Resume Manajemen Keuangan

Manajemen Keuangan

Disponsori oleh:

Tim Sukses UKT 2006

Pujo Hariyanto, Editor: Arif Ismail, Herudi Kandau, Ihwan Sururi; Kontributor: 3A: Bayu, Kusuma; 3B: Faizal, Arum; 3C: Aini, Marissa; 3D: Fadhol, Kahlil; 3E: Agung, Nisa; 3F: Anis, Dedy; 3G: Andy, Galuh; G aluh; 3H: Asil, Heru; 3I: Afid, Wulan; 3J: Arifin, Sapto.

Ketua Tim:

PSAK-Tim Sukses UKT Akuntansi 2006

1

MANAJEMEN KEUANGAN SEBUAH PENGANTAR

Manajemen keuangan berkepentingan dengan bagaimana cara menciptakan dan menjaga nilai ekonomis atau kesejahteraan. Konsekuensinya, semua pengambilan keputusan harus difokuskan pada pencipta penciptaan an kesejaht kesejahteraa eraan. n. Untuk Untuk dapa dapatt mencipta menciptakan kan kesejaht kesejahteraa eraan, n, perusaha perusahaan an dituntut dituntut mam mampu pu memanfaatkan sumber daya yang terbatas, dan beroperasi pada tingkat produktivitas yang optimal. Dengan tujuan ini, tugas manajer keuangan adlah menciptakan kesejahteraan bagi para pemegang saham. saham. Oleh Oleh karen karenaa itu, itu, perusa perusaha haan an harus haruslah lah bertu bertujua juann untuk untuk mem memaks aksima imalka lkann keseja kesejahte hteraa raann pemegang saham bukan maksimalisasi keuntungan. Dalam ekonomi mikro, maksimalisasi keuntungan sering disebut sebagai tujuan perusahaan. Namu Namunn hal hal ini ini me meliliki ki kele kelema maha hann kare karena na ekon ekonom omii mikr mikroo me meng ngab abai aika kann ma masa sala lahh wakt waktuu dan dan ketidakpastian agar dapat menjelaskan teoridengan mudah. Yang dimaksud dengan memaksimalkan kesejahte kesejahteraan raan ada adalah lah memaksim memaksimalkan alkan nilai nilai pasar pasar saham saham perusaha perusahaan an karena karena seluruh seluruh keputusa keputusann keuang keuangan an akan akan terefl terefleks eksii di dalam dalamnya nya.. Bagi Bagi para para pem pemega egang ng saham saham,, harga harga pasar pasar saha saham m akan akan menggambarlan nilai perusahaan termasuk seluruh kompleksitas dan komplikasi risiko dunia nyata. Secara umum bentuk hukum perusahaan dapat dibagi menjadi empat kategori, yaitu: Proprietorship rship), merup a. Perusaha Perusahaan an Perseoran Perseorangan gan ( Sole Proprieto merupaka akann perus perusah ahaa aann yang yang dimili dimiliki ki oleh oleh perseorangan perseorangan dimana pemilik perusahaan berhak atas seluruh harta perusahaan perusahaan dan bertanggung bertanggung jawab tanpa batas termasuk segala kewajiban yang timbul. Perusahaan perseorangan ini tidak mempunyai bentuk hukum perusahaan yang bersifat formal. b. Persekutuan Umum (General Partnership ), merupakan perusahaan yang dimiliki oleh dua orang atau lebih dimana setiap sekutu bertanggung jawabpenuh atas semua kewajiban yang timbul dari para para sekutu sekutunya nya (tind (tindaka akann dari dari salah salah satu satu sekutu sekutu juga juga me menja njadi di tan tangg ggun ungg jawab jawab para para sekutu sekutu lainnya). Tanggung jawab pemilik partnership tidak terbatas bahkan sampai kekayaan pribadi. c. Persekutuan Komanditer ( Limited Partnership), merupakan perusahaan yang dimiliki dua orang atau lebih dimana sebagian menjadi dimana sebagian sekutu bertanggung jawab menjalankan kegiatan usaha (sekutu aktif) dan ssatu atau lebih hanya sebagai pemberin modal (sekutu pasif). d. Perser Perseroan oan Terba Terbata tass (Corporation), me meru rupa paka kann bada badann huku hukum m yang yang didi didiri rika kann berd berdas asar arka kann perjanjian, melakukan kegiatan usaha dengan modal dasar yang seluruhnya terbagi dalam saham. Secara hukum perseroan memiliki kekayaan tersendiri yang terpisah dari harta kekayaan para pemilik perusahaan. Dengan demikian tanggung jawab para pemegang saham hanya sebesar jumlah modal yang disetor. Terdapat sepuluh aksioma yang mendasari praktik manajemen keuangan yang meliputi: 

Aksioma 1: Keseimbangan Risiko dan Pengembalian (The Risk Return Off) ---- Jangan menambah menambah risiko kecuali mendapatkan kompensasi tambahan pendapatan

Tingkat pengembalian minimum atas suatui investasi harus lebih besar dari tingkat unflasi yang diperkirakan. 

Aksioma 2: Nilai Waktu Uang (Time Value of Money)

Uang yang diterima sekarang lebih berharga dari uang yang diterima kemudian. Konsep nilai waktu uang ini sangat berguna untuk meniai kelayakan suatu investasi yaitu untuk menghitung nilai sekarang present value) dari pendapatan dan pengeluaran yang akan datang ( future benefit and cost ). ( present ). Apabila penerimaan melebihi pendapatan maka investasi diterima dan ditolak jika sebaliknya. Aksioma 3: Uang Kas ----- Bukan Besarnya Laba ----- adalah yang Utama Untuk mengukur kesejahteraan digunakan arus kas ( cash flow ) dan bukan keuntungan akuntansi (accounting profit ). ). Uang kas adalah sesuatu yang secara nyata diterima dan dapat diinvestasikan 

kembali oleh perusahaan. perusahaan. Sedangkan keuntungan keuntungan akuntansi, akuntansi, lebih banyak menggambarkan menggambarkan besarnya keuntungan perusahaan, daripada besarnya uang kas yang benar-benar ada. 

Aksioma 4: Tambahan Arus Kas (incremental Cash Flow) ----- Satu-satunya Pertambahan Nilai yang Dihitung

Pros Proses es eval evalua uasi si untu untukk me meng nguk ukur ur ma manf nfaa aatt suat suatuu proy proyek ek baru baru me meng nggu guna naka kann arus arus kas kas yang yang dititikberatkan pada arus kas masuk yang sifatnya inkrimental ( incremental cash in flow ). ). Pedoman dalam dalam me mene nentu ntukan kan apaka apakahh arus arus kas itu inkrim inkrimen ental tal ada adalah lah deng dengan an mem memban bandin dingk gkan an arus arus kas perusahaan apabila mengambil dan tidak mengambil suatu proyek. 

Aksioma 5: Kondisi Persaingan Pasar ---- Alasan Mengapa Sangat Sulit Mendapatkan Proyek dengan Laba yang Luar Biasa


2

Pada pasar yang sangat kompetitif, laba yang besar tidak dapat secara terus menerus didapat. Karena jika suatu industri menghasilkan, maka akan banyak pendatang baru yang akan berusaha masuk ke dalam industri. Persaingan yang semakin ketat dan penigkatan kapasitas produksi dalam industri dapat memperkec memperkecilil keuntung keuntungan, an, dan akhirnya akhirnya akan men mendoro dorong ng semakin semakin kecilnya kecilnya tingkat tingkat peng pengemba embalian lian investasi. 

Aksioma 6: Pasar Modal yang Efisien ---- Pasar yang Bergerak Cepat dan Harga yang Tepat



Aksioma 7: Masalah Keagenan ----- Manajer tidak akan Bekerja Bagi Pemilik Peruisahaan jika tidak Selaras dengan Kepentingan Mereka

Pasar Modal adalah pasar yang efisien dimana informasi baru tercermin pada surat berharga secara cepat dan tidak ada satu investor pun yang memiliki kesempatan untuk mendapatkan keuntungan yang besar. Para investor akan bereaksi terhadap informasi baru yang diterima dengan jalan menjual ataupun membeli surat berharga yang ada sampai mereka merasa bahwa harga pasar yang terjadi benar-benar telah mencerminkan informasi baru tersebut.

Masalah keagenan terjadi karena adanya pemisahan tugas antara pemegang manajemen perusahaan dengan pemegang saham. Para menajer akan mengambil keputusan yang memberikan keuntungan bagi mereka. Masalah keagenan ini akan tetap terjadi kecuali struktur insentif yang dibuat mencakup keselarasan kepentingan antara p-ara manajer dan pemegang saham. Dengan kata lain, apa yang terbaik bagi penegang saham merupakan yang terbaik bagi para manajer. 

Aksioma 8: Perpajakan yang Berdampak pada Keputusan Bisnis



Aksioma 9: Tidak Semua Risiko Sama ---- Ada Sebagian Risiko yang dapat Didiversifikasi

Masala Masalahh perpa perpajak jakan an dap dapat at me memb mbias iaskan kan keputu keputusa sann bisnis bisnis.. Untuk Untuk itu tam tamba baha hann arus arus kas kas yang yang digunakan untuk mengevaluasi suatu proyek adalah tambahan arus kas sesudah pajak bersih yang diterima diterima perusaha perusahaan an dena denagn gn kata lain peng pengemba embalian lian investasi investasi dihitung dihitung berdasark berdasarkan an nilai nilai bersih bersih sesudah pajak (after tax basis). Selain itu perpajakan juga mempunyai peranan untuk menentukan struktu strukturr mo moda dall perusa perusaha haan an yaitu yaitu perat peratura urann pajak pajak me menja njadik dikan an uta utang ng sebag sebagai ai pemb pembiay iayaa aann yang yang memberikan keunggulan beban dibandingkan saham karena beban bunga merupakan pengurang pajak seadang dividen tidak dapat sebagai pengurang pajak. Diversifikasi dapat mengurangi risiko, sehingga mengukur besarnya risiko dari satu proyek ataupun investasi menjadi sangat sulit. Perubahan risiko dari suatu proyek tergantung pada (1) risiko proyek tersebut secara individu, (2) besarnya kontribusi risiko proyek bagi perusahaan, atau (3) besarnya kontribusi risiko proyek terhadap t erhadap portofolio surat berharga milik para pemegang saham. Aksioma 10: Melakukan Sesuatu yang Benar adalah Perilaku Etis, dan banyak Dilema Etika dalam Manajemen Keuangan Perilaku yang sesuai dengan etika berarti “ melakukan sesuatu yang benar” . Tiap kelompok mempunyai



nilai yang berbeda yang digunakanakan sebagai dasar untuk merumuskan tentang apa yang dimaksud “melakukan sesuatu yang benar” . Sesuatu yang sesuai dengan hukum yang berlaku belum tentu etis. Hal inilah yang menyebabkan timbulnya dilema etika dalam manajemen keuangan.


3

PERANAN PASAR UANG DAN TINGKAT BUNGA DALAM MANAJEMEN KEUANGAN

KOMPOSISI SEKURITAS YANG DIJUAL PERUSAHAAN DI PASAR MODAL Pada saat dana internal perusahaan tidak mencukupi untuk menjalankan kegiatan usahanya, perusaha perusahaan an akan men mencari cari mod modal al pembiaya pembiayaan an eksternal eksternal biasany biasanyaa melalui melalui pasar pasar modal. modal. Metode Metode pembiayaan yang paling disukai dan dominan adalah utang dibandingkan saham. Hal ini dikarenakan bunga utang dapat dikurangkan dikurangkan dari pendapatan pendapatan saat dilakukan perhitungan pajak, sedangkan dividen pada saham tidak. MENGAPA PASAR UANG TERCIPTA Pasar uang merupakan sebuah lembaga dan prosedur yang memberikan fasilitas transaksi untuk semua tipe tagihan keuangan. Fungsi pasar uang adalah untuk memfasilitasi transfer dana dari unit ekonomi surplus (pendapatan > belanja) kepada unit ekonomi yang defisit (pendapatan < belanja). PEMBIAYAAN USAHA: PERPINDAHAN DANA MELALUI EKONOMI Transfer tabungan dari unit ekonomi yang surplus ke unit ekonomi yang defisit dapat dilakukan melalui tiga metode, yaitu: a. Transfer Transfer dan danaa langsung langsung  perusaha perusahaan an yang men mencari cari uan uangg tuna tunaii menjual menjual sekuritas sekuritasnya nya langsung langsung ke investor investor yang bermaksu bermaksudd membelin membelinya ya den dengan gan harapan harapan memperol memperoleh eh tingkat tingkat pengembalian yang wajar. b. Transfer tidak langsung dengan menggunakan bankir investasi  sekuritas yang diterbitkan oleh perusahaan yang mebutuhkan pembiayaan dibeli oleh sindikat bankir investasi yang dibentuk oleh bank pengelola investasi, selanjutnya sekuritas tersebut akan dijual oleh bankir investasi kepada investor publik. c. Transfer Transfer tidak tidak langsung langsung den dengan gan men menggu ggunaka nakann lembaga lembaga keuangan keuangan  lembaga keuangan mengumpulkan tabungan dari perorangan dan menerbitkan sekuritasnya sebagai pengganti tabungan tabu ngan.. Selanjut Selanjutnya nya tabu tabunga ngann yang berhasil berhasil dikumpu dikumpulkan lkan digunaka digunakann uant uantuk uk mem membeli beli sekuritas langsung kepada perusahaan. KOMPONEN PASAR KEUANGAN AS Perusahaan dapat mengumpulkan dana melalui penawaran publik ataupun penempatan privat. Dalam penawaran publik, baik perorangan maupun lembaga investor mempunyai kesempatan untuk membeli membeli sekuritas sekuritas.. Sedangk Sedangkan an dalam dalam pene penempa mpatan tan privat, privat, sekuritas sekuritas dijual dijual langsung langsung ke sejumlah sejumlah tertentu lembaga investor. Pasar perdana adalah pasar untuk sekuritas yang baru diterbitkan ditawarkan untuk pertama kalinya. Sedangkan pasar sekunder mewakili transaksi sekuritas yang saat ini beredar di luar. Baik pasar uang maupun pasar modal memiliki bentuk primer dan sekundernya. Pasar uang berurusan dengan transaksi untuk instrumen hutang jangka pendek. Sedangkan pasar modal berurusan dengan transaksi instrumen keuangan jangka panjang. Perdagangan dalam pasar modal dan pasar uang dapat terjadi baik di bursa efek atau bursa paralel ( over the counter market ). ). Keuntungan bursa efek adalah: (1) menyediakan pasar yuang berkesinambungan, (2) memantapkan dan mempublikasikan harga sekuritas sekurit as yang wajar, dan (3) membantu bisnis memperoleh modal baru. BANKIR INVESTASI Bankir investasi adalah spesialis keuangan yang berfungsi sebagai penengah dalam penjualan sekuritas. Ia melakukan fungsi dari (1) penjamin efek, (2) distribusi, dan (3) pemberi saran. Metode utama untuk distribusi sekuritas ke publik adalah (1) pembelian yang dinegoisasikan, (2) pembelian dengan tawaran kompetitif, (3) berdasarkan komisi atau usaha terbaik, (4) pelanggan pelanggan istimewa, dan (5) penj penjua uala lann lang langsu sung ng.. Penj Penjua uala lann lang langsu sung ng tida tidakk me mela lalu luii bank bankir ir inve invest stas asi.i. Penj Penjua uala lann yang yang dinegopisasikan merupakan metode distribusi yang paling menguntungkan untuk bankir investasi. Ia juga memberikan jumlah terbesar jasa investasi perbankan untuk perusahaan pelanggan. PENEMPATAN PRIVAT Penempa Penempatan tan privat privat merupaka merupakann alternat alternatifif penjuala penjualann sekuritas sekuritas ke publik publik atau untuk kelompok kelompok investor yang terbatas melalui pelangganan istimewa. Investor utama dalam penempatan privat adalah (perusahaan asuransi jiwa, (2) lembaga dana pensiun lokal dan negara bagian, (3) dana pensiun swasta. Keuntungan penempatan privat (1) perusahaan cepat mendapat dana, (2) menurunkan biaya flotasi, (3) fleksibilitas pembiayaan. Sedangkan kerugiannya (1) biaya bunga lebih tinggi daripada penawaran publik, (2) perjanjian terbatas, dan (3) kemungkinan kemungkinan registrasi di SEC di masa depan. TINGKAT PENGEMBALIAN DAN PENAMBAHAN BUNGA Tingka Tingkatt penge pengemba mbalia liann ata atass berba berbaga gaii sekuri sekuritas tas didas didasark arkan an ata atass pena penawar waran an dana dana pinjam pinjaman an (tabungan) dan permintaan untuk dana pinjaman tersebut. Sebagai tambahan bebas risiko, investor akan menginginkan menginginkan kompensasi untuk kerugian daya beli potensial akibat inflasi. Terlebih lagi, investor •

•

•

•

•

•

•


4

mensyaratkan pengembalian yang lebih besar untuk risiko kegagalan yang lebih besar, premi jatuh tempo, dan premi likuiditas atas sekuritas yang dianalisis. Untuk menghitung tingkat bunga nominal digunakan rumus sebagai berikut: krf = k* + IRP + (k* . IRP)

dengan: krf  tingkat bunga nominal k* tingkat bunga real IRP tingkat inflasi STRUKTUR MASA TINGKAT BUNGA Hubungan antara tingkat bunga sekuritas utang dan lama waktu hingga utang hingga utang jatuh tempo diketahui sebagai struktur masa tingkat bunga atau penghasilan hingga jatuh tempo. Ada tiga teori yang dapat menjelaskan bentuk struktur nmasa tingkat bunga, yaitu: a. Teori harapan yang tidak berbias  bentuk struktur masa tingkat bunga ditentukan oleh harapan investor mengenai tingkat bunga di masa depan. b. Teori pilihan likuiditas  bentuk struktur masa ditentukan oleh investor yang mensyaratkan premi premi jatuh jatuh tempo tempo seba sebagai gai kompe kompensa nsasi si untuk untuk tam tamba bahan han risiko risiko dari dari tinga tingakt kt bunga bunga yang yang berfluktuasi. c. Teori Teori segme segmenn pasar pasar  bentu bentukk strukt struktur ur ma masa sa diten ditentuk tukan an hany hanyaa oleh oleh permi perminta ntaan an dan penawaran sekuritas yang memiliki jatuh tempo yang spesifik. •


5

MENGEVALUASI KINERJA KEUANGAN

LAPORAN KEUANGAN DASAR Ada tiga laporan keuangan dasar yang biasa digunakan untuk menggambarkan kondisi keuangan dan kinerja perusahaan: Neraca, Laporan Laba Rugi, dan Laporan Arus Kas. Neraca memberikan gambaran gambaran men mengen genai ai aktiva, aktiva, utan utang, g, dan ekuitas ekuitas para pemilik perusaha perusahaan an untu untukk tang tanggal gal tertentu, tertentu, sedangkan Laporan Laba Rugi menggambarkan pendapatan bersih dari kegiatan operasi perusahaan selama periode tertentu. Laporan Arus Kas menggabungkan informasi dari Neraca dan Laporan Laba Rugi untuk menggambarkan sumber dan penggunaan kas selama periode tertentu dalam sejarah hidup perusahaan. FAKTOR PEMICU ARUS KAS PERUSAHAAN Laporan arus kas mendapatkan isinya dari Neraca dan Laporan Laba Rugi perusahaan. Namun, laporan ini penting bagi para analisis keuangan karena membantu memfokuskan pada arus kas yang terjadi akibat kegiatan operasi perusahaan. Laporan Arus Kas membagi faktor pemicu utama arus kas ke dalam dalam tiga kelompo kelompok: k: kegiatan kegiatan ope operasi rasi (penjual (penjualan, an, beba bebann operasi, operasi, dan sebagain sebagainya), ya), kegiatan kegiatan investasi (pembelian dan penjualan aktiva jangka panjang), dan kegiatan pendanaan (penjualan atau pembelian ekuitas atau utang serta pembayaran dividen). Ada dua metode untuk mengukur arus kas dari kegiatan operasi: metode langsung dan metode tidak langsung. 1. Metode langsung: Arus kas masuk dari konsumen -- Kas yang dibayar kepada pemasok -- Arus Kas Keluar dari kegiatan operasi lainnya dan pembayaran bunga -- Pembayarab tunai untuk pajak = Total arus kas dari kegiatan operasi 2. Metode tidak langsung l angsung Pendapatan bersih bagi pemegang saham biasa + Beban operasi yang tidak mengakibatkan arus kas keluar (beban penyusutan, dll) -- Laba dari penjualan aktiva jangka panjang + Kenaikan utang lancar + Penurunan aktiva lancar -- Kenaikan aktiva lancar -- Penurunan uatng lancar = Total arus kas dari kegiatan operasi ANALISIS LAPORAN KEUANGAN Rasio keuangan dapat digunakan untuk menjawab setidaknya 4 pertanyaan: (1) bagaimana tingkat likuiditas perusahaan? (2) apakah manajemen efektif dalam menghasilkan laba operasi atas aktiva yang dimiliki perusahaan? (3) bagaimana perusahaan didanai? (4) apakah para pemegang saham biasa mendapatkan tingkat pengembalian yang cukup? Rasio keuangan memberikan dua cara untuk membuat perbandingan dari data keuangan perusahaan menjadi lebih berarti: (1) kita dapat meneliti rasio antarwaktu (misalnya untuk 5 tahun terakhir) untuk meneliti arah pergerakannya, dan (2) kita dapat membandingkan rasio keuangan perusahaan dengan perusahaan lain. •

•

•

RASIO KEUANGAN 1. LIKUIDITAS PERUSAHAAN aktiva lancar Rasio lancar = -------------------utang lancar

aktiva lancar - persediaan Rasio cepat = --------------------- ------------------utang lancar piutang dagang Periode penagihan penagihan rata-rata = ------------------------------------------------------- -----------PSAK-Tim Sukses UKT Akuntansi 2006

6

penjualan kredit harian penjualan kredit Perputaran piutang piutang dagang = -------------------------------------------------- piutang dagang harga pokok penjualan Perputaran persediaan persediaan = ----------------------------------------------------------- -------persediaan

2. PROFITABILITAS OPERASI pendapatan operasi Tingkat pengembalian pengembalian operasi atas investasi = ---------------------------------- ----------------------total aktiva laba operasi Margin laba operasi operasi = --------------------------- ---------penjualan penjualan Perputaran total aktiva = -----------------total aktiva penjualan Perputaran piutang piutang dagang = --------------------------------- -------------piutang dagang harga pokok penjualan Perputaran persediaan persediaan = ------------------------------------------------------ ----------persediaan penjualan Perputaran aktiva tetap tetap = --------------------- ----aktiva tetap bersih 3. KEPUTUSAN PENDANAAN total utang Rasio utang = ----------------total aktiva laba operasi Rasio laba terhadap beban bunga bunga = ----------------------- -----------bunga

4. PENGEMBALIAN EKUITAS PEMEGANG SAHAM pendapatan Tingkat bersih pengembal pengembalian ian ekuitas ekuitas = --------------------- ---------------------- -ekuitas pemegang saham biasa


7

ANALISIS DU PONT Analsis Du Pont merupakan sistem rasio keuangan yang dirancang untuk menyelidiki determinan rasio pengembalian ekuitas pemegang saham dan pengembalian aktiva. Tingkat pengembalian ekuitas dihitung sebagai berikut: •

Tingkat pengembalian ekuitas = (tingkat pengembalian aktiva) : (1 – rasio utang) dimana: pendapatan bersih tingkat pengembalian pengembalian aktiva = ---------------------- ----- dan total aktiva total utang rasio utang = ----------------total aktiva Jadi kita lihat bahwa tingkat pengembalian ekuitas merupakan fungsi dari (1) seluruh profitabilitas (pendapatan bersih relatif terhadap jumlah investasi pada aktiva), dan (2) jumlah utang yang digunakan untuk mendanai aktiva. Kita juga dapat mengetahui bahwa tingkat pengembalian aktiva dapat disajikan sebagai berikut: Tingkat pengembalian aktiva = (margin laba bersih)

×

pendapatan bersih = --------------------------penjualan

(perputaran aktiva) penjualan × ----------------total aktiva

Penggunaan persamaan Du Pont memungkinkan manajemen melihat dengan lebih jelas pemicu tingkat pengembalian ekuitas serta hubungan antara margin laba bersih, perputaran aktiva, dan rasio utang. Manajemen dipandu dalam menentukan efektivitas pengelolaan sumber daya perusahaan untuk memaksimumkan memaksimumkan tingkat penembalian penembalian investasi para pemilik. Sebagai tambahan, tambahan, manajer atau pemilik dapat menentukan kenapa tingkat pengembalian tertentu dapat dihasilkan.


8

PENGANGGARAN MODAL Sebelum proyek yang menguntungkan menguntungkan dapat dijalankan, proyek tersebut harus diidentifikasi atau ditemukan terlebih dahulu. Sayangnya, mendapat ide baru untuk membuat produk yang sudah ada agarr lebih aga lebih me meng ngunt untun ungka gkann sanga sangatt sulit sulit dilak dilakuka ukan. n. Umumn Umumnya, ya, sumbe sumberr gagas gagasan an terbai terbaikk untuk untuk keuntungan potensial produk ditemukan dalam perusahaan. Proses Proses pen pengan ganggar ggaran an mod modal al melibatkan melibatkan pen pengam gambilan bilan keputusa keputusann yang berkenaa berkenaann den dengan gan invest investasi asi di aktiva aktiva tetap tetap.. Kita Kita me meng nguji uji em empat pat kriter kriteria ia yang yang biasa biasa diguna digunakan kan unt untuk uk me mene nentu ntukan kan penerimaan atau penolakan terhadap proposal penganggaran modal. Empat kriteria tersebut, adalah: 1.

a. Periode Pembayaran Kembali = jumlah tahun yang diperlukan untuk mengembalikan mengembalikan investasi

awal. Diterima jika pembayaran kembali ≤ masa pengembalian pembayaran kembali maksimum yg dapat diterima Menolak jika pengembalian > periode pembayaran kembali yang diterima Keunggulan:   

Menggunakan arus kas bebas Mudah untuk menghitung dan memahami Mungkin digunakan sebagai alat penyaringan awal

Kelemahan:   

Mengabaikan nilai waktu uang Mengabaikan arus kas bebas yang terjadi setelah masa pengembalian Pemilihan masa pengembalian maksimum yang bisa diterima berubah-ubah b. Masa Pembayaran yang Didiskonto = jumlah tahun yang diperlukan untuk mengemnalikan

pengeluaran pengeluaran kas awal dari arus kas bebas yang didiskonto.

Diterima jika pembayaran kembali yang didiskonto ≤ masa pengembalian diskonto maksimum yang dapat diterima Ditolak jika pengembalian diskonto > periode pengembalian diskonto maksimum yang dapat diterima Keunggulan:   

Menggunakan arus kas bebas Mudah untuk menghitung dan memahami Mempertimbangkan nilai waktu uang

Kelemahan: 

Mengabaikan arus kas bebas yang terjadi setelah masa pengembalian Pemilihan masa pengembalian maksimum yang dapat diterima bersifat coba-coba

1.

nilaii seka sekara rang ng dari dari arus arus kas kas beba bebass tahu tahuna nann diku dikura rang ngii deng dengan an Nilai Nilai Bersih Bersih Sekara Sekarang ng = nila



pengeluaran pengeluaran awal investasi. n

NPV =

FCF t

∑ (1 + k )

t

- IO

t =1

Keterangan: FCFt = arus kas bebas tahunan pada waktu peroide t (dapat diambil dari nilai positif maupun negatif) k = ting tingkat kat diskon diskonto to yang yang sesua sesuai,i, yaitu yaitu tingka tingkatt pen penge gemb mbali alian an yang yang diin diingin ginkan kan ata atauu biay biayaa mod modal al IO = pengeluaran kas awal n = masa bertahan sebuah proyek Diterima jika NPV ≥ 0.0 Ditolak jika NPV < 0.0


9

Keunggulan:

Menggunakan arus kas diterima Mengenali nilai waktu uang Konsisten dengan tujuan utama perusahaan, yaitu memaksimalisasi kekayaan pemegang saham

  

Kelemahan: 

Memerlukan perincian peramalan jangka panjang dari arus kas bebas

2.

rasioo nila nilaii seka sekara rang ng dari dari arus arus kas kas beba bebass ma masa sa depa depann terh terhad adap ap Indeks Indeks Profitabil Profitabilitas itas = rasi pengeluaran awal n

PI =

FCF t

∑ (1 + k )

t

t =1

IO

Diterima jika PI ≥ 1.0 Ditolak jika PI < 1.0 Keunggulan:

Menggunakan arus kas bebas Menghitung nilai waktu uang Konsisten dengan tujuan perusahaan, yaitu memaksimalisasi keuntungan pemegang saham

  

Kelemahan: 

Memerlukan perincian peramalan jangka panjang atas arus kas bebas proyek

3.

Tingkat Pengembalian Internal = tingkat diskonto yang menyamakan nilai sekarang dari arus kas

bebas masa depan sebuah proyek dengan pengeluaran awal proyek. n

IO =

FCF t

∑ (1 + IRR )

t

t =1

Dimana: IRR = tingkat pengembalian internal sebuah proyek Diterima jika IRR ≥ tingkat pengembalian yang diinginkan Ditolak jika IRR < tingkat pengembalian yang diinginkan Keunggulan:

Menggunakan arus kas bebas Menghitung nilai waktu uang Konsisten dengan tujuan perusahaan, yaitu memaksimalisasi keuntungan pemegang saham

  

Kelemahan:



Memerlukan perincian peramalan jangka panjang dari arus kas bebas proyek Kemungkinan IRR berganda Mengasumsikan arus kas selama masa operasi proyek yang diinvestasikan kembali pada IRR

4.

Tingkat Pengembalian Internal yang Dimodifikasi = tingkat diskonto kas yang menyamakan nilai

 

sekarang dari arus kas keluar proyek dengan nilai sekarang dari nilai akhir proyek. n n

ACOF t

∑ (1 + k )

t

=

∑ ACIF (1 + k )

t = 0

PV aruskaskel uar

t = 0

(1 + MIRR) =

n −t

t

n

TV

(1 + MIRR)

n


10

Dimana: ACOF = arus kas bebas tahunan pada peroide waktu t ACIF = arus kas masuk bebas tahunan pada periode waktu t TV = nilali ACIF yang dimajemukan pada tingkat pengembalian yang diinginkan pada akhir masa proyek Diterima jika MIRR ≥ Tingkat pengembalian yang diinginkan Ditolak jika MIRR < Tingkat pengembalian yang diinginkan Keunggulan:   

Menggunakan arus kas bebas Menghitung nilai waktu uang Secara umum, konsisten dengan tujuan perusahaan memaksimalisasi kekayaan pemegang saham

Kelemahan: 

Memerlukan peramalan jangka panjang atas arus kas bebas proyek

Etika dalam keputusan etis sangat mendominasi mendominasi pada sebuah penganggaran modal. Begitu pula dengan semua hal yang berkaitan dengan keuangan, melanggar untuk mempertimbangkan etika, akan menghilangkan kepercayaan publik, yang akan memberi pengaruh negatif yang sedemikian penting terhadap kekayaan pemegang saham.


11

NILAI WAKTU UANG

COMPOUND INTEREST & FUTURE VALUE

Rumus Dasar :

FVn = PV 1+i

n

FVn = PV FVIFi,n

Atau

Keterangan : FVn= nilai masa depan investasi di akhir n tahun n = jumla jumlahh tahu tahunn di di mana mana penje penjemu mukan kan terjad terjadii i = tin tingk gkat at suku suku bung bungaa (di (disk skon onto to)) tah tahun unan an PV = nilai sekarang sekarang atau jumlah jumlah investasi awal pada pada tahun pertama pertama n FVIFi ,n= ,n= future value interest factor = nilai angka dari (1+i) yang digunakan sebagai pengganda untuk menghitung menghitung nilai future value Contoh : Jika kita memasukkan $ 1,000 dalam tabungan dengan tingkat bunga majemuk (compound interest) 5 % per tahun. Berapa jumlah tabungan kita dalam 10 tahun ? FVn= PV (1+i)n

= $ 1,000 (1+0.05) 10 = $ 1,000 (1.62889) = $ 1,628.89

BUNGA MAJEMUK PERIODE NON TAHUNAN

Rumus Dasar : FVn

=

PV

(

1 --

i mxn ) m

Keterangan sd di atas dengan tambahan : m = jumlah pemajemukan terjadi selama setahun Contoh : Jika kita memasukkan uang sebanyak $ 100 dalam rekening tabungan dengan bunga 12 % dimajemukkan dimajemukkan setiap kuartalan, berapa pertumbuhan investasi kita di akhir tahun ke-5? 0,12 4x5 FV = $100 ( 1 -) 4 n 20 = $100 (1+0.03) = $100 (1,806) = $180,60 NILAI SEKARANG (PRESENT VALUE)

Rumus Dasar : PV = FVn

(

1 (1+i)n

)

Atau PV = FVn PVIFi,n

Keterangan sd di atas dengan tambahan : PVIFi,n = present value interest factor = nilai angka dari {(1+i) n } yang digunakan untuk menghitung nilai present value Contoh : Berapa nilai sekarang dari diskonto $500 yang akan diterima 10 tahun kemudian, jika tingkat suku bunga sebesar 6 %? 1 PV = $ 500 ( ) (1+0,06) 10 ( 1 ) = $ 500 1,791 = $ 500 (0,558) = $ 279 ANUITAS

Yaitu suatu serangkaian pembayaran dalam jumlah yang sama selama jumlah tahun tertentu. Anuitas biasa/ordinary : pembayarannya pembayarannya pada setiap akhir periode. Anuitas jatuh tempo/due : pembayarannya setiap awal periode. PSAK-Tim Sukses UKT Akuntansi 2006

12

ANUITAS BIASA/ORDINARY Rumus Dasar Future Value Anuitas Biasa: FVn = PMT FVIFA i,n

dimana : FVIFA i,n =

(1+i)n-1 i

Keterangan : FVn = nilai masa depan dari anuitas pada akhir tahun ke-n PMT = pembayaran anuitas yang disimpan atau diterima pada setiap periode i = tingkat bunga (atau diskonto) tahunan n = jumlah tahun akan berlangsungnya berlangsungny a anuitas FVIFA i,n = future value interest factor anuity = nilai angka dari (1+i) n -1/i yang digunakan sebagai pengganda untuk menghitung nilai future value anuitas Contoh : Berapa banyak kita harus mendepositokan uang setiap akhir tahun jika suku bunga 8 % untuk mengumpulkan uang sebanyak $5,000 di akhir tahun ke-10? Maka FV 10 =$5,000 ; i =8%=0.08 $ 5,000=PMT (FVIFA 8%,10th) (1+0.08) 10-1 $ 5,000 = PMT 0.08 $ 5,000 = PMT 14,487 PMT = $ 345,14 Rumus Dasar Present Value Anuitas Biasa PVn = PMT PVIFA i,n

dimana : PVIFA i,n =

1 (1+i )n

1i

Contoh : Berapa nilai sekarang dari anuitas selama 10 tahun atas $1,000 yang didiskontokan kembali ke masa sekarang pada tingkat bunga 10% ? PVn = PMT (PVIFA i,n) = $1,000 (PVIFA 10%,10th) 1 1$ 1,000 (1+0.01) 10 = 0.01 = $ 1,0 1,0000 (7 (7.72 .722) = $ 7,722 ANUITAS JATUH TEMPO/DUE Rumus Dasar Future Value Anuitas Due: FVn = PMT FVIFA i ,n 1+i

Contoh : Kita menginvestasikan $ 500 setiap awal tahun selama dengan bunga 6%. Berapa nilai investasi kita pada akhir tahun ke-5 ? FV5 = $500 (FVIFA 6%,5th) (1+0.06) = $500 (5.637) (1.06) = $ 2,987.61 Rumus Dasar Present Value Anuitas Due PVn = PMT PVIFA i,n 1+i


13

Contoh : Berapa nilai sekarang dari lima kali pembayaran pada setiap awal tahun masing-masing sebesar $500 dengan suku bunga 6% ? PVn = PMT (PVIFA i,n) (1+i) = $ 500 (PVIFA 6%,5th) (1+0.06) = $ 500 (4.212) ( 4.212) (1.06) = $ 2,232.36 PINJAMAN YANG DIAMORTISASI adalah pinjaman yang telah diterima di awal dan dilunasi dengan pembayaran periodik yang sama jumlahnya dengan memperhitungkan nilai waktu dari uang. Contoh : Anda meminjam uang sebesar $ 6,000 yang harus dibayar dengan empat kali pembayaran yang sama pada setiap akhir tahun selama 4 tahun, dan tingkat bunga yang dibayar kepada pemberi pinjaman adalah 15 % dari pinjaman yang belum dilunasi. Hitung pembayaran tahunannya? $ 6,000 = PMT (PVIFA15%,4th) $ 6,000 = PMT (2.855) PMT = $ 2,101.58 ANUITAS ABADI DAN TIDAK TERBATAS Anuitas abadi (perpetuitas) adalah anuitas yang berlanjut untuk selamanya; yaitu, sejak pertama kalinya, setiap tahun investasi akan membayarkan jumlah uang yang sama. Contohnya adalah saham preferen dengan dividen yang tetap. Untuk menghitung present valuenya digunakan rumus : PP i

PV =

di mana : PV = nilai sekarang dari perpetuitas PP = jumlah uang yang diterima per th i = tingkat bunga (diskonto) tahunan Berapa nilai sekarang dari anuitas abadi sebesar $ 500 yang didiskonto kembali ke nilai sekarang pada tingkat 8 %? PV =

PP i

=

$ 500 0.08

= $6,250

ANNUAL PERCENTAGE YIELD (APY) merupakan tingkat bunga majemuk tahunan yang menghasilkan tingkat pengembalian yang sama nominal yang pemajukannya bukan tahunan.

dengan bunga APY = (1 + quoted rate/ m)m-1 Rumus : dimana: m adalah jumlah pemajemukan dalam setahun RISIKO DAN TINGKAT PENGEMBALIAN PENGARUH INFLASI PD TK. PENGEMBALIAN

Inflasi akan mengurangi tingkat pengembalian riil yang diterima atas investasi. Hubungan antara tingkat bunga nominal, tingkat bunga riil, dan tingkat inflasi dikenal dengan Efek Fisher. Persamaan umum Efek Fisher adalah sebagai berikut : 1 + krf = (1+k*) (1 + IRP)

atau

krf = k* + IRP + (k* x IRP)

Keterangan : krf = tingkat tingkat suku bunga nominal k* = tingkat bunga riil IRP= tingkat inflasi Contoh : Jika Anda menabung $ 100 hari ini dan berencana akan menariknya setahun kemudian dengan tingkat suku bunga 11.3 % dan inflasi yang terjadi adalah 5 persen per tahun. Maka hitung peningkatan daya beli Anda setahun dari sekarang ? krf = k* + IRP + (k* x IRP)

0.113 = k* + 0.05 + (k* x 0.05) 1.05 k* = 0.063 k* = 0.06 = 6 % PENGEMBALIAN YANG DIHARAPKAN k = k P(k ) + k P(k ) + .... + k P(k )

1 1 2 2 n n PSAK-Tim Sukses UKT Akuntansi 2006

14

k = pengembalian yang diharapkan k1 = pengembalian jika kondisi 1 terjadi P(k1) = pro proba babi bililita tass ter terja jadi diny nyaa kon kondi disi si 1 Contoh : Kondisi Probabilitas Arus Kas % return Resesi 20 % $1,000 10 % Moderat 30 % 1,200 12 % Booming 50 % 1,400 14 % % return dihitung dari arus kas dibandingkan dengan initial investment $ 10,000 Hitung tingkat pengembalian yang diharapkan! k = k1P(k1) + k2P(k2) + .... + knP(kn)

= (10%) (0.2) + (12%) (0.3) + (14%) (0.5) = 12.6 %

RISIKO

adalah prospek dari hasil yang tidak disukai. Konsep ini telah diukur secara operasional sebagai deviasi standar atau beta. Deviasi standar adalah suatu ukuran dispersi atau jangkauan di sekitar rata-rata (mean) distribusi probabilitas, dihitung dengan akar dari rata-rata kuadrat deviasi masing-masing masing-masing tingkat pengembalian pengembalian yang diharapkan. σ = { Σ (ki -k) -k)2 P(ki ) }1/2

ki = ttin ingk gkat at peng pengem emba balilian an keke- i yang mungkin k = ting tingka katt pen pengem gembal balian ian yang yang diha diharap rapkan kan Contoh : - 10% 5% return 15% 25% 40% probabilitas 10% 20% 40% 20% 10% Hitung deviasi standarnya! k=- 10%x0.1+5%x0.2+15%x0.4+25%x0.2+40%x0.1 10%x0.1+5%x0.2+15%x0.4+25%x0.2+40%x0.1 = 15 % σ = { Σ (ki -k) -k)2 P(ki ) }1/2 (-10%-15%)2(0.1)+(5%-15%)2(0.2) ) 1/2 2 (0.4)+(25%σ = ( +(15%-15%) 2 15%) (0.2) +(40%-15%)2(0.1) σ = (165%)1/2 = 12.85 % Interpretasinya adalah bahwa tingkat pengembalian riil akan jatuh diantara 2.15 % dan 27.85 % (15%±12.85%). Deviasi ini harus dibandingkan dengan deviasi pada investasi lain sebelum mengambil keputusan. Deviasi yang lebih besar menunjukkan risiko yang lebih besar. Risiko ini dapat diperkecil dengan melakukan diversifikasi investasi. PENGUKURAN BETA PORTOFOLIO

Beta adalah suatu ukuran risiko sistemaris, yaitu risiko yang masih dihadapi perusahaan bahkan setelah kita melakukan diversifikasi atas portofolio kita. Beta portofolio merupakan rata-rata tertimbang dari beta surat-surat berharga individual. individual. Contoh : Kita membeli 8 saham dengan beta 1 dan β portofolio =Σ(%-tase yg diinvestasikan) x (β saham) 12 saham dengan beta 1,5. Berapa beta dari portofolio kita? = 1.3 8 ( 12 x 1,0 ) + x 1,5 ) Jadi setiap pasar umum meningkat atau ( β portofolio = 20 20 menurun 1 persen, maka pengembalian portofolio baru kita akan berubah secara rata-rata 1.3 persen.

TINGKAT PENGEMBALIAN YANG DIINGINKAN


15

adalah tingkat pengembalian minimum yang diperlukan untuk menarik investor agar membeli atau memegang surat berharga tertentu. Ini juga merupakan tingkat diskonto yang menyamakan nilai arus kas saat ini dengan nilai surat berharga tersebut. Tingkat pengembalian yang diinginkan (k) dapat dipisahkan ke dalam komponen dasarnya; tingkat pengembalian bebas risiko (k rf ) ditambah premi risiko (krp). k = krf + krp Contoh : Perusahaan Polaroid, obligasinya jatuh tempo pada tahun 2006. Berdasarkan harga pasar dari obligasi ini, pada 19 September 2000, kita dapat menentukan investor itu mengharapkan pengembalian sebesar 11 %. Surat utang jangka pendek pemerintah 90 hari, saat itu bernilai 6 %, yang berarti bahwa pemegang pemegang obligasi Polaroid menuntut premi risiko sebesar 5%. PENGUKURAN TINGKAT PENGEMBALIAN YANG DIINGINKAN

Metode yang sering digunakan adalah model penetapan harga aset modal ( critical asset pricing model CPAM). Model ini adalah persamaan yang menyamakan tingkat pengembalian yang diinginkan atas saham dengan tingkat bebas risiko ditambah dengan premi risiko untuk risiko saham sistematis. Persamaan CPAM : k j = krf + β j (km – krf )

k j = krf + β j krp

Keterangan : k j = tingkat pengembalian yang diinginkan krf = tingkat pengembalian bebas risiko β j = beta dari surat berharga krp = premi risiko = km - krf km = tingkat pengembalian yang diingkan mula-mula (belum memperhitungkan beta) Contoh : Standard & Poor’s mengestimasikan beta General Electric sebesar 1,25. Premi risiko untuk saham perusahaan besar (pengembalian pada saham perusahaan besar dengan tingkat risiko bebas yang kecil) telah menjadi 9,5 persen selama tujuh decade terakhir. Tingkat risiko bebas pada pengembalian (obligasi jangka pendek pemerintah AS) pada akhir tahun 2000 sekitar 6 persen. Seorang investor harus mengharapkan tingkat pengembalian sebesar 17,88 persen dari penanaman modal di dalam GE, perhitungannya sebagai berikut : kGE = krf + βGE (km – krf )

= 6 % + 1,25 (9,5 %) = 6 % + 11,88 % = 17,88 %


16

BOND VALUATION

Jenis Obligasi

1. Surat Utang (debentures )  semua utang jangka panjang tanpa jaminan. 2. Surat Utang Subordinat ( subordinate debentures )  surat utang yang berada di bawah surat utang biasa yang akan dibayar setelah surat utangnya dipenuhi. 3. Obligasi Gadai  obligasi yang dijamin dengan tanah atau rumah. 4. Obligasi Tanpa Bunga dan Rendah Nilai ( zero and very low coupon bond )  obligasi yang diterbitkan dengan diskon tertentu dan nilai unjuk $1.000 yang dibayar tanpa bunga atau berbunga kecil. junk bond )  obligasi yang memiliki peringkat BB ke bawah. 5. Obligasi Murahan ( junk 6. Obliagasi Euro (euro bond )  obligasi yang dikeluarkan oleh suatu negara dengan mata uang yang berbeda dengan mata uang obligasi itu, sebagai contoh obligasi diterbitkan di Eropa atau Asia oleh perusahaan Amerika dengan membayar bunga dan pokoknya pada peminjam dalam US dollar. Karakteristik Obligasi

1. Klaim terhadap aset dan pendapatan perusahaan  klaim ini didahulukan dari saham biasa dan saham preferen. 2. Nilai pari  nilai unjuk/nilai nominal obligasi yang dikembalikan ke pemegang obligasi pada saat jatuh tempo. 3. Tingkat suku bunga kupon  menunjukkan besarnya persentase terhadap niali pari obligasi yang akan dibayar setiap tahun sebagai bunga. 4. Periode jatuh tempo  lamanya waktu hingga pihak penerbit obligasi membayarkan kembali nilai pari obligasi kepada pemilik obligasi yang sekaligus akan mengakhiri masa berlakunya. 5. Indenture  perjanjian legal atau surat kontrak antar perusahaan penerbit obligasi dengan dewan atau wali obligasi yang mewakili para pemilik atau pembeli obligasi tersebut. 6. Tingkat penghasilan sekarang  rasio pembayaran tahunan terhadap harga obligasi di pasar (pembayarn bunga per tahun : harga obligasi di pasar). 7. Peringkat obligasi  peringkat obligasi ini dipengaruhi (1) proporsi modal terhadap utang, (2) tingkat profitabilitas perusahaan, (3) tingkat kepastian dalam menghasilkan pendapatan, (4) besar kecilnya perusahaan, (5) jumlah pinjaman subordinasi yang dikeluarkan perusahaan. Definisi Nilai

1. Nilai buku  nilai aktiva yang ditunjukkan pada laporan neraca. Nilai ini menggambarkan biaya historis aktiva. 2. Nilai likuidasi  jumlah uang yang dapat direalisasikan jika suatu aset dijual secara individu, dan tidak sebagai bagian dari keseluruhan perusahaan. 3. Nilai pasar  nilai aset yang berlaku di pasar, jika pasar sekuritas bekerja secara efisien maka nilai pasar sekuritas sama dengan nilai intrinsiknya. 4. Nilai intrinsic  nilai sekarang atas arus dana yang diharapkan terjad di masa datang dan didiskontokan pada tingkat pengembalian minimum yang pantas. Penilaian Aset

Nilai aset dipengaruhi oleh tiga elemen: 1. Besar Besar serta waktu waktu penerim penerimaan aan atas atas arus kas kas aset yang yang diharap diharapkan. kan. 2. Risiko Risiko dari dari pene penerim rimaa aann arus arus kas kas ini. ini. 3. Tingkat Tingkat pengem pengembalia baliann minimum minimum investor investor untuk untuk memilih memilih suatu suatu investasi. investasi.

Penilaian Obligasi

Proses penilaian obligasi membutuhkan pengetahuan akan tiga elemen penting: (1) jumlah dan waktu arus kas yang akan diterima investor, (2) tanggal jatuh tempo obligasi, (3) tingkat pengembalian yang diinginkan investor. Rumus  nilai obligasi = nilai sekarang dari bunga + nilai sekarang dari pokok obligasi PSAK-Tim Sukses UKT Akuntansi 2006

17

= bunga (PVIFA i, n) + pokok (PVIF i, n) dimana: i  ting tingka katt peng pengem emba balilian an yang yang diha dihara rapk pkan an inve invest stor or (tin (tingk gkat at bung bungaa pasa pasar) r) pada pada seti setiap ap periode pembayaran bunga n  jumlah periode pembayaran bunga 1-(1+i)-n PVIFA = ------------i PVIF = (1+i)-n Contoh soal: Obligasi dengan nilai pari $1.000 dan pembayaran bunga tahunan $120 memiliki jangka waktu jatuh tempo 5 tahun. Tingkat pengembalian pengembalian yang diinginkan investor (k b) adalah 12%. Berapa nilai sekarang dari obligasi tersebut? Jawab: Nilai obligasi = nilai sekarang sekarang dari bunga + nilai sekarang dari dari pokok obligasi -5 1-(1+12%) = $120 × ------------------ + ($1.000 × (1+12%) -5) 12% × = ($120 3,605) + ($1.000 × 0,567) = $999,6 = $1.000 Penilaian Obligasi : Lima Hubungan Penting

Hubungan pertama: nilai obligasi berbanding terbalik dengan perubahan tingkat pengembalian yang diin diingi ginnkan kan (tin (tingk gkat at bunga unga saat saat ini) ini).. Deng Dengan an kata kata lain lain,, keti ketika ka ting tingka katt suku suku bung bungaa meningkat(menurun), nilai obligasi menurun (meningkat). Hubungan kedua: nilai pasar dari sebuah obligasi akan lebih kecil dari nilai parinya jika tingkat pengembalian yang diinginkan investor lebih besar dari suku bunga obligasi, namun obligasi akan dinilai lebih tinggi dari nilai pari jika tingkat pengembalian yang diinginkan investor lebih kecil dari tingkat suku bunga obligasi. Hubungan ketiga: semakin dekat tanggal jatuh tempo obligasi, maka nilai pasar dari obligasi tersebut akan semakin mendekati nilai parinya. Hubun Hubunga gann keemp keempat: at: oblig obligasi asi jangk jangkaa pan panjan jangg mem memili iliki ki risiko risiko tingka tingkatt bun bunga ga yang yang lebih lebih besar besar dibandingkan dengan obligasi jangka pendek. Hubunga Hubungann kelima: kelima: sensitivit sensitivitas as nilai nilai obligasi obligasi terhadap terhadap perubahan perubahan tingkat suku bung bungaa tidak tidak han hanya ya tergantung pada lamanya waktu jatuh tempo, tetapi juaga pada pola arus kas yang dihasilkan oleh obligasi tersebut.


18

STOCK VALUATION

Sifat Saham Preferen

1. Berbagai tingkat kelas  jika memang dikehendaki, perusahaan dapat menerbitkan lebih dari satu seri atau kelas saham preferen. 2. Tagihan terhadap aktiva dan pendapatan  lebih diprioritaskan daripada saham biasa. 3. Sifat kumulati kumulatif f  me mensy nsyar aratk atkan an semu semuaa divide dividenn saham saham prefer preferen en yang yang belum belum dibay dibayark arkan an sebelumnya harus diselesaikan sebelum dividen saham biasa diumumkan. 4. Persyarat Persyaratan an perlindu perlindungan ngan  termas termasuk uk dalam dalam syarat syarat-sy -syara aratt pen penerb erbita itann untuk untuk me melin lindu dungi ngi kepentingan kepentingan investor, seperti memberikan hak suara jika dividen tidak dibayarkan, atau membatasi pembayaran dividen saham biasa jika pembayaran sinking fund tidak terpenuhi, dll. 5. Dapat ditukar (Convertible)  dapat ditukar berdasarkan kesepakatan pemegangnya menjadi sejumlah saham biasa. Penilaian Saham Preferen

D Rumus: Vps = ----kps dimana: Vps  nilai saham preferen D  dividen tahunan kps  tingkat pengembalian yang disyaratkan contoh soal: berap berapaka akahh nilai nilai saham saham prefer preferen en jika jika divide dividenn tah tahun unan an yang yang dibaya dibayarr sebesa sebesarr $3,64 $3,64 dan tingka tingkatt pengembalian yang disyaratkan 7,28%? Jawab: : D Vps = ----kps $3,64 = --------0,0728 = $50 Karakteristik Saham Biasa

1. Tagihan terhadap Pendapatan  pemegang saham biasa memiliki hak untuk sisa pendapatan setelah pemegang obligasi dan pemegang saham preferen memperoleh pembayaran. 2. Tagihan terhadap Aset  pemegang pemegang saham biasa memiliki hak untuk sisa aset setelah pemegang obligasi dan pemegang saham preferen. 3. Hak suara  merupakan satu-satunya pemegang sekuritas yang memiliki hak suara. 4. Hak didahulu didahulukan kan ( preemptive right )  hak untu untukk mem memperta pertahank hankan an persenta persentase se atau proporsi proporsi kepemilikan saham. 5. Tanggung jawab terbatas  tanggung jawab pemegang saham biasa terbatas pada modal yang disetor. Menilai Saham Biasa

Pertumbuhan saham biasa Rumus: g = ROE × r dimana: g  tingkat pertumbuhan dari laba masa depan ROE  tingkat pengembalian ekuitas r  persentase laba yang ditahan Penilaian Saham Biasa – Periode Pemegangan Tunggal D1 P1 Rumus: Vcs’ = ---------- + --------PSAK-Tim Sukses UKT Akuntansi 2006

19

(1+kcs) (1+kcs) dimana: Vcs’  nilai sekarang saham biasa D1  dividen yang diterima dalam satu tahun P1  harga saham yang diprediksi di akhir tahun kcs  tingkat pengembalian yang disyaratkan oleh investor contoh soal: berapakah nilai saham biasa jika dividen pada akhir tahun yang diharapkan Rp1.640, dan harga pasar pada akhir tahun yang diproyeksikan Rp22.000 serta tingkat pengembalian yang disyaratkan investor adalah 18%? Rp1.640 Rp22.000 Vcs’ = ------------ + -------------(1+18%) (1+18%) = Rp1.390 + Rp18.644 = Rp20.034 Penilaian Saham Biasa – Periode Pemegangan Berganda D1 Rumus: Vcs’ = ---------kcs -- g dimana: D1 = D0 (1+ g) keterangan: Vcs’  nilai sekarang saham biasa D1  dividen yang diterima pada akhir tahun ini D0  dividen yang diterima pada akhir tahun lalu kcs  tingkat pengembalian yang disyaratkan oleh investor g  tingkat pertumbuhan contoh soal: berapakah nilai sekarang dari saham biasa jikadividen yang dibayar pada akhir tahun lalu sebesar $2, tingkat pertumbuhannya 10%, dan tingkat pengembalian yang disyaratkan investor 15%? D1 = D0 (1+ g) D1 = $2 (1+10%) D1 = $2,20 D1 Vcs’ = ---------kcs -- g $2,20 Vcs’ = ----------------0,15 -- 0,10 = $44 Tingkat Pengembalian Yang Diharapkan Pemegang Saham

1. Tingkat Tingkat Pengemba Pengembalian lian yang yang diharapkan diharapkan oleh oleh Pemegang Pemegang Saham Saham Preferen Preferen : D Vps = ----- , sehingga kps D D kps = ----- atau kps = ----Vps P0 Dimana P0 adalah harga pasar sekarang saham preferen


20

Contoh soal: Berapakah tingkat pengembalian yang diharapkan invesotor jika dividen yang dibayarkan $3,64 dan haraga pasar sekarang saham preferen $50? D kps = ----P0 $3,64 = --------$50 = 0,0728 atau 7,28% 2. Tingkat Tingkat Pengem Pengembali balian an yang yang Diharapka Diharapkann oleh Pemega Pemegang ng Saham Saham Biasa Biasa D1 Vcs’ = ---------- , sehingga kcs -- g D1 D1 kcs = ----- + g , atau kcs = ----- + g Vcs P0 Contoh soal: Berapakah tingkat pengembalian yang diharapkan oleh pemegang saham biasa jika dividen yang dibayarka dibayarkann akhir akhir tahu tahunn ini sebesar sebesar $2,2 $2,20, 0, harga harga pasar pasar sekarang sekarang saham biasa $44 $44,, dan tingkat pertumbuhan 10%? D1 kcs = ----- + g P0 $2,20 = --------- + 10% $44 = 15%


21

Kriteria Pengambilan keputusan dalam Capital budgeting Capital Budgeting adalah proses pembuatan keputusan yang mempertimbangkan investasi dalam asset tetap. Capital budgeting sangat perlu dibahas karena capital budgeting berkaitan dengan dana yang sangat besar (investasi dalam aktiva tetap) sehingga pelaksanaannya harus benar-benar hatihati. Dalam kenyataan sangat sulit untuk menemukan investasi yang menguntungkan karena dalam dunia bisnis terjadi persaingan yang sangat ketat, dan masing-masing pihak selalu berusaha mencari proyek yang paling menguntungkan. Dalam capital budgeting yang intinya adalah proses pengambilan keputusan, ada bebrapa alat yang dapat digunakan sebagai dasar untuk mengambil keputusan tersebut, yaitu: 1. payback period yaitu menggunakan berapa tahun yang dibutuhkan agar hasil investasi dapat menutupi jumlah dana yang telah dikeluarkan untuk investasi tersebut. Kriteria: Proyek diterima jika payback period ≤ periode pengembalian maksimum yang diinginkan Proyek ditolak jika payback period > periode pengembalian maksimum yang diinginkan Keuntungan : Menggunakan arus kas bebas (free cash flow) Mudah dalam penghitungan dan mudah dimengerti Dapat digunakan sebagai alat perkiraan secara sekilas Kerugian : Mengabaikan Mengabaikan nilai waktu dari uang (time value of money) Mengabaikan arus kas bebas setelah payback period Pemilihan periode pengembalian maksimum yang diinginkan sangat arbitrer Contoh : Projects A B Initial Outlay -$10,000 $10,000 annual cash flow 1 $6,000 $5,000 2 $3,000 $5,000 3 $2,000 $0 4 $2,000 $0 5 $1,000 $0 Jika diketahui periode pengembalian maksimum yang diinginkan adalah 2 tahun, maka proyek yang akan diambil adalah proyek B. Proyek A tidak akan diambil, walaupun pada tahun-tahun selanjutnya memberikan arus kas yang cuku besar bagi perusahan. • • •

• • •

2. disc discou ount nted ed payb payback ack peri period od

variasi dari payback period dimana arus kas yang dipakai adalah arus kas yang telah didiskon (dibawa ke awal periode) Proyek diterima jika discounted payback period ≤ periode pengembalian maksimum yang diinginkan payback period period > periode periode pengembal pengembalian ian maksimum maksimum yang Proyek ditolak jika discounted payback diinginkan Keuntungan : Menggunakan arus kas bebas (free cash flow) Mudah dalam penghitungan dan mudah dimengerti Memperhitungkan time value of money Kerugian : Mengabaikan arus kas bebas setelah payback period Pemilihan periode pengembalian maksimum yang diinginkan sangat arbitrer • •

•

• •


22

Contoh dengan tingkat bunga yang ada 17% dan maksimum discounted payback period 3 tahun. Projects

A

B

Ratio

A

B

A

B

Initial Outlay

$10,000 $10,000 1

-$10,000

-$10,000

cumu cumula lati tive ve

cumu cumula lati tive ve

annual cash flow 1 2

$6,000 $3,000

$5,000 $5,000

0.855 0.731

-10,000.00 $5,128.21 $4,273.50 -$4,871.79 $2,191.54 $3,652.57 -$2,680.25

3

$4,000

$0

0.624

$2,497.48

$0.00

-$182.77

-$2,073.93

4 5

$2,000 $1,000

$0 $0

0.534 0.456

$1,067.30 $0.00 $456.11 $0.00

$884.53 $1,340.64

-$2,073.93 -$2,073.93

-10,000.00 -$5,726.50 -$2,073.93

Dari tabel dapat dilihat, jika maksimum discounted payback period adalah 3 tahun maka tidak ada proyek yang akan diterima. Karena tidak ada proyek yang mampu menutupi biaya investasi tersebut dalam waktu 3 tahun. Jika dilihat pada proyek A, walaupun setelah 3 tahun belum menutup biaya investasi namun jumlah kas masuk setelah itu sebenarnya cukup besar. 3. net net pre prese sent nt valu value e (NP (NPV) V)

Merupakan nilai bersih dari seluruh jumlah cash inflow n

NPV =

FCF t (1 + k) t

- IO

t=1

FCFt k

= arus kas tahunan (dapat positif maupun negatif) pada tahun tertentu (t) = disc discou ount nt rate rate,, bisa bisa beru beruppa ting tingka katt pe pengem embbalia lian yan yang dih dihara arapkan kan (re (require ired rate of return) atau biaya modal (cost of capital) IO = pembayaran kas di awal proyek n = lamanya proyek t = tahun ke t Diterima jika NPV ≥ 0.0 Ditolak jika NPV < 0.0 Keuntungan: Menggunakan arus kas bebas Menggunakan nilai waktu dari uang (time value of money) Konsisten dengan tujuan pemegang saham dalam memaksimalkan keuntungan • • •

Kerugian : membutuhkan ramalan yang detail dan panjang tentang arus kas Contoh

Free Cash Flow Initial Outlay Year 1 Year 2 Year 3 Year 4 Year 5

-$40,000.00 $15,000.00 $14,000.00 $13,000.00 $12,000.00 $11,000.00

Present Value (12%)

Present Value

1.000 0.893 0.797 0.712 0.636 0.567 Prese resent nt valu valuee cas cash Initial Outlay

-$40,000.00 $13,392.86 $11,160.71 $9,253.14 $7,626.22 $6,241.70 $47,674 ,674.6 .633 -$40,000.00

NPV

4. profita profitabil bility ity ind index ex (bene (benefit fit cost cost ratio) ratio)

$7,674.63

yaitu ratio dari nilai sekarang arus kas bebas yang akan diterima dengan pembayaran awalnya (initial outlay) PI = profitability index n FCFt = arus kas bebas tahunan FCFt IO k = discount rate yang tepat PI = (1 + k) t IO = initial outlay t=1 t = tahun tertentu n = lamanya proyek Keuntungan: Menggunakan arus kas bebas 23 PSAK-Tim Sukses UKT Akuntansi 2006 •

• •

Menggunakan nilai waktu dari uang (time value of money) Konsisten dengan tujuan pemegang saham dalam memaksimalkan keuntungan

Kerugian : membutuhkan ramalan yang detail dan panjang tentang arus kas Diterima jika PI ≥ 0.0 Ditolak jika PI < 0.0 Free Cash Flow Initial Outlay Year 1 Year 2 Year 3 Year 4 Year 5

Present Value (12%)

-$40,000.00 $15,000.00 $14,000.00 $13,000.00 $12,000.00 $11,000.00

1.000 0.893 0.797 0.712 0.636 0.567 Present value cash flow PI

Present Value -$40,000.00

$13,392.86 $11,160.71 $9,253.14 $7,626.22 $6,241.70 $47,674.63 $1.19

5. inter interna nall rate rate of of retu return rn (IR (IRR) R)

merupakan tingkat diskon yang membuat nilai sekarang dari arus kas yang akan datang sama besar dengan pembayaran dimuka (initial outlay). n FCFt IRR = internal rate of return IRR: = IO (1 + IRR) t FCFt = arus kas tahunan periode tertentu t=1 n = lamanya proyek IO = initial outlay

Diterima jika IRR ≥ tingkat pengembalian pengembalian yang diharapkan (required rate of return) Ditolak jika IRR < tingkat pengembalian yang diharapkan (required rate of return) Keuntungan: Menggunakan arus kas bebas Menggunakan nilai waktu dari uang (time value of money) Secara umum konsisten dengan tujuan pemegang saham dalam memaksimalkan keuntungan • •

•

Kerugian membutuhkan ramalan yang detail dan panjang tentang arus kas kemungkinan adanya lebih dari satu IRR yang didapatkan mengasumsikan bahwa semua kas yang didapat akan diinvestasikan kembali dengan tingkat sebesar IRR • • •

contoh Free Cash Flow Initial Outlay Year 1 Year 2 Year 3 Year 4

-$10,000.00 $1,000.00 $3,000.00 $6,000.00 $7,000.00

Jika diketahui required rate of return 10%, proyek tersebut t ersebut diterima atau tidak? Dalam mencari IRR, kita bisa melakukan cara mencoba memasukkan beberapa perkiraan IRR.


24

IRR = 19% Year 1 Year 2 Year 3 Year 4

$1,000.00 $3,000.00 $6,000.00 $7,000.00

PV IRR 0.84 0.71 0.59 0.50 PV IO

$840 $2,118 $3,560 $3,491 $10,010 $10,000

IRR = 20% PV IRR Year 1 $1,000.00 0.83 $833 Year 2 $3,000.00 0.69 $2,083 Year 3 $6,000.00 0.58 $3,472 Year 4 $7,000.00 0.48 $3,376 PV $9,765 IO $10,000 Dari perhitungan tersebut didapat bahwa IRR antara 19% dan 20%. Untuk menetukan IRR yang lebih tepat dapat dicari dengan : IRR

= 19% + (

10 245

x 1%)

= 19.04% 6. modifi modified ed intern internal al rate rate of of retu return rn

tingkat diskon yang membuat present value dari arus kas keluar dari proyek menjadi sama dengan nilai sekarang (present value) dari terminal value proyek tersebut. Diterima jika MIRR ≥ tingkat pengembalian yang diharapkan (required rate of return) r eturn) Ditolak jika MIRR < tingkat pengembalian yang diharapkan (required rate of return) Keuntungan: Menggunakan arus kas bebas Menggunakan nilai waktu dari uang (time value of money) Secara umum konsisten dengan tujuan pemegang saham dalam memaksimalkan keuntungan • •

•

Kerugian membutuhkan ramalan yang detail dan panjang tentang arus kas MIRR biasa digunakan ketika ada arus kas keluar pada pertengahan proyek, karena jika ada arus kas keluar pada pertengahan proyek, IRR tidak bisa digunakan. Adanya arus kas keluar pada pertengahan proyek adapat menimbulkan adanya IRR ganda •

PVoutflows =

TV

(1 + MIRR) n Langkah mencari MIRR 1. menetuka menetukann nilai nilai sekarang sekarang dari dari arus arus kas keluar keluar suatu suatu proye proyek. k. 2. menentukan terminal value, yaitu nilai masa depan (future value) dari arus kas masuk (nilai arus kas masuk saat proyek dihentikan (terminated)) 3. menentuk menentukan an ting tingkat kat diskon diskon yang memen memenuhi uhi persama persamaan an tersebut tersebut (MIRR) (MIRR)

Contoh Soal Sebuah proyek membutuhkan initial outlay $54200 dan mempunyai masa manfaat selama 5 tahun. Arus Arus kas ma masuk suk diperk diperkira irakan kan sama sama tiap tiap tah tahun un yaitu yaitu sebesa sebesarr $22 $22608 608.. pada pada akhir akhir ma masa sa proyek proyek,, peralatan adapat dijual dengan nilai sebesar $13200. jika diketahui required rate of return sebesar 15%, tentukan apakah proyek akan diterima atau tidak, dan hitunglah : a. payb paybaack peri periood b. disc discou ount nted ed ppay ayba back ck peri period od c. NPV d. PI e. IRR f. MIRR


25

ARUS KAS DAN TOPIK LAIN DALAM CAPITAL BUDGETING

1. garis garis petu petunju njuk k dalam dalam capi capital tal budg budgeti eting ng

a. penggun penggunaan aan arus arus kas bebas bebas bukan bukan keuntu keuntunga ngann secara secara akuntans akuntansii b. memikirka memikirkann tentang tentang tam tammbah mbahan an arus kas kas (incremen (incremental tal after after tax cash flow) flow) c. hanya hanya mempertim mempertimban bangkan gkan hasil hasil dari produk produk (proyek (proyek tersebut tersebut secara langsun langsungg / bukan bukan dari produk yang lain) d. melihat melihat efek-e efek-efek fek yang insidenta insidentall dan dan sinergis sinergis e. me memb mbut utuh uhka kann moda modall kerj kerjaa f. me memp mper ertitimb mban angk gkan an biay biayaa tamba tambaha hann g. perlu diingat bahwa sunk cost bukanlah merupakan incremental cash flow h. mem mempe perhi rhitu tungk ngkan an opp opport ortun unity ity cost cost i. memutuska memutuskann apakah apakah biaya biaya overhea overheadd benar-be benar-benar nar merupa merupakan kan increme incremental ntal cash cash flow j. men menga gaba baika ikann pemba pembayar yaran an bu bung ngaa dan arus arus keua keuang ngan an

2. perh perhitu itung ngan an aru arus s kas kas proy proyek ek a. init initia iall ou outl tlay ay

merupakan arus kas yang harus segera keluar yang dibutuhkan untuk membeli aset dan menjadikannya siap digunakan untuk proses produksi. Tipe-tipe dari Initial outlay Biaya pemasangan aset Tambahan arus kas keluar yang sifatnya bukan merupakan beban (investasi pada modal kerja / working capital investments) Tambahan biaya yang sifatnya beban setelah pajak (biaya pelatihan) Dalam penggantian, misalnya arus kas dari penjualan mesin lama

•

•

• •

b. arus arus kas sela selama ma proy proyek ek

macamnya : tambahan pendapatan setelah dikurangi tambaahan beban penghematan dalam tenaga kerja dan material peningkatan dalam biaya overhead yang terjadi perubahan pajak perubahan modal kerja secara bersih tidak ada pencantuman depresisasi dalam penghitungan arus kas tidak memasukkan beban bunga, jika proyek tersebut dibiayai dengan mengeluarkan obligasi / mencari hutang • • • • • • •

c. termin terminal al cash cash flow flow (arus (arus kas di akhir akhir proy proyek) ek)

macamnya: nilai penjualan akhir / sisa (salvage value) proyek setelah pajak kas keluar yang berhubungan dengan pemberhentian proyek penemuan kembali adanya arus kas keluar yang bukan beban ketika proyek dimulai (contoh investasi modal kerja) • • •

Arus kas dibagi menjadi 3 macam, yaitu : 1. perub perubah ahan an arus arus kas kas ope operas rasii dari dari proyek proyek 2. perubaha perubahann dari dari modal modal kerja kerja bersih bersih (net (net working working capital) capital) 3. perub perubah ahan an dal dalam am capit capital al spen spendin dingg arus kas dari suatu proyek = change in earning before interest and taxes (EBIT) change in taxes + change in depreciation change in net working capital change in capital spending.


26

Contoh secara komprehensif: komprehensif: Data : Biaya peralatan baru $9.700.000 Biaya transport dan instalasi 300.000 Penjualan Tahun 1 50000

Tahun 2 Tahun 3 Tahun 4 Tahun 5

100000 100000 70000 50000 Harga jual $150 tahun 1-4, $130 di tahun ke 5 Variable cost $80/unit $500.000 Fixed cost Kebutuhan modal kerja : dibutuhkan modal kerja awal $100.000, kemudian, untuk setiap tahun berikutnya sama dengan 10% dari penjualan tahu tersebut. Dan diakhir proyek, modal kerja tersebut akan dilikuidasi. Metode depresiasi : metode garis lurus, selama 5 tahun dan tanpa nilai sisa. I year terjual harga penjualan biaya tetap biaya variabel EBDIT

0

1 2 3 4 50,000 100,000 100,000 70,000 150 150 150 150 7,500,000 15,000,000 15,000,000 10,500,000 500,000 55000,000 55000,000 55000,000 4,000,000 8,000,000 8, 8,000,000 5, 5,600,000 3,000,000 6,500,000 6,500,000 4,400,000

5 50,000 130 6,500,000 6, 500,000 4,000,000 2,000,000

depresiasi EB I T Pajak (34%)

2,000,000 1,000,000 340,000

2,000,000 4,500,000 1,530,000

2,000,000 4,500,000 1,530,000

2,000,000 2,400,000 816,000

2,000,000 0 0

II arus kas operasi EBIT pajak depresiasi

1,000,000 340,000 2,000,000

4,500,000 1,530,000 2,000,000

4,500,000 1,530,000 2,000,000

2,400,000 816,000 2,000,000

0 0 2,000,000 2,

arus kas operasi

2,660,000

4, 4,970,000

4,970,000

3,584,000

2,000,000

III perubahan modal kerja bersih pendapatan kebutuhan modal kerja awal kebutuhan modal kerja bersih penghapusan modal kerja perubahan modal kerja

IV arus kas bebas arus kas operasi perubahan modal kerja bersih peru peruba baha hann capi capita tall spen spendi ding ng arus kas bebas

7,500,000 15,000,000 15,000,000 10,500,000

6,500,000 6,

100,000 750,000

1,500,000

1,500,000

650,000

750,000

0

2,660,000

4,970,000 4,

4,970,000

100,000 10,0 10,000 00,0 ,000 00

650,000 0

750,000 0

0 0

(10,100,000)

2,010,000

4 ,2 ,220,000

4,970,000

100,000


1,050,000 (450,000)

3,584,000

650,000 650,000 (1,050,000)

2,000,000

(450,000) (1,050,000) 0 0 4,034,000

3,050,000

27

3. Capital Capital ratio rationin ning g dan mutua mutually lly exclus exclusive ive proje projects cts Capital rationing yaitu pemberian batas oleh perusahaan pada jumlah yang akan dikeluarkan untuk

capital budgeting. Alasan perlunya capital rationing : 1. manajemen manajemen berpikir berpikir bahwa bahwa kadang-kadang kadang-kadang kondisi pasar merugikan (tingkat bunga bunga tinggi, harga saham jatuh) 2. kurangnya kurangnya manaje manajerr yang memenuhi memenuhi kualifik kualifikasi asi untuk untuk menjalank menjalankan an proyek proyek 3. kadang-ka kadang-kadang dang ada pertim pertimban bangan gan yang yang tidak tidak nyata. nyata. Mutually exclusive projects

Kumpulan dari proyek yang mempunyai kegiatan yang sama, sehingga menerima satu proyek berarti akan menolak proyek lain. Masalah-masalah dalam membuat rangking dari proyek 1. perbeda perbedaan an ukura ukurann be besarn sarnya ya proyek proyek (size disparity disparity)) 2. perbe perbeda daan an wakt waktuu (time (time dispar disparity ity)) 3. perbeda perbedaan an lamanya lamanya waktu waktu (une (unequa quall lives) lives) EAA (equivalent annual annuity) : arus kas tahunan yang menghasilkan nilai sekarang yang sama dengan NPV dari proyek. Dihitung dengan membagi NPV proyek menggunakan PVFIA (present value interest annuity factor) yang tepat. Pilihan dalam capital budgeting: 1. men menun unda da pelak pelaksa sanaa naann proy proyek ek 2. me meng ngem emba bang ngka kann pro proye yekk 3. me memb mbat atal alka kann proye proyekk contoh soal : Biaya peralatan baru $6.900.000 Biaya transport dan instalasi 100.000 Penjualan Tahun 1 80000 Tahun 2 100000 Tahun 3 120000 Tahun 4 70000 Tahun 5 70000 Harga jual $250 tahun 1-4, $200 di tahun ke 5 Variable cost $130/unit Fixed cost $300.000 Kebutuhan modal kerja : dibutuhkan modal kerja awal $100.000, kemudian, untuk setiap tahun berikutnya sama dengan 10% dari penjualan tahu tersebut. Dan diakhir proyek, modal kerja tersebut akan dilikuidasi. Metode depresiasi depresiasi : metode garis lurus, selama 5 tahun dan tanpa nilai sisa Carilah arus kas baik keluar maupun masuk untuk tiap tanun!


28

CAPITAL BUDGETING DAN ANALISIS RISIKO Risiko dan keputusan untuk melakukan investasi Project Project standing standing alone risk : risiko yang ada pada proyek yang berdiri sendiri diukur dengan

keragaman dari tingkat pengembalian aset yang diharapkan. Yaitu risiko yang ada pada proyek dengan mengabaikan fakta bahwa hanya ada satu proyek dalam perusahaan tersebut. Project’s contribution to firm risk : jumlah risiko yang dimilki suatu proyek yang mempengaruhi perusahaan secara keseluruhan. Yaitu risiko proyek yang memeprtimbangkan efek divesifikasi diantara proyek-pro proyek-proyekya yekyang ng berbeda berbeda dalam dalam suatu suatu perusaha perusahaan an teta tetapi pi mengaba mengabaikan ikan efek dari diversifik diversifikasi asi pemegang pemegang saham dalam portofolio. Systematic risk : risiko suatu proyek diukur dari sudut pandang shareholder yang telah didiversifikasi dengan deng an baik. baik. Yaitu risiko proyek proyek yang membolehka membolehkann diversifik diversifikasi asi dalam dalam perusaha perusahaan an dan dalam dalam portofolio pemegang saham. Metode memasukkan risiko dalam capital budgeting

1. certai certaint ntyy equi equiva valen lentt app approa roach ch yaitu meto metode de memperhit memperhitung ungakan akan risiko dalam dalam keputusan keputusan capital capital budg budgetin etingg dimana dimana pembuat pembuat keputusan mensubstitusikan seperangkat arus kas yang sudah bebas risiko dalam arus kas yang diharapkan dan kemudian baru mendiskontokannya kedalam nilai sekarang. Certainty Certainty equivalent equivalent : jumlah jumlah kas yang akan dibutuhk dibutuhkan an sesorang sesorang dengan keyakinan keyakinan untu untukk membuatnya puas antara jumlah yang yakin dan sebagian yang berisiko.

n t ACFt

NPV =

(1 + krf )

t

- IO

t=1 α = certainty equivalent coefficient = jumlah kas flow tertentu (yang pasti) dibagi jumlah kas yang diharapkan Langkah menggunakan metode ini : 1. risiko dihilangkan dari arus kas dengan cara memasukkan arus kas yang pasti, jika diketahui koefisiennya, maka tinggal mengalikan koefisien tersebut dengan dengan arus kas yang berisiko. 2. mendiskon mendiskontoka tokann arus arus kas yang tidak tidak berisiko berisiko 3. menerapka menerapkann norma pengangg penganggaran aran modal, modal, kecuali kecuali untuk pengguna penggunaan an internal internal rate of return (IRR) dimana disini IRR dibandingkan dengan tingkat bebas risiko, bukan dengan tingkat pengembalian yang diharapkan. Contoh: sebuah perusahaan mempunyai required rate of return 10%. Lama proyek 5 tahun, initial outlay $120000. berikut data arus kas masuk dan koefisien keyakinan yang ekuivalen (certainty equivalent coefficient). Tahun 1 2 3 4 5

arus kas yang diharapkan $10,000 $20,000 $40,000 $80,000 $80,000

koefisien 0.95 0.90 0.85 0.75 0.65

Tingkat bunga bebas risiko adalah 6%. Berapakah NPV dari proyek tersebut?


29

Tahun 1 2 3 4 5

arus kas yang diharapakan $10,000 $20,000 $40,000 $80,000 $80,000

koefisien 0.95 0.90 0.85 0.75 0.65

arus kas tidak berisiko $9,500.00 $18,000.00 $34,000.00 $60,000.00 $52,000.00

PV faktor 6% 0.943 0. 0.890 0.840 0.792 0.747 Total Init Initia iall Outl Outlaay NPV

PV $8,962.26 $16,019.94 $28,547.06 $47,525.62 $38,857.42 $139,912.30 $120,00 ,000.00 0.00 $19,912.30

2. Risk adjust adjusted ed discoun discountt rate (tingkat (tingkat diskon diskon yang yang telah telah disesuai disesuaikan) kan) Metode dalam memasukkan nilai risiko ke dalam capital budgeting dengan menyesuakan tingkat diskon. Bisa menjadi diatas normal maupun di bawah normal. Langkah-langkah yang dipakai: 1. menyesuaikan menyesuaikan tingkat tingkat diskon diskon dengan dengan risiko, sehingga sehingga di dapat dapat tingkat tingkat diskon diskon yang baru 2. mendiskontokan mendiskontokan arus arus kas yang diharapkan dengan tingkat diskon yang telah disesuaikan disesuaikan 3. men menera erapka pkann kriter kriteria ia capit capital al budg budgeti eting, ng, kecuali kecuali unt untuk uk pengg penggun unaa aann IRR, IRR, diman dimanaa IRR yang yang didapat dibandingkan dengan tingkat diskon yang telah disesuaikan. Pendekatan Lain dalam mengevaluasi risiko dalam c apital budgeting Simulasi

Yaitu proses meniru pelaksanaan proyek investasi untuk pelaksanaan evaluasi dengan menggunakan komputer. Proses ini dikerjakan dengan secara acak memilih pengamatan dari tiap hal-hal yang mempenga mempengaruhi ruhi proyek proyek tersebut. tersebut. Dan men mengkom gkombin binasika asikann pen pengam gamatan atan-pen -pengam gamatan atan tersebut tersebut untu untukk menentukan hasil akhir dari proyek, dan proses ini terus dilanjutkan sampai hasil ang diinginkan telah didapat. Analisis skenario (Scenario analysis)

Analisis dengan cara simulasi yang terfokus pada pengujian hasil dari proyek yang mungkin (dengan menggunakan range tertentu) Analisis sensitivitas (sensitivity analysis)

Proses menentukan bagaimana distribusi dari pengembalian yang mungkin dari proyek tertentu yang dipengaruhi dipengaruhi oleh satu input variabel. Pohon kemungkinan (Probability trees)

Penyajian sistematis tentang suatu masalah dimana seluruh hasilnya digambarkan dalam bentuk grafik. Joint probability

Kemungkinan terjadinya dua hasil yang berbeda.

Contoh soal Sebuah perusahaan mengevaluasi kemungkinan proyek A dan B. Dimana diketahui juga certainty equivalents coefficient untuk masing-masning proyek. Perusahaan mempunyai tingkat pengembalian yang diharapakan sebesar 25%. Dan tingkat bebas risiko setelah pajak adalah 8%. tahun 0 1 2 3 4 5

A B A B -$300,000 -$300,000 1.00 1.00 $100,000 $200,000 0.95 9.00 $200,000 $200,000 0.90 0.80 $200,000 $200,000 0.85 0.70 $300,000 $300,000 0.80 0.60 $300,000 $400,000 0.75 0.50


30

BIAYA MODAL

Merupaka Merupakann

biaya peluang peluang [opp [opportu ortunity nity cost]dari cost]dari pen penggun ggunaan aan dan danaa untu untukk diinvesta diinvestasika sikann dalam dalam

proyek baru. Biaya Modal Tertimbang: rata-rata tertimbang dari sumber pembiayaan pribadi, dimana timbangannya sama dengan perrsentase modala yang ada dari beberapa sumber pembiayaan ILUSTRASI SOAL: Jeruk Inc. memiliki tiga sumber modal:utang, saham preferen, dan saham biasa. Jumlah Persentase dari Struktur Modal Obligasi $ 600,000 30% Saham preferen 200,000 10 Saham biasa 1,200,000 60 Total kewajiban dan ekuitas $ 2,000,000 100% pihak pihak manajeme manajemenn sedang sedang mem mempert pertyimba yimbangka ngkann kesempat kesempatan an investas investasii $200 $200,000 ,000 den dengna gna tingkat tingkat penegem pene gembalia baliann internal internal 15%. 15%.biaya biaya mod modal al perusaha perusahaan an saat ini[yaitu ini[yaitu tingkat tingkat peng pengemb embalia aliann yang disyaratkannya]untuk setiap sumber keuangan adalah sbb: biay biayaa mod modal al utan utangg 10% 10% biay biayaa sah saham am pref prefer eren en 12% 12% biay biayaa sah saham am bias biasaa 16% 16% pertanyaan: sebaiknya perusahaan melakukan investasi/tidak? jawab: tingkat pengembalian internal sebesar 15% adalah kurang dari tingkat pengembalian saham biasa, sehi8ngga stockholder mungkin akan menyatakan untuk melupkan saja rencana invest tsb.dengan biaya modal tertimbang akan menjawab pertanyaan ini berdasarkan komposisi struktur modal yang sama dgn sblmnya. Timbangan Timbangan [persentase Bia Biaya dari ari Sum Sumber Biaya Tertimbang pembiayaan] Individu Utang 30% 10% 3,0% Saham preferen 10% 12 1 ,2 Saham biasa 60% 16 9 ,6 100% Biaya modal tertimbang : 13,8% Kesimpulannya: tawaran investasi dengan minimal 132,8% pengembalian akan dapat diterima diterima oleh investor.investasi sebaiknya dijalankan karena tk pengembalian 15% lebih dari memuaskan untuk semua investor. FAKTOR YANG MENENTUKAN BIAYA MODAL M ODAL PERUSAHAAN:

1.Kondisi Perekonomian secara Umum 2.kemampuan pemasaran sekuritas perusahaan 3.keputusan operasi dan keuangan yang dibuat manajemen 4.jumlah pembiayaan yang dibutuhkan bagaimana cara menghitung biaya modal individu?

1. BIAYA UTANG

P0 = harga pasar utang

n

P0 = ∑ investor t=1

$It

+

(1 + kd)t

$M (1+kd)n

3. BIAY BIAYA A SAHA SAHAM M BIAS BIASA A Kcs = D (1 +g) + g P0

= bung bungaa tah tahun unan an yang yang dibaya dibayarr ke

$M = nilai pari atau jatuh tempo utang n = jumlah tahun hingga jatuh tempo kd = tingkat pengembalian yang disyaratkan

pemegang 2. BIAYA SAHAM PREFEREN P0 = _ D _ Kps

$It

D = dividen

utang

Kps = tingkat pengembalian yang disyaratkan untuk pemegang saham preferen g = tingkat pertumbuhan dividen tahunan


31

Cara lain menetukan tingkat pengembalian yang disyaratkan at as sebuah proyek: metode CAPM kcs = krf + ß ( km - krf )

kcs = tingkat pengembalian pengembalian yang disyaratkan disyaratkan pemegang saham saham dan juga biaya modal internal internal karena tidak ada biaya transakasi pada pendapatan yang ditahan. krf = tingkat bebas risiko ß = ukuran risiko sistematis saham saham (beta) km = tingka tingkatt pen penge gemba mbalia liann yang yang dihara diharapk pkan an untuk untuk pasar pasar secara secara keselu keseluruh ruhan, an, yaitu yaitu tingka tingkatt pengembalian yang diharapkan untuk sekuritas rata-rata


32

MANAJEMEN RISIKO risiko dapat dikontrol antara lain dengan menggunakan instrumen berikut: FUTURE = Kontrak untuk membeli atau menjual komoditas yang dicantumkan [seperti kedelai atau jagung] atau klaim finansial [seperti Treasury Bond USA] pada harga tertentu pada waktu tertentu di masa depan. Jenis-Jenis Future : Future Komoditas: utk menghilangkan menghilangkan efek perubahan ahrga di masa depan atas pembelian/penjualan pembelian/penjualan suatu komoditas di masa depan Future Keuangan, terdiri dari tiga bagian yaitu: Future Tingkat Bunga digunakan oleh bank, dana pensiun, perusahaan asuransi utk menghindari kerugian akibat kenaikan tingkat bunga tak terduga. Perusahaan menggunakannya utk menngunci tingkat bungna saat mereka merencanakan menerbitkan utang. Future Konversi Asing diguna digunakan kan oleh oleh ekspo eksporti rtirr untuk untuk me mengu ngunci nci kurs kurs mat mataa uan uangg asing asing terten tertentu tu saat saat ia akan akan menerima pembayaran berupa mata uanng asing. Future Indeks Saham OPTION = Kontrak yang memberikan pembelinya hak membeli/menjual jumlah stok tertentu pada harga tertentu pada peride waktu terbatas yanng ditentukan.Ada dua bentuk dasar option: Option Option Call(P Call(Put) ut):me :membe mberika rikann hak hak bagi bagi pemil pemilikn iknya ya unt untuk uk me memb mbeli eli(me (menju njual) al) sejuml sejumlah ah stock stock tertentu/aset lain pada harga tertentu. Istilah dalam Option: Kontrak:saat option dibeli, tidak ada aset yang berpindah tangan,harga yang telah ditetapkan akan terjadi hanya jika dan saat pembeli menginginkannya. Harga Pelaksanaan/exercise/striking price:yaitu harga dimana saham/aset bisa dibeli dari penulis dalam hal call atau dijual pada penulis dalam hal put. Premi Option:harga option.biasanya option.biasanya dinyatakan dlm $ per saham.Jadi,jika premi option call $2, maka kontrak option akan berharga 200memungkinkan pembelian 100saham pd harga yg ditetapkan. Tangg Tanggal al Kadalu Kadaluars arsa(E a(Expi xpirat ratio ionn Date): Date):di di USA optio optionn bisa bisa dilaks dilaksana anakan kan kapanp kapanpun un hingga hingga tgl kadaluarsa, di Eropa option hanya dapat dilaksanakan pada tgl kadaluarsa. Option Option Tertut Tertutup up dan dan Terbu Terbuka ka(Co (Cover vered ed and and Naked Naked Optio Option)C n)Call all tertut tertutup up(te (terbu rbuka) ka)penul penulis is call call menuliskan call pada saham yang dimilikinya(tidak dimilikinya) Bunga Terbuka(Open Interest):bunga terbuka memberikan investor dgn indikasi jumlah likuiditas option tertentu. In, Out-Of, and At-the-money (di dalam, di luar, dan pada uang): Call(put)di luar uang jika saham dijual di bawah(di atas)harga option yg ditetapkan. Intrinsic Value atau Nilai Intrinsik : nilai minimum option Time (or Speculative) Value atau Nilai Waktu (Spekulatif) : jumlah di mana premi option melebihi •

•

•

nilai intrinsik option

CURRENCY CURRENCY SWAP :konversi kewajiban kewajiban utan utangg dalam dalam mata uang yg berbeda berbeda.satu .satu keuntungan keuntungan utamanya adl memungkionkan menahan risiko tingkat kurs untuk waktu yg lama. Appendix: Sekuritas Konvertibel dan Warrant

Sekuritas Konvertibel adl saham preferen / utang yg dapat ditukarkan dgn sejumlah tertentu saham biasa atas keinginan pemiliknya. Warrant Warrant adl pilihan pilihan membeli membeli sejumlah sejumlah tertentu tertentu saham biasa pad padaa harga harga yang telah telah ditentuk ditentukan an selam selamaa period periodee terte tertentu ntu.wa .warra rrant nt diterb diterbitk itkan an bersam bersamaan aan dgn pene penerbi rbitan tan saham saham biasa/ biasa/sah saham am preferen/obligasi sebagai pemanis/penarik minat investor. Beda warrant dgn sekuritas konvertibel:

Dari titik perusahaan penerbit, ada dua perbedaan utama: 1.saa 1.saatt konver konvertib tibel el dituk ditukar ar dgn saham saham biasa, biasa, uta utang ng dihila dihilangk ngkan an dan dan beba bebann pend pendana anaan an tetap tetap dikurangi.Warrant dikurangi.Warrant saat ditukarkan, beban tetap tak dikurangi. 2.Saat konvertibel ditukarkan, tak ada arus kas masuk ke perush.Sedangkan warrant-yg hanya merupakan pilihan membeli saham pd harga tertentu-arus kas masuk mengikuti pertukaran.


33

Ikhtisar Istilah Konvertibel: Rasio Konversi (RK) :Jumlah saham yg dpt ditukarkan dgn sekuritas konvertibel.

RK = Nilai Pari sekuritas Konvertibel Harga konversi Nilai Konversi (NK): Nilai pasar total saham biasa yg dapat ditukarkan dgn konvertibel NK = RK X Nilai saham per saham biasa Nilai Sekuritas : Harga jual sekuritas konvertibel tanpa adanya atribut konversi Periode Konversi: periode waktu ndi mana konvertibel dapat ditukar dgn saham biasa. Premi Konversi (PK) : selisih antara harga pasar konvertibel dan nilai sekuritas nya yg lebih tinggi

dari nilai konversinya

Penilaian Warrant Harga Minimum = (harga pasar saham biasa – harga pelaksanaan) X Rasio pelaksanaan

Contoh: harga pelaksanaan pelaksanaan > harga pasar pasar saham biasa  harga minimum waran dianggap nol krn tidak ada harga pjualan negatif. Jika harga pelaksan pelaksanaan aan < harga harga pasar pasar saham saham biasa, biasa, misal HPSB=$87, HPSB=$87, HP=$80,mak HP=$80,makaa HM= $7, dapat dikatakan waran tidak dapat jatuh di bwh hrg $7, krn jika terjadi, investor dpt memperoleh laba perdagangan dgn membeli waran dan mengkonversinya bersama dgn harga pelaksanaan menjadi saham biasa dan harga waran didorong naik ke harga minimum. Premi = (harga pasar waran)

- (harga minimum waran)

Contoh: HPW $5.50, HMW HMW = $0 .Investor membayar membayar premi $5.50 $5.50mereka mau melakukannya krn kemu kemunngina ginann rug rugi keci kecil,l, krn krn harg hargaa wara warann hanya sekitar sekitar 9,69 9,69%sah %saham am biasa.ke biasa.kemun mungina ginann pengembaliannya besar karena jika harga saham biasa naik, nilai waran juga naik. Begitu tanggal kadaluarsa tiba, nilai premi mulai mengecil.


34

MENGELOLA NILAI PEMEGANG SAHAM Penilaian merupakan proses penting dalam manajemen keuangan.Pengertian mengenai penilaian, baik baik beru berupa pa kons konsep ep ma maup upun un pros prosed edur urny nya, a, me menu nunj njan angg tuju tujuan an kary karyaw awan an keua keuang ngan an untu untukk memaksimisasi nilai perusahaan. Karakteristik Dasar dan Keistimewaan Saham PREFEREN:

1) 2) 3)

Tida Tidakk memi memilk lkii tang tangga gall jatu jatuhh temp tempoo yg dite diteta tapk pkan an Jumlah dividen tetap Memil Me miliki iki berba berbaga gaii kelas [misa [misal:s l:sua uatu tu perusa perusaha haan an men menerb erbitk itkan an shm pref pref yg bs dikonver dikonversik sikan an dlam saham biasa dan jg menerbitkan saham pref yg tdk bs dijonversikan dlam shm biasa] Memiliki Memiliki prioritas prioritas untu untukk mena menagih gih aktiva dan pen pendapa dapatan tan dibandin dibandingg saha saham m biasa biasa.. Dividen, jika belum dibayarkan seperti yg telah dijanjikan, harus dibayar sebelum dividen saham biasa dibayar sehingga dikatakan bersifat kumulatif Persya Persyarta rtann perlind perlindun unga gann dimasuk dimasukka kann dalam dalam kontrak kontrak peme pemega gang ng saham saham prefer preferen en dgn tuju tujuan an untuk mengurangi risiko investor. Banyak Banyak dari dari saha saham m pref prefere erenn dapa dapatt di dikon konver versi si men menjad jadii saha saham m bi biasa asa

4) 5) 6) 7)

Bagi beberapa saham preferen: 1) 2) 3)

Tingkat dividen dapat disesuaikan[adjustable] ketika tingkat bunga berubah Peme Pemega gang ng saham saham prefer preferen en diijin diijinka kann untu untukk part partis isip ipas asii dala dalam m laba laba perus perusah ahaa aann dala dalam m situasi tertentu Pemegang saham preferen boleh menerima dividen dalam bentuk saham, yaitu dengan memperoleh saham PIK [Payment In Kind/Pembayaran dalam Natura]

Nilai Saham Preferen Nilai: adalah nilai sekarang dari arus daan masa depan yang didiskon pada tingkat pengembalian yang disyaratkan investor. Nilai Saham Preferen =

dividen Tingkat pengembalian yang disyaratkan

Karakteristik dasar dan Keistimewaan Saham biasa:

1) 2) 3)

Tidak Tidak memilki memilki tang tanggal gal jatuh temp tempoo yg ditetapka ditetapkan, n, tetap tetap ada selama selama perusa perusahaa haann be berdiri rdiri Tida Tidakk memi memilk lkii bata batass dala dalam m pemb pembay ayar aran an div divid iden enny nyaa Pem Pembaya bayara rann haru haruss dium diumum umka kann oleh oleh Dewa Dewann Komi Komisa sari riss Peru Perusa saha haan an sebe sebelu lum m divi divide denn diumumkan. 4) Jika Jika terj terjad adii keba kebang ngkr krut utan an,, peme pemega gang ng saha saham m bias biasaa sela selaku ku pemi pemililikk peru perusa saha haan an tidak tidak dapa dapatt menagih aktiva sebelum pihak kreditor perusahaan, termasuk pemegang obligasi dan saham preferen, telah dipenuhi kewajibannya. 5) Namun, Namun, kewaj kewajiban iban pem pemegan egangg saham saham biasa biasa te tetap tap terbatas terbatas pad padaa jumlah jumlah investasi investasi mereka. mereka. 6) Peme Pemega gang ng saham saham biasa biasa berha berhakk untu untukk me meng ngan angk gkat at dewan dewan Komis Komisar aris is dan secar secaraa um umum um merupakan satu-satunya pemegang pemegang sekuritas yang memiliki hak suara. 7) Peme Pemega gang ng saham saham biasa biasa berhak berhak me meng ngan angk gkat at Dewa Dewann Komi Komisa sari riss untu untukk me meny nyet etuj ujui ui seti setiap ap perubahan atas aanggaran dasar perusahaaan. Walaupun setiap saham berhak atas satu suara, namun prosedur pemberian suara tidak selalu sama di setiap perusahaan. preemptive ive right ] me 8) Hak Hak dida didahu hulu luka kann [ preempt meng ngijijin inka kann peme pemega gang ng saha saham m bias biasaa untu untukk mempertahankan bagian proporsional dalam kepemilikan perusahaan. Bagi saham biasa dimana, dividen masa depan diharapkan untuk meningkat pada tingkat yang konstan, penilaian dapat diberikan dengan menggunakan persamaan ini: Nilai Saham Biasa = dividen tahun 1 tingkat pengembalian yang disyaratkan – tingkat pertumbuhan

yang dimaksud dimaksud deng dengan an pertumb pertumbuhan uhan di sini ada adalah lah pertumbuhan internal, dimana manajemen manajemen manahan manahan sebagian sebagian dari keuntungan keuntungan perusahaa perusahaann untu untukk diinvesta diinvestasikan sikan kembali kembali sehingga sehingga dapat menumbuhkan menumbuhkan perusahaan, sebagai kebalikan dari pertumbuhan melalui penerbitan saham maupun akuisisi perusahaan lain. Pertumbuhan itu sendiri tidak berarti bahwa kita menciptakan nilai untuk pemegang saham.Hanya jika kita ingin menginvestasikan kembali pada tingkat pengembalian yang lebih besar dari tingkat pengembalian pengembalian yang diisyaratkan investor barulah pertumbuhan menghasilkan pertambahan nilai bagi perusahaan. Kenyataannya, jika kita menginvestasikan pada tingkat kurang dari tingkat pengembalian yang disyaratkan investor, nilai perusahaan sesungguhnya akan turun. Tingkat Tingkat pen pengemb gembalia aliannya nnya yang diharapk diharapkan an untu untukk sekuritas sekuritas adalah adalah tingkat tingkat peng pengemba embalian lian yang disyaratkan investor yang bersedia membayar nilai pasar sekarang untuk sekuritas tersebut, tidak 35 PSAK-Tim Sukses UKT Akuntansi 2006

lebih. Tingkat penembalian ini penting bagi manajer keuangan, karena sama dengan tingkat pengembalian yang disyaratkan investor. Tingkat pengembalian yang diharapkan untuk saham preferen dihitung sebagai berikut: Tingkat pengemballian Saham yang Diharapkan = Tingkat pengembalian saham biasa yang diharapkan Dividen

=

Dividen Tahunan Harga Pasar Saham

Dividen tahun

+ Tingkat Pertumbuhan

Harga Pasar Saham


36

MEMPEROLEH DANA PADA PASAR MODAL Financial market merupakan suatu institusi dan prosedur yang memfasilitasi transaksi seluruh jenis instrumen keuangan. Financial market bertujuan untuk mengalokasikan jumlah tabungan dalam ekonomi (suply ) kepada pihak-pihak yang membutuhkannya ( demand ). ). Financial market terdiri atas dua jenis yaitu money market (pasar uang) dan capital market (pasar modal). Money market merupakan institusi dan prosedur yang memfasilitasi transaksi hutang jangka pendek (kurang dari 1 tahun), sedangkan capital market (pasar modal) merupakan institusi dan prosedur yang memfasilitasi transaksi-transaksi instrumen keuangan jangka panjang (lebih dari satu tahun).

Beberapa Istilah: : pen penerbit erbitan an sekuritas sekuritas oleh prusahaan prusahaan yang terbuka terbuka bagi publik; publik; setiap investor baik individu maupun institusi memiliki kesempatan yang sama untuk membeli sekuritas tersebut.  Private placement : penerbitan sekuritas sekuritas oleh perusahaan perusahaan yang yang ditawarkan terbatas terbatas kepada placement . investor tertentu. Private placement disebut juga dengan direct placement  Primary market : pasar dimana sekuritas (biasanya saham) ditawarkan pertama kali kepada publik. Primary market disebut juga pasar perdana. : pasar pasar dimana dimana sekuritas sekuritas yang beredar beredar diperdagan diperdagangkan gkan (pasar (pasar setelah  Secondary Market pasar perdana) : biaya yang harus harus ditanggung ditanggung oleh perusahaan perusahaan atas penerbitan penerbitan sekuritas  Flotation cost yaitu underwriter’s spread dan issue cost . Underwriter’s spread merupakan perbedaan antara jumlah kotor (gross proceed ) dengan jumlah bersih ( net proceed ) yang diterima atas penerbitan gross proceed proceed . Secara sederhana sekuritas yang dinyatakan sebagai persentase tertentu dari gross underwriter’s spread merupakan bagian underwriter atas jasa yang telah diberikan. Issue cost biasanya mencakup biaya cetak sekuritas, legal and accounting fee dan trustee fee  Public offering

Private Placement

Keuntungan:  Kecepatan; perusahaan lebih cepat memperoleh dana dibandingkan dengan melalui public offering karena tidak perlu melakukan registrasi ke bursa.  Mengurangi flotation cost  Pembiayaan yang lebih fleksibel Pada private placement perusahaan berhadapan langsung dengan sejumlah kecil investor, sehingga perusahaan dapat melakukan negosiasi langsung kepada masing-masing investor.

Kerugian:  Beban bunga yang tinggi  Adanya pembatasan tertentu, seperti kebijakan dividen dan tingkat modal kerja.  Kemungkinan pendaftaran sekuritas ke bursa di masa datang Beberapa investor kadang kala mensyaratkan pendaftaran sekuritas ke bursa di masa datang agar mereka lebih mudah menjual kembali sekuritas tersebut.


37

ANALYSIS AND IMPACT OF LEVERAGE Business and Financial Risk Business risk merupakan variasi yang terjadi pada EBIT ( earning before interest and taxes ) business risk yaitu bervarias Business risk dipengaruhi perusaha perusahaan; an; deng dengan an kata lain business bervariasinya inya EBIT. Business

beberapa faktor antara lain: Tingkat sensitivitas produk perusahaan terhadap kondisi ekonomi  Tingkat kompetisi  

Operating leverage

Ukuran perusahaan  Prospek pertumbuhan perusahaan Financial risk merupakan risiko yang dihadapi perusahaan sebagai akibat dari keputusan pembiayaan yan yang dibu dibuat at.. Untu Untukk me memp mper erol oleh eh komp kompos osis isii pemb pembia iaya yann yang yang sesu sesuaai peru perusa saha haan an haru haruss mempertimbangkan risiko variabilitas earning bagi pemegang saham dan risiko insolvensi akibat dari financial leverage. Financial leverage berarti porsi pembiayaan yang dilakukan perusahaan dengan menggunakan sekuritas yang memiliki tingkat pengembalian yang tetap (dapat berupa hutang atau saham preferen) dengan harapan akan meningkatkan earning bagi pemegang saham biasa. Operating leverage merujuk kepada terjadinya fixed operating cost dalam aliran pendapatan perusahaan (hint : mirip dengan pengertian fixed cost pada akuntansi biaya dan mikroekonomi). 

Breakeven Analysis

Tujuan Tujuan dari breakeven analysis ada adalah lah men menentu entukan kan jumlah jumlah outp output ut minimal minimal yang dapat menutup seluruh biaya ( fixed & variable cost ) sehingga menghasilkan EBIT yang samadengan nol (0). Kegunaan breakeven analysis antara lain dalam penentuan kebijakan harga, kontrak tenaga kerja, struktur biaya, keputusan pembiayaan dan analisis pengeluaran modal ( capital expenditure). Menentukan breakeven point Sales-(total variable cost + total fixed cost) = EBIT = 0 (Sales price perunit) (unit sold)- [(variabel cost per unit) (unit sold) + (total fixed cost)] = 0 

Contribution margin analysis

Unit contributon margin = sales price per unit – variabel cost per unit BEP* = total fixed cost/unit contribution margin *BEP 

Breakeven Point (unit)

Algebraic Analysis

Qb =

F

S =

P − V

F

1−

V P

Qb = Breakaven point (unit) F = total fixed cost P = sal sales es pric pricee per per unit unit V = var varib ible le cost cost per per unit unit S = Breakev Breakeven en point point (dinyata (dinyatakan kan dalam dalam Rupiah Rupiah) Operating Leverage Operating leverage menunjukkan tingkat keterpengaruhan EBIT terhadap fluktuasi penjualan . Operating leverage mun fixed cost oleh perusaha muncul cul sebagai sebagai akibat akibat pen penggun ggunaan aan fixed perusahaan. an. Operating leverage biasanya diukur dengan degree of operating leverage (DOL).

DOL= (Persentase Perubahan EBIT) / (Persentase Perubahan Penjualan) PSAK-Tim Sukses UKT Akuntansi 2006

38

DOL sebesar 6 kali menunjukkan bahwa EBIT akan berubah sebesar 6 kali dari perubahan tingkat penjualan. Misal: Diketahui EBIT tahun 2006 sebesar 1.000.000 dan DOL sebesar 3 kali. Jika penjualan tahun 2007 2007 diproy diproyek eksika sikann me menja njadi di 3.0 3.000 00.00 .0000 diban dibandin dingka gkann tah tahun un 2006 2006 yang yang hanya hanya sebesa sebesar r 2.000.000, berapakah proyeksi EBIT tahun 2007? Jawab : Perubahan penjualan = 50% ((3.000.000-2.000.000)/2.000.000) Perubahan EBIT = 150% (3 x 50%) Kenaikan EBIT = 1.500.000 (1.0 (1.0000.000 x 150%) EBIT th 2007 = 2.500.000 (1.000.000+1.500.000) Financial Leverage Financial leverage menunjukkan tingkat keterpengaruhan earning per share (EPS) terhadap perubahan EBIT. Financial leverage diukur dengan degree of financial leverage (DFL).

DFL = (Persentase Perubahan EPS) / (Persentase Perubahan EBIT) Seperti pada DOL, DFL sebesar 6 kali menunjukkan bahwa EPS akan berubah sebesar 6 kali dari tingkat perubahan EBIT Combination of Operting and Financial Leverage

Perubahan pada tingkat penjualan akan mengakibatkan perubahan pada EBIT. Perubahan pada EBIT akan mengakibatkan perubahan pada EPS. Kombinasi antara DOL dan DFL disebut degree of combined leverage (DCL) yang dirumuskan dengan: dengan: DCL = DOL x DFL


39

PERENCANAAN BAURAN PERUSAHAAN

Struktur Modal = utang jangka panjang + modal. Struktur Keuangan = struktur modal + utang jangka pendek Po= ΣDt/(I+Kc)t Po = harga sekarang dari saham biasa perusahaan Dt = Dividen Kas Kc = Biaya dari modal biasa Po = Dt/Kc = Et/Kc Sebua Sebuahh kontro kontrover versi si telah telah lama lama berlan berlangsu gsung ng dalam dalam teo teori ri keuang keuangan an me menge ngena naii efe efekk peng pengung ungkit kit keuangan dalam biaya modal gabungan terhadap perusahaan. Posisi Ekstrim 1 : Hipotesis Independen (NOI Theory) Konsep dari teori keuangan yang menganjurkan struktur keuangan perusahaan tidak mempunyai pengaruh pada nilai perusahaan. Kc = Dt / Po Biaya modal eksplisit = biaya modal dari yang terpisah dari sumber dana lain. Biaya utang implicit = perubahan dari biaya saham biasa disebabkan dari pilihan utang. Posisi Ekstrim 2 : Hipotesis Tidak Independen (NI Theory) Konsep dari teori keuangan yang menganjurkan struktur modal perusahaan mempunyai pengaruh langsung dan dapat meningkatkan nilai perusahaan. Posisi Moderat : Pendapatan Perusahaan Terkena Pajak dan Perusahaan Mungkin Gagal Pandangan Moderat ini : 1. Mengakui Mengakui fakta bahwa bahwa biaya biaya bunga bunga tidak tidak kena kena pajak pajak 2. Penge Pengetah tahua uann men menge genai nai proba probabil bilita ita perus perusah ahaa aann me menga ngalam lamii biaya biaya keban kebangkr gkruta utann langsu langsung ng berhubungan dengan penggunaan pengungkit keuangan oleh perusahaan. Tax shield = r d (M) (t) Tax shield adalah elemen dari kode pemerintah yang mengizinkanbiaya bunga yang dapat dikurangkan ketika menghitung pajak perusahaan. Pandangan Moderat: Kurva Biaya Modal Berbentuk Piringan Pan Pandang dangan an mo mode dera ratt me meng ngen enai ai hubu hubung ngan an anta antara ra padu paduaan pend pendaanaan naan dan biay biayaa modal odal perusahaan.Hasilnya adalah kurva biaya modal rata-rata berbentuk piringan. Jarak opt optimal imal pen pengun gungkit gkit keuanga keuangann ada adalah lah jarak dari berbagai berbagai sumber sumber keuangan keuangan menghasilka menghasilkann kompisisi biaya modalterendah untuk perusahaan. Nilai perusahaan, Biaya agensi, Teori Trade Off Statis dan Teori Pecking Order Struktur modal optimal meminimumkan biaya perusahaan. Yang menyulitkan manager mencari struktur struktur modal modal optimal optimal ada adalah lah konflik yang mengarah mengarah kepada kepada biaya biaya age agensi. nsi. Konflik Konflik lama antara pemegang pemegang saham dan pemegang pemegang obligasi. Untuk mengurangi kemungkinan manajemen menanggung menanggung resiko berlebihan atas nama pemegang saham, perlu memasukkan beberapa batasan protektif dalam kontrak obligasi yang bertujuan membatasi pengambilan keputusan manajeman. Tipe biaya agensi lain berhubungan dengan “arus kas bebas”. Manajer, contohnya, memiliki insentif untuk menahan arus kas bebas dan menikmatinya, bukannya membayarkan dalam bentuk dividen tunai yang lebih tinggi. Konflik antara manager dan pemegang saham ini mengarah pada teori arus kas bebas dan struktur modl. Teori yang sama juga dikenal sebagai hipotesis kontrol dan hipotesis ancaman. Kesimulan akhir adalah biaya agensi ini mempengaruhi bentuk khusus struktur modal perusahaan. Alat Manajemen Struktur Modal

1. Keputusa Keputusann untuk mengguna menggunakan kan sekuritas sekuritas senior senior dan kapitalisasi kapitalisasi perusaha perusahaan an menyebab menyebabkan kan 2 tipe efek pengungkit keuangan: a. Tambah Tambahan an variab variabili ilitas tas dalam dalam arus pen penda dapat patan an per per saham saham yang yang me meng ngiku ikutiti pen penggu gguna naan an sekuritas biaya tetap. PSAK-Tim Sukses UKT Akuntansi 2006

40

b. Berhu Berhubu bunga ngann denga dengann tingka tingkatt pend pendap apata atann per per saham saham pada pada EBIT EBIT terte tertentu ntu dengan dengan strukt struktur ur modal tertentu. Kita bergantung pada EBIT-EPS untuk mengukur efek kedua. Melalui analisis EBIT-EPS pembuat keputusan dapat meneliti dampak dampak rencana pendanaan alternatif atas EPS dalam lingkup tingkat EBIT yang penuh. 2. Perhit Perhitung ungan an rasio rasio peng pengun ungki gkitt kompar komparati atif. f. Rasio Rasio peng pengung ungkit kit neraca neraca dan rasio rasio penja penjamin min dap dapat at diperb diperban andin dingk gkan an sesua sesuaii deng dengan an pener penerap apan an kontra kontrakru krual al rencan rencanaa keuan keuangan gan yang yang diajuk diajukan. an. Perban Perbandi dinga ngann rasiorasio-ras rasio io ini den denga gann stand standar ar indust industri ri mem memun ungk gkink inkan an petug petugas as keuan keuanga gann menentukan menentukan apakah rasio kunci perusahaan perusahaan melewati garis praktik yang diterima. 3. Anal Analis isis is arus arus kas kas peru perusa saha haan an.. Pros Proses es ini ini me meliliba batk tkan an pers persia iapa pann seria seriall angg anggar aran an kas kas yang yang mempertimbangkan mempertimbangkan berbagai kondisi ekonomi dan struktur modal yang berbeda. Pandangan yang berguna berguna men mengena genaii identifik identifikasita asitarget rget rasio struktur struktur mod modal al yang tep tepat at dapa dapatt diperoleh diperoleh den dengan gan menganalisis proyeksi laporan arus kas yang mengasumsikan kondisi operasional yang tidak disukai. Penerapan Struktur Modal

Survei menunjukkan bahwa kebanyakan petugas keuangan dalam perusahaan besar percaya pada konsep struktur modal optimal. Struktur modal optimal diperkirakan dengan identifikasi target rasio utang . Target mencerminkan kemampuan perusahaan memenuhi biaya pendanaan tetap dan juga mempertimbangkan resiko bisnis yang dihadapi perusahaan. Kecenderungan menyingkap pendanaan manager, menyingkap bahwa: 1. Ada preferensi preferensi besar besar menggunakan menggunakan modal yang didapatkan didapatkan dari dalam dalam untuk untuk mendanai mendanai investasi. investasi. 2. Perusahaan lebih suka suka melepas melepas proyak proyak yang yang tamp tampaknya aknya menguntun menguntungkan gkan daripada daripada mengurangkan mengurangkan dividen yang diharapkan pemegang saham untuk mendanai bahian anggaran modal yang lebih besar. 3. penerbitan sekuritas disesuaikan waktunya dengan kondisi pasar yang menguntungkan. menguntungkan.


41

KEBIJAKAN PERUSAHAAN DAN PENDAPATAN INTERNAL a. Dividen Dividen Payout Payout Ratio = Jumlah dari dividen dividen yang berhubu berhubungan ngan dengan dengan profit profit perusahaan perusahaan dan laba laba per saham. Apa efek kebijakan dividen perusahaan pada saham biasa?Ada tiga pandangan dasar mengenai hal ini: 1. Kebija Kebijakan kan divide dividenn titida dakk relev relevan an Posisi bahwa dividen tidak penting berakar pada dua prekondisi yaitu: a. Asumsi Asumsi bahwa keputu keputusan san investasi investasi dan dan pinjaman pinjaman telah dibua dibuat, t, dan keputusa keputusann ini tidak akan akan diubah dengan pembayaran dividen. b. Pasar Pasar modal modal yang sempurna sempurna diasumsi diasumsikan kan ada ada.. Dengan Dengan asumsi asumsi ini, efek keputusa keputusann dividen dividen pad padaa harga harga sahamda sahamdapat pat dinyatak dinyatakan an Tidak Tidak ada hubun hub unga gann antar antaraa kebij kebijak akan an divide dividenn deng dengan an nilai nilai saham saham.. Secara Secara agreg agregat, at, invest investor or hanya hanya memperhatikan pengembalian total dari keputusan investasi; mereka tidak peduli datangnya dari dividen atau perolehan modal. 2. Dividen Dividen yang yang tinggi tinggi mening meningkatka katkann nnilai ilai saham saham Dividen lebih bisa diramalkan daripada perolehan modal; manajemen bisa mengntrol dividen tapi tidk bisa mendikte harga saham. Pandangan yang menyatakan bahwa dividen lebih pasti dari pada perolehan modal disebut “bird in the hand theory”. 3. Dividen Dividen rendah rendah meningka meningkatkan tkan nilai nilai saham saham Argumen ini sebagian besar didasarkan pada perbedaan perlakuan pajak atas pendapatan dividen dan perolehan modal. Pajak atas pendapatan dividen dibayarkan saat dividen diterima, sementara pajak atas atas perolehan modal ditunda hingga saham dijual. Perluasan teori dividen: 1. teor teorii divid dividen en resi residu du Dividen hanya dibayar jika laba tidak sepenuhnya digunakan untuk tujuan investasi; artinya hanya pada saat pendapatan sisa, setelah pendanaan investasi baru. 2. efek klien Setiap kebijakan dividen, mempunyai klien masing-masing. Perusahaan menarik klien tertentu, dengan kebijakan dividen tertentu. Yang perlu diperhatikan adalah perusahaan sebaiknya tidak membuat perubahan kebijakan dividen yang besar. 3. efek fek in inform formaasi Perbedaan kemampuan dalam mengakses informasi antara manajemen dan investor bisa mengakibatkan harga saham yang lebih rendah daripada yang akan terjadi pada kondisi pasti. Dividen dijadikan alat untuk menimumkan kemungkinan perbedaan informasi. 4. biaya ag agensi Kebijakan dividen perusahaan dapat dianggap oleh pemilik sebagai alat untuk meminimasi biaya agensi. Dividen mempunyai kontribusi yang berarti pada nilai perusahaan. 5. teo teori eksp ekspeektas ktasii Dalam upaya untuk memahami efek dari kebijakan perusahaan, kita harus memahami: Dalam pasar sempurna, tidak masalah membayar dividen atau tidak.  Kekurangan pasar lain yang dapat membuat kebijakan perusahaan yang mempengaruhi harga  saham meliputi: a. Kegun Kegunaa aann paja pajakk ddari ari keuntu keuntung ngan an mod modal al b. Biaya agensi c. Efek Klien d. Info Inform rmas asii dari dari kebi kebija jaka kann dibe diberi rika kan. n. 

Faktor yang mungkin mempengaruhi keputusan pembayaran dividen perusahaan, meliputi: a. Posi Posisi si liku likuid idititas as peru perusa saha haan an b. Akse Aksess per perus usah ahaa aann ke ke pas pasar ar mo moda dall c. Tingkat in inflasi d. Pembatasan re resmi e. Kest Kestab abililan an pend pendap apat ataan f. Keing Keingina inann invest investor or yang yang dap dapat at men menjag jagaa perus perusah ahaan aan..


42



Dalam prakteknya, manager biasanya mengikuti salah satu dari tiga kebijakan dividen: 1. Rasio pembaya pembayaran ran dividen dividen konstan, konstan, dimana dimana persentase persentase dividen dividen atas pendapat pendapatan an ditahan ditahan konstan. 2. Jumlah Jumlah dividen dividen per rupiah rupiah saham saham stabil, stabil, di mana jumlah jumlah rupiah rupiah dividen dividen yang relatif relatif stabil stabil dipertahankan selalu. 3. Dividen Dividen reguler reguler yang kecil ditamb ditambah ah ekstra akhir akhir tahun, tahun, dimana perusa perusahaan haan memba membayarka yarkann sejumlah rupiah dividen reguler yang kecil ditambah ekstra akhir tahun. Dari ketiga kebijakan dividen itu, jumlah rupiah dividen yang stabil yang paling popular.



Biasanya perusahan membayar dividen kuartalan. Pesetujuan akhir pembayaran dividen adalah dari dewan direksi. Tanggal kritis dalam proses adalah sebagai berikut: 1. Tanggal deklarasi- tanggal saat dividen dividen secara resmi resmi diumumkan diumumkan oleh dewan dewan direksi. direksi. 2. Tangg Tanggal al penca pencatat tatan an - tan tangg ggal al saat saat buku buku transf transfer er saham saham ditutup ditutup untuk untuk me menen nentuk tukan an siapa siapa pemilik saham. 3. Tanggal eks dividen – 4 hari kerja sebelum tanggal pencatatan. Setelah itu, hak menerima dividen tak lagi disertakan dalam saham. 4. Tanggal Tanggal pembay pembayaran aran – tangga tanggall saat cek dividen dividen dikirim dikirim ke pemeg pemegang ang saham. saham.



Dividen saham dn pemecah saham digunakan oleh perusahaan baik untuk menggantikan atau untuk mendukung dividen tunai.Sekarang, tidak ada bukti empiris yang membuktikan, hubungan antara dividen saham dan harga pasar saham. Tapi dividen saham atau pemecahan dapat digu diguna naka kann untu untukk me menj njag agaa harg hargaa saha saham m dala dalam m jara jarakk yang yang opti optima mal.l. Juga Juga,, jika jika inve invest stor or meng me ngan angg ggap ap divi divide denn saha saham m beri berisi si info inform rmas asii yang yang me meng ngun untu tung ngka kann me meng ngen enai ai oper operas asii perusahaan, perusahaan, harga saham dapat naik. Sebagai alternatif pembayaran dividen, manajemen dapat membel mem belii saham saham kemba kembali. li. Tapi, Tapi, inves investor tor mu mung ngkin kin ma masih sih lebih lebih me meny nyuka ukaii divid dividen en darip daripada ada pembelian saham kembali.


43

MANAJEMEN MODAL KERJA DAN PEMBIAYAAN JANGKA PENDEK I.

Estimasi Cost of Short – Term Credit Formula Perkiraan Cost of Credit Persamaan dasar: interest = principal x rate x time Dari persamaan tersebut, dapat diturunkan persamaan untuk menghitung cost of short term credit atau annual percentage rate (APR): APR = interest : (principal x time) Contoh: PT A berencana meminjam $1,000 selama 90 hari. Pada saat jatuh tempo, PT A akan membayar $1,000 jumlah pokok ditambah bunga $30. berapa tingkat bunga efektif tahunan? APR = $30 x 1 = 12% 12 % $1,000 90/360 II. II. Sumber-Sumber Short-T rt-Teerm Credit Secara garis besar dibagi menjadi 2 macam: 1. Unse Unsecu cure redd Loan Loans: s: me menc ncak akup up sumb sumber er-su -sumb mber er yang yang jami jamina nann nnya ya hany hanyaa berd berdas asar arka kann kepercayaan pemberi pinjaman, mis: accrued wages & taxes, trade credit, unsecured bank loans, dan commercial paper. 2. Secured Secured Loan Loans: s: melibat melibatkan kan jaminan jaminan asset asset tertentu. tertentu.  Unsecured Sources: Trade Credit => timbul secara spontan dari pembelian perusahaan Credit Terms dan Cash Discounts 2/10, 2/1 0, net net 30 berar berartiti bah bahwa wa diskon diskon 2% diberi diberikan kan untuk untuk pem pemba bayar yaran an dalam dalam 10 hari hari ata atauu pembayaran penuh dalam 30 hari. Jadi, penalti 2% akan dikenakan untuk pembayaran lebih dari 10 hari (terjadi penundaan penundaan pembayaran dari hari ke-10 sampai hari ke-30, selama 20 hari). Effective costnya adalah sebesar: APR = $0.02 x 1 = 36.7 36.73% 3% $0.9 $0.988 20/3 20/360 60  Unsecured Sources: Bank Credit Line of Credit Line of Credit Agreement adalah perjanjian pinjaman antara bank dan peminjam dimana bank menyediakan jumlah max dana selama periode tertentu Credit Terms Line of Credit biasanya meminta peminjam untuk memelihara saldo minimum di bank selama periode pinjaman, disebut saldo kompensasi (compensating balance). Saldo ini mena me namba mbahh effect effective ive cost cost bagi bagi pem peminj injam am,, kecua kecualili saldo saldo depos depositit yang yang ada ada di bank bank sama/lebih besar daripada saldo minimum tersebut. Contoh: PT B memiliki $300,000 line of credit yang meminta saldo minimum 10% dari jumlah pinjaman. Tk bunga 12% per tahun, pinjaman sebesar $200,000 dipinjam selama 6 bulan, dan PT B saat ini tidak memiliki deposito dengan bank pemberi pinjaman. Biaya pinjaman termasuk beban bunga dan opportunity cost untuk memelihara saldo idle cash (saldo kompensasi 10%). Untuk mengakomodasi saldo kompensasi, tambahan dana harus dipinjam, sehingga jumlah yang dipinjam (A) lebih besar dari yang dibutuhkan ($200,000). 0.9A = $200,000; A = $222,222. Bunga = $222,222 x 0.12 x ½ = $13,333.32, dimana hanya $200,000 yang tersedia untuk digunakan digunakan olh PT B. Jadi, effective annual cost of credit: APR = $13,333.32 $13,3 33.32 x 1 = 13.3 13.33% 3% $200, 200,0000 180/36 /360 Dalam contoh PT B, pinjaman akan meminta pembayaran pokok ($222,222) dan bunga ($13,333.32) pada akhir 6 bulan. Sering, Sering, pinjaman pinjaman bank dibuat dibuat den dengan gan discount discount basis, basis, dimana dimana bun bunga ga pinjaman pinjaman akan dikurangi dari jumlah pinjaman sebelum dana diberikan kepada peminjam. Dalam kasus ini, effective rate of interest atas pinjaman: APR = $13,3333.32 x 1 = 14. 14.29% 29% $200,000-$13,333.32 180/360 Jika PT B membutuhkan jumlah penuh $200,000, maka ia harus meminjam lebih dari $222,222 untuk menutupi persyaratan saldo kompensasi dan discounted interest. A – 0.1A – (0.12 x ½)A = $200,000; A = $238,095 Bunga = 0.06 x $238,095 = $14,285.70 Besar cost of credit cr edit tetap sama 14.29%, sebagai berikut: APR = $14,285.70 x1 = 14. 14.29% 29% $238,095 - $23,810 - $14,285.70 180/360 PSAK-Tim Sukses UKT Akuntansi 2006

44





Unsecured Sources: Commercial Paper (CP) Lembaran Lembaran baru CP bisa ditempa ditempatkan tkan secara secara langsun langsungg (dijual (dijual oleh perusahaan perusahaan pen penerbi erbitt langsung kepada masyarakat investor) atau ditempatkan melalui dealer, yang melibatkan CP dealer. Poin kunci dalam menghitung cost of CP adalah bahwa bunga CP biasanya didiskontokan didiskontokan dan sejumlah fee dibebankan jika dealer digunakan untuk menempatkan CP baru. Bahkan jika dealer tidak digunakan, perusahaan penerbit akan mengakui cost berkaitan dengan persiapan dan penempatan CP baru, dan cost-cost ini harus dimasukkan dalam mengestimasi cost of credit. Contoh: PT C berencana untuk menjual CP sebesar $100 juta yang jatuh tempo dalam 270 hari. Tk bunga 12% ($9,000,000), dimana bunga tersebut didiskontokan. Placement fees dan beban lain berkaitan dengan penerbitan CP = $100,000. APR = $9,000,000 + $100,000 x 1 = 13. 13.35% 35% $100,000,000 - $100,000 - $9,000,000 270/360 Secured Sources: Accounts Receivable Loans Pledging A/R Peminjam Peminjam menjanjikan menjanjikan (pledge) (pledge) A/R sebagai sebagai jaminan jaminan atas pinjama pinjamann yang diberikan diberikan.. Jumlah pinjaman merupakan persentase dari face value (FV) jumlah A/R yang di-pledgekan. Karena pemberi pinjaman tidak memiliki kontrol atas kualitas A/R yang di-pledge-kan, di-pledge-kan, ia akan menentukan jumlah max persentase FV A/R yang relatif rendah, biasanya sekitar 75%. A/R loans umumnya memiliki bungan 2-5% lebih tinggi dari tk bunga pokok bank. Pemberi pinjaman juga biasanya membebankan handling fee yang merupakan persentase dari FV A/R yang diproses, biasanya 1-2% dari FV. Contoh: PT D menjual perlengkapan elektrik dengan term net 30. Penjualan rata-rata bulanan $100,000; sehingga dengan 2-bulan credit term perusahaan, saldo piutang rataratanya adalah $200,000. PT D mem-pledge-kan semua piutangnya. Jumlah pinjaman max 70% dari FV A/R dengan tk bunga 3% di atas tk bunga pokok dan processing charge atas A/R yang di-pledge-kan sebesar 1%. PT D meminjam sebesar jumlah max, dan tk bunga pokok saat ini adalah 10%. APR = $18,200 + $12,000 x 1 = 21.57% $140,000 360/360 dimana dimana total total cost cost of loan loan terdi terdiri ri dari dari beb beban an bung bungaa tah tahun unan an (0.13 (0.13x0. x0.7x2 7x200, 00,000 000)) dan dan processing processing fee tahu tahunan nan (0.01x$1 (0.01x$100,0 00,000x1 00x122 bulan). bulan). Jumlah Jumlah pinjama pinjamann 0.7x$200 0.7x$200,000 ,000 = $140,000. Ingat bahwa processing charge berlaku untuk semua A/R yang di-pledge-kan. Jadi, PT D mem-pledge-kan $100,000 tiap bulan atau $1,200,000 setahun. Factoring A/R Factoring A/R melibatkan penjualan A/R kepada institusi keuangan, disebut factor. Factor menanggung risiko penagihan dan pelayanan dengan mendapat sejumlah fee tertentu. Besar fee merupakan persentase FV A/R yang difaktorkan (biasanya 1-3%). Factor biasanya tidak melakukan pembayaran atas A/R yang difaktorkan sampai A/R tersebut telah ditagih / credit terms telah dipenuhi. Selama waktu tersebut, perusahaan bisa meminjam dari factor dengan menggunakan A/R yang difaktorkan sebagai jaminan. Jumlah pinjaman max sama dengan FV A/R yang difaktorkan dikurangi factor’s fee (1-3%), reserve (6-10%), dan bunga. Contoh: jika A/R $100,000 difaktorkan, credit terms 60 hari, factor’s fee 2%, reserve 6%, dan bunga 1%, maka jumlah max pinjaman: FV A/R factored $100,000 Less: Fee (0.02x$100,000) (2,000) Reserve (0.06x$100,000) (6,000) Int Interest (0.0 (0.011x$92,000x2 bulan) (1,840) Maximum advance $ 90,160 Ingatt bahwa, Inga bahwa, bung bungaa didiskon didiskontokan tokan dan dihitung dihitung berdasarkan berdasarkan jumlah jumlah max dan danaa yang tersedia ($92,000=$100,000-$2,000-$6,000). APR = $1,840 $1,84 0 + $2,0 $2,000 00 x 1 = 25.55% 25.55 % $90,160 60/360


45

MANAJEMEN KAS DAN SURAT BERHARGA JANGKA PENDEK KENAPA PERUSAHAAN MEMEGANG KAS? PROSES ARUS KAS Perusahaan mengalami peningkatan saldo kas dari dua sumber, yaitu: 1. Ekst Ekster erna nal/l/titida dakk regul reguler er Dana dapat diperoleh dalam pasar keuangan dari penjualan sekuritas seperti obligasi, saham preferen, dan saham biasa atau perusahaan dapat memasuki kontrak utang yang tak dapat dipasarkan dengan peminjam seperti bank komersial. 2. Inte Intern rnal al/r /reegule guler r Penerimaan datang dari penagihan piutang dagang, penjualan tunai atau baang jadi, pencairan persediaan tak terpakai atau usang, penjualan aset tetap, dan sebagainya. Perusahaan mengalami penurunan saldo kas karena tiga alasan kunci, yaitu: 1. Secara Secara tak reguler reguler penarikan penarikan dilakuk dilakukan an untuk untuk membayar membayar dividen dividen tuna tunaii atau saham saham preferen preferen dan biasa; memenuhi persyaratan bunga dalam kontrak utang; membayar kembali pokok pinjaman dari kreditur; membeli saham perusahaan sendiri; membayar rekening pajak. 2. Pembelia Pembeliann aset aset tetap tetap dalam dalam berba berbagai gai interval. interval. 3. Pembelian persediaan untuk menjaga stabilitas arus barang barang jadi jadi dalam dalam proses proses produksi. produksi. MOTIF MEMEGANG KAS 1. Mo Moti tiff Tran Transa saks ksii Saldo dipegang untuk memungkinkan perusahaan melakukan pemenuhan kebutuhan kas yang muncul dalam berbagai kegiatan bisnis biasa. 2. Mo Motitiff Pen Pence cega gaha hann Motif mem memega egang ng kas ini berhubu berhubunga ngann den dengan gan mem mempert pertahan ahankan kan saldo saldo untu untukk mem memenuh enuhii kebutuhan yang mungkin tapi jelas. 3. Mo Motitiff Spek Spekuulati latif f Kas dipegang untuk mengambil keuntungan situasi potensial menghasilkan laba. TUJUAN DAN KEPUTUSAN MANAJEMEN KAS KESEIMBANGAN RISIKO-PENGEMBALIAN RISIKO-PENGEMBALIAN Konsep manajemen kas adalah penentuan keseimbangan antara memegang kas terlalu banyak dan dan terlalu sedikit. Tujuan Keseimbangan risiko-pengembalian dapat dibagi menjadi dua tujuan utama sistem manajemen kas: 1. Harus ada ada kas cukup di tangan tangan untuk untuk memenuh memenuhii kebutuhan kebutuhan mengel mengeluark uarkan an yang timbul timbul dari dari kegiatan bisnis biasa. 2. Investasi Investasi dalam dalam saldo saldo kas kas yang tak tak dipakai dipakai harus harus diminim diminimumka umkan. n. Keputusan Dua kondis kondisii ata atauu keidea keidealan lan akan akan me memu mungk ngkink inkan an perus perusah ahaa aann berop beropera erasi si hingg hinggaa perio periode de yang yang diperpanjang dengan tingkat saldo kas mendekati atau pada titik nol, yaitu: 1. Peramala Peramalann akurat akurat arus kas kas neto sepan sepanjang jang hhoriso orisonn perencana perencanaan. an. 2. Sinkronisa Sinkronisasi si yang sempur sempurna na penerim penerimaan aan dan dan pengelua pengeluaran ran kas. kas. Mengelola Arus Kas Masuk Pengurangan float (jangka waktu dari saat cek ditulis hingga penerimaan aktual dapat ditarik atas penggunaan “dana yang baik“) ada pada pusat banyak pendekatan yang dipakai untuk mempercepat penerimaan kas. Float (float total) memiliki empat unsur sebagai berikut: 1. Mail float float disebabkan disebabkan oleh jarak jarak waktu antara antara konsumen konsumen mengirimk mengirimkan an cek pembayara pembayarann hingga perusahaan mulai memprosesnya. 2. Processing Processing float float disebabkan disebabkan oleh waktu yang yang dibutuhkan dibutuhkan oleh oleh perusahaan perusahaan untuk untuk memproses memproses cek pembayaran sebelum mereka bisa disimpan di bank. 3. Transit Transit float disebab disebabkan kan oleh waktu waktu yang dibutuh dibutuhkan kan cek yang disimpa disimpann untuk dikliring dikliring melalui melalui sistem perbankan komersial dan menjadi dana yang dapat digunakan oleh perusahaan. 4. Disbu Disbursin rsingg float float mu muncu ncull dari dari fakta fakta bahwa bahwa dana dana tersed tersedia ia dalam dalam rekenin rekeningg bank bank perus perusah ahaa aann hingga cek pembayaran dikliring melalui sistem perbankan. Sebagai contoh, untuk tahun 1993, IBM melaporkan total penerimaan $63 miliar. Jumlah dana yang dapat digunakan yang akan dibebaskan jika IBM dapat mencapai pengurangan float sehari bisa diperkirakan dengan membagi penerimaan (penjualan) tahunan dengan jumlah hari dalam setahun. Dalam kasus ini, saldo sehari yang dibebaskan adalah: PSAK-Tim Sukses UKT Akuntansi 2006

46

Penerimaan tahunan : hari dalam setahun = $63.000.000.000 : 365 = $172.602.740 Jika dana dana yang yang dibeb dibebask askan an ini ini mewaki mewakilili penju penjuala alann sehari sehari kuran kurangg lebih lebih $17 $172,6 2,6 juta juta dan dan bisa bisa dikembalikan pada tingkat pengembalian 6% per tahun, maka nilai pengurangan float setahun akan menjadi: (penjualan per hari) x (perolehan yang diasumsikan) = $172.602.740 x 6% = $10.356.164 Jelas bah bahwa wa man manajem ajemen en kas efektif efektif dap dapat at men menghas ghasilka ilkann kesempa kesempatan tan yang mengesankan mengesankan bagi peningkatan laba. Sistem Pengumpulan Kas Biasa 1. Konsum Konsumen en men mengir girim im cek cek lew lewat at pos pos 2. Surat Surat dikir dikirimk imkan an ke ppusa usatt perusa perusaha haan an 3. Cek diproses diproses dan dan disimpa disimpann dalam dalam bank bank local local (bank perusa perusahaan haan)) 4. Bank perusah perusahaan aan meneru meneruskan skan cek cek ke bank konsume konsumenn melalui melalui sisten sisten kliring kliring 5. Ban Bank kons konsum umen en me menncair cairka kann dana dana cek cek dan ma masu sukk ke reke rekeni ning ng peru perusa saha haan an di bank ank perusahaan. Pengaturan Lock-Box Sistem Lock-Box sederhana 1. Konsum Konsumen en men mengir girim im cek cek lew lewat at pos pos 2. Pos men mengir girim im ke Lock Lock-Bo -Boxx (sema (semacam cam PO PO BOX) BOX) 3. Bank local local (bank (bank perusahaan perusahaan)) membuka membuka lock-box lock-box dan mempro memproses ses cek untuk untuk disimpan, disimpan, lalu diteruskan seperti system biasa 4. Bank perusah perusahaan aan membe memberikan rikan lapora laporann informasi informasi kepada kepada perusa perusahaa haann Keuntungan pengaturan lock-box: 1. Me Meni ning ngka katk tkan an kas kas ker kerja ja 2. Men Mengh ghila ilang ngkan kan fun fungsi gsi klerika klerikall 3. Penge Pengetah tahua uann cek cek kosong kosong lebih lebih cepa cepatt Preauthorized Checks (PACs) PAC mirip dengan cek biasa, tetapi tak mensyaratkan tanda tangan orang yang rekeningnya ditarik. PAC diciptakan hanya dengan otorisasi sah dari individu. PAC dibuat melalui mekanisme perjanjian antara anta ra konsume konsumenn den dengan gan ban bankk konsumen konsumen yang bisa melaksan melaksanakan akan/men /menerbit erbitkan kan PAC pad padaa saat konsumen melakukan pembayaran melalui system bank komersial. Keuntungan Keuntungan dari system PAC: 1. Arus Arus kas kas yang yang sanga sangatt dapat dapat dira diramal malkan kan 2. Menguran Mengurangi gi biaya biaya peng pengirima irimann ddan an penag penagihan ihan 3. Keny Kenyam aman anan an kons konsum umen en 4. Me Meni ning ngka katk tkan an kas kas ker kerja ja Depository Transfer Checks Depository Transfer Checks memberikan memberikan alat untuk menggerakkan menggerakkan dana dari rekening bank local ke rekening rekening ban bankk konsentr konsentrasi asi (rekening (rekening pen pengelu geluaran aran utam utama). a). Depositor Depositoryy Transfer Transfer Checks Checks itu sendiri sendiri adalah instrument yang tidak ditandatangani dan tidak dapat dinegosiasikan. Hanya bisa dibayarkan padaa bank pad bank penyi penyimp mpan an (bank (bank konsen konsentra trasi) si) unt untuk uk dikred dikreditit pad padaa reken rekening ing khusus khusus perus perusah ahaa aan. n. Perusahaan mengarsipkan mengarsipkan formulir formulir otorisasi dengan tiap bank bank dari tempatnya menarik dana. dana. Formulir itu menginstruksikan bank untuk membayar depository transfer checks tanpa ditandatangani. Gerakan kas me melal lalui ui pengg penggun unaa aann depo deposit sitory ory transf transfer er checks checks dapat dapat berope beroperas rasii den denga gann system system surat surat konvensional konvensional atau system otomatis. Keuntungan penggunaan depository transfer checks: 1. Tingka Tingkatt ekses ekses kas yang yang lebih lebih renda rendahh 2. Kont Kontro roll yang yang lebi lebihh bai baikk 3. Investasi Investasi dalam dalam portfo portfolio lio sekurit sekuritas as yang yang dapat dapat dipasar dipasarkan kan Transfer Kawat Metode menggerakkan dana secara elektronik antar rekening bank untuk menghilangkan transit float. Dana yang dikirim langsung dapat digunakan di bank pertama. Manajemen Arus Kas Keluar 1. Rekening Rekening Saldo Saldo Nol (Zero Balance Balance Accoun Accounts) ts) yaitu alat alat manajemen manajemen kas yang yang memungkin memungkinkan kan kontrol tersentralisasi atas arus kas keluar tapi juga mempertahankan otoritas pengeluaran divisional. 2. Payabl Payablee throu through gh Draft yaitu pembaya pembayaran ran yang mengg menggant antika ikann cek biasa biasa di ma mana na draft tidak tidak ditarik atas bank, melainkan ditarik dan diotorisasi oleh perusahaan atas rekening demand depositnya. Tujuannya mempertahankan kontrol atas pembayaran yang diotorisasi lapangan. 47 PSAK-Tim Sukses UKT Akuntansi 2006

3. Remote Remote Disbu Disbursi rsing ng yaitu yaitu bank bank konsen konsentra trasi si perus perusah ahaa aann mem memili iliki ki hub hubun ungan gan kores korespon ponden den dengan bank yang lebih kecil yang berlokasi di kota yang jauh. Transfer Dana Elektronik (TDE) Inti TDE adalah menghilangkan cek sebagai metode mentransfer dana. Penghilangan cek mungkin takkan terjadi, tetapi jelas gerakan menuju sistem keuangan yang menggunakan lebih sedikit cek akan terjadi. terjadi. Transit, Transit, mail, dan processin processingg float float semakin semakin tak pent penting ing sementara sementara TDE semakin semakin pen penting ting.. Secara simultan, ini juga menunjukkan menunjukkan disbursing float menjadi tak berarti. EVALUASI BIAYA JASA MANAJEMEN KAS biaya tambahan = keuntungan tambahan P=DxSxi P = peningkatan biaya per proses cek jika system baru dijalankan D = penghematan hari dalam proses pengumpulan (pengurangan float) S = ukuran cek rata-rata dalam dolar i = biaya oportunitas (tingkat pengembalian) sebelum pajak harian memegang kas Contoh Soal: Asumsikan sekarang bahwa biaya proses cek , P akan naik menjadi $0,18 per cek jika lock-box digunakan, ukuran cek rata-rata S akan menjadi $900, dan jika dana dibebaskan dengan penggunaan lock-box,a lock-box,akan kan diinvesta diinvestasikan sikan dalam dalam sekuritas sekuritas den dengan gan tingkat tingkat pen pengem gembali balian an sebelum sebelum pajak pajak 6%. Sehingga kita bisa menentukan pengurangan waktu pengumpulan cek (D) sebaga berikut: $0,18=(D) ($900) (0,06/365) D=1,217 hari Jadi lock-box dibenarkan jika perusahaan dapat mempercepat mempercepat pengumpulan lebih dari 1,217 hari. Cara analisis yang sama dapat dipakai untuk menganalisis alat manajemen kas lainnya. KOMPOSISI PORTFOLIO SEKURITAS YANG DAPAT DIPASARKAN Kriteria tertentu memberikan kerangka kerja yang berguna bagi manajer keuangan untuk menyeleksi paduan sekuritas yang dapat dipasarkan. Pertimbangan-pertimbangan ini meliputi evaluasi atas: 1. Risi Risiko ko Keua Keuang ngan an Hal ini mengacu pada ketidakpastian pengembalian yang diharapkan dari sekuritas karena perub perubah ahan an yang yang mu mungk ngkin in terjad terjadii dalam dalam kapasi kapasitas tas keuan keuanga gann pener penerbit bitan an sekuri sekuritas tas untuk untuk membuat pembayaran di masa depan pada pemilik sekuritas. 2. Risi Risiko ko Ting Tingka katt Bun Bunga ga Hal ini mengacu pada ketidakpastian pengembalian pengembalian yang diharapkan dari instrumen keuangan karena perubahan dalam tingkat bunga. Misalkan petugas keuangan menimbang keuntungan berinvestasi secara temporer kas perusahaan yang tersedia dalam obligasi baru US Treasury yang akan jatuh tempo dalam (1) 3 tahun atau (2) 20 tahun dari tanggal penerbitan. penerbitan. Harga beli nota 3 tahun atau obligasi 20 tahun ada pada nilai parnya $1000 per sekuritas. Nilai jatuh tempo kedua kelas sekuritas sama dengan parnya, $1000, dan tingkat kupon (tingkat bunga yang tertera) adalah 7%, dimajemukkan per tahun. Jika setelah setahun dari tanggal pembelian, tingkat bunga naik menjadi 9%, harga pasar sekuritas Treasury ini akan turun membawa perolehan jatuh temponya sama dengan yang dapat diperoleh investor dengan membeli penerbitan baru instrumen itu. Harga pasar baik obligasi 3 tahun maupun 20 tahun akan turun. Tapi harga instrumen 20 tahun akan turn lebih besar dalam dolarnya daripada instrumen 3 tahun. Setahun dari tanggal penerbitan harga di pasar untuk instrumen 20 tahun yang asli, yang sekarang 19 tahun lagi jatuh tempo, dapat ditemukan dengan menghitung P sebagai berikut: 19

P = ∑ $70/(1+0,09) T + $1000/(1+0.09) 19 = T=1

Dalam persamaan tersebut, (1) T adalah tahun di mana pengembalian tertentu, baik jumlah bunga atau pokok diterima, (2) $70 adalah pembayaran pembayaran bunga tahunan, dan (3) $1000 adalah nilai jatuh tempo kontraktual obligasi. Naiknya tingkat bunga telah memaksa harga obligasi turu turunn me menj njad adii $821 $821,0 ,01. 1. Deng Dengan an cara cara yang yang sama sama nota nota 3 tahu tahunn dapa dapatt dihi dihitu tung ng dan dan menghasilkan P sebesar $964,84.


48

3. Likuiditas Dalam formulasi preferensi memasukkan instrumen tertentu dalam portfolio, manajer harus memp me mper ertitimb mban angk gkan an (1) (1) peri period odee yang yang dibu dibutu tuhk hkan an untu untukk me menj njua uall seku sekurit ritas as,, dan dan (2) (2) kemungkuinan sekuritas dapat dijual pada atau mendekat harga pasar pada saat itu. 4. Pen Pengena genaan an Paja Pajakk Perbandingan perolehan setelah pajak Penerbitan utang bebas pajak (kupon 6%) Pendapatan Bunga Pajak Pendapatan (0.34%) Pendapatan Bunga setelah Pajak Perolehan setelah Pajak

$60.00 0.00 $60.00 $60.00/$1000=6% Penerbitan utang yang kena pajak (kupon 8%)

Pendapatan Bunga Pajak Pendapatan (0.34%) Pendapatan Bunga setelah Pajak Perolehan setelah Pajak

$80.00 27.20 $52.80 $52.80/$1000=5.28%

Derivasi ekuivalen perolehan setelah pajak atas penerbitan pajak yang dipajakkan : r = r*/1-T = 0.06/1-0.34 0.06/1-0.34 = 9.091% di mana : r adalah ekuivalen perolehan setelah pajak r* adalah perolehan setelah pajak pada sekuritas bebas pajak T adalah tingkat pajak marjinal perusahaan ALTERNATIF SEKURITAS YANG DAPAT DIPASARKAN US Treasury Bill : kewajiban langsung yang dijual oleh pemerintah AS secara reguler oleh bendahara AS. Feder Federal al Agency Agency Securi Securitie tiess : kewaji kewajiban ban uta utang ng perus perusah ahaa aann dan dan agen agensi si yang yang dicip diciptak takan an untuk untuk mempengaruhi berbagai program peminjaman pemerintah AS. Banker Bankers’ s’ Accep Acceptan tance ce : perin perintah tah me memb mbaya ayarr yang yang ditari ditarikk oleh oleh ban bankk terten tertentu tu oleh oleh ekspo eksporti rtirr untuk untuk mendapatkan pembayaran barang yang dikapalkan pada konsumen, yang memiliki rekening pada bank tertentu itu Negotiable Certificates of Deposit : penerimaan dana yang telah disimpan dalam bank untuk periode tertentu yang dapat dipasarkan. Dana yang disimpan menghasilkan tingkat bunga yang tetap. Commercial paper : nota janji jangka pendek yang tak diamankan yang dijual yang dijual oleh bisnis besar untuk menghasilkan kas. Repurcha Repurchase se Agreeme Agreements nts : kontrak kontrak legal legal yang melibatkan melibatkan penjuala penjualann sekuritas sekuritas sebenarn sebenarnya ya oleh peminjam pada pemberi pinjaman, dengan komitmen di bagian peminjam membeli kembali sekuritas pada harga kontrak ditambah biaya bunga yang dicantumkan.


49

PIUTANG, PERSEDIAAN, DAN MANAJEMEN KUALITAS TOTAL MANAJEMEN PIUTANG DAGANG Ukuran Investasi Piutang Dagang Ukuran investasi dalam piutang dagang ditentukan oleh beberapa faktor, yaitu: 1. Persentas Persentasee penjualan penjualan kredit terhadap terhadap penjualan penjualan total total mem mempeng pengaruh aruhii tingkat tingkat piutang piutang dagang yang dipegang. 2. Tingkat Tingkat penjuala penjualann juga merupakan merupakan faktor faktor yang menentuk menentukan an ukuran ukuran investasi investasi dalam piutang piutang dagang. 3. Kebija Kebijaksa ksana naan an kredit kredit dan dan pena penagih gihan an (syarat (syarat penju penjuala alan, n, kualit kualitas as pelan pelangg ggan an,, dan dan usaha usaha penagihan)-di bawah kontrol manajemen keuangan. Syarat Penjualan-Variabel Keputusan Contoh, jika syarat pembayaran 2/10 net 30, biaya oportunitas melewatkan diskon 2% untuk menunda pembayaran 20 hari lagi adalah 36,73%. Ini ditentukan sebagai berikut: Biaya oportunitas tahunan melepaskan diskon = a/1-a x 360/c-b 36,73% = 0,02/1-0,02 x 360/30-10 Tipe Pelanggan-Variabel Keputusan Satu cara di mana baik individual dan perusahaan sering dievaluasi dievaluasi sebagai risiko kredit adalah melalui penggunaan panilaian kredit. Penilaian kredit melibatkan evaluasi numerik tiap pelamar. Penerima meneriam nilai didasarkan pada jawabannya pada sekumpulan pertanyaan sederhana. Nilai ini lalu dievaluasi menurut standar yang telah ditentukan, tingkatnya relatif pada standar menentukan apakah kredit harus atau tidak dapat diperpanjang. Keuntungan utama penilaian kredit adalah murah dan mudah dilaksanakan. Usaha Penagihan-Variabel Penagihan Contoh usaha yang dapat dilakukan oleh perusahaan untuk menagih piutangnya yang membandel: Surat lewat waktu (dunning letter) dikirim jika pembayaran tidak diterima tepat waktu, diikuti dengan surat lewat waktu tambahan bernada lebih serius jika piutang lewt 3 minggu, diikuti telepon setelah 6 ming minggu gu.. Akhi Akhirn rnya ya,, jika jika piut piutan angg lewa lewatt 12 ming minggu gu,, bisa bisa dise disera rahk hkan an pada pada agen agen pena penagi gih. h. Lalu Lalu,, keseimbangan langsung terjadi antara biaya penagihan dan kepercayaan yang hilang di satu sisi dan piutang tak tertagih di sisi lain, dan keseimbangan ini selalu jadi bagian pembuatan keputusan. Perubahan Kebijaksaan Kredit: Penggunaan analisis marjinal atau inkremental Contoh : Perusahaan X : Informasi yang relevan untuk analisis inkremental Tingkat Penjualan Baru (semua kredit) $9000000 Tingkat Penjualan Awal (semua kredit) $8000000 Marjin Kontribusi 25% Persentase Utang Tak Tertagih atas Penjualan Baru 6% Periode Penagihan Rata-rata Rata-rat a Baru 45 hari Periode Penagihan Rata-rata awal 30 hari Investasi Tambahan dalam Persediaan $25000 Tingkat Pengembalian Yang Disyaratkan Disyarat kan sebelum Pajak 15% Persentase Diskon Kas Baru 1% Persentase Pelanggan Yang Mengambil Diskon Kas 50% Langkah 1 : Perkirakan Perubahan Laba. = (kenaikan penjualan x marjin kontribusi) – (kenaikan penjualan x persentase utang tak tertagih atas penjualan baru) = ($1000000 x 0,25) – ($1000000 x 0,06) = $190000 Langkah 2 : Perkirakan Biaya Investasi Tambahan dalam Piutang Dagang dan Persediaan = (piutang (piutang dag dagang ang tamb tambahan ahan+pe +persedi rsediaan aan tamb tambahan ahan)) x (tingkat (tingkat peng pengemba embalian lian yang disyaratka disyaratkann sebelum pajak) piutang dagang tambahan = (penjualan harian baru) x (periode penagihan penagihan rata-rata baru) – (penjualan harian awal) x (periode penagihan penagihan rata-rata awal) = ($9000000/360 x 45) – ($8000000/360 x 30) PSAK-Tim Sukses UKT Akuntansi 2006

50

= $458340 Biaya Investasi Tambahan = ($458340 + $25000) x 0,15 = $72501 Langkahh 3 : Perkir Langka Perkiraka akann Perub Perubah ahan an dalam dalam Biaya Biaya Diskon Diskon Kas (jika (jika perub perubah ahan an dalam dalam diskon diskon kas dilakukan) = (tingkat penjualan baru x persentase diskon kas baru x persentase pelanggan yang mengambil diskon diskon)) – (ting (tingkat kat penju penjuala alann awal awal x perse persenta ntase se diskon diskon kas kas awal awal x perse persenta ntase se pelan pelangga ggann yang yang mengambil diskon) = ($9000000 x 0,01 x 0,50) – ($8000000 x 0,00 x 0,50) = $45000 Langkah 4 : Bandingkan Pendapatan Inkremental dengan Biaya Inkremental Perubahan neto dalam laba sebelum pajak = perubahan laba – (biaya investasi baru dalam piutang dagang dan persediaan + biaya perubahan dalam diskon kas) = langkah 1 – (langkah 2 + langkah 3) = $190000 – ($72501 + $45000) = $72499 MANAJEMEN PERSEDIAAN BIAYA PERSEDIAAN TOTAL = BIAYA PENYIMPANAN TOTAL + BIAYA PEMESANAN TOTAL BIAYA PENYIMPANAN TOTAL = PERSEDIAAN RATA-RATA x BIAYA PENYIMPANAN PER UNIT = Q/2 x C Q = ukuran pemesanan persediaan dalam unit C = biaya penyimpanan penyimpanan per unit BIAYA PEMESANAN TOTAL = JUMLAH PEMESANAN x BIAYA PEMESANAN PER PEMESANAN = S/Q x O S = permintaan total dalam unit selama periode perencanaan O = biaya pemesanan per pemesanan JADI, BIAYA TOTAL = Q/2 x C + S/Q x O SEHINGGA KITA TEMUKAN NILAI MAKSIMUM Q YAITU KUANTITAS PEMESANAN EKONOMIS (ECONOMIC ORDER QUANTITY=EOQ) ADALAH Q = √2SO/C (AKAR DARI 2SO/C) Contoh soal : Umpamakan sebuah perusahaan mengharapkan permintaan total (S) untuk produknya selama periode perencanaan adalah 5000 unit, sementara biaya pemesanan per pemesanan (O) adalah $200, dan biaya penyimpa penyimpanan nan per unit (C) ada adalah lah $2. Dari data ini, dapat kita ketahui ketahui kuantitas kuantitas pem pemesan esanan an ekonomis Q=√2x5000x200/2 = 1000 unit


51

PINJAMAN BERJANGKA DAN SEWA GUNA USAHA

1. PINJAM PINJAMAN AN BERJAN BERJANGKA GKA (TERM (TERM LOANS) LOANS) Definisi:

Pinjaman Berjangka adalah pinjaman yang jatuh temponya 1 sampai 10 tahun dan dibayar kembali dengan angsuran periodik selama umur pinjaman, biasanya dijamin dengan chattel mortage.

Karakteristik: Secured Loan (pinjaman dengan jaminan) • • •

Jatuh tempo satu tahun hingga sepuluh tahun Dibayar kembali dengan angsuran per periodik

Jaminan: •

•

Untuk pinjaman yang jangka waktunya lebih pendek: chattel mortage (mortage on machinery and equipment ) Untuk pinjaman yang jangka waktunya lebih panjang: mortage on real estate

Syarat-Syarat Pembatasan Pinjaman (Restrictive Covenants on Borrowers): a. working capital: peminjam menetapkan/meminta minimum current rate

b. pemba pembatas tasan an atas atas tamb tambah ahan an pinja pinjama mann c. peminjam peminjam menyampa menyampaikan ikan laporan laporan keuan keuangan gan secara secara berkala berkala d. pembatas pembatasan an dalam dalam perubaha perubahann manajeme manajemenn

Eurodollar Loans

a. pinjaman pinjaman yang yang dilaksanaka dilaksanakann oleh Bank Internasio Internasional nal berdasar berdasar deposit deposit uang asaing asaing dengan dengan denominator dollar b. tingkat tingkat bunga bunga disesuaikan disesuaikan berdasa berdasarr pada London London Inter Inter Bank Offered Offered Rate (LIBDR) (LIBDR)

2. SEWA SEWA GU GUNA NA USAH USAHA A (LE (LEAS ASES ES))

Lessee adalah pihak yang melease aset dengan melakukan suatu seri pembayaran ke pemilik aset. Lessor adalah pemilik aset yang di- lease oleh lessee Jenis-Jenis Lease:

a. Direct Direct Lease Lease : suatu suatu perusah perusahaa aann mem mempe perol roleh eh jasa dari suatu aset aset yang yang sebel sebelumn umnya ya tidak dimiliki. b. Sale and Lease Back : pemilik aset menjual aset ke pembeli kemudian pemilik tadi melease aset tersebut dari pembeli. c. Leveraged Lease : lessor meminjam dari yang memberi pinjaman untuk mengubah aset yang akan di-lease- kan kepada lessee.

A. LEAS LEASE E VS PUR PURCH CHAS ASE E

Apakah suatu perusahaan - me membe mbelili aset aset dengan dengan m men enggu gguna nakan kan oopti ptiona onall financi financial al lease lease - me membe mbelan lanjai jai aset aset men menggu gguna nakan kan finan financia ciall leas leasee Prosedurnya

1. Hitung Hitung NPV untu untukk menentu menentukan kan apaka apakahh aset aset harus harus dibeli. dibeli. NPV = 2. Hitun Hitungg NAL NAL (Net (Net Advan Advantag tagee to Leasing Leasing)) untuk untuk menen menentuk tukan an meleas meleasing ing aset adalah adalah lebih lebih baik baik daripada membelinya. NAL =

Keterangan:

O R

: Operating cash flow jika dibeli : sewa tahunan


52

I D TO T Vn r b

: beban bunga (forfeited : kehilangan) kehilangan) jika melease : beban depresiasi : harga beli : marginal tax rate : after tax salvage value : bunga setelah pajak atas pinjaman

B. LEASING LEASING VS VS PEMBELA PEMBELANJAAN NJAAN HUTANG HUTANG (DEBT (DEBT FINANCIN FINANCING) G)

1. Flexibility Flexibility Convenie Convenience nce (menyena (menyenangka ngkan) n) Lease lebih mudah, lebih cepat dan dokumentasinya lebih sedikit Lease lebih gampang memperoleh persetujuan daripada proyek capital budgeting Book keeping untuk pajak lebih simple Leasing bisa disinkronisasikan pembayarannya dengan cycle cash Leasing mengabaikan problem kepemilikan 2. Tida Tidakk aada da pemb pembat atas asan an Lease biasanya tidak memiliki ketentuan protektif 3. Tida Tidakk ada ada risi risiko ko keu keuan anga gann 4. Conservatio Conservationn of working working capit capital al (pengaw (pengawetan etan moda modall kerja) kerja) Biasanya Initial Outlay lease lebih rendah daripada membeli 5. Lease Lease tida tidakk memerl memerluka ukann Down Down Payme Payment nt 6. Tax Saving 7. Mu Muda dahh meme memepe pero role lehh kredi kreditt • • • • •


53

Resume Manajemen Keuangan

Recommend Documents