Caso Cascadas, Preguntas y Lecciones de Un Escándalo Mayor - Claudio Agostini (2013)

18 DE DICIEMBRE DE 2013

Opinión: Caso Cascadas, preguntas y lecciones de un escándalo mayor 

Mediante un enjambre de sociedades se realizaron transacciones por US$ 9 mil millones destinadas a enriquecer a controladores de SQM, perjudicando a los accionistas minoritarios de las sociedades involucradas involucradas y a los mismos cotizantes en las AFP  Por !" M#S%A&#% M!%'A&#S

(d%) Esta columna de Claudio Agostini, economista y profesor de la Universida (d%) Esta Universidad d Adolofo  Ibañez, fue publicada publicada originalmente originalmente en la revista Mensaje Mensaje el  de diciembre! diciembre! "os pareci# pareci# tan relevante $ue decidimos reproducirla en nuestra edici#n de %oy! El Caso Cascadas explotó en la prensa en septiembre pasado cuando la Superintendencia de  Valores y Seguros (SVS) formuló cargos contra cuatro ejecutivos ligados a Soquimich !e ah" en adelante# hemos estado inundados de informaciones parciales y m$ltiples acusaciones cru%adas# lo que hace dif"cil seguir el hilo de los acontecimientos sin distraerse del tema de fondo& el controlador de la empresa hi%o transacciones transacciones fraudulentas y poco transpar transparentes entes que lo beneficiaron# perjudicando a los accionistas minoritarios 'as sociedades cascada son sociedades controladoras de la Sociedad u"mica y inera de Chile S * (m+s conocida como Soquimich o S) y de las sociedades ,orte -rande# .ro /lan /l anco co## 0a 0amp mpa a Ca Cali lich cher era# a# ,it itra rato toss y 0o 0ota tasi sios os## to toda dass el ella lass re rela laci cion onad adas as di dire rect cta a o indirectamente indirectamen te con 1ulio 0once 'erou !e este grupo# Soquimich es una empresa real que produce salitre# yodo# nitrato# potasio y  litio 2iene una filial llamada Soquicom# que presta el servicio de comerciali%ación a los productos de su empresa matri% 2odo el resto de las empresas asociadas son sociedades de inversión 3varias de ellas# simplemente de papel3 que permitieron a 0once 'erou levantar capital de terceros# triangular dinero y acelerar la acumulación de rique%a en sus empresas para aumentar su presencia nacional e internacional Como ya es sabido# la SVS formuló cargos# en una primera etapa de fiscali%ación# contra el mismo 1ulio 0once 'erou# *ldo otta Camp# 0atricio Contesse 4ica y 5oberto -u%m+n 'yon por presuntas infracciones infracciones a la 'ey de Sociedades *nónimas y 'ey de ercado de Valores El en enja jamb mbre re de so soci cied edad ades es no es me meno norr y pe perm rmit ite# e# po pote tenc ncia ialm lmen ente te## ha hace cerr m$ m$lt ltip iple less transacciones entre ellas# las cuales 3como se ha expuesto en esta investigación3 no siempre persegu"an el bien ni de la propia empresa ni de todos sus accionistas# y hac"an m+s dif"cil detectar detec tar irre irregula gularida ridades des entr entree las tran transac saccion ciones es 0rob 0robable ablement mente# e# tam tambi6n bi6n perm permiten iten elud eludir ir

impuestos f+cilmente# pero eso es algo que est+ fuera del +mbito de investigación de la SVS Es as" como esta entidad identificó 78 sociedades# de las cuales 9 son sociedades cascadas: ;< son sociedades de inversión vinculadas con 0once 'erou 3tanto en Chile como en el exterior3  y otras ;< est+n relacionadas con sus socios 5oberto -u%m+n# *lberto 'e /lanc# 'uis Sald"as  Varas y 'eonidas Vial %A(SA''*#(!S F%AU&U"!(AS + P#'# %A(SPA%!(!S 'a investigación de la SVS muestra la existencia de reiteradas operaciones de inversión y  financiamiento en las que las sociedades cascada vend"an acciones de las empresas .ro /lanco# Calichera * y S=/ a precios bajo mercado y# adem+s# operaban impidiendo que un gran n$mero de inversionistas pudiera comprarlas 0ara ello se hac"an remates de acciones que eran anunciados con pocas horas o# incluso# minutos de anticipación# o simplemente se efectuaban órdenes directas de compra (en donde el vendedor y el comprador eran el mismo agente) Estas órdenes directas de compra se hac"an sin difusión alguna a trav6s de la corredora 'arrainVial 'os compradores eran principalmente diferentes sociedades relacionadas con 0once y -u%m+n 2ambi6n hay transacciones asociadas a 'eonidas Vial# uno de los due>os de la corredora 'arrainVial# a trav6s de la cual se hac"an las transacciones 0osteriormente# estas sociedades vend"an las acciones a precios significativamente mayores a los que las hab"an comprado# la mayor"a de las veces a precios sobre mercado (precios artificialmente altos) 'as contrapartes de estas operaciones eran# mayoritariamente# las mismas sociedades cascada En resumen y expresado en lenguaje entendible por todo el mundo# este es un esquema fraudulento de venta y compra de acciones que consiste en que una sociedad cascada# controlada por 0once 'erou# vende en bolsa un paquete de acciones a un precio artificialmente bajo a un palo blanco Este palo blanco vende# luego de transcurrido poco tiempo# ese mismo paquete de acciones a otra sociedad cascada# pero en esta oportunidad lo hace a un precio artificialmente alto Con ello se maneja artificialmente al al%a el precio de las acciones El gran ganador de la transacción es 0once 'erou y# en menor medida# sus palos  blancos 'os perdedores son los accionistas minoritarios de cada una de estas sociedades cascada 0erdedores adicionales son las *40 y las pensiones de todos los chilenos al comprar acciones artificialmente caras que no val"an ese precio 'os accionistas minoritarios han calculado# comparando los precios de compra y de venta establecidos en la investigación de la SVS# que 1ulio 0once 'erou habr"a ganado ?S@ ;99

millones: 5oberto -u%m+n# ?S@ ;9A millones# y 'eonidas Vial unos ?S@ 8A millones 0or otro lado# la Superintendencia de 0ensiones informó que los fondos de pensiones invertidos en empresas ligadas a Soquimich# hasta el B de octubre de A;7 llegaban a ?S@ 898#B millones# es decir# al A#D< del total de los fondos Sin embargo# no sabemos a$n la magnitud del efecto negativo final en las pensiones de todos los chilenos Estas operaciones fueron reiteradas en el tiempo# por lo que el monto total involucrado no es menor y llega a cerca de ?S@ BAAA millones *dicionalmente# los porcentajes de la propiedad de cada de una de las sociedades cuyas acciones se transaron tampoco es menor# por lo que sorprende que esto no haya llamado la atención de las autoridades y de los accionistas minoritarios mucho antes 'a SVS calculó que las sociedades que participaron en este esquema transaron 8A#< de las acciones de Calichera * en AAB# el F<#D< en A;A y el FF#9F en A;; Esas mismas sociedades transaron 87#F de las acciones de .ro /lanco en AAB# el 7D#B en A;A y el ;A#79 en A;; 'a SVS indica que Gla masividad de transacciones efectuadas mediante mecanismos enga>osos y su reiteración y extensión en el tiempo habr"an afectado el correcto funcionamiento del mercado de valores y# por tanto# la confian%a y transparencia del mismoH  A"U(AS P%!U(AS A-*!%AS  *$n no est+ todo dicho y queda mucho por avan%ar en este caso 4alta información# la investigación de la SVS no ha concluido y hace poco se recibieron los descargos de los acusados Sin embargo# hay varias preguntas abiertas para las que a$n no tenemos respuesta y  que hoy cuesta explicar& Ipor qu6 la SVS no investigó ni formuló cargos mucho antesJ al que mal# las operaciones fraudulentas comen%aron el a>o AAB I0or qu6 la SVS no formuló cargos 3en la primera instancia3 contra 'eonidas Vial y la corredora 'arrainVial# que fueron# al menos# cómplices de estas operacionesJ I0or qu6 las *40 invirtieron en acciones que estaban artificialmente sobrevaloradasJ * fin de cuentas# tienen un ej6rcito de analistas bien pagados para decidir dónde invertir y estudiar la salud financiera de cada empresa en la que invierten 'o mismo corre para las clasificadoras de riesgo que nunca clasificaron de Galto riesgoH acciones con precios artificialmente altos 'os auditores de todas estas empresas tambi6n tienen que dar explicaciones& Inunca se dieron cuenta de nadaJ I.# porque son pagados por la misma empresa# prefirieron no darse cuenta del problemaJ 4inalmente# en algunos directorios de las empresas de 0once 'erou hay connotadas personalidades del pa"s con capacidades y m6ritos indiscutidos# como por ejemplo Kern+n /uchi# Cristi+n 'eay y 

 *lejandro 4erreiro# quienes deben responder tambi6n por su rol de directores ?na ve% terminada la investigación y con toda la información sobre la mesa podemos volver a discutir sobre estas preguntas ientras# creo que hay lecciones importantes que rescatar  A"U(AS "!''*#(!S QU! AP%!(&!%  'o que parece m+s importante se>alar# dentro de todas las complejidades de este caso# es que ac+ hubo un esquema premeditado para enga>ar# defraudar y obtener ganancias f+ciles 'a magnitud de las transacciones y lo reiteradas en el tiempo reflejan que esto no es casualidad ni error Es posible que cada una de las transacciones se haya ajustado a la letra de la ley# pero el tema de fondo va mucho m+s all+ de si esto es legal o no En palabras de la SVS# Ges as" como# si  bien dichas transacciones se ajustaron formalmente a la norma que regula dichos mecanismos  burs+tiles# aquellas habr"an sido estructuradas de manera de dar curso al esquema planificado# procurando que dichas transacciones se efectuaran entre determinadas partes concertadas# obstaculi%ando una posible intervención de terceros# para efectos de que tales transacciones se pudieran efectuar en los precios y condiciones que finalmente tuvieron lugar En el contexto del esquema# la masividad de transacciones efectuadas mediante mecanismos enga>osos y su reiteración y extensión en el tiempo# habr"a afectado el correcto funcionamiento del mercado de valores y# por lo tanto# la confian%a y transparencia del mismoH Es as" como el uso de estos mecanismos Gpuede entenderse como enga>oso desde que# conforme a los antecedentes disponibles# se habr"a buscado utili%ar al mercado burs+til con el objeto de dar una apariencia de normalidad a la serie de transacciones que se reali%aban al amparo del esquema antes descrito# con la finalidad de evitar que el mercado tomara conocimiento de que el conjunto de dichas transacciones obedec"an a estructuras concertadas y planificadasH 'o m+s relevante entonces es el enga>o# la mentira# la intención de defraudar a otros y ganar plata f+cil 0or eso# en lo personal# me parece 6ticamente vergon%oso ver a los abogados de 0once 'erou y a sus cómplices en estas operaciones ejerciendo su defensa mediante tecnicismos legales y aludiendo al supuesto cumplimiento con la letra de la ley 2oda persona tiene derecho a una leg"tima defensa# sin duda alguna# y tambi6n tiene derecho a ser considerada inocente hasta que se demuestre lo contrario 0ero eso no justifica defender lo indefendible ni torcer la ley para hacer aparecer como inocente# limpio y bueno algo que es claramente tramposo# poco transparente e inescrupuloso

'amentablemente# no hemos aprendido mucho del caso 'a 0olar Kace mucho rato que llegó el momento de tomarse en serio los delitos de cuello y corbata y sancionarlos fuertemente# incluyendo c+rcel cuando corresponda 'os est+ndares en Chile cambiaron hace tiempo y  cambiaron para bien La no es aceptable hacerse rico haciendo trampa o aprovech+ndose de información privilegiada Kay GempresariosH en Chile que amasaron su fortuna comprando  barato empresas p$blicas o accediendo a GdatosH sobre qu6 acciones comprar en bolsa y  cu+ndo Esa rique%a no proviene del m6rito propio sino que de la frescura y los privilegios de algunos Chile en su camino al desarrollo debe y quiere avan%ar hacia la meritocracia# por ra%ones de justicia y por igualdad de oportunidades# y ello implica apuntar con el dedo y  erradicar

a

los frescos e

inescrupulosos

ICómo

hacerloJ Kay varios caminos

complementarios que seguir El primero es aumentar fuertemente la fiscali%ación y las sanciones En Chile existe una gran demanda ciudadana o# al menos# una fuerte presión p$blica para castigar fuertemente a quien roba una tienda o una casa# y se acusa de blandos a los jueces que no dejan presos a quienes cometen esos delitos Sin embargo# no existe la misma presión para empresarios y ejecutivos que roban a miles de chilenos a trav6s de acuerdos colusivos# evasión tributaria o fraudes financieros# como este En estos casos# la presunción de inocencia se defiende a bra%o partido por varias asociaciones gremiales y tambi6n varios medios de comunicación# probablemente porque los involucrados pertenecen a la elite criolla y merecen un trato distinto (y# adem+s# sus empresas financian los medios de comunicación con publicidad) El castigo ejemplar y  p$blico sigue siendo un buen mecanismo para desincentivar este tipo de pr+cticas y creo que usarlo en casos de gran connotación p$blica# como este# puede traer grandes beneficios futuros ?na verdadera cultura de caiga quien caiga puede ser un activo pa"s El segundo# y fuertemente relacionado con lo anterior# es la necesidad de tener mecanismos de regulación transparentes y estrictos *van%ar en mecanismos de autorregulación# como se ha propuesto# no sirve Cualquier sistema de autorregulación funciona solo si el agente económico tiene incentivos para autorregularse# es decir# si est+ en su propio inter6s hacerlo En este caso# en cambio# siempre estar+ en el inter6s del agente económico maximi%ar sus utilidades y obtener ganancias en las transacciones financieras que reali%a 0or eso es que no hay incentivos para autorregularse y voluntariamente inhibirse de reali%ar triangulaciones y  transacciones al l"mite de la ley que puedan otorgarles utilidades Esto solo puede impedirlo una regulación estricta# con buena fiscali%ación y multas altas El tercero es avan%ar seriamente en eliminar o resolver conflictos de inter6s que impiden

detectar a tiempo las irregularidades 'os m+s evidentes son los de las empresas de auditor"a y  las clasificadoras de riesgo# pero m+s relevantes son los que tienen relación con la estructura y  funcionamiento de la /olsa de Comercio# que hoy es m+s bien un club de amigos 2ener una institucionalidad de la /olsa que tenga un buen gobierno corporativo# que sea capa% de actuar con independencia# es una necesidad urgente 4inalmente# no hay fiscali%ación ni multa posible que reemplace la 6tica en hacer negocios 0uede ser m+s f+cil o m+s dif"cil detectar y sancionar a los inescrupulosos# pero necesitamos como pa"s que las universidades que forman futuros ejecutivos# empresarios y l"deres se cuestionen seriamente el rol que tiene la 6tica en la formación que entregan a sus alumnos ISe les ense>a solo a cumplir la leyJ ISe les ense>a que los conflictos de inter6s no son relevantes mientras no violen la leyJ ISe les ense>a a buscar el resquicio legal como camino al 6xitoJ IEl alumno que encuentra un truco para hacer trampa es el gran innovador de la clase# digno de imitar# o es el tramposo que todos repudianJ Creo que el deber# tanto de quienes forman ni>os y jóvenes en los colegios y escuelas como de quienes formamos profesionales en las universidades# es ense>ar a hacer siempre lo que es correcto# a ser honesto# a no hacer trampa y a evitar el camino corto y f+cil Este es uno de los mayores desaf"os que# creo# tenemos como pa"s hoy Si no# aunque lleguemos a tener ?S@ 7A mil o ?S@ DA mil per c+pita# seguiremos siendo un pa"s subdesarrollado