Introduccion Al Mercado Bursatil Diaz Malta - Aguilera

Se incluye un análisis de las disposiciones contenidas en la Ley del Mercado de Valores, la cual entró en vigor el 30 de diciembre de 2005 y que reemplazó a la que estaba en vigor desde 1975 y que implicó numerosos y significativos cambios.

Se incluyen también dos capítulos dedicados a importantes alternativas de inversión: las que ofrecen los bancos y las que están disponibles mediante sociedades de inversión, conocidas como “fondos de inversión”. El libro concluye con un capítulo que se ocupa del análisis de la inversión en acciones, que es la alternativa de inversión más interesante, ya que invertir en acciones puede significar obtener grandes utilidades aunque, al mismo tiempo, implique la posibilidad de incurrir en pérdidas importantes. En resumen, este texto ofrece los materiales necesarios para entender qué es y cómo funciona el sistema bursátil mexicano, cuáles son las alternativas de inversión que ofrece, junto con los fundamentos de matemáticas financieras para evaluar los rendimientos que cada una de ellas puede producir.

Segunda edición

978-607-15-0847-8

Introducción al mercado bursátil

Se describe el sistema financiero en el que está inmerso el mercado bursátil y se analiza específicamente la Bolsa Mexicana de Valores, que es propiamente el “mercado” en el que se compran y venden los títulos-valor, que se estudian de manera individual, tanto en lo que se refiere a sus características (emisor, plazo, valor nominal, etcétera) como respecto a la forma en la que se calculan sus rendimientos. De hecho, hay un capítulo dedicado en su totalidad a estudiar los “Fundamentos de matemáticas financieras para el análisis de valores”, en el que se explican con ejemplos, los diversos procedimientos para el cálculo de rendimientos de instrumentos bursátiles.

Díaz Mata • Aguilera

Introducción al mercado bursátil es una guía detallada para conocer el funcionamiento del mercado de valores mexicano, para evaluar y realizar inversiones en las distintas alternativas que ofrece. Se explican detalladamente tanto la legislación y las instituciones que lo regulan, así como las distintas organizaciones que operan y los títulos-valor que se negocian.

Introducción al mercado bursátil Invierta en la bolsa de valores Segunda edición

Alfredo Díaz Mata • Víctor Manuel Aguilera

INTRODUCCIÓN AL MERCADO BURSÁTIL

INTRODUCCIÓN AL MERCADO BURSÁTIL Invierta en la bolsa de valores Segunda edición

Alfredo Díaz Mata Facultad de Contaduría y Administración Universidad Nacional Autónoma de México

Víctor Manuel Aguilera Gómez

MÉXICO • BOGOTÁ • BUENOS AIRES • CARACAS • GUATEMALA MADRID • NUEVA YORK • SAN JUAN • SANTIAGO AUCKLAND • LONDRES • MILÁN • MONTREAL • NUEVA DELHI SAN FRANCISCO • SINGAPUR • SAN LUIS • SIDNEY • TORONTO

Director general: Miguel Ángel Toledo Castellanos Editor sponsor: Jesús Mares Chacón Coordinadora editorial: Marcela Imelda Rocha Martínez Editora de desarrollo: María Teresa Zapata Terrazas Supervisor de producción: Zeferino García García

INTRODUCCIÓN AL MERCADO BURSÁTIL. Invierta en la bolsa de valores Segunda edición

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1245678903

Impreso en México

Printed in Mexico

Contenido Prólogo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Agradecimientos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

xii xiv

Capítulo 1 Sistema financiero mexicano . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

1

1.1 Organismos de regulación, supervisión y control . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.1.1 Secretaría de Hacienda y Crédito Público (SHCP) . . . . . . . . . . . . . . . . 1.1.2 Banco de México . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.1.3 Comisión Nacional Bancaria y de Valores . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.1.4 Comisión Nacional de Seguros y Fianzas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.1.5 Comisión Nacional del Sistema de Ahorro para el Retiro (Consar) . . . . 1.1.6 Comisión Nacional para la Protección y Defensa de los Usuarios de Servicios Financieros (Condusef ) . . . . . . . . . . . . . .

5 5 5 6 7 9 10

1.2 Sistema bancario (instituciones de crédito) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.2.1 Instituciones de banca múltiple. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.2.2 Instituciones de banca de desarrollo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.2.3 Instituto para la Protección del Ahorro Bancario (IPAB) . . . . . . . . . . .

11 11 13 13

1.3 Organizaciones y actividades auxiliares del crédito . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.3.1 Organizaciones auxiliares del crédito. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.3.2 Actividades auxiliares del crédito . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Casas de cambio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Sociedades financieras de objeto múltiple (Sofom) . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

14 14 15 15 16

1.4 Instituciones de seguros y fianzas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.4.1 Instituciones de seguros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.4.2 Instituciones de fianzas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

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1.5 Sistema de ahorro para el retiro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.5.1 Administradoras de fondos para el retiro (Afores) . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.5.2 Sociedades de inversión especializadas en fondos para el retiro . . . . . . .

19 20 21

1.6 Grupos financieros. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

21

1.7 Sistema de ahorro y crédito popular . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.7.1 Del sector de ahorro popular. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.7.2 Del sector de ahorro comunitario rural . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.7.3 Fondo de protección a ahorradores . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

22 22 24 25

1.8 Otras entidades . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.8.1 Oficinas de representación de bancos extranjeros . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.8.2 Organizaciones diversas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

26 26 26

vi

Contenido

Capítulo 2 Sistema bursátil mexicano . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

29

2.1 Legislación del mercado de valores . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . I. Desarrollo del capital de riesgo como parte complementaria del mercado de valores . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . II. Modernización de la estructura de la sociedad anónima bursátil . . . . . . . III. Actualización del marco normativo aplicable a la intermediación y a los intermediarios de valores . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . IV. Modernización del régimen de delitos y sanciones. . . . . . . . . . . . . . . . . . V. Realineación de facultades entre autoridades financieras . . . . . . . . . . . . .

30

2.2 Sociedades anónimas que participan en el mercado de valores . . . . . . . . . .

39

2.3 Valores . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2.3.1 Definición . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2.3.2 Instrumentos que se negocian en la BMV . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

40 40 41

2.4 Ofertas públicas e intermediación . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

42

2.5 Registro Nacional de Valores e intermediarios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

43

2.6 Intermediarios bursátiles . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

43

2.7 Sistemas de negociaciones bursátiles y extrabursátiles . . . . . . . . . . . . . . . . . 2.7.1 Bolsa de valores. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

47 47

2.8 Instituciones para el depósito de valores . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

49

2.8.1 2.8.2 2.8.3 2.8.4 2.8.5 2.8.6 2.8.7 2.8.8

32 33 35 37 39

Servicios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Depósito y custodia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Administración . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Transferencia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Compensación . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Liquidación . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Préstamo de valores. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Servicios a emisoras. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

49 50 50 51 51 51 51 52

Anexo Relación de casas de bolsa autorizadas para operar en la BMV . . . . .

52

Capítulo 3 Bolsa Mexicana de Valores . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

55

3.1 Importancia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

56

3.2 Funciones. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

57

3.3 Antecedentes históricos de la BMV . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

60

3.4 Sistema de negociación . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.4.1 Antecedentes. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.4.2 BMV-SENTRA Títulos de deuda . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.4.3 BMV-SENTRA Mercado de capitales. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Horario de las sesiones de remate de la bolsa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

62 62 66 68 68

Contenido

Precios de las operaciones. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Tipos de posturas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Tipos de operaciones . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

69 69 70

3.5 Seguridad informática . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

72

3.6 Regulación . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

72

Anexo Código de ética profesional de la comunidad bursátil mexicana . . . . Principios éticos generales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Principios fundamentales de actuación en el mercado bursátil. . . . . . . . . . . . . Transitorios. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Adhesiones . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

74 75 75 79 79

Capítulo 4 Otras organizaciones del medio bursátil . . . . . . . . . . . . . . . .

81

4.1 Calificadoras de valores . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4.1.1 La calificación de los fondos de inversión . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

81 81

4.2 SIF-ICAP. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

85

4.3 Mercado Mexicano de Derivados (MexDer) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4.3.1 Instituciones básicas del mercado mexicano de derivados . . . . . . . . . . . 4.3.2 Participantes del mercado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4.3.3 Contrato de intermediación . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

86 86 87 88

4.4 Asigna, Compensación y Liquidación . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4.4.1 Regulación gubernamental . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4.4.2 Autorregulación . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4.4.3 Esquema básico de la red de seguridad . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4.4.4 Estructura de la red de seguridad . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4.4.5 Descripción de la red de seguridad de Asigna . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

88 89 89 90 90 90

4.5 Valmer . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4.5.1 Socios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4.5.2 Fuentes de información . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4.5.3 Servicios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

91 91 92 92

4.6 Bursatec . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

94

4.7 Asociación Mexicana de Intermediarios Bursátiles . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4.7.1 Objetivos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4.7.2 Visión . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4.7.3 Actividades . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

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4.8 BMV-Educación . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

97

4.9 Academia Mexicana de Derecho Bursátil, A.C. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Publicaciones . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

97 98

vii

viii

Contenido

Capítulo 5 El mercado de dinero . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

99

5.1 Definir los objetivos de inversión . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

99

5.2 Importancia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

100

5.3 Participantes del mercado de dinero . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

101

5.4 Instrumentos bursátiles . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5.4.1 Instrumentos gubernamentales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5.4.2 Instrumentos bancarios y privados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5.4.3 Otros instrumentos y operaciones . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

103 103 104 105

5.5 Operación del mercado de dinero . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

108

5.6 Participación del Banco de México . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

109

Capítulo 6 El mercado de capitales. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 113 6.1 Importancia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

113

6.2 Mercado de capitales: instrumentos de deuda . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6.2.1 Instrumentos gubernamentales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6.2.2 Instrumentos corporativos (privados) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

114 116 117

6.3 Mercado de capitales: acciones. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6.3.1 Instrumentos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6.3.2 Operación. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6.3.3 Tipos de operaciones que se realizan en el mercado accionario . . . . . . . 6.3.4 Tipos de acciones . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6.3.5 Ofertas públicas de acciones . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6.3.6 Índices . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

118 119 119 120 121 123 123

6.4 Objetivos que se logran en el mercado de capitales . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

126

6.5 Riesgos de los instrumentos del mercado de capitales . . . . . . . . . . . . . . . . . 6.5.1 Riesgos en el mercado de deuda . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6.5.2 Riesgos en el mercado accionario . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

128 128 130

Anexo Cómo leer la prensa financiera. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

130

Capítulo 7 El mercado de derivados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 133 7.1 ¿Qué es un derivado? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

134

7.2 Clasificación de los instrumentos derivados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

134

7.3 Tipos de instrumentos derivados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7.3.1 Los futuros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7.3.2 Las opciones . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7.3.3 Forwards . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

136 137 139 141

Contenido

7.3.4 Swaps . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7.3.5 Títulos opcionales o warrants . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

141 142

7.4 Los derivados como instrumentos especulativos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

142

7.5 Forma de operación de los derivados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7.5.1 Operación de futuros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

145 146

Anexo Características de los contratos de futuros y opciones que se negocian en el MexDer . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

148

Capítulo 8 Fundamentos de matemáticas financieras para el análisis de valores . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 157 8.1 Interés compuesto . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

158

8.2 Tasas nominales y tasas efectivas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

161

8.3 Tasas efectivas a diferentes plazos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8.3.1 Cuando la tasa que se busca está planteada a un plazo mayor que la tasa dada . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8.3.2 Cuando la tasa que se busca está planteada a un plazo menor que la tasa dada . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

163

8.4 Tasas comerciales y tasas efectivas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

164

8.5 Tasas de descuento, tasas anualizadas y tasas efectivas . . . . . . . . . . . . . . . . .

165

8.6 Ecuaciones de valores equivalentes. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

167

8.7 Anualidades . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

169

8.8 Rendimiento de valores bursátiles . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

173

8.9 Los valores bursátiles . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8.9.1 Emitidos por entidades gubernamentales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8.9.2 Emitidos por empresas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

173 175 176

8.10 Rendimiento de valores que ofrecen ganancias de capital . . . . . . . . . . . . . 8.10.1 Acciones de sociedades de inversión . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8.10.2 Acciones de empresas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

178 178 181

8.11 Rendimiento de valores con tasa de descuento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

185

8.12 Rendimiento de valores que pagan intereses (y que también permiten ganancias de capital) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8.12.1 Cuatro conceptos importantes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8.12.2 Operaciones en fechas de pago de intereses . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8.12.3 Operaciones en fechas que no son de pago de intereses . . . . . . . . .

186 188 193 193

8.13 Algunas sugerencias . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

195

163 164

ix

x

Contenido

Capítulo 9 Inversiones en bancos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 197 9.1 Inversiones en valores bancarios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

198

9.2 Clasificación de los instrumentos de inversión bancarios . . . . . . . . . . . . . .

198

9.3 Inversiones a la vista . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

199

9.4 Certificados de depósito (Cedes) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

200

9.5 Depósitos a plazo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

201

9.6 Depósitos retirables en días preestablecidos. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

201

9.7 Pagaré con rendimiento liquidable al vencimiento (PRLV) . . . . . . . . . . . . .

202

9.8 Mesas de dinero . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

202

9.9 Instrumentos bancarios versus fondos de inversión . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9.9.1 Ventajas y desventajas comparativas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

203 204

9.10 Régimen fiscal . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

205

Capítulo 10 Sociedades de inversión . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 207 10.1 ¿Qué son las sociedades de inversión? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

208

10.2 Importancia de las sociedades de inversión . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

209

10.3 Clasificación de las sociedades de inversión . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . Régimen de recompra. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

210 212

10.4 Operación de las sociedades de inversión. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10.4.1 Las sociedades operadoras de fondos de inversión . . . . . . . . . . . . . . . . 10.4.2 Distribuidoras de fondos de inversión . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

213 214 215

10.5 Sociedades de inversión de renta variable . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10.5.1 Fondos indizados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10.5.2 Fondos de largo plazo, conservadores o de crecimiento . . . . . . . . . . . . 10.5.3 Fondos de empresas de mediana capitalización . . . . . . . . . . . . . . . . . 10.5.4 Fondos sectoriales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10.5.5 Fondos regionales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10.5.6 Fondos balanceados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10.5.7 Fondos de inversión de renta variable con inversión preponderante de deuda . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10.5.8 Fondos agresivos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10.5.9 Fondos internacionales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10.5.10 Régimen fiscal para el inversionista . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

218 218 220 220 220 220 221

10.6 Sociedades de inversión en instrumentos de deuda . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10.6.1 Fondos de mercado de dinero . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10.6.2 Fondos especializados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

222 223 223

221 221 222 222

Contenido

10.6.3 Calificación de las sociedades de inversión en instrumentos de deuda. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10.6.4 Tratamiento fiscal . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

225 226

Capítulo 11 Análisis bursátil para inversión en acciones . . . . . . . . . . . . . 229 11.1 Antecedentes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

230

11.2 Introducción al análisis bursátil . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

234

11.3 Análisis fundamental . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11.3.1 Análisis de estados financieros. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11.3.2 Condiciones microeconómicas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11.3.3 Aspectos macroeconómicos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11.3.4 Situación política . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11.3.5 Aspectos psicológicos del mercado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

236 236 238 239 241 241

11.4 Análisis técnico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11.4.1 Análisis gráfico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11.4.2 Análisis estadístico: indicadores. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

242 243 250

11.5 Algunas sugerencias sobre información y recursos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11.5.1 https://accigame.banamex.com.mx/index.shtml . . . . . . . . . . . . . . . . . 11.5.2 Reto Bursátil Actinver www.actinver.com . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11.5.3 www.yahoo.com . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11.5.4 Periódicos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

262 262 264 264 264

Índice analítico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 267

xi

Prólogo Invertir. En el mundo globalizado del siglo xxi, las opciones de inversión se han multiplicado; es posible invertir, por ejemplo, en la bolsa de valores, en bancos, en alhajas, en inmuebles, en obras de arte. Por otro lado, también se puede invertir en pesos, en dólares, en euros o en otras muchas monedas. Las posibilidades son abundantes y muy variadas. Sin embargo, la inversión financiera más fácilmente accesible es la que se puede realizar en bancos y en la bolsa de valores, y los bancos han sido durante mucho tiempo la alternativa preferida de muchos inversionistas y, en especial, de inversionistas pequeños o medianos. Sin embargo, la inversión tradicional en los bancos tiene ahora una gran competencia en las alternativas de inversión disponibles en la bolsa de valores; el ejemplo más claro de esta afirmación son las tasas de rendimiento que pagan los bancos por certificados de depósito a plazo en comparación con los rendimientos que se pueden obtener en sociedades (fondos) de inversión en casas de bolsa. Por ejemplo, al momento de escribir esto se podía ver en la sección “Mercados” del periódico El Financiero que los bancos estaban pagando tasas anuales de interés en pagarés bancarios de entre 1.56 y 5.30% para inversiones con mínimos de entre $25 000 y $100 000 y se podía ver, en la misma sección del periódico, que los rendimientos anualizados de la inversión en sociedades de inversión en instrumentos de deuda para personas físicas variaba desde rendimientos negativos hasta algunos casos de rendimiento de 9.33 y 6.63%. Como puede verse, aun para la relativamente sencilla decisión sobre si se ha de invertir en bancos o en sociedades de inversión, es conveniente tener un conocimiento, cuando menos elemental, del tema para poder tomar decisiones adecuadas, considerando que cualquiera que sea la decisión que se tome, tendrá una repercusión en pesos y centavos. Por otro lado, conviene saber que desde la creación de los grupos financieros, con la publicación el 18 de julio de 1990 de la ley que los rige, es común contratar en los bancos servicios que antes estaban reservados a instituciones bursátiles como acciones de sociedades de inversión y otros títulos bursátiles. En todo caso, es importante que el inversionista o ahorrador considere algunos aspectos para decidir cuál es la alternativa de inversión más adecuada a su caso particular. Entre los aspectos más importantes se encuentran su personalidad (que tiene mucho que ver con el riesgo que está dispuesto a asumir), así como sus objetivos personales y las alternativas de inversión a su alcance. Y también, con relación a los aspectos mencionados, se deben tener presentes los horizontes temporales correspondientes ya que, por ejemplo, con respecto a los objetivos personales y con respecto a las alternativas de inversión, existen consideraciones que implican pensar en plazos cortos, medianos o largos. Otro aspecto crucial es la actitud del inversionista con respecto al riesgo ya que, por supuesto, lo más común es que a mayor riesgo se pueda esperar mayor rendimiento o,

Prólogo

xiii

también, mayor pérdida. En este sentido, se puede manejar una primera gran clasificación de las alternativas de inversión bursátil: con un poco o ningún riesgo y, por otro lado, alternativas con riesgo. Las alternativas bursátiles con mayor riesgo son las acciones, los derivados y las sociedades de inversión comunes o de renta variable que se analizan en los capítulos 6, 7, 10 y 11. Por otro lado, las inversiones con poco o prácticamente ningún riesgo son todos los demás que se analizan en los capítulos 5, 6, 9 y 10, entre los que destacan los Cetes (capítulo 5), las sociedades de inversión en instrumentos de deuda (capítulo 10) y las inversiones en bancos (capítulo 9). Siendo las sociedades de inversión una alternativa tan importante, vale la pena resaltar que los operadores de sociedades de inversión (SI) subclasifican a las de instrumentos de deuda según el tipo de valores en los que invierten: SI de cobertura, SI para personas físicas, SI para personas morales y SI para personas morales no contribuyentes. De igual manera, también se subclasifican las sociedades de inversión comunes o de renta variable en: balanceadas, agresivas, indizadas, de largo plazo y de preponderantemente instrumentos de deuda, de acuerdo con las clasificaciones que se presentan en los listados diarios que publica en el periódico El Economista. Otro aspecto a ponderar es el tiempo del que dispone el inversionista y que está dispuesto a dedicar para elegir en qué invertir, cuándo comprar y vender y por qué medio. Todas estas actividades requieren tiempo y paciencia. Por otra parte, las cosas son más sencillas si el ahorrador o inversionista decide invertir en sociedades de inversión, las cuales cuentan con un comité de expertos que deciden lo que hay que hacer, en comparación a invertir en acciones, cuyo análisis es más complejo, tienen mayor riesgo y pueden ofrecer mayores utilidades o pérdidas. Lamentablemente, ni siquiera la opción sencilla exenta al inversionista de la necesidad de dedicar algún tiempo a analizar la situación, ya que sigue siendo necesario determinar en qué tipo de fondo se debe invertir y, habiendo elegido esto, hay que decidir en cuál fondo o fondos invertir en específico, ya que hay muchos y su desempeño varía de manera considerable. Con respecto a las consideraciones que es necesario evaluar en cuanto a los objetivos del inversionista, se encuentran: 1. Asegurar la liquidez necesaria para cumplir con los compromisos adquiridos. 2. Contemplar objetivos de ahorro como, por ejemplo, la compra de una casa. 3. Como resulta claro que la pensión por jubilación está cada vez más en manos de los propios trabajadores, se deben tomar provisiones a este respecto. Finalmente, los inversionistas afortunados que tienen resueltas sus principales necesidades financieras pueden dedicar algún excedente a especular, especialmente con acciones de empresas, con el fin de obtener ganancias considerables en el corto plazo. En este texto se abordan estos temas y consideramos que se ponen a disposición de los lectores las herramientas necesarias para adentrarse en este interesante y necesario tema.

Agradecimientos Por supuesto, no hubiera sido posible la elaboración de este libro sin la ayuda de numerosas personas, tanto estudiantes como profesores, cuya lista completa es ya imposible de reunir. A todos ellos, muchas gracias. Finalmente, quiero agradecer también la ayuda, sin la cual tampoco hubiera visto la luz este libro, de los editores de McGraw-Hill: Jesús Mares Chacón, Marcela Rocha Martínez y María Teresa Zapata Terrazas. Alfredo Díaz Mata Agosto, 2012

Capítulo

1 Sistema financiero mexicano

Introducción El sistema financiero mexicano (SFM) es el conjunto de personas y organizaciones, tanto públicas como privadas, que captan, administran, regulan y dirigen los recursos financieros que se negocian entre los diversos agentes económicos, dentro del marco de la legislación correspondiente. El conjunto de entidades que conforma este sistema se divide en cuatro grupos: a) b) c) d)

Instituciones reguladoras. Instituciones financieras o intermediarios financieros. Personas y organizaciones que realizan operaciones con los intermediarios financieros. Organizaciones secundarias, como son las asociaciones de bancos o de aseguradoras.

Estos cuatro grupos están contemplados y regulados por la legislación vigente. En la figura 1.1 se muestra el esquema del SFM. La figura incluye los componentes a, b y d, ya que las personas y organizaciones que realizan operaciones con los intermediarios financieros, los “clientes”, están presentes en cada uno de los grupos. Las personas u organizaciones son clientes cuando realizan transacciones con cualquier institución financiera o intermediario financiero. Cuando se trata de una persona física que acude a alguna instancia oficial para tratar de resolver alguna controversia con una institución de crédito, el cliente realiza trámites o asume el papel de quejoso o reclamante. En el caso de la institución financiera que acude a alguna comisión reguladora, lo hace para cumplir con alguna obligación (entregar información) o solicitar algún cambio en su autorización para emitir determinado título de crédito. Tal como se aprecia en la figura 1.2, la regulación y el control son actividades de instituciones públicas que reglamentan y supervisan las operaciones de los clientes, por otro lado, definen y ponen en práctica las políticas monetarias y financieras fijadas por el gobierno. Así, las instituciones reguladoras y supervisoras son: 1. 2. 3. 4. 5. 6.

Secretaría de Hacienda y Crédito Público Banco de México Comisión Nacional Bancaria y de Valores Comisión Nacional de Seguros y Fianzas Comisión Nacional del Sistema de Ahorro para el Retiro Comisión Nacional para la Protección y Defensa de los Usuarios de Servicios Financieros

Instituciones de banca múltiple

De objeto limitado

De capitales

De instrumentos de deuda

Comunes

Sociedades de inversión

Operadoras de sociedades de inversión

Banco del Ahorro Nacional y Servicios Financieros

Banco Nacional de Crédito Rural

Banco Nacional del Ejército Fuerza Aérea y Armada

Banco Nacional de Comercio Exterior

Banco Nacional de Obras y Servicios Públicos

Nacional Financiera

Instituciones de banca de desarrollo

Calificadoras de Valores

Bolsa Mexicana de Valores

Mercado de Valores

Subsecretaría SHCP

SHCP

INDEVAL

Casas de Bolsa

Figura 1.1 Organigrama del Sistema financiero mexicano.

IPAB

Instituciones de crédito

CNSF

CNBV

Empresa de factoraje financiero

Arrendadoras financieras

Sociedades financieras de objeto múltiple

Casas de cambio

Almacenes generales de depósito Filiales de instituciones financieras del exterior

Actividades auxiliares del crédito

Organizaciones y actividades auxiliares de crédito

Organizaciones auxiliares del crédito

Condusef

CONSAR

Instituciones de fianzas

Instituciones de seguros

Instituciones de seguros y fianzas

Sociedades cooperativas de ahorro y préstamo

Sociedades financieras populares

Sociedades de ahorro y préstamo

Entidades de ahorro y crédito popular

Sector de ahorro y crédito popular

Banco de México

Sociedades de inversión especializadas en fondos para el retiro

Administradoras de AFORES

Sistema de ahorro para el retiro

Fondos y fideicomisos públicos

Otras

Oficina de representación de entidades financieras del exterior

Sociedades de información crediticia

Sociedades controladoras de grupos financieros

Introducción

CNBV

SHCP

CNSF

3

CONSAR

Condusef

Figura 1.2 Instituciones reguladoras.

A nivel operativo las actividades del SFM están divididas, según el tipo de actividad que se realiza, en: 1. 2. 3. 4. 5. 6.

Sistema bancario (instituciones de crédito) Sistema bursátil (mercado de valores) Organizaciones y actividades auxiliares de crédito Instituciones de seguros y fianzas Sistema de ahorro y crédito popular Sistema de ahorro para el retiro

Las sociedades controladoras de grupos financieros son reguladas en la Ley para Regular las Agrupaciones Financieras y se revisan más adelante en la sección Los grupos financieros. En cuanto a “otras organizaciones” se distinguen los siguientes conjuntos: 1. 2. 3. 4. 5. 6.

Asociaciones de instituciones financieras Asociaciones de clientes de las instituciones financieras Organizaciones dedicadas al estudio de determinadas actividades Fondos de fomento Sociedades de información crediticia Oficinas de representación de entidades financieras del exterior

Respecto de la legislación, sin incluir las leyes que no tienen relación directa con el sistema, como podría ser la Constitución Política de los Estados Unidos Mexicanos, las principales disposiciones son: 1. Legislación relativa al sistema bancario: 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4

Ley de Instituciones de Crédito Ley de Protección al Ahorro Bancario Ley Orgánica de Nacional Financiera Ley Orgánica de Sociedad Hipotecaria Federal Ley Orgánica del Banco del Ahorro Nacional y Servicios Financieros Ley Orgánica del Banco Nacional de Comercio Exterior Ley Orgánica del Banco Nacional de Obras y Servicios Públicos Ley Orgánica del Banco Nacional del Ejército, Fuerza Aérea y Armada Ley Orgánica de la Financiera Rural Ley de Transparencia y de Fomento a la Competencia en el Crédito Garantizado Ley de Sistemas de Pagos Ley para Regular las Sociedades de Información Crediticia

4

Capítulo 1 Sistema financiero mexicano

2. Legislación relativa al sistema bursátil: 4 Ley del Mercado de Valores. 4 Ley de Sociedades de Inversión.

3. Legislación relativa a las instituciones de seguros y fianzas: 4 Ley Federal de Instituciones de Fianzas. 4 Ley General de Instituciones y Sociedades Mutualistas de Seguros.

4. Legislación relativa a intermediarios financieros no bancarios: 4 Ley General de Organizaciones y Actividades Auxiliares del Crédito.

5. Legislación relativa al sistema de ahorro para el retiro: 4 Ley de los Sistemas de Ahorro para el Retiro.

6. Legislación relativa al sistema de ahorro y crédito popular: 4 Ley de Ahorro y Crédito Popular. 4 Ley que crea el Fideicomiso que administrará el Fondo para el Fortalecimiento de

Sociedades y Cooperativas de Ahorro y Préstamo y de Apoyo a sus Ahorradores. Como puede apreciar en la figura 1.3, el mercado de valores está constituido por la Bolsa Mexicana de Valores, las casas de bolsa y las operadoras de sociedades de inversión, todas ellas organizaciones supervisadas por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores. Debido a la importancia de cada componente, en este libro se les analizará con detalle en los capítulos siguientes. Mercado de Valores

Operadoras de sociedades de inversión


Bolsa Mexicana de Valores

Casas de Bolsa

Calificadoras de Valores

INDEVAL

Comunes

De instrumentos de deuda

De capitales

De objeto limitado

Figura 1.3 Sistema bursátil.

En las demás secciones de este capítulo se revisan los componentes restantes del SFM, excepto el sistema bursátil, que se analiza con mayor detalle en el capítulo siguiente.

1.1 Organismos de regulación, supervisión y control

5

1.1 Organismos de regulación, supervisión y control El tema de este apartado son las atribuciones de las cinco principales agencias reguladoras del SFM.

1.1.1 Secretaría de Hacienda y Crédito Público (SHCP) La Secretaría de Hacienda y Crédito Público es la máxima autoridad y su misión, de acuerdo con su página de internet,1 es “proponer, dirigir y controlar la política económica del gobierno federal en materia financiera, fiscal, de gasto, de ingreso y deuda pública, así como de estadísticas, geografía e información, con el propósito de consolidar un país con crecimiento económico de calidad, equitativo, incluyente y sostenido, que fortalezca el bienestar de las mexicanas y los mexicanos”. En el artículo 31 de la Ley Orgánica de la Administración Pública Federal se establecen los asuntos que compete a la SHCP despachar y, entre ellos, los que destacan con respecto al SFM están: • Realizar o autorizar todas las operaciones en que se haga uso del crédito público. • Planear, coordinar, evaluar y vigilar el sistema bancario del país que comprende a la banca nacional de desarrollo y las demás instituciones encargadas de prestar el servicio de banca y crédito. • Ejercer las atribuciones que le señalen las leyes en materia de seguros, fianzas, valores y de organizaciones y actividades auxiliares del crédito.

1.1.2 Banco de México El Banco de México (Banxico), creado en 1925, es el banco central del país. Por mandato constitucional es autónomo en el ejercicio de sus funciones y en su administración. De acuerdo con su sitio de internet:2 “El Banco de México tiene el objetivo prioritario de preservar el valor de la moneda nacional a lo largo del tiempo y, de esta forma, contribuir a mejorar el bienestar económico de los mexicanos”. En el artículo 3o. de la Ley del Banco de México se establece que sus funciones son: I. Regular la emisión y circulación de la moneda, los cambios, la intermediación y los

servicios financieros, así como los sistemas de pagos. II. Operar con las instituciones de crédito como banco de reserva y acreditante de últi-

ma instancia. III. Prestar servicios de tesorería al gobierno federal y actuar como agente financiero del

mismo.

1 2

http://www.shcp.gob.mx, 29 de octubre de 2011. www.banxico.gob.mx, 29 de octubre de 2011.

6


IV. Fungir como asesor del gobierno federal en materia económica y, particularmente,

financiera. V. Participar en el Fondo Monetario Internacional y en otros organismos de coopera-

ción financiera internacional o que agrupen a bancos centrales, y VI. Operar con los organismos a que se refiere la fracción V anterior, con bancos centra-

les y con otras personas morales extranjeras que ejerzan funciones de autoridad en materia financiera.

1.1.3 Comisión Nacional Bancaria y de Valores Hasta el 28 de abril de 1995, la entonces Comisión Nacional Bancaria estaba reglamentada en el título 7o. de la Ley de Instituciones de Crédito (LIC). En esa fecha se promulgó la Ley de la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (LCNBV) que, como puede notarse, concentró en este único organismo las funciones que hasta ese momento tenían la Comisión Bancaria y la Comisión Nacional de Valores. Esta nueva LCNBV creó a la Comisión como órgano desconcentrado de la SHCP, con autonomía técnica y facultades ejecutivas. En su artículo 2o. se establece que su objeto es supervisar y regular, en el ámbito de su competencia, a las entidades integrantes del SFM —aquí vale la pena enfatizar “en el ámbito de su competencia”, pues existen comisiones reguladoras específicas para las actividades de seguros y fianzas, y de seguros para el retiro— con el fin de procurar su estabilidad y correcto funcionamiento, así como para mantener y fomentar un equilibrio sano en todo el SFM para proteger los intereses del público. En el artículo 4o. de la LCNBV se establece que le corresponden a la Comisión, entre otras facultades, las siguientes: I. Realizar la supervisión de las entidades financieras; del fondo de protección a que se refiere la Ley para Regular las Actividades de las Sociedades Cooperativas de Ahorro y Préstamo; de las Federaciones y del fondo de protección a que se refiere la Ley de Ahorro y Crédito Popular, así como de las personas físicas y demás personas morales cuando realicen actividades previstas en las leyes relativas al SFM. II. Emitir en el ámbito de su competencia la regulación prudencial a que se sujetarán las entidades. III. Dictar normas de registro de operaciones aplicables a las entidades. IV. Fijar reglas para la estimación de los activos y, en su caso, de las obligaciones y responsabilidades de las entidades, en los términos que señalan las leyes. V. Expedir normas respecto a la información que deberán proporcionarle periódicamente las entidades. VI. Emitir disposiciones de carácter general que establezcan las características y requisitos que deberán cumplir los autores de las entidades, así como sus dictámenes. VII. Establecer los criterios a los que se refiere el artículo 2o. de la Ley del Mercado de Valores,3 así como aquellos de aplicación general en el sector financiero acerca de 3

Este artículo define los términos de instituciones, participantes y operaciones relacionadas con la oferta pública de títulos en el mercado de valores.


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los actos y operaciones que se consideren contrarios a los usos mercantiles, bancarios y bursátiles o sanas prácticas de los mercados financieros y dictar las medidas necesarias para que las entidades ajusten sus actividades y operaciones a las leyes que les sean aplicables, a las disposiciones de carácter general que de ellas deriven y a los referidos usos y sanas prácticas. VIII. Fungir como órgano de consulta del gobierno federal en materia financiera. IX. Procurar a través de los procedimientos establecidos en las leyes que regulan al SFM, que las entidades cumplan debida y eficazmente las operaciones y servicios, en los términos y condiciones concertados, con los usuarios de servicios financieros.

1.1.4 Comisión Nacional de Seguros y Fianzas La Comisión Nacional de Seguros y Fianzas (CNSF), creada el 3 de enero de 1990, es otro órgano desconcentrado de la SHCP. Dicha Comisión goza de las facultades y atribuciones que le confiere la Ley General de Instituciones y Sociedades Mutualistas de Seguros, la Ley Federal de Instituciones de Fianzas, así como otras leyes, reglamentos y disposiciones administrativas aplicables al mercado asegurador y afianzador mexicano: La Comisión Nacional de Seguros y Fianzas es un órgano desconcentrado de la SHCP, encargada de supervisar que la operación de los sectores asegurador y afianzador se apegue al marco normativo, preservando la solvencia y estabilidad financiera de las instituciones de seguros y fianzas, para garantizar los intereses del público usuario, así como promover el sano desarrollo de estos sectores con el propósito de extender la cobertura de sus servicios a la mayor parte posible de la población.4 En el artículo 68 de la Ley Federal de Instituciones de Fianzas se establecen las siguientes facultades y deberes para esta Comisión: I. Actuar como cuerpo de consulta de la SHCP en los casos que se refieran al régimen afianzador y en los demás que la ley determine. II. Hacer los estudios que se le encomienden y presentar a la SHCP, las sugestiones que estime adecuadas para perfeccionarlos; así como cuantas mociones o ponencias relativas al régimen afianzador estime procedente elevar a dicha Secretaría. III. Coadyuvar con la SHCP en el desarrollo de políticas adecuadas para la asunción de responsabilidades y aspectos financieros en relación con las operaciones del sistema afianzador, siguiendo las instrucciones que reciba de la propia Secretaría. IV. Proveer las medidas que estime necesarias para que las instituciones de fianzas cumplan con las responsabilidades contraídas con motivo de las fianzas otorgadas. IV bis. Emitir, en el ámbito de su competencia, las normas de carácter prudencial orientadas a preservar la solvencia, liquidez y estabilidad financiera de las instituciones de fianzas. V. Imponer sanciones administrativas por infracciones a ésta y a las demás leyes que regulan las actividades, instituciones y personas sujetas a su inspección y vigilancia, así como a las disposiciones que emanen de ellas. 4

http://www.cnsf.gob.mx/Paginas/somos.aspx, 29 de octubre de 2011.

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VI. Las demás que le están atribuidas por esta ley y otros ordenamientos legales res-

pecto a la fianza a que se refiere esta ley, siempre que no se trate de meros actos de vigilancia o ejecución. Por otra parte, en el artículo 108 de la Ley General de Instituciones y Sociedades Mutualistas de Seguros, se establece que la CNSF es un órgano desconcentrado de la SHCP, con las facultades siguientes: I. Realizar la inspección y vigilancia que conforme a ésta y otras leyes le competen. II. Fungir como órgano de consulta de la SHCP tratándose del régimen asegurador y en los demás casos que las leyes determinen. III. Imponer sanciones administrativas por infracciones a ésta y a las demás leyes que regulan las actividades, instituciones y personas sujetas a su inspección y vigilancia, así como a las disposiciones que emanen de ellas. IV. Emitir las disposiciones necesarias para el ejercicio de las facultades que la Ley le otorga y para el eficaz cumplimiento de la misma, así como de las reglas y reglamentos que con base en ella se expidan y coadyuvar mediante la expedición de disposiciones e instrucciones a las instituciones y sociedades mutualistas de seguros, y las demás personas y empresas sujetas a su inspección y vigilancia, con las políticas que en esas materias competen a la SHCP, siguiendo las instrucciones que reciba de la misma. IV. bis. Emitir, en el ámbito de su competencia, las normas de carácter prudencial orientadas a preservar la solvencia, liquidez y estabilidad financiera de las instituciones y sociedades mutualistas de seguros. V. Presentar opinión a la SHCP sobre la interpretación de esta ley y demás relativas en caso de duda respecto a su aplicación. VI. Hacer los estudios que se le encomienden y presentar a la SHCP, las sugerencias que estime adecuadas para perfeccionarlos; así como cuantas mociones o ponencias relativas al régimen asegurador estime procedente elevar a dicha Secretaría. VII. Coadyuvar con la SHCP en el desarrollo de políticas adecuadas para la selección de riesgos técnicos y financieros en relación con las operaciones practicadas por el sistema asegurador, siguiendo las instrucciones que reciba de la propia Secretaría. VIII. Intervenir, en los términos y condiciones que esta ley señala, en la elaboración de los reglamentos y reglas de carácter general a que la misma se refiere. VIII bis. Proporcionar a las autoridades financieras del exterior, información que reciba de las personas y empresas que supervisa, siempre que tenga suscritos con dichas autoridades acuerdos de intercambio de información en los que se contemple el principio de reciprocidad, debiendo en todo caso abstenerse de proporcionar la información cuando a su juicio ésta pueda ser usada para fines distintos a los de la supervisión, o bien por causas de orden público, seguridad nacional o por cualquier otra causa convenida en los acuerdos respectivos. IX. Formular anualmente sus presupuestos que someterá a la autorización de la SHCP. X. Rendir un informe anual de sus labores a la SHCP.


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1.1.5 Comisión Nacional del Sistema de Ahorro para el Retiro (Consar) El sistema de ahorro para el retiro fue creado mediante un decreto publicado en el Diario Oficial de la Federación el 27 de marzo de 1992. Las entidades participantes en este sistema son: • • • • • • •

La Comisión Nacional del Sistema de Ahorro para el Retiro (Consar). Las Administradoras de Fondos para el Retiro (Afores). Las Sociedades de Inversión Especializadas en Fondos para el Retiro (Siefores). Las empresas operadoras de la base de datos nacional. Las entidades receptoras. Las instituciones de crédito liquidadoras. Los institutos de seguridad social.

En el artículo 5o. de la Ley de los Sistemas de Ahorro para el Retiro se establecen las facultades de la Consar y, entre otras, se consignan las siguientes: • Regular mediante la expedición de disposiciones de carácter general todo lo relativo a la operación de los sistemas del ahorro para el retiro, la recepción, el depósito, la transmisión y la administración de las cuotas y aportaciones correspondientes a dichos sistemas, así como la transmisión, el manejo y el intercambio de información entre las dependencias y entidades de la administración pública federal, los institutos de seguridad social y los participantes en los referidos sistemas, determinando los procedimientos para su buen funcionamiento. • Expedir las disposiciones de carácter general a las que habrán de sujetarse los participantes en los sistemas de ahorro para el retiro, en cuanto a su constitución, organización, funcionamiento, operaciones y participación en los sistemas de ahorro para el retiro; tratándose de las instituciones de crédito e instituciones de seguros esta facultad se aplicará en lo conducente. • Emitir en el ámbito de su competencia la regulación prudencial a que se sujetarán los participantes en los sistemas de ahorro para el retiro • Emitir las reglas de carácter general para la operación y el pago de los retiros programados. • Establecer las bases de colaboración entre las dependencias y entidades públicas participantes en la operación de los sistemas de ahorro para el retiro. • Emitir las reglas de carácter general para la operación y el pago de los retiros programados. • Establecer las bases de colaboración entre las dependencias y entidades públicas participantes en la operación de los sistemas de ahorro para el retiro. • Otorgar, modificar o revocar las autorizaciones y concesiones a que se refiere esta ley, a las administradoras, a las sociedades de inversión y a las empresas operadoras. • Realizar la supervisión de los participantes en los sistemas de ahorro para el retiro. Tratándose de las instituciones de crédito e instituciones de seguros, la supervisión se realizará exclusivamente con su participación en los sistemas de ahorro para el retiro.

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• • • • •

•


La Comisión Nacional Bancaria y de Valores, la Comisión Nacional de Seguros y Fianzas y la Consar, de común acuerdo, establecerán las bases de colaboración para el ejercicio de sus funciones de supervisión. Administrar y operar, en su caso, la base de datos nacional del SAR. Imponer multas y sanciones, así como emitir opiniones a la autoridad competente en materia de los delitos previstos en la ley. Actuar como órgano de consulta de las dependencias y entidades públicas, en todo lo relativo a los sistemas de ahorro para el retiro, exceptuando la materia fiscal. Celebrar convenios de asistencia técnica. Establecer medidas para proteger los recursos de los trabajadores cuando se presenten circunstancias atípicas en los mercados financieros. Así como dictar reglas para evitar prácticas que se aparten de los sanos usos comerciales, bursátiles o del mercado financiero. Rendir un informe semestral al Congreso de la Unión sobre la situación que guardan los sistemas de ahorro para el retiro.

1.1.6 Comisión Nacional para la Protección y Defensa de los Usuarios de Servicios Financieros (Condusef ) Esta Comisión se creó el 18 de enero de 1999, mediante la publicación en el Diario Oficial de la Federación de la Ley de Protección y Defensa al Usuario de Servicios Financieros, cuyo objetivo, establecido en su artículo 1o., es: la protección y defensa de los derechos e intereses del público usuario de los servicios financieros que prestan las instituciones públicas, privadas y del sector social debidamente autorizadas, así como regular la organización, procedimientos y funcionamiento de la entidad pública encargada de dichas funciones. Esta entidad, la Condusef, es un organismo público descentralizado con personalidad jurídica y patrimonio propios, cuya sede se encuentra en el Distrito Federal. En el artículo 5o. de la ley se establece que el objeto de la Comisión Nacional para la Protección y Defensa de los Usuarios de Servicios Financieros es “promover, asesorar, proteger y defender los derechos e intereses de los usuarios frente a las instituciones financieras, arbitrar sus diferencias de manera imparcial y proveer a la equidad en las relaciones entre éstos, así como supervisar y regular de conformidad con lo previsto en las leyes relativas al SFM, a las instituciones financieras, a fin de procurar la protección de los intereses de los usuarios”. En otros artículos se dispone que la Condusef: • Establecerá y mantendrá actualizado un registro de prestadores de servicios financieros, gracias a la información proporcionada por las autoridades competentes y, en algunos casos, por las instituciones financieras.

1.2 Sistema bancario (instituciones de crédito)

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• Contará con plena autonomía técnica para dictar resoluciones y laudos, y facultades de autoridad para imponer las sanciones previstas en la ley. Además, en el artículo 11 se fija que entre otras facultades se encuentran las siguientes: • Atender y resolver las consultas que le presenten los usuarios sobre asuntos de su competencia. • Llevar a cabo procedimientos conciliatorios, ya sea en forma individual o colectiva, entre los usuarios y las instituciones financieras. • Actuar como árbitro en amigable composición y de pleno derecho en los conflictos originados por operaciones o servicios que hayan contratado los usuarios con las instituciones financieras. • Procurar, proteger y representar individualmente los intereses de los usuarios, en las controversias entre éstos y las instituciones financieras mediante el ejercicio de las acciones, recursos, trámites o gestiones que procedan ante autoridades administrativas y jurisdiccionales, con motivo de operaciones o servicios que los primeros hayan contratado por montos inferiores a tres millones de unidades de inversión, salvo tratándose de reclamaciones en contra de instituciones de seguros en cuyo caso la cuantía deberá de ser inferior a seis millones de unidades de inversión.

1.2 Sistema bancario (instituciones de crédito) El sistema bancario mexicano se divide en dos partes principales: • Banca de desarrollo • Banca múltiple La banca de desarrollo está conformada por instituciones gubernamentales que se ocupan de apoyar sectores específicos (tal como puede apreciarse en la figura 1.1), y la banca múltiple es el conjunto de bancos comerciales. El sistema bancario también incluye al Instituto de Protección al Ahorro Bancario (IPAB), creado en 1999 para sustituir al Fondo Bancario de Protección al Ahorro (Fobaproa), el cual se encargó de evitar la quiebra del sistema bancario utilizando recursos públicos.

1.2.1 Instituciones de banca múltiple La Ley de Instituciones de Crédito (LIC) y la Ley de Títulos y Operaciones de Crédito son las dos principales disposiciones legales que regulan el servicio de banca y crédito, la organización y el funcionamiento de las instituciones de crédito y las actividades y operaciones que éstas pueden realizar. Las operaciones que realizan estas instituciones, conocidas con el nombre de bancos comerciales o simplemente bancos, están contempladas en los artículos 46 y 47 de la LIC, las cuales son: • Recibir depósitos bancarios de dinero: 4 a la vista. 4 retirables en días preestablecidos.

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de ahorro. 4 a plazo o con previo aviso. Aceptar préstamos y créditos. Emitir bonos bancarios. Emitir obligaciones subordinadas. Constituir depósitos en instituciones de crédito y entidades financieras del exterior. Efectuar descuentos y otorgar préstamos o créditos. Expedir tarjetas de crédito con base en contratos de apertura de crédito en cuenta corriente. Asumir obligaciones por cuenta de terceros con base en créditos concedidos, a través de otorgamiento de aceptaciones, endoso o aval de títulos de crédito, así como mediante la expedición de cartas de crédito. Operar con valores en los términos tanto de la Ley para Regular las Agrupaciones Financiera (LRAF) como de la Ley del Mercado de Valores. Promover la organización y la transformación de toda clase de empresas o sociedades mercantiles, así como suscribir y conservar acciones o partes de interés en las mismas. Operar con documentos mercantiles por cuenta propia. Llevar a cabo operaciones con oro, plata y divisas, incluyendo reportes sobre estas últimas por cuenta propia o de terceros. Prestar el servicio de cajas de seguridad. Expedir cartas de crédito y realizar pagos por cuenta de los clientes. Practicar operaciones de fideicomiso y llevar a cabo mandatos y comisiones. Recibir por cuenta de terceros depósitos en administración, custodia o garantía de títulos o valores y, en general, de documentos mercantiles. Actuar como representante común de los tenedores de títulos de crédito. Hacer servicio de caja y tesorería relativo a títulos de crédito por cuenta de las emisoras. Llevar la contabilidad y los libros de actas y de registro tanto de sociedades como de empresas. Desempeñar el cargo de albacea. Desempeñar la sindicatura o encargarse de la liquidación judicial o extrajudicial de negociaciones, establecimientos, concursos o herencias. Encargarse de hacer avalúos que tendrán la misma fuerza probatoria que las leyes asignan a los hechos por corredor público o perito. Adquirir los bienes muebles o inmuebles necesarios para la realización de su objeto y enajenarlos cuando corresponda. Celebrar contratos de arrendamiento financiero y adquirir los bienes que sean objeto de tales contratos. Realizar operaciones derivadas. Efectuar operaciones de factoraje financiero. Emitir y poner en circulación cualquier medio de pago que determine el Banco de México. Intervenir en la contratación de seguros. 4

• • • • • • •

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • •

1.2 Sistema bancario (instituciones de crédito)

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1.2.2 Instituciones de banca de desarrollo A la banca comercial la integran las sociedades anónimas de propiedad privada, en tanto que la banca de fomento o de desarrollo (que también incluye órganos que no son propiamente bancos), son organismos descentralizados del Estado que, como es fácil observar, pretenden fomentar determinadas actividades económicas y están constituidas legalmente como sociedades nacionales de crédito. En México, éstas son las siguientes: • Nacional Financiera (Nafin) • Banco Nacional de Obras y Servicios Públicos • Banco Nacional de Comercio Exterior (Bancomext) • Banco Nacional del Ejército, la Fuerza Aérea y la Armada (Banjército) • Banco del Ahorro Nacional y Servicios Financieros (Bansefi)

1.2.3 Instituto para la Protección del Ahorro Bancario (IPAB) El 19 de enero de 1999 se publicó en el Diario Oficial de la Federación la Ley de Protección al Ahorro Bancario, cuyo artículo 1o. establece que sus funciones son: • Establecer un sistema de protección al ahorro bancario a favor de las personas que realicen cualquiera de las operaciones garantizadas. • Regular los apoyos financieros que se otorguen a las instituciones de banca múltiple para la protección de los intereses del público ahorrador. • Establecer las bases para la organización y funcionamiento de la entidad pública encargada de estas funciones, esto es, el IPAB. Tal como fue difundido, esta ley creó el IPAB para sustituir al tristemente célebre Fondo Bancario de Protección al Ahorro (Fobaproa), contemplado en el artículo 122 de la Ley de Instituciones de Crédito, con todo y las muy difundidas sospechas de fraudes y malos manejos por parte de las autoridades. La ley establece que el IPAB es un organismo descentralizado de la administración pública federal, con personalidad jurídica y patrimonio propio, cuya sede está en el Distrito Federal. El artículo 67 de la ley establece que el objeto del IPAB es: • Proporcionar a las instituciones, en beneficio de los intereses de las personas, un sistema para la protección del ahorro bancario que garantice el pago, a través de la asunción por parte del instituto, en forma subsidiaria y limitada, de las obligaciones a cargo de dichas instituciones. • Administrar, en términos de esta ley, los programas de saneamiento financiero que formule y ejecute en beneficio de los ahorradores y usuarios de las instituciones y en salvaguarda del sistema nacional de pagos. A su vez, en el artículo 68 se consigna que, para conseguir su objeto, el IPAB tiene, entre otras, las siguientes atribuciones: • Asumir y, en su caso, pagar en forma subsidiaria, las obligaciones que se encuentren garantizadas a cargo de las instituciones, con los límites y las condiciones que se establecen.

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• Recibir y, en su caso, aplicar los recursos que se autoricen en los correspondientes presupuestos de egresos de la federación, para apoyar de manera subsidiaria el cumplimiento de las obligaciones que el propio IPAB asuma, así como para instrumentar y administrar programas de apoyo a ahorradores y deudores de la banca. • Suscribir y adquirir acciones ordinarias, obligaciones subordinadas convertibles en acciones y demás títulos de crédito emitidos por las instituciones que apoye. • Suscribir títulos de crédito, realizar operaciones de crédito, otorgar garantías, avales y asumir obligaciones, con motivo de apoyos preventivos y programas de saneamiento financiero, tanto en beneficio de las instituciones como en beneficio de las sociedades en cuyo capital participe directa o indirectamente el IPAB.

1.3 Organizaciones y actividades auxiliares del crédito Estas entidades están regidas por la Ley General de Organizaciones y Actividades Auxiliares del Crédito (LGOAAC) y se dividen en organizaciones auxiliares y en actividades auxiliares y su clasificación en una y otras —organizaciones y actividades— ha cambiado sustancialmente a raíz de la creación de las sociedades financieras de objeto múltiple. La ley clasifica como organizaciones auxiliares del crédito a los almacenes generales de depósito, a las arrendadoras financieras, a las uniones de crédito y a las empresas de factoraje financiero, en tanto que clasifica como actividades auxiliares del crédito al cambio de moneda, el cual se realiza a través de las casas de cambio a la realización habitual y profesional de operaciones de crédito, arrendamiento financiero o factoraje financiero, actividades que son realizadas a través de las Sociedades Financieras de Objeto Múltiple (SOFOMES) y a la transmisión de fondos.

1.3.1 Organizaciones auxiliares del crédito Se consideran organizaciones auxiliares del crédito, las siguientes: I. Almacenes generales de depósito; II. Arrendadoras financieras; III. Uniones de crédito y, IV. Empresas de factoraje financiero. En caso de que el capital de estas organizaciones auxiliares participen empresas financieras del exterior, serán consideradas como filiales de sociedades financieras del exterior.

1.3.1.1 Almacenes generales de depósito De acuerdo con el artículo 11 de la LGOAAC, los almacenes generales de depósito tendrán por objeto el almacenamiento, guarda o conservación, manejo, control, distribución o comercialización de bienes o mercancías bajo su custodia o que se encuentren en tránsito, amparados por certificados de depósito y el otorgamiento de financiamientos con garantía de los mismos. También podrán realizar procesos de incorporación de valor agregado, así como la transformación, reparación y ensamble de las mercancías deposita-

1.3 Organizaciones y actividades auxiliares del crédito

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das a fin de aumentar su valor, sin variar esencialmente su naturaleza. Sólo los almacenes estarán facultados para expedir certificados de depósito y bonos de prenda. Los artículos 11 al 23 de la ley se ocupan de estos almacenes generales de depósito.

1.3.1.2 Filiales de sociedades financieras del exterior El artículo 45 bis-1, define que son filiales las sociedades mexicanas autorizadas para constituirse y operar como organizaciones auxiliares del crédito o casas de cambio, y en cuyo capital participe una institución financiera del exterior o una sociedad controladora filial. A su vez, define como instituciones financieras del exterior a las entidades financieras constituidas en un país con el que México haya celebrado un tratado o acuerdo internacional en virtud del cual se permita el establecimiento en territorio nacional de filiales; también define como sociedades controladoras filiales a las sociedades mexicanas autorizadas para constituirse y operar como sociedad controladora en los términos de la Ley para Regular las Agrupaciones Financieras, y en cuyo capital participe una institución financiera del exterior.

1.3.2 Actividades auxiliares del crédito El artículo 4o. de la LGOAAC considera que son actividades auxiliares del crédito: I. La compra-venta habitual y profesional de divisas. II. La realización habitual y profesional de operaciones de crédito, arrendamiento financiero o factoraje financiero. III. La transmisión de fondos. Así, esta ley define otro tipo de organizaciones a través de las actividades que realizan y son, entonces, • Las casas de cambio • Las que realizan operaciones de crédito de manera habitual y profesional • Las arrendadoras financieras • Las que realizan operaciones de factoraje financiero • Las que realizan operaciones de transmisión de fondos Y contempla, además, que una organización puede llevar a cabo, a la vez, las operaciones de crédito, de arrendamiento financiero y las de factoraje.

Casas de cambio El título quinto de la LGOAAC, denominado De las actividades auxiliares del crédito, define en el artículo 8, capítulo I De la compra-venta habitual y profesional de divisas, que se requiere autorización de la “SHCP para realizar, en forma habitual y profesional, operaciones de compra, venta y cambio de divisas, incluyendo las que se lleven a cabo mediante transferencia o transmisión de fondos, con el público dentro del territorio nacional, salvo en los casos previstos en este artículo”.

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Sociedades financieras de objeto múltiple (Sofom)5 En la actualidad el SFM se encuentra inmerso en un proceso de transformación y modernización para estar en posibilidad de reactivar el crédito, por lo que se ha buscado desregular a las sociedades financieras de objeto limitado (Sofoles), arrendadoras financieras y empresas de factoraje financiero, ya que esto no representa ningún riesgo en el sistema de pagos de nuestro país, debido a que no captan recursos (depósitos) del público ni están conectadas al sistema de pagos. La legislación actual permite, a partir del 18 de julio de 2006, que cualquier empresa mercantil lleve a cabo operaciones de crédito, arrendamiento y factoraje financiero, sin requerir para ello de la autorización del gobierno federal. Las Sofomes son entidades financieras que tienen por objeto otorgar créditos o financiamiento para la planeación, adquisición, desarrollo, construcción, enajenación y administración de todo tipo de bienes muebles e inmuebles a sectores o actividades específicos, así como créditos al consumo. Estas sociedades también pueden llevar a cabo operaciones de arrendamiento financiero y de factoraje financiero. El arrendamiento financiero es el instrumento a través del cual una empresa (la arrendadora), se obliga a comprar un bien para conceder el uso de éste a otra persona (arrendatario o cliente), durante un plazo forzoso; el arrendatario a su vez se obliga a pagar una renta, que pueden fijar desde un principio las partes, siempre y cuando ésta sea suficiente para cubrir el valor de adquisición del bien y, en su caso, los gastos accesorios aplicables. Una de las ventajas del arrendamiento es que permite al arrendatario utilizar el bien, sin que sea de su propiedad, lo cual evita que efectúe erogaciones en la compra de activos, al mismo tiempo que facilita la negociación con el proveedor pues le permite obtener precio de contado. El factoraje financiero es una operación de crédito que permite disponer anticipadamente de las cuentas por cobrar. Mediante el contrato de factoraje, la empresa de factoraje financiero pacta con el cliente en adquirir derechos de crédito que éste tenga a su favor por un precio determinado, en moneda nacional o extranjera, con independencia de la fecha y la forma en que se pague. El cliente no recibirá el importe total de los documentos cedidos, toda vez que la empresa de factoraje cobrará un porcentaje por la prestación del servicio. A través de la obtención de recursos mediante el fondeo en instituciones financieras y/o emisiones públicas de deuda, las Sofomes otorgan crédito al público de diversos sectores y realizan operaciones de arrendamiento financiero y/o factoraje financiero. Una Sofome no puede captar recursos del público y no requiere de la autorización del gobierno federal para constituirse. Las sociedades anónimas que en sus estatutos sociales contemplen expresamente como objeto social principal la realización habitual y profesional de una o más de las

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Adaptado de www.condusef.gob.mx/index.php/instituciones-financieras/bancos/692-sofomes, 29 de octubre de 2011.

1.3 Organizaciones y actividades auxiliares del crédito

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actividades de otorgamiento de crédito, arrendamiento financiero y factoraje financiero, se considerarán Sofomes. Estas Sofomes podrán ser reguladas o no reguladas. Las primeras serán las que mantengan vínculos patrimoniales con instituciones de crédito o sociedades controladoras de grupos financieros de los que formen parte instituciones de crédito y estarán sujetas a la supervisión de la Comisión Nacional Bancaria y de Valores. Las Sofomes no reguladas serán aquellas en cuyo capital no participen cualquiera de las entidades a que se refiere el párrafo anterior y no estarán sujetas a la supervisión de la Comisión Nacional Bancaria y de Valores. Sin embargo, por otro lado, la Condusef podrá, en los términos del procedimiento previsto por la Ley Federal de Procedimiento Administrativo, realizar visitas y requerimientos de información o documentación a las Sofomes no reguladas. En lo general, la inclusión de las Sofomes como parte de las instituciones que integran el SFM implicó la reforma, derogación y adición de disposiciones de diversas leyes, para facilitar el otorgamiento del crédito. En específico la Ley General de Organizaciones y Actividades Auxiliares del Crédito, en su capítulo II, De la realización habitual y profesional de operaciones de crédito, arrendamiento financiero y factoraje financiero, perteneciente al título quinto, De las actividades auxiliares del crédito, (artículos 87-B a 87-Ñ) establece las disposiciones aplicables al funcionamiento de las Sofomes. Las opciones que tendrán las Sofoles, arrendadoras y empresas de factoraje con los nuevos cambios, son los siguientes: • Seguir actuando como lo venían haciendo, con su respectiva regulación y supervisión. Sin embargo, a partir del 18 de julio de 2013 las autorizaciones que haya otorgado la SHCP para la constitución y operación de Sofoles, de arrendadoras financieras y de empresas de factoraje financiero quedarán sin efecto por ley, por lo que las sociedades que tengan dicho carácter dejarán de ser organizaciones auxiliares del crédito o Sofoles. Una vez llegada la fecha anterior, estas entidades podrán: 4 Convertirse en Sofom, para lo cual deberán realizar ciertas modificaciones corporativas. 4 Convertirse en una sociedad no financiera y realizar las operaciones de crédito, arrendamiento y factoraje en términos de la LGTOC. 4 Disolverse y liquidarse. Las arrendadoras financieras, empresas de factoraje financiero y Sofoles que, antes del 18 de julio de 2013, pretendan convertirse en Sofom ya sean reguladas o no reguladas, deberán realizar ciertas modificaciones corporativas para convertirse en Sofom y acreditar lo anterior a la SHCP, para que ésta compruebe que dejaron de ser Sofoles, arrendadoras financiera y empresas de factoraje.

Defensa del público usuario de las Sofomes De acuerdo con lo establecido en la Ley General de Organizaciones y Actividades Auxiliares del Crédito, la protección y defensa de los derechos e intereses del público usuario

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de los servicios que, en la realización de las operaciones de otorgamiento de crédito, arrendamiento y factoraje financiero, presten las sociedades financieras de objeto múltiple estará a cargo de la Comisión Nacional para la Protección y Defensa de los Usuarios de Servicios Financieros (Condusef ), en términos de la ley correspondiente.

Supervisión de las Sofomes Sin perjuicio de lo dispuesto por la Ley General de Organizaciones y Actividades Auxiliares del Crédito, las facultades que la Ley de Transparencia y de Fomento a la Competencia en el Crédito Garantizado otorga a la Comisión Nacional Bancaria y de Valores, respecto de entidades financieras que otorguen crédito garantizado en los términos de dicho ordenamiento, se entenderán conferidas a la Comisión Nacional para la Protección y Defensa de los Usuarios de Servicios Financieros, respecto de las sociedades financieras de objeto múltiple no reguladas.

1.4 Instituciones de seguros y fianzas A continuación, se revisan estos dos tipos de organizaciones.

1.4.1 Instituciones de seguros Estas organizaciones las reglamenta la Ley General de Instituciones y Sociedades Mutualistas de Seguros. Las principales operaciones que llevan a cabo son: • Practicar operaciones de seguro, reaseguro y reafianzamiento en las ramas de: I. Vida. II. Accidentes y enfermedades, en alguno o algunos de los ramos siguientes: a) Accidentes personales. b) Gastos médicos. c) Salud. III. Daños, en alguno o algunos de los ramos siguientes: a) Responsabilidad civil y riesgos profesionales. b) Marítimo y transportes. c) Incendio. d ) Agrícola y de animales. e) Automóviles. f ) Crédito. g) Crédito a la vivienda. h) Garantía financiera. i) Diversos. j ) Terremoto y otros riesgos catastróficos. k) Los especiales que declare la SHCP.

1.5 Sistema de ahorro para el retiro

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• Constituir e invertir en las reservas previstas en la ley. • Administrar las sumas que por concepto de dividendos o indemnizaciones les confíen los asegurados o sus beneficiarios. • Administrar las reservas correspondientes a contratos de seguros que tengan como base planes de pensiones relacionados con la edad, la jubilación o el retiro de las personas. • Actuar como institución fiduciaria en el caso de fideicomisos de administración en que se afecten recursos relacionados con el pago de primas por los contratos de seguros que se celebren. • Actuar como institución fiduciaria en el caso de fideicomisos en que se afecten recursos relacionados con primas de antigüedad, fondos individuales de pensiones, rentas vitalicias, dividendos y sumas aseguradas o con la administración de reservas para fondos de pensiones o jubilaciones del personal, complementarias a las que establecen las leyes sobre seguridad social y de primas de antigüedad. • Administrar las reservas retenidas a instituciones del país y del extranjero, correspondientes a las operaciones de reaseguro y reafianzamiento. • Dar en administración a las instituciones cedentes, del país o del extranjero, las reservas constituidas por primas retenidas correspondientes a operaciones de reaseguro o reafianzamiento. • Efectuar inversiones en el extranjero por las reservas técnicas o en cumplimiento de otros requisitos necesarios, correspondientes a operaciones practicadas fuera del país.

1.4.2 Instituciones de fianzas La Ley Federal de Instituciones de Fianzas contempla, en su artículo 5o., que las operaciones que estas entidades financieras pueden llevar a cabo son: I. Fianzas de fidelidad, individuales y colectivas. II. Fianzas judiciales, penales, no penales y las que amparen a los conductores de ve-

hículos automotores. III. Fianzas administrativas, de obra, de proveeduría, fiscales, de arrendamiento y otras

fianzas administrativas. IV. Fianzas de crédito, de suministro, de compraventa, financieras, y otras fianzas de

crédito. V. Fideicomisos de garantía, relacionados con pólizas de fianza y sin relación con pólizas

de fianza.

1.5 Sistema de ahorro para el retiro Aparte de la Comisión Nacional del Sistema de Ahorro para el Retiro, que es la entidad supervisora del sistema, analizada en la sección de Comisión Nacional del Sistema de Ahorro para el Retiro (Consar), las otras organizaciones financieras importantes que integran el sistema son las administradoras de fondos para el retiro (Afores) y las sociedades de inversión especializadas en fondos para el retiro (Siefores).

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1.5.1 Administradoras de fondos para el retiro (Afores) Las administradoras de fondos para el retiro (Afores), reglamentadas en el artículo 18o. de la Ley del SAR, son entidades financieras que se dedican de manera exclusiva, habitual y profesional a administrar las cuentas individuales y a canalizar los recursos de las subcuentas que las integran en términos de las leyes de seguridad social, así como a administrar sociedades de inversión. Las administradoras deben efectuar todas las gestiones necesarias para la obtención de una adecuada rentabilidad y seguridad en las inversiones de las sociedades de inversión que administren. Asimismo, deben atender exclusivamente al interés de los trabajadores y asegurar que todas las operaciones que efectúan se realicen con ese objetivo. Las administradoras tienen como objeto: I. Abrir, administrar y operar cuentas individuales de los trabajadores afiliados al Ins-

tituto Mexicano del Seguro Social, al Instituto de Seguridad y Servicios Sociales de los Trabajadores del Estado y de trabajadores no afiliados, que así lo deseen, destinados a la contratación de rentas vitalicias, seguros de sobrevivencia o retiros programados. II. Recibir las cuotas y aportaciones de seguridad social correspondientes a las cuentas individuales de conformidad con las leyes de seguridad social, así como las aportaciones voluntarias y complementarias de retiro, y los demás recursos que en términos de la ley puedan ser recibidos en las cuentas individuales y administrar los recursos de los fondos de previsión social. III. Individualizar las cuotas y aportaciones destinadas a las cuentas individuales, así como los rendimientos derivados de la inversión de las mismas. IV. Enviar, por lo menos tres veces al año de forma cuatrimestral, al domicilio que indiquen los trabajadores, sus estados de cuenta y demás información sobre sus cuentas individuales conforme a lo dispuesto en el artículo 37-A de esta ley. Asimismo, se deberán establecer servicios de información, vía internet, y atención al público personalizado. V. Prestar servicios de administración a las sociedades de inversión. VI. Prestar servicios de distribución y recompra de acciones representativas del capital de las sociedades de inversión que administren. VII. Operar y pagar, bajo las modalidades que la Comisión autorice, los retiros programados. VIII. Pagar los retiros parciales con cargo a las cuentas individuales de los trabajadores en los términos de las leyes de seguridad social. IX. Entregar los recursos a las instituciones de seguros que el trabajador o sus beneficiarios hayan elegido, para la contratación de rentas vitalicias o del seguro de sobrevivencia. X. Funcionar como entidades financieras autorizadas, en términos de lo dispuesto por la Ley del ISSSTE u otros ordenamientos. XI. Los análogos o conexos a los anteriores que sean autorizados por la junta de gobierno.

1.6 Grupos financieros

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De acuerdo con el artículo 18 bis las administradoras deberán incluir en los estados de cuenta que tienen obligación de emitir a los trabajadores afiliados, sin costo adicional, el salario base de cotización y el número de días laborados declarados ante el IMSS para efecto del pago de cuotas.

1.5.2 Sociedades de inversión especializadas en fondos para el retiro Estas sociedades, contempladas en la sección II de la ley, De las Sociedades de Inversión Especializadas de Fondos para el Retiro, que a su vez es parte del capítulo III, De los participantes en los sistemas de ahorro para el retiro, tienen el único objeto de invertir los recursos provenientes de las cuentas individuales que reciban en los términos de las leyes de seguridad social. El artículo 43o. de la ley establece que el régimen de inversión de estas sociedades debe otorgar la mayor seguridad y la obtención de una adecuada rentabilidad de los recursos de los trabajadores, al mismo tiempo deben tender a incrementar el ahorro interno y el desarrollo de un mercado de instrumentos de largo plazo acorde con el sistema de pensiones. Por ello, deben canalizar preponderantemente sus inversiones, a través de su colocación en valores para fomentar: • • • • •

La actividad productiva nacional. La mayor generación de empleo. La construcción de vivienda. El desarrollo de infraestructura. El desarrollo regional.

1.6 Grupos financieros La Ley para Regular las Agrupaciones Financieras (LRAF) publicada el 18 de julio de 1990 en el Diario Oficial de la Federación, creó una nueva figura jurídica y un nuevo tipo de persona moral: los grupos financieros. Los grupos financieros son conglomerados de instituciones financieras que, a partir de su conformación como grupos, operan en forma integrada, previa autorización de la SHCP. Estos grupos están formados por una empresa controladora y otras organizaciones financieras que pueden actuar de manera conjunta frente al público, ofrecer servicios complementarios y ostentarse como integrantes del grupo de que se trate. Las organizaciones que pueden formar parte de los grupos financieros son: • • • • •

Almacenes generales de depósito. Casas de cambio. Instituciones de fianzas. Instituciones de seguros. Casas de bolsa.

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• • • • •


Instituciones de banca múltiple. Sociedades operadoras de sociedades de inversión. Distribuidoras de acciones de sociedades de inversión. Administradoras de fondos para el retiro. Sociedades financieras de objeto múltiple.

Un punto que vale la pena enfatizar es que no obstante que los grupos constituyen organizaciones únicas, constituidas por diversas instituciones de crédito, integran una sola entidad que tiene la forma de sociedad anónima. Estos grupos financieros pueden prestar los servicios de cualquiera de sus partes componentes (banco, casa de bolsa, seguros, arrendamiento financiero, etc.) en cualquiera de sus oficinas. Se podría decir que son una especie de supermercado de servicios financieros.

1.7 Sistema de ahorro y crédito popular Este sistema, supervisado por la CNBV, fue creado con la publicación de la Ley de Ahorro y Crédito Popular (LACP) en el Diario Oficial de la Federación en junio de 2001 y ha sufrido diversas modificaciones desde entonces. De acuerdo con la ley vigente al 1 de septiembre de 2011, se crean las figuras de sociedades financieras populares, federaciones de sociedades financieras populares, un fondo de protección, sociedades financieras comunitarias y organismos de integración financiera rural, con el propósito de regular, promover y facilitar la captación de fondos o recursos monetarios y su colocación mediante préstamos o créditos y otras operaciones. Entonces, la LACP define dos grupos de entidades del sector de ahorro popular: están, por un lado, las sociedades financieras populares, las federaciones en las que se agrupan y un fondo de protección para procurar cubrir a los ahorradores sus depósitos en dinero y, por otra parte, las sociedades financieras comunitarias y los organismos de integración financiera rural en los que se agrupan las primeras. Así, se puede hablar de los sectores de ahorro popular y del de ahorro comunitario rural.

1.7.1 Del sector de ahorro popular Las sociedades financieras populares son sociedades anónimas cuyas principales actividades son de depósito, ahorro y crédito, en tanto que las federaciones en las que se agrupan tienen como principal objeto la supervisión auxiliar de las sociedades financieras populares, de acuerdo a los lineamientos fijados por la CNBV. Estas Sociedades Financieras Populares pueden estar en uno de cuatro niveles, de acuerdo con el monto de sus activos. I. Las de nivel de operaciones I pueden llevar a cabo las siguientes actividades:

a) Recibir depósitos de dinero a la vista, de ahorro, a plazo, retirables en días preestablecidos y retirables con previo aviso. b) Las anteriores operaciones se podrán realizar con menores de edad en términos de la legislación común aplicable.

1.7 Sistema de ahorro y crédito popular

c) d) e) f) g) h)

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Recibir préstamos y créditos. Expedir y operar tarjetas de débito y tarjetas recargables. Otorgar su garantía en términos del artículo 92o. de la ley. Otorgar préstamos o créditos a sus clientes. Otorgar créditos o préstamos de carácter laboral a sus trabajadores. Otorgar préstamos de liquidez a sociedades financieras populares afiliadas y no afiliadas que supervise de manera auxiliar su federación. i) Descontar, dar en garantía o negociar títulos de crédito, y afectar los derechos provenientes de los contratos de financiamiento que realicen con sus clientes. j ) Constituir depósitos a la vista o a plazo en instituciones de crédito y entidades financieras del exterior. k) Realizar inversiones en valores. l ) Recibir o emitir órdenes de pago y transferencias. m) Fungir como receptor de pago de servicios por cuenta de terceros, siempre que lo anterior no implique para la sociedad financiera popular la aceptación de obligaciones directas o contingentes. n) Realizar la compra venta de divisas en ventanilla por cuenta de terceros o propia. o) Distribuir seguros que se formalicen a través de contratos de adhesión, por cuenta de alguna institución de seguros o sociedad mutualista de seguros. p) Distribuir fianzas, en términos de las disposiciones aplicables a dichas operaciones. q) Llevar a cabo la distribución y pago de productos, servicios y programas, todos ellos gubernamentales. r) Celebrar como arrendatarias, contratos de arrendamiento financiero sobre equipos de cómputo, transporte y demás que sean necesarios para el cumplimiento de su objeto social, y adquirir los bienes que sean objeto de tales contratos. s) Celebrar contratos de arrendamiento sobre bienes muebles e inmuebles para la consecución de su objeto. t) Realizar inversiones permanentes en otras sociedades, siempre y cuando les presten servicios auxiliares, complementarios o de tipo inmobiliario. u) Adquirir los bienes muebles e inmuebles necesarios para la realización de su objeto y enajenarlos cuando corresponda. v) Recibir donativos. w) Aceptar mandatos y comisiones de entidades financieras, relacionados con su objeto. x) Las demás operaciones necesarias para la realización de su objeto social. II. Las sociedades financieras populares con nivel de operaciones II pueden llevar a cabo las siguientes actividades: a) Las operaciones señaladas en la fracción I anterior. b) Realizar operaciones de factoraje financiero con sus clientes o por cuenta de éstos. c) Prestar servicios de caja de seguridad. d) Ofrecer el servicio de abono y descuento en nómina.

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III. Las sociedades financieras populares con nivel de operaciones III pueden llevar a

cabo las siguientes actividades: a) Las operaciones señaladas en las fracciones I y II anteriores. b) Celebrar contratos de arrendamiento financiero con sus clientes. c) Prestar servicios de caja y tesorería. IV. Las sociedades financieras populares con nivel de operaciones IV pueden llevar a cabo las siguientes actividades: a) Las operaciones señaladas en las fracciones I, II y III anteriores. b) Emitir títulos de crédito, en serie o en masa, para su colocación entre el gran público inversionista. c) Emitir obligaciones subordinadas. d ) Asumir obligaciones por cuenta de terceros, con base en créditos concedidos, a través del otorgamiento de aceptaciones, endoso o aval de títulos de crédito. e) Expedir tarjetas de crédito con base en contratos de apertura de crédito en cuenta corriente, a sus clientes. f ) Otorgar descuentos de toda clase, reembolsables a plazos congruentes con los de las operaciones pasivas que celebren. g) Actuar como representante común de los tenedores de títulos de crédito. h) Realizar inversiones en acciones de administradoras de fondos para el retiro, sociedades de inversión especializadas en fondos para el retiro y sociedades operadoras de sociedades de inversión. i) Ofrecer y distribuir, entre sus socios las acciones de las sociedades de inversión operadas por las sociedades operadoras de sociedades de inversión a que hace referencia la fracción anterior o por aquellas en cuyo capital participen indirectamente, así como promocionar la afiliación de trabajadores a las administradoras de fondos para el retiro en cuyo capital participen directa o indirectamente. Dentro de este sector del ahorro popular se inscribe también el sistema de protección a ahorradores denominado fondo de protección, en el que las sociedades financieras populares tienen obligación de participar. El fondo de protección tiene como finalidad realizar operaciones preventivas tendientes a evitar problemas financieros que puedan presentar dichas sociedades, así como procurar el cumplimiento de obligaciones relativas a los depósitos de ahorro de sus clientes. Para los efectos de ese fondo de protección, el gobierno federal, a través de la SHCP, constituyó un fideicomiso que se denominará fondo de protección de sociedades financieras populares y de protección a sus ahorradores.

1.7.2 Del sector de ahorro comunitario rural La LACP define como sociedad financiera comunitaria a las sociedades anónimas cuyo objeto social sea predominantemente apoyar el desarrollo de actividades productivas del sector rural, a favor de personas que residan en zonas rurales y define como organismo

1.7 Sistema de ahorro y crédito popular

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de integración financiera rural a las personas morales autorizadas por la comisión para promover la integración operativa de las sociedades financieras comunitarias. Las sociedades financieras comunitarias y los organismos de integración financiera rural se deben regir por los principios de territorialidad, acción gremial, solidaridad y ayuda mutua y deben promover la educación financiera rural, la cual tendrá por objeto propiciar el ahorro y el apoyo crediticio para el desarrollo de las actividades productivas del sector rural, para lo cual pueden recibir donativos y apoyos de los gobiernos federal, estatales y municipales. Las sociedades financieras comunitarias, al igual que las sociedades financieras populares, pueden estar en uno de cuatro niveles, de acuerdo principalmente al monto de sus activos y podrán llevar a cabo las mismas actividades, de acuerdo a cada nivel, que se anotaron en el apartado anterior para las sociedades financieras populares, y que son las que están contempladas en el artículo 36o. de la LACP. Por su parte, de acuerdo con el artículo 46 bis-20 de la ley, los organismos de integración financiera rural pueden realizar las operaciones siguientes: I. Sistematizar y homologar el funcionamiento y operación de las sociedades financie-

ras comunitarias. II. Otorgar créditos y préstamos a las sociedades financieras comunitarias que agrupen. III. Recibir préstamos de personas morales, instituciones financieras, nacionales o extranjeras, así como de fideicomisos públicos, con el objeto de canalizar dichos recursos a las sociedades financieras comunitarias que agrupen, así como a sus clientes que demuestren que su actividad y desarrollo coadyuvará a su vez, al desarrollo de las sociedades financieras comunitarias y/o a los socios de estas últimas. IV. Administrar los excedentes de liquidez de las sociedades financieras comunitarias que agrupen. V. Desarrollar productos especializados para fortalecer el SFM rural. VI. Crear instrumentos para garantizar obligaciones de las sociedades financieras comunitarias que agrupen, frente a terceros. VII. Prestar servicios de asesoría técnica, legal, financiera y de capacitación a las sociedades financieras comunitarias que agrupen en materia de integración financiera rural. Además, la CNBV, mediante disposiciones de carácter general, señalará las operaciones activas, pasivas y de servicios que los organismos de integración financiera rural podrán realizar, de entre las contempladas en el artículo 36 de esta ley, así como las características de dichas operaciones y los requisitos para celebrarlas.

1.7.3 Fondo de protección a ahorradores En el artículo 105o. de la LACP se establece que las entidades deben participar en un sistema de protección a ahorradores denominado fondo de protección, que cada confederación debe constituir en forma de fideicomiso de administración y garantía, en cuyo contrato se debe señalar como fideicomitente a la confederación (organismo de integración financiera rural) de que se trate, con fideicomitentes por adhesión a las entidades

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que participen en el fondo respectivo y como fiduciaria a alguna institución de crédito. El fideicomiso debe contar con un comité técnico para administrar los recursos existentes en el fondo de protección. El fin primordial del fondo de protección es cubrir los depósitos de dinero de cada ahorrador, considerando el monto del principal y los accesorios. Sólo en ocasiones excepcionales, el fondo de protección puede otorgar apoyos preventivos de liquidez a las entidades que participen en el mismo. Este fondo de protección se constituye con las aportaciones mensuales que deben cubrir las entidades por este concepto a la confederación correspondiente y sus recursos deben invertirse en valores gubernamentales de amplia liquidez o en títulos representativos del capital social de sociedades de inversión en instrumentos de deuda, cuyas características específicas preserven, cuando menos, su valor adquisitivo conforme al índice nacional de precios al consumidor.

1.8 Otras entidades Hay otras entidades del SFM que, pese a no tener el mismo grado de importancia que las anteriores, cumplen con un determinado papel en su funcionamiento.

1.8.1 Oficinas de representación de bancos extranjeros Es importante hacer notar que son oficinas de representación, no sucursales; y que hay numerosos bancos extranjeros con representación en el país, cuyas principales funciones son: • Servir como enlace para la administración de créditos. • Promover programas de inversión o coinversión. • Realizar un análisis de las condiciones políticas, económicas y sociales de México para regular la administración de créditos. • Tener relaciones con instituciones gubernamentales y privadas.

1.8.2 Organizaciones diversas Se incluyen aquí otras organizaciones, que son asociaciones de intermediarios financieros. Sus principales objetivos son promover el desarrollo de las actividades que participan, así como velar por los intereses de sus agremiados. A continuación son listadas, junto con la dirección de sus sitios de internet: • Asociación de Bancos de México (ABM) www.abm.org.mx. • Asociación Mexicana de Sociedades Financieras de Arrendamiento, Crédito y Factoraje www.amsofac.org.mx/paginas/amsofac/perfil.shtml

Ligas de interés

• Asociación Mexicana de Administradoras de Fondos para el retiro, AMAFORE http://205.251.132.141:8080/swb/es/Amafore/home • Asociación Mexicana de Instituciones de Seguros (AMIS) www.amis.com.mx/amis/index.html. • Asociación de Compañías Afianzadoras de México www.afianza.com.mx. • Asociación Mexicana de Intermediarios Bursátiles (AMIB) www.amib.com.mx. • Asociación de Almacenes Generales de Depósito www.aagede.org. • Asociación Mexicana de Uniones de Crédito del Sector Social (AMUCSS) www.amucss.org.mx/Portal/. • Asociación Mexicana de Entidades Financieras Especializadas www.amfe.com.mx. • Asociación Mexicana de Agentes de Seguros y Fianzas www.amasfac.com.mx. • Asociación de Sociedades Financieras de Objeto Múltiple de México www.asofom.com.mx.

Ligas de interés Una excelente forma de abundar en el conocimiento de los diversos elementos que conforman el SFM es consultar las páginas de internet que tienen sus integrantes, ya que en ellas se hallan numerosos recursos útiles. Como la lista de posibilidades es inmensa, aquí se reducen las sugerencias a la siguiente lista de direcciones de internet de algunos de los principales componentes gubernamentales del SFM:

• Banco de México www.banxico.gob.mx

• Comisión Nacional Bancaria y de Valores www.cnbv.gob.mx

• Comisión Nacional de Seguros y Fianzas www.cnsf.gob.mx

• Comisión Nacional del Sistema de Ahorro para el Retiro www.consar.gob.mx

• Comisión Nacional para la Protección y Defensa de los Usuarios de Servicios Financieros www.condusef.gob.mx

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Capítulo

2 Sistema bursátil mexicano

Introducción El sistema bursátil mexicano es el conjunto de organizaciones, tanto públicas como privadas, a través de las cuales se regulan y llevan a cabo las actividades de financiamiento mediante títulos-valor que se negocian en la Bolsa Mexicana de Valores, de acuerdo con las disposiciones de la Ley del Mercado de Valores. La actual Ley del Mercado de Valores (LMV), entró en vigor el 30 de diciembre de 2005 y remplazó a la que estaba en vigor desde el 3 de enero de 1975. El artículo 1 de la LMV establece que es de orden público y observancia general en los Estados Unidos Mexicanos y tiene por objeto desarrollar el mercado de valores en forma equitativa, eficiente y transparente; proteger los intereses del público inversionista; minimizar el riesgo sistémico; fomentar una sana competencia y regular lo siguiente: I. II. III.

IV. V.

VI. VII. VIII.

La inscripción y la actualización, suspensión y cancelación de la inscripción de valores en el Registro Nacional de Valores y la organización de éste. La oferta e intermediación de valores. Las sociedades anónimas que coloquen acciones en el mercado de valores bursátil y extrabursátil a que esta ley se refiere; así como el régimen especial que deberán observar en relación con las personas morales que las citadas sociedades controlen o en las que tengan una influencia significativa o con aquellas que las controlen. Las obligaciones de las personas morales que emitan valores, así como de las personas que celebren operaciones con valores. La organización y funcionamiento de las casas de bolsa, bolsas de valores, instituciones para el depósito de valores, contrapartes centrales de valores, proveedores de precios, instituciones calificadoras de valores y sociedades que administran sistemas para facilitar operaciones con valores. El desarrollo de sistemas de negociación de valores que permitan la realización de operaciones con éstos. La responsabilidad en que incurrirán las personas que realicen u omitan realizar los actos o hechos que esta ley sanciona, y Las facultades de las autoridades en el mercado de valores.

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Capítulo 2 Sistema bursátil mexicano

Por su parte, en la exposición de motivos de esta nueva ley se establece que su objeto es:

• Promover el acceso, principalmente de las medianas empresas, al mercado de valores

•

•

• •

entendido éste en su más amplio sentido, para que de manera voluntaria dichas empresas adopten buenas prácticas de gobierno societario y adecuados derechos a accionistas minoritarios. Consolidar el régimen aplicable a las sociedades anónimas bursátiles, cuyas acciones se encuentren listadas en la bolsa de valores, para mejorar su organización y funcionamiento, mediante la modernización de sus estructuras societarias y su régimen de responsabilidades, haciéndolos más congruentes con la práctica. Actualizar y flexibilizar el marco normativo aplicable a las casas de bolsa y a las entidades financieras participantes en este sector, como bolsas de valores, instituciones para el depósito de valores, contrapartes centrales, sociedades que administran sistemas para facilitar operaciones con valores, proveedores de precios e instituciones calificadoras de valores, entre otras. Modernizar el régimen de delitos y sanciones. Redefinir las funciones y facultades de las autoridades financieras, con objeto de evitar duplicidad en los procesos de autorización, regulación y supervisión de los participantes del mercado reduciendo los costos regulatorios. Además, esta nueva ley de 2005 ha sido sometida a dos modificaciones importantes:

• El 28 de junio de 2007 se publicó decreto mediante el cual se faculta a la Secretaría de Hacienda y Crédito Público (SHCP) para que emita disposiciones de carácter general relacionadas con las diversas leyes que enmarcan el sistema financiero con el propósito de prevenir y detectar actos, omisiones u operaciones que pudieran favorecer, prestar ayuda, auxilio o cooperación de cualquier especie para la comisión de delitos de terrorismo o de lavado de dinero. • El 6 de mayo de 2009, mediante un decreto que adicionó la fracción VI bis al artículo 104, se dispuso la obligación de las emisoras de revelar información a fin de que presenten reportes periódicos sobre las posiciones que mantengan en instrumentos financieros derivados, así como de las posibles contingencias sobre su situación financiera. Así, la descripción que se hace del sistema bursátil mexicano en este capítulo se basa en la versión de la LMV de 2005,1 vigente al 30 de septiembre de 2011.

2.1 Legislación del mercado de valores La argumentación inicial de la exposición de motivos que se incluyó en el decreto mediante el cual entró en vigor la LMV el 30 de diciembre de 2005 se refería a que, en México, el mercado accionario no ha alcanzado un nivel de desarrollo acorde con su potencial, ya que todavía era bajo el número de inversionistas y de empresas cuyas acciones se encuen-

1

Los párrafos siguientes se basan en gran medida en esa exposición de motivos y en la propia LMV.

2.1 Legislación del mercado de valores

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tran listadas en la bolsa de valores, así como el valor de capitalización y la liquidez de las acciones, si se toma en consideración el tamaño de nuestra economía. Como en la mayoría de los países los principios de revelación de información al público inversionista, de derechos de minorías y de buen gobierno corporativo o societario, constituyen ejes de sus legislaciones que se materializan en el establecimiento de reglas de organización social para proteger la propiedad y los derechos de los inversionistas, a través de medidas de control en la administración de la sociedad, tendientes a evitar la unilateralidad en la toma de decisiones, ya que no siempre coinciden los intereses de los administradores, de los accionistas minoritarios y de los accionistas mayoritarios. Además, como en los años anteriores a la promulgación de la ley se dieron numerosos casos de escándalos corporativos, algunos relacionados con manipulaciones contables y otros con abusos directos a los derechos de accionistas minoritarios en los mercados de valores con mayor grado de desarrollo en el mundo, se abrieron debates, a niveles tanto nacional como internacional, en torno a la efectividad de las redes de seguridad que ofrecen dichos marcos regulatorios. Así, la nueva ley pretende recoger los principios que deben regir la conducta de los participantes en el mercado de valores, la mayoría de los cuales no son nuevos sino que han sido ampliamente probados a lo largo del tiempo, pero con las adecuaciones y precisiones que demanda el nuevo entorno. Asimismo, se evitó incorporar cualquier mecanismo que indicara que los costos de adopción serían de tal magnitud, que no se compensarían con los beneficios para los inversionistas, y que podrían desincentivar la colocación de valores de nuevas empresas e incluso provocar que algunas se retirasen del mercado. Antes, la LMV que estaba en vigor desde 1975 ya había avanzando en esa dirección a lo largo de sus múltiples reformas y, de manera importante, con la reforma efectuada en junio de 2001 en la que se incorporaron, entre otros: i) el reconocimiento de mejores derechos a favor de los accionistas minoritarios; ii) un mínimo de prácticas de buen gobierno societario en las emisoras; iii) los límites para la emisión de acciones sin voto o de voto limitado o restringido; iv) las contrapartes centrales para mejorar la liquidez, y v) un sistema que privilegia la revelación de información en sustitución del régimen de inscripción de valores y aprobación de su oferta pública basado en méritos. En 2005, ante la necesidad de revisar integralmente la legislación relativa al mercado de valores y de incorporar los mejores estándares internacionales en esta materia, se promulgó la Ley del Mercado de Valores, la cual tiene por objeto: I. Desarrollo del capital de riesgo como parte complementaria del mercado de

valores. Creación de las sociedades anónimas promotoras de la inversión y de las sociedades anónimas promotoras de la inversión bursátil, con el propósito de promover el acceso de las medianas empresas al mercado de valores, incluso las creadas o fortalecidas mediante capital privado y de riesgo, para que de manera voluntaria dichas empresas adopten buenas prácticas de gobierno societario y den adecuados derechos a accionistas minoritarios. II. Modernización de la estructura de la sociedad anónima bursátil. Consolidación del régimen aplicable a las sociedades anónimas bursátiles, cuyas acciones se encuen-

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tren listadas en la bolsa de valores, para mejorar su organización y funcionamiento, mediante la modernización de sus estructuras societarias y su régimen de responsabilidades, haciéndolos más congruentes con la práctica. III. Actualizar y flexibilizar el marco normativo aplicable a las casas de bolsa y a las entidades financieras participantes en este sector, como bolsas de valores, instituciones para el depósito de valores, contrapartes centrales, sociedades que administran sistemas para facilitar operaciones con valores, proveedores de precios e instituciones calificadoras de valores, entre otras. IV. Modernizar el régimen de delitos y sanciones. V. Realineación de las funciones y facultades de las autoridades financieras, con objeto de evitar duplicidad en los procesos de autorización, regulación y supervisión de los participantes del mercado reduciendo los costos regulatorios.

I. Desarrollo del capital de riesgo como parte complementaria del mercado de valores Por tradición el mercado de valores se ha identificado con la emisión y negociación de instrumentos de capital y de deuda por cuenta del público inversionista a través de la bolsa. En contraste con los países desarrollados, una característica de los mercados de valores de países en vías de desarrollo, incluso México, es que las empresas que participan en dichos mercados, en especial el accionario, son pocas y son las más grandes del país. Ante tal situación, esta ley ve al mercado de valores bajo una óptica más amplia y busca desarrollar otros tipos de inversiones que complementen y permitan detonar el crecimiento del mercado de valores tradicional, como el capital de riesgo, a fin de permitir a empresas medianas integrarse al mercado de valores y aprovechar las ventajas que éste brinda. A nivel mundial se ha desarrollado una industria de inversionistas institucionales que hacen aportaciones de capital a empresas no listadas en bolsa; si las aportaciones son a empresas en marcha, se les denomina aportaciones de capital privado y si son a negocios que van a empezar, se considera capital de riesgo. En los países desarrollados existe una industria de capital de riesgo, que permite a los planes de negocios y a las empresas acceder a aportaciones importantes de capital sin estar listadas en alguna bolsa. Estudios recientes revelan que, en países como el nuestro, la falta de desarrollo del mercado de capital de riesgo se debe a dos fallas en el marco jurídico aplicable. Por un lado, si los potenciales inversionistas carecen de una protección legal adecuada para ejercer derechos, preferirán otorgar préstamos directos a la empresa en lugar de efectuar aportaciones de capital. Por otro lado, la legislación relativa a las sociedades mercantiles contempla una serie de prohibiciones que desincentivan las inversiones de capital de riesgo, porque dificultan a los inversionistas su salida de estas inversiones después de su maduración. Para atender ambos problemas, en la LMV se creó la figura de la “sociedad anónima promotora de inversión” (SAPI) como un nuevo subtipo societario, cuya adopción es voluntaria y servirá como indicador para el mercado de que dichas empresas constituyen candidatos ideales para recibir aportaciones de capital.


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La SAPI tiene un régimen que le otorga ciertas excepciones a lo dispuesto por la Ley General de Sociedades Mercantiles (LGSM), otorgando asimismo mayor protección a los accionistas minoritarios y avances en los estándares de buen gobierno corporativo. Tales excepciones permitirán a esta sociedad llevar a cabo ciertas transacciones, como las que a continuación se indican, que se han considerado cruciales para las operaciones de capital de riesgo: • Estipulaciones estatutarias que restrinjan la transmisión de acciones; prevean causales para excluir a socios o para que éstos puedan ejercer derechos de separación o de retiro; establezcan reglas para amortizar acciones sin limitaciones legales o para que la sociedad pueda efectuar la adquisición de sus propias acciones; contemplen estructuras de capital social que permitan a las sociedades emitir varias series de acciones con derechos y obligaciones diferentes y establezcan mecanismos para la solución de controversias, entre otras. • Acuerdos entre socios para que no desarrollen giros comerciales que compitan con la sociedad o bien, para proteger sus inversiones, como los celebrados para evitar la toma hostil de control o para regular la compra o venta de sus acciones a terceros u otros accionistas.

II. Modernización de la estructura de la sociedad anónima bursátil Otro aspecto fundamental que la reforma de 2001 abordó de manera insuficiente fue la modernización a la estructura corporativa de las empresas listadas en bolsa y que esta ley denomina sociedades anónimas bursátiles (SAB). La legislación mercantil dota de cierta flexibilidad a la sociedad anónima en cuanto a los requisitos que se exigen para utilizar dicho modelo societario, al admitir tanto a la pequeña y mediana empresa, como a la grande, sin distinción alguna. Si bien la empresa como ente económico y jurídico ha evolucionado a través del tiempo, la evolución de las empresas públicas en el contexto de la globalización de los mercados de valores hacía necesaria una reforma de fondo a la estructura corporativa de las empresas listadas en bolsa en México. En muchos sentidos, las reformas propuestas adecuaron el régimen jurídico a la práctica actual. La reorganización societaria se plantea sólo para las SAB, cuyas acciones se encuentren inscritas en el Registro Nacional de Valores, por dos razones fundamentales: la primera consiste en el problema de agencia que deriva de la separación de la propiedad y la administración de la empresa y de la divergencia de intereses entre los accionistas mayoritarios y los minoritarios. La segunda razón es el tipo de derechos y obligaciones de los acreedores, en contraposición con los de los accionistas, ya que tratándose de acreedores, el derecho a cobrar una suma de dinero no se ve violentado cuando exista una afectación del patrimonio social, salvo en el caso de insolvencia o de quiebra, mientras que los accionistas de sociedades cuyas acciones se encuentran colocadas entre el público inversionista, además de correr riesgos semejantes al del acreedor, también están expuestos al riesgo de ver afectado el valor de su inversión en todo momento.

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Las principales adecuaciones realizadas sobre la reglamentación de las SAB son: 1. La conceptualización de grupos de empresas como una misma unidad económica. 2. La redefinición de funciones de los órganos sociales de la empresa. Para resolver la problemática, se asigna al consejo de administración la función general de definir las estrategias y políticas con que deberá ejecutarse, por parte de la dirección general, la gestión y conducción de los negocios y la existencia y mantenimiento de los sistemas de contabilidad, control y registro de la sociedad. 3. Redefinición de las funciones del director general y de las responsabilidades de consejeros, directivos y auditores externos. La LMV propone que sea el director general el responsable de: i) la gestión y conducción de los negocios de manera cotidiana; ii) la existencia y mantenimiento de los sistemas de contabilidad, control y registro; iii) la vigilancia del cumplimiento de los acuerdos del consejo y de la asamblea, y iv) la revelación de información relevante. Se desaparece la figura del comisario y se redistribuyen sus funciones entre el consejo de administración, los comités de auditoría y de prácticas societarias y el auditor externo independiente. Se hace un reconocimiento de la figura del auditor externo y también limita su participación en la sociedad a la auditoría de estados financieros. Se introducen uno o más comités integrados por consejeros independientes para apoyar al consejo de manera imparcial en su labor de vigilancia. Las funciones fundamentales de dichos comités son la vigilancia contable y de control interno y la vigilancia de buenas prácticas societarias como un comité de auditoría y un comité de prácticas societarias. Se redefinen y precisan el régimen de responsabilidades de los consejeros y directivos. La LMV propone precisar la misión de los administradores de las sociedades anónimas bursátiles, estableciendo como principio rector de su mandato el desempeñar su cargo procurando la creación de valor en beneficio de la sociedad, sin favorecer a un determinado accionista o grupo de accionistas y para que antepongan los intereses de los accionistas a los propios, a fin de maximizar el valor de la sociedad. 4. Otras precisiones al régimen de sociedades anónimas bursátiles, como la innovación en la regulación de los procesos societarios, para facilitar, entre otros, la mecánica para efectuar las convocatorias a asambleas de accionistas, los procedimientos para que los consejeros soliciten información sobre la empresa y el protocolo a seguir cuando se lleva a cabo una reunión de consejo o de asamblea. Se hicieron algunos ajustes a los derechos de minorías, como las reducciones en la participación accionaria para poder participar en determinados procesos y, también, el que una fracción significativa de los accionistas apruebe las cláusulas de protección de la toma de control (adquisiciones hostiles de control). En este sentido, la LMV permite a las SAB estipular cláusulas de este tipo siempre que dichas cláusulas sean aprobadas en asamblea general extraordinaria de accionistas y que 5% o más de los accionistas representados no voten en contra; no excluyan a un


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grupo de accionistas distintos de los que pretendan adquirir el control de los beneficios de estas cláusulas; no restrinjan en forma absoluta la toma de control de la sociedad y no contravengan lo previsto para las ofertas públicas de adquisición. Se precisaron las definiciones de información y de eventos relevantes. La información relevante, y que debe revelarse al público, es toda la necesaria para conocer su situación real y actualizada en materia financiera, administrativa, económica y jurídica, así como sus riesgos, incluso la de su grupo empresarial y que sea necesaria para la toma de decisiones razonadas de inversión y estimación del precio de los valores emitidos por la propia emisora, conforme a usos y prácticas de análisis del mercado de valores mexicano. Se elevó a rango de ley la regulación de ofertas públicas de adquisición. Se eleva el cumplimiento del principio “todas las acciones tienen el mismo valor” a rango de ley. Se redefinieron las cláusulas de protección ante tomas hostiles de control.

III. Actualización del marco normativo aplicable a la intermediación y a los intermediarios de valores La LMV propuso dos acciones fundamentales relacionadas con la intermediación. Primero, delimitar de una manera clara el ámbito de aplicación de la ley, precisando los conceptos de oferta pública e intermediación con valores. Lo anterior, a fin de incluir aquellas actividades que ameritan ser reguladas y supervisadas por las autoridades financieras (ofertas públicas) y excluir aquellas que pudieran ser realizadas por cualquier persona en virtud de no generar riesgos para el público y no propiciar un riesgo sistémico en el sistema financiero (ofertas privadas). Segundo, flexibilizar y racionalizar el régimen al que deberán apegarse los intermediarios del mercado de valores. Para el tratamiento de la intermediación y de la oferta pública, el punto de partida fue la definición del término “valores”. La LMV amplía dicho concepto considerando como tales no sólo a aquellos inscritos en el Registro Nacional de Valores, sino también a los que no lo están. Se precisa que el concepto aplica con independencia de que los valores sean emitidos conforme a leyes nacionales o extranjeras, siempre que circulen en el territorio nacional. Respecto de los dos tipos de ofertas de valores, la LMV establece que una oferta privada debe cumplir con cualquiera de los siguientes requisitos: i) se realice exclusivamente entre inversionistas institucionales o calificados; ii) se ofrezcan acciones a menos de cien personas; iii) formen parte de programas aplicables de manera general a empleados de la emisora, y iv) se ofrezcan exclusivamente a accionistas o socios a los cuales la emisora les preste sus servicios (clubes o asociaciones civiles, por ejemplo). Cualquier oferta de valores que no cumpla con alguno de los requisitos mencionados para las ofertas privadas se ubica en la definición de oferta pública, en cuyo caso los valores objeto de la oferta deben ser inscritos en el Registro Nacional de Valores, mientras que dicha oferta debe contar con la autorización de la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV) para efectuarse.

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La propuesta respeta el derecho de los particulares precisando que la compra y venta de valores no inscritos puede ser realizada por cualquier persona incluso de manera habitual y profesional en virtud de que la LMV no establece una reserva a favor de los intermediarios del mercado de valores. Asimismo, se aclara que los intermediarios pueden operar con valores extranjeros a través del sistema internacional de cotizaciones, en la negociación y comercialización de acciones no inscritas a través de sistemas de información centralizada, pero no así de títulos de deuda que cumplan con los requisitos de oferta privada y no estén inscritos en el Registro Nacional de Valores. En segundo término, se modernizó el régimen de los intermediarios de valores. Se redujeron tanto los requisitos para la autorización como la carga de supervisión, dependiendo de la gama de actividades que la casa de bolsa opte por realizar. Quizás el ejemplo más claro es en el cual la casa de bolsa opta por no llevar a cabo operaciones por cuenta propia. Esta autolimitación reduce de manera sustancial los riesgos que pudieran afectar a dicho intermediario, por lo que resulta lógico que los requisitos y la supervisión no sean tan estrictos. Si bien en la LMV no se plasmaron los distintos tipos de casas de bolsa que por su especialización operativa pudieran ser distinguibles, se estableció formalmente la posibilidad de que ello lo determine el propio mercado y la Comisión pueda adecuar la carga supervisora. Se suprimió la figura del especialista bursátil como intermediario del mercado de valores. No obstante, la flexibilización del régimen de casas de bolsa permite a estos intermediarios las actividades correspondientes a los citados especialistas. Con el ánimo de eliminar asimetrías regulatorias que en el pasado prevalecieron entre las casas de bolsa y las instituciones de crédito, la LMV propuso homologar el trato entre dichos intermediarios, con lo cual se busca fomentar una sana competencia. Se impuso a las casas de bolsa requerimientos de capitalización que permitiesen respaldar las potenciales pérdidas que se generasen como consecuencia de la materialización de los riesgos de mercado y de crédito a que están expuestas. Además, la LMV establece disposiciones para que las casas de bolsa cuenten con un régimen ágil de resolución en caso que enfrenten problemas de solvencia o falta de liquidez, similares a las aplicables para las instituciones de crédito en México. Se impusieron normas que obligan a las casas de bolsa a instrumentar acciones preventivas y correctivas tempranas para procurar evitar el deterioro del patrimonio de la entidad, restringiendo la celebración de ciertas operaciones. Con este propósito, se clasifican las casas de bolsa en categorías, con base en su índice de capitalización y se señalan las medidas preventivas y correctivas aplicables para cada categoría. Las medidas preventivas y correctivas incluyen, entre otras, la suspensión del pago de dividendos, la presentación de un plan de restauración de capital, la revisión de las políticas de compensaciones del personal de la casa de bolsa, el diferimiento del pago de principal de obligaciones subordinadas o su conversión anticipada en acciones y la abstención de realizar operaciones que impliquen disminución del índice de capitalización. El régimen vigente establece, asimismo, un conjunto de infracciones que pueden ser causales de suspensión parcial o total y, en casos graves, de revocación. Se elimina la figu-


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ra de la intervención administrativa y se conserva y fortalece la figura de la intervención gerencial en los casos que existan irregularidades que afecten la estabilidad, solvencia o liquidez de la casa de bolsa y pongan en peligro los intereses de sus clientes o acreedores. Se contemplan dos formas de revocación. La primera es una revocación voluntaria cuando así convenga a los intereses de las propias casas de bolsa, previo acuerdo de su asamblea de accionistas. La segunda es una revocación forzosa decretada por la CNBV, previo acuerdo de su junta de gobierno, cuando la casa de bolsa se ubique en cualquiera de las causales de revocación. Se incluyeron disposiciones relativas a los procesos de disolución y liquidación y con respecto al concurso mercantil.

Disposiciones relativas a otros agentes del mercado de valores Las diferencias más importantes radican en que la LMV establece en específico que los asesores no son intermediarios del mercado de valores y que no están sujetos a la supervisión de la CNBV, pero continúa reconociéndolos jurídicamente como participantes activos en el desarrollo del mercado de valores. Los organismos autorregulatorios tendrán por objeto implementar estándares de conducta y operación entre sus miembros a fin de contribuir al sano desarrollo del mercado de valores. La LMV reconoce como organismos autorregulatorios en el mercado de valores a las propias bolsas de valores, las asociaciones gremiales de intermediarios del mercado de valores o de asesores en inversiones que sean reconocidos por la CNBV y las contrapartes centrales de valores. Define a estas últimas en su artículo 301 como aquellas que llevan a cabo actividades que tengan por objeto reducir los riesgos de incumplimiento de las obligaciones a cargo de los intermediarios del mercado de valores, asumiendo el carácter de acreedor y deudor recíproco de los derechos y obligaciones que deriven de operaciones con valores previamente concertadas por cuenta propia o de terceros entre dichos intermediarios, mediante novación, y que sean reconocidas por la CNBV. Se eleva al rango de ley la normativa básica relativa a la organización y funcionamiento de los proveedores de precios, de las sociedades que administran sistemas para facilitar operaciones con valores y de las calificadoras de valores, que se encontraban en disposiciones administrativas de carácter general. Se conservó el régimen legal vigente del sistema internacional de cotizaciones, de las bolsas de valores, de las instituciones para el depósito de valores y de las contrapartes centrales de valores, aunque se hicieron ajustes de precisión y forma.

IV. Modernización del régimen de delitos y sanciones La LMV mantuvo todos los delitos financieros contenidos en la legislación del mercado de valores vigente hasta 2005, pero hizo precisiones en la técnica de definición del tipo penal y agregó conductas que se integrarían en el mismo tipo penal conforme a lo siguiente: • Se mantuvo el delito relacionado con la celebración de actividades de intermediación con valores sin autorización y se amplió al tipificarse el ostentarse frente al público

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•

•

• •

• •


como intermediario del mercado de valores, sin contar con la autorización de la autoridad competente. Se conservó el tipo penal para la realización de ofertas públicas sobre valores no inscritos y se incorporaron al mismo las ofertas privadas que no se ajusten a los requisitos de la ley. Se ajustó el delito relacionado con la disposición de los recursos de la cuenta de los clientes y se agregó la conducta consistente en la utilización de claves sin consentimiento del titular y precisó que además de los directivos y empleados, los miembros del consejo también son sujetos activos del delito. Se mantuvo el delito relacionado con la alteración de los registros contables y se desglosaron todas las conductas que producen estos efectos y se agregaron nuevos sujetos. En la violación del secreto bursátil, su penalidad se homologó con la del secreto bancario con tres a nueve años de prisión. Igual se sanciona a las personas que violen la confidencialidad si están obligadas a ella. Se mantuvo el delito de uso de información privilegiada y de manipulación de mercado, con equilibrio de las penas aplicables entre ambos tipos penales. Se mantuvo el delito de difundir información falsa sobre valores y ocultar u omitir la revelación de información o eventos relevantes y se precisó que también es delito el uso o transmisión de la información, así como el divulgar información incompleta o que induzca a error. Se incorporaron tres nuevos tipos penales:

• Se agregó que las personas que una vez removidas, suspendidas o inhabilitadas por la CNBV para desempeñar determinadas funciones, continúen realizándolas, serán objeto de una pena de dos a siete años de prisión. • Se tipificó que el pago de un premio o sobreprecio en favor de una persona o grupo de personas con motivo de una oferta pública de compra de acciones, sin hacer partícipes de dicho beneficio al resto de los accionistas, es un delito. A dicha conducta se impondría una pena de dos a seis años de prisión. • Se creó un tipo pena de administración fraudulenta, con una pena de tres a doce años de prisión. En lo que se refiere a las sanciones y notificaciones, se seleccionaron minuciosamente las conductas merecedoras de una sanción pecuniaria, con independencia de las responsabilidades civiles o penales en que pudiera llegarse a incurrir. Se establecieron niveles de sanciones económicas con respeto al principio constitucional de proporcionalidad, para lo cual deberán tomarse en cuenta diversos criterios establecidos en la ley. La LMV incluye un capítulo específico de notificaciones que contempla en detalle los procedimientos administrativos para la imposición de sanciones, en comparación con la LMV vigente con anterioridad, que no contemplaba normas para regular específicamente las notificaciones. De esta manera se señalan los actos que deberán notificarse con mayor formalidad a fin de tener certeza de su recepción por el interesado como los requerimientos, visitas de

2.2 Sociedades anónimas que participan en el mercado de valores

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inspección ordinarias y especiales, solicitudes de información y documentación, citatorios, emplazamientos, sanciones y revocaciones.

V. Realineación de facultades entre autoridades financieras La LMV planteó una realineación de facultades entre la SHCP y la CNBV para los aspectos que abarca la misma ley. El principio rector es que la SHCP deje de tener funciones operativas de supervisión y las transfiera a la CNBV, incluso los trámites de autorización y revocación de los diferentes participantes del mercado, estos últimos con el previo acuerdo de su junta de gobierno en donde participan la SHCP y el Banco de México. De esta manera, se contribuye a la autonomía técnica del supervisor, se eliminan las múltiples ventanillas de trámites, se dota de mayor certeza a los interesados respecto a la autoridad facultada para llevar a cabo el trámite correspondiente y se clarificaron las responsabilidades para el supervisor. La SHCP mantiene la facultad de diseñar la arquitectura del mercado, conserva un papel activo en el diseño de la supervisión, mediante la aprobación en la junta de gobierno de la CNBV de la regulación secundaria más relevante. Así, en las secciones restantes de este capítulo se analizarán: a) Las sociedades anónimas que participan en el mercado de valores. En este punto, se incluyen las entidades gubernamentales que también participan, y de manera importante, en el mercado de valores y cuya participación es reglamentada por el Banco de México. b) Los títulos que se negocian en la bolsa mexicana de valores c) La inscripción y oferta de los títulos que se negocian en la Bolsa Mexicana de Valores. d) Los intermediarios del mercado de valores. e) Los asesores de inversiones. f ) Los organismos autorregulatorios. g) Los sistemas de negociaciones bursátiles y extrabursátiles.

2.2 Sociedades anónimas que participan en el mercado de valores Se vio en la presentación que la LMV contempla tres tipos de sociedades anónimas que participan en el mercado: • Sociedades anónimas promotoras de inversión (SAPI). • Sociedades anónimas promotoras de inversión bursátil (SAPIB). • Sociedades anónimas bursátiles (SAB). El propósito principal de las dos primeras es facilitar la participación del capital privado en el mercado bursátil para promover el ingreso y permanencia de empresas medianas, en tanto que las SAB son las que por tradición participan en este mercado en la colocación de títulos (acciones, certificados bursátiles, etcétera).

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Estas sociedades que participan en el mercado de valores conforman el sector de la empresa privada que utiliza este mercado para financiarse, pero es bien sabido que el gobierno en sus tres niveles —federal, estatal y local— también utiliza ampliamente el mercado bursátil para obtener financiamiento. En este caso, es el Banco de México la entidad que regula estas operaciones. En el artículo tercero de la circular Disposiciones de carácter general aplicables a casas de bolsa en sus operaciones con valores,2 emitida por la SHCP, la CNBV y el Banco de México, se establece que “Las casas de bolsa considerarán como valores gubernamentales a los que el Banco de México señale o regule como tales”. En un apartado posterior se enumeran cuáles son estos valores, entre los que destacan los certificados de la Tesorería de la Federación, Cetes, que circulan en grandes cantidades.

2.3 Valores 2.3.1 Definición De acuerdo con el artículo 5o. de la Ley General de Títulos y Operaciones de Crédito (LGTOC), se consideran títulos a los documentos necesarios para ejercitar el derecho literal que en ellos se consigna. Son documentos en los que se establecen derechos específicos para sus propietarios. Esta LGTOC contempla como títulos de crédito las letras de cambio, los pagarés, los cheques, las obligaciones, los certificados de participación, los certificados de depósito y los bonos de prenda. Por su parte, en el numeral XXIV del artículo 2o. de la LMV se les define como acciones, partes sociales, obligaciones, bonos, títulos opcionales, certificados, pagarés, letras de cambio y demás títulos de crédito, nominados o innominados, inscritos o no en el Registro, susceptibles de circular en los mercados de valores, que se emitan en serie o en masa y representen el capital social de una persona moral, una parte alícuota de un bien o la participación en un crédito colectivo o cualquier derecho de crédito individual, en los términos de las leyes nacionales o extranjeras aplicables. Esta LMV contempla específicamente sólo dos títulos-valor, los certificados bursátiles y los títulos opcionales y los artículos que se refieren a éstos son los que están contenidos en el título III: de los certificados bursátiles, títulos opcionales y otras disposiciones. El artículo 62o. define que los certificados bursátiles son títulos de crédito que representan la participación individual de sus tenedores en un crédito colectivo a cargo de personas morales o de un patrimonio afecto en fideicomiso. Dichos certificados podrán ser preferentes o subordinados o incluso tener distinta prelación. A su vez, en el artículo 66o. se define que los títulos opcionales son títulos de crédito que conferirán a sus tenedores derechos de compra o de venta, a cambio del pago de una prima de emisión: http://www.banxico.mx/disposiciones/circulares/bm-cnbv/%7BEA6801F8-6FDC-FBDF-FCEC120DB6B379D7%7D.pdf, 16 de noviembre de 2011.

2

2.3 Valores

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I. Tratándose de títulos opcionales de compra, el derecho de adquirir del emisor del

título un activo subyacente mediante el pago de un precio de ejercicio previamente determinado durante un periodo o en una fecha preestablecida. II. Tratándose de títulos de venta, el derecho de vender al emisor del título un activo subyacente a un precio de ejercicio previamente determinado durante un periodo o en una fecha preestablecida. Los activos subyacentes sólo podrán ser acciones de sociedades anónimas inscritas en el Registro o títulos de crédito que representen dichas acciones; grupos o canastas integrados por acciones representativas del capital social o títulos de crédito que representen acciones de dos o más sociedades de las mencionadas; acciones o títulos equivalentes a estos listados en el sistema internacional de cotizaciones, así como índices de precios accionarios nacionales y extranjeros de mercados reconocidos por la CNBV. Asimismo, como ya se ha mencionado, existen títulos-valor emitidos por entidades gubernamentales y cuya reglamentación corresponde al Banco de México. En la siguiente sección se describen los títulos que se negocian en la Bolsa Mexicana de Valores.

2.3.2 Instrumentos que se negocian en la BMV De acuerdo con una consulta al sitio de internet de la Bolsa Mexicana de Valores,3 los instrumentos que actualmente se negocian en la Bolsa Mexicana de Valores son, de acuerdo con el mercado en el que cotizan: I. Mercado de capitales:

I.1 Acciones. I.2 Fibras. II. Mercado de capital de desarrollo: II.1 CKDes. III. Mercado de deuda: III.1 Gubernamental. III.1.1 Certificados de la Tesorería de la Federación (Cetes). III.1.2 Bonos denominados en unidades de inversión (Udibonos). III.1.3 Bonos de desarrollo. III.1.4 Pagaré de indemnización carretero (PIC-FARAC). III.1.5 Bonos de protección al ahorro (BPAS). III.2 Privado: III.2.1 Instrumentos de deuda a corto plazo. III.2.1.1 Aceptaciones bancarias. III.2.1.2 Papel comercial.

3

http://bmv.com.mx/wb3/wb/BMV/BMV_instrumentos_bursatiles, 15 de noviembre de 2011.

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III.2.1.3 Pagaré con rendimiento liquidable al vencimiento. III.2.1.4 Certificado bursátil de corto plazo. III.2.2 Instrumentos de deuda a mediano plazo. III.2.2.1 Pagaré a mediano plazo. III.2.3 Instrumentos de deuda a largo plazo. III.2.3.1 Obligaciones. III.2.3.2 Certificados de participación inmobiliaria. III.2.3.3 Certificados de participación ordinarios. III.2.3.4 Certificado bursátil. III.2.3.5 Pagaré con rendimiento liquidable al vencimiento a plazo mayor a un año. En los capítulos siguientes se analizará con detalle cada uno de estos instrumentos.

2.4 Ofertas públicas e intermediación El mercado de valores cumple una función esencial para la economía del país al facilitar el flujo de recursos financieros entre oferentes y demandantes de los mismos. Salvaguardar los derechos de los inversionistas es igualmente esencial, debido a que éstos aportan los recursos financieros demandados por las empresas y las entidades gubernamentales. Para ello, la autoridad regula con precisión el registro y la oferta pública de títulos-valor. En el numeral XVIII del artículo 2o. de la LMV se define que oferta pública es el ofrecimiento, con o sin precio, que se haga en territorio nacional a través de medios masivos de comunicación y a persona indeterminada, para suscribir, adquirir, enajenar o transmitir valores, por cualquier título. Como se puede observar, serán ofertas públicas las que se hagan por algún medio de comunicación masiva y en las cuales se invite a todo aquel que tenga los recursos y esté dispuesto a invertir en alguno de los instrumentos que se negocian en la BMV. No se considerará como oferta pública y, por lo tanto, no será regulada por la LMV, la que se realice entre particulares, sin recurrir a los medios masivos de comunicación. De igual manera, las autoridades definen y regulan la actividad de los intermediarios que participan en el mercado, así como las operaciones que se realizan en éste. En el numeral XV del artículo 2o. de la LMV se establece que la intermediación con valores es la realización habitual y profesional de cualquiera de las siguientes actividades: a) Actos para poner en contacto oferta y demanda de valores. b) Celebración de operaciones con valores por cuenta de terceros como comisionista, mandatario o con cualquier otro carácter, interviniendo en los actos jurídicos que correspondan en nombre propio o en representación de terceros. c) Negociación de valores por cuenta propia con el público en general o con otros intermediarios que actúen de la misma forma o por cuenta de terceros. La intermediación en el mercado de valores sólo podrá ser realizada por las entidades que al efecto han sido autorizadas por la ley, es decir, las casas de bolsa.

2.6 Intermediarios bursátiles

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2.5 Registro Nacional de Valores e intermediarios A fin de llevar un control de los títulos que se operan en el mercado, se ha instituido un Registro Nacional de Valores (RNV). El RNV es un organismo público que está a cargo de la CNBV. Sólo podrán someterse a oferta pública o intermediación los valores inscritos en el RNV. El RNV contiene los asientos y anotaciones registrales relativos a i) valores inscritos de manera formal (con el propósito de realizar la oferta pública de manera inmediata), ii) los valores inscritos de forma preventiva (los que se inscriben con el propósito de hacer la oferta pública en alguna fecha futura y iii) la oferta pública en el extranjero, de valores emitidos en los Estados Unidos Mexicanos o por personas morales mexicanas, directamente o a través de fideicomisos o figuras similares o equivalentes. El RNV se lleva mediante la asignación de folios electrónicos por emisora en los que constan los asientos relativos a la inscripción, suspensión, cancelación y demás actos de carácter registral, relativos a las emisoras y a los valores inscritos. El RNV incluye un apéndice por cada folio que contiene los prospectos de colocación, suplementos o folletos informativos originales y demás documentos que hayan servido de base para llevar a cabo cada inscripción de valores, sus modificaciones, suspensiones, cancelaciones y demás actos de carácter registral.

2.6 Intermediarios bursátiles Los intermediarios bursátiles que contempla la LMV son: las casas de bolsa, las instituciones de crédito, las sociedades operadoras de sociedades de inversión y administradoras de fondos para el retiro y las sociedades distribuidoras de acciones de sociedades de inversión y entidades financieras autorizadas para actuar con el referido carácter de distribuidoras. De todas ellas, las que realizan operaciones de intermediación directamente con el público son las casas de bolsa (o, como se anota arriba, las entidades financieras que forman parte de un grupo financiero que cuenta entre sus miembros con una casa de bolsa y que incluye a las instituciones de crédito) ya que las otras realizan actividades especializadas y no son de interés aquí. Así, tomando en cuenta lo anterior, la parte restante de esta sección se ocupa de las casas de bolsa. Las casas de bolsa prestan el servicio de apoyar la toma de decisiones sobre inversiones en valores y sobre la ejecución de las mismas, para lo cual cobran una comisión. Estas operaciones se llevan a cabo por cuenta y riesgo del inversionista y se conocen como operaciones por cuenta de terceros. Los intermediarios también pueden realizar, como parte de sus actividades regulares, la compra y venta de valores de su propia cartera, asumiendo el riesgo de estas operaciones. En la actualidad los únicos intermediarios bursátiles son las casas de bolsa. Ninguna otra persona u organización está autorizada para servir de enlace entre los oferentes y los demandantes de valores.

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Sin embargo, la creación de grupos financieros ha permitido que todas las entidades que forman al grupo, siempre y cuando éste incluya a una casa de bolsa, puedan ofrecer a través de sus oficinas los servicios de la casa de bolsa. Una casa de bolsa es el agente de valores, que cuenta con la autorización para llevar a cabo operaciones bursátiles. Las casas de bolsa están constituidas como sociedades anónimas, pudiendo adoptar el régimen de capital variable. Estos intermediarios bursátiles operan bajo la regulación y la vigilancia tanto de la CNBV como de la Bolsa Mexicana de Valores. Las actividades que las casas de bolsa pueden llevar a cabo son, de acuerdo con el artículo 171o. de la LMV: I. Colocar valores mediante ofertas públicas, así como prestar sus servicios en ofertas

públicas de adquisición. II. Celebrar operaciones de compra, venta, reporte y préstamo de valores, por cuenta

propia o de terceros, así como operaciones internacionales y de arbitraje internacional. III. Fungir como formadores de mercado respecto de valores. IV. Conceder préstamos o créditos para la adquisición de valores con garantía de éstos. V. Asumir el carácter de acreedor y deudor ante contrapartes centrales de valores, así

VI. VII. VIII. IX. X.

como asumir obligaciones solidarias respecto de operaciones con valores realizadas por otros intermediarios del mercado de valores, para los efectos de su compensación y liquidación ante dichas contrapartes centrales, de las que sean socios. Efectuar operaciones con instrumentos financieros derivados, por cuenta propia o de terceros. Promover o comercializar valores. Realizar los actos necesarios para obtener el reconocimiento de mercados y listado de valores en el sistema internacional de cotizaciones. Administrar carteras de valores tomando decisiones de inversión a nombre y por cuenta de terceros. Prestar el servicio de asesoría financiera o de inversión en valores, análisis y emisión de recomendaciones de inversión. Además de la asesoría para la compra y venta en materia de valores, las casas de bolsa también ofrecen asesoría financiera a personas morales y físicas. Las casas de bolsa brindan asesoría a las personas morales en torno a: • • • • • •

Adquisiciones y fusiones de empresas. Valuaciones financieras de empresas. Análisis de factibilidad de proyectos de inversión. Reestructuraciones financieras o corporativas. Estructuración de cajas y fondos de ahorro. Manejo de tesorería.

Las casas de bolsa brindan asesoría a las personas físicas en torno a la:

2.6 Intermediarios bursátiles

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• Integración de portafolios de inversión. • Protección patrimonial integral. • Constitución de fideicomiso testamentario. XI. Recibir depósitos en administración o custodia, o en garantía por cuenta de terXII. XIII. XIV. XV. XVI. XVII. XVIII. XIX.

XX. XXI. XXII. XXIII.

XXIV.

XXV.

ceros, de valores y en general de documentos mercantiles. Fungir como administrador y ejecutor de prendas bursátiles. Asumir el carácter de representante común de tenedores de valores. Actuar como fiduciarias. Ofrecer a otros intermediarios la proveeduría de servicios externos necesarios para la adecuada operación de la propia casa de bolsa o de dichos intermediarios. Operar con divisas y metales amonedados. Recibir recursos de sus clientes por concepto de las operaciones con valores o instrumentos financieros derivados que se les encomienden. Recibir préstamos y créditos de instituciones de crédito u organismos de apoyo al mercado de valores, para la realización de las actividades que les sean propias. Emitir obligaciones subordinadas de conversión obligatoria a títulos representativos de su capital social, ajustándose a lo dispuesto en el artículo 64o. de la Ley de Instituciones de Crédito, así como títulos opcionales y certificados bursátiles, para la realización de las actividades que les sean propias. Invertir su capital pagado y reservas de capital con apego a esta ley. Fungir como liquidadoras de otras casas de bolsa. Actuar como distribuidoras de acciones de sociedades de inversión. Celebrar operaciones en mercados del exterior, por cuenta propia o de terceros, en este último caso, al amparo de fideicomisos, mandatos o comisiones y siempre que exclusivamente las realicen por cuenta de clientes que puedan participar en el sistema internacional de cotizaciones. Lo anterior, sin perjuicio de los servicios de intermediación que presten respecto de valores listados en el sistema internacional de cotizaciones de las bolsas de valores. Ofrecer servicios de mediación, depósito y administración sobre acciones representativas del capital social de personas morales, no inscritas en el Registro, sin que en ningún caso puedan participar por cuenta de terceros en la celebración de las operaciones. Las análogas, conexas o complementarias de las anteriores, que les sean autorizadas por la Secretaría, mediante disposiciones de carácter general.

Cualquier persona de nacionalidad mexicana o extranjera puede invertir en una casa de bolsa. Uno de los propósitos de este libro es mostrar que, en muchas ocasiones, las inversiones en la bolsa de valores, a través de casas de bolsa, son las mejores alternativas de inversión disponibles en el sistema financiero mexicano. Para ello, lo primero que debe hacer el inversionista es acudir a alguna casa de bolsa (en la sección Relación de casas de bolsa autorizadas para operar en la BMV aparece el listado de las casas de bolsa que operan en la actualidad) y abrir un contrato de valores. Cada casa de bolsa establece sus políticas de inversión y operación: montos mínimos de

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inversión en los diferentes instrumentos, medios de acceso (oficinas, internet), medios de información, tarifas por sus servicios, etc. Antes de firmar un contrato, el inversionista debe informarse sobre las políticas y condiciones para acudir a la casa de bolsa que mejor se ajuste a sus objetivos y necesidades. Los contratos entre las casas de bolsa y sus clientes deben ser autorizados por la CNBV, entre sus cláusulas se especifican: • La autorización del cliente para que la casa de bolsa realice por cuenta del cliente actos de comercio, consistentes en comprar, vender, dar en prenda, administrar, valores bursátiles (contrato de comisión mercantil), etcétera. • La autorización para que la casa de bolsa abra al inversionista una cuenta corriente para el depósito y administración de los valores adquiridos, es decir, que el cliente no recibe los valores físicamente, sino que quedan en depósito en el Instituto para el Depósito de Valores, Indeval. Lo que el cliente obtiene es un recibo por todas las transacciones que realiza y un estado de cuenta mensual que muestra cuáles son los títulos de su propiedad. • El contrato también especifica si se trata de una cuenta discrecional o no discrecional (esto lo decide el inversionista al momento de firmar el contrato). Si éste opta por una cuenta discrecional, autoriza a la casa de bolsa para que, en cualquier momento, ésta decida qué títulos se compran o se venden, mientras que en un contrato no discrecional, la casa de bolsa debe recibir instrucciones específicas del cliente para realizar operaciones de compra o de venta. La decisión de elegir una cuenta discrecional o no discrecional deberá ser sopesada con cuidado en función del perfil de riesgo del inversionista y de su conocimiento del mercado de valores. Asimismo, el contrato contiene diversas cláusulas generales que se refieren a las comisiones y honorarios que el inversionista debe pagar por los servicios de la casa de bolsa, a los plazos para la revisión de los estados de cuenta, entre otras. Cuando los contratos son no discrecionales, el cliente puede girar órdenes a la casa de bolsa, a través de “su” promotor. Este promotor es el representante de la casa de bolsa y, por lo general, ésta le asigna un promotor específico a cada cliente. El promotor recibe las órdenes del inversionista para comprar o vender cualquier cantidad de alguno de los valores que se negocian en el mercado de valores y las registra en el sistema automatizado de la BMV para que se ejecuten. Además, en la actualidad, prácticamente todas las casas de bolsas disponen de mecanismos que les permiten a los inversionistas realizar personalmente sus transacciones a través de internet. Cuando el lector revise los capítulos restantes de este libro se percatará de que puede invertir de muy diversas maneras, manejando los dos elementos fundamentales de las inversiones financieras —riesgo y rendimiento— para conformar su propia cartera en alguno de los dos extremos de estos parámetros, o en algún punto intermedio: riesgo elevado y ganancias/pérdidas potencialmente elevadas o, por otro lado, riesgo prácticamente nulo y ganancias moderadas. En el mercado de valores consistentemente se aplica el principio de que a mayor riesgo, mayor utilidad.

2.7 Sistemas de negociaciones bursátiles y extrabursátiles

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El inversionista puede girar órdenes a la casa de bolsa para realizar movimientos mediante tres tipos de órdenes: • Orden a precio de mercado. Los valores que ordene comprar o vender se negocian según el precio que tienen en el mercado al momento de realizar la operación. • Orden a precio limitado. El inversionista fija los límites inferior o superior o ambos, dentro de los cuales desea realizar la operación. Si las condiciones (precio de mercado) lo permiten, se realiza la operación; en caso contrario, no. En otras palabras, la casa de bolsa compra o vende si los precios que se pueden conseguir están dentro de los límites marcados por el inversionista, esto es, que no puede operar por debajo del precio mínimo ni por encima del máximo. Por lo general, las órdenes de compra y venta que se giran a los intermediarios tienen una duración limitada (un día o una semana), por lo que si al cabo de dicho plazo la orden no se ha concretado, el inversionista deberá renovar dicha orden tantas veces como sea necesario, hasta que logre ser ejecutada. • Orden abierta. En el caso de las órdenes abiertas, además de que no se establecen límites en los precios (como en las órdenes a precio de mercado), tampoco se establece límite de tiempo para la ejecución. La operación se sigue intentando hasta que se realiza o hasta que el inversionista gira una contraorden.

2.7 Sistemas de negociaciones bursátiles y extrabursátiles La LMV contempla, en su título IX, los sistemas de negociación bursátiles y extrabursátiles y define que las actividades que tengan por objeto proporcionar acceso a sistemas de negociación que permitan poner en contacto oferta y demanda de valores, centralizando posturas para la celebración de operaciones, podrán ser desarrolladas por I. Bolsas de valores. II. Sociedades que administran sistemas para facilitar operaciones con valores. III. Personas físicas o morales que desarrollen sistemas de negociación extrabursátil.

Así, en la ley actualmente vigente se contemplan sistemas de negociación tanto bursátiles como extrabursátiles, en donde estos últimos son los que se consideran realizados fuera de la bolsa. Entonces, aquí sólo se revisan las operaciones que sí se realizan en la bolsa, las bursátiles y que son las que se llevan a cabo, precisamente en la bolsa de valores que, en el caso de México, es la Bolsa Mexicana de Valores, que es la única bolsa que opera en la actualidad.

2.7.1 Bolsa de valores La bolsa de valores es el lugar al que acuden los intermediarios bursátiles, las casas de bolsa, para realizar las operaciones que les competen. Originalmente se trataba de un lugar físico, en el cual se reunían los operadores de los intermediarios a fin de realizar las

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transacciones de compra y venta de valores. Con el tiempo le fueron incorporadas otras funciones, entre ellas la difusión de la información relativa a los valores y los participantes del mercado. Entre las actividades que realizan las casas de bolsa se encuentran las siguientes: • Las actividades que tengan por objeto proporcionar acceso a sistemas de negociación que permitan poner en contacto oferta y demanda de valores, centralizando posturas para la celebración de operaciones (artículo 232). • Difundir cotizaciones con objeto de canalizar solicitudes u órdenes para llevar a cabo operaciones con valores, instrumentos financieros derivados y otros activos financieros, mediante la utilización de equipos automatizados o de comunicación. • Suministrar información relativa a las cotizaciones de los valores, instrumentos financieros derivados y activos financieros, respecto de los cuales presten sus servicios. • Prestar servicios a través de sistemas o de equipos de comunicación relacionados con la difusión de cotizaciones para llevar a cabo operaciones (estas últimas 3, del artículo 255, las restantes del artículo 244). • Establecer locales, instalaciones y mecanismos automatizados que faciliten la concertación de operaciones con valores por parte de sus miembros, así como fomentar la negociación de valores. • Listar valores para su negociación en los sistemas que establezcan, a solicitud de sus emisoras, siempre que se satisfagan los requisitos que determine su reglamento interior. • Establecer un listado especial de valores denominado sistema internacional de cotizaciones conforme a lo establecido en esta ley. • Proporcionar y mantener a disposición del público información sobre los valores listados en las mismas y sus emisoras, incluso la revelada por éstos, así como de las operaciones que en ella y en el sistema internacional de cotizaciones se realicen. Expedir normas de autorregulación que reglamenten sus actividades y las de sus miembros y vigilar su cumplimiento para lo cual podrán imponer medidas disciplinarias y correctivas, así como establecer medidas para que las operaciones que se realicen en ellas se ajusten a las disposiciones aplicables. • Proponer a las autoridades la introducción de nuevos productos y facilidades para la negociación de valores. La operación de las bolsas de valores se hace a través de una concesión otorgada por la SHCP y deben constituirse como sociedades anónimas de capital variable. Tal como se menciona arriba, en México sólo funciona la Bolsa Mexicana de Valores, S.A.B. de C.V., y, debido a su importancia, se analizará por separado en el capítulo 3. Cabe destacar que, en la actualidad, los lugares físicos, los pisos de remate a los que acudían los intermediarios para realizar la compra y venta de los valores han sido reemplazados por complejos sistemas electrónicos que les permiten a los actores del mercado operar desde lugares remotos. De hecho, el piso de remates de la Bolsa Mexicana de Valores no opera más y esta tendencia está claramente presente a nivel mundial. No obstante,

2.8 Instituciones para el depósito de valores

49

la función de la Bolsa Mexicana de Valores es totalmente vigente y, con las modificaciones que los tiempos actuales imponen, es deseable su fortalecimiento y desarrollo.

2.8 Instituciones para el depósito de valores En México, la única empresa autorizada para operar como depositaria de valores en los términos establecidos por el artículo 55o. de la LMV es S.D. Indeval. Se puede consultar abundante información por internet en www.indeval.com.mx. Esta empresa fue fundada el 28 de abril de 1978, bajo la denominación de “Instituto para el Depósito de Valores”, como organismo gubernamental con personalidad jurídica y patrimonio propio, y en octubre de 1979 empezó a recibir títulos de depósito. En julio de 1987 se privatizó el servicio del depósito de valores y el 20 de agosto del mismo año el “Instituto para el Depósito de Valores” se constituyó legalmente como sociedad privada, bajo la denominación con la que se le conoce actualmente, S.D. Indeval, e inició sus operaciones el 1 de octubre de 1987. De acuerdo con la LMV (artículo 56o., fracción III) podrán ser socios de la institución: • • • • • •

Las casas de bolsa El Banco de México Las instituciones de crédito Las compañías de seguros y fianzas Los especialistas bursátiles Las bolsas de valores

2.8.1 Servicios S.D. Indeval, ofrece los servicios de custodia, administración y transferencia de valores, así como de compensación y liquidación de operaciones en un ambiente de inmovilidad física, garantizando al público inversionista la existencia de los títulos que se negocian en el mercado de valores y facilitando las transacciones que con ellos se realizan. La LMV establece, en su artículo 280, que las instituciones para el depósito de valores realizan las siguientes actividades: • Otorgar servicios de depósito, guarda, administración, compensación, liquidación y transferencia de valores y prestar otros servicios inherentes a las funciones que les son propias en favor de entidades financieras, nacionales o extranjeras, instituciones de crédito nacionales o del exterior o instituciones para el depósito de valores extranjeras y otras personas que reúnan las características que establezca la CNBV mediante disposiciones de carácter general. • Entregar valores que mantengan en depósito, mediante anotaciones en cuenta que lleven a sus depositantes con motivo de las operaciones que realicen sobre dichos valores o conforme a las instrucciones que reciban de éstos, así como hacer constar mediante los asientos correspondientes en cuenta los derechos patrimoniales de los depositantes.

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• Proporcionar servicios para la compensación y liquidación de operaciones con valores que realicen sus depositantes, sin asumir el carácter de contraparte en dichas transacciones. • Operar sistemas de negociación para que sus depositantes celebren operaciones de préstamo de valores. • Intervenir en operaciones mediante las cuales se constituya prenda bursátil sobre los valores que les sean depositados, sin responsabilidad ante la eventual ejecución de la prenda, salvo que actúen de manera negligente o en contravención de las instrucciones del depositante. • Llevar el registro de acciones representativas del capital social de sociedades anónimas y realizar las inscripciones correspondientes. • Expedir certificaciones de los actos que realicen en el ejercicio de las funciones a su cargo. • Administrar los valores que se les entreguen en depósito, a solicitud del depositante, en cuyo caso sólo podrán hacer efectivos los derechos patrimoniales que deriven de los mismos. Tratándose de depositantes domiciliados en el extranjero, las instituciones para el depósito de valores podrán ejercer los derechos corporativos inherentes a los títulos, siempre que, en cada caso, reciban instrucción por escrito sobre el sentido en que habrán de cumplir con tal representación.

2.8.2 Depósito y custodia Guarda física de los valores y/o su registro electrónico, asumiendo la responsabilidad por los valores en depósito. Este servicio incluye: • Depósito y retiro físico de documentos de las bóvedas de la institución, utilizando el endoso en administración como figura legal. • Inmovilización de documentos. • Custodia centralizada de todos los valores inscritos en el RNV (títulos bancarios, gubernamentales, de deuda privada y acciones) que son negociados en mercados financieros, ya sea en la BMV o fuera de ella. • Desmaterialización a través del programa permanente de reducción de documentos, el cual promueve la emisión del título único para nuevas emisiones y la conversión a macrotítulo de los documentos que amparan las emisiones ya depositadas.

2.8.3 Administración Los servicios de administración incluyen: • Ejercicio de derechos en efectivo: dividendos en efectivo, pago de intereses y amortizaciones. • Ejercicio de derechos en especie: capitalizaciones, canjes, conversiones y particiones (splits). • Ejercicio de derechos mixtos: suscripciones.

2.8 Instituciones para el depósito de valores

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2.8.4 Transferencia El servicio de transferencia es el cambio de propiedad de valores. En S.D. Indeval, el cambio de propiedad se hace por el procedimiento de giro o transferencia de cuenta a cuenta (book entry), mediante asientos en los registros que S.D. Indeval lleva por cuenta de los depositantes. Por operaciones de compraventa, reportes y ejercicios de derechos se generan dos formas de transferencias: • Transferencia electrónica de valores, la cual se realiza mediante registro electrónico book entry. • Transferencia electrónica de efectivo entre el sistema de S.D. Indeval (SIDV, Sistema Interactivo para el Depósito de Valores) y los sistemas de pago del Banco de México (SIAC, Sistema de Atención a Cuentahabientes y SPEUA, Sistema de Pagos Electrónicos de Uso Ampliado).

2.8.5 Compensación La compensación es un mecanismo a través del cual se determinan los importes y volúmenes netos a intercambiar en dinero y valores entre las contrapartes de una operación. En la actualidad, S.D. Indeval realiza la compensación de las operaciones provenientes de la BMV.

2.8.6 Liquidación La liquidación es el proceso a través del cual las contrapartes cumplen con las obligaciones derivadas de una operación, es decir, un mecanismo para que los valores sean traspasados a la(s) cuenta(s) de valores de un nuevo propietario y el efectivo también sea acreditado a la(s) cuenta(s) de la contraparte correspondiente.

2.8.7 Préstamo de valores Desde 1997, S.D. Indeval instrumentó el Programa de Préstamo de Valores, cuyos objetivos principales son: • Contribuir a hacer más eficiente el proceso de liquidación de valores entre intermediarios. • Incrementar la liquidez. • Facilitar las ventas en corto. • Permitir un mayor grado de cumplimiento en las operaciones internacionales. Los valores sujetos de préstamo son: acciones (de alta, media y baja bursatilidad), Cetes, Bondes, aceptaciones bancarias, certificados de depósito bancario, pagarés bancarios con rendimiento liquidable al vencimiento, papel comercial y bonos bancarios. Todos estos valores deberán estar inscritos en el RNV y ser depositados en S.D. Indeval.

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2.8.8 Servicios a emisoras S.D. Indeval ofrece directamente a las empresas emisoras que lo solicitan servicios especializados, como: • El registro contable de aquellos accionistas que pueden gozar de los derechos que les otorga la tenencia de los títulos, pero que no tienen registrados sus valores en una casa de bolsa y, por lo tanto, no los han depositado en S.D. Indeval. • Ejercicios de derechos patrimoniales, como pagos de dividendos en efectivo, capitalizaciones, suscripciones, canjes, particiones, etc., sobre los valores que están en el caso referido anteriormente. • Actualización de derechos, en aquellos casos en que el accionista no haya llevado a cabo los diversos ejercicios decretados.

ANEXO Relación de casas de bolsa autorizadas para operar en la BMV Esta relación se obtuvo en la dirección http://www.amib.com.mx/0010_ f1.asp?estado=0, consultada el día 18 de noviembre de 2011. Casas de bolsa

Dirección de internet

ABN AMRO Securities (México), S.A. de C.V., Casa de Bolsa

www.abnamro.com.mx

Acciones y Valores Banamex, S.A. de C.V., Casa de Bolsa Integrante del Grupo Financiero Banamex

www.accival.com

Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V.

www.actinver.com.mx

Barclays Capital Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Barclays México

www.barcap.com.mx

Base Internacional Casa de Bolsa, S.A. de C.V.

www.base.com.mx

BofA Merrill Lynch México, S.A. de C.V.

www.ml.com

Bulltick Casa de Bolsa, S.A. de C.V.

www.bulltick.com

Casa de Bolsa Arka, S.A. de C.V.

www.cbarka.com.mx

Casa de Bolsa BBVA Bancomer, S.A. de C.V. Grupo Financiero BBVA Bancomer

www.bancomer.com (continúa)

ANEXO: Relación de casas de bolsa autorizadas para operar en la BMV

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(continuación) Casas de bolsa


Casa de Bolsa Banorte, S.A. de C.V. Grupo Financiero Banorte

www.banorte.com.mx

Casa de Bolsa Credit Suisse (México), S.A. de C.V. Grupo Financiero Credit Suisse (México)

www.csfb.net

Casa de Bolsa Finamex, S.A.B. de C.V.,

www.finamex.com.mx

Casa de Bolsa Santander, S.A. de C.V. Grupo Financiero Santander

www.bsantander.com.mx

Deutsche Securities, S.A. de C.V., Casa de Bolsa

www.db.com/mexico

GBM Grupo Bursátil Mexicano, S.A.B. de C.V., Casa de Bolsa

www.gbm.com.mx

HSBC, Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero HSBC

www.hsbc.com.mx

ING (México), S.A. de C.V., Casa de Bolsa ING Grupo Financiero

www.ingbank.com.mx

Interacciones Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Interacciones

www.gfinter.com

Intercam Casa de Bolsa, S.A. de C.V.

www.intercam.com.mx

Inversora Bursátil, S.A. de C.V. Grupo Financiero Inbursa

www.inbursa.com.mx

Invex Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Invex Grupo Financiero

www.invex.com.mx

Ixe Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Ixe Grupo Financiero

www.ixe.com.mx

J.P. Morgan Casa de Bolsa, S.A. de C.V. J.P. Grupo Financiero

www.jpmorgan.com.mx

Masari, Casa de Bolsa, S.A.

www.masari.com.mx

Monex, Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Monex Grupo Financiero

www.monex.com.mx

Morgan Stanley México, Casa de Bolsa, S.A de C.V.

www.morganstanley.com

Casa de Bolsa Multiva, S.A. de C.V. Grupo Financiero Multiva

www.multiva.com.mx

Protego, Casa de Bolsa, S.A. de C.V.

www.protegocb.com

Scotia Inverlat, Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Scotiabank Inverlat, S.A. de C.V.

http://www.scotiabank.com.mx

UBS, Casa de Bolsa, S.A. de C.V.

www.ubs.com (continúa)

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(continuación) Casas de bolsa


Valores Mexicanos, Casa de Bolsa, S.A. de C.V.

www.valmex.com.mx

Value, S.A. de C.V., Casa de Bolsa Value Grupo Financiero

www.value.com.mx

Vanguardia Casa de Bolsa, S.A. de C.V.

www.vanguardiasi.com.mx

Vector, Casa de Bolsa, S.A. de C.V.

www.vector.com.mx

Capítulo

3 Bolsa Mexicana de Valores

Introducción El inversionista que desee participar en el mercado bursátil deberá comprender el funcionamiento de la bolsa de valores: su historia, sus funciones, los tipos de operaciones que se pueden celebrar en ella, las garantías de su correcto funcionamiento, etcétera. El conocimiento del aspecto operativo le permitirá evaluar los riesgos que corre y, de este modo, tener una participación informada y rentable. Como ya se mencionó en el capítulo 2, la bolsa de valores es el lugar al que acuden los intermediarios bursátiles para realizar las operaciones que les competen. En sus orígenes se trataba de un lugar físico, en el cual se reunían los operadores de los intermediarios con el fin de realizar transacciones de compra y venta de valores. En la actualidad ese lugar físico ha sido reemplazado por sistemas electrónicos que permiten a los intermediarios operar desde sus oficinas. En este capítulo se analizará con detalle la Bolsa Mexicana de Valores (BMV ), que es la única bolsa de valores que, en la actualidad, opera en el país.

Figura 3.1 Bolsa de valores antigua.

Figura 3.2 Bolsa Mexicana de Valores.

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Capítulo 3 Bolsa Mexicana de Valores

La BMV está ubicada en el número 255 del Paseo de la Reforma, esquina Río Rhin, en la Ciudad de México. Este edificio fue inaugurado el 19 de abril de 1990 y también alberga las oficinas del Centro Bursátil. Hasta hace unos años operaron centros bursátiles en las ciudades de Guadalajara y Monterrey, pero gracias al avance de la tecnología se construyeron sofisticados sistemas de comunicación y negociación electrónica que hicieron innecesaria la existencia de dichos espacios físicos. Hoy en día, cualquier persona con acceso a internet tiene la posibilidad de obtener información en segundos. Las páginas de información financiera de la Bolsa Mexicana de Valores (BMV), las de los grupos financieros y las de las casas de bolsa proporcionan información gratuita sobre las operaciones que se realizan en la BMV, con un retraso de 20 minutos. Quienes deseen información en línea pueden conseguirla mediante el pago de una cuota. De este modo, cualquier computadora se convierte en un centro bursátil personal.

Emisores / Demandantes de recursos financieros

Inversionistas / Oferentes de recursos financieros

Empresas Inversionistas personas físicas Intermediarios Financieros Casas de Bolsa

BOLSA MEXICANA DE VALORES

Empresas

Intermediarios Financieros Casas de Bolsa

Gobierno Federal

Gobiernos estatales

Gobiernos municipales

Figura 3.3 Funcionamiento del mercado de valores.

3.1 Importancia Una bolsa de valores es una institución creada para facilitar el flujo de recursos financieros en una sociedad. A las bolsas de valores acuden los inversionistas como una opción

3.2 Funciones

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para tratar de proteger y acrecentar sus recursos excedentes, los cuales, a su vez, permiten tanto a las empresas como a los gobiernos financiar proyectos productivos y de desarrollo que generan empleos y riqueza. Las bolsas de valores contribuyen a que esta canalización de financiamiento se realice de manera libre, eficiente, competitiva, equitativa y transparente, con atención a reglas previamente acordadas por todos los participantes en el mercado. Un mercado de valores eficiente es fundamental para el desarrollo económico de un país. En este sentido, la BMV ha contribuido al desarrollo de México, pues junto con el resto de las instituciones que integran el sector financiero mexicano fomenta el ahorro y facilita la canalización del mismo hacia inversiones productivas que generan crecimiento y empleos en el país. Alrededor de doscientas empresas grandes y medianas, así como el gobierno federal y los gobiernos estatales y municipales, han encontrado en la BMV alternativas para conseguir recursos para financiar sus proyectos. Un beneficio adicional para la sociedad estriba en que la participación de estas empresas y entidades públicas en el mercado de valores sucede bajo estricta supervisión, lo cual las obliga a proporcionar información financiera periódica y a que la administración de las mismas someta su desempeño al escrutinio público. De esta manera se logra mejorar la calidad en la toma de decisiones y se optimiza el uso de los escasos recursos financieros. La Bolsa Mexicana de Valores, S.A.B. de C.V., es una empresa pública, cuyos títulos accionarios cotizan en el mercado bursátil desde el año 2008, que opera por concesión de la Secretaría de Hacienda y Crédito Público (SHCP), con apego a la Ley del Mercado de Valores (LMV) y bajo la supervisión del Banco de México y de la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV). Antes, los únicos accionistas de la BMV eran las casas de bolsa autorizadas para operar en ella, las cuales poseían una acción cada una. Sin embargo, al igual que ha sucedido con otras bolsas en el mundo, la BMV ha buscado abrir el capital de la institución a todo aquel inversionista que desee invertir en ella. El objeto es que la BMV, mediante una estricta regulación y supervisión, opere como una empresa independiente y proporcione a los intermediarios, los emisores y los inversionistas los medios necesarios para llevar a cabo, de manera segura, confiable y ordenada, la compraventa de títulos-valor.

3.2 Funciones Las principales funciones de la BMV son: • Facilitar las transacciones de los valores y títulos de crédito inscritos en el Registro Nacional de Valores (RNV), • Procurar el desarrollo del mercado respectivo. Para ello realiza las actividades y servicios establecidos en los artículos 244 al 252 de la LMV, entre las cuales destacan las siguientes actividades:

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I. Actividades que tengan por objeto proporcionar acceso a sistemas de negociación

que permitan poner en contacto oferta y demanda de valores, centralizando posturas para la celebración de operaciones, para lo cual deberán desarrollar: a) Sistemas operativos de negociación. b) Sistemas de divulgación de información al público. c) Sistemas de seguimiento y vigilancia de las operaciones que se celebren en sus sistemas operativos de negociación, así como en relación con el cumplimiento de los requisitos de listado y mantenimiento del listado de los valores. La BMV ha realizado un esfuerzo muy importante para adquirir y desarrollar herramientas tecnológicas que le permitan cumplir con lo que establece esta fracción como los actuales servicios en línea. II. Establecer locales, instalaciones y mecanismos automatizados que faciliten la concer-

tación de operaciones con valores por parte de sus miembros, así como fomentar la negociación de valores. La puesta en marcha del Sistema Electrónico de Negociación, Transacción, Registro y Asignación (BMV-SENTRA Títulos de deuda y BMV-SENTRA Mercado de capitales) se enmarca en esta disposición de la ley, ya que ha facilitado el acceso a los inversionistas desde cualquier lugar de la República Mexicana. III. Listar valores para su negociación en los sistemas que establezcan, a solicitud de sus

emisoras, siempre que se satisfagan los requisitos que determine su reglamento interior.

Figura 3.4 Imagen del despliegue en pantalla de la página web de la BMV.*

* www.bmv.com.mx

3.2 Funciones

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IV. Establecer un listado especial de valores denominado sistema internacional de coti-

zaciones (SIC) conforme a lo establecido en la Ley del Mercado de Valores. En respuesta a la globalización de los mercados de valores y con la finalidad de ofrecer una mayor variedad de opciones a los inversionistas mexicanos, la BMV ha establecido un mecanismo para listar y operar, dentro del mismo ámbito de la Bolsa Mexicana de Valores, bajo el esquema regulatorio y operativo del SIC, valores que no fueron objeto de oferta pública en México, que no se encuentran inscritos en la Sección de Valores del Registro Nacional de Valores y que se encuentran listados en mercados de valores extranjeros que han sido reconocidos por parte de la CNBV (a los que se denomina mercados extranjeros reconocidos), o bien a aquellos emisores que hayan recibido el reconocimiento correspondiente por parte de la CNBV (a quienes se denomina emisores extranjeros reconocidos). La BMV también proporciona información de dichos títulos, sus emisores y operaciones.1 V. Proporcionar y mantener a disposición del público información sobre los valores

listados en las mismas y sus emisoras, incluyendo la revelada por éstas, así como de las operaciones que en ella y en el SIC se realicen. La BMV tiene la obligación de proporcionar y mantener la información relacionada con los valores inscritos en la bolsa, sus emisores y las operaciones que en ella se realicen. Para ello, la BMV cuenta con un centro de información en el Centro Bursátil de la Ciudad de México, en el cual se ofrecen al público las diversas publicaciones que genera, diario, semanal, mensual, trimestral y anual, la bolsa y mediante las cuales los inversionistas conocen el desempeño del mercado, de los títulos que se operan, de los emisores y de los intermediarios. Asimismo, la BMV ha desarrollado diversos mecanismos de consulta electrónica que facilitan el acceso de los inversionistas a dicha información a través de internet.2 VI. Certificar la cotización de valores, así como las operaciones concertadas en ellas.

La ley obliga a la BMV a certificar que las cotizaciones de los títulos que se negocian en ella sean correctas. Es perfectamente comprensible esta obligación, puesto que los precios que se negocian y publican a diario son la base para la toma de decisiones de los distintos actores que intervienen en el mercado. Si bien en la práctica se presentan desviaciones, es patente el interés de las autoridades financieras del país, así como de las autoridades de la misma BMV, para que ésta pueda consolidarse y desempeñar a cabalidad el importante papel que tiene asignado. VII. Fijar las medidas necesarias para que las operaciones que se realicen en ellas se suje-

ten a las disposiciones que les sean aplicables.

1

Puede accederse a dicha información en el menú de Mercado global que se encuentra en el rubro de Mercado de capitales de la página de internet http://www.bmv.com.mx/. 2 Vea http://www.bmv.com.mx

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Para estos efectos, la BMV estableció un reglamento interior que regula las operaciones que en ella se realizan, el cual se revisa periódicamente para adaptarlo a las circunstancias siempre cambiantes del medio bursátil. VIII. Expedir normas de autorregulación que reglamenten sus actividades y las de sus

miembros y vigilar su cumplimiento para lo cual podrán imponer medidas disciplinarias y correctivas, así como establecer medidas para que las operaciones que se realicen en ellas se ajusten a las disposiciones aplicables. Para estos efectos y en forma complementaria a su reglamento interior, la BMV promovió la expedición del Código de ética profesional de la comunidad bursátil mexicana, en el cual se establecen los principios fundamentales a los que debe sujetarse la actuación de todas las personas que realizan en forma habitual y profesional actividades en o relacionadas con el mercado bursátil (los profesionales) y tiene como propósito orientar la conducta de los mismos. Con estas disposiciones se busca garantizar a los inversionistas una práctica sana de mercado por parte de los profesionales que lo atienden y se requiere que la BMV, el MexDer, mercado mexicano de derivados, la S.D. Indeval, Asigna Compensación y Liquidación, la Asociación Mexicana de Intermediarios Bursátiles y las demás instituciones de apoyo al mercado bursátil que existen o que se constituyan, se adhieran a este código y expidan normas y estándares que autorregulen la conducta exigible conforme a los principios que ahí se establecen.3 IX. Proponer a las autoridades la introducción de nuevos productos y facilidades para

la negociación de valores. Ha sido patente en los últimos años el esfuerzo realizado por la BMV de ofrecer nuevos instrumentos de inversión que atiendan los siempre cambiantes requerimientos de los inversionistas, así como establecer opciones tecnológicas que faciliten el acceso para la negociación de los valores. Esto ha permitido que cada vez más intermediarios bursátiles ofrezcan a sus clientes la posibilidad de realizar directamente sus operaciones a través de portales de internet, como: www.actinver.com/Bursanet/, www.e-vector.com.mx, www. gbmhomebroker.com, entre otros. X. Realizar actos necesarios para la consecución de su objeto social. XI. Las análogas, conexas o complementarias de las anteriores, que les sean autorizadas

por la Secretaría, mediante disposiciones de carácter general.

3.3 Antecedentes históricos de la BMV Se tiene noticia de que hacia el año 1850 ya se llevaba a cabo la negociación de títulos accionarios relacionados con la minería y ello llevó a que en 1867 se promulgara la Ley 3

Por considerarlo ilustrativo de los objetivos que persigue la dirección de la BMV dicho código se reproduce al final de este capítulo.

3.3 Antecedentes históricos de la BMV

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Reglamentaria del Corretaje de Valores. Sin embargo, las primeras operaciones con valores que se realizaron de una manera más formal y organizada se concertaron hacia 1880 en las oficinas de la Compañía Mexicana de Gas, con títulos, principalmente, de compañías mineras. La compraventa de estas acciones continuó en forma no institucionalizada hasta el 31 de octubre de 1894, cuando se constituyó la Bolsa de Valores de México, cuyas oficinas se establecieron en la calle de Plateros, actualmente Francisco I. Madero, la cual se disolvió pocos años después. En 1907 se creó la Bolsa Privada de México, que en 1910 cambió su denominación a Bolsa de Valores de México, S.C.L., y que siguió operando ininterrumpidamente hasta 1933, año en que se transformó en la Bolsa de Valores de México, S.A. de C.V., recibiendo autorización para operar como institución auxiliar de crédito. En 1975 se promulgó una nueva Ley del Mercado de Valores y, como consecuencia, a principios de 1976 la Bolsa de Valores de México adoptó la denominación actual de Bolsa Mexicana de Valores, S.A. de C.V. En 1995 se registró un avance fundamental en el proceso de automatización de la BMV con la introducción del Sistema Electrónico de Negociación, Transacción, Registro y Asignación (BMV-SENTRA Títulos de deuda). Este sistema permitió, a partir de ese momento, la operación por medios electrónicos de la totalidad de las transacciones de títulos que se realizan en este mercado, proceso que finalmente se consolidó en 1998 con la constitución de la empresa Servicios de Integración Financiera (SIF) para la operación del sistema BMV-SENTRA Títulos de deuda. Con respecto al mercado de capitales, fue hasta 1996 que se puso en operación parcial el módulo para el mercado accionario BMVSENTRA Mercado de capitales y el 11 de enero de 1999 se incorporó la totalidad de la negociación accionaria a dicho sistema electrónico. A partir de entonces, el mercado de capitales de la bolsa opera completamente a través del sistema electrónico de negociación BMV-SENTRA Mercado de capitales. Asimismo, en 1999, se listaron los contratos de futuros sobre el IPC en el Mercado Mexicano de Derivados, MexDer. La BMV ha llevado a cabo un proceso de consolidación y modernización, preparándose para competir en un sistema financiero global y desde 1997 inició la operación del Mercado Global BMV, el cual es un mecanismo diseñado para listar y operar, bajo el esquema regulatorio y operativo del SIC, los valores que no fueron objeto de oferta pública en México, que no se encuentran inscritos en la Sección de Valores del Registro Nacional de Valores y que se encuentran listados en mercados de valores extranjeros que han sido reconocidos por la CNBV (Mercados Extranjeros Reconocidos) o cuyos emisores hayan recibido el reconocimiento correspondiente por parte de la citada Comisión (Emisores Extranjeros Reconocidos). Con el propósito de facilitar el acceso al mercado bursátil a los pequeños y medianos inversionistas, en 2001 se publicó la Ley de Sociedades de Inversión, la cual regula la operación de estas sociedades que son cada vez más populares, pues permiten diversificar el riesgo del portafolio invertido y confiar su administración a equipos de profesionales.

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En el año 2005 se publicó una nueva Ley del Mercado de Valores, que es la que actualmente regula las actividades vinculadas a este mercado. En ella, tal como se comenta en el capítulo 2, se creó la figura de sociedad anónima bursátil (SAB) que, por disposición de la misma, utilizan las empresas cuyas acciones y títulos de deuda cotizan en la BMV. Asimismo, se creó la figura de la sociedad anónima promotora de inversión (SAPI) y de la sociedad anónima promotora de inversión bursátil (SAPIB), como medios para incentivar la participación de una mayor cantidad de empresas, las cuales, de manera gradual puedan prepararse para cumplir con los requisitos que establece la misma LMV para cotizar sus títulos en el mercado principal de la BMV. En el año 2008, como ya se comentó, se llevó a cabo la desmutualización del capital de la BMV, ya que hasta ese momento, sólo podían ser accionistas de la misma las casas de bolsa que participaban en el mercado. Como resultado de este proceso, la BMV se convirtió en una SAB y sus acciones cotizan en el mismo mercado, permitiendo de este modo la participación de todo aquel inversionista que vea en ella una empresa rentable. A fin de facilitar la incorporación de nuevos intermediarios, se constituyó la empresa de servicios Corporativo Mexicano del Mercado de Valores, S.A. de C.V., para la contratación, administración y control del personal de la BMV y de las demás instituciones financieras del Centro Bursátil que se sumaron a este proceso para brindar mayor flexibilidad a su operación. Las comunicaciones y la tecnología disponibles ofrecen a los inversionistas la posibilidad de participar en cualquier mercado de valores del mundo, por lo que la BMV se ha esforzado por ofrecer opciones competitivas tanto a los emisores como a los inversionistas mexicanos.

3.4 Sistema de negociación Hoy en día las operaciones del mercado bursátil se llevan a cabo, de manera automatizada, a través del SEN. Existen dos módulos básicos: Títulos de deuda y Mercado de capitales, los cuales son analizados a continuación.

3.4.1 Antecedentes Como ya se mencionó, la principal responsabilidad de la BMV es crear un entorno equitativo y transparente para la negociación de valores. Difícilmente se puede lograr que la BMV se desarrolle y cumpla con su función económica y social si no se tiene la seguridad de que el trato que se brinda a los distintos participantes que en ella intervienen sea equitativo. Por ello, la BMV se dio a la tarea de desarrollar y establecer sistemas y mecanismos que pudieran asegurar la transparencia y la equidad; fruto de este esfuerzo es el actual SEN que está integrado por los programas electrónicos, equipos informáticos y de comunicación establecidos por la BMV a los que tienen acceso las casas de bolsa que tienen el reconocimiento de miembros integrales, para la formulación y envío de posturas al libro

3.4 Sistema de negociación

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electrónico en el que se lleva el control de las mismas, así como de las operaciones que en él se conciertan. La elaboración de estos sistemas data de la década de los noventa del siglo pasado, cuando la BMV experimentó un acelerado proceso de transformación debido a la adopción de tecnología avanzada, el desarrollo de nuevos instrumentos y la homologación de sus prácticas operativas con estándares internacionales. En materia de sistemas electrónicos para la negociación de valores, en marzo de 1992, la BMV puso en marcha el sistema integral de valores automatizados (SIVA Remate Electrónico). Este sistema fue el primero en su género en México y se utilizó para la negociación de títulos de renta fija, acciones del mercado intermedio (posteriormente mercado para la mediana empresa mexicana) y picos, así como para la oferta pública y operaciones de registro de dichos valores en la BMV. Tiempo después, la BMV adquirió el sistema electrónico de operación de valores utilizado por la Bolsa de Valores de Vancouver para la negociación de instrumentos del mercado de capitales. Dicho sistema fue adecuado a los estándares operativos del mercado mexicano y fue liberado en 1993 bajo el nombre de sistema automatizado de transacciones operativas (SATO). En 1995 la BMV liberó el Sistema Electrónico de Negociación, Transacción, Registro y Asignación, BMV-SENTRA Títulos de deuda, al cual incorporó la totalidad de las operaciones de deuda. Para agosto de 1996 fue liberado el Sistema Electrónico de Negociación, Transacción, Registro y Asignación, BMV-SENTRA Mercado de capitales, diseñado tanto para la negociación de acciones, obligaciones, warrants, picos, acciones listadas en el SIC, como para el registro de precios de sociedades de inversión y la realización de ofertas públicas, operaciones de registro y subastas. Mientras se probaba y alistaba su operación, el sistema fue utilizado como complemento para la operación en el piso de remates del mercado de capitales. Las acciones inscritas en la BMV eran operadas de viva voz en el piso de remates o a través del BMVSENTRA Mercado de capitales, pero nunca en los dos al mismo tiempo. Las acciones operadas a través del BMV-SENTRA Mercado de capitales eran únicamente aquellas que, a juicio de la BMV, la CNBV y las casas de bolsa, contaban con las características adecuadas para su negociación electrónica. Una vez que se tuvo la seguridad de que la operación del BMV-SENTRA Mercado de capitales era confiable y en vista de las ventajas que podía brindar en materia de transparencia y equidad, la negociación de valores del mercado de capitales bajo el esquema tradicional de “viva voz” en el piso de remates fue gradualmente transferida al sistema electrónico por decisión del consejo de administración de la BMV. De esta manera, en enero de 1999, las últimas 32 emisoras y 49 series accionarias operadas en el piso de remates fueron incorporadas al BMV-SENTRA Mercado de capitales para su negociación, por lo que a partir de entonces el total del mercado de capitales de la BMV comenzó a ser operado a través de sistemas electrónicos. Al SEN tienen acceso los miembros integrales para formular posturas y concertar operaciones en el mercado de capitales. Este sistema es el corazón de la operación diaria

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de la BMV y es un medio para que los usuarios negocien valores en el mercado de capitales de una manera oportuna y eficaz a través de las estaciones de trabajo dispuestas para tal efecto en las mesas de operación de los intermediarios. La Bolsa, atendiendo a los requerimientos y necesidades de los intermediarios, determina la cantidad de terminales del SEN con los que podrán contar. En estos dispositivos no se podrán instalar sistemas diferentes del SEN sin autorización de la bolsa. Esto con el fin de garantizar una operación correcta del sistema y prevenir posibles alteraciones al mismo. El SEN permite a los intermediarios obtener información en tiempo real para contar con una visión de conjunto de las posturas que existen en el mercado para cada una de las emisiones, de manera que puedan identificar las mejores opciones de inversión para los clientes. Asimismo, permite a los intermediarios participar directamente en el mercado al colocar sus operaciones de una forma sencilla y directa. Las posturas se ingresan en los formatos de compra y venta que aparecen en la pantalla de trabajo del SEN y mediante mecanismos alternos como el administrador de órdenes o el ruteo electrónico de posturas directamente desde el servidor de los intermediarios al servidor de la BMV. En las posturas, los intermediarios especifican la emisora, la serie, la cantidad y el precio de los valores que se desean comprar o vender. El SEN, desarrollado por expertos técnicos de la BMV en colaboración con operadores, especialistas en sistemas y administradores de casas de bolsa, se constituye como una BMV SENTRA Capitales Descripción de la pantalla Barra de menú Consulta de emisión Consultas activas

Cartera de mercado

Alarmas de mercado

Estadísticos

Libro electrónico Entrada múltiple de órdenes Mensajes generales e identificación de la terminal

Carteras disponibles Área de Mensajes

Ventana de cruces activos

Ticker

Figura 3.5 Descripción del despliegue en pantalla de la BMV Sentra Capitales.


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herramienta capaz no sólo de proporcionar información completa, sino también de brindar al usuario la seguridad de interactuar dentro de un dispositivo operado con estricto apego al marco legal, dispuesto por las autoridades del ramo bursátil y financiero, el cual se halla sustentado en una plataforma tecnológica avanzada. El SEN es estrictamente monitoreado por las autoridades competentes a fin de asegurar la transparencia y la equidad requeridas. Gracias a los avances tecnológicos, algunos intermediarios ofrecen a sus inversionistas la posibilidad de interactuar, a través de los sistemas de las propias casas de bolsa, para tener información en línea de las operaciones de la BMV y colocar, desde su equipo de cómputo o dispositivo portátil (tabletas y smartphones), órdenes de compra y venta que, una vez que son recibidas por los sistemas del Miembro Integral (casa de bolsa), son canalizadas a su vez, de manera ágil a los sistemas de la BMV. Algunas de las funciones llevadas a cabo por el SEN son las siguientes: • Consulta rápida por emisión: permite consultar, momentáneamente, posturas vigentes de compra y venta de la emisión seleccionada. • Cartera de mercado: despliega información de las mejores posturas de compra y venta de valores que componen la cartera conformada por el usuario: rangos, criterios de puja para ventas en corto, variación en puntos y porcentajes, estado de la emisión (preapertura, apertura o subasta). • Área de estadísticos: presenta el número de operaciones realizadas, importe operado, precio promedio del día, lote y puja, cupón vigente, así como estado de la emisión (preapertura, apertura o subasta) de una serie en particular. • Libro de posturas: permite la consulta, modificación y cancelación de órdenes. La información más relevante que refleja el SEN es la siguiente: • Clave de la emisora y serie. Simplificación de la razón social con un máximo de siete caracteres para la emisora y cinco para la serie. • Identificación sobre si es internacional. • Información de emisiones mexicanas que cotizan en otros mercados, a través de los ADR. • Postura de venta. • Volumen ofertado y el precio más bajo de la oferta. • Postura de compra. • Volumen demandado y el precio más alto de la demanda. • Último hecho anterior. • Precio final negociado en la sesión anterior. • Parámetros de fluctuación. • Límites entre los que puede fluctuar el precio de una acción, sin que origine una suspensión. • Precio máximo. • Precio más alto negociado durante la sesión.

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• • • • • • •


Precio mínimo. Precio más bajo negociado durante la sesión. Precio último. Operación más reciente registrada en el corro. Puja. Referencia si forma parte de un índice. Mínimo a operar y criterio de puja para venta en corto.

3.4.2 BMV-SENTRA Títulos de deuda El BMV-SENTRA Títulos de deuda es un sistema integral de remate electrónico para la negociación y asignación de instrumentos del mercado de deuda. Dicho sistema es operado y administrado actualmente por SIF ICAP.4 Originalmente (en noviembre de 1995) fue la BMV la que instrumentó el Sistema Electrónico de Negociación, Transacción, Registro y Asignación de Títulos de Deuda (BMV-SENTRA Títulos de deuda) para dar respuesta a la necesidad —por parte de los intermediarios financieros— de optimizar el ciclo operativo del mercado de dinero en un ambiente de seguridad y con el respaldo de un sistema altamente confiable, apegado a los estándares internacionales. La negociación en el BMV-SENTRA Títulos de deuda se realiza de manera descentralizada en terminales ubicadas en las oficinas de los intermediarios participantes (casas de bolsa y bancos). El sistema se compone de dos módulos que, de manera conjunta, brindan a los clientes un servicio integral de operación y administración de títulos de deuda.

3.4.2.1 BMV-SENTRA Títulos de deuda. Módulo de corro Mediante este módulo los operadores de los intermediarios registran, modifican, cancelan y cierran órdenes de compra o venta desde su terminal, al tiempo que monitorean todas las órdenes ingresadas al sistema, ya sean propias o de terceros, e imprimen los reportes correspondientes. Una vez que una orden de compra-venta encuentra su contraparte, el sistema presenta a ambas partes un mensaje en el que se confirma que la operación ha sido ejecutada, así como sus características.

Figura 3.6 Imagen del despliegue en pantalla de la BMV Sentra títulos de deuda.

4

SIF ICAP es una empresa de corretaje financiero que ofrece a sus usuarios (bancos y casas de bolsa) la posibilidad de tener acceso a la operación de instrumentos de deuda, tanto nacionales como globales. Cuenta con el respaldo de la BMV y de ICAP plc, la empresa de corretaje más grande del mundo, que cotiza en el London Stock Exchange.


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Figura 3.7 Imagen del despliegue en pantalla del índice SIE.

La información es transmitida en línea a través del SEN, lo que reduce los tiempos de respuesta ante cualquier contingencia o cambio repentino del mercado.

3.4.2.2 BMV-SENTRA Títulos de deuda. Módulo de asignación Este módulo concentra la información sobre emisiones disponibles para la administración, selección y asignación de aquellas emisiones que cumplan con los requerimientos de cada operación. Una vez realizada la asignación, cada operación es enviada en línea al SIDV (Sistema Interactivo para el Depósito de Valores) de S.D. Indeval para su liquidación. El módulo de asignación calcula los precios de las emisiones, valores reales, tasas de descuento e importes totales o parciales de cada operación. El módulo de asignación posee una gran versatilidad para monitorear y consultar las operaciones de compra o venta, tanto las asignadas como las pendientes de asignación. El operador del intermediario puede solicitar la intervención de una institución que actúe como tercero en aquellas operaciones que se encuentren detenidas debido a que las contrapartes no puedan liquidar entre sí por falta de líneas de crédito. Para brindar a los operadores un parámetro de mercado confiable, SIF ICAP genera un índice (índice SIE), conformado por la ponderación de todas las operaciones asignadas a través del sistema, ordenadas de acuerdo con el instrumento, el plazo y el tipo de liquidación de que se trate.

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3.4.3 BMV-SENTRA Mercado de capitales Los valores que integren el mercado de capitales podrán negociarse conforme a cualquiera de los siguientes esquemas de operación: I. Continua

Este procedimiento permite que las posturas de compra o venta se registren y perfeccionen las operaciones en cualquier momento durante la sesión de remate. II. Por subasta

Por este procedimiento las posturas se registran durante el periodo de subasta y las operaciones se perfeccionan durante el mismo periodo. Estas subastas podrán ser convocadas por la bolsa cuando lo estime necesario. Destacan, entre otras, las siguientes razones: • Determinar el precio de mercado de los valores de que se trate. • Iniciar ordenadamente la negociación de un valor en una sesión de remate. • Reanudar ordenadamente la negociación de un valor cuya cotización haya sido suspendida por cualquier causa prevista en el Reglamento Interior de la BMV. • Ejecutar operaciones que deriven de la adquisición o colocación de acciones propias de una emisora conforme a lo establecido por las disposiciones aplicables. III. Mixto

Se entiende por esquema de operación mixta el procedimiento en que se alternan los esquemas de operación continua y por subasta. Para determinar los valores que serán negociados a través de los diferentes esquemas de operación autorizados por el reglamento, la bolsa toma en cuenta, entre otros, los siguientes criterios: • • • • •

Bursatilidad. Formación de precios. Volatilidad. Transparencia. Evitar condiciones desordenadas de mercado o manipulación de precios.

Para que las operaciones sean válidas, deberán concertarse durante las sesiones de remate y no podrán perfeccionarse antes del inicio de dichas sesiones de valores ni después de terminadas.

Horario de las sesiones de remate de la bolsa Las sesiones de remate de la bolsa tienen lugar en los siguientes horarios: • Mercado de deuda: lunes a viernes de 8:00 a 14:30 • Mercado de capitales: lunes a viernes de 8:30 a 15:00 Las operaciones se llevan a cabo en el BMV-SENTRA Mercado de capitales de acuerdo con las órdenes de los inversionistas, las cuales pueden ser de varios tipos, según se describe a continuación:


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Precios de las operaciones El precio de las operaciones deberá corresponder a cualquiera de las siguientes opciones: I. Al precio de apertura o al correspondiente a la última operación sobre el valor de que

se trate o bien al que resulte de aplicar al precio de la última operación, a la alza o a la baja, en una puja o a múltiplos de ésta. II. Al precio de asignación en caso de subasta. III. Al precio ajustado o al valor nominal ajustado. IV. Al precio de cierre. Las posturas y operaciones son estandarizadas en cuanto a volumen, conforme a los lotes que determine la bolsa. Para el mercado accionario un lote se integra con 100 títulos. Para títulos con precio mayor a 200 pesos un lote se integra con cinco acciones. Asimismo, los precios de las posturas y operaciones estarán sujetos a las pujas que determine la bolsa. La puja es el importe mínimo que puede ofrecerse como incremento o decremento sobre el precio al que se está ofreciendo una emisora en el mercado.

Tipos de posturas En el esquema de operación continua podrán formularse, de acuerdo con las instrucciones que haya dado el cliente, cualquiera de las siguientes posturas. • A mercado: una postura a mercado es aquella que los intermediarios colocan para ejecutarse al mejor precio que se pueda obtener en el mercado. Los miembros (intermediarios) deberán ingresar tales posturas al SEN, cerrando directamente posturas contrarias desplegadas en el libro electrónico o colocándose como la mejor postura. • Limitada: se entiende como tal la postura con precio determinado. Los miembros ingresarán tales posturas con un precio determinado, cerrando las posturas contrarias desplegadas en el libro electrónico o mediante cruces a precio igual o mejor al referido. • Al cierre: se entiende como postura al cierre la que se ejecuta al final de una sesión de remate al precio de cierre del valor de que se trate. • De tiempo específico: es la postura que se ingresa al libro electrónico por un periodo determinado, dentro de una sesión de remate. • Volumen oculto: la postura muestra únicamente una parte de su volumen total. En caso de ejecutarse la parte expuesta, el SEN mostrará su porción adicional y ésta ocupará el último lugar en la prelación de ejecución de las posturas que se encuentren desplegadas en dicho sistema al mismo precio que la orden oculta. • Mejor postura limitada: es la postura con precio límite de ejecución que siempre será la mejor postura en cuanto al precio. En caso de presentarse posteriormente otras posturas que mejoren la primera, ésta se sustituirá hasta llegar al precio límite establecido. • Venta en corto: es la postura de venta de valores, cuya liquidación por parte del miembro vendedor, se efectúa con valores obtenidos en préstamo, conforme a las

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características de las operaciones de venta en corto que se establecen en el Reglamento Interior de la BMV. • De paquete: es la postura de oportunidad que ejecutan los miembros por cuenta propia, con el propósito de ofrecer al precio de ejecución, asignar la operación y los valores correspondientes a aquellos clientes que así lo soliciten. Por lo mismo, dicha postura deberá ingresarse siempre que exista una postura contraria que cumpla con los criterios de precio, serie y emisora. En caso de no satisfacerse totalmente, deberá cancelarse el remanente de este tipo de postura.

Tipos de operaciones En la BMV una operación es la acción por medio de la cual se concreta una negociación de compra-venta entre dos o más personas. Las operaciones se concretan o perfeccionan mediante la entrega de los títulos-valor, por parte del vendedor y del efectivo por parte del comprador. Las operaciones se clasifican en función de su forma de contratación o de su forma de liquidación. Por su contratación: • En firme Cuando el ofrecimiento de compra o venta se hace en el formato respectivo desplegado por el SEN, indicando emisora, serie, monto y precio. • Cruzadas Son operaciones que se llevan a cabo cuando una casa de bolsa tiene en su poder órdenes de compra, por un lado y de venta por el otro, las cuales coinciden entre sí. Las operaciones cruzadas se identifican en el SEN, de modo que si el operador de otra casa de bolsa se interesa en ellas, puede intervenir de manera preferente con un precio más bajo, si vende o más alto, si compra, cerrando la operación con una ligera variación en el precio, convencionalmente prevista, de acuerdo con las “pujas” mínimas fijadas según acuerdo, que están determinadas por el precio de los valores y por una escala conocida. Por su liquidación: • De contado Las operaciones de contado que se conciertan en la bolsa deberán cumplirse a través de la entrega de los valores contra el pago correspondiente, a más tardar en los siguientes plazos: 4 Dentro de los tres días hábiles siguientes a su concertación o colocación, según corresponda, cuando tengan por objeto valores que integren el mercado de capitales o valores que coticen en la sección “SIC Capitales” del sistema internacional de cotizaciones.


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El cliente solicita la realización de una operación de compra o venta:

Cliente Solicita la operación al intermediario bursátil

Intermediario bursátil Recibe la orden del cliente y la registra en la bolsa de valores a través del Sistema Electrónico de Negociación

Bolsa de valores Recibe el registro y lo mantiene hasta que la operación se cierra o se cancela

Intermediario bursátil Asigna entre los clientes las operaciones ejecutadas y las registra en su cuenta

Cliente Verifica en su estado de cuenta los movimientos de dinero y valores

Una vez que se cierra la operación:

Bolsa de valores Informa al Indeval y al intermediario bursátil de las operaciones ejecutadas

Indeval Realiza los traspasos de valores entre las cuentas cuando se recibe el pago

Figura 3.8 Esquema de operación compraventa.

4

Dentro del día hábil siguiente al de la celebración de la operación de colocación o del alta correspondiente, cuando tengan por objeto valores que integren el mercado de deuda.

• A plazo Se consideran operaciones a plazo aquellas cuya liquidación se pacta a más de tres días y a menos de 360 días, con liquidación anticipada, previo acuerdo de ambas partes. Las operaciones a plazo deberán perfeccionarse, necesariamente, mediante la entrega de los valores y el efectivo pactados. • A futuro Las operaciones a futuro se conciertan normalmente a plazos de varios meses (aunque el tiempo puede ser menor). Para garantizar la operación, las partes deben efectuar un depósito equivalente a 10 por ciento del valor de la misma.

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Todos los días se lleva a cabo una compensación diaria de las pérdidas o las ganancias, de acuerdo con los precios vigentes. Si el diferencial entre el precio pactado y el precio de mercado excede el monto de la garantía depositada, la parte que esté perdiendo deberá aportar el efectivo necesario para cubrir dicho diferencial. A diferencia de las operaciones a plazo, una operación a futuro puede cancelarse mediante la concertación de una operación contraria. Esto es, si se pactó una operación de compra a futuro, se podrá cancelar mediante la concertación de una operación de venta a futuro. Las operaciones a futuro se negocian en el Mercado Mexicano de Derivados (MexDer). Para asegurar el cumplimiento de los compromisos contraídos, la BMV tiene la facultad de solicitar al Indeval que proceda a realizar las acciones necesarias para asegurar dicho cumplimiento. Las medidas que puede adoptar el Indeval son: 4 Préstamo de valores. 4 Compra-venta forzosa de valores. 4 Arreglo en efectivo. De esta manera, las partes involucradas pueden hacerlo con la confianza de que las operaciones pactadas serán perfeccionadas, aun si una de ellas llegara a incumplir sus compromisos.

3.5 Seguridad informática Dado que toda la operación de la BMV se realiza por medios electrónicos, la seguridad de los sistemas informáticos se ha vuelto crucial. La BMV ha invertido en el desarrollo de sofisticados sistemas de seguridad que permiten el respaldo automático de todas las transacciones que se realizan, a través de un “espejo” ubicado en el centro de informática que posee la BMV en Pachuca, Hidalgo. En el caso de un desastre natural (terremotos, inundaciones, etcétera), o daños provocados en forma intencional, que pudiesen afectar la integridad de la información que la BMV tiene en sus oficinas de la Ciudad de México, el respaldo “espejo” con que se cuenta en Pachuca, permite garantizar que la integridad de la información esté salvaguardada y que puede ser recuperada en un plazo corto. Además, como ya se mencionó, los equipos con los que tienen acceso los intermediarios a los sistemas de la BMV están estrictamente regulados y son severamente castigados en caso de alteraciones intencionales.

3.6 Regulación La confianza, como es bien sabido, es difícil de ganar y muy fácil de perder. Por ello, las autoridades económicas y financieras, así como las de la bolsa, se han preocupado por

Ligas de interés

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desarrollar un marco regulatorio que proporcione seguridad y confianza a los participantes en el mercado, que además responda a las exigencias del entorno global en que está insertado México. El marco legal para la operación de la BMV está constituido de la siguiente manera: Leyes • Ley del Mercado de Valores, la cual regula, en lo general, el sistema bursátil mexicano. • Ley de Sociedades de Inversión, la cual se aplica en forma específica a las sociedades de inversión (fondos) que operan en la BMV, sean de instrumentos de deuda, de instrumentos de capital o mixtos. Circulares5 Las circulares son instrumentos regulatorios emitidos por la CNBV para puntualizar aspectos regulados en forma general por la Ley del Mercado de Valores. Las circulares de la CNBV que aplican al sistema bursátil son: • • • •

Circular única de emisoras. Circular única de casas de bolsa. Circular única de sociedades de inversión. Circular del sistema internacional de cotizaciones.

Reglamentos • El reglamento interior de la Bolsa Mexicana de Valores establece con precisión las funciones de los participantes y miembros de la misma, así como los tipos de operaciones que en ella se pueden celebrar. Códigos • El código de mejores prácticas corporativas está dirigido a los directivos de las empresas que han realizado emisiones de valores en la BMV. En él se establece el marco ético al cual deberá sujetarse el comportamiento del personal de las emisoras. • El código de ética profesional de la comunidad bursátil mexicana que fue promovido y publicado por la BMV con la finalidad de establecer el marco ético al cual deberá sujetarse el personal de los miembros (intermediarios), que participan en la BMV así como el personal de la propia bolsa y de los otros organismos que participan en este mercado y que, como ya se mencionó, se reproduce al final de este capítulo.

Ligas de interés • Página de la Bolsa Mexicana de Valores, donde se podrá encontrar abundante información sobre la misma, funciones, operaciones, legislación.

http://www.bmv.com.mx/

5

Estas circulares se consultan en la versión que incluye las últimas modificaciones en el apartado del sector bursátil de la página de internet de la Comisión Nacional Bancaria y de Valores: http://www.cnbv.gob.mx/Bursatil/ Normatividad/Paginas/CasasdeBolsa.aspx

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• Comisión Nacional Bancaria y de Valores. http://www.cnbv.gob.mx/

• Invertia es una página de información patrocinada por Terra, que contiene información financiera y económica.

http://mx.invertia.com

• Página de Banamex-Citibank, donde se puede utilizar un simulador (AcciGame) para participar en la BMV. Contiene información educativa con respecto al mercado.

http://www.accitrade.com

ANEXO Código de ética profesional de la comunidad bursátil mexicana Objetivo Para elevar calidad y competitividad del mercado bursátil mexicano, es necesario complementar el marco regulatorio vigente con un esquema autorregulatorio integral a través del cual se norme, supervise y sancione la conducta de sus participantes. En este contexto, el Código de ética tiene como objetivo ser la base de la actuación de todo profesional en este mercado, promoviendo altos estándares de conducta ética y profesional a fin de preservar la integridad del mercado bursátil y proteger los intereses del público inversionista. Para este fin, se establecen los principios fundamentales a los que debe sujetarse la actuación de todas las personas que realizan en forma habitual y profesional actividades en o relacionadas con el mercado bursátil, incluyendo aquellas que, en virtud de sus funciones, puedan influir en la opinión pública en materia bursátil (en adelante los “Profesionales”). Si bien los principios fundamentales de actuación tienen como propósito orientar la conducta de los Profesionales, se requerirá que la Bolsa Mexicana de Valores, el MexDer Mercado Mexicano de Derivados, la S.D. Indeval, Asigna Compensación y Liquidación, la Asociación Mexicana de Intermediarios Bursátiles y las demás instituciones de apoyo al mercado bursátil que se constituyan y adhieran a este código (en adelante las “Entidades Autorregulatorias”) expidan normas y estándares que regulen la conducta, exigible conforme a los principios a fin de que a través de este mecanismo, los Profesionales den fiel cumplimiento a la práctica sana de mercado.

ANEXO: Código de ética profesional de la comunidad bursátil mexicana

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Adicionalmente, para que el esquema autorregulatorio sea efectivo se requerirá que las Entidades Autorregulatorias dispongan de esquemas y sistemas de supervisión, así como de un órgano disciplinario que esté facultado para sancionar las conductas violatorias a la normativa que expidan, siendo el Consejo de Administración de dichas entidades la última instancia en todo proceso disciplinario. No obstante lo anterior, cuando haya indicios fundados de que una conducta violatoria pueda llegar a constituir un delito, la Entidad Autorregulatoria que tenga conocimiento de ello deberá informarlo a las autoridades competentes.

Principios éticos generales Los Profesionales, en la realización de sus actividades, tienen en todo momento el deber de conducirse con honestidad, integridad, diligencia, imparcialidad, probidad y buena fe. Asimismo, deberán generar las condiciones que propicien que los demás Profesionales tengan una adecuada actuación profesional que incremente la credibilidad del mercado bursátil.

Principios fundamentales de actuación en el mercado bursátil 1. Actúa de acuerdo con las disposiciones aplicables y las sanas prácticas de mercado. La actuación de los Profesionales debe estar apegada a las leyes, reglamentos y disposiciones de carácter general expedidas por las autoridades competentes, así como a la normatividad de las Entidades Autorregulatorias, por lo cual requieren tener un conocimiento amplio de la normatividad en materia bursátil. De conformidad con este principio, los Profesionales deberán: a) Abstenerse de ejecutar instrucciones que sean contrarias a la regulación vigente o a las sanas prácticas de mercado y, en su caso, informar de ello a sus superiores; b) Supervisar que sus colaboradores realicen sus actividades conforme al régimen legal vigente y a las sanas prácticas de mercado; c) Promover con el ejemplo la rectitud de actuación con los demás Profesionales; d ) No ser complacientes o consecuentes con las conductas incorrectas de otros, e e) Informar y, de ser posible, aportar la evidencia de las violaciones de las que tengan conocimiento a las autoridades competentes y a las Entidades Autorregulatorias. Para coadyuvar al cumplimiento a este principio, los órganos de administración de las personas morales que participen en el mercado bursátil, deberán establecer los procedimientos y medios de control adecuados para asegurarse que los Profesionales vinculados con ellos cumplan con la normatividad aplicable a las distintas actividades en las que intervienen.

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2. Actúa con base en una conducta profesional íntegra que permita el desarrollo transparente y ordenado del mercado. Es responsabilidad de los Profesionales actuar con integridad personal, pues sus conductas no sólo afectan su reputación y la de la persona moral con la cual se encuentran vinculados, sino también la del mercado bursátil en su totalidad. Para permitir el desarrollo transparente y ordenado del mercado bursátil, los Profesionales no deberán participar en actividades que: a) b) c) d)

Creen condiciones falsas de demanda o de oferta que influyan en los precios o tasas; Alteren los precios o tasas por medio del engaño o del rumor; No deriven del libre contacto de la oferta y la demanda, y Alteren o interrumpan sin justificación la normalidad de las operaciones en el mercado bursátil.

Las personas morales que realicen actividades en el mercado tendrán la obligación de vigilar que las operaciones en que intervengan se hubieren celebrado conforme a los sanos usos y prácticas del mercado. 3. Haz prevalecer el interés de tu cliente. El público inversionista es la razón de ser del mercado bursátil, por lo cual es indispensable que los Profesionales generen confianza entre sus clientes a través de una actuación transparente, imparcial y de buena fe, sin anteponer otros intereses. De conformidad con este principio, los Profesionales deberán: a) Identificar los objetivos de inversión de sus clientes de tal manera que los productos y servicios que les recomienden sean los más apropiados. b) Proporcionar a sus clientes toda la información que esté disponible y que sea de importancia para que puedan tomar decisiones fundamentadas; c) Al hacer recomendaciones a sus clientes, distinguir entre lo que es la información de mercado o la de los emisores y lo que constituye la recomendación u opinión que se dé al cliente; d ) Asegurarse que sus clientes conozcan la naturaleza de las operaciones que celebren, así como los riesgos que conllevan; e) Hacer del conocimiento de sus clientes las políticas de cobro por servicios, así como de los eventuales gastos que conlleven las operaciones que celebren; f ) No inducir a sus clientes a realizar negocios con el único fin de conseguir el beneficio propio o de la persona moral con ellos vinculados; g) Ejecutar las instrucciones de sus clientes conforme a principios de igualdad de trato y oportunidad, así como en las mejores condiciones de mercado, y h) Ejecutar y asignar las operaciones que celebren con transparencia y de acuerdo con la normatividad vigente. Este principio exige que las personas morales que participen en el mercado dispongan de los mecanismos y procedimientos que aseguren la transparencia de las actividades


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de los Profesionales con ellos vinculados, incluyendo los relacionados con el registro, ejecución y asignación de las operaciones que celebren. 4. Evita los conflictos entre tu interés personal y el de terceros. Los Profesionales, en la realización de actividades, deberán evitar conflictos de interés con sus clientes, entre éstos o con la persona moral con la que se encuentren vinculados. De conformidad con este principio, los Profesionales: a) No podrán ofrecer, dar, solicitar o aceptar incentivos que les originen un compromiso personal o para la persona moral con la cual estén relacionados o con la persona a la que se le haya ofrecido, dado, solicitado o aceptado el incentivo. b) Se abstendrán de participar en las actividades que sean incompatibles con sus funciones, y c) Deberán comunicar de inmediato a su superior jerárquico cualquier situación que pudiera derivar en un conflicto de interés. Las personas morales que participen en el mercado bursátil deberán establecer mecanismos institucionales y, de ser necesario, barreras físicas o procedimentales, que eviten que entre sus diversas áreas se originen conflictos de interés, así como expedir reglas de actuación para los Profesionales en caso de que tengan un conflicto de interés. 5. Proporciona al mercado información veraz, clara, completa y oportuna. La eficiencia de un mercado bursátil depende en gran medida de la calidad de la información que se hace pública, así como de la amplitud y oportunidad con la cual se divulga. De conformidad con este principio, los Profesionales deberán: a) Difundir oportunamente y de manera amplia en el mercado la información periódica y sobre eventos relevantes que pueda influir en los precios o tasas de cotización o en la toma de decisiones por parte del público inversionista; b) Abstenerse de difundir rumores o información que distorsione el proceso de formación de precios o que pueda afectar la toma de decisiones por parte de los inversionistas, y c) Formular a sus clientes recomendaciones que representen su opinión fundada y con base en información que sea del dominio público. Las personas morales que participen en el mercado bursátil deberán contar con sistemas de información eficientes que permitan que los Profesionales con ellas vinculados puedan cumplir cabalmente con este principio. 6. Salvaguarda la confidencialidad de la información de los clientes. Este principio tiene como propósito fundamental salvaguardar la confidencialidad de la información que los Profesionales poseen de sus clientes como consecuencia de sus actividades y limitar su divulgación únicamente a las autoridades y Entidades Autorregulatorias competentes.

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De conformidad con este principio, los Profesionales deberán: a) Guardar en forma confidencial la información de sus clientes y de las operaciones que celebren en sus cuentas; b) Proporcionar la información de sus clientes, únicamente cuando exista requerimiento expreso, fundado y motivado de las autoridades y Entidades Autorregulatorias competentes, y c) No utilizar la información que tengan acerca de las órdenes que manejen para obtener un beneficio propio, para la persona moral con la cual están vinculados o para cualquier tercero. Las personas morales que participen en el mercado bursátil deberán contar con sistemas de control adecuados para resguardar la información que posean de sus clientes e impedir su difusión incorrecta o el uso inapropiado de la misma. 7. No uses ni divulgues información privilegiada. Este principio tiene como propósito fundamental evitar el uso y la diseminación indebida de información privilegiada. De conformidad con este principio, los Profesionales no deberán: a) Divulgar a terceros la información privilegiada que posean, y b) Negociar o inducir a terceros a negociar valores o productos derivados referidos a valores, cuyo precio pueda ser influido por la información privilegiada que posean. Las personas morales que participen en el mercado bursátil deberán establecer mecanismos institucionales y, de ser necesario, barreras físicas o procedimientos que aseguren que la información privilegiada que esté a disposición de algunas de sus áreas de trabajo no se encuentre, directa o indirectamente, al alcance de aquellas otras que, de tener dicha información, pudieran infringir la normatividad en materia de información privilegiada. 8. Compite en forma leal. Los Profesionales deben procurar que la competencia de servicios en materia bursátil se desarrolle en forma honrada y de buena fe. En virtud de ello, los Profesionales se abstendrán de: a) Atraer a clientes potenciales o conservar los actuales, otorgando beneficios no permitidos por la normatividad vigente; b) Ofrecer productos, servicios o combinaciones de ambos a precios o tarifas inferiores a sus costos operativos con el objeto de obtener un negocio en perjuicio de un competidor, y c) Garantizar rendimientos a sus clientes que no deriven de la naturaleza de los instrumentos u operaciones. Toda vez que una sana competencia debe basarse en factores objetivamente existentes, las personas morales que participen en el mercado bursátil deberán impedir la difusión al público de datos incorrectos o exagerados acerca de su desempeño. Asimismo,


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dichas personas no deberán convenir con sus competidores la fijación o elevación de los precios o tarifas a los que deban ofrecer sus productos o servicios.

Transitorios ÚNICO: El presente Código de Ética Profesional de la Comunidad Bursátil Mexicana, expedido por el Consejo de Administración de la Bolsa Mexicana de Valores en su sesión de fecha 26 de julio de 1997 deja sin efectos el expedido en el mes de mayo de 1988.

Adhesiones PRIMERA: La Asociación Mexicana de Intermediarios Bursátiles, A.C., se adhirió a este código, mediante acuerdo adoptado en sesión de su Consejo Directivo de fecha 25 de septiembre de 1997. SEGUNDA: La S.D. Indeval, S.A. de C.V., Institución para el Depósito de Valores, se adhirió a este código mediante acuerdo adoptado en sesión de su Consejo de Administración de fecha 26 de noviembre de 1997; TERCERA: El MexDer, Mercado Mexicano de Derivados, se adhirió a este código en el acto de su constitución de fecha 18 de agosto de 1998, en cumplimiento a lo acordado por el Consejo de Administración Preconstitutivo en su sesión del 29 de octubre de 1997. CUARTA: Asigna, Compensación y Liquidación, se adhirió a este código en el acto de su constitución de fecha 11 de diciembre de 1998, en cumplimiento a lo acordado por el Comité Técnico Preconstitutivo en su sesión del 30 de octubre de 1997.

Capítulo

4 Otras organizaciones del medio bursátil

Introducción Alrededor de las bolsas de valores han surgido diversas organizaciones coadyuvantes, las cuales satisfacen requerimientos y funciones específicas, entre ellas se encuentran los mercados de derivados, las calificadoras de valores, las empresas de capacitación, las empresas de desarrollo de sistemas informáticos, etc. En este capítulo se analizan las principales organizaciones que constituyen un apoyo fundamental para la operación del mercado de valores en México.

4.1 Calificadoras de valores Las empresas calificadoras de valores surgieron con la finalidad de ayudar al inversionista a medir el riesgo asociado con los diferentes títulos-valor que se negocian en los mercados de valores. Estas empresas son independientes de la bolsa de valores y de los emisores, y han desarrollado metodologías propias para medir la calidad de las emisiones de deuda, de las sociedades de inversión y de las acciones que se negocian en el mercado de valores. Existen metodologías y escalas específicas para cada tipo de título-valor que se negocia en el mercado: • Emisiones de deuda. • Sociedades de inversión. • Acciones.

4.1.1 La calificación de los fondos de inversión En México, a partir de enero de 1998, las calificadoras de valores evalúan la calidad de los instrumentos de deuda, así como los activos que integran los portafolios de las sociedades de inversión de deuda, la capacidad de pago del emisor y la sensibilidad ante cambios en la economía. Mediante sistemas de evaluación, que incluyen letras y números, otorgan a

82

Capítulo 4 Otras organizaciones del medio bursátil

cada emisión una calificación. En ella, las letras identifican la calidad crediticia (o capacidad y oportunidad de pago del emisor) y los números miden el riesgo del mercado (o grado de vulnerabilidad en el rendimiento de la sociedad de inversión ante modificaciones en las tasas de interés o el tipo de cambio). Bajo el rubro de “calidad crediticia”, las calificadoras valoran la experiencia e historial de la administración del fondo, sus políticas operativas, los controles internos y la toma de riesgos, la congruencia de la cartera con respecto al prospecto, así como la calidad de los activos que componen la sociedad de inversión. Con el riesgo de mercado se califica la sensibilidad de la cartera del fondo ante los cambios en materia de tasas de interés, tipo de cambio, liquidez y, en general, ante cualquier modificación en las principales variables de la economía o de las finanzas que pudieran afectarlo. Cada calificadora tiene su propia escala, pero todas se relacionan con una “escala homogénea”, convenida entre las propias calificadoras para permitir que los inversionistas hagan sus comparaciones. En la tabla 4.1 se presenta la escala homogénea para la calificación de las sociedades de inversión en instrumentos de deuda y en la tabla 4.2 se presenta una comparación entre la escala utilizada por Moody’s y la escala homogénea. Fitch Ratings utiliza la escala homogénea para la evaluación de las sociedades de inversión en instrumentos de deuda. Tabla 4.1 Escala homogénea para la calificación de sociedades de inversión en instrumentos de deuda Categorías de calificación de calidad de los activos y administración AAA

El nivel de seguridad del fondo, que se desprende de la evaluación de factores que incluyen, primordialmente: calidad y diversificación de los activos del portafolio, fuerzas y debilidades de la administración y capacidad operativa sobresaliente.

AA

El nivel de seguridad del fondo, que se desprende de la evaluación de factores que incluyen, primordialmente: calidad y diversificación de los activos del portafolio, fuerzas y debilidades de la administración y capacidad operativa alto.

A

El nivel de seguridad del fondo, que se desprende de la evaluación de factores que incluyen, primordialmente: calidad y diversificación de los activos del portafolio, fuerzas y debilidades de la administración y capacidad operativa bueno.

BBB

El nivel de seguridad del fondo, que se desprende de la evaluación de factores que incluyen, primordialmente: calidad y diversificación de los activos del portafolio, fuerzas y debilidades de la administración y capacidad operativa aceptable.

BB

El nivel de seguridad del fondo, que se desprende de la evaluación de factores que incluyen, primordialmente: calidad y diversificación de los activos del portafolio, fuerzas y debilidades de la administración y capacidad operativa bajo.

B

El nivel de seguridad del fondo, que se desprende de la evaluación de factores que incluyen, primordialmente: calidad y diversificación de los activos del portafolio, fuerzas y debilidades de la administración y capacidad operativa mínimo. (continúa)

4.1 Calificadoras de valores

83

Tabla 4.1 Escala homogénea para la calificación de sociedades de inversión en instrumentos de deuda (continuación) Categorías de calificación de riesgo de mercado 1

Extremadamente baja sensibilidad a condiciones cambiantes en los factores del mercado.

2

Baja sensibilidad a condiciones cambiantes en los factores del mercado.

3

Baja a moderada sensibilidad a condiciones cambiantes en los factores del mercado.

4

Moderada sensibilidad a condiciones cambiantes en los factores del mercado.

5

Moderada a alta sensibilidad a condiciones cambiantes en los factores del mercado.

6

Alta sensibilidad a condiciones cambiantes en los factores del mercado.

7

Muy alta sensibilidad a condiciones cambiantes en los factores del mercado.

Tabla 4.2 Comparación de la escala de calificación utilizada por Moody’s y la escala homogénea de la CNBV Escala nacional de México de calificaciones de sociedades de inversión

Escala homogénea de la CNBV**

Aaa.mx

Calidad sobresaliente con respecto a otros emisores nacionales

AAA sobresaliente

Aa.mx

Calidad alta con respecto a otros emisores nacionales

AA alta

A.mx

Calidad superior al promedio con respecto a otros emisores nacionales

A buena

Baa.mx

Calidad promedio con respecto a otros emisores nacionales

BBB aceptable

Ba.mx

Calidad inferior al promedio con respecto a otros emisores nacionales

BB baja

B.mx

Calidad inferior con respecto a otros emisores nacionales

B mínima

Calificaciones de riesgo de mercado de Moody’s

Escala homogénea de riesgo de mercado de la CNBV**

MR1

Muy baja

MR2

Baja 1

Baja sensibilidad ante cambios en las condiciones del mercado

MR3

Moderada 2

Sensibilidad moderada ante cambios en las condiciones del mercado

MR4

Alta 3

Alta sensibilidad ante cambios en las condiciones del mercado

MR5

Muy alta 4

Muy alta sensibilidad ante cambios en las condiciones del mercado

** Nivel de seguridad en términos de riesgo crediticio de una sociedad de inversión tomando en cuenta la calidad de los instrumentos que conforman la cartera, la calidad administrativa, las fortalezas y debilidades y los procedimientos y controles operativos.

84


Las calificadoras de valores son un apoyo muy valioso para que el inversionista tome decisiones informadas, por ello, es altamente recomendable que antes de invertir en cualquiera de estos instrumentos, se consulten las calificaciones otorgadas por las empresas calificadoras. Las escalas y criterios aquí mostrados se aplican para la evaluación de los fondos de inversión. Existen escalas y criterios diferentes para evaluar emisiones de deuda gubernamental y privada, así como para la evaluación de acciones. Tabla 4.3 Escala de evaluación de sociedades de inversión en instrumentos de deuda, utilizada por Standard and Poor’s Escala

Categorías Las calificaciones de calidad crediticia de sociedades de inversión en instrumentos de deuda, identificadas por el sufijo f, son asignadas a fondos que muestran fluctuaciones en el precio de valuación de sus activos netos. El prefijo mx, identifica a los fondos de inversión mexicanos.

mxAAAf

La cartera del fondo proporciona una seguridad extremadamente fuerte contra pérdidas provenientes por incumplimientos de pago, en comparación a otros fondos cuyos títulos están denominados en pesos mexicanos.

mxAAf

La cartera del fondo proporciona una seguridad muy fuerte contra pérdidas provenientes por incumplimiento de pago, en comparación a otros fondos cuyos títulos están denominados en pesos mexicanos.

mxAf

La cartera del fondo proporciona una seguridad fuerte contra pérdidas provenientes por incumplimientos de pago, en comparación a otros fondos cuyos títulos están denominados en pesos mexicanos.

mxBBBf

La cartera del fondo proporciona una seguridad adecuada contra pérdidas provenientes por incumplimientos de pago, en comparación con otros fondos cuyos títulos están denominados en pesos mexicanos.

mxBBf

La cartera del fondo proporciona una seguridad incierta contra pérdidas provenientes por incumplimientos de pago, en comparación con otros fondos cuyos títulos están denominados en pesos mexicanos.

mxBf

La cartera del fondo muestra vulnerabilidad contra pérdidas provenientes de incumplimientos por pago, en comparación con otros fondos cuyos títulos están denominados en pesos mexicanos.

mxCCCf

La cartera del fondo muestra extrema vulnerabilidad contra pérdidas provenientes por incumplimientos de pago, en comparación con otros fondos cuyos títulos están denominados en pesos mexicanos.

(+)

Las categorías comprendidas de la mxAAf a la mxB, podrán ser modificadas agregándoles el signo de más (+) para destacar su relativa fortaleza dentro de cada una de ellas.

(+)

Las categorías comprendidas de la mx aa a la mx b, podrán ser modificadas agregándoles el signo de más (+) para destacar un menor grado de riesgo dentro de cada una de ellas.

4.2 SIF-ICAP

85

En las páginas web de las calificadoras que operan en el país: Fitch Ratings, HR Ratings de México, Moody’s y Standard and Poor’s, se pueden consultar los tipos de títulos que evalúan, la metodología que utilizan y las escalas de calificaciones que aplican para cada uno de ellos. • Fitch Ratings México http://www.fitchmexico.com • HR Ratings de México, S.A. de C.V http://www.hrratings.com • Moody’s México http://www.moodys.com.mx/mexico/index.htm • Standard and Poor’s http://www.standardandpoors.com

4.2 SIF-ICAP Servicios de Integración Financiera (SIF) es una subsidiaria de la Bolsa Mexicana de Valores, la cual fue constituida para facilitar las operaciones con títulos de deuda a través de la creación de sistemas informáticos de alta tecnología. Esta subsidiaria fue creada en 1998 para operar el sistema BMV-SENTRA Títulos de deuda. En el año 2000, SIF se fusionó con Garban Intercapital, hoy ICAP, empresa de corretaje con sede en Londres, la cual es considerada la mayor empresa a nivel mundial en cuanto a capital y posicionamiento. Gracias a esta alianza, SIF logró entrar a nuevos mercados y servicios, pues es la empresa líder en la operación de forwards, cambios y swaps. De este modo, SIF-ICAP ha conseguido introducirse en otros mercados y captar clientes internacionales, al tiempo que ha afianzado su posición de empresa Las divisas más comunes que circulan en los mercados líder en México en los mercados de: internacionales. • Trading electrónico-telefónico (broker). • Electrónico de renta fija. • Divisas en las modalidades de broker y electrónico EBS. La unión SIF-ICAP ha significado una serie de ventajas para los intermediarios bancarios y bursátiles que operan en el mercado, ya que cuentan con el respaldo tecnológico y la experiencia de la BMV y el conocimiento de corretaje financiero de ICAP. Así, a

86


través de SIF-ICAP, las casas de bolsa y los bancos realizan sus operaciones cotidianas con títulos de deuda y del mercado cambiario, entre las que se hallan, la compra-venta de divisas en el mercado spot y la compra de divisas en el mercado de forwards y swaps a través del sistema electrónico de negociación y servicio de corretaje telefónico o “broker”. SIF-ICAP representa también un medio eficiente y seguro para canalizar las operaciones para su liquidación, gracias al soporte que le brinda su infraestructura informática y de telecomunicaciones.1

4.3 Mercado Mexicano de Derivados (MexDer) Los mercados de derivados han sido creados como una herramienta para cubrir riesgos por variaciones en precios (tipos de cambio, tasas de interés, precios de productos, precios de títulos-valor), por lo que cumplen una función importante en los mercados financieros globalizados donde la variabilidad es una constante. El MexDer es la Bolsa de Derivados de México, la cual inició operaciones el 15 de diciembre de 1998, al listar contratos de futuros sobre subyacentes financieros. El MexDer y su cámara de compensación (Asigna) son entidades autorreguladas que funcionan bajo la supervisión de las autoridades financieras (SHCP, Banco de México y la CNBV) a fin de proporcionar las instalaciones y los servicios necesarios para cotizar y negociar contratos estandarizados de futuros y opciones. El Mexder forma parte del Grupo BMV, pero es independiente y diferente de la Bolsa de Valores de México. El MexDer ha definido que su misión es “Contribuir al fortalecimiento y desarrollo del sistema financiero mexicano a través de la consolidación del mercado mexicano de derivados como base para la administración de riesgos de las instituciones financieras que lo componen, empresas e inversionistas en general; ofreciendo una amplia gama de instrumentos derivados listados o registrados, administrados, compensados y liquidados con el más alto grado de seguridad, eficiencia, transparencia y calidad crediticia.”2 Con el afán de avanzar en el cumplimiento de esta misión, el año de 2010, la BMV y CME Group (Chicago Mercantile Exchange), la bolsa de derivados más grande del mundo, firmaron un acuerdo por el cual interconectaron sus redes de distribución electrónica, para brindar a los inversionistas de ambas instituciones la posibilidad del acceso directo a ambos mercados.

4.3.1 Instituciones básicas del mercado mexicano de derivados Las instituciones básicas del mercado mexicano de derivados son la Bolsa de Derivados, constituida por el MexDer, esto es, el Mercado Mexicano de Derivados, S.A. de C.V.

1 2

http://www.sif.com.mx/ http://www.mexder.com.mx

4.3 Mercado Mexicano de Derivados (MexDer)

87

y la cámara de compensación, establecida como Asigna, Compensación y Liquidación, que es un fideicomiso de administración y pago cuyo patrimonio es integrado por las aportaciones realizadas por los socios liquidadores y que actúa como contraparte de todas las operaciones efectuadas en MexDer, con lo cual garantiza su cabal cumplimiento y da seguridad a todos los participantes en este mercado. Ambas instituciones cuentan con facultades de autorregulación para establecer normas supervisables y sancionables para brindar la transparencia y el desarrollo ordenado del mercado, así como seguridad para todos sus participantes. Además de estas dos instituciones participan los socios liquidadores, los operadores y los formadores de mercado. La salvaguarda de la confianza de empresas e inversionistas es algo primordial, por lo que, en cualquier caso, el personal acreditado por estas instituciones debe cumplir la normatividad autorregulatoria y los principios fundamentales de actuación propuestos por el código de ética profesional de la comunidad bursátil mexicana.

4.3.2 Participantes del mercado Los participantes en el MexDer pueden ser operadores o socios liquidadores o formadores de mercado. Los operadores son personas morales facultadas para operar contratos en el sistema electrónico de negociación del MexDer, en calidad de comisionistas de uno o más socios liquidadores. Los socios liquidadores son fideicomisos que participan como accionistas del MexDer y aportan el patrimonio de Asigna. La finalidad de éstos es liquidar y, en su caso, celebrar por cuenta de clientes, contratos de futuros y opciones operados en MexDer. Para hacerlo, es necesario que cubran los requisitos financieros, crediticios y operativos que establece la normatividad aplicable al mercado de derivados. Los socios liquidadores tienen capitalización independiente, son especialistas en evaluación de riesgo, segmentan garantías y evitan conflictos de intereses al diferenciar las operaciones de cuentas propias y de terceros. Los formadores de mercado son operadores que han sido aprobados por el MexDer para actuar con ese carácter y deberán mantener, en forma permanente y por cuenta propia, cotizaciones de compra o venta de contratos de futuros y opciones, respecto de la clase en que se encuentran registrados, con el fin de promover su negociación. La intermediación en el mercado mexicano de derivados la realizan los operadores y los socios liquidadores, los cuales deben cumplir los procedimientos, las normas y los reglamentos tanto del MexDer como de Asigna, así como las disposiciones del código de ética profesional de la comunidad bursátil. Asimismo, deben estar sujetos a supervisión, vigilancia y auditorías por parte de los comités correspondientes.

88


En la figura 4.1 se presenta un esquema de estos participantes en el MexDer.

•

Operadores

Socios liquidadores

Formadores de mercado

Operan contratos en el Sistema Electrónico de Negociación de MexDer en calidad de comisionistas de uno o más socios liquidadores

Realizan las siguientes funciones: • Evaluación de riesgo de contraparte • Segmentan garantías • Evitan conflictos de interés

Mantienen en forma permanente y por cuenta propia, cotizaciones de compra o venta de: • Contratos de futuros • Contratos de opciones respecto de la clase en que se encuentran registrados con el fin de promover su negociación

Figura 4.1 Participantes en el MexDer.

4.3.3 Contrato de intermediación Los operadores y/o socios liquidadores que efectúen operaciones por cuenta de terceros deben suscribir un contrato de intermediación con cada cliente, el cual deberá establecer, por lo menos, los siguientes aspectos: • La descripción de los riesgos en que incurre el cliente al participar en la celebración y aceptación de contratos de futuros cotizados en el MexDer. • El reconocimiento del cliente de las disposiciones contenidas en los reglamentos interiores del MexDer y Asigna, así como las reglas expedidas por las autoridades financieras. • Los medios de comunicación que serán utilizados para el envío, la recepción y la confirmación de órdenes para celebrar operaciones por cuenta del cliente. • El reconocimiento y la aceptación por parte del cliente de las posiciones límite para la celebración de contratos con productos derivados. • El reconocimiento y la aceptación por parte del cliente de que Asigna será su contraparte en todos los contratos con productos derivados cotizados en el MexDer. Los instrumentos del mercado de derivados serán analizados con detalle en el capítulo 7. En la página web www.mexder.com.mx aparece más información sobre las funciones y el modo de operar del mercado mexicano de derivados.

4.4 Asigna, Compensación y Liquidación Asigna, Compensación y Liquidación es un fideicomiso de administración y pago para las operaciones que se celebran en el mercado mexicano de derivados. A través de su sistema INTRACS/400, Asigna realiza las funciones de registro, compensación y liquidación. En los mercados de derivados listados o estandarizados, la cámara de compensación desempeña una función fundamental, ya que se convierte en la contraparte y, por ende, en

4.3 Asigna, Compensación y Liquidación

89

el garante de todas las obligaciones financieras que se derivan de la operación de contratos derivados. En el mercado mexicano de derivados esta función la realiza Asigna. Asigna, Compensación y Liquidación es un fideicomiso de administración y pago establecido en BBVA-Bancomer, S.A. en diciembre de 1998, con el fin de compensar y liquidar contratos de futuros y opciones, así como de actuar en calidad de contraparte en cada operación celebrada en el Mercado Mexicano de Productos Derivados, MexDer. Al constituirse como contraparte de las operaciones realizadas, Asigna se ve obligada a observar la normatividad emitida tanto por las autoridades financieras del país como por MexDer en su calidad de entidad autorregulada. Los fideicomitentes de Asigna son fideicomisos de administración y pago constituidos por los principales grupos financieros: Banamex Citigroup, S.A., BBVA-Bancomer, JP Morgan, Scotiabank-Inverlat, Santander y el Instituto para el Depósito de Valores SD Indeval. En cumplimiento de su función de garante de las operaciones, Asigna administra los recursos constituidos como fondos de aportaciones y de compensación. Para ello, cuenta con personal especializado en mercados de derivados y con sistemas de tecnología avanzada, probados internacionalmente para la compensación y la liquidación de operaciones. El Sistema de Monitoreo y Administración de Riesgo (SIMAR), el Sistema de Administración de Aportaciones en Valores (SAVAP) y el Sistema de Descuento de Aportaciones (SADV) fueron desarrollados por Asigna para cubrir específicamente las funciones asignadas a la cámara de compensación. Además, Asigna tiene interrelación y acceso a otros sistemas plenamente confiables para efectos de contabilidad, liquidación y manejo de tesorería.

4.4.1 Regulación gubernamental Asigna está regulada por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público (SHCP), por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV) y por el Banco de México. La regulación de estas autoridades se encuentra establecida en los siguientes documentos: • “Reglas a las que habrán de sujetarse las sociedades y fideicomisos que intervengan en el establecimiento y operación de un mercado de futuros y opciones cotizados en la bolsa”, publicadas en el Diario Oficial de la Federación el 31 de diciembre de 1996 y modificadas mediante las resoluciones publicadas en el mismo el 12 de agosto de 1998 y el 30 de diciembre de 1998. • “Disposiciones de carácter prudencial a las que se sujetarán en sus operaciones los participantes en el mercado de futuros y opciones cotizados en bolsa”, publicadas en el Diario Oficial de la Federación el 26 de mayo de 1997 y modificadas mediante las resoluciones publicadas en el mismo el 12 de agosto de 1998.

4.4.2 Autorregulación Las reglas y disposiciones gubernamentales establecen la creación de un marco autorregulatorio. Esto significa que Asigna cuenta con facultades de supervisión, dictaminación y sanción de las entidades (socios liquidadores) con quienes interactúa.

90


La red de seguridad de Asigna establece las políticas y los procedimientos que permiten a la cámara enfrentar cualquier posible incumplimiento y/o quebranto de alguno(s) de sus socios liquidadores y cumplir con su función primordial de ser la contraparte de las operaciones pactadas en el MexDer.

4.4.3 Esquema básico de la red de seguridad Los mercados de derivados permiten que los inversionistas realicen operaciones con mucho apalancamiento. Esto permite a su vez que un inversionista que desee especular pueda generar porcentajes elevados de utilidad con respecto al monto de su inversión… al igual que porcentajes elevados de pérdida. Si alguno de los clientes de un socio liquidador, en razón de una pérdida en sus operaciones, incumple con sus obligaciones de pago, el socio deberá detonar su red de seguridad interna para cubrir el saldo incumplido y hasta las pérdidas generadas por dicho incumplimiento. Esta red de seguridad contempla distintos estratos de disposición de recursos: los saldos existentes en calidad de excedentes de aportaciones iniciales mínimas a nombre del cliente, tanto en efectivo como en valores; la solicitud de aportaciones adicionales al cliente; los excedentes de patrimonio mínimo tanto en efectivo como en valores del socio liquidador sin afectar el monto mínimo exigido por la regulación vigente de las autoridades gubernamentales y de Asigna; así como el cierre de los contratos del cliente que permanezcan abiertos hasta el punto necesario para cubrir el saldo adeudado, incluso las ganancias generadas por dicho cierre y la devaluación de los recursos del fondo de aportaciones y del fondo de compensación liberados por Asigna y los excedentes del patrimonio mínimo. A partir de este momento, Asigna considera que el incumplimiento se deriva del socio y, en consecuencia, se detonará la red de seguridad, lo que decreta la intervención del socio incumplido y sustituye su administración por la de un comisionado de ejecución designado por Asigna. La red de seguridad de Asigna inicia con la aplicación de recursos disponibles para requerimientos sucesivos que finalmente logren cubrir el monto total del socio liquidador frente a ella.

4.4.4 Estructura de la red de seguridad La estructura de la red de seguridad de Asigna establece seis grandes niveles de recursos de los cuales puede disponer. Cada uno de estos niveles cuenta, a su vez, con una serie de recursos detallados de los cuales dispondrán sucesivamente el comisionado de ejecución y Asigna, hasta que logren satisfacer el monto incumplido, lo que genera un proceso con riesgo mutualizado (compartido y asumido) entre todos los socios liquidadores de Asigna.

4.4.5 Descripción de la red de seguridad de Asigna Una vez que Asigna determina la intervención del socio liquidador incumplido, para sustituir la administración del socio designa un comisionado de ejecución, quien proce-

4.5 Valmer

91

derá a utilizar los recursos disponibles en los seis grandes niveles, según el tipo de socio liquidador de que se trate (por cuenta propia o por cuenta de terceros), hasta cubrir el monto total incumplido. Dispondrá, en ese orden, de: • Nivel 1: los recursos del cliente incumplido, si se trata de un socio liquidador de posición de terceros. • Nivel 2: los recursos del socio liquidador incumplido. • Nivel 3: los recursos de, en caso de que lo haya, otro socio liquidador del mismo grupo financiero donde se ubica el socio incumplido. • Nivel 4: los recursos del fondo de compensación. • Nivel 5: los recursos de los socios liquidadores. • Nivel 6: los recursos de Asigna. Cada una de estas fases necesita ser ejecutada bajo un estricto apego a los esquemas vigentes de regulación. En particular, el reglamento interior de Asigna regula y prevé todos los puntos relacionados con la ejecución de la red de seguridad de esta cámara. De este modo, Asigna proporciona un esquema de seguridad que garantiza el cumplimiento de las obligaciones contraídas en el mercado mexicano de derivados.3

4.5 Valmer Valuación Operativa y Referencias de Mercado, S.A. de C.V. (mejor conocida como Valmer) es una empresa constituida en conjunto con la BMV y Algorithmics Inc., la cual proporciona diariamente los precios actualizados para la valuación de instrumentos financieros, así como servicios integrales de cálculo, información, análisis y riesgos, relacionados con dichos precios. Para llevar a cabo sus actividades, Valmer cuenta con una sofisticada plataforma tecnológica para respaldar la información de la operación diaria e histórica, así como para nuevos desarrollos. La plataforma tecnológica de Valmer y las redes de comunicación que posee la BMV son una vía de comunicación eficaz acerca de los precios de los instrumentos hacia los clientes de la empresa, entre los que destacan de manera notable los intermediarios de la BMV. Asimismo, hay disponibles tanto redes privadas de comunicación como una página web para la difusión de los precios.

4.5.1 Socios Como ya se mencionó, Valmer es una empresa que está constituida por la Bolsa Mexicana de Valores (BMV) y Algorithmics Incorporated. La BMV por su parte, es la institución con mayor solidez y experiencia en México en cuanto al cálculo y difusión de precios actualizados de valores, en tanto que Algorithmics

3

http://www.asigna.com.mx/

92


Incorporated4 es líder mundial en el desarrollo de sistemas y metodologías de valuación de portafolios y cálculo para la administración del riesgo financiero.

4.5.2 Fuentes de información Valmer utiliza cifras y datos proporcionados por varias fuentes primarias para el cálculo de precios actualizados de valuación como: • Bolsa Mexicana de Valores (BMV) • SIF-ICAP • MexDer • S.D. Indeval • Calificadoras de valores • Empresas emisoras de valores • Prospectos de colocación • Sistemas electrónicos de información • Intermediarios • EuroBrokers • Tradition • SIPO • VaR

4.5.3 Servicios Valmer proporciona información oportuna sobre los precios actuales a los intermediarios y responsables de tesorerías corporativas, así como estimaciones de los valores de futuros en función de las condiciones del mercado, para que orienten su toma de decisiones. Entre los servicios más destacados que ofrece se cuentan los siguientes: • Valuación actualizada de instrumentos. Todos los días publica con oportunidad los precios actualizados del mismo día y de 24 horas atrás de los instrumentos gubernamentales, bancarios, corporativos, accionarios y derivados que se negocian en la BMV. • Curvas. Valmer da a conocer 24 curvas diferentes (figura 4.2) que permiten a sus clientes conocer las expectativas del mercado y valuar instrumentos de mostrador y reportes de los principales instrumentos de deuda, así como de las tasas de interés. • Servicios adicionales. Además de los precios actualizados y las curvas de rendimiento, Valmer da a conocer información especializada sobre: 4 Tasa de rendimiento relacionada con la valuación de cada instrumento (yield). 4 Fecha de inicio y fin de cupón. 4 Tasa del cupón vigente del mismo día y de 24 horas. 4 Sobretasas de descuento. 4

Empresa filial de IBM.

4.5 Valmer

93

Curva de rendimientos de los bonos de los EEUU

12.0 3 meses 6 meses 2 años 5 años 10 años 30 años

10.0

(%)

8.0 6.0 4.0 2.0

Dic-06

Mar-07

Sep-06

Jun-06

Mar-06

Dic-06

Sep-05

Jun-05

Dic-05

Mar-05

Sep-04

Jun-04

Mar-04

Dic-03

Sep-03

Jun-03

Dic-02

Mar-03

0.0

Figura 4.2 Ejemplo de curvas de rendimiento de un instrumento financiero.

4

Indicadores de mercado: subastas primarias, índices accionarios de los principales mercados, tasas de referencia como TIIE, CPP, Mexibor, INPC, etcétera.

• Índices y benchmarks Valmer. El objetivo de los índices Valmer (figura 4.3) es tener un punto de comparación para medir el desempeño de una determinada clase de activos (en especial títulos de deuda). Estos índices son comparables a los índices accionarios como IPC, el S&P 500, etcétera.

Fígura 4.3 Ejemplo de índices y benchmarks del mercado de deuda.

94


Los índices consisten en agrupaciones de instrumentos de deuda por tipo de valor, los cuales buscan captar los movimientos representativos de los mercados, tanto de deuda gubernamental como de deuda bancaria y corporativa.5

4.6 Bursatec Bursatec es una empresa subsidiaria de la BMV que nació en 1998 con el objeto de diseñar, desarrollar, implementar, integrar y operar sistemas de información y comunicación automatizados para el sector financiero. Bursatec se ha constituido como un valioso socio tecnológico para las empresas financieras, pues les ofrece sistemas y servicios confiables de la más alta calidad para asegurar, de esta manera, la continuidad operativa de sus clientes. Como se mencionó con anterioridad, la operación de la BMV se realiza en forma automatizada a través de sistemas electrónicos de negocios, por lo que la continuidad y seguridad de dicha operación está asegurada. A la par, los intermediarios que operan en la BMV requieren contar con sistemas informáticos robustos que aseguren la continuidad de su operación. Por medio del uso de tecnología avanzada, Bursatec ofrece a sus clientes sistemas que apoyan el crecimiento de los mercados financieros en un marco de competitividad internacional.6

4.7 Asociación Mexicana de Intermediarios Bursátiles La Asociación Mexicana de Intermediarios Bursátiles, A.C. (AMIB) fue fundada en 1980 como la Asociación Mexicana de Casas de Bolsa, pero cambió su razón social en 1993. Creada con la participación de 25 casas de bolsa, en la actualidad agrupa a todas las casas de bolsa autorizadas por la SHCP y por la CNBV. Además, tiene afiliadas a 34 operadoras de sociedades de inversión, tres brokers y al Centro Educativo del Mercado de Valores. La AMIB es una institución sin fines de lucro, que realiza sus funciones a través de un consejo directivo y un presidente, así como de un director general, de directores de área y de los coordinadores de los diferentes comités, cuyos proyectos prioritarios son coordinados por una comisión ejecutiva. La AMIB ha definido su misión de la siguiente manera: “Promover el crecimiento, desarrollo y consolidación del mercado de valores, como el medio por excelencia para la canalización del ahorro hacia el sector productivo, tanto del sistema financiero nacional como a nivel internacional, para propiciar las condiciones que favorezcan su sano y eficaz desempeño.”7 5

http://www.valmer.com.mx http://www.bursatec.com.mx/ 7 http://www.amib.com.mx/amib/0010_f1.asp?estado=1a 6

4.7 Asociación Mexicana de Intermediarios Bursátiles

95

4.7.1 Objetivos Para cumplir con la misión de la AMIB, se han establecido los siguientes objetivos generales: • Representar y defender los intereses de los participantes del mercado de valores, ante todo tipo de instancias públicas y privadas. • Actuar como organismo autorregulatorio en coordinación y complemento de los órganos de regulación y autorregulación de los mercados de valores y de instrumentos derivados. • Promover y difundir la cultura financiera y bursátil en México. • Coordinar la eficaz definición de las necesidades de los participantes del mercado de valores, en materia de instrumentos, modalidades operativas, infraestructura y servicios para la mejora continua del sistema de intermediación bursátil, incluyendo la gestión e instrumentación de las normas públicas y autorregulatorias en las que se sustente el desarrollo permanente de los mercados de valores y de los instrumentos derivados.

4.7.2 Visión La AMIB ha enunciado su visión del mercado de valores de México en una serie de atributos concernientes a lo que el mercado debe ser o llegar a ser. Por considerarla ilustrativa del potencial que tiene el mercado de valores, la reproducimos de su página en internet: • Promotor del desarrollo. Visualizamos un mercado de valores organizado que funcione como un círculo virtuoso, en el que los inversionistas tengan mejores oportunidades para canalizar sus recursos, de manera que al construir un patrimonio personal o familiar en el largo plazo, proporcionen financiamiento al sector productivo que lo requiera. Participar en este mercado será una práctica cotidiana que cada vez involucrará a un mayor número de personas, lo que hará de las actividades bursátiles el agente más importante del desarrollo económico nacional, como sucede de manera cotidiana en los centros financieros internacionales y en los países desarrollados. • Factor dinámico para el crecimiento y la competitividad del país. Formar un mercado con gran dinamismo, accesibilidad, profundidad, estabilidad, creatividad y transparencia, así como incorporar en forma permanente innovaciones tecnológicas para competir con ventaja frente a los mercados emergentes y ser un complemento de los mercados desarrollados, a fin de canalizar los recursos hacia nuestra economía. El mercado deberá crecer a un ritmo igual o mayor que el de la economía nacional y del desarrollo regional, consolidándose como el principal mercado de América Latina. • Una estructura sólida y flexible. Consolidar una estructura sólida, flexible y dinámica, que incluya todas las instituciones y los mecanismos necesarios para que el mercado de valores cuente con estándares de clase mundial. La globalización reflejada en los flujos financieros y de información que caracterizan nuestra actividad, la integración de redes y sistemas cada vez más complejos, el incremento de transacciones electrónicas, el aumento de la velocidad y el volumen

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•

•

•

•


en la transmisión de datos, así como las exigencias de seguridad, transparencia y confiabilidad, obligan a que el mercado de valores organizado cuente con tecnología de punta para garantizar a todos los participantes seguridad operativa y acceso. La fuente de financiamiento más importante y la mejor alternativa de inversión. El mercado contará con la capacidad para financiar cualquier proyecto que cumpla con los requisitos que imponen la oferta y la demanda, dentro del marco regulatorio vigente. Lo anterior multiplicará las opciones para el público inversionista, permitiendo el ingreso masivo de capital, para convertirse en la principal fuente de financiamiento del desarrollo económico del país. El mercado de valores organizado es el mecanismo óptimo para la formación eficiente de precios a través de la oferta y la demanda de títulos representativos de deuda o de la propiedad de las empresas cotizadas públicamente. Útil para la sociedad en su conjunto. El mercado de valores será el medio para la democratización del capital y pieza fundamental del desarrollo económico del país. Su desarrollo tendrá como resultado el crecimiento de la actividad económica, un mayor auge en la producción y los servicios, el mejoramiento de los índices de productividad, un impulso sostenido hacia la creación de empleos y hacia el mejoramiento de la calidad de vida en México. Un sector con excelente reputación e imagen. La reputación del mercado de valores se basa en la autorregulación responsable, aplicación de un código de ética ejemplar y en el apego irrestricto a la ley. La imagen del mercado está íntimamente ligada a la de sus integrantes, su confiabilidad, transparencia y responsabilidad social deben constituir el sustento de las relaciones que se den en torno a él. Un mercado organizado, bien regulado y supervisado. El mercado de valores mexicano está regulado y supervisado por, al menos, siete instituciones diferentes: CNBV, SHCP, Consar, AMIB, Banxico, Condusef, BMV.

4.7.3 Actividades Para alcanzar sus objetivos, la AMIB lleva a cabo, entre otras, las siguientes actividades: • Estudiar, analizar y promover en forma permanente, a través de sus comités técnicos, los asuntos de interés para sus miembros, además de proporcionar servicios de consultoría y asesoría. • Promover la ética y el profesionalismo de sus miembros, mediante la determinación de estándares para la autorregulación dictados por el consejo directivo. Estos estándares han quedado definidos en el código de ética profesional de la comunidad bursátil mexicana, que regula la conducta de los funcionarios de las casas de bolsa. • Actuar como portavoz del gremio bursátil ante la comunidad financiera, el gobierno y la sociedad en general. • Participar activamente en el Consejo Coordinador Empresarial (CCE) y sus organismos afiliados, el Instituto Mexicano de Contadores Públicos (IMCP), el Centro de Estudios

4.9 Academia Mexicana de Derecho Bursátil, A.C.

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Económicos y Sociales del Sector Privado (CEESP), el Instituto Mexicano de Ejecutivos de Finanzas (IMEF) y el Consejo Coordinador Financiero (CCF), entre otros. • Asumir la responsabilidad de mantener una comunicación constante y fluida con los organismos del gobierno relacionados con la actividad bursátil, en particular con las autoridades del gremio. La AMIB, de esta manera, se ha constituido como un organismo de gran importancia que coadyuva al desarrollo del mercado de valores, a la difusión de sus actividades y al desempeño transparente de sus afiliados.8

4.8 BMV-Educación BMV-Educación es una dependencia de la BMV que cuenta con más de 20 años de experiencia en la capacitación de personal para el medio bursátil. Apoyada en una plantilla de profesionales altamente especializados, BMV-Educación pone a disposición del público inversionista programas de capacitación generales, al igual que programas de capacitación especializados para los asesores que se desempeñan ante el público inversionista en materia de sociedades de inversión, valores y productos derivados en representación de instituciones financieras (instituciones de crédito, instituciones de seguros, casas de bolsa, operadoras de sociedades de inversión y distribuidoras de sociedades de inversión). Además, imparte cursos para la preparación de profesionales que desarrollan sus actividades en empresas emisoras de valores, instituciones de apoyo, autoridades, así como estudiantes universitarios y representantes de medios de comunicación. BMV-Educación ha integrado un plan de estudios que proporciona al personal de las organizaciones ligadas al mercado de valores una preparación que les permitirá cumplir con las normas de certificación emitidas por la AMIB.

4.9 Academia Mexicana de Derecho Bursátil, A.C. La Academia Mexicana de Derecho Bursátil se creó en julio de 1979 y “tiene como propósito el análisis, el estudio y la difusión de la legislación aplicable tanto al mercado de valores en particular como a los mercados financieros en general”. También está encargada de actualizar permanentemente el derecho bursátil mediante investigaciones relacionadas con las normas que rigen el funcionamiento del mercado y difundir la legislación relativa a esta actividad. De acuerdo con sus estatutos, existen tres categorías de miembros: • Académicos supernumerarios • Académicos de número • Académicos correspondientes Su gobierno descansa en un consejo directivo, que sólo integran académicos de número. 8

http://www.amib.com.mx

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Publicaciones La Academia cuenta con las siguientes publicaciones: • • • • • • • • • • • •

Necesidad de un moderno derecho de la sociedad pública. Deficiencias frecuentes en las actas de emisión de acciones. Estructura del derecho de opción para suscribir acciones y su cesibilidad. Bases jurídicas para la seguridad de las transacciones en bolsa. Sociedades de inversión, expectativas y realidades. El depósito centralizado de valores. Memorias del primero y del segundo encuentro internacionales de derecho bursátil. Deficiencia en la emisión de obligaciones. Importancia de la relación jurídica formal de las casas de bolsa con su clientela. Circulares de la Comisión Nacional de Valores. Las casas de bolsa como fiduciarias en la actividad bursátil. Las obligaciones participantes.

La AMDB organiza diversos seminarios, cursos y conferencias, así como encuentros internacionales de derecho bursátil. Asimismo, cuenta tanto con una biblioteca especializada que da servicio al público como con una videoaula para la revisión de videograbaciones cuyos temas se relacionan con el derecho bursátil.

Ligas de interés • Bolsa Mexicana de Valores S.A.B. http://www.bmv.com.mx/

• Mercado Mexicano de Derivados S.A. de C.V. http://www.mexder.com.mx

• Asigna http://www.asigna.com.mx/

• Valuación Operativa y Referencias de Mercado S.A. de C.V. (Valmer) http://www.valmer.com.mx

• Bursatec http://www.bursatec.com.mx

• Asociación Mexicana de Intermediarios Bursátiles http://www.amib.com.mx

• Fitch México S.A. de C.V. http://www.fitchmexico.com/default.aspx

• HR Ratings de México, S.A. de C.V http://www.hrratings.com

• Moody’s de México S.A. de C.V. http://v3.moodys.com/pages/default_mx.aspx

• Standard & Poor’s http://www.standardandpoors.com/home/es/la

Capítulo

5 El mercado de dinero

Introducción Los instrumentos que se negocian en el mercado de valores contribuyen a optimizar el uso de los recursos financieros de una sociedad, permiten que oferentes y demandantes de la mercancía, dinero, realicen transacciones de una manera ordenada y segura. Por tradición se divide al mercado de valores en dos grandes segmentos:

• Mercado de dinero: donde se negocian instrumentos de deuda cuyo plazo de vencimiento es menor a un año.

• Mercado de capitales: donde se negocian instrumentos de deuda cuyo plazo de vencimiento es mayor a un año, así como acciones de sociedades anónimas. Como puede apreciar, en el mercado de dinero se realizan operaciones de inversión y financiamiento de corto plazo, mientras que en el mercado de capitales las operaciones de inversión y financiamiento son de largo plazo.

5.1 Definir los objetivos de inversión La primera acción de un inversionista que desee asignar sus recursos en forma adecuada, es definir los objetivos que perseguirá con su inversión. De esta manera será más fácil identificar qué pueden hacer los instrumentos de inversión para ayudarle a conseguir los objetivos planteados. Los objetivos a alcanzar con los instrumentos financieros se clasifican en las siguientes categorías: I. Instrumentos que protegen la integridad del capital. II. Instrumentos que generan un ingreso periódico. III. Instrumentos que hacen crecer al capital. IV. Instrumentos que protegen de los efectos de la inflación. V. Instrumentos especulativos.

100

Capítulo 5 El mercado de dinero

El inversionista deberá determinar cuáles son los objetivos que pretende alcanzar y, en función de ello, seleccionar los instrumentos más adecuados para conseguirlos. Por ejemplo, si desea contar con un “guardadito” para hacer frente a los imprevistos, deberá buscar instrumentos que protejan la integridad del capital y que le proporcionen liquidez. Dado que no sabe cuándo necesitará los fondos, se recomienda que la inversión sea en instrumentos del mercado de dinero, como los Cetes, el papel comercial o los fondos de inversión en instrumentos de deuda, los cuales preservan el valor del capital y proporcionan liquidez. No es conveniente invertir en instrumentos cuyo valor fluctúe, ya que puede ser que al momento de requerirlos se encuentren en un nivel de precio bajo y venderlos implicaría una pérdida. Por el contrario, si se desea crear un fondo para el retiro, es conveniente buscar invertir en instrumentos que permitan hacer crecer el capital. Para ello, es más adecuado invertir en instrumentos de deuda de largo plazo y en acciones o en fondos de inversión comunes (aquellos que invierten la mayor parte de sus recursos en acciones). Puesto que los recursos no serán ocupados en el corto plazo, una inversión de este tipo soporta los altibajos del mercado, porque en el largo plazo los mercados de acciones son consistentes en la generación de rendimientos superiores a los ofrecidos por los instrumentos de deuda. Una situación diferente es la de quienes han llegado a la etapa de jubilación. En estos casos, no se está dispuesto a asumir los riesgos que implica la inversión en acciones. Además, se requieren ingresos periódicos que complementen los proporcionados por el fondo de pensiones gubernamental o privado. En tal caso, la mejor opción es la inversión en instrumentos de deuda de mediano o largo plazo que asegure un rendimiento mensual o trimestral. Por lo general, una persona tiene necesidades que podrán ser cubiertas por los instrumentos que se encuentren en las primeras cuatro categorías. A cada una de ellas debe asignársele un monto de inversión y, una vez definido, se deben seleccionar los instrumentos que mejor se Es importante que el inversionista determine los objetivos adecuen a cada propósito. que pretende alcanzar de manera que seleccione los

5.2 Importancia

instrumentos que se adecuen más para poder cumplir dichos objetivos.

El mercado de dinero tiene una gran importancia para empresas y entidades gubernamentales, pues gracias a éste pueden allegarse de recursos para solventar necesidades de financiamiento de capital de trabajo o de tesorería.

5.3 Participantes del mercado de dinero

101

Es común que una empresa requiera dinero por unos cuantos días o semanas, ya sea para pagar las nóminas, los impuestos o las compras de materias primas que demanda para operar. Ello puede deberse a un retraso en los pagos por parte de sus clientes, a un diferimiento en la entrega de algún financiamiento o, simplemente, a la caída temporal en las ventas. Una vez superada la contingencia, la empresa liquida el adeudo contraído y, de esta manera, limita el pago de los intereses por dicha deuda. Por otra parte, también es común que tanto las personas físicas como las morales cuenten con excedentes financieros durante periodos cortos. Algunas empresas programan los pagos a sus proveedores en forma semanal, quincenal o mensual, y durante ese periodo reciben depósitos por concepto de ventas y cobranza. Ese dinero está destinado al pago de las deudas contraídas, pero en tanto llega ese momento, invierten en instrumentos del mercado de valores que generan un interés. Una persona que ahorra para el enganche de un automóvil o para comprar un aparato electrónico, desea conservar disponible un fondo para imprevistos, por lo que desea mantener la liquidez de sus ahorros, sin que estén ociosos; para ello, recurre a los instrumentos operados en el mercado de dinero, los cuales brindan liquidez. En el mercado de dinero, a diferencia del mercado de capitales donde los emisores buscan recursos de largo plazo para financiar proyectos de inversión que requieren de varios años para madurar, se demandan recursos por un día, una semana o un mes. De igual forma, existen inversionistas que tienen la necesidad de poner su dinero a trabajar por un día, un fin de semana o un mes cuando consideran que pueden requerir sus recursos en el corto plazo, por lo cual prefieren el mercado de dinero. Es por ello que si un emisor de deuda tiene necesidad de recursos financieros por plazos cortos, que no excedan del año, acude al mercado de dinero. Pero si dicho emisor requiere financiamiento para proyectos de largo plazo, cuyo periodo de maduración excede el periodo de un año, acude al mercado de capitales. En el presente capítulo se analizan los instrumentos que se negocian en el mercado bursátil cuyo periodo de vencimiento es menor a un año. En el capítulo siguiente, que trata el tema del mercado de capitales, se analizarán los instrumentos de deuda cuyos plazos de vencimiento son mayores a un año, así como las acciones y los certificados de participación ordinaria (CPO). Es importante observar que las acciones no tienen plazo y que los CPO o no tienen plazo o lo tienen por un periodo mayor a un año, por lo que es apropiado clasificarlos como instrumentos del mercado de capitales.

5.3 Participantes del mercado de dinero La mercancía que se negocia en este mercado es el dinero, en la forma de títulos-valor que representan deuda del gobierno o de particulares. Estos títulos-valor tienen un costo para quienes los emiten y ofrecen una ganancia para quienes los compran. Ese costo es el interés. En el mercado de dinero se encuentran los siguientes participantes:

102


• Oferentes, inversionistas o ahorradores: todas aquellas personas físicas o morales que llevan sus recursos financieros excedentes al mercado. • Demandantes, emisores: todas aquellas empresas, instituciones gubernamentales, gobiernos municipales, gobiernos estatales o el gobierno federal que requieren financiamiento para satisfacer sus necesidades de efectivo en el corto plazo. • Intermediarios: todas aquellas instituciones financieras encargadas de poner en contacto a oferentes y demandantes. En este mercado participan las casas de bolsa, los bancos, las sofomes, las uniones de crédito o las sociedades de ahorro y préstamo. • Instrumentos: son los títulos de crédito, esto es, la deuda documentada que se negocia entre los oferentes y demandantes. Todos los instrumentos que se negocian en el mercado de valores requieren la calificación de alguna empresa calificadora de valores para ser autorizados. Por ello, el inversionista deberá verificar la calificación otorgada a fin de conocer el riesgo que asume. Certificados de la Tesorería (Cetes) Gubernamentales Certificados bursátiles Mercado de dinero

Instrumentos de deuda de corto plazo

Aceptaciones bancarias

Bancarios y Privados

Certificados de depósito

Pagaré con rendimiento liquidable al vencimiento (PRLV)

Certificados bursátiles

Figura 5.1. Instrumentos de inversión del mercado de dinero.

5.4 Instrumentos bursátiles

103

5.4 Instrumentos bursátiles Los instrumentos bursátiles representan la participación que tiene el inversionista en la deuda del emisor, es decir, el inversionista se convierte en el acreedor del emisor de los títulos. Según el tipo de emisor, estos instrumentos son denominados gubernamentales, bancarios o privados. El mercado de dinero suele clasificarse en dos secciones: • Mercado de dinero: instrumentos gubernamentales e instrumentos bancarios. • Mercado de instrumentos de deuda privados: emitidos por empresas privadas. A continuación se analizarán los diferentes instrumentos que existen.

5.4.1 Instrumentos gubernamentales • Certificados de la Tesorería de la Federación (Cetes). Son títulos de crédito al portador en los que se consigna la obligación del gobierno federal de pagar el valor nominal del título a la fecha de su vencimiento. Los emite exclusivamente el gobierno federal por medio de la SHCP y del Banco de México, que actúa como agente colocador. Cada martes se celebra una subasta a la que concurren las instituciones financieras que desean adquirir estos títulos, estableciendo el monto que requieren y la tasa de interés que demandan. Los títulos se asignan al intermediario o intermediarios que demandan las menores tasas de interés. Cada jueves (siempre y cuando sea día hábil) se colocan los títulos, que se entregan a los intermediarios a quienes les fueron asignados en la subasta del martes inmediato anterior. Estos intermediarios adquieren los títulos con un descuento sobre su valor nominal y los revenden a sus clientes a un precio superior del que lo adquirieron, así obtienen su utilidad. El inversionista deberá tomar en cuenta que la tasa de rendimiento pactada se obtiene sólo si conserva los títulos hasta su vencimiento. En caso de que los venda antes, la tasa de rendimiento se modifica. Estos títulos son un instrumento muy adecuado para colocar excedentes de dinero por periodos cortos, dado que diario son negociados en el mercado. Los Cetes son una excelente opción para los inversionistas porque poseen las siguientes características: 4 4 4

Requieren liquidez suficiente de acuerdo con sus necesidades de gasto o pago. Desean invertir en instrumentos que garanticen la integridad de su capital, pues tienen el respaldo del gobierno federal. No buscan especular con estos instrumentos.

La tasa de interés que pagan los Cetes junto con la TIIP (tasa de interés interbancaria promedio) y la TIIE (tasa de interés interbancaria de equilibrio), son las tasas de referencia del mercado. Las tres tasas de interés son libres de riesgo, la de los Cetes por

104


Características de los Cetes Valor nominal:

10 pesos, amortizables en una sola exhibición al vencimiento del título.

Plazo:

Las emisiones suelen ser de 28, 91, 175, 182 días. Excepcionalmente se realizan emisiones de 364 días.

Rendimiento:

Los Cetes se colocan mediante una tasa de descuento. Al aplicar dicha tasa de descuento al valor nominal del título, se determina el precio de colocación, que siempre será inferior al valor nominal. Es importante distinguir la tasa de descuento (aquella con la cual se colocan) de la tasa de rendimiento, la cual es determinada al comparar el interés recibido con el precio efectivamente pagado.*

Garantía:

Son los títulos de menor riesgo, ya que están plenamente respaldados por el gobierno federal. Por esta razón, son considerados la tasa líder en el mercado de valores.

* Estos cálculos se analizan con detalle en el capítulo 8.

estar avalada por el gobierno federal, en tanto que la TIIP y la TIIE por ser el promedio de las tasas de interés que pagan las instituciones bancarias cuando realizan operaciones entre ellas. El acceso directo a la compra de Cetes requiere montos de inversión elevados (1 000 000 de pesos como mínimo), por lo que se accede a ellos en forma indirecta a través de reportos o de fondos de inversión en instrumentos de deuda especializados en títulos gubernamentales del mercado de dinero. Cabe mencionar, sin embargo, que con el afán de hacer accesible a todos los ahorradores la inversión en instrumentos de deuda gubernamentales, el gobierno federal implementó el programa “cetesdirecto”,1 el cual permite que cualquier persona invierta, a través de internet o por vía telefónica, en instrumentos financieros gubernamentales, tanto de corto plazo como de largo plazo, a partir de $100. Los instrumentos disponibles son: 1. 2. 3. 4.

Cetes (Certificados de la Tesorería de la Federación). Bonos a tasa fija (bonos de desarrollo del gobierno federal con tasa fija). Bondes (bonos de desarrollo del gobierno federal). Udibonos (bonos de desarrollo del gobierno federal denominados en unidades de inversión). 5. Naffdia (sociedad de inversión en instrumentos de deuda gubernamentales manejada por Nacional Financiera).

5.4.2 Instrumentos bancarios y privados Papel comercial. El papel comercial es un instrumento de financiamiento e inversión representado por un pagaré a corto plazo, inscrito en el Registro Nacional de Valores e Intermediarios, en la sección de valores que cotiza en la BMV. 1

www.cetesdirecto.com


105

Éste es emitido y operado por las sociedades mercantiles establecidas en el país con el objetivo de obtener financiamiento a corto plazo para apoyar su capital de trabajo. Según el tipo de operación, el papel comercial debe liquidarse el mismo día o 24 horas después de realizada ésta. El papel comercial puede ser: • Quirografario, cuando no exisEl papel comercial se coloca mediante oferta pública a te garantía real. La garantía es la personas físicas o morales, sin importar su nacionalidad. buena imagen de la empresa. • Indexado, cuando se denomina en dólares estadounidenses y la empresa que los emite recibe pesos que se actualizan de acuerdo con el tipo de cambio. • Avalado, cuando alguna institución de crédito otorga su aval para cubrir el crédito en caso de que la empresa emisora no pague. Las características del papel comercial son: • Valor nominal: 100 pesos. • Plazo: 1 a 360 días, según las necesidades de financiamiento de la empresa emisora. Por lo general, los plazos oscilan entre 7 y 91 días. • Rendimiento: al igual que los Cetes, este instrumento se compra a descuento respecto de su valor nominal, lo que genera el rendimiento por el diferencial que existe entre el precio de compra y el precio de venta. Por lo común, pagan una sobretasa referenciada a Cetes o a la TIIE, pues por tratarse de un emisor privado tiene mayor riesgo que los títulos garantizados por el gobierno federal. • Garantía: este título, por ser un pagaré, no ofrece ninguna garantía al inversionista (a menos que esté avalado por una institución bancaria). Por ello, es importante evaluar con mucho cuidado al emisor. Debido a esta característica, el papel comercial ofrece rendimientos mayores y menor liquidez.

5.4.3 Otros instrumentos y operaciones Certificado bursátil de corto plazo. El certificado bursátil es un título de crédito destinado a circular en el mercado de valores, que puede ser colocado mediante una tasa de descuento (cupón cero) o con un rendimiento sobre el monto de la inversión. La principal característica de los certificados bursátiles es su flexibilidad operativa, permiten a la empresa estructurar la consecución de los recursos a partir de un programa de colocación que se ejerce en una o varias emisiones. La empresa tiene la posibilidad de

106


definir el monto y el momento más adecuado para colocar los títulos, así como las características de cada emisión, que no necesariamente debe ser igual, pudiendo establecer de este modo los montos y las condiciones generales de pago y tasa (real o descuento, indizada, udizada, etc.),2 así como el plazo de vigencia de cada colocación. Las características de los certificados bursátiles son las siguientes: • Emisor: entidades gubernamentales, entidades financieras o empresas privadas: 4 4 4 4 4

Sociedades anónimas. Entidades de la administración pública federal paraestatal. Entidades federativas. Municipios. Entidades financieras cuando actúen en su carácter de fiduciarias.

• Valor nominal: determinado para cada emisión, en el entendido de que será de 100 pesos o 100 udis cada uno. • Plazo: la vigencia del programa es de 13 meses y cada emisión puede ser de hasta 360 días contados a partir de la fecha de su colocación. • Rendimiento: la tasa de interés se determinará para cada emisión, ya sea de descuento o de rendimiento (fija o revisable). • Amortización anticipada: el emisor podrá establecer las causas de vencimiento anticipado para cada emisión. El inversionista debe tomar en consideración esta característica, ya que puede afectar el rendimiento planeado de una inversión, en caso de que sea amortizada antes de su vencimiento y no se pueda reinvertir a una tasa equivalente o superior. • Garantía: la determina libremente el emisor.

Muestra de certificado bursátil.

2

En el capítulo 8 se explica la diferencia entre el interés nominal y el interés real.


107

Reportos. El reporto es la forma más común de operar en el mercado de dinero en México. En este tipo de operación financiera existen dos tipos de actores: el reportado, que es la institución bancaria o casa de bolsa, y el reportador, que es el inversionista, la persona física o moral. La operación inicia cuando el reportado (intermediario financiero) le entrega al reportador (inversionista) una determinada cantidad de títulos a cambio de recibir una cantidad de dinero en préstamo, por el equivalente del precio fijado a los valores y con el compromiso de regresar el capital invertido, más una comisión o premio previamente establecido, el cual puede cobrarse antes o al vencimiento. De hecho, se trata de un préstamo que realiza el inversionista, por el que recibe en garantía prendaria los títulos objeto del reporto. Esta figura permite que intermediarios e inversionistas realicen operaciones por plazos menores a los establecidos para cada título que se negocia en el mercado de instrumentos de deuda, y que pueden ir desde 1 hasta 360 días. Los elementos que integran la operación del reporto son: • Precio: cantidad de dinero a invertir y que equivale al precio en que se compran y venden los valores. No deben cobrarse comisiones adicionales. Según el tipo de valor puede ser en pesos o en dólares estadounidenses al tipo de cambio que se publique en el Diario Oficial de la Federación. • Premio: rendimiento que dará la institución financiera al cliente, el cual se expresa en porcentaje (%). Si el premio no está protegido contra la inflación se dice que es un premio nominal; en caso de estar ajustado a la inflación (o indizado), se le conoce como premio real. • Plazo: periodo que dura la operación de reporto, es decir, el tiempo que tendrá que esperar el cliente para que el intermediario financiero le regrese el precio de los títulos más el premio. Varía de 1 a 360 días. • Valores autorizados: los valores autorizados por el Banco de México para la realización de estas operaciones son los siguientes: 4

Instrumentos gubernamentales: ■ ■

■

4

Cetes. Bondes. Udibonos.

Instrumentos de deuda emitidos por empresas privadas: ■ ■ ■ ■

Aceptaciones bancarias. Certificados de depósito a plazo. Pagarés bancarios con rendimiento liquidable al vencimiento. Papel comercial con aval bancario.

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• Participantes: 4 4

Reportado: intermediario financiero, banco o casa de bolsa. Reportador: inversionista.

• Garantía: el reporto será garantizado por los títulos ofrecidos por el reportado. Al inversionista se le garantiza un rendimiento cierto en una inversión a plazo fijo, pues las posibles fluctuaciones de su inversión se transfieren al intermediario poseedor de los títulos.

5.5 Operación del mercado de dinero Los instrumentos de deuda se operan en el BMV-SENTRA Títulos de deuda, sistema integral de remate electrónico para la negociación y asignación de instrumentos del mercado de deuda de la BMV. La operación en el mercado de dinero tiene una dinámica extraordinaria, ya que las tasas de interés que se ofrecen varían en función de los montos, los plazos y de la oferta y la demanda que exista en el momento en que se desea concertar la operación. El inversionista común debe acercarse a su banco o casa de bolsa y consultar cuáles son las condiciones que prevalecen en el mercado al momento de realizar su operación. Es conveniente, cuando ello es posible y el monto de la inversión lo amerita, comparar las alternativas que ofrecen los distintos intermediarios financieros. En la página de SIF-ICAP3 se tiene más información sobre indicadores del mercado de dinero y a través de sus boletines el lector se dará cuenta de la complejidad y dinamismo de este mercado. Los inversionistas acceden a los instrumentos bursátiles del mercado de dinero a través de una casa de bolsa o de un banco. Los papeles privados, aquellos que son emitidos por una empresa privada que no tiene autorización para emitir títulos en la bolsa, sólo se negocian a través de una casa de bolsa. Las grandes tesorerías contratan operaciones con papeles gubernamentales y bancarios de forma directa a través de los brokers de mercado de dinero [empresas que administran mecanismos para facilitar las operaciones con valores (www.sif.com.mx)], pero será necesario contratar además a un banco liquidador y a un custodio de valores. SIFICAP ha desarrollado un sistema electrónico de transacción para los mercados de dinero y cambios llamado SIPO (Sistema de Información de Posturas)4 el cual opera en una plataforma del tipo: “Cliente-Proveedor”, a través de internet. SIPO es una herramienta financiera efectiva para realizar transacciones en línea con la que se obtiene acceso directo a la red de intermediarios financieros que operan en el mercado de dinero en México y ha facilitado el desarrollo del mercado electrónico para tesorerías e inversionistas institucionales. 3 4

www.sif.com.mx www.sipo.com.mx

5.6 Participación del Banco de México

109

En este mercado se pueden contratar operaciones con diferentes fechas valor: mismo día, 24 horas y 48 horas. También existen plazos de 72 y 96 horas que no son usuales pero se deben tomar en cuenta por los días inhábiles y para la planeación de la liquidez. No existe medio informativo oficial al público sobre las cotizaciones vigentes (precio y volúmenes) de los instrumentos en este mercado, por lo que será necesario acudir con un asesor financiero del banco o casa de bolsa donde se ha invertido, a fin de solicitar información sobre las cotizaciones vigentes en el mercado. Ante la complejidad de lo anterior, es común que en lugar de hacer operaciones de compra y venta de los títulos mismos, se utilice el reporto, instrumento por el cual la casa de bolsa o banco prometen un rendimiento (premio) a cambio de hacer la operación por un monto y tiempo definidos (máximo 360 días). Este procedimiento es similar a invertir en un pagaré bancario garantizado por valores gubernamentales o bancarios. Sin embargo, es importante señalar que los intermediarios suelen solicitar montos mínimos elevados (los cuales varían entre 250 000 y hasta 1 000 000 de pesos) para invertir bajo la modalidad de reporto. El precio de los instrumentos de deuda está relacionado directamente con las tasas de interés y con los días de vencimiento. Los instrumentos del mercado de dinero acumulan valor aunque no haya operaciones. Este aspecto debe tomarse en cuenta al estimar el precio de su inversión de acuerdo con los niveles de las tasas del mercado, y ello para ver si deben vender o esperar al vencimiento. En este mercado no existe un índice oficial de actividad. Para medir dicha actividad se emplea una serie de indicadores de tasas de mercado calculadas por el Banco de México. Asimismo, hay indicadores que son calculados por SIF-ICAP, los cuales son ofrecidos a los interesados mediante el pago de una cuota. En este mercado sólo se realizan operaciones en días hábiles y dentro del horario de operación, de 8:00 a 14:30, por lo que no hay liquidez fuera del mercado a pesar de la acumulación de ganancias (se generan intereses pagaderos sólo en los días hábiles). En la tabla 5.1 se muestran los instrumentos que se negocian en cada sección del mercado de dinero, así como las principales características de los mismos.

5.6 Participación del Banco de México Al invertir en el mercado de dinero, el inversionista debe prestar atención a las operaciones e intervenciones que realiza el Banco de México (Banxico) para ajustar la política monetaria de México, pues dichas operaciones afectan el nivel de las tasas del sistema financiero y su liquidez. El Banco de México interviene en el mercado mediante la realización de: • Subastas semanales de valores del gobierno federal y del IPAB. • Operaciones de mercado abierto con BREM y recompras de los instrumentos anteriores. Puede obtener más información en:

110


Tabla 5.1 Instrumentos negociables en el mercado de dinero Mercado de dinero. Instrumentos gubernamentales y bancarios

Instrumentos de deuda privados

Tipos de papeles

• •

Gubernamentales Bancarios

•

Privados

Intermediarios

• • •

Casas de bolsa Brokers de mercado de dinero Bancos

•

Casas de bolsa

Liquidez

•

Alta

• •

Mediana Baja

Riesgo de no-pago

•

Bajo

• Bajo (con garantía) • Mediano • Alto Se recomienda siempre revisar la calificación otorgada por las calificadoras de valores.

Riesgo de variación de tasas de mercado

•

Mediano y alto de acuerdo con los días por vencer y a la revisión periódica de tasas (cupones)

•

Mediano y alto de acuerdo con los días por vencer y a la revisión periódica de tasas (cupones)

Clases de instrumentos de deuda

• •

Con cupón y sin cupón En moneda nacional, udis, divisas e indizados

• •

Con cupón y sin cupón En moneda nacional, udis, divisas e indizados

http://www.banxico.org.mx/portal-mercado-valores/index.html • Cortos en el circulante de dinero. • Intervención en la paridad cambiaria peso-dólar con las reservas internacionales. Puede obtener más información en: http://www.banxico.org.mx/portal-mercado-cambiario/index.html • Difusión de indicadores de tasas, inflación y tipos de cambio: www.banxico.org.mx

Ligas de interés

Ligas de interés • Banco de México www.banxico.org.mx

• Bolsa Mexicana de Valores www.bmv.org.mx

• Sif-ICAP www.sif.com.mx

• SIPO (Sistema de Información de Posturas) www.sipo.com.mx


• Comisión Nacional para la Protección y Defensa de los Usuarios de Servicios Financieros http://www.condusef.gob.mx

111

Capítulo

6

El mercado de capitales

Introducción El mercado de capitales es aquel en el cual se negocian acciones y certificados de participación ordinaria (CPO) que amparan la propiedad de dichos títulos-valor. Como se mencionó en el capítulo anterior, dado que los emisores tienen el interés de conseguir recursos para financiar proyectos de largo plazo (ya sea que tales recursos adopten la forma de deuda o de capital) y los inversionistas tienen el interés de mantener sus inversiones por plazos mayores a un año, en busca de un incremento acelerado y significativo de su patrimonio, en este capítulo se presentarán tanto los instrumentos del mercado de deuda de largo plazo como los instrumentos del mercado accionario que conforman el mercado de capitales.

6.1 Importancia El mercado de capitales es esencial para lograr una eficaz asignación de los recursos financieros de un país en proyectos de largo plazo, sean gubernamentales (carreteras, puertos, infraestructura aeroportuaria, etc.) o privados (construcción de nuevos establecimientos industriales y comerciales, desarrollo de nuevos productos, etc.).

Para la eficaz asignación de los recursos financieros de un país en proyectos de largo plazo, ya sean gubernamentales o privados, el mercado de capitales es esencial.

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Capítulo 6 El mercado de capitales

Ramón de Jesús Ramírez Acosta1 presenta cifras que ilustran la importancia del mercado de valores para distintos países desarrollados y emergentes: Ahora bien, al comparar la situación actual del mercado de valores mexicano utilizando datos del año 2000, con países emergentes y desarrollados en materia bursátil, encontramos que México —con un PIB estimado en 575.5 billones de dólares— registró 179 empresas, mientras que Chile —con un PIB de únicamente 70.7 billones de dólares— registró 258 empresas, y Brasil —con un PIB prácticamente similar de 587.6 billones de dólares— listó en bolsa 459 empresas. Más aún, Canadá, que generó un PIB de 689.5 billones de dólares, un poco superior al de México, registró tres mil 943 empresas listadas, o sea, un PIB superior en 17 por ciento, pero con tres mil 764 empresas más. En suma, el promedio de empresas registradas en la bolsa de los denominados países emergentes fue de 474 empresas y de mil 25 para los desarrollados, cifras muy por encima de las correspondientes a México. Sin duda, esta situación tiene su contraparte en lo que corresponde a la demanda de valores. Según datos presentados en la Convención del Mercado de Valores, de cada 10 mil integrantes de la población, cien eran inversionistas en 1987, mientras que para el año 2000 sólo 37 tenían dicho privilegio. Al realizar una comparación a escala internacional tenemos que, en Estados Unidos, de cada 10 mil habitantes, 5 500 se consideraban inversionistas del sistema financiero.2 De lo anterior es claro que los países desarrollados cuentan con mercados de valores sólidos, lo cual se refleja en el número de empresas que acuden a éstos en busca de recursos, así como en el número de inversionistas que deciden colocar ahí sus recursos. El mercado de valores mexicano presenta una gran área de oportunidad de desarrollo, la cual podrá aprovecharse en la medida en que se desarrolle la cultura bursátil de empresarios e inversionistas.

6.2 Mercado de capitales: instrumentos de deuda Los instrumentos de deuda que se negocian en el mercado de capitales son los que tienen una duración mayor a un año, es decir, son inversiones a mediano y largo plazos. Los inversionistas encuentran en estos instrumentos alternativas que atienden los siguientes objetivos de inversión: • Generación de flujo de efectivo. • Protección contra la pérdida del poder adquisitivo originada por la inflación. • Ganancias de capital.

1

www.condusef.gob.mx/investigación/ci11_des_merc_val.htm, página consultada el 5 de mayo de 2004, 12a. Convención del Mercado de Valores, “El desarrollo del mercado de valores y la cultura bursátil en México”. 2 A la fecha, las cifras presentadas hace diez años no han cambiado de manera significativa.

6.2 Mercado de capitales: instrumentos de deuda

115

En función de los objetivos de inversión que cada persona defina, así como del nivel y tipo de riesgo que uno esté dispuesto a asumir, se podrá elegir entre las alternativas ofrecidas tomando en consideración los siguientes elementos: El emisor. Es la institución que respalda los instrumentos de deuda. Los emisores se clasifican en dos grandes grupos: • Instituciones privadas (empresas). • Instituciones públicas. Es importante tomar en consideración el tipo de emisor porque, como se trata de una inversión de largo plazo, debe evaluarse la posibilidad de una moratoria o de la incapacidad de pago de los intereses o del principal. Fecha o plazo para el vencimiento. Fecha en que la deuda dejará de existir. Hay tres razones por las que debe considerarse este dato: 1. El tenedor del instrumento tiene claro por cuánto tiempo recibirá pagos de interés y cuándo le será reintegrado el importe del principal. 2. El plazo para el vencimiento es un factor muy importante para determinar la tasa de interés que se pagará por el instrumento. En condiciones normales de mercado entre mayor sea el plazo, mayor tasa de interés le corresponderá. 3. El precio del instrumento en el mercado cambiará conforme cambien las tasas de interés que se encuentren en el mercado. El principal (capital) y el pago de cupones. El principal o capital es la cantidad que el emisor del instrumento recibe en calidad de préstamo por parte del inversionista que adquiere el título, misma que promete pagar en la fecha de vencimiento. Los cupones indican la tasa de interés nominal del instrumento. La tasa de interés nominal multiplicada por el monto del principal indica la cantidad que el tenedor del instrumento recibirá por cada cupón en la fecha de pago establecida. La unidad de cuenta: • Udis. Los instrumentos denominados en unidades de inversión (udis) ofrecen al inversionista protección contra la pérdida de valor del dinero que ocasiona la inflación,3 dado que el valor de la UDI se actualiza en función del incremento del Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC), que publica el Instituto Nacional de Estadística y Geografía (INEGI). A cambio de esta garantía de la conservación del valor del dinero invertido, el inversionista recibe una tasa de interés real relativamente baja. • Pesos. Los instrumentos denominados en pesos están sujetos a un grado de riesgo mayor por los incrementos o decrementos de la tasa de interés. Por lo general, la tasa de interés se calcula con base en la ofrecida por los instrumentos líderes del mercado

3

Es decir, la inflación según la medición oficial, actualmente realizada por el INEGI, la cual no suele corresponder con la apreciación de la inflación que el común de la gente tiene.

116


(cetes), por lo que si éstos ofrecen tasas competitivas superiores a la inflación,4 los inversionistas recibirán tasas de interés reales. Por el contrario, si las tasas son inferiores a la tasa inflacionaria, el inversionista obtendrá tasas de interés reales negativas, con lo cual, en efecto, estará en disminución el valor del dinero invertido.

6.2.1 Instrumentos gubernamentales Los principales instrumentos gubernamentales que se negocian en el mercado de capitales son los siguientes: Udibonos. Instrumento con un valor nominal de 100 udis, que avala el gobierno federal. Puesto que es emitido en udis, su valor en pesos está indizado (ligado) al Índice Nacional de Precios al Consumidor. Su objetivo es proteger al inversionista de las alzas inflacionarias, pues el valor de las udis, como ya se explicó, se actualiza cada día de acuerdo con el incremento de la inflación. Asimismo, el valor en pesos de los udibonos también se actualiza para proteger al inversionista contra la pérdida de poder adquisitivo que origina la inflación. Los udibonos pagan intereses semestrales y su plazo de vencimiento es de entre 3 y 10 años. Bonos de desarrollo (bondes). Son bonos emitidos por el gobierno federal con un valor nominal de 100 pesos a un plazo de vencimiento mínimo de un año y máximo de cinco años. Existen varios tipos de bondes: bondes28, que ofrece un rendimiento pagadero cada 28 días, bondes91, que pagan rendimientos cada 91 días y bondes182, que pagan rendimientos cada 182 días. Estos bonos son emitidos para financiar los requerimientos de inversión de mediano plazo del gobierno federal. A diferencia de los udibonos, su valor se denomina en pesos y la tasa de interés que pagan está igualmente en pesos. La tasa de interés real que pagan puede ser positiva o negativa, según resulte mayor o menor a la tasa de inflación del periodo de referencia. La tasa de interés que pagan es variable y se calcula con base en las tasas de interés líderes del mercado: cetes y “tasa ponderada de fondeo bancario”. Pagarés de indemnización carreteros (pics). Es un pagaré avalado por el gobierno federal a través de Banobras, el cual funge como fiduciario. Su valor nominal es de 100 udis, el plazo de vencimiento es de 5 a 30 años y paga una tasa de interés fija cada 28 días. Al igual que los udibonos ofrecen una tasa de interés real positiva, ya que se calcula sobre el valor actualizado de la udi. Bonos BPAS. Son emitidos por el Instituto de Protección al Ahorro Bancario (IPAB) y tienen un plazo de 3 a 5 años, además su valor nominal es de 100 pesos. Los intereses son pagados cada 28 días. 4

Ibíd.

6.2 Mercado de capitales: instrumentos de deuda

117

6.2.2 Instrumentos corporativos (privados) Las empresas que cotizan en la bolsa emiten los siguientes instrumentos de deuda: Pagarés a mediano plazo. Los emiten sociedades mercantiles con la facultad de contraer pasivos y suscribir títulos de crédito (no es necesario que estén inscritas en la bolsa). El valor nominal lo elige la sociedad de 100 pesos, 100 udis o un múltiplo de estos valores. En cuanto al vencimiento, varía entre 1 y 7 años y el pago de los intereses es mensual, trimestral, semestral o anual. En el caso de los bonos denominados en udis, la tasa de interés nominal es fija, pero el rendimiento en pesos será creciente al actualizarse el valor de la udi conforme se incrementa el valor de la inflación. Los pagarés denominados en pesos pagan tasa de interés variable, la cual se revisa a la alza o a la baja en forma mensual, trimestral o semestral, conforme al mecanismo especificado en la oferta de cada uno de ellos y en función de las variaciones de las tasas de interés líderes del mercado: cetes y TIIE. Obligaciones. Las emiten empresas que participan en el mercado de valores. El valor nominal es definido por el emisor: 100 pesos, 100 udis o un múltiplo de estos valores. El plazo de vencimiento debe ser mayor de 3 años. Pagan intereses variables en forma mensual o trimestral y dan una sobretasa de interés con referencia a los cetes o a la TIIE. Los pagos para amortizar el capital se realizan en forma semestral o anual. Certificados de participación inmobiliaria (cpis). Títulos colocados en el mercado bursátil por instituciones crediticias con cargo a un fideicomiso cuyo patrimonio se integra por bienes inmuebles. Su valor nominal es de 100 pesos y el plazo debe ser mayor a 3 años, el principal se amortiza al vencimiento o con pagos intermedios. El rendimiento ofrecido es una sobretasa que toma como referencia a los cetes o a la TIIE. Certificados de participación ordinarios. Son títulos denominados en pesos o en udis, los cuales son colocados en el mercado bursátil por instituciones crediticias, con cargo a un fideicomiso cuyo patrimonio se integra por bienes muebles. El valor nominal será de 100 pesos o 100 udis, según el tipo de emisión y su plazo es de tres años en adelante, con amortizaciones periódicas o bien en su totalidad al vencimiento. La tasa de interés es flexible, se revisa cada mes, trimestre, semestre, año, etc., o es fija desde el principio. El pago de los intereses es mensual, trimestral, semestral o anual. Certificados bursátiles. Instrumentos de deuda de mediano y largo plazos que son emitidos en pesos o en udis. El valor nominal será de 100 pesos o 100 udis, según el tipo de emisión y su plazo no será menor a un año. La tasa de interés es flexible, se revisa cada mes, trimestre, semestre, año, etc., o se fija desde el principio. El pago de los intereses es mensual, trimestral, semestral o anual. La información se resume en tabla 6.1.

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Tabla 6.1 Instrumentos gubernamentales y privados

Nombre

Emisor

Valor nominal

Plazo

Pago de rendimientos

Udibonos

Gobierno federal

100 udis

Entre 3 y 10 años

Semestral

Bonos de desarrollo (bondes)

Gobierno federal

$100

Entre 1 y 5 años

Cada 28-91-182 días

Pagarés de indemnización carretero (PIC-FARAC)

Gobierno federal

100 udis

Entre 5 y 30 años

Cada 28 días

Bonos de protección al ahorro (BPAS)

IPAB

$100

Entre 3 y 5 años

Cada 28 días

Pagarés a mediano plazo

Sociedades mercantiles

$100 o 100 udis

Entre 1 y 7 años

Mensual, trimestral, semestral o anual

Obligaciones

Empresas que cotizan en bolsa

$100 o 100 udis

Mayor a 3 años

Flexible

Certificados de participación inmobiliaria

Instituciones crediticias

$100 o 100 udis

Mayor a 3 años

Flexible

Certificados de participación ordinaria

Instituciones crediticias

$100 o100 udis

Mayor a 3 años

Flexible


Empresas que cotizan en bolsa

$100 o 100 udis

Mayor a un año

Flexible

6.3 Mercado de capitales: acciones Como se ha mencionado a lo largo de este libro, el uso de la tecnología computacional permite desarrollar nuevas opciones y alternativas para que el inversionista participe en el mercado accionario. Ahora es posible, a través de internet, allegarse abundante información sobre las emisoras que cotizan en la BMV, conocer el comportamiento del mercado prácticamente en tiempo real y adquirir títulos a través de los portales de internet de bancos y casas de bolsa. La BMV se ha convertido en un gran “supermercado” global, donde ya es posible adquirir títulos que se negocian no sólo en México, sino en los mercados más importantes del mundo: Nueva York, Londres, entre otros. El inversionista mexicano compra, desde la computadora de su escritorio, acciones que se negocian en la Bolsa de Valores de Nueva York, en la Bolsa de Valores de Londres o en el Mercado de Acciones NASDAQ. Por otro lado, los montos mínimos de inversión se han reducido y es posible abrir contratos con $15 000, los cuales permiten la adquisición directa de acciones de fondos de inversión, instrumentos de deuda de corto y largo plazos, así como acciones.

6.3 Mercado de capitales: acciones

119

El acceso al mercado se ha democratizado, pero aún falta desarrollar una cultura bursátil que permita la participación informada de una cantidad mayor de inversionistas.

6.3.1 Instrumentos Los instrumentos propios del mercado accionario son los siguientes: • Acciones. • Certificados de participación ordinarios sobre acciones (CPO sobre acciones). Estos instrumentos representan derechos en la propiedad de una compañía, por lo que a ambos se les suele denominar acciones. • Obligaciones convertibles en acciones. Este tipo de valores son, en estricto sentido, títulos de crédito, los cuales confieren a sus titulares el derecho de convertirlos en acciones a su vencimiento y, por ello, su valor lo influye el precio de las acciones de la empresa emisora.

6.3.2 Operación Las operaciones que se celebran en este mercado deben liquidarse en un plazo de 48 horas hábiles, esto es, al momento de concretarse la operación, los participantes de la compraventa se comprometen a pagar el precio pactado (el comprador) y a entregar los valores pactados (el vendedor), el segundo día hábil siguiente. Este factor deberá ser tomado en consideración, pues en el caso del vendedor no podrá disponer del dinero producto de la venta hasta que transcurra dicho tiempo, periodo que puede llegar a cuatro o cinco días naturales cuando se atraviesa algún día festivo. Cotidianamente, la BMV proporciona información sobre las operaciones que se realizan en el mercado, especificando precios y cantidades de las acciones negociadas. Véanse las páginas http://www.bmv.com.mx y http://www.mapafinanciero.com.mx; sin embargo, es importante que se tenga en consideración que la información que se ofrece en dichas páginas presenta 20 minutos de retraso, por lo que los precios anunciados deberán considerarse únicamente como indicativos y deberá verificarse con la Casa de Bolsa con la cual se opere el precio vigente en el momento en que se desee llevar a cabo la operación. En caso de que sea relevante para el inversionista contar con información en tiempo real, puede hacerlo mediante el pago de una cuota de $50 a $100 pesos mensuales a través de los diversos portales que ofrecen información de la BMV. El precio de las acciones se determina en función de la oferta y la demanda del mercado. Esta oferta y demanda refleja las expectativas de compradores y vendedores con respecto al desempeño de la emisora: si los compradores esperan resultados positivos por incrementos en ventas y utilidades, se incrementará la demanda y, por consecuencia, el precio de la acción tenderá a subir. Si se esperan resultados negativos, el precio de la acción tenderá a disminuir. Las tasas de interés vigentes en el mercado influyen también

120


en el precio de las acciones, pues al incrementarse el costo del dinero, el valor presente del flujo futuro de los rendimientos esperados disminuye, y con él el precio del título. Por el contrario, cuando la tasa de interés del mercado disminuye, el valor presente del flujo futuro de rendimientos se incrementará y aumentará, por lo tanto, el valor de la acción. Se pueden comprar y vender lotes de acciones en las operaciones normales o vender a precio de mercado los picos (cuando no se integra el tamaño de los lotes establecido por la BMV en función del precio de mercado de los títulos, menos de cinco o menos de 100). Tabla 6.2 Acciones Precios

Lotes*

Valores cuyo precio sea igual o menor que $200.00

100 títulos

Valores cuyo precio sea igual o mayor que $200.01

5 títulos

* Disposición del tamaño de lote a partir del 31 de julio de 2001.

Las variaciones en el precio que se puede hacer al poner una nueva postura (o pujas) son: Tabla 6.3 Variaciones en el precio de una acción Precio de mercado de una acción (ya sea el de cierre al inicio de la sesión o el actual si hay operaciones)

Puja (sumar o restar al precio de mercado)

Entre $0.001 y $1.00

$0.001

Desde $1.01 en adelante

$0.01

• Sistema de puja única desde el 22 de enero de 2001. • Si se considera que los lotes son de 100 acciones se tiene que: 100 × $0.001 = $0.10, de modo que no se pagarán fracciones de centavo. • El motivo para permitir variaciones tan pequeñas cuando el precio es pequeño, es evitar variaciones porcentuales abruptas en los precios entre posturas y mercado, pues una variación de $0.01 de un precio de $0.10 sería de 10% y de un precio de $0.01 sería de 100 por ciento.

6.3.3 Tipos de operaciones que se realizan en el mercado accionario En el mercado accionario se realizan las siguientes operaciones: • Compra-ventas. Es la operación más común. En ella el comprador se obliga a pagar un precio por las acciones y el vendedor se obliga a entregar los títulos. • Ventas en corto. Cuando el oferente de un título no posee los títulos que vende se dice que realiza una venta en corto. En estos casos, el vendedor deberá conseguir en préstamo, por parte de un tercero, los títulos que se ha comprometido a entregar.


121

• Préstamo de valores. A fin de facilitar las operaciones en corto, casas de bolsa, bancos e inversionistas ofrecen o demandan valores en préstamo mediante el pago de una prima. Estas operaciones se efectúan a través del sistema VALPRE, el cual es administrado por el INDEVAL. • Arbitrajes. Las operaciones de arbitraje implican la compra y venta simultánea, o casi, de un título-valor en distintos mercados. Por ejemplo, se adquiere un título en el mercado accionario mexicano y se revende en el de Nueva York, o viceversa, para aprovechar los diferenciales en el precio que se puedan presentar por la operación de un título en ambos mercados. Si en México una acción se cotiza en $100 y en Estados Unidos esa misma acción se cotiza en el equivalente a $110, el inversionista podrá generar una utilidad al adquirir el título en el mercado mexicano y venderlo en el neoyorquino. En la medida que los mercados financieros de los diversos países se han ido ligando con sistemas electrónicos cada vez más complejos, estas operaciones son también cada vez más sofisticadas.

6.3.4 Tipos de acciones En el mercado accionario existen diversos tipos de acciones, las cuales ofrecen al inversionista rendimientos provenientes de dos fuentes: • Dividendos: la tenencia de las acciones permite que el patrimonio del inversionista crezca a través de la participación que le corresponda en las utilidades de la empresa y en función del número de títulos que posea. • Ganancia de capital: se trata de la ganancia obtenida por el diferencial entre el precio de compra y el precio de venta de la acción. Con dependencia en el tipo de acción se obtienen mayores o menores rendimientos por uno u otro concepto. Por ello es necesario conocer las características de cada tipo de acción, como las que se presentan a continuación: • Acciones comunes. Certificados que representan la propiedad parcial de la empresa emisora. Cuando una persona compra una acción se convierte en copropietario de la emisora y, por lo tanto, se vuelve depositario de varios derechos: 4 Votar para elegir al consejo de administración. 4 Votar en decisiones importantes sobre la administración de la empresa. 4 Percibir dividendos en caso de que se decrete el pago de los mismos. • Acciones preferentes. El nombre de estas acciones deriva del hecho de que sus propietarios tienen preferencia sobre los accionistas comunes, en cuanto al cobro de los dividendos: se pagarán los dividendos a los accionistas comunes hasta que hayan sido pagados los dividendos a los preferentes. Por lo general, los dividendos preferentes se pagan en forma anual de acuerdo con una tasa preestablecida, por lo que para la empresa tienen un carácter similar a la deuda. Sin embargo, en caso de que no existan utilidades por repartir en la empresa, no se pagarán dividendos, en tanto que en el

122


caso de que sean instrumentos de deuda, la empresa tiene la obligación de cubrir los intereses, tenga o no utilidades. A cambio de esta preferencia en el pago de dividendos, los propietarios de estas acciones casi nunca tienen derecho a voto dentro de la empresa. • Certificados de participación ordinaria (CPO). Los certificados de participación ordinaria son títulos representativos del derecho provisional sobre los rendimientos y otros beneficios de títulos (acciones o instrumentos de deuda) o bienes (muebles, inmuebles) integrados en un fideicomiso irrevocable. El titular de un CPO tiene derecho a percibir los beneficios derivados de los bienes afectos al fideicomiso irrevocable. En el caso de acciones, el titular del CPO tendrá derecho a percibir los dividendos pagados por las acciones que estén amparadas por este certificado, así como al incremento o decremento del precio del título, derivado de los incrementos, o a los decrementos en el precio de dichas acciones. De acuerdo con sus características de operación, las acciones se clasifican de la siguiente manera: • Acciones “AAA” (blue chips). Emitidas por compañías que tienen una gran fortaleza financiera y han demostrado a través de la historia una estabilidad sobresaliente en sus rendimientos y pagos de dividendos. • Acciones que generan ingresos. Acciones que han pagado, en forma consistente, dividendos año con año y en un monto superior al del promedio del mercado. • Acciones de crecimiento. Acciones cuyo precio crece de manera sostenida y generan ganancias de capital. Por lo general, estas acciones son emitidas por empresas que se ubican en mercados con alto potencial de crecimiento. Estas empresas tienen grandes requerimientos de capital para financiar su crecimiento, razón por la cual no pagan dividendos y no generan flujo de efectivo para el inversionista. Sin embargo, dado que crecen en forma acelerada, generan ganancias de capital derivadas del incremento en el precio del título. • Acciones especulativas. Aquellas que generan, en un corto plazo, tanto grandes utilidades como grandes pérdidas. Son emitidas por empresas que se encuentran en mercados de gran volatilidad, en los cuales los precios de sus productos o los volúmenes de venta fluctúan en proporciones elevadas. • Acciones con comportamiento cíclico. Emitidas, casi siempre, por empresas cuyas ventas siguen de manera estrecha los patrones de crecimiento de la economía en su conjunto. Esto es, cuando la economía del país crece, estas empresas también crecen y cuando la economía se desacelera, el crecimiento de estas empresas también se desacelera. Las acciones emitidas por empresas que están ligadas al comercio al detalle constituyen un ejemplo de este tipo de acciones con comportamiento cíclico. • Acciones defensivas. Estas acciones presentan una gran estabilidad en su comportamiento bursátil e, incluso, pueden tener resultados positivos cuando la economía se desacelera.


123

• Acciones de mediana capitalización. Emitidas por empresas medianas, las cuales en general tienen mayores posibilidades de crecimiento. No obstante, estas empresas están expuestas a mayores contingencias, por lo que el riesgo que se corre al invertir en ellas es mayor. En la BMV, el comportamiento de estas acciones se mide a través del índice IMC30 (índice de mediana capitalización).

6.3.5 Ofertas públicas de acciones Las acciones son ofrecidas al público a través de una oferta pública de acciones (OPA). Estas ofertas públicas se clasifican como sigue: • Oferta pública inicial. Se trata del primer ofrecimiento al público de las acciones de una empresa. A fin de que el inversionista tenga información suficiente para fundamentar la decisión de invertir o no en las acciones de una empresa, la emisora publica prospectos de colocación donde se detallan la operación de la misma, los estados financieros comparativos de los tres últimos años y una explicación amplia de las oportunidades de negocio que contempla la empresa, así como de los riesgos que enfrenta. La emisora, junto con el intermediario o intermediarios responsables de la colocación, suele organizar presentaciones en las plazas financieras de gran importancia en México y el extranjero (Road Shows), a fin de dar a conocer las características de la emisión y resolver las dudas de los potenciales inversionistas. Por lo general, las ofertas públicas iniciales (IPO, por sus siglas en inglés), se realizan durante periodos alcistas del mercado, con el fin de obtener mejores precios en los títulos y lograr una rápida colocación de las acciones entre los inversionistas. Una oferta pública inicial puede ser una oferta primaria de acciones (acciones que se emiten por primera ocasión), una oferta secundaria de acciones (acciones propiedad de los accionistas actuales de la empresa que desean venderlas a través del mercado de valores), o bien una oferta mixta, en la cual se colocan acciones nuevas y acciones propiedad de los accionistas de la empresa. • Oferta primaria de acciones. Aquella cuyos títulos no han circulado previamente y en la que los recursos que se captan serán invertidos en proyectos de la empresa emisora. • Oferta secundaria de acciones. Colocación de acciones por parte de una empresa, las cuales son propiedad de los accionistas de la misma. En este caso, los recursos que se obtienen por la venta de dichas acciones no se destinan a proyectos de la empresa, sino que van a parar a los bolsillos de los accionistas.

6.3.6 Índices A fin de medir el comportamiento de la BMV en su conjunto, así como de algunos de sus subsectores, se han creado diversos índices que evalúan los incrementos o decrementos en los precios y los volúmenes operados. A continuación se presentan los principales índices que publica cotidianamente la BMV:

124


• IPC: El índice de precios y cotizaciones (IPC) es el principal indicador. Expresa el rendimiento del mercado accionario, en función de las variaciones de los precios y volúmenes negociados de una muestra de 35 acciones, la cual se considera representativa del conjunto de acciones cotizadas en la BMV. La muestra de acciones contenida en este índice representa un alto nivel de capitalización (valor conjunto de las empresas) con respecto al valor total de las empresas) que cotizan en la BMV.5 IPC - BMV 39 000 38 000 37 000 36 000 35 000 34 000 33 000 32 000 31 000

Ene-11

Mar-11

May-11

Jul-11

Sep-11

Nov-11

Figura 6.1 Muestra del índice IPC.

El mercado de valores presenta un comportamiento cíclico. En él se suceden periodos alcistas y periodos a la baja. El comportamiento del IPC refleja la tendencia del mercado, marca cuándo se encuentra a la alza (bull market) y cuándo se encuentra a la baja (bear market). El mercado de capitales Soporte del mercado a la baja

Inicio de la recuperación

Mercado Resistencia alcista del (bull mercado market) alcista

Mercado a la baja (bear market)

Tendencia

Ciclo del mercado

Figura 6.2 El comportamiento cíclico del mercado de valores. 5

En la página de la Bolsa Mexicana de Valores www.bmv.com.mx puede consultar la lista de acciones que integran el IPC.


•

•

•

•

•

125

Las 35 emisoras que integran el IPC se seleccionan de acuerdo con su bursatilidad (frecuencia con que operan en el mercado) y el número de operaciones que con ellas se celebran. Por lo tanto, en términos generales, son las acciones que tienen mayor liquidez y que se negocian con mayor facilidad. La muestra de acciones que integra el IPC se modifica cuando las condiciones de bursatilidad de un título se reducen de manera significativa, lo que provoca su cambio por otro que tenga mayor operatividad en el mercado. INMEX. El índice México (INMEX) es un índice de precios ponderado por valor de capitalización (valor total de la empresa, determinado al multiplicar el precio de la acción por el número de acciones en circulación). Es, al igual que el IPC, un indicador altamente representativo y confiable del mercado accionario mexicano. Se diseña de acuerdo con el tamaño, la estructura y las necesidades del mercado de valores mexicano, y cumple con los estándares de cálculo y reglas de mantenimiento internacionales. Tiene el objetivo de constituirse en un indicador confiable y aceptado internacionalmente para establecerse como un valor subyacente para emisiones de productos derivados sobre el índice. IMC30. El índice de mediana capitalización IMC30 incluye a empresas con una alta bursatilidad, pero que carecen del nivel de capitalización necesario para pertenecer al IPC. Es un indicador representativo de la evolución del mercado accionario de mediana capitalización. IDPC. El índice de dividendos es un indicador de la BMV que refleja el rendimiento capitalizado de los dividendos otorgados por cada una de las emisoras que integran la muestra del índice de precios y cotizaciones. Este índice complementa al IPC, dado que este último no ajusta el precio de sus series accionarias por el pago de dividendos. IRT. El índice de rendimiento total (IRT) incorpora para su cálculo todos los derechos corporativos que las emisoras decretan y expresa el rendimiento del mercado accionario, en función de las variaciones de precios de una muestra balanceada, ponderada y representativa del conjunto de acciones cotizadas en la BMV. Índices sectoriales. Además de los índices de mercado existen diez índices sectoriales, los cuales agrupan a empresas que participan en ciertos sectores de la economía. Los índices sectoriales que calcula la BMV son los siguientes: 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4

Sector I: Energía. Sector II: Materiales. Sector III: Industria. Sector IV: Servicios y bienes de consumo no básico. Sector V: Productos de consumo frecuente. Sector VI: Salud. Sector VII: Servicios financieros. Sector VIII: Tecnología de la información. Sector IX: Servicios de telecomunicaciones. Sector X: Servicios públicos.

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Los índices sectoriales tienen como principal objetivo mostrar las condiciones de crecimiento de un conjunto de emisoras representativas de los sectores económicos cotizados en la BMV con respecto a sus precios de cierre anteriores ajustados.

6.4 Objetivos que se logran en el mercado de capitales Al invertir en el mercado de capitales, los inversionistas logran, según el instrumento que elijan, uno o varios de los siguientes objetivos: • Preservación del capital. Para aquellos inversionistas que desean preservar el valor de su capital, el mercado de capitales de instrumentos de deuda les ofrece diversas alternativas. Sea que invierta en instrumentos indizados a la inflación (udis) o en instrumentos con tasas variables competitivas, el principal beneficio que obtendrá el inversionista será la preservación del poder adquisitivo del capital invertido, es decir, que los rendimientos obtenidos casi siempre serán superiores a la inflación. • Ingresos derivados del pago de intereses y del principal. Estos ingresos están ligados a los instrumentos de deuda. En este caso, los inversionistas reciben un flujo de efectivo constante por concepto de intereses en fechas ya predeterminadas y uno o varios pagos como reembolso del principal. En estos casos, la planeación del flujo financiero del inversionista se facilita. • Ingresos derivados de los dividendos. Como ya se mencionó, al tenedor de acciones le corresponde participar en las utilidades de la empresa, las cuales son repartidas en forma de dividendos. El problema que existe en este caso para el tenedor de una acción ordinaria es que no existe seguridad en cuanto al monto y fecha en que recibirá dividendos, pues el pago de los mismos está sujeto a que el consejo de administración decida repartirlos. En muchas ocasiones, ya sea porque la empresa enfrenta problemas de liquidez o porque un crecimiento acelerado demanda grandes cantidades de recursos, la administración decide reinvertir las utilidades, de modo que los accionistas deberán esperar una fecha para percibir ingresos por dividendos. Los tenedores de acciones preferentes tienen mayor certeza de que los dividendos les serán entregados en fecha y forma. • Crecimiento del capital. La principal ventaja de la inversión en acciones reside en la posibilidad de incrementar en forma sustancial el capital del tenedor. La inversión en acciones a largo Al invertir en el mercado de capitales y según el instrumento que elijan, los inversionistas pueden lograr: plazo ha otorgado, en forma preservar el valor de su capital, recibir un flujo de consistente, un rendimiento efectivo constante por concepto de intereses, participar superior al otorgado por los insen las utilidades de la empresa, repartidas en forma de trumentos de deuda. dividendos, e incrementar en forma sustancial su capital.

6.4 Objetivos que se logran en el mercado de capitales

127

En comparación con otros instrumentos de inversión, la inversión en el mercado de valores ha demostrado ser significativamente más rentable en el mediano y largo plazos. En la siguiente gráfica se muestra el rendimiento anual compuesto en término de dólares en un periodo de 28 años, desde 1983 hasta 2010. 25.0% 21.7% 20.0%

15.0%

14.19%

10.6% 10.0%

8.0% 6.7% 5.3%

5.0% 3.2%

0.0% Pesos renta fija

Dólares +2YTB

Terrenos

Local oficinas c/rentas

Propiedad EUA

Bolsa IPC

Dow Jones

Fuente: Garza Castillo, Gerardo. El Secreto del Millón. Las Maravillas del Interés Compuesto

Figura 6.3 Rendimiento anual compuesto en dólares en el periodo 1983-2010 de diversas alternativas de inversión.

Cabe destacar el énfasis que se hace en que el plazo de la inversión debe ser de mediano o largo plazo, porque en periodos menores las variaciones en los precios provocan pérdidas significativas, como se muestra en la siguiente gráfica del IPC y del Dow Jones en el periodo 2007-2011. IPC

DOW JONES +40% +20% 0%

–20%

–40%

–60%

Ene-07

Ene-08

Ene-09

Ene-10

Figura 6.4 Gráfica del IPC y del Dow Jones en el periodo 2007-2011.

Ene-11

128


En ella se aprecia que una inversión realizada en el IPC de la BMV en enero de 2007 había sufrido una pérdida superior a 30% para marzo de 2009 pero, para diciembre de 2011 había acumulado una ganancia de 40% en relación con la inversión original y habría casi duplicado una inversión realizada en marzo de 2009. La misma reflexión aplica para el índice Dow Jones de la Bolsa de Valores de Nueva York, el cual para marzo de 2009 sufría una pérdida mayor a 40% en dólares, de la que casi se recuperó totalmente en el periodo 2009-2011. Así, los inversionistas con un horizonte de largo plazo y que están dispuestos a correr el riesgo de soportar los altibajos del mercado obtienen rendimientos muy superiores a los que podrían obtener en instrumentos de deuda. Además, con una cartera de inversión diversificada es posible neutralizar gran parte del riesgo inherente de estos activos. Para demostrar lo anterior, a continuación se incluye la gráfica del IPC del periodo 1992-2011, en el cual el rendimiento del IPC fue de casi 2 500% en términos nominales, en tanto que el rendimiento del Dow Jones fue de casi 500% en dólares nominales. IPC

DOW JONES +2 500% +2 000% +1 500% +1 000% +500%

0%

1995

2000

2005

2010

Figura 6.5 IPC del periodo 1992-2011.

6.5 Riesgos de los instrumentos del mercado de capitales Es preciso que el inversionista tenga en mente que, sin importar cuál sea el instrumento financiero elegido para canalizar sus recursos, existirá un riesgo en el mismo. En algunos podría ocurrir que las tasas de interés suban, en otros será que las tasas de interés disminuyan y en otros más puede ser la insolvencia del emisor. El conocimiento de los riesgos inherentes a cada instrumento y el perfil personal de riesgo ayudará al inversionista a seleccionar los instrumentos que más se adecuen a sus necesidades y personalidad. A continuación se analizan los distintos tipos de riesgo que se corren tanto en los instrumentos de deuda como en las acciones que se negocian en el mercado de capitales.

6.5.1 Riesgos en el mercado de deuda En el mercado de deuda se identifican los siguientes tipos de riesgo: • Riesgo en la tasa de interés. El precio de un instrumento de deuda a largo plazo se comporta de manera inversamente proporcional a la tasa de interés: si la tasa sube, el precio del instrumento baja, y viceversa. Por lo tanto, si un inversionista se ve en la

6.5 Riesgos de los instrumentos del mercado de capitales

•

•

•

•

129

necesidad de vender el instrumento antes de la fecha de vencimiento del mismo, se verá expuesto a una merma en el valor de su activo si las tasas de interés han subido a partir de la fecha en que adquirió el instrumento. Riesgo de reinversión. Al momento de evaluar el precio de un bono o de una obligación se da por supuesto que los ingresos derivados del pago de intereses serán reinvertidos a la misma tasa que paga el bono o la obligación. Si es así, el inversionista está expuesto a que la tasa de interés del mercado caiga, obteniendo un rendimiento menor sobre el interés reinvertido. Riesgo de recompra. Algunos instrumentos traen añadida una cláusula de recompra, la cual da al emisor el derecho, mas no la obligación, de comprarle al tenedor el instrumento antes de la fecha de vencimiento, con el fin de renegociar los términos del mismo en caso de que las tasas de interés caigan de manera significativa. Este tipo de cláusulas genera al inversionista incertidumbre sobre los flujos de efectivo a recibir en el futuro, aumentando el riesgo de reinversión, pues ahora tendrá que invertir a una tasa menor. Además, el potencial de crecimiento en el precio del instrumento decae ante la posibilidad de que el emisor ejerza su derecho. Riesgo de no pago. También conocido como riesgo crediticio, se refiere a la posibilidad de que el emisor caiga en una situación de suspensión de pagos e imposibilite al tenedor del instrumento el ejercicio de su derecho a recibir intereses y el reembolso del principal que se había acordado. Para limitar en lo posible este riesgo, es indispensable que el inversionista investigue las evaluaciones otorgadas por las empresas calificadoras de valores a las emisiones en las que considera invertir. Riesgo inflacionario. Es el riesgo de que la tasa de interés ofrecida por el instrumento sea menor a la tasa de inflación, lo que genera rendimientos negativos. Este riesgo está presente en los instrumentos de deuda con interés fijo, es menor en aquellos cuya tasa de interés es variable y es inexistente en los instrumentos denominados en unidades de inversión (udis). Poder de compra de $1 000 con una inflación anual de 3.0% $857 $734 $629 $538 10.6%

5 años

10 años

Figura 6.6 Riesgos de inflación.

15 años

20 años

130


• Riesgo de liquidez. Se define como la facilidad con la que el tenedor del instrumento puede venderlo en el mercado secundario a un precio cercano o igual a su valor justo de mercado. Este riesgo no es muy relevante si el inversionista planea tener el instrumento hasta su vencimiento. • Riesgo de riesgos no conocidos. Es el riesgo de que el inversionista ignore o no entienda a qué riesgos está expuesto al adquirir un instrumento de deuda.

6.5.2 Riesgos en el mercado accionario El riesgo principal que enfrenta un tenedor de acciones es que el crecimiento de su capital no sea tan vigoroso como esperaba, que no exista crecimiento o, en el peor de los casos, que pueda registrar una pérdida en el valor del capital invertido.

Ligas de interés • Bolsa Mexicana de Valores http://www.bmv.com.mx/

• Listado de casas de bolsa en México http://bmv.com.mx/wb3/wb/BMV/BMV_casa_de_bolsa_en_mexico/_rid/178/_mto/3/_url/ BMVAPP/casasBolsa.jsf



• Banco de México www.banxico.org.mx

• Instituto para el Depósito de Valores http://www.indeval.com.mx

• Sif-ICAP http://www.sif.com.mx

ANEXO Cómo leer la prensa financiera Para el lector que no está familiarizado, la prensa financiera puede resultar difícil de interpretar, por lo que a continuación se explican algunos conceptos básicos que se encuentran en una publicación financiera tomando como modelo la información publicada por El Financiero en su página de análisis bursátil.

ANEXO: Cómo leer la prensa financiera

131

Tabla 6.4 Movimiento bursátil Movimiento bursátil

Últimos 12 meses 0.780/0.780

Emi/serie AUTLAN B

Ope

Vol (miles)

M(día) (miles) 0.0

Máx/mín (Día)

Var $

0.78

0.00

0/0

Postura Ven/com

0.0

0.0

33.100/10.696 GMEXICO B

902.00

4.872.3 190 671.9 40.500/38.400

38.91

–1.34

39.000/38.900

56.900/16.280 PEÑOLES

32.0

92.0

49.83

–0.66

49.800/48.500

4 598.3

0/0

Precio de cierre

50.490/49.800

La información está dividida en dos secciones: • Movimiento bursátil. • Análisis bursátil. Últimos 12 meses. En cada renglón aparecen dos números, el primero corresponde al precio más alto alcanzado en el último año, en tanto que el segundo es el precio más bajo alcanzado por la acción en el mismo periodo. Lo anterior da una referencia al inversionista para compararla con el precio actual de la acción. EMI/Serie. Se refiere al nombre de la emisora de acciones y a la serie de acciones a la que corresponden los datos. Por ejemplo, en la tabla los datos de la segunda empresa corresponden a la serie “B” de las acciones de GMéxico. OPE. Es el número de operaciones realizadas en la bolsa el día anterior. De nueva cuenta, para GMéxico vemos que se dieron 902 operaciones de compra-venta de acciones. VOL (miles). Es el número de acciones vendidas durante el día anterior de operaciones. Está expresado en miles de acciones. IMPTE (miles). Es el número de acciones vendidas multiplicado por el precio de venta, es decir, el importe total de las operaciones de compra/venta del día anterior. Está expresado en miles de pesos. MÁX/MÍN (día). Son los precios máximo y mínimo que la acción alcanzó durante el día anterior de operaciones. Precio de cierre. Es un promedio ponderado del precio que la acción alcanzó al momento del cierre de las operaciones del día anterior. VAR ($). Es la diferencia, expresada en pesos, del precio de cierre de la acción con respecto al precio de cierre del día anterior al reportado. Postura ven/com. Al igual que el precio de cierre, es un promedio ponderado de las posturas de venta y de compra que se dieron antes del cierre de operaciones del día anterior.

132


Tabla 6.5 Análisis bursátil Análisis bursátil Upa

Valor en libros

Múltiplos

PR/ VL

Rendimientos

Bursat clas.

Ult. Rep.

Eml/ serie

Rep.

12M

Autlan B

–0.25

–0.04

2.93

–3.08

–17.37

0.27

0.00

0.00

0.00

B

03-3

GMéxico B

–2.25

–2.25

28.25

–17.30

–17.30

1.38

–8.45

–7.62

34.96

A

03-4

Peñoles

–0.38

–0.38

23.66

–129.87

–129.87

2.11

1.49

2.24

–1.93

M

03-4

P/U 3

P/U 12

Sem.

Mes

Año

UPA. Utilidad por acción. Es el resultado de dividir la utilidad neta entre el número de acciones de capital común en circulación. UPA REP. Presenta la utilidad por acción a la fecha del último reporte presentado por la empresa. UPA 12M. Es la utilidad por acción de los últimos 12 meses. Valor en libros. Es el valor contable de una acción de capital común. Se calcula al dividir el capital contable común entre el número de acciones en circulación. P/U 3. Múltiplo precio-utilidad a la fecha del último reporte trimestral. Para calcularlo se divide el precio de cierre de la acción entre la UPA REP. P/U 12. Múltiplo precio-utilidad de los últimos 12 meses. Para calcularlo se divide el precio de cierre de la acción entre la UPA 12M. PR/VL. Múltiplo del valor de mercado/valor en libros. Se obtiene al dividir el precio de cierre de la acción entre el valor en libros. Rendimiento sem. Rendimiento nominal ofrecido por la acción en el periodo correspondiente a una semana (día de la semana a día de la semana). Rendimiento mes. Es el rendimiento nominal ofrecido por la acción correspondiente al último mes. Rendimiento anual. Es el rendimiento nominal acumulado por la acción en el año en curso. Bursat. clas. Clasificación de la bursatilidad. El Financiero las divide en A = alta, M = media, B = baja y Mi = mínima. Entre mayor sea la bursatilidad, mayor facilidad hay de vender o comprar acciones. Es decir, la liquidez de la acción es directamente proporcional a la bursatilidad. Ult. rep. Se trata de la fecha en que la emisora presentó su último reporte financiero. Como se sabe, las empresas que cotizan en la BMV están obligadas a hacer públicos sus estados financieros de manera trimestral. En un capítulo posterior se revisan con mayor detalle los tipos de análisis a efectuar antes de invertir en acciones.

Capítulo

7

El mercado de derivados

Introducción México, agosto de 2008. La empresa En el Pozo y Cavando importa madera de alta calidad del norte de Estados Unidos y la usa para fabricar papel fino, el cual comercializa en México. Debido a la agresividad de los planes de expansión de la compañía y al optimismo que se tiene sobre el futuro del país, hace dos meses solicitó a un banco mexicano un crédito en pesos, a tasa variable, por un plazo de dos años; aumentó su capacidad instalada y sus necesidades de importación de materia prima. De estos datos se deduce que En el Pozo y Cavando tiene compras en dólares, vende en pesos y tiene un crédito a tasa variable, lo cual la coloca en una situación de alto riesgo. México, febrero de 2009. Los efectos de la crisis financiera mundial se dejan sentir en la economía del país y la paridad peso-dólar no se puede sostener, por lo que se devalúa el peso, pasando de niveles de $10.00 en agosto de 2008 a niveles de $15.00 en febrero de 2009. Las tasas de interés se elevan para compensar la incertidumbre y durante 2009 hay un decrecimiento económico que afecta a todas las industrias. En el Pozo y Cavando no puede hacer frente a la deuda adquirida y, más aún, dada la devaluación del peso frente al dólar, es incapaz de adquirir la materia prima que necesita para cumplir con los requisitos de calidad de sus clientes, por lo que empieza a perder contratos. Finalmente, en diciembre de 2009, la empresa solicita su concurso mercantil a fin de ser declarada en quiebra y cerrar sus puertas.

¿Puede una empresa con características similares protegerse contra los riesgos a los que necesariamente se enfrenta? La respuesta es afirmativa. Las herramientas que permiten esta protección son los instrumentos derivados, que se comercializan en el mercado mexicano de derivados (MexDer) desde 1998. Como ya se mencionó en el capítulo 4, el MexDer surgió para satisfacer la necesidad de las empresas mexicanas de contar con herramientas financieras que les ayudaran a protegerse de fluctuaciones en precios, tasas y tipos de cambio, y así competir en condiciones de igualdad con las empresas extranjeras.

MexDer

134

Capítulo 7 El mercado de derivados

Desde su puesta en marcha, el MexDer se ha abocado a fomentar un mercado de derivados en un país con una desafortunada experiencia de crisis financieras periódicas y en el que empresas e inversionistas han padecido las fluctuaciones en los mercados financieros nacionales e internacionales (devaluaciones, variaciones en precios de materias primas, variaciones en tasas de interés).

7.1 ¿Qué es un derivado? Los instrumentos financieros derivados son contratos cuyo precio deriva, depende, del valor de un activo, al cual se le denomina subyacente de dicho contrato. Los activos subyacentes pueden ser a su vez instrumentos financieros, por ejemplo, una acción individual o una canasta de acciones; también pueden ser bienes físicos como el oro, el maíz o el petróleo; o indicadores, como un índice bursátil o el índice inflacionario, incluso el precio de otro instrumento derivado. El objetivo de los instrumentos derivados es distribuir el riesgo resultante de movimientos inesperados en el precio del subyacente entre los participantes que desean disminuir dicho riesgo y aquellos que están dispuestos a asumirlo. Entre los primeros participantes se encuentran los individuos o empresas que desean asegurar el día de hoy el precio futuro del activo subyacente, así como su disponibilidad. En el segundo caso se trata de individuos o empresas que buscan obtener la ganancia que resulta de los cambios abruptos en el precio del activo subyacente. Al comprar o vender un instrumento derivado se realiza por anticipado un contrato de compra-venta o intercambio de activos. Cuando se compra el contrato se dice que se tomó una posición larga (long position), cuando se vende el contrato se dice que se tomó una posición corta (short position). La principal función de los derivados financieros es servir de cobertura ante fluctuaciones en el valor de los precios de los activos subyacentes, lo cual se aplica a: • • • •

Portafolios accionarios. Obligaciones de pago contraídas a tasa variable. Pagos o cobranzas en moneda extranjera a un determinado plazo. Planeación de flujos de efectivo.

7.2 Clasificación de los instrumentos derivados Los instrumentos derivados se clasifican en dos grandes grupos, en función de los activos subyacentes de sus contratos: • Financieros: tasas de interés, divisas, inflación, valores cotizados en bolsa, índices de precios, etcétera. • No financieros: oro, plata, maíz, petróleo, etc. Se trata de bienes básicos a los cuales se les denomina también commodities.

7.2 Clasificación de los instrumentos derivados

135

El valor de los derivados depende de los activos subyacentes que pueden ser: instrumentos financieros (una acción o una canasta de acciones), bienes físicos o commodities (oro, maíz o petróleo) o indicadores (un índice bursátil o incluso el precio de otro instrumento derivado).

El objetivo primordial de los derivados financieros es cubrir, eliminar riesgos financieros y disminuir la incertidumbre o inseguridad económica derivada de los condiciones de volatilidad de los mercados, tanto nacionales como internacionales. El objetivo de los derivados no financieros es cubrir, eliminar riesgos derivados de la volatilidad de los precios de los productos físicos subyacentes, sean metales o productos agrícolas o pecuarios. En México los instrumentos derivados se negocian en dos mercados: • Mercado Mexicano de Derivados (MexDer): el MexDer es la bolsa mexicana de futuros y de opciones, filial de la BMV, pero que opera en forma independiente de ésta. El MexDer provee las instalaciones y los servicios necesarios para cotizar y negociar contratos estandarizados de futuros y de opciones. Como ya se mencionó, en 2010 la BMV y CME Group (Chicago Mercantile Exchange), la bolsa de derivados más grande del mundo, firmaron un acuerdo por el cual interconectaron sus redes de distribución electrónica para brindar a los inversionistas de dichas instituciones la posibilidad de acceder directamente a ambos mercados. Esta alianza ha contribuido en forma importante al crecimiento del MexDer. Los derivados intercambiados en bolsa cuentan con características predeterminadas que no pueden ser modificadas: fecha de vencimiento, monto del subyacente amparado en el contrato y condiciones de entrega y precio. Los instrumentos que se operan en el MexDer son: 4 4

Futuros. Opciones.

• Mercado OTC (Over the Counter): Se denomina mercado OTC al mercado que existe fuera de la bolsa, en el cual los contratos de futuros y opciones se negocian directamente entre las instituciones financieras (bancos y casas de bolsa) y sus clientes. En este mercado se celebran contratos con instrumentos diseñados a la medida de cada inversionista, con el objeto de maximizar los beneficios de la administración de

136


riesgos de sus recursos. En los instrumentos operados en este mercado se establecen condiciones específicas de fechas, montos, periodicidad de flujos y niveles de precios. Los instrumentos que se operan en el mercado OTC son: 4 4 4 4 4

Futuros. Contratos adelantados (forwards). Swaps. Títulos opcionales (warrants). Opciones. Mensual 14 000 000

2 500

12 000 000

No. Oper / Trades

10 000 000 1 500

8 000 000

6 000 000

1 000

Volumen / Volume

2 000

4 000 000 500 2 000 000

0

No. Operaciones / Trades

29-Mar

28-Mar

27-Mar

26-Mar

23-Mar

22-Mar

21-Mar

20-Mar

16-Mar

15-Mar

14-Mar

13-Mar

12-Mar

09-Mar

08-Mar

07-Mar

06-Mar

05-Mar

02-Mar

01-Mar

0

Volumen Diario / Daily Volume

Fuente: Bolsa Mexicana de Valores, Resumen y análisis operativo del Mercado Mexicano de Derivados, marzo 2012.

Figura 7.1 Gráfica del concentrado de mercados financieros del MexDer.

7.3 Tipos de instrumentos derivados En esta sección se describen los tipos y subtipos de los instrumentos derivados que se negocian tanto en el MexDer como en el mercado OTC y se presentan sus características básicas. La operación de estos instrumentos requiere un conocimiento especializado y una evaluación clara de los riesgos que se asumen, por lo que es recomendable, en caso de que esté interesado en la adquisición de ellos, recurrir a documentación especializada para tener información más precisa sobre ello.

7.3 Tipos de instrumentos derivados

137

7.3.1 Los futuros Un contrato de futuros es un acuerdo por medio del cual las partes se obligan a comprar y vender cierta cantidad de un activo subyacente en una fecha posterior y a un precio establecido en el contrato. Se trata de contratos estandarizados que se comercializan en bolsas como el MexDer o el Chicago Mercantile Exchange (CME). A continuación se detalla la forma de operar con estos contratos, con la finalidad de protegerse; para ello se utiliza el ejemplo de la empresa Viento en Popa que contó con la asesoría adecuada y recurrió al MexDer para cubrir sus riesgos.

Ejemplo Ejemplo 7.1 Esta empresa compra 25 000 dólares de materia prima en los siguientes meses: enero, marzo, mayo, julio, septiembre y noviembre. El tamaño del contrato de futuros de dólares es de 10 000 dólares, por lo que tendrá que comprar tres contratos para cubrir esa cantidad. Para abrir un contrato, la bolsa de derivados pide un depósito en una cuenta de margen. Suponga que el depósito inicial es de 15 000 pesos mexicanos por contrato, por lo que se colocan 45 000 pesos en el depósito por los tres contratos. La cuenta de margen estará a favor o en contra del inversionista según se mueva el valor del contrato. En el caso que nos ocupa, si el precio del contrato sube, entonces se colocará dinero en la cuenta de nuestra empresa ficticia y si el precio del contrato baja, entonces se sustraerá una cantidad de la cuenta. Esto se hace para que al final de cada día las cuentas abiertas “cuadren” de tal forma que las ganancias de unos sean iguales a las pérdidas de otros. El precio que se toma en cuenta es el precio de cierre de cada día hábil. La cuenta de margen siempre debe tener un saldo mínimo, llamado margen de mantenimiento, si el efectivo depositado es menor a este margen se realiza una llamada de margen, que no es otra cosa que un aviso al inversionista para que deposite la diferencia entre el saldo inicial de la cuenta de margen y el saldo actual. Quizá suene complicado, por lo que a continuación se desarrolla el problema a fin de ilustrar mejor lo aquí expuesto. Viento en Popa abrirá tres contratos de compra de futuros de dólar (posición larga-long position) con vencimiento al 2 de marzo de 2009, por un total de 30 000 dólares. Para garantizar su operación deberá depositar 45 000 pesos (15 000 por contrato) en la cuenta de margen. El precio del dólar spot al momento de hacer la operación el 2 de julio de 2008 es de 10.37 pesos mexicanos. La empresa pacta un precio de 10.62 pesos por dólar al vencimiento. El margen de mantenimiento por contrato es 13 500 pesos; en caso de que el valor del contrato sea inferior a este precio, la empresa deberá cubrir el diferencial para restaurar dicho margen de mantenimiento. En la siguiente tabla se muestran algunos precios de cierre ficticios para el contrato de futuros. Por razones de espacio, sólo se colocan ciertos días, a fin de ilustrar el contrato. Note que habrá llamada de margen el 18 de julio de 2009, pues el saldo final de la cuenta de margen de mantenimiento es inferior a $13 500, por lo que la empresa deberá depositar $200 para alcanzar dicho nivel mínimo. En los casos en que el saldo es superior a los $15 000, el dinero que se añade a la cuenta de margen puede ser retirado por la empresa.

138


Fecha

Cierre

Saldo inicial

Mov. diario

Saldo final

02-Jul.

$10.37

$15 000.00

$0.00

$15 000.00

03-Jul.

$10.37

$15 000.00

$0.00

$15 000.00

04-Jul.

$10.34

$15 000.00

–$0.03

$14 700.00

07-Jul.

$10.32

$14 700.00

–$0.02

$14 500.00

18-Jul.

$10.20

$14 500.00

–$0.12

$13 300.00

31-Dic.

$13.83

$49 000.00

$0.06

$49 600.00

02-Mar.

$15.37

$62 000.00

$0.30

$65 000.00

Viento en Popa debe pagar 25 000 dólares el 17 de febrero de 2009. Como el contrato de futuros termina hasta el 2 de marzo de 2009, la empresa debe realizar la operación contraria para cerrar su posición larga, es decir, vender a 14.61 pesos por dólar el contrato de futuros que adquirió en julio de 2008. Ese día, el precio spot del dólar es de 14.81 pesos por dólar. La ganancia de la compañía será de 14.61 – 10.37 = 4.24 pesos y el precio pagado al final será igual al precio spot menos la ganancia en futuros: 14.81 – 4.24 = 10.57 pesos. Al final, Viento en Popa pagará 10.57 × 30 000 = 317 100 pesos. El precio de la materia prima será de 10.57 × 25 000 = 264 250 pesos. Si hubiera estado sin protección, pagaría 14.81 × 25 000 = 370 250 pesos, esto es, 40% más de lo que hubiese pagado de contar con la cobertura que le brindaría el instrumento derivado.

En el MexDer se negocian los siguientes contratos de futuros.

Contratos de futuros

Divisas

Índices

Deuda

Clave


Clave

Dólar de Estados Unidos de América

DA

América Móvil L

AXL

Euro

EURO

Cemex CPO

CXC

Índice de precios y cotizaciones de la BMV

IPC

Femsa UBD

FEM

TIIE de 28 días

TE28

GCarso A1

GCA

Cetes de 91 días

CE91

GMéxico

GMEX

Bono de 3 años

M3

Telmex L

TXL

Acciones

(continúa)


139

(continuación) Contratos de futuros

Deuda

Clave


Clave

Bono de 5 años

M5

Walmex V

WAL

Bono de 10 años

M10

BRTRAC 10

BRT

Bono de 20 años

M20

ILCTRAC ISHRS

ILC

Bono de 30 años

M30

MEXTRAC 09

MEX

UDI

UDI

Swap de TIIE 2 años (liquidables en especie)

SW02

Swap de TIIE 10 años (liquidables en especie)

SW10

Acciones

7.3.2 Las opciones Las opciones son contratos que otorgan a su tenedor el derecho de comprar (opción de compra o call) o vender (opción de venta o put) cierta cantidad de un activo subyacente a un precio pactado (precio de ejercicio o strike price), durante un plazo previamente convenido. Por ese derecho el comprador de la opción paga una prima al vendedor, el cual se compromete a realizar la compra o venta del activo subyacente en las condiciones pactadas. Al igual que en el caso de los futuros, cuando se vende la opción se toma una posición corta (short position) y cuando se compra la acción se toma una posición larga (long position). Se le llama opción americana si el derecho de compra o venta se puede ejercer en cualquier momento anterior al vencimiento y opción europea si sólo es posible ejercerla en la fecha de vencimiento. • Opción de compra (call), otorga a quien la adquiere el derecho, mas no la obligación, de comprar cierto número de unidades de un activo subyacente específico a un precio fijo (precio de ejercicio), dentro de un plazo establecido. Este tipo de opciones permite al adquirente beneficiarse si aumenta el precio del activo subyacente y limita, al mismo tiempo, su pérdida al monto de la prima cuando dicho precio disminuye. • Opción de venta (put), otorga a quien lo adquiere el derecho, más no la obligación, de vender cierto número de unidades de un activo subyacente específico a un precio fijo (precio de ejercicio), dentro de un plazo establecido. Este tipo de opciones permite al adquirente beneficiarse si disminuye el precio del activo subyacente y limita, al mismo tiempo, su pérdida al monto de la prima si dicho precio aumenta.

140


Ejemplo Ejemplo 7.2 Considere ahora al caso de la empresa Viento en Popa. Como se mencionó, necesita de 25 000 dólares para estar cubierta y el tamaño del contrato es de 10 000 dólares, por lo que, en julio, necesitará tres contratos que venzan en una fecha cercana al 17 de febrero,1 entonces los adquiere con vencimiento al 31 de enero con un precio de ejercicio (strike price) de 10.75 pesos, y una prima de contrato de 0.15 pesos. La empresa va a comprar dólares, por lo que toma una posición larga (long position) en un call (derecho de compra) de tipo europeo que es el tipo de opción que se negocia en el MexDer para la compra-venta de dólar estadounidense y que se deben liquidar a su vencimiento. El costo inicial de la operación será el siguiente: Prima × número de dólares = 0.15 × 30 000 = 4 500 pesos Como se vio antes, la empresa necesita los dólares el 17 de febrero de 2009, por lo que ejerce su opción al vencimiento del contrato: Precio de ejercicio × número de dólares = 10.75 × 30 000 = 322 500 pesos Al final, la empresa pagará 4 500 + 322 500 = 327 000 pesos. El costo de la materia prima será de (10.75 + 0.15) × 25 000 = 272 500 pesos. Si hubiera estado sin protección, habría pagado 14.81 × 25 000 = 370 250 pesos. Si el precio spot del dólar hubiera sido más atractivo que el precio de ejercicio de la opción, entonces la empresa habría optado por no ejercer la opción, por lo que el costo de la cobertura sería de 4 500 pesos, monto de la prima pagada a la contraparte del contrato.

La ganancia para quien vende la opción reside en la prima, en caso de que la opción no se ejerza, y el principal incentivo que se tiene para tomar la posición corta (short position) es fijar de antemano un precio de venta. Un ejemplo típico sería el de una empresa exportadora que tenga ingresos en dólares y quiera protegerse ante una apreciación del peso frente al dólar. Cuando el precio spot es más atractivo que el precio de ejercicio, se dice que la opción está out of the Money. Si el precio spot es tal que para el tenedor de la opción es indiferente ejercerla o comprar el activo en el mercado se dice que la opción está at the Money. Si el precio de ejercicio es más atractivo que el precio de mercado, la opción está in the Money. Los contratos de las opciones que se negocian actualmente en el MexDer son los siguientes:

1

En el MexDer están disponibles permanentemente contratos de opción sobre el dólar estadounidense con vencimiento trimestral, esto es, con fechas de vencimiento en marzo, junio, septiembre y diciembre, pero si el mercado lo demanda se emiten contratos con fechas diferentes.


Contratos de opciones

Clave

Índice de precios y cotizaciones de la BMV

IP

América Móvil L

AX

Cemex CPO

CX

GMéxico B

GM

Naftrac 02

NA

Televisa CPO

TV

Telmex L

TX

Walmex V

WA

BRTRAC10

BR

MEXTRAC 09

ME

ETF

Términos específicos ETF*

ETF

Divisas

Dólar de Estados Unidos de América

DA

Índices

Acciones

141

* Los títulos referenciados a acciones se denominan en los mercados internacionales Exchange Traded Funds (ETF) y son negociados en el sistema internacional de cotizaciones (SIC) de la Bolsa Mexicana de Valores, SA de CV (Mercado Global BMV). Sus características particulares se especifican en Características de los contratos de futuros y opciones que se negocian en el MexdDer, al final de ese capítulo.

7.3.3 Forwards Un forward es un contrato que establece, en el momento de la suscripción, la cantidad y el precio de un activo subyacente que se intercambiará en una fecha posterior. A diferencia de un contrato de futuro, las condiciones pactadas en un forward se establecen de acuerdo con las necesidades específicas de las partes y, como ya se mencionó, se negocia en el mercado OTC.

7.3.4 Swaps Un swap es un acuerdo entre dos entidades económicas para intercambiar flujos de efectivo en un futuro próximo. Se perfecciona por medio de una serie consecutiva de contratos adelantados que se convienen conforme a las necesidades particulares de quienes lo celebran. Esta clase de contratos no implica necesariamente la entrega del subyacente del que depende el swap, sino de compensaciones en efectivo. Al ser negociado por particulares, ellos definen cuándo se harán estos intercambios, la manera de calcular los montos a intercambiar y las demás características del contrato. Los swaps pueden utilizarse para convertir una tasa variable a una tasa fija, o bien para convertir una deuda o inversión de una moneda a otra para protegerse de variaciones en los tipos de cambio.

142


7.3.5 Títulos opcionales o warrants Un título opcional o warrant otorga a su tenedor el derecho, mas no la obligación, de adquirir o vender una cantidad establecida de un activo subyacente a la persona que lo suscribe, a un precio específico, durante un periodo determinado. Los posibles suscriptores de títulos opcionales son las propias empresas emisoras de acciones e instituciones financieras. Los warrants son equivalentes a las opciones que se operan en el MexDer. La diferencia fundamental estriba en que los primeros se negocian en el mercado OTC y, por lo tanto, se adecuan exactamente a las necesidades de las partes, en tanto que los contratos de opciones del MexDer son estandarizados.

Fuente: Bolsa Mexicana de Valores, SAB de CV, en http://www.bmv.com.mx/wb3/wb/BMV/BMV_instrumentos_referenciados_IM#

Figura 7.2 Índice de warrants nacionales referenciados con el índice de precios al consumidor.

7.4 Los derivados como instrumentos especulativos Hasta ahora se ha ejemplificado el uso de los derivados como un instrumento para la cobertura de riesgos. Sin embargo, existe también la posibilidad de obtener ganancias con movimientos especulativos.

Ejemplo Ejemplo 7.3 El grupo radiofónico XEMF, que cotiza en bolsa, enfrenta en febrero una fuerte demanda por evasión fiscal. Usted determina que perderá la demanda y, por lo tanto, la acción del grupo, cuyo precio spot es de $100, será castigada, por lo que se prepara para

7.4 Los derivados como instrumentos especulativos

143

especular. En el mercado de derivados encontró los siguientes contratos, todos ellos con un tamaño de 100 acciones por contrato:

• Put (venta). Los contratos put disponibles para esta acción tienen un precio de ejercicio (strike price) de $100 con una prima de $10.00 y con fecha de vencimiento de agosto del próximo año. • Call (compra). Los contratos call disponibles para esta acción tienen un precio de ejercicio (strike price) de $85 con una prima de $8.00 y con fecha de vencimiento de agosto del próximo año. Usted cuenta con las siguientes opciones:

• Opción de compra en corto (short call). En este caso, usted debe vender la opción de compra y quedarse con la prima. Si la acción sigue el curso que usted pronosticó, la opción no será ejercida y obtendrá una ganancia de $8.00 por cada acción. ¿Qué ocurriría si el precio fuera de $110, $100, $95 y menor a $85?, asumiendo que usted vende 10 contratos, que no tiene las acciones y que las comprará si el contrato es ejercido: Short call Precio spot

110

100

95

85

Strike price

85

85

85

85

8

8

8

8

–17

–7

–2

8

Prima Ganancia/pérdida

Si su pronóstico fue acertado y la acción se encuentra por debajo de los $85, la opción no será ejercida y por cada acción ganará $8.00, por lo que su ganancia total será de $8 000 (10 contratos × 100 acciones × $8.00). Si su pronóstico no fue acertado y el precio spot llegó a $110 y el tenedor de la opción la ejerció, él tendrá el derecho de comprar a $85 cada acción, por lo que usted tendrá que comprarla a $110 y venderla a $85. Como usted ya había recibido $8.00 de prima, su pérdida por acción será de $17 ($8.00 + $85 – $110) y su pérdida total será de $17 000 (10 contratos × 100 acciones × $17.00). • Opción de venta (long put). En esta opción usted compra el derecho de vender las acciones. Aquí, usted esperaría una baja en el precio de la acción para ejercer su opción. Suponga entonces que compra 10 contratos por los que pagará una prima de $10 por acción y que se dan dos escenarios: uno, el precio de la acción llega a $75 debido a que el grupo pierde la demanda y, en el otro, la acción se eleva a $115 porque el grupo gana la demanda: Long put Precio spot

115

75

Strike price

100

100

Prima

–10

–10

Ganancia/pérdida

–10

15

144


Si el precio spot es de $115, usted no ejercerá su opción de venta pues no le conviene. En este caso, las pérdidas totales serían de $10 000, pues usted pagó una prima de $10 para comprar el contrato (10 contratos × 100 acciones × $10). Si, por el contrario, la acción llega a un precio de $75, usted comprará las acciones a ese precio y, posteriormente, ejercerá su derecho a venta, por lo que su ganancia por acción será de $15 ($100 – $75 – $10) y sus ganancias totales serán de $15 000 (10 contratos × 100 acciones × $15).

Cliente Gira instrucciones de ejercicio al vencimiento o de manera anticipada para opciones americanas (1)

Casa agente recibe instrucciones de compra y venta a precio de ejercicio de las acciones subyacentes de los contratos de operaciones

Casa agente realiza operaciones de registro en BMV (t + 1)

BMV valida y envía operación

Socio liquidador Gira instrucciones de asignación/ejercicio en (t) a la compensadora

Envía instrucciones de compra y venta de acciones ejercidas/ asignadas a casa agente

Corre proceso de asignación/ejercicio y notifica a socios liquidadores

Genera reportes de asignación

Entrega/recepción de acciones a socio liquidador ejercicio/ asignado

El cliente recibe/entrega acciones

Figura 7.3 Esquema de operación con opciones en Asigna, que es la cámara de compensación del MexDer.

Como puede observar, en el mercado de derivados existen grandes posibilidades de maximizar las utilidades y de maximizar las pérdidas. Por ello se debe ser extraordinariamente cuidadoso y tener plena conciencia del tipo y grado de riesgo que se asume. En el mercado mexicano existen varios ejemplos de grandes empresas que han enfrentado serios problemas financieros a causa del uso de instrumentos derivados.

7.5 Forma de operación de los derivados

145

7.5 Forma de operación de los derivados La intermediación en el mercado mexicano de derivados la realizan los operadores y socios liquidadores del MexDer, quienes están sujetos a una continua supervisión y vigilancia por parte de los comités correspondientes. El MexDer publica boletines periódicos en los que se registran los intermediarios autorizados para contratar y operar cada una de las modalidades y clases de contratos, sean futuros u opciones. La normatividad del MexDer y Asigna establece los derechos y obligaciones, términos y condiciones a los que se sujetarán los clientes, respecto a la celebración, compensación y liquidación de cada clase de contratos. Las condiciones generales de contratación deben ser parte integral de los contratos de intermediación.

1

Conectar a un operador autorizado por MexDer

2 3

El operador asesora a la empresa en la integración de documentos

4

Entregar documentación legal y financiera para analizar liquidez

Firma de convenio de adhesión al fideicomiso con un socio liquidador y contrato de intermediación

Figura 7.4 Proceso de registro en MexDer.

Los intermediarios del MexDer, en su calidad de operadores o socios liquidadores, están obligados a: • Informar a sus clientes respecto de su organización, solvencia y procedimientos. • Asesorar al cliente en cuanto a las características de las operaciones propuestas, sus riesgos y beneficios objetivos. • Garantizar las condiciones de negociación, mediante un contrato de intermediación. • Ejecutar las órdenes del cliente que hayan sido expresamente formuladas. • Confirmar a cada cliente no sólo las operaciones ejecutadas sino también los avisos de variaciones de aportaciones. Si las órdenes no pudieron ser efectuadas se le deben explicar al cliente los motivos.

146


A cada cliente se le debe enviar información mensual detallada de su cuenta, que incluya: • Número de contratos abiertos con sus precios. • Ganancia o pérdida neta. • Monto de las aportaciones recibidas y entregadas, su rendimiento y cualquier cantidad disponible. • Fecha de las operaciones, montos y volúmenes. • Posición al inicio y al final del periodo. • Cargos y comisiones cobradas. • Cualquier otra información relevante.

1

El operador explica a la empresa condiciones y riesgos

2 3

La persona autorizada por la empresa gira instrucciones para la compra y venta

4

El operador puede asesorar a la empresa en la estrategia de cobertura

El socio liquidador le informa diariamente al operador el estatus de su cliente

Figura 7.5 Esquema de operación en el MexDer.

7.5.1 Operación de futuros El cliente que negocia contratos de futuros debe entregar al socio liquidador un monto en garantía que se denomina aportación inicial mínima (AIM) y, en su caso, los excedentes de aportaciones iniciales mínimas que se requieran, en función de las variaciones del precio del subyacente. Además de estas aportaciones, el cliente debe considerar en el monto de su inversión las cuotas de operación y las retenciones fiscales correspondientes. La inversión en contratos de futuros no puede ser al azar. El concepto de que la bolsa de valores es una ruleta o un juego de dados en el que se puede arriesgar arbitrariamente, aplicado al mercado de derivados, puede convertirse en una auténtica ruleta rusa. Existen ejemplos catastróficos a nivel mundial en los que participantes inexpertos han perdido millones e incluso miles de millones de dólares. Los inversionistas necesitan tener una visión clara del tipo de negociación que requieren efectuar, de acuerdo con sus expectativas, disponibilidad de recursos y tolerancia al riesgo.

7.5 Forma de operación de los derivados

147

Por ello, si usted pretende realizar operaciones en productos derivados, como los futuros, cuente con la asesoría de profesionales que sean expertos en la materia, certificados por el MexDer, para operar este tipo de instrumentos. Por otra parte, desde el punto de vista de la cobertura de riesgos, los contratos de futuros ofrecen grandes beneficios, en especial para: • Importadores que requieran dar cobertura a sus compromisos de pago en divisas. • Tesoreros de empresas que busquen protegerse de fluctuaciones adversas en las tasas de interés. • Inversionistas que requieran proteger sus portafolios de acciones contra los efectos de la volatilidad. • Inversionistas experimentados que pretendan obtener rendimientos debido a la baja o a la alza de los activos subyacentes. • Empresas no financieras que quieran apalancar utilidades. • Deudores a tasa flotante que busquen protegerse de variaciones adversas en la tasa de interés, entre otros. Como ya se mencionó, en la operación de instrumentos derivados, las ganancias o pérdidas pueden ser ilimitadas para el vendedor o comprador, de acuerdo con las fluctuaciones en el precio futuro. El riesgo de mercado, sin embargo, debe minimizarse mediante estrategias que combinen dos o más operaciones simultáneas de distinta naturaleza. Para tener una visión más clara de la operación de este mercado se recomienda visitar la página del MexDer (http://www.mexder.com.mx) y de Asigna (www.asigna.com.mx).

Comprador

Vende

Vendedor

Asigna

Groupo BMV

Figura 7.6 Función de Asigna.

Compra

148


Ligas de interés • Mercado Mexicano de Derivados-MexDer www.mexder.com.mx

• Asigna, Compensación y Liquidación S.A. de C.V. (Cámara de Compensación del Mercado Mexicano de Derivados)

www.asigna.com.mx/

• Valor de Mercado, S.A. de C.V. (empresa valuadora de instrumentos bursátiles) www.valmer.com

• Comisión Nacional para la Protección y Defensa de los Usuarios de Servicios Financieros-CONDUSEF

www.condusef.gob.mx

• Bolsa Mexicana de Valores http://www.bmv.com.mx/

ANEXO Características de los contratos de futuros y opciones que se negocian en el MexDer FUTUROS SOBRE DIVISAS Características del contrato

Dólar de Estados Unidos de América DA (Liquidación en especie)

Euro: moneda de curso legal de la Unión Monetaria Europea Euro

Tamaño del contrato

10 000.00 dólares estadounidenses

10 000 euros

Periodo del contrato

Ciclo mensual hasta por 15 años

Ciclo mensual hasta por 10 años

DA más mes y año de vencimiento:

EURO más mes y año de vencimiento:

DA MR16 (marzo de 2016)

EURO JN18 (junio de 2018)

Unidad de cotización

Pesos por dólar

Pesos por euro

Fluctuación mínima

0.0001 pesos; valor de la puja por contrato 1.00 peso

0.0001 pesos; valor de la puja por contrato 1.00 peso

Horario de negociación

7:30 a 14:00 horas tiempo de la Cd. de México


Último día de negociación y vencimiento

Lunes en la semana que corresponda al tercer miércoles del mes de vencimiento y si fuera inhábil sería el día hábil inmediato anterior

Dos días hábiles antes de la fecha de liquidación

Liquidación al vencimiento

Segundo día hábil siguiente a la fecha de vencimiento

Tercer miércoles del mes de vencimiento

Clave de pizarra

Fuente: MexDer, Contratos listados en MexDer, en http://www.mexder.com.mx/MEX/Contratos_Opciones.html

ANEXO: Características de los contratos de futuros y opciones que se negocian en el MexDer

149

(continuación) FUTUROS SOBRE ÍNDICES ACCIONARIOS Características del contrato

Índice de precios y cotizaciones de la Bolsa Mexicana de Valores IPC


$10.00 (diez pesos 00/100) multiplicados por el valor del IPC


Ciclo trimestral: marzo, junio, septiembre, diciembre hasta por un año

Clave de pizarra

IPC más mes y año de vencimiento: IPC JN15 (junio de 2015)


Puntos del IPC


5.00 (cinco puntos del IPC) por el valor de un punto del IPC (10.00 pesos)


7:30 a 15:00 horas tiempo de la Cd. de México.


Tercer viernes del mes de vencimiento o el día hábil anterior, si dicho viernes es inhábil


Es el día hábil siguiente a la fecha de vencimiento

FUTUROS SOBRE DEUDA

Características del contrato



Clave de pizarra

TIIE

SWAP

SWAP

Tasa de Interés Interbancaria de Equilibrio a 28 días (TIIE)

Swap de tasa de interés a un plazo de 10 años

TE28

SW10

SW02

CE91

100 000.00 pesos

10 000 cetes (equivalente a $100 000.00 pesos)

1 000 bonos (equivalente a $100 000.00 pesos)

10 000 cetes (equivalente a $100 000.00 pesos)

50 000 udis

Ciclo mensual por 120 meses (10 años)

Ciclo mensual o trimestral hasta por un año

Ciclo mensual o trimestral hasta por un año

Ciclo mensual por 12 meses y 24 trimestrales (7 años)

Ciclo mensual por 12 meses y 16 trimestrales (4 años)

TE28 más mes y año de vencimiento:

SW10 más mes y año de vencimiento:

SW02 más mes y año de vencimiento:

CE91 más mes y año de vencimiento:

UDI más mes y año de vencimiento:

TE28 FB20 (febrero de 2020)

SW10 JL14 (julio de 2014)

SW02 DC14 (diciembre de 2014)

CE91 FB18 (febrero de 2018)

UDI DC16 (diciembre de 2016)

Swap de tasa de interés a un plazo de 2 años

CETES Certificados de la Tesorería de la Federación a 91 días (cetes)

UDI Unidades de Inversión

UDI

(continúa)

150


(continuación) FUTUROS SOBRE DEUDA TIIE

SWAP

SWAP

CETES

UDI

La tasa futura a la tasa porcentual de rendimiento anualizada, expresada en tantos por ciento, con dos dígitos después del punto decimal

La tasa futura de rendimiento anualizada, expresada en puntos porcentuales, con tres dígitos después del punto decimal

La tasa futura de rendimiento anualizada, expresada en puntos porcentuales, con tres dígitos después del punto decimal

La tasa futura a la tasa porcentual de rendimiento anualizada, expresada en tantos por ciento, con dos dígitos después del punto decimal

Valor de la udi expresado en pesos, multiplicado por un factor de 100

1 punto base

0.5 puntos base

0.5 puntos base

1 punto base

0.001 pesos por udi








Día hábil siguiente a la subasta primaria en la semana del tercer miércoles del mes de vencimiento



Día de la subasta primaria en la semana del tercer miércoles de cada mes

El día 10 del mes de vencimiento; si éste fuera inhábil, sería el día hábil inmediato anterior

Día hábil siguiente a la fecha de vencimiento




Liquidación en efectivo al día hábil siguiente de la fecha de vencimiento




FUTUROS SOBRE DEUDA


BONO M3

BONO M5

BONO M10

BONO M20

BONO M30

Bono de desarrollo del gobierno federal de 3 años a tasa fija (liquidación en especie)





M3

M5

M10

M20

M30 (continúa)


151

(continuación) FUTUROS SOBRE DEUDA BONO M3

BONO M5

BONO M10

BONO M20

BONO M30






Ciclo trimestral: hasta por 12 periodos (3 años)





M3 más mes y año de vencimiento:





M3 DC15 (diciembre de 2015)






A precio, expresado en pesos, con tres decimales después del punto decimal






0.025 pesos

0.025 pesos

0.025 pesos

0.025 pesos

0.025 pesos








El último día de negociación será el tercer día hábil previo a la fecha de vencimiento de la serie. La fecha de vencimiento será el último día hábil del mes de vencimiento de la serie






Liquidación en especie según condiciones generales de contratación







Clave de pizarra

(continúa)

152


(continuación) FUTUROS SOBRE ACCIONES INDIVIDUALES América Móvil, S.A.B DE C.V.

AXL

Cementos Mexicanos, S.A.B DE C.V. (CEMEX CPO)

CXC FEM

Fomento Económico Mexicano, S.A.B DE C.V. (FEMSA UBD)


Grupo Carso, S.A.B DE C.V. (GCARSO A1)

GCA

Grupo México, S.A.B DE C.V.

GMEX

Teléfonos de México, S.A. de C.V. (TELMEX L)

TXL

Wal-Mart de México, S.A.B. de C.V. (WALMEX V)

WAL

Certificados Bursátiles Fiduciarios que replican el comportamiento del índice BMV Brasil 15® (BRTRAC 10)

BRT

Certificados Bursátiles Fiduciarios que replican el comportamiento del índice IRT Large Cap® (ILCTRAC ISHRS)

ILC

Certificados Bursátiles Fiduciarios que replican el comportamiento del índice BMV RENTABLE® (MEXTRAC 09)

MEX

En todos los casos aplica liquidación en especie Tamaño del contrato

100 acciones/certificados


Ciclo trimestral: marzo, junio, septiembre y diciembre hasta por un año

Clave de pizarra

Tres letras relacionadas a la acción + mes y año de vencimiento, p. ej. AXL DC15, CXC JN15, FEM SP15, GCA DC15, TXL MR15


Pesos y centavos de peso por acción/certificado


El tamaño de la puja será igual a la utilizada en la negociación del subyacente en la BMV






Es el tercer día hábil posterior a la fecha de vencimiento (continúa)


153

(continuación) CONTRATOS DE OPCIONES OPCIONES SOBRE ÍNDICES ACCIONARIOS Índice de precios y cotizaciones de la Bolsa Mexicana de Valores Características del contrato IP Tamaño del contrato

$10.00 (diez pesos 00/100) multiplicados por el precio o prima del contrato de opción Opción de compra (call)

Tipos de contratos Opción de venta (put) Estilo del contrato

Europeo



Precios de ejercicio

Se expresarán en puntos enteros del IPC y serán múltiplos de 50 puntos

Claves del mes de vencimiento

CALL

PUT

MAR

C

O

JUN

F

R

SEP

I

U

DIC

L

X

IP más cinco dígitos para especificar el precio de ejercicio y un dígito que especifica el tipo de contrato de opción y el mes de vencimiento: Clave de pizarra

IP 10500C opción CALL con vencimiento en marzo IP 10500X opción PUT con vencimiento en diciembre


Puntos del IPC


Fluctuación mínima de la prima de 1.00 puntos de índice (IPC)






Es el día hábil siguiente a la fecha de vencimiento (continúa)

154


(continuación) OPCIONES SOBRE DIVISAS Dólar de Estados Unidos de América Características del contrato DA Tamaño del contrato

$10 000.00 (diez mil dólares 00/100) Opción de compra (call)


Europeo




Se expresarán en pesos de acuerdo al precio del dólar fecha valor spot y serán múltiplos de 0.05 pesos


CALL

PUT

MAR

C

O

JUN

F

R

SEP

I

U

DIC

L

X

DA más cinco dígitos para especificar el precio de ejercicio y un dígito que especifica el tipo de contrato de opción y el mes de vencimiento: Clave de pizarra DA 15250F opción CALL con vencimiento en junio IP 15250U opción PUT con vencimiento en septiembre Unidad de cotización

Pesos y centavos de peso por unidad de activo subyacente


Fluctuación mínima de la prima de 0.001 (un milésimo de peso)




Día de vencimiento del contrato de futuro mensual sobre el dólar de Estados Unidos de América listado en MexDer para el mes de vencimiento de dicha serie


El segundo día hábil siguiente a la fecha de vencimiento (continúa)


155

(continuación) OPCIONES SOBRE ACCIONES INDIVIDUALES América Móvil, S.A. de C.V. Características del contrato

AX Liquidación en especie


100 acciones Opción de compra (call)


Americano




Distarán uno del otro dependiendo del precio de la acción que sea el activo subyacente y siempre serán múltiplos de un intervalo


Clave de pizarra

CALL

PUT

MAR

C

O

JUN

F

R

SEP

I

U

DIC

L

X

Los primeros dos dígitos serán característicos del nombre del activo subyacente, se agregarán hasta cinco dígitos para especificar precio de ejercicio (tres enteros y dos decimales) y un dígito más tipo de contrato de opción y el mes de vencimiento: AX 2400F Opción CALL con vencimiento en junio. AX 2650U Opción PUT con vencimiento en septiembre


Pesos y centavos de peso por unidad de activo subyacente


Fluctuación mínima de la prima de $0.01 (un centavo de peso)






Es el segundo día hábil siguiente a la fecha de vencimiento

Las características de las opciones sobre las otras acciones que se negocian en el MexDer son similares a las descritas, por lo que no se reproducen aquí. En vista de la dinámica constante que caracteriza a los mercados bursátiles, entre los que se incluye el mercado de derivados MexDer, se recomienda consultar su página electrónica, a fin de conocer la información actualizada del mismo.

Capítulo

8 Fundamentos de matemáticas financieras para el análisis de valores

Introducción El interés primordial del análisis de inversiones radica en el rendimiento o interés que se obtiene cuando se coloca dinero en un instrumento específico. Este interés o rendimiento se expresa como porcentaje o en pesos. En el mercado de valores se obtienen rendimientos, según el instrumento específico que se negocie, por los siguientes conceptos: 1. Ganancias de capital. Se obtienen al comprar un título a determinado precio y al venderlo, tiempo después, a un precio más alto. La diferencia entre los dos precios se conoce como ganancia de capital aunque, por supuesto, también puede haber pérdidas de capital. 2. Intereses. Como se verá más adelante, algunos valores pagan intereses de acuerdo con una tasa convenida desde la emisión. Esta tasa se expresa como porcentaje (%), aunque al hacer cálculos se le debe manejar en tantos por unidad (por ejemplo, a una tasa porcentual de 40% le corresponde, en tantos por unidad, un valor de 0.40, es decir 40/100). 3. Pago de dividendos. Son las cantidades que las sociedades anónimas entregan a los propietarios de sus acciones por concepto de utilidades, cuando las hay. Aunque estos tres conceptos son bastante diferentes, para los efectos de este capítulo y, en general, para el análisis de rendimientos, es más sencillo considerarlos como “intereses”, ya que no se alteran los cálculos y es conceptualmente más accesible. Por ello, a reserva de analizar en los capítulos siguientes la clase de rendimiento que ofrece cada instrumento, aquí se hablará de interés como término genérico. Sólo se harán excepciones con algunos ejemplos en los que se señalan las diferencias para una mejor comprensión de lo que se expone.

158

Capítulo 8 Fundamentos de matemáticas financieras para el análisis de valores

8.1 Interés compuesto El interés, rendimiento que se obtiene de un capital, se resume simbólicamente en: I = Ci

(8.1)

donde C = capital I = interés ($) i = tasa de interés

La diferencia entre el interés simple y el interés compuesto es en que en éste se capitalizan los intereses; es decir, se calculan intereses sobre los intereses.

Ejemplos Ejemplo 8.1 El interés que genera un capital de $100 000 después de un mes si la tasa es de 0.5% mensual, será de: I = 100 000 (0.005) = $500 Por otra parte, el monto, M, es la suma del capital más los intereses que se obtienen: M=C+I

(8.2)

Por lo que el monto en el ejemplo anterior es: M = 100 000 + 500 = 100 500 La relación entre las fórmulas 8.1 y 8.2 se establece de la siguiente manera: M=C+I y, puesto que, I = Ci M = C + Ci o, al factorizar, M = C (1 + i) y de los ejemplos anteriores. Ejemplo 8.2 M = 100 000(1 + 0.005) = C(1 + i) = 100 000(1.005) M = $100 500

(8.3)

8.1 Interés compuesto

159

Esta forma de calcular el interés sobre el capital original se conoce como interés simple y se diferencia del interés compuesto en que no se capitalizan intereses; es decir, no se calculan intereses sobre intereses. El interés simple se aplica sobre todo en plazos cortos (un mes o menos). Ahora considere lo anterior, pero agregue un segundo mes para ilustrar el interés compuesto.

Ejemplos Ejemplo 8.3 Al cabo del primer mes el monto es igual a $100 500 y es, al mismo tiempo, el capital sobre el cual se calculan los intereses para el segundo mes; se capitalizan los intereses del primer mes. Por esa razón, el monto al segundo mes es M = 100 500(1.005) = 101 002.50 Se aprecia aquí que los intereses ($1 002.50) no sólo son la suma de los intereses simples de $500 mensuales sobre el capital de $100 000; los $2.50 extra son, precisamente, 0.5% de los $500 de intereses que se capitalizaron al final del primer mes. Este efecto multiplicador caracteriza al interés compuesto o, en otras palabras, a la capitalización de intereses. Entonces, según los ejemplos anteriores, M = C (1 + i) Es el monto al primer mes y C(1 + i) = 100 500 se convirtió en el capital sobre el que se calculó el interés para el segundo mes y se utiliza n para representar el número de periodos de capitalización, al segundo mes. M = C(1 + i) (1 + i) = C(1 + i)2 M = 100 500(1.005) = 100 000(1.005)2 M = 100 000(1.010025) M = 101 002.50 en donde fácilmente puede verse que el monto para n periodos de capitalización es M = C (1 + i)n

(8.4)

Ejemplo 8.4 El monto de $100 000 con intereses a 0.5% mensual en un año:1 M = 100 000(1.005)12 M = 100 000(1.061677812) M = $106 167.78 Para efectos de comparación con una práctica muy común en el medio bursátil, conviene enfatizar que, si se calculan los intereses simples, se obtendría un monto de M = C (1 + in) M = 100 000[1 + 0.005(12)] = 100 000[1.06] M = $106 000 que es una cantidad inferior.

1 Tenga a su disposición una calculadora con las funciones exponenciales y logarítmicas, además de las aritméticas, ya que es importante verificar los cálculos para lograr una mejor comprensión del tema.

160


Ahora se comparan las fórmulas del monto a interés Simple: M = C(1 + in) Compuesto: M = C(1 + i)n Observe el efecto multiplicador del interés compuesto; en éste, n aparece como exponente, mientras que para el interés simple n aparece como factor que multiplica a la tasa de interés.

Con la misma fórmula 8.4 se obtiene cualquiera de sus otros elementos, al conocer los tres restantes, mediante los despejes pertinentes que conducen a: C=

M −n = M (1 + i ) n (1 + i )

(8.5)

1

⎛M ⎞ n i = ⎜ ⎟ −1 ⎝C ⎠ n=

(8.6)

log M − log C log(1 + i )

(8.7)

Ejemplos Ejemplo 8.5 Rodolfo Soto invirtió dinero en un instrumento bancario que paga 0.35% mensual. Si reinvirtió sus intereses durante 6 meses y al cabo de ese tiempo recibió $255 296.15, ¿cuál fue el capital que invirtió? C = M (1+ i )

−n

= 255 296.15 (1.0035) = 250 000 −6

Ejemplo 8.6 Susana Cuevas invirtió $10 000 000 en Certificados de la Tesorería (Cetes) a un plazo de cuatro semanas (28 días), el jueves 2 de mayo. Si el 30 de mayo recibió $10 041 666.67, ¿qué tasa de interés (rendimiento) obtuvo sobre su capital en el periodo? 1

1

⎛ 10 041 666.67 ⎞ 1 ⎛M⎞ n i = ⎜ ⎟ −1= ⎜ ⎟ − 1 = 0.004167 ⎝C ⎠ ⎝ 10 000 000 ⎠ o, en porcentaje, 0.4167% a 28 días Observe que los 28 días se consideraron como un periodo, esto porque se pidió determinar el interés en el periodo y por ello el exponente se expresó como 1/1. Ejemplo 8.7 Si el 25 de agosto se recibieron $5 030 045 por una inversión de $5 000 000 contratada a 0.3% mensual y se reinvirtieron los intereses, ¿cuándo se contrató la inversión? n=

00 6.70157187 − 6.69897 0.00260187 log M − log C log5 030 045 − log 5 000 00 = = =2 = log1.003 0.00130093 0.00130093 log(1+ i )

Entonces, n = 2 meses; es decir, la inversión se contrató el 25 de junio.

8.2 Tasas nominales y tasas efectivas

161

8.2 Tasas nominales y tasas efectivas En los medios comercial, financiero y bursátil se habla de diversas tasas: real, anualizada, global, nominal, mensual, anual, de rendimiento, de descuento y otras más. En primer lugar, es importante enfatizar la diferencia entre las tasas de interés (o rendimiento) de las tasas de descuento. Las tasas de interés o rendimiento señalan lo que produce un capital en determinado tiempo, tal como se ilustró en la sección anterior. Las tasas de descuento, por su parte, se utilizan para calcular el precio al que se vende un título y que siempre es menor al valor nominal, que es el valor al vencimiento. En otras palabras, determinan el descuento que se aplica al valor nominal para encontrar el precio de venta. Una vez que se conoce este descuento, también se le puede utilizar para calcular la tasa de rendimiento o interés correspondiente. Ahora, respecto de las tasas de rendimiento,2 en el área de las matemáticas financieras se habla de las tasas efectivas y las tasas nominales para distinguir entre las que reflejan efectivamente el interés que produce y aquellas que sólo lo nombran pero que, para determinar su equivalente efectivo, requieren de cálculos adicionales. Por ejemplo, un capital colocado a 2% bimestral capitalizable cada mes produce 2.01% bimestral efectivo porque la tasa mensual correspondiente a 2% bimestral es de 1% y así, al cabo del primer mes, para un capital de $100 se tendrá un primer monto de $101 y el 1% de este monto, para el segundo mes, sería de $1.01 que, al sumarlo al del primer mes, da un monto total de 102.01 y, como el capital original fue de $100, se tiene una tasa efectiva de 2.01%, que es mayor que la tasa nominal de 2% bimestral, con capitalización mensual. En este caso, el “2% bimestral capitalizable mensualmente” es la tasa bimestral nominal, y la tasa efectiva bimestral fue de 2.01%. Aquí se aprecia que el elemento de la tasa nominal que permite calcular su equivalente efectivo es la periodicidad de las capitalizaciones. Por otra parte, observe que lo importante de las tasas efectivas (aparte, por supuesto, de la tasa misma) es el plazo; 1% es efectivo a un mes, en tanto que 2.01% es efectivo a dos meses. La razón por la que se les llama tasas efectivas es evidente: $100 producen efectivamente $1 de intereses en un mes, mientras que en dos meses producen efectivamente $2.01. Se acostumbra utilizar i para representar las tasas efectivas y j para las nominales. Sin embargo, será más fácil utilizar las siglas de las tasas para identificarlas y, por ello, aquí se utilizará la siguiente notación: TE = Tasa efectiva TN = Tasa nominal

2

En lo sucesivo se hablará de tasas de rendimiento o de interés en forma indistinta.

162


Si se utiliza c (minúscula, para diferenciarla de C = capital) para representar el número de capitalizaciones en las tasas nominales, es fácil advertir que la relación entre una de estas últimas y una tasa efectiva es la siguiente: TE = 1 +

TN c −1 c

1 TN = c ⎡(1 + TE ) c − 1⎤ ⎣ ⎦

(8.8) (8.9)

Ejemplo Ejemplo 8.8 La tasa nominal de 2% bimestral con capitalización mensual (es decir, 2 capitalizaciones de un mes cada una) equivale a una tasa efectiva de 2.01% bimestral: 2

⎛ 0.02 ⎞ TE = ⎜ 1+ ⎟ −1 2 ⎠ ⎝ = 1.012 – 1 = 1.0201 – 1 TE = 0.0201 y 1 TN = 2 ⎡⎢(1+ 0.0201) 2 − 1⎤⎥ = 2(1.01 – 1) ⎣ ⎦ TN = 2(0.01) TN = 0.02

y, según el mismo razonamiento, la tasa efectiva de rendimiento anual es: 12

⎛ 0.02 ⎞ TERA = ⎜ 1+ ⎟ −1 2 ⎠ ⎝ TERA = 1.0112 – 1 TERA = 1.126825 – 1 TERA = 0.126825, o sea, 12.6825%

En las tres secciones siguientes se revisan otros conceptos relacionados con las tasas y también se realizan análisis sobre las tasas efectivas. Esto se debe a que: 1. Aunque se les llama tasas “anualizadas”, “de rendimiento anual”, etc, todas las tasas que se manejan en el medio financiero y bursátil son tasas nominales, en el sentido descrito antes: nombran el interés pero no muestran el interés efectivo; para obtenerlo es necesario realizar operaciones adicionales. 2. Como las distintas tasas nominales se calculan sobre bases diferentes, no es válido hacer comparaciones directas entre ellas y, por lo tanto, conviene utilizar tasas efectivas como parámetro estándar para hacer comparaciones entre distintas tasas de interés o rendimiento.

8.3 Tasas efectivas a diferentes plazos

163

8.3 Tasas efectivas a diferentes plazos Por lo que se señaló en la sección anterior respecto de la importancia de las tasas efectivas, y al considerar que se realizan operaciones financieras y bursátiles a muy diversos plazos, hay que recordar el procedimiento a seguir para calcular una tasa efectiva a determinado plazo, a partir de otra tasa, también efectiva, pero planteada a plazo distinto.

8.3.1 Cuando la tasa que se busca está planteada a un plazo mayor que la tasa dada En la sección anterior se vio que, para encontrar la tasa efectiva correspondiente a una tasa nominal con capitalizaciones, se utiliza la fórmula 8.8: TN c −1 TE = 1 + c y de ésta se deriva fácilmente lo que se requiere, ya que TN permite determinar la tasa c de interés por periodo de capitalización. Esto quedó ilustrado en el ejemplo 8.8, en donde 2% era la tasa nominal bimestral y, si la capitalización es mensual, en un bimestre hay c = 2 periodos de capitalización y, por ello, la tasa efectiva mensual es TN = 0.02 = 0.01, 2 2 de donde se obtuvo la tasa efectiva bimestral: TERB = 1 +

0.02 2

2 2

− 1 = 1.01 − 1 = 1.0201 − 1 = 0.0201

Así, la fórmula en el caso del cálculo de una tasa efectiva a determinado plazo (P) con base en otra efectiva a menor plazo (p) sería:

(

TERP = 1 + TER p

en donde

)

P/ p

−1

(8.10)

TERP = tasa efectiva de rendimiento al plazo mayor TERp = tasa efectiva de rendimiento al plazo menor y en donde, además, P y p están dadas en las mismas unidades de tiempo (meses o bimestres, etcétera).

Ejemplo Ejemplo 8.9 Del ejemplo 8.8 se calcula la tasa efectiva bimestral con base en la mensual: TERP = (1 + TERp)P/p – 1 TERPdos meses = (1 + TERp un mes)2/1 – 1 TERPdos meses = (1 + 0.01) 2/1 – 1 TERPdos meses = 1.012 – 1 = 0.0201

164


Ejemplo 8.10 Calcule la tasa efectiva anual (365 días) correspondiente a una tasa efectiva de 0.6% a 28 días. TERP = (1 + TERp)P/p – 1 TERP365 = (1 + TERp 28)365/28 – 1 = (1.006)13.03571429 TERP365 = 1.08110166 – 1 TERP365 = 1.0811 – 1 = 0.0811 u 8.11%

8.3.2 Cuando la tasa que se busca está planteada a un plazo menor que la tasa dada En este caso basta despejar la TERp en la fórmula (8.10) para encontrar la necesaria aquí: TERP =(1 + TERp)p/p – 1 (1 + TERp)p/p – 1 = TERP (1 + TERp)P/p = 1 + TERP 1 + TERp = (1 + TERP)p/P TERp = (1 + TERP)p/P – 1

(8.10)

(8.11)

Se observa, al revertir el ejemplo 8.10, que: TERp28 = (1 + TERP365)28/365 – 1 = (1 + 0.0811) 0.0767123 – 1 = 1.006 – 1 = 0.006 o 0.6%

8.4 Tasas comerciales y tasas efectivas En matemáticas financieras se conoce como tasa comercial la que se calcula con base en años de 360 días y sobre esta base se hace una gran cantidad de cálculos en el medio bursátil.

Ejemplo Ejemplo 8.11 En los periódicos financieros se publican las tasas brutas que pagan los bancos por certificados de depósito a plazo, las cuales, por cierto, varían según el monto que se invierte y el plazo en que se contrata. Un 25 de febrero se publicó en El Economista que el banco Santander pagaba 3.4% anual por depósitos de entre $100 000 y $200 000 a un plazo de 91 días. Esta tasa, como casi todas las demás, es una tasa comercial, ya que los cálculos que con ella se realizan en el medio son con base en años de 360 días. El rendimiento efectivo que se obtiene a 91 días se determina de la siguiente manera:

8.5 Tasas de descuento, tasas anualizadas y tasas efectivas

165

1. Se obtiene la tasa nominal de rendimiento diario. TNRD = =

TNRA tasa nominal de rendimiento anual = 360 360 0.034 = 0.0000944 360

2. Se calcula la tasa efectiva de rendimiento a plazo: TERP(28) = 0.0000944(91) = 0.008594 = 0.8594% Esta tasa de 0.8594% es efectiva porque, si se invierten $200 000 a esta tasa, el inversionista obtiene: $200 000 (0.008594) = $1 718.80 de intereses a 91 días y, a partir de ésta, la tasa efectiva de rendimiento anual es, según la fórmula 8.10 TERP365 = (1 + TERp91)365/91 – 1 = 1.0085944.010989 – 1 = 0.034919 o 3.49% la cual es, por supuesto, distinta a la “tasa anual” (nominal) que se publicó.

8.5 Tasas de descuento, tasas anualizadas y tasas efectivas La tasa de descuento es un concepto que se utiliza en la comercialización de diversos valores en el mercado bursátil. Por esta razón, es necesario comprender con claridad a qué se refiere. En primer lugar, se debe recordar que la tasa de descuento no es una tasa de rendimiento, sino una cifra que sirve para calcular el precio al que se debe vender un documento con el fin de que, al revenderse posteriormente a un precio mayor, produzca, ahora sí, un determinado rendimiento. Este concepto de “descuento” se refiere a una práctica financiera bastante común que consiste en vender un documento antes de su vencimiento, a un precio inferior a su valor al término de su plazo.

Ejemplo Ejemplo 8.12 Cada jueves aparece en los principales periódicos un aviso de “El gobierno federal por conducto de la Secretaría de Hacienda y Crédito Público...”, en el que se anuncian las condiciones para la colocación de cetes en esa semana. En la figura 8.1 se reproduce el anuncio aparecido el 17 de noviembre de 2011. En este anuncio se advierte que hubo oferta a cuatro plazos: 28, 91, 182 y 336 días. En el caso de la oferta a 28 días se señala que la tasa de “rendimiento” es de 4.35%. “Rendimiento” aparece entre comillas ya que no es la tasa efectiva

166


de rendimiento. Como se verá en seguida, es más bien una tasa nominal, a la que se conoce en el medio bursátil como “tasa anualizada”. Aparece también una tasa de descuento de 4.34 por ciento. La tasa de descuento, como se mencionó antes, se utiliza para calcular el precio al que se venden los cetes, el cual es inferior (o “descontado”) a su valor nominal. Este precio se debe calcular mediante la siguiente fórmula (establecida por la Comisión Nacional de Valores). ⎛ TD( D ) ⎞ P = VN ⎜ 1− ⎟ 360 ⎠ ⎝

(8.12) Figura 8.1 Cetes.

en donde VN = valor nominal = $10 o múltiplos TD = tasa de descuento D = días de plazo al vencimiento Con los datos de la figura 8.1 ⎛ ( 0.0434 )(28) ⎞ P = 10 ⎜ 1− ⎟ 360 ⎝ ⎠ = 10(0.996624) P = $9.96624 Si el cete se redime en $10, 28 días después, la ganancia de capital es: GC = 10 – 9.96624 = $0.03376 que, para efectos prácticos se considera como el interés ganado sobre la inversión de $9.96624. Con estos datos, la forma en que se calcula la tasa de “rendimiento” es la siguiente:

intereses I 0.03376 = = = 0.003387 capital C 9.96624 O sea, 0.3387%, que es la tasa efectiva de rendimiento al plazo (TERp) de 28 días. Ahora se calcula la “tasa diaria”: 0.003387 = 0.00012096 28 Para calcular, finalmente, la “tasa anual de rendimiento” (nominal): 0.00012096(360) = 0.0435456 o 4.35%

8.6 Ecuaciones de valores equivalentes

167

que es la que se publica, pero que, como se puede ver, no es la tasa efectiva sino una tasa nominal. A esta tasa se le denomina “anualizada” y se obtiene, entonces, multiplicando una tasa diaria (que también es nominal) por 360. La verdadera tasa efectiva se calcula con base en la tasa efectiva de rendimiento al plazo, con la reinversión de intereses a la misma tasa. La tasa efectiva de rendimiento mensual (30 días) es: TERM30 = 1.00338730/28 – 1 = 0.003629367 o 0.3629% y la tasa efectiva de rendimiento anual es: 1.003387365/28 – 1 = 0.045063 o 4.51% que es diferente a la que se anuncia. Aunque en este ejemplo la diferencia de las tasas parece muy pequeña, en operaciones muy numerosas y/o con montos muy elevados, la diferencia en pesos puede ser enorme. Los cálculos para los cetes en otros plazos se hacen de la misma manera, aunque se utiliza el número de días pertinente. Además, como se verá en capítulos posteriores, existen otros valores que se negocian con base en la tasa de descuento y a los cuales se aplica el mismo procedimiento de cálculo que se vio en esta sección.

8.6 Ecuaciones de valores equivalentes La fórmula que se utiliza con bastante frecuencia para el monto a interés compuesto es una ecuación muy simple de valores equivalentes: M = C(1 + i)n porque establece la equivalencia entre dos cantidades, una en el momento presente (el capital) y otra un tiempo futuro (el monto), a través de un plazo (n) y una tasa de interés (i). En general, una ecuación de valores equivalentes es aquella que establece la equivalencia de dos o más cantidades de dinero, cada una ubicada en tiempos distintos, a través de determinada tasa o tasas de interés.

Ejemplo Ejemplo 8.13 Fabio Morávito compró obligaciones emitidas por una empresa, por $10 000 000. Estos valores pagaron intereses a los tres meses de $300 000 y a los seis meses de $350 000. ¿Qué tasa efectiva de rendimiento trimestral habrá obtenido Fabio a los seis meses si vende las obligaciones al mismo precio de $10 000 000? La figura 8.2 es un diagrama de tiempo y valor en el que se representa esta situación.

168


10 000 000

300 000

10 350 000

Fecha focal (0)

3

6

Figura 8.2 Condiciones para el ejemplo 8.13.

Se debe plantear la ecuación de valores equivalentes que combine las distintas cantidades y sus tiempos. Lo primero es elegir una fecha focal (ff ), en la que se hace coincidir el valor de todas las cantidades involucradas. En otras palabras, la ecuación de valores equivalentes se plantea para que se establezca el valor de cada cantidad en la fecha focal. La elección de esta fecha no ofrece peligros, puesto que el resultado que se obtiene es el mismo, sin importar la fecha que se elija, pero resulta conveniente que sea alguna de las que intervienen en la operación. Entonces, si la fecha de hoy (tiempo 0) es la fecha focal se ve que:

• El valor de los $10 000 000 invertidos “hoy” es igual en la fecha focal, ya que están en “su” tiempo.

• El valor de los primeros intereses se debe calcular como su valor un trimestre atrás (valor actual). 300 000 (1 + i)–1

• El valor de los $350 000 así como el de los $10 000 000 que se obtienen con la venta de las obligaciones, deben “regresarse” dos trimestres para ponerlos a su valor a tiempo cero 350 000 (1 + i)-2 y 10 000 000 (1 + i)–2 o al resumir, 10 350 000 (1 + i)–2 y, en seguida, se iguala lo invertido con lo recibido, todo con su valor en la fecha focal: 10 000 000 = 300 000(1+ i )−1 + 10 350 000(1+ i )−2 que es la ecuación de valores equivalentes, con fecha focal 0, que representa las condiciones del ejemplo. Como no es posible despejar la i, para resolverla se ensayan valores en una calculadora, o se programa una calculadora o una computadora (que resulta más sencillo) para encontrar el valor de esa tasa i. El valor de i que cumple la igualdad es 0.03246, lo cual quiere decir que Fabio Morávito obtuvo un rendimiento de 3.246% efectivo trimestral (verifique que es la tasa correcta sustituyéndola en la ecuación, asegúrese de que se cumpla la igualdad). Para ilustrar que la fecha focal que se elija no afecta los resultados, se resuelve el mismo ejemplo utilizando la fecha de 6 meses después como fecha focal.

• Los $10 000 000 invertidos valen, 6 meses (2 trimestres) después, 10 000 000 (1 + i)2. • Los intereses de 300 000 valen, un trimestre después, 300 000(1 + i)1 = 300 000 (1 + i).

8.7 Anualidades

169

• Tanto los $350 000 como los $10 000 000 de la venta de los valores están en “su” tiempo, por lo que la ecuación correspondiente es: 10 000 000(1+ i)2 = 300 000(1+ i) + 10 350 000 que, una vez resuelta, arroja el mismo valor de i que se determinó antes, y ello se comprueba si sustituye la i por su valor y realiza las operaciones.

Existe una gran variedad de posibles ecuaciones de valores equivalentes. En el análisis de cada uno de los títulos que se cotizan en la bolsa de valores se verán otras formas que es necesario utilizar para evaluar su rendimiento.

8.7 Anualidades Otro concepto de matemáticas financieras que resulta útil para el análisis de inversiones bursátiles es el de anualidad. En su forma más simple, una anualidad es un conjunto de pagos iguales, realizados a intervalos iguales de tiempo. Por ejemplo, el pago de una renta mensual, de un sueldo quincenal, el conjunto de abonos mensuales para pagar un artículo a crédito, etcétera. Se distinguen diferentes tipos de anualidades, de acuerdo con cuatro criterios: 1. El periodo de pago y el de capitalización. • Anualidades simples. Son aquellas en las que el periodo de pago y el de capitalización coinciden. Por ejemplo, si se acuerda pagar una deuda con pagos mensuales e intereses de 30% anual, capitalizable mensualmente, se trata de una anualidad de este tipo. • Anualidades generales. Cuando el periodo de pago y el de capitalización no coinciden. Este caso lo ilustra el empleado que decide ahorrar cierta parte de su sueldo quincenal en una cuenta de ahorros en la que capitaliza los intereses mensualmente. 2. Las fechas de inicio y de terminación. • Anualidades ciertas. Son las que especifican en definitiva las fechas de inicio y terminación de los pagos, que es el caso más común. • En las anualidades contingentes, la fecha de inicio o de terminación, o ambas, dependen de algún hecho que va a suceder, pero no se sabe cuándo. Un ejemplo sería el pago de pensión por viudez, que es una anualidad (un conjunto de pagos), pero cuya realización depende de un hecho azaroso, en este caso, la muerte del cónyuge. 3. Pagos al inicio o al término de los periodos de pago. • Anualidades vencidas. Los pagos se realizan al final de cada periodo; si se compra un automóvil a crédito, se paga un enganche y el saldo se liquida mediante seis pagos mensuales, el primero de los cuales se realiza un mes después (al final del primer periodo de pago) de concertada la operación.

170


• Anualidades anticipadas. Los pagos se hacen al principio de los periodos: al arrendar un inmueble se acostumbra pagar las rentas por adelantado. 4. Pagos desde el inicio de la transacción o pospuestos. • Anualidades inmediatas. Los pagos, vencidos o anticipados, se hacen comenzando en el primer periodo, y es el caso más común. • Anualidades diferidas. Los pagos se comienzan a hacer algunos periodos después de concertada la operación. En ocasiones, algunos almacenes ofrecen artículos a crédito que se entregan en noviembre o diciembre y que se pagan mediante abonos mensuales que se comienzan a hacer en febrero o marzo. De acuerdo con estos cuatro criterios hay 16 tipos de anualidades (tabla 8.1). Tabla 8.1 Tipos de anualidades Inmediatas Vencidas Diferidas Ciertas Inmediatas Anticipadas Diferidas Simples Inmediatas Vencidas Diferidas Contingentes Inmediatas Anticipadas Diferidas Inmediatas Vencidas Diferidas Ciertas Inmediatas Anticipadas Diferidas Generales Inmediatas Vencidas Diferidas Contingentes Inmediatas Anticipadas Diferidas

Es posible considerar los 16 tipos de anualidades por separado, aunque algunas se catalogan como un solo tipo. Este caso se da, por ejemplo, con las anualidades vencidas diferidas y las anticipadas diferidas, ya que el diferimiento se plantea, según convenga, al principio o al final de un periodo. Sin embargo, tomando en cuenta que estos detalles son de poco interés para los propósitos del análisis bursátil y dado que el análisis de todos los tipos de anualidades se hace a partir de las anualidades simples, ciertas, vencidas e inme-

8.7 Anualidades

171

diatas, en lo que resta de esta sección se atenderán las anualidades de este tipo, las cuales tienen las siguientes características: • Simples: el periodo de pago coincide con el de capitalización. • Ciertas: se conocen con certidumbre las fechas de todos y cada uno de los pagos que se realizan. • Vencidas: los pagos se hacen al final de cada periodo. • Inmediatas: los pagos se hacen al comienzo del primer periodo. A partir de este punto, al mencionar anualidades se hará referencia a las que tienen estas cuatro características específicas, a saber, anualidades simples, ciertas, vencidas e inmediatas las cuales, por cierto, también se conocen como anualidades ordinarias. Ahora, tras establecer lo anterior, preste atención a los principales conceptos que intervienen en las anualidades y los símbolos (letras) que se utilizan para representarlos: R = La renta periódica en pesos. i = La tasa de interés, en tanto por uno (decimales) para realizar cálculos, o en porcentaje para otros propósitos. n = El número de pagos. M = El monto, es decir, el valor agregado de todos y cada uno de los pagos al final del último periodo de pago. C = El capital o valor actual, esto es, el valor agregado de todos y cada uno de los pagos al principio del primer periodo de pago. Con estos elementos se procede a ilustrar la fórmula que da el monto, la cual es: M =R

(1 + i )n − 1 i

(8.13)

Ejemplo Ejemplo 8.14 Si se depositan $1 000 al final de cada mes, durante 12 meses, en una cuenta de inversión que paga 1% mensual, ¿cuánto se habrá acumulado al final de un año? Aquí, R = 1 000, i = 0.01 y n = 12. Por ello,

M=R

(1+ i )n − 1 i

M = 1 000

(1.01)12 − 1 0.01

M = 1 000

(1.126825) − 1 0.01

M = 1 000

0.126825 0.01

172


lo cual arroja: M = $12 682.50 Con esta misma fórmula y cualesquiera tres de sus cuatro elementos (R, M, i o n), se determina la variable faltante mediante los despejes correspondientes, excepto cuando se trata de la i, en cuyo caso sólo se despeja hasta que quede algo como: (1+ i )n − 1 M = i R

(8.14)

Para encontrar el valor de i que satisfaga esta ecuación hay varios caminos, entre los cuales se hallan los siguientes: a) ensayar valores de i hasta encontrar uno que satisfaga la ecuación, b) utilizar una calculadora programable o una computadora para aproximar el valor o c) utilizar la función TASA de Excel de Microsoft, que la calcula en forma automática y sencilla. Para finalizar esta sección sólo falta considerar la fórmula del capital o valor actual de una anualidad. C =R

1− (1+ i )− n i

(8.15)

Ejemplo 8.15 El valor actual de la anualidad planteada en el ejemplo 8.14, en el que R = 1 000, i = 0.01 y n = 12 es:

C = 1 000

1− (1.01)−12 0.01

C = 1 000

1− ( 0.887449) 0.01

C = 1 000

0.112551 0.01

C = 1 000 (11.255077 ) = 11 255.08 Por otro lado, conviene tener presente que el valor actual y el monto de cualquier anualidad son monto y valor actual a interés compuesto; es decir, son parte de los resultados de los ejemplos 8.14 y 8.15: 11 255.08 (1.01)12 = 12 682.50 Lo cual se verifica fácilmente con una calculadora.

En las secciones siguientes se analiza cada uno de los valores que se negocian en el mercado bursátil mexicano. Se precisan sus características principales y la forma en la que ofrecen rendimientos a los inversionistas. Como estas formas de ofrecer rendimientos son, tal como se anotó en la introducción, sólo tres, se han agrupado los instrumentos de acuerdo con este criterio, ya que los procedimientos de cálculo son, como cabría esperar, iguales.

8.9 Los valores bursátiles

173

8.8 Rendimiento de valores bursátiles Tal como se vio en capítulos anteriores, el mercado de valores representa, por un lado, una de las fuentes de financiamiento más importantes para las organizaciones tanto del sector público como del sector privado y, por otra parte, una amplia gama de alternativas de inversión, ahorro y manejo de excedentes monetarios. En la BMV se realizan las transacciones de compra-venta de los documentos (valores) que formalizan las operaciones. En las secciones siguientes se describen las características de los diversos instrumentos bursátiles y se revisan los procedimientos que se aplican para calcular sus rendimientos efectivos en distintas circunstancias. Las tres formas en las que se obtienen ingresos (rendimientos) sobre las inversiones bursátiles son: • Interés. • Dividendos. • Ganancias de capital. El interés es el pago que se pacta por el uso de capital ajeno. Los dividendos son las utilidades que obtienen las empresas y que reparten entre sus accionistas. Los dividendos se pagan en efectivo o en acciones. Las ganancias de capital se obtienen al vender acciones o cualquier otro título-valor a un precio superior al que se paga al momento de comprarlas; ésta es la forma más común de obtener rendimientos en la bolsa de valores e incluye el caso de diversos instrumentos que se venden por debajo de su valor nominal y que, al redimirse a su valor nominal, generan una ganancia de capital, como ocurre con los cetes que se analizaron en la sección “Tasas de descuento, tasas anualizadas y tasas efectivas” para ilustrar las tasas de descuento. En el caso de las ganancias de capital también se incluye, por supuesto, a los valores cuyo precio varía en el mercado, lo cual provoca diferencias entre el valor de compra y el valor de venta, como es el caso de las acciones y otros instrumentos. En el renglón de las ganancias de capital no se incluye el aumento de valor que experimentan algunos instrumentos por el hecho de que su precio está asociado con el tipo de cambio peso-dólar o con las udis (unidades de inversión). Las ganancias de capital son un concepto importante, ya que están exentas del pago del impuesto sobre la renta, mientras que los ingresos por intereses o dividendos sí están gravados por este concepto y, por supuesto, esto tiene efecto sobre el rendimiento efectivo que obtiene el inversionista.

8.9 Los valores bursátiles Se listan en la tabla 8.2 los instrumentos que se negocian actualmente en la BMV, clasificados según el emisor. En esta tabla se muestra también el tipo de rendimiento que cada tipo de valor ofrece.

174


Tabla 8.2 Los valores que se negocian en la BMV y los tipos de rendimientos que ofrecen Tipo de rendimiento Título - valor Intereses

Rentas

Ganancias de capital

Dividendos

Emitidos por entidades gubernamentales: Bondes

Sí

Sí

No

BPAS

Sí

Sí

No

BREMS

Sí

Sí

No


Sí

Sí

No

Cetes

No

Sí

No

PIC-FARAC

Sí

Sí

No

Udibonos

Sí

Sí

No

Acciones de empresas

No

Sí

Sí

Acciones de sociedades de inversión

No

Sí

No

Aceptaciones bancarias

No

Sí

No


Sí

Sí

No

Certificados de depósito

Sí

Sí

No

Certificados de participación ordinarios

Sí

Sí

No

Certificados de participación Inmobiliarios

Sí

Sí

No

Sí

No

Emitidos por empresas:

Fibras (fideicomisos para el financiamiento de bienes raíces)

Sí

Obligaciones

Sí

Sí

No

Pagaré con rendimiento liquidable al vencimiento

Sí

No

No

Pagaré de mediano plazo

Sí

Sí

No

Papel comercial

No

Sí

No

Respecto de esta tabla, conviene observar que sólo se esquematizan los rendimientos que estos valores suelen ofrecer, ya que no es raro que se emitan valores con características peculiares, tal como puede ejemplificarse con los udibonos que, como ya se mencionó, permiten obtener ganancias de capital de acuerdo con el aumento de la inflación, al tiempo que pagan una tasa de interés real.


175

En los párrafos siguientes se describe a cada uno de ellos y se explica la forma en que otorgan rendimientos. En el resto del capítulo se presentan ejemplos de los diferentes tipos de cálculos que se requieren para evaluar sus rendimientos.

8.9.1 Emitidos por entidades gubernamentales 1. Bonos de desarrollo del gobierno federal (Bondes). Son títulos de crédito a largo plazo creados a partir de un decreto publicado en el Diario Oficial de la Federación el 22 de septiembre de 1987. Su propósito es financiar los proyectos de largo plazo del gobierno federal, fungiendo éste como garante. Los rendimientos que ofrecen son mediante intereses pagaderos cada mes, aunque en la bolsa de valores suelen intercambiarse a un precio distinto a su valor nominal, por lo cual también se obtienen ganancias o pérdidas de capital. Ofrecen rendimiento pagadero cada 28 días, con base en la tasa ponderada de fondeo bancario. 2. Bonos de protección al ahorro (BPAS). Son emitidos por el Instituto Bancario de Protección al Ahorro con el fin de hacer frente a sus obligaciones contractuales. Tienen valor nominal de $100 amortizables al vencimiento de los títulos, en una sola exhibición y a un plazo de tres a cinco años. Se colocan en el mercado a descuento y sus intereses son pagaderos cada 28 días. La tasa de interés será la mayor entre la tasa de rendimiento de los cetes a un plazo de 28 días y la tasa de interés anual más representativa que el Banco de México dé a conocer para los pagarés con rendimiento liquidable al vencimiento (PRLV) en el plazo de un mes. 3. Bonos de regulación monetaria del Banco de México (Brems). Son emitidos por el banco central mexicano a plazos de entre uno y tres años y tienen un valor nominal de $100. Pagan intereses cada 28 días de acuerdo con una tasa variable, la cual se calcula capitalizando todos los días y durante todo el periodo de pago de interés la tasa a la cual las instituciones de crédito realizan operaciones de compra-venta y reporto a plazo de un día hábil con títulos bancarios, que es conocida en el mercado como tasa ponderada de fondeo bancario, la cual publica a diario el propio Banco de México. 4. Certificados bursátiles. Son títulos de crédito que se emiten en serie o en masa y que se colocan a descuento o con pago de intereses según el programa correspondiente de colocación; las emisiones pueden tener valor nominal de $100 o 100 udis. Los emiten sociedades anónimas, entidades de la administración pública federal o paraestatal, entidades federativas, municipios y entidades financieras que actúen en calidad de fiduciarias. La vigencia del programa de emisión es de 12 meses y el plazo de cada emisión puede ser de hasta 360 días contados a partir de la fecha de cada emisión.

176


5. Certificados de la Tesorería de la Federación (cetes). Fueron creados en 1977 para financiar la inversión productiva del gobierno federal, regular el circulante, influir sobre las tasas de interés y propiciar un sano desarrollo del mercado de valores. Debido a que se venden con descuento, los rendimientos que se obtienen son a través de ganancias de capital. Las emisiones suelen ser a 28, 91, 182 y 364 días, aunque se han realizado emisiones a plazos mayores. 6. Pagarés de indemnización carretera. También conocidos como PIC-FARAC (por pertenecer al Fideicomiso de Apoyo al Rescate de Autopistas Concesionadas), son pagarés avalados por el gobierno federal a través del Banco Nacional de Obras y Servicios S.N.C. en el carácter de fiduciario. Tienen valor nominal de 100 udis, un plazo de 5 a 30 años y el rendimiento en moneda nacional de este instrumento dependerá del precio de adquisición, con pago de una tasa de interés fija cada 182 días. 7. Bonos de desarrollo del gobierno federal (udis o udibonos). La primera emisión de los udis o udibonos se realizó el 30 de mayo de 1996. Estos bonos pagan una tasa de interés real sobre un valor nominal de 100 udis (unidades de inversión), el cual se actualiza de acuerdo con el incremento del Índice Nacional de Precios al Consumidor, por lo que sus rendimientos provienen de ganancias de capital como de intereses. Son emitidos a plazos de 3 y 5 años y pagan intereses semestrales.

8.9.2 Emitidos por empresas 1. Acciones de empresas. Ya sean comerciales, industriales o de servicio, son títulos que representan la propiedad de sus tenedores sobre una de las partes iguales en que se divide el capital de la sociedad anónima correspondiente. En estas acciones, las ganancias son de dos tipos: ganancias de capital y dividendos (en acciones o en efectivo). 2. Acciones de sociedades de inversión. Son títulos que representan la participación (propiedad) de sus tenedores sobre las partes iguales en que se divide un fondo destinado a inversiones financieras. Las ganancias mediante estos instrumentos se logran a través de ganancias de capital y las hay de varios tipos. En el capítulo 11 se analiza con más detalle este tipo de acciones, pues resultan interesantes como alternativa de inversión. 3. Fibras. Son fideicomisos o sociedades mercantiles constituidos específicamente como vehículos para el financiamiento de bienes raíces en arrendamiento. Emiten certificados de participación que ofrecen a sus tenedores pagos periódicos (rentas) y tienen la posibilidad de obtener ganancias de capital por la plusvalía derivada del incremento del valor de los inmuebles de los que son propietarios. 4. Aceptaciones bancarias. Son letras de cambio emitidas por empresas y avaladas por bancos, con base en créditos que la institución (banco) aceptante concede a las emi-


177

soras. Con aceptaciones bancarias se obtienen rendimientos mediante ganancias de capital, ya que se venden con descuento. 5. Certificados bursátiles. Vea el numeral 4 anterior. 6. Certificados de depósito. Son constancias de depósito en instituciones bancarias que se negocian a través de las casas de bolsa. Estos certificados pagan intereses. 7. Certificados de participación. Son documentos de varios tipos que representan los derechos sobre un fideicomiso organizado sobre determinados bienes. Los certificados de participación ordinarios, como los certificados de plata (ceplatas), representan los derechos de sus tenedores sobre un fideicomiso constituido con plata y el rendimiento que se obtiene de éstos es por ganancias de capital. 8. Certificados de participación inmobiliarios. Representan los derechos que sus tenedores tienen sobre determinados inmuebles comprometidos como patrimonio de un fideicomiso y otorgan rendimientos por medio de pagos periódicos de interés y a través de ganancias de capital. 9. Obligaciones. Son títulos-valor nominativos a través de los cuales se documenta el préstamo que una sociedad anónima (o una sociedad nacional de crédito) obtiene de un conjunto de inversionistas. El rendimiento se obtiene mediante pagos periódicos de interés y de ganancias de capital. Al igual que otros instrumentos, las hay de varios tipos. Las obligaciones hipotecarias están garantizadas por bienes inmuebles y su principal oferta de rendimientos es por pagos periódicos de interés (las más de las veces pagos mensuales) y, secundariamente, mediante ganancias de capital. • Obligaciones quirografarias. No tienen garantías específicas, aparte de la solvencia de la emisora, aunque sus rendimientos se dan en las mismas formas que las obligaciones hipotecarias. • Obligaciones convertibles. Ofrecen a su tenedor la opción de acciones de la empresa emisora en su fecha de vencimiento, en vez de obtener su valor nominal en efectivo. • Obligaciones indizadas. Otorgan rendimientos aplicando a su valor nominal el crecimiento del Índice Nacional de Precios al Consumidor. Esta actualización del valor nominal se lleva a cabo cada 91 días. • Obligaciones con rendimiento capitalizable. Como su nombre lo indica, los intereses que se generan no se pagan en efectivo al tenedor, sino que pasan a aumentar el capital invertido. • Obligaciones subordinadas. Son las que, en caso de liquidación de la emisora, se pagan a prorrata después de haber cubierto todas las deudas restantes de la institución, pero antes de repartir a los tenedores de las acciones el remanente del haber social.

178


10. Pagarés con rendimiento liquidable al vencimiento. Son títulos emitidos por instituciones bancarias y se negocian en la BMV. 11. Pagarés de mediano plazo. Son títulos de deuda emitidos por sociedades mercantiles mexicanas con la facultad de contraer pasivos y suscribir títulos de crédito. Tienen un valor nominal de $100 o 100 udis, con un plazo que va de uno a siete años y pagan intereses periódicos (cada mes, trimestre, semestre o año) con base en tasas revisables establecidas. Las garantías son quirografarias avaladas o con garantía fiduciaria. 12. Papel comercial. Está constituido por pagarés que se utilizan para documentar créditos, usualmente entre empresas. Los rendimientos que ofrecen son ganancias de capital por pactarse mediante tasa de descuento. En las secciones siguientes se dan ejemplos de cómo calcular el rendimiento nominal y el rendimiento efectivo de diversos instrumentos bursátiles, según el tipo de ganancia o rendimiento que tienen.

8.10 Rendimiento de valores que ofrecen ganancias de capital Como se expuso antes, las ganancias de capital se obtienen al comprar un título-valor a un precio determinado y al venderlo a un precio superior. Esta diferencia entre el precio de compra y el de venta se da, con mucha frecuencia, en valores que se venden con descuento. El ejemplo clásico es el de los cetes, que se ilustró en el ejemplo 8.12 de la sección “Tasas de descuento, tasas anualizadas y tasas efectivas”. Esto es, los valores se venden a un precio inferior al que tienen a su vencimiento (valor nominal). El precio de venta se determina mediante una tasa de descuento, la cual permite determinar el precio inferior al del vencimiento cuando se venden los títulos en el momento de su colocación en el mercado. Otro caso muy común de ganancias de capital es el que surge por cambios en los precios de los valores en las operaciones de compra-venta que se realizan en la bolsa de valores (precio de mercado), y que ilustran clásicamente las acciones de empresas, los certificados de aportación de las fibras y las acciones de sociedades (fondos) de inversión. En estos casos, el cálculo del rendimiento es muy simple: se divide la ganancia entre el precio pagado por el título, el cual a veces coincide con el valor nominal.

8.10.1 Acciones de sociedades de inversión En la tabla 8.3 se presentan los precios, para diversas fechas, de algunas sociedades de inversión seleccionadas. Los precios de mercado se consultan en la sección financiera de los principales periódicos el siguiente día hábil de su operación y los detalles sobre las características de las diferentes sociedades de inversión se analizarán en el capítulo 11.

8.10 Rendimiento de valores que ofrecen ganancias de capital

179

Tabla 8.3 Valores de algunas sociedades de inversión en fechas seleccionadas Sociedad

18 de noviembre de 2011

29 de septiembre de 2011

29 de junio de 2011

Alterna A

3.230094

3.208232

3.18611

Axescp H

2.095019

2.084831

2.066962

GBMPAT BM

1.742857

1.735822

1.723216

HSBC-DH B-1

1.106101

1.106107

1.107015

Inburex A

22.736898

22.589842

Scoti10 F3

1.175726

1.170658

1.159877

Valmxc B2

1.495163

1.475557

1.474736

22.28256

El procedimiento para calcular la tasa efectiva de rendimiento de valores, que tienen precios distintos en fechas diferentes, consiste en dividir el precio de la fecha posterior entre el precio de compra, que equivale al capital. Este cociente menos uno da la tasa efectiva de rendimiento al plazo y con ésta se determina la tasa efectiva a cualquier otro plazo conveniente para comparaciones (lo normal es un mes de 30 días o un año de 365 días). En símbolos: ip =

M −1 C

(8.16)

Otra forma de considerar este rendimiento consiste en recordar que: ip =

I C

(8.17)

Si M = C + I (fórmula 8.2) se sustituye esta expresión en (8.16): ip =

C +I C I I I −1 = + −1 = 1+ −1 = C C C C C

que es la misma expresión (8.17). Como en el análisis de rendimientos de valores bursátiles suelen manejarse muy diversos plazos, es común que ese plazo (p) sea en días y no un mes ni un año exactos, y como estos plazos son los que a menudo se utilizan para efectos de comparación, se deben convertir las tasas determinadas en el plazo original del instrumento o de la operación a tasas mensuales o anuales con las fórmulas 8.10 y 8.11 de la sección “Tasas efectivas a diferentes plazos”.

180


Ejemplo Ejemplo 8.16 En la tabla 8.3 se observa que las acciones de la sociedad de inversión cuya clave es alterna A, tuvieron un valor 3.230094 y de 3.18611 el 18 de noviembre y el 29 de junio de 2011, respectivamente. Calcule la tasa efectiva de rendimiento a ese plazo y a 30 días. Solución: Entre las dos fechas transcurrieron 142 días, por lo que el rendimiento fue de: I 3.230094 − 3.18611 0.043984 = = 3.18611 3.18611 C = 0.01380492

i142 = i142

o sea, 1.38 por ciento. Es importante observar que se puede calcular directamente la tasa efectiva de rendimiento al plazo de 142 días de la siguiente manera: (Precio al final del periodo) Monto M −1= − 1= −1 (Precio al principio del periodo) Capital C 3.230094 i142 = − 1 = 1.01380492 − 1 = 0.01380492 3.18611

i142 =

Una vez obtenida la i142 se calcula la tasa efectiva de rendimiento mensual a 30 días: TERP = (1 + TERP)P/p – 1 = (1+0.01380492)30/142 – 1 TERP = 1.013804920.21126761 –1 = 0.00290078 TERp = 0.29% En este ejercicio resulta útil visualizar que el 1 que se resta es precisamente el capital invertido. Ejemplo 8.17 Calcule la tasa efectiva de rendimiento mensual de las acciones de Scoti10 F3 e Inburex A, del 29 de septiembre al 18 de noviembre, de acuerdo con los precios de la tabla 8.3. Solución: Entre las dos fechas transcurren 50 días. De modo que Scoti10 F3 i50 =

Monto 1.175726 −1= − 1 = 0.00432919 Capital 1.170658 30

i30 = 1.00432919 50 − 1 = 0.00259527 i30 ≈ 0.2 26% Inburex A i50 =

Monto 22.736898 −1= − 1 = 0.00650983 Capital 22.589842 30

i30 = 1.00650983 50 − 1 = 0.00390083 i30 ≈ 0.39%


181

Los rendimientos calculados en el ejemplo anterior son rendimientos efectivos, ya que los intermediarios bursátiles no cobran ninguna comisión en la compra-venta de los títulos por tratarse de sociedades de inversión en instrumentos de deuda. Sin embargo, cuando se trata de sociedades de inversión de renta variable, entonces los rendimientos calculados se consideran como el rendimiento acumulado en ese periodo de acuerdo con el precio de mercado. Si se hubieran comprado y vendido las acciones en esas fechas, se habría tenido que pagar la comisión y, por ello, el precio de compra habría sido aproximadamente 1% superior al precio del mercado, mientras que el precio de venta sería 1% menor, con la consiguiente reducción en el rendimiento efectivo.

Ejemplo Ejemplo 8.18 Calcule la tasa efectiva de rendimiento mensual para un inversionista que adquirió acciones de una sociedad de inversión de renta variable el 30 de junio de 2011 en 54.714394 y que vendió el 29 de septiembre del mismo año en 70.953234, si las comisiones de la casa de bolsa son de uno por ciento. Solución: Precio de compra = 54.714394 + 54.714394(0.01) = 55.26153794 o precio de compra = 54.714394(1.01) = 55.26153794 Precio de venta = 70.953234 – 70.953234(0.01) = 70.24370166 o precio de venta = 70.953234(0.99) = 70.24370166 y, entonces: i91 =

M 70.24370166 −1= − 1 = 0.271113767 , o 27.11% C 55.26153794

Y la tasa efectiva mensual: 30

i30 = (1.271113767 ) 91 − 1 = 0.082297 i30 ≈ 8.23% Por supuesto, estos rendimientos son menores a los que se obtienen al utilizar los precios de mercado.

8.10.2 Acciones de empresas Se incluyen aquí las acciones de todas las empresas que cotizan en la bolsa: instituciones de seguros y fianzas, casas de bolsa, bancos, grupos financieros, así como empresas industriales, comerciales y de servicios. Al igual que para las sociedades de inversión, los precios de mercado de las acciones de empresas aparecen publicados en los periódicos el día hábil siguiente. En la tabla 8.4 se presentan los precios de algunas de estas acciones en fechas seleccionadas.

182


Las acciones pueden ser de todas las empresas que cotizan en la bolsa: instituciones de seguros y fianzas, casas de bolsa, bancos, grupos financieros, así como empresas industriales, comerciales y de servicios, de cualquier parte del mundo. Tabla 8.4 Precio de cierre (último hecho) de algunas acciones de empresas que cotizan en la BMV. Las fechas son de 2011 Acción / fecha ALFA A

31 de enero

17 de marzo

31 de octubre

132.15

143.54

155.29

7.67

6.65

3.65

CEMEX CPO

11.45

10.29

5.80

COMERCI UBC

15.29

17.25

19.17

506.26

501.17

1 023.56

GFNORTE O

54.00

52.50

45.51

KIMBER A

67.06

70.22

75.82

TELMEX L

10.51

10.51

10.47

TLEVISA CPO

58.32

55.76

56.52

WALMEX V

33.74

34.00

34.40

ARA*

ELEKTRA

Ejemplos Ejemplo 8.19 En la tabla 8.4 aparecen los precios a los que se cotizaron las acciones de Alfa A al cierre de las operaciones de los días 31 de enero y 17 de marzo de 2011 y que fueron de 132.15 y 143.54, respectivamente. Calcule la tasa efectiva de rendimiento para estas acciones, si en ese periodo no hubo pago de dividendos. Solución: Los días transcurridos entre estas dos fechas fueron 45, por lo que


183

M 143.54 −1= − 1 = 0.08618994 C 132.15 i45 = 8.62% efectivo a 45 días i45 =

30

i30 = 1.08618994 45 − 1 = 0.05666466 i30 = 5.67% efectivo mensual Cabe notar que estos cálculos sólo reflejan el rendimiento en el precio de la acción, según el comportamiento observado en ese periodo específico de 45 días y en el que, como se mencionó antes, no se toman en cuenta las comisiones que cobran los intermediarios bursátiles (casas de bolsa o bancos) al comprar o vender acciones de empresas y de sociedades de inversión comunes, que rondan el 1% (en los ejemplos de comisiones se utiliza esta cantidad, aunque se debe tener presente que no siempre es la misma, pues depende tanto del intermediario como del monto de la operación). Ejemplo 8.20 Calcule el rendimiento de las acciones de Alfa A en el mismo periodo del ejemplo anterior, como si efectivamente se hubieran comprado y vendido en esas fechas con una comisión de 1 por ciento. Solución: Precio de compra = 132.15(1.01) = 133.4715 Precio de venta = 143.54(0.99) = 142.1046 M 142.1046 −1= − 1 = 0.06468122 C 133.4715 i45 ≈ 6.47% efectivo a 45 días

i45 =

30

i30 = 1.06468122 45 − 1 = 0.04266884 i30 ≈ 4.27% efectivo mensual

Como era de esperar, si las operaciones de compra y venta se hubieran realizado efectivamente, se pagaría una comisión y el rendimiento sería menor al que se calcula utilizando sólo los precios de mercado. El otro caso que se puede dar con las acciones de empresas es que paguen dividendos, ya sea en acciones o en efectivo. Si el pago se hace en acciones, el proceso de canje de acciones ocasiona ajustes en el precio de las acciones en el mercado y en el número de acciones en circulación, en cuyo caso se aplican los procedimientos que ya se revisaron para calcular su rendimiento efectivo. Si el pago de dividendos se hace en efectivo, esto es, con dinero, el cálculo del rendimiento efectivo debe tomar en consideración la fecha y el monto de ese pago, como se ilustra en el ejemplo siguiente, en el que se emplea una ecuación de valores equivalentes para determinar la tasa efectiva de rendimiento.

184


Ejemplo Ejemplo 8.21 El precio de las acciones de Walmex V fue de $33.74 el 31 de enero de 2011 y de $34.40 el 31 de octubre del mismo año. Además, pagó un dividendo de $0.553 por acción el 29 de abril de 2011. Determine la tasa efectiva de rendimiento mensual de estas acciones. Solución: Para resaltar los detalles referentes al planteamiento y resolución de la ecuación de valores equivalentes que se requiere no se toman en cuenta: • La comisión de la casa de bolsa. • El impuesto sobre la renta que los tenedores de la acciones, es decir, las personas físicas, deben pagar al fisco. Dado lo anterior, en primer lugar conviene plantear las condiciones en una ecuación de valores equivalentes, como se muestra en la figura 8.3. Los plazos entre las tres fechas son: Del 31 de enero al 29 de abril: 88 días Del 29 de abril de 2003 al 31 de octubre: 185 días $33.74

$0.55

$34.40

31 ene

29 abr

31 oct

88 días

185 días 273 días

Figura 8.3 Diagrama de valores y tiempos para el ejemplo 8.21.

En términos de la simbología utilizada, M = 34.40, C = 33.74 y dividendos = 0.55 equiparables a los intereses y, entonces, se puede plantear I = 0.55. De donde la ecuación de valores equivalentes que corresponde, con el 31 de octubre como fecha focal, es: 33.74 = 0.55(1+ i )−88 + 34.40(1+ i )−273 Como no es posible despejar la i en este tipo de ecuaciones, su resolución se lleva a cabo, entre otras posibilidades, con el ensayo de valores de i hasta encontrar el que satisfaga la ecuación o, lo más fácil, plantear la ecuación en una hoja de cálculo, como Excel de Microsoft, y ensayar valores hasta encontrar el correcto. Con este último procedimiento se encuentra que, i = 0.000127476 es la tasa efectiva diaria y la tasa efectiva mensual (a 30 días) es: i30 = 1.00012747630 – 1 = 0.0038314 i30 = 0.3831% mensual y la tasa efectiva anual (365 días) es: i365 = 1.000127476365 – 1 = 0.047625 = 4.7625% anual

3 Este dato se obtuvo del sitio de la Bolsa Mexicana de Valores: http://www.bmv.com.mx/eventore/eventore_1388_1299786360000.html, 22 de noviembre de 2011.

8.11 Rendimiento de valores con tasa de descuento

185

Como se puede observar, efectuar estos cálculos es bastante laborioso, por lo que si fuera necesario hacer estas operaciones a menudo o en abundancia, convendrá utilizar alguno de los paquetes de computación o calculadoras que permiten resolver este tipo de ecuaciones de manera relativamente sencilla.

8.11 Rendimiento de valores con tasa de descuento En esta categoría están, principalmente, los certificados de la Tesorería de la Federación (cetes), así como el papel comercial y las aceptaciones bancarias. Se dice que principalmente importantes los cetes porque los procedimientos para el papel comercial y las aceptaciones bancarias hacen referencia a lo aplicable en los cetes, y porque las tasas de cetes son una referencia importante en el medio financiero mexicano. El procedimiento general que se aplica a este tipo de títulos es: 1. Calcular el precio descontado mediante la tasa de descuento. Como se vio antes, la fórmula que se maneja en el medio bursátil para calcular el precio es: td ⎤ ⎡ P = VN ⎢1 − ⎣ 360 ⎥⎦

(8.12)

en donde P = precio descontado VN = valor nominal t = plazo en días d = tasa de descuento 2. Calcular el rendimiento al plazo, o descuento, que es: D = VN – P 3. Determinar la tasa efectiva de rendimiento al plazo. 4. Calcular la tasa efectiva al plazo que se requiera (usualmente mensual o anual). Se repasa ahora otro ejemplo con el mismo anuncio de colocación de la figura 8.1.

Ejemplo Ejemplo 8.22 Con los datos de la figura 8.1 calcule el rendimiento efectivo mensual y anual de los cetes a 182 días. Los cálculos correspondientes para cetes a 182 días son: d = tasa de descuento = 4.34% j = tasa de rendimiento (nominal) = 4.44% 1.

Se calcula el precio descontado del título mediante la fórmula: ⎡ 182 ( 0.0434 ) ⎤ td ⎤ ⎡ P = VN ⎢1− = 10 ⎢1− ⎥ = 10 ( 0.9780589 ) = 9.780589 ⎥ 360 ⎣ 360 ⎦ ⎣ ⎦

186

2.


El rendimiento al plazo de 182 días (o descuento) es: D = VN – P = 10 – 9.780589 = 0.219411

3.

La tasa efectiva de rendimiento al plazo es: i182 =

4.

D 0.219411 = = 0.0224333 P 9.780589

La tasa nominal de rendimiento anual es: it 0.0224333 (360) = 0.044373 (360 ) = t 182 = 4.44%

i360 = i360

Esta tasa de rendimiento es una tasa nominal, por lo que es necesario utilizar la tasa efectiva de rendimiento al plazo para calcular tasas efectivas a diferentes plazos o para realizar comparaciones con rendimientos de otras inversiones. Además, es importante recordar que se puede llegar a la tasa efectiva de rendimiento mediante un procedimiento más expedito. Por ello, i182 =

M 10 −1= − 1 = 0.0224333 C 9.780589

la misma que se determinó en el punto 3 del procedimiento anterior. Sin embargo, para este tipo de valores, es conveniente seguir el procedimiento planteado con anterioridad para hacer hincapié en que se trata de un descuento. En seguida se calculan los rendimientos efectivos mensual y anual. La tasa efectiva de rendimiento anual i365, de los cetes del ejemplo 8.22 se calcula de la siguiente manera: i182 = 0.0224333 i365 = 1.0224333365/182 – 1 = 0.045497 i365 = 4.55% y la tasa efectiva mensual se calcula así: i30 = 1.022433330/182 – 1 = 0.0036636 i30 = 0.366%

8.12 Rendimiento de valores que pagan intereses (y que también permiten ganancias de capital) En esta sección se analiza la manera de evaluar los rendimientos efectivos de los valores bursátiles que otorgan intereses como principal forma de rendimiento. Sin embargo, todos ellos ofrecen también ganancias (o pérdidas) de capital. Aunque los procedimientos de cálculo que se ejemplifican en secciones posteriores son casi iguales para todos los valores bursátiles que pagan intereses, vale la pena revisar algunas de sus particularidades.

8.12 Rendimiento de valores que pagan intereses

187

En primer lugar, a continuación se presenta una lista de todos ellos, ya que son numerosos: • • • • • • • • •

Bonos de desarrollo del gobierno federal (Bondes). Bonos de regulación monetaria del Banco de México (BREMS). Bonos de protección al ahorro bancario (BPAS). Bonos de desarrollo del gobierno federal denominados en udis (udibonos). Certificados bursátiles. Certificados de participación. Pagarés con rendimiento liquidable al vencimiento. Pagarés financieros. Obligaciones (hipotecarias, quirografarias, convertibles, indizadas, subordinadas y con rendimiento capitalizable).

Una clasificación importante de estos títulos los divide en: a) pesos y b) unidades de inversión. Casi todos ellos caen en la primera categoría, salvo los udibonos y algunas emisiones de certificados bursátiles y de certificados de participación que están denominados en udis. Los títulos que otorgan intereses también ofrecen ganancias de capital, porque en todos ellos, además de los intereses que se especifican, se dan cambios en los precios de compra y de venta de los títulos al momento de realizar las correspondientes operaciones. Sin embargo, también se pueden distinguir dos casos. El primero es el de los bonos bancarios, los bondes, los certificados de participación, los certificados bursátiles, los diversos tipos de pagarés, los BREMS, los BPAS y las obligaciones de todo tipo, donde las fluctuaciones en los precios de compra y venta se deben a variaciones que se dan en el mercado mismo y que, aparte de ser variaciones relativamente reducidas, se deben principalmente a las características mismas del título-valor, como su fecha de vencimiento y las peculiaridades de la oferta y la demanda, entre otras. El segundo es el de los udibonos y de algunos certificados de participación y certificados bursátiles denominados en udis, donde también intervienen los factores de la oferta y la demanda para el cambio en los precios de compra y de venta, aunque las variaciones de precio son mucho más significativas que en el primer caso. Ello se debe a que se le aplica un ajuste a sus precios nominales, de acuerdo con el valor del Índice Nacional de Precios al Consumidor que publica el Banco de México en el Diario Oficial de la Federación. El procedimiento que se aplica para calcular los rendimientos de este tipo de valores es, en esencia, igual al que se utiliza para las acciones de empresas que pagan dividendos en efectivo. En éste se determina el precio de las acciones de aquellas empresas que pagan dividendos en efectivo, por lo que se necesita determinar el precio o el valor de compra (o de colocación), el precio o valor de venta (o de vencimiento) y el pago o pagos de interés. Los valores que se analizan en esta sección tienen diversas maneras de calcularse, por ello se revisarán cuatro conceptos importantes (tasas netas y tasas brutas, fechas de compra-venta y de pago de intereses, comisiones y la forma en la que se determinan los intereses), y en las últimas secciones de este capítulo se proporcionan algunos ejemplos de cálculo de estos instrumentos.

188


8.12.1 Cuatro conceptos importantes 8.12.1.1 Tasas netas y tasas brutas Una tasa neta es la que se paga después de deducir cierto concepto de una tasa bruta. El caso más común es la tasa neta que se paga a los inversionistas que son personas físicas, después de deducir el impuesto sobre la renta de las tasas brutas, pues a éstas se les descuenta en forma definitiva este impuesto. Cuando los inversionistas son personas morales sólo se especifica la tasa bruta, pues los ingresos por este concepto son acumulables para efectos del impuesto sobre la renta. La fórmula que se utiliza en el medio bursátil para calcular intereses (se emplea una notación que es común en el medio) es: I=

TN × D ×VN 360

(8.18)

en donde TN = tasa neta (o bruta, para personas morales) D = días transcurridos del cupón VN = valor nominal Este cálculo arroja el rendimiento efectivo al plazo, donde el resultado representa los intereses en dinero, que efectivamente recibe el inversionista. Esta misma fórmula, con la simbología que se ha manejado, se expresa: I=

itC Cit = 360 360

(8.19)

8.12.1.2 Fechas de compra-venta y de pago de intereses Existen dos situaciones posibles con respecto a estas fechas que ocasionan diferencias considerables en los procedimientos. Es necesario analizar dichas situaciones para evaluar los rendimientos efectivos, como son: 1) la coincidencia en las fechas de las transacciones de compra-venta y las fechas de pagos de intereses y 2) la divergencia en éstas. En seguida se plantea en forma esquemática el procedimiento a seguir en cada caso: 1. Cuando las fechas de las transacciones y las de pagos de intereses coinciUn inversor den se procede a: debe ser un excelente • Determinar los precios de compra administrador y de venta de los títulos. de su agenda y • Determinar los intereses que pasu reloj, para estar al tanto de gan los instrumentos al momento los vencimiende la venta. tos si no quiere • Sumar estos intereses al precio de perder valiosas venta para obtener lo que suele llaoportunidades de inversión. marse ingresos a la venta.


189

• Dividir estos ingresos a la venta entre el precio de compra, y restar al resultado una unidad, para sacar la tasa efectiva de rendimiento al plazo, a partir de la cual se calculan tasas efectivas a cualquier otro plazo. La fórmula aplicable aquí es la fórmula 8.16 que ya se ha visto: M −1 (8.16) C Este procedimiento es aplicable cuando no existen fechas de pago de intereses entre las fechas de compra y de venta, ya que en este caso los egresos a la compra son iguales al precio de compra y los ingresos a la venta son iguales al precio de venta. En caso de que existan fechas intermedias de pago de intereses, se aplica el siguiente procedimiento, excepto en lo que se refiere a intereses devengados. ip =

2. Cuando las fechas de las transacciones son diferentes a las fechas de pago de intereses hay que: • Determinar los precios de compra y de venta. • Determinar los intereses devengados por los títulos, desde la última fecha de pago de intereses previa a la compra hasta la fecha en que se realiza esta. Dichos intereses deben ser pagados por el comprador a quien vende, por lo que deben sumarse al precio de compra para conformar los egresos a la compra. • Determinar los intereses devengados, desde la última fecha de pago de intereses previa a la venta hasta la fecha en que se llevó a cabo esta. En este caso, el que compra también debe pagar estos intereses al vendedor; por ello se deben sumar al precio de venta para obtener los ingresos a la venta. • Construir a partir de las cantidades anteriores una ecuación de valores equivalentes. • Resolver la ecuación anterior, ya sea mediante aproximaciones sucesivas o utilizando algún paquete de computación que permita resolver ecuaciones polinomiales. Estos dos últimos pasos se ilustraron en el ejemplo 8.20, que se refiere a acciones de empresas, y se repasan en un ejemplo en esta sección.

8.12.1.3 Comisiones Pese a que ya se mencionó, conviene tener presente que la necesidad de pagar comisiones a los intermediarios bursátiles también genera diferencias en el procedimiento de cálculo de rendimientos efectivos. La diferencia consiste en que se debe sumar al precio la comisión para obtener el precio neto de compra y se debe restar la comisión al precio de venta para obtener el precio neto de venta. Por supuesto, a estos precios netos se les deben restar o sumar cualesquiera de los intereses devengados, ya sea que las fechas de las transacciones y las de pago de intereses coincidan o no. Sobre este particular, vale la pena recordar que se incluyen las comisiones sólo cuando el intermediario las cobra para el título específico.

190


A continuación se presentan ejemplos de estos valores bursátiles que pagan intereses. Como los procedimientos son prácticamente iguales y sólo dependen de que las operaciones se realicen en fechas de pago de intereses o en fechas que no los hay, se divide el análisis en dos secciones, según sea el caso.

8.12.1.4 La forma en la que se determinan los intereses

La necesidad de pagar comisiones a los intermediarios bursátiles genera diferencias en el procedimiento de cálculo de rendimientos efectivos.

Con el propósito de ilustrar algunas de las formas que se utilizan para calcular los instrumentos bursátiles que pagan intereses, en la figura 8.4 se reproduce el aviso de emisión de los bonos de desarrollo del gobierno federal, que apareció publicado en los periódicos el 3 de noviembre de 2011, y se observa que la tasa de interés “será variable y se calculará capitalizando todos los días durante todo el periodo de interés la tasa a la cual las instituciones de crédito y casas de bolsa realizan operaciones de compra-venta y reporto a plazo de un día hábil con títulos bancarios, conocida en el mercado como ‘tasa ponderada de fondeo bancario que publica diariamente el Banco de México’”. En otros instrumentos se hace referencia a la tasa de interés de los cetes, o bien a la tasa de interés interbancaria de equilibrio (TIIE), tal y como se muestra en el ejemplo de la emisión de certificados bursátiles realizada por Crédito Real, S.A.P.I. de C.V., Sociedad Financiera de Objeto Múltiple, Entidad No Regulada que se presenta a continuación, y que fue consultada en el sitio de internet de la Bolsa Mexicana de Valores en la sección de “Inscripciones y prospectos”.4 Forma de cálculo de intereses De conformidad con el calendario de pagos que aparece en la sección denominada Periodicidad en el pago de intereses, y en tanto no sean amortizados, los certificados

4

Figura 8.4 Aviso de emisión de los bonos de desarrollo del gobierno federal, publicado en los periódicos el 3 de noviembre de 2011.

http://www.bmv.com.mx/oferpubd/oferpubd_18045_20111117_2025.pdf, 23 de noviembre de 2011.


191

bursátiles generarán un interés bruto anual sobre su valor nominal o, en su caso, sobre el saldo insoluto ajustado, según se describe más adelante, que el representante común calculará 2 (dos) días hábiles anteriores al inicio de cada periodo de 28 (veintiocho) días (fecha de determinación de la tasa de interés bruto anual), computado a partir de la fecha de colocación y que regirá durante el siguiente periodo, para lo cual deberá elegir una tasa que resulte de: adicionar 1.80% (uno punto ochenta por ciento), a la tasa de rendimiento anual denominada tasa de interés interbancaria de equilibrio (TIIE), a plazo de hasta 29 (veintinueve) días (tasa de interés de referencia), capitalizada o, en su caso, equivalente al número de días efectivamente transcurridos en cada periodo, que sea dada a conocer por el Banco de México por el medio masivo de comunicación que éste determine o a través de cualquier otro medio electrónico, de cómputo o telecomunicación, incluso internet, autorizado al efecto por dicho Banco, en la fecha de determinación de la tasa de interés bruto anual, o en su defecto, dentro de los 2 (dos) días hábiles anteriores, en cuyo caso deberá tomarse la o las tasas comunicadas en el día hábil más próximo a dicha fecha. En caso de que la TIIE deje de existir, el representante común utilizará como tasa sustituta para determinar la tasa de interés bruto anual (según dicho término se define más adelante) de los certificados bursátiles, aquella que publique el Banco de México como tasa sustituta a la TIIE. Para determinar la tasa de rendimiento de la TIIE capitalizada o, en su caso, equivalente al número de días efectivamente transcurridos del periodo que se trate, el representante común utilizará la siguiente fórmula: NDE ⎡ ⎤ PL TR 36 000 ⎛ ⎞ TC = ⎢⎜ 1 + × PL ⎟ − 1⎥ × ⎢⎝ 36 000 ⎥ NDE ⎠ ⎣ ⎦

En donde: TC = Tasa capitalizada o equivalente al número de días efectivamente transcurridos en el periodo. TR = Tasa de interés de referencia (TIIE). PL = Plazo de la tasa de interés de referencia (TIIE) en días. NDE = Número de días efectivamente transcurridos de cada periodo. A la tasa que resulte de lo previsto en los párrafos anteriores se le denominará tasa de interés bruto anual de los certificados bursátiles. Los cálculos para determinar las tasas y el monto de los intereses a pagar, deberán comprender el número de días naturales efectivamente transcurridos de cada periodo. Los cálculos se efectuarán cerrándose a centésimas. Iniciado cada periodo de 28 días, la tasa de interés bruto anual determinada no sufrirá cambios durante el mismo. Para determinar el monto de intereses a pagar en cada

192


periodo, que tenga lugar mientras los certificados bursátiles no sean amortizados, el representante común utilizará la siguiente fórmula: I = VNAi ×

TB × NDE 36 000

En donde: I = Interés bruto del periodo. VNAi = Valor nominal o saldo insoluto ajustado de los certificados bursátiles en circulación. TB = Tasa de interés bruto anual. NDE = Número de días efectivamente transcurridos de cada periodo. Los certificados bursátiles se amortizarán a su valor nominal de acuerdo con el calendario de amortización descrito en la sección Amortización del Suplemento (no se reproduce en esta edición) contra entrega del título que ampare la primera emisión, o de las constancias o certificados que para tales efectos expida Indeval. En caso de que el emisor realice una o varias amortizaciones parciales anticipadas el representante común utilizará la siguiente fórmula para ajustar el saldo insoluto de los certificados bursátiles en circulación (“saldo insoluto ajustado”): VNAi = VNAi − 1 − AMPA En donde: VNAi = Saldo insoluto ajustado de los certificados bursátiles en circulación. VNAi–1 = Saldo insoluto ajustado de los certificados bursátiles en circulación en el periodo anterior. AMPA = Monto de la amortización parcial anticipada. Para determinar el saldo insoluto ajustado por título en circulación, el representante común utilizará la siguiente fórmula: VNAT =

VNAi NT

En donde: VNAi = Saldo insoluto ajustado de los certificados bursátiles en circulación. VNAT = Saldo insoluto ajustado por título en circulación. NT = Número de títulos en circulación Los cálculos se efectuarán cerrándose a centésimas. En las siguientes secciones se muestran ejemplos de los procedimientos de cálculo de acuerdo con los dos casos posibles:


193

1. Cuando las transacciones se llevan a cabo en fechas de pago de intereses. 2. Cuando las transacciones se llevan a cabo en fechas que no coinciden con las fechas de pago de intereses.

8.12.2 Operaciones en fechas de pago de intereses En los ejemplos siguientes se utilizan valores supuestos tanto para las tasas de interés como para los periodos de compra y de venta.

Ejemplo Ejemplo 8.23 La tasa de interés que pagaron los bondes de cierta emisión en el periodo comprendido del 15 de mayo al 12 de junio fue de 4% y el precio al que se negociaron estos valores el 21 de mayo fue de $98.45. Por ello, la tasa efectiva de rendimiento en 28 días (el periodo de pago de intereses) fue: Solución: C = 98.45 itVN 0.04 ( 28 )(100 ) I= = = 0.3111 360 360 En el desarrollo anterior, 100 es el valor nominal de los bondes. Ahora el monto incluyendo los intereses es: M = 98.45 + 0.311 = 98.761 I28 =

M 98.761 − 1= − 1 = 0.003159 C 98.45

I28 = 0.3159% A partir de esta tasa, como se ha visto repetidamente, se pueden encontrar tasas efectivas a distintos plazos, según convenga.

8.12.3 Operaciones en fechas que no son de pago de intereses Ejemplo Ejemplo 8.24 Calcule la tasa de rendimiento efectivo mensual para unos bonos que pagan intereses cada 28 días y que fueron comprados el 10 de julio (día de pago de intereses) en $97.89. Estos bonos pagaron 4.89% de interés en el periodo del 19 de julio al 7 de agosto y 4.23% en el periodo del 7 de agosto al 4 de septiembre. Los bonos se vendieron en $98.01 el 20 de agosto.

194


Solución: En este caso, conviene dibujar en primer lugar un diagrama de tiempo y valor como el que aparece en la figura 8.5, en el que se incluyen las cifras de los intereses cobrados y devengados que se calculan más adelante.

$97.89 10 jul

$0.38033

$0.15275

7 ago

20 ago +

4 sep

$98.01 0.0.15275 98.16275

Figura 8.5 Diagrama para el ejemplo 8.23.

Los intereses pagados el 7 de agosto son: I=

0.0489(28)(100) = 0.38033 360

Los intereses devengados del 7 al 20 de agosto son: I=

0.0423(13)(100) = 0.15275 360

La ecuación de valores equivalentes con el 10 de julio como fecha focal es: 97.89 = 0.380333(1 + i)-28 + (98.01 + 0.15275)(1 + i)-41 97.89 = 0.380333(1 + i)-28 + 98.16275(1 + i)-41 Al resolver esta ecuación con el método de aproximaciones sucesivas que se vio antes, se obtiene la tasa efectiva diaria de rendimiento, que es: 0.000162155, aproximadamente y la tasa efectiva de rendimiento mensual, la cual es: i30 = 1.00016215530 – 1 = 0.00487611 o sea 0.49 por ciento.

8.13 Algunas sugerencias

195

Con esto se finalizan los cálculos necesarios para evaluar los rendimientos en el mercado de valores y, en la sección siguiente, se hacen algunas sugerencias para obtener mayor información sobre diversos aspectos relacionados con los títulos que se negocian en la Bolsa Mexicana de Valores.

8.13 Algunas sugerencias Una excelente manera de saber más sobre los temas tratados en este capítulo y, sobre todo, de conocer mejor las distintas y numerosas variaciones que se dan en cuanto a las características específicas de las emisiones de todos los títulos-valor que se negocian en la Bolsa Mexicana de Valores, consiste en explorar su sitio en internet, www.bmv.com.mx En el menú que aparece inmediatamente abajo del encabezado de la página principal se accede a una buena cantidad de información interesante. Las alternativas de este menú son: • • • • • • • • •

Acerca de la Bolsa Mexicana. Mercado de capitales. Empresas emisoras. Sociedades de inversión. Inscripciones y prospectos. Marco legal. Relación con inversionistas. Búsqueda. Buscar cotizaciones.

Por ejemplo, al revisar la parte de Inscripción y prospectos se llega a un submenú, que contiene las siguientes opciones: • • • •

Solicitudes de inscripción presentadas. Prospectos de colocación. Ofertas públicas. Trámites de inscripción.

Capítulo

9 Inversiones en bancos

Introducción Debido a que los instrumentos de inversión de renta fija que ofrecen los bancos constituyen la principal alternativa para una gran cantidad de inversionistas, a continuación se incluye un breve análisis para que se tenga un parámetro de comparación con las alternativas que ofrece el mercado bursátil. Quizás el principal atractivo de estas inversiones en bancos es la seguridad de conservar el capital invertido y de obtener el rendimiento (interés) pactado al realizarlas. Otra característica que favorece estas inversiones es que son ampliamente conocidas o, cuando menos, utilizadas por una gran cantidad de inversionistas y ahorradores. Las opciones de inversión son similares en todas las instituciones. Las tasas de rendimiento que se ofrecen, sin embargo, varían de una institución a otra, según el monto invertido (a mayor inversión, mayor rendimiento) y el plazo del depósito (a mayor plazo, mayor rendimiento). Para obtener los rendimientos más altos será necesario depositar sumas importantes a plazos fijos, lo cual disminuye la disponibilidad de recursos. Es recomendable que se evalúen las alternativas que ofrecen los fondos de inversión en instrumentos de deuda (se estudian con mayor detalle en el capítulo 10, ya que pueden ofrecer mejores rendimientos y mayor liquidez). Si bien los instrumentos de deuda implican un mayor riesgo, éste puede reducirse a cero mediante una selección cuidadosa. Cabe señalar que, además de los instrumentos bancarios, muchas de las inversiones disponibles en el mercado de valores a través de casas de bolsa se pueden llevar a cabo en bancos, incluso los fondos de inversión y los pagarés con rendimiento liquidable al vencimiento, que también cotizan en la bolsa de valores. El inversionista deberá evaluar los rendimientos y los riesgos que ofrecen las alternativas, los diferentes bancos y casas de bolsa para decidir qué combinación le conviene más. Asimismo, es importante tener en cuenta que, hoy más que antes, es necesario conocer las diversas opciones de inversión para tomar las mejores decisiones.

198

Capítulo 9 Inversiones en bancos

9.1 Inversiones en valores bancarios Una inversión en valores es un depósito o préstamo que puede realizar cualquier persona física, persona física con actividad empresarial o persona moral en una institución bancaria. Estas inversiones pueden hacerse en moneda nacional, en unidades de inversión (udis) o en dólares estadounidenses, si bien la inversión en dólares está reservada en forma exclusiva para las personas morales.

9.2 Clasificación de los instrumentos de inversión bancarios Los distintos tipos de instrumentos bancarios de inversión disponibles en el mercado mexicano son los siguientes: • • • •

Inversiones a la vista. Certificados de depósito (Cedes). Depósitos a plazo. Depósitos retirables en días preestablecidos. • Pagarés con rendimiento liquidable al vencimiento (PRLV). Las personas físicas cuentan con las siguientes opciones de inversión en valores:

Un gran número de las operaciones de inversiones se realizan de manera virtual; es decir, sin convertirse en efectivo.

• Moneda nacional: 4 4 4 4 4

Inversiones a la vista. Certificados de depósito (Cedes). Depósitos a plazo. Depósitos retirables en días preestablecidos. Pagarés con rendimiento liquidable al vencimiento (PRLV).

• Unidades de inversión (udis): 4 4

Certificados de depósito (Cedes). Pagarés con rendimiento liquidable al vencimiento (PRLV).

• Dólares (sólo personas morales): 4 4 4

Certificados de depósito. Depósitos a plazo. Depósitos retirables en días preestablecidos.

9.3 Inversiones a la vista

199

9.3 Inversiones a la vista Las inversiones a la vista son depósitos realizados en instituciones bancarias que generan un interés y que se pueden retirar en cualquier momento. Son adecuadas para tener el dinero para sufragar los gastos cotidianos, además que está disponible en el momento necesario. Un ejemplo de inversión a la vista son las tarjetas de débito, las cuales están asociadas a cuentas de cheques y a cuentas de ahorro, además de ser un instrumento que facilita la disposición de los fondos depositados. • Tarjetas de débito Las tarjetas de débito se han convertido en la opción más popular para el depósito y disposición de dinero en México. En la figura 9.1 se muestra una gráfica con el número de tarjetas de débito y de crédito emitidas de 2002 a 2011.

90 000 000 80 000 000 70 000 000 60 000 000 50 000 000 40 000 000 30 000 000 20 000 000 10 000 000 0 Ene-mar 2010

Ene-mar 2010

Ene-mar 2009

Ene-mar 2008

Ene-mar 2008

Ene-mar 2007

Ene-mar 2006

Ene-mar 2006

Ene-mar 2005

Ene-mar 2004

Ene-mar 2004

Ene-mar 2003

Ene-mar 2002

Ene-mar 2002

Tarjetas de crédito emitidas Tarjetas de débito emitidas

Figura 9.1 Número de tarjetas de débito y de crédito emitidas de 2002 a 2011.1

Si bien en las tarjetas de débito asociadas a cuentas de ahorro se enuncia el pago de un interés por los saldos que el inversionista-ahorrador mantenga, la tasa a pagar es muy baja, sin contar que generan comisiones por disposiciones en cajeros automáticos, disposiciones en ventanilla, consultas de saldos y bajos promedios. Más que una opción de inversión, estas tarjetas deben considerarse, como se mencionó líneas arriba, como un medio de pago que facilita las transacciones del público al sustituir el dinero en efectivo.

1

Fuente: Elaborada con datos de http://www.banxico.gob.mx/SieInternet/consultarDirectorioInternetAction.do? accion=consultarCuadro&idCuadro=CF256§or=21&locale=es, consultada 23 de noviembre de 2011.

200


Las tarjetas de débito deben considerarse tan sólo como un medio de pago que facilita las transacciones del público al sustituir el dinero en efectivo, más que como una opción de inversión.

Para consultar las condiciones de inversión y los costos asociados a estos instrumentos visite la página de la Condusef: http://www.condusef. gob.mx/PDF-s/cuadros_comparativos/comisiones/cajeros_debito.pdf. • Cuenta maestra Son cuentas de cheques que pagan intereses en función de los saldos que en ellas se mantengan. Al igual que las cuentas de ahorro asociadas con las tarjetas de débito, son de utilidad para manejar dinero en las transacciones cotidianas. Las tasas de interés que pagan son muy bajas y las comisiones asociadas con su operación son muy elevadas, salvo que se mantenga un saldo promedio mínimo, que varía en las distintas instituciones bancarias, pero que suele rondar los $5 000, con lo cual se evita el pago de comisiones. Como instrumentos de inversión, ambos tipos de cuenta son inadecuados y no debe mantenerse en ellas más dinero que el indispensable para hacer frente a los gastos corrientes.

9.4 Certificados de depósito (Cedes) Los Cedes son inversiones que se documentan en certificados de depósito a plazo. Para formalizarlos se hace tanto un contrato de depósito bancario de dinero o de títulos en administración como un recibo de títulos en administración. Los rendimientos de los Cedes se pagan cada mes y el capital que se deposita en ellos sólo se retira al vencimiento del plazo. Por tratarse de títulos de crédito, pueden ser transferidos mediante endoso, pero la ley estipula que en ningún caso podrán ser recibidos en garantía por las instituciones de crédito.

9.6 Depósitos retirables en días preestablecidos

201

9.5 Depósitos a plazo Por los depósitos a plazo que realizan los inversionistas, las instituciones bancarias emiten “constancias de depósitos a plazo”. Estas constancias se consideran como recibos de títulos en administración y, por lo tanto, legalmente no son títulos de crédito. Los derechos que se establecen en esas constancias, excepto cuando son en dólares, se transfieren mediante una carta que indica la cesión de los derechos correspondientes, pero ni éstos pueden transferirse a instituciones de crédito ni éstas los reciben en garantía. Los depósitos documentados en constancias se renuevan en automático a su vencimiento y se pactan en los siguientes plazos. • Inversiones en moneda nacional y en dólares: 4 63 días. 4 91 días. 4 182 días. 4 364 días. • En unidades de inversión (udis): 4 91 días. 4 182 días. 4 364 días. De acuerdo con las normas establecidas por el Banco de México, los plazos para inversiones en udis no podrán ser menores a tres meses. Tales inversiones protegen al inversionista de los efectos de la inflación, al actualizar cada día su valor, en función del incremento en precios del IPC. Las condiciones que aplican para las inversiones tanto en Cedes como en udis, son las siguientes: • La tasa de interés que se pacta en la fecha en que se hace la inversión se mantiene inalterable hasta el vencimiento, sea cual fuere el plazo contratado. • Los intereses que genera la inversión se pagan cada mes. • La inversión sólo se retira al vencimiento del plazo contratado. • Los intereses están sujetos a la retención del impuesto sobre la renta, como lo estipula la ley en la materia. • Se entrega el estado de cuenta mensualmente. • El capital se renueva en automático a su vencimiento. • En caso de que el vencimiento de alguna operación caiga en un día inhábil, el pago se hace el día hábil bancario inmediato siguiente. En estos casos se siguen generando intereses durante los días inhábiles que se hubieran presentado.

9.6 Depósitos retirables en días preestablecidos Los depósitos retirables en días preestablecidos son inversiones que se establecen mediante un contrato de depósito bancario de dinero o de títulos en administración, y se

202


formalizan por medio de una ficha de depósito a plazo en días preestablecidos. El inversionista puede retirar su capital e intereses el día que haya elegido para ello. Estas inversiones en depósitos retirables en determinados días se manejan por medio de fichas de depósito y de retiro, y los plazos de inversión son los siguientes: PLAZO

OPCIÓN DE RETIRO

De 7 días

Un día a la semana

De 3 días

Dos días a la semana

De 15 días

Dos días al mes

Las características de los depósitos retirables en días preestablecidos son las siguientes: • Las tasas de interés de cada plazo señalado se revisan y se ajustan en los días de opción de retiro. • Según la opción de retiro que haya elegido el depositante, tendrá una tasa de interés diferente, la cual le será informada en el momento en que hace su depósito y le indicará qué opción de retiro desea, esto es, qué plazo quiere contratar. • Los depósitos retirables en días preestablecidos se contratan cualquier día de la semana, pero los retiros de capital sólo se hacen en las fechas convenidas. Si el día de opción elegido es inhábil, el retiro es al siguiente día hábil bancario. • Los intereses se capitalizan cada fin de mes. • Estas inversiones no tienen fecha de vencimiento, por lo que se puede disponer hasta de 100 por ciento del saldo el día de opción de retiro. • La institución bancaria entrega al inversionista un estado de cuenta mensual donde se registran los depósitos y retiros que él mismo haya efectuado durante el periodo.

9.7 Pagaré con rendimiento liquidable al vencimiento (PRLV) Se trata de inversiones que se documentan en pagarés y se formalizan por medio de un contrato de depósito bancario de dinero en administración y un recibo de títulos en administración. Los rendimientos se pagan junto con el capital al vencimiento de la inversión. Las tasas que se ofrecen en pagarés y en Cedes varían de acuerdo con el monto invertido (a mayor monto, mayor tasa), el plazo (a mayor plazo, mayor tasa) y el banco (los bancos grandes ofrecen tasas menores que los chicos).

9.8 Mesas de dinero Las instituciones bancarias ofrecen a sus clientes el servicio de mesa de dinero, que es el manejo de excedentes de la tesorería por plazos muy cortos: de uno a tres días. A través

9.9 Instrumentos bancarios versus fondos de inversión

203

de él, los inversionistas depositan sus excedentes de dinero en instrumentos del mercado bursátil, a una tasa de interés garantizada, por medio de reportos.2 Las tasas de interés que se ofrecen son muy competitivas y se modifican día con día y hora con hora, de acuerdo con la liquidez que prevalezca en el mercado: si existe oferta abundante de dinero, las tasas de interés tenderán a bajar; en cambio, cuando la liquidez del mercado se “seca”, las tasas de interés suelen subir. El acceso a estos instrumentos puede hacerse en algunas instituciones desde $50 000, pero por lo general se requieren depósitos de $250 000, $500 000 o superiores al millón de pesos.

9.9 Instrumentos bancarios versus fondos de inversión Con el fin de proporcionar algunos criterios para la toma de decisiones se presentan, a continuación, algunos ejemplos relacionados con instrumentos bancarios y fondos de inversión. Las principales opciones que ofrecen las instituciones bancarias a los clientes que desean invertir sus ahorros con un rendimiento mayor al de las tasas mínimas que ofrecen las cuentas maestras de cheques y las cuentas de ahorros, son los pagarés con rendimiento liquidable al vencimiento (PRLV) y los certificados de depósito (Cedes). Como ya se indicó, tanto los pagarés como los Cedes son instrumentos de depósito que ofrecen un rendimiento fijo y se contratan a un plazo determinado. Ambos pueden estar denominados en pesos o en udis. En general, el plazo de los pagarés es, en promeEn el caso de algunos instrumentos bancarios, los intereses se pagan dio, menor al de los Cedes: de 7 a 365 días para el en forma directa a través de primero, contra 60 a 730 días para el segundo. ventanilla o mediante depósito a La mayor diferencia entre ambos tiene que ver una cuenta de cheques o de ahorro. con la forma en que se pagan los intereses. En el caso de los pagarés, los intereses se pagan al inversionista al vencimiento del contrato, junto con la suma invertida. En el caso de los Cedes, los intereses se pagan mensualmente, ya sea en forma directa a través de ventanilla o mediante depósito a una cuenta de cheques o de ahorro (tarjeta de débito). 2

El reporto es un contrato u operación de crédito mediante el cual el reportador adquiere, por una suma de dinero, la propiedad de títulos de crédito y se obliga a transferir al reportado la propiedad de otros tantos títulos de la misma especie en el plazo convenido, y contra el reembolso del mismo precio más un premio; esto es, se trata de una compra de títulos-valor (por lo común Cetes), en la cual se pacta al mismo tiempo su venta a un plazo y precio determinado (que incluye el interés del inversionista).

204


Ejemplo Para ilustrar el caso se presenta, a continuación, un ejemplo numérico, el supuesto es un depósito por $100 000 a un plazo de 3 meses (90 días). Si la tasa de interés del mercado es de 3.6% anual neto (después de la retención de impuestos), esto equivale a 0.3 por ciento mensual y, en tal caso, el flujo de ingresos que tendría el depositante sería el siguiente:

Instrumento Pagaré Cede

Mes 1

Mes 2

Mes 3

Total

0

0

100 900

100 900

300

300

100 300

100 900

En ambos casos el inversionista recibe el mismo total de ingresos: $100 900 (los 100 000 pesos del capital original más 900 pesos por concepto de intereses).

9.9.1 Ventajas y desventajas comparativas La decisión de invertir en un instrumento u otro estará en función de los objetivos y necesidades del inversionista. Los factores que se deben tomar en cuenta al momento de tomar la decisión son: • Riesgo de no pago: los depósitos bancarios se encuentran protegidos por el IPAB.3 A partir del año 2005 el seguro al ahorro bancario protege los depósitos de los depositantes en los bancos, por persona e institución hasta por un monto de 400 000 udis. Para el año 2011, la protección equivale aproximadamente a 1.85 millones de pesos al 23 de noviembre, por persona y por institución. Lo anterior significa que si una persona mantiene cuentas en diferentes bancos, todas ellas estarán garantizadas hasta por el monto señalado; en caso de que tenga más de una cuenta a su nombre en un mismo banco, se le garantizarán únicamente hasta 400 000 udis. • Riesgo de inversión: el riesgo de inversión en ambos instrumentos es diferente: si hay un alza importante en las tasas, los Cedes serían una mejor alternativa de inversión en la medida en que los intereses pagados cada mes se pueden reinvertir a las tasas vigentes, por lo que se obtendría un interés total mayor que con un pagaré contratado con la misma tasa inicial. Sin embargo, en periodos de tasas a la baja, ocurrirá lo contrario, puesto que los intereses generados se reinvertirán con tasas menores que la pactada originalmente. • Tasa de interés: en general, las tasas que ofrecen las instituciones bancarias para uno y otro instrumento son muy similares si se consideran plazos y montos de inversión equivalentes. En la siguiente tabla se presentan las tasas ofrecidas el día 18 de noviem3

Instituto para la Protección al Ahorro Bancario.

9.10 Régimen fiscal

205

bre de 2011 para los pagarés con rendimiento liquidable al vencimiento en diversos bancos para una inversión de $100 000 a plazo de 91 días. Instrumento

Afirme

Banamex

Interacciones

Bancomer

Volkswagen

Santander

Pagarés

2.35

1.19

2.7

2.64

2.72

1.42

Fuente: El Financiero e investigación del autor.

• Liquidez: los Cedes brindan al inversionista la ventaja de pago de interés mensual. Sin embargo, dado que las tasas de interés actuales son bajas, se vuelve más relevante el pago del capital total. • Fondos de inversión: el producto financiero que ofrece mayor competencia a los pagarés y Cedes son las sociedades de inversión de deuda, principalmente aquellas con un perfil de riesgo similar (calificación de AAA/1), las cuales se invierten en exclusiva en instrumentos gubernamentales de bajo riesgo. Los fondos tienen ventaja sobre las inversiones bancarias en términos de liquidez, ya que la mayoría permite hacer retiros cada 24 o 48 horas. En términos de rendimiento sí existen variaciones entre los fondos con ese nivel de riesgo, pero, por lo general, suelen estar un poco por arriba de las tasas que ofrecen los instrumentos bancarios. Sin embargo, no es posible hacer generalizaciones absolutas, puesto que algunos bancos ofrecen rendimientos superiores para grandes depósitos y algunas sociedades de inversión presentan rendimientos mediocres. El inversionista deberá realizar un análisis concreto en el momento en que deba tomar su decisión, teniendo siempre en mente que si el rendimiento que recibe por su inversión es menor a la tasa de inflación vigente, disminuirá su poder adquisitivo, puesto que los intereses que reciba no cubrirán la pérdida de valor provocada por la inflación.

Ejemplo Para ilustrar esta situación, si se considera que la inflación anual en el 2011 fuese de 4%, ello implicaría que un bien con un costo de $100 al inicio del 2011, valdrá $104 un año después. Una persona que invirtiese $100 en pagarés con rendimiento liquidable al vencimiento en las instituciones bancarias que se ilustraron en el cuadro anterior, estaría perdiendo, en el mejor de los casos, $1.28 de poder adquisitivo (Volkswagen) y en el peor de los casos $2.81 (Banamex).

9.10 Régimen fiscal De acuerdo con lo que establece el artículo 9o. de la Ley del ISR se consideran intereses, cualquiera que sea el nombre con que se les designe, a los rendimientos de créditos de cualquier clase. Se entiende que, entre otros, son intereses:

206


• • • •

Los rendimientos de la deuda pública. Los rendimientos de los bonos u obligaciones, incluso descuentos, primas y premios. Los premios de reportos o de préstamos de valores. El monto de las comisiones que correspondan con motivo de apertura o garantía de créditos. • El monto de las contraprestaciones correspondientes a la aceptación de un aval, del otorgamiento de una garantía o de la responsabilidad de cualquier clase, excepto cuando dichas contraprestaciones deban hacerse a instituciones de seguros o fianzas. • La ganancia en la enajenación de bonos, valores y otros títulos de crédito, siempre que sean de los que se colocan entre el gran público inversionista. El artículo 159 establece que las personas físicas deberán acumular, a sus demás ingresos, los intereses reales percibidos en el ejercicio, se considera interés real el monto en el que los intereses excedan al ajuste por inflación. Quienes paguen los intereses reales señalados en el segundo párrafo del artículo 159 de la ley, efectuarán una retención a la tasa de 20 por ciento sobre los intereses nominales. Las personas físicas que sólo obtengan ingresos acumulables de los señalados en este capítulo, considerarán la retención que se efectúe en los términos de este artículo como pago definitivo, siempre que dichos ingresos correspondan al ejercicio de que se trate y no excedan de $100 000.00. En este caso, no estarán obligados a presentar la declaración a que se refiere el artículo 175 de la ley. Quienes perciban ingresos por intereses reales que excedan de $100 000 estarán obligados a presentar declaración anual.

Ligas de interés • Bolsa Mexicana de Valores http://www.bmv.com.mx/


• Instituto de Protección al Ahorro Bancario (IPAB) http://www.ipab.org.mx

Capítulo

10


Introducción En la cultura. . . o incultura popular existe una serie de prejuicios relacionados con la inversión en bolsa: 1. “Es sólo para los ricos. Si tengo una cantidad pequeña de dinero para invertir, no tengo acceso a ella.” 2. “Es demasiado arriesgado. . . Puedo perder hasta la camisa.” 3. “En los bancos tengo mi dinero más seguro. Ahí no pierdo.” 4. “Es necesario tener muchos conocimientos y estar todos los días pegado al periódico o a internet para saber cómo va el mercado.” 5. “Es muy difícil invertir en la bolsa. Donde yo vivo no hay oficinas de la bolsa, ni oficinas de una casa de bolsa.” Si bien existe alguna razón en las expresiones anteriores, es posible afirmar que hay más de falso que de verdad. En respuesta a lo anterior se puede decir: 1. En la actualidad la inversión en bolsa se encuentra al alcance del pequeño ahorrador o inversionista a través de las acciones de sociedades de inversión. Las sociedades de inversión, o fondos de inversión, ofrecen instrumentos que permiten invertir con cantidades pequeñas (desde $5 000). 2. La adecuada inversión en dichas sociedades disminuye el riesgo que conlleva la inversión en el mercado bursátil y permite aprovechar los rendimientos que en él se generan. Es innegable la existencia del riesgo en el mercado financiero, es inherente al mismo. Sin embargo, en el entorno actual, existe riesgo en cualquier opción que se elija, ya sea ponerlo abajo del colchón, la tanda, el banco o la bolsa. 3. Quien invierte en los instrumentos bancarios tradicionales, seguro pierde, ya que los intereses que manejan no compensan la inflación, por lo que el rendimiento real que se obtiene será negativo (vea el capítulo 8). 4. Para el inversionista no profesional, que busca salvaguardar el valor del dinero que arduamente gana en su trabajo cotidiano y que no tiene el tiempo, el conocimiento ni el interés para involucrarse en la operación diaria del mercado, existe la opción de las sociedades de inversión, en las que personal calificado y profesional trabaja para maximizar el rendimiento de los capitales que les han sido confiados.

208

Capítulo 10 Sociedades de inversión

5. La tecnología ha acercado las ventanillas de inversión hasta la computadora más cercana. No es necesario acudir a las oficinas de una casa de bolsa o de una operadora de fondos de inversión para negociar estos instrumentos. Se ejecuta con un “clic” del ratón de su computadora, o al acudir a las oficinas bancarias más cercanas, donde encontrará información sobre la familia de fondos que maneja el grupo financiero o bancario de que se trate. Así, las sociedades de inversión, que nacieron con el objetivo de canalizar hacia el mercado de valores los ahorros de pequeños y medianos inversionistas, se presentan como una excelente opción para maximizar el rendimiento del capital, por lo que no debe sorprender que sean el instrumento de inversión que presenta mayor crecimiento en el mundo. En Estados Unidos existen 7 581 fondos de inversión (Mutual Funds o fondos mutualistas),1 en los cuales, con cifras a 2010, se concentran activos por un valor de 11 820.68 trillones de dólares (once billones once mil millones ochocientos veinte millones de dólares). Esta cifra da una idea de la importancia que tienen en la economía estadounidense. En México existen, con información a noviembre de 2011,2 534 sociedades de inversión, que manejan activos por $1 310 592 314 236 (un billón, 310 mil millones de pesos). Al igual que en Estados Unidos, los fondos de inversión experimentan un rápido crecimiento, gracias a las ventajas que ofrecen. Las sociedades de inversión significan la mejor opción de inversión para el pequeño y mediano inversionistas. En este capítulo se analizan con detalle.

Al ser una excelente opción para maximizar el rendimiento del capital, las sociedades de inversión son el instrumento de inversión que presenta mayor crecimiento en el mundo.

10.1 ¿Qué son las sociedades de inversión? Las sociedades de inversión, también conocidas como fondos de inversión,3 son empresas organizadas como sociedades anónimas, que tienen como objetivo reunir fondos de pequeños, medianos y grandes inversionistas para con1

Investment Company Institute, http://ici.org/pdf/2011_factbook.pdf, consultada el 26 de noviembre de 2011. http://portafoliodeinformacion.cnbv.gob.mx/socinv/Paginas/activoneto.aspx 3 Si bien existen en el medio financiero fondos que no son sociedades de inversión, entre ellos Infonacot (Instituto del Fondo para el Ahorro y Consumo de los Trabajadores) o Infonavit (Instituto del Fondo para la Vivienda de los Trabajadores), para los efectos de este capítulo se utilizará indistintamente el término sociedades de inversión o fondos de inversión. 2

10.2 Importancia de las sociedades de inversión

209

vertirlos en instrumentos negociados en el mercado de valores: instrumentos de deuda, divisas, acciones de empresas bursátiles y no bursátiles y CPO, entre otros, de acuerdo con el perfil de inversión definido en su objeto social y señalado en el prospecto de información que se ofrece al público. Las sociedades de inversión son instituciones que: • Se encargan de reunir las aportaciones de miles de inversionistas, las cuales se emplean para la compra y venta de valores que forman un fondo común. • Tienen como principal objetivo diversificar los riesgos mediante la inversión en múltiples valores del mercado. • A través de una administración profesional obtienen y evalúan información financiera que les permite identificar oportunidades de inversión con más eficiencia y, por ende, les permite invertir sus recursos con mayor eficacia. • Proporcionan rendimientos atractivos y liquidez a los pequeños y medianos inversionistas, que no tendrían al hacer inversiones individuales. • Están constituidas como sociedades anónimas, de acuerdo con las normas establecidas por la Ley de Sociedades de Inversión. Al adquirir las acciones representativas del capital de estas sociedades, el inversionista obtiene ventajas tales como la diversificación de sus inversiones, principio fundamental para disminuir el riesgo, y la posibilidad de participar del mercado de valores en condiciones favorables sin importar el monto de los recursos aportados.

10.2 Importancia de las sociedades de inversión Como ya se mencionó, las sociedades de inversión son los instrumentos que presentan una mayor dinámica de crecimiento en los mercados financieros mundiales en general, y en el de México en particular. Ello se debe a que cumplen varias funciones importantes para el conjunto de la actividad económica del país: • Fomentan el ahorro interno del país, al ofrecer más opciones de inversión para los ahorradores e inversionistas nacionales. • Contribuyen a captar ahorro externo como complemento del interno, al permitir la compra de acciones de sociedades de inversión a inversionistas extranjeros. • Contribuyen al financiamiento de la planta productiva y de las entidades gubernamentales, al canalizar recursos de los inversionistas para la compra de acciones e instrumentos de deuda emitidos por dichas instancias. • Contribuyen al fortalecimiento del mercado de valores, al facilitar la participación de un mayor número de inversionistas. • Propician la democratización del capital, al diversificar su propiedad accionaria entre un mayor número de inversionistas. • Contribuyen ampliamente la distribución de la riqueza generada en el mercado bursátil.

210


Así, las sociedades de inversión brindan ventajas concretas para inversionistas y empresas, a saber: Ventajas para el inversionista: • Permiten el acceso al mercado bursátil a inversionistas con recursos limitados o que no cuentan con el tiempo necesario para la administración de sus inversiones. • Disminuyen el riesgo al permitir el acceso a una cartera diversificada de valores. • Permiten el acceso a instrumentos de largo plazo que ofrecen un alto potencial para generar incrementos reales en el patrimonio de los inversionistas. • Minimizan el costo de las comisiones generadas por las transacciones de un portafolio diversificado. El inversionista únicamente pagará comisiones, en el caso de los fondos de inversión de renta variable, al comprar y vender las acciones del fondo, y no por las transacciones que éste realiza; en el caso de los fondos de inversión en instrumentos de deuda, generalmente no se paga comisión alguna, pues la operadora deriva su utilidad de los diferenciales entre el precio de compra y el precio de venta de los instrumentos. • Proporcionan un alto nivel de liquidez al inversionista. Depende del tipo de fondo de inversión de que se trate, podrá tener liquidez casi inmediata. • Simplifican el proceso de reinversión de dividendos, intereses y ganancias de capital. Ventajas para las empresas: • Les permiten obtener financiamiento con la emisión y colocación de instrumentos que, por medio de las sociedades de inversión, son accesibles a pequeños y medianos ahorradores que, de otra forma, no participarían en el mercado. • Ofrecen alternativas para la inversión de sus excedentes en la tesorería, a través de las sociedades de inversión en instrumentos de deuda para personas morales. • Ofrecen alternativas de cobertura de riesgo cambiario para aquellas empresas que no desean o no están en posibilidades de participar directamente en el mercado mexicano de derivados (MexDer).

10.3 Clasificación de las sociedades de inversión De acuerdo con la Ley de Sociedades de Inversión existen cuatro tipos:4 1. Sociedades de inversión en instrumentos de deuda. Estos fondos de inversión se conocían antes como fondos de inversión de renta fija; sin embargo, dada la variabilidad que caracteriza a los mercados financieros de la actualidad, se consideró pertinente modificar su denominación por la de sociedades de inversión en instrumentos de deuda. 4

Éstas son las que contempla la Ley de Sociedades de Inversión. Existen también las sociedades de inversión especializadas en fondos para el retiro (Siefores) pero tienen un propósito y un régimen especiales que no son objeto de este libro.

10.3 Clasificación de las sociedades de inversión

211

Sociedades de inversión en instrumentos de deuda Sociedades de inversión de renta variable Sociedades de inversión Sociedades de inversión de capitales Sociedades de inversión de objeto limitado

Figura 10.1 Tipos de sociedades de inversión.

El artículo 24 de la ley establece: “Las sociedades de inversión en instrumentos de deuda operarán exclusivamente con activos objeto de inversión cuya naturaleza corresponda a valores, títulos o documentos representativos de una deuda a cargo de un tercero...” De conformidad con ello, estos fondos invierten sus recursos en activos objeto de inversión que representan deuda de los emisores: • • • • •

Gobierno federal. Gobiernos estatales. Gobiernos municipales. Instituciones bancarias. Empresas privadas.

La mayor parte de las ganancias que obtienen derivan de los intereses generados por estos instrumentos y, en segundo lugar, obtienen ganancias por las ganancias de capital generadas en la compra-venta de los títulos. Este tipo de sociedades de inversión obtiene rendimientos menores que las sociedades de inversión de renta variable, pero tienen menor riesgo y mayor liquidez. 2. Sociedades de inversión de renta variable. Estos fondos de inversión son conocidos también como fondos de inversión comunes. De acuerdo con lo que establece el artículo 22 de la Ley de Sociedades de Inversión, “las sociedades de inversión de renta variable operarán con activos objeto de inversión cuya naturaleza corresponda a acciones, obligaciones y demás valores, títulos o documentos representativos de una deuda a cargo de un tercero...” Por lo tanto, estas sociedades invierten en una mezcla de activos objeto de inversión compuesta por: • Valores del mercado de dinero (instrumentos de deuda). • Valores del mercado de capitales (acciones y similares).

212


3. Sociedades de inversión de capitales. Las sociedades de inversión de capitales (Sincas) fueron creadas para promover la inversión temporal (3 a 5 años) en empresas de nueva creación, o empresas pequeñas y medianas con proyectos de alto riesgo y alto potencial de utilidades. En su artículo 26, la Ley de Sociedades de Inversión establece: “Las sociedades de inversión de capitales operarán preponderantemente con activos objeto de inversión cuya naturaleza corresponda a acciones o partes sociales, obligaciones y bonos a cargo de empresas que promuevan la propia sociedad de inversión y que requieran recursos a mediano y largo plazos.” Este tipo de sociedades de inversión invierte, como ya se mencionó, en empresas con alto potencial de crecimiento. Las empresas en las cuales participan reciben el nombre de empresas promovidas. Su horizonte de inversión es de mediano y largo plazos. Como invierten capital en las empresas (acciones, partes sociales u obligaciones) las ganancias de la sociedad de inversión dependen del desempeño de las empresas promovidas. Estas sociedades han tenido poco desarrollo en México. Las que existen son, por lo general, fondos cerrados que no se promueven entre el público inversionista. 4. Sociedades de inversión de objeto limitado. La ley contempla en su artículo 30 un cuarto tipo de sociedades de inversión, las de objeto limitado. En dicho artículo se establece que estas sociedades de inversión operarán exclusivamente con los activos objeto de inversión que definan en sus estatutos y prospectos de información al público inversionista. En la práctica no han tenido aplicación.

Régimen de recompra Según el régimen de recompra de las acciones emitidas, las sociedades de inversión se clasifican en: • Abiertas. Tienen la obligación, en los términos de la Ley de las Sociedades de Inversión y de sus prospectos de información al público inversionista, de recomprar las acciones representativas de su capital social o de amortizarlas con activos objeto de inversión integrantes de su patrimonio. • Cerradas. Tienen prohibido recomprar las acciones representativas de su capital social y amortizar acciones con activos objeto de inversión integrantes de su patrimonio, a menos que sus acciones se coticen en una bolsa de valores, supuesto en el cual se ajustarán en la recompra de acciones propias a lo establecido en la Ley del Mercado de Valores. Del régimen de recompra dependerá la facilidad con la que se compren y vendan las acciones del fondo y, en consecuencia, la liquidez que pueda obtener el inversionista. Dada la importancia que tienen las sociedades de inversión de renta variable y las sociedades de inversión en instrumentos de deuda, se analizan con mayor detalle en este capítulo.

10.4 Operación de las sociedades de inversión

213

10.4 Operación de las sociedades de inversión Con el fin de allegarse los fondos necesarios para invertir, las sociedades de inversión venden al inversionista acciones representativas de su capital, con lo que éste se vuelve socio y participa en las ganancias y pérdidas que generen las inversiones que realiza la sociedad. Es importante precisar que al comprar dichas acciones no se adquieren las acciones o instrumentos de deuda que pertenecen a la misma, sino el derecho a participar de los beneficios que genera la inversión en esos instrumentos bursátiles. Con los recursos que captan del público inversionista, las sociedades de inversión forman portafolios de inversión que minimizan los riesgos y maximizan las utilidades, a través de la diversificación de los títulos que integran su cartera de valores. La plusvalía o minusvalía (beneficios o pérdidas) que se generen, se reflejarán en el precio de las acciones del fondo. En la figura 10.2 se presenta un esquema de operación de las sociedades de inversión. Soc. de inv. renta variable Inversiones

Instrumentos mercado bursátil

Operadora de soc. de inv. Soc. de inv. inst. de deuda

Plusvalía o minusvalía

Rendimientos: • Intereses • Dividendos • Ganancias de capital

Figura 10.2 Esquema de operación de las sociedades de inversión.

Los posibles adquirentes de las acciones de este tipo de fondos son: • Personas físicas mexicanas o extranjeras. • Personas morales mexicanas o extranjeras. Las ganancias derivadas de la compra y venta de acciones de sociedades de inversión de renta variable están exentas para efectos fiscales, en el caso de personas físicas mexicanas. Las ganancias provenientes de la enajenación de acciones de sociedades de inversión en instrumentos de deuda, de acuerdo con lo que establece el artículo 9 de la Ley del Impuesto sobre la Renta recibirá el mismo tratamiento que establece esta ley para los intereses y será objeto de retención del impuesto a la tasa establecida vigente.5 5

Para el año 2011 la retención es de 30% del interés real, esto es, a la tasa de interés ganada se le restará la tasa inflacionaria para determinar el interés real ganado y sobre este interés se retendrá 30% de impuesto.

214


10.4.1 Las sociedades operadoras de fondos de inversión Para el diseño, creación, administración y operación de las sociedades de inversión se constituyen sociedades operadoras de fondos de inversión. Las sociedades de inversión son entidades jurídicas independientes de la sociedad operadora que las constituye y tienen un nombre y un patrimonio propios. Una sociedad operadora de fondos de inversión es una empresa que tiene como objetivos principales: • La integración de una familia (conjunto) de fondos, a través del diseño y constitución de sociedades de inversión que satisfagan los distintos objetivos de inversión del público. • La administración de los fondos de inversión. • La distribución, compra y venta de las acciones de sus fondos. Al diseñar sus ofertas las operadoras buscan satisfacer las distintas necesidades del inversionista: • • • •

Liquidez. Cobertura por variaciones en el tipo de cambio. Rendimiento de largo plazo. Crecimiento del capital.

Por ello, es común que integren sus familias de fondos con al menos cuatro de ellos, con el propósito de satisfacer dichas necesidades. El operador se hace cargo de todas las actividades administrativas y operativas necesarias para lograr que los fondos funcionen. Entre otras actividades, las operadoras llevan a cabo las siguientes: • Establecer los objetivos y características de los fondos de inversión que manejan. • Establecer los procedimientos que regulan la relación entre el fondo y el público inversionista: 4 4 4 4 4

Prospectos de inversión. Contratos de intermediación. Administración de las cuentas de inversión. Generación y distribución de estados de cuenta. Recepción y ejecución de las instrucciones de compra y venta de los inversionistas.

• Promover las acciones del fondo de inversión entre el público inversionista. • Comprar, vender o invertir en activos objeto de inversión de conformidad con el régimen que corresponda según el tipo de sociedad. • Celebrar reportos y préstamos sobre valores a los que les resulte aplicable la Ley del Mercado de Valores con instituciones de crédito o casas de bolsa; actúan como reportadoras o, en su caso, prestatarias o prestamistas. • Comprar o vender acciones representativas del capital social de otras sociedades de inversión.


215

• Obtener préstamos y créditos de instituciones de crédito, intermediarios financieros no bancarios y entidades financieras del exterior. • Manejar carteras de valores en favor de sociedades de inversión y de terceros, según lo establece la Ley del Mercado de Valores. • Administrar los activos de las sociedades de inversión. • Distribuir las acciones de las sociedades de inversión entre el público inversionista. • Proporcionar servicios de valuación de acciones de sociedades de inversión. • Proveer precios de activos objeto de inversión. Las operadoras cuentan con equipos de administradores y analistas profesionales que se dedican a: • Administrar los recursos captados. • Analizar y evaluar las opciones de inversión que se presentan en el mercado. • Seleccionar las alternativas que mayor productividad y menor riesgo ofrezcan, de acuerdo con el perfil del fondo de inversión: instrumentos de deuda, acciones, mixtos. • Reinvertir los dividendos e intereses ganados. Cada operadora establece las condiciones para realizar operaciones con cada sociedad de inversión que maneje: • • • • •

Monto mínimo para la apertura de una cuenta. Monto mínimo de inversión en cada fondo que opere. Monto mínimo para realizar operaciones de compra o venta. Comisiones por administración. Comisiones por operación.

Esta información se encuentra a disposición de los inversionistas, quienes deben revisarla con cuidado, pues estos costos afectarán el rendimiento real que puedan obtener por su inversión.

10.4.2 Distribuidoras de fondos de inversión Para invertir en acciones de una sociedad de inversión es necesario adquirir dichas acciones a través de una distribuidora de fondos de inversión, empresas especializadas en la representación, promoción y colocación de las acciones de los fondos de inversión de una o varias operadoras de fondos de inversión. El artículo 40 de la Ley de Sociedades de Inversión señala que los servicios de distribución de acciones de sociedades de inversión comprenderán la promoción, asesoría a terceros, compra y venta de acciones por cuenta y orden de la sociedad de inversión de que se trate y, en su caso, la generación de informes y estados de cuenta consolidados de inversiones. Las actividades de distribución podrán ser llevadas a cabo por las siguientes instituciones: • Sociedades distribuidoras autorizadas de conformidad con lo que establece la Ley de Sociedades de Inversión.

216

• • • • • •


Las operadoras de sociedades de inversión. Instituciones de crédito. Casas de bolsa. Instituciones de seguros. Casas de cambio. Sociedades financieras de objeto múltiple.

Las sociedades de inversión deben recurrir a empresas que realicen la labor de distribución de sus acciones, ya que la legislación les impide negociar con el público. El precio aplicable para las transacciones de acciones de las sociedades de inversión deberá ser el precio actualizado de valuación aplicable para el día en que se celebren las operaciones de compra o venta, y las distribuidoras no podrán variarlo en modo alguno. La utilidad que obtengan derivará de las comisiones que apliquen por la prestación de sus servicios. Existen dos tipos de sociedades distribuidoras de fondos de inversión: 1. Referenciadoras. Éstas llevan a cabo las siguientes actividades: • Promoción y asesoría a terceros para la adquisición y enajenación de acciones de sociedades de inversión. • Transmisión de órdenes para la compra y venta de acciones de sociedades de inversión, que canaliza la sociedad o entidad financiera contratada para los efectos de liquidar dichas transacciones. • Otros servicios o actividades conexas o complementarias que autorice la CNBV. Las sociedades distribuidoras referenciadoras en ningún caso podrán recibir recursos de terceros producto de la realización de operaciones de compra y venta de las acciones de las sociedades de inversión que distribuyan, por lo que la liquidación de dichas transacciones se efectuará por medio de la sociedad o entidad financiera distribuidora integral o, en su caso, intermediario o institución que preste los servicios de depósito y custodia de las acciones y que sea contratada por la sociedad de inversión para tales fines. 2. Integrales. Son aquellas que llevan a cabo las siguientes actividades: • Promoción y/o asesoría a terceros para la adquisición y enajenación de acciones de sociedades de inversión. • Mantener a disposición del público los prospectos de información. • Transmisión de órdenes para la compra y venta de acciones de sociedades de inversión, que canaliza la sociedad o entidad financiera para los efectos de liquidar dichas transacciones. • Generar estados de cuenta individuales o consolidados (en caso de que el inversionista mantenga inversiones en varios fondos de inversión), incluso la composición de los activos totales o el lugar o medio a través del cual se podrá consultar esta información, porcentaje de tenencia accionaria, así como la clasificación y calificación de la sociedad o sociedades de inversión en las que se mantengan invertidos los recursos y el monto y concepto de cada comisión que se cobre a la clientela.


217

• Ejecutar órdenes por cuenta de terceros para la compra y venta de acciones de sociedades de inversión. • Liquidar, por cuenta de terceros, las operaciones de compra-venta. • Depósito y custodia de las acciones de sociedades de inversión que distribuya. • Otros servicios o actividades conexas o complementarias que autorice la CNBV. La distribuidora (sin importar cuál sea la clase de sociedad en la que está constituida) deberá utilizar información relacionada con su personalidad jurídica y con el carácter con el que comparece, destacando la denominación de la sociedad de inversión por cuenta de la cual se actúa. Es importante que antes de invertir se investiguen las características, costos y comisiones que carga cada distribuidora en relación con cada sociedad de inversión (ya que varían de una a otra), pues las diferencias pueden no sólo ser importantes, sino también afectar el rendimiento neto que obtiene el inversionista.

Se recomienda que, antes de invertir, se investiguen características, costos y comisiones de cada distribuidora en relación con cada sociedad de inversión, ya que las diferencias pueden afectar el rendimiento que obtenga el inversionista.

Es necesario leer con cuidado todos los documentos proporcionados por la sociedad distribuidora, para conocer a cabalidad todas las condiciones que aplican para cada uno de los fondos: • Prospectos de información, incluso el perfil y características del fondo. • Medios de comunicación que serán utilizados para realizar las transacciones. • Los medios de comunicación que serán utilizados para recabar la aceptación del inversionista con respecto a la realización de las transacciones. • Hechos o actos que presumirán el consentimiento del inversionista para la realización de las transacciones. En http://www.condusef.gob.mx/PDF-s/cuadros_comparativos/otros_sectores/bursatil/operadoras_inversion.swf 6 se accede a una la lista de las distribuidoras de fondos de inversión, con datos de nombre, dirección física y de internet, teléfonos, sucursales, número de sociedades de inversión que ofrece, monto mínimo para 6

Consultada el 26 de noviembre de 2011.

218


invertir y si tiene operaciones por internet o no. Además, todas las instituciones bancarias que operan en el país también ofrecen fondos de inversión que se pueden adquirir a través de la red de sucursales que opera cada una de ellas.

10.5 Sociedades de inversión de renta variable Las sociedades de inversión de renta variable o fondos de inversión comunes fueron las primeras en aparecer en México. Sus activos, como ya se señaló, se invierten en valores del mercado de renta variable e instrumentos de deuda y se diseñan para maximizar el rendimiento de los recursos que en ellos se invierten, a través principalmente de la inversión en acciones. Sin embargo, debe tener claro que en esta búsqueda de la maximización del rendimiento se asumen riesgos elevados, los cuales deben ser evaluados y comprendidos por el inversionista. La mezcla de instrumentos de deuda e instrumentos de renta variable se define en el prospecto que al efecto emite la sociedad de inversión y determina el grado de riesgo así como la perspectiva de plazo y los rendimientos que se esperan de la misma. En términos generales, estos fondos tienen una perspectiva de mediano y largo plazos (tres años en adelante), puesto que incorporan en su cartera papeles que maduran o consolidan su rendimiento en periodos más largos que los de corto plazo (entre tres meses y un año) del mercado de dinero. Los rendimientos que se obtienen en este tipo de sociedades de inversión derivan de los intereses que generan los instrumentos de deuda, así como de los dividendos o incrementos de valor de las acciones que integran su cartera. El inversionista obtiene una ganancia de capital que consiste en la diferencia entre el precio de venta y el precio de compra. Esta ganancia está exenta de impuestos para las personas físicas y es acumulable para las personas morales. La persona que desee invertir en este tipo de fondos deberá definir con claridad los objetivos que planea lograr con sus ahorros e inversión, tanto en montos como en plazos, de manera que pueda seleccionar, entre el amplio menú de sociedades de inversión que se ofrecen en el mercado, la que mejor se ajuste a sus necesidades, sean éstas: • Generación de ingreso periódico. • Crecimiento del capital a largo plazo. • Crecimiento acelerado del capital. En la figura 10.3 se analizan los tipos de fondos de inversión de renta variable que existen en el mercado, señalándose sus ventajas y riesgos.

10.5.1 Fondos indizados Los fondos indizados invierten en una cartera de acciones que copia la de la muestra de algún índice del mercado: el índice de precios y cotizaciones (IPC), el INMEX30, el Dow Jones o cualquier otro. En México, las operadoras de sociedades de inversión ofrecen una amplia variedad de fondos indizados.

10.5 Sociedades de inversión de renta variable

219

Indizadas

De largo plazo

Empresas de mediana capitalización

Sectoriales

Sociedades de inversión de renta variable

Regionales

Balanceadas

Preponderantemente en deuda

Agresivas

Internacionales

Estados Unidos

Globales

Figura 10.3 Sociedades de inversión de renta variable.

Estos fondos son los más apropiados para las personas que desean participar en el mercado bursátil con una inversión diversificada y sólida; las empresas que integran la muestra del IPC son las que reúnen las condiciones de mayor representatividad de las que cotizan en la BMV. Los fondos indizados tienen la ventaja, para el inversionista, de que se está al tanto de su desempeño con tan sólo revisar el índice de precios y cotizaciones de la bolsa. Aplican igualmente para constituir un patrimonio a mediano y largo plazos: financiar la compra de una casa, la educación de los hijos, aumentar fondos para el retiro, etcétera. Su horizonte mínimo de inversión es de un año, aunque el ideal es de tres años.

220


10.5.2 Fondos de largo plazo, conservadores o de crecimiento Estos fondos invierten al menos 60% de sus activos totales en valores de renta variable cuya rotación anual de cartera no puede ser superior a 80%. Es decir, la mayoría de su cartera no tiene mucha rotación (no compra para vender), por lo que su política de liquidez será de mayor plazo que en otro tipo de sociedades de inversión. El propósito de estas sociedades es mantener sus papeles, sobre todo la parte de mercado de renta variable, por un mayor tiempo para generar rendimiento. Por lo general invierten sus recursos en la compra de acciones con una alta calificación (AAA) en el mercado, las cuales poseen una estructura de capital sólida, crecimiento en ventas y utilidades y alta bursatilidad. Se trata de empresas de gran capitalización incluidas en la muestra del Índice de Precios y Cotizaciones de la Bolsa. Se espera que estos fondos tengan un crecimiento ligeramente superior al del IPC, con un buen rendimiento promedio anual. Son adecuados para personas interesadas en hacer crecer su capital a largo plazo, con miras a tener recursos para financiar la educación de los hijos, o bien para crear un ahorro que complemente los fondos de pensión. Su horizonte de inversión es cuando menos de un año, el ideal contempla un horizonte de tres a cinco años a fin de dar tiempo a la maduración y generación de los rendimientos esperados.

10.5.3 Fondos de empresas de mediana capitalización Estos fondos invierten al menos 60% de sus activos totales en acciones de empresas que no son de las 25 emisoras de mayor tamaño en la bolsa. Se considera que estas empresas tienen un potencial de crecimiento mayor que las grandes empresas. Sin embargo, por su mismo tamaño, se encuentran expuestas a más imponderables, por lo que el riesgo de la inversión aumenta.

10.5.4 Fondos sectoriales Estos fondos invierten al menos 60% de sus activos totales en acciones de empresas de un sector específico de la economía: tecnología, servicios, telecomunicaciones, construcción. Se diseñan para aprovechar la dinámica de crecimiento coyuntural del sector. Por el hecho de que tienen una menor diversificación poseen un mayor riesgo que los anteriores, aunque también generan mayores utilidades en periodos de crecimiento acelerado del sector que se trate. Al invertir en fondos sectoriales debe analizarse con cuidado el entorno económico específico del sector, pues de él depende la obtención de utilidades. El horizonte de inversión en estos fondos debe contemplarse entre uno y cinco años.

10.5.5 Fondos regionales Estos fondos invierten al menos 60% de sus activos totales en acciones de empresas localizadas en una región específica del país. Los inversionistas colocan sus fondos en estos

10.5 Sociedades de inversión de renta variable

221

tipos de fondos cuando esperan que las empresas de una determinada región tengan un desempeño superior a las del resto del país. Son también un medio para colaborar con el desarrollo económico de dichas regiones (noreste, sureste, Monterrey, Guadalajara). Al igual que los fondos sectoriales tienen una menor diversificación e implican un mayor riesgo. El horizonte de inversión en estos fondos debe contemplarse entre uno y cinco años.

10.5.6 Fondos balanceados Estos fondos invierten sus recursos en una mezcla de instrumentos de renta variable (entre 30 y 60%) y de deuda. Tienen como objetivo generar rendimientos por arriba del promedio de los fondos de inversión en instrumentos de deuda, pero sin asumir totalmente el riesgo del mercado de renta variable. Son adecuados para inversionistas que desean hacer crecer su patrimonio, pero que pueden tener necesidades eventuales de retirar recursos para satisfacer compromisos periódicos.

10.5.7 Fondos de inversión de renta variable con inversión preponderante de deuda Estos fondos deben invertir sus recursos en una mezcla de valores en los que predominan los instrumentos de deuda de largo plazo (de 70 a 80%). Son adecuados para personas que buscan generar un ingreso periódico en el futuro, pero que desean obtener al mismo tiempo un crecimiento en su patrimonio.

10.5.8 Fondos agresivos Estos fondos buscan invertir en acciones de empresas que ofrecen mejores expectativas de ganancia desde el punto de vista técnico. No tienen mínimos ni máximos de inversión por tipo de instrumento, sus operadores se encuentran en constante búsqueda de nuevas oportunidades de inversión, hacia las cuales canalizar los recursos del fondo. Estos fondos ofrecen un mayor potencial de ganancias, pero conllevan un mayor riesgo. Se debe tener especial cuidado al seleccionar este tipo de fondos, sobre todo revisar su comportamiento histórico, pues si bien el desempeño pasado no asegura el futuro, sí brinda una idea de la calidad de su administración. Estos fondos de inversión son adecuados para personas que desean hacer crecer su capital de una manera acelerada y que están dispuestas a asumir riesgos de altas y bajas en el mercado, superiores al promedio. El ahorro para la compra de una casa, para financiar la educación de los hijos o para crear fondos para el retiro son ejemplos de necesidades que pueden satisfacerse con este tipo de fondos. Como en todos los casos de fondos de inversión de renta variable se recomienda un horizonte mínimo de tiempo de un año, aunque el ideal es contemplar no menos de cinco años, a fin de sortear eventuales caídas del mercado.

222


10.5.9 Fondos internacionales En concordancia con la globalización de los mercados financieros, a partir de diciembre de 2002, a las operadoras de sociedades de inversión se les abrió la posibilidad para constituir fondos internacionales. Esta posibilidad la han aprovechado algunas operadoras para ofrecer fondos internacionales, tanto de instrumentos de deuda como de renta variable. Existen ya diversas instituciones financieras que ofrecen a sus clientes la posibilidad de invertir en fondos de inversión de acciones que cotizan en el mercado estadounidense, así como en diversos fondos globales, integrados por acciones de empresas que cotizan en los principales mercados mundiales. Estos fondos brindan al inversionista la oportunidad de diversificar su riesgo, adquiriendo, en pesos, fondos que invierten en acciones de empresas de gran envergadura mundial.

10.5.10 Régimen fiscal para el inversionista De acuerdo con lo que establece la fracción XXVI del artículo 109 de la Ley del ISR están exentos de impuesto los ingresos que obtengan las personas físicas, derivados de la enajenación de acciones emitidas por sociedades mexicanas, en bolsa de valores concesionada en los términos de la Ley del Mercado de Valores o de acciones emitidas por sociedades extranjeras cotizadas en dichas bolsas de valores. El artículo 103 establece que la exención no aplica a las ganancias que se deriven de intereses generados por los instrumentos de deuda que forman parte de una sociedad de inversión de renta variable. Por ello, deberá calcularse el interés real y la sociedad de inversión deberá retener el impuesto correspondiente, tal y como se mencionó. Las ganancias de capital obtenidas por las personas morales nacionales en la compraventa de acciones de las sociedades de inversión en renta variable serán acumulables a sus ingresos, sea que provengan de intereses, dividendos o plusvalía en el valor de las acciones que integran el fondo. Las comisiones que se cobran están sujetas al pago del impuesto al valor agregado de acuerdo con la ley en la materia.

10.6 Sociedades de inversión en instrumentos de deuda La inversión preponderante de estas sociedades es en instrumentos de deuda y la utilidad y pérdida neta que generan se asigna cada día entre los accionistas. Ofrecen al inversionista liquidez y rendimientos superiores a los ofrecidos por los instrumentos bancarios. En la figura 10.4 se muestra un esquema de los tipos de fondos de inversión en instrumentos de deuda que se ofrecen en el mercado mexicano.

10.6 Sociedades de inversión en instrumentos de deuda

Sociedades de inversión en instrumentos de deuda

De mercado de dinero

Sociedades de inversión de cobertura

Especializadas

Sociedades de inversión de tasa real

En valores sin grado de inversión

Sociedades de inversión en algún tipo de deuda

223

Agresivas

Figura 10.4 Sociedades de inversión en instrumentos de deuda.

10.6.1 Fondos de mercado de dinero Son aquellos que invierten al menos 90% sus activos totales objeto de inversión en instrumentos gubernamentales, bancarios y privados con un plazo por vencer no mayor a 90 días y con las dos más altas calificaciones otorgadas por las empresas calificadoras autorizadas. Dado que su cartera no incluye papeles de largo plazo ni papeles de alto riesgo, están menos expuestas a los ajustes económicos en el corto plazo. Ofrecen mayor seguridad para la conservación del capital a cambio de un rendimiento menor.

10.6.2 Fondos especializados Son fondos que deben invertir al menos 60% de sus activos totales en instrumentos acordes con el perfil de especialización definido en su prospecto de inversión: • Sociedades de inversión en instrumentos de deuda gubernamentales. Su inversión es preponderante o exclusiva en papeles emitidos por el gobierno federal. Son las que otorgan la mayor seguridad aunque su rendimiento es menor. • Sociedades de inversión en instrumentos de deuda bancarios. Su inversión es preponderante o exclusiva en papeles emitidos por instituciones bancarias. Brindan un alto nivel de seguridad y una tasa de rendimiento ligeramente superior al de las sociedades de inversión en instrumentos gubernamentales. • Sociedades de inversión en instrumentos de deuda privados. Su inversión es preponderante o exclusiva en papeles emitidos por empresas privadas: papel comercial, certificados bursátiles. Ofrecen rendimientos superiores a los dos anteriores tipos de sociedades, pero su grado de riesgo es también superior, debido a que existe un mayor riesgo de insolvencia de los emisores. • Sociedades de inversión de tasa real-indizadas. Su inversión es exclusiva en valores que se emiten en udis, sean gubernamentales, bancarios o privados. El precio de éstos se ajusta cotidianamente de acuerdo con el incremento del índice de precios al con-

224


sumidor y, por ello, ganan un rendimiento real, es decir, por arriba de la inflación. Estos fondos son el instrumento ideal para proporcionar protección contra la pérdida del poder adquisitivo del peso. • Sociedades de inversión de cobertura. Su inversión es preponderante o exclusiva en valores referidos a dólares estadounidenses. Brindan protección al inversionista contra variaciones en el tipo de cambio. • Sociedades de inversión en valores sin grado de inversión. Su inversión es de al menos 60% de sus activos totales en instrumentos de deuda sin grado de inversión (el grado de inversión es la calificación mínima aceptable que otorgan las empresas calificadoras a los instrumentos de deuda para que se considere que el riesgo de la emisora es bajo). En este tipo de sociedades de inversión se busca mejorar el rendimiento mediante la colocación de los recursos en deuda con una baja calificación; sin embargo, por tal motivo existe un mayor riesgo de incumplimiento por parte de alguna de las empresas emisoras, lo que puede ocasionar una variación abrupta en el rendimiento o incluso pérdidas en la sociedad de inversión. • Sociedades de inversión en instrumentos de deuda agresivos. Su inversión no tiene máximos ni mínimos por tipo de instrumento, ya que su estrategia se enfoca en utilizar los movimientos del mercado (alzas, bajas y lateralidad) para generar rendimientos. Incluyen entre sus inversiones instrumentos de deuda de mediano y largo plazos (bonos, obligaciones) que si bien otorgan rendimientos superiores a los instrumentos de deuda de corto plazo, están sujetos a sufrir minusvalías cuando hay un alza abrupta de las tasas de interés del mercado de corto plazo. Asimismo, algunas de estas sociedades invierten un porcentaje pequeño de su cartera en instrumentos de renta variable, con la finalidad de elevar el rendimiento global del fondo de inversión. Por sus características, estas sociedades pueden sufrir pérdidas temporales, si bien en el mediano y largo plazos ofrecen rendimientos mayores que las sociedades de inversión que exclusivamente invierten en instrumentos del mercado de dinero. Se consideran adecuadas para quienes tienen objetivos de inversión de más de un año. Los posibles adquirentes de acciones de las sociedades de inversión en instrumentos de deuda son los siguientes: • • • • • • • •

Personas físicas mexicanas o extranjeras. Personas morales mexicanas o extranjeras. Instituciones de crédito. Fideicomisos cuyos fideicomisarios sean personas morales. Entidades extranjeras. Agrupaciones de personas morales extranjeras. Dependencias y entidades de la administración pública federal y de los estados. Municipios.

10.6 Sociedades de inversión en instrumentos de deuda

• • • • •

225

Fondos de ahorro y pensiones. Instituciones de seguros y fianzas. Uniones de crédito. Arrendadoras. Sociedades de inversión especializadas en fondos para el retiro (Siefores).

En general, las sociedades de inversión en instrumentos de deuda tienen las siguientes características: • Representan un instrumento de inversión de bajo riesgo, con atractivos rendimientos y liquidez. • Captan recursos del público inversionista para financiar instrumentos del mercado de dinero y de capitales. • Con las alzas de las tasas de interés, al ajustarse los precios de mercado de los instrumentos de inversión, el precio de la sociedad puede disminuir. • La administración de los fondos reinvierte en automático los recursos líquidos de que dispone, así evita la pérdida que deriva de recursos ociosos. • Son sociedades que ofrecen altos niveles de liquidez. Existen opciones de fondos que proporcionan liquidez el mismo día, a 24 horas, a 48 horas, a una semana, dos veces al mes, una vez al mes. El inversionista deberá estudiar las características estipuladas en el prospecto de inversión a fin de seleccionar la que mejor se ajuste a sus necesidades. Se puede consultar una tabla comparativa de fondos de inversión ofrecidas por las instituciones bancarias en la siguiente dirección: http://www.condusef.gob. mx/cuadros_comparativos/banca_multiple/inversiones/fondos_inv.htm

10.6.3 Calificación de las sociedades de inversión en instrumentos de deuda7 Un elemento de juicio que se debe tomar en consideración al momento de seleccionar un fondo de inversión en instrumentos de deuda es la calificación que otorgan las empresas calificadoras. En dicha calificación se refleja: 1. La calidad de los activos que adquiere la sociedad. 2. La calidad de la administración del fondo. 3. La sensibilidad a los cambios que se producen en el mercado (riesgo del mercado). A continuación se muestra la escala homogénea para la calificación de sociedades de inversión en instrumentos de deuda:

7

Consulte el capítulo 4 para abundar en las calificaciones de las sociedades de inversión en instrumentos de deuda.

226


Categorías de calificación de calidad de los activos y administración El nivel de seguridad del fondo se desprende de la evaluación de factores que incluyen primordialmente la calidad y la diversificación de los activos del portafolios, las fuerzas y las debilidades de la administración y la capacidad operativa AAA AA A BBB BB B

El nivel de seguridad del fondo es sobresaliente El nivel de seguridad del fondo es alto El nivel de seguridad del fondo es bueno El nivel de seguridad del fondo es aceptable El nivel de seguridad del fondo es bajo El nivel de seguridad del fondo es mínimo Categorías de calificación de riesgo de mercado

1

Extremadamente baja sensibilidad a condiciones cambiantes en los factores del mercado

2

Baja sensibilidad a condiciones cambiantes en los factores del mercado

3

Baja a moderada sensibilidad a condiciones cambiantes en los factores del mercado

4

Moderada sensibilidad a condiciones cambiantes en los factores del mercado

5

Moderada a alta sensibilidad a condiciones cambiantes en los factores del mercado

6

Alta sensibilidad a condiciones cambiantes en los factores del mercado

7

Muy alta sensibilidad a condiciones cambiantes en los factores del mercado

10.6.4 Tratamiento fiscal De acuerdo con lo que establece el artículo 9 de la Ley del Impuesto sobre la Renta, se tratará como interés a la ganancia proveniente de la enajenación de las acciones de las sociedades de inversión en instrumentos de deuda. En el artículo 103 de la misma ley se establece que las sociedades de inversión en instrumentos de deuda a que se refiere la Ley de Sociedades de Inversión no serán contribuyentes del impuesto sobre la renta y que serán sus integrantes o accionistas quienes acumulen los ingresos por intereses devengados a su favor por dichas sociedades. Las personas físicas acumularán los ingresos por intereses devengados en términos reales (descontando el efecto de la inflación), en tanto que las personas morales acumularán los intereses nominales. Los integrantes o accionistas de las sociedades de inversión a que se refiere este artículo y el artículo 104, que sean personas físicas, podrán en su caso deducir la pérdida que se determine conforme al quinto párrafo del artículo 159 de la ley.

Ligas de interés

Ligas de interés • Bolsa Mexicana de Valores: www.bmv.com.mx

• Comisión Nacional para la Protección y Defensa de los Usuarios de Servicios Financieros: www.condusef.gob.mx

• Listado de Operadoras de Fondos de Inversión: www.condusef.gob.mx/informacion_sobre/operadoras/operadoras.htm

• Página de Terra especialista en temas de finanzas personales: http://economia.terra.com.mx/

• El Financiero. Periódico especializado en Finanzas y Economía: www.elfinanciero.com.mx

227

Capítulo

11 Análisis bursátil para inversión en acciones

Introducción En el capítulo 6, Mercado de capitales, se afirmó que el mercado accionario es parte del mercado de capitales. Dicho mercado es tan importante que cuando se dice “subió la bolsa” o “bajó la bolsa”, se hace referencia al precio de las acciones, medidas de acuerdo con el Índice de Precios y Cotizaciones de la Bolsa Mexicana de Valores (BMV ). Esta importancia se debe a que esta alternativa de inversión en la bolsa ofrece elevados rendimientos, los cuales pueden ser de 20 o 30% (o más) en plazos tan cortos como semanas o meses, cuando los rendimientos de inversiones seguras de renta fija como los cetes ofrecen 4% anual. La parte negativa de tal perspectiva es que en acciones también se pueden sufrir pérdidas considerables; porcentajes tan altos como el mismo 20 o 30% en las mismas semanas o meses. Por ejemplo, los precios de cierre de las acciones de la empresa Televisión Azteca, S.A., Azteca CPO, fueron los siguientes en la fecha que se indica, todas de 2011: Acción / precio Azteca CPO

7 de julio

8 de agosto

22 de noviembre

9.77

6.72

8.63

Entonces, sin tomar en cuenta las comisiones que cobran las casas de bolsa por estas operaciones, si algún inversionista hubiera comprado y vendido acciones de Azteca CPO a esos precios, tendría los rendimientos siguientes: Del 7 de julio al 8 de agosto: i = 6.72/9.77 –1 = –0.3122, una pérdida de 31.22% en 32 días, poco más de un mes. Por otro lado, si la compra hubiera sido el 8 de agosto y la venta el 22 de noviembre, aproximadamente tres meses y medio, la situación habría sido la opuesta, ya que habría significado una utilidad bruta de: 8.63/6.72 – 1 = 0.2842, una utilidad de 28.42% en apenas 3.5 meses, en contraposición a 4% anual, que estaba vigente en esos días en el mercado de dinero, es decir, en el mercado sin riesgo.

230

Capítulo 11 Análisis bursátil para inversión en acciones

Así, en el mercado accionario hay que tomar las decisiones adecuadas al momento de comprar y vender las acciones para tratar, en términos generales, de comprar barato y vender caro y, también, de evitar pérdidas. De eso trata este capítulo, de las dos formas tradicionales de abordar el análisis de las acciones para tomar decisiones de compra y venta: el análisis fundamental y el análisis técnico. Sin embargo, antes de proceder a la revisión de estos dos temas, en la sección siguiente se resumen diversos aspectos sobre las acciones que se revisaron en el capítulo 6 y otros tres temas de importancia para el análisis bursátil.

11.1 Antecedentes En el capítulo 6 se revisaron los siguientes conceptos: • • • •

• •

• • •

La forma en la que se llevan a cabo las operaciones: a 48 horas. Los tamaños de los lotes y los picos. Los tipos de operaciones: compra, venta, ventas en corto, préstamo y arbitraje. Los tipos de ganancias que ofrecen: dividendos y ganancias de capital y la manera de calcularlas, como aparece en el capítulo 8: Fundamentos de matemáticas financieras para el análisis de valores. Los tipos de acciones en cuanto a su definición contable: comunes, preferentes y certificados de participación ordinaria (CPO). Los tipos de acciones en cuanto a su calidad: blue chips o AAA, acciones que generan ingresos, acciones de crecimiento, acciones especulativas, acciones con comportamiento cíclico, acciones defensivas y acciones de mediana capitalización. Los tipos de ofertas públicas de acciones: inicial, primaria y secundaria. Los índices bursátiles que resumen el comportamiento de los precios de las acciones: IPC, INMEX, IMC30, IDPC, IRT e índices sectoriales. La forma de leer información financiera que se publica en el periódico El Financiero.

Estas consideraciones son los elementos del análisis de acciones que permiten tomar decisiones de compra o venta. Asimismo, en los párrafos siguientes se detallan otros tres aspectos: los tipos de valor de una acción, los splits o divisiones de acciones y los ajustes a los precios de las acciones. Respecto del valor de una acción se habla de cuatro tipos: • Valor teórico, que se determina dividiendo el capital social (el capital expresamente invertido como tal en la sociedad) entre el número de acciones en que se decide dividir el capital. • Valor nominal, que aparece en el título y es similar al teórico. El teórico se utiliza cuando los títulos no tienen valor nominal. • Valor en libros o contable es el que tendría el documento en caso de liquidación de la empresa, y se calcula dividiendo el capital contable mayoritario entre el número de acciones.

11.1 Antecedentes

231

• Valor de mercado de una acción, que es el precio al que se cotiza en un momento dado en la BMV. El split o división de acciones se produce cuando se aumenta el número de acciones sin aumentar el capital social, lo cual termina por disminuir el valor nominal o teórico de las acciones. Es una operación contable que, además del efecto señalado, ocasiona una reducción en el valor de mercado de las acciones, esto es, un split normal. Un split inverso se produce cuando, en vez de aumentar el número de acciones, se reduce y ello genera efectos contrarios. Los tenedores de acciones ejercen los derechos que de ellas se derivan (dividendos, suscripciones nuevas y canjes) mediante cupones que llevan adheridos los títulos. Alrededor de la fecha en que se pueden hacer efectivos los derechos decretados, es necesario considerar el precio de la acción, tanto antes como después de ejercerlos, ya que si la acción cambia de manos es importante determinar con claridad a quién pertenecen esos derechos. De acuerdo con el reglamento de la BMV, la cotización que ya no incluye dividendos se aplica desde dos días hábiles antes del comienzo del plazo para hacerlos efectivos. Como la realización de los derechos se hace contra la entrega del (o de los) correspondiente(s) cupón(es), a esta cotización en la que ya no se incluyen esos derechos se le conoce como cotización ex cupón. Los ajustes en los precios de las acciones se dan cuando ocurren cambios en su precio de mercado o en su valor nominal o contable, que se producen por diversos factores. Ajustes en los precios por toma de utilidades. Cuando después de un aumento pronunciado en los precios de mercado de las acciones se produce una baja apreciable que, según se supone, se debe a que muchos de quienes poseían las acciones durante el periodo de alza decidieron venderlas para realizar o tomar las utilidades alcanzadas por el aumento de los precios. Ajustes técnicos en los precios. Se denominan técnicos los ajustes que se producen al ejercerse los derechos económicos que otorgan las empresas y que pueden ser: • • • •

Dividendo en efectivo. Dividendo en acciones. Suscripción de acciones nuevas. Split (normal o invertido).

Estos ajustes técnicos se refieren a los efectos teóricos o matemáticos que deben producirse sobre el precio de mercado, aunque rara vez coinciden con el efecto real que se produce sobre él. Sin embargo, es conveniente analizar qué sucede desde un punto de vista matemático. Ajuste técnico por dividendo en acciones. Cuando se decreta un dividendo en acciones, se asigna un determinado número de acciones nuevas por otro número determinado de acciones en circulación, y el precio nuevo o ajustado de las nuevas acciones, que entonces son más numerosas, se determina mediante: AA ⎞ ⎛ PA = PM ⎜ ⎟ ⎝ AA + AN ⎠

232


en donde, PA = precio ajustado o precio técnico de las nuevas acciones PM = precio de mercado de la acción el día anterior al ex cupón AA = número de acciones antiguas para el que se decreta cierta cantidad de acciones nuevas como dividendo AN = número de acciones nuevas por cada conjunto de acciones antiguas

Ejemplo Ejemplo 11.1 El 30 de diciembre cierta acción pagó un dividendo en acciones de dos nuevos certificados por cada cinco de los antiguos. Por otro lado, la cotización de las acciones fue de $410 el 25 de diciembre (el último día que cotizó antes del ex cupón); así, el precio ajustado sería: ⎛ 5 ⎞ PA = 410 ⎜ ⎟ = 292.86 ⎝ 5+2 ⎠ Este nuevo precio (o alguno cercano) se vería reflejado en el precio de mercado de la acción.

Ajuste técnico por pago de dividendos en efectivo. Es el que, en teoría, se produce sobre el precio de una acción al hacerse el cobro del dividendo correspondiente en efectivo y consiste simplemente en restarle al precio de mercado el valor del dividendo que se cobra, ya que ese dividendo debe ser parte del valor de la acción. Por ello, el precio ajustado sería, en símbolos: PA = PM – D en donde, PA = precio ajustado o ex cupón PM = precio de mercado hasta antes del cobro del dividendo D = dividendo Ajuste técnico por suscripción de acciones nuevas. Este tipo de ajuste se produce cuando la empresa emite y coloca acciones nuevas. Los accionistas de la empresa tienen derecho de preferencia para suscribir las acciones nuevas y, en caso de que no hagan uso de ese derecho, la empresa puede ofrecerlas a terceros. El razonamiento en el que se basa el precio ajustado (el precio nuevo para las acciones tanto antiguas como nuevas) es que el valor total de las acciones, incluidas las recién suscritas, debe ser igual a la suma de los valores totales de las acciones antiguas y las nuevas, lo cual, en símbolos, se expresa como sigue: PA (AA + AN) = PM(AA) + PS(AN)

11.1 Antecedentes

233

en donde, PA = precio ajustado AA = número de acciones antiguas AN = número de acciones nuevas PM = precio de mercado de las acciones antes de la suscripción PS = precio de las acciones que se suscriben (las nuevas) El precio ajustado se obtiene mediante un simple despeje algebraico que conduce a: PA =

PM ( AA ) + PS ( AN ) AA + AN

Ejemplo Ejemplo 11.2 La empresa A, que cotiza en la bolsa, decidió aumentar su capital mediante la suscripción de una acción por cada 6.5 que tuviera el tenedor de los títulos, a un precio de $439.40. Si un accionista fuera propietario de 10 000 acciones de A, a un precio de $570, el 30 de noviembre, podría suscribir 1 538.4615 acciones nuevas al precio de $439.40 y el precio ajustado se calcularía de la siguiente forma, en el supuesto que el precio el día 27 fue de $600: PA =

600(10 000) + 439.4(1 538.4615) 10 000 + 1 538.4615

PA =

6 676 000 = $578.59 11 538.4615

Ajuste técnico por split. Se analiza sólo el caso del split normal (esto es, cuando aumenta el número de acciones), ya que para revisar el caso contrario basta con invertir el procedimiento. El precio ajustado para un split normal se calcula de la siguiente manera: PA =

PM ( AA ) AA + AN

Valor de los derechos de suscripción de acciones nuevas. Como se mencionó, cuando la asamblea de accionistas de una empresa decide emitir acciones nuevas para aumentar el capital social, las personas que ya poseen acciones de la empresa tienen derecho de suscribir esas acciones nuevas. Esto quiere decir que la empresa debe ofrecer estas acciones a quienes ya son sus accionistas antes de ofrecerlas al público. El principal propósito de esta medida (en caso de que los propietarios de los derechos lo decidan así) es conservar la participación proporcional de los accionistas en el capital de la empresa. Como normalmente sucede que el precio de suscripción es menor al precio de mercado de las acciones, el derecho de suscribir las acciones nuevas tiene determinado valor, que en algunas ocasiones puede venderse en caso de que alguien no desee hacerlo efectivo. Para ilustrar lo anterior revise el siguiente ejemplo.

234


Ejemplo Ejemplo 11.3 El 30 de noviembre la empresa X ofreció a sus accionistas la suscripción de una acción nueva por cada 6.5 acciones en propiedad de los accionistas, y a un precio de suscripción de $439.40. Si el precio al que cerraron estas acciones el viernes 27 de noviembre fue de $600, en primer lugar se determina el premio que se puede obtener al comprar acciones al precio de suscripción y que es, precisamente, la diferencia entre el precio de mercado y el de suscripción. Premio = 600 – 439.40 = $160.60 Ahora, como se puede adquirir una acción nueva a este precio por cada 6.5 acciones que ya se posean, es fácil ver que cada acción vieja representa una porción del 1/6.5 del derecho de suscripción. Asimismo, como este derecho significa que se pueden adquirir acciones con un ahorro de $160.60 con respecto al precio de mercado, el valor del derecho de suscripción para cada acción es de 160.60/6.5 = $24.71.

La fórmula siguiente resume el procedimiento: V =

C − PN N

en donde, V = valor del derecho de suscripción por acción que se posee C = precio al que se cotiza la acción en el mercado P = precio al que se pueden suscribir las nuevas acciones N = número de acciones viejas que se necesitan para suscribir una nueva. (En caso de que se pueda suscribir más de una de las acciones nuevas por cada una de las viejas, N sería una fracción.)

11.2 Introducción al análisis bursátil Una acción es un título que representa la propiedad de su tenedor sobre una de las partes iguales en que se divide el capital contable de una sociedad anónima. Además son, a la vez, los únicos valores considerados de renta variable en el medio bursátil y los valores que pueden producir más ganancias o más pérdidas al inversionista, tal como se ilustra en los párrafos iniciales del capítulo. Esto quiere decir, planteado desde el punto de vista del riesgo, que son los instrumentos más riesgosos del mercado y, dependiendo de las circunstancias y del enfoque que asuma el inversionista, los más atractivos o los menos deseables. A las acciones se les considera inversiones de largo plazo, aunque en realidad no tienen fecha de vencimiento, ya que dependen de la existencia de la empresa cuyo capital representan. Sin embargo, también se utilizan como inversiones de corto o mediano plazo.

11.2 Introducción al análisis bursátil

235

Esta situación merece varios comentarios. En primer lugar, para muchas personas esto implica un movimiento muy marcado hacia la especulación, pero este término también tiene sus inconvenientes. ¿Es un especulador un inversionista que con frecuencia cambia el contenido de su cartera de inversión en circunstancias tan cambiantes e inciertas como las que se viven en la actualidad? En segundo lugar, los rendimientos de las acciones provienen tanto de los dividendos que las empresas pagan con utilidades a sus tenedores como de las ganancias de capital al comprar a un precio y vender a otro más alto. Pero, para un gran número de inversionistas, el interés principal de la inversión en acciones no radica en los rendimientos por dividendos, sino en los rendimientos que se logran mediante ganancias de capital, que pueden ser muy elevados y que se buscan tanto a largo plazo como a plazos cortos y medianos, depende de la estrategia adoptada por inversionistas específicos. En tercer lugar, los pronósticos de utilidades, precios, inflación y otros, siempre han sido complicados e inciertos, y en un ambiente económico como el actual aun lo son en mayor medida. Ello provoca que las oportunidades y, con ellas, las ganancias o pérdidas, se presenten y desaparezcan con mayor rapidez. Por estas razones, el análisis de las acciones como instrumento de inversión incluye consideraciones tanto de corto como de largo plazos y, como es una actividad necesaria y muy útil para quien desea y está en posibilidades de invertir en acciones, es el tema principal de este capítulo.

Desde el punto de vista del riesgo, las acciones son los instrumentos más riesgosos del mercado y, dependiendo de las circunstancias y el enfoque que asuma el inversionista, los más atractivos o los menos deseables.

El análisis de valores bursátiles se divide en técnico y fundamental. En el análisis fundamental se suele agrupar tanto la información referente al estado del entorno económico como las condiciones de la industria específica en la que se encuentra la empresa en cuestión, además de sus antecedentes y salud financiera, según se desprenda de los estados financieros. Por su parte, el análisis técnico se refiere al estudio gráfico y estadístico del comportamiento de los precios de los valores. A continuación se presenta el esquema de los distintos aspectos que cubre el análisis bursátil.

236


Análisis de estados financieros Condiciones microeconómicas Análisis fundamental

Aspectos macroeconómicos Situación política Aspectos psicológicos del mercado

Análisis bursatil

Análisis gráfico Análisis técnico Análisis estadístico

En las secciones siguientes se revisan estos dos tipos de análisis bursátil. Además, en las secciones finales del capítulo se revisan las operaciones internacionales que se pueden realizar con acciones de empresas mexicanas; asimismo, se dan algunas sugerencias y ejemplos sobre recursos e información del análisis de acciones bursátiles a los cuales se puede tener acceso a través de sitios de internet y de periódicos.

11.3 Análisis fundamental Los aspectos que se revisan en el análisis fundamental son: • • • • •

Análisis de estados financieros. Condiciones microeconómicas. Aspectos macroeconómicos. Situación política. Aspectos psicológicos del mercado. Se revisa cada uno a continuación.

11.3.1 Análisis de estados financieros El análisis de estados financieros más común es el que se basa en la revisión de diversas razones financieras, las cuales se suelen agrupar en las siguientes categorías: 1. 2. 3. 4. 5.

Solvencia a corto plazo o de liquidez. Solvencia a largo plazo, de apalancamiento financiero o de estabilidad. Administración de activos o de rotación. Rentabilidad. Valor de mercado.

Existe abundante bibliografía sobre este tema, de manera que aquí sólo se revisan las dos razones que con mayor frecuencia se utilizan en el análisis bursátil y que caen en la última categoría: la razón de precio a utilidad y la de precio a valor en libros.

11.3 Análisis fundamental

237

La razón de precio a utilidad se calcula dividiendo el precio entre la utilidad. Se acostumbra hacerlo de acuerdo con los valores correspondientes a una sola acción, es decir, se divide el precio de mercado por acción (P) entre la utilidad por acción (UPA). Es común que la utilidad que se considere para este cálculo sea la correspondiente a los últimos 12 meses, aunque también se utilizan otros periodos. En el medio bursátil se le suele llamar múltiplo de precio a utilidad (MPU) a esta razón, de manera que: MPU =

P UPA

Al repasar la forma de calcular este múltiplo y al considerar que las más de las veces es un valor superior a uno, se refleja cuántas veces el precio contiene a las utilidades. En otras palabras, y a manera de ejemplo, un MPU de cinco indica que el precio es cinco veces las utilidades. Tal como se mencionó en el capítulo 6, en la sección Mercado de capitales, en el periódico El Financiero aparecen datos relativos a este múltiplo, en especial en su sección de “Mercados”. En la tabla 11.1 se presentan los múltiplos de precio a utilidad (MPU) y de precio a valor en libros (MPVL) para algunas acciones que cotizan en la BMV, correspondientes al 24 de noviembre de 2011. Tabla 11.1 MPU y MPVL para algunas acciones que cotizan en la BMV Acción

MPU

MPVL

Alfa A

6.58

19.35

Mexchem

89.52

23.69

GMacma B

–7.35

0.52

GCarso A-1

49.67

11.12

Gissa

4.92

109.93

Fuente: El Financiero, 25 de noviembre de 2011.

De acuerdo con el múltiplo de precio a utilidad, las acciones atractivas serían Alfa A, Mexchem, GCarso A-1 y Gissa, que son las que tienen utilidades, lo cual se refleja por un múltiplo positivo, en tanto que las de GMacma B reportaron pérdidas. Por su parte, la razón de precio a valor en libros, a la que también se denomina múltiplo de precio a valor en libros, es el cociente que se obtiene de dividir el precio por acción entre su respectivo valor en libros (es decir, de acuerdo con su valor contable): MPVL =

P VL

Las acciones que tienen un MPVL bajo resultan atractivas con respecto a este indicador, en tanto que las que tienen un múltiplo elevado serían acciones caras. Por ello, en las

238


acciones de la tabla, las acciones más baratas serían las de GMacma B y las más caras serían las de Gissa. Por supuesto, también tiene sentido analizar ambos múltiplos en conjunto, ya que, de hecho, un sistema eficiente de análisis bursátil debe considerar al mismo tiempo muchos elementos e indicadores. Este punto resulta tan importante que se ha mencionado en repetidas ocasiones para darle énfasis.

11.3.2 Condiciones microeconómicas Las condiciones microeconómicas se refieren al entorno de la empresa, como son la calidad de sus productos o servicios, el nivel de competencia de sus ejecutivos, su participación de mercado y el estado de la actividad económica a la que pertenece. En este renglón resulta de particular importancia dar seguimiento a los asuntos que se tratan en las asambleas de accionistas y que se publican en los boletines de la BMV, los cuales también se pueden consultar en diversas fuentes, como el sitio de la BMV en internet: www.bmv.com.mx Por ejemplo, en una consulta realizada en la sección de Empresas emisoras de este sitio para las acciones de FEMSA UBD, se tenía lo siguiente: Eventos relevantes Principio del formulario Fecha/hora

Emisora

Asunto

Jun 30 2011 04:24 PM

FEMSA

PLAN DE IMPLEMENTACIÓN DE LAS NIIF

Jun 30 2011 04:02 PM

FEMSA

FEMSA PRESENTA SU PLAN DE IMPLEMENTACIÓN DE LAS NORMAS DE INFORMACIÓN FINANCIERA INTERNACIONALES.

Mar 25 2011 02:06 PM

FEMSA

ACCIONISTAS DE FEMSA APRUEBAN DIVIDENDO POR PS. 4 600 MILLONES

Feb 28 2011 12:09 AM

FEMSA

FEMSA ANUNCIA FECHA DE ASAMBLEA

Jan 13 2011 03:08 PM

FEMSA

ACLARACIÓN OPERACIÓN DE FEMSA UB

Archivo

Final del formulario

Por otra parte, en la sección de “Mercados” del periódico El Financiero aparecen diversos datos sobre las acciones que se cotizan en la bolsa y que se explicaron en el tema “Cómo leer la prensa financiera” del capítulo 6, donde se agrupan las acciones de acuerdo al sector y subsector al que pertenecen, los cuales son los siguientes:


239

• Industria extractiva: 4 Minería. • Industria de la transformación: 4 Químicas. 4 Celulosa y papel. 4 Imprenta y editorial. 4 Siderúrgica. 4 Producción de metal. 4 Maquinaria y equipo de transporte. 4 Alimentos, bebidas y tabaco. 4 Textil. 4 Caucho y material plástico. 4 Minerales no metálicos. 4 Otras industrias de la transformación. • Industria de la construcción: 4 Construcción. 4 Cemento. 4 Materiales de construcción. 4 Vivienda. • Varios: 4 Controladoras. • Comercio: 4 Casas comerciales. • Comunicación y transporte: 4 Transporte. 4 Comunicaciones. 4 Otros servicios. • Servicios financieros: 4 Aseguradoras. 4 Banca. 4 Grupos financieros.

11.3.3 Aspectos macroeconómicos Conviene dividir en nacionales e internacionales aquellas condiciones macroeconómicas que pueden afectar el comportamiento de los precios de la BMV y es útil, por su importancia, considerar por separado las condiciones de los indicadores de las principales bolsas del mundo, en particular la de Nueva York.

11.3.3.1 La situación macroeconómica de México Se revisa a través de diversos indicadores, entre los que destacan los siguientes:

240


• Producto interno bruto (PIB). • Inflación. • Tipo de cambio peso/dólar, incluso los niveles de sobre o subvaluación del peso con respecto al dólar. • Monto de las reservas de divisas con que cuenta el Banco de México. • El estado de la balanza de pagos del país, principalmente la balanza en cuenta corriente o la balanza comercial y la balanza de capitales en cuanto a las inversiones extranjeras directa y de cartera, esta última es de especial importancia para el desempeño de la bolsa de valores. • La información semanal resumida sobre los principales renglones del estado de cuenta consolidado del Banco de México. • Rendimiento de otras alternativas de inversión. • Tasas de interés. • Circulante. • Precio internacional del petróleo. La economía mexicana depende en gran medida de sus exportaciones petroleras, ya que, entre otras cosas, estas representan una participación importante de los ingresos fiscales (30-35%, según algunas versiones). De modo que los movimientos de los precios de este producto afectan, como sería de esperar, el comportamiento de la BMV. Sin embargo, es importante notar que los efectos de estos indicadores no se dan de manera aislada, sino que actúan en conjunto.

11.3.3.2 Indicadores macroeconómicos internacionales Con respecto a este renglón, es importante revisar las economías nacionales de todos los países del mundo o, cuando menos, las de los países con mayor relevancia en el ámbito económico. La necesidad de hacer un seguimiento cuidadoso del desempeño de las economías de los países líderes es evidente y se ha hecho cada vez más clara la necesidad de pensar no sólo en términos de economías aisladas, sino —y quizá más importante— en términos de los efectos de los diferentes acontecimientos económicos a nivel mundial o, según la terminología actual, global. En términos generales, la globalización se refiere a la creciente unificación económica del mundo, acelerada por la reducción de las barreras al comercio internacional y al movimiento de capitales. Se refiere al proceso mediante el cual se integran tanto las culturas como las economías nacionales y regionales a través de los transportes, el comercio y las tecnologías de la información y la comunicación. El término globalización se refiere a la integración de las economías nacionales en una economía internacional a través de la inversión extranjera, los flujos de capital, la migración y la diseminación de la tecnología. Sin embargo, se reconoce también que la globalización es impulsada por una combinación de factores tanto económicos como tecnológicos, socioculturales y políticos. La globalización también se da en términos de la circulación en todo el planeta de ideas, idiomas y, en general, de numerosos aspectos culturales.


241

11.3.4 Situación política Entre los principales factores políticos que se toman en consideración al analizar los mercados financieros en México están los periodos sexenales, la regulación gubernamental y, hacia fines de 2011 el deterioro de la seguridad debido a la lucha contra el narcotráfico declarada por el presidente Calderón, así como también por la agitación política por las elecciones presidenciales de julio de 2012. En el plano internacional se deben tener presentes los acontecimientos mundiales que pudieran tener un efecto importante sobre el comportamiento de las bolsas mundiales y, en particular, la de Nueva York, a cuyo comportamiento está estrechamente ligada la BMV. En 2011 ha habido revueltas populares en diversas partes del globo. Algunas con motivaciones fundamentalmente políticas como las que llevaron al fin de los regímenes dictatoriales en Egipto y en Libia y otras, muy numerosas y nutridas, con fundamento económico, como las revueltas en diversos países en contra de la desigualdad económica al interior de las sociedades de países como Grecia, Portugal, España e Italia —principal, aunque no exclusivamente— y que tiene su expresión más reciente en Estados Unidos con el movimiento de Ocupa Wall Street, que tiene entre sus lemas “somos el 99%” en referencia a que son 99% de los pobladores de ese país —y del mundo— los que sufren los estragos de una economía y una política que sólo benefician a 1% de los más ricos. Las protestas en Europa han surgido a raíz de la imposición de medidas de austeridad para la población con el propósito de salvaguardar el sistema financiero, en claro detrimento de las clases populares. Es una situación que mantiene al mundo, y al financiero en particular, al borde del colapso con los consiguientes vaivenes en todas las bolsas de valores del mundo.

11.3.5 Aspectos psicológicos del mercado Éstos se refieren a las reacciones del conjunto de los inversionistas ante diversas circunstancias. Es posible que el ejemplo más claro sea la actitud que en ocasiones se produce cuando se comienzan a experimentar fuertes bajas en los precios de las acciones: reacciones de pánico que se apoderan de los inversionistas, en especial de los más inexpertos. La aceleración de este tipo de reacciones hace que se vendan acciones a un ritmo cada vez mayor, lo cual suele apresurar las caídas del mercado accionario. Este tipo de reacciones de pánico se presentó en el mercado accionario mexicano con el derrumbe bursátil de octubre de 1987. Pero, a su vez, fue antecedido por un ambiente de euforia, previo a octubre de 1987, propiciado por asombrosas alzas en los precios que hacían a muchas personas desear una participación en el auge, aun sin tener conocimientos sobre el mercado bursátil. En otras palabras, cuando se observan aumentos importantes en los precios de las acciones (y los medios de comunicación se encargan muy bien de que se difundan este tipo de noticias), se estimula el ánimo de los inversionistas, lo que hace que aumente su número y su entusiasmo y, a su vez, que se fomente la tendencia alcista del mercado, de

242


Los medios de comunicación juegan un papel importante en las reacciones de los inversionistas ya que, gracias a la difusión de este tipo de noticias, cuando se observan aumentos importantes en los precios de las acciones, se estimula el ánimo de estos, y cuando se observan bajas en los precios, reacciones de pánico se apoderan de los inversionistas, en especial de los más inexpertos.

la misma manera que cuando se presentan las bajas, los medios de comunicación las difunden ampliamente y ello provoca el efecto que los inversionistas, en particular los más inexpertos, se apresuren a vender, lo que acelera las caídas de los mercados.

11.4 Análisis técnico Por lo general se considera que la teoría desarrollada por Charles Dow y que sigue llevando su nombre es el antecedente directo y la base fundamental del análisis técnico, aunque la práctica moderna de este tipo de análisis incorpora muy variadas herramientas que se han ido desarrollando con el tiempo. Sin embargo, los planteamientos básicos originales de esta teoría siguen en la base del análisis. La teoría Dow asume que el precio de la mayor parte de las acciones se mueve en el mismo sentido que el mercado en su conjunto y, por eso, es importante revisar la tendencia global del mercado. Para esto, Dow creó dos indicadores, el promedio industrial y el promedio de ferrocarriles, que son los predecesores del actual Dow Jones Industrial Average, DJIA (índice industrial Dow Jones), que se utiliza ahora ampliamente para el seguimiento de la Bolsa de Valores de Nueva York y de los numerosos índices bursátiles que se utilizan en la actualidad. Con base en el análisis de los promedios se revisa el comportamiento del mercado de acuerdo con las tres tendencias que se pueden presentar: primaria (que dura un año o más), secundaria (unos cuantos meses, entre uno y seis regularmente) y terciaria (movimientos menores de poca trascendencia y que duran horas o se prolongan hasta tres semanas). Las tres tendencias se manifiestan al mismo tiempo. Por ejemplo, en un periodo de tres años se puede presentar una tendencia primaria (la primordial) al alza, la cual sufre ligeras reversiones secundarias que no alcanzan a convertir a la primaria en una tendencia a la baja. Al mismo tiempo se dan otros movimientos menores, o terciarios, de corta duración y poca importancia. Con base en esta interpretación de tendencias, los principales planteamientos de la teoría Dow son los siguientes:

11.4 Análisis técnico

243

1. La tendencia primaria puede ser un mercado a la alza o a la baja a largo plazo. 2. El mercado se diagnostica únicamente con los movimientos de los promedios, los cuales descuentan todo lo que considera el análisis fundamental debido a que reflejan la actividad combinada de todos los inversionistas que participan en el mercado. 3. Los promedios determinan cambios de tendencia a largo plazo sólo cuando un promedio confirma las señales dadas por otra. La teoría Dow se basa en un supuesto fundamental que es, al mismo tiempo, la suposición en la que se apoya el análisis técnico: los precios que tienen las acciones en el mercado bursátil reflejan toda la información del mercado que los inversionistas tienen disponible. Esto significa que los movimientos de los precios sólo se dan por información nueva y significan, además, que el mercado descuenta, a veces con bastante anticipación, todo lo que puede influir sobre las decisiones de los inversionistas, es decir, sobre la oferta y la demanda de títulos. La información incluye datos sobre los aspectos económicos, como la inflación, el producto interno bruto y las situaciones políticas, sean elecciones estatales o federales o pugnas por el poder. Otra información importante son los datos sobre los resultados financieros de las empresas o el estado de ánimo de los inversionistas. De estos planteamientos se desprenden las ideas básicas del análisis técnico, que comenzó por el análisis de gráficas que sigue siendo ampliamente utilizado. En tiempos más recientes se han implementado técnicas estadísticas más elaboradas, sobre todo con la aparición de computadoras que permiten hacer en cuestión de segundos los numerosos cálculos que se requieren. Las secciones siguientes revisan estas dos herramientas del análisis técnico.

11.4.1 Análisis gráfico El análisis técnico tradicional, que se basa primordialmente en el estudio de las gráficas de los precios que las acciones tienen en el mercado, es una de las herramientas que quizá más se utilizan. Una prueba de ello son las frecuentes menciones que aparecen en los periódicos y en bastantes sitios de internet. Este tipo de análisis parte de la identificación de tendencias, de ciertos niveles importantes de precios (soportes y resistencias) y de ciertos patrones o formaciones en las gráficas de precios de las acciones en el mercado. Estas gráficas de precios, que suelen incluir también el volumen negociado (cantidad de títulos), incluyen los valores máximo, mínimo y último del periodo, usualmente diario (días hábiles). En la figura 11.1 se muestra la gráfica correspondiente a los precios de Alfa A, de noviembre de 2010 a noviembre de 2011. En esta figura se aprecia el movimiento ascendente que han tenido los precios de esta acción desde el inicio de ese periodo, seguido de dos cumbres que detuvieron esa racha alcista (a finales de mayo y principio de julio) y que marcaron el inicio de una racha a la baja que inició después de esta doble cumbre. En esta figura cada barra vertical representa los precios: el punto más alto es el máximo del día, el punto más bajo es el mínimo, la pequeña muesca del lado izquierdo es el precio de apertura y la muesca del lado derecho es el precio de cierre.


Figura 11.1 Precio de las acciones de Alfa A.

244


245

Una cuestión primordial del análisis gráfico es la definición de la tendencia. Ésta se identifica con los sucesivos picos y simas. Las líneas de tendencia alcista se trazan, primero, con dos puntos bajos (simas) consecutivos, en donde el segundo es más alto que el primero y, para confirmar la tendencia alcista, debe haber un tercer punto, más alto, que confirme la línea. Una línea de tendencia descendente se traza, igual que la tendencia alcista, con dos y hasta tres picos sucesivamente más bajos. Las líneas de tendencia se trazan sobre los precios extremos del día y no sobre los de cierre. En la figura 11.2 la línea diagonal del lado izquierdo, la más larga, representa la tendencia alcista que tuvieron los precios de esta acción desde noviembre de 2010 y que terminó a finales de abril; sin embargo, el movimiento de cruce de los precios debajo de esta línea se dio hasta finales de julio y es precisamente el punto que marca el inicio de la tendencia descendente. Desde finales de julio se marca una línea de tendencia descendente, que termina el 20 de septiembre, momento en el que se inicia una nueva racha ascendente. Estas dos últimas, de menor duración de la ascendente que las precede. Por su parte, los niveles de soporte son un nivel o un área de la figura por debajo de los precios, donde se supone que el interés por comprar es lo suficientemente fuerte como para superar la presión por vender y se revierte un descenso en los precios. Este nivel de soporte es el que marca la recta horizontal inferior de la figura 11.2 y que está al nivel de $138. Se esperaría que los precios no bajaran de este nivel de soporte porque, en caso de que lo hicieran, marcarían una clara señal de continuación de la racha descendente en los precios. La resistencia es lo opuesto al soporte y representa un nivel o área de la figura por encima de los precios, donde el interés por vender es lo suficientemente fuerte como para superar la presión por comprar y se revierte en un avance de los precios. Este nivel de resistencia está marcado por la línea horizontal superior de la figura 11.2, que se encuentra en el nivel de $180. De este modo, tanto la línea de soporte como la de resistencia están ubicadas en niveles en los que coinciden los precios en distintas fechas. Cada vez que los precios se aproximan a un pico de resistencia previo, la tendencia a la alza se encuentra en una fase especialmente crucial. Por lo general, la primera advertencia de que la tendencia existente está cambiando es cuando los precios no logran superar su pico anterior o cuando los precios logran superar el mínimo de soporte previo. Cuando un nivel de soporte o de resistencia es rebasado (penetrado) en una medida importante, su papel se revierte y se convierte en lo opuesto. En otras palabras, un nivel de soporte penetrado por un margen importante se convierte en un nivel de resistencia, y viceversa. Las principales formaciones —divididas en sus dos categorías principales— son: 1. Señales de cambio de tendencia: • Cabeza y hombros. • Doble cresta o doble valle. • Triple cresta o triple valle. • Diamante.

Figura 11.2 Precio de las acciones de Alfa A con líneas de tendencia, soportes y resistencias.

246 Capítulo 11 Análisis bursátil para inversión en acciones


247

• Platillos o fondos redondeados. • Cresta circular. 2. Señales de continuación de tendencia: • Triángulos. • Banderas. • Banderolas y banderitas. • Cuñas. A continuación se muestran algunos ejemplos de este tipo de formaciones. En la figura 11.3 se muestra una formación de hombro-cabeza-hombro. Se trata de los precios de Comerci UBC, de 2003 a 2007. Se aprecia la marcada tendencia ascendente desde 2003, hasta principios de 2007, que es cuando se forma el hombro izquierdo (el pico del lado izquierdo), seguido de la cabeza (el pico intermedio más alto, hacia mediados de octubre de 2007) y se completa por el hombro de la derecha (el pico de la derecha, a mediados de junio de 2008), lo cual señala el inicio de la drástica racha descendente que arrancó a partir de ese segundo hombro, cuando las acciones rondaban los $34 y a un mínimo de $8.40 el 10 de octubre de 2008. Es una señal de reversión de tendencia porque, tal como sucedió, terminó con la racha ascendente que traían los precios. En la figura 11.4 se muestra la gráfica del índice de precios y cotizaciones, de junio de 2008 a noviembre de 2011, en donde se aprecia un doble fondo, unido por una raya horizontal. Este doble fondo marca el fin de la racha descendente de la que venía este IPC y el comienzo de la racha ascendente que le siguió al segundo fondo, el de la derecha. Como puede ver, esta formación de doble fondo es una señal de reversión de la tendencia, de descendente a ascendente. Las dos formaciones anteriores, hombro-cabeza-hombro y doble fondo, tienen sus contrapartes. De la misma manera que H-C-H es una señal de que la tendencia alcista puede revertirse en tendencia a la baja, también se forman H-C-H invertidos —al revés— que marcan el fin de una racha a la baja y el comienzo de una racha alcista. La contraparte de un doble fondo es la doble cima —el doble fondo al revés— que marca el fin de una racha al alza y el comienzo de una a la baja. Conviene tener presente que estas formaciones aparecen con relativa frecuencia y que, cuanto más tiempo tarden en constituirse y cuanto más grandes sean, más importante será la señal que envían. También la magnitud y tiempo de su conformación indican la magnitud y el tiempo aproximados del movimiento de reversión (o de consolidación) de la tendencia. Estas gráficas de barras son las que más se utilizan en el análisis bursátil, pero existen otros tipos de gráficas, como las de velas japonesas y las de punto y figura, que son de las más populares. Las gráficas que se muestran aquí se dibujaron con un paquete de computación, especialmente elaborado para realizar análisis técnico, Metastock, y que comercializa la empresa estadunidense Equis, Inc. Dicho paquete permite dibujar ocho tipos de gráficas: barras, velas japonesas, punto y figura, de línea, de Renko, de Kagi, de equivolumen, velas japonesas con volumen, de líneas y de cruce de tres líneas. En la figura 11.5 aparecen ejemplos de las gráficas de barras que se mencionaron antes, en la esquina superior izquierda y, en el sentido de las manecillas del reloj, velas japonesas, línea y punto y figura.


Figura 11.3 Precios de Comerci UBC, de 2003 a 2011.

248

Figura 11.4 El IPC, de junio de 2008 a noviembre de 2011.

11.4 Análisis técnico 249

250


11.4.2 Análisis estadístico: indicadores Otra área importante del análisis técnico hace referencia al uso de indicadores estadísticos como los promedios móviles. Este tipo de análisis ha tenido un auge enorme, sobre todo a partir de la amplia disponibilidad de las computadoras personales, ya que vinieron a ofrecer una capacidad de manejo de grandes volúmenes de información que antes no estaba disponible sino en forma muy restringida. Como la enumeración exhaustiva de las numerosas técnicas de análisis estadístico que proponen un número igualmente elevado de autores podría ser interminable, aquí sólo se mencionan algunos de los indicadores más conocidos. En cualquier caso, se pueden resumir en el siguiente listado de categorías las herramientas del análisis técnico: 1. Análisis gráfico. 2. Promedios móviles. 3. Osciladores. 4. Indicadores de precios. 5. Indicadores de precios y volumen. 6. Otros indicadores. Es importante mencionar que esta lista es apenas un intento por visualizar el conjunto de las herramientas para el análisis técnico, pero hace necesario marcar detalles importantes. En primer lugar, es necesario tener presente que existen traslapes entre categorías. Por ejemplo, los promedios móviles se utilizan en forma individual pero, si se les combina, pueden convertirse en osciladores. Otro detalle importante del listado es que incluye las categorías 5 y 6 que hacen referencia a precios y a volumen cuando, en términos generales, la gran mayoría de los indicadores técnicos estadísticos utilizan precios o volumen, o ambos. Sin embargo, se incluyen estas dos categorías para mostrar que existen numerosos indicadores difíciles de clasificar en las demás. Una tercera nota es que es posible que la lista pudiera contener otras categorías porque, entre otras cosas, es tan amplia la literatura sobre este tema que no resulta difícil encontrar autores que propongan indicadores nuevos o formas novedosas de utilizar o interpretar indicadores que ya se conocen. En el sitio de internet www.traders.com se puede revisar el contenido de una revista mensual muy conocida en el gremio, Technical Analysis of Stocks and Commodities, para darse una idea de la amplitud del campo. En este caso se revisarán tres de los métodos más utilizados: los promedios móviles (en particular, los sistemas de cruzamiento de promedios móviles), el momentum o tasa de cambio y otro indicador que se utiliza ampliamente, el oscilador %K de Lane, también conocido como oscilador estocástico.

11.4.2.1 Promedios móviles Los promedios móviles son una de las herramientas estadísticas más útiles y populares entre los analistas y han venido utilizándose en muchas áreas del conocimiento para suavizar los movimientos erráticos o estacionales de series de tiempo. En la figura 11.6 se muestra una gráfica de los niveles del índice DJIA (promedio industrial Dow Jones de la

Figura 11.5 Ejemplos de gráficas: barras, velas japonesas, línea y punto y figura.


Figura 11.6 Niveles del DJIA y promedio móvil simple de 10 días.

252 Capítulo 11 Análisis bursátil para inversión en acciones


253

Bolsa de Nueva York), junto con su promedio móvil simple de 10 días, calculado con base en sus valores de cierre. Estos promedios móviles de 10 días se calculan sumando los 10 primeros valores de cierre (el del día más los nueve anteriores) y dividiendo la suma entre 10. Esto, como puede notarse, es una simple media o promedio aritmético. El nombre de promedios móviles se debe a que se calcula uno tras otro, se quita el dato más antiguo y se inserta el más reciente, el del periodo en cuestión. En la figura se aprecia de inmediato la principal virtud (y atractivo) de los promedios móviles: siguen de cerca el comportamiento de los valores de cierre pero lo suavizan. De hecho, entre más periodos se incluyan en el cálculo, más pronunciada será esta suavización. El análisis técnico se aplica en periodos de tres o cuatro días para tendencias de muy corto plazo y de 100 días para tendencias de largo plazo. Este ejemplo corresponde al cálculo de promedios móviles simples. No obstante, existen otros tipos de promedios móviles: ponderados, exponenciales, de regresión, triangulares y ajustables. De todos ellos es posible que los más utilizados sean los exponenciales y los ponderados, que se explican a continuación. Los promedios móviles ponderados son, básicamente, promedios móviles a los que al promediar se les asignan diferentes grados de importancia (pesos o ponderaciones) a algunos de los precios. Lo más común es que se les dé mayor peso a los precios del final del periodo, pero también puede ocurrir a la inversa. En la tabla 11.2 se muestran algunos datos que incluyen ponderaciones crecientes a los 10 días, de manera que tiene mayor peso el precio de cierre del décimo día y menor peso el que se asigna al primer día. La forma en que se asignaron los pesos (que se multiplican) fue de uno para el primer precio de cierre, dos para el segundo, y así en lo sucesivo, hasta asignar 10 al precio de cierre correspondiente a la fecha del promedio móvil. El procedimiento consiste en multiplicar cada precio de cierre por su peso correspondiente, después sumar estos 10 productos para, finalmente, dividir esta sumatoria entre la suma de las ponderaciones que en este caso suman 55 (1 + 2 + … + 10), o en símbolos: PMP =

2 208.98 = 40.16 55

En los dos tipos de promedios móviles que se acaban de revisar, la información que se incluye en el cálculo es la de los días o periodos especificados (10 en el ejemplo), por lo que toda información anterior queda excluida. Una consideración es que, tal vez, sea mejor tratar de incluir información sobre todos los datos disponibles en la serie (la memoria completa de los datos disponibles), y ésta es, precisamente, la principal ventaja de los promedios móviles exponenciales (PME). Estos PME incluyen la memoria completa en forma ponderada; es decir, le dan un peso creciente a las observaciones, según sean más recientes y, a diferencia de los promedios móviles simples y ponderados, los datos más antiguos nunca son totalmente eliminados.

254


Tabla 11.2 Promedios móviles exponenciales Peso o ponderación A

Precios de cierre B

A×B

1

1

40.80

40.8

2

2

41.39

82.78

3

3

41.00

123

4

4

40.59

162.36

5

5

39.80

199

6

6

38.89

233.34

7

7

40.00

280

8

8

39.60

316.8

9

9

40.60

365.4

10

10

40.55

405.5

Fecha

Suma de A × B

PMP10 = A × B/55

2 208.98

40.16

11

40.68

40.23

12

41.50

40.44

13

43.00

40.93

14

44.20

41.60

El procedimiento de cálculo es: 2 2 PME i = PME i −1 − PME i −1 + C i n n en donde, PMEi = el promedio móvil exponencial del día PMEi–1 = el promedio móvil exponencial del día anterior Ci = el precio de cierre del día n = el número de días que incluye el promedio móvil En esta fórmula se aprecia el señalamiento de que los promedios móviles exponenciales arrastran la memoria de todos los datos anteriores, ya que el PME del día se calcula restando al PME del día anterior una porción (2/n) de su propio valor y sumando esa misma porción, pero ahora del precio de cierre del día. Como es necesario contar con un PME inicial para realizar los cálculos y no se puede construir exactamente como el procedimiento lo plantea, lo que se suele hacer es utilizar un promedio móvil simple como el PME inicial. En la figura 11.7 se muestran los mis-

Figura 11.7 Promedios móviles simple, ponderado y exponencial del DJIA.

Línea continua delgada: promedios simples. Línea punteada: promedios ponderados. Línea continua gruesa: promedios exponenciales.


256


mos datos del DJIA en los que se han trazado los tres promedios móviles, los simples, los ponderados y los exponenciales. En la figura 11.7 es claro que es muy similar el comportamiento de los tres tipos de promedios móviles. Sin embargo, se suele preferir el exponencial por la característica ya mencionada de que incluye la memoria a largo plazo de los precios de cierre. Después de revisar los principales tipos de promedios móviles, ahora se revisa un sistema de cruzamiento de promedios móviles, como los que se utilizan para apoyar decisiones de compra y venta de acciones en la bolsa.

11.4.2.2 Sistemas de cruzamiento de promedios móviles Los sistemas de cruzamiento de promedios móviles, de los cuales se han propuesto cuando menos 10, se utilizan con frecuencia porque, entre otras cualidades, son muy sencillos. En la figura 11.8 se muestra la gráfica del IPC de la BMV a la que se le han superpuesto las gráficas de dos promedios móviles exponenciales (PME). La línea gruesa es el PME de 25 días y la línea delgada es el PME de cinco días. En esta figura es fácil apreciar una de las posibles utilizaciones de un sistema de cruzamiento de promedios móviles: mientras el PM de menor plazo está por encima del de plazo mayor, se tiene una tendencia alcista y, por lo tanto, lo indicado es comprar acciones o conservar las que ya se tienen, como en el periodo final de la figura, mediados de octubre hasta mediados de noviembre de 2011. Por otro lado, cuando el PM de corto plazo rebasa hacia abajo al de mayor plazo, tal como sucedió hacia el final del periodo ilustrado, se marca el inicio de una tendencia a la baja y lo conveniente, en ese caso, es vender la participación accionaria o no comprar. En una tendencia a la baja lo indicado sería esperar alguna señal de un cambio en la tendencia o, quizá, considerar la posibilidad de invertir en instrumentos derivados, como futuros u opciones, los cuales permiten obtener ganancias en mercados a la baja.

11.4.2.3 El momentum y la tasa de cambio La comparación entre el precio del día y uno anterior se hace de dos maneras: como diferencia o resta o como división o tasa. Esta idea tiene tanta relevancia en el análisis técnico que dos de los indicadores técnicos más comunes son, de hecho, la tasa de cambio y otro indicador muy similar que se denomina momentum. Aunque estos indicadores son propiamente osciladores, se les incluye aquí sin mencionarlo por dos razones. En primer lugar, son muy fáciles de utilizar y comprender y, por otro, son muy ampliamente utilizados. La palabra momentum significa, entre otras cosas, en inglés: “1. El ímpetu de un objeto en movimiento, 2. La potencia o fuerza que sigue creciendo (una campaña que ganó momentum), 3. (física/mecánica) El producto de la masa de una partícula, cuerpo, etc., por su velocidad.” Se anotan aquí estos significados porque en español no existe la palabra y la definición de momento del diccionario El Pequeño Larousse Ilustrado de 1997 no contempla estas interpretaciones.

Figura 11.8 El IPC y dos promedios móviles exponenciales, de cinco y 25 días.


258


Estos significados son los que se asumen en el análisis técnico cuando se dice de algunos otros indicadores que son indicadores de momentum (o de tasa de cambio), en el sentido de que miden la fuerza o el impulso del mercado. El momentum calcula la velocidad del cambio, resta al precio de cierre de ese día el precio de cierre de algún día anterior. En símbolos: M = Ci – Ci–n en donde, M = momentum Ci = precio de cierre del periodo Ci–n = precio de cierre de n periodos atrás El funcionamiento de este indicador es similar a lo que sucede cuando se lanza un objeto hacia arriba: en el instante en que se lanza, la moneda lleva mucho impulso, el cual se pierde conforme el objeto asciende hasta el momento en que pierde todo impulso y empieza a descender. Así, el momentum mide el impulso, hacia arriba o hacia abajo, que lleva el mercado o el título en cuestión con respecto al número de periodos anteriores que se usan para el cálculo. Lo más común es que el cálculo se haga como se menciona antes, aunque hay quienes proponen calcular este indicador como un cociente (división), en símbolos: ⎛ C ⎞ Momentum: M = 100 ⎜ i ⎟ ⎝ C i −n ⎠ Esta forma de calcular el momentum define a la tasa de cambio. Por otro lado, no es muy importante la diferencia en la forma de cálculo, ya que el comportamiento del indicador es prácticamente el mismo, sin importar la forma en que se le calcule. Como su uso e interpretación son iguales, resulta más conveniente utilizar la tasa de cambio como indicador y no el momentum, ya que la tasa de cambio arroja valores relativos (en porcentaje), en tanto que el momentum vierte resultados en números absolutos y, así, el uso de la tasa de cambio es independiente de la magnitud de los precios de las acciones. En la figura 11.9 se presenta una gráfica con la tasa de cambio para los precios de KIMBER A, del 1 de agosto al 25 de noviembre de 2011, en donde se compara el precio del día contra el precio que tenía 12 días antes. Como se aprecia en esta figura, el oscilador se mueve (oscila) alrededor de un eje al nivel de los 100 puntos (el eje del lado izquierdo). Se puede notar en el valor del indicador la información que ofrece: cuando la tasa de cambio va en ascenso, el precio de Kimber A estaba subiendo con respecto a los 12 periodos anteriores. Por el contrario, cuando la tasa de cambio desciende, muestran una tendencia descendente de los precios de la acción, siempre con respecto a su comportamiento 12 días antes. La interpretación más sencilla de este oscilador es con respecto a la línea horizontal del 100. Se deben comprar acciones cuando la tasa de cambio rebase hacia arriba el eje de 100, ya que se ha acumulado suficiente momentum ascendente y viceversa, cuando la tasa

Figura 11.9 Gráfica con tasa de cambio para los precios de KIMBER A.


260


de cambio rebasa el eje del 100 hacia abajo, se debe vender ya que se ha acumulado suficiente momentum, es decir impulso a la baja.

11.4.2.4 El oscilador estocástico %K de Lane Otro indicador ampliamente utilizado es el oscilador estocástico %K de Lane. Lo elaboró George C. Lane y se basa en la teoría de que, en una tendencia alcista, los precios de cierre tienden a estar cada vez más cerca de los máximos del periodo. De manera similar, en un periodo a la baja, los precios de cierre tienden a estar cada vez más cerca de los mínimos. Se calcula como: ⎛ C − Mín ⎞ %K n = 100 ⎜ ⎟ ⎝ Máx − Mín ⎠ en donde, n C Máx Mín

= número de periodos utilizados para el cálculo = último precio de cierre = precio máximo del periodo = precio mínimo del periodo

Al analizar la fórmula se aprecia que es un oscilador de tasa de cambio, mide el cambio relativo (porcentual) de las diferencias entre a) el último precio de cierre y el precio mínimo del periodo, contra b) los precios máximo y mínimo, o sea el rango más amplio de variación de los precios del título. En la figura 11.10 se muestran los mismos precios de KIMBER A, de la figura anterior, del 1 de agosto al 25 de noviembre de 2011, pero ahora con el trazo del oscilador estocástico. Aquí se aprecia cómo el %K (la línea continua) llega, por un lado, a mínimos cuando los precios de la acción están bajos (principios de agosto) y comienza a subir cuando los precios hacen lo mismo y llega, por el otro, a valores máximos cuando los precios son elevados y comienza a bajar cuando éstos bajan. En el caso de este oscilador, la oscilación no es alrededor de un eje, como en la tasa de cambio, sino que el %K varía dentro del rango de valores de 0 a 100. Una interpretación sencilla de este indicador dice que se debe comprar cuando el indicador cae por debajo de 20% y que se debe vender cuando supera 80%. Éstas son las dos líneas horizontales marcadas en la figura 11.10, pues son valores de uso común. Por otra parte, en ocasiones la interpretación del %K se basa en dos indicadores, el %K mismo y un promedio móvil simple de este, normalmente de tres días, al que se denomina %D, que es la línea punteada que acompaña al oscilador %K en la figura 11.10. En este caso, la interpretación indica que se debe comprar cuando la línea %K rebasa a %D hacia arriba y el rebase se da por debajo de la línea del 20, y que se debe vender cuando %K rebasa a %D hacia abajo y el rebase se da por encima de la línea del 80. Por último, y para resumir lo relativo a osciladores, habría una primera clasificación que los divide en acotados y en no acotados. Los primeros varían dentro de ciertos límites

Figura 11.10 KIMBER A y su oscilador estocástico.


262


impuestos por su propia forma de cálculo (%K), en tanto que los no acotados oscilan sin límite alrededor de su eje de oscilación (la tasa de cambio). Sin embargo, también se habla de osciladores de momentum, los que se construyen como tales y con base en la idea del momentum o de la tasa de cambio que se analizó antes y, por otro lado, los osciladores de promedios móviles.

11.5 Algunas sugerencias sobre información y recursos Entre la enorme cantidad de recursos e información a que pueden tener acceso quienes están interesados en la inversión en acciones en la bolsa destacan los sitios de internet y los periódicos. La siguiente clasificación da una idea de lo que se puede encontrar en los diversos sitios de internet y en las subsecciones siguientes se proporcionan algunos ejemplos. Sitios de internet de casas de bolsa: • Reportes y sugerencias. • Simuladores. • Tutoriales. Sitios de internet de proveedores que proporcionan información financiera y bursátil: • • • •

Bloomberg. Infosel. Reuters. Yahoo. Periódicos:

• Datos, análisis y recomendaciones.

11.5.1 https://accigame.banamex.com.mx/index.shtml En este sitio se tienen dos posibilidades. El portal cuenta con cuatro tutoriales elaborados por otras tantas universidades y también con dos simuladores de inversión, uno para inversión en acciones y otro para inversión en instrumentos derivados. Los tutoriales El índice de uno de los tutoriales es el siguiente: Contenido temático Módulo I Generalidades casa de bolsa: • • • • • •

Introducción. ¿Qué es el mercado de valores? ¿Qué es una casa de bolsa? Selección de un asesor ¿Qué es una acción? Importancia del mercado accionario en la economía nacional

11.5 Algunas sugerencias sobre información y recursos

263

Módulo II Marco jurídico y organismos: • • • •

Marco normativo. Participantes que intervienen en el mercado de valores. Organismos reguladores. Organismos auxiliares.

Módulo III Conocimientos relevantes para una buena evaluación de las inversiones: • • • • • •

Uso de las razones financieras. Flujo de efectivo. Índices bursátiles. Valor en libros vs. valor en mercado. Rentabilidad de las empresas. Dividendos

Módulo IV Características de las acciones y su valuación: • • • • • • • •

Instrumentos. Arbitraje. Lotes y pujas. Ventas en corto. Horarios de operación. Modelos de valuación. Análisis fundamental. Análisis técnico.

Módulo V Estrategias para integrar un portafolios modelo: • • • •

Cómo tomar parte activa en el mercado. Ejemplo de una operación típica en bolsa. Sociedades de inversión. Modelos de valuación de portafolios.

Módulo VI Accigame: • Juego de la bolsa. El simulador de inversiones, AcciGame, permite experimentar con las operaciones de la BMV y ofrece información de los analistas de la casa de bolsa Acciones y Valores de Banamex y sobre los movimientos del mercado de valores. En este simulador, después de un sencillo proceso de registro para obtener las claves de acceso, se puede entrar y, cada mes, se asigna un fondo virtual para invertir. Al final de cada mes se hace un corte, se determina a los jugadores que hayan obtenido los tres mayores rendimientos y se otorgan premios de $10 000, $5 000 y $2 500. Además de simular las operaciones y dar el seguimiento correspondiente a las inversiones para evaluar rendimientos, en este simulador también se puede obtener información de varios tipos:

264

• • • • • • •


Alzas y bajas en la BMV. Operatividad BMV. Mercados internacionales. Análisis técnico. Soportes y resistencias. Tus recomendaciones. Indicadores. Este sitio es, definitivamente, una buena opción para aprender, ensayar e invertir.

11.5.2 Reto Bursátil Actinver www.actinver.com En los últimos años, la casa de bolsa Actinver ha promovido un programa de habilidad que simula la compra y venta de acciones, con la finalidad de promover el conocimiento de los mercados financieros en México. Los participantes en este programa tienen acceso a tutoriales y recursos de educación que ofrece la casa de bolsa, así como a recursos de información en línea del comportamiento del mercado bursátil, durante el periodo que dura cada programa. El Reto Actinver es de igual manera una buena opción para conocer y aprender el funcionamiento del mercado bursátil.

11.5.3 www.yahoo.com En la sección de finanzas de este sitio se encuentra una gran cantidad de información y es posible constituir portafolios de inversión virtuales a los que el propio sitio da seguimiento y sobre los que informa en cada momento, con 20 minutos de retraso, con precios último, mínimo, máximo y de apertura, así como el volumen de los títulos negociados. Una característica sobresaliente de este sitio es que se puede acceder a bases de datos históricos de precios y volúmenes, que son muy útiles para realizar análisis y que son, por otro lado, difíciles de conseguir o muy costosas. Además es posible armar portafolios, darles seguimiento y acceder a bases de datos históricos de muchos mercados del mundo. Aparte de los mercados estadounidenses y de la BMV, se puede dar seguimiento a las bolsas de valores de Argentina, Austria, Australia, Brasil, Canadá, Chile, China, Dinamarca, Francia, Alemania, Hong Kong, India, Indonesia, Israel, Italia, Corea del Sur, Malasia, Nueva Zelanda, Holanda, Noruega, Singapur, España, Suecia, Suiza, Taiwán, Tailandia y Reino Unido.

11.5.4 Periódicos Los dos periódicos mexicanos especializados en finanzas son: El Financiero

www.elfinanciero.com.mx

El Economista

www.economista.com.mx

11.5 Algunas sugerencias sobre información y recursos

265

Ambas publicaciones ofrecen información y recomendaciones interesantes. En primer lugar, proporcionan una gran cantidad de información financiera actualizada, tanto fundamental como técnica. Los periódicos son, de hecho, una de las principales fuentes de información para quienes desean invertir en acciones, ya que en ellas se pueden consultar las cotizaciones del día hábil anterior, junto con información sobre múltiplos contables, rendimientos en diferentes periodos e, inclusive, consejos y recomendaciones.

Índice analítico A Academia Mexicana de Derecho Bursátil, 97 Acceso a instrumentos de largo plazo, 210 al mercado bursátil, 210 Acciones, 81 AAAA\A, 122 comunes, 121 con comportamiento cíclico, 122 de crecimiento, 122 de empresas, 176, 209 defensivas, 122 de mediana capitalización, 123 de sociedades de inversión, 176 especulativas, 122 preferentes, 121 que generan ingresos, 122 y similares, 211 Aceptaciones bancarias, 107, 176 Actividades auxiliares del crédito, 14-15 de distribución, 215 Activos subyacentes, 41, 134 Adhesiones, 79 Administración fraudulenta, 38 Adquirentes de acciones, 224 Adquisiciones hostiles de control, 34 Afores, 9, 19, 20 Ahorro externo, 209 Ahorro interno, 209 Algorithmics Incorporated, 91 Almacenes generales de depósito, 14 Alteración de los registros contables, 38 Alto nivel de liquidez, 210 A mayor riesgo, mayor utilidad, 46 Ambiente de euforia, 241

AMDB, 98 AMIB, 94 actividades, 96 objetivos, 95 visión, 95 Análisis bursátil fundamental, 236 bursátil técnico, 236, 242 de estados financieros, 236 gráfico, 243 Anualidad(es), 169 anticipadas, 170 ciertas, 169, 171 contingentes, 169 diferidas, 170 generales, 169 inmediatas, 170, 171 ordinarias, 171 simples, 169, 171 vencidas, 169, 171 Aportación inicial mínima, 146 Aportaciones de capital privado, 32 Arbitrajes, 121 Arquitectura del mercado, 39 Arrendamiento financiero, 16 Asesores, 37 Asesoría financiera, 44 Asigna, 86, 87, 145, 147 marco autorregulatorio, 89 red de seguridad, 90 reglamento interior, 91 regulación gubernamental, 89 Compensación y Liquidación, 60, 74, 87, 88 Asociaciones de intermediarios financieros, 26 Asociación Mexicana de Intermediarios Bursátiles, 60, 74 Aspectos psicológicos del mercado, 241 At the money, 140 Auditor externo, 34

Autonomía técnica del supervisor, 39

B Banca de desarrollo, 11 Banca de fomento, 13 Banca múltiple, 11 Banco de México, 5, 40, 86 Bancomext, 13 Banco Nacional de Obras y Servicios, 176 Banco Nacional de Obras y Servicios Públicos, 13 Bancos comerciales, 11 Banjército, 13 Bansefi, 13 Blue chips, 122 BMV, 55, 56, 58, 59, 60, 135, 229 antecedentes históricos, 60 desmutualización del capital, 62 títulos, 41 BMV-Educación, 97 BMV-SENTRA mercado de capitales, 58, 61, 63, 68 módulo de asignación, 67 módulo de corro, 66 títulos de deuda, 58, 61, 63, 66, 85 Bolsa de valores, 56, 47 Bolsa de Valores de México, 61 Bolsa Mexicana de Valores, 4, 61, 48, 74, 229 sitio en internet, 195 Bolsa Privada de México, 61 Bondes, 104, 107, 116, 175, 187 también véase Bonos de desarrollo del gobierno federal Bonos a tasa fija, 104 BPAS, 116 de desarrollo, 116

268

Índice analítico

de desarrollo del gobierno federal (Bondes), 104, 176 de protección al ahorro, 175 de regulación monetaria, 175 Book entry, 51 BPAS, 187 BREMS, 187 Bursat. clas., 132 Bursatec, 94

C Cálculo de intereses, 190 Calidad crediticia, 82 Calidad de los activos, 82 Calificadoras de valores, 81, 84 Cámara de compensación, 86, 88 Cambio de tendencia, 245 Capital, 167, 171 fórmula, 172 de riesgo, 32 Capitalización de intereses, 159 Carácter de acreedor y deudor, 44 Cartera de mercado, 65 Carteras de valores, 44 Casas de bolsa, 40, 45 actividades, 44, 48 asesoría a las personas físicas, 44 asesoría a las personas morales, 44 categorías, 36 Casas de bolsa autorizadas, 52 Casas de cambio, 15 CCE, 96 CCF, 97 CEESP, 97 Centro bursátil, 56 Centro Bursátil de la Ciudad de México, 59 Certificados bursátiles, 40, 105, 117, 175, 177, 187 amortización anticipada, 106 emisor, 106 garantía, 106 plazo, 106

rendimiento, 106 valor nominal, 106 Certificados de depósito, 177, 200 a plazo, 107 Certificados de participación, 177, 187 inmobiliarios, 117, 177 Certificados de participación ordinaria, 113, 117, 122 Cetes, 103, 107, 176, 185 garantía, 103 plazo, 104 rendimiento, 104 valor nominal, 104 Chicago Mercantile Exchange, 135 Cierre de las operaciones del día anterior, 131 Circulares de la CNBV, 73 Clave de la emisora y serie, 65 Clientes, 1 CME Group, 86, 135 CNBV véase Comisión Nacional Bancaria y de Valores CNSF véase Comisión Nacional de Seguros y Fianzas Cobertura de riesgo cambiario, 210 Código de Ética Profesional, 60, 73 Código de Ética Profesional de la Comunidad Bursátil Mexicana, 41-52, 74, 87, 96 Código de mejores prácticas corporativas, 73 Coincidencia en las fechas, 188 Comisario, 34 Comisiones, 189, 190 Comisión Nacional Bancaria y de Valores, 4, 17, 43, 86, 216 Comisión Nacional de Seguros y Fianzas, 7 Comisión Nacional para la Protección y Defensa de

los Usuarios de Servicios Financieros, 10, 17, 18 Compañía Mexicana de Gas, 61 Compensación, 51 Competencia honrada y de buena fe, 78 Compraventas, 120 Concurso mercantil, 37 Condiciones macroeconómicas, 239 Condiciones microeconómicas, 238 CONDUSEF véase Comisión Nacional para la Protección y Defensa de los Usuarios de Servicios Financieros Confidencialidad, 38 de la información, 77 Conflictos de interés, 77 Consar, 9, 19 Consejeros independientes, 34 Constitución Política de los Estados Unidos Mexicanos, 3 Consulta electrónica, 59 rápida por emisión, 65 Continuación de tendencia, 247 Contrato(s) de futuros, 137 de intermediación, 88 de valores, 45 de opciones, 153 no discrecionales, 46 Convención del Mercado de Valores, 114 Corporativo Mexicano del Mercado de Valores, 62 Costo de las comisiones, 210 CPO, 122, 209 CPP, 93 Crecimiento del capital, 126 Cruzamiento de promedios móviles, 256 Cuenta de margen, 137

Índice analítico

discrecional o no discrecional, 46 maestra, 200 Cultura bursátil, 119 Curvas, 92

D Deberes de los profesionales, 76 Definición de la tendencia, 245 Democratización del capital, 209 Depósitos a plazo, 201 Depósitos en administración o custodia, 45 Depósito y custodia, 50 Derechos de minorías, 34 Derivados financieros, 135 Derivados no financieros, 135 Derrumbe bursátil de octubre de 1987, 241 Descripción de los riesgos, 88 Desigualdad económica, 241 Desmutualización del capital, 62 Difundir información falsa, 38 Disminución del riesgo, 210 Disposición de los recursos de los clientes, 38 Distribución de la riqueza, 209 Distribuidoras de fondos de inversión, 215 integrales, 216 referenciadoras, 216 Dividendos, 173, 121 Divisas, 209 E Efecto multiplicador, 159 Eficiencia de un mercado bursátil, 77 Elecciones presidenciales, 241 EMI/Serie, 131 Emisiones de deuda, 81 Emisor, 115 Emisores extranjeros reconocidos, 59, 61 Empresas promovidas, 212 Entidades autorregulatorias, 74 Escala de Moodyes vs. escala de la CNBV, 83 Escala de Standard and Poors, 84

Escala homogénea, 82, 83 Escala para la calificación de sociedades de inversión, 225 Escándalos corporativos, 31 Especialista bursátil, 36 Esquema del SFM, 1

F Factoraje financiero, 16 Factores políticos, 241 Falta de liquidez, 36 Familias de fondos, 214 Fecha focal, 168 Fecha o plazo para el vencimiento, 115 Fibras, 176 Fideicomitentes de Asigna, 89 Fiduciarias, 45 Filiales de sociedades financieras del exterior, 15 Financiamiento de la planta productiva, 209 Fitch Ratings, 82, 85 Fobaproa, 11, 13 Fondo de protección, 24, 25 Fondos agresivos, 221 balanceados, 221 de empresas de mediana capitalización, 220 de largo plazo, 220 de mercado de dinero, 223 especializados, 223 indizados, 218 internacionales, 222 mutualistas, 208 regionales, 220 sectoriales, 220 Fondos de inversión, 205 comunes, 211, 218 de renta fija, 210 de renta variable con inversión preponderante de deuda, 221 tabla comparativa, 225 Forma de contratación, 70 Forma de liquidación, 70 Formadores de mercado, 44, 87

269

Formas de revocación, 37 Fórmula de la tasa de interés bruto anual, 192 de la TIIE capitalizada, 191 del saldo insoluto ajustado, 192 para calcular intereses, 188 Fortalecimiento del mercado de valores, 209 Forward, 141 Funciones de la BMV, 57 del director general, 34 del SEN, 65 Función TASA, 172 Futuros sobre acciones individuales, 152 deuda, 149, 150, 151 divisas, 148 índices accionarios, 149

G Ganancias de capital, 121, 157, 173, 178 Globalización, 240 Grupos de empresas, 34 Guerra contra el narcotráfico, 241

H Herramientas del análisis técnico, 250 Horario de las sesiones, 68 HR Ratings de México, 85

I ICAP, 85 IMCP, 96 IMEF, 97 Imposición de sanciones, 38 IMPTE, 131 Indeval, 46 Indicadores estadísticos, 250 Indicadores macroeconómicos internacionales, 240 Índice de dividendos, 125

270

Índice analítico

Índice de mediana capitalización, 125 Índice de Precios y Cotizaciones, 124, 218, 229 de la Bolsa, 220 Índice de rendimiento total, 125 Índice industrial Dow Jones, 242 Índice México, 125 Índice Nacional de Precios al Consumidor, 116, 176, 187 Índice SIE, 67 Índices, 123 sectoriales, 125 Infonacot, 208 Infonavit, 208 Información privilegiada, 78 relevante, 35 Ingresos a la venta, 188 derivados, 126 INPC, 93 Instituciones de fianzas, 19 de seguros, 18 para el depósito de valores, 49 reguladoras y supervisoras, 1 Instituto Bancario de Protección al Ahorro, 175 Instituto para el Depósito de Valores, 49 Instrumentos, 119 bursátiles, 103 de deuda, 114, 209, 211 de inversión de renta fija, 197 del mercado de derivados, 88 financieros derivados, 134 gubernamentales, 116 gubernamentales y privados, 118 Interés, 158, 173 compuesto, 158, 159, 167 simple, 158, 159 Intereses, 157 Intermediación, 35 con valores, 42

con valores sin autorización, 37 Intermediarios, 42 bursátiles, 43 de valores, 36 del mercado de valores, 35 del MexDer, 145 Intervención administrativa, 37 In the Money, 140 Inversión de excedentes en tesorería, 210 en bolsa, 207 en valores, 198 Inversiones a la vista, 199 en depósitos retirables, 202 IPAB, 11, 13, 109 IPC, 61, 93, 219

L LACP, 22 LCNBV, 6 Ley de Instituciones de Crédito, 13, 45 Ley del Banco de México, 5 Ley del Mercado de Valores, 73 Ley de Protección al Ahorro Bancario, 13 Ley de Protección y Defensa al Usuario de Servicios Financieros, 10 Ley de Sociedades de Inversión, 210 Ley de Sociedades de Inversión, 61, 73 Ley de Títulos y Operaciones de Crédito, 11 Ley de Transparencia y de Fomento a la Competencia en el Crédito Garantizado, 18 Ley Federal de Instituciones de Fianzas, 7, 19 Ley Federal de Procedimiento Administrativo, 17 Ley General de Instituciones y Sociedades Mutualistas de Seguros, 7, 8, 18

Ley General de Organizaciones y Actividades Auxiliares del Crédito, 17 Ley Orgánica de la Administración Pública, 5 Ley para Regular las Agrupaciones Financieras, 3, 15 Ley Reglamentaria del Corretaje de Valores, 61 LGOAAC, 14, 15 LGSM, 33 LGTOC, 17 Libro de posturas, 65 LIC, 6, 11 Liquidación, 51 Liquidez, 205 Llamada de margen, 137 LMV, 57, 62 delitos financieros, 37 intermediación, 35 ámbito de aplicación, 35 objeto, 31 oferta pública, 42 realineación de facultades, 39 sistemas de negociación bursátiles y extrabursátiles, 47 títulos de crédito, 40 LRAF, 21 M Manipulación de mercado, 38 Marco legal para la operación de la BMV, 73 Margen de mantenimiento, 137 MAX/MÍN (día), 131 Medidas de austeridad en Europa, 241 del Indeval, 72 Medios de comunicación, 88 Mejor postura limitada, 69 Mercado de capitales, 113, 229 de dinero, 103 instrumentos negociables, 110

Índice analítico

operación, 108 participación del Banco de México, 109 de forwards y swaps, 86 de instrumentos de deuda privados, 103 de valores, 42, 157 sociedades anónimas, 39 de valores mexicano, 114 Global BMV, 61 mexicano de derivados, 145, 210 OTC, 135 para la mediana empresa mexicana, 63 Mercados de derivados, 86 extranjeros reconocidos, 59, 61 Mesa de dinero, 202 Metastock, 247 MexDer, 60, 61, 72, 74, 86, 133, 135, 145, 147, 210 misión, 86 Mexibor, 93 Momentum, 256 Monto, 167, 171 fórmula, 171 MoodyMs, 85 Movimiento Ocupa Wall Street, 241 Módulo de asignación, 67 Módulo de corro, 66 Múltiplo de precio a utilidad, 237 Múltiplo de precio a valor en libros, 237

N Nacional Financiera, 13 Naffdia, 104 Nafin, 13 Normativa básica relativa a la organización, 37 Número de pagos, 171

O Obligaciones, 117, 177, 187 con rendimiento capitalizable, 177

convertibles, 177 hipotecarias, 177 indizadas, 177 quirografarias, 177 subordinadas, 177 Oferta primaria de acciones, 123 privada, 35 pública, 42 pública de acciones, 123 secundaria de acciones, 123 Ofertas de valores, 35 públicas, 35 públicas de adquisición, 44 públicas iniciales, 123 privadas, 35 Oficinas de representación de bancos extranjeros, 26 Opción americana, 139 de compra, 139 de compra en corto, 143 de venta, 139, 143 europea, 139 Opciones sobre acciones individuales, 155 sobre divisas, 154 sobre índices accionarios, 153 OPE, 131 Operaciones a futuro, 71 a plazo, 71 con instrumentos financieros derivados, 44 cruzadas, 70 de contado, 70 en fechas de pago de intereses, 193 en fechas que no son de pago de intereses, 193 en firme, 70 internacionales y de arbitraje internacional, 44 Operación, 70 Operadores, 87 Orden abierta, 47 Orden a precio de mercado, 47

271

Orden a precio limitado, 47 Organismos autorregulatorios, 37 Organizaciones auxiliares del crédito, 14 Oscilador estocástico %K de Lane, 260 Out of the Money, 140

P Pagaré(s) a mediano plazo, 117 con rendimiento liquidable al vencimiento, 202 con rendimiento liquidable al vencimiento, 175, 178, 203 con rendimiento liquidable al vencimiento, 187 de indemnización carretera, 176 de indemnización carreteros, 116 de mediano plazo, 178 financieros, 187 Pago de dividendos, 157 Papel comercial, 104, 178 garantía, 105 indexado, 105 plazo, 105 quirografario, 105 rendimiento, 105 valor nominal, 105 Participantes en el MexDer, 88 Periódicos especializados en finanzas, 264 Personas morales, 77 Pesos, 115 Página de la Bolsa Mexicana de Valores, 73 Pisos de remate, 48 Plan de restauración de capital, 36 Planteamientos de la teoría Dow, 242 PME, 253 Portafolios de inversión, 213 Posición corta, 134, 139 Posición larga, 134, 137, 139

272

Índice analítico

Posiciones límite, 88 Postura(s) al cierre, 69 a mercado, 69 de paquete, 70 de tiempo específico, 69 de venta en corto, 69 de volumen oculto, 69 limitada, 69 y operaciones, 69 ven/com, 131 Precio(s) de cierre, 131 de ejercicio, 139 de las operaciones, 69 de mercado, 47, 178 neto de compra, 189 de mercado de las acciones de empresas, 181 Preservación del capital, 126 Préstamo de valores, 121 Prima, 140 Principal, 115 Principio constitucional de proporcionalidad, 38 Principios éticos generales, 75 Principios fundamentales de actuación en el mercado bursátil, 75 Problemas de solvencia, 36 Procedimiento para calcular los rendimientos, 187 Proceso de reinversión de dividendos, 210 Procesos societarios, 34 Promedio industrial Dow Jones, 250 Promedios móviles, 250 ponderados, 253 PR/VL, 132 P/U, 3, 132 P/U, 12, 132 Puja, 120

R Razón de precio a utilidad, 237 Razón de precio a valor en libros, 237 Reacciones de pánico, 241

Reconocimiento del cliente, 88 de mercados, 44 Régimen de recompra, 212 fiscal, 205 fiscal para el inversionista, 222 Regímenes dictatoriales, 241 Registro Nacional de Valores, 33, 35 Registro Nacional de Valores e Intermediarios, 104 Reglamentación de las SAB, 34 Reglamento interior de la Bolsa Mexicana de Valores, 73 Regulación de ofertas públicas de adquisición, 35 Rendimiento al plazo, 185 Rendimientos efectivos de los valores bursátiles, 186 Renta periódica, 171 Reorganización societaria, 33 Reportado, 107 Reportador, 107 Reporto, 107 garantía, 108 plazo, 107 precio, 107 premio, 107 valores autorizados, 107 Resistencia, 245 Responsabilidad de la BMV, 62 Responsabilidades de los consejeros y directivos, 34 Reto bursátil, 264 Reversión de tendencia, 247 Riesgo de inversión, 204 de liquidez, 130 de mercado, 82 de no pago, 129, 204 de recompra, 129 de reinversión, 129 en la tasa, 128 inflacionario, 129 y rendimiento, 46 Riesgos, 128 no conocidos, 130 RNV, 43, 50

S SAB, 33, 34, 39 SADV, 89 SAPI, 32, 39 SAPIB, 39 SAVAP, 89 S.D. Indeval, 67, 74, 49 Programa de Préstamo de Valores, 51 servicios, 49 servicios a emisoras, 52 Seguridad de los sistemas informáticos, 72 SEN, 62, 63 Sensibilidad de la cartera, 82 SENTRA, 58 Servicio de transferencia, 51 Servicios de administración, 50 SFM, 1, 4, 5 SHCP, 5, 86 SIC, 59 SIDV, 67, 51 Siefores, 9, 19 SIF, 61, 85 SIF ICAP, 67, 85, 108 SIMAR, 89 Simulador AcciGame, 74 Simulador de inversiones, 263 Sincas, 212 SIPO, 108 Sistema(s) automatizado de transacciones operativas, 63 bancario mexicano, 11 bursátil mexicano, 29, 30 Electrónico de Negociación, Transacción, Registro y Asignación, 63 electrónico de operación de valores, 63 integral de valores automatizados, 63 internacional de cotizaciones, 37 INTRACS/400, 88 de control, 78 de evaluación, 81 de negociación bursátiles y extrabursátiles, 47

Índice analítico

Situación macroeconómica de México, 239 SIVA Remate Electrónico, 63 Sociedad anónima bursátil, 62 promotora de inversión, 62 promotora de inversión bursátil, 62 Sociedades de inversión, 207, 208 esquema de operación, 213 funciones, 209 objetivo, 209 operación, 213 ventajas para el inversionista, 210 ventajas para las empresas, 210 Sociedades de inversión, 81, 98 abiertas, 212 cerradas, 212 de capitales, 212 de cobertura, 224 de objeto limitado, 212 de renta variable, 211, 218, 219 de tasa real-indizadas, 223 en instrumentos de deuda, 210, 222 agresivos, 224 bancarios, 223 calificación, 225 características, 225 gubernamentales, 223 privados, 223 tratamiento fiscal, 226 en valores sin grado de inversión, 224 especializadas de Fondos para el Retiro, 21 Sociedades financieras comunitarias, 25 Sociedades Financieras Populares, 22 Sociedades operadoras de fondos de inversión, 214 actividades, 214 objetivos principales, 214 Socios liquidadores, 87 Sofoles, 16, 17 Sofomes, 16, 1 supervisión de las, 18

Soporte, 245 S&P 500, 93 SPEUA, 51 Standard and Poor’s, 85 Suspensión del pago de dividendos, 36 Swap, 141

T Tarjetas de débito, 199 Tasa anualizada, 167 bruta, 188 comercial, 164 de descuento, 165, 185 fórmula, 166 de interés, 167, 171, 204 bruto anual, 191 de rendimiento de la TIIE capitalizada, 191 efectiva, 167 al plazo, 185 de rendimiento, 179, 185 de rendimiento anual, 186 de rendimiento de valores, 179 neta, 188 ponderada de fondeo bancario, 175, 190 Tasas anualizadas, 162 de descuento, 161 de interés, 161 efectivas, 161, 163 nominales, 161 Technical Analysis of Stocks and Commodities, 250 Tendencias, 242 Teoría Dow, 242 supuesto fundamental, 243 TIIE, 93, 103, 190, 191 TIIP, 103 Tipos de acciones, 121 de anualidades, 170 de fondos de inversión de renta variable, 218 de posturas, 69 de sociedades de inversión, 211

273

Títulos, 40, 41 de crédito, 40 opcionales, 40 Título-valor, 81 Tutoriales, 262

U Udibonos, 107, 104, 187 Udis, 115 Últimos, 12 meses, 131 Ult. rep., 132 Unidades de inversión, 198 UPA, 132 UPA, 12M, 132 UPA REP, 132 Uso de información privilegiada, 38 o transmisión de la información, 38

V Valmer, 91 curvas, 92 fuentes primarias, 92 índices y benchmarks, 93 información especializada, 92 plataforma tecnológica, 91 servicios, 92 socios, 91 Valor en libros, 132 Valores, 35 de sociedades de inversión, 179 no inscritos, 38 sujetos de préstamo, 51 Valuación actualizada de instrumentos, 92 Ventas en corto, 120 Violación del secreto bursátil, 38 VOL, 131

W Warrants, 142

Y Yahoo, 264 Yield, 92

Introduccion Al Mercado Bursatil Diaz Malta - Aguilera

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