CAPÍTULO 9.0
ANÁLISIS DE LOS FLUJOS DE CAJA DE UN PROYECTO
Profesor Jaime Marchant García
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NOTA IMPORTANTE Este material de apoyo no constituye un apunte sobre la materia que permita la aprobación de la asignatura, sólo representa un hilo conductor, que contiene un índice de los capítulos que el profesor profundizará en cada sesión.
Por lo tanto, tanto, deberá deberá necesa necesaria riame mente nte,, ser complem complement entado ado con el libro del profesor o o cualquier texto de la bibliografía y artículos de int interne ernet, t, diar diariios y revista istas s más la prop propia ia inve inves stiga tigaci ción ón de las las materias, la asistencia y la participación activa en clases.
Dr. Jaime Marchant García Profesor 2
NOTA IMPORTANTE Este material de apoyo no constituye un apunte sobre la materia que permita la aprobación de la asignatura, sólo representa un hilo conductor, que contiene un índice de los capítulos que el profesor profundizará en cada sesión.
Por lo tanto, tanto, deberá deberá necesa necesaria riame mente nte,, ser complem complement entado ado con el libro del profesor o o cualquier texto de la bibliografía y artículos de int interne ernet, t, diar diariios y revista istas s más la prop propia ia inve inves stiga tigaci ción ón de las las materias, la asistencia y la participación activa en clases.
Dr. Jaime Marchant García Profesor 2
ÍNDICE DE MATERIAS 9.1 Introducción al concepto de flujo de caja. 9.2 Horizonte de evaluación. 9.3 Principales componentes del flujo de caja. a) La inversión. b) Valor residual. c) Ingresos y egresos. d) La depreciación. Profesor Jaime Marchant García
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9.1 INTRODUCCIÓN Para evaluar económicamente un proyecto es necesario disponer de todos los ingresos y egresos asociados al proyecto del período de evaluación o también llamado “horizonte de evaluación”
Los flujos se pueden estructurar de acuerdo a la finalidad del estudio o bien de acuerdo a la finalidad de la inversión.
Profesor Jaime Marchant García
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En el primer caso encontramos flujos : 1. Para calcular la rentabilidad sin financiamiento 2. Para calcular la rentabilidad con financiamiento
En el segundo caso encontramos flujos :
1. Para calcular la rentabilidad de un activo nuevo 2. Para calcular la rentabilidad del reemplazo de un activo, donde tenemos flujos sin proyecto, con proyecto e incremental. Profesor Jaime Marchant García
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9.2 HORIZONTE DE EVALUACIÓN El horizonte de evaluación depende de las características de cada proyecto. En general si las fechas o períodos de maduración de losa equipos, de la capacidad de producción y otros se conocen con cierta exactitud se debería utilizar este periodo como horizonte de evaluación. Sin embargo, si el proyecto tiende a permanecer en el tiempo o no hay certeza de las fechas de maduración anteriores se ocupa por convención 10 años. Profesor Jaime Marchant García
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Si el proyecto dura más de 10 años será necesario definir un valor de desecho que debe ir en el año diez, equivalente a los flujos posteriores a la evaluación que se tenga del negocio en ese año. Algunos autores le dan una mayor significación a este valor de desecho cuando se comparan proyectos de diferente vida útil, ajustando los flujos al de menor vida útil y colocando como valor de desecho, los flujos marginales del mayor proyecto. Este valor no tiene ninguna significación cuando se desea evaluar un proyecto por su capacidad de pago, pues como es un negocio en marcha, los activos en el ultimo año no se venden, por lo que no hay efectivo por este valor. Profesor Jaime Marchant García
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Normalmente, la vida útil técnica de un activo es mayor que el horizonte de evaluación de un proyecto de donde es necesario conciliar ambos conceptos sin perder de vista la objetividad del proyecto.
Todos estos valores se obtienen de los diferentes estudios que se realizan esto es, de mercado, técnico, organizacional ambiental y legal.
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9.3 LOS COMPONENTES DEL FLUJO DE CAJA El primer paso consiste en definir los componentes del flujo de caja que son: a) La inversión inicial b) El valor residual y la vida útil c) Los ingresos e egresos operacionales d) La depreciación
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a) Las inversiones a.1.- Inversiones físicas o tangibles que se refiere a los activos fijos ya sea terrenos, maquinarias, equipamiento etc. a.2.- Inversiones Intangibles que se corresponden a una serie de desembolsos relacionados con derechos, patentes, estudios etc. a.3.- Capital de trabajo que corresponde a los recursos necesarios para la puesta en marcha o marcha blanca del proyecto. Son activos circulantes. Profesor Jaime Marchant García
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a.3) CAPITAL DE TRABAJO
Por ser una inversión más difícil de visualizar la vamos a estudiar con mayor detalle que las anteriores.
Esta inversión corresponde a los recursos requeridos ,en forma de activos circulantes para el normal desarrollo del proyecto en su ciclo productivo Profesor Jaime Marchant García
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MÉTODO DEL DÉFICIT ACUMULADO
Es el método mas utilizado para su cuantificación
Consiste en calcular cada mes , durante todo el período de evaluación del proyecto, los flujos de ingresos y egresos proyectados y determinar su cuantía como el equivalente al déficit acumulado máximo. Profesor Jaime Marchant García
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Cuantificación del capital de trabajo MES Ingresos Egresos Flujo neto Déficit Acum.
1 500 610 -110 -110
2 580 610 -30 -140
3 600 610 -10 -150
4 670 620 50 -100
5 710 620 90 -10
6 780 620 160 150
7 820 640 180 330
El capital de trabajo necesario asciende a $150 MES Ingresos Egresos Flujo neto Déficit Acum.
150 150 150
1 500 610 -110 40
2 580 610 -30 10
3 600 610 -10 0
4 670 620 50 50
5 710 620 90 140
6 780 620 160 300
7 820 640 180 480
Con un capital de trabajo de $150 queda financiado el ciclo productivo. Observe que el superávit del periodo 7° de $ 480 permite cancelar el KT por $150 quedando exactamente el mismo remanente del flujo anterior de $ 330, que no contemplaba este financiamiento de $ 150 para KT. Profesor Jaime Marchant García 13
Este capital de trabajo se incorpora al flujo en el periodo cero igual que la inversión inicial.
Se ratifica que, cuando los activos fijos tienen una vida útil técnica superior a la del proyecto ( horizonte de evaluación), se suele presentar en el período “n”
su valor residual actualizado. Profesor Jaime Marchant García
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b.- El valor residual En general se conoce como el valor chatarra al término de la vida útil de un activo. Sin embargo, tratándose de un proyecto, normalmente encontramos que la inversión tiene una vida útil técnica superior al horizonte de evaluación de donde este valor llamado también valor de desecho adquiere cierta connotación que ya hemos comentado. Es prudente pensar que al término del horizonte de evaluación existirá un inversionista dispuesto a seguir con este negocio, por lo que estará dispuesto a pagar algo pòr el como valor de desecho. Profesor Jaime Marchant García
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c.- Los ingresos y egresos Los ingresos dependerán del volumen de ventas proyectadas y de sus respectivos precios donde adquiere especial relevancia el estudio de mercado.
Los egresos deberán clasificarse por su calidad de fijos variables , operacionales y no operacionales a fin de tener los antecedentes necesarios que permitan conocer su relevancia al momento de estudiar el riesgo del proyecto (sensibilidad)
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d.- La depreciación La depreciación contable representa la disminución de valor de un activo fijo producido por su uso, del paso del tiempo o por obsolescencia tecnológica y linealmente se calcula como: Precio de compra (P/C) - valor residual ( V/R) Dl = --------------------------------------------------------Vida útil (V/U)
Bien = $ 300 Vida útil = 3 años V/R = 0
300 - 0 Dl = ------------- = 100 3 Profesor Jaime Marchant García
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La depreciación contablemente implica un cargo a una cuenta de resultado llamada “Depreciación” (
cuenta de pérdida) y un abono a una cuenta llamada “ depreciación acumulada” que se presenta como
cuenta complementaria del activo fijo ( rebajándolo)
La depreciación se aplica al valor del activo menos el valor residual, que fija la legislación tributaria y se calcula sobre el valor neto de los bienes a la fecha del balance respectivo, una vez efectuada la revalorización obligatoria que dispone el artículo 41 Profesor Jaime Marchant García
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DEPRECIACIÓN – CARGO A PÉRDIDA Depreciación
Deprec. Acum
400
400 Cargo a pérdida ACTIVOS
ESTADO RESULTADO Ingreso Explotación Costo Explotación Resultado Bruto Gastos mas depreciación Resultado Operacional
CIRCULANTE
Abono, que rebaja el activo fijo
ACTIVO FIJO Menos :
Dep.Acumulada
ACTIVO FIJO NETO OTROS ACTIVOS
TOTAL ACTIVOS
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Los cargos por depreciación, no implican un desembolso de efectivo y por tanto sólo afectan la renta liquida imponible , reduciendo el pago de impuesto a la renta (20%) sobre el resultado que genera el proyecto. ESTADO DE RESULTADO
$ INGRESO DE LA EXPLOTACION COSTO DE LA EXPLOTACION RESULTADO BRUTO
200.000 120.000 80.000
DEPRECIACIÓN
50.000
RESULTADO AFECTO A IMPUESTO IMPUESTO RENTA 20%
30.000 6000
RESULTADO NETO
24.000
RESULTADO NETO MAS: DEPRECIACION
24.000 50.000
FLUJO NETO
74 000
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El artículo N° 31 de la Ley sobre Impuesto a la Renta en el N°5 establece que se deducirá de la renta líquida imponible, una cuota anual de depreciación por los bienes físicos del activo inmovilizado a contar de su utilización en la empresa.
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Existen también otros métodos de depreciación como el método de la suma de los dígitos, la depreciación por kilometraje etc. MÉTODO DE LA SUMA DE LOS DÍGITOS
Dl = ( n + 1 - P ) Bien = $ 300
Dl = ( 3 + 1 - 1 )
Vida útil = 3 años V/R = 0
D2 = ( 3 + 1 - 2 )
2 ------------n2 + n
( P/C - V/R )
2 ------------- ( 300 - 0 ) = $ 150 32 + 3 2 ------------32 + 3
( 300 - 0 ) =
$ 100
2 D3 = ( 3 + 1 - 3 ) ------------- ( 300 - 0 ) = $ 50 2 + 3 3 Profesor Jaime Marchant García
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El método de la depreciación acelerada, es el método mediante el cual se cancela más rápidamente el costo de un activo inmovilizado, reduciendo a un tercio (1/3) los años de vida útil de éste, fijados por la Dirección Nacional del SII . O bien, la Dirección Regional del SII en casos de normas particulares por solicitudes especiales de empresas afectas a condiciones físicas o geográficas que determinen una condición diferente. Los terrenos que forman parte del activo inmovilizado no están sujetos a depreciación, ya que no se produce desgaste o disminución de valor por su uso. Profesor Jaime Marchant García
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Ejercicio 1 La empresa “ZZ” adquiere una Máquina en un valor de $ 3.000.000. De acuerdo a la legislación tributaria vigente, este activo tiene una vida útil contable de 6 años y un valor residual también contable de $ 600.000. Se pide determinar la depreciación anual de este activo : a) Utilizando el método de la depreciación lineal. b) Utilizando el método de la suma de los dígitos. Profesor Jaime Marchant García
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A) MÉTODO DE LA DEPRECIACIÓN LINEAL P/C - V/R Dl = ----------------V/ U Depreciación
Dl
=
3.000 - 600 ------------------6
= M$ 400
B) MÉTODO DE LA SUMA DE LOS DÍGITOS
Dl = ( n + 1 - P )
2 ------------n2 + n
Profesor Jaime Marchant García
( P/C - V/R ) 25
Depreciación
Dl = ( 6 + 1 - 1 )
2 ------------62 + 6
( 3.000 - 600 ) = 685,71
D2 = ( 6 + 1 - 2 )
2 ------------62 + 6
( 3.000 - 600) = 571,43
2 D3 = ( 6 + 1 - 3 ) ------------- ( 3.000 - 600 ) = 457, 14 62 + 6 2 D4 = ( 6 + 1 - 4 ) ------------- ( 3.000 - 600 ) = 342,86 62 + 6 D5 = ( 6 + 1 - 5 ) D6 = (6 + 1 - 6 )
2 ------------62 + 6 2 ------------62 + 6
( 3.000 - 600) = 228,57 ( 3.000 - 600) = 114,29 --------M$ 2.400
Profesor Jaime Marchant García
Este digito puede ser 6, 5, 4, 3,2 y 1 siendo el caso desacelerado
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LA DEPRECIACIÓN Y LA RENTA LIQUIDA IMPONIBLE
La depreciación se considera una corriente de efectivo que se suma al flujo generado por un proyecto de inversión. ESTADO DE RESULTADO
INGRESO DE LA EXPLOTACION COSTO DE LA EXPLOTACION RESULTADO BRUTO DEPRECIACIÓN RESULTADO AFECTO A IMPUESTO IMPUESTO RENTA 20%
200.000 120.000 80.000 50.000 30.000 6000
200.000 120.000 80.000 75.000 5.000 1000
RESULTADO NETO
24.000
4.000
RESULTADO NETO MAS: DEPRECIACION
24.000 50.000
4.000 75.000
FLUJO NETO
74.000
79.000
Profesor Jaime Marchant García
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1.- Al incrementarse el cargo por depreciación, (acelerada) disminuyó la base imponible del impuesto renta, disminuyendo este de M$ 6.000 a M$ 1.000, lo que significó incrementar el flujo de fondos de efectivo, vía postergar el impuesto a la renta.
2.- Hemos obtenido un crédito fiscal, mientras dure la depreciación. A raíz de este efecto, se suele decir que la depreciación es una fuente de fondos, siempre que exista operación, ya que el crédito fiscal actúa sobre la base de la existencia de una RLI. Profesor Jaime Marchant García
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3.- Debe observarse que por el cargo a pérdida por depreciación no se realizó ningún egreso de efectivo.
4.- Adicionalmente, se deberá tener presente que al termino de la depreciación acelerada se producirá un mayor impuesto por ausencia de este cargo. Profesor Jaime Marchant García
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RESUMEN GENERAL AL ANÁLISIS DE LOS FLUJOS DE FONDOS
Para evaluar un proyecto se deberán identificar, cuantificar y valorar los flujos de ingresos y egresos asociados a la inversión inicial. ( Cfo)
Por lo tanto debemos precisar que los flujos netos derivados de la inversión inicial
Profesor Jaime Marchant García
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1.- Debemos precisar que los flujos netos derivados de la inversión inicial, deben reflejar en una primera evaluación , la rentabilidad intrínseca del proyecto, es decir, la rentabilidad con independencia de las formas de financiamiento.
Esto es muy importante pues, se podría transformar un proyecto malo en uno bueno por efecto de usar eficientemente el apalancamiento financiero Profesor Jaime Marchant García
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2.- Adicionalmente no se deben incorporar al flujo los intereses del financiamiento, salvo para efectos del escudo fiscal. Debido a que :
a) No se pueden mezclar flujos con riesgo y sin riesgo b) El impacto financiero se encuentra considerado en el CCPP por lo que, de incluirlos, se consideraría dos veces c) Se está desarrollando una herramienta para la evaluación de un proyecto de inversión y no un presupuesto de caja Profesor Jaime Marchant García
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3.- Debemos precisar que el desembolso por investigación y desarrollo (inversión intangible) se deben castigar en el primer año, pues contablemente no se pueden activar y se reconocen como gasto en el periodo en que se incurre en ellos.
La idea es reconocer el carácter de inversión pero luego asumir su condición de gasto Profesor Jaime Marchant García
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4.- Adicionalmente cuando se trata de un reemplazo de un activo fijo, se deberá reconocer la existencia de una situación: a) Sin proyecto; b) Con proyecto y luego c) La situación marginal
5.- Se deberá tener presente que la depreciación no representa un flujo de efectivo pero tiene un importante impacto en la renta líquida imponible del flujo. Profesor Jaime Marchant García
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