DEPARTAMENTO DE INGENIERIA INDUSTRIAL Análisis de Decisiones de Inversión– Taller 3 La c onstr onstruc uc ción d el flujo flujo de c aja del proye c to; El costo costo de c ap ital y la financiac financiac ión de proyectos. proyectos.
PROFESORA: PAULA ARANGO C. ASISTENTE: DIE DI EG O PED PEDRAZA ACTUALIZADO: Octubre 13 de 2009
Instrucc Instrucc iones y Regla Regla s • Fec ha de entrega: entrega: ma rtes 20 de oc tubre d e 2009. 2009. 12m, 12m, salón p or definir. • El taller taller debe po drá ser ser entrega entrega do en parejas. • El informe informe d eb e ser ser co nciso, nciso, orde nad o y p rec iso. iso. • El infor informe me deb e e ntrega ntrega rse imp reso eso letra ta ma ño 12, 12, en la fec ha espec espec ificad ificad a. No se se a c epta n talleres talleres a m ano. La La c alific alific ac ión del ta ller ller se se ve rá a fec ta d a si si usted usted no es cla ro o el informe informe está está en d esorden. esorden. • Cualquier intento intento d e c opia ser seráá rep ortad ortad o d e a c uerdo uerdo al reglame reglame nto de la Uni Univer verssidad . Rec om end ac ión: Su proce dimiento será será c alifica alifica do ; sea sea explícito explícito e n la la m ane ra e n que enc ontró sus resulta resulta d o s.
1) El siguiente artículo publicado por el diario LA REPUBLICA el 5 de Octubre de 2009, presenta información acerca de la situación económica de los equipos de futbol en Colombia. A p artir de la infor informa ma ción c ontenida e n este este a rtículo, tículo, al igual de la q ue usted usted c onside onside re p ertinente revisa evisa r res respp ond a la s siguiente s p regunt a s: Eq uipo s d e fútb ol busca n so so c ios p a ra sa sa lilirr de la c ri rissis1 Entre las posibilidades se destaca la emisión de acciones en busca de la democratización de las instituciones, figura escogida por el América de Cali, que espera el apoyo de 2.500 socios, con lo que reca uda rí ríaa $4 $4.5 .500 00 millones millones.. La La mis misma ma es estr traa teg ia q uier uieree imp lementa r el Depo rti rtivo vo Perei ereira, ra, que aspir aspiraa a tener 2.000 socios que aportarían 1.300 millones de pesos. Mientras tanto, desde el año pasado los dueños de la Asociación Deportivo Cali analizan el ingreso a la Bolsa de Valores de Colombia (BVC). Por este medio, el equipo azucarero espera que le ingresen por lo menos 30.000 millones de pesos, que distribuirá entre el onceno y la terminación de las obras del estadio. Del mismo modo, en Bucaramanga se impulsa, desde la alcaldía loca l, la la c rea ción d e una b ols olsaa emp res resari arial al pa ra la ad quis quisición ición de 51 por ciento del c lub leop ardo. Los interesados están dispuestos a pagar 4.000 millones de pesos. El Atlético Huila le apostó al patrocinio para estab es tab ililiz izar ar sus sus fin finanzas anzas.. Dep orti ortivo vo Indep endien te M ed ell ellíín, a p es esar ar d e su su exc elente mo men to d ep ortivo, está está al borde de una crisis similar a la que vive América de Cali y Cortuluá. Los patrocinadores le han hecho el quite a l equipo pa is isa, a, p or el temo temo r de q ue éste sea sea incluido en la Lis ista ta C lilinton nton d eb ido a los ví víncu ncu los de su ex presidente pres idente Rod Rod rigo Ta Ta ma yo Ga llllego, ego, q ue fue d etenido p or presunta presunta pa rt rticipac icipac ión de lava do de d in inero. ero. Clubes se se están poniend o a l día El direc direc tor d e la Direcc ión d e Imp ues uestos tos y Adua nas Nac Nac ionales (DIAN (DIAN), ), Néstor Néstor Díaz Díaz Saa Saa ved ra, rec rec ordó que los club es d e fútbo l colom bia no son son respo respo ns nsab ab les an te el fis fisco nac ional po r Retenc ión en la Fuente. Fuente. “Algunos clubes estaban atrasados con esta obligación y ya han llegado a un acuerdo de pago con la entidad que estamos seguros van a cumplir”. El funcionario agregó que este acuerdo se ha realizado con el fin de que los equipos tengan una mejor imagen frente a su comportamiento tributario de cara hacia el futuro. “Esto les permitirá cambiar la situación desde el punto de vista de declaración y pago de esta ob ligación que es funda funda mentalmente la que más incump len” . Seg ún el direc direc tor de la DIAN, DIAN, co n otros eq uipos se han e stab lecid o p laz lazos os pa ra el cump lilimiento miento d e los pa go s 1
Diario LA REPULICA. Octubre 5/2009 Disponible en: http://www.larepublica.com.co/a http://www.larepublica.com.co/archivos/ACTUALIDAD rchivos/ACTUALIDADECONOMICA/ ECONOMICA/2009-10-0 2009-10-05/equipos-de-f 5/equipos-de-futbolutbolbuscan-socios-para-salir-debuscan-socios-para-salir-de-la-crisis_8473 la-crisis_84738.php 8.php
atrasados. “Estas cuentan, con las garantías suficientes, nos permiten estar tranquilos de que en el transcurso de p or lo m enos lo s próximos tres año s tenga mos ya a los eq uipos del renta do nac ional al día c on la Nac ión. Finalmente, Díaz Saa ved ra seña ló que en m a teria de l imp uesto sob re las ventas, que es ca usad o m uy esporádicamente por estas instituciones, la entidad está atenta para evitar que se produzcan incumplimientos.
a) ¿Qué p uede c onc luir del Flujo de Caja Libre de los eq uipo s de fútbo l en Colomb ia? El flujo de caja libre de los equipos de futbol en Colombia es negativo. No estan en c ap ac ida d de c ubrir sus obligac iones op erativas (emp lead os, gastos, imp uesto s, etc ). b) ¿Se encuentran los equipos en capacidad de cubrir obligaciones financieras, qué pue de c onc luir ac erca de las alternativas de financ iac ión de los eq uipos? No se encuentra en capacidad de cubrir sus obligaciones financieras. Los equipos buscan financiarse 100% equity vía emisión de acciones, es decir que el costo de op ortunida d pa ra los equipos es ma yor dad a su estructura d e a palanc am iento. c ) ¿Qué le sugeriría los directivos de estos equipos para evitar entrar en estado de bancarrota? La principal recomendación para los equipos es mejorar su FCL, reduciendo gastos y costos efectivos, mediante una restructuración operativa. Adicionalmente, puede buscar una restructuración financiera para mejorar las condiciones de sus obligaciones y deudas. 2) Comente las siguientes afirmaciones: a) Si la ta sa d e imp uestos c on la c ual se está e valuand o un proyec to q ue se financ ia c on em isión de ac c iones y c réd itos ba nc arios de largo p lazo se red uc e e n un 10%, el flujo de caja libre del proyecto se incrementaría mientras que la tasa de descuento, costo promed io ponde rad o d e c apital, se ma ntendría igual. El costo de capital se ajusta si existe una financiación vía deuda que tiene un escudo tributario asociado. b ) Juan Camilo Oviedo, Conductor de la empresa Flores del Caquetá, venía por la Línea de entregar su último pedido en el puerto de Buenaventura y de repente tiene un ac cide nte del cuá l afortunad am ente sale ileso. La c amioneta ha sido da da por pérdida tota l, es una Lad a mod elo 93 y aho ra el gerente de la emp resa está preocup ad o, ya que necesita el vehículo para que José siga trabajando y llevando sus productos. Al consultar los libros de contabilidad, el gerente ve que hace ya 10 años el valor de la c am ioneta es de $0, por lo q ue se tranq uiliza . ¿Qué opinión le me rec e e sta situac ión y la reacción del gerente? Explique su respuesta. Si la c am ioneta se d ep rec ió en su tota lida d q uiere de c ir que ya se le ha reco noc ido su desgaste, por lo tanto si la empresa es rigurosa debe tener disponible el monto requerido para reemplazar la camioneta. El valor en libros es 0, el gerente deberá adquirir un vehículo a precios de mercado, puede tener una diferencia entre el valor depreciado y el valor del vehículo reemplazar 3) Una compañía especializada en servicios electrónicos ha presentado dos alternativas a la Secretaria de Tránsito y Transporte Bogotá para la renovación del sistema de sema forizac ión de la c apital a petición de esta.
Las alte rnat ivas son la s siguie nte s: SEMAFOROS DE POLICARBONATO MODULARES: Vida útil: 21 años Cronograma de Inversiones (en millones de dólares): 0
1
2
60
50
20
Costos de mantenimiento anuales (en millones de dólares): 1.2
SEMAFOROS DE LÁMPARAS A LED: Vida útil: 7 año s Cronograma de Inversiones (en millones de dólares): 0
1
60
60
Costos de mantenimiento anuales (en millones de dólares): 2.5 Para financiar la rehabilitación de la malla vial la Alcaldía tiene las siguientes opciones de financiación:
FUENTES
PRÉSTAMO CRÉDITO EMISIÓN DE EMISIÓN DE BANCO SINDICADO BONOS A BONOS A NIVEL INTERAMERICANO BANCOS NIVEL LOCAL INTERNACIONAL DE DESARROLLO NACIONALES
MO NTO MÁXIMO (M USD)
50
40
30
20
TASA DE INTERÉS
12 %NA/ SA
11.8 %NA/ SV
14% NA/ SV
11.5% EA
18 año s
20 año s
17 año s
15 año s
No hay
1 Año sob re capital
5 a ños sobre ca pital e intereses
No hay
PAGO
Cap ital año vencido cantidades iguales
Capital año vencido cantidades iguales
Capital semestre vencido cantidades iguales
Cuota fija anual
RECIPROCIDAD
(3:1) 6 meses antes
No hay
No hay
(4:1) 8 me ses antes
2%
1.50%
0%
2.50%
PLAZO PERIODO DE GRACIA
COMISIONES
Rec uerde q ue la Sec reta ria d e Tránsito no está sujeta al p ag o de impue stos. Co nsidere una tasa de oportunidad para los recursos presupuestales de 8% anual. Con base en la información anterior encuentre el costo de capital que tendría para cada una de las alternativas y recomiende cuál de las dos alternativas debe selecc ionar la ad ministrac ión loca l.
Solución: Semáforos en Policarbonato Modulares
Vida útil
21 años
Año
Inversión 0 1 2
60 50 20
Total
Año
0
Costos EBIT
130
1
2
3
1,2
1,2 1,2
4
5
6
7
8
9
1,2
1,2
1,2
1,2
1,2 1,2
10
11
12
13
14
15
1,2
1,2
1,2
1,2
1,2 1,2
16
17
18
19
20
21
1,2
1,2
1,2
1,2
1,2 1,2
-1,2 -1,2 -1,2 -1,2 -1,2 -1,2 -1,2 -1,2 -1,2 -1,2 -1,2 -1,2 -1,2 -1,2 -1,2 -1,2 -1,2 -1,2 -1,2 -1,2 -1,2
Capex
60
50
FCL
-60
-51
20
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
Vida útil
7 años
Año
Inversión 0 1
60 60
Total
Año
120
0
1
Costos
2
3
4
5
6
7
2,5
2,5
2,5
2,5
2,5
2,5
2,5
-2,5
-2,5
-2,5
-2,5
-2,5
-2,5
-2,5
60
60
0
0
0
0
0
0
-60
-62,5
-2,5
-2,5
-2,5
-2,5
-2,5
-2,5
EBIT FCL
0
0
0
-21 -1,2 -1,2 -1,2 -1,2 -1,2 -1,2 -1,2 -1,2 -1,2 -1,2 -1,2 -1,2 -1,2 -1,2 -1,2 -1,2 -1,2 -1,2 -1,2
Semáforos de lámpara a Led
Capex
0
Opciones de Financiación:
1. Emisión de bonos a nivel local Monto Máximo Tasa de Interés Plazo Periodo de gracia Pago Reciprocidad Comisiones Costo Oportunidad
Periodo Préstamo 0 50 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36
50 Millones 12% NA/SA, (6% SA) 18 años No Hay Capital año vencido cantidades iguales 3:1 (6 meses antes) 2% 8% EA
Reciprocidad 0,653841409
Comisión
1
Saldo K Abono K Intereses 50,00 3,00 50,00 3,00 47,22 2,78 2,83 47,22 2,83 44,44 2,78 2,67 44,44 2,67 41,67 2,78 2,50 41,67 2,50 38,89 2,78 2,33 38,89 2,33 36,11 2,78 2,17 36,11 2,17 33,33 2,78 2,00 33,33 2,00 30,56 2,78 1,83 30,56 1,83 27,78 2,78 1,67 27,78 1,67 25,00 2,78 1,50 25,00 1,50 22,22 2,78 1,33 22,22 1,33 19,44 2,78 1,17 19,44 1,17 16,67 2,78 1,00 16,67 1,00 13,89 2,78 0,83 13,89 0,83 11,11 2,78 0,67 11,11 0,67 8,33 2,78 0,50 8,33 0,50 5,56 2,78 0,33 5,56 0,33 2,78 2,78 0,17 2,78 0,17 (0,00) 2,78 (0,00)
TS
TIR TIR
FCD 0 45,35 (3,00) (5,61) (2,83) (5,44) (2,67) (5,28) (2,50) (5,11) (2,33) (4,94) (2,17) (4,78) (2,00) (4,61) (1,83) (4,44) (1,67) (4,28) (1,50) (4,11) (1,33) (3,94) (1,17) (3,78) (1,00) (3,61) (0,83) (3,44) (0,67) (3,28) (0,50) (3,11) (0,33) (2,94) (0,17) (2,78)
6,75% Semestral 13,96% Anual
2. Emisión de bonos a nivel Internacional Monto Máximo Tasa de Interés Plazo Periodo de gracia Pago Reciprocidad Comisiones Costo Oportunidad Periodo Préstamo 0 40 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40
40 Millones 11,8% NA/SV (5,9% SV) 20 años 1 año sobre capital Capital año vencido cantidades iguales 0 1,5% 8% EA Reciprocidad
0
Comisión 0,6
Saldo K 40,00 40,00 40,00 40,00 37,89 37,89 35,79 35,79 33,68 33,68 31,58 31,58 29,47 29,47 27,37 27,37 25,26 25,26 23,16 23,16 21,05 21,05 18,95 18,95 16,84 16,84 14,74 14,74 12,63 12,63 10,53 10,53 8,42 8,42 6,32 6,32 4,21 4,21 2,11 2,11 -
Abono K Intereses 0 2,36 2,36 2,36 2,11 2,36 2,24 2,11 2,24 2,11 2,11 2,11 1,99 2,11 1,99 1,86 2,11 1,86 1,74 2,11 1,74 1,61 2,11 1,61 1,49 2,11 1,49 1,37 2,11 1,37 1,24 2,11 1,24 1,12 2,11 1,12 0,99 2,11 0,99 0,87 2,11 0,87 0,75 2,11 0,75 0,62 2,11 0,62 0,50 2,11 0,50 0,37 2,11 0,37 0,25 2,11 0,25 0,12 2,11 0,12
TS
TIR TIR
FCD 0 39,40 (2,36) (2,36) (2,36) (4,47) (2,24) (4,34) (2,11) (4,22) (1,99) (4,09) (1,86) (3,97) (1,74) (3,84) (1,61) (3,72) (1,49) (3,60) (1,37) (3,47) (1,24) (3,35) (1,12) (3,22) (0,99) (3,10) (0,87) (2,97) (0,75) (2,85) (0,62) (2,73) (0,50) (2,60) (0,37) (2,48) (0,25) (2,35) (0,12) (2,23)
6,0% Semestral 12,44% Anual
3. Préstamo BID Monto Máximo Tasa de Interés Plazo Periodo de gracia Pago Reciprocidad Comisiones Costo Oportunidad
30 años 14,0% NA/SV, (7% SV) 17 años 5 años sobre capital e intereses Capital año vencido cantidades iguales 0 0% 8% EA
Periodo Préstamo Reciprocidad Comisión Saldo K 0 30 0 0 30,00 1 30,00 2 30,00 3 30,00 4 30,00 5 30,00 6 30,00 7 30,00 8 30,00 9 30,00 10 30,00 11 28,75 12 27,50 13 26,25 14 25,00 15 23,75 16 22,50 17 21,25 18 20,00 19 18,75 20 17,50 21 16,25 22 15,00 23 13,75 24 12,50 25 11,25 26 10,00 27 8,75 28 7,50 29 6,25 30 5,00 31 3,75 32 2,50 33 1,25 34 -
Abono K 1,25 1,25 1,25 1,25 1,25 1,25 1,25 1,25 1,25 1,25 1,25 1,25 1,25 1,25 1,25 1,25 1,25 1,25 1,25 1,25 1,25 1,25 1,25 1,25
Intereses 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 2,10 2,01 1,93 1,84 1,75 1,66 1,58 1,49 1,40 1,31 1,23 1,14 1,05 0,96 0,88 0,79 0,70 0,61 0,53 0,44 0,35 0,26 0,18 0,09
TS
TIR TIR
FCD 0 3000 (3,35) (3,26) (3,18) (3,09) (3,00) (2,91) (2,83) (2,74) (2,65) (2,56) (2,48) (2,39) (2,30) (2,21) (2,13) (2,04) (1,95) (1,86) (1,78) (1,69) (1,60) (1,51) (1,43) (1,34)
3,2% Semestral 6,48% Anual
4. Crédito sindicado bancos nacionales Monto Máximo Tasa de Interés Plazo Periodo de gracia Pago Reciprocidad Comisiones Costo Oportunidad
20 Millones 11,5% EA 15 años No hay Cuota fija 4:1 (8 meses antes) 2,5% 8% EA
Periodo Préstamo Reciprocidad Comisión 0 20 0,263231929 0,5 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15
Saldo K 20,00 19,44 18,82 18,12 17,35 16,49 15,52 14,45 13,25 11,92 10,43 8,77 6,93 4,86 2,56 0,00
Cuota Abono K Intereses $ 2,86 $ 0,56 2,30 $ 2,86 $ 0,62 2,24 $ 2,86 $ 0,69 2,16 $ 2,86 $ 0,77 2,08 $ 2,86 $ 0,86 2,00 $ 2,86 $ 0,96 1,90 $ 2,86 $ 1,07 1,79 $ 2,86 $ 1,20 1,66 $ 2,86 $ 1,33 1,52 $ 2,86 $ 1,49 1,37 $ 2,86 $ 1,66 1,20 $ 2,86 $ 1,85 1,01 $ 2,86 $ 2,06 0,80 $ 2,86 $ 2,30 0,56 $ 2,86 $ 2,56 0,29
TIR
FCD 19,24 (2,86) (2,86) (2,86) (2,86) (2,86) (2,86) (2,86) (2,86) (2,86) (2,86) (2,86) (2,86) (2,86) (2,86) (2,86)
12,23% Anual
Calc ulo de la c uota fija:
Estructura de Capital Semáforos en Policarbonato Modulares Fuentes
Kd
Monto
Préstamo
Wi
1. Emisión de bonos a nivel local 2. Emisión de bonos a nivel Internacional 3. Préstamo BID 4. Crédito sindicado bancos nacionales
13,96% 12,44% 6,48% 12,2%
45,35 39,40 30,00 19,24
41,4 39,4 30,0 19,236768
32% 30% 23% 15%
Total
130
WACC
Wi*Kd
4,44% 3,77% 1,50% 1,81% 11,52%
Estructura de Capital Semáforos de lámpara de led
Fuentes
1. Emisión de bonos a nivel local 2. Emisión de bonos a nivel Internacional 3. Préstamo BID 4. Crédito sindicado bancos nacionales
Kd
Monto
Préstamo
13,96% 12,44% 6,48% 12,23%
45,35 39,40 30,00 19,24
31,4 39,4 30,0 19,236768
Total
120
Wi
26% 33% 25% 16% WACC
Calculo de la conveniencia de cada p royecto:
Semáforos en Policarbonato Modulares Semáforos de lámpara a Led
WACC
VPN de los FCL
VAE
11,52% 11,31%
-130,28 -125,56
-16,70 -26,92
En c onc lusión, el proyec to de sem áfo ros en p olica rbo nato mo dulares es me jor ya q ue tiene un VAE ma yor. En este c aso po r tene r vida s útiles dife rent es, el VPN no c onstituye un c riterio valido p ara o rde nar los p royec tos. 4) El flujo de c aja libre de un neg oc io c uya inversión inicial en a ct ivos de p rec iables es de 20 millone s es el siguie nte :
Periodo
FLUJO CAJA LIBRE (en millones)
1
10
2
11.5
3
8
4
6
5
15
El 100% de los ac tivos se d ep rec ia d ura nte los c inco años en c uestión, po r el métod o d e línea rect a . Co n una t asa de op ortunida d (TIO-TREMA) d e 18%. ¿Qué p asaría c on el FCL si se ma neja el mé tod o d e d ep rec iac ión de suma de dígitos de los año s dec rec iente? M aneje una t asa impo sitiva de l 30%. Solución:
Inversión Inicial TREMA Impuestos
20 18% 30%
Wi*Kd
3,65% 4,08% 1,62% 1,96% 11,31%
Año
0
1
2
3
4
5
Depreciación LR Depreciación SDA
0 0
4,00 6,67
4,00 5,33
4,00 4,00
4,00 2,67
4,00 1,33
0
1
2
Línea Recta Año
Depreciación Activos Fijos FCL (LR)
0 20
4 16 10
3
4 12 11,5
4
4 8 8
5
4 4 6
4 0 15
Teniendo el FCL y la depreciación, se puede encontrar el EBIT, los impuestos del EBIT y el EBITDA d evo lviénd ose en la e struct ura d el FCL.
EBITDA EBIT Depreciación Impuestos FCL (LR)
12,5714286 14,7142857 9,71428571 6,85714286 19,7142857 8,57142857 10,7142857 5,71428571 2,85714286 15,7142857 0 4 4 4 4 4 2,57142857 3,21428571 1,71428571 0,85714286 4,71428571 10 11,5 8 6 15
Ya con el EBITDA para cada año, se le resta la depreciación en SDA para calcular el EBIT por SDA y lo s imp uesto s respe ctivo s: Año
0
EBITDA EBIT Depreciación Impuestos FCL (SDA)
1
2
12,5714286 5,9047619 0 6,66666667 1,77142857
3
4
5
14,7142857 9,71428571 6,85714286 19,7142857 9,38095238 5,71428571 4,19047619 18,3809524 5,33333333 4 2,66666667 1,33333333 2,81428571 1,71428571 1,25714286 5,51428571
10,8
11,9
8
5,6
14,2
Otra ma nera de ha ce rlo es usand o la siguiente igualdad pa ra c ad a a ño:
Entendiéndolo de otra m anera, el métod o d e d ep rec iación afec ta el FCL a t ravés del aho rro e n impue stos, es p or eso que la diferencia entre el FCL calc ulad o c on LR y SDA va a ser igual a la diferencia entre las de prec iac iones multiplic ad o p or la ta sa d e imp uestos. Por ejemp lo pa ra e l año 1:
Y d e la m isma ma nera pa ra los d em ás año s.
5) Complete las siguientes tablas:
Valor de Compra
11.000.000,00
Valor de Salvamento
500.000,00
Vida Útil
5
Costo Total Depreciable
10.500.000,00
Método de Línea Recta Año
1
2
3
4
2.100.000,00
5
Depreciación
2.100.000,00 2.100.000,00
2.100.000,00
2.100.000,00
Valor Activo Bruto
11.000.000,00 11.000.000,00
11.000.000,00 11.000.000,00
11.000.000,00
Depreciación Acumulada
2.100.000,00 4.200.000,00
6.300.000,00
8.400.000,00
10.500.000,00
Valor Activo Neto
8.900.000,00 6.800.000,00
4.700.000,00
2.600.000,00
500.000,00
Método de SDA Año
1
2
4
2.100.000,00
1.400.000,00
5
Depreciación
3.500.000,00
Valor Activo Bruto
11.000.000,00 11.000.000,00
11.000.000,00 11.000.000,00
11.000.000,00
Depreciación Acumulada
3.500.000,00
6.300.000,00
8.400.000,00
9.800.000,00
10.500.000,00
Valor Activo Neto
7.500.000,00
4.700.000,00
2.600.000,00
1.200.000,00
500.000,00
Método de Reducción de Saldos Año
1
2.800.000,00
3
Tasa
46,11%
2
3
2.733.346,96
1.473.025,37
4
793.826,68
700.000,00
5
Depreciación
5.072.000,63
427.800,37
Valor Activo Bruto
11.000.000,00 11.000.000,00 11.000.000,00 11.000.000,00
11.000.000,00
Depreciación Acumulada
5.072.000,63
7.805.347,59
9.278.372,95
10.072.199,63
10.500.000,00
Valor Activo Neto
5.927.999,37
3.194.652,41
1.721.627,05
927.800,37
500.000,00
Resumen Año
1
2
3
4
5
Depreciación Línea Recta
2.100.000,00
2.100.000,00
2.100.000,00
2.100.000,00
2.100.000,00
Depreciación SDA Depreciación Reducción Saldos
3.500.000,00
2.800.000,00
2.100.000,00
1.400.000,00
700.000,00
5.072.000,63
2.733.346,96
1.473.025,37
793.826,68
427.800,37
Se p uede ver c omo la de preciación d e reducc ión de saldos es la má s ac elerad a al principio. Entre más se deprecie al principio menos se deprecia al final. Los tres métodos llegan al mismo valor de salvam ento e n el mismo t iemp o.
6) Una compañía de ensamble de vehículos pesados ha identificado un potencial de ventas por USD 60 millones adicionales por año, mediante el ensamble de buses articulados. Para ese objeto, requiere comprar equipos adicionales por valor de USD 50 millones. Op erar los equip os cue sta USD 10 millone s p or a ño, y los ga sto s adic ionale s son de USD 30 millones por año. La empresa tiene como política depreciar los activos por tasa decreciente a 5 años sin valor de salvamento, y ha definido la vida útil de esta inversión en el mismo tiempo c onside rad o pa ra d ep rec iar los ac tivos. Calcule el Flujo de Efectivo después de impuestos, usando una tasa de impuestos de 32%. Si la utilidad operacional es negativa, asuma 0 de impuesto
Solución: Depreciación por el método de tasa decreciente (reducción de saldos) sin valor de salvamento.
Año
0
Activos Fijos Depreciación Depreciación Acumulada Valor en Libros
Año
0
1
50 0 0 50
1
2
50 20 20 30
2
3
50 12 32 18
4
5
50 50 7,2 4,32 39,2 43,52 10,8 6,48
3
50 6,48 50 0
4
5
Ventas Costos Gastos Depreciación
0 0 0 0
60 10 30 20
60 10 30 12
60 10 30 7,2
60 10 30 4,32
60 10 30 6,48
EBIT
0
0
8
12,8
15,68
13,52
0 0 50 0
0 20 0 0
8 12 0 2,56
12,8 7,2 0 4,096
15,68 4,32 0 5,0176
13,52 6,48 0 4,3264
-50
20
17,44
15,904
14,9824
15,6736
EBIT Depreciación Capex Impuestos FCL/FEDI
En este c aso c om o no hay va riac iones en c ap ital de trab ajo, el FCL se c alcula así:
7) Parques de d iversiones Florida S.A. está c onside rand o la po sibilidad de a brir uno d e sus parques en Bogotá y para esto piensa realizar una inversión total de $5.000 millones de pesos. De estos, $4000 millones se destinarán para la compra de todos sus juegos me c ánic os de p rec iables a 10 años po r el méto do de Do ble Ta sa (Red ucc ión de saldo s con valor de salvamento 0) y $1000 millones para la compra de un terreno. Adicionalmente el proyecto requiere de inversiones de capital (capex) por $150 millones al finalizar los años 2 y 4 para modernizar los equipos. El parque tendrá una vida útil de 6 años. Se estima que los ingresos por ventas de tiquetes para el primer año sean de $2,000 millones de p esos y a p a rtir del seg und o esta s c rezc an a una t asa de l 10% anu al. Por otro lado , los ga stos de op erac ión del neg oc io c orrespo nde rán al 40% del va lor de las venta s y la ta sa im po sitiva p ara este neg oc io sería d el 30%. La rota ción d e las c uenta s po r cob rar es de 30 días y la d e c uenta s po r pag ar a 45 días. a) Estim e e l flujo d e c aja libre (FCL/ FEDI) del p royec to . Debid o a la c risis financ iera en USA, la c om pa ñía piensa financia rse en C olomb ia p ues los créditos con bancos nacionales se otorgan con mayor facilidad; actualmente está estudiando tres posibles fuentes de financiación: i)
Banco Bancolombia Mo nto má ximo oto rga do: $3000 millones de pesos. Inte reses: 8% Efec tivo Trimestral Com isión: 3% de l tota l del p résta mo en e l mome nto d el de sem bolso. Duración: 5 años. El crédito se p ac ta c on c uota s iguales. o o o o o
ii) o o o
iii) o o o o
o o o
Banc o d e Bogo tá Mo nto má ximo oto rga do: $2500 millones de pesos. Intereses: 12% Efectivo semestral Deuda Bullet: Se cancela el capital al final de 5 años, mientras tanto sólo se pa ga n inte reses. Banco BBVA Mo nto máximo: $3000 millone s de pe sos. Intereses: 12,5% SA Co misiones: 2,5 millones de p esos al m oment o d el d esem bo lso. Reciprocidad 5:1, seis meses antes del desembolso; suponga un costo de op ortunida d d e 18% EA pa ra la em presa. Periodo de Gracia: de un año p ara c once pto de intereses. Duración: 6 años. Tres am ortizac ione s igua les (c a da dos años).
b) Co nstruya el Flujo d e c aja d e la Deud a y d el Acc ionista. c ) Enc uentre la e struct ura óptima de c ap ital y el c osto promedio p onde rad o d el mismo. d) Teniendo en c uenta la informa ción a nterior evalúe la c onveniencia del p royect o para Parques de Diversione s La Florida S.A.
Solución: Lo p rime ro que se d eb e te ner en c uenta p ara calc ular el FCL son la s vent as y los c osto s:
Año
0
1
2
3
4
5
6
Ventas Costos de Ventas
0 0
2000 800
2200 880
2420 968
2662 1064,8
2928,2 3221,02 1171,28 1288,408
Utilidad Bruta
0
1200
1320
1452
1597,2
1756,92 1932,612
Luego se necesita calcular la depreciación para cada uno de los activos depreciables. En este c aso solo se va n a de p recia r los jueg os me c ánico s y las inversiones adic iona les de los años 2 y 4. El terreno no se d ep rec ia, po r lo ta nto la inve rsión inicial d ep rec iab le es de $4000. Mét od o d e reduc c ión de saldo s sin valor de salvam ento. Tasa = 2/ 10 = 0,2. Inve rsión A ño 0: $4000 Año 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Valor en libros 4000 3200 2560 2048 1638,4 1310,72 1048,576 838,8608 671,08864 536,870912 0
Dep del periodo
Valor en libros
Dep del periodo
800 640 512 409,6 327,68 262,144 209,7152 167,77216 134,217728 536,870912
Dep Acumulada
800 1440 1952 2361,6 2689,28 2951,424 3161,1392 3328,91136 3463,129088 4000
Inversión Año 2: $150
Año 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
0 0 150 120 96 76,8 61,44 49,152 39,3216 31,45728 25,165824
0 0 30 24 19,2 15,36 12,288 9,8304 7,86432 6,291456
Dep Acumulada
0 0 30 54 73,2 88,56 100,848 110,6784 118,54272 124,834176
Inversión Año 4: $150
Año 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Valor en libros
Dep del periodo
0 0 0 0 150 120 96 76,8 61,44 49,152 39,3216
Dep Acumulada
0 0 0 0 30 24 19,2 15,36 12,288 9,8304
0 0 0 0 30 54 73,2 88,56 100,848 110,6784
Al P&G se lleva la suma d e las dep rec iac iones pa ra c ad a a ño. Incluyendo la s de p rec iac iones el P&G qued aría de la siguiente mane ra (Hasta el EBIT): Año
0
1
2
3
4
5
6
Ventas Costos de Ventas
0 0
2000 800
2200 880
2420 968
2662 1064,8
2928,2 3221,02 1171,28 1288,408
Utilidad Bruta
0
1200
1320
1452
1597,2
1756,92 1932,612
Depreciación
0
800
640
542
433,6
Utilidad Operacional
0
400
680
910
1163,6
376,88
301,504
1380,04 1631,108
Teniendo el EBIT (Utilidad Op erac ional), sólo q ued a p or c alc ula r la va riació n en c ap ital de trab ajo y las inversiones en Ca pe x pa ra c onstruir el FCL. •
Ca lculand o la Variac ión en Cap ital de Trab ajo (WC):
Año
0
1
2
3
4
5
6
CxC CxP
-
166,67 100,00
183,33 110,00
201,67 121,00
221,83 133,10
244,02 146,41
268,42 161,05
Año
Var. Pasivos Ctes Var. Activos Ctes Variación en WC
0
1
100,00 166,67 - 66,67 -
2
3
4
5
6
10,00 16,67 6,67 -
11,00 18,33 7,33 -
12,10 20,17 8,07 -
13,31 22,18 8,87 -
14,64 24,40 9,76
En este c aso lo s activo s corriente s son la s CxC y los pasivos corrient es son las CxP
•
Ca lculand o las Inversiones de Ca pital (C ap ex) Año
Capex
0
1
2
3
4
5
6
5000
0
150
0
150
0
0
En este punto ya se tiene todo lo necesario para calcular el FCL, por lo tanto se construye y qued a d e la siguiente m anera: Año
EBIT + Depreciación + Var WC - CAPEX - Impuestos EBIT FCL / FEDI
0
1
2
3
4
5
6
0 400 680 910 1163,6 1380,04 1631,108 0 800 640 542 433,6 376,88 301,504 0 -66,6667 -6,66667 -7,33333 -8,06667 -8,87333 -9,76067 5000 0 150 0 150 0 0 0 120 204 273 349,08 414,012 489,3324 -5000 1013,333 959,3333 1171,667 1090,053 1334,035 1433,519
Después de haber calculado el FCL, se analizan las diferentes alternativas de financiación. Alternativa 1: Bancolombia • • • • •
Mo nto má ximo oto rga do: $3000 millones de pesos. Intereses: 8% Efectivo Trimestral Com isión: 3% del tot al d el présta mo en el m ome nto d el de sem bolso. Duración: 5 años. El crédito se p ac ta c on c uota s iguales.
Periodo Préstamo Reciprocidad Comisión Saldo K Abono K Intereses 0 3000,0 0 90 3000 0 0 1 3000 240 2 3000 240 3 3000 240 4 2400 600 240 5 2400 192 6 2400 192 7 2400 192 8 1800 600 192 9 1800 144 10 1800 144 11 1800 144 12 1200 600 144 13 1200 96 14 1200 96 15 1200 96 16 600 600 96 17 600 48 18 600 48 19 600 48 20 0 600 48
TS
0 0 0 0 315
230,4
172,8
115,2
57,6
TIR TIR
FCD 2910 -240 -240 -240 -525 -192 -192 -192 -561,6 -144 -144 -144 -571,2 -96 -96 -96 -580,8 -48 -48 -48 -590,4
6,10% Trimestral 26,72% Anual
Alternativa 2: Banco de Bogotá • • •
Mo nto má ximo oto rga do: $2500 millones de pesos. Intereses: 12% Efectivo semestral Deuda Bullet: Se cancela el capital al final de 5 años, mientras tanto sólo se pagan intereses.
Periodo Préstamo Reciprocidad Comisión Saldo K Abono K Intereses 0 2500,0 0 0 2500 0 0 1 2500 0 300 2 2500 0 300 3 2500 0 300 4 2500 0 300 5 2500 0 300 6 2500 0 300 7 2500 0 300 8 2500 0 300 9 2500 0 300 10 0 2500 300
TS
180 180 180 180 180
TIR
FCD 2500 -300 -120 -300 -120 -300 -120 -300 -120 -300 -2620
8,55% Semestral
TIR
17,83% Anual
Alternativa 3: Banco BBVA • • • •
• • •
Mo nto máximo: $3000 millones de pe sos. Intereses: 12,5% SA Co misiones: 2,5 millones de p esos al m oment o d el d esem bo lso. Reciprocidad 5:1, seis meses antes del desembolso; suponga un costo de oportunidad de 18% EA p ara la em presa. Periodo de Gracia: de un año p ara c once pto de intereses. Duración: 6 años. Tres am ortizac iones igua les (c a da dos años).
Periodo Préstamo Reciprocidad Comisión Saldo K Abono K Intereses 0 3000 51,76682947 2,5 3000 0 0 1 3000 0 2 3000 375 3 3000 375 4 2000 1000 250 5 2000 250 6 2000 250 7 2000 250 8 1000 1000 125 9 1000 125 10 1000 125 11 1000 125 12 0 1000 0
TS
0 0,75 225 150 150 75 75
TIR TIR
FCD 2945,73 0 -374,25 -375 -1025 -250 -100 -250 -975 -125 -50 -125 -925
7,00% Semestral 14,50% Anual
Resumiend o los resultad os de ca da una d e las alternativas de financ iac ión: Fuentes
Bancolombia Banco de Bogotá Banco BBVA
Kd (1-T)
Monto
26,72% 17,83% 14,50%
Préstamo
2910 2500 2945,7
Wi
Wi*Kd
0,0 2054,3 2945,7
0% 41% 59%
5000
100%
Total
0,00% 7,32% 8,54% 15,87% WACC
Dad o q ue la inversión inicia l en este c aso e s 5000, se asume que las inversiones de los años 2 y 4 se financia n co n los flujos prod ucid os po r la op erac ión del p royec to. Para cada una de las alternativas de financiación, el monto disponible para prestar es aquel q ue que da en el año c ero de sp ués de d esc onta r las co misiones y rec iprocida d. Tal c om o se p ued e ver en la ta bla ante rior, solo se usará la financ iac ión proveniente d el Banc o de Bogotá y del BBVA en las cantidades correspondientes. Para saber en realidad cuánto se paga de intereses, aportes a capital y comisiones, se debe cambiar el valor del préstamo req uerido e n la ta bla p ara hac er coincidir el préstam o c on el FCD del a ño c ero. Como no se va a usar el préstamo de Bancolombia entonces no se tiene en cuenta. El FCD de BBVA en el año cero ya coincide con el préstamo solicitado al BBVA, por lo tanto sólo se nec esita hac er el c am bio pa ra el Banc o d e Bogo tá, de la siguiente ma nera: Periodo Préstamo Reciprocidad Comisión Saldo K Abono K Intereses TS 0 2054,3 0 0 2054,267 0 0 1 2054,267 0 246,512 2 2054,267 0 246,512 147,91 3 2054,267 0 246,512 4 2054,267 0 246,512 147,91 5 2054,267 0 246,512 6 2054,267 0 246,512 147,91 7 2054,267 0 246,512 8 2054,267 0 246,512 147,91 9 2054,267 0 246,512 10 0 2054,3 246,512 147,91
FCD 2054,27 -246,51 -98,605 -246,51 -98,605 -246,51 -98,605 -246,51 -98,605 -246,51 -2152,9
TIR TIR
8,55% Semestral 17,83% Anual
Com o se p uede ver, la TIR no c am bia, solo c am bian los flujos de c aja d e la d eud a. Hasta este p unto ya hemos c alc ulado los FCD (Flujo d e c aja d e la de uda ). El siguiente paso es consolidar los FCD anualmente para poder luego restársela al FCL y calcular el FCA (Flujo de c aja de l ac c ionista ). Al co nsolid ar los FCD solo se t ienen e n c uenta los p ag os de capital, intereses, comisiones y los ingresos por ahorro en impuestos. Es decir, no se tiene en c uent a e l FCD del a ño c ero, pe ro si la c omisión e inte reses. Año
0
1
Flujo de Caja de la Deuda 0,00 -721,87 Por ejem plo el FCD del a ño 1 es igua l a =
2
-1.745,12
3
4
5
6
-695,12 -1.570,12 -2.574,38 -1.050,00
El Flujo de caja de l ac c ionista se c alc ula resta nd o el FCD a l FCL: Año FCL / FEDI FCD
0 -5000 0
1 1013,333333 -721,8668274
2 959,333333 -1745,1168
3 1171,667 -695,117
4 1090,0533 -1570,117
5 1334,035 -2574,384
6 1433,519 -1050
FCA
-5000
291,47
-785,78
476,55
-480,06
-1.240,35
383,52
Por último , se va a e valuar la c onvenienc ia d el proyec to. Para e sto se d eb e sac ar el VPN de los flujos de caja libre (FCL), descontados a la tasa WACC. VPN Flujos de caja libre
(821,49)
Lo c ual significa que e l proyec to no es c onveniente po rque su VPN es nega tivo. 8) Se e stá plane and o e jecuta r un proyect o t urístico en Santa Ma rta que vale $1000 millones. Para obtener los recursos necesarios se piensa vender acciones, por lo que hay un costo de colocación del 2%. El monto de esta fuente no debe superar el 35% de la inversión. Cada acción vale en el mercado $1.200 pesos y ofrecerá dividendos para este año (D0) de $170 pesos por acción. Se prevé una tasa de crecimiento de los dividendos del 3% anua l. Adic ionalmente la Co rpo rac ión Financ iera de los and es ha o frec ido ha sta $650.00 millones a una tasa de interés del 18% EA. Otra fuente de financiación disponible es la ofrecida por el Banco de Bogotá. El Banco de Bogotá ofrece una tasa del 16% Año vencid o y u n mo nto máximo de 300.00 millones. Si la ta sa de im pue sto s es d el 35%, c alc ular la ta sa de Desc uento / TREMA d el proyec to. Solución: Este es otro caso de financiación de un proyecto, la diferencia es que ahora se tiene en cuenta la alternativa de financiación con Equity. Ca lculand o el Costo de l Equity (Ke):
Ya teniendo calculado el costo del equity, se debe calcular el costo de la deuda para las alternativas de financiación. Corporac ión financiera de los andes:
Banc o d e Bogo tá:
Fuentes Corporación Financiera Banco Bogotá Acciones
Kd(1-T) / Ke Monto Max Préstamo 11,7% 650 650 10,4% 300 300 17,8% 350 50
Total
El costo de capital para este proyecto es de 11,61% (WACC).
1000
Wi
0,65 0,3 0,05
Wi*Kd 7,61% 3,12% 0,89%
1
11,61%
