Juicio Critico Gomezjuradoefren a41

Universidad Central del Ecuador  Facultad de Ciencias Económicas Finanzas

Nombre: Efrén Lenin Gomezjurado Macías Aula: 41

Juicio Crítico

En el liro sore la creación de valores !ara el accionista nos indica de como sur"ieron los valores # como deen de invertir en los accionistas # como !ueden "eneras mas ca!ital # ma#or inversión$ En todo lo %ue &a sucedido desde 1'() cuando se ori"inó la "ran de!resión deido a %ue la olsa de valores de los Estados Unidos &aía descendido de una manera manera mu# dr*sti dr*stica+ ca+ &acien &aciendo do %ue las em!res em!resa a &a#an &a#an cerrad cerrado o sus funcio funciones nes++ llev*nd llev*ndolo oloss a la %uie %uiera ra tamié tamién n a accion accionist istas as e invers inversore oress # traajadores todo esto en contento !or la "ran de!resión %ue sur"ió en Estados Unidos$ ,ace muc&os a-os #a se saía de los accionistas # el valor %ue !odían "eneran o los in"resos %ue !odían !erciir !ero siem!re &a creado "ran esce!ticismo deido a %ue la "ente siem!re desconfía$ En la década de los noventa siem!re el valor !ara los accionistas consistía !or  lo "eneral en la valoración de "astos de ca!ital # de im!oner !recios !ara el momento de la venta "enerando tanto el eneficio del mismo como tamién del corredor de olsa %uien tenía %ue estar !endiente sore las acciones de la em!resa %ue !odían estar a la aja o tal vez crecer # dis!ararse$ Cuando &a# acciones urs*tiles #a le em!resa tiende a la alza las acciones crecer # se vuelven m*s costosas # sue el !recio de la acción+ es así tenemos al"unos casos de em!resas !e%ue-as %ue se &an convertido en "i"antes a tal !unto de

%ue !or una acción sore!ase

a las otras em!resas todo esto de!ende

netamente de cómo se maneje en la em!resa las !olíticas interés$ En este liro nos indica cómo "enerar un valor !ara el accionista la manera en como !ueden !lanificar su futuros in"resos+ la manera en cómo !ueden lle"ar  m*s inversores a la em!resa+ no solo va diri"ido al valor %ue !uede lle"ar a tener un accionista lo %ue nos muestra son las series de &erramientas %ue !ueden &acer crecer al accionista # esto !ara %ue cree el eneficio a la em!resa$ .e !uede analizar e/ternamente deido a %ue los accionistas son entes e/ternos en la em!resa %ue tienen sus acciones en la misma se !uede analizar de cómo se cotizan en la olsa # de las estrate"ias a !roceder !ara traer m*s accionistas # !uede %ue la em!resa crezca de una manera acelerada o !uede %ue reduzca su crecimiento !or lo cual &aría %ue evitar %ue dic&a em!resa cai"a en crisis !or%ue no tendría sentido invertir o com!rar acciones !or%ue el !recio aja # !ierde la cotización en la olsa a tal !unto de desa!arecer$

Capítulo 1: Valor para el accionista

 0sí como toda em!resa usca "enerar su rentailidad+ mejorar sus in"resos # tener un ca!ital sólido # !or su!uesto usca %ue el valor de sus acciones se coticen a un ma#or !recio !or%ue esto le crea un !resti"io a la em!resa$ esde la "ran de!resión las em!resas # los accionistas &an sido m*s cautelosos al momento de com!rar una acción+ a&ora es necesario "enerar lo suficiente dinero en acciones # lue"o venderlas !ero a veces &a# !ersonas %ue es!eran %ue el !recio se dis!are mas o !uede %ue se reduzca a un ritmo acelerado # esto crearía una deficiencia en los in"resos del accionista # no les %ueda m*s %ue vender antes %ue !erderlo todo$ Con la "loalización a&ora es necesario la com!etencia # !or ello las acciones crecen+ esto &ace %ue se vuelvan mas atractivos los mercados accionarios !ara a%uellos inversionistas %ue uscan "enerar m*s in"resos esto &a lle"ado a una com!etencia tanto en los mercados mundiales+ desde 0sia &asta

 0mérica # Euro!a esto lo &ace m*s com!etitivo los mercados+ en las !ró/imas décadas se !rovee %ue los accionistas crezcan a nivel mundial+ se !uede &acer  una tendencia #a %ue el sue-o de al"unas !ersonas es %ue el dinero traaje !ara sí mismo # se !uede &acer tal tendencia %ue !ueden estar en los mercados desde 0ustralia u 2ceanía$ En la década de los oc&enta &aía em!resas %ue si "eneraan un valor  adicional !ara el accionista !ero a raíz de la "ran de!resión les llevo a ser m*s meticulosos !ara cotiza en la olsa+ no tenían un enfo%ue !ara el accionista no &aían tantos estudios como !or ejem!lo a&ora tenemos un cas& flo3 !ara ver  cómo funciona nuestra em!resa # ver si es rentale+ &aía una "ran cantidad de em!resas %ue estaan metidas en el *mito !etrolero+ desde el oom del !etróleo las em!resas !etroleras cotizaan una "ran cantidad de acciones esto les realzaa # sore todo les daa !resti"io ante la com!etitividad$ esde ese momento el !etróleo siem!re atrajo a varios accionistas$ ero no todo resulto tan favorale !ara las em!resas #a %ue &uieron al"unas %ue !or mal asesoradas no lo"raron sus ojetivos # no !lanificaron mu# ien sin ca!tar  nin"5n e/cedente en acciones mejor al contrario em!ezaron a disminuir  cre*ndolo unos !rolemas "randes !ara a%uellas+ los sectores minoristas # accionistas minoritarios salieron afectados or este motivo+ numerosas firmas estalecen como ojetivo financiero la ma/imización del valor de la em!resa en mercado !ara los accionistas+ de forma %ue se constitu#a en ojetivo director de la toma de decisiones em!resariales: toda decisión o actuación %ue contriu#a al incremento del valor  ser*+ !or consi"uiente+ !lausile$ Es realmente necesario antes de invertir+ de com!rar acciones saer en %ué situación se encuentra la em!resa res!ecto a su com!etencia # una vez enterados !roceder a verificar el !recio de la acción # si es o no conveniente estar en la olsa de valores$ Cuando ca#eron las acciones en la olsa de valores los "randes de!redadores %ue o!eraan en el mercado accionario de 6all .treet los EG se em!ezaron a sentir m*s tran%uilos em!ezaron a res!irar+ deido a %ue sus com!etencia estaa desmoron*ndose # esto creo tal !*nico en al"unas em!resas %ue los

llevaron al fracaso+ !ero esto causo una de!resión a nivel nacional !or lo cual no le fue mu# conveniente al !aís7 em!ezaron a ajar los em!leos a ajar los salarios a ajar el 89 del Estados Unidos #a de!reciar la moneda deido a %ue no tenía "ran res!aldo frente a los dem*s !aíses$ 0ctualmente la situación es distinta deido a %ue a&ora si consideran el alor de los 0ccionistas deido a %ue si atrae a m*s inversionistas la em!resa crecer con ello crece su !resti"io # con ello el !oder sore la com!etencia # el !oder sore el mercado$ Es mu# im!ortante saer diferenciar entre los ojetivos %ue tiene el accionista con los ojetivos %ue tiene la em!resa recordando %ue el accionista es un a"ente e/terno en la em!resa+ # tamién de los "erentes a !esar %ue estos tienen %ue velar !or el ienestar de la em!resa # son a"entes internos uscan tener una ma#or ca!acidad # e/!eriencia$ ;odos ellos uscan su !ro!io interés !ero a todos les eneficia %ue la em!resa marc&e !or uen camino !or%ue tanto el sueldo como el !recio de las acciones !ueden suir "enerando una ma#or fuente de in"resos$ ero esto no im!lica %ue van a sacrificar sus recursos !or velar !or el ienestar de los dem*s+ tan solo uscan tener una ma#or ca!acidad ad%uisitiva # "enerar ma#or dinero %ue les eneficia a cada uno$ or este motivo &an e/istido casos en los cuales %uiera le em!resa !ero el "erente o los due-os siem!re se van con astantes in"resos$  0&ora &a# %ue considerar dos !untos de vista entre clientes # em!leados$ Los clientes van a mirar el valor %ue !uede "enerar las acciones # cuidar los in"resos de estos deido a %ue el cliente !uede tamién convertirse en accionista o a su vez le conviene %ue in"rese m*s dinero !or el !resti"io # !ara %ue la em!resa !uede crecer de una manera constante+ le !uede !erjudicar si el !recio cae !or%ue a&u#enta a los inversionistas # accionistas$ Los em!leados les conviene de i"ual manera %ue los accionistas inviertan # %ue no decai"a el !recio de las acciones deido a %ue muc&os de ellos tamién tiene una !arte invertida en su em!resa !ero les afecta en %ue los em!leados tienen una ma#or com!etencia !or lo cual ellos !ueden !erder su traajo !or%ue !ueden "enerar una ma#or eficiencia de !roductividad a través de em!leados %ue sean m*s ca!acitados o les !ueden reem!lazar las misma tecnolo"ía$ En varios casos incluso los mismos accionistas &an traído sus !ro!ios em!leados

de confianza %ue les !ermiten enterarse de las situaciones actuales de la com!a-ía+ # !ueden vender sus acciones o sim!lemente dar !or disuelta o tal vez com!rar m*s acciones !ero en el !unto de vista del em!leado les !erjudica la ma#or com!etencia !or%ue !ueden salir del mercado accionario$

Capítulo 2: Diferencias de números contables

En todos los mercados &a# una e/cesiva fijación en los n5meros contales en ver la situación de la em!resa en ver si es rentale a través de los estados financieros si es necesario invertir o no$ En cual%uier !arte del mundo no %uisieran invertir en una em!resa %ue este mal o %ue no arroje los n5meros deseados !or lo cual no les &ace atractivo a la ma#oría de !ersonas$ ero en al"unas !artes eso atrae a al"unas inversionistas si ellos &acen estudios # !ueden ver a través de ellos si la em!resa tiene una !osiilidad "rande de crecer ellos invierten !or%ue a ma#or ries"o ma#or rentailidad+ los !recios !uede %ue se dis!aren # cuando la em!resa #a ten"a lo suficiente !ara crecer  # lo suficiente !ara atraer a los inversionistas la em!resa se volver* confiale # mu# rentale # esto atraer* a los accionistas # a las !ersonas !ero si el accionista o inversionista #a tenía anteriormente com!rado las acciones esos !recios van a suir # en al"unos casos les &ace inaccesile a ciertas !ersonas # no van a tener la !osiilidad de com!rar$ or esta razón es necesario conocer  los estados financieros si !ero &a# %ue lle"ar a fondo !ara ver si la em!resa !uede ser rentale o !uede decaer+ como &an e/istido casos en cuales la información contale me refleja n5meros atractivos !ero lue"o decir # el dinero de los accionistas em!ieza a decaer # con ello les toca !erder !or ellos es im!ortante saer las condiciones !resentes # &acer un an*lisis a !ro#ecciones de cómo !uede manejarse la em!resa$ Los eneficios se !ueden calcular utilizando métodos contales # métodos financieros los cuales nos van a decir si la em!resa !uede o no "enerar una rentailidad es!erada$

Los resultados de los eneficios contales si fijan en la com!aración de los !recios # la com!aración de costos eneficios es decir cu*nto !uedo invertir # cuanto vo# a otener utilidad des!ués de toda la inversión %ue &ice+ recu!erar  la inversión # otener todos los in"resos # con ellos sacar una conclusión$ ,a# una im!ortante razón !or lo cual los eneficios fallan a la &ora de medir el valor de in"resos o el ca!ital # es %ue los eneficios solo se miden res!ecto a cuantos in"resos van "anando o "enerado cuando en verdad se deerían de medir en el factor tiem!o$ .e !uede tener una inversión inicial de ca!ital # !uede %ue al !rinci!io no e/istan "randes in"resos !ero en realidad si a lo lar"o del tiem!o me trae eneficios si"nifica %ue la em!resa va !or uen camino # como se dijo anteriormente esto llamaría la atención al inversionistas !or%ue !uede %ue las acciones se dis!aren con el tiem!o !or lo cual !uede ser  necesario medir en cuanto al ca!ital del momento como al futuro ca!ital$ ara %ue una inversión refleje una uena rentailidad &a# %ue considerar lo si"uiente+ &a# %ue saer cu*nto es la duración de vida del !ro#ecto de la em!resa+ si la inversión del ca!ital es menos # la "anancia es uena me va a ofrecer una rentailidad astante atractiva$ .i las tasas me !ueden favorecer  en el ca!ital invertido or lo cual es im!ortante %ue las !olíticas ca!italizales se cum!lan caso contrario nin"una !remisa o !unto me va a "enerar un in"reso %ue sea atractivo !ara la em!resa$ ,a# %ue revisar las tasas de crecimiento de la em!resa$ Cuando crecen las tasas de interés # ten"o el dinero invertido me va a "enerar  utilidades deseales !ero en cuanto a !restamos si la tasa es alta no me va a convenir invertir !or lo cual &a# %ue mantener una diferenciación con las tasas !or%ue tamién e/isten tasas %ue no van a ser 5tiles !ara la em!resa o son mu# ajas entonces seria dinero invertido %ue no "enera utilidad !ero caso contrario si las tasas de interés son ajas en cuanto a un !restamos este me va a "enerar eneficio$  Las inversiones diri"idas &acia las em!resas con uen ca!ital o rentailidad enefician a amas !artes$ E/iste un interés creciente en incluir como activos en el alance intan"iles tales como investi"ación # desarrollo+ satisfacción al

cliente+ el nomre # la marca de ima"en$ .e !uede &acer un an*lisis a través del cas& flo3 %ue nos va a indicar si la em!resa es rentale !ara inversionistas # cuanto de utilidad me !uede "enerar a lo lar"o del !ro#ecto %ue !lanea la com!a-ía+ cae recalcar %ue los numero contales nos son indicadores fiales !ara la em!resa deido a %ue !ueden variar de un a-o a otro !or lo cual es necesario conocer m*s

indicadores financieros %ue me !ro#ecten # me

indi%uen si la em!resa es rentale$

Capítulo 3: El enfoque del alor para el accionista


loa cual solo tendr*n acceso a una información &istórica !eor es m*s ventajoso tener un !lan de contin"encias ante la com!etencia$  La tasa de ca!ital incor!ora e/i"encias sore rentailidades+ a%uellas acciones %ue !roduzcan eso "eneran una cantidad de in"resos %ue enefician al cliente a los accionistas a la em!resa a los "erentes # atraen &aciendo %ue el mercado %ue los rodea se vuelva m*s atractivos !ara los com!etidores+ 0&ora invertir en acciones es m*s ries"oso %ue mantener el dinero en !ólizas o en el anco+ su!oniendo el ejem!lo %ue cita el liro %ue !ueden "enerarse > millones # crecer a ? !ero en el mercado !uede dis!arase a @A millones a ma#or ries"o ma#or in"reso o ma#or rentailidad+ invertir en la olsa es muc&o m*s ries"oso !ero de!ende de en donde se va a mantener o donde se desea invertir todo de!ende de cómo estén estalecidas las tasas de rendimiento %ue sean com!etitivas tanto !ara los tenedores de la deuda como tamién tiene %ue ser  com!etitivas !ara los accionistas estos de a%uí uscan %ue su inversión crezca lo m*s !ronto !osile # los otros ti!os de accionistas uscan inversiones a lar"o !lazo$ El deseo de la inversión de!ende de los costos futuros$ Uno de los as!ectos m*s a!asionantes en el estudio de la creación de valor !ara el accionista es identificar medidas %ue vinculen la creación de valor desde la !ers!ectiva interna # e/terna+ a la !ar %ue dic&as medidas sirven+ desde la !ers!ectiva interna$ Las tasas de interés a corto !lazo no incor!oran los futuros manejos sore la inflación o sore la deflación+ ellas contem!lan sim!lemente el tiem!o actual %ue se est* manejando !or%ue !ueden suir como tamién !ueden descender  todo de!endiendo de la situación actual del !aís !ero las tasas de interés no se asan en inflación o deflación tanto las tasas de interés actuales deen ser  co&erentes con las tasas de interés a lar"o !lazo$ rofundiza en las variales financieras %ue se utilizan !ara calcular las medidas de creación de valor+ tales como el eneficio neto+ E98;0 o coste de los !asivos+ # %ue ser*n tratados en los si"uientes temas$ Los accionistas conforman el "ru!o de ma#or im!ortancia estraté"ica en una em!resa$ or este motivo+ numerosas firmas estalecen como ojetivo

financiero la ma/imización del valor de la em!resa en mercado !ara los accionistas+ de forma %ue se constitu#a en ojetivo director de la toma de decisiones em!resariales: toda decisión o actuación %ue contriu#a al incremento del valor ser*+ !or consi"uiente+ !lausile$ En este sentido+ la !resente ora intenta realizar una a!ro/imación al conce!to de valor en la em!resa+ estaleciendo una relación # diferenciación con la creación de valor  !ara el accionista+ # a!licando este 5ltimo conce!to de manera em!írica a varias em!resas es!a-olas$ 0sí+ en el !rimer ca!ítulo+ se aorda am!liamente el conce!to de valor+ se e/!onen las motivaciones !ara valorar em!resas+ se indican los !rinci!ales "eneradores de valor+ # se termina con una serie de críticas al conce!to de valor$

Capítulo !: "a #ormulaci$n de estrate%ias

El enfo%ue del valor !ara el accionista calcula el valor económico de una inversión descontando sus cas&Bflo3 !revistos utilizando como factor de descuento el coste del ca!ital$ 0 su vez estos cas&Bflo3 sirven de fundamento !ara calcular los rendimientos !ara los accionistas otenidos !or dividendos # a!reciación del valor de las acciones$ Las cifras de eneficios contales se "eneran como resultado de com!arar los in"resos con los costes La relación entre el camio en el valor económico # los eneficios se &ace a5n menos trans!arente !or el &ec&o de %ue las inversiones en ca!ital circulante # en ca!ital fijo necesarias !ara mantener la marc&a de la em!resa %uedan e/cluidas del c*lculo de los eneficios$ La situación inicial antes de conocerse la im!ortancia de este enfo%ue mu# !ocas em!resa se com!rometían con la 5s%ueda de valor !ara el accionista+ !ues su ojetivo !rinci!al eran los eneficios a corto !lazo+ # el 5nico acercamiento al enfo%ue era el an*lisis del cas&Bflo3 descontado En la actualidad+ en los Estados Unidos+ la ma/imización del valor !ara el accionista est* considerada+ tanto !or los miemros de los consejos de administración

como

!or

los

de

alta

dirección$

Los

ojetivos

de

la

dirección

frente

a

los

de

los

accionistas

Una !osición relativamente sustancia en la !ro!iedad de la em!resa Cuando los directivos tamién tienen acciones de la em!resa+ esta relación se estrec&a !ues los intereses económicos son los mismos+ tamién jue"a un !a!el im!ortante el ries"o+ !ues son directivos !ierden m*s en un fracaso de !ro#ecto %ue los inversionistas %ue !ueden recu!erarse con otras acciones %ue !osean Una remuneración vinculada al com!ortamiento del rendimiento !ara los accionistas  0%uí se vinculan los intereses !or%ue las "anancias otenidas !or la em!resa se convierten en remuneración !ara el accionista+ aun%ue tamién est* el %ue las variaciones en el !recio de las acciones !ueden estar mu# influidas !or  factores %ue no est*n al alcance de la dirección+ adem*s de %ue est*n determinados

!or

las

e/!ectativas

del

mercado$

 0menaza de asorción !or !arte de otra em!resa+ "ru!o u or"anización La amenaza de asorción es un medio fundamental !ara contener a%uellos directivos %ue !udieran caer en la tentación de se"uir sus ojetivos !ersonales a costa de los accionistas$ = tamién ocurre %ue toda e/!lotación de si"nificativa de los accionistas se reflejara en una reducción del !recio del mercado

de

las

acciones$

Da!!a!ort+

@AA)

Mercados de traajo com!etitivos !ara los directores de "randes em!resas Los mercados de traajo !ara directivos constitu#en un mecanismo esencial !ara motivar a los directivos a actuar en defensa de los intereses de los accionistas$ Los directivos com!iten !or !uestos de traajo tanto dentro como !or

fuera

de

 0ccionistas

las

#

em!resas$ otras

Da!!a!ort+ !artes

@AA)

involucradas

ara el autor del liro+ la em!resa dee tener otras finalidades adem*s de uscar la ma/imización de los rendimientos !ara el accionista+ como !or  ejem!lo el conce!to de res!onsailidad social+ con el fin de e%uilirar los intereses

de

todas

las

!artes

involucradas+

CL8E<;E. ara el autor el cliente jue"a un !a!el mu# im!ortante+ !ues a!o#a la idea de %ue sin valor !ara el cliente+ no &a# valor !ara el accionista+ !ues la satisfacción de los clientes a lar"o !lazo !roduce cas&Bflo3+ sin emar"o+

tamién aclara %ue el &ec&o de !ro!orcionar valor !ara los clientes no im!lica %ue eso se traduzca en valor !ara el accionista+ !ues si una em!resa !ro!orciona mas valor del %ue el cliente est* dis!uesto a !a"ar+ es difícilmente com!etitiva

e

incluso

!oco

viale$

EMLE02. Los des!idos su!onen un !recio desa"radale %ue se &a de !a"ar* corto !lazo si se %uiere se"uir siendo com!etitivo+ sin emar"o+ el !recio %ue se !a"a !or  eludir esta necesidad es al final+ muc&o mas !enoso medido tanto en términos &umanos

como

EF8C8E
E

económicos$

L2.


C2<;09LE.

La sociedad en su "ran ma#oría se fija osesivamente !or los informes financieros de las em!resas # de la sección económica de la !rensa+ !ues se !iensa %ue dic&o informes reflejan la actuación de las em!resas$ ,a# varias razones e/!uestas !or el autor donde se muestran !or %ué los eneficios fallan como indicadores !ara medir los camios en el valor  económico

de

las

em!resas:

I .e !ueden utilizar métodos contales alternativos !ara estimarlos I I

.e
se

e/clu#en contem!la

las el

factor

necesidades tiem!o

en

de el

valor

inversión$ del

dinero$

Las cifras de eneficios contales se "eneran como resultado de com!arar los in"resos

con

los

costes

La relación entre el camio en el valor económico # los eneficios se &ace a5n menos trans!arente !or el &ec&o de %ue las inversiones en ca!ital circulante # en ca!ital fijo necesarias !ara mantener la marc&a de la em!resa %uedan e/cluidas

del

c*lculo

de

los

eneficios$

2tra im!ortante razón !or la cual los eneficios fallan a la &ora de medir  camios en el valor económico es %ue en el c*lculo de los eneficios no se tiene en cuenta el factor tiem!o en el valor del dineroJ

Capítulo &: "a aloraci$n de estrate%ias

.e analizar* su mercado !otencial+ se fijar* un ojetivo de cuota de mercado # un !lazo !ara conse"uirlo+ sore la ase de los atriutos del !roducto+ la !olítica de !recios # la estimación de costes$ .e trata de fijar un !unto de destino a lle"ar en un !lazo determinado # la senda !ara alcanzarlo$ El ojetivo no es tanto tratar de !rever lo %ue !asar*+ sino escudri-ar lo %ue se dee otener # las estrate"ias !ara lo"rarlo$ El tama-o # evolución de la demanda e/i"e realizar estudios de mercado detallados # analizar los atriutos %ue deer* incor!orar el !roducto !ara &acerlo com!etitivo$ ara estimar el mar"en # otros !ar*metros o!erativos &ar* %ue entender el ne"ocio e identificar los est*ndares del sector$ Ello e/i"e reconocer cu*l es el entorno en el %ue o!era la em!resa # antici!ar cómo camiar* durante el &orizonte de la !lanificación$ Des!ecto a la estimación del alance de situación &a# %ue !restar es!ecial atención a las necesidades de inversión de la em!resa+ tanto en activos fijos como en sus necesidades o!erativas de fondos inversión en e/istencias # cuentas a corar menos la financiación de cuentas a !a"ar+ junto al dise-o de la estructura financiera de la misma$ La eta!a de formulación de las !ro#ecciones financieras es la m*s im!ortante de la valoración # la %ue el em!resario del !ro#ecto no !uede dele"ar salvo en lo %ue se refiera a la mera realización de los c*lculos+ !ues las estimaciones deen incor!orar su !ro#ecto # modelo de em!resa+ como él lo concia # se !ro!on"a desarrollarlo$ ara determinar el valor de las acciones de una em!resa !ueden se"uirse caminos alternativos %ue conducen al mismo resultado+ !ero %ue es necesario distin"uir !ara no confundirlos en una a!licación concreta$
.e"5n este método de valoración+ %ue ace!ta el criterio de continuidad de la em!resa o de ne"ocio en marc&a+ el valor de los fondos !ro!ios e%uit# en in"lés+ E e%uivale al valor actual de la corriente es!erada del flujo de caja !ara el accionista CFa$ Este flujo estima el efectivo "enerado # dis!onile !ara remunerar a los accionistas+ %ue %ueda como residual des!ués de satisfacer todos los !a"os a los suministradores de ienes+ servicios # financiación ajena+ inclu#endo los im!uestos$ El valor teórico de la deuda se estima !or un !rocedimiento similar al de los fondos !ro!ios+ es decir+ !or el valor actual de su flujo de fondos !rinci!al+ intereses # "astos$  0l i"ual %ue se &ace !ara determinar el 0< de cual%uier flujo monetario+ !ara calcular el valor teórico de la deuda se utiliza como tasa de descuento el coste efectivo vi"ente en el mercado !ara o!eraciones de ries"o similar # no a%uel al %ue se concertó la deuda cuando se ne"oció$ Esta tasa de mercado+ %ue e%uivale al coste mar"inal de la nueva deuda %ue se !ueB de contratar+ se determina !or la em!resa sin m*s %ue estudiar el mercado crediticio o consultar con sus !restamistas actuales o !otenciales$ .i la tasa de mercado disminu#e res!ecto a la tasa a la %ue tiene contratada su deuda una em!resa+ el valor de mercado de la deuda aumenta+ !roduciéndose una destrucción del valor de la em!resa+ deido al ma#or coste total actualizado !ara la em!resa de financiarse a ti!os de interés m*s altos %ue los de mercado$ En el cuadro si"uiente !odemos oservar el caso de una em!resa %ue otiene un !réstamo de @$AAA euros a devolver en su totalidad dentro de > a-os+ a un ti!o de interés del )N anual$ .i calculamos el valor actual neto de los flujos de fondos %ue "enera el !réstamo a una tasa del )N anual otenemos como valor actual el im!orte de los @$AAA euros$ ara calcular el coste de la deuda de nuestro ejem!lo &emos utilizado un ti!o de interés actual del )+>N !ara todo el &orizonte !lanificado$ El coste de la deuda des!ués de im!uestos+ necesario !ara calcular el coste medio del

ca!ital+ se otiene a!licando al ti!o de interés un a&orro fiscal del O>N tasa im!ositiva en Es!a-a !ara las sociedades$  0 finales de los a-os noventa se disminu#e las fusiones notalemente al de las asorciones+ donde las o!eraciones financieras !or distintas em!resas asadas en a!alancamiento financiero !ermitieron la asunción de estructuras de ca!ital$ La creación de valor !ara el accionista es un liro escrito !or 0lfred Da!!a!ort en 1'()$ En el !resente traajo se reco"en las ideas de este liro+ mostrando las tesis !rinci!ales del autor+ conce!tos !ro!uestos !or el mismo # a las conclusiones %ue lle"a des!ués de a!licar este método e/itosamente en em!resas de Estados Unidos$

Capítulo ': (e)ales del mercado de alores a la direcci$n de la empresa

El ti!o de interés sin ries"o Corres!onde al rendimiento de un activo cu#a rentailidad real coincide con la es!erada # es función de as!ectos relacionados con el entorno económico+ siendo un dato e/ó"eno a la !ro!ia em!resa$ Punto al interés real+ inclu#e la tasa de inflación es!erada7 !or ello+ el coste de los fondos !ro!ios Ke calculado se"5n la fórmula anterior+ incor!ora el com!onente inflacionario # es+ !or tanto+ una tasa nominal$ En co&erencia+ los flujos de fondos %ue se descuente con dic&a tasa deer*n mostrarse en términos nominales$ Es &aitual %ue !ara estimar el coste del ca!ital+ %ue se utiliza !ara tomar  decisiones a lar"o !lazo+ se tome como ti!o de interés sin ries"o el rendimiento vi"ente en el mercado secundario de la euda 5lica a diez o %uince a-os$ La !rima de ries"o del mercadom re!resenta el e/ceso de rendimiento %ue e/i"en los inversores sore el ti!o de interés sin ries"o+ !or invertir en una cartera re!resentativa del conjunto de activos del mercado con ries"o$

En el !eríodo 1'(A a 1'')+ el rendimiento anual medio de las acciones cotizadas en la 9olsa de Madrid fue del @1+)N+ mientras %ue el de la euda 5lica a lar"o !lazo se elevó al 1>+ON$ La diferencia entre amos ofrece una estimación de la !rima de ries"o del mercado es!a-ol de )+O !untos$ En la actualidad la !rima de ries"o de mercado en Es!a-a est* situada entre 4 # > !untos$ El coeficiente 9eta mide el ries"o de la em!resa con relación al del mercado+ es decir+ cómo varía el rendimiento e/i"ido !or sus accionistas al &acerlo la rentailidad !romedio del mercado$ Cuantifica sólo el denominado ries"o sistem*tico+ es decir+ el %ue afecta a todas las em!resas # %ue oedece a sucesos "enerales del mercado$ El ries"o no sistem*tico es el es!ecífico de cada em!resa # se "estiona !or la diversificación$

Una vez definidos los ojetivos clave !ara cada una de las medidas o!eracionales de cada una de las dimensiones del ne"ocio+ es necesario identificar los directores o "estores involucrados en conse"uir dic&os ojetivos # vincular su "estión a la consecución de dic&os ojetivos a través de una retriución variale$  0%uí ocu!an un !a!el relevante los sistemas de com!ensación a la dirección de la em!resa+ su determinación+ su cuantificación # el momento de &acer  efectiva dic&a com!ensación$ El sistema de com!ensación !ara la dirección dee estar alineado con la creación de valor en la em!resa # dee desarrollarse a todos los niveles de la or"anización$ Estalecer una !olítica de comunicación a todos los niveles de la em!resa de la "estión orientada al valor es fundamental !ara el entendimiento !or !arte de todos de esta !olítica+ !ara su involucración # !ara la consecución de los ojetivos$ ado %ue es necesario estalecer una relación entre la actividad diaria de la em!resa # la creación de valor+ al menos las si"uientes acciones deerían im!lementarse:

Estalecer un sistema de indicadores !ro!ios !ara cada unidad de ne"ocio$ Esto im!lica ele"ir adecuadamente los indicadores de !erformanceJ de cada unidad+ las fuentes !ara su c*lculo+ la fórmula !ara su determinación # el control # se"uimiento de los mismos$ Cominar indicadores de !erformanceJ financieros # no financieros en la !resentación de sus informes sore los resultados de una em!resa o unidad de ne"ocio !or ejem!lo+ tasas de crecimiento de la cifra de ne"ocios con incremento del tama-o del !edido medio !or cliente$ Fijar indicadores de !erformanceJ %ue sirvan como indicadores tem!ranos o se-ales de alerta !or ejem!lo: tasa de variación de la cifra de ne"ocio+ "rado de utilización de la ca!acidad !roductiva+ im!orte medio de la venta+ n5mero de facturas emitidas+ etc$

CA*+,-". / EVA"-AC+.N DE "A AC,-AC+.N 0 E-NEAC+.N DE ".( D+EC,+V.(

La actuación de los directivos es sin nin"una duda es cuidar sus intereses i !or  esta razón %ue a como dé lu"ar incentivan a los em!leados !ara %ue rindan un mejor traajo$ La em!resa a veces tiene unos !lanes !ara su desarrollo+ !ero cuando entran en el !roceso de evaluación de la actuación de cada traajador se confunden lo !lanificado # se da m*s !rioridad a la evaluación %ue a la actuación$ Es !or esta razón %ue un accionista analiza # define de la mejor manera !ara + el ien de la em!resa la vinculación de la evaluación de la actuación a corto !lazo !ero %ue estos razonamientos sean co&erentes con lo !lanificado desde %ue se &iso el an*lisis de la em!resa$ Los valores %ue la em!resa im!one a los accionistas resultan incomodos !ara ellos #a %ue los accionistas se asan en cifras contales !ara medir como est* la em!resa # su estado económico !ara ver cómo les incentivan a los traajadores en la actualidad &a# muc&os deates de !rofesionales !ara demostrar la su!erioridad de la actuación como tamién &a# investi"adores %ue est*n demostrando sistemas de evaluación de la actuación+ en las em!resas aordan tres temas de im!ortancia %ue sería la medida m*s a!ro!iada de la actuación+ el nivel m*s adecuado como Ajetivo # como se deería vincular las recom!ensas con la actuación$ La res!onsailidad de los altos directivos es %ue el rendimiento # los dividendos su!eren las metas !ara el accionista$ ,a#

em!resas %ue se manejan de acuerdo a la evaluación !ara la remuneración de los directivos en función del valor aun%ue esto eneficia a los directivos !ara %ue inviertan !or encima del costo del ca!ital$ La estrate"ia em!resarial es %ue los directivos contriu#an a la creación de valor !ero deen ser recom!ensados+ &a# em!resas %ue se manejan con la tasa de rendimiento # el !recio del mercado en este "ru!o de em!resas razonan %ue el interés de los directivos deen de alinearse con los accionistas # %ue a los directivos se les recom!ensa cuando &a#an cuierto o sore!asado las e/!ectativas del mercado$ En la tercera !osiilidad del enfo%ue %ue utilizara esencialmente en un !lan !ara el nivel de actuación en donde &a# un an*lisis com!etitivo en donde los directivos se com!rometan a este desarrollo$