El'proje finance o financiación de proyectos Tomás Garicano E diector acdémico de/Instuto tuto de Empres y pofeso de Drección Fcra.
Marano Olmeda Saró
s subdre geeral de Bco Cental Hpao
E proyecto
tiene que generar fondos suficientes, en el tiempo previsto, para hacer frente a coste y a los vencimientos de los medios de fnanciación que se hayan utlizado.
A
proj oj ec ectt unque no existe una defnicón e pr finance acepada por odo el muno y, como veemos vee mos más a ae e an ane e,, su co cono nono no con conce ceua ua es ceamene aecido a oras guras o herra mientas inanceras odríamos deinilo de a sigu en e oma: Un sistema de nanciación que peite que un deter minado proyecto de invsin dadas sus posibildades de gener ujos de caja ca ja zonablemente zonablement e predecbl predec bl y sostenidos y la calidad de sus propios actios, pueda ser se r nan cado individualmente, utiliando para ello fondos especí camente conseguidos para el proyecto sin reo pno a los socios promotores, y empleando el mayor apalanca 'Íento posible. Ejemlos de pos e royeco en los que se usa ese ssema son: enega eóica iráca o cogene acón mneía autoistas y únees, erocrles ra tmieno e agus o resduos oeoucos, elecomun caciones insalacones poruaras y aeropotaias reneras, lantas qumcas o usaes, aceras, ec Como exerencas concreas en España podemos menciona las sigenes Agas de Vigo, K Taa, Elcogas, Minicenrales Dos, Acería Comacta de Vzcaya, plana e atameno e residuos e Maaó, el únel e Sóller ec. jec c fina fi nance nce tiene unos ees diusos y El pro je puede ser connddo con oras gurs o heamien tas fnanceras muy en boga en nuesos ías De enre oas ests erramens vamos a reenos a una ceamente aecda: la nancación estucua strcturednance nance da o strctured Para algunos a nancacón esucurada es a project ct categora genera en a que se engobran e proje HARVD DEUSTO Finazs & CNBIL ·
nance os lev by out y os managet uy out o uy in Oos, sobr oo los que operan en e a a día, creen que a eenca ene project nance y nancacón estructada esba en que, aunque son concepuamente precios e oject Jan se alca cuando el oyeco comienza esde cero y a fnan ciación esrucrada cundo el proyecto no comiena esde cero porque ya esá en unconamieno ra oros, la nanciacón esrucuaa iene que ver más con la lzación o con a denomnada asset backed nancing fnncacón con granta de actvos Ente os eempos ecentes e estas opeacones encontramos la soucón abiraa paa resolve e oblema e la euda generada con moivo de aón nuclear, que se a anjado venieno en esa deua a los equeñas porciones nvesoes, gaanándoa con e recargo que sobe as aas elécrcas se apobó en su día o a olt ca de mucos bancos de aigea sus balances e cédios hiotecaos veniéndolos veniénd olos e n eque ñas pociones a los nvesoes so es En resumen, vemos que hay oniones para toos os gusos Nosoros no vamos a enra en a polémica: nos aroxima emos a conceo y a a nance ácica el pject nance sn preJUII y con un criero amo
CT DE 'PRO
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VJ E ICON DEL 'PRO AC
V E proyeco en si y sus actvos so pefecete • e cosgue fodos s ecuso o co ecrso decabls y separables de oos proyectos o mtado dcles de obener por oras v acdades de as empresas promooras. Las soce • Se puede cemer a capacdad de edeuda dades promooas so as que peede nancar meno de los socos e pryeco uzado es herraen nacea. • Se maee la cadad cedca del soco, sn Nomamee e crea ua cedad depeden s un empeoreo s clcacón o ing e, ue es la e eva el pryeco de versó a a por n mayo ededameo pácca E poyeco es capz de geer ljos de caa su mejor edad de los socos gcas a la ó de lo gdo de endeudameo cees e perme egua la devolcón del • Se compae y rsere esgos a socos acree prncpal e nereses de la ded y gee la ren abdad demadada por los capales popos, does, clees y proveedores empleados en s acacón Por lo ano se • S e dsmuyen los esgos cubéndolos adeca damene pede dsmr el cose de la aca puede armar e e proyeco es entble y vabe. La nacacó del poyeco se dseña cosderan có • L operacó puede cobarse uea del bala do as caracerístcas de msmo y su capacdad ce de os socos anue debemos recordar los pra generar uos y no a gara de sus socos E proyeco y ss acvos y psvos socados se co problemas ue pede planea la ª Drecva e nomacó cosoldada). a ea del lace de los socos No obse, No se compometen otos egocos de a empresa a recva de a Unó Euopea e lo reeree a a fomacó cosodad puede derar esta promotoa cracesca pesto qe permobgar a u po moo a cosod od ss opeacoes depe I deemee de cómo las aya facado. S • dseño de la operacó es compeo y la ece emgo, e ese ca pdria exe de resposa sdad de curr resgos y de ofrecer gaaas paa cosegu la acacón reqere als bdad co. eede ue la respldd de n co depede de su prcee de prtcp doss de geera aceordca. có en e capl y en los ógos de gesón So ecesaos especls my dstos ee s E vl de endedameno s aedemos a la ue ayde a deñr nsme y eecr a nacacó de proyeco, operacón: acos de ver suele se exremadamete alo só especalsas e project pe e a mayor pare de os casos fnance, abogados, asesoes c (en u % y 90% de avos son pee cos ec deda e reso recusos po fb sab os Los coses de rasaccó aso pos) y permte beecase· cados so altos: os gastos de pes o a de de los efecos posvos del esudo y admsracó, apalacameno auue eo p pos mn, hooraros y cosoamé presea nconve es de los especalstas qe ees por rzó de mayo tevene pueden eprese esgo ancero y de gasos de asesoa dseño o t ee u uo y un dos por ceto de voumen gestón. de a opeacón Se za, e geeral, e proyecos nesvos en Sólo compesa e general, pr grandes poyec cap y a lago plo No es ácl encon pr os de versón 2000 mlones como íno). yecos de versón acados co ese ssema, PART QU R e los ue la vesó o es po deajo de los 'PRO AC 2.000 mlloes de pesetas os fodos con os ue se ca el poyeco se os prcpaes parcpaes e u pre fnan oee sn la raa de os promooes "s so coslr g¡co 1): recuso o non re). Eso quee decr ue los Los promotor o oio son l empresas ue desea pomotores o respode de bue de po leva a a pctca e pryeco de versón ya sea pr yecto ae los ancadores No obste puede cpado opeava ténca o aceamee dase poyectos e os que est ecurso lm uele apoa los ondos propos, ee n % y tdo a deermadas suacones o evetos %, con los ue se anca parcmente e proyeco
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La soiedd vehíl del yect e la socidad qu ra a ho para llar proycto a la pia n la qu nalan todo los contatos, eo oblganes a os qu da lug la juón e p o. Ú exo ata l cuto de p nas sias o juda que soan isño éni o uo nanc e proeco inversón o partipan n do poceo Como ejempos po mos c a aogaos gabinees d ingeniría an os nvsión tc M aeante anlzemo n pofunidad a gura d asso aiero La agni itacioa aga dl Esado: ata ntiions qu pueen paricipa n poeo pouando fondo o aportando avas En a agna nenacionls poemos ctar a Bano Muna al Bano Euopeo paa la Rcontuón e o Pass dl Ete l Bano paa l eol e Aa n la naconals oa (Fana) os Epaa) Sace Iaa MIT (Japón x-m Bak Eaos Uns) L ompñí coeduías d os jugan un mpoa papl en a luaión coeua lo isntos tps d isgo que puen preentar a Admiitció del tado; de cmudads ut omas o o pueden sempar un pap impor n in porqu el proco depena e una on cesón amnitava en poque ea e pinipa II TO
CNBIL
cnt del pouo o vo ien porqu enga a poilda d �a po o d sabl tmi naos ncio . m e ls pds de nd a lag p a psamos rdtos aig un l eg d ngoo onserand la capacdad d gna luos caa del poco sin nr n uena a solvenia e los socios oemos nt os a ancos nicaos d baco empreas e aig, tc Aemás es opouno dar omo paripanes mpoan a lo clent dl pouco o serico a lo proveeores e la oca xpotaoa del pro co a posible opaor n aso qu no ea a ppia oiedad veculo d proeco a consu or qu ooga un conrao d "av n mano
F DE 'PRO A Nmalment e uln dngu uato as:
de vabad téca ecoóco ae En ea pima a anala a vabilda na e poecto e modo qu pua asgurar qu no ar poblmas que mpa u unconamino qe e pouto o srvicio puda reaarse en as coniciones pvtas d p e venta de ose
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Asimsmo, se reza un estdio ecoómco-n eo qe asegre que e poyeco es eable y va e. Los aspecos más importates de este estudio so: • Detemar los lujos de caa relevaes, es decr, los os de caja operatvos (benecio después de impuesos más amozacioes), así como las ve soes desnversioes y vao esdual ao en actvos jos como en fodo de manoba Todo ello, como es atur, con su caendao coes pondee • Determiar la esca y caacersticas de a nacació deseada y posibe, especicando lo que se nacaá con ecusos popos y co ecursos ajeos • Deermar el cose ponderado de a anciacón ota deuda y capta popo y desconta os os cacados a esa asa Si e vaor actual eo as obtedo es posvo el poyeco es renable y debe se realzado Como vemos no se aa más qe de uilar e ismo sisema que empearíamos para analza cua ue poyeco de vesió mediae el sstema de aor aca neto y asegra, s este vo es posvo, ue el poyeco es rentabe y cea vo Analzar a vabiidad nnciera del poyecto ase gado qe los lujos que ése geera v a ser sucees en cadad y empo, paa hace ente a las oblgacioes anceras qe se dedzcan de os medos aceros izados Es decir, aseg ar que se podá ace fete e térmnos de esorea, a los vecimientos de neeses y princi p de la deuda y a a entabilidad demadada por os poveeores de cap propo • Cosderar dsntos esceaos y anásis de sens bildad De esa manea se podrá esablecer e qé medida vara os resulados en térmos de eabidad y de vablidad cuando camba alg a o agas de as póesis de cáco mismo iempo se puede consdear el esgo, mayor o menor de que hipótess ve
aceas mediae una estructa contracta qe dismnuya cuao sea posible os iesgos qe se peda presentar e u proyeco de ese tpo os resgos que fece al poyeco puede podu rse: en la ase de igeiea y conscció de as nsta laciones; en a fase ca o de pesa e macha en la ase operativa es deci durante toda a vida de mismo E los páros sgiees vamos a enmera os resgos más comnes e todo po de proyecos o con os cotaos o cáusulas que pueden esa blecerse o marse para mgalos o hacerlos desa parece
Riesgos sociados a los promotores y/o accios Resgo de qe o apore os ondos propos com prometdos Resgo de abdoo del proyecto meas esta obigaciones aceas Resgo de promotores que garance agú oro facto os coatos o cláuslas que, ee oos, podan mgr esos resgos son Egeca de desembosos parciales a os pomoto res Erega de cadades parcaes a centa de amplacioes de capita Emsión de deuda subordnada Cásulas de pealizacó para los pomotoes que abandoe mitacones e el pago de diidedos Eigeca de responsabilidad, o garas adicio naes a os pomotores po e pasivo eigble asu mdo. Esteca de miacioes a la transmsibidad de las acciones Cáusas peales por esocó aeal de contraos Vcuacó o descuacó de a condició de pomotor y de ciete/poveedor operador
A de los esgos q ue e pyeo y de gesón de os msmos
Riesgos derivados de a coscción y de la ecno-
En un c fac se asocia la idea de iesgo a a de variablidad, es decir, a la pobabildad de qe guo de los paámetros báscos de proyecto dea susaciamene de as ipóesis liadas y por o ato, ecte egavamente a los os de caja E objetivo de aseso o geso de una operació de jc ac debe ser deicar los posibes iesgos que exsan y que pueda afecar al pro yeco y diseña os mecasmos que permia mti ga o ema dchos resgos Dcho de otra maera asegra que el poyecto geee uos scietes paa hace frene a las oblgacoes
logía eleda
Riesgo de abandoo de cosco Resgo de icemento impreviso de a versón Riesgo de cmpimeo de plzo de eega de a salaón
Resgo de que a sación o funcioe adecua dmente por ma diseño técco obsoesceca Resgo de que las aestuctras ecesaias o esté a empo Resgo de que e edimeo de a instaacón sea iferor al prevsto
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Los conttos o cásulas que, ee oos podrí gr esos riesgos so Coos de cosuccó "ve e mao Conraos co preco cerrado. • Contrtos co cosuctores qe goce de bena reputcó ben historia • Partcpcó de cosructor e e riesgo de egocio Reecó de pagos aa que expeos depedees cerque obr Supervsó de proyeco po seores éccos Utiizacó de ecoogí pobada pruebas de coameo graas por vcos ocos • Gaatís por incmpimento de os paámetros ccos • Gnís cotrctaes de cosucto Coaos de maemeo ago po o lea opeavos Segros que cub ncidecis vas (por ejempo todo riesgo cosucción) Peacioes po demo • Coos co obeto o más ampo posbe de contenido o restgido eunciavo Peíodos de encia co os nciadores
Resgos deivados de exlotación de a ción iesgo de qe a poduccó se meor de o pe viso Resgo de qe se produc ivesoes compe mes o previss cmete • esgo de cremeto de coses de operció y memeo. os conrtos o cásus ue etre oos poda miigar esos resgos son • Eecció de operadoes de pesgo famridos co a ecooga con ua epeieca po bada Deimicón de os iesgos de operció sn agun emedas Gra coracua de os vees de poduccó, consmo coses, etc Fción de peacoes pemos paa e ope• ado e có de edmieto de s operacio es
Resgos deivados de mecado esgo de cremeo de precos de as mes pms cosmos • esgo de dsponibidd de maes pimas cosumos
• esgo de cdad de a mteia pma esgo de desceso de demnda de podco o sercio vedido • esgo de dsmucó de os precos de poduco o rvco veddo HARVD DEUSTO
& NBIL
os coraos o cáus ue ee oos podr miga esos esgos so: • Suscpcó de coros de smso de m rs pmas o cosmos argo po Suscripcón de coros de vea de produco servco rgo pazo • Esbecmeto de u reacó ee e preci de produco o servicio os coses s evo cón Cáusus de esó de pecos Suscpció de seguos de cro cese y d coberra de mpgdos • Ució de dervados pa cbrir esgos Cáusua de tpo ke or py ke nd py throug pu aeemen ong eemen.
de nomavo po1co • Resgo de modccoes e ormv pca· be (eg sca medombea ec) esgos poticos (epropcioes epaacón d benecios etc Los cotatos o cáusus qe ere os podrí mtig esos riesgos son • tcpacó de empress de ps como promoo res, ccos o acdos • rcpció de s dmsrcoes púbc como promotoes o ccioisas Esdios de impaco medombea • Esdo de mrco egsvo esomeo ega eero Trapaso de mpaco económco a cee Qáusus de mantemeo de equibro eco mco • Cáusuas qe preve idemcoes pgr por Admstació • Conveios de dobe imposicó
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Resos f" mncieros Resgo de vcó de os pos de erés esgo de vaó de os pos de cmbo esgos asocados a a có os coraos o cláusus ue ene oros podra migr esos resgos so Utiacón de derivdos opcioes uuros swps pa a cobertr de resgos Ciee de opeacoes de sego de cmbio Utcó de tipos os vibes o comb có de mbos Esbecmiento de cáusua muds • Acuerdos pa cubr suceca de c portacoes supemei de capita o estccioes e e pgo de divdendos • ásis de sesbdad e cmbios en acó • apo de pe de mpco ecoómco p co de produco o svco
fi fiiió d
1 Riesgos de fueza maor (ncendios, erremoos nndaciones etc.) En este caso la única cobera posle sería a sus rpción de pózas de sego que cubieran esos esgos.
Deño nnciero-ico de la operación 1 Inoucción En un pectnance es esencal iseña una esuc ta contracta adecuaa Por estrca conac t entenemos e conjunto de contaos qe ei amene delineaos y oganzaos van a permi llevar el proyeco a la pácca cbendo toos os esgos y permendo con el lo e caa oenido acer ente a odas las oblgacones e pago genea as Los prncipaes conatos ue se pesentan son: os e conscción y manenmento; os de operación y manenimento • os de sumnso e mateas pimas; os de venta e a prodcción os de seguro e cobertra de iesgos os e nanciacón: créitos préstamos obligacio nes bonos etc Dentro de este aparao meece una consdea cón especa el anáisis de os aspectos nancieros or ello vamos a expica con mayor eenimento el planeamento nanceo a estctua e nanca cón y as fuentes pncipales e nanciacón e peden uizase en un ojenance.
1 Pnteiento nciero
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res nancieros como na emosacón, po pare e os promotores e s compomiso con el proyeco y como n cochón de segria. La caldad de los actvos y la gestión aecada e todos los esgos serán vaoaas posmene por os nancadoes. El caendario e as apoacones e los nanciao res ecusos ajenos y ecrsos popios tená una gan mpoanca
Esuca Ímanciea La esctura e nancación e n oje fnance see ser la sigiente Recrsos aenos enre n 75 y n 90%. Recursos propos: ente n y n 0% Subvenciones seen conserarse como recusos popios En el pno sguene y en el grco se puee apeciar con mayo eale esa esca de nan cacón
Fuetes de nciación • Recsos ajenos Préstamo prinápal (enior debt): se oiene noma ment pendiendo de impore va club da o vía sindicación (bancos nacionaes e ntenaconales). En n apatado posterior nos eeiemos a la esuc tura de a sncacón Dda na ss poveeoes selen se bancos naconaes o intenaconas n este sentdo peden gar un pape impoane nstciones como el BEI CESCE o os créos FA 'eang ss proveeores seen se empesas de nacionales o ntenacionaes. Oblgaáone o on se traa de emisones que se coocan en los mecados naconaes o nernaciona les.
E poyecto ene e genera onos scenes y en el empo preso paa ace ente al coste y ven cmientos e los meos de nancacón qe se ayan lado Consecuentemene se tiene que pouci por una pate n encaje GRÁFico 2 Euu ene la rentablda el poyeco y e cose e s nanciación y por ota ente los plazos e nancación y e calenao e geneacón e u jos qe pomea e poyeco. os nvesoes qerrán tener la segra de que el proyeco duran te s via mantendrá a valad económca y nanciera Los pomo oes y acconsas apovecarán as venajas de endeameno, uli do na esrcra de nanciación lo más apalancaa y barata posile lo ecuro ppo cua es eporaá n incemento de s enailida 25/1% Las aportaciones de capital popio serán conseaas por los acreeo-
u
dicioes básc t y oorga el mandato d aseramiento. E baco prncipal decdiá s quier un coasegado o si dsa asmi e riesgo de snd eurss prps cación soo Postormnt s prepaa el memorán An ss proveedoes suelen se los pomoodm iomativo qe s nvía a os bancos seecco es del poyeco, as adminsraciones públcas o n nados por e banco principl pra formar e sndca s caso, s atará de coocaciones en os mecados o aaelamene, se a ido convrendo el tm h nancios d las correspondientes emisones de en conato con la ayda dl assor ídico de o acciones bancos Los bancos invados contstan, en un pla dmás, a fcos pácicos en un jt nan s de dos a cuatro semanas si esán o no nteresados y seen considear como ecrsos propos as ems en qé mpore. Los aseguadors adjudcan deni nes d dda sbordnada faciitadas po los propios vamente impores prorratando as peciones s ésas acconisa spern el impote de la duda pincipa Subvennes n cr ugar, o tocant a conendo del Ti la considecón d rcus propios y su contrato de préstamo, dbmos sealar ue e el len sr aportadas por las administciones pblicas mismo se reean las codicios gneraes y par nacionals (ayuntamietos comunidades autóno ticulares e se establcn s tipo d opra mas, tc) ntrnacionals o supranacionaes (por ciones, que han sdo dndas con pecisón en ejempo a Unión Eropea) e trm ht as más impotantes son el mpore de la nancación y su dstino, l perodo de dis La esuca de sdiai posción el po de ineés los perodos de ine Dada la importanca e el pésamo principa és e pazo máxmo y l plan de amtiacón tiene en a srucura de nancación de n proyc as comsones (de diso, d dreccón estc o, prstmo u normamene tación d agencia de dspose va a cabo po medo de n nibidad) sisema de segi ptmo pal u g sndcato d bancos exponmos mino dl proyeco la coni los aspcos básicos de na sn- importna d gacón d fondos propos y dicacón deuda subordinada a defini fnanciaó d un pr , En primr lugar, en o refeción y canticacón del fondo l s lla a o por rnt a os particpanes, podde rsrva, el esquema de mos rsmirlos en el prestata- mdio d un d ba garantas los condicioantes rio qu sul sr la socdad de la prima disposición, las vehíclo dl proye cto ) y os obgacions de la pestataia y pestamisas Enre éstos ltmos se encuena e sus socios ( vnan y los spesos de incm banco principa lad manag o d arng plmeno sue s admás el asegurador de la nancación �enón foaón de os (se compromete a "tomar odo o e no pda aerdos sndicar). Es banco ue puede esa soo o acom pañado n su unción es asmsmo el encagado de En esa fase se pocd a la nsumenación for organzar sindcao e nsmena os acudos mazacón y ma de odos los conaos como paso apoyado n su caso por ld manag o coasegapreo a comienzo de las acivdades qe permtan dors coninacón están los bancos paticpan eva a a pácca el poycto es qu son meros prestamisas y ue recibn l traarse de una s má opraiva que de anái nombr d js d la directores, subdirectos o sis o desciptiva, consdrmos ue poundza más paricipans, n uncó dl amao de "tick n lla cedería de los obivos d st arculo nal u oma y de l tarea de apoyo que rali cen or ltimo rcordamos a función del banco PAP D ASOR O agnt d pagos normalmente el banco pincipa, 'PRO AC de banco de gaantías y del banco de cácuo encagado ne otas cosas del anásis d a v Cando hemos nlzado as vntaa, inconvenenución d os aios de cobera tes y caracescs de n prt nan emos dcho En sgndo lgar po o qe respeca a las fass e se trataba de opeacons complejas en a qe de sndcación, se comenza anaizando candidaos a era necesario, a pesa d s cost cona con e aseso estcurar la nanciacón mediante a petcón d ramieno de expeos En s aparado amos a anal ofea d asgramiento. na ve seeccionada a zar el papel del aseso más imporante ue es en ofera más adcada, se negocian os térmnos y con nuesra opinón e aseso nancro Para elo exam Normalm, ly l obligiones o bonos no son compabes con el péstamo pincipal o nr t, por o que, de heco rara vez se uizan
HARVD -EUS Finazas Nli
El 'prt f' f
rmos oido d sus os s dis ss dl roto E l f d udo pvo d viildd om • Asso di d os ojvos d o o. • Rvs tod l formi dsol • Dsol rvisr ls ss omios ásis: jos ovos ivrsios srs stu ir os osis s vos vl dsdo d tildd so l t sos ols ss • Rl áisis d ssilidd mos ls hitsis rs áss E l fs d dño d l st ir d orr d sos: Disñ sur m • Id s fus ots d ii • Idr os rsos q d ftr l ro to • Proor otos lásus u m los sos iddos. E s d aluaón d sumisdors o ss • Rvsr os ritros ojvos roustos r si d rovdos • Poor sumsdors sos • Asisr vl lii d ls osts d os sumsdors Asso ls oios o smsdors otiss E l fs d ón s d imlt d o: 1 Dsror stt d o o os omotos 1 P uos o romotos isos vs dmsios úls • Pslor os os u d sr .
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Gsor l sdi os d o-
dos Aist s oi d tod domt dl roo d su i Or irr d oso d o d l i Prr u mmoád u oj tod ifomi rlv. El mmorádum s u domto od qu s ro od l iormi é orv sor sos stu otul, omi r u oo, sí omo d d ls ts tvits Sirv omr s s volurds ro o qu d vlo o is si qu suo omomso rm o todos sus xtmos Su djrs os ottos más imortts otos rls d éstmo d omromsos ios +
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«El 'pro ject ne o aiaió de poyecos». ©E Du Rfra º 0639.
