Politica de Dividendos 2011

5/28/2011

Política de Dividendos

Política de Dividendos

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Rodrigo Oliveira Soares

“A política de dividendos é o conjunto de diretrizes que visa tratar da alocação do (A.N.e L. 2009) 2009) resu result ltad ado o líqu líquid ido o da em empr pres esa a “ (A.N.e

A política de dividendos irá tratar do uso do fluxo luxo de caix caixa a livr livre e

Remuneração do acionista

Uso do Fluxo de Caixa Livre

(R.W.J.,2002)

(Berk &Demarzo, 2008)

Remuneração do acionista

Fluxo de caixa livre

Reter

Investir em novos projetos

Desembolsar

Aumentar reservas de caixa

Pagar dividendos

Recomprar ações

Ganho de capital

Reação Esperada em mercados perfeitos (Elton (Elto n e Gruber – 1970)

…

-2

-1

0

+1

Preço = P

…

+2

Ações sem dividendos 

div 

Ações com dividendos

O preço cai exatamente o valor dos dividendos

Preço = P - div 

Rendimentos correntes

Dividendos: aspectos conceituais 

Data exdividendos -t 

Retorno total s/  capital próprio

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Divid ivide endo é a distribu ibuiçã ição em din dinheir heiro o de parte ou de todo o lucr ucro auferido ido pela empre presa em um exercício social, ou de saldos de lucros acumul acumulado ados, s, aos seus seus acioni acionista stas. s. (L.R.C.,2005) Prov Proven ento tos s em dinhe dinheir iro: o: divide dividend ndos os e JSCP JSCP Demais proventos: • Dividendos em ações (bonificações) • Splits e Inplits • Recompra de ações

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Dividendos: aspectos conceituais 

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Tributação: • Dividendos: isentos • JSCP: 15% • Ganho de capital (Recompra): 15%

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Limites a sua utilização: • Dividendos: mínimo previsto em lei • JSCP: máximo previsto em lei 

Indicadores: • Payout  • Dividend Yeld 

Teorias sobre política de dividedos: modelos tradicionais 

(B&M, 2003)

Firmas perseguem metas de longo prazo para valores dos dividendos. Mudanças nos dividendos seguem mudanças sustentáveis, de L.P. nos lucros, e não flutuações no curto prazo. Gestores evitam mudanças nos dividendos que tenham que ser revertidas.

Politica de dividendos x valor

Teoria residual de dividendos • Sobra após projetos de investimento o

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Fatos Estilizados de Lintner

“Na sua empresa, a definição de distribuição de lucros é independente da decisão de investimentos”  (27%)

Teoria do “Pássaro-na-Mão”  Gordon

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(196 3) &  

A decisão de pagar dividendos pode agregar o valor para empresa? • A política de dividendos é relevante para o valor da empresa (91%)

Lintner (1962)

• Preferência por valores correntes – redução da incerteza

Teoria da Irrelevância

(Miller e Modigliani, 1961)

Teoria da Irrelevância x Questões tributárias... 

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Dividendos Feitos em Casa  Argumento de arbitragem aplicado à política de dividendos • “se algum acionista desejar um maior dividendo em relação ao que a empresa está pagando, basta vender parte de suas ações.” 

Fundamenta-se nas diferentes regras de tributação do imposto de renda dos ganhos de capital e dos dividendos • Efeito clientela

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Brasil a preferência deve ser JSCP, dividendos e Ganho de capital.

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Dividendos e Sinalização

Dividendos e Agência 

Empresa 2

Empresa 1 Assimetria de informações

Boa ou ruim?

Altos Dividendos Recompra

Preço justo?

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Mercado brasileiro: características e evidências empíricas. 

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Redução do free cash flow à disposição dos gestores . Stock options...

Considerações finais

A dinâmica das decisões financeiras no Brasilprejudicadas pela insuficiência de recursos de longo prazo (Assaf Neto e Lima, 2009)

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Conclui-se:

• Teoria residual

Crescente distribuição de dividendos e JSCP podem ser função da elevação dos lucros da empresa e número de empresas que abriram o capital (DECOURT E PROCIANOY, 2009)

• Limitantes a distribuição

Imperfeições de mercado: alíquotas diferenciadas, assimetria informacional, problemas de agência e regulamentação por lei do volume de dividendos.

• Desdobramentos para empresas pequenas

• Dividendo gera valor para o acionista • Política de dividendos x dividendos

Dividendos no ciclo de vida da empresa $

Lucro por ação Dividendos por ação

Os principais fatores para a definição da política de dividendos são geração de caixa (83%) e investimentos futuros (55%).

Início

Crescimento

Maturidade

Declínio

Tempo

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