APUNTE 2 FINANZAS (ICS-014) ANÁLISIS FINANCIERO Profesores: Mabel Herrera Iván Zurita
Primer Semestre 2016
1
INDICE CAPITULO II......................................................................................................................... 3 Análisis Financiero ............................................................................................................... 3 2.1 Objetivos del capítulo ................................................................................................. 4 2.2 Introducción al Análisis Financiero ............................................................................. 5 2.3 Análisis Financiero Vertical ........................................................................................ 6 2.4 Análisis Financiero de Ratios o Razones Financieras ................................................ 8 2.4.1 Razones de Liquidez ............................................................................................ 9 2.4.2. Razones de Productividad o de Administración del Activo ............................... 14 2.4.3 Razones de Endeudamiento .............................................................................. 17 2.4.4 Razones de Cobertura ....................................................................................... 19 2.4.5 Razones de Rentabilidad ................................................................................... 21 2.4.6 Razones de Valor en el Mercado ....................................................................... 26 2.5 Ejemplos de Análisis Razonado ............................................................................... 29 2.5.1 Ejemplo Ratios Calculados ................................................................................ 29 2.5.2 Ejemplo Análisis Vertical de EMPRESAS IANSA S.A. ...................................... 31 2.5.3 Ejemplo Análisis Vertical de CHILECTRA S.A. .................................................. 34 2.5.4 Ejemplo Análisis de Liquidez ............................................................................. 41 2.5.5 Ejemplo Ratios de Productividad ....................................................................... 43 2.5.6 Ejemplo Ratios de Endeudamiento y Cobertura ................................................ 44 2.5.7 Ejemplo Ratios de Rentabilidad y Mercado ....................................................... 45
2
CAPITULO II Análisis Financiero
3
2.1 Objetivos del capítulo Los Alumnos conocerán los elementos que componen un análisis financiero estándar para empresas productoras. Los Alumnos aprenderán a desarrollar Análisis Financiero para empresas chilenas, basados en Estados Financieros bajo IFRS.
Bibliografía ü Weston, F. y E. Brigham, “Fundamentos de Administración Financiera”. Mc Graw Hill, Ed. 10, 1995. Capítulo 2. ü Brealey, R. y S. Myers, “Principios de Finanzas Corporativas”. Mc Graw Hill, Ed. 7, 2003. Capítulo 29. ü Van Horne, J., “Administración Financiera” Prentice Hall, Ed. 10, 1997. Capítulo 26. ü Ehrhardt, M. y E. Brigham, “Finanzas Corporativas”. Thomson, Ed. 2, 2007. Capítulo 4. ü www.svs.cl
4
2.2 Introducción al Análisis Financiero Los Estados Financieros de la empresa (Balance General, Estado de Resultados y Estado de Flujo de Efectivo) contienen información básica para valorar la situación financiera actual de la empresa. Con base en éstos, la ejecución de un Análisis Financiero consiste en (1) comparar el desempeño de la empresa con otras de la misma industria y, (2) evaluar las tendencias de la posición financiera a través del tiempo, ayudando a los administradores de la empresa a identificar deficiencias y establecer medidas para mejorar el desempeño. Los usuarios de este tipo de análisis son los inversionistas, bancos e instituciones financieras.
Sin embargo, también lo utilizan las mismas empresas para, por
ejemplo, otorgar línea de crédito a sus clientes. Tipos de análisis: ü Transversal: es aquel en el cual se toma 1 año y se analiza el comportamiento de varias empresas en ese mismo año (generalmente de la misma industria). ü Longitudinal: es aquel en el que el análisis se desarrolla para la misma empresa a través de varios años, por lo general son cinco. A su vez, estos se pueden analizar de dos maneras: ü Vertical ü De ratios o índices
5
2.3 Análisis Financiero Vertical Se analizan las partidas globales de la empresa (Balance General, Estado de Resultados o Estado de Flujos de Efectivo) y su evolución. Es un análisis global de los estados financieros, se ven proporciones de cada cuenta y de acuerdo a ello se realizan conclusiones generales. El objetivo de este análisis es que en pocos minutos una persona pueda darse cuenta de si la empresa va mal o bien y a que se dedica (rubro o fuera del rubro). Ejemplo 1: A continuación el Análisis Financiero Vertical del BALANCE de Embotelladora Andina S.A. y Filiales. Activos Activos corrientes totales Total de activos no corrientes Total de activos
31.12.2010 M$
31.12.2009 M$
Variación Variación %
37,06% 257.620.735 41,65% 270.304.472 - 12.683.737 62,94% 437.584.969 58,35% 378.640.491 58.944.478 695.205.704 648.944.963 46.260.741
-4,69% 15,57% 7,13%
Patrimonio y pasivos Pasivos Pasivos corrientes totales 24,10% 167.552.311 21,24% 137.810.458 29.741.853 Total de pasivos no corrientes 19,10% 132.788.797 21,20% 137.576.770 - 4.787.973 Patrimonio total 56,80% 394.864.596 57,56% 373.557.735 21.306.861 Total de patrimonio y pasivos 695.205.704 648.944.963 46.260.741
21,58% -3,48% 5,70% 7,13%
Los activos totales de Embotelladora Andina S.A. y filiales al 31 de diciembre de 2010 presentan un aumento de un 7,13% con respecto al 31 de diciembre de 2009, pasando de M$
648.944.963 a M$ 695.205.704. A continuación se
muestran las variaciones más relevantes en cada rubro. Activos Corrientes Representan un 37,06% de los activos totales, menor proporción que el año anterior. Al comparar los valores a diciembre 2010 con diciembre 2009, estos presentan un menor valor de M$ 12.683.737 (-4,69%), explicado principalmente a la disminución de efectivo y equivalentes al efectivo, así como de otros activos financieros, debido al pago de inversiones (Propiedades, plantas y Equipos e
6
Inversiones contabilizadas utilizando el método de la participación-Brasil) durante el 2010, compensado parcialmente por un aumento en los deudores comerciales y otras cuentas por cobrar. Activos No Corrientes Representan un 62,94% de los activos totales, mayor proporción respecto al año anterior. Presentan un aumento en M$ 58.944.478 (15,57%) el cual se explica fundamentalmente por mayores incorporaciones de activo fijo e inversiones en coligadas compensadas parcialmente por una disminución en Cuentas por cobrar a entidades relacionadas (no corrientes) y a la baja en activos intangibles distintos de la plusvalía. Pasivos Los pasivos totales crecieron un 7,13% respecto a diciembre 2009. A continuación se muestran las variaciones más relevantes en cada rubro. Pasivos Corrientes Representan un 24,10% del total de pasivos más patrimonio, un poco mayor al año anterior. Al comparar los valores a diciembre 2010 con diciembre 2009, estos aumentan en M$ 29.741.853 (21,58%). La principal variación corresponde a mayores pasivos financieros corrientes (mayor deuda bancaria) y mayores cuentas comerciales y otras cuentas por pagar (proveedores). Pasivos No Corrientes Representan el 19,10% de los pasivos y patrimonio, similar al año anterior, sólo presentan una pequeña baja en los otros pasivos financieros.
7
Patrimonio Representa un 56,8% de los pasivos y patrimonio, indicando que la empresa se ha financiado principalmente con patrimonio. Con respecto al año anterior se observa una variación positiva de 5,70%, explicado principalmente por el aumento de las ganancias acumuladas. Conclusión: Al observar el aumento en los activos (7,13%), podemos concluir que si bien es cierto por un lado la empresa ha visto incrementado su pasivo (deuda corriente), producto de financiamiento con bancos y proveedores, también ha traspasado una parte importante de este incremento al Patrimonio de la empresa que creció en 5,70% fundamentalmente producto de las utilidades generadas por la operación (ganancia del 2010). Podemos concluir entonces que la administración del negocio durante el ejercicio de 2010 ha generado positivos resultados agregando valor a los accionistas.
2.4 Análisis Financiero de Ratios o Razones Financieras Los Ratios o Razones Financieras se obtienen como el cuociente entre cuentas obtenidas del Balance General o Estado de Resultados, se caracterizan por su facilidad de cálculo y consenso en la interpretación de sus resultados. Resultan de la división entre dos partidas contables, puede ser “%” (cuando el numerador contiene al denominador) o número de “veces”. Este análisis se realiza agrupando los índices en 6 categorías: A. Razones de Liquidez B. Razones de Productividad C. Razones de Endeudamiento D. Razones de Cobertura E. Razones de Rentabilidad F. Razones de Mercado
8
2.4.1 Razones de Liquidez
Se entiende por liquidez la capacidad que tiene una empresa para convertir sus activos más líquidos (corrientes) en dinero disponible para hacer frente a sus obligaciones exigibles en el corto plazo (pasivo corriente). Las Razones de Liquidez se utilizan para juzgar la capacidad que tiene una empresa para satisfacer sus obligaciones de corto plazo. La pregunta que se desea contestar es ¿cuál es la liquidez de la empresa?. El activo líquido es el que se negocia en un mercado activo y por lo mismo puede convertirse rápidamente en efectivo al precio actual de mercado. Se considera, en general, que una empresa que tenga activos corrientes integrados principalmente por efectivo y equivalente al efectivo, y deudores comerciales y otras cuentas por cobrar corrientes tiene más liquidez que una empresa cuyos activos corrientes consisten básicamente en inventarios. En consecuencia, debemos ir a herramientas de análisis “más finas” si queremos hacer una evaluación más crítica de la liquidez de la empresa.
(a) Razón Circulante o Corriente Una de las razones más generales y de uso más frecuente utilizadas es la Razón Circulante. La razón circulante se obtiene dividiendo el activo corriente entre el pasivo corriente:
Razón Circulante =
Activo Corriente Pasivo Corriente
(veces)
Señala el número de veces en que el Activo Corriente supera al Pasivo Corriente. La Teoría dicta que si esta razón es mayor a 1 la empresa se encuentra
9
capacitada de cubrir sus obligaciones de corto plazo, si es menor que 1 no se encuentra capacitada. Cuanto mayor sea el ratio o la razón corriente mayor será la capacidad de la empresa de pagar sus deudas. (b) Razón Ácida o Prueba Ácida1 Algunos activos son más fácilmente liquidables que otros, es por esto que se necesita un análisis adicional de liquidez. Se considera que la partida menos liquida son los inventarios o existencias, por lo cual se sacan del numerador. La Razón Ácida se calcula restando los inventarios del activo corriente, y dividiendo por los pasivos corrientes.
Razón Ácida =
Activo Corriente − Inventario s Pasivo Corriente
(veces )
2
Representa una medida más correcta de la liquidez que la anterior.
(c) Razón de Tesorería Los activos más líquidos de una empresa son su disponible, a esto se refiere efectivo y equivalentes al efectivo, así como otros activos financieros corrientes, activos que son líquidos por sí solos. La Razón de Tesorería se calcula dividiendo esté disponible en el pasivo corriente:
Razón de Tesorería =
Disponible Pasivo Corriente
(veces)
No hay claridad respecto de cuan líquida es la empresa para cubrir sus obligaciones debido a que los componentes del Activo Corriente son diversos.
1
También conocida como razón rápida. Considerando el giro del negocio, a la partida de ” Inventarios” debemos agregar la de “Activos Biológicos” que para efectos de análisis también constituyen existencias. 2
10
Por ello es que se requiere un análisis de los componentes del Activo Corriente y del Pasivo Corriente. Las partidas más significativas en el Activo Corriente y que no son dinero (disponible) por lo general son deudores comerciales y otras cuentas por cobrar corrientes (si las empresas relacionadas son clientes de la empresa en cuestión, también se debe incluir cuentas por cobrar a entidades relacionadas corrientes) y los inventarios. Y en el pasivo Corriente la partida menos exigible y que tiene más significancia son las cuentas comerciales y otras cuentas por pagar corrientes (si las empresas relacionadas son proveedores de la empresa en cuestión, también se debe incluir cuentas por pagar a entidades relacionadas corrientes). Cuando se sospecha sobre la presencia de desequilibrios o problemas en varios componentes de los activos corrientes, se debe examinar por separado estos componentes para determinar la liquidez. Por ejemplo, las cuentas por cobrar pueden estar lejos de ser corrientes. Las cuentas por cobrar son líquidos sólo en la medida en que puedan cobrarse en un tiempo razonable. Razonable en razón del ciclo productivo de la empresa. Para analizar la liquidez de las cuentas por cobrar, existen dos razones básicas: (d) Periodo Promedio de Cobranza El periodo promedio de cobranza nos indica el número promedio de días que las cuentas por cobrar están en circulación, es decir, el tiempo promedio que tardan en convertirse en efectivo:
Periodo Pr omedio de Cobranza =
Cuentas por Cobrar × 365 Ventas Anuales
3
(días ) 3
Equivalente a la cuenta: Deudores comerciales y otras cuentas por cobrar corrientes. Deberá agregar también la cuenta: Cuentas por cobrar a entidades relacionadas corrientes, toda vez que la relación con éstas pueda ser considerada “operacional” o de “cliente-proveedor”.
11
(e) Rotación de las Cuentas por Cobrar Se calcula como las ventas anuales divido por las cuentas por cobrar:
Rotación de las Cuentas por Cobrar =
Ventas anuales Cuentas por Cobrar
(veces)
Estas dos razones son recíprocas entre sí. El número de días en el año, 365, divido entre el periodo promedio de cobranza, nos da la rotación de las cuentas por cobrar.
365 Periodo Pr omedio de Cobranza
Rotación de las Cuentas por Cobrar =
(veces)
Desde el punto de vista del acreedor de una empresa, le interesa conocer el periodo promedio de pago de las cuentas por pagar. De forma similar como se mencionó anteriormente con las cuentas por cobrar, la duración de las cuentas por pagar se puede estimar utilizando las siguientes razones: (f) Periodo Promedio de Pago El periodo promedio de pago nos indica el número promedio de días que se liquidan las cuentas por pagar:
Periodo Pr omedio de Pago =
Cuentas por Pagar × 365 Costo de Ventas Anual
(días ) 4
(g) Rotación de las Cuentas por Pagar Se calcula como el costo de venta anual divido por las cuentas por pagar:
Rotación de las Cuentas por Pagar =
Rotación de las Cuentas por Pagar =
Costo de Ventas Anual Cuentas por Pagar
365 Periodo Pr omedio de Pago
4
(veces)
(veces)
Equivalente a la cuenta: Cuentas comerciales y otras cuentas por pagar corrientes. Deberá agregar también la cuenta: Cuentas por pagar a entidades relacionadas corrientes, toda vez que la relación con éstas pueda ser considerada “operacional” o de “cliente-proveedor”.
12
(h) Rotación de Existencias o Inventarios Para evaluar la liquidez de las existencias o inventarios5 se calcula la Razón Rotación de Existencias:
Periodo Pr omedio de Existencias =
Rotación de Existencias =
Existencias × 365 Costo de Ventas Anual
Costo de Ventas Anual Existencias
(días )
(veces)
Si los periodos promedios de las existencias y/o cuentas por cobrar son muy elevados entonces los activos corrientes son poco líquidos luego una razón circulante de 1,5 puede ser baja. Si el periodo promedio de cuentas por pagar es muy elevado significa que la empresa tiene baja exigibilidad por lo que una rotación de 0,8 puede ser buena. Cuando nos enfrentamos a partidas poco líquidas (en el Activo corriente) o poco exigibles (en el Pasivo corriente), el paso siguiente es hacer obtener otro indicador que revele mejor la liquidez de la empresa y ello significa hacer una prueba ácida de aquella (s) partida (s).
5
Considerarando adicionalmente los activos biológicos corrientes si es que la empresa tuviera.
13
Ejemplo 2: A continuación el Análisis de Liquidez, en base a ratios financieros, de Embotelladora Andina S.A. y Filiales. Análisis de Liquidez Razón Circulante o Corriente Razón Ácida Razón de Tesorería
2010 1,54 1,24 0,58
2009 1,96 1,66 0,98
veces veces Veces
Periodo Promedio de Cobranza Periodo Promedio de Existencias Periodo Promedio de Pago
40 36 87
37 33 77
Días Días Días
Rotación de Cuentas por Cobrar Rotación de Existencias Rotación de Cuentas por Pagar
9,11 10,10 4,22
9,87 11,07 4,72
Veces Veces Veces
Análisis: Las razones de liquidez indican que la empresa perdió liquidez en el año 2010, sin embargo, los indicadores siguen siendo buenos y el grado de liquidez en sus cuentas se mantiene. Los activos son más líquidos que los pasivos, lo que permite a la empresa cumplir perfectamente con sus obligaciones de corto plazo.
2.4.2. Razones de Productividad o de Administración del Activo
Las Razones de Productividad o de Administración del Activo, miden la eficiencia con que se manejan los activos, activos corrientes y no corrientes. Intentan contestar la pregunta ¿cuál es la productividad con que la empresa utiliza sus activos? (a) Rotación de Activos El Ratio de Ventas sobre activos muestra la intensidad con que los activos de la empresa se están utilizando:
Rotación de Activos =
Ventas Total Activos
(veces)
Por ejemplo, si la Rotación de Activos de una empresa es 1,6 (o sea por cada peso invertido en activos la empresa genera 1,6 pesos de venta) y el promedio de
14
las empresas de la industria en que se encuentra es 1,9, indicaría que esta empresa no genera el volumen de negocios correspondiente a la inversión total del activo. Por otro lado, si la cifra fuera superior al promedio de la industria - por defecto - nosotros podríamos inferir que la empresa utiliza sus activos de forma más eficiente que ésta - no obstante - en tal situación esta conclusión puede no ser tan clara y exige profundizar en el análisis respondiendo ciertos cuestionamientos: (1) ¿La eficiencia en el uso de los activos se traduce en un margen de ganancia bruta6 acorde al de la industria o superior a ésta?. El resultado obtenido en el margen de ganancia bruta ¿responde a una mayor eficiencia en los costos o es consecuencia de un incremento en Ventas? Revisadas las respuestas a estos cuestionamientos básicos recién es factible concluir respecto de si la eficiencia en el uso de los activos se está viendo reflejada también en una buena rentabilidad. (2) ¿Cuenta la empresa con capacidad para aumentar sus niveles de venta sin necesidad de realizar nuevas inversiones de capital o llegó a su máxima capacidad? Para ahondar más en la respuesta a esta pregunta es necesario calcular la rotación de activos fijos. (b) Rotación de Activos Fijos La Rotación del Activo Fijo mide la eficiencia con que se utiliza la planta y el equipo de la empresa:
Rotación de Activo Fijo =
Ventas Activos Fijos
(veces)
Para el correcto análisis de este ratio es importante verificar cuan “intensiva” es la operación de la empresa en activo fijo. Tal definición es fundamental para no caer
6
Margen de Ganancia Bruta = Ganancia Bruta/Ventas Ganancia Bruta = Ingresos por actividades Ordinarias – Costo de Venta
15
en el error de interpretar el resultado sólo en función de la “cifra”, que puede ser muy alta o muy baja como consecuencia de los activos fijos que la empresa mantiene en razón de su operación. Nota: Los días promedio de cuentas por cobrar, cuentas por pagar y existencias también son una medida de eficiencia o desempeño de la empresa frente a la industria, es decir, si los periodos están o no acordes a los periodos promedios de la industria. Ejemplo 3: A continuación el Análisis de Productividad, en base a ratios financieros, de Embotelladora Andina S.A. y Filiales, en comparación con la industria.
Análisis de Productividad Rotación de Activos Rotación de Activo Fijo Periodo Promedio de Cobranza Periodo Promedio de Existencias Periodo Promedio de Pago
ANDINA 2010 2009 1,28 1,21 3,05 3,17 40 37 36 33 87 77
CCU 2010 2009 0,73 0,70 1,65 1,58 70 67 116 117 136 130
INDUSTRIA 2010 2009 1,00 0,96 2,35 2,38 55 52 76 75 111 104
veces veces días días días
Análisis: Las Rotaciones de Activo de Embotelladora Andina, en comparación con la industria, muestran mayor eficiencia de los activos. Al compararse con su competencia CCU, se hace notar que el nivel de ventas es similar, mientras Andina tiene M$
888.713.882 de ingresos, CCU tiene M$ 838.258.327 a
diciembre de 2010. El margen de ventas para Andina es de 43% y el de CCU un 54%, sin embargo, la eficiencia en el uso de los activos muestra mejores indicadores para Andina, lo que no se ve afectado por el volumen de ventas, ni el margen sobre ingresos. Adicionalmente, se justifica la eficiencia de la empresa en la administración de sus cuentas por cobrar e inventario, así como de sus cuentas por pagar, los periodos promedio son menores a la industria, lo que hace que tanto clientes como acreedores evalúen bien a la empresa.
16
2.4.3 Razones de Endeudamiento
El financiamiento mediante deuda, llamado también apalancamiento financiero, tiene tres consecuencias importantes: 1) los accionistas pueden mantener el control de la empresa sin aumentar su inversión, 2) si la rentabilidad de los activos es mayor que la tasa de interés que se paga por la deuda, crecerá considerablemente el retorno de las acciones, pero también el riesgo que asumen los accionistas, y 3) mientras mayor sea el capital aportado por los accionistas a la empresa, será menor el riesgo asumido por los dueños de la deuda (acreedores). (a) Razón de Deuda La razón de deuda, también conocida como razón de deuda total, mide el porcentaje de fondos proveniente de otras fuentes que no sea del aporte de los accionistas. Se mide normalmente como el ratio de la deuda total (pasivo exigible) sobre el activo total:
Razón de Deuda =
Deuda Total Total Activos
(%) 7
La deuda total considera deuda de corto y de largo plazo. La razón de deuda varía de acuerdo con la naturaleza del negocio y la volatilidad de los flujos de caja. Una empresa de servicios públicos de electricidad con flujos de caja muy estables, suele tener una mayor razón de deuda que una empresa de retail, cuyos flujos de caja son mucho menos estables. Al comparar las razones de deuda, de empresas de una misma industria, nos proporciona información acerca de la solvencia y el riesgo financiero de la empresa. Adicionalmente, se puede calcular para una mejor comprensión, la siguiente razón, que se enfoca en la capitalización de largo plazo de la empresa: 7
Deuda Total = Total Pasivo Corriente + Total Pasivo No Corriente
17
Razón de Deuda LP =
Deuda LP Deuda LP + Patrimonio
(%)
Esta razón nos indica la importancia relativa de la deuda de largo plazo en la estructura de capital. (b) Razón de Endeudamiento La razón de endeudamiento es igual a la razón de deuda, pero expresa el endeudamiento de la compañía en las veces que la deuda es el patrimonio:
Razón de Endeudamiento =
Deuda Total Patrimonio
(veces)
Nota: También se puede hacer una comparación de la deuda de corto plazo y largo plazo, para tener una composición de la deuda:
Deuda CP Deuda LP
(veces)
Si es mayor a uno la empresa se financia a corto plazo, si es menor a uno se financia a largo plazo. Además, podemos calcular una aproximación de la tasa de interés que se le paga a la deuda:
Tasa de Deuda =
Costos Financieros Deuda Financiera
(%)
La deuda financiera es toda aquella deuda de largo y corto plazo que paga intereses financieros.
18
Ejemplo 4: A continuación el Análisis de Endeudamiento, en base a ratios financieros, de Embotelladora Andina S.A. y Filiales, en comparación con la industria.
Análisis de Endeudamiento Razón de Deuda Razón de Deuda a Largo Plazo Razón de Endeudamiento Deuda CP/LP Tasa de Deuda
ANDINA 2010 2009 43,20% 42,44% 25,17% 26,92% 0,76 0,74 1,26 1,00 8,98% 10,29%
CCU 2010 2009 46,59% 48,07% 26,02% 25,77% 0,87 0,93 0,79 0,87 4,58% 5,34%
INDUSTRIA 2010 2009 44,90% 45,25% 25,59% 26,34% 0,82 0,83 1,03 0,93 6,78% 7,82%
% % veces veces %
Análisis: Embotelladora Andina, presenta un endeudamiento similar para los años 2009 y 2010, lo que indica que la empresa mantiene una estructura de financiamiento constante. En comparación con la industria su endeudamiento es similar, indicando que sus niveles están de acuerdo al tipo de negocio que operan. Sin embargo, se observa una tasa de deuda más alta que el promedio de la industria (por las elevadas tasas de interés que se manejan en los mercados financieros de Brasil y Argentina), en tal situación será necesario analizar si la rentabilidad de los activos es superior a ésta y de este modo verificar si la rentabilidad de los accionistas se pudiera estar viendo afectada.
2.4.4 Razones de Cobertura
Las razones de cobertura están diseñadas para relacionar los cargos financieros de una empresa con su capacidad de pago de ellas. (a) Razón de Cobertura de Intereses Una de las razones de coberturas más tradicionales es la razón de cobertura de intereses, calculada como la razón de ganancias (utilidad) antes de intereses e impuestos (UAII) a la cantidad de cargo por intereses (costos financieros):
Razón de Cobertura de Intereses =
19
UAII Costos Financieros
(veces)
Mide cuanto puede caer la utilidad de operación antes que la empresa logre liquidar el costo anual de los intereses. (b) Razón de Cobertura de la Deuda El pago a la deuda, no sólo consiste en intereses, sino también a pago del principal, también conocida como amortización del principal. Adicionalmente, la UAII puede no ser una buena aproximación de los flujos de caja disponibles para pagar deuda. Se analiza entonces la razón de cobertura de la deuda, donde se utiliza como flujo de caja la UAIIDA, utilidad antes de impuestos, intereses, depreciación y amortización:
Razón de Cobertura de Deuda =
UAIIDA Gastos Financieros + Amortizaci ón del Pr incipal
(veces)
Los gastos financieros más amortización del principal de deuda, se pueden resumir en costos financieros más la deuda financiera de corto plazo (corriente), ya que su valor libro refleja el principal de la deuda con vencimiento menor a un año. Ejemplo 5: A continuación el Análisis de Cobertura, en base a ratios financieros, de Embotelladora Andina S.A. y Filiales. Utilidad Antes de Impuestos e Intereses (UAII) +
Ganancia (pérdida), antes de impuestos Costos financieros UAII
31.12.2010 139.940.304 7.401.831 147.342.135
31.12.2009 127.151.903 8.123.504 135.275.407
Utilidad Antes de Impuestos, Intereses, Depreciación y Amortización (UAIIDA) + +
Ganancia (pérdida), antes de impuestos Costos financieros Depreciación y Amortización (nota 4) UAIIDA
20
31.12.2010 139.940.304 7.401.831 37.014.509 184.356.644
31.12.2009 127.151.903 8.123.504 36.806.668 172.082.075
Análisis de Cobertura Razón de Cobertura de Intereses Razón de Cobertura de Deuda
2010 19,91 9,50
2009 16,65 12,36
veces veces
Análisis: En ambas razones de cobertura, se observa que el flujo de caja de la empresa puede cubrir sobradamente las obligaciones que le impone su deuda actual y a su vez el resultado de la empresa le permitiría soportar aún una mayor carga financiera.
2.4.5 Razones de Rentabilidad
La rentabilidad es el resultado neto de varias políticas y decisiones. Las razones de rentabilidad muestran el efecto combinado que la liquidez, la administración del activo y la deuda ejercen sobre los resultados operacionales. (c) Rendimiento Sobre el Activo Total (ROA-Return on Assets) Este ratio permite evaluar la actuación de la empresa como un todo, ya que considera la totalidad de los capitales invertidos, se mide por la relación de la ganancia con el activo total, indicando la rentabilidad del activo con independencia de las fuentes de financiamiento empleadas. ROA =
Ganancia Total Activos
(% )
Para un análisis más detallado, es importante separarlo en dos componentes: el margen de ganancia neta y la rotación de activos. ROA =
Ganancia Ventas * Ventas Total Activos
(% )
También se puede calcular la rentabilidad sobre el activo fijo, especialmente útil en empresas manufactureras con gran uso de planta y equipos.
Re ntabilidad Activo Fijo =
21
Ganancia Activo Fijo
(%)
(d) Rendimiento Sobre el Capital (ROE-Return On Equity) Este ratio permite visualizar el retorno obtenido por los fondos propios invertidos en la empresa. Para un análisis más detallado, es importante separarlo en tres componentes: el margen de ganancia neta y la rotación de activos, adicionando un coeficiente de endeudamiento, ROE =
Ganancia Ventas Total Pasivos * * Ventas Total Activos Patrimonio
(% )
es decir, su base es el ROA.
ROE =
Ganancia Patrimonio
(%)
Muestra que porcentaje de las ganancias de la empresa es para los propietarios, entregando una medida del rendimiento sobre el capital, en otras palabras, cuánto rindió el aporte de cada accionista.
ROA v/s ROE La comparación de ambos ratios se realiza para determinar la forma más conveniente de financiar el activo total o la inversión de la empresa. O lo que es lo mismo determinar la estructura financiera (o de pasivo) más adecuada para el crecimiento de la empresa. La diferencia entre el ROE y el ROA se denomina efecto apalancamiento y este puede ser: - positivo, cuando el ROE es superior al ROA. Esto se dará cuando el coste medio de la deuda sea inferior a la rentabilidad económica. En este caso, la financiación de parte del activo con deuda ha posibilitado el crecimiento de la rentabilidad financiera (ROE). - nulo, cuando ambos ratios coinciden. Esto sucede en el caso en que la totalidad del activo se financie con fondos propios. - negativo, cuando el ROE es inferior al ROA. En este caso el coste medio de la deuda es superior a la rentabilidad económica.
22
En principio, cuando el ROE supere al ROA la empresa puede contratar deuda para financiar parte del activo. Ahora bien, la contratación de la deuda se debe hacer teniendo en cuenta que la Tasa de Deuda no es una variable que dependa de la dirección de la empresa sino de la política monetaria y de las condiciones del mercado, pudiendo crecer también en función del nivel de endeudamiento de la empresa, por cuanto este nivel es considerado por las entidades financieras para fijar el precio del dinero que prestan y demás condiciones. La empresa podrá incrementar el nivel de endeudamiento solo en el caso de que tenga la capacidad suficiente para incrementar sus precios de venta y de gestionar eficientemente la totalidad de sus activos. De tal manera que el incremento del ROA pueda compensar el incremento del coste medio de la deuda. Por tanto, la empresa debe apalancarse sólo en ocasiones puntuales para lograr un crecimiento que le permita una buena posición en el mercado, pero no como una constante en su gestión. El crecimiento es uno de los objetivos de la empresa, pero no el único. (e) Poder Generador de Utilidades (PGU) Esta razón indica la rentabilidad sobre los activos operacionales, y se calcula como el resultado operacional dividido en activos operacionales, de la siguiente manera:
PGU =
Re sultado Operacional Activos Operacionales
(%)
Donde el resultado operacional son ingresos por actividades ordinarias, menos costo de ventas, menos gasto de distribución, menos gasto de administración. Los activos operacionales son los activos destinados al negocio principal de la empresa, en general todos los activos corrientes y de los no corrientes todas aquellas partidas que resulten “necesarias” a la operación, ej.: Derechos por
23
cobrar si dicen relación con clientes, Cuentas por cobrar a entidades relacionadas si solo si es reflejo de una relación proveedor-clientes, activos intangibles, propiedades plantas y equipos, y eventualmente cualquier otra cuenta que pueda ser considerada como intrínseca a la operación. PGU v/s ROA PGU nos permite verificar si el resultado del negocio (ganancia o pérdida) proviene fundamentalmente del giro de la empresa. Dadon que ROA considera la Ganancia total (operacional y no operacional) y los activos totales, comparado con PGU nos permite identificar la existencia de ganancias o pérdidas no operacionales. PGU > ROA indica pérdidas no operacionales PGU < ROA indica ganancias no operacionales (f) Margen de Ganancia Este margen, que se calcula dividiendo la ganancia entre las ventas, indica la ganancia por peso de ventas. Indica el porcentaje de ventas que se transforman en ganancia:
M arg en de Ganancia =
Ganancia Ventas
(%)
(g) Margen de Ganancia Bruta Este margen, que se calcula dividiendo la ganancia bruta en las ventas:
M arg en de Ganancia Bruta =
Ganancia Bruta Ventas
(%)
Indica el porcentaje de las ventas que pueden convertirse en utilidad.
24
Por ejemplo, costos altos implica margen bajos, margen del 10% por ejemplo, implica que hay muy pocas probabilidades de obtener utilidades, pues aún quedan los gastos de administración y ventas. (h) Rentabilidad de Inversión en Empresas (RIER) Se calcula como la ganancia o pérdida por la inversión en empresas (UIER), dividido por la inversión en empresas (IER):
RIER =
UIER IER
(%)
Ejemplo 6: A continuación el Análisis de Rentabilidad, en base a ratios financieros, de Embotelladora Andina S.A. y Filiales, en comparación con la industria: Resultado Operacional
31.12.2010 M$ 888.713.882 - 504.515.568 - 83.141.545 - 151.823.184 149.233.585
Ingresos de actividades ordinarias Costo de ventas Costos de distribución Gasto de administración Resultado Operacional
31.12.2009 M$ 785.845.050 - 453.035.902 - 71.390.766 - 128.295.563 133.122.819
Activos Operacionales
+ + + +
31.12.2010 M$ 257.620.735 7.804.481 8.847 1.365.595 291.482.180 558.281.838
Activos corrientes totales Derechos por cobrar, no corrientes Cuentas por Cobrar a Entidades Relacionadas, no corrientes * Activos intangibles distintos de la plusvalía Propiedades, Planta y Equipo Activos Operacionales
31.12.2009 M$ 270.304.472 5.817.177 37.869 2.117.333 247.869.091 526.145.942
(*) Si y sólo si corresponden a relaciones con clientes.
ANDINA Análisis de Rentabilidad ROE ROA Rentabilidad del Activo Fijo PGU Margen de Ganancia Bruta Rentabilidad de Inversión en Empresas
2010 26,24% 14,90% 35,54% 26,73% 43,23% 4,56%
2009 26,23% 15,10% 39,53% 25,30% 42,35% 4,62%
25
CCU 2010 19,50% 10,41% 23,60% 25,10% 54,21% 2,27%
2009 24,66% 12,81% 28,84% 23,59% 52,98% 3,12%
INDUSTRIA 2010 22,87% 12,66% 29,57% 25,92% 48,72% 3,41%
2009 25,45% 13,95% 34,18% 24,45% 47,67% 3,87%
% % % % % %
Análisis: La rentabilidad del patrimonio (ROE) los últimos dos años es superior a la industria, lo que implica que la productividad analizada anteriormente ha generado valor para los accionistas. El ROA también es superior a la industria, pero además la rentabilidad sobre el activo fijo indica que la productividad está generando rentabilidad. Aunque el margen de ganancia bruta es menor a la industria, el PGU indica que la rentabilidad igualmente viene del resultado operacional, es decir, del negocio principal de la empresa. Al comparar ROA con PGU podemos ver que la empresa presenta pérdida no operacional, no obstante eso se explica perfectamente por la carga financiera (costos financieros) que sostiene la empresa. Con respecto a la inversión en empresas, se observa que la rentabilidad es mejor que en la industria, por lo que se intuye que las inversiones están bien realizadas. Al comparar, la rentabilidad de los activos (ROA) es mayor que la tasa de interés que se paga por la deuda (8,98% en 2010), por tanto ahora podemos concluir que no obstante esta tasa es más alta que la obtenida por la industria, la rentabilidad que generan los activos está justificando el endeudamiento y aunque por un lado los accionistas están soportando mayor riesgo por otro el retorno de sus acciones se está viendo afectado positivamente. 2.4.6 Razones de Valor en el Mercado
El último grupo de razones relaciona el precio de mercado de las acciones de una empresa con sus utilidades, el flujo de caja y el valor de la acción contable. Entregan información respecto del desempeño anterior y de las perspectivas futuras. Si las razones de liquidez, de administración del activo y de rentabilidad son buenas, las del valor de mercado serán altas y el precio de las acciones resultará atractivo en el mercado. Estos indicadores tratan de relacionar el comportamiento en Bolsa - Mercado - con el comportamiento contable de una empresa. Por lo mismo solamente se pueden analizar las empresas que estén en la Bolsa de Comercio (S.A. abiertas que transen en bolsa).
26
(a) Relación Bolsa/Libro La relación bolsa libro es reflejo de la rentabilidad que ha tenido la acción en ganancia de capital y un indicador de cómo ven los inversionistas a la compañía expresado en el valor que están dispuestos a pagar por sus acciones. En términos generales podemos decir que, en una empresa exitosa obtendremos una alta relación bolsa libro y por el contrario en una menos exitosa la relación puede resultar incluso cercana a cero. En forma específica este ratio muestra no sólo la rentabilidad sino las oportunidades de crecimiento de la empresa. Una empresa con altas oportunidades de crecimiento tendrá un mayor valor por las inversiones futuras (precio de mercado de la acción) que por las actuales (precio libro de la acción). Como las oportunidades de crecimiento se encuentran en directa relación con el tipo de negocio, al compararse con sus pares, las empresas podrán con este ratio ver la valoración que el mercado da a su gestión de largo plazo. En aquellas industrias donde las oportunidades de crecimiento son bajas, ambos precios tenderán a acercarse, indicando alcanzar la madurez de la industria. En cambio si el ratio es menor que uno, es como si la empresa tuviera más valor si se vendiese por partes que por los flujos de caja futuros.
Re lación Bolsa / Libro =
Pr ecio de Mercado de la Acción Pr ecio Libro de la Acción
(veces)
Patrimonio Contable N ° de acciones en circulación
(veces)
Pr ecio Libro de la Acción =
27
Nota: El valor libro de una acción es el valor que podrá recuperar el accionista en caso de quiebra. (b) Relación Precio/Utilidad (P/U) Este índice muestra lo que una persona se demora en recuperar la inversión a través del pago de dividendos, en consecuencia, puede ser interpretada por los inversionistas como un indicador del riesgo asociado a la inversión en la empresa. Al comparar este ratio con empresas de la misma industria, los inversionistas tendrán una idea de donde rentará más su inversión, dado un mismo riesgo del negocio. En cambio, si se quisiera comparar empresas de distinta industria (distinto riesgo de negocio), se verá el reflejo de la relación de riesgo y retorno del negocio.
Re lación Pr ecio / Utilidad =
UPA =
Pr ecio de Mercado de la Acción UPA
Ganancia N ° de acciones en circulación
(veces)
(veces)
Ejemplo 7: A continuación el Análisis de Valor de Mercado, en base a ratios financieros, de Embotelladora Andina S.A. y Filiales, en comparación con la industria:
Análisis de Valor de Mercado Relación Bolsa/Libro |Relación Precio/Utilidad
ANDINA A 2010 2009 3,70 2,93 14,79 11,73
ANDINA B 2010 2009 4,56 3,54 16,59 12,86
CCU 2010 2009 2,96 2,22 16,46 9,92
veces veces
Análisis: Lo primero a tener en consideración en que Embotelladora Andina tiene acciones de clase dual, ambas preferentes. Los derechos de cada clase: Serie A tiene derecho a elegir a 6 de los 7 directores y a sus respectivos suplentes, la Serie B recibe el 10% más de los dividendos recibidos por la Serie A y a elegir a 1
28
de los 7 directores. Es por esto que la relación bolsa/libro y la relación precio/utilidad es distinta en ambos casos, dado que ambas se transan en bolsa y su precio es distinto, así como los derechos sobre los flujos de caja. La serie B lógicamente tiene un mayor valor de mercado ya que recibe más dividendos que la serie A. Por la misma razón no son directamente comparables con las acciones de CCU, ya que esta empresa tiene acciones de serie única con el mismo derecho a voto y a flujos de caja. Los valores de mercado indican que las acciones de Andina son atractivas en el mercado, es decir, los inversionistas querrán comprar acciones de esta empresa.
2.5 Ejemplos de Análisis Razonado En Chile, las sociedades anónimas abiertas publican su información financiera en la Superintendencia de Valores y Seguros, la que se puede descargar en forma trimestral del sitio web www.svs.cl. A continuación, extractos de Análisis Razonado informados por las empresas a diciembre de 2012.
2.5.1 Ejemplo Ratios Calculados
No todas las empresas calculan todos los ratios que hemos aprendido, en la practica las empresas mostrarán aquellos ratios que consideran relevantes para su negocio. Por ejemplo, la empresa CAP S.A. a diciembre de 2012, muestra los siguientes ratios:
29
Otro ejemplo, la empresa BESALCO S.A. a diciembre de 2012, muestra los siguientes ratios:
30
2.5.2 Ejemplo Análisis Vertical de EMPRESAS IANSA S.A.
Las empresas en Chile, presentan siempre Análisis Vertical, aunque la manera de presentarlo puede ser distinta entre ellas, al igual que los ratios escogidos en el análisis razonado. Por ejemplo, EMPRESAS IANSA S.A. presenta el siguiente análisis vertical, en donde analiza Estado de Situación Financiera y Estado de Flujo de Efectivo. El comportamiento de los activos y pasivos al 31 de diciembre de 2012, en comparación con las cifras al cierre del ejercicio 2011, se muestra en la Tabla No. 2, y el Flujo de Efectivo en la Tabla No. 3.
31
El activo corriente de Empresas Iansa S.A. presentó un aumento de USD 93,0 millones respecto al cierre del ejercicio 2011, generado primordialmente por un aumento de USD 46,8 millones en los inventarios de azúcar en la temporada 2011/2012, y también por un aumento en las importaciones de azúcar cruda para ser procesada en la refinería de Chillán, compensado parcialmente por una disminución de los precios internacionales del azúcar refinada importada. Además, el aumento en el porcentaje de participación en Patagonia Investment produjo un incremento en la inversión de USD 12,5 millones, monto que se rebajó en USD 2,0 millones por concepto de deterioro de inversión. Adicionalmente, los instrumentos de cobertura generan un mayor activo financiero, al cierre del ejercicio 2012, de USD 14,8 millones. Otro aspecto importante es el incremento de USD 9,4 millones en el impuesto renta por recuperar, proveniente de pérdidas por utilidades absorbidas. El activo no corriente mostró un aumento de USD 10,7 millones, lo que se explica por adiciones de propiedades, plantas y equipos por USD 25,9 millones, contrarrestado por deterioros de propiedades plantas y equipos por USD 5,5 millones y depreciación del periodo por USD 9,7 millones.
32
El pasivo corriente, que representa el 72,2% del total del pasivo exigible, aumentó en USD 72,2 millones al 31 de diciembre de 2012, y se explica fundamentalmente por un aumento en las deudas comerciales y otras cuentas por pagar (incluyendo proveedores de insumos, proveedores de azúcar, provisiones de seguros, comisiones y provisiones de impuestos por pagar) por USD 35,5 millones, por el aumento en créditos bancarios de corto plazo por USD 26,1 millones y por la reclasificación, desde el pasivo no corriente al corriente, de la primera cuota del bono por pagar de USD 8,4 millones, con vencimiento en noviembre 2013. El pasivo no corriente, que alcanzó a USD 80,6 millones presenta una baja de USD 5,8 millones comparado con el ejercicio 2011 explicado, principalmente, por la reclasificación de la primera cuota del bono, que se deberá pagar a fines del 2013. Por otra parte la aplicación de la reforma tributaria, a través de la Ley 10.348 ocasionó que el pasivo por impuesto diferido existente al cierre del año 2011 se tradujera en un activo por impuesto diferido al 31 de diciembre de 2012. El patrimonio consolidado y el interés minoritario (participación no controladora) de Empresas Iansa S.A. al 31 de diciembre de 2012 asciende a USD 354,8 millones, en comparación con un patrimonio de USD 317,5 millones al cierre del ejercicio 2011. La principal razón del aumento del patrimonio en el periodo analizado obedece a los positivos resultados del ejercicio, que contrarresta la provisión por el dividendo mínimo de USD 10,2 millones y las variaciones en los derivados de cobertura, que impactan la cuenta “otras reservas del patrimonio”.
33
El estado de flujo de efectivo, al finalizar el año 2012, mostró un flujo positivo de USD 3,2 millones, en comparación a un flujo negativo de USD 15,6 millones a igual periodo del año 2011, tal como se muestra en la Tabla No. 3. Esta positiva evolución se explica, principalmente, por los mejores resultados operacionales de Empresas Iansa durante el año 2012, particularmente en el negocio de azúcar y coproductos, lo que produjo un aumento del flujo de actividades de operación, netos de la recaudación de deudores. Los mejores resultados operacionales se dieron en conjunto con un flujo negativo de inversiones (netas) efectuadas durante el año 2012 (USD 43,3 millones) producto de las inversiones en nuevos activos asociados a la implementación del Plan Dulce 2014 (el más significativo fue la inversión en la refinería de Chillán) y a los pagos realizados para aumentar la participación en Patagonia Investment S.A. y Patagoniafresh S.A. Durante el año 2012 también se observa un flujo positivo de las actividades de financiamiento (USD 11,1 millones), generado por la obtención de préstamos de corto plazo, compensado parcialmente por el pago de dividendos realizado en el segundo trimestre del año 2012.
2.5.3 Ejemplo Análisis Vertical de CHILECTRA S.A.
A diferencia de la empresa anterior, la empresa CHILECTRA S.A. muestra un análisis vertical que incluye análisis de Estado de Situación Financiera y Estado de Resultados: 1. Análisis del Balance General 1.1.-Activo La variación global de los activos durante el periodo se detalla a continuación:
34
Los activos totales de la Compañía a diciembre de 2012 presentaron un aumento de $1.569 millones respecto a diciembre de 2011. Las principales variaciones están dadas por: a. Aumento de Activos No Corrientes Los Activos No Corrientes aumentaron en $33.549 millones explicado por: - Aumentos en:
· Activos fijos netos en $25.058 millones: Principalmente por activación de inversiones por $50.057 millones y activación de costos de desmantelamiento por $203 millones, lo anterior compensado parcialmente por depreciación del periodo por $23.453 millones y retiros de activos fijos por $1.691 millones.
· Derechos por cobrar no corriente en $3.164 millones: Por aumento de deudores por leasing de $4.205 millones, compensado por una disminución de la deuda por venta a largo plazo por $1.041 millones. - Disminuciones en:
· Valor neto del ítem inversiones en asociadas, contabilizadas por el método de participación, en $7.155 millones, desglosado en:
§ Disminución de las inversiones en Brasil (Ampla Energía e Serviços S.A., Ampla Investimentos e Serviços S.A. y Endesa Brasil S.A.) en $7.318 millones. Consecuencia del reconocimiento diferencias de conversión negativas por $71.131 millones y reconocimiento de dividendos por $3.996 millones. Lo anterior es compensado parcialmente por el reconocimiento de resultados positivos por $65.744 millones y otros cargos por $2.065 millones.
§ Disminución de la inversión en Argentina, a través de las sociedades Edesur S.A. y Distrilec Inversora S.A. en $1.663 millones. Consecuencia principalmente por el reconocimiento de resultados negativos por $27.514 millones. Lo anterior compensado por diferencias de conversión positivas por $2.085 millones y reclasificación a otros pasivos no financieros no corrientes por $23.766 millones, producto del reconocimiento de inversión negativa.
§ Aumento de la inversión en Colombia (Codensa S.A. E.S.P.) en $10.470 millones. Consecuencia principalmente del reconocimiento de resultados positivos
35
por $13.536 millones y diferencias de conversión positivas por $565 millones. Lo anterior es compensado parcialmente por el reconocimiento de dividendos por $3.287 millones.
§ Aumento de la inversión en Perú (Distrilima S.A.) en $5.663 millones. Consecuencia principalmente del reconocimiento de resultados positivos por $6.299 millones. Lo anterior es compensado parcialmente por el reconocimiento diferencias de conversión negativas por $686 millones.
· Activos intangibles netos en $2.029 millones: Principalmente por mayor amortización del periodo por $3.762 millones, compensado por adiciones del periodo por $1.733 millones. b. Disminución de Activos Corrientes Los Activos Corrientes disminuyeron en $31.980 millones explicado por: - Disminuciones en:
· Efectivo y equivalente al efectivo en $19.782 millones: Principalmente por disminución de depósitos a plazo por $21.242 millones (incluye pactos), compensado parcialmente por un aumento del saldo en bancos por $1.468 millones.
· Cuentas
por
cobrar
a
entidades
relacionadas
en
$6.621
millones:
principalmente por menores dividendos por cobrar a Codensa S.A. E.S.P (entidad relacionada en Colombia) por $5.131 millones, menor cuenta a cobrar a Endesa S.A. por $1.138 millones y menor cuenta por cobrar a Empresa Eléctrica Pehuenche S.A. por $169 millones.
·Deudores comerciales y otras cuentas por cobrar en $5.698 millones: Principalmente por disminución de los deudores por venta (neto) en $10.006 millones, debido a una cobrabilidad de 101,2% y un mayor castigo de deudores sobre 24 meses, lo que se compensa principalmente por aumento de cuentas por cobrar al personal por $4.327 millones. 1.2.-Pasivo La variación global de los pasivos totales durante el periodo se detalla a continuación:
36
Los pasivos exigibles (corrientes y no corrientes) de la Compañía experimentaron un aumento de $25.820 millones respecto a diciembre de 2011, que se explica por: - Aumentos en:
·Cuentas por pagar a empresas relacionadas corriente $56.777 millones, que se explica por principalmente por mayores obligaciones con Enersis S.A por $56.053 millones, con Endesa S.A. por $832 millones y con Endesa Eco S.A. por $852 millones. Lo anterior se compensa parcialmente por menores obligaciones con Empresa Eléctrica Pehuenche S.A. por $511 millones.
· Otros pasivos no financieros no corrientes por $22.377 millones, que se explica por la constitución de provisiones por patrimonio negativo de inversiones en Argentina por $23.766 millones, compensado por disminución de ingresos diferidos por $1.389 millones.
· Provisiones corrientes y no corrientes por $1.215 millones: Por mayores provisiones de contingencias y juicios por $1.435 millones. Lo anterior se compensa por disminución en otras provisiones por $316 millones.
· Provisiones por beneficios a los empleados no corrientes por $1.495 millones, que se explica por mayores provisiones por indemnización por años de servicio por $1.308 millones y beneficios post jubilatorios por $187 millones.
· Impuestos diferidos no corriente por $1.684 millones, que se explica principalmente por variaciones positivas en diferencias temporales de activo fijo por $3.872 millones, lo anterior se compensa parcialmente por diferencias temporales negativas de deudores incobrables por $1.019 millones, provisión de litigios por $560 millones e indemnización años de servicio por $558 millones. Lo anterior se encuentra parcialmente compensado por: - Disminuciones en:
37
· Acreedores comerciales en $37.593 millones: Por menores obligaciones con proveedores por compra de energía por $41.392 millones, compensado por mayores obligaciones con otros proveedores y acreedores por $3.799 millones.
· Cuentas
por
pagar
por
impuestos
corrientes
en
$21.058
millones:
Principalmente por menor provisión de impuesto renta por $10.951 millones y menor impuesto al valor agregado por $9.922 millones. 1.3.-Patrimonio Respecto al patrimonio neto a diciembre de 2012, éste disminuyó en relación a diciembre 2011 en $24.251 millones, consecuencia de:
· Aumento en ganancias acumuladas en $49.350 millones, que se explica principalmente por resultados del ejercicio por $175.761 millones, lo que se compensa por pago de dividendos de $125.431 millones.
· Disminución de reservas de cobertura en $3.951 millones, derivado de operaciones de cobertura de flujos de caja.
· Disminución por reservas de conversión en $69.437 millones, que se originan en las inversiones mantenidas en el exterior.
2. Análisis del Resultado El desglose de los resultados del periodo se resume en el siguiente cuadro:
38
Resumen: Chilectra S.A. obtuvo utilidades atribuibles a la sociedad dominante por $175.761 millones, lo que implicó un aumento de $64.970 millones respecto de diciembre 2011. Esto se explica por mayores resultados en sociedades participadas por $43.992 millones, principalmente por el reconocimiento de menores perdidas en Argentina (Edesur S.A. y Distrilec Inversora S.A.) por $26.080 millones. El resultado de explotación aumento en $13.690 millones, debido principalmente a un mayor margen de compra venta de energía, sumado a una variación negativa en el resultado financiero por $1.424 millones y menor gasto en impuestos por $8.882 millones. El aumento en el resultado de explotación se explica por:
· El margen de contribución aumentó en $14.401 millones, un 5,9% mayor respecto a diciembre de 2011. Principalmente por un mayor margen del negocio de energía por $9.086 millones como consecuencia de la mayor demanda de grandes clientes y masivos, y menores perdidas. Adicionalmente, se refleja una menor provisión por costos operativos diversos (cargos y riesgo) por $1.916 millones y mayor actividad principalmente en los negocios producto y servicios por $4.249 millones, por traslado de redes y alumbrado público. Lo anterior fue compensado por $850 millones de mayores peajes.
· Los gastos de personal disminuyeron en $1.695 millones, por menor provisión de indemnización por años de servicio y beneficios de largo plazo por $1.542 millones, menores gastos del personal por cargas sociales por $1.896 millones. Esto fue compensado por mayores retribuciones en sueldo y salarios fijos por $1.734 millones.
· Aumento de otros gastos fijos de explotación en $3.360 millones, por mayores costos asociados a otros suministros y servicios (transporte, seguridad, aseo, etc.) por $4.331 millones, mayores costos de servicios profesionales independientes por $1.781 millones. Lo anterior se compensa parcialmente por menores costos de arriendos por $346 millones y menores costos en servicios externalizados por $2.878 millones.
39
· Las depreciaciones y amortizaciones aumentaron en $1.683 millones, producto principalmente de las adiciones del activo fijo.
· Las pérdidas por deterioro disminuyeron en $2.619 millones, debido principalmente a ajustes por reconocimiento por deterioro de cuentas por cobrar. Al 31 de diciembre de 2012 Chilectra S.A. presentó un aumento en las ventas físicas de 5,5% respecto de igual periodo del año anterior, debido a que presenta una alta correlación con el crecimiento económico, la actividad industrial, comercial y una mayor temperatura. En tanto, el resultado financiero disminuyó en $1.424 millones con respecto al periodo anterior, lo que se explica por:
· Menores ingresos financieros por $5.582 millones, debido a una disminución en pactos.
·Menores diferencias de cambio positivas por $53 millones. Lo anterior se compensa parcialmente por:
· Menor gasto financiero por $2.102 millones, debido principalmente a menores intereses relacionados con Enersis S.A. producto del prepago de la deuda mantenida hasta junio de 2011.
·Mayores resultados por unidades de reajuste por $1.163 millones ·Menores diferencias de cambio negativas por $946 millones. Los resultados originados por inversiones en empresas asociadas en el extranjero aumentaron en $43.992 millones, un 312,5% mayor respecto de diciembre de 2011. Este aumento proviene de mejores resultados en Argentina por $26.080 millones, en Brasil por $12.971 millones y en Colombia por $5.077 millones. Lo anterior, fue parcialmente compensado por menores resultados en Perú por $136 millones. Finalmente, el ítem impuesto a las ganancias obtuvo un menor gasto de $8.882 millones.
40
2.5.4 Ejemplo Análisis de Liquidez
Al igual que en los ejemplos anteriores, los ratios utilizados en el análisis razonado por tipo de empresa pueden ser distintos. A continuación dos empresas con distinto tipo de análisis de liquidez: VIÑEDOS EMILIANA S.A.
WALMART CHILE S.A.
Razón de Liquidez El índice de liquidez que mide la relación entre los activos corrientes sobre los pasivos corrientes fue de 0,73 veces al 31 de diciembre de 2012 frente a 0,92
41
veces al 31 de Diciembre de 2011, disminución que fue impulsada por traspaso de las deudas de largo plazo a corto plazo. Razón Ácida La razón ácida, indicador de liquidez más estricto que la razón corriente, al no considerar los inventarios en los activos circulantes, presentó una disminución desde 0,6 veces al 31 de diciembre del 2011 a 0,46 veces al 31 de diciembre del 2012, debido principalmente al traspaso de las deudas de largo plazo a corto plazo.
Permanencia de Inventarios La permanencia de inventarios fue de 40,12 días a diciembre de 2012 mientras que para diciembre 2011 fue de 38,18 días. Esta variación se explica principalmente por un mayor inventario atribuido a la incorporación de un nuevo centro de distribución durante el 2012 y apertura de nuevos locales. Promedio de Cobro El promedio de cobro fue de 46,00 días a diciembre de 2012, mientras que para el mismo periodo del 2011 fue de 48,27 días, debido a una reestructuración de la cartera de Servicios Financieros. Promedio de Pago El promedio de pago fue de 51,53 días a diciembre de 2012, mientras que para el mismo período del 2011 fue de 44,9 días, explicado por un retraso en los pagos por el proceso de integración financiera que se llevo a cabo a partir de enero 2012.
42
2.5.5 Ejemplo Ratios de Productividad EMPRESAS HITES S.A.
AQUACHILE S.A.
43
2.5.6 Ejemplo Ratios de Endeudamiento y Cobertura EMPRESA NACIONAL DE TELECOMUNICACIONES S.A.
2012
2011
En lo que respecta a la razón de endeudamiento, esta pasó de una relación de 102% a una de 108%, manteniendo niveles de alta solvencia. Esta variación es producto del efecto combinado, por una parte, del aumento de 96 mil millones de pesos experimentado por los pasivos, equivalente a un 12.2% y, por otra, del aumento de 41 mil millones de pesos observada en el patrimonio, equivalente a un 5.3%. El aumento del pasivo se origina principalmente en el crecimiento del pasivo financiero, en 64 mil millones de pesos, destinado el crecimiento de la operación y usos ordinarios del negocio, así como mayores créditos de proveedores por 47 mil millones de pesos, relacionados con el mayor volumen de operaciones. Por su parte, el patrimonio se vio incrementado por mayores utilidades acumuladas. COMPAÑIA SUD AMERICANA DE VAPORES S.A.
• Endeudamiento: Este índice disminuye considerablemente en relación a diciembre 2011, debido a la disminución de los pasivos exigibles (MMUS$ 958) y al aumento del patrimonio (MMUS$ 261). • Endeudamiento de Corto Plazo: Este índice disminuye con respecto a diciembre de 2011, debido a la disminución de los pasivos corrientes, principalmente por el pago de los créditos puente a los accionistas principales y Bladex.
44
• Endeudamiento de Largo Plazo: Este índice aumenta con respecto a diciembre de 2011 en contraposición al índice de corto plazo, al aumentar el peso de los pasivos no corrientes por la disminución de los pasivos corrientes. • Cobertura de Gastos Financieros: Este índice se hace menos negativo en relación al mismo período del año anterior, debido a la considerable disminución de las pérdidas entre ambos períodos.
2.5.7 Ejemplo Ratios de Rentabilidad y Mercado SONDA S.A.
45
COMPAÑÍA DE CERVECERIAS UNIDAS S.A.
46
