FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES ESCUELA PROFESIONAL DE ADMINISTRACIÓN CURSO:
ANALISIS ECONOMICO DOCENTE:
ELERA VILELA LUIS ALBERTO INTEGRANTES: JULCA
PEREZ WILMER MASABEL BLANCO EDINSON RAMÍREZ CARRANZA CARMEN ISABEL VEGA CARRION MARLITH
POLITICAS MONETARIAS MONETARIAS EN 1 EL PERU
INTRODUCCION En el presente trabajo de investigación nos enfocaremos a estudiar las diversas Políticas Monetarias empleados en nuestro país por los diferentes gobiernos de turno y como ha influenciado positiva o negativamente en nuestra economía en diversas formas. La Política Monetaria se orienta a controlar la expansión de la cantidad de dinero y la evolución de los tipos de interés. Es utiliada por un !obierno o por el "anco #entral de un país a fin de influir directamente sobre el valor de la divisa nacional$ la producción$ la inversión$ el consumo y la inflación.
Los encargados de aplicar la política monetaria en el Per% son& el "anco #entral de 'eserva$ encargado de manejar los instrumentos monetarios (ue regulan la li(uide y el gobierno a través del Ministerio de Economía y )inana *ME)+$ (uien establece los objetivos económicos (ue se pretende lograr.
La mejor manera de formarnos una idea cuantificable o medible de si un país est, mejorando ó no es mediante el incremento progresivo y sostenido de los niveles de producción$ también hay (ue considerar otros indicadores como las variaciones de la inflación$ (ue a su ve determina el crecimiento en términos reales de la producción. -na economía próspera es claramente una economía (ue tiene un elevado crecimiento de la producción$ un bajo desempleo y una baja inflación. La economía peruana esta en constante crecimiento producto de la política monetaria del "#' "# ' (u (ue e ha si sido do la pi pie ea a fu fund ndam ament ental al en es este te pr proce oceso so (u (ue e es esta tamo moss en ca cami mino. no. La experiencia de los %ltimos aos muestra la importancia (ue la política monetaria tiene para mantener la estabilidad de los precios y para estimular el crecimiento económico.
CAPITULO I LINEAMIENTOS GENERALES POLITICAS MONETARIAS MONETARIAS EN 2 EL PERU
INTRODUCCION En el presente trabajo de investigación nos enfocaremos a estudiar las diversas Políticas Monetarias empleados en nuestro país por los diferentes gobiernos de turno y como ha influenciado positiva o negativamente en nuestra economía en diversas formas. La Política Monetaria se orienta a controlar la expansión de la cantidad de dinero y la evolución de los tipos de interés. Es utiliada por un !obierno o por el "anco #entral de un país a fin de influir directamente sobre el valor de la divisa nacional$ la producción$ la inversión$ el consumo y la inflación.
Los encargados de aplicar la política monetaria en el Per% son& el "anco #entral de 'eserva$ encargado de manejar los instrumentos monetarios (ue regulan la li(uide y el gobierno a través del Ministerio de Economía y )inana *ME)+$ (uien establece los objetivos económicos (ue se pretende lograr.
La mejor manera de formarnos una idea cuantificable o medible de si un país est, mejorando ó no es mediante el incremento progresivo y sostenido de los niveles de producción$ también hay (ue considerar otros indicadores como las variaciones de la inflación$ (ue a su ve determina el crecimiento en términos reales de la producción. -na economía próspera es claramente una economía (ue tiene un elevado crecimiento de la producción$ un bajo desempleo y una baja inflación. La economía peruana esta en constante crecimiento producto de la política monetaria del "#' "# ' (u (ue e ha si sido do la pi pie ea a fu fund ndam ament ental al en es este te pr proce oceso so (u (ue e es esta tamo moss en ca cami mino. no. La experiencia de los %ltimos aos muestra la importancia (ue la política monetaria tiene para mantener la estabilidad de los precios y para estimular el crecimiento económico.
CAPITULO I LINEAMIENTOS GENERALES POLITICAS MONETARIAS MONETARIAS EN 2 EL PERU
1.1 ¿QUÉ ES POLÍTICA MONETARIA? La política monetaria es una política económica (ue usa la cantidad de dinero como variable de control para asegurar y mantener la estabilidad económica. Para ello$ las autoridades monetarias usan mecanismos como la variación del tipo de interés$ y participan en el mercado de dinero.
1.2 OBJETIVOS /entro de los objetivos (ue plantea una política monetaria en un país determinado son los siguientes& 0 Estabilidad del valor del dinero 0 Plena ocupación *mayor nivel de empleo posible+ 0 Evitar dese(uilibrios permanentes en la balana de pagos 1.3 MECANISMOS El "anco #entral puede modificar la cantidad de dinero directamente$ pero hay otras formas de cambiar la cantidad de dinero en circulación$ estas son& A. Vara!"# $%& '() $% #'%r*+ 1ndica cu,nto hay (ue pagar por el dinero (ue nos presta un banco. Por eso$ si el tipo de interés es muy alto$ no todos los inversores podr,n permitírselo$ y no pedir,n muchos muchos prést préstamos. amos. El dinero se (uedar, en el banco. En cambio$ una bajada de los tipos de interés incentiva la inversión y la actividad económica$ ya (ue los empresarios dispondr,n f,cilmente de dinero para invertirlo en sus proyectos. Por tanto$ los cambios en la tasa de interés est,n relacionados directamente con la cantidad de dinero (ue circula en el mercado.
B. Vara!"# $%& !)%,!%#'% $% !a-a El coeficiente de caja *o encaje bancario o coeficiente legal de reservas+ indica (ué porcentaje del dinero de un banco ha de mantener en reservas lí(uidas$ o sea$ guardado sin poder usarlo para dejarlo prestado. 2e hace para evitar riesgos. 2i el banco central decide reducir este coeficiente *guardar menos dinero en el banco y prestar m,s+$ eso incentiva a la economía y aumenta la cantidad de dinero en circulación$ ya (ue se pueden conceder a%n m,s préstamos. 2i el coefi coeficiente ciente aumenta$ aumenta$ el banco se reserva m,s dinero$ y no puede conceder tantos préstamos. La cantidad de dinero baja. /e esta forma$ el banco puede aportar o (uitar dinero del mercado sin tener (ue fabricar m,s moneda.
POLITICAS MONETARIAS MONETARIAS EN 3 EL PERU
C. C)(ra/V%#'a $% D%0$a P&!a La deuda p%blica consiste en títulos emitidos por el Estado$ y pueden ser letras$ bonos y obligaciones. ",sicamente$ son papeles (ue se le compran por un precio$ y (ue al cabo de un tiempo nos comprar,n por otro$ probablemente mayor. 2i el Estado pone de golpe a la venta muchos títulos$ y la gente los compra$ el Estado est, recibiendo dinero de la gente$ y por tanto la gente dispone de menos dinero. /e esta forma est, reduciendo la cantidad de dinero disponible en el mercado. En cambio$ si el Estado decide comprar títulos *recibir los papeles y dar dinero a cambio+$ est, inyectando dinero en el mercado$ ya (ue la gente dispondr, de dinero (ue antes estaba guardado. 3ste es el objetivo de la deuda p%blica$ pero$ como su nombre indica$ el dinero retenido debe ser devuelto en el futuro.
1. 4ISTORIA DE LA POLÍTICA MONETARIA La política monetaria est, desarrollada por economistas como 1rving )isher$ )riedrich 4ayec5 y Milton )riedman. 2e basan en las ideas de economistas cl,sicos *6dam 2mith$ 7ohn 2tuart Mill$ otros+$ (ue ya la propusieron en una crisis económica como el crac5 de 89:9. 2ugieren (ue el Estado no debe intervenir activamente en la economía en caso de depresión *ya (ue es probable (ue la empeore+$ y (ue debe limitarse a controlar la cantidad de dinero. En contraposición al monetarismo$ est, el 5eynesianismo *7ohn Maynard ;eynes+ y su política fiscal$ (ue defiende lo contrario& el Estado debe participar aumentando el gasto p%blico y reduciendo los impuestos. 6ctualmente$ aun(ue se estudia 5eynesianismo en las universidades espaolas$ hace m,s de <= aos (ue (uedó fuera de la ciencia económica. En el caso del crac5 de 89:9$ la política monetaria falló. Los cl,sicos creían (ue al haber caído la cantidad de dinero$ también bajarían los precios y los salarios$ y se volvería autom,ticamente al pleno empleo. Pero resultó (ue tanto precios y salarios son rígidos a la baja> o sea$ (ue los empresarios se negaban a bajar los precios$ y los trabajadores a cobrar menos.
1.5 ENTIDADES QUE REGULAN LA POLÍTICA MONETARIA Los bancos centrales son las autoridades responsables de proveer de moneda y de instrumentar la política monetaria. Esta %ltima esta asociada al conjunto de acciones a través de las cuales la autoridad monetaria determina las condiciones bajo las cuales proporciona el
POLITICAS MONETARIAS EN 4 EL PERU
dinero (ue circula en la economía$ con lo cual influye en el comportamiento de la tasa de interés de corto plao. La definición de los objetivos (ue debe perseguir la política monetaria ha sido un tema (ue ha ocupado a los economistas y a la opinión p%blica desde (ue los bancos centrales se consolidaron como las entidades responsables de proveer a las economías de moneda nacional y de instrumentar la política monetaria. 6l respecto$ y en paralelo con los avances académicos y la experiencia en la materia$ el entendimiento sobre la política monetaria ha evolucionado considerablemente en las %ltimas décadas. 6ctualmente$ ha (uedado claro tanto en círculos académicos como entre las autoridades monetarias alrededor del mundo$ (ue la mejor contribución (ue la política monetaria puede hacer para fomentar el crecimiento económico sostenido es procurando la estabilidad de precios. Por tanto$ en aos recientes muchos países$ han reorientado los objetivos de la política monetaria de forma (ue el objetivo prioritario del banco central sea el procurar la estabilidad de precios. Este objetivo se ha formaliado$ en la mayoría de los casos$ con el establecimiento de metas de inflación en niveles bajos. 6l respecto$ es importante mencionar (ue el banco central no tiene un control directo sobre los precios ya (ue éstos se determinan como resultado de la interacción entre la oferta y demanda de diversos bienes o servicios. 2in embargo$ a través de la política monetaria el banco central puede influir sobre el proceso de determinación de precios y así cumplir con su meta de inflación. Lo anterior sugiere (ue para la autoridad monetaria es sumamente importante conocer los efectos (ue sus acciones tienen sobre la economía en general y$ particularmente$ sobre el proceso de determinación de precios. El estudio de los canales a través de los cuales se presentan dichos efectos se conoce como mecanismo de transmisión de la política monetaria. En general$ los bancos centrales conducen su política monetaria afectando las condiciones bajo las cuales satisfacen las necesidades de li(uide en la economía$ lo (ue podría definirse como la primera etapa del mecanismo de transmisión. Esto se lleva a cabo a través de las condiciones bajo las cuales la autoridad monetaria proporciona dicha li(uide a los participantes en el mercado de dinero$ ya sea mediante modificaciones en algunos rubros del balance del banco central o con algunas medidas (ue influyan de manera m,s directa sobre las tasas de interés. Los principales elementos de la segunda etapa del mecanismo de transmisión se pueden dividir para su explicación en cuatro canales a través de los cuales la tasa de interés de corto plao puede influir sobre la demanda y oferta agregada y posteriormente los precios.
a6 Ca#a& $% Ta+a+ $% I#'%r*+.
POLITICAS MONETARIAS EN 5 EL PERU
En general$ las tasas de mediano y largo plao dependen$ entre otros factores$ de la expectativa (ue se tenga para las tasas de interés de corto plao en el futuro. 6sí$ cuando el banco central induce cambios en las tasas de interés de corto plao$ éstos pueden repercutir en toda la curva de tasas de interés. Es importante destacar (ue las tasas de interés nominales a diferentes horiontes también dependen de las expectativas de inflación (ue se tengan para dichos plaos *a mayores expectativas de inflación$ mayores tasas de interés nominales+. En general$ ante un aumento en las tasas de interés reales se desincentivan los rubros de gasto en la economía. Por un lado$ al aumentar el costo del capital para financiar proyectos$ se desincentiva la inversión. Por otro$ el aumento en las tasas de interés reales también aumenta el costo de oportunidad del consumo$ por lo (ue éste tiende a disminuir. 6mbos elementos inciden sobre la demanda agregada y eventualmente la inflación.
6 Ca#a& $% Cr*$'). -n aumento en las tasas de interés disminuye la disponibilidad de crédito en la economía para inversión y consumo. Por una parte$ el aumento en las tasas de interés encarece el costo del crédito y la cantidad demandada del mismo disminuye. Por otra$ la oferta de crédito también puede reducirse$ en virtud de (ue una tasa de interés real mayor puede implicar mayor riesgo de recuperación de cartera$ a lo (ue los intermediarios financieros típicamente reaccionan racionado el crédito. La disminución del consumo y la inversión se traduce a su ve en una disminución en la demanda agregada y consecuentemente en una menor inflación.
!6 Ca#a& $%& T() $% Ca). El aumento en las tasas de interés suele hacer m,s atractivos los activos financieros domésticos en relación a los activos financieros extranjeros. Esto puede dar lugar a (ue se presente una apreciación del tipo de cambio nominal (ue puede dar lugar a una reasignación del gasto en la economía. Ello debido a (ue el referido ajuste cambiario tiende a abaratar las importaciones y a encarecer las exportaciones. Ello tiende a disminuir la demanda agregada y eventualmente la inflación. Por otra parte$ la apreciación del tipo de cambio significa una disminución en el costo de los insumos importados (ue a su ve se traduce en menores costos para las empresas$ lo (ue afecta favorablemente a la inflación.
$6 Ca#a& $%& Pr%!) $% O'r)+ A!'7)+. -n aumento en las tasas de interés tiende a hacer m,s atractiva la inversión en bonos y disminuye la demanda de acciones$ por lo (ue el valor de mercado de estas %ltimas$ así como el de otros activos puede disminuir. 6nte la caída en el valor de mercado de las empresas$ éstas pueden ver deteriorada su capacidad para acceder a diversas fuentes de POLITICAS MONETARIAS EN 6 EL PERU
financiamiento$ lo cual dificulta la realiación de nuevos proyectos de inversión. Lo anterior también conduce a una menor demanda agregada y a una disminución en la inflación.
%6 Ca#a& $% E8(%!'a'7a+. Las decisiones de política monetaria tienen efectos sobre las expectativas acerca del desempeo futuro de la economía y$ en particular$ el de los precios. Es precisamente con base en dichas expectativas (ue los agentes económicos realian el proceso por el cual determinan sus precios. 6 su ve$ las expectativas de inflación tienen efectos sobre las tasas de interés y éstas sobre la demanda y oferta agregada a través de los canales mencionados anteriormente. Para ilustrar el papel (ue tienen las expectativas de inflación en la economía es importante destacar (ue las previsiones sobre costos e ingresos futuros de las empresas son muy importantes para determinar los precios y niveles de producción de los bienes y servicios (ue éstas ofrecen. )inalmente$ es importante destacar (ue los diferentes canales por los cuales se transmiten los efectos de la política monetaria a la economía suelen complementarse entre sí$ ya (ue operan de manera simult,nea. #abe sealar (ue existen canales adicionales a través de los cuales la política monetaria influye sobre el comportamiento de la inflación$ sin embargo$ los antes descritos son los de mayor relevancia. La política monetaria son las decisiones (ue toma el banco central de reserva en relación al control de la oferta monetaria.#uando el banco central de reserva lleva a cabo una política monetaria expansiva$ se produce un incremento de la oferta monetaria. Este tipo de políticas producen$ adem,s un efecto expansivo sobre el nivel de producción y empleo$ ya (ue$ como veremos provocan una disminución del tipo de interés del mercado favoreciendo la inversión privada y consecuentemente el nivel de producción y empleo. /el mismo modo cuando el "anco #entral de 'eserva lleva a cabo una política monetaria contractiva$ se produce una disminución de la oferta monetaria produciendo en este caso un aumento del tipo de interés lo (ue reduce la inversión privada y por tanto el nivel de producción y empleo.
1.9. 1. INSTRUMENTOS MONETARIOS Los instrumentos monetarios m,s com%nmente aplicados son& las operaciones de mercado abierto$ la manipulación de la tasa de redescuento y la variación en los porcentajes de reservas obligatorias.
POLITICAS MONETARIAS EN 7 EL PERU
1. La+ )(%ra!)#%+ $% %r!a$) a%r'). es el principal instrumento de la política monetaria y consiste en la compra?venta de fondos p%blicos ó privados por parte del "#'. 2e manifiesta mediante la elevación ó disminución de los tipos de interés *reducción o aumento de la li(uide+$ venta ó compra de valores *provocar, una detracción ó inyección de li(uide al sistema financiero+. 2. E& r%$%+!0%#'). es la ad(uisición de valores$ funcionan como créditos concedidos por el "#' a las entidades financieras. #uando el "#' disminuye el tipo de redescuento inyecta li(uide al sistema financiero$ los bancos tendr,n mayor cantidad de dinero (ue podr,n prestar. Este instrumento funciona m,s a través de modificaciones en el tipo de interés.
3. Vara!)#%+ %# &)+ ()r!%#'a-%+ $% r%+%r7a+ )&;a')ra+. esta es la reserva de las instituciones financieras frente a sus depósitos. Estas reservas cumplen fines como solvencia$ li(uide$ control monetario ó financiamiento del déficit p%blico. Los instrumentos vistos anteriormente tienen como objeto regular la li(uide$ por lo (ue la mejor forma de analiar el manejo de estos instrumentos es a través de la cantidad de dinero en la economía$ mejor llamada Emisión primaria ó base monetaria$ (ue es el pasivo monetario del "anco #entral de 'eserva$ constituido por billetes y monedas emitidos y depósitos en moneda nacional del sistema financiero y del sector privado mantenidos en el instituto emisor.
CAPITULO II POLITICA MONETARIA EN EL PERU 2.1 POLÍTICA MONETARIA CAMBIARIA EN LOS A
POLITICAS MONETARIAS EN 8 EL PERU
En la década de los noventa$ el "anco #entral ha aplicado una política monetaria activa$ en contraposición a los aos anteriores en (ue su política fue pasiva$ respondiendo principalmente a las necesidades de financiamiento del sector p%blico. En lo referente a las anclas nominales$ en general no ha existido una ancla pura$ sea monetaria o cambiaria$ con excepción de algunos períodos cortos. 2e adoptó m,s bien un sistema @híbridoA$ sin metas fijas anunciadas. 2i bien en la mayor parte de los siete aos en estudio se ha privilegiado el control monetario$ al mismo tiempo se ha buscado evitar fluctuaciones bruscas del tipo de cambio$ para lo cual se interviene en el mercado cambiario mediante una flotación sucia. 1nicialmente se privilegió el ancla cambiaria$ se unificó el tipo de cambio *lo (ue significó una devaluación del B=C con relación al tipo de cambio paralelo tres días antes del programa+ y se estableció una trayectoria no anunciada del precio del dólar hacia la meta definida. El "#' intervino con una cotiación por debajo de la meta$ lo cual no sólo permitía un mayor control sobre el ritmo de monetiación$ sino (ue en alguna medida se inducía a los agentes económicos a deshacerse de sus inventarios$ con lo cual se reforaba el control de la inflación. El es(uema duró hasta fines de setiembre de 899=$ alcan,ndose la meta fijada para el tipo de cambio. 6 continuación se pasó a un ancla monetaria relativamente flexible y no anunciada$ pues se buscaba una reducción paulatina de la tasa de crecimiento de la base monetaria. Este es(uema se aplicó hasta fines de 899:$ pero su manejo no fue uniforme y el énfasis relativo (ue se puso en el control monetario y en el sostenimiento del tipo de cambio fue variable. #on esto entramos a una segunda fase$ marcada por una relativa volatilidad de los agregados monetarios combinada con una apreciación del sol. Ello se debió a la falta de coordinación entre las políticas fiscal y monetaria. La necesidad de mantener el e(uilibrio fiscal *y sobre todo aumentar los ingresos fiscales+ indujo al gobierno a efectuar las alas desordenadas de los precios p%blicos reseadas m,s arriba$ dificultando la política monetaria. 6dicionalmente$ la falta de una recirculación oportuna de los excedentes fiscales llevó a fluctuaciones no deseadas en la oferta de dinero y en el tipo de cambio./e otro lado$ la experiencia peruana no corrobora el argumento de (ue el ancla monetaria produce una recesión inicial$ mientras (ue sucede lo opuesto con el ancla cambiaria. 2i bien la mayor recesión se produjo a inicios del plan de estabiliación$ fue en este período cuando precisamente se aplicó una meta cambiaria.
2.1.2 ALUENCIA DE CAPITALES )inalmente$ de 899D a 899$ se logró el afinamiento y consolidación de la política monetaria gracias al aumento sustantivo del flujo de capitales del exterior *a partir de 899<+. La entrada de capitales a largo plao (ue en 899: alcanó sólo -2F :== millones$ llegó a -2F 8$::G millones en 899D$ -2F D$HDH millones en 899< *-2F :$:<8 millones correspondieron a la
POLITICAS MONETARIAS EN EL PERU
privatiación+$ -2F :$BB8 millones en 899B$ -2F <$=H= millones en 899G y -2F :$DG millones en 899. Esta afluencia de capitales permitió financiar un creciente déficit en cuenta corriente y acumular reservas internacionales. 6sí$ el déficit en cuenta corriente (ue fue de D.GC del P"1 en 8998$ se elevó hasta .DC en 899B para disminuir hasta B.9C en 899G y B.:C en 899. /e otro lado$ las reservas internacionales netas del "anco #entral se incrementaron de -2F D$8BB millones a fines de 899: hasta -2F 8=$8G9 millones a fines de 899.En este período$ las metas de la emisión y del tipo de cambio fueron referenciales y no anunciadas$ e incluso el "anco #entral tenía la potestad de cambiarlas dentro del mes. Ibsérvese (ue esta flexibilidad hace (ue el concepto de anclas se torne m,s aparente (ue real$ lo cual no es sorprendente$ pues al no ser precisa la vinculación entre los agregados monetarios y la inflación$ el "#' sostuvo (ue su objetivo era m,s bien la estabilidad de precios$ es decir$ (ue su política monetaria estuvo guiada en lo sucesivo por una meta de inflación anual *inflation targeting+.
2.1.3 APRECIACI@N CAMBIARIA 6nte el flujo de capitales externos$ el "anco #entral optó por una intervención esteriliada para evitar una apreciación mayor de la moneda nacional. Esta intervención se ha dado en el contexto de un descenso gradual de las tasas de interés. /ebe considerarse (ue en los primeros siete aos del proceso de estabiliación se produjo una apreciación de la moneda nacional del orden del :=C$ mientras (ue el tipo de cambio real no ha tenido una evolución uniforme a lo largo del período. La apreciación se ha concentrado en el primer ao y medio de la estabiliación y en 899<. En la etapa inicial$ la apreciación reflejó la significativa corrección de los precios p%blicos$ mientras (ue en 899< estuvo influenciada por la mayor entrada de capitales del exterior. Para enfrentar este problema$ se introdujeron mecanismos adicionales al encaje bancario en moneda extranjera establecido en 8998. En junio de 899: se iniciaron operaciones de mercado abierto con los ya mencionados #/"#'P$ (ue llegaron a los 2J. 8$=== millones en 899B. 6 partir de ese ao y el siguiente$ los depósitos del gobierno en el "#' ad(uirieron m,s importancia como instrumentos de esteriliación. 6sí$ mientras los #/"#'P se redujeron en 2J.DB9 millones en 899G$ los depósitos del sector p%blico en el "anco #entral crecieron en 2J. <:H millones. Esta intervención ha sido$ en general$ exitosa. 6 diferencia de otras experiencias$ no propició un aumento significativo de las tasas de interés ni generó un déficit cuasi fiscal relevante.
2.2. LA DOLARIACI@N DEL SISTEMA BANCARIO En el gobierno de 6lberto )ujimori )ujimori utilia la política monetaria con propósitos de producción y empleo. K#u,l era esa dificultad. Es la contradicción entre el objetivo de corto plao de estabiliación y el objetivo de largo plao de crecimiento económico sostenido.
POLITICAS MONETARIAS 1! EN EL PERU
El control de la inflación se hio atrasando el tipo de cambio y estimulando la dolariación del sistema bancario. El resultado fue la real desvinculación de la política monetaria de los objetivos de reactivación y crecimiento. 6l estimular y fortalecer el proceso de dolariación$ se redujo notablemente la posibilidad de poner el tipo de cambio al servicio de la producción y el empleo$ como corresponde en una economía abierta y de mercado. Los aumentos del tipo de cambio amenaan la estabilidad del sistema bancario debido a (ue aumenta su cartera morosa al disminuir la capacidad de pago de las familias y empresas (ue perciben sus ingresos en soles$ pero (ue se encuentran endeudadas en dólares. 'escatar la utilidad de la política monetaria es$ por lo tanto$ imaginar medidas (ue estimulen el uso generaliado de la moneda nacional o reducan gradualmente la proporción dolariada del portafolio bancario heredado de la dictadura fujimorista.
CAPITULO III POLITICA MONETARIA DEL GOBIERNO DEL DR. ALEJANDRO TOLEDO 3.1. EVOLUCI@N DE LA ECONOMÍA Existen dos etapas diferenciadas en lo (ue va del gobierno de 6lejandro oledo. La primera$ de expansión económica$ desde el tercer trimestre de :==8 hasta el primer trimestre de :==D POLITICAS MONETARIAS 11 EN EL PERU
y la segunda$ de desaceleración$ desde el segundo trimestre de :==D hasta comienos de :==<. 6 mediados de :==< se espera una ligera aceleración$ vinculada a las exportaciones y #amisea. La expansión económica del primer período estuvo influida por cuatro factores.
Pr%r) la existencia de una amplia brecha productiva respecto del P"1 potencial. Ello permitió (ue se registraran tasas de crecimiento relativamente elevadas$ sin (ue necesariamente se produca un aumento de la inversión. S%;0#$) las políticas macroeconómicas expansivas. T%r!%r) el aumento de la oferta total de dinero$ producto del ingreso de capitales en la economía. C0ar')$ la entrada en operaciones de los proyectos mineros.
La desaceleración económica se fundamenta en dos factores. Primero$ la pérdida de impulso de las políticas monetarias y fiscales. El sesgo expansivo de ambas se moderó$ en línea con el aumento de la inflación y las restricciones fiscales. 2egundo$ la baja respuesta del sector privado al crecimiento$ producto de la incertidumbre política. La idea de las políticas monetarias expansivas era lograr un impulso en el sector privado$ (ue debería traducirse posteriormente en un aumento de la inversión.
3.2 POLÍTICA MONETARIA E INLACI@N El principal problema (ue ha enfrentado el "#'P$ ha sido una inflación excesivamente baja. 4acia fines de :==8$ la inflación subyacente se encontraba por debajo de 8$BC$ mientras (ue en el primer trimestre de :==:$ la inflación total llegó a registrar tasas negativas. La política monetaria$ en tal sentido$ fue exitosa al acelerar el ritmo inflacionario hasta el :$BC anual. El sesgo expansivo (ue se implementó$ se observa a partir de la fuerte reducción de las tasas de interés locales y el incremento de la emisión primaria. La política monetaria expansiva del "#'P se prolongó durante :==:. 2in embargo$ hacia finales de ese ao$ ante la crisis regional provocada por las elecciones en "rasil y por las mejores perspectivas internas$ el "#'P pasó a una política monetaria neutral. No obstante$ gracias al entorno internacional$ las condiciones monetarias locales continuaron expansivas. Luego$ a partir de :==D$ ese sesgo ha continuado$ en promedio$ neutral. En :==<$ la aceleración de la inflación determinaría (ue las condiciones monetarias locales se vuelvan m,s restrictivas. Las opciones (ue tiene el "#'P son dos. Primero$ aumentar la tasa de interés de referencia. 2in embargo$ el aumento de los precios no se fundamenta en una aceleración de la demanda agregada$ sino m,s bien responde a shoc5s de oferta. 2egundo$ dejar caer el tipo de cambio. La apreciación del sol POLITICAS MONETARIAS 12 EN EL PERU
reduciría el precio de los bienes anclados al dólar. Esta opción es adecuada$ pues la caída de tales precios compensaría la inflación por fuentes externas.
3.3 ¿CUL UE EL ORIGEN DEL AUGE? El crecimiento económico se inicia con las nuevas políticas macroeconómicas adoptadas por el gobierno de oledo$ y (ue nada tienen (ue ver con las recetas neoliberales. 2e combatió la dolariación aumentando encajes a los depósitos en moneda extranjera$ reduciendo la remuneración a estos encajes y limitando las líneas de crédito del exterior de las empresas bancarias. 2e mantuvo un tipo de cambio real alto y estable$ mediante una regla de intervención cambiara esteriliada. 2e adoptó un es(uema de política monetaria de metas explícitas de inflación. 2e empeó el desarrollo del mercado de deuda p%blica en soles (ue ayudó a la estabilidad de la política fiscal$ a la desdolariación y también a reducir el costo del crédito. 6simismo$ se adoptó la política de incremento de reservas internacionales para enfrentar las dificultades financieras asociadas a los shoc5s externos adversos. El cambio en la estructura de precios relativos resultante de estas políticas$ impulsaron un estilo de crecimiento liderado por las exportaciones no tradicionales y la demanda interna. )altó$ ciertamente$ reforar este efecto en precios sobre el crecimiento$ mediante la expansión y creación de mercados internos$ el aumento de los salarios$ la adopción de políticas adecuadas de industrialiación y la eliminación de las restricciones (ue enfrenta la inversión privada local. /urante los aos :==8?:==G$ el 9G.=C del crecimiento fue explicado por la demanda interna y el
CAPITULO IV POLÍTICA MONETARIA DEL 2DO GOBIERNO DEL DR. ALAN GARCIA .1. EECTOS DE LA CRISIS INTERNACIONAL SOBRE LA POLÍTICA MONETARIA ACTUAL La política monetaria del Per% durante la crisis ha sido tan celebrada en el exterior como criticada en casa. En mantenimiento de la estabilidad cambiaria es objetivo clave de POLITICAS MONETARIAS 13 EN EL PERU
política económica. #uando un banco central se ve forado por el mercado a devaluar en exceso$ se tambalean las finanas de empresas y deudores ? cual @castillo de naipesA durante temblor soterrado ? m,xime en una economía tan dolariada como la peruana. En consecuencia$ ante una fuerte crisis financiera$ internacional o local$ recae sobre el ban(uero central la ardua y complejísima tarea de elegir la combinación adecuada entre tres decisiones críticas e interrelacionadas& Primera: ¿Cuántas reservas de divisas está dispuesto a sacrificar? Segunda: ¿Hasta donde permitir que se devalúe la moneda ? Y tercera:¿Qué poltica de tasas de interés ! "o in!ecci#n monetaria poner en práctica?
Entre setiembre del :==H y maro del :==9$ se acrecentó la preferencia de los inversionistas por la tradicional @seguridad de y confiana en O los bonos del esoro estadounidense. Para retener los capitales en el sistema financiero peruano no había otra opción m,s (ue pagarles una prima de riesgo suficiente *mantener la tasa de interés en alrededor del C+. Pero en paralelo$ en ocho meses a partir de septiembre$ el "#' inyectó un monto li(uide adicional en el sistema e(uivalente al doble del circulante el monto total de billetes de sol en circulación? para (ue los bancos mantuvieran un ritmo raonable de crecimiento del crédito y pudieran hacer frente a posibles retiros de depósitos. La inyección nunca es @gratisA$ pues se pierden divisas$ (ue mermaron de -2FDG$=== a -2FD=$=== millones> ahora repuntan de nuevo al ala. )ue una buena inversión y apuesta por(ue el "#' pudo mantener la estabilidad cambiaria con un costo asumible de reservas. 2in embargo$ el "#' consideró (ue la solide financiera del país era suficiente para aguantar el pulso al mercado y lo logró$ evitando una maxi?devaluación. 6 posteriori$ podemos decir$ (ue el diagnóstico y el enfo(ue del "#'P fueron acertados. El "#' no pudo iniciar la reducción de tasas hasta maro :==9$ por(ue el 2ol se había devaluado sólo moderadamente$ 8: C$ y dicha caída de su valor se mantuvo hasta febrero. No tenía pues el resguardo de una maxi?devaluación precisamente por haber sido capa de evitarla. /esde maro hasta julio una ve estabiliada la balana de pagos$ ya con el precio de los metales al ala y la preferencia por los bonos del esoro de EE-- en reversa el "#' ha podido reducir las tasas de C al :C.
.2 ANLISIS DE LA POLÍTICA MONETARIA DEL GOBIERNO DE ALAN GARCÍA
POLITICAS MONETARIAS 14 EN EL PERU
.2.1 E!)#)a %r%$a$a $%& a#'%r)r ;)%r#) #uando 6lan !arcía inició su segundo gobierno$ la economía peruana crecía sostenidamente con super,vit en sus cuentas externas$ con acumulación de reservas internacionales$ con baja inflación$ con un mercado financiero en franco proceso de desdolariación y con un mercado de capitales en soles (ue$ impulsado por un din,mico mercado de deuda p%blica interna$ hacía m,s competitivo el mercado crediticio. Es suma$ 6lan !arcía heredó una economía menos vulnerable a los cho(ues externos$ debido b,sicamente al dr,stico cambio introducido en las políticas monetaria$ cambiaria$ financiera y de endeudamiento p%blico. El mérito del gobierno de oledo fue no blo(uear estos cambios (ue no provenían del libreto neoliberal. Precisamente estos cambios en la política macroeconómica fueron pervertidos en los dos aos de este gobierno$ dando lugar a una tendencia al déficit externo y a la generación de presiones inflacionarias por el lado de la demanda En el primer trimestre de este ao se registró un déficit en la cuenta corriente de la balana de pagos de :.:C del P"1 y la inflación de .=:C$ anualiada al mes de junio$ ha incrementado la pobrea al nivel del ao :==G.
.2.2 E& r%')r#) a& (a+a$) /urante el gobierno de oledo la tasa de crecimiento económico promedio anual fue explicada tanto por la demanda interna *HG.BC+ como por la demanda externa neta de importaciones *8D.BC+. En la %ltima mitad del siglo QQ los períodos de crecimiento económico siempre fueron acompaados con déficit externo e inflación. Esto cambió radicalmente con el gobierno de oledo& por primera ve en la historia moderna del país$ el crecimiento del P"1 fue acompaado con baja inflación y crecientes super,vits comercial y en la cuenta corriente de la balana de pagos.
.2.3 P)&'!a N%)&%ra& A!'0a& Las políticas neoliberales y antinacionales aplicadas por el actual gobierno de 6lan !arcía$ cambiaron este estilo de crecimiento. El crecimiento del P"1 de H.GC promedio anual en sus dos aos de gobierno fue resultado exclusivamente de la expansión de la demanda interna. La demanda externa neta$ en lugar de contribuir al crecimiento del P"1$ le restó impulso debido a la masiva penetración de importaciones y a la desaceleración de las exportaciones. Pero no fue el aumento *ineficiente+ de la inversión p%blica ni su política fiscal procíclica$ la principal causa de la expansión de la demanda interna. 2ólo el 8G.C del crecimiento del P"1 de estos dos %ltimos aos es explicado por el gasto p%blico *y sólo el 9.BC por la POLITICAS MONETARIAS 15 EN EL PERU
inversión p%blica+. La principal causa de dicha expansión fue el gasto privado en consumo e inversión. 2i a este gasto le descontamos las importaciones$ la demanda interna del sector privado explica el GHC del crecimiento del P"1. /e otro lado$ las exportaciones sólo explican el 8B.DC. En el gobierno de oledo las exportaciones explicaban el DG.BC del crecimiento económico. 6lan !arcía nos est, conduciendo peligrosamente al pasado. Este ao terminar, con un déficit en la cuenta corriente de la balana de pagos e(uivalente al BC del P"1$ si las importaciones contin%an creciendo al ritmo actual de m,s de B=C por ao y si no se agudia la recesión internacional ni caen abruptamente los términos de intercambio. 2i ocurriera esto %ltimo$ el déficit en la cuenta corriente bordearía el C del P"1 *véase gr,fico :+. 'ecuérdese (ue el déficit de B.9C del P"1 registrado el ao 899H generó fuga de capitales$ un aumento significativo del tipo de cambio y una prolongada recesión.
.2. I#,&0%#!a $% &)+ ,a!')r%+ %8'%r#)+ La recesión internacional y el ala reciente de los principales insumos de los alimentos$ sólo est,n exacerbando los efectos de las políticas macroeconómicas de este gobierno. El tipo de cambio real se contrajo hasta niveles registrados durante el fujimorato$ b,sicamente por(ue el presidente del "#' anunció varias veces su adhesión a una mayor flotación cambiaria$ provocando con ello la especulación contra el dólar. 6 la caída del tipo de cambio$ (ue encareció las exportaciones y abarató las importaciones$ se le adicionaron rebajas arancelarias *diciembre de :==G$ octubre de :== y maro de :==H+ y medidas (ue$ al estimular el aumento de los pasivos externos del sistema bancario$ incrementaron notablemente el crédito en moneda extranjera. Estas son las raones del crecimiento espectacular de las importaciones y de los consecuentes déficits comercial y en la cuenta corriente (ue se registrar,n en el presente ao. El directorio del "#' es responsable de la caída del tipo de cambio$ del aumento del crédito en moneda extranjera$ y también del aumento del margen de fluctuación del tipo de cambio por haber convenido en ampliar a D=C el límite de las inversiones de las 6)P al exterior. Este directorio$ adem,s$ ha envilecido el es(uema de la política monetaria basada en metas de inflación$ meclando extraamente los encajes y la tasa de interés de referencia para combatir el repunte inflacionario. Por primera ve después de seis aos de aplicación de dicho es(uema$ las expectativas inflacionarias est,n notoriamente alejadas de la meta de inflación. En resumen$ ha aumentado la vulnerabilidad financiera de la economía y el "#' est, perdiendo credibilidad.
.2.5 La+ a&'%r#a'7a+ $% ()&'!a La política monetaria sigue siendo expansiva. El crédito en moneda nacional al sector privado creció$ en el %ltimo ao$ en cerca de <9C. Este crédito y el denominado en moneda extranjera aumentaron en aproximadamente seis puntos del P"1. Estos son los responsables del incremento de la demanda interna del sector privado. POLITICAS MONETARIAS 16 EN EL PERU
Esta demanda ??(ue representa el 8=9.DC del crecimiento anual del P"1?? es la (ue hay (ue frenar mediante la contracción radical del crédito en moneda extranjera utiliando encajes para reducir los pasivos externos del sistema bancario. 6sí se bajaría la presión inflacionaria y el crecimiento de las importaciones. #on el mismo propósito de evitar la crisis del sector externo$ el ME) debe aplicar una sobretasa arancelaria temporal a las importaciones y el "#' debe volver a utiliar eficientemente su regla de intervención esteriliada para evitar caídas abruptas del tipo de cambio real.
Para combatir los efectos inflacionarios netos del aumento del tipo de cambio y de la sobretasa arancelaria$ la autoridad monetaria debe recuperar credibilidad cuidando escrupulosamente el sistema de metas de inflación para volver a anclar las expectativas. La tasa de interés de referencia debe aumentar de forma tal (ue$ por lo menos$ se mantenga constante la tasa de interés real. Por ultimo$ hay (ue iniciar la implementación de un sistema tributario m,s progresivo$ introduciendo un impuesto a las remesas de utilidades de las empresas transnacionales. Esta medida permitiría guardar pan para mayo y serviría adem,s para evitar la crisis del sector externo por(ue bajaría el déficit del rubro 'enta de )actores de la "alana de Pagos$ (ue asciende aproximadamente a HC del P"1. En la figura se aprecia como ha evolucionado la inflación durante los %ltimos aos desde 89H= hasta el :==H$ dando una muestra de cómo una buena conducción de la política monetaria influye mucho en la economía peruana.
CAPITULO V CAMBIOS DE LA POLITICA MONETARIA ACTUAL 5.1. CAMBIOS CONTRAPRODUCENTES EN LA POLÍTICA MONETARIA La experiencia de los %ltimos cinco aos muestra la importancia (ue la política monetaria tiene para mantener la estabilidad de los precios y para estimular el crecimiento económico. 2in embargo$ varios cambios recientes$ poco discutidos$ est,n minando la solide de la política monetaria aplicada en el %ltimo (uin(uenio.
5.1.2. &%8&$a$ !aara
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En primer lugar$ el anuncio de una mayor flexibilidad cambiaria ha exacerbado la tendencia a la apreciación del sol$ conspirando contra la efectividad de la regla de intervenciones esteriliadas en el mercado cambiario. #omo dice el mismo Relarde$ los inversionistas extranjeros est,n apostando m,s por el nuevo sol y Shay una mayor confiana en (ue el sol se hace cada ve m,s fuerteT. No hay (ue olvidar (ue el aumento y posterior estabilidad del tipo de cambio real efectuado por el anterior directorio del "#'P$ tuvo un papel importante en el crecimiento y diversificación de las exportaciones no tradicionales.
5.1.3 D%&'a%#') $%& %r!a$) $)*+'!) $% !a('a&%+ En segundo lugar$ se est, debilitando el desarrollo del mercado doméstico de capitales$ al promover la continua exportación de nuestros ahorros. 2e ha aumentado por segunda ve el límite operativo a las inversiones de las 6)P en el exterior$ con el argumento de beneficiar a sus afiliados. -na mayor inversión en el exterior se dice minimiaría y diversificaría el riesgo de sus carteras favoreciendo a sus afiliados. Pero este argumento choca con otro& mientras menos bonos domésticos$ en soles o en dólares$ compren las 6)P$ m,s altas ser,n las tasas de interés de largo plao en ambas monedas. El bono de := aos en soles (ue hoy se cotia a una tasa de G.GC anual puede cotiarse a una tasa mayor en el futuro$ aun cuando la autoridad monetaria no suba su tasa de interés de corto plao.
5.1. E+'0&a!"# $% &a $)&arFa!"# $% &a %!)#)a En tercer lugar$ se est, estimulando la dolariación aun(ue Relarde dice (ue busca lo contrario. No se puede desdolariar el sistema financiero debilitando el mercado local de capitales y aumentando la remuneración al encaje en moneda extranjera. El directorio presidido por Relarde ha subido dos veces *de :.BC a DC anual+ la tasa de interés (ue el "#'P paga a los bancos comerciales por los D mil millones de dólares y pico (ue estos est,n obligados a depositar en las bóvedas de la autoridad monetaria. Esta medida puede aumentar la tasa pasiva en moneda extranjera$ y por esta vía estimular la mayor dolariación de los depósitos$ o puede disminuir la tasa activa en moneda extranjera$ y por esta vía aumentar la dolariación de las colocaciones bancarias.
5.1.5 R%(0'a!"# $%& BCRP En cuarto lugar$ se est, afectando eventualmente la reputación del "#'P. En el %ltimo reporte de inflación se anuncia la reducción de la meta de inflación de :.BC a :C anual$ para Sfortalecer la confiana en el sol y reducir la vulnerabilidad de la economíaT. En una economía expuesta a cho(ues de oferta adversos$ especialmente externos$ reducir la meta de inflación pone en riesgo su cumplimiento. 'ecuérdese (ue a mediados del ao :==< un cho(ue oferta de este tipo hio subir la inflación de los %ltimos 8: meses por POLITICAS MONETARIAS 18 EN EL PERU
encima del <.BC anual. 2i el "#'P incumple su meta de inflación por un periodo largo$ pueden descontrolarse las expectativas de inflación. En resumen$ se ha roto la continuidad de la política monetaria incrementando innecesariamente los riesgos macroeconómicos (ue afronta la economía peruana.
5.2. EECTOS DE LA POLÍTICA MONETARIA EN D@LARES SOBRE LA EPANSI@N ECON@MICA H LA VULNERABILIDAD INANCIERA -na de las principales funciones (ue cumple el dinero es la de servir como medio de pago. 6 grandes rasgos$ en las economías modernas existen dos tipos distintos del medios de pago& *a+ el efectivo en manos del p%blico$ (ue son los billetes y monedas en circulación$ y *b+ los depósitos efectuados en los intermediarios financieros$ (ue son los saldos de las cuentas a los (ue el p%blico puede acceder para comprar bienes y servicios. Es decir$ grosso modo$ el dinero total est, compuesto de efectivo m,s depósitos. Por otro lado$ los bancos centrales suelen ser las instituciones encargadas de regular la cantidad total de dinero (ue hay en circulación$ y eso lo logran a través de su política monetaria. Las decisiones de política monetaria influyen poderosamente en la tasa de inflación de la economía en el largo plao y en la actividad económica y el nivel de empleo en el corto plao. En general hay dos tipos de instrumentos (ue le permiten a un banco central tratar de controlar la cantidad de dinero (ue hay en la economía. -n primer grupo de instrumentos trata de controlar la base monetaria misma$ es decir$ la cantidad de dinero en efectivo. Pero un segundo grupo de instrumentos trata de controlar el multiplicador bancario$ es decir$ la relación (ue existe entre la cantidad de dinero en efectivo y la cantidad de depósitos recibidos por los intermediarios financieros *los cuales se crean a partir del mismo dinero en efectivo+. Precisamente una de las variables (ue le permiten a un banco central influir en el multiplicador bancario es la tasa de encaje. La tasa de encaje es el nivel porcentual de reservas (ue se les exige a los bancos y dem,s intermediarios financieros mantener$ ya sea en efectivo o depositado en el banco central$ por el total de depósitos (ue capten *dinero adicional (ue crean+. Mientras la dolariación financiera sea alta$ en el Per% es necesaria una tasa de encaje alta para los depósitos en dólares debido a (ue el "#'P no puede actuar como prestamista de %ltima instancia al no poder emitir dólares. Por esta raón$ adem,s del encaje mínimo legal de GC$ se exige un encaje adicional para los depósitos en dólares$ el cual actualmente es de D=C en la mayoría de casos. Este encaje adicional permite mantener un colchón de reserva de divisas (ue mitiga esta incapacidad de emitir dólares. POLITICAS MONETARIAS 1 EN EL PERU
No obstante$ para (ue el diferencial de tasas de interés en dólares no sea tan @elevadoA$ se @compensaA a los intermediarios financieros con una remuneración a este encaje adicional. 2i se analian las cifras del sistema bancario de esos aos$ podría corroborarse (ue esta medida sería una de las (ue efectivamente ayudaron a (ue el proceso de desdolariación se acelerara. En :==D la dolariación promedio de la li(uide del sistema bancario había sido de G
5.3 LA ESTABILIDAD DE PRECIOS LA INLACI@N H EL PAPEL DEL BANCO CENTRAL 6 veces se nos olvida (ue las monedas y billetes (ue imprimen los bancos centrales para sus respectivas economías apenas cuestan unos centavos el fabricarlos. 2in embargo$ a ese dinero el p%blico le reconoce un mayor valor (ue su simple costo de fabricación por la confiana (ue tiene en (ue éste le permitir, comprar una determinada cantidad de bienes y servicios.2i el valor del dinero descendiera de forma sustancial$ y por tanto los precios de la economía subieran de manera importante$ la gente dejaría de confiar en ése dinero. -n ejemplo claro de estos contextos de desconfiana generaliada fueron los procesos POLITICAS MONETARIAS 2! EN EL PERU
inflacionarios (ue se vivieron en el Per% hasta inicios de los aos 9=. Los precios de los bienes y servicios subían m,s y m,s$ lo cual hacía (ue el dinero valiera cada ve menos. Es por esta raón (ue mucha gente de mediana y mayor edad a%n hoy no termina de confiar en el dinero nacional. Por eso persiste en aferrarse a un dinero extranjero como el dólar$ reflejo un trauma vivido en el pasado y (ue a%n no termina de superar. U mucha de esa gente contin%a aferrada al dólar pese a (ue desde hace unos buenos aos el dólar en el Per% conserva cual(uier cosa menos su valor. Es por esta raón (ue$ desde entonces$ en el Per% el banco central tiene como mandato fundamental la preservación de la estabilidad monetaria$ la preservación del valor del dinero$ y para ello tiene (ue preservar la estabilidad de precios> sin embargo$ este mandato parece haber dejado de ser prioriado en el %ltimo ao. En medio de un prolongado y desfavorable entorno internacional$ diversas fuentes aseguran (ue el Per% tiene una de las inflaciones m,s bajas de 6mérica. Eso es muy bueno$ pero lamentablemente eso hoy no significa (ue la estabilidad de precios en el Per% contin%e estando igual de asegurada (ue hasta hace un ao. Menos a%n si se tiene en cuenta la gran desigualdad en la distribución de la ri(uea (ue a%n persiste a lo largo y ancho de todo el país. Por ejemplo$ el índice de precios al consumidor *1P#+$ utiliado por el banco central para medir el cumplimiento de su meta de inflación$ sólo refleja la evolución de los precios al consumidor en Lima. 6sí$ comparar la inflación sin incluir alimentos resulta muy engaosa por(ue nadie puede vivir sin alimentarse$ es una inflación (ue nadie vive. Pero al contrario$ hay mucha gente (ue en su canasta de consumo sólo tiene alimentos y ni para eso le alcana. Es decir$ probablemente la inflación de precios de sólo alimentos y bebidas sea la inflación (ue mayor cantidad de peruanos vivan. #on niveles de inflación de alimentos y bebidas de casi 8=C la gente m,s pobre difícilmente puede creer (ue sigue teniendo asegurada un estabilidad monetaria. Pero$ si tener inflación significa (ue no estemos bien$ Ktener una menor inflación (ue los países vecinos significa (ue estemos menos mal (ue los pobladores de a(uellos países vecinos
5.. LA INLACI@N H LA CONDUCCI@N DE LA POLÍTICA MONETARIA EN EL PER La inflación continuó la tendencia decreciente iniciada en diciembre$ pasando de G$ por ciento en dicho mes a <$: por ciento en mayo$ en un contexto en el (ue se han disipado las presiones (ue empujaron la inflación al ala durante los dos aos previos.
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En efecto$ las condiciones adversas de oferta agrícola mundial se han revertido de manera (ue se ha continuado registrando caída de precios de importación de insumos. 6simismo$ se ha observado una clara tendencia decreciente de la tasa de inflación subyacente y de las expectativas de inflación. Para el resto del ao :==9 se espera (ue contin%e la convergencia de la inflación hacia su meta bas,ndose en las siguientes previsiones& a+ recuperación gradual del crecimiento de la actividad económica> b+ menor inflación importada> y$ c+ retorno gradual de las expectativas de inflación hacia la meta. Para el periodo :==9?:=8= se espera una tasa de inflación cercana al nivel meta en un entorno de expectativas de inflación de :$= por ciento$ y una actividad económica consistente con el P"1 potencial. La posición de política monetaria ha continuado respondiendo a este entorno de menor inflación y de menores presiones inflacionarias. El "anco #entral aceleró la flexibiliación de su posición de política monetaria fomentando condiciones monetarias y crediticias m,s favorables$ para lo cual aceleró el ritmo de reducción de la tasa de interés de referencia$ iniciada en febrero de :==9$ acumulando a junio de :==9 una disminución de DB= puntos b,sicos. Estas acciones de política monetaria se han traducido en menores tasas de interés en el sistema financiero y en el mercado de capitales.
La comunicación de las decisiones de política monetaria ha enfatiado (ue el "anco continuar, con la flexibiliación de su posición de política monetaria en tanto contin%e la convergencia de la inflación y sus determinantes a la meta$ por lo (ue las tasas de interés de diferentes plaos se han venido reduciendo anticipadamente. No obstante$ consideramos (ue el principal riesgo inflacionario vendría por el lado de la formación de expectativas inflacionarias de los agentes económicos> esto debido a (ue uno de los pilares fundamentales sobre los (ue descansa el es(uema de Política Monetaria aplicado en el Per% *@1nflation?argetingA+ corresponde a la capacidad del "anco #entral para guiar las expectativas de formación de precios de los agentes económicos hacía la meta inflacionaria (ue se proponga. Naturalmente esta credibilidad del "anco #entral se forma a través de la comunicación (ue pueda tener con el p%blico$ una adecuada política de rendición de cuentas sobre su gestión$ y a través de la experiencia en cuanto al cumplimiento de sus metas. /ada la potencia de este instrumento *la credibilidad del "anco #entral+ para la conducción de la política monetaria$ consideramos (ue el "anco #entral debe prioriar una estrategia destinada a controlar las expectativas inflacionarias de los agentes> de esta POLITICAS MONETARIAS 22 EN EL PERU
forma se evitaría (ue los agentes internalicen estos incrementos @temporalesA en el nivel de precios de la economía.
5.5 REPORTE DE LA POLÍTICA MONETARIA AGOSTO 2>>= El /irectorio del "anco #entral de 'eserva del Per% aprobó reducir$ por séptimo mes consecutivo$ la tasa de interés de referencia de la política monetaria de :$= a 8$:B por ciento$ con lo (ue se acumula una disminución de B:B puntos b,sicos en lo (ue va del ao. En julio la inflación fue de =$89 por ciento$ con lo cual la inflación acumulada en los %ltimos 8: meses se redujo por octavo mes consecutivo$ situ,ndose en el rango meta. 2e espera (ue en los próximos meses contin%e la reducción de la inflación con tasas cercanas al límite inferior del rango meta hacia fines de ao. En la misma sesión el /irectorio también acordó reducir las tasas de interés de las operaciones *fuera de subasta+ activas y pasivas en moneda nacional del "#'P con el sistema financiero&
a$ Compra directa temporal de ttulos valores ! créditos de regulaci#n monetaria: %&'( por ciento anual$ )$ *ep#sitos overnig+t: '&,( por ciento anual$ c$ Compra temporal de d#lares -s.ap/: una comisi#n equivalente a un costo efectivo anual mnimo de %&'( por ciento$ d$ 0os fondos de enca1e en moneda e2tran1era correspondientes al enca1e adicional& siempre que estén depositados en este 3anco Central& devengarán intereses a una tasa equivalente al 4' por ciento de la 0ondon 5nter)an6 7ffered 8ate -05378/$
5.9. CONTETO INTERNACIONAL DE LA POLÍTICA MONETARIA PERUANA La agencia calificadora )itch 'atings aseguró (ue la disminución de la inflación favorecería el desarrollo del país. -na política monetaria m,s flexible de parte del "anco #entral de 'eserva *"#'+ ayudar, al crecimiento económico en Per%$ en un contexto en (ue se ha registrado una
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desaceleración en el incremento de los créditos en el país$ afirmó la agencia calificadora de riesgo crediticio )itch 'atings. 6firman (ue pese a la desaceleración en el crecimiento de los créditos$ el desempeo de nuestro país es mejor (ue el de las naciones vecinas$ lo (ue favorecer, la perspectiva de crecimiento económico del país. La Política Monetaria en otros países de la región han sido m,s agresivos en su política monetaria$ sin embargo$ una baja importante en la inflación en Per% posiblemente favorecería una política monetaria m,s activa y flexible. #omo se recuerda hace unos meses el "#' tenía la tasa de interés de referencia m,s baja de la región$ sin embargo$ la subió por el aumento de la inflación$ pero en los %ltimos dos meses el resto de bancos centrales redujo dr,sticamente sus tasas de interés.
5. ¿C@MO UNCIONA LA POLÍTICA MONETARIA EN EL PER? La ()&'!a )#%'ara es una parte de la política económica (ue es responsabilidad del "anco #entral de 'eserva *"#'+$ entidad autónoma e independiente del !obierno #entral. Existen diversas formas y objetivos de política monetaria. En el caso peruano$ tiene como finalidad la %+'a&$a$ )#%'ara$ definida como el logro de la meta de inflación establecida por el "#'$ (ue es de :C con un margen de error de 8C$ es decir$ el rango meta se ubica entre 8C y DC. La idea es VanclarV las expectativas del p%blico a una meta de inflación. /icho de otro modo$ el "anco #entral anuncia la meta anual de inflación y con ello VanclaV las expectativas de las personas. El Per% adoptó el es(uema en el :==:$ con una meta de :.BC WJ?8C para luego rebajarla a :C WJ?8C a partir del :==. El enfo(ue de política monetaria descrito$ (ue consiste en un compromiso explícito y p%blico de mantener la estabilidad monetaria a través del uso de metas de inflación$ fue implementado por primera ve en 899=$ en Nueva Xelanda$ para luego extenderse a :G países. El nombre del es(uema es M%'a+ E8(&!'a+ $% I#,&a!"# $ o en inglés$ 1nflation argeting. /estacan la presencia de #anad,$ 'eino -nido$ 2uecia$ 6ustralia$ 1srael$
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Polonia$ "rasil$ #hile$ #olombia$ 2ud,frica$ #orea$ México$ ur(uía y 'ep%blica #heca$ entre otros$ y cada país con rangos?meta distintos. La herramienta principal de política monetaria es la 'a+a $% #'%r*+ $% r%,%r%#!a #'%ra#!ara *1'1+$ definida como la tasa de interés (ue los bancos comerciales se cobran entre sí para préstamos de muy corto plao. Reamos esto con detalle. Los bancos comerciales se prestan dinero entre sí de manera rutinaria$ es decir$ a(uellos bancos con exceso de li(uide le prestan voluntariamente a a(uellos a los (ue les falta li(uide> la 1'1 es el costo de ese préstamo y el "#' induce su cambio en función de la meta de inflación. K#ómo así 2upongamos (ue el "#' observa presiones inflacionarias (ue harían peligrar la consecución de la meta. Entonces$ induce el aumento de la 1'1. 6l hacerlo$ hace (ue los préstamos entre bancos sean m,s caros. Luego$ los bancos comerciales (ue reciben el préstamo trasladan ese mayor costo a la tasa de interés (ue le cobran a los clientes *consumidores o inversionistas+ cuando acuden a pedir un préstamo. La mayor tasa de interés desincentiva el pedido del préstamo y$ al bajar el consumo y la inversión$ disminuye la demanda y se aten%an las presiones inflacionarias. Lo contrario ocurre al disminuir la 1'1.
El "#' también tiene otras herramientas como la 'a+a $% %#!a-%$ pero el mecanismo descrito$ a través de cambios en la 1'1$ es el m,s relevante para controlar la inflación. #aben varias conclusiones& Existe una meta inflacionaria. No existe una meta cambiaria& el "#' interviene en el mercado cambiario para evitar fluctuaciones bruscas del precio del dólar$ pero sin tener una meta.
Las tasas de interés (ue pagamos por los préstamos se determinan en el libre mercado$ aun(ue el "anco #entral induce su movimiento a partir de cambios en la 1'1 6(uí algunos datos. En primer lugar$ en los %ltimos meses y a pesar de los problemas externos$ el tipo de cambio se ha mantenido m,s o menos estable en torno a :.= nuevos soles por dólar gracias a las intervenciones del "#' en el mercado cambiario$ sea comprando o vendiendo. En segundo lugar$ la inflación para el :=88 estar, fuera de la meta *el "anco la calcula entre
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aumento se debió a factores transitorios de oferta. 2e espera (ue la inflación se ubi(ue dentro de la meta en :=8:. En tercer lugar$ en setiembre del :==H$ cuando estalló la crisis financiera internacional$ la 1'1 estaba en G.BC. -n ao después$ ante la desaceleración de la economía y la caída de la inflación por debajo del rango meta$ se ubicó en 8.:BC. En :=8=$ el programa de estímulo económico diseado para neutraliar los efectos de la crisis$ aumentó la demanda y$ ante las eventuales presiones inflacionarias$ subió la 1'1 hasta el nivel (ue se encuentra hoy$ es decir$ <.:BC. En síntesis$ a mayor inflación$ mayor 1'1 y$ a menor inflación$ menor 1'1. "uscando (ue la inflación se ubi(ue dentro de la meta de :C WJ? 8C anual$ el "#' responde con el uso de la 1'1.
5.K COMO AECTA LA POLÍTICA MONETARIA ALA ECONOMÍA? #uando el "anco de la 'ep%blica modifica la tasa de interés de las operaciones 'EPI *conocida también como la tasa de intervención+ pone en marcha una serie de fueras (ue con cierto reago afectan las tasas de interés de mercado$ la tasa de cambio y las expectativas de inflación$ variables (ue a su turno influyen sobre&
El costo del crédito Las decisiones de gasto$ producción y empleo de los agentes. El precio de los activos La tasa de inflación.
Este proceso a través del cual las decisiones de política monetaria afectan las distintas variables económicas recibe el nombre de M%!a#+) $% Tra#++"#$ el cual finalmente debe conducir a un cierto resultado de crecimiento e inflación. Las autoridades monetarias vigilan la operación de este mecanismo para (ue act%e con la efectividad y dirección deseadas$ y se mantienen atentas a introducir los cambios necesarios$ de manera (ue se logren alcanar las metas propuestas.
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-n ejemplo general de la forma como opera el mecanismo de transmisión es el siguiente& CUANDO LA INLACI@N PROHECTADA SE UBICA POR DEBAJO DEL RANGO META:
CUANDO LA INLACI@N PROHECTADA SE UBICA POR ENCIMA DEL RANGO META:
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CONCLUSIONES
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0 La política monetaria es una política económica (ue usa la cantidad de dinero como variable de control para asegurar y mantener la estabilidad económica. Para ello$ las autoridades monetarias usan mecanismos como la variación del tipo de interés$ y participan en el mercado de dinero. 0 -na de las principales lecciones aprendidas a la fuera por el país durante la década de 89H= es la importancia de manejar bien las variables macroeconómicas. El pésimo manejo de la política monetaria$ los controles de precios y de cambios y la desbordada inflación *(ue llegó al calificativo de @híperA+ producida durante los gobiernos de )ernando "ela%nde y 6lan !arcía ? en particular$ durante el periodo de este %ltimo ? nos dieron una lección pr,ctica de lo (ue no se debe hacer con las finanas p%blicas$ la oferta y la demanda. 0 Las reformas emprendidas durante la primera parte de la década de 899= otorgaron al país la estabilidad necesaria para poder crecer y$ de esta manera se permitió recuperar a la economía peruana. 2in embargo$ la farra en el gasto p%blico producida por la campaa reeleccionista de 899B hio (ue comenaran a descuidarse aspectos como el déficit fiscal. 6dem,s$ luego de dicha campaa$ el Ministro de Economía 7orge #amet declaró (ue había (ue @enfriarA la economía$ enfriamiento (ue nos costó no estar preparados para las crisis asi,tica y rusa y entrar en una peligrosa recesión. Las maniobras pro @re?reelecciónA hicieron lo suyo. 0 -no de los legados de 6lejandro oledo es el buen manejo (ue él y su e(uipo han dado a la política monetaria y a los lineamientos generales. 2e ha vuelto a conseguir la estabilidad suficiente (ue nos permite crecer a tasas importantes. 0 #iertamente$ el aspecto macroeconómico no lo es todo$ como los voceros de este gobierno lo han (uerido presentar. Mientras el ciudadano de a pie no perciba (ue la bonana macroeconómica le brinda las oportunidades necesarias para tener m,s plata en el bolsillo no echar, de menos (ue se hagan malabares en la macroeconomía$ pero cuando perciba (ue los precios suben$ allí recién sentir, lo importante (ue es. 0 La dolariación$ dificulta el funcionamiento de la política monetaria y mantiene latente un problema de hoja de balance.
BIBLIOGRAIA
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