Facilitador: Prof. Dámaso Campos
Contenido Capítulo I
Estados Financieros
Capítulo II
Valor del Dinero en el Tiempo
Capítulo III
Evaluación de Inversiones: VPN TI!etc.
01/08/16
2
Contenido Capítulo I
Estados Financieros
Capítulo II
Valor del Dinero en el Tiempo
Capítulo III
Evaluación de Inversiones: VPN TI!etc.
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2
"#$etivo
Desarrollar destreza en el manejo de las herramientas y técnicas financieras útiles para la evaluacin de los resultados y la creacin de valor! 01/08/16
3
Evaluación económica
#
$%jetivo&
#
Determinar las caracter'sticas de renta%ilidad y ries(o propias del proyecto por si mismo) sin distorsiones derivadas de la forma de financiar las inversiones! *n última instancia evaluar las pro%a%ilidades de recuperar los montos invertidos) los costos y (astos operativos) y si hay un e+cedente ,ue compense los ries(os del ne(ocio!
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"
*valuacin financiera
#
$%jetivo&
#
*studiar la mejor com%inacin de recursos de capital) propios y de terceros) ,ue permitan financiar el proyecto especialmente las inversiones) y como ese financiamiento afecta a la renta%ilidad y ries(o del proyecto!
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-
Evaluación t%cnica comercial & le'al
#
Evaluación t%cnica: *studio de alternativas tecnol(icas de desarrollo del proyecto) determinando volúmenes de produccin) procesos) localizacin e instalaciones m.s adecuadas!
#
Evaluación comercial: n.lisis de los mercados de venta venta de productos y ad,uisiciones ad,uisiciones de de insumos) evalu.ndose evalu.ndose la estructura de los mercados) competencia) oferta) demanda) precios) condiciones de comercializacin) comercializacin) etc!
#
Evaluación le'al: *studio del marco le(al para desarrollar las actividades productivas y comerciales comerciales en los .m%itos (eo(r.ficos de accin del proyecto) y por lo tanto determin.ndose la posi%ilidad jur'dica de hacer los mismos!
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Conceptos #ásicos
nversin ostos y (astos n(resos Depreciacin enta%ilidad ies(o 4omento econmico 4omento financiero 5lujo de fondos 5lujo incremental de fondos alor del dinero en el tiempo recimiento
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Proceso del Ne'ocio Idea via#le
I
acer un Pro&ecto
N C
# Terceros # (ccionistas
Financiamiento !e0uerido
E R T
Capital propio Capital a$eno
I D U M
!ies'os
,Es el esperado -
Ne'ocio en marc/a
B R E
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Evaluar resultados )In'resos*E'resos+ 8
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7
1a Conta#ilidad Eventos de naturaleza económica Transacciones Internas
2istema de Información Transacciones E3ternas
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Informes Financieros
Valora & clasifica
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(nálisis de los Estados Financieros Objetivo Descomponerlos en sus elementos constitutivos) para apreciar la situacin econmico financiera en ,ue se encuentra la empresa y su resultado!
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4so de los !eportes Financieros Internos: fines (erenciales!
$rientacin de la (estin administrativa! E3ternos: para informar a terceros!
5ines predeterminados
# ccionistas9 :ancos!
5ines (enerales!
# ;eniat!
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Propósitos endimiento econmico!
erificar si la empresa cuenta con financiamiento!
;ituacin financiera!
*,uili%rio econmico! 01/08/16
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Estados Financieros Informes Financieros Básicos 1! :alance
2! *stado de esultados!
3! *stado de 4ovimiento en las cuentas del =atrimonio!
"! *stado de 5lujo de *fectivo!
Notas a los E/F
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1"
5alance 6eneral
Concepto Demostracin del e,uili%rio entre los activos) los compromisos y el patrimonio de la empresa!
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1-
5alance 6eneral
Clasificación (ctivo 7 Pasivo 8 Patrimonio PASIVO: ACTIVO: Inversión en bienes y derechos
Financiamiento de terceros mediante dedas obli!aciones" PAT#I$ONIO: Financiamiento de los accionistas a s ries!o"
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16
5alance 6eneral Clasificación en función de la liquidez Inversión 7 Financiamiento ACTIVO CI#C%&ANTE
PASIVO CI#C%&ANTE '(asta ) a*o+
'(asta ) a*o+ PASIVO &A#-O P&A.O '$as de ) a*o+ ACTIVO NO CI#C%&ANTE '$,s de ) a*o+
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PAT#I$ONIO
1
5alance 6eneral Cuentas más usuales INVE!2I9N
( C T I V " 2 01/08/16
*fectivo! nversiones! uentas a co%rar! nventarios! nmue%les) planta y e,uipo >ctivo fijo?! 18
5alance 6eneral Cuentas más usuales FIN(NCI(IENT" DE TE!CE!"2
P ( 2 I V " 2 01/08/16
=réstamos %ancarios! uentas a pa(ar! $%li(aciones con los tra%ajadores! mpuestos! :onos y papeles comerciales! 17
5alance 6eneral Cuentas más usuales FIN(NCI(IENT" DE (CCI"NI2T(2 P ( T ! I " N I " 01/08/16
apital social! eservas le(ales! @tilidades no distri%uidas! 20
(ctivo Fi$o & Depreciación (ctivo Fi$o (ctivo
Características
onstituido por %ienes tan(i%les usados en la produccin o a%astecimiento de %ienes o servicios) para al,uilar a terceros o para propsitos administrativos! ;u fin primordial es el uso) no la venta!
Depreciación =rocedimiento mediante el cual se car(a a (astos) de una manera sistem.tica) una cuotaparte de un activo deprecia%le a lo lar(o de su vida útil! Aas causas de la depreciacin son el des(aste o deterioro f'sico de los activos fijos y las o%solescencias técnicas o econmicas! 01/08/16
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(ctivo Fi$o & Depreciación 6asto de Depreciación # Método de Línea Recta
Depreciación anual 7Valor activo ; Vida
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E$ercicio => 6asto de Depreciación
E ? E ! C I C I "
) 01/08/16
Mtodo de !ínea "ecta *l edificio recién ad,uirido de una empresa se deprecia por el método de l'nea recta! ;u costo ori(inal fue de -!000 millones de %ol'vares! ;e supone ,ue cuando se desincorpore de uso) se podr. o%tener) neto de (astos) el 20B de lo invertido! ;e le estima una vida útil de 20 aCos! P!E64NT(: alcule) el (asto por depreciacin) la depreciacin acumulada y el valor se(ún li%ros! 23
E$ercicio => * !esultado 6asto de Depreciación
E ? E ! C I C I "
) 01/08/16
Mtodo de !ínea "ecta Valor )5s.+
@.===.===.===
2alvamento )A Valor Inicial+
B=A
Vida
B=
Valor en 1i#ro -!000!000!000 "!800!000!000 "!600!000!000 "!"00!000!000 "!200!000!000 "!000!000!000
Depreciación 200!000!000 200!000!000 200!000!000 200!000!000 200!000!000
Depreciación (cumulada 200!000!000 "00!000!000 600!000!000 800!000!000 1!000!000!000 2"
(o 0 1 2 3 " -
Depreciación por unidades de producción
D7)V P+ ; !d 7 ( V (7 P ; !d V7Valor neto en li#ros !d7 !eservas desarrolladas P7 Producción neta del ao D7 Depreciación anual (7 (lícuota 01/08/16
2-
Depreciación por unidades de producción
alor activo en li%ros D + =roduccin neta eserva remanente
*E*4=A$& =roduccin inicial& Declinacin&
1)000 :ls/dia 10B
ida útil&
20 aCos
nversin aCo 0& nversin aCo 8&
2!000!000!000 :s! 1!000!000!000 :s!
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26
01/08/16
2
5alance
ACTIVOS
anufacturas Típicas 5alance >;>B;B== 01
02
0" 1" )46" )71"
)4" 20" )14" )77"
1"
27"
2" )04" 0)4" )4" 274" )04"
2" ))7" )76" )0" 216" ;<"
ACTIVOS FI8OS NETOS
06"
01;"
TOTA& ACTIVOS
66"
60;"
ACTIVOS CO##IENTES E3ectivo Valores comerciales Centas 5or Cobrar Inventarios
TOTA& ACTIVOS CO##IENTES ACTIVOS FI8OS Tierra Edi3icios $a9inaria E9i5os de o3icina Total 5ro5iedad 5lanta y e9i5o menos 'e5reciación acmlada+
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28
5alance
anufacturas Típicas 5alance >;>B;B== PASIVOS
PASIVO CO##IENTE
Centas 5or 5a!ar Notas 5or 5a!ar -astos acmlados 5or 5a!ar Im5estos 5or 5a!ar
01
02
<0" 4)" 2" )<"
6;" 6)" 26" )1"
TOTA& PASIVOS CO##IENTES PASIVOS A &A#-O P&A.O
)<"
)7"
TOTA& PASIVO A &A#-O P&A.O TOTA& PASIVO
)16"
)16" 2)6"
)16"
)16" 206"
2" 11"
0;" )2"
=onos ')0"4> a 5a!ar en el 00+
CAPITA&
Acciones comnes en circlación '0? valor 5ar+ '01@ )4 millones 02@)1"4millones+ -anancias acmladas retenidas
TOTA& CAPITA& TOTA& PASIVO B CAPITA& 01/08/16
211" 66" 27
22" 60;"
Estructura del Estado de !esultados VENTAS NETAS '+ COSTO E =IENES VENIOS @ %TI&IA =#%TA '+ -ASTOS E OPE#ACIDN @ %TI&IA EN OPE#ACIONES ± IN-#ESO 'COSTO+ FINANCIE#O
=s )"2
> )
6
16
<
41
)4
)0
44
10
)
7
4
1
4
27
)<
)2
22
04
± PA#TIAS ET#AO#INA#IAS
@ %TI&IA ANTES E IS&# IS&# @ %TI&IA NETA
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30
Estado de !esultados anufacturas Típicas )/)/1 Ventas Netas Costo de Ventas y -asto O5erativos Costo de =ienes Vendidos e5reciación -astos Administrativos y de Ventas %tilidad O5erativa Otros In!resos '-astos+ ividendos o In!resos 5or Inters -astos Financieros %tilidad Antes de Im5estos Provisión 5ara Im5estos %tilidad Neta del A*o Acciones Ordinarias en Circlación -anancia 5or Acción Ordinaria 01/08/16
2)/)0/1
<64"
<04"
424" 07" )00"4 <;"4
4)<" 04" ))2" <"4
<"04 ')7"04+ 67"4 0"<4 1<"<4 )4"" ?2")7
)"04 ')7"04+ 60"4 00" 1"4 )1"4" ?0"<; 31
E$ercicio =B
Ela#oración Estados Financieros
E ? E ! C I C I "
0 01/08/16
Aa empresa ;ervicios) ;! ! presenta%a los si(uientes saldos de cuentas al 31 de octu%re& Co anterior& @tilidades retenidas& 17!009 uentas por pa(ar& 323!8009 *fectivo& 363!1009 =orcin circulante pasivo a lar(o plazo& 300!0009 $%li(aciones la%orales& 302!"009 ctivo fijo neto& 8""!8009 =asivo a lar(o plazo& 623!"009 nventarios& 670!1009 apital social& 600!0009 uentas por co%rar& "31!300! Co actual& entas& "!32-!0009 apital social& 600!0009 nventarios& 60!3009
2E PIDE: Ela#ore 5alance 6eneral Estado !esultados. 32
E$ercicio =B * 5alance 6eneral E3ectivo Centas 5or cobrar Inventarios TOTA& ACTIVO CI#C%&ANTE Activo 3iGo neto TOTA& ACTIVO Centas 5or 5a!ar Porción circlante 5asivo lar!o 5laHo Obli!aciones laborales TOTA& PASIVO CI#C%&ANTE Pasivo a lar!o 5laHo TOTA& PASIVO Ca5ital social %tilidades retenidas TOTA& PAT#I$ONIO TOTA& PASIVO B PAT#I$ONIO 01/08/16
A*o actal 1<4"1 6)0") 6<"2 )"6;1"7 ;2") 0"4;<"; 1)0") 270") 2<2"2 )")6<"4 62)"; )"<;;"1 6" );7"4 <;7"4 0"4;<";
A*o anterior 262") 12)"2 6;") )"171"4 711"7 0"20;"2 202"7 2" 20"1 ;06"0 602"1 )"41;"6 6" )<;"< <<;"< 0"20;"2 33
E$ercicio =B * Estado de !esultados A*o A*o actal actal Ventas
1"204"
' + Costo de ventas %TI&IA =#%TA ' + -astos !enerales ' + e5reciación
)")7<" 12"2 <0"
%TI&IA OPE#ATIVA -astos 3inancieros %TI&IA ANTES E IS&# -asto de IS&#
671"< <6" 67"< 02"4
%TI&IA NETA 01/08/16
2")27"
14"0 3"
El Ciclo del Efectivo
Empresa Industrial A C C I O N I S T A S
INVE!2I9N
01/08/16
C!GDIT"
EFECTIV" DIVIDEND"2
P(6"2 C4ENT(2 ( C"5!(!
INVENT(!I"2
(CTIV"2 FI?"2
3-
A C # E E O # E S
#nálisis de los Estados Financieros
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36
Indicadores Financieros
!iquidez AC PC AC INV
2olvencia
1i0uideH
PC AC PC 01/08/16
Capital de tra#a$o 3
Indicadores Financieros
#palancamiento PC )
P&P )
PAT )
AT
AT
AT
Financiamiento Corto plaHo
Financiamiento 1ar'o plaHo PC +PLP +PAT AT
01/08/16
Financiamiento Propio =1
38
Indicadores Financieros
"entabilidad %N )
%N )
%N )
Ventas
Activo
Patrimonio
ar'en so#re ventas
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!endimiento del activo
!enta#ilidad del patrimonio
37
E$ercicio =
Princípales Indicadores
E ? E ! C I C I "
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Manufacturas $ípicas !""# • Solvencia • Capital de trabajo (MM$) • Financiamiento CP (%) • Financiamiento LP (%) • Financiamiento PAT (%) • Margen neto (%) • endimiento ACT (%) • entabilidad PAT (%)
!& !""" !& !!'! &!'! !# ! '** "0
!"" !'' !"""" !*! !!' #*' &&+ ## '
4tilidad & Flu$o de Ca$a
%iferencias más si&nificativas *l esultado neto de la empresa incluye in(resos ,ue no han sido co%rados y (astos ,ue no han sido pa(ados! ;e han producido entradas de efectivo ,ue no han afectado el estado de resultados! ;e han producido salidas de efectivo ,ue tampoco han afectado el estado de resultados! Aa principal diferencia para propsitos de an.lisis es la depreciacin! 01/08/16
"1
5lujo de aja
eunir m.+imo de informacin posi%le de varia%les y par.metros ,ue componen el flujo de caja!
;er prudente y conservador en las estimaciones ,ue se realicen) haciendo uso de técnicas estad'sticas y matem.ticas!
Aos in(resos) costos y (astos de%en ser F*4*FGA*;) es decir) relacionados directamente con el proyecto!
ncluir in(resos) costos y (astos asociados al proyecto!
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"2
Flu$o de Ca$a*Información #ásica
F<*;$;&
=erfil de produccin =erfil de ventas >nacionales y de e+portacin? =recios y condiciones de ventas
F*;$F*;&
rono(rama de ejecucin rono(rama de inversiones >nacionales e importadas? ida útil 5orma de depreciacin alor de rescate
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"3
5lujo de aja H nformacin %.sica
Costos & 'astos:
ecursos re,ueridos para operar y mantener la operacin poyos necesarios aloracin de los costos y (astos adicionales del proyecto periodo a periodo >nacionales e importados?
01/08/16
""
Flu$o de Ca$a Información #ásica
#
$tros par.metros&
nflacin Gasas de cam%ios Gasa de ;A y condiciones de c.lculo e(al'as Gasa de descuento >costo de capital y de oportunidad?
01/08/16
"-
*structura (eneral de un flujo de caja
I n(resos afectos a impuestos *(resos afectos a impuestos
"6
# orresponden a (astos ,ue el fisco permite considerar para reducir la utilidad so%re la cual se de%er. calcular los impuestos) como por ejemplo la depreciacin) asi como la amortizacin de los activos nominales o intan(i%les! # Aa amortizacin es similar a la depreciacin) pero mientras el primero se refiere a la pérdida de valor por el uso ,ue se le da a los activos fijos) el se(undo se refiere a la pérdida de valor por el uso de los activos intan(i%les! # Kay ,ue tener cuidado de no confundir esta amortizacin con la de los préstamos!
01/08/16
"
#
omo estos (astos no son desem%olsa%les ) de%en incluirse para calcular el pa(o tri%utario en ,ue de%er. incurrirse) después de ha%er calculado el impuesto se de%er.n volver a sumar!
01/08/16
"8
E'resos no afectos a impuestos
#
*ntre los e(resos no afectos a impuestos est.n las F*;$F*;) por cuando la ad,uisicin de un activo no disminuye la ri,ueza de la empresa) ya ,ue slo est. cam%iando un activo>como caja por ejemplo? por otro!
#
Aa pérdida de valor se produce con el uso de los activos y eso se refleja con la depreciacin!
01/08/16
"7
In'resos no afectos a impuestos
#
*n los in(resos >%eneficios? no afectos a impuestos se incluir. la recuperacin del capital de tra%ajo y el valor de desecho del proyecto!
01/08/16
-0
Flu$o de ca$a tipico )Incremental+
Co LnM >.B==
In'resos por ventas
enos& ostos y (astos Depreciacin e(al'a > 30 B? ostos financiero ;A >-0 B? 5eneficio neto IDepreciacin Flu$o de ca$a operativo
100 1-0 360 30 280 BJ= 1-0 =
nversiones del per'odo mortizacin deuda Flu$o de ca$a neto
180 70 >K=
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Estado de 'anancias & p%rdidas del ao LnM
-1
5alance 'eneral
aja y :anco ctivos 5ijos Depreciacin acumulada # Gotal activos =asivo apital :eneficios y eservas # Gotal =asivo y apital 01/08/16
nicial 5inal 300 "60 2000 2180 >-00? >6-0? 1800 1770 70 0 1-00 1-00 210 "70 1800 1770 -2
5lujo de aja
#
In'resos:
o ;e ori(inan se(ún el o%jetivo del proyecto y por el valor de rescate cuando apli,ue o entas de e+portacin o entas al mercado interno o alor de rescate
o In'resos de e3portación:
IT 7 V 3 Pe3p
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donde: IT 7 In'reso total V7 Volumen Pe3p7 Precio de e3portación suministrado por PDV2(.
-3
Flu$o de ca$a In'resos por ventas al mercado interno # # # # # # # # #
=roductos re(ulados& =4 >= H H<* H G H *?
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donde&
=4 =recio del mercado interno para efectos de evaluacin! = =recio de venta al consumidor >se(ún (aceta? mpuesto al consumo <* =articipacin del e+pendedor G osto de transporte * mpuesto de e+plotacin
-"
5lujo de aja
#
In'resos: Valor de rescate
Valor residual: *s i(ual al valor ori(inal menos depreciacin acumulada
Valor de mercado: *s la estimacin del valor de mercado al término del horizonte econmico!
Valor de c/atarra: alor estimado del activo al término de su vida útil!
Valor del ne'ocio en marc/a: alor estimado de los flujos de caja ,ue pueden producirse en la vida útil remanente del activo!
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--
5lujo de aja E'resos
nversiones apital de tra%ajo ostos de operacin y mantenimiento mpuesto de e+plotacin Depreciacin / amortizacin ;A
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-6
Flu$o de Ca$a E'resos*Inversiones #
Godo e(reso necesario para la compra de los activos re,ueridos para la ejecucin del pro(rama y/o construccin de un proyecto técnicamente facti%le y econmicamente renta%le!
#
ostos de ad,uisicin) construccin e instalacin de propiedades) plantas y e,uipos nuevos o ,ue incrementen si(nificativamente la capacidad productiva o la vida útil de los mismos! H H H H H
Gerrenos e instalaciones 4a,uinarias y e,uipos n(enieria y puesta en marcha apital de tra%ajo ontin(encias
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-
Flu$o de Ca$a E'resos Capital de tra#a$o
#
E'resos necesarios para la puesta en marc/a del pro&ecto: H H H H H
Inventario de materia prima Inventario de materiales Inventario de productos terminados Inventario de productos en proceso Cuentas por co#rar
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-8
5lujo de aja *(resos osto de operacin y mantenimiento
#
*(resos necesarios para mantener la normalidad de la operacin del pro(rama y/o proyecto&
osto de la%or 4ateriales (enerales 4ateriales de procesos ;ervicios industriales osto de com%usti%le poyo tecnol(ico ;ervicios contratados
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-7
Flu$o de Ca$a E'resos*Impuesto de e3plotación )!e'alía+
# #
=orcentaje del valor mercantil del petrleo e+traido de las .reas (eo(r.ficas asi(nadas =orcentaje del valor mercantil de los hidrocar%uros l',uidos producidos derivados del (as natural tratado en las plantas de (asolina natural Gipo de crudo =esado y e+trapesado 4ediano Aiviano
rudo referencia Aa(unillas 1-O = Gia Euana 26O = Gia Euana 31O =
O= 1"1)-/ 60O 5? H 131)-
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Flu$o de ca$a !e'alías # # #
rudo pesado& 4 >Q/:%l? 0!7"- R =A I 0!268 R >< H 1-? rudo mediano& 4 >Q/:%l? 0!7"- R =G I 0!280 R >< H 26? rudo liviano& 4 >Q/:%l? 0!7"- R =E I 0!268 R > < H 31?
#
Donde&
# # # # #
4 alor mercantil en el campo de produccin =A =recio cotizado crudo Aa(unillas =G =recio cotizado Gia Euana mediano =E =recio cotizado Gia Euana liviano < O=?
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Flu$o de Ca$a E'resos * Depreciación #
#
*s el costo del uso) des(aste o consumo de los activos fijos tan(i%les) tales como plantas) e,uipos) automviles) instalaciones) etc! *conmicamente corresponde al pa(o o recuperacin del capital invertido en plantas! *,uipos) instalaciones) etc ;olo se considera para el pa(o del ;A
%todos de cálculo:
#
1inea !ecta:
4nidad de producción:
Valor activo D 7 *********************** Vida
D7 Depreciación anual
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Flu$o de Ca$a
E'resos Depreciación *ste elemento de costo se incluye slo con el o%jeto de ser considerado como una deduccin a los fines del c.lculo del ;A) y por tanto) nunca de%e formar parte del 5lujo de aja como tal! Aa depreciacin conceptualmente corresponde al valor estimado de uso de los activos ,ue componen la propuesta y ,ue se depreciar.n por el mStodo de @nidad de =roduccin o de A'nea ecta!
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Flu$o de Ca$a
E'resos Depreciación *l método de @nidad de =roduccin es usado para depreciar los activos directamente relacionados con la produccin) es decir) a,uellos cuya utilizacin se mide con %ase en las unidades producidas! Gal es el caso de las inversiones para la produccin de petrleo y de (as no asociado) comprendidas desde el su%suelo del pozo hasta la %rida de entrada al tan,ue/planta de compresin!
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6"
Flu$o de Ca$a
E'resos Depreciación *l método de A'nea ecta se aplica a todas las inversiones en activos fijos cuya vida útil se asocia a un per'odo determinado! determinado! ;u c.lculo resulta de dividir el costo del e,uipo entre su vida útil! =ara la estimacin de este elemento de costo se recomienda consultar el 4anual de =r.cticas de onta%ilidad so%re =ol'ticas de Depreciacin! Depreciacin!
=ara a,uellos proyectos ,ue re,uieran un tratamiento diferente o especial en lo ,ue a depreciacin se refiere >por ejemplo depreciacin acelerada o de números d'(itos? de%er.n justificar dicha consideracin y presentar los soportes correspondientes correspondientes ,ue avalen la decisin! 01/08/16
6-
Flu$o de ca$a E'resos * I21! #
I21! 7 !enta 'rava#le )!6+ 3 Tasa Tasa impositiva
#
!67 I 6D * D * ! * "I * 6(I 8 6ND * IN6 donde& n(resos >ncluye e+portaciones) ventas locales y otros in(resos? *+cluye depreciacin y amortizacion? e(al'as de e+plotacin $$tros impuestos operacionales DDepreciacin y/o amortizacin fiscal
01/08/16
66
Flu$o de ca$a E'resos * I21! # "T!"2 6(2T"2 N" DED4CI51E2 DE1 I21!)6ND+ ;e refiere a a,uellos (astos incluidos dentro del concepto
01/08/16
6
Flu$o de ca$a E'resos * I21! # IN6!E2"2 N" 6!(V(D"2 P"! E1 I21!)IN6+ ;e refiere a a,uellos in(resos incluidos dentro del concepto in(reso >? ,ue de acuerdo con la Aey de ;A vi(ente no de%an ser considerados como in(resos para fines fiscales por lo ,ue no de%en incluirse dentro del c.lculo de la renta (rava%le fiscal!
01/08/16
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Flu$o de ca$a Evaluación en t%rminos reales
El flu$o de ca$a de#e ser estructurado en t%rminos reales.
Inclu&e sólo variaciones reales en:
=recio > oferta / demanda? ostos
Cálculos e3clu&e aumentos por inflación!
Consistencia con tasa de descuento en t%rminos reales!
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Flu$o de ca$a T%rminos reales & nominales #
T%rminos nominales o corrientes:
;e e+presa en valores del momento de ocurrencia
*n los flujos de caja se involucra inflacin en todos sus componentes>moneda corriente?
T%rminos reales o constantes:
;e e+presa en valores de un momento determinado
;upone ,ue la inflacin de todas las varia%les es la misma y por lo tanto se anula >moneda constante?
01/08/16
0
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1
Inflación & Devaluación
Conceptos
In3lación ,-
evalación ,-
Ce-ta de biene. -ervicio-
'$
Tiempo
01/08/16
Tiempo
2
Inflación (nual )IPC+ VeneHuela: >JJ B==J
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3
Inflación (cumulada >=
01/08/16
B==J
"
Devaluación (cumulada >=
01/08/16
B==J
-
Devaluación Acumulada vs. Inflación Acumulada
>=
01/08/16
B==J
6
Ondice de Precios al Consumidor VeneHela: a*os );;2 07
01/08/16
Tasa de cam#io )5s.;+
VeneHela: a*os );;2 07
01/08/16
8
E$ercicio = Inflación & Devaluación
E ? E ! C I C I "
1 01/08/16
Inflación & devaluación del: a! aCo 2003 %! aCo 200" c! 1er! ;emestre de 1776 d! 3er! Grimestre de 177" e! acumulado aCo 2003 y 200" 7
01/08/16
80
Inter%s 2imple e Inter%s Compuesto
Capital '""" Tiempo a/o0nter1- -imple
0nter1- '"% a/o 0nter1- comp3e-to
Saldo 0nter1-
Saldo
"
'"""
2
'"""
'
''""
'""
''""
'""
!
'!""
'""
'!'"
''"
'' Total inter1-
'!'
A/o
01/08/16
'"" '"" Total inter1- ""
0nter1-
81
'
Valor Presente
F0
F) )
F2
0
2
Fn
Fn )
n)
n
P
F) @ P J ')Ki + F0 @ F) J ')Ki + @ P J ')Ki + 0 F2 @ F0 J ')Ki + @ P J ')Ki + 2 " " F @ Fn @ Fn) J ')Ki + @ P J ')Ki +n 01/08/16
F @ P J ')Ki+ n
P@
82
F ')Ki + n
Valor Presente 2erie 4niforme i% A '
A
A !
A
A
n2'
n
P P4 A 5
'
6
A 5
('6i )
P4A5
01/08/16
'
6 A
('6i )!
[
('6i )n 2 ' i 5 ('6 i )
n
[
5
'
6 6 A
5
('6i )
A 4 P5
' ('6i )n
[
i 5 ('6i )n
('6 i ) n 2 '
83
[
Valor anual e0uivalente
=F * tn Tt1 1/>1Ii?t
donde: V(E7 Valor anual e0uivalente i 7 Tasa de descuento t7 Periodo VPN 7 Valor presente neto
01/08/16
8"
Valor Futuro i>
A
)
0
2
n)
n F
A 7 A P F P F i J ') K i+n A @ J F ') K i+n )
A
01/08/16
@
F J i ')Ki+ ) n
) ') K i+n
F@
A J L')Ki+n )M i 8-
Tasa de descuento Costo de Capital 1a tasa 0ue representa el valor al cual un inversionista está dispuesto a arries'ar su capital se conoce como T(2( DE DE2C4ENT" siendo uno de sus componentes el costo de oportunidad.
01/08/16
86
Tasa de descuento
Gasa de interés compuesto ,ue se utiliza para descontar los flujos de efectivo ,ue se estructuran en el tiempo! *s previamente calculada) no es ar%itraria De%e ser por lo menos i(ual al costo de capital *,uivale a la renta%ilidad m'nima e+i(ida para un proyecto Diferentes tasas de descuento se(ún naturaleza y caracter'sticas de cada proyecto! nterés real del capital >costo de oportunidad? ies(o financiero/operativo $tros factores nterés nominal H nflacin nterés real 1 I nterés nominal nterés real 1 1 I inflacin
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8
Tasa de descuento 1a tasa de descuento es diferente & particular para cada inversionista & pro&ecto dependiendo de las caracteristicas de la empresa las e3pectativas de cada inversionista & el ries'o asociado a cada inversión.
01/08/16
88
Tasa de descuento "tros m%todos E3isten dos )B+ m%todos com
ponderado de capital )Q(CC+
odelo
01/08/16
de e0uili#rio de (ctivos Financieros )C(P+
87
Costo ponderado de capital Q(CC El costo ponderado de capital )QEI6TED (VE!(6E C"2T "F C(PIT(1+ )Q(CC+ se utiliHa para determinar la tasa de descuento partiendo del principio de 0ue el inversionista espera como mínimo un retorno so#re el costo de su capital. El costo del capital es el resultante de ponderar el costo del dinero proveniente del financiamiento propio & del e3terno. 01/08/16
70
Tipos de financiamiento FIN(NCI(IENT" P!"PI": Cuando se utiliHan fondos internos #a$o la premisa de 0ue el capital tiene un costo de oportunidad aun siendo del inversionista. FIN(NCI(IENT" ERTE!N" " (P(1(NC(IENT": Cuando
se
utiliHan
una
o
más
fuentes
de
financiamiento e3terno para o#tener los fondos necesarios para la e$ecución del pro&ecto a un inter%s o costo determinado. 01/08/16
71
Cálculo del costo ponderado Fórmula Q(CC 7 ID)> * AI21!+AD 8 ! )empresa+ AC Donde: Q(CC :
Costo ponderado de capital
ID:
Tasa de inter%s de la deuda
AI21! :
Tasa de impuesto so#re la renta
AD:
Porcenta$e de deuda
!)empresa+ : !enta#ilidad de la empresa AC: 01/08/16
Porcenta$e de capital propio 72
Concepto de Escudo Fiscal
#
#
#
De la misma manera en ,ue las (anancias de la empresa se ven pechadas por el 5isco Facional en forma del ;A) tanto los (astos de operacin y mantenimiento como los costos de depreciacin) son elementos ,ue disminuir.n el monto a pa(ar por concepto de este impuesto) al ser deduci%les para su c.lculo! *n funcin de lo anterior tenemos ,ue las cantidades correspondientes a la depreciacin de las inversiones y los costos crean una re%aja del pa(o de ;A conocida con el nom%re de *;@D$ 5;A! *sta re%aja actúa como un ahorro en el anUlisis de las opciones de menor costo! *scudo fiscal > D I ? R ;A donde& D Depreciacin ostos totales ;A Gasa impuesto so%re la renta
01/08/16
73
E$emplo del %todo Q(CC
:alance al 31/12/++++ >44Q? ctivos totales Deuda =atrimonio
1!-00 700 600
ntereses de la deuda ;A
!- B 3" B
etorno esperado
10B
V 0!0- R > 1 H 0!3"? R >700/1-00? I 0!10 R >600/1-00? 6!7 B
01/08/16
7"
odelo de e0uili#rio de activos financieros C(P E1 "DE1" DE ES4I1I5!I" DE (CTIV"2 FIN(NCIE!"2 LC(PIT(1 (22ET2 P!ICIN6 "DE1 )C(P+M Consiste en asi'nar una tasa de descuento similar al rendimiento de las acciones de empresas cu&as actividades tienen características similares a las del pro&ecto 0ue se eval
7-
Fórmula C(P. !esperado 7 Tli#re de ries'o 8 )!@== Tli#re de ries'o + Donde: !esperado :
!endimiento esperado
Tli#re de ries'o : Tasa de inversión li#re de ries'o : !@== :
01/08/16
Coeficiente de ries'o del pro&ecto !enta#ilidad @== ma&ores empresas del mercado
76
E$emplo del m%todo C(P
etorno del mercado etorno li%re de ries(o oeficiente de ries(o
8B -B 0!-0
!e 7 ==@ 8 =@= ) ==J ==@ + 7 ==@ 8 =.=>@ 7 ==K@ 7 K@ A
01/08/16
7
Costo de capital
o osto de oportunidad / uso alternativo de los recursos propios o osto financiero promedio >recursos de terceros? o Aa renta%ilidad de un proyecto de%e ser por lo menos i(ual a su costo de capital& P c o *l costo de capital est. compuesto por & osto de oportunidad ies(o& $perativo 5inanciero =ais 01/08/16
78
Costo de capital
# #
#
ies(o operativo& Faturaleza del proyecto ies(o financiero& Demanda / precio Gasas de interés alor de acciones / %onos / papeles ies(o pais & =ol'tico Eur'dico $tros osto de capital propio costo de oportunidad Gasa de descuento incluye el costo de capital
01/08/16
77
Tasa descuento Pdvsa PDV2( utiliHa una tasa de descuento promedio 0ue además de considerar el costo de capital cu#re el ries'o promedio 0ue puedan 'enerar pro&ectos de diferente índole asi como una cuota de participación para los pro&ectos 0ue no 'eneran in'resos )am#iental de se'uridad de calidad de vida tipo político+. 01/08/16
100
Componentes tasa descuento PDV2( Componentes Costo de Capital
Porcenta$e A
!ies'o Promedio
A
Contri#ución a propuestas no 'eneradoras de in'reso
A
Total
>=A
El uso de una tasa
101
E$ercicio =@ Valor Presente
E ? E ! C I C I "
4 01/08/16
a? ;i @d! tiene prometido 1!000!000 de dlares) los cuales ser.n reci%idos dentro de 3 aCos y la tasa de interés del mercado es -!8B anual! ,cuál es el valor presente de ese dinero-. %? ;i @d! tiene prometido -00!000 :ol'vares) los cuales ser.n reci%idos dentro de 6 meses y la tasa de interés del mercado es 21B anual ,cuál es el valor presente de ese dinero-. 102
E$ercicio =K Valor Futuro
E ? E ! C I C I "
6 01/08/16
a? @d! desea depositar 1!000!000 de dlares al ")8 B de interés anual y reci%ir. capital mas intereses dentro de " aCos! ,cuánto podrá retirar al finaliHar los aos-. %?
@d! desea depositar -00!000 :ol'vares al 17B de interés anual y reci%ir. capital mas intereses dentro de 11 meses! ,cuánto podrá retirar al finaliHar ese período-. 103
E$ercicio =U (mortiHación de Pr%stamo
E ? E ! C I C I "
< 01/08/16
;e ad,uiere una pe,ueCa flota de veh'culos mediante un crédito por -00 millones de %ol'vares) al 21 B de interés fijo anual por 36 meses! Aa amortizacin incluye el pa(o de interés y capital) en cuotas mensuales) i(uales y consecutivas!
2E PIDE: ,Calcule la cuota mensual 10"
E$ercicio =J
2olicitud de Pr%stamo (Capacidad Pago)
E ? E ! C I C I "
7 01/08/16
Deseamos conocer el monto m.+imo ,ue podemos pedir prestado si disponemos de -00!000 %ol'vares mensuales para cancelar cuotas! *l crédito ,ue pensamos solicitar es por "8 meses y actualmente tiene una tasa de interés del 22 B! 10-
E$ercicio = Valor del ve/iculo
E ? E ! C I C I "
@d desea ad,uirir un veh'culo y tiene actualmente 10!000!000 de :s! para la cuota inicial) sa%e ,ue puede pa(ar 600!000 :s! por mes y en el pr+imo diciem%re puede dar cuota e+tra de 6!000!000 :s! adicionales a la cuota) la tasa de interés del mercado es de 23 B anual y el tiempo del préstamo ser.n "8 meses!
,cuál será el valor má3imo del carro 0ue puede ad0uirir-
; 01/08/16
106
E$ercicio >= (/orro
E ? E ! C I C I "
) 01/08/16
@d! est. or(anizando su plan de retiro y tiene la oferta de una empresa especializada la cual le propone invertir 2!000 Q todos los aCos durante 1aCos y lue(o dejar esa cantidad durante 1- aCos adicionales! Aa empresa le (arantiza el 8B anual! # ,cuánto puede retirar al final de los = aos-. # ,cuál sería el monto a retirar si el rendimiento ofrecido fuese >=A10
E$ercicio >> Ne'ociación
E ? E ! C I C I "
)) 01/08/16
@n inversionista desea vender las acciones de una empresa a un industrial! *l espera reci%ir pa(os anuales de 10!000!000 :s! al final de cada aCo durante 10 aCos) un pa(o e+tra de 10!000!000 :s! al finalizar el 2O aCo y uno de 20!000!000 :s! al fin del aCo 6O) para poder pa(ar compromisos contra'dos cuando él compr esas acciones! *l industrial considera ,ue esa oferta es justa y desea colocar una sola cantidad hoy al 1-B para (arantizar esos pa(os!
,Cuánto dinero de#e colocar /o&108
Tasa de !etorno Aa Definición:
tasa
de retorno es la tasa de
interés ,ue hace ,ue el valor actual neto de un proyecto de inversin sea i(ual a cero! VPd @ VPi
ó VPi VPd @
i> @
VPd es el valor 5resente de los desembolsos" VPi es el valor 5resente de los in!resos" 01/08/16
107
E$ercicio >B Tasa de !etorno
E ? E ! C I C I "
)0 01/08/16
;i se invierten :s! 10!000!000 hoy y se tienen prometidos in(resos de :s! -!000!000 dentro de 3 aCos y de :s! 1-!000!000 dentro de - aCos!
,Cuál será la tasa de retorno de esa inversión)4""
4""
)
0
)""
2
1
4
i > @
)"" @ 4"" J 'P/F i > 2+ K )4"" J 'P/F i > 4+ Por ensayo y error se obtiene
i J @ )6";4 > 110
01/08/16
111
E$ercicio > (lternativas
E ? E ! C I C I "
)2 01/08/16
Aa ta%la si(uiente presenta los datos para dos m.,uinas de i(ual tiempo de servicio ,ue podr.n ser ad,uiridas para un determinado proyecto) asuma los valores en Q y una tasa de interés del 10B anual! $,9ina A
Costo inicial 5
Costo anal de o5eración Valor de salvamento Vida til 'a*os+
$,9ina =
0"4
2"4
;
<
0
24
4
4
112
> E ? E ! C I C I " 01/08/16
Vidas 4n supervisor de una planta está tratando de decidir en la compra de las má0uinas 0ue se detallan a continuación )i7 >@A+.
á0uina (
á0uina 5
>>.===
>J.===
Costo anual de operación
.@==
.>==
Valor de salvamento
>.===
B.===
K
Costo inicial p
Vida
113
E$ercicio > 2olución )>;B+
á0uina ( >.=== K
>>.===
>.===
>.===
>B
.@== >>.===
>J
>>.===
VPa 7 *>>.=== * >>.=== )P;F>@ AK+ *>>.=== )P;F>@ A>B+ 8>.=== )P;F>@ A K+ 8 >.=== )P;F>@A >B+ 8>.=== )P;F >@ A>J+ *.@== )P;( >@ A >J+ VPa 7 * J.@@
01/08/16
11"
E$ercicio > solución )B;B+ á0uina 5 : 2!000
2!000
7
18
3!100 18!000
18!000
VP# 7 *>J.=== *>J.=== )P;F >@ A+ 8B.=== )P;F >@A + 8B.===)P;F>@A>J+ * .>== )P;( >@ A >J+ VP# 7 * >.J 2E1ECCI"N(! ( 01/08/16
VPa
VP# 11-
Caso IV * Decisión de inversión ,Conviene sustituir la má0uina en usoa0uina a0uina INF"!(CI"N en uso nueva #In'resos por Ventas =.=== K.=== #Costos mano o#ra directa U.=== .=== #Perdidas no calidad .=== B.=== INF"!(CI"N (DICI"N(1: Costo /ace @ aos má0uina usada: B=.===W vida = aosW m%todo de depreciación: línea recta. Valor de venta 7 valor se'
116
Caso IV * 2olución )>;B+
Concepto )8+ In'resos por Ventas
a0uina en uso
a0uina nueva
Incremento
=.===
K.===
K.===
)*+ Costo de mano de o#ra directa
U.===
.===
*.===
)*+ Costos de no calidad
.===
B.===
*B.===
)*+ Depreciación
B.===
K.===
.===
BU.===
.===
U.===
.>J=
>>.@K=
B.J=
)7+ 4tilidad neta
>U.JB=
BB.=
.KB=
)8+ Depreciación
B.===
K.===
.===
>.JB=
BJ.=
J.KB=
)7+ 4tilidad antes I21! )*+ I21! )A+
)7+ Flu$o de ca$a )FC+ 01/08/16
11
Caso IV * 2olución )B;B+
JKB=
JKB=
JKB=
JKB=
JKB= aos
* B=.=== C"2T" DE C(PIT(1: = A TI!: B@J 01/08/16
VPN: @ 118
Flu$o de ca$a PDV2(
01/08/16
117
Propuestas a evaluar Propuestas 0ue 'eneran in'resos Venta de /idrocar#uros
Propuestas de menor costo (l0uiler vs. Compra )e0uipos edificios+ EsfuerHo propio vs. Contratación
)mantenimiento construcción etc.+ !eemplaHo vs. !eparación
01/08/16
120
Datos t%cnicos & económicos
Datos t%cnicos Vol
Datos económicos
de producción
Costo
del poHo
de perforación X reparación
Costo
de producción
Campaa
4#icación
* profundidad * Características de formación
(.P.I. 4sos
(decuación
01/08/16
de crudos
Impuestos Inversión
de infraestructura
) re'alía islr+
activos
Pa'os
del 'as
Necesidades
Precios
a dueos de terrenos
de las instalaciones 121
Elementos del flu$o de ca$a In'resos Ventas a e3portación & mercado interno Precio
por volumen
Valor de rescate 2alvamento
01/08/16
122
Elementos del flu$o de ca$a E'resos Inversiones "#ra física e0uipos & ma0uinaria Costos de operación & mantenimiento 1a#or materiales servicios Costos fi$os & varia#les Impuestos !e'alía )=A in'resos+ I21! )@=A renta 'rava#le+
01/08/16
123
Indicadores Financieros
Estáticos Fo consideran el valor del dinero en el tiempo! ;lo se usan como evaluacin preliminar! E8E$P&O: 1"
)
0
2
1
)""
01/08/16
12"
4
)"
Indicadores Financieros
Estáticos
E8E$P&O:
1"
)
0
2
1
a.* Flu$o de ca$a neto )FCN+ 5F in(resos e(resos si 5F es I se de%e profundizar en el an.lisis) para el ejemplo FCN 7 @==.=== )""
#.* Período de recuperación de la inversión )TP+ alcula los aCos en ,ue el proyecto recupera la inversin inicial para el ejemplo TP 7 .= 01/08/16
12-
4
)"
Indicadores Financieros
%inámicos Valor presente neto )VPN+ Tasa interna de retorno )TI!+ TI! modificada )TI!+ Eficiencia de la inversión )EI+
01/08/16
Período de !ecuperaci !ecuperación ón Dinámico)D&namic Dinámico)D&n amic Pa&*"ut+ 126 )DP"+
*:GD
#
=ara los efectos del an.lisis de la cartera de inversiones de =D; es necesario determinar determinar la @tilidad antes de ntereses) mpuestos) Depreciacin y mortizacin) >mejor conocido por sus si(las en n(lés& *:GD *arnin(s :efore nterest) Ga+) Depreciation and mortization?) como un elemento a ser comparado entre los diferentes proyectos y/o pro(ramas!
#
*:GD H incluye *+portaciones) entas locales y otros in(resos? *+cluye depreciacin y amortizacin? e(alWas de *+plotacin $ $tros impuestos operacionales operacionales <
01/08/16
12
E$ercicio >@ Indicadores Financieros
E ? E ! C I C I "
#"" "
'
* "" !
* ""
*" " #
*"" &
'*"
)4
FCN @ 40 TP @ 0 AOS VPN @ 274";1 TI# @ 11"<4 > TI!7-
01/08/16
128
& ""
&"" '+""
E$ercicio >K Indicadores Financieros
E ? E ! C I C I "
)6 01/08/16
6
)
0
4 )
2
1
4
6
<
0
C(1C41(! : FCN VPN TI! TI! 127
TP E.I.
n.lisis financieros complementarios
#
=ara conocer) determinar o medir el efecto de ries(o en la renta%ilidad de un proyecto) en la pr.ctica) se utilizan dos tipos de modelos) ,ue proporcionan al inversionista) informacin m.s amplia y facilita de esa manera la decisin final!
#
*stos modelos se clasifican en & Determin'sticos >no pro%a%il'sticos? y =ro%a%il'sticos!
01/08/16
130
n.lisis financieros complementarios
#
*ntre los modelos Determin'sticos >no pro%a%il'sticos? el m.s conocido y de mayor aplicacin es el n.lisis de ;ensi%ilidad!
#
*ntre los modelos =ro%a%il'sticos se encuentran la Geor'a de =ro%a%ilidades y ;imulacin de 4ontecarlo!
01/08/16
131
n.lisis de sensi%ilidad
#
ariacin del =F o cual,uier otro indicador al cam%iar solo uno de los par.metros del proyecto& inversiones) ventas) costos) valor fiscal de e+portaciones) produccin) precios) etc
01/08/16
132
n.lisis de sensi%ilidad
#
A4G$F*;&
onsidera variaciones constantes a lo lar(o del horizonte econmico
esulta complejo determinar variaciones de varias varia%les a la vez
01/08/16
133
(nálisis de sensi#ilidad
# 4*G$D$A$< D*A D<4 X
01/08/16
13"
Dia'rama (raa
01/08/16
13-
(nálisis de sensi#ilidad
#
4*G$D$A$< D*A D<4 X
H 5actores l'mites para la industria se(ún lineamientos financieros& H H H H H H
nversin olumen de produccin =recios ostos y (astos Giempo
A'mites 0!70 1!60 0!6- 1!10!- 1!20 0!70 1!80 0!70 1!8-
B Desviacin 10B I60B 3-B I1-B 2-B I20B 10B I80B 10B I8-B
H *n el caso de la varia%le tiempo se refiere al retraso en el tiempo de ejecucin y puesta en marcha con su respectiva aplicacin en el in(reso 01/08/16
136
Dia'rama Tornado
01/08/16
13
Caso V Inversión en &acimiento En #ase a la información 0ue se suministra a continuación eval= aos: onto de inversión: >@.===.===. 5arriles asociados: >.== 5ls;día para el primer ao. 2e estima 0ue cada ao el potencial de producción disminuirá un >=A con respecto al ao anterior. El precio promedio para el primer ao se estima en B@. 2e piensa 0ue el precio disminuirá un A cada ao. 2e pa'ará un =A de re'alía so#re el precio del #arril. 1os costos varia#les ascienden a > ;5ls )sin re'alía ni a'otamiento+. 1os costos fi$os ascienden a >.=@=.=== ;ao. 1a tasa de I21! es del @=A & el CDC del >BA. 01/08/16
138
(nálisis de sensi#ilidad
Para el caso V estudiar los cam#ios en el VPN si los valores reales de al'unas varia#les difieren de las estimaciones en los si'uientes ran'os de A: Precio: Inversión 6astos Producción
01/08/16
*B@A *>=A *>=A *@A
B=A K=A J=A >@A
137
"pciones de menor costo
Aas opciones de menor costo constituyen una herramienta útil de evaluacin para comparar alternativas relacionadas con proyectos no (eneradores de in(resos) tales como&
01/08/16
2elección entre dos nuevas opciones: se trata de comparar una opción con otra con el o#$etivo de determinar cuál es la más conveniente desde un punto de vista económico.
2ituación actual vs. Propuesta )!eemplaHo+: e3iste una situación actual & una nueva situación propuesta & el o#$etivo del análisis es determinar si la propuesta es verdaderamente más conveniente 0ue la actual.
1"0
"pciones de menor costo
*n (eneral las evaluaciones de $pciones de 4enor osto funcionan para los si(uientes casos&
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(/orros o reducción de costos
(l0uiler versus compra
EsfuerHo propio versus contratación
!eemplaHo versus reparación
2elección de Tecnolo'ias
1"1
"pciones de menor costo
Aa metodolo('a usada para la evaluacin econmica de este tipo de propuesta es la misma ,ue la usada para los proyectos (eneradores de in(resos) la del flujo de caja descontado! Aa diferencia fundamental en su aplicacin radica ,ue en este tipo de propuesta la evaluacin econmica se realiza en %ase al an.lisis del flujo de caja diferencial) mediante el cual se comparan los costos de una alternativa con respecto a la se(unda) es decir al flujo de caja de la primera alternativa se le resta el flujo de la se(unda!
01/08/16
1"2
"pciones de menor costo
Aos indicadores econmicos ,ue se calculan en las opciones de menor costo son el alor =resente Feto >=F? y el osto 5inanciero mplicito >5?! uando se trata de una propuesta de $4) se usa el 5 en lu(ar de la G) por tratarse de un costo y no de un retorno de capital) pero la frmula de c.lculo es la misma! simismo el =F diferencial presenta el valor de una opcin so%re la otra) el cual puede ser calculado so%re el flujo de caja diferencial de am%as propuestas) o como la diferencia de los =F de am%as propuestas! uando e+ista duda so%re la interpretacin de resultados) es recomenda%le calcular el =F de cada opcin) los cuales son ne(ativos) y ele(ir la opcin ,ue presente el =F de menor valor a%soluto) ya ,ue representa la menor ero(acin! 01/08/16
1"3
"pciones de menor costo
*n la evaluacin de opciones con diferente horizonte econmico se utiliza el método del osto nual *,uivalente >*?) tam%ién conocido como alor nual *,uivalente o 4étodo de la nualidad! 4ediante este método se calcula el osto nual *,uivalente para cada una de las opciones y se comparan entre si!
01/08/16
1""
rrendamiento financiero >Aeasin(?
# onstituye una de las alternativas para el financiamiento de los proyectos de capital! # *sta modalidad ofrece la oportunidad de financiar la ad,uisicin de los %ienes de capital ,ue conforman los proyectos) utilizando como puente el mercado financiero nacional e internacional y) en condiciones favora%les! # :rinda la oportunidad de llevar a ca%o un proyecto ,ue de otra forma pudiera no ser desarrollado! # =uede aumentar la renta%ilidad de los proyectos a través del apalancamiento! 01/08/16
1"-
rrendamiento financiero >Aeasin(?
#
=odemos definirlo como una operacin mediante la cual) una entidad financiera o arrendador) ad,uiere un %ien o e,uipo a un fa%ricante y por un periodo determinado) de acuerdo a las condiciones especificadas por el arrendatario) ,uien lo reci%e para su uso) a cam%io de una contraprestacin dineraria ,ue incluye amortizacin del precio) intereses) comisiones) y otros recar(os ,ue se estipulen en el contrato!
#
umplido el per'odo en cuestin) la propiedad es transferida del arrendador al arrendatario!
#
*l arrendamiento financiero %asa su enfo,ue en el planteamiento filosfico de ,ue la ri,ueza es (enerada por el usufructo o uso ,ue se ha(a de los %ienes) m.s ,ue por la propiedad de los mismos!
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1"6
rrendamiento financiero >Aeasin(?
#
=ara ,ue un arrendamiento califi,ue como financiero) de%en cumplirse con al(unos de los re,uisitos conta%les si(uiente&
Gransfiere la propiedad del %ien arrendado al final del per'odo de arrendamiento!
ontiene una opcin de compra a un precio m'nimo >muy inferior al de mercado? ,ue pr.cticamente ase(ura el ejercicio de esta opcin!
*l per'odo de arrendamiento es i(ual o superior al -B de la vida útil estimada del %ien arrendado!
l
inicio del per'odo el valor presente neto de los pa(os m'nimos de arrendamiento) es i(ual o superior al 70B del valor razona%le del %ien a la fecha del contrato!
01/08/16
1"
# Tipos de arrendamiento *n funcin del compromiso/alcance esta%lecido en el contrato de arrendamiento se puede clasificar en&
(rrendamiento operativo: ;e caracteriza por ser de corto plazo y ser cancela%le) sin mayores compromisos para el arrendatario! Aa totalidad de los pa(os por arrendamiento son usualmente inferiores al costo de ad,uisicin del activo nuevo y suele tener un amplio mercado de usuarios ,ue le (arantizan al arrendador la continuidad del ne(ocio! *n estos casos el arrendador car(a con el ries(o de o%solescencia del e,uipo! (rrendamiento financiero: ;e caracteriza en ,ue la totalidad de los pa(os i(ualan o superan el costo del activo! ncluye claúsulas ,ue comprometen al arrendatario en caso de cancelar el contrato antes de ,ue concluya el plazo estipulado
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1"8
rrendamiento financiero >Aeasin(?
#
1"7
#
!aHones para arrendar:
El arrendamiento como fuente de financiamiento: ;e amortiza la ad,uisicin de un e,uipo durante un tiempo determinado ,ue de otra manera tendria ,ue comprarse desem%olsando la suma completa e,uivalente a su costo!
Tiempo de uso: =a(amos solo una fraccin del valor del activo y nos evitamos las (estiones de compra y de la posterior venta con el ries(o de no recuperar lo invertido!
Transferencia del ries'o:*n el caso de los e,uipos con alta tasa de o%solescencia >computadoras) e,uipos electrnico? el ries(o le ,ueda al arrendador) aún cuando este traducir. esto en un incremento de la cuota de arrendamiento!
Deducciones fiscales: Aa autoridad fiscal permite al arrendatario deducir la totalidad del canon de arrendamiento como un (asto) lo ,ue en (eneral representa una ventaja fiscal importante) teniendo un efecto similar a una depreciacin acelerada!
01/08/16
1-0
rrendamiento financiero >Aeasin(? #
Consideraciones de importancia para la evaluación económica de pro&ectos #a$o contrato de arrendamiento financiero:
o *l estudio de seleccin de arrendamiento financiero suele plantear la comparacin entre las alternativas de tomar un préstamo y/o comprar el activo! o Aa diferencia entre la vida útil del activo y la duracin del arrendamiento jue(a un papel importante en la esco(encia del arrendamiento financiero como instrumento! o *l valor de rescate a pa(ar por el e,uipo al final del per'odo de arrendamiento es tam%ién determinante! o Aa evaluacin %asada en los flujos de caja antes de impuesto no reflejar. las ventajas fiscales ,ue catalizan el arrendamiento financiero) por lo tanto) es necesario evaluar los flujos después de impuesto! o De%e tenerse en consideracin ,ue las cuotas de arrendamiento) por lo (eneral incluyen la inflacin y en consecuencia condicionan ,ue la evaluacin se realice en términos nominales! o l reci%ir una propuesta de arrendamiento financiero) es necesario es ta%lecer primero la tasa de interés impl'cita en el contrato) se de%e ne(ociar en %ase a una tasa razona%le en relacin al mercado y a los ries(os particulares del ne(ocio!=aralelamente se analiza el impacto de dicho contrato en el flujo de caja de la empresa,!
01/08/16
1-1
2EE8 2istema de evaluación de pro&ectos de inversión
01/08/16
1-2
ódulo de crudos
#
Aos tipos de evaluacin a realizar son los si(uientes&
=royectos o pro(ramas
=ozo individual
=lan de e+plotacin
esta de pozos
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1-3
ódulo de crudos
#
*l ne(ocio de produccin de crudo est. dado %.sicamente por inversiones en pozos) costos de operacin y mantenimiento) otras inversiones e in(resos por produccin de crudo y (as asociado! *n este ne(ocio e+isten diversas opciones de evaluacin econmica) pero las principales a realizar en el ;**plus son
*valuacin de un pozo >pozo individual? *valuacin de una cesta de pozos > un conjunto de pozos ? *valuacin de un conjunto de pozos u%icados en un campo y ,ue pueden tener diferentes potenciales iniciales en diversos aCos del horizonte econmico) llamado plan de e+plotacin! *valuacin de un pro(rama o proyecto %ien sea nuevo o en pro(reso) como ejemplo) se podr. realizar la evaluacin econmica de un proyecto inte(rado) es decir) desde el campo de produccin hasta los productos terminados!
01/08/16
1-"
ódulo de crudos Inversiones #
Aas inversiones en el ne(ocio de produccin de crudo vienen dadas por los si(uientes su%elementos&
nversin en los =ozos nversiones asociadas a =ozos nversiones de los =ozos inyectores nversiones de conversin a inyectores $tras inversiones por unidades de produccin nversiones no (eneradores $tras inversiones por l'nea recta
01/08/16
1--
ódulo de crudos Costos #
Aos costos asociados al ne(ocio de produccin vienen dados por los si(uientes elementos&
ostos de operacin
ostos a/c
osto del (as com%usti%le
osto del (as de inyeccin
$tros costos
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1-6
ódulo de crudos In'resos #
Aos in(resos en este tipo de ne(ocio viene dado por los si(uientes elementos&
n(resos por venta de crudo
n(resos por venta de (as
01/08/16
1-
ódulo de crudos Producción # l(unos de los conceptos asociados al c.lculo de la produccin y los in(resos son&
Disponi%ilidad >elacin =D/=G? elacin <=? = de formacin =$G nicio/aCo =$G 5in/Co y =$G 5in/Co a/c Giempo =$G 5in/Co *4 =$G 5in/Co G$GA =D =romedio/Co
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1-8
ódulo de crudos Depreciación
Depreciacin por l'nea recta
Depreciacin por unidades producidas
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ódulo de crudos !e'alías # ;e define como el tri%uto ,ue se pa(a al *stado por el derecho de e+plotacin de los yacimientos de crudo) (as) %itúmenes y otros >como car%n? a manera de compensacin por el a(otamiento de los depsitos de dichos hidrocar%uros&
e(al'as del crudo
e(al'as del (as
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160
Caso VI 1a unidad de e3plotación desea evaluar financieramente la perforación de un poHo frío con los datos si'uientes: Inversión Potencial de producción Calidad de crudo !elación 'as petrol%o Declinación interanual Días de taladro necesario
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>=== 5s. @== 5ls;día mediano B@Y (PI >@== PC ; 5l B= A B=
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Caso VII 4na unidad de e3plotación desea evaluar financieramente la posi#ilidad de sustituir el al0uiler de un e0uipo para comprimir 'as el cual tiene un costo anual de J== 5s. por la construcción de una planta propia con la si'uiente información financiera Inversión Costo de operación anual Costo de mantenimiento anual Depreciación
01/08/16
K== 5s. @= @= 5s. B@ B@ 5s. >= >= A anual
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2imulación ontecarlo 2e esta#lecen los valores & la distri#ución para cada parámetro o varia#le independiente. 2e definen las ecuaciones de la distri#ución acumulada de pro#a#ilidades F)3+ para cada varia#le independiente. 2e 'eneran n
163
?erar0uiHación de Pro&ectos.
!ecursos financieros son limitados Propuestas & oportunidades de inversión son innumera#les E3iste dura competencia por la captación de capital
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16"
2elección de alternativas El inversor está o#li'ado a esta#lecer una metodolo'ía 0ue permita #a$o un criterio de limitación alternativas
de de
capital inversión
seleccionar más
las
renta#les
considerando por supuesto las estrate'ias & el sentido de dirección del ne'ocio.
01/08/16
16-
?erar0uiHación de pro&ectos Concepto
(l proceso de clasificación & selección de pro&ectos se le conoce como ?E!(!S4IZ(CI"N DE P!"XECT"2. 1os pro&ectos considerados mutuamente e3clu&entes de#en ser comparados entre si previamente al proceso de $erar0uiHación.
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166
Caso VIII art arter era a de pr proye oyecto ctos s som somet etiida >4 >44 4 :s?
Gasa rea reall de de descue scuen nto to&& 10) 0)0 00B
Co/=roy! Co/= roy!
:
D
*
5
0
3-)0
"-)0
60)0
1-)0
1-)0
20)0
1
1-)0
32)0
-)0
!-
20)0
7)0
2
1-)0
32)0
)-
!-
10)0
7)0
3
1-)0
32)0
1")0
!-
-)0
7)0
"
1-)0
32)0
1)0
!-
-)1
7)0
-
1-)0
32)0
30)0
!-
")
7)0
6
1-)0
32)0
-0)0
!-
7)0
1-)0
60)0
!-
7)0
8
1-)0
0)0
!-
7)0
7
1-)0
0)0
!-
7)0
10
1-)0
!-
1")0
=F >10B?
-
7"
113
31
22
3
G
"1)-3B
6)7"B
31)"-B
"7)08B
86)-0B
"")12B
*
2)63
3)10
2)88
3)0
2)""
2)86
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16
Caso VIII )continuación )continuación++ Eerar,uizacin por tipo de indicador ?erar0uiH ación VPN =F nversin =roy! 44:s 44:s 1 13 60 : 7" " / - 35 3 20 D 31 1* 22 1-
?erar0uiH ación TI! G nversin =roy! >B? 44:s * 86)-0 1: 6)7" "D "7)08 15 "")12 20 / "1)-3 3 31)"60
F*;$F G$G/A 170 44 :s ! /=G/A D;=$F:A* 60 44 :s !
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riterios = F G *!!
?erar0uiH ación E.I. nversin =roy! *!! 44:s : 3)10 "D 3)0 1 2)88 60 5 2)86 20 / 2)63 3* 2)"" 1=royectos *) : :) D
168
Caso VIII )continuación+
=royecto /:D* D*5 /:5 /D /* :
nversin 44:s! 110 110 100 110 110 10-
6=F >44:s!? 20" 203 188 201 172 20
A4G/$F D* /=G/A :s! 110 44
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"ptimiHación Planteamiento *cuacin principal de ma+imizacin&
f)ma3+ 7 VPN( R( VPN5 R5 VPNC RC VPND RD
VPNE
RE
VPNF RF
donde& f>ma+? & funcin de ma+imizacin =F & alor presente neto de cada proyecto Y & alor L0M para proyecto LrechazadoM L1M para proyecto LaceptadoM! necuaciones de restriccin&
1C I( R( I5 R5 IC RC ID RD IE RE IF RF 1FCn FCn( R( FCn5 R5 FCnC RC FCnD RD FCnE RE FCnF RF donde& A & Aimitacin de capital i & nversin por proyecto A5F & Aimitacin de flujo de caja anual 5n & 5lujo de caja anual
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10
icrosoft E3cel 2olver A4G/$F D* /=G/A 100 44:s 5A@E$ D* *5*G$ D@/FG* A$; =4*$; G*; /X$; P "0 44:s! =F >10B? - 7" 113 31 22 G "1)-3B 6)7"B 31)"-B "7)08B 86)-0B * 2)63 3)10 2)88 3)0 2)"" Yi =F nversin 5lujo aja aCo 1 5lujo aja aCo 2 5lujo aja aCo 3
01/08/16
1 - 3-)0 1-)0 1-)0 1-)0
1 7" "-)0 32)0 32)0 32)0
1 113 60)0 -)0 )1")0
1 31 1-)0 )))-
1 22 1-)0 20)0 10)0 -)0
3 "")12B 2)86 1 3 20)0 7)0 7)0 7)0
11
Gotal 3-")00 170)00 88)-0 81)00 82)-0
icrosoft E3cel 2olver )continuación+
;$A* Yi
1
1
0
0
0
1
Gotal
=F
-
7"
0
0
0
3
188)00
3-)0 "-)0
0
0
0
5lujo aja aCo 1 1-)0 32)0
0
0
0
7)0
-6)00
5lujo aja aCo 2 1-)0 32)0
0
0
0
7)0
-6)00
5lujo aja aCo 3 1-)0 32)0
0
0
0
7)0
-6)00
nversin
01/08/16
20)0 100)00
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ANÁLISIS COSTO-BENEFICIO PARA REDUCCIÓN DE RIESGOS
Ob jetiv j eti vo Gener al Desao!!a !as act"#"dades "n$eentes a! %oceso de An&!"s"s Costo-Bene'"c"o- R"es(o) a%!"cando !as *etodo!o(ías '"nanc"eas conoc"das) a '"n de a%o+a !a ,st"'"cac".n e'ect"#a de !as *ed"das %e#ent"#as + coect"#as (eneadas %o estd"os de "es(os/
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PROCESO DEL ANÁLISIS CUANTITATI8O DE RIESGOS
Cuantificación del Riesgo R"es(o es0
1 Est"*ac".n de Péd"das 2/ E! %odcto de !a 'ecenc"a es%eada de ocenc"a de n e#ento o 'a!!a 3 F 4 %o !as consecenc"as 3 C 4 5e ta! e#ento o 'a!!a "*%!"can/ R"es(o" 6 6 F " 7 C " 01/08/16
1"
(nálisis costo*#eneficio*ries'o
2IT4(CI"N P!E2ENTE: Frecuencia de ocurrencia Consecuencias !ies'o Presente
2ituación optimista =.> veces;ao >.= =.> ;ao
2ituación pesimista =.B veces;ao B.= =. ;ao
2IT4(CI"N F4T4!(: Frecuencia de ocurrencia Consecuencias !ies'o futuro
=.=> veces;ao >.= =.=> ;ao
=.=B veces ao B.= =.= ;ao
Como se puede o#servar /a& una disminución del ries'o. 1a disminución del ries'o se considera un #eneficio o#tenido 01/08/16
1-
(nálisis costo*#eneficio*ries'o
=ara poder o%tener el %eneficio seCalado en la diapositiva anterior) se ha hecho necesario incurrir en un costo) inversin! ;e ha planteado un caso en ,ue la inversin realizada tiene efecto en la disminucin de la frecuencia! *n otros casos el efecto de la inversin est. en la disminucin de las consecuencias! simismo se presentan situaciones donde el efecto de la inversin se aplica tanto a la reduccin de la frecuencia como de las consecuencias!
2e aplican cual0uiera de los indicadores económicos estudiados con anterioridad. =D; ha desarrollado un pro(rama llamado ;$:* ,ue hace el an.lisis costo%eneficiories(o para los casos de se(uridad) confia%ilidad operacional) am%iente! 01/08/16
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Informe T%cnico*Económico Post*ortem #
Tipos de informe:
Informe T%cnico*Económico de completación física 0ue de#e ser ela#orado dentro de un lapso no ma&or de seis meses despu%s de concluida la construcción del activo previsto en la propuesta.
Informe T%cnico*Económico de operación normal 0ue de#e prepararse despu%s de dos aos de iniciada la operación & contri#ución a la actividad comercial del activo asociado a la inversión realiHada.
El informe T%cnico*Económico de una propuesta de inversión se refiere al análisis comparativo de sus premisas ori'inales con los resultados reales o#tenidos al t%rmino de su e$ecución física & en su etapa de operación. De#e incluir aspectos cualitativos & cuantitativos de las varia#les financieras t%cnicas & operacionales asociadas a la propuesta así como su evaluación económica
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1
Informe T%cnico*Económico Post*ortem
Estructura del informe: I. II. III. IV. V. VI. VII. VIII. IR. R.
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Descripción & $ustificación del pro&ecto. (lineación con el plan de ne'ocios. Dia'rama de flu$o del proceso )"ri'inal versus final+. Presupuesto ori'inal & desem#olso )"ri'inal versus final+. (spectos T%cnicos. Cam#ios de alcance. Evaluación Económica )"ri'inal versus final+.E3plicar variaciones. 1ecciones aprendidas en cada etapa del pro&ecto. Conclusiones;!ecomendaciones. Indicadores de cumplimiento de los #eneficios operacionales esta#lecidos ori'inalmente. E3plicar variaciones 18
Informe T%cnico*Económico Post*ortem #
Aas varia%les ,ue de%en identificarse son las si(uientes& Co %ase de la evaluacin! =aridad cam%iaria! Korizonte econmico! ida útil conta%le del activo! =ol'tica y tipo de depreciacin! Fivel de inversiones! n(resos! ostos! *scenarios de precios! =roduccin! mpuesto de e+plotacin y otros ,ue apli,uen! ;A! $tras varia%les de interés se(ún la caracter'stica de la inversin realizada!
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Informe T%cnico*Económico Post*ortem # Aa evaluacin ori(inal se ela%ora en términos constantes >reales? para un aCo %ase) mientras ,ue la informacin real o%tenida para un proyecto en marcha estar. en términos nominales >corrientes?) por lo tanto es necesario e+presar todos los valores %ajo un mismo es,uema! # *sto si(nifica ,ue se de%en eliminar todos los efectos ori(inados por inflacin)variaciones en la paridad cam%iaria) nuevos impuestos etc! # ;e de%e realizar las comparaciones en términos reales >constantes?!
01/08/16
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Informe T%cnico*Económico Post*ortem # #
#
# # #
Aos aCos de operacin suministran la informacin financiera hasta la fecha del an.lisis! =ara completar la informacin financiera se re,uieren proyecciones para los aCos futuros en lo ,ue respecta a costos de operacin) in(resos)nuevas inversiones)cantidades a producir) mercado) etc! Aas proyecciones para los aCos si(uientes de%en estar %asados en las
01/08/16
181
