Contrato de Underwriting

CONTRATO DE UNDERWRITING

CONCEPTO DE UNDERWRITING

El contrato de underwriting es el celebrado entre una entidad financiera con una sociedad comercial, por medio del cual la primera se obliga a prefinanciar, en firme o no títulos títulos valores emitidos emitidos por la segunda, para su posterior posterior colocación entre el público; admitiendo también la modalidad en la cual no asume el prefina prefinanci nciami amient ento, o, sino sino que, que, pone pone su mejor esfuerzo esfuerzo para lograr colocar colocar los valores. En olombia, el decreto !"#$ de $%&', org(nico de las corporaciones financieras, en su artículo )*, numeral +*, refiriéndose a las actividades que éstas pueden desarrollar, se aproima a un concepto sobre el underwriting cuando dice- / podr(n podr(n coloca colocarr median mediante te comisi comisión, ón, accion acciones es 0 bonos bonos emiti emitidos dos por empresa empresass manufactureras, agropecuarias o mineras, pudiendo garantizar la colocación del total o de una parte de la emisión. 1a 1ambién podr(n tomar la totalidad totalidad o una parte de la emisión para colocarla por su cuenta 0 riesgo2.

NATURALEZA JURIDICA

El contrato de underwriting es un contrato atípico e innominado, que no tiene una individualidad acusada en la le0 colombiana. 3lgunos describen el contrato como de naturaleza mita m ita por tener características 0 elementos propios de otros contratos. on la compraventa, tiene semejanzas en cuanto que el underwriter toma la totalidad de la emisión para colocarla por su cuenta 0 riesgo 4esto en modalidad de underwriting en firme5. 6iensan también que tiene tiene elemento elementoss del mandat mandato o 0 de la comisi comisión ón en cierta ciertass modalidade modalidadess e incluso agregan que goza de similitudes con el contrato de corretaje, cuando el underwriter actúa sin adquirir en firme la emisión. En nuestra opinión, nos inclinamos de entrada por la atipicidad del contrato, que a pesar de gozar de similitudes con otros contratos, su función económica tan propia 0 la final inaliidad dad pers perseg egui uida da con con la figur igura a para para actu actuar ar en un merc mercad ado o tan especializado, indican la conveniencia de darle tratamiento independiente de otras figuras que se le parecen, pero que no desempe7an el mismo papel en el comercio.

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8a operación underwriting no se agota ni se circunscribe al prefinanciamiento, sino que involucra una seria de asesoramientos, estudios 0 consejos por parte del underwriter, como conjunto de obligaciones de 9acer que convergen, de modo independiente, 9acia un mismo objetivo de resultado, consistente en arribar al buen éito del negocio celebrado. 3sí, aunque en principio el underwriting en firme no difiere del contrato de susc suscri ripc pció ión, n, pues pues el unde underw rwri rite terr se obli obliga ga a paga pagarr por por el mont monto o susc suscri rito to,, adquiriendo los derec9os propios del accionista, sin embargo, 0a observamos que el underwriter se obliga a todo un conjunto de servicios. :e dice que el contrato de underwriting es una operación compleja que comprende adem(s, otros servicios de aseso asesora rami mien ento to 4estu 4estudi dios os sobr sobre e la epa epansi nsión ón de la empre empresa sa,, mare maretiting ng,, factibilidad de la emisión 0 de su colocación de acciones o de bonos, etc.5. En algunas modalidades del underwriting en las cuales no asume el profesional en el merc mercad ado o de valo valore ress ning ningún ún ries riesgo go sobr sobre e la colo coloca caci ción ón de la emis emisió ión, n, encontramos que tal situación tendría cabida en la regulación que se le da a la comisión de bolsa. En la ma0oría de los países por ser el underwriting una pr(ctica de realización reciente, esta figura no tiene como contrato, una reglamentación epresa epresa.. 6or ejempl ejemplo o en la argenti argentina, na, autore autoress como como arlos arlos
CARACTERISTICAS a) es un contrato principal, que no depende de ningún otro para su validez 0

que, por cierto, puede ser 4en su discusión 0 conclusión5 sumamente tanto o por por su cerc cercan anía ía cont conte etu tual al con con otro otross 4man 4manda dato to,, complejo, no tant corretaje, comisión, etc/5 sino por la amplitud 0 variedad de alguna de sus cl(usulas por lo que, de legislarlo puntualmente, se podría restringir sus alcances 0 beneficios. contrato to de colabo colaboraci ración, ón, por el benefi beneficio cio económi económico co financ financier iero o b) Es un contra mutuo que se genera en el ente emisor 0 en el intermediario financiero quien es primordial colaborador en la ejecución contractual, pues, sin su participación especializada en el mercado de capitales no se alcanzarían







d) Es un contrato consensual, porque basta del simple consentimiento de las

e)

f) g) )

partes para su perfeccionam perfeccionamiento iento empero, sabemos que >por la magnitud magnitud cuantitativa 0 trascendencia del negocio? en la pr(ctica los contratantes recu recurr rren en sin dubi dubita tarr 0 consu onsuet etu udina dinari riam amen entte a la form ormali alizaci zación ón docu docume ment ntar aria ia 4escr 4escrititura urass públ públic icas as,, lega legalilizac zacio ione ness nota notari rial ales, es, etc/ etc/55 pertinentes en casos de manejo de grandes capitales 0 en donde las cl(usulas de responsabilidad suelen ser imprescindibles para la solidez 0 garantía contractual. ontrato de prestaciones reciprocas, conmutativo 0 de tracto sucesivo es f(cil advertirlos como caracteres jurídicos del underwriting a sabiendas que las obligaciones a establecerse en el convenio son marcadamente mutuas 0 correlativas, donde ambas partes conocen de los riesgos de este tipo de contratación que se da en el tiempo al ser un contrato traducido en un proc proceso eso que que se ejec ejecut uta a por etap etapas as come comenza nzando ndo por por los los estu estudi dios os de factibilidad 0 terminando con la suscripción de títulos valores. @neroso, 9a0 o pueden 9aber beneficios 0 perdidas reciprocas para cada una de las partes. 3 plazo fijo o indeterminado Ae cambio, como bien lo apuntan distinguidos juristas? a quienes nos plegamos?, al promover la circulación de la riqueza2, procurando que el mercado de capitales se torne m(s din(mico 0 activo.

!UNCI"N ECON"#ICA

El underwriting aparece como un instrumento idóneo, al que puede recurrir una sociedad anónima para la negociación de sus acciones 0 otros títulos valores emitidos, en el mercado burs(til institucionalizado. Ae este modo la sociedad puede lograr que emisiones de capital no suscritas por accionistas originarios, puedan ser adquiridas por terceras personas. Bo obstante que la sociedad emisora se encuentre registrada en un mercado de valores, no siempre resulta factible lograr una r(pida absorción de sus valores por los inversionistas que llegan al mercado burs(til. En estos casos el underwriting permite a los emisores que sus emisiones, 0a sea en todo o en parte, puedan ser







8a real realid idad ad econ económ ómic ica a cont contem empo por(n r(nea ea indic indica a que que la empr empresa esa solo solo pued puede e mantener un constante grado de epansión 0 desarrollo de su tecnología, en la medida en que cuenten con una adecuada asistencia financiera. 8os recursos que requiere la empresa puede obtenerla acudiendo al mercado de dinero o al mercado de capitales 0 dentro de este último, en el mercado de valores. 8os nuevos recursos pueden obtenerlo a través del crédito o de los aportes de capital. En ambos casos la empresa puede ver facilitada la obtención de recursos financieros mediante la utilización del underwriting. 6ara 6ara alca alcanz nzar ar el desa desarr rrol ollo lo,, país países es como como olo olomb mbia ia,, tien tiene e la urge urgenc ncia ia de enriquecer cuantitativa 0 cualitativamente el mercado de capitales, a fin que las empresas puedan obtener allí recursos estables 0 de largo plazo que les permitan reduc reducir ir los los altí altísim simos os nive nivele less de endeud endeudam amie ient nto o a corto corto plaz plazo o que que regi regist stra ran n actualmente. El underwriting es un instrumento fundamental para brindar una recuperación de ese mercado.

PARTES INTER$INIENTES

En el contrato de underwriting intervienen las siguientes partesa5 8a entidad entidad encargante. encargante. Es la empresa empresa necesitada necesitada de financiaci financiación ón que emite emite para obtenerla, acciones, bonos u otros papeles comerciales. :e conoce también como la emisora. :e trata de una compa7ía privada o mita, que en conteto del país donde funciona constitu0e una empresa de tama7o relativamente grande. 8a emisora quiere la seguridad de que va a recibir una suma determinada por concepto de la emisión 0 generalmente no es especialista en la colocación de valores en el público. 6or tales motivos, acude a los servicios de los underwriters, quienes servir(n de eslabón entre ella 0 los inversionistas. :egún :egún la legisl legislaci ación ón colomb colombian iana a tenemos tenemos las siguie siguiente ntess entida entidades des que pueden ser emisoras$. 8a :oci :ocied edad ad 3nóni nónima ma.. Esta Estass soci socied edad ades es pued pueden en emit emitir ir acci accion ones es destinadas a la colocación en el público aun cuando no se encuentren







!. 8a :ocied :ociedad ad En omand omandita ita 6or 3ccione 3cciones. s. 1ambi 1ambién én estas estas socied sociedade adess son emisoras de valores cuando se encuentran sometidas a la vigilancia de la :uperi :uperinte ntende ndenci ncia a de :ocied :ociedades ades 43rtícul 43rtículo o +"C del código código de comercio5. +. @tra @trass Enti Entida dade dess Emis Emisor oras as Ae =alore lores. s. 8as 8as enti entida dade dess esta estata tale less o paraestatales pueden emitir bonos 0 otros papeles que, en este caso, son en la pr(ctic pr(ctica a título títuloss represen representat tativo ivoss de emprést empréstito itoss colect colectivo ivoss públicos. b5. El underwriter. Es la corporación financiera o sociedad anónima comisionista de bolsa que se compromete a adquirir 0 colocar la emisión en todo o en parte o simplemente a procurar su colocación. :e trata de una empresa con especial conocimiento del mercado de valores. :e conoc conoce e tamb tambié ién n con con la deno denomi minac nació ión n ingl ingles esa a lead manager manager o manager éito o o frac fracaso aso del del under underwr writitin ing g depe depend nde e en gran gran part parte e del del underwriter. El éit underwriter. En olo olomb mbia ia simp simple leme ment nte e las las sigu siguie ient ntes es pers person onas as pued pueden en actu actuar ar como como underwriter$. orporacione orporacioness Dinancieras. Dinancieras. Aesde Aesde su organizac organización ión a comienzo comienzo de los a7os a7os sesenta sesenta 4Aecreto 4Aecreto !+#% de $%#'5 fueron autorizadas autorizadas para colocar mediante comi comisi sión ón,, obli obliga gaci cion ones es emit emitid idas as por por terc tercer eros os.. 3 dem( dem(s, s, a dic9 dic9as as corporaciones se les permitió garantizar o no la colocación del total de determinada emisión. 1ambién se les permitió tomar por su cuenta 0 riesgo el tota totall o part parte e de ciert cierta a emis emisió ión. n. Esta Estass entid entidade adess simp simple leme ment nte e 9an 9an realizados ciertas operaciones marginales que durante los primeros a7os de funcionamiento de ellas no llegaron a superar los $!'.'''.'''. !. :oci :ocied edade adess omi omisi sion onis ista tass Ae Folsas Folsas.. En vist vista a de la no util utiliza izaci ción ón del del mecanismo por las corporaciones financieras, el Aecreto $$C! de $%&', decidió autorizar a los comisionistas de bolsa que tengan la forma societaria de las anónimas 4Go0 todos los comisionistas deben tener como forma societaria la de la sociedad anónima5 para adquirir por cuenta propia valores burs(tiles en ciertas circunstancias de ecepción 0 con la finalidad de dar liquidez al mercado, previa autorización de la omisión Bacional de







. 8a :indicación. :indicación. :i la cuantía cuantía del underwriting underwriting es peque7a peque7a en relación con el capital del underwriter, este puede decidir tomar el riesgo total de colocación de la emisión. :in embargo, formalmente formalmente se forma un sindicato del underwr underwrite iter. r. El underwrit underwriter er líder logra logra de esta manera manera compar compartir tir el ries riesgo go 0 tamb tambié ién n las las util utilid idad ades es que que espe espera ra obte obtene nerr. Es sana sana esta esta part partic icip ipac ació ión, n, pues pues se aúna aúnan n esfu esfuer erzo zoss para para acre acredi dita tarr este este tipo tipo de operaciones, que suelen seguirse unas a otras como efecto endémico, si son eitosas, reactivando el mercado de valores. El líder escoge los miembros del sindicato que lo 9an de acompa7ar en la oper operac ació ión, n, aunq aunque ue algu alguna nass vece vecess suel suele e infl influi uirr la emis emisor ora a para para la esco escoge genc ncia ia de algun algunos. os. Entr Entre e todo todoss ello elloss se firma firma un conveni convenio o de part articip icipac ació ión. n. 1ípic ípicam amen entte, los und underw erwrit riters ers se obli obliga gan n solo solo manc mancom omun unada adamen mente te 0 no soli solidar daria iame ment nte e resp respect ecto o a la compr compra a de la emisión. 6or ello, cada underwriter se 9ace responsable solo de su cuota en la emisión 0 no se obliga a responder por la de los dem(s, es mu0 importante dejar claro en el contrato de underwriting este aspecto, pues en la legi legisl slaci ación ón colo colomb mbia iana na eis eiste te presu presunc nció ión n de soli solida dari rida dad d para para los los deudores de una obligación mercantil, si no se dice nada en contrario. A. 8os 8os suscr suscrip ipto tore res. s. ons onsid idera eramos mos que que no son part parte e del del cont contrat rato o de unde underw rwri rititing, ng, sin sin emba embargo rgo,, por por ser parte parte de la opera operaci ción ón finan financi ciera era debemos 9acer mención de estos sujetos. 8os suscriptores son los adquirentes de los bonos o acciones ofrecidas como consecuencia de una operación underwriting, 0 puede ser cualquier persona natural o jurídica. :e 9ace especial referencia a los inversionistas institucionales, que son aquellas personas, que por su objeto o disposición legal deben invertir en acciones o bonos de empresas estatales o privadas. 6odemos observar la siguiente clasificación. $. orpo orpora raci cion ones es Dina Dinanc ncie ieras ras.. 3dem(s dem(s de inte interm rmed edia iari rias as,, pued pueden en ser ser suscr suscrip ipto tora ras, s, pues pues est( est(n n auto autori rizad zadas as para para inve invert rtir ir en acci accion ones es de sociedades manufactureras, agropecuarias o mineras 4art. ) del decreto !"#$ de $%&'5 de sociedades leasing 4decreto $"& de $%C%5 0 de sociedades sociedades que fomenten fomenten la industria industria del turismo turismo 4le0 #' de $%#&5, solo en ejercicio de su objeto.









inscritas en bolsas de valores 0 en bonos de desarrollo económico del Hnstituto de Domento Hndustrial. !. ompa7 ompa7ías ías de seguros seguros generale generaless de vida vida 0 reasegu reaseguros. ros. Aeben Aeben invertir invertir en bono bonoss indu indust stri rial ales es de garant garantía íass gener general ales es emit emitid idos os por por banco bancoss 9ipotecarios, 0 HDH 0 corporaciones financieras. 6ueden invertir en acciones acciones 0 bonos de sociedades anónimas en bonos agrar agrario ioss e indus industr tria iales les,, en acci accion ones es de corpor corporaci acion ones es de a9orr a9orro o 0 vivienda 0 en valores de renta fija emitidos por entidades derec9o público 0 establecimientos de crédito. +. :ocied :ociedade adess de apital apitaliza izació ción. n. 6ueden 6ueden invert invertir ir en accione accioness 0 bonos de soc socieda iedade dess anón anóniimas, mas, en bono bonoss agrar grariios e indus ndusttrial riales es 0 en corporaciones de a9orro 0 vivienda. ".

Dond Dondos os Kutu Kutuos os de Hnver Hnversi sión ón.. 6ued 6ueden en inve invert rtir ir en accio accione ness de socie socieda dades des anón anónim imas as nacio naciona nale les, s, mit mitas as o etr etran anje jeras ras,, en bono bonoss emitidos por socieda edades nacio cionale ales, en títulos ulos financieros agroindustriales.

O%LIGACIONES DE LAS PARTES

Ae la enti entida dad d encar encargan gante te-- 8as 8as obli obligac gacion iones es que que corre correspo sponde nden n a la enti entidad dad encargante dependen de la modalidad de underwriting de que se trate. @bservemos algunas según la clase de operación-







colocación con base en ma0ores esfuerzos. omo remuneración por sus servicios el underwriter recibe recibe una comisión de underwriter 0 0 una comisión de colocación.

&' Del underwriter 1ambién 1ambién depende de las clases de underwriting . @bservemos algunas$. Iealizaras gestiones tendientes a obtener administrativas para realizar la oferta pública.

las

autorizaciones

!. 3dquir 3dquirir ir la totalid totalidad ad de la emisión. emisión. Es obliga obligació ción n propia propia en el underwriting en firme. +. Iespetar Iespetar el precio precio 0 dem(s condicion condiciones es acordadas. acordadas. 8a adquisici adquisición ón en firme firme por por part parte e del del underwriter tiene como propósito final la colocación de la emisión en el mercado de inversionistas 0 es allí donde el underwriter debe atender a las condiciones pactadas en el contrato. ". 6agar 6agar a la empres empresa a encar encarga gant nte e el precio precio acorda acordado do por la emisió emisión n que que adquiere. adquiere. En esta modalidad modalidad la contraprestac contraprestación ión propia para el underwriter ser( poder 9acer su0o el ma0or valor que obtenga en la colocación. ). olo oloca carr ante ante el públi público co la emis emisió ión n resp respect ectiv iva, a, al preci precio o 0 cond condic icio ione ness prev previa iame ment nte e estip estipul ulad adas. as. 8o que que no 9a0a 9a0a podid podido o colo colocar car en el plaz plazo o se7alado en el contrato, deber( adquirirlo el underwriter cuando cuando se trata de la modalidad de garantía. En esta modalidad, la contraprestación del underwriter tendr( tendr( dos variantes- una ser( una comisión por lo que 9a0a logrado colocar entre el público; 0 en la otra, podr( 9acer su0o el sobreprecio entre lo que paga 0 el ma0or valor que obtiene. #. Iealizar Iealizar las las actividad actividades es promocion promocionales ales de de la emisión. emisión.







%. Gacers Gacerse e cargo de toda la tramita tramitació ción n relacion relacionada ada con el pago 0 entrega entrega de valores. $'.Kantener la adecuada comunicación con la emisora 0 los miembros del sindicato 4si lo 9a05 para la buena marc9a de la operación. $$. $$. Estabiliza Estabilizarr el precio de la emisión por un cierto plazo después de que se 9a0an ofrecido los valores a los inversionistas. $!.3tender todas las eigencias que demanden las autoridades reguladoras de la actividad.

ETAPA PRECONTRACTUAL

8a emisora emisora seleccion selecciona a al underwriter 0 0 procede a negociar varios aspectos de interés, tales como$. El pr precio. !. 8as comisiones que cobrar(n el underwriter underwriter intervinientes.

líder der 0 los dem(s

+. El respa respald ldo o que que dar( dar( el underwriter a a la operación, es decir, la modalidad de que se quiere utilizar 0 los dem(s términos 0 condiciones de la underwriting que opera peracción. ión. El underwriter esco escogi gido do,, proc proced ede e a real realiz izar ar una una seri serie e de funciones a saber. $. Eval Evalúa úa la capac capacid idad ad de crédi crédito to de la potenc potencia iall emis emisor ora a 0 le da conse consejo jo sobre las posibilidades que tiene de ser aceptada en el mercado. !. 8e presenta presenta opciones opciones financi financieras eras a la emisora emisora







actuaciones preliminares de las partes. 8a omisión de información o la negligencia en proce procesa sarl rla a adecu adecuada adame ment nte e los los 9arí 9aría a respon responsa sabl bles es de los los perju perjuic icio ioss que que pudi pudier eran an sobre sobreve veni nirr inde indepe pendi ndien ente teme ment nte e de si se reali realice ce o no el negoc negocio io pro0ectado. :obre las sociedades emisoras pesa un deber especial de información en la etapa precontractua precontractuall con relación relación al público en general como potencial inversionista inversionista de valores. 8a falta de acatamiento de este especial deber de información. 8levaría a ser considerada como actuante de mala fe en la etapa precontractual, con la obligación de indemnizar los perjuicios que cause con su actitud negligente, tal como lo advierte el artículo &#+ del . de omercio. 6or medio de circular eterna '$$ de !! de ma0o de $%&%, la omisión Bacional de =alores instru0ó sobre la manera como debe cumplirse con el deber de información a que se est(n obligadas las sociedades emisoras de bonos. 3dem(s, es usual en el comercio que cuando se prevé una futura emisión de títulos, se efectué una labor previa de mercadeo o preventa2 entre potenciales invers inversio ionis nista tas, s, ante antess de que que la ofert oferta a 9a0a 9a0a sido sido auto autori riza zada da por la omi omisi sión ón Bacional de =alores. 6ara evitar la inseguridad que conlleva la pr(ctica, pues pude inducir a que el público se condicione a la adquisición de los valores que van a ser emitidos sin contar con una adecuada información sobre las características de la emisión 0 las calidades 0 cualidades de la sociedad emisora; adem(s de que le rest resta a tran transp spar aren enci cia a 0 publ public icid idad ad a la ofer oferta ta mism misma a 0 que que no se divu divulg lgan an adecuadamente los mecanismos de colocación, la omisión Bacional de =alores, dio dio inst instru rucc ccio ione ness por por medi medio o de su circ circul ular ar '$' '$' de !! de ma0 ma0o de $%&% $%&%,, autorizando las gestiones de preventa2 o precolocación siempre 0 cuando se ajusten a ciertas reglas que también conllevan un especial deber de información, concretado así-







efecto con miras a la colocación total o parcial de la emisión, por lo menos con tres días 9(biles de anticipación a la fec9a prevista para la publicación del aviso de oferta. •

En el evento de que con posterioridad a la publicación de aviso de oferta la soci socied edad ad emis emisora ora deci decida da cele celebr brar ar un cont contrat rato o de underwriting , deber( envi enviar ar copi copia a del del mism mismo o a la omi omisi sión ón Baci Bacion onal al de =alores lores con con una una anticipación no inferior a tres días 9(biles, respecto a la fec9a en que el mismo comience a regir. Ae la misma manera 0 previamente a su ejecución deber( informarse al público sobre la eistencia del citado contrato, por los mismos medios empleados para realizar el aviso de oferta.

CLASES DE UNDERWRITING

a5 Underwriting en firme . En esta esta moda modalilida dad d el unde underw rwri rite terr adqu adquie iere re la totalidad o parte de una emisión de valores con el propósito de colocarlo entre el público inversionista, al precio que se le 9ubiere establecido 0 durant durante e un determin determinado ado plazo. plazo. En este evento evento el underwri underwriter ter asume asume el riesgo de la colocación. b5 Underwriting en garantía . En esta clase el underwiter se compromete a colo coloca carr la emis emisió ión n en el públ públic ico o inve invers rsio ioni nist sta, a, dent dentro ro de un plaz plazo o determinado, con el compromiso de adquirir el remanente no colocado en dic9o plazo. c5 Colocación con base en mayores esfuerzos . En esta sta moda modallidad idad el underwiter se compromete a realizar sus mejores esfuerzos en procurar colocar la emisión en el público inversionista a un precio fijo 0 dentro de un plazo determinado. Bo asume el intermediario el riesgo de la colocación. En esta forma de colocación el empresario no requiere de la capacidad financiera del underwiter, sino m(s bien de su eperiencia como profesional









8a emisora deber( indemnizar a los underwriters por los perjuicios ocasionados por por una una info inform rmac ació ión n fals falsa a o por por 9abe 9aberr omit omitid ido o info inform rmar ar debi debida dame ment nte e sobr sobre e aspectos importantes para la operación.

RESPONSA%ILIDAD DE LOS UNDERWRITERS'

Lna Lna refle reflei ión ón sobre sobre la respo respons nsab abililid idad ad del del underwriter tiene tiene import importanc ancia ia en cualquiera de las modalidades de la operación. :iempre el underwriter tiene a su cargo la obligación de asesoramiento que le obliga a la ma0or diligencia 0 cuidado en su función de consejero para la emisora. Msta es una obligación de medio cu0a inobservancia puede responsabilizarlo frente a la sociedad encargante. Aesafortunadamente nuestra legislación mercantil no estableció en forma general una responsabilidad profesional para quienes se dedican a actividades mercantiles de manera lucrativa 0 por ello debemos guiarnos en este contrato atípico por los c(nones cl(sicos de la responsabilidad por culpa. 6or tratarse entonces de un contrato oneroso, que reporta utilidad para ambos contratantes, el underwriter responde responde 9asta la culpa leve. Bo obstante, no estamos de acuerdo con este esquema de la responsabilidad

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