DIRECTIVOS NACIONALES DE LA UNIVERSIDAD LIBRE Dr. Luis Francisco Sierra Reyes Dr. Nicolás Enrique Zuleta Hincapié Dra. María Inés Ortiz Barbosa Dr. Antonio José Lizarazo Ocampo Dr. Pablo Emilio Cruz Samboni Dr. Guillermo León Gómez Morales
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TEORÍA MONETARIA Autor: Barlaham Aguirre Loaiza Universidad Libre - Seccional Pereira Libro ISBN: 978-958-57098-3-6 Primera Edición: 2011 Diagramación: Diseño de portada: Richard Soto Fotografía de la portada: Casa de la Moneda. Bogotá (José Darío Aguirre Toro) Impresión: PRINTED IN COLOMBIA Todos los derechos reservados
PRÓLOGO El premio nobel de economía, Paul R Krugman, expuso una idea, no económica, económ ica, acerca de la manera en que un experto en alguna área del conocimiento (la economía en este caso) debe comunicarse con aquéllos que son legos en esa materia: se debe hablar "desde abajo hacia arriba" y no al contrario, para que se pueda ser inteligible, dice Krugman, cuando critica a quienes al hablar de economía, exponen en los términos más especializados y rígidos posibles, de manera que los demás, y más aún, quienes no son economistas, quedan absortos por no entender lo que han escuchado o leído. Precisamente, y haciendo eco a la crítica reseñada, el autor del texto que se presenta a la comunidad académica, del cual tengo el honor de prologar, ha escrito de manera sencilla y clara, de tal modo que los lectores no economistas pueden acercarse a él sin temor de no comprender los conceptos y esquemas teóricos tratados a lo largo del mismo. Porque, precisamente, la gran virtud del autor radica en el esfuerzo que se s e nota al escribirlo de forma tal que, de manera m anera ascendente, se va pasando de lo elemental elem ental a lo más m ás complejo, sin perjuicio de la comprensión comprensión de las ideas expuestas expuestas,, lo que incluye a los los ejercici ejercicios os numér numéricos icos que aparecen en la obra y los elementos elem entos gráficos que ilustran il ustran muchas much as de las proposiciones sobre teoría monetaria en general. Por otra parte, los elementos históricos - de historia económica - que se presentan en el texto, como fundamento de las teorías expuestas, son hilvanados de manera que se puede confrontar los sucesos con las cons consecue ecuencia nciass en mat materia eria económica económica y monetaria monetaria,, y entenderl entenderlos os en cada cada contexto contexto concreto concreto.. Los beneficiarios benefi ciarios de este trabajo trabaj o serán todos, tod os, estudiantes, estudia ntes, profesores prof esores y acad académico émicoss en gene general, ral, los que podrán acercarse la teoría monetaria y verificar la importancia de su aplicación en el desarrollo de la pol política ítica económ económica ica de los países, especialmente especialmente en estos momentos momentos de crisis internacional. internacional.
Efrén Darío Arcila Suárez.
INTRODUCCIÓN
Como se reitera en el primer capítulo de este trabajo, el papel del dinero dentro de los países capitalistas y su contexto contexto económic económico o se ha convertido convertido en una const constante ante histórica; basta con solo hacer un análisis de la historia económica para ver cuál ha sido la posición que las estrategias de desarrollo le han asignado al dinero, al ubicarlo como el eje de todo un accionar económico, alrededor del cual ha de girar hasta la más mínima transacción económica. Miremos la historia historia de Colombia Colombia desde el punto de vista vista económico, económico, desde 192 1923, 3, y veremos vere mos cuál ha sido la importancia del componente monetario dentro del esquema macroeconómico de los diferentes gobiernos, en su afán por lograr el crecimiento del PIB y el desarrollo del país. Es por ello que el dinero se convierte en un elemento clave del proceso económico, económico, y por tanto, tanto, merece merec e ser estudia estudiado do por quienes qui enes desean desea n conocer el e l funcionamiento a través través de la teoría teoría monet monetaria, aria, rama de la ciencia económica que se encarga de estudiar el comportamiento del dinero y su relación
con todas las variables del sistema económico. Al respecto, si bien existen numerosos y muy buenos textos de moneda y banca, de teoría monetaria, éstos se dedican en su gran mayoría (con honrosas excepciones como el trabajo del doctor Gaviria Cadavid) a hacer un análisis de la estructura, el "modus operandi", leyes, estadísticas del sistema monetario, pero haciendo énfasis en los hechos que tienen relación con el manejo de la Reserva Federal (FED) de los Estados Unidos de Norteamérica, en razón de que la mayoría de los textos que circulan en la academia han sido producidos y escritos por economistas y autores de ese país, y por tal razón no analizan anal izan eespecíf specíficos icos países diferentes, diferentes, como Colombia, además además de que eell análisis está subordinado al pensamiento político ideológico del autor en cada caso. El objetivo fundamental del trabajo que se pone a consideración de los lectores y estudiosos, es tratar de suplir - en parte, dado que no es un tratado de Teoría Monetaria como tal - esa carencia de análisis de los hechos monetarios en Colombia, sobre todo de los últimos años. Por ello se ha pretendido escribir un texto que, como este, "Teoría Monetaria: conceptos básicos", considere las bases genéricas de la teoría y haga un breve análisis del sistema monetario colombiano - en su parte sustancial - de tal manera que sirva de apoyo al estudiante estudi ante de economía y demás disciplinas afines en sus cursos cu rsos sobre sob re teoría monetaria m onetaria y similares, y de consulta a los demás miembros de la comunidad académica de la Universidad Libre. Esta obra tiene en cuenta una amplia revisión bibliográfica. El aporte personal consiste básicamente básicam ente en el análisis que se expone, así como la secuencia que se les da a los temas, además del nexo que se hace entre la política monetaria y cambiaria y otras variables de la economía. Los temas a tratarse, además de los genéricos, es decir, aspectos económicos del dinero, su importancia, sus funciones, sistemas monetarios, teorías interpretativas de la moneda a partir de la oferta y la demanda, el proceso de creación y circulación de la moneda, la política monetaria y fiscal, entre otros, incluyen una descripción sucinta del manejo monetario en Colombia, especialmente en la segunda mitad del siglo XX y el presente. Para ello se ha dividido el trabajo en ocho capítulos que involucran los temas referenciados anteriormente; su composición ha sido tratada de manera que sea de fácil acceso al lector. Al final de cada capítulo se presenta un apéndice sobre temas de reflexión, consulta y discusión para que el lector se apropie de los mismos. En la medida de las necesidades se ofrecen ejercicios aritméticos sobre los temas tem as que requieren de los mismos, m ismos, con el fin de mostrar la mecánica m ecánica e instrumentación de los conceptos. No se pretende que este sea un texto exhaustivo en el tratamiento de los temas monetarios, sino ser un manual para el acercamiento del lector con la teoría monetaria y tratar de desmitificarla como materia de estudio. Los agradecimientos van dirigidos especialmente a los directivos de la Universidad Libre de Pereira, con una mención muy especial al doctor Efrén Darío Acilla Suárez, decano de la Facultad de Ciencias económicas, administrativas y contables, por su decidido apoyo y aliento en esta tarea, al doctor Fernando Cadavid, director del Centro de Investigaciones, por su acuciosa revisión gramatical y de estilo, y a los compañeros profesores que tuvieron parte en la revisión del texto en su contenido disciplinar, especialmente al Doctor Omar Montoya Suárez, quien dedicó su valioso tiempo en esta tarea y También agradezco al doctor Carlos Fernando Aguirre Toro, sus aportes en la distribución temática y en el desarrollo técnico del libro. El autor.
LA ESENCIA DEL DINERO
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CAPITULO 1 LA ESENCIA DEL DINERO 1.1. LA TEORÍA MONETARIA
Se ha convertido en una constante histórica el papel de liderazgo del dinero dentro del contexto económico del sistema capitalista; basta con hacer una retrospección en la economía de los pueblos para mostrar cuál ha sido la posición que las estrategias de desarrollo le han asignado al dinero, y cómo lo han ubicado como eje de todo el accionar económico, alrededor del cual giran las transacciones económicas. Es por lo anterior que se considera al dinero como uno de los más connotados elementos del proceso económico, y por lo que se hace necesario su estudio como elemento de comprensión del funcionamiento del sistema económico actual.
La rama de la teoría económica que se dedica a estudiar el comportamiento del dinero y su relación con el sistema económico es la llamada Teoría llamada Teoría Monetaria. Monetaria . Su finalidad y su radio de acción han sido variados dados los diferentes intentos de interpretación por parte de los distintos autores, en razón de que cada análisis de la naturaleza y contenido específico de la l a interpretación, lleva inscrita la "marca" del pensamiento en la que se matricula cada autor.
Los clásicos tuvieron una visión estrecha de la importancia del dinero en la actividad económica, en virtud de que su visión largoplacista los convenció de que la mayoría de fenómenos económicos estaban definidos por factores no monetarios. Por tanto afirmaban que el empleo del dinero no afectaba el funcionamiento de la economía más que en cuanto facilitaba el intercambio. Sentían que en una economía de dinero, la cantidad total de empleo, el volumen de producción, las clases y proporciones de las diferentes mercancías y servicios producidos y consumidos, su valor en el mercado, la distribución del ingreso y de la riqueza entre los miembros de una comunidad, eran generalmente los mismos que existían en una economía de trueque altamente desarrollada y eficaz, si dicha economía fuera factible. 1 Esta visión de la poca importancia im portancia dada al dinero aparece en boca de John Stuart Mill, cuando afirma que "no puede haber nada más intrínsecamente insignificante en la economía social que el dinero, di nero, excepto en su carácter de artificio para ahorrar tiempo y trabajo no es más que una máquina para hacer con rapidez y comodidad lo que a falta de ellos se haría con mayor lentitud y dificultad su influencia (como máquina) solo es perceptible cuando se
1 ROLL, ERIC. Historia de las doctrinas económicas. Décima Reimpresión. México: Fondo de Cultura Económica, 1988. P. 144-197
descompone". Y agrega que "la introducción del dinero no afecta la actuación de ninguna de las leyes del
valor. Las razones que hacen que el valor temporal o de mercado de las cosas dependa de la oferta y la demanda, y su valor permanente o medio del costo de producción, son producción, son t an aplicables a un sistema monetari o co mo a un sistema de trueque. trueque. Las Las cosas que por el trueque se cambiarían una por otra, si se venden por dinero serán por una misma cantidad de éste, y por consiguiente, se cambiarían todavía una por otra, si bien el procedimiento de cambiarlas cambiarlas ha consistido en dos operaciones operaciones en lugar lugar de una sola. sola. El El dinero no altera las relaciones recíprocas entre las d iferentes mercancías mercancías;; la única nueva relación que se introduce es la que aquellas guardan con el dinero mismo; la cantidad mayor mayor o menor de dinero por las que aquellas se confrontaran; en otros términos, como se fija el valor de cambio del dinero mismo". 2 De lo anterior se deduce que la teoría clásica trabaja con el supuesto de que el dinero siempre desempeña sus funciones de manera perfecta; lo que es un claro error, pues históricamente ningún sistema sistem a monetari mon etarioo ha funci funcionado onado a la perfección. perfección. La teoría teoría monetaria monetaria clásica se se planteó de tal manera que se enfocaba hacia el valor del dinero como su principal motivo. Con los teóricos monetarios monetarios modernos, que que aparecen cuando la teoría teoría económica en general gen eral empie empieza za a preocuparse por los problemas económicos en el corto plazo, se empezó a mejorar la comprensión de la influencia del dinero -de su mal funcionamiento- sobre el volumen global del empleo, la producción, producc ión, sobre las cantidades relativas, relativas, la distribución distribución del ingreso entre los miembros de la sociedad. sociedad. Efectos esencialmente importantes en el corto plazo que son capaces de alterar de manera relevante y significativa la economía en el largo plazo, que a la larga, es una sucesión de plazos cortos, cada uno de los cuales es afectado por fenómenos monetarios. 1.2. EL DINERO. 1.2.1 La Valoración. La Valoración. La exigencia del dinero surge cuando el hombre hace objeto de conocimiento su vida práctica considerándola en el complejo com plejo de relaciones ligadas con el mundo mundo externo. externo. Entonces, Entonces, todos sus actos efectivos y posibles se revelan como momentos de un proceso circular, en el que se plasma la naturaleza humana y el empleo de energía humana en la construcción racional de la realidad. En dicho proceso el hombre se enfrenta enfrenta a una elección de necesidades necesidades y de fines entre los innumerables innumerabl es que aparecen. Por tanto, aquella decisión se efectúa no solamente estableciendo preferencias, sino calculando, es decir, midiendo las cosas con otras respecto de las exigencias que al realizarse, materializan una
2 MILL, John Stuart. "Principios de Economía Política. Volumen III. F.C.E. 1943. Citado por Bruno Moll en la Moneda. Lima: Librería Internacional del Perú S.A., 1986. P. 39-45. Subrayados nuestros.
conciencia común del valor de la existencia humana. Con la evolución del hombre nace la
necesidad de disponer de un medio a medio a través del cual pueda esa conciencia común representar cuantitativamente sus elecciones; medio que sea casi un lenguaje con el cual entenderse alrededor de las diferentes acciones concretas concretas humanas en sentido económico. económ ico. ¿No consiste la economía en proporcionar acciones y cosas para la existencia humana? El dinero es un instrumento de cálculo económico. No existe en la actualidad entonces racionalidad racionalidad económica sin dinero. Y dinero. Y no existe sociedad - que es la forma en que el hombre vivesin dinero. En cualquier lugar y tiempo tiem po el dinero muestra una esencia que trasciende lo individual e inmediato para aparecer rodeada de matices sociales (incluyendo el poder), ya sea que se alabe o se maldiga m aldiga (independientemente (independientemente de su forma física). física). La racionalidad del hombre, la uniformid ad de sus actos actos y de los b ienes, lo s oci al, impo nen el uso del dinero. dinero . En un mundo naturalmente uniforme no habría la necesidad del dinero. La esencia del dinero radica en la necesidad de sintetizar la realidad subjetiva y objetiva de la economía, que se manifiesta en un término representativo de las diferentes magnitudes del contenido de los actos económicos del hombre. Cualquier hombre. Cualquier objeto que sea capaz de esa representatividad, aunque sea imperfecta o parcial, entra en la esfera monetaria. La monetaria. La mediación monetaria lleva a cabo una comparación entre todos los bienes, mostrando al propio tiempo, la relación en que cada uno de ellos está respecto de los otros. En otros. En resumen: " representa representa en forma extrínseca extrínseca el valor" .3 Hechas estas consideraciones, la pregunta a resolverse es: ¿qué es, en suma, el dinero? Es frecuente la confusión entre la esencia esencia del dinero y su capacidad de medida, sus formas form as materiales, material es, la legibilidad de su emisión em isión y circulación, y su utilidad subjetiva, su instrumentalidad en la realización de operaciones económicas, entre otras consideraciones. Aún más, existe la tendencia en estudiosos de la materia a considerar los problemas actuales del funcionamiento monetario, como el último y fundamental objeto de estudio, calificando los demás problemas como asuntos "metafísicos". El problema monetario no consiste solamente en el conocimiento de la estabilidad del dinero, en si su funcionamient funciona mientoo debe se serr automático autom ático o controlado con trolado por el estado, o en si el medio monetario ha ha de tener tener una base material específicamente determinada; consiste, más que todo, en señalar la función estructural de la
3 CONSUEGRA HIGGINS, José. Teoría de la inflación, el interés y los salarios. Bogotá. Plaza y janes, 1988. P. 103. Subrayados nuestros.
calificación económica y, por lo tanto, la naturaleza naturaleza de la unidad que cumple esta función. func ión. Sea metálico metálico o de papel, legal o d e crédit o, el din ero expr esa magnitud de valor. Todo el problema monetario monetario
estrib a en recono r econocer cer que q ue él es la unidad unidad de medida de valor. valor. El nominalismo no dice nada en este sentido y solo se dedica a establecer de dónde se deriva la fuerza de circulación del dinero y su poder liberatorio. La concepción marginalista, así como la crediticia del dinero, explican por qué varía su valor, pero no dicen de dónde extrae su esencia la unidad monetaria. Las teorías mecanicistas del mercado ligan el valor del dinero al nivel general de precios o al tipo de interés. Sólo queda entonces individualizar en el trabajo - elemento primero, irreducible y necesario de todo hecho económico - el fundamento que soluciona el problema. El dinero es el objeto en el que el trabajo productivo es generalizado, representado y medido. Y en razón de que el trabajo es la sustancia común a todoss los biene todo bieness y "la fuente fuente de la riqueza como nación", el dinero es el instrumento de disposición de la fuerza económica, social y política. Para el hombre hom bre de todos los tiempos, el principal motivo m otivo consiste en disponer de medios de existencia para cada día, disponibilidad acondicionada por el empleo de cierta cantidad de trabajo. Esta magnitud de trabajo socialmente necesario para vivir diariamente, puede ser considerada como "unidad de trabajo" y ser determinada sobre la base inmediata de la unidad monetaria. 4 Pero, hecha la correlación en el dinero, la unidad de éste puede establecerse en cierta cantidad de bienes proporcionales a la correspondiente fracción o a un múltiplo de la "unidad de trabajo" fijada. Queda claro que una vez establecida la correlación cuantitativa trabajo-dinero, se establece una relación de equivalencia entre la cantidad de cualquier bien que se puede conseguir con la cantidad de trabajo correspondiente a la unidad monetaria y esta misma unidad. 5 La atribución de la formación monetaria a un bien determinado (la unidad monetaria puede estar representada por un simple título) puede depender de factores técnicos o de factores extraeconómicos. 6 El problema de la elección de los instrumentos monetarios es de naturaleza técnica, especialmente en las sociedades económicamente desarrolladas y por eso se pueden hallar distintos objetos en distintas épocas y sitios, destinados a la función monetaria.
4 CONSUEGRA, Op. Cit. P. 71-116 5 SINGER, Paul. Curso de Introducción a la Economía Política. México: Siglo XXI, 1990. P. 122 6 Sin embargo es significativo que entre los primeros bienes usados como dinero estén los productos fundamentales para el sostenimiento del hombre; en las sociedades primitivas, y en estados más civilizados, se usaron bienes no comestibles.
Al ser la unidad monetaria el término representativo del d el trabajo que hay que empl emplear ear pa para ra consegu conseguirir la cantidad de bienes en que se materializa, y además el término representativo de la calidad de cualquier bien que puede obtenerse con aquella cantidad de trabajo, queda abstraída del bien concreto de que está constituida para convertirse (la unidad monetaria) en instrumento de medida de
valor de cualquier bien. Tal bien. Tal medida se expresa en el precio, que precio, que no es otra cosa que la cantidad de unidades monetarias correspondientes a una cantidad del bien a que se refiere, y la cantidad de biendinero que equivale a dicha cantidad de bien, estableciéndose una relación de equivalencia entre ellas (la cantidad del bien "x" y la cantidad del bien-dinero). Esa relación de equivalencia es el precio. Entonces la relación se encadena: Cantidad de un bien "X" = Cantidad de unidades monetarias (precio). Precio de un bien "X" = cantidad de trabajo precisa para producir la cantidad de bien-dinero correspondiente a su contenido. Cantidad de un bien "X" =cantidad de otro bien "Y" que se puede obtener con la misma cantidad de trabajo. La generalidad del dinero d inero respecto a cualquier cualqu ier otro bien radica en e n que es representativ representativo o del trabajo. trabajo. La unidad monetaria es por ello ello una medida unitaria de trabajo proyectada, cuantitativamente, sobre un bien de determinado. terminado. La L a magnitu m agnitudd "económica" de la unidad monetaria monetaria es una cantidad variable variable en función de la productividad del trabajo en bien-dinero y en todos los restantes bienes, y de las variaciones en la cantidad del bien-dinero en que se materializa. Esta magnitud variable suele llamarse valor del dinero o, con referencia al mercado, "poder de compra".7 De lo dicho resulta que el poder de compra de la unidad monetaria se determina con el precio y el recíproco de éste. Y porque el precio indica el valor, su aumento quiere decir disminución del poder adquisitivo de la unidad monetaria, y en término de trabajo, significa que es necesario mayor trabajo en la producción de un bien cualquiera, que el requerido para producir el bien-dinero; si el precio disminuye, aumenta el poder de compra de la unidad monetaria. En razón de que el precio es el término medio entre el dinero y los bienes, pueden ejercer influencia sobre él las variaciones del dinero y las del volumen de bienes. Permaneciendo inmutable el volumen de los bienes y la magnitud de la unidad monetaria, puede considerarse en términos generales que el poder de compra de
7 SINGER, Paul. Op. Cit. P. 125.
ésta varía en sentido inverso a las variaciones de la masa monetaria: si ésta aumenta disminuirá el poder de compra de la unidad monetaria m onetaria y por tanto un aumento del precio; si disminuye, habrá un aumento del poder adquisitivo adquisitiv o de la unida unidadd monet monetaria aria y una disminuc disminución ión en el precio. precio.
Este es es el nú cleo fundamental de la famosa teoría cuantitativa del dinero , sobre la cual trataremos más adelante. 1.2.2 El dinero frente a la evolución del proceso económico. Con económico. Con anterioridad se dijo que el dinero es la columna vertebral del cuerpo económico, objeto al cual la comunidad acude acude a diario para efectuar efectuar todas las transaccion transacciones. es. No obstante su uso generalizado, el dinero sigue siendo uno de los instrumentos económicos de uso común menos comprendidos por la mayoría. Ya se expresó cómo se da el proceso de valoración del dinero, pero, ¿Cuál es el propósito del dinero? ¿Por qué se usa el dinero? ¿Dónde encuentra su justificación la existencia del dinero? Son preguntas preguntas cuyas respuesta respuestass se tratará de obtener a lo largo del texto. La presencia del dinero en el cambio, como hecho fundamental que es, maneja una relación de causalidad (no casualidad) histórica. Es decir, la presencia del dinero en el cambio no es producto de casualidad, sino que es la respuesta a la necesidad sentida en un momento histórico de la evolución de las relaciones productivas y de intercambio de la humanidad. La presencia del dinero va ligada al cambio que provoca a su vez el fenómeno de la división del trabajo, que no es otra cosa que la especialización de las ocupaciones, y es un hecho que se sitúa en los estadios más primitivos de la sociedad, concomitante con el proceso evolutivo del hombre; que existió aún si ser acompañada del intercambio intercamb io de bienes por lo que se han establecido 3 fases del del citado fe fenómeno: nómeno: División del trabajo sin intercambio de bienes o división natural del trabajo. Trueque, o división del trabajo con intercambio de bienes. Economía monetaria, o división del trabajo con presencia del dinero. En la primera parte de la existencia de la familia como pilar de la organización económica primitiva, en la cual el hombre participa en las actividades como la caza, la pesca, la siembra de los campos entre otras; las actividades opuestas cuya división se da espontáneamente, sin que haya de por medio una mano organizadora, razón por la cual es una división natural, sin intercambio de bienes, ya que el producto obtenido de las actividades del hombre y la mujer era repartido en el seno de la familia, la cual era autárquica , como su principal característica.
Pero en la medida de d e la evolución del hombre, hom bre, el núcleo familiar se ensancha dando paso al clan, clan, a la tribu, nueva forma de organización social que tiene una visión más elaborada de la producción, en el sentido de hacer mejor uso de los escasos y rudimentarios medios de producción y de la naturaleza, dándose un aumento en la productividad, por consiguiente en la producción, creándose entonces un excedente que permite - y obliga- al cambio, el cual en su fase inicial se presenta bajo la forma de trueque, es decir, en intercambio directo de bienes y mercancías. 8
Singer dice del excedente económico que es "la parte de la producción que no es absorbida a bsorbida por los l os gastos de la misma producción", producción", incluyendo los bienes bienes utilizados utilizados para el sostenimiento de la fuerza de trabajo; en otro sentido, sentido, la diferencia diferencia entre producción e insumos (input, output), es decir, la inversión en la la 9 producción (incluyendo el trabajo humano) y lo que se obtuvo, medido en alguna unidad de valor. Con el trueque, lógicamente, lógicam ente, se rompe la "autosuficiencia"(autarquía) familiar, y se entra en una fase de apertura con cierto carácter comercial, que marca unas características diferentes dentro de las relaciones de producción y dentro del mismo proceso de evolución. Ese mecanismo -el truequecomo forma de intercambio de bienes presentó muchos problemas, por ejemplo el factor tiempo, ya que no había agilidad en el mismo trueque y a la vez impedía el crecimiento de los pueblos. Por otra parte, la no equivalencia del valor de los bienes trocados implicaba una desigualdad, una falta de reciprocidad en la "utilidad" del cambio, demostraba la ausencia de una medida común de valor Estos y otros inconvenientes obligaron a la comunidad a superar tal mecanismo de cambio, obviamente en un estadio más avanzado de la humanidad. Hay que anotar, anotar, sin embargo, que a pesar de haber haber desaparecido desaparecido el trueque como mecanismo mecanism o "formal" "f ormal" de cambio al interior de la sociedad de cada país, sigue vigente como medio de comercio internacional, por supuesto con características diferentes puesto que para eliminar los inconvenientes inherentes a su acción, ha tomado como común denominador monedas fuertes como el dólar de los Estados Unidos (aunque cada vez más se usa también el euro): esto quiere decir que las diferencias en saldos de las transacciones internacionales se cancelan en dólares. La razón básica para el trueque se siga dando dand o entre los países ha sido la l a crisis del sistema monetario internacional 10 y la carencia de divisas por parte de las
8 Sobre el concepto de excedente, Paul Singer. Sing er. Op. Cit. tiene una explicación bastante clara desde el punto de vista de la teoría económica y de las formaciones económicas. 9 Ibíd., p. 58. 10 ABELLO, Gastón E. "el trueque y las exportaciones". exportacion es". En: El espectador. Sección económica, 27 de octubre de 1995
naciones más pobres, para efectuar las transacciones internacionales. Hecha esta digresión, digamos nuevamente que en razón de los inconvenientes del trueque, la sociedad buscó un nuevo sistema de cambio en el cual debería existir un bien deseado por todos los agentes económicos, que les permitiera permitiera adquir adquiririr lo que quisieran y cuando lo necesitaran, y que q ue a cambio del él, los demás se desprendieran de los objetos y mercancías propias; un bien de fácil colocación a disposición de la
comunidad. Ese bien se llamó DINERO, y una vez hace acto de presencia en el cambio, se da la tercera fase anotada de la división de trabajo llamada economía monetaria, en la cual el cambio de mercancías se da en dos operaciones o momentos: una venta actual y una compra futura; el cambio directo se vuelve indirecto; en vez de Mercancía - Mercancía, queda planteada la relación MercancíaDinero-Mercanc Dinero -Mercancía, ía, en la cua cuall se tiene ti ene en cuenta además a demás el tiem tiempo po transcurrido transcurrido en el cambio cambio,, los precios precios y el poder de compra del dinero. Niall Ferguson, en su obra “El triunfo del dinero” (2011) plantea de forma ilustrada, además de amena, consideraciones sobre el origen y trascendencia del dinero en la sociedad, y de por qué, según el a utor, “el dinero importa ahora más que nunca”.
1.3. ASPECTO FÍSICO DEL DINERO. Según Marx, "la mercan mercancía cía que funciona como medida del valor y por tanto, bien directamente directame nte o a través tra vés 11 de sustitutos, como medio de circulación, es dinero ” ; históricamente el dinero ha asumido diversas formas: formas : a) Dinero mercancía, merca ncía, b) Dinero metálico; c) Di Dinero nero signo, signo, d) Dinero Bancario; Bancario; veamos: veamos: Dinero mercancía: mercancía: a lo largo de la historia se han utilizado muchos productos como dinero, además adem ás de otras cosas que el hombre ha determinado como valiosas. Por ejemplo pieles, bueyes y carneros, ganado en general (referenciado en la "Ilíada" de Homero), la sal (con la cual se pagaba incluso el trabajo, de donde, se dice, proviene la palabra "salario"), entre otros. "El calificativo Dinero-Mercancía se deriva de la dualidad de funciones que desempeñaba el objeto o producto que en ese momento se utilizaba como unidad de cambio en cualquier momento una persona podía hacer uso de ese objeto o producto para satisfacer sus necesidades primarias o bien como unidad de cambio" y en ese instante el bien- dinero se manifestaba como una mercancía común o como dinero 12. Con el transcurso del tiempo el volumen de transacciones se hizo mayor, lo que hizo inconveniente la expresión dinero mercancía y su uso. Imaginemos el problema que habría hoy día si la unidad de cambio fuera una res: ese "cuello de botella" obligó al hombre a pensar en una representación más funcional del dinero, en el dinero metálico.
11 MARX, Karl. "Contribución a la crítica de la economía política", Citad Citadoo por Antonio Pesenti en Lecciones de
Economía Política. Bogotá: EL faro, 1996. P.78
12 Op, Cit. p. 85
Dinero metálico: metálico : Bajo esta forma adquieren relevancia los denominados metales nobles (oro y plata) en razón razón de su uso como base del del proceso proceso de acuñación, acuñación, sin sin querer decir por ello que no se utilizaran util izaran otros meta metales les en la l a acuñació acu ñaciónn de monedas (níquel, (níquel, cobre, estaño, zinc, zinc, bronce). bronce). Pero los más usados usados fueron el oro y la plata en razón de su maleabilidad, incorruptibilidad y su escasez, lo que les daba garantía en la conservación de valor val or y poder de compra. Cuando se empieza a utilizar utilizar básicamen básicamente te el oro en la acuñación se inician los problemas de la moneda como medio de cambio. El primer defecto
apreciado fue conocido como la "ley de Gresham", que consiste en que "la moneda mala desplaza o desaloja a la moneda buena del mercado", debido a la no existencia de un mecanismo de control en el proceso de acuñación, lo que que propició un desorden de la acuñación de monedas, las cuales circula c irculaban ban sin inconvenientes legales (cada rey, duque u obispo, acuñaba su propia moneda y eso hacia su sucesor, habiendo entonces circulación de monedas "de baja ley"). 13 Lo anterior, además del problema del transporte de la moneda, se convirtió en un obstáculo en el proceso de cambio, lo que obligó a buscar otros mecanismos distintos. Pero, a pesar de haber "desaparecido" como representante representante exclusivo del medio de pago, las monedas aún se acuñan en e n todos los países, en metales diferentes al oro y la plata, en baja denominación, y en cantidades pequeñas en comparación con el volumen total de dinero en circulación, y con el fin f in de facilitar pagos de bienes y servicios con precios residuales. En nuestro país se conoce a estas monedas como monedas de tesorería (en cuanto que son acuñadas por la tesorería de la nación en la casa de la moneda). Dinero signo o fiduciario: 14 Su base de funcionamiento es la confianza que la gente tiene en que el dinero pueda volver a cambiarse por más bienes y servicios, una vez se recibe a cambio de ellos. En principio, este dinero se representaba en la emisión de certificados de oro y plata, respaldados en los metales respectivos y en la cuantía señalada en el documento. Pero por el mismo mal funcionamiento de los patrones monetarios de base metálica, el dinero fiduciario (o papel moneda) dejó de ser convertido y hoy día es en sí un pedazo de papel que se considera dinero en razón a la legalidad y la aceptabilidad que tiene entre la gente para ser cambiado cambi ado por bienes y servicios. El dinero tiene, hoy día, un valor predecible debido a que la relación entre oferta y demanda dem anda de dinero no debe cambiar frecuentemente ni en magnitudes grandes, por lo cual el valor del dinero es similar al de otros bienes y servicios.15
13 Sir. Thomas Gresham fue un hombre de negocios fundador del Banco y de la Bolsa de Londres,
y asesor financiero de la casa de los Tudor, quien observó dicho fenómeno en los centros financieros de Ámsterdam y Amberes. Ver diccionario de Economía de Seldon y Pennance. Editorial OIKOS. p .325. 14 Del latín Fides: Fe; Fiduciae: Confianza 15 Pesenti, Op. Cit. p. 80-82.
Dinero bancario: Aparece bancario: Aparece con c on la formación form ación del sistema bancario, en el que la inte interven rvención ción del Estad Estadoo en la emisión de billetes y acuñación de monedas exige la creación de bancos de emisión (Banco de la República en Colombia) que monopolizan la función de emisión, y de bancos comerciales que a través través de las cuentas corrientes generan operaciones de crédito y la creación de dinero sec secund undari ario. o. La creación de componentes com ponentes de dinero bancario son s on reseñadas de muy m uy buena forma forma por Cañola; Cañola; 16
según él "la expedición de las especies monetarias, por parte de los organismos encargados se hacía inicialmente con base en la cantidad de reservas de metales preciosos que mantuvieran en sus bóvedas, configurándose en sus balances un pasivo (especies monetarias emitidas) y un activo (valor de las reservas de metales preciosos). Esas especies monetarias llegaron a los bancos y éstos las l as recibi re cibieron eron como depósitos de los clientes “ como constancia de ese depósito los bancos entregaron a los clientes un talonario de títulos o cheques con los cuales los clientes podían retirar dinero depositado, o "intercambiar bienes y servicios" porque esos cheques representan las "especies monetarias que mantienen los bancos en sus bóvedas". Sin embargo, sigue diciendo Cañola, "los bancos llegaron a generar nuevos depósitos si haber recibido en caja nuevas especies monetarias" con base en que todos los clientes no retiran sus saldos al mismo tiempo, y entonces podían "otorgar créditos sin respaldo en efectivo-caja". Esto puede ocasionar problemas cuando no hay un estricto control sobre el crédito bancario, por parte de las autoridades monetarias (el Banco de la República a través de su Junta Directiva en nuestro país), pudiéndose dar una creación de dinero secundario que puede desestabilizar el sistema monetario del país, vía desajustes en el sistema de precios e inflación. Sobre el mecanismo de creación secundaria de dinero se tratará más adelante. APÉND APÉNDIC ICE E1 TEMAS DE COMPLEMENTACIÓN, DISCUSIÓN Y CONSULTA ¿Qué es el dinero? Indagación sobre la importancia del dinero. Análisis acerca de por qué el dinero afecta importantes variables macroeconómicas como el PNB (actividad (activi dad económica), el nivel de precios (p) y las tasas de interés. ¿Por qué el uso del dinero (más el mercado) permite la especialización y ayuda a la eficiencia económica?
16 CAÑOLA CRESPO, Jairo. Economía Monetaria y Sistema Financiero en Colombia. Medellín: Bedout, 1986. p. 28.
PROBL PROBLEMAS EMAS DEL TRUEQUE TRUEQUE EN LA SOCIEDAD SOCIEDAD ACTUAL La actividad comercial es el intercambio de unos bienes y servicios por otros, y el dinero, aparente aparentemente, mente, no es más que que un medi medio o de "inte "intercambio" rcambio" que facilita facilita las relaciones económ económicas. icas. ¿Por qué qu é no hacem hacemos os intercambio directo hoy día, es decir, trueque? simplemente porque sin el dinero, el intercambio seria supremamente difícil, por no decir imposible; primero porque con el trueque se requiere que haya una doble coincidencia de necesidades entre los agentes económicos que intervienen en el
cambio, es decir, si el señor "X" desea adquirir pan y sólo tiene zapatos para cambiar, debe buscar a un señor "Y" que sea panadero y además necesite zapatos, lo cual involucra empleo de tiempo que a la vez implica un costo de oportunidad. Ante la imposibilidad impo sibilidad de esa doble coincidencia, la sociedad necesita de un medio de aceptació ac eptaciónn general gen eral -dinero-dinero - para realizar realizar la la "infinita" "infinita" gama gama de bie bienes nes y servici servicios os disponibles en el mercado, de manera ágil. En el evento que se diera el trueque, se trataría de una sociedad no industrializada, ni siquiera artesanal, con mínima especialización y con un mínimo nivel de vida y de cultura. Por otra parte, los individuos tienen en el dinero una reserva de poder adquisitivo generalizado, en oposición a la forma de poder poder adquisitivo específico específico del pan y de los zapatos en el trueque, truequ e, además de que estos bienes se deterioran y cambian físicamente con el tiempo, lo cual hace reducir su valor. Igualmente, en el trueque no hay una unidad común de medida y de valor, puesto que el precio de cada bien o servicio se expresa en términos de todos y cada uno de los demás bienes disponibles en el mercado. Así, en una economía imaginaria de 100 bienes, cada uno de ellos se podría intercambiar con los 99 restantes, resta ntes, entonces el precio del pan se podría expresar en relación con otros 99 bienes, bienes, es decir, tendría 99 precios, mientras que con una unidad monetaria se reducirá ostensiblemente el número de tasas de intercambio, habiendo así mayor facilidad en el comercio como sucede hoy día, además de la posibilidad que brinda el dinero de efectuar pagos futuros. Si se buscara la cantidad de precios en esa economía de 100 bienes, se tendrían, usando el modelo de estadística descriptiva para hallar el número de parejas en una serie numérica, [N (N – 1)] / 2, “sólo” 4.950 precios. PROPIEDADES DEL DINERO Portable (fácil transporte): El dinero debe ser fácilmente transportable y transferible para realizar transacciones en diversos sitios. Resistente (durable): Físicamente, que no se desgaste. Divisible: El dinero debe ser fácilmente divisible en partes iguales para que sea posible la compra de cantidades pequeñas de bienes. Uniforme: El dinero debe ser estandarizado, es decir, sus unidades deben tener igual calidad y no debe haber diferencias físicas entre ellas. Reconocible: Reconocible: Debe ser posible distinguir si el dinero en e n poder es aceptable ace ptable o falsifi falsificad cado. o. En la sociedad actual, el dinero comúnmente se compone de monedas, billetes billetes (papel moneda) m oneda) y de depósitos en cuenta corriente (sobre los cuales se puede girar cheques): todos tienen las propiedades anotadas. FUNCIONES DEL DINERO a). Medida a). Medida de valor y patrón de precios . Es tal vez la función más importante. El dinero actúa como mercancía equivalente general de todas las demás. El valor de las mercancías se expresa a través de la forma monetari monetaria, a, a través del del dinero, dinero, debido a que todas las mercancías m ercancías son producto del tra bajo humano
materializado. El dinero entonces se convierte en la medida de valor común. Como el valor se manifiesta a través del precio y este es la expresión monetaria de valor, se puede decir que el precio es una de determinada terminada cantidad de dinero en la cual están representa representadas das las mercancía mercancías. s. Como patrón de precios, lo que hace el dinero es medir las cantidades de mercancías por una cantidad fija, una unidad de medida, que ha cambiado a través del tiempo, por lo cual han existido patrones monetarios basados en el oro, la plata, el níquel, entre otros. Osea que una mercancía puede tener varios precios según la unidad de medida en que se expresa. b) b) Medio de cambio y circulación . La existencia física del dinero posibilita el intercambio de mercancías, permite y facilita el proceso de cambio dado que existe como equivalente y que todas las mercancías tienen un precio. Según Marx, "se intercambia intercambia el trabajo de los diferentes productores productores materializado en mercancías".17 El dinero en efectivo sirve como intermediario en el proceso de circulación. Antes de cambiar una mercancía por otra, aparece aparece el dinero, que cumple con esta función en forma f orma monetaria, monetar ia, ya que un unaa vez realizado reali zado el cambio de una mercancía, mercancía, interviene interviene en el cambio de otra. otra. 18 Se debe tener presente que son las diferentes mercancías las que al expresar su valor en dinero, convierten convierten a éste en
17 MARX, Op. Cit. p. 86 18 En el trueque es M-M. En el proceso de c irculación la forma es M-D-M.
medio de pago. Debido a que el dinero interviene en múltiples cambios de diversas mercancías, es factible sustituirlo susti tuirlo por representantes suyos s uyos como monedas fracciona fraccionarias, rias, papel moneda, moneda, chequ cheques, es, etc., que ayudan a agilizar el intercambio. intercambio. c) c) Medio de atesoramiento . Como equivalente general de las mercancías el dinero puede ser guardado o atesorado, lo cual ssignifica ignifica una interrupción interru pción transitori transitoria a de la circulación circulación (M-D), (M-D), la cual va hasta que el dinero atesorado vuelve al mercado e impulsa nuevamente el intercambio.
d) Instrumento d) Instrumento de pagos diferidos . Con el desarrollo de la producción de mercancías, muchas de estas no se pueden realizar inmediatamente, para lo cual se adopta el crédito (se entrega hoy y el consumidor paga después). El dinero paga entonces en forma diferida una mercancía adquirida anterior ante riormente mente.. Pero, Pero, en este caso el dinero no aparece como intermediario en el proceso de cambio, porque la mercancía ya circuló: actúa como medio de pago, y hoy día ayuda a efectuar operaciones de préstamo, pago de impuestos, rentas y salarios causado causados, s, entre otras otras operaciones. operaciones. El desarrollo desarrollo del dinero crédito a través de la función del dinero como medio de pagos se ha traducido en letras de cambio, certificados de depósitos, billetes de banco, cheques, etc., los cuales pueden circular y transferirse. e) e) Instrumento de liquidez mundial (dinero mundial). mundial) . A nivel mundial el dinero se encuentra representado en metales preciosos, y aunque no todos los países tengan su base monetaria en oro, tienen cierta equivalencia con él. El dinero se emplea (con una divisa patrón) como sistema de pagos entre los diferentes países que realizan transacciones monetarias, para la compra y venta de bienes y servicios entre en tre países, países , y para expresar ex presar la rique r iqueza za material materia l de ell ellos. os. Los movi movimien mientos tos de divisas divisas se registran en la balanza internacional de pagos.
CAPITULO 2. TEORÍAS QUE INTERPRETAN INTER PRETAN EL E L VALOR VA LOR DE D E LA MONEDA M ONEDA DESDE DESD E LA OFER OFERTA TA Y LA DEMAN DEMANDA DA DE DINERO. 2.1. GENERALIDADES En razón de que el tema de este capítulo posee una larga tradición académica nacional e internacional, el aporte que se hará en el análisis se centrará en el manejo de un procedimiento metodológico que favorezca una presentación didáctica de los temas para facilitar su comprensión al lector. Para ello se expondrán brevemente las diferentes teorías que sobre el valor de la moneda se han planteado, de modo que el lector pueda asimilar lo mejor de cada una y tam tambié bién n logra lo grarr unas una s buena bu enass conclusiones frente al fenómeno del valor de la moneda. Esto porque hay la impresión de que la moneda -como cualquier bien- debería sustentar su precio (en condiciones normales) a través del juego de la oferta y la demanda, demanda, pero ha habido habido auto autores res que han determinad determinado o el valor de la moneda moneda a través del análisis de la oferta; otros han considerado la demanda como determinante del valor de la moneda por considerar que se ajusta mejor al marco de la construcción teórica del valor y de los precios. Se debe aclarar, además, que una moneda mone da nacional tiene un valor interno intern o y un valor externo. Al hablar del valor interno nos referimos al poder adquisitivo de la misma en términos de bienes y servicios del país, en tanto que su valor externo está representado por su tasa de cambio en divisas extranjeras, por lo tanto, también se debe tratar cada aspecto por separado. 2. 2. TEORÍA TEORÍA DE LA L A OFERTA O TEORÍA CUANTITATIVA 2.2.1 LA TEORÍA MONETARIA Y LA ACTIVIDAD ECONÓMICA Por muchos años los economistas sostuvieron sostuvieron que la moneda era un elemento pasivo que no tenía efectos sustanciales sustanc iales sobre la l a economía. econo mía. Los L os economist econ omistas as clásicos, clásicos, por ejemp ejemplo, lo, sosten sostenían ían que que se debe debe "correr el velo de la moneda solo con el fin de entender cómo opera la economía realmente". 19 Por esta razón frecuentemente dieron explicación del sistema económico en términos de una economía de trueque. La concepción clásica del dinero como elemento pasivo puede ser demostrada por la siguiente siguiente explicación: explicación: asumiendo el pleno empleo, empleo, ellos se preguntaban "qué pasaría a la economía si una mañana despertara la
19 HAILSTONES, Tomas J. Economics. An analysis of principles and policies. SW. Publishing co. Chicago.
1996. Pág. 249.
comunidad encontrando encontrando doble cantidad cantidad de dinero en sus bolsillos, bolsillos, en las cajas de valores, valor es, en los l os baúle baúles; s;
siempre y cuando c uando la gente no pudiera comprar más cantidad de bienes y servicios servicios a causa causa del pleno empleo (sostenían los clásicos) el valor de los bienes y servicios en términos de dinero se doblaría, pero el poder de compra total de cada individuo permanecería igual". 20 A pesar de esta versión simplificada de su concepto, los economistas clásicos cl ásicos -hay -ha y que decirlod ecirlo- hicieron hici eron cierto énfasis énfasis en en el papel ddel el dinero dinero en la economía. ¿Cuál es el efecto del dinero en la economía? De la observación y el análisis, es evidente que el dinero no es un elemento pasiv pasivoo en la economía. Pero es cierto cierto que el dinero (y su manejo) no puede p uede "curar" todas las debilidades de una economía particular. Estudios empíricos sugieren que cambios en el volumen de la oferta monetaria pueden tener un efecto definitivo defin itivo de los niveles de actividad activi dad económica y sobre el nivel de precios, dependiendo de las condiciones existentes en la economía, como sucede hoy con la crisis europea, y el manejo de la Reserva Federal de los Estados Unidos al uso de mecanismos como la de compra de bonos para lograr la expansión monetaria como recurso de “defensa” ante la recesión.
2.2.2. LA ECUACIÓN MONETARIA (O ECUACIÓN DE CAMBIOS) COMO EXPRESIÓN DE LA TEORÍA CUANTITATIVA.21 Una manera de explicar los efectos de la oferta monetaria mon etaria en el sistema econ económico ómico es en términos términos de su cantidad. cantidad. La teoría teoría cuantitativa cuantitativa del dinero intenta intenta explicar la l a relación relació n entre la l a cantidad de dinero diner o y el nivel de precios. Asume que todo dinero recibido será gastado directa o indirectamente en comprar bienes y servicios, lo que se conoce como “método de transacciones ”. Esta teoría teoría se expresa mediante mediant e el modelo: MV = PT (en PT (en algunos casos se dice Q en lugar de T) en donde M = Oferta monetaria total. Para el análisis, se incluye todo tipo de dinero y crédito; V = Velocidad de circulación del dinero, o número de veces que la oferta monetaria cambia de manos en un periodo dado (generalmente un año). La velocidad puede ser determinada dividiendo el gasto total en la economía por la oferta monetaria. P = Es el nivel de precios, o el promedio de precio por transacción. Para Para el análisis, sostengamos sostengamos que P no tiene tiene valor práctico práctico y que la fórmula es solamente una herramienta herramient a de análisis para determinar la relación entre los 4 elementos (M, V, P, T) antes que una fórmula para determinar el nivel de precios en un periodo. T = Es el volumen total de transacciones en la economía. Para el propósito de análisis se considera como como el total de unidades físicas de bienes y servicios producidos y realizados (vendidos) en la economía en un periodo dado de tiempo. 22
20 Hailstones, Op. Cit. pag. 251. 21 Otro método es el de "saldos disponibles" o ecuación de Cambridge, que hace mayor énfasis en lo que hacen los individuos y las empresas
con el dinero - gastarlo o ahorrarlo- y la duración en el tiempo en que ellos mantienen el dinero. De acuerdo con este método M= KTP o P = M/KT, donde M= oferta monetaria, T= total de transacciones, P nivel de precios, y K= fracción del año en la cual la gente desea tener flujos de caja para transacciones. Aquí K es el reciproco de V en el método de transacciones, teoría atribuida a Alfred Marshall. 22 En el apéndice de este capítulo se hablara de la "fórmula" bajo otra óptica.
El modelo afirma solamente que la velocidad del dinero por la oferta monetaria total es igual al producto del nivel de precios por el total de transacciones en un periodo determinado, o, lo que es lo mismo, el gasto total en la economía es igual al costo de los bienes y servicios producidos y vendidos.
Lo cual equivale al producto nacional bruto. Podemos mediante el modelo, despejar cada uno de sus términos, usando matemáticas elementales. Si MV = PT entonces P = MV / T. Por ejemplo, supongamos que la oferta monetaria total es de 1.000 unidades monetarias, que ese total ssee gasta 8 veces vece s en un año y que 800 transaccio tra nsacciones nes ocurren en en este este periodo, periodo, ento entonces nces P = $1000 $1000 x 8/800 = $10, según ese modelo. Veamos ahora los cambios que pueden suceder en la actividad económica y el nivel de precios ante un cambio en la oferta monetaria. Para ello supóngase una situación de pleno empleo, tanto de las unidades de capital como de la capacidad productiva y de trabajo. 23 Bajo tales condiciones, si se aumenta la oferta monetaria habrá un aumento en los precios, en razón de que, en el corto plazo, es casi imposible im posible aumentar la producción de bienes y servicios rápidamente, lo que implica una competencia entre individuos (consumidores) y entre firmas (empresas) por adquirir bienes bienes y servicios en existencias. Dándose entonces e ntonces el aumento de precios, prec ios, lo que significa la presencia de inflación. Supongamos ahora que M aumenta a 2.000 unidades monetarias, entonces P = $2.000 x 8/800 = $16.000 / 800 = $20 Así que permaneciendo constantes los demás términos de la ecuación, el aumento de M provoca un aumento en P a $20 por unidad; la excepción puede presentarse cuando la comunidad decide ahorrar el exceso de liquidez antes que gastarlo, caso en el cual la velocidad se reduciría. Por ejemplo, si fuera atesorado y no usado, el valor de PT seria el mismo ($8.000), y como el atesoramiento constituye una suspensión del proceso de cambio, se daría reducción en V, lo que, sin embargo, sucede pocas veces. Según esta óptica, generalmente un incremento en M, en pleno empleo, lleva a un aumento de P, y esto induce a la comunidad a gastar sus ingresos ingresos rápidamente rápidamente como efecto psicológico para combatir las alzas futuras, lo que hace que V aumente; ello como se dijo, no es otra cosa que la presencia de inflación en la economía.
23 El análisis "cuantitativista" supone condiciones de pleno empleo, y por ser un punto de vista neo clásico, supone una una situación situación "ceteri "ceteris paribus".
Si se efectuara el mismo m ismo cambio bajo diferentes circunstancias se obtendrían resultados resultados diferent diferentes: es: supongamos que la oferta monetaria se expande mientras la economía opera por debajo del pleno empleo; una mayor oferta monetaria llevaría el sistema a elevar la actividad económica en lugar de
elevar los precios. Así, un aumento de M haría aumentar la demanda de bienes y servicios, lo que produciría un mayor uso de los factores productivos para lograr una producción con el fin de atender la nueva demanda, incrementándose el PN (hay que suponer que es una economía cerrada la que es analizada, según la teoría objeto de reseña). Sin embargo, como se enunció antes, ese es el mecanismo que está aplicando la Reserva Federal, aumentar la oferta monetaria con fines de reactivación del aparato productivo. Al continuar la expansión de M, la economía lograría eventualmente el pleno empleo, y cualquier incremento, de M a partir del equilibrio de pleno empleo, por lo que se anotó en principio, haría aumentar P de nuevo. Por otro lado, fluctuaciones en V pueden tener un efecto similar a las fluctuaciones en M; en efecto, tanto M como V van de la mano para afectar a P. Sin embargo, como se expresó antes, la comunidad (familias (familias y empresas) pueden contrarrestar contr arrestar la influencia de M sobre P, cuando atesora o ahorra el excedente de M. En sentido contrario, una reducción reducción de M puede ocasionar una baja en la actividad activida d económ económica ica o en P; por ejemplo, partiendo del ejercicio inicial, si M = 700 unidades monetarias con V = 8 y T = 800, tendríamos: P = ($700 * 8) / 800 = $5.600 / 800 = $7 Se supone además que los bienes y servicios serian vendidos a un precio menor que $10, antes que aumentar las existencias o inventarios. Claro que en muchos casos, una reducción de M y en V, hace que P decline más, especialmente durante un periodo de recesión. El resumen de lo expuesto nos dice, en general, que un aumento en M puede ocasionar un incremento del PN, cuando la economía no está en pleno empleo. Cuando lo está, un aumento en M puede generar un aumento en P y por tanto inflación. Caso contrario sucede cuando se reduce M. Efectos similares se producen por las variaciones en V: si la comunidad gasta su ingreso más rápido, ello hará que el gasto total crezca, generándose un aumento en el PN o en P, dependiendo de la situación de la economía y lo contrario, cuando V se reduce. 24
24 Sobre la teoría cuantitativa del dinero, el profesor Kenneth K. Kurihara tiene una amplia y refinada explicación, en cuanto a los determinantes de M, V, P, T; además de lo referente a la ecuación de Cambridge. Ver su obra Teoría monetaria y Política Publica F.C.E. México, 1981. Cap 2.
Básicamente la teoría cuantitativa fue la teoría dominante dom inante durante todo el periodo p eriodo neoclásico, neoclásico, y como se vio, sostiene que P -en el largo plazo- está determinado por M; ambas expresiones -la ecuación de cambios y el método de saldos disponibles- de dicha teoría, explican el fenómeno desde diferentes puntos de vista, aunque llegan a la misma m isma conclusión: la capacidad de compra es igual a la cantidad
de dinero disponible (lo que se gasta es igual a lo que se reciba como ingreso). Digamos que, antes que una teoría, es una línea de pensamiento que trata de explicar las fluctuaciones en los precios con las variaciones de M en una forma de relación causal directa. Indica que el comportamiento general de la moneda es parecido al de cualquier mercancía, en cuanto a que su precio, preci o, medido m edido en términos términos de su capacidad capacidad de compra, es inverso inverso a su cantidad cantidad disponible. disponible. 2.3 TEORÍA DE LA DEMANDA O TEORÍA KEYNESIANA25 2.3.1 LA ECUACIÓN KEYNESIANA La idea central se basa en la formulación del término denominado "unidades de consumo" consu mo" que aparece en la teoría keynesiana; Keynes las define como la cantidad de poder adquisitivo en términos de una unidad compuesta por un conjunto de cantidades específicas de los bienes de consumo o de otros objetos objet os de gasto. Esas unidades de consumo (K) son el inverso de los precios de los bienes (P); (P); al dinero en circulación o cantidad de moneda lo denomina N. Así, la cantidad de moneda de com compra pra en manos de los consum consumidores idores es igual a N = PK, de dond dondee K = N / P. En la medida que P aumenta, se disminuye el poder adquisitivo de K. pero, al no tener en cuenta el factor tiempo, la ecuación muestra un fenómeno estático, lo que hace el análisis valido para un momento determinado, coyuntural. También, Keynes distingue otros conceptos dentro de K como son K´, es decir, las unidades de consumo representadas represent adas por depósit depósitos os bancarios, banca rios, cuyo cu yo poder de d e compra tiene relación con el en encaje caje a que están sujetos esos depósitos (el encaje es R), de ahí se obtiene una ecuación ampliada. Según Keynes, es posible influir influi r sobre los movimientos movimientos de P, controlando controlando a N y R. N = PK + PRK´; Factorizando N = P (K + RK´), de donde P = N / (K + RK´)
25 DIULIO, Eugene A., Teoría y Problemas de Macroeconomía.
Bogotá: Mc Graw Hill. 1994. Cap. 12.
2.3.2 LA FUNCIÓN DEMANDA DE DINERO DE KEYNES Antes que en la ecuación esbozada anteriormente, Keynes hizo énfasis dentro de su teoría 26 en la determinación de la demanda global, en la que desempeñan un papel destacado algunos activos llamados monetarios, y variables que afectan esa demanda como las tasas de interés y la oferta de
fondoss de fondo d e invers i nversión; ión; además, planteó planteó la relación relación ent entre re dinero y demanda. demanda. Keynes, a diferencia de los clásicos, asignó un papel más importante al dinero dentro de la economía, al hablar sobre la la preferencia por la liquidez y los motivos "psicológicos" y de negocios que determinan esa preferencia. La teoría de la preferencia por la liquidez define a la tasa de interés en equilibrio como la tasa que iguala la demanda por una cantidad de dinero con la oferta o masa monetaria disponible. 27 La preferencia por por la liquidez es una función de la tasa de interés: que aumenta a medida m edida que desciende la tasa de interés y disminuye cuando esta aumenta; dicho de otra forma, según este principio Keynesiano, a tasas bajas de interés interés se pierde menos no prestando o invirtiendo invirtiendo dinero; dinero ; con tasas tas as altas alt as los poseedores de dinero perderían más al dejar de prestarlo o invertirlo. 28 Para Keynes la demanda total de dinero está compuesta por la suma de los depósitos para gastos de consumo, para gastos de negocios, para ahorro. Dicha demanda encierra motivos diferentes que tiene la gente g ente para poseer o guardar gu ardar dinero, dinero, motivos por los los cuales prefiere prefiere liquidez. liquidez. Esos motivos motivos son: Para Para gastos de consum o . Que implica im plica que la gente conserve dinero (en efecti efectivo vo o en de depósito pósitoss a la vista) para sus transacciones ordinarias en bienes de consumo y servicios, servicios, en periodos en que los gastos exceden a los ingresos; así, se tiene en cuenta en este motivo a la velocidad de ingreso del dinero, es decir, del monto del ingreso y el tiempo transcurrido entre su recibo y su gasto. Para gastos de negoci o . Las empresas prefieren dinero (en depósitos o en efectivo) para cubrir los costos de operación. La fuerza de esta demanda depende del valor de producción corriente (ingreso del empresario) y del número de personas a través del cual pasa la producción (cierre del ciclo costocos to- ingreso).
26 KEYNES, J.M, Teoría General de la Ocupación, El Interés y el Dinero. Fondo de Cultura Económica.
México 1971.
27 Considerando el interés como una pago por el préstamo de un dinero. 28 El análisis propuesto de la teoría monetaria keynesiana se basa en la obre de Don Patikin: Dinero, Interés y
Precios. Editorial Aguilar. ar. Madrid 1979; y "La Economía Keynesiana", ensayo publicado publicado en Economía Econom ía Poskeynesiana, Poskeynesi ana, Editorial Editor ial Aguilar. Madrid 1984 de Keneth K. Kuriuhara (compilador).
Precaución. Precaución . No es posible conocer con seguridad los ingresos y gastos del futuro; existe siempre la posibilidad pos ibilidad de que q ue una situación inesperada inespera da (necesid (necesidad) ad) aumen aumente te los los gastos, gastos, o una demora en el ingreso cree dificultades. Ello hace que la gente "retenga" saldos en efectivo o en cuenta corriente para prevenir tales contingencias.
La demanda de dinero por los 3 motivos anteriores depende -en parte- de los costos y seguridad de los métodos para obtener efectivo cuando se necesite (préstamos y sobregiros, por ejemplo). Es decir, del costo relativo de guardar dinero: si los depósitos bancarios devengan interés o no tiene costos bancarios, se reduce al costo del dinero en efectivo (sin tener en cuenta aquí la devaluación o la inflación). Igualmente dependen esos tres motivos, de la actividad económica general y del nivel de ingresos monetarios.29 Demanda Demanda Especulativa (o motivo especulación). especulación). Está influida por la dirección monetaria que se dé al sistema económico, y los cambios bruscos en M; este motiv m otivo o es una respuest respuesta a a los cambios cambios graduales (aumento o disminución de las tasas de interés.) El principal sucedáneo inmediato de la tenencia del dinero es la tenencia t enencia de bonos.30 La esencia de la hipótesis de la demanda especulativa de Keynes, es que los cambios en la tasa de interés afectan de tal ta l manera m anera las expectat expectativas ivas de gananc ganancias ias y pérdidas pérdidas de capital en bonos, bonos, que harán harán que aument aumentee la demanda de dinero a medida que baja la tasa de interés. Según esto, en determinado momento el dinero puede ser un activo superior a los bonos, cuando exista riesgo en la tenencia de éstos (por posible pérdida de capital) y sobre todo si el riesgo sobrepasa el beneficio por interés (hay relación directa entre riesgo y rentabilidad). Como se dijo, el precio de los bonos cambia a medida que cambian las tasas de interés; o sea que un cambio en "r", produce un cambio en el valor presente (Vp) del bono, y su precio preci o de mercado será igual al nuevo valor presente. Es decir, el valor presente está en función (inversa) de "r", la cual refleja reflej a eell costo c osto de oportunidad oportunidad en la compra de de un determinado determinado flujo de ingresos ingresos (bono). (bono). Entonces Sea
29 Estos 3 motivos no son idea de Keynes: provienen de la teoría monetaria, clásica; específicamente, el motivo
precaución como aplicación a la demanda de dinero es obra de los autores poskeynesianos como Tobin y Baumol. La verdadera aportación de Keynes es la introducción del motivo especulación, y el haberlo fusionado con los primeros motivos en la teoría de la preferencia por la liquidez suya. 30 Bono es un término que genéricamente se aplica a activos financieros como las acciones, los mismos bonos, los CDT, los futuros de mercancías, etc, que están sujetos a pérdida o ganancia de valor nominal por variaciones en la tasa de interés.
Donde Vp = valor presente neto (valor hoy del activo). Rn = anualidad que se va a recibir de cada año, con i que va de 1 hasta n.
r = tasa de interés del mercado. Si por ejemplo una inversión en bonos genera un flujo de recursos netos así:
R1 = 0; R2 = $200.000; R3 = $500.000; con r = 25% anual, entonces:
Quiere decir esto que si se tienen hoy $384.615 y se colocan en un plan anual de inversión que devenga el 25% anual efectivo; no se retira ninguna suma al final del primer año, puede retirar $200.000 al final del primer año, se deja el saldo al mismo interés, y al final del tercer año puede retirar $500.000 (con saldo cero). Supongamos ahora que R1= R2 = R3 = Rn, y un "n" infinito, la ecuación inicial 31 queda reducida a Vp = R/r (anualidad perpetua). Aquí se ve claramente la relación inversa entre Vp y "r". Por ejemplo, si Ri = $100.000, r = 10%, Vp será igual a $1'000.000. Si r aumenta a 15%, Vp = $666.666. Si se plantea el análisis gráfico de la función de Liquidez de Keynes (L), o demanda de dinero, vemos lo siguiente:
31 La ecuación:
Es usada para establecer la Eficacia Marginal del Capital, de acuerdo con la teoría de Keynes.
GRÁFICA 1. Función de liquidez.
La curva L -función -función Liquidez o demanda demanda de dinero- se inclina abajo a la derecha derecha e indi indica ca que a uuna na tasa t asa más baja de interés, mayor cantidad de dinero se mantendrá. La curva M representa la oferta monetaria, que es inelástica en el corto plazo en razón de que la autoridad monetaria fija el volumen volum en de masa m asa monetaria para un periodo periodo dado sin tener en cuenta las tasas de interés. Tanto M como L se encuentran en equilibrio o en el punto E con r 1, lo que indica que la gente no desea aumentar o disminuir la cantidad (Q1) de dinero (prestando o invirtiendo). Si aumenta r hasta r 2, la gente desea tener únicamente 0Q2 de dinero y prestar o invertir el resto (Q2Q1). Es decir, a tasas altas de interés, la preferencia por la liquidez de la gente baja, dado que puede ganar más prestando o invirtiendo el dinero para obtener una tasa de rendimiento 0r 2. En sentido contrario, si la tasa de interés descendiera al r 3, la gente aumentaría su "deseo" de liquidez (a QQ3), pero como M es rígida, la comunidad no podría tener más de QQ1, lo cual haría que aumentara la oferta de activos no líquidos, lo que haría bajar su precio. Pero de manera relacionada, ello haría aumentar "r" a r 1, de modo que la demanda de dinero y su oferta se equilibrarían, desapareciendo desapareciendo la tendencia a retener o desprenderse del dinero. Cuando la demanda de dinero es estable, según la teoría tradicional, tradiciona l, una reducción en "r" por medio de aumentos en M haría que la producción pr oducción y la "ocupación" "ocupación" lleguen lleguen a su punto máx máximo. imo. Pero como Keynes dice, la función de liquidez puede ser inestable y elástica respecto de la tasa de interés, "si el conocimiento del futuro es incalculable y muestra propensión a atesorar, para satisfacer el motivo especulativo, es
predominante y transitoria". 32Si la función de liquidez es tan elástica (a una tasa r baja) y "transitoria" como dice Keynes, un intento por reducir la tasa de interés aumentando M es "desalentador", en razón de que si se expa expande nde M, produce, produce, en el tiempo, una baja menos que proporcional en "r", dada la elasticidad de L, como se ve en la gráfica gráfica 22..
GRÁFICA 2. Función de liquidez elástica al interés.
Un aumento del medio medio circulante de M1 a M2, M2, produce una baja baja poco significativa significativa en la l a tasa ta sa de inter i nterés és (de r1 a r2). Si S i se produj pr odujera era otro ot ro aumento aum ento en e n M, el comportamiento comportamiento de r sería insignificante insignificante (se produce lo que se denomina "trampa de liquidez").33 Si L fuera una recta horizontal (perfectamente elástica), ningún aumento en M producirá efectos en "r". Si la tasa de interés no baja lo suficiente, debido a la función de liquidez elástica al interés, las inversiones reales y la "ocupación" se desalentarían, pues una tasa de interés alta hace menos atractiva la inversión real que la inversión financiera. 34 En conclusión, mientras más elástica es L, más ineficaces son los controles al crédito por las autoridades monetarias y menos confiables las políticas sobre tasas de interés, tendientes al aumento del empleo. La demanda de liquidez más la oferta de dinero determinan la tasa de interés
32 SIRKIN, Gerard, Introducción a la teoría macroeconómica. F.C.E. México: 1996. Pág. 146 33 Según Keynes, Op. Cit. cap. 15, L está compuesta por L1 = motivo gastos de consumo + gastos de negocios +
motivo precaución y L2 = motivo especulación, por lo tanto L = L1 (Y) + L2(r), es decir que la liquidez del sistema depende del ingreso nacional y de las tasas de interés. 34 Keynes, Ibíd.
Una alta preferencia por la liquidez hace subir la tasa de interés, ya que se deberá motivar a la gente para que "pierda liquidez" y no atesore. Lo contrario sucede cuando hay baja preferencia por la liquidez. La relación que hay entre la preferencia por la liquidez y la tasa de interés se muestra en la gráfica 3A.
GRÁFICA 3. Preferencia por la liquidez e interés. i nterés. En la gráfica 3A se ve cómo un aumento en la preferencia preferencia por la liquidez de L1 a L2, conocida conoci da M, M , produce pr oduce un alza de la tasa de interés de r1 a r2. Esto sucede porque cuando la comunidad prefiere tener efectivo y cuando las autoridades monetarias no aumentan la oferta monetaria (dijimos que M es rígida), la gente, para obtener liquidez -proveniente de la banca comercial- debe pagar un precio "r" más alto a fin de que se le conceda la cantidad requerida. Con la tasa r1 la nueva demanda de dinero es mayor que la oferta de dinero en Q1Q2, pero es una tasa que no logra el equilibrio de demanda y oferta. Sólo r2 logra que la nueva dem demanda anda L2 esté en equilibrio con M, en E2. Es decir r2 (o Q1E2) es la tasa de equilibrio. Si la demanda desciende de L2 a L1, el análisis se hace en contrario. La gráfica 3B representa un cambio en el interés que está implícito im plícito en el valor (variable) (variable) de los activos activos no líquidos (que llamaremos valores). Si la demanda por estos activos baja de D1 a D2, debido a un aumento en L (que indica que la gente prefiere riqueza en efectivo) la oferta de valores pasara de O1 a O2 (aumento) con el resultado de una baja en el precio de los mismos de P1 a P2. Esto concluirá en un aumento de la tasa de interés, para inducir a la gente a conservar los valores, en lugar de efectivo.
La tasa de interés y la eficiencia marginal del capital 35 La decisión para invertir, es decir, para producir o comprar bienes de capital, está principalmente influida influida por: a) La tasa corriente de interés y b) la tasa probable proba ble de utilidad (lo que Keynes llama "Eficacia Marginal del Capital"). La tasa corriente de interés se refiere a la que predomina en el mercado (para "superar la preferencia por la liquidez"); la tasa probable de utilidad se refiere al porcentaje de utilidades provenientes de los ingresos del empresario menos los costos de producción (excluyendo los costos por intereses).
Si por ejemplo, un desembolso de capital de cien millones de pesos ($100'000.000) se espera que produzca un rendimien re ndimiento to anual neto de $17'000.000, después de hacer deducción de todos todos los costos (excepto de los costos de interés), la eficacia marginal del capital es de 17%. Pero si ese desembolso fue financiado por medio de un préstamo bancario con una tasa de interés de 12%, 36 la firma (o empresa) que proyecta hacer ese desembolso, tendría una utilidad del 5%. De esta manera la tasa de interés sirve como el e l mecanismo por medio del cual se determina determina la eficacia margina marginall del capital, es decir, "el "el valor de los servicios prestados por el capital, calculados en términos de un porcentaje anual determinado". determinado ".37 En la medida que la tasa de interés sea más baja que la tasa probable de utilidad, utilidad, valdrá la pena efectua efectuarr inversiones por por parte de las firmas f irmas;; en otras o tras circunsta ci rcunstancias ncias no es sensato obtener préstamos para financiar la inversión. Entonces, desde el punto de vista del inversionista (empresario) individual, que necesita préstamos bancarios para expansión de capital, mientras más baja sea la tasa de interés corriente sobre los préstamos, más grande será el incentivo para invertir. Aún en el caso en que el empresario no hace uso de préstamos, sino que tiene sus propias reservas (utilidades no distribuidas, por ejemplo), la tasa de interés juega un papel para la toma de decisiones, tomándose como la tasa de interés de oportunidad. Una empresa con reservas acumuladas puede decidir entre hacer inversiones o efectuar préstamos, dependiendo de la ventaja comparativa de las alternativas: si la tasa de interés es más alta que la tasa probable de utilidad, prestará sus reservas obteniendo un ingreso por interés; en caso contrario la empresa invertirá ampliando planta y equipo o aumentando inventarios. 38 Aquí, hasta ahora, no se trata de establecer las determinantes de la E.M.C.; bástenos recalcar la interdependencia que hay entre la tasa de interés, la E.M.C. y
35 Keynes, Op. Cit. cap. 16 y 17. 36 Son tasas supuestas, pues en el sistema financiero nacional son diferentes. 37 Sirkin, Op. Cit. pág. 163. Resaltado nuestro. 38 La suma de todas las E.M.C. de distintos tipos es i gual al E.M.C. de la economía en su totalidad.
el volumen de inversión. De todo lo dicho en este acápite y teniendo en cuenta los aportes hechos por Stanley, Fischer y Dornbusch 39se pueden inferir las siguientes proposiciones: a. conocida la E.M.C., mientras más baja sea la tasa de interés, mayor será el volumen de inversión (Gráfica 4).
GRÁFICA 4. Tasa de interés e inversión con EMC dada.
A igual E.M.C., a tasas de interés bajas se hará mayor inversión. La curva E.M.C. a un determinado consumo constituye una curva de demanda por capit al para al para los empresarios que proyectan inversiones. b. Conocida la tasa de interés, a mayor E.M.C. mayor volumen de inversión (Gráfica 5).
GRÁFICA 5. EMC e inversión con "r" dada.
39 DORNBUSCH, Rudiger y FISCHER, Stanley. Economía. Micro y Macro. McGraw-Hill.
Tomo 3. Parte Uno. Santa Fe de d e Bogotá 1994.
Al aumentar E.M.C. de EMC1 a EMC2 se aumenta la demanda de capital; permaneciendo igual la tasa de interés "r", el resultado es un aumento en el volumen de inversiones de Q1 a Q2. Se sugiere su giere entonces enton ces (de ( de acuerdo ac uerdo con Keynes) que, o la tasa tasa de interés se debe reducir reducir al nivel de la E.M.C., E.M.C., o que ésta se debe aumentar al nivel de "r", a fin de incentivar incentivar la inversión. De todos modos, en el corto cor to plazo pla zo la E.M.C. no se puede aumentar en forma sustancial (por la programación de la producción a nivel general), quedando como alternativa más viable y ajustada a la realidad, la reducción de las tasas de interés.
c. Si se admite el supuesto (de Fischer) de que la demanda de capital es elástica elástica al interés, una u na disminución dism inución en la E.M.C. puede ser contrarrestada contrarr estada por una baja de la tasa de interés par para a mantener el el "nivel deseado" deseado" de inversión (gráfica 6).
GRÁFICA 6. Interés y demanda elástica de capital.
Un "colapso temporal de la E.M.C" (un descenso en la demanda general de capital) hace que el volumen de inversión se dé (de Q1 a Q2). Si, por ejemplo, el volumen de inversión deseado fuera de Q1, para mantenerlo frente a la baja en E.M.C., se debe reducir "r" de r1 a r2, lo que equivale a una E.M.C. = E3. De otra forma el volumen de inversión descendería a Q2 y con ello el nivel de ocupación. En conclusión, la significación de la teoría monetaria Keynesiana se traduce en el hecho de que un cambio en la tasa de interés, unid o a la tasa de utili dad previ sta (E.M.C (E.M.C.), .), determina la tasa de inv ersión , y por tanto, el n ivel de ocupación (teniendo (teniendo en en cuanta el consumo y el el ahorro). ahorro).
2.4. LA ESCUELA DE CHICAGO Y LA L A TEORÍA CUANTITATIVA Esta escuela como corriente teórica tiene su mayor exponente en el profesor Milton Friedman Friedman,, quien en 1956 escribió "La Teoría Cuantitativa del Dinero. Una Nueva Exposición", como una controversia a la teoría cuantitativa neoclásica, partiendo de que la moneda es un bien de consumo duradero que forma parte de la riqueza de un individuo. Los principales principales argumentos de Friedman son:
a. La teoría cuantitativa es básicamente una teoría de demanda, no es una teoría de producción ni de ingresos monetarios, ni determina el nivel de precios. b. Habla de las unidades poseedoras de riqueza (es decir, los individuos), para las cuales la moneda representa representa un activo que sirve para mantener la riqueza, riqueza, y para la empresa productiva la moneda es un bien de capital o una fuente de servicios servici os productivos. La La teoría de la demanda de dinero dinero representa representa un tópico especial de la teoría del capital, y combina la oferta y la demanda de éste. c. La demanda de dinero de los individuos depende de la riqueza total que se mantiene en varias formas; del precio de esta forma forma de riqueza y su rentabilidad rentabilidad (en las distintas formas form as alternativas); alternativas) ; y de las preferencias y gustos de d e los ind indivi ividuo duos. s. d. Una de las fuentes de ingresos o de servicios consumibles es la capacidad productiva de los individuos y es una de las formas de conservar riqueza. Friedman concreta su teoría en la siguiente ecuación:
Y = flujo total de ingreso. rb = interés de papeles de renta fija re = interés de papeles de renta variable P = precios T = tiempo y/p = renta real I/P * dP/dT = beneficio real de tener una unidad monetaria en forma de bienes físicos (tasa esperada de inflación)
w = relación de la riqueza humana y "no humana" mediante el uso de curvas de indiferencia. u = preferencia por el dinero V = velocidad del dinero, que depende de todas las variables que hay entre el paréntesis En síntesis, la corriente de ingresos i ngresos está determinada determ inada por V y por la cantidad cantid ad de moned moneda a M. M.
V está determinada por los rendimientos proyectados proyectados y por los gustos y preferencias de los individuos por mantener distintas formas de riqueza. Friedman define la riqueza W = y/r, donde r = Y/W. La tasa de interés (r) expresa la relación entre el flujo de ingresos y el nivel de riqueza riqueza en en un pperi eriodo odo determinado. Además clasifica las distintas formas de riqueza así: 40
a. dinero (M), o sea los derechos o unidades de un bien que es aceptado en pago de deudas a un valor nominal fijo. b. Bonos (B), o papeles de renta fija; en la ecuación, "b". c. Acciones (E), o papeles de renta variable; en la ecuación "e". d. Bienes físicos no humanos (G), o activos fijos en especie. e. Capital humano (H) La idea principal que plantea Friedman, a través de altas correlaciones entre moneda y precios, es la de que la inflación la inflación es un fenómeno evidentemente monetario, monetario , y este pensamiento ha sido puesto en práctica en la gran mayoría de los países, en los cuales el fenómeno inflacionario es atacado a través de políticas monetaristas, avaladas por el F.M.I.
40 GAVIRIA, C. Fernando. Moneda, Banca y Teoría Monetaria. Bogotá 1999. Capítulos 6 y 7
APÉND APÉNDIC ICE E2
PREGUNTAS DE DISCUSIÓN Y ANÁLISIS. ANÁL ISIS. -¿Bajo qué condiciones un aumento en M tendrá más influencia en P que sobre el nivel de actividad económica? -Distinguir entre V y T en la Ecuación de Cambios.
-¿Se deberá incrementar a M en una cantidad determinada, cada año, para financiar el crecimiento normal de la actividad económica? -El método de las transacciones sirve como herramienta de análisis, antes que como mecanismo de construcción construcción de un índice de precios precios al consumidor. Explicar. Explicar. -Sean M=2.000, V=10, T=1.000. Usando la Ecuación de Cambios,41¿Cuánto vale P? Si M se duplica, V sigue igual y T se aumenta en un 50%, ¿cuánto vale P ahora? ORIGEN DE LA TEORÍA CUANTITATIVA (Breve CUANTITATIVA (Breve nota). En este aspecto tiene que ver W.T. W .T. Layton con su obra "Introducción al estudio de los precios" precios" en 1916. 1916. En ella analiz analiza a la influencia influencia y las las relacione relacioness de la cantidad cantidad de dinero dentro de ntro del sistema siste ma económ económico. ico. En realidad se trata de análisis de las grandes fluctuaciones de la actividad económica económ ica y la observación de los movimientos de los precios en el periodo comprendido entre las guerras napoleónicas y 1914. Plantea como com o hipótesis principal que "los cambios en la canti cantidad dad de moned moneda a (provenient (proveniente e en gran parte de los cambios en la producción de oro) tienen influencia directa sobre los cambios en los precios". Layton basa sus estudios en la estructura del entonces vigente patrón oro que operaba en la mayoría de los países y analizó en dicho periodo. Concluye que tanto la cantidad como el ritmo de la producción aurífera tienen una influencia directa sobre el movimiento de los precios, basado en la fluctuación del índice de los precios al por mayor en Inglaterra y Estados Unidos. Establece las siguientes relaciones: a. Un aumento en la producción de oro produce un aumento en la cantidad de moneda y un aumento de P. b. Dado que T es inverso a P, la proposición anterior se debe complementar diciendo que los cambios en T pueden influenciar los cambios en P. Esta es, pues, la primera presentación de la Teoría Cuantitativa.
41 GAVIRIA, Op. Cit. Capitulo 6.
En 1918, Irving Fischer escribió "El poder adquisitivo de la moneda", sobre bases similares a las de Layton. Se considera, sin embargo, que Fischer es el creador de la teoría cuantitativa, y a su libro como la mayor expresión de la misma.
Parte de los cambios son directamente proporcionales a los cambios en la existencia monetaria, incorpora además el concepto de velocidad de circulación del dinero (V) de John Stuart Mill, como variable que puede influir en el proceso de
cambio en los precios. Establece entonces la "ecuación de cambios "así:
Además Fischer introdujo el "dinero bancario" (con su respectiva velocidad) para lograr una igualdad más completa: donde M' V' es la cantidad de depósitos en cuenta corriente por su velocidad. De esa ecuación se desprende que:
TEORÍA DE LA INFLACIÓN
Pag.
47
CAPÍTULO 3 TEORÍA DE LA INFLACIÓN 3.1. EL CONCEPTO DE INFLACIÓN INFLAC IÓN Casi siempre que se habla de inflación, se utiliza el término en el sentido de "aumento de precios". Pero ese no es el único significado que se le ha asignado en el pasado. La escuela clásica cuantitativa explicó el funcionamiento del nivel de precios en términos de cambios en la oferta monetaria, en la reserva de oro y en el costo del dinero (el interés), conceptos que aunque de algún modo son útiles para explicar la inflación, son inadecuados a la satisfacción de la economía mundial m undial actu actual al.. Ese tipo de explicación que proporciona la teoría cuantitativa fue mejorada grandemente con el enfoque keynesiano relacionado con el ingreso - gasto (desarrollado durante la segunda guerra mundial). Al interrelacionar funcionalmente los gastos probables con el ingreso disponible - el ingreso nacional deducidos los impuestos - respecto al valor de la producción disponible (a precios del año base), Keynes creó el concepto c oncepto de la "brecha infla inflacionar cionaria" ia" con el fin de, de, no solo ssubray ubrayar ar la importan importancia cia de los flujos de ingresos monetarios y su influencia sobre el nivel general de precios, sino también para relievar la importancia de las medidas fiscales. Los economistas keynesianos ke ynesianos definieron la inflación como c omo un exceso ddee demanda to total tal sobre sobre la oferta en condiciones de pleno empleo; en una economía cerrada con pequeños niveles de existencias y sin barreras barreras institucionales institucionales a los incrementos de precios, ésto provocará, seguramente, un aumento de los mismos, pero la inflación es el exceso de demanda: el incremento de los precios es - simplemente - el síntoma que indica su existencia. Ahora bien, el exceso de demanda no necesariamente conduce a un aumento en el nivel de precios: en una economía abierta ese exceso podría satisfacerse con un aumento de las importaciones, de modo que siempre que se pueda financiar el déficit de la balanza comercial, el nivel de precios permanecerá invariable. Claro está, esta política es aceptable siempre y cuando no se afecte el sistema productivo nacional de modo que éste entre en recesión y ello redunde en una crisis de oferta mayor que la existente antes del aumento de las importaciones, y que el financiamiento del déficit en la balanza comercial no se haga con un endeudamien endeudamiento to masivo (externo) ni con una reducción del ahorro externo del país (reservas internacionales).
También un desplazamiento ascendente y sostenido de los precios puede producirse por causas diferentes de exceso de demanda en pleno empleo. Comúnmente la palabra "inflación" se refiere a un estado de la economía que produce una tendencia al alza en el nivel general de precios de la producción producción en curso (como es usado el término en Colombia); sin embargo, para tener una definición más completa se deben distinguir los diferentes tipos de inflación. Además, para determinar la inflación (la tasa) es necesario conocer cuál es el número índice de precios precios disponible disponible más adecuado adecuado como indicador, indicador, es decir, decir, si es el IPC, o el deflactor de flactor implícito im plícito del PNB, PN B, ya que cada uno puede dar una medida diferente de la tasa de inflación, en el sentido en que cada uno puede variar de manera diferente. De todos modos, el hecho de que el movimiento de los precios se exprese en porcentaje de las variaciones mensuales o anuales, destaca una característica muy importante de la inflación, que inflación, que es un proceso que q ue se produ ce en el el tiempo tiempo . La gente que vive en una economía inflacionaria como en Colombia, considera muy diferente el aumento del nivel de precios del 5%, del 15% o del 50% anuales: una persona asalariada tendrá dificultades si su ingreso disminuye el 5% anual pero esta disminución sería tolerable si se le compara con una tasa del 20% o el 50% anual. Es decir, con una inflación "suave", el comportamiento económico no será muy diferente de aquel que se tendría con un nivel constante constante de precios, y ésta es la situación que se presenta en países como Estados Unidos y Japón, cuyas tasas de inflación no superan en promedio el 4%. Cuando los precios aumentan rápidamente, se requiere de un gran esfuerzo para evitar pérdidas, y si fuera posible, obtener algún beneficio de la situación ya que la distribución del ingreso y los recursos será menos eficiente que en el e l caso de una inflación mod moder erad ada. a. El análisis de la inflación por parte del gobierno y de los expertos debe explicar no solo las causas del proceso inflacionario, sino el porqué del aumento, por ejemplo, de un 20% anual en vez de un 10% o un 5% anu anual, al, o sea sea que ha habrá brá qu quee tener tener en cuenta los desfases desfas es producidos, producidos , no solo s olo en la expansi expansión ón de la capacidad productiva a través de la inversión; entonces el análisis debe ser dinámico. dinámico .
3.2. TRES TIPOS DE INFLACIÓN INFLA CIÓN 3.2.1. Inflación de demanda (o por "demanda excesiva"). La excesiva"). La clase "más sencilla de inflación que puede describirse es la que proviene de una demanda
excesiva de la producción en curso. 42Cuando la cantidad de demanda agregada de bienes y servicios excede la capacidad de la economía para ofrecer aquellos bienes y servicios (cantidad de oferta) la demanda "elevará" el precio.
GRÁFICA 7. Inflación de demanda
En la gráfica 7 se pueden apreciar tres momentos de la economía: en el primero se obtiene una oferta agregada perfectamente elástica (horizontal), que en el tiempo se va acercando al pleno empleo de los recursos; a este nivel de oferta corresponde una demanda agregada DA1 que es absorbida en su totalidad, con las cantidades Q1, por lo que aún no se presenta ningún movimiento en P, es decir, la inflación, no se presenta. En el momento dos, hay un leve aumento en P, sin embargo la oferta es capaz de suplir la demanda DA2, con una producción anual Q2, es decir, la economía se encuentra aun en equilibrio. Pero, en la medida en que la economía tiende al pleno empleo, es decir, que gráficamente la oferta se vuelve vertical (completamente inelástica, rígida) al aumentar la demanda a DA3, la capacidad anual de producción Q3 no abastece esa demanda, lo que ocasiona un aumento mayor en P, generándose inflación. A partir de ahí cualquier aumento en D1 solo conducirá a incrementar a P y a una inflación mayor.
GRÁFICA 8. La brecha inflacionaria.
42 SIRKIN, Gerald. Op. Cit. Página 219.
En la gráfica 8, Y representa representa el poder potencial pleno del producto nacional; la línea de 45º en la que
C = Y se puede considerar como una función de ahorro cero (o de inversión cero); la curva C es representativa del programa de gastos de consumo que realizará la gente de acuerdo acue rdo con su ingreso Y0 en el punto de equilibrio E0. La curva C + I representa la cantidad que la gente está dispuesta a destinar tanto para el consumo como para la inversión (I es igual en todos los niveles de Y, por eso la curva es paralela a C). Como la demanda global E1Y1 excede la producción E0Y0, la diferencia forma la "brecha inflacionaria" E1B. La demanda excesiva de producción, que significa también exceso en la demanda de insumos, aumentará los precios de los productos e insumos, siempre que los precios estén "en libertad" para subir. Se presenta desequilibrio hasta que el sistema eleve Y0 hasta Y1, o haya haya un cambio cambio autónomo autónomo de la demanda gglobal lobal o el gobierno evite ev ite el alza de precios pre cios a través de mecanismos que "repriman" la inflación.43 3.2.2. Inflación por "aumento de costos" . En los últimos tiempos los economistas han planteado la posibilidad de un al alza za general de precios aunque no haya exceso de demanda. Para Para "comprobarlo" "comprobarlo" han descrit des crito o varios varios mecani mecanismos; smos; el que más má s frecuenteme frecu entemente nte se menci menciona ona es e s el alza de salario s , en el cual los aumentos de ellos logrados mediante el poder de negociación de los sindicatos, elevan los costos de producción, y con ello hacen que suban los precios; este es el expediente que más usan (junto con el de la expansión monetaria) los analistas de la economía en Colombia, para explicar el fenómeno inflacionario. Pero, en términos de costos, los salarios no son los únicos que pueden desempeñar ese papel: existe la posibilidad de que los gastos generales de operación (de ventas, administración, etc.), que aumentan de manera independiente, le den impulso ascendente al nivel de precios. También hay que considerar que éste puede elevarse en algunos casos, a través de alzas en los precios de algunos productos obtenidos por empresas oligopólicas (caso de las gaseosas en Colombia, para citar un solo ejemplo), las cuales tratan de aumentar sus márgenes de ganancia sobre el costo, aumentando el precio a sus productos. Sin embargo, los analistas (sobre todo los oficiales) ofici ales) hacen mucho más énfasis en considerar a los salarios como un mecanismo inflacionario, pues se considera que ante un aumento en los precios, se da como respuesta una petición de aumento de salarios para afrontarlo, lo que a su vez induce una nueva alza en los precio pre cios, s, generándose generándose la "espiral salario salario - precios" (círculo (círculo vicioso vicioso de incrementos). incrementos). 3.2. 3.2.3. 3. Inflación progresiva progresiv a. Esta es una mezcla de las anteriores, en la cual se ve
43 Este concepto y el análisis de la brecha inflacionaria fue elaborado de forma más amplia por J.M. Keynes en el
periodo de la segunda guerra mundial y encaja en una economía como la de los países industrializados con fuerte sector productivo.
que aunque en total no hay exceso de demanda, esta puede estar distribuida en
una forma distorsionada, siendo excesiva en algunos renglones de la producción e inadecuada in adecuada en otros; o de unos "artículos" colocados en una canasta básica que se considera consumen las familias, en la cual tienen más peso unos productos que otros; y se considera como componente adicional de los salarios, que junto con el primero, hacen que los precios sean rígidos a la baja e impidan que haya una estabilidad de los mismos. Tal es el caso de la economía colombiana, colombiana, en la que juegan papel importante importante en la generación gener ación de alzas de precios, la "demanda distorsionada" y los salarios; llegándose a considerar la inflación como "enfermedad" propia de nuestro esquema económico. Pero -llamamos la atención- hay que considerar otro componente del análisis, cual es la oferta: Colombia tiene un aparato productivo que no ofrece una cantidad adecuada de bienes para el consumo de las familias y para que las empresas utilicen como insumo en la producción. Ello hace que haya una demanda superior a la capacidad de absorción (a través de la producción) de la oferta en algunos de los bienes más importantes en la canasta básica, lo que distorsiona el comportamiento de la demanda, generando presiones inflacionarias. 3.3. EFECTOS EFECTOS DE LA INFLACIÓN El impacto producido por la inflación se experimenta en forma irregular por grupos sociales diferentes en la economía nacional. A la luz de sus efectos específicos se entienden comúnmente los argumentos sociales, y económicos a favor y en contra de la inflación. Pero la prueba definitiva radica en el efecto total del fenómeno sobre la estabilidad económica de la nación en su conjunto. En términos generales la inflación produce más daño en los grupos de ingresos fijos y bajos que en los grupos de ingresos variables variab les y altos. Pero esa e sa generaliza gen eralización ción debe ser califi calificada cada por por los los experto expertos. s. Las personas que devengan salarios y sueldos "compiten" con los precios, pero raramente ganan la carrera, pues, en el caso colombiano, los asalariados obtienen aumentos en los salarios acordes con la inflación en un periodo anterior, y en esta forma el salario real en el periodo corriente no compensa la inflación presente. De modo que aquellas personas que dependen exclusivamente de ingresos fijos para vivir, se ven gravemente afectados por la inflación, ya que se necesita mucho tiempo para que se dé el reajuste, que en la mayoría de los casos es imposible de realizarse. En cuanto al pequeño inversionista, tiene problemas por la depreciación del dinero en cuanto a su poder adquisitivo, ya que normalmente coloca sus ahorros en
valores que producen un interés fijo y en cuentas de ahorro. Y en cuanto cu anto se presentan depreciaciones fuertes en el poder adquisitivo del dinero, se dan serias repercusiones en el sistema económico, en la medida en que la inestabilidad en el valor del dinero produce "desaliento" en el ahorro y obstruye los canales de la inversión. Y esto se produce más en un país subdesarrollado que en uno industrializado, ya que en este el principal problema es la inestabilidad que se origina por el exceso de ahorro, mientras que en el primero se necesita estimular la formación de capital a través de la inversión. En razón a que -en época de alta inflación como ha sido durante mucho tiempo el caso colombiano- las utilidades de las empresas no crecen al mismo tiempo que la inflación, en términos reales, el volumen de las mismas se deteriora, al igual que ocurre con el ingreso de las personas que por un aumento nominal no concordante con la inflación, ven reducirse el ingreso real. Bajo estas circunstancias, el ahorro de las empresas y de las personas disminuye, al igual que la disponibilidad de recursos para inversiones productivas y para adquisición de títulos valores, los cuales serán atractivos sólo en la medida m edida que ofrezcan un rendimiento que proteja contra la inflación. APÉNDICE 3 TEMAS DE DISCUSIÓN DISCUSIÓN Y ANÁL ISIS - Para la comunidad, ¿cuál es la diferencia en costo entre una inflación por exceso de demanda y una por aumento de costos? Explicar. - Si durante un periodo de inflación la tasa de salarios aumenta con mayor velocidad que la productividad de la mano de obra, ¿no ayuda ese hecho a identificar la inflación como del tipo de aumento de costos de la producción? Explicar. - Elaborar una tabla con las tasas de inflación en Colombia durante los últimos 10 años; hacer otra con los volúmenes de oferta monetaria durante el mismo periodo. ¿Hay relación entre el crecimiento de la inflación y el de la oferta monetaria? Explicar. - ¿Cuáles se consideran como los costos de la inflación o sus efectos más graves? Explicar.
CAPÍTULO 4 SISTEMAS Y PATRONES MONETARIOS 4.1. CONCEPTOS DE SISTEMA MONETARIO El sistema monetario es el "complejo orgánico de los instrumentos de valoración y medición de los cambios. Puesto que atañe a las funciones fundamentales del dinero, forman parte de su s u contenido, todos los objetos y operaciones que concurren... al cumplimiento de dichas funciones. Pero la complejidad del sistema monetario deriva... del carácter social del dinero que liga y diversifica al mismo tiempo a los hombres de una comunidad". 44Debe insistirse en el "carácter del dinero", que es necesario necesa rio en cualquier tipo tipo de sociedad; solamente solamente una economía "robinsoniana", cerrada en lla a libertad liberta d de un individuo, no tiene razón para usar dinero. En tanto institución social, al sistema monetario hay que considerarlo en relación con sus instrumentos y condiciones generales; y como orden monetario, en relación con la organización jurídica y técnica de su funcionamiento en una determinada sociedad delimitada en el tiempo y el espacio. Existen, por tanto, tantas ordenaciones monetarias como han sido las aglomeraciones políticas" en el mundo. La estructura del sistema monetario está formada por las relaciones que ligan a los distintos "medios monetarios" entre sí en un "conjunto de proporciones que convergen sobre la unidad monetaria". 45Un sistema sistema monetar monetario io es, es, por lo tanto, tanto, un sistema de medi medida da formado fo rmado por p or la unidad monetaria con sus s us múltiplos submúltiplos. Kent 46 define los patrones o sistemas monetarios monetarios como "el conjunto de unidades monetarias monetari as que qu e existen en un país determinado, o en forma que se organice el funcionamiento de la moneda en el mismo", y con otros autores afirma que "un patrón monetario no sólo abarca la designación de una unidad de valor, sino que se refiere al conjunto de normas que regulan la emisión emis ión de billetes, de la moneda fraccionaria, de la compra-venta, importación-exportación de metales preciosos, con especialidad de oro, vigilancia de los depósitos bancarios, y en general, todo el mecanismo relacionado con el volumen del proceso circulatorio". 47 Por su parte Spiridonova 48dice que "el sistema monetario es la forma en que se organiza organiza la circulación del dinero d inero en un país, sancionada por la ley. La ley fija el metal que desempeña el papel de dinero, la unidad monetaria fundamental y sus fracciones
44 BERTOLINO, Alberto. Dinero. Madrid: Castilla, 1981. Pág. 537. 45 BERTOLINO, Op. Cit. Pág. 538. 46 KENT, Raymond P. moneda y Banca. México: F.C.E., 1985. Pág. 23. Ibíd., 47 Pág. 24. 48 Citado por Ramón Ramírez Gómez en "Patrones Monetarios". México: F.C.E., 1991. Pág. 184.
las condiciones de acuñación de moneda, el orden de circulación del dinerodin ero- crédito y la moneda fraccionaria, fraccionaria, el papel moneda...". En aras de ajustarnos a una definición conceptual, sobre la base de las anteriores, podemos enunciar un sistema monetario internacional como el conjunto de mecanismos e instrumentos mediante los cuales los países organizan sus relaciones económicas internacionales. Los sistemas monetarios internac inte rnacional ionales, es, además de permitirles a los países organizar sus relaciones económicas, les permite enlazar sus soberanías. Cuando esas relaciones o esos enlaces de soberanía están regidas por reglas y procedimientos bien definidos y aceptados, se dice que existe un orden monetario internacional. internacional . 4.2. CLASIFICACIÓN GENERAL GENERAL:: SISTEMAS MONETARIOS DE BASE METÁLICA Y NO METÁLICA Se pueden hacer muchas clasificaciones cl asificaciones de los sistemas o patrones monetarios, pero la más general general y que resume las características de los mismos, de las cuales se ha valido la humanidad para el uso racional del signo sign o monetario y una adecuada relación económica, es la que abarca sistemas que se apoyan en la riqueza material (con (con el oro como unidad de valor) valor) y los que se basan en el poder liberatorio liberatori o de la moneda papel (conferido por el Estado). En los primeros la moneda metal desempeña la función principal, y la moneda papel -cuando existe- es secundaria y convertible; en los segundos la moneda papel desem desempeña peña la función principal principal y no es convertib convertible. le. 4.2.1. 4.2.1. Sistemas mo netario s de base metálica . El monometalismo (un solo metal) tiene los siguientes "componentes": Patrón oro clásico (gold standard), standard), que podría ser también de plata, en el que rige la plena convertibilidad de los medios m edios monetarios en moneda-base. m oneda-base. En este caso se alcanza la perfección si no existe limitación a las transferencias transferencias internacionales internacionales del oro, y si es de libre acuñación y reembolso de las monedas. Así, este sistema sistema vincula el poder de compra del dinero con las circunstancias y desarrollo del mercado mercado internacional internac ional del oro, or o, de manera maner a que el valor va lor de la unidad un idad monet monetaria aria se "acomo "acomode de"" al de dell oro oro.. Este sistema requiere: a. Que la autoridad monetaria esté siempre en capacidad de convertir el dinero de papel en dinero metálico base, y que tenga una "reserva monetaria adecuada siempre a estas necesidades".49
49 RAMÍREZ GÓMEZ, Ramón. Op. Cit. Pág. 186
b. Que la masa en reserva varíe con las modificaciones del valor del oro en el
mercado internacional. Patrón lingote oro (gold bullion standard), en el que se da la convertibilidad en piezas de oro no monetizadas, monetizada s, por ejemplo en lingotes. La convertibilidad en este caso es limitada; sólo se puede efectuar por sumas importantes de dinero papel, ya que una pequeña pieza de oro comporta un valor elevado, y que la más pequeña pieza de metal en que pueda convertirse el dinero papel, está establecida cuantitativamente por la autoridad monetaria, de tal manera que se tiende a restringir la convertibilid converti bilidad ad del de l dinero, d inero, limitándose limi tándose a pagos pag os intern internacio acionale naless de gran gran volumen volumen.. Patrón cambio oro (gold exchange standard), en el cual la convertibilidad se efectúa en una determinada moneda extranjera, por ejemplo en libras o en dólares, que está a su vez fundada en una base oro, o lingote-oro. Este sistema permite una cierta estabilidad de adecuación de la reserva monetaria (que puede entonces constituirse por divisas, además de monedas de oro o por metal oro), a las exigencias de d e convertibilidad; pero implica el "peligro" de una u na eventual depe dependen ndencia cia económic económica, a, por vía monetaria, del país que la adopta hacia el país a que pertenece la divisa base. El bimetalismo (dos metales) se considera como el de "más amplia realización histórica ya que reconoce el pleno poder monetario por igual a los dos metales preciosos: oro y plata. El funcionamiento del sistema bimetálico implica la solución del problema de circulación común y simultánea de los dos medios monetar mone tarios ios,, sin que se pueda verificar la eventualidad de que se sustituya el uno al otro". 50 La paridad monetaria entre los dos metales se presenta bajo un doble aspecto: existe en primer lugar la paridad comercial, comercial, determinada por la relación comercial entre los precios de los dos metales en los mercados respectivos; y luego la paridad legal legal que fija de manera autoritaria la relación de intercambio intercamb io entre las dos moneda monedass base. base. "El bimetalismo sólo puede funcionar si la paridad legal es capaz de dominar a la comercial", comercial" , 51 es decir que la paridad comercial oscile de manera muy leve en relación con la paridad legal. Además requiere de la igualdad en la libertad de monetización de cada metal base, y de circulación de las mismas. Es, por tanto, un sistema de difícil aplicación en las circunstancias de la economía actual en el mundo.
50 BERTOLINO, Op. Cita. Pág. 539. 51 Ibíd., Pág. 539.
4.2.2. Monedas de papel . Las representativas, o sea, títulos cuyo valor nominal representa
exactamente el valor de una reserva en metal precioso y guardada por el banco que emite el título. La moneda convertible, es decir, una clase de moneda representativa que, a solicitud solicitud del del poseedo poseedor, r, se puede cambiar por su equivalente en metal precioso en el banco que la emite. La moneda fiduciaria, o sea una promesa de pago del banco que la emite, a la vista y al portador , portador , de una suma cierta. Su valor puede ser diferente al metal precioso conservado por el banco emisor, y por lo tanto no es convertible. Se considera otra clase de moneda, al dinero bancario o moneda escritural, que consiste en la suma de los depósitos en cuenta corriente que registre el sistema sistem a bancario; dichos dichos depós depósitos itos son convertible convertibless a efectivo por medio de cheque. 4.2.3 4.2.3 Marco Marco operativ o . El sistema "patrón oro clásico" implicaba que las divisas de los países que conformaban el sistema, tenían como garantía de valor un determinado peso en oro, para transacciones internacionales; así, el banco central de un país podía hacer efectivo en oro, todas las divisas en su poder procedentes de otro país ante la banca central del mismo. Por ello, cada país poseía en sus reservas un "stock" de oro y/o de divisas convertibles a oro, que formaba sus reservas internacionales y su movimiento era acorde con el de la Balanza de Pagos (B.P). El sistema permitía una continuidad en el movimiento de transacciones externas, aún cuando hubiera déficit (transitorio) en la balanza de pagos, ya que las reservas compensaban ese déficit. Pero en un plazo largo, el país estaba en obligación de restaurar el equilibrio en su B.P., caso contrario se veía en dificultades de liquidez; si fuera preciso, se veía obligado a devaluar su moneda para retornar al equilibrio. Algunos analistas -Shaik por ejemplo- han planteado que este sistema cumplía una "tarea desequilibradora" dentro del sistema capitalista. Antes de 1931 los países desarrollados y organizados en grupos monopolistas poderosos en su interior, como Inglaterra, se habían convertido en exportadores de mercancías con elevados precios, lo mismo de servicios y de capitales, lo cual les generaba grandes cantidades de divisas sometiendo de esta manera a los países subdesarrollados, los que estaban en des desventaja ventaja en ese esquema es quema frente a aqu aquéll éllos os..
De todos modos, este patrón oro clásico se erosionó entre 1914-1931 y fue reemplazado en los acuerdos de Bretton Woods (1944) por el "patrón cambio oro". Este sistema tuvo al oro junto con una moneda de cambio como patrón: el sistema cambio-oro tuvo como activo de reserva internacional al oro y a una divisa-papel, que en este caso era es el dólar de los Estados Unidos, el cual se estab establec leció ió como como centro del sistema sistem a monetario internacional, por lo que se llamó también patrón cambio-oro-dólar. El eje del d el sistema es el Fondo Monetario Internacional (FMI), organismo organism o que desd desde e su funda fundació ción n ha determinado un "código de conducta" en materia monetaria y de finanzas internacionales, y ha mantenido una disponibilidad de recursos monetarios para los países miembros. En este sistema, la divisa escogida servía a la vez como unidad de medida de las transacciones internacionales, como medio de pago entre los países miembros (pagos sobre el saldo de la B.P.), y como activo de reservas internacionales internacionales (R.I.). (R.I.). La escogencia del país que lidera el sistema planteó un problema, en cuanto que proporcionó un medio adicional de influencia y poder decisorio internacional a este país (Estados Unidos), 52el cual se había convertido en la potencia más fuerte del mundo, tras un forcejeo con Gran Bretaña. El sistema monetario internacional se ha venido presentando como un complejo multilateral, lo que quiere decir que los saldos producto de transacciones entre países, sólo se pagan con medios monetarios o activos líquidos internacionales de aceptación general; es decir, un activo recibido por un país debe servir para liquidar una demanda de este país con otro país acreedor. Los activos de liquidez internacional fueron establecidos en sus términos por el F.M.I., como todos los recursos disponibles disponi bles por p or las autoridad au toridades es monetarias mone tarias de d e un país, destina destinados dos a hacer frente a un déficit de la B.P. (oro, monedas extranjeras, la cuota de oro en el F.M.I.). Los activos que a partir de 1946 constituyen la liquidez internacional son: - Oro. - Monedas convertibles en oro o entre sí. - La cuota de oro -o posición neta- de los países en el F.M.I. - Los "Swaps" o créditos bilaterales mutuos y dobles, 53 "Credit Swaps", tal como se usa en los negocios internacionales, son una operación simultánea de préstamo
52 Sobre este tema consultar a Joan Edelman Spero. Política Económica Internacional. B.C.E. El Ateneo. 1988.
Pág. 1 -27.
53 SARDA, D. Juan. La Crisis Monetaria Internacional. Barcelona: Ariel, 1984. Pág. 180 -185.
en divisas entre una empresa privada y un banco central extranjero, o entre bancos centrales de países, para satisfacer temporalmente necesidades en moneda extranjera; pueden ser usados para minimizar riesgos de operaciones en moneda débil (como la moneda colombiana), contra una moneda dura. - Otros activos transformables en monedas convertibles. Excepto el oro, los otros activos internacionales que circulan a través del F.M.I., han sido creados por las autoridades monetarias de cada país; activos (monedas convertibles) que debían ser convertibles a oro en forma inmediata a las paridades fijadas (como sistem a monetario). fijadas (como elemento sustancial del sistema Tales activos internacionales equivalían a posibilidades posibilidad es de crédito por figurar en las reserv reservas as de los países, ya que, por ejemplo, la cuota de oro de un país con el F.M.I era la parte disponible ante el ente y representaba contablemente la contrapartida de las transacciones en oro. El resto de las cuotas de los países en moneda nacional, para otorgar liquidez requerían negociación previa y eran disponibles como crédito contingente (stand by). En general, la única liquidez sólida era representada por el oro como "modelo imperfecto", que como creador y destructor de liquidez internacional, llegó a ocasionar desestabilización en momentos de expansión económica, por la aceptación de monedas de reservas que llegaba a aumentar un déficit en el país emisor de esas monedas. Lo que -para evitarse en cuanto fenómeno permanente- implicaba una cooperación entre países en relación con el manejo del sistema. Sin embargo, el funcionamiento de este patrón facilitó la reconstrucción de Europa después de 1946 1 946 y una expansión expansi ón económica y financie financiera ra mundial durante durante casi 25 25 años. A partir de 1960 el patrón entró en crisis, y hechos económicos y políticos sucedidos entre 1967 y 1971 llevaron a plantear la necesidad de reformar la organización del sistema, 54básicamente por "decisión" unilateral de los Estados Unidos, al no "desear vender su oro al precio oficial -el cual era artificialmente bajo en términos de dólares"-abandonando el sistema de Bretton Woods en 1973, permitiendo que el dólar de EE.UU fluctuase con respecto a las otras monedas. A partir de entonces, "el mundo ha estado en un sistema de tasa de cambio flotante", y el sistema monetario internacional conjuga elementos antiguos y modernos, y la liquidez internacional se forma con el oro, en reservas de los países de organismos internacionales; el dólar como divisa patrón, aunque a partir del 15 de agosto de 1971 ya no es convertible a oro; otras divisas convertibles (marco, yen, libra) que los Estados Unidos poseía (hoy Euros) en reserva a través de los "swaps"; las transaccio tra nsacciones nes del F.M.I. con base en los aportes de los países
54 Sobre este tema ver Lee RoyMiller y Pusinelli. Moneda y Banca. México: McGraw-Hill, 1991. Capítulo 29.
miembros hechos en oro o en monedas nacionales; y los derechos especiales de
giro (DEG) que son unos activos de reserva internacional. 55 Las transacciones económicas internacionales, las operaciones ordinarias del F.M.I. y toda la mecánica del mismo tienden a "solucionar los déficits de la B.P." de los países miembros, y como "rector" del sistema monetario el fondo trata de garantizar el crecimiento económico general, aún cuando cuando la situación actual, de fluctuaciones permanentes del dólar frente al yen y al Euro, la no agilidad en las tasas de crecimiento, la deuda externa de los países del llamado "tercer mundo", y el permanente desequilibrio de la B.P. de muchos países, hacen que el sistema no tenga una evolución ordenada, y haga que la cooperación monetaria internacional deba consolidarse mucho más cada día, habida cuenta de la disparidad de criterios que se presenta en las autoridades monetarias de los países con monedas duras. Respecto a Colombia y su sistema monetario nacional, es decir "el conjunto de normas que rigen la emisión y circulació circulación n del peso colombiano colombiano con sus múltiplos múltiplos y submúltiplos", submúltiplos ", se ha dese desenvuelto, nvuelto, durante el siglo XX y lo que va del XXI, dentro de un sistema monetario de base no metálica, y bajo la modalidad de dinero bancario o moneda estructural, que ya han sido definidos anteriormente. 4.3. NOTAS SOBRE EL ACUERDO DE BRETTON WOODS Y EL SISTEMA MONETARIO Hacia 1945 el mundo se debatía en una gran crisis económica después de soportar dos guerras devastadoras; las economías europeas estaban resquebrajadas y sus monedas habían sentido todo el rigor de los conflictos mundiales. En julio de 1944 los Estados Unidos propusieron una conferencia mundial para que todos los países discutieran sobre un sistema monetario que equilibrara las economías y permitiera el desarrollo a largo plazo: fue la famosa conferencia de Bretton Woods. En ese ámbito fue creado el Fondo Monetario Internacional para "velar por el buen funcionamiento del sistema monetario internacional" y servir de fuente de recursos para la recuperación de las economías devastadas después de la guerra. guerra. Sin embargo el F.M.I. ha tenido te nido una historia his toria cuestionable, pues, según los l os expertos, puso puso demasiado demasiado énfasis en la l a estabilidad de paridades cambiarias y se alejó de los principios principios que se establecieron establecieron en su creación.
55 Ver a Fernando Gaviria, Op. Cit. Pág. 109 - 126, sobre el F.M.I. y su funcionamiento.
Pero, ¿qué era lo que pasaba con las monedas entonces? Hasta antes de la primera guerra mundial, el mund mundo o operaba operab a bajo un sistema siste ma -como -com o vimos vimos-- muy simple de moneda: era el patrón patrón oro clásico. Las Las reservas de los bancos centrales eran en oro y las autoridades económicas trataban de que todo el papel moneda que circulara tuviera su correspondiente respaldo en oro. Por esa razón circularon billetes en Colombia con la leyenda "pesos oro", por ejemplo. Al mismo tiempo el oro era (y aún es) un medio de pago universalmente aceptado; la gente hacía transacciones en oro, y si s i lo quería, podría fundir f undir las monedas de oro que circulaban circulaban pa para ra darle darle otro uso uso al metal. Durante los primeros 40 años del siglo XX, las economías vivieron situaciones muy m uy difíciles, difíciles, muchos muchos países tuvieron que recurrir a la emisión descontrolada de monedas para sostener las guerras y esta situación desmontó el patrón oro porque las reservas que existían no alcanzaban para respaldar la moneda circulante. Con este exceso de moneda muchos países entraron en procesos altamente recesivos y de hiperinflación; los precios subieron exageradamente y la moneda perdió tanto su valor que la gente en países como Alemania empezó a hacer trueque. En la conferencia de Bretton Woods (en New Hampshire) delegados delegados de 44 países se comprometieron a que las monedas tuvieran un respaldo en dólares; además, a que la devaluación o revaluación no podía exceder el 1% de su valor frente a una paridad establecida, a menos que esa medida fuera consultada con el F.M.I; así se pretendía estabilizar las economías, lo cual de alguno manera se logró durante los siguientes 25 años. Desde entonces el dólar d ólar se convirtió en e n la moneda m oneda de reserva por excelencia, dándole de de paso mayo mayorr poder a los Estados Unidos en la economía mundial. Este país se comprometió ante el F.M.I., a comprar y vender oro a las autoridades monetarias de otros países, con lo cual se garantizaba la constante convertibilidad del dólar en oro y por ello esa moneda se convirtió en moneda de referencia de todo el mundo. Sin embargo, muy m uy pronto, los países no lograron sostener la estabilidad de las moneda monedas; s; rápidament rápidamentee se produjeron excesos de divisas en algunos países que obligaron a revaluar las monedas y en otros países sucedió lo contrario: aumentaron las importaciones y fue necesario agotar todas las reservas en oro y en dólares. Francia, por ejemplo, ejem plo, como resultado de la "revolución de mayo de 1968 1968", ", tuvo tuvo una fuga fuga de capital capitales es que le costó costó a su econo economía mía una revaluación revaluación del del 11% y esos recursos recurs os llegaron ll egaron de Francia y otras naciones, a Alemania, con la consiguiente revaluación del marco en el orden del 10%.
Además el dólar perdió valor debido a que Estados Unidos compraba mucho más
de lo que vendía y por ello tuvo que gastar sus reservas de oro, las cuales pasaron en los años 60, de dieciocho mil millones a once mil millones de dólares, sumando a tal situación, las presiones ocasionadas por los gastos de la guerra de Vietnam. En conclusión, el sistema de tipos de cambio fijos acordado en Bretton Woods W oods había fracasado, siendo suprimido por Richard Nixon, quien en aquel entonces era el presidente de los Estados Unidos, en 1971. Desde entonces las monedas m onedas de los países han ido fluctuando libremente con algunos controle controles. s. En Europa por ejemplo, hasta hace poco, se tenía un sistema en el que las monedas sólo podían variar dentro de un estrecho estrec ho rang rango; o; el sistema tampoco ooperó. peró. Hoy Hoy la Unión Europea Europea se encuentra encuentra bajo el "sistema "sistema Euro". ¿Qué ocurría en ese momento en el resto de los países? Con la salida de divisas el precio de estas aumenta porque se vuelven escasas y en consecuencia, las monedas locales se devalúan frente a las monedas de los países que están atrayendo capitales. Poco después, "en Europa se decidió ampliar el margen de variación variación de las monedas para frenar las constantes presiones. presiones. Ahora, mientras el dólar fluctúa constantemente frente al yen, despertando temores cada que se desploma, entre bancos centrales y políticos, por su posible impacto en la economía mundial, ha reaparecido una cierta nostalgia por la estabilidad perdida. Es así como se han hecho propuestas al grupo de los ocho (G8), compuesto por Estados Unidos, Canadá, Inglaterra, Alemania, Francia, Italia, Japón y Rusia, para darle al mundo un sistema sistema más firme que el de tipos tipos de cambio flotantes flotantes que rigen rigen desde des de hace años. Las recomendaciones plantean que el G8 armonice sus polít políticas icas económicas económicas y estudie estudie las posibilidad posibilidades es de introducir "bandas flexibles" para las paridades similares. Los partidarios de la reforma (la comisión privada de Bretton Woods encabezada por Paul Volcke, de la reserva federal de los Estados Unidos), "argumentan que desde la supresión del acuerdo de Bretton Woods, las paridades flotantes han producido fuertes oscilaciones del dólar, el yen y el marco alemán, frenando el crecimiento y alentando el desempleo".56 Desde finales de los 60, se trató, sobre todo en la comunidad europea (CE), de crear instrumentos destinados a equilibrar y frenar esas tensiones monetarias. Fue así como en 1979 nació nació el sistema sistema monetario europeo (SME) diseñado para que cuando una moneda llegue a su límite respecto a otra, los gobiernos de los países afectados intervengan con condiciones propias a su alcance. En la situación de los años 80 y 90 se da la circunstancia de que el poderío de una sola moneda, el marco alemán, "choca" con el resto de las monedas de la CE. Las intervenciones masivas de los principales bancos emisores consiguen reducir ese
56 El Tiempo. 3 de julio de 1994. Bogotá. Las cifras reseñadas en este acápite son tomadas del libro Economía,
de Wonnacott y Wonnacott. México: McGraw-Hill, 1996.
"choque" y las presiones generadas, así que aparece inevitablemente un "realineamiento y una devaluación", dos fórmulas ensayadas desde la creación del SME, situación que afectó más a las monedas moned as débile débiless de la CE, CE, como como la peset pesetaa español españolaa y el escud escudo o portugué port ugués. s. Desde Des de 1992 19 92 se produj p rodujeron eron desórdenes monetarios que han hecho tambalear el sistema económico internacional, sobre todo el europeo que tuvo varios reajustes y que colocaron al banco central de Alemania (Bundesbank) como el sostén del sistema en Europa. Desde entonces se han plantearon soluciones para "salvar el sistema" que iban desde una revaluación del marco alemán y la aplicación de tasas de cambio fijas pero ajustables, hasta recortar las tasas de interés. Hacia 1995, el yen japonés y el marco alemán se revaluaron con respecto al dólar, lo que constituyó una de las más graves alteraciones económicas de los últimos tiempos. Pocas veces se había visto con mayor dramatismo dramatismo el bajo poder poder de los bancos centrales para oponerse a las fuerzas especulativas en el mercado cambiario internacional; sobre todo la inactividad de los Estados Unidos para defender su moneda, ya que así abriría el mercado japonés para sus exportaciones. Pero estos vaivenes de las tasas de cambio no sólo preocupan a las grandes potencias económicas. También afectabann a países afectaba país es como el nuestro nuest ro que aparentemente estaban estaban por fuera de esta "guerra monetaria" pero pero que desde el año 2003 ha venido en un proceso continuo de revaluación del peso con respecto al dólar de los Estados Unidos. 4.4. NOTAS NOTAS SOBRE LA L A UNIÓN EUROPEA Y EL SISTEMA EURO. La Unión Económica y Monetaria (UEM) es un acuerdo entre las naciones europeas participantes para compartir una única moneda, el euro, y una política económica común, con unas condiciones establecidas de responsabilidad fiscal. Actualmente existen 27 Estados miembros con diferentes grados de integración en la UEM. Trece Estados miembros han adoptado el euro: Austria, Bélgica, Finlandia, Francia, Alemania, Grecia, Irlanda, Italia, Luxemburgo, los Países Bajos, Portugal, Eslovenia y España. En julio de 2007, el Consejo Europeo aprobó la entrada de Malta y Chipre en el euro. Con esta ampliación, el 1 de enero de 2008 la eurozona sumó 15 Estados miembros. Otros tres Estados miembros, el Reino Unido, Dinamarca y Suecia, no tienen planes inmediatos de adoptarlo. Estados miembros más se encuentran en diferentes etapas de adopción del euro y se espera su integración en la zona del euro en los próximos diez años.
57 El Tiempo. 7 de mayo de 1995. 58 Sobre el tema, ver capítulos 6 y 7.
Tras la Segunda Guerra Mundial, la mayoría de las divisas del m undo industrializado se encontraban fuertemente ligadas al dólar bajo el llamado llam ado "patrón-oro" "patrón-oro" establecid establecidoo por el sistema de Bretton Woods. La supremacía de facto del dólar y las devaluaciones forzadas de varias monedas europeas llevó a los políticos europeos a buscar la corrección de este desequilibrio mediante una mayor integración económica entre las naciones de Europa. Los planes para una moneda europea única comenzaron en 1969 con el informe Barre, publicado por la Comunidad Económica Europea (CEE), que en aquella época constaba de seis miembros. Posteriormente durante ese mismo año, tuvo lugar un encuentro de Jefes de estado o de gobierno en La Haya ppara ara planear planear la creación de una unión económica económ ica y monetaria. El proceso se retrasó por el colapso del sistema de Bretton Woods en 1971 tras la decisión unilateral del Presidente Nixon de suspender la convertibilidad del dólar en oro y la crisis del petróleo de 1972. Entretanto, la CEE creció hasta incluir a nueve estados, muchos de los cuales tenían sus reservas respecto del abandono de sus monedas nacionales. Actualmente, los países europeos participantes pueden hallarse integrados en tres tres etapas etapas distintas distintas,, que se corresponden con las etapas históricas del desarrollo de la UEM. Etapa I: En I: En 1979 se estableció el Sistema Monetario Europeo (SME) para unir las monedas europeas y prevenir grandes fluctuaciones fl uctuaciones entre sus respectivos valores, valores, creando creando el Mec Mecanismo anismo de Tipos Tipos de Cambio (MTC), bajo el cual los tipos de cambio de la moneda de cada Estado miembro serían restringidos a fluctuaciones limitadas (+/-2.25%) en torno a un valor de referencia. Este valor de referencia se establecía en una cesta agregada de todas las monedas participantes llamado European Currency Currenc y Unit (ecu), calculado calcul ado según el tamaño tam año de las econ economía omíass de cada cada país. país. A finales de la década de 1980, los mercados de los países miembros se acercaron entre sí, formando lo que posteriormente se conocería como el Mercado Único Europeo. El comercio internacional en el mercado único podía ser entorpecido por el riesgo de cambio -a pesar de la relativa estabilidad introducida por el MTC- y el aumento en los costes de transacción transacción que conllevaba. La creación creación de una moneda única para el mercado único parecía una solución lógica, de modo que se retomó esta idea. La Comisión Europea de Jacques Delors aprobó el Acta Única Europea en febrero de 1986, que tenía como meta la eliminación de las barreras institucionales y económicas entre los países miembros de la CE y establecía el objetivo del
Mercado Único Europeo. En 1989 se establecieron los planes para realizar la l a UEM en tres tres etapas. etapas. Si bien los procesos de la Etapa I comenzaron con el SME en 1979, la primera etapa comenzó de manera oficial en 1990, cuando se abolieron los controles de los tipos de cambio, liberando de esa forma los movimientos de capital dentro de la CEE. En 1992, las tres etapas previstas por la Comisión de Jacques Delors se formalizaron form alizaron en el Tratado T ratado de Maastricht, incluyendo los criterios criterios de convergencia convergencia económica para la adopción de la moneda común. En efecto, esto transformó la CEE en la Unión Europea. Los criterios para el ingreso en la Unión Europea y para la adopción del euro son establecid estab lecidos os en tres documen documentos. tos. El primero primero es el Tratado de Maastrich Maastrichtt en 1992, que entró entró en vigor el 1 de noviembre de de 1993. Posteriormente, Posteriormente, en ese mismo año, el Consejo Consejo Europeo en Copenh Co penhague ague creó el segundo con la redacción de los "Criterios de Copenhague", que aclaraban los objetivos generales del Tratado de Maastricht. El tercero es el tratado negociado con cada país en vías de adhesión a la Unión Europea. Los criterios han sido aclarados también por la legislación de la UE y por la Justicia europea a lo largo de los años. La primera etapa de la UEM se relaciona con un país candidato a miembro que cumple los Criterios de Copenhague Copenh ague y entra en la UE. Etapa II: En II: En la cumbre de 1995 en Madrid, Alemania propuso, con éxito, cambiar el nombre del ecu a "euro". El llamado llamado "e "escen scenario ario de de Madrid" Madrid" también también estab estableci leció ó un período de transición transic ión entre la introducción introdu cción del euro en e n la contab contabilida ilidadd y como c omo moned monedaa en ci circula rculación ción más más tarde. tarde. En la segunda etapa de la UEM, se estableció el Instituto Monetario Europeo (IME) como precursor del Banco Central Central Europeo (BCE). En junio de 1997, el Consejo Europeo acordó en Amsterdam Am sterdam el Pacto de Estabilidad y Crecimiento y creó el MTC II, que reemplazarían al Sistema Monetario Europeo y al MTC tras el lanzamiento del euro. El año siguiente el Consejo Europeo seleccionó en Bruselas a los once países que adoptaron el euro en 1999 y se creó el BCE, encargado de la política monetaria de la UE y de la supervisión de las la s actividades del Sistema europeo de bancos centrales (SEBC) - bancos nacionales que aplicarían las decisiones del BCE, emitirían billetes y moneda metálica y ayudarían a los primeros países en adoptar el euro a cumplir los criterios de convergencia. La segunda etapa del desarrollo de la UEM se relaciona con un miembro recién adherido que entra en el MTC-II, MT C-II, en el que debe permanecer perm anecer por p or lo menos m enos dos d os años ante antess de adopt adoptar ar el el euro. euro. Etapa III: El III: El 1 de enero de 1999 se adoptó el euro en forma forma de dinero no efectivo, efectivo, con los tipos t ipos de cambio para 11 de las 15 monedas de los Estados miembros m iembros fijados el último día del año 1998. El Mecanismo de Tipo de Cambio (MTC) fue
sustituido por el MTC-II, que funcionaba de manera similar pero en el contexto de un euro ya existente. El BCE comenzó a aplicar una política monetaria única con la ayuda de los bancos centrales de cada Estado miembro, iniciándose el período de transición de tres años establecido en Madrid, que duró hasta el 1 de enero de 2002. A mediados del año 2000, la Comisión anunció que Grecia podría entrar en trar en la tercera etapa de la moneda única el 1 de enero de 2001. El euro fue una divisa virtual para los 12 países de la llamada "zona del euro" -Austria, Bélgica, Finlandia, Francia, Alemania, Grecia, Irlanda, Italia, Luxemburgo, los Países Bajos, España y Portugal. Se usaba en la contabilidad, y las empresas podían llevar a cabo operaciones denominadas en euros de forma segura con la certeza de que los tipos de cambio entre los países miembros eran fijos. En las cuentas bancarias aparecieron los valores en euros junto a la moneda nacional para que la población se acostumbrase a la nueva moneda. Para adoptar la nueva moneda el 1 de enero de 2002, cada estado había de cumplir los "criterios de convergencia" establecidos por el Tratado de Maastricht. Los criterios incluían cuatro requisitos: Las divisas tendrían que permanecer dentro de los márgenes fijados por el MTC durante por lo menos dos años.
>
Los tipos de interés a largo plazo no podrían exceder en más de un 2% los de los tres estados con mejor comportamiento en materia de estabilidad de precio precios. s.
>
La inflación tendría que mantenerse por debajo debaj o de un valor de referencia (durante tres años los precios no podían superar el 1,5% de los del estado con mejor comportamiento).
>
La deuda pública tendría que ser inferior al 60% del PIB (o tender hacia ese objetivo) y el déficit público tendría que mantenerse por debajo del 3%.
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De cara a la introducción del euro el 1 de enero de 2002, más de 14 mil millones de billetes por valor de unos 633 mil millones de euros fueron impresos, y se acuñaron 52 mil millones de monedas, usando 250 mil toneladas de metal. Ante la perspectiva del 1 de enero de 1999, reinaron los pesimistas, que extendieron el miedo y la confusión. En los medios se afirmaba que un cambio de moneda de tal envergadura no podría tener éxito. Sin embargo, esos miedos demostraron ser infundados. Los cajeros automáticos facilitaron la nueva divisa el primer minuto después de media noche y en unos días los ciudadanos ya estaban utilizando euros.
La tercera etapa de desarrollo de la UEM se relaciona con un Estado miembro que, habiéndose unido al MTC-II y manteniendo los criterios de convergencia durante al menos dos años, se integra en la zona del euro. Evolución del tipo de cambio: En cambio: En su primer día en la Bolsa de Frankfurt, Frankfurt, el 4 de enero de 1999, el euro comenzó a cotizarse cotizarse a 1,1789 1,1789 dólares. Desde Desde ese día el euro se devaluó, cayendo por debajo de la la paridad euro-dólar tan sólo un año después y continuando su caída hasta el 26 de octubre de 2000, cuando la nueva moneda alcanzó su mínimo histórico de 0,8225 dólares. A lo largo de ese año el tipo de cambio medio fue de 0,95 dólares. El euro no se recuperó hasta la introducción de la moneda en efectivo en 2002, subiendo de 0,90 dólares a 1,02 dól dólares ares a finales fin ales de 2002. 2 002. Un año a ño después desp ués alcanzó 1,24 1,24 dóla dólares. res. En noviembre noviembre dde e 2004 2004 superó la barrera de 1,30 dólares y el 30 de diciembre de 2004 llegó a su máximo histórico de 1,3668 dólares. A lo largo de 2005 el euro cayó hasta los 1,18 dólares en diciembre y posteriormente, en noviembre, por debajo de su precio de salida. En 2006 el euro subió entre e ntre los 1,1813 dólares dólares el 2 de enero y los 1,2958 dólares el 5 de junio. Al final del año la divisa marcó ma rcó su máximo má ximo hi histórico stórico tras tra s romper romp er fácilmente fácilm ente la barrera b arrera del 1,30, parece que que para quedarse quedarse ahí, a pesar pesar de que en los últimos períodos períodos ha oscilado entre ese valor y 1,37; en razón de la crisis financiera mundial de 2008 y siguientes, que incluye la crisis cri sis del sistema sistem a euro, originada por po r la respectiva de Grecia, que arrastró consigo consigo a España, Portugal y aún a Italia, los países fuertes de la unión, Alemania y Francia, salieron a presionar al Banco Central Europeo y al FMI, para ayudar al gobierno griego a salir de la situación de "default", con programas de refinanciación y aportes en divisas, lo que ha contribuido a mantener el euro como moneda fuerte. Puntos clave: Los planes de establecer una moneda única comenzaron a finales de la década de 1960
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Tres niveles de integración en la EUM: Adhesión a la UE, MTC-II, zona del euro.
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Tratado de Maastricht de 1992, los Criterios de Copenhague de 1993 y el Tratado de adhesión individual.
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Cuatro criterios de convergencia para unirse a la zona del euro.
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APÉND APÉNDIC ICE E4 TEMAS DE REFLEXIÓN REFL EXIÓN Y DISCUSIÓN Averiguar el significado y aplicación de los siguientes conceptos: -Tasa de cambio. -Mercado financiero internacional. -Mercado de futuros. -Devaluación. -Revaluación. -Balanza Comercial. NOTAS SOBRE LOS "SWAPS INTERNOS" EN COLOMBIA La teoría financiera y el saber corriente señalan que un peso de hoy no vale lo mismo que un peso dentro de un año, incluso cuando el nivel de inflación es mínimo (cero). La respuesta se encuentra en que el peso de hoy puede ser colocado y producir rendimientos que harán que el dueño de ese peso tenga un peso con 10 centavos (asumiendo una tasa del 10% anual de interés). Complicando más el asunto, tenemos que el peso del que hoy disponemos, que es equivalente a $1,10 dentro de un año, a dos años no valdrá $1,20. Y hay dos razones para explicar esta situación: una, el peso con diez diez dentro dentro de un año puede colocarse enteramente por p or otro año, al 10%, convirtiéndose en $1,21; dos, si yo coloco hoy plata por un año, probablemente la tasa de interés será inferior a si la coloco a dos años. Ello porque hay un principio en el mercado que consiste en premiar el ahorro a largo plazo con respecto al de corto plazo de colocación y que, generalmente, es creciente: a mayor plazo, mayor tasa. Si esta curva es regular, es decir, creciente continua, y un título cualquiera se valoriza valoriza tomando tomando lo loss parámetros que esa curva marca (valorización (valorización que consiste en descontar descon tar los flujos f lujos dde e ingresos ingre sos futuros futu ros del título a una tasa de interés, obteniendo su valor presente), entonces un ingreso de $100 dentro de un año valdrá más que un ingreso igual dentro de dos años, pues el ingreso más lejano debe descontarse (dividirse) por una tasa de interés más m ás elevada y el resultado de la división es entonces menor. Las entidades vigiladas por la Superintendencia Financiera deben valorar sus títu títulos los tomando, tomando, grosso grosso modo, los parámetros fijados por la curva de rendimiento del mercado. Ello porque esa entidad ha establecido normas que las
contabilidades (resolución 200 de 1994) de las entidades dedicadas a la gestión de ahorro público, deben reflejar esas diferencias. Y es un cambio profundo porque anteriormente se podía cambiar un título con "año de vida" que rendiría el 10%, por un título a cinco años que rendiría lo mismo anualmente, o más, sin que acarreara pérdidas contables. Lo que permite liberar recursos o incrementar las tasas promedio "jugando" a que la tasa descendiera a largo plazo.
Con la curva de rendimiento se hace necesario descontar los flujos del título a cinco años, a la tasa de interés para ese plazo, lo que indica que un simple cambio de plazo de uno a cinco años, a la misma tasa, implica casi siempre pérdida para quien lo realice.
Por tanto, en el evento en que se tenga que liquidar la inversión a cinco años, habrá que hacerlo ofreciendo una rentabilidad acorde con el mercado, lo que exigirá vender a pérdida, la cual habrá que cubrir; así, el hecho de "casarse" con una tasa del 10% a cinco años, cuando hay posibilidades de obtener una tasa mayor, configura un error financiero.
Y lo expuesto no quiere decir que tengan que desaparecer los swaps, que dentro del mercado financiero interno colombiano consisten en realizar operaciones de cambio del plazo de redención de los títulos de portafolio, o en cambiar los flujos de ingresos al mismo tiempo que se modifica el "plazo de vida" de los títulos, y no tienen por qué desaparecer, porque no siempre las tasas a dos años son inferiores a las de cinco años. Muchas veces -así ha ocurrido- sucede lo contrario.
Esas excepciones hacen teóricamente que se pueda -sin registrar pérdida- sustituir un título a tres o cinco años, quedándose la misma tasa de interés, y pudiéndose liberar parte del dinero. Y esas "imperfecciones" no son exclusivas del mercado colombiano: la curva de rendimientos del mercado de los Estados Unidos presenta también irregularidades, pues eso hace parte de la dinámica del funcionamiento de las economías que se marcaron el tiempo.
El dinero tiene un valor en el tiempo, y es "jugando" sobre ese valor que se estructuran los swaps.
EL PROCESO DEL DINERO
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CAPÍTULO 5 EL PROCESO DEL DINERO 5.1. LA BANCA CENTRAL EN EL MUNDO: ORÍGENES, EVOLUCIÓN En primera instancia, antes de abordar el tema principal de este acápite, es necesario considerar el surgimiento de los primeros bancos de la última etapa mercantilista y los comienzos del capitalismo industrial. Cuando se hace el recorrido por un texto como el de John K. Galbraith, 59 se enfrenta una riqueza de datos y anécdotas sobre la evolución de la banca sobre todo a partir del del siglo XVII, que permite permite visualizar visualizar la situación en la Europa de esa época. Veamos: Ante la bancarrota de Amberes por el no pago de la corona española, se funda en el puerto de Ámsterdam el nuevo centro financiero de Europa con libre comercio de metales preciosos, el cual aún existe; y en esa época una de las flotas mercantes mercantes más agresivas del planeta planeta tenía su sed sede e allí. Todo eso la convirtió convirti ó en capital financiera de Europa en los siglos XVII y XVIII. En 1609 se s e fundó el banco de Ámsterdam, el cual se convierte en la entidad preferida de los comerciantes y cambistas, cambistas, y la moneda holandesa, el florín, alcanzó gran aceptación. Los gobiernos con el fin de controlar control ar el dinero, establecieron bancos oficiales, ofic iales, lo que trajo la quiebra quiebra de entidades financieras privadas. En 1694 se funda el banco de Inglaterr Ing laterra, a, el cual c ual llegarí ll egaría a a ser "el banco ba nco de emisión emisión,, de depósito depósi to y de descuento" considerado considerado en el mundo occidental como "el modelo de la banca central". En 1781 se funda el primer banco en Estados Unidos en Filadelfia, y en 1784, el banco de Nueva York con autorización del secretario del tesoro Alexander Hamilton, quien propuso la creación de una base económica sustentada en la industrialización para independizar al país -Estados Unidos- de las importaciones desde Europa; había necesidad de establecer fábricas y un fuerte sistema bancario para respaldar la producción y la comercialización. Estos principios de Hamilton conforman lo que se dio por llamar "mercado "m ercado libre". La propuesta propues ta suya pretendía establecer un banco con las mismas características que el de Inglaterra; en 1791 el congreso aprueba el proyecto -con no pocos contradictores- y el banco empezó a emitir papel moneda y a prestar al gobierno. En 1816 se abre el segundo
59 GALBRAITH, John Kenneth. El Dinero. Barcelona: Orbis, 1983. Capítulos 1 a 9.
banco oficial en los Estados Unidos emitiendo papel moneda respaldada respaldada en oro y plata; fue cerrado en 1832 por orden del presidente Jackson; a este banco se le culpó de la crisis de 1819. Lo que sucedió fue lo siguiente: hacia 1812 el país vivía una bonanza productiva agropecuaria, pero la finalización de las guerras napoleónicas en Europa produjo la reactivación de la agricultura, y los precios de los productos estadounidenses que abastecían el mercado europeo caen drásticamente, y los agricultores no pueden pagar deudas, llevando a la quiebra a más de un banco y causando la crisis general, que se le atribuyó al mal manejo del banco de los Estados Unidos. El manejo bancario pasa a manos privadas y proliferan los bancos, con o sin autorización del gobierno; el dinero circula abundantemente y se financian fábricas, ferrocarriles y transporte en general para la movilización de mercancías por todo el país. Toda esa política de crédito fácil maneja man ejada da por la ban banca ca - autorizada autorizada o "pirata""pirata"- hace crecer crecer las ventas ventas de tierras tierras en el oeste oeste "americano" "americano",, de 2,5 millones de dólares en 1832, a 35 millones en 1836, y es entonces cuando el mismo Jackson decreta que q ue todas las ventas ven tas de tierra t ierra del de l Estado Estad o debe deben n ser canceladas canceladas en en oro y no en papel moneda, moneda, lo que llevó a los bancos a una iliquidez total, por la conversión masiva del papel moneda en metal precioso; se da así un pánico bancario en 1837, lo que conduce la economía a una crisis que qu e duró casi siete años. Como se dijo antes, el banco de Inglaterra se convirtió en el modelo a seguir de los demás países. Pero, ¿cómo surgió? A finales del siglo XVII el nombre de la corona inglesa se hallaba muy mal en materia de crédito. Desde el siglo XII los orfebres - quienes desarrollaban funciones muy similares a las de los bancos de depósitos- tenían la costumbre de guardar sus reservas de oro y plata en cajas de seguridad de la corona; el gobierno vigilaba los depósitos y estos permanecían seguros. Pero Pero con lla a llegada llegada de Carlos II cambia la situación, y en 1672 la corona inglesa se encuentra en un estado de endeudamiento muy alto, alto, por lo que el monarca monarca decide decide "apropiarse" de los fondos qque ue les guardaba a los orfebres, los cuales van a la ruina; la corona quedó mal parada y con su nombre en duda, ante el flagrante "robo". Durante el reinado de William III, quien a causa de las guerras con Francia se enfrenta a grandes dificultades financieras, con el fin de obtener recursos monetarios, se abre una "suscripción pública" por más de un millón de libras esterlinas; pero para garantizar la recuperación de la confianza entre los potenciales subscriptores, la corona resolvió que ellos formaran una compañía con la debida autorización y el respaldo de la corona, para funcionar como banco. Varios inversionistas ingleses ingleses y de Ámsterdam Ámsterdam formaron la la compañía, compañía, atraídos atraídos por las ventaja ventajass y favores especiales especia les otorgados por la corona. Además porque en
1688 se había legislado que era el parlamento inglés quien tomaba decisiones en
materia de gasto y crédito, lo cual reducía los riesgos de medidas arbitrarias arbitrarias como la tomada tom ada por Carlos II. En 1697 se renueva la licencia del banco y se le permite aumentar su capital y sus posibilidades de emisión; así mismo mism o se le concede conced e el manejo exclusivo de las las cuentas del gobierno gobierno y la potestad de que las deudas del gobierno sean canceladas a través del banco. En 1751 se le concede, por ley, la administración de la deuda nacional así como de las acreencias; todo lo cual ratifica al Banco de Inglaterra como banco central. "Después de una serie de modificaciones, vino a reorganizarse en 1844, mediante la expedición de lo que se llamó The Bank Charter Act, y siguió funcionando como una compañía con acciones particulares". 60En 1947, la tesorería adquirió todas las acciones por lo que se constituyó en una institución del gobierno, con su manejo a cargo de un gobernador y 16 directores nombrados por la corona (sin ministro m inistro de hacienda a bordo), y así funciona actualmente. 5.2. LA BANCA B ANCA EN COLOMBIA (1900 - 1923) 1923) Durante el periodo colonial y bajo diferentes denominaciones (el quinto, el escudo, el real...), la moneda fue acuñada exclusivamente por la corona, a través de la casa de la moneda, y el control en su distribución y conversión era responsabilidad de los virreyes. También se hicieron reformas en la amonedación y acuñación (1728,1753) y se presentaron devaluaciones fraudulentas (1771) por parte de la corona, mediante la reacuñación de las monedas de oro, lo que le dio una ganancia ilícita a España, al alearse al earse el oro con otros otr os metales m etales menos nobles, que quedand dandoo el exce excedent dente e a favor favor del rey. Así mismo, el crédito monetario m onetario en la colonia fue exclusivo de la corona, a través de las Cajas Reales, en las cuales se transaban los créditos privados, mercantiles y privilegiados. 61En general puede afirmarse que el "mundo colonial" fue pobre en planeamientos y prácticas monetarias. La guerra de independencia y la constitución de los primeros gobiernos republicanos plantearon problemas desconocidos a los gobernantes: el gasto público y el manejo de los recursos fiscales. La solución a ellos produjo alternativas que fueron desde reformas a la recaudación de impuestos hasta la acuñación de monedas y la emisión de papel moneda, pasando por la obtención de empréstitos con manejo doloso de los mismos (caso del famoso empréstito contratado por Francisco Antonio Zea con Inglaterra en 1822).
60 MOLL, Bruno: La Moneda. Lima: Librería Nacional del Perú, 1986. Pág. 199-212. 61 TIRADO MEJÍA, Álvaro. Introducción a la Historia Económica de Colombia.
Bogotá: La Carreta, Varias ediciones. Capítulos 7 y 9.
El periodo comprendido entre 1821 y 1900 se caracterizó por intentos de implementar una política
monetaria y económica -por parte de los diferentes gobiernos- cuyos resultados se asimilaban a la
inestabilidad política caracterizada caracterizada por las guerras caudillistas y que durante casi 70 años desangraron a Colombia, atrasaron su economía y le hicieron perder distancia frente a otros países suramericanos (Argentina y Chile) que q ue hacia 1836 ya se habían estabilizado políticamen políticamente. te. No nos vamos a detener en esta reseña de la moneda en Colombia y su evolución en el siglo XIX, en razón que con sobrados argumentos, el economista Fernando Gaviria en su "Síntesis Histórica de los Acontecimientos Acontecim ientos Monetarios M onetarios en Colo Colombi mbia", a",62 hace una buena exposición sobre el tema. _ tema. _ En el año 1886 se delegó en el Banco Nacional, entidad de carácter estatal, la función de emitir moneda legal colombiana; el banco fue clausurado en 1892 después de haber contado el país con un único banco de emisión. En 1905 se dio un viraje absoluto y se autorizó de nuevo una creación de un banco único de em emisión, isión, pero de naturaleza privada y sin participación del Estado; el cual fue también también de efímera existencia y un fracaso financiero. Todos los proyectos reconocían que el derecho de emitir correspondía al Estado, el cual podía delegar su ejercicio en los bancos existentes o en los que llegaron a establecerse en el país, siempre y cuando reunieran determinadas condiciones c ondiciones y cumplieran ciertos requisitos. requisitos. Desde 1909 el Estado colombiano quedó privado de una institución que cumpliera, en su nombre o por delegación suya, con el derecho de emisión de la moneda legal colombiana, hasta 1923 cuando se constituyó el Banco de la República; entre tanto sólo se discutía del tema que más le convenía al país: ssii centralizar la emisión en un banco único, o permitir la libertad de emisión en todos los bancos, y si se optaba por lo primero, qué sería lo más prudente: si un banco nacional de Gobierno o uno privado, uno extranjero o uno mixto. Antes de 1866 los bancos existentes eran de emisión, préstamo y descuento, pero la ley 87 de ese año dispuso que tales bancos no podían emitir o poner en circulación otros billetes que no fueran los del banco nacional (referido anteriormente), es decir, estos billetes se convirtieron en la moneda colombiana. Para derogar esa prohibición, prohibi ción, entre 1904 y 1919 se presentaron al congreso 14 proyectos de ley que pedían que se otorgara de nuevo el derecho de emitir a los bancos privados establecidos. Finalmente (1923) se fundó un banco de capital
62 GAVIRIA C., Fernando. Moneda, Banca y Teoría Monetaria. Bogotá: Cultural y Ciencia, 1999. Capítulo I.
mixto: del gobierno, de la banca nacional, de la banca extranjera y de accionistas particulares: el Banco de la República, que hoy es un banco de emisión, depósito y descuento.
Anteriormente a 1905, hubo "gigantescas emisiones de papel moneda - consecuencia de la 'guerra de los mil días'- que llevaron a una severa depreciación de la moneda colombiana, enfrentada por el gobierno de Rafael Reyes en 1904. Desde 1909 empezó a funcionar la Junta de conversión, encargada de aplicar el producto de algunas rentas a la conversión gradual de papel moneda por moneda metálica. "Leyes periódicas venían autorizando al gobierno a acuñar monedas de oro, plata plata o níquel y la reforma constitucional de 1910 había establecido la prohibición...de emitir papel moneda, pero nada nada tendía tendía ni remotamente a dotar a la oferta monetaria de su indispensable condición de flexibilidad frente a las circunstancias económicas ". 63 De la abundancia de circulante circulante se pasó luego a la escasez, que se agravó de año en año. La aus ausencia encia de un banco central c entral impedía im pedía la más mínima mí nima regulación regu lación del cambio exterior, exterior, del crédito crédito bbancario ancario y de la circulación monetaria, además que los bancos privados no tenían una institución de apoyo que les suministrara fondos sobre su cartera y les ayudara en las dificultades, como sí sucedía en otros países. El establecimiento establecimiento del Banco de la República, que inició inició operaciones el 23 de julio de 1923 (creado por la ley 25 de ese año), representó el paso del caos y la incertidumbre financiera secular a una organización monetaria y crediticia de características estables: se adoptó una moneda única: el billete billet e converti c onvertible ble en lugar de la multiplicidad multiplicidad de monedas; se establecieron establecieron normas normas para reglamentar reglamentar el crédito y el control control de la circulación monetaria; monetaria; la vigilancia del mercado cambiario cambiario y, si fuere necesa necesario, rio, la intervención en él con fines de estabilidad; apoyo a los bancos accionistas para hacerles frente a las dificultades coyunturales, y el servicio de compensación de cheques (el monto de cheques canjeados pasó de 108 millones de pesos en 1924 a 708 millones de pesos en 1928).64 Cesaron además, las dificultades que en épocas de cosechas surgían de la necesidad de instrumentos de cambio más abundantes de los que funcionaban. Se dice que los 25 millones de dólares de la "indemnización" por Panamá (aprobados por el congreso de los Estados Unidos en 1917) no hubieran estado seguidos de la afluencia al país de capital extranjero, si extranjero, si la creación del Banco de la Repúbl República ica no hubiera hu biera facilitado el acceso al m ercado externo de capitales; así como también, sirvió sirvi ó de puente para la apertura al crédito externo .
63 PATIÑO R., Alfonso. La Prosperidad a Debe y la Gran Crisis 1925-1935. Bogotá: Banco de la República,
1981. Pág. 28-35.
64 PATIÑO, Op. Cit. Pág. 30.
Coincidió entonces la reforma financiera f inanciera del presidente Pedro Nel Ospina, con la bonanza de capitales capitales
y la estabilidad económica que transitoriamente se presentó en Colombia, pues en la trayectoria de la miseria tradicional, el significado de las entradas extraordinarias anuales fue mucho mayor del que tenían por sí mismas: los 25 millones de dólares equivalieron a más del 50% del valor de las exportaciones colombianas en 1922 (48,2 millones de dólares) y diez veces las reservas de oro en los bancos del país (2,5 millones de dólares) y excedieron el presupuesto de la nación para ese año (23,6 millones de dólares);65 lo que implicó un impulso sin precedentes para la economía nacional. Desde el momento momento de su fundaci fundación, ón, el Banco de la República República (B.R.) (B.R.) fue autorizado autorizado para, para , aadem demás, ás, servir serv ir de banco de los demás bancos accionistas, y para concentrar a través de él, las reservas internacionales internacionales del país. país. Sería a la vez el banco del gobierno y depositario de los fondos del tesoro, además de que fue capacitado para otorgarle crédito a la nación, dentro de algunas restricciones. A partir de 1930, cuando se efectuaron las primeras prim eras reformas al régimen jurídico vige vigente, nte, se ampli ampliaron aron las facultades al B.R. para intervenir de manera activa en el manejo de dinero, mediante, por ejemplo, la realización de operaciones de mercado abierto. 5.3. 5.3. EL B ANCO DE LA REPÚBLICA COMO BANCO CENTRAL. En razón de los análisis sobre el funcionamiento del B.R. hechos a finales de los años 40, se pensó p ensó en que el emisor tenía limitaciones en materia de crédito; se concluyó que el volumen de crédito primario (o sea el que se otorga básicamente a las entidades públicas) debería ser controlado por el B.R. en acuerdo con las necesidades presentadas según la situación económica. Se ampliaron las funciones del B.R. en materia de emisión, regulación y ejecución de la política crediticia; todo esto se inscribió en el marco de las ideas sobre el desarrollo que insp inspirab iraba a la CEPAL CEPAL en ese ese enton entonces. ces. En 1951, mediante el Decreto Legislativo 756 se modificó la composición de la Junta Directiva del B.R. y se nacionali n acionalizó zó la dirección direc ción del m mismo; ismo; a la l a junta se le asignaron funcion funciones es como la la fijación fijación de los cupos de redescuento para los bancos comerciales, y la fijación de los encajes, la ampliación del cupo de crédito al gobierno y la colocación de depósitos en los bancos para préstamos de fomento, fijación de tasas de interés para las obligaciones que fueran descontadas en el B.R.; la extensión de la capacidad de emisión al disminuir el encaje al 15% y la aprobación de los préstamos e innovaciones del Fondo de Estabilización.
65 URRUTIA, Miguel y Mario Arrubla. Compendio de Estadísticas Históricas de Colombia.
Bogotá: Universidad Nacional, 1970.
En 1963 se organizó la organizó la Junta Monetaria a Monetaria a la cual se le asignaron funciones de
suprema dirección de las políticas monetaria, cambiaria y crediticia del país que ejercía la junta directiva, la directiva, la cual se convirtió en la ejecutora de las disposiciones de la Junta Monetaria. Monetaria . El estado logró la independencia en el manejo de las políticas en tales materias con respecto al sector privado (la privado (la junta quedó integrada por los ministros de hacienda, de fomento y agricultura, el jefe nacional de planeación, el gerente del B.R y el director del del Incomex). Sin embargo el B.R. siguió como centro ce ntro del sistema si stema ffinancie inanciero, ro, como com o banco de los bancos y como como prestamista prestamista de última última instancia; instancia; conservó el privilegio de emitir, de administrar las reservas internacionales (R.I.), siguió siendo banquero del gobierno; se convirtió en ejecutor de la política monetaria, cambiaria y de crédito. En 1967 el Decreto D ecreto 444 conocido conoc ido como "Régimen "R égimen de Cam Cambios bios Internacionales Internaci onales y de Comercio Comercio Exteri Exterior", or", obligó al B.R. a un mayor control en los movimientos de los cambios internacionales. En 1973 se oficializó el capital del B.R. al pasar el Estado a poseer el 99,9% de sus acciones, y se transformó en entidad de derecho público económico, con funciones no delegables, y pasó, como banco emisor, a ser parte de la estructura del Estado, como entidad autónoma, de derecho público y de naturaleza única para cumplimiento de sus funciones como emisor, y de las políticas emanadas de la Junta Monetaria. Luego de casi 90 años de funcionamiento, la funcionamiento, la Constituci ón de 1991 1991 le devolvió devolvi ó a la Junta Directiv a del B.R. el manejo de la política económica, encargándola de la política monetaria, crediticia y cambiaria del país. país . La Cons Constituc titución ión en su artículo 371 determinó las funciones del B.R. como Banca Central, organizado como persona jurídica de derecho público, con autonomía administrativa, patrimonial y técnica, sujeta a un régimen legal propio; como regulador de la moneda, emisor de moneda legal, adm administrador inistrador de las R.I., agente fiscal del Gobierno, Gobierno, y con la obligación de presentar presentar informes al congreso sobre ejecución de las políticas a cargo y sobre los demás asuntos que se le soliciten. El artículo 372 de la Constitución Nacional otorgó a la Junta Directiva del B.R. autoridad en materia monetaria, cambiaria, crediticia, según funciones que le asigne la ley, dirigiendo y ejecutando las funciones funci ones del Banco. Banco . A Además demás la conformó conformó con siete miembros: miembros: el el ministro de de hacienda como como presidente, presidente, el gere gerente nte del B.R. elegido por p or la Junta, Ju nta, y cinco ci nco miembros miem bros de dedicación exclusiva, exc lusiva, nomb nombrad rados os por por el Presidente de la República. El artículo 373 de la Constitución estableció restricciones al B.R. en cuanto a que éste no podrá establecer cupos de crédito ni otorgar garantías a favor de particulares, excepto cuando se trata de intermediación de crédito externo para su
colocación por medio de los establecimientos de crédito, o de apoyos transitorios de liquidez para los
mismos. Las operacion operaciones es de financia financiamiento miento a favor favor del Estado requerirán la aprobación aprobaci ón unánim unánimee de la Junta Directiva, a menos que se trate de operaciones de mercado abierto. El legislador en ningún caso, podrá ordenar cupos de crédito a favor del Estado o de los particulares . Además la Constitución señala que los fondos de fomento administrados por el B.R., serán trasladados a aquellas entidades que determine la ley. 66 La reforma que se introdujo al funcionamiento del B.R. obedeció a la propuesta que presentó el gobierno central a la Asamblea Nacional Constituyente y quedó patentada en la Constitución de 1991. Dicha reforma contempló la regulación monetaria como una de las funciones básicas a cargo del Estado, pues toca con su soberanía, y prevé la forma continua y permanente perm anente con esa labor. Pero en lo fundamental, la reforma hizo que el B.R. quedara investido de una naturaleza especial que le fundamental, permite obrar con autonomía frente a las exigencias de la comunidad, del resto de los organism os públ icos , y en particular del gobierno, gobierno, que que es usuario beneficiario de sus servicios. La reforma le devolvió la potestad de regular, conforme a la ley, las políticas en materia monetaria, cambiaria y crediticia que al mismo B.R. le corresponde ejecutar. Al mismo tiempo se estableció que el emisor no debe ser una dependencia del Tesoro o un instrumento fiscal adicional. En resumen, el B.R. quedó concentrado en su objetivo primordial: la regulación monetaria con el fin de conseguir la estabilidad de precios gozando para ello de un régimen jurídico propio, autonomía patrimonial, administrativa, técnica, que le permite reglamentar la política monetaria; con una ju nta di rectiva con facultades facultades para adoptar adoptar decisiones correspondientes correspondientes a tales materias; con materias; con la "debida independencia" para velar por la conservación del poder de compra de la moneda colombiana. Lo que se ha dado a lo largo de la vigencia de estas normas sobre la actuación del B.R., y en razón de los resultados resul tados de las políticas po líticas practicadas prac ticadas por la entidad, e ntidad, ha sido una constante polémica polémica de tipo tipo teórico teórico entre quienes quienes defienden la autonomía autonomía del B.R. y de la Junta Ju nta Directiva, y quienes q uienes atacan sus actuaciones act uaciones y las medidas que se han tomado. Esta discusión se encuentra a la orden del día y hay quienes incluso han propuesto una reforma a la Constitución Nacional en lo que se refiere a las funciones del B.R. 5.4. DINERO Y SISTEMA FINANCIERO. Hasta ahora hemos visto que el dinero tiene unas funciones básicas como son:
66 Las referencias de los artículos de la Constitución Nacional son transcripciones de los mismos.
Medio de cambio, es decir, el dinero es un instrumento de comercio que es aceptado a cambio de mercancías, entregado en pago de mercancías.
Expresión de valor, o sea, sirve como patrón común y permite comparar valores de mercancías. Hoy día se considera al dinero como depósito como depósito d e valor , como reserva para efectuar pagos futuros; ello permite diferir gastos con relación al momento de recibir ingresos; además adem ás permite recibir y cancelar obligaciones crediticias, es decir, adquirir créditos cuando las necesidades de efectuar pagos superan los ingresos. Sin embargo hoy estas propiedades no son exclusivas del dinero; existen instrumentos diferentes al dinero (activos financieros como títulos de deuda pública, certificados a término, entre otros) que cumplen cump len con eesas sas propieda propiedades: des: El El dinero en sí llegó a ser una convención social (medio (m edio de cambio y de pago de obligaciones) que cumple sus funciones de manera adecuada; los demás activos, pueden cumplirlas de manera imperfecta e indirecta, en la medida en que se puedan convertir fácilmente en medio aceptado de pago. Surgen así dos conceptos complementarios: recibido como pago por un bien o servicio. ser vicio. Acept abilid abil idad ad,, o sea la capacidad que tiene un activo de ser recibido Liquidez, Liquidez, es decir, la capacidad de un activo para ser transformado en el menor tiempo y con el menor costo, en medio aceptable de pago. En Colombia las monedas y los billetes gozan de plena aceptabilidad y poseen liquidez inmediata; de la misma manera los cheques, contando hoy en día con algunas interferencias cotidianas como el sitio de origen del cheque, girador, comisiones por canje; los demás activos dependen en lo fundamental de la liquidez. Hay liquidez. Hay que, de paso, decir que las tarjetas de crédito no se consideran dinero -a pesar de llamárselas "dinero plástico"-, pero no por eso dejan de ser aceptadas aún más que los cheques para las transacciones. Las tarjetas de d e crédito son son eso: eso: instrumentos de crédito y no de pago in mediato mediato;; el pago sólo ocurre cuando el usuario de la tarjeta cancela sus cuentas con la entidad que la expide, es decir con la entidad que sirve de codeudor al usuario (puede ser un banco o una entidad de crédito e incluso hoy, almacenes de cadena). Este concepto también ha derivado una discusión entre los economistas y expertos. En nuestro país se considera Dinero, considera Dinero, al al efectivo más los d epósito s en cuentas corrientes realizables por medio del ch eque. eque. Y se consideran consideran como los únicos únicos instrumentos instrume ntos aceptados acep tados para par a pagos, es e s decir, son MEDIOS M EDIOS DE PAGO, P AGO, que en e n nuestras finanzas finanzas nacionales nacionales se les conoce conoce como M1.
Entonces M1 = Medios de pago = OFERTA MONETARIA. 67 Oferta monetaria es entonces el dinero "ofrecido" a la comunidad, a los agentes económicos, por el B.R. En M1 se incluyen inclu yen además del efectivo (E), y de los saldos en depósitos en cuenta corriente (CC), los depósitos particulares en el B.R. y que
son girables con cheques (se considera efectivo para fines estadísticos). Por tanto M1 tanto M1 = E + CC, CC, con E = Billetes más monedas. M1 = efectivo en poder p oder de los agentes económicos m más ás saldos en depósitos realiza realizable bless por cheque cheque en los bancos comerciales. No son M1 los bi lletes y las mon edas que están por fuera del si stema bancario, bancario, es decir, decir, los que están están en en las cajas cajas de los bancos comerciale comercialess o en los d epósi tos que el los tienen en el B .R. como encaje; y encaje; y no se están "ofreciendo" a la comunidad. Los demás activos, dependiendo de su liquidez, se podrían considerar substitutos de dinero, comúnmente llamados CUASIDINEROS (depósitos de ahorro, certificados de depósito a término, depósitos en bancos de ahorro y vivienda, entre otros). Tenemos ahora que: M1 + CUASIDINEROS = OFERTA MONETARIAAMPLIADA = M2. M3 = M2 + Depósitos Especiales+ Depósitos fiduciarios + PNM + Otros depósitos. depósitos. En general se consideran como BONOS M3 es el agregado utilizado para medir la oferta monetaria ampliada y es considerado como un
indicador más certero para el control del dinero y la política monetaria puesto que involucra realmente todos los instrumentos y la generación de crédito por parte del sistema financiero. 5.4.1. 5.4.1. El Proceso de Creación d el Dinero. Para Dinero. Para el público, la l a función de M1 cualquiera que sea su forma, es la misma. Pero existen tres entes que generan dinero: La Tesorería de la Nación, que Nación, que maneja el proceso de acuñación de moneda. El Banco de la República, entidad República, entidad que emite billetes. Los Bancos Comerciales, Comerciales, que generan cuentas corrientes.
67 Se le enuncia M, en razón a que internacionalmente se usa la letra inicial de la palabra inglesa "money",
como definición restrictiva.
Para las tres instituciones se gestan pasivos por medio de dichas operaciones, pues las monedas acuñadas son un pasivo del Tesoro, los billetes emitidos son un pasivo del B.R, y las cuentas corrientes son un pasivo de los bancos comerciales. Habría que analizar los balances de los tres
para entend entender er más a fondo fondo el proceso. proceso. Dado que las monedas mone das no son tan determinantes (en ( en términos de porcentaje del total) como componentes de M1 y dentro de las operaciones que realiza la Tesorería de la Nación por cuenta del gobierno, o sea, se a, por considerarse a la mone moneda da ac acuñad uñada a como un componente exógeno a M1, no indagaremos su origen. Pero el proceso de creación de M1 tiene dos etapas: El Banco de la República contrae obligaciones monetarias con los agentes económicos y con los bancos comerciales. Los bancos comerciales generan nuevas obligaciones monetarias con el público, "amparados" en el dinero que ya ha sido puesto en circulación por el B.R. Se considera entonces que las emisiones del B.R. son la base del proceso posterior de creación de dinero, por lo cual se incluyen en la BASE MONETARIA; y las obligaciones monetarias adicionales creadas por el sistema bancario se consideran como DINERO SECUNDARIO. Todas las transacciones que realiza el B.R. quedan registradas en su balance financiero, el cual nos da idea de cómo se originan las obligaciones monetarias (base monetaria) del Emisor. Esas obligaciones monetarias son billetes emitidos más emitidos más los los saldos en depósitos realizables por medio de cheques a cargo del banco. Tales Tal es billetes billet es y depósitos depósi tos tienen la misma forma y característ característica ica de M1, pero no todos son M1; por ejemplo, la parte de billetes que está a disposición de los bancos comerciales comercia les en el B.R., B.R ., forma parte de la base monetaria monetaria (B), pero no son M1. Lo que sí son es reservas bancarias; la bancarias; la parte restante (billetes y depósitos) que están a disposición sí son M1 y a la vez, por tanto, B. Entonces B = E + Reservas, o lo que se denomina mejor como Reserva Bancaria (R), de la cual se excluye el encaje monetario sobre depósitos fiduciarios. Por tanto B = E + R. 5.4.2. Bancos Comerciales y la Creación Secundaria de Dinero. Los Bancos Comerciales son los intermediarios financieros más conocidos en nuestro medio y los representantes más importantes del sistema sistem a financiero moderno. m oderno. Los bancos son entidades que tiene por objeto trasladar recursos de
personas con exceso de liquidez, a aquellas que necesitan dichos recursos para financiar sus inversiones y operaciones económicas. Los bancos obtienen utilidades mediante la intermediación
financiera, según la forma en que logren conseguir recursos a un costo inferior al que cobran a las personas que los utilicen (costos reflejados en las tasas de interés, activas y pasivas, cuya diferencia representa el Margen de intermediación bancaria). En general los bancos se constituyen constituyen como sociedades soci edades sujetas a la ley bancaria y a la vigilanci vig ilanci a de la superint endencia financi era. Como los recursos captados por un banco constituyen la "materia prima" que le va a generar ingresos y utilidades -ya que los va a prestar en su mayoría- entonces busca en todo momento un buen nivel de capitalización, es decir, un crecimiento de su tamaño y capacidad de préstamos. Por esta razón, la mayoría mayoría de los bancos bancos comerciales siempre siem pre está inscrita en la bolsa de valores val ores y generalmente generalm ente emiten nuevas acciones con el fin de fortalecerse patrimonialmente y crecer financieramente. Los pasivos de un banco están constituidos en su mayoría por depósitos del público en general, además de algunos relacionados con su funcionamiento (partidas para cesantías y pensiones de jubilación, por ejemplo) ejem plo) que de todos modos no son muy sustanciales sustanci ales en su estructura financiera. Los recursos captados tienen significado signific ado financiero para el banco, dependiendo depen diendo de las condiciones condiciones que se pacten con el depositante, así como de los encajes y las tasa de descuento fijados por las autoridades monetarias. En las cuentas activas del banco -es decir en la manera como utiliza sus recursos propios y ajenos- se destacan las colocaciones de préstamos y las inversiones del banco. Tanto el manejo de los activos como de los pasivos requiere de un cuidadoso estudio de los bancos, acorde con la legislación vigente y sujeto a la vigilancia de la superintendencia financiera, pues existen controles mucho más rígidos que los que existían antes de la famosa crisis financiera de 1982, cuando por manejos dolosos se "quebraron" bancos y compañías de financiamiento comercial, con secuelas graves para los ahorradores e inversionista inver sionistass colomb colombian ianos. os. Pero veamos ahora, unos instrumentos de manejo monetario que afectan la rentabilidad de las operaciones bancarias: El encaje: es un elemento fundamental para el funcionamiento de los bancos y consiste en un porcentaje de los depósitos del público que estas entidades deben consignar en efectivo o en la forma de inversiones sustitutivas debidamente autorizadas (computables como encaje) en el B.R., o manteniéndolo en efectivo en caja.
El encaje no necesariamente es el mismo para cualquier clase de depósitos ya que las condiciones co ndiciones de éstos varían en cuanto a la liquidez liqu idez y rentabilidad, renta bilidad, variabl variables es que que son son tenid tenidas as
en cuenta por las autoridades monetarias. Es así como - generalmente- los depósitos captados mediante cuenta corriente, que son dineros que pueden ser retirados en cualquier momento por el depositante mediante el simple giro de un cheque, tienen un mayor encaje que las cuentas de ahorro ahorro y los depósitos dep ósitos pactados a término específico (antes del cual no es posible para el depositante retirarlos del mismo banco o entidad que los emite). El encaje se utiliza utili za por las autoridades monetarias no sólo para establecer un mínimo m ínimo de liqu liquidez idez del banco frente a sus obligaciones más próximas, sino para manejar de manera adecuada el proceso de creación secundaria de dinero por el sistema bancario. El bancario. El encaje inci de sobre M1 al afectar la cantidad de dinero dinero en circulación , y sobre la cantid ad de dinero secund ario, pues, por ejemplo, a mayor encaje, menor será la c antidad d e M1. M1. En Colombia la junta directiva del B.R. señala los porcentajes de encaje, según las distintas clases de depósitos, y en general, de exigibilidades. Existen varias clases de encaje: enca je: legal, es legal, es decir, los porcentajes fijados por la autoridad monetaria que deben mantener en efectivo efectivo las entidades financieras financieras sobre cada tipo de depósito y exigibilidad exigib ilidad;; requerido, o requerido, o los recursos que se deben mantener como encaje; resulta de aplicar los porcentajes (encaje legal) fijados a cada volumen de depósitos o exigibilidad sujetos a él; computable, él; computable, es es decir, el valor del que efectivamente disponen los bancos para el encaje, se obtiene sumándose el efectivo tanto en caja como en depósitos en el B.R. y las distintas inversiones que se acepten como representativas o sustitutivas del encaje; esas inversiones se contabilizan como encaje disponible. De la comparación entre el encaje requerido y el computable (la diferencia), se obtiene la posición de encaje: encaje: si la cantidad de encaje computable es igual a la del requerido, hay situación de encaje; si es menor hay desencaje, y si es mayor hay sobre - encaje. Encaje ordinario, se ordinario, se aplica sobre el volumen total de depósitos y exigibilidades; se puede aplicar en forma diferencial según el tipo de depósito o exigibilidad. Encaje marginal, es marginal, es el que recae sobre los aumentos en los niveles de depósitos depósitos u otras exigibilidades, ex igibilidades, a partir de determinada fecha y de manera m anera temporal. Tanto el porcentaje (puede ser hasta del 100%) como la fecha son establecidos por la junta directiva del B.R. Se emplea generalmente en situaciones de aguda expansión monetaria y de manera transitoria.
Planteemos ahora algunos sencillos análisis en los cuales se pueda palpar el proceso de
creación secundaria de dinero y la aplicación de los encajes. Supóngase, para efectos de análisis, que los bancos comerciales son sólo bancos de depósito, entonces deben recibir consignaciones para mantenerlas en reserva; es decir, son bancos obligados a mantener al 100% de sus depósitos depósitos en reservas. reservas. O sea que el balance balanc e de esos bancos sólo tendría tendría como activos las reservas bancarias y como pasivos los depósitos en cuenta corriente . Si las cuentas de los bancos inicialmente están en ceros, la pregunta a responder es, ¿de dónde salen las primeras cuentas corrientes? Pues corrientes? Pues de los agentes económicos que consignan en los bancos, parte del efectivo que está en su poder, desprendido del proceso de emisión primaria por parte del B.R. Tanto en el activo como en el pasivo se opera una sola transacción y aún no se crea dinero adicional: reserva del lado del activo contra activo contra una una cuenta corriente en el pasivo. Se pasivo. Se ha cambiado una forma de dinero por otra: se reduce el efectivo pero se aumentan los depósitos y M1 sigue igual. También dicho en otra forma, la reducción en E se ve compensada por un aumento en R, y B sigue igual. Supóngase ahora - de forma arbitraria - que, en vez del 100% de reservas, los bancos reducen el porcentaje al 40%, lo que deja un 60% que los bancos pueden utilizar para inversiones o para otorgar créditos a los agentes económicos. Así, los activos quedarían constituidos por el R y el Cb (créditos otorgados) y/o I (inversiones), y los pasivos por D. Si, por ejemplo, R y D en un comienzo eran $100, al reducirse R al 40%, entonces los bancos pueden prestar $60, acreditando esa suma a las cuentas corrientes de las personas a las que conceden préstamos, con lo cual los D aumentan a $160; en los activos aparece una suma de $60 por concepto de créditos; el balance de los bancos, en acuerdo con estas operaciones, será: Activos Pasivos R = $ 40
D = $100
Cb = $ 60 Total $100
$100
R se reduce en la medida en que el público convierta en efectivo los créditos concedidos. Cuando se retire la totalidad de los $60, girados a través de las cuentas, el saldo de dichas cuentas regresará a $100 y R se reducirá a $40. Pero M1 aumenta a $160 por los créditos concedidos por los bancos. Enton bancos. Enton ces, $60
que eran R y no eran M1, pasan a ser E que sí es M1. M1. Es decir, se han " creado" $60 $60 adicionales si n que se haya emitido una unid ad monetaria adicio nal por parte del B.R. B.R.
En el supuesto e hipotético caso de que la totalidad del los créditos regresen al sistema bancario, entonces los saldos en las cuentas corrientes de unas personas y otras cambian entre sí, pero la totalidad de R permanece igual. Al conceder $60 de crédito, los bancos tendrán R excedentes pues contarán con $36 adicionales para prestar, elevando el saldo de crédito a $96 y el monto de cuentas a $196. Si el proceso continúa, cuando los depósitos lleguen a $250, el 40% de R volverá a ser $100. El equilibrio de los bancos se dará cuando los depósitos en cuenta corriente sean: D = R / r = coeficiente de reservas exigido. Pero, ¿cómo se da realmente el proceso? El B.R. emite, digamos $1'000.000 y los coloca a la disposición del público. Los agentes económicos abren cuentas corrientes en el Banco A, con un encaje de, por ejemplo en este caso, 38% sobre esos depósitos; o sea que el 62% estará disponible para que el banco opere comercialmente y, digamos, preste esos recursos a los agentes económicos; el balance del Banco A será: BALANCE A ACTIVOS
PASIVOS
ENCAJE ENCAJE PRÉSTAMOS
$ $
TOTAL TOTAL
380.00
DEPÓSITOS
$ 1'000.000
TOTAL TOTAL
$ 1'000.000 1'000. 000
620.000 $ 1'000.000 1'000. 000
Supongamos que el Banco B recibe esos $620.000 en depósitos (cuentas corrientes); bajo las mismas condiciones de encaje, el balance de ese banco será: ACTIVOS
PASIVOS
ENCAJE ENCAJE PRÉSTAMOS TOTAL
$ $
235.600
DEPÓSITOS DEPÓSI TOS
$ 620.0 620.000 00
TOTAL
$ 620.000
384.400 $
620.000
Hasta ahora el proceso ha dado como com o resultado, la creación secundaria de $620.000 + $384.000 $38 4.000 = $1'004.400; si esta cantidad la sumamos a la emisión primaria de $1'000.000 hecha por el B.R.,
entonces M1 = $$2'004.4000, 2'004.4000, sin que se haya emitido emiti do un solo peso p eso adiciona adi cionall y el proceso proc eso puede sseguir, eguir, puesto que no todos los titulares de las cuentas de los bancos retirarán al mismo tiempo todos sus saldos en cuenta corriente. c orriente. 5.4. 5.4.3. 3. El El multipl mul tiplicador icador bancario y los redescuentos. El encaje incide sobre la oferta monetaria y por tanto se considera como un instrumento de control monetario. Esa monetario. Esa incidencia se da en dos formas: sobre el volumen de billetes en circulación y sobre el multiplicador bancario. Se define al multiplicador m ultiplicador como la relación entre la cantidad de dinero creada por los bancos comerciales comerciales y la cantidad inicial llevada llev ada a ellos, y se refiere a la manera como com o un peso de aumento en la base monetaria, implica la creación de más m ás de un peso en medios de pago. pago. La determinación exacta del multiplicador, sin embargo, debe tener en consideración otro factor no incluido hasta ahora, como es la posibilidad de que parte de los dineros creados mediante préstamos no se depositen en el sistema bancario, sino que permanezcan como saldos en efectivo por parte de los beneficiarios del crédito. De ser esto cierto, la capacidad de los bancos para generar dinero secundario se vería afectada ya que lo consignado pudiera ser en algún momento, inferior a lo prestado. Decíamos al comienzo que el encaje es un instrumento de control monetario, porque cuando las autoridades autoridades monetarias monetarias quieren disminuir a M1, aumentan el encaje, lo que implica im plica que los bancos tengan que guardar g uardar mayor cantida cantidadd de dinero en en caja o en depósito depósito en el B.R. Cuando Cuando se qu quiere iere ampliar ampliar al M1, se reduce el encaje, lo que significa una mayor disponibilidad de fondos para otorgar créditos por parte de los bancos. Veamos con un ejemplo sencillo, cómo se da este hecho. Tenemos: Especies monetarias por fuera de los bancos
$5'000.000 $5'000.000
Depósitos particulares en B.R.
$2'000.000 $2'000.000
Depósitos en cuentas corrientes de los bancos
$4'000.000 $4'000.000
Supóngase que el encaje sólo se aplica sobre los depósitos en cuenta corriente y que éstos no varían.
Si el encaje fuera el 50%, M1 quedaría: B = E+R, con B siendo la base monetaria y E el efectivo redefinido (especies monetarias fuera de los bancos más depósitos particulares en B.R.). R = reservas (efectivo en caja en los bancos más depósitos de los bancos en el B.R.) Entonces, utilizando la metodología más sencilla para el cálculo del multiplicador, veamos: E = $5'000.000 + $2'000.000 = $7'000.000 R = $4'000.000 * 50% = $2'000.000 Así: B = $7'000.000 + $2'000.000 = $9'000.000 Podemos calcular el multiplicador
e = E / D relación efectivo a depósitos en cuenta corriente r = R / D relación reservas a depósitos en cuenta corriente Tenemos: e = $7'000.000 / $4'000.000 = 1,75 r = $2'000.000 / $4'000.000 = 0,5 Por tanto m = (1,75 +1) / (1,75 + 0,5) = 2,75 / 2,25 = 1,22 Entonces M1 = $9'000.000 * 1,22 = $10'999.800
Ahora, si el encaje fuera superior, digamos digam os 70%, R = $4'000.000 * 70% = $2'800.000; lo que significa
que los l os bbancos ancos deben mantene mantenerr en caja $800.00 $800.0000 más que aantes ntes (el enca encaje je de 550%) 0%).. La situación quedaría: E = $7'000.000 - $800.000 = $6'200.000 R = $4'000.000 * 70% = $2'800.000 B = $6'200.000 + $2'800.000 = $9'000.000 Calculamos el multiplicador: e = $6'200.000 / $4'000.000 = 1,55 r = $2'800.000 / $4'000.000 = 0,7 m = (1,55 + 1) / (1,55 + 0,7) = 2,55 / 2,25 = 1,13 Entonces M1 = $9'000.000 * 1,13 = $10'199.700 Es decir, como consecuencia de un aumento en el encaje del 50% al 70%, disminuyó el circulante en poder del público y disminuyó el multiplicador. Supongamos ahora un encaje del 30%. Tendríamos: R = $4'000.000 * 30% = $1'200.000, lo que significa que los bancos tendrían $800.000 más disponibles para préstamos ($2'000.000 - $1'200.000). Así: E = $7'000.000 + $800.000 = $7'800.000 R = $1'200.000 B = $7'800.000 + $1'200.000 = $9'000.000
Calculamos M: e = $7'800.000 / $4'000.000 = 1,95 r = $1'200.000 / $4'000.000 = 0,3 m = (1,95 + 1) / (1,95 + 0,3) = 2,95 / 2,25 = 1,31 M1 = $9'000.000 * 1,31 = $11'799.900 Al disminuir el encaje (del 50% al 30%) se aumentó el circulante en poder del público y se aumentó el multiplicador. Casi tan importantes como los niveles de encaje, son las tasas, márgenes y cupos de redescuentos a que puedan tener acceso los bancos para algunas operaciones. El redescuento consiste en que el banco comercial acude al B.R. para negociar con éste obligaciones de terceros a favor del banco comercial que estén catalogadas como redescontables por las autoridades monetarias. El margen se define como la proporción del préstamo otorgado por el banco comercial que el banco acepte para reembols reembolsársela. ársela. Por Por ejempl ejemplo, o, si si el marge margenn es de 80% y el banco ba nco ha h a colocado col ocado un préstamo por $50'000.000, $5 0'000.000, podrá redescontar redescontar $40'000.000 $40'000.000 en el B.R., lo que que equivale a que el B.R. le entregue al banco comercial un depósito por esa cantidad. Sobre esa parte redescontable el B.R. cobrará una tasa una tasa de redescuent o aprobada para este este tipo de operaciones; operaciones; si es, por po r ejemplo, ejem plo, del 18% anual efectiva, el banco comercial pagará al B.R $7'200.000 anuales anuales de interés, suma que recuperará recuperará de su cliente al cobrarle el interés, autorizado para las operaciones con acceso a redescuento. Si esa tasa es del 25% efectiva anual, por ejemplo, el banco recibirá intereses por $12'500.000, los que superan sus costos de interés y le dan un margen para cubrir sus costos de administración administra ción y las ganancias gananc ias correspondientes ($5'300.000). El mecanismo del cupo, margen y tasa de redescuento es utilizado por las autoridades monetarias para motivar a los bancos comerciales comerciales a prestar dineros hacia actividades consideradas clave para el desarrollo del país y que de otro modo no son atractivas para los bancos. En otras palabras, el redescuento sirve como "canalizador" del crédito institucional hacia sectores de la actividad económica que se consideran prioritarios. Además de influir sobre el medio
circulante en su volumen y también suministrar liquidez a los bancos para su normal norm al funcionamiento.
Pero Pero no constit uye un mecanismo o recurso de carácter carácter permanente y no debe util izarse para para la generación d e nuevos créditos. créditos. Los mecanismos discutidos (el encaje y los redescuentos) no son los únicos que influyen en la rentabilidad de los bancos comerciales; pero son muy importantes y muestran cómo se puede motivar a los bancos asignar productivamente sus préstamos a los agentes económicos; préstamos que constituyen los rubros más importantes de sus operaciones. APÉND APÉNDIC ICE E5 TEMAS DE REFLEXIÓN Y DISCUSIÓN Significado y aplicación de: Cuentas corrientes. Certificados de depósito a término. Cuentas de ahorro. ahorro. Cartas de crédito. Operaciones de mercado abierto (OMAS). ORÍGENES DE LA BANCA COMERCIAL EN COLOMBIA (1870 - 1890) En 1870 no había un solo banco en Colombia y la iglesia junto a los principales comerciantes dominaban el limitado mercado crediticio existente. Además, no circulaban circulaban billetes de ningún tipo. El circulante circulante estaba compuesto compuesto por monedas de oro, or o, plata pl ata y cobre. El país tenía, pues, un sistema monetario y crediticio muy poco desarrollado. Todo ello empezó a cambiar en 1870 con la fundación del primer banco privado exitoso: el Banco de Bogotá. Las condiciones para el surgimiento de la banca colombiana se gestaron en la década de 1860 con tres tr es cambios que crearon las condiciones para su desarrollo. El primero fue la desamortización desamortización de los bienes de manos muertas, es decir, la puesta en el mercado de aquellas propiedades eclesiásticas que hasta ese momento eran inajenables y de los bienes raíces privados que por estar est ar hipotecados a entidades religiosas no podían ser comprados ni vendidos. Ello permitió el desmonte del sistema de crédito hipotecario que controlaba la iglesia desde la colonia, los llamados censos.
El segundo cambio importante en la década de 1860 que ayudó a que surgieran
los bancos fue la promulgación en 1863 de la Constitución de Rionegro, la cual defendió los principios principi os de la libertad para la iniciativa económica privada, incluyendo el negocio bancario, el cual debía ceñirse a un mínimo grado de regulación. El tercer elemento importante para el surgimiento de la banca privada colombiana en la década de 1870 fue el auge de las exportaciones que se inició a mediados del siglo y que permitió una recuperación y ampliación de la economía nacional, la cual se había contraído como consecuencia consecuencia de los desajustes desajustes institucionales a que llevó la independencia. El banco de Bogotá fue promovido por un amplio grupo de empresarios y hacendados bogotanos. Antes de 1870 se habían creado unos pocos bancos, pero todos tuvieron una vida efímera y su influencia sobre la vida económica nacional fue casi nula. Parece que el primero de todos fue el Banco Colonial Británico, fundado en Cartagena en 1839 183 9 y sobre cuya existencia ex istencia fugaz no se con conoce oce casi nada. El éxito del Banco de Bogotá llevó a que en esa misma década se abrieran otros bancos privados en Bucaramanga, Popayán, Medellín, Barranquilla, Cartagena y en la misma capital del país. Sin duda, esta primera etapa de la banca colombiana fue de las más exitosas para esa actividad en toda la historia económica del país. Ello se vio reflejado en que en ese primer periodo fue tal vez cuando más bancos se han abierto en Colombia. En su primera etapa, y mientras rigió la Constitución de 1863, el negocio bancario estuvo muy poco regulado y controlado por el gobierno. Además los bancos emitían sus propios billetes, lo que se conoce en la literatura como banca libre. La banca libre se caracteriza por la emisión en forma competitiva por parte de los bancos privados de billetes convertibles a una moneda mercancía, como el oro, y por la ausencia de barreras a la entrada en el negocio bancario. Las experiencias de la banca libre en el mundo fueron múltiples. Algunas, tal vez la mayoría, fueron exitosas, como ocurrió en Escocia. Otras, fueron poco favorables, como ocurrió en algunas regiones de Estados Unidos. Las diferencias en el marco institucional y legal en la cual se desenvolvió la banca libre en los distintos países determinaron si este tipo de organización monetaria y bancaria resultaba exitosa. exitosa. En algunos casos, como en ciertos estados de los Estados Unidos, la banca libre resultó inestable, ya que la ley permitía que las reservas bancarias pudieran tenerse en bonos de los gobiernos estatales. A menudo sucedía que los bonos se depreciaban rápidamente y los billetes de los bancos quedaban, por lo tanto, sin
respaldo y se desataba un pánico. En otros casos, como en Escocia, la banca libre funcionó muy bien y
su abandono aba ndono se s e deb debió ió al triunfo triunf o de las l as ideas id eas a favor de la banc bancaa centr central al y no a su mal mal desempe desempeño. ño. Entre 1870 y 1886, Colombia vivió una era de banca libre muy exitosa. En ese periodo, se crearon un total de 34 bbancos ancos privados, más que en cualquier otro subperiodo de la etapa etapa inicial de la banca banca colombiana y probablemente probablem ente más que en cualquier cualquier otro periodo periodo de nuestra historia historia económica. económica. Es necesario resaltar que durante el periodo en el cual operó la banca libre en Colombia hubo estabilidad tanto bancaria como monetaria. Debido a algunas de las experiencias negativas de la banca libre a nivel internacional, como lo sucedido en algunas algunas regiones regiones de Estados Unidos, Unidos, en buena buena parte de la literatura sobre historia monetaria se encuentran evaluaciones negativas acerca de dicho régimen. Algunos analistas consideran que la banca libre tiene el riesgo de la sobre - emisión de billetes por parte de los bancos y que eventualmente ello puede llevar a brotes inflacionarios y a los pánicos bancarios, una vez que los depositantes se percatan de la situación. En Colombia, en la década de 1870, nunca se presentó un pánico bancario nacional aunque hubo uno en Medellín en 1875, debido a la guerra civil. Los bancos pudieron superarlo sin demasiados traumatismos. En 1875 se fundó en la capital el Banco de Colombia, el cual, junto con el de Bogotá, fundado en 1870, tal como se s e mencionó, ayudaron ayudar on al éxito de llaa banca libre, ya que fueron fueron bancos muy influyentes y estuvieron muy bien administrados, absteniéndose de adelantar actividades de tipo especulativo. Ello contribuyó a que sus billetes siempre fueran aceptados sin reticencias y a que éstos siempre mantuvieran mantuvieran la convertibilidad en oro. Como resultado, en 1886 entre entre el Banco de Bogotá Bo gotá y el Banco B anco de Colombia habían emitido 46% de todos los billetes de los bancos bogotanos. Otros bancos que funcionaron en este periodo fueron el Banco de Antioquia, fundado en 1872, el Banco de Barranquilla, que inició operaciones operacio nes en 1873, y el Banco de Cartag Cartagena, ena, de de 1881. ¿Si la experiencia de la banca libre en Colombia fue tan positiva, por qué razón dejó de existir? Para entender un poco más el fin de la era de la banca libre colombiana es necesario necesa rio tener en cuenta las políticas económicas de la Regeneración. Con la creación del Banco Nacional en 1880, las cosas empeza empe zaron ron a cambiar para la actividad bancaria en Colombia, C olombia, puesto que ya los bancos
comerciales no gozaban de todas las libertades que les había otorgado la Constitución de 1863. En efecto, aunque se permitió que los bancos siguieran emitiendo billetes después de la creación del Banco Nacional, éstos debían d ebían aceptar los bil billetes letes de dicha institu institución ción a su precio precio de mercado. mercado. Sin embargo, para 1886 el Banco Nacional había sobre - emitido sus billetes, y ante la inminente depreciación, se vio obligado a suspender la convertibilidad por oro. A los bancos privados se les suspendió el derecho a seguir emitiendo los suyos, y se les obligó a recogerlos en un breve periodo de tiempo. Se inicio así lo que se conoce en la historia monetaria colombiana como el curso forzoso, el cual existió hasta la reforma monetaria de Rafael Reyes en 1905. A los bancos comerciales nunca más se les restableció su capacidad para emitir billetes: la era de la banca libre en Colombia llegó a su fin en 1886. Ello ocurrió no por el mal funcionamiento de la banca libre sino, todo lo contrario, por el mal manejo que hizo el banco estatal. Es decir, la competencia en la provisión de billetes resultó en estabilidad monetaria. Todo lo contrario sucedió con el monopolio para emitir que se le dio al Banco Nacional a partir de 1881. En efecto, dicho banco llevó al país entre 1889 y 1903 a la peor inflación de su historia. En síntesis, la banca libre en Colombia desapareció por la avidez del gobierno por participar en el negocio de la emisión de billetes para utilizar esa función en el financiamiento de sus frecuentes déficit. A diferencia de la experiencia con la banca libre, el monopolio en la emisión de billetes si se ha caracterizado, durante muchos periodos en nuestra historia económica a partir de 1886, por la sobre - expansión. 68 ¿CÓMO ERA EL SISTEMA BANCARIO ANTES DE 1923? 68
"En 1923 se produjo un cambio radical en las instituciones bancarias, monetarias y fiscales del país. En ese año una misión de expertos norteamericanos dirigida por el profesor Edwin W. Kemmerer (reseñada posteriormente en este acápite) asesoró al gobierno colombiano en la creación de la Superintendencia Bancaria, para para supervisar el funcionamiento funcionam iento de los bancos, el Banco de la República, para mantener el poder de compra de la moneda, y la Contraloría General de la República, para fiscalizar el gasto público. A partir de 1923 el sistema bancario comercial se rigió por la ley 45 de ese año, que estableció una reglamentación muy clara, y restrictiva, sobre el tipo de actividades en la cual se podían involucrar los
68 Por Adolfo Meisel Roca. Tomado de revista Portafolio. 1998.
bancos comerciales, así como los montos mínimos de capital que podían tener éstos. Entre otros factores, la ley 45 de 1923 contribuyó a la desaparición de los bancos regionales y a la consolidación de tres grandes bancos: el de Bogotá, Colombia Colombia y Alemán Alemán Antioqu Antioqueño. eño. El principio: principio : ¿Cómo era el sistema bancario antes de 1923? Primero que todo, hay que señalar que el primer banco comercial comerc ial ex exitoso itoso inició operaciones operaci ones en e n 1871 1871:: el Banco de Bogotá. Bogotá. Antes Antes de de esa fecha no hab había ía bancos bancos en la Nueva Granada. ¿Entonces si antes de 1871 una persona o empresa deseaba un préstamo qué podía hacer? Muy probablemente habría tenido que recurrir a la institución que fue la base del sistema de crédito en la América Española en el periodo colonial y que en el caso de la Nueva Granada perduró hasta la década de 1860: la iglesia católica. En efecto, durante la colonia y las primeras décadas de la república casi todos los préstamos los otorgaban los monasterios y los conventos, a través de una modalidad denominada el censo, que no era otra cosa que un préstamo hipotecario al 5 por ciento anual (recuérdese que en esa época no había inflación en el sentido técnico conceptual de hoy). Ya en la república, especialmente después de 1850, le empezó a aparecer compete competencia ncia a la iglesia, en el mercado de préstamos al interés. Algunas de las principales casas comerciales desarrollaron secciones bancarias, bancarias, de las cuales posteriormente surgieron muchos de los l os bancos que se fundaron entre 1871 y 1923. Ese fue, por ejemplo, el caso del banco Dugand de Barranquilla que surgió de la sección bancaria de la casa comercial Víctor Dugand e Hijo. Precisamente en razón de la gran preponderancia de la iglesia católica en el mercado de los préstamos préstamos antes de de 1870, se requirier requirieron on las reformas reformas económicas económicas liberales de la l a déc década ada de d e 1860, 18 60, que q ue redujeron el papel de esa institución, para abrirle paso a la creación de los bancos privados. Con la llamada llama da des desamor amortiza tización ción de los bienes de manos m muertas, uertas, se redujo considerablemente el papel de la iglesia católica en la propiedad de la tierra, la finca raíz urbana y el crédito. Ello permitió el desarrollo de los bancos comerciales. Entre 1871 y 1923, se crearon en Colombia (sin incluir a Panamá) un total de 94 bancos (33 en la región región antioqu antioqueña, eña, 21 en Bogotá, Bogotá, 17 en la costa costa Caribe y 23 23 en el resto del d el país). pa ís). Tal T al vez ve z el aspecto más sobresaliente de los primeros bancos colombianos en el periodo 1871 - 1880 fue que podían emitir sus propios billetes,
los cuales eran convertibles por oro. Además el estado no imprimía billetes ni tenía banco propio. Era pues un régimen que se conoce en la literatura económica como banca libre. Aparecen los billetes: bi lletes: Hasta que aparecieron los billetes de los bancos privados en 1871, la masa moneta monetaria ria del país país estaba estaba constituida en su totalidad por monedas de oro, plata y cobre. El régimen de banca libre fue muy exitoso en Colombia. Sin embargo, hay ha y la percep percepción ción de que que sin un banco central un sistema bancario con encajes menores al cien por ciento es inherentemente inestable. ¡Nada más falso! Ni la experiencia internacional ni la experiencia colombiana muestran eso. Las nociones equivocadas acerca de la banca libre generalmente son producto de un conocimiento superficial de la historia bancaria en los Estados Unidos en el siglo XIX. En ese país la banca libre fue muy inestable en algunos estados que permitieron la utilización de bonos con escaso valor de mercado mercado como pparte arte de la lass reservas. En el e l caso colombia co lombiano no nunca oocurrió currió un u n pánico bbancari ancarioo nacional durante el periodo de la banca libre. Sin embargo, a partir de 1880, con la creación del Banco Nacional, el gobierno entró a participar en la emisión de billetes y, además, forzó a todos los bancos a aceptar los suyos. su yos. Es decir, se acabó la banca libre. libre. Como el Banco Nacional sobre - emitió sus propios billetes, en 1886 tuvo que suspender su convertibilidad por oro, el llamado curso forzoso. También suspendió y nunca se restableció la facultad de los bancos privados para emitir billetes. Los principales bancos privados, como el de Bogotá, Colombia Co lombia y Alemán Antioque Antioqueño, ño, sobreviv sobrevivieron ieron la inestabilidad monetaria creada por las emisiones del Banco Nacional entre 1886 y 1902. Incluso lograron afrontar, sin que ocurriera un pánico bancario nacional, la enorme inflación que se generó durante la Guerra de los Mil Días (1899 - 1902) y que alcanzó su nivel máximo (329 por ciento) en 1902. Una de las principales características del sistema bancario colombiano antes de 1923 fue la fortaleza de la banca regional. Ningún banco tenía una red extensa de sucursales. En cambio, en muchas ciudades y provincias existía un banco comercial de la localidad que tendía a controlar la actividad bancaria de su entorno. Por ejemplo, en Pamplona, Santander, existió el Banco de Pamplona y en Sincelejo el Banco Nacional de Sabanas.
Todo esto cambió después de 1923 cuando se produjo una rápida desaparición de los bancos locales y la creación de una extensa red de sucursales por parte de los bancos más m ás grandes. Por ello, ya para 1925 solo tres bancos; Bogotá, Colombia y Alemán Antioqueño, concentraban el 52,2 por ciento de los de los depósitos en poder de los bancos nacionales. En buena medida, la desaparición de la banca regional fue producto de la integración económica que vivió el país a partir de la década de 1920 y que permitió la obtención de economías de escala. También También contribuyó contribuyó la legislación legislación bancaria aprobada en 1923, por cuanto estableció estableci ó niveles mínimos de capita capitall relativamente elevados. elevados. Por todo ello, y por la creación en ese año de la Superintendencia Bancaria, 1923 es una de las fechas centrales en la historia bancaria colombiana". LA MISIÓN KEMMERER, UNA DECISIÓN POLÍTICA. En 1923 el gobierno colombiano contrató una misión financiera norteamericana para que estudiara estudiara e iniciara propuestas en materia monetaria, bancaria y fiscal. Las recomendaciones fueron rodeadas del clima financiero internacional existente después de la primera guerra mundial. Bien sabemos que la década de 1920 marcó un punto decisivo en lo que a endeudamiento público se refiere, y de la casi absoluta confianza en Gran Bretaña como fuente de recursos externos durante la década de 1910, se 1910, se pasó a una dependencia significativa del mercado monetario de los Estados Unidos. Unidos . Cambio al que contribuyeron factores internos y externos: las condiciones financieras internacionales, las necesidades de transporte moderno, la "indemnización" por la pérdida del canal, entre otras. Tres años antes de llegar l legar la misión mis ión Kemmerer, la economía presentaba un crecimiento de su comercio exterior; la mayor parte de las exportaciones de café fueron a Estados Unidos y su comercialización fue realizada por firmas de ese país; luego se pasó a un periodo con fuertes caídas del precio precio externo externo del grano, grano, fluctuaciones de la tasa de cambio, 69restricción del crédito bancario, que condujeron condujeron al presidente presidente Pedro Nel Ospina a contratar contratar la misión, luego luego de algunos tratados fallidos falli dos con Inglaterra. Se decidió contratar la misión Kemmerer por razones políticas, en razón de la dependen dependencia cia financiera, por la escasez escasez de medio circulante y por la l a necesidad de ampliación ampliació n de la red de transporte. Fina transporte. Finaliza lizados dos los años 20 la inversión de los Estados Estados Unid os era seis veces mayor a la
69 PATIÑO, R. Op. Cit. Pág. 30 - 35
ingl esa y se concentraba princ ipalmente en la produ cción de banano, petróleo y en la comercialización de café. Los Estados Unidos -es claro- buscaban influir los asuntos económicos y financieros en el mundo, creando mi siones (Kemmerer (Kemmerer estuvo en Perú y Polonia con los mismos fines); fines); esas misiones fueron primero hacia el área militar y política, luego a los aspectos productivos y financieros. financieros . Para Pa ra la l a contratación, se influyó sobre quienes quienes tomaban las decisiones y sobre los círculos círculos financieros financieros colombianos, en contra contra de los ingleses, quienes tenían tenían dos bancos en Colombia, Colom bia, los cual cuales, es, una vez actuó la misión, tuvieron tuv ieron objeciones objecio nes para su funcionamiento en cuanto a su capital promedio pagado y la reserva para sus depósitos, por lo cual se retiraron. 70 Colombia pasó de unas relaciones frías con Estados Unidos (por lo de Panamá) a unas muy cálidas, dejando en el camino a su anterior aliado, Inglaterra. Y la misión Kemmerer tuvo eco en las recomendaciones y propuestas, que dieron como resultado la fundación del B.R. y la puesta en marcha del sistema si stema bancario bancari o y financiero colombiano colombiano desde 1923. 1923. UN EJEMPLO SENCILLO SOBRE LAAPLICACIÓN DEL ENCAJE BALANCE DEL BANCO "A" Millones de pesos Diciembre 31 de 201X ACTIV ACTIVOS OS:: Caja Depósitos en el B.R. Cartera total Otros activo TOTAL
$ 1.000,00 $ 200.000,00 $ 700.000,00 $ 60.000,00 $ 961.000,00
PASIVOS: Depósitos en cuenta cte Depósitos a término Depósitos de ahorro Capital y reservas TOTAL
$ 600.000,00 $ 200.000,00 $ 40.000,00 $ 21.000,00 $ 961.000,00
70 RIPPY, Fred J. El Capital Norteamericano y la Penetración Imperialista en Colombia.
Medellín: La Oveja Negra, 1980. Capítulo 6.
ENCAJE LEGAL: Depósitos en cuenta corriente: 20% Depósitos a término: 10% Depósitos de ahorro: 25% ENCAJE REQUERIDO: Depósitos en cuenta corriente $600.000 * 20% = $120.000 Depósitos a término $200.000 * 10% = $20.000 Depósitos de ahorro $40.000 * 25% = $10.000 TOTAL = $150.000 ENCAJE COMPUTABLE Caja: $1.000 Depósito en el B.R.: $200.000 TOTAL = $201.000 POSICIÓN DE ENCAJE: Encaje computable menos encaje requerido $201.000 - $150.000 = $51.000 de sobre encaje. Supóngase ahora que a diciembre 31 del año 201X-1, el banco "A" tenía depósitos en cuenta corriente por $400.000 $400 .000 y que sobre so bre los lo s incrementos incre mentos de ese rubro se s e impone un enca encaje je marginal marginal del 550%, 0%, a partir partir del primero de enero de 201X. Calculemos nuevamente: ENCAJE LEGAL: Encaje marginal: 50% Depósitos en cuenta corriente: 20% Depósitos a término: 10% Depósitos de ahorro: 25% ENCAJE REQUERIDO: Encaje marginal: incremento en cuenta corriente $600.000 - $400.000 = $200.000 $200.000 * 50% = $100.000 Depósitos en cuenta corriente: $400.000 * 20% = $80.000 Depósitos a término: $200.000 * 10% = $20.000 Depósitos de ahorro: $40.000 * 25% = $10.000 TOTAL = $210.000 ENCAJE COMPUTABLE Caja: $1.000 Depósito en el B.R.: $200.000
TOTAL = $201.000 POSICIÓN DE ENCAJE: Encaje computable menos el encaje requerido: $201.000 - $210.000 = - $9.000 de desencaje. SANCIONES POR DESENCAJE Como el mecanismo del encaje limita la posibilidad de un banco de expandir sus operaciones, hay veces en que no logra mantenerse dentro de los límites del encaje, en sentido negativo (desencaje), en cuyo cuyo caso es es sancionad sancionadoo mediante mediante el cobro de intereses interes es sobre la porción desencajada, de manera que se borre cualquier rentabilidad posible que ese banco hubiera podido tener por dicho des desen encaj caje. e. Si persiste la situación de desencaje, las sanciones son más graves e incluso pued puede e acarr acarrear ear la la suspensión de operaciones del banco. Por eso, estas entidades son conscientes de su posición de encaje, y puede pueden n posponer el otorgamiento otorgamiento de préstamos cuando están en situación crítica de encaje, encaj e, trasladando los recursos rec ursos captados para cumplir con esta obligación. obligación.
CAPÍTULO 6 POLÍTICA MONETARIA, TIPOS DE INTERÉS, TIPOS DE CAMBIO, POLÍTICA FISCAL 6.1. LAS AUTORIDADES A UTORIDADES MONETARIAS MONETARIAS Y EL CONTROL DE LOS L OS MEDIOS DE DE PAGO En la denominación genérica de autoridades monetarias, monetari as, esos organismos or ganismos difiere difierenn de un pa país ís a otro otro en cuanto a su estructur estructura, a, operaciones operaciones y marco legal. legal. Sin embargo, embargo , conservan conser van en e n común com ún tanto tant o algunas alg unas funciones esenciales esenciales que les han sido atribuidas universalmente, como com o el hecho de gravitar gra vitar en torno a una iinstitución nstitución matriz, matri z, conocida conoc ida por los economistas como banco central (en Colomb Colombia, ia, Banco Banco de de la República). La institución de los Bancos Centrales data de comienzos del siglo XIX, cuando los poderes públicos empezaron a reglamentar la emisión de moneda fiduciaria, confiándola a una única institución bancaria bancaria de carácter oficial. oficial. El monopolio y el control de las emisiones fueron los principales pr incipales motivos para la creación cre ación de los lo s Bancos Centrales. A éstos se les atribuyó atribuyó la facultad facultad de la emisión de efectivo, efectivo, de acuerdo con las necesidades de expansión de los medios de pago del sistema económico. La masa monetaria, cuya emisión sería controlada por esas instituciones oficiales, fluyó hacia las redes de banco bancoss comerciales comerciales para dar origen origen a las operaciones de depósitos y de d e créditos, con los cuales se se desencadenó el efecto multiplicador de la moneda escritural y se entendieron las necesidades de liquidez del sistema. Esos mecanismos, debido a su considerable influencia sobre la disponibilidad de medios de pago, y sobre el propio propio valor de la moneda, fueron fueron también controlad controlados os por los Bancos Centrales, a los cuales, además del monopolio monopoli o de las emisiones, se les atribuyó las actividades de regular en toda su extensión, la magnitud magn itud de la l a oferta monetaria. En el ejercicio de esas funciones los Bancos Centrales Centrales fijaron las tasas de los encajes legales para los bancos comerciales y entidades financieras, que comprimirían o alargarían las bases de los recursos monetarios de la economía. Además, los Bancos Centrales se convirtieron en banqueros del gobierno, al actuar como agentes de las operaciones financieras del país, internamente y en el exterior, y como ejecutores de la política monetaria establecida por el gobierno y las autoridades monetarias respectivas. El motivo técnico operacional fundamental de las autoridades monetarias, y específicamente, específicam ente, del Banco de la República (B.R.) en nuestro país, es la
reglamentación de la oferta monetaria (M1). Ésta influye en los niveles de liquidez general del sistema económico colombiano, pudiendo ejercer presiones inflacionarias o efectos depresivos debido al comportamiento de los medios de pago en relación con la capacidad capacidad de prod ucción de la economía Anteriormente vimos cómo se efectúan la creación y la composición de los medios de pago, así como algunas influencias en los precios y en los niveles de empleo de los recursos de producción de la economía. Las situaciones de pleno empleo, o de acentuado desempleo (como la nuestra en Colombia), aunque estén influidas por muchos factores no monetarios, son en gran parte determinadas por la reglamentación de la oferta monetaria. Por tanto las decisiones y las formas de actuación de las autoridades monetarias (en Colombia la junta directiva del B.R. y en parte el Ministerio de Hacienda) tienen considerable poder de influencia en las actividades económicas: las autoridades monetarias ejercen control sobre el volumen de masa monetaria en circulación, por la composición de encajes, la fijación de cobros legales debido a operaciones de redescuento y de "open market" (OMAS), con los cuales tiene control de los niveles ni veles y destino de la capacidad de crédito del sistema; así como el control del nivel de medios de crédito de la liquidez general del sistema; de esa forma ejercen influencia sobre los gastos en bienes de consumo y sobre las inversiones realizadas, lo cual, a su vez, establece o determina los niveles de empleo, de producción y de precios. Las autoridades monetarias, a través del B.R., no sólo controlan los niveles y el régimen de emisiones de papel moneda, sino también el volumen de la moneda escritural. Como vimos, la actuación sobre los medios de pago se ejerce a través de los encajes, las operaciones de redescuento y un tercer elemento: elemento: las las operaciones de mercado abierto (OMA). (OMA) . Estas OMA actúan básicamente en dos direcciones, condicionando indirectamente la expansión o reducción de M1. Se trata de operaciones representadas por la compra - venta de obligaciones del Estado o de otros títulos de deuda pública, a través de las cuales las autoridades monetarias regulan los flujos generales de liquidez de la economía. El mecanismo de las OMA es bastante simple: cuando hay exceso de oferta monetar m onetaria, ia, el B.R. realiza realiza operaciones de venta de obligaciones del Estado y de esa forma retira los excedentes monetarios; así se reduce el medio circulante en poder del público y de los bancos, reduciéndose de este modo M1. En el otro caso, cuando hay insuficiencia de la oferta monetaria, el B.R. ingresa en el mercado de títulos de deuda pública y al realizar operaciones de compra de esos títulos "irriga" el mercado financiero reinyectando el papel moneda moneda que se había retirado retirado del sistema por las l as operaciones de venta. De esta forma se adecú adecúa a la l a oferta of erta monetaria monetaria a las necesidad necesidades es reales del del sistema económic económico. o.
Como se dijo antes, el control del volumen volum en del circulante monetario m onetario está directame directamente nte asoc asociad iado o con el nivel de capacidad capacidad de crédito crédito del sistema sistema banca bancario, rio, y obviamente, con la propia liquidez general de la
economía. Los reflejos de estos factores son sobre los gastos en bienes de consumo y sobre las inversiones inversi ones realizadas, y estos, al tiempo, influyen sobre los niveles de empleo, producción y precios. precios. "Es bien sabido que las expansiones monetarias suelen clasificarse clasificarse de acuerdo con su origen, el cual puede ser: a) primario o b) secundario... De otro lado, las expansiones o contracciones son de la siguiente naturaleza: a) de carácter externo cuando provienen de una variación en las reservas internacio internacionales nales (R.I.) (R.I.).. b) de carácter oficial, cuando resultan de desequilibrios desequil ibrios en el e l presupuesto del gobierno o, c) de carácter privado, cuando provienen de cambios en el crédito que otorga tanto la Banca Central (creación primaria) como los bancos particulares (creación secundaria) al sector particular".71En ese orden de ideas, hay que considerar elementos que influyen en la expansión o contracción monetaria; tales elementos son: los encajes (trabajados en el capítulo anterior), los tipos de interés y los tipos de cambio (éstos influyen sobre todo en la valoración de las R.I.). 6.2. LOS TIPOS DE CAMBIO Se define al tipo (o tasa) de cambio como el como el número de unidades monetarias monetarias n acionales que es precis o entregar para adqu irir iri r u na un idad de mo neda extranje extranjera ra.. Es Es el precio precio de una moneda en términos de otra moneda. También se definen como operaciones como operaciones de arbitraje a arbitraje a las que consi que consi sten en comprar y vender la misma divisa (cualquier moneda extranjera) en dos centros de venta para obtener un beneficio gr acias a la diferencia de coti zación; zación; impidiendo impidiendo que esas diferencias se mantengan. El arbi a rbitraj trajist ista, a, al a l comprar en donde una moneda está está barata y vender en donde está cara, hace que ambos precios converjan. El mercado de futuros opera futuros opera no sólo con divisas, sino también con muchos otros bienes como metales, minerales y productos agrícolas. agrícolas. En divisas, el mercado de futuros consiste en adquirir una determinada c antidad de un a moneda extranjera extranjera a una fecha fecha determinada determinada;; en otras palabras, es una compra en firme, con la entrega aplazada de la mercancía y pago también aplazado de la mercancía, pero a precio fijado hoy. El riesgo es asumido por expertos (intermediarios financieros) que contribuyen a la estabilización del mercado por este medio.
71 GAVIRIA C., Fernando. Op. Cit. Pág. 376.
El mercado de cambios reduce costos de información y transacción. ¿Cómo opera? En este esquema se puede observar su simpleza
GRAFICA 9. Mercado Internacional de Divisas Veamos ahora las distinciones entre los tipos de cambio: Tipos de cambio fijos: su fijos: su valor está fijado en una mercancía patrón (casi siempre el oro, anteriormente) o una divisa patrón (todavía el dólar de los EE.UU.) y oscila muy brevemente. Supongamos que de la moneda A debemos entregar 100 unidades a cambio de una unidad de la moneda B, o sea 100A * 1B.
GRAFICA 10 Funcionamiento del Tipo de Cambio Fijo
El mantenimiento del cambio fijo implica que las autoridades autoridades del país deben estar dispuestas a vender o comprar moneda extranjera en las cantidades necesarias para que el precio se mantenga. mantenga. Pero Pero la la venta de mone moneda da extranjera extranjera disminuye disminuye las R.I. y puede pue de llevar a una devaluación d evaluación
brusca; y la compra de moneda extranjera puede llevar a aumentar el circulante; ambos casos interfieren con la política monetaria interior, por lo cual las decisiones en esa materia deben ser tomadas con mucho acierto por parte de la autoridad monetaria. Se considera que los tipos de cambio fijos tienen ciertas ventajas, como que imponen ddiscip isciplina lina a las las autoridades monetarias y en casos de desequilibrio en la Balanza de pagos (B.P.) obliga a evitar devaluaciones fuertes; fu ertes; dan seguridad al comercio exterior exterior al conocerse con precisión el tipo de cambio futuro. Se dice que entre dos países con intensos lazos económicos es preferible manejar un tipo de cambio fijo, lo que exige políticas económicas y monetarias similares, así como la presencia de indicadores indicadores macroeconómicos macroeconómicos homogéneos en su comportamiento. comportamiento. Pero también tam bién es e s cierto ciert o que tiene tienenn desventajas: en caso de un desequilibrio monetario (inflación, por ejemplo), que lleva el desgaste de las reservas en un intento por mantener la cotización de la moneda, se adoptan planes de estabilización más duros que los que hubieran sido necesarios al comienzo. Tipos de cambio flexibles: flexibles : en este caso no hay paridad oficial de la moneda A con la B; en el funcionamiento de los tipos de cambio flexibles "puros" el gobierno no actúa si hay o no exceso de oferta o demanda de la moneda B. Los B. Los tipos de cambio flexibles están determinados día a día por la oferta y la demanda de la moneda consi derada en los merc ados in ternaci onales. Sin embargo (como su cede en general) en en casos de, tanto devaluaci ones co mo revaluaciones fuertes, la autoridad monetaria interviene sea vendiendo ("quemando") divisas como comprando según sea el caso. Se plantea como ventaja el hecho de que son los indicados para países con políticas erráticas por parte de los distintos gobiernos en aspectos monetarios, pues el gobierno se puede centrar en regular la cantidad de circulante; se considera que son la solución para las relaciones entre países con tasas de inflación muy disímiles. disím iles. Pero, por otro lado, pueden crear incertidumbre incertidum bre en el comercio comercio internacional. Mecanismos de fijación del tipo de cambio: tipos de cambio libremente fluctuantes Como se dijo antes, son aquellos que están conformados por las fuerzas de la oferta oferta y la demanda demanda monetaria de divisas propias del libre mercado, sin que haya ninguna intervención intervención directa directa o indirecta de la acción estatal.
En este mercado, la oferta de moneda extranjera proviene de las exportaciones de bienes y servicios y las entradas de capital, mientras que la demanda proviene provi ene de las importaciones de bienes y servicios y salidas de capital (operaciones registradas en la Balanza de Pagos).
En general, la función de oferta de moneda extranjera está definida de la siguiente forma: Odiv = f(X, Ek) Donde X son exportaciones y Ek son salidas de capital. Esta función tiene la siguiente representación gráfica:
GRAFICA 11. Oferta de Divisas Lo cual indica que la demanda extranjera de pesos colombianos disminuye, y que a medida que aumenta la cantidad de pesos demandados el tipo de cambio aumenta. Entre tanto, la función de demanda de moneda extranjera está definida así:
GRAFICA 12. Demanda de Divisas Lo cual indica que a medida que el tipo de cambio es menor, la demanda de los colombianos por divisas aumenta. En estas condiciones, las interacciones entre oferta y demanda monetaria de divisas (o de moneda nacional) encuentran un nivel de equilibrio en el cual se obtiene un tipo de cambio óptimo o tipo de cambio de equilibrio. Esta fijación del tipo de cambio en el sentido "puro" no se encuentra en el mundo real, toda vez que dado que la política monetaria depende de la intervención del poder estatal, el tipo de cambio que es el intercambio entre dos monedas nacionales implica la existencia de una regulación estatal, lo cual nos lleva a hablar de la administración estatal del tipo de cambio, con intervenciones, cuando sean requeridas, de la autoridad monetaria.
Intervención Intervención del estado estado en el tip o de cambio El estado tiene varias formas de intervenir en el tipo de cam cambio, bio, las cuales van desde la fijac fijación ión de un tipo de cambio fijo hasta la intervención como un agente de mercado más para lograr una situación de equilibrio. Volviendo a los tipos de cambio fijo, de acuerdo con Cuevas (1993:265) los tipos de cambio "son aquellos que aunque coexistan con los movimientos libres de la oferta y la demanda de divisas ejercidas por los particulares, resultan de una intervención directa o indirecta por parte del estado en el mercado cambiario, para mantenerlos estables a niveles predeterminados".
Unas formas de fijación de un tipo de cambio es cuando existe un estricto control de cambios , que implica que el gobierno por medio de su banco central se convierte en el único intermediario para el intercambio de moneda (compra y venta), el precio fijado para dichas operaciones es fijado por el
mismo banco central, como se explica en la gráfica 10) Las transacciones por fuera del régimen establecido por el banco central se denominan mercado negro de divisas. Este tipo de medidas de control cambiario se toman usualmente en economías con graves déficit déficit en su BP o en economías socialistas donde do nde todos los precios, incluyendo el de las las divisas, están están totalmente totalmente regulados por el estado. Intervención Intervención discrecional Es más generalizado actualmente el uso de una política cambiaria donde el estado no regula totalmente el tipo de cambio, sino que interviene como un agente de mercado más con el fin de buscar un tipo de cambio similar al que obtendría el mercado. El estado actúa de manera deliberada como oferente o demandante en el mercado cambiario. El objetivo es que el estado reduzca el exceso de demanda dema nda o de la oferta de divisas, los cuales tienen influencia en el tipo de cambio. Esta estrategia tambiénn hace parte ddee un tipo tambié ti po de ccambio ambio fijo en e n la medida m edida eenn que eell estado bus busca ca estab estabilida ilidad d cerca cerca del "equilibrio" en el mercado monetario. Para ello, el banco central, que es la institución que se encarga de la administración del tipo de cambio, cuenta con el manejo discrecional de las reservas internacionales para intervenir en el mercado cambiario: vende reservas para comprar moneda nacional cuando hay exceso en la demandaa de divisas demand divis as (M>X o E>I) y compra reservas reservas para vender moneda nacional cuando cuando hay exceso en la oferta (M
la fijación de un tipo tipo de cambio por la autoridad, autoridad, aunque se deje libre la demanda, pero centr c entraliz alizando ando la oferta en su totalidad o en parte decisiva, puede interpretarse como una forma de control y en efecto lo ees; s; pero pero los mecani mecanismos smos del mercado merc ado siguen ooperand perando o en lo sust sustancial. ancial. Si S i la autoridad auto ridad no centrali ce ntraliza za una porción sustancial de la oferta le es difícil sostener un determinado tipo de cambio (la alternativa puede ser un fondo de estabilización suficiente), ya que se efectuarían operaciones a diferentes
tipos de acuerdo con la situación del mercado. Otros autores sostienen que el control de cambios existe cuando se reglamenta, restringe y fiscaliza el uso o aplicación de las divisas compradas por los particulares. El control de cambios se establece, por lo general, general, cuando hay dificultad dificultades es graves de balanza b alanza de d e pagos, pago s, a consecuencia de las cuales las divisas disponibles son insuficientes para atender las necesidades ordinarias de la economía. Diversas modalidades de control pueden implantarse, de acuerdo con las características del mercado, la índole del problema y la gravedad del mismo. El control de cambios absoluto, absoluto , o sea, la reglamentación total de la oferta y la demanda de divisas, es prácticamente imposible de implementar, por las inevitables y múltiples evasiones y filtraciones que tienen t ienen lugar cuan cuando do la l a economía no está está enterament enteramente e centralizada centralizada.. El control de cambios parcial o de mercados paralelos ha paralelos ha sido practicado en diferentes países y oportunidades: consiste en un control parcial, determinante, de la oferta de divisas, a precios determinados, con cuyas divisas se atienden necesidades esenciales de la economía, y un mercado marginal es permitido en el cual se compran y venden cantidades de divisas procedentes de operaciones que se dejan libres y se determinan precios de mercado; este mercado paralelo o marginal se autoriza para impedir im pedir el funcionamiento del estraperlo o mercado negro negro.. Otra modalidad de control es el régimen el régimen de cambios cambios múltiples mú ltiples,, en que que para cada grupo de operaciones, operaci ones, de oferta o demanda, se fija un tipo de cambio: tipos preferenciales más favorables para determinadas exportaciones y entradas de capital y para determinadas importaciones y salidas de capital; y tipos no preferenciales, para las restantes operaciones, como se ha aplicado en la república de Venezuela en los últimos años de esta década. Este sistema se ha aplicado y se aplica aun no solo en función de objetivos cambiarios o de balanza de pagos, sino como instrumento de la política económica en general. Otro control Otro control parcial es la venta de divis as al parcial es la venta as al mejor postor para determinadas operaciones (régimen de licitaciones).
La flotación sucia es un c aso intermedio entre los ti pos d e cambio deta detalla llados. dos. En En este caso no hay cotización oficial, no hay vinculación a un tipo de de cambio fijo, pero el Banco Central interviene para evitar los cambios bruscos en el tipo de cambio. El Banco Central modifica a corto plazo los
cambios a que hubiera llegado sin que se presentara intervención, comprando o vendiendo la moneda, según se desee frenar la devaluación o revaluación de la moneda nacional. La flotación de las monedas es "en general sucia", de modo que los Bancos Centrales pueden diferir durante algún tiempo el cambio de valor de su moneda, pero sin que al cesar su intervención, el banco se comprometa a mantener el tipo de cambio. "Existen tantos tipos de cambio en un momento dado como pares de monedas de diferentes países puedan formarse",72 es decir, nuestro peso tendrá una cotización frente al dólar de los Estados Unidos (por ejemplo $1.815 = U.S.D $1), otra frente al Yen, o frente al Euro; y, a su vez, habrá cotizaciones entre el dó dólar lar y el Yen, el dólar y el el Euro, el Yen Yen y el Euro, Euro, etc.
"Evidentemente el estudio de la formación de los tipos de cambio es imprescindible en la economía internacional por cuanto al existir monedas nacionales diferentes, de curso legal y forzoso únicamente dentro de las fronteras de sus respectivos países, los pagos internacionales por importaciones, exportaciones y movimientos de capital no pueden realizarse sin cambiarse unas monedas por otras, lo cual implica im plica un mercado de monedas extranjeras y un precio definido de unas en términos de otras", 73es decir, un ti un ti po d e cambio nominal nominal (Tc) (Tc).. El tipo d e cambio real, real, se define como:74
Donde U es el número de unidades de moneda nacional que se dan a cambio de una unidad de moned monedaa extranjera (ME); In es deflactor implícito del país en cuestión e Ie es el deflactor implícito del país extranjero (ver apéndice a este capítulo); y Tc = Tipo de cambio nominal. "El tipo de cambio real TCR mide m ide la magnitud de ingreso ingreso real que entregan entregan los residentes de un ppaís aís a cambio de una magnitud magnit ud de ingreso real re al que reciben reci ben los residentes reside ntes de cualquier cual quier otro país extranjero, extranjero, siendo siendo por ello un un factor fundamental para explicar la distribución del ingreso a nivel mundial".75
72 CUEVAS, Homero. Introducción a la Economía. La universidad Externado de Colombia. Bogotá 1993, Pág. 243. 73 CUEVAS, Op. Cit. Pág. 243. 74 Ibíd, Pág. 260 - 261. 75 Ibíd, Pág. 262.
6.3. ¿QUÉ HACE VARIAR LOS TIPOS DE CAMBIO? Para determinar el valor de una unidad monetaria se puede acudir a criterios como su tipo de cambio con
otras monedas; pero al consumidor le interesa poco el valor externo de su moneda. Lo que más le preocupa es su poder adquisitivo, su valor interno, el valor de su moneda nacional. Lo que depende del precio de los bienes y servicios, que se resumen en un índice elaborado por el Departamento Administrativo Nacional de Estadística (DANE) a partir de una serie de productos escogidos y ponderados previamente, conocido como el Índices de Precios al Consumidor (IPC). El inverso del ese IPC IPC determin a el valo r in terno de la moneda nacional. nacional. En la teoría económica se relaciona positivamente el nivel de precios con la cantidad de circulante y se dice que si aumenta el IPC, entonces aumenta el circulante, y viceversa. Se dice también que tanto el valor interno como el externo de la moneda nacional son determinados por la oferta y la demanda, y que los efectos de una política monetaria expansiva o contractiva influyen en el mismo sentido. Es diferente el establecimiento de una relación numérica precisa entre niveles de precios y tipos de cambio tal como lo afirma la teoría de la "paridad del poder adquisitivo del dinero".76 Así, si el país A tiene una inflación del 25% anual, y el país B tiene un 10%, la moneda del país A debe perder cada año 15% de su valor con respecto al país B. De tal manera, el comportamiento de las variables monetarias afectará en el mismo sentido a la inflación interna y a la depreciación externa de la moneda nacional de que se trate. Un país con una fuerte inflación se ve obligado a devaluar una y otra vez su moneda, o sea que no se puede mantener el valor externo de una moneda cuando su valor interno se reduce continuamente. Y devaluación es la modificación del tipo de cambio de una moneda, que reduce su precio con respecto a otras monedas y su poder de compra en el mercado internacional. internacional . La moneda se devalúa cuando la balanza comercial es deficitaria, cuando se exportan expor tan capitales al exterior, cuando aumenta la tasa de crecimiento del circulante, cuando la tasa de inflación del país es mayor que la de los demás países.
76 KRUGMAN, Paul R. Economía Internacional. Internacional. Santa Fe de Bogotá: McGraw - Hill, 1999. Capítulos 13 y 14.
La moneda se revalúa, aumenta su precio con respecto a otras monedas, cuando cuando la balanza comercial se salda con superávit, cuando entran abundantes capitales extranjeros, cuando se reduce la tasa de crecimiento de la cantidad de dinero, cuando se reduce la tasa de inflación más que en los otros países.
En general, la devaluación de la moneda se suele presentar como solución a los déficits de la balanza de pagos. En ese caso, la devaluación del peso colombiano hará que los productos colombianos se vendan más baratos en el exterior (a precios internos del país comprador) y los productos extranjeros extranjeros valgan más en Colombia. Eso hará que se incrementen las exportaciones y se reduzcan las importaciones. Pero al mismo tiempo el efecto negativo de la devaluación se ve en el aumento de los precios al interior del país, lo que bloquea los efectos positivos que se esperaban de la devaluación y las dificultades en la l a balanza de pagos (B.P.) serán las mismas si no se detiene la inflación. Lo que quiere decir que la que la devaluación para solucionar el déficit en la B.P. debe ir a la par con medidas de política monetaria restrictivas que impidan el aumento de la tasa de inflación. Veamos un ejemplo que involucre devaluación e inflación: Supongamos (de (de manera arbit arbitraria raria y para ejempli ejemplific ficar ar ) que Colombia consume el 30% de los bienes procedentes del extranjero y el 70% de productos nacionales. Además hay una inflación del 25%, es decir, los precios de los productos nacionales nacionales se aumentan en un 25%; los productos productos importados importados no se encarecen porque el tipo de cambio no se modifica ni tampoco los precios de los productos extranjeros. Tenemos: 25% * (70/100) + 0% * (30/100) = 17,50 Donde 25%: inflación 70/100: Consumo nacional 30/100: Consumo extranjero Lo que implica implic a un aumento real re al del IPC del 17,50%, que incentiva ince ntiva las impo importa rtacio ciones nes y trae trae consi consigo go un déficit de la balanza comercial. Si el gobierno decide devaluar el 30% manteniéndose el 25% de inflación y la misma composición de consumo:
(25% * 70/100) + (30% * 30/100) = 17,50 + 9,00 = 26,50 Lo que significa un aumento real del IPC del 26,50%. Esto implica una relación circular causa - efecto entre inflación y devaluación. 6.3.1 6.3.1.. Más Más sobre sobr e el control contr ol de d e cambios. cambios .
El control de cambios es el conjunto de restricciones que las autoridades monetarias imponen a la libre compra, venta y tenencia de divisas, y a la libre circulación de medios de pago entre los residentes del país y residentes en el exterior. Se dice que el control es preciso para par a mantener el tipo de cambio de la l a moneda, así como para regular regular la entrada de capitales extranjeros y evitar la especulación, y además, evitar la salida de capital nacional necesario para el desarrollo económico del país. Sin embargo, un control de cambios no puede ser tan rígido que aísle al país de las relaciones de intercambio internacionales, que son fundamentales para la economía. En teoría se dice que un control de cambios para que sea eficiente requeriría de un aislamiento y una regulación inflexible, pero causaría daños graves a la economía de un país en el e l largo l argo plazo plazo.. En el capít capítulo ulo 7 se hará otro tipo tipo de análisis referent referente e a la política cambiaria. cambiaria. 6.4. EL INTERÉS Y EL DINERO. El interés se define como el precio que se paga por el uso de fondos prestables que están disponibles para los agentes económicos. Es el pago por el uso del dinero, el pago por "esperar", por "ahorrar", por "abstinencia", o por "preferencia temporal". Existen varias clases de tipos de interés; las diferencias se deben a la duración de los préstamos. Ejemplos de pagos de interés lo constituyen los que pagan o cobran las instituciones bancarias sobre depósitos y por dineros prestados a clientes individuales o empresas (tasas de interés pasivas y activas); los pagados o cobrados por las corporaciones de ahorro y vivienda en sus operaciones corrientes; los cobrados por entidades comerciales por las compras a plazos, y las "obligaciones" de sociedades y en la forma de pago de dividendos por las acciones emitidas.
77 KRUGMAN, Op. Cit. 78 KEYNES, Op. Cit. Capítulo 17.
La principal funci ón del tipo de interés es interés es la de igualar la oferta de "fondos prestables" 79 con su demanda, y racionar la oferta entre los demandantes dispuestos a pagar el precio. Los cambios entre la oferta oferta y la demanda demanda oorigin riginarán arán cambios en el tipo de interés. Aunque algunos ttipos ipos de interés no vienen determinados inmediatamente determinados inmediatamente por por las fuerzas del mercado, mercado, como por ejemplo el tipo de interés bancario que ssiempre iempre estará por encima enc ima del interés i nterés para ope operac racion iones es de de re rede descu scuent ento. o.
Además, mediante las políticas de "dinero barato" y "dinero caro", el gobierno puede afectar el nivel general (precio de mercado) del tipo de interés. El interés es un fenómeno fenóm eno monetario en el sentido s entido de que el tipo de interés está dete determina rminado do por la demanda deman da y la oferta oferta de dinero. dinero. El dinero dinero se deman demanda da porque porque es el único activo perfectamente perfecta mente líquid líquido. o. Los que qu e neces necesitan itan dinero d inero por razones ra zones personales personales o de negocios, negocios, y no lo poseen, poseen, están dispuestos dispuestos a pagar un precio por por su uso; igual lo hacen llos os dueños de las firmas productoras de bienes transables. Para que un poseedor de dinero "renuncie" a las ventajas inherentes a la liquidez del activo líquido por excelencia, es preciso pagarle una "recompensa", un interés. La cantidad de dinero en circu lación es otro factor que determina el tipo d e interés interés . De ahí que es posible que las autoridades monetarias también regulen el tipo de interés a través de políticas de expansión o contracción de M1 según sea que se quiera aumentar o disminuir el tipo de interés. Como interés. Como el tipo de interés interés es es uno d e los cod eterminantes de la inversión , y la inversión es determinante fundamental del empleo, es fácil v er la imp ortancia d e la pol ítica monetaria para la determina determinación ción del volumen de empleo. En la "teoría general" de Keynes, el papel importante desempeñado por la inversión real en bienes de capital duraderos, hace de importancia primordial el tipo de interés por préstamos a largo plazo, utilizados por las firmas para financiar tales inversiones. 6.5. EL CONTROL DE M1. 6.5.1. 6.5.1. Las OMA (operacion es de mercado abierto). El abierto). El B.R. puede incrementar la cantidad de R de los bancos comerciales - y de este modo incrementar la cantidad de dinero en depósitos que los bancos pueden crear - comprando títulos de deuda pública en el mercado abierto. Para llevar a cabo tal compra, el B.R. realiza una demanda en el mercado de títulos; el vendedor puede ser un banco, una firma o cualquier persona del público que quiera venderlos: el resultado es igual.
79 La oferta de fondos prestables consiste en, a) el ahorro de las personas, empresas e instituciones; b) préstamos bancarios y adquisiciones de valores por los bancos; c) el exceso de ingreso sobre el gasto por parte de las entidades públicas. KEYNES, Op. Cit. Capítulo 17.
Supongamos que el B.R. realiza una compra de un título canjeable por el valor de $100.000 y que Bavaria S.A. es el vendedor. Bavaria entrega el título al B.R. y recibe a cambio un cheque del B.R. por $100.000, el cual es depositado por Bavaria en el banco comercial "A". El banco "A", a su vez, vez, envía envía el cheque cheque al B.R. e incrementa sus depósitos. depó sitos. En el caso en que eell encaje encaj e sea del
20% sobre esos depósitos y del 80% marginal, el balance queda, para el B.R. y el banco "A" como se muestra en la tabla siguiente. BANCO DE LA REPÚBLICA ACT ACTIVOS: Títulos de deuda pública Total
$ 100.000,00 $ 100.000,00
PASIVOS: Depósitos en el banco "A" $ 100.000,00 Total $ 100.000,00
BANCO "A" ACT ACTIVOS: Depósitos de reserva Legal Marginal Total
$ 20.000,00 $ 80.000,00 $ 100.000,00
PASIVOS: Depósitos a la vista
$ 100.000,00
Total
$ 100.000,00
Por lo cual se ha incrementado la oferta monetaria M1 en $100.000, puesto que Bavaria S.A. tiene un depósito a la vista (cuenta corriente) por esa cantidad, la cual puede ser exigible por medio m edio de un cheque, che que, y se aumentan aum entan llos os depósitos dep ósitos de la banca comercial comercial en en el B.R. B.R. por por esa esa misma misma suma. En síntesis, cuando el B.R. desea aumentar M1 compra títulos en el mercado abierto, al pagarlos crea depósitos que hacen posible una expansión secundaria de dinero. En contrario, cuando cuando se desea reducir M1, vende títulos en el mercado abierto. 6.5.2. 6.5.2. Las vari acion es en las tasas de int erés para las operacio nes de redescuento. redescuento. Se Se ha dicho varias varias veces que que el B.R. actúa como como banco de bancos. bancos. De la mism misma a forma form a que los bancos b ancos comerciales comer ciales prestan a los demás agentes económicos, el B.R. puede prestar a los bancos comerciales. El tipo de interés aplicado a tales préstamos se conoce como tipo de interés de redescuento, pues se aplica a las operaciones que en tal sentido - como se explicó - efectúan los bancos comerciales a través del B.R. Cuando un banco accede a este tipo t ipo de operación lo hace más m ás por su propia iniciativa iniciativa y necesi necesidad, dad, que por la del B.R. Éste además puede cambiar las tasa de
redescuento así como el tipo de interés que q ue cobra a los bancos, impulsando im pulsando o desanimando a éstos para obtener recursos por tal mecanismo. Puede incluso negarse a prestar a los bancos solicitantes. solicitantes.
Como se dijo también, esta es una operación temporal, no permanente, para que los bancos lleven sus reservas a los niveles requeridos por las autoridades monetarias, y no con fines de incrementar sus operaciones de préstamos comerciales a los agentes económicos. 6.5. 6.5.3 3 Los c ambios de l as reservas de la banca comercial. La comercial. La cantidad de dinero secundario que el sistema ba bancario ncario puede puede crear depende depende del volumen de sus reservas y de los porcentajes porcentaj es de encaje e ncaje exigidos por las autoridades monetarias. Así, la cantidad máxima de dinero secundario que se puede crear se puede establecer con esta ecuación:
Con CS = creación secundaria. VD = volumen de depósitos. R = coeficiente de reservas (o encaje). O sea que si un banco tiene $100.000 en depósitos y el encaje es de 36%, tenemos:
Es decir, se desencadenaría un proceso de creación secundaria de dinero que llevaría a M1 hasta $278.000 y esta es otra forma de ver la mecánica del multiplicador bancario. En este sentido, un aumento en R tendría como resultado una reducción en M1, y por el contrario, una reducción en R traería consigo la liberación de recursos monetarios a la economía del país. Casi siempre, en el segundo caso, se emplea ese mecanismo como forma de presionar a la baja en las tasas de interés del mercado al generarse mayor liquidez en la economía, estimulándose la demanda agregada. Podemos ahora definir ahora definir la política monetaria monetaria como el manejo manejo de la expansión expansión y la con tracci ón del volumen del dinero ci rculante con el fin explícito de lograr un objetivo determinado, como po r ejemplo, el el pl eno empleo. empleo. En En un sentido amplio, todas las regulaciones en materia monetaria y bancaria son
expresión de la política monetaria, al igual que las medidas en materia de tipos de cambio en cuanto a su manejo, ya que ellas influyen en el control del volumen disponible en el sistema económico. Dichas reglas incluyen limitaciones en la organización de nuevas instituciones
bancarias, requisitos de capital y reservas, expansión o contracción de M1, tasas de interés, entre otras. 80 En sentido estricto, la estricto, la política monetaria se reconoce sólo si las autoridades tienen -al igual que el gobierno- un gobierno- un objetivo claramente claramente definido como definido como el pleno pleno empleo, la lucha contra la inflación o el crecimiento del PIB, y se usan directa, continua y eficazmente, instrumentos o medios ajustables para controlar a M1 con el fin de lograr la meta que se ha decidido alcanzar. alcanzar. 6.6. LA PUGNA POR LAAUTONOMÍA DEL BANCO DE LA REPÚBLICA REPÚBL ICA En desarrollo de las normas de la Constitución Nacional, se dio aprobación a la ley 31 de 1992, que desarrolló el mandato constitucional de la independencia del emisor, lo que para muchos analistas de la economía, consistió en otorgar un exceso de competencia a la junta directiva del B.R. Pero también salieron muchos otros en defensa de la ley en mención. Lo que dio lugar, en su momento, a una polémica en la que no se vieron triunfadores ni vencidos. Se ha propuesto incluso la reforma de la Constitución en materia de la autonomía del B.R., por considerarse que la "independencia" no es socialmente óptima. Así que, resumiendo, estas son las ideas que giran alrededor de quienes han estado esta do a favor o en contra de la autonomía. autonomía. Los contra reformistas apoyan la idea de quitarle poder a la junta directiva; no creen que el libre Los contra mercado lo pueda todo, dan prioridad prioridad al crecimiento económico, económico, se preocupan por los efectos sociales de las medidas económicas, creen que la junta se ha extralimitado en su empeño por bajar la inflación y por eso ha desacelerado, muchas veces, el crecimiento económico y se ha entrado en camino a la recesión. Los contra reformistas están convencidos de que el pacto social que requiere el país no es un "cuento" sino un buen instrumento para romper la inflación inercial y el desempleo permanente que presenta la l a economía colomb colombian iana. a. Por su parte, los independentistas los independentistas rinden culto a las fuerzas del mercado; dan prioridad a la estabilidad, entendida esta como bajar la inflación; no temen adoptar decisiones políticas que impliquen costos sociales en el corto plazo; creen que "el exceso de coordinación" de la junta con el gobierno ha dado como resultado un "tímido intento" por bajar la tasa de inflación; para ellos el pacto social es un sofisma de distracción, antes que un mecanismo anti-inflacionario.
80 SELDON, Arthur y F.G. Pennance. Diccionario de Economía. Madrid 1995, Pág. 429-431.
La idea de cambiar tiene su origen en que el Ejecutivo y el Legislativo consideran al B.R. como un cuarto poder sobre el cual tienen un control muy m uy limitado, de acuerdo con con la Constitución del 91, cuya cuya única función es la de bajar la inflación (artículo 373). Los contra reformistas consideran que la
Constitución también obliga al estado a garantizar el empleo y la producción alimentaria -entre otras cosas- propósitos que son contradictorios con las políticas monetarias severas tendientes a la estabilidad de precios y al "mantenimiento de la capacidad adquisitiva de la moneda" (artículo (artículo 373). 81 considera que " Stanley Fischer 81 que " es probable que el banco central más independiente no sea el banco central socialmente más óptimo" , pero hay quienes sostienen que esas iniciativas de reforma a la ley l ey 31 de 1992 pueden pued en ser peligrosas peligr osas y tienen como com o argumento su lucha por la estab estabilidad ilidad económica. El debate sigue sigue en pie, aunque no tan candente candente hoy, como como cuando se inició co conn la apa aparición rición del libro del economista y experto en asuntos monetarios, Alfonso Palacio rudas, titulado "El congreso en la Constitución del 91", y el libro de Fernando Cepeda, titulado "Autonomía del Banco de la República" en el cual plantea que las decisiones de la junta directiva del emisor tienen carácter político; al igual igual que el texto del doctor Eduardo Sarmiento Palacio, "El modelo propio", en el que hace una ácida crítica crítica al "manejo de la cartilla" por parte del B.R. Sin embargo, los funcionarios del gobierno y los miembros de la junta directiva del B.R. tienen que trabajar coordinadamente como se hace en los países desarrollados en los cuales la inflación dejó de ser el problema fundamental. La economía no se maneja con peleas entre autoridades monetarias y económicas sino con mecanismos de política económica coherentes, mancomunados, de interés general y no particular, con los cuales se trate de balancear la meta de inflación teniendo en cuenta el crecimiento económico y, por ende, el empleo. 6.7. LA POLÍTICA FISCAL. Se denomina denomina política fiscal fiscal al cambio deliberado de los niveles de gasto del gobierno, de los impuestos y de la adquisición de préstamos, para lograr objetivos económicos nacionales, tales como un alto nivel de empleo, estabilidad estab ilidad de precios, crecimiento crecimiento económico y equilibrio equilibrio en la balanza balanza de pagos. Esa política fiscal está determinada por las ramas ejecutiva y legislativa del gobierno. En la ejecución y aplicación de esa política fiscal, el principal actor es el Estado. Tradicionalmente, según la teoría económica clásica, el Estado sólo cumple funciones como la defensa nacional, garantía del orden interno, garantía de la
81 FISCHER, Stanley. Macroeconomics. McGraw - Hill. Bogotá, 1999. Pág. 739.
propiedad privada y de la libertad individual y de empresa, regulación de la moneda, manejo de las relaciones externas. Por razones económicas históricas se da luego la
aparición del Estado que, además de las funciones "clásicas", opera como un proveedor de bienes y servicios y regulador del mercado. Configura además un sistema mixto con la empresa privada. De esta forma la política fiscal se convierte en un instrumento básico de intervención del estado con miras a mejorar el bienestar social y económico, y a lograr el desarrollo económico. 82 Los fundamentos de la política fiscal y de las finanzas públicas son el derecho, la contabilidad y la administración. Las finanzas Las finanzas públicas se públicas se ocupan de cómo el Estado percibe y cómo utiliza, o debe utilizar, los recursos financieros. La política La política fiscal consiste fiscal consiste en el manejo concreto de herramientas de ingresos y de gastos públicos para el logro de los objetivos sociales. A pesar de lo que se estila hoy -una presencia prese ncia cada vez menor del Estado en la l a solución de problemas de la poblaci población ón con menos acceso acceso a servicios servicios públicos y sociales- la presencia del Estado (según su organizaci organ ización ón instituc ins titucional ional)) es necesaria para dirigir, corregir corregir y completar ciertas funciones funciones del mercado (ya que éste no es perfecto). Sin embargo esa acción estatal se ve muchas veces sesgada por información incompleta, por intereses intereses ideológicos, y por preferencias de los políticos o burócratas o por las apetencias electorales de los grupos de poder político. 6.7. 6.7.1 1 Objetivos de la política po lítica fiscal. fis cal. Aun los más cerrados enemigos de la intervención estatal estatal son partidarios de la presencia del ente en la administración de justicia y, en fin, de las funciones clásicas. Pero las presiones políticas y económi eco nómicas cas sobr sobree las func funcion iones es del del Estado Estado generan la mayor dificultad dificulta d en cuanto a la definición definic ión de los campos cam pos de intervención, la forma de hacerlo, los criterios de racionalidad y eficiencia, y el tam tamaño año óptimo del ente público. El desarrollo de la teoría monetaria de las finanzas públicas, sobre bases económicas, parte del supuesto de la teoría del bienestar, en el sentido de que el Estado funciona en condiciones normales (competencia perfecta), que cada individuo maximiza su propio bienestar, las firmas maximizan su beneficio, y l as decisiones so ciales se basan en el bienestar bienestar indi vidual, y que q ue se puede alcanzar alcanzar el el equil ibrio general general económico económ ico de pleno pl eno empleo. Pero los teoremas del bienestar no siempre se cumplen; cum plen; de ahí que los
82 MARRAMA, Vittorio. Política Económica de los Países Subdesarrollados. Editorial Aguilar.
Madrid, 1990. Capítulo 8.
mecanismos del mercado no son la solución en cuanto a precios y cantidades en el suministro de
bienes y servicios, ni aseguran una adecuada distribución del ingreso, ni el uso adecuado de recursos. Contribuir a solucionar estos problemas sí debe ser un objetivo básico de la intervención estatal en la economía. En cuanto a la provisión de bienes y servicios, las leyes antimonopolio se orientan a evitar que un reducido número de empresas controle la mayor parte del mercado, y evitar el constante aumento de los precios al a l consum consumidor. idor. Sin embargo, embargo, hay casos en que la existencia de numerosas numerosas empresas, empresas, aumenta los costos en los procesos productivos que se enfrentan a economías de escala o a costos decrecientes.83 Por ejemplo, ciertas "industrias básicas" que en muchos casos son controladas por el gobierno en la mayor parte de los países (servicio de acueducto, para citar un caso). Existen además, factores que inciden en el mayor o menor suministro de bienes públicos (la defensa, puentes, carreteras, educación, entre otros) y en la distribución equitativa de los mismos. Así que el suministro de esos bienes también también debe ser un objetivo objetivo básico de la política política fiscal, lo cual no implica impli ca que el Estado Estad o siempre esté en capacidad de garantizar que - aunque haya eficiencia en su producción- se distribuyan distribu yan equitativame equi tativamente nte como parte parte del del ing ingreso reso.. Esto todo da lugar al uso de instrumentos de política fiscal (impuestos, transferencias y gasto público social) con miras a lograr una distribución más equitativa del ingreso y la riqueza, mejorar la situación de los grupos más pobres, y permitir la satisfacción de las necesidades básicas, así como la aplicación de subsidios en los sectores clave de la economía que así lo requieran. Todo lo anterior ant erior requiere requier e que el equilibrio equil ibrio sea alcanzado, a lcanzado, cosa cos a que no se da en nuest nuestro ro país, país, dado qque ue existe subutilización y desempleo de recursos productivos, lo que hace que cada gobierno implante políticas polític as eco económic nómicas as para impu impulsar lsar la l a Demanda Agregada Agregada y el ritmo ritmo de produ producción, cción, alcanzar alcanzar y mantene mantenerr altos niveles de empleo, conservar el poder adquisitivo de la moneda (lucha contra la inflación), equilibrar las cuentas externas y estabilizar los grandes agregados macroeconó macroeconómicos micos.. Además Además de lograr la formación de capital, tanto físico como humano, el aumento de la tasa de ahorro, y la aplicación, generación y transferencia de tecnología. Pero como se dijo, esas acciones tienen sesgos que distorsionan los resultados de la aplicación de esas políticas, que, por tanto, se tornan erráticas y sin una línea ascendente de comportamiento.
83 FISCHER, Stanley. Macroeconomics. McGraw - Hill. Bogotá, 1999. Pág. 739.
De todos modos, la acción del Estado Estado es cru cial para cial para modular a largo plazo el
crecimiento de la economía, más allá de lo determinado por el libre juego de las fuerzas del mercado -sin desconocerlo y aislarse- y canalizar recursos para proyectos que el sector privado considera poco rentables o de alto riesgo, y para sectores atrasados. Sin embargo, el conflicto de objetivos, (unos se logran a costa de otros según el óptimo Paretiano) y el arte de la labor fiscal y presupuestal, deben tender a maximizar el bienestar social al menor costo posible. APÉND APÉNDIC ICE E6 TEMAS DE REFLEXIÓN REFL EXIÓN Y DISCUSIÓN Relación entre inflación y desempleo en Colombia. Políticas de estabilización: perspectivas y problemas. B.R, dinero y crédito. Estructura del sistema financiero en Colombia. Obtención de recursos fiscales por el Estado. Dinero, déficit fiscal e inflación. Déficit fiscal y deuda pública. Cálculo y manejo del I.P.C. DEFLACTOR IMPLÍCITO DEL PRODUCTO NACIONAL BRUTO (PNB) El PNB mide el valor de la producción en un periodo determinado, utilizando los precios de ese el PNB nominal del periodo (precios periodo (precios corrientes). Por ejemplo, el PNB nominal del 2008 mide el valor de todos los bienes y servicios ser vicios finale finaless producid pro ducidos os en 2008, según los precios precios que predomina predominaron ron ese año, año, con los cuales cuales se hace la valoración. El PIB de 2009 mide ese año específico, y así sucesivamente. sucesivamente. El PNB real mide los cambios en la producción física a través del tiempo, mediante la valoración de los bienes y servicio servicio s produci dos en todos los periodos periodos,, utilizando unos precios base para para todos lo s periodos. periodos . El deflactor del PNB, que es una medida de inflación, se calcula dividiendo el PNB nominal entre el PNB real. Veamos un ejemplo: Supongamos arbitrariamente, que en una economía muy simple sólo se produce carne, trigo y camisas y que se van a comparar dos periodos. De manera también arbitraria, supongamos estos datos:
Año 2005 Product Pro ducto o
Precio/U $
Cantidad
Valor or $
Carne
2
4.100
8.200
Trigo
3
2.250
6.750
Camisas
5
6.400
32.000
PNB nominal
$46.950
Año 2009 Product Pro ducto o
Precio/U $
Cantidad
Valor or $
Carne
3,50 3,50
6.000
21.000
Trigo
5,20 5,20
3.500
18.200
Camisas
8
5.700
45.600
PNB nominal
$84.800
La variación del PNB nominal entre 2005 y 2009 se obtiene dividiendo el valor de 2009 entre el de 2005. $84.800 / $46.950 = 1,81. Lo que significa que normalmente la economía "creció" el 81% entre esos dos años. Veamos ahora el valor de la producción de 2009 a precios base de 2005 (P 2005 * Q 2009). P 2005
Q 2009
Valor $
2
6.000
12.000
3
3.500
10.500
5
5.700
28.500
PNB real 2009
$51.000
Deflactor PNB09 = PNB nominal 09 / PNB real 09 = $84.800 / $51.000 = 1,66 Lo que indica que el crecimiento real de la economía entre 2005 y 2009 fue del 66%. Otra forma de presentar el deflactor es: Deflactor = [(precios año n) (cantidad año n) / (precios año base)(cantidad año n)] * 100
Según el ejemplo ($84.800 / $51.000) * 100 = 166 Si conocemos el PNB nominal del año n y el deflactor del PNB, podemos entonces obtener el PNB nominal del año base, es decir, deflactar el año n: $84.800 / 1,66 = 51.000 (aproximando decimales).
LA POLÍTICA CAMBIARIA
Pag.
131
CAPÍTULO 7 LA POLÍTICA CAMBIARIA 7.1. TASA DE CAMBIO, DEVALUACIÓN Y REVALUACIÓN. Es necesario, para hablar de política cambiaria -que forma parte de la política monetaria- recalcar conceptos básicos. El peso colombiano, la moneda nacional, como cualquier producto o servicio, tiene un precio: es la tasa de interés. Cuando un ahorrador o un inversionista entregan sus excedentes monetarios o de liquidez a una institución financiera o los prestan a un particular, obtienen a cambio una rentabilidad. En caso contrario, si una persona recibe un préstamo de un banco o corporación, o de un particular, paga un interés, el cual depende, generalmente, generalm ente, de las condiciones del mercado, o sea, sea, de la ofert oferta a y la demanda de dinero. En Colombia todos los negocios y operaciones internas se realizan en pesos colombianos, pero cuando esos negocios se realizan internacionalmente, se efectúan en moneda extranjera, generalmente, aunque no exclusivamente, en dólares. La relación relación entre el peso colombiano colombiano y una moneda extranjera extranjera (divisa), (divisa), el dólar por ejemplo, ejem plo, es la tasa de cambio (T.C). Pero también hay tasa de cambio con el bolívar, el sucre, el euro, el yen, con cualquier moneda. Sin embargo, la más utilizada es con respecto al dólar. El valor de esa tasa de cambio depende de factores factores int ernos y externos: inflación en Colombia y el país que se toma como referencia, y del comportamiento de una "canasta de divisas", donde se incluyen incluyen las monedas de los países con los cu cuales ales Colombia Colom bia tiene relaciones rel aciones comerciales come rciales (exportación (ex portación e importación de productos o servicios). Cuando en C Colombia olombia se deben dar m más ás pesos po porr un dólar, dólar, entonces nuestra moneda se devalúa mientras que el dólar se revalúa respecto al peso. El caso contrario es la revaluación. En general, la devaluación de nuestra moneda se ha enmarcado en el ámbito macroecon macroeconómico ómico del del país. Así por ejemplo, un objetivo importante en la aplicación de un esquema de devaluación puede ser el de mantener la competitividad de nuestros productos en el exterior y alcanzar mayores volúmenes de ventas y exportaciones; en otros términos, buscar un resultado positivo en la balanza comercial.
Se dice que cuando hay mayor m ayor inflación interna y se reduce o se m mantiene antiene la inflación inflación del paí paíss haci haciaa donde se exporta, exporta, es necesario devaluar. devaluar. De esta forma forma la devaluación beneficia a los exportadores que reciben más pesos por un dólar, y perjudica a los importadores; mientras la revaluación (esquema operante desde 2004 hasta la fecha) perjudica a los exportadores- o al menos los desestimula- y favorece a los importadores, lo que casi siempre redunda en perjuicio de la producción nacional de aquellos aquell os bienes bi enes que q ue por su bajo ba jo precio prec io internaci i nternacional, onal, llega llegann al país país y compi compiten ten con con los los nacionale nacionales. s. El aspecto político también puede incidir en el comportamiento de la tasa de cambio, pues en la medida en que haya estabilidad política, los inversionistas tienen bases seguras para adelantar sus operaciones. 7.2. TASA DE CAMBIO CAMB IO REAL Y EXPORTACIONES. EXPORTACIONES. Recientemente ha surgido un debate entre los economistas sobre cómo se debe calcular la tasa de cambio del peso con relación a la tasa de cambio de las monedas de los países con que Colombia comercia, y multiplicar esa tasa de cambio por el índice de precios al productor de Colombia IPP. 84 Se considera que la competitividad relativa de Colombia depende de la relación entre los aumentos en la T.C. y los aumentos en los precios de bienes transados internacionalmente, y como el I.P.P. está compuesto esencialmente por este tipo de productos, ese es el índice que el B.R. utiliza y recomienda utilizar. Pero hay quienes sostienen sostienen que la competitividad se refleja refleja mejor al considerar la relación entre la T.C. y el I.P.C. I.P. C. Sin embargo la l a diferencia diferenci a en la metodolog metodología ía de cálculo cálculo de la T.C.R. T.C.R. no debe ser un un problema problema académico, pues en los últimos años el I.P.P. ha crecido menos que el I.P.C. Por eso, los índices que usan el I.P.C. muestran una mayor revaluación real de lo que muestra la T.C.R. del B.R. 85 También hay quienes sostienen que para las exportaciones colombianas lo único permanente es la tasa de cambio peso - dólar, y no la relación entre el peso y varias monedas. Sin embargo, aun si las exportaciones se cotizan en dólares, una revaluación del marco en Alemania aumentaría la demanda de los productos colombianos cotizados en dólares. Hay estudios econométricos del B.R. que calculan "funciones de respuesta" de las exportaciones menores utilizando varias definiciones de la T.C.R. Se muestra que el crecimiento en las exportaciones menores se puede explicar en un 90% por el crecimiento de la economía mundial,
84 Todo el análisis que se haga sobre este tema y otros como devaluación y revaluación, 85 tiene origen en la lectura de
revistas del B.R. publicadas entre 1990 y 2010. Banco de la República. Principales Indicadores Económicos 1923 - 2009. Pág. 170 - 171.
las variaciones de la T.C.R., el diferencial de tasas de interés en Colombia y Estados Unidos, y un indicador de predictibilidad de las variaciones de la T.C. dice además el estudio,
que las demás definiciones de la T.C.R. tienen una relación estadística significativa con los cambios en las exportaciones menores, , pero no tan significativas como la relación de la T.C.R. del B.R. con esas exportaciones. Como quien dice que la T.C.R. del B.R. parece ser un buen índice de competitividad de las exportaciones menores, y superior a otras definiciones de la T.C.R.86 7.3. NUEVOS NUEVOS MECANISMOS DE OPERACIONES CAMBIARIAS. CAMB IARIAS. El régimen de cambios ha establecido nuevos mecanismos de manejo m anejo de las operacion operaciones es cambiari cambiarias; as; por un lado ha introducido la "Declaración de Cambio", la cual reemplaza la figura del intermediario asignado al trasladar la responsabilidad -a quien realice las operaciones- del cumplimiento de los requisitos de tales operaciones cambiarias, lo que se estatuía en el anterior régimen de cambios. Por otro lado, ha desarrollado el "mecanismo de compensación" que conlleva la posibilidad -para quienes efectúan operaciones del mercado cambiario- de realizar directamente sus transacciones en divisas, sin que ellos tengan que acudir a intermediarios (bancos, corporaciones financieras y de ahorro, compañías de financiamiento, que cumplan ciertos requisitos de capital). T odo est esto o quedó quedó consignado consignado en la resolución resolución 21 de 1993 de la Junta directiva directiva del Banco de la Repúblic R epública, a, instrumento in strumento que ha tenido críticas y alabanzas por su alcance; para algunos es un instrumento eficaz, mientras que para otros otros se considera considera un mecanismo de desintermediación cambiaria y un medio de ingreso al país de divisas de dudoso origen. Pero veamos en qué consiste: Como las operaciones de mercado cambiario son las que define la junta directiva del B.R., ellas por definición deben obligatoriamente canalizarse a través del mecanismo de compensación. Así, las divisas que se generen o que se requieran para operaciones de importación o exportación de bienes; de deuda externa; de inversión extranjera en Colombia; de inversión i nversión nacional en el exterior, entre otras operaciones, obligatoriamente deberán venderse o manejarse a través del mecanismo de compensación. Y ¿cómo opera? El mecanismo de compensación permite a quien realiza operaciones de mercado cambiario, manejar directamente las divisas que requiere o genera para sus transacciones, sin que para ello deba acudir a los intermediarios. intermediarios. Los residentes en el país pueden abrir una cuenta corriente en moneda extranjera en el exteri or. Quien or. Quien realice una operación del mercado
86 ALONSO, Gloria. El Espectador. 3 de Diciembre de 2005. La autora pertenecía en ese entonces al departamento depar tamento de investigaciones económicas del B.R.
cambiario puede canalizarla canalizarla a través de esa cuenta corriente, corriente, llevando a la misma las divisas que reciba por su operación operac ión o ccancelando ancelando a través de ella las sumas que necesite para atender atender las operacio operaciones nes en
el exterior. Así, pueden ingresar a la cuenta de compensación (que así se llama) llam a) todas aquellas divisas divisas que se deriven de una operación en el mercado cambiario. 87 Por ejemplo, las sumas que se reciban por concepto de una exportación; en este caso se entiende efectuando el reintegro al momento del depósito de las divisas. Igualmente podrán llevarse a dicha cuenta, divisas que no provengan del mercado cambiario, es decir, divisas del mercado libre. Ahora bien, las divisas depositadas en la cuenta de compensación se pueden utilizar para cancelar todo tipo de operación definida como del mercado cambiario, así como las del mercado libre; servicios prestados en el exterior, fletes y tiquetes internacionales, gastos personales en el exterior, entre otros, podrán pagarse con las divisas depositadas en la mencionada cuenta. Además las divisas de dicha cuenta se pueden vender a titulares de otras cuentas similares o a los intermediarios del mercado cambiario, cambiario, de lo cua cuall se tendrá tendrá que dejar constan constancia cia en cuanto cua nto que se trata de la venta de un saldo de cuenta corriente de compensación. La resolución 21 de 1993 no establece mayores requisitos para que cualquier residente en el país, que maneje operaciones del mercado cambiario, pueda utilizar el mecanismo explicado. Las únicas restricciones para la apertura de cuentas de compensación se aplican a quienes en el lapso de diez añoss anter año anteriore ioress hubieran sido sancionados s ancionados por infracciones cambiarias, cam biarias, al Estatuto Penal Aduanero, Aduanero, o se les hubiere suspendido el reconocimiento del beneficio tributario del certificado de reembolso tributario tributario (CERT) por parte del B.R. Las Las obligaciones de los titulares de las cuentas c uentas tienen que q ue ver con el registro registro de las mismas en en el B.R. dentro del mes m es siguiente a la apertura de ellas o a la realización de una operación del mercado por medio de d e la cuenta. Así mismo, se debe presentar informa información ción del manejo de la cuenta cuenta y de de las operaciones operaciones efectua efectuadas; das; presenta presentarr la "declaración "declar ación de cambio" ca mbio" ante el B.R. B .R. o ante el intermediario (cuando exista); igualmente informe de las inversiones que se hagan con los saldos de las cuentas y sobre el origen de las consignaciones que no provengan del mercado cambiario. Como se puede ap apreciar, reciar, este este mecanismo, unido unido a la declaración de de cambio, que permite permi te al a l inter i nteresad esadoo efectuar la operación de cambio, bajo cambio, bajo su prop ia responsabilidad responsabilidad y sin intervención intervención de ninguna entidad, entidad, ha generado -al decir de expertos como Emilio Wills, Sarmiento Palacio, entre otros- un proceso de desintermediación cambiaria. cambiaria.
87 Resolución 21 del 2 de septiembre de 1993 de la Junta Directiva del Banco de la República.
Al decir de la Junta 88 con estas decisiones "se está permitiendo una mayor injerencia de las fuerzas del mercado en el nivel de la tasa de cambio, lo cual permite al banco
central no tener que acomodar monetariamente todas sus fluctuaciones, lo cual redunda en un control más efectivo de la liquidez en la economía". Sin embargo, el doctor Eduardo Sarmiento P., ha sostenido que ese estatuto lo que hace es facilitar el ingreso de dólares del narcotráfico y del crédito externo, lo que acentúa las tendencias de la revaluación del tipo de cambio (como ha sucedido en los últimos años); además, dice el citado economista, con el actual estatuto cambiario se amplía el mercado de transacciones no reguladas, resquebrajando aún más el control sobre el tipo de cambio y que este es un esquema -el estatuto- inspirado en la más pura filosofía del libre mercado. 89 En síntesis, el mayor cambio que se dio en la expedición de la mencionada resolución fue la eliminación del certificado de cambio, por medio del cual se venía regulando el dólar en el mercado cambiario a través del cual se realizan -como se ha dicho- las transacciones de divisas para fines de comercio internacional internaci onal y del movimie m ovimiento nto de capit capitales. ales. Como se recuerda, el certificado de cambio tenía como objeto impedir la monetización inmediata de los dólares que ingresaban al país a través del mercado cambiario cambiario,, difiriendo difiriendo su con converti vertibilid bilidad ad en pesos a un año de plazo. Con ello se lograba que los excedentes de divisas más allá de lo que demandaba dema ndabann los deudores en dólares para pa ra sus giros al exterior, se demoraran un año en conv converti ertirse rse en pesos en circulación, es decir, se utilizaba como medida de control monetario, pues evitaba expansiones inmediatas de M1. Sin embargo, al decir de la Junta Directiva y no pocos economistas econom istas (como Alfonso Urdinola); Urdino la); el certificado tenía dos problemas fundamentales: a) el trámite adicional que imponía a la compra-venta de divisas en el mercado cambiario; b) la "volatilidad" de la tasa representativa del mercado obtenida al aplicársele a la tasa de redención del certificado un descuento, que dependía de la tasa de interés del mercado financiero. La variabilidad de ésta -más a corto plazo- se traducía a su vez en una tasa representativa con "oscilaci "oscilaciones ones repentin repentinas" as" (arriba (arriba o abajo) que introducían inestab inestabilidad ilidad en los ccálculo álculoss económico econó micos. s. Al reducirse el ritmo de acumulación de reservas internacionales, 90 la Junta Directiva del B.R. vio la oportunidad de eliminar de eliminar el certificado de cambio ; simultáneamente con ello, ampliar la banda de fluctu ación de la tasa representativa, representativa , fijada por la
88 De Hernando José Gómez, miembro de la Junta Directiva, en El Espectador. Septiembre 23 de 1993. 89 Sarmiento P., Eduardo. El Espectador. Septiembre 19 de 1998. 90 Banco de la República. Principales Indicadores Pág. 50 -52.
diferencia entre las tasas máxima de venta y mínima de compra del dólar, que en caso del certificado
de cambio era del 12,5% y que en adelante sería del 7% de cada lado, o sea, el 14% en total. Con ello, la Junta Directiva advirtió al gobierno que ella permitiría la revaluación del peso -incluso en términos reales-, si ingresaban al país grandes cantidades de divisas fuera por endeudamiento externo o por privatizaciones. Igualmente la Junta orientaría, a partir de 1994, la fijación diaria de las tasas máximas de venta y mínimas de compra (Banda Cambiaria) e intervendría en el mercado m ercado cambiario cambiario para para darle estabilida estabilidadd a la cotización del dólar, y lograr un ritmo de devaluación compatible con las metas económicas (equilibrio (equilibri o fiscal, fiscal , acumulación de reservas, tasa de inflación y tasa de interés). Esa situación perduró hasta septiembre de 1999, cuando por presiones de los gremios económicos y del mismo Banco Mundial, se dictó un decreto decreto eliminando la Banda Cambiaria, por cuya aplicación se "quemaron" grandes cantidades canti dades de reserva reservass internacionales, con el fin de sostener so stener una tasa de cambio que todos los días d ías "rompía" el precio "techo". 7.4. POLÍTICA POLÍTICA DE DEVALUACIÓN Y REVALUACIÓN REVAL UACIÓN Desde el año 1967, el entonces presidente Carlos Lleras Restrepo, ante los saltos inmensos de la devaluación del peso "por la imposibilidad de mantener una tasa de cambio fija por largos periodos inflacionarios", estableció el sistema de conservar el equilibrio de los precios internos y externos devaluando todos los días al nivel de inflación, 91 sistema conocido como "devaluación gota a gota". Según expertos como Miguel Fadul, el sistema dio excelente resultado: de 1967 a 1990 la disponibilidad de divisas acabó con las deshonestidades y corrupciones, el enriquecimiento ilícito y hasta "crímenes que ocurrían para obtener los dólares d ólares disponibles" negociando negociando las licencias licencias de importación y de cambio. Hubo suficiente moneda extranjera para mantener el servicio de la deuda externa sin recurrir a su renegociación, y les dio protección a los empresarios nacionales. De 1991 hacia acá se ha vuelto a otra tónica y la revaluación (disfrazada por una desaceleración de la devaluación) sumada a la relación de aranceles, ocasionó una situación deficitaria en la balanza comercial, pues la valoración de los bienes importados ("gracias" a la "apertura") ha sido superior a la de los productos y servicios exportados; déficit que se mantuvieron en promedio en cifras cercanas a los 2.500 millones de dólares 92 entre 1991 y 1994. Hoy la situación , no ha cambiado sustancialmente y muchos colombianos suponemos que esos
91 LLERAS, R. Carlos. "Mensaje Presidencial". Federación Nacional de d e Cafeteros. Segundo Volumen.
1968, citado en Política Cafetera, del mismo autor.
92 Datos obtenidos de las revistas del B.R. correspondientes a los meses de diciembre de
los años 1993-1995.
desequilibrios de la balanza comercial, "tradicionalmente" han sido suplidos por
dineros provenientes del narcotráfico y el contrabando. La tasa de cambio ha estado en niveles muy bajos (en cuanto a su evolución ascendente) respecto de la inflación infl ación,, por lo que qu e muchísimos muchís imos productore p roductoress no pueden exportar exportar y otros otros no pue pueden den compet competirir con el producto extranjero importado a costos reducidos gracias a una tasa de cambio subsidiada por los grandes productores de divisas con el empleo de muy poca mano de obra. Ello ha llevado a sectores económicos del país, como es el caso del gremio de exportadores de café, a criticar la política cambiaria; alegan que el aumento acelerado de los costos de operaciones frente al crecimiento "frenado" de los ingresos por los casi siempre bajos precios externos del grano, se ve intensificado por la menor tasa ddee cambio cam bio aplicada sobre los reintegros, torna "insostenible" "insostenible" la situación. El estatuto cambiario (que facilita el ingreso de divisas) y la sustitución del certificado de cambio por un sistema de franjas y por la tasa preferencial (determinada por el mercado), han sido seguidos por una aceleración de la revaluación que ha generado presiones y críticas a la junta del B.R., la cual, para "desestimular" el ingreso de crédito externo, optó por establecer unos depósitos previos para los préstamos préstamos de 18 mese mesess y más tarde tarde extendió extendió el plazo a 36 meses meses y la medid medida a no operó, puesto que los l os inversionistas procedieron a registrar los préstamos a un plazo mayor y a, probablemente, realizar los pagos con la cuenta de compensación. "Los agentes económicos entendieron mejor las reformas que los miembros de la junta directiva del B.R. Desde un principio advirtieron advirtieron que la estructura cambi cambiaria aria conducía inexorablemente a la revaluación. En consecuencia, procedieron a traer divisas para sacar ventaj ven tajaa de llaa difere diferencia ncia ent entre re las tasas de interés internas, que en la década de los noventa del siglo XX pasaban del 29%, y la rentabilidad externa (devaluación nominal más tasa de interés), que en los últimos años fluctuó entre 3% y 15%. Luego, la mayor oferta de divisas se ha reflejado en una mayor revaluación efectiva y validó las expectativas. El sistema ha entrado así en un proceso indefinido y creciente de revaluación que amenaza con precipitarse en colapso. 93Y según expertos (Lora, Urdinola, Sarmiento y otros) ese problema se puede detener sustituyendo el sistema de franjas por una tasa de cambio única, ajustable aj ustable a un ritmo anual revisable, calculado ca lculado en el 18%, para lograrse una tendencia a la devaluación moderada. Todo dentro de un marco que limite la entrada de divisas a los rubros de procedencia conocida y se sometan a una vigilancia estricta para evitar el "lavado" de dólares.94
93 SARMIENTO, P. Eduardo. Argumento planteado insistentemente insistentemente en foros y conferencias. 94 Ibíd.
Sin embargo, miembros de la junta directiva del B.R. plantean que la revaluación tiene no pocas
bondades; así, en declaraciones y juicios emitidos dicen que el que el principal factor de presiones a la revaluación real del peso lo constituyen la inflación, lo que hace que la política cambiaria sea precedida por objetivos ambiciosos en materia de inflación. Así mismo, culpan de las presiones inflacionarias al desbordamiento del gasto público de las dos últimas administraciones, y al incremento de la demanda de bienes no transables cuando estos no tienen una oferta adecuada. Consideran Consideran además, que se debe propender propender por el fortalecimiento del poder adquisitivo de la moneda a través de un equilibrio en los mercados cambiario, monetario y crediticio, y de incrementos netos en la productividad total de la economía para "encarar" al resto del mundo. Nuestro criterio es el de que hay un manejo político de la tasa de cambio, como es el caso de tratar de reducir la tasa de inflación como fin principal del gobierno, gobi erno, manteniendo la tasa de cambio por debajo d ebajo del índice de inflaci i nflación. ón. Esa Es a es una orientación orientación peligrosa peligrosa porque porque tarde tarde o temprano, temprano, si no da marcha marcha atrás, la difer diferenci enciaa es tan grande que resulta necesario necesar io devaluar masivamente con todos los inco inconven nvenient ientes es que ese hecho puede significar (caso México 1994). Una sobrevaloración de la moneda a través de la tasa de cambio reduce el incentivo para producir, tanto para exportar como para la demanda interna, lo que conduce a inundar el país con productos importados de toda clase. Se disminuye el interés para establecer unidades productivas y lo que se logra es el retardo en el desarrollo económico y el aumento de la pobreza por el aumento del desempleo. La sobrevaluación del peso ha afectado especialmente a la agricultura. El efecto de la relación de precios por la técnica en la producción más los subsidios de los países desarrollados a su agricultura, no hace posible la competencia de nuestra agricultura que es el sector clave de nuestra economía econom ía por ser por ser la l a fuente fuen te más importante de oferta de productos, productos, y el proveedor más importante importante de empleo en Colombia. La discriminación de este sector afecta, por tanto, a las personas de menores recursos. Se presenta con frecuencia el ejemplo del Japón como un país que ha logrado mantener la competitividad a pesar de la revaluación. Pero revaluación. Pero uno de los sectores más eficientes eficientes y competitivos d e la economía japonesa que es el automotor ha perdido entre el 3% y el 6% del mercado estadounidense entre los años 1990 - 2010, 2010, en razón de la revalu ación del yen f rente al dó lar, lo que aumentó el precio de los autos japoneses frente a los "gringos" .95 Eso y con toda la racionalidad económica económica y las innovaciones en los métodos m étodos administrativos administrativos que manejan los japoneses. Entonces, hoy (2010 (2010)) en Colombia se " sufre" el
95 BUSINESS WEEK. Enero 24 de 1999.
efecto efecto económi co adverso de una revaluación que hasta ahora y d esde finales del 2003, nadie ha logrado detener (se dice que esta situación durará hasta el 2016), a
pesar de las las políticas del B .R en materia materia de compras de divis as, cuyos montos son tímidos al compararse con los hechos por los bancos centrales de, por ejemplo, Perú, Costa Rica, y el mismo Japón. En síntesis, si hay inflación (aún sea baja) y no devaluamos, o devaluamos poco, o revaluamos (como ha sucedido últimamente) nuestros productos vistos en el exterior se encarecen y bajan las exportaciones en términos de ingresos. O, por el contrario, si devaluamos más que la inflación, como sucedió entre 1983 -1990, exportaremos más porque nuestros productos se verán más baratos desde el exterior, lo que genera un efecto de aumento en la producción tanto para consumo externo (exportacione (exportaciones) s) como interno (demand (demandaa nacional), con los beneficios beneficios en materia materi a de empleo e ingresos ing resos para la comunidad nacional, que, a su vez, dinamizarán la demanda agregada. APÉND APÉNDIC ICE E7 TEMAS DE REFLEXIÓN REFL EXIÓN Y DISCUSIÓN MANEJO MONETARIO Y POLÍTICA MACROECONÓMICA Cualquier persona que incursiona en el campo del manejo de la política monetaria, encuentra que los agregados monetarios son variables sobre las cuales no se tiene un manejo totalmente discrecional. discrecional. No existe un control co ntrol absoluto absolu to sobre la base monetaria y su manejo discrecional disminuye en la medida que se pasa de un M a otro. "Ciertos enfoque sobre el comportamiento de mercados financieros contemplan específicamente esta endogenidad. Sin embargo, para el caso de la base, esa endogenidad se tiene en cuenta cuando se hace referencia a un modelo abierto o cuando se contempla la financiación primaria del déficit del gobierno (el déficit fiscal)" 96 y aparte de los casos señalados, las distintas presiones que se ejercen sobre la base se consideran casi siempre como factores exógenos, esas presiones son elemento fundamental del proceso económico y dependen en parte de la evolución del mismo. "El comportamiento de la base dependerá de qué tan fuerte sea la influencia de los distintos agentes sobre el manejo monetario". 97 Como se sabe, la política monetaria se dirige desde las autoridades monetarias, aunque -por las interrelaciones entre los instrumentos monetarios- las decisiones tomadas por otras entidades que tienen injerencia en la política económica
96 OCAMPO GAVIRIA, José Antonio. La Política Económica en la Encrucijada. CEDE. Universidad de los Andes.
1994, Pág. 15.
97 LORA, Eduardo. Citado por José Antonio Ocampo G.
Op Cit. Pág. 18.
(ministerios por ejemplo) tienen a menudo repercusiones monetarias de mucha importancia, dada la
concertación, negociación e incluso confrontación de tales entidades, generando procesos que determinan, más que la cantidad de liquidez de la economía, su asignación entre el gobierno , y entre los estamentos es tamentos que lo comp componen onen.. "El crecimiento de la base monetaria es inherente al desenvolvimiento del proceso productivo e inseparable de sus alteraciones y composición, especialmente en una economía en crecimiento, donde constantemente nuevos sectores se dinamizan con frecuencia". 98 En cada año o en cada período productivo, se necesitan incrementos en la "liquidez primaria" para el funcionamiento y crecimiento económico. económico. Las necesidades de dinero están determinadas por la demanda. demanda. Esta depende del crecimiento del ingreso, de las variaciones de la tasa de interés, de los cambios de los precios, entre otros. El problema problema tiene dos aspectos: uno se refiere al monto de la expansión, expansi ón, el otro se refiere a la composición y distribución de la liquidez, cuando ya se ha determinado el monto. La asignación de recursos recursos primarios puede orientarse orientarse al sector publico o al sector privado, y dentro de ntro de éste, a los diversos que lo componen; de ahí que existen pugnas entre los diferentes grupos que conforman conform an la sociedad socied ad -inclu - incluyendo yendo al gobierno- por ser los los beneficiarios beneficiarios de los los incrementos incrementos monetarios. monetarios. Las presiones por beneficiarse de los aumentos en la liquidez, y evitar medidas restrictivas, se deben a que el uso de instrumentos de control monetario, altera de alguna forma la capacidad económica de los distintos grupos sociales, los cuales procuran maximizar sus utilidades. Así, los agentes económicos tratan de mantener mantener o aumentar aumentar su particip ación en la distribuci ón del ingreso y la riqueza, y para ello ejercen su presión en distintos campos de la política económica del país, entre ellos el monetario. Cualquier medida que los afecte encontrará una reacción tendiente a contrarrestarla. contrarrestarla. Las pugnas se intensifican cuando -como el caso de nuestra economía- hay déficit défic it fiscal creciente en medio de una situación s ituación de bajo nivel de ahorro y un mercado de capitales poco desarrollado. Los beneficiarios benefici arios más directos de la creación creaci ón primaria prim aria de dinero son s on los interme intermedia diario rioss financi financiero eross en el sector privado- y a través de ellos, los sectores de la producción y el comercio. Algunos grupos, con presiones o sin ellas, pueden llegar a afectar por su comportamiento la evolución de los agregados monetarios. Un ejemplo claro de
98 OCAMPO G. Op Cit. Pág. 18.
este fenómeno fue la reacción del sector financiero entre 1971 - 1980 frente a las medidas de restricción monetaria de la entonces Junta Directiva: a raíz de la rápida rápida acumulación acumulación de de
reservas entre 1975 -1980 -debido a la bonanza cafetera- fue preciso imponer mecanismos para controlar los efectos de la l a expansió ex pansiónn moneta m onetaria ria externa; externa; ello gen generó eró reacciones reacciones en contra contra por por parte del sector financiero quien asumió la mayor parte de esa política monetaria, y trataba de evitar la reducción de sus utilidades, ya que -como se dijo antes- los encajes, las inversiones forzosas y en general, las medidas restrictivas, alteran la rentabilidad de las operaciones de los agentes económicos. 99 En conclusión la creación de crédito primario (operaciones del B.R. para irrigar los sectores de la economía con los aumentos de liquidez, y, en general, con la liquidez del sistema) es un proceso no ajeno a las fuerzas y conflictos internos de la sociedad. Los distintos grupos pugnan por beneficiarse beneficiarse de la liquidez primaria, y en ellos tienen importancia los gremios. Y en muchos casos esas pugnas influyen en los precios: los salarios, las tasas de interés, los precios de los servicios públicos, entre otros, y los cambios de estos precios generan importantes presiones para una "acomodación monetaria". EJEMPLO DEL CÁLCULO DEL ITCR EN COLOMBIA Esta se hace con relación a Estados Unidos, y toma en cuenta la inflación de ambos países, y la devaluación. El cambio porcentual en este índice se calcula por medio de la ecuación:
Donde ITCRt es el índice de la tasa de cambio real en el periodo corriente. ITCRt-1 es el índice en el periodo anterior. Supongamos, de manera arbitraria, que en el año 2010 la devaluación en los Estados Unidos es del 2,1%, su inflación es del 6,1%; que la devaluación en Colombia es del 31,1% y que su inflación es del 32,4%; y que el ITCR IT CR de 2009 fue del 152 152,9. ,9. Reemplacemos: ITCR10 =
99 Banco de la República. Revistas de 1978 a hoy
ITCR 10 = 157,49 índice que indica incremento en la devaluación. El otro método propuesto se refiere a la ecuación:
Con U/E = número de unidades de moneda nacional (U) que se dan por una unidad de moneda extranjera (E) o sea: U/E = TC Además, Ie / In = Deflactor implícito extranjero / Deflactor implícito nacional Como se vio, v io, el defl deflactor actor es una medida m edida de la inflación, inflaci ón, por lo tanto, se tom toma a el índice de de inflación inflación como tal.
La ecuación queda reducida a:
Si, por ejemplo, fuera la TC nominal = $1.058 * US$1 Ie = 4,6%; In = 19,2% Tendríamos: TCR = 1.058 * 4,6% / 19,2% = 1.058 * 0,240 = 253,479 Para que el TC nominal reflejara las variaciones del TCR sería necesario que Ie / In permaneciera constante, lo cual no es usual dado que las tasas de inflación difieren entre los dos países. Y es posible que en alguna situación la TC nominal aumente (devaluación) y sin embargo el TCR cae (revaluación real) debido a un crecimiento muy rápido del In -que es posible de darse en países con altas tasas de inflación, como Venezuela actualmente-. Entonces la TCR mide la magnitud real del ingreso que entregan los colombianos por una magnitud de ingreso real de los residentes de otro país. CRÉDITO INTERNO Y RESERVAS INTERNACIONALES El análisis de las cuentas de un país produce la siguiente identidad:
BC = RI + CI; con BC billetes en circulación; RI reservas internacionales y CI crédito interno neto del sistema financiero al gobierno y al sector privado. 100Esta ecuación también se puede escribir:
RI = BC - CI Lo que significa que si se quieren aumentar las R.I, se debe reducir el CI. Y esta es la "receta" que se le da a cualquier país que tiene una crisis cambiaria. Para evitar que siga perdiendo reservas se le pide al Banco Central dejar de darle crédito al sector público para financiar su déficit déficit fiscal, y restringir restringir el crédito al sector privado, pues este presiona las importaciones y lleva a mayor reducción de RI. 101 La situación desde los años 90 hasta hoy (con el desajuste entre 1994-1999) refleja un aumento sostenido sosten ido de las R.I. Que genera genera exceso exceso de M1. Y de lo que se trata es de evitar que aumenten las R.I., es decir, lo contrario a lo que sucedió a comienzos de los 80. O sea que la meta de la política económica debe ser aumentar el crédito al sector privado para que aumente la inversión; en orden a aumentar la producción y la creación de empleo, con miras a buscar el equilibrio macroeconómico. ALGUNAS DEFINICIONES DEFINICIONE S ECONÓMICAS ECONÓ MICAS AMPLIADAS Y RELACIONADAS CON LOS LOS TEMA TEMAS S DE LOS CAPÍTULOS 5 AL 7. Arbi Ar bitr traje aje:: Una operación genuina de arbitraje se basa en la ejecución de una estrategia de intercambios con las siguientes características: No requiere inversión inicial neta, ya que la operación se realiza con financiación ajena; si se realiza con fondos propios deberá considerarse el costo de oportunidad correspondiente. Produce un beneficio neto positivo. Está libre de riesgo de sufrir pérdidas. Las actuaciones de d e arbitraje incluyen i ncluyen una extensa ext ensa gama de operaciones cruzadas, cruzadas, entre entre las las cuales cuales se incluyen como más representativos y habituales los arbitrajes futuros - contado, futuros - opciones, futuros y opciones de diferentes vencimientos y futuros y opciones iguales o similares, pero cotizados en diferentes mercados. El arbitraje es una operación de oportunidad que se suele dar durante periodos de tiempo relativamente cortos; para ello los arbitrajistas atentos a la evolución del de l mercado, deben de ben actuar antes de que la intervención de los restantes operadores elimine las oportunidades de arbitraje.
100 Banco de la República. 101 Eso fue lo que hizo Colombia para salir de la crisis cambiaria entre 1983 - 1984.
El arbitrajista trata de obtener beneficios aprovechando situaciones anómalas en los precios de los mercados. mercados. Es la imperfección imperfección o ineficien ineficiencia cia de los mismos la que genera oportunidades de arbitraje. arbi traje. Sin embargo, a través de dichas operaciones los precios tienden a la eficiencia. Debemos, por tanto,
considerar que la intervención del arbitrajista resulta positiva y necesaria para el buen funcionamiento del mercado. Arb itraje it raje financ fi nanc iero: iero : Es la operación de compra o venta de valores negociables, con objeto de d e obtener un beneficio benefici o a partir de la diferencia dif erencia de precios pr ecios entre dos plazas bursátiles. Consiste en vender un valor mobiliario considerado demasiado caro, para reemplazarlo por el mismo u otro similar cuya evolución parece más m ás ventajosa dadas sus perspectivas perspectivas de futuro. futuro. El arbitraje financiero financiero es el que opera sobre las diferencias de cotización, bien en e n la misma bolsa, entre valores similares, bien en bolsas diferentes, entre las cotizaciones del mismo valor. Arbitrar estos valores es vender el más caro donde alcanza su valor máximo, para comprar el menos caro donde resulte más ventajoso. ¿Qué tipos hay? Las operaciones de arbitraje se pueden realizar tanto en la inversión directa como en las inversiones a través de derivados. Principalmente se pueden distinguirlos tipos de arbitraje: arbitraje al contado (consiste en el cambio de valores que se poseen en una cartera, por otros valores similares que parecen más seguros); arbitraje a término (consiste en vender un valor al mismo tiempo que se compra otro con el mismo vencimiento, en previsión de una baja en el primero y un alza en el segundo). En las ampliaciones de capital, también se llama arbitraje a las operaciones derivadas de la comparación compara ción eentre ntre el precio de una acción y el costo costo que resultaría resultaría de adquirirla adquirirla por la vía de adq adquisición uisición de derechos de suscripción de las nuevas acciones. Arbitraje en futuros: arbitraje directo ("cash and carry"): Para desarrollar el arbitraje en el mercado de futuros es preciso saber cuando un futuro no está cotizando en el mercado a su valor teórico; en otras palabras, el futuro debe estar sobrevalorado o infravalorado. Teniendo en cuenta esto, se distinguen dos tipos en el mercado contado/futuro: arbitraje directo e inverso. El arbitraje directo consiste en comprar el activo subyacente al contado y simultáneamente vender el número adecuado de contratos de futuros. El arbitraje se realiza solamente si la diferencia entre la cotización del futuro y la cotización del contado es superior al costo de financiación. La operación que habría que realizar en un arbitraje directo sería: a día de hoy,
venta de futuros sobrevalorados y compra de acciones. A vencimiento, venta de acciones. Los contratos de futuro se cierran automáticamente. Arbitraje en futuros: arbitraje inverso
El arbitraje arbitraje inverso o "reverse "reverse cash and carry" carry" consiste en la venta venta de una cartera que se com comporte porte con el índice Ibex 35, y la compra simultánea de los correspondientes contratos de futuro. Veamos un caso práctico: supongamos que el Ibvc está cotizando a un precio de 10.000 puntos. El tipo de interés es del 4,25% y no hay pago de dividendos. El precio teórico del futuro es de 10.070,8 puntos. Sin embargo, en el mercado de futuros Ibvc, el futuro se está cotizando a 9.900 puntos, es decir, el futuro está está infravalorado infravalorado en 80,8 80,8 puntos. puntos. Existe oportunidad oportunidad de arbitraje, ya que eell precio pre cio real rea l del futuro está infravalorado. La operación que habría que hacer sería: A día de hoy, compra de futuros infravalorados y venta de acciones. Día de vencimiento: compra de las acciones. Los contratos de futuro se cierran automáticamente. El Encaje: Encaje: La funci función ón principal de los intermediarios financieros f inancieros (bancos, (ba ncos, corporaciones corporaciones financier financieras, as, etc.) es captar recursos del público y con ellos otorgar préstamos. Dada la naturaleza de su negocio, las entidades financieras deben mantener parte de sus fondos en activos líquidos para cubrir retiros por parte parte de sus clientes. Con el fin de disminuir el riesgo de los depósitos del público en el sistema sistema financiero, el Banco de la República determina que los activos de reserva no pueden caer por debajo de un valor mínimo que depende del monto de depósitos que reciba la entidad. El encaje Bancario es entonces ese porcentaje de recursos que deben mantener congelados los intermediaros financieros que reciben captaciones del público. Ellos pueden mantener estas reservas ya sea en efectivo en sus cajas, o en sus cuentas cuentas en el Banco de la República. El porcentaje porcentaje de encaj encaje e no es el mismo mism o para todos los tipos de depósitos (cuentas (cuentas de ahorros, cuentas corrientes, CDT), pues éste varía, dependiendo de la mayor o menor liquidez que tenga el depósito. Por ejemplo, las cuentas corrientes tienen un encaje más alto que los demás de más tipos de depósitos, pues los usuarios de estas cuent cuentas as puede pueden n retirar retirar su dinero en cualquier momento y sin restricciones, lo que no ocurre con el dinero que se encuentra invertido en CD CDT T o en las cuentas de ahorros. También También el Banco de la Re República pública pued puede e utilizar utilizar el encaje indirectamente para aumentar o disminuir la cantidad de dinero que circula en la economía. Por ejemplo, cuando el encaje sube, las entidades financieras cuentan con menos recursos recursos para para prestar, prestar, porque deben dejar un porcentaje mayor en sus reservas. Así, al haber menos dinero para prestar al público, entra menos dinero a circular y se disminuye la liquidez. Por el contrario, cuando el Banco de la República baja los
porcentajes de los encajes, permite que los bancos, corporaciones y demás intermediarios financieros tengan más dinero disponible para prestar al público, y, por lo tanto, la cantidad de dinero en circulación aumenta.
Las OMA (operaciones (operaciones d e mercado abierto): abierto) : Son el principal instrumento que tiene el Banco de la República para aumentar o disminuir la cantidad de dinero de la economía. Cuando es necesario aumentar la liquidez, el Banco de la República compra títulos o papeles financieros en el mercado, inyectando dinero di nero a la economía; por el contrario, cuando cuando el Banco quiere disminuir la liquidez, vende títulos y, por tanto, recoge dinero del mercado. a) La OMA de expansión: se denomina así cuando la operación se hace para aumentar la cantidad de dinero. En estos casos el Banco de la República interviene comprando títulos para inyectar la cantidad de dinero que sea necesaria. Hay dos formas de realizar esta intervención: transitorias (REPO ): las llamadas operaciones REPO, son la compra temporal de papeles Las OMA transitorias financieros. Esta compra tiene vigencia durante un periodo de tiempo determinado (un día, siete, etc.). Se habla de una compra temporal con un pacto de reventa, porque al cabo del periodo establecido, el Banco de la República debe vender de nuevo los títulos a las entidades a las cuales se los comp compró. ró. Estas operaciones se pueden hacer de dos maneras: cuando la cantidad de dinero que el BR quiere destinar para la compra de títulos es limitada, se realiza una subasta, en la que el cupo establecido se reparte entre las entidades que ofrezcan mejores tasas. Cuando no hay límite a la cantidad que quiere ofrecer el banco, éste define la tasa a la cual presta sus recursos. Las OMA permanentes: en estas operaciones la compra de títulos de deuda pública es definitiva y
la liquidez liquid ez queda en poder del público p úblico de manera m anera perman permanent ente. e. b) Las OMA de contracción: se denominan así cuando las operaciones se hacen para disminuir la cantidad de dinero. En estos casos el Banco de la República interviene vendiendo títulos para reducir la cantidad de dinero que sea necesaria. Hay dos formas para realizar esta intervención: Las OMA transitorias (REPO en reversa ): las llamadas operaciones REPO en reversa son las
transaccione transaccioness de venta temporal temporal de de papeles papeles financieros. financieros. Análogas Análogas a las OMA transitori trans itorios os dde e expansi ex pansión, ón, esta venta tiene vigencia durante un determinado periodo de tiempo, ya que el BR debe comprar de nuevo los títulos a las entidades a las cuales se los vendió.
Las OMA permanentes: Son las operaciones en las cuales la venta de títulos de
deuda pública es definitiva. Las Reservas Internacionales: Internacionales : Están formadas por los activos externos que están bajo control del Banco de la República, los cuales son de disponibilidad inmediata y pueden ser usados para
financiar pagos al exterior (por ejemplo, desembolsos por importaciones). Las reservas internacionales internaci onales también pueden ser utilizadas utilizadas por el Banco de la República República para intervenir intervenir en el mercado cambiario y defender la tasa de cambio cuando ello sea necesario (como sucede actualmente, 2010). La acumulación de reservas internacionales es el resultado de las transacciones que un país realiza con el exterior. Las transacciones que producen ingresos de divisas son, entre otras, las exportaciones, los créditos de bancos extranjeros, las transferencias hechas por colombianos en el exterior, y la inversión extranjera en el país. Las que generan egresos de divisas son las importaciones, los pagos de intereses de deudas contraídas en el exterior, y los giros de colombianos en el interior hacia el exterior, entre otras. El Banco de la República administra las reservas internacionales del país de manera que estén disponibles cuando se requieran. Si bien se busca que la inversión de estas reservas tenga una rentabilidad, los criterios principales para su manejo son seguridad y liquidez. El principal componente de las reservas corresponde correspo nde a las inversiones invers iones financier fina ncieras, as, de corto plazo, que están está n representad representadas as en depósitos y títulos valores en el exterior. De estas inversiones el 88,9% se compone de monedas libremente libremente convertible convertibles, s, de las cuales cuales el 80% son dólares, el 15% son euros y el e l 5% yenes. El 8,1% que se encuentra encuentra en el Fondo Monetario Internacional, Internacional, corresponde a la inversión en Derechos Especiales de Giro (medios de pago emitidos por el FMI) y a la posición de reservas del país en el FMI; el 2,7% está invertido inverti do en el Fondo Fo ndo Latinoam La tinoamericano ericano de Res Reservas ervas y un pequ pequeño eño porcent porcentaje aje (el (el 1,1%) 1,1%) en oro. La Tasa de Interés : La tasa de interés es el precio del dinero en el mercado m ercado financiero. financiero. Al igual igual que el precio de cualquier producto, cuando hay más dinero la tasa baja y cuando hay escasez sube. Cuando se presenta esta última última situación, los demandantes desean comprar menos, es decir, dec ir, solicitan menos recursos en préstamo a los intermediarios financieros, mientras que los oferentes buscan colocar más recursos. Lo contrario sucede cuando baja la tasa: los demandantes del mercado financiero solicitan más créditos, y los oferentes retiran sus ahorros. Existen dos tipos de tasas de interés: la tasa pasiva o de captación es la que pagan las entidades financieras a los oferentes de recursos por el dinero captado; la tasa activa o de colocación, es la que reciben las entidades mencionadas de los demandantes por los préstamos otorgados. Esta última siempre es mayor, porque
la diferencia con la tasa de captación es la que permite al intermediario financiero cubrir los costos administrativos, dejando además una utilidad. La diferencia entre la tasa activa y la pasiva se llama margen de intermediación. En Colombia hay varias tasas de interés de referencia que se usan frecuentemente: DTF: es el promedio ponderado de las tasas de interés efectivas de captación a 90 días (CDT) de los establecimientos bancarios y corporaciones financieras, compañías de financiamiento comercial,
corporaciones de ahorro y vivienda. Esta tasa es calculada semanalmente por el Banco de la República. TBS (tasa básica de la superfinanciera superfinanciera ): es la tasa promedio de CDAT y CDT a diferentes plazos, a la cual negocian entre si los intermediarios financieros. fina ncieros. Esta tasa la calcula calcula y certifica certifica la superinten superintendencia dencia bancaria. TIB (tasa interbancaria): es la tasa pasiva promedio la que negocian entre si los intermediarios financieros en el mercado de liquidez a muy corto plazo. La Tasa de Cambio: Cambio : Mide la cantidad de pesos que se deben pagar por una unidad de moneda extranjera. En nuestro caso se toma como base el dólar porque es la divisa más utilizada en Colombia para las transacciones con el exterior. Igual que el precio de cualquier producto, la tasa de cambio sube o baja dependiendo de la oferta y la demanda. Cuando la oferta es mayor que la demanda, la tasa de cambio baja. Cuando se presenta la situación contraria, la tasa de cambio sube. Existen varios tipos de regímenes de tasa de cambio: Régimen de tasa de cambio fija: en este régimen régim en el Banco Central se compromete a que la tasa de cambio se va a mantener en un valor predeterminado. Así, cuando se presenta un exceso ex ceso de demanda de divisas, el Banc Bancoo suminist suministra ra al al mercad mercadoo las las divisas necesarias necesari as para mantener la tasa tas a de cambio en su valor fijado previamente. Igualmente, cuando se presentan excesos de oferta, el Banco adq adquie uiere re las las divisas divisas para evitar que la tasa de cambio disminuya. Régimen de tasa de cambio flexible: en este régimen el Banco Central se abstiene de intervenir y la tasa de cambio está totalmente determinada por la oferta y la demanda de divisas en el mercado. Adicionalmente es importante conocer a diferencia entre la tasa de cambio nominal y la real. La nominal es la tasa tasa a la cual se compran o se se venden divisas. divisas. La tasa de d e cambio cam bio real rea l refleja refl eja el verdadero verdade ro poder de compra de la moneda nacional frente a una o varias monedas extranjeras. Ésta, además de la tasa de cambio nominal, tiene en cuenta la inflación interna y la inflación de los países con
los cuales Colombia tiene relaciones comerciales, razón por la cual la tasa real refleja la competitividad de los productos colombianos frente a los productos de los demás países. Tasa actuarial: actuarial : Tasa que recoge la relación existente entre el rendimiento de un préstamo o el costo de un em empréstito préstito y el importe total de dicho préstamo o empréstito. empréstito. Tasa de interés interés que una persona debe pagar por un préstamo en un cierto momento. momento. Tasa de corrección monetaria: monetaria: Es una medida determinada por la inflación, que se reconoce en las
operaciones de valor constante. Tasa de redescuento: redescuento : Tasa de interés a la cual el Banco Central le cobra al banco comercial, por reembolsarle parte del crédito que éste ha concedido a terceros. Tasa Tasa de reinversió n : Tasa de interés que gana un arrendador sobre los excedentes monetarios del arrendamiento durante el periodo siguiente al de inversión en un arrendamiento. Tasa dual de retorno : Una medida interna de tasa de retorno. Durante los periodos en que se presentan excedentes de efectivo, durante un arrendamiento, se aplica una tasa arbitraria de reinversión. La tasa de préstamo antes de impuestos para lo cual ni se pierde ni se gana en el arrendamiento, se determina entonces mediante procedimientos interactivos. Tasa interna de retorn o : Método de evaluaci evaluación ón de la inversión, el cual cual establece la tasa de descuento de scuento que sería necesario aplicar para balancear los costos presentes y futuros con las utilidades, empleando téc técnicas nicas de flujo de caja des descon contad tado. o. Tasa preferencial (prime rate): rate) : Intereses cargados por los bancos de los Estados Unidos a sus mejores clientes, o sobre los préstamos considerados más seguros desde el punto de vista crediticio. Tasa de interés real: real : Busca medir el e l rendimiento de la l a inversión en términos de poder de compra, una vez eliminada de los cómputos la distorsión introducida por la inflación. Puede calcularse sobre las tasas efectivas efectiv as o sobre los resultados resulta dos antes o después después de impuestos. impuestos. La La tasa real real comparable comparable despué despuéss de impuestos es la que mide exactamente el verdadero rendimiento de una inversión, en términos de poder de compra.
Tasa representativa de mercado TRM: TRM : Promedio aritmético simple de las tasa ponderadas en las operaciones de compra y venta de divisas efectuadas con diez días máximo, en los bancos comerciales y corporaciones financieras en las ciudades de Bogotá, Medellín, Cali y Barranquilla. Son certificadas con base a información suministrada por la superintendencia bancaria. Tasas recíprocas: recíprocas : Uniformidad de las tasas que se aplica al cálculo de los intereses de crédito o débito, ya sea dentro de una cuenta o entre dos cuentas correspondientes.
MECANISMOS QUE QUE PROVEEN PROVEEN LA ESTABILIDAD ECONÓM ECONÓMICA ICA
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CAPÍTULO 8. MECANISMOS QUE PROVEEN PROVEEN LA ESTABILIDA ESTA BILIDAD D ECONÓMICA 8.1. POLÍTICA ECONÓMICA. Se ha reiterado que ella consiste en el conjunto de medidas que implementa implementa la autoridad económica de un pa país, ís, tendientes a alcanzar ciertos c iertos objetivos objeti vos relacionados con el bienesta bienestarr de la sociedad, sociedad, o a modificar ciertas situaciones a través del manejo de algunas variables llamadas instrumentos. La definición de la política impone a la autoridad la doble tarea de seleccionar y jerarquizar las metas u objetivos y de asignar a ellos los instrumentos que permitan alcanzarlos. Un problema difícil de resolver resolver en política política económica económica es la cuestión cuestión de armonizar armonizar los diferentes objetivos entre sí, debido a que la cconcesión oncesión de todos ellos, simultáneamente pue puede de crear conflictos conflictos y resultar imposible; imposible; como por ejemplo conseguir el pleno empleo de los recursos y la estabilidad de los precios. Es por esto que la teoría económica señala la importancia de asignar a cada objetivo su variable variable instrumento instrumento particular. particular. Las diferentes diferentes metas de la política política económica se relacionan relacionan al manejo de distintas distintas variables, variab les, lo que q ue lleva a hablar de política monetaria, política cambaría, política fiscal, política comercial, entre otras, las que constituyen diferentes aspectos de la política económica. Así como el objeto fundamental perseguido por la TeoríaEconómica es la formulación leyes o relaciones funcionales de comportamiento entre los operadores económicos y su especificación para poderlas someter a un proceso de contrastación empírica, la política económica va más allá , pues mostrando su inconformidad con los hechos intenta fluir sobre ellos con un deseo de transformación, transformación, que se manifiesta a través de los fines que se intentan conseguir y en los medios que se utilizan para su logro. En definitiva, en tanto que la Teoría Económica es esencialmente normativa, de acuerdo con Mochón. El problema de la Política Económica es, es , pues una cuestión cuestió n de toma de decisiones, decisiones, pero pero es es preciso preciso que estas decisiones tengan una base funcional, por lo que la Política Económica no puede ser un mero "arte" de "felices improvisaciones", así que debe contar el respaldo de una fundamentación sólidamente construida desde el punto de vista científico, que le viene proporcionada por la Teoríaeconómica. De esta forma la PolíticaEconómica podría considerarse "como la contrapartida normativa de la Teoría económica", según lo planteado por Andrés Días y otros, en su texto de "Política Económica". Así la política se define como el conjunto de medidas que toman un gobierno para
corregir los desajustes en el sector financiero, en el sector Público y en el sector externo. Por ello, la política económica, económ ica, a través del Modelo de las Tres Brechas (Financiera, (Financiera, Fiscal, Fiscal, Externa), Externa), a partir partir de las
decisiones que emprenda el Estado en el corto plazo, busca alcanzar, con el menor costo social, objetivos deseables tendientes a mejorar la eficiencia en la producción y distribución de los bienes y servicios que se generan en un país determinado. TEOR TEORA A a. Es positiva (como es) b. Busca explicaciones c. No tiene contradicción d. Es exhaustiva en sus formulaciones e. No tiene inicios de valor (objetiva)
POL POL TICA TICA Es normativa (como deben ser) Busca objetivos Tiene posibilidades de contradicción en objetivos. Posee juicios de valor (subjetiva).
Fuente: LOPEZ GARAVITO. Luis Fernando. Intervencionismo de Estado y Economía en Colombia.
Cuando el mercado funciona inadecuadamente (casi siempre), aparece por tanto la necesidad social de corregir las imperfecciones y la falta de capacidad de ese mercado, merc ado, para lograr el mejor m ejor desempeño desemp eño como organizador organi zador de la l a activida ac tividad d económica. Es aquí donde donde se justifica justifica la intervenció intervención n estatal estatal a través través de su su Polít Política ica estatal a través de su política económica. económ ica. Así, la gestión económica económ ica de los gobi gobiern ernos os se rige por lo que conocemos como política económica. 8.1.1 Principios de la Política Económica. Económica. Un principio general de la teoría económica, fue esbozado por J. Tinbergen, quien sostenía que, si se quería garantizar garantizar que un conjunto conjunto de metas de política económica fuera alcanzable, se requería, por lo menos, que existiera un número igual de instrumentos. Además, existe el principio de "Eficiencia de instrumentos" de acuerdo con el cual, cada instrumento debe emplearse en aquella meta en la que es más eficiente. Algunos autores definen la Política Económica en términos de los objetivos que ella intenta lograr. Tinberguen (1968), distingue entre objetivos ob jetivos y metas meta s de Política Económica. Económica. En los primeros, primeros, ubica como objetivo objetivo final final al bienestar bienestar general de la comunidad y en los segundos, los propósitos los siguientes: La mejor distribución del ingreso a mayor equidad. La eficiencia en la asignación de los recursos, el crecimiento económico y la estabilización económica" Al proceder a una selección de un conjunto manejable de objetivos político económicos, lo que se persigue es aumentar el bienestar de la colectividad. Surgen así objetivos económicos eco nómicos generalmente aceptados por cualquier gobierno, tales como: minimizar la tasa de inflación, reducir el desempleo, lograr un equilibrio razonable en la balanza de los pagos y disminuir las desigualdades en la distribución de la renta; para tal efecto, los responsables de tomar las decisiones de política económica establecen la función que incluye dichos objetivos para alcanzar un mayor bienestar en la población de una nación.
8.1.2 Objetivos de la Política económica. Estos económica. Estos incorporan propósitos más concretos a través de los cuales se cumple el objetivo final de la política económica, que es
incrementar el bienestar colectivo. Estos objetivos se pueden agrupar en: El desarrollo económico, la eficiencia distributiva y la estabilidad económica (crecimiento económico) En las economías capitalistas que han tenido tradicionalmente ciclos económicos, en los que a los periodos de plena plen a ocupación de los recursos han seguido otros periodos en los que se han han generalizado el desempleo y la falta de crecimiento, la utilización de los objetivos de la política económica dependerá de fenómenos coyunturales (corto plazo), de la actuación de otros países cuando se trata de economías abiertas y del número de variables fundamentales que conviene considerar para corregir las fallas de la economía. OBJETIVOS DE LA POLÍTICA ECONÓMICA CLASIFICACIÓN DE KIRSCHEN OBJETIVOS 1. Principalmente a corto plazo (coyuntural) a. Pleno empleo b. Estabilidad de precios c. Mejora de la balanza de pago p ago 2. Principalmente a largo plazo (estructural) a. Expansión de la producción b. Mejorar la asignación de los factores de producción c. Satisfacción Satisfac ción de las necesidades necesi dades colectivas colecti vas d. Mejora en la distribución de la renta y la riqueza e. Protección y priorización a determinadas regiones o industrias.
Prim Primar ario io
Secu Secund ndar ario io
f. Mejo Mejora ra en las normas nor mas del con consumo sumo privado pri vado g. Seguridad de abastecimiento h. Mejora el tamaño o en la estructura de la población i. Reducción de la jornada laboral.
Fuente: FERNÁNDEZ DÍAZ, Andrés y otros. Política Económica. McGraw- Hill.
Primera Edición. 1995 pág. 35.
La estabilid estabilidad ad económi económi ca es ca es el objetivo de la política económica que consiste en reducir o minimizar las variables cíclicas en el nivel de la actividad económica de un país y en el nivel general de precios. Se refiere a lo compatibilidad entre asegurar el pleno empleo a través de la tasa de crecimiento de la producción producción y la meta de reducir la inflación y lograr el equilibrio en la l a Balanza de Pagos. El problema problema se asocia con los ciclos o etapas por los cuales atraviesa la economía, donde las variaciones en la producción y en el empleo se alteran con variaciones
en precios repercusiones sobre la Balanza de Pagos y viceversa. Lo que busca la estabilización
económica es tratar de lograr de una manera simultánea el equilibrio interno y el equilibrio externo, como base fundamental para alcanzar unas condiciones microeconómicas sanas, que permitan avanzarr con avanza c on los l os objetivos objetivos de la política política económica. económica. La estabilización económica de hecho comprende tres metas: el mantenimiento del pleno empleo, la estabilidad del nivel general de precios internos, y el equilibrio externo No obstante, en el corto plazo puede se serr incompatibl incompatible e la consecución consecución de de estas tres metas simultáneamente; sim ultáneamente; m más ás aún, alcanzar una u na de ellas puede significar empeorar la situación de las otras. Es así como en la literatura económica se sostienen que la estabilidad de precios y el equilibrio del sector externo se pueden conseguir sólo a cost costaa de pprovoca rovocarr un aumento aumento del del desempleo; desempleo; por tanto esta posibilidad posibi lidad de conflicto conf licto requier r equieree que los planes o políticas de estabilización deben poner énfasis en una (o dos) de esas metas en perjuicio de las otras. La estabilización de precios es, por tanto, un objetivo de la política económica consistente c onsistente en reducir las variaciones del nivel general de precios internos o conseguir una disminución significativa de la tasa de inflació infl ación. n. Obj Objetiv etivo o fundamen fundamental tal de la política política económica, económica, por por lo importante importantess que son los los precios como determinantes del ingreso i ngreso real y, en gran gra n parte, de la forma como éste se distribuye entre los individuos en la sociedad. El alza en el nivel general de los precios, medido a través del aumento en el índice de Precios al Consumidor (IPC), se constituye en un reto para los gestores de la política económic econ ómicaa que busca b uscann quebrar la tendencia alcista en los precios de los bienes y servicios que conforman la canasta familiar de los colombianos. colom bianos. La meta de reducir la inflación, se ha conve convertido rtido en en un objetivo objetivo prioritario, por lo que representa para la mayoría de los grupos de personas que reciben rentas fijas (salarios - pensiones) y que no pueden elevar sus ingresos al mismo ritmo que van creciendo los precios. La necesidad de proteger el poder de compra de los ingresos y la de amortiguar sus efectos nocivos sobre la estructura económica, justifican la importancia de las políticas económicas que tiendan al control financiero. En la relación con el precio de un bien en particular, el objetivo de la política económica consiste en reducir sus fluctuaciones en específico, dado que los precios de productos como los agrícolas y mineros, están sujetos a variaciones bruscas, tanto en los mercados internos como en los internacionales. Para lograr el equilibrio externo, la política económica económica intenta alcanzar un saldo crédito en la Balanza Balan za de Pagos cuando el tipo de cambio está fijado por la autoridad económica. Con este objetivo se pretende lograr en relación a un
periodo de tiempo, no necesariamente un año, y sin tomar medidas que impliquen
un control de cambio exhaustivo. El objetivo de mantener en equilibrio la Balanza de pagos, que significa mantener un equilibrio entre los pagos en moneda extranjera que hace un país al exterior por concepto de importancias de bienes y servicios y por salidas de capital, con los ingresos en moneda extranjera extranj era que recibe un país del exterior por por concepto de exportaciones exportaciones de bienes y servicios y por entradas de capital, se llama equilibrio externo. Los desequilibrios de la balanza de pagos se manifiestan en los saldos netos de divisas (medios de pago de aceptación internacional) o moneda extranjera extranj era que el país pa ís requiera requ iera para p ara el intercambio con el exterior. exterior. Tanto el déficit déficit (escasez (escasez de divisas) como el superávit (abundancia de divisas), en la Balanza de Pagos, se deben ajustar para evitar desajustes macroeconómicos con repercusiones negativas para el manejo económico; de allí que se plantee como objetivo de política económica el ajuste o equilibrio en la Balanza de Pagos. De la misma manera, manera , por po r lo l o importa i mportante nte que resulte resulte para el el manejo dde e la tasa de cambio, cambio, ttanto anto nominal nominal co como mo real. Con respecto al control de cambios, la autoridad monetaria se mueve a través del sistema monetario tendiente a controlar la compra y la venta de moneda extranjera. Ello puede involucrar la determinación de la tasa de cambio, así como el volumen de divisas transadas. transadas. Lo esencial del régimen de control de cambios es la alteración del funcionamiento de la oferta y la demanda de divisas en el mercado cambiario, y no la fijación de una tasa de cambio en el mercado oficial. El control de cambios tiende a impedir la libre convertibilidad entre la moneda nacional y las mone monedas das extr extranje anjeras ras.. Las modalidades del control de cambios son de muchos tipos. Suponen una reglamentación oficial en el mercado de divisas, como por ejemplo, concentrar solo en el estado la compra y venta de moneda extranjera, o delegar, con los controles requeridos, esa función en la banca privada y en intermediarios legalmente aceptados; establecer registros de importación, prohibir a los residentes contraer deuda en moneda extranjera. Establecer depósitos previos de importación o tipos de cambio diferenciados, entre otros. En materia de pleno empleo, este objetivo de la política económica, busca el aumento de la producción de bienes y servicios a través de la formación de capital, el cual incluye el capital físico, traduciéndose en mejores niveles de productividad y vida para cada uno de los miembros de la sociedad. Si se logran eliminar las distorsiones existentes entre lo económico y lo social, que limitan la participación de algunos sectores de la población en la actividad económica, el empleo crecería para beneficio de toda la sociedad. Mediante Medi ante el proceso de expansión de la producción, producción, se busca busca que que la economía logre o por lo menos tienda hacia el pleno empleo, concepto económico que se refiere a la plena utilización de los factores de
producción. Desde el punto de vista económico, hay pleno empleo laboral cuando todo aquel que
desee trabajar, puede encontrar un empleo en un plazo razonable. Se suele adoptar a doptar una convención para definir el pleno empleo, y aquellas economías que en promedio manejan tasa de desempleo entre el 3% y el 5% se consideran economías del pleno empleo. En cuanto al desarrollo económico, es el objetivo cimero de la política económica, que designa generalmente por el logro del crecimiento económico de un país, medido a través de magnitudes como el ingreso per cápita, el volumen de las inversiones, en entre otras variable, si bien lleva aparejada una noción de bienestar social reflejado en el mejoramiento de las condiciones de vida de la población. El desarrollo rápido de los países atrasados requiere profundos cambios estructurales que afectan notoriamente al régimen de propiedad de los bienes productivos, pero en algunos países avanzados se define la posibilidad de acceder a un elevado nivel de desarrollo progresivo y dentro de las estructuras capitalistas. Por tanto, el desarrollo económico se refiere al proceso de crecimiento del ingreso o del producto total y per cápita, acompañado de cambios estructurales en los indicadores de bienestar social como salud, educación, saneamiento básico y vivienda social, por solo mencionar algunos. Para el análisis de los objetivos del desarrollo económico, propósito final de la política económica, es necesario tener presente que los fines desarrollistas involucran las posibilidades de participación de la sociedad en los beneficios derivados del crecimiento económico. El concepto del desarrollo económico, económico, apunta al mejoramiento en las condiciones del ingreso de la población y al aumento de la riqueza en el país, igualmente a la disminución de la brecha distributiva que no permite el desarrollo paralelo en las regiones. Cabe concluir que en algunas ocasiones se tiende a clasificar los objetivos de política económica como de corto plazo, mientras los del desarrollo económico como de largo plazo. En este orden, lo fundamental es que ambos objetivos sean prioritarios y se complementen en función de interés nacional y el bienestar de población. Desde el punto de vista desarrollo económico, el sector público debe intervenir para ayudar en la consecución de los niveles deseados. Ello implica la existencia de crecimiento económico junto con una serie de cambios subyacentes en los mecanismos institucionales, estructurales y técnico, es decir, cambios en las estructuras de producción, distribución, consumo y en la asignación de recursos. Por su parte, el crecimiento económico, en sentido estricto, de incremento del producto interno bruto, puede ser incentivado desde el sector público garantizando la tasa de inversión necesaria para alcanzar la tasa elegida de crecimiento en el PIB, y garantizando una oferta de capital de utilidad pública o
capital privado de la economía. Dicho capital está integrado fundamentalmente, por inversiones relativas a transportes y comunicaciones, producción de energía, infraestructura agraria,
infraestructura urbana, capital humano y protección y conservación conservación del medio ambiente. 8.1.3. Instrumentos de la Política Económica: La política es compleja como compleja es la realidad que intenta transformar. Además, la política económica se basa en sistema de objetivos y políticas concretas; estos sistemas pueden ser desde muy sencillos hasta muy complejos. De ahí que haya que tener a realizar un esquema de objetivos tan amplios como sea posible para poder ubicar en el mismo, cualquier aspecto política económica de un país. Un esquema ordenador de objetivos e instrumentos para analizar países en proceso intelectual de clasificación, mediante el cual estudiamos la actuación del estado en la vida económica, es decir, el esquema trata de encontrar los procesos de elaboración de la política económica. Las políticas instrumentales son las que contienen los medios m edios primarios o parámetros de acción de la política económica, es decir, aquellas variables sobre las que la autoridad económica puede incidir directamente para modificarlas, en su intento por modificar sus objetivos. En efecto, en la práctica, pueden existir diferentes caminos o vías para alcanzar un mismo objetivo, o lo que es lo mismo, pueden existir diferentes combinaciones de instrumentos, posibles desde un punto de vista técnico, para alcanzar la combinación de objetivos perseguidos por la autoridad económica. El problema que se plantea entonces, es el de la búsqueda de un principio de selección o criterio para elegir la mejor combinación de instrumentos posibles. Las características básicas de los instrumentos de política económica - según El profesor Garavito - se pueden enunciar como: que sean específicos en su actuación, que sean compatibles, dentro de los posible, con los demás d emás instrumentos adoptados y con los otros objetivos objeti vos buscados, que sean lo más eficientes posibles con relación a toros que sean susceptibles de ser aplicados, y que tengan el menor costo administrativo y social en su aplicación y ejecución. En efecto, el problema que se plantea la política económica económ ica es un problema de toma de decisiones que es preciso dotar de la máxima racionalidad desde el punto de vista científico, a pesar de que muchas veces revista la máxima complejidad y deba ser realizado con información incompleta, es decir, en condiciones de incertidumbre. Así, los problemas de decisión afectan no sólo a la fase de señalamiento de objetivos, sino también a la elección de los instrumentos, a la forma de definirlos inequívocamente y al grado de prioridad entre objetivos o entre posibles instrumentos susceptibles de ser realizados.
Así pues, para cumplir con los objetivos de la política económica, las autoridades cuentan con instrumentos básicos, los cuales pueden generar efectos generales, reducidos a específicos sobre
la actividad económica, entre ellos encontramos la Política Monetaria, la Política Fiscal, la Política Tributaria, la Política Cambiaria CLASIFICACIÓN DE LOS INSTRUMENTOS DE LA POLÍTICA ECONÓMICA VAR IAB LES DE PRECIOS
Campo de aplicación
Instrumentos
1. Monetario
a. Tasa de in interés terés
2. Fiscal
a. Impues Impuestos tos a la la renta personal b . I mp mp ue ue st st o a la renta empresas
3. Comercio exterior
a. Tipo Tipo de ca cambi mbio o b. Niv Nivel el de aran arance cell general.
c.
4. Inversión extranjera
5. Consumo
A ra ra nc nc el ele s
7. Producción
1. Nivel Nivel de in invers versión ión 2. C os osto de de producción 1 . C on on su su mo mo y ahorro
1 . G an an an an ci ci as as 2. Inv Invers ersio iones nes 1. Costos de importaciones 2. Precio de exportaciones 1. Precio del consumidor 2. Utilizadas de la producción interna
9. Recursos naturales
a. Gas Gastos tos públ públic icos os
1. Ingreso Ingreso nac nacion ional al 2. Ni Nive vell de prec precio ios s
a. Lici Licitac tacion iones es y prohibiciones
1 . N iv ive l d e importaciones
a . C uo uo ta ta s y prohibiciones b . C o nt nt r ol ole s de de cambio
1 . N iv ive l d e importaciones 2. Pre Preci cios os inte interno rnos s
a . Pr és ést am am os os y donaciones extranjeras
1 . R e cu cu r so so s d e inversión 2. Ex Exis isten tenci cia a de divisas. 1 . C on on su su mo mo de de inversión 2. Ex Exis isten tenci cia a de divisas
1.
Consumo
a. Tras rasfer ferenc encia ias, s, seguro soci social, al, compensaciones compensativas.
1.
Consumo por producto.
a. Serv Servic icio ios s gubernamentales salud – educación a. Incorporación e inmigración
a. I mpuestos y subsidios b. Control de precios
a. Tasa Tasa de interés b. Exenci Exención ón de impuestos
a. Impuestos y Subsidios
1. C on on su su mo mo 2. Dis Distri tribuc bució ión n del ingreso. 1. fuerza de trabajo
b. Capacitación de la mano de obra
1. Disp Disponi onibi bili lidad dad de mano de obra especializada.
a. Produc Producci ción ón gubernamental
1 . N iv ive l d e producción
b. Invest Investiga igaci ción ón y asistencia técnica del gobierno. a . I nv nv er er si sió n gubernamental b. Raci Racionami onamiento ento del capital
1 . C os ost os os de de producción.
2 . I nv nv er er si sió n p or or sector
a . R e st st r ic icc ió ió n a l ingreso de capitales
1. Costos producción
b. Capacitación – Estudios – Inversi Inversión, ón, entre otros.
1 . P re re ci ci os os y utilidades 2 . N iv ive l d e inversiones 1. Tasa de desarrollo.
2 . I nv nv er er si sió n 8. Inversión
1. Medio Medio cir circu cula lant nte e 2 . Pr ec ecio s
a. Impues Impuesto to gen genera erall de compra compra ve venta nta
1. Costos de mano de obra 2. Ganancias e inversiones 3. Ingresos de los asalariados. 4. Costos y empleo de mano de obra. 1. Unidades y producción
Variable
a . O pe pe r ac aci ón ón mercado abierto
1.
a. Tasas de salario
Utilidad de inversiones 1. Niv Nivel el de in invers versión ión extranjera
VARIA BL ES CUA NTITATIV NTITATIVAS AS
Instrumento
d. Subs Subsid idio ios s de exportaciones a. Imp Impues uestos tos so sobre bre las utilidades.
b . I mp mp ue ue st st os os particulares de compra – venta 6. Mano de Obra
Variables
1. Utilidades
1 . N iv ive l d e inversión
Fuente: LOW MURTRA. Enrique; GOMEZ RICARDO, Jorge. Teoría Fiscal. Universidad externado de Colombia. Varias ediciones.
8.1.3.1 8.1.3.1.. Política Políti ca Monetaria: Monet aria: Conjunto Conjunto de medidas de la autoridad monetaria cuyo objetivo principal es conseguir la estabilidad de valor del dinero y evitar desequilibrios prolongados en la Balanza de
Pagos. Se concentran en el manejo de la cantidad de dinero y de las condiciones financieras, como las que se refieren a tasas de interés, volúmenes del crédito, tasas de redescuento, de encajes, entre otras. Está estrechamente ligada a la política cambiaria para el control de calidad de dinero y a la política fiscal, cuando la autoridad monetaria debe proveer créditos al sector fiscal o financieros sus déficits presupuestarios. Los instrumentos utilizados por la política monetaria son las tasas de redescuento, redescuento, los encajes, la emisión, los controles sobre la tasa de interés, los movimientos internacionales de capital y otros. El papel de la política monetaria hace referencia a la necesidad de mantener un volumen de liquidez (M1) adecuado en la economía, que permita financiar la actividad económica en general. La cantidad de dinero que circula en la economía, debe ser la suficiente que permita a los agentes económicos adquirir la cantidad de producto que la economía produce. En conclusión, el objetivo de la política monetaria, es corregir los desequilibrios en el mercado m ercado de dinero, tratando tratando de conservar conservar el valor de este este de acuerdo con las necesidades de la producción producc ión real. De no cumplirse lo anterior, anteri or, los medios moneta monetarios rios o masa monetaria, monetaria, generarían generarían desequilibrios desequilibrios tanto en la oferta como en la demanda de bienes y servicios, reflejando variaciones en el nivel general de precios (inflación). 8.1.3 8.1.3.2 .2.. Pol ítica Tribu taria: Son taria: Son medios del gobierno con relación al establecimiento de distintas categorías y volúmenes de recaudación de impuestos, de acuerdo con los objetivos de la política económica y de la política fiscal. El sistema tributario tiene un efecto importante en la estabilización económica puesto que contribuye a combatir, tanto el "margen inflacionario" como el "margen deflacionario". En periodos deflacionarios cuando el ingreso es más bajo, también debe ser menor el impuesto, aplicándose a la capacidad de consumo, lo cual tiene un efecto expansivo en la economía. De la misma manera, cuando se atraviese por un periodo inflacionario, aquellos ingresos que suben en forma desproporcionada, deben concluir a elevar los impuestos. Si estos mayores impuestos se complementan un superávit presupuestan, se logran efectos estabilizadores. Así pues, la misión fundamental de los impuestos es contribuir a estabilizar la economía y no a deprimirla. Un régimen tributario tributario es es complemento complemento de otras medidas que buscan remediar desordenas económicos como el el desempleo por ejemplo. 8.1.3.3. Política Cambiaria: Es Cambiaria: Es aquella parte de la política económica que se refiere al manejo del tipo de cambio y al cálculo de la tasa de cambio. La política Cambiaria se refiere fundamentalmente, al manejo de la tasa de cambio (´precio
de la moneda extranjera) y a la aplicación de controles cambiarios. La tasa de cambio es una alternativa que se tiene para corregir el desequilibrio en las variables externas, cuando este es
persistente y continúo. c ontinúo. La modificación de la tasa de cambio permite ajustar ajustar las cuentas contribuyen contribuyentes tes al objetivo de equilibrio externo. La política cambiaria (como se expresó en acápites anteriores) debe optar por elegir uno de los siguientes sistemas cambiarios:
Tipo de cambio fijo: La autoridad fija el tipo de cambio comprometiéndose a vender o a comprar toda la moneda extranjera que requieran los particulares para realizar las transacciones internacionales. Exige que el banco central deba mantener un volumen de reservas de divisas suficientes para no obstaculizar todas las transacciones en moneda extranjera, ejemplo, patrón oro: ajuste automático vía cambio en el nivel de precio. Tipo de cambio flexible: En este sistema la tasa de cambio ser determina libremente por la interacción de la oferta y la demanda de divisas. Este sistema exime a la autoridad de mantener reservas internacionales, debido a que aquello lo hacen agentes privados. Otro sistema cambiario es aquel en que el tipo de cambio está sujeto a devoluciones periódicas. Este, aunque intenta ser un esquema intermedio, se acerca más a los sistemas de tipo de cambio fijo. Cualquiera sea el sistema cambiario adoptado, la autoridad debe definir el grado de convertibilidad entre la moneda nacional y la moneda extranjera. Este es el caso de un u n tipo ti po de cambio fijo pero pero con ajuste. ajuste.
8.1.3.4 8.1.3.4.. Política Polític a Fiscal: Fiscal : En igual sentido a como fue expuesta anteriormente, se recaba en que la política fiscal estudia la determinación del plan, el tiempo y el procedimiento a seguir en la realización de los gastos públicos y en la obtención de los ingresos públicos. La importancia de la política fiscal se ha ampliado y contraído, con la ampliación y contracción de los efectos de la acción estatal sobre las actividades cotidianas de los ciudadanos, es decir, la política fiscal es el control del gasto público por parte del gobierno. La política fiscal suele considerarse como el conjunto de decisiones que afectan al nivel o a la composición de los gastos así como el peso, estructura o formación de los pagos impositivos. Es, por tanto, la que dirige y controla estos gastos e ingresos, así como la administración de la deuda pública, en una forma tal, que se tiene pleno conocimiento del efecto de estas operaciones sobre la asignación de los recursos y la corriente de fondos y, por tanto, de su influenc influencia ia sobre sobre los nive niveles les de de renta, precios, empleo y producción.
La importancia de la actividad fiscal del Estado, y por tanto de la política fiscal está determinada por la importancia de la economía pública respecto de la privada. La capacidad de la
economía pública está determinada por la demanda efectiva de bienes y servicios, engendrada directamente por el estado y la procedente de la provisión de fondo fondo mediante préstamos préstamos o subvencione subvencioness públicas. 8.2. ESTABILIZACIÓN ECONÓMICA ECONÓMICA E INSTRUMEN INSTRUMENTOS TOS PARA LOGRARLA Las Políticas de Estabilización Estabilización son son aquellas medidas que toman los gobiernos con el propósito de ajustar la demanda agregada a los niveles de producción de pleno empleo (oferta agregada). En otra palabras, palabras, las políticas políticas de estabilización, estabilización, son aquellas medidas que toman los gobiernos para llevar ll evar el PIB en términos reales (PIB r) a niveles próximos o cercanos del PIB potencial (PIB p). Gráfica 13 Producto interno Bruto (PIB) Potencia y Real. PIB PI B
Cima
PIB potencia
S O S E
n ó i c r a e p u c e R P E D S E N O
PIB real
R e c e s i ó n
L IL M E D S E LI
Fondo (depresión) M
TIEMPO 1930
1950
1970
2000
La depresión (al fondo) es el mínimo del ciclo, la recuperación o expansión es la fase ascendente, el auge o cima es el punto m máximo áximo y la recesión es la fase desce descende ndente nte.. Como PIB potencial, se considera a los niveles de producción que lograría alcanzar un país, si trabajara siempre bajo condiciones de pleno empleo. Y el PIB real, los niveles de producción real o verdaderamente alcanzados durante un determinado periodo. De tal modo, las brechas de producción son la diferencia en términos absolutos entre el PIB real y el PIB potencial. Entonces, las políticas monetarias y fiscal, como políticas políticas de estabilización, so sonn aquellas medidas que utilizan los gobiernos go biernos para corregir las brechas de producción internas
Cuando el consumo (C) y la inversión ( I ) no están dando el impulso im pulso necesario a la economía, econom ía, el gobierno gobiern o (G) mediante mediante políticas políticas monetarias monetarias y fiscales fiscales expansivas, le imprime imprim e un est estímulo ímulo a la inversió i nversión. n. En caso c aso
contrario, cuando el consumo consum o y la inversión representan representan un riesgo para la estabilidad económica, bajo la forma de una inflación, el gobierno adopta medidas que frenan esta situación mediante políticas de contracción económica. El principio fundamental que rige la política fiscal está en el equilibrio de lo recaudo por impuestos, comparado con los gastos públicos. En términos monetarios, cuando la balanza se inclina sobre los ingresos fiscales, fiscales, esto quiere decir que hay un superávit, y cuando ocurre lo contrario, los gastos exceden a los impuestos, la situación es de déficit. Cuando el consumo y la inversión son superiores a la producción, valoradas a precios precios corrient corrientes, es, el nivel de precios tiende a subir y se crean distorsiones de tipo inflacionario - tal como se explicó anteriormente- que exigen políticas de contracción por parte del gobierno para establecer la estabilidad. Así también, cuando el consumo más la inversión no están llevando la producción a un adecuado nivel de la capacidad productiva existente, el nivel de precios tiende a bajar y a deprimir aún más la economía, necesitándose la acción del gobierno para recuperar el nivel de capacidad perdido mediante un aumento en sus gastos. En ambos casos, el gobierno puede emplear varios mecanismos para atender cada una de esas situaciones con el fin de equilibrar toda la economía a un mejor nivel de producción y de precios. El resultado de la actividad fiscal depende de la forma como se procesa en su financiamiento. Así por ejemplo, en un caso inflacionario la financiación se puede hacer como sigue: a) aumentando los impues impuestos tos y recortando los l os gastos gu gubernamen bernamentales, tales, o, b) reduciendo redu ciendo considerable considerablemente mente los los gasto gastoss del gobierno. Parece ser más eficaz en el control a la inflación, el primer procedimiento. Cualquiera que sea el mecanismo de financiación empleado tendrá un impacto i mpacto sobre el ingreso nacional. Cada situación demandará un mecanismo especialmente acomodado a las circunstancias circunstancias imperantes, imperantes, con el fin de obtener el efecto expansivo o de contracción que se requiere. Las dos políticas, la monetaria y la fiscal, como políticas de estabilización, operan conjuntamente. Los instrumentos de política fiscal, son: son : En la política fiscal expansionista: reducción de impuestos, aumento del gasto público, aumento de la demanda externa, manejo apropiado de la demanda interna, aumento de transferencias. En cuanto a la política fiscal restrictiva: Aumento de los impuestos, disminución del gasto, disminución de la deuda pública, reducción de transferencias
En relación con los Instrumentos los Instrumentos de Estabilización Externa, Externa , la disponibilidad de divisas constituye un elemento en su vida económica; por tanto el estado debe actuar para corregir
los desequilibrios externos; esto se expresa en la Balanza de Pagos. Las bondades que surgen de las relaciones económicas con el exterior, permiten ampliar las posibilidades de desarrollo de la economía, de expandir y abrir nuevos mercados para la producción interna; por ello, son importantes las características de los diferentes instrumentos de política económica que se utilizan para regular el sector externo. La balanza de pagos de un país, es un registro que agrega todas las transacciones entre los residentes del país y los residentes de otros países con los cuales se han hecho operaciones en un periodo determinado. En términos generales se identifican como residentes aquellos agentes que actúan económicamente guiados por un interés ligado a un territorio específico. Se habla por tanto, de individuos residentes con cierta permanencia en el territorio del país; no residentes, entonces, son quienes no cumplen estas condiciones. El condiciones. El equilibri o de la balanza de pagos se pagos se configura como otro de los objetivos de la política económica. Resulta que a largo plazo, la balanza de pagos debe estar necesariamente en equilibrio, dado que, salvo casos excepcionales y concretos, no se concibe que un país se endeude de por vida con el exterior. Sin embargo, a corto plazo, pueden producirse desajustes transitorios que den lugar a un aumento o reducción de las reservas de divisas y/o a una apreciac apre ciación ión o depreciació depreciaciónn del tipo tipo de ccambio. ambio. Exportaciones Importaciones Bienes y Servicios Transferencias Unilaterales Balanza de transacci transacciones ones Cuenta corriente Balanza Balanz a de pagos Inversiones
Riesgo
Crédito
Público Privado
Balanza de Capital
(estabilización interna), mientras que los instrumentos de política del sector exte externo, rno, están están referi referidas das para el logo del objetivo externo propuestos por la política económica. Las políticas de estabilización,
corresponden a las políticas monetarias, fiscales y del sector externo, ideadas para moderar las fluctuacion fluctu aciones es de la ec economía, onomía, concretamente concretame nte de las tasas de crecimiento, crecimien to, de inf inflación, lación, des desemp empleo leo y Balanza de Pagos. En suma la estabilización constituye uno de los tópicos fundamentales en el manejo de los instrumentos y metas de la política económica, en el e l logro del equilibrio interno interno (estabilización (estabilización interna) interna) con el equilibrio de la Balanza de Pagos (estabilización externa). Una forma sencilla de analizar la coordinación de la política de estabilización, se puede ver a partir de la interdependencia entre los sectores institucionales de la economía, como son: El sector público, el sector privado y el sector externo, principalmente. Instrum entos de Política Monetaria: si Monetaria: si política monetaria la conforman todas aquellas medidas que toman las autoridades económicas de un gobierno para regular o controlar la oferta monetaria, los instrumentos son aquellos que actúan directamente sobre los medios de pago. Por ello, como se expresó antes, la acción de las autoridades monetarias (Banco Central o Banco de la República), está dirigida a controlar las variaciones en la cantidad total de dinero (o crédito), en los tipos de interés e incluso, en el tipo de cambio, con el objeto de la inflación, a la reducción reducción del desempleo, a la reducción del desempleo, a la consecución de una mayor tasa de crecimiento de la renta o producción real y/o a la, mejora en el saldo de la balanza de pagos. Para ello, usa instrumentos cualitativos.
Instrumentos monetarios Cuantitativos cualitativos
variable operativa
objetivos Inme In medi dia ato tos s
objetivos últ ltim imo os
indicadores
Para identificar los instrumentos de la política monetaria, esta debe ajustarse a las necesidades de la producción real, a pesar de las imperfecciones que llevan permanentes desequilibrios en el mercado de dinero; en consecuencia, forman parte de la política monetaria, la política cambiaria y la política financiera. Dentro de este contexto, se puede decir que, un volumen adecuado de dinero, es el que permite atender los usos que de él hace hace la sociedad, de de forma que su valor se mantenga man tenga estable esta ble en el tiempo. tiem po. Por tanto, las autoridades procuran dejar en circulación dinero suficiente para atender eficientemente la demanda por el mismo, es decir, para evitar desequilibrios entre su oferta y su demanda.
Forman Forma n la Política Monetaria
Política Cambiaria Política Financiera
Política Bancaria Política Crediticia
En el mercado, cuando se presenta un exceso de oferta a la existencia de un precio mínimo por encima del precio de equilibrio, generando una mala asignación de los recursos, se requiere de una política expansionista, que aumente de la demanda agregada; cuando ocurre en exceso de demanda, se requiere de una política restrictiva, que implica la necesidad de racionar, de alguna forma, la cantida cantidad d de existencias. existencias. La La Política Monetaria Expansiva Expansiva es el conjunto de medidas de ajuste monetario que pretenden aumentar los medios de pago o cantidad de dinero en circulación y tiene como objetivo, diseñar unos instrumentos que actúan de manera directa sobre la base monetaria y el multiplicador, de dichos instrumentos son: aumento de emisión primaria, disminución del encaje bancario, reducción de la tasa de redescuento, aplicación de los cupos de redescuento, OMAS de compra (Operaciones de Mercado Abierto),reducción de la tasa de interés. Por su parte, la Política monetaria restrictiva (contraccionista) (contraccionista) se reconoce por las medidas de ajuste o de regulación monetaria orientadas a reducir los medios de pago o la cantidad de dinero en circulación a través de la disminución de la emisión primaria, aumento del encaje bancario, aumento de la tasa de intervención, reducción de los cupos de redescuento, OMAS de venta. Los Instrumentos de la Política Fiscal son Fiscal son todas aquellas medidas que toma el gobierno para influir sobre los basamentos de la Hacienda Pública, que son los ingresos y gastos del estado (presupuesto público), es decir, la política polít ica fiscal fisca l se refiere refiere al uso que hace el gobierno de los impuestos impuestos y gastos, con el propó propósito sito de alcanzar ciertas metas microeconómicas. m icroeconómicas. La L a ejecución presupuestal tiene incidencia fundamental en la política microeconómica en razón a que la política fiscal tiene mucho que ver con el logro de los objetivos microeconómicos: empleo, estabilidad de precios sector externo. La política fiscal se compone de los impuestos, préstamos y gastos del gobierno, y así como la política monetaria, monetaria , también tienen también efectos sobre so bre el nivel n ivel de precios precios y la tasa de crecimie crecimiento nto económi económico co del país. Ambas políticas están estrechamente relacionadas y coordinadas por la acción del gobierno, que puede hacer variar la corriente de flujo económico establecido entre las actividades económicas y los agentes económi económicos cos (familias (famil ias y emp empre resa sas). s).
Las transacciones por cuenta corriente son las compras y ventas de bienes y servicios, así como las transferencias unilaterales corrientes. En la balanza en cuenta corriente, aparecen recogidas todas aquellas transacciones que dan lugar a una generación de renta en nuestro país (exportaciones) o en el exterior (importaciones) y aquellas transacciones que, sin generar rentas, dan lugar a una mayor
o menor disponibilidad de renta para el gasto, esto es, las transferencias transferencias corrientes. La balanza por cuenta corriente está conformada por la Balanza Comercial, la Balanza de Servicios y la Balanza de Transferencias. Nos concentramos en la Balanza comercial o de mercancías, que recoge los ingresos y pagos por los movimientos de mercancías: son ingresos de esta balanza, los provenientes de las exportaciones de bienes, mientras que, por el contrario, son pagos las importaciones; veamos:
Superávit Déficit Equilibrio
exportaciones mayores que las importaciones exportaciones menores que las importaciones exportaciones iguales a las importaciones
Sobre las exportaciones y las importaciones actúan cuatro variables: Los precios internos Aumento de precios precio s internos interno s
Aumenta las importaciones importaciones Disminuye las exportaciones
Los precios externos: Disminución precios externos
Aumenta las importaciones Disminuye las exportaciones
Ingresos externos: Aumento
Aumenta Exportaciones Incremento el consumo de bienes del exterior
Ingresos
Disminuye Importaciones
Nivel de ingreso interno: Aumento
Disminuye Dism inuye las Exportaciones disminuye la capacidad competitiva del país en referencia y se hace más barata la compra de bienes.
Ingreso Ing resoss
Aumenta Aumen ta la Importaciones
Los instrume ins trumentos ntos de la pol política ítica del de l sector externo, ext erno, se concen co ncentra tra fundamentalment fundamentalmente e en instrument instrumentos os de la política comercial, política económica y política de endeudamiento externo. Si se habla de los de los Instrumentos de la Política Cambiaria, cabe recordar, como se trabajó en acápites Cambiaria, cabe
precedentes, que el mercado de divisas está constituido por las transacciones que se realizan interviniendo la moneda nacional y las monedas extranjeras, originándose un conjunto de ofertas y demandas de moneda nacional a cambio de monedas extranjeras. La tasa de cambio expresa el precio, en unidades monetarias nacionales, de una unidad de la moneda extranjera. La oferta de dólares la llevarán a cabo los exportadores nacionales de bienes y servicios y los importadores de capital que reciben dólares y desean pesos a cambio de los mismo; la demanda de divisas la realizarán los importadores nacionales de bienes y servicios y los inversionistas colombianos en el extranjero, que necesitan cambiar pesos por dólares para adquirir las mercancías extranjeras y realizar su inversión en el extranjero. La tasa de cambio se determinará en el mercado de cambios mediante el juego de la oferta y la demanda de divisas contra moneda nacional. La demanda de divisas tendrá una inclinación descendente, pues al aumentar la tasa de cambio, se reduce la demanda de divisas por importaciones de bienes y servicios. La función de oferta de divisas presenta inclinación ascendente, pues al aumentar la tasa de cambio se incrementa la oferta de divisas hecha por los exportadores nacionales. Los Instrumentos de ajuste parcial son son las reservas internacionales, la deuda externa, los aranceles, los subsidios, la tasa de cambio, la revaluación y la devalua devaluación. ción. Instrumentos Instrumentos de ajuste global son global son los modelos de sust sustitución itución de importaciones (aplicados en Colombia entre los años 60 y 80 del siglo XX), los modelos de promoción de exportaciones, las políticas integracionistas y los acuerdos multilaterales, bajo la tutela de la O.M.C. Los Instrumentos de Política Comercial, de corte proteccionista aplicados en ocasiones, lo que Los Instrumentos pretenden es proteger a una industria que se considera estratégica para la seguridad productiva nacional. Otras veces se adoptan tales disposiciones para tratar de fomentar la industrialización mediante un proceso de sustitución de importaciones por productos fabricados en el propio país. Otro argumento en defensa de la utilización de esas políticas es el de hacer posible el desarrollo de la industria naciente, esto es, ramas de la industria que no podrían competir con las de otros países, donde se han desarrollado con anterioridad. El hecho es que, de acuerdo con lo anterior, se han producido diversos tipos de intenciones sobre el comercio internacional, que actualmente son de corte aperturista, aperturista , que, en cualquier época, integran lo que se denomina política comercial. La política comercial influye sobre el comercio internacional mediante
aranceles o tarifas (equivalente a un impuesto a las importaciones), cuotas a la importación (limitaciones cuantitativas), cuantitativas), y subsidios a las exportaciones. exportaciones. Los Instrumentos de pol ítica de Endeudamiento Endeudamiento Externo hacen Externo hacen referencia al
crédito externo contratado, tanto por el sector público como por el privado. El crédito externo es un instrumento importante, debido a que complementa el insuficiente ahorro interno (nacional) y sirve como mecanismo de ajuste para alcanzar el equilibro externo. Es importante precisar que la deuda externa ext erna,, si bien financia el consumo y la inversión interna, es también fuente para alcanzar el e l equ equilib ilibrio rio en la Balanza de Pagos. ESTABILIZACIÓN ESTABILIZACIÓN INTERNA - EXTERNA: Situación intern i nterna a Situación externa
DA > OA (inflación) Interno: política de contracción Externo: polí política tica expansiva.
X > M (Superávit) Como son incompat ibles se recomienda una contracción para la situación interna y revaluación revalua ción camb cambiaria iaria para el externo externo.. Interno: política contraccionista Externo: man mantener tener equilibrio X = M (Equilibrio)
X > M (Dé (Déficit) ficit)
Como las políticas son incompatibles, se debe realiz rea lizar ar contra contrac c ción en en el el sectorr interno, secto interno, y para para evitar que esta medida conduzca a un superávit en el sector externo es aconseja acon sejable ble un una a revaluación. Las medidas son comp co mpat atible ibles s y debid debido oa ello, la solución de ado adoptar ptar instru inst rum mento entos s de contracción económica para ambos propósitos.
DA = OA (Equil ibrio) Externo: política expansionista. Como so Com son n incompatibles las políticas, se recomienda recomien da un una a revalua reva luación ción pa para ra cor orre regir gir el desequili deseq uilibrio brio externo, mantenie ma nteniend ndo o el equilibrio interno. Tanto Ta nto en el c ampo externo como en el interno, hay hay equili brio, o sea, que los instrume instr ument ntos os son compatibles y deb debe e mantenerse el equilibrio existente .
Hay equilibrio en el campo interno y déficit dé ficit en en el campo campo interno y una contracción en el campo externo. Se puede observar que las la s me medi didas das reque equeridas ridas par para a solu oluci cionar onar tal tales es situaciones, situ aciones, so son n incompatibles. Debido a ello, Debido ell o, la autoridad económica debe seguir la sigu iguient iente e pau pauta: ta: hacer expan expansión sión interna y devaluación externa.
FUENTE: LOW MUTRA. Enrique GOMEZ RICARDO. Jorge Teoría Fiscal. Santafé de Bogotá: Universidad Externado de Colombia: Tercera Edición. 1996.
MEDIDAS DE POLÍTICA MONETARIA
DA < OA (Recesión ) En el c ampo externo, externo, existe superávi superá vit, t, y en el campo interno existe depresión; los instrumentos para soluciona soluci onarr ambas situaciones son compatibles, ya que se requiere llevar a cabo medidas med idas expansion expansionistas istas pa para ra una y otra.
Se pu pued ede e ver qu que e las medidas para una y otra situació situ ación n son inco incompa mpatible tibles s entre sí, por por tanto, deben utilizarse i zarse me medi didas das expansionis expan sionistas tas para corregir la deflación y el desemp desempleo, leo, pero como estas medidas generan un déficit en el secto ectorr externo, es aconsejable aconsejab le afectar la l a tasa de cambio con una devaluación.
Medidas para corregir el desequilibrio CASO 1. Rec eces esió ión n (I (Int nt)) Déficit (Ext.) 2. In Infl flac ació ión n (in (int) t) Déficit (Ext.) 3. In Infl flac ació ión n (i (int nt)) Superávit (Ext.) 4. Rec eces esió ión n (i (int nt)) Superávit (Ext.)
Internas Política mo monetari ria a y fiscal e ex xpansiva
Externas Devaluación
Políti tic ca monetari ria a y fi fis scal re res stri ric cti tiv va.
Devaluación
Políti tic ca monetari ria a y fi fis scal re res stri ric cti tiv va.
Revaluación
Política mo monetaria y fiscal ex expansiva
Revaluación
APLICACIÓN DE LOS INSTRUMENTOS Política instrumental
Objetivo de estabilidad interna
Aplicación Aplicac ión de las Beneficio Benef icio : Menor tari ta rifas fas de demanda agregada impuest imp uestos os de renta ren ta par para a contribuyentes con ingresos altos. al tos. Aplicac Ap licación ión del Afecta Afec tado: do: may ayor or gasto gas to públic público o en demanda agregada servicios personales (pago burocracia) Aplicac Ap licación ión del Beneficio: menor encaje bancario masa mo monet netaria. aria.
Objetivo crecim crecimiento iento económico Afectado:: me Afectado menor nor ahorro privado.
Beneficiado: mayor demanda agregada.
Afectado:: meno Afectado enor r crédi cré dito to para empresas. Beneficio Benef icio : protección protección a la industria nacional.
Aplicación Aplicac ión de los Af Afec ecta tado: do: Precios Precios antecedentes para Internos. bie bi enes de consumo suntuarios importados. Ampliac Am pliación ión del Afec Af ecta tado: do: may ayore ores s Af Afec ecta tado: do: aum aument ento o salar sal ario io rea reall cost ostos os de del proceso de un mín ínim imo o lega legall de la producción factor productivo. economía. FUENTE: LOPEZ GARAVITO: Luis Fernando, Intervencionismo de Estado y economía en Colombia.
MEDIDAS DE POLÍTICA MONETARIA
Objetivo de desarrollo econó ec onóm mico o distribuc dist ribución ión del ingreso Beneficiado: Mayor gasto gas to público soc social. ial.
Beneficio: mayo Beneficio: mayorr ingreso para la clase trabajadora.
Neutro
Neutro – Beneficiarios.
Beneficio: mayor Beneficio: ingreso ingre so para estratos de bajos recursos.
Tipo de política Política monetaria
Instrumentos Instrument os -
Cambio en la cantidad de dinero.
-
Cambios en el pr ec io del dinero.
-
Contr tro ole les s sobre las entidades financieras.
Signos -
-
Exp Ex pansivo
Contractiva
-
-
Aumento del empleo.
-
Control de precios.
-
Mejora Balanza de Pagos. Aumento de la demanda
-
-
Política fiscal
-
Alteración de t ip os os d e impositivos.
-
Expansiva
-
-
Pol olíti ítica ca de gasto público.
-
Exte Ex ten nsio ion nes y/o subvenciones. -
Contractiva
-
-
Política Comercio Exterior.
-
Tipo de cambio
-
Devaluación
Ef ectos Efectos Efectos Favorables Desfavorables Reacti tiv vación de la Balanza de demanda Pagos.
-
-
Aumento del empleo
la demanda. Dis ismi min nución de de la demanda.
intervención estatal. -
Distors Disto rsión ión de las condiciones de mercado.
-
Desequilibrio presupuestario.
Disminución de precios.
-
Reducción de déficit.
-
Disminución del empleo.
-
Disminución de la oferta bienes públicos.
la demanda
Equilibrio de la Balanza de pagos. Aumento en la demanda exterior.
precios interno. Dis ismi min nución de de la demanda interior.
-
Revaluación
-
Modificaciones del arancel. -
-
Disminución de cuotas.
-
Disminución -
-
-
Políticas de rentas
-
Aumento de prestaciones.
Control directo
-
-
Expansiva
-
Control directo.
-
-
Mejora la información
-
Me jo ra la movilidad seccio se ccional nal y regional.
-
Políticas selectivas
-
Actua Actu ación de equipamiento social.
-
-
Mala asignación de recursos. - Aumento del défi dé fici citt de Balanza de pagos. - Disminución de los ingresos i ngresos públicos y aumento del défiicit o déf disminución de prestaciones
Aumento de la oferta.
-
Aumento de la demanda.
-
Alteración de la distribución de lo los s recursos.
-
-
-
Aumento de precios
-
Expansiva
Disminución d e la inflación.
Aumento de la demanda interior Aumento de la oferta interior. Mejor asignación de recursos. Aumento del empleo
-
Política de empleo
la demanda exterior.
-
-
Políticas de precios.
-
Aumento
Política de seguridad -
Reducción de liquidez y/o disminución de precios.
-
Distors Disto rsión ión de la asignación de recursos. - Aumento del gasto gas to púb público lico y aumento del déficit. las cuotas.
Reducción de la demanda. Disminución de la inflación Alte Al terración de la distribución de los recursos. Aumento de empleo Aumento de la productividad
distribución de recursos.
intervencionism o.
Las tablas anteriores y lo que se ha resumido en este capítulo denota la integración y complementación de todos los aspectos relacionados con la política monetaria y los demás elementos que se relaciona con la política económica aplicada en los países, independientemente de su estructura política, dentro del d el sistema capitalista capitalista moderno. moderno.
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