CORPORACIÓN NACIONAL DEL COBRE DE CHILE CODELCO - CHILE
Manual de Evaluación Económica SIC-M-004
(Rev. 1) 24 de Diciembre de 2008
SIC-M-004 Manual de Evaluación Económica - Rev 1
CORPORACIÓN NACIONAL DEL COBRE DE CHILE GERENCIA CORPORATIVA DE EVALUACIÓN DE INVERSIONES Y CONTROL DE PROYECTOS
MANUAL DE EVALUACION ECONOMICA
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ÍNDICE 1.
REFERENCIAS...........................................................................................................................4
2.
OBJETIVOS................................................................................................................................5
3.
ALCANCE Y APLICACIÓN .........................................................................................................6
4.
DEFINICIONES ...........................................................................................................................7
5.
RESPONSABILIDADES .............................................................................................................8
6.
DEFINICIÓN DE PROYECTO .....................................................................................................9
7.
OBJETIVO DE LA EVALUACIÓN ECONÓMICA DE PROYECTOS DE INVERSIÓN................10
8.
DIFERENCIA ENTRE PROYECTO Y ESCENARIO ESTRATÉGICO ........................................11
9.
PRINCIPIOS DE EVALUACIÓN ECONÓMICA .........................................................................12
10.
9.1.
Enfoque de Evaluación: Privada versus Social .........................................................12
9.2.
Maximización del Valor como Objetivo Principal ......................................................12
9.3.
Flujos de Caja como Elemento Central ......................................................................12
9.4.
Consideración de Efectos Relevantes de un Proyecto .............................................13
9.5.
No Combinar Decisiones Separables.........................................................................13
METODOLOGÍA DE EVALUACIÓN ECONÓMICA ...................................................................14 10.1.
Evaluación Incremental...............................................................................................14
10.2.
Situación de Referencia ..............................................................................................14
10.3.
Efecto del Plan Minero ................................................................................................15
10.4.
Horizonte de Evaluación .............................................................................................15
10.5.
Flujo de Caja versus Flujos Contables.......................................................................15
10.6.
Costo Hundido ............................................................................................................16
10.7.
Costo de Oportunidad.................................................................................................16
10.8.
Consideración de Impuestos ......................................................................................16
10.9.
Ciclo de Identificación-Medición-Valoración .............................................................16
10.10. Nivel de Precisión de las Estimaciones .....................................................................16 10.11. Momento de Ocurrencia del Flujo de Caja .................................................................17 10.12. Construcción de los Flujos de Caja ...........................................................................17 11.
TASA DE DESCUENTO............................................................................................................22
12.
INDICADORES DE EVALUACION DE PROYECTOS ...............................................................23 12.1.
Valor Actual Neto (VAN) ..............................................................................................23
12.2.
Tasa Interna de Retorno (TIR).....................................................................................24
12.3.
El IVAN.........................................................................................................................24
12.4.
Valor en Riesgo (VaR) .................................................................................................24
12.5.
Período de Recuperación de Capital (PRC) ...............................................................25
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MANUAL DE EVALUACION ECONOMICA
13.
14.
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12.6.
BAUE - CAUE...............................................................................................................25
12.7.
Valor de la Información ...............................................................................................26
MÉTODOS DE EVALUACION DE NEGOCIOS .........................................................................27 13.1.
Métodos Basados en Flujos de Caja ..........................................................................27
13.2.
Métodos Basados en el Mercado................................................................................27
CATEGORIZACIÓN DE PROYECTOS .....................................................................................28 14.1.
Proyectos Independientes ..........................................................................................28
14.2.
Proyectos Dependientes.............................................................................................28
14.3.
Proyectos Complementarios ......................................................................................28
14.4.
Proyectos Mutuamente Excluyentes ..........................................................................28
14.5.
Proyectos Secuenciales..............................................................................................29
14.6.
Proyectos Estructurales y No Estructurales..............................................................29
15.
EFECTOS POTENCIALES DE UN PROYECTO SOBRE FUTUROS PROYECTOS..................30
16.
APLICACIONES DE CRITERIOS DE DECISIÓN A PROYECTOS DE INVERSIÓN ..................31 16.1.
Proyectos de Desarrollo Industrial.............................................................................31
16.2.
Proyectos de Obras Mineras ......................................................................................31
16.3.
Proyectos de Tecnologías de Información y Comunicaciones .................................31
16.4.
Proyectos de Innovación Tecnológica .......................................................................31
16.5.
Proyectos de Exploración...........................................................................................31
16.6.
Proyectos de Reemplazo de Equipos.........................................................................31
16.7.
Proyectos de Servicio e Infraestructura.....................................................................31
16.8.
Evaluación de Negocios .............................................................................................31
16.9.
Ranking de Proyectos .................................................................................................32
17.
PRECIOS, COSTOS Y MONEDA DE REFERENCIA ................................................................33
18.
POST EVALUACIÓN ................................................................................................................34
19.
EVALUACION DEL RIESGO EN PROYECTOS ........................................................................35
20.
REVISIONES ............................................................................................................................37
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REFERENCIAS Los documentos relacionados con el presente manual son los siguientes: •
Manual de Inversión de Capital, documento SIC-M-001, el que define que todas las oportunidades y los compromisos de inversión de capital se evalúan económicamente mediante las metodologías especificadas en el presente manual SIC-M-004.
•
Procedimiento SIC-P-011, el que define las actividades que constituyen la evaluación económica de proyectos, complementa y profundiza el presente manual con metodologías específicas para distintos tipos de proyectos.
•
Manual de Post Evaluación, documento SIC-M-005, el que establece los lineamientos, definiciones y requisitos para la post evaluación de estudios, proyectos e inversiones.
•
Procedimientos SIC-P-005, que establece la base de estimación de costos de capital y operación.
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OBJETIVOS Codelco tiene como misión “desplegar, en forma responsable y ágil, toda la capacidad de negocios mineros y relacionados, con el propósito de maximizar en el largo plazo su valor económico y su aporte al Estado de Chile”. Para lograr estos objetivos, genera y desarrolla proyectos de inversión que, partiendo de un proceso de planificación estratégica, adicionan valor a la Corporación. El presente manual define los conceptos y metodologías necesarias para preparar y evaluar los proyectos y negocios, de manera de determinar el aporte al valor económico que genera cada propuesta de inversión que se presenta a la Corporación, de manera de proveer información confiable y objetiva para la toma de decisión inversional de la Dirección Superior.
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ALCANCE Y APLICACIÓN El presente manual aplica a todos los proyectos de inversión que se presenten al Sistema de Inversiones de Capital de la Corporación.
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DEFINICIONES DEFINICIÓN
DESCRIPCIÓN
API
Antecedentes para Aprobación de Proyectos
Cartera
Conjunto de inversiones posibles y proyectos en curso de Codelco
CICE
Comité de Inversiones del Comité Ejecutivo
CID
Comité de Inversiones del Directorio
DECP
Dirección de Evaluación y Control de Proyectos de las Divisiones
GCEI
Gerencia Corporativa de Evaluación de Inversiones y Control de Proyectos
GEDE
Gerencia Corporativa de Estudios y Diseño Estratégico
GGD
Gerente General
GPRO
Gerente de Proyecto Divisional
PE
Presidente Ejecutivo
TIR
Tasa Interna de Retorno
VAN
Valor Actualizado Neto
VaR
Valor en Riesgo (Value at Risk)
VCO
Vicepresidencia de Comercialización
VCP
Vicepresidencia Corporativa de Proyectos
VCHI
Vicepresidencia de Desarrollo Humano e Inversiones
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RESPONSABILIDADES RESPONSIBILIDAD GCEI / DECP
FUNCIÓN Mantiene y perfecciona el presente manual Administra y asesora en el proceso de evaluación económica Revisa y aprueba las evaluaciones económicas
VCP / GPRO
Realiza las evaluaciones económicas
Revisores de Pares
Revisa que las evaluaciones de proyectos se ajusten a la metodología especificada en el presente manual
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DEFINICIÓN DE PROYECTO En este manual, se entenderá como proyecto a una idea de inversión, que busca un objetivo, y que genera beneficios y costos futuros, cuantitativos y cualitativos, durante varios períodos, normalmente más de un año, y que no requiere de inversiones adicionales para lograr su objetivo. Se entenderá como inversión a la asignación de recursos económicos para el logro de un objetivo, que podrá efectuarse mediante dinero (caja) o a través del aporte de activos existentes (equipos, instalaciones, terrenos, u otros). Asimismo, la inversión podrá ser financiada mediante el presupuesto de capital, como por ejemplo en el caso de los API, o mediante el presupuesto de operaciones, como en los gastos diferidos. Como característica general, los proyectos de inversión generan un activo fijo que aumenta los activos de la Corporación. Se exceptúan de esta característica algunos estudios, proyectos de exploración y de innovación tecnológica, que no necesariamente adicionarán activos.
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OBJETIVO DE LA EVALUACIÓN ECONÓMICA DE PROYECTOS DE INVERSIÓN En términos generales, se entenderá la evaluación económica como una herramienta que busca ordenar y entregar información relevante a quien debe tomar decisiones de inversión, para crear valor mediante la asignación y uso eficiente de los recursos. En términos específicos, el objetivo de la evaluación será determinar el valor económico de un determinado proyecto de inversión, es decir el incremento o creación de valor que reporta el asignar una determinada cantidad de recursos económicos a un proyecto específico. Asimismo, la evaluación permitirá generar información sobre la rentabilidad y el riesgo de un proyecto, lo que siempre será acompañado del análisis de aspectos cualitativos que aporten información relevante para la toma de decisión.
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MANUAL DE EVALUACION ECONOMICA 8.
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DIFERENCIA ENTRE PROYECTO Y ESCENARIO ESTRATÉGICO Es importante notar que la metodología que se especifica en este manual está dirigida a la evaluación de proyectos y negocios, y no a la evaluación de escenarios de desarrollo estratégico. Estos dos enfoques son distintos y obedecen a objetivos distintos. La evaluación de un proyecto se concentrará en los efectos económicos derivados de aceptar el proyecto específico propuesto, mientras que la evaluación de escenarios se enfocará en determinar el valor de ejecutar una estrategia, considerando todos los proyectos del escenario en su conjunto, y no uno en específico. Un escenario de desarrollo estratégico normalmente considerará más de un proyecto. La evaluación económica de un escenario estratégico requerirá la evaluación de todos sus proyectos en forma simultánea, con el objetivo de determinar el valor económico del escenario, para después compararlo con otros escenarios, y de esta manera determinar la estrategia de desarrollo más conveniente. Sin embargo, no todos los proyectos de un escenario estarán en condiciones de tomar su decisión inversional. Solo aquellos que hayan completado satisfactoriamente sus etapas de desarrollo preinversional podrán ser sometidos a decisión inversional. Este manual desarrolla la metodología para apoyar esa decisión inversional.
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MANUAL DE EVALUACION ECONOMICA 9.
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PRINCIPIOS DE EVALUACIÓN ECONÓMICA A continuación se explican los principios más relevantes que sustentan las metodologías de evaluación de proyectos. 9.1.
Enfoque de Evaluación: Privada versus Social Existen dos enfoques de evaluación económica: la evaluación privada y la evaluación social. La evaluación privada de proyectos, se caracteriza por determinar los costos y beneficios del proyecto desde el punto de vista particular de un agente económico específico, en este caso Codelco, valorizados a precios de mercado. El enfoque de la evaluación social, determina el aporte de valor desde el punto de vista de la sociedad (o país), utilizando para ello precios sociales. El presente manual se basa en el enfoque de la evaluación privada de proyectos. En los casos que se requiera evaluación social, se deberá seguir los procedimientos, instructivos y parámetros establecidos por Mideplan para tales efectos.
9.2.
Maximización del Valor como Objetivo Principal La metodología de evaluación se basa en el principio que la empresa es un agente económico racional que busca como objetivo principal la maximización de su valor. Este principio se refleja en que la empresa, enfrentada a dos alternativas de inversión, preferirá la que le entregue mayor valor, manteniendo las otras variables constantes.
9.3.
Flujos de Caja como Elemento Central El elemento económico central de trabajo de la evaluación es el flujo de caja, entendido como flujos monetarios efectivos que genera el proyecto en cada período. El flujo de caja provee la metodología básica para ordenar grandes cantidades de información y obtener los indicadores económicos de un proyecto. Este concepto difiere de los flujos contables, que se rigen por principios contables, y que contienen elementos que no constituyen flujos de caja, como lo son por ejemplo la depreciación, las provisiones contables, las pérdidas o ganancias de capital, etc. No obstante lo anterior, los flujos contables se considerarán solo para determinar su impacto en algún flujo de caja, como por ejemplo en el flujo de impuestos, que se ve afectado por la depreciación. La forma de incorporar los flujos contables en la evaluación de un proyecto se aborda más adelante.
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MANUAL DE EVALUACION ECONOMICA 9.4.
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Consideración de Efectos Relevantes de un Proyecto Mientras en la evaluación de un proyecto nuevo (“greenfield”) todos sus costos y beneficios deben ser considerados en el análisis, en un proyecto que se ejecuta sobre activos en operación (ejemplo ampliaciones, “brownfield”) solo deben incluirse aquellos que son relevantes, es decir, aquellos que son atribuibles y que se generan efectivamente por adoptar la decisión de invertir en un proyecto.
9.5.
No Combinar Decisiones Separables Una buena metodología de evaluación no debe combinar decisiones o proyectos que son separables. Esto conduce a que dentro de una cartera de inversiones, cada proyecto debe ser evaluado en sus propios méritos. El riesgo que se corre al evaluar un paquete de proyectos es que aunque el paquete tenga un VAN positivo y una rentabilidad aceptable, dentro del paquete los proyectos buenos estén subsidiando a proyectos malos. El separar una cartera en sus proyectos individuales para la evaluación económica permite identificar claramente aquellos proyectos que tienen un valor negativo o no cumplen con los criterios de rentabilidad aceptables por la Corporación, lo que permite optimizar de esta manera el valor y rentabilidad de la cartera. Un corolario muy difundido de este principio es separar la decisión de inversión de la de financiamiento. De acuerdo a esta recomendación, conviene evaluar primero el proyecto puro (sin financiamiento), y luego, si este resulta rentable, buscar la mejor alternativa para financiarlo. El hecho de separar los proyectos permite una herramienta de análisis más potente, porque permite identificar y analizar claramente todos los efectos que genera un proyecto dentro de la empresa.
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MANUAL DE EVALUACION ECONOMICA 10.
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METODOLOGÍA DE EVALUACIÓN ECONÓMICA Tal como se indicó anteriormente, el objeto de la evaluación será determinar el aporte o creación de valor que genera el aceptar una decisión de inversión. Para ello, el método de evaluación consiste en lo siguiente: 10.1. Evaluación Incremental El valor de un proyecto va a depender de todos los flujos de caja adicionales o incrementales que se derivan de la aceptación del proyecto. Calculando el valor presente de los flujos de caja incrementales, se obtendrá la estimación del incremento de valor generado por el proyecto para el dueño. Esta metodología de evaluación equivale a construir dos flujos de caja: uno de la situación con proyecto, y otro de la situación sin proyecto, que se denominará situación de referencia. Luego se calculará el flujo de caja incremental, como la diferencia entre el flujo con proyecto versus el flujo sin proyecto. Finalmente se actualizará el flujo de caja incremental para determinar el valor presente del proyecto (incremento de valor o creación de valor del proyecto). 10.2. Situación de Referencia La situación de referencia contendrá los siguientes elementos: • • • •
Los activos en operación, proyectados hacia el futuro La inversión carga base, necesaria para mantener los niveles productivos de los activos en operación Los proyectos de inversión aprobados por la Corporación (aún cuando no estén en operación) Los proyectos de mejoramiento de gestión comprometidos
Es importante destacar que la situación sin proyecto debe estar optimizada, mediante mejoramientos de gestión o inversiones marginales, de manera de no atribuir al proyecto beneficios que son obtenibles también sin el proyecto, y que por lo tanto no le corresponden. Los proyectos de mejoramiento de gestión a considerar serán los comprometidos y autorizados por la Corporación. Dentro de las inversiones marginales que se consideran en la situación sin proyecto se destaca la denominada carga base, que son las inversiones necesarias para mantener la capacidad de los activos en operación, consistentes principalmente en reemplazo de equipos y refacción de instalaciones. Dentro de lo que no hay que incluir en la situación de referencia está los futuros proyectos de inversión cuya decisión final de inversión no está tomada. Por lo tanto el horizonte de la situación de referencia estará dado por la vida de la mina actual (life of mine), sin considerar la apertura de nuevos yacimientos o niveles. En instalaciones de procesamiento que puedan ser llenadas con minerales
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externos, el horizonte de la situación de referencia podrá ser mayor que la vida de la mina. No es posible determinar los beneficios y costos de un proyecto si no se tiene clara la alternativa sin éste. Frente a la decisión de aceptar un proyecto, siempre existe una decisión alternativa que consiste en no hacer el proyecto y optar por la situación sin proyecto optimizada. 10.3. Efecto del Plan Minero Los últimos avances en planificación minera indican que dados los parámetros técnicos y económicos de una operación, tales como sus costos fijos y variables, precios proyectados, recuperaciones, capacidades instaladas, características de su recurso minero, etc., es posible determinar un plan minero óptimo para la explotación del recurso, que maximiza su valor presente. En este sentido, la adición o sustracción de un proyecto relevante a la División puede cambiar significativamente los parámetros antes mencionados y en consecuencia el plan minero óptimo, afectando la operación durante toda la vida útil del yacimiento y sus flujos de caja. Este último hecho, sumado a la necesidad de generar para efectos de la evaluación económica la situación sin proyecto optimizada, implica que para la evaluación de los proyectos relevantes será necesario generar la situación sin proyecto con su propio plan minero óptimo. Los proyectos que afectan el plan minero óptimo se denominarán “proyectos estructurales”. 10.4. Horizonte de Evaluación El horizonte de evaluación quedará determinado por las características del proyecto, como por ejemplo la vida útil de los activos, o la vida útil de la mina en el caso de un proyecto de desarrollo minero. En el caso en que los activos tienen una vida útil mayor que el proyecto, se deberá considerar al final del proyecto el valor residual de los activos. 10.5. Flujo de Caja versus Flujos Contables Tal como se mencionó anteriormente, lo relevante para la determinación del valor de un proyecto son sus flujos de caja. Los criterios para la determinación de los flujos de caja pueden ser significativamente distintos de los criterios contables, lo que puede inducir errores en la determinación de costos y beneficios. Tomemos, por ejemplo, un proyecto que va a ser mantenido y operado por el personal actual de una División. Siguiendo un método de costeo contable, se determinará las horas de mano de obra que requiere la planta, para luego multiplicarla por el costo promedio de la hora-hombre, y ese será el costo contable que se le asignará a la planta. Sin embargo, desde el punto de vista de la evaluación económica, si la operación y mantención es absorbida con las dotaciones actuales, el costo de mano de obra del proyecto es cero. En este caso los requerimientos de mano de obra han sido cubiertos por un aumento de la
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productividad de la mano de obra. Este caso es fácil de entender al observar que la situación con y sin proyecto tienen las mismas dotaciones. 10.6. Costo Hundido Los costos ya realizados se denominan hundidos y son irrelevantes para la decisión de inversión. Esta categoría incluye el compromiso de gasto contraído en el pasado, aún cuando esté pendiente de pago futuro, que al tener un carácter de inevitable lo hace irrelevante para la decisión. 10.7. Costo de Oportunidad Todo recurso económico destinado a un proyecto debe ser valorizado a su costo de oportunidad, que corresponde a su valor en su mejor uso alternativo o su valor de mercado. El costo de oportunidad será cero si el recurso no tiene uso alternativo y no tiene mercado (ya sea por motivos legales o económicos). 10.8. Consideración de Impuestos En la evaluación económica se considerarán los impuestos vigentes en la legislación correspondiente, que dependerá de si el proyecto lo hace Codelco o una filial, del tipo de sociedad de la filial, si el proyecto se hace en Chile o en el extranjero, y otros factores. Para efectos de la evaluación no se considera el Impuesto al Valor Agregado, IVA. Es decir, los valores de ingresos y egresos deben estar netos (sin considerar) de Impuesto al Valor Agregado (IVA), ya que el IVA de las ventas menos el IVA de las compras es una recaudación de impuestos que las empresas hacen para el Estado, y por lo tanto no son ingresos ni egresos relevantes para el flujo de caja del proyecto. Se exceptúan de esta consideración las sociedades de Codelco que no pueden recuperar el IVA. 10.9. Ciclo de Identificación-Medición-Valoración El proceso de evaluar implica identificar, medir y valorar los costos y beneficios pertinentes de un proyecto: • • •
Identificar: implica determinar cuáles son los costos y beneficios pertinentes de un proyecto, es decir, que son atribuibles a la decisión inversional. Medir: significa cuantificar, en unidades físicas, estos costos y beneficios. Valorar: implica transformar a unidades monetarias los costos y beneficios pertinentes, a costo de oportunidad o valores de mercado.
10.10. Nivel de Precisión de las Estimaciones El nivel de precisión en las estimaciones de los flujos de caja depende de la etapa del ciclo de vida en que se encuentre el proyecto. En la medida que se
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avanza en la etapa de desarrollo, desde la idea hasta el estudio de factibilidad, el nivel de precisión va aumentando y la incertidumbre se va reduciendo. El nivel de precisión de las estimaciones en cada etapa del ciclo de vida del proyecto está determinado implícita y explícitamente por el nivel de exigencia de los entregables para cada etapa, definidos en el SIC, y en el Procedimiento SICP-005 “Base de Estimación de Costos de Capital y Operación”. 10.11. Momento de Ocurrencia del Flujo de Caja Los ingresos y egresos de caja pueden ocurrir mensualmente, diariamente o en forma continua. La necesidad de simplificar la evaluación y el manejo de la información en proyectos que duran muchos años, ha hecho tomar la siguiente convención: todos los flujos de caja que se generan durante el transcurso de cada período, se acumulan (suma simple) y se considera que se producen en un instante: al final del período. Los flujos de caja se presentarán normalmente en términos anuales, salvo casos especiales en los que la definición del período afecte significativamente la decisión final, como puede ser por ejemplo la determinación de la tasa de interés mensual de un financiamiento. 10.12. Construcción de los Flujos de Caja El flujo de caja de cualquier proyecto se compone costos y beneficios, que se pueden clasificar en tres categorías básicas: • • •
Los flujos de inversiones Los flujos de ingresos (o beneficios) Los flujos de costos.
Dentro de estas tres categorías, un proyecto puede generar múltiples conceptos de flujos, algunos afectos a impuestos y otros no, por lo que para evaluar correctamente un proyecto es necesario ordenar esta información y construir el flujo de caja del proyecto. Existen varias formas de construir los flujos de caja, dependiendo de los objetivos de la evaluación y del agente que esté evaluando el proyecto. Para cada forma de construcción de los flujos de caja, existe una forma de determinar la tasa de descuento correspondiente. En el caso de Codelco, se utilizará el método del Costo Promedio Ponderado de Capital, en donde los flujos de caja corresponden al proyecto puro, es decir sin ningún tipo de financiamiento. En este caso, el financiamiento está incorporado en la determinación de la tasa de descuento. La estructura general y simplificada del flujo de caja se muestra en la siguiente figura:
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Figura 1 – Estructura General del Flujo de Caja
+
Ingresos afectos a impuestos
-
Egresos afectos a impuestos
-
Gastos contables (no desembolsables)
=
Utilidad Antes de Impuestos
-
Impuestos
=
Utilidad después de impuestos
+
Reversión gastos contables
+
Beneficios no afectos a impuestos
-
Costos no afectos a impuestos
=
FLUJO DE CAJA
En la estructura anterior se puede observar que la estrategia de construcción del flujo de caja consiste en considerar primero los flujos de caja de beneficios y costos afectos a impuesto a las utilidades. Luego, se restan los gastos no desembolsables, que corresponden a costos contables que no son flujos de caja (como por ejemplo la depreciación). Este procedimiento busca determinar las utilidades contables antes de impuestos, con el objetivo de calcular correctamente el flujo de caja de impuestos. Con esta información se determina las utilidades después de impuestos, entendiendo que hasta este punto es utilidad contable y no el flujo de caja. Para obtener el flujo de caja, será necesario reversar aquellos gastos contables considerados antes de impuestos, porque no son egresos reales. Posteriormente se incorporan los beneficios y costos no afectos a impuestos, para llegar finalmente al flujo de caja del proyecto. La estructura de flujo de caja anterior está simplificada. En la práctica, la construcción del flujo de caja de un proyecto tendrá un nivel de detalle mayor. A modo de ejemplo, se incluye a continuación una estructura genérica pero con un mayor detalle, que puede servir como guía:
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Figura 2 – Estructura Detallada del Flujo de Caja Item
Año 0
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21
1
2
3
…
n
+ Ingresos por Ventas Cobre + Ingresos por Ventas Subproductos + Otros Ingresos - Costos Fijos - Costos Variables - Depreciaciones Legales - Pérdidas del Ejercicio Anterior +/- Ganancias/Pérdidas de Capital = Utilidad Antes de Impuestos - Impuesto a las Utilidades = Utilidad Después de Impuestos + Depreciaciones Legales + Pérdidas del Ejercicio Anterior -/+ Ganancias/Pérdidas de Capital = Flujo de Caja Operacional - Inversión + Valor Residual de los Activos - Capital de Trabajo + Recuperación del Capital de Trabajo = Flujo de Capitales = Flujo de Caja Proyecto
Nótese que en la estructura anterior no figuran flujos asociados a financiamiento, por cuanto el método incorpora este factor en la tasa de descuento, no en los flujos de caja. Además, se muestra una construcción habitual que agrupa los flujos en dos bloques: flujo de caja operacional y flujo de caja de capitales. Una breve descripción de los elementos que se indican en el cuadro, siguiendo los números de cada línea, es la siguiente: 1. Ingresos por Ventas Cobre: corresponde a los ingresos del proyecto originados en la venta del producto principal, siendo este cobre refinado, en concentrado o bajo otro formato, valorizado a los correspondientes precios de mercado. Indudablemente que en otro tipo de proyectos las fuentes de ingresos principales podrían ser otras. 2. Ingresos por Ventas de Subproductos: corresponden a las ventas de molibdeno, ácido, o cualquier otro subproducto generado por el proyecto, valorizado a precios de mercado. 3. Otros Ingresos: cualquier otro ingreso tributable proveniente por ejemplo de ventas de servicios, asesorías, arriendo de activos o terrenos, ingresos por intereses, etc. 4. Costos Fijos: son costos que debe pagar el proyecto cada período que no varían con los niveles de producción, por ejemplo arriendo de terrenos, mano de obra administrativa, etc.
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5. Costos Variables: dependen de los niveles de producción, e incluyen los costos de insumos, energía, etc. 6. Depreciaciones Legales: si bien los activos que compra un proyecto se pagan al contado, la legislación tributaria define que corresponde distribuir ese gasto durante la vida útil del activo. Así, la depreciación corresponde a un gasto contable no desembolsable, que descuenta impuesto, que da cuenta de la pérdida de valor o desgaste de un activo durante un período, determinado de acuerdo a los criterios fijados por el Servicio de Impuestos Internos para cada tipo de bien. Se puede aplicar una depreciación lineal, en donde se distribuye la depreciación linealmente durante la vida del equipo (determinada por el Servicio de Impuestos Internos), o la depreciación acelerada, en donde la vida útil del bien se reduce a un tercio de la vida útil normal. Los terrenos no se deprecian. 7. Pérdidas del Ejercicio Anterior: este ítem contable aplica sólo para proyectos que se desarrollen a través de la conformación de una filial. Si el proyecto tiene utilidades negativas, la legislación tributaria permite reconocer como gasto contable las pérdidas contables del año anterior, las que se pueden acumular hasta por cinco años. En general, no aplica a proyectos desarrollados por Codelco, por cuanto las utilidades negativas de un proyecto normalmente no generan a utilidades negativas de la Corporación, sino más bien reducen su utilidad contable. 8. Ganancias/Pérdida de Capital: es una ganancia o pérdida contable que se produce al vender un activo del proyecto. Se calcula como la diferencia entre el valor de venta del activo menos el valor contable o libro del mismo. A su vez, el valor libro del activo al momento de venta será el valor contable inicial menos la depreciación acumulada. Si el valor de venta es mayor que el valor libro, se produce una ganancia de capital que está afecto a impuestos, y si el valor de venta es menor que el valor libro, se produce una pérdida de capital que descuenta impuesto. Este también es un flujo contable no desembolsable. 9. Utilidad Antes de Impuestos (Utilidad Bruta o Base Imponible al Impuesto a la Renta): La suma (con sus correspondientes signos) de las partidas anteriores permite calcular las utilidades contables que el proyecto generará en un periodo determinado, antes de impuestos. 10. Impuesto a las Utilidades: corresponde a la tasa de impuestos pertinente aplicado a las utilidades determinadas en el punto anterior. 11. Utilidades Después de Impuestos: corresponde a las Utilidades Antes de Impuestos menos los Impuestos. 12. 13. y 14. A continuación se reversan las Depreciaciones Legales, Pérdidas del Ejercicio Anterior y Ganancias/Pérdidas de Capital, agregándolas con signo contrario al que tenían cuando se consideraron para calcular las utilidades contables. La razón de esto es que estos flujos no son reales. Son sólo mecanismos que permiten descontar o pagar impuestos adicionales debido al ítem considerado, por lo que para cada uno de ellos el efecto neto estará considerado en el cálculo del flujo de impuestos. 15. Flujo Operacional: Al corregir la Utilidad Contable después de impuestos con los flujos con signo contrario señalados anteriormente, se obtendrá un flujo
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real, llamado Flujo de Caja Operacional, que resume los resultados económicos de la operación del proyecto. 16. Inversión: corresponde a los recursos involucrados para adquirir los activos fijos necesarios para la explotación del proyecto. Usualmente incluye terrenos, edificios, maquinaria, vehículos, etc. La mayoría de estos activos son legalmente depreciables (salvo los terrenos), lo que se refleja en la cuenta de depreciación del flujo operacional. 17. Valor Residual de los Activos: es el valor al que se puede liquidar los activos al final de la vida útil del proyecto. Y por lo tanto, está determinada por su valor de reventa. 18. Capital de Trabajo: corresponde a la valoración de los recursos monetarios y físicos que requiere un proyecto para mantenerse en funcionamiento. La necesidad de estos recursos se origina en los desfases entre los pagos de costos y los flujos de ingresos del proyecto. El capital de trabajo puede ir variando de año en año, dependiendo, por ejemplo, del volumen de producción. Si las variaciones son significativas, se debe estimar el capital de trabajo para cada año. 19. Recuperación del Capital de Trabajo: en el flujo de caja se considera que la inversión en capital de trabajo se recupera íntegramente al final del proyecto. Esto se explica porque en el flujo operacional se han considerado todos los ingresos y costos de operación de cada periodo, y si se está agregando un capital adicional para financiar los déficits transitorios, este capital debe quedar sobrante en el balance de ingresos y costos del periodo. 20. Flujos de Capitales: La suma desde la Inversión hasta la Recuperación del Capital de Trabajo se llama Flujo de Capitales. Las componentes de este flujo no pagan ni descuentan impuestos. La razón de ello es que la ley grava las ganancias obtenidas de inversiones y no las inversiones en sí mismas. 21. Flujo de Caja del Proyecto: corresponde a la suma del Flujo de Caja Operacional más el Flujo de Caja de Capitales. Es importante notar que los flujos específicos van a depender del tipo de proyecto, por lo que la tabla anterior se debe ajustar proyecto a proyecto. La estructura presentada permite construir el flujo de caja con proyecto y sin proyecto, para luego determinar el flujo de caja incremental.
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TASA DE DESCUENTO La tasa de descuento a aplicar en este método corresponde al Costo de Oportunidad del Capital, que se calcula como un promedio ponderado entre el Costo del Patrimonio, y el Costo de la Deuda después de Impuestos. Este cálculo da origen al Costo Promedio Ponderado de Capital. El Costo Promedio Ponderado de Capital para proyectos mineros de Codelco es calculado por la GEDE. Para proyectos de filiales y negocios, o proyectos de Codelco en otros sectores industriales, cada proyecto debe calcular el costo de capital que corresponda.
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INDICADORES DE EVALUACION DE PROYECTOS Los indicadores de evaluación de proyectos son índices que ayudan a determinar si un proyecto es o no conveniente para el inversionista, permiten jerarquizar los proyectos en una cartera de inversión, y permiten optimizar diversas decisiones del proyecto (ubicación, tecnología, reemplazo de equipos, período óptimo de abandono del proyecto, etc.). Por eso se requiere construir índices que permitan comparar la conveniencia relativa de un proyecto con respecto a otros. Sin embargo, no se debe olvidar que los indicadores de evaluación de inversiones son herramientas de apoyo a la toma de decisiones, que no sustituyen la toma de decisión. Codelco utiliza como indicadores principales el Valor Actual Neto (VAN), la Tasa Interna de Retorno (TIR), el IVAN, y como indicador de riesgo de los proyectos, el Valor en Riesgo (VaR). 12.1. Valor Actual Neto (VAN) El VAN mide el aumento de riqueza (o creación de valor) que aporta un proyecto, medido en dinero del período inicial (t=0). El VAN es el excedente que queda para el inversionista después de haber recuperado la inversión y el costo de oportunidad de los recursos invertidos. Maximizar el VAN equivale a maximizar la riqueza del inversionista. Se calcula como: n
VAN = ∑ t =0
FC t (1 + r ) t
En donde: FCt: r: n:
Flujo de caja esperado del período t. tasa de descuento ajustada por riesgo. horizonte de evaluación
La tasa de descuento que se usa para la actualización de los flujos de caja corresponde al costo de oportunidad del capital dado el nivel de riesgo del proyecto. Por lo tanto, el criterio de aceptación de un proyecto, en ausencia de restricción de recursos, es que su VAN sea positivo, porque en este caso entrega una rentabilidad superior al costo del capital. El VAN actualiza los flujos de caja por tiempo y por riesgo, y los lleva a un equivalente monetario de un mismo período (valor presente). Esto permite comparar los valores de dos proyectos no repetibles, aún cuando tengan distinta vida útil y distinto nivel de riesgo. Cuando uno de los proyectos es repetible, se utiliza una herramienta basada en el VAN denominado Beneficio Anual Uniforme Equivalente (BAUE).
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12.2. Tasa Interna de Retorno (TIR) La Tasa Interna de Retorno (TIR) es la tasa de descuento que hace cero el VAN. Matemáticamente: n
VAN = ∑ t =0
FC t =0 (1 + TIR ) t
Representa la rentabilidad media intrínseca del proyecto que se está evaluando. El criterio de decisión es aceptar los proyectos con TIR > r. O sea todos los proyectos cuya tasa de retorno sea mayor que el costo de oportunidad del capital. Se recomienda precaución al utilizar la TIR, por cuanto puede presentar varios problemas: • • • •
Puede suceder que un mismo proyecto tenga más de una TIR (TIR Múltiples). No sirve para comparar proyectos que tengan distintas escala de inversión. No sirve para comparar proyectos con distinta vida útil. Un proyecto con mayor TIR que otro, puede tener menor VAN a la tasa de descuento adecuada.
12.3. El IVAN Este índice permite medir y comparar la rentabilidad de los proyectos y negocios. La interpretación económica de este índice de rentabilidad, derivada de la maximización del VAN bajo restricción de recursos utilizando programación lineal, muestra que este índice está asociado al precio sombra de la restricción de recursos. Justamente, una de sus aplicaciones principales es efectuar el ranking de proyectos para la asignación de recursos bajo restricción. Este proceso se efectúa en base al indicador IVAN, de acuerdo a lo establecido en el documento SIC-M-006 “Manual de Gestión y Control de Cartera”. 12.4. Valor en Riesgo (VaR) Corresponde a la métrica oficial de riesgo económico en proyectos, y se explica más adelante. No obstante que los cuatro indicadores anteriores sean considerados como principales, existen otros indicadores que aportan visiones diferentes o dan cuenta de casos especiales, por lo que también están incorporados en el sistema de evaluación de Codelco:
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12.5. Período de Recuperación de Capital (PRC) El Período de Recuperación del Capital (PRC), también conocido como “payback”, se obtiene contando el número de períodos que toma igualar los flujos de caja acumulados con la inversión inicial.
PRC = Min T
T
∑ FC t =0
t
≥ 0
En donde T:
Periodo de Recuperación de Capital.
Tiene la ventaja de ser un método muy simple, y tener una consideración básica del riesgo: a menor payback, menor riesgo. Sin embargo, una de las limitaciones más importantes de este método es que no se toman en cuenta los flujos de caja que tienen lugar después del período del payback. Además no descuenta por tiempo ni por riesgo, no hay un valor del proyecto, y no hay un ranking válido. Por lo tanto, debe ser usado sólo como un indicador secundario. 12.6. BAUE - CAUE Cuando el inversionista se enfrenta a proyectos repetibles en el tiempo, es decir que presentan un ciclo repetitivo común, el criterio es el mismo: maximizar la riqueza (o sea el VAN). Esto significa calcular el VAN repitiendo muchas veces esos proyectos (“al infinito”), o bien ocupar indicadores especiales para esas situaciones que lleguen al mismo resultado que ese VPN al infinito. El Beneficio Anual Uniforme Equivalente (BAUE), lo que hace es distribuir el VPN en una cuota constante en el período del ciclo, manteniendo el valor actual de los flujos. El criterio es elegir el proyecto de mayor BAUE, que es equivalente a elegir el de mayor VPN a infinito. La fórmula utilizada es:
(1 + r ) n ⋅ r BAUE = VAN (1 + r ) n − 1 En donde: VAN: valor presente del proyecto ejecutado una sola vez r: tasa de descuento (costo de capital) n: duración de cada ciclo individual. En algunas ocasiones se presentan proyectos repetibles que producen los mismos ingresos (beneficios) y difieren entre sí sólo en los costos de inversión y operación. En este caso conviene distribuir el valor presente de los costos en N
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cuotas iguales. La cuota así determinada se denomina Costo Anual Uniforme Equivalente (CAUE). El criterio es elegir el proyecto con el menor CAUE.
CAUE = VAC
(1 + r ) n ⋅ r (1 + r ) n − 1
En donde: VAC: Valor presente de los costos del proyecto ejecutado una sola vez r: tasa de descuento (costo de capital) n: duración de cada ciclo individual. 12.7. Valor de la Información Algunos proyectos, como por ejemplo de exploración o de innovación, se realizan básicamente para obtener mayor información con vistas a realizar después un proyecto mayor. Por lo tanto, la evaluación económica que corresponde en este caso es comparar la inversión en el proyecto (costo para obtener la información) con el valor aportado por esa mayor información, que es incierto y tiene por lo tanto una cierta probabilidad de ocurrencia. Esta técnica se denomina Valor de la Información. Considérese el siguiente ejemplo: En un proyecto existe un riesgo de que una máquina con tecnología nueva para la Corporación no opere correctamente, lo que agregaría US$200 al costo unitario. La probabilidad de que esto ocurra es un 10%. Esto significaría un costo total adicional anual, antes de impuestos, de:
Unidades vendidas x Costo unit. adicional = = 100.000 x 200 = US$ 20 millones anuales Esto reduciría el VAN del proyecto (a 10 años, r=10%) en:
∆VAN = ∑t =1 10
− 10 = US $ − 122,9 millones (1 + 10%) t
Supóngase que este riesgo se puede eliminar, efectuando una prueba previa de la máquina, que costaría US$ 3 millones. Luego, el valor de la información es:
− 3 + 10% x122,9 = US $ 9,3 millones
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MÉTODOS DE EVALUACION DE NEGOCIOS En el caso específico de proyectos de negocios, que consideran la formación de jointventures, adquisiciones de unidades de negocios o empresas, venta de activos relevantes, fusiones, etc., la industria utiliza varias herramientas adicionales de valoración, que normalmente se usan simultáneamente para chequear los valores obtenidos. Dentro de los enfoques comúnmente utilizados están: 13.1. Métodos Basados en Flujos de Caja Siguen siendo los métodos más confiables para este tipo de operaciones, cuando se dispone de la información necesaria para calcularlos. Dentro de esta categoría cae el modelo de evaluación que se desarrolla anteriormente, basado en el Costo Promedio Ponderado de Capital, en donde hay que tener especial cuidado en la construcción de los flujos de caja y la determinación de la tasa de descuento apropiada para el tipo de negocio. Otro modelo de flujo de caja útil para este caso, es el del Residuo Patrimonial, (Free Cash Flow), que se diferencia en que incorpora los flujos de financiamiento, con el objetivo de determinar el flujo de caja neto que queda disponible para el inversionista después de pagar todas las obligaciones. En este caso, la tasa de descuento que se utiliza corresponde al Costo del Patrimonio. 13.2. Métodos Basados en el Mercado Utilizan distintas informaciones de mercado para valorar un activo o proyecto, cuando existe la información de mercado necesaria. Dentro de esta categoría se considera el Método de Transacciones Similares, en donde se analiza transacciones de activos similares en el mercado, y en base a los precios pagados se valoriza el activo en evaluación. También incluye el Método de los Múltiplos, en donde se analiza el valor de mercado de empresas similares que transan acciones en bolsa, y tomando ciertos múltiplos se extrapola un valor del activo en evaluación. Dentro de los múltiplos comúnmente utilizados se encuentra, por ejemplo, la relación precio/utilidad, precio/ingresos, MVIC/ EBITDA (Market Value of Invested Capital/ Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization), y otras.
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CATEGORIZACIÓN DE PROYECTOS Con el objeto de determinar la forma correcta de evaluar proyectos cuando existe una relación entre ellos, es útil definir una clasificación en base a la interacción económica entre proyectos, como sigue: 14.1. Proyectos Independientes Dos proyectos serán Independientes cuando la realización de uno no afecta los flujos de caja del otro. En este caso, se evaluará cada proyecto en forma independiente. 14.2. Proyectos Dependientes Dos proyectos serán Dependientes cuando la ejecución de uno afecta los flujos de caja del otro. Si el efecto es positivo, se hablará de un efecto sinérgico. Si el efecto es negativo, de un efecto entrópico. En el caso general, se tratará de una dependencia más por razones económicas que físicas, como por ejemplo reducciones de costos que genera un proyecto sobre el otro, aumentos de rendimientos, etc. Si dos proyectos simultáneos, A y B, son dependientes, el procedimiento que se debe seguir es calcular el VAN de realizar sólo A, realizar sólo B, y realizar A y B conjuntamente, y luego seleccionar la mejor alternativa. Si uno ya está construido, los efectos del proyecto en evaluación sobre los flujos de caja del otro deben ser incorporados en el cálculo de su VAN. En caso que exista una dependencia física, se pueden identificar tres casos específicos de dependencia extrema: los proyectos complementarios, los mutuamente excluyentes y los secuenciales. 14.3. Proyectos Complementarios Dos proyectos serán Complementarios si al ejecutar uno se requiere efectuar el otro para lograr el objetivo propuesto. En este caso, se trata más bien de subproyectos, en que ambos conforman un solo proyecto, y por lo tanto necesariamente deben evaluarse en conjunto. Por ejemplo, la ampliación de una fundición y el aumento en la capacidad de tratamiento de gases. Desde el punto de vista de la evaluación, son un solo proyecto. 14.4. Proyectos Mutuamente Excluyentes Dos proyectos serán Mutuamente Excluyentes cuando el aceptar uno implica que el otro no se puede hacer o que es innecesario. En este caso, debe evaluarse cada proyecto en forma independiente, para luego optar por el mejor.
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14.5. Proyectos Secuenciales Son Proyectos Secuenciales o En Etapas aquellos que posibilitan la construcción de otros proyectos. Por lo tanto, la decisión de aprobar un proyecto de este tipo no sólo determina la posibilidad de acceder al valor económico del proyecto mismo, sino también de los proyectos subsecuentes que dependen de esta decisión. En este caso se trata de decisiones económicas encadenadas, en el sentido que la ejecución de una etapa es un requisito para ejecutar la siguiente. Se entiende en este contexto etapa como uno de los proyectos dentro de la cadena de decisiones. La metodología para evaluar correctamente este tipo de proyectos deberá considerar el valor de la etapa en evaluación, así como también el valor aportado por las etapas subsiguientes que son posibilitadas por la primera. Sin embargo, dado que las etapas subsiguientes normalmente tienen un menor nivel de información, y por lo tanto un mayor nivel de incertidumbre, tendrán una cierta probabilidad de ocurrencia que habrá que considerar, y que afectarán el aporte de valor presente de estas etapas. Para ello, se determinará el valor de la etapa que se está sometiendo a decisión inversional y de cada etapa subsiguiente, y se estructurará en un árbol de decisión, en donde se incorporarán las probabilidades de ocurrencia de cada etapa. La evaluación y los parámetros utilizados serán, en todo caso, revisados y certificados por las instancias corporativas competentes. La información que se entregará para la toma de decisión indicará clara y separadamente el valor de la etapa en evaluación y el valor aportado por las etapas subsiguientes. Asimismo, se deberá proveer para el proyecto y las etapas subsiguientes un análisis exhaustivo de riesgo, que identifique claramente los factores críticos de riesgo, un análisis de sensibilidad del valor frente a estos factores, la desviación posible del valor respecto de su valor esperado, a través de un rango probable, su Valor en Riesgo (VaR), el nivel de confiabilidad de la información, el respaldo tecnológico y geológico, y todos los elementos relevantes, con los cuales la administración superior de la empresa podrá tomar una decisión informada. Dos proyectos no son secuenciales si se puede hacer el segundo independientemente de si se hace o no se hace el primero. Tampoco son secuenciales si son proyectos simultáneos. 14.6. Proyectos Estructurales y No Estructurales Son proyectos Estructurales aquellos cuya aceptación altera el plan minero óptimo de la División. Para la evaluación de los proyectos estructurales será necesario generar la situación sin proyecto con su propio plan minero óptimo Por contraposición, los proyectos no estructurales no requieren modificar el plan minero.
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EFECTOS POTENCIALES DE UN PROYECTO SOBRE FUTUROS PROYECTOS Como se ha mencionado, cada proyecto debe evaluarse en sus propios méritos. La evaluación de un proyecto requiere determinar los efectos económicos específicos que se producen al efectuar el proyecto en evaluación, con su propia inversión. Estos efectos se miden generando el flujo de caja incremental del proyecto, como se explicó anteriormente. No obstante lo anterior, el proyecto también podría tener efectos sobre proyectos futuros en los que no existe decisión inversional todavía. Por ejemplo, un proyecto de ampliación de planta que se somete a decisión inversional hoy, podría tener un efecto de reducir el costo de procesamiento para una nueva mina que se está estudiando para desarrollar en varios años más. Se trata de efectos económicos más que de dependencia física, tema que se aborda en el punto anterior; no se trata de proyectos secuenciales. Estos efectos se pueden identificar, medir y valorizar, pero entendiendo que no se obtienen mediante la ejecución del proyecto en decisión, sino que quedan condicionados a la ejecución efectiva de proyectos potenciales futuros, que tienen un mayor nivel de incertidumbre. De hecho, desde el punto de vista económico, este valor potencial es atribuible a los proyectos futuros, porque será consecuencia de tomar estas decisiones futuras. Por lo tanto, la evaluación económica podrá informar, además de la creación de valor del proyecto en decisión, medido en los términos incrementales que se ha detallado anteriormente, los efectos potenciales sobre proyectos futuros, ambos valores separados y claramente identificados. Dado que estos efectos potenciales están sujetos a un mayor nivel de incertidumbre, se evaluarán e informarán medidos por su Valor Seguro, es decir, corregidos por su Valor en Riesgo, herramienta que se define más adelante.
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APLICACIONES DE CRITERIOS DE DECISIÓN A PROYECTOS DE INVERSIÓN A continuación se define la aplicación de las herramientas de evaluación según tipo de proyectos, haciendo notar que se establece los criterios mínimos, y que algunos proyectos podrán requerir más herramientas de análisis. Los procedimientos de evaluación específicos para cada tipo de proyecto, que se indican más abajo, se desarrollan en detalle en el documento SIC-P-011 “Procedimiento de Evaluación de Proyectos”. 16.1. Proyectos de Desarrollo Industrial Se evaluarán mediante VAN, TIR, IVAN, VaR. 16.2. Proyectos de Obras Mineras Se evaluarán mediante VAN, TIR, IVAN, VaR. 16.3. Proyectos de Tecnologías de Información y Comunicaciones Se evaluarán mediante VAN, TIR, IVAN, VaR. 16.4. Proyectos de Innovación Tecnológica Se evaluarán mediante Valor de la Información. 16.5. Proyectos de Exploración Se evaluarán mediante Valor de la Información. 16.6. Proyectos de Reemplazo de Equipos Se evaluará mediante CAUE-BAUE. 16.7. Proyectos de Servicio e Infraestructura Se evaluará mediante Evaluación por Componentes, separando la evaluación del proyecto puro de la evaluación del financiamiento. 16.8. Evaluación de Negocios Se evaluará mediante VAN, TIR, IVAN, VaR, calculados mediante el método del Costo Promedio Ponderado de Capital, y el método del Residuo Patrimonial (Free Cash Flow). Además será apropiado utilizar métodos de valoración alternativos como el Método de los Múltiplos y el Método de las Transacciones Similares.
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16.9. Ranking de Proyectos El proceso de ranking de proyectos se basa en ordenar los proyectos de acuerdo a su rentabilidad. Este proceso se efectuará en base al indicador IVAN, y se realizará de acuerdo a lo establecido en el documento SIC-M-006 “Manual de Gestión y Control de Cartera”.
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PRECIOS, COSTOS Y MONEDA DE REFERENCIA Los flujos de caja se expresarán en moneda real del año de referencia fijado por el SIC para la presentación de proyectos. Para ello se utilizarán los precios y parámetros de evaluación determinados en los siguientes documentos: • • • •
Oficio Presupuestario Ministerio de Hacienda, que donde fija tipo de cambio e IPC. “Normas y Procedimientos para la Presentación de Antecedentes de Proyectos de Inversión de Codelco-Chile y Enami”, Cochilco-Mideplan. “Orientaciones Comerciales”; VCO. “Guías de Planificación - Antecedentes Económicos y Comerciales para Planificación”; GEDE y VCO.
Los parámetros necesarios para la evaluación que no estén contenidos en los documentos anteriores, deberán ser estimados e informados de acuerdo a valores de mercado, y serán validados por las áreas competentes. Aquellos proyectos que generen impactos relevantes en sus mercados de productos o insumos, deberán determinar precios y factibilidad de mercado, en conjunto con las áreas corporativas que correspondan.
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POST EVALUACIÓN La post evaluación de proyectos consiste en una evaluación que se realiza una vez ejecutada la inversión, y sirve para determinar los verdaderos beneficios del proyecto, encontrar las fuentes de error y generar aprendizaje. El proceso de post evaluación es por lo tanto parte integral del proceso de inversión de capital de Codelco. Garantiza a quienes toman las decisiones que los resultados de las oportunidades de inversión hayan sido objeto de revisiones consistentes, rigurosas e independientes y que se planteen mejoramientos. El proceso de post evaluación no sólo es esencial para cumplir con los requisitos de control de Codelco, sino que además permite agregar un valor adicional aprovechando la experiencia de los miembros del equipo de proyecto conforme a los informes del grupo de post evaluación. El proceso de post evaluación a aplicar a los proyectos de inversión de la Corporación se establece en el documento SIC-M-005 “Manual de Post-evaluación”.
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EVALUACION DEL RIESGO EN PROYECTOS Todo proyecto está sujeto, en mayor o menor grado, a riesgo. Para evaluar económicamente un proyecto, se debe efectuar inferencias y proyecciones sobre variables geológicas, técnicas y económicas, que permitirán construir los flujos de caja futuros del proyecto y posteriormente determinar su valor presente prometido o esperado (VAN). Esta estimación de valor se efectúa por lo general en base a información fragmentaria y variables aleatorias cuyo valor es incierto, es decir, que no podemos conocer con certeza de antemano. Lo anterior introduce incertidumbre al proyecto, lo que significa que el VAN real (o efectivo) del proyecto puede ser mayor o menor que la estimación obtenida de la evaluación (VAN esperado). En este contexto, el riesgo se entiende como la posibilidad de que el valor real del proyecto resulte menor que lo esperado. Se define entonces el riesgo de un proyecto como “la máxima pérdida de valor respecto de su valor presente esperado que podría ocurrir con un nivel de confiabilidad determinado”, y lo denominaremos como Valor en Riesgo (VaR, de su nombre en inglés Value at Risk). El “nivel de confiabilidad” determina el grado de confianza que se puede tener sobre la métrica de riesgo. Para estos efectos se ha definido inicialmente un nivel de confiabilidad de 95%. El VaR así calculado se puede explicar e interpretar de la siguiente manera: • •
La probabilidad de que la pérdida de valor efectiva del proyecto respecto de su valor esperado sea mayor que el VaR es 5%. La probabilidad de que el valor efectivo del proyecto sea mayor que su Valor Seguro (=VAN-VaR) es de un 95%.
De esta manera, el VaR nos indica el riesgo de pérdida de valor de un proyecto bajo condiciones normales, que ocurren con una probabilidad razonable, y deja fuera eventos puntuales extremos que pueden ocurrir, pero con una probabilidad muy baja. Es relevante que este tipo de riesgos puntuales sea analizado en una etapa de análisis cualitativo, la cual consistirá en la identificación de este tipo de riesgos según su naturaleza (geológico, técnico, operacional, ambiental u otros), su análisis cualitativo, señalando además su probabilidad de ocurrencia y posibles medidas de mitigación. El VaR pasará a ser el indicador de riesgo oficial para los proyectos relevantes de Codelco, y por lo tanto deberá ser incorporado en los informes económicos de cada proyecto relevante. Para su cálculo, se utilizará la metodología señalada en los documentos emitidos por la Gerencia de Evaluación de Inversiones y Gestión de Proyectos para tal efecto. El informe de riesgo de cada proyecto estará compuesto de, al menos, tres partes principales: 1.
Identificación de los riesgos que pueden afectar al escenario, destacando los puntos de no retorno en decisiones mayores, relevar los efectos de corto plazo de proyectos futuros y cuantificar el costo de tener que revertir esa decisión.
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CORPORACIÓN NACIONAL DEL COBRE DE CHILE GERENCIA CORPORATIVA DE EVALUACIÓN DE INVERSIONES Y CONTROL DE PROYECTOS
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Análisis y estimación cualitativa de los riesgos identificados. Análisis y estimación cuantitativa.
Cabe hacer notar que lo anterior es la estructura mínima para el informe. En este sentido, se deben agregar todos los análisis y herramientas de estimación de riesgos que se estimen pertinentes, como por ejemplo puntos de quiebre, análisis de sensibilidad, análisis de escenarios, simulación de Montecarlo etc.
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