volpi

2 | a margine

ALESSANDRO VOLPI

UNA CRISI TANTE CRISI Crollo della finanza e dell’idea di mercato

Progetto grafico e impaginazione: fuoriMargine (Vr)

2009 © BFS edizioni Biblioteca Franco Serantini Amministrazione e distribuzione: Libercoop via I. Bargagna, 60 – 56124 Pisa tel./fax 050 9711432 [email protected] www.bfs-edizioni.it ISBN 978-88-89413-40-1

INDICE

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UNA BREVE PREMESSA

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I CAPITALI TORNANO A CASA

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I PREZZI IMPAZZISCONO

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ARRIVA LO STATO

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LE POLITICHE COMMERCIALI

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DIFFICOLTÀ A STELLE E STRISCE

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POLITICHE MONETARIE AFONE E CRISI DI FIDUCIA

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INCUBI EUROPEI

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SOLUZIONI NAZIONALI

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UN CASO SPECIFICO. IL MERCATO DEI PRODOTTI AGRICOLI IN AFRICA DI FRONTE ALLA CRISI

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EPILOGO

Ad Anna, perché non abbia paura

Watch out, the world’s behind you tehre’s always somone around you Who will call it’s nothing at all The Velvet Underground, Sunday Morning

UNA BREVE PREMESSA

La natura stessa dell’attuale crisi finanziaria, esplosa con una forza per molti versi inattesa e in verità difficilmente prevedibile, consiglia un’estrema cautela nel tracciare scenari futuri1. Diverse sono infatti le contraddizioni in atto ma sicuramente una delle più gravi, che rende complessa ogni analisi del futuro, è data dalla modifica profonda intervenuta nelle strutture proprietarie del sistema economico internazionale. Dalla metà degli anni Ottanta si è assistito ad un’estensione della nozione stessa di mercato finanziario, con l’accresciuto ruolo di vari soggetti – a partire dalle banche – che in molti ordinamenti hanno ottenuto la prerogativa di creare prodotti finanziari, di acquisire partecipazioni rilevanti in imprese e di produrre in proprio gli strumenti per sostenere tali imprese, spesso attingendo a piene mani alle innovazioni dell’ingegneria finanziaria. Espressione tipica di questo processo è stata l’abolizione nel 1999 da parte dell’amministrazione Clinton dello storico Glass-Steagall Act, introdot1. Tra le opere dedicate agli attuali sviluppi della crisi finanziaria, di particolare interesse risulta il contributo di R. SHILLER, Finanza shock, Milano, Egea, 2008. Lo stesso Shiller aveva dedicato all’analisi delle criticità finanziarie il volume Il nuovo ordine finanziario, pubblicato in Italia dalla casa editrice Il Sole 24 ore. Ancora molto utili sono poi le notazioni espresse da L. BINI SMAGHI, Chi ci salva dalla prossima crisi finanziaria?, Bologna, Il Mulino, 2000; così come assai stimolante è il contributo di M. AGLIETTA, Le capitalisme, de bulle en bulle, «Le Monde», 1 settembre 2007. Letture molto “singolari” sono invece quelle di: G. SOROS, Cattiva finanza. Come uscire dalla crisi: un nuovo paradigma per i mercati, Roma, Fazi, 2008, B. EMMOTT, Asia contro Asia, Milano, Rizzoli, 2008, H.J. CHANG, Cattivi samaritani. Il mito del libero mercato e l’economia globale, Milano, Università Bocconi, 2008, F. ZAKARIA, L’era post americana, Milano, Rizzoli, 2008, G. SAPELLI, La crisi economica mondiale, Torino, Bollati Boringhieri, 2008. Decisamente più “ortodossa” l’interpretazione di F. ALLEN, D. GALE, Understanding Financial Crises, Oxford, Oxford University Press, 2008. Di notevole interesse risulta il dossier dedicato alla “crisi finanziaria 20072008” presente sul sito www.lavoce.info, curato da Massimo Bordigon. Fra le ultime uscite: A. BERRINI, Come si esce dalla crisi finanziaria, Torino, Bollati Boringhieri, 2009, M. GAGGI, La valanga. Dalla crisi americana alla recessione globale, Roma, Laterza, 2009. La casa editrice Garzanti ha pubblicato una nuova edizione aggiornata e ampliata di P. KRUGMAN, Il ritorno dell’economia della depressione e la crisi del 2008, che di fatto non aggiunge molto alle precedenti edizioni e in realtà tratta pochissimo della crisi in atto.

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UNA CRISI TANTE CRISI

to nel 1931 dopo la grande crisi il quale imponeva una netta distinzione delle banche commerciali da quelle di investimento. Simili processi non solo hanno modificato la nozione stessa di rischio per milioni di utenti bancari, inseriti di fatto senza troppa consapevolezza nel mercato finanziario, ma hanno anche alterato la catena di controllo delle società, riproponendo e amplificando a dismisura i conflitti di interesse tipici delle “banche miste”2. La stessa ingegneria finanziaria ha poi permesso a queste banche proprietarie di distribuire i pericoli delle operazioni aperte creando appositi strumenti-veicolo che determinano una vera e propria invisibilità delle esposizioni e delle stesse filiere di controllo. Accanto al nuovo ruolo delle banche esiste, come è noto, il peso crescente dei fondi hedge e private che hanno comprato utilizzando un pronunciato effetto leva, destinato a costringerli a rispondere in termini brevissimi ai loro sottoscrittori, con la preoccupante conseguenza della “trimestralizzazione” degli andamenti perseguiti; è sempre più evidente quindi una prospettiva interamente finanziaria, attratta dalle sirene della speculazione e che certo mal si concilia con i tempi degli investimenti di natura produttiva. Un fenomeno tutt’altro che trascurabile qualora si tenga presente, solo per citare un dato, che in Inghilterra oltre 3 milioni di lavoratori, il 20% degli occupati nel settore privato, erano ancora nel luglio 2008 dipendenti di imprese di proprietà dei fondi o da essi partecipate; si tratta di un comparto ora talmente in crisi da costringere ad un ripensamento l’intero sistema economico britannico, il quale paga il peso di una eccessiva terziarizzazione finanziarizzata e il venir meno di grandi marchi “nazionali”: ormai solo 1/3 del sistema manifatturiero britannico è in mani inglesi3. La distinzione tra fondi “attivisti”, che intendono cioè partecipare alla gestione delle imprese finanziate, e fondi neutrali pare, in ultima analisi, abbastanza debole visto che comunque entrambe le tipologie devono rispondere ai loro sottoscrittori sulla base di scadenze molto ravvicinate. In particolare i fondi hedge hanno ulteriori controindicazioni proprio in relazione alla struttura proprietaria; il fatto di ricorrere così massicciamente all’indebitamento per finanziarsi, con 2. Si possono citare fra gli altri i contributi di R. RAJAN, L. ZINGALES, Salvare il capitalismo dai capitalisti, Torino, Einaudi, 2004, C. BÉBÉAR, P. MANIÈRE, Uccideranno il capitalismo, Milano, Bompiani, 2004, R. R. BOTTLE, Soldi dal nulla, Milano, Il Sole 24 ore, 2006, J. SACHS, La fine della povertà, Milano, Mondadori, 2005, M. VITALE, America punto a capo. Una lettura non conformista della crisi dei mercati mobiliari, Milano, Scheiwiller, 2002, S. ANDRIANI, L’ascesa della finanza. Risparmio, banche, assicurazioni: i nuovi assetti dell’economia mondiale, Roma, Donzelli, 2006. 3. L. MAISANO, Londra rimpiange le sue fabbriche, «Il Sole 24 ore», 22 gennaio 2009.

Una breve premessa

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un’incidenza sulle loro disponibilità effettive che supera di molto la capitalizzazione, e la logica determinante del breve termine non consentono di sapere in realtà a chi appartengano nei diversi momenti della loro esistenza e dunque di chi siano dipendenti i lavoratori delle imprese acquistate. A causa degli strumenti che utilizzano, non di rado tali fondi coprono infatti il finanziamento con il loro capitale per una percentuale pari al 20%, mentre il restante 80% è frutto di debiti che hanno bisogno, per essere sostenibili, di tassi decisamente bassi. Rispetto ad un simile quadro, a volte le immagini sono molto più chiare delle descrizioni minuziose e argomentate. Quella di un vero e proprio “allagamento” dei mercati finanziari internazionali può servire a rendere bene l’idea della strabordante liquidità generata negli ultimi anni da tassi d’interesse molto bassi, dal risparmio forzato dei cinesi, dai giganteschi surplus delle bilance commerciali dei paesi emergenti e da vari altri fattori difficili da raccontare in poche righe. Questo allagamento ha contribuito a scatenare molteplici effetti; in primo luogo ha trasformato in soggetti finanziari intere fasce sociali che non lo erano a causa delle debolezze del loro reddito. I mutui concessi a potenziali insolventi e poi cartolarizzati per produrre ricchezza finanziaria non sarebbero stati possibili senza gli eccessi di liquidità. Così come senza una tale, ampia disponibilità di carta monetaria e commerciale non sarebbe stato possibile ridurre per molti mesi la volatilità dei mercati fino a ingenerare l’illusione ottica della scomparsa stessa della nozione di rischio; e un capitalismo senza la percezione del rischio, perché i titoli del Tesoro USA rendevano come quelli di un paese dei Balcani, dava corpo ad una sorta di Eden arredato in pieno stile Las Vegas. Un allagamento irrorato da una enorme messe di dollari, capace di tenere in piedi la disastrata bilancia commerciale della più grande economia del pianeta, alle prese con la perdita di potere d’acquisto dei salari dei cittadini statunitensi che solo le merci sottocosto di cinesi e “cinesizzati”, pagate appunto in dollari creati all’occorrenza, erano in grado di continuare a far consumare. Parallelamente ad una simile crescita, le invenzioni dell’ingegneria finanziaria sono state applicate nel concepire strumenti per un radicale abbattimento dei rischi connessi all’attività di mercato. Al fine di aumentare in modo esponenziale il numero dei soggetti finanziarizzati, interessati dai prodotti delle banche e dai titoli dei fondi, e di quelli indebitati, che hanno contratto debiti per operare tali acquisti, è divenuto necessario infatti contenere le eventualità di perdite sia per chi presta sia per chi è destinatario del prestito. Alla luce di ciò si è affermato un modello di allocazione del rischio di credito che è passato dallo sche-

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ma originate and hold al più “avanzato” originate to distribute4. Nel primo caso le banche concedevano il credito e si facevano carico del compito di vigilare sulla solvibilità del destinatario del credito stesso, avendo la preoccupazione principale di evitarne il fallimento. Nel secondo, ora più diffuso, l’originatore dei crediti li assembla in combinazioni di varia qualità e di vario livello di rischio in strumenti cartolari strutturati in strati con diverso grado di subordinazione che poi cede ad investitori istituzionali e gestori di patrimoni; in tale sequenza il rapporto tra il soggetto che eroga il credito e il beneficiario di esso diventa di fatto quasi anonimo e l’interesse per una restituzione certa scema. Anzi, qualora la concessione del credito si sia abbinata a forme di assicurazione contro il rischio, appare assai più conveniente il fallimento del creditore. La strada per limitare i rischi è quindi quella di spalmarli su una platea molto ampia di compratori di titoli rappresentativi del credito originario che risultano di conseguenza partecipi di una solvibilità non più singola ma collettiva. Di questa frammentazione sono stati a più riprese illustrati molteplici vantaggi, spesso con enfasi eccessiva. Nelle nuove condizioni sarebbe più semplice il pooling dei rischi e si contrarrebbe il fabbisogno di capitale in rapporto al credito originato; al tempo stesso gli investitori dispongono di nuove opportunità in merito alla combinazione rischio-rendimento e soprattutto soggetti che prima erano esclusi dal credito perché giudicati sprovvisti di garanzie vengono ammessi ai finanziamenti per effetto, appunto, della distribuzione “collettiva” dell’incertezza circa la loro capacità di saldare. Il pericolo di crisi sistemiche si riteneva scongiurato accrescendo la percezione della sicurezza per effetto di un ampliamento delle dimensioni dei fenomeni finanziari tale da garantire una costante disponibilità di risorse liquide da parte di soggetti resi affidabili dalla catena delle cartolarizzazioni. A questo fine hanno concorso le già ricordate strategie di alcune banche centrali, in particolare della Federal reserve guidata da Alan Greenspan, attenta ad allagare di liquidità con tassi molto bassi e con iniezioni di pronti contro termine le diverse piazze del pianeta5. La sensazione di sicurezza è stata rafforzata anche dalla limitazione della volatilità dei mercati, dipendente in gran parte proprio dalla grande liquidità disponibile e dagli strumenti pensati per veicolarla che hanno permesso a titoli ad alto rischio di pagare interessi decisamente contenuti, di fatto stabilizzandone gli andamenti. Si è definito pertanto un circolo vizioso nel quale il basso costo del denaro ha faci4. L. SPAVENTA, Per la finanza è la fine di un modello, «Affari e finanza», 21 gennaio 2008. 5. Greenspan ha fornito un’esplicita testimonianza del suo modus operandi nel volume L’era della turbolenza, Milano, Sperling & Kupfer, 2007, in particolare pp. 425-429.

Una breve premessa

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litato il ricorso a modelli di indebitamento molto azzardati, con effetto leva fino a trenta volte il capitale effettivamente disponibile, ma dove, al contempo, il livello di “azzardo morale” è rimasto occultato proprio dal denaro a buon prezzo. Ad accrescere l’impressione della cornucopia ha concorso parimenti quello che Nouriel Rubini ha qualificato come il «sistema finanziario ombra», composto da istituzioni non bancarie ma che alla stregua delle banche «ottengono prestiti a breve termine e in forme liquide mentre concedono prestiti a lungo termine e in asset molto meno liquidi»6. Tale sistema include veicoli di investimento strutturati come i SIV, i veicoli finanziari extrabilancio, i conduit, i fondi monetari, le assicurazioni monoramo, oltre ai già ricordati hedge: tutte realtà che hanno la caratteristica di dipendere dalla prerogativa di rinnovare le scadenze debitorie in quanto le loro passività a breve termine possono essere inventariate facilmente, mentre i loro asset sono a lungo termine e illiquidi. Un’asimmetria sanabile, ancora una volta, solo con tanta liquidità che nel caso del “sistema ombra” non ha potuto derivare direttamente dalle banche centrali che gli sono normalmente precluse data l’assenza in tale sistema di istituzioni depositarie. Spesso però i conduit risultano una filiazione più o meno legittima delle banche stesse che hanno preferito fare ricorso ad essi per evitare di sopportare i costi legati al fatto di detenere il capitale. A differenza delle società industriali che dispongono di un capitale compreso tra il 30 e il 50% e un debito tra il 70 e il 50%, le banche fanno ampio ricorso alla leva finanziaria con un capitale fino al 12%, ma talvolta solo fino al 5%, e con la percentuale restante composta da capitale di bassa qualità o da debito7. In questo contesto, data l’assoluta centralità di una fiducia diffusa per il mantenimento delle condizioni di una facile liquidità, la struttura dei modelli di valutazione del rischio non è stata perfezionata in maniera altrettanto minuziosa rispetto all’ingegneria finanziaria. Le agenzie di rating hanno mostrato infatti una notevole accondiscendenza nei confronti di molti prodotti finanziari, difficili da valutare per la scarsa esperienza “storica” e per l’opacità intrinseca dei crediti strutturati. I prezzi dei titoli valutati sembravano in grado di sfornare sempre e comunque premi allettanti e le agenzie di rating hanno evitato di mettergli un freno, sfruttando la loro condizione di pressoché assoluto monopolio della valutazione che la legislazione USA gli attribuisce sia in rapporto al controllo degli intermediari sia all’ammissibilità degli strumenti finanziari nel portafoglio degli inve6. N. ROUBINI, Dodici tappe verso la crisi più grave, «La Repubblica», 28 febbraio 2008. 7. M. LONGO, Sarà improbabile assistere al crack di grandi banche, «Il Sole 24 ore», 25 marzo 2008.

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stitori istituzionali. In tale ottica la filiera della costruzione del valore si snodava attraverso una serie di passaggi il cui grado di sicurezza, per quanto artificiale, è stato a lungo sovrastimato; una sopravvalutazione decisamente poco costosa nel particolare caso dei derivati che hanno raggiunto il valore nominale abnorme di 360 mila miliardi di dollari, potendo disporre della “solidità” attribuita loro dalle frequenti esternazioni di Alan Greenspan che li ha definiti gli strumenti in grado di «differenziare il rischio e di allocarlo agli investitori più capaci e desiderosi di assumerlo». Se per ottenere 100 mila dollari in azioni a Wall Street servono 50 mila dollari in contanti e per comprare a termine con un future 100 mila dollari di greggio sono sufficienti 5 mila dollari, è evidente che quest’ultima operazione abbia avuto un appeal maggiore e abbia attirato molti soggetti altrimenti privi di risorse che hanno contribuito così alla generalizzata fame di liquidità e ad un’insicura sicurezza8. Le molteplici contraddizioni insite nelle pratiche della nuova ingegneria finanziaria hanno cominciato ad esplodere nell’estate del 2007 con la crisi degli ormai noti mutui subprime, prestiti concessi a clienti di fatto privi delle garanzie per accedere a forme di credito standard. Tali mutui che nel 1998 erano circa 600 mila, pari al 2% di tutti i mutui USA, sono saliti a quasi 6 milioni alla fine del 2006 per una percentuale del 13,5% del totale. Una crescita tanto tumultuosa si è legata alla progressiva contrazione del reddito medio degli americani e alla vera e propria bolla immobiliare per cui chi si indebitava anche a tassi molto alti aveva la certezza quasi matematica di un rialzo del prezzo dell’immobile acquistato decisamente superiore a quello pagato. Al contempo l’istituto che erogava il credito poteva spalmarlo attraverso le cartolarizzazioni su altri soggetti disposti ad assumere porzioni di rischio in cambio di un interesse. L’intero sistema si reggeva dunque su due elementi: il prezzo delle case in continua crescita e i bassi tassi d’interesse che facilitavano la catena dell’indebitamento e la gestione del debito9. Quando il mercato immobiliare nell’agosto 2007 ha manifestato chiari segni di regressione10, il primo perno del sistema ha 8. M. RICCI, Così la speculazione affonda l’economia, «La Repubblica», 28 febbraio 2008. 9. Stephen Roach ha messo in luce come dal 2000 il sistema dell’indebitamento, a partire dal settore immobiliare, ha reso il Prodotto interno lordo statunitense dipendente dai consumi interni per il 72% (M. MARGIOCCO, “Finisce con questa crisi la società del debito facile”, «Il Sole 24 ore», 5 aprile 2008). 10. Nel giro di pochi mesi circa 8 milioni di famiglie americane si sono trovate “proprietarie” di case il cui valore era inferiore al mutuo da pagare e un’eventuale riduzione del valore degli immobili, pari al 30%, avrebbe portato il numero delle famiglie in tali condizioni a 16 milioni. Jacques Attali ha tratteggiato la previsione delle conseguenze della crisi finanziaria in un lungo articolo comparso sul «Corriere della sera» (La crisi della finanza globale finirà per castigare l’Europa, 5 aprile 2008), in cui immagina il decisivo intervento della finanza cinese.

Una breve premessa

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cominciato a cedere e la rincorsa verso il basso posta in essere dalla Federal reserve – fino a portare i tassi ben sotto il livello dell’inflazione così da rendere conveniente indebitarsi – non è sembrata in grado di mettere un argine vero alla crisi. Il problema infatti era duplice: capire le dimensioni reali del fenomeno subprime e individuare quanta parte dei prodotti finanziari circolanti per i ben poco definiti mercati del pianeta fosse stata contaminata dalla cartolarizzazione dei medesimi subprime. Soltanto dando una risposta convincente a queste due domande sarebbe diventato possibile limitare gli effetti di un “credit crunch”, di una restrizione dei cordoni del credito dovuta alla paura da parte di banche e operatori di finanziare attività già compromesse. Ciò è risultato particolarmente importante perché, a differenza di quanto avveniva fino al 2004 – allorché gran parte dei mutui era gestita da due società pubbliche o semipubbliche (come Fannie Mae, Guinnie Mae e Freddie Mac responsabili del 70% di tutte le emissioni di titoli con mutui o asset immobiliari come collaterali) – dal 2006 oltre il 57% di tali titoli è finito nell’orbita di banche e finanziarie, sia di quelle specializzate come Indymac, Wamu e Countrywide sia di quelle di gran nome, da Leheman Brothers a Jp Morgan, da Goldman Sachs fino a Bear Sterns; tutte realtà che hanno pagato a caro prezzo una simile esposizione, senza peraltro che le agenzie pubbliche siano riuscite ad avere conti migliori vista la mole di mutui subprime cartolarizzati. La sicurezza generata dalla distribuzione del rischio è divenuta così, con estrema velocità, paura dilagante11. Davanti ad una dispersione tanto marcata, l’accennata stima delle perdite connesse alla bolla subprime risulta estremamente complessa e tale da scatenare vere e proprie controversie. Le sterminate distese dei mercati non sono più rappresentate in nessuna mappa del rischio e forse nemmeno rappresentabili. Quando Goldman Sachs, con le sue enormi difficoltà, è stata costretta a rivedere in poco tempo le valutazioni circa le perdite indotte dalla crisi globale del credito, portandole da 445 a oltre 1.200 miliardi di dollari, l’unica certezza è rimasta quella di navigare a vista, senza carte nautiche e armati della speranza di non incappare negli scogli di una recessione già affiorata. È derivata da qui l’enorme instabilità dei mercati, messi costantemente sotto pressione dal bisogno di liquidità per alimentare erogatori di credito e acquirenti di carta commerciale a corto di risorse e senza una proprietà certa. La mancanza di una struttura proprietaria stabile ha portato con sé, altrettanto frequentemente, rischi di insider trading 11. M. MARGIOCCO, I dieci perché della crisi dei mutui, «Il Sole 24 ore», 16 dicembre 2007.

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finalizzati a stravolgere il valore “reale” degli asset a cui i fondi, per i caratteri prima accennati, non sono mai legati in maniera duratura. L’essere inoltre fuori dalle Borse ha accentuato ancora di più questa opacità, che si estende ovviamente alle società in cui tali fondi decidono di entrare; ma anche nel caso in cui i fondi scelgano di quotarsi, come ha fatto Blackstone, permane il pericolo che diventino delle gigantesche investment banks, senza sopportarne il costo fiscale e senza sottomettersi alle regole previste per tali funzioni. Proprio la vicenda Blackstone permette peraltro di allargare ancora il ventaglio dei problemi in quanto nel suo capitale ha fatto ingresso uno degli ormai noti fondi sovrani in mano al governo cinese, con l’acquisizione di una significativa quota del 10%. Un fondo opaco risulta così partecipato da uno Stato del tutto estraneo a forme democratiche sia in campo politico che in quello economico; se tale fondo controlla pezzi del sistema produttivo in varie parti del pianeta, l’idea che il mercato abbia delle regole a cui i players devono “correttamente” rispondere appare assai debole, tanto più se, come è avvenuto, gli esiti dell’intera operazione sono stati decisamente negativi. Ai fini della trasparenza della catena della proprietà societaria certo non giova neppure il continuo abuso che i fondi fanno dei paradisi fiscali. Le isole Cayman sono la capitale mondiale dell’industria degli hedge, tanto che su 9.000 fondi censiti nel primo semestre 2007, 8.522 – pari all’87% del totale – risultavano registrati a George Town. Qualche preoccupazione in tal senso emerge anche in relazione alla proprietà delle ruggenti imprese cinesi, dove accanto allo Stato compaiono investimenti diretti esteri che provengono per quasi 15 miliardi da paradisi fiscali (11 miliardi dalle sole Virgin Islands), contro i “soli 3 miliardi provenienti “formalmente” dagli Stati Uniti. Del resto, nonostante la definizione nel 2000 di una black list da parte dell’OCSE che conteneva l’indicazione di 35 Stati qualificati come paradisi fiscali a cui venivano richiesti precisi chiarimenti in termini di trasparenza, gli ultimi anni hanno conosciuto solo un adeguamento formale da parte di tali soggetti a regole condivise in sede internazionale. Le isole Cayman dal 2000 al 2008 hanno ad esempio registrato una crescita delle loro passività bancarie con gli investitori esteri da 781 a 1.721 miliardi di dollari. La presenza di un sistema dai contorni così indefiniti, in particolare in relazione alla questione decisiva degli assetti proprietari, e che ha già conosciuto una violenta deflagrazione non permette dunque di sapere molto in merito a cosa potrà accadere sui mercati nei prossimi tempi. È interessante notare a questo riguardo lo sforzo posto in essere da G8 e dalle autorità finanziarie internazionali per stabilire, proprio per fronteggiare la crisi, degli argini al fenomeno stesso dei paradisi fiscali

Una breve premessa

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spingendo la Svizzera all’abbandono del segreto bancario, attraverso il superamento della distinzione fra evasione fiscale e frode fiscale, in maniera da scatenare un processo virtuoso anche in realtà analoghe. Nel momento in cui è deflagrata la crisi e serve denaro pubblico è chiaro che la permanenza dei paradisi fiscali non è più tollerabile e forse imporre regole migliori diventa più facile se una larga parte dei 2.000 miliardi di dollari di asset depositati in Svizzera stanno dirigendosi in maniera inattesa verso gli Stati Uniti, a dimostrazione del materializzarsi della paura anche nei confronti dei luoghi tipici della finanza anonima. Il capitalismo finanziario, nel costante tentativo di perfezionarsi e di creare nuova ricchezza ben oltre la disponibilità del sistema produttivo, ha smarrito ogni traccia di identificazione fino a perdere la propria identità e a rendere anonimo e imprevedibile il rischio connesso alle proprie attività. In un arco di tempo molto breve si è passati dalla scomparsa del rischio alla sua assoluta dilatazione, due dimensioni entrambe evidentemente artificiali.

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I CAPITALI TORNANO A CASA

Pur tra mille incertezze, tuttavia alcuni elementi sembrano profilarsi già con una notevole evidenza tanto da suggerire almeno qualche ipotesi credibile di lettura delle trasformazioni in atto. In primo luogo, di fronte alla crisi finanziaria mondiale è in corso un fenomeno di evidente “ritorno a casa” dei capitali; i grandi investitori internazionali – che avevano fatto ampio uso negli anni passati del carry trade, indebitandosi laddove il denaro costava poco, per effetto dei bassi tassi e dell’ampia liquidità, e mettendo le risorse così ottenute nei mercati emergenti più redditizi – stanno “smontando” queste posizioni divenute troppo rischiose per tornare a impiegare le loro disponibilità nelle economie di provenienza, Stati Uniti in primis, dove puntano a rimborsare ed estinguere crediti contratti a tassi molto bassi. I flussi di capitale dai paesi occidentali a quelli in via di sviluppo sono crollati tra il 2007 e il 2009 dell’82%, coinvolgendo persino gli investimenti diretti esteri, la forma più stabile dei flussi, che sono scesi dai 304 miliardi di dollari dal 2007 ai 197 del 2009. Anche le rimesse degli emigrati stanno subendo una marcata riduzione per effetto della crisi, con una diminuzione del 20% nel corso degli ultimi mesi del 2008. Crescono invece i flussi netti, dati dalla differenza fra gli acquisti e le vendite, di capitali verso gli Stati Uniti, pari a quasi 160 miliardi di dollari che si articolano in rientro di capitali dall’estero, passività bancarie e acquisto di titoli di Stato USA. Questo fenomeno crea grandi tensioni valutarie perché rende ostica ogni previsione sulle sorti del dollaro, da un lato rafforzato dal ritorno in patria dei capitali – nonostante il bassissimo tasso di interesse praticato dalla Federal reserve, fissato a metà dicembre 2008 tra lo 0 e lo 0,25% – e dall’altro penalizzato dalle stime relative all’economia USA e al debito federale. Difficile dire come si evolverà una tale situazione, decisamente anomala e legata anche ai giganteschi piani di sostegno messi in campo dai governi nazionali, con fini di stabilizzazione. Si profila infatti uno scenario in cui l’economia americana attrae la propria moneta grazie agli aiuti pubblici ma al tempo stesso il tasso zero spinge gli investitori a dar corpo ad un nuovo carry tra-

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de, questa volta con la presa in prestito “gratis” del denaro negli Stati Uniti per impiegarlo altrove. La crisi e i bassi rendimenti generalizzati in giro per il mondo rendono però difficile trovare soluzioni realmente alternative; le autorità americane sembrano scommettere sulla permanenza in patria dei capitali presi in prestito e per questo hanno fatto in dodici mesi quello che il Giappone ha impiegato 12 anni a fare1. In tal senso, dopo un brusco arresto del processo di globalizzazione sembra essersi avviata una vera e propria deglobalizzazione. È certo che il quadro di riferimento internazionale sta mettendo in tensione le valute più fragili e in una simile ottica le questioni monetarie risultano particolarmente spinose per i “microstati”, per gli Stati di ridottissime dimensioni che ormai da tempo dimostrano di soffrire le instabilità delle proprie valute di riferimento. Le vicende dell’Islanda, che ha conosciuto una vera e propria bancarotta del sistema bancario ed ha avuto bisogno di ben 10 miliardi di dollari di “aiuti” internazionali, sono emblematiche di questa condizione; il cambio è rapidamente crollato, rendendo molto difficili le importazioni e azzerando le riserve valutarie, con immediata scomparsa degli investitori esteri. Si tratta di realtà piccole che però, come già è avvenuto in passato, possono innescare fenomeni di più ampie dimensioni, scatenando reazioni a catena. Stanno sparendo, in parallelo con i fenomeni sopra ricordati, i prestiti internazionali ad opera delle banche che sono coinvolte in maniera profonda nella crisi: i dati della Banca dei regolamenti internazionali indicano in 1.100 miliardi di dollari, pari al 3%, la riduzione che si è verificata nel solo 2008; una fuga che, è bene precisarlo, si è avviata negli ultimi mesi dell’anno con una notevolissima consistenza e non fa presumere nulla di buono. In maniera analoga, si stima che nel 2009 il credito ai paesi emergenti crolli da oltre mille miliardi a 150 miliardi di dollari. Solo le banche americane, che hanno subìto nel terzo trimestre 2008 il ritiro dai loro conti correnti di 483 miliardi di dollari da parte di possessori esteri, hanno erogato 587 miliardi di dollari in meno agli investitori non americani. Dopo il noto fallimento del fondo LTCM, avvenuto nel 1998, il calo dei prestiti bancari internazionali fu soltanto dell’1,2% mentre in seguito allo scoppio della bolla di internet, nel 2001, la contrazione sfiorò appena l’1%. In questo contesto particolari preoccupazioni interessano l’Africa subsahariana dove 11 paesi hanno un sistema bancario per oltre il 70% in mani estere e dunque subiscono il rischio di un rapido rientro dei capitali. Anche i fondi hedge, che come le banche d’affari si finanziano sul mercato emettendo titoli, hanno scontato enormi difficoltà e per ripagare le proprie 1. R. SORRENTINO, Calo record per il dollaro, «Il Sole 24 ore», 18 dicembre 2008.

I capitali tornano a casa

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esposizioni debitorie hanno cercato di stabilizzare il loro portafoglio vendendo i titoli migliori e riducendo drasticamente l’attività. Nonostante ciò è ormai evidente che queste realtà, importanti nel far circolare i capitali negli ultimi anni, sono destinate a scomparire almeno nella percentuale del 50-60%, una sparizione accelerata dal fatto che molti di tali fondi sono di piccole dimensioni: oltre l’80% del totale dei fondi hedge gestisce meno di 100 milioni di dollari2. In questi stessi mesi sta profilandosi un altro dato preoccupante: nel 2009 scadranno i debiti del sistema industriale mondiale per oltre 1.000 miliardi di dollari, senza considerare i bond, e sarà certo più difficoltoso rifinanziarli dal momento che nella parte finale del 2008 oltre l’83% delle banche americane hanno ridotto o reso maggiormente onerosi i propri finanziamenti. Della montagna di debiti in scadenza quasi 600 miliardi fanno capo a società statunitensi e molte di esse hanno visto duramente penalizzato il proprio rating, alla luce della vigorosa stretta che le agenzie di valutazione hanno dovuto imporre ai propri criteri. È evidente quindi che tale sistema abbia bisogno di nuova liquidità bancaria e molto difficilmente la otterrà in queste condizioni. Ciò provocherà numerose chiusure di aziende in giro per il mondo con una crescita dei default del 7,5%: solo negli USA questo significa la bancarotta di circa 125 grandi società nel corso di un anno, fatti salvi interventi “esterni”, ad esempio da parte dell’autorità federale3. Più in generale, secondo le valutazioni di Euler Hermes – uno dei più grossi assicuratori mondiali di rischi sul credito – nel corso del 2009 falliranno in Europa ben 200 mila imprese, 1/3 in più di quelle fallite nel 2007. Si tratta di stime concepite peraltro prima dell’ulteriore aggravarsi della crisi.

Stati Uniti Giappone Cina Germania Francia Gran Bretagna

CASI DI INSOLVENZA NEL 2008

PREVISIONI 2009

41.200 15.800 4.570 30.100 56.000 28.500

+50% +8% +10% +12% +12% +34%

Non bisogna dimenticare che nel giro di pochissimi mesi è stata stravolta la geografia di un intero settore come quello delle banche 2. M. NIADA, Hedge a rischio estinzione, «Il Sole 24 ore», 26 ottobre 2008. 3. Si vedano in tal senso le considerazioni di M. LONGO, Industria esposta per mille miliardi di dollari, «Il Sole 24 ore», 9 novembre 2008.

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d’investimento: Lehman Brothers è fallita, Merrill Lynch è stata acquistata da Bank of America, Bear Stearns, grazie ad un prestito ponte, è stata rilevata da JP Morgan Chase, che ha acquisito anche Washington Mutual, mentre Wachovia è stata comprata da WellsFargo. È inevitabile dunque una fortissima contrazione del credito “specializzato”. Nel più generale comparto bancario poi Citigroup ha dovuto accettare, “in cambio” di un’iniezione di liquidità pari a 52 miliardi di dollari e di garanzie per oltre 300 da parte del Tesoro federale, una profonda ristrutturazione con il siluramento di Robert Rubin e soprattutto con l’abbandono del modello, a lungo inseguito, del conglomerato finanziario globale, peraltro perdendo subito molti soldi vista la cessione di Smith Barney ad un prezzo di 2,7 miliardi contro gli 11 a cui era valutata dal mercato. L’effetto di ciò è un sostanziale ridimensionamento dell’istituto, che dovrebbe ridurre le proprie ambizioni, stabilendo maggiori legami con Morgan Stanley in tema di brokeraggio.

JP Morgan Chase Citigroup Bank of America Morgan Stanley Goldman Sachs Lehman Brothers BNP Paribas Royal Bank of Scotland Deutsche Bank Lloyd Bank Barclays Ubs Credit Suisse

GENNAIO 2007

GENNAIO 2009

167 273 239 86 84 41 101 123 69 63 93 127 84

84 20 42 17 27 0,03 28 7 13 10 7 32 23

* Valore di mercato in miliardi di dollari. Tra gennaio e marzo 2009 Citigroup ha perso il 78%, Bank of America il 72%, Ubs il 37%, Deutsche Bank il 25%.

Nel febbraio 2009 l’amministrazione americana di fronte, al perdurare delle difficoltà dell’istituto, ha prefigurato l’ipotesi di acquistare fino al 40% del capitale di Citigroup, convertendo in azioni ordinarie i titoli privilegiati già ottenuti in precedenza in cambio di iniezioni di capitali pubblici per circa 45 miliardi di dollari. Anche Bank of America, dopo il salvataggio di Merrill Lynch, ha registrato in un trimestre perdite per quasi 1,8 miliardi di dollari e ha avuto bisogno quindi dell’interven-


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to del Tesoro USA, ricevendo un’iniezione di 20 miliardi di dollari e la garanzia per future perdite dovute ad asset in pessime condizioni per altri 118 miliardi4. Già nel 2008, inoltre, a conferma della difficoltà di rastrellamento dei capitali, sono crollate le operazioni di IPO (Initial Public Offering), pari a 95 miliardi di dollari contro i 257 dell’anno passato, e si sono concentrate per oltre il 62% nei paesi in via di sviluppo5. Come pesante corollario di ciò, sarà inevitabile che le imprese, al pari degli Stati, che vorranno rifinanziarsi dovranno pagare interessi sensibilmente più alti, per molti versi in maniera indipendente dalle sempre meno efficaci politiche monetarie. Una recente ricerca di Barclays Capital ha aggiunto elementi di preoccupazione nella misura in cui ha dimostrato che nel corso del periodo 1998-2008 le azioni hanno costituito una delle classi di attività con il peggior ritorno, pari negli Stati Uniti a uno 0,3% annualizzato; in tal senso verrebbe smentito uno degli assiomi più frequentemente ribaditi dagli analisti, per il quale proprio le azioni nel lungo periodo sono la tipologia di investimento più remunerativa6. In questo senso è in atto un fenomeno assai particolare per cui molti investitori tendono a vendere azioni e comprare obbligazioni delle stesse società di cui hanno venduto le azioni. Non a caso nel mese di gennaio 2009 sono stati emessi sui mercati corporate bond per quasi 170 miliardi di dollari, una vera e propria cifra record, giustificata in gran parte dall’elevato rating dei titoli emessi e dal discreto spread rispetto ai titoli di Stato. Al maggior costo del rifinanziamento si aggiunge quello dei credit default swap (CDS), gli strumenti nati per proteggere i possessori di titoli di società dal rischio del fallimento di queste ultime; il loro costo è ormai salito alle stelle e costituisce una pericolosa fonte di instabilità qualora tali titoli diventassero, per effetto dell’allargarsi della crisi, non più solvibili. Nel caso italiano i CDS hanno accresciuto il loro costo in termini di percentuali di punto, riferiti al sistema bancario, dai 6 del maggio 2007 ai 185 di gennaio 2009, mentre in Inghilterra sono saliti da 4 a 145, in Francia da 1 a 72, in Germania da 6 a 63. Proprio alla luce di queste difficoltà da più parti si sostiene l’esigenza di costituire una “clearing house” europea, una camera di compensazione che dia corpo ad una controparte centrale per i CDS per limitare le paure di fallimenti diffusi anche dei titoli destinati a proteggere dai fallimenti. 4. M. VALSANIA, Bankamerica-Merrill, il Tesoro salva la fusione, «Il Sole 24 ore», 17 gennaio 2009. 5. M. MONTI, Borse senza matricole: 2008 nero per le IPO, «Il Sole 24 ore», 13 dicembre 2008. 6. A. MERLI, C’era una volta il culto delle azioni, «Il Sole 24 ore», 11 febbraio 2009.

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Per citare un esempio eloquente delle ricadute di questo quadro, caratterizzato da minori propensioni al rischio e da costi maggiori, nei confronti delle economie deboli è possibile fare riferimento al caso sudafricano dove il rand ha perso il 43% del suo valore in relazione alla forte crescita del deficit estero che in pochi mesi ha raggiunto quasi l’8% del PIL. Anche in Kenya il deficit annuale con l’estero è aumentato del 63% già nell’estate, toccando un valore di circa 1,5 miliardi di dollari, oltre il 5% del PIL. Una situazione simile riguarda la Georgia, che ha un deficit con l’estero pari al 26% del PIL e per finanziarlo ha emesso un prestito da 750 milioni di dollari, ora sottoposto alle intemperie dei mercati7. In condizioni forse ancora peggiori si trovano Lettonia, Ucraina e Romania, che hanno conosciuto un brusco declassamento del loro debito pubblico. A metà dicembre 2008 poi è esploso il caso clamoroso dell’Ecuador che ha dichiarato la propria impossibilità a pagare 31 milioni di dollari sulle obbligazioni in scadenza. Il vero timore in un contesto siffatto proviene dal pericolo che la fuga dei capitali esteri, la svalutazione della moneta e il crollo dei prezzi delle materie prime spingano le economie di molti paesi deboli verso l’informalità, verso la fuga in direzione di dimensioni degli scambi caotiche in cui si rafforzano elementi di marcata illegalità. In maniera analoga, alcune economie dell’Est Europa stanno conoscendo un brusco indebolimento della loro moneta; in particolare lo zloty polacco e il fiorino ungherese hanno incontrato gravi difficoltà mettendo a rischio i risparmiatori che negli ultimi anni avevano contratto mutui denominati in euro o in franchi svizzeri e si trovano ora a pagare rate decisamente pesanti. Questo tracollo così pesante rischia di colpire duramente anche l’euro per gli ormai stretti legami con le valute dell’Est, soprattutto qualora si tenga presente che secondo recenti stime di Ubs le aziende e i risparmiatori dell’Est Europa dovranno rimborsare alle banche occidentali ben 400 miliardi di dollari di debiti. Recentemente il presidente della Banca mondiale, Robert Zoellick, ha fornito fosche previsioni in merito all’impatto globale della crisi nei confronti delle zone più fragili del pianeta, stimando 46 milioni di nuovi poveri che andranno ad aggiungersi nel 2009 ai circa 50 milioni di poveri generati l’anno precedente dal fenomeno dell’“agroinflazione”. Per evitare ciò ha proposto che lo 0,7% degli interventi a sostegno delle economie dei vari paesi, messi in essere in questi mesi, confluisca in un “fondo di vulnerabilità” finalizzato ad attenuare le conseguenze della crisi nei riguardi delle realtà più povere. 7. R. SORRENTINO, Allarme prestiti nei Paesi poveri, «Il Sole 24 ore», 30 novembre 2008.


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Stati e aziende, in una simile bufera, sembrano essere nella medesima situazione; a reggere meglio sono quelle realtà in cui il credito continua ad essere erogato come avviene nel caso del Brasile dove il rapporto tra credito e PIL è salito dal 28 al 35% nel periodo 2005-2008. In questo paese, però, alla stregua di quanto accade in altre realtà sudamericane, per consentire il normale funzionamento del sistema bancario è in atto una riduzione del costo del denaro: il tasso brasiliano così è sceso già a gennaio 2009 al 13,75%, quello dell’Argentina al 12, quello della Colombia al 9,50, quello del Messico al 7,75 e quello del Perù al 6,50. Questo sta determinando una bassa remunerazione garantita dai titoli di Stato di tali paesi e gli effetti di ciò potrebbero essere una rapida fuga dei capitali esteri8. Contro un simile rischio le politiche economiche di alcuni Stati latinoamericani hanno previsto un ingente stanziamento di fondi pubblici nel settore delle infrastrutture; il Brasile ha messo sul tavolo 280 miliardi di dollari dal 2007 al 2010, il Messico 44,6, la Colombia 24,5 e il Perù 10. Nonostante ciò le stime per il 2009 vedono per il Brasile una crescita del PIL ferma allo 0,5% contro il 5,5 del 2008 soprattutto per le difficoltà dell’industria siderurgica, meccanica e della plastica. Ormai le difficoltà investono anche la Svezia, dove il PIL ha registrato una perdita vicina al 5% nel quarto trimestre 2008, la Finlandia, ufficialmente in recessione dal febbraio 2009, e la Danimarca. Di fronte alla crisi il mondo è diventato realmente “piatto”, più di quanto non lo sia stato duramente la globalizzazione.

8. R. DA RIN, Il Sudamerica corre ai ripari con un’ondata di tagli ai tassi, «Il Sole 24 ore», 21 gennaio 2009.

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I PREZZI IMPAZZISCONO

La crisi finanziaria e la temporanea scomparsa della liquidità, pur con tassi vicini allo zero, che hanno portato l’Euribor a livelli molto bassi, hanno provocato parimenti un andamento schizofrenico e del tutto imprevedibile del prezzo delle materie prime, dei beni agricoli e dell’energia. Nel corso del 2008 si è assistito ad un incredibile rialzo dei prezzi, non certo dettato dagli andamenti del mercato reale, e poi durante l’estate con l’esplosione della crisi finanziaria, interpretata come l’avvio di una dura recessione anche nei paesi emergenti, ad un altrettanto rapido ribasso, con l’effetto di produrre una vera e propria doccia scozzese su molte economie, in particolare su quelle fragili, private di ogni possibilità di consolidamento. Nel giro di qualche mese, rispetto alla primavera 2008, il prezzo del nickel ha perso circa il 70%, il piombo, lo zinco e il rame poco meno del 60%, mentre l’alluminio ha subìto una contrazione del 40%. La fibra di cotone sul mercato a termine di New York è passato dai 68 cents per libbra alla fine del 2007 agli 89,15 cents a marzo 2008 per scendere a 49 a fine anno. Una sorte analoga hanno conosciuto le commodities con l’indice Reuters-Jefferies Crb che è caduto del 36%, a 229,54 cents, il peggiore crollo dal 1956, anno di debutto di tale misurazione. Anche l’indice Baltic dry, che misura il corso dei noli marittimi per carichi secchi è crollato del 91%, scendendo al livello del 1986. Solo il minerale di ferro è riuscito a conservare le proprie posizioni perché i contratti di fornitura si reggono su negoziazioni annuali1 e tra le commodities hanno tenuto cacao e zucchero, quest’ultimo sospinto in particolare dalla decisa diminuzione della produzione indiana, secondo produttore mondiale, costretto ad importare fino a 2 milioni di tonnellate di “grezzo” per compensare il calo dell’offerta locale. Ancora il Sudafrica fornisce un esempio di questo processo: da lì proviene infatti l’80% del platino mondiale e in pochissimi mesi questo metallo, 1. R. CAPEZZUOLI, La crisi riduce i mercati per miniere e fonderie, «Il Sole 24 ore», 19 novembre 2008.

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fondamentale per la bilancia commerciale del paese, ha perso il 60% del suo valore di mercato. In Kenya, per usare l’esempio precedente, la rapida discesa del prezzo del caffè ha ridotto drasticamente le entrate e ha convinto il governo a rimandare, anche alla luce delle nuove condizioni dei mercati finanziari, l’emissione di un eurobond per 500 milioni di dollari. Più in generale la discesa dei prezzi delle materie prime e dell’energia renderà ben più difficile sia la rinegoziazione da parte dei governi di vari Stati africani delle concessioni minerarie con compagnie estere (si pensi al caso del rame, il cui prezzo era passato da 1.178 dollari la tonnellata nel 2003 a 8.348 dollari all’inizio del 2008), sia l’introduzione di forme di tassazione degli utili delle stesse società estere basate sulla crescita del prezzo dei beni da esse commerciati (secondo il modello della windfall tax). Al tempo stesso la riduzione dei prezzi dei prodotti agricoli potrà disinnescare i fenomeni di “agroinflazione” che hanno caratterizzato il 2007 e parte del 2008: il rischio tuttavia è costituito dal fatto che il calo del prezzo dei prodotti agricoli, come già sembra, sia decisamente più lento (nell’ordine solo del 5%) rispetto all’andamento di prezzo delle materie prime o dell’energia, colpite più duramente dalle paure di recessione. È significativo rilevare a riguardo che il biennio 20082009 sta registrando una forte diminuzione di soia e mais per effetto dei cattivi raccolti di Argentina e Brasile, con un calo delle quotazioni dei futures inferiore all’1%, mentre il crollo dei consumi del cotone a livello planetario sta riducendo drasticamente le aree coltivate con conseguenze non ancora prevedibili. Alla luce di simili dati diventa sempre più difficile distinguere fra prezzi “finanziari” e prezzi reali delle commodities originando un quadro in cui la stessa definizione di prezzo è assai complessa. Nel caso del petrolio la questione cruciale è rappresentata dal prezzo di riferimento internazionale che, ovviamente, non è lo stesso per tutti i paesi produttori, neppure per quelli presenti nel cartello OPEC. Un prezzo al barile compreso fra i 40 e i 50 dollari significa un livello di remunerazione per molti paesi inferiore ai costi di produzione e lavorazione, con possibili conseguenze in termini di riduzione futura della produzione e quindi di nuovi rialzi di prezzo; l’Agenzia internazionale dell’energia, che riunisce 28 paesi consumatori di petrolio, ha segnalato il pericolo che vengano meno gli investimenti indispensabili per mantenere la produzione in molte realtà destinate a scontare le difficoltà planetarie del credito. Questa situazione – determinata anche dal fatto che molte majors sia pubbliche che private hanno preferito ricomprare proprie azioni piuttosto che fare investimenti negli impianti

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e nella ricerca2 – genera delle evidenti conflittualità; se per l’Arabia Saudita è sufficiente un prezzo di 54 dollari al barile per conservare in equilibrio i conti con l’estero, per il Venezuela, dato il pesante sistema di costi interni, è necessario che il prezzo del barile stia stabilmente sopra i 102 dollari3, pena un ulteriore aggravarsi delle condizioni monetarie, faticosamente tenute insieme dal cambio fisso del bolivar con il dollaro, stabilito nel 2003 ad un impossibile 2,15 (che scatena un gigantesco cambio “nero”). È chiaro quindi che per i due paesi, entrambi membri influenti dell’OPEC, le quantità di produzione da immettere sul mercato debbano essere assai diverse, con conseguenti tensioni internazionali; il Venezuela in particolare sembra costretto a rivedere le proprie posizioni nei confronti delle compagnie petrolifere occidentali cercando di indurle a fare nuovi investimenti per sviluppare le riserve dell’Orinoco Belt4. Un atteggiamento molto differente è adottato invece dalla Bolivia e dalla Libia che, di fronte alla previsione di una riduzione drastica del prezzo dell’energia, tendono ad accelerare i processi di nazionalizzazione delle proprie risorse. Il presidente Morales ha acquisito per via legislativa il controllo della società petrolifera Chaco, mentre il colonnello Gheddafi ha indicato in 100 dollari il prezzo “ragionevole” del barile di petrolio, al di sotto del quale ritiene necessario procedere alla nazionalizzazione. Le stesse tensioni, sia pur con intensità diversa, attraversano Iran e Iraq, beneficiati nell’ultimo anno dai prezzi alti. Per l’Iraq, dove le esportazioni di petrolio garantiscono il 95% delle entrate, la discesa dei prezzi provoca enormi problemi alla ricostruzione del paese, mentre l’Iran continua a sperare nella Cina con cui ha firmato un contratto per sviluppare il giacimento petrolifero di Azadegan. Considerazioni analoghe sono possibili per le compagnie petrolifere private; solo le più grandi hanno i mezzi per continuare ad investire, nel caso i prezzi del barile crollino per un periodo di tempo non breve. «Di questo passo – ha dichiarato Christophe de Margerie, amministratore delegato di Total – c’è il rischio che una produzione già debole si presenti ancora più indebolita all’appuntamento con la ripresa economica causando una nuova fiammata dei prezzi e, quel che è peggio, compromettendo le possibilità di rilancio»5. I budget stanziati per il 2009 dalle principali majors certificano un simile dato con evidenti restrizioni; ConocoPhillips, il terzo gruppo USA, ha limitato i 2. Un rilievo di questo tipo è stato espresso dal petroliere russo Valere Golovushkin in un’intervista concessa a F. FUBINI, “Petrolio, a questi prezzi la produzione si fermerà”, «Corriere della sera», 11 dicembre 2008. 3. R. CAPEZZUOLI, OPEC verso un rinvio dei tagli, «Il Sole 24 ore», 29 novembre 2008. 4. L. DAVI, Petrolio, investimenti fermi, «Il Sole 24 ore», 18 gennaio 2009. 5. A. GERONI, “Petrolio, prezzi troppo bassi”, «Il Sole 24 ore», dicembre 2008.

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propri stanziamenti del 18% (12,5 miliardi DI DOLLARI?) e persino Total, che aveva annunciato un piano di sviluppo, ha dovuto riconsiderare i suoi impegni. È davvero singolare peraltro che la contrazione degli investimenti da parte delle compagnie petrolifere si sia manifestata nell’anno degli utili record, quando Exxon ha chiuso con 45 miliardi di dollari di utili e Chevron con 24 miliardi; nonostante ciò, sono stati sufficienti i dati in flessione dell’ultimo trimestre per convincere i vertici delle majors a rivedere i loro investimenti. Non è certo un caso così che, davanti ad una situazione siffatta, alcuni paesi membri dell’OPEC stiano facendo pressione su esportatori come Russia, Messico e Norvegia perché entrino a far parte dell’organizzazione allo scopo di raggiungere un prezzo stabile intorno ai 75 dollari il barile. Non è casuale neppure, per gli stessi motivi, che le autorità russe abbiano manifestato il proprio interesse nei confronti di simili proposte. Rimane però la grande attrazione esercitata dalla possibilità di vendere senza quote e questo ha indotto il vicepremier Igor Sechin a dichiarare che nel 2009 la Russia non è ancora in grado prendere impegni definitivi in termini di produzione, tanto più se i prezzi continueranno a scendere. Nel 2009 è stata prevista infatti una riduzione di 1,4 milioni di barili al giorno della domanda di greggio negli Stati Uniti, una diminuzione reale quindi del mercato fisico, per quanto a livello planetario la contrazione sia soltanto di 200 mila barili. A tale riduzione si unisce un sensibile aumento delle scorte negli Stati Uniti, che spinge l’Arabia Saudita in direzione di una riduzione complessiva della produzione di 2 milioni di barili dal momento che, dopo anni di dominio finanziario, la questione cruciale sembra tornare ad essere quella dei consumi veri6. Il rischio è che la via d’uscita da parte dell’OPEC sia individuata in un’ulteriore accentuazione del monopolio dell’oro nero, soprattutto se si approfondisce l’attuale fase di “contango”, la situazione in cui i futures per consegna lontana costano più di quelli a scadenza immediata, con l’effetto di provocare un costante accumulo di giacenze nel terminale di Cushing, in Oklahoma, punto di consegna del Nymex7. A conoscere una tendenza al ribasso non è solo il petrolio ma anche la benzina, soprattutto per quel che riguarda la componente finanziaria; il future sulla benzina Rbob è passato dai 3,57 dollari al gallone del 3 luglio a 1,07 di metà novembre, con un crollo del 72%. Simili ribassi stanno provocando dunque scossoni violenti nel settore delle ma6. D. TABARELLI, Dal greggio un anticipo di deflazione, «Il Sole 24 ore», 18 dicembre 2008. 7. R. CAPEZZUOLI, La manovra ribassista altera ancora il mercato, «Il Sole 24 ore», 18 gennaio 2009.

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jors petrolifere, modificando alcune delle gerarchie consolidatesi negli ultimi anni in relazione ai dividendi distribuiti e al valore di capitalizzazione societaria. Sul mercato “fisico”, quello della domanda e dell’offerta reale, sta scendendo altrettanto rapidamente il prezzo della nafta, a testimonianza di una profonda crisi dell’intero settore petrolchimico. Ma siamo davvero sicuri che questa riduzione sia destinata a durare? L’Europa importa il 50% del suo gas dalla Russia tramite due soli grandi gasdotti che attraversano Ucraina e Bielorussia, due paesi tutt’altro che tranquilli. Entrambi i paesi si battono con Gazprom, la principale compagnia energetica russa, per ottenere prezzi molto bassi per le loro forniture di gas. Il ricatto posto in essere è assai semplice; se la Russia intende attraversare con il proprio gas il territorio ucraino e bielorusso per portarlo in Europa, dove si trova il suo principale mercato di destinazione, deve accettare di distribuirlo in Ucraina e Bielorussia a prezzi “popolari”. Nel momento in cui però Gazprom deve fare i conti con prezzi del gas più bassi del passato, non può permettersi sconti e di conseguenza è indotta a chiudere i rubinetti del gas verso l’Ucraina che a sua volta, di riflesso, rallenta i flussi in transito verso l’Europa. Derivano da qui le preoccupazioni dei governi del Vecchio continente che temono una “guerra del gas” tra Russia e Ucraina – motivata anche dalle accuse rivolte da Kiev a Mosca di utilizzare intermediari come RosUkrEnergo, molto costosi e politicamente ostili al governo ucraino – con pesanti effetti sui propri approvvigionamenti. Se a ciò aggiungiamo che la Russia, per rafforzare la sua posizione di monopolista, si è fatta promotrice della nascita di un’OPEC del gas con Iran e Algeria, è chiaro che la tendenza dei prezzi del gas a ribassare non è per nulla scontata. Dal 2001, infatti, esiste il Gas Exporting Countries Forum, che riunisce ormai ben 15 paesi e ha sede a Doha, in Qatar; tale organismo controlla di fatto il 73% delle riserve mondiali di gas e il 42% della produzione. Non prevede ancora la determinazione di quote finalizzate a definire i prezzi, limitandosi a costituire una sede privilegiata per lo scambio di informazioni tra i paesi membri: è molto probabile tuttavia che sotto la spinta della Russia possa divenire a breve il luogo delle politiche energetiche di alcune realtà esportatrici di primissimo piano8. Una considerazione analoga si potrebbe fare per il petrolio. È vero che gli Stati Uniti hanno, quest’anno (2009?), ridotto la loro domanda, ed è vero che l’economia cinese si è raffreddata, così come è vero che la speculazione finanziaria si è sgonfiata. Ma è altrettanto vero che le grandi compagnie petrolifere hanno limitato gli investimenti e che, con un mercato caratterizzato da prezzi molto bas8. A. SCOTT, La Russia fonda il club del gas, «Il Sole 24 ore», 24 dicembre 2008.

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si, numerosi paesi non sono più nelle condizioni di estrarre greggio perché i loro costi di produzione non rendono più remunerativi gli investimenti. Di nuovo dunque saranno decisive le aree dove estrarre petrolio costa poco: il Medio Oriente e il Golfo Persico, ora minacciati da gravissime tensioni. Non bisogna dimenticare infatti che se il fabbisogno globale di idrocarburi dovesse crescere nei prossimi dieci anni persino di un modesto 1% l’anno, saranno necessari 48 milioni di barili di petrolio in più rispetto al consumo attuale. È probabile quindi che anche questi prezzi torneranno a crescere in tempi non troppo lunghi. Per i generi alimentari il declino dei prezzi in realtà non si è ancora neppure consolidato e i dati ISTAT, relativi al nostro paese, segnalano che a dicembre (anno?) l’aumento di pane e cereali è stato del 7,8%. Nonostante la crisi finanziaria tuttavia non sono cessate le tanto deprecate cartolarizzazioni; nel 2008 il volume delle nuove operazioni di tale tipo è stato pari a 711 miliardi di euro per il 95% utilizzate come collaterale per la BCE e con una crescita del 56% rispetto all’anno precedente. Negli Stati Uniti invece le cartolarizzazioni nel corso del 2008 si sono ridotte, ma hanno continuato ad avere un valore di poco superiore ai 930 miliardi di dollari. Se anche solo una parte di questa carta, come è naturale, finisce nel mercato petrolifero, ai primi segnali di aumento dei prezzi reali può scatenarsi di nuovo una forte speculazione rialzista. Una tendenza che la Cina comunque non smetterà di alimentare, pur nelle difficoltà attuali di cui si tratterà in seguito. «È un fenomeno strutturale; – ha dichiarato Wei Wang, fondatore della M&A Association – grazie alla globalizzazione, la Cina è diventata il principale polo manifatturiero del pianeta. In quanto tale ha bisogno di una quantità crescente di materie prime per produrre ciò che viene richiesto dalla domanda mondiale». Dunque la pressione sui prezzi sarà costante, ben oltre la recessione che rende la deflazione un effetto tanto profondo quanto transitorio.

ARRIVA LO STATO

Alle principali trasformazioni in atto nel mercato dei capitali privati si affianca un ulteriore dato nuovo rappresentato dall’intervento dello Stato nell’economia che si articola in molte forme, ma che sul piano della circolazione internazionale dei capitali significa in primo luogo una forte concorrenza tra i buoni del Tesoro emessi dai paesi europei e dagli Stati Uniti per alimentare gli interventi a sostegno delle loro economie; una concorrenza molto dura però soprattutto nei confronti dei titoli del debito estero di molti Paesi in via di sviluppo. Solo gli USA si calcola che emetteranno oltre 2 mila miliardi di dollari di buoni del Tesoro e circa 600 saranno emessi dalla Germania, scatenando di fatto una vera e propria competizione internazionale in tale ambito; peraltro la fuga verso la qualità da parte di risparmiatori, fondi e banche sta facendo crollare i rendimenti dei treasury bond a due e dieci anni, con evidenti benefici in termini di costi in conto interessi da parte delle autorità americane che godono di una condizione di chiaro favore anche alla luce del contemporaneo aumento di prezzo dei credit default swap. L’attuale massa di debito trasferita sul mercato dall’amministrazione americana rischia tuttavia di scatenare, prima o poi, un downgrading dei titoli a stelle e strisce, un deprezzamento con effetti pesanti per i loro possessori che sono, come ricordato, in larghissima parte non americani1. In maniera analoga la Germania, che gode di conti pubblici in buona salute, non deve garantire interessi troppo alti e questa condizione la induce a non caldeggiare ipotesi di bond europei ben più gradite ad altri partner europei, introducendo così altri elementi di tensione, a cui si aggiunge la concorrenza fatta ai titoli di Stato dai bond emessi ora dalle banche con garanzia dello Stato. L’emissione contemporanea di ingenti quantità di titoli di Stato ad opera di molti paesi, rispetto alla quale per di più non esiste alcuna forma di programmazione condivisa nelle date delle aste, sta già producendo l’effetto di rendere più pesanti 1. M. MARGIOCCO, La prossima bolla è il debito federale, «Il Sole 24 ore», 16 dicembre 2008.

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gli spreads pagati dai paesi con debiti maggiori e soprattutto con rating in forte ribasso, come nel caso di Grecia, Spagna e Portogallo, con un deficit della bilancia commerciale del 10%. Il rischio insito in questo contesto è rappresentato dal fatto che molti governi, nella speranza di far rientrare i capitali finiti nei paradisi fiscali, costruiscano percorsi di recupero basati sulla sottoscrizione di titoli pubblici, in maniera tale che la riduzione delle aliquote per il rientro sia legata proprio all’acquisizione di debito pubblico da parte degli evasori di ritorno. In un panorama simile, se i paesi più deboli per finanziarsi dovranno tornare a rialzare i tassi è probabile che conoscano difficoltà analoghe a quelle già vissute alla fine degli anni Novanta, questa volta senza la necessità di difendere le proprie monete. Il nuovo statalismo avrà conseguenze anche sul piano delle politiche di cooperazione, in termini di disponibilità di aiuti, e su quello degli accordi commerciali, rafforzando la già decisa spinta alla conclusione di accordi bilaterali a scapito delle sedi multilaterali. È evidente inoltre che gli interventi statali faranno lievitare il deficit dei conti pubblici, che dovrebbe crescere dal 2,6% del 2008 al 6,8% del 2009, con punte del 7,7 per le economie più ricche, raggiungendo un livello sconosciuto ormai da cinquant’anni. Il dato che maggiormente balza agli occhi di tale finanziamento del debito è costituito dalle sue dimensioni; il governo statunitense aveva già stanziato, a fine 2008, 8.560 miliardi di dollari a sostegno della propria economia. Ben 3.800 miliardi erano stati destinati all’acquisto di azioni e debiti di banche e società, insieme a mutui e quote di credito al consumo, altri 1.700 sono stati indirizzati a fornire liquidità per garantire prestiti di dubbia solvibilità e altri 3.100 miliardi, emessi con l’appoggio della Federal reserve, per garantire prestiti interbancari, valori mobiliari e depositi di vario titolo. Si tratta di una somma gigantesca pari ad oltre la metà del PIL americano2. Ad essa il presidente Obama ha aggiunto ulteriori misure riprendendo la strategia degli sgravi fiscali a famiglie e aziende per oltre 300 miliardi di dollari. Si tratta di una cifra superiore a quella prevista da George W. Bush, che aveva contemplato nell’ambito di un programma decennale da 1.350 miliardi di dollari un primo biennio di 174 miliardi. Nell’ottica di Obama, invece, il piano in due anni dovrebbe superare, come detto, i 300 miliardi. Tuttavia la differenza con la presidenza repubblicana sta nella natura degli sgravi, non più generalizzati, ma mirati ai ceti medio bassi e ai lavoratori dipendenti3. Già a marzo 2009 però queste cifre 2. M. MARGIOCCO, Oltre la metà del PIL USA a sostegno dell’economia, «Il Sole 24 ore», 27 novembre 2008. 3. M. VALSANIA, Obama, tagli fiscali da 300 miliardi, «Il Sole 24 ore», 6 gennaio 2009.

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sono di nuovo cresciute: con un totale che ha raggiunto e superato i 13 mila miliardi, calcolati mettendo insieme gli stanziamenti del bilancio federale, l’intervento della Federal reserve e degli enti di garanzia dei depositi bancari. Durante la Seconda guerra mondiale la spesa complessiva posta in essere dal governo degli Stati Uniti, attualizzata a valori correnti, fu di 3.600 miliardi di dollari, mentre il New deal costò “solo” 500 miliardi e la guerra in Vietnam 698. In Europa sono passati da 2 mila a 6 mila i miliardi messi a disposizione dagli Stati per fornire garanzie al fine di agevolare il normale funzionamento del sistema bancario e altri 250 miliardi sono stati stanziati per il rilancio dell’economia nel suo complesso. Anche in alcuni paesi, Germania e Inghilterra in primis, sono stati avviati piani di sgravio fiscale per rilanciare la domanda interna, ma al di là delle cifre la differenza tra le due più grandi economie del pianeta, ha notato Mario Monti, consiste nel fatto che il bilancio pubblico europeo è composto quasi interamente dai bilanci degli Stati e quello comunitario «è un piccolo fregio sull’edificio, pari a poco più dell’1% del PIL», mentre negli Stati Uniti il bilancio pubblico dipende in pratica interamente dall’autorità federale; una differenza che certo pesa rispetto all’organicità degli interventi ed è forse ancora più importante delle loro(?) dimensioni4. Anche Mario Draghi, convinto fautore dell’adozione di un global legal standard, volto ad adottare regole comuni in tema di standard finanziari mondiali, ha sostenuto che un’azione fiscale coordinata a livello europeo produrrebbe effetti del 30% più incisivi rispetto a misure prese da un singolo paese5. Dopo simili interventi su entrambe le sponde dell’Atlantico appare comunque in tutta chiarezza il definirsi di un nuovo rapporto tra politica ed economia. Si profila infatti una marcata dipendenza delle sorti dell’economia dalle scelte, e per alcuni versi dall’arbitrio, della politica. Come hanno testimoniato gli andamenti al rialzo di molti titoli nel corso dell’autunno 2008, poi soggetti ad altrettanto repentine ricadute, sarà sempre più determinante capire in anticipo quali saranno le società che godranno dell’aiuto statale, soprattutto qualora la crisi tenda a non ridimensionarsi rapidamente. Non sarà infatti possibile salvare tutte le istituzioni bancarie e finanziarie in difficoltà; dunque dovranno essere operate delle scelte che, vista l’assoluta precarietà manifestatasi per numerosi parametri di misurazione del mercato, si fonderanno innanzi tutto sulle convinzioni delle autorità monetarie, a partire da quelle di natura politica, certamente non insensibili ai meccanismi 4. D. D I V ICO , “Maastricht non è più un alibi per non investire sulla crescita”, «Corriere della sera», 30 novembre 2008. 5. A. MERLI, “Servono nuove misure”, «Il Sole 24 ore», 17 dicembre 2008.

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del consenso e talvolta non estranee ai pericoli di conflitti di interesse e alle sirene speculative. Già gli sbalzi dei listini che hanno premiato alcuni titoli – sicuramente contraddistinti da un rapporto assai sottovalutato tra utili e prezzo ma, in larga misura, giudicati ben “protetti” in termini politici – sembrano suggerire letture di questo tipo. È assai probabile che le autorità pubbliche aiutino i “campioni nazionali”, che vedranno così risollevate le loro quotazioni forse al di là del valore reale, così come è pensabile che gli aiuti finanzieranno quelle società disposte a collaborare al salvataggio di altre, magari procedendo ad acquisizioni e fusioni su cui i soggetti regolatori tenderanno a chiudere un occhio. Inoltre, il pericolo paventato dal presidente della Consob italiana, Lamberto Cardia, di potenziali scalate di società italiane data la brusca perdita di valore azionario – un fenomeno questo assai diffuso anche in altre parti del mondo – ha condotto ad un ulteriore restringimento delle normative sulle offerte pubbliche di acquisto e in altri paesi ha spinto i governi a ricapitalizzazioni operate con denaro pubblico. Al contempo sta rapidamente contraendosi il volume complessivo delle privatizzazioni condotte nel mondo, che nel 2008 si è ridotto a 110 miliardi di dollari; per trovare un anno in cui gli Stati hanno comprato più di quanto abbiano venduto bisogna risalire ad oltre trent’anni fa6. Considerazioni simili sono possibili in tema di politiche fiscali, dove le strategie di riduzione delle imposte tendono a diventare sempre meno neutre e a riassumere la natura dello strumento fortemente caratterizzato da tratti specifici in termini sociali. In mercati che abbandonano sia pur temporaneamente il mark to market e rischiano quindi di essere più opachi, la dipendenza dall’aiuto pubblico può ingenerare l’ulteriore danno del diffondersi di fenomeni di insider trading, di passaggio di informazioni dalla politica ai mercati volte a favorire qualcuno. In tale ottica è messa a repentaglio l’indipendenza delle banche centrali e in particolare della BCE che dovrà, anch’essa, fare delle scelte precise vista la gigantesca massa di liquidità richiestale; quando ben 600 banche chiedono di essere ammesse alle aste di rifinanziamento e le somme messe a disposizione superano, ogni volta, i 300 miliardi di euro, è evidente che criteri di utilità politica entrino in gioco data l’impossibilità di accogliere tutte le richieste nel lungo periodo. Questo anche se il bilancio consolidato dell’istituto centrale europeo ha registrato un forte aumento dei depositi, pari a 281 miliardi di euro nel gennaio 2009 contro un solo miliardo iscritto nel giugno 2007, prima dello scoppio della crisi dei subprime. Quale sarà il paese politicamente più forte in Europa non risulterà certo trascura6. F. LOCATELLI, Se lo Stato compra il mondo, «Il Sole 24 ore», 26 febbraio 2009.

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bile in simili scelte condotte dall’istituto centrale. Persino gli swaps tra titoli di Stato e portafogli critici delle banche, annunciati dalla Banca d’Italia, imporranno selezioni non neutre e potranno dare adito a rischiose preferenze. In estrema sintesi, il massiccio intervento degli Stati, nelle più diverse forme, apre scenari in cui la discrezionalità e la valutazione dell’opportunità maturate in sedi ben distinte dal mercato avranno un peso crescente. Nel rapporto tra politica e mercato, che negli ultimi decenni ha visto la ritirata della prima, le cose stanno quindi cambiando con estrema rapidità; una trasformazione a cui contribuiscono in maniera molto avvertibile i fondi sovrani, che dispongono complessivamente di quasi 3 mila miliardi di dollari e che hanno dato già prova di scegliere i propri impieghi abbinando valutazioni economiche e considerazioni politiche. Per capire quanto possano pesare questi fondi è sufficiente ricordare che le migliori società italiane avevano alla fine del 2008 un valore complessivo di circa 200 miliardi di euro, poco meno del 7% del portafoglio dei fondi sovrani. A complicare le cose contribuisce l’assenza di una definizione comunemente accettata di cosa sia un fondo sovrano: secondo l’OCSE si tratta di strumenti di proprietà dei governi che vengono finanziati dagli scambi con l’estero, mentre per il Tesoro degli Stati Uniti sono strumenti statali che gestiscono in maniera separata i propri beni rispetto alle riserve ufficiali delle autorità monetarie. A giudizio del McKinsey Global Institute i fondi sovrani hanno tale qualità in quanto finanziati dalle riserve della Banca centrale di un paese e hanno l’obiettivo di massimizzare il ritorno finanziario entro certi margini di rischio7. Alla luce di simili differenze risulta assai complesso individuare regole comuni sia in termini di regolamentazione della operatività dei fondi sia in relazione alla richiesta di una vera trasparenza. Anche da questo punto di vista quindi la discrezionalità della politica risulta accresciuta. In un panorama mondiale così agitato sta cambiando rapidamente anche il ruolo della Cina, una delle economie più statalizzate del pianeta e ormai al terzo posto mondiale per ricchezza generata (le stime aggiornate del 2007 indicano un PIL di 3.380 miliardi di dollari ). Di fronte ad un sia pur parziale rallentamento del suo sistema produttivo, testimoniato dal brusco raffreddamento dell’inflazione, la Cina ha messo a disposizione di esso e del proprio mercato 585 miliardi di dollari, investendo nell’edilizia, nelle infrastrutture, nella rete energetica, nella sanità e nell’ambiente. Agli interventi del governo centrale si affiancano le misure adottate dalle province, che stanno imponendo alle imprese locali di utilizzare materie prime e semilavorati cinesi. 7. A. DINI, La geografia dei fondi sovrani, «Il Sole 24 ore», 11 novembre 2008.

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Nella stessa direzione si muovono la deducibilità dell’IVA sugli investimenti in conto capitale e l’abolizione del massimale bancario alla concessione di crediti alle imprese, destinate a evitare il crollo dei consumi, certificato da una rapida discesa dell’inflazione dal 7 al 4% in pochi mesi. Questi impegni “interni”, resi possibili dalla disponibilità di riserve valutarie per oltre 2 mila miliardi di dollari e da un debito pubblico estremamente basso, rischiano di andare a discapito degli investimenti diretti esteri e dunque di sottrarre risorse alle economie più fragili, negli ultimissimi anni terra di destinazione dei capitali cinesi. L’unico settore nel quale proseguono gli impieghi cinesi sembra essere quello petrolifero: 20 miliardi di dollari sono stati investiti in Australia, 25 in Russia e altri 10 in Brasile, attraverso un accordo tra China Development Bank e Petrobras. Persino i conti pubblici stanno subendo gli effetti di questi interventi dal momento che, dopo aver chiuso il 2007 con un surplus di 174 miliardi di yuan, lo Stato cinese ha registrato nel 2008 un deficit per 110 miliardi di yuan, pari a circa 16 miliardi di dollari. In tale ottica è significativo rilevare come il surplus commerciale di ottobre 2008 registrato dalla Cina sia stato non solo più basso del previsto – nell’ambito di una riduzione dell’export del 2,2% su base annua – ma soprattutto sia dipeso dal forte calo delle importazioni in termini di prezzo e in termini di quantità: fra novembre 2007 e novembre 2008 si è registrata una diminuzione del 17,9%8 e la diminuzione è proseguita a gennaio con un calo del 43% su base annua, a fronte di un calo delle esportazioni del 17,5%; stanno diminuendo ugualmente gli ordinativi dell’industria cinese con inevitabili effetti sui mercati internazionali. In Cina è inoltre in atto una crisi strisciante delle piccole e medie imprese che continuano a costituire l’ossatura portante dell’economia con un contributo al PIL superiore al 60%, con un apporto alle esportazioni intorno al 70% e al gettito fiscale del 50%. Danno origine al 75% dei nuovi posti di lavoro, ma si scontrano ora con un almeno parziale rialzo del costo della manodopera, mentre i grandi gruppi come Lenovo o Foxconn, che produce componenti per Sony, Samsung, Dell, Nokia e Apple, faticano di fronte alle difficoltà mondiali dell’elettronica e dell’informatica e procedono a massicci licenziamenti. Anche i consumi interni della Cina stentano a decollare; continuano a comporre solo il 30% del PIL e la crescita nel corso del 2008 è stata del 15%, al di sotto delle aspettative, per quanto le retribuzioni dei lavoratori cinesi siano cresciute da una media di 1.470 dollari del 2003 ai 4.140 del 2008, avvicinandosi ormai a quelle dei lavoratori messicani. Un segnale non rassicu8. L. VINCIGUERRA, Export cinese in retromarcia, «Il Sole 24 ore», 11 dicembre 2008.

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rante proviene poi dal settore bancario dove si registra la fuga di molti istituti esteri, solerti nel vendere le proprie partecipazioni alle banche cinesi: Bank of America ha venduto il 2,5% di China Construction Bank, Ubs ha ceduto l’1,33% di Bank of China, di cui Royal Bank of Scotland ha a sua volta venduto il 4,3%. L’insieme di questi dati accentua un fenomeno già visibile costituito dalla progressiva fuga di cinesi dalle grandi città in direzione delle campagne; oltre 20 milioni di cinesi, circa il 15% dei 130 milioni di nuovi immigrati giunti nei principali centri urbani dalle campagne, stanno tornando rapidamente a casa dopo aver perso il lavoro. Si stima infatti che il numero dei disoccupati nelle periferie del paese sarà nel 2009 di circa 26 milioni. L’unico dato che sembra ulteriormente consolidarsi è rappresentato dalla gigantesca mole di titoli di Stato USA acquistati dalla Cina, pari nel novembre 2008 a 585 miliardi di dollari, poi saliti in poche settimane a 740 miliardi, una cifra superiore ai 573 miliardi nelle mani dei risparmiatori, delle istituzioni e delle autorità giapponesi e tale da fare dell’ex impero celeste il principale possessore planetario di debito statunitense. In questo senso la crisi in atto tende a produrre il duplice effetto di spingere l’economia cinese ad un maggior ripiegamento su se stessa, intensificando ancora di più la propria natura pubblica, e al contempo di rinsaldare il già stretto nesso tra Cina e Stati Uniti. Oltre che sui titoli pubblici, la relazione tra i due paesi è basata sulla mole di azioni e obbligazioni di società a stelle e strisce nei portafogli cinesi, dove sono presenti in maniera massiccia titoli di Freddie Mac, Fannie Mae e alcuni altri investimenti ben poco remunerativi come i 3 miliardi di dollari impiegati da China Investment Corporation in Blackstone, acquistati con il titolo a 31 dollari e ormai sotto i 69. Su tale legame, che ha chiari risvolti politici, pesa però la sempre più evidente concorrenza che stanno facendosi in termini di svalutazione “competitiva” lo yuan e il dollaro, con un cambio sceso da 8 a 6,8 fra il 2005 e la fine del 2008, le cui debolezze sono utilizzate dalle rispettive banche centrali come strumenti a sostegno delle esportazioni “nazionali” (per quanto le autorità cinesi stiano puntando anche a “internazionalizzare” la loro moneta a partire da due zone di influenza come Hong Kong e la macroregione confinante con lo Yunnan). Per ragioni di competizione Ben Bernanke dimostra quindi di non essere più troppo preoccupato dal fatto di aver portato i tassi di interesse vicinissimi al9. L. VINCINGUERRA, Cina primo creditore dell’America, «Il Sole 24 Ore», 19 novembre 2008.

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lo zero10; se infatti lo yuan si indebolisce più del dollaro, oltre che dagli effetti di una pericolosa concorrenza svalutativa, il vero pericolo per il Tesoro USA proviene dalle maggiori difficoltà per l’economia cinese di continuare a sottoscrivere i buoni del Tesoro americani, tanto più in una fase in cui si stanno riducendo le riserve della Banca del popolo di Pechino – scese da 1.900 miliardi di dollari a settembre 2008 a circa 1.800 solo due mesi dopo – sia per la perdita di valore degli asset nei quali erano investite sia per una almeno parziale “fuga” di capitali11. Bernanke sembra convinto che la Cina – dotata di una notevole capacità di reazione in termini di politica monetaria tanto da aver messo mano ai tassi cinque volte in tre mesi – non intenda in alcun modo rinunciare al ruolo di elemento di stabilizzazione monetaria dell’intera area del Sud-Est asiatico, secondo un modello di comportamento già seguito in occasione della crisi del 1997, quando le dimensioni dell’economia cinese erano decisamente più limitate. In tale ottica le dichiarazioni del nuovo segretario al Tesoro Timothy Geithner, duramente polemiche nei confronti di una “manipolazione” da parte delle autorità cinesi della moneta nazionale, sembrano rispondere a logiche politiche, finalizzate alla necessità di rivedere la regolazione del sistema commerciale con la Cina piuttosto che a una vera preoccupazione di ordine meramente monetario12. Il mercato però ha dato subito un segnale chiaro; mentre Wall Street perdeva terreno, i buoni del Tesoro americani, invece di trovare facile accoglienza fra risparmiatori e investitori alla ricerca di un porto sicuro, erano costretti a pagare ben 40 centesimi di più in conto interessi per rendersi allettanti. Non a caso quindi una delle prime destinazioni estere del nuovo segretario di Stato, Hillary Clinton, è stata la Cina, dove non ha esitato a ringraziare il governo per la costante fiducia riposta nei Tbond USA e dove ha ribadito che il tema dei diritti umani non può interferire nelle relazioni economiche tra i due paesi. È evidente che lo stretto legame, quasi simbiotico, fra USA e Cina sia fondato in larga misura su elementi politici che risultano prioritari rispetto alle questioni monetarie e alle strategie di investimento. In termini politici e di rapporti di forza devono essere probabilmente valutate le ipotesi poste in essere dalle autorità cinesi che insistono con sempre maggior forza sull’idea di una valuta di riserva internazionale, senza legami con alcuna nazione e capace, a differenza del dollaro attuale, di garantire una stabilità di lungo termine. 10. F. FUBINI, Tonfo delle Borse mondiali, «Corriere della sera», 2 dicembre 2008. 11. R. SORRENTINO, Lo yuan debole? Oggi non piace più, «Il Sole 24 ore», 11 gennaio 2009. 12. L. VINCIGUERRA, “Sullo yuan accuse infondate”, «Il Sole 24 ore», 24 gennaio 2009.

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Tutto questo avviene nell’ambito di una significativa trasformazione della natura stessa delle banche centrali che, mentre perdono gran parte della loro indipendenza, stanno accrescendo le loro funzioni attraverso l’intermediazione di ingenti flussi di denaro tra le banche vigilate, assumendo posizioni molto rischiose13. La Federal reserve, solo per citare un esempio evidentissimo, ha triplicato nel giro di poco tempo il proprio bilancio, passando dagli 850 miliardi di dollari dell’agosto 2007 a circa 2.500 del novembre 2008, con un capitale fermo a 42 miliardi e con un chiaro deterioramento delle qualità dell’attivo, in passato composto da titoli del Tesoro e ora “popolato” da titoli di qualità molto dubbia, consegnati dalle banche per ricevere liquidità, quasi si trattasse di un hedge fund14. L’aver portato il tasso a zero e la conseguente necessità di acquisto titoli per fare politica monetaria non contribuiscono a migliorare i conti dell’istituto centrale ma spingono in direzione del quantitative easing, l’allentamento quantitativo (seguito dal 2001 al 2006 dalla Banca centrale giapponese), per effetto del quale si cancella di fatto la distinzione tra attività di politica monetaria, condotta attraverso i tassi, e iniziative di stabilizzazione dei mercati, realizzate mediante iniezioni di liquidità. L’incremento di rischiosità dei portafogli delle banche centrali che potrebbe derivare da queste situazioni è stato contrastato imponendo più consistenti margini di garanzia sui titoli ricevuti a fronte dei finanziamenti ricevuti. Il corrispondente incremento delle passività iscritte in bilancio è stato orientato, nello specifico della Federal reserve, da un aumento delle riserve e dei depositi detenuti dal sistema bancario e dal Tesoro statunitense presso la banca centrale. Non deve essere troppo celebrato, alla luce di ciò, il fatto che la stessa FED abbia chiuso il bilancio del 2008 con un utile di quasi 39 miliardi di dollari perché tale risultato non registra ancora il marcato appesantimento verificatosi in conclusione di annata. Persino la BCE, tradizionalmente ostile al quantitative easing, ha visto lievitare le proprie attività da 1.400 a 2.050 miliardi di dollari nella seconda parte del 200815. Considerazioni analoghe sono possibili ormai anche per la Banca d’Inghilterra che ha portato il tasso all’1%, tagliando il costo del denaro di 4 punti da ottobre 2008 agli inizi di febbraio 2009 fino 13. M. MUCCHETTI, Il nuovo volto delle banche centrali, «Corriere della sera», 14 novembre 2008. 14. M. GAGGI, “Debito pubblico, stiamo diventando tutti italiani”, «Corriere della sera», 7 dicembre 2008, M. MUCCHETTI, Se la banca centrale diventa un hedge fund, «Corriere della sera», 11 gennaio 2009. 15. R. SORRENTINO, BCE e FED unite nell’esplosione dei bilanci, «Il Sole 24 ore», 21 dicembre 2008.

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ad un livello mai raggiunto nella sua storia che è sceso a marzo allo 0,5%, avviando la stampa di nuova moneta per fare acquisti di asset tossici e titoli di Stato. Ciò è avvenuto in un contesto in cui il governo inglese è dovuto intervenire con 50 miliardi di sterline a disposizione della Banca d’Inghilterra, mentre il PIL scendeva nell’ultimo trimestre del 2008 dell’1,5%, segnando di fatto l’inizio della peggiore recessione dal 1980. La stessa Banca d’Inghilterra ha ricevuto altri 250 miliardi di sterline per garantire nuove linee di credito o in scadenza, mentre l’urgenza del momento ha costretto il governo a salire al 70% in Royal Bank of Scotland in previsione di una totale nazionalizzazione, a fronte di una perdita di 24 miliardi di euro – la più grande mai registrata da una azienda inglese –, e a pianificare un intervento di 17 miliardi di sterline nel capitale della banca risultante dalla fusione di HBOS e Lloyd TSB: ciò ha provocato perdite tali da costringere poi il governo inglese alla nazionalizzazione anche di Lloyds Bank, con una quota di capitale pubblica al 77%. Simili impegni sembrano destinati a spingere anche l’Inghilterra in direzione dell’euro, alla luce della necessità di proteggere meglio una moneta “nazionale” che sta diventando troppo fragile; un percorso forse condiviso in maniera analoga da Svezia e Danimarca. Da tempo la pratica del quantitative easing è seguita dalla Banca del Giappone che con tassi allo 0,1% sta procedendo ad un forte aumento degli acquisti di titoli del proprio debito pubblico e di commercial paper delle imprese nipponiche, unendo l’azione monetaria a sostegni diretti all’economia nazionale con un piano pari al 2% del PIL destinato a generare un forte disavanzo primario16. Agli inizi di febbraio del 2009, poi, la stessa Banca centrale giapponese ha dichiarato di essere disposta ad acquistare dalle banche del paese azioni in loro possesso fino ad un ammontare di 11 miliardi di dollari, prefigurando una linea di condotta del tutto nuova e ben poco ortodossa rispetto ai suoi tradizionali comportamenti. Le banche centrali, attraverso nuove condotte spesso ben poco convenzionali, tendono dunque ad acquisire i caratteri degli strumenti di sostegno alle economie dei loro paesi. In una situazione così complicata è naturale che emergano ipotesi di bad banks costruite dalle autorità statali nei diversi contesti per alleggerire i compiti delle stesse banche centrali; magari persino più bad banks nello stesso paese, come nelle ipotesi più recenti di Obama, al fine di collocarvi dentro i titoli “inquinanti” e rimettere così il mercato del credito in condizioni di almeno parziale normalità. Oltre la Cina, una serie di difficoltà sta investendo altre economie statalizzate come l’India, la cui economia dipende meno di quella ci16. S. CARRER, Il Giappone segue la FED, «Il Sole 24 ore», 20 dicembre 2008.

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nese dalle esportazioni – 22% del PIL, su un totale del 35% garantito dal commercio nel suo complesso – ma sconta le ristrettezze del credito e il calo degli investimenti diretti esteri, nonostante la scelta del governo di raddoppiare in pochi mesi l’ammontare di bond indiani detenuti da investitori esteri e soprattutto un deficit del bilancio pubblico pari all’11% del PIL, in gran parte dovuto ad un piano di interventi pubblici pari a 23 miliardi di euro in un contesto dove solo il 4% della popolazione paga un’imposta sul reddito. Le stime per il 2009 indicano una crescita indiana del 6%, ben al di sotto del 9% preventivato fino a pochi mesi fa – dopo il 9,5 del 2005, il 9,7 del 2006 e il 9 del 2007 – e molto probabilmente insufficiente a garantire il contenimento della disoccupazione, tanto che si valutano in 10 milioni i posti di lavoro persi nel 2008 nel settore dell’export, in forte calo da novembre 2008 a febbraio 200917. Lo scandalo Satyam, il colosso indiano dell’outsourcing che ha registrato un buco di bilancio di 1,1 miliardi di dollari a causa di una pessima governance societaria, ha inoltre indebolito molto la fiducia nell’efficienza del sistema indiano dell’It18. Nel caso indiano si può immaginare una situazione in cui la crisi dell’economia reale si trasmetterà al settore finanziario e al credito per effetto del moltiplicarsi dei prestiti divenuti inesigibili, secondo una dinamica inversa a quella verificatasi negli Stati Uniti e in Europa. Problematiche simili colpiranno Indonesia e Malaysia, duramente penalizzate dal ribasso del prezzo delle materie prime, mentre la Thailandia è ormai da tempo preda di una singolare crisi politica. L’arrivo dello Stato è dunque caratterizzato da molte contraddizioni che si colgono bene alla luce delle diverse cause della crisi in atto ,sintetizzabili per maggiore chiarezza in pochi punti: 1) il sistema economico e finanziario è stato a lungo abituato a stare in piedi ricorrendo ad un massiccio indebitamento; 2) questo indebitamento è avvenuto grazie al basso costo del denaro praticato in primis dalla Federal reserve; 3) i rendimenti finanziari delle aziende e delle banche indebitate premiavano i sottoscrittori dei titoli di esse e queste sottoscrizioni consentivano a banche e aziende di aver un alto valore di capitalizzazione e di disporre di liquidità ulteriore; 4) lo scoppio della bolla immobiliare ha avviato una “verifica” globale dei conti delle banche e delle aziende perché i mercati hanno cominciato bruscamente ad aprire gli occhi sull’artificiosità del sistema e hanno espresso grandi paure nel rimettere risorse in circolazione; 5) la mancanza di trasparenza dei 17. T. KHANNA, 2.4 miliardi di imprenditori. Cina e India nel nostro futuro, Milano, Francesco Brioschi editore, 2008. 18. M. MASCIAGA, A Delhi giro di vite sulla governance, «Il Sole 24 ore», 13 gennaio 2009.

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mercati, che è stata la loro forza nella fase di esplosione, è diventata la loro principale e insuperabile debolezza. All’autorità del mercato, ormai priva di autorevolezza, ha dovuto sostituirsi allora quella dello Stato. Non una scelta cosciente, quindi, espressione di politiche economiche capaci di affermare una reale critica verso gli eccessi mercatistici, ma un’esigenza imposta di fatto dalle insanabili contraddizioni maturate in seguito alla perdita di identità del mercato. L’arrivo dello Stato è così lo strumento per limitare paure collettive che risultano però decisamente costose.

LE POLITICHE COMMERCIALI

I nuovi scenari pongono alcune questioni importanti in relazione alle tematiche commerciali. In primo luogo risulta sempre più difficile ipotizzare forme di integrazione multilaterale e più specificamente è ormai poco credibile la prospettiva di una rapida conclusione del Doha round. È evidente infatti che se non è stato possibile cancellare buona parte dei sussidi agricoli, durante il vertice WTO di luglio 2008 a Ginevra, in un momento in cui i prezzi salivano vertiginosamente, sarà ben poco probabile che tale cancellazione avvenga ora con prezzi in discesa e con minori rischi di inflazione, soprattutto nel pieno di una crisi che ha scatenato ventate protezionistiche. Non è un caso dunque che, di fronte alle crescenti riluttanze di giungere a soluzioni condivise, siano cresciuti velocemente gli accordi bilaterali che sono ormai più di 3001. Anche dal vertice di Hokkaido del G8, dove sono stati invitati sette paesi africani, sono emerse varie difficoltà: dei 25 miliardi di dollari aggiuntivi promessi a Gleneagles ad esempio ne sono stati versati solo 3. La paura che ha serpeggiato poi al G20 di Rio de Janeiro è stata rappresentata dall’eventualità che possa diventare ancora più forte il protezionismo agricolo e che i singoli paesi si chiudano in loro stessi rendendo impraticabili molti dei percorsi che dovrebbero portare alla sovranità alimentare. Per fornire elementi in tal senso è possibile citare il fatto che nel 2007 solo il 18% del frumento mondiale, l’8,6% del mais e il 7,4% del riso è finito sul mercato internazionale: se i dazi cresceranno, le condizioni dei paesi importatori di derrate peggioreranno molto. Nel marzo 2009, al vertice di Dar el Salam, il direttore del Fondo monetario internazionale Strass Kahn ha ipotizzato una riduzione della crescita africana di 2 punti, rispetto al 2008, per effetto della crisi del commercio internazionale, indicando tuttavia questa stima come assolutamente prudenziale. In un contesto di protezionismo crescente giocheranno inoltre un peso 1. Una efficace sintesi di queste problematiche è contenuta in P. GUERRIERI, L. SALVATICI, Il Doha Round e il WTO, Bologna, Il Mulino, 2008.

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importante le riserve agricole di alcuni paesi, a partire dalla Cina che produce oltre 180 milioni di tonnellate di riso e le trattiene al proprio interno, procedendo anche a dotarsi di gigantesche scorte di frumento. Lo stato di salute del commercio internazionale dei beni agricoli non è quindi dei migliori. La tanto sbandierata riduzione di dazi tariffari per 130 miliardi di dollari, due terzi dei quali sarebbero dovuti andare a vantaggio dei paesi più deboli, non c’è stata per gli scontri tra Stati Uniti, Cina e India e per le mille incomprensioni maturate fra i vari membri della WTO che hanno dimostrato come non sia possibile, in queste condizioni, una posizione omogenea neppure tra i “piccoli” Stati del sud del pianeta. Sia Obama che McCain si sono impegnati nel tour elettorale a convincere i 60 milioni di elettori che compongono il voto rurale della loro volontà di varare farm bill in grado di metterli al riparo dai guasti operati dai “ragazzi cattivi” di Wall Street, mentre il presidente francese Sarkozy nel rifinanziare il proprio sistema bancario ha mostrato di rivolgere cure attente agli istituti più vicini al mondo delle campagne. È normale quindi che diverse forme di protezionismo agricolo tenderanno a prendere sempre più consistenza così come era inevitabile che Pascal Lamy, direttore generale del WTO, abbia dovuto dichiarare di nuovo, a metà dicembre 2008, l’impossibilità di chiudere i negoziati di Doha. Ad aggravare le difficoltà dei mercati agricoli concorre poi continua proliferazione di accordi bilaterali accelerata proprio dal totale discredito che pesa sul processo multilaterale; sono molti gli accordi già firmati e quelli in via di negoziazione, promossi in gran parte dall’Unione Europa e dagli Stati Uniti, a cui si uniscono gli accordi siglati dai cinesi in giro per il mondo. Il pericolo tangibile è che nei prossimi anni si passi dalla miriade caotica di forme di commercio rette in sede bilaterale a forzate “integrazioni” regionali, realizzate da un pivot forte, sul modello degli EPA; forme in cui la richiesta dei partner forti nei confronti delle economie più deboli di dar vita ad aggregazioni commerciali sufficientemente ampie da essere attraenti per gli investitori può produrre unioni del tutto artificiali. Gli effetti della crisi finanziaria rischiano di incidere in maniera negativa anche in altri modi. È probabile infatti che tutto il settore delle commodities conosca una forte instabilità con cadute di prezzo e repentine risalite, in un’ottica tipicamente speculativa di brevissimo periodo nella quale le strategie finanziarie di difesa di portafogli in affanno possono indurre a vendere i titoli più apprezzati. I guasti della finanziarizzazione che ha provocato nei mesi scorsi un artificiale rialzo dei prezzi stanno generando ora una costante volatilità in larga parte scissa dai dati sulla produzione reale: il 2008 è stato un anno record per il frumento con quasi 680 milioni di tonnel-

Le politiche commerciali

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late ma ciò non ha impedito una logorante instabilità di prezzo che, in campo agricolo, pare salvare solo i semi di soia, i cui futures al Chicago Board of Trade stanno perdendo poco più del 5%. Alla luce di ciò, l’esigenza di portare fuori dai mercati finanziari i beni agricoli pare l’unica strada percorribile per ridare alle dinamiche di prezzo un senso compiuto e una prevedibile coerenza. La bolla speculativa che ha animato i mercati nel periodo compreso tra il 2006 e l’agosto 2008 con aumenti nel prezzo del riso e del frumento del 200-300% si è sgonfiata nel secondo semestre dello stesso 2008 con ribassi tra il 55 e il 65%; poi, a partire da dicembre i prezzi sono nuovamente saliti del 25-30%, con continue fughe in avanti animate dalla speculazione. Secondo gli esperti dell’IFAD e della FAO questa volatilità resterà accentuata per oltre un decennio. Altrettanto importante, su un piano più generale, appare il definirsi di una nuova architettura finanziaria internazionale a partire dal Fondo monetario che dovrebbe essere potenziato, secondo Gordon Brown, con l’apertura ai capitali arabi e con funzioni di banca globale ben oltre i compiti della Banca mondiale. Nelle ipotesi avanzate invece dalla cancelliera tedesca Angela Merkel il Fondo monetario dovrebbe rafforzare le proprie funzioni di vigilanza, in particolare nei confronti della finanza strutturata, mentre dovrebbe essere il G8, allargato fino a divenire G16, a svolgere le mansioni di “ONU dell’economia”2; una proposta che Merkel ha perfezionato in più interventi fino a proporre al forum di Davos nel gennaio 2009 una vera e propria “Carta per l’economia globale”3. Nel G7 di Roma del febbraio 2009 si è tornato ad affrontare il tema dei compiti del FMI nell’ambito di una riforma più generale delle regole dei mercati internazionali che scongiuri i pericoli di protezionismo e che adotti un modello nuovo di legal standard, finalizzato a rafforzare la liquidità e la base di capitale delle istituzioni finanziarie. In tale sede la proposta prevalente è stata quella di legare l’FMI al Financial Stability Forum. In questo senso la gravità della crisi e i bisogni di liquidità internazionale hanno contribuito a ravvivare il destino dello stesso Fondo monetario che pareva destinato ad un rapido declino e che ora dispone di oltre 500 miliardi di dollari di dotazione. Nell’ambito del G20 sono state inoltre ipotizzate tre soluzioni in merito al futuro di questa istituzione; la prima prevede la possibilità di accordi bilaterali fra FMI e singoli paesi che mettono a disposizione le loro risorse, una seconda contempla la triplicazione temporanea delle risorse 2. D. TAINO, Affondo della Merkel: la recessione? È figlia del modello anglosassone, «Corriere della sera», 6 dicembre 2008. 3. V. DA ROLD, “Un Consiglio ONU per l’economia”, «Il Sole 24 ore», 31 gennaio 2009.

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del Fondo stesso sulla base dell’aumento del fondo NUB, nato dopo la crisi del 1998, e una terza stabilisce un incremento permanente delle disponibilità con il coinvolgimento a pieno titolo dei paesi emergenti. Si discute sempre con maggiore insistenza anche dell’ipotesi di una nuova moneta internazionale, che si affiancherebbe senza sostituirli ad euro e dollaro, con funzioni di garanzia dei rapporti di debito-credito tra i vari paesi e con compiti di stabilizzazione delle riserve delle banche centrali, magari mediante la cessione di titoli di Stato. Nella sostanza è in atto dunque un decisivo ripensamento dei contorni fondamentali del mercato che pare muovere in primo luogo dalla riflessione politica e che ha uno degli aspetti più controversi nelle istituzioni del commercio internazionale. Senza una rapida e profonda riforma delle istituzioni “globali”, che sancisca regole in grado di ridurre drasticamente la volatilità dei prezzi e delle monete, è molto difficile tuttavia che il commercio riesca ad assumere una dimensione reale, non soggetta a spinte estranee al rapporto tra domanda e offerta di merci, evitando di cadere preda di costanti speculazioni. Si tratta di un’esigenza tanto più avvertita dopo che il 2008 ha registrato – per la prima volta da decenni – un regresso del commercio internazionale del 2%. La finanziarizzazione degli ultimi due decenni ha stravolto il sistema delle commodities su cui si fonda una porzione importante del mercato e quindi non avrebbe senso avviare una modifica del World trade organization o degli istituti commerciali se essa non si lega alla modifica dell’ingegneria delle istituzioni finanziarie nate a Bretton Woods. Ormai finanza e commercio non appaiono disgiungibili; fino a quando saranno possibili futures su ogni tipologia di merci, non avrà alcun significato definire il commercio internazionale in termini autonomi.

DIFFICOLTÀ A STELLE E STRISCE

Nel particolare contesto statunitense si sta profilando una crisi evidente del sistema pensionistico a carico di imprese che non sono più solvibili per le loro hanno sia sui mercati reali, dove non vendono più, sia sui mercati finanziari, in relazione alla propria capitalizzazione e al valore dei titoli acquistati e posseduti in portafoglio. Le autorità federali registrano un deficit annuo pari a 1.200 miliardi di dollari; per sanare tale deficit dovrebbero procedere ad un aumento delle tasse, rischiando di intaccare i consumi. Anche da questa prospettiva è ormai evidente come la crisi finanziaria sia diventata una crisi industriale e sociale. Non a caso il neoeletto Barack Obama nella sua prima conferenza pubblica ha fatto esplicito riferimento alle difficoltà del settore automobilistico USA in quanto asse portante di una complessa rete di relazioni economiche e sociali. Le tre grandi case americane, Ford, General Motors e Chrysler hanno registrato una riduzione delle loro vendite in soli 10 mesi di oltre un milione e mezzo di veicoli; ciò significa la messa a repentaglio di 3 milioni di posti di lavoro, in un quadro in cui molti osservatori prefigurano una veloce crescita della disoccupazione negli Stati Uniti dal 6,5 al 10%. Solo nel novembre 2008 sono scomparsi 533 mila posti di lavoro – il numero più alto dal 1974 – e altre 422 mila persone sono sparite dalle statistiche ministeriali perché hanno rinunciato a cercare una nuova occupazione 1. Si vendono meno auto – negli USA si è passati da 17 a 14 milioni di unità in un anno – ma si vendono anche meno case, meno elettrodomestici, meno computer. La settimana lavorativa media si è ridotta a 33 ore e mezzo, con una parallela riduzione dei salari, mentre i mutui in sofferenza sono già oltre il 10% del totale. Persino Toyota, in particolare negli States, vive una situazione non troppo differente da quella dei grandi gruppi americani essendo passata da un attivo di 6 miliardi e mezzo di dollari a una perdita di 2,9 miliardi, ben tre volte superiore rispetto alle previsioni, con un calo del fatturato del 20% e il declassa1. M. VALSANIA, America, mercato del lavoro a picco, «Il Sole 24 ore», 6 dicembre 2008.

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mento da parte delle agenzie di rating, in un contesto dove solo in Europa si è registrata una contrazione delle vendite superiore a quella del 1993, vicina al 17%. Per Nissan, Mitsubishi Motors e Mazda il crollo della produzione è stato del 45%. A diminuire negli Stati Uniti è soprattutto il patrimonio netto degli americani che è sceso nel corso del 2008 del 18%, con un divario fra attività e passività di 51.500 miliardi di dollari rispetto ai 62.700 del 2007; è significativo rilevare in merito a ciò che si è ridotto anche il passivo con una prima contrazione dell’indebitamento, dovuta in primo luogo all’esaurirsi dell’“epoca” del finanziamento concesso a tutti, quando il rialzo del prezzo degli immobili costituiva lo strumento principe per ottenere nuova liquidità dal sistema bancario. Una conseguenza di questa riduzione della ricchezza in circolazione è rappresentata dal rapido rallentamento della mobilità interna degli americani, a cui si è accompagnato un calo degli ingressi di immigrati regolari. È utile ricordare, tuttavia, che solo dopo innumerevoli tensioni il Senato degli Stati Uniti aveva approvato con 74 voti favorevoli il piano proposto dall’amministrazione Bush per “salvare” il paese da una profonda crisi economica e finanziaria, dimostrando come non fosse ancora matura fino a qualche mese fa la percezione del baratro. Si è trattato di un’approvazione varata a seguito di alcune modifiche sostanziali, come l’innalzamento da 100 a 250 mila dollari dell’assicurazione federale sui depositi bancari e altri sgravi fiscali mirati a favorire la middle class a stelle e strisce. Proprio questo dato risulta fondamentale per capire meglio cosa stia succedendo. In piena campagna elettorale negli Stati Uniti è scoppiata una crisi senza precedenti che tende a spazzare via un intero modello sociale e culturale. Sono infatti naufragate le promesse della finanza miracolosa delle banche d’investimento, da cui proveniva il segretario Paulson, individuato da molti non solo come il colpevole della poco oculata gestione dell’urgenza degli ultimi mesi ma come l’espressione politica di un sistema viziato fin dalle sue origini. Di fronte a tale sfacelo gran parte dei congressisti americani, democratici e repubblicani, ha ritenuto necessario dichiarare apertamente la propria non corresponsabilità esprimendo voto contrario alla Camera e attribuendo di fatto all’amministrazione Bush l’intera colpa di quanto avvenuto. I parlamentari USA hanno fatto una simile scelta soprattutto perché hanno capito che sulla scena americana sta riaffacciandosi con forza un sentimento, di fatto mai sopito, di diffuso e astioso populismo, diretto ora contro le illusioni e gli illusionismi della finanza creativa. Da tale populismo è percorsa proprio la classe media – un soggetto sociale che si è rivelato sempre determinante nelle tornate elettorali degli Stati Uniti – e

Difficoltà a stelle e strisce

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che ha accusato l’amministrazione Bush di averla tradita. Improvvisamente si sono materializzati i pericoli di impoverimento che erano stati allontanati dotando i cittadini americani di strumenti con cui indebitarsi a basso costo, fornendo loro merci cinesi a prezzi stracciati e “garantendo” lauti dividendi. La campagna elettorale aveva messo in luce molti di questi elementi, tracciando alcuni scenari per l’immediato futuro, proponendo una profonda differenza fra i programmi dei due candidati soprattutto in relazione alle tematiche economiche. La crisi finanziaria in questo senso ha contribuito in maniera decisiva a fare chiarezza, costringendo Obama e McCain ad abbandonare dichiarazioni programmatiche troppo generiche che davano l’impressione di una condivisa avversione alle strategie di mercato seguite dall’amministrazione Bush e di un’altrettanto condivisa conversione a misure protezionistiche. Su come uscire dalla crisi e su quali politiche fondare il futuro economico degli Stati Uniti, invece, i due candidati hanno espresso visioni realmente distinte. McCain ha dimostrato di non avere affatto abbandonato la tradizionale idea repubblicana di ridurre le imposte sulle aziende, promettendo di farle scendere dal 35 al 25% e di abbinare a tale riduzione un alleggerimento significativo dell’imposta sui capital gain di lungo periodo, da portare già nel 2009 al 7,5%. In tema di commercio estero il candidato repubblicano si è detto inoltre favorevole a moltiplicare gli accordi bilaterali, a partire da quello con la Colombia, e a sostenere il Nafta, l’accordo di libero scambio con Messico e Canada, non ritenendo sufficienti a motivare l’abbandono di una simile strategia le molteplici violazioni dei diritti dei lavoratori e l’eccessivo contenimento dei salari che si praticano nei paesi “partner” commerciali degli USA. Sul fronte dell’energia, McCain ha dichiarato il suo aperto favore alla costruzione di nuove centrali nucleari – ben 45 entro il 2030 – e ad utilizzare il deserto del Nevada per lo stoccaggio delle scorie. Infine, sulle due cruciali questioni del cambiamento climatico e dei mutui immobiliari, il candidato repubblicano ha espresso posizioni nettissime: riduzione delle emissioni con il sistema del cap and trade, basato di fatto su mercato dei diritti di emissione, e riforma profonda del sistema delle caparre in modo da limitare gli scoperti bancari. È evidente che il complesso di queste misure ha fatto di McCain il candidato di molte corporations, in particolare di quelle che continuavano a basare le loro forza sugli andamenti dei mercati finanziari e intendevano proseguire nell’opera di delocalizzazione produttiva all’estero, sfruttando i benefici dei trattati commerciali bilaterali e regionali. Per McCain la globalizzazione degli ultimi venti anni non si è esaurita, si trattava solo di rimetterla in moto e di fare in modo che, attra-

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verso la ripresa dei prezzi di azioni e obbligazioni contenute in centinaia di migliaia di fondi pensione e polizze assicurative, ne potessero beneficiare fasce estese di popolazione. Il libero mercato restava dunque il cardine del programma repubblicano che sembrava riproporre persino le idee reaganiane sull’esigenza primaria per gli States di attrarre grandi quantità di capitale estero. La visione dell’economia di Obama è nella sostanza antitetica e parte dal presupposto che la globalizzazione sia avvolta in una crisi drammatica. Per il candidato democratico occorre tassare le multinazionali USA che delocalizzano, è necessario aumentare l’imposta sui capital gain e bisogna, in tempi brevi, rivedere l’intero sistema di accordi commerciali con quei paesi dove la manodopera è duramente sfruttata e i sindacati vengono criminalizzati. Obama si è dichiarato poi convinto fautore delle sedi multilaterali per risolvere le grandi controversie con i paesi emergenti, a condizione che tali sedi, a partire dal WTO, siano profondamente riformate in senso democratico e possano imporre regole vincolanti per tutti i membri. In tema di energia è contrario all’apertura di nuove centrali e ritiene di dover investire ben 120 miliardi di dollari in biocarburanti, fornendo così un incentivo forte all’agricoltura a stelle strisce e ottenendo il voto decisivo dell’America rurale. Il candidato democratico sembrava convinto che la grande fiducia nei confronti dei mercati internazionali dovesse essere ripensata con attenzione e gli Stati Uniti, per ripartire, avessero bisogno di maggiore protezione, investendo su se stessi. A corroborare questa analisi sono intervenuti in pochi mesi i guasti provocati dagli eccessi della finanza che hanno messo in ginocchio l’economia reale: prima la speculazione sui titoli petroliferi ha portato il prezzo del petrolio e dell’energia a livelli insostenibili per qualsiasi settore produttivo che operasse al di fuori della Cina e di un gruppo molto ristretto di paesi emergenti, poi l’improvvisa fine della liquidità facile e della conseguente possibilità di indebitarsi a basso costo per sostenere i consumi ha di fatto cancellato fette intere di mercato. La finanziarizzazione in meno di un anno ha finito per schiantare in successione i produttori, con gli alti prezzi “speculativi”, e i consumatori, per la sostanziale scomparsa del credito. Spesso i guasti del sistema finanziario si sono fatti sentire contemporaneamente. Le aziende automobilistiche statunitensi hanno perso nel 2008 ben oltre i due terzi del loro valore di Borsa. A inizio 2009 Ford capitalizza 3,7 miliardi di dollari e General Motors meno di 2, valori quindi inferiori a quelli di aziende italiane di medie dimensioni; e il crollo pare non arrestarsi, rafforzato dalla “scomparsa” delle vendite che nel gennaio 2009 hanno visto una contrazione del 49% per


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General Motors, del 39% per Ford e quasi del 55% per Chrysler. La crisi tuttavia non è esclusivamente automobilistica. In un solo giorno, a metà gennaio 2009, alcune imprese americane hanno annunciato 45 mila licenziamenti: 20 mila Caterpillar, 8 mila Sprint Nextel, 7 mila Home Depot, 2 mila General Motors, 8 mila dalla fusione di Pfizer e Wyeth2. A inizio 2009 un’azione di General Electric valeva circa 9 dollari contro i 38 di qualche mese prima e la compagnia di assicurazione Aig perdeva 67 miliardi di dollari in un trimestre. Dai massimi del 2007, l’indice Stoxx ha perso il 59% e lo S&P il 55%, con i bancari USA che hanno cancellato l’85% del loro valore. Che strategia industriale è possibile immaginare per recuperare una distruzione di valore così gigantesca e repentina persino nella più grande economia del mondo? Probabilmente nessuna, ed è ovvio che l’unico strumento concepibile nel breve periodo sia quello citato dal presidente Obama, capace di fargli vincere le elezioni ed individuato negli aiuti di Stato, per una nuova tranche di oltre 700 miliardi di dollari che in origine doveva consentire alle big three di essere ammesse al programma federale di acquisto delle attività finanziarie “tossiche” e all’interno del quale è stata definita poi una porzione di circa 130 miliardi destinata specificatamente alle auto. Si trattava di un programma distinto dal piano Paulson che, una volta accertata l’impossibilità di stabilire a quanto ammontino gli asset più rischiosi, si è tradotto nell’ingresso dello Stato nelle principali banche a stelle e strisce3. All’inizio di dicembre, mentre il PIL dell’ultimo trimestre 2008 crollava del 3,8%, è stato presentato un altro piano di prestiti a Chrysler e General Motors per 15-17 miliardi di dollari, ad un tasso di interesse del 5% per i primi cinque anni e in seguito del 9%4. Le resistenze del Congresso, già duramente critico sul modo con cui sono stati utilizzati i primi aiuti alle banche5, hanno però convinto la presidenza uscente di tornare all’ipotesi originaria di finanziare le big three con il piano Paulson, anche perché da più parti si stima in 125 miliardi il fabbisogno necessario per superare le difficoltà del settore auto; al fine di salvare le banche si ritiene inoltre necessario creare una bad bank di Stato in cui riversare tutti gli asset tossici per consentire ai mercati di superare la paura. In un panorama così pericolante non sono praticabili neppure fusioni che porterebbero comunque costi di ristrutturazione e inevitabili eccessi di produzione. Nella patria del liberismo repubblicano non si tratta tanto di operare attraverso i mercati, di fatto ridotti al2. E. DI CARO, USA, 45 mila licenziamenti in un giorno, «Il Sole 24 ore», 27 gennaio, 2009. 3. M. VALSANIA, Paulson, dietrofront sul fondo, «Il Sole 24 ore», 13 novembre 2008. 4. M. LONGO, Il piano Obama fa volare i mercati, «Il Sole 24 ore», 9 dicembre 2008. 5. D. ROVEDA, Banche, attacco al Tesoro USA, «Il Sole 24 ore», 11 dicembre 2008.

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l’osso, quanto di fare appello all’autorità dello Stato federale, a condizione che questa autorità riesca a conciliare massicce dosi di populismo e giustizialismo con una linea coerente di politica economica e sappia svolgere le sue funzioni, senza erodere ancora di più la capacità d’acquisto con nuove tasse, emettendo invece oltre 2.000 miliardi in buoni del Tesoro e finanziando una bad bank. Il problema, almeno per ora, non è tuttavia chi accetterà di comprarli e a quali condizioni dal momento che, nonostante un debito pubblico di 10 mila miliardi di dollari – il 75% del PIL degli Stati Uniti – per il 44% in mano straniere e un debito estero di 2.500 miliardi di dollari, nell’asta di dicembre 2008 i titoli del Tesoro USA, con un rendimento vicinissimo allo zero, sono stati rapidamente acquistati e quasi il 50% dell’intera partita è stata sottoscritta da banche estere. La questione più spinosa è rappresentata invece dal fatto che una simile offerta di titoli di Stato da parte della principale potenza del pianeta farà una dura concorrenza in maniera continuativa al sistema industriale drammaticamente affamato di denaro sia negli Stati Uniti sia nel resto del mondo, con pericolosi rischi di circoli viziosi rispetto a settori produttivi alimentati finanziariamente da una sola fonte e per giunta ad essi esterna. Le esplicite dichiarazioni di Obama a difesa della classe media a stelle e strisce, che hanno contribuito a fargli vincere le elezioni, esprimono dunque in primo luogo la volontà di provare a ricostruire l’economia reale utilizzando denaro pubblico preso a prestito a buon prezzo sia con una politica monetaria nuova, a tasso zero, sia per effetto della paura di guai peggiori e di nuove bolle che continuano purtroppo ad esplodere senza tregua. A metà dicembre 2008 Bernard Madoff, titolare di uno dei fondi più gettonati dai gestori di fondi hedge, ha registrato perdite per oltre 50 miliardi di dollari in una manciata di ore, gettando nel panico intere piazze finanziarie; a partire dalla Svizzera, dove le banche temono buchi per più di 5 miliardi di euro, e dal mercato italiano, in cui alcuni istituti avevano affidato significative risorse a Madoff. Dopo le prime indagini sono emersi quasi 14 mila conti di “clienti” vittime della truffa, ma al di là delle cifre, tanto ingenti, quello che colpisce è la dinamica della fortuna e del fallimento dello speculatore americano, ingegnoso nel costruire uno schema in realtà abbastanza semplice. Madoff pagava infatti i rimborsi dei suoi vecchi “clienti” impiegando le somme dei nuovi clienti, che gli affidavano le loro fortune convinti proprio dalla straordinaria capacità di Madoff di raggiungere i rendimenti promessi. In sostanza si trattava di una gigantesca catena di Sant’Antonio che ha retto fino a quando la richiesta di rimborsi non ha superato le nuove sottoscrizioni; ha retto cioè fino a quando le paure innescate dalla crisi finanziaria non hanno


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chiesto il conto, rendendo conclamata la fine della festa. Questa vicenda, che potrebbe apparire molto particolare, è invece paradigmatica della natura della crisi stessa. Madoff ha potuto fare soldi per anni approfittando della opacità dei mercati; nessuno sapeva, e voleva sapere, in cosa investisse per garantire i rendimenti che prometteva. Poteva inoltre disporre, per aggiustare le eventuali difficoltà temporanee, di un credito bancario e finanziario a ottimo prezzo. Nessuno infine si preoccupava di chiedergli quanto fosse indebitato. Quando la bolla è scoppiata tutti i nodi sono venuti, contemporaneamente e in maniera rapidissima, al pettine, costringendo il fisco degli Stati Uniti – per limitare l’impatto “sociale” del crack – a consentire ai truffati di detrarre dalle tasse gran parte delle loro perdite. Il caso Madoff è molto simile a quello delle grandi aziende che producono automobili o delle grandi banche e probabilmente non è neppure l’ultimo di una lunga serie6. Dopo Madoff infatti è comparso, anzi scomparso, per alcuni giorni sir Robert Allen Stanford, facoltoso texano accusato dalla Securities and Exchange Commission di una colossale frode da 8 miliardi di dollari nei confronti di migliaia di risparmiatori in giro per il mondo, persino nel Venezuela di Chavez. In più occasioni dunque negli ultimi mesi gli elementi del giallo d’autore sono emersi con evidenza: scambi oscuri di mail in codice, colossali frodi nei confronti di migliaia di investitori ignari, tanti fantasiosi prodotti finanziari, una buona dose di insider trading e infine grosse retate di nomi eccellenti. Le recenti inchieste che hanno scosso Wall Street hanno presentato una trama tanto affascinante quanto emblematica del peso assunto dalla finanza selvaggia del “crea e distribuisci il rischio” nelle tasche e nell’immaginario dei cittadini statunitensi. I risparmiatori hanno perso in meno di un anno 1,6 miliardi di dollari solo con il fallimento di pochissimi fondi, mentre l’esplosione della bolla dei subprime ha messo moltissimi titolari di mutuo nella infelice condizione di dover pagare un mutuo dal valore divenuto decisamente superiore a quello della casa acquistata. Il malessere è montato rapidamente e neppure il massiccio intervento della Federal reserve nelle vesti di prestatore di ultima istanza, sollecita nel togliere dal mercato carta commerciale di pessima qualità, unitamente ai salvataggi “guidati”, sono bastati a rasserenare il clima. La strada obbligata, secondo il modello USA affermatosi dopo il varo della legge Sarbanes-Oaxley, è risultata allora quella della massima severità penale, ribadita dal nuovo presidente Obama attraverso l’idea della creazione di un procuratore generale con l’incarico di indagare sulla crisi finanziaria e di recuperare per 6. M. VALSANIA, Uragano Madoff su Wall Street, «Il Sole 24 ore», 14 dicembre 2008.

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via giudiziaria almeno una parte delle somme “sottratte” agli americani. Sembra profilarsi in maniera sempre più nitida un nesso stringente fra processi di finanziarizzazione e inasprimento duro dei reati finanziari. È peraltro singolare che quando gli effetti della crisi divengono molto aspri in termini di ricaduta sociale, allora si fa appello alla modifica del diritto fallimentare per ammorbidirlo. Così è avvenuto con i nuovi provvedimenti varati da Obama che, oltre a garantire i titolari di mutui rispetto a rate troppo onerose, superiori al 31% del reddito lordo, hanno sancito la possibilità per i giudici di modificare le condizioni stesse dei mutui. Anche da questo punto di vista risulta centrale il deflagrare del populismo che, unito all’avvitarsi della crisi, esige soluzioni semplici, forse semplicistiche, e immediate, con il pericolo che siano più politiche che tecniche: la politica mette i soldi e la politica cerca prima di tutto consenso anche a spese di altri effetti. La difesa degli investitori nei confronti dei rischi appare affidata alla giustizia penale e assai meno all’individuazione di regole di mercato in grado di contrastare gli eccessi speculativi; alla luce di ciò Obama ha accompagnato all’inasprimento delle pene un progetto di riforma dei regolatori con l’affidamento alla Federal reserve del compito di vigilare sugli asset tossici e alla FDIC, l’agenzia che assicura i depositi bancari, quello di “sorvegliare” più da vicino le società finanziarie in difficoltà: ma con risorse troppo scarse per rendere la loro azione efficace. Decisamente deficitarie sono inoltre le forme di autoregolamentazione delle condotte dei nuovi soggetti finanziari, come i fondi hedge, e i meccanismi di attribuzione dei rating cadono spesso sotto i colpi dei molteplici conflitti d’interesse e dell’insider trading. “Malicious mortgage”, mutuo malevolo – questa l’eloquente e suggestiva denominazione data dall’ FBI all’operazione iniziata a marzo 2008 – ha costituito la risposta più netta e decisa all’insieme di simili pericoli e ha teso a fornire una soluzione giudiziaria alla scarsa eticità dei mercati. Strumenti d’indagine come le intercettazioni telefoniche e i controlli sulle mail rappresentano elementi cruciali e insostituibili che la stessa FBI, su sollecitazione della SEC, l’autorità di Borsa USA, ha disposto nel giro di pochissimi giorni. Se il controllo di natura giudiziaria diviene uno dei cardini per garantire la regolarità delle operazioni finanziarie a difesa dei soggetti più deboli, è chiaro che gli strumenti ad esso necessari, a partire dalle intercettazioni, devono essere potenziati anche se rischiano di essere in contrasto con la privacy. Senza le intercettazioni e i controlli informatici non sarebbe stato possibile smascherare i “furbetti del quartierino” e il caso Parmalat avrebbe avuto probabilmente un’evoluzione molto diversa. Ciò che è successo negli Stati Uniti offre più di uno stimolo a riflette-


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re sulla centralità di forme di vigilanza che le ardite costruzioni finanziarie richiedono, vista l’estrema inefficacia di modelli di vigilanza puramente interna ai mercati. Il rischio è che la volontà di sconfiggere la crisi porti con sé l’idea di rafforzare la dimensione penale dei controlli riducendo i margini di libertà individuale. La crisi finanziaria può risultare simile alla lotta al terrorismo nell’accrescere il peso dello Stato “vigilante”.

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POLITICHE MONETARIE AFONE E CRISI DI FIDUCIA

Con così tante fibrillazioni ancora in atto, pensare che la FED cominci ad emettere propri titoli e che debba poggiare la sua azione su acquisti di titoli immobiliari e del debito pubblico a lunga scadenza non appare, neppure questo, tranquillizzante; soprattutto alla luce del sempre più colossale deficit federale. Le stime compiute a inizio 2009 dall’ufficio di bilancio del Congresso valutavano in 1.200 miliardi tale disavanzo, pari all’8,5% del PIL, un record assoluto anche rispetto al precedente picco del 1983, quando il deficit raggiunse il 6%. Questa stima presenta forse un eccesso di ottimismo perché non contabilizza gli effetti del piano di intervento straordinario concepito dal presidente Obama. Se infatti si aggiungessero i costi di esso, il deficit per il 2009 salirebbe a 1.600 miliardi di dollari; una cifra molto pesante per un paese dove il debito complessivo di famiglie, imprese, banche, finanziarie, amministrazioni pubbliche centrali e periferiche assomma ormai a quasi 52 mila miliardi di dollari; se poi a tale somma si aggiungono le esposizioni del Tesoro USA verso i trust funds si raggiungono i 56 mila miliardi, pari al 393% del PIL. In questo senso le ricette proposte dal presidente Obama per fronteggiare quella che lui stesso ha definito una possibile crisi “irreversibile” mettono in discussione molti degli elementi di fondo del linguaggio politico degli ultimi due decenni. In primo luogo è evidente infatti che il nuovo leader democratico considera il problema del deficit un vero e proprio tabù a cui prestare ben poca attenzione. È chiaro quindi che le regole fissate dall’Europa di Maastricht, il famoso e doloroso limite del 3% deficit-PIL, gli impegni imposti per anni in giro per il mondo dal Fondo monetario e le politiche di rigore dei conti pubblici vengono di fatto rapidamente messe da parte in nome della necessità di superare la crisi. Allo stesso tempo, Obama ha dichiarato di condividere la politica monetaria della Federal reserve di portare il costo del denaro vicinissimo allo zero, con la conseguenza di generare un sensibile deprezzamento del dollaro che certamente favorirà le esportazioni statunitensi ma contribuirà a indebolire altrettanto sicuramente ogni ipotesi di stabilizzazione monetaria a

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livello mondiale. Anche la necessità dunque di coltivare con cura la stabilità delle monete nazionali, tanto avvertita da molti studiosi e analisti del Vecchio continente, sembra essere passata in secondo piano rispetto alla deprecata pratica di fare affidamento sulle svalutazioni “competitive” per cui i paesi con la moneta meno apprezzata riescono a vendere di più, garantendo sconti impropri sulle loro merci e sui loro servizi. Lo stesso Obama non pare molto preoccupato della necessità di emettere uno stock gigantesco di buoni del Tesoro indirizzati a finanziare la spesa pubblica e coprire il deficit, accettando persino l’eventualità che tali buoni, se non trovassero una quantità adeguata di compratori, possano essere acquistati direttamente dalla Federal reserve nonostante sia sempre più evidente che l’emissione di debito non garantisce una significativa crescita del reddito degli americani: se nel 1957 per ogni dollaro di nuovo debito gli Stati Uniti riuscivano ad aumentare di 54 centesimi il reddito nazionale, oggi si arriva a stento a 201. Malgrado ciò la Federal reserve ha deciso nel marzo del 2009 di comprare nell’arco di 6 mesi titoli del Tesoro a lungo termine per 300 miliardi di dollari e di ampliare di 750 miliardi gli acquisti di titoli legati a mututi garantiti da Fannie Mae e Freddie Mac; un’operazione il cui obiettivo è duplice, mirando a fornire liquidità al sistema finanziario e ad abbattere i tassi d’interesse a lungo termine, in particolare quelli sul debito pubblico, secondo pratiche decisamente poco ortodosse rese necessarie dalla previsione della forte crescita del debito stesso. La prima conseguenza di questa manovra è costituita però dal rapido indebolimento del dollaro, in primis rispetto all’euro, con il pericolo di avviare una dinamica ben poco governabile. Diventa allora legittimo porsi la domanda se stia cambiando la natura stessa della moneta sui mercati internazionali. Si tratta di una domanda assai impegnativa e complessa a cui è necessario però provare a dare una risposta viste le pesanti implicazioni che un simile processo ha nei confronti della vita quotidiana di tutti noi. Per farlo bisogna ricordare alcuni fatti avvenuti negli ultimi giorni. La Banca d’Inghilterra, dopo aver portato il proprio tasso di sconto allo 0,50, ha deciso di aumentare rapidamente la quantità di sterline stampate per circa settanta miliardi, 1. M. MUCCHETTI, USA, la salvezza nel debito pubblico, «Corriere della sera», 7 febbraio 2008. Nel caso del debito pubblico statunitense è necessario distinguere due dimensioni; la prima è quella del debito pubblico federale pari, al 31 dicembre 2008, a 6.369 miliardi di dollari e dei municipal bonds e altri debiti di amministrazioni locali e federali per ulteriori 2.200 miliardi (al 30 settembre 2008). La seconda è invece una dimensione più complessa che appare molto più alta dal momento che in essa confluiscono ad esempio gli oltre 4 mila miliardi di dollari destinati dal Tesoro al finanziamento della guerra in Iraq e sottratti, di fatto, alle risorse accumulate dalla Social Security e da vari fondi pensione pubblici e parapubblici.

Politiche monetarie afone e crisi di fiducia

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riprendendo una pratica già avviata durante la Seconda guerra mondiale, per mettere liquidità a disposizione del sistema finanziario e per coprire la spesa pubblica. La Federal reserve è andata ancora oltre impegnandosi a comprare buoni del Tesoro per 300 miliardi di dollari e titoli legati a mutui pericolanti per altri 750 miliardi; nella sostanza 1.000 miliardi di carta moneta “fittizia” gettati su mercati duramente irrigiditi. Il primo effetto di simili misure è rappresentato da una repentina perdita di valore delle monete di riferimento, sterlina e dollaro, che si presuppone saranno oggetto di svalutazione alla luce proprio della loro grande disponibilità liquida. Dopo tanti anni il prezzo delle valute tenderà quindi a dipendere piuttosto che dai fondamentali delle economie di riferimento – tasso d’inflazione, livello di indebitamento, andamento del PIL – dalla produzione di carta moneta e di carta commerciale. Per tutto l’Ottocento e per buona parte del Novecento il prezzo delle monete dipendeva dalla loro convertibilità in oro e in argento, che determinava la possibilità di emettere senza svalutazione. Dopo gli accordi di Bretton Woods del 1944, e fino al 1971, il prezzo si legava invece ad una parità di cambio fisso stabilita in relazione al dollaro. Dalla fine della convertibilità aurea del dollaro in poi, le quotazioni monetarie sono dipese appunto dal valore dato dal mercato alle economie che le emettevano. Ora le nuove pratiche seguite dalla Banca d’Inghilterra, dalla Federal reserve e anche dalla Banca centrale giapponese stanno sfornando masse di carta moneta tali da rendere la quantità l’elemento decisivo per definire la qualità delle monete; un po’ come avveniva in passato, senza tuttavia l’agganciamento al metallo prezioso. È evidente che si tratta di pratiche rischiose giustificate dalla gravità della crisi e dalla necessità di finanziare l’indebitamento degli Stati che corrono in soccorso delle loro economie: si emette tanta carta moneta per comprare titoli di Stato così che i tassi rimangano bassi non solo nel breve ma anche nel lungo periodo e in tal modo chi si indebita, a partire dallo Stato stesso, paghi poco la sua esposizione. L’impressione è che se gli anni Novanta hanno favorito l’indebitamento privato attraverso l’ingegneria finanziaria e la liquidità resa facile dalla riduzione artificiale del rischio, la crisi finanziaria globale finirà per generare nuovi strumenti di indebitamento pubblico chiamato a coprire i debiti privati divenuti ormai scoperti. Si configura in tal modo uno spostamento colossale dell’asse dell’economia mondiale, reso possibile dalla produzione straordinaria di carta moneta, la quale diventa il cardine della “rinazionalizzazione” degli assetti più consueti del capitalismo. In quest’ottica si pone la domanda iniziale circa la natura della moneta perché è ovvio che lungo un simile percorso tende a diventare – più di quanto non lo sia mai stata – un pezzo decisivo di

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politica economica “nazionale”, persino per gli Stati Uniti che saranno costretti a ripensare in profondità la natura internazionale della loro moneta. Moneta e debito pubblico appaiono i due elementi su cui la parte più ricca di questo pianeta scommette per la propria tenuta: qualora si abusasse di entrambi tuttavia lo spettro di un brutale passaggio dalla deflazione all’inflazione galoppante diverrebbe tristemente reale. Ancora una volta la capacità di riuscita degli strumenti tecnici dell’economia sembra dipendere dalla fiducia collettiva. Nelle condizioni attuali è solo questa infatti che stabilisce il limite oltre il quale debito e moneta vengono considerati carta straccia. Conti pubblici a rischio, moneta debole ed emissioni di titoli di Stato a dosi massicce, acquistati in primo luogo dalla Federal reserve, paiono essere i tratti della “nuova frontiera” di Obama che assomiglia però molto, purtroppo, all’economia italiana della fine degli anni Settanta. Certo, sono diversi i contesti di riferimento e la forza delle due realtà; oggi siamo di fronte al pericolo di una grande deflazione, preludio di una vera e propria depressione, con la disoccupazione negli USA per la prima volta che si avvicina al 9% e con un intero sistema produttivo in panne per mancanza di liquidità e di mercati. Quindi occorre una scossa. Gli Stati Uniti inoltre continuano ad essere la più forte economia del pianeta e il dollaro, nonostante le sue debolezze, la moneta con cui si fanno l’80% degli scambi mondiali. Tuttavia non può non colpire il fatto che per uscire dalla crisi si abbandonino in fretta quasi tutti i princìpi ispiratori di quelle che sono state considerate per anni, soprattutto dai governi “progressisti” e di centro-sinistra, le politiche economiche virtuose e si ritorni all’“allegro” deficit spending degli anni cupi, foriero di nefaste conseguenze. Così come non può non colpire che Obama, dopo una campagna elettorale condotta contro i guasti degli epigoni di Reagan, si appresti a varare il più grande taglio fiscale della storia americana: l’annunciata strategia degli sgravi fiscali a famiglie e aziende per oltre 300 miliardi di dollari contiene una cifra superiore a quella prevista da George W. Bush, che aveva contemplato – nell’ambito di un programma decennale da 1.350 miliardi di dollari – un primo biennio di 174 miliardi. Nell’ottica di Obama il piano di sgravi, approvato il 29 gennaio 2009 alla Camera con l’opposizione di tutti i deputati repubblicani, dovrebbe superare in due anni i 300 miliardi e raggiungere, oltre alle imprese, il 95% delle famiglie americane, riservando 500 dollari per ogni lavoratore e 1.000 per ogni coppia; neppure Reagan avrebbe immaginato tanto e non poteva certo pensare di spendere 2 mila miliardi di denaro pubblico per sostenere il sistema finanziario. Se si mettono insieme tutti gli stanziamenti varati da Bush prima e da Obama poi tra dicembre 2007 e gen-


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naio 2009 si raggiungono i 10 mila miliardi di dollari, di cui quasi 4 mila già utilizzati. Più spesa pubblica e meno tasse; speriamo davvero che questa insolita combinazione, per nulla ortodossa, abbia effetti positivi. Del resto, lo stesso Obama ha preso rapidamente coscienza di alcune di tali contraddizioni e ha promesso nel febbraio 2009 di dimezzare il deficit federale in quattro anni puntando soprattutto al ritiro delle truppe in Iraq, ad un aumento delle entrate fiscali da redditi superiori ai 250 mila dollari annui e al miglioramento dell’efficienza della macchina amministrativa. In questa fase il problema vero tuttavia appare essere un mercato che non offre segnali troppo rassicuranti neppure di fronte a strategia tanto ambiziose. Le appassionate parole del neopresidente Obama hanno scaldato i cuori di 2 milioni di spettatori intervenuti a Washington per festeggiarlo e hanno rafforzato l’enorme gradimento di cui gode il leader democratico. Non sono riuscite però a convincere i mercati che hanno anzi reagito malissimo, con il Dow Jones che è franato del 5,28%, trascinando con sé buona parte dei listini del pianeta. Il perché di una tale reazione, così diversa da quella che ha attraversato l’immaginario di un’intera nazione, è riconducibile ad alcuni elementi da non sottovalutare. In primo luogo Obama ha fatto un esplicito riferimento nel suo discorso alla necessità di introdurre un sistema di controlli adeguati per evitare gli eccessi speculativi del mercato; un watchful eye – per usare la chiara espressione del presidente – che freni gli ardori dell’ingegneria finanziaria, valuti con attenzione gli asset e impedisca facili indebitamenti. Bisogna prendere atto infatti che il mercato rappresenta la sede di creazione ma anche di distruzione della ricchezza e dunque occorrono regole stringenti2. Un richiamo simile ha immediatamente intimorito le Borse che, in presenza di condizioni di panico diffuso, hanno interpretato le posizioni di Obama come la premessa di una legislazione e di una serie di comportamenti decisamente restrittivi rispetto all’agire finora in larghissima parte deregolamentato della finanza. Gli ultimi quindici anni, al di là di alcuni grandi processi e di una maggiore severità introdotta nei confronti dei reati più gravi, hanno conosciuto il sostanziale abbandono da parte del legislatore, e più in generale della politica, di ogni volontà di definire princìpi e paletti rispetto alle operazioni finanziarie. La forte dichiarazione di Obama, che ha rivendicato un ruolo decisivo per i valori condivisi della “vecchia America” – lavoro 2. R. MASERA, The recent distruption in financial markets implications for the implementation of Basel II, in Money, Derivate Growth, 5th colloquium (COS’È?), 2008, pp. 181210; C. BORIO, W. NELSON, Monetary operations and the financial turnoil, «BIS Quarterly Review», 2008, n. 133, pp. 31-45.

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duro e onestà, coraggio e fair play, tolleranza e curiosità, lealtà e patriottismo –, sembra annunciare la fine della centralità del turbocapitalismo, già duramente piegato dalla crisi. L’ambizione della politica di riprendersi il proprio ruolo viene così punita da mercati che non sono più abituati a sottostare a forme di vera sovranità democratica, soprattutto se corroborate dalla maggiore severità penale. Per capire la diffidenza dei mercati occorre però aggiungere un altro dato, rappresentato dalla sempre più marcata convinzione che circola nei mercati stessi circa l’impossibilità persino per giganteschi interventi statali di ridare fiato e fiducia alle diverse economie del pianeta. Le Borse hanno paura delle regole e, al contempo, non credono negli aiuti dello Stato che pure invocano a sostegno di un sistema in crisi di liquidità. Si verifica in tal modo una sorta di previsione che si autorealizza vanificando ogni impegno di capitale pubblico: in poche settimane le massicce risorse iniettate dal Tesoro degli Stati Uniti nelle principali banche del paese hanno perso la metà del loro valore per effetto della brusca caduta dei prezzi delle azioni delle banche medesime. In una simile situazione il rischio è che le cifre necessarie a porre in essere gli auspici contenuti nel discorso di Obama siano sempre insufficienti anche quando sono enormi perché i mercati temono il nuovo corso del presidente, ritenendolo da un lato rivolto a cancellare i benefici drogati della “finanza allegra” e dall’altro incapace però di sostituire tali benefici con una politica economica che sappia prescinderne. Il tasso di risparmio delle famiglie americane ormai all’1,2%, la metà di quello del 2001, il deficit federale attestato intorno ai 1.200-1.300 miliardi di dollari e la produzione industriale praticamente in corso di sparizione forniscono un supporto pericolosissimo al pessimismo dei mercati che, pur nel baratro, tendono ad essere più forti delle speranze di una nazione. Quando Chrysler ha bisogno di un’alleanza strategica con Fiat per abbattere i costi e rientrare nel piano di aiuti pubblici del governo USA, cedendo il 35% del proprio capitale di fatto gratis e promettendo un altro 20% per 25 milioni di dollari – 10 anni fa Daimler aveva pagato 36 miliardi di dollari per Chrysler –, è evidente che l’orgoglio nazionale americano ha bisogno di corroboranti davvero straordinari. La principale scommessa di Obama pare quindi essere questa: restituire agli Stati Uniti una centralità nei mercati, modificando la nozione stessa di mercato e affrontandone le molteplici resistenze. Più Stato, più rigore in sede penale, più controlli invocati a gran voce da un populismo sempre meno sotterraneo alimentano la difficile scommessa di Obama, il quale deve cambiare le dinamiche del mercato stando ben dentro la sua attuale conformazione. I mercati hanno paura delle loro stesse azioni e se il


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sistema finanziario non “collabora” anche le misure “socialisteggianti” come l’ultima versione del piano di Geithner non sono efficaci. Molti insistono sulla necessità di nazionalizzazioni temporanee, attraverso strumenti come i warrants pensati da Jeffrey Sachs, per ridare fiducia e rimettere ordine senza cancellare la prospettiva futura della rinascita del mercato; passare dal privato al pubblico per tornare al privato appare ora però una dinamica difficile da configurare, in primo luogo in termini di costo complessivo del sistema. Solo il rapido diffondersi di ipotesi di nazionalizzazione, sia pure temporanea, di alcune banche USA ne ha provocato un drammatico crollo azionario, con Citigroup che ha perso il 22% in un’unica seduta, toccando il prezzo di 2 dollari contro i 50 di un anno e mezzo fa. La paura della nazionalizzazione statale risulta un elemento che deteriora, piuttosto che sanare, il panico indotto dalla prospettiva che le attività iscritte nel bilancio delle banche non valgano nulla. Lo statalismo, in tal senso, rischia di essere inutilizzabile prima ancora di essersi realmente concretizzato oppure, come alcuni pensano, un semplice transito per ripianare i costi dell’incertezza e rimettere poi le banche e le imprese sul mercato. In altre parole, il mercato abdica temporaneamente alle proprie funzioni solo a condizione di essere reintegrato nei suoi pieni poteri in una prospettiva decisamente poco accettabile per contribuenti che devono pagare il conto. Ma se quei contribuenti, come avviene negli Stati Uniti, sono anche partecipi del gioco finanziario in qualità di azionisti, di sottoscrittori di fondi pensione o di titolari di mutuo, forse l’indigesto salvataggio per conto terzi diventa più digeribile, soprattutto se il compito dello Stato diventasse quello di fornire garanzie sulla base dei prezzi di mercato precedenti non all’esplosione della crisi, ma alla sua fase più acuta3. Cosa rimane in tutto ciò delle “tradizionali” dinamiche del capitalismo è assai difficile da definire. Ipotesi come la già menzionata bad bank atta a separare le colossali attività illiquide da quelle buone o il fantasioso “sidecar” pensato da George Soros, che trasferisce al sistema bancario nel suo complesso strumenti tipici dei fondi hedge, erano del tutto inconcepibili solo una decina d’anni fa e ben poco soggetti a codificazioni conosciute. Stiamo assistendo dunque al crollo dell’impero economico a stelle e strisce? Una domanda di questo genere poteva apparire decisamente provocatoria ancora qualche mese fa ma gli ultimi eventi la rendono molto concreta. Mentre il presidente Obama presentava la sua proposta per il budget federale del 2010, in sostanza la sua prima “legge finanziaria”, annunciando interventi per 3.600 miliardi, il dipartimento 3. F. GIAVAZZI, Come salvarci dall’abisso, «Corriere della sera», 22 febbraio 2009.

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del Tesoro forniva cifre da incubo sulla caduta del PIL statunitense, pari a –6,2% negli ultimi tre mesi del 2008, un dato decisamente peggiore di ogni stima possibile e che non si ripeteva da una trentina di anni. Per capire cosa stia succedendo, questi due aspetti – gigantesco budget federale e crisi – vanno letti insieme. Di fronte ad una crisi che sembra non avere più confini, Obama annuncia un bilancio che segna la comparsa di un deficit nei conti pubblici vicino ai 1800 miliardi di dollari, molto più alto quindi dell’intera ricchezza prodotta in un anno dal nostro paese; un deficit pari al 12,3% del PIL americano, quindi 4 volte superiore ai parametri virtuosi imposti all’Europa dal trattato di Maastricht e al deficit USA dell’anno prima. Un simile disavanzo deriva innanzi tutto dalle risorse che continuano ad indirizzarsi verso le banche, sempre più in affanno, come dimostra la necessità per lo Stato di salire fino al 36% della proprietà azionaria di Citigroup, la più grande banca del mondo. Dipende poi dalla caccia agli asset tossici che l’amministrazione statunitense vuole cancellare dai bilanci di banche, assicurazioni e società con spese miliardarie. Ma oltre al settore finanziario Obama vuole destinare soldi alla sanità, con un piano da 634 miliardi di dollari in 10 anni, ai lavori pubblici, all’ambiente e al settore manifatturiero. Si tratta di un vero e proprio cambio di prospettiva rispetto al passato, che al fine di reperire le enormi liquidità necessarie, colpisce alcuni gruppi sociali storicamente molto forti, dagli agricoltori, con un taglio dei sussidi, ai petrolieri, sottoposti ad una serie di inasprimenti fiscali, che dovrebbero portare nelle casse USA 31 miliardi di dollari in una decina di anni; dai titolari di redditi superiori ai 500 mila dollari alle imprese che subiranno, per la prima volta, la tassazione dei profitti all’estero. L’America di Obama sembra costretta dalle difficoltà a concentrarsi su se stessa, mettendosi in discussione senza avere però certezze circa la riuscita reale dei propri sforzi. Può vantare tuttavia alcuni elementi di indubbia forza: in questo momento nessun altro paese al mondo può iniettare nella propria economia 3600 miliardi di dollari e dunque è evidente che una tale prerogativa può consolidare il primato americano. Per disporre di una simile montagna di risorse gli Stati Uniti devono però cambiare in profondità la loro stessa geografia sociale e il loro ruolo internazionale. Per difendere i redditi degli americani e far ripartire i consumi interni è necessaria una colossale redistribuzione di ricchezza che ponga fine al crescente e rapido impoverimento del ceto medio verificatosi negli ultimi venti anni. Bisogna, al tempo stesso, ripensare il peso delle banche e dei mercati finanziari, a cui non può più essere demandato il compito di produrre ricchezza per l’intero sistema paese. Soprattutto è indispensabile che tenga la capacità del governo degli Stati Uniti di indebitarsi per trovare


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i mezzi necessari ai propri interventi, visto che un aumento generalizzato della tassazione o un aumento del PIL da cui trarre risorse non sono pensabili. In quest’ottica diventa fondamentale il ridimensionamento del ruolo internazionale degli USA che non potranno più continuare a svolgere l’azione del gendarme internazionale rispetto ai sempre più numerosi conflitti regionali e saranno costretti ad una vera e propria “sottomissione” alle richieste che provverranno dai loro grandi finanziatori, a partire dalla Cina, in possesso di una parte colossale del debito pubblico americano e dei dollari circolanti. Il paradosso in cui si trova invischiato il presidente Obama è costituito dal fatto che la sua capacità di salvare la propria economia è vincolata a doppio filo alla volontà degli investitori internazionali, Cina su tutti, di finanziarla. Questo significa dover rinunciare al ruolo di superpotenza e accettare un nuovo rapporto con il mondo e con la propria identità. La fissazione della data dell’estate 2010 per il la fine della guerra in Iraq proclamata da Obama è uno dei primi segni dell’era post-americana.

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INCUBI EUROPEI

Come negli USA, anche in Europa bisogna fare presto; questo sembra essere il monito che scuote i governi europei e le banche centrali. La crisi industriale ormai è esplosa pure qui e sta colpendo duramente il settore automobilistico, chimico, minerario e siderurgico, oltre ad aggravare i ritardi di altri comparti già in affanno. I benefici che possono derivare dalla decisa e improvvisa riduzione del prezzo del petrolio e delle materie prime sono infatti vanificati dal pesante indebitamento in cui versano molte imprese, dalla loro difficoltà nel reperire liquidità e dalla scomparsa di numerosi mercati di destinazione finale delle produzioni. La continua distruzione di valore borsistico che subiscono le società quotate contribuisce a rendere ancora più cupo tale clima. Di fronte ad una situazione simile è finalmente ripartita in Europa una politica monetaria volta a dare fiato all’economia reale, con chiari segnali di abbassamento dei tassi fino all’1,5% e forse oltre; una scelta quasi obbligata che si inserisce in un panorama internazionale di generale riduzione del costo del denaro, ora decisamente necessaria per evitare guai peggiori e resa possibile dal repentino venir meno dei pericoli inflazionistici, sostituiti da tangibili sintomi di deflazione. In quest’ottica sono assai meno cogenti sia il vincolo strutturale – che il Trattato di Maastricht impone alla BCE allo scopo di difendere il potere d’acquisto degli europei, contenendo l’inflazione al di sotto del 2% – sia la paura di fiammate inflattive legate ai rinnovi dei contratti nazionali di categoria che anche in Germania hanno mostrato, al di là delle dichiarazioni bellicose, una sostanziale moderazione. Le previsioni per il 2009 registrano che ben 11 dei 16 paesi di Eurolandia subiranno una decisa recessione e lo sforamento del limite del 3% avverrà in quasi tutta la UE con casi eclatanti come quello dell’Irlanda, dove si prevede un segno negativo pari all’11%, della Spagna con un deficit del 6,2%, della Francia con un meno 5,4%1. Nel caso spagnolo, dove la recessione si è manifestata a partire dal1. A. CERRETELLI, UE: nel 2009 PIL italiano al -2%, «Il Sole 24 Ore», 20 gennaio 2009.

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l’ultimo trimestre 2008, appare particolarmente acuta la crisi del settore immobiliare che pesa in maniera profonda sull’intero comparto bancario: nel corso del 2008 i sette principali istituti di credito iberici hanno acquisito case per un controvalore di 7,7 miliardi di euro nello sforzo di tamponare i 315 miliardi di euro di crediti che le stesse banche vantano nei confronti delle società immobiliari. Intanto la disoccupazione ha superato i 4 milioni di unità, con una porzione superiore al 30% di senza lavoro di lungo periodo. Alla luce di simili difficoltà la “nuova” BCE, oltre a iniettare liquidità, dovrebbe, secondo il suo stesso presidente Trichet, assumere in proprio i compiti di vigilanza diretta e prudenziale sui sistemi finanziari dei vari stati europei sottoposti a ben 50 diverse authorities, svolgendo funzioni che, almeno in parte previste dal trattato, non sono mai state esercitate per le resistenze dei governatori delle banche centrali “nazionali”; una asimmetria poco comprensibile in virtù del fatto che oltre il 70% dei depositi totali nell’Unione europea sono conservati presso banche transfrontaliere. Come ha notato Lorenzo Bini Smaghi, le resistenze nazionali sono originate dalle paure di ogni autorità bancaria di perdere peso specifico. In questo senso il vero problema è il rapporto tra BCE e Banca d’Inghilterra che, rispetto all’istituto centrale europeo, dispone già di una possibilità di coordinamento con il proprio sistema di vigilanza finanziaria e dunque tende a frenare gli sforzi di integrazione in termini di vigilanza europea con chiari rischi però di sostanziale opacità del quadro. I due timori principali sono costituiti infatti dalle fiammate speculative e dalla deflazione, associata ad una spinosa recessione che le stime più recenti valutano in oltre due punti percentuali per le principali economie europee nel corso del 2009; nel caso tedesco le ipotesi più credibili stimano la recessione al 3%. Oltre ad un solerte intervento sul versante monetario, si profilano così altre misure di primo soccorso a partire dall’applicazione “soft” del patto di stabilità che, sulla base della versione concordata già nel 2005, dovrebbe consentire agli Stati del Vecchio continente di sopportare un maggiore indebitamento pubblico, stimolando il finanziamento delle infrastrutture, le varie forme della spesa sociale e gli sconti di natura fiscale e tariffaria. La Gran Bretagna avrà nel 2009 un rapporto deficit-PIL superiore al 7%, con una crescita colossale del rapporto debito PIL dall’attuale 47% ad una percentuale compresa tra il 70 e il 100%, la Francia sarà di nuovo sopra il 3%. Questi dati sono comunque meno preoccupanti rispetto al pericolo di una brusca impennata della disoccupazione che, secondo le cifre fornite dall’ILO, per il 2009 si dovrebbe attestare a quasi 50 milioni di nuovi disoccupati a livello planetario con una tasso del 7%;

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di questi, 11 milioni saranno nell’Unione europea. Proprio per scongiurare ciò, la Commissione europea ha messo a punto un pacchetto di contributi “anti-recessione” pari a 200 miliardi di euro, secondo alcuni analisti ancora troppo limitati dal momento che si tratta dell’1,5% circa del PIL dei paesi dell’Unione europea; persino il sempre prudente Fondo monetario auspicherebbe un intervento pari almeno al 2%, lo stesso FMI che riceverà dall’Europa 75 miliardi di euro per finanziare soprattutto la difficile ripresa dei paesi dell’Est. Si tratta in gran parte di misure di stimolo fiscale di carattere nazionale e solo in misura limitata di interventi basati su risorse comunitarie; nel complesso dovranno avere natura temporanea e non produrre distorsioni della concorrenza2, secondo quanto ha ribadito la commissaria Kroes, ferma nel distinguere fra ricapitalizzazioni pubbliche di banche “sane” e in crisi (per le quali è necessario un tasso di mercato aumentato di un premio di rischio). È evidente che almeno in una prima fase gli interventi maggiori sono stati destinati a fornire garanzie al sistema bancario in difficoltà, considerato come il settore più a rischio e suscettibile di provocare guai molto pesanti all’economia nel suo complesso. Germania Francia Spagna Gran Bretagna Stati Uniti Giappone Cina Spesa pubblica 64,8 14,3 12,3 17,1 408,2 78,9 398,6 Ricapitalizzazione 40 10,5 40,8 180,3 Garanzie 621,8 412,7 198,3 695,4 428,6 414,1 Totale impegni 726,6 437,5 210,6 753,3 1.017 493 398,6 Spesa in % del PIL 2,6 0,7 1,1 1,0 4,2 2,4 4,8 Var. del debito 29,3 22,2 19,1 42,1 10,5 14,8 14,5 in % del PIL * Fonte Prometeia, previsioni 2009, dati in miliardi di euro (gennaio 2009)

La gravità della crisi obbligherebbe invece l’Europa ad attivare politiche ancora più eccezionali che superino alcune delle rigidità degli anni passati, quando il problema centrale era identificato nella necessità di avere una moneta forte e conti pubblici in regola per dare stabilità ad un assetto istituzionale in corso di costruzione e per difenderlo da2. E. BRIVIO, Bruxelles: 200 miliardi per rilanciare l’economia, «Il Sole 24 ore», 27 novembre 2008. Su questo tema si vedano anche le considerazioni espresse da James A. Mirrlees in una recente intervista (V. DA ROLD, “Giusti gli aiuti, purché temporanei”, «Il Sole 24 ore», 23 novembre 2008). Già a inizio dicembre Almunia e Trichet notavano come i piani di intervento adottati dai governi fossero solo 18 su 27 Stati membri, per una percentuale pari allo 0,7% del PIL continentale (E. BRIVIO, “Governi troppo lenti”, DOV E ?, 9 dicembre 2008).

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gli shock interni. Il caso della Germania sta dimostrando che, nonostante un piano pubblico di 500 miliardi di euro tra garanzie e ricapitalizzazioni, il sistema bancario è ancora in affanno e da più parti si ventila un nuovo intervento da 30 miliardi. A inizio gennaio 2009 il governo tedesco ha iniettato 10 miliardi di euro nel capitale di Commerzbank: dopo tale intervento e dopo la fusione in atto con Dresdner Bank, lo Stato ne deterrà il 25%, procedendo al contempo ad ottenere il 10% di Deutsche Bank, attraverso l’acquisizione da parte di tale istituto di Postbank, la banca al dettaglio più importante della Germania, partecipata da Deutsche Post3. A febbraio la presa d’atto del tracollo di Hypo Real Estate ha spinto il governo di Angela Merkel a proporre un progetto di legge che consente la nazionalizzazione forzata di un istituto di credito in crisi. Tale norma segna un evidente salto di qualità in termini di rilievo dell’intervento statale, soprattutto in relazione all’ordinamento tedesco dove l’articolo 14 della legge fondamentale stabilisce precisi limiti all’esproprio e contiene solo un generico rimando alla possibilità di indennizzo per gli azionisti espropriati. Le difficoltà continuano a caratterizzare anche l’economia della Francia dove il governo, sottoposto a forti critiche, fin dal 12 ottobre 2008 ha presentato un piano che offriva una garanzia a copertura dei titoli emessi dalla Société française de financiement de l’économie entro il 31 dicembre 2009, con una scadenza da uno a cinque anni e a tassi di mercato per un ammontare complessivo pari a 320 miliardi di euro. Lo Stato francese si è impegnato inoltre a offrire una garanzia sui finanziamenti concessi alle società del gruppo Dexia, in accordo con i governi lussemburghese e belga4, quest’ultimo già coinvolto in maniera massiccia nel difficoltoso salvataggio dell’istituto finanziario Fortis. In Spagna si è assistito alla parallela creazione di un fondo, con una dotazione iniziale di 30 miliardi di euro e con la possibilità di acquistare titoli da istituzioni finanziarie operanti in Spagna; pure in questo caso molte delle criticità continuano tuttavia a permanere sebbene in un quadro bancario più solido. L’esigenza di pronte repliche europee deriva dal fatto che, a differenza di quanto avveniva in passato, ora la crisi ha origine fuori dall’Europa e i diversi poli dell’economia mondiale – Stati Uniti, Cina, Russia, America Latina – stanno attrezzandosi per riportare i capitali a casa o per trattenerli all’interno dei propri mercati, a cui fornire – sia pur con esiti incerti stimoli – decisi per rilanciare i consumi. In particolare la Russia, che ha visto crollare l’indice MICEX 3. E.B. ROMANO, Deutsche Bank fa posto allo Stato, «Il Sole 24 ore», 14 gennaio 2009. 4. Banca d’Italia, Bollettino economico, n. 55, gennaio 2009, p. 11.

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della Borsa di Mosca da quasi 2.000 a poco più di 213 punti, sembra intenzionata a utilizzare gran parte dei 330 miliardi di dollari di riserve – erano 450 solo qualche mese fa – e i 200 miliardi del fondo di stabilizzazione, accumulati nella fase dei prezzi alti del petrolio, per dare fiato alla propria economia, portando i sussidi di disoccupazione a 4.900 rubli (circa 175 dollari), aumentando le pensioni del 12% e introducendo una serie di misure di supporto ai veri settori produttivi5. Malgrado tutto ciò è probabile che l’economia russa registri nel 2009 un deficit dei conti pubblici superiore al 6%, un disavanzo della bilancia commerciale e una crescita del PIL del 3,5% con segni di inflazione al 12,5%, di svalutazione della moneta e di disoccupazione, resa avvertibile dalla presenza di quasi 5 milioni di senza lavoro6. A preoccupare Putin è in particolare la sorte del rublo: nel giro di pochi mesi, tra dicembre e febbraio, è sceso da un rapporto di 29 rubli per un euro ad uno di 46 a 1, mentre l’agenzia di rating Fitch ha declassato da BBB+ a BBB la valutazione del debito pubblico russo, seguendo l’esempio di Standard & Poor’s che aveva operato già a dicembre 2008 una riduzione analoga.

5. A. SCOTT, Putin: più Stato nelle imprese, «Il Sole 24 ore», 5 dicembre 2008. 6. F. DRAGOSEI, Russia, il governo rompe il tabù “Siamo in recessione”, «Corriere della sera», 13 dicembre 2008.

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SOLUZIONI NAZIONALI

Il Vecchio continente per reagire non può limitarsi a beneficiare dei rialzi borsistici quando il Tesoro USA, affidato secondo criteri di evidente continuità a Geithner, l’uomo della FED di New York, decide di salvare le proprie banche, come nel caso di Citigroup, ma dovrà dedicare più risorse a se stesso. Il multilateralismo, al di là delle dichiarazioni di principio, si costruisce a partire dalla capacità dei singoli soggetti internazionali di non finire schiacciati dalle proprie crisi. Sembra profilarsi un possibile corto circuito fra l’allentamento dei vincoli regolamentari in tema di bilanci pubblici e di aiuti di Stato da un lato e l’invocata adozione di standard contabili di maggiore trasparenza e di procedure per la gestione del rischio da parte delle banche, con periodiche verifiche, dall’altro. La prospettiva di due distinti mercati, uno pubblico e uno privato, che hanno regole e soglie di tolleranza diverse rispetto al pericolo di opacità, risulta un’eventualità concreta e porta con sé molti pericoli soprattutto quando i due mercati finiscono inevitabilmente per interagire e sovrapporsi con continuità. A lungo l’azione delle istituzioni economiche e finanziarie europee non ha purtroppo colto la gravità della crisi che si stava per profilare. Per l’eurozona il vero e pressoché unico pericolo è stato considerato quello rappresentato dall’inflazione contro la quale, ha affermato Trichet a più riprese, era necessaria e urgente una “guerra preventiva”, rialzando i tassi di interesse. Con toni quasi militareschi il responsabile della BCE ha auspicato un raffreddamento prima di tutto dei salari, nella speranza di riuscire a difendere il potere d’acquisto degli europei; un’intenzione ineccepibile in termini “monetari” che lasciava però qualche dubbio visto l’ormai conclamato manifestarsi, hic et nunc, di una non rinviabile questione salariale in diversi paesi del Vecchio continente. Forse Trichet si è preoccupato troppo dei numerosi rinnovi contrattuali aperti nei principali sistemi produttivi europei e meno dell’andamento dell’economia in senso generale, della redistribuzione della ricchezza e della capacità reale di consumo, messa a dura prova dal rialzo dei prezzi di molti generi primari che in maniera quasi paradossale sono

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stati sottostimati nel determinare il peso del paniere dell’inflazione e poi degli effetti della recessione. Se è vero che occuparsi di tali temi non figura tra i compiti del presidente della BCE, è altrettanto vero che una politica monetaria dannosa perché rigida fino all’eccesso corre il rischio di provocare guai seri e difficilmente riparabili dalle politiche economiche dei singoli Stati. Con tassi di interesse europei che sono da tempo superiori rispetto a quelli USA, con difficoltà crescenti nelle esportazioni dettate dai cambi in molte zone “agganciate” al dollaro, con il prosciugarsi della liquidità, sembra veramente difficile che l’Europa riesca a conoscere una maggiore giustizia sociale e una migliore crescita. Il pericolo reale è che dopo aver pagato a caro prezzo il processo di unificazione e di allargamento dei propri confini, con un tangibile impoverimento soprattutto dei lavoratori dipendenti, l’Unione europea si trovi ora impegnata a sopportare, in gran parte da sola, i costi della ristrutturazione dell’economia mondiale, a cominciare dalle difficoltà della ex locomotiva statunitense, senza essere riuscita neppure a realizzare un’armonizzazione della base imponibile dei vari Stati membri. La stessa eurozona potrebbe trovarsi a fare i conti con una corsa globale alle svalutazioni monetarie come strumento competitivo sia pur in un mercato monetario con tassi vicini a zero; svalutazioni perseguite da economie piccole come la Svizzera e grandi come il Giappone che puntano a deprezzare le loro divise di un buon 10% per avere così un analogo beneficio alle proprie esportazioni. A poco è servita, in questi anni, anche la sensibile riduzione delle imposte sulle aziende, diminuite negli ultimi 10 anni: nel 1999 la tassazione media era del 34,8%, nel 2009 è precipitata al 23%1. La riduzione del tasso principale di interesse all’1,5%, il livello più basso mai raggiunto dal 1999, dall’avvio della gestione della politica monetaria da parte della BCE, rappresenta forse solo un ravvedimento tardivo, che ha continuato a conservare comunque un differenziale di 1-1,5 punti rispetto a Stati Uniti, Inghilterra, Giappone e Canada. Nei nuovi scenari che si profilano con l’esplosione della crisi economica appare inoltre sempre più difficile definire persino cosa possa intendersi con il termine “mercato”, sia per l’inevitabile riduzione dei consumi sia perché stanno riaffacciandosi con forza due fenomeni almeno in parte assopiti nel recente passato. Si tratta dei già menzionati aiuti di Stato e del protezionismo commerciale. Dopo l’ondata di salvataggi bancari che ha attraversato buona parte dell’economia mondia1. P. RAITANO, Depressione fiscale, «Altraeconomia», febbraio 2009, p. 36. Nel 2008 il livello di tassazione medio mondiale era del 25,9% a fronte di un 26,8% dell’anno precedente. È cresciuta invece la tassazione indiretta con una media planetaria intorno al 15,7%.

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le, l’intervento pubblico si rivolge ora ai settori industriali maturi. Il caso più evidente è quello dell’automobile: il governo tedesco ha annunciato un piano di sostegno di quasi 2 miliardi di euro, seguendo l’esempio francese che ha messo sul piatto ben 9 miliardi di euro – in cambio dell’abbandono di ogni delocalizzazione per almeno 5 anni da parte delle imprese transalpine – e quello degli Stati Uniti, dove è stata già predisposta una prima tranche di 3 miliardi di dollari. Anche la Gran Bretagna, per bocca del ministro alle attività produttive Peter Mandelson, ha promesso ai propri produttori di auto 2,5 miliardi di euro; in maniera analoga si è mosso il governo giapponese con un consistente pacchetto di misure per fronteggiare un brusco calo della produzione industriale del 9,6% e soprattutto una riduzione del PIL che nel quarto trimestre del 2008 ha registrato uno smottamento storico pari al 12,7%, tre volte più pesante di quello statunitense e due volte quello dell’Eurozona, legato alla crisi delle esportazioni (-13,9% con un successivo dato di gennaio pari a -45,7%)2, degli investimenti (-5,3%) e al ristagno dei consumi (0,4%). A marzo Tokyo ha deciso per la prima volta di attingere alle proprie riserve valutarie per destinare 5 miliardi di dollari a favore della Japan Bank of International Cooperation, ente di diritto pubblico ora finalizzato a sostenere le imprese nipponiche in difficoltà. La Svezia ha erogato 2,5 miliardi di euro e una cifra di poco inferiore è stata stanziata dalla Spagna. Tutti questi interventi sono stati condizionati, a detta dei governi che li hanno promossi, ad un’attenta analisi dei conti delle imprese beneficiate e della loro duttilità a produrre auto meno inquinanti in modo da evitare finanziamenti a fondo perduto3. È certo tuttavia che rappresentano una evidente forma di distorsione della concorrenza e tendono a legare la capacità competitiva delle varie aziende automobilistiche alla quantità di risorse ad esse trasferite dai governi nazionali; in breve, più consistenti sono gli aiuti tanto maggiore diventa la possibilità di superare la crisi. Se l’industria 2. In maniera significativa si è contratto soprattutto il volume delle esportazioni giapponesi nei confronti della Cina, con un disavanzo ormai pari a 563 milioni di yen (S. CARRER, A Tokyo mai così alto il deficit commerciale, «Il Sole 24 ore», 36 febbraio 2009). 3. «Nei principali paesi la politica di bilancio ha assunto un orientamento fortemente espansivo, con misure di sostegno alla domanda che si aggiungono a quelle messe in atto per salvaguardare il sistema bancario e finanziario. Gli Stati Uniti hanno deciso interventi per quasi 800 miliardi di dollari, con un impatto complessivo sul disavanzo nel triennio 20092011 del 5 per cento del prodotto annuo. In Giappone gli interventi per il 2009-2010 sono commisurati al 2 per cento del PIL; al 3 per cento in Canada. In Europa, la Germania ha approvato azioni di stimolo per oltre 3 punti del PIL tra il 2009 e il 2010; la Spagna per poco meno di 2 punti in un solo anno; il Regno Unito per quasi 1,5 punti; la Francia per circa tre quarti di punto. Le maggiori spese e riduzioni di entrate approvate in Italia per finalità anticicliche sono pari a circa mezzo punto percentuale del PIL, finanziate da interventi di segno opposto» (Mario Draghi, intervento al Forex di Milano, 21 febbraio 2009).

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dell’auto italiana disporrà “solo” di 250-300 milioni di euro, è chiaro che la sua possibilità di stare in un mercato così profondamente drogato dagli aiuti di Stato sarà assai compromessa e le conseguenze saranno tutt’altro che irrilevanti. Non si tratta infatti solo della posizione più o meno solida di Fiat ma di un settore che nel suo complesso produce il 14% del PIL italiano e garantisce un gettito fiscale di 81 miliardi di euro. Si apre così una questione molto complessa e costituita dalla definizione del carattere nazionale o meno di un’azienda: quando un’azienda si puà definire di “interesse nazionale”? Quando la sua proprietà è nelle mani di soci nazionali o quando il maggior numero degli occupati di tale azienda appartiene allo Stato che eroga il finanziamento? Simili interrogativi sono particolarmente rilevanti nell’ambito degli attuali processi di globalizzazione e delocalizzazione delle sedi produttive. Un’indagine recente ha dimostrato che un’auto uscita dalla catena di montaggio di Chrysler, società americana, ha un contenuto nazionale in termini di manodopera e di indotto soltanto del 66%, mentre un’auto prodotta negli Stati Uniti da Toyota, società giapponese, ha un contenuto americano per l’80%. La maggior parte dei colossi automobilistici produce generalmente in patria solo il 30-40% dei propri mezzi. Il fatto che gli aiuti di Stato diventino un elemento decisivo per la sorte dell’economia dei paesi pone dunque di fronte a scelte non facili, rese ancora più importanti dal ruolo assunto dall’autorità pubblica nel sistema creditizio, le cui strategie di investimento sono sempre più legate alla politica. In Svezia il governo si è rifiutato di salvare la Saab dal fallimento, in quanto di proprietà General Motors, mentre ha deciso di garantire i prestiti della Banca europea degli investimenti indirizzati alla Volvo, di proprietà Ford, solo a condizione che l’azienda americana s’impegni ad investire nella sua controllata. In maniera analoga l’esecutivo tedesco ha legato gli aiuti alla Opel, anch’essa di proprietà di General Motors, alla rigida separazione tra l’azienda tedesca e la sua casa madre statunitense. Sembra profilarsi in tal senso uno scontro, più chiaro ancora rispetto al passato, tra le esigenze nazionali di “temporaneo” accantonamento dei princìpi di tutela della concorrenza e la volontà della Commissione europea di garantirne il pieno rispetto; uno scontro che rischia di far perire definitivamente la legittimità diffusa delle istituzioni comunitarie, destinate ad apparire agli occhi degli europei in affanno come inutili e “ottuse” custodi di un’ortodossia meramente liturgica e lontana dalla realtà. Si sta assistendo poi alla brusca ripresa dei protezionismi, messi in atto da molteplici attori internazionali in settori disparati; in poche settimane gli Stati Uniti hanno rafforzato le barriere in entrata nei confronti degli acciai esteri, provocando solo in Italia la messa a repentaglio di 17 mila posti di lavoro, e hanno

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di fatto chiuso il mercato delle acque minerali; il Brasile ha aumentato bruscamente i dazi sui prodotti tessili e sulle scarpe; la Russia ha proseguito nella strategia di chiusura del proprio mercato interno. Nel caso dell’acciaio la scelta americana è stata particolarmente netta, con l’introduzione dell’obbligo dell’utilizzo di acciai americani in tutti i cantieri finanziati con denaro pubblico; una chiara violazione quindi di ogni concorrenza internazionale. Il vero rischio del protezionismo è insito d’altra parte in un’applicazione “rinforzata” dei dazi già applicabili, dal momento che il divario tra i dazi massimi e quelli applicati è molto esteso e a questa possibilità si aggiunge quella relativa all’adozione di licenze “non automatiche” sull’importazione di alcuni prodotti, sul modello di quanto ha recentemente deciso l’Argentina. Sono elementi destinati a suscitare preoccupazione per l’economia italiana che spera di appoggiare la propria parziale ripresa sul rilancio dell’export, cresciuto a dicembre del 5,4 rispetto all’anno precedente, ma poi gelato a gennaio e febbraio. La vicina Francia nel febbraio 2009 ha deciso di aumentare le garanzie per gli esportatori nazionali contro possibili default della clientela delle imprese in 37 paesi esteri e ha annunciato l’eliminazione della tassa professionale che grava sulle aziende transalpine. Qualora prevalessero i protezionismi e diventassero decisivi gli aiuti di Stato, il timore principale è che le economie in questo momento con minori risorse pubbliche possano correre il rischio di avere la peggio; tanto più se non prenderanno corpo ipotesi di collaborazione fra i vari Stati europei in tema di emissione del debito che consentirebbero di risparmiare ben 300 miliardi di euro in conto interessi. Si configurano in sostanza tante, troppe politiche “patriottiche” che nel panorama globale determinano squilibri rispetto ad una funzionale distribuzione delle produzioni. In relazione a questo stanno scontrandosi non solo USA, Cina e India, ma anche molte economie più deboli, ognuna cosciente che le nuove dinamiche dei prezzi e il rischio della crisi di liquidità mondiale costituiscono una miscela esplosiva da cui difendersi con mezzi autonomi e fatti in casa. L’ipotesi di una maggiore liberalizzazione dei traffici, con l’abbattimento delle tariffe e dei dazi per rilanciare gli scambi, non convince per la paura che ciascun paese ha di non vedere garantite in pieno le proprie richieste di “reciprocità”. Questo insieme di fattori rischia di legare insieme crisi finanziaria e crisi economica, aprendo una situazione molto difficile soprattutto per una realtà come quella italiana che negli ultimi anni ha tratto una parte del proprio PIL dalle esportazioni e ha beneficiato dei buoni andamenti borsistici. Nel periodo 2003-2007 le prime cinquanta società quotate a Milano hanno triplicato i profitti, Enel ed Eni hanno versato allo Stato-azionista ben 12 miliardi di dividendi, mentre nel 2008 la

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stessa piazza milanese ha subìto perdite pari al 50%. Oggi questi dati sono messi pesantemente a rischio se si pensa che nell’ultimo trimestre del 2008 il PIL italiano è crollato del 2,6% rispetto al 2007 e dell’1,8% nei confronti del trimestre precedente: numeri negativi che non si registravano dal 1980, tanto più se accompagnati ad una caduta del PIL nel 2008, pari complessivamente allo 0,9%, la peggiore dal 1993. Le dure proteste espresse dai lavoratori inglesi della raffineria Lindsey Oil, a Grimsby nel Lincolnshire, contro gli “sporchi immigrati” italiani accusati di accettare salari da fame, costituiscono uno degli esempi più chiari del nuovo clima determinato dalla recessione economica. L’origine delle manifestazioni di piazza è riconducibile alla decisione di Total, che gestisce la raffineria di Grimsby, di affidare una serie di importanti lavori all’azienda siciliana Irem, evitando di ricorrere a manodopera inglese. La maggiore sigla sindacale britannica, Unite, ha giustificato la sollevazione degli operai “nazionali” dichiarando che le aziende estere starebbero ormai da tempo discriminando la manodopera locale, mentre la stampa popolare ha soffiato sul fuoco della polemica indicando i lavoratori italiani come poco attenti alle norme di sicurezza e disposti ad un vero e proprio “crumiraggio”. Il primo ministro Gordon Brown, decisamente imbarazzato, ha criticato l’iniziativa dei lavoratori inglesi, limitandosi però a definirla soprattutto “inopportuna”; il ministro della Sanità Alan Johnson si è spinto oltre, chiedendo una revisione profonda della normativa a tutela dei lavoratori, indebolita, a suo giudizio, dalle recenti sentenze della Corte europea. A sostegno dei lavoratori della raffineria Lindsey si sono avute poi numerose manifestazioni in altri impianti a partire da quelli scozzesi di Grangenouth e del gassificatore di South Hook nel Galles, a cui ha fatto seguito una aperta dichiarazione di supporto alle ragioni dei lavoratori inglesi dell’ex leader dei minatori Arthur Scargill, ora esponente del Socialist Labour Party. «Ben venga il protezionismo – ha detto – per tutelare salari e occupazione»4. Già queste reazioni fanno capire che la vicenda della Lindsey Oil, conclusasi solo dopo l’impegno della Total ad assumere un numero di lavoratori britannici pari a quello di lavoratori stranieri, rischia di anticiparne molte altre. Se la possibilità per le singole economie nazionali di uscire dalla crisi, salvando migliaia di posti di lavoro, dipende sempre più dall’intervento dello Stato, sia sotto forma di aiuti sia attraverso l’adozione di rigide politiche protezionistiche, è evidente che l’appello all’appartenenza nazionale come criterio di destinazione delle risorse statali sarà sempre più marcato. I dati certificano però quanto gli appelli alla difesa 4. L. MAISANO, Il leone Scargill torna sulle barricate, «Il Sole 24 ore», 3 febbraio 2009.

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della “nazionalità” del lavoro siano esagerati: in Inghilterra solo l’8% dei lavoratori non ha passaporto britannico e in Francia tale percentuale sale all’8,5%. La drammatica fine della dimensione globale dei processi economici e il ritorno alla centralità degli Stati possono condurre all’accentuazione di fenomeni di sciovinismo ben più forti di quelli paventati dall’immagine dell’idraulico polacco che tanto aveva preoccupato i lavoratori europei a seguito della direttiva Bolkstein. Il mercato internazionale è infatti oggi molto debole e dunque la capacità delle aziende di creare occupazione discende dall’ausilio pubblico assai più che dalla prerogativa di fare prodotti di buona qualità e a basso prezzo. Gli Stati mettono soldi nella difesa del proprio sistema bancario privilegiando le banche che operano sul loro territorio, si impegnano nell’industria automobilistica nazionale e quando pongono in essere grandi commesse tendono a favorire appaltatori del proprio paese, rinunciando semmai alle spese militari che si sono ridotte in Spagna, in Inghilterra, in Francia e in Italia. I capitali sono sempre più in procinto di tornare a casa, alla ricerca dei favori dello Stato da cui sono provenuti, e il commercio internazionale per la prima volta dopo tanti anni regredisce. La crisi configura un mondo con minori interrelazioni, con minori dipendenze necessarie e con maggiori chiusure. In un clima siffatto l’idea che il lavoro debba essere prima di tutto riservato ai cittadini “autoctoni” diventa decisamente prevalente. Statalismo, protezionismo, nazionalismo possono comporre quindi una pericolosa catena di “ismi” che rischia di sfociare nella xenofobia; un sentimento di cruda ostilità verso lo straniero, “depredatore” delle magre disponibilità nazionali, che molti linguaggi della politica possono coltivare e che persino le forze sindacali faticano a contenere. Nel momento in cui le delocalizzazioni selvagge degli anni Novanta si stanno interrompendo perché si riducono a livello planetario i consumi e pertanto ha poco senso aumentare i volumi produttivi, si assiste ad una “ricollocazione” patriottica delle imprese che, a partire dall’Europa, rinfocola distinzioni e alimenta prospettive meramente domestiche. Il vero problema tuttavia è costituito dal fatto che nessuna delle singole economie del Vecchio continente ha i mezzi per uscire da sola dalla crisi in atto, tanto più se la più grande economia del mondo, quella degli Stati Uniti, pone in essere una decisa azione di sostegno della proprie imprese. Nello scontro tra il “buy american” a stelle e strisce, con interventi da 1.500-2.000 miliardi di dollari solo in parte mitigati nella loro caratura “nazionalistica” dall’intervento del Senato, e i tanti, troppi, protezionismi nazionali dei vari paesi europei, ciascuno con misure che difficilmente superano i 50 miliardi di dollari, sarebbe molto facile prevedere come possa andare a finire. La crisi finanziaria del 1929 aveva portato

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con sé l’esplosione di una tragica stagione di egoismi nazionali, il cui esito è tristemente noto. Tutto questo avviene in un quadro di regole sostanzialmente ancora fermo ad una decina di anni fa quando le sorti del dollaro erano saldamente nelle mani della Federal reserve. Una decina d’anni fa, World trade organization pensava ad un mondo retto dal multilateralismo, dalle privatizzazioni e dalla panacea del mercato internazionale dove tante economie specializzate scambiavano le proprie produzioni: oggi a dominare sono le grandi economie pubbliche degli Stati, così come statalizzate sono le fondamentali risorse energetiche, gestite da cartelli in corso di ampliamento; il cuore dello sviluppo si trova nei mercati interni e nella moltiplicazione forzata dei “consumatori nazionali”. Dieci anni fa, infine, non esisteva neppure un’economia informale tanto diffusa quanto quella con cui ci misuriamo ora, frutto anch’essa della globalizzazione che, dove non è riuscita a far decollare i sistemi produttivi né a mobilitare i processi di finanziarizzazione, ha contribuito quasi paradossalmente a cancellare gli istituti del mercato, aprendo spazi enormi alla rinascita di forme plurisecolari di sussistenza, mescolate adesso però, non di rado, con gli strumenti dell’illegalità. Certo, il dato comune alla nuova finanza e alle informalità, entrambe post globali, è stato troppo a lungo rappresentato da una sostanziale estraneità a regole che siano realmente trasparenti e in grado di tutelare i soggetti più fragili. La confusa conferenza stampa dell’ormai ex ministro delle Finanze giapponese Shoichi Nakagawa, rilasciata al G7 di Roma di inizio febbraio 2009, costituisce un episodio assai più significativo di quanto non si pensi dell’attuale contesto. Il membro del governo del premier Taro Aso è infatti oggetto di critiche non per il suo indubbio amore per l’alcool ma soprattutto per le sue scarse competenze specifiche; un deficit di conoscenza che risulta particolarmente grave nel momento in cui il PIL nipponico registra un crollo storico del 12,7%, come non avveniva dal 1974. In California il governatore Arnold Schwarzenegger, dopo aver promesso un radioso futuro ai propri elettori, si trova ora sull’orlo della bancarotta con 42 miliardi di dollari di debiti. L’ex culturista, alle prese con un bilancio complesso e con un’economia in brusco rallentamento, fatica a trovare le soluzioni giuste ed è stato costretto persino a prendere in considerazione la proposta di tassare la marijuana, la quale costituisce il più grosso raccolto della California. Anche la classe dirigente russa, colpita dalla caduta del prezzo del petrolio e dal crollo della produzione industriale, non riesce a individuare vie d’uscita convincenti. Si potrebbero citare numerosi altri esempi di ministri e alti burocrati che non sembrano all’altezza della difficoltà del momento; persino il presidente Sarkozy appare appesantito nella sua

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azione e il neoprotezionismo di misure come “Achetez français” forse cela l’incapacità di avviare una vera riflessione sul futuro dell’intera economia europea. La difesa della “nazionalità” dell’economia, in diversi casi, potrebbe essere la strada più semplicistica – soprattutto se abbinata ad un brutale appello alla “sicurezza nazionale” – per mascherare l’incapacità di affrontare in termini complessi i processi economici. Intanto, molti dei comportamenti pericolosi che hanno generato la crisi sembrano non essersi esauriti, anzi. Nonostante la crisi finanziaria infatti non sono cessate le tanto deprecate cartolarizzazioni. Nella sostanza si continua a creare carta da carta e a trasferire rischi da soggetti a soggetti, a discapito della trasparenza dei mercati. La possibilità per gli istituti di credito di ottenere una garanzia dalle banche centrali dei vari paesi sta producendo non tanto l’effetto di far sparire i titoli tossici già in circolazione quanto di continuare a moltiplicare la produzione di titoli assai instabili. Nel giro di pochissimi mesi sono stati messi in circolazione dai vari Stati europei bond con garanzia pubblica per oltre 220 miliardi di euro, denomina in divisa europea, in dollari e in sterline. In questo senso il ricorso alle tecniche finanziarie più articolate resta assai diffuso a fronte di una classe politica internazionale che, mentre mostra evidenti contraddizioni tra il rifiuto in termini generali del protezionismo e il frequente ricorso ad esso in termini concreti, continua a rimanere troppo debole nel contrastare la finanziarizzazione. Al di là delle misure ad effetto, come la sensibile riduzione dei bonus ai manager introdotta da Obama per le banche che ricevono aiuto dallo Stato, l’impressione è che neppure la drammaticità della crisi in atto stia stimolando la definizione di una nuova etica economica. La gigantesca e costosa immissione di denaro pubblico nelle banche e nelle imprese private sta avvenendo nella sostanziale prosecuzione di comportamenti ormai consolidati, soprattutto in Europa, quando sarebbe auspicabile al contrario una precisa azione “pubblica” finalizzata a subordinare gli aiuti a condotte rigorose. Il sistema bancario italiano ha distrutto più di metà del proprio valore di Borsa ma non ha conosciuto un significativo ricambio dei vertici e se i Tremonti bond non sono ancora partiti, è iniziato invece il ricorso alle garanzie della Banca d’Italia. La continuità dei vertici blindata dai soliti patti di sindacato non sta impedendo il progressivo, implacabile calo dei corsi azionari dell’intero comparto bancario, minacciato anche dall’eccessiva esposizione verso alcune aree a rischio come l’Europa orientale. La presunta sbornia del titolare delle Finanze giapponesi riassume in maniera didascalica, dunque, un’incapacità diffusa della politica di misurarsi con la crisi e di ripensare in profondità il modello che ha trionfato negli ultimi anni, a partire dai principali interpreti di esso. Senza un ve-

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ro ricambio sarà difficile un vero cambiamento, che certo non passerà attraverso nuovi legal standards espressi in quattro mesi da molti dei responsabili della crisi. L’Italia in questo senso è davvero uno dei casi più gravi. Le dichiarazioni di Silvio Berlusconi che, al cospetto del premier inglese Gordon Brown, ha sostenuto la possibilità per il governo italiano di procedere alla nazionalizzazione delle banche, salvo poi ribadire la buona salute di esse, hanno contributo ad aggravare un quadro già sufficientemente difficile. Le confuse parole del presidente del Consiglio hanno rafforzato la sensazione di profonda incertezza in merito alle condizioni reali degli istituti di credito italiano deprimendo i mercati, nella fase attuale molto inclini ad allarmarsi. La crisi è certamente mondiale, ma è indubbio che la Borsa di Milano è stata la peggiore fra quelle europee, con l’indice Mibtel che ha lasciato sul campo quasi il 4,84%, distruggendo valore in poche ore per una cifra tre volte superiore a quella contenuta nel decreto anticrisi. Ad essere travolte, guarda caso, sono state proprio le banche con il titolo di Unicredit, che ha perso l’8,71%, ampiamente sotto 1 euro per azione, e quello di Intesa Sanpaolo, crollato addirittura del 15,34%. In questo senso le parole rischiano davvero di essere pietre, tanto più se pronunciate mentre la Commissione europea era chiamata ad esprimersi sull’ammissibilità dei Tremonti bond. Una volta ottenuta l’autorizzazione le banche quotate possono infatti emettere obbligazioni che dovrà comprare il Tesoro italiano in cambio di un interesse dell’8,5%, tasso fissato alla luce della presunta buona salute degli istituti annunciata da Berlusconi. È chiaro invece che la gravità della crisi indurrà molto probabilmente varie banche a fare ricorso a questo strumento, costringendo di fatto il governo a procedere ad acquisti per i quali, a differenza di quanto accade in altri paesi europei, non esiste ad oggi una copertura certa ma solo una stima intorno ai 20 miliardi, più o meno quanto cancellato dal valore di listino delle banche il 20 febbraio. Berlusconi e Tremonti hanno a più riprese definito questi bond un’eventualità a cui ricorrere in caso di difficoltà estrema; ora siamo arrivati a tale condizione e bisogna procedere a varare misure vere senza avere la prerogativa tipica di altri paesi di indebitarsi. La Gran Bretagna di Gordon Brown, ad esempio, sta adoperandosi concretamente per salvare la propria economia a partire dalle banche, grazie ad una massiccia iniezione di denaro pubblico consentita da un debito pubblico pari al 47% del PIL che dovrebbe aumentare di ben trenta punti percentuali in breve tempo, raggiungendo così l’80%. La stessa Banca d’Inghilterra, forse abusando del quantitative easing, ha persino deciso di stampare 2 miliardi di sterline per comprare titoli di Stato, a cui ha fatto seguito una successiva tranche di ben 75 miliardi di sterline per comprare titoli di Stato. Francia e

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Germania sono in condizioni non troppo dissimili. L’Italia parte da un debito pubblico che è già vicino al 110%, quindi indebitarsi ancora è estremamente difficile, per non dire impossibile. Se le banche emetteranno i Tremonti bond per migliorare il livello della loro incerta patrimonializzazione, lo Stato le comprerà facendosi pagare dalle banche stesse un discreto interesse, naturalmente solo in caso di utile da parte delle banche. Ma se le banche, come è probabile, non faranno utile e non riusciranno a pagare le obbligazioni, essendo queste convertibili in azioni, resteranno in carico allo Stato, il quale non è ben chiaro come potrebbe finanziarle. La situazione è resa poi particolarmente delicata dal fatto che le principali banche italiane hanno pesanti esposizioni sulle piazze dell’Est Europa, divenute ormai molto pericolanti, e questo spinge ulteriormente la velocità delle loro perdite, pari al 30% per Intesa, al 34% per Monte dei Paschi e a quasi al 50% per Unicredit. Intesa Sanpaolo e Unicredit hanno deciso inoltre di mettere a disposizione di Fiat una linea di credito di 1 miliardo, anche nella prospettiva di sostenere i propri crediti verso la più grande azienda italiana che ha vari prestiti obbligazionari in scadenza e ha quindi bisogno di denaro liquido. Sempre Unicredit e Intesa sono coinvolte nel maxiprestito concesso ad Enel per acquistare la società iberica Endesa, di cui ormai possiede il 92%. Un’operazione, è bene ricordarlo, che porterà il livello di indebitamento di Enel da 50 a quasi 62 miliardi di euro. Tutti questi numeri fanno pensare che l’ingresso dello Stato italiano in alcune banche sia molto più che probabile; sarebbe bene trovare i mezzi per farlo e soprattutto discutere di quelle condizioni che devono imporre un profondo cambiamento di gestione, al di là dell’iniziativa dei bond. «La globalizzazione finanziaria ha portato ad una significativa riduzione dei costi di transazione e, al contempo, ha garantito un importante aumento della disponibilità finanziaria globale. Questa, grazie alla capacità dei mercati di favorire un’efficiente allocazione della ricchezza su scala globale, ha permesso di sostenere un importante sviluppo dell’economia». Se Alessandro Profumo, CEO di Unicredit dal 1998, ha ancora la forza di sostenere queste tesi, così come le ha espresse al Forex di Milano del febbraio 2009, è evidente che la coscienza di cosa sia realmente accaduto è decisamente troppo debole, mentre i numeri dovrebbero suggerire maggiore prudenza: le passività delle banche irlandesi, al netto di capitale e riserve, sono 9 volte più grandi del PIL di quel paese, mentre in Francia, in Belgio e in Olanda ammontano a 4 volte, in Austria a 3,5 e in Italia a 2,55. Solo per suggerire un altro dato eloquente è bene ricordare che l’esposizione bancaria sul mercato im5. M. LONGO, Così è crollato il castello di carta, «Il Sole 24 ore», 1 marzo 2009.

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mobiliare è pari al 56,1% in Germania, al 47,1% in Francia, al 106% in Olanda e al 96,7% in Irlanda. In queste condizioni è naturale che assicurarsi contro i default degli Stati costi moltissimo, tra l’1,5 e il 2% dell’importo da assicurare perfino per le economie più forti. Diversamente da Profumo Ben Bernanke ha avuto la forza di fare un pesante mea culpa, sottolineando le responsabilità della Federal reserve nella crisi globale, e lord Adair Turner, presidente della Financial service authority, ha presentato una riforma del sistema finanziario inglese in cui si riconoscono gli errori del modello britannico e si sollecita la creazione di una nuova istituzione europea di vigilanza che imponga una maggiore quantità e una migliore qualità del capitale delle banche.

UN CASO SPECIFICO. IL MERCATO DEI PRODOTTI AGRICOLI IN AFRICA DI FRONTE ALLA CRISI

Questa crisi sta colpendo duramente anche alcune zone già molto fragili come il mercato dei beni agricoli in Africa, che rischia di essere una delle vittime principali delle difficoltà economiche attuali. Quando si affronta il tema del mercato agricolo africano bisogna distinguere almeno tre diverse dimensioni che lo contraddistinguono. Esiste infatti un mercato fisico dei beni agricoli, caratterizzato dalla presenza degli strumenti propri dello scambio formalizzato, dalla moneta alle norme commerciali, che è radicato soltanto in alcune aree del continente; accanto ad esso convivono una rete di scambi e di traffici informali – dove il baratto e la territorialità sono largamente dominanti – e la fortissima influenza della finanziarizzazione dei beni agricoli. Proprio quest’ultimo aspetto, sul versante della determinazione dei prezzi, risulta decisamente prevalente dal momento che sono gli scenari internazionali a definire le condizioni per l’attribuzione del “valore” ai beni primari, rispetto ai quali la domanda interna, sia per la sua esiguità sia per la sua difficile “formalizzazione” monetaria, ha un peso assai relativo. È naturale dunque che nel corso dell’ultimo anno il vero e proprio andamento schizofrenico del mercato finanziario mondiale dei beni agricoli ha prodotto conseguenze durissime nei confronti delle fragili economie africane. Fino a luglio 2008 si è assistito al fenomeno della cosiddetta “agrinflazione”, della marcata crescita cioè del prezzo dei beni agricoli, in particolare dei cereali; il prezzo del riso, alimento di base per numerosissimi paesi, tanto da essere utilizzato come valore di riferimento dei mercati, è aumentato nei primi sei mesi del 2008 di oltre il 50% in Costa d’Avorio, del 50% nella Repubblica Centraficana, del 39% in Camerun, del 45% in Senegal, del 42% in Mauritania, mentre in Sierra Leone, per le specifiche condizioni politiche e ambientali, ha raggiunto il 300%. Nel medesimo periodo il grano ha conosciuto un andamento molto simile a quello del riso e il mais ha visto il proprio prezzo crescere di un terzo. Già negli ultimi giorni di settembre 2007, al Chicago Board of trade il future per consegna vicina del fru-

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mento aveva toccato il record dei 9,39 dollari per bushel, più del doppio rispetto ad un anno prima1. Le cause di tali aumenti sono state molteplici, a cominciare proprio dalla speculazione finanziaria che ha trasformato per alcuni mesi i beni agricoli in beni rifugio. Nel 2006 i futures sui cereali negoziati alla Borsa di Chicago hanno superato il valore di 3 mila miliardi di dollari e sono stati tenuti alti solo in minima parte dalla crescita della domanda reale. Nel 2007 e nel 2008 il volume degli scambi è ulteriormente cresciuto e ad incidere sulle quotazioni ha contribuito anche la decisione di molti fondi di investimento di impiegare gran parte delle proprie risorse di liquidità nel settore delle commodities così che gli investimenti basati sull’indice delle materie prime sono cresciuti dai 30 miliardi di dollari del 2003 ai 160 miliardi del 2007. In termini finanziari è interessante rilevare che l’Africa subshariana viene ormai inserita negli indici EMEA, i quali mettono insieme, all’interno dei vari fondi, i paesi emergenti europei, il Medio Oriente e appunto l’Africa subshariana. Un accostamento assai forzato, dovuto in parte proprio alla comune natura di aree produttrici ed esportatrici di materie prime e commodities sempre più indirizzate verso Cina e India. Questo inserimento ha favorito certamente una maggiore volatilità delle piazze africane anche in relazione ai prezzi dei beni primari vista la loro crescente scarsità in tali aree. Al definirsi dell’agroinflazione hanno contribuito a lungo poi le debolezze del dollaro che ha messo in difficoltà alcune valute e ne ha rafforzato altre, come è avvenuto per il rand sudafricano, colpito da pronunciata debolezza, al contrario per esempio del kwacha dello Zambia. In momenti di grande tensione inflazionistica il ruolo delle monete assume un rilievo centrale rispetto alle bilance commerciali soprattutto per i paesi dalle economie più fragili e specializzate in pochi prodotti sottoposti a concorrenza2. Per tali paesi, se hanno scelto di applicare un controllo sulle proprie valute al fine di evitare l’inflazione, le operazioni relative al cambio possono risultare molto costose, come dimostra il caso della Nigeria. Il naira infatti, in presenza di un forte afflusso di capitale estero e di alti prezzi del petrolio, ha cominciato a salire di prezzo, costringendo la Banca centrale a stamparlo in gran quantità per venderlo sul mercato dei cambi, accumulando riserve valutarie. Ciò ha finito per stimolare di nuovo l’inflazione, che era faticosamente scesa dall’11 al 6%, inducendo la stessa autorità monetaria a brusche sterilizzazioni. Il grande problema è rap1. P. ROBERTS, The end of food. The coming crisis in the world food industry, London, Bloomsbury Publishing, 2008. 2. FAO, Southern Africa, 2006/2007 Mid-season Update, gennaio 2007.

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presentato dalla debole capacità delle pochissime banche centrali africane “sovrane” di definire i contorni di una vera politica monetaria; una questione che ha coinvolto anche il Sudafrica, la cui Banca centrale ha posto in essere nel corso del 2007 alcune strette sul costo del denaro senza riscuotere troppo successo nel frenare l’inflazione. L’aumento di prezzo dei generi cerealicoli infatti ha surriscaldato un quadro economico già sospinto da una crescita nel 2006 vicina al 5%. Sui prezzi cominciano a pesare anche i cambiamenti climatici: un recente studio dell’economista William R. Cline, Global warming and agricolture: impact estimates by country, prevede un calo della produzione agricola sudafricana del 39-47% per il 2080 se la concentrazione dei gas serra continuerà a crescere al ritmo attuale. Un dato allarmante per i contadini africani che già combattono contro una cronica insufficienza alimentare. Particolarmente drammatiche sono le conseguenze delle alluvioni che con periodicità frequente colpiscono il continente africano. Nell’agosto-settembre 2007 le precipitazioni hanno flagellato buona parte dell’Africa subsahariana a ridosso della stagione del raccolto. Nel 2006 ad essere devastate sono state le aree del Corno d’Africa, mentre nel 2000 fu paralizzato l’intero Mozambico. I periodi delle piogge intense si alternano a drammatiche siccità senza che siano state ancora realizzate le necessarie opere infrastrutturali, a partire dai grandi invasi3. Un’altra causa dell’incremento dei prezzi dei cereali è rappresentata dal forte sviluppo della produzione dei cosiddetti “agrocarburanti”, soprattutto in alcune zone del pianeta. L’amministrazione Bush ha previsto una produzione di biocarburante per trasporto di 132 miliardi di litri entro il 2016 al fine di ridurre la dipendenza dal petrolio; sembra più probabile tuttavia che l’obiettivo da raggiungere si fermi a circa 650 milioni di ettolitri per evitare di esercitare pressioni insostenibili sui mercati agricoli. Questo obiettivo è stato confermato nella sostanza dal nuovo presidente Obama che nel suo programma elettorale non ha rimosso i sussidi in tale direzione. In Africa sono stati stanziati diversi milioni di dollari per produrre bioetanolo e biodiesel, in particolare in Angola, Zambia, Kenya e Mozambico. Il Sudafrica ha varato un programma, stimato in 828 milioni di dollari, per coprire entro il 2013 con i biocarburanti il 75% del target complessivo di energia rinnovabile del paese. La Nigeria ha proceduto ad assegnare due concessioni alla Inc. Natural resources per portare a termine un progetto da 4 miliardi di dollari per produrre etanolo nello stato settentrionale di Jigawa. Nel maggio del 2007 a Nairobi è stato approntato un piano per forniture di energia rinnovabile a 20 milioni di abitazioni in ben 25 stati 3. G. ALBANESE, L’Africa dell’eterna emergenza, «Avvenire», 22 settembre 2007.

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africani4. Al di là delle diverse stime che circolano fra gli esperti circa la reale potenzialità di questi carburanti, è indubbio che la loro “coltivazione” necessita di molta acqua – ottenere un litro di etanolo richiede da tre a cinque litri di acqua d’irrigazione e genera fino a tredici litri di acque reflue –, accelera processi di deforestazione e tende a ridurre l’occupazione (nelle zone tropicali, 100 ettari destinati all’agricoltura familiare creano 35 posti di lavoro, mentre la palma da olio e la canna da zucchero solamente una decina)5. Lo sviluppo dei biocarburanti è stato reso possibile dal prezzo del barile di petrolio ampiamente sopra i 100 dollari; con il greggio tornato a inizio 2009 tra i 40 e i 50 dollari è molto probabile che tale settore subisca un drastico ridimensionamento, contribuendo alla già marcata riduzione del prezzo dei beni agricoli. Alla luce di ciò si tratta di capire quali siano state le conseguenze di questa fase rialziasta dei prezzi soprattutto per le economie più sensibili ad essi, le più “aperte”, come quella africana. Qualche dato può essere utile per cogliere le dimensioni del fenomeno: dal 1995 al 2003 le esportazioni agroalimentari dell’Africa dell’Ovest sono cresciute del 50% (per oltre 6 miliardi di dollari) ma il deficit dei suoi scambi alimentari è salito in misura maggiore, arrivando al 55% (pari a quasi 5 miliardi). L’Africa occidentale si è ridotta da forte esportatrice a regione importatrice di prodotti alimentari. Dal 1993 al 2002 quest’area ha aumentato le proprie importazioni di cereali del 60% (per il resto del mondo l’aumento è stato del 18,2%), mentre la loro produzione è aumentata solo del 16,3% (6% per la media mondiale). Nell’area di libero scambio dell’Africa occidentale la produzione agricola “specializzata” è destinata al mercato interno solo per una percentuale compresa tra l’8 e il 13%6, mentre assai più ampia è la parte destinata al consumo domestico costituita dalla produzione non specializzata. In tutta l’Africa subsahariana la bilancia commerciale agricola è divenuta passiva dal 2000, con una fortissima crescita dell’importazione dei cereali; questo in un contesto mondiale dove, invece, gli scambi commerciali di beni agricoli interessano solo il 5% della produzione agricola mondiale. Nel corso del 2007 Benin e Burkina hanno presentato un pesante problema commerciale: il forte aumento del prezzo del grano non è stato compensato da un analogo incremento del prezzo del cotone; in Gambia la produzione di cereali ha coperto meno della metà del fabbi4. M. COCHI, Pericolo verde, «Nigrizia», ottobre 2007, pp. 30-33. 5. E. HOLTZ-GIMENEZ, I cinque miti della transizione verso gli agrocarburanti, «Le Monde diplomatique», n. 4, 2007. 6. D. DIALLO, La concorrenza sleale uccide. SOS per l’agricoltura africana, «il manifesto», 3 marzo 2007.

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sogno nazionale, rendendo il paese estremamente sensibile agli shock esterni, un dato comune alla Guinea Bissau e alla Mauritania, nella quale solo 1/3 del fabbisogno di cereali è coperto dalla produzione nazionale. In Nigeria, sempre nel 2007, l’importazione di cereali è stata limitata da una maggiore produzione nazionale, ma solo perché l’epidemia di aviaria non ha dirottato verso questo settore una parte del mais coltivato. In Sierra Leone i prezzi dei beni alimentari importati sono stati a lungo il principale fattore di inflazione e pesano per il 54% sull’indice dei prezzi al consumo. Significativi deficit nella bilancia alimentare colpiscono anche il Congo e la Repubblica democratica del Congo, mentre realtà come il Gabon scontano la loro natura di “monoculture” energetiche, in cui l’agricoltura occupa una posizione marginale nella creazione della ricchezza. Nell’insieme i deficit commerciali sono resi ancora più gravosi dal fatto che esiste solo una limitata interdipendenza regionale, in grado di realizzare un proprio circuito di distribuzione interno, e le importazioni provengono dalle grandi economie agrarie del pianeta, a cominciare dagli Stati Uniti7. Si tratta di importazioni su cui pesano quindi il cambio della moneta, i costi di trasporto e i flussi di merci internazionali; appena non è più conveniente distribuire in Africa perché si aprono altri scenari, come è successo ora con la comparsa prepotente della Cina, i “rifornimenti” agricoli tendono insomma a rarefarsi. Questo arrivo massiccio e incontrollato di prodotti alimentari d’importazione, anche sotto forma di aiuti umanitari, ha avuto effetti devastanti sulla produzione locale, sulla “professione” e sui redditi dei piccoli produttori, indeboliti già da una spesa statale indirizzata all’agricoltura ormai inferiore al 5% dell’intero budget pubblico8; una contrazione che permane nonostante l’impegno assunto dall’Unione africana durante il vertice di Maputo, tenutosi nel luglio 2003, di portare al 10% la percentuale del bilancio pubblico destinata all’agricoltura. Il danno principale deriva dal fatto che le produzioni importate dall’estero, e soprattutto dall’Unione europea, sono concentrate su alcuni generi (carne di volatili, latte, patate) che hanno fatto concorrenza diretta ai produttori locali e al tempo stesso hanno impedito il costituirsi di una complementarietà intraregionale – in particolare nel caso del mais, delle carni bovine e delle cipolle – con effetti negativi per esperienze di integrazione africana, a partire da ECOWAP (Ecowas agricultural policy), iniziativa rivolta ad una politica agricola comune ad opera dei paesi del blocco CEDEAO, siglata nel gennaio 2005. Bisogna aggiunge7. FAO, Giews Country Updates, giugno 2007. 8. M. DI SISTO, Coltivare l’Africa, «Mosaico di pace», settembre 2005.

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re che le economie agricole africane per quanto aperte, con bilance passive, in alcuni casi dispongono già di forme di protezione doganale. Per i dazi ad valorem, Marocco, Ruanda e Repubblica del Congo risultano ai primi posti della graduatoria internazionale, mentre per le franchigie Angola, Congo-Brazzaville e Repubblica del Congo sono tra le più “protette”. Risulta difficile pertanto anche solo ipotizzare miglioramenti nel caso di una riduzione di tali forme di protezione. Si tratta di agricolture aperte ma in molte zone assai fragili e complesse, per le quali gli shock di prezzo sono assolutamente devastanti: nell’Africa subsahariana, dove l’aumento della produzione agroalimentare è appena intorno al 2% annuo, l’incremento demografico è almeno del 3%. E l’aumento di produzione è dovuto alla messa a coltura di terre vergini, di terreni deforestati: si invadono altipiani, savane, zone predesertiche, si adottano pratiche agronomiche inadatte e dannose per le risorse naturali che contribuiscono all’erosione dei suoli e all’avanzamento dei deserti. L’impressione è che il modello di un’agricoltura da esportazione, a lungo sostenuto per dotare i paesi africani di un mercato esterno – vista la debolezza del proprio – e per consentire loro di ripagare il debito estero, non sia servito a migliorare realmente la produttività agricola (la produzione media per ettaro in Africa è soltanto il 54% della media mondiale9), generando un’ulteriore dipendenza che nella fase dei prezzi esplosivi è stata del tutto insostenibile. Questo modello non ha minimamente risolto nemmeno la questione dell’approvvigionamento idrico, senza il quale la produzione agricola è ridotta di almeno 1/3; un dato comprensibile qualora si tenga conto del fatto che un africano su sette dipende da colture legate alle piogge e quindi particolarmente soggette agli effetti del cambiamento climatico. Le analisi della FAO certificano che l’Africa utilizza solo il 4% delle riserve d’acqua disponibili per l’irrigazione, concentrandole su appena il 7% delle terre arabili; una percentuale che crolla all’1,6% nell’Africa subsahariana10. L’ostinato sforzo di favorire la specializzazione colturale come strumento primario per accrescere la produttività ha inoltre provocato serissimi danni ad una biodiversità che per secoli ha costituito una delle risorse fondamentali della tradizione africana e che ora rischia di essere rivalutata, ma solo nell’ottica della “variabilità genetica”, prodotto delle biotecnologie. Ben altra prospettiva sarebbe invece quella di stimolare, ai fini di una maggiore autosufficienza, un’agricoltura di “conservazione”, che intenda utilizzare proprio la biodiversità dei terreni come fatto9. G.T. SCARASCIA MUGNOZZA, Una rivoluzione verde per l’Africa, «30Giorni», n. 2, 2007. 10. J. DIOUF, Lo sviluppo agricolo, una carta che l’Africa può giocare, «Le Monde diplomatique», dicembre 2004. Cfr. anche P. COLLIER, L’ultimo miliardo, Roma, Laterza, 2008.

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re chiave per aumentare la produttività e controllare l’erosione del terreno; obiettivi raggiungibili attraverso l’alterazione minima del suolo, precise tempistiche di semina, rotazione e associazione delle colture, copertura dei terreni. Sarebbe opportuno favorire, con più convinzione di quanto si sia fatto finora, proprio l’integrazione dei mercati africani in un’unica area regionale che dipenda meno dall’approvvigionamento esterno e sia nelle condizioni di autoregolarsi e di provvedere ai propri bisogni, magari contenendo quanto più pezzi possibili della filiera agroalimentare11. Questa prospettiva renderebbe più efficienti anche gli aiuti europei, sicuramente assai ingenti; nel decimo FES sono previsti per i paesi dell’Africa subsahariana circa 4 miliardi l’anno che si dovrebbero spendere con cognizione, facilitando le procedure formali per la stessa richiesta di aiuti. Sarebbe altresì necessario rivitalizzare una sede realmente multilaterale per discutere di regole commerciali e di tariffe, dal momento che la logica degli accordi bilaterali, attraverso la quale passa oggi oltre il 65% delle riduzioni tariffarie, favorisce i pivot più forti e non consente di affrontare temi generali come la riduzione della povertà, la lotta all’inquinamento e la redistribuzione “sociale” della ricchezza planetaria. Questo è tanto più necessario in relazione alle esigenze dei paesi in via di sviluppo, dove la spesa per il consumo di cibo raggiunge il 65% della spesa totale, a fronte di una percentuale fra il 10 e il 20% nei paesi industrializzati. Gli accordi bilaterali tendono a semplificare gli scambi – liberandoli da vincoli di carattere generale – e, al tempo stesso, mirano ad ampliare i benefici dei singoli contraenti a scapito di garanzie ambientali e sociali, con effetti tutt’altro che benefici proprio nella distribuzione della ricchezza. In una simile ottica assume allora un rilievo significativo la valorizzazione della struttura dell’economia agricola africana dove, nonostante il processo sopra descritto, resta centrale l’importanza dell’agricoltura familiare. Questa “forma di società” – soprattutto nell’Africa subsahariana, nella quale 2/3 degli abitanti vivono in villaggi con meno di 2.000 abitanti – assicura più del 90% della produzione agricola e gestisce più del 95% delle terre agricole. A dispetto della spietata concorrenza internazionale, i piccoli produttori dell’agricoltura familiare continuano ad assicurare fino al 90% dell’approvvigionamento alimentare delle comunità locali. L’agricoltura ha però subìto negli ultimi anni un processo di indebolimento dovuto alla riduzione dei sussidi ai piccoli agricoltori, all’eliminazione del controllo dei prezzi dei fattori di pro11. Si vedano in tal senso le dichiarazioni di Mamadou Cissokho, presidente e fondatore di ROPPA, la rete dei produttori agricoli dell’Africa occidentale (S. MORANDI, “Prendere o lasciare. Così l’Europa ci impone gli accordi”, «Liberazione», 24 aprile 2007).

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duzione e delle aziende agricole, alla smobilitazione di alcune strutture parastatali nell’ambito della commercializzazione agricola. Si è profilato poi da tempo il grave problema della reale ricaduta in loco dei prezzi delle produzioni agricole: in Costa d’Avorio i produttori hanno ricevuto, nel periodo 1980-1988, il 17,5% di ogni dollaro speso dai consumatori e tale percentuale è crollata allo 7,25 tra il 1999 e il 2003. Dall’estate del 2008 le tendenze inflazionistiche sono state rapidamente raffreddate dall’esplosione della crisi internazionale e per molti versi sono state sostituite da un’altrettanto marcata spinta in direzione della deflazione. È quindi probabile che tutto il settore delle commodities conosca una forte instabilità con cadute di prezzo e repentine risalite, in un’ottica tipicamente speculativa di brevissimo periodo nella quale le strategie finanziarie di difesa di portafogli in affanno possono indurre molti investitori a vendere i titoli più apprezzati. Ancora una volta i guasti della finanziarizzazione che hanno provocato nei mesi scorsi un artificiale rialzo dei prezzi stanno generando ora una costante volatilità in larga parte scissa dai dati sulla produzione reale: il 2008 è stato un anno record per il frumento con quasi 680 milioni di tonnellate ma questo non impedisce una logorante instabilità di prezzo che, in campo agricolo, pare salvare solo i semi di soia, i cui futures al Chicago Board of Trade stanno perdendo poco più del 5%. Solo sulla scorta delle valutazioni finanziarie è così potuto avvenire che nel giro di pochissimi mesi, alla fine del 2008, il prezzo dei cereali nel continente africano abbia lasciato sul campo l’11% rispetto al 2007, pur in presenza di dati macroeconomici non troppo dissimili. L’esigenza di portare fuori dai mercati finanziari i beni agricoli pare l’unica strada percorribile per ridare alle dinamiche di prezzo un senso compiuto e una prevedibile coerenza; un’esigenza resa maggiormente avvertita dalla rinascita del protezionismo finalizzato ora a impedire le cadute di prezzo secondo una linea decisa dalla Commissione europea nell’ottobre 2008 che ha reintrodotto i dazi di importazione dei cereali. L’instabilità che minaccia il commercio dei beni agricoli è d’altra parte accentuata dalla questione monetaria. Il dollaro risulta in larga misura “catturato” dalla dimensione finanziaria della crisi in atto e subisce le conseguenze sia della politica al ribasso della Federal reserve, con un tasso ormai allo 0%, sia delle paure delle banche che rifiutano di prestarsi il denaro, terrorizzate dal rischio di controparte, difficile da superare anche con l’intervento delle garanzie pubbliche sui collaterali. I prezzi di mercato sono dunque vittima di una moneta comunque minata da un’intrinseca debolezza che finisce per contagiare l’euro, in quanto lo spettro della recessione americana e del dollaro fragile mettono a repentaglio la credibilità stessa della divisa europea,

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danneggiando al contempo lo yen, rafforzato oltremisura dalla fragilità altrui fino a farne un paradossale impedimento insuperabile alle esportazioni12. Ma senza monete affidabili e con i mercati finanziari nel panico, la possibilità di ricostruire una dimensione internazionale del commercio dei beni agricoli sembra decisamente compromessa. Le prospettive che si delineano sono da un lato quella della rinascita dei mercati nazionali volti a immunizzare i consumatori dalle docce scozzesi dei prezzi, sia pur con pericoli di eccessive frammentazioni, e dall’altro quella del progressivo dilagare di zone di economia informale, dove mancano o vengono meno gli strumenti e le procedure dello scambio formale. È molto importante capire quale sarà la natura dei nuovi regionalismi, in particolare di quelli africani, e se un’esperienza come quella del nuovo accordo concluso di recente fra COMESA, EAC e SADC, che comprende 26 paesi per un PIL di 746 miliardi, sarà in grado di far fronte ai pericoli di protezionismi nazionali da parte delle economie più forti sia in termini di circolazione di merci che di capitali13. L’unico dato certo è costituito dal fatto che i tassi bassi renderanno sicuramente meno gravosa la gestione del debito per molti paesi africani pesantemente indebitati; l’eventuale deflazione dei prezzi agricoli potrebbe pertanto indurre le stesse banche africane a seguire la medesima strada, garantendo alle loro economie l’ulteriore beneficio di un costo del denaro molto contenuto. Il vero problema però è che la stagione dei prezzi alti, nei paesi importatori di derrate, ha spinto, più ancora che in passato, parti significative della produzione interna al soddisfacimento delle esigenze alimentari nell’ambito dei canali dell’economia informale. Ciò ha di fatto destrutturato il sistema della distribuzione che ora, con prezzi bassi, trova scarsi incentivi a organizzarsi in maniera più estesa. La stessa riduzione dei prezzi provoca ulteriori guasti perché sta conducendo ad una contrazione delle aree coltivate proprio in vista della minore redditività degli impieghi agricoli. Un simile fenomeno rischierebbe di innescare una svalutazione del prezzo delle terre con conseguenze che in parte già si intravedono: una filiale dell’impresa coreana Daewoo ha concluso con il governo del Madagascar un accordo per prendere in affitto ben 1,3 milioni di ettari a prezzi decisamente favorevoli; operazioni analoghe sono state progettate dall’Angola e da alcuni altri paesi africani14. Se a ciò si unisse la già accennata ripresa del protezionismo, come sembra prefigurare il 12. S. CARRER, Il Giappone sprofonda nella recessione, «Il Sole 24 ore», 10 dicembre 2008. 13. R. SORRENTINO, L’Africa cerca unità nell’economia, «Il Sole 24 ore», 2 novembre 2008. 14. J.P. TUQOI, I ricchi sfamati dall’Africa, «La stampa», 21 novembre 2008.

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fallimento del Doha round, è molto probabile che le sorti dei mercati agricoli africani siano schiacciate da una vera e propria frantumazione localistica: senza monete di riferimento, senza sbocchi internazionali, con una scarsa remunerazione sui mercati interni e con prezzi dei terreni a picco, gli spazi per un’economia reale, capace di garantire migliori condizioni di vita e soprattutto una vera sovranità alimentare, sono molto limitati. Negli scenari di una crisi molto cupa potrebbero prendere consistenza soluzioni assai particolari come le ipotesi di sviluppare la coltivazione del riso OGM: l’esperienza di Nerica, il riso che resiste alla siccità e fornisce grandi raccolti, costituisce uno degli esempi più chiari in tal senso15. La possibilità che queste soluzioni si concilino con la struttura familiare dell’agricoltura africana è tuttavia quantomeno da verificare. Può essere sfruttata invece l’adattabilità delle agricolture famigliari per ricostruire una maggiore autonomia regionale anche perché in molti casi le dimensioni delle cosiddette agricolture domestiche, in particolare in Africa occidentale, comprendono sia aziende di 2-3 persone sia quelle con un centinaio di lavoratori, senza reali differenze di fondo nel loro funzionamento. Fanno infatti parte del medesimo modello quelli che secondo le definizioni OECDDAC sono descritti come “tradizionalisti” (family farms con qualche rapporto con il mercato) e come “superstiti” (proprietari di piccoli appezzamenti che producono solo per l’alimentazione famigliare): un esteso gruppo che dipende dalle fragilità dell’ecosistema e dai raccolti, sottoposto al rischio di scadere nei ben più precari insiemi dei “salariati” e degli “schiavi”. Migliorare l’efficienza delle agricolture famigliari può pertanto consentire di frenare le migrazioni dalle zone rurali alle megalopoli, conseguenza del rapido impoverimento di tali aree sociali, favorendo altresì la nascita di “capoluoghi rurali”, snodi che permettono di razionalizzare la mobilità contadina, rendendola meno invasiva e inserendola in una efficace pluriattività, nell’ambito della quale i redditi non agricoli, uniti alle rimesse dall’estero, compongono circa il 50% dei budget famigliari negli ambienti rurali16. Un’esigenza rafforzata dal fatto che gli investimenti diretti esteri hanno determinato in molte zone africane ricadute molto limitate e si sono tradotti soprattutto in profit remittances: nel periodo 1995-2003 su 10,761 milioni di dollari diretti in Angola questa voce è stata pari a oltre 7 milioni, in Botswana su 943 mila dollari ben 5 milioni, nella Repubblica democratica del Congo su 1,6 milioni quasi 3 milioni, in Nigeria su 11 mi15. L. DELL’AGLIO, Riso, l’OGM “buono” che salverà l’Africa, «Avvenire», 10 dicembre 2008. 16. F. LOVISOLO, S. VITALE, Povertà, sviluppo e mobilità rurale in Africa occidentale, «Working papere», n. 13, 2006.

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lioni oltre 1217. Resta ugualmente molto intensa la fuga di capitali dal continente africano: secondo stime pubblicate da «Jeune Afrique» è stata superiore nel 2006 ai 30 miliardi di dollari. Il Rapporto UNCTAD del 2007 relativo agli investimenti diretti esteri ha messo in rilievo come l’unica loro ricaduta reale nei paesi dell’Africa subshariana provenga dalle entrate fiscali; di fronte a prezzi in rialzo di materie prime e minerali, molti di questi paesi hanno avviato una ridefinizione degli appalti e dei regimi di concessione accordati alle società transnazionali. Lo stesso rapporto ha insistito sul fatto che nel 2006 gli investimenti diretti esteri in Africa, saliti a 35 miliardi di dollari, hanno rappresentato una percentuale sul totale più bassa rispetto al 2005, passando dal 3,1 al 2,7%, e si sono soprattutto indirizzati per ben 10 miliardi all’Egitto. La crescita del valore assoluto è dipesa prevalentemente dall’aumento del prezzo delle commodities, contrastata dallo sforzo di riacquisto di azioni di società concessionarie da parte degli Stati titolari delle concessioni. In molti paesi africani gli investimenti diretti esteri sono stati attratti in larga prevalenza dal settore minerario; così è avvenuto in Ghana, Zambia, Tanzania e Mali18. Allo sviluppo rurale endogeno e locale non sembra quindi possano essere sostituite altre forme centrate sull’apertura all’esterno, anche se una simile evoluzione ha bisogno di alcuni elementi ulteriori rappresentati da vere e proprie politiche sociali per le fasce più deboli, da misure in campo educativo e sanitario, da politiche di contenimento delle nascite e da un sistema di interventi infrastrutturali. Vi è bisogno anche di un migliore utilizzo delle centralissime rimesse degli emigrati che per l’intero continente africano hanno assommato nel 2007 a quasi 40 miliardi di dollari, di cui circa 11 nell’Africa occidentale e più di 5 in quella orientale. Una somma tuttavia limitata dai pesanti costi di trasmissione, compresi fra il 25-30%, e dalla scarsa sicurezza dei trasferimenti, in relazione almeno in parte alle carenze del sistema finanziario dei paesi destinatari. Solo il 20% di tali rimesse si traduce in investimenti per attività economiche locali19 e nel 2009 il complesso dei trasferimenti è destinato a subire una forte contrazione del 13% in Africa del Nord e Medio Oriente e del 7% in Africa subsahariana. È sempre più evidente che la globalizzazione ha trasformato in tensioni mondiali condotte politiche ed economiche che hanno origine nelle singole aree. Eventi come il vertice della FAO a Roma si sono 17. K. SINGH, Why investment matters, Fern?, 2007, pp. 44-45. 18. CHRISTIAN AID, A reach seam: who benefits from rising commodity price?, DOVE?, gennaio 2007, pp. 4-5. 19. A. MERLI, Dagli emigrati risorse per 300 miliardi di dollari, «Il Sole 24 ore», 17 ottobre 2007.

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aperti nel segno della preoccupazione condivisa per la nuova drammatica inflazione legata al rialzo del prezzo dei beni agricoli, ma si sono chiusi con un sostanziale nulla di fatto a causa delle resistenze di alcuni paesi ad assumere impegni realmente vincolanti sulla limitazione delle coltivazioni destinate a biocarburanti e ad evitare (GIUSTO EVITARE LE RESISTENZE?) l’adozione di barriere doganali in uscita delle merci agricole. L’effetto di tutto ciò è stato l’aumento del numero degli affamati che sicuramente non potranno disporre degli euro “forti” per fare acquisti. La grande trappola dei tassi di interesse si materializza pertanto nella contraddizione fra la difesa del potere d’acquisto e dell’occupazione di una parte del pianeta e il parallelo, brusco indebolimento delle condizioni di altre e ben più estese zone della terra. Siamo di fronte a scenari complessi ormai assolutamente interdipendenti tra loro, la capacità di pensare in forme globali le grandi tematiche risulta indispensabile. Aumentare la produttività dei terreni, creare una banca del cibo e altre importanti soluzioni in materia di alimentazione, così come migliorare la produttività del lavoro e la concorrenza per ridurre i prezzi, non bastano più se non si riesce ad impedire che alcune variabili fondamentali – frutto di scelte “regionali” e parziali – a partire proprio da quella monetaria, non destabilizzino continuamente il pianeta. E la crisi ovviamente non ha solo un risvolto economico: anche perché le tensioni tornano sempre da dove sono state avviate. Quando si riprende a parlare con forza di “nazionalismi” è bene avere chiaro tutto ciò, tenendo presente che il mondo attuale è sempre meno “occidentale”: se nel 1995, anno della prima riunione del G8, Stati Uniti, Francia, Gran Bretagna, Germania, Giappone e Italia costituivano quasi il 50% del prodotto interno lordo mondiale, oggi questi stessi paesi, a cui si sono uniti Canada e Russia, arrivano appena al 43% del totale e gli effetti della recessione stanno limando ulteriormente tale percentuale. Al contempo la tenuta dell’economia mondiale passa altrove, soprattutto da Cina, India e Brasile. Proprio gli Stati Uniti sono ritenuti da molti i responsabili principali della ripresa dell’inflazione planetaria prima e della deflazioni poi. Il dollaro che sembra “strutturalmente” debole, tenuto dalla Federal reserve a livelli decisamente bassi per garantire liquidità al febbricitante mercato finanziario a stelle e strisce, genera continua instabilità nei prezzi dei beni, i quali vengono scambiati in valuta USA: in pratica l’80% delle merci mondiali, a cominciare da energia e alimentari. Sempre dai mercati maturi è provenuta e proviene gran parte della speculazione messa in campo dagli strumenti dell’ingegneria finanziaria che, nati per ridurre il rischio degli investitori distribuendolo su platee estese di soggetti, stanno terremotando le quotazioni dei listini con pericoli tangibili di eccessiva vo-

Un caso specifico

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latilità e di dannosissime ricadute reali. I prezzi dei futures e dei derivati sulle commodities, e sui beni agricoli in particolare, finiscono per determinare ampi margini speculativi anche sui prezzi dei prodotti reali pagati dai consumatori globali. Esiste l’ulteriore pericolo che si tenti di uscire dalla crisi mondiale favorendo una nuova ripresa dell’inflazione nelle economie mature diretta a pagare meno il gigantesco indebitamento messo in essere dagli Stati per salvare le proprie economie. Leggere una simile complessità e interpretare le nuove gerarchie economiche mondiali con lenti ottocentesche, a partire appunto dai nazionalismi, costituirebbe un pericolo molto grave.

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EPILOGO

Non era mai successo. Questa espressione sta diventando ormai fin troppo ricorrente. Non era mai successo che il tasso di interesse della BCE raggiungesse livelli così bassi, mai toccati dal 1999, da quando le è stata affidata la gestione delle politiche monetarie europee. Non era mai successo neppure che le banche reagissero così male ad un taglio tanto marcato dei tassi di interesse, a dimostrazione che la politica monetaria è in questa fase un’arma assolutamente spuntata. La Banca d’Inghilterra, storicamente molto severa nei confronti dei mercati, ha portato il tasso alla soglia record dello 0,50%, lo stesso della Banca canadese, procedendo persino a “stampare” sterline per 75 miliardi e a ricorrere quindi a strumenti “non convenzionali”. Non era mai successo che il denaro fosse gratis in gran parte del mondo e che le banche non riuscissero in nessun modo a riprendersi, costituendo, anzi, il principale problema economico contemporaneo. Non era mai successo che aziende iper capitalizzate e solide fino a pochi mesi prima si siano trovate con tale rapidità sull’orlo del baratro. General Motors è solo l’esempio più evidente di un fenomeno di questo tipo. Non era neppure mai successo che l’enorme messe di aiuti, peraltro anch’essi senza precedenti, posti in gioco dal governo degli Stati Uniti guidato dal più carismatico dei presidenti, non riuscisse a scalfire la perdita di valore delle aziende americane e a frenare l’emorragia dei posti di lavoro che dall’inizio della crisi al marzo 2009 hanno raggiunto la colossale cifra di 4,4 milioni. In 17 mesi, tra il 2008 e il 2009, l’indice della Borsa USA ha ceduto il 57%, più di quanto aveva perso con la crisi dei titoli tecnologici all’inizio del nuovo millennio, quando la perdita fu del 49%, più della crisi petrolifera degli anni Settanta che aveva registrato una contrazione del 48% e più della crisi del 1929, allorché l’indice era sceso del 47,9%. Appare evidente che né il libero mercato né il protezionismo paiono ora capaci di invertire gli indici economici. Non era mai successo che il governo giapponese decidesse di attingere alle riserve della propria banca centrale per sostenere il sistema bancario; così come non era mai successo che uno stato comunista come la Cina iniettasse in due tranche più di mille miliardi di dollari per alimentare i pro-

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pri consumatori, senza ottenere neppure in questo modo risposte convincenti. Non era mai successo che la tenuta dell’euro fosse così minacciata dalla crisi delle economie più deboli da poco entrate nella UE, quasi che la sorte della valuta anticipasse gli effetti negativi di una recessione dei mercati. L’attuale crisi materializza tutte le paure suscitate da un allargamento forse troppo rapido, trovando alimento nelle pesanti esposizioni delle banche europee nei paesi dell’est dove si erano immaginati ritorni ben più lucrosi. Nello specifico italiano non era mai successo che il valore delle aziende bancarie venisse bruciato con questo ritmo, a prescindere persino dal numero di sportelli posseduti, e che il mercato finanziario divenisse una sorta di terra di nessuno, dove non è possibile azzardare alcuna previsione, con la capitalizzazione della Borsa di Milano scesa a precipizio in pochi mesi dal 35 al 17% del PIL. Non era mai successo neppure che un ministro delle finanze passasse in una manciata di settimane da un grande ottimismo ad un vero e proprio catastrofismo, definendo “orribile” quello che aveva indicato come l’anno della ripresa. Intanto i 3 milioni di lavoratori titolari di contratti atipici, che hanno rappresentato lo strumento per aumentare il numero degli occupati, rischiano seriamente di perdere il posto di lavoro, insieme ai 300 mila giovani che entrano ogni anno nel mercato del lavoro e alle migliaia di cassaintegrati. Non era mai successo che il debito pubblico di tutte le principali economie del pianeta crescesse contemporaneamente di 10-20 punti in pochi mesi, attraverso un vero e proprio allagamento dei mercati con titoli di Stato che rendono pochissimo ma sono richiestissimi. Non era mai successo che si parlasse di default di così tante economie statali. L’elenco delle cose mai avvenute prima potrebbe continuare ancora e purtroppo andrebbe ampliato ogni giorno. Siamo veramente in un’era nuova e dobbiamo capirne i caratteri mentre cambia velocemente. È difficile, ma dobbiamo farlo prima di tutto abbandonando subito molti dei vecchi arnesi del mestiere. Il primo e decisivo passo in tal senso è costituito da una nuova etica dei mercati finanziari. È evidente infatti che molte delle difficoltà attuali si legano alla sostanziale assenza di regole non solo di natura giuridica ma anche di ordine etico, in grado di condizionare i comportamenti degli attori economici internazionali. L’assenza di regole è stata fortemente voluta nell’ambito di più ordinamenti, a partire da quello americano dove si è cancellata ogni distinzione vera tra banche commerciali e banche d’investimento, creando una nuova tipologia di conglomerati a cui si è permesso di entrare in maniera massiccia nel campo delle assicurazioni. Questi istituti hanno alimentato comportamenti inclini al cosiddetto “azzardo morale” favorito al tempo stesso dalla modificazione degli strumenti di riduzione del rischio e dei modelli di indebitamento. Con

Epilogo 103

l’avvento del sistema dell’originate to distribuite, che consiste nella distribuzione del rischio del credito fra una molteplicità di istituti bancari e finanziari, si è diffusa l’idea di una sostanziale scomparsa del pericolo di fallimenti societari; a questa illusione si è unita la possibilità di sostenere un massiccio indebitamento anche da parte di soggetti deboli e poco solvibili. I due elementi hanno composto una miscela esplosiva che ha sconvolto i mercati fino a portarli all’eccesso speculativo; bassi tassi d’interesse, crediti erogati con facilità e cartolarizzati quasi all’infinito, Borse gonfiate da una frenesia di acquisti hanno composto una sequenza micidiale che ha cancellato ogni remora rispetto alla ricerca della rapida produzione di ricchezza finanziaria. Milioni di risparmiatori sono stati coinvolti in questa dinamica, diventando partecipi di un gioco dal quale erano stati esclusi fino a pochi anni prima da legislazioni molto più restrittive. La rimozione delle regole è stata presentata come la strada per realizzare una maggiore “democrazia” economica: senza i mutui subprime, l’americano con reddito basso e lavoro precario non avrebbe potuto comprarsi una casa. Dal luglio 2007, con i primi pesanti tracolli, la celebrazione dell’ingegneria finanziaria si è rapidamente interrotta; è tornata con forza l’esigenza di una maggiore dose di eticità negli affari che si è tradotta prima di tutto nella centralità riconosciuta alle garanzie, destinate a rassicurare un sistema in fibrillazione. Dopo la sbornia della scomparsa del rischio attraverso la sua distribuzione, si assiste ora alla rinascita dell’importanza delle garanzie contro i rischi della controparte, divenuta complessivamente inaffidabile perché l’anonimato della cartolarizzazione ha contaminato l’intero sistema finanziario. Tali garanzie devono essere fornite, data la pessima salute dei mercati, in primis dalle autorità pubbliche – Stati e banche centrali – che per produrle hanno speso e spenderanno molto, in quanto sarà necessario fare ricorso all’indebitamento; proprio alla luce di ciò alcuni governi nazionali stanno subordinando la concessione delle garanzie stesse e degli aiuti all’impegno da parte degli operatori economici all’adozione di comportamenti moralmente apprezzabili, oltre ad una maggiore attenzione agli interessi “protezionistici” delle singole economie. Si comincia quindi a fare riferimento con insistenza alla necessità di porre fine, nuovamente per via normativa, alla finanziarizzazione a basso costo di ogni bene e di ogni servizio, all’uso spregiudicato dell’indebitamento, ai conflitti di interesse tra banche e società d’impresa, alle carenze dei regolatori, delle autorità di controllo e delle agenzie di rating. Nella stessa ottica si sostiene l’introduzione di global legal standard condivisi a livello internazionale per uniformare le linee di condotta dei diversi sistemi finanziari, chiamando in causa persino le Nazioni unite come sede destinata a superare i limiti

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intrinseci di scarsa democraticità di WTO, FMI e Banca mondiale. In estrema sintesi è in atto, in relazione stretta con il decisivo intervento pubblico nelle economie, uno sforzo di costruzione di una nuova etica finanziaria ed economica finalizzata in primo luogo a sconfiggere il panico dei mercati; l’etica diventa lo strumento per rimettere in moto le dinamiche di mercato e l’autorità pubblica sembra orientata a svolgere la funzione di garante di tale eticità. La domanda che si pone in un simile contesto è quale sia lo spazio per la finanza etica in senso stretto, per le banche etiche che negli anni passati hanno costruito il proprio ambito di intervento in misura significativa proprio sulla sostanziale scomparsa dei comportamenti etici dai mercati, sulla definizione di una netta separazione tra il quadro dei “valori” coltivati dal turbocapitalismo e le regole stringenti dell’equità e della giustizia sociale. Tale spazio rischia oggi forse di ridursi per il già accennato maggior peso delle autorità pubbliche che dovranno limitare le retribuzioni dei manager, smontare i paradisi fiscali e consentire forme di tutela collettiva di risparmiatori e investitori. La maggiore eticità viene inoltre indotta da una decisa sterzata in direzione giustizialista della legislazione penale in tema di reati finanziari. Di fronte a questa maggiore eticità della finanza, la finanza etica in senso stretto rischia di diventare un settore ancora più di nicchia e dai costi forse troppo elevati in un contesto dove i tassi ufficiali praticati dalle banche centrali si avvicinano allo zero e dove si assiste ad una colossale emissione di titoli di Stato, dal basso rendimento, che sono considerati però l’unico solido approdo per proteggere il capitale. Al contempo, la pesantezza della crisi e il bisogno di maggiore rigore fanno venire meno tra le banche etiche l’illusoria prospettiva di sfornare prodotti finanziari “etici”, in grado di fare concorrenza all’ingegneria finanziaria delle grandi banche d’investimento senza perdere di vista le proprie vere finalità in un’ottica che condannava i criteri ispiratori del turbocapitalismo ma ne adottava molti degli strumenti tecnici. Tuttavia resta chiaramente aperta una questione decisiva legata alla natura stessa della forzata “eticizzazione” promossa dagli Stati e rappresentata dalla reale natura democratica degli interventi pubblici; quanto riusciranno simili interventi a sfuggire da mere logiche protezionistiche volte a tutelare i “campioni nazionali” e dunque a non alimentare solo il grande circuito del credito delle majors bancarie? Quanto le regole per superare le pulsioni speculative si tradurranno veramente nella difesa concreta dei soggetti più deboli, una volta che essi non saranno più, per il venir meno dell’ingegneria finanziaria, bancabili? Quanto questo tipo di etica non sarà sinonimo di mero sciovinismo e di un pericoloso patriottismo sociale? Se la questione del costo delle banche etiche in termini di capacità di stare sul mercato – anche

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alla luce della riforma e della nazionalizzazione di molti istituti, comprese le banche popolari – è certamente un punto decisivo, è altrettanto importante non perdere di vista, soprattutto adesso, la profonda natura culturale che le banche etiche portano con sé. Soprattutto nel momento in cui, nonostante la gravità della crisi o forse proprio a causa di essa, gli strumenti per contrastarla sembrano tornare al turbocapitalismo. Mentre questo libro andava in stampa, il presidente Obama presentava un ulteriore piano destinato a consentire la pulizia dei bilanci delle banche e delle compagnie di assicurazione da 500 miliardi di asset tossici, tornando a puntare molto sull’ingegneria finanziaria e introducendo le garanzie della FDIC, l’agenzia di assicurazione dei depositi, e della Federal reserve: un procedimento che deve coinvolgere l’intervento dei privati, in primo luogo hedge fund, private equity, fondi pensione e le stesse compagnie di assicurazione, consentendo loro di impiegare solo 7 dollari ogni 100 di investimento e di ottenere, con tale partecipazione, ben il 50% di qualsiasi guadagno si generasse dall’operazione. Obama sembra convinto di poter rianimare il mercato affidandosi esclusivamente ai soggetti che in larga misura l’hanno sfasciato e affiancando loro un gigantesco ombrello statale. Le difficoltà incontrate dallo “statalismo” rispetto alle resistenze dei titolari di capitale grandi e piccoli hanno rapidamente trasformato il ruolo delle autorità pubbliche in garanti e pagatori di istituti sull’orlo del fallimento, giudicati però i soli in grado di rimettere in moto le Borse. Se prevale una simile ipotesi anche questa crisi, dopo un ventennio che ha stravolto l’idea di mercato, avrà prodotto veramente solo danni. In questo contesto non è possibile peraltro attendersi miracoli da soluzioni parziali: la profondità e l’assoluta originalità della crisi in atto stanno mettendo a nudo infatti molte delle carenze delle istituzioni finanziarie internazionali. Due elementi in particolare stanno modificando la loro natura consolidatasi nel tempo e pongono serie questioni in merito alla possibilità di intervenire concretamente da parte di organismi come il Fondo monetario e la Banca mondiale. Si tratta della moneta e del debito pubblico: nel corso del 2008 sono cresciuti in maniera significativa in termini quantitativi per molti paesi del mondo assumendo caratteri nuovi. La decisione della Federal reserve, della Banca d’Inghilterra, della Banca giapponese e di alcune altre banche centrali di portare i tassi vicini allo zero le ha costrette, di fronte alla continua e pervicace riluttanza del mercato del credito a rianimarsi, ad avviare forme di quantitative easing, di produzione di carta moneta destinata ad acquistare titoli “tossici”e non solo, modificando però in maniera sostanziale la quantità di biglietti in circolazione. Nel caso della Federal reserve una tale attività ha superato nel giro di pochissimi mesi i mille

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miliardi di dollari, fino a risultare difficile da sostenere anche per il dollaro che pure dispone di una condizione di signoraggio, potendo essere emesso per consentire gli scambi non di una sola economia ma dell’intero sistema del commercio mondiale. Nonostante una evidente frenata del commercio internazionale stimata per il 2009 intorno al 13%, negli ultimi mesi la quantità di carta moneta in circolazione e nella riserva delle banche è cresciuta a dismisura, in particolare per finanziare la già accennata lievitazione del debito pubblico di alcuni paesi, a cominciare dagli Stati Uniti. Molte delle ricette individuate per uscire dalla crisi passano attraverso la creazione di carta moneta per finanziare il debito, emesso a sua volta per rianimare il mercato del credito vicino al baratro. In breve, il Tesoro degli Stati Uniti, principale artefice di simili condotte, emette bond per dotarsi di liquidità con il fine di evitare il blocco del credito e, per garantirsi bassi tassi d’interesse a lungo termine emette carta moneta e compra titoli in modo da toglierne una parte dal mercato. È chiaro che questo sistema regge nella fase attuale perché le spinte recessive evitano l’esplosione della bolla della svalutazione e di conseguenza dell’inflazione, ma si tratta di una situazione molto particolare e delicata. Una riflessione sul nuovo ruolo delle istituzioni finanziarie internazionali deve tener conto di questi cambiamenti. Se il prezzo delle monete dipenderà dalla loro quantità più che dalla qualità, servirebbe un organo che, prima ancora degli standard finanziari e di capitalizzazione delle banche, fosse in grado di svolgere una costante vigilanza sulla moneta; in tale prospettiva il Fondo monetario potrebbe riassumere molte delle funzioni che aveva negli anni immediatamente successivi a Bretton Woods, per quanto non esista più il riferimento alla convertibilità aurea del dollaro. Una considerazione che deve essere tenuta ben presente nel momento in cui si invita il Fondo monetario a vendere oro per finanziare la propria azione di stimolo dell’economia, privando di fatto il sistema di ulteriori elementi, sia pur molto parziali, di stabilizzazione monetaria e puntando alla creazione di stimoli nuovamente molto artificiali. Dopo il G20 londinese tenutosi il 2 aprile, oltre a poter vendere oro, lo stesso Fondo monetario è stato dotato di circa 750 miliardi di dollari da gestire in prestiti di varia natura, persino con funzioni di prevenzione delle crisi; superato lo storico veto statunitense, è stato trasformato nel principale erogatore dei “nuovi” dollari emessi e garantiti dalla partecipazione allargata ai diritti di prelievo che decorrerà dal 2011. Si profila così una sorta di fulminea riforma del Fondo monetario, dettata dal forte incremento delle sue disponibilità liquide e posta in essere nella prassi, che lo mette nelle condizioni di essere pivot del sistema finanziario, deciso nella fase più acuta della crisi ad affidarsi ancora al dollaro con l’impegno di ridimensionarne il peso una volta

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superato il picco, nel 2011, per evitare effetti inflattivi determinati proprio dall’eccesso della carta moneta sfornata (PERIODO A ME POCO CHIARO...). Una condizione resa incerta dal futuro comportamento della Cina, principale depositaria di dollari, che ha dichiarato di voler finanziare il Fondo monetario non con un prestito di riserve ma con l’acquisto di emissioni di bond, utilizzando una prerogativa statutaria dell’istituzione, di fatto mai applicata. Richiamando alcune delle considerazioni espresse da Keynes proprio a Bretton Woods, sarebbe più opportuno invece che il Fondo monetario, una volta chiarita rapidamente la questione della governance, allargata e resa molto più trasparente e democratica sulla base delle proposte già a lungo discusse, legasse la sua azione di vigilanza alla costituzione di una valuta internazionale di riserva, costruita a partire dai diritti di prelievo, ma svincolata da una esclusiva dipendenza dal dollaro e agganciata ad un paniere di valute. Sarebbe forse più facile così stabilizzare il sistema monetario internazionale riducendo le quantità in circolazione di dollari e il bisogno stesso di carta moneta realmente circolante, sostituita in parte dalla moneta di riserva. Il Fondo monetario, reso concretamente più mondiale nella sua composizione, sarebbe il supervisore e il garante della sostenibilità monetaria: un obiettivo quindi non troppo ostico sul piano tecnico ma come è ovvio di grandissimo rilievo politico – e dunque molto complesso – per le ricadute in termini di gerarchie economiche globali. Superate le inevitabili e forti resistenze, questo nuovo ruolo del Fondo potrebbe tuttavia essere svolto proficuamente solo ad alcune condizioni. La prima è che nell’interpretare le proprie funzioni di vigilanza, in un regime di non convertibilità destinato probabilmente a indirizzarsi verso i cambi fissi, il Fondo utilizzi indicatori delle ricadute della propria azione di natura realmente nuova, decisamente più attenti agli aspetti sociali. Anche la quantificazione del rapporto fra diritti di prelievo e moneta di riserva dovrebbe essere pensata in termini sociali, tenendo conto finalmente degli effetti più complessivi scatenati dallo strumento monetario nel definire disuguaglianze socio-economiche nel pianeta. Il Fondo monetario non può limitarsi a legittimare l’utilizzo della moneta sulla base di una mera raffigurazione dei rapporti di forza esistenti, registrando unicamente l’indebolimento del dollaro e la maggior forza dello yuan e dell’euro né a concepire panieri monetari che penalizzino di fatto le aree prive di valute vere o con valute molto fragili. Non sarebbe sufficiente neppure – per quanto molto semplice – prendere atto della capacità della Cina di imporre lo yuan come strumento per gli scambi relativi alla propria robusta bilancia commerciale o negoziare con i grandi fondi sovrani delle economie esportatrici le valute di riferimento e i relativi prezzi. Simili ricette possono essere in-

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terpretate come la strada più rapida e indolore per uscire dalla crisi attuale ma finirebbero molto probabilmente per generare in breve tempo nuovi squilibri, spostando le tensioni dal dollaro su altre divise. Una nuova Bretton Woods dovrebbe al contrario obbligare il Fondo monetario – qualora si decidesse che questo è l’organo prescelto per i controlli monetari – a mettere in essere una politica sociale della moneta sia in relazione al già accennato uso dei diritti di prelievo sia in merito alle strategie dei tassi di interesse praticati dalle banche centrali, le quali hanno bisogno di un maggiore coordinamento proprio per evitare la concorrenza internazionale all’accaparramento dei capitali, fonte primaria delle instabilità degli ultimi vent’anni. I parametri utilizzati in passato e basati sul rigore dei conti pubblici e sul contenimento del debito sono stati ampiamente stravolti dalle dinamiche della crisi in atto, nella quale in pochi mesi il rapporto debito-PIL si è avvicinato al 100% in molte economie “sviluppate” del pianeta, scatenando un’aspra concorrenza mondiale in termini di interessi e, ancora una volta, di quantità emesse. Se la moneta e il debito hanno modificato la propria natura anche la vigilanza nei loro confronti deve mutare in profondità; soprattutto bisogna evitare che si inneschino le condizioni di una prossima crisi molto più grave qualora il costo della tempesta finanziaria sia fatto pagare alle realtà più deboli sottraendo loro ogni forma di finanziamento e attribuendogli posizioni monetarie ancora più marginali. Il ritorno in patria dei capitali dei paesi dai redditi più alti, la fine dei carry trade verso le aree emergenti, il crollo dei prestiti internazionali, i nuovi protezionismi sono elementi che le autorità monetarie devono e dovranno adoperarsi per rimuovere. Così come occorre trovare nuovi standard di garanzia del sistema finanziario mondiale che non siano il portato di un compromesso al ribasso motivato dalla necessità di salvare il salvabile, magari limitandosi ad introdurre soltanto nuove procedure. Tuttavia, quando l’autorità americana di vigilanza sul sistema bancario decide, in maniera autonoma, di sospendere il mark to market, lo strumento finalizzato a rendere i bilanci più aderenti al valore reale dei titoli posseduti, creando un chiaro vulnus ad ogni ipotesi di maggiore trasparenza e inducendo gli altri mercati del credito “nazionale” a fare altrettanto, è evidente che nessun organo di vigilanza potrà in concreto svolgere la propria azione. I dubbi circa le reali volontà di cambiamento sono resi più marcati poi dal fatto che all’operato del Fondo monetario si è affiancato di recente quello di un livello intermedio di controlli e di coordinamento costituito dal Financial stability board, il cui scopo è di frapporre uno schermo di mediazione nei confronti di norme internazionali troppo vincolanti. Così come, senza un ripensamento dei livelli di patrimonializzazione e di capitalizzazione richiesti alle banche e alle società

Epilogo 109

per mettersi alla ricerca di risorse sui mercati vendendo propri titoli, è altrettanto arduo concepire uno sforzo, da più parti invocato, di “moralizzazione” del sistema finanziario. In questo senso saranno difficili veri cambiamenti se dalla crisi non emerge prima di tutto una diversa cultura finanziaria che adotti un sistema di valori imperniato sulla rinuncia alla creazione di ricchezza puramente artificiale e che accetti quindi un significativo ridimensionamento dell’attuale, infinito strumentario dell’ingegneria finanziaria. Ciò significa innanzi tutto individuare sedi nuove dove scegliere cosa salvare e soprattutto dove trovare vere motivazioni per procedere ai salvataggi; le istituzioni finanziarie internazionali dovrebbero servire a tale scopo ma hanno appunto bisogno di un modello culturale che rinunci in larga parte alla finanza in se stessa. In questo momento la discussione sembra investire quasi esclusivamente il Fondo monetario ed è comunque necessario, vista la gravità della crisi, provare a cambiarne la natura per farne un mezzo operativo decisamente più equo. È molto probabile che sia uno sforzo inutile. La cultura della democrazia economica dovrà allora misurarsi con sfide di grande respiro e per molti versi ancora incognite, affrontabili però solo dopo la definitiva scomparsa della natura speculativa di CDS, ABS, derivati e quant’altro.

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Andrea DILEMMI, Il naso rotto di Paolo Veronese. Anarchismo e conflittualità sociale a Verona (1867-1928). pp. 304, 2006, € 20,00 Da Fabriano a Montevideo. Luigi Fabbri: vita e idee di un intellettuale anarchico e antifascista. A cura di M. Antonioli, R. Giulianelli pp. 264, 2006, € 19,00 A. BERTOLO, C. CEDERNA, P.C. MASINI, C. STAJANO, Pinelli. La diciassettesima vittima. Prefazione di L. Lanza pp. 79, 2006, € 10,00 Giacomo VERDE, Artivismo tecnologico. Scritti e interviste su politica, teatro e tecnologie. Prefazione di A. Caronia pp. 128, ill., 2007, € 13,00 Roberto GIULIANELLI, Un eretico in paradiso. Ottorino Manni: anticlericalismo e anarchismo nella Senigallia del primo Novecento. pp. 128, ill., 2007, € 13,00 Editori e tipografi anarchici di lingua italiana tra Otto e Novecento. A cura di M. Antonioli pp. 224, ill., 2007, € 30,00 Enrico Mattei. Il comandante partigiano, l’uomo politico, il manager di stato. A cura di D. Guarnieri pp. 127, 2007, € 14,00 Davide GUARNIERI, La libertà nel fiume. L’eccidio fascista della Macchinina. Goro (Ferrara) 28 marzo 1944. pp. 87, 2007, € 10,00

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Anno 2009 2010 2011 2012 Stampato per conto di BFS edizioni (Libercoop) – Pisa presso Gestioni grafiche snc di Città di Castello (PG)

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