ILUSTRACIÓN DE UN DIAGNOSTICO FINANCIERO
El objetivo de este capítulo es enseñar al lector una metodología práctica y sencilla para realizar un diagnóstico de la situación financiera de una empresa aplicando los conceptos vistos hasta ahora. Para tal propósito continuaremos con el mismo ejercicio que se ha utilizado en las versiones anteriores de este texto debido a la acogida que ha tenido entre los profesores de la materia nno sólo por su Sencillez, sino también porque permite darnos cuenta cómo, para realizar un diagnóstico financiero, no se requiere una gran cantidad de información. Lo que se requiere es información relevante que permita calcular los indicadores relacionados con los promotores de valor en la empresa, que como ya dijimos, son la rentabilidad y el flujo de caja libre. Sin embargo, debe advertirse que algunas modificaciones de importancia han sido realizadas tanto en el enunciado del ejercicio como en la explicación del diagnóstico.
ADMINISTRACIÓN FINANCIERA-FUNDAMENTOS Y APLICACIONES Osear León García S. olgarcia @ epm.net.co
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Capítulo 12
COMPAÑÍA "EL COMERCIANTE" Suponga que el presidente de la junta directiva de la compama "El Comerciante", que es un almacén por departamentos, lo llama a su casa a principios de febrero del año 2.000 y le dice que desea hablarle urgentemente a primera hora del día siguiente. Usted se presenta a la cita y recibe con asombro la oferta para que gerencie la empresa, en vista de la renuncia intempestiva del anterior gerente. Usted debe asumir el cargo lo más pronto posible. Igualmente le han dicho que para que se vaya formando una idea de la empresa cuya dirección asumirá, estudie el Balance General y el Estado de Resultados que le entregan y se muestran a continuación, los cuales se acompañan de un cuadro de razones financieras objetivo para la empresa y la estadística de los dos últimos años. COMPAÑÍA EL COMERCIANTE Balances Generales a diciembre 31 (Millones de pesos) ACTIVOS Caja y bancos Cuentas por cobrar
1998 365 1.555
1999 600 2.000
PASIVOS Proveedores Prestamos largo plazo
Inventarios
1.500
2.900
Activos Corrientes
3.420
5.500
Terreno Edificio Vehículos Deprec .Acumulada
2.000 12.000 400 (4.320)
2.000 12.000 500 (5.000)
Activos Fijos Netos
10.080
9.500
TOTAL PATRIMONIO
TOTAL ACTIVOS
13.500
15.000
TOTAL PAS.Y PATR
TOTAL PASIVOS
PATRIMONIO Capital Utilidades retenidas
COMPAÑÍA EL COMERCIANTE Estados de Resultados Año 1999 (Millones de pesos)
Ventas netas a crédito Ventas netas de contado Total ventas Menos: costo de mercancía vendida UTILIDAD BRUTA Menos gastos de operación: Gastos de administración Gastos de ventas UTILIDAD OPERATIVA (UAII) Menos gastos financieros UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS (UAI) Menos provisión para impuestos (35%) UTILIDAD NETA
1998 $ 7.000 13.000 20.000 11.400 8.600
1999 $ 8.000 13.750 21.750 13.050 8.700
1.200 2.350 5.050 3.050
1.400 2.900 4.400 3.200 1.200 420
2.000 700 1.300
Información adicional para 1999: • La inflación fue del 15%. • El crecimiento del sector comercio fue del 5%. • Depreciación edificio: $600 Depreciación vehículos: $80
780
1998
1999
2.900
3.763
5.800
6.237
8.700
10.000
3.000
3.000
1.800
2.000
4.800 13.500
5.000 15.000
Ilustración de un Diagnóstico Financiero COMPAÑÍA EL COMERCIANTE Cuadro de razones financieras Objetivo Rotación de Cuentas por Cobrar 6,00 Rotación de Inventarios 12,00 índice de Endeudamiento 38% Margen Bruto de Ganancia 40% Margen de Utilidad antes de impuestos 16% Rentab.del Patrimonio antes de impuestos 52% Rentabilidad Operativa (del activo) 48% Rentabilidad del Activo antes de impuestos 30% Rotación de Activos 2,00 Cobertura de Intereses 3,00 Rotación de Cuentas por Pagar 8,00
1997 5,00 12,00 45% 39% 14% 48% 44% 31% 1,80 2,70 8,00
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1998 4,50 9,00 64% 43% 10% 38% 35% 22% 1,48 1,66 6,00
Con esta información usted debe. por lo tanto, elaborar un diagnóstico de la situación financiera de la empresa, pues de él dependerán las primeras acciones que llevará a cabo una vez se posesione como gerente. ¿Cómo empezar? En el capítulo 7, donde se hizo una introducción al tema del diagnóstico financiero, se dijo que lo primero que debe hacerse es determinar el objetivo del análisis y la posición del analista frente a éste. En nuestro caso el objetivo es determinar la situación financiera general del negocio desde el punto de vista del administrador, lo que implica analizar los tres aspectos definidos como básicos: Liquidez, Rentabilidad y Endeudamiento. Puede notarse, igualmente, que dada la poca información que nos han suministrado es posible que algunos aspectos queden superficialmente analizados, lo que no obsta para que en el análisis se deje mencionado como un aspecto que debe ser revisado posteriormente con más profundidad, una vez se cuente con la información adecuada. Cálculo de los indicadores propuestos. El siguiente paso es calcular los índices que nos han propuesto, aclarando que es posible que requiramos algunos más, lo cual se irá determinando a medida que avance el análisis. Rotación de cartera = Ventas a crédito / Promedio cartera = 8.000/1.778 = 4,5 Como sólo tenemos el valor de las cuentas por cobrar a Diciembre de 1,999, debemos asumir este valor como el promedio. • Expresada en días, la cartera representaría 80 días de las ventas a crédito, que se calculan así: Días de cuentas por cobrar = 360 / Rotación cartera = 360/4,5 = 80 Rotación de Inventario = Costo de ventas / Inventario promedio = 13.050/2.200= 5,93 El promedio de inventarios se obtiene dividiendo entre dos la suma de los valores del inventario al principio y al final del periodo, así: (1.500+2.900)/2= 2.200
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Capítulo 12
Los días de inventario se calculan en forma similar a los de cuentas por cobrar, obteniendo de éste forma una rotación equivalente a 61 días. Realice el lector dicha operación. Endeudamiento = Pasivos totales / Activos totales = 10.000/15.000 = 0,667 = 66,7% Margen bruto = Utilidad bruta / Ventas = 8.700/21.750 = 0,40=40% Margen de utilidad antes de impuestos a UAI / Ventas = 1.200/21.750 = 0,055=5,5% Rentab. del patrimonio antes de imptos. = UAI / Patrimonio = 1.200/4.900 = 0,245 = 24,5% Rentabilidad Operativa del Activo = UAI I/ Activos = 4.400/14.250 = 0,309 = 30,9% Rentabilidad del Activo antes de impíos, a UAI / Activos = 1.200/14.250 = 0,084=8,4% Rotación de activos = Ventas/Activos =21.750/14.250 = 1,53 Obsérvese cómo en el cálculo de los últimos cuatro indicadores se ha utilizado el valor promedio del patrimonio y de los activos, considerando los valores de principio y final del año y dividiendo el resultado entre 2. Lo anterior, de acuerdo con lo explicado en el capítulo 7. Cobertura de intereses = Utilidad operativa / Intereses = 4.400/3.200 = 1,38 Rotación de cuentas por pagar = Compras a crédito / Promedio de C x P a 14.450/3.763 = 3,84 Como solamente tenemos el valor de las cuentas por pagar a Diciembre 31/99, debemos asumir que este valor es el promedio. El valor de las compras se obtiene reconstruyendo el juego de inventarios así: $1.500 7
2.900 14.450 Inventario Dic.31/98 Más compras Menos inventario Dic.31/99 Costo mercancía vendida
Despejando en la ecuación se obtiene que el valor de las compras es: Compras = 13.050 + 2.900 - 1.500 = 14.450 Expresada en días, y asumiendo que fueron todas a crédito, la rotación de cuentas por pagar sería de 94 días (360/3,84). Análisis real. Hasta aquí, y según lo expuesto en el capítulo 7, hemos cubierto las dos primeras etapas del análisis: la etapa preliminar y la etapa del análisis formal. Debemos entrar ahora a la etapa más importante y definitiva: la del análisis real. Esta consiste en identificar relaciones entre los índices calculados con el fin de tratar de elaborar un diagnóstico de la situación de la empresa. Pero, ¿por dónde podemos comenzar dichas relaciones? En el capítulo 9 se afirmó que el índice de rentabilidad del activo antes de intereses e impuestos era el más importante de todos cuando se trataba de realizar un análisis de los elementos operativos que incidían en la determinación del atractivo del negocio. Esto debido a que dicho índice reflejaba o se veía afectado por todo lo que sucediera en el Balance General y en el Estado de Resultados.
Un diagnóstico financiero debe comenzar por la obervación de la rentabilidad
Lo anterior quiere decir que si todos los índices se calculan extrayendo información de esos estados financieros y que si a su vez, cualquier cambio en ellos afecta la Ilustración de un Diagnóstico Financiero
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Rentabilidad del Activo, entonces debe existir también una relación directa entre este último índice y los demás que hemos calculado. Igualmente, se explicó en ese mismo capítulo cómo la rentabilidad del patrimonio podía explicarse como el efecto de rentabilidad operativa y la contribución financiera, y para ello utilizamos, además, el recurso gráfico que denominamos "Arboles de Rentabilidad". Utilizando esa forma de descomposición de la rentabilidad patrimonial podía verse de qué manera los propietarios estaban siendo premiados por los dos riesgos que ellos corren poseyendo empresas: el riesgo operativo y el riesgo financiero. Recordemos la fórmula:
Rentabilidad del Patrimonio
Contribución Financiera =
=
(
Rentabilidad del Activo
Rentabilidad del Costo de la - Deuda Activo
Rentabilidad Operativa del Activo
=
Contribución Financiera
+
)
Margen de Utilidad x Operativa
x
Deuda Patrimonio
Rotación de Activos
Como una alternativa metodológica se sugiere, entonces, comenzar el análisis real observado la rentabilidad del patrimonio en función de la contribución financiera y la rentabilidad del activo y esta última descompuesta a su vez en margen operativo y rotación de activos, tal como lo sugiere el gráfico 12-1, lo que luego nos permitirá explicar los cambios en la rentabilidad del activo en función de los otros índices. Rentabilidad operativa Contribución financiera
Costo de la deuda
Relación deuda - patrón
RENTABILIDAD DEL PATRIMONIO Margen Operativo
Rentabilidad operativa Rotación de activos Gráfico 12-1 Descomposición de la rentabilidad del patrimonio
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Capítulo 12
Pueden presentarse otras alternativas, las cuales dependerán del objetivo del análisis y el punto de vista de quien lo realiza. Comparemos, entonces, la rentabilidad del patrimonio antes de impuestos con la rentabilidad operativa. Rentabilidad del patrimonio Rentabilidad operativa
= 24,5% = 30,9%
Lo primero que sugiere la comparación es que la contribución financiera es negativa (6,4%), y que por lo tanto el costo de la deuda es superior a la rentabilidad del activo, lo que a su vez significa que la empresa está destruyendo valor pues en esas condiciones es imposible que el propietario obtenga su rentabilidad esperada del 52% tal como lo sugieren los datos que aparecen en el cuadro de razones financieras. Y la destrucción de valor será mayor en la medida en que el nivel de endeudamiento también lo sea. Si observamos este indicador encontramos que para 1999 es altísimo, 66,7% contra un objetivo del 38%, que implica una relación deuda-.patrimono de 2 (10.000/5.000) contra una de 0,613 (38/62). Si quisiéramos obtener el costo promedio de la deuda para el período basta con despejar esta variable en la fórmula de contribución financiera. -0,064 = (0,309 -1%) (10.000/5.000) -0,064 = (0,309 -1%) (2) 1% = 34,1% Lo cual significa que si la rentabilidad operativa objetivo es él 48%, es porque la empresa esperaba una situación de apalancamiento financiero favorable y por lo tanto, el que se esté dando la anterior situación no es necesariamente problema financiero asociable con las altas tasas de interés. Si la rentabilidad operativa esperada no se alcanzó, entones allí puede estar parte de la explicación del problema. Comparemos, por lo tanto, la rentabilidad operativa de 1999 con la esperada. Rentabilidad operativa 1999 Rentabilidad operativa objetivo
30,9% 48,0%
Y así, en este punto de la explicación, podemos afirmar que los propietarios no están alcanzando su rentabilidad esperada debido a dos problemas: 1. La baja rentabilidad operativa en relación con el objetivo. 2. La contribución financiera negativa en combinación con el alto endeudamiento. Observamos cómo dicha rentabilidad operativa, además de ser muy inferior al objetivo para 1.999, viene presentando una drástica caída desde 1998 lo cual sugiere que las causas de los problemas que hayan podido presentarse son de ocurrencia en los dos últimos años. Pero, ¿por qué pudo haberse disminuido la rentabilidad del activo en esa forma? ¿Qué factores pudieron incidir? ¿En cuáles áreas de la empresa se presentaron los problemas que llevaron a esa situación? Una mirada a los parámetros que se utilizan para calcular este índice (Utilidad operativa/Activos), nos permite, en principio, afirmar que si la rentabilidad está por debajo de lo normal es porque hay insuficientes utilidades y/o exceso de activos. Y para profundizar en estos dos elementos, nada mejor que descomponer el índice de rentabilidad operativa del activo en sus dos elementos claves: el margen de utilidad
Ilustración de un Diagnóstico Financiero
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operativa y la rotación de activos, tal como se explicó en el capítulo 9. Veamos:
Rentabilidad Operativa del Activo
Margen Utilidad Operativa
=
+
Rotación de Activos
Si revisamos los índices calculados para el año 1.999 tenemos que la rentabilidad de la compañía "El Comerciante" se descompone en la siguiente forma: Rentabilidad Operativa 1999 = Objetivos =
Margen 0,202 x ? x
Rotación 1,53 = 30,9% 2,00 = 48,0%
El margen operativo de 1999 se obtiene dividiendo la utilidad operativa de ese año, $4.400, entre las ventas por $21.750. Como el margen operativo objetivo no lo conocemos, entonces lo despejamos a partir de la rentabilidad y la rotación objetivos, obteniendo un resultado del 24% y por lo tanto: Rentabilidad Operativa 1999 = Objetivos =
Margen 20, 2 x 24,0 x
Rotación 1,53 = 30,9% 2,00 = 48,0%
Al comparar los valores de 1999 con los objetivos puede notarse que ambos indicadores, margen y rotación, están por debajo de lo ideal, es decir, que esta empresa enfrenta problemas no solamente en su estructura de utilidades sino también en la estructura de sus activos. En este punto se nos presentan dos caminos o alternativas para continuar con el análisis: el estudio del margen de utilidad y el estudio de la rotación del activo. Debemos comenzar por alguno de los dos. Escojamos el último y hagamos el siguiente planteamiento: Si la rotación del activo es baja con respecto al objetivo es porque la empresa tiene demasiados activos para generar el volumen de ventas actual o porque las ventas que genera son insuficientes para el volumen de activos que posee. En otras palabras, se han disminuido las ventas y/o se han aumentado los activos. Debemos averiguar ambas cosas. ¿Cómo podremos saber si hay exceso de activos? Recordemos que, en general, los activos se clasifican en corrientes y fijos, y de esta forma en caso de haber excesos, tendríamos que averiguar si los hubo en el activo corriente o en el activo fijo o en ambos. En cuanto al activo corriente, disponer en nuestro ejemplo de los índices objetivo de rotación de cuentas por cobrar e inventarios nos permitirá saber si hay o no, excesos en esos rubros. Veamos: 1.999
Objetivo
Rotación de cuentas por cobrar
80 días
60 días
Rotación de inventario
61 días
30 días
Los días objetivo se obtienen haciendo las respectivas conversiones de las rotaciones objetivo en veces que aparecen en el cuadro de razones financieras de esta empresa. Las bajísimas rotaciones que se reflejan en las anteriores cifras nos dan una idea de la
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Capítulo 12
magnitud del problema que en cuanto a exceso de activos corrientes afronta la empresa, pues al ser su política de crédito 60 días y estarse demorando 80 en recuperar su cartera, implica que tiene un exceso de fondos en este rubro equivalente a 20 días de sus ventas a crédito. Lo mismo sucede con el inventario, en el cual el monto de los fondos ociosos equivale a 31 días. Veamos ahora qué tipo de análisis podemos hacer con los activos fijos. Comencemos por obtener el índice de Rotación de Activos Fijos, el cual se calcularía así: Rotación de Activos fijos = Ventas / Activos fijos = 21.750/9.500 = 2,29 Expliquemos brevemente el por qué de esta forma de cálculo de la Rotación de Activos Fijos. Si por definición la Rotación de Activos Totales significa la capacidad de generar ventas que una empresa tiene de acuerdo con un volumen de activos determinado, bastará entender que para los activos fijos, su rotación será el reflejo de la capacidad de generar ventas que ellos tienen y si el índice para los activos totales se obtiene dividiendo las ventas sobre éstos (ventas/activos totales), para los fijos se hará en forma similar (ventas/activos fijos). Ahora bien, ¿qué nos puede decir la cifra obtenida de 2,29? Realmente nada en este caso. Mientras no haya otra medida contra la cual compararla no podemos emitir ningún juicio al respecto. ¿Quiere decir, entonces, que no hay forma de saber algo con respecto al efecto que el volumen de activos fijos de esta empresa está teniendo sobre la rentabilidad? Es posible que así sea. Sin embargo y como alternativa de aproximación podemos recurrir a un índice que analizamos en el capítulo 8 en la sección dedicada a la liquidez. Es el índice de Importancia del Activo Corriente que muestra el porcentaje de los activos totales que está representado por este tipo de activos (activos corrientes/activos totales). Se dijo en esa oportunidad que dicha medida era muy útil al relacionarla con el tipo de actividad que desarrollaba la empresa, pues se supone que en las empresas comerciales la tendencia deberá ser una alta proporción de activos corrientes. Lo contrario se daría en empresas manufactureras. El complemento del índice de importancia del activo corriente es el índice de Importancia del Activo Fijo, el cual para el año 1.999 sería: Importancia del Activo Fijo = Act.fijos / Act.totales = 9.500/15.000 = 0,63 Basados en que la "Compañía El Comerciante" es, como su nombre lo insinúa, una empresa comercial, la cifra obtenida sugiere que esta empresa tiene demasiados activos fijos (63% del total de activos a Dic.31/99), con respecto al volumen de ventas que está generando. Y sería aún más categórica esta afirmación si calculáramos el índice sin tener en cuenta los fondos ociosos que la empresa tiene en el activo corriente, es decir, asumiendo que no hubiera habido excesos de capital de trabajo. Hemos visto, pues, como la empresa presenta serios problemas en su estructura de activos. Los hay tanto en los corrientes como en los fijos. Veamos ahora si hay forma de determinar si existen problemas con las ventas que son la otra cifra que participa en
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el cálculo déla rotación de activos. ¿Será posible saber con la información que poseemos, si las ventas del año 1.999 fueron altas o bajas? En forma explícita no poseemos información que nos permita determinar esto, pues lo ideal seria contar con la ejecución presupuesta! del 99 por lo que deberíamos dejar consignado en nuestro diagnóstico que es imperativo observar la ejecución presupuestal de ventas de dicho año con el fin de determinar qué incidencia pudo haber tenido este aspecto sobre la rentabilidad. Sin embargo, de las cifras que hemos analizado hasta el momento hay una que puede servimos para afirmar con mucha seguridad que en 1999 las ventas de la empresa sí fueron bajas. Esa cifra es la rotación de inventarios. Si una empresa no vende la mercancía se queda en la bodega y eso es lo que sucedió con la Empresa El Comerciante, que muestra 61 días de inventario contra un objetivo de 30. Es decir, el doble del inventario requerido. Y si bien podría pensarse que un exceso de inventario también puede deberse a problemas con las compras, la verdad es que de inclinar la balanza hacia alguno de esos dos aspectos, compras o ventas, la magnitud del exceso os lleva a pensar que las ventas fueron el verdadero problema. Ello debido a que el sentido común dice que en un almacén por departamentos equivocarse comprando el doble de lo requerido es imposible, porque, ¿dónde se guarda semejante cantidad de mercancías? Si las ventas fueron bajas, entonces también debieron serlo las utilidades, lo que a su vez debió implicar una disminución del margen operativo, lo cual ya sabemos que sucedió (20,2% vs. 24%). Es decir, que acabamos de identificar la primera causa del deterioro del margen operativo, las bajas ventas, que no son, tampoco, el único aspecto que puede afectar el citado margen; también los costos y los gastos operativos pudieron tener alguna incidencia, lo cual determinaremos más adelante. Ya que hemos terminado con la exploración del lado izquierdo del balance, continuemos ahora con lado derecho, es decir, observemos la estructura financiera de la empresa y digamos que si esta tiene activos en exceso lo más seguro es que también tenga pasivos en exceso lo cual podremos confirmar si analizamos el índice de endeudamiento que ya vimos como era del 66,7% para 1999 contra un objetivo del 38%. Al observar el endeudamiento debe tenerse precaución ya que si el objetivo es del 38%, la cifra obtenida del 67% no significa que deba eliminarse el 29% de exceso cambiando deuda por patrimonio. O dicho de otra forma, el exceso de endeudamiento no necesariamente significa insuficiencia de patrimonio, pues afirmar esto sena aceptar que se requiere patrimonio para financiar fondos ociosos, lo cual es absurdo. Solo sería razonable dicha afirmación cuando no existan fondos ociosos de forma que lo planteado sena una simple modificación de la estructura financiera requerida para unos activos cuyo volumen se considera normal. Este exceso de endeudamiento implica un alto pago de intereses que es justamente lo que dijimos deprimía severamente la rentabilidad del patrimonio por ser el costo de la deuda mayor que la rentabilidad operativa. La forma dramática en que los intereses deterioran la utilidad para los propietarios puede verse al observarse la diferencia entre el margen de utilidad operativo y el margen antes de impuestos. Veamos: Margen operativo 1999 antes de impuestos 1999
20,2% Margen 5,5%
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Capítulo 12
Que significa que los intereses representan en dicho año el 14,7% de las ventas, cifra aterradora, cuando, de acuerdo con la estructura de utilidades objetivo, estos sólo deberían representar el 8% que es la diferencia entre el 16% establecido como objetivo de margen antes de impuestos y el 24,0% que sería el objetivo de margen operativo tal como ya se dedujo atrás. Un análisis vertical del estado de resultados en el que comparemos las cifras de 1999 con los objetivos n6 muestra en forma más clara las relaciones que acabamos de mencionar. Veamos. COMPAÑÍA EL COMERCIANTE Análisis vertical del Estados de Resultados Año 1999 y objetivos 1999 Objetivo Total ventas Menos: costo de mercancía vendida UTILIDAD BRUTA Menos gastos de administración y ventas UTILIDAD OPERATIVA (UAII) Menos gastos financieros UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS (UAI) Menos provisión para impuestos (35%) UTILIDAD NETA
100,0% 60.0% 40,0% 19.8% 20,2% 14.7% 5,5% 3.2% 2,3%
100,0% 60.0% 40,0% 16,0% 24,0% 8.0% 16,0% 5.6% 10,4%
En el cuadro puede verse que no existen problemas con el margen bruto ya que este se ha conservado, lo que significa que no hay problemas con los costos y que afortunadamente y a pesar de los problemas, la empresa ha podido mantener la relación costo-precio esperada. Se observa, igualmente, que los gastos de administración y ventas representan el 19,8% de cada peso de ventas, contra el 16% que deberían representar, valor que se obtiene por diferencia entre el margen bruto y el margen operativo objetivo. Pero ello no significa necesariamente que allí exista un problema pues si hemos dicho que las ventas fueron bajas, los gastos operativos, al ser en su mayoría fijos deberían tender a representar una porción mayor de las ventas. Se hace necesario, por lo tanto, revisar la ejecución presupuestal de este rubro con el fin de poder determinar si hubo o no problemas allí. Diagnóstico. Podría afirmarse que estamos listos para emitir un diagnóstico de la situación financiera de la empresa pues ya hemos explorado prácticamente todos sus estados financieros. En ese sentido podríamos configurar el siguiente diagnóstico: La compañía "El Comerciante" afronta una fuerte caída de su rentabilidad debido, en principio, a un excesivo volumen de activos corrientes y aparentemente también de activos fijos con respecto al volumen de ventas que está generando y sobre las cuales hay un indicio muy fuerte de que fueron bajas con respecto a lo presupuestado. Dichos excesos de activos han implicado una estructura financiera muy intensa en pasivo que a su vez ha ocasionado una disminución de las utilidades como consecuencia del alto pago de intereses, ya por los correspondientes a los pasivos a largo plazo, ya por los de mora que deben pagarse a los proveedores por en notable atraso en las cuentas por pagar. Debe agregarse a este respecto que el costo de la deuda al ser mayor que lo que la empresa está alcanzando de rentabilidad sobre sus activos ocasiona una mayor depresión déla rentabilidad del propietario debido a la contribución financiera negativa que ello implica.
Ilustración de un Diagnóstico Financiero
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Los costos de mercancía se han comportado de acuerdo con los objetivos y queda por averiguar, una vez se cuente con la información adecuada, si los gastos de administración y ventas se comportaron de acuerdo con lo presupuestado. Y con este diagnóstico, usted, como nuevo gerente ya habrá anotado en su agenda el detalle de las primeras acciones que deberá llevar a cabo una vez se posesione, las que a su vez le permitirán tomar las decisiones encaminadas a solucionar los problemas que afronta la empresa. A manera de ilustración enunciemos algunas: 1. Reunirse con los responsables de crédito y cobranzas para analizar el problema de la cartera morosa. 2. Reunirse con el gerente de ventas para conocer la ejecución presupuestal del año 90 y analizar el por qué de los altos volúmenes de inventario y bajas ventas. 3. Pedir al contador una relación de activos fijos a valor de mercado, pasivos a largo plazo y cuentas con proveedores. 4. Pedir al encargado de los presupuestos la ejecución presupuestal de gastos de administración y ventas. Agregue el lector otros puntos que considere de interés y haga la debida justificación. Cuantificación del diagnóstico. Pero, ¿qué tal si nuestro diagnóstico lo hubiéramos podido acompañar con cifras que permitieran formarnos una idea más concreta de la magnitud de los problemas? ¿Es ello posible? Tratemos de colocarle cifras a la mayor cantidad de eventos posible y para ello comencemos calculando el supuesto exceso de activos que tenía la empresa en diciembre de 1999. Para el volumen de ventas alcanzado en dicho año y utilizando el índice objetivo de rotación de activos totales, podemos calcular el máximo volumen de activos que la empresa debió mantener. Veamos: Rotación de Activos = Ventas / Activos totales Si el objetivo es 2,0 es porque las ventas deben ser el doble de los activos y por lo tanto los activos totales ideales debieron ser: Activos totales ideales = Ventas / Rotación objetivo = 21.750/2 = 10.875 De esta forma el exceso de activos totales sería de: Activos totales según balance Activos totales ideales Exceso de activos totales
$15.000 10.875 4.125
Sin embargo, el planteamiento utilizado para calcular el monto de los activos totales ideales pudo haberse hecho en otro sentido: Si la empresa mantuvo $15.000 de activos totales, entonces debió vender $30.000, con lo que ya no estaríamos hablando de un exceso de activos por $4.125 sino de una insuficiencia de ventas por $8.250 (30.000 -21.750). ¿Será lógico este planteamiento? Aparentemente sí. Pero, reflexione el lector en lo siguiente: si se hubiera vendido más, es posible que el inventario se hubiera disminuido; ¿pero hubiera sucedido lo mismo con la cartera? Entonces, como el exceso de activos se hubiera mantenido (aunque tal vez en una magnitud menor) aceptar este segundo planteamiento sería afirmar que los excesos de activos deben ser compensados con mayores ventas, lo cual no es lógico y así tendríamos que el primer planteamiento sigue siendo el más razonable. De todas maneras, aceptar dicho primer planteamiento no implica reconocer que no haya insuficiencia de ventas, puesto que eso ya lo hemos planteado como un hecho cierto.
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Capítulo 12
Veamos ahora como el exceso total de activos obtenido puede descomponerse entre cuentas por cobrar, inventarios y activos fijos. Exceso de cuentas por cobrar. Si la rotación ideal de cartera es de 6,00 (o 60 días), es porque el volumen promedio de cartera que debió mantener la empresa durante 1.999 fue de $1.333 según los siguientes cálculos: Rotación ideal = 6 = Ventas a crédito / Promedio de cartera Despejando tenemos que si las ventas a crédito fueron $8.000, el promedio de cartera debió ser: Promedio de cartera = 8.000/6 = $1.333 Por lo tanto, el exceso en Diciembre de 1.999 fue de $1.167 calculado así:
Valor cartera Dic.31/99 Promedio ideal Exceso
$2.000 1.333 667
Exceso de inventarios. Si la rotación ideal de inventarios es de 12 (o 30 días), es porque el volumen promedio de inventarios que debió mantener la empresa durante 1.999 fue de $1.087 según los siguientes cálculos: Rotación ideal =12= Costo de ventas / Promedio de inventarios
Despejando tenemos que si el costo de ventas fue de $13.050, el promedio de inventarios debió ser: Promedio de inventarios = 13.050/12 = $1.088 Por lo tanto el exceso de inventario en diciembre de 1.999 debió ser:
Valor inventario Dic.31/99 Promedio ideal Exceso
$2.900 1.088 1.812
Nótese cómo este exceso de inventario sí es un fuerte indicio de que hubo problemas con las ventas, pues es de esperarse, como ya se dijo, que si no se alcanzó el volumen presupuestado la mercancía se quedó en las bodegas. Como un exceso de inventarios también puede ser ocasionado por un inadecuado manejo de las compras, de todas formas, la ejecución presupuesta! de las ventas sigue siendo el elemento que nos permita concluir si hubo alguna participación de la mencionada área. Las cifras anteriores significan que solamente en activos corrientes ociosos, la empresa tenía a dic.31/99 la suma de $2.479 (667 + 1.812), que representan el 16,5% de los activos totales o el 38,1% de los corrientes en esa fecha. Si al exceso total de activos por $4.125 le restamos la cartera y el inventario ocioso, obtendríamos el eventual excedente en activos fijos, veamos:
Ilustración de un Diagnóstico Financiero Exceso de activos totales Menos: Exceso de cartera Exceso de inventarios Exceso de activos fijos
329
$4.125 667 1.812 1.646
Lo anterior no significa que de inmediato deban reducirse los activos fijos. La cifra de exceso de activos fijos por $1.646 sólo dice que para el año 1.999 las ventas generadas no alcanzaron a compensar el volumen de activos utilizado. Utilizando el monto ideal de activos que debió tener la empresa, el índice de importancia del activo fijo hubiera sido: Activos fijos / Activos totales = 9.500/10.875 = 87,4% Y eso suponiendo que dichos activos fijos representan el valor comercial, pues de no ser así la situación seria aún más delicada. Reflexione el lector sobre este punto de vista. Análisis de la estructura financiera. Vemos ahora como fueron financiados los $4.125 millones de exceso de activos y para ello planteemos el siguiente argumento: Si la estructura financiera objetivo es 38:62 (endeudamiento del 38%), y en 1999 la empresa sólo debió mantener activos por $10.875 millones, la estructura financiera debió ser, entonces: Pasivos Patrimonio Activos
38% $3.480 62% 7.395 100% 10.875
Pero en realidad la empresa terminó con pasivos por $10.000 millones, lo que implica un exceso de pasivos por $6.520 millones. Y más grave aún; si la empresa debió terminar con patrimonio por $7.395 millones y sólo disponía de $5.000 a finales de 1999 es porque le hacían falta $2.395 millones. Es decir que aún para el nivel de ventas que a duras penas se alcanzó en dicho año, no se contaba con el capital suficiente. La empresa está, entonces, descapitalizada y es este un problema más que debemos agregar a nuestro diagnóstico, teniendo, por lo tanto, que discutir con los propietarios la necesidad de realizar una capitalización si es que se quiere que los problemas tengan posibilidad de solución. Quiere decir, igualmente, que los excesos de cartera, inventarios y activos fijos están siendo financiados en su totalidad con pasivos y que además no se cuenta con el suficiente patrimonio para el volumen ideal de activos totales, insuficiencia que ha sido igualmente compensada con pasivos. Inclusive podemos desglosar el exceso de pasivos en corto y largo plazo utilizando la información que provee el índice de rotación de cuentas por pagar. Como puede observarse en la relación de índices para el año 99, la rotación de cuentas por pagar es de 3,84 (94 días) mientras que el objetivo es 8 (45 días). Lo anterior significa que hay un exceso de cuentas por pagar de $1.957. Analice el lector cómo se obtiene esta cifra apoyándose en el método utilizado para obtener los excesos de cartera e inventarios.
330
Capítulo 12
Por lo tanto, el desglose del exceso de pasivos sena el siguiente: Exceso de pasivos totales $6.520 Menos exceso de cuentas por pagar 1.957 Exceso de pasivos a largo plazo 4.563 Y consecuentemente, el pasivo a largo plazo estará financiando una parte del activo comente ocioso, el exceso de activos fijos y la insuficiencia de patrimonio, así: Exceso de pasivos a largo plazo Menos: insuficiencia de patrimonio exceso de activos fijos Activos comentes ociosos financiados con deuda a largo plazo
$4.563 2.395 1.646 522
Esta última cifra obtenida es justamente la diferencia entre el total de activos corrientes ociosos ($2.479) y la parte de éstos que es financiada con exceso de cuentas por pagar ($1.957). Pero recordemos que todos los anteriores cálculos los hemos hecho basados en el supuesto de que los activos fijos en exceso obtenidos son más la consecuencia de una insuficiencia de ventas para el año en cuestión. Es decir, que si realmente las ventas están bajas, es posible que los activos fijos no sean excesivos aunque un posterior análisis pueda sugerir que la empresa tenga problemas de sobredimensionamiento. Contri
Rentabilidad Operativa Baja 30,9% vs. 48%
Contribución financiera
Costo de la deuda
Negativa -6.4%
34,1 %
Relación deuda: patrim.
¿Exceso de pasivo?
¿Exceso de Patrimonio?
Alta 66.7% vs. 38%
Si $6.520 mill.
No Faltan $2.395
RENTABILIDAD DEL PATRIMONIO Rotación de activos
Baja 30.9% vs 48%
Baja 1.53% vs. 2.0%
Rentabilidad Operativa Baja 30.9% vs. 48%
Margen Operativo
¿Exceso de Activos? Si $4.125 mill
Exceso de Cartera $667 mill 80 vs. 60 días Exceso de Inventarios
¿Baja Ventas?
$1.812 mill. 61 vs. 30 días
Si
¿Exceso de Act. Fijos?
Bajo 20.2% vs. 24%
Gráfico 12-2 Árbol de Rentabilidad Compañía El Comerciante.
$1.646 mill. 63% de Activos
Ilustración de un Diagnóstico Financiero
331
Todo el análisis que hicimos de la compañía "El Comerciante" se resume en el gráfico 12-2 que como aplicación del concepto de los árboles de rentabilidad, el lector puede utilizar como guía para llevar a cabo cualquier estudio de los estados financieros de una empresa. En dicho gráfico aparecen resaltados tanto el problema fundamental, problema efecto, que ya habíamos dicho que es el deterioro de la rentabilidad, como los problemas causa que son básicamente tres: 1. Las bajas ventas. Problema comercial que puede llegar a tener implicaciones tan profundas que implique que en la empresa deba diseñarse toda una nueva estrategia de posicionamiento, cuya implementación puede tomar meses o años. 2. Exceso de activos. Tanto corrientes como fijos. Y si las ventas reaccionan en el año 2000, es posible que ello contribuya a la solución de los problemas de inventario y activos, más no del problema de cuentas por cobrar, para el cual deben llevarse a cabo otra clase de acciones de tipo administrativo. 3. Inadecuada estructura financiera. Caracterizada por un altísimo endeudamiento, que obliga a realizar una capitalización urgente por parte de los socios. Debe quedar claro al lector, que la metodología utilizada en este capítulo no es la única que se emplea cuando de analizar la situación financiera de una empresa se trata. Esta es solamente la metodología que deberá estar en condiciones de asimilar y utilizar con el material estudiado en los primeros 11 capítulos de este libro. En el capítulo siguiente estudiaremos otra importante herramienta de análisis, "el Estado de Fuente y Aplicación de Fondos", el cual dará una visión más clara de los elementos mencionados en este ejercicio ilustrativo. Otras herramientas serán analizadas en los capítulos posteriores.
CUESTIONARIO DE EVALUACIÓN 1. ¿Cuál es el primer factor que usted como inversionista analizaría de una empresa en caso de que estuviera interesado en invertir en ella? 2. Las empresas A y B que se dedican a la misma actividad comercial, tienen el mismo volumen de ventas, el mismo volumen de activos y presentan el mismo porcentaje de utilidad operacional. ¿Es posible que una de ellas presente una rentabilidad del patrimonio superior a la otra? Explique. 3. ¿ Por qué un exceso de endeudamiento no implica necesariamente una insuficiencia de patrimonio? Explique. 4. ¿Qué significado cree usted que pueden tener los índices relacionados a continuación? ¿Con qué otros índices los relacionaría? ¿Qué utilidad podrían tener? Activo
comente
/
Activo
fijo
Pasivo corriente / Pasivo total (Act.corrientes -Cuentas por cobrar) / Pasivos corrientes Pasivo a largo plazo / Pasivo total Patrimonio / Pasivo total Activo fijo / (Deuda a largo plazo + Patrimonio)
332
Capítulo 12 Utilidad bruta / Gastos admón.y ventas ' Dividendos por acción / Utilidad neta por acción Dividendos por acción / Valor de mercado de la acción Intereses / Ventas Utilidad neta / Número de acciones Pasivos totales / Activos fijos Activos de rápida realización / Pasivos totales Utilidad antes de intereses e impuestos + Depreciaciones y similares Intereses + Amortización deuda a largo plazo / (1 -t) Donde t = tasa de impuestos de la empresa
EJERCICIOS Y CASO PARA RESOLVER 1. A continuación se presenta la composición corriente de tres empresas dedicadas a la misma actividad, al finalizar el año 1.990.
Efectivo Cuentas por cobrar Materia prima Prod.en proceso Prod.teminado Totales Pasivos comentes
A $200 500 40 100 80 920 700
B $50 650 100 80 40 920 700
C $100 600 40 100 80 920 700
El 90% de los pasivos corrientes está representado por cuentas con proveedores y unas pocas obligaciones bancarias. Otra información se muestra a continuación.
Ventas anuales % ventas a crédito % margen bruto Días de cartera Plazo de proveedores Días en que se paga a los proveedores
A $2.000 50% 60% 60 75
B $3.000 50% 30% 90 90
C $4.000 40% 40% 90 90
100 120 100
Haga un análisis lo más completo posible sobre la situación de liquidez de estas tres empresas.
Ilustración de un Diagnóstico Financiero
333
2. El señor Marcos Marcano, gerente y dueño de la compañía de insecticidas "Matatodo S.A." ha recibido de su contador los siguientes estados financieros.
ACTIVOS Caja y bancos Cuentas por cobrar Inventarios Activo fijo neto Total •
PASIVOS Y PATRIMONIO Proveedores $750 Obligaciones bancadas 100 Capital 500 Utilidades retenidas 1.200 Total 2.550
$50 1.000 500 1.000 2.550
ESTADO DE RESULTADOS Ventas Costo de ventas Utilidad bruta Gastos admón.y ventas Utilidad operativa Intereses Utilidad antes de imptos.
$6.000 4.500 1.500 480 1.020 550 470
Algunos índices objetivo son los siguientes: - Liquidez - Días de cartera - Días de inventario - Rentabilidad del patrimonio antes de impuestos
1.0 61,0 45,0 38,0%
El señor Marcano está sumamente satisfecho con los datos anteriores y le pide al tesorero que le analice la posibilidad de invertir una determinada suma de dinero para aumentar la capacidad de operación. Con los datos anteriores y asumiendo que para el próximo año no se esperan aumentos substanciales en el volumen de operaciones ni variaciones en la estructura de financiación, ¿le recomendaría usted al señor Marcano que comprometa más capital en este negocio? Sustente claramente su respuesta. 3. El gerente de la Compañía de juguetes "Estrella S.A." ha decidido, ante la prosperidad del negocio que dirige, hacer una ampliación de la planta adquiriendo activos fijos, para lo cual ha enviado al Banco Estatal los estados financieros que se muestran a continuación. JUGUETES ESTRELLA S.A. Estado de Resultados Año 1.998 - Millones de pesos Ventas (70% a crédito) Costo de ventas Utilidad bruta Gastos admón.y ventas Utilidad operativa Intereses Utilidad antes de imptos.
40.000 24.000 16.000 6.800 9.200 5.200 4.000
334
Capítulo 12 JUGUETES ESTRELLA S.A. Balance General Dic.31/98 Millones de pesos ACTIVOS Caja y bancos Cuentas x cobrar Inventarios Activos fijos Depreciación acumulada Total
$2.000 14.000 10.000 40.000 (6.000) 60.000
PASIVOS Y PATRIMONIO Proveedores Obligaciones con bancos Deuda a L.Plazo Capital Utilidades retenidas Total
$4.700 13.300 22.000 12.000 8.000 60.000
Las compras a crédito en el año 1.998 fueron de $28.000, las cuentas por cobrar al principio del año eran de $6.000. Algunos índices de la industria son los siguientes: - Razón corriente - Rotación de cartera - Rotación cuentas por pagar - Rotación de inventarios - Endeudamiento - Utilidad antes de impuestos - Rentabilidad del patrimonio antes de impuestos - Rentabilidad del Activo antes de impuestos
1,5 6,0 4,0 4,0 70,0% 18,0% 32,0% 12,0%
El préstamo que ha solicitado la empresa es por $20.000 millones y con base en la información anterior haga un análisis financiero con el fin de determinar la posibilidad de que el banco apruebe el crédito. En caso de rechazo, sustente el por qué. 4. El señor Gerardo Vélez es dueño de un almacén especializado en artículos finos para damas, localizado en la calle del rey. El almacén lleva por nombre "Gervel", goza de amplia reputación y lleva ya varios años situado en la calle antes mencionada. A finales del año 1.998 el señor Velez compró el almacén "Madame" situado en la calle de la reina, el cual pertenecía a un competidor suyo. El Madame era aproximadamente del mismo tamaño del Gervel, tenía una excelente decoración y operaba con la misma línea de productos. El precio pagado por el Madame fue de $60 millones y a principios de Enero de 1.999 inició sus actividades con el nombre de "Gervel La Reina" y el otro establecimiento cambió su nombre por el de "Gervel El Rey" Germán, el hijo de don Gerardo, quien había trabajado varios años en el almacén de la calle del Rey, quedó encargado de las operaciones del nuevo establecimiento, mientras que don Gerardo continuó con el almacén más viejo en el cual, a través del tiempo, había hecho una inversión de $80 millones. Al final del primer año de operaciones, tanto don Gerardo como su hijo estaban ansiosos de hacer la comparación de los resultados de los almacenes. El siguientes es el resumen del Estado de Resultados de los dos establecimientos durante el año 1.999. Gervel Gervel El Rey La Reina Ventas netas $300 $295 Costo de ventas 250 245 Utilidad bruta 50 50 Gastos totales 10 10 UAI 40 40
Ilustración de un Diagnóstico Financiero
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Padre e hijo quedaron sorprendidos de que tanto la utilidad bruta como la utilidad antes de impuestos fuera igual en los dos almacenes, siendo insignificante la diferencia en ventas. Por comentarios callejeros se supo que estaba en mejor situación el almacén de la calle de la reina. Con la información dada, que argumentos financieros daría usted a don Gerardo para confirmar o contradecir esos comentarios callejeros? Sustente su respuesta con los supuestos, operaciones y consideraciones que considere necesarios. El costo de ventas se detalla así Gervel El Rey
Inventario inicial Compras Disponible Inventario final Costo de ventas
Gervel La Reina
$50 275 325 75 250
$40 235 275 30 245
5. A continuación se presentan los estados financieros del Empresa Petroquímica S.A. con los cuales usted debe hacer lo siguiente: a. Calcular el flujo de caja libre para 1998. b. Calcular y comentar el comportamiento del índice de productividad del capital de trabajo de los dos últimos años. c. Considerando como base los datos de 1998, y que las ventas proyectadas para 1999 son $115.000 millones, cuánto dinero adicional se requiere para financiar el incremento del capital de trabajo para dicho año? d. Para 1998 calcule y explique la rentabilidad del patrimonio en función de la rentabilidad operativa y la contribución financiera, aclarando si el apalancamiento fue favorable o desfavorable. Cuál debió ser el costo promedio de la deuda en dicho año? EMPRESA PETROQUÍMICA S.A. Balances Generales - Millones de pesos ACTIVOS 1997
1998 212 12.816 10.876 23.904 7.760 27.232 14.995 19.997 43.901 1997 8.944 1.745 10.689 15.600 26.289 3.004 14.608 17.612 43.901
Efectivo Cuentas por cobrar Inventarios Total Corrientes Terrenos Planta y Equipos Deprec. Acumulada Total fijos
510 13.925 10.055 24.490 7.760 28.262 16.402 19.620 44.110 1998 11.264 2.245 13.509 10.899 24.408 3.004 16.698 19.702 44.110
TOTAL ACTIVOS PASIVOS_____ Proveedores Gastos por pagar Total Corrientes Pasivos a largo plazo TOTAL PASIVOS Capital Utilidades retenidas TOTAL PATRIMONIO TOTAL PAS. YPATRIM.
336
Capítulo 12
. Ventas netas Costos variables Gastos operativos Intereses UAI Impuestos UTILIDAD NETA
EMPRESA PETROQUÍMICA S.A. Estados de Resultados - Millones de pesos 1996 1997 90.114 92.333 74.374 74.882 11.049 10.388 3.612 4.214 1.079 2.849 270 854 809 1.995
1998 95.652 77.719 10.712 3.914 3.307 992 2.315
6. CASO: COMPAÑÍA MADERERA EL PINO. Después de registrar un rápido crecimiento en sus operaciones durante los últimos años, la Empresa Maderera El Pino anticipaba un crecimiento substancial en sus ventas a partir del tercer trimestre de 1999. A pesar de la buenas utilidades, la empresa ha experimentado una escasez de efectivo y ha visto necesario incrementar sus préstamos con el Banco Platadura y para el segundo trimestre del año ha acumulado obligaciones por $247 millones de pesos de un total de $250 millones que el banco le ha asignado como cupo máximo. Afortunadamente El Pino no ha recurrido a más endeudamiento pues su crédito con los proveedores le ha proporcionado cierta solvencia. Pero el banco ha adoptado una rígida actitud con algunos de sus clientes y ha solicitado a la empresa el otorgamiento de garantías reales sobre los préstamos actuales por lo que el señor Pepe Madeira, único dueño y actual gerente de la entidad, decidió que era el momento de iniciar relaciones bancarias con otra entidad con la que él pudiera negociar un crédito mayor y sin garantías hipotecarias. Un amigo de Madeira le presentó al señor Carlos Butragueño, gerente de un banco más grande, el Banco Ganatodo, con quien ha discutido la posibilidad de que le concedan un cupo de crédito por un monto máximo de $465 millones. Madeira pensó que un crédito de esa magnitud era más que suficiente para lo que cree van a ser sus necesidades, pero estaba ansioso con respecto a la flexibilidad que una línea de crédito de esta magnitud le pudiese ofrecer. Como resultado de esta discusión el señor Butragueño ha hecho los arreglos para que el departamento de crédito de su banco estudie al señor Madeira y su empresa. La Empresa Mederera El Pino fue fundada en 1986 por Madeira y su cuñado Ros Ferreira. En 1996 Madeira compró las acciones a Ferreira por $105 millones firmándole un pagaré con vencimiento en 1996. El mayor porcentaje de los fondos necesarios para este pago se logró con un préstamo de $70 millones, negociado a finales de 1996. Este préstamo fue respaldado por tierras y edificios de El Pino, con un interés del 32% y pagadero mediante abonos trimestrales iguales durante los próximos 10 años. La empresa está localizada en las afueras de una próspera ciudad de la costa pacífica donde era dueña de extensas tierras con acceso por carrilera y de dos grandes bodegas que han sido levantadas en esas tierras donde, igualmente, está el aserradero. Las operaciones de la compañía estuvieron limitadas a la distribución de productos de madera en el área local, siendo sus principales líneas el triplex, las molduras, los marcos y las partes para puertas. A los clientes se les concedía un plazo de 30 días para el pago de sus cuentas. El logro de atractivos volúmenes de ventas fue facilitado por los precios competitivos, el cuidadoso control de gastos operativos y la compra de materiales en lotes con descuentos substanciales. La mayoría de molduras, marcos y productos para puertas, los cuales constituyen parte importante de las ventas, son utilizadas para trabajos de reparación. Aproximadamente el 55% del total de las ventas se dan en semestre abril-septiembre. Todos los pedidos se atienden telefónicamente o vía
Ilustración de un Diagnóstico Financiero
337
intemet, por lo que la empresa no utiliza vendedores. Los estados de resultados y balance general para los años 1996, 1997 y 1998, lo mismo que para el primer trimestre de 1999, se muestran adelante. El señor Madeira era un hombre dinámico de 39 años que trabajaba largas horas y era ayudado por un asistente, quien según palabras del analista del Banco Ganatodo, "ha hecho y puede hacer casi todo lo que el señor Madeira hace en la organización". Otros 10 empleados que conformaban la organización a principios de 1999 se desempeñaban, cinco en el campo conduciendo camiones y cinco como asistentes en las oficinas. Como parte del análisis del cliente, el Banco Ganatodo contactó algunas firmas vinculadas con El Pino. El gerente de una de sus más grandes proveedoras, la Compañía Amiga S.A. escribió lo siguiente: "Nos gusta la forma conservadora en que el señor Madeira administra su empresa. El no ha desperdiciado dinero en desproporcionados programas de inversión y sus gastos operacionales son mantenidos al mínimo. El ejerce control personal de todos los aspectos de su negocio, es mesurado con sus decisiones y trabaja más duro que cualquier otro. Lo anterior, agregado a su excelente personalidad, lo convierte en una persona con la que uno quisiera tener negocios, pues además, se mantiene muy pendiente de sus crédito". Todas las cartas de referencias comerciales recibidas por el banco confirmaron esta opinión. Además de ser dueño de aserradero, que es su mayor fuente de ingresos, el señor Madeira posee un apartamento que le costó $110 millones en 1989:' Igualmente posee un seguro de vida por $600 millones a favor de su esposa, quien como buena socia posee la mitad del apartamento. El banco le da particular importancia al nivel de endeudamiento y a la razón corriente de sus clientes. Igualmente tiene en cuenta el comportamiento del sector industrial en el que se desenvuelve la empresa con el fin de evaluar los pronósticos de ventas. Al respecto, el analista del banco reportó lo siguiente: "Se espera que las ventas alcances $3.600 millones en 1999, que podrían exceder dicho nivel si los precios de la madera crecen en un futuro cercano". Por otro lado, se tuvo en cuenta el hecho de que una caída general de la economía puede disminuir la tasa de crecimiento de las ventas. No obstante, las ventas de El Pino estuvieron protegidas por fluctuaciones en nuevas construcciones de casas. Proyecciones más allá de 1999 fueron difíciles de realizar, pero aparentaban ser favorables para negocios del tamaño de El Pino. El Banco Ganatodo observó el rápido crecimiento de las obligaciones comerciales y cuentas con proveedores en los últimos dos años y especialmente en el último trimestre de 1999. Los proveedores conceden a la empresa el 3% de descuento por pago antes de 10 días (neto a 30 días), pero ordinariamente no hacen objeción si sus clientes se toman un poco más del tiempo de vencimiento. En los dos últimos años el señor Madeira ha tomado muy pocos descuentos debido a la escasez de fondos ocasionada por la compra de las acciones del negocio al señor Ferreira y las inversiones de capital de trabajo adicionales asociadas al incremento del volumen de ventas. Las cuentas por cobrar aumentaron notablemente a principios de 1999 y el señor Madeira se vio en dificultades al alcanzar el tope del cupo de crédito de $250 millones del Banco Platadura. El señor Butragueño le ha planteado al señor Madeira la posibilidad de abrirle un cupo ordinario de crédito hasta por $465 millones con plazo de una año y aunque los detalles del crédito aún no se han establecido, el señor Butragueño ha dicho que el acuerdo involucrará los requisitos normales aplicados a esta clase de operación y citó como ejemplo que además de no poder tomar endeudamiento adicional con otras entidades, el capital de trabajo debería mantenerse en ciertos niveles prefijados. Igualmente, inversiones adicionales en activos fijos y retiro de
338
Capítulo 12
utilidades sólo podrían ser realizadas previa autorización del banco. La tasa de interés se pactará a una tasa del 30% anual pagadero por trimestre vencido y el acuerdo supone que El Pino terminará sus relaciones con el Banco Platadura si llega a algún acuerdo con el banco Ganatodo. PREGUNTAS: 1. ¿Considera usted que esta empresa ha sido atractiva para el dueño? 2. ¿Por qué ha sido necesario para Maderas El Pino recurrir al endeudamiento? 3. Usted como banquero, ¿concedería el préstamo? 4. ¿Considera usted que la empresa está liquida? 5. ¿Identifique eventuales problemas de estructura financiera y operativa. Todas las respuestas deberán sustentarse con cifras. Recurra a los conceptos de flujo de caja libre, productividad del capital de trabajo, rentabilidad operativa, contribución financiera, estado de flujo de efectivo (capítulo siguiente), y demás que considere necesarios para llevar a cabo su análisis. Compañía Maderera El Pino BALANCES GENERALES Millones de pesos
1996 58 171 239 468
1997 49 222 325 596
1998 41 317 418 776
1999 31 345 556 932
Activo fijo neto
152 52 78 126
155 80 95 140
170 104 117 157
170 115 123 162
TOTAL ACTIVOS
594
736
933
1.094
Proveedores
124
192
256
24 105
30
39
243 157 36
7 260
146 7 375
233 7 535
247 7 690
64
57
50
47
TOTAL PASIVOS
324
432
585
737
PATRIM. NETO
270
304
348
357
PAS.Y PATRIM.
594
736
933
1.094
Efectivo Cuentas por cobrar Inventarios Activo Corriente Edificio y terrenos Maquinaria y Equipo Depr.acumulada
Oblig. Comerciales Gastos acumulados Por pagar a Ferreira Obligac.bancarias Corriente del L.P.a Pasivo corriente Pasivo largo plazo
a
corresponde a la porción corriente de las deudas a largo plazo.
340
Capitulo 12
