CRUDOS MARCADORES
1. MECANISMO DE FORMACIÓN DE LOS PRECIOS DE LOS CRUDOS REFERENCIALES.
El sistema de formación de precios del petróleo de mayor uso en la actualidad se basa en fórmulas que utilizan como referencia r eferencia los precios de ciertos petróleos crudos. De allí que se denomine “sistema de fórmulas de precio”1. El mecanismo es el siguiente: la fórmula para establecer el precio de un determinado crudo se anuncia en los primeros días del mes previo al llenado del carguero dic!a fórmula establece un diferencial de precio entre el crudo vendido y un crudo marcador de referencia este "lt imo se selecciona en función de la región a la que se va a destinar el carguero. El ob#etivo es el de asignar al crudo un precio que resulte r esulte competitivo con las diferentes alternativas que el comprador tiene en la región de destino !acía la cual se est$ pactando la negociación. %ara llegar a la fórmula se selecciona la serie de reportes diarios de precios que refle#e el precio de los crudos que compiten en dic!a región. &a serie de precios seleccionada se conoce como crudo marcador o de referencia 'benc!mar(er) regional. Dado que cada transacción comercial es "nica y diferente el mercado físico de petróleo por sí solo no suministra una serie continua de precios es por ello que e*isten agencias de información como %latts y +rgus que realizan evaluaciones independientes independientes y reportan series de precios que puede ser utilizadas como benc!mar(. %ara realizar estas evaluaciones cada agencia contacta a los productores de crudo refinadores traders bro(ers y cualquier otra fuente que pueda proporcionar información relevante con esta información y aplicando una metodología particular determina el precio diario que reportar$. &a agencia +rgus se basa en los precios de demanda 'bids) de oferta 'offers) y los tratos cerrados en un momento determinado del día conocido como “time stamp”. Estos cortes del día involucran una evaluación de la información recopilada !asta ese momento por sus reporteros. &os time stamps son cinco a saber: &ondres 1,:-- ingapur 1/:0- &ondres 1/:0- &ondres ,-:0- y ouston 12:--. %or su parte la agencia %latts sólo reporta una evaluación diaria de precios al cierre de los mercados de 3ueva 4or( 4or( 15:-y ingapur 12:0- anteriormente dic!a evaluación refle#aba un promedio
ponderado del precio de oferta demanda y de transacción del crudo dentro del “assessment 6indo6” sin embargo como traba#ar con promedios diarios introducía ciertas distorsiones en la actualidad %latts !a cambiado su metodología y sus reportes de precios refle#an el precio de cierre diario del crudo mar(et7on7close '89) dentro del “assessment 6indo6”, asimismo la agencia a!ora sólo toma en cuenta los cambios en los precios de oferta y demanda !asta cinco minutos antes del cierre del mercado para evitar que posiciones agresivas de "ltimo minuto alteren la evaluación. En la actualidad los principales crudos de referencia para el mercado petrolero son el ;est
-?+%=) el @rent Aec!ado '0/? +%=) y el Dubai '0,? +%=) siendo su zona de influencia el mercado norteamericano el europeo y la región +sia %acífico respectivamente. &os diferenciales de un determinado crudo en cada mercado van a estar en función de las diferencias de calidad y de costos de refinación y transporte entre el petróleo en cuestión y el petróleo de referencia utilizado0. En el caso de los crudos venezolanos de e*portación %DB+ vende directamente a sus socios y el precio final 'precio de realización) generalmente se establece en función del rendimiento del crudo de acuerdo a su calidad y puede incluir descuentos. Dado que los precios de los diferentes crudos comercializados en el mercado petrolero internacional se determinan en gran parte en función de los precios de los crudos de referencia regionales entender las particularidades que condicionan su comportamiento resulta muy "til para comprender el proceso de formación de los precios en el $mbito internacional. 1.1 CARACTERÍSTICAS DE UN CRUDO MARCADOR IDEAL.
eg"n arpur ',--,) un petróleo utilizado como indicador de referencia regional debería cumplir con una serie de características ideales: a) su calidad debe ser similar a la de los crudos que lo utilizan como referenciaC b) Debe poder procesarse en la mayor parte de las refinerías de la regiónC c) En cuanto al mercado físico debe ser posible el arbitra#e geogr$fico y temporalC d) u cuota de mercado debe ser suficiente como para refle#ar la situación del nivel de los precios para cualquier períodoC y e) Debe e*istir un mercado transparente accesible a un n"mero grande de participantes y que sea
razonablemente líquido es decir que compradores y vendedores puedan e#ecutar r$pidamente la transacción deseada. En un mercado con estas características los precios sealan de forma confiable el surgimiento de desequilibrios entre oferta y demanda. Esa sealización permite por si solo un a#uste de esos desequilibrios ya sea en el corto plazo a travFs de la transferencia de cargas donde los precios est$n m$s altos7 o en el largo plazo a travFs de la realización de inversiones. +dem$s de cumplir con las características citadas el mercado físico de un benc!mar(er regional debería estar respaldado por un mercado de instrumentos financieros derivadosC preferiblemente de contratos a futuro o en su defecto un buen mercado for6ard. Estos derivados tienen como función distribuir el riesgo entre los participantes y a la vez le dan transparencia a la formación de los precios de estos crudos. obre este tema se a!ondar$ en la "ltima parte del traba#o. + continuación se !ar$ Fnfasis sobre las características de los mercados físicos de los marcadores regionales y sus deficiencias. 1.2 EL MERCADO FÍSICO DE LOS CRUDOS MARCADORES REGIONALES.
&os crudos ;<= @rent y Dubai fueron escogidos en su momento debido a que sus características los !acían los m$s idóneos para ser utilizados como marcadores regionales ya que en sus respectivas regiones cumplían satisfactoriamente la mayoría de las características previamente citadas. in embargo !oy en día e*isten una serie de limitaciones en los mercados donde se negocian. Esta situación trae como consecuencia que sus precios no respondan al balance de oferta y demanda en un momento dado y que presenten una alta volatilidad afectando a todo el mercado petrolero. Es por esta razón que en la actualidad e*iste una importante discusión en torno a su uso para la determinación de los precios de los dem$s crudos. Dentro de las mayores limitaciones que los críticos de este sistema argumentan se encuentran: &os precios de los benc!mar(er se establecen en mercados regionales>. En el caso del ;<= por e#emplo depende fuertemente del balance entre la demanda de crudo en la región de !icago y la oferta de crudo en la región del Golfo de 8F*ico '&ouisiana y
diferentes regiones de la uenca del +tl$ntico su fuerza se ve significativamente disminuida en la medida en que las operaciones se realizan fuera de su $rea de influencia. El arbitra#e entre dos mercados físicos de petróleo por e#emplo @rent y Dubai es imperfecta debido a las largas distancias que pueden estar involucradas. En consecuencia el mercado global parece estar dividido en dos bloques principales: la uenca del +tl$ntico y uenca de +sia. &os vol"menes de crudo de los benc!mar(er transados tienen una base física pequea con relación al volumen producido mundialmenteC la producción del crudo ;<= es de >-- mil bHd '-IJ del total)C la del @rent que en realidad es una mezcla de petróleos es actualmente de >I- mil bHd '-5J del total)C y la del Dubai es de apenas 12- mil bHd '-,J del total). on vol"menes tan pequeos de producción es posible manipular las entregas para limitar la disponibilidad del crudo en el corto plazo 'squeeze). El problema en sí no lo constituye el tamao de la base física sino las oportunidades que proporciona a los tradersI para !acer manipulaciones. E*iste una alta concentración en pocas compaías de las instalaciones de almacenamiento y refinación de los benc!mar(er. %or ello estas compaías que adem$s poseen un gran poder de mercado pueden manipular los precios en la dirección que deseen. =gualmente los traders disponen de un arsenal de instrumentos que les permiten realizar squeezes5. i bien este poder para elevar los precios no se compara al de la 9%E% estos agentes tienen la !abilidad para aumentar aunque sea brevemente los m$rgenes. &a concentración de las compaías varía en cada mercado por e#emplo en el caso del mercado físico del @rent Fste est$ dominado por menos de una docena de compaías cuyo comportamiento determina el precio de apro*imadamente ,- millones de bHd de petróleo. En el mercado de -J de la capacidad de almacenamiento en us!in donde se determina el precio del ;<=. &as limitaciones citadas relacionadas con la fragmentación del mercado de los benc!mar(ers el escaso volumen negociado y las manipulaciones por parte de las compaías y los traders constituyen las razones principales por las cuales estos crudos marcadores !an recibido numerosas críticas como indicadores de referencia para las fórmulas de precios del petróleo.
obre todo porque introducen distorsiones en la formación de los precios de los crudos en general. El reconocimiento de estas limitaciones por parte de los agentes del mercado !a llevado recientemente a desarrollar cambios en los crudos marcadores regionales. %ara el caso del mercado del +sia y del %acífico donde se utiliza como marcador regional el crudo Dubai e*isten propuestas de introducir transacciones de crudo 9m$n como nuevo benc!mar( regional '+rgus G8 1de marzo ,--0 p,). %ara el mercado europeo a partir del 1- de #ulio del ,--, la agencia %latts amplió su definición de petróleo crudo @rent para incluir la actividad de mercado de los crudos Aorties 'noruego) y 9seberg 'del 8ar del 3orte brit$nico) con la finalidad de que su evaluación de precios refle#e en la mayor medida de lo posible los fundamentos del mercado del 8ar del 3orte 'Aielden . ,--,) &a agencia +rgus tambiFn !a introducido estos cambios en sus reportes. 2. DISPONIBILIDAD DE INFORMACIÓN.
+ las distorsiones del sistema de precios vigente se le agrega el problema de la escasa información sobre las variables fundamentales del mercado petrolero. on respecto a la demanda mundial de petróleo !ay un fuerte retraso en la publicación de datos. %or su parte los datos de producción son difíciles de interpretarC las evaluaciones semanales de e*istencias son incompletas y frecuentemente incompatibles con los datos de producción y consumo. %or lo tanto no e*isten estadísticas oportunas que permitan conocer la situación del balance mundial entre oferta y demanda de petróleo al momento de realizar las transacciones. &o anterior trae como consecuencia que las distorsiones en los mercados de los marcadores se puedan trasladar f$cilmente a los mercados petroleros internacionales ya que en ausencia de información oportuna los precios de los marcadores son utilizados como termómetro del balance entre oferta y demanda en un momento dado aun cuando la mayoría de las veces su comportamiento responde a otros factores como ya !a sido sealado. &a falta de información repercute de manera significativa en la política de producción de la 9%E% lo cual en muc!as ocasiones lleva a esta Organización a fi#ar su nivel de producción con base a lo esperado por los traders y no de acuerdo a los vol"menes requeridos para restablecer el equilibrio entre oferta y
demanda esto a su vez perturba la convergencia al equilibrio del mercado. %or e#emplo en el ao 1KK/ con el fin de detener la dr$stica reducción de los precios los principales productores de la 9%E% #unto con 8F*ico y 3oruega redu#eron su producción dos veces 'una en marzo y otra en #unio) sin que esto tuviera el efecto deseado sobre los precios ya que los agentes económicos no creyeron que las reducciones fueran suficientes trayendo consigo la adopción de un recorte m$s significativo en marzo del ao siguiente cuyo resultado fue un fuerte aumento de precios en dic!o ao de#ando en evidencia que este recorte de producción era e*cesivo '8abro L. ,---).
Mna de las características que debe presentar un buen crudo marcador como se di#o anteriormente es estar respaldado por un mercado de instrumentos financieros derivados los cuales tienen como principal función darle transparencia a la formación de los precios de estos crudos y al mismo tiempo permiten distribuir el riesgo entre los participantes del mercado y el arbitra#e temporal. &os benc!mar(ers regionales se negocian en mercados financieros altamente desarrollados de allí que sus precios surgen de una comple#a interacción entre un mercado spot reducido y mercado for6ard físico relativamente m$s líquido 'en el caso del @rent) dos mercados de futuros muy líquidos 'el 348EN y el =%E) y mercados en los que se negocia una variedad de instrumentos tales como los contract for differences 'ADs). &os mercados m$s líquidos que son los que tienen un mayor peso en la determinación del precio del petróleo son a su vez los que se encuentran m$s ale#ados de los fundamentos físicos de oferta y demanda. Ello no quiere decir
que los fundamentos no #ueguen alg"n papel en la determinación del precioC si no seala que son un elemento m$s en un con#unto de determinantes que incluyen entre otros: la respuesta de los traders a las noticias la visión de Fstos en cuanto a como otros operadores interpretan la información y las noticias así como en muc!as ocasiones a cambios en el portafolio de inversionistas financieros importantes desde y !acia mercados de crudos a otros commodities bonos o mercados de divisas. + su vez los instrumentos financieros son derivados del mercado físico y est$n vinculados a Fl ne*o que es esencial porque si no los precios de estos derivados se ale#arían de la realidad física. &a transparencia de los precios de los derivados es relativa: los precios son transparentes en el =%E y 348EN pero pierden parte de esa transparencia en el mercado for6ard de @rent y en los derivados over7t!e7counter como s6aps y ADs. El arbitra#e entre los dos instantes de tiempo en los mercados de petróleo fue facilitado por la creación de contratos de petróleo en el mercado de futuros y de otros instrumentos financieros. &a proliferación de esos instrumentos de trading amplió l as oportunidades de !edging2 operación en la cual el trader fi#a anticipadamente los precios de compra yHo de venta del petróleo negociados en el mercado físico. &os precios del mercado de futuros no constituyen previsiones de los niveles futuros de precio. &os precios futuros con#untamente con los precios spot y cas! suministran información al trader al refinador y al productor sobre la disponibilidad 'producción O e*istencias) de petróleo crudo. a sido demostrado que los diferenciales entre precios spot y precios futuros ser$n positivos 'bac(6ardation) cuando las e*istencias estFn ba#as y negativos 'contango) cuando las e*istencias estFn altas. &a comprensión por parte de los agentes económicos del papel del mercado de futuros llevó a los compradores finales 'los refinadores) a adoptar un comportamiento bien definido en cuanto a la administración de sus inventarios. De esta manera ellos reducen ó por lo menos no aumentan sus e*istencias si el mercado est$ en bac(6ardation/ y las aumentan si el mercado est$ en contangoK. El problema con este mecanismo es que se crea un círculo vicioso en ambos casos: i las e*istencias caen entonces los precios spot 'al menos
en el mes siguiente) aumentan ensanc!ando el bac(6ardation1- que realimenta el mantenimiento de e*istencias ba#asC i las e *istencias ascienden entonces los precios spot caen realimentando la formación adicional de e*istencias profundizando el contango11 en ese caso la retroalimentación cesa cuando no !ay m$s capacidad de almacenamiento. 4. CONSIDERACIONES FINALES.
El e*tendido uso del sistema de fórmulas de precios ligadas a los marcadores regionales trae consigo que las distorsiones que se generan en estos mercados se trasladen a los precios de la mayoría de los crudos que se negocian en los mercados internacionales. &a característica que m$s distancia a estos crudos de ser buenos marcadores tiene que ver con el tamao de su base física que facilita la ocurrencia de squeezes. &o anterior se combina con una escasa información sobre las variables fundamentales del mercado físico y la e*istencia de mercados financieros altamente desarrollados muy sensibles a las noticias.
CRUDOS DE REFERENCIA: WTI, BRENT, OPEP, Arab Light, Dubai Los crudos de referencia se refieren a la clasificación del petróleo que ha extraído de fuentes específicas que por sus características de viscosidad, grado de azufre y pureza son tomados como referencia en la comercialización de los distintos tipos de petróleos a nivel mundial. El petróleo en su estado natural suele clasificarse según su contenido en azufre, su grado !" #liviano a extrapesado$ o su referencia en el mercado. Las diferentes clasificaciones permiten determinar importantes varia%les so%re la extracción, transporte y refinación del crudo. Esto puede ser importante para determinar el uso del producto, como el grado de dificultad para o%tener derivados como la gasolina, o para ser transportado mediante %uques u oleoductos.
La clasificación del crudo denominada crudos d r!r"cia se emplea para tener unas %andas del valor de ciertos tipos de crudos %as&ndose con'untos de características específicas comunes y su lugar de origen. (on esto se le asigna un valor de mercado a los diferentes tipos de petroleo que se comercializan en el mundo. WTI
El petróleo de referencia en EE.)) es el Wst T#as i"tr$diat #*+"$. Este crudo es extraído en +exas y Olahoma. La calidad del -crudo dulce te'ano- es una de las m&s altas y se ha usado de referencia para los crudos americanos. u valor en el mercado se usa para fi'ar precios de otros crudos de extraídos en el mar de norte #Europa$ y en medio oriente #sia$. Especificaciones de *+"/ (rudo ligero con gravedad !" alrededor de 01,23 y contenido de azufre de 4,567 BRENT E% Ptr&%o d r!r"cia " Euro'a s % BRENT .
Este crudo referencia es una
mescla de 89 tipos de crudos, extraídos en el mar del norte. Este tipo de crudo sirve como referencia no solo para Europa sino tam%i:n para crudos producidos en ;frica y oriente medio #sia$. Las especificaciones de <=E>+/ o
(rudo ligero con la gravedad !" alrededor de 0?,423
o
(ontenido de azufre es 4,0@7
La producción de los (rudos *+" y <=E>+ solo representan el 87 de la producción de petróleo a nivel mundial. CESTA OPEP Orga"i(aci&" d Pa)ss E#'ortadors d Ptr&%o *OPEP+ tiene
un grupo de crudos
#csta$ conformados de diferentes variedades en grados !" Aediana, Ligera y +.
Bariedades ofrecidas en los paquetes O!E! # Csta OPEP$ o
ahara
o
Dirasol #ngola$, 56C mediano
o
Ainas #"ndonesia$, 06C ligero
o
o
uFait Export #uFait$, 0@C ligero
o
Es ider #Li%ia$, 0@C ligero
o
igeria$, 0@C ligero
o
Gatar Aarine #Gatar$, 06C ligero
o
ra% Light #audi ra%ia$, 06C ligero
o
o
"ran Heavy #"ran$, 04C mediano
o
Aerey #Benezuela$, 8@C pesado
ARAB LI-T E% 'tr&%o d r!r"cia " Arabia Saudita s % Arab %ight.
Este crudo es extraído
en DhaFar #El mayor yacimiento de petróleo mediano del mundo con reservas estimadas de @4.444 millones de %arriles$ Las especificaciones de ra% Light/ o
(rudo ligero con la gravedad !" alrededor de 063
o
(ontenido de azufre es 8,@?7
DUBAI
E% Ptr&%o d r!r"cia " Asia s % DUBAI. Este crudo referencia del golfo p:rsico
es pesado y azufroso, de %a'a calidad, a pesar de esto su producción a su%ido a la par de gigantes asi&ticos como (hina e "ndia. Las especificaciones de I)<"/ o
(rudo ligero con la gravedad !" alrededor de 083
o
(ontenido de azufre es 5,467
TABLA CO.PARATI/A
Ti'o
d rado
A(u!r
0aci$i"tos
4,567
EE.)).
Crudo
API
*+"
01,23
<=E>+
0?,423 4,0@7
(esta
Aar del >orte #Europa$
4,0@7J
Benezuela, "raq, "ran, ra%ia audita, Gatar, uFait,
8,@67
>igeria, Li%ia, "ndonesia, ngola y rgelia
ra% Ligh 3
8,@67
ra%ia audita
I)<"
5,467
Dolfo !Krsico
O!E!
663J8@3
083
