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EXPOSICIÓN AL RIESGO CAMBIARIO Y SU ADMINISTRACIÓN

FINANZAS PÚBLICAS Y PRIVADAS La exposición al riesgo cambiario surge en todo tipo de negocios internacionales e incluso en las operaciones puramente nacionales. Los activos, los pasivos y los flujos de efectivo de una empresa están sujetos al riesgo cambiario.

ABEL MAMANI BORDA JORGE RODRIGUEZ MADUEÑO JEHOVANI TORCAGUA CHITE GLORIA HUAYNA HUAYTA 13/12/2013

EXPOSICION AL RIESGO CAMBIARIO Y SU ADMINISTRACION

13 de diciembre de 2013

INDICE

INTRODUCCIÓN ---------------------------------------------------------------------------------------------------0 EXPOSICIÓN AL RIESGO CAMBIARIO Y SU ADMINISTRACIÓN ----------------------------1 EXPOSICIÓN AL RIESGO CAMBIARIO -------------------------------------------------------1

I. a)

¿Cómo se define el riesgo cambiario? ----------------------------------------------------1

b)

Clasificación del riesgo cambiario.- --------------------------------------------------------3

c)

Fuentes de riesgo cambiario -------------------------------------------------------------------4

d) Interrelación entre las Diferentes Clases de Exposición al Riesgo de Cambio ----------------------------------------------------------------------------------------------------------5 e)

Estrategias para la administración del riesgo cambiario: ------------------------5 EXPOSICIÓN ECONÓMICA: ------------------------------------------------------------------------7

II. a)

El caso de un Exportador------------------------------------------------------------------------8

b)

El caso de un Importador ---------------------------------------------------------------------- 12

c)

El caso de una empresa puramente nacional ---------------------------------------- 13

III.

INTRODUCCIÓN A LAS COBERTURAS CAMBIARIAS --------------------------- 13

a)

Pasos para administrar la exposición cambiaria: ---------------------------------- 14

b)

Tipos de Cobertura Cambiarias------------------------------------------------------------- 14

c)

Ventajas de la cobertura a través del mercado de divisas: -------------------- 14

IV.

ADMINISTRACIÓN DE LA EXPOSICIÓN ECONÓMICA ---------------------------- 15

A.

Estrategias de administración del riesgo cambiario -------------------------- 15

B.

Tácticas y estrategias para reducir el riesgo cambiario --------------------- 16

C.

Practica internacional para la gestión y medición del riesgo cambiario. 16

CONCLUSION ---------------------------------------------------------------------------------------------------- 18 COMENTARIO ---------------------------------------------------------------------------------------------------- 19 BIBLIOGRAFIA --------------------------------------------------------------------------------------------------- 20

1

INTRODUCCIÓN

Mediante este trabajo veremos diversas razones que la economía necesita emplear dos o más monedas y se enfrentan a lo que se conoce como el riesgo de cambio o riesgo cambiario. Es decir, en el comercio internacional se da, que debe esperarse un cierto lapso hasta la entrega y pago de los bienes transados. En este periodo de tiempo pueden presentarse variaciones en los tipos de cambio, que pueden generar ganancias o pérdidas inesperadas, según esas variaciones resulten favorables o desfavorables. En otros casos hay que planear a ciertos plazos; para ellos las fluctuaciones de las tasas de cambio representan una seria dificultad que bien podrían arruinar sus cálculos a futuro, por causas ajenas a su actividad. Esa posibilidad de tener pérdidas por causa de fluctuaciones desfavorables en las tasas de cambio, es lo que, generalmente, se conoce como riesgo cambiario. Ante esta situación existe, entonces, la necesidad de cubrirse de este riesgo, y con ese objetivo se han creado diversos mecanismos, como los futuros sobre divisas, para lograr eliminar, o por lo menos minimizar esas posibilidades de obtener pérdidas, como consecuencia de las variaciones de los tipos de cambio. Finalmente se puede decir que la globalización ha traído consigo muchos beneficios, pero también ha ocasionado inestabilidad debido a las modificaciones inesperadas en los tipos de cambios. Debido a ello todas las empresas deben crear estrategias eficientes que cubran los riesgos de tipo de cambio. Por lo tanto administrar la exposición económica debe de constituir una parte integral de la estrategia de la empresa, La diversificación y la flexibilidad ayudan a reducir la exposición económica. Por lo tanto todos los negocios están expuestos al riesgo cambiario. Como sabemos afecta a los pasivos, activos y a los flujos de una empresa, siempre y cuando sean expresados en moneda extranjera.



EXPOSICIÓN AL RIESGO CAMBIARIO Y SU ADMINISTRACIÓN

I.

EXPOSICIÓN AL RIESGO CAMBIARIO

Se le llama así porque es el riesgo que se corre en razón de las fluctuaciones del tipo de cambio es particularmente relevante en el Perú. Se presenta porque las dos divisas diferentes que intervienen en las operaciones de comercio internacional (en una se generan los costos y en otra se generan los ingresos), no es estática en el tiempo. Este riesgo es la incertidumbre entre el valor de cambio al cerrar la operación, y el valor de cambio existente en el momento efectivo de pagar, lo que puede derivar en un resultado favorable o desfavorable. La exposición al Riesgo Cambiario nos dice hasta qué grado una empresa enfrenta dicho riesgo y permite determinar otras situaciones de riesgo. La exposición cambiaria es contingente si el riesgo cambiario puede presentarse en un futuro o no. a) ¿Cómo se define el riesgo cambiario? El riesgo cambiario es una de las modalidades del llamado riesgo de mercado, que se refiere a variaciones de precios, e incluye también al de tasas de interés, al de valor de activos financieros y al de precios de commodities (materias primas, granos, etc.). Se le llama así porque es el riesgo que se corre en razón de las fluctuaciones del tipo de cambio. Es particularmente relevante para el Perú. Algunas empresas aun usan este método de adoptar 3 actitudes hacia la exposición al riesgo cambiario: 1. 2. 3.

Eliminarla. Ignorarla. Cubrirla. Se refiere a la adquisición de una protección (seguros futuros) contra los efectos adversos de las variables sobre las cuales no se tienen control, a través del pago de una prima (para el caso del seguro o la opción), un depósito (para el caso de futuros).

Hoy por hoy uno siempre escuchara que lo más simple es evitarlo: si se tiene ingresos en moneda local, tratar de evitar tener gastos en moneda extranjera y/o de tener sus ahorros en moneda extranjera, y sobre todo de endeudarse en moneda extranjera; esto último es lo más se suele oír, tanto para personas para sus deudas de créditos de consumo, vehiculares o hipotecarias, como para las empresas, que suelen endeudarse a menudo en dólares aunque no tengan ingresos en esa moneda. En realidad no es tan simple como parece, muchas empresas tienen que importar para operar, o tienen como parte de su negocio o negocio principal y hasta exclusivo exportar. La historia y realidad de muchos países, como el Perú, hace que los agentes económicos prefieran tener una parte de sus reservas en moneda extranjera, por miedo a una potencial inflación y/o devaluación significativa.

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Muchas empresas prefieren endeudarse en moneda extranjera si las tasas de interés son más bajas, o para conseguir un tipo de préstamos o de bonos que no pueden tener en el mercado local, o incluso para volverse más visibles a los inversionistas internacionales (luego de los productos de deuda, puede venir la emisión de acciones y cotización en alguna bolsa extranjera). Por ello es que las empresas han desarrollado técnicas de gestión del riesgo cambiario, manejadas por los gerentes financieros, una función que puede cobrar aún más importancia. De manera general, de lo que se trata, es de cuidar bien el equilibrio entre ingresos y egresos en moneda extranjera, entre activos y deudas en moneda extranjera, para estar lo menos "descalzados" posible, tratando de tener lo que se llama "coberturas naturales". Como ejemplo ponemos a un exportador en dólares, este puede más fácilmente endeudarse en dólares, por el "calce" con sus ingresos. El asunto se vuelve más complejo si uno exporta, o importa de varios países y tiene que manejarse con ingresos y gastos en varias monedas (a menudo, dólares, euros y yenes). Y entre esas técnicas, están los derivados cambiarios, que permiten protegerse contras fluctuaciones futuras del tipo de cambio, que se pactan a tipos de cambio diferentes del tipo de cambio actual, llamado "spot", que toman en cuenta la variable de tiempo, y entonces de volatilidad, y los diferenciales en las tasas de interés entre las monedas. Se debe considerar el uso cuidadoso que debe hacerse de esos productos, que son normalmente una herramienta esencial de una buena gestión del riesgo cambiario, pero que son aun relativamente poco usados por nuestras empresas. Un importador puede comprar dólares por un valor prefijado para la fecha prevista de pago (mediante un forward, que es una cobertura de contratos financieros con obligación futura en firme de pagar a ese valor, o una opción, que, como su nombre lo indica, da la opción de comprar a ese valor si a uno le conviene, contra el pago de un pequeña prima), para evitar que el precio del insumo comprado aumente inesperadamente el día del pago si sube el dólar. Lo mismo puede hacer un exportador pero vendiendo dólares para no correr el riesgo de que su venta pierda valor si el dólar baja y se reduzca así su margen. Se habla de ventas forward o compras forward, y para las opciones, de compras de opciones de compra ("calls") o de opciones de venta ("puts"). Asimismo, una empresa o un banco que contrae un préstamo en dólares u otra divisa podrá firmar un "swap" (que es un intercambio de divisas) para pagarlo como si fuera en Soles; por ejemplo Mibanco tomó hace un tiempo un préstamo del BID que pagará en Soles gracias a un swap. Esto es algo muy habitual en muchos mercados: se toma deuda en una moneda cuya tasa de interés es más baja, pero uno se cubre con el swap para protegerse de la variación del tipo de cambio1.

1.

Riesgos Financieros GREGORIO BELAUNDE Diario Gestión

2



Rescatamos que... “La cobertura de la exposición al riesgo cambiario consiste en tomar una posición en el mercado que neutraliza la posición que ya se tiene. Si la posición original genera pérdidas cuando el tipo de cambio baja, la cobertura consiste en establecer una posición que genera ganancias cuando el tipo de cambio baja” Existen dos tipos de coberturas cambiarias algunas mencionadas anteriormente en este trabajo como: coberturas con contratos financieros y coberturas técnicas operativas. Los instrumentos financieros incluyen:       

Contratos forward Contratos a futuros Coberturas en el mercado de dinero Opciones y swaps Selección de la moneda de facturación Adelantos y retrasos en pagos y cobros (leads and lags) Neteo de la exposición

b) Clasificación del riesgo cambiario.El riesgo de cambio se puede clasificar en función del tipo de exposición. Esta exposición al riesgo de cambio en una empresa afecta al flujo de capital, valor de mercado, competitividad e información financiera. 1)

Exposición económica: (exposición operativa, competitiva o estratégica), es el impacto de los cambios inesperados en los tipos de cambio sobre el valor de la empresa, el cual depende de la capacidad de ésta para generar flujos de efectivo netos y de su costo de capital.

2)

Exposición en la transacción: (exposición contractual), es la sensibilidad del valor en moneda nacional de los flujos de efectivo contractuales denominados en moneda extranjeras.

3)

Exposición en la conversión: (exposición contable), es el impacto de los cambios inesperados en los tipos de cambio sobre los estados financieros consolidados de una empresa transnacional que tiene sucursales en varios países.

4)

Exposición de Contingente: Una empresa tiene exposición contingente cuando realiza una oferta o negocia un contrato al extranjero y hace referencia a la capacidad de enfrentarse al riesgo cambiario económico y/o de transacción. La exposición cambiaria es contingente si el riesgo cambiario puede presentarse en un futuro o no.

5)

Enfoque contable: Aquel que enfrentan los negocios que tienen presencia en varios países, donde los estados financieros de sus filiales luego tienen que ser consolidados con los de la matriz. No afecta a la caja, pero sí afecta a los resultados. Son de visibilidad media.

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La peligrosa práctica de endeudarse en monedas extranjeras se origina en los problemas que se presentan para obtener financiamiento en moneda nacional en mejores condiciones que las que se ofrecen en otras divisas. Así es necesario considerar un enfoque adicional no menos importante: 6)

Enfoque financiero: Aquel que se origina por mantener pasivos netos en otras monedas, usualmente más fuertes que la moneda en la que se realizan las operaciones del negocio. Tienen poca visibilidad, pero en tiempos de turbulencia cobran crucial importancia y su severidad genera pérdidas catastróficas

En el tipo de cambio hay un factor que se llama volatilidad, la cual se mide por la varianza de sus incrementos. c) Fuentes de riesgo cambiario El riesgo económico hace referencia a la incertidumbre producida en el rendimiento de la inversión debida a los cambios producidos en la situación económica del sector en el que opera. Así, a modo de ejemplo, dicho riesgo puede provenir de:    

La política de gestión de la empresa, La política de distribución de productos o servicios La aparición de nuevos competidores, La alteración en los gustos de los consumidores

Una organización, empresarial u otra, o una persona, está expuesta al riesgo cambiario por el sólo hecho de recibir ingresos en moneda extranjera o de tener egresos en ésta cuando uno funciona esencialmente en moneda local; siempre corre el riesgo de que estos ingresos o egresos sean menores o mayores, según el caso, al momento de efectuarlos; el factor tiempo se agrava cuando el plazo de recepción o de pago es más largo, pues ello aumenta la probabilidad de una variación desfavorable en el tipo de cambio. Los exportadores e importadores conocen muy bien este riesgo, que en casos extremos puede llegar a destruir sus márgenes, mediante lo que se llama pérdidas cambiarias, y hacerlos trabajar a pérdida. Por el tener depósitos y otros activos financieros en moneda extranjera; estos pueden ganar o perder valor en equivalente de moneda local con las variaciones del tipo de cambio. Claro, muchos pensarán en sus depósitos en dólares que han perdido valor respecto de hace unos 3-4 años, por ejemplo, pero las pérdidas sólo se materializan cuando uno tiene que venderlos, y entretanto son sólo potenciales. Lo mismo les pasa a las empresas, que pueden así perder una parte de sus reservas de efectivo, y también a los bancos, que pueden haber tenido gran parte de su liquidez en dólares y perder dinero por ello. También les puede suceder a las AFPs, a las empresas de seguros, a los fondos mutuos, al Estado, a las ONGs, etc. No olvidemos que en el Perú, más del 40 % de los depósitos están en dólares, como ya sabemos, por ese temor siempre latente de que la moneda nacional pierda valor por el hecho de tener deudas en moneda extranjera. Deudas que pueden ser comerciales y sobre todo financieras; el riesgo es aún mayor si se tiene ingresos en

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moneda local, pues con éstos se puede tener que pagar más de lo que se había previsto. d) Interrelación entre las Diferentes Clases de Exposición al Riesgo de Cambio No debemos olvidar que estos riesgos no son independientes entre sí, en la práctica se solapan y se interrelaciona como parte de los diferentes aspectos de un mismo tipo de riesgo, el riesgo de cambio. Las empresas reconocen las diferentes manifestaciones del riesgo de cambio, transacción, contable y económico, pero suelen existir diferencias en la manera cómo estos términos son utilizados. Por ejemplo: el riesgo de transacción se aplica a menudo sobre flujos futuros combinando operaciones conocidas con operaciones esperadas dentro de un período de tiempo determinado, generalmente dentro de un año el riesgo de transacción es a menudo analizado distinguiendo entre:   

Exposición a largo plazo y a corto plazo Flujos de caja procedentes de las operaciones propias del negocio y flujos de capitales Operaciones de origen interno o con terceros

El riesgo económico se suele analizar únicamente en el ámbito estratégico en lugar de formar parte del día a día. e) Estrategias para la administración del riesgo cambiario: Una empresa que produce para el mercado global y espera que su moneda nacional se aprecie, debe tener empresas múltiples en países de bajos costos. Tener empresas en las principales zonas monetarias reduce el riesgo cambiario. Otra opción es que la empresa reduzca la sensibilidad de sus flujos de efectivo a las variaciones de los tipos de cambio, manteniendo una política flexible de adquisición de insumos, como subcontratación de partes, productos intermedios, materiales en países de bajos costos y la subcontratación. Otra estrategia es la diversificación de mercados. La reducción de las ventas en una zona puede compensarse con el aumento de las ventas en otra, estamos hablando de diversificación geográfica no de productos. La diversificación de productos y el establecimiento de marcas contribuyentes a bajar la elasticidad de la demanda permite cobrar precios más altos que la competencia, se debe de invertir en investigación y desarrollo, pues ayuda a reducir costos, a aumentar la productividad y mejorar la calidad. La Exposición al Riesgo de Cambio y Clases de Empresas Con relación al riesgo de cambio, podemos identificar cuatro clases de empresas:

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1. La empresa nacional En economías abiertas muchas empresas deben determinar su exposición al riesgo de tipo de cambio. Sus ingresos y gastos pueden estar siempre denominados en moneda nacional, no obstante sus competidores pueden estar disfrutando de una divisa más favorable. Cuando una compañía nacional está expuesta al riesgo de cambio puede tener pocas opciones disponibles, a parte, claro está, de salirse de su orientación exclusivamente doméstica. Las empresas dentro de esta categoría están sujetas principalmente a la exposición económica del riesgo de cambio y más concretamente están sujetas a la versión competitiva de la exposición económica.

2. La Empresa de Importación y de Exportación Las empresas con costes en una moneda e ingresos en otra diferente necesitan tomar en consideración su exposición al riesgo de transacción y al riesgo económico. Después de todo, el riesgo de transacción tiene lugar cuando acordamos o esperamos recibir o pagar una determinada cantidad denominada en una moneda extranjera que se traducirá en una cantidad desconocida de moneda doméstica. Una empresa con un cierto componente importador o exportador siempre tendrá flujos de monedas que no estarán equilibrados. El riesgo competitivo surge por la presencia de competidores con una base local o con una base en diferentes monedas. Reducir el riesgo competitivo exigirá normalmente cambios sustanciales en la estructura interna de la empresa.

3. La Empresa Multinacional En el ámbito internacional es posible distinguir entre empresas multinacionales y empresas verdaderamente globales. Por multinacional entendemos aquellas empresas con sedes en diferentes países que son independientes, no comparten recursos significativos o bien tienen limitada su flexibilidad para hacerlo libremente. El término multinacional es apropiado en este caso porque su tipo de exposición al riesgo de cambio y las acciones disponibles para paliar sus efectos, son similares a las de las empresas nacionales. Lo que es diferente es que, desde el punto de vista de la empresa madre, la exposición al riesgo competitivo de cada unidad se suma a un cesto central de riesgos y, más específicamente, la compañía madre está expuesta al riesgo contable que surge de la consolidación.

4. La Empresa Global Son aquellas empresas multinacionales que tienen elementos significativos de sus costos en varios países o bien comparten algunos recursos críticos entre países en tal extensión que la unidad individual de un país no opera independientemente. Todos los aspectos de exposición al riesgo de tipo de cambio señalados anteriormente en las otras clases de empresas, se encuentran ampliados en las empresas verdaderamente globales.

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En algunos casos las empresas globales son capaces de reducir sustancialmente su riesgo de cambio e incluso pueden transformar las fluctuaciones de tipos de cambio en oportunidades. Tales empresas pueden desarrollar la flexibilidad suficiente para ser capaces de seleccionar su localización donde los costes sean más bajos y modificar la divisa base de la corporación o de la unidad de negocio de acuerdo con los movimientos de los tipos de cambio. No obstante, sin tal flexibilidad, las empresas globales pueden estar tan expuestas a riesgos en su competitividad como las empresas de importación y exportación. Hoy es posible imaginar a empresas como Ford, Honda, Sony comercializando productos idénticos alrededor del mundo y cambiando la localización de factores de producción para conseguir el máximo beneficio de las oscilaciones en los tipos de cambio.

II.

EXPOSICIÓN ECONÓMICA:

En cuanto a la exposición económica, esta depende de los mercados y de la capacidad de la empresa de ajustarse frente a las variaciones inesperadas de los tipos de cambio. La exposición económica al tipo de cambio surge debido a que el valor actual de la corriente de flujos de caja esperados, tanto si está denominada en moneda nacional como en moneda extranjera puede variar al alterarse los tipos de cambio. La exposición económica surge tan pronto como una empresa invierte en servir un mercado que está sujeto a competencia por parte de empresas con base en otras monedas o cuando algunas materias primas se deben comprar fuera. Mientras que las empresas pueden fácilmente cubrir su exposición de transacción basándose en los flujos de caja proyectados que surgen de compras y ventas en moneda extranjera, la exposición competitiva es a más largo plazo, más difícil de cuantificar, y no puede ser tratada únicamente con técnicas de cobertura. Encuestas recientes revelan que en general las empresas no utilizan más que técnicas financieras para gestionar su riesgo de cambio y en concreto no consideran el riesgo de cambio como un factor estratégico. Para reducir o incluso eliminar la exposición al riesgo cambiario, se realiza la cobertura. Una empresa puede reducir su exposición al tipo de cambio con técnicas operativas o puede cubrirlo con instrumentos financieros. Para esto se requiere una estrategia a largo plazo bien diseñada. Desde tiempos inmemoriales los individuos y después las naciones han realizado operaciones de negocios con productos y servicios, que en la actualidad es posible adquirir en tiendas departamentales y en diferentes negocios, así podemos comprar prendas de vestir que fueron confeccionadas en la India, China, Italia; productos alimenticios naturales o elaborados de Chile, China, Argentina, Estados Unidos y tecnología que fue desarrollada en Estados Unidos, Canadá, Francia, Inglaterra, Alemania, etc.; nos hemos acostumbrado tanto a disfrutar de estos productos y servicios provenientes de países y culturas tan distantes, que es fácil olvidar que son el resultado de vínculos y complejas negociaciones que se dan en el comercio internacional, cuyas operaciones se realizan con divisas de diferente

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nacionalidad, este conjunto de transacciones es probable que se vean impactadas de manera positiva o negativa, por riesgos relacionados con la tecnología, riesgos humanos, de información, legales, riesgos financieros, etc., por lo anterior, empezaré a referirme al mercado de cambios extranjeros, en donde se reúnen compradores y vendedores de monedas en el ámbito internacional. a) El caso de un Exportador La globalización ha motivado la necesidad de realizar operaciones de comercio exterior o en moneda extranjera, bien sea porque se identifican nuevos mercados para vender los productos, porque se necesita diversificar las fuentes de aprovisionamiento de materias primas o porque se encuentran condiciones de financiación más favorables en moneda extranjera. El riesgo cambiario se genera cuando en un país se cuenta con un régimen de tasa de cambio flexible, en el cual el dólar fluctúa libremente ya que el valor en moneda local de los activos y pasivos en moneda extranjera que poseen los diferentes agentes del mercado cambiario, se ven directamente afectados por la variación en la cotización de la moneda extranjera. Es necesario entonces que las empresas expuestas al riesgo cambiario lo administren adecuadamente, de manera que puedan determinar o cuantificar el riesgo al que están expuestas y tomar las medidas necesarias para minimizarlo o llevarlo a un nivel que la organización considere razonable o que no afecte la viabilidad y rentabilidad de la misma. La administración del riesgo cambiario es una tarea que no solo debe involucrar al área financiera de una empresa, sino que debe involucrar a los niveles decisorios altos de la organización, como por ejemplo la junta directiva, de manera que las decisiones a tomarse cuenten con su aprobación. Esto es particularmente significativo debido a que las estrategias de cobertura de riesgo cambiario buscan generar certidumbre sobre los flujos de la compañía para que se pueda garantizar niveles óptimos de rentabilidad, pero no pueden asegurar que siempre se obtengan los mejores resultados probables, o se generen siempre ganancias para la compañía. Esto se puede apreciar con mayor frecuencia cuando se realizan coberturas con derivados financieros, las cuales pueden resultar no ser del todo beneficiosas para la empresa, debido a que puede cambiar drásticamente el comportamiento de las divisas y por consiguiente los escenarios. Por ejemplo, si una empresa importadora de materias decide realizar coberturas financieras para asegurar el precio de sus materias primas por un tiempo, pero en ese mismo periodo el precio de la divisa comienza a bajar fuertemente, el no haber realizado cobertura de su riesgo le hubiera significado mejores precios para sus materias primas. El objetivo fue asegurar un precio que le permitiera obtener resultados sin tener la incertidumbre sobre si el dólar jugaría a favor de la empresa, no buscar una ganancia al comparar el precio de cobertura contratada con el precio de la divisa en el mercado al momento del cumplimiento de la operación. La utilidad de la gestión del riesgo cambiario no se debería cuantificar mediante la comparación de los resultados de las estrategias de cobertura versus el resultado de

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no haber hecho nada; la utilidad de la gestión del riesgo cambiario es que las organizaciones puedan determinar su viabilidad y si las herramientas disponibles en el mercado pueden ayudar a garantizarla. Es entonces sumamente importante que el máximo nivel directivo de la organización, después de analizar las diferentes alternativas, escenarios probables e implicaciones que conllevan las estrategias de cobertura financiera, se involucre en la toma de la decisión y otorgue su aprobación. La metodología de administración del riesgo cambiario incluye los siguientes pasos:

1. Identificar el tipo de riesgo cambiario al que está expuesto, lo cual es determinado por el tipo de estructura operativa o de negocio de cada empresa. Por ejemplo, un exportador de productos agrícolas que tiene la totalidad de sus costos de producción determinados en moneda local, tiene una posición larga ya que recibe el producto de sus ventas en moneda extranjera y tiene que realizar sus desembolsos en moneda local.

2. Medir el impacto que el riesgo genera para su negocio. Este análisis es fundamental ya que se puede descubrir que algunos negocios no son rentables para la compañía o tienen un nivel muy alto de riesgo que no están dispuestos a asumir.

3. Aplicar y analizar las diferentes alternativas operativas y financieras existentes para minimizar el riesgo. Las alternativas operativas consisten en modificar las operaciones de la empresa de manera que se pueda obtener cobertura natural del riesgo, es decir, buscando igualar la cantidad de ingresos y egresos en moneda extranjera. Para el mismo caso del exportador de productos agrícolas y suponiendo que en su estructura financiera tiene un porcentaje considerable de deuda financiera en soles, lo más aconsejable es que dicha deuda sea convertida a moneda extranjera para amortizar dicha deuda con los ingresos en dólares y así minimizar el riesgo. Después de analizar las alternativas operativas y si no se alcanza a tener una cobertura natural al 100%, se deben analizar los productos financieros disponibles en el mercado para estimar cómo estos ayudan a minimizar el riesgo.

4. Tomar las decisiones de minimización del riesgo cambiario. Esta decisión final o estrategia se debe tomar teniendo en cuenta varios aspectos de la organización como son: a) El horizonte de plazo que considere conveniente. La compañía debe determinar la duración de la estrategia de cobertura de riesgo y la periodicidad de realización de las nuevas estrategias. Para cumplir con ello la empresa debe actualizar sus presupuestos con la periodicidad que se deba realizar el análisis y toma de decisiones. A modo de ejemplo, una empresa que elabore sus presupuestos semestralmente, en diciembre analiza el semestre enero – junio e implementa una estrategia de mitigación de riesgo cambiario. Esta empresa puede esperar a mayo a tener el presupuesto del siguiente semestre para

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realizar el análisis y estrategia de mitigación del riesgo de dicho semestre, o puede optar por tener siempre cobertura para los seis meses siguientes con lo cual en enero analizaría las probables cifras del mes de julio y tomaría las decisiones para ese mes, en febrero analizaría el mes de agosto y así sucesivamente. Esto le implicaría contar con presupuestos del semestre siguiente en cada mes. b) El nivel de riesgo que esté dispuesta a tomar la organización. Una empresa conservadora buscaría cubrir al menos el 80% de sus operaciones en riesgo. Otras compañías pueden adoptar cifras de cobertura inferiores debido a que el riesgo de las operaciones de moneda extranjera tiene un efecto considerado no relevante para sus resultados. c) La exactitud o certidumbre de los presupuestos elaborados. Es muy importante contar con presupuestos elaborados con la mayor exactitud posible, teniendo en cuenta todas las variables y consideraciones pertinentes. Sin embargo, en algunos casos las empresas no pueden contar con presupuestos suficientemente precisos. Por ejemplo, una empresa que está incursionando en nuevos mercados o negocios, tiene una alta probabilidad de que sus presupuestos tengan variaciones significativas porque no tiene información histórica de dichos negocios y no tiene una manera altamente precisa para predecir su desempeño. En estos casos las compañías pueden optar por cubrir el riesgo de sus negocios ya consolidados, de los cuales tienen cifras más certeras, y cubrir solo en un porcentaje determinado las operaciones de los nuevos negocios.

5. Control y seguimiento. Como el presupuesto es una herramienta indicativa, es necesario que se vigile constantemente si las cifras reales concuerdan en un alto porcentaje con las presupuestadas, ya que en caso de no concordar, la estrategia de cobertura de riesgo puede no ser la indicada para las situaciones reales que se están presentando y se deban realizar ajustes. Este seguimiento es sumamente importante y debe realizarse constantemente, ya que por la dinámica de la economía y de los mercados, las empresas se ven en la necesidad de efectuar nuevos tipos de negocios o realizar cambios en los existentes, los cuales pueden modificar su estructura operativa. Por ejemplo, una organización que importa materias primas para la elaboración de sus productos y tiene una posición 100% corta porque solo vende en el mercado local, puede pasar a tener una cobertura natural si empieza a realizar exportaciones. Ante los cambios que se puedan presentar en los mercados de divisas, también se pueden hacer ajustes a los mecanismos financieros utilizados, de manera que se puedan obtener mayores ventajas para la compañía. Otra forma de poder minimizar este riesgo seria empleando 

Seguro de cambio

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EXPOSICION AL RIESGO CAMBIARIO Y SU ADMINISTRACION  


Opciones sobre divisas Túnel de opciones

 Seguro de cambio Es un contrato entre una entidad financiera y un cliente mediante el cual ambas partes se comprometen mutuamente a la compra o venta de una divisa contra otra en una fecha futura y a un cambio acordado previamente. Características: o o o

Asegura el precio de la divisa en una fecha concreta por lo que desaparecen las posibles fluctuaciones adversas de la divisas. Al conocer el precio exacto de la divisa, pueden establecerse con antelación los costes reales o el margen comercial de la operación. Contratación en tiempo real y de forma inmediata. No es posible prorrogar la fecha de vencimiento del contrato

 Opciones sobre divisas La opción sobre divisas es un producto alternativo al seguro de cambio, que consiste en la adquisición (mediante el pago de una “prima” que se satisface en el momento de contratar la opción) del derecho –nunca de la obligación- de comprar o vender a un precio fijado de antemano –“strike price” una divisa Clasificaciones:

1. Si el derecho que incorpora la opción sólo se puede ejecutar en la fecha de ejecución, estamos ante una opción de estilo europeo; si la opción es ejecutable durante el período que transcurre desde la fecha de contratación hasta la fecha de ejecución o expiración es de estilo americano.

2. El comprador de una opción de compra adquiere el derecho, no la obligación, a comprar una determinada cantidad de divisas al tipo de cambio elegido.

El comprador de una opción de venta adquiere el derecho a vender una determinada cantidad de divisas al tipo de cambio determinado. La cuantía de la prima (premio) viene determinada por una serie de variables de las que se pueden destacar como más importantes las siguientes:

o o o o

Precio de ejercicio de la opción (tipo de cambio garantizado por ella) y precio de la divisa en el momento de la contratación de la opción Fecha de ejercicio, y si la opción es de estilo europeo o de estilo americano Tipos de interés de las divisas contratadas. Volatilidad de las mismas

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Características:

-

-

Evita el riesgo de fluctuaciones adversas de la divisa y permite beneficiarse de las fluctuaciones favorables de la misma, ya que no hay obligación de ejecutar la opción. Las opciones de estilo americano permiten la ejecución de las mismas a lo largo de todo el período de vigencia. Las de estilo europeo sólo se pueden ejecutar en la fecha de ejercicio se requiere unos importes mínimos. Es un instrumento adecuado en caso de licitaciones o subastas, ya que en este caso la adjudicación no es segura.

 Túnel de opciones El túnel de opciones es una fórmula avanzada en la gestión del riesgo de cambio, para disminuirlo con unos costes mínimos o nulos en algunos casos. Podría decirse, de forma sencilla, que el túnel de opciones es como un seguro de cambio con un ensanchamiento de precios a uno y otro lado. Tipos:

1. Túnel comprador. Consiste en la compra una Call y la venta de una Put ; En un túnel comprador el cliente renuncia a poder aprovechar tipos más bajos que un nivel determinado para abaratar la Call. En realidad un túnel comprador es simplemente vender una Put a un tipo más bajo como parte del pago de la Call

2. Túnel vendedor.- Consiste en la compra de una Put y la venta de una Call. En un túnel vendedor el cliente renuncia a poder aprovechar tipos más altos que un nivel determinado para abaratar la Put. Se vende una Call a un tipo más alto como parte del pago de la Put En ambos casos se podrán elegir tipos tales (en la venta de la Put y en la venta de Call) que las primas por los opciones que forman el túnel se compensen y hablemos de túneles a coste cero.

b) 





El caso de un Importador

El importador gana si el tipo de cambio baja y pierde si el tipo de cambio sube. La magnitud de esta ganancia o pérdida depende de la disponibilidad de sustitutos cercanos, el comportamiento de la competencia, y las estrategias de la empresa. La demanda de la mayoría de los productos es elástica. Esto tiene un fuerte impacto en el tipo de cambio que maneja el importador. La elasticidad de la demanda depende de la disponibilidad de sustitutos cercanos el nivel de competencia y los ingresos de la población. La capacidad de la empresa de transmitir al cliente las variaciones de los tipos de cambio se llama en inglés rate pass-through. Es el porcentaje del cambio de precio en moneda nacional de productos comerciales por cada ciento de variación del tipo de cambio.

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-

Pass Through = 1; la empresa trata de mantenerse al mismo margen de utilidad, pero a menos que la demanda de su producto sea totalmente inelástica, bajarán sus ventas y su utilidad sufrirá un deterioro.

-

Pass Through = 0; la empresa pretende mantener el volumen de ventas para conservar su participación en el mercado.

-

Pass Through Parcial; combinación de los casos anteriores. Aceptan que sus ventas y utilidades bajen, pero trata de compensar esto reduciendo costos y aplicando una política de mercadeo más vigorosa.

c)

El caso de una empresa puramente nacional

En economías abiertas muchas empresas deben determinar su exposición al riesgo de tipo de cambio. Sus ingresos y gastos pueden estar siempre denominados en moneda nacional, no obstante sus competidores pueden estar disfrutando de una divisa más favorable. Cuando una compañía nacional está expuesta al riesgo de cambio puede tener pocas opciones disponibles, a parte, claro está, de salirse de su orientación exclusivamente doméstica. Las empresas dentro de esta categoría están sujetas principalmente a la exposición económica del riesgo de cambio y más concretamente están sujetas a la versión competitiva de la exposición económica.

III.

INTRODUCCIÓN A LAS COBERTURAS CAMBIARIAS

En un mercado inestable en el que el precio del dólar sube y baja constantemente, las coberturas cambiarias son la mejor herramienta para evitar que la volatilidad del mercado internacional afecte sus finanzas empresariales. El riesgo que se produce cuando los ingresos se reciben en una moneda diferente a la de los egresos, cuando se tienen activos o pasivos en otra moneda o cuando no existe certeza sobre los flujos a futuro, dado que los ingresos y egresos dependen del valor de una moneda frente a otra, han hecho que todos los agentes económicos estén al tanto de lo que ocurre con el precio de las divisas extranjeras y en especial con el dólar, para así tomar las medidas correspondientes y mitigar impactos a futuro. A través de la cobertura cambiaria es posible fijar o asegurar el tipo de cambio en el presente para realizar operaciones futuras de divisas. De esta manera se puede evitar que las variaciones del mercado cambiario afecten sus ingresos o la planeación de los mismos. El objetivo principal de la cobertura cambiaria es brindar certidumbre financiera para hacer frente a los compromisos en moneda extranjera. La cobertura para mitigar el riesgo cambiario se puede realizar utilizando varios mecanismos como: futuros, opciones, forwards, mercado de divisas, entre otros. El más simple y costo eficiente es a través del mercado de divisas.

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En la cobertura a través del mercado de divisas, se realiza una operación en margen (con apalancamiento) con la cual se asegura el tipo de cambio. Cualquier movimiento adverso del tipo de cambio se compensa con la operación del mercado de divisas.

a) Pasos para administrar la exposición cambiaria:

1. Definir y medir la exposición al riesgo cambiario. 2. Organizar un sistema para monitorear la evolución de la exposición y los movimientos de los tipos de cambio. 3. Evaluar el impacto de las posibles variaciones de los tipos de cambio sobre el programa estratégico de la empresa. 4. Justificar la conveniencia de las coberturas. 5. Asignar las responsabilidades por las coberturas y formular una estrategia de cobertura. b) Tipos de Cobertura Cambiarias

COBERTURA CON CONTRATOS FINANCIEROS

COBERTURA CON TÉCNICAS OPERATIVAS

Los instrumentos financieros incluyen:

Las técnicas operativas incluyen:

Contratos fowrad

Selección de la moneda de la facturación

Contratos a futuros

Adelantos y retrasos en pagos y cobros

Coberturas en el mercado de dinero

Neteo de la exposición

Opciones y Swaps

c) Ventajas de la cobertura a través del mercado de divisas:

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Flexibilidad en montos y plazos. Cobertura hecha totalmente a las necesidades de la empresa Depósito inicial competitivo. Depósito para hacer las operaciones en margen alrededor del 15% Liquidación anticipada sin comisiones. Cierres parciales o totales de la cobertura sin comisión. Costos deducibles. Los costos administrativos y de operación son 100% deducibles

Cobertura de la exposición contable: Como no tiene un impacto en los flujos de caja y cualquier efecto en los resultados de la empresa puede ser explicado a los inversores en términos de ajustes contables, generalmente se le da una baja prioridad

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a la exposición contable. No obstante la mayoría de las empresas expresan sus objetivos financieros en término del crecimiento de sus beneficios antes de impuestos, beneficio por acción, activo neto por acción, o alguna medida similar. Es por lo que se refiere a la extensión de cómo estos indicadores se ven afectados lo que deberá determinar la importancia de la exposición.

IV.

ADMINISTRACIÓN DE LA EXPOSICIÓN ECONÓMICA

La exposición económica al tipo de cambio surge debido a que el valor actual de la corriente de flujos de caja esperados, tanto si está denominada en moneda nacional como en moneda extranjera puede variar al alterarse los tipos de cambio. La exposición económica surge tan pronto como una empresa invierte en servir un mercado que está sujeto a competencia por parte de empresas con base en otras monedas o cuando algunas materias primas se deben comprar fuera. Mientras que las empresas pueden fácilmente cubrir su exposición de transacción basándose en los flujos de caja proyectados que surgen de compras y ventas en moneda extranjera, la exposición competitiva es a más largo plazo, más difícil de cuantificar, y no puede ser tratada únicamente con técnicas de cobertura. Encuestas recientes revelan que en general las empresas no utilizan más que técnicas financieras para gestionar su riesgo de cambio y en concreto no consideran el riesgo de cambio como un factor estratégico.

A. Estrategias de administración del riesgo cambiario a) Una empresa que produce para el mercado global y espera que su moneda nacional se aprecie, debe tener plantas múltiples en países de bajos costos. Tener plantas en las principales zonas monetarias reduce el riesgo cambiario. b) Otra opción es que la empresa reduzca la sensibilidad de sus flujos de efectivo a las variaciones de los tipos de cambio manteniendo una política flexible de adquisición de insumos, como subcontratación de partes, productos intermedios, materiales en países de bajos costos y outsourcing. Puede emplear trabajadores inmigrantes que aceptan salarios más bajos, aunque esto también depende de los valores de la empresa y su compromiso con los derechos humanos. c) Otra estrategia es la diversificación de mercados. La reducción de las ventas en una zona puede compensarse con el aumento de las ventas en otra, estamos hablando de diversificación geográfica no de productos. La diversificación de productos y el establecimiento de marcas contribuyentes a bajar la elasticidad de la demanda permite cobrar precios más altos que la competencia, se debe de invertir en investigación y desarrollo, pues ayuda a reducir costos, a aumentar la productividad y mejorar la calidad.

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d) La selección de la moneda de factura es otra estrategia, consiste en trasladar el riesgo a su contraparte. Por ejemplo el riesgo que tiene un exportador peruano cuando su moneda se deprecia puede pasar a su proveedor al hacer que la facturación se realice en soles, sin embargo esto es muy difícil ya que la mayor parte del comercio internacional se factura en dólares. e) Otra estrategia es la cobertura con retrasos y adelantos, cuando una empresa peruana espera una depreciación del sol y tiene cuentas por cobrar en dólares puede reducir su exposición al riesgo cambiario adelantando el pago de cuentas por pagar y demorando el cobro de cuentas por cobrar. f)

Por último, si las cuentas por pagar en dólares son las mismas que las cuentas por cobrar la empresa tiene una cobertura natural, su exposición al riesgo cambiario es cero. La exposición neta es la diferencia entre la exposición corta y la exposición larga. Está sujeta a la cobertura de instrumentos financieros.

Los derivados cambiarios son instrumentos financieros que permiten protegerse de las fluctuaciones cambiarias. Estos derivados son, por ello, una herramienta esencial para una buena administración de riesgos financieros (del riesgo cambiario). Es satisfactorio que su uso en nuestro país se esté extendiendo, pero aún no es suficiente: demasiados de nuestros exportadores e importadores siguen expuestos a estas fluctuaciones. Las operaciones de derivados cambiarios permitidas son: Contratos a Plazo, Contratos de Diferencia, Contratos de Futuros, Permutas Cambiarias y Permutas de Monedas. Estas operaciones se realizarán en las condiciones acordadas por las partes, dentro de los límites establecidos en este reglamento y en las disposiciones que dicten el CONASSIF, la superintendencia respectiva según sea su ámbito de competencia y las bolsas de valores, cuando corresponda.

B. Tácticas y estrategias para reducir el riesgo cambiario Existen una variedad de estrategias y tácticas que pueden ayudar a las Empresas a reducir el riesgo cambiario. Una estrategia en este sentido, consiste en intentar recaudar las cuentas por pagar en moneda extranjera antes de tiempo cuando se espera que dicha divisa se deprecie, y pagar los compromisos en moneda extranjera antes de su vencimiento, cuando se espera que dicha divisa se aprecie. C. Practica internacional para la gestión y medición del riesgo cambiario. En cuanto a prácticas para mitigación del riesgo cambiario crediticio, los organismos de supervisión han adoptado lo siguiente:

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Mayores requerimientos de capital para los activos en moneda extranjera (Honduras, Perú y Uruguay). Provisiones más altas para tales activos (Perú). La constitución de provisiones genéricas especiales para la cartera de créditos en moneda extranjera (Nicaragua)

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CONCLUSION

COMO NO GESTIONAR EL RIESGO CAMBIARIO Gestionar este riesgo no es fácil, incluso en períodos de crisis, puede volverse casi imposible encontrar a alguien que le venda a uno coberturas que no sean muy cortas o muy caras, y más vale no caer en la tentación de empeorar la propia exposición al riesgo cambiario, lo que desgraciadamente muchos hacen ,apostando a los tipos de cambio con la esperanza de tener ganancias, es decir especulando.

Ejemplos: tomar más deuda de la necesaria en moneda extranjera, para colocar los excedentes en depósitos en moneda local, esperando beneficiarse con la mayor tasa de interés. sobre-exponerse a una moneda de manera innecesaria (lo que se llama "posiciones abiertas"); es lo que les pasó a algunos bancos europeos cuando nació el Euro, pues muchos creyeron que iba a subir por encima del tipo de cambio de creación respecto del dólar (cerca de 1.16); como eso pareció cierto al comienzo, varios incrementaron su apuesta, y les dejo imaginar lo que pasó cuando el Euro bajó a valores de tipo 0.85-0.90 frente al dólar por un tiempo prolongado. Especular con los derivados, haciendo lo contrario de lo que se debería hacer por la naturaleza de su negocio (vender en vez de comprar, o viceversa), lo que se llama tomar un "wrong-way risk", es decir un riesgo en el sentido equivocado. Se ha visto a muchos vender opciones para ganarse las "primas".

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COMENTARIO

SBS: LOS BANCOS PERUANOS SON DE LOS MENOS EXPUESTOS AL RIESGO CAMBIARIO CREDITICIO

El superintendente adjunto de Estudios Económicos, Javier Poggi, dijo que los bancos analizan con detalle la exposición de sus carteras a este riesgo, de modo que lo tienen muy bien gestionado y bajo control. Al 2012, sólo el 17% estaba expuesta a el. El Perú es uno de los pocos países en los que se hace una medición tan específica del riesgo cambiario crediticio. Este tema no está considerado en los estándares internacionales de la regulación prudencial, según dijo Javier Poggi, superintendente adjunto de Estudios Económicos de la SBS. “La historia es que emitimos una norma en el 2005 para que los bancos gestionaran de manera particular esta fuente de riesgo crediticio. Cada institución desarrolló su propia metodología para identificar a los clientes expuestos y dieron resultados consistentes”, dijo en presentación durante el Día de la Banca y Finanzas 2013. Hoy los bancos reportan mensualmente sobre su cartera expuesta y también hacen algunas cargas de capital para los deudores expuestos. El funcionario destacó que no todos los deudores en dólares están expuestos, pues hay muchos que

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BIBLIOGRAFIA

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riesgo cambiario.docx

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