Capítulo 19 – Dividendos y otras retribuciones Diferentes tipos de dividendos 1) Dividendo: distribución de en efectivo de las utilidades. 2) Dividendo de liquidación: distribución del capital. El pago de dividendos reduce el efectivo de la empresa y las utilidades retenidas, excepto en el caso de un dividendo de liquidación (donde se puede reducir el capital pagado).
3) Divid Dividend endo o en acc accion iones: es: no es un verdadero dividendo dividendo porque ningún efectivo sale de la empresa. ncrementa el número de acciones en circulación, circulación, lo cual reduce el calor de cada acción. Por ejemplo, con un dividendo en acciones de 2! un accionista recibe una acción nueva por cada "# acciones que tiene en la actualidad. Split de acciones: incrementa el nuero de acción en circulación. $a que cada acción tiene a%ora derec%o a un porcenta&e m's pequeo del u&o de efectivo de la empresa, el precio de la acciones deber*a disminuir. Por ejemplo, si los administradores de una empresa cuyas acciones se est'n vendiendo a +# dolares declaran un plit de acción de -1, el precio de una acción debe disminuir %asta casi -# dolares. /n plit de acciones se parece muc%o a un dividendo en acciones, excepto porque de ordinario es muc%o m's grande. Recompra de acciones: una empresa que usa efectivo para pagar Recompra dividendos, tambi0n puede usarlo para recomprar acciones. as acciones se mantienen en poder de la corporación y se contabilian como acciones de tesorer*a.
Método estándar de pagos de dividendo en efectivo a decisión de pagar un dividendo est' en las manos del conse&o de administración de la empresa. 3uando se %a declarado un dividendo se convierte en un pasivo para la empresa, el cual no puede ser invalidado f'cilmente por 0sta.
4ago de dividendos
5ec%a de registro la empresa prepara una lista de todos los accionistas, no se les paga a los individuos que compran acciones despu0s de esta fec%a. a fec%a de ex dividendo es importante porque un individuo que compre el valor antes de dic%o t0rmino recibir' el dividendo actual, mientras que otro individuo que compre el valor en esta fec%a o despu0s de ella no recibir' el dividendo. 4or lo tanto, el precio de las acciones disminuir' en la fec%a de ex dividendo. E 46E37 8E 9 9337: 8;:/69 E: E<9 5E3=9, esta disminución es una seal de e>ciencia, ya que puedo pagar los dividendos y seguir >nanciando con normalidad.
El monto de la disminución de precio de la acción luego de la fec%a de ex? dividendos puede depender de las tasas >scales.
4or e&emplo, el d*a antes de que una acción se considere ex dividendo, un comprador debe decidir
1) 3omprar la acción de inmediato y pagar impuestos sobre el próximo dividendo. 2) 3omprar la acción maana, perdiendo con ello el dividendo.
El caso de referencia: una ilustración de la irrelevancia de la política de dividendos
Política actual: los dividendos se establecen como iguales al fujo de eectivo
Política alternativa: el dividendo inicial es maor que el fujo de eectivo
!a proposición de indierencia El precio de las acciones en ambas pol*ticas es igual, el cambio en la pol*tica de div*denos no afecto el precio por acción. os ensayo de ;@; demuestran que los inversionistas son indiferentes a la pol*tica de dividendos en un contexto m's general.
Dividendos caseros uponga que un inversionista A pre>ere dividendos por acción de 1# dolares tanto en la fec%a cero como en la fec%a uno. Be sen tir*a decepcionado cuando se le informara que la administración de la empresa esa adoptando una pol*tica alternativa de dividendos (dividendos de 11 y C.+# dolares en las dos fec%as, respectivamente)D :o necesariamente, podr*a reinvertir con facilidad 1 dólar en fondos innecesarios recibidos en la fec%a cero, obteniendo un rendimiento adicional de 1.1# dolares en la fec%a 1. 4or lo tanto, recibir*a un u&o neto de efectivo deseado de 11?1 1# en la fec%a cero y C.++F1,1# 1# en la fec%a uno. 4uede liquidar acciones en la fec%a cero para recibir el monto deseado, es decir, vende acciones en la fec%a cero obteniendo 1 dolares, su u&o se invierte en 1#F1 11, y al vender la acción en la fec%a cero recibir' dividendos en 1,1 en la fec%a 1.
$a que tanto la empresa como los inversionistas pueden desplegar a lo largo de la l*nea. a pol*tica de dividendo en este caso es irrelevante.
"na prueba 1) os dividendos son relevantes 2) a pol*tica de dividendos es irrelevante Es decir 1) os inversionistas pre>eren dividendos m's altos en lugar de dividendos m's ba&os en cualquier fec%a individual si el nivel de dividendo se mantiene constante en cualquier otra fec%a. (El precio de la acción aumentar'). Esto se logra por medio de decisiones administrativas que me&oren la productividad, aumenten los a%orros en impuestos o refuercen el marGeting de los productos. HEl valor del capital accionario de una empresa es igual al valor presente descontado de todos sus dividendos futuros.
2) a pol*tica de dividendos no puede aumentar el dividendo por acción en una fec%a, a la ve que mantiene constante el dividendo por acción en todas las dem's fec%as. os administradores que eli&an, ya sea, un aumento o disminución en el dividendo actual, no afecta el valor de la empresa.
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Dividendos política de inversión /n incremento en dividendos a trav0s de la emisión de nuevas acciones no ayuda ni per&udica a los accionistas. 8e manera similar, una reducción en dividendos mediante una recompra de acciones no ayuda ni per&udica a los accionistas.
BIu0 suceder*a si se redu&eran los gastos de capital para incrementar los dividendosD ?
as empresas nunca deben abandonar un proyecto con J4: positivo para incrementar un dividendo (o para pagar un dividendo por primera ve).
Ka pol*tica de inversión de la empresa se establece en forma anticipada no se ve alterada por los cambios en la pol*tica de dividendosL
eco!pra de acciones •
En lugar de pagar dividendos, una empresa puede usar el efectivo para recomprar sus propias acciones 6ecompra de acciones 1) as compa*as puede sólo comprar sus propias acciones, del mismo modo que cualquier persona comprar*a acciones de una empresa en particular. En estas compras de mercado abierto, la empresa no se revela como el comprador. 2) a empresa podr*a instituir una oerta directa, donde la empresa anuncia a todos sus accionistas que est' dispuesta a comprar un número >&o de acciones a un precio especi>co. 4or e&emplo, una empresa tiene 1## acciones en circulación a un precio de "#. a empresa %ace una oferta para comprar -## de las acciones a un precio de M#, eli&e un precio superior para inducir a los accionistas a vender. e puede realiar una subasta #olandesa, donde la empresa no establece un precio >&o para las acciones que se
vender'n. En cambio, la empresa realia una subasta en la que pu&a por las acciones. -) as empresas puede recomprar acciones de accionistas individuales espec*>cos, un procedimiento que se denomina recompra objetivo. /n solo accionista de gran tamao puede ser KcompradoL a un precio m's ba&o que el de una oferta directa. as acciones de los accionistas grandes se recompran con frecuencia para evitar una toma de control desfavorable para la administración.
Dividendos rente a recompras de acciones: ejemplo conceptual
a empresa usa el excedente de efectivo para recomprar algunas de sus propias acciones. magine que se %ace una oferta directa de -# dolares por acción. 9qu* se recompraran 1#.### acciones de tal modo que el número total de acciones restantes sea de +#.###. 3on un menor número de acciones en circulación, las utilidades por acción aumentar*a a " ( N"#.###P+#.###). a raón precio?utilidad permanece en M porque tanto el riesgo de negocio como el riesgo >nanciero de la empresa son los mismo, tanto en el caso de
la recompra como en el del dividendo. 4or lo tanto, el precio de una acción despu0s de la recompra es de -# ( " x M). i las comisiones, impuestos y otras imperfecciones se omiten en nuestro e&emplo, los accionistas son indiferentes entre un dividendo y una recompra de acciones. 3on dividendos, cada accionista tiene una acción con valor de 2O dolares y recibe - dolares en dividendos, con un valor total de -# dolares. Esta cifra es la misma que el monto recibido por los accionistas vendedores y el valor de la acción para los accionistas restantes en el caso de una recompra.
E" #" M#"D$ %E&EC'$ () EM%E*) E* +"D+&EE"'E E"'E #" %),$ DE D+-+DE"D$* . #") EC$M%)/
Dividendos rente a una recompra de acciones: consideraciones del mundo real a recompra de acciones no es siempre sustituto del pago de dividendos, sino m's bien un complemento. B4or qu0 eligen algunas empresas las recompras de acciones sobre los dividendosD 6aones 1) $le%ibilidad: una compa*a con un incremento permanente en los u&os de efectivo qui' acreciente su dividendo. En contraposición, una empresa cuyo u&o de efectivo aumente sólo en forma temporal podr*a recomprar acciones. 2) Remuneración ejecutiva: los e&ecutivos reciben frecuentemente opciones de compra de acciones como parte de su remuneración general. 4or e&emplo, con el e&ercicio anterior, le concede 1.### acciones a un precio de 2# dolares por acción. 8espu0s de un dividendo, el precio disminuir*a en 2O dolares, pero permanecer*a en -# luego de una recompra. El e&ecutivo pre>ere la recompra, porque la diferencia entre el precio de las acciones y el del e&ercicio (2Q dolares) ser*a de 1# ( -# R 2#).
()* $%C+$"E* *$0E )CC+$"E* *$EM%E 'E"D) #" -)($ M).$ C#)"D$ () EM%E*) $%'E %$ EC$M%) .) 2#E E( %EC+$ DE ()* )CC+$"E* *E3 M).$/
-) &ompensación de la dilución: el e&ercicio de las opciones sobre acciones incrementa el número de acciones en circulación y las empresas recompran acciones para compensar esta dilución.
N) Subvaluación: algunas empresas recompran sus acciones cuando consideran que est'n subvaluadas, esto no implica que su administración deba estar en lo correcto. El desempeo a largo plao del precio de las acciones despu0s de una recompra es me&or que el
desempeo del precio de las acciones de compa*as comparables que no recompran sus acciones. ") 'mpuestos: las recompras proporcionan una venta&a >s cal sobre los dividendos.
+!puestos personales dividendos y reco!pras de acciones En un mundo sin impuestos y otras infracciones, la pol*tica de dividendos es irrelevante. a elección entre na recompra de acciones y un dividendo es irrelevante en un mundo de este tipo.
(mpresas sin eectivo suciente para pagar un dividendo
En un mundo de impuestos las empresas no deben emitir acciones para pagar dividendos porque se emiten 1## en acciones, lo que se gravan para pagar dividendos a una tasa del 1"!, se pagar*an C" dolares y se pierde 1" dolares.
(mpresas con una cantidad suciente de eectivo para pagar un dividendo
Bmplica la desventa&a >scal de los dividendos la pol*tica m's severa de Knunca, ba&o ninguna circunstancia, pagar dividendos en un mundo con impuestos personalesLD ?
Esta percepción no se aplica en empresas con excedentes de efectivo. Estas empresas podr*an considerar las siguientes alternativas para un dividendo 1) Selección de proectos adicionales de presupuesto del capital: ya que la empresa %a tomado todos los proyectos con un J4: positivo, debe invertir en excedentes de efectivo en proyectos con J4: negativo, pre>ere esto a pagar un dividendo. 2) *dquirir otras compa+ías: para evitar el pago de dividendos, una empresa podr*a usar excedentes de efectivo para adquirir otras compa*as. Esta estrategia tiene la venta&a de adquirir activos rentables. in embargo, con frecuencia una >rma incurre en fuertes costos cuando se compromete con un programa de adquisición, adem's de manera invariable, las adquisiciones se %acen por arriba del precio de mercado. /na empresa que %aga una adquisición tan solo para evitar un dividendo tiene pocas probabilidades del 0xito. -) &ompra de activos nancieros: e&emplo, 6egional Electric, tiene 1.### dolares en excedentes, puede invertirlo en certi>cados de tesoro que reditúan 1#! o pagar el efectivo a los accionistas como un dividendo. mpuesto de -N! e impuesto personales 2C! para todos los individuos, tasa tributaria m'xima sobre dividendos en 1"!.
