UNIVERSIDAD PERUANA LOS ANDES
Lic. Jesús Hugo Medina Oré
INTRODUCCIÓN La necesidad de valorar las empresas es cada día más necesaria debido fundamentalmente al aumento de fusiones y adquisiciones de los últimos años. Al valorar una empresa se pretende determinar un intervalo de valores razonables dentro del cual estará incluido el valor definitivo. Se trata de determinar el valor intrínseco de un negocio y no su valor de mercado, ni por supuesto su precio. El valor no es un hecho sino que, debido a su subjetividad, podríamos considerarlo como una opinión. Se debe partir de la idea de que el valor es solamente una posibilidad, mientras que el precio es una realidad. Las mayores diferencias entre precio y valor suelen generarse por las relaciones de mercado entre compradores y vendedores.
Valuación de Empresas DEFINICIÓN Es el proceso mediante el cual se busca la cuantificación de los elementos que constituyen el patrimonio de una empresa, su actividad, su potencialidad o cualquier otra característica de la misma susceptible de ser valorada. La medición de estos elementos no es sencilla, implicando numerosas dificultades técnicas.
EL VALOR DE UNA EMPRESA ESTÁ ASOCIADO A SU POSIBILIDAD DE GENERAR FUTUROS FLUJOS DE CAJA Y A UNA CORRECTA MEDICIÓN DE LOS RIESGOS RELACIONADOS A ÉSTOS.
Valuación de Empresas
Valuación de Empresas La valoración
es un modelo usado para calcular un rango de valores entre los cuales se encuentra el precio de la empresa.
La valoración es un instrumento de evaluación de los resultados de la empresa.
Valuación de Empresas Una valoración es una estimación del valor que nunca llegará a determinar una cifra exacta y única, sino que ésta dependerá de la situación de la empresa, del momento de la transacción y del método utilizado. Por ejemplo: El precio de una empresa se halla normalmente muy por encima de su valor si llega a llamar la atención de varios compradores como fue el caso de las empresas de informática en los 90's.En caso contrario, el precio esta por debajo del valor de las empresas como ha sucedido con las empresas de metalurgia y otros ángeles caídos (“Fallen Angels ”). El comprador recibe la empresa por debajo de su valor real. Al encontrarse la empresa en dicha situación es candidata a las ofertas de compras hostiles (“Unfriendly Takeover”) por parte de piratas (“ Raiders ”), los cuales especulan a poder partir la empresa en varias y venderlas por separado consiguiendo así su ganancia. Los “Raiders” tuvieron su época dorada en los 80's, al comprar empresas estadounidenses con tecnología obsoleta que no podían competir con las empresas japonesas.
¿POR QUÉ EVALUAR LAS EMPRESAS? Los motivos pueden ser internos, es decir la valoración está dirigida a los gestores de la empresa y no para determinar su valor para una posterior venta. Los objetivos de estas valoraciones pueden ser los siguientes: a)
Conocer la situación del patrimonio.
b)
Verificar la gestión llevada a cabo por los directivos.
c)
Establecer las políticas de dividendos.
d)
Estudiar la capacidad de deuda.
e)
Restructuración de capital.
f)
Herencia, sucesión, etc.
¿Porqué evaluar una empresa? Las razones externas están motivadas por la necesidad de comprobar y demostrar el valor de la empresa ante terceros. Normalmente se tiene la finalidad de vender la empresa o parte de ella, realizar operaciones de MBO (“Management Buy Out”) y LBO (“Leveraged Buy Out”), solicitar deuda o para fusiones y adquisiciones.
¿Porqué evaluar una empresa? 1.
Transmisión de propiedad.- Puede tratarse de una transmisión de la totalidad de la empresa o de una parte de la misma Puede dar lugar a dos valores: el teórico por acción, que es el valor de la empresa dividido por en número de acciones que componen el capital social, y el práctico, que viene dado por la cuota de poder que otorga el paquete de acciones comprado.
2.
MBO y LBO.- En este caso se trata de la adquisición de la empresa por un grupo de inversionistas de forma especial. En el caso de MBO el grupo esta compuesto por el “Management”, el cual esta comprando las acciones, eliminando de esta forma la división de dueños y decisión de la empresa. En el caso de que la empresa sea pública, es decir cotizando en la bolsa de valores, esta cambia a privada y deja de cotizar en la bolsa. En el caso de LBO la empresa es adquirida por una gran cantidad de deuda (Leveraged = apalacamiento).
3.
Fusiones y adquisiciones.- En este caso el valor de la empresa se crea por pronósticos de flujos de caja futuros. La parte vendedora no puede saber el valor que le genera la adquisición de la nueva empresa, por lo que pedirá una precio muy por encima del precio actual. El caso más reciente es las ofertas de Oracle para adquirir PeopleSoft.
4.
Solicitud de deuda .- Para la solicitud de préstamos se toman dos factores de vital importancia: a) la estructura de capital y b) los pronósticos de flujos de caja.
El Problema de la Valoración La valoración de la empresa es un proceso fundamental en todas las operaciones de adquisición o fusión, en planificación estratégica, análisis de inversiones, salidas a la bolsa y, en muchos casos, se utiliza también como referencia para evaluar y remunerar a los directivos (sistema de stock options). Por otro lado, la valoración permite medir el impacto de las diferentes políticas de la empresa en la creación, transferencia y destrucción de valor.
PROCESO DE VALORACIÓN EL PROCESO DE VALORACIÓN QUE SE LLEVA A CABO VA A DEPENDER DIRECTAMENTE DE LAS RAZONES QUE LO MOTIVAN, LAS CUALES PUEDEN SER: 1. Para ver si se liquida o reorganiza la compañía, en caso de una crisis. 2. Si, eventualmente, alguno de los socios decide vender su participación. En este caso, el interés no va a estar dado por el valor contable de la empresa, sino por la capacidad de generar beneficios. Este punto es relevante ya que el socio tiene un mayor conocimiento del negocio, por lo que lo hará notar en el proceso de negociación. 3. 4. 5.
Estudiar una posible fusión. Tener un referente de valor en caso de existir potenciales interesados por la empresa. Realizar una venta parcial que podría incluir una cartera de clientes, una unidad de negocios, inversiones en otras empresas, entre otros.
PROCESO DE VALORACIÓN Este proceso consta de dos etapas que son necesarias llevar a cabo para concluir con el procedimiento de valoración: 1. Etapa de evaluación. 2. Etapa de valoración.
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PROCESO DE VALORACIÓN 1. Etapa de evaluación.- Es el proceso que debe efectuar para conocer la empresa,
identificando los riesgos y las situaciones particulares. Este proceso se centra principalmente en auditar detalladamente los estados financieros de la compañía, hacer verificaciones en terreno de sus principales activos tangibles y conocer la cultura organizacional de ella. Cabe plantearse otras interrogantes tales como: ¿Cuán importantes son los activos tangibles?, ¿qué cultura organizacional tiene la compañía?, ¿cuál es el nivel de preparación y de capacitación de sus trabajadores?. 2. Etapa de valoración.- Corresponde a la determinación del valor que se pagará por
la empresa con relación a la evaluación que se haga de la información. Para ello se aplican los distintos métodos, por ejemplo: Métodos basados en el balance (estado de situación financiera), Métodos basados en el informe de resultados, etc.
EL PROCESO DE NEGOCIACIÓN DE UNA EMPRESA
EL PROCESO DE VALORACIÓN DE UNA EMPRESA
ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS 1. GENERALIDADES Ante la necesidad de mantener un equilibrio entre las inversiones y las obligaciones a corto y largo plazo, es necesario estudiar el comportamiento de la empresa, derivado de las transacciones que ésta realiza en un medio económico; para ello se analizará los factores que intervienen, favorables o desfavorables en la producción y comercialización de bienes, prestación de servicios, cuyos resultados, positivos o negativos, incrementan o reducen la participación de los recursos propios o de terceros.
2. ANÁLISIS E INTERPRETACIÓN. Los estados financieros representan situaciones o resultados producidos por la condensación de datos que constituyen informes de un contenido muy complejo desde el punto de vista de la economía de una empresa. El análisis de estados financieros consiste en el estudio de las relaciones entre los diversos elementos financieros de una empresa; en tanto que, la interpretación consiste en la utilización de datos contables como punto de partida para extraer conclusiones sobre el análisis realizado.
3. USUARIOS DE LA INFORMACIÓN Los usuarios de la información financiera se pueden clasificar en: USUARIOS I.
FINALIDAD
Inversionista a. Actual (accionista, propietarios).
socio
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b. Futuro II. Acreedores. a. Actual (proveedores, financieras, etc.).
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entidades
•
• •
a. Futuro III. Estado a. Físico b. Otros entes oficiales IV. Empresa. a. Gerencia (Ejecutivos, funcionarios)
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b. Asesores.
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Juzgar la gestión de la empresa Medir y participar de la utilidad. Mantener o vender participación. Adquirir o desechar participación. Intervenir en gestión y resultados. Proteger el crédito otorgado. Recuperar préstamo concedido. Conceder o denegar crédito Garantías reales. Calificar la determinación de la renta imponible conforme a ley. Controlar y supervisar empresas acopio de información financiera. Juzgar su propia gestión Ponderar los resultados. Proponer alternativas para la toma de decisiones.
3. USUARIOS DE LA INFORMACIÓN Las personas interesadas en una empresa desean conocer las respuestas a interrogantes como: 1.
¿La situación crediticia es favorable?
2.
¿Tiene capacidad para pagar sus obligaciones a corto plazo?
3.
¿Tiene suficiente capital de trabajo?
4.
¿Su estructura financiera es proporcionada?
5.
¿Existe exceso de inversión en existencias y en activos fijo?
6.
¿Las utilidades obtenidas justifican el capital invertido?
7.
¿El capital utilizado?
8.
¿Está decayendo o progresando la empresa?
9.
¿Qué volumen de producción necesita para que el importe de sus ingresos sea igual a la suma de sus costos fijos y variables, sin ganar ni perder?
10.
¿Cumple con sus obligaciones legales de carácter laboral y tributario. Etc. ?
invertido
ha
sido
convenientemente
4. OBJETIVOS DEL ANÁLISIS FINANCIERO El estudio de todos los factores que intervienen; positivamente o negativamente, en los procesos de la producción y comercialización de bienes o en la prestación de servicios, es constante, toda vez que los resultados positivos o negativos, incrementarán o reducirán los valores patrimoniales o modificaran la composición de estos en provecho o desmedro de la liquidez o solvencia de la empresa. El objetivo esencial de la gestión financiera es la
búsqueda permanente del equilibrio financiero, es decir, la adecuación constante de todos los flujos monetarios, que permitan la medición de la rentabilidad de los capitales invertidos. El objetivo del análisis financiero, es el examen de las condiciones de realización de tal equilibrio.
5. NECESIDAD DEL ANÁLISIS FINANCIERO. Suministrar a los interesados de un negocio, información acerca de la situación y desarrollo financiero a que ha llegado el mismo, como resultado de las operaciones efectuadas es de necesidad para planificar el buen desempeño de la empresa. Actualmente, la constitución de un
negocio y su consecuente operatividad no solo la motiva el propósito de obtener un lucro en beneficio de sus dueños, sino además el deseo de satisfacer una necesidad social.
6. Características de los estados financieros. Brindar a sus usuarios 1. Objetivos: información razonable sobre la situación actual de la empresa y su evolución habida durante un periodo determinado, con la finalidad de que puedan tomar las decisiones que le son propias.
Contenido: La información mínima a ser
2.
brindada a los usuarios debe incluir: a.
Descripción.
b.
Análisis
c.
Resumen.
Requisitos de aprobación:
c. a.
Integridad.
b.
Comparabilidad.
c.
Imparcialidad.
6. CARACTERÍSTICAS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS Entre ellas tenemos:
a. Objetivos: Brindar a los usuarios información razonable sobre la situación actual de la empresa y su evolución habida durante un periodo determinado, con la finalidad de tomar decisiones.
b. Contenido:
La información mínima a ser brindada a los usuarios debe incluir:
a. b. c.
Descripción Análisis Resumen
c. Requisitos de aprobación: a. b. c.
Integridad Comparabilidad Imparcialidad.
7. Estados Financieros Básicos Los Estados Financieros básicos son: 1. Balance General o Estado de Situación; 2. Estado de Ganancias y Pérdidas o
Estado de Resultado; 3. Estado de Flujos de Efectivo ; y 4. Estado de Cambios en el
Patrimonio Neto.
