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EVALUACIÓN DE PROYECTOS Y DECISIONES DE INVERSIÓN
EVALUACIÓN DE PROYECTOS Y DECISIONES DE INVERSIÓN
Autor Ph.D. Sergio Bravo Orellana Director Fundador del Instituto de Regulación & Finanzas de la Universidad ESAN, FRI - ESAN Decano de la Universidad ESAN
PLATINUM OWL EDITORIAL S.A.C Perú
Índice General ACERCA DEL AUTOR....................................................................................................................................... INDICE............................................................................................................................................................ INTRODUCCIÓN............................................................................................................................................. CAPÍTULO 1. ANÁLISIS DE RENTABILIDAD Y RIESGOS..................................................................................... 1.1 Análisis de rentabilidad económica y financiera....................................................................................... 1.1.1 Estados y flujos económicos y financieros................................................................................................ 1.1.2 Indicadores de rentabilidad económica y financiera.................................................................................
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CAPÍTULO 2.MODELO DE EVALUACIÓN DE INVERSIONES.............................................................................. 2.1 Breve descripción de los componentes del modelo de evaluación........................................................... 2.1.1 Políticas del negocio y de la evaluación........................................................................................ 2.1.2 Información base........................................................................................................................ 2.1.3 Estructura de inversiones - Presupuesto de inversión................................................................... 2.1.4 Esquema de financiamiento - Disponibilidad y costo de las fuentes .............................................. 2.1.5 Los servicios de las fuentes de financiamiento............................................................................. 2.1.6. El estado de ganancias y pérdidas- presupuesto de operaciones ................................................. 2.1.7 El flujo de caja............................................................................................................................. 2.1.8 El flujo de fondos........................................................................................................................ 2.1.9 La evaluación económica y financiera - Métodos de evaluación económica y financiera ............... 2.1.10 El balance general ................................................................................................................... 2.1.11 La política de inversión, financiamiento y dividendos.................................................................. 2.1.12 La estructura del pasivo y patrimonio proyectado ..................................................................... 2.1.13 La evaluación financiera – Método del costo promedio ponderado de capital (KO)...................... 2.1.14 Análisis de puntos críticos.......................................................................................................... 2.1.15 Análisis de sensibilidad ............................................................................................................. 2.1.16 Análisis de escenarios................................................................................................................ 2.2 Desarrollo de conceptos base................................................................................................................... 2.2.1 El ciclo económico y de caja ......................................................................................................... 2.2.2 Periodicidad de la evaluación....................................................................................................... 2.2.3 El concepto económico y financiero............................................................................................. 2.3 La relación con la formulación de proyectos............................................................................................. 2.3.1 Información base......................................................................................................................... 2.4 El caso de aplicación “Natassia Trading S.A. ”............................................................................................ 2.4.1 Primera parte.............................................................................................................................. 2.4.2 Segunda parte............................................................................................................................. 2.4.3 Tercera parte...............................................................................................................................
CAPÍTULO 3. ESTRUCTURA DE INVERSIONES.................................................................................................. 3.1 La estructura de inversiones..................................................................................................................... 3.1.1 La inversión en activo fijo............................................................................................................. 3.1.2 El capital de trabajo .....................................................................................................................
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EVALUACIÓN DE PROYECTOS Y DECISIONES DE INVERSIÓN / SERGIO BRAVO ORELLANA
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3. 2 Etapas de un proyecto de inversión......................................................................................................... 3.3 Horizonte del proyecto............................................................................................................................. 3.4 La vida útil de un activo y política de reemplazo de activos..................................................................... 3.4.1 Introducción: vida útil física y vida útil económica........................................................................ 3.4.2 El concepto de vida útil económica.............................................................................................. 3.4.3 Determinación de la vida útil económica..................................................................................... 3.4.4 El concepto de costo total de una decisión de inversión............................................................... 3.4.5 Extensión del minicaso a “n” periodos......................................................................................... 3.4.6 Vida útil y cambio tecnológico..................................................................................................... 3.5 El cronograma de inversiones...................................................................................................................
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CAPÍTULO 4. ESQUEMA DE FINANCIAMIENTO............................................................................................... 4.1 Fuentes de financiamiento....................................................................................................................... 4.1.1 Las fuentes del pasivo.................................................................................................................. 4.1.2 Aporte propio (patrimonio).......................................................................................................... 4.2 Selección de las fuentes de financiamiento.............................................................................................. 4.2.1 El costo efectivo de las fuentes.................................................................................................... 4.2.2 El costo de las fuentes es variable ................................................................................................ 4.3 Proceso de determinación del esquema de financiamiento..................................................................... 4.4 Servicio de las fuentes de financiamiento................................................................................................
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CAPÍTULO 5. EL ESTADO DE GANANCIAS Y PÉRDIDAS (EGP)........................................................................... 5.1 El estado de ganancias y pérdidas............................................................................................................. 5.1.1 Formatos contables..................................................................................................................... 5.1.2 Formato financiero...................................................................................................................... 5.2 La depreciación y la amortización............................................................................................................. 5.2.1 Métodos de depreciación............................................................................................................ 5.2.2 Depreciación económica versus depreciación tributaria............................................................... 5.3 El sentido económico y financiero del EGP............................................................................................... 5.4 Los deducibles (crédito tributario acumulado)......................................................................................... 5.5 El costo de producción............................................................................................................................. 5.6 La fuente de una estructura de costos: el sistema de producción............................................................ 5.7 Una cuestión previa: los conceptos de costos........................................................................................... 5.7.1 Los datos base para el sistema de costos ......................................................................................
CAPÍTULO 6. FLUJO DE CAJA........................................................................................................................... 6.1 El flujo de caja y el estado de ganancias y pérdidas.................................................................................. 6.2 Ingresos y egresos en el flujo de caja........................................................................................................ 6.3 Hasta cuándo proyectar el flujo de caja.................................................................................................... 6.4 El flujo de caja económico........................................................................................................................ 6.5 El flujo de caja económico y la estructura de inversiones......................................................................... 6.6 Flujo de caja y financiamiento adicional................................................................................................... 6.7 El escudo fiscal......................................................................................................................................... 6.8 Movimiento del IGV (IVA)........................................................................................................................
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ÍNDICE GENERAL
CAPÍTULO 7. FLUJO DE FONDOS.................................................................................................................... 7.1 La estructura del flujo de fondos............................................................................................................. 7.2 El flujo económico................................................................................................................................... 7.2.1 El sentido del flujo económico.................................................................................................. 7.2.2 El flujo de beneficios................................................................................................................. 7.2.3 El flujo de costos....................................................................................................................... 7.3 El flujo de deuda..................................................................................................................................... 7.4 El flujo del accionista..............................................................................................................................
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CAPÍTULO 8. EL COSTO DE OPORTUNIDAD DEL CAPITAL............................................................................... 8.1 Costo de oportunidad del accionista: síntesis del marco teórico.............................................................. 8.2 Costo de oportunidad del capital: punto de vista del costo para la empresa. La relación entre utilidades del periodo y el COK........................................................................................... 8.3 El efecto de las expectativas en la determinación del COK....................................................................... 8.4 Accionistas o gerentes: ¿quiénes son los que reciben el VAN? Una reinterpretación del COK.................. 8.5 El costo de oportunidad del capital y el modelo CAPM (capital asset pricing model)............................... 8.5.1 La rentabilidad y el riesgo en el modelo CAPM ............................................................................. 8.5.2 Los parámetros del modelo CAPM ............................................................................................... 8.6 El costo de capital económico y el costo de capital financiero o del accionista........................................ 8.7 Costo de capital económico y financiero en el modelo CAPM................................................................. 8.8 El beta económico y betas financieros a diversos niveles de la relación deuda/capital............................ 8.9 El costo de capital económico en la regulación........................................................................................ 8.10 El costo promedio ponderado del capital (CPPC o KO)........................................................................... 8.11 El apalancamiento financiero y los postulados de Modigliani y Miller...................................................
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CAPÍTULO 9. EL COSTO DE OPORTUNIDAD DEL CAPITAL EN MERCADOS EMERGENTES................................ 9.1 Los métodos para el cálculo del costo de oportunidad de capital en mercados emergentes.................... 9.1.1 Cálculo del costo de capital en mercados emergentes mediante el método indirecto................... 9.1.2 Cálculo del costo de capital en mercados emergentes mediante el método directo...................... 9.2 Alcances y limitaciones............................................................................................................................ 9.3 Retorno esperado mediante los betas de servicios de información pública............................................. 9.3.1 Conceptos.................................................................................................................................. 9.3.2 Cálculo del retorno financiero..................................................................................................... 9.3.3 Cálculo del retorno económico................................................................................................... 9.4 Retorno esperado en mercados emergentes mediante betas determinados a partir de datos primarios ......... 9.4.1 Conceptos.................................................................................................................................. 9.4.2 Determinación del beta patrimonial ............................................................................................ 9.4.3 Ajuste del beta calculado............................................................................................................ 9.4.4 Determinación del retorno financiero.......................................................................................... 9.4.5 Determinación del beta económico y el retorno económico ......................................................... 9.5 Retorno esperado en mercados emergentes mediante el beta sectorial.................................................. 9.5.1 Concepto, alcances y limitaciones............................................................................................... 9.5.2 Procedimiento de estimación del COK......................................................................................... 9.5.3 Determinación del beta patrimonial ............................................................................................
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9.5.4 Determinación del beta económico: la corrección por la relación D/C ........................................... 9.5.5 El beta económico sectorial: ponderación de betas ...................................................................... 9.5.6 El COK en países desarrollados..................................................................................................... 9.5.7 El COK en países emergentes....................................................................................................... 9.5.8 El COK de una división o unidad de negocios................................................................................
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CAPÍTULO 10. INDICADORES O CRITERIOS DE EVALUACIÓN.......................................................................... 10.1 El valor actual neto (VAN)...................................................................................................................... 10.1.1 El concepto de valor actual neto ................................................................................................ 10.1.2 El VAN y la política de dividendos .............................................................................................. 10.2 La tasa interna de retorno (TIR).............................................................................................................. 10.2.1 El concepto de la tasa interna de retorno ................................................................................... 10.2.2 El cálculo de la TIR ..................................................................................................................... 10.2.3 La TIR y el costo de oportunidad del capital (KO) ........................................................................ 10.3 El indicador beneficio/costo (B/C).......................................................................................................... 10.3.1 Sobre la inversión inicial............................................................................................................ 10.3.2 Sobre las inversiones a lo largo del proyecto.............................................................................. 10.3.3 Sobre los costos del proyecto.................................................................................................... 10.4 El periodo de recuperación de la inversión (PRI)....................................................................................
CAPÍTULO 11. METODOLOGÍAS DE EVALUACIÓN ECONÓMICA Y FINANCIERA.............................................. 11.1 Tasas de descuento que se emplean en la evaluación de inversiones: una síntesis................................ 11.2 La evaluación económica de inversiones. Conceptos e índices de evaluación........................................ 11.2.1 Conceptos y fundamentos de la evaluación económica.............................................................. 11.2.2 El valor actual neto económico (VANE)...................................................................................... 11.2.3 La tasa interna de retorno económica (TIRE) .............................................................................. 11.2.4 El beneficio-costo económico (B/C E)......................................................................................... 11.3 Evaluación económica en el caso básico 1. Flujos a un solo periodo....................................................... 11.3.1 El costo de capital económico.................................................................................................... 11.3.2 El flujo económico..................................................................................................................... 11.3.3 El valor actual neto económico o valor agregado económico (VANE)........................................... 11.3.4 La tasa interna de retorno económica (TIRE) .............................................................................. 11.3.5 El índice beneficio/costo económico (B/C E)............................................................................... 11.4 Evaluación económica en el caso básico 2. Flujo económico.................................................................. 11.4.1 El valor actual neto económico (VANE)...................................................................................... 11.4.2 La tasa interna de retorno (TIRE)............................................................................................... 11.4.3 El índice beneficio/costo económico (B/C E)............................................................................... 11.5 La evaluación financiera de inversiones. Conceptos e índices de evaluación.......................................... 11.5.1 Desarrollo de los flujos financieros............................................................................................ 11.5.2 Método del costo de oportunidad patrimonial o financiero (KE)................................................. 11.5.3 Método del costo de oportunidad promedio ponderado (KO, CPPC o WACC)............................ 11.6 Evaluación financiera en el caso básico 1............................................................................................... 11.6.1 Método de los flujos financieros descontados por el KE............................................................. 11.6.2 Método de los flujos económicos descontados por el KO ...........................................................
11.7 Evaluación financiera en el caso básico 2............................................................................................... 11.7.1 El valor actual neto financiero (VANF)........................................................................................ 11.7.2 La tasa interna de retorno financiera (TIRF) ............................................................................... 11.7.3 El beneficio-costo financiero (B/C F)..........................................................................................
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CAPÍTULO 12. EVALUACIÓN CON IGV O SIN IGV............................................................................................ 12.1 Tratamiento del IGV en las operaciones................................................................................................ 12.2 La liquidación del IGV con el proyecto................................................................................................... 12.3 Conclusión............................................................................................................................................. 12.4 Cuándo debemos utilizar los flujos con IGV...........................................................................................
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CAPÍTULO 13. ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD Y ADMINISTRACIÓN DE ESCENARIOS........................................... 13.1 Análisis de puntos críticos. Introducción................................................................................................ 13.1.1 Por qué realizar el análisis......................................................................................................... 13.1.2 La lógica del análisis.................................................................................................................. 13.1.3 Aplicación en el caso “Natassia Trading S.A.”.............................................................................. 13.1.4 El instrumento de análisis: la función buscar objetivo................................................................. 13.1.5 Precio mínimo de venta............................................................................................................ 13.1.6 Costo máximo del producto...................................................................................................... 13.1.7 Punto de equilibrio económico y financiero............................................................................... 13.1.8 La tasa mínima de interés por crédito a clientes ........................................................................ 13.2 Análisis de sensibilidad.......................................................................................................................... 13.2.1 Análisis de sensibilidad unidimensional..................................................................................... 13.2.2 El instrumento de análisis: la función tabla (1) ........................................................................... 13.2.3 Análisis de sensibilidad unidimensional en el caso Natassia........................................................ 13.2.4 Análisis de sensibilidad bidimensional....................................................................................... 13.2.5 El instrumento de análisis: la función tabla (2) ........................................................................... 13.2.6 Análisis de sensibilidad bidimensional en el caso Natassia.......................................................... 13.3 Administración de escenarios................................................................................................................ 13.3.1 Aplicación práctica en el caso Natassia ...................................................................................... 13.3.2 El instrumento de análisis: administración de escenarios...........................................................
Anexos........................................................................................................................................................... Anexo 1. Métodos de cálculo del capital de trabajo....................................................................................... Anexo 2. Porcentajes vigentes para la estimación de la depreciación en el Perú........................................... Anexo 3. Análisis de riesgos de ingresos operativos por tipo de servicio (en millones de us$)....................... Anexo 4. Caso básico 1: flujos y evaluación económica y financiera a un periodo......................................... Anexo 5. Caso básico 2: flujos y evaluación económica y financiera a dos periodos...................................... Anexo 6. Programación de deuda con la función buscar objetivo.................................................................. Anexo 7. Rentabilidad de acciones con la función buscar objetivo. La tasa de retorno no periódica............. Bibliografía....................................................................................................................................................
