El uso del CPPC o WACC 1. ¿Para qué se utiliza el CPPC o WACC? El Costo promedio ponderado de capital(CPPC) o (WACC) es el promedio de los costos de todas las funtes de financiamiento provrnientes de terceros y de la propia empresa, poe ello refleja la estructura financiera y de capital de la misma. Es un instrumento importante para el análisis financiero pues se utiliza para anlizar la rentabilidad y creación de valor de la empresa es decir para el calculo del EVA. La formula del WACC es:
Donde: WACC: Costo Promedio de Capital Después de Impuestos Kd: Costo de la deuda después de impuestos. t: Tasa de impuesto nominal Ke: Costo del patrimonio. Wd: Porcentaje de deuda. We: Porcentaje de patrimonio.
A continuación se presenta el esquema de la estructura del costo ponderado de capital
En resumen, el WACC es una función del capital propio, del costo de la deuda después de impuestos (anexo 7) y del peso relativo de cada una las opciones de financiación que están al alcance de las empresas del sector para la realización de los proyectos de inversión (deuda, capital propio o la combinación de ambas). 2. El CPPC o WACC Por lo general contempla el costo de la deuda y el costo de los recursos propios, con la importancia relativa de cada uno en el balance. Pero las organizaciones o grandes empresas, tienen tres fuentes de capital posibles que, usualmente aportan porciones diferentes del capital total del que cuentan las compañías.Esatas fuentes son el dinero de los accionistas, las utilidades generadas del mismo negocio y el dinero de terceros(deuda). Cada una de estas fuentes tiene un costo de capital asociado diferente. Para entender estos diferentes costos es importante dos conceptos que definen costo de capital: Existe una relación estrecha entre el riesgo de una inversión y el costo del capital asociado a la misma. A medida que una oportunidad de inversión es más riesgosa, mayor debe ser el retorno que debe rendirle al dueño del recurso capital. Este planteamiento aplica igualmente para accionistas de una organización o para sus prestamistas (generalmente bancos), es decir que la tasa de interés (costo de capital) que exige un banco, va aumentando a medida que el riesgo que el banco percibe, va creciendo. El mejor concepto para elentendimiento del costo de capital es el costo de oportunidad. El retorno que uninversionista espera de la inversión a realizar es, como minimo, euivalente al que podría obtener al que podría obtener al invertir en otra oportunidad de negocio equivalente. Consideraciones importantes para el cálculo Debe involucrar la ponderacion de todas las fuentes de capital disponible. Se deben considerar los beneficios tributarios. Debe involucrar el riesgo inherente a cada forma de financiacion. Debe utilizar los valores ponderados de mercado para cada fuente de financiacion. Debe actualizar permanente debido a cambios en el entorno(niveles de inflacion, tasas de referencia) El CPPC y sus componentes • Costo de la deuda Es lo que paga la firma a sus acreedores (bancos, estdo, empleados, proveedores, etc) por utilizar sus recursos. Su calculo es relativamente sencillo: lo que se paga dividido por los recursos utilidades de terceros. El costo de pasivo financiero depende de:
Rentabilidad y riesgo del negocio. Costo explícito del pasivo financiero. Intereses y diferencias en cambio. Beneficios fiscales por tratamiento tributario.
El riesgo del negocio lo definen la actividad y el grado de apalancamiento financiero.
Costo recursos propios
Es la remuneración que esperan recibir los accionistas por aportar su dinero y asumir los riesgos de invertir en el negocio. Se compone a su vez de las utilidades repartidas y de las retenidas en la firma. El costo del capital propio es el costo de oportunidad o rentabilidad minima aceptable para los inversionistas de tal forma que:
Rentabilidad real positiva. Rentabilidad mayor a la rentabilidad de renta fija de largo plazo. Incluya una compensación por riesgo residual frente a os acreedores. Se refleja en la generación de ingresos para los accionistas, dividendos. Valorización de su inversión.
Aquí tenemos que hacer una aclaración: Es cuanto le costaría la deuda hoy a la empresa. Para aclarar esto tomemos un ejemplo: Una empresa emitió un bono hace tres años al 8%, pero hoy el mercado, para comprarlo no quiere 8%, quiere más, quiere una TIR más alta, entonces esa TIR es la que debo colocar en el WACC en ese caso. Si voy a tomar un préstamo, entonces la tasa de ese préstamo se colocará en rD. D/(D+E) y E/(D+E): Coeficientes de ponderación. ¿Cuánto me financio a Deuda y cuánto a Equity? Aquí también vale una aclaración: ¿E y D son a valor libro o a valor Mercado?: Son a valor Mercado independientemente de lo que diga la contabilidad. (1-T): Coeficiente que considera la desgravación de los intereses de la deuda. Contempla el hecho de que en nuestro País, los intereses se desgravan del impuesto a las ganancias (35% para las empresas), por lo que el costo global de la deuda termina siendo menor. Otra aclaración: Este factor hace que consideremos que siempre los intereses van a ser deducibles, lo que implica suponer que siempre va a haber ganancias, cosa que no siempre es así, pues puede haber periodos en los que no haya ganancias, y por ello, en algunos estudios no se toma el 100% de T, sino que en los cálculos se toma un 80% de T, o sea un 0,8 del 35%.
rE: Retorno del Equity. Tasa de retorno calculada previamente mediante el CAPM.
Como práctica, calculemos ahora el WACC con los datos siguientes. Valores:
Tasa libre de riesgo 5.00% Rentabilidad promedio de mercado (bolsa)
2003 17% 2004 13% 2005 15%
Beta: 0.87 Tasa libre de riesgo de los últimos años
2003 3.25% 2004 3.875% 2005 4.25%
Costo de la deuda
11%
Deuda
45%
Capital propio
55%
Tasa de impuestos
35%
Cálculos WACC = rD D/(D+E) (1-T) + rE E/(D+E) Necesitamos primero calcular rE. rE = rf + (rM – rf ) + rp = = 0.05+0.87 ( (0.17+0.13+0.15)/3 - (0.0325+0.03875+0.0425)/3 ) + 0.0317 = 0.17922 Comentarios sobre el dado e igual a 0.87. Al ser beta mayor que cero, refleja que las acciones del negocio suben cuando la bolsa sube y bajan cuando la bolsa baja. (Se mueven en el mismo sentido). Al ser beta de módulo menor que uno, nos indica que las acciones del negocio amortiguan los movimientos de la bolsa, que por ejemplo si la bolsa sube 10%, las acciones suben un 8,7%.
Estas acciones tienen menor dispersión de resultados posibles que el mercado, tienen menor riesgo, y como consecuencia en la ecuación, beta disminuye el margen que el inversor puede esperar, como corresponde: menor riesgo, menor rentabilidad esperable. Considerando que beta cambia según la proporción D/E; para la resolución de este problema, se parte del supuesto de que el beta ya está adaptado (apalancamiento) a la proporción D/E de nuestro caso. WACC= 0.11 x 0.45 x 0.65 + 0.17922 x 0.55 = 0,130746 Resultado
WACC = 13 %
Modelo de Fijación de Precios de Activos de Capital – ( Capital Asset Pricing Model – CAPM) Este modelo permite determinar la tasa de retorno requerida para invertir en instrumentos financieros (costo de uso de recursos propios), de acuerdo al nivel de riesgo no diversificable (riesgo de mercado). Bajo esta metodología todo el riesgo del mercado es capturado en un solo beta, medido de acuerdo al portafolio de mercado, que en teoría incluye todas las acciones transadas en proporción a su valor de mercado. Para determinar la tasa, el CAPM tiene en cuenta la sensibilidad de una acción al riesgo no diversificable, el retorno esperado del mercado y el retorno esperado de un activo financiero libre de riesgo. Comencemos con el CAPM: Capital Asset Pricing Model, concepto que luego usamos para calcular el WACC. rE = rf + (rM – rf ) + rp Se trata de un modelo para calcular la rentabilidad esperada de un activo, de una entidad que se dedica a cierta actividad, por ejemplo: el negocio de las galletitas, del gas o de la electricidad. Para explicar la ecuación, me parece conveniente repasar primero el concepto de riesgo.
Riesgo en finanzas es dispersión esperada de posibles resultados, entonces, si hay dos resultados posibles: hay riesgo. Si hoy compro un activo (A) a un precio P1 y espero mañana venderlo a P2, la rentabilidad de mi inversión sería r(A) = (P2 - P1)/ P1. Ahora si ocurre que P2 puede cambiar en el transcurso, mi rentabilidad podrá ser mayor que cero, cero, o menor que cero. Más de un resultado posible; hay riesgo. Un Activo Riesgoso tendrá entonces un Esperanza de retorno E(rA); una desviación estándar y una varianza. En cambio un Activo libre de riesgo tendrá una rentabilidad E(rf) desviación cero.
=
rf (risk free) con
Trabajemos un poco con unas igualdades para llegar a una ecuación muy intuitiva. E(rA) = E(rA) si sumo y resto rf al segundo miembro y acomodo me queda: E(rA) = rf + (E(rA) - rf ) Esperanza de retorno de un
Premio por esperar
Premio por correr riesgo
activo riesgoso
Si en cambio observamos otros activos, tales como las acciones de un pool importante de empresas como S&P, vemos que las rentabilidades de ese portafolios son más elevadas, pero con fluctuaciones importantes. Si hay fluctuaciones hay varios resultados posibles, hay riesgo. Entonces, un inversor que quiera lograr mayores rentabilidades que en el caso anterior, dirá: Invierto en acciones bien diversificadas (Mercado) aunque asumo que hay riesgo; pretendo entonces, la rentabilidad a que renuncio (rf) más un plus dado por la diferencia entre la rentabilidad media del mercado y la rentabilidad media de las letras del tesoro.
rE = rf + (rM - rf )
Premio por esperar
Premio por correr el
Ahora, si observáramos las rentabilidades de una actividad específica, tales como las de las gaseosas, las computadoras, etc., puede ocurrir que la rentabilidad media de la
actividad específica se mueva en el mismo sentido que la del mercado, que se mueva en sentido opuesto, que amplifique o que amortigüe los movimientos del mercado. Entonces un inversor que quiera poner su plata en una actividad en particular, querrá contar con un factor que capture la sensibilidad de su actividad respecto de los movimientos del mercado. Ese factor es el .
El inversor buscará entonces una rentabilidad dada por la siguiente ecuación: rE = rf + (rM - rf )
Premio por esperar
Premio por correr el
Factor que captura la sensibilidad de la actividad respecto al mercado y que Donde beta puede tomar diferentes valores según el comportamiento de la actividad respecto del mercado >0
: se mueve en el mismo sentido que el mercado.
<0
: se mueve en sentido opuesto al mercado.
Módulo de > 1
: amplifica los movimientos del mercado.
Módulo de < 1
: amortigua los movimientos del mercado.
Finalmente, imaginemos que el inversor quiere decidir si invierte en EEUU o en Colombia, entonces el hombre querrá que en sus cálculos se refleje, la dispersión de resultados posibles que produce la situación del País, entonces en la ecuación se sumará el factor llamado riesgo País rP, el que depende de diferentes factores de ponderación, tales como desempeño económico, riesgo político, calificación crediticia, acceso al mercado de capitales, etc. Sumamos entonces a la expresión anterior rP y llegamos finalmente a la ecuación que nos da el retorno esperado de un activo:
rE = rf + (rM – rf ) + rp = CAPM
RP: RIESGO PAIS
EL COSTE DE OPORTUNIDAD SEGÚN EL MÉTODO DEL CAPM
El Coste de Oportunidad tiene que ver con EL RENDIMIENTO ESPERADO o la compensación obtenida por la inversión, por asumir ese riesgo.
para calcular el Coste de Oportunidad y cuanto mayor sea el valor de que tiene la inversión. a)B > 1: la rentabilidad esperada de la inversión será mayor que la del mercado (rm). b) B < 1: la rentabilidad esperada de la inversión será menor que la del mercado (rm). c) B = 0: la rentabilidad esperada de la inversión será igual que la de un activo sin riesgo (rf). d) B = 1: La rentabilidad esperada de la inversión será igual que la del mercado (rm). EJERCICIO Una empresa quiere conocer el coste de oportunidad según el método CAPM, de invertir en la compra de 500 acciones del Banco de Santander. En el mercado de capitales en el que opera el inversor, se considera una inversión libre de riesgo las Letras del Tesoro, que ofrecen una rentabilidad del 3%. La rentabilidad del mercado es del 7% y la tasa de riesgo se estima en SOLUCIÓN CAPM = rf + B ( rm – rf ) = 3% + 2,5 ( 7% – 3%) = 13% El COSTE DE OPORTUNIDAD de comprar 500 acciones del Banco de Santander según el método CAPM es del 13%.
