Herramientas Para La Evaluación de Proyectos - TAR306

Vicerrectoría Académica Cuaderno de Apuntes – 2015

Estimado Estudiante de AIEP, en este Cuaderno de Apuntes, junto a cada Aprendizaje Esperado que se te presenta y que corresponde al Módulo que cursas, encontrarás “Conceptos, Ideas Centrales y Aplicaciones” que reforzarán el aprendizaje que debes lograr.

Esperamos que estas Ideas Claves entregadas a modo de síntesis te orienten en el desarrollo del saber, del hacer y del ser.

Mucho Éxito.-

Dirección de Desarrollo Curricular y Evaluación VICERRECTORÍA ACADÉMICA AIEP.

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Cuaderno de Apuntes de uso exclusivo de los estudiantes del Instituto Profesional AIEP. Prohibida su reproducción. Derechos reservados AIEP


MÓDULO: HERRAMIENTAS PARA LA EVALUACIÓN DE PROYECTOS Al finalizar el módulo los participantes serán capaces de: Operar conceptualmente con herramientas básicas para la evaluación de proyectos, en el ámbito de las inversiones, aplicando conceptos, métodos y técnicas matemáticas adecuadas y demostrando capacidad para estimar costos y beneficios.

Unidad 1: Conceptos Básicos de la Evaluación de Proyectos (12 hrs.) Aprendizaje esperado 1: Caracterizan los tipos de proyectos, tipos de evaluación, estudios de viabilidad, las etapas y estructura de un estudio de un proyecto.

¿De qué se trata? Estudiar y comparar los costos y beneficios de un proyecto para decidir la conveniencia de su ejecución

¿Por qué evaluar? Porque, queremos obtener más de lo que gastamos Y porque debemos jerarquizar, ya que los recursos no son suficientes para todas las necesidades •

¿Para quién evaluamos? •

•

1.1

Persona o empresa: Evaluación Privada Todos los habitantes del país por igual: Evaluación Social

Tipologías de proyectos

1.1.1 Negocio nuevo

#



Un proyecto de negocio nuevo, involucra la creación de una nueva identidad en cuanto la persona jurídica, al nacimiento de un nuevo ser, que para todos los efectos tiene personalidad jurídica e identidad, es aquel, al cual se deberá recopilar con anticipación toda la información posible respecto de gastos, costos, inversión, financiamiento, ubicación, modelo de negocio, industria a la que pertenece, si existen experiencias similares que se puedan observar, para determinar la potencial demanda del bien o servicio para lograr identificar los ingresos y con ellos construir el flujo de caja respectivo, que mediante las herramientas de decisión de VAN, TIR, PAIBACK, será posible determinar si puede ser un proyecto favorable para quienes se decidan a invertir en él.

1.1.2 Modernización/Cambio

Todas la empresas, lleven poco o mucho tiempo en el mercado o la industria, deben ir ajustándose a los cambios que el entorno va generando, cambios tecnológicos, cambios sociales, cambios culturales, cambios políticos, cambios legislativos, cambios económicos nacionales e internacionales, mundiales, con la finalidad de seguir existiendo y continuar satisfaciendo las múltiples y variadas necesidades que presentan los clientes, personas naturales y jurídicas en todos los mercados.

En consecuencia, posiblede delaevaluar, la apertura de unainstalaciones, nueva sucursal, una modernización de es la planta, construcción de nuevas entredeotras múltiples opciones. Estas acciones deben ser evaluadas independiente de los flujos actuales de la empresa, con la finalidad de los costos involucrados permiten mejores ingresos en el futuro, rentabilizando la nueva inversión que la empresa pueda hacer para mejorar los resultados organizacionales, logrando el objetivo de aumentar el valor de la empresa y la riqueza de sus dueños.

1.1.3 Outsourcing

Es un término inglés muy utilizado en el idioma español, pero que no forma parte del diccionario de la Real Academia Española (RAE). Su vocablo equivalente es subcontratación, que es el contrato que una empresa la cual realiza a otra empresa determinadas actividades ésta lleve a cabo dichas tareas, las que, srcinalmente, estaban en manospara de laque primera

$



El Outsourcing, en otras palabras, consiste en movilizar recursos hacia una empresa externa a través de un contrato. De esta forma, la compañía subcontratada desarrolla actividades en nombre de la primera.

Por consiguiente, es posible evaluar, los costos que implica la nueva empresa externa, versus los costos mediante los valores que esta empresa nos cobrará, entendiendo con esto, que se busca abaratar los costos y mejorar los ingresos de la organización, buscando otras no ventajas la continuidad las operaciones, las labores internas de laentre empresa, quedando sujetos a ladevoluntad o arbitrio de de que el personal propio de la organización cumpla con la labor.

1.1.4 Internalización La internalización como proyecto, engloba todas las relaciones que una empresa u organización, de cualquier sector o rama de actividad, establece fuera de su ámbito nacional. Figura 2 Del punto de vista de la motivación interna, es con la finalidad de seguir creciendo, reducir costos empresariales, buscar recursos optativos, diversificar el riesgo global y la explotación de recursos y capacidades. Del punto de vista de la motivación externa, están las restricciones del mercado, relación producto/servicio. En el Mercado, la restricciones legales para la exportación hacen favorable la inversión (Franquicias, filiales, sedes). Y la oportunidad de adquirir capacidades tecnológicas.

1.1.5 Reemplazo

En términos generales, los proyectos a los cuales va dirigida esta metodología de reemplazo, se generan cuando el evaluador se a la decisión de reemplazar un equipo actualmente en funcionamiento porenfrenta uno nuevo que cumple el mismo servicio. Su aplicación supone que el nivel de servicios y por consiguiente el beneficio que se obtiene con la máquina nueva será idéntico al que se obtenía con la %



máquina antigua, y que lo que varía son los costos involucrados en mantener y operar cada máquina. Por ello interesa establecer dos aspectos:

Para el nuevo equipo, conocer cuál es su vida económica, o lo que es equivalente, cual es el momento óptimo de reemplazarlo a su vez por otro nuevo de iguales características. •

•

Si útil conviene reemplazar la maquinaria o equipo ahora, el(saber si ya óptimo completó su vida económica) o postergar la decisión (determinar momento de reemplazarlo).

1.1.6 Ampliación Un proyecto de ampliación es la planeación y solución más sustentable de la conformación espacial y funcional de una edificación (casa, oficina, estudio, escuela, edificio, etc.) de acuerdo a las necesidades y recursos económicos que posea la organización. El propósito del proyecto consiste en elevar la calidad del funcionamiento y comodidad del espacio interior, haciendo que las actividades que se desempeñan cotidianamente sean lo más fáciles, prácticas y eficientes posibles conforme a las características de tu predio o terreno. Las dimensiones espaciales deben tener la proporción justa para poder desempeñar correctamente las actividades cotidianas. El principio es buscar que esta ampliación genere beneficios más allá de los costos que pueda involucrar y la mantención que necesita usar para su existencia,sin sacrificar la calidad en los resultados.

1.1.7 Abandono

Es parte de la desinversión que presentan las empresas por diversos motivos de carácter económico o decisión de negocio, corresponde al cierre de una línea de producción.

Por otra parte, también existen cambios socioculturales que traen como &



consecuencia que los hábitos o costumbres de los consumidores tiendan a modificarse con el paso del tiempo, por lo que los gustos y preferencias generan demandas por nuevos productos o simplemente el abandono de otros que normalmente se consumían.

Un proyecto de modernización puede venir acompañado e incluir la externalización, la internalización, el reemplazo, la ampliación y por cierto el abandono, como se visualiza en la figura 3 a continuación:

Fuente: Libro Preparación y Evaluación de Proyectos 5ta Edición, Autores: Nassir y Reinaldo Sapag Chain Editorial McGarw Hill, edición 2008

1.2

Etapas de un proyecto

Un proyecto es, ni más ni menos, la búsqueda de una solución inteligente al planteamiento de un problema tendiente a resolver, entre tantos, una necesidad '



humana. Cualquiera que sea la idea que se pretende implementar, la inversión, la metodología o la tecnología por aplicar, ella conlleva necesariamente la búsqueda de proposiciones coherentes destinadas a resolver las necesidades de la persona humana.

1.2.1 Idea

El proyecto surge como respuesta a una “idea” que busca la solución de un problema (reemplazo de tecnología obsoleta, abandono de una línea de productos) o la manera de aprovechar una oportunidad de negocio. Ésta por lo general corresponde a la solución de un problema de terceros, por ejemplo, la demanda insatisfecha de algún producto, o la sustitución de importaciones de productos que se encarecen por el flete y los costos de distribución en el país.

¿Cómo generar una idea de proyecto?

Fuente :Libro Preparación y Evaluación de Proyectos 5ta Edición, Autores: Nassir y Reinaldo Sapag Chain Editorial McGarw Hill, edición 2008

1.2.2 Pre inversión (



En una primera etapa se preparará el proyecto, es decir, se determinará la magnitud de sus inversiones, costos y beneficios. En una segunda etapa, se evaluará el proyecto, en otras palabras, se medirá la rentabilidad de la inversión. Ambas etapas constituyen lo que se conoce como la pre-inversión. En el éxito o fracaso de un proyecto influyen múltiples factores. En general se puede señalar que si el bien ofrecido o el servicio son rechazados por la comunidad, eso significa que la asignación de recursos adoleció de los defectos de diagnóstico o de análisis que lo hicieron inadecuado para las expectativas de satisfacción de las necesidades del conglomerado humano. Las causas del fracaso o del éxito pueden ser múltiples y de diversa naturaleza. Un cambio tecnológico importante puede transformar un proyecto rentable en uno fallido. El proceso de pre inversión se refiere a la transformación de ideas de proyectos en estudios técnicos-económicos que sirvan para decidir acerca de la ejecución de un proyecto y/o programa. El objetivo de este proceso es seleccionar los mejores proyectos para invertir los fondos de que disponen o acceder a financiamiento. Esta selección se realiza a través de estudios de grados sucesivos de profundidad. Así, se pueden distinguir etapas específicas en el proceso de pre inversión, las que se clasifican en orden creciente en cuanto a cantidad y a calidad de la información recopilada. Las etapas son:

1.2.2.1

Perfil

El proyecto nace con la idea, motivando un estudio preliminar o perfil del proyecto, en base a la base de la información existente y la propia experiencia en la materia del proyecto. En esta etapa no se pretende evaluar (medir rentabilidad), lo más importante es la correcta identificación, formulación y preparación del proyecto, identificando el objetivo y las posibles soluciones u opciones a implementar para alcanzar ese objetivo. En términos monetarios, solamente presenta estimaciones globales de la inversión inicial, de los ingresos y de los costos de operación sin realizar estudios de mayor profundidad. Se realiza una prueba de su viabilidad en el sentido, de detectar si existe alguna razón a priori para abandonar la idea antes )



de realizar mayores esfuerzos en su desarrollo. Por lo tanto, un perfil considera un análisis preliminar de la demanda, de la oferta, de los aspectos técnicos, de los costos y beneficios, preferentemente con un rango de variación de los mismos. Para identificar y explicitar los beneficios y costos del proyecte, se requiere definir y precisar la situación "sin proyecto", es decir, preverbase). que sucederá en el horizonte de evaluación si no se ejecuta el proyecto (la situación La optimización de la situación base (o alternativa sin proyecto), es la clave para la identificación correcta del proyecto, de sus beneficios y costos y de las alternativas de solución posibles. En aquellos proyectos que involucran inversiones menores y cuyo perfil muestra la conveniencia de su implementación, se podrá avanzar directamente a las etapas de diseño o anteproyecto de ingeniería para su ejecución. Un estudio de perfil permite adoptar alguna de las siguientes decisiones: •

•

•

•

Profundizar el estudio del proyecto en los aspectos que lo requiera. Ejecutar los proyectos con los antecedentes disponibles en esta etapa, siempre que exista un grado aceptable de certidumbre, Abandonar definitivamente la idea, si el perfil no muestra su conveniencia. Postergar la ejecución del proyecto o la elaboración del estudio de prefactibilidad, según corresponda.

1.2.2.2

Pre factibilidad

Se entiende como una etapa de descarte de alternativas de "solución" y culmina con la selección de una alternativa viable desde los puntos de vista técnicos, económicos y políticos. Considera además, criterios sociales, institucionales, etc., que en casos concretos escogida. pueden ser factores determinantes de la viabilidad de la alternativa

*+



En la elaboración del estudio de pre factibilidad deben analizarse en detalle los aspectos identificados en la etapa de perfil, especialmente los que inciden en la factibilidad y rentabilidad del proyecto. Entre estos aspectos, sobresalen, el mercado, la tecnología (o procesos), el tamaño, la localización y el momento de iniciar la etapa de inversión, las condiciones de orden institucional y legal. En la formulación del estudio de pre factibilidad se produce una relación entre la preparación técnica del proyecto y su evaluación. Se recomienda plantear primero el análisis técnico y posteriormente el económico. Ambos análisis permiten calificar las alternativas de solución de proyectos y, como consecuencia de ello, elegir la que resulte más conveniente en relación a las condiciones existentes. Los aspectos básicos que debe contener un estudio de pre factibilidad son: El estudio de mercado, debe incluir un análisis de la demanda del bien o servicio (necesidades), otro de su oferta (suministro del bien) y, finalmente, un análisis de las condiciones de precios y comercialización (mecanismo de provisión), éstos permitirán estimar los ingresos (beneficios) y costos que generará el proyecto. El análisis tecnológico incluye (las alternativas de equipos, materia prima, procesos, servicios tecnológicos y otros, que permite determinar los costos asociados al proyecto. Entre éstos sobresalen los costos de inversión y capital de trabajo. Con respecto a los elementos de tamaño y localización cabe estudiar, entre otros, aspectos tales como: su naturaleza (construir, reponer, ampliar o modificar una empresa o establecimiento), la enumeración y localización de los insumos, centros de distribución, consumo, efectos del proyecto sobre el medio ambiente, etc. Mediante el análisis administrativo legal es posible determinar los costos fijos asociados a la operación del proyecto. Su elaboración requiere determinar la organización que se le dará, especialmente al personal que trabajará en él, y su esquema organizacional pertinente (organigrama), entre otros. Para determinar la rentabilidad (evaluar) del proyecto se requiere estimaciones de los montos de inversión y costos de operación, un calendario de inversión y otras cifras aproximadas de los ingresos que generaría el proyecto durante el horizonte de evaluación. Conviene sensibilizar los resultados de la evaluación, especialmente aquellas variables que inciden directamente en la rentabilidad del proyecto. Asimismo, es necesario determinar el momento óptimo de iniciar la ejecución de las inversiones. **



Al término de la etapa de pre factibilidad se debe elaborar un documento que contenga el resultado de la evaluación y las recomendaciones sobre los aspectos del proyecto que justifican un estudio más profundo y si es conveniente postergar, abandonar o continuar el estudio. En este último caso, debe tenerse presente no sólo que se deben explicitar todos los aspectos que se estima conveniente abordar en la etapa de factibilidad, sino también determinar, de acuerdo a los montos de inversión involucrados, si es necesario pasar a la etapa de diseño o ingeniería de detalle.

1.2.2.3

Factibilidad

Esta etapa se entiende como un análisis más profundo de la alternativa viable determinada en la etapa anterior, sin dejar de estudiar aquellas alternativas que puedan mejorar el proyecto, desde el punto de vista de los objetivos fijados previamente. El estudio de factibilidad representa la etapa final en el proceso de aproximaciones sucesivas que caracteriza el proceso de preinversión. Sobre la base de las recomendaciones hechas en el informe de pre factibilidad, se deben precisar los aspectos técnicos del proyecto, tales como localización, tamaño, tecnología, calendario de ejecución y fecha de puesta en servicio. El estudio a nivel de factibilidad tiene por finalidad optimizar los aspectos relacionados con la obra física, el programa desembolsos de inversión, estudios de carácter financiero, análisis de riesgo, la organización que debe ejecutar el proyecto y ponerlo en marcha, y la organización para su operación. Generalmente el estudio de factibilidad lleva a la aprobación final del proyecto, a lo más, lleva a su postergación o a modificaciones menores en su formulación.

1.2.3 Inversión Una vez que un ha cumplido satisfactoriamente fase de preinversión, decir, cuenta conproyecto los estudios de pre inversión (perfil, pre la factibilidad y factibilidad)esy ha sido declarado viable por la OPI correspondiente, se encuentra habilitado para ingresar a la Fase de Inversión. *!



En esta fase se puede distinguir las etapas de: Diseño (el desarrollo del estudio definitivo, expediente técnico u otro documento equivalente) y la ejecución misma del proyecto, que debe ceñirse a los parámetros técnicos, económicos y ambientales con los cuales fue declarado viable:

Diseño: Se elabora el estudio de detalle (o equivalente) del proyecto,

•

incluyendo planificación de la ejecución, metas físicasy proyectadas,la las especificaciones técnicas, elel presupuesto, programa delasconservación reposición de equipos y los requerimientos estimados de personal para la operación y mantenimiento.

•

Ejecución: Se realiza la implementación de las actividades programas y, según caso, el desarrollo de la obra física. En esta etapa se realizan las acciones del proyecto, la licitación de los bienes, servicios u obras a adquirir e implementar, el seguimiento y control de los contratos así como la revisión periódica de los avances de la ejecución del proyecto. El cierre de la ejecución del proyecto marca el fin de la Fase de Inversión.

1.2.4 Operación.

En esta etapa el proyecto empieza a funcionar. Se puede discriminar dos grandes etapas. •

De corto plazo:

Que permite realizar ajustes en el proceso de producción del proyecto. Aplicar técnicas de producción, ajustes en maquinaria y equipo, ajustes derivados de la productividad de la mano de obra, etc.

•

De largo plazo: Se preocupa los deobjetivos alcanzarde los objetivos del proyecto, productividad, mercado, para luego comparar.alcanzar el nivel de

*#



1.3

Estudios de viabilidad

Si bien toda decisión de inversión debe responder a un estudio previo de las ventajas y desventajas asociadas con su implementación, la profundidad con que éste se realice dependerá de lo que aconseje cada proyecto en particular. En términos generales, son varios los estudios particulares que deben realizarse para evaluar un yproyecto: técnica, privado legal, oorganizacional, impacto ambiental financiera,viabilidad si se tratacomercial, de un inversionista económica si se trata de evaluar el impacto en la estructura económica del país– (ver figura 5). Cualquiera de ellos que llegue a una conclusión negativa determinará que el proyecto no se lleve a cabo, aunque razones estratégicas, humanitarias u otras de índole subjetiva podrían hacer recomendable una opción que no sea viable financiera o económicamente.

Por lo regular, el estudio de una inversión se centra en la viabilidad económica o financiera, y toma al resto de las variables únicamente como referencia. Sin embargo, cada uno de los factores señalados, puede de una u otra manera, determinar que un proyecto no se concrete.

Figura 5 Fuente: Preparación y evaluación de proyectos, Quinta edición, Sapag Chain; por McGraw-Hill Interamericana S.A. Edición 2008 Autores: Nassir y Reinaldo

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El estudio de la viabilidad comercial indicará si el mercado es o no sensible al bien producido o al servicio ofrecido por el proyecto y la aceptabilidad que tendría en su consumo o uso, permitiendo así determinar la postergación o el rechazo de un proyecto, sin tener que asumir los costos que implica un estudio económico completo. En muchos casos, la viabilidad comercial se incorpora al estudio de mercado en la viabilidad financiera.

1.3.1 Técnica El estudio de viabilidad técnica analiza las posibilidades materiales, físicas o químicas de producir el bien o servicio que desea generarse con el proyecto. Muchos proyectos nuevos requieren ser aprobados técnicamente para garantizar la capacidad de su producción, incluso antes de determinar si son o no convenientes desde el punto de vista de su rentabilidad económica.

1.3.2 Política

La viabilidad política debe preparar la información para adecuarla a los requerimientos de cada uno de los agentes que participan de la decisión de aprobación o rechazo del proyecto: la gerencia, los socios propietarios, los distintos integrantes con intereses a veces también muy distintos del directorio, la entidad financiera que podría aportar los recursos financieros para ejecutar el proyecto, etc. Como cada uno de ellos puede tener distintos grados de aversión al riesgo, información, expectativas, recursos y opciones de inversión, entre otros, la forma de considerar la información que proviene de un mismo estudio puede ser interpretada de una manera muy diferente por cada uno de ellos. Legal La viabilidad legal debe verificar la inexistencia de restricciones legales para la habilitación y operación normal del proyecto. Aunque en la gran mayoría de los casos este estudio es desarrollado por expertos en el área legal, es posible que el propio evaluador investigue el marco normativo que pudiera restringir el desarrollo del proyecto de gestión. La gestión o administración de empresa un proyecto de vital importancia, especialmente cuando es necesario crear una paraescomenzar su operación. Una gestión eficiente hace más probable que los beneficios netos obtenidos sean iguales o *%



mayores a los estimados en el proyecto. Muchos buenos proyectos fracasan por mala gestión.

En algunos casos el estudio de viabilidad de gestión pierde importancia, por ejemplo, cuando se trata de producir un bien o servicio en una empresa en marcha o cuando el proceso de producción requiere de un diseño organizacional muy simple. Ambiental Un estudio de viabilidad en los últimos años ha ganado cada vez más importancia. En la evaluación de un proyecto, concebida ésta como una herramienta que provee información, pueden y deben incluirse consideraciones de carácter ambiental, no sólo por la conciencia creciente que la comunidad ha adquirido en torno a la calidad de vida presente y futura, sino por los efectos económicos que dichas consideraciones introducen en un proyecto.

Estos efectos se derivan de la necesidad de cumplir con las normas impuestas en materia de regulación ambiental para prevenir futuros impactos negativos derivados de una eventual compensación del daño causado por una inversión. El cumplimiento de estas normas puede influir tanto en los costos operacionales como en las inversiones que deberán realizarse.

1.3.3 Económica

La evaluación económica de un proyecto se basa en la evaluación del rendimiento puro; Se comparan los beneficios futuros, llevados a valor presente o en valor actual, con el costo de inversión, para determinar el beneficio neto que produce el proyecto a sus propietarios. Al no considerar los efectos financieros de la deuda en la determinación de los flujos de caja, decimos que los flujos de caja son de naturaleza puramente económica, es decir son los flujos relevantes desde el punto de vista del inversionista.

Se entiende viable a un proyecto, cuando este alcanza su capacidad de producción plena que es capaz de lograr su actividad, una vez deducidos todos sus costos, *&



obtener el beneficio suficiente para enfrentarlos, junto con la remuneración de los accionistas y el financiamiento de parte de su crecimiento.

1.3.4 Financiera. El estudio de la viabilidad financiera de un proyecto determina, en último término, su aprobación o rechazo. Éste mide la rentabilidad que retorna la inversión, todo medido con bases monetarias. Que un proyecto sea viable financieramente, implica que los recursos generados por su propia actividad, más otros ingresos provenientes del exterior (ingresos no operacionales), contribuciones a los propietarios y deudas con terceros, son suficientes para hacer frente a las necesidades de recursos financieros de la empresa. Con la elaboración del plan económico-financiero, se determina en un primer momento la viabilidad económica del proyecto, es decir, que el proyecto es capaz de generar beneficios. Una vez determinada dicha viabilidad, será necesario determinar las necesidades financieras del proyecto y tratar de cubrirlas para alcanzar la viabilidad financiera del mismo.

1.4

Proceso de estudio de un proyecto

1.4.1 Etapas: formulación, preparación y evaluación

a) La Formulación de un proyecto implica coordinar coherente y estratégicamente los distintos aspectos que forman parte de la implementación de una Idea innovadora. No basta con tener una buena idea, esta debe presentarse clara y estructurada, debe apuntar a cumplir con los objetivos que se plantean y debe producir un impacto b) La Preparación del proyecto, tiene por objetivo la recopilación y análisis de los antecedentes e información que permitan justificar la ejecución de este. En esta etapa, deberán abordarse tres aspectos: • •

identificación del problema. diagnóstico de la situación actua. *'



•

proyectar e identificar las alternativas de solución.

1.4.2 Objetivos: optimizar, ordenar, medir Lo que implica, buscar la mejor forma de realizar las actividades que permitirán mejores resultados, del punto de vista de lograr no un buen proyecto, sino una buena evaluación de proyecto que diga con el mayor grado de certeza si es conveniente invertir ahora en él, postergarlo u ofrecerlo a alguien que de acuerdo a sus propias expectativas, sea una buena alternativa de inversión, es por ellos, que presentar una información ordenada, que se muestre clara , transparente y que con ella sea posible de medir concretamente en base a ciertos parámetros establecidos si se cumple o no el objetivo.

1.4.3 Acciones: Estimar costos y beneficios; Construir los diversos flujos de caja; Calcular tasa de descuento; Rentabilidades y analizar riesgos. Con estas acciones se podrá tener claramente la información cuantitativa que permita dirimir en base a los criterios de Riesgo y Rentabilidad la decisión de invertir o recomendar hacerlo.

1.5

Tipos de evaluación

1.5.1 Privada o social

La Evaluación Privada se utiliza para comparar los beneficios versus los costos por poner en marcha el proyecto. Sólo es posible utilizarla cuando los beneficios se pueden expresar en términos monetarios.

Esta metodología trabaja a través de la construcción de un FLUJO DE CAJA, y sus indicadores son:

a)

Valor Actual Neto (VAN)

b)

Tasa Interna de Retorno (TIR)

c)

Ratio de Beneficio / Costo (B/C)

*(



La evaluación privada consiste en el análisis de las ventajas y desventajas de llevar a cabo el proyecto, para CADA UNO de los agentes que intervienen en él.

Fuente: Preparación y evaluación de proyectos, Quinta edición, Autores: Nassir y Reinaldo Sapag Chain; por McGraw-Hill Interamericana S.A. Edición 2008

1.5.2 Ex-ante o Ex-post Se refiere básicamente al momento en que se realice la evaluación financiera: Ex Ante: se realiza en el período de preinversión, entrega una recomendación sobre la conveniencia de realizar el proyecto.( rendimiento esperado).

El término ex-ante (a veces escrito ex ante o exante) es una palabra neolatina que significa "antes del suceso". Ex-ante se usa más comúnmente en el mundo comercial, donde los resultados de una acción concreta, o una serie de acciones, se prevén con antelación (o eso se pretende). Lo opuesto a ex ante es ex-post.

Ex Post: se realiza una vez ejecutado el proyecto, sirve para estimar los verdaderos aprendizaje. beneficios del proyecto, encontrar las fuentes de error y generar

*)



El termino Ex post es una locución latina que significa “después del hecho”. (rendimiento generado).

Figura 7 Fuente: Preparación y evaluación de proyectos, Quinta edición, Autores: Nassir y Reinaldo Sapag Chain; por McGraw-Hill Interamericana S.A. Edición 2008

1.5.3 Rentabilidad del proyecto Se puede definir como la capacidad de un proyecto u empresa de producir y/o generar un beneficio sobre la inversión y/o esfuerzo realizado. El concepto de rentabilidad puede clasificarse bajo más de un aspecto, estos son: a) Económica: Esta rentabilidad compara el beneficio con respecto al total de recursos empleados para obtener esos beneficios. b) Financiera, Esta rentabilidad, compara el beneficio con respecto a los recursos propios invertidos para obtener esos beneficios. c) Social: Esta Rentabilidad es el objetivo principal de públicas, o sin fines de lucro, aunque también perseguida por empresas privadas.

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1.5.4 Rentabilidad del inversionista

La rentabilidad del inversionista se logra en el proceso de cálculo, en donde se compara la inversión que él debería financiar, con el remanente del flujo de caja que queda después de pagar el crédito, si es que este existió, ante proyecto de financiamiento despuéscorresponderá de pagar los intereses y lasdeamortizaciones de la potencial mixto, deuda;esLadecir, rentabilidad a la cuantía recursos que debe aportar el inversionista para terminar de financiar el proyecto y que no cubra un crédito.

1.5.5 Capacidad de pago.

Otra forma de clasificar los proyectos, según la finalidad del estudio, es la capacidad de pago del proyecto, que consiste básicamente en determinar si el proyecto mediante sus flujos es capaz de cubrir sus compromisos en el periodo de evaluación de este, lo que significa medir la capacidad de pago frente a los préstamos que ayudaron a su financiación.

Fin Unidad I: al término de esta unidad el alumno debiera ser capaz de:

1.- Identifica los diferentes tipos de proyectos de acuerdo a sus objetivos. 2.- Caracterizar las etapas de un proyecto de acuerdo a su cronología y objetivos. 3.- Identifica los estudios de viabilidad de acuerdo a sus características. 4.- Identifica el proceso de estudio de un proyecto de acuerdo a sus etapas. 5.- Identifica los tipos de evaluación de proyectos de acuerdo a la naturaleza del proyecto y su impacto

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Actividad del aprendizaje

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Unidad 2:

Herramientas y Metodología de Evaluación de Proyectos

Aprendizaje esperado 2:

Operan con herramientas y metodologías inherentes a la evaluación de proyectos de acuerdo a su utilización en el análisis económico, financiero, de rentabilidad y riesgo.

2.1

Costos e inversiones

Las Inversiones del Proyecto, son todos egresos que se efectúan en períodos de tiempo para la adquisición de determinados factores o medios productivos, los cuales permiten implementar la gestión de producción a través del tiempo genera Flujo de beneficios netos. Asimismo una parte del ingreso disponible que se destina a la compra de bienes y/o servicios, es con la finalidad de incrementar el patrimonio de la Empresa. Las Inversiones a través de Proyectos, busca la rentabilidad en todos sus aspectos, previa evaluación del Flujo de costos y beneficios actualizados. En la práctica toda Inversión de Proyectos, tanto aquellas realizadas en el sector público como en el privado, es un mecanismo de Financiamiento que consiste en la asignación de recursos reales y Financieros a un conjunto de actividades programadas de Inversión, para la puesta en marcha de una o más actividades económicas, cuyos desembolsos se realizan en dos etapas conocido como: Inversión Fija, Gastos de puesta en Marcha y Capital de Trabajo

2.1.1 Inversión fija de un proyecto

La Inversión Fija, es la asignación de recursos reales y Financieros para obras físicas o servicios básicos del Proyecto, cuyo monto por su naturaleza no tiene necesidad de ser transado en forma continúa durante el horizonte de planeamiento, solo en el momento de su adquisición o transferencia a terceros. !%



Normalmente se realizan antes del inicio del proyecto (Inversión inicial) También pueden realizarse durante la operación del proyecto: • •

Por necesidades de adquisición y/o reemplazo de activos Para enfrentar la ampliación del nivel de actividad del proyecto (construcción de obras, adquisición de equipamiento, vehículos, etc.).

La Inversión fija, representa la necesidad de identificar todos los recursos tangibles e intangibles para lograr el inicio del proyecto, como se representa en la figura N° 8 siguiente:

Figura 8 Fuente: Elaboración propia. Los egresos iniciales corresponden al total de la inversión inicial requerida para la puesta en marcha del proyecto. El capital de trabajo, si bien no implicará un desembolso en su totalidad antes de iniciar la operación, también se considerará como un egreso en el momento cero, ya que deberá quedar disponible para que el administrador del proyecto pueda utilizarlo en su gestión.

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Formulación: Inversión Total = Inversión en Activos + Inversión en Capital de Trabajo

2.1.2 Cómo determinar la inversión en capital de trabajo Ante todo es importante dejar en claro que otro elemento de la inversión total fundamental para el éxito o fracaso de un proyecto es la determinación del capital de trabajo. Todo proyecto debe contemplar la inversión en capital de trabajo, para financiar los desfases de caja durante su operación. Existen tres modelos para calcular el monto para invertir en capital de trabajo: 1) El contable, 2) El del período de desfase 3) El del déficit acumulado máximo. El método contable proyecta los niveles promedios de activos corrientes o circulantes y de pasivos corrientes o circulantes y calcula la inversión en capital de trabajo como la diferencia entre ambos. Es recomendable utilizar este método únicamente cuando, en una empresa en marcha, se encuentre que el capital de trabajo contable observado históricamente esta correlacionado con alguna variable mensurable y conocida para el nuevo proyecto. Se puede definir un estándar y aplicarlo al proyecto que se evalúa. Se usa principalmente en niveles de perfil o de prefactibilidad y cuando se pueda determinar el estándar antes señalado. Se puede calcular el estándar sobre promedios de la industria. También se debe definir la variable que explica el comportamiento del capital de trabajo contable en las empresas del sector mediante el mismo análisis de correlación. El método del período de desfase calcula la inversión en capital de trabajo como la cantidad de recursos necesarios para financias los costos de operación desde que se inician los desembolsos y hasta que se recuperan. Para ello, tomo el costo promedio diario y lo multiplico por el número de días estimados de desfase.

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El método de déficit acumulado máximo es el más exacto de los tres disponibles para calcular la inversión en capital de trabajo, al determinar el máximo déficit que se produce entre la ocurrencia de los egresos y los ingresos. Este considera la posibilidad real durante el período de desfase se produzcan tanto estacionalidades en la producción como ingresos que permitan financiar parte de los egresos proyectados. Elabora un presupuesto de caja donde detalla, para un período de 12 meses, la estimación de los ingresos y egresos de caja mensuales. El Capital de Trabajo está compuesto por tres cuentas principales: Existencias, Exigibles y Disponibles. Cada uno de los cuales están compuestos por un conjunto de elementos bien definidos, ver figura 9

Figura 9 Fuente: Elaboración propia.

2.1.3 Costos fijos, variables, directos, indirectos, relevantes, costo hundido Se presentan definiciones típicas de estos conceptos para una mejor comprensión en el uso de estos vocablos en el manejo del lenguaje profesional de fuente: Libro Preparación evaluación de proyectos, Quinta edición, Autores: Sapag Chain;y por McGraw-Hill Interamericana S.A. Edición 2008 Nassir y Reinaldo

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Los costos totales de la empresa crecen a medida que su producción aumenta. El costo total de producción es la suma de los costos fijos, que se definen como aquellos que no varían, cualquiera sea la cantidad producida, (por ej.: el gasto en alquiler de un inmueble que se utiliza en el proceso productivo), y los costos variables, que son aquellos que varían según la cantidad producida (por ej.: insumos utilizados en el proceso productivo, energía, sueldos, combustibles, etc.).

FIGURA 10 Fuente: Elaboración propia. Otros Costos de acuerdo con su importancia para la toma de decisiones, son los Costos Relevantes, que son aquellos que se modifican o cambian de acuerdo con la decisión que se adopte, también se les conoce como costos diferenciales; por ejemplo, cuando se produce la demanda de un pedido especial existiendo capacidad ociosa; en este caso, los únicos costos que cambian si se acepta el pedido, son los de materia prima, energéticos, fletes, etc. La depreciación del equipo o maquinaria para la producción, permanece constante, por lo que, los primeros son relevantes y el segundo irrelevante para tomar la decisión.

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El costo hundido, es aquel costo incurrido y que no se puede recuperar y el cual no debe afectar decisiones futuras, un ejemplo de costo hundido: se ha gastado $20 millones en construir una planta generadora de electricidad; el valor actual es nulo, ya que se encuentra incompleta (y no es factible su venta ni la recuperación de lo invertido). Se debe dejar en claro que si es posible completar la construcción de la planta, si se realiza una inversión adicional de $10 millones, o tomar la decisión de abandonarla y construir una facilidad equivalente con igual producción invirtiendo $5 millones. Lo anterior, deja en claro, que debería ser obvio que la decisión más racional es abandonar el proyecto y construir la fábrica alternativa, aun cuando significa la pérdida total de la inversión srcinal, en consecuencia, la suma srcinal invertida es un costo hundido. Ver clasificación genérica de costos (Figura 11); Para una visualización más completa de este concepto de vital importancia para las empresas. En la medida que se identifique claramente, permitirá a los directivos tomar decisiones más asertivas y con ello mejores resultados en términos de rentabilidad para la empresa.

FIGURA 11 Fuente: Elaboración propia.

#+



2.1.4 Costos no desembolsables 2.1.4.1

Depreciación

Corresponde a una parte del valor del bien, srcinada por su uso, el que es factible de cargar al resultado de la empresa y que se srcina por el valor del bien reajustado y la vida útil de éste. La cuota de depreciación anual está regulada en el artículo 31 de la Ley de la Renta. http://www.sii.cl/diccionario_tributario/dicc_d.htm Depreciación acelerada: en reducir fijados a un tercio años deNacional vida útil del de los bienes que conforman el Consiste activo inmovilizado, por lalosDirección SII mediante normas de carácter general, o los años de vida útil fijados por la Dirección Regional del SII, mediante normas particulares recaídas en solicitudes de las empresas que someten sus bienes a jornadas extraordinarias de trabajo o bajo condiciones físicas o geográficas que determinen un mayor desgaste que el normal. http://www.sii.cl/diccionario_tributario/dicc_d.htm

2.1.4.2

Ganancias/pérdidas de capital GK

Hay que dejar ante todo muy en claro que casi todo lo que le pertenece a una persona natural y lo que utiliza para fines personales o de inversión, es un activo de capital y es lo mismo para las empresas. Ejemplos de estos son un hogar, artículos de uso personal, como el mobiliario de su casa y acciones o bonos que mantiene como inversiones, etc. Cuando se vende algún activo de capital, la diferencia entre la base del activo y la cantidad por la que se vendió, es una ganancia o pérdida de capital, teniendo presente que la base de un activo es su costo para el dueño. En consecuencia, se tiene una ganancia de capital si se vende el activo por una cantidad mayor a su base y se tiene una pérdida de capital, si se vende el activo por una cantidad menor que la base. Las ganancias y pérdidas de capital se clasifican como de largo o de corto plazo. Si retiene el activo por más de un año, antes de disponer de este, su ganancia o pérdida de capital, es a largo plazo. Si lo retiene por un año o menos, su ganancia o pérdida de capital, es a corto plazo. Para determinar cuánto tiempo ha retenido el activo, empiece a contar a partir del día siguiente al día en que adquirió el activo, hasta el día, inclusive, en que dispuso del activo.

2.1.4.3

Pérdida del ejercicio anterior PEA

Respecto de las pérdidas tributarias que una empresa genere en un ejercicio, la legislación sobreenimpuesto a la renta establece quetributarias dichas pérdidas tributarias se deben imputar primer lugar contra utilidades generadas en años anteriores, lo cual puede dar srcen a un beneficio tributario por la recuperación de #*



impuestos a la renta pagados en años anteriores. En segundo lugar, dichas pérdidas tributarias deben ser imputadas contra utilidades tributarias futuras sin límite de expiración, lo cual también puede dar srcen a un beneficio tributario, correspondiente al impuesto a la renta que no se cancelará en años futuros por el aprovechamiento de las señaladas pérdidas tributarias. Fuente: http://www.sii.cl/pagina/actualizada/contadores/boletin60.htm Cabe señalar que el inciso segundo del N°3 del artículo 31° de la Ley de la Renta, establece un orden de imputación de las perdidas tributarias de las empresas manifestando que éstas se imputarán a las utilidades no retiradas o distribuidas y si éstas no fuesen suficiente para absorberlas, los saldos de las referidas perdidas deberán imputarse a las utilidades de los ejercicios siguientes hasta su total extinción. Fuente: http://www.chilecont.cl/?page_id=1075 (Colegio de Contadores de Chile) Razón de lo anterior, es que, a estas pérdidas se le conoce también con el nombre de pérdidas de arrastre.

2.1.5 Cuadro de inversiones: valores de compra; depreciación anual; valor libros; valores residual y ganancias/pérdidas de capital Uno de los trabajos más importantes del Administrador Financiero es saber seleccionar y evaluar las inversiones con criterios de rentabilidad y riesgo. Una buena selección de inversiones garantiza aumentar el valor de la empresa, que es el gran objetivo de Finanzas. El conocer valores de compra permitirá llegar al valor de los egresos del proyecto, su depreciación la rebaja del valor contable del activo por su uso el cual puede ser entre otros lineal o acelerado, teniendo presente que este es un beneficio tributario dado que es un egreso no efectivo de dinero, que rebaja el base imponible, lo cual permite pagar menos impuesto a la renta haciendo un flujo de efectivo más abultado, lo que a su vez permite un incentivo a la reinversión por parte de las empresas al querer mantener este beneficio de la depreciación activo, comprando nuevos activos, lo que implica a su vez que la empresa resulta ser más competitiva al tener activos de más nuevos entendiendo que con ello, los activos poseerían mayor tecnología y mayor capacidad de generar más productos y de mejor calidad, a un menor precio (probablemente) rediciendo los costos de producción, pudiendo con ello ofrecer un menor precio de venta a los cliente o un mejor margen de beneficios para la empresa; Con todo lo anterior, también haciendo en definitiva un aporte a la competitividad de la empresa, tanto en nuestros mercados locales como internacionales. Lo anterior, bajo el supuesto que el activo de reemplazo cumpla las condiciones de mejor tecnología y/o que tenga una capacidad de mejorar la productividad en #!



cantidad y calidad, sin necesariamente tener que desembolsar valores desproporcionado. En consecuencia, el valor contable o valor libro del activo que corresponde al valor residual de depreciación de este es el valor, que se registra saliendo al momento de la venta de este producto del recambio, lo que debiera generar una pérdida o ganancia de capital en la medida que el valor de venta sea más alto que el valor contable o bien más bajo que este; De cualquier forma, el valor que entra es real para efecto del flujo de caja que luego conoceremos, pero el valor libro o contable que está saliendo en realidad no sale, lo que sale es una maquina a la cual se le asigno ese valor el que resultó de la depreciación. Por lo anterior, es que se hace necesario conocer apropiadamente la estructura que dará srcen a los flujos de caja en donde se muestran los conceptos vistos hasta ahora, en el punto 2.3 de este cuaderno.

2.1.6 Tabla de amortización del crédito ¿Qué ES AMORTIZACIÓN? Es la extinción gradual de una deuda, vale decir, es la cantidad de dinero que corresponde a la devolución de una parte del Capital, en otros términos, del saldo adeudado. Es el monto, cantidad o valor monetario establecido bajo modalidades de cálculo para ser devueltos al prestamista en un plazo fijo o variable de acuerdo a la política de las instituciones financieras, siendo este monto una parte de la renta de la Empresa y otra parte del monto principal del saldo adeudado. ¿Qué ES INTERÉS? Los intereses son montos que se cancelan por el empleo (uso) del Capital solicitado (o pagado) en préstamo. El interés es el precio que se paga por el uso de dinero ajeno. Es el monto establecido bajo cálculo y según la tasa de interés al servicio de préstamos. Es decir, es aquel monto de dinero que paga el Proyecto por el uso de Capital ,adquirido en forma de préstamo, según su costo de oportunidad en su momento de su adquisición y las tasas de interés existentes en el mercado de Capital de la banca comercial e institución financieras. En consecuencia, la tabla de amortización de un crédito, muestra la distribución de las Cuotas, Intereses, amortizaciones y saldo de deuda capital de un crédito cualquiera, entendiendo que existen varios tipos de tablas de amortizaciones, la más común o la usada más habitualmente es la amortización progresiva o también llamada Francesa por su srcen, esta tabla distribuye progresivamente e inversamente los interés y las amortizaciones, manteniendo una cuota constante por todo el periodo, como se muestra en el ejemplo siguiente: ##



Para poder construir una tabla de amortización, primero debemos contar con el monto del crédito, el cual por lo general incluye los gastos asociados al crédito y los impuestos a crédito, tenido este valor, se requiere de un plazo el cual habitualmente está dado en meses lo mismo que la tasa de interés: Ver figura 13 ejemplo:


2.2

Beneficios del proyecto

2.2.1 Venta de productos y servicios Se espera que la venta de los productos o servicios que una empresa realiza, genere beneficios, es decir, que el precio de venta al cliente, sea mayor que todo el costo (detalle visto en la unidad anterior de este módulo), que involucra dejar a disposición del cliente el producto o servicio de la empresa.

#$



2.2.2 Venta de activos a valor residual En todo momento la empresa espera generar beneficios para sí misma, mediante el giro de su negocio, lo cual es razonable y comprensible, ya que corresponde a la naturaleza para la cual fue creada, no obstante a esto, la empresa también realiza venta de activos de la empresa que no son de su giro, ya sea por recambio dado que termino su vida útil, o porque, se terminó períodohacer de depreciación, porque el activo está obsoleto, o simplemente porque su necesita espacio ya que tiene capacidad instalada ociosa, en fin cualquier razón que la empresa tenga para vender un activo de esta, generará indudablemente o ganancia o perdidas de capital como fue explicado anteriormente en este cuaderno, o bien ninguna de las anteriores, porque en la eventualidad que el activo sea vendido al mismo valor contable o valor libro, significa que el activo está siendo vendido a valor residual, es decir, no genera beneficios por la venta

2.2.3 Venta de residuos La palabra residuo (con srcen en el latín RESID !UM) describe al material que pierde utilidad tras haber cumplido con su misión o servido para realizar un determinado trabajo. El concepto se emplea como sinónimo de basura por hacer referencia a los desechos que el hombre ha producido. Fuente: http://definicion.de/residuo/#ixzz3LLxdm6jR En consecuencia es posible, vender residuos, dado que pueden participar como materias primas de otros procesos.

2.2.4 Venta de subproductos El subproducto se define como material o sustancia obtenida en un proceso de producción industrial, de transformación o de consumo al cual la empresa productora no le encuentra utilidad y por lo tanto es gestionado como residuo y que sin embargo, sí puede ser utilizado como materia prima o auxiliar en otro proceso productivo distinto, sin someterse previamente a una operación de tratamiento significativa y sin poner en peligro la salud humana ni causar perjuicios al medio ambiente.Fuente:http://es.scribd.com/doc/91306435/DEFINICION-DESUBPRODUCTO Por tanto,se puede decir que existen otro ingreso que podría identificarse en muchos proyectos es el generalmente ocasionado por venta de residuos, subproductos o desechos. Si bien su cuantía nolaserá significativa, su inclusión posibilita considerar una situación más cercana a la que podría enfrentar el proyecto, a la vez que permite mostrar la capacidad del evaluador para situarse en una posición de #%



optimizador de las distintas variables del proyecto. Los avances tecnológicos observados en los últimos años muestran la posibilidad de aprovechar prácticamente todos los residuos que generan los proyectos: el suero como alimento para animales en la fabricación de queso, o las bolsas plásticas reciclables en las fábricas de leche que las reciben como devolución por producción no vendida, entre otros. Fuente: Preparación y evaluación de proyectos, Quinta edición, Autores: Nassir y Reinaldo Sapag Chain; por McGraw-Hill Interamericana S.A. Edición 2008

2.2.5 Ahorro de costos En muchos proyectos no hay ingresos directos asociados con la inversión; por ejemplo, cuando se evalúa el reemplazo de un procedimiento administrativo manual por uno computacional o de un vehículo viejo por uno nuevo para el transporte de personal de la empresa. En ambos casos, el beneficio está dado por el ahorro de costos que pueda observarse entre la situación base y la situación con proyecto. Un ahorro de costos más particular es el que puede obtenerse de los cálculos tributarios. Por ejemplo, si se está evaluando un proyecto para reemplazar un equipo totalmente depreciado por otro nuevo, deberá considerarse, para este último, la posibilidad concreta de que su depreciación contable permitirá reducir la utilidad y, en consecuencia, el impuesto que sobre ella debería pagarse. De igual manera, cuando en un proyecto se considera la conveniencia de reemplazar el vehículo de gerencia todos los años, por si impacto en la imagen corporativa de la empresa, probablemente su valor de venta será inferior al valor contable no depreciado que tenga en ese momento. La pérdida en la venta del activo hará la utilidad global del negocio y, por tanto, producirá un beneficio por la vía del ahorro tributario. El ingreso por la venta del producto o servicio, por la venta de activos, o por la venta de residuos y la mayor disponibilidad de recursos que podría generar un ahorro en los costos, constituyen recursos disponibles para enfrentar compromisos financieros del proyecto. Sin embargo, existen otros dos beneficios que deben considerarse para medir la rentabilidad de la inversión, pero que no constituyen recursos disponibles: la recuperación del capital de trabajo y el valor de desecho del proyecto. Fuente: Preparación y evaluación de proyectos, Quinta edición, Autores: Nassir y Reinaldo Sapag Chain; por McGraw-Hill Interamericana S.A. Edición 2008

#&



2.2.6 Valor de desecho del proyecto Básicamente es el valor de venta del activo al término de su vida útil, el cual debe contemplarse en el proceso de evaluación del proyecto, con la finalidad de obtener beneficios que mejoren la rentabilidad de la empresa, aunque sea marginal.

FIGURA 13 Fuente: Evaluación de inversiones en la empresa: outsourcing, reemplazo, ampliación, abandono e internalización. Santiago: Cia de Universidad de Chile, 2da edición, Autor: Sapag, Nassir., 1998.

Siguiente fue extraída íntegramente libro: Preparación evaluación ejemplificación de proyectos, Quinta edición, Autores: Nassirdel y Reinaldo Sapag Chain;y por McGraw-Hill Interamericana S.A. Edición 2008, hasta el final de este punto, Dice: “El primer modelo es el contable, que calcula el valor de desecho como la suma de los valores contables (o valores libro) de los activos. El valor contable corresponde al valor que a esa fecha no se ha depreciado de un activo y se calcula, en los estudios de perfil y de prefactibilidad, como:

Figura 14 Dónde: Ij = Inversión en el activo j nj = Número de años a depreciar el activo j #'



dj = Número de años ya depreciados del activo j al momento de hacer el cálculo del valor de desecho En aquellos activos donde no hay pérdida de valor por su uso, como los terrenos, no corresponde depreciarlos. Por ello se asignará, al término del período de evaluación, un valor igual al de su adquisición. Por ejemplo, si el valor de uno de los activos (j) que se comprarán para el proyecto asciende a $12.000 y si el fisco permite depreciarlo en 15 años (nj), su depreciación anual (Ij /nj) será de 12.000/15 = $800. Si el proyecto se evalúa en un horizonte de diez años (dj), al término de su período de evaluación tendrá una depreciación acumulada (Ij/nj)*dj de $8.000. Por tanto, su valor contable o valor libro será, aplicando la ecuación Figura 14, de:

Que corresponde al valor de la adquisición ($12.000) menos la depreciación acumulada ($8.000). En activos intangibles se aplicará el mismo procedimiento, aunque es frecuente que al término de su período de evaluación se encuentren totalmente amortizados (Los activos fijos se deprecian y los activos intangibles se amortizan. El concepto es el mismo pero con denominaciones diferentes), con excepción de aquellos en que se considera que se mantendrá su valor (un derecho de llaves o una marca). Por lo aproximado y conservador del método (Siempre supone que el activo va perdiendo valor), su uso se recomienda en el estudio de perfil y ocasionalmente, en el de prefactibilidad”.

2.2.7 Recuperación del capital de trabajo El capital de trabajo en el proceso de determinación de la inversión, es el valor necesario para asegurar el funcionamiento de la empresa en el transcurso del tiempo necesario previamente evaluado, el cual, es posible de recuperar. Respecto de estos dos últimos punto, de acuerdo al libro: Preparación y evaluación de proyectos, Quinta edición, Autores: Nassir y Reinaldo Sapag Chain; por McGrawHill Interamericana S.A. Edición 2008, hasta el final de este punto, Dice: #(



“El capital de trabajo está constituido por un conjunto de recursos que, siendo absolutamente imprescindibles para el funcionamiento del proyecto (y, por tanto, no estar disponibles para otros fines), son parte del patrimonio del inversionista y por ello tienen el carácter de recuperables. Si bien no quedarán a disposición del inversionista al término del periodo de evaluación (porque el proyecto seguirá funcionando, en el mayor número de casos, después de ese periodo), son parte de lo que ese inversionista tendrá por haber hecho la inversión en el proyecto. Lo mismo ocurre con el valor de desecho del proyecto. Al evaluar la inversión, normalmente la proyección se hace para un tiempo inferior a la vida útil real del proyecto. Por ello, al término del período de evaluación deberá estimarse el valor que podría tener el activo en ese momento, ya sea suponiendo su venta, considerando su valor contable o estimando la cuantía de los beneficios futuros que podría generar desde el término del período de evaluación hacia adelante. La inversión que se evalúa no sólo entrega beneficios durante el período de evaluación, sino durante toda su vida útil. Esto obliga a buscar la manera de considerar esos beneficios futuros dentro de lo que se ha denominado valor de desecho. Al igual que para el capital de trabajo, el valor de desecho no está disponible para enfrentar compromisos financieros. Si bien es un recurso del inversionista, considerarlo como disponible podría hacer que deba venderse la maquinaria para pagar un préstamo. Por ello se considera como un beneficio no disponible pero que debe valorarse para determinar la rentabilidad de la inversión, ya que es parte del patrimonio que el inversionista podría tener si invierte efectivamente en el proyecto”.

2.3

Construcción de los Flujos de Caja

El flujo de caja de cualquier proyecto se compone de cuatro elementos básicos: 1) 2) 3) 4)

Los egresos iniciales de fondos. Los ingresos y egresos de operación. El momento en que ocurren estos ingresos y egresos. El valor de desecho o salvamento del proyecto.

El horizonte de evaluación depende de las características de cada proyecto. Si el proyecto tiene una vida útil esperada posible de prever y si no es de larga duración, lo más conveniente es construir el flujo en ese número de años. Si la empresa que se creará con el proyecto no tiene objetivos de permanencia en el tiempo, se puede aplicar convención generalmente usadaremanente de proyectar losinversión flujos a diez la cual el la valor de desecho refleja el valor de la (o elaños, valor adel proyecto) después de ese tiempo. #)



2.3.1 Estructura general de un flujo de caja La construcción de los flujos de caja puede basarse en una estructura general que se aplica a cualquier finalidad del estudio de proyectos. Para un proyecto que busca medir la rentabilidad de la inversión, el ordenamiento propuesto es el que se muestra en la siguiente tabla:

FI FIGURA 15 Fuente: Elaboración propia.

$+



FLUJO OPERACIONAL + FLUJO DE CAPITALES = FLUJO DE CAJA PRIVADO

2.3.2 Flujo operacional


2.3.3 Flujo de capitales


$*



Ahora bien si adaptamos esta estructura general a nuestra legislación tributaria, este esquema quedaría como sigue:


Ya que contempla el IVA de la Inversión, su recuperación y el concepto de valor de desecho del activo, que no es más que el valor de venta al final del perÍodo de evaluación o al término de su vida útil.

2.3.4 Flujo puro o sin deuda Corresponde a la evaluación económica de un proyecto, el cual no considera deuda, supone solo inversión, en consecuencia, se busca evaluar la rentabilidad del proyecto independiente de las fuentes de financiamiento. Por lo tanto la inversión se anota en su totalidad y no se incorporan intereses ni amortizaciones de préstamos si existieran. La estructura de Proyecto que busca medir la rentabilidad de la inversión:

$!




2.3.5 Flujo financiado o con deuda En este modelo de flujo de caja, se contempla el endeudamiento que contrae el proyecto con entidades financieras que prestan los recursos monetarios para que el proyecto se lleve a cabo, con esto se evalúa si el proyecto es capaz de cumplir con las obligaciones contraídas con los ingresos y egresos estimados, por consiguiente, los intereses, el préstamo y la amortización están celeste, como se aprecia en la figura que sigue:

$#




2.3.6 Flujo con leasing Una fuente alternativa de financiamiento de las inversiones de un proyecto lo constituye el leasing, instrumento mediante el cual la empresa puede disponer de determinados activos con anterioridad a su pago. Para fines tributarios, el tratamiento del leasing difiere entre los países de acuerdo con su propia normativa. En Chile, por ejemplo, el total de la cuota es deducible de $$



Impuestos, considerándose similar a un arrendamiento. (Esto es sólo para fines tributarios, por cuanto en el Balance se activa el total de su valor y se deprecia anualmente.) Si se incorpora la opción de leasing para financiar una parte de la inversión, en el momento cero aparecerá sólo la inversión que no es financiada con este mecanismo, observándose el mismo efecto que para el flujo del inversionista (En este caso, en el momento cero se anota sólo aquella parte de la inversión que corresponde financiar antes del inicio de la operación, por cuanto el pago por la compra de los activos se hace diferido en los años del leasing.), es decir, se trata como un arrendamiento, la cuota total se resta antes de impuesto, con lo cual la depreciación se reduce sólo a aquellos activos que se financian por la compra, compensando así el efecto tributario en ambos casos. Fuente: Preparación y evaluación de proyectos, Quinta edición, Autores: Nassir y Reinaldo Sapag Chain; por McGraw-Hill Interamericana S.A. Edición 2008


%$Cuaderno de Apuntes de uso exclusivo de los estudiantes del Instituto Profesional AIEP. Prohibida su reproducción. Derechos reservados AIEP


2.3.7 Flujo mal comportado Se refieren a aquellos flujos de caja que poseen más de un cambio de signo en sus flujos, durante el periodo de evaluación del proyecto. Lo anterior, hace que se puede dar que si la tasa de costo de capital, o tasa del inversionista (r) sea mayor que la TIR y a pesar de ello, el VAN puede ser mayor que cero y por lo tanto, conveniente, desde la perspectiva del VAN.

2.4

Cálculo del costo de capital

2.4.1 Costo de Oportunidad Beneficio que se deja de obtener al no invertir recursos en otra oportunidad de negocio

2.4.2 WACC Costo de capital promedio ponderado (WACC): El WACC es el promedio del costo de la deuda y del capital propio de la firma teniendo en cuenta la estructura de capital de la misma, y haciendo los ajustes pertinentes de acuerdo a las tasas impositivas vigentes. Es un concepto que involucra expectativas (a pesar de que sus parámetros están condicionados por el pasado). Dos formas alternativas de calcularlo: •

Después de impuestos (post-tax)

•

Antes de impuestos (pre-tax)

Su fórmula: !"## % & ()*+, -./ 0 & '

34./ 12


$&



Su significado:

•

WACC es el costo de capital de la firma después de impuesto, t es la alícuota del impuesto a las ganancias pagado por las empresas, r es el costo de endeudamiento de la empresa,

•

r es el costo de capital propio,

• •

•

d

kp

KP es el valor del capital propio, D es el valor de la deuda y V es el valor total de los activos o el capital total de la empresa (V = D + KP).

2.4.3 CAPM El Modelo de Valoración de Activos de Capital (CAPM= Capital Asset Pricing Model), es la relación entre el riesgo por invertir en un determinado activo financiero (acciones de una empresa, portafolio de activos financieros, etc.) y la rentabilidad que esperamos obtener por ese riesgo de inversión. El CAPM es muy útil para valorar empresas a través del modelo de descuento de dividendos, modelo de descuento de flujos de caja disponibles para los accionistas y también para el cálculo del WACC (Coste Medio Ponderado de Capital) Es una de las herramientas más utilizadas en el área financiera para determinar la tasa de retorno requerida para un cierto activo. En seguida un ejercicio de CAPM y WACC Parte I Suponga que en una economía con un gran número de activos, en donde se cumple el modelo CAPM, se tiene que para dos portafolios A y B se tiene la siguiente información de diferentes activos Portafolio A B

Beta 1,2 0,8

Sigma (Retornos) 10% 8%

Ambos portafolios, A y B, se encuentran sobre la frontera eficiente. Además, sabe que existe un portafolio C, compuesto por A y B, que tiene beta cero y retorno esperado 5,5%. Por último, también conoce la existencia de un portafolio D, compuesto por A, B y C, que tiene beta 1,5 y un retorno esperado de 14,5%. ¿Cuál es la volatilidad del portafolio de mercado si la covarianza entre A y B es igual a 0.?. Hint: El portafolio de mercado tiene beta = 1 a)

$'



Un inversionista desea invertir $1.000.000 en el portafolio de mínima varianza formado entre A, B y D. Calcule cuanto tendría que invertir en A y B en dicho portafolio, así como su y volatilidad y retorno esperados b)

c)

A partir de b), ¿Pertenece D a la frontera eficiente?

d)

¿Cómo cambia su respuesta en c) si aparece un activo libre de riesgo?

Forme un portafolio E, compuesto por A y B y que tenga correlación 0,01 con el activo B. e)

Parte II La empresa Aerolíneas Oceánicas desea calcular su costo de capital. Como la empresa no está lista en bolsa, ha decidido usar información de otras líneas aéreas listadas en bolsa Empresa

Beta

Island Airlines Mistery Wings Sure Departure

1,15 0,96 1,40

Relación Deuda/Patrimonio 0,8 0,2 1

Impuestos 45% 15% 35%

Además se sabe que el retorno esperado para el Mercado es de 15% y la tasa libre de riesgo es de 6%. Calcule el retorno exigido para los activos (WACC) de Aerolíneas Oceánicas si la empresa tiene una relación Deuda/Patrimonio de 3 veces, la tasa de impuestos es de 25% y sabe que la empresa Aerolíneas Oceánicas puede endeudarse a una tasa del 15% CAPM: rkp = rf + beta (rm - rf) Solución: Parte I a) Beta del portafolio de mercado es 1, entonces 1 = Ba*w+Bb*(1-w) ! w = (1-Bb)/(Ba-Bb) ! w = (1-0,8)/(1,2-0,8)= 0,5 Falta entonces calcular E(Ra) y E(Rb), que se pueden obtener por CAPM E(Ri)=Rf+beta(Rm-Rf) Pero sabemos que C tiene beta 0 y retorno esperado 5,5%, entonces E(Rc)=5,5%=Rf Además, el portfolio D, tiene retorno esperado 14,5%, entonces aplicando CAPM E(Rd)=5,5%+1,5(Rm-Rf)=14,5% ! Rm-Rf = 6% $(



Por lo tanto E(Ra) = 5,5%+1,2*6%= 12,7% E(Rb) = 5,5%+0,8*6% = 10,3% Var(Rm)=w^2*sigma_A^2+(1-w)^2*sigma_B^2! sigma(Rm)=6,4% b)

El portafolio de mínima varianza entre dos activos, cumple que:

FIGURA 22 Fuente: Elaboración propia. Como D es una combinación entre A y B, pertenece a la misma curva, por lo que no se incluye. Como rho es cero, entonces: W*= 0,3902 , entonces tengo que invertir $390.244 en A y $609.756 en B Sigma Min Var = 6,25% y Retorno esperado = 11,24% c) Como D es una combinación de A y B, para que esté en la frontera eficiente debe cumplir que Retorno esperado > Retorno esperado (Min Varianza). Como el retorno esperado de D es 14,5% > 11,24%, entonces pertenece a la frontera eficiente. d) La frontera en D se desplaza de la curva del mercado de capitales, por lo que D deja de ser de la frontera eficiente. (Alternativamente, también se puede explicar que ahora la frontera pasa a ser la línea de mercado de capitales, por lo que puedo obtener el mismo retorno de 14,5%, pero con menos riesgo) e) Re=wRa+(1-w)Rb Cov(Re, Rb)=0,01 = cov (wRa+(1-w)Rb,Rb)=w*Cov(Ra,Rb)+(1-w)Cov(Rb,Rb) Como Cov(Ra,Rb)=0 0,25=(1-w)*8%^2 ! w=1,5625 Parte II a) Calculamos betas u de cada empresa, usando que BL=BU(1+D/E(1-T)) Beta L Island Airlines 1.15 Mistery Wings 0.96 Sure Departure 1.40

D/E 0.8 0.2 1

T Beta U 0.45 0.800 0.15 0.820 0.35 0.850 PROMEDIO 0.823

$)



Se usa Bu negocio = bu promedio, A partir de esa información calculamos Beta L de Oceanicas BL=0,823*(1+3*(1-25%)=2,675 Entonces usamos CAPM E(R))=Rf+betaL(Rm-Rf)=6%+2,675*(15%-6%)= 30,1% Falta calcular el WACC, para eso necesitamos D/V de Oceánicas, que se puede calcular a partir de D/E=3 ! D=3E ! V=D+E = 4E ! E/V=1/4 ! D/V = " Por lo tanto WACC = 0,75*15%*(1-25%)+0,25*30,1% =15,96%

2.5

Indicadores de Evaluación de Proyectos

2.5.1 VAN El VAN consiste en calcular el valor presente de una serie de flujos futuros, descontados (o actualizados) a una tasa “r” (tasa de descuento). Está basado en la misma fórmula del VP en la cual calculamos el valor presente de un solo flujo futuro. Formula de Valor presente para un solo flujo, traído a valor hoy a una tasa de descuento y plazo definido. FIGURA 23 Fuente: Elaboración propia.

FIGURA 24 Fuente: Elaboración propia. Con esta última formula calculamos el Valor Actual Netos de esta evaluación de proyectos sin considerar el valor de inversión: No obstante a lo anterior, se presenta la fórmula de VAN y las variables que participanesenfavorable ella, considerando la inversión, consi la finalidad de determinar si el proyecto o no, dependiendo de que recupera la inversión al generar un resultado positivo. %+



n

VAN = " Io +

Fj

! (1 i ) j =1

+

j

Dónde: Fj Io i n

= = = =

Flujo Neto en el Período j Inversión en el Período 0 Tasa de Descuento del Inv. Horizonte de Evaluación

Fuente: Elaboración propia, rescatada de diversa literatura FIGURA 25 El VAN considera varios flujos futuros y, al igual que la TIR, se utiliza para evaluar activos, proyectos e inversiones •

» » »

Un proyecto es rentable para un inversionista si el VAN es mayor que cero. VAN > 0 VAN < 0 VAN 0 "

! ! !

Proyecto Rentable (realizarlo) Proyecto NO Rentable (archivarlo) Proyecto Indiferente

Es muy importante el momento en que se perciben los beneficios. A medida que es mayor la tasa de interés, menos importantes son los costos e ingresos que se generan el futuro y mayor importancia tiene los costos cercanos al inicio del proyecto. Ejemplificando mediante un flujo construido, para determinar el cálculo del VAN: • •

%*



FIGURA 26 Fuente: Elaboración propia. Calculo del VAN:


%!



2.5.2 TIR: diferente tamaño o escala, Intersección de Fischer, vidas útiles distintas, TIR múltiples. Ante todo, se debe tener presente que la TIR es la tasa interna de retorno, por lo tanto mide que tanto rendimiento tiene el proyecto sobre la inversión realizada, en consecuencia, a mayor TIR, es mayor la holgura en las expectativas, o que significa que a pesar de la exigencia de los inversionistas para determinar el VAN, este valor nos permitirá dirimir a la brevedad. Proyectos de diferente Tamaño o escala Un caso especial se presenta cuando una empresa tiene dos proyectos mutuamente excluyentes (no puede hacer los dos, y debe elegir uno sólo), y de distinto tamaño o escala. Vale decir, distinta inversión inicial. Un ejemplo ilustrativo es tener un terreno, y debo elegir entre hacer un edificio de 20 pisos o de 30 pisos. Son excluyentes, y con distintas cifras de inversión inicial. Ejemplo Una empresa tiene dos proyectos A y B que son mutuamente excluyentes: Proyecto A – 2.000 2.420 10% 21% 200

Inversión inicial Flujo de caja 1 Tasa de descuento TIR VAN

Proyecto B – 200 330 10% 65% 100

¿Cuál proyecto conviene? Según TIR conviene: . B . Según VAN conviene: . A . • •

Solución: Debemos hacer el análisis incremental o marginal. Si lo vemos desde el punto de vista del ejemplo del edificio A = 30 pisos, y B = 20 pisos. Hago el análisis por la diferencia de los 10 pisos entre un proyecto y otro (A – B).

Inversión inicial Flujo de caja 1 Tasa de descuento

Proyecto A

Proyecto B

Proyecto A – B

–2.420 2.000 10%

–330 200 10%

–2.090 1.800 10% %#



TIR VAN

21% 200

65% 100

16% 100

¿Qué nos diría la TIR para la conveniencia de hacer A ó B? !R=

mejor B

¿Qué nos diría la TIR para la conveniencia de hacer el marginal A – B? R= que el proyecto A–B tiene una TIR (marginal) de 16%, la cual es > que la tasa de descuento del 10% que se le exige al proyecto, por lo tanto es un proyecto “conveniente” !

En definitiva, utilizando el criterio TIR la respuesta sería: !R=

Que lo conveniente es hacer tanto el proyecto B (20 pisos), como el A–B (10 pisos), y este conjunto de los 2 proyectos no es sino el proyecto A (30 pisos). O sea, B + (A–B) = A ¿Qué hemos demostrado? !R=

Que frente a alternativas de inversión mutuamente excluyentes de distinta escala, el correcto uso del criterio de la TIR (en particular el uso de la TIR marginal), conduce a decisiones consistentes con las del VAN, es decir, podemos tomar la decisión correcta. En el ejemplo anterior, al decidirse por el proyecto A, lo que implícitamente estamos haciendo o decidiendo hacer, son dos proyectos: el B + el (A-B). Al hacer el A no se está dejando de hacer el B, sino que estamos haciendo 2 buenos proyectos: proyecto B + proyecto A–B = proyecto A

TIR 65% 16% 21%

VAN $100 $ 100 $ 200

La TIR del 21% de A, es el promedio ponderado de las TIR de 65% y 16% de B y (A–B). Al invertir $2.000 en A, estamos obteniendo una TIR de 65% por los primeros $100, y una TIR de 16% por los $1.900 restantes. Criterio de selección:

Si TIR > tasa de descuento (r): El proyecto es aceptable. %$



Si TIR = r: El proyecto es indiferente ante otro de igual tasa. Si TIR < tasa de descuento (r): El proyecto no es aceptable. Intersección de Fischer Es el punto en el cual coincide el Valor Actualizado Neto (VAN) de dos o más inversiones. A la tasa para la cual se produce la citada igualdad se la denomina "tasa de retorno sobre el coste de Fisher". Se utiliza para la realizar un análisis de la preferencia según el VAN entre varias inversiones en función de los distintos tipos de descuento. Para determinar las posibles intersecciones de Fisher hay que identificar la tasa de descuento (tasa de retorno de Fisher (rf)) para el que se iguala el VAN de los proyectos analizados.


%%



http://users.dcc.uchile.cl/~anpereir/evaluacion/08IndicadoresFinancieros.pdf http://www.expansion.com/diccionario-economico/interseccion-de-fisher.html Proyectos con distinta vida útil Al usar el criterio VAN para comparar proyectos que son mutuamente excluyentes entre sí, la comparación debe ser hecha para iguales períodos de tiempo (=horizonte). ¿Qué hacemos para comparar proyectos con vida útil diferentes? Ejemplo:Una empresa debe elegir entre invertir en la máquina Nº1 ó la Nº 2. La empresa espera continuar produciendo durante los próximos 12 años. La tasa de descuento = 10% anual. Máquina 1 (M1) Vida útil = 6 años Costo t=0 = $1.000 FC anual = $ 400 (años 1 al 6) Máquina de Reemplazo de M1 (M1R) Se reemplaza en T=6 Vida útil = 6 años Costo t=6 = $1.200 FC anual = $ 400 (años 7 al 12) Máquina 2 (M2) Vida útil = 12 años Costo t=0 = $1.800 FC anual = $ 400 (años 1 al 12)

%&



Solución a) Comparación directa VAN (M1) = –1.000 + (400/(1.1)^1) + ## + 400/(1.1)^6 = $ 742 VAN (M2) = –1.800 + (400/(1.1)^1) + ## + 400/(1.1)^12 = $ 926 Aparentemente nos decidiremos por M2, pero estamos comparando vidas útiles distintas. b) Comparación igualando vidas útiles VAN (M1 + M1R) vs. VAN (M2) VAN (M1 + M2) = –1.000 + (400/(1.1)^1) + ## + 400/(1.1)^6 – 1.200(1.1)^6 + (cont) + (400/(1.1)^7) + ## + 400/(1.1)^12 = $ 1.048 VAN (M2) = $ 926 Conclusión: es inadecuado comparar VAN(M1) con VAN(M2)!es mejor M1+M1R

2.5.3 Payback descontado Este método nos proporciona el plazo en el que recuperamos la inversión inicial a través de los flujos de caja netos, ingresos menos gastos, obtenidos con el proyecto. Consiste en dividir la inversión inicial más los gastos que srcine entre los distintos flujos de caja positivos que srcina el proyecto. Es un método muy útil cuando realizamos inversiones en situaciones de elevada incertidumbre o no tenemos claro el tiempo que vamos a poder explotar nuestra inversión. Así nos proporciona información sobre el tiempo mínimo necesario para recuperar la inversión. Desventajas: No nos proporciona ningún tipo de medida de rentabilidad. No tiene en consideración la temporalidad de los distintos flujos monetarios que provoca el proyecto. No tiene en consideración los flujos positivos que se pueden producir con posterioridad al momento de recuperación de la inversión inicial. • •

•

%'



Su fórmula:

FIGURA 29 Fuente: Elaboración propia. Dónde: -

Suma de la inversión inicial así como de todos los flujos negativos.

-

Suma de todos los flujos positivos srcinados por el proyecto de inversión.

El principal criterio de selección, corresponde a la elección de aquel proyecto que cuente en primero que todo con un plazo de recuperación menor, entre otros criterios de selección. Ejemplos:

FIGURA 30 Fuente: Elaboración propia. En el ejemplo, nos podemos dar cuenta que de acuerdo al acumulado, este se transforma en positivo en el periodo 6, luego para determinar los meses, es necesario sacar la diferencia 647.376 – 511993 = 135.383 que sería el valor con el cual se cubrió el año 6, luego se divide 135.383 / 647.376 = 0,209 luego se multiplica por 12 (mese de un año) y esto implica los meses = 2,5, es decir, la recuperación se realizó en un periodo de 5 años, 2 meses y medio.

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2.5.4 IVAN e IR o B/C Coeficiente beneficio costo (B/C) La razón B/C también se conoce como el Índice del Valor Actual Neto (IVAN) o como el valor actual neto relativo, ya que mide el rendimiento esperado, en relación con la inversión necesaria para producir tales rendimientos.

B/C = IVAN = (VAN + Iº) / Iº

FIGURA 31 Fuente: Elaboración propia. "

Iº = inversión inicial en el período 0

Se obtiene con los datos del VAN, cuando se divide la sumatoria de todos los beneficios entre la sumatoria de los costos, ambos actualizados. Criterio de selección Si BC > 1: El proyecto es aceptable. Si BC = 0 ó cercano a 1: El proyecto es indiferente frente a otra alternativa. Si BC < 1: El proyecto no es aceptable. "

"

La regla de decisión basada en la razón B/C establece aceptar aquellos proyectos que tengan una razón IVAN mayor o igual a 1, lo que, naturalmente, es equivalente a decir que éstos tengan un VAN mayor o igual a cero, y, también, una TIR mayor o igual que Kº En este sentido, el VAN, la TIR y la razón B/C proporcionan respuestas concordantes respecto a un proyecto en particular.

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Ejemplo:


2.5.5 VPS, BAUE y CAUE Indicadores para proyectos repetibles: Cuando el inversionista se enfrenta a proyectos de distinta vida útil, que son repetibles en el tiempo, es decir, que presentan un ciclo repetitivo común, el criterio es el mismo, maximizar la riqueza de los dueños, (o sea, el Valor Presente Neto), Esto significa, calcular el VPN, al infinito de esos proyectos, u ocupar “Indicadores Especiales”, para esa situaciones que lleguen al mismo resultado, que ese VPN al infinito: a).- Beneficio Anual Uniforme Equivalente (BAUE): Este indicador calcula un flujo constante que actualizado entrega un VPN igual al flujo al cual se calculó el indicador.

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FIGURA 32 Fuente: Elaboración propia. El BAUE, lo que hace es distribuir el VPN en una cuota constante en el período del ciclo, manteniendo el valor actual de os flujos. El criterio es elegir el proyecto de mayor BAUE, que es equivalente a elegir el mayor VPN a infinito. b) Costo Anual Uniforme Equivalente (CAUE): Cuando estamos evaluando un proyecto, en que los ingresos no se ven afectados, o los beneficios que producen son los mismos, y solo existen alternativas diferentes costo e inversión se utiliza el CAUE (Costo anual Uniforme Equivalente), que es lo mismo pero solo considerando solo los flujos de costos.


2.5.6 Punto de quiebre del VAN Se define el VAN de equilibrio como cero por cuanto es el nivel mínimo de aprobación de un proyecto. De aquí que al hacer el VAN igual a cero se busca determinar el punto de quiebre o variabilidad máxima de una variable que resistiría el proyecto. &*



2.6

Análisis de riesgo en proyectos

Un proyecto de inversión consiste en asignar recursos a una cierta actividad, partiendo en un tiempo próximo, para generar beneficios en el futuro. Hay pocas cosas que ocurrirán en el futuro sobre las cuales tenemos algún grado de seguridad o certidumbre. Conceptos Incertidumbre: existirá incertidumbre cuando las probabilidades de ocurrencia de un evento no están cuantificadas. Las fuentes básicas de la incertidumbre son cuando la información es incompleta, inexacta, sesgada, falsa o contradictoria. Riesgo: hay riesgo si los eventos que sucederán en el futuro no son determinísticos, sino que existe un grado de incerteza acerca de lo que sucederá. Este grado de incerteza es sólo parcial debido a la historia, la que nos permite conocer los resultados obtenidos anteriormente en alguna experiencia y nos sirve para estimar la probabilidad de que ocurra un evento específico sometido a iguales condiciones.

2.6.1 Fuentes y tipos de riesgos Causas del Riesgo y la Incertidumbre #Variabilidad # # # # #

en la economía en general (cambios macroeconómicas, recesiones externas, etc) La competencia El desarrollo tecnológico Cambios en las preferencias de los consumidores Cambios legislativos Dinámica de los mercados

en

políticas

Proyectos Riesgosos #

#

Un proyecto es riesgoso cuando una o varias variables del flujo de caja son aleatorias en vez de determinísticas. En estos casos, los indicadores como el VPN o la TIR también son variables aleatorias. Típicamente son variables aleatorias o inciertas el precio, las unidades vendidas, los costos variables unitarios y los costos fijos del proyecto. &!



#

Existen diversos enfoques para incorporar el riesgo en la evaluación de proyectos.

2.6.2 Análisis de sensibilidad El análisis unidimensional de la sensibilización del VAN determina hasta dónde puede modificarse el valor de una variable para que el proyecto siga siendo rentable. # # #

# # #

#

Busca cuantificar y visualizar la sensibilidad de un proyecto frente a variaciones de las variables inciertas. Se parte de una situación base o esperada. Se determina las variables más significativas, entre ellos: $ Precio de venta $ Precio de insumos $ Costos $ Inversiones $ Volúmenes de ventas Se generan valores optimistas y pesimistas de las variables inciertas Luego se estima el valor presente del proyecto modificando una variable a la vez, manteniendo las otras variables constantes. Ventajas del método $ Fácil de aplicar $ Fácil de entender Desventajas del método $ Sólo permite analizar variaciones de un parámetro a la vez $ Interpretación subjetiva de los conceptos “optimista” y “pesimista” $ No considera posibles interrelaciones entre variables inciertas $ No entrega una medida única de riesgo

La técnica del análisis de sensibilidad puede no ser complicada: todo lo que hay que hacer es calcular el nuevo valor del criterio de evaluación con que se trabajó (VAN, TIR, B/C, etc.), utilizando las nuevas estimaciones relativas a las modificaciones porcentuales consideradas como posibles de ocurrir en los ingresos, costos, rendimientos, etc. Como su nombre lo indica, y aquí radica la principal limitación del modelo, sólo se puede sensibilizar una variable por vez.

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El principio fundamental de este modelo define a cada elemento del flujo de caja como el de más probable ocurrencia. Luego la sensibilización de una variable siempre se hará sobre la evaluación preliminar 2.6.3 Análisis de escenarios Si en la evaluación del proyecto se concluyó que en el escenario proyectado como el más probable el VAN era positivo, es posible preguntarse hasta dónde puede bajarse el precio o caer la cantidad demandada o subir un costo, entre otras posibles variaciones, para que ese VAN positivo se haga cero. El análisis de escenarios, reconoce que ciertas variables están correlacionadas. Como resultado un pequeño número de variables, puede ser alterado de manera consistente al mismo tiempo. El peor caso / Caso pesimista Caso más probable / El mejor Estimado El Mejor Caso / Caso Optimista

2.6.4 Análisis de punto de quiebre Para calcular la cantidad producida y vendida que hace al VAN igual a cero, deberá procederse de igual manera, observándose que la variable q se encuentra tanto en la cuenta de ingresos como en la de costos variables. El mismo procedimiento se sigue para sensibilizar cualquier otra variable. El resultado siempre indicará el punto o valor límite que puede tener el factor sensibilizado para que el VAN sea cero. La única limitación del modelo es que el índice t deja de ser relevante en la variable analizada, puesto que adoptará siempre un valor constante.

2.6.5 Árboles de decisión El árbol de decisión es una técnica gráfica que permite representar y analizar una serie de decisiones futuras de carácter secuencial a través del tiempo. Cada decisión se representa gráficamente por un cuadrado con un número dispuesto en una bifurcación del árbol de decisión. Cada rama que se srcina en este punto representa una alternativa de acción. Además de los puntos de decisión, en este árbol se expresan, mediante círculos, los sucesos aleatorios que influyen en los resultados. A cada rama que parte de estos sucesos se le asigna una &$



probabilidad de ocurrencia. Así, el árbol representa todas las combinaciones posibles de decisiones y sucesos, permitiendo estimar un valor esperado del resultado final, como un valor actual neto, utilidad u otro. Supóngase, a manera de ejemplo, que se estudia el lanzamiento de un nuevo producto. Las posibilidades en estudio son introducirlo en el ámbito nacional o regional. Si se decide lanzar el producto regionalmente, es posible hacerlo luego nacionalmente si el resultado regional así lo recomienda.

FIGURA 34 Fuente: Preparación y evaluación de proyectos, Quinta edición, Autores: Nassir y Reinaldo Sapag Chain; por McGraw-Hill Interamericana S.A. Edición 2008

2.6.6 Simulación En una planilla electrónica como Excel, por ejemplo, se puede obtener fácilmente los valores límites de las variables por sensibilizar. Por ejemplo, en el menú Herramientas se selecciona Buscar objetivo. En la pantalla desplegada se anota en Definir la celda, aquella donde está calculado el VAN; Con el valor se anota 0, que es el VAN buscado, y en Para cambiar la celda, se anota la celda donde se encuentra la referencia que se debe sensibilizar. Por ejemplo, si el precio de venta está en la celda B2 y todos los ingresos anuales están expresados como función de ella, esta celda es la que debe anotarse.

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Y con esto se podrá realizar todas las simulaciones que el evaluador estime conveniente Fuente: Preparación y evaluación de proyectos, Quinta edición, Autores: Nassir y Reinaldo Sapag Chain; por McGraw-Hill Interamericana S.A. Edición 2008

Fin Unidad II: al término de esta unidad el alumno debiera ser capaz de: 2.1 Establece costos, inversiones y requerimientos de capital de trabajo de un proyecto de acuerdo a sus características y alcance. 2.2 Identifica los Beneficios de un proyecto de acuerdo a sus características. 2.3 Construye los diferentes Flujos de Caja en función de los objetivos y proyecciones del proyecto 2.4 Identifica la manera de determinar la tasa de descuento para el proyecto de acuerdo al sector donde está inserto y las características de éste. 2.5 Calcula e interpreta los indicadores de evaluación de proyectos en función de los objetivos. 2.6 Reconoce el análisis de riesgos de un proyecto de acuerdo a sus características.

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Referencias Bibliográficas. -Sapag, José Manuel; Sapag Reinaldo. Preparación y evaluación deproyectos 5º Edición. McGraw Hill, 2008. ISBN: 9562782069.

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Herramientas Para La Evaluación de Proyectos - TAR306

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