Administración Financiera I-2013

Armando Chero Fernandez

Administración Financiera I

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DOCENTE

: Lic. Adm. Armando Chero Fernandez

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E-MAIL

: [email protected]

ADMINISTRACIÓN FINANCIERA I

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Universidad Católica Los Ángeles de Chimbote

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Chero Fernandez, Armando. Administración Financiera I. Universidad Católica Los Ángeles de Chimbote. 1a edición.Departamento de Edición. Chimbote. 2013. 135 p.

Edición: Universidad Los Ángeles de Chimbote Leoncio Prado 443 Chimbote (Perú) www.uladech.edu.pe

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Dedicatoria

A mis Padres por su apoyo y compresión en mi vida. profesional

A mi esposa quien es parte fundamental en mi vida. profesional

A mis alumnos les dedico esta obra deseando que les sirva como herramienta para el desarrollo de su formación profesional.

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Agradecimiento

Al Dr. Ing. Julio Domínguez Granda, Rector de la ULADECH, por apoyarnos en nuestro crecimiento profesional y motivarnos a la investigación para brindar una enseñanza de calidad en nuestra prestigiosa Universidad

Al Mg. Fernando Rubio Cabrera Director Académico de la Escuela Profesional de Administración quien me brinda su confianza y apoyo

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Dedicatoria Agradecimiento Presentación CAPÍTULO I: ADMINISTRACIÓN FINANCIERA Introducción a la Administración financiera.................................................................. 16 1.Definición.................................................................................................................. 16 2. Objetivos de la Administración Financiera................................................................... 16 3. Funciones de un Administrador Financiero.................................................................. 16 4. Áreas de la Administración Financiera........................................................................ 17 5. Funciones de las finanzas.......................................................................................... 17 Objetivos Fundamentales en la Administración Financiera-Gerencial......................... 18 A.- Objetivos de Liquidez............................................................................................... 19 B.- Objetivos de Rentabilidad......................................................................................... 19 C.- Objetivos de Estabilidad y Crecimiento......................................................................19 Técnicas apropiadas para lograr la estabilidad y el crecimiento.......................................20 6. Decisiones de Financiamiento.......................................................................................21  La Financiación externa.........................................................................................21  La Financiación interna..........................................................................................21 CAPÍTULO II: VALUACIÓN Conceptos en la Valuación................................................................................................34 Valor del Dinero en el Tiempo............................................................................................34 Interés compuesto y valores finales o futuros....................................................................35 CASO.................................................................................................................................36 Interés Compuesto más de una vez al año....................................................................... 37 Valores actuales................................................................................................................ 38 CASO................................................................................................................................ 38 asa interna de rentabilidad o rendimiento....................................................................... 38 Rendimiento de bonos.................................................................................................... 41 Bono cupón cero............................................................................................................. 41 CASO.................................................................................................................................41 Bonos con rendimiento fijo................................................................................................41 CASO................................................................................................................................42 Bono perpetuo...................................................................................................................42

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El rendimiento de una inversión en acciones....................................................................43 Características de las acciones comunes.........................................................................43 CASO................................................................................................................................44 El valor en libros de una acción........................................................................................44 Rendimiento de la inversión en valores............................................................................44 CASO............................................................................................................................... 44 El Riesgo...........................................................................................................................45 Rentabilidad......................................................................................................................47 Costo de Oportunidad......................................................................................................47 Tasa de Costo de Oportunidad........................................................................................47 CASO...............................................................................................................................47 CUESTIONARIO...............................................................................................................47 CAPÍTULO III: HERRAMIENTAS PARA EL ANÁLISIS FINANCIERO Y LA PLANEACIÓN Estados Financieros.........................................................................................................50 Balance General...............................................................................................................50 Caso de Balance General................................................................................................52 Estado de Ganancias y Pérdidas (Estado de Resultados)...............................................52 Importancia del Estado de Ganancias y Perdidas............................................................52 Clases de estado de Ganancias y pérdidas......................................................................53 Caso de Ganancias y Pérdidas.........................................................................................55 Razones Financieras.........................................................................................................55 Razones de Liquidez.........................................................................................................55 Razones de Rotación........................................................................................................56 Razones de Endeudamiento.............................................................................................58 Razones de Rentabilidad..................................................................................................59 CASO................................................................................................................................60 Estado de Flujo de Efectivo..............................................................................................67 Actividades de Financiamiento.........................................................................................67 Actividades de Inversión...................................................................................................67 Actividades de Operación.................................................................................................68 CASO................................................................................................................................68 Planeación Financiera......................................................................................................69 Métodos de Análisis.........................................................................................................70 Origen y aplicación de fondos..........................................................................................71 Flujo de Fondos Dentro de la Empresa............................................................................72 Estado de origen y aplicación de fondos sobre una base de efectivo..............................73 CASO................................................................................................................................73 Fuentes y Usos.................................................................................................................74 Flujo de Efectivo...............................................................................................................75 Los Fondos como Capital de Trabajo...............................................................................75 Presupuesto de efectivo...................................................................................................77 CAPÍTULO IV: ADMINISTRACIÓN DEL CAPITAL Capital de Trabajo............................................................................................................80

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Análisis del capital de trabajo...........................................................................................80 Estructura del capital de trabajo.......................................................................................81 No afecta al capital de trabajo..........................................................................................82 Usos y aplicaciones del capital de trabajo.......................................................................82 Ampliación del concepto del capital de trabajo................................................................83 Activo Fijo y Circulante y su financiamiento.....................................................................84 Forma de combinar el financiamiento con la permanencia del activo..............................85 Financiamiento a corto plazo de algunos activos permanentes.......................................86 Diferencia entre la Deuda a Largo Plazo y Deuda a Corto Plazo.....................................87 Flexibilidad de la deuda a corto plazo..............................................................................87 Costo de la deuda a largo plazo y costo de la deuda a corto plazo.................................88 Estructura hipotética de las tasas de interés en función de los plazos de los Créditos............................................................................................................................89 Análisis de riesgo-rendimiento aplicado al activo circulante............................................89 Relación entre los activos circulantes y la producción.....................................................90 Efectos de las políticas alternativas de activos circulantes sobre las tasas de Rendimiento y sobre la rotación de activos......................................................................91 Administración del Activo Circulante.................................................................................91 Maximizar la Ganancia Neta.............................................................................................92 Minimizar Los Costos por Nuevo Sol de Activo................................................................92 Costos por administrar inadecuadamente los activos circulantes....................................93 Costos incurridos por tener poco o mucho activo.............................................................93 Administración del efectivo y el flujo de caja....................................................................93 El Administrador financiero..............................................................................................94 Objetivos del presupuesto de flujo de caja......................................................................94 Administración de las cuentas por cobrar........................................................................94 Las Cinco (5) “C” del Crédito...........................................................................................95 Necesidad de formular una política de crédito.................................................................95 Selección de la Clientela..................................................................................................96 Garantías de Pagos.........................................................................................................97 Condiciones de Créditos..................................................................................................97 Desarrollo de una Política de Cobranzas........................................................................97 Administración de los Inventarios....................................................................................98 Costo por Administrar Inadecuadamente los Inventarios................................................98 Administración de Inventarios.........................................................................................98 Una actividad productiva o comercial.............................................................................99 El Inventario como Fuentes de Fondos.........................................................................100 Características básicas o Naturaleza del Inventario.....................................................100 Los cuatro Principios Básicos Para la Administración de Efectivo................................101 Rentabilidad y Riesgo....................................................................................................102 CAPÍTULO V: INVERSIONES EN ACTIVOS DE CAPITAL Presupuesto de Capital....................................................................................................104 Proceso de elaboración del presupuesto del Capital.......................................................104 La elaboración del presupuesto del capital involucra.......................................................104 Generación de propuestas de inversión...........................................................................105

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Estimación de los Flujos de efectivo de operaciones incrementales y después del impuesto del proyecto de inversión..................................................................................105 Características básicas de los flujos relevantes del proyecto..........................................106 Consideraciones Fiscales................................................................................................107 Cálculo del Flujo de Efectivo............................................................................................108 Análisis del Flujo de efectivo............................................................................................109 Actividades de Operaciones.............................................................................................109 Actividades de Inversión...................................................................................................109 Actividades de Financiamiento.........................................................................................110 CASO...............................................................................................................................110 CASO...............................................................................................................................111 CUESTIONARIO............................................................................................................. 111 CAPÍTULO VI: COSTO Y ESTRUCTURA DE CAPITAL Estructura de Capital........................................................................................................116 Estructura Financiera y Estructura de Capital de una Empresa......................................116 Capital por Deuda............................................................................................................116 Capital por Aporte............................................................................................................117 Estructura de Capital, Alternativas...................................................................................117 Estructura de Capital Y Palanqueo, O Leverage, Financiero..........................................118 Estructura de Capital y Punto de Equilibrio.....................................................................120 Costo de Capital..............................................................................................................121 Costo de Capital de la Deuda..........................................................................................121 Costo de Capital de las Acciones preferenciales............................................................123 CASO..............................................................................................................................124 Costo de Capital de las Acciones Comunes...................................................................124 CASO..............................................................................................................................125 Costo de Capital de Nuevas Emisiones de Acciones Comunes.....................................126 CASO..............................................................................................................................126 Costo de Capital de las Utilidades No Distribuidas.........................................................127 Costo Promedio Ponderado de Capital...........................................................................129 CASO..............................................................................................................................130 Palanqueo Operativo.......................................................................................................131 CASO...............................................................................................................................131 Aplicación de las Fórmulas..............................................................................................132 Palanqueo Financiero......................................................................................................132 CASO...............................................................................................................................132 Determinación del Palanqueo Financiero........................................................................133 CUESTIONARIO Bibliografía.......................................................................................................................135

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Presentación El presente libro ha sido elaborado dada la necesidad de tener un material que sirva de guía en el desarrollo de la asignatura de Administración Financiera I. Se ha tratado de reunir temas desarrollados por distinguidos autores que han aportado sus conocimientos en la investigación, teniendo presente que la tarea de Docente nos exige ingresar a la investigación para brindar lo mejor a nuestros alumnos. Este libro se ha elaborado con fines estrictamente educativos para nuestros alumnos de la Escuela Profesional de Administración de las modalidades de educación a distancia y educación presencial de la Universidad Los Ángeles de Chimbote, esperando que sea de gran utilidad académica para ellos y para quienes necesitan una base conceptual y teórica indispensable para poner en práctica las funciones dentro del campo de las Finanzas. El libro está compuesto de seis capítulos, el primero trata de un enfoque de la Administración Financiera, el segundo sobre la Valuación, el tercer capítulo comprende herramientas para el análisis financiero y la planeación, cuarto capítulo corresponde a la Administación del capital de trabajo, quinto capítulo sobre Inversiones en Activos de Capital y el sexto capítulo el Costo y Estructura del Capital. Finalmente espero que este libro titulado Administración Financiera I sea de gran utilidad y se constituya como una herramienta útil sobre las Finanzas en las Empresas.

El Autor.

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ARMANDO CHERO FERNANDEZ LICENCIADA EN ADMINISTRACIÓN

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“Las Finanzas, en el Mundo moderno es el Pilar de las Organizaciones Inteligentes”

Anónimo.

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CAPÍTULO


I

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ADMINISTRACIÓN FINANCIERA

1.- DEFINICIÓN: Técnica que tiene por objeto la obtención de recursos financieros que requiere una empresa, incluyendo el control y adecuado uso de los mismos, así como el manejo eficiente y protección de los activos de la empresa. Comprende las siguientes actividades: planificación y control financiero; administración del capital de trabajo; inversiones en activo fijo y decisiones sobre estructura de capital. 2.- OBJETIVOS DE LA ADMINISTRACIÓN FINANCIERA:  La asignación de capitales y flujos netos de fondos futuros y su evaluación, con el fin de generar utilidades. Debido a que los beneficios futuros no se conocen con certeza, es inevitable que en las propuestas de inversión exista el riesgo.  La obtención y evaluación de fondos para la realización de proyectos en marcha o proyectos futuros.  La proporción de beneficios que se repartirán entre los dueños de la empresa y los que permanecerán como utilidades retenidas, tendientes a la valoración de la empresa. 3.- FUNCIONES DE UN ADMINISTRADOR FINANCIERO:  El Administrador interactúa con otros Administradores para que la empresa funcione de manera eficiente. Este a su vez trata de crear planes financieros para que la empresa obtenga los recursos financieros y lograr así que la empresa pueda funcionar y a largo expandir todas sus actividades.  Debe saber Administrar los recursos financieros de la empresa para realizar operaciones como: compra de materia prima, adquisiciones de máquinas y equipos, pago de salarios entre otros.  Debe saber invertir los recursos financieros excedentes en operaciones como: inversiones en el mercado de capitales, adquisición de inmuebles, terrenos u otros bienes para la empresa.  Manejar de forma adecuada la elección de productos y de los mercados de la empresa.

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 La responsabilidad de la obtención de calidad a bajo costo y de manera eficiente.  La meta de un Administrador Financiero consiste en planear, obtener y usar los fondos para maximizar el valor de la organización. 4.- ÁREAS DE LA ADMINISTRACIÓN FINANCIERA: Las finanzas constan de 3 áreas interrelacionadas, el mercado de dinero y de capitales, inversiones y administración financiera o finanzas en los negocios. A.- Mercados de dinero y de capitales: Se debe conocer los factores que afectan las tasas de interés, las regulaciones a las cuales deben sujetarse las instituciones financieras, los diversos tipos de instrumentos financieros, administración de negocios, habilidad para comunicarse. B.- Inversiones: Las 3 funciones del área de inversiones son, ventas, análisis de valores individuales y determinación de la mezcla óptima de valores para un inversionista. C.- Administración financiera: Toman decisiones con relación a la expansión, tipos de valores que se deben emitir para financiar la expansión, deciden los términos de crédito sobre los cuales los clientes podrán hacer sus compras, la cantidad de inventarios que deberán mantener, el efectivo que debe estar disponible, análisis de fusiones, utilidades para reinvertir en lugar de pagarse como dividendos, etc. 5.- FUNCIÓN DE LAS FINANZAS:  Las finanzas es el arte y ciencia del manejo del dinero.  Todas las personas y organizaciones (Empresas), necesitan obtener o ganar dinero y gastar o invertir dinero.  Las finanzas se ocupa del proceso en que las empresas, mercados y los instrumentos financieros involucrados, intervienen en la transferencia de dinero entre los agentes económicos.  Como servicios financieros las finanzas se ocupa del diseño y entregas de consejos y productos financieros a las personas y empresas.

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OBJETIVOS FUNDAMENTALES EN LA ADMINISTRACIÓN FINANCIERA-GERENCIAL

ESTABLECIDO EL DIAGNÓSTICO EL CÓMO ESTÁ LA EMPRESA

SE TRAZAN LOS LINEAMIENTOS GENERALES DE UNA BUENA ADMINISTRACIÓN FINANCIERO-GERENCIAL

A TRAVÉS DE OBJETIVOS PRECISOS Y PUNTUALES QUE SON BÁSICAMENTE LOS SIGUIENTES

OBJETIVO

OBJETIVO

OBJETIVO

LIQUIDEZ

RENTABILIDAD

ESTABILIDAD Y CRECIMIENTO

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A.- OBJETIVOS DE LIQUIDEZ:  La Empresa siempre debe de contar, con recursos líquidos; dinero y cuasi dinero, en niveles razonables, para atender sus operaciones normales sin apremios, ni desbalances.  Estos NIVELES RAZONABLES se determinan con la: 1. Identificación de los niveles históricos de liquidez que ha observado la Empresa, en la estructura de sus capitales de trabajo. 2. Con el uso y aplicaciones del CASH FLOW o presupuesto de Caja, se determina los Superávit o Déficit. 3. Bajo el principio que todo dinero no aplicado es improductivo, se debe planificar el uso de excedentes B.- OBJETIVOS DE RENTABILIDAD:  La RENTABILIDAD, se entiende como el fruto de una inversión, expresada en Unidades Monetarias que aumentan el Patrimonio. Lo opuesto son las pérdidas, (que disminuyen el patrimonio). La rentabilidad en consecuencia, es una utilidad económica.  Se mide a través de las tasas de Retorno, por la Inversión de Capitales, en un negocio.  En periodos corrientes de un año, se mide a través de ratios de Rentabilidad de la Inversión (Utilidad Neta/Patrimonio Neto).  En proyectos de Inversión de mediano y largo plazo, se mide a través de la TIRE y TIRF (Tasa Interna de Retorno Económico y Financiero) y los VPN – Valores Presentes Netos. C.- OBJETIVO DE ESTABILIDAD Y CRECIMIENTO (EL DILEMA: LIQUIDEZ VERSUS RENTABILIDAD)  El Crecimiento y la Estabilidad, se debe de entender como incremento de la capacidad productiva y de operación, en el tiempo, de una empresa, en calidad, cantidad y precios. Óptima liquidez y Rentabilidad.  Surge sin embargo una dicotomía al conciliar la Liquidez con la Rentabilidad es un problema de dos aspectos: Si incrementamos la liquidez, disminuye la rentabilidad y si incrementamos la rentabilidad, disminuye la liquidez.  Buscar la armonía, interrelacionar adecuadamente estos dos aspectos, es eso PRECISAMENTE, la tarea del Administrador Financiero

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TÉCNICAS APROPIADAS PARA LOGRAR LA ESTABILIDAD Y EL CRECIMIENTO PROVEEDORES.- Es crédito más barato, que la

empresa puede conseguir, prestigiar este crédito es básico. FUENTES DE CAPITAL

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OBTENCIÓN DE CAPITALES EN FUENTES ADECUADAS

CRÉDITO BANCARIO.- Hay que usarlo midiendo

el COSTO de este financiamiento y el costo de oportunidad. Es rápido y oportuno. APORTE DE CAPITALES.- Propios (que son más

difíciles de conseguir) y/o Emisión de Bonos y/o Asociaciones difundido y/o Joint Ventures (Asociación en participación).

ADMINISTRACIÓN RACIONAL DEL CAPITAL DE TRABAJO

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ES APLICAR TECNICAS DE UN BUEN USO DEL CAPITAL DE TRABAJO BRUTO Y NETO

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ADMINISTRACIÓN DE LA PLANTA Y EQUIPO

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DISPONIBLE Se debe mantener niveles mínimos para evitar tener saldos ociosos. Atención preferente a caja mínima. Uso oportuno y adecuado. EXIGIBLE Créditos a clientes, con retornos estimados previamente. Selectivos y de corto reciclaje. Evitar créditos a largo plazo. REALIZABLE Niveles racionales de inventarios (Control de stoks mínimos y máximo) Cobertura óptimo de volúmenes normales para cubrir demandas estacionarias y estaciónales (ventas de todo el año y temporada) Revisión periódica del ciclo: Producción Ventas- Compras-Cobra-Gastos Operativos

Evitar el uso de activos fijos, innecesario (como el exceso de capacidad de almacenaje por ejem.) O el uso de maquinaria sobredimensional a la real capacidad de producción. Maximizar el uso de la Planta y Equipo.

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6.- DECISIONES DE FINANCIAMIENTO: Las distintas fuentes de financiamiento son variadas, pudiendo ser externas o propias de la empresa. LA FINANCIACIÓN EXTERNA.- Es aquella en la que los fondos son provistos a la empresa por parte de terceros, ya sea particulares o instituciones bancarias (deudas). Las deudas pueden pactarse con o sin garantía, y a distintos plazos de vencimiento: corto (hasta 180 días), mediano (entre 180 días y un año) o largo plazo (más de un año). El hecho de utilizar dinero ajeno implicará pagar un precio por el mismo: el interés. El interés, desde el punto de vista de la empresa, se denomina costo, y tiene un sentido más amplio. El costo está formado por el interés pactado, comisiones, sellados y todo gasto (por cualquier concepto) en el que se incurra para la obtención de financiamiento. LA FINANCIACIÓN INTERNA.- Es aquella en la que los fondos son provistos a la empresa por parte de sus propietarios. Financiamiento a corto y mediano plazo. Los instrumentos financieros más comunes son: Deudas comerciales: •

Cuentas corrientes con proveedores.

•

Proveedores con documentos.

•

Descuentos por pronto pago de factura.

Deudas bancarias y financieras: •

Adelantos en cuenta corriente bancaria.

•

Descuento de documentos.

•

Créditos de pagos periódicos.

•

Cesión de cuentas por cobrar – factoring

•

Préstamos sobre inventarios - warrant

•

Préstamos hipotecarios.

•

Préstamos prendarios (prenda fija y flotante).

•

Arrendamiento financiero – leasing.

Según la necesidad: •

Financiamiento temporal.

•

Financiamiento permanente.

Si en el financiamiento, la empresa adopta un enfoque de cobertura, cada activo debe quedar compensado con un instrumento de financiamiento del mismo vencimiento aproximado. La empresa incurrió en deuda a corto plazo para financiar las variaciones a

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corto plazo o estacionales de los activos circulantes; usó su deuda a largo plazo o capital en acciones para financiar el componente permanente de los activos circulantes. Si los activos circulantes fluctúan en la forma indicada, sólo las fluctuaciones temporales serán financiadas con deuda temporal. Para financiar necesidades a corto plazo con deuda a largo plazo, habría que pagar intereses por el uso de los fondos durante un tiempo en que no se necesitarían. Con el enfoque de protección hacia el financiamiento, el préstamo y el programa de pagos para el financiamiento a corto plazo se podrían arreglar para que correspondan a las variaciones esperadas en los activos circulantes. Los activos fijos y el componente permanente de los activos circulantes se financiarían con deudas a largo plazo, capital en acciones comunes y el componente permanente de los pasivos circulantes. Crédito bancario:  Adelantos en cuenta corriente.  Descuento de documentos (propios y de terceros).  Cheque de pago diferido.  Crédito de pago único.  Créditos de pagos periódicos.  Línea de crédito.  Convenio de crédito revolvente.  Préstamos para operaciones específicas. Componentes del costo:  Tasa de interés.  Gastos administrativos.  Comisiones.  Sellados.  Honorarios.  Otros gastos.  Saldos compensatorios. Préstamos garantizados (valor colateral):  Negociabilidad.  Vida.  Riesgo básico. Préstamos garantizados (formas):  Cesión de cuentas por cobrar.  Factoring.  Préstamos sobre inventarios:  Con garantía flotante.  Prenda sobre bienes muebles.  Con recibo de fideicomiso (similar al warrant, pero no se trata de un depósito fiscal).

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Con recibo del almacén final. En almacenes de la localidad. Warrant. Préstamos prendarios. Préstamos hipotecarios. Préstamos con cláusulas especiales: Requisito de capital de trabajo. Restricción del dividendo en efectivo. Limitación de gastos de capital. Limitación de otras deudas. Presentación de estados financieros. Mantener seguros en la empresa. Definición de los fines para los que se utilizará el préstamo.

Financiamiento sin garantía El crédito comercial y el crédito bancario son las formas más difundidas de obtención de obtención de recursos financieros, sin ofrecer garantías, con las que se manejan las empresas en el corto y mediano plazo, por la facilidad de acceso a esa fuente. EL CRÉDITO COMERCIAL.- Es la mayor fuente de fondos a corto plazo para las empresas comerciales en conjunto. Debido a que los proveedores son más liberales al conceder crédito que las instituciones financieras, las pequeñas empresas en particular recurren al crédito comercial. El crédito en cuenta corriente deriva su nombre del hecho de que el comprador no firma un documento formal de deuda donde quede constancia del importe que le debe abonar al proveedor. Éste extiende el crédito basándose en una investigación de crédito del comprador. En algunos casos, se utilizan pagarés en lugar del crédito en cuenta abierta. El comprador firma un documento donde queda plasmada la deuda con el vendedor. En el propio pagaré se fija la fecha del pago de la obligación. Este arreglo se emplea cuando el vendedor quiere que el comprador reconozca su deuda de un modo formal. Puede exigirle al comprador un pagaré si la cuenta se encuentra vencida. Si la empresa automáticamente paga sus cuentas varios días después de la fecha de la factura, el crédito comercial se convierte en una fuente interna de financiamiento que varía con el ciclo de producción. Conforme la empresa varía su producción y las correspondientes compras, las cuentas por pagar aumentan y proporcionan parte de los fondos necesarios para financiar el aumento de producción. Cuando disminuye la producción, las cuentas por pagar tienden a disminuir. En estas circunstancias, el crédito comercial no es una fuente discrecional de financiamiento. Depende por completo de los planes de compra de la empresa, los que a su vez dependen del ciclo de producción. La empresa tiene que equilibrar las ventajas del crédito comercial contra el costo de perder un descuento por pronto pago, el costo de oportunidad asociado con el posible

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deterioro de la reputación crediticia si demora el pago de sus cuentas, y el posible aumento de los precios que le imponga el vendedor. La principal ventaja del crédito comercial es su fácil disponibilidad. Por otra parte, representa una forma continua de crédito. No es necesario contratar un financiamiento formal. En la mayor parte de los otros tipos de financiamiento es necesaria una negociación formal con el prestamista sobre las condiciones del préstamo. Con estas otras fuentes de financiamiento a corto plazo puede haber una demora entre el momento en que se reconoce la necesidad de fondos y el momento en que la empresa pueda disponer de ellos. El crédito comercial es una forma más flexible de financiamiento, la empresa no tiene que firmar un pagaré ni comprometer a colaterales o aceptar un programa de pagos estricto. Los ahorros en el costo sobre otras formas de financiamiento a corto plazo deben compensar la flexibilidad y conveniencia del crédito comercial. Para ciertas empresas no hay fuentes alternativas de crédito a corto plazo. Por otra parte, la mayoría de las empresas – previa calificación de su carpeta de créditos – efectúan libramiento de cheques, sin tener acreditados fondos suficientes en su cuenta corriente. Ésta es la forma más frecuente de financiamiento bancario. Actualmente, existe una nueva forma de financiamiento: el cheque de pago diferido. Este instrumento es una orden de pago, que puede librarse a un plazo que oscila entre los 30 y 360 días, son endosables y tienen validez a partir de su registración en la entidad bancaria correspondiente. Por lo general, los préstamos bancarios a corto plazo y sin garantía se consideran autoliquidables, puesto que los activos comprados con ellos producen suficiente flujo de efectivo para pagar el préstamo eventualmente. El préstamo a corto plazo (autoliquidable) sigue siendo una fuente de financiamiento de los negocios, en particular, para hacer frente a la acumulación financiera estacional de cuentas por cobrar e inventarios. Se pueden extender bajo una línea de crédito, con un convenio de crédito revolvente o sobre la base de operación por operación. La deuda en sí misma queda suscripta en un pagaré firmado por el prestatario; en él se indica el tiempo, importe del pago y el interés a pagar. EL CRÉDITO BANCARIO.- Es un convenio entre un banco y un cliente, donde se especifica la cantidad máxima de crédito sin garantía que el banco le permitirá mantener a la empresa en un momento determinado. Casi siempre se establecen para un año y son renovables. El importe de la línea se basa en la evaluación que haga el banco del valor del crédito del prestatario y sus necesidades de crédito. La empresa puede obtener préstamos a corto plazo (por lo general 90 días) hasta la totalidad de la línea. Como algunos bancos consideran los préstamos bajo líneas de crédito como estacionales o temporales, pueden exigir al prestatario que durante algún período del año esté libre de deuda bancaria. En general, el período de depuración requerido es de uno a dos meses. Pese a las múltiples ventajas que una línea de crédito ofrece al prestatario, no constituye un compromiso legal, por parte del banco, de otorgar el crédito.

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El crédito revolvente es un compromiso legal por parte del banco de extender crédito hasta un importe máximo. Mientras el convenio esté en vigor, el banco debe extender crédito cada vez que el prestatario desee conseguir un préstamo, siempre y cuando el total no exceda la cantidad máxima especificada. Cuando una empresa necesita fondos a corto plazo para un solo fin, no resulta apropiado tomar préstamos bajo una línea de crédito o un convenio de crédito revolvente. Para este tipo de préstamos (para operaciones específicas), el banco evalúa la solicitud del prestatario como una operación por separado. En estas operaciones, el flujo de efectivo del prestatario para liquidar el préstamo es de importancia fundamental. Además de cargar intereses sobre los préstamos, los bancos comerciales algunas veces exigen que el prestatario mantenga saldos en depósitos a la vista en el banco, en proporción directa al importe de los fondos obtenidos. Estos saldos mínimos se conocen como saldos compensatorios. Financiamiento con garantía. La garantía es todo instrumento o mecanismo que utiliza el acreedor para reducir el riesgo de cobranza de su préstamo. Las garantías pueden ser personales o reales. En el primer caso, se basan en la persona misma, sea el deudor o un tercero, que es quien avala y responde frente al acreedor, sobre el cumplimiento del compromiso contraído. Las garantías reales confieren al acreedor un derecho sobre determinados bienes – muebles o inmuebles – del deudor o un tercero. Los financiamientos a mediano plazo se utilizan para financiar necesidades de fondos más permanentes, como es el caso de aumentos importantes en las cuentas por cobrar y los inventarios, así como brindar flexibilidad a un período de incertidumbre. Los convenios de préstamo con garantía son más costosos en su administración que los préstamos sin garantías. El exceso del valor de mercado de la garantía comprometida sobre el importe del préstamo determina el margen de seguridad del prestamista. Si la garantía se vende por un importe que exceda la cantidad del préstamo y los intereses que se deben, la diferencia se entrega al prestatario. Como los prestamistas con garantía no desean convertirse en acreedores generales, buscan una garantía con un valor de mercado bastante superior al importe del préstamo para minimizar la posibilidad de que no puedan venderla y cubrir por completo el préstamo. El valor colateral para el prestamista depende de distintos factores. Quizás el más importante sea su negociabilidad. Si el colateral se puede vender con facilidad en un mercado dinámico sin rebajar el precio, es probable que el prestamista esté dispuesto a prestar una cantidad que represente un porcentaje bastante alto del valor fijado del colateral. También tiene importancia la vida del colateral. Si el colateral tiene una vida de flujo de efectivo que sea muy similar a la vida del préstamo, será más valioso para el prestamista que un colateral de naturaleza a mucho más largo plazo.

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Otro factor adicional es el riesgo básico relacionado con el colateral. Mientras mayor sea la fluctuación de su valor de mercado o mayor la incertidumbre para el prestamista con relación al valor de mercado, será menos deseable. El factoring o factoraje de cuentas por cobrar.- Es un contrato mediante el cual una empresa vende su cartera de créditos a una entidad especializada, que percibe una retribución por tal actividad. Se pueden plantear distintas alternativas: por una parte, la cesión de cuentas por cobrar y por la otra, el factoraje de las cuentas por cobrar. Las cuentas por cobrar son unos de los activos más líquidos de la empresa y, por tanto, constituyen garantía muy conveniente para un préstamo. Desde el punto de vista del prestamista, las principales dificultades de este tipo de garantías es el costo de procesar el colateral y el riesgo de fraude. Lo normal es que el prestamista anticipe entre el 50 y 80% del valor nominal de las cuentas por cobrar. Al prestamista le interesa no sólo la calidad de las cuentas, sino también su tamaño. Deberá mantener registro de cada cuenta que se ofrezca en garantía y, cuanto menor sea el tamaño promedio, mayor será el costo por cada peso de préstamo para procesarlas. En ocasiones, se utiliza una cesión general, conocida también como cesión global o universal, para evitar el problema del costo. Con una cesión general, el prestamista no controla las cuentas individuales, sino que registra sólo los importes totales en las cuentas cedidas y los pagos recibidos. Debido a que resulta difícil prevenir el fraude con una cesión general, es posible que el porcentaje de anticipo contra el valor nominal de las cuentas por cobrar sea menor. El préstamo sobre cuentas por cobrar puede concederse sin o con notificación. En el primer convenio, los clientes de la empresa no reciben notificación de que sus cuentas han sido dadas en garantía. Cuando la empresa recibe el pago de una cuenta, envía este pago al prestamista. Éste comprueba este pago contra la relación de las cuentas pendientes y reduce el importe que le debe en un 75% del total de pagos. El otro 25% se acredita en la cuenta del prestatario. El prestamista, en estos casos, tiene que tomar precauciones para asegurarse de que el prestatario no retenga cheques de pago. Con el convenio con notificación al cliente, a éste se le avisa de la cesión y hace sus pagos directamente al prestamista. Un préstamo de este tipo es un convenio de financiamiento más o menos continuo. A medida que la empresa genera nuevas cuentas por cobrar que sean aceptables para el prestamista las cede, añadiéndolas a la base en garantía contra la cual la empresa puede obtener préstamos. En esta forma tiene acceso a un financiamiento interno. Es normal que se carguen honorarios por servicios para cubrir los costos contables y administrativos del prestamista. Además, no requiere "período de limpieza", debido a que se considera como una fuente más o menos permanente de financiamiento. En la cesión de cuentas por cobrar, la empresa conserva la propiedad de ellas. Cuando recurre al factoraje de sus cuentas, en realidad se las vende a un factor. El factor

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mantiene un departamento de crédito y realiza verificaciones de crédito sobre las cuentas. Mediante el factoraje la empresa evita a menudo el gasto de mantener un departamento de crédito y realizar las cobranzas. Los convenios de factoraje se rigen por un contrato entre el factor y el cliente. Este contrato suele ser de un año, con una cláusula de renovación automática y puede ser cancelado sólo mediante un aviso 30 ó 60 días antes. Aunque es costumbre en estos convenios notificar a los clientes que sus cuentas han sido vendidas y que los pagos se deben enviar directamente al factor, en algunos casos no se realiza esta notificación. Por enfrentar el riesgo y dar servicio a las cuentas por cobrar, el factor recibe una comisión, generalmente del 1% del valor nominal de las cuentas. La comisión varía según el tamaño de las cuentas, el volumen de las mismas y la calidad de ellas. Debido a que las cuentas vendidas al factor no serán cobradas durante cierto tiempo, la empresa puede desear recibir el pago por la venta de ellas antes de que hayan sido cobradas en realidad. Sobre este anticipo tiene que pagar intereses. Por consiguiente, el costo total del factoraje está compuesto por los honorarios más un cargo por intereses, si la empresa gira sobre la cuenta antes que sean cobradas. En una tercera alternativa, puede dejar los fondos con el factor más allá del tiempo en que se cobran las cuentas por cobrar y recibe por ello intereses sobre la cuenta por parte del factor. El convenio de factoraje es continuo. Conforme se adquieren nuevas cuentas, se venden al factor y se acredita a la cuenta de la empresa. Entonces la empresa gira sobre esta cuenta según necesita fondos. Tanto la cesión como el factoraje originan un costo para la empresa, generalmente traducido en intereses, comisiones y honorarios por servicios contables y administrativos. Otra forma de garantizar un préstamo es afectando los bienes de cambio de la empresa, así surgen los préstamos sobre inventarios, que pueden tener distintas modalidades como: con garantía flotante, con prenda, con recibo del almacén final, etc. Los inventarios representan un activo de bastante liquidez, por consiguiente son apropiados como garantía para un préstamo a corto plazo. En estos casos, el prestamista determina un porcentaje de anticipo contra el valor de mercado del colateral. Este porcentaje lo calculará basándose en la calidad del inventario. No todos los inventarios pueden comprometerse como garantía para un préstamo. El mejor colateral es un inventario que sea relativamente estándar y que ya tenga un mercado independiente de la organización mercadológica del prestatario. Los prestamistas determinan el porcentaje que están dispuestos a entregar como anticipo tomando en cuenta negociabilidad, la posibilidad de deterioro, la estabilidad en el precio del mercado, la dificultad y los gastos para vender el inventario y liquidar el préstamo. Dentro de este tipo de préstamos se encuentra el warrant, que es utilizado por productores agropecuarios (que colocan su producción como garantía) y por quienes realizan actividades de comercio exterior.

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El deudor ofrece en garantía un bien que debe ser almacenado en depósitos habilitados y autorizados especialmente para tal fin, recibiendo un certificado de depósito y un duplicado que recibe el nombre de warrant. El certificado de depósito acredita la propiedad de la mercadería, el warrant puede ser endosado por el deudor, a favor de una institución crediticia, que concederá el préstamo solicitado, manteniéndolo en su poder hasta la cancelación de la deuda. A partir de ese momento, el deudor puede disponer del bien depositado en garantía. En este tipo de préstamo, el encargado del almacén sólo entrega el colateral al prestatario cuando lo autorice el prestamista. El plazo máximo de esta operatoria es de seis meses. El costo real del préstamo será, no sólo el interés que cobra el banco por el préstamo, sino los inherentes al depósito de los bienes puestos en garantía. En un préstamo de recibo de almacén final (warrant), las mercancías se depositan en un almacén público. Otro sistema, conocido como almacenaje en la localidad, permite otorgar préstamos contra inventarios que se mantienen en las instalaciones del prestatario. Una empresa de almacenaje establece un área del almacén específica en las instalaciones del prestatario para guardar el inventario colateral comprometido. Es la única que tiene acceso a esta área y se supone que mantiene control estricto sobre ella. La empresa de almacenamiento emite un recibo de almacén y el prestamista extiende el crédito sobre la base del valor colateral del inventario. Este método es apropiado cuando el prestatario tiene que hacer uso frecuente del inventario. En un convenio de financiamiento por recibos de fideicomiso, el prestatario mantiene en fideicomiso para el prestamista el inventario y los fondos que se reciban por su venta. Este tipo de convenio es muy utilizado por distribuidores de automóviles, de equipos y bienes duraderos de consumo. El inventario en fideicomiso, a diferencia del inventario bajo garantía flotante, está identificado en forma específica mediante números de serie u otros medios. Por el contrario, en los préstamos con garantía flotante, el prestatario puede ofrecer en garantía inventarios "en general", sin especificar el tipo de inventario de que se trate. Esta garantía es muy general y al prestamista le puede resultar difícil verificarla. En los préstamos garantizados con prenda, los inventarios se identifican en forma específica mediante un número de serie u otros medios. No se puede vender este inventario a menos que el prestamista dé su consentimiento. Esta operatoria no es adecuada para bienes de rápida rotación ni los que no se puedan identificar con facilidad por su tamaño u otros motivos. En cambio, es apropiada para ciertos activos de capital, tales como las máquinas – herramientas. En los préstamos prendarios e hipotecarios, el costo real para el deudor, está conformado por la tasa de interés del préstamo, más los gastos que se ocasionan por la inscripción de la hipoteca o prenda. Préstamos bancarios a plazo: el préstamo normal a plazos es un préstamo comercial con vencimiento original, o final, de más de un año, liquidable conforme a un programa

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específico. En su mayor parte, estos préstamos son liquidables en plazos periódicos (trimestrales, semestrales o anuales). El programa de pagos suele estar adaptado a la capacidad del flujo de efectivo del prestatario para hacer frente a la deuda. Por lo general, la tasa de interés sobre el préstamo a plazos es más alta que un préstamo a corto plazo otorgado al mismo prestatario. La principal ventaja de un préstamo bancario normal a largo plazo es su flexibilidad. El prestatario trate en forma directa con el prestamista, y el préstamo se puede adaptar a las necesidades del prestatario mediante negociaciones directas. Otra manera moderna de obtener financiamiento es el leasing, en el que tiene particular importancia obtener el Valor Presente Neto de la operación. Para ello, es necesario obtener los Flujos Netos de Caja, considerando lo que se llama pérdida de ahorro impositivo (deducciones impositivas permitidas si el bien se adquiere). Si se compra el bien, se deben considerar los intereses pagados, como también el ahorro impositivo. El leasing implica un alquiler, un arrendamiento de un bien, con algunas particularidades. El leasing.- Es un contrato por el cual una de las partes – dador – provee a la otra – tomador – una cosa mueble o inmueble para su uso, mediante el pago de un canon periódico y por un cierto plazo, concediéndole la opción de adquirir la cosa luego de abonado un mínimo determinado de períodos, mediante el pago de un valor residual establecido de acuerdo a pautas fijadas en el contrato, que toman en cuenta no sólo el valor de la cosa, sino también el tiempo de su amortización y la cantidad ya pagada por el uso. En otros términos, el leasing es un contrato mediante el cual un sujeto entrega a otro un bien mueble o inmueble, recibiendo un pago periódico, por un plazo determinado, vencido el cual y cumplidas ciertas condiciones, concede la opción de compra por un valor residual. Este tipo de financiamiento surge frente a la necesidad de facilitar la adquisición de equipos, maquinarias e inmuebles de elevado costo, a quien carece de capital necesario para su adquisición. Se puede efectuar la siguiente clasificación del leasing: 

Leasing financiero: • •

Leasing mobiliario. Leasing inmobiliario.

- En el leasing financiero, el sujeto debe ser una entidad que se dedique a la actividad financiera. 

Leasing operativo: •

el dador debe ser fabricante o importador de cosas muebles destinadas al equipamiento de industrias o actividades profesionales.

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Las características del contrato de leasing son: •

Consensual: surge del mutuo acuerdo entre las partes.

•

Bilateral: origina obligaciones para ambos sujetos contratantes.

•

Oneroso: una de las partes debe abonar a la otra un precio (canon).

•

Conmutativo: las ventajas o pérdidas para ambas partes son ciertas y determinadas, no dependiendo de un hecho aleatorio.

•

Formal: si bien no requiere escritura pública, debe ser inscripto en el Registro correspondiente.

•

De ejecución continuada: sus efectos fluyen en el tiempo, produciéndose continuadamente un renacimiento de las obligaciones.

•

Intuito personae: el contrato está realizado en función de las necesidades del tomador.

Los requisitos que debe cumplir este contrato son: 1. Contener la opción de compra, constando la forma de determinación del valor residual, y se condiciona en el tiempo, puesto que las partes pueden convenir la renovación del contrato. 2. En el leasing financiero, el dador debe ser una entidad financiera o una sociedad cuya actividad sea la realización de este tipo de contratos. En el leasing operativo, el dador debe ser fabricante o importador de cosas muebles destinadas al equipamiento de industrias o actividades profesionales. 3. En el leasing financiero, el objeto debe ser una cosa mueble individualizada, comprada especialmente por el dador, o un inmueble de su propiedad, a fin de entregarla al tomador en concepto de locación. 4. El canon debe establecerse teniendo en cuenta la amortización del bien en base a los criterios contables, según el plazo de duración del contrato. El costo del leasing está formado por el canon, los gastos de inscripción del contrato, y toda erogación necesaria para la obtención de ese financiamiento. Financiamiento a largo plazo: Los instrumentos financieros más comunes son: Emisión de acciones. Las acciones pueden emitirse al portador o nominativas. La acción otorga al poseedor ciertos derechos, como percibir las utilidades correspondientes en forma proporcional (dividendos). Clases de acciones: Acciones Ordinarias.- Confieren al poseedor, el derecho a un voto por cada acción en las asambleas, y a cobrar el dividendo proporcional que surja del balance aprobado por la asamblea de accionistas-

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Acciones Preferenciales.- Confieren al poseedor derechos especiales, tales como un dividendo fijo. O un interés, por lo que no son parte del capital. Por otra parte, las acciones emitidas pueden clasificarse en acciones en circulación y en cartera. Además, las acciones tienen un valor nominal (impreso) y un valor de cotización: a la par, bajo la par, sobre la par (primas de emisión). El capital de la empresa puede clasificarse en: autorizado, suscripto e integrado. Pasos a seguir para emitir acciones (en empresas que cotizan en bolsa):  Seleccionar un asegurador (que compra las acciones a un valor muy inferior al nominal).  Preparar un prospecto (memoria: relata la trayectoria de la empresa y sus proyectos futuros).  Publicitar el prospecto.  Nombrar un agente de registro (generalmente, es el mismo asegurador quien se encarga del trámite).  Solicitar autorización ante la C.N.V. y la inscripción de la emisión (este trámite también lo realiza el asegurador). El costo de la emisión pública está conformado por: 

Tasas de inscripción.



Costo de impresión.



Gastos de correo.



Gastos de publicidad.



Honorarios (asegurador, asesores).



Menor precio que pagan los aseguradores.



Derechos de suscripción preferente (derecho de los antiguos accionistas).

Los agentes de bolsa, dependientes del Mercado de Valores, son los que intervienen en la mediación entre inversores y empresas, en la operación de compra – venta de títulos. Si bien actúan a nombre propio, lo hacen por cuenta de terceros. La institución encargada de organizar, controlar y fiscalizar el funcionamiento del mercado de títulos valores, es la Comisión Nacional de Valores. Si una empresa lanza al mercado una nueva emisión de acciones, los accionistas ya existentes tienen prioridad de adquisición respecto a terceros. De esta forma, se concede al accionista el derecho a conservar su participación en la sociedad.

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Emisión de obligaciones negociables.- Son títulos de deuda, instrumentos financieros que utilizan las empresas en el mediano y largo plazo. Pueden emitirlas las sociedades por acciones, las cooperativas, las asociaciones civiles, las empresas extranjeras con sucursales en el país, las empresas y sociedades del estado. Pueden emitirse en diversas clases, otorgando en cada caso, diferentes derechos a sus poseedores, la emisión puede dividirse en series y con distintos tipos de garantías: flotante, especial o común, se puede colocar un inmueble como garantía o bien garantizarlas una entidad financiera. Las obligaciones pueden contener una cláusula de reajuste en base a distintas pautas, y otorgar un interés fijo o variable. Pueden emitirse en moneda nacional o extranjera. Las sociedades por acciones pueden emitir obligaciones convertibles en acciones de la empresa emisora, esta situación implicará un aumento del capital diferido en el tiempo. Los títulos pueden ser nominativos o al portador, en este último caso, cotizables en las bolsas de comercio del país.

“Todos los triunfos nacen cuando nos atrevemos a comenzar”

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CAPÍTULO


II

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CONCEPTOS EN LA VALUACIÓN

Para hacerse tan valioso como sea posible para los accionistas, una compañía debe de escoger primero la mejor combinación de decisiones sobre inversiones, financiamiento y dividendos. Si cualquiera de estas decisiones es parte del puesto del lector, usted se hallará participando en la modelación del carácter de rendimiento-riesgo de su campaña y el valor de su empresa a ojos de los proveedores de capital. Se puede definir el riesgo como la posibilidad de que el rendimiento real se desvíe de lo que se esperaba. Constantemente se revisan las expectativas con base en nuevos datos respecto de las decisiones sobre inversión, financiamiento y dividendos de la organización. En otras palabras, de acuerdo con la información acerca de estas tres decisiones, los inversionistas formulan expectativas respecto del rendimiento y riesgo involucrados en la tenencia de acciones comunes. Las acciones comunes van a ser importantes para nosotros en este capítulo, al estudiar la valuación de los instrumentos del mercado financiero, nuestro análisis de las decisiones sobre inversiones, financiamiento y dividendos. Consideramos el rendimiento el rendimiento esperado de un valor y el riesgo de conservarlo. Si suponemos que los inversionistas están razonablemente bien diversificados en los valores que tienen, en última instancia podemos valuar una compañía, pero primero debemos considerar el valor en el tiempo y cómo calcular el valor final o futuro, el valor actual y la tasa interna de rendimiento de una inversión. Estas consideraciones involucran principios que utilizaremos en forma repetida la valuación de acciones, bonos y otros valores. EL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO: Veamos ahora uno de los principios más importantes en todas las finanzas, la relación entre lo que vale $ 1 en el futuro y lo que vale hoy. Para la mayoría de nosotros $ 1 en el futuro tiene menos valor. Además, $ 1 de aquí a dos años es menos valioso que $ 1 de aquí a un año. Pagaríamos más por una inversión que promete recuperarse entre los años 1 al 5 que lo que pagaríamos por una inversión que promete una recuperación idéntica para los años 6 al 10. Esta relación se conoce como el valor del dinero en el tiempo, y puede encontrarse en cada rincón y grieta de las finanzas.

Interés compuesto y valores finales o futuros:

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La idea del interés compuesto es fundamental para la comprensión de las matemáticas financieras. El término en sí implica simplemente que el interés que se paga sobre un préstamo o una inversión se agrega al principal. Como resultado, se obtiene intereses sobre intereses. Se puede utilizar este concepto para resolver ciertas clases de problemas que se ilustran en los siguientes ejemplos. 1.- Se invierte S/. 1000.00 Nuevos Soles durante 8 años y medio al 7% anual capitalizable trimestralmente ¿Cuál será el Interés? Solución:

FÓRMULA

C= S/. 1000.00 i = 7% n = 8 años y medio I =?

I=C [(1+i)

n

-1]

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I=1000[(1+0.0175) -1] I=1000[0.803724517] I= S/. 803.72 2.- Pedro invierte 3 años $ 2000.00 Dólares al 8% anual capitalizable semestralmente ¿Cuánto será el Interés? Solución:

FORMULA n

C= $ 2000.00 i = 8% n = 3 años I =?

I=C [(1+i)

-1]

6

I=2000[(1+0.04) -1] I=2000[0.265319018] I=$ 530.63

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34



3.- El señor Juan Ramírez, deposita su dinero en un Banco al 14% nominal anual un año capitalizable mensualmente. El capital de S/. 5000.00 Nuevos Soles ¿Cuánto recibirá de interés? Solución:

FORMULA

C= S/. 5000.00 i = 14% n = 1 años I =?

I=C [(1+i)

n

12

I=5000[(1+0.011666666)

-1]

-1]

I=5000[0.14934202] I=S/. 746.71 CASO: Una persona que invierte $100 dólares en una cuenta de ahorros. Si la tasa es de 8% de interés compuesto al año, ¿en cuánto se convertirán los $ 100.00 dólares al término de un año? Planteado el problema, se resuelve con solo determinar el valor final de la cuenta al término del año (S1) S1 = $ 100 (1+0.8) = $ 108 En el caso de depositar a dos años los $ 100 dólares iniciales, se convertirán en 108 Dólares al final del primer año a un interés del 8%, al terminar el segundo año los 108 se han convertido en $ 116.64, debido a que se ha obtenido un interés de $ 8 Dólares sobre los $ 100 iniciales y se ganaran $ 0.64 Dólares sobre los $ 8 Dólares de interés que se pagaron al finalizar el primer año. Dicho de otra manera se ganan interés sobre los intereses ya ganados anteriormente, por esto se le denomina Interés Compuesto. El valor final al terminar el segundo año es de $ 100 Dólares multiplicado por 1.08 elevado al cuadrado, o sea multiplicado por 1.1664. por consiguiente 2

S2 = $ 100 (1+0.8) = $ 116.64 Después de tres años el depositante tendrá 3

S2 = $ 100 (1+0.8) = $ 116.64

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Visto de forma distinta puede decirse que $ 100 dólares se convierten en $ 108 dólares al finalizar el primer año si la tasa de interés es del 8% y una vez que se multiplica este importe por 1.08 se obtiene $ 116.64 al término del segundo año. Al multiplicar $ 116364 por 1.08 se obtiene la cantidad de $ 125.97 al término del tercer año. De igual modo, al término de n años el valor final de un depósito es: n

Sn = C (1 + i ) Donde: C = importe de los ahorros al inicio I = Tasa de interés

Interés Compuesto más de una vez al año: Es la relación entre el valor final y las tasas de interés para diferentes periodos del interés compuesto. Para comenzar, supongamos que el interés se paga en forma semestral y que se depositan $ 100 dólares en una cuenta de ahorros al 8%. Esto significa que para los primeros seis meses el rendimiento será ½ del 8% ó 4%Así el valor final al término de seis meses será: S½ = $ 100

1 + 0.08 2

= $ 104.00

y al final de un año será: 2

S½ = $ 100

1 + 0.08 2

= $ 104.00

Comparare este importe con la cantidad de $ 108.00 Dólares si los intereses sólo se pagaron una vez al año. La diferencia de $ 0.16 se debe a que durante los segundos seis meses se ganan intereses sobre los $ 400 Dólares de intereses pagados al finalizar los primeros seis meses. Cuantas mas veces al año se paguen los intereses mayor será el valor final al término de un año determinado. La formula con que se calcula el valor final al término del año “n” si se pagan intereses “m” veces al año es: m.n

Sn = C

1+ m

i_

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Para ilustrar lo anterior, suponga que en el ejemplo se pagaron los intereses en forma trimestral y que deseamos de nuevo conocer el valor final al término del año. 4

Sn = C 4

1 + 0.08

= $ 108.00

Lo cual por supuesto es más alto del que se hubiere obtenido con acumulaciones semestrales o anuales. El ejemplo citado, el valor final al cabo de tres años con pagos trimestrales de intereses, Es: 12

S3 = $ 100

1 + 0.08 4

= $ 126.82

En comparación con un valor final obtenido por acumulaciones semestrales de: 6

S3 = $ 100

1 + 0.08 4

= $ 126.53

Y con una acumulación anual de: 3

S3 = $ 100

1 + 0.08 4

= $ 125.97

Valores actuales: No todos vivimos únicamente por la tarjeta de crédito, a algunos nos gusta ahorrar ahora y comprar después.

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CASO: Para un préstamo de $ 1000 dólares de aquí a un año, ¿cuánto tendría que ahorrar usted en una entidad financiera que paga 8% sobre depósitos a un año? C = Capital S = Valor Presente i = interés

FÓRMULA C = __S__ n

(1+i) Solución: C=? C = 1000 S = $ 1000 1.08 i = 8% n = 1 año C = 925.93 Deposite $ 925.93 Dólares hoy y llévese a casa de aquí a un año. Dicho de otra manera, $ 925.93 dólares es el Valor Presente de $ 1000 Dólares que se recibirán, cuando la tasa de interés involucrada es de 8%. Gráficamente se puede ilustrar: Presente

Dentro de 1 uño

C = $ 925.93

S = $ 1000

Tasa interna de rentabilidad o rendimiento: La tasa interna de de rentabilidad o rendimiento de un inversión es la tas de descuento que iguala el valor presente de las salidas de efectivo esperadas con el valor presente de los ingresos esperados. Desde el punto de vista matemático, se representa por la tasa r

n At t = 0

(1 + r)

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En la cual At es el flujo de caja para el período t, tanto para los flujos netos de efectivo de salidas y entradas, n es el último período en el que se espera tener un flujo de efectivo y sigma representa la suma de los flujos de efectivo descontados al final de los períodos cero hasta n. Si el flujo inicial de salida de efectivo, o costo, se representa, en el tiempo cero, la ecuación anterior se expresa como: A0

=

A1

A2 +

(1 + r)

……….. 2

An

+

+

(1 + r)

(1 + r)

(1) n

Por consiguiente r es la tasa de descuento la corriente de flujos futuros de efectivo (A1 hasta An) para igualar la tasa inicial en el tiempo 0. Se supone implícitamente que los flujos de ingreso de efectivo recibidos de la inversión son reinvertidos para obtener la misma tasa de rendimiento que r Ilustremos el uso de la ecuación (1) suponga que tenemos una oportunidad de inversión que en el momento o requiere una salida de de efectivo de $ 18000 dólares y se espera que produzca flujos de entrada de efectivo de $ 5600 dólares al final de cada uno de los siguientes cinco años. El problema puede plantearse como: $ 18000

=

$ 5600 (1 + r)

+

$ 5600

+

$ 5600

+

$ 5600

2

3

4

(1 + r)

(1 + r)

(1 + r)

+

$ 5600 5

(1 + r)

Resolver mediante la tasa de rendimiento r incluye un procedimiento iterativo utilizando valores presentes. Afortunadamente esto se puede resolver empleando una calculadora o un programa de computación. Emplearemos un método manual, se desea determinar el factor de descuento que multiplicado por $ 5600 dólares se igual al desembolso de efectivo de 18000 al momento cero, comencemos con la tasa con las tasas 18% y 16% obteniéndose los siguientes resultados:

Tasa de Descuento

Factor de Descuento

Flujo de efectivo de cada año

Valor presente de la corriente de flujos

18%

3.1272

$ 5600

$ 17, 512.32

16%

3.2743

$ 5600

$ 18, 336.08

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Cuando se compara el valor presente de la corriente de flujos con la salida inicial de $ 18000, se observa que la tasa interna de rendimiento necesaria para descontar la corriente a $ 180000 se encuentra entre el 16% y el %18 estando cerca de 16% que del 18%. Para acercarse lo mas posible a la tasa real se la siguiente interpolación entre 16% y 17%. Tasa de descuento

Valor Presente

16% 17%

$ 18,336.08 $ 17,916.08

1%

420.00

Diferencia: 336.08 = 0.08

16% + 0.80 = 16.80%

420.00

Por lo tanto la tasa interna de rendimiento buscada es 16.80% Cuando la corriente de flujos de efectivo es una serie estable y la salida inicial de efectivo se lleva a cabo en el momento o, como en caso anterior, se divide la salida inicial entre el flujo de efectivo y se busca el factor de descuento más cercano. En nuestro ejemplo se dividen $ 18000 entre $ 5600 y se obtiene 3.124, Cuando la corriente de flujos de efectivo es una serie no estable, es necesario acudir a tanteos. Rendimiento de bonos: El primer instrumento a considerar es un bono. Este requiere que una cantidad estipulada de dinero se pague al inversionista ya sea en una sola fecha en el futuro, a su vencimiento o en una serie de fechas futuras, inclusive un vencimiento final. Como el bono de cupón cero, bonos con rendimiento fijo, bono perpetuo. Bono cupón cero: Se refiere a una cantidad de dinero establecido y pagadero al inversionista en una fecha única futura al vencimiento. EL CUPON CERO es un bono de descuento simple, mediante el cuál e emisor promete realizar un pago único en una fecha específica futura.

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CASO: Cual es el valor un bono cupón cero que tiene un valor de carátula de $ 4000 Dólares. Periodo de vencimiento 10 años y rendimiento de 14%. SOLUCIÓN:

FÓRMULA

F=? P = $ 4000 I = 14% n = 10 años

F = P (1 + i)

n

10

F = 4000 (1 + 0.14) F = 4000 (3.707221314) F = 14828.89 Bonos con rendimiento fijo: Gran parte de los bonos pertenecen a este tipo, mediante los cuales se espera un pago de rendimiento semestral junto con un pago principal final de $ 1000 dólares al vencimiento. Para determinar la utilidad resolvemos la siguiente ecuación para r, el rendimiento al vencimiento: 2

P = C/2 + C/2 (1+ r) (1+r) 2 2 2

+ ………………….

+ C/2 2n+ (1+r) 2

2n

$ 1000 (1+r) 2

Donde P es el valor actual del mercado del bono. C es el pago anual del cupón y n es el número de años al vencimiento. CASO: Si los bonos con rendimiento fijo de la Empresa “MILI” S.A vence a 12 años y el precio de mercado actual, es de $ 960 Dólares por bono. La ecuación anterior se convierte en: Tasa anual del cupón: 10% = en circulación 10% de bonos. $ 960 =

$50 (1+ r) 2 2

+ $50 2 (1+r) 2

+ ………………….

+ $5024+ (1+r) 2

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$ 1000 (1+r) 2

Al resolver, hallamos que el rendimiento al vencimiento del bono es 10.20%. Dados cualesquiera de tres de los cuatro factores siguientes (tasa del cupón, vencimiento final, precio del mercado y rendimiento al vencimiento), podemos calcular el cuarto. Si el precio de mercado es de $ 1050 dólares, así el bono fue negociado con prima, en vez de con descuento, con rendimiento al vencimiento, si sustituimos $ 1050 dólares por $

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960 dólares en la ecuación sería 9.30%. tomando en cuenta los cálculos es necesario hacer las siguientes observaciones: Cuando el precio de mercado de un bono es menor a su valor nominal de $ 1000 dólares, se vende con descuento, el rendimiento al vencimiento excede a tasa del bono. ➢ Cuando el bono se vende con prima, su rendimiento al vencimiento es menor la tasa del bono. ➢ Cuando el precio de mercado equivale al valor nominal, el rendimiento al vencimiento equivale a la tasa del bono. ➢

El rendimiento al vencimiento, como se cálculo anteriormente puede ser diferente al rendimiento del periodo en que se posee el título valor se vende antes de su vencimiento. El rendimiento del periodo de posesión es la tasa de descuento que equivale al valor presente del valor Terminal al término de poseerlo, con el precio pagado por el bono. Por ejemplo, suponga que dicho bono fuera vendido a $ 1050 dólares, pero subsecuentemente se incrementa las tasas de interés. Dos años después el bono tiene un precio de mercado de $ 940 dólares, tiempo en cual se vendió. El rendimiento del periodo de poseerlo es: $ 1050 = $50 (1+ r) 2 2

+ $50 + 2 (1+r) 2

$50 + (1+r) 3 2

$ 50 + (1+r) 4 2

$ 1000 (1+r) 4 2

Donde r es 2.23%, en tanto que el bono original tuvo un rendimiento al vencimiento de 9.30%, el aumento consecuente en la tasa de interés provocó que se vendiera con pérdida. Aunque los pagos de cupones recuperaron de sobre la pérdida, el rendimiento por el periodo de poseerlo fue más bien bajo. Bono perpetuo Con un bono de perpetuidad, se espera un ingreso fijo de efectivo a intervalos regulares para siempre. CASO: Cual es el valor presente de un bono perpetuo que pagará $ 50 Dólares al año a un tipo de interés del 12% (anual). SOLUCIÓN:

FÓRMULA

V∞ = ? R = $ 50 I = 12 %

V∞

=

R i

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V∞ V∞


= $ 50 0.12 = $ 416.67

El Bono Perpetuo es de: $ 416.67 Dólares. El rendimiento de una inversión en acciones Las acciones comunes de una corporación son sus propietarios residuales, su derecho a los ingresos y activos entra en vigor después de que se ha pagado totalmente a los acreedores y accionistas preferentes. Como resultado, el rendimiento que un accionista obtiene sobre una inversión es menos segura que el rendimiento para un acreedor o un accionista preferente. En cambio, el rendimiento para un acreedor o un accionista preferente. En cambio, el rendimiento para un accionista común no tiene límites hacia arriba como el rendimiento para los otros. Característica de las acciones comunes  Número de acciones autorizadas del capital común.  Máximo de acciones que puede emitir sin modificar la constitución.  Requiere aprobación de los accionistas  Puede comprar sus mismas acciones vendidas. CASO: Supongamos que la empresa “KARIN” S.A se vendiera 5000 acciones de nuevas acciones comunes a $ 20 dólares por acción y el valor a la par de las acciones es de $ 3 dólares por acción. La parte del capital social en el Balance se mostraría. - Acciones comunes ($ 3 de valor a la par) - Capital Adicional pagado - Capital social de los accionistas

$ 15000 200000 215000 ======

El valor en libros de una acción.- es el capital social de los accionistas de una empresa menos el valor a la par de las acciones preferentes en manos del público divididas entre el número de acciones en manos del público. Supongamos en el caso anterior, que la empresa tiene un año de creación y ha generado $ 50000 dólares en utilidades después de impuestos, pero no paga dividendos. El capital social de los accionistas es ahora $ 200000+$ 50000 = $ 250000, y el valor en libros por acción es de $ 250000/5000= $ 50 Dólares. Rendimiento de la inversión en valores Aunque es difícil elaborar una definición de las palabras acciones y bonos, para fines contables, es suficiente pensar que un bono representa un pasivo, es decir, una promesa definida de pago, y que una acción representa una tracción de la participación a favor de los propietarios.

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RENDIMIENTO ( r ) DE UN PERIODO DE UNA ACCIÓN r = Dividendos + (Precio final - Precio Inicial) Precio Inicial Donde el término entre paréntesis en el numerador es la utilidad o pérdida de capital durante el periodo de posesión de la acción. CASO: Suponga que en lugar de conservar el valor durante un año, piensa mantenerlo en su poder durante dos años y venderlo una vez transcurrido ese tiempo. Más aún, espera que la compañía pague dividendos de $ 2.70 al finalizar el segundo año y que el precio de mercado después del pago de dividendos será de $ 60 dólares por acción. Se puede determinar el rendimiento esperado con solo resolver la siguiente ecuación para r: 2

$ 50 = $ 2.00 + $ 2.70 + $ 60.00 (1 + r) (1 + r) (1 + r)

2

Determinándose r = 14% En general la fórmula expresarse: 2

P0 = ∑ t=1

t Dt__ (1+r)

+

P2 2 (1+r)

Donde P0 es el precio del Mercado en el momento 0 : D t es el dividendo esperado al finalizar el periodo t. P2 es el valor esperado al termino del periodo 2. Si el periodo durante el cual se conserva la acción fuera de 10 años, la tasa r se determinará resolviendo: 10

P0 = ∑ t=1

t

Dt__ (1+r)

+

P10 (1+r)

10

Pero si la acción ha sido comprada por un fondo de fideicomiso perpetuo y el fideicomisario tenía la intención de conservarla en forma indefinida, la tasa de rendimiento esperada se determinará solucionando la siguiente ecuación: ∞ t P0 = ∑ Dt__ t=1 (1+r) Donde ∞ representa lo infinito. Con esto se requiere decir que la fórmula toma en cuenta todos los posibles dividendos futuros que paguen. El Riesgo: La posibilidad de perder, el riesgo no se puede eliminar de un evento solamente se puede administrar.

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Tipos de Riesgos:

 Riesgo de Crédito (Credit Risk).- Refleja el nivel financiero de las empresas y sus habilidades para realizar y cumplir sus obligaciones bajo el contrato. Cuando un banco actúa como intermediario entre dos o más partes de una transacción, puede asumir el riesgo crediticio de cada una de las partes.

 Riesgo País: Riesgo de Soberanía y Transferencia (Sovercing Risk).- Refleja el nivel financiero del país y el status de su moneda en términos de control de cambio de moneda extranjera existente o de carácter potencial. En función de la política de estabilidad del país, de su rendimiento económico y de su trayectoria histórica y social respecto al cumplimiento de sus compromisos financieros internacionales. Entendemos por Riesgo País: El que concurren las deudas de un país, globalmente considerados, por circunstancias inherentes a la soberanía de los estados, o, en general, distintas al riesgo comercial habitual.

-

Riesgo Soberano.- Es el de los acreedores de los Estados o Entidades garantizadas por ellos, en cuanto pueden ser ineficaces las acciones contra el prestatario o último obligado al pago por razones de soberanía. Riesgo de Transferencia.- Es el de los acreedores extranjeros con respecto a un un país que experimenta una incapacidad general para hacer frente a sus deudas, por carecer de la divisa o divisas en que aquellas estén denominadas.

Los países se clasifican, ordenados de Mayor a Menor riesgo en: 1. Países pertenecientes a la OCDE, con moneda nacionales admitidas a cotización en el mercado Español de Divisas. 2. Países no clasificados en ningún otro grupo. 3. Países con dificultades transitorias. 4. Países dudosos. 5. Países muy Dudosos. 6. Países Fallidos.

 Riesgo de Mercado (Market Risk).- Refleja la relación inversa entre vencimiento y liquidez y, a su vez, las dificultades resultantes de tomar posiciones de reversión. Es decir, el riesgo de mercado depende de las condiciones de mercado (Tipos de cambio y Tipo de interés) y viene reflejado por los vencimientos a mayor plazo, la estrechez en su liquidez y la mayor dificultad para cambios de posiciones. Es un riesgo sistemático no eliminable mediante diversificación.

 Riesgo de Desfasamiento (Mismatch Risk).- Refleja la dificultad de un determinado desfase en los vencimientos. Tal desfasamiento tiene lugar en términos de plazo de pagos de dinero. (Ejemplo: La permuta en un contrato de swap de tipo de interés, en que una parte se hace cargo de los pagos de interés a tipo fijo con vencimiento anuales y su contraparte atiende los pagos a interés a interés a tipo fijo

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con vencimiento anuales y su contraparte atiende los pagos a interés variable con vencimiento semestral).

 Riesgo de Base (Basis Risk).- Entendemos por Base la diferencia entre el precio Cash (Contado) y el precio a futuro de un determinado posición estratégica de cobertura. El riesgo base reside en que dicha base varía desfavorablemente respecto a una determinada posición estratégica de cobertura. Ello ocurriría si la base se reduce en una cobertura de venta (corta) respecto a la prevista. Las posiciones contrarias darían un exceso de cobertura.

 Riesgo de Entrega (Delivery Risk).- En cualquier transacción de divisa extranjera hay riesgo de entrega. (Ejemplo: Entre la liquidación de divisas fuera de los Estados Unidos y los horarios de operación en dólares).

 Riesgo de Volatilidad.- También denominado “Riesgo de Trayectoria”, recoge todos aquellos factores de variación que corresponden a fluctuaciones del tipo de interés de títulos (Riesgo de tipo de interés), de Riesgo de cambio o cualquier otra razón que pueda generar volatilidad en una inversión. El Riesgo de Volatilidad es el que más interesa en teoría financiera. Su problemática se incrementa cuando se genera una cartera de actividades en la empresa, por combinación de dos o más proyectos. Rentabilidad La capacidad de generar beneficio, que implica tomar en cuenta aspectos como: el costo de oportunidad, el valor del dinero en el tiempo y las ganancias y pérdidas originadas por la inflación. La rentabilidad mide la variación proporcional de la riqueza por unidad de tiempo. Costo de Oportunidad Es el rendimiento que alguien deja de percibir por ocuparse de una actividad y se considera un costo no contable. Tasa de Costo de Oportunidad (TCO).- Es la mayor tasa de rentabilidad a obtener entre las alternativas de inversión factible de ejecutar en un determinado punto en el tiempo. Por lo tanto, esta tasa representa para cada unidad económica (persona o empresa) el costo de su dinero, es decir, es la tasa de interés que dejaría de ganar por invertir en una alternativa de inversión.

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CASO: RENTABILIDAD DE ALTERNATIVAS DE INVERSIÓN FACTIBLES

PROYECTO 01 02 03 04

UNIDAD ECONÓMICA A 22% 20% 35% 28%

UNIDAD ECONÓMICA B 15% 24% 20% 10%

La TCO de la unidad económica A es 35% y de B 24% -

A puede prestarle dinero a B cobrándole como mínimo 35% B puede prestarse dinero de A pagándole como máximo 24%

El Parámetro de Negociación sería:

24%

35% MARGEN DE NEGOCIACIÓN

LA MÍNIMA RENTABILIDAD QUE UNA UNIDAD ECONOMICA DEBE ESTAR DISPUESTA A OBTENER POR SU DINERO ES SU TCO

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“La confianza en sí mismo, la actitud positiva y la perseverancia son los argumentos claves para triunfar”

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CUESTIONARIO: 1.

2.

3.

MARQUE CON “X” EL CONCEPTO DE LA ADMINISTRACION FINANCIERA: a)

Es el arte y ciencia de administrar el dinero con eficiencia y eficaz

b)

Es la gestión de la empresa

c)

Es la situación financiera de los pymes

d)

Es la rentabilidad de la gerencia

e)

N.A.

CUAL ES EL CONCEPTO CORRECTO DE LIQUIDEZ: a)

Es tener dinero en caja

b)

Son los ingresos diarios

c)

Es la capacidad de pago a corto plazo

d)

Todas las anteriores

e)

Solamente a y b

MARQUE CON “X” LO QUE ES RENTABILIDAD

a)

Es la ganancia de la empresa

b)

Es la capacidad de pago a largo plazo

c)

Es el patrimonio neto

d)

Es el accionariado laboral

e)

N.A.

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4.

MARQUE CON “X” LO QUE ES COSTO DE OPORTUNIDAD:

a) b)

5.

6.


Es la actividad de la empresa Es el rendimiento que alguien deja de percibir por ocuparse de una actividad

c)

Es el costo del producto

d)

La ganancia y utilidad de los costos

e)

N.A.

El TIEMPO ES: a)

El espacio contable

b)

Los años que se utiliza en un proyecto

c)

Son los periodos que cumple la empresa en pagar un préstamo.

d)

Son los periodos contables

e)

N.A.

INDIQUE CON “X” LO QUE ES RIESGO: a)

Es perder algo en el tiempo

b)

La posibilidad de perder

c)

Pérdida del capital

d)

Perder utilidad de la empresa

e)


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7.


QUE ES DECISIÓN DE FINANCIAMIENTO: ………………………………………………………………………………………………………………… ………………………………………………………………………………………………………………… …………………………

8.

MENCIONE LOS TIPOS DE RIESGO: a)

Crédito

b) País c) 9.

d) Desfasamiento e) Todas las anteriores

Mercado

MARQUE CON “X” EL CONCEPTO DE RIESGO DE BASE: a)

Perder un activo

b)

Perder la utilidad y liquidez

c)

Es la ganancia de la empresa

d)

Todos los activos

e)

Es la diferencia entre el precio al contado y el precio a futuro de un activo

10. QUE ES RIEGOS DE ENTREGA: a)

En cualquier transacción de divisa hay riesgos de entrega

b)

Dar divisar a otro país

c)

Es utilidad de divisas de un país.

d)

Es entrega de dinero

e)

N.A

11. COMO SE LE DENOMINA AL RIESGO DE VOLATILIDAD: a)

Interés de títulos

b)

Títulos comerciales

c)

Riesgo de trayectoria

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d)

Títulos de compra

e)

Solamente a y b


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CAPÍTULO


III

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La Planeación es la clave del éxito del administrador financiero. Los planes financieros pueden asumir muchas formas, pero un buen plan debe tomar en cuenta los puntos fuertes y débiles de la empresa. Hay que conocer sus puntos fuertes para sacarles provecho e identificar sus puntos débiles para poder adoptar medidas correctivas. El administrador financiero puede planear sus futuras necesidades financieras de la empresa. Estados Financieros Informes cuantitativos sobre la situación financiera y los resultados de las operaciones de los participantes del mercado, que deben ser remitidos periódicamente a la Superintendencia General de Valores. Incluyen información de activos, pasivos y patrimonio así como de ingresos y gastos. Balance General Es un estado financiero que presenta a una fecha determinada, las fuentes de las cuales se ha obtenido los fondos que se usan en las operaciones de una empresa así como los bienes y derechos en que están invertidos dichos fondos; es decir este financiero muestra la situación financiera de una empresa en un momento determinado. El Balance General es un compendio del activo, del pasivo y del patrimonio de una empresa agrupada sistemática y ordenadamente para demostrar en un momento dado su situación financiera. Por el lado del activo se clasifica en activo corriente y activo no corriente. Las partidas del activo corriente son aquellas que se esperan se conviertan en efectivo en el corto plazo como:

•

Caja y bancos

........... Disponible

•

Cuentas por cobrar comerciales

........... Exigible

•

Existencias

........... Realizables

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ACTIVO Activo Corriente Caja y Bancos Valores Negociables Cuentas por Cobrar Comerciales Cuentas por Cobrar a Vinculadas Otras Cuentas por Cobrar Existencias Gastos Pagados por Anticipado Total Activo Corriente Activo no Corriente Cuentas por Cobrar a Largo Plazo Cuentas por Cobrar a Vinculadas a Largo Plazo Otras Cuentas por Cobrar a Largo Plazo Inversiones Permanentes Inmuebles, Maquinaria y Equipo (neto de depreciación acum..) Activos Intangibles (neto de amortización acum.) Otros Activos Total Activo no Corriente Total Activo


PASIVO PASIVO Y PATRIMONIO Pasivo Corriente Sobregiros y Pagarés Bancarios Cuentas por Pagar Comerciales Otras Cuentas por Pagar Parte Corriente de las Deudas a Largo Plazo Total Pasivo Corriente Pasivo no Corriente Deudas a Largo Plazo Ingresos Diferidos Total Pasivo no Corriente Total Pasivo Patrimonio Neto Capital Capital Adicional Excedentes de Revaluación Reservas Legales Resultados Acumulados Total Patrimonio Neto Total Pasivo y Patrimonio Neto

En el activo no corriente están las partidas que permanecen en la empresa por más de un año como: • Las inversiones en valores • El activo fijo tangible • El activo fijo intangible En el lado del pasivo se encuentran las del pasivo corriente que son las obligaciones que vencen en el corto plazo como la deuda bancaria, la deuda comercial, la deuda tributaria, la deuda laboral y otras cuentas por pagar a corto plazo. En el lado del pasivo no corriente están las obligaciones de vencimiento a más de un año como la emisión de bonos, la deuda largo plazo. El patrimonio son las cuentas que representan los recursos propios de la empresa como son el capital social, las reservas y los resultados acumulados.

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Caso de Balance General EMPRESA “EL HORIZONTE S.A.A” BALANCE GENERAL Al 31 de Diciembre del 2XXX (En miles de Soles) ACTIVO ACTIVO CORIENTE Caja y Bancos Valores Negociables Cuentas Por Cob. Com. Existencias Gtos. Pag. Por Adelantado Total Activo Corriente ACTIVO NO CORRIENTE Cuentas Por Cob. Com. L/P Inversión en Valores In.,Maq.,y Equipo Otros Activos Total Act. No Cte.

TOTA ACTIVO

21500 3000 16800 31400 4000 87200 5000 2700 43200 21900 72200

160000 =====

PASIVO, GANANCIAS DIF. Y PATRIMONIO PASIVO NO CORRIENTE Sobregiro Bancario 5000 Cuentas Por Pag. Com. 22000 Cuentas Por Pag. No Com. 11800 Parte Cte. De Deudas L/P 3000 Total Pasivo Corriente 41800 PASIVO NO CORRIENTE Cuentas Por Pag. Com. L/P 9000 Deudas a Largo Plazo 26500 Provisión de Bef. Sociales 7500 Total Pasivo No Corriente 43000 GANANCIAS DIFERIDAS Ganancias Diferidas 8000 Total Ganancias Dif. 8000 PATRIMONIO Capital 50000 Reservas 8700 Utilidades del Ejercicios 8500 Total Patrimonio 67200 TOTAL PAS., GAN. DIF. Y PAT. 160000 =====

Estado de Ganancias y Pérdidas (Estado de Resultados): Es un estado financiero que presenta el resultado de las operaciones a una fecha determinada, señalando los ingresos por todo concepto, los costos incurridos en la obtención de los ingresos, relacionando cualquier otro gasto o ingresos y mostrando la utilidad o pérdida obtenida en un periodo. Tiene por finalidad reflejar al cierre de un periodo económico todo el movimiento de aquellas operaciones que tuvieron incidencia para efectos de determinar el resultado del ejercicio. Importancia del Estado de Ganancias y Pérdidas: El estado de ganancias y pérdidas se ha convertido en fuente de medición fundamental para la parte administrativa, para los accionistas, para los empleados y público en general y para el Gobierno Central que está interesado en el cobro de los impuestos, por ser un indicador del bienestar económico financiero de la empresa.

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Clases de Estado de Ganancias y Pérdidas: a.- Estado de Ganancias y Pérdidas por Función: Tiene una presentación netamente administrativa, es decir que para efectos de toma de decisiones muestra los ingresos con sus costos. b.- Estado de Ganancias y Pérdidas por Naturaleza: Indica cómo se ha originado la riqueza según la naturaleza de las operaciones y a su vez señala como es que se ha distribuido la misma. El enfoque para estructurar este estado es macroeconómico para fines de la elaboración de las cuentas nacionales. El estado de ganancias y pérdidas tiene dos grandes partes: La parte operativa que • • • •

Las ventas. El costo de ventas. Los Gastos de ventas. Los Gastos administrativos.

La otra gran parte está conformada por la parte financiera que tiene las siguientes partidas: ● ● ● ● ● ●

Los gastos Financieros Los Ingresos Financieros Los otros gastos. Los otros ingresos. Los gastos extraordinarios Los ingresos extraordinarios.

La primera parte es la encargada de obtener el resultado operativo es decir la que corresponde al giro del negocio. Este resultado debe ser tal que pueda absorber los costos financieros y otros gastos de manera de que la empresa genere rentabilidad. De manera que la cobertura a los gastos financieros sean elevados y poder obtener la rentabilidad deseada. La segunda parte están representados por otros gastos que no corresponden al giro del negocio como otros ingresos e ingresos financieros así como los gastos financieros producto de la deuda bancaria y financiera que la empresa determine palanquearse de manera que no se entre en un riesgo financiero que haga que la empresa no logre los resultados esperados.

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Estado de Ganancias y Pérdidas Al 31 de Diciembre de año 2XXX (Expresado en Nuevos Soles) Ventas Netas (Ingresos operacionales) Otros Ingresos Operacionales Total de Ingresos Brutos Costo de Ventas Utilidad Bruta Gastos Operacionales Gastos de Administración Gastos de Venta Utilidad Operativa Otros Ingresos (gastos) Ingresos Financieros Gastos Financieros Otros Ingresos Otros Gastos Resultado por Exposición a la inflación (REI) Resultados antes de Participaciones, Impuesto a la Renta y Partidas Extraordinarias Participaciones Impuesto a la Renta Resultados antes de Partidas Extraordinarias Ingresos Extraordinarios Gastos Extraordinarios Resultado Antes de Interés Minoritario Interés Minoritario Utilidad (Pérdida) Neta del Ejercicio Dividendos de Acciones Preferentes Utilidad (Pérdida) Neta atribuible a los Accionistas Utilidad (pérdida) Básica por Acción Común

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Caso de Ganancias y Pérdidas EMPRESA “EL HORIZONTE S.A.A” ESTADO DE GANANCIAS Y PÉRDIDAS Al 31 de Diciembre del 2XXX (En miles se Soles) VENTAS BRUTAS Descuentos VENTAS NETAS Costa de Ventas UTILIDAD BRUTA GASTOS DE OPERACIÓN Gastos de Ventas Gastos Administrativos RESULTADO DE OPERACIÓN OTROS INGRESOS Y EGRESOS Ingresos Diversos Ingresos Financieros Gastos Financieros Otros Ingresos UTILIDADA DEL EJERC. ANTES DE IMPTO. Impuesto a la Renta 30% Participaciones 27.5% UTILIDAD NETA

89000 (3000) 86200 (6500) 79700 (26500) (53200) --- .--6000 9500 (4000) (3000) 8500 (2550) (2337.50) 3612.50 =========

RAZONES FINANCIERAS:

 RAZONES DE LIQUIDEZ.- Llamado También ratio de tesorería o de estructura financiera, son el medio de apreciar la capacidad de la empresa para cancelar sus, obligaciones a corto plazo, corrientes o circulantes también se conoce como índices de solvencias financieras y se caracterizan por centrar un análisis en el activo y pasivo corriente. A.- Razón Corriente.- Denominado También ratio de liquidez, es uno de los indicadores más utilizados en el análisis financiero, expresándose de la siguiente manera.

RAZON CORRIENTE = Activo Corriente Pasivo Corriente

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B.- Razón de Acidez.- Llamado también prueba ácida, es una medida más severa, que permiten evaluar críticamente la liquidez de la empresa. Para su cálculo se deducen del activo corriente los inventarios debido a que estos constituyen la parte menos líquida del activo a corto plazo o circulante. Se obtiene se la formula. RAZÓN DE ACIDEZ = Activo Corriente - Inventarios Pasivo Corriente C.- Razón de Efectivo.- Llamada también prueba superacida, es análisis más profundo de la liquidez, ya que considera la relación entre el efectivo en caja y bancos frente a las deudas de vencimiento a corto plazo. La razón de efectivo se expresa. RAZON DE EFECTIVO =

Caja y Bancos Pasivo Corriente

 RAZONES DE ROTACIÓN.- Conocidos también como ratios de gestión, de actividad o ratios operativos. Constituyen un medio para evaluar el nivel de actividad, así como para medir la eficacia en la gestión de los recursos financieros de la empresa. A menudo esta evolución de la actividad recae sobre las cobranzas, los pagos, los inventarios, los activos fijos y el activo total. A.- Rotaciones de Cuentas Por Cobrar.- Su objetivo es medir el margen o plazo promedio de los créditos que la empresa otorga a sus clientes, y le permite a su vez, evaluar la política de créditos y cobranzas empleada. También se dice este ratio, presenta la liquidez de las cuentas por cobrar, al reflejar la velocidad en la recuperación de los créditos concedido velocidad dada por el número de veces que las cuentas por cobrar se convierten en efectivo en el curso del año. Esta razón se calcula con la formula siguiente. RAZÓN DE CUENTAS POR COBRAR = Ventas Anuales al Crédito Promedio de Ctas. Por Cob. B.- Periodo Promedio de Cobro.- Llamado también plazo promedio de cuentas por cobrar, días de venta pendiente de cobro, viene a ser el número de días promedio en que se recupera las cuentas por cobrar. Para el cálculo de esta razón se parte del supuesto de que el año tiene 360 días, y que todos los meses tienen 30 días, es decir, se utiliza el año financiero. El periodo promedio de cobro se puede calcular de dos maneras -

Dividiendo 360 días entre la razón de Rotación de Cuentas por Cobrar o sea transformado la razón de Cuentas por Cobrar de la siguiente manera: PERIODO PROMEDIO DE COBRO =

-

360___________________ Rotación de Cuentas Por Cobrar

Invirtiendo la fórmula de la razón de Cuentas por Cobrar y multiplicando el resultado obtenido por 360 días.

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PERIODO PROMEDIO DE COBRO = Promedio de Ctas. Por Cobrar x 360 Ventas Anuales al Crédito C.- Rotación de Cuentas por Pagar.- Mide el plazo promedio en que la empresa cancela sus obligaciones o sea el número de veces que las cuentas por pagar se convierten en efectivo durante el año. Siendo su formula la siguiente: ROTACIÓN DE CUENTAS POR PAGAR = Compras Anuales al Crédito Promedio de Ctas. Por Pagar D.- Periodo Promedio de Pago.- Es semejante al periodo promedio de pago y permite determinar el número de días promedio que la empresa demora en pagar sus deudas por compra a los acreedores. -

Dividiendo 360 días la razón de rotación de Cuentas por Pagar como sigue PERIODO PROMEDIO DE PAGO =

-

360__________________ Rotación de Cuentas Por Pagar

Multiplicando el recíproco de la Rotación de Cuentas por Pagar por 360 días, de la siguiente forma PERIODO PROMEDIO DE PAGO = Promedio de Ctas. Por Pagar x 360 Compras Anuales al Crédito

E.- Rotación de Inventarios.- Llamado también liquidez de inventarios, indica la rapidez o velocidad con que los inventarios se convierten en cuentas por cobrar mediante las ventas, al determinar el número de veces que rota el stock promedio durante el año. ROTACIÓN DE INVENTARIOS =

Costa de venta___ Inventario Promedio

F.- Periodo Promedio de Inventario.- Denominado también de inmovilización de los es el número de días promedio en que un producto, artículo o bien de cambio permanece dentro del inventario de la empresa. Se calcula de dos formas. -

Dividiendo 360 días entra la razón de rotación de Inventarios de la siguiente manera

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PERIODO PROMEDIO DE INV. =

-

360_______ _ Rotación de Inventarios

Multiplicando el recíproco de la Rotación de Inventarios por 360 días, de la siguiente forma PERIODO PROMEDIO DE INV. =

Inventario Promedio x 360 Costa de Ventas

G.- Rotación de Activo Fijo.- La Razón de Rotación del Activo o Inmueble, Maquinaria y Equipo es un indicador de la eficiencia relativa con que una empresa emplea su inversión en activos fijos o bienes de capital para generarse ingresos. Para su cálculo se emplea la siguiente fórmula. ROTACIÓN DE ACTIVO FIJO =

____Ventas

Anuales Netas________ Act. Fijo Neto o Inm, Maq. y Equi.

H.- Rotación de Activo Total.- Este ratio es muy similar al anterior con la diferencia de que relaciona las ventas netas con el activo total de la empresa, permitiendo establecer el nivel de empleo de todo el activo en la generación de ingresos a través de las ventas. Esta razón se calcula con la siguiente fórmula. ROTACIÓN DEL ACTIVO TOTAL = Ventas Anuales Netas Activo Total

 RAZONES DE ENDEUDAMIENTO.- Son indicadores que permiten conocer la contribución de los propietarios, frente a la de los acreedores o terceros. A.- Razón de Endeudamiento a Corto Plazo.- Mide la relación entre los fondos a corto plazo aportados por los acreedores y los recursos aportados por los propietarios de la empresa, permitiendo evaluar el grado de palanqueo financiero a corto plazo. Esta razón se obtiene así: RAZÓN DE ENDEUDAMIENTO A CORTO PLAZO = Pasivo Corriente Patrimonio Neto B.- Razón de Endeudamiento a Largo Plazo.- Mide la relación entre los fondos a largo plazo proporcionados por los acreedores y los recursos aportados por los propietarios de la empresa, permitiendo determinar además el grado de palanqueo financiero a largo plazo. Se calcula de la siguiente manera. RAZÓN DE ENDEUDAMIENTO A CORTO PLAZO = Pasivo No Corriente Patrimonio Neto

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C.- Razón de Endeudamiento Total.- Evalúa la relación entre los recursos totales a corto y largo plazo, aportados por los acreedores y los aportados por los propietarios de la empresa. Se emplea para estimar el nivel de palanqueo. Y se calcula como sigue: RAZÓN DE ENDEUDAMIENTO TOTAL =

Pasivo Total___ Patrimonio Neto

D.- Razón de Endeudamiento de Activo Fijo.- Evalúa la relación del Pasivo no Corriente a largo plazo y el Activo Fijo o Inmueble, Maquinaria y Equipo, permitiendo establecer el empleo de los recursos financiero de largo plazo en la adquisición de Activos Fijos. Se calcula con la siguiente fórmula: RAZÓN DE ENDEUDAMIENTO DE A.F =

Pasivo No Cte. o A Largo Plazo Activo Fijo Neto o Inm., Maq. y Equi.

D.- Razón de Endeudamiento del Activo.- Tiene como objetivo medir el nivel del Activo Fijo Total de la empresa financiado con recursos aportados a corto y largo plazo por los acreedores y se calcula de la siguiente manera: RAZÓN DE ENDEUDAMIENTO DEL ACTIVO = Pasivo Total Activo Total E.- Respaldo de Endeudamiento.- Tiene como objetivo indicar la relación que existe entre el Activo Fijo Neto, considerando el primero como una garantía o respaldo del segundo. Su fórmula para el cálculo es la siguiente: RESPALDO DE ENDEUDAMIENTO = A. F. Neto o Inm., Maqui. y Equi. Neto Patrimonio

 RAZONES DE RENTABILIDAD.- Estas Razones permiten conocer la rentabilidad de la empresa en relación con las ventas, el Patrimonio y la Inversión, indicando además la eficiencia operativa de la gestión empresarial. A.- Rentabilidad Bruta sobre Ventas.- Conocida también como Margen o Beneficio bruto de la empresa. RENTABILIDAD BRUTA SOBRE VENTAS = Vtas-Costo de Vtas o Utilidad Neta Ventas Ventas B.- Rentabilidad Neta Sobre Ventas.- Esta Razón de rentabilidad es más concreta, ya que determina el margen obtenido luego de deducción de las Ventas, todos los costos y gastos, incluyendo el Impuesto a la Renta. RENTABILIDAD NETA SOBRE VENTAS = Utilidad Neta después de Impuesto Ventas Netas

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C.- Rentabilidad Neta del Patrimonio.- Mide la capacidad de generar utilidades, o beneficios con la inversión de los accionistas o patrimonio de la empresa, según el Valor en Libros. Se expresa así: RENTABILIDAD NETA DE PATRIMONIO = Utilidad Neta después de Impuestos Patrimonio Neto D.- Rentabilidad de la Inversión.- Determina la productividad o rentabilidad de las ventas como resultado del empleo de los Activos Totales o los Activos de Operación. También determina la capacidad de generar utilidades con los Activos Totales. RENTABILIDAD = Utilidad Neta x Vtas Netas ó Utili. Neta después de Impto DE LA INVERSIÓN Ventas Netas Activo total Activo Total E.- Rentabilidad por Acción.- Permite determinar las utilidades netas que corresponde a cada acción común u ordinario y se obtiene de la siguiente forma: RENTABILIDAD POR ACCIÓN =

Utilidad neta después de Impuesto________ N° de Acc. Comunes u Ord. en Circulación

F.- Dividendos por Acción.- Representa el monto que se pagará a cada accionista y se calcula de la siguiente manera: DIVIDENDOS POR ACCIÓN =

Dividendos Distribuibles o Pagados_______ N° de Acc. Comunes u Ord. en Circulación

J.- Valor en libros por acción.- Indica el Valor de cada Acción. Suponiendo que todos los activos pueden liquidarse por su valor en libros, Además permite determinar el valor mínimo de la empresa. Se calcula así: VALOR EN LIBROS POR ACCIÓN =

Patrimonio Neto_________________ N° de Acc. Comunes u Ord. en Circulación

CASO: Aplicación De de las Razones Financieras a los estados Financieros de la EMPRESA “EL HORIZONTE S.A.A.”. 1. RAZÓN DE LIQUIDEZ: a) Razón Corriente: Fórmula: RAZÓN CORRIENTE = ACTIVO CORRIENTE PASIVO CORRIENTE 87200 = 2.08 41800

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b) Razón Acida: Fórmula: RAZÓN DE ACIDEZ = CAJA Y BCOS + CTAS POR COBRAR COMERCIALES PASIVO CORRIENTE 21500 + 20300 = 1 41800 c) Razón Severa o Efectiva: Fórmula: RAZON DE EFECTIVO = (ACTIVO CORRIENTE) – CAJA Y BANCOS PASIVO CORRIENTE (87200) - 21500 = 1.57 41800 2. RAZONES DE ROTACIÓN a) Rotaciones de Cuentas por Cobrar : Fórmula: ROTACION DE CTAS. POR COB. = VENTAS ANUALES AL CREDITO PROMEDIO DE CTAS. POR COB. 89200 = 5.31 16800 b) Periodo Promedio de Cobro: -

El periodo promedio de cobro se puede calcular de dos maneras: Dividiendo 360 días entre la razón de rotación de cuentas por cobrar.

Fórmula: PERIODO PROMEDIO DE COBRO =

360 ROTACIÓN DE CUENTAS POR PAGAR

360 = 67.80 días 5.31

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65


-


Invirtiendo la fórmula de la razón de cuentas por cobrar y multiplicando el resultado obtenido por 360 días.

Fórmula: PERIODO PROMEDIO DE COBRO = PROMEDIO DE CTAS POR COB. X 360 VENTAS ANUALES AL CRÉDITO

16800 = 67.80 Días 89200 c) Rotación de Cuentas por Pagar: Fórmula: ROTACIÓN DE CTAS. POR PAGAR = COMPRAS ANUALES AL CRÉDITO PROMEDIO DE CTAS. POR PAGAR * 5850 = 0.2659 22000 NOTA.- Representa el 90% del Costo de Venta d) Periodo Promedio de Pago: -

El periodo de pago se puede calcular bajo dos modalidades: Dividiendo 360 días entre la razón de rotación de cuentas por pagar.

Fórmula: PERIODO PROMEDIO DE PAGO =

360 ROTACIÓN DE CUENTAS POR PAGAR

360 = 1353.80 días 0.2659 Multiplicando el recíproco de la Rotación de cuentas por pagar por 360 días. Fórmula: PERIODO PROMEDIO DE PAGO = PROMEDIO DE CTAS POR PAG. X 360 COMPRAS ANUALES AL CREDITO ________________________________________________________________________________________


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22000 x 360 = 1353.80 Días 5850 3. ROTACIÓN DE INVENTARIOS: Fórmula: ROTACION DE INVENTARIOS =

COSTO DE VENTAS INVENTARIO PROMEDIO

6500 = 0.207 31400 4. PERIODO PROMEDIO DE INVENTARIO: Esta razón se calcula de dos maneras: Fórmula: -

Dividiendo 360 Días entre la razón Rotación de Inventarios PERIODO PROMEDIO DE INV. =

360 ROTACIÓN DE INVENTARIOS

360 = 1739 Días 0.207 -

Multiplicando el recíproco de la Rotación de Inventarios por 360 Días

Fórmula: PERIODO PROMEDIO DE PAGO = PROMEDIO DE CTAS POR PAG. X 360 COMPRAS ANUALES AL CREDITO 31400 x 360 = 1739 días 6500

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5. ROTACIÓN DE ACTIVO FIJO: Fórmula:

ROTACIÓN DE ACTIVO FIJO =

VENTAS ANUALES NETAS A.F NETO O INM., MAQ. y EQ. NETO

86200 = 2 Veces 43200 6. ROTACIÓN DEL ACTIVO TOTAL: Formula:

ROTACIÓN DE ACTIVO TOTAL = VENTAS ANUALES NETA ACTIVO TOTAL 86200 = 0.54 160000 7. RAZONES DE ENDEUDAMIENTO: a) Razón de Endeudamiento a Corto Plazo: Fórmula: RAZÓN DE ENDEUDAMIENTO A C/P = PASIVO CORRIENTE PATRIMONIO NETO 41800 = 0.62 67200 b) Razón de Endeudamiento a Largo Plazo: Fórmula: RAZÓN DE ENDEUDAMIENTO A L/P = PASIVO NO CORRIENTE PATRIMONIO NETO 43000 = 0.64 = 64% 67200

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c) Razón de Endeudamiento a Total: Fórmula: RAZÓN DE ENDEUDAMIENTO TOTAL = PASIVO TOTAL PAT. NETO 84800 = 1.26 = 126% 67200 d) Razón de Endeudamiento del Activo Fijo: Fórmula: RAZÓN DE ENDEUDAMIENTO A.F = PAS. NO CTE. O A LARGO PLAZO A.F NETO O INM., MAQ. Y EQ. NETO 43000 = 0.995 = 100% 43200 e) Razón de Endeudamiento del Activo: Fórmula: RAZÓN DE ENDEUDAMIENTO DEL ACTIVO = PASIVO TOTAL ACTIVO TOTAL 84800 = 0.53 = 53% 160000 f) Razón de Respaldo de Endeudamiento: Fórmula: RESPALDO DEL ENDEUDAMIENTO = A.F NETO O INM., MAQ. Y EQ. NETO PATRIMONIO NETO 43200 = 0.64 = 64% 67200

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8. RAZONES DE RENTABILIDAD: a) Rentabilidad Bruta sobre Ventas: Fórmula: RENTABILIDAD BRUTA = VTAS. – COSTO DE VTAS O UT. BRUTA SOBRE VENTAS VENTAS VENTAS 89200 - 6500 = 0.92 = 92% 89200 b) Rentabilidad Neta Sobre Ventas: Fórmula: RENTABILIDAD NETA = UTILIDAD NETA DESPUÉS DE IMPUESTO SOBRE VENTAS VENTAS NETAS 3612.50 = 0.042 = 4.2% 86200 c) Rentabilidad Neta del Patrimonio: Fórmula: RENTABILIDAD NETA = UTILIDAD NETA DESPUÉS DE IMPUESTO DEL PATRIMONIO PATRIMONIO NETO 3612.50 = 0.054 = 5.4% 67200 d) Rentabilidad de la Inversión: Fórmula: RENTAB. DE = UT. NETA DESP. DE IMPTO X VTAS NETAS O UT. DESP. IMPTO DE LA INV. VENTAS NETAS ACTIVO TOTAL ACTIVO TOTAL 3612.50 = 0.054 = 5.4% 67200

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e) Rentabilidad por Acción: Fórmula: RENTABILIDAD = UTILIDAD NETA DESPUES DE IMPUESTO POR ACCIÓN N° ACC. COMUNES U ORDINARIA EN CIR.

3612.50 = S/. 0.07 50000 f) Dividendos por Acción: Fórmula: DIVIDENDO = DIVIDENDOS DISTRIBUIBLES O PAGADOS POR ACCION N° ACC. COMUNES U ORDINARIAS EN CIR. S/. 5000000 = S/. 100 Nuevos Soles 50000

➔

NOTA: Cada Acción vale S/. 100.00 Nuevos Soles.

g) Valor en Libros por Acción: Fórmula: VALOR EN LIBROS = POR ACCIÓN

PATRIMONIO NETO N° ACC. COMUNES U ORDINARIAS EN CIR.

67200 = S/. 1344 Nuevos Soles 50000 ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO: El flujo de Efectivo presenta de manera objetiva, el movimiento del "efectivo" y los equivalentes de efectivo, proveniente de las actividades de financiamiento, inversión y operaciones en general de las empresas, a fin de observar su capacidad empresarial de generar efectivo y otras cuentas con las características de efectivo. ACTIVIDADES DE FINANCIAMIENTO.- Considera todas las transacciones y eventos que involucran efectivo y equivalentes, generados por la obtención de recursos dinerarios y su destino directo.

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ACTIVIDADES DE INVERSIÓN.- Considera todas aquellas transacciones y eventos que involucran efectivo y equivalente de efectivo generados por las compras-ventas de activos fijos y otros.

ACTIVIDADES DE OPERACIÓN.- Considera todas las transacciones y eventos que involucran efectivo y equivalente de efectivo, generadas por el resultado de la operatividad de la empresa. ➔

CASO: Con los datos que a continuación se detalla se pide elaborar el Estado de Flujo de Efectivo de la Empresa “ARMANDO S.A.A”

Hoja de Trabajo del Estado de Flujo de Efectivo al 31-12-2XXX (Método Directo) DATOS ADICIONALES: 1.- Utilidad del Ejercicio S/. 78,200.00 2.- Aumento de Capital S/. 406.00 3.- Depreciación del Activo Fijo S/. 1,233.00 4.- Compra del Activo Fijo S/. 648.00 Cuentas

Balance

Variaciones

Activo

31.12.XX

31.12.XX

Caja y Bancos Clientes Mercaderías IME Dep. Acum.

240,345 151,697 11,813 (2,125)

3,890 750 80,000 11,165 (892)

401,730

94,913

Total Activo

Aum.

250 277,456 1,059 7,406 115,559

3,041 46,454 1,059 7,000 37,359

Total Pas. Y Pat.

401,730

94,913

Dism.

Debe

Actividad de Operación

Haber

Aum.

Actividad de Inver.

Dis.

Aum

Dis.

Actividad de Finan. Au.

Dis.

236,455 750

750

71,697 648

71,697 648 1,233

1,233

2,791

2,791 231,002

Pasivo y Pat. Trib. Por Pag. Proveedores Ctas. Por Pag. Capital Resol. Acum.

Ajuste y/o Eliminación

406 78,200

311,591

311,591

Ajuste y/o Eliminaciones

231002 406 78,200

78,200 406 1,233

78,2000 406 1,233

648

648

1 Ut. Del Ej. 78200 2 Aum. De Cap. 406 3 Dep. A.F 1233 4 Comp. A.F 648 80,478

406

406

406

406

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80,478

74,488 236697 311185

311,185

648

311,185

648

648 648



COMERCIAL “ARMANDO” S.A.A. ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO AL 31-12-2XXX (En miles de Soles)

ACTIVIDAD DE OPERACIÓN: Utilidad Neta Depreciación del Periodo

78,200 1,233

Mercaderías

(71,697)

Proveedores

231,002

Cliente Tributos por Pagar

750 (2791)

Aumento (Dism.) Efec. y Equi.de efec. Prov.Act. Operac. 23,667 ACTIVIDAD DE INVERSIÓN: Compra de Activo Fijo

(648)

Aumento (Dism.) Efec. y Equi.de efec. Prov.Act. Invers.

(648)

ACTIVIDAD DE FINANCIAMIENTO: Aumento de Capital

406

Aumento (Dism.) Efec. y Equi.de efec. Prov.Act. Financ.

406

Aumento (Dism.) del Efec. y Efec. del Ejercicio Saldo de Efec. y Equi. De Efec. al Inicio del Ejercicio Saldo de Efec. y Equi. De Efec. al Finalizar el Ejercicio

23,6455 3,890 240,345 ======

PLANEACIÓN FINANCIERA: Significa analizar los flujos financieros de una empresa, hacer proyecciones de las diversas decisiones de inversión, financiamiento, y sopesar los efectos de las variaciones alternativas. La idea es determinar donde ha estado la empresa, donde se halla ahora y hacia donde se va (no sólo el curso más probable de los eventos, sino las desviaciones de los resultados más probables). Si las cosas resultan desfavorables, la empresa debe tener un plan de apoyo, de modo que no se encuentre desprotegida sin alternativas financieras. Estos pasos llevan a un plan o estrategia financiera que abarca las decisiones de inversión, financiamiento y dividendos de la empresa, por que los resultados financieros

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de la empresa son producto de dichas decisiones. Dentro de la planeación financiera debe considerarse el efecto integrado de tales decisiones, por que la suma de las partes rara vez es igual al todo. Puesto que uno trata de considerar las posibles sorpresas, necesariamente tiene que tomarse en cuenta el riesgo. La ventaja de la planeación financiera es que obliga a la administración a tomar en cuenta las posibles desviaciones de la ruta anticipada de la empresa. Por lo general una empresa se impondrá metas, y ayudar al logro de éstas es una de las más grandes responsabilidades del administrador financiero y su equipo de trabajo. El horizonte de planeación depende de la empresa. La mayoría de las empresas tienen un horizonte de por lo menos un año. Muchos prepararán planes detallados para un año y planes financieros más generales para tres a cinco años. Algunas empresas planean a un futuro de diez o más años. Las empresas de servicios públicos, tienen plazos muy largos para el desarrollo del proyecto de capital, hacen planes financieros mucho más largos que la mayoría de las empresas.

Métodos de Análisis: Se examinará un conjunto de herramientas de planeación y el análisis del progreso financiero pasado. Uno de los apoyos más valiosos es el estado de flujo de fondos, con el cual un administrador financiero o un acreedor pueda evaluar la forma en que una empresa utiliza los fondos y así determinar cómo éstos son financiados. Además de estudiar los flujos de fondos pasados, el analista puede evaluar los flujos futuros mediante un estado de origen y aplicación de fondos basados en proyecciones. Dicho estado financiero proporciona un método eficiente para que el administrador financiero evalúe el crecimiento de una empresa y sus necesidades financieras resultantes así como para que determine la mejor forma de financiar dichas necesidades. Los estados de origen y de aplicación de fondos son particularmente útiles en la planeación del financiamiento de mediano y largo plazos. En el análisis de los flujos de fondos futuros, tenemos los estados de presupuesto de efectivo y proforma. El presupuesto de efectivo es indispensable para que el administrador financiero pueda determinar las necesidades de efectivo de corto plazo de la empresa y, en consecuencia, planear su financiamiento de corto plazo. Cuando el presupuesto de efectivo se extiende para incluir una gama de resultados posibles, el administrador financiero puede evaluar el riesgo del negocio y la liquidez de la empresa, así como planear un margen realista de seguridad. Este margen podría proceder de ajuste del colchón de liquidez de la empresa, de modificar la estructura de vencimiento de su deuda, de concertar una línea de crédito con un banco o una combinación de las tres acciones. Los presupuestos de efectivo preparados para una diversidad de posibles resultados son valiosos también para determinar la capacidad de la empresa para ajustarse a cambios inesperados en los flujos de efectivo.

La preparación de balances generales y estados de resultados proforma permite al administrador financiero analizar el efecto que diversas decisiones de políticas ejercer sobre la condición y desempeño financieros futuros de la empresa. El ultimó método de análisis involucra diseñar un crecimiento sostenible. Aquí determinaremos si los objetivos de crecimiento de ventas de la empresa son compatibles con la eficiencia de sus operaciones y sus razones financieras. Esta poderosa herramienta de análisis nos permite

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simular los probables efectos de los cambios en las razones que constituyen el objetivo cuando nos apartamos del ambiente en estado estable. La integración de los objetivos de mercadotecnia, operaciones financieras permite una mejor administración del crecimiento.

Origen y aplicación de fondos: El flujo de fondos de una empresa puede visualizarse como un proceso continuo. Por cada uso de fondos debe de existir un origen correspondiente. En un sentido amplio, los activos de una empresa representan usos netos de los fondos: sus pasivos y valor neto representan sus fuentes netas. En la figura se ilustra un ciclo de flujo de fondos de una empresa productiva típica. Para una empresa que está trabajando, en realidad no hay punto de inicio o de terminación. Un producto terminado es una variedad de insumos es decir, materias primas, activos fijos y mano de obra que se pagan, en última instancia en efectivo. El producto se vende después ya sea en efectivo o a crédito. Una venta a crédito representa una cuenta por cobrar que, cuando se cobra, se convierte en efectivo. Si el precio de venta del producto rebasa todo los costos (inclusive la depreciación de los activos) en cierto periodo, hay una utilidad en dicho periodo, si no es así, hay una pérdida. La reserva de efectivo, que es el punto focal de la figura, fluctúa a través del tiempo con el programa de producción, ventas, cobro de las cuentas por cobrar y cuentas por pagar del negocio fluctúan con las ventas, el programa de producción y las políticas en el manejo de cuentas por cobrar, inventarios y cuentas por pagar. El estado de origen y aplicación de fondos es un método que nos permite estudiar el flujo de fondos netos entre dos puntos en el tiempo. Estos puntos constituyen las fechas iniciales y finales de los estados financieros para cualquier periodo de examen que se considere relevante un trimestre, un año, cinco años. Debemos enfatizar que el estado de origen y aplicación de fondos representa cambios netos más que cambios brutos entre dos estados financieros comparables en fechas diferentes. Por ejemplo podría pensarse que los cambios brutos incluyen todos los cambios que tienen lugar entre las dos fechas más que la suma de dichos cambios (como se define el cambio neto). Aunque un análisis del flujo de fondos brutos de una empresa a través del tiempo sería mucho más revelador que un análisis de flujo de fondos netos, por lo general estamos limitados por la información financiera disponible, es decir, los balances generales y los estados de resultado que abarcan periodos particulares. Los fondos pueden definirse de manera diferentes, de acuerdo con el propósito de análisis. Aunque se definen frecuentemente como efectivo, muchos analistas consideran a los fondos como capital de trabajo. Que es una definición algo más amplia. También puede haber otras definiciones, aunque las dos más comunes son las que se han descrito. La definición puede ampliarse o restringirse. Como un análisis de flujos de fondos sobre una base de efectivo funciona como fundamento para análisis que usen definiciones de fondos más amplios. Comenzamos por definir a los fondos como efectivo.

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FLUJO DE FONDOS DENTRO DE LA EMPRESA PRODUCCIÓN EN PROCESO

INVENTARIOS DE ARTICULOS TERMINADOS

Gasto de Mano de obra

Ventas a Crédito

CUENTAS POR COBRAR

Pago de salarios y gastos

MATERIAS PRIMAS

ACTIVOS FIJOS NETOS

SALARIOS Y OTROS GASTOS ACUMULADOS Y OTROS GASTOS POR PAGAR

Gasto de ventas y administrativos

Ventas al contado

Depreciación

Compra de activos

Venta de activos

Pérdidas Por ctas. dudosas

CUENTAS POR PAGAR COMERCIALES

Cobranza

EFECTIVO

Inversión

Dividendos y compra de acciones CAPITAL SOCIAL

Pago de préstamos

Préstamos

DEUDAS

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Estado de origen y aplicación de fondos sobre una base de efectivo: En esencia, se prepara un estado de origen y aplicación de fondos sobre una base de efectivo mediante (1) la clasificación de los cambios netos en el balance que tiene lugar entre dos puntos en el tiempo cambios que incrementan el efectivo y cambios que lo reducen; (2) la clasificación, con datos obtenidos de los estados de resultados y del superávit, de los factores que incrementan el efectivo y los factores que lo reducen; (3) la consolidación de esta información en forma de un estado de origen y aplicación de fondos. En el primero de estos pasos, simplemente ponemos un balance general junto al otro y calculamos los cambios en las diversas cuentas. Las fuentes de fondos que incrementan el efectivo: 1. Una reducción neta en cualquier activo que no sean el efectivo o los activos fijos. 2. Una reducción bruta en los activos fijos. 3. Un incremento neto en cualquier pasivo. 4. Los ingresos procedentes de la venta de acciones comunes o preferentes. 5. Fondos proporcionados por las operaciones. Estos últimos por lo general no se expresan directamente en el estado de resultado. Para determinar dichos fondos, se debe sumar la depreciación con el ingreso neto después de impuesto. CASO: Ingresos netos después de impuestos Se suman gastos no de efectivo: depreciación Fondos proporcionados por las operaciones

$ 201,242 111,509 $ 312,751

Así que el ingreso neto los fondos proporcionados por las operaciones en $ 111,509. La depreciación no es una fuente de fondos, porque los fondos son generados sólo por las operaciones. Si existen pérdidas de operación antes de la depreciación, no habrá fondos independientes de la magnitud de los cargos de depreciación. El uso de los fondos incluye: 1. Un incremento neto en cualquier activo distinto al efectivo o activos fijos. 2. Un incremento bruto en los activos fijos. 3. Una disminución neta en cualquier pasivo. 4. Un retiro o compra de acciones 5. Dividendos en efectivo. Para evitar la doble contabilización, calculamos los cambios brutos en los activos fijos agregado la depreciación durante el periodo a los activos fijos a la fecha de terminación del estado financiero, para luego restar de esta cantidad los activos fijos netos a la fecha inicial del estado financiero. El residuo representa el cambio bruto en activos fijos para el periodo. Si el residuo es positivo, como sucede generalmente, representa un uso de fondos; si es negativo, representa una fuente de fondos.

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Una vez que se ha calculado todas las fuentes y usos, pueden prepararse en forma de estado financiero de modo que podamos analizar mejor. En el cuadro de abajo se muestra un Estado de origen y aplicación de fondos para el año fiscal terminado, podemos decir que el Balance General y el Estado de Resultados, es en cual se basa el estado de origen de aplicación de fondos. Cuando restamos los usos totales de los fondos en el cuadro de debajo de las fuentes totales, la diferencia debe de ser igual al cambio real en efectivo entre las dos fechas de los estados financieros. Si no es así, entonces el administrador financiero debe de buscar la causa de la discrepancia. Es frecuente que la discrepancia tenga su origen en ajustes de superávit, por lo que el administrador financiero debe de estar conciente. En el cuadro de abajo vemos que los usos principales para el año fiscal fueron adiciones a los activos fijos, incrementos en inventarios e inversiones y una reducción significativa en los impuestos por pagar. Estas aplicaciones se financiaron principalmente con los fondos proporcionados por las operaciones en exceso de dividendos por una reducción en las cuentas por cobrar y por incremento en los préstamos bancarios, cuentas por pagar y acumulaciones. Como las fuentes rebasaron ligeramente el uso de fondos, el efectivo y los equivalentes de efectivo (valores negociables y depósitos a plazo con vencimientos originales a menos de tres meses) se elevaron en $ 2,647. En un análisis de origen y aplicación de fondos es útil colocar los dividendos en efectivo opuestos a las utilidades netas y las adiciones a los activos fijos opuestos a la depreciación. Hacer esto permite que el administrador financiero evalúe con facilidad tanto la cantidad de pago de dividendos como el incremento en los activos fijos. FUENTES Y USOS: FUENTES

USOS

Fondos proporcionados por las operaciones Utilidad netas $ 201,242 Depreciación $ 111,509 Reducción en cuentas por cobrar

62,426

Reducción de otros activos Incremento en préstamos bancarios

467 91,997

Incremento en cuentas por pagar Incremento en otras acumulaciones

11,634 26,653

Incremento en deudas de largo plazo Incremento en acciones comunes y capital pagado

Dividendos Incremento en inventarios Incremento en gastos pagados por adelantado Incrementos en pagos de Impuesto por adelantado Incremento en inversiones Reducción en impuestos acumulados

$142,968 104,276 94,238 3,559 6,038 65,375 91,252

4,323 103 $ 510,354 =======

Incremento en la posición de efectivo 2,647 $ 510,354 ========

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Flujo de Efectivo AÑO TERMINADO AL 31 DE DICIEMBRE 2XXX Flujo de efectivo de las actividades de operación: Utilidades netas Ajuste para conciliar las utilidades netas con el efectivo proporcionado por las actividades de operación: Depreciación Cambios en activos y pasivos Cuentas por cobrar Inventarios Gastos pagados por adelantado Otros activos circulantes Cuentas por pagar Impuestos acumulados Otros pasivos acumulados Flujo de efectivo de las actividades de inversión: Inversiones en propiedades, planta y equipo Venta de propiedades, planta y equipo Compra de inversiones de largo plazo Otros Flujo de efectivo de actividades financieras: Incremento (reducción) de prestamos de corto plazo Incremento (reducción) de deudas de largo plazo Emisión de acciones comunes Dividendos Incremento (reducción) en efectivo y equivalentes de efectivo Efectivo y equivalente de efectivo al principio del año Efectivo y equivalente de efectivo al final del año

$ 201,242 111,509 62,426 (94,238) (3,559) (6,038) 11,634 (91,252) 26,653 $ 218,377 (113,730) 9,454 (65,376) 467_ ($ 169,185) 91,997 4,323 103 ( 142,968) ($ 46,545) 2,647 175,042 $ 177,689 =========

Los fondos como capital de trabajo: Los administradores financieros preparan en ocasiones un estado de origen y aplicación de capital de trabajo. Dichos estados es muy similar al estado de origen y aplicación de fondos sobre una base de efectivo, pero considera el capital de trabajo en lugar del efectivo, en el cuadro de abajo se muestra un estado de origen y aplicación del capital de trabajo para el ejercicio fiscal. Vemos que la única diferencia entre este estado y un estado de origen y aplicación de fondos sobre una base de efectivo es la omisión de los cambios en los diversos componentes de los activos y pasivos circulantes. Este estado se analiza tanto como el estado de origen y aplicación de fondos.

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Los bancos a menudo emplean un estado de origen y aplicación del capital de trabajo, porque a menudo requieren que un prestatario mantenga algún mínimo de capital de trabajo. Otros prestamistas, así como la administración, lo emplean para control interno. Fuente y Usos: FUENTES

USOS

Fondos proporcionados por las operaciones Utilidad netas $ 201,242 Depreciación $ 111,509 Reducción de otros activos Incremento en deudas de largo plazo Incremento en acciones comunes y capital pagado

467 4,323 103 $ 317,644 =======

Dividendos Incremento en inventarios

Incremento en inversiones Incremento en capital de trabajo

$142,968 104,276

65,375 5,024 $ 317,644 ========

Consecuencia: El análisis de estos fondos de efectivo y de capital de trabajo nos proporciona una rica visión de las operaciones financieras de una empresa, misma que será especialmente valiosa para el administrador financiero en el análisis de planes pasados y futuros de expansión de la empresa y del impacto de tales planes sobre la liquidez. Se podrá detectar desequilibrios en la utilización de los fondos y emprender acciones adecuadas. Un análisis que se remonta varios años atrás podría revelar un crecimiento en inventarios fuera de proporción con el crecimiento de otros activos y con las ventas. Con el análisis, se podría encontrar que el problema fue causado por ineficiencia en la administración de inventarios. De esta manera, un estado de fondos puede alentarlo sobre problemas que se pueden analizar en detalles para tomar medidas correctivas adecuadas. Cuando una empresa posee varias divisiones, puede resultar conveniente individualizar dichos estados de fondos. En estas condiciones la administración podría evaluar el desempeño de las divisiones en relación con los fondos que se les han destinado. Otro uso dado a los estados de fondos es la evaluación del financiamiento de la empresa. Un análisis de las principales fuentes de fondos en el pasado revela qué parte del crecimiento de la empresa se financió de manera interna y qué parte con fondos externos. Al evaluar el financiamiento de la empresa, se debe evaluar la razón de dividendos a utilidades en relación con las necesidades totales de fondos de la empresa. Los estados de fondos son útiles también para considerar si la empresa se ha ampliado con demasiada rapidez y si el financiamiento se ha visto muy presionado. Se puede determinar si el crédito del negocio se ha incrementado de manera desproporcionada en relación con los incrementos en los activos circulantes y las ventas.

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Si el crédito comercial se ha incrementado a una tasa significativamente más rápida, se deseará evaluar las consecuencias de una mayor lentitud en los pagos sobre la posición de créditos de la empresa y su capacidad para financiarse en el futuro. El análisis de la mezcla de financiamiento de corto y largo plazos también es revelador en relación con las necesidades de fondos de la empresa. Si estas necesidades se relacionan principalmente con activos fijos e incrementos permanentes en el capital de trabajo, podría resultarle incómodo descubrir que una gran parte del financiamiento total provino de fuentes de corto plazo. Un análisis del estado de fondos para el futuro será de gran valor para el administrador financiero que planea el financiamiento de mediano y largo plazo de su empresa. Este revela las necesidades totales futuras de fondos que requiere la empresa, la sincronización que se espera de tales necesidades y su naturaleza, es decir, si el incremento en inversión se relaciona principalmente con los inventarios, con los activos fijos. Utilizando esta información, junto con los cambios esperados en las cuentas por pagar del negocio y las diversas acumulaciones, se puede arreglar un mejor financiamiento para la empresa. Además, se puede determinar la posición esperada de cierre de efectivo de la empresa simplemente ajustado el saldo inicial de efectivo para el cambio en efectivo reflejado en el estado de origen y aplicación de fondos de efectivo proyectado. En esencia, el cambio proyectado en el efectivo es un residuo. Presupuesto de efectivo: Se llega a un presupuesto de efectivo mediante una proyección de los ingresos y desembolsos de efectivos futuros de la empresa sobre varios periodos. Dichos presupuestos revela la sincronización y monto de los ingresos y egresos de efectivo esperado durante el periodo. Con esta información, el administrador financiero está mejor equipado para determinar las futuras necesidades de efectivo de la empresa así como planear el financiamiento de dichas necesidades y ejercer el control sobre el efectivo y la liquidez de la misma. Los presupuestos de efectivo pueden prepararse para casi cualquier periodo. En el caso de proyecciones de corto plazo, tal vez los periodos mensuales sean los utilizados con más frecuencia porque toman en consideración variaciones estacionales en los flujos de efectivo. Cuando los flujos de efectivo son extremadamente volátiles, pero predecibles, puede resultar necesario formular los presupuestos a intervalos más cortos con el fin de determinar los requerimientos máximos de efectivo. De acuerdo con esta misma idea, cuando los flujos de efectivo son relativamente estables, se puede justificar una presupuestación trimestral o incluso más espaciada. Por lo general, mientras más lejos esté en el futuro el periodo para el cual se trata de hacer el pronóstico, más incierto será éste. El gasto de preparar presupuesto de efectivo mensuales se justifica sólo cuando se refieren a predicciones sobre el futuro inmediato. El presupuesto de efectivo es útil sólo en la medida en que sean correctas las proyecciones que se emplearon en su preparación. Mientras mayor sea la posible dispersión de los resultados reales respecto de los estimados, mayor deberá ser la tolerancia que debe concederse para los cambios inesperados en los flujos de efectivo. Una empresa cuyos flujos de efectivo están sujetos a mucha incertidumbre debe contar ya sea con un colchón de reserva, con la posibilidad de obtener préstamos rápidos o con ambas situaciones para los periodos en que el flujo de efectivo es adverso.

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“El Exito de los demas es el éxito propio”

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CAPÍTULO


IV

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CAPITAL DE TRABAJO

Expresa la capacidad de la empresa para cubrir las obligaciones que se originan en el ciclo financiero a corto plazo. El capital de trabajo puede definirse como "la diferencia que se presenta entre los activos y los pasivos corrientes de la empresa". Se puede decir que una empresa tiene un capital neto de trabajo cuando sus activos corrientes sean mayores que sus pasivos a corto plazo, esto conlleva a que si una entidad organizativa desea empezar alguna operación comercial o de producción debe manejar un mínimo de capital de trabajo que dependerá de la actividad de cada una. Los pilares en que se basa la administración del capital de trabajo se sustentan en la medida en la que se pueda hacer un buen manejo sobre el nivel de liquidez, ya que mientras más amplio sea el margen entre los activos corrientes que posee la organización y sus pasivos circulantes mayor será la capacidad de cubrir las obligaciones a corto plazo, sin embargo, se presenta un gran inconveniente porque cuando exista un grado diferente de liquidez relacionado con cada recurso y cada obligación, al momento de no poder convertir los activos corrientes más líquidos en dinero, los siguientes activos tendrán que sustituirlos ya que mientras más de estos se tengan mayor será la probabilidad de tomar y convertir cualquiera de ellos para cumplir con los compromisos contraídos. Análisis del capital de trabajo:  El capital de trabajo es la diferencia entre el activo corriente y el pasivo corriente.  El incremento del capital de trabajo debe estar relacionado con el volumen de las operaciones de la empresa.  Entre las causas que contribuyen a una menor o mayor magnitud del capital de trabajo, se puede mencionar.

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ACTIVO CORIENTE

PASIVO CORRIENTE

Parte del activo corriente que está siendo financiado con recursos de largo plazo

Fórmula: Capital de Trabajo = Activos circulantes – Pasivos Circulantes.

En principio:

 Capital de Trabajo positivo: Situación apurada de Liquidez, la empresa no cubre con sus activos circulantes las deudas que vencen en el corto plazo.

 Capital de Trabajo = 0: Situación muy ajustada de Liquidez, el simple retraso en el cobro de un cliente por la ralentalización de las ventas puede hacer que la empresa no pueda atender a sus pagos.

 Capital de Trabajo negativo: Situación adecuada de Liquidez, el capital de trabajo debe ser positivo en una cuantía suficiente para que la empresa disponga de un margen de seguridad para sus operaciones. No basta únicamente que el capital de trabajo sea positivo, pues existen entidades que por sus características pueden operar con capital de trabajo negativo (empresas eléctricas, de seguros y las de ventas de suscripciones que cobran por adelantado) pero es importante analizar y administrar cada partida que conforme el activo circulante y las fuentes de financiamiento a corto plazo. Estructura de capital de trabajo. Sus componentes son el efectivo, valores negociables, cuentas por cobrar e inventario y por su tiempo se estructura o divide como permanente o temporal. El capital de trabajo permanente es la cantidad de activos circulantes requerida para hacer frente a las necesidades mínimas a largo plazo. Se le podría llamar capital de trabajo puro. El capital de trabajo temporal es la cantidad de activos circulantes que varía con los requerimientos estacionales.

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El primer rubro principal en la sección de fuentes es el capital de trabajo generado por las operaciones. Hay dos formas de calcular este rubro. El método de la adición y el método directo. Las ventas a los clientes son casi siempre la fuente principal del capital de trabajo. Correspondientemente, los desembolsos para el costo de las mercancías vendidas y los gastos de operación son casi siempre el principal uso del capital de trabajo. El exceso de las ventas sobre todos los gastos que requieren capital de trabajo, es por definición, el capital de trabajo generado por las operaciones. No afectan al capital de trabajo: • Compras de activos corrientes en efectivo. • Compras de activos corrientes a crédito. • Recaudos de cuentas por cobrar. • Préstamos de efectivo contra letras a corto plazo. • Pagos que reducen los pasivos a corto plazo. El gasto por depreciación reduce el valor en libros de los activos de planta y reduce también la utilidad neta (y por tanto las ganancias retenidas) pero no tiene impacto en el capital de trabajo. La administración del ciclo del flujo de efectivo es la más importante para la administración del capital de trabajo para lo cual se distinguen dos factores ciclo operativo y ciclo de pagos que se combinan para determinar el ciclo de conversión de efectivo. El ciclo de flujo de efectivo se determina mediante tres factores básicos de liquidez: el periodo de conversión de inventarios, el de conversión de cuentas por cobrar y el de diferimiento de las cuentas por pagar, los dos primeros indican la cantidad de tiempo durante la cual se congelan los activos circulantes de la empresa; esto es el tiempo necesario para que el efectivo sea transformado en inventario, el cual a su vez se transforma en cuentas por cobrar, las que a su vez se vuelven a transformar en efectivo. el tercero indica la cantidad de tiempo durante la cual la empresa tendrá el uso de fondos de los proveedores antes de que ellos requieran el pago por adquisiciones. El ciclo de operación también se llama el ciclo del capital de trabajo debido a que envuelve una circulación continua y rítmica entre los activos corrientes y los pasivos corrientes. La razón probable de por qué el estado de cambios se ha centrado en el capital de trabajo es que éste proporciona una perspectiva sobre el ciclo operacional natural completo y no sólo de una parte. Usos y aplicaciones del capital de trabajo Los principales usos o aplicaciones del capital de trabajo son: • Declaración de dividendos en efectivo. • Compra de activos no corrientes (planta, equipo, inversiones a largo plazo en títulos • Valores comerciales). • Reducción de deuda a largo plazo. • Recompra de acciones de capital en circulación.

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Financiamiento espontáneo. Crédito comercial, y otras cuentas por pagar y acumulaciones, que surgen espontáneamente en las operaciones diarias de la empresa. Enfoque de protección. Es un método de financiamiento en donde cada activo sería compensado con un instrumento de financiamiento de vencimiento aproximado. El empleo del capital de trabajo en la utilización de fondos se basa en la idea de que los activos circulantes disponibles, que por definición pueden convertirse en efectivo en un periodo breve, pueden destinarse así mismo al pago de las deudas u obligaciones presentes, tal y como suele hacerse con el efectivo. El motivo del uso del capital neto de trabajo (y otras razones de liquidez) para evaluar la liquidez de la empresa, se halla en la idea de que en cuanto mayor sea el margen en el que los activos de una empresa cubren sus obligaciones a corto plazo (pasivos a corto plazo), tanta más capacidad de pago generará para pagar sus deudas en el momento de su vencimiento. Esta expectativa se basa en la creencia de que los activos circulantes son fuentes de entradas de efectivo en tanto que los pasivos son fuentes de desembolso de efectivo. En la mayoría de las empresas los influjos o entradas, y los desembolsos o salidas de dinero en efectivo no se hallan sincronizadas; por ello es necesario contar con cierto nivel de capital neto de trabajo. Las salidas de efectivo resultantes de pasivos a corto plazo son hasta cierto punto impredecibles, la misma predictibilidad se aplica a los documentos y pasivos acumulados por pagar. Entre más predecibles sean las entradas a caja, tanto menos capital neto de trabajo requerirá una empresa. Las empresas con entradas de efectivo más inciertas deben mantener niveles de activo circulante adecuados para cubrir los pasivos a corto plazo. Dado que la mayoría de las empresas no pueden hacer coincidir las recepciones de dinero con los desembolsos de éste, son necesarias las fuentes de entradas que superen a los desembolsos. Existen varios enfoques o métodos para determinar una condición de financiamiento adecuada. El enfoque dinámico es un plan de financiamiento de altas utilidades -alto riesgo, en el que los requerimientos temporales son financiados con fondos a corto plazo, y los permanentes, con fondos a largo plazo. El enfoque conservador es un plan de financiamiento de bajas utilidades- bajo riesgo; todos los requerimientos de fondos –tanto temporales como permanentes– son financiados con fondos a largo plazo. Los fondos a corto plazo son conservados para casos de emergencia. La mayoría de las empresas emplean un método de intercambio alternativo en el que algunos requerimientos temporales son financiados con fondos a largo plazo; este enfoque se haya entre el enfoque dinámico de altas utilidades -altos riesgos y el enfoque conservador de bajas utilidades- bajos riesgos. Ampliación del concepto de capital de trabajo Cuando la economía se orientó menos hacia a la agricultura, cambiaron los ciclos de producción y financiamiento de negocios “típicos”. Aunque todavía existen patrones estacionales y los ciclos comerciales también hacían que fluctuaran las necesidades de activo, se observó que el activo circulante raramente, o nunca, llegaba a cero. Ello condujo a la idea de “activo circulante permanente”, que se representa en la figura de

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abajo, mantiene la noción tradicional de que el activo permanente debe de ser financiado con créditos a corto plazo. Activo Fijo y Circulante y su financiamiento: Dólares Activos Fijos Crédito a corto plazo

Deuda a largo plazo más capital contable

Activos Fijos

0

1

2 Periodo

3

4

Del patrón del cuadro de arriba y el cuadro que se muestra abajo fue considerado conveniente, por reducir al mínimo el riesgo de que la empresa no pueda hacer frente a sus obligaciones al vencimiento. Para ilustrarla, supongamos que una pide prestado sobre la base de un año y por tanto el préstamo ha de ser renovado. Si la empresa hubiese sido financiada con deudas a largo plazo, los flujos de efectivo habrían sido suficientes para retirar el préstamo y no hubiera surgido el problema de renovación. Así, si una entidad financia activo permanente con capital a largo plazo y activo temporal con capital a corto plazo, su riesgo es menor que si hubiera financiado activo permanente con pasivo a corto plazo. En otro extremo una empresa puede tratar de igualar exactamente la estructura de vencimiento de su activo y su pasivo. Una máquina que se espera que dure cinco años podría ser financiada por un préstamo a 5 años; un edificio de 20 años, podría ser financiado por una obligación hipotecaria a 20 años; el inventario que se espera que sea vendido en 20 días podría ser financiado por un préstamo bancario a 20 días; etcétera. En realidad, la incertidumbre ante la duración de los activos impide este acoplamiento exacto del vencimiento.

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En cuadro se muestra la situación de una empresa que trata de valerse de estrategias anteriores. Tal política podría ser seguida, pero las empresas si lo desean pueden seguir otras políticas de igualación de los vencimientos. Forma de combinar el financiamiento con la permanencia del activo:

Dólares Activo Circulante circulante Fluctuante Activo fijo Circulante

Activo circulante permanente Deuda a Largo plazo más capital contable

Activos permanentes totales

1

2

3

4 Periodo

5

6

7

8

La figura, ilustra la situación de una empresa que financia todo su activo fijo con capital a largo plazo, pero por parte de su activo circulante permanente lo financia con crédito a corto plazo. La línea punteada podría haber sido dibujada debajo de la que designa el activo fijo, lo cual indica que todo el activo circulante y parte del activo fijo son financiados con créditos a corto plazo. Esto sería una posición altamente agresiva y a la empresa amenazaría muchos problemas de renovación de préstamo y riesgo elevados.

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Financiamiento a corto plazo de algunos activos permanentes:

Dólares Activo Circulante circulante Fluctuante Financiamiento corto plazo


1

2

3

4 Periodo

5

6

7

8

En cambio, en la figura de abajo, la línea punteada podría ser trazada arriba de la línea que designa el activo circulante permanente, lo cual indica que está utilizando capital a largo plazo para satisfacer las demandas estaciónales. En este caso, la empresa usa una pequeña cantidad de crédito a corto plazo para satisfacer sus necesidades estacionales máximas, pero también satisface una parte de sus necesidades estacionales “almacenando liquidez” en forma de valores negociables durante la estación muerta. Las elevaciones arriba de la línea punteada representan financiación a corto plazo; las depresiones situadas por debajo representan tendencia de valores a corto plazo.

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Requerimientos de financiamiento a corto plazo

Dólares Valores Negociables


1

2

3

4 Periodo

5

6

7

8

DIFERENCIA ENTRE LA DEUDA A LARGO PLAZO Y LA DEUDA A CORTO PLAZO: Cuanto mayor sea el porcentaje de fondos obtenidos de fuentes a largo plazo, más conservadora será la política de capital de trabajo de la empresa. Ello se debe a que, durante las épocas de tensión, la empresa no siempre logra renovar su deuda a corto plazo ¿Y entonces por qué se vale del crédito a corto plazo (distinto del crédito espontáneo)? ¿Por qué no usa sólo fondos a largo plazo? Hay tres respuestas principales a esta pregunta: Flexibilidad, costo y riesgo. Flexibilidad de la deuda a corto plazo: Si la necesidad de fondos estacional o cíclica, tal vez la empresa desee comprometerse con una deuda a largo plazo. Tal deuda puede ser reintegrada si el convenio de préstamo incluye una cláusula exigibilidad del crédito o pago adelantado; pero aún así las sanciones por pago adelantado pueden ser costosas. En consecuencia, si una empresa que disminuye en un futuro cercano sus necesidades de fondos o si considera que hay una

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buena probabilidad de que haya tal reducción, puede optar por una deuda a corto plazo a causa de la flexibilidad que le ofrece. Se usa un presupuesto de efectivo para analizar el aspecto de flexibilidad de la estructura de vencimiento de la deuda. He aquí un ejemplo: La empresa “Donatil S.A.A” proyecta lanzar una serie de satélites en 2008 con una vida útil estimada de siete años. Esta producción de satélites proporcionara flujos de efectivo -depreciación más utilidad- en su vida de siete años. Si con la deuda “Donatil S.A.A” financia la serie, programará el pago de la deuda según los flujos de efectivo esperados del proyecto. Costo de la deuda a largo plazo y costo de la deuda a corto plazo: El gasto que se deriva de la elección del plazo de vencimiento de la deuda implica también la consideración de la dependencia de la magnitud de la tasa de interés con el plazo de vencimiento del crédito. Es decir la relación entre el vencimiento de la deuda a corto plazo que en deuda a largo plazo. Por ejemplo, una empresa podía pedir prestado en las siguientes condiciones:

Vencimiento del Préstamo

Tasa de Interés (Porcentaje)

90 días

6.5

6 meses

7

1 año

7.5

3 años

8

5 años

8.25

10 años

8.5

20 años

9

Estos puntos se representan gráficamente en la figura de abajo llamada comúnmente curva de rendimiento, o curva de plazo de vencimiento. Aunque la curva de rendimiento es bastante típica, considerándose las tasas a corto plazo como inferiores a las tasas a largo plazo a veces la curva de rendimiento tiene pendientes descendentes. En esos casos, que ocurren casi siempre cuando las tasas a largo plazo y a corto plazo son relativamente altos, el dinero a corto plazo cuesta más que la deuda a largo plazo. No obstante, puesto que las tasas a corto plazo generalmente han sido inferiores a las tasas a largo plazo el capital de la empresa probablemente costará menos si se pide prestado a corto plazo, que a largo plazo.

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Estructura hipotética créditos:


de las tasas de interés en función de los plazos de los

Tasa de interés (Porcentaje) 10 9 8 7 6

Curva hipotética de rendimiento, o curva de interés en función del rendimiento

5 4 3 2 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 Plazo de vencimiento (en años) Análisis de riesgo-rendimiento aplicado al activo circulante: Si pudiera predecir perfectamente, una empresa detendría suficiente efectivo para hacerse desembolso cuando sea necesario, suficientes inventarios para hacer frente a los requerimientos de la producción y las ventas, las cuentas por cobrar que exige una política de crédito óptima, ningún valor negociable a menos que el interés supera al costo del capital, cosa poco probable. Los valores del activo circulante para el caso de pronóstico perfecto sería el mínimo teórico para una empresa que busca máxima utilidades. Cuando aparece la incertidumbre, la administración del activo circulante supone: 1) determinación de los saldos mínimos necesario para cada tipo de activo y 2) adición de una “existencia de seguridad” para explicar el hecho de que los pronosticadores son imperfectos. Si una empresa sigue la política CA 1 del cuadro que se muestra, está introduciendo existencias de seguridad relativamente grandes; si se sigue la política CA3 las existencias de seguridad son mínimas. En general esta última produce los rendimientos más altos sobre la inversión, pero también entraña el máximo riesgo; es decir, hay el peligro de obtener la mínima tasa de rendimiento.

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Relación entre los activos circulantes y la producción: Activos circulantes (en millones de dólares) CA 1 conservadora 61 CA 2 normal CA 3 enérgica 38 33 29 23

0

100 000

200 000

El efecto de las tres políticas en la rentabilidad esperada se ilustra en el cuadro que se muestra abajo. En la política conservadora CA 1, la tasa de rendimiento sobre el activo antes de interés y los impuestos es del 13.5%; el rendimiento se eleva a 15% para una política promedio y al 17% para la política arriesgada y enérgica, CA 3. Sin embargo, sabemos que ésta es la política más arriesgada porque las pérdidas de ventas, la pérdida de crédito comercial entre los clientes y las malas puntuaciones crédito causadas por malas razones de liquidez podrían combinarse para que la tasa real de rendimiento quedara muy debajo del 17% previsto. En realidad las circunstancias son considerablemente más complejas de lo que sugiere este ejemplo. Por un lado, los diferentes tipos de activos circulantes afectan de manera diferente al riesgo y al rendimiento. Mayores existencias de efectivo contribuyen más a mejor la posición del riesgo de la empresa que un aumento similar en el importe de las cuentas por cobrar o inventarios, pero el efectivo ocioso castiga más severamente las ganancias que la misma inversión en valores negociables. Las generalizaciones resultan aún más difíciles cuando pasamos a las cuentas por cobrar y los inventarios, porque se dificulta más medir el efecto en las ganancias o la reducción del riesgo que resulta de aumentar los saldos de estas partidas más allá de sus mínimos teóricos.

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Efectos de las políticas alternativas de activos circulantes sobre las tasa de Rendimiento y sobre la rotación de activos. Conservador (C1) Ventas: Unidades Dólares Utilidades antes de impuesto e intereses Activo circulante Activo fijos Total Activo

Normal (C2)

Arriesgada (C3)

200 000 $ 1000 000 000 15 000 000

200 000 $ 1000 000 000 15 000 000

200 000 $ 1000 000 000 15 000 000

61 000 000 50 000 000 $ 111 000 000 ===========

50 000 000 50 000 000 $ 100 000 000 ===========

38 000 000 50 000 000 $ 80 000 000 ==========

Tasa de rendimiento sobre activos (utilidad antes de impuesto e intereses/activo)

13.50% =====

15.00% ======

17.00% =====

ADMINISTRACIÓN DEL ACTIVO CIRCULANTE: El nivel de activos que mantiene una empresa industrial depende en parte de la naturaleza de los procesos de producción. A parte de materias primas, las contribuciones mayores al proceso de producción son los gastos de fábrica y la mano de obra. La generación de efectivo es uno de los principales objetivos de la empresa. La mayoría de sus actividades van encaminadas a provocar de una manera directa o indirecta, un flujo adecuado de dinero que permita, entre otras cosas, financiar la operación, invertir para sostener el crecimiento de la empresa, pagar, en su caso, los pasivos a su vencimiento, y en general, a retribuir a los dueños un rendimiento satisfactorio. ¿Por qué se le dedica tiempo a la administración de los activos circulantes? Normalmente en las empresas comerciales, a menos que están sean de gran magnitud industrial, el activo circulante representa entre el 60% y el 80% del activo total y en consecuencia consumen más del 80% del tiempo de la gerencia de activos. Un gráfico "casi real" es el siguiente: ACTIVOS CIRCULANTES

COMPOSICIÓN DEL ACTIVO TOTAL

ACTIVOS FIJOS

40%

ACTIVOS CIRCULANTES

% DE TIEMPO DEDICADO A SU ADMINISTRACIÓN

60%

ACTIVOS FIJOS

0

80%

20%

25

50

75

100 %

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El objetivo de la administración eficaz de los activos circulantes es maximizar la ganancia neta proveniente de esos activos, o sea maximizar la función: GNETA = Ganancia Neta I

= Ingreso

C

= Costos

GNETA = INGRESO - COSTOS

En este sentido existen dos enfoques principales en cuanto a la administración de los activos circulantes: Maximizar la Ganancia Neta.- Maximizar la ganancia neta por concepto de cada grupo de activos, lo cual significa lograr el nivel óptimo del activo, tal como se muestra a continuación: GNETA POR ACTIVO CIRCULANTE PUNTO ÓPTIMO

POCO

MUCHO NIVEL DE ACTIVOS CIRCULANTES

Minimizar los Costos por Nuevo Sol de Activo.- Minimizar los costos (por Nuevo Sol de activo) relacionados con el activo circulante, lo cual significa lograr el nivel óptimo de activos circulantes para reducir al mínimo los costos asociados con ellos, tal como se muestra a continuación: BS DE COSTO PUNTO ÓPTIMO

POCO

MUCHO NIVEL DE ACTIVOS CIRCULANTES

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Costos por administrar inadecuadamente los activos circulantes:La tarea del gerente financiero es encontrar el punto óptimo de activos circulantes, en el cual hay activo suficiente, pero no demasiado. Se incurren en costos de igual manera si el negocio mantiene insuficiente activo como si mantiene demasiado activo circulante.

COSTOS INCURRIDOS POR TENER POCO O MUCHO ACTIVO ACTIVO

EFECTIVO

AL TENER POCO DEL ACTIVO 1. Incapacidad de pagar cuentas, inclusive a sus propios empleados, problemas con sus acreedores y suministradores.

AL TENER MUCHO DEL ACTIVO 1. Efectivo ocioso; se deja de percibir rendimiento sobre el recurso financiero.

2. Pérdidas de oportunidades de inversión por falta de liquidez. 3. Incapacidad de afrontar emergencias financieras. CUENTAS POR COBRAR

1. Pérdida de ventas por no otorgar créditos

1. Cuentas malas 2. Alto costos de administración de cuentas por cobrar. 3. Altos costos de cobranzas de cuentas por cobrar. 4. Mucho capital inmovilizado.

INVENTARIOS

1. Pérdida de ventas inmediatas 1. 1. Alto costo de mantenimiento de los por no tener la mercancía 2. stock 2. Creación de mala fama 3. comercial, de “no tener nada” 2. Pérdida por obsolescencia y 4. deterioro de mercaderías. 5. 3. Mucho capital inmovilizado. 6.

Administración del efectivo y el flujo de caja: La dificultad principal de la administración del efectivo proviene de la falta de coordinación entre las entradas por concepto de ingresos y salidas por concepto de costos.

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El administrador financiero debe proyectar sus necesidades y excedentes de efectivo durante el año. por ejemplo, una empresa que tiene muchas ventas en una época del año, debe tener en cuenta que tendrá gastos durante todo el año, en consecuencia el gerente financiero tiene que buscar la forma de tener efectivo durante la época de pocas ventas y de invertir los fondos excedentes en época de muchas ventas. Lo que busca el administrador financiero y el objetivo del presupuesto de flujo de caja se exponen a continuación: El administrador financiero:  Siempre debe buscar el punto óptimo: tener efectivo suficiente, pero no demasiado, y es aquí donde juega papel fundamental el presupuesto de caja (Cash Flor) o presupuesto de flujo de efectivo.  Conoce bien el valor del dinero en el tiempo, principio básico del presupuesto de flujo de caja. Objetivo del presupuesto de flujo de caja:  Asegurar que el negocio tenga exactamente la de efectivo necesario, y nunca sufra por escasez ni por exceso de efectivo. Desde luego el objetivo es difícil de lograr, pero el esfuerzo mejorará la administración de la empresa. Administración de las cuentas por cobrar: La administración de las cuentas por cobrar exige la aplicación del principio, como activo circulante que es, "ni poco ni mucho", por lo siguiente:  Si la empresa otorga pocas ventas a crédito está perdiendo ventas, y en consecuencia dejando de percibir ingresos potenciales.  Por el contrario si la empresa se excede en otorgar créditos, se producirán pérdidas por: a) Cuentas incobrables. b) Capital inmovilizado. c) Altos gastos de administración y cobranzas. GNETA POR CUENTAS POR COBRAR PUNTO ÓPTIMO

POCO

MUCHO NIVEL DE CUENTAS POR COBRAR

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Para encontrar el nivel óptimo de ventas a crédito, es decir lo que serán las cuentas por cobrar, el administrador financiero efectúa varios pasos:  Evalúa la política de otorgamiento de créditos de la empresa en términos integrales, es decir, considera las condiciones socio-económicas y culturales de la zona, en conjunto con la naturaleza de su producto o servicio. Por ejemplo una tienda de ventas de muebles en una comunidad de bajos ingresos, seguramente vende más si vende a crédito. por supuesto el comerciante también considera el ambiente jurídico-legal de la zona, lo cual influye en las posibilidades de cobrar las cuentas abiertas.  Evalúa las perspectivas financieras (vendedor recibe promesas, el comprador recibe mercancía). Las Cinco (5) "C" del Crédito: Existe un enfoque tradicional, para la administración de las cuentas por cobrar, que es llamado comúnmente las Cinco (5) "C" del Crédito, con base en los siguientes criterios: 1.Carácter (reputación): historial del solicitante para satisfacer sus obligaciones financieras, contractuales y morales (juicios pendientes o resueltos). 2.Capacidad: disposición o dimensión del solicitante para pagar el crédito. El análisis de los estados financieros, índice de solvencia y de endeudamiento son normalmente empleados para determinar la capacidad del solicitante. 3.Capital: solidez o situación financiera del solicitante en función a sus propiedades o capital. La relación deuda/patrimonio y los índices de rentabilidad son usados para verificar este parámetro. 4.Colateral (garantía): cantidad de activos que el solicitante tiene disponible para asegurar el crédito. la revisión del balance general, avalúo de los activos sirve como indicador para evaluar el colateral. 5.Condiciones: situación económica y empresarial actual. Por ejemplo si hay un exceso de inventario, se puede dar crédito.

NORMALMENTE EL ADMINISTRADOR FINANCIERO FIJA SU ATENCIÓN EN:

 CARÁCTER (REPUTACIÓN)  CAPACIDAD

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Necesidad de formular una política de crédito: La administración de las cuentas por cobrar también exige la necesidad de formular una política de crédito, ya que en una actividad productiva y comercial, sucede lo siguiente:

Cuentas por cobrar

 EL 37% DEL ACTIVO CIRCULANTE.  EL 16% DE LOS ACTIVOS TOTALES.

Por supuesto trata de estar en el punto maximización de la ganancia neta, pero como dijo alguien, "entre dicho y hecho hay largo trecho", la formulación de la política de ventas a crédito no es tarea fácil. El concepto de otorgamiento de crédito es bastante sencillo, pero en la práctica es difícil identificar o saber cuáles clientes van a pagar cabalmente y sin problemas sus cuentas y cuáles otros serán morosos o simplemente no pagarán. Los pasos para asegurar que las ventas a crédito conduzcan a mayores ganancias son los siguientes:    

Seleccionar cuidadosamente la clientela a la cual se le va a dar crédito. Exigir garantía de pago. Imponer condiciones de pago o condiciones del crédito. Desarrollar una política de cobranzas.

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Selección de la Clientela (Evaluación por Puntos): El administrador financiero evalúa la persona o empresa que solicita el crédito, en función de: referencias comerciales, referencias personales, capacidad de pago. Por ejemplo: una empresa de Electrodomésticos posee las siguientes normas de crédito, para una evaluación por puntos: LASIFICACIÓN CREDITICIA DE 75 PUNTOS

DECISIÓN SE CONCEDEN CONDICIONES DE CRÉDITO NORMALES

DE 65 A 75 PUNTOS

DE 65 PUNTOS

SE CONCEDE CRÉDITO LIMITADO. SI CUMPLE PUNTUALMENTE PUEDE PASAR A LA CATEGORÍA ANTERIOR NO SE CONCEDE EL CRÉDITO

CARACTERÍSTICAS FINANCIERAS Y CREDITICIAS

CALIFICACIÓN

PONDERACIÓN

PUNTUACIÓN

0 - 100

%

ESTIMADA



REFERENCIA DE CRÉDITO

80

0.15

12.00



PROPIEDAD DE BIENES

100

0.15

15.00



FRECUENCIA DE INGRESOS

70

0.25

17.50



PAGO DE CRÉDITOS ANTERIORES

75

0.25

18.75



AÑOS EN EL DOMICILIO ACTUAL

90

0.10

9.00



AÑOS EN EL EMPLEO ACTUAL

80

0.10

8.00

1.00

80,2

TOTAL

Dado que la puntuación estimada está por encima de 75 puntos se conceden se conceden condiciones normales. Garantías de Pago: El administrador o vendedor a crédito normalmente exige una garantía al comprador. Esto puede ser tan sencillo como la firma del cliente en la factura y otras veces es un contrato legal firmado por las dos partes en las cuales se estipulan las condiciones de pago. A veces la palabra del comprador es garantía suficiente, en otros casos más importantes se exigen letras de cambio con el respaldo de un fiador. En fin la forma de garantizar el pago depende de la reputación y capacidad de pago de la persona que solicita el crédito, del monto del crédito y las circunstancias particulares del caso.

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Condiciones de Crédito: El vendedor a crédito impone condiciones de crédito que tienden a aumentar la ganancia neta por ventas a crédito, ya que se toma muy en cuenta el tiempo de pago, y esto es muy importante por varias razones:  Existe un costo por intereses no percibidos. el vendedor que otorga crédito está prescindiendo del uso del capital durante un periodo que puede abarcar semanas o meses. Mientras más tiempo se permite para el pago más se pierde por capital inmovilizado. Por ejemplo si una empresa otorga crédito de S/. 2’500,000 Nuevos Soles a crédito por dos meses, está prescindiendo de S/. 2’500,000 Nuevos Soles por esos dos meses, pero si tuviera el dinero pudiese ganar intereses si los coloca en un banco o invertirlos en el negocio si éste le representa un interés mayor que el proporcionado por el banco. En efecto si el banco paga un interés de 25 %, el costo de oportunidad al otorgar el crédito de S/. 2’500,000 Nuevos Soles por dos meses es:

= S/. 2’500,000 x 0.25 x 2 MESES = S/. 104.166 12 MESES

Desarrollo de una Política de Cobranzas (¿Cómo?) Primero hay que tener en cuenta que la cobranza cuesta dinero:  Costos de mantener los registros del estado de cuenta de los clientes.  Costos de cobrar al cliente. Cuando los costos de la cobranza se espera que sean mayores que los beneficios por cobrar, la cuenta se declara incobrable y no es que se olvida, pero a la vez se aprende de la experiencia. Técnicas de cobranzas:     

Notificación por escrito. Llamadas telefónicas. Visitas personales. Contratar una agencia de cobranzas. Recurso legal.

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Administración de los Inventarios: Costos por Administrar Inadecuadamente los Inventarios. La tarea del gerente financiero es encontrar el punto óptimo de activos circulantes, en el cual hay activo suficiente, pero no demasiado. Se incurren en costos de igual manera si el negocio mantiene insuficiente activo como si mantiene demasiado activo circulante. A veces la palabra del comprador es garantía suficiente, en otros casos más importantes se exigen letras de cambio con el respaldo de un fiador. En fin la forma de garantizar el pago depende de la reputación y capacidad de pago de la persona que solicita el crédito, del monto del crédito y las circunstancias particulares del caso. COSTOS INCURRIDOS AL TENER POCO DEL ACTIVO

ACTIVO

AL TENER MUCHO DEL ACTIVO

1.

PÉRDIDA DE VENTAS INMEDITAS POR NO TENER LA MERCANCÍA.

1.

ALTOS COSTOS DE MANTENIMIENTO DEL STOCK.

2.

CREACIÓN DE MALA FAMA COMERCIAL, DE “NO TENER NADA”

2.

PÉRDIDAS OBSOLESCENCIA DETERIORO MERCANCIAS.

3.

MUCHO CAPITAL INMOVILIZADO.

INVENTARIOS

POR Y DE

Siempre hay que tener en cuenta que el nivel de inventario influye en las finanzas por:    

Es necesario para generar ingresos. Inmoviliza capital. Se requieren gastos para su mantenimiento. Pérdida por obsolescencia o deterioro.

Administración de Inventarios: Por lo tanto la administración de inventarios de forma eficiente tiene su base en los siguientes postulados: ✔ ✔

Maximizar la ganancia neta por concepto de inventarios, lo cual significa lograr el nivel óptimo de este activo. Minimizar los costos, lo cual significa lograr el nivel óptimo de inventarios, para reducir al mínimo los costos asociados con ellos.

De igual forma la administración de los inventarios, al igual que el efectivo y las cuentas por cobrar exige la aplicación del principio, como activo circulante que es, "ni poco ni mucho", por las razones dadas anteriormente, y por lo siguiente:

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Una actividad productiva o comercial:

 EL 42% DEL ACTIVO CIRCULANTE LOS INVENTARIOS REPRESENTAN

 EL 18% DE LOS ACTIVOS TOTALES

En cuanto a la administración de los inventarios, cada uno de los gerentes de una empresa piensa de forma distinta, es así como el gerente de comercialización, el gerente de producción, el gerente de compras y el administrador financiero, tienen concepciones deferentes acerca del inventario, tal como se expone a continuación: EL GERENTE DE COMERCIALIZACIÓN: INVENTARIOS ALTOS DE PRODUCTO TERMINADOS

EL GERENTE DE PRODUCCIÓN: INVENTARIOS ALTOS DE

PUNTOS DE VISTA RESPECTO AL INVENTARIO

EL ADMINISTRADOR FINANCIERO: INVENTARIOS BAJOS (En General)

MATERÍA PRIMA

EL GERENTE DE COMPRAS: INVENTARIOS CORRESTOS DE MATERIA PRIMA

El Inventario como fuente de Fondos: El nivel y la administración del inventario, las cuentas por cobrar y el efectivo están estrechamente ligados, en un ciclo que se representa a continuación:

La velocidad de transformación del inventario en efectivo dependerá de:

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 La gestión de comercialización para colocar el producto.  De las políticas de crédito (normas y condiciones).  De la gestión de cobranzas. Normalmente el costo de mantener un artículo en inventario es mayor que el costo de tenerlo en una cuenta por cobrar, sin embargo al tomar la decisión de utilizar ese inventario como fuente de fondos, cuando se va a dar a crédito, es importante tener en cuenta lo expuesto en la administración de las cuentas por cobrar. Características básicas o naturaleza del Inventario: Son dos los aspectos fundamentales que requieren ser estudiados con respecto al inventario:  Tipos de inventarios. a) Materias Primas (Compras Externa o Externas). b) Productos en Proceso. c) Productos Terminados.  Nivel adecuado de existencias (técnicas de administración). a) b) c) d) e)

Sistema ABC Cantidad Económica de Pedido (CEP) Punto de Reformulación o Reorden Planeación de Requerimiento de Materiales (PRM) Entrega Justo a Tiempo (Just In Time - JIT)

LOS CUATRO PRINCIPIOS BÁSICOS PARA LA ADMINISTRACIÓN DE EFECTIVO: Existen cuatro principios básicos cuya aplicación en la práctica conducen a una administración correcta del flujo de efectivo en una empresa determinada, Estos principios están orientados a lograr un equilibrio entre los flujos positivos (entradas de dinero) y los flujos negativos (salidas de dinero) de tal manera que la empresa pueda, conscientemente, influir sobre ellos para lograr el máximo provecho. Los dos primeros principios se refieren a las entradas de dinero y los otros dos a las erogaciones de dinero. PRIMER PRINCIPIO: "Siempre que sea posible se deben incrementar las entradas de efectivo".    

Ejemplo: Incrementar el volumen de ventas. Incrementar el precio de ventas. Mejorar la mezcla de ventas (impulsando las de mayor margen de contribución). Eliminar descuentos.

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SEGUNDO PRINCIPIO: "Siempre que sea posible se deben acelerar las entradas de efectivo". Ejemplo:  Incrementar las ventas al contado.  Pedir anticipos a clientes.  Reducir plazos de crédito. TERCER PRINCIPIO:"Siempre que sea posible se deben disminuir las salidas de dinero". Ejemplo:  Negociar mejores condiciones (reducción de precios) con los proveedores  Reducir desperdicios en la producción y demás actividades de la empresa.  Hacer bien las cosas desde la primera vez (Disminuir los costos de no tener Calidad) CUARTO PRINCIPIO: "Siempre que sea posible se deben demorar las salidas de dinero". Ejemplo:  Negociar con los proveedores los mayores plazos posibles.  Adquirir los inventarios y otros activos en el momento más próximo a cuando se van a necesitar. Hay que hacer notar que la aplicación de un principio puede contradecir a otro, por ejemplo: Si se vende sólo al contado (cancelando ventas a crédito) se logra acelerar las entradas de dinero, pero se corre el riesgo de que disminuya el volumen de venta. Como se puede ver, existe un conflicto entre la aplicación del segundo principio con el primero. En estos casos y otros semejantes, hay que evaluar no sólo el efecto directo de la aplicación de un principio, sino también las consecuencias adicionales que pueden incidir sobre el flujo del efectivo. Rentabilidad y Riesgo: Se dice que a mayor riesgo mayor rentabilidad, esto se basa en la administración del capital de trabajo en el punto que la rentabilidad es calculada por utilidades después de gastos frente al riesgo que es determinado por la insolvencia que posiblemente tenga la empresa para pagar sus obligaciones. Un concepto que toma fuerza en estos momentos es la forma de obtener y aumentar las utilidades, y por fundamentación teórica se sabe que para obtener un aumento de estas hay dos formas esenciales de lograrlo, la primera es aumentar los ingresos por medio de las ventas y en segundo lugar disminuyendo los costos pagando menos por las materias primas, salarios, o servicios que se le presten, este postulado se hace indispensable para comprender como la relación entre la rentabilidad y el riesgo se unen con la de una eficaz dirección y ejecución del capital de trabajo. "Entre más grande sea el monto del capital de trabajo que tenga una empresa, menos será el riesgo de que ésta sea insolvente", esto tiene fundamento en que la relación que se presenta entre la liquidez, el capital de trabajo y riesgo es que si se aumentan el primero o el segundo el tercero disminuye en una proporción equivalente.

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“Para alcanzar el éxito se requiere de tres cosas: voluntad, valor y decisión”

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CAPÍTULO

V

PRESUPUESTO DEL CAPITAL

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Proceso de elaboración del presupuesto del capital. Cuando una empresa mercantil hace una inversión del capital incurre en una salida de efectivo actual, esperando a cambio beneficios futuros. Por lo general, estos beneficios se extienden más allá de un año en lo futuro. Algunos ejemplos incluyen la inversión en activos como en equipos, edificios y terrenos, así como la introducción de un nuevo producto, un nuevo sistema de distribución o un nuevo programa para investigación y desarrollo. Por tanto, el éxito y la redituabilidad futuros de la empresa dependen de las decisiones de inversión que se tomen en la actualidad. Una propuesta de inversión se debe juzgar con relación así brinde un rendimiento igual o mayor que el requerido por los inversionistas. Suponiendo que se conoce la tasa del rendimiento requerida y que es la misma para todos los proyectos de inversión, esta suposición implica que la selección de cualquier proyecto de inversión no altera la naturaleza del riesgo de negocios de la empresa tal como la perciben los proveedores del capital. En teoría, la tasa de rendimiento requerida para un proyecto de inversión debe ser la tasa que deja sin cambios el precio de mercado de las acciones. Si un proyecto de inversión obtiene más de lo que los mercados financieros requieren que obtengan por el riesgo involucrado, se crea el valor. Las fuentes de creación de valor son el atractivo de la industria y la ventaja competitiva. Un proyecto de inversión puede ser expresado en la forma de distribución de probabilidades de los flujos de efectivo posibles. Dada una distribución de probabilidades de un flujo de efectivo, podemos expresar el riesgo cuantitativamente como la desviación estándar de la distribución. Como resultado de ello, la selección de un proyecto de inversión puede afectar la naturaleza del riesgo del negocio de la empresa, lo cual a su vez puede afectar la tasa de rendimiento requerida por los inversionistas. Sin embargo, para fines de introducción de la elaboración del presupuesto del capital mantenemos constante en riesgo. La elaboración del presupuesto del capital involucra:  La generación de propuesta de proyectos de inversión, consistente con los objetivos estratégicos de la empresa.  La estimación de los flujos de efectivo de operaciones, incrementales y después de impuestos para el proyecto de inversión.  La evaluación de los flujos de efectivo incrementales del proyecto.  La selección de proyectos basándose en un criterio de aceptación de maximización del valor.  La revaluación continua de los proyectos de inversión implementados y el desempeño de auditorías posteriores para los proyectos completados.

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Generación de propuestas de inversión: Los proyectos pueden clasificarse en cinco categorías:     

Nuevos productos o ampliación de productos existentes. Reposición de equipos o edificios. Investigación y desarrollo. Exploración. Otros (Por ejemplo, dispositivos relacionados con la seguridad o el control de contaminación).

Una propuesta para reponer un equipo con un modelo más perfeccionado emana del área de producción de la empresa. En cada caso se necesitan procedimientos administrativos suficientes para canalizar las solicitudes de inversión. Todas las solicitudes de inversión deben ser consistentes con la estrategia corporativa para evitar análisis innecesarios de proyectos incompatibles con esta estrategia. Para una propuesta que se origine en el área de producción la jerarquía de autoridad puede pasar de:      

Jefes de Sección a Directores de Plantas a. El Vicepresidente para operaciones a. Un comité de gastos de capital bajo la dirección del Director Financiero a El Presidente a. El Consejo de Dirección.

Una propuesta antes de ser finalmente aprobada depende por lo general de su costo, mientras mayor sea el desembolso del capital, será mayor el número de depuraciones que por lo común se requerirán. El mejor procedimiento dependerá de las circunstancias, sin embargo, es evidente que las empresas se están volviendo cada vez más refinadas en su enfoque en cuanto a la elaboración de presupuesto de capital. Estimación de los flujos de efectivo de operaciones incrementales y después del impuesto del proyecto de inversión. Lo más importante del presupuesto de capital es estimar los flujos de efectivo futuros para un proyecto. Los resultados finales que se obtengan de nuestro análisis no son más que mejores que la exactitud de nuestros estimados de flujo de efectivo. Debido a que el efectivo, no la utilidad, es fundamentalmente para todas las decisiones de la empresa, los beneficios que se esperan de un proyecto se expresan en términos de flujo de efectivo en lugar de utilidad.

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Los flujos de efectivo deben determinarse sobre una base después de los impuestos. El desembolso inicia de la inversión, así como la tasa de descuento apropiada, se expresarán en términos posteriores a los impuestos. Por lo tanto, todos los flujos proyectados necesitan ser establecidos sobre una base equivalente, posterior a los impuestos. La información se tiene que presentar sobre una base incremental, de mano de que se analice solo la diferencia entre los flujos de efectivo de la empresa con y sin el proyecto. La clave es analizar la situación con y sin la nueva inversión, solo importan los flujos de efectivo incrementales. En este aspecto se deben ignorar los costos hundidos que son desembolsos pasados irrecuperables que, puesto que no pueden ser recuperados, no deben afectar las acciones actuales o las decisiones futuras. El costo de oportunidad tiene que ser incluido en la evaluación del proyecto ya que se pierde al no tomar la siguiente y mejor alternativa de inversión. Características básicas de los flujos relevantes del proyecto.    

Flujos de efectivo (no utilidad contable). Flujos de operaciones (no de financiamiento). Flujos después de impuestos. Flujos incrementales.

Al estimar los flujos de efectivo debe tomarse en cuenta la inflación prevista. Principios básicos que deben ser tomados en cuenta al estimar los flujos de efectivo de operaciones y después de impuesto.  Ignorar los costos vencidos.  Incluir los costos de oportunidad.  Incluir los cambios en el capital de trabajo efectuados por el proyecto independiente de cambios espontáneos en los pasivos circulantes.  Incluir los efectos de la inflación. Dado que el efectivo, y no la utilidad contable, es primordial para todas las decisiones de la empresa, expresamos los beneficios que esperamos recibir de un proyecto en términos de flujo de efectivo en vez de flujo de utilidad. Los flujos de efectivo deben ser medidos sobre una base incremental, después de impuestos. Además, nuestro interés está en los flujos de operaciones no en los de financiamiento. Es útil clasificar los flujos de efectivo del proyecto en tres categorías basadas en la medida de tiempo:

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 El flujo de salida de efectivo inicial.  Flujos netos de efectivo incrementales provisionales.  El flujo neto de efectivo incremental del año final. CONSIDERACIONES FISCALES: 1. Métodos de depreciación.- La depreciación es la distribución sistemática del costo de un activo de capital durante un período para propósitos de reporte financiero, propósitos fiscales, o ambos. Para depreciar los activos de capital se pueden utilizar varios procedimientos alternativos, éstos incluyen la depreciación en línea recta y varios métodos de depreciación acelerada para propósitos fiscales, uno que permite una cancelación más rápida y, por tanto, una cuenta de impuestos menor. 2. Base depreciable.- Calcular la depreciación para un activo requiere una determinación de la base depreciable del activo que es el costo instalado completamente de un activo. Esta es la cantidad que, por ley, puede ser cancelada a través del tiempo para propósitos fiscales. El costo del activo incluyendo cualquier gasto capitalizado, tales como embarque e instalación, en los que se incurre para preparar el activo para el uso al que está destinado. 3. Venta o liquidación de un activo depreciable.- Si un activo depreciable utilizado en el negocio por más de su valor en libros depreciado, cualquier cantidad obtenida en exceso del valor en libros pero menor en la base depreciable del activo se considera un recobro de la depreciación y es gravada a la tasa de impuestos del ingreso normal de la empresa. 4. Cálculo de los flujos de efectivo incrementales.- Es útil clasificar los flujos de efectivo del proyecto en tres categorías basadas en la medida del tiempo: a) Flujo de salida de efectivo inicial. - En general, el flujo de salida de efectivo inicia para un proyecto y es determinado por: 1. costo de los nuevos activos. 2. + gastos capitalizados (por ejemplo, costos de instalación, gastos de embarque, etc. 3. + (-) incremento (decremento) en el nivel de capital de trabajo neto. 4. - ganancias netas provenientes de la venta de los antiguos activos si la inversión es una decisión de reposición. 5. + (-) impuestos (ahorros en impuestos) debidos a la venta de los antiguos activos si la inversión es una decisión de reposición. 6. = flujo de salida de efectivo inicial. b) Flujos netos de efectivos incrementales provisionales.- Después de hacer el flujo de salida de efectivo inicial que es necesario para empezar a incrementar un proyecto, la empresa espera beneficiarse de los futuros flujos de entrada de

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efectivo generados por el proyecto. Por lo general, estos futuros flujos de efectivo pueden ser determinados por el siguiente procedimiento:

1. incremento (decremento) neto en las rentas de operación - (+) cualquier 2. 3. 4. 5. 6. 7.

incremento (decremento) en los gastos de operación, sin incluir la depreciación. + (-) incremento (decremento) neto de los cargos por depreciación fiscal. = cambio neto en el ingreso antes del impuesto. + (-) incremento (decremento) neto en los impuestos. = cambio neto en el ingreso después del impuesto. + (-) incremento (decremento) neto en los cargos por depreciación fiscal. = flujo neto de efectivo incremental para el período.

c) Flujo neto de efectivo incremental del año final.- Flujo de efectivo terminales: 1. El valor de salvamento de cualquier activo vendido o liquidado. 2. Impuestos (ahorro de impuestos) relacionado con la venta o liquidación del activo. 3. Cualquier cambio en el capital de trabajo relacionado con la terminación de un proyecto. d) Formato básico para determinar el flujo neto de efectivo incremental al año final.

1. Incremento (decremento) neto en las rentas de operación - (+) cualquier incremento (decremento) neto en los gastos de operación, sin incluir la depreciación. 2. - (+) incremento (decremento) neto en los cargos por depreciación fiscal. 3. = cambio neto en el ingreso antes de impuestos. 4. - (+) incremento (decremento) neto en los impuestos. 5. = cambio neto en el ingreso después de impuestos. 6. + (-) incremento (decremento) neto en los cargos por depreciación fiscal. 7. = flujo de efectivo incremental para el año fiscal antes de las consideraciones de terminación del proyecto. 8. + valor de salvamento de los nuevos activos. 9. - (+) impuestos (ahorros en impuestos) debido a la venta o liquidación de los nuevos activos. 10. + (-) decremento (incremento) en el nivel de capital de trabajo neto. 11. = flujo neto de efectivo incremental del año fiscal. CÁLCULO DEL FLUJO DE EFECTIVO: Definición: Es un estado financiero que nos muestra el efecto de los cambios del efectivo en un período determinado presentando separadamente los ingresos y egresos provenientes de las actividades de Operación, Inversión y Financiamiento.

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Finalidad: Proporcionar a los inversionistas y terceros una información objetiva sobre los movimientos de efectivo para poder evaluar la capacidad de la entidad para generar futuros flujos de efectivo positivo y cumplir con las diferentes obligaciones y necesidades de financiamiento externo, entre otros. ANÁLISIS DEL FLUJO DE EFECTIVO:  El análisis de flujo de efectivo responde a dar información que ni el balance general ni el estado de ganancias brindan.  Mediante este análisis se logra establecer cómo se han obtenido los fondos de la empresa y de manera cómo estos han sido utilizado.  Sirve como base para realizar proyecciones a corto y a largo plazo del manejo del efectivo tendiente a buscar mayor liquidez y rentabilidad. ACTIVIDAD DE OPERACIONES: Entradas:  Cobros de efectivo por venta de bienes o servicios, incluyendo ingresos por cobranza o venta de cuentas y documentos por cobrar a largo plazo a los clientes que originaron esas ventas.  Cobros en efectivo por préstamos u otros documentos de deuda e intereses.  Todo cobro de efectivo que no provenga de Inversión o Financiamiento. Salidas:  Adquisiciones de materia prima o bienes para la venta, incluyendo los pagos a proveedores sobre cuentas y documentos por pagar a corto y largo plazo, por esos conceptos.  A otros proveedores o empleados, por otros bienes o servicios.  Al Estado por impuestos, contribuciones, multas y otros gravámenes.  Intereses a prestamistas y a otros acreedores.  No provenientes de Inversión o financiamiento Considerar el giro de la empresa al definir las transacciones. La compra de equipos puede ser inversión u operación, según la empresa. Un préstamo es operación para un banco y financiamiento para otra empresa. ACTIVIDADES DE INVERSIÓN: Entradas:  Cobranza de préstamos realizados por la empresa y los documentos de deuda de otras entidades que fueron comprados por la empresa.  Venta de acciones de otras entidades y por los retornos de la inversión de esos documentos.  La venta de inmuebles, maquinarias y equipos.

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Salidas:  Préstamos realizados por la empresa por la adquisición de documentos de deuda de otras entidades, no consideradas equivalente de efectivo.  Por adquisición de acciones de otras entidades.  En el momento, inmediatamente antes o después de la compra de planta maquinaria y equipo y otros activos productivos, incluyendo intereses capitalizados como parte de esos activos. ACTIVIDADES DE FINANCIAMIENTO: Entradas:  Emisión de acciones o nuevos aportes.  Ingresos provenientes de la emisión de bonos, hipotecas, otros títulos valores y préstamos a corto y largo plazo. Salidas:  Préstamos realizados por la empresa por la adquisición de documentos de deuda de otras entidades, no consideradas equivalente de efectivo.  Por adquisición de acciones de otras entidades.  En el momento, inmediatamente antes o después de la compra de planta maquinaria y equipo y otros activos productivos, incluyendo intereses capitalizados como parte de esos activos. CASO.- Para identificar las actividades del Flujo de Efectivo. En las siguientes operaciones mencione si se trata de una actividad de operación (+) o (-) una actividad de inversión (+) o (-) o una actividad de financiamiento (+) o (-). La empresa en estudio es “LOS MILAGROSOS S,A.A.” que se dedican a la comercialización de conservas de atún. a) b) c) d) e) f) g) h)

Se pago cupones a los bonistas. Se compró una maquinaria al crédito a 450 días. Se compraron acciones para especular. Se cobró alquileres del local de la empresa. Se pagó intereses de una deuda. Se compró acciones Backus a largo plazo. Se pagó dividendos a los accionistas. Se compró equipos al contado.

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CASO: 1.- La REAL S.A.A. es una empresa que se dedica a la comercialización de electrodomésticos. A continuación se detallan las operaciones efectuadas durante el ejercicio 2006 A) Venta de mercaderías por S/ 8´500,000. El saldo inicial de cuentas por cobrar comerciales fue de S/ 1´700,000; AL 31/12/03 esta cuenta presenta un saldo final inferior en un 20% respecto al saldo inicial. B) En marzo, por acuerdo de la Junta general de accionistas se decidió distribuir las utilidades obtenidas en el ejercicio anterior; las mismas que sumaron S/ 750,000. Se aprobó repartir dividendos por el 40% de las utilidades y capitalizar el 60% restante. En abril, se pagaron los dividendos en efectivo. C) Uno de los accionistas aportó un terreno valorizado en S/ 500,000 en el que se construirá el nuevo local. D) La empresa otorgó un préstamo por s/ 400,000 a la empresa Unión S.A. E) Durante el 2006 se adquirió el siguiente activo fijo: •

Camiones valorizados en S/ 450,000 para la distribución de los productos que comercializa. La compra se realizó mediante un préstamo bancario a 3 años. Al cierre del ejercicio se han cancelado 6 de las 36 cuotas referidas a esta operación por S/ 90, 000.

•

Computadoras por S/ 40,000 al contado.

•

Muebles de oficina por S/ 15,000 producto de una donación.

F) La provisión de beneficios sociales cargada a resultados fue de S/ 100,000. El saldo inicial de la cuenta beneficios sociales por pagar fue de S/ 15,000 y el saldo final de S/ 50,000. G) Durante el 2004 se compró mercaderías por S/ 3´200,000. El saldo inicial de las cuentas por pagar fue de S/ 2´200,000 y al finalizar el año la cuenta quedó con un saldo de S/ 1´450,000. H) Se adquirieron acciones de la compañía Ariel por S/ 550,000. I) Los gastos de remuneraciones del 2004 fueron de S/ 1´000,000 y se cancelaron puntualmente. J) Se efectuaron pagos a proveedores por servicios diversos por S/ 1´250,000. K) El saldo inicial de caja fue de S/ 330,000 y al 31/12/04 fue de S/ 1´525,000.

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Con la información presentada, usted deberá Confeccionar el Flujo de efectivo del 2006, previamente determine los flujos generados por:  Las actividades de Operación.  Las actividades de Financiamiento.  Las actividades de Inversión.

SOLUCIÓN: OPERACIONES 1) Cobro de Clientes: Saldo Inicial + Ventas - Saldo Final

Actividad de Operación

Actividad de Financiamiento

Actividad de Inversión

8’840,000

2) Reparto de Dividendos.

(300,000)

3) Actividades de Financ. (Nulo en Fondos) 4) Préstamo a Terceros

(400,000)

5.1) Pago de Letras Saldo al Banco

(90,000)

5.2) Compra de PC

(40,000)

5.3) Actividad de Financiamiento (Nulo) 6) Pago de CTS Saldo Inicial + Gastos del Año - Saldo Final 7) Pago de Proveedores Saldo Inicial de Ctas. por Pag. + Compras -SF

(65,000)

(3’950,000)

8) Compra de Acciones 9) Pago de Planillas

(55,000) (1’000,000) (1’250,000)

10) Pago de Servicios Total

2´575,000

(390,000)

(990,000)

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FLUJO DE EFECTIVO AL 2006: Actividad de Operación Actividad de Financiamiento Actividad de Inversión

2’575,000 (390,000) (990,000)

Aumento de Efectivo al 2006 Más Saldo Inicial Saldo Inicial

1´195,000 330,000 1´525,000

Representación Gráfica:

Efectivo Actividad de Operación

Actividad de Financiamiento

Actividad de Inversión

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“El líder debe de estar siempre dispuesto al sacrificio y la incompresión”

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CUESTIONARIO: 1.

2.

3.

4.

QUE INFORMACIÓN DESCRIBE EL BALANCE GENERAL: a)

Situación económica y financiera de la empresa

b)

El rendimiento

c)

La utilidad neta

d)

Lo que la empresa invierte a corto plazo

e)

N.A.

COMO ESTA COMPUESTO LA ESTRUCTURA DEL BALANCE GENERAL: a)

Las mercaderías

b)

Los activos fijos

c)

Aumento de capital de los accionistas

d)

Activo, pasivo y patrimonio

e)

N.A.

MENCIONE LOS CARACTERÍSTICAS DEL ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS: a)

......................... ………………………………………………………….

b)

..........................................................................................................

c)

..........................................................................................................

d)

..........................................................................................................

e)

.........................................................................................................

QUE SON RAZONES DE LIQUIDEZ: a)

Permiten evaluar y afrontar sus obligaciones a corto plazo

b)

Evalúa el nivel de actividad

________________________________________________________________________________________


120


5.

6.

7.

c)

Evalúa el nivel de inferior

d)

Evalúa el nivel de las existencias

e)

N.A.


QUE MIDE LAS RAZONES ACIDAS: a)

El ingreso por cobro a clientes

b)

La liquidez de la empresa

c)

Los períodos de cobro

d)

Solamente a y c

e)

N.A.

MENCIONE LOS ELEMENTOS DEL FLUJO DE EFECTIVO: a)

Los ingresos iniciales de fondo

b)

Los ingresos y egresos de operación

c)

El momento en que ocurre estos ingresos y egresos

d)

El valor de desecho

e)


MENCIONE LAS FUENTES DE CAPITAL: a)

Proveedores

b)

Crédito bancario

c)

Aporte de capitales

d) Solamente a, b y c e)

N.A.

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121


8.

9.


QUE SIGNIFICA EL CASH FLOW: a)

Presupuesto de caja

b)

Caja chica

c)

Caja general

d)

Solamente b

e)

N.A.

MENCIONE LA ADMINISTRACIÓN RACIONAL DEL CAPITAL DEL TRABAJO: a)

Existencias

b)

Disponible, exigible y realizable

c)

Servicios

d)

Solamente a)

e)


10. MENCIONE LAS DECISIÓN FINANCIEROS DE LA EMPRESA: a)

Rentabilidad constante

b)

Inversión, financiamiento y dividendo

c)

Márgenes de utilidad

d)

Equilibrio financiero

e)

N.A.

11. MARQUE EL CONCEPTO DE INVERSIÓN: a)

Aumento de capitales en los bonos

b)

Aumento del accionariado laboral

c)

Incremento de utilidades

d)

Acciones en bolsa

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122


e)


N.A.

12. QUE ES COSTO DE VENTA: a)

Valor de los bienes producidos o comprados

b)

Valor de mercaderías

c)

Existencia en los almacenes

d)

Compra de producto a corto plazo

e)

N.A.

13. MARQUE CON “X” CONCEPTO VALOR DE USO: a)

Valor que tiene el objeto para el dueño

b)

Valor comercial

c)

Valor de rendimiento

d)

Valor económico

e)

N.A.

14. MARQUE CON “X” COMO SE MIDE LA RENTABILIDAD a)

A través de las tasas de retorno

b)

Por la recuperación del capital

c)

Por la utilidad que genera la empresa

d)

A través del VAN y la TIR comercial

e)

N.A

15. MARQUE CON “X” EL ANALISIS DE LA RENTABILIDAD a)

Estudia el rendimiento del activo

b) Diagnostica la productividad del activo y de los capitales c)

Es capital en si analizado por el administrador financiero

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d)

Solamente a y b

e)



16. QUE ES EL RENDIMIENTO DEL ACTIVO a)

Es el beneficio obtenido en relación a la inversión realizada

b)

Los beneficios de la renta

c)

Las utilidades de los accionistas

d)

Es la inversión

e)

N.A.

17. QUE ES LA RENTABILIDAD DEL CAPITAL a) b) c)

Es la gestión financiera Es la ganancia empresarial Es la relación entre la utilidad neta total obtenida por la empresa y el capital de los propietarios.

d)

Es el capital

e)


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CAPÍTULO


VI

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ESTRUCTURA DE CAPITAL La Estructura de capital, está referida al financiamiento a largo plazo o financiación permanente de la empresa, la cual está representada por el Pasivo No Corriente, o Deuda a Largo Plazo, y el Patrimonio Neto. La estructura Financiera de la empresa. En el cuadro que a continuación se presenta se muestra la estructura Financiera y de Capital de una empresa, se refiere a los fondos a largo plazo, sean estos generados externa (Deudas a Largo Plazo) como internamente (Patrimonio Neto); en tal sentido, todos los elementos del Pasivo, Excepto el Pasivo Corriente, son fuentes de Capital. ESTRUCTURA FINANCIERA Y ESTRUCTURA DE CAPITAL DE UNA EMPRESA

PASIVO Y PATRIMONIO NETO ACTIVO Estructura Financiera ACTIVO CORRIENTE

ACTIVO NO CORRIENTE

Clases de Financiamiento

Estructura de Capital -----------

Pasivo Corriente

Externo

A Corto Plazo

Pasivo No Corriente o Deudas a Largo Plazo Patrimonio Neto: • Acciones Preferenciales • Acciones Comunes • Utilidad No Distribuida

Externo

A Largo plazo

Capital por Deudas

A Largo Plazo A Largo Plazo

Capital por Aportes

A largo Plazo A Largo Plazo

Capital por Aportes Capital por Aportes

Interno Interno Interno

El Capital está integrado, en este caso, por el Capital por Deuda y el Capital por Aporte. Examinemos brevemente sus características: Capital por Deuda Este tipo de capital comprende el financiamiento a largo plazo que obtiene a través de préstamos a Largo Plazo o de emisión de obligaciones o Bonos. El Capital por deuda, o simplemente la Deuda es el Capital más barato o menos caro que cualquier otro tipo de capital o financiamiento a largo plazo, debido a que intereses, gastos financieros, son deducibles para efectos del cálculo de Impuesto a la Renta. Las características principales de los pasivos por Préstamos a Largo Plazo, asi como la emisión de Bonos. Capital por Aporte :

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El aporte de Capital está representado por los recursos a largo plazo que suministran los propietarios o dueños de empresa. Se espera que estos fondos, a diferencia de los fondos por Deuda, estén dentro de la empresa por un tiempo indefinido. Las tres principales fuentes de aporte de Capital en las empresas, son las Acciones Preferenciales o Preferentes, las Acciones Ordinarias o Comunes y las Utilidades No Distribuidas, llamadas también Utilidades Retenidas. Al estudiar el Leverage, o Palanqueo Financiero, se definió a éste, como la relación entre las Deudas y el Patrimonio Neto. Bajo esta perspectiva la Razón Deuda a Patrimonio Neto o Razón de Endeudamiento a Largo Plazo, indica que mientras más alta sea esa relación más elevado será el Leverage, o Palanqueo Financiero, de la empresa. Al relacionar la Deuda con el Patrimonio Neto, se puede establecer, también, que la única carga financiera fija que debe pagar la empresa es el interés sobre la Deuda, aunque para determinar más claramente el Palanqueo Financiero, en una empresa que tienen un pago fijo de dividendos. En el cuadro anterior se ilustra la relación Deuda y Patrimonio Neto, al presentar otras alternativas de Estructura de capital. ESTRUCTURA DE CAPITAL, ALTERNATIVAS

CONCEPTO

EMPRESA 1 S/.

Capital por Deuda Pasivo No Corriente

o

Capital por Aporte Patrimonio Neto

o

Total Financiamiento

EMPRESA 2 S/.

EMPRESA 3 S/.

0

250,000

450,000

500,000

250,000

50,000

500,000

500,000

500,000

Como puede notarse en el cuadro el Capital por Aporte, o la Estructura de Capital, es diferente para lastres empresas. La empresa N° 1 no ha hecho uso de la Deuda, ha sido financiado íntegramente con Capital por Aporte y tiene un Leverage, o Palanqueo Financiero, de cero. La empresa N° 2 es financiado en su mitad, por Capital por Deuda o Pasivo No Corriente y otra mitad por Capital por Aporte o Patrimonio Neto, siendo su factor de Palanqueo Financiero del 50% (S/. 250,000: 500,000). Por último, la empresa N° 3 es financiada en su mayor parte vía Capital por Deuda, siendo su factor de Palanqueo Financiero del 90% (S/. 450,000: 500,000).

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Las diferentes estructuras de financiamiento a largo plazo afectarán las utilidades de los accionistas, debido tenerse en consideración que cuando la proporción Deuda a capital por Aporte aumenta, para cierta estructura de capital, aumenta la variabilidad potencial que se introduce en la serie de utilidades, haciendo que los inversionistas exijan mayores tasas de rendimiento, tanto de los valores de Deuda como de las Acciones. Estructura de Capital y Palanqueo, o Leverage, Financiero. El Leverage, o Palanqueo Financiero, se empleará con mayor profundidad en la evaluación de diferentes Estructuras de Capital, haciéndose énfasis no en la determinación de los efectos de las diferentes Estructuras de Capital sobre el Costo de Capital, sino sus efectos en los rendimientos a favor de los propietarios de la empresa, ya que el objetivo básico de la empresa es maximizar la riqueza de los dueños y esto se logrará incrementando el valor de las acciones. Para analizar la incidencia de la Estructura de Capital sobre la inversión de los accionistas, debe considerarse los efectos de las Utilidades antes de Intereses, e Impuestos (UAII) sobre las Ganancias por Acción Común (GPAC), es decir, mediante el uso del Palanqueo Financiero. Para ello se asumirá que la UAII y el riesgo operativo o comercial son constantes. Ejemplo: Se observará ilustrar la relación que existe entre la Estructura de Capital y el Leverage, o Palanqueo Financiero. “Agua Limpia S.A” es una empresa que actualmente presenta la Estructura de Capital que se muestra en el cuadro. AGUA LIMPIA S.A. ESTRUCTURA DE CAPITAL ACTUAL

Estructura de Capital

Importe del Financiamiento y número de Acciones

Costo Anual

S/. Deudas a Largo Plazo (Bonos) Acciones Preferenciales Acciones Comunes

Pago Anual

S/.

10’000,000

1’000,000 10%

5,000 accs. 100,000 accs.

140,000 S/. 28 ---------

----------

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128



La estructura de Capital de la empresa Agua Limpia S.A. que se muestra en el cuadro anterior ha producido una Utilidad antes de Intereses e Impuesto (UAII) de 4’400,000 y una Ganancia por Acción Común (GPAC) de S/. 16 Nuevos Soles. La empresa está afecta al Impuesto a la Renta con una tasa del 30%. El Gerente Financiero, está considerando dos planes financieros que modifican la Estructura de Capital Actual, se ha llamado planes: Alfa y Beta los que tienen las siguientes características: 1. Plan Alfa Comprende la emisión y venta adicional de S/. 1’000,000 en Bonos, para amortizar las Acciones Preferenciales. 2.

Plan Beta Comprende la emisión y venta de 5,000 acciones comunes adicionales, para retirar o rescatar las Acciones Preferenciales.

AGUA LIMPIA S.A. ESTRUCTURA DE CAPITAL DE LOS FINANCIEROS

Estructura de capital 1.Plan Alfa: 1.1 Deudas a largo Plazo (Bonos) 1.2 Acciones comunes

Importe del Financiamiento y número de acciones

Costo Anual

S/.

Pago Anual

S/. 11’000,000 100,000

10%

1’100,000

------------

-------------

Total Plan Alfa 2.Plan Alfa: 2.1 Deudas a largo Plazo (Bonos) 2.2 Acciones comunes

PLANES

1’100,000 ======== 10’000,000 105,000

Total Plan Alfa

10%

1’000,000

---------------

------------1’100,000 ========

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Para calcular el efecto de los cambios en la Estructura de Capital de la empresa Agua limpia S.A. con ambos Planes Financieros, Alfa y Beta, se ha utilizado la técnica del Palanqueo Financiero, tal como se muestra en el cuadro de abajo. En dicho cuadro se asume que las Utilidades Antes de Intereses e Impuestos son iguales para cada Plan Financiero. Por otro lado, se asume, también, que la tasa del Impuesto a la Renta es del 30%. AGUA LIMPIA S.A. CÁLCULO DE LAS GANANCIAS ACCIÓN COMUN (GPAC) DE LOS PLANES

CONCEPTO

Plan Alfa S/.

Utilidades antes de Intereses e Impuestos (UAII) Intereses o Gastos Financieros (I) Utilidad antes de Impuestos (UAI) Impuesto a la Renta (30%) Utilidad después de Impuestos (UDI) Dividendos Preferenciales (DP) Utilidades a disposición de Acciones Comunes (UDAC) Numero de Acciones Comunes Ganancia por Acción Común

Plan Beta S/.

4’400,000 (1’100,000)

4’400,000 (1’000,000)

3’300,000

3’400,000

990,000 2’310,000

1’020,000 2’380,000

------------

-------------

2’310,000 100,000 (acciones) S/. 23.10

2’380,000 105,000 (acciones) S/. 22.67

En el cuadro de arriba indica que los Planes Financieros Alfa y Beta que modifican la estructura de Capital Actual de la empresa Agua Limpia S.A., son mejores para el nivel de utilidades intereses e Impuesto (UAII) que se indica (S/. 4’400,000), ya que mediante la técnica del Palanqueo Financiero se ha determinado que ambos Planes permiten obtener niveles más altos de Ganancias por Acción Común (GPAC). Estructura de Capital y Punto de Equilibrio El punto de Equilibrio Financiero es el nivel de Utilidades antes de Interese e Impuesto (UAII) en el cual las Ganancias por Acciones Común (GPAC) de la empresa es cero. Lo que equivale a decir que es aquel nivel de UAII necesario para satisfacer todos los cargos fijos financieros. Estos cargos fijos financieros son los Intereses de la deuda y los Dividendos de Acciones Preferenciales. Para calcular el Punto de Equilibrio Financiero se utiliza la siguiente fórmula:

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P.E.F = I + D . P 1–t Donde: P.E.F = Punto de Equilibrio I = Intereses D.P = Dividendos Preferenciales t = Tasa de Impuesto a la Renta. Costo de Capital: El Costo de Capital es la tasa de rendimiento que de obtener una empresa sobre sus inversiones, para que su valor de mercado permanezca sin alteración. Dentro de la evaluación de un Proyecto de Inversión, éste será aceptado en tanto y en cuanto su tasa de rendimiento, o retorno, sea superior al Costo de Capital, ya que con ello aumentará el valor de la empresa. En cambio, en una empresa en marcha o en funcionamiento, el Costo de Capital viene hacer la tasa de rendimiento necesario que justifique el uso de fondos. La empresa debe evaluar como un todo y como un proyecto u operaciones en particular, sus fuentes de financiación a largo plazo constituyen su Capital, como ya se explicó anteriormente, Capital que puede ser por Deuda o por Aportes. Tales Capitales que recibe la empresa, deben evaluarse en conjunto pero, para poder medir el costo total de capital, es indispensable analizar separadamente los costos de cada una de las fuentes de financiamiento a largo plazo, teniendo en cuenta que se analizarán los costos efectivos, o verdaderos, y no los costos aparentes. Costo de Capital de la Deuda: Para ilustrar la forma de calcular el Costo de Capital de la Deuda de una empresa, partamos de un caso de emisión de Bonos: Productora El Puerto S.A. es una empresa industrial que está proyectando financiarse mediante la emisión de Obligaciones, o Bonos, con vencimiento a 20 años y de S/. 1,000 cada uno con valor nominal. Estos títulos-valores pagarán una tasa de interés anual del 6% (para simplificar los cálculos). La empresa, para efectuar la colocación total de las Obligaciones, o Bonos, deberá venderlos con un descuentos del 2%, o sea a un valor de S/. 980 cada uno. El Banco de Inversiones que suscribirá la emisión, cobrará un 2% sobre el valor nominal del mismo como Comisión. Debido a este costo de comisión, el Ingreso Neto, o Producto Neto, para Productora El Puerto S.A. por la venta de cada Bono será de S/. 960 (980-20). En el año inicial, o año cero, Productora El Puerto S.A. tendrá un Ingreso Neto por Bono de S/. 960, debiendo pagar anualmente S/. de Intereses (6% de S/. 1,000), durante los 20 años de vida de la emisión, debiendo además cancelar el año 20 el valor nominal del Bono. En tal sentido, el gráfico se muestra un diagrama de Flujo de Efectivo, o de caja, donde los ingresos están dados por el Ingreso Neto que recibe la empresa en el año cero y los

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egresos, o desembolso, están dados por los pagos de intereses, así como la amortización o reembolso del Bono. PRODUCTORA EL PUERTO S.A. DIAGRAMA DE FLUJO DE INGRESOS Y EGRESOS DE LA EMISIÓN DE BONOS S/. 960

INGRESO EGRESOS

0

Años de Vida de la Emisión de Bonos 1 2 3 S/. 60

60

20

60

S/. 1,060 Como se puede ver en el gráfico, se trata en este caso de una serie de pagos o desembolsos que deben igualarse con un Ingreso Inicial, que consiste en un desembolso inicial (Inversión Inicial) que se debe igualar con los ingresos generados durante la vida útil del proyecto de inversión. Luego, para solucionar este caso, se puede calcular la Tasa Interna de Retorno. Obteniéndose una Tasa Interna de Retorno, o Costo Efectivo de Capital de la Deuda 6.38% antes de impuestos. Debido a que los intereses son deducibles como gasto en la determinación de Impuesto a la Renta, el Costo Efectivo de Capital de la Deuda después de impuestos (KD) aplicando la formula siguiente: Fórmula: KD = i (1 – t)

KD = 6.36% (1 – 0.30)= KD = 4.45% KD = Costo efectivo i = Interes anual t = Tasa de Impuesto a la Renta El Costo Efectivo de Capital de la Deuda después de impuestos es menos que su costo aparente (6%) y que su Costo Efectivo antes de impuestos (6.38%).

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Generalmente el costo de capital de la deuda (KD) es mucho menor que el costo de cualquier otra forma de financiamiento a largo plazo, debido al Escudo Fiscal, o Escudo Tributario. Existe un método abreviado, que permite calcular el Costo aproximado de Capital de la Deuda antes de Impuestos (KAD), y es mediante el empleo de la siguiente Formula: Fórmula:

I

+

KAD =

V.N. - V.C. N_____ V.C. + V.N. 2

Donde: KAD I VN V.C N

= Costo aproximado de Capital de la Deuda antes de impuesto. = Pago anual de intereses. = Valor Nominal del Bono o Valor al vencimiento del Bono. = Valor de Colocación del Bono. = Número de años de vida de la emisión de bonos.

Luego, remplazando valores se tiene:

KAD

60 + 1000 - 960 = 20_____ = 960 + 1000 2

~

6.33%

Si aplicamos la siguiente fórmula, se obtendría el Costo aproximado de Capital de la Deuda después de impuestos. KD = i (1 – t) KD = 6.33% (1 – 0.30) KD = 4.43% Costo de Capital de las Acciones Preferenciales: Las Acciones Preferenciales, o Preferentes son un híbrido entre los Bonos y las Acciones Comunes. Estas Acciones preferenciales otorgan un derecho de prelación sobre las utilidades de la empresa, con preferencia sobre las Acciones Comunes. Debido a que estas Acciones son parte del Capital Social de la empresa, el Dividendo Preferencial, o privilegiado, no se considera como un gasto deducible para efectos de la determinación

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del Impuesto a la Renta. Es por ello que el Dividendo Preferencial representa, para la empresa emisora, un gasto después de impuestos. Para hallar el Costo de Capital de las Acciones Preferenciales se emplea la siguiente formula: Fórmula: KAP = D.P. Pr N

Donde: KAP = Costo de Capital de las Acciones Preferenciales D.P. = Dividendos Anuales Preferenciales. Pr N = Precio neto de la Acción Preferencial. CASO: Suponiendo que se va a calcular el Costo de las Acciones Preferenciales Productora El Puerto S.A., que emite acciones preferenciales al 7% anual y cada Acción tiene un valor de S/. 100. La empresa tiene que pagar 4% del valor nominal de Acción Preferencial, por costo de colocación, lo cual nos da un precio neto de la Acción Preferencial de S/. 96. aplicando la fórmula se tiene que El Costo de Capital de la Acciones Preferenciales será: KAP = D.P. Pr N KAP = 0.07 = 7.29% 0.90 El Costo de Capital de las Acciones preferenciales hallado, no es ajustado con el escudo fiscal, o Tributario, porque los dividendos no son deducibles como gasto para efectos del Impuesto a la renta. Comparando el Costo de Capital de las Acciones Preferenciales (7.29%), con el Costo de Capital de la Deuda (4.43%), se puede notar que el costo de las Acciones Preferenciales es mayor. Costo de Capital de las Acciones Comunes: El Costo de Capital de las Acciones Ordinarias, o Comunes, es más difícil de calcular que el Costo de la Deuda y de las Acciones Preferenciales. El Costo de Capital de las Acciones Comunes es la tasa de rendimiento que la empresa debe de obtener sobre el monto financiado con Capital en Acciones Comunes, para conservar sin cambios la cotización, o valor de mercado, de las Acciones Comunes.

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Para hallar el Costo de Capital de las Acciones Comunes, se divide el Dividendo por Acción Común que se espera cobrar al final del periodo uno, entre el precio actual o valor de mercado, de la Acción Común y se agrega la tasa prevista de crecimiento de los dividendos. En el caso que la empresa disponga de una serie histórica de las de las ganancias por acción, podrá ser utilizada para calcular la tasa prevista de crecimiento de los dividendos. La fórmula que permite determinar el Costo de Capital de las Acciones Comunes u Ordinarias es la siguiente: Fórmula:

D1 KAC

=

+ g PM

Donde: KAC = Costo de Capital de las Acciones Comunes. D1 = Dividendo al finalizar el año 1. PM = Precio de mercado de las Acción Común. g = Tasa de crecimiento de los dividendos. CASO: Se desea calcular el Costo de Capital de las Acciones Comunes, empresa Productora El Puerto S.A. espera pagar dividendo al final del año 1, de S/. 3.00, que el precio de mercado o actual de cada Acción Común es de S/. 50.00 y que la tasa de crecimiento de los Dividendos Comunes es del 4% de acuerdo con el crecimiento de la economía en general. El costo de capital de las Acciones Comunes de Productora El Puerto S.A., aplicando la formula: D1 KAC

=

+ g PM 3

KAC

=

+ 0.04 = 0.10 50

KAC

= 10% Anual

Se puede notar que el Costo de Capital de las Acciones Comunes (10%) es mayor que el costo de las Acciones Preferenciales (7.29%). Debido a que los Dividendos de la Acciones Comunes no se consideran como gasto para efectos del Impuesto a la Renta, no es necesario hacer ajustes por impuestos al Costo de Capital hallado de las Acciones Comunes.

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Costo de Capital de Nuevas Emisiones de Acciones Comunes: El Costo de Capital de Nuevas Emisiones de Acciones Comunes se determina bajo el supuesto que se obtiene nuevos recursos, conservando las mismas proporciones en la Estructura de Capital Actual. La colocación de la nueva emisión implicará incurrir en ciertos costos de suscripción y venta (o lanzamiento) de los titulos-valores. A consecuencia de ello, cuando la empresa debe colocar una nueva emisión de Acciones Ordinarias entre el público, las Acciones ofrecidas tendrán un precio de venta inferior al precio de mercado, lo que reduce el Ingreso Neto de la venta, hasta colocarlo por debajo del precio de mercado. El Costo de Capital de Nuevas Emisiones de Acciones Comunes viene a ser la tasa de rendimiento que debe ganar la empresa con los fondos reunidos, vendiendo las acciones para hacer que la acción común sea valiosa. Para hallar el Costo de Capital de Nuevas Emisiones de Acciones Comunes se utiliza la siguiente fórmula: D1 KN.E.

=

+ g (1 – C.S.) PM

Donde: KN.E D1

= Costo de Capital de Nuevas Emisiones. = Dividendos al finalizar el año.

C.S. PM g

= Costo de Suscripción (porcentaje). = Precio de mercado de la Acción Común. = Tasa de crecimiento de los dividendos.

CASO: Suponiendo que la Productora El Puerto S.A., está tratando de determinar el Costo de Capital de una Nueva Emisión de Acciones Comunes, cuyo precio de mercado es de S/. 50. La empresa espera pagar Dividendos Comunes de S/. 3 al finalizar el primer año, siendo la tasa de crecimiento de los Dividendos del 4%. Los costos de suscripción o de lanzamiento de la Emisión de Acciones Comunes serán de S/. 1.50 por acción lo que representa el 3% del precio de mercado de las Acciones Comunes vigentes (S/. 1.50 ÷ S/. 50 = 3%).

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Luego, aplicando la fórmula se tiene que el Costo de Capital de la Nueva Emisión de Acciones Comunes será: D1 KN.E.

=

+ g (1 – C.S.) PM 3

KN.E.

=

+ 0.04 (1 – 0.03.) 50 3

KN.E.

=

+ 0.04 (0.97) 50 3

KN.E.

=

+ 0.04 = 0.1019 48.50

KN.E.

= 10.19%

Como se puede observar, el Costo de Capital de Nuevas Emisiones de Acciones Comunes, es más elevado que el Costo de Capital de las Acciones en Circulación (10%) y que el Costo de Capital de las Acciones Preferenciales (7.29%) y por supuesto superior al Costo de Capital de la Deuda (4.43%). Por otro lado, los inversionistas de las Acciones Comunes en circulación al exigir una rentabilidad del 10% anual, determinan que Productora El Puerto S.A. debe ganar más de ese 10%, debido a los costos de suscripción, o lanzamiento. Por ello, si la empresa gana en este caso el 10.19% anual por inversiones financiadas con las Nuevas Emisiones de Acciones, esas utilidades por acción común, no descenderán por debajo de las utilidades anteriormente esperadas, su dividendo esperado puede ser manteniendo y la tasa de crecimiento de los dividendos también será mantenida, lográndose como resultado de todo esto, que el precio por acción común no declinará. Costo de Capital de las Utilidades No Distribuidas: Las Utilidades No Distribuidas, conocidas también como Utilidades Retenidas, tienen una estrecha relación con el pago de dividendos y por ello, con el pago de dividendos y por ello, con el Costo de las Acciones Comunes. Las Utilidades No Distribuidas se consideran como si fueran gratuitas, pero ellas tienen un costo de oportunidad, ya que cuando una empresa retiene o no distribuye una parte de su Utilidad Neta, en vez de pagarla o distribuirla a través de los Dividendos, entre sus accionistas, existe un costo de oportunidad para los accionistas. Esto se aclara con el siguiente caso.

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La empresa Productora El Puerto S.A. paga dividendos a sus accionistas comunes a una tasa del 10% (es decir S/. 10 por cada acción de valor nominal de S/. 100), si los accionistas comunes hubieran invertido tales dividendos cobrados, en otras empresas de igual riesgo, bajo el supuesto que no existieran impuestos sobre los Dividendos, ni costos de corretaje cuando se reinvierten los Dividendos recibidos; hubieran tenido un rendimiento bruto del 10%. Pero, como los Dividendos están afectos a impuestos y existen costos de corretaje cuando se adquieren acciones de otra empresa, el Costo de Capital de las Utilidaes No Distribuidas (que es el no pago de Dividendos) será menor que el Costo de Capital de las nuevas acciones comunes. En tal sentido, si se asume que los gastos de corretaje son de 2% de las nuevas inversionesque que Productora El Puerto S.A. tiene Utilidades Netas No Distribuidas de un millón de Soles y sus Dividendos se encuentran afectos a un impuesto con la tasa del 30% ¿Cuál será el Costo de Capital de las utilidades No Distribuidas?, en otras palabras, ¿Qué tasa de rendimiento debe ser ganada internamente con los fondos proporcionados por las Utilidades No Distribuidas, para brindar a los accionistas ganancias incrementales iguales a las que recibirian externamente? El procedimiento para determinar el Costo de Capital de las Utilidades No Distribuidas es el siguiente: 1. Cálculo de los Dividendos Netos o Producto del Pago de Dividendos después de impuestos Para ello, se deduce de las Utilidades Netas el impuesto que grava los dividendos obteniéndose: S/. 1’000,000 – S/. 300,000 = S/. 700,000 2. Cálculo de la Inversión Neta después de costos de Corretaje Para ello se deduce de los Dividendos Netos los costos de corretaje, que en este caso asciende al 2% y se tiene: S/. 700,000 – 14,000 = 686,000 3. Cálculo de Rendimiento de la nueva inversión o Reinversión de la Inversión Neta Para determinar este Rendimiento se debe multiplicar la Inversión Neta por el interés o rendimiento bruto de oportunidad que es del 10%, obteniéndose: S/. 686,000 x 10% = S/. 68,600 4. Cálculo del costo de Capital de las Utilidades No distribuidas Para hallar el Costo de capital de las Utilidades No Distribuidas, o la tasa de rendimiento necesario para proporcionar a los accionistas una utilidad incremental o rendimiento bruto de oportunidad del 10%, se parte de la siguiente ecuación: S/. 68,600 = (1’000,000) KUND

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Donde despejando KUND se tiene que el costo de capital de la Utilidades No Distribuidas o Utilidades Retenidas para Productora El Puerto S.A. será de: KUND =

68,600 = 0.0686 1’000,000

KUND = 6.86% El 6.86% obtenido significa que si Productora El Puerto S.A. puede ganar el 6.86% sobre las Utilidades No Distribuidas, los accionistas comunes se encontrarán mejor que si todas las Utilidades hubieran sido distribuidas y luego las hubieran reinvertido en otras empresas de igual riesgo, con un rendimiento bruto del 10%. Puede notarse, mediante el Caso, que, generalmente el Costo de Capital de Utilidades No Distribuidas o tasa de rendimiento exigida de las inversiones financiadas con retención o no distribución de utilidades, es menor que el Costo de Capital de las Acciones Comunes, esto es debido a la carga impositiva, así como por el importe de los costos de corretaje sobre los dividendos netos reinvertidos. Para calcular directamente el Costo de Capital de las Utilidades No Distribuidas o Retenidas, se emplea la siguiente fórmula: KUND = KAC (1 – T) (1 – CC) Donde: KUND = KAC = T = CC =

Costo de Capital de las Utilidades No Distribuidas Costo de Capital de las acciones Comunes u Ordinarias Tasa del impuesto a los Dividendos Costos de corretaje en porcentaje

Reemplazando valores en la fórmula, se tiene que, el costo de Capital de las Utilidades No Distribuidas es de 6.86% tal como se puede ver a continuación: KUND KUND KUND KUND

= KAC (1 – T) (1 – CC) = 0.10 (1 – 0.30) (1 – 0.02) = 0.10 (0.70) (0.98) = 0.0686 = 6.86%

Costo Promedio Ponderado de Capital: El costo promedio Ponderado de Capital es el principal método para calcular el Costo Total del Capital, para evaluar alternativas de inversión. Usualmente el Gerente Financiero emplea el Costo Promedio Ponderado de Capital, para determinar el Costo Total de Capital de la empresa.

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Para calcular el Costo Promedio Ponderado de capital, debe haberse previamente calculado el Costo de capital de cada una de las fuentes de financiamiento a largo plazo, es decir el Costo de Capital de: las Deudas (KD) de las Acciones Preferentes (KAP), de las Acciones Comunes (KAC), de las Nuevas Emisiones (KNE) y de las Utilidades No Distribuidas (KUND). Mediante el siguiente caso nos permitirá explicar más claramente como se determina el Costo Total del Capital mediante el método del Costo Promedio Ponderado de capital. CASO: Supongamos que el Gerente Financiero de Productora El Puerto S.A. quiere calcular el Costo Promedio Ponderado de Capital de la empresa. La Compañía tiene la siguiente Estructura de Capital a la fecha del último Balance General, como se muestra en el cuadro. PRODUCTORA EL PUERTO S.A. ESTRUCTURA DE CAPITAL Y PROPORCIONES Clases de Capital o Fuentes de Financiamiento

Valor en Libros (Millones de Soles)

Proporciones

54

30%

18 36 72 180

10% 20% 40% 100%

S/. 1. Capital por Deuda 2. Capital por Aportes: Acciones Preferenciales Acciones Comunes Utilidades No Distribuidas TOTAL

Palanqueo Operativo: Se deriva de la existencia en la empresa de costos fijos de operación, que no dependen de la actividad. De esta forma, un aumento de ventas supone un incremento de los costos variables, pero no de los costes fijos, por lo que el crecimiento de los costes totales es menor que el de los ingresos, con lo que el beneficio aumenta de forma mucho mayor a como lo haría si no existiese el apalancamiento (por ser todos los costes variables). El apalancamiento operativo suele determinarse a partir de la división entre la tasa de crecimiento del beneficio y la tasa de crecimiento de las ventas.El apalancamiento operativo se refiere a las herramientas que la empresa utiliza para producir y vender, esas herramientas son las maquinarias, las personas y la tecnología. Las maquinarias y las personas están relacionadas con las ventas, si hay esfuerzo de marketing y demanda entonces se contrata más personal y se compra mayor tecnología o maquinaria para producir y satisfacer las demandas del mercado. Cuando no existe apalancamiento, se dice que la empresa posee capital inmovilizado, eso quiere decir, activos que no producen dinero.

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Fórmulas: A)

P.O =

Variación Porcentual deUAII_ o Variación Porcentual de las Ventas

∆ % UAII_ ∆ % Ventas

En la fórmula precedente, basta que el cociente sea mayor a la unidad para que haya Palanqueo Operativo, en otras palabras, cuando la variación porcentual de UAII sea mayor que la variación porcentual en las ventas, existira el Palanqueo Operativo y cuanto más alto se el resultado obtenido, más alto será el Palanqueo Operativo de la empresa. B)

N (PVu - CVu) P.O = N (PVu - CVu) – CF

CASO: El cuadro nos ilustra sobre el rango de variación de UAII según los diversos niveles de ventas supuestos, así como la situación actual (600,000 unidades) en que opera la empresa. Así mismo el cuadro nos informa que el Palanqueo Operativo funciona en ambos sentidos, ya que al disminuir en 20% las ventas (600,000 u a 480,000 u), se produce una disminución en las UAII del 120%, y al aumentar en 20% las ventas (de 600,000 u a 720,000 u) se produce un aumento del 120% en las UAII, por lo tanto, en la productora Milagritos S.A., una disminución en las ventas determina una disminución más que proporcional en las UAII (Palanqueo Operativo Negativo), en cambio, un aumento en las ventas, ocasiona un aumento más que proporcinal en las UAII (Palanqueo Operativo Positivo), con lo que se concluye que el Palanque operativo actúa en ambos sentidos y que donde quiera que hayan costos fijos de operación, existira el Palanqueo Operativo. CÁLCULO DEL PALANQUEO OPERATIVO _______________________________________________________________________________ CONCEPTO

Disminución Situación en Ventas Actual _________________________________________________________________________

Aumento Ventas

Unidades Vendidas Ventas

S/.

480,000 u

600,000 u

720,000 u

48’000,000

60’000,000

72’000,000

- Costos Variables (38’400,000) (48’000,000) (57’600,000) _______________________________________________________________________________________ = Margen de Contribución

9’600,000

12’000,000

14’400,000

- Costos Fijos de Operación (10’000,000) (10’000,000) (10’000,000) _______________________________________________________________________________________ = UAII (Pérdida) (400,000) 2’000,000 4’400,000 _______________________________________________________________________________________ A) Variación Porcentual en UAII

________________________________________________________________________________________


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(∆% UAII) - 120% + 120% _______________________________________________________________________________________ B) Variación Porcental en Ventas (∆% Ventas) - 20% + 20% _______________________________________________________________________________________ C) Palanqueo Operativo 6 6 A/B _______________________________________________________________________________________

Aplicación de las Fórmulas: A)

P.O = Variación Porcentual de UAII o ∆ % UAII Variación Porcentual de las Ventas ∆ % Ventas

P.O disminución en 20% de Ventas = - 120% = 6 - 20% P.O aumento en 20% de Ventas = + 120% = 6 + 20% B) N (PVu - CVu) P.O = N (PVu - CVu) – CF Donde: N PVu CVu CF

= Número de Unidades producidas en el nivel para el se calcula el Palanqueo Operativo = Precio de Venta Unitario = Costo Variable Unitario = Costos Fijos

Remplazando los Datos en la fórmula anterior se tiene: P.O =

______600,000

(100 – 80)_____ =6 600,000(100 – 80) – 10’000,000

Palanqueo Financiero: Se deriva de utilizarse endeudamiento para financiar una inversión. Esta deuda genera un coste financiero (intereses), pero si la inversión genera un ingreso mayor a los intereses a pagar, el excedente pasa a aumentar el beneficio de la empresa.

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Fórmula: P.O =

Variación Porcentual de UAII o Variación Porcentual de las Ventas

∆ % UAII__ ∆ % Ventas

CASO: La Productora Milagritos tiene actualmente una UAII de S/.2’000,000; que debe pagar intereses de una deuda a largo plazo de S/.1’000,000; que tiene una emisión de 5,000 acciones preferentes de S/.20 de dividendos cada una (S/.100,000) y 100,000 acciones ordinarias o comunes en circulación. La empresa esta interesada en saber que sucederá con la GPAC si se incrementan las UAII en un 120% sobre la situación actual, es decir, un aumento de S/.2’000,000 a S/. 4’000,000. El cuadro ilustra la determinación del Palanqueo Financiero, asumiéndose una tasa de Impuesto a la Renta del 30%. Nos informa que con una variación porcentual en 120% en las UAII (de S/. 2’000,000 a S/.4’400,000 ), se produce una variación porcentual de 380% en las GPAC (de S/.6 a S/. 22.80 por acción común) El Palanqueo Financiero funciona en igual forma que el Palanqueo Operativo, es decir, en ambos sentidos y existirá el palanqueo financiero siempre que una empresa tenga intereses o gastos financieros. Se puede notar que el palanqueo Financiero tiene un efecto tal que un incremento en las UAII determina un incremento más que proporcional en las GPAC y viceversa.

DETERMINACIÓN DEL PALANQUEO FINANCIERO CONCEPTO Utilidad Antes de Intereses e Impuestos (UAII) - Intereses o Gastos Financieros (INT) = Utilidad antes de Impuestos (UAII) - Impuesto a la renta 30% (IMP) = Utilidad después de impuestos (UDI) - Dividendos de Acciones Preferentes (S/.20 x 5,000 acciones) = A) Utilidad a disposición, Accionistas Comunes (UDAC) B) Numero de acciones Comunes C) Ganancias por Acción Común :A/B (GPAC)

Situación Actual S/.2’000,000 (1’000,000) 1’000,000 (300,000) 700,000

Aumento en UAII S/. 4’400,000 (1’000,000) 3’400,000 (1’020,000) 2’380,000

(100,000)

(100,000)

600,000 100,000 acc. S/. 6.00 x acc

2’280,000 100,000 acc. S/.22.80 x acc

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143



D) Variación Porcentual en GPAC (% GPAC )

380 %

E) Variación Porcentual en UAII

120 %

F) Palanqueo Financiero: D/E

3.33

En la fórmula anterior, basta que el cociente sea mayor a la unidad, para que exista Palanqueo Financiero. Luego, el Palanqueo Financiero de La Productora Milagritos S.A. sera:

P.F = aumento en 120% en UAII = + 380 = 3.16 120 En este caso el resultado es 3.16 (cuanto más alto sea el resultado obtenido, más elevado será el Palanqueo Financiero). Esta información le permite a la empresa responder a interrogantes como: ¿qué sucederá con GPAC si se incrementa en un 150% las UAII sobre la situación actual? La respuesta es que GPAC se incrementa en 474% (150% x 3.16 = 474%).

CUESTIONARIO:

1. MARQUE CON “X” EL CONCEPTO DE PLANEACIÓN FINANCIERA a)

Establece pautas para el cambio y el crecimiento en una empresa.

b)

Es la planificación a corto plazo

c)

Es el tiempo que tiene la empresa para presentar su Balance

d)

Es la capacidad de pago

e)

N.A

2. QUE SE LOGRA CON LA PLANEACIÓN FINANCIERA a)

La base para el plan financiero de la compañía.

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144


b)

Los flujos de caja estimadas

c)

Las Desviaciones

d)

Los capitales que se invierten

e)

Todas las Anteriores


3. QUE ES EL CAPITAL DE TRABAJO a)

Recurso económico destinado al funcionamiento inicial y permanente del negocio.

b)

Los flujos de caja

c)

Las capitales que se invierten

d)

Los recursos humanos

e)


4. MARQUE CON “X” EL CONCEPTO DE CAPITAL a)

Es el efectivo y pasivo de la empresa

b)

Es una cantidad de dinero que se presta o se tiene

c)

Es dinero que usan los bancos

d)

Es solamente a y b

e)


5. QUE ES EL ACTIVO CIRCULANTE a)

Es el patrimonio

b)

Son los valores de la empresa

c)

Activo que se puede vender rápidamente a un precio predecible

d)

Es el precio del capital

e)

N.A

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145



6. COMO ESTA COMPUESTO EL ACTIVO CIRCULANTE a)

Las utilidades

b)

Los compromisos de créditos

c)

Los préstamos

d)

Las garantías de los acreedores

e)

Caja y Bancos, Cuentas por Cobrar, Inventario.

7. MARQUE CON “X” EL CONCEPTO DE FLUJO DE EFECTIVO a)

Son de la empresa

b)

Es la capacidad de generar ingresos

c)

Muestra la relación que existe entre la utilidad neta y los cambios en los saldos de efectivo

d)

Sólo a)

e)

N.A

8. QUE ES EL APALANCAMIENTO FINANCIERO: a)

Es el efecto rentable

b)

Es el capital propio de la empresa

c)

Son los ingresos del capital que se obtienen de las ventas

d) e)

Es el efecto que introduce el endeudamiento sobre la rentabilidad de los capitales propios. Todas las Anteriores

9. COMO SE CLASIFICA EL APALANCAMIENTO FINANCIERO a)

Rentable, utilidad, positivo

b)

Positiva, negativa, neutra

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146


c)

Es el capital neutro de la empresa

d)

Son los ingresos del capital

e)



10. QUE ES EL APALANCAMIENTO FINANCIERO POSITIVO: a)

Utilidad

b)

Cuando la obtención de fondos proveniente de préstamos es productiva

c)

Es el capital de los accionistas

d)

Son los ingresos que otorgan los clientes

e)


11. QUE ES EL APALANCAMIENTO FINANCIERO NEGATIVO: a)

Cuando la empresa genera bonos soberanos

b)

Es la obtención de fondos proveniente de préstamos

c)

Cuando la obtención de fondos provenientes de préstamos es improductiva

d)

Son los ingresos que otorgan los acreedores

e)


12. QUE ES EL GRADO DE APALANCAMIENTO FINANCIERO: a)

Es la ganancia de las ventas

b)

Es una medida cualitativa

c)

Es una medida cuantitativa de la sensibilidad de las utilidades por acción de una empresa

d)

Solamente a y b

e)


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147



13. QUE ES EL APALANCAMIENTO OPERATIVO: a)

Son los gastos variables de la empresa

b)

Gastos semi-variables

c)

Gastos operativos que realiza la empresa

d) e)

Es la utilización de los gastos fijos por la empresa, el análisis debe hacerse a corto. N.A.

14. QUE ES EL APALANCAMIENTO TOTAL: a)

Es el producto de la captación de capitales

b)

Fondos proveniente de préstamos

c)

Es el capital que incrementan los accionistas a la empresa

d)

Es el producto de los apalancamientos operativos y financieros

e)

N.A.

15. MARQUE CON “X” QUE ES COSTO DE CAPITAL: a)

El costo de capital es la suma de dinero que se paga por hacer uso de un capital.

b)

Es el interés de los préstamos

c)

Es el capital provenientes de las ventas

d)

Solamente c)

e)


16. QUE ES EL PRESUPUESTO DE CAPITAL: a) b)

Es un perfil de las utilidades Es un esbozo de los gastos planeados sobre activos fijos y la preparación del presupuesto de capital.

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148


c)

Es un proyecto a largo plazo

d)

Son varios perfiles económicos

e)



17. CUALES SON LOS PRINCIPIOS DE VALUACION DE LOS ACTIVOS FINANCIEROS: a)

Valor Del dinero en el tiempo

b)

Tasa de Interés

c)

Riesgo y rendimiento

d)

Inflación e impuesto

e)


18. QUE ES UN CREDITO DIRECTO: a)

Préstamo de dinero a las pymes

b)

Préstamos a terceros

c)

Son operaciones de crédito en las cuales las instituciones financieras hacen uso de sus propios recursos financieros, para colocarlos entre sus clientes.

d)

Solamente a)

e)

N.A.

19. QUE SON CREDITOS INDICRECTOS: a) b)

Son préstamos que otorgan las Ongs del país Son aquellas operaciones de crédito en las cuales las instituciones financieras no hacen uso de sus propios fondos, constituyéndose en operaciones por las cuales las instituciones financieras prestan su aval o fianza a una obligación del cliente con un tercero.

c)

Son los créditos hipotecarios

d)

Son las garantías con warrants

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149


e)


N.A.

20. COMO ESTA CONFORMADO EL SISTEMA FINANCIERO NACIONAL: a)

Agentes económicos superhavitarios

b)

Agentes intermediarios

c)

Agentes económicos deficitarios

d)

Instituciones financieras

e)

Solamente a, b y c

21. MARQUE CON “X” EL INDICADOR DE RENTABILIDAD: a)

Valor del dinero en el tiempo

b)

Valor actual neto .

c)

Valor del capital de trabajo

d)

Valor de los activos financieros

e)

N.A.

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BIBLIOGRAFÍA Bellido Sánchez, Pedro A. edic. Lima. 1992.

Administración Financiera.Tomo I y II. Editorial Técnico científica. 3a

J.F Westone E.F Brigham. Fundamentos de Administración Financiera. 5a edic. México. 1982. James C. Van Horner. Administración Financiera. 10 a edic. México. 1997.

PÁGINAS WEB

www.monografias.com www.elrincondelvago.com www.altavista.com www.axitia.com www.google.com

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Administración Financiera I-2013

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