APUNTES GESTIÓN FINANCIERA

GESTIÓN FINANCIERA DE EMPRESAS TURÍSTICAS

TAMA 1: Las finanzas y el director financiero 1.1. Tareas del Director Financiero Desde el punto de vista financiero son dos las tareas del director financiero: 1. TOMAR DECISIONES DE INVERSIÓN : determinar si una inversión es buena o no mediante un análisis de inversión. ¿En qué invertir? 2. TOMAR DECISIONES DE FINANCIACIÓN : como financiar la empresa. ¿Cómo obtener el dinero? Es necesario planificar las entradas y salidas de dinero. No es una tarea fundamental del director financiero pero es muy importante.  PLANIFICACIÓN FINANCIERA ¿CUÁL ES EL CRITERIO A UTILIZAR A LA HORA DE TOMAR ESTAS DECISIONES ? Un criterio que se utiliza muy a menudo es “Esto tiene buena pinta”. Analizaremos estas decisiones desde una perspectiva racional que implica dar un OBJETIVO a todas las decisiones que deben ir encaminadas a la consecución de dicho objetivo financiero. ¿C UÁL ES EL OBJETIVO DE LA EMPRESA DESDE EL PUNTO DE VISTA FINANCIERO ? Desde el PUNTO DE VISTA TRADICIONAL: el objetivo era maximizar el beneficio. Hoy en día, este objetivo, desde el punto de vista financiero, se ha abandonado porque genera una serie de problemas: 1. No está claro que beneficio hay que maximizar: ¿beneficio a largo o a corto plazo? Para maximizar el beneficio a corto plazo la empresa puede vender una parte de la misma (venta de activos no estratégicos). 2. No es objetiva (no está bien determinada por el director financiero). 3. No incorpora el riesgo. Ejemplo:  

Beneficio esperado de CD/DVD para 2013 = 1.000.000€ Beneficio esperado de turismo espacial para 2013 = 1.000.000€

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GESTIÓN FINANCIERA DE EMPRESAS TURÍSTICAS El RIESGO no es el mismo en ambos casos porque el primero es más seguro y el segundo no = VARIABILIDAD Hoy en día, el objetivo aceptado es el de maximizar el valor del mercado de la empresa desde el punto de vista de los propietarios. Todas las decisiones que se tomen en la empresa deben ir encaminadas a seguir dicho objetivo. Si la empresa vale = riqueza de los propietarios = posibilidades de consumo = nivel de satisfacción de los propietarios ( UTILIDAD). De esto se deduce que se trata de un problema de maximización de la UTILIDAD (satisfacción de los propietarios). ¿Q UÉ ES EL VALOR ?

Precio ≠ valor o o

PRECIO: viene fijado por la ley de la oferta y la demanda. VALOR : viene determinado por la capacidad de generar beneficios (dinero) en el futuro.

Lo ideal es que el precio y el valor sean el mismo. Esto depende del estado del mercado. PROBLEMA DE ESTE OBJETIVO : Empresas pequeñas (PYMES) Empresas grandes

Directivo = Propietario

Directivo ≠ Propietario  puede que los objetivos del Director sean diferentes a los del propietario.

Es por ello que decimos que existe un PROBLEMA DE AGENCIA (asociado a los costes de agencia). Pueden ser: o

o

EXPLÍCITOS : relacionados con el control de los directivos (mediante auditorias que cuestan mucho dinero) y a los incentivos que se les hacen. IMPLÍCITOS : difíciles de cuantificar porque serian la riqueza que los propietarios dejan de ganar como consecuencia de la actuación de los directivos.

La existencia de este problema no invalida este objetivo lo que pasa es que debemos incluir estos costes dentro de la maximización del valor. TEORÍA DE AGENCIA: estudia el comportamiento de las partes al firmar un contrato.

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TEMA 2: Conceptos básicos de matemáticas financieras.

1000€ ahora valen más porque hay un anticipo de interés  (1000, t0)> (1000, t1) Indica que k en t0 es preferible que k en t1.

2.1. Concepto de capital financiero CAPITAL FINANCIERO  Dos dimensiones para representar el capital financiero: 1. Cantidad CC 2. Vencimiento t: en qué momento del tiempo está situado el capital financiero o o

o

Cuando dos capitales están situados en un mismo momento elegimos dependiendo de la cantidad. Cuando dos capitales tienen la misma cantidad pero diferente vencimiento elegimos el que está más próximo porque tiene mayor valor. Cuando tenemos dos capitales con diferente cantidad

2.2. La capitalización y el descuento financiero EJEMPLO: i = 5%

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Lo que hemos hecho es: C1 = C0 + C0 x i = 1000 + (0,05 x 1000) = 1050€ Hemos hecho una predicción de futuro. Hemos calculado el capital financiero que es financieramente equivalente a 1000€ con un interés del 5%. Esta operación se llama CAPITALIZAR . CAPITALIZAR es calcular un capital situado en el futuro que sea financieramente equivalente a otro del presente. FORMULA CAPITALIZAR: C1 = C0 + C0 x i = C0 (1 x i) EJEMPLO:

C1 = C0 ( 1 + i ) = 1000 ( 1 + 0.05) = 1050 € C2 = C1 ( 1 + i ) = 1050 (1 + 0,05) = 1102,5 € Por tanto:

C1 =[ C1 ( 1+ i ) ] ( 1+i )=C 0 ( 1+i )( 1+i )=C 0 (1+i)2

Resultado: (1000, t0) ≈ (1102,5, t2)  Son financieramente equivalentes o lo que es lo mismo, son indiferentes. Esta forma de capitalizar se llama C APITALIZACIÓN COMPUESTA . Se llama así porque los intereses generan intereses, no solo el capital. FORMULA CAPITALIZACIÓN COMPUESTA:

Cn =C0 (1+i)n

n=

periodos a capitalizar CAPITALIZACIÓN SIMPLE: únicamente el capital genera interés. Página | 4

GESTIÓN FINANCIERA DE EMPRESAS TURÍSTICAS DESCAPITALIZAR: Actualizar o Descontar

Cn =C0 (1+i)n C0 =

Cn n

(1+i)

Despejando

=C n (1+i)−n

SUPUESTO Nº 1 Determine el valor actual y el valor final de los capitales financieros de los siguientes diagramas temporales, suponiendo un tipo de interés de mercado de capitales del 5% anual. i = 5% Capitalizar: C1 = C0 (1+ i) +C1 = 1(1+0,05) +1 = 2,05€

C0 =

Descapitalizar:

C1 1 + C0 = +1=1,95 € (1+i) (1+0,05)

i = 5% Capitalizar: 2

2

C2 =C0 (1+i) +C 2=1(1+0,05) +1=3,1025 € Descapitalizar:

C0 =(

2 C2 2 C1 1 1 )+ +C 0 ¿( )+ +1=1´ 85+1=2,85 € (1+i) (1+ i) (1+0,05) ( 1+ 0.05 )

2.3. Concepto de renta financiera RENTA FINANCIERA: Es una sucesión de capitales financieros en el tiempo de tal forma que en cada periodo temporal hay un capital financiero. Ejemplo: el salario: hay un capital asociado a cada mes. CLASIFICACIÓN DE LAS RENTAS 1. En función de la CANTIDAD :

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GESTIÓN FINANCIERA DE EMPRESAS TURÍSTICAS a. RENTAS CONSTANTES : los capitales tienen siempre la misma cantidad. b. RENTAS VARIABLES : cada capital tiene una cantidad diferente. 2. En función del VENCIMIENTO: a. RENTAS POSTPAGABLES : el capital está situado al final del periodo o dicho de otra forma, en el extremo superior del periodo. Por ejemplo:

Salario: se paga al final de cada mes. b. RENTAS PREPAGABLES : el capital asociado a cada periodo está situado al principio del intervalo o en el extremo inferior del mismo. Por ejemplo:

Un alquiler: se paga al comienzo del mes. 3. En función de la DURACIÓN : a. RENTAS TEMPORALES: rentas que tienen una duración definida. b. RENTAS PERPETUAS: duración indefinida. Por ejemplo: la jubilación

2.4. Concepto de operación financiera ¿CÓMO CALCULAR EL VALOR DE UNA RENTA? Suma financiera de los capitales en un momento del tiempo determinado. VALOR ACTUAL DE UNA RENTA (temporal y postpagable)

V 0=C 1 (1+i)−1 +C2 (1+i)−2 … C n−1 ( 1+i )−(n−1) +C n(1+ i)−n

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GESTIÓN FINANCIERA DE EMPRESAS TURÍSTICAS o o

En este caso todos los capitales son diferentes. Esto no es habitual. Lo habitual es que sea una renta constante. Cuando la cantidad es la misma:

an⌉ i V 0=C (1+i)−1 +C (1+ i)−2+ …+C ( 1+i )−(n−1 )+C ( 1+i )−n=C [ ( 1+ i )−1 + ( 1+i )−2+ …+ ( 1+ i )−( n−1) + ( 1+ i )−n ]=C an ⌉ i  El valor actual de una renta unitaria (renta constante =misma ¿ cantidad) postpagable de n capitales que se descuentan a tipo de interés i. EJEMPLO: i=5%

V 0=1 ( 1+i )−1 +1 ( 1+ i )−2=0,95+0,9=1,85 €

[

]

1−( 1+i )−2 a2 ⌉ 0,05=1 =1,85 € i 1¿ SUPUESTO Nº 2 Dadas las siguientes corrientes de renta, determine para cada una de ellas el valor actual y el final, suponiendo un tipo de interés e mercado de capitales del 5% anual.

Valor Actual:

[

]

1−( 1+ 0,05 )−25 a25 ⌉ 0,05=1 =14,1 € 0,05 V 0=1 ¿

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[

1−


Valor Actual:

[

1−( 1+0,05 ) a25 ⌉ 0,05=200 0,05 V 0=200 ¿

−25

]

=2218,79 €

SUPUESTO Nº 4 Dadas las siguientes corrientes de renta, determine para cada una de ellas el valor actual, suponiendo un tipo de interés e mercado de capitales del 5% anual.

RENTA NO CONSTANTE Esta se puede separar en dos rentas:

Valor actual:

a2 ⌉ 0,05 ( 1+0,05 )−1 =177,08 € V 0=100 ¿

Valor actual:

a3 ⌉ 0,05 ( 1+0,05 )−3 =1176,22 € V 0=500 ¿

VT=1176,22 + 177,08 = 1353,3€ EJERCICIO: PRESTACIÓN:

1000 =1,66 600 a2 ⌉ i ¿ 1000=600 ¿

a2 ⌉ i=

1,66  tablas  i = 13%

CONTRAPRESTACIÓN:

1000=

600 600 + (1+i ) (1+i )2 Cambio de variable:

1000=

( 1+i )=x

600 600 +

2   Multiplicar todo por x2: x de x2º NOTA: Resolución de ecuaciones grado

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ax +bx + c =0  2

x=

−b±√ b2−4 ac 2a

EJERCICIO CARREFOUR: Precio del portátil: 599€

689,76€ - 599€ = 90,76€ de más. 18 cuotas de 33,32€  689,76€

¿i? RESOLUCIÓN: Acreedor: Carrefour Deudor: Cliente

PRESTACIÓN:

CONTRAPRESTACIÓN:

a18 ⌉ i 12 i=mensual 599=38,32 ¿ a18 ⌉ i 12 =

599 =15,63 i=1,5 ( tabla ) 38,32 ¿

( 1+i )=( 1+i 12)

12

( 1+i ) ¿ ( 1+0,015 )12 =1,1956 i=1,1956−1=0,1956 i=19,56

SUPUESTO Nº2

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GESTIÓN FINANCIERA DE EMPRESAS TURÍSTICAS Dadas las siguientes corrientes de renta, determine para cada una de ellas el valor actual y el final, suponiendo un tipo de interés e mercado de capitales del 5% anual. Calcular el valor final:

Como está el capital en 1: n = 24 no 25

S n ⌉ i=valor final de una renta unitaria= ¿

S 25 ⌉ 0,05=1

[

( 1+ i )n −1 i

]

( 1+0,05 )25−1 = 47,72 € 0,05 S n ⌉ i=¿ ¿

S = únicamente para rentas constantes y postpagables

[

]

( 1+0,05 )25−1 S 25 ⌉ 0,05=200 =9545,42 € i V 25=200 ¿ SUPUESTO Nº 3 Dadas las siguientes corrientes de renta, determina para cada una de ellas el valor actual suponiendo un tipo de interés de mercado de capitales del 5% anual. Calcular el valor inicial:

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1 1 a∞ ⌉ i= →1 =20 € i i ¿

()

1 a∞ ⌉ i=200 =4000 € i 200¿ RENDIMIENTO: lo que obtienes por cada € invertido. SUPUESTO Nº 4 Dadas las siguientes corrientes de renta, determina para cada una de ellas el valor actual suponiendo un tipo de interés de mercado de capitales del 5% anual. Calcular el valor final:

RENTA NO CONSTANTE Esta se puede separar en dos rentas:

S 2 ⌉ 0,05 ( 1+0,05 )3=237,31 € V 6=100 ¿ S = Sitúa el capital donde esté situado el ultimo capital de la renta.

[

]

( 1+i )3−1 =1576,21 € 0,05 V 6 =500¿

S 3 ⌉ 0,05=500

VT = 1576,21 + 237,31 = 1813,52 € Página | 11

GESTIÓN FINANCIERA DE EMPRESAS TURÍSTICAS Calcular el valor inicial:

a∞ ⌉ 0,05 ( 1+0,05 )−2 =5718,82 € −1 −2 V 0=100 ( 1+0,05 ) +200 ( 1+ 0,05 ) + 300 ¿ a∞ ⌉ i → Situa el capital en el principio del primer capital de la renta ¿

2.5. Características comerciales PRESTACIÓN:

i =¿?

CONTRAPRESTACIÓN:

−2

1000=1250 ( 1+i ) → i=11,80 → ¿ Es rendimiento o coste ? Características comerciales de la operación: o o

Gastos por estudio de solvencia: 5€ Gastos de notaría 10€

Calcular como afectan estas características al tanto por ciento efectivo (11,80%). 1. Desde el punto de vista del acreedor/prestamista:

995=1250 ( i+ia )−2 → i=12,08 ia=tanto de activo ( o de rendimiento ) . 2. Desde el punto de vista del deudor/prestatario: PRESTACIÓN REAL QUE RECIBE EL ACREEDOR:

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GESTIÓN FINANCIERA DE EMPRESAS TURÍSTICAS 1000 – 5 – 10 = 985 € Contraprestación real que devuelve el acreedor:

985=1250 ( 1+ic )−2 →ic=12,65

ia (activo):Tanto efectivo de la ley de capitalización compuesta que verifica la equivalencia financiera entre la prestación que realmente entrega el acreedor y la contraprestación que realmente recibe el prestamista.

ic

(coste): Tanto efectivo de la ley de capitalización compuesta que verifica la equivalencia financiera entre la prestación que realmente recibe el deudor y la contraprestación que realmente entrega el deudor. Puntos de vista: o o

Acreedor(prestamista): rendimiento Deudor (prestatario): coste

CARACTERÍSTICAS COMERCIALES: son elementos que modifican la cantidad de la prestación y/o contraprestación. Si no hay características de ningún tipo = OPERACIÓN PURA. Pueden ser: 1. CARACTERÍSTICAS BILATERALES: afectan al acreedor y al acreedor (ejemplo: comisión del banco por préstamo) 2. CARACTERÍSTICAS UNILATERALES: afectan únicamente a uno de los agentes (acreedor o deudor). (Ejemplo: gastos de gestoría) SUPUESTO Nº 5 Una operación financiera tiene las siguientes prestaciones y contraprestaciones:

{( 1000, t 0 ) }

o

Prestación:

o

Contraprestación:

{( 300, t 1) ; ( 300, t 2) ; ( 300, t3 ) ; ( 300, t 4 ) }

Y como características comerciales: o o o

Comisión de apertura de 0,5% sobre la cuantía de la prestación Gastos de intervención del corredor de comercio por el importe de 90€. Gastos de administración del 0,2% sobre las cantidades que recibe el acreedor. Página | 13

GESTIÓN FINANCIERA DE EMPRESAS TURÍSTICAS Calcule: a) El tipo de interés de la operación pura. b) El tanto efectivo activo o de rendimiento (ia). c) El tanto efectivo pasivo o de coste (ic).

PRESTACIÓN:

CONTRAPRESTACIÓN:

ia≠ic

(estos son siempre anuales)

Tipo de interés de la operación pura:

a 4 ⌉ i=

o

1000 =3,33→ tabla :i=7,75 300 a 4 ⌉ i→ ¿ an ⌉ i →1000=300¿ 1000=300 ¿

Desde el punto de vista del acreedor:

Prestaciónentregada por el ac reedor :1000−( 0,005 x 1000 ) =1000−5=995 €

Contraprestación real recibida por el acreedor ( cada periodo )=300+ gastos administrativos=300+ ( 0,002

PRESTACIÓN:

CONTRAPRESTACIÓN:

ia = 8%

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Tanto efectivo activo o rendimiento:

o

a 4 ⌉ ia=

995 =3,31→ tablas : ia=8 300,6 995=300,6 ¿

Desde el punto de vista del deudor:

Prestaciónreal recibida por el deudor =1000−gastos corredor de comercio−comision de apertura=1000

Contraprestación real entregada por el deudor ( cada periodo )=300+ gastos de administración=300+ ( 0,00

PRESTACIÓN REAL:

CONTRAPRESTACIÓN REAL: Tanto efectivo pasivo o de coste:

a 4 ⌉ ic=

905 =3,0106 → tablas :ic=12,5 300,6 905=300,6 ¿

SUPUESTO Nº 6 Una persona solicita un préstamo hipotecario de 60.100€ a una entidad financiera a devolver en 20 pagos semestrales iguales, a un tipo de interés nominal de 6%. La operación tiene las siguientes características comerciales: o o

Una comisión de apertura del 1% sobre el capital prestado. Gastos de constitución de la hipoteca de 550€.

Calcule: a) El tanto efectivo anual de la operación pura. b) La cuantía de los pagos. c) El tanto efectivo acreedor y deudor para esta operación (ia y ic). PRESTACIÓN

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GESTIÓN FINANCIERA DE EMPRESAS TURÍSTICAS CONTRAPRESTACIÓN

PAGOS SEMESTRALES:

2 TIN 0,06 TIN =i12 x = →i= =0,03 i 2 2 2

( 1+i )=( 1+i (12) ) ‖i=( 1+0,03 )2−1=6,09 OPERACIÓN PURA:

a20 ⌉ i (2 ) → i=0,03 60.1000=x ¿ a 20 ⌉ 0,03 ¿ ¿ 60.100 x= ¿ a20 ⌉ 0,03=4039,66 € ¿ ianual =6,09 Desde el punto de vista del acreedor:

a20 ⌉ i a(2) 59.499=4039,66 ¿ a 4 ⌉ i a(2 )=5 semestral 59.499 =14,7=¿ 4039,66 ia anual=6,3

( ia+1 ) =(1+ia 2) ( ia+1 ) ¿ ( 1+0,03 )2 Página | 16


ia=0,0631=6,3 Desde el punto de vista del deudor:

58949 =14,59 →tabla 4039,66 58.949=4039,66 ¿

a20 ⌉ ic=

ic anual=6,52 → 3,25 semestral SUPUESTO Nº 7 Una empresa pequeña solicita un préstamo a un banco. Las características de este son las siguientes: o o o

Importe: 45.000€ Devolución en cuotas mensuales constantes durante 2 años. Tipo de interés nominal (TIN): 7,5%

Las características comerciales de esta operación son: o o o

1% de comisión de apertura para el banco 0,2% en concepto de gastos de estudio de la operación 0,3% en concepto de honorarios del corredor de comercio que se formaliza en un documento el acuerdo al que han llegado prestatario (deudor)y prestamista (acreedor).

Se pide: a) b) c) d)

La cantidad de las mensualidades que ha de abonar la empresa El tanto efectivo de la operación pura El coste que le supone a la empresa esta operación (ic) El rendimiento que obtiene el banco (ia)

PRESTACIÓN

CONTRAPRESTACIÓN

a) TIN = 7,5%

TIN =i( 12) x 12 →i ( 12)=

0,075 =0,00625 12 Página | 17


a24 ⌉ 0,00625 ¿ ¿ 45.000 a24 ⌉ 0,00625→ x= ¿ 45.000=x ¿ b)

( i+1 )=( 1+i (12) )

12

12

i=( 1+0,00625 ) =0,0776 → 7,76 CARACTERÍSTICAS COMERCIALES: -comisión de apertura: 1% Bilateral -gastos de estudio: 0,2%  Bilateral -corredor de comercio: 0,3 %  Unilateral y afecta al préstamo COSTE EFECTIVO (IC)  PRESTATARIO/DEUDOR Prestación real recibida por el deudor:

45.000−G. apertura−G .estudio−C .comercial=45.000− ( 0,002 x 45.000 )− ( 0,003 x 45.000 ) =44.325 € Contraprestación real desembolsada por el deudor: 2024,98€ cada mes ( 12 )

a24 ⌉ ic 44.325=2024,98 ¿ a24 ⌉ ic (12)=

44.325 =21,8891→ tablas :ic (12 )=0,75 2024,98 ¿

ic (12)=0,75 → ( 1+ic ) ¿ ( 1+i (12) )

12

12

ic=( 1+0,00075 )

ic=0,00938=9,38 c) Tanto efectivo de rendimiento (ia): Prestación real entregada por el prestatario:

45.000−C . apertura−G . estudio=44.460 €

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Contraprestación real recibida por el prestamista: 2024,98€ cada mes

a24 ⌉ ia (12) Valor de la prestación real en t =0  44.460=2024,98 ¿ a24 ⌉ ia (12 )=

Excel 

44.460 =21,955 2024,98 ¿

ia( 12)=0,00725 →ia=9,05

TEMA 3: Fundamentos teóricos de las decisiones de inversión y criterios de valoración. 3.1. Introducción Todas las decisiones irán encaminadas a aumentar el valor de la empresa, es decir, su capacidad de crear dinero. EL PAPEL DE LOS MERCADOS FINANCIEROS DE CAPITALES o

MERCADO DE CAPITALES: es aquel al cual acuden los agentes a prestar dinero o a pedir préstamos.

HIPÓTESIS PARA EL TEMA 3 o o o

AMBIENTE DE CERTEZA: los agentes conocen el futuro LOS AGENTES SON RACIONALES: Todas las decisiones que tomen van dirigidas a un aumento de su riqueza. MERCADO DE CAPITALES PERFECTO: existe un único tipo de interés de tal forma que la oferta de dinero = a la demanda de dinero. Esto implica que los agentes pueden prestar y endeudarse en cualquier cantidad de dinero. Página | 19


o

UNIPERIODAL: únicamente existe el hoy y el futuro.

“Una inversión es una buena inversión si es una buena inversión” Brealey y Myers  Una inversión es buena (o mala) por si misma independientemente de quien haga el análisis de decisión. EL PAPEL DE LOS MERCADOS FINANCIEROS Y SUS DECISIONES DE CONSUMO Papel de los mercados financieros: o o

Analizar un proyecto de inversión. Decisiones: o DE CONSUMO (subjetivas): consumir más hoy o consumir más en el futuro depende de cómo es cada individuo. o DE INVERSIÓN (objetivas): no dependen de los gustos ni del cómo es una persona/individuo. Es independiente.

EJEMPLO:

Dotación M1 = Se los gasta hoy pidiendo un préstamo. C0 = Consumo máximo en t = 0. x + ix = M1 x (1 + i) = M1

x=

M1 (1+i)

CASO A:

C0 =M 0+ M 1 =100.000+

100.000 =190.909,09 € Esto es lo máximo que se puede gastar hoy ( 1+ 0,1 )

CASO B:

C1 =M 1 + M 0 ( 1+i ) =100.000+ 100.000 ( 1+0,1 ) =210.000 € Esto implica que C 0=0

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Hay infinitas alternativas para distribuir el consumo presente y

Las personas y agentes gracias a la existencia de los mercados financieros pueden ajustar sus pautas de consumo de acuerdo con sus preferencias. o o

Las personas que prefieren consumir más en el futuro = PRESTAN. Las personas que prefieren consumir más en el presente = SE ENDEUDAN.

Eres más rico cuando tus capacidades de consumo se incrementan hoy y también en el futuro.

3.2. Teorema de separación de Fisher EXISTENCIA DE OPORTUNIDADES DE INVERSIÓN PRODUCTIVAS

CONCLUSIÓN: No hacer la inversión del terreno porque perdemos dinero (2000€).

C ' 0=( 100.000−70.000 ) +

75.000 ( 70.000+ )=189.090,91 € 1+ 0,1

C ' 1 =( 100.000+ 75.000 )+ ( 100.000−70.000 ) ( 1+ 0,1 )=208.000 €

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GESTIÓN FINANCIERA DE EMPRESAS TURÍSTICAS '

∆ riqueza=C' 0−C 0=189.090,90−190.909,09=−1818,18 € =

C 1−C1 208.000−210.000 −2000 = = ( 1+0,1 ) ( 1+0,1 ) ( 1+0,1 )

Cuando sale +  Aportación neta de valor del proyecto a la riqueza del inversor (2727,27) Valor Actual Neto de la inversión (VAN) I. FISHER (1930) El primero que se planteó esto  TEOREMA DE SEPARACIÓN TEOREMA DE SEPARACIÓN  Las decisiones de consumo son subjetivas porque dependen de las preferencias de los agentes, mientras que las decisiones de inversión son objetivas.  Criterio objetivo sobre cuando hay que hacer una inversión = VAN>0

3.3. Criterios de valoración: Valor Actual Neto y la Tasa Interna de Rendimiento VALOR ACTUAL NETO CASO A:

VAN =

3000 =2727,27 € ( 1+i )

VAN =−70.000+

80.000 =2727.27 € ( 1+i )

Por tanto:

VAN =−D+

F1

( 1+k 1)

→ para un periodo

Dónde: -

CASO B (para más de un periodo)

-

VAN =−D+

F1

+

F2

( 1+k 1) ( 1+k 2 )

…+

Fn

( 1+ k n )

D= dinero que sale de la empresa para hacer la inversión F1= Flojo neto de caja K1=Coste de oportunidad del capital: el rendimiento del mercado financiero que se deja

=¿

→ k 1 → 1−01−t 1 al30−12−t 2 Página | 22


→ k 2 → 1−01−t 1 al 30−12−t 2

El valor k depende del nivel de riesgo (se cumple siempre)

AGENTES: o o

Racional Adversos al riesgo (implica que estamos dispuestos a asumir más riesgo únicamente si vamos a obtener un mayor rendimiento).

En función del riesgo del proyecto la k será mayor o menor. MEDIDAS DE RENDIMIENTO EN TÉRMINOS: o o

Absoluto (unidades monetarias) Netos: se tiene en cuenta el coste de oportunidad del capital.

TASA INTERNA DE RENDIMIENTO (TIR)

¿CÓMO MEDIR EL RENDIMIENTO DE CADA UNIDAD MONETARIA INVERTIDA EN EL PROYECTO?  EQUIVALENCIA FINANCIERA

70.000

80.000 ( 1+r )

r=rendimientoanual ( TIR )

−70.000=

80.000 =0 ( 1+ r )

De forma general :−D+

F1 =0 para 1 periodo ( 1+r )

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Para más de 1 periodo :−D+

o o

F1 F2 Fn + …+ =0 2 ( 1+r ) ( 1+r ) ( 1+r )n

Si r>k  aceptar el proyecto. Si r ≤ k  NO aceptar el proyecto.

TIR MEDIA DE RENDIMIENTO: o o

FORMA RELATIVA: % por cada unidad monetaria FORMA BRUTA (comparación de r con k); no tiene en cuenta el coste de oportunidad.

3.4. ¿Qué descontar? ¿QUÉ SON LOS FLUJOS NETOS DE CAJA Y COMO SE CALCULAN? o

FLUJO DE CAJA: dinero que genera el proyecto de inversión.

F j=C j−P j → dinero que entra ( cobros ) +dinero que sale ( pagos )=Flujo de caja J

= periodo

Be neficio=B j=I ( ingresos ) −G ( gastos )

Puede coincidir cuando se hace una venta y se cobra al momento. oINGRESO: Dinero procedente de un cobro en un determinado momento oCOBRO: Entrada efectiva de dinero en el momento de la venta

Ingreso ≠ Cobro

Lo mismo pasa con Gastos y Pagos Gasto ≠ oGASTO: Obligación Pago oPAGO: Salida efectiva de dinero Flujo de caja ≠ Beneficio A la hora de calcular EL FLUJO DE CAJA, la amortización no se debe tener en cuenta. Los gastos financiero tampoco.

Fdi =F ai −IS ( impuestode sociedades )

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I S=tx BI → Base Imponible :concepto muy parecido al beneficio.

BI =Ingresos−Gastos fisicamente deducibles No vamos a diferenciar la Base Imponible de los Beneficios. + ingresos por ventas -gastos por costes fijos I

-gastos por costes variables -amortización -intereses (se quitan de aquí) +/- RE venta. Activo no corriente = Base Imponible – Intereses Precio compra maquinaria – amortización acumulada maquinaria RE = RESULTADO EXTRAORDINARIO = si se gana dinero o se pierde dinero con la venta de la maquinaria = PV (precio venta) – VNC (valor no contable)

oFdi = flujo de caja después de impuestos oFai = flujo de caja antes de impuesto FREE CASH FLOW (FLUJO DE CAJA LIBRE)  El dinero que genera el proyecto de inversión después de pagar impuestos por su actividad independientemente si hay o no deuda. Un proyecto realizado con préstamo (deuda) implica pagar menos impuestos y, por tanto, el proyecto genera más dinero porque se pagan menos impuestos. CASO PRÁCTICO:

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GESTIÓN FINANCIERA DE EMPRESAS TURÍSTICAS 1. Impuesto de Sociedades sin deuda (sin pedir préstamo): + Ingresos

5000€

-Gastos de actividad

2000€

-Amortización

1000€

=BI

2000€

= IS (30%)

600€

2. Impuesto de Sociedades con préstamo para comprar fotocopiadora: + Ingresos

5000€

-Gastos de actividad

2000€

-Amortización

1000€

-Intereses

500€

= BI

1500€

= IS (30%)

450€

450€ ≠ 600 € 600 – 450 = 150€ (vienen de la aportación del gasto al beneficio) 150 = 30%500 = t por intereses 1. Flujo Neto de Caja sin deuda (FNCdi) + Cobros por fotocopias

5000€

-Pagos por las materias primas 2000€ -Impuestos de Sociedades = Fdi =

600€ 2400€

2. Flojo Neto de Caja con deuda (préstamo) + Cobros por fotocopias

5000€

-Pagos por materias primas

2000€

-Impuestos de Sociedades = Fdi =

450€ 2550€

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GESTIÓN FINANCIERA DE EMPRESAS TURÍSTICAS 2550 – 2400 = 150€ (misma diferencia que la diferencia de interés) Con deuda el proyecto genera más dinero pero no por el volumen de producción sino que es debido a los intereses ya que estos son menores (450 < 600) Fdi = FCF + (t x intereses) = 2400 (0,3 x 500) = 2400 + 150 = 2550€ Pago de intereses y devolución de préstamo = COSTE FIJO. SUPUESTO Nº 9 Una empresa quiere aumentar su capacidad productiva durante un horizonte temporal de 3 años mediante la compra y puesta en funcionamiento de un nuevo equipo industrial. El coste del equipo industrial es de 100.000€, su vida útil de 4 años y su valor residual aceptado es de 20.000€. El sistema de amortización que se ha de seguir por la empresa es lineal. Los costes fijos imputables al nuevo equipo ascienden a 9000€ por año. Los costes variables son de 25€ por producto fabricado para el primer año, con un incremento anual acumulativo del 3%. La producción y venta estimada es de 1000 unidades físicas para el primer año, con un incremento anual y acumulativo del 7%. Su precio unitario de venta es de 50€. Si a los 3 años vende el equipo por 45.000€, calcule el beneficio que genera el proyecto y la cantidad de los Flujos Netos de Caja para cada uno de los periodos, suponiendo la existencia de un periodo inflacionista por el que se estima una tasa media de inflación del 6% y una inflación del 5% sobre el precio de venta. CALCULOS PREVIOS:

cuota de amortización anual=

VA ( valor adquisición )−VR ( valor residual ) 100.000−20.000 = =20.000 € vidautil 4

VA− AA cf ( amortización acumulada ) =45.000−[ 100.000−60.000 ] =45.000−[ 100.000−60.000 ] =5000 € t 3 → ℜ por la venta de lamáquina=PV ( precio de venta )−VNC ( valor neto contable )=PV −¿ PRODUCCIÓN Año 1 2 3

Producción 1000 1000(1+0,07)=1070 1070(1+0,07)=1000(1+0,7)2=1144, 90 Página | 27


PRECIO DE VENTA (€/UT) Año 1 2 3

Precio 50 50(1+0,05)=52,2€ 52,2(1+0,05)2=55,12€

Año 1 2 3 BENEFICIOS + ingresos -gastos CF -gastos VT -amortización +RE venta maquina =beneficio (BAIT) +amortización Venta maquina por VNC =FNC

Coste total (€) 9000 9000 9000

Coste Variable (€/UT) 25 25(1+0,03)=25,75€ 25(1+0,03)2=26,52€

AÑO 1 50.000 9000 25.000 20.000 -

AÑO 2 56.175 9000 27.552,50 20.000 -

AÑO 3 63.106,88 9000 30.362,75 20.000 5000

-4000

-377,5

8.744,13

20.000

20.000

20.000

16.000

19.622,50

68.744,13

AÑO 1 50.000 9000 25.000 -

AÑO 2 56.175 9000 27.552,50 -

AÑO 3 63.106,88 9000 30.362,75 45.000 (PV)

16.000

19.622,50

RE = PV-VNC RE +VNC = PV FNC +cobros -pagos CF -pagos CVT +cobros venta maquina =FNC

Cuantos gastos genera el proyecto y en qué momento t3 venta maquina: oBeneficio/perdida RE  Beneficios oCobros (FNC) = PV

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K =15%

VAN =−100.000+

16.000 19.622,50 68.744,13 + + >0 ( 1+0,15 ) ( 1+0,15 )2 (1+ 0,15 )3

Si es <0 rechazamos el proyecto porque da menos que la tasa exigida TIR = equivalencia financiera entre lo que cuesta el proyecto y lo que da. r=18% < k =15% no haríamos el proyecto si el rendimiento es inferior al de la empresa.

+100.000+

16.000 19.622,50 68.744,13 + + =0 (1+ 0,15 ) ( 1+0,15 )2 ( 1+0,15 )3

SUPUESTO Nº 10 Una empresa quiere incrementar su capacidad productiva, durante un horizonte temporal de 3 años, a través de la compra y puesta en funcionamiento de un nuevo equipo industrial. El coste del equipo industrial es de 100.000€ i su vida útil es de 4 años. El sistema de amortización que se ha de seguir por la empresa es lineal con un valor residual de 20.000 um. Los costes fijos imputables al nuevo equipo se elevan a 9000€ cada año. Los costes variables son de 25€ por producto fabricado para el primer año, con un aumento anual acumulativo del 3%. La producción y venta estimada es de 1000 unidades físicas para el primer año, con un incremento anual y acumulativo del 7%. Su precio unitario de venta es de 50€. Si a los 3 años vende el equipo por 45.000€ y la tasa de impositiva es del 35%, calculad la cantidad de los Free Cash Flows, suponiendo la existencia de un periodo inflacionista para el que se estima una tasa media de inflación del 7% y una inflación del 5% sobre el precio de venta. Nota: La empresa realiza otras actividades que generan elevados beneficios. Falta la solución: añadir a mano!

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FLUJO DE CAJA INCREMENTAL EN LA ESTIMACIÓN DEL FREE CASH FLOW ¿CUÁNTO DINERO ADICIONAL GENERA EL PROYECTO PARA LA EMPRESA ? Consideraciones: 1. Hemos de considerar todos los efectos derivados de hacer el proyecto. 2. El coste de oportunidad de hacer uso de un bien propiedad de la empresa al proyecto. 3. NOF  Necesidades Operativas de Fondo.

NOF=clientes+ stocks+tesoreria ( inversion en activo corriente )− proveedores ( financiamiento de las opera

4. COSTES GENERALES: Costes que no se pueden imputar a un producto en concreto. Por ejemplo: coste de un vigilante que vigila la fábrica. Afecta a toda la empresa y no se puede imputar a la fabricación del producto. A la hora de analizar un proyecto de inversión únicamente analizaremos la variación de costes generales como consecuencia de hacer el proyecto.

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GESTIÓN FINANCIERA DE EMPRESAS TURÍSTICAS CONCEPTOS QUE NO SE HAN DE INCLUIR EN EL FREE CASH FLOW 1. Costes irrecuperables (costes hundidos): son los que se dan con interdependencia de hacer o no hacer el proyecto de inversión. Por ejemplo: un estudio previo a la realización del proyecto para ver si se puedo o no hacer. 2. Gastos financieros (intereses) SUPUESTO Nº 12 Una empresa de productos lácteos tiene pensado lanzar un nuevo producto al mercado: un yogur cremoso con fibra y frutos secos. El comienzo del proyecto supondría una inversión en la maquinaria necesaria para trabajar con los frutos secos de 200.000€ y una campaña publicitaria de lanzamiento con un coste de 300.000€. Se piensa mantener el producto en el mercado durante 5 años. Las ventas anuales estimadas son de 300.000 uds, constantes durante todo el periodo. Los costes fijos y variables estimados, constantes también durante todo el periodo, son de 50.000€ al año y de 0,5€ por unidad de producto, respectivamente. Se han de considerar también los 40.000€ anuales estimados como gastos por la publicidad cada año. Por lo que hace a la nueva maquinaria adquirida, u vida útil es de 5 años y se amortizara con un sistema lineal con un valor residual nulo. Al final de la vida del proyecto la maquinaria se dará de baja estimándose que no se podrá obtener nada de ella al mercado de segunda mano. Si la empresa lanza el nuevo producto al mercado, se ha de considerar que las ventas anuales de yogur con bifidus de la misma empresa, que en actualidad son de 600.000 unidades anuales, se reducirán un 20% durante los 5 años que dure la venta del nuevo yogur. El precio de venta del yogur con bifidus es de 1,5€ y su coste variable de producción de o,3 por unidad (estos dos se consideran constantes durante los 5 años que dura el nuevo proyecto). Con toda esta información y sabiendo que el coste de oportunidad del capital es del 6%, determinen cual habría de ser el precio de venta que ha de fijarse para el nuevo producto si la finalidad es obtener una rentabilidad absoluta neta de 650.000€. Nota: se supone que todos los ingresos y gastos son al contado y que el tipo de impositivo de sociedades es del 30%.

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SUPUESTO Nº 13 El señor Vicent Blanch tiene un negocio modesto de producción de leche que vende a granel. El señor Vicent dispone de 10 vacas que producen cada una 10.000 litros al año. Acaba de comprar otras 10 vacas más por un importe total de 70.000€ con las cuales duplicara su producción de leche actual. Ante este nuevo nivel de negocio, se plantea si comprar un camión cisterna para encargarse el mismo de la distribución de la leche que produce. En actualidad la distribución de la leche la realiza una empresa que le cobra 0,3€ por litro. El coste del camión asciende a 200.000€. Dados el coste del combustible y los km a recorrer, estima que el coste de distribución por litro utilizando su camión será de 0,1€. Ademas, el camión necesitara unos coses de revisión de 3000€ al año. De momento el señor Vicent no tiene ningún empleado pero ahora tendrá que contratar una persona que le ayude en la cura de las vacas y si decide distribuir el mismo la leche tendrá que contratas un empleado más a tiempo parcial para poder atender todo el trabajo. El nuevo empleado le supondrá un coste de 25.000€ al año mientras que el que contrataría a tiempo parcial le supondría un coste de 10.000€ anuales. El horizonte de planificación en que se está planteando la ampliación del negocio distribuyendo el mismo la leche de 8 años, coincidiendo con la vida Página | 32

GESTIÓN FINANCIERA DE EMPRESAS TURÍSTICAS útil del camión el cual amortizaría de forma lineal con un valor residual nulo. Al fin de la vida útil lo dará de baja sin ningún valor. Por otra parte, el señor Vicent estima que el coste de oportunidad del capital asociado a su actividad es del 10% y que el tipo impositivo del IS será del 35%. Para que el sr. Vicent pueda tomar la decisión más conveniente, elabore un informe donde se recoja la información siguiente: a. Free Cash Flow que generaría el proyecto. b. Análisis de la viabilidad del proyecto por medio del cálculo de la rentabilidad absoluta neta. c. Numero de vacas mínimo para que el volumen de producción de leche haga rentable la compra del camión y la distribución de la leche por parte del sr. Vicent.

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TEMA 4: El financiamiento interno o autofinanciamiento Introducción Decisiones de inversión  DECISIÓN DE FINANCIAMIENTO: oRECURSOS FINANCIEROS O FUENTES FINANCIERAS INTERNAS: El dinero se origina por la propia empresa, por la actividad de la empresa. oRECURSOS FINANCIEROS O FUENTES FINANCIERAS EXTERNAS: Hacen referencia al dinero que tiene su origen fuera de la capacidad de la empresa. Una persona física o jurídica aporta el dinero para la empresa. ¿QUIÉN APORTA ESE DINERO? a) RECURSOS EXTERNOS PROPIOS: es el dinero que aportan los propietarios de la empresa (largo término y financiamiento permanente). b) RECURSOS EXTERNOS AJENOS: son dinero aportado por personas físicas o jurídicas ajenas a la sociedad. a. A corto plazo b. A largo plazo SUPUESTO: ¿Recursos financiamiento interno o autofinanciamiento? Cuenta de resultados

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GESTIÓN FINANCIERA DE EMPRESAS TURÍSTICAS + Ingresos por ventas

2000€

-Gastos de actividad productiva -Costes de ventas

1000€

-Gastos generales

500€

-Amortización interno

150€ Fuente de financiamiento

=BAIT

250€

-Intereses

0

-IS (t=30%)

75€ (dinero que sale)

Beneficio Neto

75€ de los propietario Repartido de forma de dividendos

(propietarios) O quedarse una parte =beneficios retenidos BENEFICIOS RETENIDOS: se pueden reinvertir. DOS FORMAS DE FINANCIAMIENTO INTERNO: o Amortización oBeneficio retenido VENTAJAS E INCONVENIENTES DEL AUTOFINANCIAMIENTO: VENTAJAS: oEl financiamiento interno es la principal forma de financiamiento de las PYMES oEste tipo de financiamiento no tiene un coste explicito, es decir, cuando se pide un préstamo si hay intereses pero en este coso no. INCONVENIENTES: oComo el financiamiento interno no tiene coste explicito existe el peligro que se dedique a inversiones no rendibles (no rentables)  Coste de oportunidad oEl BENEFICIO RETENIDO perjudica a los propietarios a corto plazo porque no reciben sus dividendos. A largo plazo la empresa se beneficia si esta los utiliza para hacer inversiones rendibles. oEl financiamiento interno se genera poco a poco de forma progresiva a lo largo del tiempo.

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TEMA 5: Las fuentes de financiación externas Fuentes de financiación a largo tiempo oFINANCIACIÓN AJENA (recursos financieros ajenos): aportados por las personas físicas o jurídicas que no forman parte de la empresa  Obligación a devolverlos. oFINANCIACIÓN PROPIA (recursos financieros propios): aportados por los propietarios  NO hay obligación de devolverlos

Fuentes de financiación a corto plazo = todos ajenos Fuentes de financiación a corto plazo: oFuentes fin ajeno  Préstamo  Liasing  Rending oFuentes fin propio OPERACIÓN DE PRÉSTAMO Operación financiera de prestación única y contraprestación múltiple.

As  cuota de amortización (As): la parte del préstamo que se devuelve en cada periodo. (As + Is)  Cuota de interés (IS): los intereses que se pagan en el periodo. SUPUESTO:

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MÉTODOS DE AMORTIZACIÓN: o MÉTODO AMÉRICA: El capital se devuelve de una vez al final de la vida del préstamo. En el medio tu pagas intereses, pero siempre respecto de lo que te han prestado, porque como no devuelves nada… (proyectos de empresa). I = i x C0

I2 = i x C0

In =i x C0

A1=0

A2=0

An =C0

a1= I1

a2= I2

an=In + C0

oMÉTODO FRANCÉS: La cantidad de los términos amortizativos es constante (hipoteca). PRESTACIÓN:

a=I + A → la suma siempre da la misma cantidad .

CONTRAPRESTACIÓN:

Al principio se pagan más intereses y al final

an ⌉ i C0 =a ¿ 1. 2. 3. 4.

a a a a

= 350 + 50 =400 =325 + 75 =400 = 310 + 90 =400 = 295 + 105 = 400

i=euribor +2

an ⌉ i ¿ C oMÉTODO DE CUOTA DE AMORTIZACIÓN CONSTANTE : El que es constante es la a= 0 ¿ parte del préstamo que se devuelve cada periodo (As). Se calcula así : A=cte=

C0 n

a=cte

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I = i x C0 Cn-1

I2= i x C1

In = i x

A = C0 /n

A

A

a1 =I1 + A

a2= I2 +A

an=In +A

SUPUESTO Nº 23 (financiación externa a largo plazo) Una empresa necesita 3 millones de euros para acometer un proyecto de inversión a largo plazo. Con el objetivo de financiar el mencionado proyecto, la empresa decide lanzar una emisión de obligaciones al 4,5% de interés nominal, pagador anualmente y reembolsable de una sola vez al cabo de 10 años. La empresa acuerda con un gran banco que este se hiciera cargo de la gestión de la emisión, por la que cobrara una comisión del 5% sobre todas las cantidades, incluyendo el nominal de la emisión en el momento inicial de la operación. ¿Cuál es el coste del préstamo para la empresa? Falta solución ¡!!

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LEASING LEASING: Forma de financiación a largo plazo. Es un arrendamiento por el cual una empresa puede hacer uso de un bien a cambio de pagar una cuota de forma periódica. CARACTERÍSTICA: Al final del contrato la empresa tiene la opción de devolver el bien o renovar el contrato de leasing o adquirir el bien. El precio de compra esta normalmente ya establecido en el contrato. Antes de finalizar el contrato la empresa tiene que comunicar que opción elegirá. ESQUEMA DE LA OPERACIÓN:

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Cuota de leasing

oImpuestos indirectos (IVA de la compra de la máquina) oAmortización del bien (Recuperación del coste desde el punto de vista de la entidad de leasing). oIntereses por financiamiento = carga financiera

TIPOS: oSegún el bien: 1. LEASING MOBILIARIO: objeto = bien mobiliario/mueble. Ejemplo: maquina, coche… 2. LEASING INMOBILIARIO: objeto = bien inmóvil/inmueble Ejemplo: fabrica oSegún el objetivo del contrato: 1. LEASING FINANCIERO: objetivo =adquirir el bien. La duración del contrato es irrevocable (no se puede modificar). Los gastos de mantenimiento van por cuenta del usuario. 2. LEASING OPERATIVO: objeto = utilizar el bien y devolverlo. El arrendador puede ser el fabricante o distribuidor del bien. No necesariamente un banco. Muy común en equipos informáticos. Los gastos de mantenimiento van por medio del arrendador (asume el coste de mantenimiento). Hay riesgo de obsolescencia y es el arrendador quien lo soporta. Se puede prescindir del contrato por parte del contratante/empresa. oTipo de leasing especial: o LEASE – BACK: La empresa/usuario vende a la empresa de leasing y automáticamente lo alquila. Se hace para conseguir liquidez (financiamiento).

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GESTIÓN FINANCIERA DE EMPRESAS TURÍSTICAS El leasing únicamente se puede hacer a empresas o profesionales con actividad profesional. Interesante por: VENTAJAS: oPermite flexibilidad a la empresa oVentajas fiscales: es deducible de la cuota:  Intereses  La recuperación del coste: Amortización Amortización: oSi el bien es amortizable oPodemos amortizar hasta 2 veces la amortización lineal (vida útil)  Amortización acelerada = pagar menos impuestos INCONVENIENTES: oLeasing no es barato ni fácil de contabilizar.

RENTING RENTING: Contrato de alquiler a medio y largo plazo normalmente de bienes muebles (maquina, ordenador, vehículo…) durante un periodo de tiempo determinado durante el cual el arrendatario se compromete a pagar unas cuotas periódicas a cambio de las cuales recibe el uso del bien, el servicio de mantenimiento y el seguro del bien. CARACTERÍSTICAS: oNo se requiere que el arrendatario realice una actividad empresarial o profesional (a diferencia de leasing). oSe puede hacer con bienes nuevos y de segunda mano (usados). oDuración variable y está vinculada con la obsolescencia del bien. oContrato de rending se considera irrevocable excepto que haya un pacto en contra (expresamente ha de constar en el contrato que se puede revocar). oNo hay opción de compra en el contrato oEl arrendador asume el mantenimiento integral del objeto oEl arrendador está obligado a hacer una póliza de seguro a todo riesgo sobre el bien objeto del contrato. VENTAJAS: oPermite una mejor adaptación de la empresa a la evolución tecnológica porque la empresa no necesita comprar las maquinas. oLa gestión contable es muy sencilla a diferencia del leasing. o100% del alquiler es deducible fiscalmente. Página | 41

GESTIÓN FINANCIERA DE EMPRESAS TURÍSTICAS INCONVENIENTES: oEs más caro que el leasing pero incorpora servicios que el leasing no incorpora como el mantenimiento y el seguro.

Financiación externa a largo plazo propia Son recursos financieros (dinero) que aportan los propietarios de la empresa (accionistas si es una SA). SOCIEDAD ANÓNIMA: Aportación de dinero por los propietarios = Ampliación de capital emite más acciones (antiguos propietarios mantienen si % de propiedad)  Derecho de uso preferente (se puede vender) = antiguos accionistas tienen ese derecho = tienen preferencia a la hora de comprar las nuevas acciones frente a cualquier otra persona no accionista.

Financiación externa a corto plazo Son recursos financieros que se han de devolver a menos de un año. TIPOS: oFUENTES ESPONTANEAS: La financiación surge sin negociar.  SALARIOS de los trabajadores porque esta los puede utilizar hasta el día 30 (que es cuando toca pagarlos).  Deuda con los trabajadores  IVA (Impuestos pendientes de pago): Se pagan cada 3 meses y hasta que los paga la empresa los usa.  Deuda con Hacienda  CRÉDITO DE PROVEEDORES: La empresa hace una compra a un proveedor y el proveedor le permite pagar dentro de un plazo y no inmediatamente. Ejemplo: Compra por 10.000€ Proveedor: a) Pagar el nominal a 60 días.

b) Descuento por pronto pago del 4%

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En este caso hay coste y es: 10.000 - (10.000 x 0,04)= 9.600€ −60

9.600=10.000 ( 1+i (360 ) ) i (360 )=0,00068

( 1+i )=( 1+i (360 ) )‖( 1+i )=( 0,00068 )360 → i=27,75 más caro que pedir dinero en el banco Préstamo del banco a 60 días de 11% TIN oFUENTES NEGOCIABLES: La financiación necesita negociación.  El descuento comercial: Siempre comienza con una venta por parte de la empresa.

La operación del descuento comercial siempre hay una cláusula de “salvo buen fin”: si el banco demanda el cobro al cliente y este y este no paga el −I −C−G banco descuenta el importe a la E=N empresa más intereses. Riesgo de impago lo soporta la empresa. EJEMPLO:

I=

N xdxt 36.000

I=

( 1000 )( 10 )( 30 ) =8,33 36.000

N = Nominal de efecto =1000€ E= Efectivo

( 360 )

TIN =i

x 360

d = % tipo de interés anual TIN =10% I= intereses

i ( 360 )=

TIN 0,1 10 = = 360 360 36.000

36.000 = porque el tipo de interés Página esta | 43 expresado en términos anuales y %.

E=1000−8,33−C−G

GESTIÓN FINANCIERA DE EMPRESAS TURÍSTICAS C =Comisiones G = Gastos t=30 días SUPUESTO Nº 28 (Financiación externa a corto plazo) Una empresa, que actualmente no dispone de liquidad, adquiere mercancía de un proveedor que le permite abonar el pago en 60 días. No obstante eso, le ofrece un descuento por pago inmediato del 3%sobre el nominal de la factura si paga al contado. Por otra parte, la empresa puede solicitar un préstamo a su banco habitual a 2 meses con un coste efectivo anual del 8%. En esta situación, ¿qué le conviene a la empresa, abonar el pago al proveedor o aceptar el descuento y pagar al contado? Nota: los datos proporcionados en el enunciado son suficientes para solucionar el problema. FALTA LA RESOLUCIÓN

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SUPUESTO Nº 30 (Financiación externa a corto plazo) Una empresa tiene en su poder una letra de importe 1200€, que vence de aquí a 45 días. Sabiendo que el timbre le va a costar 5€ y que el banco aplica a esa clase de papel tipo nominal del 8% y una comisión del 0,5%, ¿quién es el coste del descuento de esta letra para la empresa? Falta solución ¡!

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oPÓLIZA DE CRÉDITO. Consiste en: Tenemos dos partes: 1. Entidad financiera 2. Empresa  Acreditado

La entidad abre una cuenta corriente a la empresa y deposita una cantidad de dinero pactada con la empresa. La empresa tiene derecho de hacer uso del dinero de la cuenta de forma total o parcial durante el periodo de vigencia del contrato. De hecho la empresa puede sacar dinero pero también ingresar a la cuenta corriente. CARACTERÍSTICAS: oLa empresa paga intereses únicamente por las cantidades de las que dispone (saca de la cuenta) y durante el tiempo hasta que devuelve el dinero. oEs posible reutilizar el dinero que se devuelve Página | 46

GESTIÓN FINANCIERA DE EMPRESAS TURÍSTICAS oEs muy flexible porque la empresa usa el dinero cuando realmente lo necesita oCuando se firma el contrato no es necesario establecer la finalidad de financiación. oCuando acaba el contrato se renueva (habitual renovación). Puede ser automática depende del contrato aunque normalmente se renegocian las condiciones. VENTAJA: oMuy flexible INCONVENIENTES: oEs caro. Es imposible saber el coste del financiamiento porque no sabes cuánto dinero necesitaras y durante cuánto tiempo. oTiene muchas comisiones:  Comisión de estudio  Comisión de apertura  Intervención de un notario (gastos notaria)  Comisión de disponibilidad: se aplica sobre la parte que no utilizas para evitar que las empresas demanden más de lo que necesitan.  Comisión de excedido en cuenta  Comisión de cancelación anticipada  Comisión de mantenimiento Prácticamente todas las empresas tienen una. Muy importante saber cuánto dinero necesitara la empresa. oCONFIRMING Consiste en un contrato mediante el cual una entidad financiera realiza la gestión de los pagos de una empresa a sus proveedores cuando llega el día de pagar y la empresa no tiene dinero. El banco los anticipa si no tiene dinero = financiación. Es toda la gestión. Cobra por la gestión y por el préstamo.

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GESTIÓN FINANCIERA DE EMPRESAS TURÍSTICAS Para el proveedor: El banco debe informar del contrato al proveedor. VENTAJA: oAnticipo del cobro: Disminuye el riesgo de impago. Reduce el riesgo de la cartera de clientes del proveedor. INCONVENIENTE: oNo puede acudir al banco que él quiera. Tiene que ir al banco que ha firmado el confirming con la empresa. oFACTORING Está vinculado con los créditos comerciales que da la empresa a sus clientes, es decir, la empresa hace una venta y el cliente en lugar de pagar inmediatamente paga después = CRÉDITO COMERCIAL. FACTORING = contrato mediante el cual una empresa transfiere en exclusiva los créditos comerciales que tiene con sus clientes para que la empresa del factoring se encargue de la gestión de cobro y contabilidad asi como el avance/anticipo del cobro. SERVICIOS/PRESTACIONES DEL FACTORING 1. Gestión del cobro de los créditos comerciales en su plazo de vencimiento 2. La financiación mediante el pago anticipado de las facturas 3. Administración y control de las ventas (contabilidad) 4. Cobertura del riesgo de impago: a. FACTORING CON RECURSO: la empresa de factoring no soporta el riesgo de impago por lo que si el cliente no paga se me reclama el dinero en el caso de haber un avance. b. FACTORING SIN RECURSO: la empresa de factoring si asume el riesgo de impago por parte del cliente. COSTE DE LA OPERACIÓN DE FACTORING o o o o

Comisión de apertura Gastos de estudio Comisión de factoraje que normalmente es un porcentaje de la facturación que la empresa cede al factoring. Intereses que el factoring cobra por el avance de los cobros.

VENTAJAS: oEl factor elabora la contabilidad de las ventas y cobros oElabora estadísticas de ventas y también de información periódica respecto la solvencia de los clientes oEl factoring sin recurso cubre la insolvencia de los clientes oPermite obtener liquidez mediante el descuento de los créditos pendientes de cobro. Página | 48

GESTIÓN FINANCIERA DE EMPRESAS TURÍSTICAS INCONVENIENTES: oEl factor tiene acceso a la información contable y financiera de esa empresa (información sensible en manos de un tercero). oLa exclusividad y globalidad, es decir, la empresa debe ceder toda su cartera de clientes a una única empresa de factoring (no hay flexibilidad) FACTORING INTERNACIONAL: es muy importante para las PYMES porque resuelve muchos problemas cuando hay exportaciones de ventas al extranjero. SUPUESTO Nº 31 (Financiación externo a corto plazo) A fin de obtener liquidad, la empresa Avoramar S.L ha decidido descontar un conjunto de 10 efectos de un importe de 500€ cada una. La mitad de los anteriores efectos vencen de aquí 20 días, mientras que el resto vencen de aquí 45 días. Sabiendo que el importe del timbre va ser de 2€ por efecto y que el banco aplica a esa clase de papel un tipo nominal (TIN) del 7% y una comisión del 0,5% y que los gastos de correo son de 0,28€ por efecto, plantee la expresión que permita determinar el coste efectivo del descuento de la empresa. Falta la resolución ¡!!!

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TEMA 6: instrumentos de soporte financiero a las PYMES. Introducción PROBLEMAS específicos de las PYMES para obtener financiación porque hay fondos de financiación a los que no pueden acceder al ser empresas muy pequeñas: oEscaso poder de negociación frente a las necesidades financieras oDificultades para acceder a determinadas vías de financiación ( normalmente no pueden cotizar sus acciones en Bolsa) oAsimetrías de información: los prestadores tienen menor conocimiento que las empresas sobre las características y resultados de sus proyectos. CONSECUENCIAS : o o o

Racionamiento del crédito Solicitud de mayores garantías Mayores tipos de interés Página | 50

GESTIÓN FINANCIERA DE EMPRESAS TURÍSTICAS CLASIFICACIÓN DE LAS EMPRESAS POR LA UE

6.1. Las SOCIEDADES de GARANTÍA RECÍPROCA (SGR) Son entidades financieras (sociedades mercantiles compuestas básicamente por PYMES) el objetivo principal de los cuales es facilitar el acceso de las pymes al financiamiento bancario en condiciones más favorables que si acudieran solas. EN CONCRETO , LAS SGR: oOfrecen a las pymes asociadas garantías necesarias que no pueden aportar individualmente. oTienen convenios con entidades financieras que faciliten a les pymes tipos de interés similares a las grandes empresas oInforman y asesoran financieramente a las pymes (sobre instrumentos financieros, proyectos de inversión, subvenciones públicas, etc.) SOCIOS DE UNA SGR: 1. SOCIOS PARTÍCIPES: las pymes que pueden solicitar y obtener avales de la SGR. 2. SOCIOS PROTECTORES : instituciones públicas y privadas que participan en el capital social de la SGR, proporcionando los fondos necesarios para apoyar su solvencia frente a terceros. No pueden solicitar garantías a la SGR por sus operaciones. LA PYME (SOCIO PARTICIPE ) QUE SOLICITA EL AVAL TIENE DOS TIPOS DE COSTES : oCOSTES DEL PRODUCTO FINANCIERO AVALADO (tipos de interés, comisiones…del propio préstamo solicitado) oCOSTES RELATIVOS AL AVAL OTORGADO POR LA SGR: gastos de estudio, comisión de aval, deposito por suscripción de capital (la empresa ha de suscribir participaciones de la SGR y este depósito se devuelve al cancelar el aval) Página | 51

GESTIÓN FINANCIERA DE EMPRESAS TURÍSTICAS PRINCIPALES VENTAJAS DERIVADOS DE OPERAR CON SGR: oVentajas para pymes:  Aumentan su capacidad de endeudamiento  Pueden obtener financiación a más largo plazo  Tipos de interés más favorables  Acceso a mayores subvenciones y ayudas publicas  Formación y asesoramiento financiero oVentajas para las entidades financieras:  Mejor presencia en el mercado (llegan a mas pymes por la mediación de la SGR)  Minimizan el riesgo de sus operaciones activas (operaciones más garantizadas) oVentajas para la administración  Canalización de subvenciones y ayudas hacia un número mayor de empresas  Protección de las pymes

6.2. El Capital Riesgo Las entidades de capital riesgo financian a pymes, mediante participación accionarial minoritaria y temporal, la actividad de empresas que actúan en mercados innovadores (con grandes expectativas de crecimiento) A diferencia del financiamiento bancario, la entidad de capital riesgo no exige a la empresa ningún tipo de garantía: compra acciones de la pyme como inversión, con la expectativa de obtener un rendimiento futuro. TIPOS DE ENTIDADES DE CAPITAL RIESGO : 1. SACIEDADES DE CAPITAL RIESGO : se constituyen por tiempo ilimitado e invierten sus propios recursos. 2. FONDOS DE CAPITAL RIESGO : se constituyen por tiempo limitado con las aportaciones de diferentes inversores. Existe una sociedad gestora que decide las inversiones a efectuar. UNA ENTIDAD DE CAPITAL RIESGO INVERTIRÁ EN UNA EMPRESA EN FUNCIÓN DE : oLa viabilidad del proyecto de inversión oEl equipo directivo de la empresa en la que se invierte LA ENTIDAD DE CAPITAL RIESGO APORTA RECURSOS FINANCIEROS MEDIANTE : oLa adquisición de acciones de la empresa financiada (ampliación de capital ad-hoc) oLa suscripción de obligaciones convertibles de la empresa oPréstamos participativos

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GESTIÓN FINANCIERA DE EMPRESAS TURÍSTICAS LA SALIDA DE LA ENTIDAD DEL CAPITAL RIESGO de la empresa se puede realizar mediante la venta de las acciones en Bolsa o a terceros, la recompra de títulos por la empresa, etc.

6.3. Los préstamos participativos Instrumento financiero, diferente del préstamo tradicional, en el que la remuneración del prestador (entidad financiero) depende de los beneficios netos de la empresa que solicita el préstamo. La Empresa Nacional de Innovación SA (ENISA), de capital público, ofrece préstamos participativos a largo plazo dentro de la política de fomento de las pymes. Activo intermedio entre los recursos propios y los recursos ajenos: se compatibilizan como fondos propios, permiten aumentar la capacidad de endeudamiento de la empresa (efecto multiplicador de autofinanciamiento de enriquecimiento). En caso de liquidación de la empresa (orden de prelación) se reembolsarían después de todos los acreedores de la empresa, justo antes de los accionistas. Financiación apropiada para empresas con proyectos con expectativas de éxito que no pueden acceder a la financiación tradicional. CARACTERÍSTICAS FINANCIERAS DE LOS PRÉSTAMOS PARTICIPATIVOS : 1. Importe: normalmente cantidades elevadas 2. Duración: largo plazo (entre 5 y 10 años) para que el proyecto financiado genere beneficios. 3. Interés merecido: dos tramos: a. Uno fijo(interés mínimo pactado, con pagos periódicos en términos menores de 1 año) b. Y otro variable (en función de determinados objetivos como conseguir cierto volumen de facturación o de beneficios, pagador anualmente) Mediante el interés variable el prestador participa de la evolución favorable de la empresa financiada. Deducible de los IS Coste mínimo = interés fijo Coste máximo = interés fijo + variable (normalmente tiene límite) 4. Criterios de concesión: para conceder el préstamo se tiene en cuenta la calidad del equipo directivo y la viabilidad económica y técnica del proyecto de inversión. Página | 53


6.4. Línea de financiación ICO oEl ICO, entre otras funciones, se encarga de prestar soporte financiero a las pymes a través de varias líneas de financiación. oHasta el 2011 destacaba la llamada “Línea ICO-PYME” oEn la actualidad está en funcionamiento el “Fondo FOND-ICOpyme” oLas condiciones para poder acceder a este financiamiento son:  Importe de la operación: en empresas innovadoras: de 750.000€ a 1.500.000€ y en empresas consolidadas y en expansión: de 1.500.000 a 15.000.000€  Modalidad: préstamos participativos y participaciones en capital  Termino: adaptado a la maduración del proyecto  Las empresas interesadas y susceptibles de obtener financiación podrán contactar con AXIS (sociedad gestora de FOND-ICOpyme) para presentar su plan de negocio que ha de incluir: descripción de la empresa, plan estratégico a 5 años, aplicación de los recursos que FOND-ICOpyme a a aportar, estados financieros históricos (de los 3 ejercicios anteriores), estados financieros previsionales (a 5 años).

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APUNTES GESTIÓN FINANCIERA

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