MODULO N° 04 – Métodos Métodos Analíticos de Valoración(MAV) CICLO DE ESTUDIOS DOCENTE RESPONSABLE E-MAIL
I.
: ELECTIVO II : Mg. CPCC Eusebio Sarmiento Maza :
[email protected] [email protected]
INTRODUCCION Los métodos analíticos de la valoración de empresas, van a servir para tener una idea correcta correcta de la evaluación o valuación de empresas empresas que deben de ser realizadas por profesionales expertos en el tema, y se tiene que analizar las ventajas y desventajas al utilizarse las diferentes metodologías existentes, porque nos van a brindar una información adecuada y que debe analizarse para lograr alcanzar una estimación de un rango de valores para obtener el valor de la empresa en estudio.
II.
OBJETIVOS:
III.
Conocer los diferentes métodos analíticos de valoración. La comparación de los diferentes métodos para su análisis. Casos prácticos con el desarrollo de los métodos.
CONTENIDOS: 1. Valor Neto Contable o Patrimonio Neto Ajustado (VNC) Es el valor contable del conjunto de Activos pertenecientes a los propietarios. Su cálculo viene dado por diferencia entre el Activo Total Real (ATr) de la empresa y el Pasivo exigible o recursos recursos ajenos (RA) existentes existentes en el momento de la valoración, de acuerdo con principios de contabilidad generalmente aceptados. En la valuaci valuación ón basad basada a en en los l os Acti A ctivo vos s se valúa una firma en función del valor que poseen sus sus activos en el presente. presente. VNC = ATr – RA =96,830 – 61,276 61,276 = 35,554 Donde: ATr = Activo Total Total real = Total Activo – Acciones Acciones Propias = 98,830 -2,000 = 96,830 RA = Recursos Ajenos = RALP + PF = 28,000 + 33,276 = 61,276 Asumiendo que la totalidad del resultado del ejercicio (RE = 2,554), permanecerá permanecerá en la empresa, entonces lo vamos a considerar para efectos del VNC, lo que nos daría una nueva formula:
Mg. CPCC. EUSEBIO T. SARMIENTO MAZA – VALUACION DE EMPRESAS
Página 1
VNC = ATr – (RA + RE) =96,830 – (61,276 + 2,554) = 33,000 Tal valor coincide con el patrimonio neto ajustado (PN') y, por tanto, puede ser calculado directamente por suma de los distintos componentes que constituyen los fondos propios según balance, ajustados por ingresos diferidos, acciones propias de Activo, dividendos aprobados y desembolsos pendientes sobre acciones, así como detrayendo todo tipo de Activos ficticios. Al objeto de aclarar este concepto, se ha incluido el Balance de CASA, Según el mismo el VNC es de 33.000 N/S . PN' = RP – AP = 35,000 – 2,000 = 33,000 Por lo tanto el ===VNC = PN’ Donde : PN’ = Patrimonio neto ajustado, o Recursos propios ajustados. RP = Recursos propios = 35,000 AP = Acciones Propias = 2,000
Tabla 1. Balance a valor contable de comercial CASA al 31/12 Activo Pasivo Inmovilizado (I) 42,230 Recursos propios (RP) Acciones Propias (AP) 2,000 Resultado del ejercicio (RE) Existencias (E) 13,500 Rec. Ajenos L.P (RALP) Activos Financieros (AF) 13,950 Pasivos Financieros (PF) Disponibilidades (D) 27,150 98,830 Total Pasivo (TP) Total Activo (TA)
35,000 2,554 28,000 33,276 98,830
Sin embargo, los valores contables o históricos, no suelen reflejar los valores económicos o de mercado, dado que no toman en consideración el transcurso del tiempo y, por tanto, circunstancias tan significativas como la inflación, los comportamientos especulativos y otras circunstancias legales, fiscales, sociales, etc. que hacen que los valores se modifiquen en el tiempo.
2. Valor Neto Contable Corregido (VNCC ó VE) El VNCC, es un valor de la empresa que se determina recalculando el conjunto de los Activos reales de la empresa de acuerdo con su función, uso y utilidad en la misma a valor presente o de mercado [ATR] y restando de dicho valor las deudas actualizadas a valor presente [RAR] de acuerdo con el coste vigente para tales deudas. Analíticamente:
VNCC = Atr – Rar
= VE
Se podría definir este valor, como la cuantía de capital que sería necesario invertir en la actualidad por los propietarios para reconstruir el patrimonio que se está utilizando por la empresa en el estado en que el mismo se encuentra. Los pasos a seguir para su aplicación son los siguientes: Mg. CPCC. EUSEBIO T. SARMIENTO MAZA – VALUACION DE EMPRESAS
Página 2
. Recuento-inventario de los elementos existentes con sus características y factores de apreciación. . Clasificación de los elementos por naturaleza, atendiendo a su procedencia y uso. . Valoración de cada uno de los bienes en función de características, naturaleza y uso. Tabla 2. Balance a valor contable y ajustado de comercial CASA al 31/12 Activo vc va Pasivo vc Inmovilizado (I) 42,230 57,100 Recursos propios (RP) 35,000 Acciones Propias (AP) 2,000 Resultado del ejercicio (RE) 2,554 Existencias (E) 13,500 14,400 Rec. Ajenos L.P (RALP) 28,000 Activos Financieros (AF) 13,950 11,900 Pasivos Financieros (PF) 33,276 Disponibilidades (D) 27,150 27,150 98,830 110,550 Total Pasivo (TP) 98,830 Total Activo (TA) Siguiendo con el ejemplo relativo a CASA y suponiendo que el experto ha llegado a los valores corregidos ( va) para cada una de las partidas de la empresa que se ofrecen en la Tabla 2., el VNCC de la empresa o PN'(+ RE) es de 49.774 N/S. VNCC = TAajustado - RAajustados Donde : TAajustado = Total Activo Ajustado RAajustados = Recursos Ajenos Ajustados VNCC = 110.550 N/S - 60.776 N/S = 49.774 N/S Asumiendo que la totalidad del RE (2,554) permanecerá en la empresa. El cálculo puede hacerse de esta otra manera: VNCC = PN + RE PN' = RP' + Plusvalías I + Plusvalía Ex - Minusvalía AF + Reducción RA PN' = 33.000 N/S + 14.870 N/S + 900 N/S - 2.050 N/S + 500 N/S = 47,220 N/S RE = 2,554 VNCC = PN' + RE = 47,220 + 2,554 = 49,774 N/S
Donde : PN' = Patrimonio Neto ajustado RE = Resultado del ejercicio RP' = Recursos propios Netos = RP – AP RP' = 35,0000 - 2,0000 = 33,000. Plusvalías I = Plusvalías Inmovilizado = Iva - Ivc = Inmovilizado valor ajustado – Inmovilizado valor contable = 57,100 - 42,230 = 14,870. Plusvalías Ex = Plusvalías de existencias = Eva - Evc = Existencias valor ajustado – Existencias valor contable = 14,400 - 13,500 = 900 Mg. CPCC. EUSEBIO T. SARMIENTO MAZA – VALUACION DE EMPRESAS
Página 3
va 27,500 33,276 60,776
Minusvalía AF = Minusvalía Activos Financieros = AFvc – AFva = Activo Financiero valor Contable – Activo Financiero Valor ajustado = 13,950 - 11,900 = 2,050 Reducción RA = Reducción de Recursos Ajenos = RAvc – Rava = Recursos Ajenos valor contable – Recursos Ajenos valor ajustado = 61,276 – 60,776 = 500 Recursos Ajenos Ajustados =RALP + PF = 27,500 + 33,276 = 60,776 El inconveniente de este método de valoración, además del alto coste debido a una gran inversión de tiempo, es la falta de apreciación de los intangibles o CI , debido a que, en un gran porcentaje, dicho CI tiene que ver con la posición estratégica de la empresa, lo que implica un valor cualitativo no siempre fácil de calcular, ya que se trata de determinar si una determinada estrategia crea o no valor, lo que precisa de medidas cuantitativas indirectas, no siempre en términos de valor.
PRÁCTICA INDIVIDUAL (MANUSCRITA ) Con los estados de Situación Financiera que se adjuntan, desarrollar en forma individual y manuscrita, todos los modelos de valoración de empresas y otros (MODULOS 2, 3, Y 4 ) Tomar en cuenta, los siguientes datos : Tasa del impuesto a la renta 30 % Wacc = empezar con el 5 %(coordinar con el docente) Crecimiento = g = 0 Para las valorizaciones contables, y ajustes, resumir en hacer un cuadro
Balance a valor contable y ajustado al 31/12/12 Activo vc va Pasivo Inmovilizado (I) +15,100 Recursos propios (RP) Acciones Propias (AP) Resultado del ejercicio (RE) Existencias (E) +1800 Rec. Ajenos L.P (RALP) Activos Financieros +1000 Pasivos Financieros (PF) (AF) Disponibilidades (D) = 31,400 Total Activo (TA) Total Pasivo (TP)
vc
va
-2500 = 31.400
ESTADOS DE SITUACION FINANCIERA ESTADO DE RESULTADOS Mg. CPCC. EUSEBIO T. SARMIENTO MAZA – VALUACION DE EMPRESAS
Página 4
AÑOS Ventas Netas COSTO DE VENTAS UTILIDAD BRUTA GASTOS OPERACIONALES Gastos de Administración Depreciación TOTAL GASTOS OPERACIONALES UTILIDAD OPERACIONAL OTROS INGRESOS Y GASTOS Otros ingresos Gastos Financieros TOTAL OTROS INGRESOS Y GASTOS UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS IMPUESTO A LA RENTA
UTILIDAD NETA DEL EJERCICIO
BALANCE GENERAL AÑOS ACTIVOS Efectivo y Equivalentes de efectivo Inversiones Financieras Cuentas por cobrar comerciales Terceros Existencias (Mercaderías) Otros Activos Corrientes TOTAL ACTIVO CORRIENTE Edificiones y otras construcciones Maquinaria y Equipo Depreciación acumulada Intangibles ACTIVO FIJO OPERATIVO Otros Activos no corrientes no operativos TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE
2012 35,000 15,000 20,000
2013 2014 39,500 43,000 18,000 20,000 21,500 23,000
2015 45,300 21,000 24,300
perpetuo 58000 26500 31,500
12,774 14,208 15,901 162 58 64
15,026 63
22814 117
12,936 14,266 15,965 7,064 7,234 7,035
15,089 9,211
22,931 8,569
789 239
685 224
415 329
432 397
803 903
550
461
86
35
-100
7,614 7,695 2,284 2,309
7,121 2,136
9,246 2,774
8,469 2,541
5,330 5,387
4,985
6,472
5,928
2012
2013
2014
2015
Perpetuo
2,300 1,871
2,000 1,571
2,500 213
4,300 912
6,400 426
3,725 1,926 657
3,700 2,500 1,470
4,300 2,650 1,579
4,350 2,800 566
6,323 3,372 1,505
10,479
11,241 11,242
12,928
18,026
9,687 5,594 -1,000 1,970 16,251
12,500 6,400 -1,950 2,382 19,332
14,350 8,950 -2,300 2,904 23,904
16,300 10,300 -2,950 2,277 25,927
19,858 15,490 -2,988 14,350 46,710
4,670
5,027
1,454
1,350
5,014
20,921
24,359 25,358
27,277
51,724
Mg. CPCC. EUSEBIO T. SARMIENTO MAZA – VALUACION DE EMPRESAS
Página 5
TOTAL ACTIVO PASIVO Cuentas X pagar comercialesTerceros Pasivos Financieros TOTAL PASIVO CORRIENTE Deuda a largo plazo TOTAL PASIVO PATRIMONIO Capital Resultado del ejercicio TOTAL PATRIMONIO TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO
IV.
35,600 36,600
40,205
69,750
6,000 4,000 10,000 10,300 20,300
6,800 8,000 3,000 4,600 9,800 12,600 12,000 8,900 21,800 21,500
8,800 5,300 14,100 9,605 23,705
15,500 6,000 21,500 21,000 42,500
9,100 2,000 11,100
11,000 12,000 2,800 3,100 13,800 15,100
12,500 4,000 16,500
21,250 6,000 27,250
31,400
35,600 36,600
40,205
69,750
METODOLOGIA:
V.
31,400
Mediante preguntas para revisión y análisis y casos diversos motivamos la investigación aplicando el método participativo. Desarrollo de problemas prácticos, relacionados a los sectores productivos del país. Grupos de discusión, confrontación de ideas y determinación de resultados.
DISEÑO DE LA EVALUACION DEL APRENDIZAJE: El sistema de evaluación contempla la siguiente ponderación de notas:
a) Formativa, Se aplicará durante todo el proceso enseñanzaaprendizaje. b) Sumativa, Se calificará la participación activa del alumno, el desarrollo de trabajos y la sustentación de los mismos.
VI.
BIBLIOGRAFIA: 1. Ingeniería Económica: Leland T. BlanK, Anthony J. Tarquín, McGrawHill, Interamericana de Mexico-1992.
Mg. CPCC. EUSEBIO T. SARMIENTO MAZA – VALUACION DE EMPRESAS
Página 6
2. Valoración de Empresas: Néstor Efraín Amaya Chapa, Lima-Setiembre 2009. 3. Métodos de Valoración de Empresas, Pablo Fernández, Universidad de Navarra, Nov-2008. 4. La Importancia de la Medición y Evaluación de empresas, Ernesto Cabral Ballesteros, Enlace Directivo Consultores S.C., Agosto-2011. 5. Activos Financieros, valuación y riesgo, Lic. Gabriel Leandro www.auladeeconomia.com 6. Valuaciones y Peritaciones: Arbizo Cebreros, Colegio de Ingenieros del Perú
Mg. C.P.C.C. EUSEBIO TEOFILO SARMIENTO MAZA DOCENTE DEL CURSO
Mg. CPCC. EUSEBIO T. SARMIENTO MAZA – VALUACION DE EMPRESAS
Página 7
