Libro Finanzas I Upeu

Dr. Pedro Gonzáles Urbina y Mg. Luis Enrique Falcón Delgado

Finanzas I

Título :

FINANZAS I

Autor: Dr. Pedro Gonzáles Urbina y Mg. Luis Enrique Falcón Delgado Diseño interior: Eduardo Grados Soto Diseño de tapa: Eduardo Grados Soto Responsables: David Palacios Pinedo, Christian Vallejos Angulo, Lizardo Vásquez Villanueva, Anita Acuña Huamán. Primera edición, Julio 2013 El contenido de esta publicación (texto, imágenes y diseño), no podrá reproducirse total ni parcialmente por ningún medio mecánico, fotográfico, electrónico (escáner y/o fotocopia) sin la autorización escrita del autor. UNIVERSIDAD PERuANA UNIÓN - Facultad de Ciencias Empresariales Centro de Producción de Materiales Académicos CEPMA-PROESAD Sede Central - UPeU Carretera Central km 19 Ñaña-Lima / Tel. (01) 618-6336 / 618-6300 / Anexo: 3084 www.upeu.edu.pe e-mail: [email protected] http://proesad.upeu.edu.pe Este libro se terminó de imprimir en los talleres gráficos del Centro de Aplicación Editorial Imprenta Unión de la Universidad Peruana Unión, Km 19 Carretera Central, Ñaña, Lima-Perú Tel.: 618-6301, Telefax: 618-6339 JOB 16137-13 UNIÓN® E-mail: [email protected] Hecho el depósito legal en la Biblioteca Nacional del Perú N.º 2013-10784 IMPRESO EN EL PERÚ PRINTED IN PERU

PRESENTAcIÓN La asignatura corresponde al área profesional especializada. Es de naturaleza teórico-práctico. Responde al estudio de las finanzas, de la administración financiera, es una de las mejores inversiones en información que un estudiante puede hacer. ¿Por qué? Porque el éxito en cualquier organización –desde las pequeñas tiendas de la esquina hasta las grandes corporaciones multinacionales– requieren aplicar conceptos y herramientas de contabilidad y finanzas. Este módulo nace –por un lado– a partir de nuestra actividad profesional desarrollada dentro de las áreas de contabilidad y finanzas, en empresas comerciales, industriales y de servicios. De otro lado, como resultado de la interacción con nuestros alumnos en las aulas universitarias. Por este motivo va dirigido principalmente a estudiantes, profesionales y empresarios, que sin tener necesariamente conocimientos profundos de administración financiera, tienen la curiosidad y deseo de conocer los fundamentos de las finanzas como herramienta decisiva para el crecimiento de sus empresas. Este módulo comprende la sumilla, las competencias, los contenidos agrupados en 4 unidades. Unidad 1: introducción a las finanzas: entorno financiero. Unidad 2: administración del capital de trabajo y financiamiento a corto plazo. Unidad 3: administración del efectivo y presupuesto de efectivo. Unidad 4: administración de cuentas por cobrar y administración de inventarios.

ÍNDICE UNIDAD I INTRODUCCIÓN A LAS FINANZAS: ENTORNO FINANCIERO

15

SESIÓN 1: INTRODUCCIÓN A LA GESTIÓN FINANCIERA.......................................................... 15 1.1. Administración financiera.......................................................................................... 15 1.2. El directivo financiero................................................................................................ 16 1.3. Condiciones esenciales para una buena dirección financiera................................. 16 1.4. Control financiero....................................................................................................... 16 1.5. Las responsabilidades del administrador financiero................................................ 16 1.6. Diferencia entre maximización de la utilidad y maximización del valor de la empresa.................................................................................................. 17 1.7. Evolución de la administración financiera................................................................ 18 1.8. Determinación del valor de la empresa................................................................... 20 1.9. Responsabilidad social empresarial: Un reto y una oportunidad............................ 20 Resumen............................................................................................................................ 23 Autoevaluación.................................................................................................................. 24

SESIÓN 2: PRINCIPIOS DE FINANZAS...................................................................................... 27 2.1. Principios de finanzas: El competitivo entorno económico..................................... 27 2.1.1. El principio de la conducta egoísta: La gente actúa pensando en su propio interés financiero................................................................................. 27 2.1.2. El principio de las transacciones bipartitas: Cada transacción tiene al menos dos lados........................................................................................... 28 2.1.3. El principio de las señales: Las acciones nos dan información...................... 29 2.1.4. El principio conductista: si todo lo demás falla, guíese por lo que otros están haciendo.................................................................................................. 30 2.2. Principios de finanzas: valor y eficiencia económica............................................... 31 2.2.1. El principio de las ideas valiosas: Se logra rendimientos extraordinarios con ideas nuevas.................................................................... 32 2.2.2. El principio de la ventaja comparativa: Los conocimientos pueden crear valor..... 32 2.2.3. El principio de las opciones: las opciones son valiosas ................................. 33 2.2.4. El principio de los beneficios incrementales: Las decisiones financieras se basan en beneficios incrementales................................................................ 34 2.3. Principios de finanzas: transacciones financieras.................................................... 35 2.3.1. El principio del balance riesgo-rendimiento: Existe un equilibrio entre el riesgo y el rendimiento............................................................................... 35 2.3.2. El principio de la diversificación: la diversificación es benéfica.................... 36 2.3.3. El principio del valor del dinero en el tiempo: El dinero tiene un valor que depende del tiempo....................................................................... 37 Resumen............................................................................................................................ 38 Autoevaluación.................................................................................................................. 40

UNIDAD II

43

ADMINISTRACIÓN DEL CAPITAL DE TRABAJO Y FINANCIAMIENTO A CORTO PLAZO

SESIÓN 3. ADMINISTRACIÓN DEL CAPITAL DE TRABAJO....................................................... 45 3.1. Aspectos generales de la administración del capital de trabajo ........................... 45 3.2. Administración del activo circulante ........................................................................ 46 3.2.1. Intercompensación riesgo/rendimiento......................................................... 47 3.3. Filosofías de financiamiento del capital de trabajo................................................. 47 3.3.1. Enfoque de equiparación de vencimientos para financiar el capital de trabajo.............................................................................................. 48 3.3.2. Enfoque conservador para financiar el capital de trabajo............................. 48 3.3.3. Enfoque agresivo para financiar el capital de trabajo.................................... 49 3.4. Costos de los tres enfoques de financiamiento del capital de trabajo................... 50 3.5. Casos prácticos........................................................................................................... 50 3.6. Ciclo de caja o conversión en efectivo..................................................................... 54 Resumen............................................................................................................................ 57 Autoevaluación.................................................................................................................. 58 SESIÓN 4. FINANCIAMIENTO A CORTO PLAZO....................................................................... 59 4.1. Sueldos e impuestos acumulados............................................................................. 60 4.2. Crédito comercial....................................................................................................... 62 4.2.1. Costo del crédito comercial, ¿quién paga el costo?........................................ 63 4.2.2. Uso efectivo del crédito comercial.................................................................. 64 4.2.3. Estiramiento de las cuentas por pagar............................................................ 64 4.3. Préstamos bancarios.................................................................................................. 65 4.3.1. Préstamos a corto plazo................................................................................... 66 4.3.2. Costo del financiamiento bancario.................................................................. 67 4.4. Papel comercial.......................................................................................................... 71 4.4.1. Ventaja de la emisión de papeles comerciales.............................................. 72 4.4.2. Mercado del papel comercial........................................................................... 72 4.4.3. Valor descontado de papeles comerciales...................................................... 72 4.4.4. Cálculo del costo verdadero del papel comercial........................................... 73 4.4.5. Costos de contratación, costos de agencia y deuda a corto plazo................ 74 Resumen............................................................................................................................ 76 Autoevaluación.................................................................................................................. 78

UNIDAD III: ADMINISTRACIÓN DEL EFECTIVO Y PRESUPUESTO DE EFECTIVO

81

SESIÓN 5. ADMINISTRACIÓN DEL EFECTIVO Y DE LOS VALORES NEGOCIABLES.................... 83 5.1. Administración de efectivo....................................................................................... 83 5.1.1. Demandas de dinero........................................................................................ 83

5.1.2. Ventajas de mantener un saldo adecuado de efectivo.................................. 84 5.1.3. Principios del efectivo...................................................................................... 85 5.2. Valores negociables................................................................................................... 86 5.2.1. Características de los valores negociables...................................................... 86 5.2.2. Criterios para elegir valores............................................................................. 86 5.2.3. Decisiones de compra...................................................................................... 87 5.2.4. Alternativas de inversión en valores negociables.......................................... 87 5.2.5. Nivel de inversión en valores negociables..................................................... 88 5.3. Determinación del efectivo mínimo para operaciones........................................... 89 5.4. Modelos de demanda de efectivo para transacciones............................................ 90 5.4.1. Modelo baumol o de inventarios (cep)........................................................... 90 5.4.2. Modelo de administración de efectivo miller-orr........................................... 94 5.5. Otras consideraciones prácticas en la administración de efectivo......................... 96 Resumen............................................................................................................................ 96 Autoevaluación.................................................................................................................. 98

SESIÓN 6: PRESUPUESTOS DE EFECTIVO............................................................................... 101 6.1. ¿Cómo preparar un presupuesto de efectivo?........................................................ 101 6.1.1. Estimación de los ingresos............................................................................. 101 6.1.2. Estimación de los gastos................................................................................ 103 6.2. Ventajas de tener un presupuesto de efectivo ..................................................... 104 6.3. ¿Quién es responsable de administrar el efectivo?............................................... 104 6.4. Interpretación del presupuesto de efectivo........................................................... 105 6.5. Reducción de la incertidumbre en el presupuesto de efectivo............................ 105 6.6. Casos prácticos......................................................................................................... 105 Resumen.......................................................................................................................... 117 Autoevaluación................................................................................................................ 119

UNIDAD IV: ADMINISTRACIÓN DE CUENTAS POR COBRAR Y ADMINISTRACIÓN DE INVENTARIOS

121

SESIÓN 7: ADMINISTRACIÓN DE CUENTAS POR COBRAR..................................................... 123 7.1. ¿Por qué está tan extendido el uso del crédito?.................................................... 123 7.2. Las cinco c del crédito.............................................................................................. 124 7.3. La decisión de otorgamiento de crédito básica..................................................... 125 7.4. Decisiones de política crediticia.............................................................................. 127 7.4.1. Selección de condiciones de crédito............................................................. 128 7.4.2. Normas de crédito y evaluación de crédito.................................................. 128 7.4.3. Variables fundamentales............................................................................... 129 7.4.4. Toma de decisión con respecto a la norma de crédito................................ 132 7.5. Vigilancia de las cuentas por cobrar....................................................................... 133 7.5.1. Calendario de antigüedad.............................................................................. 134

7.5.2. Antigüedad promedio de las cuentas por cobrar......................................... 135 7.5.3. Seguimiento de clientes a crédito que no pagan......................................... 136 7.6. Cambio de la política crediticia............................................................................... 137 7.7. Fuentes de información de crédito en el perú....................................................... 138 7.7.1. Infocorp........................................................................................................... 139 Resumen.......................................................................................................................... 140 Autoevaluación................................................................................................................ 142

SESIÓN 8: administración de inventarios........................................................................... 145 8.1. Inventarios............................................................................................................... 145 8.1.1. Características básicas del inventario............................................................ 146 8.1.2. Situaciones que indican la necesidad de una mejora en el control de inventarios................................................................................ 147 8.1.3. El inventario como inversión......................................................................... 147 8.1.4. Determinantes del tamaño de los inventarios............................................. 147 8.2. Determinación de la inversión en inventarios....................................................... 148 8.3. Un modelo de decisión de inventarios................................................................... 149 8.3.1. Clasificación de los costos.............................................................................. 150 8.3.2. El modelo de cantidad económica de pedido (cep)..................................... 152 8.3.3. Descuentos por pedidos al por mayor.......................................................... 155 8.4. Control de inventarios con incertidumbre.............................................................. 156 8.5. Sistema abc de control de inventarios................................................................... 159 8.6. Sistemas de inventarios justo a tiempo (jat)......................................................... 160 Resumen.......................................................................................................................... 161 Autoevaluación................................................................................................................ 163

REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS..............................................165

SUMILLA La asignatura corresponde al área profesional especializada. Es de naturaleza teórico-práctico. Tiene por propósito que el discente cuente con conceptos, herramientas, técnicas y aplicaciones prácticas de las finanzas en el mundo de los negocios. Los temas a desarrollar comprenden: evaluación del análisis de los estados financieros, valoración de las acciones, flujos de efectivo del presupuesto de capital, el costo de capital, apalancamiento y estructura de capital y política de dividendos.

ORIEnTACIOnES METODOlÓGICAS CÓMO ESTUDIAR LOS MÓDULOS DIDÁCTICOS O TEXTOS AUTOINSTRUCTIVOS MéTODO A2D El método A2D para autodidactas, de Raúl Paredes Morales, es un método de fácil aplicación para la mayoría de los estudiantes, inclusive para los no autodidactas. Si el estudiante aplica este método, su trabajo intelectual será más rápido y eficaz. A2D responde a las letras iniciales de los 3 pasos que se propone para la lectura de un módulo didáctico o cualquier otro texto.

Antes de la lectura

A2D

Durante la lectura Después de la lectura

AnTES DE lA lECTURA Consiste en la exploración preliminar y se debe: ÂÂEchar un vistazo general empezando por el índice, reconociendo unidades y lecciones que se van explicando en el módulo didáctico. ÂÂAnotar tus dudas que van surgiendo durante el vistazo general, para esclarecerlos durante la lectura o después de ella. ÂÂAdoptar una actitud psicológica positiva.

DURAnTE lA lECTURA Ésta es la fase más importante del método, el ritmo de lectura lo pone cada lector. Debes tener presente los siguientes aspectos: ÂÂMantén una actitud psicológica positiva. ÂÂParticipa activamente en la lectura: Tomando apuntes, subrayando, resumiendo y esquematizando. ÂÂSi no entiendes lo que lees o encuentras una palabra desconocida, consulta con tu profesor tutor o un diccionario.

DESpUéS DE lA lECTURA Esta fase va afianzar tu lectura, mejorando tu comprensión lectora. Para ello debes tener en cuenta lo siguiente: ÂÂRepasa los apuntes tomados durante la lectura. ÂÂOrganiza el trabajo y planifica el horario de estudio. Trata de que sea siempre a la misma hora. ÂÂRealiza los trabajos diariamente. No dejes que se te acumulen las tareas. ÂÂProcura ampliar las lecciones con lecturas complementarias. ÂÂAl final de cada capítulo, haz un cuadro sinóptico o mapa conceptual. ÂÂElabora tu propio resumen.

Enriquece tu vocabulario para entender mejor las próximas lecturas.

FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES

UNIDAD I INTRODUCCIÓN A LAS FINANZAS: ENTORNO FINANCIERO SESIÓN 1

Introducción a la gestión financiera

SESIÓN 2

Principios de finanzas

Finanzas I

13

Universidad Peruana Unión

Unidad I

14

Sesión

1


INTRODUCCIÓN A LA GESTIÓN FINANCIERA

¿Administración financiera, gestión financiera, dirección financiera o gerencia financiera? Existe cierta confusión sobre algunos vocablos propios de la materia, que es necesario aclarar al inicio de este capítulo. El uso indistinto separado de las palabras gerencia, dirección, gerente, administrador, administración y empresario no es del todo correcto. La palabra gerente designa a la persona que tiene a su cargo la administración y dirección de una empresa; mientras que la palabra gerencia se destina al cargo de un puesto y la gestión que le incumbe, por ejemplo: gerencia de marketing, gerencia financiera, etc. En algunos casos, la palabra gerente se utiliza para las designaciones de cargos intermedios de una empresa, como gerente de producción, gerente de personal, gerente de finanzas o gerente financiero. A su vez, la palabra administrador se refiere a la persona encargada de realizar actos de administración en parte o en la totalidad del patrimonio de otra. Administración puede ser la acción del administrador o el empleo de administrador, así como la oficina o despacho donde el administrador y sus dependientes ejercen su empleo o acción de administrar. También por administración se entiende la ejecución del proceso administrativo por un individuo o un grupo en el contexto de una empresa funcionando en su medio.

1.1. ADMINISTRACIÓN FINANCIERA

Podemos definir a la administración financiera como la función que se encarga de la gestión económico-financiera de los negocios, teniendo como base el planeamiento financiero para las decisiones de inversión y financiamiento. Como podemos ver existen dos grandes áreas que el gerente financiero responsable de esta área debe tener como objetivo de gestión: 1.º Administrar inversiones maximizando el valor de la empresa. 2.º Administrar los fondos o el financiamiento con el menor costo posible. Esta dualidad se puede expresar de otra forma, en cuanto a las decisiones que se deben tomar:

Finanzas I

15


1.º Cuánto invertir y en qué activos concretos. 2.º Cómo conseguir los fondos para tales inversiones.

1.2. EL DIRECTIVO FINANCIERO Es toda persona responsable de las decisiones significativas en materia de inversión o financiamiento. En las pequeñas y medianas empresas, esta responsabilidad va unida a la gestión de la producción y de la venta. Normalmente es el tesorero o el gerente financiero la persona más directamente responsable de la obtención de financiación, de la gestión de la cuenta de tesorería, de las relaciones con bancos y otras instituciones financieras, así como de asegurar que la empresa cumpla sus obligaciones hacia los terceros y accionistas.

1.3. CONDICIONES ESENCIALES PARA UNA BUENA DIRECCIÓN FINANCIERA a. En cuanto a la información: - Veraz - Puntual - Periódica - Exactita - Total - Fiable - Fácil de interpretar - Simplificada y significativa - Proyectada b. En cuanto a los objetivos de gestión: 1. Obtener información para la toma de decisiones. 2. Asegurar la financiación de la empresa tanto para que no falten fondos como para que cuando haya obrantes tengan una colocación conveniente. 3. Gastar menos que los ingresos. 4. Dar cuenta de todos los recursos. 5. Desarrollar políticas para estas reglas.

1.4. CONTROL FINANCIERO Comparación de lo que se había proyectado en relación con lo que verdaderamente ha sucedido en el período y hallar las desviaciones. Informes que conlleven a mostrar los aspectos que están mejores, estables o peores. Decisiones de rectificación. En esta tapa el directivo financiero debe redactar informes que muestren las desviaciones, con el propósito de mostrar las cosas que necesitan rectificación.

1.5. LAS RESPONSABILIDADES DEL ADMINISTRADOR FINANCIERO El administrador financiero debe planear la adquisición y el uso de fondos de manera que se maximice el valor de la empresa. En pocas palabras, los administradores financieros toman decisiones acerca de fuentes y aplicaciones alternativas de fondos. Esta definición abarca varias actividades de importancia: Unidad I

16


1. Pronósticos y planeación. El administrador financiero debe interactuar con otros ejecutivos con quienes, en forma conjunta, estudiará el futuro y establecerá planes que den forma a la posición de la empresa en el futuro. 2. Decisiones mayores de financiamiento e inversión. Sobre la base de los planes a largo plazo, el administrador financiero debe obtener el capital necesario para apoyar el crecimiento. Una empresa exitosa usualmente logra una alta tasa de crecimiento en ventas, lo cual requiere que aumente sus inversiones en planta, equipo y en los activos circulantes necesarios para la producción de bienes y servicios. Los administradores financieros debe nayudar a determinar la tasa óptima de crecimiento en ventas, y deben clasificar los proyectos alternativos disponibles para la empresa. También ayudan a decidir las inversiones específicas que deberán hacerse, así como sobre las fuentes y formas alternativas de fondos internos o externos, del uso de deudas o del capital de los propietarios y del uso de financiamiento a corto plazo o a largo plazo. 3. Control. El administrador financiero debe interactuar con los ejecutivos de otras partes de la empresa para ayudar al negocio a que opere en la forma más eficiente posible. Todas las decisiones de negocios tienen implicaciones financieras, y todos los administradores (financieros o de otra naturaleza) necesitan tener esto en cuenta. Por ejemplo, las decisiones de mercadotecnia afectan el crecimiento en las ventas, lo cual a su vez cambia los requerimientos de inversión. Por tanto, quienes toman decisiones en el área de mercadotecnia deben tener en cuenta la forma en la que afectarán (y la forma en que serán afectados) a la disponibilidad de fondos, la política de inventarios, la utilización de la capacidad de planta, etc. 4. Interacción con los mercados de capital. La cuarta actividad se relaciona con el manejo de los mercados de dinero y de capitales. Como veremos más adelante, todas las empresas afectan y son afectadas por los mercados financieros generales, donde los fondos son obtenidos, los valores de la empresa son negociados y sus inversionistas son recompensados o castigados. Es síntesis, las responsabilidades centrales de los administradores financieros se relacionan con aquellas decisiones que tienen que ver con las inversiones que las empresas deben hacer, la forma en la que estos proyectos deberían ser financiados y la forma en la que la empresa debe administrar sus recursos existentes a fin de que obtenga el rendimiento más elevado de ellos. Si estas responsabilidades son ejecutadas en forma óptima, el administrador financiero contribuirá a maximizar el valor de la empresa, así como el bienestar a largo plazo de todos aquellos que traten con ella.

1.6. DIFERENCIA ENTRE MAXIMIZACIÓN DE LA UTILIDAD Y MAXIMIZACIÓN DEL VALOR DE LA EMPRESA Es importante reconocer que la maximización del valor de la empresa es un concepto más amplio que la maximización de las utilidades. Esto es así por diversas razones. Primero, las empresas frecuentemente tratan de maximizar las utilidades actuales porque las utilidades recibidas este año tienen más valor que las utilidades que puedan recibirse después de algunos años; sin embargo, tal maximización de utilidades puede tener efectos dañinos a largo plazo sobre el valor de la empresa. Para maximizar el valor de la empresa, debemos tomar en cuenta la corriente de utilidades a largo plazo, así como el valor del dinero a través del tiempo.

Finanzas I

17


Por ejemplo, las empresas puedan hacer cosas como reducir los gastos de mantenimiento a fin de maximizar las utilidades actuales, pero esto hará que el valor de los activos decline, reduciendo de este modo el valor a largo plazo de la empresa. Segundo, la maximización del valor de mercado de la empresa toma en cuenta el grado de riesgo de la corriente de ingresos, mientras que las consideraciones inherentes a la maximización de la utilidad esperada más alta y sin embargo implicar grandes riesgos ante una alternativa que podría producir una corriente de utilidades más pequeña pero más segura. Tercero, la “calidad” de las utilidades futuras esperadas puede variar. Las cifras de utilidades pueden variar según los procedimientos contables y los convencionalismos que use la empresa. La maximización del valor de la empresa evita algunos de estos problemas enfatizando los flujos de efectivo, que son más tangibles y están menos sujetos a los flexibles “principios de contabilidad generalmente aceptados” que rigen las utilidades informadas. En general, la maximización del valor de la empresa es un concepto más amplio y más general que la maximización de las utilidades. Por proporcionar a la maximización de este valor una base lógica, para efectuar análisis rigurosos, al hacer elecciones entre alternativas conduce a decisiones óptimas y de bases sólidas. Por tanto, la maximización del valor de mercado de la empresa es un tema conceptual de importancia fundamental que se expone a todo lo largo de este libro.

1.7. EVOLUCIÓN DE LA ADMINISTRACIÓN FINANCIERA Al igual que muchas cosas en el mundo contemporáneo, la administración financiera ha sufrido cambios significativos a lo largo de los años. Cuando las finanzas emergieron por primera vez como un campo separado de estudio a principios de 1900, el énfasis se ponía sobre aspectos legales como fusiones, consolidaciones, formación de nuevas empresas y emisión de valores. Al proliferar la industrialización por todo el país, el problema crítico al que tenían que enfrentarse todas las empresas era el de la obtención de capital para la expansión; sin embargo, debido a que los mercados de capitales eran relativamente primitivos, fueron muy difíciles las transferencias de fondos entre los ahorradores individuales y los negocios. Los estados contables de utilidades y de valuación de los activos no eran confiables y las negociaciones de acciones por parte de individuos internos y manipuladores hacían que los precios fluctuaran ampliamente; estos dos factores fueron la causa de que los individuos se mostraran renuentes a comprar acciones y bonos. En este ambiente es fácil ver por qué las finanzas se concentraron con tanta intensidad en aspectos legales relacionados con la emisión de valores. El énfasis permaneció en los valores a lo largo de la década de 1920, pero ocurrieron cambios radicales durante la depresión del decenio de 1930. Los fracasos de negocios que ocurrieron durante ese período centraron las finanzas en la quiebra y reorganización, en la liquidez corporativa y en la regulación gubernamental de los mercados de valores. Las finanzas eran aún una materia legal y descriptiva, pero el análisis había cambiado la sobrevivencia corporativa en vez de la expansión. Durante el decenio de 1940 y principios de 1950, las finanzas continuaron siendo enseñadas como una materia descriptiva e institucional, y se visualizaban desde el exterior, no con una perspectiva administrativa interna. Sin embargo, se desarrollaron algunos esfuerzos hacia la

Unidad I

18


presupuestación y hacia otros procedimientos de control interno, y, bajo la estimulación de los trabajos de Joel Dean, el presupuesto de capital empezó a recibir cierta atención. Este ritmo de evolución se aceleró durante la última parte del decenio de 1950. Mientras que el lado derecho del balance (pasivos y capital) había sido el punto de interés en la era anterior, en el decenio de 1950 se otorgó un énfasis creciente al análisis de los activos. Se desarrollaron modelos matemáticos aplicables a inventarios, efectivo, cuentas por cobrar y activos fijos. Cada vez con mayor intensidad, el foco de atención de las finanzas cambiaba del punto de vista del análisis externo al del interno, a medida que la toma de decisiones y los análisis financieros dentro de la empresa eran reconocidos como los aspectos más importantes de las finanzas corporativas. Algunos materiales descriptivos e institucionales acerca de los mercados de capitales e instrumentos financieros eran aún estudiados, pero estos tópicos se consideraron dentro del más amplio contexto de la meta de maximización de utilidades. El énfasis sobre el mejoramiento de la toma de decisiones ha continuado hasta la fecha, y los diversos aspectos de las finanzas están siendo integrados dentro de un campo que cada vez se amplía más. Primero, se ha reconocido que los procedimientos sólidos de presupuesto de capital requieren mediciones exactas del costo de capital; en consecuencia, las técnicas para cuantificar el costo de capital desempeñan hoy en día un papel fundamental dentro de las finanzas. Segundo, los recursos de capital han mostrado una gran escasez, relegando el antiguo interés en las formas de obtener fondos y conduciendo también al estudio de las decisiones de inversión y financiamiento como un proceso simultáneo. Tercero, ha habido un incremento en la actividad de las fusiones, lo cual ha conducido a un interés renovado por las adquisiciones de las empresas. Cuarto, el acelerado progreso en el transporte y en las comunicaciones ha unido a los países, lo cual a su vez ha concentrado la atención de las finanzas internacionales. Quinto, ha habido una conciencia creciente con respecto a los problemas sociales, como la contaminación del aire y del agua, los accidentes de trabajo, la armonía urbana y el desempleo entre las minorías; la definición del papel apropiado de la empresa, en cuanto a sus esfuerzos por resolver estos problemas, exige una proporción cada vez más grande del tiempo del administrador financiero. Finalmente, los administradores financieros han tenido que batallar con la persistente alta tasa de inflación, cuyos efectos se estudiarán en otra sección. Un estudio sobre la tendencia de la actuación de los directivos financieros revelan que estos se orientarán más a dirigir planes para el aumento del valor de las acciones, participar en equipos dedicados a la definición de estrategias, a otorgar mayor importancia a la medición del flujo de efectivo y relativamente menor importancia a la medición del beneficio por acción que al rendimiento de la inversión del capital. Un estudio publicado por la revista gerencia de IPAE revela que durante los próximos años un 74 % de los directores financieros otorgarán un primer orden de prioridad a las actividades que faciliten la toma de decisiones y un 26 % otorgarán un primer orden de prioridad a las actividades de control, preparación de información y procesamiento de transacciones.

Finanzas I

19


La creatividad y la aptitud para el trabajo en equipo son las cualidades más preciadas. El 75 % de los directivos financieros estiman que deben dirigir planes para el aumento del valor de las acciones.

1.8. DETERMINACIÓN DEL VALOR DE LA EMPRESA El valor de la empresa para un inversionista está determinado por: a. La magnitud de los futuros retornos o flujos de tesorería derivados de su inversión, que no es lo mismo que las utilidades en el sentido contable. Las utilidades son solamente un indicio que ayuda a la empresa para generar los flujos de tesorería. b. El tiempo de los flujos, cuando estos son recibidos y desembolsados. c. Lo relacionado al riesgo, la incertidumbre de que algo suceda o la posibilidad que ocurran desembolsos no esperados. d. Valoración, esto significa el proceso de determinar el valor de los activos, basados en las expectativas de riesgo y retornos. La interacción de la magnitud, el tiempo, el riesgo y los retornos esperados de los flujos de tesorería, percibidos por los inversionistas, influyen en las curvas de oferta y demanda, que determinan el precio y la rentabilidad de los valores.

Gerencia del Valor Según Copeland y Asociados, el enfoque de gerencia de valor no se crea a través de la manipulación financiera, sino a través del desarrollo de estrategias y planes operativos para las unidades de negocio de la empresa. Los gerentes deben asegurarse de identificar actuar en oportunidades de creación de valor regularmente, no cuando los tiempos se ponen difíciles. Si los gerentes toman las acciones ahora, pueden evitar la necesidad de reaccionar bajo presión. El proceso de creación de valor consiste en tres etapas: a. Identificar las oportunidades de reestructuración al interior de la empresa. b. Actuar en aquellas oportunidades en las cuales usualmente se envuelven las mayores transacciones, como desprendimiento y adquisiciones, así como también la reorganización de la empresa. c. Implantar una filosofía de creación de valor.

1.9 RESPONSABILIDAD SOCIAL EMPRESARIAL: UN RETO Y UNA OPORTUNIDAD Una tercera y altamente importante consideración acerca de las metas de la empresa y de la administración financiera es la responsabilidad de la empresa hacia la sociedad. Existen varias dimensiones que deben ser tomadas en cuenta. Primero, la administración financiera busca maximizar el precio de las acciones, y esto requiere operaciones eficientes y bien administradas que reflejen los patrones de demanda de los consumidores. Las empresas exitosas se encuentran

Unidad I

20


el frente de la eficiencia y de la innovación, y la meta de la maximización de su valor conduce a nuevos productos, nuevas tecnologías, mejoramiento de la eficiencia y un mayor empleo. Por ello, cuando más exitosa sea la empresa en términos de la maximización de su valor, más grande y mejor será el “pastel” total que se repartirá, y esto es un aspecto positivo para la sociedad. En años recientes, problemas como la contaminación, la seguridad del producto y la seguridad laboral han aumentado en cuanto a su significatividad. Por ser las empresas de negocio agentes económicos cuyas acciones tienen un impacto considerable, deben ser forzadas a tomar en cuenta los efectos que sus políticas y acciones ejercen sobre la sociedad como un todo. Ninguna empresa (mucho menos las de gran tamaño) puede ignorar las obligaciones de una ciudadanía responsable, y el Congreso y las Cortes han establecido procedimientos para asegurarse de que las empresas que no operen en forma responsable sufran las consecuencias. Se ha reconocido durante mucho tiempo que el ambiente económico externo es de gran importancia para quienes toman decisiones en la empresa. Las fluctuaciones en el nivel general de actividad de los negocios y los cambios respectivos en las condiciones de los mercados financieros son aspectos importantes del ambiente externo. Además, las expectativas de trabajadores, consumidores y diversos grupos de interés como minorías crean otras dimensiones del ambiente externo a las que las empresas deben responder, a fin de lograr la maximización de la riqueza a largo plazo (en efecto, la respuesta a estos nuevos y poderosos aspectos puede ser un requisito para la sobrevivencia del sistema de empresas privadas). Desde este punto de vista, las empresas de negocios deben simplemente reconocer y tratar con un amplio rango de influencias provenientes del ambiente externo. Sin embargo, existen muchos y diferentes puntos de vista para decidir lo que es mejor para la sociedad. Alguien podría cuestionar si los negocios tienen el derecho de distribuir sus fondos de acuerdo con sus propios puntos de vista del bienestar social. Además, si algunas empresas intentan ser socialmente responsables, y si esto ocasiona que sus costos aumenten en forma sustancial, entonces estarán en desventaja frente a los competidores que no incurran en los mismos costos. Debido a estas consideraciones, algunos argumentan que los programas sociales deben ser formulados a través de los procesos de un gobierno representativo. Esto hace que la mayoría de los programas que impliquen aumentos en los costos deban ser promulgados por el gobierno y colocados sobre bases obligatorias, y no voluntarias, para asegurarse de que las cargas socialmente benéficas se distribuyan uniformemente entre todos los negocios. Es de gran importancia que la industria y el gobierno cooperen al establecer normas para el comportamiento de las corporaciones y que las empresas sigan este espíritu, y reconociendo la ley al pie de la letra en sus acciones. En esta forma, las restricciones se convertirán en las reglas del juego, y las empresas se esforzarán por maximizar la riqueza de los accionistas con sujeción a estas limitaciones externas. A lo largo de este libro supondremos que las administraciones operan en esta forma (como verdaderamente lo hacen, en su mayor parte, en el mundo de la realidad). El estudio Responsabilidad social empresarial: un compromiso necesario, citado al inicio, parte de una muestra de 75 empresas que accedieron a la entrevista. No se trata de un trabajo estadísticamente representativo, aunque ofrece una aproximación casuística a las prácticas empresariales. Un primer aspecto del estudio buscó sondear la comprensión que los ejecutivos y empresarios poseen acerca de la responsabilidad social empresarial y las dimensiones que implica (trabajadores, comunidad y medio ambiente).

Finanzas I

21


Casi todos responden que esta incluye a los trabajadores (93 %), mientras que la mayoría señala también a la comunidad (76 %). Solo el 39% incluye en este concepto el de medio ambiente. “Anteriormente, apenas 20 % tenía una idea integral sobre el tema, por lo que se está registrando un importante avance”, explica Marcela Benavides. También se constata una relación directa entre el tamaño de la empresa y la comprensión de la responsabilidad social. Este vínculo es más nítido en empresas grandes que tienen una alta participación extranjera. Del 39 % de empresas que entendieron el tema de responsabilidad social, se encontró que 53 % de ellas eran empresas grandes. Este resultado era previsible, pues son estas compañías las que manejan información sobre las prácticas, costumbres y tendencias del mundo globalizado. Ranking general de responsabilidad social. Las 10 primeras empresas N.º 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Empresa Corporación Backus S.A. BHP Tintaya S.A. Barrick Misquichilca S.A. Minera Yanacocha S.R.L. Compañía Minera Antamina S.A. Cía. Buenaventura S.A. Alicorp Repsol YPF Procter & Gamble Amanco

Tipo de capital Más del 50 % peruano 100 % extranjero 100 % extranjero Menos del 50 % peruano 100 % extranjero Más del 50 % peruano 100 % peruano Menos del 50 % peruano 100 % extranjero Menos del 50 % peruano

Actividades que realizan las empresas en el entorno interno: Facilitar la capacitación de los trabajadores (95 %) Promover actividades culturales, deportivas o sociales para los trabajadores (82 %) Realizar actividades para las familias de los trabajadores (72 %) Fuente: Responsabilidad social empresarial: un compromiso necesario (SADE). POLÍTICAS EN EL MANEJO DE LA LIQUIDEZ: - INVERTIR CON MÍNIMO RIESGO - SEGURIDAD - ASEGURAR LA LIQUIDEZ EN EL PLAZO FIJADO - DISPONIBILIDAD - LOGRAR EL MÁXIMO RENDIMIENTO - RENTABILIDAD Estrategias:

- - - -

Colocaciones y adquisiciones de valores de renta fija y variable. Compra con pago al contado Concesión de plazos de pagos más prolongados Inversiones fijas

Unidad I

22

FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES POLÍTICAS EN LAS CARENCIAS DE LIQUIDEZ:

OBTENER FONDOS AL MENOR COSTO POSIBLE OBTENER FONDOS PARA EL TIEMPO NECESARIO Estrategias: - - - - - - -

Negociación con efectos de cartera (letras, pagarés) Renovación de plazo Obtención de un préstamo Venta extraordinaria (enajenación de activos) Solicitar aporte de socios Ampliar capital con nuevos socios Reestructuración empresarial

Resumen ¿Qué papel desempeñan las “finanzas” dentro de la empresa? ¿Qué tareas específicas son asignadas al personal de finanzas, y de qué técnicas y herramientas dispone este personal para mejorar el desempeño de la empresa? El presente tema cubre la introducción a la gestión financiera, como le veremos más adelante. Una administración financiera adecuada a las necesidades de la empresa ayudará al negocio a proporcionar a los clientes mejores productos a precios razonables, a pagar sueldos y salarios más elevados a sus trabajadores y administradores, y a otorgar rendimientos más elevados a los inversionistas. • Se define a la administración financiera como la función que se encarga de la gestión económico-financiera de los negocios, teniendo como base el planeamiento financiero para las decisiones de inversión y financiamiento. • El directivo financiero es la persona responsable de las decisiones significativas en materia de inversión y financiamiento. • Entre las responsabilidades del administrador financiero tenemos: pronósticos y planeación, decisiones mayores de financiamiento e inversión, control y la interacción con los mercados de capital. • La maximización de la empresa es un concepto más amplio que la maximización de las utilidades. • Al igual que muchas cosas en el mundo contemporáneo, la administración financiera ha sufrido cambios significativos a lo largo de los años. Desde que aparecieron a principios de 1900, donde el énfasis se ponía sobre aspectos legales como fusiones, consolidaciones, etc., hasta hoy en día, podemos observar que ha evolucionado notablemente. • El valor de la empresa para un inversionista está determinado por: (1) la magnitud de los futuros flujos de tesorería derivados de su inversión, (2) el momento en que se reciben y desembolsan los flujos, (3) el riesgo de la inversión y (4) la valoración. • Una tercera y altamente importante meta de la empresa es la responsabilidad social empresarial.

Finanzas I

23


AUTOEVALUACIÓN

REFUERZA LAS COMPETENCIAS A LOGRAR

CONCEPTUAL: 1. ¿Qué son las finanzas? ____________________________________________________________________ ____________________________________________________________________ ___________________________________________________________________ ___________________________________________________________________ ___________________________________________________________________ ___________________________________________________________________ ___________________________________________________________________ 2. Defina cada uno de los siguientes términos: a) Maximización de utilidades; maximización de la riqueza de los accionistas ______________________________________________________________ _____________________________________________________________ _____________________________________________________________ ______________________________________________________________ ______________________________________________________________ _____________________________________________________________ _____________________________________________________________ b) Decisión de inversión versus decisión de financiamiento

______________________________________________________________ _____________________________________________________________ _____________________________________________________________ ______________________________________________________________ ______________________________________________________________ _____________________________________________________________ _____________________________________________________________ c) Responsabilidad social

______________________________________________________________ _____________________________________________________________ _____________________________________________________________ _____________________________________________________________ _____________________________________________________________ ______________________________________________________________

Unidad I

24


3. ¿Cuáles son las principales funciones de los administradores financieros? ____________________________________________________________________ ____________________________________________________________________ ___________________________________________________________________ ___________________________________________________________________ ___________________________________________________________________ ___________________________________________________________________ ___________________________________________________________________ ___________________________________________________________________ ___________________________________________________________________ ___________________________________________________________________ 4. ¿Cómo se determina el valor de una empresa? ____________________________________________________________________ ____________________________________________________________________ ___________________________________________________________________ ___________________________________________________________________ ___________________________________________________________________ ___________________________________________________________________ ___________________________________________________________________ ___________________________________________________________________ ___________________________________________________________________ ___________________________________________________________________ 5. ¿Qué papel desempeña la responsabilidad social al formular las metas financieras y las metas de la empresa? ____________________________________________________________________ ____________________________________________________________________ ___________________________________________________________________ ___________________________________________________________________ ___________________________________________________________________ ___________________________________________________________________ ___________________________________________________________________ ___________________________________________________________________ ___________________________________________________________________ ___________________________________________________________________

Finanzas I

25

26

Sesión

2


PRINCIPIOS DE FINANZAS Toda disciplina del conocimiento tiene leyes fundamentales, principios o preceptos que nos guían cuando queremos entender esos campos. Las finanzas no son la excepción. Hay principios básicos importantes que pueden ayudarnos a entender tanto las prácticas mundanas en las finanzas como las situaciones nuevas y complejas. En este capítulo describiremos algunos de los principios más importantes de las finanzas: los cimientos sobre los que se construye la administración financiera. Lo ayudaremos a aplicar esos principios a la práctica de las finanzas. Cabe señalar que el presente capítulo, ha sido tomado del libro “Fundamentos de Administración Financiera”, cuyos autores son: Douglas R. Emery, profesor de finanzas en la School of Management de la Binghamton University (SUNY), John D. Finnerty, profesor de finanzas de la Graduate School of Business Administration de Fordham Univesity y John D. Stove, profesor de finanzas del Collage of Business & Public Administration de la University of Missouri-Columbia. Es preciso la oportunidad para agradecer a estos destacados profesores por incluir en su obra este capítulo tan importante, dicho sea de paso, en ningún otra obra similar se encuentra esta importante investigación.

2.1 PRINCIPIOS DE FINANZAS: EL COMPETITIVO ENTORNO ECONÓMICO Los principios de las finanzas que describiremos en esta sección y las dos que le siguen, se basan en la deducción lógica y la observación empírica. Aunque no todos los principios sean absolutamente correctos en todos los casos, la mayoría de quienes practican las finanzas aceptan los principios como una forma válida de describir su mundo. Nuestro primer grupo de principios se refiere a la competencia en un entorno económico.

2.1.1 El pRINcIpIo DE lA coNDucTA EgoÍSTA: lA gENTE AcTÚA pENSANDo EN Su pRopIo INTERÉS fINANcIERo Para tomar buenas decisiones de negocios es necesario entender el compartimiento humano. Aunque puede haber excepciones individuales, supondremos que la gente actúa pensando en su propio interés financiero.

Finanzas I

27


Al inicio puede ser difícil aceptar el principio de la conducta egoísta. Una razón es que la mayoría de nosotros se da cuenta de que el dinero no es todo. El principio de la conducta egoísta no niega esta verdad, así como tampoco niega la importancia de las consideraciones ‘humanas’. Este principio tampoco está diciendo que el dinero es la cosa más importante en la vida. Este principio dice que, si todo lo demás es igual, todas las partes de una transacción financiera escogerán el curso de acción que resulte más ventajoso financieramente para ellas mismas. Esto explica muy bien la conducta real y explica también que la mayor parte de las interacciones en los negocios “se guardan las distancias”. En tales transacciones impersonales, obtener el mayor provecho de los recursos disponibles en la consideración primaria. Usted también podría donar dinero a beneficencia, tener hijos o incluso ser honestos al declarar los impuestos, son violaciones al principio de la conducta egoísta. Estas decisiones implican algo más que dinero. Pero aunque ciertas acciones violen el principio de la conducta egoísta, este principio sigue siendo útil para nuestros fines. La razón es que, en promedio, se cumple; por tanto, es una buena aproximación del comportamiento humano. El principio de la conducta egoísta tiene un importante colorarío: con frecuencia, es posible realizar acciones competentes deseables. Cuando alguien realiza una acción, esa acción elimina otras posibles acciones. La diferencia entre el valor de una acción y el valor de la mejor alternativa se denomina costo de oportunidad. Un costo de oportunidad ofrece una indicación de la importancia relativa de una decisión. Si el costo de oportunidad es pequeño, el costo de una selección incorrecta es pequeño. Asimismo, cuando el costo de oportunidad es grande, el costo de no escoger la mejor opción es grande. Ejemplo: El costo de oportunidad de vender un automóvil Suponga que vende un automóvil en $3.200 sin meditarlo mucho. Al día siguiente, usted se entera de que lo pudo haber vendido en $3.300. Ha incurrido en un costo de oportunidad de por lo menos $100. Es posible que esa cifra no le parezca muy importante, pero suponga que al día siguiente descubre con asombro que el automóvil se pudo haber vendido por $4.500. Seguramente considerará significativo el costo de oportunidad de $1.300 sobre un activo que vale $4.500. ■ No deje que la sencillez de nuestro ejemplo del automóvil usado le dé la impresión de que tales costos son obvios y fáciles de calcular. En algunos casos, los costos de oportunidad son muy sutiles y difíciles incluso de definir, no digamos calcular. Sin embargo, no se debe afirmar con demasiada insistencia la importancia de los costos de oportunidad.

2.1.2 El pRINcIpIo DE lAS TRANSAccIoNES bIpARTITAS: cADA TRANSAccIÓN TIENE Al mENoS DoS lADoS El principio de las transacciones bipartitas puede parecer muy sencillo, pero a veces se olvida cuando las cosas se vuelven complejas. Si queremos entender las transacciones financieras no debemos centrarnos en nosotros mismos. No hay que olvidar que mientras estamos siguiendo una conducta egoísta, otros también actúan por su propio interés financiero. Esto

Unidad I

28


incluye a aquellos a quienes estemos haciendo negocios. Consideremos la venta de un activo..., ¿o deberíamos decir la compra? De eso se trata exactamente. Para cada venta, hay una compra. Por cada comprador, hay un vendedor. Cuando analizamos nuestro lado de una transacción, debemos tener presente que hay alguien analizando el otro lado. Podemos describir este tipo de situación como una en la que más gente piensa que las acciones están sobrevaluadas, que la que piensa que están subvaluadas. Esta diferencia en las creencias puede dar pie a más órdenes de venta que órdenes de compra. No obstante, a pesar del desequilibrio en las órdenes (que indican a disposición a comprar o vender), se compra exactamente una acción por cada acción vendida. En tales situaciones, la gente compra o vende hasta que el precio del mercado alcanza el valor que creen es el correcto para cada acción. La mayor parte de las transacciones son juego de suma cero. Un juego de suma cero es una situación en la que un jugador solo puede ganar a expensas de otro jugador. En tales situaciones, mi ganancia es tu pérdida, y viceversa. Esto es exactamente lo que sucede en la mayor parte de las relaciones comprador-vendedor. Un precio más alto cuesta al comprador y beneficia al vendedor, y viceversa. No obstante, podría parecer que algunas transacciones no son juego de suma cero. Consideremos el caso de los bonos municipales estadounidenses (llamados munis). Muchas transacciones que no son juegos de suma cero son el resultado de estipulaciones del código fiscal. Puesto de que este es texto de finanzas, no debatiremos si tales estipulaciones son buenas o malas. Baste decir que, con pocas excepciones, la gente y las corporaciones buscan formas de pagar menos impuestos. Esto es congruente con el principio de la conducta egoísta. La gente busca excepciones, creadas por los impuestos, a la condición usual de juego de suma cero, y las explotan siempre que pueden. En ocasiones, la gente pasa por alto el principio de las transacciones bipartitas. La gente egoísta puede ser arrogante debido a un orgullo excesivo y una insolencia hacia los demás. Ellos creen, erróneamente, que son superiores a aquellos con quienes están haciendo negocio. Tal arrogancia ha dado pie a muchas decisiones lamentables. Por ejemplo, muchas compañías han pagado lo que parece ser una cantidad excesiva para comprar otra compañía. Los gerentes podrían justificar el precio diciendo que el precio del mercado actual es demasiado bajo. Tales gerentes están diciendo implícitamente que el mercado es tonto. Desafortunadamente, en la mayor parte de los casos solo es posible hacer una evaluación exacta a posteriori. Las señales empíricas muestran que, en promedio, el valor de una compañía no aumenta por la adquisición de otra. Toda transacción tiene por lo menos dos lados, y los grupos del otro lado pueden ser tan brillantes, industriosos y creativos como usted. Subestimar a sus competidores puede llevarlo al desastre.

2.1.3 El pRINcIpIo DE lAS SEÑAlES: lAS AccIoNES NoS DAN INfoRmAcIÓN El principio de las señales es otra extensión del principio de la conducta egoísta. Si suponemos una conducta egoísta, podemos conjeturar acerca de la información u opiniones en que se basan las decisiones que observamos. Por ejemplo, la decisión de comprar o vender un activo puede implicar información acerca de la condición del activo o acerca de las expectativas o planes para el futuro de quien toma la decisión. Asimismo, la decisión de una compañía de

Finanzas I

29


ingresar en un nuevo ramo de negocios, podría revelar algo acerca de su posición y lo que cree acerca de su potencial de ingreso. De manera similar, cuando una compañía anuncia un dividendo, una partición de acciones o incluso una emisión de nuevos valores, la gente a menudo interpreta estas acciones en términos de las utilidades futuras de la empresa. De hecho, cuando las acciones contradicen lo que se anuncia, casi siempre las acciones hablan más fuerte que las palabras. Ejemplo: Acciones contra palabras El director ejecutivo de Janus Chemtech anuncia en una reunión de analistas de valores que se siente muy optimista acerca de las posibilidades de un aumento futuro en las utilidades de su compañía. Al mismo tiempo, él informa a la Comisión del Mercado de Valores que los ejecutivos de la compañía, incluido el director ejecutivo, están vendiendo grandes cantidades de las acciones que poseen de la compañía. Es fácil entender la suspicacia de la comunidad de analistas. ■

2.1.4 El pRINcIpIo coNDucTISTA: SI ToDo lo DEmáS fAllA, guÍESE poR lo QuE oTRoS ESTáN HAcIENDo El principio conductista es una aplicación directa del principio de las señales, que dice que las acciones no dan información. El principio conductista dice, básicamente, “tratemos de usar tal información”. Para que se le sea más fácil entender el principio conductista, imagine que ya obtuvo su título profesional y ha estado trabajando en una corporación de medio tamaño durante aproximadamente un año y medio en tres puestos diferentes. Recientemente su jefe, el señor Womanck, lo ha invitado junto con su cónyuge a cenar en su casa, junto con otros miembros del departamento y sus respectivos cónyuges. Usted y su pareja se están felicitando por haber sobrevivido con éxito la muy formal hora del cóctel al tiempo que entra al comedor, que es más grande que todo el apartamento en el que ustedes viven. Al sentarse en sus lugares designados, usted y su cónyuge se dan simultáneamente un codazo suave y señalan la platería. Hay más cubiertos que los que usted tiene lugar en toda su cocina, y usted no tiene la menor idea acerca de cuál cubierto debe usarse según el platillo. ¿Qué hace? Solo hay una forma razonable de proceder; mirar discretamente a los otros comensales cuando se sirve cada platillo y usar el mismo cubierto que el señor Womanck está usando. Pero suponga que eso no es posible porque no puede ver muy bien a Womanck desde su lugar. ¿Qué debe hacer? Podría tan solo observar a las personas en sus inmediaciones. Casi todos nos guiamos por lo que hacen los demás sino hay alguien en quien confiemos especialmente. Cambie ahora la situación de la cena a las finanzas. Suponga que es un gerente financiero y está enfrentando una decisión que no parece tener un solo curso de acción que sea evidentemente el correcto. Por ejemplo, suponga que el consejo directivo le ha pedido evaluar la forma en que la compañía se está financiando actualmente y talvez recomendar cambios. Da la casualidad de

Unidad I

30


que no existe una sola estructura de capital óptima que pueda prescribirse para una compañía; los gerentes deben hacer un juicio informado. ¿Qué debe hacer usted? Una estrategia razonable es guiarse por lo que otras compañías similares a la suya están haciendo y que han hecho en el pasado reciente. Usted podría imitar a las compañías que en su opinión son las mejores guías, o bien, imitar a la mayoría. En particular, las decisiones de política tomadas por otras compañías de la misma industria pueden ser guías útiles. Esta forma de comportamiento también se conoce como “efecto de la industria”, y es a lo que se refiere el principio conductista de las finanzas; si todo lo demás falla, hay que guiarse por lo que otros están haciendo. En la práctica, el principio conductista suele aplicarse en dos tipos de situaciones. En algunos casos, como la selección de una sola estructura de capital, la teoría no ofrece una solución clara al problema. En otros casos, la teoría ofrece una solución clara, pero el costo de obtener la información necesaria es mayor que el beneficio potencial. La valuación de ciertos activos es un ejemplo de este último caso. El valor de algunos activos, como acciones o inmuebles, a menudo puede estimarse con un costo relativamente bajo basado en los precios de compras recientes de activos similares. En casos como estos, los gerentes usan el principio conductista para obtener una aproximación a la respuesta correcta sin que cueste demasiado. Acabamos de citar dos aplicaciones apropiadas del principio conductista. (1) el caso en el que nuestro entendimiento es limitado y (2) el caso en el que su uso es más económico que el método más exacto. Una aplicación que a veces se presenta en la práctica no es apropiada: la “imitación ciega” para minimizar el costo y riesgo personal. Queremos dejarlo a usted con una importante advertencia para ejecutar esta aplicación indebida. El principio conductista puede ser difícil de aplicar. Hay que establecer cuándo no exige un solo curso de acción óptimo que a todas luces es correcto. Además, habiendo decidido esto, es preciso determinar si existe otra persona o grupos de personas que pueden ser la mejor guía. Por último, hay que determinar con base a sus acciones, cuál sería el mejor curso de acción para usted. Admitimos que el principio conductista es un principio de “la segunda mejor opción” que lleva a soluciones aproximadas en el mejor de los casos y, en el peor, a imitar los errores de otros. No obstante, el principio es útil en ciertas situaciones, a pesar de sus deficiencias potenciales. Este principio también tiene un corolario importante: su aplicación puede dar pie al problema del oportunista. En tales situaciones, un “líder” gasta recursos para determinar cuál es el mejor curso de acción, y un “seguidor” recibe el beneficio del gasto con solo imitarlo. Así, el líder está subsidiando al seguidor. Por ejemplo, McDonald’s realiza extensas investigaciones y análisis en lo que respecta a la ubicación de sus restaurantes. En ocasiones, otras cadenas de “comida rápida” han escogido la ubicación de sus nuevos restaurantes buscando un sitio cercano a un restaurante McDonald’s. Las leyes de patentes y derechos de autor están diseñados para proteger a los innovadores, al menos hasta cierto punto, contra el problema del oportunista, y recompensar la introducción de valiosas ideas nuevas que mejoran la sociedad.

2.2 PRINCIPIOS DE FINANZAS: VALOR Y EFICIENCIA ECONÓMICA Nuestro segundo grupo de principios tiene que ver con las formas de crear valor y eficiencia económica.

Finanzas I

31


2.2.1 El pRINcIpIo DE lAS IDEAS VAlIoSAS: SE logRA RENDImIENToS ExTRAoRDINARIoS coN IDEAS NuEVAS El principio de las ideas valiosas dice que, ¡usted podría encontrar una forma de hacerse rico! Los nuevos productos o servicios pueden crear valor, así que si usted tiene una idea podría transformarla en un valor positivo extraordinario para usted mismo. La mayor parte de las ideas nuevas ocurren en los mercados de los activos físicos. Los activos físicos tienen más posibilidades de ser únicos que los activos financieros. Por ejemplo, los fundadores de Apple Computer se hicieron ricos inventando e introduciendo con éxito la computadora personal. Los activos físicos pueden ser únicos de varias maneras. Considere las patentes. Thomas Edison acumuló una gran fortuna porque inventó un gran número de productos únicos, como la bombilla eléctrica, el fonógrafo, la cinta cinematográfica y muchos otros. Si no hubiera existido la protección por patentes, es poco probable que él se hubiera vuelto tan rico. La capacidad para poseer los derechos exclusivos al producir un producto único aumenta el valor de un activo físico. Incluso sin protección por patentes, algunas compañías han logrado forjar una lealtad hacia su marca; convencen a los consumidores de que son las únicas compañías que pueden producir ciertos tipos de productos, y esta convicción genera más compras repetidas y compras de productos relacionados. Las ideas nuevas también pueden adoptar la forma de prácticas comerciales o una mercadotecnia mejorada. Por ejemplo, un hombre llamado Ray Kroc compró una pequeña cadena de puestos de hamburguesas. Aplicando sus ideas acerca de cómo manejar el negocio, se hizo rico e hizo ricas a muchas personas más. Tal vez usted haya oído hablar de la pequeña cadena de Ray; se llama McDonald’s. La lista de tales productos y servicios es casi interminable, y el potencial para nuevos productos y servicios es ilimitado.

2.2.2 El pRINcIpIo DE lA VENTAJA compARATIVA: loS coNocImIENToS puEDEN cREAR VAloR Quizá esté familiarizado con el principio de la ventaja comparativa. En un sentido amplio, se trata de la idea que subyace en nuestro sistema económico. Si todo el mundo hace lo que hace mejor, tendremos a la gente más calificada haciendo cada tipo de trabajo. Esto crea eficiencia económica: pagamos a otros para que hagan lo que pueden hacer mejor que nosotros, y ellos nos pagan para que hagamos lo que podemos hacer mejor que ellos. El principio de la ventaja comparativa es la base del comercio exterior. Cada país produce los bienes y servicios que puede hacer con mayor eficiencia. Luego, cuando los países negocian, todos pueden beneficiarse. Ejemplo: Michael Jordan juega mejor baloncesto Muchos piensan que Michael Jordan es el mejor jugador de baloncesto de todos los tiempos, pero por razones personales él dejó el baloncesto e hizo la prueba con un equipo de béisbol. Jordán jugó una sola temporada con un equipo de béisbol de ligas menores antes de “aventar la toalla”. Jordan dejó este deporte a otros que lo jugaban mejor que él, y regresó a jugar baloncesto, lo cual hace tan bien como ningún otro jugador. ■ Unidad I

32


2.2.3 El pRINcIpIo DE lAS opcIoNES: lAS opcIoNES SoN VAlIoSAS Una opción es un derecho sin una obligación de hacer algo. En otras palabras, el dueño (quien compró la opción) puede exigir al emisor (quien vendió la opción) que efectúe la transacción especificada en el contrato de opción (por ejemplo, vender un terreno); pero el emisor no puede exigir al dueño que haga algo. En finanzas es común que un contrato de opción explícita se refiera al derecho de comprar o vender un activo por un precio previamente especificado. El derecho a comprar es una opción de compra, y el derecho a vender es una opción de venta. Los promotores inmobiliarios usan con frecuencia opciones de compra. La opción le permite al promotor obtener el consentimiento de todas las partes necesarias antes de invertir una gran cantidad de dinero, dinero que podría perderse si cualquiera de las partes posteriormente se negara a vender su terreno. Los seguros son una especie de opción de venta. Suponga que tiene asegurado su automóvil, y mientras este está estacionado una revolvedora de cemento lo destruye. El contrato del seguro puede verse como la venta del automóvil destruido a la compañía de seguros. Ahora usted puede decidir si compra o no otro automóvil, pero esa es su decisión. El principio de las opciones también tiene un corolario: una opción no puede tener un valor negativo para su dueño. Esto se debe a que el dueño siempre puede decidir no hacer nada. Desde luego, la opción podría no valer nada, pero cualquier posibilidad de una recompensa positiva en cualquier momento futuro, por pequeña que sea, confiere a la opción algún valor positivo, por pequeño que este pueda ser. La palabra opciones hace que cierta gente piense en contratos financieros explícitos, como las opciones de compra y las opciones de venta. Sin embargo, aquí usamos el término en su sentido más amplio: un derecho sin obligaciones. Con una definición tan amplia, es fácil ver que existen opciones por todos lados. De hecho, surgen en muchas situaciones sin que nos percatemos de ello. La importancia de las opciones se extiende mucho más allá de aquellas cuya existencia se identifica fácilmente, porque muchos activos contienen opciones “ocultas”. Cuando se crea una opción oculta importante se le denomina responsabilidad limitada. La responsabilidad limitada es un concepto legal relacionado con las quiebras, el cual limita las posibles pérdidas de un inversionista a lo que ya invirtió. Por ejemplo, supongamos que una corporación no paga una deuda. El acreedor no puede demandar a los accionistas para recuperar el dinero. Así, lo más que los accionistas pueden perder es el dinero que ya invirtieron. La responsabilidad limitada crea la opción de incumplimiento, la opción de no pagar plenamente una deuda. Desde luego, esta no es una opción que de inmediato nos parezca valiosa, pero de todos modos lo es. Ejemplo: TWA utiliza su opción de incumplimiento Hace unos años, la aerolínea Transworld Airlines (TWA) fue incapaz de cumplir con sus obligaciones financieras. TWA presentó una solicitud de protección y reorganización bajo lo que se denomina Capítulo 11 del Código de Quiebra. El resultado fue que algunos de

Finanzas I

33


los acreedores de TWA no obtuvieron, y nunca obtendrán, todo el dinero que se les debía. Desde luego, tales situaciones son complejas y tienen muchas otras consecuencias negativas y problemas relacionados. No obstante, la cuestión fue que TWA no hizo pagos que por ley tenía la obligación de hacerlos; incurrió en un incumplimiento o moratoria, y aun así siguió operando su negocio. ■ Las opciones ocultas complican drásticamente el proceso de medir valor. En algunos casos, tales opciones de hecho ofrecen una forma alternativa de valuar un activo, como veremos cuando se considere la valuación de acciones comunes. Estudiaremos las opciones con mayor detalle en varios puntos del texto. Por ahora, esperamos que usted se haya convencido de que un activo más una opción es más valioso que el activo solo.

2.2.4 El pRINcIpIo DE loS bENEfIcIoS INcREmENTAlES: lAS DEcISIoNES fINANcIERAS SE bASAN EN bENEfIcIoS INcREmENTAlES El principio de los beneficios incrementales dice que el valor que se deriva al escoger una alternativa dada está determinado por el neto adicional, o sea, incrementa beneficio que la decisión ofrece en comparación con su alternativa. El término incremental es muy importante. Los costos y beneficios incrementales son aquellos que ocurrirían siguiendo un curso de acción específico, pero no ocurrirían sin seguir ese curso de acción. Por ejemplo, si General Motors no gasta nada este año en publicidad para sus productos, de todos modos habrá gente que comprará los productos GM. Por tanto, el valor de la publicidad para GM se basa en la diferencia entre cualquiera de las ventas futuras que tendrían con el gasto en publicidad y las ventas que tendrían sin dicho gasto. La decisión de GM, respecto a si debe hacer publicidad, y cuánto se debe invertir en publicidad, se basa en las utilidades de las ventas incrementales que resultan de la publicidad en comparación con el costo de la misma. En otras palabras, la decisión de hacerse publicidad se basa en el cambio neto (incremental) en las utilidades. En muchas situaciones, los beneficios incrementales son flujos de efectivo. El flujo de efectivo incremental es el flujo que ocurriría como resultado de la decisión, menos el flujo que ocurriría sin la decisión. Al igual que otros principios, el principio de los beneficios incrementales puede perderse cuando las cosas se vuelven complejas. Sin embargo, es fácil pasar por alto este principio incluso en algunas situaciones relativamente simples. Existe una situación en la que podría ser difícil aceptar y aplicar este principio, y tiene que ver con el concepto de costo sumergido. Un costo sumergido (o amortizado) es un costo en el que ya se incurrió; las decisiones subsecuentes no pueden alterarlo. Ejemplo: Creación del Lockheed Tri-Star Cuando Lockheed Corporation creó su avión de reacción L-1011 Tri-Star, se tomaron decisiones determinantes para decidir si se continuaba con el proyecto. Cuando se propuso inicialmente crear este avión de fuselaje ancho, había entusiasmo en la corporación acerca de su potencial. Sin embargo, después de mucho trabajo, se hizo evidente que el proyecto

Unidad I

34


Tri-Star no sería por mucho tan valioso como se esperaba. Algunos directivos de Lockheed propusieron abandonar el Tri-Star; otros argumentaron en contra de tal estrategia, porque ya se había gastado mucho en su desarrollo. La decisión de continuar con el proyecto resultó ser un desastre para Lockheed. A duras penas se evitó la quiebra, y finalmente se abandonó el proyecto Tri-Star. Si los directivos de Lockheed hubieran aplicado el principio de los beneficios incrementales, podrían haber ahorrado mucho dinero. En algún punto, los beneficios potenciales para terminar el proyecto fueron insuficientes para justificar los costos de desarrollo restantes. Concentrarse en gastos previos puede impedir ver el hecho de que, en tales casos, la compañía solo debe continuar con un proyecto si los costos restantes necesarios son menores que los beneficios finales esperados de tal proyecto. Cualquiera de los gastos en los que ya se haya incurrido, costos sumergidos, no son pertinentes para la decisión de continuar con el proyecto, porque no pueden alterarse. ■ Otro ejemplo de costo sumergido que usted seguramente ha visto, o incluso enfrentado, es el relacionado con un cambio de carrera. Suponga que un estudiante de economía está considerando cambiarse a mercadotecnia. A algunas personas se les dificulta tomar una decisión así a causa de lo que ya “invirtieron” en la carrera de economía. De hecho, esta historia pasada es un costo sumergido. Dada la situación actual, la decisión de continuar con economía o cambiar a mercadotecnia debe basarse en los costos y beneficios futuros de cada decisión. Desde luego, un costo importante es el de recibirse en cualquier carrera, y la inversión anterior en economía reduce el costo futuro incremental de completar esa carrera. No obstante, la decisión de cambiar debe basarse en los beneficios y costos incrementales en este momento. Para ello hay que hacer caso omiso de los costos sumergidos. A pesar del principio de los beneficios incrementales, algunas personas parecen tener un apego emocional a los costos sumergidos. Estos individuos siguen poseyendo un activo, aunque saben que podrían venderlo y reinvertir su dinero de forma más provechosa en otra cosa. Es evidente que esas personas no están aplicando el principio de los beneficios incrementales, ya que siguen incurriendo en un costo de oportunidad. Desafortunadamente, puede ser muy difícil identificar tales situaciones. De todos modos, recuerde que un activo no es como un miembro de la familia. Casi todos consideramos lo emocional en lo que toca a las personas, pero le recomendamos no hacer lo mismo con sus inversiones.

2.3 PRINCIPIOS DE FINANZAS: TRANSACCIONES FINANCIERAS Nuestro último grupo de principios surge de la observación de transacciones financieras.

2.3.1 El pRINcIpIo DEl bAlANcE RIESgo-RENDImIENTo: ExISTE uN EQuIlIbRIo ENTRE El RIESgo y El RENDImIENTo El principio del balance riesgo-rendimiento es otra forma de decir: si queremos tener la oportunidad de obtener resultados en verdad excelentes, tenemos que arriesgarnos a tener un resultado muy malo. Incluso sin dar una definición formal de riesgo, podemos coincidir en algunos de sus efectos. Una dimensión importante del riesgo es que un riesgo mayor conlleva una mayor probabilidad de un resultado malo, o bien, posibles peores resultados. Simplemente no podemos esperar obtener altos rendimientos sin exponernos al mismo tiempo a la posibilidad de rendimientos bajos. Cuando tratamos el principio de la conducta egoísta, no explicamos cómo hacerlo operativo. Finanzas I

35


Vamos a hacerlo ahora. En una transacción financiera, suponemos que, si todo lo demás es igual, la gente prefiere un rendimiento más alto a un riesgo más bajo. Para apreciar la justificación de este supuesto, simplemente hágase esta pregunta: si usted tiene dos alternativas idénticas (incluso con el mismo riesgo), excepto que la alternativa A ofrece un mayor rendimiento que B, ¿cuál alternativa escogerá? Predecimos que escogerá A. De forma similar, si le ofrecen dos alternativas que son idénticas (incluso con el mismo rendimiento), excepto que A es más riesgosa que B, ¿cuál alternativa escogerá? Si usted se parece a la mayoría de la gente, escogerá B. Esta conducta se denomina aversión al riesgo: se evita el riesgo cuando todo lo demás es igual. En otras palabras, los inversionistas no son indiferentes al riesgo, sino que requieren de alguna compensación al correrlo. En general, la gente se comporta como si tuviera aversión al riesgo. Casi cualquier decisión que tomamos implica un riesgo. Por ejemplo, las decisiones de hacer una inversión, aceptar un empleo o prestar dinero implican diversos grados de riesgo. Las decisiones personales también implican riesgos, y generalmente reflejan la actitud de la persona hacia el riesgo. Si la gente prefiere un rendimiento más alto y un riesgo más bajo y actúan pensando en su propio interés financiero, la competencia crea entonces el principio del balance riesgorendimiento. La competencia obliga a la gente a realizar un balance entre el rendimiento y el riesgo de su inversión. No podemos obtener un alto rendimiento y un riesgo bajo simultáneamente, porque eso es lo que todo el mundo quiere. Por lo tanto, para obtener un mayor rendimiento esperado, es preciso arriesgarse más. Un corolario del principio del balance riesgo-rendimiento es que la mayoría de nosotros estamos dispuestos a aceptar un menor rendimiento a cambio de un menor riesgo. Cuando se compra un activo, su rendimiento futuro esperado se puede ajustar alterando su precio de compra. Un precio de compra más bajo (más alto), incrementa (reduce), el rendimiento futuro esperado del comprador. Los mercados de capital, como el mercado bursátil, ofrecen tales oportunidades, y cada participante hace su balance riesgo-rendimiento.

2.3.2 El pRINcIpIo DE lA DIVERSIfIcAcIÓN: lA DIVERSIfIcAcIÓN ES bENÉfIcA El principio de la diversificación es realmente muy sencillo y casi no requiere explicación. Un inversionista prudente no invierte toda su fortuna en una sola compañía. Eso expondría todo su dinero al riesgo de que la compañía fracase. Pero si la inversión se divide entre muchas compañías, no se perderá toda la inversión, a menos que todas esas compañías fracasen. Esto es mucho menos probable que el fracaso de una sola compañía. La distribución de inversiones, en lugar de concentrarlas, recibe el nombre de diversificación. En el capítulo 10 explicaremos cómo los inversionistas pueden reducir su riesgo invirtiendo en un grupo de valores, llamado cartera, en lugar de invertir exclusivamente en un valor. Ejemplos de diversificación Los fondos de inversión mutualistas, los bancos comerciales y otros intermediarios financieros tienen carteras muy diversificadas. Ninguna inversión individual constituye una fracción muy grande de su cartera total. Se aconseja a los inversionistas individuales diversificar sus carteras ampliamente. Las empresas operativas se diversifican de muchas maneras, y operan en diferentes segmentos comerciales. Estas empresas tratan de diversificar su base de clientes; es decir, tratan de no depender demasiado de unos cuantos

Unidad I

36


clientes. Además, las empresas diversifican sus fuentes de suministro. Un plan de estudios universitario está diversificado, porque el estudiante no puede concentrarse demasiado en un área de estudio excluyendo todas las demás. Hasta una dieta saludable tiene que estar diversificada. ¿Por qué está tan extendido el uso de la diversificación? Sencillamente, porque reduce el riesgo. ■

2.3.3 El pRINcIpIo DEl VAloR DEl DINERo EN El TIEmpo: El DINERo TIENE uN VAloR QuE DEpENDE DEl TIEmpo Si usted tiene algo de dinero, puede “rentárselo” a alguien más. El prestatario deberá pagarle intereses por el uso de su dinero (pues de otro modo usted no se lo prestaría). En términos sencillos, el valor del dinero en el tiempo es lo que cuesta rentar dinero. Podemos pensar en el valor del dinero en el tiempo como la oportunidad de ganar intereses con una cuenta de ahorros bancaria. Una cantidad apreciable de dinero que se guarda en efectivo en casa crea un costo de oportunidad, el costo de perder la oportunidad de ganar intereses con ese dinero. Por esta razón, vemos la tasa de interés como una medida del costo de oportunidad. De hecho, dada la eficiencia de los mercados de capital, podemos usar nuestras alternativas de dichos mercados como estándares contra los cuales medir otras oportunidades de inversión: no hacemos la inversión a menos que sea tan buena como las inversiones comparables en los mercados de capital. Suponga que usted deposita $1000 hoy en una cuenta de ahorros bancaria que está pagando el 7 % anual. Dentro de un año, la cuenta tendrá $1070. Llamemos a la cantidad inicial P (por valor presente), y al saldo de la cuenta dentro de un año S (por valor futuro). Sea i la tasa de interés. Los intereses devengados en un período son la tasa de interés multiplicada por la cantidad depositada inicialmente, i(P). Entonces, S es la suma de la cantidad inicial, P, más los intereses, o sea: (2.1) S = P + i(VP) = P(1 + i) Para P = $1000 y i = 0.07, en un año S será $1070 (= (1000)1.07). Dicho en palabras, la ecuación (2.1) menciona que el valor futuro es igual al valor presente multiplicado por 1 más la tasa de interés. La ecuación (2.1) se basa en un interés anual. Pero ¿qué pasa si usted ahorra su dinero durante dos años? Al final del primer año, la cuenta contendrá $1070. Si volvemos a aplicar la ecuación (2.1), al final de dos años usted tendrá: S = $1070(1.07) = $1144.90 Observe que la cuenta devengará $70 por intereses el primer año e intereses adicionales de $74.90 el segundo año. La razón es que los intereses pagados al final del primer año también devengan intereses durante el segundo año, los cuales ascienden a $4.90 (el 7 % de $70). Cuando se pagan intereses sobre intereses ya devengados se paga interés compuesto. El proceso de composición del interés se puede manejar extendiendo la ecuación (2.1). Sea n el número de períodos de tiempo que el dinero permanece en la cuenta. Entonces: S = P(1 + i)n

(2.2)

Finanzas I

37

Invirtamos ahora la lógica de la ecuación (2.2). Esta vez, escribamos la ecuación despejando P (en lugar de S) (2.3) S P: P = n

(1 + i )

Esta es la forma en que se usa comúnmente la ecuación. En palabras, la ecuación (2.3) dice que un dólar hoy vale más que un dólar en el futuro. La razón es que el dólar de hoy se puede invertir para devengar intereses hasta mañana, para determinar el valor presente de una cantidad de dinero que se recibirá en el futuro. Se divide el valor futuro entre la cantidad (1 + i)n . Este ajuste refleja el costo de la renta de dinero con una tasa de interés de r por período, durante n períodos. Es decir, el ajuste representa el costo desde ahora hasta el momento en que se espera recibir el pago. Para calcular un valor presente, es preciso estimar las cantidades que se recibirán en el futuro. Nos referimos a las cantidades futuras como flujos de efectivo futuros esperados. Luego, es necesario estimar la tasa de “renta” apropiada para cada uno de los flujos de efectivo futuros esperados, desde ahora hasta el momento en que se espera recibir cada uno de ellos. Esta tasa de renta recibe muchos nombres, pero el término genérico es el de tasa de descuento. Es común llamar a la ecuación (2.3) el enfoque básico de flujo de efectivo descontado para valuación. La ecuación es sencilla en la forma que se da aquí, pero puede volverse compleja si se combinan varios flujos de efectivo futuros esperados y se permite que la tasa de descuento cambie con el tiempo. Podemos usar la ecuación (2.3) para valuar cualquier activo, siempre que podamos estimar los flujos de efectivo futuros esperados y determinar una tasa de descuento apropiada para cada flujo de efectivo. La tasa de descuento debe reflejar con exactitud lo riesgoso de cada flujo de efectivo. La selección de la tasa de descuento correcta a menudo representa un reto difícil, incluso para un experto en finanzas. La estimación de los flujos de efectivo futuros esperados también requiere habilidad. Es probable que el principio del valor del dinero en el tiempo sea el concepto más útil que pueda aprender en esta clase. La importancia de este principio (y, de hecho, de todos los principios), radica en su fuerza para ayudarnos a pensar de manera clara y lógica. Dedicaremos el capítulo 8 al valor del dinero en el tiempo, y las aplicaciones del principio aparecerán a lo largo del libro. Usted se “topará” con el valor del dinero en el tiempo repetidamente durante el transcurso de su vida.

Resumen En este tema, explicaremos de una manera amplia los principios que rigen a las finanzas. Estos principios son los cimientos sobre los que se construye la administración financiera. • El principio de la conducta egoísta, señala que para tomar buenas decisiones de negocios es necesario entender el comportamiento humano, debido a que la gente –en su gran mayoría–, actúa pensando en su propio interés financiero. • El principio de las transacciones bipartitas, muestra que toda transacción tiene dos lados. Cuando analizamos nuestro lado de una transacción, debemos tener presente que hay alguien analizando el otro lado.

38

• El principio de las señales, supone que las acciones hablan más fuerte que las palabras. • El principio conductista, dice básicamente “tratemos de usar la información”. Si todo lo demás falla, guíese por todo lo que otros están haciendo. • El principio de las ideas valiosas, dice que, ¡usted podría encontrar una forma de hacerse rico! Los nuevos productos o servicios pueden crear valor, así que si usted tiene una idea podría transformarla en un valor positivo extraordinario para usted mismo. • El principio de la ventaja comparativa, sostiene que, si todo el mundo hace lo que hace mejor, tendremos a la gente más calificada haciendo cada tipo de trabajo. • El principio de los beneficios incrementales, dice que el valor que se deriva de escoger una alternativa dada está determinado por el neto adicional, o sea, incrementa,, beneficio que la decisión ofrece en comparación con su alternativa. • El principio del balance riesgo-rendimiento, señala que si de verdad queremos tener la oportunidad de obtener resultados en verdad excelentes, tenemos que arriesgarnos a tener un resultado muy malo. • El principio de la diversificación, sostiene que, un inversionista prudente no invierte toda su fortuna en una sola compañía, sino que divide su inversión entre muchas compañías. • El principio del valor del dinero en el tiempo, señala que un dólar hoy vale más que un dólar mañana. De todos los principios, este es el más importante.

39

AUTOEVALUACIÓN


CONCEPTUAL: 1. Explique en sus propias palabras el principio de la conducta egoísta. ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ 2. ¿Por qué es importante recordar el principio de las transacciones bipartitas? __________________________________________________________________________ ___

_______________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ _______________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ 3. Defina cada uno de los siguientes términos: a) Costos y beneficios incrementales ____________________________________________________________________ ___________________________________________________________________ ____________________________________________________________________ ___________________________________________________________________ ___________________________________________________________________ ___________________________________________________________________ ___________________________________________________________________

40

b) Costos sumergidos ____________________________________________________________________ ___________________________________________________________________ ____________________________________________________________________ ___________________________________________________________________ ___________________________________________________________________ ___________________________________________________________________ ___________________________________________________________________ 4. ¿Por qué los inversionistas diversifican sus carteras de inversión? __________________________________________________________________________ ___

_______________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ _______________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ 5. ¿Por qué un dólar hoy vale más que un dólar que se recibirá dentro de un año? ____________________________________________________________________ ____________________________________________________________________ ___________________________________________________________________ ___________________________________________________________________ ___________________________________________________________________ ___________________________________________________________________ ___________________________________________________________________

41

42

UNIDAD II ADMINISTRACIÓN DEL CAPITAL DE TRABAJO Y FINANCIAMIENTO A CORTO PLAZO SESIÓN 3

Administración del capital de trabajo

SESIÓN 4

Financiamiento a corto plazo

43

Sesión

3


ADmINISTRAcIÓN DEl CAPITAL DE TRABAJO 3.1 ASPECTOS GENERALES DE LA ADMINISTRACIÓN DEL CAPITAL DE TRABAJO Una buena parte del tiempo de un gerente financiero se dedica a la administración del capital de trabajo. Recuerde que el capital de trabajo neto de una compañía consiste en su activo circulante menos su pasivo circulante, principalmente efectivo y valores a corto plazo, cuentas por cobrar e inventarios; son activos que normalmente pueden convertirse en efectivo en menos de un año. El pasivo circulante, principalmente préstamos a corto plazo, cuentas por pagar e impuestos por pagar, son obligaciones que se espera se venzan en menos de un año. La administración del capital trabajo implica todos los aspectos de la administración de activo circulante y pasivo circulante. La administración del capital de trabajo implica realizar las inversiones apropiadas en efectivo, valores negociables, cuentas por cobrar e inventarios, así como el nivel y la mezcla de los tipos de financiamiento a corto plazo. La administración del capital de trabajo incluye varias relaciones comerciales básicas. • Impactos de ventas. La compañía debe determinar los niveles apropiados de cuentas por cobrar e inventarios. Otorgar crédito fácil a los clientes y mantener inventarios elevados podría ayudar a impulsar las ventas y surtir los pedidos rápidamente, pero conlleva costos. • Liquidez. La compañía debe escoger niveles de efectivo y valores negociables, teniendo en cuenta las necesidades de liquidez y cualquiera de los saldos compensadores que requieran. • Relaciones con los interesados. Los proveedores y clientes reciben un impacto directo de la administración del capital de trabajo. A los clientes les preocupa la calidad, el costo, la disponibilidad y la reputación de servicio de la compañía. Asimismo, la compañía tiene preocupaciones similares acerca de sus proveedores. La reputación de la compañía depende en gran medida de cómo maneje sus activos y obligaciones a corto plazo. • Mezcla de financiamiento a corto plazo. La compañía debe escoger la mezcla de financiamiento a corto plazo, así como las proporciones de financiamiento a corto y largo plazo, teniendo en cuenta sus objetivos de rentabilidad y riesgo. Finanzas I

45


La tabla 1 muestra la composición del activo circulante y el pasivo circulante de algunas empresas manufactureras en años recientes. Observe el tamaño de la inversión en activos a corto plazo. La inversión que se muestra en la tabla es solo para compañías manufactureras; las compañías mayoristas y detallistas, de servicios y otras, poseen capital de trabajo adicional. Observe también que el porcentaje del activo total invertido en activos a corto plazo ha declinado sustancialmente en los últimos años. La mayor parte de esta declinación en los activos a corto plazo se ha logrado reduciendo la cantidad relativa de inventarios necesaria para operar estas compañías. Por último, observe que la deuda a corto plazo de diversos tipos representa aproximadamente el 24% del financiamiento total de la compañía.

TABLA 1 Activos y pasivos circulantes de algunas corporaciones manufactureras PORCENTAJE DEL ACTIVO TOTAL

Activo circulante Efectivo Valores negociables Cuentas por cobrar Inventarios Otros activos circulantes

6,0 % 4,8 15,6 23,6 2,3

4,3 % 0,7 17,3 23,0 3,5

2,8 % 2,5 17,0 19,8 2,8

2,4 % 2,0 13,9 14,3 3,4

2,8 % 2,9 12,8 11,9 4,1

$102,40 MM 104,8 454,4 424,0 147,5

Total de activos circulantes

52,3 %

48,8 %

44,9 %

36,0 %

34,5 %

147,5

3,9 % 7,9

6,3 % 8,5

5,0 % 9,9

6,2 % 7,9

3,7 % 8,0

9,0

9,9

Pasivo circulante Documentos por pagar Cuentas por pagar Acumulados y otro pasivo circulante Total de pasivo circulante

1998

1999

20,8 % 24,7 %

2000

12,0

2001

11,6

2002

12,3

DÓLARES INVERTIDOS EN 2002

$131,10 MM 286,7 439,7

26,9 % 25,7 % 24,0 % $857,50 MM

3.2 ADMINISTRACIÓN DEL ACTIVO CIRCULANTE Si una empresa pudiese realizar pronósticos perfectos, mantendría exactamente el efectivo justo para hacer los desembolsos a medida que se requieran, exactamente los suficientes inventarios para satisfacer los requerimientos de producción y de venta, exactamente la cantidad de cuentas por cobrar que implicara una política óptima de crédito, y no mantendría valores negociables a menos que los rendimientos de intereses sobre tales activos excedieran el costo de capital de la empresa (una situación poco probable). El nivel de activos circulantes que se mantendría en el caso de pronósticos perfectos sería el mínimo teórico que necesitaría una empresa para maximizar sus utilidades. Cualquier aumento en el nivel de estos activos aumentaría el activo total de la empresa sin un incremento proporcional en los rendimientos, y de este modo bajaría su rendimiento sobre la inversión. Cualquier nivel de tenencia más pequeño significaría la inhabilidad para pagar las cuentas a tiempo, ventas perdidas o paros en la producción debido a faltantes de inventarios, y ventas perdidas debido a una política de crédito demasiado, restringida. Cuando la incertidumbre se introduce dentro de este panorama, la administración del activo circulante involucra (1) la determinación del saldo mínimo requeridos para cada tipo de activo y (2) la adición de un inventario de seguridad para tener en cuenta el hecho de que los pronósticos son imperfectos.

Unidad II

46


3.2.1 INTERcompENSAcIÓN RIESgo/RENDImIENTo Si una empresa tiene una política conservadora de activos circulantes, se mantendrán saldos relativamente grandes de efectivo y de valores negociables, se mantendrán a la mano fuertes cantidades de inventario, y las ventas se verán estimuladas por el uso de una política de crédito que proporcione un financiamiento liberal y, consecuentemente, que produzca un alto nivel de cuentas por cobrar. Si sigue una política de activos circulantes, la situación se verá invertida, y los inventarios se mantendrán a niveles mínimos. La política agresiva generalmente produce los rendimientos esperados más altos sobre la inversión, pero también involucra un riesgo mucho mayor. Algunos ejemplos de estas tres alternativas se presentan en la Tabla 2. En la parte A se supone que las políticas más conservadores de inversión en activos circulantes estimulan las ventas en pequeño grado debido a una mayor variedad en los inventarios, menores problemas de faltantes de almacén y un crédito más liberal. Sin embargo, la tasa indicada de rendimiento sobre los activos es más alta para la política de activos circulantes de mayor agresividad porque aquí la inversión requerida es mucho más pequeña. En la parte B de la Tabla 11.2, se ilustra un conjunto alternativo de supuestos. Se supone que la política agresiva de inversión en activos circulantes produce faltantes de almacenes aun mayores y otros problemas que conducen a un efecto en las ventas aun más adverso y que consecuentemente disminuyen el porcentaje de utilidad antes de intereses e impuestos a activo totales. En consecuencia, la política más agresiva produce ahora el rendimiento indicado más pequeño sobre activos. Se supone que la política intermedia produce los mismos resultados que antes, pero los resultados de la política conservadora se ven un tanto mejorados. Sin embargo, en la parte B, el resultado de la política intermedia representa el rendimiento más alto sobre activos para la relación postulada. Este ejemplo ilustra la idea general de que el tipo de política de activos circulantes que siga una empresa (agresiva, conservadora o intermedia) puede ser un estímulo para las ventas y para la rentabilidad o puede afectar negativamente al volumen de ventas y a la rentabilidad. Sin embargo, en el mundo real, las cosas son considerablemente más complejas de lo que sugiere nuestro sencillo ejemplo. Por alguna razón, los diferentes tipos de activos circulantes afectan al riesgo y al rendimiento en forma diferente. Un incremento en el nivel de efectivo hace más por reducir la exposición al riesgo de la empresa de lo que haría un incremento similar en dólares en las cuentas por cobrar o en los inventarios, pero al mismo tiempo, el efectivo ocioso castiga a las utilidades más severamente de lo que las castigaría la misma inversión en valores negociables. Las generalizaciones son difíciles cuando consideramos las cuentas por cobrar y los inventarios, porque es muy complicado medir el castigo en las utilidades o los efectos del riesgo de los saldos crecientes de estas partidas más allá de sus niveles teóricos mínimos.

3.3 FILOSOFÍAS DE FINANCIAMIENTO DEL CAPITAL DE TRABAJO En sus operaciones cotidianas, la compañía debe mantener liquidez. Al mismo tiempo, la compañía requiere operar de la forma más eficiente y rentable posible. Existe una tensión entre el riesgo y el rendimiento que se manifiesta en las filosofías gerenciales acerca de cómo debe financiarse el capital de trabajo. Podemos caracterizar la filosofía de financiamiento del capital de trabajo de una compañía como el enfoque de equiparación de vencimientos, el enfoque conservador y el enfoque agresivo.

Finanzas I

47


3.3.1 ENfoQuE DE EQuIpARAcIÓN DE VENcImIENToS pARA fINANcIAR El cApITAl DE TRAbAJo En el enfoque de equiparación de rendimientos, la compañía se protege contra el riesgo equiparando los vencimientos de sus activos y de sus pasivos (panel A de la figura 1). La compañía financia las variaciones del activo circulante por estacionalidad con pasivo circulante que tiene el mismo vencimiento, y financia los activos a largo plazo emitiendo valores de deuda y capital a largo plazo. Además, casi siempre existe un componente permanente de activo circulante. Los inventarios y cuentas por cobrar se mantienen por encima de cierto nivel mínimo. Este componente permanente del activo circulante también se financia con capital a largo plazo. Como ilustra el panel A de la figura 11.1, los préstamos a corto plazo (incluidos aumentos temporales en las cuentas por pagar y en los préstamos bancarios, papel comercial y demás), refleja las fluctuaciones por estacionalidad en el activo circulante. Los préstamos a corto plazo con este tipo de política se reducirían a cero en la temporada baja. TABLA 2 Efectos de políticas alternativas de activos circulantes sobre las tasas de rendimiento

Parte A Ventas Utilidad antes de intereses e impuestos (15 % de las ventas) Activos circulantes Activos fijos Activos totales Tasa de rendimiento sobre los activos (utilidad antes de intereses e impuestos/ total activos) Parte B Ventas Utilidad antes de intereses e impuestos como porcentaje de las ventas Monto de la utilidad antes de intereses e impuestos Activos totales Tasa de rendimiento sobre los activos (utilidad antes de intereses e impuestos/ total activos)

Conservada

Intermedia

$110.000.000 16.500.000

$105.000.000 15.750.000

$100.000.000 15.000.000

70.000.000 50.000.000 120.000.000

55.000.000 50.000.000 105.000.000

40.000.000 50.000.000 90.000.000

13,75 %

$115.000.000

15,00 %

$105.000.000

Agresiva

16,67 %

$80.000.000

15 %

15 %

12 %

17.250.000

15.750.000

9.600.000

120.000.000 14,38 %

105.000.000 15,00 %

90.000.000 10,67 %

3.3.2 ENfoQuE coNSERVADoR pARA fINANcIAR El cApITAl DE TRAbAJo Con el enfoque de equiparación de vencimientos, una compañía depende del financiamiento a corto plazo para su activo circulante temporal. La compañía supone que siempre habrá fondos disponibles, y apuesta a que su costo no se elevará drásticamente. Si las condiciones económicas generales empeoran, o si las propias circunstancias de la compañía se deterioran, la compañía podría tener problemas para obtener el dinero que necesita. Otra posibilidad es que haya fondos disponibles, pero a un costo mucho más alto. Para protegerse contra los riesgos de una cancelación de crédito o de un aumento en los costos, el enfoque conservador usa más financiamiento a largo plazo y menos financiamiento a corto plazo que el enfoque de equiparación de vencimientos.

Unidad II

48


El enfoque conservador se muestra en el panel B de la figura 1. Se usa financiamiento a largo plazo para financiar todos los activos a largo plazo de la compañía, todos sus activos circulantes permanentes y parte de sus activos circulantes temporales. Como puede verse en el panel B, solo cuando las necesidades de activos son altas, la compañía usa financiamiento a corto plazo. El resto de tiempo cuando las necesidades de activos son bajas, la compañía de hecho tiene más financiamiento a largo plazo que activos totales. En esos períodos, la compañía invierte los fondos excedentes en valores negociables. Al financiar el capital de trabajo una porción de sus necesidades de fondos de temporada con instrumentos a largo plazo, la compañía crea un margen de seguridad.

3.3.3 ENfoQuE AgRESIVo pARA fINANcIAR El cApITAl DE TRAbAJo Un problema de los enfoques de equiparación de vencimientos y conservador, es que los fondos a largo plazo generalmente cuestan más que los fondos a corto plazo. La estructura de plazos de las tasas de interés suelen tener una pendiente ascendente. A causa de esto, muchos gerentes prefieren una estrategia agresiva para financiar el capital de trabajo (figura 1, panel C). El enfoque agresivo usa menos financiamiento a largo plazo y a corto plazo. La meta es elevar la rentabilidad. Por el principio del balance riesgo-rendimiento sabemos que, sin algún tipo de imperfección del mercado, el aumento en la rentabilidad solo puede alcanzarse incurriendo en un mayor riesgo. FIGURA 1 Tres filosofías de financiamiento de capital del trabajo Dólares

Activo circulante temporal


Activo circulante permanente

Financiamiento a largo plazo

Activo fijo Panel A Enfoque de equiparación de vencimientos

Tiempo

Valores negociables

Dólares

Activo circulante temporal

Activo circulante permanente


Financiamiento a largo plazo

Activo fijo Panel B Enfoque conservador

Tiempo

Dólares Activo circulante temporal


Activo circulante permanente Financiamiento a largo plazo

Activo fijo Panel C Enfoque agresivo

Tiempo

Finanzas I

49


3.4 COSTOS DE LOS TRES ENFOQUES DE FINANCIAMIENTO DEL CAPITAL DE TRABAJO Podemos considerar enfoques de equiparación de vencimientos como la hipótesis de caso base. Si las tasas de interés aumentan inesperadamente, una compañía que utiliza el enfoque agresivo pierde en comparación con compañías menos agresivas (conservadoras o que usan equiparación de vencimientos). Esto se debe a que las compañías con financiamiento a más largo plazo, a una tasa fija más baja, van a tener menores costos de financiamientos; a más largo plazo podrían quedarse con costos de interés más alto o con el costo de refinanciar. Por lo tanto en vista de la posibilidad de que los fondos se vuelvan más caros o hasta inasequibles, una compañía sin acceso fácil a los mercados de capital debe ser más conservadora. La disponibilidad de financiamientos a un costo fijo se puede asegurar con un financiamiento a largo plazo. En contraste, una compañía con fácil acceso a los mercados de capital puede ser más agresiva. Algunos gerentes apuestan a la dirección de las tasas de interés. Un gerente que espera una declinación en las tasas de interés usará el enfoque agresivo. El gerente agresivo acortará el vencimiento promedio de la deuda de la compañía usando más financiamiento a corto plazo y menos deuda a largo plazo. Un gerente que espera aumentos en las tasas de interés usará el enfoque conservador. Este gerente alargará el vencimiento promedio de la deuda de la compañía financiando más con deuda a largo plazo y menos con deuda a corto plazo. Si las tasas de interés se mueven en la dirección que el gerente había predicho, la compañía obtendrá utilidades adicionales. Pero si las tasas de interés se mueven en la dirección “equivocada” la apuesta a las tasas de interés será contraproducente y la compañía será menos redituable. Con base en el principio de la eficiencia de los mercados de capital, recomendamos no hacer tales apuestas. Nuestras recomendaciones es que la compañía aplique mejor el principio de la ventaja comparativa. Por ejemplo, una fábrica de zapatos podría tratar de producir zapatos de más alta calidad a un menor costo en lugar de adivinar la dirección de las fluctuaciones de las tasas de interés.

3.5 CASOS PRÁCTICOS CASO N.º 1: INVERSIÓN Y FINANCIAMIENTO DEL CAPITAL DE TRABAJO

La Compañía Plastic S.A. está tratando de establecer una política de inversión en activos circulantes Los activos fijos ascienden a $600 000 y los activos circulantes a $ 100 000. Dentro de los activos circulantes se tiene una parte que es de carácter fijo la cual asciende a 50 000. Se están considerando tres políticas alternativas de inversión (conservador, moderado y agresivo) en activos circulantes: 40, 50 y 60 % de las ventas proyectadas. La compañía espera ganar un 15 % antes de intereses e impuestos sobre un nivel de ventas de $3 millones. Se pide determinar: ¿Cuál es el rendimiento esperado de los activos bajo cada alternativa? ¿Cuáles son las alternativas de financiamiento de la inversión que dispone la empresa, bajo los tres enfoques? Planteamiento: Inversión

Financiamiento

Activo circulante 100 000 Componente fijo 50 000 Componente circulante 50 000 Activo fijo 600 000

Unidad II

50

Pasivo corriente espontáneo Pasivo corriente no espontáneo Pasivo a largo plazo Capital contable

? ? ? ?


Comentarios: SS El activo circulante fijo comprende las partidas que conforman el stock mínimo que como inversión siempre permanece constante, estas partidas más el activo fijo conforman los requerimientos de inversión permanente que en este caso ascienden a 650 000 (600 000 activo fijo + 50 000 de activo circulante fijo). Consecuentemente los otros 50 000 del activo circulante son requerimientos de inversión temporales. SS El financiamiento de la inversión tiene dos componentes, uno espontáneo que comprende el financiamiento que se genera en forma automática como parte de las actividades operativas de la empresa en las que figuran los tributos por pagar, las remuneraciones por pagar y los proveedores. SS El otro componente del financiamiento no espontáneo, comprende las partidas que tienen ese carácter permanente en el que están comprendidos los pasivos corrientes en la modalidad de préstamos, los pasivos a largo plazo y el capital contable o cuentas del patrimonio.

ADMINISTRACIÓN DEL CAPITAL DE TRABAJO a Ventas Meses Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio Julio Agosto Setiembre Octubre Noviembre Diciembre

Proyec. 250000 250000 250000 250000 250000 250000 250000 250000 250000 250000 250000 250000 3000000

ALTERNATIVAS DE INVERSIÓN EN CAPITAL DE TRABAJO Ventas Activo 40% 40% 50% Acumul. 250000 500000 750000 1000000 1250000 1500000 1750000 2000000 2250000 2500000 2750000 3000000

fijo 600000 600000 600000 600000 600000 600000 600000 600000 600000 600000 600000 600000

Act. Circ. 100000 200000 300000 400000 500000 600000 700000 800000 900000 1000000 1100000 1200000

Act. Total Act. Circ. 700000 125000 800000 250000 900000 375000 1000000 500000 1100000 625000 1200000 750000 1300000 875000 1400000 1000000 1500000 1125000 1600000 1250000 1700000 1375000 1800000 1500000

60%

60%

Act. Circ. Act.Total 150000 750000 300000 900000 450000 1050000 600000 1200000 750000 1350000 900000 1500000 1050000 1650000 1200000 1800000 1350000 1950000 1500000 2100000 1650000 2250000 1800000 2400000

450000 0.2142857

450000 0.1875

UAII r activos

( 15% de las ventas ) ( UAII / total activos )

Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio Julio Agosto Setiembre Octubre Noviembre Diciembre

ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO DEL CAPITAL DE TRABAJO E N F O Q U E S Req. PerReq. TemModerado Agresivo Conservador manente poral Deuda L/P+ P.C. Deuda L/P+ P.C. Deuda L/P+ P.C. C.C. + PCE No Esp. C.C. + PCE No Esp. C.C. + PCE No Esp. 650000 50000 650000 50000 625000 75000 675000 25000 650000 150000 650000 150000 625000 175000 725000 75000 650000 250000 650000 250000 625000 275000 775000 125000 650000 350000 650000 350000 625000 375000 825000 175000 650000 450000 650000 450000 625000 475000 875000 225000 650000 550000 650000 550000 625000 575000 925000 275000 650000 650000 650000 650000 625000 675000 975000 325000 650000 750000 650000 750000 625000 775000 1025000 375000 650000 850000 650000 850000 625000 875000 1075000 425000 650000 950000 650000 950000 625000 975000 1125000 475000 650000 1050000 650000 1050000 625000 1075000 1175000 525000 650000 1150000 650000 1150000 625000 1175000 1225000 575000

Deuda L/P C. C PCE P.C. No Esp.

450000 0.25

50% Act. Total 725000 850000 975000 1100000 1225000 1350000 1475000 1600000 1725000 1850000 1975000 2100000

= Deuda a largo plazo = Capital contable = Pasivos corrientes espontáneos = Pasivos corrientes no espontáneos

51

Finanzas I

Univer

Abril Mayo Junio Julio Agosto Setiembre Octubre Noviembre sDiciembre idad

Deuda L/P C. C PCE P.C. No Esp.

Pe

650000 650000 650000 650000 650000 650000 650000 650000 r650000 uan

a

350000 450000 550000 650000 750000 850000 950000 1050000 1150000 Unió

650000 650000 650000 650000 650000 650000 650000 650000 n 650000

350000 450000 550000 650000 750000 850000 950000 1050000 1150000

625000 625000 625000 625000 625000 625000 625000 625000 625000

375000 475000 575000 675000 775000 875000 975000 1075000 1175000

825000 875000 925000 975000 1025000 1075000 1125000 1175000 1225000

175000 225000 275000 325000 375000 425000 475000 525000 575000

= Deuda a largo plazo = Capital contable = Pasivos corrientes espontáneos = Pasivos corrientes no espontáneos

Veamos a continuación la tabla proyectada mes a mes que nos permite apreciar los tres enfoques tanto de inversión como de financiamiento del capital de trabajo. CASO N.º 2: EVALUACIÓN DE LAS NECESIDADES DEL CAPITAL DE TRABAJO Una buena parte del tiempo de un gerente financiero se dedica a la administración del capital de trabajo. Recuerde que el capital de trabajo neto de una compañía consiste en su activo circulante menos su pasivo circulante principalmente, efectivo y valores a corto plazo; cuentas por un cobrar e inventarios son activos que normalmente pueden convertirse en efectivo en menos de año. El pasivo circulante, principalmente préstamos a corto plazo, cuentas por pagar e impuestos por pagar, son obligaciones que se espera se venzan en menos de un año. La administración del capital trabajo implica todos los aspectos de la administración de activo circulante y pasivo circulante. La empresa para su normal funcionamiento necesita en todo momento destinar una cifra mínima de recursos permanentes o pasivos fijos para financiar una parte de sus activos circulantes. Esta medida suele denominarse capital de trabajo mínimo. En definitiva, las necesidades de capital de trabajo dependerán del ciclo de explotación o de conversión del efectivo que será diferente para cada tipo de empresa. Veamos el caso de una empresa industrial: La Empresa Royal SA. se dedica a la confección de camisas, las que comercializa por unidad. Los datos presupuestados para el ejercicio 20X1 son: Ventas estimadas: 120 000 unidades a un precio de S/. 35 c/u. Período de almacenamiento de productos terminados: se estima que debe haber existencias para atender la venta de 15 días. Precio del costo de producción del producto por unidad: Cantidad por unidad Costo de materia prima -telaCostos de transformación (mano de obra y G.F.) Total

1 mt. 2 h/máquina

Importe total en S/. 12 11 23

La duración del ciclo de producción es de 10 días. Los proveedores de material entregan los pedidos con una demora de 15 días, concediendo un plazo de 60 días. Las ventas se realizarán de acuerdo a la siguiente estimación: 30 % al contado. 30 % a los 60 días 40 % a los 90 días.

Unidad II

52


Determinar la inversión mínima en cada partida del capital de trabajo y el capital de trabajo mínimo. SOLUCIÓN 1.

Requerimiento de inversión en materias primas (IMP) Hay que calcular la existencia necesaria para que el proceso productivo no sufra perturbaciones como consecuencia de los retrasos o demoras de los proveedores. IMP = Inversión mínima en materiales CMP = Consumo de materias primas en el ejercicio P = Plazo de suministro de los pedidos, expresado en días Tendremos que la inversión mínima en materia prima es: IMP = (CMP/ 365) * P Unidades a producir: Para vender Para almacenar -15 días de venta- (120,000/365) *15

120,000 4,931 124,931

Consumo de materias primas en el año: 1mt * S/ 12 * 124,931 unidades = 1,499,172 IMP = ( 1,499,172 / 365 ) * 15 = 61,610 2.

Requerimiento de inversión en productos en proceso (IPP) Costo de producción del ejercicio 23 * 124,931 = S/ 2,873,413 Costo de producción promedio diario: 2,873,413/ 365 = 7,872.36 Inversión de productos en proceso del período: IPP = 7,872.36 * 10 días = 78,274

3.

Requerimiento de inversión en productos terminados (IPT) Costo de ventas del período: 120,000 * 23 = 2,760,000 Costo de ventas medio diario; 2,760,000/ 365 = 7,561.64 Inversión de productos terminados del período: IPT= 7,561.64 * 15 = 113,425

4.

Requerimiento de inversión para créditos a clientes (ICL) Ventas del ejercicio 120,000 * 35 = 4,200,000 Ventas promedio diario 4,200,000/ 365 = 11,506.85 Plazo promedio concedido a cliente: 0.30 * 0 = 0 días 0.30 * 60 = 18 días 0.40 * 90 = 36 días 54 días ICL = 11,506.85 * 54 = 621,370

5. Financiamiento requerido de los proveedores (FRP)

Finanzas I

53

Universidad Peruana Unión Compras del ejercicio : Para consumo 124,931 *12 = 1,499,172 Para almacenar = 61,610 Total del ejercicio = 1,560,782 Compra promedio diaria 1,560,782/ 365 = 4,276.11 FRP = 4,276.11* 60 días = 256,567 NECESIDADES ESTIMADAS DEL CAPITAL DE TRABAJO Activo corriente Materias primas Productos en proceso Productos terminados Clientes

61,610 78,724 113,425 621,370 875,129

Pasivo Corriente Proveedores CAPITAL DE TRABAJO REQUERIDO

256,567 618,562

3.6 CICLO DE CAJA O CONVERSIÓN EN EFECTIVO El ciclo de conversión de efectivo es el tiempo que transcurre entre el pago de cuentas por pagar y el recibo de efectivo de cuentas por cobrar. Si no tiene crédito, el efectivo de una compañía queda atado desde el momento en que la compañía compra inventarios hasta que cobra sus cuentas por cobrar. Suponga que una compañía retiene su inventario 50 días y cobra sus cuentas por cobrar en 30 días. Entonces se requerirían 80 días para que la inversión original se vuelva a convertir en efectivo. En cambio, con crédito de los proveedores, el dinero de la compañía no se invierte durante todos los 80 días. La figura 2 ilustra este ciclo con un crédito de proveedores de 20 días. En el día 0, el proveedor entrega mercancías que se colocan en inventarios, y se genera una cuenta por pagar. Cincuenta (50) días después, la mercancía se vende a crédito, y las cuentas por cobrar se cobran 30 días después, en el día 80. Sin embargo, la compañía no tiene que aportar su propio dinero en tanto no pague sus cuentas por pagar en el día 20. Con crédito de proveedores de 20 días, el efectivo de la compañía se invierte durante 60 días, del día 20 al día 80. Así, en este caso, el ciclo de conversión de efectivo es de 60 días. El ciclo de conversión de efectivo es igual al período de conversión de inventarios más el período de cobro de cuentas por cobrar menos el período de aplazamiento de las cuentas por pagar: (1) Ciclo de conversión de efectivo

=

Período de conversión de inventarios

+

Período de cobro de cuentas por cobrar

-

Período de aplazamiento de cuentas por cobrar

El período de conversión de inventarios es el tiempo promedio que transcurre entre que se adquieren los inventarios y se venden las mercancías: (2) Período de conversión de inventarios

=

Inventarios Costo de ventas/365

365 =

Rotación de inventarios

El período de cobro de cuentas por cobrar, o días de ventas pendientes (DVP), es el número promedio de

Unidad II

54

FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES días que se requieren para cobrar las cuentas por cobrar: Período de cobro de cuentas por cobrar

=

(3)

Cuentas por cobrar Ventas/365

365 =

Rotación de cuentas por cobrar

Ejemplo:

Ciclo de conversión de efectivo para Aliporp S.A.A. Suponga que Aliporp tiene la información financiera que se da a continuación. Determine el ciclo de conversión de efectivo de Aliporp.

Inventarios

Cuentas por Cuentas cobrar por pagar

Salarios, prestaciones e impuestos sobre remuneraciones por pagar

$1,4 millones

$1,7 millones

$0,10 millones

$0,40 millones

Gastos de venta, generales y administrativos

Ventas

Costo de ventas

$20,0 millones

$10,0 millones $1,0 millones

Utilizando la ecuación (2), el período de conversión de inventarios es de 51,1 días

Período de conversión de inventarios =

$1.400.000 (10.000.000/365)

= 51,1 días

Utilizando la ecuación (3), el período de cobro de cuentas por cobrar es de 31,0 días

Período de cobro de cuentas por cobrar =

$1.700.000 (20.000.000/365)

= 31,0 días

Utilizando la ecuación (4), el período de aplazamiento de cuentas por pagar es de 16,6 días

Período de aplazamiento de cuentas por pagar =

(400.000 + 100.000) (10.000.000 + 1.000.000)/365

= 16,6 días

Utilizando la ecuación (1), el ciclo de conversión en efectivo es de 65,5 días Ciclo de conversión de efectivo = 51,1 + 31,0 – 16,6 = 65,5 días. ■

El período de aplazamiento de las cuentas por pagar es el tiempo promedio que transcurre entre la compra de los materiales y la mano de obra que entran en inventarios y el pago de efectivo por esos materiales y mano de obra: (4)

Período de aplazamiento = de cuentas por pagar

Cuentas por pagar + salarios, prestaciones e impuestos sobre nómina por pagar (Costo de ventas + Gastos de venta, generales y administrativos/365)

Finanzas I

55

Universidad Peruana Unión FIGURA 2 Ciclo de conversión de efectivo Ventas a crédito

Compra de inventarios Período de conservación de inventarios (50 días)

0 Período de aplazamiento 20 de cuentas por pagar (20 días)

Cobro de cuentas por cobrar

Período de cobro de cuentas por cobrar (30 días)

50 Ciclo de conservación de efectivo (60 días)

80

Tiempo (días)

Pago de cuentas por pagar

Ejemplo: Ciclo de conversión de efectivo para SONY

La compañía SONY acostumbra efectuar todas sus compras de materias primas a crédito; asimismo, realiza la venta de sus mercaderías a crédito. Los términos de crédito que se extienden a la compañía requieren el pago a los 30 días de realizada la compra; la empresa a su vez, exige a sus clientes el pago 60 días después de efectuada la venta. Los cálculos que se han realizado del período promedio de pago y el período promedio de cobranza indican que, en promedio, la empresa necesita 35 días para pagar sus cuentas pendientes, y 70 días para realizar sus cuentas por cobrar. Otros cálculos revelan que, en promedio, transcurren 85 días entre la compra de una materia prima y la venta de un bien terminado. Esto significa que el período o edad promedio del inventario de la empresa es de 85 días. Puede emplearse una gráfica sencilla para ilustrar el ciclo de caja de una empresa, como lo demuestra la figura 3. Hay 120 días entre el desembolso de efectivo para realizar la cuenta por pagar (día 35), y la entrada o influjo de efectivo resultante de la realización de la cuenta por cobrar (día 155). FIGURA 3 Ciclo de conversión de efectivo para SONY Venta del bien termin ado a crédito

Com pra de materias primas a crédito cuenta

Perí odo de cobranza promedio (PC P) (7 0 días)

Edad promedio de inventario (EPI)(85 días) 0

Perí odo de pago p romed io (PPP)-(35 días)

35

Rea lización de la cuenta por co brar

85

155

Rea lización de cuenta por pagar Salida de efectivo Tiempo (días)

Ciclo d e ca ja (C C) (1 20 días) (1 55-35)

0

Unidad II

56

Entrada de efectivo

FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES El ciclo de conversión en efectivo o ciclo de caja se calcula de la siguiente manera: Ciclo de conversión de efectivo

=

Período de conversión de inventarios

Período de cobro de cuentas por cobrar

+

–

Período de aplazamiento de cuentas por pagar

Ciclo de conversión = 85 días + 70 días – 35 días La rotación de efectivo de la compañía será: (5) RE =

360 120

=3

La rotación de efectivo de la compañía SONY es de 3 (360 días / 120 días). Cuanta más alta sea la rotación de inventario de una empresa, tanto menor efectivo se requerirá. Por ello, la rotación de efectivo, al igual que la de inventario, debe ser maximizada. ■

Resumen El presente tema cubre la administración del capital de trabajo, siendo esta labor a la que dedican buena parte de su tiempo los gerentes financieros. • El capital de trabajo neto de una compañía consiste en su activo circulante menos su pasivo circulante. • La meta de la administración del capital de trabajo es maximizar la riqueza de los accionistas evitando decisiones con VPN o VAN negativo y buscando decisiones con VPN o VAN positivo. • La administración del capital de trabajo implica realizar las inversiones apropiadas en efectivo, valores negociables, cuentas por cobrar e inventarios, así como el nivel y la mezcla de los tipos de financiamiento a corto plazo. • En cuanto a los activos circulantes, se espera que el nivel de estos sea el mínimo teórico que necesitaría una empresa para maximizar sus utilidades. • Existen tres filosofías de financiamiento del capital de trabajo: (1) Enfoque de equiparación de vencimientos, (2) Enfoque conservador y (3) Enfoque agresivo. • El ciclo de conversión de efectivo es el tiempo que transcurre entre el pago de cuentas por pagar y el recibo de efectivo de cuentas por cobrar.

Finanzas I

57

AUTOEVALUACIÓN


CONCEPTUAL: La Empresa CAPSA S.A. se dedica a la producción de baterías, las que comercializa por unidad. Los datos presupuestados para el ejercicio 2X1 son: Ventas estimadas: 60 000 baterías a un precio de S/. 150. CC Período de almacenamiento de productos terminados: se estima que debe haber existencias para atender la venta de 20 días. CC Precio del costo de producción del producto por unidad: Importe en S/. Costo de materia prima Costos de transformación (mano de obra y G.F.) TOTAL

65 35 100

La duración del ciclo de producción es de 7 días. CC Los proveedores de material entregan los pedidos con una demora de 5 días, concediendo un plazo de 60 días. CC Las ventas se realizarán de acuerdo a la siguiente estimación: 35 % al contado. 40 % a los 60 días 25 % a los 90 días. Determinar la inversión mínima en cada partida del capital de trabajo y el capital de trabajo mínimo.

58

Sesión

4


FINANCIAMIENTO A CORTO PLAZO

Las frases fondos a corto plazo y fondos a mediano plazo se refieren al vencimiento original de la obligación de deuda. Los fondos a corto plazo son obligaciones de deuda que originalmente se programaron para restituirse antes de un año. Los fondos a mediano plazo son obligaciones de deuda que originalmente se programaron para restituirse entre uno y tal vez diez años a partir de la fecha de emisión. Estos períodos de tiempo varían en la práctica. Otra distinción útil se refiere a la fuente de fondos a partir de la cual se restituirá el préstamo. Las empresas por lo regular sacan préstamos a corto plazo para financiar necesidades de temporada o temporales. Los préstamos a mediano plazo se restituyen en un período de varios años. Si el préstamo es a corto plazo (vence en un año o menos), lo que más preocupa a los prestamistas es la posición de capital de trabajo de la compañía y su capacidad para liquidar su activo circulante –cobrar sus cuentas por cobrar y reducir sus inventarios según patrones de temporada– para generar efectivo con el cual cumplir con las obligaciones actuales de servicio de deuda de la empresa. En el caso de un préstamo a mediano plazo, lo que más preocupa a los prestamistas es la rentabilidad a largo plazo de las operaciones de la empresa. Al escoger una fuente de financiamiento a corto plazo, el administrador financiero estará interesado en los siguientes cinco aspectos de cada contrato de financiamiento: 1. Costo: Generalmente el administrador financiero buscará minimizar el costo de financiamiento, el cual usualmente se puede expresar como una tasa de interés anual. Por consiguiente, se escogerá la fuente de financiamiento con la tasa de interés más baja. Sin embargo, existen otros factores que pueden ser importantes en situaciones particulares. 2. Impacto sobre la clasificación del crédito: El uso de algunas fuentes podría afectar la clasificación del crédito de la empresa más que la utilización de otras. Una pobre clasificación del crédito limita la disponibilidad y aumenta el costo de financiamiento adicional. 3. Confiabilidad: Algunas fuentes son más confiables que otras en el sentido de que es más probable que los fondos estén disponibles cuando se necesiten. 4. Restricciones: Algunos acreedores están más inclinados a imponer restricciones a la empresa que otros. Las restricciones podrían incluir límites en dólares para dividendos, administración de salarios y gastos de capital.

Finanzas I

59


5. Flexibilidad: Algunas fuentes son más flexibles que otras, ya que la empresa puede aumentar o disminuir más fácilmente la cantidad de fondos suministrados. Aunque la deuda a corto plazo suele ser más riesgosa que la deuda a largo plazo, también es generalmente menos costosa y ofrece una mayor flexibilidad para la empresa. El propósito fundamental de este capítulo consiste en examinar los diferentes tipos de créditos a corto plazo que están disponibles. Existen cuatro fuentes principales de fondos a corto plazo, en orden descendente de importancia que son: sueldos e impuestos acumulados (no pagados), crédito comercial (pedir prestado a los proveedores), préstamos bancarios (pedir prestado a bancos), y papel comercial (vender valores de deuda a corto plazo en el mercado de valores). En esta sección veremos cada una de estas fuentes de fondos a corto plazo, describiremos la forma de estimar el costo de los fondos de cada fuente y presentaremos un marco para comparar esos costos sobre una base consistente.

4.1. SUELDOS E IMPUESTOS ACUMULADOS Las empresas generalmente pagan a sus empleados sobre una base semanal, quincenal o mensual, por lo cual el balance general típicamente mostrará algunos sueldos acumulados. En forma similar, el balance general mostrará impuestos acumulados, porque los impuestos sobre ingresos estimados por la empresa (impuesto a la renta), los impuestos retenidos de la planilla de los empleados (impuesto a la renta de quinta categoría) y los impuestos sobre ventas cobrados (impuesto general a las ventas e impuesto selectivo al consumo), generalmente son pagados sobre una base semanal, mensual o anual. Los pasivos acumulados aumentan espontáneamente a medida que se expanden las operaciones de una empresa, y dicha cuenta representa también una fuente “gratuita” puesto que no se necesita pagar interés sobre estos fondos. Sin embargo, una empresa no puede controlar ordinariamente sus pasivos acumulados (la planilla y la oportunidad de los pagos de los sueldos son fijadas por las fuerzas económicas y por las costumbres de la industria, mientras que las fechas de pagos de los impuestos se establecen por directivas de la SUNAT). Por esto, las empresas usan tanto como pueden los pasivos acumulados, pero tienen un control muy pequeño sobre el nivel de estas cuentas. Ejemplo 1: Sueldos y salarios acumulados La empresa Los Amigos SAC, presenta en su Balance General al 31 de julio de 2004, la suma de S/. 350 000 en la partida de remuneraciones por pagar, producto de una deuda que tiene la empresa con sus trabajadores. Esta deuda se origina debido a la falta de liquidez que atraviesa la empresa y la gerencia financiera decidió no solicitar un sobregiro bancario debido a que este es muy elevado. Actualmente el banco cobra una tasa de 2% mensual. De esta manera, tras reunirse los representantes de los trabajadores con la gerencia, se decidió que la empresa pagará dicha deuda a más tardar el 15 de agosto. ¿Cuánto es lo que ahorró Los Amigos SAC, al utilizar esta fuente de financiamiento, debido a no sobregirarse por 30 días con el banco? Solución:

Unidad II

60

FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES Los datos son: I =? P = 350.000 i = 2% mensual = 0,02 por mes n = 1 mes

Al aplicar la fórmula del interés compuesto para hallar el interés que tuvo que pagar la empresa por el sobregiro, tenemos: I = 350.000* (1+0,02)1 -1 I = 7.000 La empresa tuvo un ahorro de S/. 7.000 al no haberse sobregirado con el banco por 30 días. ■ Ejemplo 2: Impuestos retenidos y acumulados La empresa Los Amigos SAC, con RUC 20107658386, ha tenido el siguiente movimiento en ventas y compras durante el mes de julio de 2004: Rubro

Base Imponible

IGV (19%)

Ventas Compras

2.850.000 1.920.000

541.500 -364.800

IGV a Pagar

176.700

El contador, al liquidar el impuesto del mes de julio, el 2 de agosto determina que la empresa tiene que pagar de IGV la suma de S/. 176.700. De acuerdo al cronograma establecido por la SUNAT, la empresa tiene que cancelar dicha deuda el 25 de agosto. ¿A cuánto asciende el financiamiento del que está usando la empresa? y ¿Cuánto es el ahorro que está gozando si un banco cualquiera cobra una tasa de interés del 2% mensual? Solución:

Los datos son: I =? P = 176.700 i = 2% mensual = 0,02 por mes n = 2525 días

La empresa está gozando de un financiamiento de S/. 176.700, debido al IGV retenido. Dicho impuesto es retenido por 25 días, desde el 1 de agosto al 25 de agosto que es la fecha de pago según cronograma SUNAT. Ahora, para saber cuánto es lo que la empresa se ahorró si hubiera solicitado un préstamo bancario por dicho monto, aplicamos la fórmula del interés compuesto: Para sustituir los valores en la fórmula, tenemos que convertir la tasa mensual de 2 % a tasa diaria, debido a que el financiamiento es solo por 25 días. Para esto tenemos que: 30 i= 1 + 0, 02 − 1

= i 0, 0006603 ≈ 0, 06603% Finanzas I

61

Universidad Peruana Unión Aplicando la fórmula del interés compuesto se tiene: I = 176.700 * (1+0,0006603)25 -1 I = 2.940,13 Si la empresa se hubiera hecho un préstamo de S/. 176.700, habría pagado S/. 2.940,13 por concepto de intereses por 25 días. De esta manera, tuvo un financiamiento sin costo.

4.2. CRÉDITO COMERCIAL El crédito comercial es el crédito que una empresa extiende a otra. Las empresas otorgan de forma rutinaria crédito comercial por la venta de sus bienes y servicios. Generalmente se permite a los compradores de materias primas, productos manufacturados o servicios, esperar hasta después de que se entregan los bienes o servicios para pagarlos. El crédito comercial es la fuente individual más grande de fondos a corto plazo para los negocios, y representa aproximadamente una tercera parte del pasivo circulante de las corporaciones no financieras. Dado que los proveedores suelen ser menos exigentes que las instituciones financieras para extender crédito, el crédito comercial es una fuente de fondos especialmente importante para las compañías pequeñas. Al extender crédito comercial, el vendedor especifica un período de tiempo que se permite para el pago y a menudo ofrece un descuento por pago al contado si el comprador paga antes. Por ejemplo, es común toparse con los términos “2/10 neto 30” (Ver figura 1); esto significa que el comprador puede tener un descuento del 2 % si paga en un plazo de 10 días (el período de descuento). De lo contrario, deberá pagar la cantidad completa en un plazo de 30 días (el período neto). El crédito comercial puede ser una fuente importante de fondos. Por ejemplo, supongamos que una compañía compra $50 000 de suministros cada día con términos de 2/10 neto 30. La compañía siempre paga en exactamente 10 días. En este caso, la compañía deberá a sus proveedores 10 multiplicado por $50 000, o sea $500 000, menos el descuento del 2 %. Sus proveedores le están proporcionando fondos por casi $500 000 que la compañía puede usar en su negocio. Si la compañía paga a los 30 días, el monto total del crédito sería 30 días de compras, que es $50 000 por 30, o sea $1 500 000. El $1 millón de dólares de financiamiento extra tiene como costo el descuento del 2 %. FIGURA 1 Tasa de interés anual sobre las cuentas por pagar con condiciones 2/10 neto 30

Tasa de Interes Anual (%)

700 600 500 400 300 200 100

0

0

10

20

30

40

50

60

Dias a partir de la fecha de facturación

Unidad II

62


4.2.1. CoSTo DEl cRÉDITo comERcIAl, ¿QuIÉN pAgA El coSTo? Es importante reconocer que el crédito comercial tiene un costo por el uso de fondos en el tiempo. Estuvo implícito en las secciones anteriores, que no hay costos explícitos en el crédito comercial si el cliente paga la cuenta durante el período de descuento o durante el plazo convenido, si no le fue concedido ningún descuento. Aunque esta suposición es válida, desde el punto de vista del análisis marginal, no tiene en cuenta el hecho de que alguien debe pagar el costo del crédito comercial, ya que el uso de fondos durante un período de tiempo no es gratis. La carga puede caer sobre el proveedor, el comprador o sobre ambos. El proveedor puede trasladar el costo al comprador cargándole mayores precios. Sin embargo, en el caso de un producto con demanda elástica, el proveedor puede ser renuente a aumentar los precios y termina absorbiendo el costo del crédito comercial. En circunstancias diferentes, el proveedor está en condiciones de trasladar el costo al cliente. El comprador debe determinar quién está asumiendo el costo del crédito comercial; si encuentra que es él quien está respondiendo deseará considerar otros proveedores para ver si puede encontrar mejores condiciones en otra parte. El cliente debe reconocer, además, que el costo del crédito comercial cambia con el tiempo. En períodos de tasas de interés crecientes y de estrechez monetaria, los proveedores pueden aumentar el precio de sus productos para tener en cuenta el mayor costo que implica mantener cuentas por cobrar. Este aumento en precio no debe confundirse con otras alzas originadas por cambios en las condiciones de oferta y demanda en los mercados del producto. Si no se ofrece descuento, o si el pago se hace con la suficiente prontitud como para aprovechar el descuento, el uso del crédito del proveedor no le cuesta nada a la compañía. En cambio, cuando se ofrecen descuentos pero no se aprovechan, el crédito comercial implica un costo. Debe ser obvio que cuando una compañía ofrece un descuento por pronto pago, el precio descontado es el precio “real” de la mercancía. Esto es, si la factura es por $100 y se ofrece un descuento del 2 % por pronto pago, el precio “real” es de $98. Si la compañía no paga su factura en 10 días, de hecho está pidiendo prestado $98 y está pagando $2 de intereses por el préstamo al renunciar al descuento. Para calcular la tasa de interés para el crédito comercial usamos la tasa de interés nominal. La tasa nominal anual para el crédito comercial es entonces: (1)

% descuento TNA

=

100% – % descuento

365 x

Período total – período de descuento

Sin embargo, la tasa nominal anual no toma en cuenta el efecto de la capitalización de los intereses. El verdadero costo por intereses es la tasa efectiva anual TEA, que para el crédito comercial es: (2)

TEA

=

1

+

365 Período total – período de descuento

% descuento 100% – % descuento

– 1

Ejemplo: Costo del crédito comercial para Representaciones Carito SAC ¿Cuánto le cuesta a Carito SAC renunciar al descuento y pagar al término de crédito total si los términos son 2/10 neto 30. Utilizando la ecuación (1), la TNA es:

Finanzas I

63


2%    365  = TNA =   37, 24%  100% − 2%   30 − 10 

Este ejemplo puede visualizarse con la ayuda de la figura 2. Radio Shack pagaría $2 de intereses por un préstamo de $98. El préstamo es solo por 20 días, así que el préstamo se traslada 365/(30 – 10) = 365/20 = 18,25 veces al año. Con una tasa de interés más alta, la diferencia entre la TNA y el TEA puede ser sustancial. Utilizando la ecuación (2), la TEA es del 44,59%  365 

  2%   30−10  TEA = 1 + − 1 = 44,59%   100% − 2% 

Como ilustra el ejemplo de Carito SAC, el crédito comercial puede ser muy caro cuando se ofrece un descuento por pago al contado y no se aprovecha. Así, es importante evaluar el costo implícito de no aprovechar el descuento. Otras fuentes de crédito podrían ser mucho más económicas. ■

FIGURA 2 Costo del crédito comercial Compra

Pagar 98%

Pagar 100%

0

10

30

Tiempo (días)

Período de descuento Período neto

4.2.2. USo EfEcTIVo DEl cRÉDITo comERcIAl El crédito comercial ofrece ciertas ventajas como fuente de fondos a corto plazo. Es fácil de conseguir, al menos para empresas que normalmente pagan oportunamente a sus proveedores. También es informal. Si la empresa está pagando sus facturas dentro del período de descuento, puede obtener crédito adicional con solo aplazar el pago hasta el término del período neto o tal vez después (pero con el costo de renunciar al descuento). El crédito comercial también es más flexible que otras formas de financiamiento a corto plazo. La empresa no tiene que negociar un convenio de préstamo, ofrecer una garantía ni ajustarse a un programa rígido de restitución del préstamo. En particular, las consecuencias de aplazar un pago más allá del período neto son mucho menos onerosas que las consecuencias de no restituir un préstamo bancario a tiempo. Por estas y otras razones, el crédito comercial es muy valioso, sobre todo para las empresas pequeñas que a menudo tienen dificultades para obtener otros tipos de crédito.

4.2.3. ESTIRAmIENTo DE lAS cuENTAS poR pAgAR Las compañías también pueden “estirar” las cuentas por pagar posponiendo el pago más allá del período neto. Tal estiramiento reduce el costo de financiamiento calculado en las ecuaciones (1) y (2) porque el período del préstamo se extiende sin que se incremente el costo. Unidad II

64


Por ejemplo, con términos de crédito 2/10, neto 30, pagar en 40 días en lugar de 30 reduce la TNA del 37.24 al 24,83 %, y reduce la TEA del 44.59 al 27.86 %. Los proveedores a veces toleran tales retrasos durante períodos en los que el comprador tiene necesidades de fondos grandes por temporada. Sin embargo, si quiere minimizar las consecuencias adversas, el comprador deberá mantener al proveedor plenamente informado de su situación, y también deberá tratar de mantenerse al día en sus obligaciones de pago con el proveedor durante el resto del año. Estirar los pagos de cuentas es buen ejemplo del principio de las transacciones bipartitas. Pagar tarde podría ser un juego de suma cero y lo que uno ahorra es un costo impuesto a su proveedor. El comprador debe tener cuidado de no estirar excesivamente las cuentas por pagar, pues ello podría hacer que la empresa incurriera en otros costos implícitos, como un deterioro en su calificación de crédito, relaciones tensas con sus proveedores, o ambas cosas. Estos resultados pueden dar pie a términos de pago menos atractivos en el futuro y tal vez a precios más altos, porque los proveedores tratan de transferir al comprador el costo de la falta de pago del comprador. Estos costos implícitos del crédito comercial, aunque difíciles de estimar, deben evaluarse con cuidado. En particular, las empresas más pequeñas que ocasionalmente podrían depender mucho del crédito comercial para su financiamiento a corto plazo, deben evaluar los costos tanto explícitos como implícitos del crédito comercial.

4.3. PRÉSTAMOS BANCARIOS La tercera fuente principal de financiamiento a corto plazo para empresas comerciales e industriales son los préstamos de bancos comerciales. Los préstamos a corto plazo de bancos comerciales se hacen generalmente en forma de un pagaré –una declaración escrita y firmada en la cual el prestatario está de acuerdo en pagar el préstamo cuando venza y en pagar intereses–. Los pagarés se podrían pagar a solicitud del banco (pagarés a la vista), o pagaderos en treinta días, noventa días o en un año (pagarés a treinta días, noventa días, etc.). En todo pagaré intervienen los siguientes conceptos: 1. Fecha: es la fecha en la que se extiende el pagaré. 2. Fecha de vencimiento: es la fecha en la cual debe ser pagada la deuda. 3. Plazo: es el tiempo que transcurre entre la fecha en que se extiende el pagaré y la fecha de vencimiento. 4. Valor nominal: es la cantidad marcada en el pagaré. Si en el pagaré se indica que el valor nominal causará intereses a determinada tasa, entonces el valor nominal es el capital obtenido en préstamo; en cambio, si en el pagaré se indica que el valor nominal incluye intereses a determinada tasa, entonces el valor nominal es el monto a pagar en la fecha de vencimiento. 5. Valor de vencimiento: es la cantidad que debe ser pagada en la fecha de vencimiento. Esto es, el capital obtenido en préstamo más los intereses, si los hubiera. En algunos pagarés no se especifica la tasa de interés, esto da lugar a una de dos situaciones: o bien el pagaré no produce intereses o los intereses ya han sido añadidos al capital, de tal manera que el documento muestra la cantidad total (monto o valor futuro) a pagar en la fecha de vencimiento. Aunque existen diferentes tipos de pagarés, el siguiente reúne las características mínimas de todo pagaré.

Finanzas I

65

Universidad Peruana Unión Documento N.° Por $100.000 Por este PAGARÉ me (nos) obligo (amos) a pagar incondicionalmente a la orden de: BANCO DE CRÉDITO DEL PERÚ en la ciudad de Lima, el día 1 de diciembre de 2003, la cantidad de nueve mil setecientos treinta dólares. Valor recibido a mi (nuestra) entera satisfacción. La suma anterior causará intereses a la tasa del 30 % anual hasta la fecha de su vencimiento, y si no es pagada al vencimiento causará intereses moratorios a la tasa del 45 % anual. Lugar y fecha: Lima, 1 de junio de 2003 Nombre: Gary Mamani Páucar Domicilio: Av. Los Álamos, 480 – Surco Ciudad: Lima Acepto (amos)

A continuación, explicaremos las características de este pagaré: 1. Gary Mamani Páucar es el deudor (persona que hace la promesa). 2. El BANCO DE CRÉDITO DEL PERÚ es el beneficiario (persona o institución que cobra el pagaré). 3. $ 100.000 es el valor nominal del pagaré. 4. 14 de febrero de 2003 es la fecha en que fue expedido el pagaré. 5. 1 de diciembre de 2003 es la fecha de vencimiento del pagaré. 6. 180 días es el plazo del pagaré. Los bancos generalmente prestan a sus clientes más dignos de crédito de manera no asegurada o sin ningún tipo de garantía, pero cuando un prestatario representa un riesgo de crédito importante, el banco podría pedirle que proporcione algún tipo de garantía, como un derecho de embargo sobre cuentas por cobrar o inventarios. Las compañías de financiamiento también ofrecen préstamos no asegurados.

4.3.1. PRÉSTAmoS A coRTo plAZo Los préstamos bancarios a corto plazo adoptan una de tres formas básicas: un préstamo por transacción específico, una línea de crédito o un crédito revolvente. Tales préstamos generalmente se consideran “auto–liquidantes”: el prestador espera que los activos que la empresa compra con lo recaudado por el préstamo, generarán suficiente efectivo para restituir el préstamo en menos de un año. Los préstamos no asegurados a corto plazo se tramitan con una nota promisoria que especifica el monto del préstamo, la tasa de interés y los términos de restitución. Los bancos efectúan un préstamo por transacción para un propósito específico. Por ejemplo, un banco podría prestar fondos a un constructor de casas para pagar la construcción. El convenio de préstamo obliga a la compañía a restituir el principal al banco cuando se vendan las casas. Una línea de crédito es un acuerdo entre un banco y un cliente que especifica el saldo de préstamo máximo que el banco permitirá al prestatario en cualquier momento. Los bancos normalmente extienden líneas de crédito durante un período de un año, concediéndose renovaciones en tanto el banco siga considerando aceptable el crédito del prestatario. Los bancos generalmente prefieren que los prestatarios no usen las líneas de crédito para cubrir sus necesidades de fondos a largo plazo, y es por ello que exigen a los prestatarios estar libres de deuda bancaria periódicamente durante cierto tiempo (por ejemplo, 30 días

Unidad II

66


consecutivos cada año). El incumplimiento de un requisito así es una advertencia temprana para el banco, que podría haber problemas. Si la empresa no puede cumplir con el requisito, el banco insistirá en que la compañía obtenga financiamiento a largo plazo adicional para que pueda cumplir. Por lo regular, las líneas de crédito son acuerdos informales. Si el crédito del prestatario potencial se deteriora, el banco no tiene obligación legal de proporcionarle fondos. Un convenio de crédito revolvente representa un compromiso legal de prestar hasta una cantidad máxima especificada en cualquier momento durante un período determinado. A cambio de este compromiso legal el prestatario debe pagar una cuota de compromiso, normalmente de entre el 0.25 y 0.5 % de la diferencia entre el máximo permitido y la cantidad que realmente se pide prestada. Esta cuota incrementa el costo para la compañía de pedir prestado y compensa al banco por comprometerse a proporcionar fondos extra a la compañía. Los créditos revolventes se tramitan con notas a corto plazo que por lo regular vencen en 90 días. El prestatario puede renovarlas automáticamente en tanto las notas no venzan después de la fecha en que expire el convenio de crédito revolvente. Los créditos revolventes a menudo se extienden durante más de un año, y el prestatario suele tener la opción de convertir el crédito revolvente en un préstamo a plazo cuando expira.

4.3.2. CoSTo DEl fINANcIAmIENTo bANcARIo Ejemplo: Costo efectivo de un préstamo El Sr. Gary Mamani Páucar, gerente general de la empresa Los Amigos SAC, obtiene un préstamo de S/. 100 000, en las condiciones y términos del siguiente pagaré:

Documento N.°

Por $100.000

Por este PAGARÉ me (nos) obligo (amos) a pagar incondicionalmente a la orden de: BANCO DE CRÉDITO DEL PERÚ en la ciudad de Lima, el día 01 de noviembre de 2004, la cantidad de nueve mil setecientos treinta dólares. Valor recibido a mi (nuestra) entera satisfacción. La suma anterior causará intereses a la tasa del 2,5 % mensual hasta la fecha de su vencimiento, y si no es pagada al vencimiento causará intereses moratorios a la tasa del 3,75 % mensual. Lugar y fecha: Lima, 1 de junio de 2004 Nombre: Gary Mamani Paucar Domicilio: Av. Los Álamos, 480 – Surco Ciudad: Lima Acepto (amos)

El banco, para calcular las cuotas mensuales, utiliza el sistema de pagos constantes (método francés). Calcule el valor de cada cuota, así como el costo efectivo del préstamo. Solución: Los datos son: R=? P = $3.000 i = 2,5 % mensual = 0,025 por mes n = 5 meses

Finanzas I

67

Universidad Peruana Unión Para hallar el valor de cada una de las rentas o cuotas constantes, utilizamos el factor de recuperación del capital (FRC), cuya ecuación es la siguiente:

 i (1 + i )n  R = P*  n  (1 + i ) − 1  Sustituyendo los valores en la ecuación, tenemos:

 0, 025 (1 + 0, 025 )5  R = 100.000*   5  (1 + 0, 025 ) − 1  R = $21.524, 69 La tabla de amortización es como sigue: Mes

Saldo inicial

0

100.000,00

1

100.000,00

19.024,69

2.500,00

21.524,69

80.975,31

2

80.975,31

19.500,30

2.024,38

21.524,69

61.475,01

3

61.475,01

19.987,81

1.536,88

21.524,69

41.487,20

4

41.487,20

20.487,51

1.037,18

21.524,69

20.999,69

5

20.999,69

20.999,69

524,99

21.524,69

0,00

100.000,00

7.623,43

107,623.43

Total

Amortización

Interés

Total cuota

Saldo insoluto 100,000.00

Ahora, para hallar el costo efectivo del préstamo utilizamos la ecuación del VAN, que es la diferencia entre el valor actual de los pagos o abonos efectuados, menos el préstamo. En el ejemplo, sería:

 21.524, 69 21.524, 69 21.524, 69 21.524, 69 21.524, 69  VAN = VA  + + + +  − 100.000 2 3 4 5  (1 + i )1 (1 + i ) (1 + i ) (1 + i ) (1 + i )   Para nuestro caso, como al préstamo solo se le está cargando la tasa de interés mensual de 2,5 %, entonces el costo efectivo del préstamo, o aquella tasa de interés i que hace al VAN = 0, es la misma tasa de interés de 2,5 % mensual.

 21.524, 69 21.524, 69 21.524, 69 21.524, 69 21.524, 69  + + + + VAN =   − 100.000 1 2 3 4 5    (1 + 0.025 ) (1 + 0.025 ) (1 + 0.025 ) (1 + 0.025 ) (1 + 0.025 )  VAN =

( 20.999, 69 + 20.487,51 + 19.987,81 + 19.500,30 + 19.024, 69 ) − 100.000

VAN = 0 El costo efectivo del préstamo es de 2,5 % mensual. En este caso la tasa que me cobra el banco, es la misma tasa que se anuncia. ■

Sistema de pagos con seguro de desgravamen, portes y comisiones Hemos visto en el ejemplo anterior que lo único que el banco nos cobra son tan solo los intereses. Sin embargo, esto no es así en la práctica, es por ello que cuando una persona solicita un crédito Unidad II

68


de consumo a un banco, no solo se debe concentrar en la tasa de interés, sino además de esto se debe informar bien y preguntar sobre todas las comisiones y portes que se sumarán al pago de intereses, y el principal que se efectuará mensualmente. Ante esto surge la pregunta del millón: ¿Qué le puede cobrar el banco, además de la tasa de interés? Al respecto la Superintendencia de Banca y Seguros (SBS) publica periódicamente información sobre los costos asociados a los créditos de consumo que ofrecen los bancos del sistema, donde se pueden observar los siguientes: a. Seguro de desgravamen: este seguro protege a la entidad bancaria en caso de fallecimiento del cliente deudor. Este seguro cubre el total de la deuda vigente, si no se encuentra en situación morosa a la fecha de fallecimiento del cliente, siendo de cargo de sus herederos los intereses, comisiones, capital y gastos de préstamos en mora y que no se hayan pagado hasta dicha fecha. En algunos bancos este seguro se aplica sobre el saldo pendiente de pago, salvo en los casos del BBVA Continental y del Trabajo, donde se cobra sobre el monto financiado. Asimismo, este tipo de seguro, también es cobrado en los créditos a través de las tarjetas, así como en los créditos hipotecarios. b. Portes: algunos bancos lo denominan gastos administrativos. Son aquellos cobros por el servicio de consulta de saldos, últimos movimientos, cartas y/o comunicados que envían las empresas del sistema financiero. c. Comisiones: los bancos también cobran comisiones, la más conocida de ellas es la comisión de desembolso, que no es otra cosa que un importe que el banco cobra por desembolsar el préstamo, ya sea este al momento de desembolsar el dinero o si se financia. d. Capitalización de los intereses: también hay que considerar la frecuencia en que los bancos y financieras capitalizan los intereses, dado que no es lo mismo que los intereses se capitaliza nde manera bimestral, mensual, quincenal o diariamente. Recordemos que mientras muchas más veces se capitalizan los intereses en un año, estos son mayores. Ejemplo: Costo efectivo de un préstamo con portes y seguros

El Sr. Gary Mamani Páucar, gerente general de la empresa Los Amigos SAC, obtiene un préstamo de S/. 100 000, en las condiciones y términos del siguiente pagaré:

Documento N°. Por $100.000 Por este PAGARÉ me (nos) obligo (amos) a pagar incondicionalmente a la orden de: BANCO DE CRÉDITO DEL PERÚ en la ciudad de Lima, el día 1 de noviembre de 2004, la cantidad de nueve mil setecientos treinta dólares. Valor recibido a mi (nuestra) entera satisfacción. La suma anterior causará intereses a la tasa del 2,5 % mensual hasta la fecha de su vencimiento, y si no es pagada al vencimiento causará intereses moratorios a la tasa del 3,75 % mensual Lugar y fecha: Lima, 1 de junio de 2004 Nombre: Gary Mamani Páucar Domicilio: Av. Los Álamos, 480 – Surco Ciudad: Lima Acepto (amos)

Finanzas I

69


El banco para calcular las cuotas mensuales, utiliza el sistema de pagos constantes (método francés). Asimismo, el banco cobra mensualmente por portes y seguros S/. 40 y S/. 180. Calcule el valor de cada cuota, así como el costo efectivo del préstamo. Solución:

Los datos son: R=? P = $3.000 i = 2,5 % mensual = 0,025 por mes n = 5 meses Para hallar el valor de cada una de las rentas o cuotas constantes, utilizamos el factor de recuperación del capital (FRC), cuya ecuación es la siguiente:

 i (1 + i )n  R = P*  n  (1 + i ) − 1  Sustituyendo los valores en la ecuación, tenemos:

 0, 025 (1 + 0, 025 )5  R = 100.000*   5  (1 + 0, 025 ) − 1  R = $21.524, 69 La tabla de amortización es como sigue: Mes

Saldo inicial

0

100.000,00

Amortización

Interés

Total

Portes y Seguros

Total Cuota

Saldo insoluto 100,000.00

1

100.000,00

19.024,69

2.500,00

21.524,69

220,00

21.744,69

80.975,31

2

80.975,31

19.500,30

2.024,38

21.524,69

220,00

21.744,69

61.475,01

3

61.475,01

19.987,81

1.536,88

21.524,69

220,00

21.744,69

41.487,20

4

41.487,20

20.487,51

1.037,18

21.524,69

220,00

21.744,69

20.999,69

5

20.999,69

0,00

Total

20.999,69

524,99

21.524,69

220,00

21.744,69

100.000,00

7.623,43

107.623,43

1.100,00

108.723,43

De la misma manera, para hallar el costo efectivo del préstamo utilizamos la ecuación del VAN, que es la diferencia entre el valor actual de los pagos o abonos efectuados –considerando portes y seguros–, menos el préstamo. En el ejemplo, sería:

 21.744, 69 21.744, 69 21.744, 69 21.744, 69 21.744, 69  VAN = VA  + + + +  − 100.000 2 3 4 5  (1 + i )1 (1 + i ) (1 + i ) (1 + i ) (1 + i )   En este caso, como al préstamo, aparte de los intereses, se le está cargando los portes y el seguro de desgravamen, entonces el costo efectivo del préstamo ya no solo es el 2,5 % mensual, sino

Unidad II

70

FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES más. Para hallar el costo efectivo del préstamo, buscamos aquella tasa de interés i que hace al VAN = 0, y para calcular esa tasa i, necesariamente tenemos que utilizar una calculadora financiera o utilizar la hoja de cálculo Microsoft Excel. Utilizando la calculadora financiera FC-100: Operación

Pantalla

MODE 4, MODE 5, 2 SHIFT AC

0.00

100000 +/- CFj

-100000.00

21744.69 CFj ; 5 Nj

5.00

IRR

2.85

NPV

0.00

Podemos observar que utilizando la calculadora financiera, la tasa i que hace al VAN = 0 es 2,85 % mensual. Utilizando la hoja de cálculo Excel: A

B

Mes

Total Cuota

4

0

-100.000,00

5

1

21.744,69

6

2

21.744,69

7

3

21.744,69

8

4

21.744,69

9

5

21.744,69 2,85%

=TIR(B4:B9)

De igual manera, se puede ver que Excel calcula automáticamente aquella tasa i que hace al VAN = 0, 2,85 % mensual. Reemplazando en la fórmula del VAN, tenemos:  21.744, 69 21.744, 69 21.744, 69 21.744, 69 21.744, 69  = VA  + + + + VAN  − 100.000 1 2 3 4 5    (1 + 0, 0285 ) (1 + 0, 0285 ) (1 + 0, 0285 ) (1 + 0, 0285 ) (1 + 0, 0285 )  VAN =

( 21.141, 26 + 20.554,57 + 19.984,17 + 19.429,59 + 18.890, 41) − 100.000

VAN = 0

El costo efectivo del préstamo es de 2,85 % mensual. En este caso la tasa que me cobra el banco no es la misma tasa que se anuncia, debido a los costos de portes y seguros de desgravamen. ■

4.4. PAPEL COMERCIAL El papel comercial es un tipo de valor negociable de corto plazo vendido por las empresas comerciales a los inversionistas –usualmente otras empresas, bancos pequeños y otras instituciones financieras–. Por tál motivo, las compañías más grandes y más dignas de crédito pueden pedir prestado a corto plazo vendiendo papel comercial. En el mercado peruano muchas de las empresas más grandes emiten papeles comerciales, los cuales son adquiridos por importantes inversionistas institucionales (AFP, Cía. de Seguros, etc.).

Finanzas I

71

Universidad Peruana Unión Ejemplo: Emisión de papeles comerciales por Penn Central Poco antes de la quiebra de Penn Central en 1970, las corporaciones de tamaño medio habían comenzado también a emitir papel comercial en cantidades significativas. Uno de los problemas de Penn Central fue el tener $80 millones en papel comercial próximo a vencerse y que no podía pagar ni refinanciar. Solamente tres semanas antes de que la compañía se fuera a la quiebra, su papel comercial se había considerado de muy bajo riesgo. Después de que Penn Central incumplió en sus papeles comerciales, los inversionistas se tornaron muy cautelosos y están muy reacios a comprar cualquier papel comercial no emitido por compañías de la más alta reputación financiera. Hoy en día el mercado se ha recuperado enormemente y muchas compañías utilizan este medio para financiar sus operaciones a corto plazo. ■

4.4.1. VENTAJA DE lA EmISIÓN DE pApElES comERcIAlES La principal ventaja del papel comercial sobre los préstamos bancarios de corto plazo es el costo. La tasa de interés para emisiones clasificadas “privilegiadas” (de bajo riesgo) de papeles comerciales es normalmente más baja que la tasa preferencial cargada por los bancos comerciales.1 Además, no hay requisitos de saldos de compensación. La mayor parte de los que emiten encuentran deseable (o aun necesario) tener líneas de crédito con bancos comerciales para respaldar sus emisiones de papel comercial. Esto es para suministrar protección a la empresa en caso de problemas financieros cuando tenga que pagar los papeles comerciales que se vayan a vencer. El mercado de los papeles comerciales es altamente impersonal, y los inversionistas están reacios a comprar las emisiones de empresas tambaleantes.

4.4.2. MERcADo DEl pApEl comERcIAl El papel comercial se vende directamente o a través de corredores. Las compañías industriales grandes, compañías de electricidad y compañías financieras de tamaño mediano, generalmente venden su papel a través de corredores, quienes por lo regular cobran una comisión de 1/8 del 1 % anualizada. Este papel colocado por corredores tiene normalmente un vencimiento de entre 30 y 180 días. Los principales compradores son otras compañías comerciales, compañías de seguros, fondos de pensión y bancos. En contraste con la mayor parte de las compañías industriales, las compañías financieras grandes utilizan el mercado del papel comercial como fuente permanente de fondos a causa de la naturaleza de los activos de esas compañías y del menor costo del papel financiero en comparación con el financiamiento bancario.

4.4.3. VAloR DEScoNTADo DE pApElES comERcIAlES Los intereses sobre el papel comercial se pagan descontados. Es decir, si una empresa sale al mercado a vender papeles comerciales por $1 millón, la empresa no recibirá el íntegro del $1, sino que recibirá descontado de los intereses que anunció en la colocación de dichos papeles. Para descontar un importe, utilizamos la fórmula siguiente:

1 Una excepción ocurrió durante 1973 cuando los bancos estuvieron bajo presión política para mantener el aumento lento en las tasas de interés bancario ante la presencia de una fuerte demanda de crédito.

Unidad II

72


P = S* (1 + d)-n

(3)

Donde: “ S ” es el capital final o valor nominal del título valor “ d ” es la tasa de descuento que se aplica “ n ” es el tiempo que dura la inversión “ P ” es el capital inicial o valor de contado del título valor Ejemplo: Importe a recibir por colocación de papeles comerciales La empresa Los Amigos SAC, decide salir al mercado, emitiendo papeles comerciales por $200 000. El papel es descontado a 90 días al 10 % anual. ¿Cuánto recibirá Los Amigos SAC producto de la colocación de los papeles? Solución: Los datos son: P=? S = $200.00 i = 10 % mensual = 0,025 por mes n = 3 meses = 90 días Para sustituir los valores en la fórmula, tenemos que convertir la tasa anual de 10 % a tasa mensual, debido a que el papel comercial es a 3 meses (90 días). Para esto tenemos que: 12 i= 1 + 0,10 − 1

= i 0, 007974 ≈ 0, 7974% Reemplazando en la fórmula (3), tenemos: P = 200.00 * (1+0,007974)-3 P = $195.290,82 O también, se puede reemplazar de la siguiente manera: P = 200.00 * (1+0,10)-0.25 P = $195.290,82 Los Amigos SAC, recibirá de la colocación de los papeles la suma de $195.290,82. ■

4.4.4. Cálculo DEl coSTo VERDADERo DEl pApEl comERcIAl Tal como se mencionó en el punto anterior, la empresa que sale al mercado a colocar papeles comerciales, no recibe la cantidad que está emitiendo, sino ese importe es descontado a la tasa que anuncia. El costo financiero de una emisión de papeles comerciales es la TIR del flujo de efectivo de la operación.

Finanzas I

73

Universidad Peruana Unión Ejemplo: Costo financiero de emisión de papeles comerciales Continuando con el ejemplo anterior, calcular el costo financiero de la emisión de los papeles comerciales para la empresa Los Amigos SAC. Solución: Los datos son: i=? P = $195.290,82 S = $ 200.000 n = 3 meses = 90 días Para determinar el costo efectivo de la emisión, tenemos que la TIR del flujo de efectivo de la operación es como sigue: Días

Flujo

4

0

-195.290,82

5

30

0,00

6

60

0,00

7

90

200.000,00

TIR

0,7974 %

=TIR(B4:B7)

TEA

10,00 %

=((1+0.008)^12)-1

En el ejemplo, la TIR del flujo de efectivo es de 0.80 % mensual. Ahora, para conocer la TEA, tenemos que anualizar la TIR:

i= (1 + 0, 007974 ) − 1 12

= i 0, 09999 ≈ 10% El costo efectivo del préstamo es igual a la tasa que anuncia los papeles comerciales, debido a que no existe ningún otro costo adicional para la empresa. ■

4.4.5. CoSToS DE coNTRATAcIÓN, coSToS DE AgENcIA y DEuDA A coRTo plAZo Varios factores influyen en la decisión de una empresa en cuanto al monto y la integración de su deuda a corto plazo, así como la estructura de vencimiento global de la deuda de la empresa. Estos factores incluyen (1) el costo de cada fuente de fondos, (2) el nivel de activo circulante deseado, (3) el componente de temporada del activo circulante, y (4) el grado en que una empresa use el enfoque de equiparación de vencimientos para cubrir su estructura de deuda. Más allá de los factores básicos que acabamos de citar, varios costos de contratación y de agencia afectan también el uso de deuda a corto plazo de una compañía. • Costos de emisión. Los costos de emitir valores a largo plazo como bonos y acciones Unidad II

74


comunes generalmente son mucho más altos que los costos de conseguir préstamos a corto plazo. Por consiguiente, la compañía emite esos valores a largo plazo muy de vez en cuando. Entre tanto, las empresas piden prestado a corto plazo a los bancos o emiten papel comercial. A medida que se acumulan estos préstamos a corto plazo, se sustituyen por valores a más largo plazo. • Acceso restringido a fuentes de capital a largo plazo. Hay restricciones legales que limitan los tipos de préstamos que inversionistas institucionales pueden efectuar. Para empresas pequeñas, o empresas más grandes cuya deuda tendría una calificación por debajo del grado de inversión, podría no ser atractivo vender instrumentos de deuda a largo plazo. Estas compañías podrían tener que depender del crédito comercial, financiamiento bancario o préstamos de compañías financieras. • Términos menos restrictivos. La deuda pública y privada normalmente estipula un castigo por restitución antes del vencimiento. Este castigo no es más que el costo de la opción “oculta” de refinanciar. A causa de este costo, cuanto mayor sea la probabilidad de que una compañía quiera liquidar antes de tiempo, más atractivo se volverá el financiamiento bancario, porque este financiamiento por lo general no incluye tales castigos. • Costos de quiebra. Los costos de una quiebra crean una predisposición a favor de los vencimientos más largos, porque cada vez que se vence un financiamiento a corto plazo aparece la opción “oculta” de no pagar. Los accionistas deben decidir si vale la pena “recomprar” los activos de los acreedores o simplemente abandonarlos. • Selección del nivel de riesgo que asumirá la compañía. La actitud de la compañía hacia el riesgo ayuda a determinar su filosofía respecto a refinanciar su capital de trabajo y, en términos más generales, su selección de financiamiento a corto contra largos plazos. A causa de los posibles incrementos en las tasas de interés, las compañías cuyos accionistas no están muy diversificados, como sucede a menudo con los negocios Ejemplo: Costo financiero de emisión de papeles comerciales con otros costos La empresa Los Amigos SAC, decide salir al mercado, emitiendo papeles comerciales por $200.000. El papel es descontado a 90 días al 10 % anual. Los costos de flotación representan el 0,26 % y los de colocación 0,25 % del valor de cotización. La empresa ofrece una prima a la redención del 0,5 %. Los papeles tienen un valor nominal de $200 000 y se espera que se coticen en el momento de su emisión al 100 %. Calcular el importe que recibirá Los Amigos SAC producto de la colocación de los papeles y calcular el costo financiero de la emisión. Solución: Los datos son: P=? S = $200.00 i = 10 % anual n = 3 meses = 90 días Costos de flotación = 0,26 % Costos de colocación = 0,25 % Prima de redención = 0.5 %

Finanzas I

75

Universidad Peruana Unión Para calcular el importe que recibirá la empresa, reemplazamos en la fórmula (3) y tenemos: P = 200.00 * (1+0,007974)-3 P = $195.290,82 Una vez que tenemos el importe descontado, tenemos que deducirle los costos de flotación y costos de colocación para determinar el efectivo que recibió la empresa. De esta manera tenemos: Los costos se deducen del valor de cotización que en este caso es $200.000. De esta manera tenemos: $200.000 x (0,0026 + 0,0025) = $1.020 Por tanto, la empresa recibió la suma de: P = 195.290,82 - 1.020 P = $194.270,82 Después de esto, para determinar el costo efectivo de la emisión, tenemos que la TIR del flujo de efectivo de la operación es como sigue: Días

Flujo

4

0

-194.270,82

5

30

0,00

6

60

0,00

7

90

201.000,00

TIR

1,1415 %

=TIR(B4:B7)

TEA

14,59 %

=((1+0.011415)^12)-1

En el ejemplo, la TIR del flujo de efectivo es de 1,1415 % mensual. Ahora, para conocer la TEA, tenemos que anualizar la TIR: i = (1+0.011415)12 - 1 i = 0,1459 ≈ 14,59% El costo efectivo del préstamo es mayor a la tasa que anuncian los papeles comerciales, debido a los costos de flotación, costos de colocación y prima de redención. ■

manejados por sus dueños, a menudo escogen el enfoque conservador.

Resumen El propósito fundamental de este capítulo consiste en examinar los diferentes tipos de créditos a corto plazo que están disponibles. Existen cuatro fuentes principales de fondos a corto plazo, en orden descendente de importancia que son: sueldos e impuestos acumulados (no pagados), crédito comercial (pedir prestado a los proveedores), préstamos bancarios (pedir prestado a bancos), y papel comercial (vender valores de deuda a corto plazo en el mercado de valores). • Las empresas generalmente pagan a sus empleados sobre una base semanal, quincenal o mensual, por lo cual el balance general típicamente mostrará algunos sueldos acumulados.

Unidad II

76


• El balance general también mostrará impuestos acumulados, porque los impuestos sobre ingresos estimados por la empresa (impuesto a la renta), los impuestos retenidos de la planilla de los empleados (impuesto a la renta de quinta categoría) y los impuestos sobre ventas cobrados (impuesto general a las ventas e impuesto selectivo al consumo), generalmente son pagados sobre una base semanal, mensual o anual. • El crédito comercial es elcrédito que una compañía extiende a otra. Las empresas otorgan de forma rutinaria crédito comercial por la venta de sus bienes y servicios. Generalmente se permite a los compradores de materias primas, productos manufacturados o servicios, esperar hasta después de que se entregan los bienes o servicios para pagarlos. El crédito comercial es la fuente individual más grande de fondos a corto plazo para los negocios, y representa aproximadamente una tercera parte del pasivo circulante de las corporaciones no financieras. • La tercera fuente principal de financiamiento a corto plazo para empresas comerciales e industriales son los préstamos de bancos comerciales. Los préstamos a corto plazo de bancos comerciales se hacen generalmente en forma de un pagaré –una declaración escrita y firmada en la cual el prestatario está de acuerdo en pagar el préstamo cuando venza y en pagar intereses–. • El papel comercial es un tipo de valor negociable de corto plazo vendido por las empresas comerciales a los inversionistas –usualmente otras empresas, bancos pequeños y otras instituciones financieras–. De ésta, las compañías más grandes y más dignas de crédito pueden pedir prestado a corto plazo vendiendo papel comercial.

Finanzas I

77

AUTOEVALUACIÓN


CONCEPTUAL: 1. Mencione las cuatro fuentes principales de financiamiento a corto plazo. ¿Qué diferencias importantes hay entre ellas? ¿Cuál es la fuente más grande? _______________________________________________________________________________ _______________________________________________________________________________ _______________________________________________________________________________ _______________________________________________________________________________ _______________________________________________________________________________ _______________________________________________________________________________ _______________________________________________________________________________ _______________________________________________________________________________

2. Explique por qué los sueldos y los impuestos acumulados y no pagados se constituyen en una importante fuente de financiamiento a corto plazo. _______________________________________________________________________________ _______________________________________________________________________________ _______________________________________________________________________________ _______________________________________________________________________________ _______________________________________________________________________________ _______________________________________________________________________________ _______________________________________________________________________________ _______________________________________________________________________________

3. ¿Por qué el crédito comercial crea un costo implícito cuando una empresa no paga dentro del período de descuento? _______________________________________________________________________________ _______________________________________________________________________________ _______________________________________________________________________________ _______________________________________________________________________________ _______________________________________________________________________________ _______________________________________________________________________________ _______________________________________________________________________________ _______________________________________________________________________________

78

4. ¿Qué factores debe considerar una empresa al seleccionar su banco principal? ¿Sería factible que el banco tuviera un banco de depósitos principal (el banco en el que se depositan la mayoría de los fondos) y otro banco principal diferente para préstamos (el banco con el que efectúa préstamos y sobregiros)? _______________________________________________________________________________ _______________________________________________________________________________ _______________________________________________________________________________ _______________________________________________________________________________ _______________________________________________________________________________ _______________________________________________________________________________ _______________________________________________________________________________ _______________________________________________________________________________ _______________________________________________________________________________

5. ¿Qué es el papel comercial? ¿Quiénes son los principales emisores y quiénes los principales inversionistas? ¿A qué se debe el rápido crecimiento del papel comercial? _______________________________________________________________________________ _______________________________________________________________________________ _______________________________________________________________________________ _______________________________________________________________________________ _______________________________________________________________________________ _______________________________________________________________________________ _______________________________________________________________________________ _______________________________________________________________________________ __________________________________________________________________________

79

80

UNIDAD III ADMINISTRACIÓN DEL EFECTIVO Y PRESUPUESTO DE EFECTIVO SESIÓN 5 Administración del efectivo y de los valores negociables SESIÓN 6 Presupuesto de efectivo

81

Sesión

5

ADMINISTRACIÓN DEL EFECTIVO Y DE LOS VALORES NEGOCIABLES La generación de efectivo es uno de los principales objetivos de los negocios. La mayoría de sus actividades van encaminadas a provocar de una manera directa o indirecta un flujo adecuado de dinero que permita, entre otras cosas, financiar la operación, invertir para sostener el crecimiento de la empresa, pagar, en su caso, los pasivos a su vencimiento, y en general, a retribuir a los dueños un rendimiento satisfactorio. En pocas palabras, un negocio es negocio solo cuando genera una cantidad relativamente suficiente de dinero. Las empresas necesitan contar con efectivo suficiente para mantener la solvencia, pero no tanto como para que pertenezca “ocioso” en el banco, ganando poco. Una forma atractiva para guardar el efectivo ocioso es la inversión en valores negociables.

5.1 ADMINISTRACIÓN DE EFECTIVO Las corporaciones emplean sistemas de administración de efectivo cada vez más sofisticados con objeto de vigilar su efectivo y valores negociables y mantener la liquidez que necesitan con el costo bajo posible. El efectivo y los valores negociables se manejan juntos, porque los segundos son muy líquidos y es posible transferir fondos de una forma a la otra de manera rápida y económica. El efectivo es el circulante del que todos los activos líquidos se componen. Los valores negociables, por su parte, son instrumentos a corto plazo sobre los cuales pueden obtenerse intereses, y se los emplea con el objeto de percibir un rendimiento sobre fondos temporalmente ociosos. La decisión de administración de efectivo de una compañía se puede dividir en dos partes. Primero, ¿cuánta liquidez (efectivo más valores negociables) debe tener la compañía? Segundo, ¿cuáles deben ser las proporciones relativas del efectivo y los valores negociables para mantener esa liquidez?

5.1.1 DEmANDAS DE DINERo Hay cuatro motivos básicos para mantener efectivo: (1) la demanda para transacciones, (2) la demanda por precaución, (3) la demanda especulativa y (4) la demanda de saldos

83


compensadores. Cada motivo se basa en la premisa de que la empresa debe esforzarse para obtener rendimientos sobre fondos temporalmente ociosos. 1. La demanda para transacciones no es más que la necesidad de efectivo para efectuar los pagos cotidianos de cosas tales como salarios, materias primas, impuestos e intereses. La demanda de efectivo para transacciones existe a causa de desequilibrios entre las entradas y las salidas de efectivo. La necesidad de saldos para transacciones depende del tamaño de la compañía. Cuanto mayor es la compañía, más transacciones efectúa. La demanda para transacciones también depende de los tiempos relativos de las entradas y salidas de efectivo. Cuanto mejor coincidan estas, menor efectivo se necesitará para sostener a la compañía hasta que lleguen más entradas. 2. La demanda por precaución es en esencia el margen de seguridad requerido para satisfacer necesidades inesperadas. Cuanto más inciertas sean las entradas y salidas de efectivo, mayor deberá ser el saldo por precaución. 3. La demanda especulativa se basa en el deseo de aprovechar oportunidades rentables inesperadas que requieren efectivo. Este motivo representa un porcentaje más pequeño en las reservas de efectivo corporativas que de las reservas de efectivo individuales. En general, las compañías mantienen efectivo para transacciones y por precaución. Casi siempre pueden usarse préstamos bancarios rápidos para satisfacer la demanda de efectivo especulativa. 4. La demanda de saldos compensadores es un saldo de una cuenta que la compañía se compromete a mantener. Este saldo proporciona un pago indirecto al banco por sus préstamos u otros servicios. Los bancos comerciales podrían aceptar o requerir saldos compensadores en lugar de cuotas directas. Si un banco quiere $1000 como compensación por un servicio, podría cobrar simplemente una cuota de $1.000. Como alternativa, si la tasa de interés es del 5 %, un saldo compensador de 20 000 que se deja durante un año en el banco, en una cuenta que no da intereses, proporcionaría al banco los mismos $1.000 (= [0,05]20.000) de compensación (indirecta). Aunque las cuotas directas son mucho más populares ahora que antes, un número considerable de corporaciones todavía mantiene saldos compensadores.

5.1.2 VENTAJAS DE mANTENER uN SAlDo ADEcuADo DE EfEcTIVo Además de los cuatro motivos generales que se acaban de exponer, una sólida administración del capital de trabajo requiere el mantenimiento de una amplia cantidad de efectivo por varias razones específicas: 1. Es esencial que la empresa tenga suficiente efectivo para aprovechar los descuentos comerciales. Por ejemplo, es común encontrarse con los términos “2/10 neto 30”; esto significa que el comprador puede tener un descuento del 2 % si paga en un plazo de 10 días (el período de descuento). De lo contrario, deberá pagar la cantidad completa en un plazo de 30 días (el período neto). Ahora, puesto que el monto neto vence en 30 días, el dejar de tomar el descuento significa pagar un 2 % adicional por usar el dinero durante 20 días más. 2. Puesto que la razón circulante y la prueba ácida son aspectos de gran importancia en el análisis de crédito, es esencial que la empresa satisfaga los estándares de la línea de negocios en la cual participa si desea mantener su posición crediticia. 3. El mantener un saldo amplio de efectivo es útil para aprovechar las oportunidades favorables de negocios, como las ofertas especiales de los proveedores –además de los descuentos– o la oportunidad de adquirir otra empresa, que pueden surgir de vez en cuando. 4. La empresa debe tener suficiente liquidez para satisfacer las emergencias, como huelgas, despidos o campañas agresivas de comercialización por parte de los competidores. Unidad III

84


5.1.3 PRINcIpIoS DEl EfEcTIVo Existen cuatro principios básicos cuya aplicación en la práctica conducen a una administración correcta del flujo de efectivo en una empresa determinada. Estos principios están orientados a lograr un equilibrio entre los flujos positivos (entradas de dinero) y los flujos negativos (salidas de dinero) de tal manera que la empresa pueda, conscientemente, influir sobre ellos para lograr el máximo provecho. Los dos primeros principios se refieren a las entradas de dinero y los otros dos a las erogaciones de dinero. PRIMER PRINCIPIO: “Siempre que sea posible se deben incrementar las entradas de efectivo” Ejemplo: 1. Incrementar el volumen de ventas. 2. Incrementar el precio de ventas. 3. Mejorar la mezcla de ventas (impulsando las de mayor margen de contribución). 4. Eliminar descuentos. SEGUNDO PRINCIPIO: “Siempre que sea posible se deben acelerar las entradas de efectivo” Ejemplo: 1. Incrementar las ventas al contado. 2. Pedir anticipos a clientes. 3. Reducir plazos de crédito. TERCER PRINCIPIO: “Siempre que sea posible se deben disminuir las salidas de dinero” Ejemplo: 1. Negociar mejores condiciones (reducción de precios) con los proveedores). 2. Reducir desperdicios en la producción y demás actividades de la empresa. 3. Hacer bien las cosas desde la primera vez (disminuir los costos de no tener calidad). CUARTO PRINCIPIO: “Siempre que sea posible se deben demorar las salidas de dinero” Ejemplo: 1. Negociar con los proveedores los mayores plazos posibles. 2. Adquirir los inventarios y otros activos en el momento más próximo a cuando se van a necesitar. Hay que hacer notar que la aplicación de un principio puede contradecir a otro, por ejemplo: Si se vende solo al contado (cancelando ventas a crédito) se logra acelerar las entradas de dinero, pero se corre el riesgo de que disminuya el volumen de venta. Como se puede ver, existe un conflicto entre la aplicación del segundo principio con el primero. En estos casos y otros semejantes, hay que evaluar no solo el efecto directo de la aplicación de un principio, sino también las consecuencias adicionales que pueden incidir sobre el flujo del efectivo.

Finanzas I

85


5.2 VALORES NEGOCIABLES Los valores negociables son instrumentos del mercado monetario a corto plazo que pueden convertirse fácilmente en efectivo. Tales valores suelen incluirse entre los activos líquidos de la empresa. La empresa puede tener diferentes impulsos para invertir u obtener valores negociables entre los cuales el más importante es el de mantener liquidez en cualquier momento. Esta motivación también se basa en la premisa de que una empresa debe tratar de obtener rendimientos sobre fondos temporalmente inactivos.

5.2.1 CARAcTERÍSTIcAS DE loS VAloRES NEgocIAblES Las características básicas de los valores negociables determinan el grado de su comerciabilidad. Para seR verdaderamente negociable, un valor debe cumplir con lo siguiente: (1) un mercado accesible y (2) probabilidad mínima de que pierda valor (seguridad de capital). 1. Un mercado accesible. El mercado para un valor debe presentar tanto profundidad como amplitud a fin de reducir al mínimo el tiempo requerido para convertirlo en efectivo. La amplitud de mercado está determinada por la cantidad de participantes (compradores). Así, un mercado amplio es aquel que tiene muchos participantes. La profundidad de mercado, por su parte, se define por su capacidad para absorber la compra o venta de una gran cantidad de valores en unidades monetarias; de aquí que pueda tenerse un mercado amplio pero sin profundidad. Por ejemplo, es preferible tener 1 000 miembros dispuestos a comprar 2 000 acciones que 100 000 dispuestos a comprar una sola. Aunque ambas características son deseables es mucho más importante que el mercado presente profundidad, de modo que los valores puedan ser realmente negociables. 2. Probabilidad mínima de pérdida de valor (seguridad de capital). Las pérdidas en el precio de un valor negociable deben ser pocas o ninguna con el transcurso del tiempo. Considérese, por ejemplo, un valor adquirido hace poco por $1 000 dólares. Si se puede vender rápidamente por $500, ¿se le puede considerar negociable? La respuesta es no. De acuerdo con la definición de negociabilidad, el valor no debe solamente poseer la facultad de ser vendido con rapidez, sino a un precio que se acerque lo más posible al precio de compra original. A este aspecto de la negociación se le conoce como seguridad de capital. Por ello, solo los valores que puedan ser convertidos fácilmente en efectivo sin sufrir una importante disminución en su valor deben destinarse a las inversiones a corto plazo.

5.2.2 CRITERIoS pARA ElEgIR VAloRES Los criterios aplicables para la selección entre el amplio rango de valores disponibles incluyen 1) el riesgo de incumplimiento de diferentes valores, 2) el riesgo de la tasa de interés, 3) la liquidez, y 4) los rendimientos relativos. A continuación veremos cada uno de ellos: 1. Riesgo de incumplimiento. El primer riesgo que se considera es el de incumplimiento (riesgo de que el emisor no pueda cumplir con los pagos de intereses y de principal a medida que venzan). De paso, todos los valores negociables que se negocian en cualquier sistema financiero del mundo, excepto los emitidos por el gobierno de los Estados Unidos, están sujetos a algún grado de riesgo de incumplimiento para las corporaciones y empresas de los Estados Unidos.2 2

Los valores emitidos por otros gobiernos, como el suizo o el británico, pueden considerarse libres de riesgo de incumplimiento

Unidad III

86


2. Riesgo de la tasa de interés. Los cambios en el nivel general de las tasas de interés hacen que los precios de los valores fluctúen. Esto ocurre en el caso de los bonos, que llevan una tasa fija de interés. En general, cuanto más corto sea el vencimiento de un instrumento de dudas, más pequeñas serán las fluctuaciones en su precio. Por tanto, los bonos a largo plazo son más riesgosos que los valores a corto plazo, desde el punto de vista de la cartera de valores negociables de una empresa. De allí que las empresas suelen confinar sus carteras a valores con vencimientos cortos. 3. Riesgo de liquidez o de bursatilidad. Algunos activos pueden venderse al precio actual de mercado en un plazo muy corto, mientras que otros activos no pueden convertirse tan rápido debido a que no existe un mercado organizado. Por ejemplo, los bienes raíces son un buen ejemplo, un departamento ubicado en la zona exclusiva de La Molina (Lima, Perú) podría venderse en $180 000 si pudiera anunciarse a lo largo de 6 meses, pero tan solo se vendería en $120 000 si el propietario tuviera que venderlo en una semana. Ahora, lo que sucede con las inversiones en bienes raíces, sucede también con los activos financieros (bonos, acciones, etc). No es lo mismo comprar una acción de Telefónica del Perú que comprar una de acción de Boticas Fasa. 4. Rendimientos de los valores. Cuanto más alto sea el riesgo de un valor, mayor será su rendimiento requerido. De allí que al construir una cartera de valores negociables, los gerentes financieros deberán evaluar las intercompensaciones entre el riesgo y rendimiento.

5.2.3 DEcISIoNES DE compRA Una decisión muy importante que la empresa debe saber tomar es cuándo adquirir valores negociables. El tomar tal decisión es difícil, ya que implica una alternativa entre la oportunidad de percibir rendimientos sobre los fondos ociosos durante el período de mantenimiento y los costos de corretaje asociados a la compra y venta de valores negociables. Ejemplo 1: Decisión de compra de valores negociables Supóngase que una compañía debe pagar $35 en costos de corretaje por comprar y vender $4.500 dólares en valores negociables, los cuales presentan rendimientos anuales de 8 %; dichos valores serán mantenidos por espacio de un mes. Como lo valores serán mantenidos durante 1/12 de año, al empresa percibirá intereses de 0,67 % (1/12 x 8 %), es decir $30 (0,0067 x $4.500). Esta última cantidad es menor que el costo de $35 de la transacción, por lo que esta inversión no es recomendable. La alternativa entre los rendimientos por intereses y los costos de corretaje es un factor clave al determinar si se den y cuándo comprarse valores negociables. ■

5.2.4 AlTERNATIVAS DE INVERSIÓN EN VAloRES NEgocIAblES Los valores que se mantienen más comúnmente como parte de la cartera de valores negociables de la empresa se dividen en dos grupos: las misiones del Gobierno y las emisiones privadas. 1. Emisiones del Gobierno. Los principales valores negociables emitidos por el Gobierno son certificados de tesorería, bonos de crédito tributario y los bonos de tesorería.

por parte de sus ciudadanos, pero una empresa de los Estados Unidos que fuera propietaria de tales valores tendría que preocuparse por los bloqueos de las transferencias de dinero y en las fluctuaciones de la tasa de cambio.

Finanzas I

87


1.1 Certificados de tesorería: Los certificados de tesorería son probablemente el valor negociable más popular; sus rendimientos son relativamente bajos debido a su característica de tener un riesgo muy bajo. Estas son obligaciones que se venden por postura competitiva y se adjudican al mejor postor; como se expiden al portador, tienen un mercado muy activo para su comercialización. Estos casi siempre se venden con descuentos sobre el valor nominal, el cual se recibe a su vencimiento. 1.2 Bonos de crédito tributario: Estos son emisiones que realizan los gobiernos para cubrir los egresos corrientes de la balanza de pagos. Su atractivo se encuentra en que estos son aceptados por los gobiernos como pago parcial o total de los impuestos del año gravable por su valor nominal. 1.3 Bonos de tesorería: Los bonos de tesorería tienen vencimientos iniciales de uno a siete años, pero debido a la existencia de un mercado secundario activo constituyen inversiones muy atractivas, ya que una empresa recibe su vencimiento a menos de un año. 2. Emisiones privadas. Estas son emitidas por empresas o por los bancos. Normalmente estas emisiones tienen rendimientos más altos que las emisiones hechas por el Gobierno debido al riesgo que representa invertir en ellas. Los principales valores negociables privados son documentos negociables, certificados de depósitos negociables, cartas de crédito y convenios de readquisición. 2.1 Documentos negociables: El documento negociable es un pagaré a corto plazo, sin garantía emitida por una corporación de alta reputación crediticia. El rendimiento sobre este tipo de valores es más alto que el de cualquier otro tipo de valores. 2.2 Certificados de depósitos negociables: Son instrumentos que evidencian el depósito de una cantidad determinada de dinero por parte de una empresa en un banco comercial. Los montos y vencimientos normalmente se adaptan a las necesidades del inversionista. 2.3 Cartas de crédito: Las cartas de crédito provienen de transacciones comerciales internacionales. Un importador, para financiar una compra en el exterior, gira contra su banco por un anticipo en efectivo. Cuando el banco lo acepta, el anticipo en efectivo origina un compromiso de cancelar al banco los fondos prestados, con intereses, en un momento determinado. El banco presta el dinero para pagar al exportador en el exterior el valor de las mercancías compradas por el importador. Si el banco que expide el documento no desea retener la aceptación hasta su vencimiento, puede revenderla con descuento a un tercero que a su vez pueda retenerla hasta el vencimiento o revenderla nuevamente. 2.4 Convenios de readquisición: Un convenio de readquisición no es un valor específico, más bien es un convenio por medio del cual un banco o un comisionista de valores vende valores negociables específicos a una empresa y se compromete a readquirirlos a un precio determinado en una fecha específica. A cambio de la fecha de vencimiento adaptada a la necesidad que ofrece este convenio, el banco o comisionista de valores ofrece al comprador. Al analizar cada uno de estos valores, la empresa debe crear un portafolio que le asegure la liquidez que necesite en un momento determinado. Como se ve, cada una de estas clases de emisiones tiene sus características propias e innatas de riesgo y rendimiento. Las emisiones que realiza el Gobierno son las menos riesgosas y por ende sus rendimientos son más bajos, lo contrario sucede con las de tipo privado.

5.2.5 NIVEl DE INVERSIÓN EN VAloRES NEgocIAblES Además de ganar un rendimiento sobre fondos ociosos temporalmente, la cartera de valores negociables sirve como una reserva de seguridad de efectivo, que se puede usar para satisfacer las demandas inesperadas de fondos. El nivel de la reserva de seguridad Unidad III

88


es la diferencia entre el nivel de liquidez que desea la gerencia y el saldo de efectivo para transacciones que determina la empresa. Ej.: Si la empresa desea mantener $70 000 de fondos líquidos y un saldo de efectivo para transacciones de $ 50 000, contaría con una reserva de seguridad de $20 000 ($70 000 -$50 000) en forma de valores negociables. El primer requisito para poder administrar el efectivo, es conocer tanto la forma en que este se genera, como la manera en que se aplica o el destino que se le da. Esta información la proporciona el estado de flujo de efectivo. Este estado informa, por una parte, cuáles han sido las principales fuentes de dinero de la empresa (en donde ha conseguido el dinero) durante un período determinado de tiempo y por otra parte, qué ha hecho con él (en qué lo ha aplicado). El dinero generado básicamente por cobros a clientes derivados de la venta de inventarios o de la prestación de servicios, menos los pagos a proveedores y las erogaciones para cubrir los costos necesarios para poder vender, comprar y producir los artículos vendidos durante el período cubierto por la información, es el efectivo neto generado por la operación. La capacidad para generar efectivo por medio de la operación, permite determinar, entre otras cosas, el crecimiento potencial de la empresa y su salud financiera. Además de esta fuente, como ya sabemos, existen otras: a. Pasivos b. Aportaciones de los socios (aumentos de capital) c. Venta de inversiones, etc. En adición a la operación, el efectivo se puede aplicar a: a. Pagar deudas b. Repartir dividendos c. Reembolsar capital a los accionistas d. Invertir, etc.

5.3 DETERMINACIÓN DEL EFECTIVO MÍNIMO PARA OPERACIONES Un objetivo de esencial importancia en la administración del efectivo de las corporaciones consiste en hacer que la empresa opere de manera que el efectivo requerido sea mínimo. Esto permitirá, por su parte, la disponibilidad de fondos de efectivo en exceso para inversiones y el pago de ciertas deudas. Así, cuanto mayor sea el efectivo requerido para las operaciones, menores oportunidades de invertir (y probabilidades de obtener rendimientos) habrá para la empresa. Dicho de otra forma, cuantos menos activos que perciben intereses adquiera la empresa, debido al efectivo requerido para satisfacer otras necesidades, tanto mayor será el costo de oportunidad que resulte de no poder realizar otras inversiones. El costo de oportunidad es el costo para la empresa que resulta por la no obtención de rendimientos debido a la falta de realización de inversiones a corto plazo. Al establecer el nivel óptimo de efectivo para operaciones depende tanto de las recepciones como de los desembolsos esperados y no esperados. Un procedimiento sencillo consiste en establecer dicho nivel mínimo como un porcentaje de ventas. Por ejemplo, si una empresa desea mantener un saldo de efectivo igual al 8 % de las ventas anuales de $2 millones de dólares, obtendría un saldo de $160 000 (2.000.000 x 0,08).

Finanzas I

89


Empleando otra técnica igualmente simple, el efectivo mínimo para operaciones (EMO) se calcula dividiendo los desembolsos anuales totales (DAT) entre la rotación de efectivo (RE) de la empresa: (1)

EMO =

DAT RE

Asimismo, el efectivo mínimo para operaciones puede ser multiplicado por el costo de oportunidad a fin de estimar el costo de estos fondos. El ejemplo que viene a continuación ilustra este proceso. Ejemplo 2: Determinación del efectivo mínimo en Nestlé Perú Si la compañía Nestlé Perú gasta aproximadamente $12 millones de dólares anuales en desembolsos de operaciones (DAT), y tiene una rotación de efectivo, RE, de 3, su efectivo mínimo de efectivo para operaciones (EMO) es de $4 millones ($12.000.000 / 3,00). Esto significa que si se empieza el año con $4 millones en caja, ello es suficiente para que la compañía pague sus deudas a medida que vencen. Si en el mejor de los casos, se percibe 10 % sobre inversiones o pagos de préstamos, el costo de oportunidad de mantener el efectivo es de 10 %. Con base en ese valor, el costo de contar con un saldo de efectivo de $4 millones es de $400,000 ($4.000.000 x 0,10). ■

5.4 MODELOS DE DEMANDA DE EFECTIVO PARA TRANSACCIONES ¿Cuánto efectivo necesita para realizar sus transacciones? Un enfoque sencillo y útil para contestar esta pregunta corresponde a la administración de efectivo como un problema de control de inventarios. Con este enfoque, la compañía maneja su inventario de efectivo con base en el costo de mantener efectivo (en lugar de valores negociables), y el costo de convertir valores negociables en efectivo. La mejor política minimiza la suma de estos costos.

5.4.1 MoDElo BAumol o DE INVENTARIoS (CEP) El modelo Baumol de administración de efectivo supone que la compañía puede predecir con certeza sus necesidades de efectivo futuras, los desembolsos de efectivo se distribuyen uniformemente dentro del período, la tasa de interés (el costo de oportunidad de mantener efectivo) está fija y la compañía paga un costo de transacción fijo cada vez que convierte valores en efectivo. El modelo Baumol3 tiene un patrón de saldos de efectivo que semeja dientes de sierra, y que se muestra en la figura 1. La compañía vende C dólares de valores negociables y deposita los fondos en su cuenta de cheques. El saldo de efectivo se reduce continuamente hasta cero, a medida que el efectivo se gasta. Luego la compañía vende C dólares de valores negociables y deposita los fondos en la cuenta corriente de cheques, y el patrón se repite. Con el tiempo, el saldo promedio (medio) de efectivo es C/2. El valor temporal (costo de oportunidad) de los fondos es la tasa de interés, i, multiplicada por el saldo promedio, iC/2. Asimismo, si cada depósito es de C dólares y la compañía necesita depositar un total de T dólares en su cuenta 3

El modelo fue aplicado por primera vez al problema del manejo de efectivo por William J. Baumol, "The Transactions Demand for Cash: An Inventory Theoretic Approach”, Quarterly Journal of Economics. 46 (noviembre de 1952), págs. 54-56. El modelo ha sido refinado y desarrollado aún más por otros autores.

Unidad III

90


durante el año, el número total de depósitos (y el número de dientes de sierra por año en la figura 1, es igual a T/C. El costo de transacción anual será el costo por depósito multiplicado por el número de depósitos, o sea bT/C. El costo anual de satisfacer la demanda para transacciones es el costo de transacción más el costo de oportunidad (valor en el tiempo): (2)

T  C  Costo = b  + i  C   2  Donde

T = volumen anual de las transacciones en dólares (uniforme a lo largo del tiempo) b = costo fijo por transacción i = tasa de interés anual C = tamaño de cada depósito

La variable de decisión es C, el tamaño de depósito. Incrementar C aumenta el saldo de efectivo promedio y también el costo de oportunidad, pero reduce el numero de depósitos, con lo que se decrementa el costo de transacción anual. La figura 2 muestra este balance entre los dos costos. El tamaño de depósito óptimo, C*, da pie al costo total mínimo, Costo*. El tamaño de depósito óptimo es

C* =

(3)

2bT i

El tamaño de depósito óptimo es una función del costo de transacción b, el volumen anual de transacciones T, y la tasa de interés anual i. C* se halla positivamente relacionado con b y con T, y negativamente relacionado con i. Observe que el tamaño de depósito óptimo no tiene una relación lineal con estas variables. Por ejemplo, si T se duplica, el tamaño de depósito óptimo también aumenta, pero no se duplica. FIGURA 1 Saldos de efectivo con el modelo Baumol FIGURA 2 Costo anual para el modelo Baumol Saldo de efectivo

C

Promedio

C/2

Tiempo

0

Depósitos

Finanzas I

91

Universidad Peruana Unión Ejemplo 3: Uso del modelo Baumol en Nestlé Perú Digamos que Nestlé Perú, necesita $12 millones en efectivo el próximo año. Fox cree que puede ganar el 12 % anual de fondos invertidos en valores negociables, y la conversión de valores negociables en efectivo cuesta $312,5 por transacción. ¿Qué implica esto para Nestlé Perú? Solución: Los datos son: C* = ? b = $312,5 T = $12.000.000 i = 12 % = 0, 12 Utilizando la ecuación (3), el tamaño de depósito de Nestlé Perú es

= C*

2 ( 312,5 )(12.000.000 ) = $250.000 0,12

2bT = i

Utilizando la ecuación (1.2), el costo anual es de $30.000.

 12.000.000   250.000  Costo = 312,50   + 0,12   = 15.000 + 15.000 = $30.000 2  250.000    Las subpartes de la solución son: T/C = 48 depósitos por año; b(T/C) = 312,5(48) = $15.000 = costo de transacción anuales; C/2 = $125.000 = saldo de efectivo promedio; i(C/2) = 0,12(125.000) = $15.000 = costo de oportunidad anual de los fondos. Nestlé Perú haría un depósito de $250.000 aproximadamente cada semana. El saldo de efectivo promedio es de $125.000, los costos de transacción son $15.000, los costos de oportunidad son de $15.000 y el costo anual es de $30.000. ■

Costo

Costo total Costo*

i C 2 Costo de oportunidad Costo de transacción bT C C*

Unidad III

92

Tamaño del depósito

FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES Ejemplo 4: Uso del modelo Baumol en Productos Unión Productos Unión, ha estimado unos pagos de efectivo de $6 millones de dólares para un período de un mes y durante el cual se espera que esos pagos serán rentables. El costo fijo por transacciones es de $100 y la tasa de interés sobre los valores negociables es del 6% anual, es decir, de 0.5% durante el período bajo análisis. Consecuentemente. ¿Qué implica esto para Productos Unión? Solución: Los datos son: C* = ? b = $100 T = $6.000.000 i = 0,5% = 0,005 Utilizando la ecuación (3), el tamaño de depósito de Productos Unión

= C*

2bT = i

2 (100 )( 6.000.000 ) = $489.898 0, 005

Utilizando la ecuación (2), el costo anual es de $30.000.

 6.000.000   489.898  Costo = 100   + 0, 005   = 1.225 + 1.225 = $2.450 2  489.898    Las subpartes de la solución son: T/C = 12,25 depósitos por mes; b(T/C) = 100(12,25) = $1.225 = costo de transacción mensuales; C/2 = $244.949 = saldo de efectivo promedio; i(C/2) = 0,005(244.949) = $1.225 = costo de oportunidad anual de los fondos. Productos Unión haría un depósito de $489.898 aproximadamente cada dos ½ días. El saldo de efectivo promedio es de $244.949, los costos de transacción son $1.225, los costos de oportunidad son de $1.225 y el costo mensual es de $2.450. ■

Una limitación en el uso del modelo CEP (Cantidad Económica de Pedido), o también llamado modelo Baumol, es que se supone que los pagos por caja son estables durante el período de tiempo especificado. El modelo puede aplicarse únicamente si esta suposición es una aproximación razonable a la situación real. Cuando los pagos por caja son erráticos parece apropiado reducir el período para el cual se han hecho los cálculos de manera que los desembolsos puedan considerarse relativamente estables. El modelo CEP puede aplicarse también cuando los ingresos son continuos y se tienen pagos grandes discontinuos. La decisión a tomar es entonces el monto óptimo de valores negociables. Otra limitación para el uso del modelo es que los pagos por caja son difícilmente predecibles. Para niveles modestos de incertidumbre únicamente se necesita agregar un colchón de seguridad de manera que la transferencia de valores negociables a caja ocurra a un nivel de efectivo por encima de cero. El modelo CEP da al gerente financiero un patrón para juzgar el saldo óptimo en caja. No tiene que usarse como una regla precisa que gobierne su comportamiento ya que el modelo simplemente sugiere cuál sería el saldo óptimo bajo un conjunto de suposiciones. El saldo real puede ser mayor si todas las suposiciones no son ciertas.

Finanzas I

93


5.4.2 MoDElo DE ADmINISTRAcIÓN DE EfEcTIVo MIllER-ORR En aquellos casos en los cuales la incertidumbre sobre los pagos por caja es grande, el modelo CEP puede no ser aplicable y deben utilizarse otros modelos para definir el comportamiento óptimo. Si los saldos en caja fluctúan al azar se pueden aplicar fundamentos de la teoría de control. Supóngase que la demanda por caja es estocástica4 y desconocida con anticipación. Podemos establecer límites de control tales que cuando el efectivo alcance un límite superior se efectúe una transferencia de caja avalores negociables, y cuando llegue a un límite inferior se produzca una transferencia de valores negociables a caja. No se efectuará transacción alguna mientras los saldos en caja permanezcan entre estos límites. El modelo de administración de efectivo Miller-Orr es más realista que el modelo Baumol, pues permite que los flujos de efectivo diarios varíen según una función de probabilidad. Por ejemplo, suponga que podemos dar por hecho el flujo de efectivo neto esperado (entradas y salidas combinadas), sigue una distribución normal con una media de cero y una desviación estándar de $50 000 por día. Con ello se incorpora una incertidumbre realista acerca de los flujos de efectivo futuros. La figura 3 ilustra el modelo Miller-Orr. El modelo Miller-Orr emplea dos límites de control y un punto de retorno. El límite de control inferior, LCI en la figura, se determina afuera del modelo. El límite de control superior, LCS, está 3Z por arriba del límite de control inferior. El modelo utiliza un punto de retorno que está Z por arriba del LCI. El punto de retorno es el nivel objetivo al que la compañía regresa cada vez que el saldo efectivo llega a un límite de control. Cuando el saldo de efectivo baja hasta LCI, la compañía vende $Z de valores negociables y coloca el dinero en la cuenta de cheques. Esto hace que el saldo de efectivo suba hasta el punto de retorno. Cada vez que el saldo suba hasta el límite superior, se compra $2Z de valores negociables con dinero de la cuenta de cheques, y esto hace que el saldo baje al punto de retorno. Este procedimiento produce un saldo de efectivo promedio de LCI + (4/3)Z. Aunque LCI se establece fuera del modelo, LCS y el punto de retorno dependen del LCI y de Z. El punto de retorno es simplemente LCI + Z, y el LCS es igual a LCI + 3Z. La variable Z depende del costo por transacción, b, la tasa de interés por período, i y la desviación estándar de los flujos de efectivo, б. La tasa de interés y la desviación estándar de los flujos de efectivo se deben definir para la misma unidad de tiempo que generalmente es un día. Z es entonces (4)

 3s 2  Z =   4i 

1

3

Como señalamos antes, el punto de retorno, PR, el límite de control superior, LCS y el saldo de efectivo promedio son:

PR = LCI + Z LCS = LCI + 3Z Saldo de efectivo promedio = LCI + (4/3)Z

4

Al azar.

Unidad III

94

FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES FIGURA 3 Saldos de efectivo con el modelo Millar-Orr Saldo de efectivo

Limite de control superior

LCS

Compra de $ 2Z de valores

PR

Punto de retorno Venta de $ Z de valores Limite de control inferior

LCI

Tiempo

Un costo por transacción más alto, o una mayor variación en el flujo de efectivo, produce una Z más grande y una mayor diferencia entre LCI y LCS. Asimismo, una tasa de interés más alta produce una Z más pequeña y un intervalo más estrecho. El modelo Miller-Orr es un buen ejemplo de la gestión por excepción. Los gerentes permiten que el saldo de efectivo fluctué dentro de ciertos límites. Los gerentes actúan solo cuando esos límites se violan, y esa acción se planea con anticipación. El modelo es útil para administrar saldos de efectivos para transacciones. Ejemplo 5: Uso del modelo Miller-Orr en KFC Suponga que KFC ha estimado que la desviación estándar de sus flujos de efectivo diarios (salidas menos entradas para el día) es de s = $50.000 por día. Además, el costo de comprar o vender valores negociables es de $100. La TNA1 es del 10%. A causa de sus necesidades de liquidez y convenios de saldos compensadores, KFC tiene un límite de control inferior de $100 000 para sus saldos de efectivo. ¿Cuáles serían el límite de control superior y el punto de retorno de KFC según el modelo Miller -Orr? Solución: Los datos son:

LCS = ? R=? b = $100 ϭ = $50 000 i = 10% = 0,10 Primero, calculamos Z. Para esto, dividimos la TNA entre 365 para convertirla en una tasa diaria, porque la variabilidad de los flujos de efectivo se expresa por día. 1

1

2 3  3s 2  3  3 (100 )( 50.000 )  = Z = = $88.125     4i   4 ( 0,10 / 365 ) 

Finanzas I

95

Universidad Peruana Unión Luego calculamos el límite de control superior y el punto de retorno. LCS = LCI + 3Z = 100 000 + 3(88 125) =$364 375 PR = LCI + Z = 100 000 + 88 125 = $188 125 De esto se tiene que: si el saldo de efectivo baja hasta $100 000, KFC vende Z = $88 125 de valores y coloca el dinero en la cuenta de efectivo, con lo que el saldo sube al punto de retorno de $188 125. Si el saldo de efectivo sube hasta $364 375, KFC compra 2Z = $176 250 de valores con su efectivo, reduciendo así el saldo de efectivo al punto de retorno de $188 125 (=354 375 – 176 250). El saldo de efectivo promedio de KFC será Saldo de efectivo promedio

= LCI + (4/3)Z =100 000 + (4/3)(88.125) =$217 500 ■

5.5 OTRAS CONSIDERACIONES PRÁCTICAS EN LA ADMINISTRACIÓN DE EFECTIVO Los modelos Baumol y Miller-Orr tratan de optimar los saldos de efectivos para transacciones de una compañía. Otros factores que no están incluidos en estos modelos también afectan los saldos de efectivo. Por ejemplo, una compañía podría tener que cumplir con un requisito de saldo compensador. En tal caso, el saldo promedio de la compañía es el saldo que necesita para sus transacciones, o bien el saldo compensador requerido, lo que sea mayor. Así, el saldo compensador solo es costoso si eleva el saldo que la compañía mantendría de todos modos. Es común que sea costoso. La cantidad óptima de valores negociables es la liquidez total deseada menos los saldos de efectivo. La compañía invierte en diversos valores negociables, tomando en cuenta sus posibles necesidades futuras de efectivo así como los costos de transacción, vencimientos, riesgo y rendimiento de las inversiones. Algunas compañías mantienen carteras inusitadamente grandes de valores negociables, aunque algunas de las carteras podría mantenerse por razones de liquidez, el motivo también podría ser una situación fiscal especial. A veces las compañías tienen operaciones en países con diferentes leyes fiscales, y para esas compañías podría ser provechoso invertir el efectivo en el extranjero en lugar de regresarlo al Perú y pagar impuestos peruanos sobre él.

Resumen El presente tema cubre la administración eficiente del efectivo que toda organización debe tener. Los principios del efectivo. Los valores negociables. La determinación del efectivo mínimo para operaciones y los modelos de demanda de efectivo para transacciones. • La generación de efectivo es uno de los principales objetivos de los negocios. En pocas palabras, un negocio es negocio solo cuando genera una cantidad relativamente suficiente de dinero. • Las corporaciones emplean sistemas de administración de efectivo cada vez más sofisticadas con objeto de vigilar su efectivo y valores negociables y mantener la liquidez que necesitan con el costo bajo posible. Unidad III

96


• Hay cuatro motivos básicos para mantener efectivo: (1) la demanda para transacciones, (2) la demanda por precaución, (3) la demanda especulativa y (4) la demanda de saldos compensadores. • Entre otras razones, por la que se requiere el mantenimiento de una amplia cantidad de efectivo, tenemos: (1) que la empresa tenga suficiente efectivo para aprovechar los descuentos comerciales, (2) es importante que la empresa tenga una buena razón circulante, así como una buena prueba ácida, (3) mantener un saldo amplio de efectivo es útil para aprovechar las oportunidades favorables de negocios y (4) para satisfacer algunas emergencias como huelgas, etc. • Los principios de efectivo son: (1) “Siempre que sea posible se deben incrementar las entradas de efectivo”, (2) “Siempre que sea posible se deben acelerar las entradas de efectivo”, (3) “Siempre que sea posible se deben disminuir las salidas de dinero” y (4) “Siempre que sea posible se deben demorar las salidas de dinero”. • Los valores negociables son instrumentos del mercado monetario a corto plazo que pueden convertirse fácilmente en efectivo. • Las características básicas de los valores negociables determinan el grado de su comerciabilidad. Para ser verdaderamente negociable, un valor debe cumplir con lo siguiente: (1) un mercado accesible y (2) probabilidad mínima de que pierda valor (seguridad de capital). • Los criterios aplicables para la selección entre el amplio rango de valores disponibles incluyen 1) el riesgo de incumplimiento de diferentes valores, 2) el riesgo de la tasa de interés, 3) la liquidez, y 4) los rendimientos relativos. • Los valores que se mantienen más comúnmente como parte de la cartera de valores negociables de la empresa se dividen en dos grupos: las emisiones del Gobierno y las emisiones privadas. • Un objetivo de esencial importancia en la administración del efectivo de las corporaciones consiste en hacer que la empresa opere de manera que el efectivo requerido sea mínimo. • El costo de oportunidad es el costo para la empresa que resulta por la no obtención de rendimientos debido a la falta de realización de inversiones a corto plazo. • El modelo Baumol de administración de efectivo supone que la compañía puede predecir con certeza sus necesidades de efectivo futuras, los desembolsos de efectivo se distribuyen uniformemente dentro del período, la tasa de interés (el costo de oportunidad de mantener efectivo) está fija y la compañía paga un costo de transacción fijo cada vez que convierte valores en efectivo. • En aquellos casos en los cuales la incertidumbre sobre los pagos por caja es grande, el modelo CEP puede no ser aplicable y deben utilizarse otros modelos para definir el comportamiento óptimo. El modelo de administración de efectivo Millar-Orr es más realista que el modelo Baumol, pues permite que los flujos de efectivo diarios varíen según una función de probabilidad.

Finanzas I

97

AUTOEVALUACIÓN


CONCEPTUAL: 1. ¿Qué significa el término “liquidez”? ¿Qué es más importante para una empresa: tener liquidez o tener rentabilidad? Explique su respuesta. ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ 2. ¿Cuáles son las principales razones para mantener efectivo? ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ 3. Exponga las diferencias entre el riesgo de incumplimiento y el riesgo de la tasa de interés. ¿Cuál tiene un efecto mayor sobre la selección de los valores negociables? ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ _______________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________

98

4. Será importante que los valores negociables cuenten con un mercado accesible y que tengan una probabilidad mínima de que pierda valor. Explique su respuesta. ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ 5. ¿Cuáles son las alternativas que tiene una empresa si desea invertir en valores negociables? ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________

99

100

Sesión

6


PRESUPUESTOS DE EFECTIVO

La presupuestación de efectivo es el proceso de proyectar (pronosticar) y resumir las entradas y salidas que una compañía espera tener durante el horizonte de planeación. El presupuesto de efectivo también muestra los saldos de efectivo mensuales y cualquiera de los préstamos a corto plazo que se usen para cubrir el déficit de efectivo. Los presupuestos de efectivo mensuales suelen tener un horizonte de planeación de seis a doce meses. Un flujo de efectivo neto positivo para un mes puede incrementar el efectivo, reducir los préstamos pendientes o usarse en alguna otra parte del negocio. De forma similar, los flujos de efectivo netos negativos pueden reducir el efectivo o compensarse con préstamos adicionales. En general, los presupuestos de efectivo se usan en los planes a corto plazo, por lo que incluyen muchos detalles. Sin embargo, lo detallado del presupuesto también depende del tamaño de una compañía y de la etapa en que estén actualmente los proyectos dentro del horizonte de planeación. Las proyecciones más alejadas en el horizonte de planeación están menos detalladas. Las compañías pequeñas son menos complejas, y sus presupuestos de efectivo son menos detallados. A causa de la complejidad de las compañías grandes, se requiere un mayor grado de detalle para tomar en cuenta todos los factores que afectan sus flujos de efectivo.

6.1 ¿CÓMO PREPARAR UN PRESUPUESTO DE EFECTIVO? Esta importante tarea de preparación de las previsiones presupuestarias consta de dos fases fundamentales: 1) previsión de ingresos y 2) estimación de los gastos. Estas dos fases son igualmente importantes y merecen que se les preste la misma cantidad de atención.

6.1.1 ESTImAcIÓN DE loS INgRESoS Los presupuestos de efectivo casi siempre se basan en pronósticos de ventas porque muchos flujos de efectivo están vinculados con las ventas. Las entradas de las ventas dependen del monto de las ventas y también de la proporción de las ventas al contado y a crédito. Estos ingresos, son convenientes, pasarlo por tres etapas: 1. Tipos. Evidentemente, los tipos de ingresos que se pueden obtener dependerán del

Finanzas I

101


presupuesto que se gestione. En el caso de un presupuesto de ventas, los ingresos procederán en su mayor parte, en su totalidad, de la venta de bienes y servicios. Estos ingresos se deben subdividir en subepígrafes, por grupos de productos, por zonas de los representantes de ventas o por mercados. Naturalmente, también pueden ser significativos otros tipos de ingresos, tales como: una inyección de capital, procedente de un nuevo socio que se incorpora o de una emisión de acciones. 2. Cantidades. Los ingresos por ventas pueden ser difíciles de predecir, tanto en cantidades como en precios. Para estimar las cantidades hay que empezar por el nivel más bajo, y seguir hacia arriba. Se debe pedir a cada representante de ventas que calcule todas las compras probables de sus clientes a lo largo del período presupuestado. Inevitablemente, le proporcionarán unas cifras basadas –en diversos grados– en las cantidades compradas anteriormente por los clientes, en los comentarios y promesas recientes, en el conocimiento que tenga el representante de los futuros productos y acontecimientos. Después, se tendrá que preguntar a los vendedores, de uno en uno, por sus cifras. (¿Qué le hace pensar que fulano vaya a comprar tanto?, ¿Por qué tal o cual empresa va a comprar este año un 20 % más que el año pasado?, etc.). Previsiblemente, los precios de los productos y servicios vendidos serán más fáciles de calcular, especialmente si dispone de una lista de precios a la cual recurrir. Se debe tener en cuenta también los descuentos existentes, por pronto pago, por volumen o por cualquier otro motivo, analizando los datos de pagos existentes hasta la fecha y las compras previstas para calcular el efecto de conjunto que tendrán los descuentos sobre los precios. Se tendrá también que determinar los precios, plazos y condiciones dentro de la empresa para ver si se van a poner en práctica incrementos y/o modificaciones en un momento dado del próximo ejercicio como habitualmente sucede, y cuáles van a ser. Asimismo, resultará muy sencillo llegar a unas estimaciones fundadas sobre las diversas cantidades de otros ingresos previstos durante el período, como inyecciones de capital por parte de nuevos socios, accionistas o la venta de bienes de equipo. 3. Momentos. Igual de importante que los tipos y las magnitudes de los ingresos que se producirán durante el período en cuestión es cuándo se recibirán; después de todo, muchas empresas (aunque, por lo general, suelen ser las más pequeñas) fracasan no porque tienen pocas ventas y/o porque sus operaciones no son rentables, sino como resultado directo de un flujo de caja deficiente. Por lo general, los gastos se pagan constantemente antes de que lleguen los ingresos, hasta que se agota el efectivo y la empresa tiene que abandonar la actividad. Incluso en las grandes empresas con mayores reservas financieras es fundamental que los ingresos se obtengan lo antes posible y en los momentos que están previstos, a fin de utilizar los recursos de la manera más eficaz posible. Respecto a los ingresos por ventas, se debe de ser muy realista –por no decir pesimista– sobre las fechas de pago y “olvidarse” de sus condiciones de pago en concreto. Por lo general, la mayor parte de los clientes no las respetarán. Para esto, hay que trabajar estrechamente con el departamento de créditos y cobranzas para conocer los datos de pago de los clientes.

Unidad II

102


6.1.2 ESTImAcIÓN DE loS gASToS Para empezar, se necesita recopilar notas de sus probables gastos durante el período presupuestario, lo que será su principal preocupación, sea cual fuere su presupuesto. Una vez más, es conveniente pasarlo en tres etapas. 1. Tipos. Existen varios tipos de gastos, los mismos que se pueden dividir, por lo menos, en cuatro tipos: gastos de “iniciación o “preoperativos”, “directos”, “indirectos”, de “inversión”. No obstante, usted depende –como siempre– de lo que se considere más adecuado en su empresa. Los gastos de “iniciación” –como su propio nombre indica– comprenden aquellos gastos en los que se incurre meramente como consecuencia de hacer, fabricar o vender algo por primera vez. Los gastos “indirectos” son los que varían directamente con los niveles de producción y/o ventas, e incluyen los costos de bienes como materias primas, suministros diversos, mano de obra, etc. Estos costos también son llamados “costos variables”. Los gastos “indirectos” hacen referencia a todos aquellos costos en los que incurre periódicamente una empresa, pero que no están ligados directamente a la producción y/o las ventas. Por lo tanto, aquí se incluyen los gastos por alquileres, luz, agua, impuestos, etc. En ocasiones, los costos indirectos se denominan “costos fijos” o “gastos generales”. El gasto en inversiones es –como resulta evidente– el gasto en los bienes no consumibles de uso permanente a largo plazo para una empresa como: edificios, equipos, maquinarias, unidades de transporte, etc. 2. Cantidades. Con respecto a las cantidades, se tiene que contemplar el gasto tanto en términos de cantidades como de precios pagados. Los costos de iniciación asociados con un nuevo proyecto suelen ser los más difíciles de calcular. Como es evidente, se necesitará calcular con la mayor exactitud posible –básicamente con colegas y trabajadores– lo que probablemente se vaya a incluir aquí. Estos cálculos, sin duda alguna, se basarán en las experiencias previas de situaciones comparables, en el conocimiento actual e, inevitablemente, en impresiones intuitivas. Luego, toda esta información hay que analizarla una por una, comprobando la fiabilidad de los comentarios de los colegas y trabajadores. En algunos casos, es adecuado recabar opiniones de personas ajenas a la empresa. Los costos directos suelen ser más fáciles de calcular que los costos de iniciación, porque están estrechamente vinculados con los niveles de ventas (y con la consiguiente producción) que se ha establecido. Normalmente el cálculo de los gastos indirectos se hará con mucha facilidad; en igualdad de circunstancias, su consumo probablemente no variará mucho de un año al siguiente. Por último, las inversiones en partidas como inmuebles, maquinaria y equipos serán, casi siempre, los más fáciles de calcular, porque la compra de estos bienes se hace con muy poca frecuencia y se suele planificar con muchos meses, o incluso años, de antelación.

Finanzas I

103


3. Momentos. En el momento en que se vayan a producir los gastos de puesta en marcha o de inversiones, así como los costos directos e indirectos, se debe planificar cuidadosamente, de modo que esté bien coordinado con las cuantías y los momentos de sus ingresos venideros; en pocas palabras, debe asegurarse de que los gastos no tienen lugar antes que los ingresos, salvo que sea absolutamente necesario. Pero, si se permite que esta situación se dé en repetidos casos, la empresa correrá un grave riesgo de verse sin efectivo y, probablemente, abocada a cerrar, aunque sus actividades sean rentables. Cuanto más pequeña sea la empresa y más escasos sean sus recursos, más probable será que esto suceda. Por tanto, pagar lo menos posible y en el momento más lejano posible puede ser un enfoque adecuado en la mayoría de los casos.

6.2 VENTAJAS DE TENER UN PRESUPUESTO DE EFECTIVO Suponiendo que la administración de presupuesto –incluyendo el presupuesto de efectivo–, se lleve de una manera consciente y eficaz antes, durante y después de que se establezcan dichos presupuestos, brindará abundantes ventajas tanto a la organización como a sus empleados. En particular este proceso: 1. Actúa como un plan. La etapa inicial de recopilación de información para los presupuestos anima a las personas, departamentos y a la propia empresa a mirar hacia delante y a hacer un plan, en el que se tengan en cuenta todas las circunstancias, se calculen los ingresos previstos y se prevean los posibles gastos, siendo conscientes de los elementos que puedan influir sobre ellos, etc. 2. Desempeña un papel de coordinación. Elaborar un presupuesto de efectivo, de alcance general, puede ayudar a coordinar a los empleados y departamentos de una empresa. 3. Crea un marco. En muchos casos, podría afirmarse que la administración de un presupuesto de efectivo crea un marco en cuyo interior –y en provecho del cual– trabajan las personas, los departamentos y la empresa. 4. Ofrece un incentivo. La administración de un presupuesto de efectivo puede motivar a las personas a trabajar más denodadamente y a esforzarse más. 5. Ofrece un mecanismo de control. Las últimas etapas al intentar ceñirse al presupuesto de efectivo (cosa que es de esperar que se logre) permiten a las personas, departamentos y empresas ejercer un considerable nivel de control sobre sus actividades, comparando los resultados reales con los previstos, identificando las desviaciones y las acciones correctoras necesarias para remediarlas y luego tomar las medida que le permitan gestionar la situación, prestando atención a las dificultades antes de que sea demasiado tarde.

6.3 ¿QUIÉN ES RESPONSABLE DE ADMINISTRAR EL EFECTIVO? Como ya quedó anotado, la mayoría de las actividades de la empresa van encaminadas a afectar, directa e indirectamente, el flujo de la empresa. Consecuentemente, su administración es tarea en la cual están involucradas todas las personas que trabajan en la empresa. Lo que cada individuo haga (o deje de hacer) va a afectar de una manera u otra el efectivo de la empresa. Por ejemplo: 1. El fijar el precio de venta para los inventarios afectará el flujo de efectivo, ya que el precio influye sobre el tiempo en que se venda y consecuentemente, sobre el monto de efectivo que se generará. Unidad II

104


2. Al definir y decidir a quién se le venderá a crédito y en qué términos y bajo qué condiciones, determina el tiempo en que el dinero derivado de las ventas a crédito durará “almacenado” en cartera y su monto. 3. El dar motivo para que el cliente esté insatisfecho, obtenga una queja en contra de nuestra empresa, provocará que sus pagos se demoren hasta que su insatisfacción haya sido eliminada. 4. La negociación con los proveedores definirá tanto los montos de los pagos como la frecuencia o rapidez de los mismos. 5. El riesgo que se esté dispuesto a correr ante la posible eventualidad de no contar con la materia prima requerida por producción, o los artículos necesarios para cubrir los pedidos de los clientes, así como el tiempo que toma la conversión de la materia prima en un artículo terminado, define el nivel de inventarios y los inventarios son dinero almacenado en materia prima y en artículos terminados.

6.4 INTERPRETACIÓN DEL PRESUPUESTO DE EFECTIVO El presupuesto de caja suministra a la empresa cifras que indican el saldo final en caja, que puede analizarse para determinar si se espera un déficit o un excedente de efectivo durante cada período que abarca el pronóstico. El encargado del análisis y de los recursos financieros debe tomar las medidas necesarias para solicitar financiamiento máximo, si es necesario, indicando en el presupuesto de caja a causa de la incertidumbre en los valores finales de caja, que se basan en los pronósticos de ventas.

6.5 REDUCCIÓN DE LA INCERTIDUMBRE EN EL PRESUPUESTO DE EFECTIVO Aparte del cuidado necesario en la preparación del pronóstico de ventas y todos los componentes del presupuesto de caja, hay dos maneras de reducir la incertidumbre (entendida como “la variabilidad de los resultados que realmente puede presentarse”) del presupuesto de caja. En seguida se muestran estas opciones: 1. La primera consiste en preparar varios presupuestos de caja, uno inicial que se base en pronósticos optimistas, otro en pronósticos probables y otro en pronósticos pesimistas, para así ver el impacto que tendría en la empresa cada uno de los escenarios y hacer las correcciones y los planteamientos más adecuados al presentarse una situación adversa. 2. La segunda es un poco más complicado, es por medio de la simulación por computador. Esta se basa en establecer una distribución de probabilidades acerca de los flujos de caja finales en un período de tiempo teniendo así una mayor confiabilidad de las posibles desviaciones y un análisis de riesgo más cercano a la realidad. La preparación de un presupuesto de caja debe hacerse de forma muy cuidadosa ya que por estar tan íntimamente ligado con los datos de pronóstico, son estos los que permitirán tomar las decisiones adecuadas por los administradores financieros.

6.6 CASOS PRÁCTICOS El propósito de un presupuesto de efectivo es asegurar la operación financiera ininterrumpida de la compañía dentro del horizonte de planeación. El presupuesto de efectivo identifica los

Finanzas I

105


montos y tiempos de cualesquier fondo en exceso o requerido y es la base para planear los usos y fuentes de fondos de la compañía. A continuación se presentan algunos ejemplos prácticos de presupuesto de efectivo, con todos sus componentes y suposiciones. Ejemplo 1: Presupuesto de efectivo en Los Amigos S.A.C.

Los gerentes de efectivo de Los Amigos S.A.C. están preparando un presupuesto de efectivo para los seis meses de abril a septiembre. Su modelo de administración de efectivo se basa en los siguientes supuestos: 1. Las ventas (en miles de soles) recientes y pronosticadas (de abril en adelante) son: Ene

Feb

Mar

Abr

May

Jun

Jul

Ago

Sep

Oct

400

400

500

600

700

700

800

700

600

500

2. El 20 % de las ventas se cobra en el mes de la venta, el 50 % se cobrará en el mes siguiente y el 30 % se cobrará en el segundo mes después del de la venta. 3. Las compras son el 60 % de las ventas, y se pagan un mes antes de las ventas. 4. Los sueldos y salarios son el 12 % de las ventas y se pagan en el mes de las ventas. 5. Cada mes se paga un alquiler de $10 000. 6. De abril a julio, se incurrirá en gastos operativos adicionales en efectivo de $30.000 mensuales, pero bajarán a $25 000 en agosto y septiembre. 7. Se espera hacer pagos de impuestos de $20 000 y $30 000 en abril y julio, respectivamente. 8. Habrá un egreso de capital de $150 000 en junio. 9. La compañía tiene un pago de hipoteca de $60 000 en mayo. 10. El saldo de efectivo a fines de marzo es de $150 000 y los gerentes quieren mantener un saldo mínimo de $100 000 en todo momento. 11. La empresa pedirá prestadas las cantidades necesarias para asegurar que se mantenga el saldo mínimo. Cualquier efectivo por encima del mínimo se usará para pagar los préstamos hasta saldarlos. Solución: El presupuesto de efectivo de la tabla 1 se basa en estos supuestos. La parte superior de la tabla presenta las recepciones de efectivo, que reflejan las ventas predichas en el supuesto 1 y el patrón de cobranza del supuesto 2. Los desembolsos de efectivo de cada mes reflejan los cheques que deben extenderse para satisfacer los supuestos 3 al 9. El saldo de efectivo inicial de abril es el saldo de efectivo de fines de marzo del supuesto 10. Los flujos de efectivo netos mensuales son el total de recepciones menos el total de desembolsos del mes. La porción inferior de la tabla 1 proyecta los saldos de efectivo inicial y final para cada mes, las cantidades pedidas o restituidas por concepto de préstamos a corto plazo, y el saldo acumulado de préstamos a corto plazo. Es importante seguir la lógica de esta sección del presupuesto efectivo. El flujo de efectivo neto mensual más el saldo inicial del mes da un saldo disponible. Este saldo se compara con el mínimo deseado de $100.000. Si el saldo disponible es demasiado bajo, la compañía pide prestado lo suficiente para que el saldo vuelva a subir a $100.000. Cualquier cantidad más allá del mínimo puede usarse para restituir cualquiera de los préstamos a corto plazo que estén pendientes. El saldo de efectivo final es el saldo disponible más los préstamos del mes, menos

Unidad II

106

FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES las restituciones de préstamos del mes. Por último, el saldo acumulado de préstamo es el saldo de préstamos del mes anterior más cualquier préstamo que se haya sacado en el mes menos cualquiera de las restituciones de préstamos que se hayan hecho durante el mes. Observe que Los Amigos S.A.C. proyecta flujos de efectivo netos negativos para abril, mayo y junio, lo cual requerirá que la compañía pida prestado cada mes e incremente su saldo de préstamos. A partir de julio, los flujos de efectivo netos positivos proyectados permitirán a Los Amigos S.A.C. saldar su saldo de préstamos pendiente y acumular un saldo en efectivo final sustancial a fines de septiembre. ■ TABLA 1 Presupuesto de efectivo para Los Amigos S.A.C. (Expresado en Nuevos Soles) Junio

Julio

Agosto

$600.000

Abril

$700.000

$800.000

$800.000

$700.000

$600.000

Cobranzas (actual) 20%

120.000

140.000

160.000

160.000

140.000

120.,000

(mes anterior) 50%

250.000

300.000

350.000

400.000

400.000

350.000

(2º mes anterior) 30%

120.000

150.000

180.000

210.000

240.000

240.000

Total recepciones de efectivo

490.000

590.000

690.000

770.000

780.000

710.000

Ventas

Mayo

Septiembre

Recepciones de efectivo:

Desembolsos de efectivo: Compras

420.000

480.000

480.000

420.000

360.000

300.000

Sueldos y salarios

72.000

84.000

96.000

96.000

84.000

72.000

Alquiler

10.000

10.000

10.000

10.000

10.000

10.000

Gastos operativos en efectivo

30.000

30.000

30.000

30.000

25.000

25.000

Pagos de impuestos

20.000

30.000

Egresos de capital

150.000

Pago de hipoteca Total de desembolsos de efectivo

60.000 552.000

664.000

766.000

586.000

479.000

407.000

Saldo de efectivo final: Flujo de efectivo neto

-62.000

-74.000

-76.000

184.000

301.000

303.000

Saldo de efectivo inicial

150.000

100.000

100.000

100.000

122.000

423.000

Saldo disponible

88.000

26.000

24.000

284.000

423.000

726.000

Préstamos del mes

12.000

74.000

76.000

$100.000

$100.000

$100.000

$122.000

$423.000

$726.000

12.000

86.000

162.000

0

0

0

Restituciones del mes Saldo de efectivo final Saldo acumulado del préstamo

162.000

El presupuesto de efectivo de Los Amigos S.A.C. es un presupuesto mensual, pero podría subdividirse en flujos semanales o diarios. Existen patrones de flujos de efectivo dentro del mes que pueden incorporarse en los presupuestos semanales o diarios. Por ejemplo, los flujos de efectivo de sueldos y salarios ocurren en días que pueden predecirse. Asimismo, los pagos de alquiler, préstamos y hasta crédito comercial, a menudo se conocen con antelación. Estos presupuestos de efectivo diarios y semanales más detallados permiten a una compañía vigilar muy de cerca sus finanzas a corto plazo. Por último, antes de concluir nuestra exposición del presupuesto de efectivo, debemos hacer siete indicaciones adicionales: 1. Nuestro presupuesto de efectivo no refleja los intereses sobre los préstamos, los ingresos provenientes de las inversiones de excesos de efectivo ni las pérdidas por cuentas malas. Estos refinamientos podrían añadirse en una forma muy sencilla.

Finanzas I

107


2. Si los flujos de entrada y de salida de efectivo no son uniformes durante el mes, podríamos estar seriamente subvaluando o sobrevaluando nuestros requerimientos de financiamiento. Por ejemplo, si todos los pagos deben ser hechos el día cinco de cada mes, pero las cobranzas ingresan uniformemente a lo largo del mes, entonces necesitaríamos solicitar en préstamo cantidades mucho más grandes que las que se muestran en la tabla 1.1. En tal caso, necesitaríamos preparar presupuestos de efectivo sobre una base diaria, y encontraríamos que nuestras necesidades más prominentes ocurrirán el día cinco de cada mes. 3. Puesto que la depreciación es un cargo que no representa salidas de efectivo, no aparece en el presupuesto de efectivo. 4. El presupuesto de efectivo representa un pronóstico, por lo que todos los valores que se muestran en el cuadro son valores esperados. Si las ventas reales, las compras, y demás partidas similares son diferentes de los niveles pronosticados, entonces nuestro déficit y excesos pronosticados de efectivo también serán incorrectos. 5. El saldo óptimo de efectivo probablemente sería ajustado a lo largo del tiempo, aumentará y disminuirá con los patrones estacionales y con los cambios a largo plazo en la escala de las operaciones de la empresa. 6. Si Los Amigos S.A.C. hubiese sido una empresa multidivisional más grande, entonces los presupuestos de efectivo desarrollados por cada división habrían sido consolidados en un presupuesto corporativo general de efectivo a fin de hacer el más eficiente uso del efectivo y canalizarlo de las divisiones con excedentes hacia las divisiones con déficit. 7. Los programas computarizados (hojas de cálculo), como el Excel, son utilísimas al construir y analizar los presupuestos de efectivo. Podríamos cambiar, cualquier presupuesto, por ejemplo las ventas mensuales proyectadas o la fecha en la que pagarán los clientes, y el presupuesto de efectivo sería automática e instantáneamente recalculado. Esto mostraría con exactitud la forma en la que cambiarían nuestros requerimientos de préstamo si cambiaran algunas otras cosas. Además, con Excel, es muy sencillo añadir cuestiones como el interés sobre los préstamos, las cuentas malas y otros aspectos similares. Ejemplo 2: Presupuesto de efectivo en Fumida S.A.C. Usted ha sido contratado como el nuevo gerente de presupuestos de la empresa Fumida S.A.C. un distribuidor de fantasía fina. Esta empresa comercializa ese producto entre los detallistas de todo el país. En el pasado, la empresa no ha hecho presupuestos y últimamente ha tenido problemas de liquidez. Desde el primer día de labores usted se dedicó a preparar el presupuesto de la empresa para los próximos seis meses (abril a setiembre). Para este fin usted trabajará con el departamento de ventas, cobranzas, mercadeo y contabilidad para reunir la información necesaria. La empresa vende muchos estilos de aretes y se proyecta venderlos de abril a setiembre al mismo precio de S/. 10 el par. No se ha considerado aumento de precio para todo el período de presupuestación debido a la fuerte competencia. Su modelo de administración de efectivo se basa en los siguientes supuestos: 1. Las ventas reales de los últimos tres meses y las proyectadas para los siguientes 7 meses es como sigue: Ene

Feb

Mar

Abr

May

Jun

Jul

Ago

Sep

Oct

20.000

26.000

40.000

55.000

100.000

60.000

45.000

38.000

33.000

25.000

Unidad II

108

FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES La concentración de ventas antes y durante del mes de mayo se debe al día de la madre. 2. Todas las ventas son a crédito, sin descuento y a un plazo de 30 días. Sin embargo, la empresa se ha dado cuenta que la realidad de la cobranza es diferente y solo el 10 % de la venta del mes se cobra en el mismo mes de la venta, el 60 % se cobra en el mes siguiente, el 20 % se cobra a los 60 días y el 10 % a los 90 días de la venta. 3. El descuento promedio que se proyecta otorgar a los clientes es del 2,5 %. Las cuentas incobrables en promedio se calculan en 3 %. 4. Las compras representan el 70 % de las ventas brutas del mes, y se pagan 20 % al contado, 50 % a los 30 días y 30 % a los 60 días. 5. Los gastos operativos mensuales de la empresa son: Gastos de ventas (Variables): Comisiones de ventas

1 % de las ventas netas

Publicidad


Despacho


Gastos de administración (Fijos): Sueldos

8.800

Alquiler depósito

18.000

Servicios públicos

7.000

Seguros

2.000

Depreciación

14.000

6. Los sueldos aumentarán un 12 % en el mes de junio. 7. El contrato de alquiler vence el 30 de abril y se prevee que el nuevo contrato tendrá un 10% de aumento. 8. La empresa tiene planeado comprar S/. 16.000 en mobiliario para la oficina en el mes de mayo y S/. 40.000 en equipos de computación en junio. 9. La empresa paga dividendos por S/. 10.000 al mes siguiente de cada bimestre. 10. El pagaré que vence el 30 de marzo de S/. 50.000, se amortizará 50 % el 30 de abril y el saldo el 30 de julio. El banco nos cobra una tasa de interés del 3 % mensual (interés compuesto). 11. El saldo de efectivo a fines de marzo es de $70.000 y los gerentes quieren mantener un saldo mínimo de $100.000 en todo momento. 12. La compañía pedirá prestadas las cantidades necesarias para asegurar que se mantenga el saldo mínimo. Cualquier efectivo por encima del mínimo se usará para pagar los préstamos hasta saldarlos. El interés será del 3 % mensual. Solución: Antes de preparar el presupuesto de efectivo, necesariamente, se tendrá que preparar algunos anexos previos, para que se nos sea más fácil la tarea. A continuación presentamos un cuadro resumiendo las ventas netas, deducidas de los descuentos así como de las cuentas incobrables. Dichas ventas netas, son las que utilizaremos para preparar el presupuesto de efectivo.

Finanzas I

109


Abr

May

Jun

Jul

Ago

Sep

Ventas (Unidades)

55.000

100.000

60.000

45.000

38.000

33.000

Precio Unitario

10

10

10

10

10

10

Ventas Brutas (S/.)

550.000

1.000.000

600.000

450.000

380.000

330.000

Descuento (2.5%)

13.750

25.000

15.000

11.250

9.500

8.250

Incobrables (3%)

16.500

30.000

18.000

13.500

11.400

9.900

Ventas Netas (S/.)

519.750

945.000

567.000

425.250

359.100

311.850

Asimismo, a continuación presentamos un cuadro resumiendo los gastos operativos, el mismo que es como sigue: Gastos Operativos

Abr

May

Jun

Jul

Ago

Sep

Comisiones (1 % Ventas)

5.198

9.450

5.670

4.253

3.591

3.119

Publicidad (5 % Ventas)

25.988

47.250

28.350

21.263

17.955

15.593

Despacho (2 % Ventas)

10.395

18.900

11.340

8.505

7.182

6.237

Subtotal

41.580

75.600

45.360

34.020

28.728

24.948

Sueldos

8.800

8.800

9.856

8.800

8.800

8.800

Alquiler depósito

18.000

19.800

19.800

19.800

19.800

19.800

Servicios públicos

7.000

7.000

7.000

7.000

7.000

7.000

Seguros

2.000

2.000

2.000

2.000

2.000

2.000

Subtotal

35.800

37.600

38.656

37.600

37.600

37.600

Total Gastos Operativos

77.380 113.200

84.016

71.620

66.328

62.548

Gastos de Ventas

Gastos Administrativos

Obsérvese lo siguiente: 1. Los % de gastos de ventas son de las ventas netas del mes. 2. Los sueldos se incrementan en un 12 % solo en junio y los alquileres un 10 % a partir de mayo. 3. No se considera la depreciación por no representar desembolsos de efectivo. Con respecto al pagaré de S/. 50,000 que quedaba pendiente de pago, el monto a pagar es calculado como sigue: Por el 50 % que se paga el 30 de abril. n

1

S = P (1 + i )  = 25.000 (1 + 0, 03)  = 25.750 Por el 50 % restante que se paga el 30 de julio. n

4

S = P (1 + i )  = 25.000 (1 + 0, 03)  = 28.138

Unidad II

110

FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES Del mismo modo se calcula el monto a pagar en junio por los préstamos recibidos en abril y mayo, los cuales ascienden a S/. 19.115 y S/. 38.180 respectivamente. El monto a pagar en junio es como sigue: n

2

1

S = P (1 + i )  = 19.115 (1 + 0, 03)  + 38.180 (1 + 0, 03)  = 59.605

■

TABLA 2 Presupuesto de efectivo para Fumida S.A.C. (Expresado en Nuevos Soles) TABLA 1.2 Presupuesto de efectivo para Fumida S.A.C. Abr Ventas

May

519.750

Jun

945.000

567.000

Jul

Ago

Sep

425.250

359.100

311.850

Recepciones de efectivo: Cobranzas (actual) 10%

51.975

94.500

56.700

42.525

35.910

31.185

226.800

311.850

567.000

340.200

255.150

215.460


49.140

75.600

103.950

189.000

113.400

85.050


18.900

24.570

37.800

51.975

94.500

56.700

346.815

506.520

765.450

623.700

498.960

388.395

231.000

(mes anterior) 60%

Total recepciones de efectivo Desembolsos de efectivo: Compras (70% Ventas Brutas)

385.000

700.000

420.000

315.000

266.000

Pagos (actual) 20%

77.000

140.000

84.000

63.000

53.200

46.200

(mes posterior) 50%

120.000

192.500

350.000

210.000

157.500

133.000

46.800

72.000

115.500

210.000

126.000

94.500

77.380

113.200

84.016

71.620

66.328

62.548

16.000

40.000

(2º mes posterior) 30% Gastos operativos en efectivo Compra de IME Pago de dividendos Pago de pagaré Total de desembolsos de efectivo

10.000 25.750

10.000 28.138

346.930

533.700

683.516

582.758

403.028

346.248

Saldo de efectivo final: Flujo de efectivo neto

-115

-27.180

81.934

40.942

95.932

42.147


70.000

89.000

100.000

122.329

163.272

259.204

Saldo disponible

69.885

61.820

181.934

163.272

259.204

301.351

Préstamos del mes

19.115

38.180 $163.272

$259.204

$301.351

0

0

0

Pago de préstamos Saldo de efectivo final Saldo acumulado del préstamo

59.605 $89.000

$100.000

19.115

57.295

$122.329

Finanzas I

111

Universidad Peruana Unión Ejemplo 3: Presupuestación en Industrial Carito S.A.C. Usted ha sido contratado como el nuevo gerente de finanzas de la empresa Industrial Carito S.A.C. Desde el primer día de labores usted se dedicó a preparar el presupuesto de la empresa para el próximo año. Para este fin usted trabajará con el departamento de ventas, cobranzas, mercadeo y contabilidad para reunir la información necesaria. A continuación se presenta el balance general al 31 de diciembre de 2003. Industrial Carito SAC BALANCE GENERAL Al 31 de diciembre de 2003 (Expresado en Nuevos Soles) Activo Caja Cuentas por cobrar Total activo corriente

100 200 300

Maquinaria y equipo ( - ) Depreciación Total activo no corriente

2.000 -800 1.200

Total Activo

1.500

Pasivo y Patrimonio Tributos por pagar Cuentas por pagar Préstamo por pagar Total pasivo corriente

100 50 480 630

Capital Utilidades retenidas Total patrimonio

500 370 870

Total Pasivo y Patrimonio

1.500

Su modelo de administración de efectivo se basa en los siguientes supuestos: 1. Las ventas para los próximos cuatro trimestres se estiman en los niveles siguientes: Trimestre

Unidades

Precio Unitario

1

60

10,00

2

120

10,00

3

170

10,00

4

130

10,00

La política de las ventas establece que el 80 % sea al contado y el saldo a 90 días sin recargo alguno por intereses. 2. Se tiene que la capacidad instalada de la empresa es de 120 unidades por trimestre, estimándose que el plan de producción para los próximos trimestres sería el siguiente: Trimestre

Unidades

1

120

2

115

3

130

4

125

Unidad II

112

FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES 3. Para cumplir con su plan de producción, la empresa debe incrementar su capacidad instalada, mediante la adquisición de un nuevo equipo de producción en el segundo trimestre por un valor de S/.600, el cual comenzará a operar a partir del tercer trimestre. Este activo se depreciará al 20 % anual, que es la tasa que actualmente utiliza la empresa en el costeo de sus productos. 4. Los egresos o desembolsos en efectivo por el costo de producción para el primer trimestre proyectado se estiman en S/.680, de los cuales S/.200, son costos fijos y S/.480, son costos variables. Los pagos por estos conceptos se realizan 60 % en el trimestre de la operación y el saldo en el trimestre siguiente sin recargo de intereses. 5. Asimismo cabe indicar que la valuación de los inventarios se realiza bajo el método PEPS, es decir Primeras Entradas, Primeras Salidas. 6. Los gastos operativos o gastos de administración y ventas se estiman en 15 % de las ventas proyectadas. Estos gastos se pagan al contado. Los activos fijos de estas áreas están totalmente depreciados. 7. La depreciación de la maquinaria y equipo actual es de S/.100 trimestrales. 8. Al inicio del primer trimestre, registra una deuda de S/.480, la cual se amortizará en 12 cuotas trimestrales iguales más los intereses al rebatir al 24 % anual efectivo. 9. La empresa está afecta al pago de impuesto a la renta del 30 %, rubro que se cancela en el trimestre siguiente al período en que devenga el tributo. Se asume que los otros impuestos IGV, IES y otros no tienen mayor impacto en la presupuestación por lo que no se les considera en éste caso. 10. El director financiero de la empresa desea analizar las alternativas de financiamiento para cubrir los probables déficits de caja que se presentan en el año que se esta planeando. En caso de optarse por sobregiro este no sería superior a S/ 500. Los préstamos se harían el principio del trimestre y los pagos al final de los mismos. La tasa que nos cobra el banco es la misma que para los créditos anteriores. Solución: Antes de preparar el presupuesto de efectivo, necesariamente se tendrá que preparar algunos anexos previos para que la tarea se nos sea más fácil. Se presenta a continuación el presupuesto de ventas por trimestre en unidades y en importes totales: Presupuesto de ventas Trimestres Ventas (Unidades) Precio Unitario Ventas Brutas (S/.)

I

II

III

IV

60

120

170

130

10

10

10

10

600

1.200

1.700

1.300

Luego se presenta el presupuesto de producción, el mismo que toma algunos datos del presupuesto anterior:

Presupuesto de producción Trimestres I

II

III

IV

Ventas

60

120

170

130

(+) Inventario final

60

55

15

10

(-) Inventario inicial

0

60

55

15

Producción (Unid)

120

115

130

125

Finanzas I

113

Universidad Peruana Unión También presentamos un detalle de la depreciación acumulada y del ejercicio. La empresa adquiere maquinaria en el segundo trimestre y empieza a operar en el tercero. El porcentaje de depreciación es el 20 % anual. Estos datos nos servirán para elaborar el estado de ganancias y pérdidas: Depreciación Trimestres Equipos actuales Equipos nuevos Total

I 100

II 100

100

100

III 100 30 130

Total

IV 100 30 130

400 60 460

Se presenta a continuación el presupuesto de costo de producción, el mismo que tiene un elemento fijo y uno variable: Costo de producción Trimestres Costo fijo Costo variable Costo variable unit. Total costo variable Total costos desembolsables GIF (Depreciación) Total costo de prod. Producción (Unidades) Costo de produc. unitario

I 200

II 200

III 200

IV 200

4 480 680 100 780 120 6,50

4 460 660 100 760 115 6,61

4 520 720 130 850 130 6,54

4 500 700 130 830 125 6,64

Industrial Carito S.A.C., para valuar sus existencias utiliza el método PEPS (primeros en entrar, primeros en salir). Se presenta el kárdex respectivo: Valuación de existencia (Método PEPS)

KARDEX PRODUCCIÓN Cant.

P. Unit.

Total

120

6,50

780.00

I Trimestre

Cant. 60

P. Unit. 6,50

60 115

II Trimestre

VENTAS

6,61

SALDOS Total 390.00

Cant.

P. Unit.

Total

120

6, 50

780.00

60

6,50

390.00

60

6,50

115

6,61

55

6,61

390.00

760.00 60

6,50

60

6,61

120

390.00 396.52 786.52

Unidad II

114

1150.00

363.48

FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES 130

6,54

850.00

III Trimestre

55

6,61

363.48

115

6,54

751.92

170 125

6,64

6,61

363.48

130

6, 54

850.00

15

6,54

98.08

15

6, 54

98.08

125

6, 64

830.00

10

6,64

66.40

1,115.40

830.00

IV Trimestre

55

15

6,54

98.08

115

6,64

763.60

130

861.68

Al inicio del ejercicio la empresa contaba con un préstamo bancario de S/.480, el mismo que amortizaría a través de 12 pagos trimestrales. El banco nos cobra un interés al rebatir del 24 % anual. Se presenta el cronograma de pagos respectivo: Amortización de la deuda (Interés al rebatir) Préstamo

480

Interés anual

24 %

Interés trimestral

5.53 %

Trimestres

12

Trimestre

Saldo Inicial

Amortiz.

Interés

Cuota

Saldo final

0

480,00

1

480,00

40,00

26,52

66,52

440,00

2

440,00

40,00

24,31

64,31

400,00

3

400,00

40,00

22,10

62,10

360,00

4

360,00

40,00

19,89

59,89

320,00

5

320,00

40,00

17,68

57,68

280,00

6

280,00

40,00

15,47

55,47

240,00

7

240,00

40,00

13,26

53,26

200,00

8

200,00

40,00

11,05

51,05

160,00

9

160,00

40,00

8,84

48,84

120,00

10

120,00

40,00

6,63

46,63

80,00

11

80,00

40,00

4,42

44,42

40,00

12

40,00

40,00

2,21

42,21

0,00

480,00

Con la información de los cuadros anteriores, podemos formular el estado de ganancias y pérdidas al 31 de diciembre del 2004.

Finanzas I

115

Universidad Peruana Unión Estado de ganancias y pérdidas Trimestres I Ventas

II

600,00

III

1.200,00

1.700,00

IV 1.300,00

Total 4.800,00

Costo de ventas

-390,00

-786,52

-1.115,40

-861,68

-3.153,60

Utilidad bruta

210,00

413,48

584,60

438,32

1.646,40

Gastos operativos

-90,00

-180,00

-255,00

-195,00

-720,00

Utilidad de operación

120,00

233,48

329,60

243,32

926,40

Gastos financieros

-26,52

-24,31

-22,10

-64,742

-137,67

Util. antes de Part. e Imp.

93,48

209,17

307,50

178,58

788,73

Impuesto a la renta

-28,04

-62,75

-92,25

-53,57

-236,62

Utilidad neta

65,44

146,42

215,25

125,01

552,11

Gastos de operación

Una vez terminado el estado de ganancias y pérdidas, procedemos a formular el presupuesto de efectivo de Industrial Carito S.A.C., para el período 2004. Podemos observar que la empresa tendría un déficit de efectivo en el trimestre II. Para ello, la empresa pide a una entidad financiera un préstamo a corto plazo, debido a que la totalidad de dicho préstamo sería pagado al final del trimestre III. En el ejemplo, la empresa se hace un préstamo por S/. 395 al inicio del trimestre II, los mismos que son cancelados al final del trimestre III. En este caso, el monto que tendría que pagar al final del trimestre III es: n

2

S = P (1 + i )  = 395 (1 + 0.0525 )  = 395,85

Presupuesto de efectivo para Industrial Carito S.A.C. Trimestres I

II

III

IV

Recepciones de efectivo: Cobranzas (período anterior)

200.00

Cobranzas (actual) 80 %

480.00

960.00

1,360.00

1,040.00

120.00

240.00

340.00

680.00

1,080.00 1,600.00 1,380.00

(3er mes anterior) 20 % Total recepciones de efectivo

260.00 B.G.

Desembolsos de efectivo: Compras Pagos (período anterior)

150,00

Costos de prod. efectivo (60 %)

408,00

Costos de prod. crédito (40 %) Gastos operativos

90,00

396,00

432,00

420,00

272,00

264,00

288,00

180,00

255,00

195,00

Unidad II

116

280,00 B.G.


Gastos financieros

26,52

24,31

22,10

19,89

Amortización de deuda

40,00

40,00

40,00

40,00

Impuesto a la renta

28,04

62,75

92,25

Compra de nuevos equipos

600,00

53.57 B.G.

Pago de pagaré 714,52

1.540,35 1.075,85 1.055,14

Flujo de efectivo neto

-34,52

-460,35

524,15

324,86


100,00

65,48

0,13

84,42

Saldo disponible

65,48

-394,87

524,28

409,28

Total de desemb. de efectivo Saldo de efectivo final:

Préstamos del mes

395,00

Pagos de préstamos Saldo de efectivo final

439,85 65,48

Saldo acumulado del préstamo

0,13

84,42

409,28

395,00

0.00

0.00

409.28 B.G.

Por último, formulamos el balance general proyectado al 31 de diciembre de 2004. Industrial Carito SAC BALANCE GENERAL Al 31 de diciembre de 2004 (Expresado en Nuevos Soles) Activo

Pasivo y Patrimonio

Caja

409,28

Tributos por pagar

53,57

Cuentas por cobrar

260,00

Cuentas por pagar

280,00

Inventario

66,40

Préstamo por pagar

320,00

Total activo corriente

735,68

Total pasivo corriente

653,57

Maquinaria y equipo

2.600,00

Capital

500,00

( - ) Depreciación

-1.260,00

Utilidades retenidas

922,11

Total activo no corriente

1.340,00

Total patrimonio

1.422,11

Total Activo

2.075,68

Total Pasivo y Patrimonio

2.075,68

Resumen En este tema, explicaremos de una manera más amplia, el tema de presupuesto de efectivo, y su importancia en la gestión de las empresas. Se explicará el proceso para preparar un

Finanzas I

117


presupuesto de efectivo, las ventajas de tener un presupuesto de efectivo, ¿cómo se interpreta un presupuesto de efectivo? y terminaremos con algunos casos prácticos. • La presupuestación de efectivo es el proceso de proyectar (pronosticar) y resumir las entradas y salidas que una compañía espera tener durante el horizonte de planeación. • Preparar las previsiones presupuestarias consta de dos fases fundamentales: 1) previsión de ingresos y 2) estimación de los gastos. • Los presupuestos de efectivo casi siempre se basan en pronósticos de ventas porque muchos flujos de efectivo están vinculados con las ventas. Las entradas de las ventas dependen del monto de las ventas y también de la proporción de las ventas al contado y a crédito. • Tanto los ingresos y los gastos deben pasar por tres etapas: 1) tipos, 2) cantidades y 3) momentos. • Entre las ventajas de tener un presupuesto de efectivo tenemos: 1) actúa como un plan, 2) desempeña un papel de coordinación, 3) crea un marco, 4) ofrece un incentivo y 5) ofrece un mecanismo de control. • En cuanto al responsable de administrar el efectivo, la responsabilidad recae en cada uno de los integrantes de la empresa, dado a que lo que cada individuo haga (o deje de hacer) va a afectar de una manera u otra el efectivo de la empresa. • El presupuesto de caja suministra a la empresa cifras que indican el saldo final en caja, que puede analizarse para determinar si se espera un déficit o un excedente de efectivo durante cada período que abarca el pronóstico.

Unidad II

118

AUTOEVALUACIÓN


CONCEPTUAL: 1. ¿Qué es un presupuesto de efectivo? _____________________________________________________________________ _____________________________________________________________________ _____________________________________________________________________ _____________________________________________________________________ 2. ¿Por qué será importante que se analice y pronostique bien las entradas de efectivo por concepto de ventas, aumentos de capital, etc.? _____________________________________________________________________ _____________________________________________________________________ _____________________________________________________________________ _____________________________________________________________________ 3. Mencione y explique tres ventajas de manejar un presupuesto de efectivo. _____________________________________________________________________ _____________________________________________________________________ _____________________________________________________________________ _____________________________________________________________________ 4. ¿Quién es el responsable de administrar el efectivo? ¿Serán solo los gerentes? _____________________________________________________________________ _____________________________________________________________________ _____________________________________________________________________ _____________________________________________________________________ 5. ¿De qué manera se puede reducir la incertidumbre al manejar un presupuesto de efectivo? _____________________________________________________________________ _____________________________________________________________________ _____________________________________________________________________ _____________________________________________________________________

119

120

UNIDAD IV ADMINISTRACIÓN DE CUENTAS POR COBRAR Y ADMINISTRACIÓN DE INVENTARIOS SESIÓN 7

Administración de cuentas por cobrar

SESIÓN 8

Administración de inventarios

121

Sesión

7


ADMINISTRACIÓN DE CUENTAS POR COBRAR

Las ventas a crédito crean cuentas por cobrar. Hay dos tipos de crédito: crédito comercial y crédito de consumidor. Hay un crédito comercial cuando una compañía compra bienes o servicios a otra sin pagarlos simultáneamente. Tales ventas crean una cuenta por cobrar para el proveedor (vendedor) y una cuenta por pagar para el cliente (comprador). El crédito de consumidor, o crédito de venta al detalle1, se crea cuando una compañía vende bienes o servicios a un consumidor sin un pago simultáneo. Ejemplo, las ventas al crédito de Saga Falabella, Ripley, etc. La mayor parte de las transacciones de negocios usa crédito comercial. En el nivel de venta al detalle, los mecanismos de pago incluyen efectivo, cheques, crédito extendido por el detallista (Saga y Ripley) y crédito extendido por un tercero (como MasterCard, Visa o American Express). El uso de crédito comercial y de crédito de consumidor es tan común que tendemos a darlo por sentado. Si preguntamos por qué las compañías otorgan crédito, los gerentes a menudo contestan que deben hacerlo porque sus competidores lo hacen.

7.1 ¿POR QUÉ ESTÁ TAN EXTENDIDO EL USO DEL CRÉDITO? Parece difícil imaginar que en algún momento pasado no existiese el pago aplazado cuando en la actualidad, y en un porcentaje muy alto2, toda oferta de venta ofrece dentro de sus servicios el pago aplazado. Esta opción, desde el punto de vista del vendedor, implica la concesión de una venta a crédito en el que dicha entidad vendedora está asumiendo un riesgo de impago frente al cliente. El crédito comercial es, de hecho, un préstamo de una compañía a otra, pero un préstamo que está vinculado con una compra. El producto y el préstamo (crédito) forman un paquete. ¿Por qué se procede a este empaque? Una respuesta es que el empaque controla los costos de contratación financiera que se crean por las imperfecciones del mercado. Al usar crédito comercial, ambas partes de la transacción deben poder reducir el costo o el riesgo de hacer negocios. 1 2

Son aquellas ventas que realizan las grandes cadenas de tiendas, supermercados, etc., a consumidores finales. Algunos también las llaman ventas al menudeo. Según Euler Hermes, la compañía aseguradora de crédito más grande del mundo, las cuentas por cobrar representan hasta el 40% de los activos de las empresas, lo que puede fácilmente producir el fracaso y quiebra de las mismas.

Finanzas I

123


He aquí algunas consideraciones por las que hoy en día está tan extendido el uso del crédito. 1. Intermediación financiera. En general, la tasa de interés de un préstamo de crédito comercial beneficia a ambas partes: es más baja que las otras tasas con que podría pedir prestado el cliente, pero más alta que las tasas de inversión a corto plazo que podría conseguir el proveedor. Una transacción exitosa convierte al proveedor en un “banco” cómodo y económico para el cliente y convierte al cliente en una inversión confiable a corto plazo para el proveedor. 2. Garantía. Los proveedores saben cómo usar las mercancías como garantía mejor que otros prestadores, como los bancos. Cuando se incauta la garantía por falta de pago, la garantía es más valiosa en las manos del proveedor, quien tiene experiencia en la producción, mantenimiento y comercialización de esta garantía. 3. Costos de información. Un proveedor tal vez posea ya la información necesaria para determinar si un cliente es digno de crédito o no. Las empresas acumulan información importante acerca de sus clientes dentro de sus relaciones comerciales normales. Esta misma información podría ser suficiente para basar en ella una decisión de otorgamiento de crédito. Si un banco quiere prestar dinero al mismo cliente, la decisión de otorgamiento de crédito implica costos. Esto confiere al proveedor una ventaja sobre el banco, pues no tiene que incurrir en tales costos. 4. Información sobre calidad del producto. Los proveedores generalmente tienen mejor información que los clientes acerca de la calidad de sus productos. Si un proveedor está dispuesto a otorgar crédito a los clientes que compran sus productos, esto constituye una señal positiva acerca de la calidad de los productos. El crédito puede ofrecer una garantía de calidad de los productos que se puede hacer efectiva a un costo bajo. Si el producto tiene calidad aceptable, el cliente paga el crédito comercial a tiempo. Si el producto es de baja calidad, el cliente lo devuelve y se niega a pagar. 5. Oportunismo de empleados. Las empresas tratan de protegerse contra el hurto por parte de empleados de diversas maneras. Una consiste en separar los empleados que autorizan las transacciones, los que manejan físicamente los productos y los que manejan los pagos. Esta segregación de deberes hace mucho más difícil para los empleados deshonestos robar mercancía o dinero sin ser atrapados. El crédito comercial ayuda a separar las distintas funciones. 6. Pasos en el proceso de distribución. Si un proveedor vende a un cliente, pero la mercancía debe pasar por las manos de transportistas (como ferrocarriles, camiones, barcos o aviones), simplemente no resulta práctico intercambiar pagos en cada paso del proceso de distribución. Al otorgarse crédito al comprador final, el mecanismo de pagos pasa por alto todos los agentes del proceso de distribución y requiere solo un pago del comprador final al vendedor original. 7. Comodidad, seguridad y psicología del comprador. A veces no resulta cómodo pagar en el momento de la compra. Cargar con mucho efectivo incrementa la posibilidad de ser víctimas de un robo y la posibilidad de perder o dejar olvidado efectivo. La comodidad y la seguridad son importantes para los clientes tanto comerciales como al detalle, pero la psicología también es importante, sobre todo en el nivel de venta al detalle. La mayoría de los detallistas saben que sus clientes probablemente comprarían menos si tuvieran que pagar con efectivo o cheque en lugar de crédito. El “dinero de plástico”3 sencillamente no parece dinero de verdad. El crédito puede ser un componente importante de la comercialización.

7.2 LAS CINCO C DEL CRÉDITO Las cinco C del crédito son cinco factores generales que los analistas de crédito a menudo consideran al tomar una decisión de otorgamiento de crédito.

3

Se les llama así a las tarjetas de créditos, tan usadas actualmente, con las que se puede comprar sin necesidad de efectivo.

Unidad IV

124


1. Carácter. El compromiso con el cumplimiento de las obligaciones de crédito. La mejor manera de medir el carácter es con base en el historial de pagos del solicitante. 2. Capacidad. La posibilidad de cumplir con las obligaciones de crédito con los ingresos actuales. La capacidad se evalúa examinando las entradas de efectivo del estado de ingresos o del estado de flujos de efectivo del solicitante. 3. Capital. La posibilidad de cumplir con las obligaciones de crédito usando los activos existentes si es necesario. El capital se evalúa examinando el valor neto del solicitante. 4. Colateral (garantía). La garantía que puede enajenarse en caso de falta de pago. El valor de la garantía depende del costo de enajenación y del posible valor de reventa. 5. Condiciones. Condiciones económicas generales o de la industria. Las condiciones externas al negocio del cliente afectan la decisión de otorgamiento de crédito. Por ejemplo, una mejoría o un deterioro de las condiciones económicas generales puede hacer que cambien las tasas de interés o el riesgo de otorgar crédito. Asimismo, las condiciones de una industria en particular pueden afectar la rentabilidad de otorgar crédito a una compañía en esa industria.

7.3 LA DECISIÓN DE OTORGAMIENTO DE CRÉDITO BÁSICo El análisis básico para las decisiones de otorgamiento de crédito es el mismo que para otras decisiones financieras. Se debe otorgar crédito siempre que tal acción es una decisión con un valor actual neto (VAN) positivo. El valor actual (VA) de un crédito se define como el valor actualizado de la corriente de los flujos de caja que ella promete generar a lo largo de su vida. Para actualizar todos los flujos de caja utilizamos una tasa de descuento, denominada costo de capital, costo de oportunidad o rendimiento mínimo requerido4 de la inversión o del capital empleado en el otorgamiento de crédito. El valor actual neto (VAN), es todo lo anterior, menos el valor del desembolso inicial o crédito concedido, de ahí el nombre de valor actual neto (VAN). La expresión general del cálculo del VAN es la siguiente:

 R R3 Rn  R2 R4 1 VAN = −P +  + + + + .... +  n  (1 + i )1 (1 + i )2 (1 + i )3 (1 + i )4  1 + i ( )  

(1)

En la ecuación, P es el desembolso inicial o la inversión inicial. En el caso de una decisión de otorgamiento de crédito sencilla, el VAN es

 pR  VAN =− P +    (1 + i )1   

(2)

En el tiempo cero, invertimos P en una venta a crédito. La inversión podría ser el costo de la mercancía vendida más las comisiones de venta. El monto de la venta es R, la probabilidad de pago es p y el pago esperado es pR. La probabilidad de pago del cliente se estima subjetivamente o con la ayuda de modelos estadísticos. El pago se espera en el tiempo n. El rendimiento requerido es i. Si el VAN es negativo, no deberá otorgarse el crédito. Lo que queremos es un VAN positivo. También podemos calcular una probabilidad de pago de indiferencia (con VAN cero), p*. Si un cliente a crédito tiene una probabilidad de pago mayor que p*, otorgarle crédito tiene un 4

Esta tasa de descuento es el % de rentabilidad mínima que se espera obtener de un otorgamiento de crédito.

Finanzas I

125


VAN positivo. Esta probabilidad de pago de indiferencia se calcula igualando a cero VAN en la ecuación (2) y despejando p:

P (1 + i ) p* = R

n

(3)

Ejemplo 1: Decisión de otorgamiento de Saga Falabella Saga Falabella tiene un cliente que quiere comprar una computadora portátil al crédito por $1.000. Saga estima que hay una probabilidad del 95 % de que el cliente pagará los $1.000 en tres meses y una probabilidad del 5 % de incumplimiento total (no pagar nada). Suponga que el costo de adquisición o el monto de la inversión equivalen a un 80 % del valor de la venta, y la empresa espera obtener un rendimiento requerido de una TEA3 del 20 %. ¿Qué VAN tiene el otorgamiento de crédito, y cuál es la probabilidad de pago de indiferencia? Solución: Los datos son: VAN = ? p* = ? p = 95 % = 0,95 R = $ 1.000 i = 20 % TEA n = 0,25 años = 3 meses Hallando el VAN: Utilizando la ecuación (1), el VAN es de $107.67.  0,95 (1.000 )  VAN = −800 +  −800 + 907, 67 = $107, 67 =  (1 + 0, 20 )0,25   

Por lo tanto, otorgar el crédito resulta rentable, y se recomienda. Hallando la probabilidad de pago de indiferencia: Utilizando la ecuación (2), la probabilidad de pago de indiferencia es del 83,7 %.

= p*

800(1 + 0, 20)0,25 837,31 = = 83, 7% 1.000 1.000

Podemos observar que el resultado es congruente con el cálculo del VAN. El estimado de probabilidad de pago del 95 % hecho por Saga Falabella excede el valor de indiferencia del 83,7 % e indica que Saga debe otorgar el crédito. ■

La regla del VAN es el mejor método para evaluar las decisiones de otorgamiento de crédito, pero los cálculos pueden ser muy complicados. Es posible que la inversión en la venta no se efectúe en el tiempo cero. Además, los pagos esperados podrían ocurrir en diferentes momentos, no en un solo punto en el tiempo. Por ejemplo, si se debe pagar en 30 días, el cliente podría tener una probabilidad del 60 % de pagar en 30 días, una probabilidad del 30 % de pagar en 60 días,

Unidad IV

126


una probabilidad del 5 % de pagar en 90 días y una probabilidad del 5 % de no pagar nunca. Sin embargo, por más complicada que sea la situación, se debe usar la regla del VPN. Ejemplo 2: Decisión de otorgamiento de Saga Falabella Saga Falabella tiene un cliente que quiere comprar una computadora portátil al crédito por $1.000 y pagarlo en 90 días (3 meses). Saga estima que el cliente tiene una probabilidad del 60 % de pagar en 30 días, una probabilidad del 30 % de pagar en 60 días, una probabilidad del 5 % de pagar en 90 días y una probabilidad del 5 % de no pagar nunca. Suponga que el costo de adquisición o el monto de la inversión equivalen a un 80 % del valor de la venta, y la empresa espera obtener un rendimiento requerido de una TEA del 20 %. ¿Qué VAN tiene el otorgamiento de crédito? Solución: Los datos son: VAN = ? p* = ? p1 = 60 % = 0,60 p2 = 30 % = 0,30 p3 = 5 % = 0,05 R = $ 1.000 i = 20 % TEA n = 0,083 años = 1 mes, n = 0, 166 años = 2 meses, etc. Hallando el VAN: Utilizando la ecuación (1), el VAN es de $129,75.  0.60 (1.000 ) 0,30 (1.000 ) 0, 05 (1.000 )  VAN = −800 +  + +   (1 + 0, 20 )0.083 (1 + 0, 20 )0,166 (1 + 0, 20 )0,25    VAN = −800 + ( 590,95 + 291, 02 + 47, 77 ) VAN = $129, 75

Podemos observar que el VAN es positivo, de esta manera Saga debería otorgar el crédito. ■

7.4 DECISIONES DE POLÍTICA CREDITICIA Las decisiones de política crediticia afectan las ganancias y costos de las compañías. Por ejemplo, considere una política de otorgar crédito más fácilmente. Una política de crédito más liberal deberá incrementar el costo de la mercancía vendida, las utilidades brutas, los gastos por falta de pago de deudas, el costo de manejar más cuentas por cobrar y costos administrativos. Por otra parte, la política de crédito más liberal podría aumentar o no las utilidades netas. La rentabilidad de una política depende de los beneficios incrementales y de los costos incrementales. Estos son las utilidades brutas adicionales generadas por la política liberal menos el incremento en los costos, como los costos de falta de pago de deudas, los costos de manejo de cuentas por cobrar adicionales y los costos administrativos. Ahora en la práctica, las políticas de crédito pueden variar desde ser crucial a ser indiferente.

Finanzas I

127


Por ejemplo Ripley (almacén de venta al detalle o al menudeo) podría necesitar una política competitiva para sobrevivir, mientras que Luz del Sur (empresa generadora de luz) simplemente debe otorgar el crédito que marcan los reglamentos del Gobierno. Por tanto, en las decisiones de política crediticia intervienen todos los aspectos de la administración de cuentas por cobrar, que incluyen (1) la selección de condiciones de crédito, (2) el establecimiento de métodos de evaluación, (3) la vigilancia de las cuentas por cobrar y las acciones a tomar cuando el pago es lento, y (4) el control y administración de las funciones de crédito de la compañía, los cuales veremos a continuación:

7.4.1 SElEccIÓN DE coNDIcIoNES DE cRÉDITo Las condiciones de crédito son las cláusulas del contrato suscrito entre el proveedor y el cliente, donde se especifica cómo se restituirá el crédito. Al extender crédito comercial, el vendedor específica un período de tiempo que se permite para el pago y a menudo ofrece un descuento por pago al contado o descuento por pronto pago si el comprador paga antes. Por ejemplo, es común encontrarse con los términos “2/10 neto 30”; esto significa que el comprador puede tener un descuento del 2 % si paga en un plazo de 10 días (el período de descuento). De lo contrario, deberá pagar la cantidad completa en un plazo de 30 días (el período neto). Aunque es posible utilizar cualquier otro conjunto de condiciones de crédito, solo suelen emplearse unos cuantos conjuntos de condiciones en una industria dada. Estas condiciones de crédito reflejan las circunstancias específicas de la industria, así como las condiciones económicas generales. Las condiciones de crédito también especifican las pruebas de la existencia de una deuda. Casi todas las ventas a crédito se efectúan bajo un régimen de cuenta abierta, lo que significa que los clientes simplemente compran lo que quieren. La factura que firman al recibir el embarque es la prueba de que recibieron la mercancía y aceptaron la obligación de pagar. Los proveedores, por regular, establecen un límite de crédito para cada cliente, que es el monto total máximo en facturas pendientes que un cliente puede tener. Si las facturas acumuladas llegan al límite de crédito, niega cualquier crédito adicional hasta que el cliente efectúe algún pago o logre que se incremente su límite de crédito. Los límites de crédito son una forma eficaz de limitar la cantidad que podría perderse por incumplimiento.

7.4.2 NoRmAS DE cRÉDITo y EVAluAcIÓN DE cRÉDITo Las normas de crédito son los criterios que se usan para otorgar crédito, y dependen de las variables que determinan el VAN de la venta: inversión en la venta, probabilidad de pago, rendimiento requerido y período de pago. Una elevada probabilidad de incumplimiento, pagos atrasados y la necesidad de cobranzas costosas son todos factores que reducen el VAN. La tabla 1 da tres pares de ejemplos numéricos de cómo cada una de estas variables puede hacer que una venta sea o no rentable. El primer par muestra el efecto de una menor probabilidad de pago. Una probabilidad más baja produce un VAN negativo. El segundo par muestra el efecto de los pagos atrasados. El valor temporal del dinero por un atraso de dos meses en el pago elimina las utilidades y hasta causa pérdidas. El par final destaca el papel de los costos de cobranza. El valor presente de los costos de cobranza es un costo adicional de la venta. Los costos de cobranza altos reducen el VAN y hasta pueden hacer que sea negativo. Los costos de cobranza tienen un componente fijo, costos que son independientes del monto de la venta a crédito. Estos costos administrativos o de cobranza fijos a menudo hacen que las ventas pequeñas a crédito no sean rentables. Unidad IV

128


Desafortunadamente, estos factores individuales que reducen la rentabilidad de una venta a crédito a menudo se refuerzan mutuamente, es decir nunca están solos, sino se junta. Por ejemplo, un cliente con alta probabilidad de atrasarse en los pagos también tiene mayor probabilidad de no pagar y de requerir mayores esfuerzos de cobranza. Por ello, el manejo de la política crediticia debe incluir el establecimiento de normas de crédito y la evaluación de clientes individuales a la luz de tales normas. Para ello, los gerentes deben saber analizar la calidad crediticia. TABLA 1 Efectos del riesgo de incumplimiento, de pagos atrasados y de costos de cobranza5 Venta

Inversión

Período de Cobro

Valor Actual de Costos de Cobranza

Costo de Capital

VAN

0,99 0,85

1 mes 1 mes

0 0

20 % 20 %

$125,074 $-12,82

0,99 0,99

1 mes 3 meses

0 0

20 % 20 %

$25,14 $-33,22

0,95 0,95

1 mes 1 mes

$5 $20

20 % 20 %

$8,57 $-6,43

Probabilidad de Pago

Efecto del riesgo de incumplimiento $1.000 $850 $1.000 $850 Efecto del pago atrasado $2.000 $1.925 $2.000 $1.925 Efecto de los costos de cobranza $100 $80 $100 $80

7.4.3 VARIAblES fuNDAmENTAlES Las variables fundamentales que deben tomarse en consideración al evaluar cualesquiera cambios propuestos en las normas de crédito son (1) volumen de ventas, (2) inversión en cuentas por cobrar, y (3) gastos por cuentas incobrables. A continuación se examinará cada una de estas variables de detalle. 1. Volumen de ventas. Es de esperarse que todo cambio en las normas de crédito propicien otro cambio en el volumen de ventas. Si las condiciones de crédito se amplían, las ventas pueden incrementarse; si aquellas se restringen, estas disminuyen. Por lo general, los incrementos en las ventas afectan positivamente a las utilidades, en tanto que las reducciones en las ventas producen el efecto contrario sobre las utilidades. 2. Inversión en cuentas por cobrar. El tener cuentas por cobrar implica costos para la empresa. Tales costos son atribuibles a las oportunidades no aprovechadas de percibir ingresos a costa de la necesidad de reunir fondos a través de las cuentas por cobrar. Por lo tanto, cuanto más altas sean las inversiones de la empresa en cuentas por cobrar, tanto mayor serán los costos de mantenerlas y viceversa. Ahora, si la empresa hace más flexible sus normas de crédito, el volumen de las cuentas por cobrar se incrementa, al igual que sus costos de mantenimiento (inversión). Lo anterior resulta del incremento en las ventas y los períodos más largos de cobranza, ya que el promedio de los pagos a crédito se torna más lento. Lo contrario ocurre cuando se restringen las normas de crédito. Por ello, se espera que una ampliación en las condiciones de crédito incida negativamente en las utilidades a causa de los costos más altos que implica el mantener las cuentas por cobrar, en tanto que restringir las normas de crédito afectaría positivamente a las utilidades como resultado de los costos más bajos que implican las cuentas por cobrar.  0,99 (1.000 )  $125, 07 −850 + 975, 07 = = 0,083   (1 + 0, 20 ) 

−850 +  5 VAN = 

Finanzas I

129


3. Gastos por cuentas incobrables. La probabilidad, o riesgo, de tener una cuenta incobrable aumenta a medida que las normas de crédito se amplían. Así, un incremento en las cuentas incobrables como resultado de la ampliación de las normas crediticias eleva el nivel de aquellas, produciendo un efecto negativo sobre las utilidades y los gastos por cuentas incobrables resultan de restringir las normas de crédito. Los cambios básicos y los efectos sobre las utilidades que cabe esperar de una ampliación de las normas de crédito se tabulan como se indica a continuación: Variable

Dirección del cambio

Efecto sobre las utilidades

Volumen de ventas

Incremento

Positivo

Inversión en cuentas por cobrar

Incremento

Negativo

Gastos por cuentas incobrables

Incremento

Negativo

Ejemplo 3: Determinación de las variables fundamentales La empresa Gloria S.A.A. vende un producto a $10 dólares por unidad. Las ventas (todas al crédito) del año anterior fueron de 60.000 unidades. El costo variable por unidad es de $6, y el costo promedio por unidad (incluye costo fijos y variables), con base en un volumen de ventas de 60.000 unidades, de $8. La diferencia de $2 entre el costo promedio por unidad y el costo variable por unidad representa la contribución de cada una de las 60.000 unidades a los costos fijos de la empresa. De esto se deduce que los costos fijos totales de la empresa ascienden a $120.000. La empresa se halla considerando una ampliación de sus normas de crédito, de la que se espera resulte un incremento del 5 % en las ventas por unidad a 63.000 unidades; un incremento en el período de cobranza promedio de su nivel normal de 30 a 45 días; y un aumento en los gastos por cuentas incobrables, del nivel normal de 1 % de las ventas, a 2 %. El rendimiento requerido de la compañía sobre inversiones de riesgo igual, que es el costo de oportunidad de concentrar o mantener los fondos de cuentas por cobrar, es de 15 %. A fin de determinar si Gloria S.A.A. debería llevar a cabo la ampliación propuesta de sus normas de crédito, debe calcularse, a saber; (1) el efecto sobre la contribución adicional de utilidades por ventas; (2) el costo de la inversión marginal en cuentas por cobrar; y (3) el costo marginal, de las cuentas incobrables. Solución: Los datos son: Costo variable = $6 Costo promedio por unidad = $8 Ventas = 60.000 unidades Costos fijos totales = $ 120.000 Costo de oportunidad = 15 % Hallando la contribución adicional de utilidades por ventas Tal contribución puede calcularse mediante un cálculo simple. Debido a que los costos fijos están “sumergidos”, y por lo tanto no se ven afectados por el cambio en el nivel de ventas, el único

Unidad IV

130

FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES aspecto que se relacionaría con dicho cambio sería el de los costos variables. Se espera que las ventas se incrementen en un 5 % o en 3,000 unidades. La contribución de utilidades por unidad será igual a la diferencia entre el precio de venta por unidad ($10) y el costo variable por unidad ($6). La contribución de utilidades por unidad será, pues, de $4, y la contribución adicional de utilidades por ventas total, de $12.000 (3.000 unidades x $4 por unidad). Hallando el costo de la inversión marginal en cuentas por cobrar Este costo puede calcularse determinando la diferencia entre el costo que implica el mantener cuentas por cobrar antes y después de la adopción de las normas de crédito ampliadas. Así, la inversión promedio en cuentas por cobrar se calcula mediante la siguiente fórmula:

Inversión en cuentas por cobrar =

Costo de ventas anuales Rotación de cuentas por cobrar

Donde:

Rotación de cuentas por cobrar =

360 Período promedio de cobranza

El costo de las ventas anuales con los planes presente y propuesto se calculan como se indica: Con el plan actual: Costo de ventas anuales = ($8) (60.00 unidades) $480.000 Con el plan propuesto: Costo de ventas anuales = ($8) (60.000 unidades) + ($6) (3.000 unidades) $480.000 + $180.000 $498.000 El cálculo del costo de ventas para el plan actual implica el uso directo del costo promedio por unidad de $8. El costo con el plan propuesto se encuentra añadiendo al costo total de producción 60.000 unidades de costo marginal de producir 3.000 unidades adicionales, a $6 la unidad. Obsérvese que con la aplicación del plan anual propuesto, el costo de las ventas anuales se incrementaría de $480.000 a $498.000. La rotación de cuentas por cobrar es igual al número de veces al año que las cuentas por cobrar de la empresa se convierten en efectivo. En cada caso, se calcula dividiendo 360 entre el período de cobranza promedio. Con el plan actual: Rotación de cuentas x cobrar = 360 / 30 = 12 Con el plan propuesto: Rotación de cuentas x cobrar = 360 / 45 = 8 Nótese que con la aplicación del plan propuesto, la rotación de cuentas por cobrar disminuiría de 12 a 8.

Finanzas I

131

Universidad Peruana Unión Sustituyendo el costo y la rotación recién calculados, se obtiene la siguiente inversión promedio en cuentas por cobrar: Con el plan actual: Inversión promedio en cuentas por cobrar = $480.000 / 12 $40.000 Con el plan propuesto: Inversión promedio en cuentas por cobrar = $498.000 / 8 $62.250 La inversión marginal en cuentas por cobrar, al igual que su costo, se calcula de la siguiente manera: Inversión promedio con el plan propuesto ( - ) Inversión promedio con el plan presente Inversión marginal en cuentas por cobrar ( x ) Rendimiento requerido sobre la inversión Costo de la inversión en cuentas por cobrar

$62.250 40.000 $22.250 0,15 $3.338

Obsérvese que el costo de invertir $22.250 adicionales en cuentas por cobrar se calculó multiplicando dicho valor por 15 % (el rendimiento requerido de la empresa sobre la inversión). El valor resultante de $3.338 es en realidad un costo, ya que representa la cantidad máxima que pudo haberse percibido sobre los $22.250 de haberlos invertido en la mejor operación disponible de riesgo semejante. Hallando el costo de cuentas incobrables marginales Se calcula determinando la diferencia entre el nivel de cuentas incobrables antes y después de la ampliación de las normas de crédito, como se muestra a continuación: Con el plan actual (1 %): (0.01) ($10/unidad) (60,000 unidades)

=

$6.000

Con el plan propuesto (2 %): (0.02) ($10/unidad) (63,000 unidades)

=

$12.600

Costo de las cuentas incobrables marginales

$6.600

El costo de las cuentas incobrables marginales es de $6.600. ■

7.4.4 TomA DE DEcISIÓN coN RESpEcTo A lA NoRmA DE cRÉDITo Con el fin de decidir si la empresa ha de hacer más flexibles sus normas de crédito, debe compararse la contribución adicional de utilidades por ventas con la suma del costo de la inversión marginal en cuentas por cobrar y el costo de las cuentas incobrables marginales. Si la contribución de utilidades adicionales es mayor que los costos marginales, las normas de crédito deben ser ampliadas, de lo contrario, las normas deben permanecer inalterables. Consideremos un ejemplo.

Unidad IV

132


TABLA 2 Efectos de una ampliación de las normas de crédito de la empresa Gloria S.A.A. $12.000

Contribución adicional de utilidades por ventas [(3000 unidades) ($10 - $6)] Costo de la inversión marginal en cuentas por cobrara Inversión promedio con el plan propuesto: ($8) (60.000) + ($6) (3.000)

$498.000

8

8

62.250

Inversión promedio con el plan actual: ($8) (60.000)

$480.000

8

12

Inversión marginal en cuentas por cobrar

40.000

22.250

Costo de la inversión en cuentas por cobrar [(0.15) ($22,250)]

-$3.338

Costo de las cuentas incobrables marginales Cuentas incobrables con el plan propuesto [(0.02) ($10) (63.000)]

12.600

Cuentas incobrables con el plan actual [(0.01) ($10) (60.000)]

6.000

Costo de las cuentas incobrables marginales

-6.600

Utilidad neta de la aplicación del plan propuesto

$2.062

Los denominadores 8 y 12 en el cálculo de la inversión promedio en cuentas por cobrar con los planes propuestos y actuales representan la rotación de cuentas por cobrar para cada uno de los planes (360/45 = 8) y (360/30 = 12). Ejemplo 4: Toma de decisión La Tabla 2, resume los resultados y cálculos relativos a la decisión de la empresa Gloria S.A.A. de ampliar sus normas de crédito. Puede apreciarse que, debido a que la contribución de utilidades adicional resultante del incremento en las ventas sería de $12.000, lo cual excede a la suma de las inversión marginal en cuentas por cobrar y el costo de las cuentas incobrables marginales, la empresa debería, pues, suavizar sus normas de crédito tal y como se propone. Las utilidades adicionales netas, que se añadirán a las utilidades totales, serían de $2.062 por año en caso de adoptarse el plan propuesto. ■

7.5 VIGILANCIA DE LAS CUENTAS POR COBRAR El monitoreo de las cuentas por cobrar es crucial a causa del tamaño de la inversión. Si la calidad es sorprendentemente alta o baja, surgen varias preguntas pertinentes: ¿Los estándares de crédito de la compañía son demasiado bajos o demasiado altos? ¿Un cambio en las condiciones económicas generales ha afectado la calidad crediticia de los clientes? ¿El sistema de evaluación tiene algún defecto fundamental? En todo caso, una advertencia temprana y confiable del deterioro de las cuentas por cobrar

Finanzas I

133


puede permitirnos tomar medidas para evitar que empeoren. Por otro lado, una indicación temprana y confiable de una mejoría en la calidad de las cuentas por cobrar podría inspirar a la compañía para ser más agresiva en sus políticas de cuentas por cobrar. Entre las técnicas más ampliamente utilizadas para vigilar la calidad de las cuentas por cobrar están los programas de vencimiento, la edad promedio de las cuentas por cobrar, las fracciones de cobranza y las fracciones de saldo de cuentas por cobrar. Examinemos estas técnicas una por una.

7.5.1 CAlENDARIo DE ANTIgÜEDAD Un calendario de antigüedad es una tabla que muestra los montos totales en dólares/soles y los porcentajes del total de cuentas por cobrar que caen dentro de varias categorías de antigüedad. El calendario presenta un panorama de la calidad de las cuentas por cobrar pendientes. Tales calendarios muestran por lo regular las cuentas con antigüedad entre 0 y 30 días, entre 30 y 60 días, entre 60 y 90 días y de más de 90 días. El siguiente ejemplo muestra cómo se prepara un calendario de antigüedad. Se reúnen todas las facturas pendientes de pago de la compañía y se ordenan según su antigüedad. Luego, los datos se resumen en el calendario de antigüedad. Ejemplo 5: Creación de un calendario de antigüedad para Productos Unión El 30 de septiembre, Productos Unión prepara una lista de todas sus facturas pendientes de pago que están en su sistema de base de datos y las ordena según su fecha original. Se reúnen las facturas para cada mes hasta la fecha en curso y se calcula el total, como se muestra en la tabla 3. Como puede verse, las facturas de septiembre, que tienen una antigüedad de 0-30 días, tienen un monto total mucho mayor que las de los meses anteriores porque la mayor parte de las facturas más viejas ya se cobró. Los importes se muestran por lo regular tanto en dólares como en porcentajes. El desglose porcentual se puede comparar fácilmente con desgloses de calendarios de antigüedad previos para ver si la situación actual es diferente de la experiencia anterior. ■

El calendario de antigüedad depende de las condiciones de crédito que se ofrecen, de los hábitos de pago de los clientes y de las tendencias en las ventas recientes. Por ejemplo, si una compañía modifica sus condiciones de crédito, digamos dando a los clientes un período de crédito más largo, el calendario de antigüedad reflejará ese cambio. Si los clientes están pagando más rápidamente, el porcentaje de las categorías más jóvenes aumentará y el de las categorías más viejas disminuirá. Asimismo, un cambio en las ventas de la compañía puede afectar su calendario de antigüedad. Si las ventas aumentan durante el mes en curso, el porcentaje de cuentas por cobrar de 0 a 30 días aumentará. En cambio, una caída en las ventas tiende a reducir el porcentaje de esas cuentas por cobrar.

Unidad IV

134


TABLA 3 Calendario de antigüedad de Productos Unión Facturas Pendientes al 30 de Setiembre Número de Factura 1041 1049 1060 1061 1063 1066 1067 1072 1073 1080 1083 1084 1087 1089 1090 1092 1093 1094 1095 1096 1097 1098 1099 1100 1101

Fecha de Facturación 07-jul 13-jul 27-jul 27-jul 05-ago 12-ago 12-ago 15-ago 16-ago 23-ago 25-ago 26-ago 02-sep 05-sep 05-sep 07-sep 10-sep 14-sep 15-sep 18-sep 20-sep 22-sep 25-sep 25-sep 28-sep

Importe de la Factura $1.200 1.000 800 400 1.500 1.000 500 800 1.200 1.200 1.500 600 1,000 1.400 500 1.000 1.200 700 400 900 1.000 800 1.000 500 1.400 $23.500

$3.400 Total para julio

$8.300 Total para agosto

$11.800 Total para setiembre $23.500

Calendario de Antigüedad al 30 de Setiembre Antigüedad 0-30 días 30-60 días 60-90 días más de 90 días Total

Importe $11.800 $8.300 $3.400 0 $23.500

Porcentaje 50.2 % 35.3 % 14.5 % 100.0 %

7.5.2 ANTIgÜEDAD pRomEDIo DE lAS cuENTAS poR cobRAR Además de un programa de vencimiento, los gerentes suelen calcular la antigüedad promedio de las cuentas por cobrar, el promedio de las antigüedades de todas las facturas pendientes de pago de la compañía. Hay dos formas comunes de efectuar el cálculo. La primera es calcular el promedio ponderado de las antigüedades de todas las facturas pendientes individuales. Los parámetros empleados son los porcentajes que las facturas individuales representan del importe total de cuentas por cobrar. Una forma simplificada de calcular la antigüedad promedio de las cuentas por cobrar es usar el calendario de antigüedades. Aquí, se supone que todas las cuentas por cobrar entre 0 y 30 días tienen 15 días de antigüedad (el punto medio entre 0 y 30), todas las cuentas por cobrar entre 30 y 60 días tienen 45 días de antigüedad, y todas las cuentas por cobrar entre 60 y 90 días tienen 75 días de edad. Finanzas I

135


Luego se calcula la antigüedad promedio obteniendo un promedio ponderado de 15, 45 y 75. Los parámetros son los porcentajes de cuentas por cobrar que tienen antigüedades de 0 a 30, 30 a 60 y 60 a 90 días, respectivamente. Los mismos fenómenos que afectan un calendario de antigüedad afectan la antigüedad promedio. Los cambios en las condiciones de crédito, en los hábitos de pago, o en los niveles de venta, pueden hacer que la edad promedio aumente o disminuya. Ejemplo: Antigüedad promedio de las cuentas por cobrar de Productos Unión ¿Qué antigüedad promedio tienen las cuentas por cobrar de Productos Unión? Utilizando el calendario de antigüedad de la tabla 3 y el punto medio de cada categoría (por ejemplo, 15 es el punto medio de la categoría 0-30), estimamos el promedio ponderado de 34,29. Edad promedio = 0,502(15) + 0,353(45) + 0,145(75) = 7,53 + 15,885 + 10,875 = 34,29 días. ■

7.5.3 SEguImIENTo DE clIENTES A cRÉDITo QuE No pAgAN Los mejores clientes a crédito pagan sus cuentas oportunamente y el trato con ellos no tiene problemas. Unos cuantos clientes a crédito resultarán ser unos verdaderos gorrones y será difícil recuperar algo de ellos por más esfuerzos que se hagan. Otros clientes caen entre estos dos extremos, y el trato exitoso con estos clientes a crédito marginales puede ser una clave de la rentabilidad. Los negocios siguen varios pasos específicos en el proceso de cobranza, dependiendo de qué tan vencida esté la cuenta, del tamaño de la deuda y de otros factores. Un proceso de cobranza representativo podría incluir los siguientes pasos: 1. Cartas. Cuando una cuenta tiene unos pocos días de vencida, podría enviarse un “recordatorio amable”. Si no se recibe el pago, podrían enviarse una o dos cartas más, con un tono cada vez más severo y exigente. 2. Llamadas telefónicas. Después del primer par de cartas, se llama por teléfono al cliente. Si el cliente está teniendo problemas financieros, podría llegarse a un acuerdo. Un pago parcial es mejor que ningún pago. 3. Visitas personales. El vendedor que efectuó la venta puede visitar al cliente para solicitar el pago. Se pueden usar otros cobradores especiales además del vendedor. 4. Agencias de cobranza. La cuenta se turna a una agencia de cobranza o estudio de abogados que se especializa en cobrar cuentas vencidas. Las agencias de cobranza por lo regular se quedan con una cuota, digamos la mitad de lo que se recupere, y solo recuperan una fracción de las cuentas tras las que van. Por ello, la pérdida de la compañía puede ser una porción considerable de las cuentas turnadas. 5. Procesos legales. Si la cuenta tiene el tamaño suficiente, podría usarse una acción legal para obtener una sentencia contra el deudor. El proceso de cobranza puede verse como un proceso de presupuesto de capital en el cual la compañía quiere usar los procedimientos de cobranza que generen el VAN más alto. Si vemos la cobranza de este modo, hay varios principios importantes que podemos seguir. La secuencia de labores de cobranza comienza con los menos costosos y continúa con técnicas cada vez más costosas solo si los primeros métodos han fallado. Las cartas podrían costar a la empresa solo $0,50, mientras que las llamadas telefónicas podrían costar en promedio

Unidad IV

136


digamos $5,00, y las visitas personales pueden costar de $20 a $100. Controlar el tamaño de la inversión en el esfuerzo de cobranza puede mejorar el VAN. La secuencia de cobranza debe ser tal que produzca el VPN más alto posible. En el momento en que el flujo de efectivo esperado de la continuación de los esfuerzos de cobranza se vuelve menor que el costo adicional de continuar, la decisión correcta es dejar de perseguir al cliente.

7.6 CAMBIO DE LA POLÍTICA CREDITICIA La política crediticia puede modificarse alterando las condiciones, los estándares o las prácticas de cobranza. Un cambio en la política crediticia puede afectar las ventas, pero también puede afectar el costo de la mercancía vendida, los gastos por deudas incobrables, los costos de mantenimiento de cuentas por cobrar y otros costos administrativos. Podemos calcular el VAN de un cambio de política crediticia. Ejemplo: El VAN de modificar la política de crédito Una compañía utiliza actualmente condiciones de crédito neto 30 (el pago total debe efectuarse a más tardar en 30 días), y está considerando cambiar a 2/10, neto 30 (el comprador puede tener un descuento del 2 % si paga en un plazo de 10 días. De lo contrario, deberá pagar la cantidad completa en un plazo de 30 días). Se pide calcular el VAN de cada una de las condiciones de crédito y determinar qué política es la más rentable. Los efectos esperados de esta política más liberal son: Política Actual

Política Propuesta

Condiciones de crédito

Neto 30

2/10, neto 30

Ventas

$1.000.000

$1.050.000

Costo de ventas (en el tiempo 0)

$600.000

$630.000

Pérdidas por deudas incobrables Patrón de cobranza

1,5 % de ventas

1,0 % de ventas

0,015(1.000.000) = 15.000

0,01(1.050.000) = 10.500

1,5 meses (el 98,5 %

0,5 meses (70 %)

Paga aquí en promedio)

1,5 meses (29 %)

(el 1,5 % nunca paga)

(el 1 % nunca paga)

Rendimiento requerido

1 % mensual

1 % mensual

Ventas menos deuda incobrable

$985,000

$1.039.500

Descuentos aprovechados

$0

0,02(0,70)(1.050.000) = $14.700

Ventas menos deuda incobrable y descuentos

$985.000

$1.024.800

Hallando el VAN de la política actual (Neto 30): La política actual requiere $600.000 en el tiempo cero y tiene una entrada esperada de $985.000 (las ventas de $1.000.000 menos el 1,5 % de deuda incobrable) en 1,5 meses, con un rendimiento requerido del 1 % mensual. Los flujos de efectivo esperados para la política actual son: -600.000

985.000

0

1,5 meses

tiempo

El VAN de las ventas de un año con la política actual es:

Finanzas I

137


 0,985 (1.000.000 )  VAN = −600.000 +    (1 + 0, 01)1.5    VAN = −600.000 + 970.407,56 VAN = $370.407,56 Hallando el VAN de la política propuesta (2/10 neto 30): La política propuesta produce un incremento del 5 % en las ventas y del costo de la mercancía vendida, un egreso de $630.000 en el tiempo 0. Observe que el 70 % de los clientes pagan pronto y aprovechan el descuento del 2 %, lo que da lugar a un flujo de efectivo de 0,70(0,98)(1.050.000) = $720.300 en el tiempo 0,5 meses. El resto de los clientes que pagan, el 29 % de las ventas, paga en 1,5 meses. Estos clientes pagan 0,29(1.050.000) = $304.500. Los flujos de efectivo esperados para la política propuesta son: -630.000

720.300

304.500

0

0,5 meses

1,5 meses

tiempo

El VAN de las ventas de un año con la política propuesta es:  0, 70 ( 0,98 )(1.050.000 ) 0, 29 (1.050.000 )  VAN = −630.000 +  +  0.5 1.5   (1 + 0, 01) (1 + 0, 01)  

VAN = −630.000 + ( 716.725, 29 + 299.988,94 )

VAN = $386.714, 23

Dado que la política propuesta tiene un VAN mayor ($386.714,23 contra $370.407,56), a la compañía le convendría efectuar el cambio propuesto a la política crediticia. Sin embargo, la parte complicada de este tipo de decisión es determinar si existe una tercera política de crédito que sería aún mejor que la propuesta que acabamos de analizar. Esta es en esencia la misma pregunta que enfrentamos en el presupuesto de capital. Nuestra respuesta sigue siendo igual de insatisfactoria: hay que hacer lo mejor que se pueda. ■

La mayor parte de las compañías de una industria usa políticas crediticias similares. Las presiones competitivas, así como la similitud en las estructuras de costos de contratación, tienden a hacer que las políticas de crédito sean notablemente similares. Por ello, el principio conductista puede ser útil. Al considerar su propia política de crédito, un buen punto de partida son las políticas de crédito de otras compañías de la industria. Luego, con base en sus propias direcciones estratégicas, o los cambios en las condiciones económicas, conviene considerar las políticas de crédito que podrían ser mejor para su compañía.

7.7 FUENTES DE INFORMACIÓN DE CRÉDITO EN EL PERÚ Hay varias fuentes valiosas de información internas y externas. Las fuentes internas primarias son: 1. Una solicitud de crédito, que incluya referencias. 2. El historial de pagos del solicitante, si se le ha extendido crédito previamente. 3. Información de representantes de ventas y otros empleados.

Unidad IV

138


Entre las fuentes externas de información de crédito importantes están: 1. Estados financieros de años recientes. Los estados financieros pueden analizarse para evaluar la rentabilidad, obligaciones de deuda y liquidez del cliente. 2. Informes de agencias calificadoras de crédito como Infocorp Equipax, el cual veremos más adelante. Estas agencias proporcionan evaluaciones crediticias de miles de compañías y estimados de su solidez general. Infocorp Equipax evalúa el crédito de una compañía en relación con el de otras compañías con solidez financiera comparable. 3. Informes de oficinas de crédito. Estos informes proporcionan información objetiva acerca de las obligaciones financieras vencidas de una compañía. Los informes de las oficinas de crédito también contienen información sobre cualquiera de los dictámenes legales en contra de la compañía. 4. Archivos de crédito de asociaciones de la industria. Las asociaciones de industrias a menudo mantienen archivos de crédito. Esas asociaciones y los competidores directos de usted están a menudo dispuestos a compartir información de crédito acerca de los clientes. Dos estrategias básicas para evaluar una solicitud de crédito son el enfoque basado en juicios y el enfoque objetivo. El enfoque basado en juicios utiliza diversa información crediticia, además de conocimientos y experiencia específicos, para tomar una decisión. El enfoque objetivo utiliza umbrales numéricos o puntajes que deben alcanzarse para que se otorgue el crédito. Las “cinco C del crédito” se usan con el enfoque basado en juicios. La calificación de crédito es un ejemplo de enfoque objetivo.

7.7.1 INfocoRp Infocorp es el principal prestador de servicios de información del mercado peruano. Por su calidad, nuestra información es utilizada como soporte indispensable al momento de hacer negocios o transacciones comerciales, permitiendo una más rápida y eficiente toma de decisiones. Infocorp, tiene como misión poner al alcance de personas y empresas, la información que necesiten de la forma que sea más útil para su gestión. Asimismo, Cuenta con el respaldo de Equifax, el más grande prestador de servicios de información a nivel mundial, con más de 100 años de experiencia en el negocio de manejo de información. Equifax proporciona a compradores y proveedores alrededor del mundo la capacidad de realizar millones de transacciones seguras, además de soluciones de comercio electrónico, añadiendo a esto su conocimiento, profesionalismo, capacidad y seguridad para proporcionar a sus clientes soluciones de valor agregado, donde quiera que ellos hagan negocios. A su vez cuenta con el respaldo de instituciones financieras líderes del mercado como son el Banco de Crédito del Perú y el Banco Wiese - Sudameris. La información que maneja Infocorp, es la más importante del mercado en términos cuantitativos y cualitativos. Sus características de actualización permanente y accesibilidad hacen que sea única en el país. • Consolidamos información de más de 200 empresas privadas del país, lo que nos permite proporcionar la información más completa del mercado. • Contamos con el mayor número de bases de datos con información veraz y confiable para la toma de decisiones. • Nuestra permanente innovación y desarrollo tecnológico nos permite llegar a más empresas y personas a través de: • La primera página web interactiva de información crediticia: www.infocorp.com.pe y sobre comercio exterior: www.infotrade.com.pe. • La primera agencia de atención al público donde se orienta y proporciona información al Finanzas I

139


público en general, específicamente sobre antecedentes crediticios y que adicionalmente brinda el servicio de regularizar documentos protestados. • La primera línea 0-808 de consultas telefónicas que proporciona información crediticia, comercial y financiera. • Ofrecemos a nuestros usuarios todas las modalidades de acceso a nuestro sistema que la tecnología permite, entre ellas encontramos interconexión entre computadoras, conexión vía módem, internet, infovía, teléfono y fax. A su vez, cuenta con la más amplia difusión de información a través de más de 7 000 usuarios de nuestro sistema que diariamente evalúan operaciones crediticias y decisiones de gestión empresarial con nuestra información. Principales clientes Los principales clientes comprenden casi la totalidad de los bancos y entidades financieras del país, las más importantes empresas comerciales, industriales y de servicios, además de numerosos profesionales. Fuentes de información • • • • •

Superintendencia de Banca y Seguros - (SBS). Superintendencia Nacional de Administración Tributaria - (SUNAT). Cámara de Comercio de Lima - (CCL). Superintendencia Nacional de Aduanas - (SUNAD). Instituciones financieras, casas comerciales y empresas en general con las cuales se han celebrado convenios que aseguran la validez y actualización de la información.

Principales servicios • • • • •

Información crediticia y comercial Infotrade (información de comercio exterior) Información de sistemas de decisión Análisis de cartera Soporte de gestión de cobranza

Resumen El presente tema se ocupa de la administración de cuentas por cobrar, que según los estudios, es el activo más importante que tiene la empresa, representando actualmente hasta un 40% de los activos totales de la empresa. He allí la importancia del tema. • Parece difícil imaginar que en algún momento pasado no existiese el pago aplazado cuando en la actualidad, y en un porcentaje muy alto, toda oferta de venta ofrece dentro de sus servicios el pago aplazado. • El uso del crédito se ha hecho tan extendido hoy, debido a las siguientes consideraciones: 1) intermediación financiera, 2) garantía, 3) costos de información, 4) información sobre calidad del producto, 5) optimismo de empleados 6) pasos en el proceso de distribución y 7) comodidad, seguridad y psicología del comprador. • Los cinco factores generales que los analistas de crédito a menudo consideran al tomar una decisión de otorgamiento de crédito son: 1) carácter, 2) capacidad, 3) capital, 4) colateral (garantía) y 5) condiciones. • El análisis básico para las decisiones de otorgamiento de crédito es el mismo que para otras decisiones financieras. Se debe otorgar crédito siempre que tal acción es una decisión con una valor actual neto (VAN) positivo. Unidad IV

140


• Las decisiones de política crediticia afectan las ganancias y costos de las compañías. Por ejemplo, considere una política de otorgar crédito más fácilmente. Una política de crédito más liberal deberá incrementar el costo de la mercancía vendida, las utilidades brutas, los gastos por falta de pago de deudas, el costo de manejar más cuentas por cobrar y costos administrativos. La rentabilidad de una política depende de los beneficios incrementales y de los costos incrementales. • En las decisiones de política crediticia intervienen todos los aspectos de la administración de cuentas por cobrar, que incluyen (1) la selección de condiciones de crédito, (2) el establecimiento de métodos de evaluación, (3) la vigilancia de las cuentas por cobrar y las acciones a tomar cuando el pago es lento, y (4) el control y administración de las funciones de crédito de la compañía. • Entre las fuentes valiosas de información de créditos, tenemos las internas y las externas. • En nuestro país, tenemos a Infocorp como el principal prestador de servicios de información de créditos, donde la información que nos remiten es utilizada como soporte indispensable al momento de hacer negocios o transacciones comerciales, permitiendo una más rápida y eficiente toma de decisiones. Infocorp, tiene como misión poner al alcance de personas y empresas, la información que necesiten de la forma que sea más útil para su gestión.

Finanzas I

141

AUTOEVALUACIÓN


CONCEPTUAL: 1. ¿Por qué hoy en día observamos que todo el mundo vende al crédito? ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ 2. Explique la forma en que los términos de crédito obtenidos de nuestros proveedores, pueden afectar a los términos que ofrecemos a nuestros clientes. ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ 3. ¿Qué es el VAN? ¿Será un buen método para evaluar las decisiones de otorgamiento de crédito? Explique su respuesta. ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________

142

4. ¿Qué significa los términos “2/10 neto 30”? ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ 5. ¿Qué cambios básicos y qué efectos sobre las utilidades ha de esperarse de una ampliación en las normas de crédito de: 1) volumen de ventas, 2) inversión en cuentas por cobrar y 3) gastos por cuentas incobrables. ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________

143


Unidad I

144

Sesión

8


ADMINISTRACIÓN DE INVENTARIOS Una de las actividades más críticas en la gestión de una empresa es la administración de sus inventarios, tanto de materias primas como de producto terminado, debido tanto a la inversión económica del mismo como a su importancia dentro del proceso productivo y de servicio al cliente. Por un lado, el costo de los inventarios puede verse incrementado no solo en lo que corresponde a capital de trabajo, por tener la inversión en otro instrumento financiero, sino que también al requerir de mayores espacios de almacenamiento, bodegas alternas, mayor mantenimiento y manejo interno de producto. La información de inventarios se utiliza en la programación de compras, planeación de producción, ejecución de producción, ventas, distribución y la entrega a clientes. Cualquier discrepancia en la información de inventarios, tiene como consecuencia una toma de decisiones menos acertada, llevando a ineficiencias y por tanto a una disminución de los niveles de productividad y de servicio al cliente. La productividad se puede ver afectada al presentarse faltantes de inventario de materia prima, provocando tiempos muertos en producción y en distribución, así como al presentarse sobrantes de inventario, los cuales provocan exceso de movimiento físico de producto, llevando a daños, merma, así como obsolescencia. Los faltantes de producto terminado llevan a incumplimiento en la entrega al cliente debido a falta de disponibilidad de producto, retraso en entregas, etc. afectando el nivel de servicio al cliente. Los inventarios son esenciales para las ventas y las ventas son necesarias para las utilidades. Además, para la empresa típica aproximadamente el 25 % del capital invertido corresponde a inventarios; por ello, su adecuada administración es de gran importancia.

8.1 INVENTARIOS Las compañías manufactureras (empresas industriales), generalmente mantienen inventarios, que pueden clasificarse en 1) materia prima, 2) producción en proceso y 3) productos terminados.

Finanzas I

145


El nivel de inventario de materia prima se ve influenciado por los niveles de producción, la estacionalidad de la producción, la confiabilidad de los proveedores de materiales y la naturaleza del proceso de producción. El inventario de producción en proceso se ve fuertemente influenciado por la longitud del período de producción, que es el tiempo que transcurre desde el inicio del proceso de la materia prima hasta obtener el producto terminado. Las técnicas modernas de ingeniería, que aceleran el proceso de manufactura y disminuyen el proceso de producción, pueden disminuir el tamaño del inventario de producción en proceso. El nivel de inventario en artículos terminados se ve influenciado por los niveles de producción y ventas. La exposición anterior muestra que los administradores pueden tomar acciones específicas para disminuir la inversión en inventarios de la empresa. Cualquier procedimiento que permita a la empresa lograr un volumen dado de ventas con una inversión más pequeña puede afectar positivamente a la tasa de rendimiento de la empresa y, por tanto, aumentar su valor. Sin embargo, las acciones para reducir las inversiones en inventario también pueden aumentar los riesgos debido a una mayor probabilidad de ventas perdidas como consecuencias de faltantes de inventarios. Por tanto, los administradores deben mantener los inventarios a niveles que balanceen los beneficios derivados de mantener bajo el nivel de inversiones de la empresa contra los costos asociados con el mantenimiento de un nivel de inventarios más pequeño. Más tarde dentro de este capítulo, presentaremos el modelo de la cantidad económica de la orden (EOQ, del inglés economic ordering quantity), también llamada (CEP, cantidad económica de pedido), ideado para ayudar a los administradores a encontrar este equilibrio y establecer así el nivel óptimo para controlar los niveles de inventario. En general, inventarios más grandes confieren a la compañía mayor flexibilidad de ventas y operativa, pero también cuestan más. Los inventarios desempeñan un papel crucial en el proceso de compras–producción– comercialización de una compañía. Algunos inventarios son una necesidad física de la compañía. Por ejemplo, en las líneas de ensamble, debe haber automóviles parcialmente construidos. Los oleoductos deben contener petróleo en tránsito. Otros inventarios son reservas de “colchón” que se necesitan en varios puntos del proceso de compras–producción–comercialización. Si los alimentos no están en la tienda de abarrotes cuando los clientes los quieren, la tienda no puede venderlos. Asimismo, si las piezas necesarias tardan en llegar o están agotadas, la línea de ensamble podría parar. Algunos bienes, como granos o hulla, se embarcan en tales cantidades que podría requerirse un año o más para liquidar un embarque.

8.1.1 CARAcTERÍSTIcAS báSIcAS DEl INVENTARIo Son dos los aspectos del inventario que requieren ser estudiados. Uno es los tipos de inventario; el otro trata de los diferentes puntos de vista con respecto al nivel adecuado de existencias. 1. Tipos de inventario. Los tres tipos básicos de inventario como se ha indicado son (1) materias primas, (2) productos en proceso y (3) productos terminados. 2. Punto de vista con respecto al nivel adecuado de existencias en inventario. Existe cierta controversia en lo referente a los niveles adecuados de inventario en la empresa. Cada sector –financiero, de comercialización, manufacturero y de compras– concibe tales niveles a la luz de sus propios objetivos. El administrador financiero, por ejemplo, recomendará un nivel bajo. Su tarea aquí consiste en verificar que los fondos de la empresa no sean invertidos en recursos que impliquen excesos. El gerente de comercialización, por otra

Unidad IV

146


parte, preferiría mantener una gran cantidad de existencias de cada uno de los productos terminados que la empresa fabrica. Con esto se lograría eliminar las pérdidas de ventas por agotamiento de inventario. El gerente de producción o manufactura debe encargarse principalmente de que los planes de producción sean realizados correctamente, es decir, que se obtenga la cantidad deseada de artículos terminados. Para alcanzar lo anterior, el gerente de producción debe mantener un nivel alto de inventario a fin de evitar las demoras de producción, favoreciendo el establecimiento de niveles altos de existencias mediante un costo bajo de producción por unidad. Por último, el gerente de compras se ocupa únicamente de los inventarios de materias primas. Su responsabilidad es asegurarse de que se disponga de las materias primas necesarias para la producción en las cantidades adecuadas y en el momento oportuno.

8.1.2 SITuAcIoNES QuE INDIcAN lA NEcESIDAD DE uNA mEJoRA EN El coNTRol DE INVENTARIoS 1. Exceso de Inventario. El exceso de inventario se traduce en la disminución del retorno de la inversión y un costo en capital de trabajo. 2. Falta de Inventario. Se traduce en “backorders”, venta perdida y bajo nivel de servicio al cliente. 3. Desconocimiento del inventario real. Hay desviaciones entre el inventario que indica el sistema de información contra los inventarios físicos que se realizan. 4. No se ubican los productos en el inventario. Se sabe que existe el inventario en almacén y/o piso pero no está localizado formalmente.

8.1.3 El INVENTARIo como INVERSIÓN El inventario es una inversión en el sentido de que representa una acumulación de fondos de la empresa, y constituye una entre varias oportunidades de percibir rendimientos. Normalmente, cuanto más altos sean los inventarios promedio de una compañía, tanto más cuantiosa será la inversión y los costos requeridos. Lo contrario también se cumple. Al evaluar los cambios proyectados en los niveles de inventario el administrador financiero debe considerarlos desde el punto de vista costo–beneficio. Ejemplo 1: Inversión en inventario y costo de oportunidad Una empresa planea adoptar ciclos de producción más largos con el objeto de reducir los altos costos de preparación relacionados con la producción de su único producto. La reducción total anual en los costos de preparación de los dispositivos de producción que se obtendría se ha estimado en $20.000 dólares. Como resultado de los ciclos de producción más largos, se espera que la inversión en inventario promedio aumente de $200.000 a $300.000. Si la compañía puede percibir 25 % anual sobre inversiones de igual riesgo, el costo anual de los $100.000 adicionales ($300.000 – $200.000) de la inversión en inventario será de $25.000 ($100.000 x 0,25). Ahora comparando el costo anual de $25.000 del sistema con los ahorros anuales de $20.000, se infiere que el sistema propuesto debe ser rechazado, ya que resulta en una pérdida anual neta de $5.000. ■

8.1.4 DETERmINANTES DEl TAmAÑo DE loS INVENTARIoS Los niveles de inventarios varían según las industrias, pero 1) las razones de inventarios a ventas se concentra generalmente dentro del rango de 12 % a 20 % y 2) las razones de inventarios a activos totales se concentra generalmente dentro del rango de 16 a 30 %.

Finanzas I

147


Las principales determinantes del tamaño de los inventarios son 1) el nivel de ventas, 2) la longitud y la naturaleza técnica del proceso de producción, 3) la durabilidad y la condición perecedera de los productos finales, 4) la facilidad de recargar los inventarios y 5) las consecuencias de carecer de algún producto. Los inventarios de la industria del tabaco, por ejemplo, son cuantiosos debido al prolongado proceso de curado. Similarmente, en las industrias de construcción de aviones y de barcos, los inventarios son grandes debido al prolongado período de producción en proceso. Sin embargo, los inventarios son pequeños en la minería de carbón y en la producción de petróleo y de gas, puesto que no se usan materias primas y la cantidad de bienes en proceso es pequeña en relación con el volumen de las ventas. En la industria de enlatados, los inventarios promedio son grandes debido a la estacionalidad de la materia prima. Con respecto a la durabilidad y a la condición perecedera, es común encontrar inventarios grandes en las industrias de fierro y de metales preciosos, ya que la durabilidad es grande y la probabilidad de obsolescencia es pequeña. Los inventarios son pequeños en la industria de producción de pan debido a la condición perecedera del producto final y también en las imprentas, donde los artículos son elaborados bajo pedido.

8.2 DETERMINACIÓN DE LA INVERSIÓN EN INVENTARIOS La administración de los activos de toda clase es básicamente un problema de inventarios; los mismos principios de análisis se aplican al efectivo y a los activos fijos, así como a los inventarios mismos. Primero, se debe disponer de un inventario funcional para equilibrar los flujos de entrada y de salida de artículos, y el tamaño de tal inventario dependerá de los patrones de los flujos. Segundo, ya que lo inesperado siempre puede ocurrir, es necesario disponer también de inventarios de seguridad. Los costos adicionales de mantener el inventario de seguridad deben ser balanceados contra la reducción de los costos de faltantes (que se definen como los costos de las ventas perdidas debido a faltantes de inventarios). Tercero, se pueden requerir cantidades adicionales para satisfacer las necesidades futuras de crecimiento; estos inventarios de llaman inventarios de anticipación. En promedio, el nivel real de inventario será igual a la suma de los inventarios funcionales, de seguridad, y de anticipación, aunque el tamaño del inventario variará de esa suma exactamente antes y después de que se haya recibido un pedido. Al solicitar dinero en préstamo, al comprar materia prima para la producción, o al comprar plantas y equipo, es más económico comprar cantidades suficientes para satisfacer las necesidades inmediatas y a corto plazo que comprar pequeñas cantidades sobre una base diaria. El tamaño óptimo de la compra, que se denomina cantidad económica de la orden, variará según ciertos factores, como lo veremos más adelante. Con los conceptos anteriores como base fundamental, podemos desarrollar la base teórica para determinar la inversión óptima en los inventarios, la cual se ilustra en la figura 1. Algunos costos, como los de almacenaje, seguros, obsolescencia, y los intereses sobre los fondos invertidos en inventarios, aumentan a medida que crecen los inventarios; otros disminuyen cuando los inventarios declinan. Los costos de las interrupciones en la producción causados por inventarios inadecuados y las utilidades abandonadas como resultado de venta perdidas por falta de inventarios de gran tamaño reducen los costos permitiendo con ello que la empresa aproveche los descuentos de compras.

Unidad IV

148


FIGURA 1 Determinación de la inversión óptima en inventarios Costos de ordenar y mantener inventarios (dólares)

Costos totales

Costos de mantenimiento (crecientes)

Costos de ordenamiento (decrecientes)

Cantidad económica de la orden

Tamaño de la orden (unidades)

Los costos que disminuyen cuando los inventarios aumentan se designan por la curva declinante que se muestra en la figura 1; aquellos que aumentan cuando los inventarios crecen han sido designados por la curva creciente. La curva de costo total es la suma de la curva creciente y de la declinante, y representan el costo total de ordenar y mantener inventarios. En el punto en el que el valor absoluto de la pendiente de la curva creciente es igual al de la curva declinante, la curva de costo total se encuentra en un mínimo. En este punto, la reducción en costos provenientes de ordenar una unidad más, que se denomina unidad marginal, es exactamente igual al incremento en costos provenientes de mantener dicha unidad marginal en el inventario. En otras palabras, los costos marginales crecientes son iguales a los costos marginales declinantes. Este punto representa el tamaño óptimo de la inversión en inventarios.

8.3 UN MODELO DE DECISIÓN DE INVENTARIOS El modelo que a continuación se ilustra, es el que se usa más frecuentemente, aun por empresas del todo complejas y puede ser ampliado para incluir cualesquiera refinamientos que se desee. Las cantidades numéricas y las notaciones que se usan en nuestro ejemplo sobre modelos de inventario ilustradas con los datos de la empresa Alicorp son las siguientes: A Q CEP F S N P

= = = = = = =

Inventario promedio = Q/2 Cantidad de la orden del inventario Cantidad económica de pedido Costo por ordenamiento o resurtido Consumo anual en unidades, 3.600 Número de órdenes colocadas por un año S/A = S/2ª Precio de compra por unidad de inventario = $40

Finanzas I

149

Universidad Peruana Unión Ejemplo 2: Decisión de inventarios de Alicorp La empresa Alicorp espera lograr un volumen de ventas de 3.600 artículos durante el 2003 y se espera que las ventas se distribuyan uniformemente a lo largo de todo el año (en cuyo caso los inventarios disminuirán, entre la recepción de las órdenes, en forma suavizada y gradual). La empresa compra sus artículos en $40 cada uno. No se dispone de inventario alguno al principio del año, y tampoco se dispondrá de inventario final. Bajo estas circunstancias, una posibilidad para Alicorp sería colocar un pedido por Q = 3.600 unidades al inicio del año. Si lo hiciera, empezaría con 3.600 unidades, usaría (o vendería) 3,600/360 = 10 unidades por día, y tendría un inventario promedio para el año A de: (1) Q 3.600 A= = = 1.800 2 2 Unidades Ya que los artículos del inventario tiene un costo de $40 por unidad, la inversión promedio en inventario sería de $72.000 (1.800 unidades x $40).

A=

1.800 = 900 2

Alternativamente, Alicorp podría colocar dos órdenes en 1,800 cada una, en cuyo caso el inventario promedio sería de: Cuatro órdenes de $900 cada una para un inventario promedio de $450, y así sucesivamente. La inversión en inventarios declinaría en forma correspondiente. Podemos ver que los inventarios promedios son una función del número de órdenes colocadas por año, N. específicamente, cuando este número se incorpora en los cálculos, la ecuación 1 se convierte en: A=

Q S/N S = = 2 2 2N

(1a)

Cuanto más frecuentemente haga sus pedidos, mayor será la reducción de Gloria en el inventario promedio y la inversión en inventarios. ■

¿Hasta qué punto deben llevarse a cabo las reducciones de inventarios? Los inventarios de tamaño pequeño producen costos de mantenimiento más bajos (costos de capital invertido en inventarios, en costos de faltantes, seguros, etc.), pero puesto que los inventarios promedio más pequeños implican órdenes más frecuentes, también producen mayores costos de ordenamiento o resurtido. Esta es la intercompensación que busca resolver el modelo de inventarios.

8.3.1 ClASIfIcAcIÓN DE loS coSToS El primer paso dentro del proceso de construcción de un modelo de inventarios es especificar aquellos costos que aumentan y aquellos que disminuyen a medida que aumentan los niveles del inventario. Los costos típicos asociados con los inventarios pueden clasificarse dentro de tres categorías: 1) los asociados con el mantenimiento del inventario, o costos de mantenimiento, 2) los asociados con el incurrir en faltantes de inventario, o costos de

Unidad IV

150


faltantes y 3) los asociados con ordenar y recibir los inventarios, o costos de ordenamiento. Aunque los costos de faltantes son importantes al determinar el nivel óptimo del inventario, haremos caso omiso de estos costos en este momento, difiriendo su exposición hasta más tarde, cuando incorporemos los inventarios de seguridad dentro del modelo básico de inventarios. Por ahora expondremos el impacto de los costos de mantenimiento y de los costos de ordenamiento sobre los niveles del inventario y sobre las cantidades de ordenamiento. 1. Costo de mantenimiento. Los costos asociados con el mantener inventarios, o costos de mantenimiento, incluyen el costo de capital invertido en inventarios, costos faltantes, seguros, impuestos sobre propiedades, depreciación física y obsolescencia. Los costos de mantenimiento generalmente aumentan en proporción directa a la cantidad promedio de inventarios que se mantenga. Para Alicorp, así como para la mayoría de las empresas manufactureras, los costos que significa mantener el inventario hacen un total de aproximadamente 25 % de la inversión en inventarios. En general, encontramos los costos totales de mantenimiento, CTM, como el porcentaje del costo de mantenimiento, C, multiplicado por el precio por unidad, P, multiplicado por el número promedio de unidades, A = Q/2: (2) CTM = Costos totales de mantenimiento = C(P)(A) Si Gloria elige ordenar tan solo una vez al año, los inventarios promedio serán de 3600/2 = 1800 unidades, y el costo de mantener el nivel de inventario será: CTM = 0,25($40)(1.800) = $18.000 Si la compañía ordena dos veces al año, el inventario promedio disminuirá a 900 unidades y los costos totales de mantenimiento declinarán a $9.000. Si las órdenes son colocadas con más frecuencia, los costos de mantenimiento continuarán disminuyendo debido al decremento en el inventario promedio. 2. Costo de ordenamiento o costo de resurtido. El costo de colocar una orden (memos entre oficinas, llamadas de larga distancia, establecimiento de una corrida de producción, etc.) es fijo por unidad pero varía con el número de órdenes que se coloquen. El costo por orden de la compañía que incluye ordenamiento, embarque y recepción, que definimos como F, es de $125; por tanto, el costo total de ordenamiento, CTO, es igual a F multiplicado por el número de órdenes colocadas, N. Por tanto, el costo total de ordenamiento de Alicorp, suponiendo que S = 3.600, A = 100, F = $125 y N = 18, se calcula de la siguiente manera: (3) CTO = FN = F(S/2A) = $125(18) = $2.250 3. Costos totales de inventario. Los costos totales de mantenimiento, CTM, como se definen en ecuación 2, y los costos totales de ordenamiento, CTO, como se definen en la ecuación 3, pueden combinarse para encontrar los costos totales de inventario, CTI, como sigue:

Finanzas I

151


(4) CTI = CTO + CTM = FN +C(P)(A)

Si A = Q/2 y N = S/Q, la ecuación 4 puede volverse a escribir de la siguiente forma:

CTI = F

(5)

S Q + CP Q 2

8.3.2 El moDElo DE cANTIDAD EcoNÓmIcA DE pEDIDo (CEP) Un modelo de control de inventarios sencillo y útil es el de cantidad económica de pedido (CEP). Este modelo se deriva de la siguiente manera: suponga que se sacan unidades del inventario con rapidez S (la rapidez con que se vende el producto, en el caso de los inventarios de producto terminado). Suponga que existe un costo de ordenamiento o resurtido fijo, F, por pedido, sin importar el número de unidades ordenadas, y que cuesta CP mantener una unidad en inventarios durante todo un período. Cabe señalar que el modelo CEP supone una utilización de inventario constante (o ventas constantes) y un reabastecimiento instantáneo de los inventarios. Con estos supuestos, el nivel de inventarios se comporta como se muestra en la figura 26. El inventario contiene inicialmente Q unidades y se reduce con rapidez constante hasta llegar a cero. En ese punto, el inventario se reabastece instantáneamente con otras Q unidades, y el proceso se reinicia. A lo largo del año, el inventario fluctúa entre Q y cero, y el número de dientes de sierra en la figura es el número de pedidos por año. FIGURA 2 Niveles de inventario para el modelo CEP

Nivel de inventarios

Tamaño de pedido Q

Inventario promedio

Q/2

Tiempo Tiempo entre pedidos, Q/S

La cantidad óptima de pedido, que es aquella cantidad de la orden, Q, que minimiza los costos totales de los inventarios, CTI, también puede encontrarse en forma algebraica. Encontramos esta cantidad óptima, o la CEP, diferenciando la ecuación 2.5 con respecto a Q y posteriormente estableciendo la derivada igual a cero, como se muestra en la ecuación 6:

6

La figura 1.2 es idéntica en lo esencial a la figura del modelo Baumol que vimos en el tema de administración del efectivo y de los valores negociables. Ambos modelos tienen estructuras equivalentes.

Unidad IV

152


CEP =

(6)

2FS CP

En el caso de Alicorp, encontramos que la cantidad económica de pedido es de 300 unidades: CEP =

= CEP

2 ( $125 )( 3.600 ) ( 0, 25)( $40 )

$900.000 = 300 unidades $10

Si esta cantidad es ordenada 12 veces al año (3.600/300 = 12), o cada 30 días, los costos totales de mantenimiento (CTM) y de ordenamiento (CTO), calculados a partir de la ecuación 2.5, serán de $3.000: Costo total de inventario (CTI) = CP

Q S +F 2 2

 300   3.600  Costo total de inventario (CTI) = $10   + $125   2    300 

$3.000 Costo total de inventario (CTI) = $1.500 + $1.500 =

Este es el costo más bajo posible de ordenar y de mantener la cantidad requerida de inventarios. Esto se puede observar en tabla 1, así como en la figura 3. TABLA 1 Determinación del tamaño óptimo del pedido (1)

(2)

(3)

(4)

(5)

Costo total Costo total Costo del de De (CTI) (CPA) (FN) (3 + 4) mantenimiento ordenamiento inventario

Q

Inventario promedio (A) (Q/2)

100

50

500

4,500

5,000

200

100

1,000

2,250

3,250

300

150

1,500

1,500

3,000

400

200

2,000

1,125

3,125

500

250

2,500

900

3,400

600

300

3,000

750

3,750

Finanzas I

153


FIGURA 3 Niveles de inventario para el modelo CEP

Supuestos básicos de la CEP Este modelo parte de una serie de supuestos fuertes, los cuales se van suavizando a medida que se avanza en la teoría, sin embargo sus aplicaciones y utilidad son importantes y los desarrollos posteriores que ha permitido, lo hacen un punto de referencia obligado en todos los campos donde se hable de inventarios. Por eso no es extraño encontrar menciones a este modelo en múltiples libros de costos, de administración de operaciones, de logística, de cálculo y de otros temas. Los supuestos sobre los que este modelo se construye son: 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8.

La demanda se conoce con certidumbre y es constante. Los costos relacionados con el modelo permanecen constantes. La cantidad de pedido por orden es la misma. El pedido se recibe en el momento que se ordena. El inventario se restablece en el momento en que se agota. El proveedor nos surte las cantidades solicitadas en un solo lote. Se considera un horizonte infinito y continuo en el tiempo. El comportamiento de este modelo se aprecia fácilmente en la siguiente gráfica.

Ejemplo 3: CEP de Minolta Supongamos que Minolta vende copiadoras personales a razón de 1 800 unidades por año. El costo de hacer un pedido es de $400, y cuesta $100 mantener una copiadora en el inventario durante un año. ¿Qué CEP tiene Minolta? Utilizando la CEP, determine el inventario promedio, el número de pedidos por año, el intervalo de tiempo entre pedidos, el costo de resurtido anual, el costo de mantenimiento anual y el costo total anual.

Unidad IV

154

FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES Solución: Los datos son: CEP = ? F = $400 S = 1 800 unidades CP = $100 Utilizando la ecuación (6), la CEP es de 120 copiadoras.

= CEP

2 FS = CP

2 ( $400 )(1.800 ) = $100

14.400 = 120 copiadoras

Inventario promedio = CEP/2 = 120/2 = 60 copiadoras Número de pedidos al año = S/CEP = 1 800/120 = 15 veces al año Intervalo de tiempo entre pedidos = CEP/S = 120/1 800 = 0,0667 años ([0,0667]365 =24,3 días) Costo de resurtido anual = F(S/CEP) = $400(1.800/120) = $400(15) = $6.000 Utilizando la ecuación (5), el costo total de inventario para Minolta es de $12.000.

CTI = 400

1.800 120 + 100 = 6.000 + 6.000 = $12.000 120 2

Utilizando la ecuación (5), el costo total de inventario para Minolta es de $12 000. Obsérvese que el costo de mantenimiento y el costo de resurtido son iguales ($6 000); esto siempre se cumple para la CEP. ■

8.3.3 DEScuENToS poR pEDIDoS Al poR mAyoR Muchos proveedores ofrecen un descuento por pedidos al por mayor a fin de motivar pedidos más grandes. Por ejemplo, un proveedor podría ofrecer un descuento en el precio en pedidos de 10.000 o más unidades. Si nuestra CEP actual es mayor que la cantidad que lleva descuento, se obtiene el descuento sin tener que hacer nada. Si la CEP es menor que la cantidad que lleva descuento, es preciso aumentar el tamaño de pedido para obtener el descuento. El balance existe entre los costos de inventario más altos y un menor precio de las compras. Si los descuentos exceden el costo del inventario extra, es recomendable aumentar el tamaño de pedido para obtener los descuentos. Para analizar esta decisión, podemos ajustar la función de costo total añadiendo los descuentos en el precio: Costo total = Costo de resurtido + Costo de mantenimiento – Descuentos

CTI d =F

S Q + CP − dS Q 2

(7)

Donde d es el descuento por unidad.

Finanzas I

155


El tamaño de pedido óptimo es el que da pie al costo total más bajo: ya sea el resultado de la ecuación (6) para calcular la CEP sin descuentos en el precio, o el resultado de usar la ecuación (7), que nos da el costo de ordenar la cantidad mayor y obtener los descuentos. Ejemplo 4: CEP y descuentos por pedidos al por mayor de Minolta Continuando con nuestro ejemplo de Minolta, donde la CEP era de 120, digamos que el concesionario ofrece un descuento por pedidos grandes de $3 en cada unidad en pedidos de 200 o más. ¿Debe Minolta ordenar 200 copiadoras en cada ocasión para obtener el descuento? Solución: Los datos son: CTI2 = ? CEP1 = 120 CEP2 = 200 CTI1 = $12 000 Utilizando la ecuación (6), hallamos el costo total de inventario si Minolta ordena 200 copiadoras en cada ocasión:

CTI 2 =400

1.800 200 + 100 =3.600 + 10.000 =$13.600 200 2

El tamaño de pedido de 200 aumenta los costos de inventarios en $1 600 (de $12 000 al año (con la CEP) a $13 600 (=3 600 + 10 000). Ahora, Minolta debe comparar el costo total de ordenar la cantidad mayor, y así obtener el descuento con el costo total de ordenar la CEP. Ya determinamos que el costo total de usar la CEP es de $12 000. Utilizando la ecuación (7), el costo total de ordenar 200 unidades en cada pedido es de $8 200.

CTI d = 400

1.800 200 + 100 − 3(1.800) = 3.600 + 10.000 − 5.400 = $8.200 200 2

Minolta recibe descuentos de $3 00 por unidad en las compras de todo el año (1800 unidades). El total de descuentos recibidos ($5 400) es mayor que el incremento de $1 600 en los costos de resurtido y de mantenimiento. El costo total se reduce en $3 800 cuando se aprovecha el descuento por mayoreo. Por lo tanto, vale la pena aumentar el tamaño de los pedidos a 200. ■

8.4 CONTROL DE INVENTARIOS CON INCERTIDUMBRE Como se ha mencionado anteriormente, el modelo CEP incluye supuestos que simplifican los cálculos. Sin embargo, cada factor, desde luego tiene algo de incertidumbre. Una compañía puede protegerse de esta incertidumbre manteniendo existencias de seguridad, es decir, un “colchón” de inventarios. La figura 4 muestra el nivel de inventarios de la compañía con el tiempo, con una existencia de seguridad y otros supuestos más realistas. En la figura, la compañía gasta inventarios hasta llegar al punto de resurtido. En el punto de resurtido, la compañía ordena su CEP, pero existe

Unidad IV

156


un tiempo de anticipación hasta que el pedido llega. Durante este tiempo de anticipación, las existencias de la compañía podrían agotarse si la demanda es grande. Hay una situación de existencias agotadas cuando la compañía no puede efectuar inmediatamente una venta por falta de inventarios. Estas situaciones pueden perjudicar las relaciones con los clientes y/o causar pérdida de ventas. Para proteger contra esto, el punto de resurtido u ordenamiento incluye la demanda esperada durante el tiempo de anticipación más una existencia de seguridad. (8) Punto de resurtido = Demanda esperada en el tiempo de anticipación + Existencia de seguridad Si hay incertidumbres, el costo de inventario anual tiene tres componentes:

(9)

Costo anual = Costo de resurtido + Costo de mantenimiento + Costos de existencias agotadas FIGURA 4 Niveles de inventario con demanda incierta y una existencia de seguridad Nivel de Inventarios

Tamaño de pedido PR Punto de resurtido ES

Demanda esperada en el tiempo de anticipación

Nivel de existencias de seguridad

Tiempo

Tiempo de anticipación

El costo esperado de que se agoten las existencias es la probabilidad del agotamiento multiplicada por su costo. Una existencia de seguridad más grande reduce el costo esperado del agotamiento pero eleva el punto de resurtido. Así, una existencia de mayor seguridad incrementa el costo de mantenimiento del inventario, porque el nivel promedio del inventario es igual a CEP/2 más la existencia de seguridad. Una vez más hay un balance entre los costos, pero la política de inventarios óptima sigue siendo la que ofrece el costo total más bajo. Ejemplo 5: Cantidad de pedido y punto de resurtido en Renzo Costa Renzo Costa vende chalecos a prueba de balas por correo. Renzo Costa vende 5000 chalecos al año, con un costo fijo de $60 por pedido y un costo de mantenimiento de $15 por unidad de inventario promedio. La CEP de Oxford es entonces de 200 chalecos.

Finanzas I

157


CEP =

2 FS = CP

2 ( 60 )( 5.000 ) = 15

40.000 = 200

Este tamaño de pedido implica 25 pedidos al año (= 5.000/200) y un costo de resurtido de $1 500 al año (= [25]60). Se sabe además que la demanda promedio durante el tiempo de anticipación es de 20 chalecos, así que el punto de resurtido es la existencia de seguridad más 20. El inventario promedio es la existencia de seguridad más CEP/2 = 100. Renzo Costa está considerando varios niveles de existencias de seguridad que varían entre cero y 30. Determine las existencias de seguridad y el punto de resurtido de Oxford. Solución: En la tabla 2, se presentan estimados del costo de que se agoten las existencias con diferentes tamaños de las existencias de seguridad. Observe en la tabla 2 que el costo de que se agoten las existencias es inicialmente alto y declina primero rápidamente pero luego más lentamente. La adición de las primeras cinco unidades a la existencia de seguridad reduce el costo esperado del agotamiento en $500, de $1.200 a $700. El costo de mantenimiento anual de las cinco unidades de existencia de seguridad es de solo $75 (= [5]15), así que el costo total baja en $425 (= 500 - 75). En tanto el costo esperado de que se agoten las existencias disminuya con mayor rapidez que la rapidez con que el costo de mantenimiento aumenta, incrementar las existencias de seguridad será benéfico. Una existencia de seguridad de 20 y un punto de resurtido de 40 producen el costo total más bajo. Estas son la existencia de seguridad y el punto de resurtido óptimos, porque equilibran los costos componentes. ■

TABLA 2 Cálculo del punto de resurtido y las existencias de seguridad

a

Punto de Resurtidoa

Existencias de Seguridad-

Inventario Promediob

Costo de Agotamientoc

Costo de Mantenimientod

Costo de Resurtidoe

Costo Totalf

20

0

100

$1.200

$1.500

$1.500

4.200

25

5

105

700

1.575

1.500

3.775

30

10

110

450

1.650

1.500

3.600

35

15

115

250

1.725

1.500

3.475

40g

20g

120

150

1.800

1.500

3.450g

45

25

125

90

1.875

1.500

3.465

50

30

130

50

1.950

1.500

3.500

55

35

135

30

2.025

1.500

3.555

60

40

140

25

2.100

1.500

3.625

Punto de resurtido = Demanda en el tiempo de anticipación + Existencias de seguridad = 20 +Existencias de seguridad

b

Inventario promedio = Q/2 + Existencias de seguridad = 100 + Existencias de seguridad Los costos de agotamiento son estimados de la gerencia para cada nivel de existencias de seguridad d Costos de mantenimiento = Inventario promedio multiplicado por $15 e Costo de resurtido = F(S/Q) = $60(25) = $1.500 f Costo total = Costo de agotamiento + Costo de mantenimiento + Costo de resurtido g Indica el punto de resurtido y la existencia de seguridad que minimizan el costo c

Unidad IV

158


8.5 SISTEMA ABC DE CONTROL DE INVENTARIOS En cada empresa se utilizan diferentes productos, cada uno de ellos con sus propias características, por lo tanto, cada uno de ellos necesita de un manejo particular, dependiendo de su importancia en los procesos de la compañía y de las posibilidades de adquisición. El pensar que todos los productos se deben controlar de la misma manera, es una visión limitada de la realidad, que implica desgaste y sobrecostos innecesarios. El sistema ABC de control de inventarios clasifica el inventario en uno de tres grupos –A, B o C– con base en las necesidades críticas. Los artículos más importantes son los A, y los menos importantes son los C. Por ejemplo, supongamos que el 10 % de los artículos en inventario representa el 80 % del valor total del inventario. Estos podrían ser los artículos A. Los artículos B podrían representar el 30 % del número total de artículos pero solo el 15 % del valor total del inventario. Los artículos C representarían el 60 % del número de artículos pero solo el 5 % del valor total del inventario. La figura 5 muestra la relación entre el número de artículos y la inversión acumulada que representan para el sistema de inventarios ABC. Al ser los más críticos, los artículos A se administran con mucho cuidado. Los artículos B no se administran tan cuidadosamente, y los artículos C se administran con el menor cuidado de todos. Por ejemplo, para una fábrica de automóviles, los motores, transmisiones y de hecho todos los componentes de los automóviles que se construyen son artículos A y se administran con mucho cuidado. Por otro lado, los suministros de oficina como clips, lápices y papel se ordenan cuando se necesitan, sin mucha supervisión. FIGURA 5 El sistema ABC de control de inventarios

Valor del inventario 100% 95% 80%

10% 40% Artículos A Artículos B

Artículos C

100%

Número de artículos

Finanzas I

159


8.6 SISTEMAS DE INVENTARIOS JUSTO A TIEMPO (JAT) Los sistemas de inventarios justo a tiempo (JAT) reducen considerablemente los inventarios. La filosofía de un sistema JAT es que los materiales deben llegar justo en el momento en que se necesitan en el proceso de producción. El sistema requiere una planificación y programación cuidadosas, y una cooperación muy amplia entre los proveedores y fabricantes durante todo el proceso de producción. Todo esto se facilita con el intercambio electrónico de datos (IED), que se estudiará más adelante. Un sistema JAT puede reducir los inventarios de materias primas, de trabajo en proceso y de producto terminado. El éxito de un sistema JAT depende de varios factores. 1. Necesidades de planificación. JAT requiere un plan coordinado e integrado para toda la compañía. Recuerde que una de las funciones básicas de los inventarios es servir como colchón en diferentes etapas del proceso de producción. Mediante una planificación y programación cuidadosas, los sistemas JAT prácticamente eliminan esas existencias colchón. El entorno operativo integrado de JAT puede producir ahorros considerables, pero si para una empresa no resulta práctico alcanzar un grado elevado de coordinación y planificación, JAT no funcionará. 2. Relaciones con proveedores. Para que JAT funcione, la compañía debe trabajar estrechamente con sus proveedores. Los programas de entrega, cantidades, calidad y comunicación instantánea son ingredientes clave del sistema. El sistema requiere entregas frecuentes de las cantidades exactas que se necesitan y en el orden en que se requieren. Es necesario marcar los suministros cuidadosamente, a menudo con un código de barras. Por lo tanto, es indispensable mantener buenas relaciones con los proveedores. 3. Costos de preparación. El proceso de fabricación se rediseña de modo que sea lo más flexible posible, reduciendo la longitud de las series de producción. Es común que en las fábricas haya un costo de preparación fijo cada vez que se inicia una serie de producción. El tamaño óptimo de la serie de producción depende del costo de preparación (de forma similar a como los costos de resurtido de inventarios dependen del costo fijo de hacer un pedido). Si la compañía reduce estos costos de preparación, podrá tener series de producción más cortas que le conferirán mayor flexibilidad. 4. Otros factores de costo. Dado que los sistemas JAT requieren supervisión y control cuidadosos, las compañías que utilizan JAT generalmente limitan el número de sus proveedores a fin de reducir sus costos. Muchas compañías pueden reducir sus costos de mantenimiento y preparación de inventarios utilizando un sistema JAT, pero nada es gratis. Es preciso exigir a los proveedores mayor calidad, entregas más frecuentes, embarques secuenciales y marcados con códigos de barras, etc. Los costos de manejo adicionales de los proveedores elevan sus precios. No obstante, el balance ha resultado muy rentable, y muchas compañías han adoptado la filosofía JAT. 5. Impacto sobre las condiciones de crédito. Los sistemas JAT serían imposibles sin el intercambio electrónico de datos (IED). Dado que muchos aspectos del proceso de compras– producción–comercialización ahora se manejan electrónicamente, el crédito comercial también se está automatizando. Cuando se usan condiciones de crédito electrónicas, el pago no se efectúa, digamos, 30 días después de la fecha de una factura. Más bien, el pago puede efectuarse poco tiempo después –quizá un solo día– después de la entrega y uso de los materiales. Básicamente, esto elimina las cuentas por pagar de una compañía que eran

Unidad IV

160


una fuente importante de financiamiento a corto plazo. Por otro lado, la cobranza electrónica elimina las cuentas por cobrar del proveedor. El IED también elimina los costos y riesgos asociados a los sistemas de cuentas por pagar y cuentas por cobrar basados en papel.

Resumen Una de las actividades más críticas en la gestión de una empresa es la administración de sus inventarios, tanto de materias primas como de producto terminado, debido tanto a la inversión económica del mismo como a su importancia dentro del proceso productivo y de servicio al cliente. • Las compañías manufactureras (empresas industriales), generalmente mantienen inventarios, que pueden clasificarse en 1) materia prima, 2) producción en proceso y 3) productos terminados. • El nivel de inventario de materia prima se ve influenciado por los niveles de producción, la estacionalidad de la producción, la confiabilidad de los proveedores de materiales y la naturaleza del proceso de producción. • El inventario de producción en proceso se ve fuertemente influenciado por la longitud del período de producción, que es el tiempo que transcurre desde el inicio del proceso de la materia prima hasta obtener el producto terminado. • El nivel de inventario en artículos terminados se ve influenciado por los niveles de producción y ventas. • Ahora, cualquier procedimiento que permita a la empresa lograr un volumen dado de ventas con una inversión más pequeña puede afectar positivamente a la tasa de rendimiento de la empresa y, por tanto, aumentar su valor. • Por tanto, los administradores deben mantener los inventarios a niveles que balanceen los beneficios derivados de mantener bajo el nivel de inversiones de la empresa contra los costos asociados con el mantenimiento de un nivel de inventarios más pequeño. • Entre algunas situaciones, que indican la necesidad de una mejora en el control de inventarios, tenemos: 1) exceso de inventario, 2) falta de inventario, 3) desconocimiento del inventario real y 4) no se ubican los productos en el inventario. • El inventario es una inversión en el sentido de que representa una acumulación de fondos de la empresa, y constituye una entre varias oportunidades de percibir rendimientos. • Las principales determinantes del tamaño de los inventarios son 1) el nivel de ventas, 2) la longitud y la naturaleza técnica del proceso de producción, 3) la durabilidad y la condición perecedera de los productos finales, 4) la facilidad de recargar los inventarios y 5) las consecuencias de carecer de algún producto. • Un modelo de control de inventarios sencillo y útil es el de cantidad económica de pedido (CEP). • Los supuestos básicos que demanda este modelo son: 1) La demanda se conoce con certidumbre y es constante, 2) Los costos relacionados con el modelo permanecen constantes, 3) La cantidad de pedido por orden es la misma, 4) El pedido se recibe en el momento que se ordena, 5) El inventario se restablece en el momento en que se agota, 6) El proveedor nos surte las cantidades solicitadas en un solo lote y 7) Se considera un horizonte infinito y continuo en el tiempo. • Muchos proveedores ofrecen un descuento por pedidos al por mayor a fin de motivar pedidos más grandes. Por ejemplo, un proveedor podría ofrecer un descuento en el precio en pedidos de 10,000 o más unidades. Si nuestra CEP actual es mayor que la cantidad que lleva descuento, se obtiene el descuento sin tener que hacer nada. • Si la CEP es menor que la cantidad que lleva descuento, es preciso aumentar el tamaño de pedido para obtener el descuento.

Finanzas I

161


• Como se ha mencionado anteriormente, el modelo CEP incluye supuestos que simplifican los cálculos. Sin embargo, cada factor, desde luego tiene algo de incertidumbre. Una compañía puede protegerse de esta incertidumbre manteniendo existencias de seguridad, es decir, un “colchón” de inventarios. • El sistema ABC de control de inventarios clasifica el inventario en uno de tres grupos –A, B o C– con base en las necesidades críticas. Los artículos más importantes son los A, y los menos importantes son los C. Por ejemplo, supongamos que el 10 % de los artículos en inventario representa el 80 % del valor total del inventario. Estos podrían ser los artículos A. Los artículos B podrían representar el 30 % del número total de artículos pero solo el 15 % del valor total del inventario. Los artículos C representarían el 60 % del número de artículos pero solo el 5 % del valor total del inventario. • Los sistemas de inventarios justo a tiempo (JAT) reducen considerablemente los inventarios, La filosofía de un sistema JAT es que los materiales deben llegar justo en el momento en que se necesitan en el proceso de producción.

Unidad IV

162

AUTOEVALUACIÓN


CONCEPTUAL: 1. Explique cómo un manejo eficiente de los inventarios afecta la liquidez y la rentabilidad de la firma. ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ 2. Explique la forma en la que podría esperarse que los administradores de los siguientes departamentos difieran en cuanto a sus puntos de vista acerca de los niveles de inventarios para la materia prima, producción en proceso y productos terminados: a) producción, b) compras, c) ventas y d) finanzas. ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ 3. Mencione en qué situaciones se hace necesario una mejora en el control de inventarios. ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________

163

4. Explique por qué el nivel inventario se debe ver como un nivel de inversión. ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ 5. ¿Cuáles son los supuestos básicos del modelo CEP? ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________ ________________________________________________________________________

164

REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS Aching Guzmán, César. LAS MATEMÁTICAS FINANCIERAS EN EL CAMPO DE LOS NEGOCIOS. Prociencia y Cultura S.A. Primera Edición. Lima, 2000. Amat, Oriol. CONTABILIDAD Y FINANZAS PARA NO FINANCIEROS. Ediciones Deusto. Empresa Editora El Comercio S.A. Universidad Peruana de Ciencias Aplicadas (UPC). Lima, 2001. Anthony, Robert N. LA CONTABILIDAD EN LA ADMINISTRACIÓN DE EMPRESAS. Editorial Limusa S.A. de C.V. México, 1996. Aliaga Valdez, Carlos. EVALUACIÓN FINANCIERA CON LAS FUNCIONES DE EXCEL. Primera Edición. Lima, 1997. Aliaga Valdez, Carlos. MANUAL DE MATEMÁTICAS FINANCIERAS. Universidad del Pacífico. Lima, 1995. Bonache, Jaime y Julio Cerviño. EL PAPEL DE LA VISIÓN DIRECTIVA EN LA INTERNACIONALIZACIÓN DE LA EMPRESA: UNA APLICACIÓN EMPÍRICA. ESIC MARKET, Mayo-Agosto 1998, pág 137. Chu Rubio, Manuel. FUNDAMENTOS DE FINANZAS: UN ENFOQUE MODERNO. Primera Edición. Lima, 2002. De Pablo López, Andrés, Ferruz Agudo, Luis. FINANZAS DE EMPRESA. España, 1996. Diez de Castro, Luis y Juan Mascareñas Pérez–Iñigo. INGENIERÍA FINANCIERA. Editorial McGraw– Hill Interamericana de España, S.A. Undécima Edición. España, 1997. Falcón Delgado, Luis Enrique. FUNDAMENTOS DE ADMINISTRACIÓN FINANCIERA: El papel de gerencia financiera en la empresa. Material Didáctico. Universidad Peruana Unión, Facultad de Ciencias Contables y Administrativas. Lima, 2004. Falcón Delgado, Luis Enrique. MATEMÁTICAS FINANCIERAS APLICADAS A LOS NEGOCIOS. Material Didáctico. Universidad Peruana Unión, Facultad de Ciencias Contables y Administrativas. Lima, 2003. Gitman, Lawrence J. ADMINISTRACIÓN FINANCIERA BÁSICA. Editorial Harla S.A. de C.V. México, 1990. Gonzáles Urbina, Pedro. ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS. Universidad Peruana Unión, Facultad de Ciencias Contables y Administrativas. Lima, 2002. Horngren, Charles. INTRODUCCIÓN A LA CONTABILIDAD ADMINISTRATIVA. Editorial Prentice Hall, Undécima Edición, México 2001. Maitland, Iain. CÓMO ADMINISTRAR PRESUPUESTOS SIN CONOCIMIENTOS FINANCIEROS. Biblioteca de Desarrollo Directivo, Barcelona - España, 1996.

165

Martín Marín, José Luis y Antonio Trujillo Ponce. MANUAL DE VALORACIÓN DE EMPRESAS. Editorial Ariel, España, 2000. Ordiz Fuentes, Mónica y Guillermo Pérez-Bustamante Ilander. CREACIÓN DE VALOR EN LA EMPRESA A TRAVÉS DE LAS TECNOLOGÍAS DE LA INFORMACIÓN Y COMUNICACIÓN. ESIC MARKET, España, 2000. Palomino Meneses, Oscar Hugo. MATEMÁTICA FINANCIERA. Universidad Peruana Unión, Facultad de Ciencias Contables y Administrativas. Lima, 2002. Rasilla Rovegno, Ricardo. LA ESTRUCTURA FINANCIERA Y LOS RIESGOS BANCARIOS. Universidad Inca Garcilazo de la Vega. Lima, 2000. Ross, Stephen A. y Randolph W. Westerfield. FINANZAS CORPORATIVAS. Editorial McGraw–Hill Interamericana de España, S.A. Undécima Edición. España, 1997. Schall, Lawrence D. y Charles W. Haley. ADMINISTRACIÓN FINANCIERA. Editorial McGraw–Hill Interamericana de España, S.A. de C.V. México, 1988. Van Horne, James C. FUNDAMENTOS DE ADMINISTRACIÓN FINANCIERA. Editorial Prentice Hall Interamericana. Madrid – España, 1979. Weston, Fred J. y Eugene F. Brigham. FUNDAMENTOS DE ADMINISTRACIÓN FINANCIERA. Editorial McGraw–Hill Interamericana de México, S.A. de C.V. Séptima Edición. México, 1987. Weston, Fred J. y Eugene F. Brigham. FUNDAMENTOS DE ADMINISTRACIÓN FINANCIERA. Editorial McGraw–Hill Interamericana de España, S.A. Undécima Edición. España, 1997. Wong, David. FINANZAS CORPORATIVAS: UN ENFOQUE PARA EL PERÚ. Universidad del Pacífico, Centro de Investigación. Primera Edición. Lima, 1998. Wong, David. FINANZAS EN EL PERÚ: UN ENFOQUE DE LIQUIDEZ, RENTABILIDAD Y RIESGO. Universidad del Pacífico, Centro de Investigación. Primera Edición. Lima, 1995.

166

Notas: __________________________________________________________________________________________ __________________________________________________________________________________________ _________________________________________________________________________________________ __________________________________________________________________________________________ _________________________________________________________________________________________ __________________________________________________________________________________________ __________________________________________________________________________________________ __________________________________________________________________________________________ _________________________________________________________________________________________ __________________________________________________________________________________________ __________________________________________________________________________________________ __________________________________________________________________________________________ __________________________________________________________________________________________ __________________________________________________________________________________________ _________________________________________________________________________________________ __________________________________________________________________________________________ __________________________________________________________________________________________ _________________________________________________________________________________________ __________________________________________________________________________________________ _________________________________________________________________________________________ __________________________________________________________________________________________ __________________________________________________________________________________________ __________________________________________________________________________________________ __________________________________________________________________________________________ __________________________________________________________________________________________ __________________________________________________________________________________________ __________________________________________________________________________________________ _________________________________________________________________________________________ __________________________________________________________________________________________ _________________________________________________________________________________________ __________________________________________________________________________________________ __________________________________________________________________________________________ ____________________________________________________________________________

167

Notas: __________________________________________________________________________________________ __________________________________________________________________________________________ _________________________________________________________________________________________ __________________________________________________________________________________________ _________________________________________________________________________________________ __________________________________________________________________________________________ __________________________________________________________________________________________ __________________________________________________________________________________________ _________________________________________________________________________________________ __________________________________________________________________________________________ __________________________________________________________________________________________ __________________________________________________________________________________________ __________________________________________________________________________________________ __________________________________________________________________________________________ _________________________________________________________________________________________ __________________________________________________________________________________________ __________________________________________________________________________________________ _________________________________________________________________________________________ __________________________________________________________________________________________ _________________________________________________________________________________________ __________________________________________________________________________________________ __________________________________________________________________________________________ __________________________________________________________________________________________ __________________________________________________________________________________________ __________________________________________________________________________________________ __________________________________________________________________________________________ __________________________________________________________________________________________ _________________________________________________________________________________________ __________________________________________________________________________________________ _________________________________________________________________________________________ __________________________________________________________________________________________ __________________________________________________________________________________________ ____________________________________________________________________________

168

Libro Finanzas I Upeu

Recommend Documents