TEMA 7. La producción, el tipo de interés y el tipo de cambio: el modelo Mundell-Fleming Anto An to ni o San ti ll ana d el B arr io y Ai nh oa Her rar te Sán ch ez Asi gn atu ra: Macro econo eco no mía: Econo Eco no mía Ab ier ta e Inf lac ió n
Grado en Administración y Dirección de Empresas Curso 2012-2013
Bibliografía obligatoria: 1. 2. 3.
Blanchard et al (5ª edición), Cap. 18 y Cap. 19 Belzunegui, Cabrerizo, Padilla y Valero, Cap. 10 Apuntes de clase
1
Contenido del tema Economía abierta abierta con tipo de cambio flexible
1. El equilibrio del mercado de bienes: la relación IS 2. El equilibrio de los mercados financieros: 2.1. Mercado de dinero: la relación LM 2.2. Mercado de bonos: la paridad no cubierta de intereses
3. El equilibrio conjunto de todos los mercados: el modelo MundellFleming 4. La política fiscal 5. La política monetaria Economía abierta abierta con tipo de cambio fijo
6. Los mercados de bienes y financieros en el caso de tipo de cambio fijo: el modelo Mundell-Fleming Mundell-Fleming 7. Política fiscal con tipo de cambio fijo 8. Política monetaria con tipo de cambio fijo
Economía abierta abierta con sist ema de tipo d e cambio flexible
2
Contenido del tema Economía abierta abierta con tipo de cambio flexible
1. El equilibrio del mercado de bienes: la relación IS 2. El equilibrio de los mercados financieros: 2.1. Mercado de dinero: la relación LM 2.2. Mercado de bonos: la paridad no cubierta de intereses
3. El equilibrio conjunto de todos los mercados: el modelo MundellFleming 4. La política fiscal 5. La política monetaria Economía abierta abierta con tipo de cambio fijo
6. Los mercados de bienes y financieros en el caso de tipo de cambio fijo: el modelo Mundell-Fleming Mundell-Fleming 7. Política fiscal con tipo de cambio fijo 8. Política monetaria con tipo de cambio fijo
Economía abierta abierta con sist ema de tipo d e cambio flexible
2
1. El equilibrio del mercado de bienes: la relación IS con tipo de cambio flexible (1) *
Y C (Y T ) I (Y , i ) G IM (Y , ) / X (Y , )
A
corto
plazo
P P*
E
cons tan te
Relación IS
Y C (Y T ) I (Y , i ) G XN (Y , Y *, E )
Función específic a de la relación IS
C C c(1 t )Y cT R
I I aY bi G G
Y (C cT R I bi G X N xY * E
P P
*
)
1 1 c(1 t ) a m
XN X N xY * mY
1. La relación IS con t ipo de cambi o flexi ble (2) (2)
IS en una economía abierta con tipos de cambio flexibles IS: combinaciones de renta (Y) y tipos de interés (i) para las que el mercado de bienes está en equilibrio (DA=Y, VE=0) Pendiente negativa: significado económico
La disminución del tipo de interés produce un aumento de la inversión y por tanto de la demanda de bienes y de la producción y renta (mayor cuanto mayor mayor “b”) El aumento de la renta aumenta la renta disponible y el consumo privado, aumentando aún más la demanda de bienes (mayor cuanto mayor “c”) El aumento de la producción hace aumentar las ventas empresariales y por tanto también la inversión y nuevamente la demanda de bienes (mayor cuanto mayor “a”) El aumento de la renta produce también un aumento de las import aciones (mayor (mayor cuanto mayor “ m” ): reduce la demanda demanda de bienes Adem ás, La disminución del tipo de interés afecta al mercado de divisas, pues hace que:
i < ( i* - (Ee-E/E)) La mayor rentabilidad esperada de los bonos en $ hace más atractivos los bonos denominados (nominalmente) en $: D € y O € : exceso de oferta de euros que hace que el euro se d eprecie (nominalmente) La depreciación nominal del euro produce una depreciación real del euro: mejora de competitividad, competitividad, aumento de exportaciones y disminución de importaciones (asumiendo el cumplimiento de la condición Marshall-Lerner)
3
1. La relación IS con t ipo de cambi o flexi ble (3)
IS en una economía abierta con tipos de cambio flexibles i
i* - VETC
i i0
i0
i1
i1 IS Y0
Y
Y1
E1
E0
E$/€
XN
Y0
Y1
XN (Y*, E1P/P*)
XN (Y*, E0P/P*)
1.1. Despl azamientos de la relaci ón IS (1)
Desplazamientos de la IS en una economía abierta ¿qué modifica (desplaza) la relación IS? Todo aquello que provoque un cambio en la renta (producción) que venga originado por una variable que NO sea una variación del tipo de interés. Por tanto, dado el tipo de interés i, la IS se desplazará hacia la derecha (izquierda) si:
Aumenta (o disminuye) el consumo autónomo Aumenta (o disminuye) la inversión autónoma Aumenta (o disminuye) el gasto público Disminuye (o aumenta) el tipo impositivo Aumentan (o disminuyen) las transferencias Aumentan (o disminuyen) las XN, tanto si vienen originadas por: aumentos (o disminuciones) de la renta externa (Y*) un descenso (o aumento) exógeno de los precios relativos (P/P*) aumentos (o disminuciones) del tipo de interés externo (sólo si el tipo de cambio es flexible) Disminuciones (o aumentos) del tipo de cambio futuro esperado
4
1.1. Despl azamientos de la relaci ón IS (2)
i0
IS’
IS Y0
Y1
2. El equilibrio de los mercados financieros: 2.1. Mercado de di nero: l a relación LM
Igual que en economía cerrada Combinaciones de renta (Y) y tipos de interés (i) para las que el mercado monetario está en equilibrio Función general de la relación LM M/P = YL(i) Factores determinantes de la demanda de dinero: igual que en una economía cerrada, por tanto:
L = YL(i)
(Para simplificar, escogemos una función lineal para expresar la función de demanda de dinero)
Función específica
L = kY – hi
k>0 y h>0
Factores determinantes de la oferta monetaria: igual que en una economía cerrada
(1)
Oferta monetaria exógena y contr olada por el BC
Equilibrio mercado monetario: M/P = kY – hi
5
2.1. La relació n LM: gráfi camente (igual que en economía cerrada)
(2)
M/P
LM i1
i1
i0
i0
L=f (Y1,i) L=f (Y0,i) Y0 Exceso de demanda de dinero para i 0 tras el aumento de renta
Y1
LM: Un aumento del PIB produce un aumento de la demanda de dinero por moti vo transacción, generando un exceso de demanda de dinero y un aumento d el tipo de interés de equilibrio
2.2. Mercado de di vis as (1)
Supongamos una reducción de la oferta monetaria externa ( M*) En la economía externa producirá un aumento del tipo de interés de equilibrio (i*) ¿cómo afecta a nuestra economía?
Recordemos la Paridad no cubierta de los tipos de interés (PNCI):
(1 it )
E t
(1 it * )
(1 it ) (1 it * )
E t e
E t 1
e E t 1
E t 1 E t e
it
it *
E t
(1)
e
E t
E t 1
1 it *
it
(2)
Según la ecuación (2) ¿cómo afecta al tipo de cambio un i*? ¿y un Ee?
6
2.2. Mercado de div isas (2)
Si partíamos de una situación de equilibrio en los mercados financieros (M/P=L y i=i*-VETC), el aumento del tipo de interés externo hace que ahora que: i < (i* - VETC)
La mayor rentabilidad esperada de los bonos denominados en dólares produce en el mercado de divisas:
Una disminución de la demanda de euros a cambio de dólares Un aumento de la oferta de euros a cambio de dólares En consecuencia: exceso de oferta de euros Disminución del tipo de cambio $/€ (depreciación del euro)
2.2. Mercado de div isas (3)
¿cómo afecta la depreciación actual del euro a la paridad no cubierta de intereses?
La depreciación actual del euro hace aumentar la variación esperada del tipo de cambio El aumento de la VETC reduce la rentabilidad esperada de los bonos denominados en dólares
Rentabilidad esperada bonos denominados en $ = i* - VETC
¿hasta cuando debe depreciarse el euro? Hasta que la VETC haya aumentado lo suficiente de tal modo que la rentabilidad esperada de los bonos denominados en $ vuelva a ser igual a la rentabilidad de los bonos en euros Por tanto VETC = i* ¿Se ve afectada la LM? NO, sólo s e altera el tipo de cambio
7
2.3. Mercado de divi sas: Un aumento del i* gráficamente (4) i 1* - VETC
i*
LM
i*
i0
i 0* - VETC
i0
Y0
E1
E0
3. El equili brio co njunto de todos los mercados: el modelo Mundell-Fleming (1)
Modelo macroeconómico para explicar la evolución de Y y el tipo de interés a corto plazo (de un mes a otro, de un trimestre a otro: periodos inferiores a un año) Supuestos del modelo:
A corto plazo, la demanda de bienes (el gasto) determina la producción: las empresas producen aquello que se les demanda Existe desempleo (involuntario): las empresas pueden aumentar el empleo cuando aumenta la producción Los precios a corto plazo son fijos (rígidos): los salarios a corto plazo no varían Economía pequeña (las variables externas son exógenas) Existe movilidad perfecta de capitales Los agentes económicos son neutrales al riesgo Los agentes económicos NO se cubren del riesgo cambiario (PNCI en lugar de PCI)
8
3. El equili brio co njunto de todos los mercados: el modelo Mundell-Fleming
(2)
Equilibrio económico:
DA = Y M/P = L i = i* - VECT
(mercado de bienes) (mercado de dinero) (mercado de divisas)
Planteamiento analítico general del modelo:
(3)
Mercado de bienes:
Y C (Y T ) I (Y , i ) G XN (Y , Y *, E )
Mercado de dinero:
M
P
YL( i )
E t
Mercado de divi sas (PNCI):
E t e1
1 it * it
Sustituy endo (3) en el equilibr io del mercado de bienes:
Relación IS:
Relación LM:
Y C (Y T ) I (Y , i ) G XN (Y , Y *,
M P
E t e1
1 it * it
)
YL( i )
9
Planteamiento analítico específico del modelo: (4)
C C c(1 t )Y cT R
I I aY bi
e 1 E t 1 P ) Y (C cT R I bi G X N xY * * * 1 it it P 1 c(1 t ) a m
G G
Equilibrio en el mercado de bienes
XN X N xY * mY
M P
i
kY hi
it it *
E t e1 E t E t
Las variaciones del tipo de cambio esperado o del tipo de interés externo AFECTAN a la demanda de bienes y a la producción de equilibrio
Equilibrio en el mercado monetario
M 1 kY h P
E t
E t e1
Equilibrio en el mercado de divisas
1 it it *
El equili bri o (gráficamente)
(5) i 0* - VETC
LM
i0
i0
IS
Y0
E0
10
3.1. Efectos de un cambi o en la demanda de bienes (dismi nuci ón de la conf ianza empresarial) (1)
i
LM
i* - VETC
i i0
i0 i1
i1
IS’
Y1
Y0
IS Y
E$/€
E1 E0
XN
Y1
Y0
XN (Y*, E1P/P*)
XN (Y*, E0P/P*)
3.1. Un cambio en l a demanda de bienes (dis minu ció n de la conf ianza empresarial)
(2)
La disminución de la confianza empresarial afecta directamente al mercado de bienes: disminuirá la inversión autónoma y por tanto la inversión Disminuye la demanda de bienes provocando un exceso de producción y una acumulación de existencias: las empresas reaccionan disminuyendo la producción El descenso de la producción será mayor que la caída de la inversión autónoma debido al efecto multiplicador: Disminuirá la renta disponible haciendo caer el consumo Disminuyen las ventas de las empresas, provocando un efecto negativo sobre la inversión Disminuyen las importaciones: produce un efecto positivo en la balanza de bienes y servicios
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3.1. Un cambio en la demanda de bienes (dismi nuci ón de la conf ianza empresarial) (3)
La disminución de la producción afecta también al mercado de dinero y al mercado de divisas En el mercado de dinero:
Disminuye la demanda de dinero (al disminuir la producción hay menos transacciones en la economía): se produce un exceso de oferta real monetaria y una caída del tipo de interés
En el mercado de divisas:
La disminución del tipo de interés interno hace que i < i* - VETC, los bonos externos resultan ahora más atractivos (mayor rentabilidad esperada): aumenta la oferta de euros y disminuye la demanda de euros Exceso de oferta de euros depreciación nominal del euro ( E) Dado el tipo de cambio esperado, la depreciación nominal del euro aumenta la variación esperada del tipo de cambio ( VETC ) permitiendo que se restablezca la paridad no cubierta de interesas (la VETC debe aumentar en la misma cuantía en que disminuye el tipo de interés interno)
3.1. Un cambio en la demanda de bienes (dismi nuci ón de la conf ianza empresarial)
(4)
El mercado de bienes se ve afectado nuevamente por la depreciación del euro:
La depreciación nominal produce una depreciación real del euro: mejora la competitividad de nuestros bienes, aumentando las exportaciones y disminuyendo las importaciones. Las exportaciones netas aumentan (si se cumple la condición Marshall-Lerner)
La caída del tipo de interés, reduce el coste de endeudamiento para las empresas: produce un efecto positivo sobre la inversión que alivia en parte la disminución de la demanda de bienes (si el tipo de interés no disminuyera, la caída de la producción sería mayor).
12
3.1. Un cambio en la demanda de bienes (dismi nuci ón de la conf ianza empresarial)
En resumen: En el mercado de bienes:
Disminuye la producción
Disminuye la demanda de dinero Disminuye el tipo de interés de equilibrio
En el mercado de divisas:
Disminuye el consumo (debido al descenso de la Yd) La inversión privada disminuye Mejoran las exportaciones netas
En el mercado de dinero:
Disminuye el tipo de cambio nominal (se deprecia el euro) Se produce una depreciación real del euro
Sp + Sg – XN = I
Disminuye el ahorro privado (debido al descenso de la Yd) Disminuye el ahorro público (disminuye la recaudación fiscal) Aumentan las exportaciones netas
4. La política fiscal con tipo de cambio flexible
(5)
(1)
Política fiscal expansiva: un aumento del gasto público Partimos de una situación inicial de equilibrio en todos los mercados (bienes, dinero y divisas)
13
El equilibrio : Tipos de cambio flexibles
(2)
C C c (1 t )Y cT R
I I aY bi
1 E t e1 P ) Y (C cT R I bi G X N xY * 1 it * it P * 1 c(1 t ) a m
G G
Equilibrio en el mercado de bienes
XN X N xY * mY
i
Equilibrio en el mercado monetario
M 1 kY h P
E t 1 E t e
it i * t
E t
e
E t
E t 1
Equilibrio en el mercado de divisas
1 it * it
Variación esperada del tip o de cambio (VETC)
El equilibrio: tipos de cambio flexibles
(3) i 0* - VETC
LM
i0
i0
IS
Y0
E0
14
4. Un aumento del gasto públi co ( G)
i
LM
(4)
i* - VETC
i i1
i1 i0
i0 IS’ IS
XN XN
XN0 XN1
Y0
Y1
Y0
Y1
Y
E$/€
E0 E1
XN (Y*, E0P/P*) XN’ (Y*, E1P/P*)
4. Un aumento del gasto público ( G)
(5)
El aumento del gasto público afecta directamente al mercado de bienes aumentando la demanda agregada de bienes y provocando un exceso de demanda y una caída de existencias Las empresas reaccionan aumentando la producción Aumenta el empleo y la renta El aumento de la producción será mayor que el aumento inicial del gasto público debido a que el aumento de la renta produce efectos inducidos o multiplicadores sobre otros componentes de la DA: Aumentará la renta disponible de las familias haciendo aumentar más el consumo Aumentan las ventas de las empresas aumentando la inversión Aumentan las importaciones, el saldo de la balanza comercial empeora
15
4. Un aumento del gasto públ ico ( G)
En el mercado de dinero (efectos simultáneos a los que se dan en el mercado de bienes):
El aumento de la renta aumenta la demanda de dinero por motivo transacción, provocando un exceso de demanda de dinero y un aumento del tipo de interés
En el mercado de divisas (simultáneamente a los efectos en el mercado de dinero):
El aumento del tipo de interés interno hace que i > i* - VETC, los bonos denominados en euros resultan más atractivos (mayor rentabilidad esperada): aumenta la demanda de euros y disminuye la oferta de euros, provocando una apreciación nominal del euro La apreciación nominal del euro hace disminuir la VETC aumentando la rentabilidad esperada de los bonos denominados en dólares hasta que de nuevo las rentabilidades esperadas de ambos activos (internos y externos) sean iguales
4. Un aumento del gasto públi co ( G)
(6)
(7)
En el mercado de bienes:
La apreciación n ominal produ ce una apreciación r eal del euro,
empeorando la competitividad de nuestros bienes y aumentando las importaciones y disminuyendo las exportaciones. Las exportaciones netas disminuyen (si se cumple Marshall-Lerner) El aumento del tipo de interés, aumenta el coste de endeudamiento para las empresas: se produce un efecto negativo sobre la inversión que amortigua el aumento de la demanda de bienes (si el tipo de interés no aumentara, el aumento de la producción sería mayor)
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4. Un aumento del gasto públi co ( G)
(8)
En resumen: En el mercado de bienes:
Aumenta la producción Aumenta el consumo La inversión privada queda indeterminada (aumentan las ventas pero también el tipo de interés) Empeoran las exportaciones netas: la economía registra un déficit por cuenta corriente, nos endeudamos con el exterior
En el mercado de dinero:
En el mercado de divisas:
Aumenta la demanda de dinero Aumenta el tipo de interés de equilibrio Aumenta el tipo de cambio nominal (se aprecia el euro frente al dólar) Se produce una apreciación real del euro
Sp + Sg – XN = I
(Sp + Sg) – I = XN
Aumenta el ahorro privado (afecta positivamente a la inversión) El ahorro público disminuye Disminuyen las exportaciones netas . El ahorro nacional es menor que la inversión: nos endeudamos con el exterior en la cuantía del déficit por cuenta corriente
5. La políti ca monetaria con tip o de cambio flexi ble
(1)
Política monetaria expansiva: una reducción del tipo de interés de referencia de la política monetaria del Banco Central Partimos de una situación inicial de equilibrio en todos los mercados (bienes, dinero y divisas)
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El equilibrio: tipo de cambio flexible
(2) i 0* - VETC
LM
i0
i0
IS
Y0
E0
El equilibrio : Tipos de cambio flexibles
(3)
C C c (1 t )Y cT R
I I aY bi
e 1 E t 1 P ) Y (C cT R I bi G X N xY * * 1 it it P * 1 c(1 t ) a m
G G
Equilibrio en el mercado de bienes
XN X N xY * mY
i
Equilibrio en el mercado monetario
M 1 kY h P
E t 1 E t e
it it *
E t
e
E t
E t 1
1 it * it
Equilibrio en el mercado de divisas
Variación esperada del tip o de cambio (VETC)
18
5. Una reducció n del tip o de interés de referencia de la política mon etaria ( i PM M): Tipo de cambio flexib le (4)
i
LM
i* - VETC
i
LM’
i0 i1 i’0
XN XN’0 XN2 XN0
A C
i’0
B Y0
A
i0 i1
C B
IS
Y1
Y
E’0 E1 E0
E$/€
B C Y Y A 0 1
XN’ (Y*, E’ 0P/P*) XN’’ (Y*, E1P/P*)
XN (Y*, E0P/P*)
5. Una reducció n del tip o de interés de referencia de la política mon etaria (política mon etaria expansiva) ( i PM M): Tipo de cambio flexib le (5)
La reducción del tipo de interés de referencia aumenta el crédito al sector bancario aumentando la base monetaria
Dado el multiplicador bancario, el aumento de la base monetaria hace aumentar la oferta monetaria y la oferta real de dinero (M/P)
El primer efecto se produce por tanto en el mercado monetario (la relación LM se desplaza hacia la derecha) El aumento de la oferta real monetaria produce un exceso de oferta monetaria provocando una caída del tipo d e interés de equili brio (i 0 i’ 0) La caída del tipo de interés tiene efectos sobre el mercado de divisas y sobre el mercado de bienes En el mercado de divisas, la caída del tipo de interés hace que los activos financieros internos sean menos atractivos (menos rentables) que los bonos denominados en dólares: Se produce una reducción de la demanda de euros y un aumento de la oferta de euros a cambio de $ : se produce un exceso de oferta de euros que hace disminuir el tipo de cambio (el euro se deprecia): E 0 E’ 0 . Este tipo de cambio no es el de equilibrio para el mercado de bienes. Sobrerreacción del tipo de cambio
19
5. Una reducció n del tip o de interés de referencia de la política mon etaria (política mon etaria expansiva) ( i PM M): Tipo de cambio flexib le (6)
La depreciación nominal produce una depreciación r eal que mejora la competitividad de nuestros productos en el exterior, abaratando el precio de nuestros bienes en el exterior y encareciendo el precio de los bienes externos En el mercado de bienes la depreciación real produce un aumento de las exportaciones y una reducción de l as importaciones . También aumenta la factura por importaciones (aunque ahora la cantidad de productos importados disminuye, cada uno de ellos resulta más caro comprarlo por la apreciación de la moneda externa). Si se cumple la condición Marshall-Lerner, a pesar del aumento de la factura por importaciones, se producirá un aumento de las exportaciones netas (XN
XN’)
En el mercado de bienes se produce también un aumento de la inversión privada debido a la reducción del tipo de interés En el mercado de bienes el aumento de las XN y el aumento de la inversión hace aumentar la demanda de bienes produciendo un exceso de demanda, una disminución de existencias y un aumento de la producción y renta y un aumento del empleo: ( XN+ I)
DA
Y
5. Una reducció n del tip o de interés de referencia de la política mon etaria (política mon etaria expansiva) ( i PM M): Tipo de cambio flexib le (7)
En el mercado de bienes, va a haber más efectos puesto que el aumento de la producción y renta produce efectos inducidos o multiplicadores sobre otros compon entes de la demanda :
Aum entar á la ren ta di spo ni ble haciendo aumentar el consumo de las familias y el
Aum entar án las vent as de las empr esas haciendo aumentar aún más la inversión
ahorro privado hace aumentar la DA
privada (compra de máquinas, construcción de plantas de producción, etc) hace aumentar la DA Aum entar án las im por taci ones : al aumentar la renta aumenta la cantidad de bienes comprando tanto dentro de nuestro país (demanda interna) como fuera hace disminuir la DA Estos tres efectos hacen que el aumento de la producción sea mayor al aumento inicial de las XN y la inversión Simultáneamente al aumento de producción en el mercado de bienes, en el mercado de dinero, a medida que aumenta la renta va aumentando la demanda de dinero por motivo transacción y precaución produciendo excesos de demanda de dinero que hacen aumentar el tipo de interés de equilibrio (i’ 0 i 1)
20
5. Una reducció n del tip o de interés de referencia de la política mon etaria (política mon etaria expansiva) ( i PM M): Tipo de cambio flexib le (8)
El aumento del tipo de interés vuelve a tener efectos en el mercado de divi sas
Ahora la rentabilidad de los bonos denominados en euros es mayor que la rentabilidad esperada de los bonos denominados en dólares por lo que en el mercado de divisas aumenta la demanda de euros y disminuye la oferta de euros (disminuye la demanda de dólares): el euro se aprecia (E’ 0 E1) Esta apreciación del euro NO elimina por completo la depreciación inicial La apreciación nominal del euro produce una apreciación real del euro que hace
disminuir la competitividad de nuestros productos, aumentando nuestras importaciones y disminuyendo nuestras exportaciones. Las exportaciones netas disminuyen (XN’ XN’’) amortiguando el aumento inicial de las exportaciones netas y el aumento de la producción en el mercado de bienes
5. Una reducció n del tip o de interés de referencia de la política mon etaria (política mon etaria expansiva) ( i PM M): Tipo de cambio flexib le (9)
Resumiendo y comparando situación inicial con situación final una vez alcanzado el equilibrio: En el mercado de bienes
Aumenta la producción Aumenta el consumo Aumenta la inversión (porque disminuye el tipo de interés y aumentan las ventas) El gasto público no se altera Aumentan las exportaciones netas: tendremos un superávit por cuenta corriente, posición acreedora frente al resto del mundo Hay una depreciación real del euro
En el mercado de dinero:
Aumenta la base monetaria y la oferta nominal de dinero Aumenta la oferta real monetaria Aumenta la demanda de dinero Disminuye el tipo de interés de equilibrio
21
5. Una reducció n del tip o de interés de referencia de la política mon etaria (política mon etaria expansiva) ( i PM M): Tipo de cambio flexib le (10)
En el mercado de divisas
Disminuye el tipo de cambio: se produce una depreciación nominal del euro (durante el proceso de ajuste hay una sobrerreacción del tipo de cambio: el tipo de cambio disminuye por debajo de lo que será su valor de equilibrio cuando el mercado de bienes se ajuste. La sobrerreacción se debe a que el mercado de bienes tarda más tiempo en ajustarse que los mercados financieros –dinero y divisas-)
En cuanto al ahorro nacional (Sp+Sg):
Aumenta el ahorro privado Aumenta el ahorro público (aumenta la recaudación fiscal) Mejora el saldo de la balanza comercial (prestamos al resto del mundo, posición acreedora) (Sp+Sg) - I = XN: el exceso de ahorro sobre la inversión se presta al resto del mundo (exportaciones netas positivas)
Economía abierta con ti po de cambio fi jo 6. El mod elo Mundell-Fleming con tipo de cambio fij o
22
6.1. La relación IS con tip o de cambio fij o
(1)
La relación IS son las combinaciones de renta (Y) y tipos de interés (i) para las que el mercado de bienes está en equilibrio (DA=Y, VE=0) Pendiente negativa: una disminución del tipo de interés produce un aumento de la producción ¿por qué? La disminución del tipo de interés produce un aumento de la inversión y por tanto de la demanda de bienes y de la producción El aumento de la producción aumenta la renta disponible y el consumo privado, aumentando aún más la demanda de bienes (este efecto será mayor cuanto mayor sea “c”). El aumento de la producción aumenta también las ventas de las empresas lo que hace aumentar aún más la demanda (depende de “a”). Todo ello amplifica el efecto inicial sobre la demanda de bienes El aumento de la renta produc e también un aumento de las importacion es (depende de “ m” ): reduce la demanda de bienes
El efecto multiplicador (efectos inducidos sobre consumo, inversión e importaciones; c, a, m) en una economía abierta con tipo de cambio fijo es menor que en una economía cerrada Una disminución del tipo de interés produce un aumento de la producción, pero de menor cuantía que en una economía cerrada
6.1. La relación IS con tip o de cambio fij o IS en una economía abierta con tipo de cambio fijo i
(2)
i i0
i0
i1
i1 IS Y0
Y1
E
XN
Y Y0
Y1
E$/€ Con tipo de cambio fijo, el tipo de cambio es una variable EXÓGENA (lo decide el BC) y la variación esperada del tipo de cambio es cero
XN (Y*, EP/P*)
23
6.1. Desplazamiento s de la IS
(3)
Desplazamientos de la IS en una economía abierta con tipo de cambio fijo ¿qué modifica (desplaza) la relación IS? Todo aquello que provoque un cambio en la renta (producción) que venga originado por una variable que NO sea una variación del tipo de interés. Por tanto, dado el tipo de interés i, la IS se desplazará hacia la derecha (izquierda) si:
Aumenta (o disminuye) el consumo autónomo Aumenta (o disminuye) la inversión autónoma Aumenta (o disminuye) el gasto público Disminuye (o aumenta) el tipo impositivo Aumentan (o disminuyen) las transferencias Aumentan (o disminuyen) las XN, tanto si vienen originadas por:
aumentos (o disminuciones) de la renta externa (Y*) un descenso (o aumento) exógeno de los precios relativos (P/P*) Aumentos (o disminuciones) del tipo de cambio futuro esperado (En una situación normal, en un sistema con tipo de cambio fijo, el tipo de cambio futuro esperado debe ser igual al tipo de cambio fijado por el Banco Central E e=E. no obstante, podría ocurrir que los agentes empiecen a pensar que el BC va a devaluar (o revaluar) la moneda. En este caso se produciría una disminución (o aumento) del E e)
6.1. Desplazamientos de la IS en una econo mía abiert a (4)
i0
IS’
IS Y0
Y1
24
6.2. Mercado de dinero: la relación LM
Igual que en economía cerrada Combinaciones de renta (Y) y tipos de interés (i) para las que el mercado monetario está en equilibrio Función general de la relación LM M/P = YL(i) Factores determinantes de la demanda de dinero: igual que en una economía cerrada, por tanto:
L = YL(i)
(Para simplificar, escogemos una función lineal para expresar la función de demanda de dinero)
Función específica
L = kY – hi
k>0 y h>0
Factores determinantes de la oferta monetaria: igual que en una economía cerrada
(1)
Oferta monetaria exógena y contr olada por el BC
Equilibrio mercado monetario: M/P = kY – hi
6.2. Mercado de dinero: la relación LM
(2)
M/P
LM i1
i1
i0
i0
L=f (Y1,i) L=f (Y0,i) Y0 Exceso de demanda de dinero para i 0 tras el aumento de renta
Y1
LM: Un aumento del PIB produce un aumento de la demanda de dinero por moti vo transacción, generando un exceso de demanda de dinero y un aumento d el tipo de interés de equilibrio
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6.3. El equilibrio : Sistema de tipo de cambio fijo
(1)
C C c(1 t )Y cT R
I I aY bi
Y (C cT R I bi G X N xY * E
G G
Equilibrio en el mercado de bienes
XN X N xY * mY
M P
i
kY hi
it it *
E E t E t
1 P ) P * 1 c(1 t ) a m
M 1 kY h P
Equilibrio en el mercado monetario
Equilibrio en el mercado de divisas
0, E t E
6.3. El equili bri o: sis tema de tip o de cambio fij o
(2)
LM
i0
i0
i = i 0*
IS
Y0
E
26
6.4. Un cambio en l a demanda de bienes (dismin ució n de la confi anza empresarial) (1) LM’
i
LM
i
i0
i0 i1
i = i*
i1
IS’
Y1 Y’1 Y0
IS Y
E
E$/€
XN
Y1
Y0 XN (Y*, E0P/P*)
6.4. Un cambio en la demanda de bienes (dis minu ción de la conf ianza empresarial) (2)
La disminución de la confianza empresarial afecta directamente al mercado de bienes: disminuirá la inversión autónoma Disminuye la demanda de bienes provocando un exceso de producción y una acumulación de existencias Las empresas reaccionan disminuyendo la producción El descenso de la producción será mayor que la caída de la inversión debido al efecto multiplicador: Disminuirá la renta disponible haciendo caer el consumo Disminuyen las ventas de las empresas disminuyendo la inversión Disminuyen las importaciones, el saldo de la balanza comercial mejora
27
6.4. Un cambio en la demanda de bienes (dismi nuci ón de la conf ianza empresarial)
En el mercado de dinero:
La disminución de la renta disminuye la demanda de dinero por motivo transacción, provocando un exceso de oferta real monetaria y una caída del tipo de interés
En el mercado de divisas:
La disminución del tipo de interés interno hace que i < i* : los bonos externos resultan más atractivos por su mayor rentabilidad: aumenta la oferta de euros y disminuye la demanda de euros, provocando un exceso de oferta de euros Si el BC no interviene en el mercado de divisas se producirá una depreciación nominal del euro Como el BC tiene que defender el tipo de cambio (sistema de tipo de cambio fijo), tendrá que intervenir comprando euros y vendiendo dólares La venta de dólares supone una disminución de las reservas de divisas, disminuye la base monetaria y la oferta monetaria (la relación LM se mueve hacia la izquierda) El tipo de interés aumenta hasta que de nuevo i = i*
6.4. Un cambio en la demanda de bienes (dismi nuci ón de la conf ianza empresarial)
Disminuye la producción
Disminuye el consumo La inversión privada disminuye (más que en un sistema de tipo de cambio flexible) Mejoran las exportaciones netas (por la disminución de las importaciones)
En el mercado de dinero:
(4)
En resumen: En el mercado de bienes:
(3)
Disminuye la demanda de dinero Disminuye la oferta real monetaria (por la caída de las reservas de divisas) El tipo de interés permanece constante (i=i*)
En el mercado de divisas:
El tipo de cambio nominal no varía: el Banco Central interviene en el mercado para evitar la variación del tipo de cambio
No hay variación del tipo de cambio real
Sp + Sg – XN = I
Disminuye el ahorro privado (por el descenso de la renta disponible) Disminuye el ahorro público (disminuye la recaudación fiscal) Aumentan las exportaciones netas (pero las exportaciones NO varían, sólo disminuyen las importaciones)
28
7. La política fisc al con Tipo de cambio fijo
(1)
C C c(1 t )Y cT R
I I aY bi
Y (C cT R I bi G X N xY * E
G G
Equilibrio en el mercado de bienes
XN X N xY * mY
i
1 P ) P * 1 c(1 t ) a m
M 1 kY h P
Equilibrio en el mercado monetario
E E t
Equilibrio en el mercado de divisas
it it *
E t
0, E t E
7. La política fisc al con Tipo de cambio fijo
(2)
LM
i0
i0
i 0=i 0*
IS
Y0
E
29
7. Un aumento del gasto p úblico ( G): Tipo de cambio fijo LM
i
(3)
i
LM’
i1
i1 i0
i0=i*
i0 IS’
IS
XN
Y0 Y’1 Y1
Y0
Y
E
E$/€
Y1 XN (Y*, E0P/P*)
7. Un aumento del gasto pú blico ( G): Tipo de cambio fijo (4)
El aumento del gasto público afecta directamente al mercado de bienes aumentando la demanda agregada de bienes y provocando un exceso de demanda y una caída de existencias Las empresas reaccionan aumentando la producción, el empleo y la renta El aumento de la producción será mayor que el aumento inicial del gasto público debido a que el aumento de la renta produce efectos inducidos o multiplicadores sobre otros componentes de la DA: Aumentará la renta disponible de las familias haciendo aumentar más el consumo Aumentan las ventas de las empresas aumentando la inversión Aumentan las importaciones, el saldo de la balanza comercial empeora
30
7. Un aumento del gasto pú blico ( G): Tipo de cambio fijo
En el mercado de dinero:
(5)
El aumento de la renta hace aumentar la demanda de dinero por motivo transacción, provocando un exceso de demanda de dinero y un aumento del tipo de interés
En el mercado de divisas:
El aumento del tipo de interés interno hace que i > i* , los bonos internos resultan más atractivos (más rentables): aumenta la demanda de euros y disminuye la oferta de euros, provocando un exceso de demanda de euros
Si el BC no interviene en el mercado de divisas se produciría una apreciación nominal del euro Como el BC tiene que defender el tipo de cambio (sistema de tipos de cambio fijos), tendrá que intervenir vendiendo euros y comprando dólares
La compra de dólares a cambio de euros produce un aumento de las reservas de divisas, aumentando la base monetaria y la oferta monetaria (la relación LM se mueve hacia la derecha) El tipo de interés disminuye hasta que de nuevo i = i*
7. Un aumento del gasto pú blico ( G): Tipo de cambio fijo
En resumen: En el mercado de bienes:
Aumenta la producción (en mayor cuantía que en un sistema de tipos de cambio flexibles)
Aumenta la demanda de dinero Aumenta la oferta real monetaria (por el aumento de las reservas de divisas) El tipo de interés permanece constante (por la intervención del BC comprando divisas)
En el mercado de divisas:
Aumenta el consumo (más que en TC flexibles) La inversión privada aumenta (en TC flexibles queda indeterminada) Empeoran las exportaciones netas (por el aumento de las importaciones)
En el mercado de dinero:
(6)
El tipo de cambio nominal no varía (por la intervención del BC comprando divisas) El tipo de cambio real no se ve afectado
Sp + Sg – XN = I
(Sp + Sg) – I = XN
Aumenta el ahorro privado El ahorro público disminuye Disminuyen las exportaciones netas, nos endeudamos con el exterior (el ahorro nacional es menor que la inversión)
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8. La pol ítica monetaria: Tipo de cambio fij o
(1)
Analicemos los efectos de una política monetaria expansiva consistente en una reducción del tipo de interés de referencia de la política monetaria Partimos de una situación inicial de equilibrio en todos los mercados (bienes, dinero y divisas)
8. El equilibrio con Tipo de cambio fijo
(2)
C C c(1 t )Y cT R
I I aY bi G G XN X N xY * mY
i
Y (C cT R I bi G X N xY * E
P P
*
)
1 1 c(1 t ) a m
Equilibrio en el mercado de bienes
M 1 kY h P
Equilibrio en el mercado monetario
E E t
Equilibrio en el mercado de divisas
* it it
E t
0, E t E
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8. Una reducció n del ti po de int erés de referencia de la polític a monetaria ( M) (3)
LM LM’’
i
i
LM’
i0
i0 i’0
i*
i’0 IS
XN
Y0
Y
E$/€
E0
Y0 XN (Y*, E0P/P*)
8. Una reducci ón del ti po de int erés de referencia de la polític a monetaria ( M)
(4)
La reducción del tipo de interés de referencia aumenta el crédito al sector bancario aumentando la base monetaria
Dado el multiplicador bancario, el aumento de la base monetaria hace aumentar la oferta monetaria y la oferta real de dinero (M/P)
El primer efecto se produce por tanto en el mercado monetario (relación LM) El aumento de la oferta real monetaria produce un exceso de oferta monetaria provocando una caída del tipo d e interés de equili brio (i 0 i’ 0) La caída del tipo de interés tiene efectos sobre el mercado de divisas La caída del tipo de interés hace que los activos financieros internos sean menos atractivos (menos rentables) que los bonos denominados en dólares En el mercado de divisas se produce un exceso de oferta de euros (exceso de demanda de dólares): Si el BC no hace nada, se produciría una depreciación del euro Como el BC se ha comprometido a mantener fijo el tipo de cambio debe atender el exceso de demanda de dólares vendiendo dólares y comprando euros
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