EVALUACION DE PROYECTOS DE INVERSION INTRODUCCIÓN Todo proyecto de inversión genera efectos o impactos de naturaleza diversa, directos, indirectos, externos e intangibles. Estos últimos rebasan con mucho las posibilidades de su medición monetaria y sin embargo no considerarlos resulta pernicioso por lo que representan en los estados de ánimo y definitiva satisfacción de la población beneficiaria o perjudicada. En la valoración económica pueden existir elementos perceptibles por una comunidad como perjuicio o beneficio, pero que al momento de su ponderación en unidades monetarias, sea imposible o altamente difícil materializarlo. En la economía contemporánea se hacen intentos, por llegar a aproximarse a métodos de medición que aborden los elementos cualitativos, pero siempre supeditados a una apreciación subjetiva de la realidad. No contemplar lo subjetivo o intangible presente en determinados impactos de una inversión puede alejar de la practica la mejor recomendación para decidir, por lo que es conveniente intentar alguna metódica que insértelo cualitativo en lo cuantitativo. IMPORTANCIA El problema actual que agobia a las empresas a nivel micro y macroeconómico es la escasez de recursos; ante esto, la solución surgirá en la medida en que se evalúen apropiadamente la evaluación de proyectos de inversión que permitan la canalización de recursos escasos hacia las actividades más rentables. Este problema se presenta cuando en las empresas se presentan necesidades, que luego de ser traducidas en términos monetarios y sumadas, esas necesidades no pueden ser satisfechas en su totalidad, ya que los recursos no son suficientes, en este caso se tendrán que jerarquizar para dar preferencia, normalmente, a las que generen más utilidades. No se puede negar que todos los proyectos se justifican, pero no todos son realizables al mismo tiempo, por esta razón se tienen que priorizar y seleccionar los más rentables. En esto consiste la problemática de la evaluación de proyectos de inversión. Se debe realizar un estudio minucioso para jerarquizar los proyectos, ya que en ese momento se van a comprometer los recursos por varios periodos, con el fin de que, en el futuro generen mayor poder de compra que el actual. Esto es lo que se debe entender como inversión.
PROYECTO DE INVERSION (CONCEPTUALIZACION) Es una propuesta de acción técnico económica para resolver una necesidad utilizando un conjunto de recursos disponibles, los cuales pueden ser, recursos humanos, materiales y tecnológicos entre otros. Es un documento por escrito formado por una serie de estudios que permiten al emprendedor que tiene la idea y a las instituciones que lo apoyan saber si la idea es viable, se puede realizar y dará ganancias. Tiene como objetivos aprovechar los recursos para mejorar las condiciones de vida de una comunidad, pudiendo ser a corto, mediano o a largo plazo. Comprende desde la intención o pensamiento de ejecutar algo hasta el término o puesta en operación normal. Responde a una decisión sobre uso de recursos con algún o algunos de los objetivos, de incrementar, mantener o mejorar la producción de bienes o la prestación de servicios. UN PROYECTO ESTA FORMADO POR CUATRO ESTUDIOS PRINCIPALES. EL ESTUDIO DEL MERCADO: El objetivo aquí es estimar las ventas. Lo primero es definir el producto o servicio: ¿Qué es?, ¿Para qué sirve?, ¿Cuál es su “unidad”: piezas, litros, kilos, etc.?, después se debe ver cuál es la demanda de este producto, a quien lo compra y cuanto se compra en la ciudad, o en el área donde está el “mercado”. Una vez determinada, se debe estudiar la OFERTA, es decir, la competencia ¿De dónde obtiene el mercado ese producto ahora?, ¿Cuántas tiendas o talleres hay?, ¿Se importa de otros lugares?, se debe hacer una estimación de cuanto se oferta. De la oferta y demanda, definirá cuanto será lo que se oferte, y a qué precio, este será el presupuesto de ventas. Un presupuesto es una proyección a futuro. EL ESTUDIO TECNICO. El objetivo de aquí es diseñar como se producirá aquello que venderás. Si se elige una idea es porque se sabe o se puede investigar cómo se hace un producto, o porque alguna actividad gusta de modo especial. En el estudio técnico se define:
Donde ubicar la empresa, o las instalaciones del proyecto. Donde obtener los materiales o materia prima. Que máquinas y procesos usar. Que personal es necesario para llevar a cabo este proyecto.
En este estudio, se describe que proceso se va a usar, y cuanto costara todo esto, que se necesita para producir y vender. Estos serán los presupuestos de inversión y de gastos.
EL ESTUDIO FINANCIERO. Aquí se demuestra lo importante: ¿La idea es rentable?,. Para saberlo se tienen tres presupuestos: ventas, inversión, gastos. Que salieron de los estudios anteriores. Con esto se decidirá si el proyecto es viable, o si se necesita cambios, como por ejemplo, si se debe vender más, comprar maquinas más baratas o gastar menos. Hay que recordar que cualquier “cambio” en los presupuestos debe ser realista y alcanzable, si la ganancia no puede ser satisfactoria, ni considerando todos los cambios y opciones posibles entonces el proyecto será “no viable” y es necesario encontrar otra idea de inversión. Así, después de modificaciones y cambios, y una vez seguro de que la idea es viable, entonces, se pasara al último estudio. EL ESTUDIO DE ORGANIZACIÓN. Este estudio consiste en definir como se hará la empresa, o que cambios hay que hacer si la empresa ya está formada.
Qué régimen fiscal le es más conveniente. Que pasos se necesitan para dar de alta el proyecto. Como organizaras la empresa cuando el proyecto esté en operación.
TIPOS DE PROYECTO. PROYECTO DE INVERSIÓN PRIVADO. Es realizado por un empresario particular para satisfacer sus objetivos. Los beneficios que la espera del proyecto, son los resultados del valor de la venta de los productos (bienes o servicios), que generara el proyecto. PROYECTO DE INVERSIÓN PÚBLICA O SOCIAL. Busca cumplir con objetivos sociales a través de metas gubernamentales o alternativas, empleadas por programas de apoyo. Los terminas evolutivos estarán referidos al termino de las metas bajo criterios de tiempo o alcances poblacionales. CICLO DE VIDA DE LOS PROYECTOS. PREINVERSION. Es la fase preliminar para la ejecución de un proyecto que permite, mediante elaboración de estudios, demostrar las bondades técnicas, económicasfinancieras, institucionales y sociales de este, en caso de llevarse a cabo. En la etapa de preparación y evaluación de un proyecto, o etapa de análisis de
preinversión, se deben realizar estudios de mercado, técnicos, económicos y financieros. Conviene abordarlos sucesivamente en orden, determinado por la cantidad y la calidad de la información disponible, por la profundidad del análisis realizado, y por el grado de confianza de los estudios mencionados. FASES EN LA ETAPA DE PREINVERSION. La selección de los mejores proyectos de inversión, es decir, los de mayor bondad relativa y hacia los cuales debe destinarse preferentemente los recursos disponibles constituyen un proceso por fases. Se entiende así las siguientes: 1. 2. 3. 4.
Generación y análisis de la idea del proyecto. Estudio del nivel de perfil. Estudio de prefactibilidad. Estudio de factibilidad.
De esta manera por sucesivas aproximaciones, se define el problema por resolver. En cada fase de estudios se requiere profundidad creciente, de modo de adquirir certidumbre respecto de la conveniencia del proyecto. Otra ventaja del estudio por fases es la de permitir que al estudio mismo, se destine un mínimo de recursos. Esto es así porque, si una etapa se llega a la conclusión de que el proyecto no es viable técnica y económicamente, carece de sentido continuar con las siguientes. Por lo tanto se evitan gastos innecesarios.
A CONTINUACIÓN SE DESCRIBEN CADA UNA DE LAS FASES. GENERACIÓN Y ANÁLISIS DE LA IDEA DE PROYECTO. La generación de una idea de proyecto de inversión surge como consecuencia de las necesidades insatisfechas, de políticas, de un la existencia de otros proyectos en estudios o en ejecución, se requiere complementación mediante acciones en campos distintos, de políticas de acción institucional, de inventario de recursos naturales. En el planteamiento y análisis del problema corresponde definir la necesidad que se pretende satisfacer o se trata de resolver, establecer su magnitud y establecer a quienes afectan las deficiencias detectadas (grupos, sectores, regiones o a totalidad del país). Es necesario indicar los criterios que han permitido detectar la existencia del problema, verificando la confiabilidad y pertinencia de la información utilizada. De tal análisis surgirá la especificación precisa del bien que desea o el servicio que se pretende dar.
Asimismo en esta etapa, corresponde identificar las alternativas básicas de solución del problema, de acuerdo con los objetivos predeterminados. Respecto a la idea de proyecto definida en su primera instancia, es posible adoptar diversas decisiones, tales como abandonarla, postergar su estudio, o profundizar este. ESTUDIO DEL NIVEL DE PERFIL. En esta fase correspondiente estudiar todos los antecedentes que permitan formar juicio respecto a la conveniencia y factibilidad técnico –económico de llevar a cabo la idea del proyecto. En la evaluación se deben determinar y explicitar los beneficios y costos del proyecto para lo cual se requiere definir previa y precisamente la situación “sin proyecto”, es decir, prever que sucederá en el horizonte de evaluación si no se ejecuta el proyecto. El perfil permite, en primer lugar, analizar su viabilidad técnica de las alternativas propuestas, descartando las que no son factibles técnicamente. En esta fase corresponde además evaluar las alternativas técnicamente factibles. En los proyectos que involucran inversiones pequeñas y cuyo perfil muestra la conveniencia de su implementación, cabe avanzar directamente al diseño o anteproyecto de ingeniería de detalle. En suma del estudio del perfil permite decisiones:
adoptar alguna de las siguientes
Profundizar el estudio en los aspectos del proyecto que lo requieran. Para facilitar esta profundización conviene formular claramente los términos de referencia. Ejecutar el proyecto con los antecedentes disponibles en esta fase, o sin ellos, siempre que se haya llegado a un grado aceptable de certidumbre respecto a la conveniencia de materializarlo. Abandonar definitivamente la idea si el perfil es desfavorable a ella. Postergar la ejecución del proyecto.
ESTUDIO DE LA PREFACTIBILIDAD. En esta fase se examinan en detalles las alternativas consideradas más convenientes, las que fueron determinadas en general en la fase anterior. Para la elaboración del informe de prefactibilidad del proyecto deben analizarse en detalle los aspectos identificados en la fase de perfil, especialmente los que inciden en la factibilidad y rentabilidad de las posibles alternativas. Entre estos aspectos sobresalen:
El mercado. La tecnología. El tamaño y la localización. Las condiciones de orden institucional y legal.
Conviene plantear primero el análisis en términos puramente técnica, para después seguir con los económicos. Ambos analizas permiten calificar las alternativas u opciones de proyectos y como consecuencia de ello, elegir la que resulte más conveniente con relación a las condiciones existentes. ESTUDIO DE FACTIBILIDAD Esta última fase de aproximaciones sucesivas iniciadas en la preinversión, se bordan los mismos puntos de la prefactibilidad. Además de profundizar el análisis el estudio de las variables que inciden en el proyecto, se minimiza la variación esperada de sus costos y beneficios. Para ello es primordial la participación de especialistas, además de disponer de información confiable. Sobre la base de las recomendaciones hechas en el informe de prefactibilidad, y que han sido incluidas en los términos de referencia para el estudio de factibilidad, se deben definir aspectos técnicos del proyecto, tales como localización, tamaño, tecnología, calendario de ejecución y fecha de puesta en marcha. El estudio de factibilidad debe orientarse hacia el examen detallado y preciso de la alternativa que se ha considerado viable en la etapa anterior. Además, debe afinar todos aquellos aspectos y variables que puedan mejorar el proyecto, de acuerdo con sus objetivos, sean sociables o de rentabilidad. Una vez que el proyecto ha sido caracterizado y definido deben ser optimizados. Por optimización se entiende la inclusión de todos los aspectos relacionados con la obra física, el programa de desembolsos de inversión, la organización por crear, puesta en marcha y operación del proyecto. El analizas de la organización por crear para la implementación del proyecto debe considerar el tamaño de la obra física, la capacidad empresarial y financiera del inversionista, el nivel técnico y administrativo que su operación requiere las fuentes y los plazos para el financiamiento. Con la etapa de factibilidad finaliza el proceso de aproximaciones sucesivas en la formulación y preparación de proyectos, proceso en el cual tiene importancia significativa la secuencia de afinamiento y análisis de la información. El informe de factibilidad es la culminación de la formulación de un proyecto, y constituye la base de la decisión respecto de su ejecución. Sirve a quienes promueven el proyecto, a las instituciones financieras, a los responsables de la implementación económica global, regional y sectorial. ETAPAS DE INVERSIÓN Esta etapa de un proyecto se inicia con los estudios definitivos y termina con la puesta en marcha. Sus fases son: FINANCIAMIENTO: Se refiere al conjunto de acciones, trámites y demás actividades destinadas a la obtención de los fondos necesarios para financiar a
la inversión, en forma o proporción definida en el estudio de pre-inversión correspondiente. Por lo general se refiere a la obtención de préstamos. ESTUDIO DEFINITIVOS: Denominado también estudio de ingeniería, es el conjunto de estudios detallados para la construcción, montaje y puesta en marcha. Generalmente se refiere a estudios de diseño de ingeniería que se concretan en los planos de estructuras, planos de instalaciones eléctricas, planos de instalaciones sanitarias, etc., documentos elaborados por arquitectos e ingenieros civiles, eléctricos y sanitarios, que son requeridos para otorgar la licencia de construcción. Dichos estudios se realizan después de la fase de preinversión, en razón de su elevado costo y a que podrían resultar inservibles en caso de que el estudio salga factible, otra es que deben ser lo más actualizados posibles al momento de ser ejecutados. La etapa de estudios definitivos, no solo incluye aspectos técnicos del proyecto sino también actividades financieras, jurídicas y administrativas. EJECUCIÓN Y MONTAJE: Comprende al conjunto de actividades para la implementación de la nueva unidad de producción, tales como compra del terreno, la construcción física en sí, compra e instalación de maquinaria y equipos, instalaciones varias, contratación del personal, etc. Esta etapa consiste en llevar a ejecución o a la realidad el proyecto, el que hasta antes de ella, solo eran planteamientos teóricos. PUESTA EN MARCHA: Denominada también “Etapa De Prueba” consiste en el conjunto de actividades necesarias para determinar las deficiencias, defectos e imperfecciones de la instalación de la instalación de la infraestructura de producción, a fin de realizar las correcciones del caso y poner “a punto” la empresa, para el inicio de su producción normal. ETAPAS DE OPERACIÓN. Es la etapa en que el proyecto entra en producción, iniciándose la corriente de ingresos generados por la venta del bien o servicio resultado de las operaciones, los que deben cubrir satisfactoriamente a los costos y gastos en que sea necesario incurrir. Esta etapa se inicia cuando la empresa entra a producir hasta el momento en que termine la vida útil del proyecto, periodo en el que se hará el análisis evaluación de los resultados obtenidos. La determinación de la vida útil de un proyecto puede determinarse por el periodo de obsolescencia del activo fijo más importante (ejemplo: maquinarias y equipo de procesamiento). Para efecto de evaluación económica y financiera, el horizonte o vida útil del proyecto más utilizado es la de 10 años de operario, en casos excepcionales 15 años.
ETAPA DE EVALUACIÓN DE RESULTADOS. El proyecto es la acción o respuesta a un problema, es necesario verificar después de un tiempo razonable de su operación, que efectivamente el problema ha sido solucionado por la intervención del proyecto. De no ser así, se requiere introducir las medidas correctivas pertinentes. La evaluación de resultados cierra el ciclo, preguntándose por los efectos de la última etapa a la luz de lo que inicio el proceso. La evaluación de resultados tiene por lo menos dos objetivos importantes: 1. Evaluar el impacto real del proyecto (empleo, divisas y descentralización), ya entrando en operación, para sugerir las acciones correctivas que se estimen convenientes. 2. Asimilar la experiencia para enriquecer el nivel de conocimientos y capacidad para mejorar los proyectos futuros. CALCULO DE LA RENTABILIDAD DE LA INVERSIÓN. Con la información acerca del monto de la inversión requerida y los flujos que genera el proyecto durante su vida útil se procede a calcular su rendimiento. Se acostumbra representar los proyectos utilizando un diagrama de flujos. Con base en otros ejercicios, se procede a ilustrar las técnicas que se acostumbran aplicar en la práctica, para determinar la bondad económica del proyecto así lo requieran. Periodo de recuperación de la inversión: consiste en determinar leal número de periodos necesarios para la recuperación de la inversión inicial. CALCULO DEL VALOR PRESENTE O ACTUAL NETO (VAN) Definido como el Valor presente de una inversión a partir de una tasa de descuento, una inversión inicial y una serie de pagos futuros. La idea del V.A.N. es actualizar todos los flujos futuros al período inicial (cero), compararlos para verificar si los beneficios son mayores que los costos. Si los beneficios actualizados son mayores que los costos actualizados, significa que la rentabilidad del proyecto es mayor que la tasa de descuento, se dice por tanto, que “es conveniente invertir” en esa alternativa. Para poder decidir, es necesario definir una tasa de oportunidad del mercado, o sea el rendimiento máximo que se pude obtener en otras inversiones disponibles con similar riesgo. Supongamos que es el 28% con dicha tasa se puede calcular el valor presente equivalente, utilizando el procedimiento analizado al comienzo. Los valores presentes individuales se suman y a este resultado se le resta el monto de la inversión, obteniéndose así el valor en el tiempo.
CALCULO DE LA TASA INTERNA DEL RETORNO (TIR). Definido como la Tasa interna de retorno de una inversión para una serie de valores en efectivo. La T.I.R. de un proyecto se define como aquella tasa que permite descontar los flujos netos de operación de un proyecto e igualarlos a la inversión inicial. Para este cálculo se debe determinar claramente cuál es la “Inversión Inicial” del proyecto y cuáles serán los “flujos de Ingreso” y “Costo” para cada uno de los períodos que dure el proyecto de manera de considerar los beneficios netos obtenidos en cada uno de ellos. LAS REGLAS DE DECISIÓN PARA EL T.I.R. Si T.I.R > i Significa que el proyecto tiene una rentabilidad asociada mayor que la tasa de mercado (tasa de descuento), por lo tanto es más conveniente. Si T.I.R < i Significa que el proyecto tiene una rentabilidad asociada menor que la tasa de mercado (tasa de descuento), por lo tanto es menos conveniente. METODOLOGIA PARA EL ANALISIS Y EVALUACION DE PROYECTOS DE INVERSION. A continuación se ofrece un método adecuado para analizar y evaluar los proyectos de inversión: 1.-
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Se inicia con la definición de cada uno de los proyectos de inversión existentes, lo cual implica determinar la inversión, los flujos de efectivo que generará cada proyecto (positivos o negativos), la vida útil del proyecto, el valor de rescate y toda la información cualitativa que se considere necesaria para el análisis. Calcular el costo del capital ponderado de la empresa: Consiste en determinar cuánto le cuesta en promedio a la empresa cada peso que maneja, lo que servirá de punto de referencia para el análisis cuantitativo de los proyectos, ya que será la tasa de rendimiento mínimo aceptable por la empresa. Análisis cuantitativo: En esta etapa se evalúa cada uno de los proyectos por medio de los diferentes métodos cuantitativos. Culmina dicha evaluación con un enfoque matricial, que sintetiza los resultados de cada uno de los métodos y permite seleccionar los proyectos, tomando en consideración todos los métodos cuantitativos que existan, de acuerdo con la importancia concedida a cada uno. Selección de los proyectos: Analizando cada proyecto por medio del método cuantitativo, debe ser integrado con el aspecto cualitativo para el proceso de selección; esto significa tomar en consideración variables como el rendimiento que generará el proyecto, su urgencia, el riesgo que encierra, la necesidad de llevarlo a cabo, etc. La selección no debe ser encarada en forma parcial, en función de la rentabilidad, sino en unión con los aspectos cualitativos mencionados anteriormente.
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Seguimiento de los proyectos: Una vez que se han seleccionado los proyectos en función de las variables antes mencionadas, sigue la etapa de vigilar que los beneficios que se esperaban del proyecto se logren de acuerdo con lo planeado. De no ser así, se deberán efectuar las correcciones necesarias para asegurarse de que el proyecto se cumpla de acuerdo con lo previsto.
En este proceso de evaluación de proyectos de inversión es de gran importancia el aspecto fiscal: no considerarlo nulificaría cualquier estudio de evaluación. DEFINICION DE CADA UNO DE LOS PROYECTOS DE INVERSION Esta primera etapa es vital, porque de la calidad y confiabilidad de la información que se tenga sobre un proyecto específico dependerá su éxito o fracaso. Por definición se entiende delimitar, enmarcar o circunscribir un objeto determinado. Si se aplica este concepto a un proyecto de inversión, la definición consiste en determinar o enmarcar el monto del dinero que va a requerir la inversión, los flujos de efectivo que generará (positivos o negativos) y toda la información cualitativa indispensable para el análisis: Pero todo esto no podrá llevarse a cabo si no se cuenta con información relevante in confiable. Cada una de las partes que integran la definición de un proyecto encierra una serie de factores que se relacionan y que deben ser analizados por separado, indicando cual es el tratamiento adecuado para cada caso. 1.-
COMO DETERMINAR LA INVERSION DE UN PROYECTO
La inversión de un proyecto es el total de recursos que se comprometen en determinado momento para lograr un mayor poder de compra. Es conveniente aclarar que los recursos son los desembolsos en efectivo que exige el proyecto para empezar a desarrollar su actividad propia, es decir, a generar los beneficios para lo que fue concebido. El término “desembolso de efectivo” significa que el concepto de inversión en función de la teoría contable, no coincide con el monto de efectivo desembolsado por dicha inversión. Por ejemplo: se analiza la posibilidad de reemplazo de una maquinaria que se puede vender en $ 5,000.00 con valor en libros de $ 3,000.00, por lo que generaría una utilidad de $ 2,000.00.Si se supone una tasa de impuestos del 35% sobre ganancias de capital, habrá que pagar $ 700.00 de dicha utilidad y solo ingresará en efectivo $ 4,300.00; Suponiendo que la nueva maquinaria se cotiza en $ 60,000.00, ¿Cuál será el monto de la nueva inversión?. Sin duda, de acuerdo a la teoría contable seria $ 60,000.00, mientras que si se entiende la inversión como flujo de efectivo será $ 55,700.00, que resulta de restar $ 4,300.00 al costo de $ 60,000.00. Este enfoque debe regular el análisis de los proyectos para determinar el monto correcto de la inversión. El enfoque de acuerdo a la teoría contable, debe ser tomado en consideración como base para determinar la depreciación de dicha inversión, para fines de la contabilidad financiera.
En el ejemplo anterior, se vio como el valor de rescate de un activo reduce el monto de la inversión del nuevo activo. Es necesario aclarar que dicha reducción de la nueva inversión es solo por el efectivo neto que resulta después de deducir los impuestos sobre las ganancias de capital del monto del valor de rescate. Si hubiera que incurrir en gastos de desmantelamiento para vender el activo viejo, debe aumentarse de la inversión del nuevo activo. Cuando se habla de expansiones o reemplazos, el error más común por que fracasan los proyectos es no considerar que implican dos tipos de inversiones: por un lado, la inversión fija (instalaciones, maquinaria, edificio, etc.) y, por otro lado, la inversión flexible o capital de trabajo, que pocos toman en consideración. Al efectuar el análisis, esta inversión está en función del nivel de actividad o de ventas esperadas, de tal manera que se irá incrementando según vaya creciendo el nivel de actividad; todo lo invertido en capital de trabajo durante la vida del proyecto es recuperable al final del mismo, debido a que la cartera y los inventarios se consideran realizados; es decir, que ya cumplieron su función generando ingresos durante la ejecución del proyecto. Si la inversión flexible es financiada con pasivo gratuito, es decir con proveedores que no cuestan, este pasivo no se debe incluir como parte de la inversión, cosa que actualmente es excepcional. Lo más común es que dicha inversión sea financiada con pasivos o recursos propios que si cuestan, por lo que normalmente este aspecto debe considerarse como parte de la inversión total del proyecto. Es erróneo creer que para aumentar las ventas solo se requiere ampliar la capacidad instalada (equipo, maquinaria, edificios, mano de obra, etc.).Cuando se incrementa la actividad de ventas hay que aumentar la inversión en cartera, otorgar más créditos, mantener más inventarios de materia prima y artículos terminados. Lo anterior lleva a mayor necesidad de flujo de efectivo, el cual se habrá de determinarse para incluirlo como parte de la inversión. Se debe tener cuidado de aplicar políticas adecuadas para cada partida de capital de trabajo, lo cual conducirá a mejorar la rentabilidad y la liquidez. En el caso de un proyecto de inversión a largo plazo, además del desembolso por la adquisición de dicho activo, hay que atender los siguientes aspectos:
El costo de oportunidad en que se incurre por no incorporar ese nuevo proyecto. El capital de trabajo adicional a invertir, el cual debe formar parte del monto de inversión y que se recuperará el último año de la vida útil del proyecto. El valor de rescate del activo reemplazado y sus costos de remoción; el primero se resta y los últimos se suman al monto de la inversión. El efecto fiscal que cause la utilidad en la venta del activo viejo o el ahorro fiscal por la pérdida en la venta.
Lo anterior debe servir como marco de referencia para determinar el monto de la inversión.
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LOS FLUJOS DE EFECTIVO DE UN PROYECTO.
El concepto empleado para medir los resultados de la actividad de las empresas o de un proyecto, es la utilidad más que el de flujo de efectivo que genera. De ahí la pregunta: ¿Cuál de los dos conceptos es el aceptado para la evaluación de un proyecto? ¿Por qué se le asigna mayor importancia al flujo de efectivo de una empresa para evaluar un proyecto de inversión que a la utilidad? A continuación se analizan los principales motivos por los que se debe considerar el flujo de efectivo y no el de utilidad contable como indicador para efectuar el análisis y evaluación de proyectos: a) El concepto de utilidad depende de la subjetividad de los contadores en cuanto a los ajustes que al final de cada periodo se efectúen en la empresa, es decir, depende de cada contador el monto y el número de ajustes, por lo que no resulta objetivo tomar como referencia un concepto modificable por una persona. Por ejemplo, el monto del ajuste de cuentas incobrables, depende de lo que el contador de la empresa determine con cierto método, que puede variar de acuerdo a la opinión de otra persona de la organización. b) Existen discrepancias entre los contadores sobre las partidas que deben llevarse a resultados del ejercicio, o bien capitalizarse o ser diferidas, lo cual también depende del criterio del contador sobre la determinación de la utilidad. Por ejemplo, ciertas mejoras en beneficio de un activo fijo se pueden considerar como gastos del periodo o capitalizarse, es decir, distribuir su importe en los periodos que se juzgue prudente. De nuevo el concepto de utilidad es subjetivo. c) Para determinar la utilidad contable no se toman en consideración los costos de oportunidad, que si son importantes para evaluar un proyecto de inversión. Por ejemplo, al analizar la posibilidad de reemplazar una maquinaria por otra, un dato importante para tomar la decisión es el ahorro que por su tecnología generará la nueva, lo cual constituye un costo de oportunidad para los artículos hasta ahora producidos por la maquinaria anterior debido a no haberla reemplazado antes, costo que se eliminará en el momento en que se reemplace. Pero este dato no lo revelará la contabilidad, porque el costo en que se incurre por no reemplazar la maquinaria antigua no está registrado. d) La utilidad contable duplica el efecto de la depreciación, ya que por un lado se carga a los ingresos deduciéndolos para determinar la utilidad gravable, aunque ello no implica desembolso de efectivo, y por otro lado, el ahorro de efectivo que generará la depreciación por su efecto fiscal, o sea que el impuesto que se evita pagar no se toma en cuenta para determinar la utilidad.
e) Esto origina una deformación en el informe del movimiento de los flujos de efectivo que se generan con el proyecto. Como se puede observar, la utilidad contable es un concepto subjetivo como herramienta de resultados de los proyectos, por lo que es muy riesgoso hacer la evaluación de un proyecto de inversión con datos subjetivos. En cambio el flujo de efectivo es un concepto homogéneo, más objetivo para todos los profesionales interesados en el análisis, en tanto que la utilidad es diferente para cada uno de ellos. Una vez analizada la importancia de la utilización de los flujos de efectivo, a continuación se exponen los diferentes tipos de ellos que se conocen: a) Los flujos de efectivo absolutos son los que generan un proyecto que no tiene relación con ningún otro. Por ejemplo, se habla de flujos absolutos de efectivo cuando se analiza la posibilidad de adquirir una nueva computadora para hacer más explícita la información de la empresa, lo cual no tiene efecto sobre otro proyecto que incremente o disminuya dichos flujos. b) Los flujos de efectivo relativos son los que se consideran relacionados con otros proyectos. Por ejemplo, cuando se analiza la posibilidad de llevar a cabo una ampliación que duplicará las ventas actuales. El proyecto de inversión en activos fijos para incrementar la capacidad instalada no será la única tarea que habrá que efectuar, sino que se deberá invertir en una campaña publicitaria para lograr el objetivo del proyecto principal. c) Los flujos de efectivo deben ser diferenciados entre flujos positivos y negativos. Los primeros son los ingresos que genera un proyecto, o bien los ahorros que va a provocar dicho proyecto de llevarse a cabo. En cambio, los flujos negativos son los desembolsos que se van a originar por el proyecto de inversión. El análisis para determinar a cuánto van a ascender los flujos positivos cuando se trata de un proyecto de inversión que va a generar ahorros a través de la reducción de costos, se efectúa de la siguiente manera: a) b) c)
Se determinan los costos en que se incurriría si se mantiene la situación actual. Se determinan los costos en que se incurriría si se concreta el nuevo proyecto. Se calcula el diferencial entre ambas alternativas y se obtiene el flujo positivo que, en este caso, son los ahorros producidos al pasar de una inversión a otra. Las alternativas se deben comparar con los flujos negativos que implican el desembolso de la inversión del proyecto.
Los flujos negativos son los desembolsos, por ejemplo, por la nómina del proyecto, por los materiales necesarios, por los gastos de capacitación en el caso de desarrollo de ejecutivos, etc. Asimismo, se pueden predecir inversiones
adicionales durante la vida del proyecto, las cuales constituyen un flujo negativo en el año en que se realicen. Una vez analizados como se generan los flujos positivos y negativos, se analizará un concepto que es la combinación de los dos, y que se conoce como método del estado de resultados proforma para determinar el flujo de efectivo de operación que va a generar el proyecto. Este constituye la diferencia entre ambos flujos, ejemplificándose de la siguiente manera:
(-) ( =) (-) ( =) ( +) ( =) (-) ( =)
Flujos positivos (ingresos mas ahorros en costos) Flujos negativos y costos no desembolsables Utilidad antes de impuestos Impuestos Utilidad despues de impuestos Costos no desembolsables Flujo neto de efectivo proveniente de operaciones normales Inversiones adicionales en capital de trabajo o en activo fijo Flujo neto de efectivo anual
Al final de su vida útil, algunos proyectos pueden generar flujos positivos por la realización de sus activos, lo que debe considerarse como flujo adicional en el último año del proyecto. Lo mismo se aplica en el caso del capital de trabajo, que sirve para que el proyecto propicie el desarrollo normal durante su vida. Este monto de capital de trabajo se debe considerar como flujo positivo. 3.-
EL PAPEL DE LA DEPRECIACION EN LA EVALUACION DE PROYECTOS.
La depreciación no es un flujo negativo: es un costo no desembolsable. Entonces, ¿Por qué tomarla en consideración? ¿Por qué es importante en el análisis y evaluación de proyectos? Si solo interesan los flujos de efectivo, la respuesta seria la siguiente: el gasto por depreciación es deducible para efectos de impuestos, que son un gasto desembolsable. En el momento en que se deduce la depreciación, que no es desembolsable, disminuye la utilidad gravable y el gasto por impuestos, lo cual no es otra cosa que un ahorro en el pago de estos, lo que no sucedería si no existiera ese proyecto que se está depreciando, gracias al cual aumentan los gastos deducibles que no implican desembolso, lo que reduce el pago de impuestos. Existen varios métodos para depreciar un activo. Pueden clasificarse en dos grandes grupos: los de línea recta y los de depreciación acelerada. En caso de que las autoridades hacendarias acepten que se utilice un método acelerado para depreciar un proyecto, los ahorros en los primeros años serán más grandes que si se utiliza el método en línea recta; por lo tanto, los flujos netos de efectivo serán mayores al principio.. En caso de empresas que se
inician, es conveniente solicitar autorización para utilizar depreciación acelerada, evitando así la falta de liquidez en los primeros años de vida del negocio. A continuación se presentan unos ejemplos para calcular el ahorro fiscal por la depreciación: La compañía “Fideles, S.A.” tiene un proyecto de expansión que implica la adquisición de maquinaria por $ 500,000.00 cuya vida útil es de 10 años. Las ventas que se generan durante cada uno de los 10 años son de $ 200,000.00. Los costos anuales son de $ 150,000.00 e incluyen $ 50,000.00 de gastos por depreciación (método de línea recta): la tasa de impuestos es del 35%. ¿Cuál será el flujo neto de operación anual de la compañía?. Ventas menos: Costos Utilidad menos: Impuestos Utiidad despues de impuestos mas: Gastos por depreciacion Flujo neto de operación
200,000.00 150,000.00 50,000.00 17,500.00 32,500.00 50,000.00 82,500.00
El ejemplo muestra el flujo neto de operación y considera el efecto fiscal de la depreciación. Para determinar el beneficio que genera la depreciación se repite el análisis sin incluir la depreciación como gasto: Ventas menos: Costos Utilidad menos: Impuestos Flujo neto de operación
200,000.00 100,000.00 100,000.00 35,000.00 65,000.00
Si se comparan ambos resultados, salta a la vista el beneficio o ahorro que genera la depreciación, que en este caso es el siguiente: 82,500.00 Incluye la depreciacion como gasto 65,000.00 Excluye la depreciacion 17,500.00 Ahorro fiscal por la depreciacion
$ 17,500.00 es el flujo de efectivo que no se desembolsa debido a la depreciación. Continuando con el mismo ejemplo y utilizando el método de depreciación acelerada, suponga que las autoridades autorizan que el primer año se deprecie 20% del activo, el segundo, 15%; el tercero 15% y el saldo, 50% durante siete años posteriores, de donde el flujo neto del primero y segundo año sería el siguiente:
Ventas menos: Costos Utilidad menos: Impuestos Utiidad despues de impuestos mas: Gastos por depreciacion Flujo neto de operación anual
1er. Año
2o. Año
200,000.00 200,000.00 0.00 0.00 0.00 100,000.00 100,000.00
200,000.00 175,000.00 25,000.00 8,750.00 16,250.00 75,000.00 91,250.00
Del cuarto al décimo año se depreciarían $ 250,000.00 distribuidos entre 7 años, lo que daría por resultado $ 35,714.00 de gasto por depreciación anual. Para apreciar la ventaja que significa el uso del método de depreciación acelerada se comparan a continuación los dos primeros años del proyecto: 1er. Año 100,000.00 82,500.00 17,500.00
Flujo neto (acelerado) Flujo neto (linea recta) Beneficio
2o. Año 91,250.00 82,500.00 8,750.00
De aquí se desprende no solo la importancia de conocer el ahorro generado por la depreciación, sino también los diferentes métodos para analizar la depreciación de un proyecto. Es necesario que se conozcan perfectamente las disposiciones fiscales para utilizarlas adecuadamente, pues si no se domina se producirán análisis incompletos. 4.-
EJEMPLO DE CÓMO DETERMINAR LA INVERSION Y LOS FLUJOS DE EFECTIVO
Explicados los diferentes conceptos necesarios para efectuar la primera fase de la metodología para evaluar proyectos de inversión, se aplicaran en el siguiente ejemplo: La empresa Forrajes de los Altos S.A. se dedica a la producción de alimentos balanceados para ganado y han llegado a si capacidad total de producción. Ante ello, y dado que le solicitan más forraje, estudia la posibilidad de ampliar sus instalaciones, lo cual implica una inversión de $ 2,000,000.00:al realizar la expansión, se podrá vender la maquinaria antigua, para efectos fiscales, para determinar la ganancia en la venta del activo por $ 200,000.00, con valor en libros de $ 100,000.00. La nueva maquinaria se puede depreciar en cinco años a razón del 5% anual. El precio de venta por tonelada de forraje es de $ 1,000.00. Las ventas pronosticadas son: Unidades
2009 6,000
2010 7,000
2011 9,000
2012 10,000
2013 10,000
Los costos variables por tonelada (incluyendo materia prima, energéticos, materiales indirectos y otros) ascienden a $ 600.00.
La mano de obra directa para 2009 será de $ 300,000.00 con aumentos de $ 100,000.00 cada año. Los sueldos y otros gastos administrativos serán $ 500,000.00 el primer año, con aumentos de $ 200,000.00 anuales. El capital de trabajo necesario para el primer año es de $ 500,000.00 que requiere una rotación mensual. Si las ventas del primer año ascienden a $ 6,000,000.00, al dividir esa suma entre 12 se obtiene un resultado de $ 500,000.00 mensuales. La tasa de impuestos para utilidades de operación y para la venta de activos es del 35%. Solución: Inversion original: Costo de adquisicion menos: Flujo de venta de activo viejo Inversiòn Neta
2,000,000.00 165,000.00 1,835,000.00
Flujo neto por la venta: $ 200,000.00 - $ 35,000.00 = $ 165,000.00 Valor en Libros: $ 100,000.00 de la inversión fija Utilidad en venta ($ 200,000.00 - $ 100,000.00) = $ 100,000.00 ISR sobre la utilidad en venta de activos: $ 100,000.00 X 35% = $ 35,000.00 Utilidad en venta después de impuestos: $ 65,000.00 2009 Ventas menos: Costos variables Mano de obra Sueldos Depreciaciòn Total de costos Utilidad antes de impuestos menos: Impuestos Utilidad despues de impuestos mas: Depreciacion Flujo neto de operación menos: Capitald de trabajo necesario Flujo neto anual
2010
6,000,000.00 3,600,000.00 300,000.00 500,000.00 400,000.00 4,800,000.00 1,200,000.00 420,000.00 780,000.00 400,000.00 1,180,000.00 500,000.00 680,000.00
2011
7,000,000.00 4,200,000.00 400,000.00 700,000.00 400,000.00 5,700,000.00 1,300,000.00 455,000.00 845,000.00 400,000.00 1,245,000.00 83,333.33 1,161,666.67
9,000,000.00 5,400,000.00 500,000.00 900,000.00 400,000.00 7,200,000.00 1,800,000.00 630,000.00 1,170,000.00 400,000.00 1,570,000.00 166,666.67 1,403,333.33
2012
2013
10,000,000.00 6,000,000.00 600,000.00 1,100,000.00 400,000.00 8,100,000.00 1,900,000.00 665,000.00 1,235,000.00 400,000.00 1,635,000.00 83,333.33 1,551,666.67
10,000,000.00 6,000,000.00 700,000.00 1,300,000.00 400,000.00 8,400,000.00 1,600,000.00 560,000.00 1,040,000.00 400,000.00 1,440,000.00 1,440,000.00
La inversión del capital de trabajo, que se recupera en el último año, asciende a $ 833,333.33. De donde gráficamente se deduce que el comportamiento de los flujos de este proyecto sería el siguiente: 680,000.00
Año
0
1
1,161,666.67
2
1,403,333.33
3
1,551,666.67
4
1,440,000.00 mas: 833,333.33
5
COSTO DEL CAPITAL PONDERADO DE LA EMPRESA 1.-
IMPORTANCIA
Es innegable que el dinero tiene un costo y, por lo tanto, toda organización trata de que el rendimiento del dinero sea el mayor posible con respecto a su costo, pues en la medida en que se logre mayor diferencia entre el costo y el rendimiento, aumenta el valor de la empresa. Es necesario calcular si el rendimiento que generan los proyectos estará por encima del costo de capital de la empresa, si no es así, deben rechazarse. También el costo de capital sirve como marco de referencia o tasa mínima a la cual deben descontarse los flujos de efectivo de un proyecto para traerlos a valor presente. 2.-
NATURALEZA
Costo de capital ponderado de una empresa es lo que le cuesta en promedio a la empresa cada peso que se está utilizando, sin importar si es financiado por recursos ajenos o propios. Para determinar el costo del capital ponderado se necesita conocer el costo del capital de cada una de las fuentes de financiamiento de la empresa. El costo de capital de cada una de estas fuentes es la tasa de interés que tanto acreedores como propietarios desean les sea pagada para conservar e incrementar sus inversiones. Para evaluar las inversiones es más importante el costo de capital en el futuro que el costo histórico de la actual estructura financiera. Si se desea conocer un costo futuro, es necesario tomar en cuenta las estructuras financieras que se piensan tener. También deben considerarse las tasas futuras a que se cotizaran las diferentes fuentes de financiamiento, lo cual permitirá determinar si durante la ejecución del proyecto el costo del capital ponderado será menor que la tasa interna de rendimiento del proyecto o llegará un momento en que será mayor y por lo tanto el proyecto debe ser rechazado. De esto se desprende que el costo del capital ponderado debe ser calculado para todos los años de vida del proyecto y no solo el costo del capital actual. 3.-
CALCULO DEL COSTO DEL CAPITAL PONDERADO
A continuación se hace un análisis de la forma de calcular el costo de las principales fuentes y del capital ponderado. a)
Préstamos a corto y largo plazos:
El costo de estas fuentes se puede calcular mediante la utilización de dos métodos, que son:
Practico: La tasa de interés que cobra el banco Teórico: Se obtiene de la siguiente manera:
El Banco del Norte concede un préstamo directo a un año por $100,000.00; los gastos bancarios son de $ 1,000.00; la tasa de interés anual es 28%, pagado por adelantado. La tasa de impuestos sobre la renta es del 35% y la del reparto de utilidades la del 10%. Intereses pagados por anticipado: $100,000 X 28% = $ 28,000.00 Efectivo realmente recibido: $100,000.00 – (28,000 + 1,000) = 71,000.00 71,000 = 100,000/(1+i)t 71,000 (1+i)t = 100,000 71,000 + 71,000i = 100,000 71,000i = 100,000 – 71,000 71,000i = 29,000 i = 29,000 / 71,000 i = 40.84% Todos los intereses que se paguen por recursos financiados por terceras personas son deducibles de impuestos, de donde la tasa real del préstamo es: I = (1 – t) Costo neto = 40.84 (1 - .45) = 22.46% Utilizando el enfoque práctico resultaría que el costo del capital del préstamo es de 28% antes de impuestos, y si se le añade el factor fiscal, seria: 28 (1 - .45) = 15.4%; por el método teórico seria 22.46%, por lo que es preferible calcularlo siempre a través del método teórico, debido a que este refleja el costo verdadero de dicho financiamiento. b)
Capital contable
Capital social: el costo del capital de las aportaciones de los dueños se puede calcular por medio de dos métodos:
La empresa tiene cotizadas sus acciones en la bolsa de valores: i = Utilidades esperadas por acción / valor de mercado
En lugar de utilidades esperadas, también pueden utilizarse como numerador de la formula los dividendos concedidos por acción. Por ejemplo, si la utilidad esperada por accione es de $ 2,500.00 y el valor de mercado en la bolsa es de $ 12,500.00, el costo de capital de los dueños de la empresa es de: $ 2,500.00 / $ 12,000.00 = 20% El otro enfoque para analizar el costo de capital se utiliza cuando la empresa no tiene cotizadas sus acciones en la bolsa de valores; en este caso, el
costo de capital es el rendimiento deseado por los propietarios para su inversión, tomando en cuenta las oportunidades que tienen los accionistas para invertir su dinero en otras actividades. En síntesis, el costo de capital en esta situación es igual al costo de oportunidad de los dueños o accionistas, lo que en México es el caso más común. c)
Utilidades retenidas
El costo de esta fuente es el mismo que el del capital social, porque si los dueños han aceptado que sus recursos han aceptado que continúen en la empresa, significa que están conformes con las utilidades que la empresa produce. d)
Ejemplo del costo de capital ponderado de una empresa
Se supone la siguiente estructura financiera: Pasivo a corto plazo
100,000.00
Pasivo a largo plazo
2,000,000.00
Capital social
3,000,000.00
Utilidades retenidas
900,000.00
El costo de cada una de las fuentes es: Pasivo a corto plazo: $ 100,000.00 a 28% anual; gastos bancarios 1,000.00, intereses descontados por anticipado.
$
Pasivo a largo plazo: obligaciones a 25% anual, más $ 40,000.00 por gastos de emisión y colocación. Capital social: la utilidad por acción será de $ 30.00; el valor de mercado de la acción es de $ 150.00. Solución: Pasivo a corto plazo: 71,000 = 100,000/(1+i)t 71,000 (1+i)t = 100,000 71,000 + 71,000i = 100,000 71,000i = 100,000 – 71,000 71,000i = 29,000 i = 29,000 / 71,000 i = 40.84%
Pasivo a largo plazo: I = 25 + 2 = 27% 25% es la tasa nominal y el 2% resulto de los $ 40,000.00 que se gastaron en colocar y emitir las obligaciones entre $ 2,000,000.00 Capital social i = utilidad por acción / valor de mercado i = 30 / 150 i = 20% Utilidades retenidas i = 20% Calculo global Tasa de ISR: 35% Reparto a los trabajadores: 10%
Concepto
Pasivo a corto plazo Pasivo a largo plazo Capital social Utilidades retenidas
% de participacion
Costo de Capital
Costo de capital menos impuestos
Costo Neto
100,000.00 2,000,000.00 3,000,000.00 900,000.00
2% 33% 50% 15%
40.84% 27% 20% 20%
22.46% 14.85% 20% 20%
0.37% 4.95% 10% 3%
6,000,000.00
100%
Estructura
18.32%
Este análisis demuestra que cada peso que se está utilizando en esta empresa cuesta 18:32%. Este es un dato con el cual se habrá de comparar el rendimiento que generará un proyecto para aceptarlo o no y será la tasa mínima a que se deberán descontar los flujos para traerlos a valor presente. Como se observa en la tabla, los costos de capital del capital social y de las utilidades retenidas antes y después de impuestos no se modifican porque dichos costos no son deducibles de impuestos; el caso contrario sucedió con los pasivos, cuyos intereses si son deducibles. ANALISIS CUANTITATIVO Se pueden dividir los métodos cuantitativos en dos grandes grupos: Los que no consideran el valor del dinero en el tiempo y los que si lo hacen
1.-
METODOS QUE NO TOMAN EN CONSIDERACION EL VALOR DEL DINERO A TRAVES DEL TIEMPO
a)
El método de periodo de recuperación
Conocido también como Pay Back, su objetivo es determinar en cuanto tiempo se recupera la inversión. Al usarlo, es necesario elegir los proyectos que se recuperen más rápidamente. La forma de calcularlo es muy simple, una vez que el monto de la inversión y los flujos de efectivo del proyecto fueron determinados. Cuando se trata de flujos iguales durante la vida del proyecto, la fórmula para su cálculo es: Periodo de recuperación = inversión / Flujo de efectivo anual Por ejemplo:, un proyecto cuya inversión es de $ 1,500,000.00 va a generar flujos de efectivo anuales de $ 300,000.00 durante 10 años. Periodo de recuperación = 1,500,000 / 300,000 = 5 años Cuando los flujos de efectivo que genera el proyecto no son iguales durante todos los años, simplemente se suman hasta que sean iguales a la inversión, y ese será el periodo de recuperación. Por ejemplo, un proyecto cuya inversión es de $500,000.00 cuyos flujos durante los 5 años serán: 180,000.00 270,000.00 310,000.00 se recuperará aproximadamente a los 3 años 412,000.00 560,000.00 Ventajas del método: Ayuda a evaluar la liquidez de la compañía y el efecto que dicho proyecto tiene en ella. Mientras más rápido se recupere un proyecto, menos sufre la liquidez de la compañía cuanto más demore en recuperarse, más se deteriora la liquidez, en esta época donde el flujo de efectivo, es el recurso más caro y escaso. Da una idea de la magnitud del riesgo del proyecto: cuanto más rápido se recupere, menos riesgo implicara para la empresa; cuanto más tarde en recuperarse, el riesgo será mayor. Limitaciones del método: No toma en consideración el valor del dinero a través del tiempo: suma todos los flujos sin considerar cuando fueron generados. No importan los flujos que se generan una vez recuperada la inversión. Por ejemplo: el proyecto A que se
recupera en dos años, tiene una vida de cuatro; los dos últimos años genera $ 300,000.00 cada año; por otro lado, el proyecto B se recupera en cinco años y va a durar diez; en esos últimos cinco años el proyecto B generará $ 300,000.00 cada año. De acuerdo con la filosofía del método se debe preferir el proyecto A, pero si se consideran los flujos, el más conveniente es el B. A pesar de estas limitaciones, el método es utilizado para evaluar la liquidez y el riesgo que implica el proyecto. b)
Método de la tasa de rendimiento contable (TRC)
Este método es el único que no considera el flujo de efectivo, sino la utilidad contable, que no es lo más apropiado por su subjetividad. El cálculo de la tasa de rendimiento contable se obtiene dividiendo el promedio de utilidades esperadas que generará el proyecto entre el monto de la inversión. TRC = Utilidades promedio / Inversión Por ejemplo: en un proyecto cuya inversión es de $ 1,000,000.00 las utilidades que generará son: Año 1 2 3 4 5
Utilidad 100,000.00 200,000.00 400,000.00 500,000.00 300,000.00
Utilidad promedio = 1,500,000.00 / 5 años = 300,000.00 TRC = 300,000.00 / 1,000,000.00 = 30% Ventajas del método: El concepto de utilidad contable que se utiliza para calcular el rendimiento es el mismo que utilizan los usuarios externos y los dueños de la empresa para analizar la situación de la misma y sus resultados, de tal manera que se estaría utilizando la misma base, aunque los dueños se basan cada día más en los flujos de efectivo. Limitaciones del método: No toma en cuenta el valor del dinero a través del tiempo, Utiliza el concepto de utilidad, que es muy subjetivo. 2.-
METODOS QUE TOMAN EN CUENTA EL VALOR DEL DINERO A TRAVES DEL TIEMPO.
Es importante considerar que el valor del dinero cambia a través del tiempo. Si se deposita un peso en un banco, al año se recibirá más de un peso. En sentido
contrario, un peso recibido dentro de un año vale menos que un peso recibido ahora. Aparte del efecto de capitalización, existe la inflación que afecta al valor o poder de compra del dinero. De lo anterior se desprende que es necesario tomar en consideración el valor del dinero a través del tiempo, especialmente en un proyecto en el que se comprometen los recursos a largo plazo con el ánimo de que generen mayor poder compra. Los métodos dentro de este grupo son: a)
Valor neto o actual:
Este método consiste en traer todos los flujos positivos de efectivo (o negativos, según sea el caso) a valor presente, a una tasa de interés dada (la mínima tasa a la que se descuenten dichos flujos, debe ser la del costo del capital) y compararlos con el monto de la inversión. Si el resultado es positivo, la inversión es provechosa; si es negativo no conviene llevar a cabo el proyecto. Ventajas del método: Se considera el valor del dinero a través del tiempo. Al seleccionar los proyectos con mayor valor presente neto, se mejora la rentabilidad. Limitaciones del método: Es necesario conocer la tasa de descuento para evaluar los proyectos. Este criterio favorece a proyectos con mayor inversión, pues es más fácil que el valor presente neto de un proyecto de elevado valor sea superior al valor presente neto de un proyecto de pequeño valor. Se utiliza cuando el proyecto genera flujos desiguales durante los periodos, lo que es más común que ocurra para los proyectos ya que es menos común que generen flujos iguales. El exceso de valor actual neto expresa lo que podría repartirse en dividendos a los accionistas si aprueban el proyecto. Para dar una idea concreta de lo anterior se analizaran los siguientes ejemplos: Proyecto A (flujos iguales) Inversión: $ 650,000.00 Flujos netos de efectivo anuales $ 300,000.00 Vida del proyecto: 5 años Tasa de descuento o costo de capital: 30% 300,000.00
Año
0
650,000.00
1
300,000.00
2
300,000.00
3
300,000.00
4
300,000.00
5
De acuerdo con la fórmula de valor presente, resultaría: VPN = Flujo anual X (1 / (1 + i )n ) 1.- 300,000 X ( 1 / ( 1 + 0.30)1 ) = 2.- 300,000 X ( 1 / ( 1 + 0.30)2 ) = 3.- 300,000 X ( 1 / ( 1 + 0.30)3 ) = 4.- 300,000 X ( 1 / ( 1 + 0.30)4 ) = 5.- 300,000 X ( 1 / ( 1 + 0.30)5 ) = menos inversion VPN
230,769.23 177,514.79 136,549.84 105,038.34 80,798.72 730,670.93 650,000.00 80,670.93
Lo cual significa que este proyecto se paga a sí mismo, proporciona El 30% del costo de capital y además genera $ 80,670.93 a valor actual, los que podrían ser entregados como dividendos a los accionistas, si estos aprueban el proyecto. Proyecto B (flujos desiguales) Año 1 2 3 4
Utilidad 300,000.00 600,000.00 800,000.00 500,000.00
Inversión: 800,000.00 Tasa de descuento: 40% Flujos netos de efectivo: De acuerdo con la fórmula de valor presente, resultaría: VPN = Flujo anual X (1 / (1 + i )n ) 1.- 300,000 X ( 1 / ( 1 + 0.40)1 ) = 2.- 600,000 X ( 1 / ( 1 + 0.40)2 ) = 3.- 800,000 X ( 1 / ( 1 + 0.40)3 ) = 4.- 500,000 X ( 1 / ( 1 + 0.40)4 ) = menos inversion VPN
214,285.71 306,122.45 291,545.19 130,154.10 942,107.46 800,000.00 142,107.46
Esto significa que El proyecto se paga a sí mismo. Proporciona el 40% de tasa deseada y genera $ 142,107.46 a valor actual, cantidad que debería entregarse a los dueños como dividendos si aceptaran poner en práctica el proyecto. De acuerdo con este método, se debe elegir aquel proyecto cuyo valor actual neto sea mayor. Este método es válido, sin importar que el monto de las inversiones de los proyectos sean diferentes. En lo referente a proyectos de vida desiguales, también es muy utilizado un método que se deriva del método del valor actual neto. Se conoce como costo anual equivalente y consiste en distribuir el costo de la inversión en los diferentes
años que dura el proyecto y se compra año con año el costo anual equivalente con el flujo positivo que genera, obteniendo para cada año el valor actual neto. De acuerdo con este método se debe elegir aquel proyecto que deje mayor valor actual neto, año por año, o el que tuviera menor costo anual equivalente por año. Supóngase un proyecto cuya inversión es de $ 600,000.00 y los flujos que va a generar durante cuatro años son de ·$ 300,000.00. La tasa de descuento de la empresa es del 30%. El método consiste en distribuir el costo de la inversión a través de los años del proyecto que en este caso son $ 600,000.00, y se comparan con los flujos recibidos cada año. ( ( ( (
1 1 1 1
/ / / /
( ( ( (
1 1 1 1
+ + + +
0.30)1 0.30)2 0.30)3 0.30)4
) ) ) )
= = = =
0.7692 0.5917 0.4552 0.3501 2.1662
600,0000 / 2.1662 =
276,977.53
CA = 300,000.00 – 276,977.53 = $ 23,022.47 Lo anterior significa que el proyecto se paga a si mismo, genera 30% y cada año dejara dividendos por $ 23,022.47 si los accionistas lo autorizan. CASOS PRACTICOS 1.
La empresa PLAVAN S.A. se plantea dos posibles proyectos de inversión definidos por los siguientes parámetros: Proyecto A B
Desembolso inicial
Flujo de caja del año 1
10, 000 8,0 00
Flujo de caja del año 2
2,000 3,000
Flujo de caja del año 3
6,000 5,000
8,000 3,000
Determine el plazo de recuperación y el valor actualizado neto de cada una de las inversiones La tasa de capital es del 10% anual. 2.
La Empresa MEGA S. A. se encuentra estudiando tres inversiones. En la tabla e stán reflejados el Desembolso inicial y los Flujos de caja de cada inversión. Proyecto X Y Z
Desembolso inicial 18,00 0 30,00 0 25,00 0
Q1 7,000 15,000 12,000
Q2 9,000 15,000 11,000
Q3
Q4
8 000 15 000 10 000
12,000 -------------
Se pide: Determine cuál sería la inversión que más interesaría a la empresa según el criterio del Valor Actual Neto o VAN. Considere una tasa de capital del 7% anual. 3.
En el cuadro adjunto se facilitan los datos relativos a tres proyectos de inversión que una empresa quiere evaluar, expresados en unidades monetarias: Proyecto A B C
Capital inicial 4,000,000 12,000,000 15,000,000
Cash flow Año 1 - 500,000 0 6,000,000
Cash flow Año 2 2,000,000 3,000,000 5,000,000
Cash flow Año 3 2,000,000 6,000,000 4,000,000
Cash flow Año 4 2,000,000 10,000,000 1,000,000
Ordene las inversiones anteriores por su orden de realización preferente aplicando el criterio del Valor Actualizado Neto (VAN). Interprete los resultados que obtenga y considere un tipo de actualización o descuento del 7,5% anual. 4.
PERFUMASA, se está planteando realizar una nueva inversión, para ello tiene varias opciones: diversificarse hacia otra línea de productos o ampliar la ya existente. Los datos para el estudio de la rentabilidad de la inversión aparecen en la siguiente tabla (en pesos): Proyecto
Inversión inicial
Cobros año 1
Diversificación Ampliación
90000 78000
50000 180000
Pagos año 1 60000 120000
Cobros año 2 140000 180000
Pagos año 2 100000 120000
Cobros año 3
Pagos año 3
150000 180000
90000 120000
Ayude usted a decidir qué inversión preferiría y por qué según los criterios del Valor Actual Neto y el Plazo de recuperación. Considere cuando sea necesario un tipo de interés del 7% anual. 5.
Un empresario realiza una inversión inicial de 2.500.000, que va a producir rendimientos durante tres años, siendo los cobros y pagos de tesorería previstos, los siguientes: Cobros previstos Pagos previstos
Año 1 1300 000 700 000
Año 2 2000 000 5000 00
Si el tipo de interés aplicable es del 6% anual, se pide: a) El plazo de recuperación de la inversión. b) El VAN correspondiente. c) Comentar los resultados.
Año 3 200000 0 50000 0
6.
En una empresa se están estudiando dos proyectos de inversión: el A y el B. El proyecto A supone una inversión inicial de un millón de pesos y se espera obtener, cada uno de los 5 años que se considera será efectiva, un flujo neto de caja de 300.000 pesos. El proyecto B supone también una inversión inicial de un millón de pesos, pero los flujos neto de caja que de ella se esperan durante los 5 años de vida del proyecto son sucesivamente: 150.000 pesos el 1º año, 250.000 pesos el 2º año, 450.000 pesos el 3º año, 400.000 pesos el 4º año y 350.000 pesos el 5º año. Siendo el costo del capital del 5% de interés anual, determine qué inversión es la más aconsejable, evaluándolas por el método del VAN.
7.
En una empresa se plantean dos proyectos de inversión (Alfa y Omega). El proyecto Alfa supone invertir inicialmente 125.000, esperándose obtener en los 5 años de vida del proyecto unos flujos de caja de 30.000 . El proyecto Omega supone la misma inversión inicial, pero los flujos de caja esperados en los cinco años de su vida son: 24.000 el primer año, 36.000 el segundo, 40.000 el tercero, 38.000 el cuarto y 42.000 el quinto año. Siendo el costo del capital del 5%, ¿qué inversión de las dos es más aconsejable valorándolas por el método del VAN?
8.
Sean dos proyectos de inversión: el PR1 que requiere un desembolso de 2.500.000 , con flujos netos anuales de 500.000 durante 10 años y el PR2, que requiere un desembolso inicial de 3.660.000 , con flujos netos anuales de 610.000 durante 11 años. Se pide seleccionar el mejor proyecto de inversión según el criterio del plazo de recuperación (PR).
9.
En una empresa se están estudiando dos proyectos de inversión: el A y el B. El proyecto A supone una inversión inicial de 1.000.000 y se espera obtener, cada uno de los 5 años que se considera será efectiva, un flujo neto de caja de 300.000. El proyecto B supone también una inversión inicial de 1.000.000, pero los flujos netos de caja que de ella se esperan durante los 5 años de vida del proyecto son, sucesivamente: 150.000 el 1º año, 250.000 el 2º año, 450.000 el 3º, 400.000 el 4º año y 350.000 el último año. Siendo el costo del capital de 5% de interés anual, determine qué inversión es la más aconsejable, evaluándolas por el método del VAN y del plazo de recuperación (PR).
10.
Una empresa está estudiando comprar activos para un proyecto de inversión. Para ello se necesita una inversión inicial de 300.000. Los flujos anuales de caja serán de 100.000 por tres años consecutivos. Al finalizar el tercer año se venderán los activos por 50.000. Suponiendo el costo del capital al 7 %. Determinar si será rentable el proyecto por los criterios VAN y Periodo de recuperación (PR).
b)
Tasa interna de retorno
Este metodo consiste en enconttrar la tasa a que se deben descontar los flujos positovos de efectivo, de tal manera que su valor actual sea igual a la inversion, La tasa obtenida significa el rendimiento de la inversion, tomando en consideracion que el dinero tiene un costo a traves del tiempo. Este rendimiento se debe comparar con el costo de capital de la empresa. Ventajas del metodo: Toma en cuenta el valor del dinero a traves del tiempo. No es necesario determinar la tasa de descuento requerida. Tiende a favorecer, cuando se usa sobre proyectos individuales, a los de baja inversiòn inicial. Limitaciones del metodo: La existencia de distintas tasas de interes hacen que el valor presente neto sea igual a cero. Hoja de calculo
CASOS PRACTICOS 1. Averigua el TIR de una inversión que supone un desembolso de 750.000 y unos rendimientos netos de 420.000 dentro de un año y de 430.000 dentro de dos años. 2. Una empresa tiene que elegir entre las siguientes opciones: Invertir 120.000 en un proyecto que reportará un rendimiento único de 201.252,02 a los 6 años, o invertir los 120.000 en otro proyecto que reportaría un rendimiento único de 176.319,37 a los 5 años. ¿Cuál debería elegir según el criterio TIR? 3. Una empresa fabricante de muebles de cocina desea adquirir una sierra para realizar las tareas de corte de planchas. Su precio de adquisición es de 15.000, y se prevé que generará unos ingresos anuales de 4.700 el primer año y de 34.000 durante el segundo, al término del cual habrá que sustituirla por desgaste de las partes mecánicas. Los gastos que genera la sierra son de consumo eléctrico durante el primer año es de 1.700 y de consumo eléctrico y mantenimiento por valor de 16.000 durante el segundo año. Si la rentabilidad requerida es del 12%. ¿Es una inversión recomendable o no? ¿Por qué?. Utilizar el VAN y el TIR para el análisis. 4. Una empresa está estudiando la compra de un nuevo equipo productivo del que tiene la información siguiente:
-
Costo de adquisición: 5.950.000, con valor residual estimado en 150.000 . Costos fijos anuales: 2.482.000 y costos variables unitarios:160 /u. Precio de venta unitario: 200 /u. Vida útil de 4 años con una producción de: 90.000, 100.000, 150.000 y 250.000 unidades cada año.
Se pide evaluar la inversión según el VAN. 5. La señora Eulalia ha de elegir entre dos proyectos: El primero supone un desembolso inicial de 1.000.000, genera un flujo neto de caja anual de 600.000 durante dos años y el valor residual es de 250.000 . En el segundo es invertir 1.000.000 durante dos años en un depósito bancario que ofrece una rentabilidad anual libre de impuestos del 3,5%. ¿Qué proyecto recomienda elegir en términos de rentabilidad? ¿Por qué? 3.-
EFECTO DE LA INFLACION SOBRE LOS PROYECTOS DE INVERSION.
Toda empresa requiere de un constante crecimiento que asegure su supervivencia en los mercados en que opera; ademas, este crecimiento debe realizarse a un costo razonable y generar una utilidad justa para los recursos invertidos. Para lograrlo, necesita contar con una metodologia cientifica que le permita una evaluacion correcta de cada uno de los proyectos de inversion que se le presenten. Como parte de esta metodologia, es necesario utilizar, entre algunos otros, los metodos que consideran el valor del dinero a traves del tiempo, principalmente los metodos del valor actual neto y el de tasa interna de rendimiento, los que actualmente se utilizan en casi todas las compañias. Los supuestos fundamentos en que descansan los metodos del valor presente o actual neto y la tasa interna de rendimiento son: a) b) c) d)
El poder adquisitivo del dinero permanece constante. La tasa de descuento o de comparacion es el costo de oportunidad de los recursos usados en el proyecto. Se considera viable estimar los ingresos futuros durante la vida del proyecto. Los flujos de efectivo que se reciben cada año son reinvertidos a la tasa a que se descuentan.
De los anteriores fundamentos o supuestos el que se ha visto mas afectado es que el poder adquisitivo del dinero permanece constante, debido a la inflaciòn, de manera que en la medida que aumenta la inflacion, menor validez conserva este fundamento. Es necesario aclarar que lo correcto es utilizar precios constantes para evaluar proyectos de inversion, de aho que se deban utilizar pesos constantes, lo cual implica utilizar pesos del mismo poder de compra, del inicio del proyecto, para todos los flujos durante la vida del mismo.
CASOS PRACTICOS INTEGRALES CHOCOLATES En el estudio de un proyecto se analiza la posibilidad de producir chocolates con sabor a frutas tropicales. La información disponible para ayudar a tomar la decisión se encuentra basada en un estudio de mercado que indica que para los tres primeros años de operación se espera un consumo anual de 10,000 unidades. Para el cuarto año, y hasta el séptimo, se espera un consumo de 18,000 unidades y para los tres años restantes, se espera un consumo del 20 por ciento más que para el período anterior. El precio óptimo de venta, según el estudio, sería de $850 la barra, independientemente de su sabor. El estudio técnico, determinó que los costos variables unitarios serán los siguientes: • • •
Cacao Leche Azúcar
$120.00 $100.00 $ 15.00
Se han estimado costos fijos por concepto de administración por $ 3,200,000, seguros por $ 2,120,000 y publicidad por $ 1,800,000 anuales. Para la operación y puesta en marcha del proyecto se requerirá una inversión inicial correspondiente a un terreno de $ 12,000,000, dos máquinas a $ 3,300,000 cada una y una nave industrial para la producción y oficinas por $ 8,200,000. Las maquinarias se depreciarán a 12 años y al cabo de 10 años se podrán vender en $ 1,800,000 cada una. Se estima que el terreno tendrá una plusvalía de 20 por ciento al final del décimo año. La nave industrial se deprecia en 20 años y no tendrá posibilidad de venta. La inversión en capital de trabajo será equivalente a tres meses de costos variables. Con los datos anteriores, construya el flujo de caja y evalúe el proyecto utilizando una tasa de descuento anual de 13 por ciento y 30 por ciento para los impuestos. POPEYE Popeye el marino estaba muy preocupado por el fuerte aumento en la demanda de espinacas que experimentaba su compañía, ya que no sabía cómo iba a enfrentar esta situación. Es por ello que encomendó a su amada Olivia que estudiara las distintas posibilidades de ampliación de su planta de producción. La compañía de Popeye elabora y vende actualmente 1,000 toneladas de espinacas anuales a un precio de $ 20,000 la tonelada. Una asesoría realizada por su "amigo" Brutus ha determinado que los costos de operación variables ascienden a $ 6,000 por tonelada y los fijos a $ 3,000,000 anuales.
En el procesamiento de la materia prima se está utilizando una maquinaría comprada hace dos años en $ 4,000,000, la que hoy se encuentra comercialmente valorada en $ 3,000,000 y podría usarse todavía otros cinco años más. Según la investigación realizada por Olivia, ésta tiene una vida útil restante de cinco años, al cabo de los cuales podría venderse en $ 200,000. Pero la principal conclusión a la que llegó Olivia era que la ampliación podría lograrse por una de las siguientes posibilidades: Alternativa 1 Comprar una máquina pequeña que complementaría a la actual a un precio de $ 10,000,000, con una vida útil de cinco años y un valor residual contable de $400,000. Su costo de operación es de $ 4,000 la tonelada y se podrían duplicar la producción y las ventas sin incrementar los egresos fijos. Alternativa 2 Reemplazar el equipo actual por uno más moderno, que tendría una capacidad de producción equivalente a las dos máquinas de la alternativa anterior. Su valor de mercado es de $ 20,000,000 y se ha estimado un valor residual de 5% de su valor de adquisición. Permitiría operar a un costo unitario de $5.500 por tonelada de espinaca producida y reducir los costos fijos en $500,000 anuales. Se ha estimado que este equipo no podrá ser comercializado al final del período de evaluación. Según los análisis realizados por el propio Popeye, su compañía mantiene un capital de trabajo equivalente a seis meses de costo total desembolsable. Por otra parte, enfrenta una tasa de impuesto a las utilidades de 30 por ciento y un costo alternativo del 12 por ciento anual. Adicionalmente, se sabe que todos los activos de la empresa tienen una vida útil de cinco años y se deprecian linealmente. ¿Cuál de las dos alternativas tecnológicas es la más conveniente para Popeye? GRAPE SODA Una compañía elaboradora de bebidas de fantasía ha experimentado un fuerte aumento, en la demanda de su producto estrella “Grape Soda”, razón por la cual el departamento de producción de la empresa ha decidido duplicar su capacidad. Actualmente, la compañía “Softdrink” elabora y vende 200 m 3 anuales de bebida envasada a un precio de $ 35,000 el m3. La tecnología actual tiene costos operacionales de $ 14,500 por m3 producido y dos millones en costos indirectos de fabricación. Fue adquirida hace tres años en seis millones y ha sido depreciada linealmente a cinco años. Hoy se encuentra tasada en el 45 por ciento de su valor de adquisición pero, a pesar de su uso, podría seguir utilizándose durante cinco años más, período en el cual se estima que podría venderse al 10 por ciento de su valor de adquisición. Para enfrentar el aumento de la demanda, existen dos posibilidades:
Alternativa 1 Adquirir una tecnología pequeña que complemente a la actual a un precio de 8 millones de pesos, con una vida útil de cinco años. Al cabo de dicho período se estima que podría venderse en el mercado secundario al 30 por ciento de su valor de compra. Su costo de operación es de $12,000 por m3 producido y se estima que con esta tecnología, en conjunto con la que se encuentra disponible, podrá duplicarse la producción actual de la empresa, incrementando los egresos fijos actuales en 20 por ciento. Alternativa 2 Cambiar completamente el proceso de producción actual, adquiriendo una tecnología con una capacidad que alcance a los 400 m 3. Para ello existe una cuyo costo de adquisición es de $13 millones, con una vida útil de cinco años y se estima que al final de ese período se podrá vender en el 40 por ciento de su valor de compra. Según el encargado de producción, esta opción permitiría reducir los costos de operación a $ 11,000 m3 producido y los costos indirectos de fabricación a $ 1,800,000 anuales. Si la empresa requiere un nivel de capital de trabajo equivalente a tres meses del costo total de producción desembolsable, los inversionistas enfrentan un costo alternativo de 13 por ciento anual y la tasa de impuesto a las utilidades es de 30%, ¿cuál de las dos alternativas es la más conveniente para enfrentar el incremento en la demanda de la empresa por el hecho de implementar la alternativa más eficiente? LACTEOS Una importante empresa del rubro lácteo se encuentra en la disyuntiva de mantener la actual línea de producción o modernizarla, para lo cual desea evaluar las siguientes alternativas: Alternativa 1 Adquirir una máquina de tecnología de punta que hoy cuesta $ 2,100,000, cuya vida útil contable y económica es de tres años, con un costo de operación $400,000 para el primer año y de ahí en adelante se incrementará en 10 por ciento año a año. Alternativa 2 Comprar otra de tecnología media, cuya vida útil y económica es de seis años a un precio de $ 3,000,000 con un costo anual de operación de $300,000. Alternativa 3 Mantener la máquina actual, adquirida en $ 4.000,000 cuyo costo de operación es de $ 500,000. Por otra parte, se sabe que su depreciación acumulada es de $2,800,000 y que su vida útil contable y económica es de 10 años. Sin embargo,
en caso de optar por cualquiera de las opciones anteriores, la tecnología actual podría venderse hoy en $ 1,200,000. Además de lo anterior, se sabe que la tecnología de punta puede adquirirse en cualquier momento, en cambio la máquina de tecnología media no se volverá a fabricar, por lo que no habrá una nueva oportunidad para adquirirla en el futuro. ¿Qué alternativa aconsejaría usted si el costo de oportunidad de la empresa que lo contrató es de 15 por ciento y la tasa de impuestos es de 30 por ciento? Notas: • •
Evalúe las decisiones con un horizonte de seis años. Tanto la tecnología de punta como la media no podrán venderse al término de su vida económica.
DR. PEPPER Un importante grupo de inversionistas desea determinar la rentabilidad de instalarse, en el país con la afamada marca de bebidas Dr. Pepper en sus dos versiones: azul y roja. Para establecer la aceptación del producto, se efectuó un estudio de mercado a través de mercados de prueba. Los resultados fueron los siguientes: Durante el primer año de operación, las ventas, por concepto de conocimiento del producto, alcanzarán a 350,000 litros; sin embargo, en una etapa posterior, más bien conocida como adopción (entre el segundo y cuarto año), se determinó que se podrían vender 280,000 litros, del quinto al sexto 30 por ciento más y los dos últimos 23 por ciento más que el período anterior. Por otra parte, se definió como estrategia de introducción, vender la bebida a $ 450 el litro para el primer año y luego incrementarlo en 20 por ciento para el resto del período de evaluación. El estudio técnico del proyecto determinó que cada línea de producción era capaz de elaborar 200,000 litros anuales, por lo que, cuando la demanda se incremente por sobre su capacidad, se deberá instalar una adicional. Para producir un litro de bebida se requería incurrir en los siguientes costos: Insumos Azúcar Agua Elementos químicos Colorantes Energía Mano de obra directa
Costo unitario 18.60 12.40 35.80 25.50 18.00 115.60
Para operar con la marca Dr. Pepper será necesario pagar un royalty anual equivalente a 5 por ciento de las ventas netas para los tres primeros años y a 3 por ciento para los restantes. El estudio organizacional determinó que para el correcto desarrollo y administración de la empresa será necesario contar con una estructura compuesta por. Puesto Gerente general Gerente de marketing Gerente de administración y finanzas Gerente de producción
Remuneracion mensual 800,000.00 580,000.00 600,000.00 550,000.00
Adicionalmente, se han estimado gastos totales por concepto de administración por $ 300,000 mensuales, cifra que se mantendrá constante en términos reales. El estudio financiero determinó que desde el momento en que la empresa comience a producir hasta la primera venta transcurrirá un período de tres meses, el cual deberá ser considerado como capital de trabajo sólo en lo que a costos variables se refiere, sin considerar royalties. Para la ejecución del proyecto se requerirá invertir $ 35,000,000 en infraestructura, la que será depreciada linealmente en 20 años. Se estima que al final del octavo año de operación se podrá vender a 35 por ciento de su valor de adquisición. Para montar la fábrica se requerirá la compra de un terreno avaluado en $ 5,000,000, valor que se mantendrá en el tiempo. Para la producción propiamente tal, se instalarán en un comienzo dos líneas de producción, cuya tecnología requiere una inversión de ocho millones de pesos cada una y serán depreciadas linealmente a 10 años. Al final del año ocho, todas las líneas de producción tendrán un valor comercial o de salvamento equivalente a 35 por ciento de su valor de adquisición. Los inversionistas lo han elegido a usted para que los asesore en su decisión, para lo cual debe considerar que la tasa de impuestos a las utilidades es de 30 por ciento y la tasa exigida por los inversionistas es de 12 por ciento. MARTINI La compañía Martini está usando actualmente un solo homo de combustión a gas, pero debido a los aumentos que se prevén en la producción, se están considerando las siguientes alternativas:
Alternativa 1 Comprar un nuevo homo eléctrico, de doble capacidad al que se tiene ahora, y conservar el antiguo para casos de emergencia. Alternativa 2 Comprar un nuevo homo, a gas similar al actual y operar con ambos hornos. Se tienen los siguientes datos para ayudar a tomar la decisión: Se supone que todos los hornos poseen una vida útil contable de diez años y su valor de desecho es nulo al término de este plazo. El homo antiguo tuvo un costo de $ 4,500 hace 4 años y su valor actual en el mercado es de $ 2,400. El precio de un nuevo homo a gas es de $ 5,000. Los costos de mantenimiento de un homo a gas que se usa regularmente durante el año importan $ 1,400 al año. Las reparaciones y e! mantenimiento de la unidad de emergencia importarían $ 700 al año. El precio de un nuevo homo eléctrico es de $ 20,000; los probables costos anuales de reparación y mantenimiento ascenderán a $ 2,700. Los costos variables comparativos por carga (unidad de calentamiento) son los siguientes: Concepto
Gas
Eléctrico
Fuente de energía comprada
6.80
10.40
Suministros
2.60
1.20
Trabajo
10.00
4.40
Total
19.40
16.00
Los impuestos sobre las utilidades son de 30 por ciento. El costo de los fondos para la compañía es de 16 por ciento y se estima que el uso de las máquinas durante los próximos 10 años será de 700 unidades (carga) por año. Calcule los flujos de caja relevantes para evaluar este proyecto e indique qué alternativa elegiría. Justifique su respuesta.
