FINANZAS I WERNER KRISTJANPOLLER R
1. Administración financiera. El objetivo de la Administración Financiera es la toma de decisiones financieras dentro de la empresa. Esto no sólo involucra al departamento de Finanzas sino que a toda la Empresa. Dentro de las responsabilidades de la administración financiera están las siguientes decisiones a nivel estratégicos, en las cuales debe estar presente, ya que impactan en la finanzas de la empresa:
Elección de productos y mercados objetivos Estrategias de investigación, inversión producción, comercialización y ventas Selección, capacitación, organización y motivación de ejecutivos y trabajadores Obtención de recursos financieros con condiciones óptimas Re-evaluación constante de estas decisiones estratégicas.
El administrador financiero debe analizar los siguientes tópicos para complementar la toma de estas decisiones por parte de la empresa:
Análisis de los aspectos financieros Inversiones asociadas Formas de financiamiento Impacto en los Estados Financieros
1.1 Decisiones Financieras: i.
Decisiones de Inversión: o Esta decisión tiene dos dimensiones a resolver antes de seleccionar el instrumento de financiamiento: Fuente Plazo
Plazo-Fuente:
Interna
Corto Plazo
Largo Plazo
-
Capital aportado. Aumento de capital. Utilidades retenidas. Capital de riesgo.
Externa Crédito controlado a corto plazo. Línea de Crédito. Proveedores. Factoring. Tarjeta de crédito.
Crédito a largo plazo. Bonos. Leasing. Leaseback.
Fuente Externa a Corto Plazo:
Crédito controlado a corto plazo: Monto de dinero que otorgan bancos o entidades financieras a personas o empresas previa evaluación del sujeto de crédito y estipulando la forma de pago. Línea de crédito: Es un monto de dinero aprobado por el banco/instituciones financieras que esta a disposición de una empresa o persona natural, para utilizarlo y que se paga cuando la empresa quiera o pueda. Se tiende a pensar que es de plazo indefinido, lo cual es falso, ya que tiene vencimiento. Proveedores: Es el crédito directo que entregan los proveedores a la empresa estipulado en la forma de pago. Habitualmente no existe interés implícito. Factoring: Es un instrumento de financiamiento, mediante el cual la empresa entrega documentos con derecho de pago la cual le adelanta un porcentaje del monto de esta, descontando intereses, comisiones, etc. Y encargándose ella de la cobranza. Tarjeta de Crédito: “hiper-ultra corto plazo”
Fuente Externa a Largo plazo:
Crédito a largo plazo: Habitualmente existe una garantía, que puede ser: o Prendario (prenda: Bien mueble). o Hipotecario (Hipoteca: Bien inmueble). Bonos: Son instrumentos de financiamiento mediante el cual la empresa emite deuda al mercado. En el Bono se estipula como la empresa va a pagar esa deuda. Leasing: Son un instrumento de financiamiento que esta compuesto de un contrato de arriendo y una opción de compra. Leaseback: Es un instrumento de financiamiento mediante el cual la empresa vende un activo imprescindible a la empresa del leasing la cual se lo paga y se genera un contrato de leasing.
Fuente Interna a Largo plazo: ii. iii. iv.
Capital aportado: El dinero que colocan los dueños para la constitución/conformación de la empresa, o sea, solamente en el momento inicial. Aumento de capital: Cuando ya esta en funcionamiento. (OSA: oferta selectiva de acciones). Utilidades retenidas: Son el porcentaje de utilidades que no son repartidas, las cuales al no salir son aumento de capital. Capital de riesgo: Inversionistas “ángeles”, capital “ángel”. Decisiones de Financiamiento. Decisión de Política de Dividendo. Decisión de Administración de Activos.
1.2 Rol del Administrador Financiero:
Activos Circulantes Activos Fijos
Pasivos Circulantes Pasivos Largo Plazo Patrimonio
¿Cuánto vale la empresa? i. Cuanto vale el patrimonio. ii. Cuanto valen los activos: Se refiera a cuento vale el patrimonio de la empresa o cuanto vale los activos. Cuando se habla de comprar patrimonio, la empresa sigue con la deuda y en la otra se hace dueño de los activos. Si se quiere comprar como activos, se compra la planta, las patentes. “como un remate”, los activos pasan a ser de la empresa que compra. En cambio en patrimonio, aparece la compra como inversión en otras empresas.
Pasivos Circulantes Activos Circulantes
Capital de Trabajo Neto
1.3 Objetivo de la Administración Financiera. El objetivo fundamental de la Administración financiera es Maximizar el valor de la Empresa. En algunas ocasiones los objetivos de los administradores puede ir en contraposición a la maximización del valor.
2. Valorización de Acciones. Acción: Es un titulo que acredita un porcentaje de la propiedad de una empresa. Una acción y un porcentaje de propiedad es lo mismo. Se gana dinero con las acciones: i. ii.
Dividendos Aumento de precios
La rentabilidad esperada es la tasa porcentual que el inversor pronostica de una inversión específica, también es denominada tasa de capitalización de mercado. Valorización de acciones:
Dividendo
La rentabilidad esperada para un periodo es:
–
Por lo tanto, la rentabilidad es independiente del número de acciones que se tenga. La ganancia por capital no constituye renta, si constituye renta, si al momento de la renta la acción en cuestión tiene una presencia bursátil o presencia ajustada mayor al 25%. Presencia bursátil: Es el porcentaje de los últimos de los 180 días hábiles en los cuales la acción en cuestión haya tenido un volumen de transacción mayor a 1000 UF. La rentabilidad esperada se puede apreciar que se compone de dos partes: i. ii.
Dividendo (%) Apreciación de Capital (%)
Existe un r proyectado y obtenido.
Formas de Valorización de Acciones 1. Modelo Fórmula General
Al ser una rentabilidad (r) proyectada se obtiene que el precio actual recursivamente se puede expresar de la siguiente forma: (Fórmula General, es la primera forma de valorización) ∑ n, significa que es la valoración a largo plazo. Para traer a valor presente se tiene r, si el riesgo es alto la rentabilidad es alta y como es esperada, se espera “rentar alto”. Si r sube el valor presenta una baja. El precio actual con dividendos tendiendo al infinito: ∑
El precio actual con dividendos tendiendo al infinito y dividendos constantes:
2. Modelo Gordon: El precio actual si los dividendos proyectados crecen constantemente con una tasa g:
Donde:
¿Cómo puede obtenerse g?
Criterio de Expertos. Análisis histórico y correlaciones: regresiones con respecto al tiempo.
𝐷𝑖𝑣 𝑡
𝛼
𝐷𝑖𝑣
𝛽 𝑡 ⟹ 𝑔≈
𝛽 𝐷𝑖𝑣
𝑔 𝐷𝑖𝑣𝑡−
Relación Financiera: o Donde:
g asume que la empresa va a mantener un ROE constante. 3. Valor Actual de la Oportunidad de Crecimiento. (VAOC)
Especulativo, se ve reflejado en el valor de la empresa, por lo tanto en el porcentaje de la acción de la empresa. El precio actual estará compuesto por los dividendos proyectados constantes más un término producto de las utilidades por acción que genera la oportunidad de crecimiento:
Donde:
∑
Ejercicio #1.
Los actuales pronósticos de la acción Copec son que pagará dividendos de $120, $132, $145,2 y $159,72 por los próximos 4 años. Se espera que el precio en el año 4 sea de $10.600. a) ¿Cuál es la tasa de crecimiento de los dividendos en los 4 años proyectados? b) ¿Cuál debiera ser el precio actual? (r=12%) R: a) Modelo Gordon: 10% anual b) Formula General: Hay que traer cada uno de los valores a valor presente.
Si el precio de cierre de Copec se presenta a continuación, ¿Está sobrevalorada o subvalorada la acción? ¿Recomendaría comprar, mantener o vender?
Ejercicio #2.
Cuprum es una AFP en Chile que se transa en Bolsa. Si se asume que en el año 2008 pagará los mismos dividendos del 2007 y se mantendrán constantes a través del tiempo. ¿Cuál es la tasa de capitalización de mercado?
R: a) Div2007=1150 $/a
Si la tasa exigida a esta acción fuera 10%, ¿cuál es el crecimiento constante de los dividendos? Bajo estas condiciones ¿cuál es el valor proyectado de la acción para el 2015? b) r=10%, g = ¿?
Ejercicio #3.
Una compañía proyecta pagar $5 como dividendo el próximo año y por siempre, lo que representa el 100% de las utilidades. Los inversores pretenden rentar un 12%. a) b)
Existe la posibilidad de pagar el 60% de las utilidades como dividendos. La rentabilidad patrimonial (ROE) es de un 10%. ¿Cuál es el precio con una política de dividendo del 100% y del 60%? ¿A qué se atribuye la diferencia?
R: a) Utilidad Neta= 5 $/a (EPS) i.
Política dividendo = 100% Div= 5% = cte
ii.
PD=60%
Política de dividendo más austera, hace que el precio baje, esto sucede porque la rentabilidad sobre la inversión es menor a la tasa de descuento del inversionista.
Teorías de política de dividendo:
Teoría de la libre elección: cada uno decide que hacer con el dinero. Teoría de los impuestos: los dividendos pagan impuestos; en países que las tasas impositivas son muy altas se prefiere reinversión. Teoría Modigliani y Miller: la política de dividendos es irrelevante, o sea, no afecta el precio.
4. Flujo de Caja Descontado. “Cuanto vale un activo, una empresa, un instrumento, su capacidad de generar flujos en el futuro”. El precio actual será el valor actual de los flujos de caja libre del horizonte de evaluación de la acción (traído a valor presente):
∑
Ejercicio #5 Dado los flujos de caja de Concatenator Manufacturing Division. Calcule el valor de la acción, si desde el año 7 los FCL crecen constantemente al 6%. (r=10%)
∑
Ejercicio #6. Una empresa ha emitido 100.000 acciones. Se proyecta que obtenga utilidades de $2MM por año y la reparta completamente en dividendos (Constante hasta la eternidad). ¿Cuál es el valor de la acción? (r=12%) Existe la posibilidad de realizar una inversión de $8MM la cual generaría $3.5MM al año (Constante hasta la eternidad). ¿Cuál es el VAOC y el nuevo valor de la acción?
⟹ ∑
5. Métodos basados en ratios (Relación entre Valor de Mercado y Aspectos Contables) Es más utilizado, sirve para alinear las decisiones Los principales métodos son: i. ii.
Relación Precio Utilidad (RPU; PER) Múltiplos de Ventas
Ambos son aplicables, entendiendo que puede haber inexactitud en el método. i.
Relación Precio Utilidad
Debe ser analizado entre empresas de la misma industria, las cuales debieran tender a tener la misma relación precio utilidad. Según este método el valor de las acciones se obtiene multiplicando el beneficio neto anual por un coeficiente denominado RPU o PER (price earnings ratio). Si se define: RPUa= 8,5 veces = 8,5x. Se multiplica la utilidad por el ratio, para saber cuanto vale la empresa. Si una empresa tiene un ratio menor al de la industria, se dice que la empresa está subvalorada, por lo cual se espera que llegue a tener el mismo de la industria (comprar cuando es barato y vender cuando está caro). Cuando se habla de utilidades, deben ser utilidades recurrentes, o sea, propias del negocio y constantes en el tiempo (mediano y largo plazo).
¿Que porcentaje de las ventas se transforma en utilidad neta? −
ii.
Múltiplos de Ventas
Este método es utilizado muy frecuentemente en algunos sectores (mediana y pequeña empresa) y consiste en calcular el valor de una empresa multiplicando las ventas por un factor. *Dime cuanto vendes y te diré cuanto vales.
Una empresa en promedio vale 3 veces lo que vende al año.
iii.
Otros múltiplos
Valor Empresa/BAIT Valor Empresa/BAAIT Valor Empresa/Flujo de Caja Operacional
6. Break Up Value El Valor de una Empresa se puede calcular como la suma de los valores de las distintas divisiones o unidades de negocios que pertenecen a ella. Este es el caso típico de los Holdings. Ejemplo de una valorización de empresa a comienzos de los 80 en Estados Unidos. Esta empresa tenía tres divisiones diferenciadas:
Productos para el Hogar Construcción Naval Accesorios para el Automóvil
Un grupo financiero lanzó una OPA (Oferta pública de acciones) sobre la empresa a 38 U$ por acción y un conocido banco de inversiones recibió el encargo de valor, la empresa. El banco valoró el total de las acciones de la empresa entre $430 y $479 millones, lo que significa entre 35$ y 39$ por acción. La metodología que utilizó fue: • Proyectó las utilidades netas de cada unidad de negocio • Determinó un PER mínimo y máximo por unidad de negocio • Valoró cada unidad de negocio • Adicionó el exceso de caja que tenía la empresa • Restó fondos faltantes de previsión • Dividió el valor ajustado de la empresa por el número de acciones para determinar el valor de la acción.
No se pueden utilizar los ratios, si se toman todos los valores mezclados.
3. Rentabilidad, Financiamiento y Riesgo. 3.1 Rentabilidad Económica o del negocio.
Retorno sobre activo (Return on assets), o sea, resultado operacional neto (sobre el giro de la empresa, sin contar los impuestos). Cual es la capacidad de generación de utilidad del giro después de impuesto sobre los activos
Retorno sobre la inversión (Return on inversement) Se toma toda la utilidad, sin discriminar si es del giro o no.
Poder generador de utilidades, activos operacionales, son los activos fijos más los activos circulantes. El ROA, ROI y PGU, debiera ser similar entre empresas de una misma industria. ¿Cómo se descompone la Rentabilidad Económica? ¿Cómo se genera la Rentabilidad del Negocio?
Rotacion de activos, indica cuantas veces la empresa factura en el año el nivel de los activos. Entre las variables Margen de Utilidad Operacional y Rotación de Activos existe una relación directa y negativa. Esto significa que para aumentar la rentabilidad se debe analizar ambos indicadores con precaución
(i) (ii)
Menor Margen Operacional, Mayor Rotación (volumen) Mayor Margen, Menor Rotación. Son empresas en nichos de mercado de alta tecnología, no venden mucho, pero venden caro.
. Sirve para chequear si desde el punto de vista financiero, se está alineado con el objetivo de la empresa (Alta rotación, menor margen o Baja rotación y alto margen). Diagrama Dupont
¿Vender más implica que se acaben los problemas? No necesariamente, hay que evaluar los distintos escenarios.
¿Qué hubiera sucedido con el ROI si se hubiera implementado el proyecto de nueva ruta el cual implicaba un aumento de activos fijos de MMU $300, publicidad por MMU$200 anual, aumento de gasto de personal por MMU$150? El costo de venta hubiera sido proporcional a las ventas como en la actualidad y las ventas aumentarían en 12%.
País EE.UU UK UE Japón Todos
Rentabilidad
Margen Bruto
Rotación Activos
14.0% 13.8% 8.0% 6.5% 11.0%
9.5% 8.0% 9.0% 7.5% 8.5%
1.5 1.7 0.9 0.9 1.3
¿Cuál es la relación entre la rentabilidad económica y la rentabilidad financiera?
Relación ROA- ROE
La Empresa S.A. al término de año presenta activos totales por KU$18 de los cuales el 80% son operacionales. No tiene deuda y tuvo ventas por KU$12 con un costo de venta de KU$6 y GAV de KU $3. La tasa impositiva es de 15%. ¿Cuál es el PGU? ¿Cuál es el ROA? ¿Cuál es la ROE? Relación ROA, PGU v/s ROE.
Ventas C.Ventas M. Bruto GAV UAI Imp UDI
12000 6000 6000 3000 3000 450 2550
Relación ROA, PGU v/s ROE.
Rentabilidad Patrimonial para distintos niveles de endeudamiento. Calcule con los datos anteriores y endeudamiento del 25%, 50%, 75%. Tasa de interés del 10%. Analice ROE, ROA y PGU. ¿Cuál es el costo de la deuda para los accionistas?
El resultado operacional es independiente a la forma de financiamiento, al igual que los activos y el ROA. PGU constante y el ROE se ve afectado por los gastos financieros, ya que, a medida que se endeuda la empresa el ROE es mayor (ojo, solo en este caso). Rentabilidad Patrimonial para distintos niveles de venta.
Calcule con los datos anteriores y un endeudamiento del 50% y 75%. Tasa de interés del 10%. Itere con niveles de ventas (+25%, -25%). • Analice ROE, ROA y PGU. • Compare con caso base.
xxxxxxxxxxxxxxxxxx
Mientras mayor sea el endeudamiento el ROE tiene mayor dispersión, o sea, para los dueños existe un mayor riesgo. Conclusiones. La relación Deuda Capital tiene un poder amplificador de los resultados de la Empresa El PGU es más estable que ROE
Resultado Operacional Gasto Financiero Utilidad Bruta Impuesto Utilidad Neta
⟹
(
)
Muestra el endeudamiento de la empresa, se llama “leverage” o apalancamiento o relación deuda-capital Si
y se apalanca la empresa, el ROE aumenta.
Hay que tener en cuenta que es lo peor. Cuando se apalanca la empresa el riesgo sube.
Sea
[
]
(
)
Si la empresa se endeuda, el riesgo del inversionista aumenta y el ROE subirá ssi el ROA > ief
4. Análisis Financiero. Sirve para:
Comparar los resultados anteriores de la misma empresa, permitiendo observar los resultados de las decisiones anteriores, y para comparar la empresa con la competencia. Aplicar el análisis en la planificación, para así proyectar indicadores. Medir empresas, desde el punto de vista de proveedores y clientes.
Están: 1. 2. 3. 4.
Análisis Industrial. Análisis de Evolución. Análisis en Base Común. Análisis de Ratios.
4.1 Análisis Industrial
4.2 Análisis de Evolución.
1Análisis Financiero Falabella
2Análisis Financiero Falabella
4.3 Análisis en Base Común
4.4 Análisis de Ratios. Ratios Financieros. Las Razones financieras son una comparación de relaciones de cifras financieras provenientes del Balance y del Estado de Resultado, para obtener una conclusión significativa. Este análisis permite evaluar y proyectar las situaciones financieras de una Empresa. También sirven para hacer un análisis comparativo con las demás empresas de la industria. Estos ratios también son importantes a la hora de planificar, hay que tener en cuenta: i. ii. iii.
En una primera instancia son sacados desde la contabilidad, lo que puede tener cierta manipulación. Sirven para comparar empresas que son de una misma industria. Hay que tener en cuenta la estacionalidad de las empresas, para el análisis de ratios. a. Cuando se analiza una empresa se hace a la misma fecha(31-diciembre), o sea, toma en cuenta toda la información del año. b. Hay que conocer la estacionalidad, para poder conocer que condición vive la empresa en el momento en el cual fue medida.
Familias de Ratios.
1. Liquidez: buscan ilustrar la capacidad que tiene la empresa para enfrentar sus obligaciones de corto plazo. 2. Endeudamiento: Señalan cual ha sido la decisión de la empresa para financiar sus activos. 3. Cobertura: Muestran la capacidad de las empresas para enfrentar sus cargos fijos (intereses). 4. Rentabilidad: Señalan la eficiencia de la empresa para generar utilidades con respecto a la inversión. 5. Rotación o Actividad: Indica cuan eficiente ha sido el uso principalmente de los activos en la empresa. 6. Ratios de Mercado: están compuestos por valores de los estados financieros y valores de mercado, conjugando rentabilidad exigida y riesgo. 7. Razones de Crecimiento: Muestran la variación porcentual de las principales cuentas o ratios de la empresa.
Ratios de Liquidez. 1. Índice Corriente o Razón Circulante:
Indica la capacidad de la empresa para cumplir con sus obligaciones a corto plazo. Este índice es recomendable que se mantenga entre 1,5 y 2. Si este ratio es muy bajo se corre el riego de no pago, pero si hay exceso de liquidez, implica que, el capital de trabajo es muy alto, lo que significa que hay más de lo que se necesita. 2. Prueba Ácida:
Se trabaja con flujos efectivos, ya que al descontar las existencias quedan las partidas más liquidas de los activos circulantes. Este indicador debiera estar entre 1,1 y 1,8. 3. Ratio de Disponibilidad:
≈
Este indicador muestra la relación entre los dineros que cuenta la empresa para pagar obligaciones a corto plazo. Este indicador debiera estar entre 0,3 y 0,5. 4. Ratio Fondo de Maniobra:
Se relaciona con el índice corriente:
Este indicador debiera estar entre 0,5 y 1. 5. Intervalo de Defensa:
Ratios de Endeudamiento 1. Nivel de Endeudamiento (Leverage, Apalancamiento)
Relación de la estructura de los pasivos. Una empresa sin apalancamiento esta perdiendo la oportunidad de financiar con un costo menor sus activos. Este ratio responde a la pregunta: ¿Cuántos $ de deuda tengo por cada $ de patrimonio? El patrimonio siempre debería ser más caro que la deuda. Está relación debiera estar entre 0,5 y 3,5.
2. Ratio de Garantía:
3. Endeudamiento a Largo Plazo:
Relación de las obligaciones a largo plazo, que porcentaje del financiamiento de largo plazo es de fuente externa.
4. Ratio de Costo de Deuda:
Relación entre los intereses y la deuda. Ratios de Cobertura. 1. Índice de Cobertura:
Indica cuantas veces se alcanzan a pagar los gastos financieros con la operación. Este Ratio debe ser mayor a 3. 2. Índice de Cobertura Total:
Razones de Rentabilidad. 1. Rentabilidad sobre Activos (PGU)
2. Rentabilidad Neta sobre Inversión (ROI):
3. Rentabilidad sobre Activos (ROA):
4. Rentabilidad sobre Patrimonio (ROE):
5. Margen de Utilidad sobre Ventas:
6. Earnings before Interests, Taxes, Depreciation & Amortization (Utilidades antes de Intereses, impuestos, depreciación y amortización). 7. Utilidad por Acción:
Razones de Actividad. 1. Rotación de Activos:
2. Rotación cuentas por cobrar:
3. Rotación de Cuentas por Pagar:
*dependiendo del caso se pueden tomar las compras o los gastos operacionales. 4. Periodo de cobranza:
5. Rotación de Inventarios:
El ciclo de producción se puede definir como la suma de las rotaciones de materias primas, producción en proceso y rotación de producto terminados. Si sumamos el período de cobro y restamos el período de pago tenemos el ciclo estimado de rotación del dinero en la empresa. Ciclo de Conversión de Dinero:
Es el tiempo promedio que demora la empresa en recuperar el capital operacional.
Una empresa distribuidora de trajes franceses adquiere sus productos de su distribuidor de Paris. Desde que el distribuidor recibe el pedido hasta que llega a Chile transcurre un mes. Luego esta empresa de distribución vende los trajes a minoristas y tiendas a crédito. Las rotaciones del inventario y de las cuentas por cobrar son de 6 y 8veces respectivamente. Si la rotación de cuentas por pagar es de 9, ¿Cuál es el tiempo en días promedio entre que se pide el traje a Paris hasta que se cobra? ¿Cuál es el ciclo de conversión del efectivo? Razones de Mercado. 1. Precio Utilidad:
2. Precio Dividendo:
3. Relación Mercado Libro:
Razones de Crecimiento.
Son las relaciones porcentuales de los crecimientos en un período determinado de las: Ventas Porcentaje de Mercado Utilidades Precio de M° Medidas de Gestión. Estos ratios se pueden agrupar en tres categorías como índices de gestión: Medidas de Desempeño Medidas de Eficiencia Medidas de Políticas Financieras Las razones se deben analizar en un contexto determinado, condiciones económicas del país, sector e industria; como también en la evolución de la empresa ya sea financiera como comercialmente. Puede haber diferencias si se han cambiado políticas o estrategias de la empresa de un período a otro. Q de tobín. Mide cual ha sido el aumento de valor por la gestión. Indica cuanto vale la empresa versus cuanto vale hacerla hoy en día (Activo fijo, cuanto vale construir). “Cuanto vale la empresa versus cuanto vale la estructura, planta, etc.”
Donde:
Market Value Added (MVA) Cuantifica el dinero en concepto de Valor agregado.
Donde: Economic Value Added (EVA)
Capital de Trabajo
D
AF K
La deuda está afecta a distintas deudas cada una con una tasa propia, que en promedio generan una tasa kd. Por otro lado, el patrimonio tiene una tasa ks, que es lo que esperan rentar los dueños. Las cuales en conjunto conforman el “Costo Capital Promedio Ponderado (CCPP)”, el cual es:
El WACC es el rendimiento mínimo de los activos, porque eso significa que los activos son capaces de cubrir la deuda. Por lo cual:
Si EVA ≥ 0: Se dice que existe creación de valor económico. Si EVA ≤0: Se dice que existió destrucción de valor económico. Por lo tanto, como el objetivo es crear valor, la forma de medirlo es el EVA
¿Cómo mejorar el EVA?
Aumentando el ROA: Para aumentar el ROA se debe mejorar la eficiencia de los activos, o sea, con los activos actuales se debe aumentar la utilidad neta. o La utilidad neta se mejora: 1. Convertir los costos fijos en costos variables para que la empresa sea más flexible ante cambios en la demanda. 2. Eliminar actividades que no aporten valor a los clientes o que su valor agregado sea menor que el costo agregado. 3. Realizar análisis de la cadena de valor. Reducir los activos innecesarios para disminuir los gastos relacionados con los mismos. Por ejemplo, eliminar bodegas, gastos de mantención en caso de maquinarias. 4. Externalizar, o sea subcontratar aquellos procesos en los que la empresa no es competitiva. 5. Rediseñar procesos para que cuesten menos, sin que la calidad se resienta 6. Incrementar la productividad de los empleados a través de métodos de incentivos. o Mejorando el margen o Aumentando la rotación. o Recordar Diagrama Du Pont. Disminuyendo el impuesto: Para disminuir el impuesto se deben conocer todos los mecanismos existentes para rebajar impuestos que incentivan las inversiones. También se debe realizar una planificación tributaria para optimizar el pago de impuesto.
Invertir en proyectos rentables: Se entiende por proyectos rentables a todos aquellos que rinden por encime de la rentabilidad exigida. En este caso se deberá invertir en activos que rindan más que el WACC. Nótese que estas inversiones tienen riesgos asociados, por lo cual se debe escalonar la tasa exigida según el riesgo. Reducción del capital de trabajo: Se debe disminuir el capital de trabajo hasta el nivel óptimo en el cual no existe exceso de liquidez y da pie para que la empresa funcione perfectamente. Para ello se debe tener definido el nivel de caja necesario. De existir una proyección de caja con exceso a través del tiempo se debe buscar una inversión rentable, de no ser posible entonces se puede: o Pagar dividendos o Hacer una devolución de patrimonio o Pago de deudas o Pago a proveedores o Pagos anticipados con descuentos o Reducción de las cuentas por cobrar, mejorando la gestión de cobranza. o Realizar gestión sobre el inventario (just in time). Bajar costo financiero: o Utilizar el financiamiento externo adecuado a las necesidades de financiamiento. o Pactar créditos a tasa convenientes y con cláusulas beneficiosas. o Ajustar financiamiento con Principio de Igualdad.
5. Planificación Financiera. “…pocos negocios planean fracasar, pero no planearon muchos de aquellos que sí fracasan…” El Flujo de Efectivo es el enfoque principal de la Administración Financiera. Objetivo Doble: o Cumplir con las Obligaciones Financieras o Generar Flujos positivos de Efectivo para los propietarios. La planeación financiera se concentra en el efectivo y las utilidades de la empresa. ▫ Recuerde: Aumentar el Valor de la Empresa es el Objetivo de la Administración Financiera.
La Planeación Financiera se puede dividir por los plazos: Corto plazo, aproximadamente a doce meses Largo plazo desde cinco años en adelante dependiendo del tipo de Empresa. La Planeación Financiera a corto plazo y administración de efectivo cuenta de varias técnicas relacionadas con: Manejo de la cobranza Manejo de desembolso de efectivo Administración de valores negociables El resultado final de la Planeación Financiera es: El Plan de Inversiones y Financiamiento. Proyecciones de Resultados. La planeación sirve para proyectar el futuro y también debe ser utilizada para verificar los resultados después de ocurridos. La mayoría de las empresas crecen cuando crecen sus ventas, lo que conlleva automáticamente a la necesidad de tener más: Activos, ya sea inventarios, cuentas por cobrar e incluso más equipos o máquinas, pero si aumentan los activos obligatoriamente deben crecer los pasivos. Entonces se debe planificar el financiamiento
Objetivos de la Planificación:
Anticipar o proyectar la condición financiera futura de la Empresa Planear con tiempo los financiamientos, ya sean externos o internos. Generar el Plan Financiero
Contenidos de la Planificación:
El Plan financiero contiene balances, estados de resultados y otros estados proforma, describiendo las fuentes y empleos de tesorería. El Plan describe la inversión de capital desglosada por categorías, su justificación e influencia en los objetivos.
Debe contener la financiación de los proyectos indicando el tipo de deuda y la política de dividendo que regirá en principio al período de planeación. Para la elaboración del Plan hay que tener en cuenta las oportunidades que no se contemplan como inversiones inmediatas. Proyección de Caja: Existen dos métodos de proyección de caja: Método del Balance General Proforma: se determina la posición futura de caja a partir del aumento de los activos Presupuesto de caja: se detallan todos los cambios de posición hasta llegar a la final. Método del Balance General Proforma. Se realiza un análisis de los requerimientos de activos circulantes a partir de las ventas proyectadas. También se proyectan indicadores financieros que se pretenden tener a fin del período. Ejercicio Método del Balance General Proforma. Una empresa tiene $270 millones como activos totales, de los que 1/3 son circulantes. La razón corriente es de 1.33, el test ácido de 1.07 y el índice de rotación de cuentas por cobrar es de 7.5. Realice la proyección de caja si las ventas suben de $300millones a $360 millones. ¿Cuál es el requerimiento extra de efectivo? ¿Cómo afectaría si los costos suben en un 15%? Presupuesto de Caja. También es llamado como Análisis de Fuentes y Usos, es mucho más preciso que el Balance General Proforma, ya que analiza de dónde proviene el dinero de la empresa y en que se gasta. Pasos: 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9.
Estimar la Proyección de Ventas Proyectas la forma de pago, para así estimar los ingresos Proyectar los costos asociados a las ventas y el plan de producción Estimar la Proyección de Ventas Proyectas la forma de pago, para así estimar los ingresos Proyectar los costos asociados a las ventas y el plan de producción Estimar Plan de Inversiones Estimar Plan de Financiamiento Análisis de Ventas de Activos Fijos
10. 11. 12. 13.
Obtención del Flujo de Caja Análisis de la necesidad de Financiamiento Extra Estimación de Balance General y Estado de Resultado Análisis Financiero
Punto de Equilibrio.
Cantidad de Ventas (Q) que se debe vender para hacer que el resultado operacional sea nulo.
¿Qué pasa si existen muchos productos? ¿Qué pasa con precios fluctuantes en el año? ¿Costos fijos semivariable o variables semi fijos? ¿Resultado operacional o utilidad neta? Apalancamiento Operativo: Relación entre el aumento porcentual del resultado operacional con el aumento porcentual de las ventas. Proyección de Financiamiento: Existen dos métodos de proyección de financiamiento adicional: Método de Porcentaje de Ventas Se basa en la proyección como proporcionalidad de las ventas. Determina los pasivos circulantes que crecen naturalmente con las ventas => Pasivos Espontáneos Aumenta ventas => aumenta cxc Aumenta caja Aumenta inventario Aumenta Activo Fijo Pasivos espontáneos: crecen naturalmente cuando las ventas crecen
A Aumenta Caja Aumenta Cxc Aumenta Inv Aumenta Activo Fijo
Aumenta Pasivo es Aumenta FAR
FAR: Financiamiento adicional requerido, monto que hay que financiar para no poner en riesgo la empresa, dada la falta de liquidez que genera el aumento de activos. Se basa en la proyección como proporcionalidad de las ventas. Todo lo que tiene que ver con los pasivos espontáneos Pasos a) Estime el porcentaje de los activos circulantes sobre las ventas actuales. (Calcular que porcentaje son hoy) b) Estime el porcentaje de los pasivos espontáneos sobre las ventas actuales. (Determinar que porcentaje es la composición de los pasivos espontáneos con respecto al nivel actual de ventas (cxc, proveedores)) c) Realice la diferencia entre el resultado (a) menos el (b). (Calcular el diferencial porcentual) d) La diferencia (c) multiplíquela por el aumento de las ventas en monedas. e) Estime las inversiones en activos fijos necesarias f) Calcule las utilidades netas proyectadas y la reinversión de ellas para el periodo. g) Obtenga el Financiamiento Adicional Requerido como la suma del resultado (d) + (e) – (f). • Determina los pasivos circulantes que crecen naturalmente con las ventas => Pasivos Espontáneos Método general proforma: ¿Cómo se financia el FAR?
Metodología
Administración de Efectivo: Efectivo se define a menudo como un activo que no genera utilidades. Su función es pagar la mano de obra y materia prima y todos los pagos inmediatos.
El efectivo no gana intereses pero puede aprovechar oportunidades de descuentos, mantener imagen crediticia y salvar situaciones inesperadas.
Descuentos Comerciales Imagen Crediticia Oportunidad de Negocio Salvar situaciones inesperadas
Los valores negociables se manejan junto con el efectivo ya que son fácilmente liquidables con un costo de transacción menor. Las Empresas mantienen efectivo por cuatro razones: Saldos para Transacciones. Saldo Compensador Saldo Especulativas Saldo Preventivo Saldos para Transacciones. El principal motivo de mantener efectivo para una empresa es porque permite la realización de sus operaciones cotidianas. Mientras mayor sea el grado de predictibilidad de los ingresos y gastos efectivos, la relación entre efectivo y ventas o activos será menor. Una mayor variabilidad de los ingresos y egresos, por el contrario, requiere una mayor relación de efectivo versus ventas o activos. La existencia de estacionalidades también requiere una mayor proporción de efectivo. Saldos Compensadores. Los saldos compensadores son niveles mínimos que una empresa se compromete a mantener en su cuenta corriente o en garantía. Saldos Especuladores. Los saldos especuladores o de necesidades están en reservas por potenciales negocios que en el futuro se puedan dar. No todas las empresas lo utilizan. Saldos Preventivos. El motivo preventivo se relaciona principalmente con la predictibilidad de la demanda. Por ejemplo, empresas de industrias que necesitan tener mayores inventarios para satisfacer a sus clientes. Saldos Preventivos. Otra razón para mantener efectivo por razones preventivas es la facilidad de acceso a créditos inmediatos.
Administración de efectivo implica:
Sincronización de flujos de efectivos Uso de Flotación Mejoras de las Cobranzas Mantención de Fondos Disponibles Control de Desembolsos
Modelos de Administración de Efectivo.
Modelo William Baumo Modelo Miller-Orr
Modelo William Baumol El Modelo William Baumol es la aplicación del modelo de gestión de inventario de Wilson. Se supone que la empresa crece, que utiliza efectivo y agota los valores negociables.
√ Donde
b: Costo por transacción T: Monto de dinero administrado. i: Tasa de interés.
Ejemplo 1. Una empresa recibe por sus ventas $40 millones a la semana. En la actualidad están viendo la forma de depósito del dinero con una empresa de seguridad de valores. Ella cobra $50 mil por cada retiro. Si el costo de oportunidad de la empresa es 5% mensual. ¿Cuál es la mejor política de retiro de caja? Ejemplo 2. Fox Inc. necesita $1.200 millones de efectivo para el próximo año. Estima que puede obtener rentabilidad del 12% al año sobre los valores invertidos en fondo mutuo y que cada transacción cuesta $31.250. ¿Cuál es el monto óptimo de retiro? ¿Cuál es el costo anual? ¿Cuál es la frecuencia? Modelo Miller-Orr El modelo de Miller-Orr es más avanzado suponiendo que los flujos de efectivo son aleatorios pero se comportan como una distribución normal. Es un modelo estocástico de gestión de efectivo donde existe incertidumbre en relación con los desembolsos, o en otras palabras, los desembolsos son irregulares. El modelo establece un límite
superior y otro inferior al efectivo. De forma que, cuando el saldo de efectivo rebasa el límite superior, la empresa coloca efectivo en valores negociables, y alternativamente, cuando el saldo de efectivo cae por debajo del límite inferior la empresa recupera efectivo liquidando las inversiones en valores. Si el saldo se mantiene entre ambos valores, la empresa no realiza ninguna operación con el efectivo.
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El límite superior (h) es 3 veces z, mientras que el límite inferior es la caja mínima, como extremo cero. Si el saldo de efectivo es mayor que h, entonces la empresa debe invertir el exceso de caja (2z), mientras que si la caja llega al mínimo debe obtener dinero para dejarla en el nivel z. Para un límite inferior r cualquiera, z = z* + r, y el límite superior (h) es 3 veces z – 2r ó 3z* + r. El saldo promedio de efectivo es r + 4/3 z*. Este modelo es muy utilizado y es una administración por excepción. Los administradores permiten que el saldo de efectivo fluctúe entre los límites definidos y solo cuando tocan límites intervienen. Ejemplo 1. KFC ha estimado que la desviación estándar de los FCL diarios es $750 mil. Además el costo de transacción es de $10 mil. La tasa de interés anual es del 10%. Debido a sus transacciones y saldos compensatorios su caja mínima es $1,5 millones. ¿Cuál es el límite de control superior y punto de regreso de KFC?
Decisión de Financiamiento. Introducción. La Planeación Financiera es el análisis global de todas y cada una de las inversiones y su financiamiento en una Empresa. Este análisis global involucra:
Influencias mutuas Proyección de consecuencias y resultados Decisión de alternativas Comparación del comportamiento con los objetivos
Financiamiento de Activos. Principio de Igualdad: Financiar los Activos permanentes con pasivos a largo plazo y patrimonio; por su parte, activos fluctuantes con deudas a corto plazo. Las decisiones financieras a corto plazo afectan generalmente a activos y pasivos de corta duración y comúnmente son fáciles de revocar. Estas decisiones se toman con o por flujos monetarios ciertos que generarán en los próximos meses. Fondo de Maniobra. Se define como Fondo de Maniobra o Capital de Trabajo Neto a la diferencia entre los activos circulantes menos los pasivos circulantes. El activo circulante más importante para el fondo de maniobra es cuentas por cobrar y las existencias, ya que son inciertos su transformación a efectivo. La Administración del Capital de Trabajo está relacionado con todas las decisiones de los flujos de efectivo a corto plazo, en otras palabras, los movimientos de activos circulantes y de pasivos circulantes.
Existen tres modelos de financiamiento del Capital de trabajo:
Moderado Conservador Agresivo
6. Instrumentos de Financiamiento Clasificación. Para poder desarrollar sus actividades normales, aumentar su capacidad de producción las empresas necesitan recursos los cuales deben ser financiados por algún instrumento. Básicamente estos se clasifican por la maduración: • Corto Plazo • Largo Plazo Corto Plazo. Los financiamientos a corto plazo tienen un vencimiento a menos de un año. Los más utilizados son: Créditos a corto plazo Proveedores Factoring Créditos a Corto Plazo. Los créditos a corto plazo son financiamiento entregados por instituciones, dentro de los que se distinguen: Créditos Controlados Línea de Crédito Los créditos controlados a corto plazo son financiamiento entregados por instituciones financieras, especialmente bancos y financieras. Estos créditos pueden ser garantizados o no. Cuando queda una garantía por lo general son fáciles de liquidar o bienes muebles. Esta garantía se llama prenda. Un crédito con garantía tiene una menor tasa que uno sin garantía, ya que este último solamente es una promesa de pago, lo cual lo hace más riesgoso para la institución financiera. Las garantías habituales que se dejan son los vehículos, las cuentas por cobrar y los inventarios. La línea de crédito, es un fondo pre-aprobado para prestar por parte de un banco, el cual puede ser utilizado en cualquier momento. El pago de este crédito, es flexible y depende del cliente, el cual puede amortizar capital y pagar intereses cuando conste con flujos. La tasa de interés de la línea de crédito es mayor que la de un crédito controlado, dada su flexibilidad en el monto del crédito (rango predeterminado) y el período en el cual se amortiza el capital y pagan los intereses. En conclusión la línea de crédito es más cara que un crédito controlado, pero mayores ventajas.
Créditos de Proveedores. Las empresas negocian con sus proveedores líneas de créditos, las cuales se definen por monto máximo y forma de pago. Es uno de los financiamientos más tradicionales y utilizados por las empresas. Factoring. El Factoring, es un método de obtener capital a corto plazo, traspasando el cobro de factura a empresas especializadas, las cuales cobran una comisión de las facturas al momento de cobrarlas. El dinero pagado no es el total de lo facturado, ya que solamente se realiza un adelanto (80%) y lo restante es contra-pago. La empresa puede asumir dos modalidades en esta operación: a) Se despreocupa del cobro a clientes, su actividad termina con la venta, ya que el encargado del cobro, y quién asume el riesgo, pasa a ser la empresa de factoring. b) Asume el riesgo de la cobranza y el factor opera como un prestamista Procedimiento: 1. La empresa entrega antecedentes propios y de las facturas que quiere traspasar al factor. 2. La empresa de factoring analiza los antecedentes de la empresa y de su deudor, determinando la forma del contrato. 3. Si la empresa acepta se firma un contrato notarial haciendo las transferencia de las cuentas por cobrar, previa notificación de la empresa deudora y su autorización. 4. El factor entrega por adelantado el porcentaje pactado, deduciendo la comisión, iva, gastos notariales y un margen de utilidad para la empresa de factoring. 5. Si el deudor cancela sus cuentas por pagar dentro del período prestablecido, el factor entrega a la empresa cliente el diferencial que quedaba por pagar. De lo contrario, o sea, si no se pagan las facturas a tiempo, la empresa factoring aplica intereses los que se descuentan del diferencial a pagar. Ejemplo 1 Créditos a Corto Plazo. Una empresa necesita $3.000.000 para producir un pedido. El pedido va a ser pagado en 90 días. El banco le entrega el dinero al 1,4% mensual. A la empresa le conviene pedir una sola cuota o tres cuotas iguales. (r=2% mensual). Si se pagaran impuestos en 10 meses más y t = 17%. ¿Qué conviene? Si los flujos de la empresa fueran: $200.000; 1.200.000; 4.000.000. La caja inicial es de $300.000 ¿Qué conviene? Ejemplo 2 Créditos a Corto Plazo. Una empresa necesita $4.000.000 para producir un pedido. El pedido puede ser pagado en 30 días o 60 días, según Ventas existe la misma probabilidad de pago. Ud. como administrador financiero debe tomar la decisión si utilizar la línea de crédito o pedir un crédito a plazo fijo. La tasa de un crédito a plazo fijo es de un 1,8% mensual, mientras que la línea de crédito tiene una tasa de 2,5% mensual.
Por otra parte se puede solicitar al proveedor una prórroga de pago por el monto pero a un costo del 3% mensual lineal. La última alternativa es entregar a un Factor la factura que se generará con la venta (6.000.000), siendo la comisión de un 3% más intereses del 1,9%. ¿Qué decisión toma si la rentabilidad del negocio a corto plazo es de un 4%? Largo Plazo. Los financiamientos a largo plazo tienen un vencimiento de más de un año. Las fuentes de estos financiamientos son dos: Fuentes Internas Fuentes Externas Los principales instrumentos de financiamiento interno son: Acciones Utilidades Retenidas Capital de Riesgo Los principales instrumentos de financiamiento externo son: Deudas a Largo Plazo Leasing Bonos Leaseback Acciones. Las acciones son títulos que acreditan porciones o participaciones en la empresa. Básicamente existen dos tipos de acciones convencionales:
Acciones Comunes Acciones Preferenciales
Las acciones comunes no expiran y dan derecho a voto y recibir dividendos según las utilidades obtenidas en el período de ejercicio. Los dividendos son materializados en dinero, acciones o especies. Si la empresa es abierta ellas se transan en las bolsas de comercios. Las acciones preferenciales tienen una duración prestablecida. Dan a sus poseedores ciertos privilegios y niegan ciertos derechos de los accionistas comunes. Por lo general, los dividendos son establecidos a priori y no influyen en ellos las utilidades del ejercicio. Algunas también restringen el derecho a voto a sus poseedores.
Utilidades Retenidas. La retención de utilidades es la contraparte de los dividendos y es una forma de financiación interna. Es una forma automática de reinversión por parte de los accionistas. Las utilidades retenidas están completamente relacionadas con la política de dividendo. Capital de Riesgo. Son flujos de dinero de inversionistas que buscan negocios riesgosos, administrados por empresas especiales que invierten financiando como socios porcentajes de proyectos. El negocio es que posterior a unos años venden su participación obteniendo utilidades, a parte de recibir los dividendos correspondientes. Créditos a Largo Plazo. Los créditos a largo plazo son financiamiento entregados por instituciones financieras, especialmente bancos y financieras. La tasa generalmente es real, o sea, en UF. Se caracterizan por la garantía exigida y la forma de pago. Según las garantías exigidas se pueden distinguir los créditos prendarios y los créditos hipotecarios. La garantía exigida en los prendarios son bienes muebles, mientras que en los hipotecarios la garantía son bienes inmuebles. Dependiendo de los antecedentes de la empresa, período y la liquidez de los bienes en garantía es la tasa del crédito. Leasing. Es un contrato de financiamiento de bienes y equipos mediante el cual una sociedad financiera llamada Leasing, proporciona al usuario la utilización de los mismos durante un cierto lapso de tiempo, mediante el pago de una renta determinada y al cabo del cual este último tiene derecho a preservar en el contrato, restituir el material o comprarlo por el valor prefijado. Existen dos tipos de leasing: Financiero Operativo El leasing financiero es un contrato a largo plazo, cuya última cuota es opción de compra. Deben cumplirse a cabalidad y durante el período de vigencia debe haber depreciado a lo menos el 75% del valor del activo. Un leasing operativo no cumple alguna de las cláusulas anteriores.
Bonos. Los bonos son pagarés a largo plazo emitidos por las empresas que buscan financiamiento. Se caracterizan por: la tasa de interés o cupón la maduración o período de vencimiento el capital o principal. Leasback. El Leasback, es un método de obtener fondos frescos en el corto plazo. Es una operación que se hace para procurar fondos en efectivo a una empresa que teniendo un bien productivo o que permite la prestación de un servicio, lo vende a una empresa de Leasing, quien le paga el precio de la compraventa. Posteriormente, ya en su calidad de propietaria del bien, lo da en arrendamiento al primitivo dueño. O sea, consiste en vender activos a una empresa de Leasing y posteriormente arrendárselo. Con esta modalidad la empresa puede tener dinero para suplir problemas de iliquidez, pero trae consecuencias en el mediano y largo plazo. Caso. Una empresa está analizando financiar $15 millones de pesos de inversión en maquinarias con un crédito al 8% a cinco años o un leasing al 9% a 6 años. La tasa impositiva es del 17% y el costo de oportunidad del 15%. ¿Qué le conviene?
7. Política Crediticia Análisis del Crédito. Cuando una empresa otorga un crédito debe distinguir entre los clientes que pagarán y aquellos que no lo harán. Las empresas utilizan numerosos instrumentos y procedimientos para determinar la probabilidad de pago. Por lo general la información que se utiliza para valorar la capacidad de crédito comprende los siguientes factores: 1. Estados Financieros 2. Historial de pago del cliente con la empresa 3. Informes de crédito acerca del historial de pago del cliente a otras empresas 4. Bancos Una vez recopilada la información la empresa debe decidir el otorgamiento del crédito. Tradicionalmente se aplica el método de las cincos C de Crédito. Ejercicio. Una empresa vende mensualmente $10.000.000 y su margen neto es 6%. En la actualidad planea flexibilizar su crédito. La rotación de cuentas por cobrar es 10 y piensa ofrecer un pago a 60 días. Con esto las ventas subirían en un 20%. Ejercicio. El costo financiero es de 10%. a. ¿Conviene flexibilizar el cobro para los nuevos clientes? b. ¿Qué sucede si los antiguos saben de esta forma y la exigen?
Modelo 5C. 1. Carácter: la disposición del cliente para cubrir las obligaciones del crédito 2. Capacidad: La capacidad del cliente para saldar las obligaciones de crédito de los flujos de caja operativos. 3. Capital: Las reservas financieras del cliente 4. Garantía Colateral: En caso de incumplimiento se puede embargar un activo 5. Condiciones: Las condiciones económicas Generales
Período de Cobro. Las empresas que otorgan créditos deben establecer una política para el cobro de efectivo cuando sea pertinente. El período de cobro se determina por tres factores: 1. Probabilidad que el cliente no pague 2. El importe de la cuenta 3. El grado al que las mercancías son perecederas
