CORPORACION HELIOS S.A.
Los Fondos de Inversión Públicos en el Perú Desde la perspectiva de un inversionista Documento de Trabajo. Febrero de 2010
Este documento ha sido elaborado por M.A. Liz Villanes Vergara con el apoyo de Hans Mota y Lina Pezúa. Cualquier error u omisión es responsabilidad exclusiva del autor. La autora agradece los comentarios a versiones previas realizadas por René Cornejo.
Los Fondos de Inversión Públicos en el Perú Este documento expone información organizada1 sobre las características, administración y desempeño de los fondos de inversión públicos vigentes en el Perú, con la finalidad de ofrecer elementos de juicio que faciliten la decisión de inversión de un inversionista particular. En el Perú actualmente existen 9 fondos de inversión, de los cuales uno entraría en proceso de liquidación (Renta fija- Grupo Compass2), y otro se encuentra en proceso pre-operativo (Emprendedores RCHN- Grupo Berckmeyer Prado). Los restantes siete (7) fondos de inversión que se analizan en el presente documento son: Instrumentos Financieros 5 (ICP5), Instrumentos Financieros 7 (ICP7), Instrumentos de Corto y Mediano Plazo 1 (ICMP1), Instrumentos de Corto y Mediano Plazo 2 (ICMP2), administrados por el Grupo Coril Sociedad Administradora de Fondos; PYMES de Compass Group Sociedad Administradora de Fondos de Inversión (SAFI) ; Leasing Operativo (LEASOP1) de Sigma SAFI y Multirenta Inmobiliaria (MI) de AC Capitales SAFI del Grupo Apoyo3.
Recuadro 1: Operatividad del Fondo de Inversión Asamblea de Partícipes Comité de Vigilancia
Rentabilidad
SAFI Comité de Inversiones
Fondo
Partícipes
Certificado de Participación Fuente : Valores, dic 2006 (CONASEV)
1
Custodio
Un fondo de inversión es un patrimonio formado por los aportes (cuotas) de los partícipes, para su inversión en valores y activos establecidos en el marco legal (Ley del Mercado de Valores, reglamento de participación y reglamentos internos). El fondo es administrado por una sociedad administradora (SAFI), a la que se retribuye a través de comisiones. Las decisiones de inversión están a cargo de un Comité de Inversiones designado por la SAFI y la supervisión de las operaciones por un Comité de Vigilancia designado por la Asamblea de Partícipes. Los activos e instrumentos financieros que forman parte de la cartera de inversiones del fondo son resguardados por un custodio.
En base a la información pública disponible.
2
Mediante acuerdo de partícipes de fecha 17 de setiembre de 2009, el fondo vence en julio de 2010. De acuerdo a su reglamento, la sociedad administradora deberá iniciar el procedimiento de liquidación tres meses antes de esa fecha.
3
Para mayor detalle ver el Anexo 1.
2
Aspectos relevantes para el análisis de los fondos de inversión El análisis de los fondos de inversión debe realizarse, por lo menos, desde cuatro puntos de vista (Mascareñas y López, 1997): 1. Liquidez: se relaciona con el horizonte de inversión para el partícipe, la liquidez de la cartera de inversiones del fondo y la flexibilidad de entrada y salida del mismo. 2. Características: se debe evaluar la vocación del fondo (en qué tipo de activos invierte), su tamaño, la forma de distribución de los dividendos y los gastos en comisiones. 3. Rentabilidad y riesgo: la rentabilidad debe evaluarse en comparación con el riesgo del fondo. 4. Gestión: es más un análisis cualitativo respecto al grupo económico que respalda a la SAFI, la experiencia del equipo gestor y la independencia de los órganos conformantes.
Recuadro 2: Derechos del Inversionista La SAFI debe proporcionar al potencial partícipe o inversionista el marco legal aplicable al fondo de inversión, el reglamento de participación, información financiera del fondo y cualquier otra información de interés para evaluar la decisión de inversión. Por acuerdo de Asamblea los inversionistas pueden solicitar el cambio de SAFI. Aprobar cambios al reglamento de participación del fondo (por acuerdo de Asamblea). Todas las cuotas de una clase tienen los mismos derechos, cualquier clase otorga un voto por cuota, todas las cuotas tienen el mismo valor nominal. Una cuota puede tener co-propietarios. La devolución del aporte, si la colocación de cuotas del fondo resulta fallida. Decidir el aumento o reducción de capital y la recompra de cuotas del fondo (por acuerdo de Asamblea). Ejercer su derecho de separación del fondo (según reglamento de participación). Tener a disposición información periódica de los estados financieros del fondo y el informe del estado de inversiones del fondo. Designar o revocar el Comité de Vigilancia (por acuerdo de Asamblea). Ampliar el plazo de vigencia del fondo (por acuerdo de Asamblea).
Fuente: Reglamento de Ley (Resolución CONASEV N° 042-2003 y modificatorias).
1. Liquidez El análisis de la liquidez permite tener una idea del plazo de la cartera de inversiones del fondo y la rapidez de entrada o salida del mismo, relacionado con el plazo de inversión planificado por el inversionista para sus recursos. 3
El tipo de valores y activos en los que el fondo puede invertir se delimitan desde su creación, están relacionadas al tipo o clase de fondo y deben especificarse en el reglamento de participación. Adicionalmente cada fondo se constituye por un plazo determinado, al término del cual la asamblea de partícipes decide su liquidación o renovación. Plazos y cartera de inversiones Actualmente, existen tres fondos con cartera de inversión de corto plazo en el mercado nacional. Los fondos ICP5 e ICP7 del Grupo Coril SAF tienen la misma política y pueden invertir su patrimonio en valores de renta fija y operaciones de factoring (de letras y facturas), principalmente en dólares y de empresas comerciales, industriales, pesqueras y de servicios. El fondo PYMES de Compass Group SAFI puede invertir la totalidad de su patrimonio en valores de renta fija de emisión no masiva y en acreencias4; aunque se prevé que cierto porcentaje se destine a la inversión en instrumentos financieros y una mínima parte a derivados. Se trata de un fondo algo más diversificado en sectores económicos y monedas (un máximo de 25% en US$).5 Gráfico 1: Composición de la cartera de Inversiones 2009- Fondos de corto plazo
100
ICP5
ICP7
93%
95%
Cartera Actual
PYMES
80 63% 60
%
Los fondos ICP5 e ICP7 han centralizado su inversión básicamente en valores de renta fija de corto plazo (bonos). Se trata de bonos de titulización de las mismas empresas para ambos fondos.
40
20%
20 2% 0
Dep.
5% Bonos Reporte
2% Dep.
17%
3% Bonos Reporte
Fuente: CONASEV Datos al 30 de septiembre 2009
Dep.
Letras Acreenc.
PYMES tiene operaciones más agresivas y diversificadas. Al 30 de setiembre de 2009, este fondo mantenía el 20% de sus inversiones en depósitos de largo plazo y el 80% en factoring.
De otro lado, ICMP1 e ICMP2 del Grupo Coril SAF y LEASOP1 de Sigma SAFI son fondos orientados a la inversión de mediano plazo. Los dos primeros son bastante similares, dirigen sus inversiones a valores de renta fija e instrumentos financieros a plazos menores de cinco (5) años, principalmente en dólares, aunque una tercera parte se destina a inversiones en otras monedas, con cierta diversificación en los sectores económicos. La única diferencia entre ambos es que el
4
Deudas de cargo de empresas calificadas a sus proveedores (pequeñas y medianas empresas), cedidas por estos al fondo.
5
Mayor detalle se presenta en el Anexo 2.
4
fondo ICMP1 se limita al mercado nacional; mientras que el fondo ICMP2 puede invertir el 45% en el extranjero. LEASOP1 es un fondo cuyo objetivo principal es financiar operaciones de leasing operativo a plazos de dos (2) a cinco (5) años, en soles o dólares, en el mercado nacional y en sectores económicos de bajo riesgo (minería, construcción de infraestructura y transporte6). Gráfico 2: Composición de la cartera de Inversiones 2009- Fondos de mediano plazo ICMP1
ICMP2
79%
79%
Cartera Actual
LEASOP I
100
80
65%
ICMP1 e ICMP2 concentran su cartera en bonos de titulización en las mismas empresas, similares a los fondos ICP5 e ICP7.
60
LEASOP1 orienta sus recursos a financiamiento de operaciones de leasing, principalmente, de unidades de transporte y maquinaria. Un pequeño porcentaje del fondo se mantiene en depósitos a plazo.
% 40
20
32% 18%
15% 7% 2%
0
Dep.
Bonos Reporte
Dep.
Bonos Reporte
3% Dep.
Maq.
Transp.
Fuente: CONASEV Datos al 30 de septiembre 2009
El único fondo con cartera de largo plazo en el mercado es MI de AC Capitales del Grupo Apoyo, el cual dirige sus inversiones a inmuebles o acciones de empresas relacionadas al sector inmobiliario, instrumentos de renta fija e instrumentos financieros (es el único fondo que puede invertir en fondos mutuos). Sus inversiones están dirigidas al mercado nacional, pero puede destinar hasta el 49% de sus recursos al mercado extranjero, en aquellas monedas donde los bonos gubernamentales tengan clasificación AA. Este fondo está básicamente concentrado en el sector inmobiliario, aunque cierta diversificación es posible en cuanto a los valores que conforman el Índice Selectivo de la Bolsa de Valores de Lima.
6
Página web: www.sigmasafi.com (Febrero, 2010)
5
Gráfico 3: Composición de la cartera de Inversiones 2009- Fondos de largo plazo Cartera Actual
MI 100
Concentrada en inmuebles, con cierta porción de acciones y depósitos bancarios.
80%
%
80
60
Las principales inversiones en el sector inmobiliario de este fondo se orientan a centros empresariales.
40
20
12%
9% 0
Dep.
Inmobiliarios
Acciones
Fuente: CONASEV Datos al 30 de septiembre 2009
Flexibilidad de entrada y salida Una vez colocadas las cuotas y emitidos los certificados de participación de un fondo de inversión que inicia actividades, la posterior entrada o salida del mismo tiene ciertas restricciones. Como los fondos peruanos son de capital cerrado7, la mayoría (excepto ICP5) permite nuevas inversiones únicamente mediante acuerdos de ampliación de capital tomados por la Asamblea de Partícipes, pero no contemplan la devolución del certificado y retiro de la inversión (a excepción del ejercicio del derecho de separación8). Otro medio de entrada y salida es la negociación de los certificados de participación en el mercado secundario de la Bolsa de Valores de Lima (BVL), sin embargo pese a que todos los fondos cotizan en este mercado bursátil, la negociación de estos es poco frecuente. El certificado más líquido en el año 2009 fue el correspondiente al fondo de inversión ICP5 (nemónico FICOIF5), con una frecuencia de negociación de 37%9.
7
El fondo de capital cerrado sólo permite la colocación inicial de las cuotas. El fondo de capital abierto permite el continuo incremento o reducción del capital por la suscripción o retiro de cuotas. La Ley de Fondos de Inversión (D.L. 862) sólo contempla la operación de fondos de capital cerrado en el mercado peruano.
8
En la mayoría de fondos el derecho de separación del partícipe se puede ejercer cuando se presentan modificaciones de la política de inversiones, de las comisiones y gastos, del plazo de duración y los límites de endeudamiento; y otros respecto a inversiones relacionadas al administrador y excesos de límites de inversión no subsanados.
9
La frecuencia de negociación ha sido calculada tomando el número de sesiones de Rueda de Bolsa en las que el valor ha establecido cotización entre el número de Ruedas total realizado en el año.
6
Gráfico 4: Frecuencia de negociación 2009
145
40 37%
140
30 25%
20
130
US$
%
135
1.6
10 1.55
Fuente: CONASEV
FICOCMP2
FICOCMP1
FICOMPPY
FICOIF5
FICOIF7
0% 0
0%
0% FIIMRENT
4%
FILEASO1
5%
1.5 EneFebMar AbrMayJun Jul AgoSep Oct Nov Dic
FICOIF5
FICOIF7
FICOCMP1
FICOCMP2
FICOIF5=ICP5, FICOIF7=ICP7, FICOMPPY=PYMES, FICOCMP1=ICMP1, FICOCMP2=ICMP2, FILEASO1=LEASOP I, FIIMRENT=MI
2. Características Tipos o clases La política de inversión del fondo revisada en la sección anterior permite definir el tipo de fondo, ICP5 e ICP7 son fondos de renta fija de corto plazo, mientras que PYMES es un fondo de acreencias (factoring). Los fondos ICMP1 e ICMP2 son fondos de renta fija de mediano plazo y LEASOP1 es claramente uno de leasing (equipos y unidades de transporte). Finalmente, MI es un fondo inmobiliario. Tamaño La evolución histórica del patrimonio de un fondo de inversión permite apreciar el tamaño y la participación en cada segmento de mercado. PYMES, LEASOP y MI son los fondos públicos más grandes en el Perú y dominan sus respectivos mercados, corto, mediano y largo plazo respectivamente.
7
Gráfico 5: Fondos de Inversión a corto plazo ICP5
ICP7
PYMES
250 225 200
mill (S/.)
175 150 125 100 75 50 25 0 2004 2005 2006 2007 2008 2009
2004 2005 2006 2007 2008 2009
Patrimonio
2004 2005 2006 2007 2008 2009
Cartera
Fuente: CONASEV Datos para el 2009 al 30 de septiembre
Gráfico 6: Fondos de Inversión a mediano plazo ICMP1
ICMP2
LEASOP I
300 275 250 225
mill (S/.)
200 175 150 125 100 75 50 25 0 2005 2006 2007 2008 2009
2005 2006 2007 2008 2009
Patrimonio
2006
2007
2008
2009
Cartera
Fuente: CONASEV Datos para el 2009 al 30 de septiembre
Gráfico 7: Fondos de inversión a largo plazo
mill (S/.)
MI 300 275 250 225 200 175 150 125 100 75 50 25 0 2004
2005
2006 Patrimonio
2007
2008
2009
Cartera
Fuente: CONASEV Datos para el 2009 al 30 de septiembre
8
Teóricamente dos variables claves de análisis son el patrimonio y el valor de la cartera de inversiones. El primero incluye el capital total de los partícipes y las ganancias acumuladas no distribuidas10 (que mientras no son distribuidas son reinvertidas); en tanto que el segundo se refiere al valor de las inversiones realizadas. Dado que el negocio del fondo proviene del exceso de valor de la cartera sobre la inversión de los partícipes (aportes y utilidades acumuladas) y que este además debe cubrir los gastos del fondo, cuanto mayor sea este excedente mejor será la posición del inversionista. En la práctica, los datos contables sobre estas dos variables deben tomarse con cierta discreción porque, en determinado momento (a fecha de balance), el patrimonio del fondo puede ser mayor que la cartera debido a nuevos aportes que aún no se invierten; mientras que una reducción del patrimonio pueden darse, no sólo por la contabilización de pérdidas, sino también por retiro de aportes o distribución de dividendos. Por estar razones, las cifras deben evaluarse a la luz de información complementaria específica a cada caso (que hace tedioso este tipo de análisis). Dividendos En cuanto a la distribución de ganancias, el fondo MI es el único que reparte dividendos. El resto de fondos reinvierten las ganancias; sin embargo, en los casos de ICMP1, ICMP2 y LEASOP1, de acuerdo a su reglamento, la Asamblea de Partícipes puede aprobar la distribución de dividendos. Comisiones y Gastos Otro punto importante de comparación son las comisiones de las SAFI, mismas que varían de fondo a fondo y se calculan sobre diferentes bases. Lo importante en este punto es analizar la estructura y el monto total de los costos. Es usual que se establezcan comisiones por suscripción, gestión, custodia y por otros conceptos como auditoría, publicaciones, litigios, etc. Al respecto se puede apreciar las distintas estrategias de cobro de servicios por las SAFIs (Anexo 3). El Grupo Coril SAF es el único que cobra por suscripción (ICP5 e ICP7), su comisión de gestión es muy variable: la más baja del mercado para ICMP1 e ICMP2 (0.5% del patrimonio) y la más alta para ICP5 e ICP7 (2% del patrimonio). Al no estipular un benchmark de rentabilidad cuantificable11, esta SAFI cobra un adicional (hasta 0.5% del patrimonio) sobre los montos negociados antes que en el exceso de rentabilidad y establece el resto de gastos administrativos hasta topes máximos.
10
Y los resultados no realizados, que son los cambios de valor no demostrados de los activos que aún no se han pasado a resultados.
11
Según los reglamentos de cada fondo el objetivo para IF5 e IF7 es un rendimiento superior al ahorro tradicional; para ICMP1 e ICMP2 es el mayor rendimiento posible.
9
Gráfico 8: Gastos administrativos, Grupo Coril ICP5
ICP7
ICMP1
ICMP2
2
1.5
1.5
% del patrimonio
1.5
1.1
1.2
1.1 1.1
1.1 1.0
1 0.9 0.9
0.9
0.9
0.6 0.5
.5 0.3
0.6
0.5 0.4
0.4
0.3
0.3
0.2
0.1
0 03 04 05 06 07 08 09
03 04 05 06 07 08 09
03 04 05 06 07 08 09
03 04 05 06 07 08 09
Fuente: Estados Financieros Auditados de cada Fondo (2009 sin auditar)
Las SAFI de los fondos más grandes, cobran por gestión una comisión fija media-alta (1%-2% del patrimonio) y una comisión variable de éxito sobre el exceso de cierto rendimiento prefijado. El resto de gastos se establecen en forma fija o variable, según el monto de capital. En este caso, resulta en remuneraciones menores de 3% para PYMES y MI; mientras que los pagos más altos del mercado corresponden a los de LEASOP1. Gráfico 9: Gastos administrativos: Compass, Sigma y AC Capitales PYMES
LEASOP I
MI 3.9
4
3.5
3.3
3.3
% del patrimonio
3 2.7 2.5
2.4
2.8
2.7
2.4
2.3 2.1
1.9
2 1.7
1.6
1.5
1.5
1.6
1.0
1
0.9
.5
0 03
04
05
06
07
08
09
03
04
05
06
07
08
09
03
04
05
06
07
08
09
Fuente: Estados Financieros Auditados de cada Fondo (2009 sin auditar). Datos de Leasop I para el periodo 2007-2009 han sido convertidos a soles al TC CONASEV al último día de cada año
El gran componente de gasto de un fondo de inversión son las comisiones por la gestión de la SAFI, de tal manera que las variaciones de éstas explican el comportamiento del gasto administrativo 10
total. La reducción del gasto 2008 en PYMES y en el período 2008-2009 en el fondo MI se debe a que esos años no se cobró la comisión variable (de éxito). El análisis de la estructura del gasto para un año típico (cobro de comisiones fijas y variables) permite apreciar dos particularidades. Por un lado, y relacionado con el párrafo precedente, los pagos a las SAFI representan el mayor rubro de gasto del fondo -96% y 85% en los fondos LEASOP1 y MI, respectivamente-. Por otro lado, más de la mitad de los gastos son fijos -64% en LEASOP y 58% en MI- y, como es de esperar, la mayor parte de este corresponde al pago fijo por gestión a la SAFI. Para los casos mostrados, estos gastos fijos representan el 2.2% del patrimonio en el caso de de LEASOP1 y 1% en el de MI. Cuadro 1: Estructura de gastos
Fijos
3
Gastos comisiones honorarios profesionales
Variables
LEASOP1
MI
60%
43%
3%
14%
corretaje
1%
1%
Total
64%
58%
comisiones
36%
42%
100%
100%
Total gastos administrativos
Porcentaje del patrimonio 3.33% 1.57% Notas: (1) Información detallada pública disponible sólo para LEASOP1 y MI. (2) LEASOP1, gastos 2008. MI, gastos 2007. (3) No dependen de los resultados de rentabilidad. Fuente: CONASEV
3. Análisis riesgo-rentabilidad En el análisis rentabilidad-riesgo, surgen algunas complicaciones debido a que el sector de fondos de inversión se encuentra en desarrollo y su éxito (o fracaso) aún no se refleja adecuadamente en el mercado de capitales, pese a que todos los certificados cotizan en el mercado secundario. Un adecuado análisis de rentabilidad-riesgo de cada fondo debería cuantificarse sobre la base del incremento (o reducción) del valor de su cotización ajustada por la distribución de dividendos y la variabilidad de la misma. Sin embargo, la baja (y en algunos casos nula) frecuencia de negociación imposibilita la cuantificación de estas dos variables. Rentabilidad En un mercado de valores desarrollado, si un fondo de inversión se negocia en la bolsa de valores, su cotización total reflejará su valor de liquidación de mercado, de tal manera que la cotización de cada certificado de participación reflejará el valor de liquidación de mercado por cuota (valor 11
cuota). Estudios sobre rentabilidad de fondos de inversión en mercados más desarrollados12 usan la variación mensual del valor de liquidación del fondo (ó del valor cuota), variable que resulta útil en este contexto. En el caso peruano el significado del valor cuota, que es calculado por el ratio Patrimonio/Número de Cuotas, difiere de lo previamente explicado. El patrimonio es un rubro del balance que incluye el capital aportado por los partícipes, el capital adicional (ampliaciones o reducciones de capital), los resultados acumulados (utilidades netas acumuladas) y resultados no realizados (variaciones en el valor de los activos que aún no se reconocen en el estado de pérdidas y ganancias); y como tal se, calcula según las normas contables vigentes. En este sentido, la utilidad de esta variable para el análisis de rentabilidad es limitada por dos razones. Por un lado, la contabilidad puede no capturar (a la fecha de balance) situaciones de mercado que sí se reflejarían en la cotización; por lo tanto, la cifra resultante no estima adecuadamente la verdadera rentabilidad. Por otro lado, el valor de la cartera de activos del fondo afecta tanto las utilidades netas del ejercicio (al reconocer las ganancias o pérdidas), como los resultados no realizados (cuando estas variaciones aún no se reconocen), por lo que el método usado para valorizar la cartera de inversiones afecta el valor del patrimonio. Al respecto, el punto más sensible es la valorización de los activos ilíquidos o no transados en bolsa, puesto que el valor de los mismos puede diferir según el método empleado13, por lo que las estimaciones y comparaciones pueden no ser válidas. Sobre este último aspecto, con la finalidad de mantener uniformidad en la metodología de valorización de las diferentes inversiones, se ha dispuesto14 la obligatoriedad de valorización de las mismas por empresas especializadas e independientes -empresas proveedoras de precios cuyo reglamento ha sido recientemente publicado15-. Estas empresas, bajo la supervisión de CONASEV, determinarán los principios, criterios y procesos que aplicarán para proveer la valuación diaria de las inversiones de los fondos a su cargo. La utilidad de esta información con respecto al análisis de rentabilidad, dependerá de qué tanto se aproximen estas valorizaciones a los valores de mercado. Una tercera objeción deriva de la periodicidad de la información, se debería evaluar la variación mensual del valor cuota (Soldevilla, 1999; Menéndez y Álvarez, 2000; Palacios y Álvarez, 2003); sin 12
Fernández y Del Campo (2010), Palacios y Álvarez (2003), Menéndez y Álvarez (2000).
13
En la actualidad, en el mercado peruano, no se emplea un método estandarizado de valorización de este tipo de activos. 14
Según el Decreto Legislativo 1061 del 27 de junio de 2009, con vigencia desde el 01 de enero de 2009.
15
Resolución CONASEV N°101-2009-EF/94.01.1 del 23 de diciembre de 2009, a la fecha sólo una empresa viene tramitando las autorizaciones respectivas en CONASEV. Actualmente, en el mercado peruano la única empresa que provee estos servicios es Proveedora Integral de Precios (PIP, www.preciospip.com.pe).
12
embargo, actualmente, el valor cuota sólo está disponible cada trimestre, junto con los estados financieros de los fondos. A continuación se presentan las estimaciones de rentabilidad, en base al valor cuota publicado trimestralmente, ajustado por dividendos. Estos resultados, sin embargo, deben apreciarse a la luz de lo anteriormente explicado. Gráfico 10: Rentabilidad trimestral y media anualizada del valor cuota ajustado por dividendos (2008-2009)
15
10
10
8
9.7%
5.9%
6
5.8%
5 %
%
4.6%
4.6%
4
3.7%
0 2
LEASOP I
ICMP2
ICMP1
ICMP1
PYMES
ICP7 PYMES LEASOP I MI
ICP7
ICP5 ICMP2
0
ICP5
08-1 08-2 08-3 08-4 09-1 09-2 09-3 09-4
MI
0.9%
-5
Fuente: EEFF de los fondos (CONASEV).
Riesgo El riesgo puede evaluarse sobre la opinión de las clasificadoras de riesgo, que se basan en el riesgo de las empresas que componen la cartera de inversiones del fondo, el cumplimiento de restricciones de la política de inversiones y el expertise de la SAFI. Actualmente, la ley no estipula la obligatoriedad de estas clasificaciones; es opcional, por lo que sólo 3 fondos (Pymes, LEASOP1 y MI) cuentan con este dato (ver Anexo 4).
13
Cuadro 2: Clasificación de riesgo de los fondos.
PYMES
Riesgo LEASOP1
+ MI
Muy buena protección a Muy buena protección Baja protección a pérdidas crediticias. a pérdidas crediticias. pérdidas crediticias. Baja sensibilidad del Moderada sensibilidad valor cuota a cambios del valor cuota a del mercado cambios del mercado. Buena capacidad de Moderada capacidad limitar exposición al de limitar exposición al riesgo. riesgo. Alta probabilidad de Suficiente probabilidad cumplir con objetivos de de cumplir con inversión. objetivos de inversión. Fuente: Clasificaciones de riesgo Apoyo y Asociados, Class y Asociados, Equilibrium
4. Gestión Este es un aspecto que abarca la calificación de la SAFI y la existencia de buen gobierno corporativo en las operaciones del fondo de inversión. El primer punto puede abordarse con el análisis de algunos indicadores claves del sector de administradoras de fondos; y el segundo, verificando la independencia de los órganos forman el fondo de inversión. SAFI La SAFI mejor posicionada del mercado es Compass Group , la cual lidera el ranking del sector, tanto en términos de ingresos como en utilidades; además, administra uno de los mayores patrimonios de fondos de inversión públicos y posee el patrimonio más alto del mercado. Además de PYMES, ésta SAFI administra dos fondos privados, uno de capital privado y otro inmobiliario. Compass Group es un grupo administrador de fondos basado en Nueva York (desde 1995) con filiales en las principales ciudades de América Latina (Santiago, Buenos Aires, México, Lima y Bogotá) y en Miami. La sede peruana empezó a operar en 200216. Recientemente (2008) inició operaciones su sociedad agente de bolsa Compass Group SAB. En el rango medio se encontrarían Sigma SAF y AC Capitales SAFI. Sigma se constituye y empieza a operar en el año 2005 y, actualmente, administra dos fondos de leasing operativo: el fondo público LEASOP1 y el fondo privado LEASOP3. El primero concentra sus inversiones en leasing operativo de equipos y unidades de transporte en los sectores de minería, construcción de 16
www.compassperu.com (Feb-2010)
14
infraestructura y transporte; mientras el segundo en leasing operativo de inmuebles en los sectores de manufactura, almacenamiento y logística. Los activos y compromisos de inversión de ambos fondos totalizan aproximadamente US$200 millones17. AC Capitales SAFI es una empresa subsidiaria de Apoyo Consultoría, además de MI administra dos fondos privados: uno en infraestructura de servicios públicos y recursos naturales (US$50 millones), y otro en desarrollo agroindustrial y forestal (S/. 150 millones)18. El Grupo Apoyo se constituyó en 1977. Otras empresas del grupo son Ipsos Apoyo Opinión y Mercado, Apoyo Human Trust, Apoyo Publicaciones y otros relacionados a la consultoría empresarial. Por otro lado, si bien el Grupo Coril es la SAF con mayor número de años de operación (12 años), administra un patrimonio menor respecto a las demás sociedades administradoras y se ubica en los últimos lugares del ranking. El Grupo Coril a nivel corporativo está constituido adicionalmente por una sociedad agente de bolsa (Grupo Coril SAB) y una sociedad titulizadora (Grupo Coril ST)19. Cabe mencionar que Grupo Coril SAB destaca entre las cuatro primeras empresas del sector rankeadas por ingresos (2008)20. Cuadro 3: Administradoras de Fondos de Inversión1 SAFI
Ing. Tot
Compass Group S.A.F.I.
Ranking Ing
2
Util Neta
Ranking Util
2
Inicio operac
12,447
5
2,365
4
2002
AC Capitales S.A.F.I.
3,429
8
-419
16
2002
Sigma S.A.F.
3,052
9
1,909
7
2005
587
14
106
12
1998
Grupo Coril S.A.F.
Fondos vigentes 1 público, 2 privados 1 público, 2 privados 1 público, 1 privado 4 públicos
Patrim administ
3
Patrim SAFI
238,093
6,157
182,877
2,213
263,327
3,012
79,442
1,353
Nota s : (1) ci fras en 000 s ol es , Año 2008 (2) Ra nki ng 2008 en ba s e a l s ector de admi ni s tra dora s de fondos (mutuos y de i nvers i ón) (3) Pa tri moni o a dmi ni s tra do de fondos públ i cos , 2008 Fuente: Perú The Top 10000 Compa ni es 2009, Pá gi na web de ca da fondo
Gobierno corporativo Creado el fondo de inversión, son tres (3) los organismos que intervienen directamente en sus operaciones: la SAFI, el Comité de Inversión del fondo y la Asamblea de Partícipes representada por el Consejo de Vigilancia. 17
www.sigmasafi.com (Feb-2010).
18
www.apoyo.com (Feb-2010)
19
www.grupocoril.com (Feb 2010)
20
Perú: the Top 10,000 companies (2009).
15
El Comité de Inversiones es designado por la SAFI y puede ser removido por ésta o la Asamblea de Partícipes; mientras que el Consejo de Vigilancia es nombrado y removido por la Asamblea. La SAFI gestiona los fondos y busca las oportunidades de inversión con el objetivo de maximizar las ganancias para el partícipe; el Comité de Inversiones evalúa las alternativas presentadas por la SAFI y toma las decisiones de inversión del fondo; y el Comité de Vigilancia supervisa la realización de operaciones, según el reglamento de participación. Cuadro 4: Miembros del directorio, comité de inversiones y consejo de vigilancia SAFI
DIRECTORIO (D)
Acervo, Renzo Alfaro, Jorge Grupo Coril* Lee, Cesar Martinot, Fernando
Compass Group
Sigma
AC Capitales
Sillau, Alfredo Rojas, Perla Venegas, Rafael
Carleton-Smith, Craig Pinasco, Irzio Stiglich, Roberto
Bedoya, Augusto Castagnola, Gianfranco Miranda, Lizardo Ortiz de Zevallos, Felipe
COMITÉ DE INVERSIÓN (CI)
CONSEJO DE VIGILANCIA (CV)
Acervo, Renzo Conterno, Alfredo Vásquez, José
Espinal, Carlos Oshiro, Enrique Yecguanchuy, Juan
Sillau, Alfredo Mayser, Roberto Risco, Gonzalo Ruiz, David
La Rosa, Eugenio Quintana, Luis Guell, Juan Linares, Carlos Medina, Alberto
Carleton-Smith, Craig Pinasco, Irzio Esterripa, Roberto Freyre, Javier Gleiser, John
Bedoya, Augusto Castagnola, Gianfranco Cúneo, Federico Vargas, Edgardo
Quintana, Luis De las Casas, Gonzalo Pinglo, Raúl
La Rosa, Eugenio Quintana, Luis Manrique, Fernando Mundana, Aldo Tirado, Eduardo Yuli, Italo
Fuente D: Junta univ. 09/07/09 CI: Resolución Gerencia General 26/01/09 CV: Memorias 2008 D: CONASEV CI: Junta univ. 26/11/09 CV: Carta a CONASEV 13/04/09
D: Junta univ. 13/01/09 CI: Directorio 30/07/09 CV: Sesión partícipes 30/07/09 D: Junta Universal 18/05/09 CI: Memorias 2008 CV: Informe de clasificación Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A. 29/10/09
* Los miembros del comité de inversión y el consejo de vigilancia son los mismos para todos sus fondos.
Un adecuado gobierno corporativo implicaría la plena independencia entre el organismo que busca las oportunidades y quien decide la inversión, factor que no se estipula en ningún reglamento de los fondos actualmente vigentes. En todos ellos, el Comité de Inversiones está relacionado a la SAFI. Por otro lado, dada la información privilegiada que maneja el Comité de Vigilancia respecto a las inversiones de cada fondo, llama la atención que algunos miembros de dicho comité también sean miembros del Comité de Vigilancia de otros fondos (sean estos administrados por la misma SAFI o no). Por lo anterior, las buenas prácticas de gobierno corporativo no podrían estar plenamente garantizadas en el mercado peruano. 16
Referencias: Braun E. y J. Veliz. Análisis de riesgo, Compass – Fondo de inversión para Pymes. Apoyo y Asociados. Mayo de 2009. Cussato H. Análisis de riesgo, SIGMA- Fondo de inversión en leasing operativo – LEASOP1. Apoyo y Asociados. Julio de 2009. Fernández P. y J. Del Campo. Rentabilidad de los fondos de inversión en España: 1991-2009. Social Science Research Network (SSRN). Ene 2010. Krmlej L. y D. Galarza. Informe de clasificación, Compass Fondo de Inversión para Pymes. Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A. Lima, 16 Diciembre de 2009. Mascareñas, J.; J. López y A. Borrego. Acciones, bonos y fondos de inversión. Madrid. Pirámide, 1997. Mendez C. y L. Krmelj. Informe de clasificación, Fondo de inversión multirenta inmobiliaria. Lima, 29 octubre de 2009. Menéndez, S.; S. Alvarez. La rentabilidad y persistencia de los resultados de los fondos de inversión españoles de renta variable. Revista Española de Financiación y Contabilidad. Vol XXIX, n°103. Ene-mar, 2000. Miranda C. Fundamento de clasificación de riesgo. AC Capitales SAFI S.A. Fondo de Inversión Multirenta Inmobiliaria. Lima, 30 de junio de 2009. Palacios J. y L. Alvarez. Resultados de los fondos de inversión españoles: 1992-2001. IESE Business School. Documento de investigación. DI n°486. Enero, 2003. Soldevilla, E. Fondos de inversión: gestión y valoración. Madrid. Pirámide, 1999. CONASEV. Fondos de inversión y sus sociedades administradoras. Valores Año XVII n°48 Dic 2006. CONASEV. Estados Financieros Auditados, Notas a los Estados Financieros, Memorias. En www.conasev.gob.pe (febrero de 2010).
17
Anexos:
Anexo 1: Fondos de inversión vigentes SAFI
Grupo Coril
Fondo Instrumentos financieros 5 Instrumentos financieros 7 Instrumentos de corto y mediano plazo 1 Instrumentos de corto y mediano plazo 2
Clase de fondo
Valor nominal de las cuotas
Renta Fija
US$ 1.00 20/10/2011
Renta Fija
US$ 100.00 07/07/2011
Renta fija MP Renta fija MP
PYMES
Factoring
Renta Fija
Renta fija internacional
Sigma
Leasing operativo LEASOP I
Leasing Operativo
AC Capitales
Multirenta inmobiliaria Inmobiliario
US$ 100.00 03/05/2014 US$ 100.00 10/05/2014
S/. 3.14 20/04/2010
Compass Group US$ 1,000.00 01/07/2010
US$ 10,000.00 21/06/2014 US$ 1.00 28/12/2019
Renta S/. 1.00 8 años* variable * Desde la fecha de inicio de operaciones, el fondo aún no inicia actividades. Popular
Emprendedores TCHN
Grupo Económico
Fecha de liquidación del fondo Por Asamblea de Partícipes 03/04/09. Por Asamblea de Partícipes 03/04/09. Por Asamblea de Partícipes 11/09/09. Por Asamblea de Partícipes 11/09/09. Por Asamblea de Partícipes 25/01/10, el 15/02/10 decidirán si prorrogan el plazo. Por Asamblea de Partícipes 17/09/09, el plazo no se renovará. Por Reglamento de Participación. Por resolución N°034-2007EF/94.06.2 Por Reglamento de Participación.
GRUPO CORIL GRUPO CORIL GRUPO CORIL GRUPO CORIL COMPASS GROUP HOLDINGS LTD. COMPASS GROUP HOLDINGS LTD. GRUPO APOYO S.A. Berckemeyer Prado
18
Anexo 2: Políticas de inversión Fondo de Inversión
Política de inversión Inmueb
Acc
Renta fija
Inst Financ
1
Benchmark
Otros
Plazo
Mercado
Moneda
Industria
Instrumentos de corto plazo 5
100% 50% gob
75% letras, pagarés 50% facturas 50% op pacto,reporte 100% depósitos
Corto plazo
Comercio, Empresas US$ , 25% otros industrial, Nacionales pesca, servicios
Rendimiento superior al ofrecido por ahorro tradicional
Instrumentos de corto plazo 7
100% 50% gob
75% letras, pagarés 50% facturas 50% op pacto,reporte 100% depósitos
Corto plazo
Comercio, Empresas US$ , 25% otros industrial, Nacionales pesca, servicios
Rendimiento superior al ofrecido por ahorro tradicional
Compass Group Pymes
100% no masivos 25% otros
5% deriv 75% nac
Instrumentos de Corto y Mediano Plazo 1
100%
100%
Instrumentos de Corto y Mediano Plazo 2
100%
100%
Corto plazo
Nacional
Menores a 5 años
Nacional
75% inst no inscritos Menores a 5 100% depósitos años 45% op reporte,pacto
Nacional 45% Ext.
80% min Leasing operativo
2 - 5 años
Nacional
100% largo 25% corto
100% nac 49% ext
75% inst no inscritos 3
100% dep SF nac 45% op. reporte 45% op. pacto
Leasing Operativo
Multirenta inmobiliaria
25% valores BCRP 100% adq acreencias
75% relac 25% no
100% max
relac
25% relac 25% gob
2
25% nac 25% ext
25% fondos mutuos 25% op. Reporte
2
1 Porcentajes máximos 2 Valores del Indice Selectivo de la Bolsa de Valores de Lima Fuente: Reglamentos de Fondos de Inversión
60% alimentos 50% comercio Rentab mínima: 50% servicios Limabor (prom 40% minería 25% US$ anual cot diaria 1 30% químicos mes) + 2.25% 30% agro 25% textil,otros Comercio, Mejor US$ prioridad, industria, rendimiento 33% Sol, Euro agroidustria, posible pesca, servicios Comercio, industria, Mejor US$ prioridad, agroidustria, rendimiento 33% Sol, Euro pesca, minería, posible servicios Se descarta: Tasa de ref: Ind maderera, Libor 12m + Soles, US$ ganadería, + agricultura, Perú Embi + 1.5% otros alto riesgo 100% neg inmob Rentabilidad base 100% Clasif AA 25% relac 8% anual bonos gob 25%en ISBV
3 Sistema Financiero
Anexo 3: Gastos y comisiones Fondos de Inversión
Concepto Suscripción Gestión Fija
Coril Instrumentos Financieros 5 0% - 0.5% 2%
1
0% - 0.5%
2
2% 5
Variable
0% - 0.5%
Custodia Otros
Hasta 0.15%
Comité de Vigilancia
Coril Instrumentos Financieros 7
0.5% 5
Hasta 0.15%
2
0% - 0.5% 2
Hasta 0.08%
0% - 0.5% 2
1.25% - 1.5% 5
Hasta 0.10%
2
2,3
Fondo de Inversión Multirenta Inmobiliaria
-
-
2% ó US$ 50,000
33%*[R-(limabor 1m+2.25%)] -
2
Hasta US$ 1,000
Hasta US$ 1,000
-
-
Hasta US$ 2,500
-
-
Publicaciones
Hasta US$ 1,500 Hasta US$ 1,500 Hasta US$ 2,000
Hasta US$ 2,500
-
9
9
9
S/.1'083,300 - S/.1'727,000 9
10
4
(0% - 25%)*(Rani-8%) -
6
-
Hasta 0.45%
Hasta 10% Hasta 10% Hasta 10% Hasta 10% Hasta S/.157,000 Sin límite Nota: R = Rendimiento neto del fondo Nota: Rani = Rentabilidad del activo neto invertido. 1/ Del monto suscrito. 2/ Del Patriminio. 3/ Según escalas. 4/ Del monto de inversiones del Fondo, con un mínimo de US$ 320,000 por año. 5/ Del monto negociado. 6/ De la utilidad computable del ejercicio, según Rani obtenido. 7/ Incluye gastos de Custodia, Comité de Vigilancia, Auditoría, Publicaciones, entre otros. 8/ Dependiendo del capital pagado. 9/ Del monto de litigio. 10/ Por litigios, procedimientos de arbitraje, honorarios profesionales y otros gastos, y costos legales incurridos en la defensa de los intereses del Fondo. 11/ Aprobados por la Asamblea.
1% 2
-
7,8
2
20%*[R-(libor 12m+Perú Embi+1.5%)] -
Hasta US$ 5,000 Hasta US$ 5,000 Hasta US$ 2,000 -
Hasta US$ 500
0.5% 5
2
Fondo de Inversión en Leasing Operativo - Leasop I
Auditoría Generales Extraordinarios
Hasta US$ 500
-
2
0% - 0.5% 2
1
Coril Instrumentos Coril Instrumentos de mediano y de mediano y Fondo de Inversión para PYMES corto plazo 1 corto plazo 2
1,7
11
Hasta 1%
2
Sin límite
11
Fuente: Reglamento de Participación vigente de cada Fondo de Inversión.
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Anexo 4: Clasificaciones de riesgo. SAFI
Clasificadoras de Riesgo
Fondos de Inversión Compass Group SAFI S.A. Fondo de Inversión para PYMES Sigma SAFI S.A. Fondo de Inversión en Leasing Operativo - Leasop I AC Capitales SAFI S.A. Fondo de Inversión Multirenta Inmobiliaria
Apoyo y Asociados Class y Equilibrium Clasificadora Internacionales S.A.C Asociados S.A. de Riesgo S.A. AAf- / V1 (pe)
AA-fi.pe
AAf- / V3 (pe) BBBf +
BBB+fi.pe
Nota: Se clasifican las Cuotas de Participación. Nota: La clasificación de riesgo de los fondos del Grupo Coril no son de dominio público. Fuente: Clasificaciones de riesgo de Apoyo y Asociados, Class y Asociados, y Equilibrium.
Clasificadora de Riesgo Categoría
Definición de Categoría
Apoyo y Asociados Internacionales S.A.C
AAf- / V1 (pe)
Riesgo crediticio: La experiencia de la administración del Fondo, junto a sus políticas de inversión, sus procedimientos y composición de la cartera de inversiones, otorga una muy buena protección ante pérdidas asociadas al riesgo crediticio. El signo (-) nos indica un fondo con mayor riesgo relativo dentro de la categoría. Riesgo de mercado (Volatilidad): Cuenta con una baja sensibilidad en el valor de la cuota ante cambios en las condiciones de mercado.
AAf- / V3 (pe)
Riesgo crediticio: La experiencia de la administración del Fondo, junto a sus políticas de inversión, sus procedimientos y composición de la cartera de inversiones, otorga una muy buena protección ante pérdidas asociadas al riesgo crediticio. El signo (-) nos indica un fondo con mayor riesgo relativo dentro de la categoría. Riesgo de mercado (Volatilidad): Cuenta con una moderada sensibilidad en el valor de la cuota ante cambios en las condiciones de mercado
Class y Asociados S.A. BBBf +
Fondos con baja protección ante perdidas asociadas a riesgo crediticio. El signo (+) nos indica un fondo con menor riesgo relativo dentro de la categoría.
Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A. AA-fi.pe
La política de inversión y la gestión del Fondo presentan una alta probabilidad de cumplir con sus objetivos de inversión, teniendo una buena capacidad de limitar su exposición al riesgo por factores inherentes a los activos del Fondo
BBB+fi.pe
La política de inversión y la gestión del Fondo presentan una suficiente probabilidad de cumplir con sus objetivos de inversión, teniendo una moderada capacidad de limitar su exposición al riesgo por factores inherentes a los activos del Fondo.
Fuente: Sitio web de Apoyo y Asociados, Class y Asociados, y Equilibrium. (Visitado Febrero 2010).
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