tipo de cambio y comportamiento empresarial en el perú
tipo de cambio y comportamiento empresarial en el perú l s m Vqz
Banco Central de Reserva del Perú
© c ivg ivg e e s, cies a aíg 584, e ov, ov, l 27, p t [51-1] 421-8082, 421-7968, 442-0463 © b c rv p av. m Q 441 l t [51-1] 613-2000 e: l, 2007 c : a b p a : J s i nv p s.a.c. Hh d lg b n p n.º 2007- 08658 isbn 9972-804-78-6 e c ivg e s (cies) vg ag c d i (acdi), c i ivg d (idrc) . e vg c p ivg z c ivg e s (cies) b c rv p (bcrp). e cies bcrp v , q v .
c
Presentación
11
introducción
13
1.
1.1. dv v 1.2. dv v
15 16 17
2.
evidencia eMPírica internacional
19
3.
evidencia eMPírica en elPerú
27
4.
33 4.1. c v 40 4.2. p v 43 4.2.1. s g 43 4.2.2. s 44 4.2.3. s í 44 4.2.4. s 47 4.2.5. s g 48 4.2.6. s 48 4.2.7. s 50
5.
análisis del
Marco teórico
HecHos estilizados
iMPacto de una devaluación sobre la
econoMía Peruana
5.1. c v
53 53
5.1.1. i pbi gg pbi 5.1.2. a 5.2. i (m Hj b) 5.2.1. e 5.2.2. e 5.2.3. l 5.2.4. l 5.2.5. l v dummy 5.2.6. l g
62 62 64 65 69 69 70
6.
análisis de
77
7.
conclusiones
83
8.
recoMendaciones
85
9.
bibliografía
87
los resultados
anexos
55 59
95
Índice de cuadros c 1: c 2: c 3: c 4: c 5: c 6: c 7: c 8:
e v ev í v v ev v v. rgí p (1931-2006) c c V % tcr v. V % p (1992-2004) c v (1992-2004) a Gg (1992-2004) rg v (1992-2004)
6 9 20 27 41 59 61 62
c 9: n c 10: d c 11: d c 12: 12: e v v c 13: 13: e v c 14: 14: e v v v
67 68 68 73 74 75
Índice de Gráicos G 1:
rv i n (rin): 1992–2005 ( ) G 2: 1993–2005: pbi v. ipc l (V (V .. % 12 ) G 4: c z qz s b G 3: 1992–2005: c (V (V .. % z) z) G 5: 1993–2005: ev s b v j j (V (V .. % ) G 6: ev s b j ( v ) G 7: ev í t c r b (tcrb) (V (V .. % ) G 8: d v v í t c r b (tcrb) v G 9: ev v v í t c r b (tcrb) (V (V .. %) G 1 10: 0: ev pbi G í t c r b b (tcrb) (V (V.. %) G 11: ev ev v v v pbi (V (V.. %)
33 34 35 36 37 38 38 39 40 42 42
G 12: ev g í t c r b (tcrb) (V (V .. %) G 13: ev pd/pt g G 14: ev í t c r b b (tcrb) (V (V .. %) G 15: ev pd/pt G 16: ev í í t c r b b (tcrb) (V (V .. %) G 17: ev pd/pt í G 18: ev í t c r b (tcrb) (V (V .. %) G 19: ev r pd/pt G 20: ev g í t c r b (tcrb) (V (V .. %) G 21: ev pd/pt g G 22: ev í t c r b (tcr) (V (V .. %) G 23: ev ev pd/pt G 24: ev í t c r b (tcrb) (V (V .. %) G 25: ev r pd/pt G 26: m q v v v G 27: ev v (cv J) G 28: i-r (ir) pbi G 29: i-r (ir) v G 30: d v
43 44 45 45 46 46 47 48 49 49 50 51 51 52 53 54 57 58 70
p
e vg z f v nv s í . e , Var Var pbi gg v í. lg, Var, Var, vz pbi (g, , , , í, , v). , z hj ( balance sheet) 184 í 1994 2004. e , v q v v í j. e , , q , q í ví v v. e , z hj 184 , q q v í gz gv g v v . s , , g z v q hj . p , j , q
12
Tipo de cambio y comportamiento empresarial en el Perú
v v . p , v q hj , q q. p , g v. e í g, q. e , hj í 1994 2004. e gv g z v . p , q v v: () í () q . e , q hj , q q. Luis Saldaña Mario Velásquez
i
e g z í , v (nv s/ ) v v . p z . e v pbi gg V a rgv (Var). e g v pbi, Var Var v v v (g, , , , í, v v). e , , z 184 , Panel Data , v v . e , , hj (balance sheet). , hj , v dummy (í , í , v g z v) g v. p jv v í gg, v ( q v v )
14
Tipo de cambio y comportamiento empresarial en el Perú
h v g . e í v q q v v v. lg, g í, h v í , q v í v . e í hh z í . e í z v í . lg, í , z h , , vg. , í h g .
1. m
e v h j . aq q v q j z , , , j, (cv J, z), q í. e , , í í, v v q í, q . l v q v gg. e , g q v v v q , vz, gg , , . e , h g q v g v q ví , í g: () g , () g v g q j , () g g e í g , , í pbi (v) v g g j.
16
Tipo de cambio y comportamiento empresarial en el Perú
c , g q v v v, q v í h í. a q g z q j q v 1 v v. c 1 eectos de una deV d eValuación aluación del tc real sobre el producto CONTRACTIVA
EXPANSIVA
Incremento de las exportaciones netas. Incremento de las inversiones en el sector exportador.
DEVALUACIÓN TIPO DE CAMBIO REAL
Caída del consumo privado • Más pago de servicios por • deudas dolarizadas. Menor propensión a gastar del gobierno • Mayor dificultad para • financiar el déficit fiscal. Mayor déficit comercial • Mayores precios de insumos • importados. • Mayores tasas de interés • nominal. Efecto hoja de balance en empresa • Reducción de la inversión. • Caída de la producción. • Aumento de la morosidad • bancaria. • Restricción del crédito.
1.1. deV deValuació aluación n expansiV expansiVa a e í g q v v v v , , , z mh-l mh-l .. e í, v v , q j v 1
e (nv s ).
Marco teórico
17
, q v í. p , v, q í v . 1.2. deValuación contractiVa p díz-aj (1963) Kg t (1978), v, j ( g ), q , , , . aí, í: w ↑ →↓ –– →↓ c →↓ y w d e , ––– , C y . d , g Kg Kg t t (1978), íg, f v v . d q v j v , f . u f, v, q v v v , v v , q g í v. aí, f v , q v , , . e , í: ↑ →↑ π→ e(↑ ) →↑ →↓ i →↓ y
d π f, e() v v , i i v. p , f g z g. d , v g. d , g
18
Tipo de cambio y comportamiento empresarial en el Perú
f q j z g. ↑ →↑π→↓ G →↓ y ↑ →↑ →↑ sv. d →↓ G →↓ y
ag q v v. e í q, l m, Gí Zhg (2005), q v í g g . e ag, v v íg v -. -. c, chg V (2000) q í z gv hj v v z , q g . e hj g z v, q g q, v, v . d , c, chg V (2002), v g, q v í g z v g v í. e v g . u g , í g g . e í, G Hz-t H z-t (2003) q í v q v v í . s g, q q v, í , v í q , j, v . e , bh (2002), g v . l gg.
2. ev í
e v í v . sg bh-ok mz (2003), v q z v. d , í q v v v, q j . s g, í v v h v j í. a g vg q z, í v h. c 2 eVidencia empÍrica de deValuaciones contractiVas contractiVas Autor, añ año
Modelo o enoque ut utilizado
díz, 1963 eq . c c ,, 197 1971 1 e eq q . .
Factores contractivos
• m g. • m m g g . . • m g v .
c c ,, 197 1971 1 e eq q • m g. g. . • m g g. • m . b, 1979 eq • r . . • m . • m . • m j.
20
Tipo de cambio y comportamiento empresarial en el Perú
Autor, añ año
Modelo o enoque utilizado
Factores contractivos
G, sh, 1983
eq .
H , , 198 983 3
e q q .
• m . • e . • r . . • m . • e . • m g v . • m . • m . • m . • r v. v. • m . • m . • e . • r v. v. • m g v . • m . • m . • m j. • r . . • m . • m . • .
G, rg, 1984 i, 1984
eq . eq . b b , , 19 1986 86 e e q q . s s ,, 19 1986 86 e eq q . Wjg, 1986
eq .
G, rzk, 1991 t, 1999
eq . eq .
d g , g vg q q v v. c 3 eVidencia econométrica de deV deValuaciones aluaciones contractiV c ontractiVas as Autor, año año
Modelo/enoque usa usado
Variables ind independientes Período/países
c, 1983 ew, 1986
c s.
t . t, g g, , .
p .
1970-1980/d , ee. uu. 1965-1980/d , 12 í.
21
Evidencia empírica internacional
Autor, año año
Modelo/enoque usa usado
Variable less ind independientes Período/países
nk, p . shwk, 1990
t , g g, , pbi zg.
1982-1987/d , 48 í.
ag, 1991 p .
c pbi, , g , .
1978-1987/d , 23 í.
bhok, 1996
s .
G , , .
1959-1990/d , i.
bhok rh. 1997
s t (cg mce).
G , 1971-1994/d , , c. , .
rg, Wg, 1995
m Var.
t , g g, pbi, f, .
1977-1994/d , m.
H m Var. Vgh, 1996
t , , pbi, f hk .
ug.
s, V, 1996
t , pbi.
1987-1994/d ,
c, m Var. W, 1995
pbi, , , .
m.
K, m Var. rg, 1997
t , 1980-1996/d , , m. f, pbi, , e, m2, .
m Var.
22
Autor, año año
Tipo de cambio y comportamiento empresarial en el Perú
Modelo/enoque usa usado
Variables ind independientes Período/países
bhcg. ok, mz, 2000
t , , , .
1970-1994/d ( z pbi ), ee. uu.
bhok, ak, 2001
cg.
t , g , , .
1972-1996/d , a.
bhok, 2002
cg.
p gí 1976-1999/d , g , í g, . , , .
H, 2003
p d.
t , v , qz .
1995-2005/d , c.
b p d. m, 2003
t 1990-2001/d , , b. , , q t, fj j.
tv, 2004
m dsGe.
if, , , v, v , .
bv, Jh m, 2003
p d.
t 1994-2001/d , , ch. , .
1982-2003/d , c.
Evidencia empírica internacional
23
c , , v q v í . u g q v z. mh q v v z, q g v g z. c o ak (2001), v í q q v . e , rg Wg (1995), ag, v q v v . d , c W (1996) q v , q g gv v v. e í, í , o ak ak z Var Var ng ng z g v: , , f, g, . l i-r (ir) q v v g z, q z v. ig, K K (1997) z í q q v v v, g . e , rg rg Wg (1995), s s V V (1996), c W (1995) K rg (1997) Var q v v gv v . e hzg H Vgh (1996) ug. e j í q z hj v f í H (2003). s j í 90. aí z 477 í 1994-1997. H z v v ( v j g q), ( v j), v k v. c q hj í q g . a, q gv q.
24
Tipo de cambio y comportamiento empresarial en el Perú
a, b m (2003) hj 203 v (í 1990-2002). c, f f v v. u hzg q q j v v . s v v hj gv, gv v . e j, tv (2004) c s v v v í. e v : ) v ( m g), ) hj q j ) g , q . u q q g q v: q hk q v í b c. s g , v v. e , c s í v, z q v í. e z q g q hj . p í , cz, c G (2003) bv, Jh m (2003) q v p ch, v. e í bk G (1995), q v z ; , q h q, v, q v h q
Evidencia empírica internacional
25
v, g, q v gg. i, , q v v v . e , v v hk gv q z v hj . , i (2001) h “ ” (real balance eect), ví , v , , v í, g q qz v / , , gg. aí, h h v b c f v h z í (v liquidity trap, q g f ). c , Cashin-Advance real balance eect. mg, vz g v .
3. ev í p
e g p 75 h . a v gí q p h 1931 h h: 2 c 4 reGÍmenes cambiarios en el perú (1931-2006) Período
Tipo de cambio
1931-1940 1940-1948 1948-1950 1950-1961 1962-1968 1968-19752 1976-1978 1978-1985 1985-1990 1990-2006
. j . d : f. . j v . j v . d v. (cbme), j (muc). m v . (f ).
l v í h z í 1990 2006. e , h g vg 2
e .
28
Tipo de cambio y comportamiento empresarial en el Perú
v í , q . rígz díz (1995) Var v q : pbi, , , f, sw, pbi. d , v q v v . d g , cz, c G-s G-shz hz (2003) z v v 163 . e j 1993 2001 z v Panel Data d g : (i/K) =α(i/K)–1 + γ (d (d1–1* Δrer) + λ (x (x–1*Δrer)θ2Z +δd1 + fd + η + μ + ε d: i/K: r v (v ( v ). Δe: V . Z : cj v í ( v , fj j, .). 1 d : pv j q v. , v v X: i , v . d: t v q . cz, c G-shz (2003) v g v v . e , g v v , hh q zí í v v. p , Jz (2003) j v v
Evidencia empírica en el Perú
29
z gí V a rgv (V (Var). ar). e z : im = α1im – + α2pbi – + α3tni – d: im: Í . pbi: pbi . tni: t f (c f). Jz (2003) v v pbi, tni í v i-r (ir). s v g f tni í q h h v g . p , lv, m rv-l (2004) z v v . uz í 1997 2001. l gí q z Panel Data v . e z : i = α0 + α1i–1 + α2r + α3Δe + α3Δm–1 + ψ (r (r–1, Δe, Δm–1) +ε d: I : t v . R: r .
Δe: V . Δm: e. ψ : , v .
d , lv, m rv-l q q z . a, q z q, í , q g , q
30
Tipo de cambio y comportamiento empresarial en el Perú
j v. s q v v v v í h , v . d g , , m c (2004) z í . e z Var í 1994 j 2003. 20 03. m c j v: pbi z, ipc ( 1994), z ; v j . d q v v g v v. , vg m eí z (me), azh (2005) v v, z : z V V a rgv (Var), (Var), q i-r (ir); g z gí d p (Panel Data) v . e , j : m = α* m(–1) + α1* d(–2) + α2* (–2) + α3* + α4* (–12)
d: Mora: i . Depre: d .
:
if. cecon: c . (–): n zg v. azh (2005) v , í gv f . e í v v.
Evidencia empírica en el Perú
31
e , g ( z v). e g, g, v , hh q v g v . e v , , . tc ↑⇒d ↑⇒ c ↑⇒ iv↓ ⇒p↓ e g g, g, v ( í ), ), q v . tc ↑⇒ m ↑⇒ r c ↑⇒ iv↓ ⇒p ↓ a q q v g gv .
4. Hh z
u vz v í v, v g . l í z v fj q j rv i n (rin) í (v g 1), q z v, 1997 us $ 10.000 . G 1
reserVas internacionales netas (rin): 1992–2005 ( ) 14.000 12.000
$ S10.000 U e d 8.000 s e n 6.000 o l l i 4.000 M
2.000 0
1992 19 92 199 1993 3 199 1994 4 1995 1995 199 1996 6 199 1997 7 1998 1998 199 1999 9 2000 2000 2001 200 2002 2 2003 2003 200 2004 4 20 2005 05
Reservas Internacionales Netas (RIN)
: bcrp.
34
Tipo de cambio y comportamiento empresarial en el Perú
e g 2 v pbi f. l 2,14% 1991-1993, 1991-199 3, 7,88% 1994 1996, , , í v. a f vz g b c rv p (bcrp) (c f , bcrp v g v v v h j 1991-1993, ). e v, hj . G 2 pbi real Vs. ipc lima: 1993–2005 (V. % 12 )
20
70 60
15 ) s e s e10 m 2 1 % 5 r a V ( I B 0 P
50 40 30 20 10
-5
0
-10
-10 3 3 4 5 6 6 7 8 9 9 0 1 2 2 3 4 5 5 9 9 9 9 9 9 0 0 0 l 9 l 9 l 0 l 0 r 9 r 9 r 0 r 0 e t e t e t e t e 0 t u u u u c c c c b b b b n n n n n c J J J J A E O A E O A E O A E O E O
PBI(var.%)
: bcrp.
Var ar.. % 12 meses IPC Lima
) s e s e m 2 1 % r a V ( a m i L C P I
35
Hechos estilizados
e g f . e p í z, q v j j (v g 4). H 2004 z qz s b 60%. e h h v , h 55% 2005. G 3 coeiciente de dolariZación de la liQuideZ del sistema bancario 80 70 %60
50 40 2 2 3 3 4 4 5 6 6 7 7 8 9 9 0 0 1 1 2 3 3 4 4 5 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 0 0 0 0 0 0 0 0 t 9 t 0 r 9 r 0 c l v n e o r c l v n y i y i e o r b p b b p b u u c c a a a a e e o u n g e e o u n g J F J F E A M O M D S A N J E A M O M D S A N J
Coeficiente de dolarización de la liquidez del SB (%)
: bcrp.
e h , , , g g , q v j (v g 4). a 1997 vv v. u v (j 1997), e n ( 1998) (j 1998) q ví j v í ,
36
Tipo de cambio y comportamiento empresarial en el Perú
G 4 componentes de la demanda interna: 1992–2005 (V. % z) o c i l 27 b ú p 22 o t s a 17 G y 12 o d a 7 v i r p o 2 m u s -3 n o C -8
50 40 a a v i r p n ó i s r e v n I
30 d 20 10 0 -10 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005
Consumo privado real (var. % anual) Inversión bruta fija privada (var. % anual)
-20
Gasto público GC (var. % anual)
: bcrp.
q v g v . bh gv, , í v í í, g v. e z hj , z , h q g j. e g 5 v v h v, j, z gv h 2000. e , v h .. a j 2003, h 2005, v . e , q , , h h .
37
Hechos estilizados
G 5 eVolución de los adeudos del sistema bancario y de las colocaciones al sector priVado en moneda extranJera: 1993–2005 (V. % )
200
70 60
150 s o d u e d A % r a V
50 40
100
30 50
20 10
0
0
s e n o i c a c o l o C % r a V
-10
-50
-20 -100
-30
3 3 4 4 5 5 6 6 7 7 8 8 9 9 0 0 1 1 2 2 3 3 4 4 5 5 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 e l e l e l e l e l e l e l e l e l e l e l e l e l u u u u u u u u u u u u u n J n J n J n J n J n J n J n J n J n J n J n J n J E E E E E E E E E E E E E
Adeudos y Obligaciones Financieras SB (V (Var ar.. % anual) Crédito SB al Sector Privado en US$ (var (var.. % anual)
: bcrp, sbs.
e q í v v z. d , í v hj gv v (v g 6). s g, v q ví, h v g q v, q g z í , q ví . a , g 7 h q v í : v v s b, h j 2002.
38
Tipo de cambio y comportamiento empresarial en el Perú
G 6 eVolución de los créditos del sistema bancario en moneda nacional y extranJera ( nv s ) 14.000 $12.000 S U y10.000 . / S 8.000 e d s 6.000 e n o l l i 4.000 M
2.000 0 1992 19 92 19 1993 93 1994 1994 19 1995 95 19 1996 96 19 1997 97 1998 1998 19 1999 99 2000 2000 20 2001 01 2002 2002 20 2003 03 20 2004 04 20 2005 05
Crédito SB al Sector Privado en S/. Crédito SB al Sector Privado en US$
: bcrp.
G 7 eVolución de la morosidad bancaria y del Índice del tipo de cambio real bilateral (tcrb) (Var. % anual) 80
20
60
15 l
a r
d 40 a d i s o r 20 o M 0 % r a -20 V
e 10 t
5 0 -5
-40
-10
-60
-15
4 5 6 6 7 8 8 9 0 0 1 2 2 3 4 4 5 9 9 9 9 9 9 9 9 0 0 0 0 0 0 0 0 0 c o r i c o r i c o r i c o r i c o r i c o i b b b b b g g g g g g D A A D A A D A A D A A D A A D A
Moro Mo rosi sida dadd Ba Banc ncar aria ia (V (Var ar.. %)
: bcrp.
Índi Ín dice ce TC TCR R bi bila late tera rall (v (var ar.. % 12 me mese ses) s)
a l i B R C T % r a V
39
Hechos estilizados
(e v gv , j ). a j 2002, h , q jg g v . (s v z v ). c g 8 9, v gv v v v . e g 8 v gv v v v t c r b (tcrb). l v 1997 (í q z ). e h , 2001 q v. e 1997-2001, v, q g gv 15% . e í G 8 dinámica del niVel de inVersiones y el Índice del tipo de cambio real bilateral (tcrb) en niVeles
125
26.000
l a e 120 R o i b 115 m l a a C r 110 e e t a d l i o B 105 p i T 100 e c i d 95 n I
24.000 22.000 20.000 18.000 16.000 14.000 12.000
90
10.000
2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 2 3 4 9 9 9 9 9 9 9 9 0 0 0 0 0 9 9 9 9 9 9 9 9 0 0 0 0 0 1 1 1 1 1 1 1 1 2 2 2 2 2 TCRB
: bcrp.
Inversión
) s e t n a t s n o s C e s e n l o o i s r S e s v o n v I e u N e d . l l i M (
40
Tipo de cambio y comportamiento empresarial en el Perú
G 9 eVolución de la inVersión i nVersión priVada priVada y del Índice del tcrb (Var. %)
50%
15%
40%
10%
n 30% ó i s r e 20% v n I 10% % r a V 0%
5% 0% -5% -10%
-10% -20%
B R C T % r a V
2 9 9 1
3 9 9 1
4 9 9 1
5 9 9 1
6 9 9 1
7 9 9 1
8 9 9 1
Var % Anual Inversión
9 9 9 1
0 0 0 2
1 0 0 2
2 0 0 2
3 0 0 2
4 0 0 2
-15%
Var % Anual TCRB
: bcrp.
q g 5% 1997 2000, g 9. l , vg, v j í v g hj í . l g v , q q f v g . 4.1. comport comportamiento amiento de los sectores productiVos peruanos c 5, g v 12 (tcrb) v 12 ,
41
Hechos estilizados
c 5 correlación Var % 12 meses tcr Vs. Var % 12 meses producción de sector (1992-2004) T CRB
TCR M
0,18
0,22
-0,50 -0,49
-0,23 -0,18
-0,10 -0,36
-0,26 -0,18
Otros servicios Pesca
0,22 -0,32 0,32
0,14 0,04 0,39
PBI global
-0,43
-0,10
Agropecuario Comercio Construcción Electridad y agua Manufactura Minería
: bcrp. e .
v. s q , , g, v gv. p , v tcrb , í g. e q q g g , 3. e g 10 -v . e í 1997-2000 v í, q j j tcrb. e p b i (pbi) h v v, g 11. e í z, g v 94%, q q v í .
3
a q g , g j.
42
Tipo de cambio y comportamiento empresarial en el Perú
G 10 eVolución del pbi Global y del Índice del tipo de cambio real bilateral (tcrb) (Var. %) 10%
12% 10%
8%
8% 6% B 4% R
6%
I B P 4% % r a V 2%
2% 0% -2%
C T % r a V
-4%
0%
-6% -2%
-8% 4 9 9 1
5 9 9 1
6 9 9 1
7 9 9 1
8 9 9 1
9 9 9 1
0 0 0 2
PBI Global
1 0 0 2
2 0 0 2
3 0 0 2
4 0 0 2
TCRB
: bcrp.
G 11 eVolución de la inVersión priV priVada ada y del pbi (V (Var. ar. %) 50%
14%
40%
12%
n 30% ó i s r e 20% v n I 10% % r a V 0%
10% 8% 6% 4% 2%
-10%
0%
-20%
-2% 2 9 9 1
3 9 9 1
4 9 9 1
5 9 9 1
6 9 9 1
7 9 9 1
8 9 9 1
Var% Anual Inversión Real
: bcrp.
9 9 9 1
0 0 0 2
1 0 0 2
2 0 0 2
3 0 0 2
4 0 0 2
Var% Anual PBI Real
I B P % r a V
43
Hechos estilizados
4.2. producción y endeudamiento de d e los sectores productiVos peruanos 4.2.1. Sector agropecuario
a q pbi , g v í 1997-1998. e í g g e n. p , g v j v. G 12 eVolución del pbi aGropecuario y del Índice del tipo de cambio real bilateral (tcrb) (Var. %) 12%
12% 10% 8%
o 10% i r a u 8% c e p 6% o r g A 4%
6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8%
% r 2% a V 0% -2% 4 9 9 1
5 9 9 1
6 9 9 1
7 9 9 1
8 9 9 1
9 9 9 1
Agropecuario
0 0 0 2
1 0 0 2
2 0 0 2
3 0 0 2
B R C T % r a V
4 0 0 2
TCRB
: bcrp.
e gg gg j g z v: 30%. e j j v j gv q í (1997-2001). a v v (pd) v (pt) 20 g í 4. 4
l v conaseV z hj .
44
Tipo de cambio y comportamiento empresarial en el Perú
G 13 eVolución ratio ratio pd/pt sector aGropecuario 35%
12%
30%
10%
25%
8%
20%
6%
a 15% c s 10% e P 5% % r a 0% V -5%
B R 2% C T 0% % r a -2% V 4%
-10%
-4%
-15%
-6%
-20%
4 9 9 1
5 9 9 1
6 9 9 1
7 9 9 1
8 9 9 1 Pesca
9 9 9 1
0 0 0 2
1 0 0 2
2 0 0 2
3 0 0 2
4 0 0 2
-8%
TCRB
: conaseV. e .
4.2.2.Sector pesca
d í , h , g, -v v v v . e v í 1997-1998, hh q í e n 1998 (v g 14). a q gg g z v ( 70% g 1996), z z, g j, q gv v pbi q tcrb (v g 15). 4.2.3. Sector minería
e v í q v gv . m , v.
45
Hechos estilizados
G 14 eVolución del pbi pesQuero y del Índice del tipo de cambio real bilateral (tcrb) (Var. %) 35%
12%
30%
10%
25%
8%
20%
6%
a 15% c s 10% e P 5% % r a 0% V -5%
B R 2% C T 0% % r a -2% V 4%
-10%
-4%
-15%
-6%
-20%
4 9 9 1
5 9 9 1
6 9 9 1
7 9 9 1
8 9 9 1
9 9 9 1
0 0 0 2
Pesca
1 0 0 2
2 0 0 2
3 0 0 2
-8%
4 0 0 2
TCRB
: bcrp. e .
G 15
eVolución ratio ratio pd/pt sector pesca* o 100% v i 90% s a P 80% / s e 70% r a l ó l 60% D a t n o 50% e T 40% o v i 30% s a P 20% o i t 10% a R 0%
Pesca 0 9 9 1
1 9 9 1
2 9 9 1
3 9 9 1
4 9 9 1
5 9 9 1
6 9 9 1
7 9 9 1
8 9 9 1
9 9 9 1
0 0 0 2
1 0 0 2
2 0 0 2
3 0 0 2
4 0 0 2
: conaseV. e . * l v conaseV q.
46
Tipo de cambio y comportamiento empresarial en el Perú
G 16 eVolución del pbi minero y del Índice del tcrb (Var. (Var. %) 14%
12% 10% 8%
12% a í r 10% e n i 8% M % r 6% a V 4%
6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8%
2% 0%
4 9 9 1
5 9 9 1
6 9 9 1
7 9 9 1
8 9 9 1
9 9 9 1
0 0 0 2
Minería
1 0 0 2
2 0 0 2
3 0 0 2
4 0 0 2
B R C T % r a V
TCRB
: bcrp. e .
a, , q h h g v 30 40 . aq í 1993G 17 eVolución ratio ratio pd/pt sector minerÍa* 100% / 90% s e r 80% a l ó l 70% a D t n o 60% e T 50% o o v v i 40% i s s a a P P 30% o 20% i t a 10% R
Minería
0%
0 9 9 1
1 9 9 1
2 9 9 1
3 9 9 1
4 9 9 1
5 9 9 1
6 9 9 1
7 9 9 1
8 9 9 1
9 9 9 1
0 0 0 2
1 0 0 2
2 0 0 2
3 0 0 2
: conaseV. e . * l v conaseV 21 .
4 0 0 2
47
Análisis del impacto de una devaluación sobre la economía peruana
1998 v 60% j, q , q z . 4.2.4. Sector manuactura
e í gv v v . G 18 eVolución del pbi manuacturero y del Índice del tipo de cambio real bilateral (tcrb) (Var. %) 8%
12% 10%
6% a r u t c 4% a f u n 2% a M % r 0% a V -2%
8% 6% 4% 2% 0% -2%
B R C T % r a V
-4% -4%
-6% -8%
-6%
4 9 9 1
5 9 9 1
6 9 9 1
7 9 9 1
8 9 9 1
9 9 9 1
Manufactura
0 0 0 2
1 0 0 2
2 0 0 2
3 0 0 2
4 0 0 2
TCRB
: bcrp. e .
e h g j g í z. dh v g 50 60 . e v z v í gv v v .
48
Tipo de cambio y comportamiento empresarial en el Perú
G 19 eVolución ratio pd/pt sector manuactura* 100% o 90% v i s a 80% P / s 70% e r a l ó l 60% D a t 50% n o e T 40% o v i s 30% a P 20% o i t a 10% R
Manufactura
0%
0 9 9 1
1 9 9 1
2 9 9 1
3 9 9 1
4 9 9 1
5 9 9 1
6 9 9 1
7 9 9 1
8 9 9 1
9 9 9 1
0 0 0 2
1 0 0 2
2 0 0 2
3 0 0 2
4 0 0 2
: conaseV. e . *l v conaseV 69 .
4.2.5. Sector electricidad y agua
e v v g tcrb. a v (v g 20). s v q h g j . e , h q g 20 30 . e v j í v (v g 21). 4.2.6. Sector construcción
e v gv v tcrb. H
49
Hechos estilizados
G 20 eVolución del sector electricidad y aGua y del Índice del tcrb (Var. %) 14%
12% 10% 8%
a u 12% g A y 10% d a d 8% i c i r t c 6% e l E 4% % r a V 2%
6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8%
0% 4 9 9 1
5 9 9 1
6 9 9 1
7 9 9 1
8 9 9 1
9 9 9 1
0 0 0 2
1 0 0 2
Electricidad y Agua
2 0 0 2
3 0 0 2
B R C T % r a V
4 0 0 2
TCRB
: bcrp. e .
G 21 eVolución ratio ratio pd/pt sector electricidad y aGua* 100% 90% / s e 80% r a l ó l 70% a D t n o 60% e T o o 50% v v i i s s 40% a a P P 30% o i t 20% a R 10% 0%
Elec. y Agua
0 9 9 1
1 9 9 1
2 9 9 1
3 9 9 1
4 9 9 1
5 9 9 1
6 9 9 1
7 9 9 1
8 9 9 1
9 9 9 1
0 0 0 2
1 0 0 2
2 0 0 2
3 0 0 2
4 0 0 2
: conaseV. e . *l v conaseV 22 g.
50
Tipo de cambio y comportamiento empresarial en el Perú
v . d 1997 , h g, , gv í 1998-2001. d 21% í 1997-2001. G 22 eVolución del sector construcción y del Índice del tipo de cambio real bilateral (tcrb) (Var. %) 12%
20%
10%
n 15% ó i c c 10% u r t s n 5% o C % r 0% a V -5%
8% 6% B 4% R C 2% T % 0% r a V -2% -4%
-10% -15%
-6% -8% 4 9 9 1
5 9 9 1
6 9 9 1
7 9 9 1
8 9 9 1
9 9 9 1
Construcción
0 0 0 2
1 0 0 2
2 0 0 2
3 0 0 2
4 0 0 2
TCRB
: bcrp. e .
e gv v j (v g 23). 4.2.7. Sector comercio
e g gv tcrb. d í 1997-1999 g –4% ( 21% v tcrb) (v g 24).
51
Hechos estilizados
G 23 eVolución ratio ratio pd/pt sector construcción* 100% / s e r a l ó l a D t n o e T o o v v i i s s a a P P o i t a R
90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% Construcción
10% 0% 0 9 9 1
1 9 9 1
2 9 9 1
3 9 9 1
4 9 9 1
5 9 9 1
6 9 9 1
7 9 9 1
8 9 9 1
9 9 9 1
0 0 0 2
1 0 0 2
2 0 0 2
3 0 0 2
4 0 0 2
: conaseV. e . *s (G m).
G 24 eVolución del sector comercio y del Índice del tipo de cambio real bilateral (tcrb) (Var. %) 12%
12%
10%
10% o i c r 8% e m 6% o C 4% % r 2% a V 0%
8% 6% B R 4% C T 2% % 0% r a V -2% -4%
-2%
-6% -8%
-4%
4 9 9 1
5 9 9 1
6 9 9 1
7 9 9 1
8 9 9 1
9 9 9 1
Comercio
: bcrp. e .
0 0 0 2
1 0 0 2
2 0 0 2
TCRB
3 0 0 2
4 0 0 2
52
Tipo de cambio y comportamiento empresarial en el Perú
d conaseV, h g z g: 80% . e í gv v . G 25 eVolución ratio ratio pd/pt sector comercio* 100% o v i s a P / s e r a l ó l D a t n o e T o v i s a P o i t a R
90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% Comercio
10% 0% 0 9 9 1
1 9 9 1
2 9 9 1
3 9 9 1
4 9 9 1
5 9 9 1
6 9 9 1
7 9 9 1
8 9 9 1
9 9 9 1
0 0 0 2
1 0 0 2
2 0 0 2
3 0 0 2
: conaseV. e . *l v conaseV .
4 0 0 2
5. a v í
5.1. Canales de transmisión de las devaluaciones
c , , v q v í , , . a v q v . G 26 mecanismos de las deValuaciones contractiVas contractiVas
Curva Jota (i)
Caída consumo interno (ii) Devaluación del Tipo de Cambio Real (TCR)
Reducción del producto Caída del gasto público (iii)
Hoja de balance (iv)
54
()
Tipo de cambio y comportamiento empresarial en el Perú
cv J. e z, v v í . e v g v. G í g: G 27 eVolución de las exportaciones netas rente a una deValuación (curVa Jota)
Exportaciones netas
Tiempo
() u g g. e g v g q q j h g (g , ). () u . e q íg, v g q g qv q . d , , , , .
Análisis del impacto de una devaluación sobre la economía peruana
55
(v) Hj . m m , v, j q g g q q g . a , q h . p V V a rgv (Var) (V ar) , g, í, Hj . 5.1.1. Impacto sobre el PBI agregado y el PBI sectorial (Modelo VAR)
e z t c r (tcr) pbi V V a rgv (Var), (Var), v í. e vj g g v i-r i-r (ir). e Var Var v, v , q fz . s g, í h q q vz q q g v í , hh q g . e z chk s (1980) gz . l v q pbi , t c r (tcr), ipc (b 1994) agg m (m0). a, v q v , v g : g, í, , , , g, v, gg i n eí i i (inei). t v , g w
56
Tipo de cambio y comportamiento empresarial en el Perú
b c rv p (www..g.) inei (www. .g.). s z í 1994 2005. l v q z , g, g: dpbi12: e 12 pbi . dtcbr12: e 12 í t c r r b. dipc12: e 12 ipc ( 1994). dm012: e 12 agg m (m0). p z v dpbi12 v v (g, í, , , , g, v), g . d , j g v: daGro12: e 12 pbi g . dcom12: e 12 pbi . dcons12: e 12 pbi pbi . deya12: dey a12: e 12 pbi g . dman12: e 12 pbi . dmin12: e 12 pbi . dotser12: dotser1 2: e 12 pbi v . dpes12: e 12 pbi q . e g, m c (2004) pbi gg. s v q Hj . s g, i-r
57
Análisis del impacto de una devaluación sobre la economía peruana
G 28 unción impulso-respuesta impulso-respuesta (ir) del pbi Response to Cholesky One S.D. Innovations ± 2 S.E. Response of DTCRB12 to DTCRB12
Response of DPBIG12 to DTCRB12
3
80 40
2
0 1 -40 0
-80
-1
-120 5
10
15
20
25
30
35
5
Response of DIPC12 to DTCRB12
10
15
20
25
30
35
Response of DM012 to DTCRB12
.6
80
.4
40
.2
0
.0 -40
-.2
-80
-.4 -.6
-120 5
10
15
20
25
30
35
5
10
15
20
25
30
35
(ir) gv. l q ir h í gv. c , g 31 ( h) v hj , , v pbi. e z, v q v ir gv. s g, í z z . c v, í q q , v, v v . e q g j, q í z. e , , q, z, v g gv v , í .
58
Tipo de cambio y comportamiento empresarial en el Perú
s g, v h . l z ir g v5. e g 29 v z. G 29 unción impulso-respuesta impulso-respuesta (ir) a para cada sector productiVo Response of DAGRO12 to Cholesky One S.D. DTCRB12 Innovation
Response of DCOM12 to Cholesky One S.D. DTCRB12 Innovation
15
20
10
10
5
0
0
-10
-5
-20
-10 -15
5
10
15
20
25
30
35
-30
5
10
Response of DMAN12 to Cholesky One S.D. DTCRB12 Innovation
20
25
30
35
Response of DMIN12 to Cholesky One S.D. DTCRB12 Innovation
20
8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8
15 10 5 0 -5 -10 -15 -20
15
5
10
15
20
25
30
35
5
10
15
20
25
30
35
Response of DELYA12 to Cholesky One S.D. DTCRB12 Innovation
Response of DCONS12 to Cholesky One S.D. DTCRB12 Innovation 2.0
8
1.5
4
1.0 0
0.5
-4
0.0 -0.5
-8
-1.0
-12
-1.5 5
10
15
20
25
30
35
Response of DOTSER12 to Cholesky One S.D. DTCRB12 Innovation
10
15
20
25
30
35
Response of DPES12 to Cholesky One S.D. DTCRB12 Innovation
8
30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60
6 4 2 0 -2 -4 5
5
5
10
15
20
25
30
35
p v a.
5
10
15
20
25
30
35
59
Análisis del impacto de una devaluación sobre la economía peruana
5.1.2. Análisis de potenciales canales de transmisión
aq Var v v v, í h v. e í , h g g q v í . s j v bcrp í 1992 2004. p q v, g g . a . c 6 correlaciones entre el tipo de cambio y otras Variables Variables (1992-2004) Mecanismos de transmisión
Consumo privado
Hoja de balance
Gasto gubernamental
Sueldo Real
Salario Real
I_priv
C_pub
I_pub
TC_BIL
-0,62
-0,68
-0,71
-0,33
-0,11
TC_MUL
-0,30
-0,38
-0,39
-0,13
0,15
Variables
Fuente: BCRP. Elaboración propia.
d: i_priV: c_pub: i_pub: tc_bil: tc_mul:
iv v. c . iv . t c r b (tcrb). t c r m (tcrm).
c v, v, gv tcrb v z. d , gv v z tcrm.
60
Tipo de cambio y comportamiento empresarial en el Perú
a, 5 q g: ()
u gv v z. () e t c r b (tcrb) t c r m (tcrm). () l h v v. e gí q v v, . (v) s q v . d , q h h v (Hj ). e hzg g v v. a, h v v Gg (v 7). e q . e t c r b (tcrb) v v, , q t c r m (tcrm) . c h, g q q gv v . l g mí c o (mco) z v v: . s j 1992 2004, q 13 v. l q 7 g: ()
l g í v ( v ) gv 6. () e g í q . 6
p q gv, 0,05.
61
Análisis del impacto de una devaluación sobre la economía peruana
c 7 análisis de causalidad a lo GranGer (1992-2004) Pairwise Granger Causality Tests Sample: 1992 2004 Lags: 1 Hipótesis nula:
TC_BIL no causa a C_PUB C_PUB no causa a TC_BIL TC_MUL no causa a C_PUB C_PUB no causa a TC_MUL TC_BIL no causa a I_PRIV I_PRIV no causa a TC_BIL TC_MUL no causa a I_PRIV I_PRIV no causa a TC_MUL TC_BIL no causa a I_PUB I_PUB no causa a TC_BIL TC_MUL no causa a I_PUB I_PUB no causa a TC_MUL TC_BIL no causa a SALARIO REAL SALARIO REAL no causa a TC_BIL TC_MUL no causa a SALARIO REAL SALARIO REAL no causa a TC_MUL TC_BIL no causa a SUELDO REAL SUELDO REAL no causa a TC_BIL TC_MUL no causa a SUELDO REAL SUELDO REAL no causa a TC_MUL
Obs
F -stat F-
Probab
11
0,442 0,982 0,203 0,498 10,013 2,260 1,690 2,489 0,372 0,014 0,063 0,271 6.341 0,331 7,686 0,625 5,528 0,764 6,980 1,260
0,525 0,351 0,664 0,500 0,013 0,171 0,230 0,153 0,559 0,908 0,808 0,617 0,036 0,581 0,024 0,452 0,047 0,408 0,030 0,294
11 11 11 11 11 11 11 11 11
Fuente: BCRP. Elaboración propia.
() l g g q v v v r2 . e g q, / , , q v . d q Hj v
62
Tipo de cambio y comportamiento empresarial en el Perú
c 8 reGresiones entre el tipo de cambio y otras Variables (1992-2004) Variable
Signo Coef.
C_PUB
TC_BIL TC_MUL
(-) (-)
I_PRIV
TC_BIL TC_MUL
I_PUB
t-Es -Esttadístico
Prob.
R-Cuadrado
-1,00 -0,33
0,34 0,75
0,09 0,01
(-) (-)
-2,93 -1,31
0,02 0,22
0,46 0,15
TC_BIL TC_MUL
(-) (+)
-0,66 0,23
0,52 0,82
0,04 0,01
SALARIO
TC_BIL
(-)
-2,38
0,04
0,36
REAL
TC_MUL
(-)
-1,11
0,29
0,11
SUELDO
TC_BIL
(-)
-2,74
0,02
0,43
REAL
TC_MUL
(-)
-1,31
0,22
0,15
Fuente: BCRP. Elaboración propia.
, g g í / . 5.2 impacto impacto sobre las empresas empresas peruanas (modelo HoJa de balance) 5.2.1 El modelo
c cz, c G-shz (2003), gv v g . a í, í g v , , v , í . l q z v , í . m í g:
63
Análisis del impacto de una devaluación sobre la economía peruana
m {g(+1)(K+1) – +1*l* – l – +1* s* – s}
(1)
K+1 + V + V* ≤ s* + s
(2)
+1* s* + s ≤θ (g(+1)(K+1) – +1* l* – l)
(3)
d e , K k , L S g z, v. V v q j í, q v gv. s q v, q q, , , : m{g(+1)(K+1) – +1*l* – l – +1*s*}
(4)
sj : K+1 + V + V* ≤ s*
(5)
+1+ *s* ≤θ(g(+1) (K+1) – +1* l* – l)
(6)
l K g . s z 5 6 : θ K+1 = –––––– +1*
V (g(+1)(K+1) – +1*l* – l) – V* – –––
(7)
s v K e g : μ’() ΔK+1 θ ––––– = ––––––––––––––––––– (g’( +1)μ’()(K+1) – μ’()*l*– –––– +1* – θg(+1)’(K+1) +1 Δ *V (g(+1)(K+1) – +1*l* – l) + –––– θ
(8)
e Hj v hh q v , q j.
64
Tipo de cambio y comportamiento empresarial en el Perú
e : μ’() – ––––– (g(+1)(K+1) – +1*l* –l) <0 +1
(9)
5.2.2. El método
e z z z p d d a b (1991). l q z q z m Gz m (Gmm), q v q z g . e v, : = α,–1 + (η + υ); |α| < 1; = 1,2,...n; = 2, 3, 4,.....,t a , , v : Δ = αΔ,–1 + Δυ; |α| < 1; = 1,2,...n; = 3, 4,.....,t
l v g z:
Z =
1
0
0
…
0
…
0
0
1
2
…
0
…
0
.
.
.
…
.
…
.
0
0
0
…
1
…
,t–2
l v g : e[Z’Δν] = 0 = 1,2,...n
Análisis del impacto de una devaluación sobre la economía peruana
65
e Gmm , j z: 1 n 1 n Jn = –– ∑ (Δυ’Z) Wn –– ∑Z’Δυ n =1 n =1 s z g z : 1 n Wn = –– ∑(Z’ΔυΔυ’Z) n =1
–1
d Wn . d í q Gmm two-steps. c hg. bj h h υ, q Gmm qv , v g z : 1 n Wn = –– ∑(Z’HZ) n =1
–1
e q z a b, two step. s v hg . l sg ( ) 1. 1. 2. , v g. e , 1 , 2. . 5.2.3. La base de datos
s h g, g . s
66
Tipo de cambio y comportamiento empresarial en el Perú
234 í 1990 2004. l g v: g, g, í, , , , , v . l í 1990-1998 c d conaseV (cendoc) g e. lg, 1999 2004 í g w conaseV (www.v.g.). l g w , q 1.000 z j j . t nv s (s/.), v v j q (us $). p , q í : 1. a v. ag g , q “-1” h “”. p v , q -1 í . d q , v v v j f. 2. a . ag , g v v j. 3. d hg. l v : cendoc conaseV (1993-1998) g w conaseV (1999-2004). e , v q j hgz . o hg q , q cendoc, z . 4. m . s
Análisis del impacto de una devaluación sobre la economía peruana
67
. p , g . e v, 234 í 1990 2004. a z. c 9 número de empresas por año Año
Empresas
1990
51
1991
62
1992
71
1993
91
1994
104
1995
123
1996
126
1997
136
1998
139
1999
158
2000
173
2001
170
2002
174
2003
189
2004
195
l v v v : g, , , g, , í, , v . s g , q í g h . e g q . s g, .
68
Tipo de cambio y comportamiento empresarial en el Perú
c 10 distribución de empresas por sectores Nº de Empresas
Agropecuario Comercio Construcción Electricidad y Agua Entidad financiera Manufactura Minería Pesca Servicios Total
%
20 6 1 22 50 69 21 4 41
8,55% 2,56% 0,43% 9,40% 21,37% 29,49% 8,97% 1,71% 17,52%
234
100,00%
e , j 184 7 í 1990 2004. a v q . c 11 distribución de empresas no inancieras por sectores Nº de empresas
%
Agropecuario Comercio Construcción Electricidad y Agua Manufactura Minería Pesca Servicios
20 6 1 22 69 21 4 41
10,87% 3,26% 0,54% 11,96% 37,50% 11,41% 2,17% 22,28%
Total
184
100,00%
Fuente: CONASEV. Elaboración propia.
7
e z a 9.
Análisis del impacto de una devaluación sobre la economía peruana
69
5.2.4. La preparación de los datos
s . d , g í g. e , , í -1 í j f -1 . u vz h v , f v ipc 1994 . aq q í 1990 2004, 1990, 1991, 1992 1993 z: () e . () p hg f f í. 5.2.5. Las variables dummy
a. t l h v g v : g8 q. e gg h v v . e , h g q q 1% v 9. bj , 36 184 z h g. e g 33 g . b. pí c v í í , v 8 9
l g g a 10. s v g í .
70
Tipo de cambio y comportamiento empresarial en el Perú
G 30 distribución de las empresas por su participación en el total de las Ventas de las empresas de la muestra s a t n e v e d l a t o t l e e r b o s n o i c a p i c i t r a P
.16 .12 .08 .04 .00 25
50
75
10 0
125
150
175
Nº Empresas
dummy q h ( output–gap),
pbi v pbi , h j gí Hk-p (Hp). u vz h h , g 1 v gv 0 v. c. pí p , q , í 1997 2001 í . p í, v dummy q . 5.2.6. Las regresio regresiones nes10
t z z v v. aq 10
l g g st sta ata a 11.
Análisis del impacto de una devaluación sobre la economía peruana
71
, í q v hj : ) )
sv . e g j q í .
aq 184 , , ,, 8, q v í h , , q . e q v 1994 q j í . e v q í , h j , q j j í. a. rg v s v z v j, , g , q q. e z : i = α0 + α1i–1 + α2r + α3Δe + α4d rΔe + α3 dtΔe + α3dc Δe + ε d: i: V V v v : k /k–1 –1 , k k , q q. . . R: r Δe: V . dr: dr : V q í . dt: dt : V q . dc: V q í í .
72
Tipo de cambio y comportamiento empresarial en el Perú
b. rg v v/v e v q v . l v v g . aq g q v í , q g v hv v q v í. e g: Va = α0 + α1Va–1 +α2r + α3Δe + α4drΔe + α3dtΔe + α3dcΔe +ε VA: V v . . . R: r
Δe: V . dr: dr : V q í . dt: dt : V q . dc: V q í í .
c. rg s z .
α2 dr + ∑ α3drα3 + ε i = α0 + α1i–1 + ∑ d: e v dummy q í . e z v q v gg. a h.
73
Análisis del impacto de una devaluación sobre la economía peruana
s a r e i c n a n i f o n s a n a u r e p s a s e r p m e s a l e d n ó i 2 s 1 r e V n i c a l e r b o s s a i r a i b m a c s e n o i c a i r a V s a l e d o t c e f e
4 n ó i c a u c E
* 6 8 7 7 6 9 3 , 0 , 2 0
3 n ó i c a u c E
* * * 2 0 5 4 7 9 6 1 6 1 2 4 0 0 0 8 6 2 0 , 3 , 7 , 0 , , 0 , 0 0 0 0 0 0 2 -
* * 6 7 9 3 0 0 3 1 7 7 7 0 6 , 0 , , 1 , 0 0 0 3 0 -
2 n ó i c a u c E
* 5 1 8 1 2 0 0 , , 0 0 0 -
* 4 4 1 5 4 3 4 , 0 , 0 0
* * * * * 1 8 7 8 1 2 2 9 2 0 3 6 6 7 8 2 5 1 3 2 2 0 2 0 4 3 4 5 3 2 8 0 3 1 5 5 0 0 8 2 1 6 1 9 , 0 , 5 , 3 , 1 , 0 , 0 , , 0 , 9 , , 2 , 0 , 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 4 0 1 -
* * * 9 1 6 5 9 5 5 1 0 9 9 4 0 0 2 7 5 3 0 , 2 , 7 , 0 , , 0 , 0 0 0 0 0 0 2 -
* * * * * 5 9 3 4 4 3 6 9 1 0 3 8 7 3 9 7 4 1 1 1 0 0 2 0 4 4 4 7 3 6 7 0 4 9 4 9 0 0 8 7 1 8 1 6 , 0 , 1 , 9 , 1 , 0 , 0 , , 0 , 7 , , 1 , 0 , 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 3 0 0 -
o p i u q e y a 1 i n r ó a i n c i a u u q c a E m , 4 e 0 l 0 b 2 - e 4 u 9 m n 9 I 1 : e t n e i d n e p e d e l b a i r a s e V l b a i r a V
e t n a t s n o C
* * * * 3 4 3 9 4 7 7 7 2 2 9 7 0 3 0 1 1 4 8 9 6 8 5 0 1 , 0 , 3 , 2 , 0 , , 0 , 1 , 0 1 0 2 0 0 0 1 0 -
B R C T D r o p l a t o t a d u e d e r b o s s e r a l ó d n e a d a B u r e e R d i c C o n T i t a D a B n r i f R e o s C d d i l s T a a i z i r a c u c i r n c y c e n n t m e o r o c m f e p e u i x f D D E E
l a t o t a d u e d e r b o s s e r a l ó d n e a d u e d o i t a R
* * 5 7 2 0 3 1 8 8 1 9 2 0 4 3 3 9 0 6 0 0 8 9 1 1 3 0 , 1 , 0 , 0 , , 0 , 8 , 1 0 0 0 0 0 0 * * 6 2 1 0 3 0 6 3 7 8 2 0 4 0 4 1 8 9 0 0 8 7 1 8 8 1 , 1 , 0 , 0 , , 0 , 7 , 0 0 0 0 0 0 0
s e n d ó n i s a r e g c e s r a s e e d r p o d m o e í r e e p d y y m m m m u u D D
1 2 . s t s r r b t e o o c O n c o t o . a t u u m g a a r u a N S o o N N n ó i s r e v n i e d a s a t o g a z e R
. e t n e m a v i t c e p s e r , 0 1 . / 5 0 . / 1 0 . l a a i c n a c i f i n g i s e d l e v i n l e n a c i d n I * * * / * * / *
74 s a r e i c n a n i f o n s a n a u r e p s a s e r p m e s a l e d n ó i 3 c 1 c u d o r p c a l e r b o s s a i r a i b m a c s e n o i c a i r a V s a l e d o t c e f e
Tipo de cambio y comportamiento empresarial en el Perú
4 n ó i c a u c E 3 n ó i c a u c E 2 n ó i c a u c l E a t o t o v i t c a e r b o s 4 s a 0 t 0 n 2 - e 4 V 9 : 9 e 1 t n e i d n e p e d e l b a i r a V
1 n ó i c a u c E
s e l b a i r a V
3 3 6 9 2 5 0 , 0 , 0 0
* * * 5 3 0 8 0 3 0 2 1 6 2 8 0 3 6 5 3 2 4 5 1 5 0 0 5 , 0 , 5 , 0 , , 0 , 0 , 2 , 0 0 0 0 0 0 0 0 0 -
* * * 4 5 5 3 2 3 3 6 0 1 7 3 0 9 9 2 6 7 0 1 0 0 0 9 , 2 1 , 0 , 2 , 0 , 1 0 2 , , 0 0 0 0 0 0
* * * 4 4 5 7 5 6 2 1 8 7 7 6 1 0 8 5 1 2 0 , 2 , 5 , , 0 , 0 , 0 0 0 0 0 0 0 -
8 0 2 2 0 3 4 4 0 9 0 0 3 , 0 , , 1 , 0 0 0 0 0 -
* 0 4 7 1 1 0 0 , , 0 0 0 -
* 0 1 2 6 4 2 5 , , 0 0 0 -
* 8 7 4 3 9 4 1 9 2 6 2 1 3 8 4 0 7 5 2 3 6 4 3 3 0 1 0 3 2 3 0 0 7 6 8 6 0 1 0 1 1 9 6 , 0 , 0 , 0 , 0 , 0 , 2 , 0 , 1 1 , 2 , 2 , , 2 , 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 -
* * 5 4 1 4 4 0 3 1 5 7 9 7 1 0 1 5 6 2 0 , 5 , 4 , , 0 , 0 , 0 0 0 0 0 0 0 -
* * * 1 0 3 4 8 6 0 4 7 0 2 4 7 3 6 4 4 4 2 6 5 2 8 3 0 5 2 2 4 0 0 0 0 6 8 6 9 1 0 8 1 1 3 , 0 , 5 , 0 , 1 , 0 , 1 , 0 , 1 1 , 2 , 3 , , 2 , 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 -
a r e i c n a n i f s i s i r e c t y n a t m s m n u o C D
B R C T D r o p l a t o t a d u e d e r b o s s e r a l ó d n e a d u e d o i t a r o d a z u r c o t c e f E
B R C T a i c n e r e f i D
B R C T D e d l a i c n e n o p x E
l a t o t a d u e d e r b o s s e r a l ó d n e a d u e d o i t a R
* * 3 0 4 2 2 9 3 1 0 9 3 3 0 5 0 3 6 5 0 1 0 5 1 8 2 , 0 , 2 , 0 , 1 1 , 2 , 2 , 0 0 0 0 0 0 0
s e n d ó i n s a e r c g e s r a e s d e r o p d m o í e r e e p d y y m m m m u u D D
l a t o t o v i t c a e r b o s s a t n e v o i t a r o g a z e R
2 . 1 s t s r r b t e o o c O n c o t o . a t u u m g a a r u a o o N S N N
. e t n e m a v i t c e p s e r , 0 1 . / 5 0 . / 1 0 . l a a i c n a c i f i n g i s e d l e v i n l e n a c i d n I * * * / * * / *
75
Análisis del impacto de una devaluación sobre la economía peruana
c 14 eecto de las Variaciones cambiarias sobre la inVersión en los sectores productiVos peruanos 1994-2004 Variable dependiente: Inmueble, maquinaria y equipo Variables
Constante Dummy crisis financiera
Exponencial de DTCRB
Ecua Ec uaci cion on1 1
3,0325 ** 1,1878
Ecua Ec uaci cion on2 2
Ecua Ec uaci cion on3 3
-0,1686 * 0,0032
-0,1284 * 0,0020 -3,2885 * 0,1007
-3,1950 * 1,1867 Rezago tasa de inversión 0,0017 * 0,0018 * 0,0017 * 0,0001 0,0000 0,0001 5,7095 * 2,5101 ** 5,3240 * Dummy de sector agropecuario por DTCBR 1,7931 1,1703 1,1626 1,0791 -2,1429 * -0,3903 Dummy de sector comercio por DTCBR 1,4495 0,6683 0,6512 -50,3300 48,1738 * 17,6289 Dummy de sector construcción por DTCBR 195,1930 203,4488 206,4820 1,6469 -1,8680 * 0,1420 Dummy de sector electricidad y agua por DTCBR 1,4815 0,6236 0,7011 5,7083 * 2,4437 * 4,1209 * Dummy de sector manufactura por DTCBR 1,2104 0,1686 0,1788 11,8953 * 8,5092 * 10,0450 * Dummy de sector minería por DTCBR 1,1528 0,2669 0,2798 12,1037 * 9,4753 * 12,8796 * Dummy de sector pesca por DTCBR 2,1131 1,8466 1,7944 4,4248 * 0,9854 * 2,5191 * Dummy de sector otros servicos por DTCBR 1,3608 0,4718 0,5481 sect ctor or ag agro rope pecu cuar ario io po porr efe efect cto o cru cruza zado do ra rati tio o deu deuda da en dó dóla lare ress por por DT DTCR CRB B -72, -7 2,67 6718 18 * -7 -72, 2,90 9046 46 ** -7 -78, 8,10 1002 02 * Dummy de se 7,6478 7,5210 6,9618 2.7938 * 2,7546 * 2,7333 * Dummy de sector comercio por efecto cruzado ratio deuda en dólares por DTCRB 0,1320 0,1313 0,1269 sect ctor or co cons nstr truc ucci ción ón po porr ef efec ecto to cr cruz uzad ado o ra rati tio o de deud udaa en dó dóla lare ress po porr DT DTCR CRB B 168, 16 8,13 1311 11 -1 -160 60,3 ,374 749 9 -60, -6 0,38 3804 04 Dummy de se 630,0923 657,2541 664,0354 secto torr ele elect ctri rici cida dadd y ag agua ua po porr efe efecto cto cr cruz uzad ado o ra ratio tio de deud udaa en en dó dóla lare ress por por DT DTCR CRB B 13 13,8 ,878 788 8* 15,6 15 ,600 001 1 * 15,5 15,596 965 5* Dummy de sec 3,0867 3,1073 3,2221 secto torr ma manuf ufaactur uraa po por ef efecto cr cruzado ra rati tio o de deuda en en dó dólares po por DT DTCRB -9,,9019 * -10,0 -9 ,08 8 15 * -9,2 ,29 960 * Dummy de se 1,0101 1,0108 0,7975 seccto torr minería por efe feccto cruzado ratio de deuuda en dólares por DTCRB -23,1499 * -22,8 ,83 384 * -2 -20 0,0094 * Dummy de se 1,5674 1,6642 1,7098 -36,8717 * -38,5763 * -45,2450 * Dummy de sector pesca por efecto cruzado ratio deuda en dólares por DTCRB 8,7522 8,8153 8,5615 sect ctor or ot otro ross ser servi vico coss por por ef efec ecto to cr cruz uzad ado o ra rati tio o de deud udaa en dó dóla lare ress por por DTCR DTCRB B -17, -1 7,37 3753 53 * -1 -17, 7,69 6956 56 * -1 -14, 4,64 6448 48 * Dummy de se 2,6299 2,3801 2,6266 Num. Obs. 88 7 8 87 887 Sargan test 0,0525 0,0646 0,1112 No autocor 1 0,0080 0,0087 0,0061 No autocor 2 0,2900 0,2862 0,3589 */**/*** Indican el nivel de significancia al .01/.05/.10, respectivamente.
6. a
l v: v () v (j). s v ; j, 12 , 13 , , 14, . a v, sg ( ) 1. 1. 2. v g. e , sg 0,05. d , 1. 0,05; , 2. 0,05. d , q ( v), v ), q v . e , v . s g, , v . 6.1. ecuaciones sobre la Variación Variación de inVersión e 12 v í 1994-2004. r q . e v
78
Tipo de cambio y comportamiento empresarial en el Perú
í, sg, hz 1. 2 . ; v í . t ,, 1 q f gv v ( , z v). l v v ceteris paribus. e Hj , z j . e v q v v v v , : () l . () l í . () u g z v. e q v g v. c c, chg V (2002), : g g , í í í ( g g 60% 70%), g , hh q í . e v “ ”. l . l 2 3 v í . e , v q , í g, . l 4 v . e v v v , q h í v. e gv
Análisis del impacto de una devaluación sobre la economía peruana
79
v v q v gv gv . d , í q / v . e Hj 11 . p , q v 11 q v v . e , , g gv v Hj . e í q q. e , q v v gv. s g, q h gv v v , h gv Hj . dh gv q, g z v, / . 6.2. ecuaciones de Ventas/actiVo total e 13 (v/v ) í 1994-2004. e v í, í , sg, q v . s g, 1 . , hh q gí q v g g. l g , v v
11
sg Gj (2003), ( v).
80
Tipo de cambio y comportamiento empresarial en el Perú
z. s g, v v v . e 13 q v v v v . c , 1, v dummy g, í , í v q q z , v g (gv). p , 1 2, v í g v, q . e 4 v q q , í gv. e , Hj v : vz v dummy v z. s g, (d tcrb), í í , g . 6.3. ecuaciones sobre Variación de inVersión en los sectores productiVos e , h v. l sg . s g, q z í, g g. g. l g, , í, v g gv z. e g gv v z j tcrb í hj . s g, q gv v , q v dummy z. e , í v, v , g v.
Análisis del impacto de una devaluación sobre la economía peruana
81
p , g g v, q í j g z v h , , v í 4. d , g. p z v, gv. , gv . e v , 3, í v , 1, g gv . t 14 z h q conaseV í gv h v . s q (, , í).
7. c
e vg z f v nv s í . e , z pbi gg ; g z pbi (g, , , , í, , v) Hj 184 í 1994 2004. e q v v í j. p , , q q , q í ví v v. e , , g í Hj , q v g q g v v j q j . bj , q v g q g z z v j v q q v z. d , q Hj q í q q . e , q í
84
Tipo de cambio y comportamiento empresarial en el Perú
1997 2001 v q q q h . e í . p , j , q v v . e gv í, g, z. p , v q Hj , q q. p , g v. e í g, q. e , hj í 1994 2004. e gv v v q q, g z v, í .
8. r
b g: g : 1. c í z í q b c rv p m eí z. e , v z v Hj . 2. d , v í , q q g g. e í g z. 3. p , q s s b b sg (sbs) q r s.b.s. nº 41-2005 14 2005 j v v q q g g . e g ví q nv s, q q g , q v. e ,
86
Tipo de cambio y comportamiento empresarial en el Perú
í q g g ( ), v q gí - v v. 4. p , q bcrp í í v g , q , , Hj . 5. p , q , q , q v . u v g v v í j () / .
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a
anexo 1: ir sector aGropecuario Response to Cholesky One S.D. Innovations ± 2 S.E. Response of DTCRB12 to DTCRB12
Response of DAGRO12 to DTCRB12
3.0
15
2.5
10
2.0
5
1.5 0 1.0 -5
0.5
-10
0.0 -0.5
-15 5
10
15
20
25
30
35
5
Response of DIPC12 to DTCRB12
10
15
20
25
30
35
Response of DM012 to DTCRB12
.4
60
.3
40
.2 20
.1 .0
0
-.1
-20
-.2
-40
-.3 -60
-.4 -.5
-80 5
10
15
20
25
30
35
5
10
15
20
25
30
35
96
Tipo de cambio y comportamiento empresarial en el Perú
anexo 2: ir sector comercio Response to Cholesky One S.D. Innovations ± 2 S.E. Response of DTCRB12 to DTCRB12
Response of DCOM12 to DTCRB12
3
20
10
2
0 1 -10 0
-20
-1
-30 5
10
15
20
25
30
35
5
Response of DIPC12 to DTCRB12
10
15
20
25
30
35
30
35
Response of DM012 to DTCRB12
.6
60
.4
40 20
.2
0 .0 -20 -.2
-40
-.4
-60
-.6
-80 5
10
15
20
25
30
35
5
10
15
20
25
anexo 3: ir sector construcción Response to Cholesky One S.D. Innovations ± 2 S.E. Response of DTCRB12 to DTCRB12
Response of DCONS12 to DTCRB12
3.0
8
2.5
4
2.0 1.5
0
1.0
-4
0.5 -8
0.0 -0.5
-12 5
10
15
20
25
30
35
5
Response of DIPC12 to DTCRB12
10
15
20
25
30
35
30
35
Response of DM012 to DTCRB12
.6
60
.4
40 20
.2
0 .0 -20 -.2
-40
-.4
-60
-.6
-80 5
10
15
20
25
30
35
5
10
15
20
25
97
Anexos
anexo 4: ir sector electricidad y aGua Response to Cholesky One S.D. Innovations ± 2 S.E. Response of DTCRB12 to DTCRB12
Response of DELYA12 to DTCRB12
3.0
2.0
2.5
1.5
2.0
1.0
1.5
0.5
1.0
0.0
0.5
-0.5
0.0
-1.0
-0.5
-1.5 5
10
15
20
25
30
35
5
Response of DIPC12 to DTCRB12
10
15
20
25
30
35
30
35
Response of DM012 to DTCRB12
.6 40
.4 .2
0
.0 -40
-.2 -.4
-80
-.6 5
10
15
20
25
30
35
5
10
15
20
25
anexo 5: ir sector manuactura manuactura Response to Cholesky One S.D. Innovations ± 2 S.E. Response of DTCRB12 to DTCRB12
Response of DMAN12 to DTCRB12
3
20
2
10
1
0
0
-10
-1
-20 5
10
15
20
25
30
35
5
Response of DIPC12 to DTCRB12
10
15
20
25
30
35
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35
Response of DM012 to DTCRB12
.4
60 40
.2 20 .0
0 -20
-.2
-40 -.4
-60
-.6
-80 5
10
15
20
25
30
35
5
10
15
20
25
98
Tipo de cambio y comportamiento empresarial en el Perú
anexo 6: ir sector minerÍa Response to Cholesky One S.D. Innovations ± 2 S.E. Response of DTCRB12 to DTCRB12
Response of DMIN12 to DTCRB12
3.0
8
2.5 4
2.0 1.5
0 1.0 0.5
-4
0.0 -0.5
-8 5
10
15
20
25
30
35
5
Response of DIPC12 to DTCRB12
10
15
20
25
30
35
30
35
Response of DM012 to DTCRB12
.4 .3
40
.2 .1
0
.0 -.1 -40
-.2 -.3
-80
-.4 -.5 5
10
15
20
25
30
35
5
10
15
20
25
anexo 7: ir sector otros serVicios Response to Cholesky One S.D. Innovations ± 2 S.E. Response of DTCRB12 to DTCRB12
Response of DOTSER12 to DTCRB12
3.0
30 20
2.5
10 2.0
0
1.5
-10
1.0
-20 -30
0.5
-40 0.0
-50
-0.5
-60 5
10
15
20
25
30
35
5
Response of DIPC12 to DTCRB12
10
15
20
25
30
35
Response of DM012 to DTCRB12
.4
60
.3
40
.2 20
.1 .0
0
-.1
-20
-.2
-40
-.3 -60
-.4 -.5
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30
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99
Anexos
anexo 8: ir sector pesca Response to Cholesky One S.D. Innovations ± 2 S.E. Response of DTCRB12 to DTCRB12
Response of DPES12 to DTCRB12
3.0
8
2.5
6
2.0
4
1.5 2 1.0 0
0.5
-2
0.0 -0.5
-4 5
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Response of DIPC12 to DTCRB12
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.6
60
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-40
-.4
-60
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-80 5
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30
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15
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100
Tipo de cambio y comportamiento empresarial en el Perú
anexo 9: lista lista de empresas de la muestra Nº
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50
Total de empresas
AC CAPITALES ADMINISTRADORA DEL COMERCIO Agro Pucalá Agroindustrial Paramonga Agroindustrias San Jacinto S. A. ALICORP Almace cennera Pe Peruana Co Comercio (A (ALPECO) APOYO & ASOCIADOS INTERNACIONALES Asea Brown Bover I Indus usttriales S. A. Austral Group S. A. BAYER S. A. BOLSA DE PRODUCTOS DE LIMA BOLSA DE VALORES DE LIMA BWS SAB CARBOLAN S. S. A. A. EN EN RE RESTRUCTURACIÓ IÓN N CASTROVIRREYNA COMPAÑÍA MINERA CAVALI ICLV CEMA COMUNICACIONES S. A. CEMENTOS LIMA CEMENTOS NORTE PACASMAYO CENT CE NTRA RAL L AZ AZUC UCAR ARER ERA A CH CHUC UCAR ARAP APII-P PAM AMP PA BL BLAN ANCA CA CENTROS COMERCIALES DEL PERÚ CERVECERIA SAN JUAN CERVESUR CLAS CL ASIF IFIC ICAD ADOR ORA A DE DE RIE RIESG SGO O PAC PACIF IFIC IC CR CRED EDIT IT RA RATI TING NG CLASS & ASOCIADOS COMP CO MPAÑ AÑÍA ÍA DE MIN INAS AS BU BUE ENA NAVE VENT NTUR URA A S. A. COMPAÑÍA COMP AÑÍA GOODYEAR DEL PERÚ COMPAÑÍA INDUSTRIAL NUEVO MUNDO COMPAÑÍA COMP AÑÍA INDUSTRIAL TEXTIL CREDITEX COMP CO MPAÑ AÑIA IA MAN ANUF UFA ACT CTUR URER ERA A DE DE VID VIDRI RIO O DE DEL PER PERÚ Ú COMPAÑIA MINERA ARGENTUM COMPAÑIA MINERA AT ATACOCHA S. A. COMPAÑIA MINERA CONDESTABLE COMPAÑIA MINERA MILPO COMPAÑIA MINERA PODEROSA COMPAÑIA MINERA RAURA S. A. COMPAÑIA COMP AÑIA MINERA SAN IGNACIO DE MOROCOCHA COMPAÑIA MI MINERA SA SANTA LU LUISA S COMPAÑIA PERUANA DE ENVASES S. A. - EN LIQUIDACIÓN COMPAÑIA UNIVERSAL TEXTIL S. A. COMPASS GROUP COMP CO MPL LEJ EJO O AGR GROI OIND NDUS USTR TRIA IAL L CA CAR RTAVI VIO O CONDUCTORES ELÉCTRICOS PERUANOS CONSORCIO AGUA AZUL CONSORCIO INDUSTRIAL DE AREQUIPA S. A. CONSORCIO TRANSMANTARO CONSTRUCCIONES ELECTROMECÁNICAS DELCROSA CORPORACIÓN AC ACEROS AR AREQUIPA S. S. A. A. CORPORACIÓN CERÁMICA S. A.
101
Anexos
Nº
51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100
Total de empresas
CORPORACIÓN CERVESUR S. A. A. CORP CO RPO ORA RAC CIÓ IÓN N FIN FINA ANC NCIE IERA RA DE IN INVE VERS RSIO ION NES CORPORACIÓN JOSÉ R. LINDLEY S. A. Corporacion Miski S. A. CREDITEX Cremino S. A. Del Mar Derivados del maíz DESARROLLOS SIGLO XXI DUKE ENERGY EGENOR EDEGEL Edelnor Electricidad de Puno Electro Norte Medio Electro Sur Este Electro Sur Medio Electroandes Embotelladora Lat Latinoamerica canna Empresa Agraria Azucarera Andahuasi Empresa Agraria Chiquitoy Empresa Agrícola Barraza Empr Em pres esaa Agr gríc ícol olaa Ga Gana nade dera ra Sa Sallam aman anca ca Empresa Agrícola La Union Empresa Agrícola San Juan Empresa Agrícola Sintuco Empr Em pres esaa Agr groi oind ndus ustr tria iall Cas asaa Gr Gran ande de Empresa Agroindustrial Cayalti Empresa Agroindustrial Laredo Empresa Agroindustrial Pomalca Empresa Agroindustrial Tumán Empresa Agropecuaria Chiclín Empresa Azucarera El Ingenio Empresa de Generación Eléctrica Cahua Empr Em pres esaa de de Gen Gener erac ació iónn Elé Eléct ctrric icaa Nor Nor Pe Perrú Empresa de Generación Eléctrica San Gabán Empr Em pres esaa de Gen Gener erac ació iónn Ter Termo moel eléc éctr tric icaa Ven Venta tani nillllaa Empresa de la Sal Empresa Ed Editora El El Co Comercio Empresa Eléctrica de Piura Empresa Si Siderúrgica de del Pe Perú Empressa Minera Iscaycruz Exsa FÁBRICA DE HILADOS Y TEJIDOS SAN MIGUEL S. A. - EN LIQUIDACIÓN FÁBR FÁ BRIC ICA A NAC ACIO IONA NAL L DE AC ACUM UMUL ULAD ADOR ORE ES FÁBRICA PERUANA ETERNIT S. A. FABRITEX PERUANA S. A. FERREYROS S. A. A. FILAMENTOS INDUS UST TRIALES S. A. FIMA S. A. GENERANDES PE PERÚ S. S. A. A.
102
Tipo de cambio y comportamiento empresarial en el Perú
Nº
Total de empresas
101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 11 6 117 118 11 8 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 13 0 131 132 133 134 13 4 135 136 137 138 139 140 141 142 14 2 143 144 145 146 147 148 149 150
GLORIA S. A. Graña y Montero GRUPO SINDICATO SINDICATO PESQUERO DEL PERÚ HIDROSTAL S. A. INCA TOPS S. A. INDECO INDUSTRIA TEXTIL PIURA S. A. INDU IN DUST STRI RIA AS DEL DEL ENV NVAS ASE E S. S. A. A. INDUSTRIAS ELECTRO QUÍMICAS S. A. INDU IN DUST STRI RIA AS VE VENC NCED EDOR OR S. A. INMOBILIARIA LOS PORTALES S. A. Inmobiliaria Pa Pariach chii Inmoviliaria Milenia INTR IN TRAD ADEV EVC CO IND INDUS USTR TRIA IAL L S. S. A. A. INVERSIONES CENTENARIO S. A. A. INVE IN VERS RSIO IONE NES S EN TU TURI RISM SMO O S. A. - IN INVE VERT RTUR UR INVERSIONES NACIONALES DE TURISMO S.A INTURSA INVE IN VERS RSIO IONE NES S PAC PACAS ASMA MAYO YO S. A. IQF DEL PERÚ S. A. Kraft LAIVE LAPI PICE CES S Y CON CONEX EXO OS LA LAYC YCO OSA LATINA HOLDING LIMA CAUCHO S. A. LIMA SUDAMERIS HOLDING LOS PORTALES LP HOLDING S. A. LUZ DEL SUR S. A. A. MALTERIA LIMA S. A. MANU MA NUFFAC ACTU TURA RA DE MET METAL ALES ES Y ALU ALUMI MINI NIO O MARMOLES Y GRANITOS MET ETA ALU LUR RGI GIA A PE PERU RUA ANA S. A. MICHELL Y CIA. S. A. MINE MI NERA RA AN ANDI DINA NA DE EX EXPL PLOR ORAC ACIO IONE NES S MINSUR S.A MOT OTOR ORES ES DI DIES ESEL EL AND NDIN INO O S.A NEGOCIACIÓN AGRÍCOLA VISTA ALEGRE S NEG EGOC OCIO IOS S E IN INMU MUE EBL BLES ES S. A. NISSAN MAQUINARIAS OWENS - ILLINOIS PERÚ PALMAS DEL ESPINO PERU PE RU HO HOLD LDIN ING G DE DE TUR TURIS ISMO MO S. A. A. PERUANA DE ENERGÍA PERUBAR S. A. PESQUERA EXALMAR PRAXAI PRA XAIR R PERÚ PERÚ SOCI SOCIEDA EDAD D COMER COMERCIA CIAL L DE RESP RESPONS ONSABI ABILID LIDAD AD LIMI LIMIT TADA PROMOTORA CLUB EMPRESARIAL S. A. PROMOTORA OPCIÓN EAFC PVT PORTAFOLIO DE VALORES S. A. QUIMPAC
103
Anexos
Nº
151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 16 2 163 164 165 166 167 168 169 170 171 172 173 174 175 176 177 178 179 180 18 0 181 182 183 184
Total de empresas
RANSA COMERCIAL RAYÓN INDUSTRIAL S. A. REACTIVOS NACIONALES S. A. RENASA RED BICOLOR DE COMUNICACIONES S.A.A. RED DE ENERGÍA DEL PERÚ REFINERÍA LA PAMPILLA SAGA FALABELLA S.A. SEDAPAL SHOUGANG GENERACIÓN ELÉCTRICA SHOUGANG HIERRO PERÚ SOCIEDAD ELÉCTRICA DEL SUR OESTE SOC SO CIE IED DAD IN INDU DUS STR TRIA IAL L DE DE AR ARTÍC ÍCU ULOS DE ME MET TAL S. A. SOCIEDAD MINERA CERRO VERDE SOCIEDAD MINERA CORONA SOCIEDAD MINERA EL BROCAL S.A. SOCIEDAD MINERA LA CIMA SOUTHER PERU COPPER CORPORATION, SUCURSAL PERÚ SOUTHERN CONE POWER PERÚ SUPERMERCADOS PERUANOS TABACALERA NACIONAL S. A. A. TC SIGLO 21 TELEFÓNICA DEL PERÚ S. A. TELEFÓNICA EMPRESAS PERÚ TELEFÓNICA MÓVILES PERÚ HOLDING TEXTIL SAN CRISTOBAL TICINO DEL PERÚ S. A. TRANSACCIONES ES ESPECIALES TRANSACCIONES FINANCIERAS TRANSPORTADORA DE GAS DEL PERÚ UNIÓ UN IÓN N DE DE CE CERVECE CERÍ RÍA AS PER PERU UANA NAS S BAC BACK KUS Y JO JOH HNS NSTO TON N URBI PROPIEDADES VIDRIOS PLANOS DEL PERÚ S. A. VOLCÁN COMPAÑÍA MINERA YURA
104
Tipo de cambio y comportamiento empresarial en el Perú
anexo 10: lista lista de empresas consideradas Grandes Empresas grandes
SOUTHER PERU COPPER CORPORATION, SUCURSAL PERÚ REFINERÍA LA PAMPILLA TELEFÓNICA DEL PERÚ S.A. UNIÓN DE CERVECERÍAS PERUANAS BACKUS Y JOHNSTON ALICORP LUZ DEL SUR S.A.A. Edelnor GLORIA S.A. CEMENTOS LIMA SUPERMERCADOS PERUANOS FERREYROS S.A.A. MINSUR S.A. EDEGEL SAGA FALABELLA S.A. COMPAÑÍA MINERA ATACOCHA S.A. CORPORACIÓN ACEROS AREQUIPA S.A. Empresa Siderúrgica del Perú Del Mar Embotelladora Latinoamericana SEDAPAL GRUPO SINDICATO PESQUERO DEL PERÚ Austral Group S.A. COMPAÑÍA GOODYEAR DEL PERÚ Empresa Editora El Comercio FABRITEX PERUANA S.A. COMPAÑÍA DE MINAS BUENAVENTURA S.A. CORPORACIÓN JOSÉ R. LINDLEY S.A. COMPAÑIA MINERA MILPO CERVESUR TABACALERA NACIONAL S.A.A. Empresa de generación eléctrica Nor Perú CEMENTOS CEMENT OS NORTE PACASMA PACASMAYO YO SHOUGANG HIERRO PERÚ VOLCÁN COMPAÑÍA MINERA QUIMPAC INDUSTRIAS ELECTRO QUÍMICAS S.A.
% de ventas totales
15,02% 14,10% 13,19% 7,61% 5,62% 4,14% 3,99% 3,58% 2,61% 2,48% 2,46% 2,46% 2,26% 2,20% 2,03% 1,86% 1,78% 1,74% 1,73% 1,60% 1,45% 1,38% 1,37% 1,36% 1,35% 1,30% 1,26% 1,24% 1,22% 1,22% 1,20% 1,19% 1,18% 1,08% 1,05% 1,03%
Anexos
anexo 11: comand comandos os de st sta ata g vk=/1.-1 g v=/1.-1 g v=/1.-1 g =/100 g =/100 g =1. g =/ g =(*)/(*100/) g =(*)/(*100/) g _=(1.*)/(*100/) g _=(1.*)/(*100/) g =/ g =/ g v=/ *100 g vk=v/1.v vk=v/1.v-1 -1 g _=*1. g 1=1.*1./ g 1=1.*1./ g =*/ g g=1.*_g g =1.*_ g =1.*_ =1.*_ g =1.*_ g =1.*_ g =1.*_ g =1.*_ g v=1.*_v g g=_*_g g =_*_ g =_*_ =_*_ g =_*_ g =_*_ g =_*_ g =_*_ g v=_*_v g _=/
105
106
Tipo de cambio y comportamiento empresarial en el Perú
g _=/ g =v/ g =v/ g v=/ g =* g v=(v/)*100 g vv=v/1.v vv=v/1.v-1 -1 g =*1. g =*1. g =(1.) g =(1.) g =() g g=*1. g v=/1.-1
Variaciones nominales
vk , w vk 1., w vk 1 1 , w vk 1 1 1., w vk 1 1 , w vk 1 1 1., w vk , v( ) w vk 1., v( ) w vk , v(1 1 ) w vk 1., v(1 1 ) w vk , v(1 1 ) w vk 1., v(1 1 ) w vk , v(1 1 ) w vk g , v(1 ) w
Anexos
107
Variaciones reales
vk >=1997 & <=2004, w vk 1. >=1997 & <=2004, w vk 1 1 >=1997 & <=2004, w vk 1 1 1. >=1997 & <=2004, w vk 1 1 >=1997 & <=2004, w vk 1 1 1. >=1997 & <=2004, w vk >=1997 & <=2004, v( ) w vk 1. >=1997 & <=2004, v( ) w vk >=1997 & <=2004, v(1 v(1 1 ) w vk 1. >=1997 & <=2004, v(1 1 ) w vk >=1997 & <=2004, v(1 v(1 1 ) w vk 1. >=1997 & <=2004, v(1 1 ) w vk >=1997 & <=2004, v(1 1 ) w vk g >=1997 & <=2004, v(1 ) w _ , w _ 1., w _ 1 1 , w _ 1 1 1., w _ 1 1 , w _ 1 1 1., w _ , v( ) w _ 1., v( ) w
108
Tipo de cambio y comportamiento empresarial en el Perú
_ , v(1 1 ) w _ 1., v(1 1 ) w _ , v(1 1 ) w _ 1., v(1 1 ) w , w 1., w 1 1 , w 1 1 1., w 1 1 , w 1 1 1., 1., w , v( ) w 1., v( ) w , v(1 1 ) w 1., v(1 1 ) w , v(1 1 ) w 1., v(1 1 ) w , v(1 1 ) w g , v(1 ) >=1997 & <=2004, w 1. >=1997 & <=2004, w 1 1 >=1997 & <=2004, w 1 1 1. >=1997 & <=2004, w 1 1 >=1997 & <=2004, w 1 1 1. 1. >=1997 & <=2004, w >=1997 & <=2004, v( ) w 1. >=1997 & <=2004, v( ) w
Anexos
109
>=1997 & <=2004, v(1 1 ) w 1. >=1997 & <=2004, v(1 1 ) w >=1997 & <=2004, v(1 1 ) w 1. >=1997 & <=2004, v(1 1 ) w >=1997 & <=2004, v(1 1 ) w g >=1997 & <=2004, v(1 ) w vv >=1994 & <=2004, w vv 1. >=1994 & <=2004, w vv 1 1 >=1994 & <=2004, w vv 1 1 1. >=1994 & <=2004, w vv 1 1 >=1994 & <=2004, w vv 1 1 1. >=1994 & <=2004, w vv >=1994 & <=2004, v( ) w vv 1. >=1994 & <=2004, v( ) w vv >=1994 & <=2004, v(1 1 ) w vv 1. >=1994 & <=2004, v(1 1 ) w vv >=1994 & <=2004, v(1 1 ) w vv 1. >=1994 & <=2004, v(1 1 ) w vv >=1994 & <=2004, v(1 1 ) w
110
Tipo de cambio y comportamiento empresarial en el Perú
vv g >=1994 & <=2004, v(1 ) w Filtrando resultados
vk >=1997 & <=2004, v( g) w vk >=1997 & <=2004, v( g) w vk >=1997 & <=2004, v( g) w vk >=1997 & <=2004, v( g) w vk >=1997 & <=2004, v( g) w vk >=1997 & <=2004, v( g) w vk >=1997 & <=2004, v( g) w vk >=1997 & <=2004, v( g) w vk >=1994 & <=2004, v( _ _ g) w vk >=1994 & <=2004, v(_ _ g) w vk >=1994 & <=2004, v( g) w vk >=1994 & <=2004, v( g) w vk >=1994 & <=2004, v( g) w vk >=1994 & <=2004, v( g) w vk >=1994 & <=2004, v( g) w vk >=1994 & <=2004, v( g) w
Anexos
111
>=1997 & <=2004, v( ) w >=1997 & <=2004, v( ) w >=1997 & <=2004, v( ) w >=1997 & <=2004, v( ) w >=1997 & <=2004, v( ) w >=1997 & <=2004, v( ) w >=1997 & <=2004, v( ) w >=1997 & <=2004, v( ) w >=1994 & <=2004, v( ) w >=1994 & <=2004, v( ) w >=1994 & <=2004, v( ) w >=1994 & <=2004, v( ) w >=1994 & <=2004, v( ) w >=1994 & <=2004, v( ) w >=1994 & <=2004, v( ) w >=1994 & <=2004, v( ) w A presentar
vk >=1994 & <=2004, v(_ g) w
112
Tipo de cambio y comportamiento empresarial en el Perú
vk >=1994 & <=2004, v(_ g) w vk >=1994 & <=2004, v(_ g) w vk >=1994 & <=2004, v( _ g) w >=1994 & <=2004, v(_ g) w >=1994 & <=2004, v(_ g) w >=1994 & <=2004, v(_ g) w >=1994 & <=2004, v( _ g) w vk g v , v ( g g v) w
