H-YMAN P. MISK
. rducón de JORGE FRE[O
SDE LARO KY KY
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FONO FONO DE ULT ECONÓMIA MÉXlC .
Primea cón n nglés, ri dn n spaño
97 97 CO L POSCN especl de oh Md ees se s sobe s oría general de la cupaión cupaión el interés el dineo. ob evolci El pesete es tdo se efoc hc es ob hc l mcó e e ell elcoó el pesmet eoómco el te cosste e qe l ora gene efectvmete efectvmete fol cmbo volco o e teoí ecoómc peo es evolcó botó l pceso de lleg l vesó clásc ctl de lo qe eteí Kees Po eso hce teto de ecpe el leto evolcoo e l
o gene
Este lbo se cet e l o genel vt lmete s p lto l ob eo de Kes sobe teo mo Tmé e vtlmee de ldo l ies bbogfí qe desolló tepetó fomló l ob e es L ó de ess oo es o es qe cosidee o s mpotci l ob pe d ees o l bblogfí epecto él so qe estdo cb be o metdo de l ob de Kees de l dscsó qe povocó tobí m mesje el cl m qe e los spectos d cdos oía gene se ece teoí e los pcesos de eco cptlst qe es mcho más ecd los polea e áls de políc ecomc qe os efetmos e ct dd qe qell coted e l teo ecoómc clásc L epcó de Kees q opoes qí se desolló el tscso d vos ños e s potces m t sobe l etbld ce o ob de ecoos c cl s o se o de l tepecó clásc obso G L S Sce chols Ko Sde We l Dvdso obt loe Axel Lejfvd esc ee sdeesqe leo e m pemeto · es lme mcho más mpl qe ése p detll los pos e coco dc de descedo co esos colegs e semeo demás ess dspts l exposcó dld de los deees cos tefeí co el eje qe qeo ev t pocó l eocó de ms des feo ls scsoes q ve dte gdblíso ño sbáto e mbdge mbd ge pt qeo l gcs po lg excelees covesco es Dol Moggg q l só empeb pee e los tjos tjos de Kees p pe lo q e lego pecó coo Vol Vol e XIII The Genera T'oy ad Afe: at Pretn) Volme
197$, 197$, ©
ISBN
Columbia Columbia Unves Unves t t Prs, Prs , Nue � Yo r k
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XIV h Gl h· and Af: Pa J Dnc az vlopmn) vlopmn) e h ol!c Wks ojohn ojohn Mayna Kn Sin embro e ste lir no se tom en cent explícitente el mteril contenid en los olúmes XIII y XIV i mnscrito estb en mns de los ediores cno preciero estos volúmenes Ms clq c lq e� men delldo de esos mterles serí snto de n libro enterment dstino Adems de Donld Moggridge qiro dr ls gcis tnto ls profesores profesor es Jo Robison Robi son y Rey oo bre ileston y ln Roe pr soportrme cno ste e Crige.Soy nesene deor e los coentris o y l rítics e hllis Fremn, rence er Mre onsend y B d Shll Ningo de ellos s ressbe de ls ers y de ls flss interpretciones q pe venir en egi Qiero ce s po pr relizcin elizcin e m tre onseo de Investigción en iencis &ciÍes l Fdción cionl de Ciencis y ese e se leo i i bse princi l niversid de Wshingto mpoc ells son resnsbles por lo qe sige se ñor Connie Pritchrd se mostó pid eiente y concienzd en l mecnr y el po de n n l señor Ssn Shift se ecrg y temente de revir ls glers y prprr el índice nto Bernrd onet como ren Mitchell d l Colmbi U nivrsit Press fero cietes y slícits Po s ermiso pr citr extensente l oa gnal la ocupa John Mnd eynes doy s dbids gr án l inés y l ino ino de John cis Hcort Bce Bc e Jovnovich Jovnovic h Inc y e e Royl Economic
INTRODUCCÓ
Un espcl grdeciieto p i sos s qien ydó me leó en este trb n mchos oos dicretos. dicretos .
SY unio
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Y VCS en l histori intelectl de n disciplin en qe s cs teóric est en ben orden ientrs en os e cs s o ds rregld.no l cs s en orden existe ex iste n mplio consenso cec de s cotnido y ello prece rror esltdos útiles tnto en l itepetci\n de obsevciones como mnr de gí en l poltic l tecnologí Cno Cno l cs te es e esorden esecilists clicos disieten erc de (end: hy teor en competenci y pr cd n de els hy observciones difíciles de expcr.ods expcr.ods ls teorí s pecen tener n tilid limitd y n dn ls nomls lnos ño de principios medidos de los sesent l mcroeconomí l rí monetri precín onstitir n isci plin de cortmiento correto r Por ql pese l exisenci e diversos rebeldes disidente < q rece inevtble en ls disciplins sociles l myorí de los eco•ists prfesionles l precer concordbn en qe l síntesis neosic q integrb ls innovciones de Keynes con el prto los reslt os de l trdiión clsic er el mrco dedo pra gir tnto l investigción teóric y empíric coo el nlisis y lo receos de l olíi conómic. conómi c.En l ctlidd ct lidd en gr pte oqe los rcsos e polític ctnd omo stittos de experietos íti os velron ecenis en ls bses nítics l mcroeco<í y l erí mone sn en sod. El último prr de l obr ms fmos ynes T{a gnl la ocupin l inés y l ino contiene este pse qe se ci o frecei: ls ides de los eonomists os lósofos políticos, o cndo so corrects como cndo estn eqivods s on ms poe ross de lo e comúnmente se cree En reli el mndo est goben pr oco ms qe esto. n frse qeprecede est cit Kees señlb "En el momento l l gent est excepconl ment seos e n digósico ms fndmentl; ms pr ente ispes reibirl vid de ensyrlo con tl qe f por lo menos verol TC p. 37 En el moment_ e escribir este libro nimo en stdos Unido es similr l qe sribí Keynes.Incl Keynes. Incl sin l s inmei n grn depresión mndil pero qizs or l ersistenci e l inción por l concenci de l pobrez no sólo en mdio de bndnci sino tmbin por motiv de l bndnci, por l enov
Í
Ls cits en espñ ls refencis gins corresondn ohn yrd Keynes oagnl la cupin l nés y l ino Fono d lt con, Mc 1965.
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NTRODCN
l í oó otoo, os e h e ltetv e cose ecooí ctlst v¡
Debido a mi énfasis en lo que hay e novedoso en la Tor ía geneal, vitualmente pasaé po alto los extensos taba jos de Keynes como
econoista anteioe a esa oa (Sin embago l delinea la oso-
f ía socal· y las implicacones de política pública de la Toí a genal, demostaré que las conclusiones scadas por Keynes concordaban clamente con los criterios de política pblica que él mismo sustentaba en los años v einte) T ambién dejaé de lado otras dimensiones de su ultifacética ar.Mi enfoque es eduio: se elaciona a· la Teoría gener( como sfuezo po ev olucioa la ecooa Según lo hizo Keynes en la Toda enerl, en l sucesiv o hablaé como si estuviéamos ante una economí ceada.Como es obvio, en las aplicaciones de la teoía covencional o eitepetada debe dase magen a los mpactos y las eoalimentacions intenaiona les. E paticula, en mi eintepetació de Keynes las elaciones, las petubacioes y la instabilidad finanie as desempeJn un papel
impotante en las sucesioes de eS dos de sistem?s que caacteiza la tyectoia de la conoma. A la uz d e la evideia de los años esenta y pincipios de l os setenta, es clao que en el sistema semiabito vigente en las ecoomías capitalistas avanzadas la ipotancia de
las petubaciones y la' inestabilidad nancieas es al meos mayo que si cada una de esas economías se cosidraa sepaado De ese modo, el plateamiento del agumeto que cosidea a los sü;temas ancieos como si fuern viculads a econOnías ceadas, es
cuestión de conveniecia y de necesidad de l expoició E es ma-
co se puede pesenta la esencia de una Í1tepetación cíclica con inestabilidad nancie de Keynes, y la apetua d cap de inteés a un sistema de economías capialistas abietas y v inculadas et e sí
sólo puede aumenta, o atenua, la fueza de· ese agumento.
l. L
ERÍA GEER Y SU ITERPRETACIÓ
JN co Mx, Dw, e Ete, Kes
l teó e esoes ogles e etes e co s evoles telectles oes, esto se ee s otcó l ecooí, coo cec coo gí o oltc úc, cote e l Toa gal d la ocupació l i tf l die. Est vole se lcó e feeo e 3 co s t te 2 ños e e.Coo ecoost, l e lccó e Ke ecó e 10 S e tíclo oesol, Rect Ecoc Evets I 1 tt el cto e hí teo e l I l eesó l ls etcoes cers e 1900& co tcl éfss e feóeo oeto, ecso e eó e l .Dese ese e tíclo hst 13 es es có extesete soe cesoes ecoócs, géose to los ofesosts coo l úlco e geel co esecl sstec e los oles e ecooí oet; clso ss ottes o coes l ecooí tecol o e g te sects ficeo otos S o ecoóc lo lgo e los vetcco ños teoes 1 e oveos e el etlle, co fecec set ooes tícete l sí oeco co tt e olítc úlc lo geel s cot cl e l scl ss cítcs se fest eto eo o esecto e l teoí clsc P eese sctete ls ses otcoes e ees l teoí ecoóc tes e l có e l To a gl, ee ecse e le ocó cete ecs s el oo e e co o etoces teoí c el eo l teoí ctttv Los lteetos fetles e l eoí ctttv e eo cosste e e, oscoes e elo, l eo es eto, e el seto e e los cos eltvos, los esos e octo o eee e l ct e eo e el e geer e los ecos est eteo o l ct e eo; e ecooí escetl es fetlete estle L ctt e Kees, ev l Tora gal, cosstí e e ellos lte ets e l teoí ctttv e los e lo sco eo e l teoí e vg e ecs esecto los ecsos los oce
1 Economics Joual
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LA
TEORÍA GENERAL
LA
S IPRETAIN
sos mediante los ales se lograanlos reslta dos a lrg pazo, y que eí a saberse s s
la teora ensu onjunto La Tora gral representó na arpta rptura on esa primera posiión sore la teora antitatia. eynes ataó on gusto y on oio deleite las ases lógias y empras de la eonoma tradiional Redenió los prlemas de la teora onóma omo la determinaión de la demanda agregada, y por tanto del empleo en el orto plazo, en n maro aaltio que epliamente eonoa reerirse a una eonoma apitalista sujeta a ages y a risis Introdjo noedosos nstrumentos de alsis, omo la unión de onsmo y la preerenia de liqidez, empleando eptos, omo la inertidumre on los que no estaa amiliaizada la eonoma tradiional Su anlisis arrojó el resltado de e el dinero no era neutro. A dierenia de la teora uantitatia s teora demostaa que las ariales reales dependen de manera esenal de las ariales monetarias y nanieras que el niel de preios no depende únia, y ni siquiera prinipmen de la ntidad de diner y q los proesos de transiión son tales qe na eonoma desentr[izada no planiada y apitalista una eonoma en que la poltia eonómia no interiniera de mane aeuada no es n sistema atoorregido que tienda haia n equilirio estale on pleno empleo Seg n el nueo riterio de eynes de lograrse, el pleno empeo mismo sera tado transitorio
La Toría gnral irrumpió en esena omo una bien promoida gran ra lanzda así tanto por Keyns omo por· los eono istas ms jóv enes de Cambridge y de otras partes que Jo rodeaban K eyns esribió a George Brard Sha w: "Ceo estar esribiendo un libro e teoría eonómia que reDluionar en an parte. el modo de pensar del mndo aera de los problemas enómios 2 El libro fue aeptado omo tal por muhos olegas de éynes muy espeialmente por la gene 4ión ms joven los entones neótos eonoistas de amos la s del Atlntio.Como señaló Pal M. S weezy en su oituarÍ de Keynes la To a gn prodo n sentimiento de Hberión y de estímulo intleal entre los maestros y estudiantes ms jóv enes de tdas las prinipales univ ersidades ritnias y norteamerianas".Ms· aún eynes arió nuev as perspetivas y nuevos a-
miOS a toda na genraión de eonomistas". 3 La Teoría gnl onstityó n éxito inmediato Sn emargo, inlu-
so desde su pliaión se ha venido prodiendo un proeso de dis
H The L ofohn ]'aynard Kns 62 3 Swz "< yns, 30.
L SU INERPRA
minuión y de denigraión de la importania de s aportaión proe so al que han ntriuido tanto los artidarios aparetes de las nueas dotrinas tal omo J R Hiks omo sus enemigos delarados entre ellos J iner. n la atualidad, la opinión predominante entre los eonomistas proesionales tl ez sea que el modelo propuesto po eynes es uando muho un aso espeial interesante y tal ez espordiamente per tinente y que en genel eynes no logró sustituir la antiga eono ma lsia on una nu ea eonoma keynsiana. Por ejemplo, en la introduión a su eitoso liro de texto Macrocooic ho ardner Akley q primro e memro (192194) y lego presidente (194198) del keynesiano Consejo de Asesores onómios del Presidente durnte la era ennedyohnson arma que la ora de eynes representa ms una extensión que una reoluión de las ideas lsias' y que la oleada de traajos poskeynesianos ha lleado la maroeonoma muho ms all de la mara ms alta alanzada por la gran apión del ropio eynes 4 a eaaión que Akley hae de la aportaón d eynes es atia.as apreiaiones atuales dan la impesión de que el entusno on que se aogó la apariión de la ora g era un eror n la atualidad la perspetia pree ser que lo lido no nueo y que lo nueo no era lido Dee haer una mla interpretón de ontenido ya sea en la interpretaión atual ejempliada or Akley, o ien en la interpretaión de la portaión de eynes omo reoluión inteletual que ue omo Sweezy y otros sa ludaron la ora no pueden sr lids amos riterios a la ez La posiión adoptada en este liro onsiste e n qe la eaua ión de la Tora gl heha por eynes y sus otemporneos eempliada r Sweezy alindola de reoluionaria es orret la ora eetiamnte ntiene las semllas de una prounda reoluión inteletual en la eooma y en l isió que los onomistas tienen d la siead Sin emaro ess semllas nuna rutiaron plenamente La reoluión ienta en emrión aortó uando las ideas del liro ueron interpretadas y analizadas por los aadmios pa uego ser apliadas por esos mismos aadios omo gua de una oltia púlia Inluso antes de la apariión ormal de la Tora gl ore la ase de las onrenias de eynes en Camridge y de las gales que irularon lo eonomistas aadmios empzaron a inular lo nueo on loijo siendo lo ie j o en teora monetaria la teoría uantitati del dinero l resultad del proeso de interpretaión ue una asi omple itoria pa lo iejo tanto en los rulos aadmios mo 4 Acy
Maoeonom ho
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LA EOR GENE
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a pr ard f dr c prcsó d s cas a cadad d dr s brí cami p cmí d sr fra váds s rms fm as d rí caiva rí ciiv d dr haía hrdad ssía rg pz dr s cm v r fc fdma s prcs d c í; pr sr pda rs d prcss d cr p ría hrdada ca xpcó adcdam pr s crr pradgma syac a rí ciiv cásica s cí d cb y d prdccó smps imprs s rasacs dds s fcú pr r. E dir s rdd a ra cásc c dspsiv c pa r a csdad d xsa d cicdc d dm das para s pdzca c cmrca Esa db ccdci s csar para crra r asc a d irmdiaris cmrcis spcads m psics mg xis cas d mrccías ccp absrc d dir md p ddr y mprs s ird c d ma ac s cams cadd d dr só afc prcs; prdccó p y cmpscó d pr dc s dra ssa d r E atad be el dne, Kys aaó c ccps d dir ás as d adía rí cásca ssd dr crad pr s acs rprsaa drcm dd d s pss prps ys cism d cr paz sm s cas rs v d prcs si fc fd s varis ras pra yd primr sr acam d a vrsó pr as prsas.E pri sc cr a cidd d dir d a crm ar a vrsó s ci y pr d pr d vrsó prdccó A s vz s vrsó crmd cdc a x cs d a dmda a pr cma d fr m pd fcar pdcc s xcs d dmd fc prc. Más vz s d xpasó mr vrsió v v a s racó prv c prdccó. a a nrl, Kys cm s f dsd md dir afca a par d vrsó prdcc a hc dra gra dd grgd y prc có a cadad d dr s a s) a d as mchs drmi as d dada aggada A vc s cas mais pd dr gr cm dmad grgda Hsa hay p p a dada agrgd drm rció rrs pds y rcss s D s d y s pó cma ar paa cr drmis scas
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Y SU TERPRETACI
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y d rs ps d dad grgda rsad a c? mí mra s csiyó mcrcm E f pma cbió d drmiió d v d prs drmacó c d prdció mp y s prcis. prbm impra irprr rza d pra ció d Kys css sbr ía ene s sca mbcimi d as idas cidas atad sbe el de y rs rbas sbr rí civa cas c c d dicis más prsc y más adcd si rprs a car rp c a dcria rir.E criri í s sg s rprs rpr c psició órca fdm d ata d sbe e dne, cd mbs bs r d s prcss m di s cs s drmi s fóms bsrvds s s prcis s a prdcció. E atad sb e e dne s vúme d prdcció y i s d dsmp s rids mm pr fcrs r as idpdis d s icis marias sp s mcaisms d mrcd d cmía capiis dscrizd cdcirá a pd mrs p p y as dsvici s d p mp s siris mpbs a dfcs s cis cm a píic m ccbida d Rsrva d xsca d sism bcr isab E crr d ía eneal s xs s pcivdd grr y g ss p m s s yr bása d cmí capiis s cícica E atad sbe e dne dscs a driacó d cmp mi d sism md p órc sad sr s f cs d prdcció y s isms d prfrci sips E ía enea s dscar s apa aíic cad ms s si ú sició scdri E ía enel, rz spciv d a ci d ac ivs y d s pcis acirs dmi s cacrísc d a f ció d prdcci drmir prdció d ivrsió m fd d ía enea s prcs d vció d civs s drmia prxmd d vrsió Kys dic más d r crcrísics d idds s civs mbi p frcr prcció pr sr gcis cas crrr g cigci dsfvrb agrb c cs i cmbi fd d prspcv y d aar c spc s d d cásic d ivrsió Es cmi f c fdid primr y g as pr prcs irpriv d ra sí bibi md s isói hr s dis bsc drmir s prámrs d fcis d rsió prsmibm kysis s s spss d fció
TEOR GENERL S INTRPRTACIN
LA TEOÍA GEER SU INTRPRTACIÓN
imposibilidad de la teoría clásica d e orecer una explicación coherente y consistente de lo que e, cundo l escribía un atriuto viual mnte autoevident del capitalismo la tendencia a gener estanca miento y depresiones proundas acompñas de errumbe nacie ro. teoría no sólo explicaba el estancaieto y el auge, la depresin y los enómenos nancieros de una mane integr aciendo d la anomalía en la teoría ortodoxa lo habitual en la teoría eyeiana sino que tambin conducía a na serie de propuestas políticas p contrrestar las conscuencias de la deprsión y el derrumbe nan ciero. Además aunque Keynes preeía u capitalismo reorma la opción de un socialismo tot su análisis contenía a severa críi ca a capitalismo. A oos del propio Keynes su teoría iplicaba qu el orden existente debía sustituirse con una economía mucho ms igaitaia, basada en el predominio de la regulación social sore la inrsión. Como las ecisiones privadas de inversión orientadas hacia la ganancia no pueden garantizar una aproximación razonable a ple no empleo, resultaá necesria "una sociaización bastante complea de las inrsiones pp. 332-333 e ueden suger dversas causas de que abotara la revolución enesina Como uchas ots obras precursoras y orignaes, la oría general es un planteamiento sumamente burdo. Gn parte de la viea teoría aún está en ella y buena parte de la nueva se plantea de mane imprecisa y se explica decentemente En el Preacio, Key nes decía que "la redación de este libro ha sido pa el autor una prolongada lucha en la que trató de escapar a las ormas abituaes de exresión T p. sin embargo su escapatoria de lo anti no ue completa. Reconocía que las vieas ideas se micaban "h asta último pliegue del enendmiento p . Como resultdo, en diveos momentos rítios y sobre todo en algunos de los pases que taban de a inversión las tasas de nters y la evaluación e activos, el autor hizo muchas concesiones a la escuela clásia. Así al interpe tar la oría genel con obeto de determinar l vita y lo no sencia paa la revisión dical que eynes creía estar ormulando, s necesa ro por una parte, mandar las concesiones hechas a lo antiguo con cesiones que ueron o bien descuidos debidos a la inuencia de lo antiguo en los procesos de pensamiento de Keynes, o bien hehos conscientemente oportunstas, debos al deseo de Keynes de aceerr a aocón de un a plítica adecuada si n s que de un análisis recto y, po r la ta, ampliar, completar y deucir ots ineencias a partir de los elmentos innovadores Otra de las razones de que aortara su revolució quizs sea que Keynes apenas prticip en el deate intepretativo subseente de bate que a prosegio asta actualidad La mayoría de las revolu ciones inteletuales son hechas or óvenes Marx Dain Freud y
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Einstein son eemplos de líderes e revoluciones intelectuales que re corrieron un lrgo camino luego de proponer su nueva idea Todos participaron plenamente en la transición del burdo original a plante amiento meorado, más elegante y pulido de la nueva teoría Etaban alí para señalar que ta o cua inerpretación no había captado algo correctamente, que alguna pizca de prueba en particular demostraa exactaente lo que eos querían deir y que los nuevos conceptos tenían mayors inplicaciones de las que se reconocían en plantea
miento ini Cia l.
Keynes vivió iez años despus de la aparición de la ora ge; pero no ue sa un a dcada de tranquilidad y de búsqueda cientíca. Duante el primer año postior a la aparicón de la Tora gee Keynes hizo algo de eplicación, esclarecimiento y reutación. La r plica a la reseña de Viner 1 1 un ensayo sobre las tasas de nters apa recido en un volumen dedicado a Irving Fisher1 2 y una respuesta Ohin en el Ecoomic ou a l1 3 son tres importantes intentos de exp cación y esclarecimiento or parte de Keynes despus de la aparición d la ora geua. A la luz de estos trozos eynesianos posteiores a la Tora gee, es diícil entender cómo la interpretación y la ormalización conn cionales que en la tradición principal partieron del artículo deJ.R. Hics Mr. Keynes and the Classics ' , 14 se constituyeron e la in terretación acetada de la preerencia por la liquidez coo equiva lente de una velocidad variable en la teoría cuanitativa La expca ción tal vez radique en la mane en que Hics oralizó y simplicó el odlo Hics dio a la diciplina econóica una exposición simple y clara usando diagramas equivalentes a los ya conocidos desde el anisis de la oerta y la demanda En su retacin a Vner sn lerse ni de diagrams ni del álgeb Keynes estableció e mane cla ra y sucinta u modelo de evaación de actvos en condiciones de in certidumbre que era a la ez extraño a la proesión y más dici ra sus colegas que el sencillo constructo de Hics Al presentar la sn cia undamenta de la ora gee, se debería dar u peso portante a los trabajos de Keynes posterires a ella concebidos para escrcer su estrctura lógica su contenido y sus mplicaciones. La participación d Keynes en los aspectos purament cientcos
1 Kees The Geel Tho of Employmet", pp. 09-3 Las úicas eseñas Qarter{y Joual fconoms de oviembe de 936; a las que espodió fueo las su eftcó se ocetba e l lagíia eseña de Vie a l que yes llamó el más imotate d los cuato · c¡;ios, haciedo sólo acotcioes de paso co tese o cáusticas, sobe las eseñ d Leotief Tausig H. Robetso 2 Kees The Theoy of the Rt of Iteest'' pp 13 Keyes Alteative Theoies of the Rate of Iteest" pp 5 14 Hicks, M Kees d the Classics' , pp. 7�59
LA TEOÜ GEE S INTERPRETACN
LA TEOÍ. GEE Y S NTERPRETACN
de la Revolución Keynesiana erminó con el ataue cardiaco que sufrió a rincipios de 13 oco · después de aparecer la ía enel. eynes, a decir verdad, no se reintegró plenamente a sus actividades sino ua a estaba en macha la segunda Guerra Mundial ataque carico y la guerra signicaron que él nunca participó por completo en el repujado de una versión acabada de la doctrina keynesiana, a partir del burdo planteamiento contenido en la ía enel El estallido de la segunda Guerra Mundial signicó que Keynes pronto fue ocultado como eminenca gris y moscardón gubernamentl En el gobi'erno, el análisis teórico del gasto y del uso de recursos desarrollado en la ía enel, para situaciones en que la demanda gregada estaba n reación variable a los recursos disponibles se trasformó en instrumento para la planeación del uso global de recurso una economía de guerra Si aquellas ideas habían de aplicarse en el contexto de una gran guerra, se necesitaba una nueva formulación de las ideas keynesianas para un régimen con escasez de recursos en vez de demanda agregada insuciente La determinación de una adecuada inversión privada y del modo en que las decisiones privadas sobre inversión se vinculan con las variables monetaria, nanciera y de expectativa no viene al caso en una economía de tiempos de guerra, cuando las regulciones directas restringen la ersión privada y el gobierno asegura el nanciamiento de las 3ctividades permitidas. Naturalmente, uno de los usos de la formulación keynesiana en un marco bélico se enfocó haa el modo de reducr el consumo con el objeto de liberar recursos para nes bélicos. Así el énfasis en la funcón de consumo como elemento crítico má que pasivo en la teoría keynesiana fue �n resultado natura de la aplicación e la teoría a los problemas económicos que presentaba la guer Puesto que; coo el socials ¡rra se efoca hacia la asignación de recursos scasos, y siendo ésta una sitción económica en que la economía neocásica se encuentra en su elemeto, las plicaciones bélicas iniciaes de la economía keynesiana se nfocaron de manera muy natura hacia aquellos aspectos de la teoría ue tenían más en común con la ecomía clásica El modo cuantitativo de análsis ecoómico en términos de gre ados de ujo (ingreso) que tuvo éxito en la plneación gloa de la guer, surgó en el periodo de posguer como pronóstico econométrico Pese a veinticinco ños de experincias posbélicas con modelos de pronstico econométrico, las teorís del dinro de las nanzas y de la versión enclavadas en ellos son más pertinentes pa una economía ue opera con restricciones derivadas de recusosreales, en ausencia de limitaciones y de incentivos nancieros, que pa una economí en que la demanda determina el nivel de utización de diverss recursos y en que las onsideraciones nancieras fectan de manera vita la demanda
Tano en Gran Bretaa como en Estados nidos, el inanciamien to en tiempos de guerra prouo un gran aumento en la posesión de obligaciones gubernamentales y bancarias por parte de unidades fa miliares, empresas einstituciones nancieras no bancarias Como : sultado, el frágil sisema nanciero de los años treinta fue sustituido por un sistema nanciero sólido en las primeras décadas de la posguerra Los problemas económicos a que se enfrentó el mun o durante ellas no eran del tipo considerado por Keynes en la ía eneal, y el dinero y las nanzas no operaron como determinantes vitales de la demanda agregada real e esas décadas Al orrer de los años sesenta, destacados economistas sobre todo aquellos vnculados a a ormulación de poltics guernamentales que n su propio espíriu eran discípulos de Keynes anunciaban que los ciclos económicos endógenos y las crisis nancieras internas eran cosa del pasado, puesto que se habían descubierto los secretos de la política económa Las obseraciones que constituían anoalías desde la pspetiva de la teoría convencional previa a la ía eneal las amalas que dieron lugar a la crisis ntelectual en la cual sur gó la ía enel no se epitieron en los treinta años siguintes a l aparición de sta En oda la historia de Estados nidos, desde los días d Washington hasta los de Franlin D Rooselt, no se puede enontrar ningn lapso de treinta años sin depresones graves y traumas nancieros perturbadores La primera perturbación financiera imprtant en Estado s Unidos después de la se gunda Guera Mundial ocurrió en el otoño de 1 más de treinta y tres años después de la toma de posesión de Roos1t
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La eonomía y otras ciencias cuyos da!os son generados por la his toria dieren de as c ncias naturles experimentales respecto de las o�rvaciones a nóalas. En cie:cia natuales, un experento que una vez hecho, haya codudoa ua bservación dfcil de expliar or parte d la teoría 'lásica, siempre estará presente en lo sucesivo.
Cualqu�e esecialista cmpetente podrá duplicar esa oserció
En economía, si la historia de un peiodo de treinta años no arroJa
ohservaciones po lo menos de cierto precido con un pánio fnancie-
ro o una depresión profunda, se pueden _proponer arumentos que ganen aceptación en el sentido de que esas anomalías era itos e •s umaos (de política) o defectos iniuconles transiorios qu ya se han corregido. Esto es, s·e la idea de que el problema pertrbador que creó la necesidad de una nueva teor "nunca se pro-
dujo en eidad. Así, a una teoría económica basada en un ciclo co-
ómico a sociad a :n .citerio d inestabilidad ;anciera respeco a
modo en que opera la economía se puede sustituir una teoría vincu-
lad a una perspectiva de equilibrio y de crecimiento contno, por o ; derse hacer las observaciones pertinentes que comprueben la
.
28
LA
TEORÍA GENERA Y
SU
INTERPRETACÓN
inestabilidad nanciera cíclica. E_so ue lo que ocurió cuando los aos cuarenta, cincuenta y sesenta hilaron sus cuentos de ger y de aparente éxito económico éxito lgado con ayuda de una política mone
taria y fscal al parecer adecuada.
Una azón más d que haya abortado la Revolución Keynesiana y que en la actualidad no contemos con una teoría keynesi� l ormulada con propiedad es que, luego de asmilar uas cuantas ses y unas pocas relaciones keynesinas, la viej teoría clási logró lo qu se consideron adelantos cientícos eales Aun cuando los eonomist co recuencia se hayan xpresado como si la doctra del lasez faire, acerca del bienestar común proporcinado como por una ano invisible por un régimen de mercados comptitivos libres, estuvera frmemente establecida, e sólo a partir de la segda Guerra Mundial cuando los economistas matemáticos lgron obtener elegantes pruebas ormales de la validez de ese plnteamiento en una ecnomía de mercado aunque bajo supuestos tan rstrictivos que ponen en duda la pertiencia prácti
'· :,t.
Para terminar, l Revolución Keyesiana tal vez haa abotadQ porque la interpretación neoclásica convencion condujo a na posicón política que fue adecuada pa la época Dado el recuerdo cercano de la n Depresión en la éoca inmediatamete pstior a la segunda Guerr M undial, todo l o que la po lítica económica tena 1 5 Han,
L·
On the Notio of Equilibrum in Econmics.
L TEORÍ GENERAL Y
SU
INTERPRETACÓN
29
que prometer en realdad er que no volvería a roucrse la Grn Depresión. Ls simples reglas de política fsca, que adoptaron la or ma de conrtos gubernamentles y de reducciones de ipuesos paa apoyar la redituabiad de los ctivos fos, lograron guiar la política demodo que, a decir verdad, se logó y se sostuvo una cercana apro ximación a pleno empleo La interpretación convencional lÍeva a la conclusión conservadora de que, e las instituciones del capalismo sólo se necesitan cambios menores pa asegurar que no sobrevenga una crisis y que las depresines sean moderadas. No se plantearon los problemas de saber si podía sostenerse el éxito de la política convecionl i las prguntas de "pa quién o de "qué tipo, como tampoco las interrogantes sobre la naturaleza del pleno empleo. a Revoución Keynesiana puede haber abortado porque las lecciones aprndidas d la interpretación convencional no sólo no exigían un radic replante amiento e la sociedad sino que también bastaban para cumplr con los criterios de realización poco exigentes que a la sazón revaecían. Al surgir la economía de l setet parece como s volvn a presentarse los enómenos ecomicos de ls años vein y trinta Ocuren tanto situaciones de inestabilidad y crisis fnancie que aho se llaman quebntos y aprietos, como peridos d estaca miento relativo La nfación parece ser un padecimiento crónico, incluso de las economías evolucionaas El mundo avanza aho por minos que se pueden considerar anómlos desde el punto de vta de la teoía covencional vigent En ess condiciones, una vez nás pa rece atctivo un replanteamiento dica de la teoría económica como ' que intentó Keynes. Parece disolvese la sntesis de ormulaciones clásicas y de constructos keynsianos que proesoaJoan Robinson ha denminado keynesianismo bastardo A la luz de esos acaecimientos, al parece vale la pena exter de la obra de eynes los elementos que señlan hacia un replantamiento adical de a teoría económica y determinar si esos elementos pueden seir de pno de partida para un nuevo intento de logr una opción alterna a la teoría convencional. En las ágs siguintes 1 haremo Ua expsiión de la doctrina keynesiana aceptada o convencional que concluye con la síntesis neoclásica; 2) derivaremos una inerpretación alternativa d ynes construida sobre aquellos aspectos de la Toría genel que p• e énass en la inversión en un mundo donde los ciclos económicos existen producen incertidumbre Lo ual conduce a una imagen del mdo de oerr del mundo entmente distita de la ue ormula la teoría conencional vigente 3 examinaemos las implicaciones políticas y flosófca d a intepretación alternativa d Keynes.
34
LA
N E P ETA ÁSA DE KEES
MODELOS
DE U D MO
E la ee el costructo de ució de cosumo se usa co el propÓsto de idetiicar el compoete pasivo, o deteminado de la deada agregada: la ució de cosuo e igú setdo es l meolo de la acroecooía modera6 cuado a ésta se le identica co Kyes De ecesitarse ua aalogía aatómica e opiió de eyes ell costtuye el esqueleto pasivo de a macoecoomía que si emb�rgo codicioa as respuestas del sistema a los estíulos La aturaleza pasiade los gastos de cosumo peseta dos aspectos ra las trabadors caretes de recursos acieros es cesara la _ó pevia siutáea o garatizada e igesos por salarios o pagos e traserecia para que se poduzca gastos de cosumo ara las clases poseedoes de propedades co recursos acers la ideología de mateer tacto el capital suele hace que el gasto de osumo depeda ás de los igresos etos que de los brutos De ese odo puesto que se supoe iiciamete que os gastos de cosuo o depede del aciaieto exteo e i gua medida iportate ellos o deja u resido acieo en or a de cotratos que impique copromisos de pago La validez de ese cocepto de cosumo se ateúa co e cambio de institucioes y de usos Así, que las cosideacioes acieas aecte o o e cosumo la medida e que lo haga cabia co el tiempo El sugimieto de acuerdos sobe aciamieto del cosumo priero e los años vete y ueamete después de la seguda Guea Mudial a debiliado la coexió ete os igesos de los tabajadoes y el gasto ailiar La easió de sistemas de asistecia social y de pagos de traserecia tambié ha ateuado a elación ete e empleo y el gasto de cosuo. Más aú, consendo os echos aceca de a dstibució del igreso e ua ecoomía capitalista como la de Estados Uidos, ua parte muy sustacial (ua estiació odesa podía ser 20%) de os gastos de consumo totes corespode al % supeio de la població e la dstribucó de igreso Ese % de la población posee ecusos acieos se v aectado por la valuació que e mercado de aloes atribuye a a existeca de actio jo De ese ·modo, la depedecia de gasto de cosuo Tespecto del igreso a uy coto plazo del empleo que ue y sigue siendo ua pea apoimació válida para usase e la costció teórca represet< supuesto epírico meos válido para Esado Uidos los año seteta de lo que ue para Gra Bretaña y el propio Esdos Uidos treita años ates U tema uy importae e teora ecoóica es que e crecimieto
}
\
\
!
6 Ackey, faroecnmic Thy, p
¡¡¡
A ERPREA SA DE KEES
económico exg acumuacón y que la pospedad eativa d dist tos píses deede de os esulados de acmuacoes psadas dispoibles paa su uso en a poduccón A su vez, a acumuacón depende de a exstencia e un excdente, es dec, de una difeenca positiva ete a poduccón y a sua de consumo e e peodo coriente y el consuo de capta Pa Max, a mposbdad de los tabajadoes de ecomp lo que había poducido e o que daba paso al excedete Pa eyes, la ey pscoógca undaet que ga el cosuo detena e modo en que se compota el excedene a medda que combina otas aabes, sobe todo el ingeso unque e la ra ene se haga ausón a as ideas de case especto a consumo y pese a que os gesos de case aecte a popensión ahorro e la ob de os conomistas keyesiaos, como N ado y J Robso, po o gene en a teatu keyesiaa pncp a ey de la detemiacón de excedente esto es, a fucó de consuo) considera e ingeso coo ago homogéneo en a detenacón de compotiento de consumo La petensó de que a funcó de consuo es e eoo de a macoecoomía posee ceo go de plausibda e a edda en que la estigació ecoométc ha ogo ceto éxto en a sa có de ucoes de consumo epcas su ez, esas funcones de cosumo estmadas se coo base de modeos oenados haca a pevisón e cuso a eguacón económica Las ucones de onsu estmadas están e cno oda ua genecó de odeos ecooéticos oentado haca a poca S embago, esa sa docdad a anáiss econométco es edenca de que cosuo se compo a como a pate de eac paso pedecbe e gas enó geo tota Sdo más spes, as eyes que gían eaco as son ás áces de descub que as eyes que gen as fuas o ces actias en a deenacn d nso La dea de que e consu es ua ncón de ngeso ea da, báscaene ndependene de as nuencas oneaas ces ea a un odeo spe ue se ha constudo en e "e ejeccio de a eoía de eteacón e ngeso en a aa e os bos de exto No obsne, coo a su e consuo puee VI dise e vaos tpos de benes udeos, no ueos auóes sevcios, edas, ec, e odeo pe puede hacese "co plejo como o desee n nsta sn nngn auento oe en témios de compejdad concepu Coo e de s oos en g escaa de os aos cnuena sesena y ddo a dfeenes tipos de consumo, e modeo de a funcn de conso fue una e as piezas pcipaes de asen de aefacos econoétcos Ese modeo smpsta de a funcó e consuo encun oco apoyo e a ob de eynes Su exen de a funcón e consuo es
LA ITERRETACIN CLÁSICA DE ENS
LA ITERPRETACI CLÁSICA DE KEYES
conene posbdd de que e consumo se compoe de mnea ocícc. Po o demás, ue de os mbos en e coo pzo de ne de ngesos, p Keynes e obo que un ne de ngesos bsouo más eedo osá, po eg gene, endenc ensnch bch ou ne e ngeso y e consumo. "ss azones mpusán cs seme ho myo proporció de ngeso cundo Ingeso e umen. Peo, hóese o no un popocón myo cundo su ngeso e de un comundd moden en umeno, su consu mo no ceceá en un sum aolua gu ( G, pp. 34 ) &be odo, en medd en que e consumo consuye e co so y deemndo y no e co co y deemnne, es de gran mponc su com pomeno pecso en espues coes eco nómcos objeos Cundo se enend e comomeno de consumo, se conocen s me dds cuns de eec de os cmbos en os coes deemnnes, nesón y e gso púbco Keynes enumeó desos coes objes dsnos de os mbos de n geso que ecn popensón consuw. De espec mponc pa abjos poseoes ue dencón pec de e so pa s dess cses de ecepcón de ngesos e modo en que e ngeso neo o o que poseomene hbí de mse ngeo dsonbe deí de ngeso buo y que en que s pédds y gnncs e os de cp no ncu ds e n e nges o edo ecn e consumo Además, Keynes nó e eco de s ss de neés, de os cmbos n cpdos en e ne de pecos, de poíc sca y nncea púbc pd, y de s eecs de ngesos uuos sobe e con sumo. Luego de esum ess nuencs, Keynes concuyó que opensón onsum puede consdease como un uncón bsne esbe. . . Los cmbos mesos en e o de o benes de c pueden hce pensón consum y s modccones susces en s de neés y en poíc sa ueden oduc ce deenc , p 2) Sn ebgo, e geso o meddo en unddes de so es, po eg gene, ncpa be de que depende e eemeno consum de un cón de demnd gob (G, . 2). onón d e Keynes, unón de consumo ea mpone o que cnducí decmene mupcdo que epcb e modo en e me ecón de umeno e ocupcón o dedo de n ncemeno deemn de ocucn pm en s nduss de nesón ( , p 01). Hbí que cud pncpo gene de mudo p ec cómo s ucucones en e mono de nesón, commene equeñs en ecón co e geso ncoa, son cpces de genea ucucnes en ocupcón o y en e ngso de un mud muco myoes ue es msms
39
¡
o recwn ( TG, . 14). De ese modo, eción e e go zo Key P secul, del cosumo l ingeso desvnece en el tsodo � t 1o o de ; nes, funcón de c onsumo cícic es ct cwnes é nte como oblem incial el exic s u consuo En témino linees sies, el modelo de fucn de se puede expresa r como sigue: e
y e
a
+ +
a Y
a
> O,
<
< 1
e e condonde a es l o pensión mgin consumo, Y e geso que os odo d hy o o n ste mode en e Como sión. sumo e [ inve de
tamento cambios e n el n ivel de recios uedan afectar e coor de precws; e e e s cambo los alto or : pasar sistema, es posible o
en eidd no tiene impot nci que :
e
e
I
se c onsdee n ees
nomin aes. Lo cul d pso relción de mutiplic dor y
+ donde
-
a
a¡
Y
=
= k, mupcdo, po o cu
+ k
k
Modeo ese que se pued e mp ácmene po ejepo, e cons mo pude se uncón de ngeso dsonbe Yv que es e geso, meos os mpuesos, T de sue e que demnd gegd puede epess con ncusón de gso púbco, G
Yv
e e
+
e
Y
G
= a ++ a¡a¡ (YvY ó a
Ls elcion es de mutilicdo _ p ese mode seán G - a a y
+ +
d e iversió n Y donde /(1 - a ) e s e mutipli cador pa el gasto . os Impues tos. ara cador multipli el es gasto púlic o, y a¡/( - a) . T y DG G z Y = 1 - a
1 - a
enonces Y
=
,
�i
!�Ó ÁA D K a pspst b ás sp; st s, n e g n gso úo y rudos scs v
mnt g n grso ás s t s qu so ors s psts sb J nt d s s psts s osu fuó d grso
O / /O ao a¡ ( Y - 0 - . e
=
s odo a forució uiica doracraor s caaz d
base rar d ua v aridad d srs oras y s ud u sar como cícca ca xr a d crca das d d xos co s cácas E os caus sucus s argürá qu sa xcacó cáa la s d cco coóco s co ss foqu fuda a e ideas de Keynes. La fuc ó d cosu o a bé s ud u sar ara grar od os cicos d oco d crciio S ógas qu se n ecestan v
uidads d caia ara obr ua uidad d r odució. Suó-
gase t ambén que, con eno o s ahrra o io d i rso Etoc s tmos qu ¡ = sY y y Lo
ro I G a - a
Y
Y
a
{ Y -
=
g
sY o qu
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." • / 1
¿§¡ §i" .
·§ � /
¡
/
Y
! tpc-c. m s t n g 2 st ccn cs n n pee j ct n •s tp em e ng nnt e a ( S > a p eá p os ( < 1 s tp
LY
e es e mod o, a fucó de csuo su fora más simple s
q
vK , d sur qu L Y
s a os a á iY a asa d crco g, obos qu
da
cual
Cn - r a > - hpc odo qu pee s psts s fuó ngs s n p n n s psts sn npnnts ngs. Así n pg psts vncus ngs ctú c n ct xpnón u uo n nvsón n gt cnt n pt fct cntccón n · cnt n nsón n so ú b L ncón ao a Y e ns n cón n\só _s n n có n o u ó n Y k. R I /v)áY {: n s rosa n c L Y ccón p n c!�nt cpt y s or u pccn n p t or - Y 2 n Y, - Y _ 2 s cb ás cn ns cy nt s cnc o P st scb q cn pn t ngs tncón s cnz bnn bs cns tns
t mpo al + (/ - 4( < O , ocs a seri c a De ooó s ocs r, s ad a sad s ccca;
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A I NTRPREACÓ CLÁ SÍCA D K EYNES
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LA INTERPRETACIN CLÁSICA E KEYNES
LA INTERPRETACIN CLÁSICA E KEYNES
puede usar como base para dos series de modelos aparentemene di námicos: los modelos de muliplicoracelerador y los modelos de crecimiento de un sector El modelo de función de consumo simple puede descomponerse por tips de consumo. Por ejemplo C pueden ser diversos tipos de consumo como seriios productos no duderos productos duraderos e . . diversos tipos de inversión como vivindas servicios pblicos manufacturas e inventarios. Algunos de los tipos partiulares de consumo y de inversión pueden ser funciones del ingreso en periodos pasados de reservas pendientes de esos artículos y de ls tasas de interés. Independientemente de la complejidad que tengan las ubdivisiones del consuo y de a inversión e modelo conserva la forma
mena para as ideas de eynes conenidas en la ra gral Para las variantes de política scal de modelos ec onométricos basados la función de consumo es fundamental la noción de que si los instru mentos políicos se esablecen a cierto nivel la economía puede ser ajustada a modo de que el pleno empleo se mantenga a erpetuidad. El criterio de eynes conduce a la idea de que si el pleno empleo se mantiene dunte algún tiempo cambiarán las creenias acerca de las "incertidubres a que se enfrentan los empresarios y los posesores de riqueza Cmo resulado una vez sostenid el pleno empleo implica un aumento explosivo en la demanda. Para ynes los efectos de la incertiumbre y las repercusiones nancieras e cualquier esta do minban su estabilidad. Esos conceptos enesianos so ajenos tanto a los modelos de función de consumo siples como a sus ingenuas aunque complejs ramicaciones de previsión econométricas
2
Y
k;X;
E MAO
dnde k es el multipicador apropiado y X; las variaes exógenas o predeterminadas perinentes E paso obvio que habá de darse para aplicar esas ideas consiste en stimar empíricaente las diversas unciones de consm de inversión y de algn otro tipo que intervengan en el modelo para poder derivar las diversas Las verdades acerca del mundo que esos modelos pueden desarroar están limitadas por sus posulados La estimción empírica de los cambios de la inversión en el corto plazo no ha sido uno de los éxitos <nnotados del tbajo econotrico Muchos de los modelos usados han desistido de estimar la ive¡ión a parti de relciones funcionales que supuestmente capta las regulariades económicas en cambio se basan en datos de encuestas cuestionarios a hombres de negocios a sus estimaciones de En sus diesas formas los primeros odelosd previsión ecooétricos no dieron un papel considerabJe o signicativo a las tasas de interés los feómenos monearios o las interrelaciones nancieras en la deteración del ingreso Coo representació de la economía esos modelos solían idicar que la inluencia de la política sca no estaba vinculada a las crcunstancias nancies en ls cuales opeba Todos ellos se basaban en un aspecto de la Tría gral y en su ba silicidad eran una interpretación erróea de as ideas e eynes E acaso o el éxito de los mdelos de previsión econotricos nancent ingenuos no onstituye una prueba de la vaide de la teora d eyes La noón de incertidumbre como importante elemento determinante en las opciones de carte y por tanto en la inversión s funda
k
L
En un artículo cuyo objetivo era m u xplícitamene la reconciliación de eynes con ls autores clásicos 7 el profesor Hicks inodu el diagrama SLM el aparto expositivoanlítico más usado en la ma croeconomía contemporánea Aquel marco sivió de estructur a gn parte de la arguetación del profesor A Hanse el economist� teó rico más importante en la laboran de la versÓn norteamecana del keynesianiso convencional. Por eso al enfoque SLM se le a ma con recuencia marco de HicksHansen El meollo del arumento de icks es que la Tría gl litó pero no repudió las versnes compljas ·e la teoría lásica Coo señalareos ulteriorente esa psición hicksiana es muy semej.nte en su espíritu a la interpretación de la Tría gl'q ofrece el profesor Viner en su propio náiss la nic a reseña de esa obr que proocó de parte de eyes un amplo comentario eynes repudió explícitaente la interretaión de Viner respecto a la estrctura del argumento de su Trí gral En el artculo de Hicks las diversas represenaciones ideas contenidas en la Tra gral se introducen sin cia ni docuntación alguna También se señala en él "que el vaor de etreteimiento [d la ra ¡ra se ve realiza o en medid � apre_ciable por su as la ncertto satírio Además las relacnes de exstencas dumbr la insitencia en la naturaleza esenciente cícli ca de la inve�sió y las reiteradas ausiones al undo tal como es (la importancia del detalle nstitucinal) son aspects fundamentles de la
Hicks "Mr ees d the ssc' 8 !bid. p. 7
pp
7-
6
LA INEPEACN CLÁSICA DE KEYNES
LA INEPEACIN CLÁSIC DE KEYNES
7
52; la deuda de caácter no eecicado que on conrato ara el intercabio e dineo actual or dinero futuro; lo activo jo que e cactrian or reniento eerado (lujo de efectivo) q\e ueden variar o divera raone de uerte que una erona racion no odá etar egur de lo ujo de efectivo que generarán o activo jo Por tanto en la oría gl la eterinación de la inverión e un roceo de cuatro eaa El dinero y la deuda deterinan la "taa de interé; la exectativa en el largo lao deterinan elren diient o uo de e fectivo eerado de lo activo jo y la in verión corriente (eto e la exitencia de biene e cait); el ren diiento la ta de interé intervieen en l deteinaión del recio e lo activo jo y la inverió e lleva al unto en que el recio de oferta del roucto de la inverió e igu al valor caitali ado del rendiiento. El le arco ISLM viola la · colejidad del roceo de deteinación d e la inverió conierado or eyne En la obra eecialiada en ve de reolvere e han aado or alto lo eniga acerca de la deterinación de la inverin lanteada or eyne Por el oento acetareo la orulació ISL coo bae ara nuetra exoición de acroeconoía convencional a reerva de volver en caítulo uecuente a un exaen de lo ndaen to de la tería de la inverión Todavía debeo etudiar el odo en que el enoque ISLM e integra dentro del arco neocláico El arco ISLM e á colejo que el odelo ilia de la función de conuo en cuanto a que da caida a la inencia del di nro y erite que la elaticidade (ora y oicione de diver a funcione aecten el igeo En articular el itrio de qe la función de reerencia a liquide e ua relación de deanda onetaria erite introducir la idea e que n circuntancia aroiada la deanda onetaia uede er innitaent elática con reecto a la variacone de la taa de interé to e MD L(iY e tal que ara ciert categoría d e ingreo e l caio en l a oerta onetaria no afecta la taa de interé Suuetaente a traa de liquide e redoinante en la ecuela inediaa de una de eión o de una crii nanie En lo tbajo eecialiado que e delaon en too al aa rato ISLM e deneron tre rgion de nuencia ntaria en el lano iagraa 23 En la región de a ta de liquide L ningn aunto en la ofeta onetaria ae el ine o a tasa de teré; en la regón Q n auet en la oer ontaria e reeja enaente en e nivel del ingeo noial y en la rgón interedia (llaada L lo cabio en la cantidad de dinero aectan tanto al ingreo oo a la taa de interé í en aro SLM lo re
I ingreso
DAGRAMA
2.2 El
diagma IS-LM
existencia de ativos jo s. Éstos generarán rendimiento� prescritos, o lujos de efectivo segú la terminología vigente El problem de la evaluación de lo s activos jos se aborda supoiendo que "los cambios en el �or de las inversiones [lo cual signica activos jos en el con texto de Keynes] fueron consecuencia solamente d camios de la expectativa de s us rendimientos probables y de ninguna manera de m o dicaciones en la tasa de inteés a que se capitizan dichos rendimientos" ( T, pp. 136-137 ). Por otra parte, la tasa de interés no es, en sí isma, más que la versa de la p roporción que hay ee una suma e dinero y lo que se puede obtener por desprendrse del control del dinero a cambio d ua deuda dunte un periodo determinado d e tiempo ( TG p. 51. S embargo, : podemos raar la línea divisoria ente dinero' y dudas , en cualquer moento que sea conveniente para m anejar un pro blema paiclar" ( TG, p . 1 5 1 nota al pie núm. 1 ). Así Keyes imagina u n proceso de dos pasos: el dinero y las dudas determan la tasa de interés que en la discusión genel es el comlejo de las diversas tasas de nterés vigetes en distintos periodos de tempo, esto es, paa deudas d d iferentes vencimientos ( TG, p . 52), y esa tasa de interés, combinada on e l rendimiento prevsto de los activos jos, determie el valor de éstos Keynes no es e;plícito acerca de quién es el deudor en los ontato que determinan la tasa de interés: si las deudas son ceticados e tesorería · eudas de comercantes para el nanciamiento de los negocios, o 'incluso euds de empresaios par el nanciamien to de posiciones en activo jo. Pa nuesto propósito a esta altura, sólo necesitamos inistir en que Keynes consi deba _tres tis e activos el diero, al que por re gla general s le supone coextensivo a los depósitos bancaios ( T, p.
:
=
8
L NERPREN LÁS DE KEYNES
sulads de u amb e la cadad de er s claramee ers pdrí verse aecada la asa de erés L qe e realdad curre después de u camb e a cadad de der cdca a rma de la uc de preeeca pr a lqude El raame sbre la elascdad erés e la demaa m eara se descme e ds pars: ua de ellas es que l a demada de rasacces respde a las varaces de la asa de erés l a ra es q ue la dmada de carera, d e acvs, aca (deerm) la asa de erés sbre rs acv
de la asa de erés pued a cremear a vrs e mae ra aprecable Aí, e la rmulac IS-LM se puede decar ds deslces ere la asa meara y l labs del gres: u aume e el m de der al ve educa la asa de erés e cas de educa, al ve aece c ell el m de vers Haced explíca la erdepedeca de ls mercads de mer cacías y de der e el pesame de Keyes, el mdel de Hck s se es u a represeac ms exaca de sus dea que ls de ls de uc de csu smples S embarg, pr cser de maea explíca la mpraca de la cedubre a e las decses de carea c e el cmprame de la vrs pr ser ua erpreac e equlbr ms qu d ca d mde l, él csy ua represeac adecuada geua las deas sules y cmpleas de Ke es
Q
E ME�DO DE RBJO Y EL MRO
ins
D
L NERREN LÁS DE KNES
El igm
LM
E ese pu la aguedad el del csa respe de la asa de erés e cues se csue e u pu especalmee débl E argume abual sbre la pare de la curva crresp dee l ampa d lude gra e r al pecal de pérdda de cap que exse al aumar as asas de erés l cual plca que la asa de erés e la uc d preereca pr la lqude ea la asa a larg la Pr ra pare el susu de eecv cs es u ac a cr pla, l cual sgca que la asa de erés e a uc de preereca pr a lqude es ua asa a c pla U maera de evar esa dculad ser super que el par ere asas de rés es csae, s embarg pr smple bservac s elm a ese crer Las dculades plaadas pr prblema de ce d d la uc hcksaa de p reereca pr la lqude s e reslv r a med da que rerpr eems esa uccm ua cu rvade er ae del prec de demada de acs Aem de a apa de lqude y la sbldad d que la cur va I sea elsca c resp al rés es decr, que ua dsmu
I&LM
U pas ms e la evluc de la macrecmía cvec es la adc de ua cs dac explía de las cdces del mer cad de aba al m rc de HcksHse Ls mdels rsulaes de la csderac smuea de ls ercads de rabaj, e mer cacías y de der va desde ls qu e acusa prpedades ya señala das pr Keyes hasa ls que resula ms be smplemee clscs pr su auea. U d ls resulads de la egr del marc IS-M c el mercad de raba es la síess eclsca, mde ec mc que csuye el cer de la macrecí cvec Al plaear e la sguee secc la síess eclsca, habrems llegad al a de la vuela equvcada pus su erema pr que c ple emle s e puede l grar el equlbr ed a prc ss de mercad ga la vale erca gee de l dea de Kees Ocurre así auque l a síess eclsca dé bda ala gee rac, a la persseca, del desemple caud r rgdeces sea cssee c la deesa de a plíca keyesa e cas de qe esas rgdees resul predmaes Habed llegad a síess clsca, esrems psc de examar, e ls capíus subsecuees, de qué m edee es e re sulad a agua vuela eqcaa Lueg pdrem er as a bra para csur u mdel m el l s pru d a o
tal
Habualmee, el mercad de abaj se rduce e el ass agregad geelad el md de csdear a ls ercads e aj esecícs e la ería d precs cvecal lg se rduce ua uc de rducc agregada de rma
¡ RR S DE KEYNES
nd = pduccn s que
exstenca de capta y N
5 ada agegad aumtaba eaente cn e empeo be que, ue go de acaa e eme u ve patua, aquéa aumetaba ms pdamente qe éste debdo a u a ececa dececente de tbajo e a geec d podcto P uesto que as gaacas ve tas magaes debdas a a cotatacn de tabajo adca deben se guaes supe oes a a tasa de saaos, Keynes eg a a ccs de que e ve de pecos ea popocoa a a tasa de saaos ddda po a ec eca de tabajo, cu puede de tcase coo cocepto de podctvdad maga Po tant, vaédoos de os símboos c qe s e fomua a poductvdad magna, Keyes sostenía que NERPRECN CÁSC DE KEYES
tbaj),
pduct magna de tabaj, d 9/d N, es psJtv paa td N y deec e e a dda que aumeta N. La funcón de pduc ión agead usa a de m na an a ucón de demanda de ta baj cm e umn d pduccón e nges ea) con espect a ada n de emp La funcón de demanda de tabaj es a cuva de pductdad magna de tabaj, dnde e capit, e fact co-
perat o es jo. La producv da d margnal del trabajo d sminuye a
est s qe, co saao oma detemad, W e e de pecos P se vcua vesamete a amet de poducc dedo a tabajo, e e nve de empeo exstete, E S d8/ dsmye cuado aeta E e ve de pecos paa cuaqe sao ona detemado se eeva a aumeta e empe gú a fomac eyesaa, e compotamet de meca de tabajo que dete a a evoc de W es a etemate ap m.ada de ve de pecos S este esutado ctadce e cte convencoa de a teoía cuattatva d de, según e ca
medida que aumenta e empe; a cuva es ée pediente negativa
n la Tor ía gnel, Keynes se n teres sbre t d pr la determina-
cón de empe Sn mbag, tuvo um cudad en n usa una función de pduccón agegada a deva a demanda de tabaj Prmero d eó una fun cón de oferta agregada,
Z = c( N,
dn de Z
e "e pec de ·feta gba de a pducción esutante de empe de N hombes ( TG, p 33 ) ientas que a eípca de a func ón de feta agegada es N = c - 1 (Z. En a medida en que a demanda agegada, D, que es a s uma de a invesión, e cnsum y a demanda gubenamena, es gua a a feta agegada a función de mp se puede c sdea dependinte de a demanda agegada:
P
= 1D) de demanda agegada está pefectaente definida ente d 1feentes -
ps de prdución, Keynes concluyó que s e justicaba la agregacn de fuci es de emple p articulares para formar una fuón de e m
El marc IS-LM genera el nivel de demada agregada en térmios
pe tta.
reales. Si s e intruce esa demanda agregada en la función de em ple se btene e ivel de emple Pr simplicidad, la feta de la relac ón de la ferta de emple se puede supner inn itamete elástca para
·
Aunque Keynes n recurró a ls cncepts de la fución d e � roducción para determinar el nivel d e emp, sí ls usó para ?eterm1_nar tant el nivel de precis viculad a Cda tasa de sla nmal cm el md e·nque el nivel de p recs variaba para una tasa de sa rs determinada al riar el em le. Supus que la función d de
dode está dados a veocdad, y
O
a poduccn,
M
Usando argu ents en el setid de que la comp sción d : cda nv:l
un saai nm na deteminad de manea exógena.
W
(d9/d) (E) '
uado menos o tasfo e e pateamet codoa d e qe un aumnto e a cantad de deo afecta os pecs así como afecta pmemete e mecao de tbajo; e compotameto de mecado de tbajo veve e coducto po e cua s cambios o etaos se abe paso aca s cambos de pecos s aú e a medda en qe as cod cos de mecad de tbaj e de da ga a cabos de saaos omaes, depedentes de os camios en a ofeta moetaa, os caos de pecos so depedet de os cmbs que ocu e és De cua se e qe c· csc de que e ve de pecos e st detemado po a feta e taa es coabe n pecso De acued co a de a de Keye obe a dete mna cn de ve de pecos, a podctvad maga de tabajo (d9d)(E), s !ye Cn e aueto de mpeo, de suet e que pa ua ta sa de sa
·
52
A INERPREACIN SICA DE ENJS
A IERPREACIN CSI DE YNES
o eeaa e e e pecos se eeá a ea que auee e epeo De ese oo e saao ea e os abajaoes suá co e ueo e peo auque o cabe os saos oaes Es ae ecooce que e ua eooía caasa auque os coeos se cocuya y os coaos se eace e éos oaes os éis ees e cuaque coeo o e cuaque coao que se oogue e eo esá eeaos po e oo e ue se copa s eco. Nese que esa aea e e ue e ucoeo e ssea ee os éos eee s coaos cocuos e és oeaos o oaes ouce e s ecsoes ecas u po e ceube qu a ás aá e a guacó o e a ga, e agees ócos uaes. Tb es obo que ese pco se apa o so a coas saas abé a coaos acew Po a ae s ouco aga e bajo es cosa e paa e e pee e eo oces ab é seá cosae e e ecos y poeos escb qe
5
Esta curva Nv .tiene pen9iente negativa; �n el co lazo, se suone que l existencia de capital, K, sa. una constnte, K
A esa cua e ea se agga ua ua e a. Ésa pesu poe que a opcó ocoabajo e os obeos esá eeaa po e saao ea e suee que N
= (
oe
Más aú W/ sa
es a oea e abajo
> ; s ec esa cua N e peee po
W/P
= W
e es a "acó e sobepeco sobe os saaos que e s u suueso eeaee coú S ebago e a eocó e a eoía eocásca acua a ouacó -LM e cksHase o esá egaa a ecao e abajo e acueo co a ea e eyes e que e copoaeo e ecao e ajo su pouca aeca os pecos e a ea poa es be supueso eco e e esuo e e caos coeos que oa epesa epeaá ao e oba asa e puo e que e saao oa sea gua a o e po! a gia es e
DAGRAMA
= '· dNi
paa caa uo e os i ocos e a eooa y caa uo e os pos e ao} ·se ea e supueso agego: que e úeo e taaoes eas e a eo e geea seá a que e pouco agi e u baja se gu a saao ea
W/
e odo que
cupaíém
2 4 El ao d tbaJo cláco :
La intersección de las éuvs Ns y Nv derina eqlibrio ent slario rea y empleo. En econoía clásica se s1pne egrmente ue en los mercaos existen poceos que aseura l onecuón de ese salario real y ese emple (vé e d¡ama 2.4)� Ts e supusto en la función e produccin se puee ioduci l enple,:N, wra obtener el olumen de producción O = 8(K, N) - Ese luen de roducción determindo po las codiciones de equilirio en el merao d trabajo, ya pede sustitu.irse" n las funcis d versión de
ahorro y de pref�encia p o la luidez· e cstiuy el arc� IS� paa
LM,
64
_ NTEREN LÁS E KEYNES
plaea i eulirio de mercado d traajo y o se i ntrodue el voluen de producción con pleno empleo determnado de ese modo en
as relaciones de ahorro de inversión y de din ero. Debid o a que e
preso de desplazamiento de una osición de desquilibio inicial a una posic ión de equiibrio implica reaccione entre mercados, . ese
I PP C FDM L
proceso tal v ez sea len to y en div eros punto s de lo s me:ados, quizás
por razones institucionales pueda reaccionar o n o d e una m anera de-
sestabiliadora E n particular un m ercado de trbjo inactivo o rígido tal vez a causa de l a existcia d el poder d los sindicatos puede
evitar que na oferta de trabajo excesiva c onduz ca a una reducción
de lo salarios noinales De ese modo se hace a la igidez salarial responsale del desem ple o; e el mundo n eoclásico desaprece el d-
epleo involntaio e eñalaiento e la eae o l igie el ecao e tbao con epecto a lo alaio noinale coo eponable e lo efeo negativ contata con el citeio e Keyne e qe en cao e po cie la exibilia el alaio bien poía epeoa la coa Key ne no e aó en la natlea epeclativa e la eana e inve ión anqe econocía qe éta ea n facto itigante conta la ecacia e la eación el alaio Tabién conieó el poeo e iante el cal e genea el ineo inteno en el itea bancaio La caía e lo alaio e lo pecio y e lo o e efectivo hacia la pea ha e la caga e la ea ceca paa qiene pien pétao a lo anco ante la ia el epétito Una eclina ción e alaio y e pecio ene a contaeta n poceo ea cionaio e la ea y ecto el ineo qe exaceba el écit inicial e eana taao lo cal ignica qe la exibilia el alaio y el nivel e pecio poce eeqilibio
Ahora ya hemos levado los enfques convencioales basado! en Keyes hasta one os necesitábamo; en aelante consieremos los aspectos olvidados o pe rdidos de la Toía gnrl y demostraremos
el modo en que esos aspectos conducen a un cocept enterente
distinto del proceso capitalista.
NROUIN
O e folaa en la íntei neolica la intepetación qe peoina actalente otiene qe a a g epone
oelo e eqilibio e no iee en eala cho el qe haa cepto n il egio e Mah e a poa e e ecibía Keyne De aceo con ete citeio o qe e oiea el pii al planteaento no convncional e Keyne qe el bepleo o contitye n poible etao en n onoí capitalia elta cieto lo e poqe e ponen epíicaente lia oa la igiece obe oo aqella e lo alaio ineo a alga f a paticlae e elacone fncionale ie coún qe la tei neolica loga cano el efecto e balance eal e ito o en n aco eyneiano pa aeg qe el eqlibio iltneo e lo ecao e ineo y e ecancía fe conitente con el qilibio el ecao e tabao etaba iplícita en lo agen to peeyneiao Una _v intocio ee efeto e blane ea la teoía convencional eeta qe el ecano e ecao no e inheenteente efectoo lo poceo e ecao logan an ten el leno epleo M toavía i ge y peite l eepleo bio a la ig ce a l a ebilia intitcional o a lo eoe polítco la teoía co vencional otiene qe ha o enfoe poible e polítia gún no e elo e eo nable a la política netaa y cal netlia la bae hacia el pleno eqiliio o o eoe qe coneon al eepleo &gún oto pe efecte ca en la cactetica tctle e la econoía a eliina la igice y la eciencia onable e qe ocan pian eviacione e el pleno epleo gún e citeio neoclico la apotació pebl e Keyne ica obe tooen el teeno e la olíicpúlia agento icieo intelectalene epetable pecnia na intenció ac tiva pa gia la econa abin e otiene e na e oao en centa el hecho e qe algno poceo e ate · ent la inteencón natlea agegaa eto e la políti onetaa y cl etaba iplícita en la econoía clica oienta peile ente hcia el laz Ja
66
PESPECTIS DMELES
PESPECTIS DMETLES
Es ntrprtón d ss rgmntos f rpdd d m n plt or Kns n su rftón l rs d Vnr É st sostn l modrn tor montr por lo gnl h qu onsd r l propnsón mulr on rsltdos q n sp son ss tnlmnt déntos los d Kns omo ftor oprnt p r dur l lodd dl dnro 1 En opnón d Vn l tor d Kns s n sn l modlo mrshlno l qu s grg un s pón prs dl modo n qu s dtrmn l lodd Sm lr l d Ynr s l ntrprtn d l oía ga qu h ks n Mr Kns nd th Clsss dond rm qu su t or [l d Kns] s d d dstngr d l tos mrshlns rs ds modfds qu omo hmos sto no son ns ? L rpls d Kns l ntrprtón d Vn no dj lugr mbgüdds Kns srbó No pdo str d uo on l ntrprtón d Vnr más ún stb onndo d q los tóros mntros q ttn d bordrl [ l dmnd d dnro] d s mn l d Vnr] ndn totlmnt sobr pst fls (Q p 2 En st n l s tro ptulos sgnts proponrms u n trprtón d l oía g omo ltrnt qull q ond jo l sntss noás Es ltrnt onurd on ls ds x prsds por Kns n su rftón nr ntrprón ltrnt nsst n qu Kns lboró un tor pr xplr l omportmnto d n onom ptlst omplj n nto ss nsttuons nnrs Es onom s nhrntmnt flbl por s rrmdblmnt l sto s s oom ptlst no pd sostnr l plno mplo dnt sus propos posos n n susón d stdos los d no d ll os s trnstoro n l sntdo d q s n rlons q tnsformn l moo n qu s omport onom n onom ptlst s trz por l propdd prd d los mdos d prón pr l nrsn prd En n o nom tlst mplj ls nsttons ontrs nns dtrmnn l n q s obtnn los fondos nsros tnto p l possón d prts d l xstn d bns ptl omo p l produn d nuos bns d st tp En n onm ptlst om l postuld por Kns h rts prds los bn d ptl rs son n sn rulosqulnts tos nnros splos los bnos dnds gnérmnt omo nsttons spzds n nnzs dsmpñn un fu ón m portnt En l t d Kns l s proxmd d l ntrl
in
"M 2 Hick, "M
on th Cas of Uno" yn n th 'Cassis y
!
67
za tansitoria de cada esta do cíclco es la nesta blda e la nesón; pero la usa ás profunda de los los eo nómo en na eonomía con insttuciones nancieras c aptalistas e n la nestablid a e las cartas y d ls ntrra ons ana s. En esa pate de la Toría genel perda para la economía conven onal n su oluón haa la síntss nolás a, Kyns propso n teoría de inversión d e las ctuacon es en la emanda real y na teqrí a nanciea de las lcta ciones en la inversón real. La compos ción de cartea d�seada y p or tanto l as relaciones naniers en ene al son más laamn t las ras d ds ón n q las opnons ambants ara dl futuro pudn aftar ás ráp a nt l
ál a o mportam ento presente Esa apada de respesta es
sólo paa u ndads n als omo las mprsas y l as falas sno tabén p aa nsttu o ns spía mnt nans oo los bans omerales, los banos de nversón et Pero el fro es neto Paa copren der ¡t Ke_nes es necesaro entender s compleja de acerca de la incertdumbre y la m portanca e l ncertd mbre en s visión del proceso ec nómico. Sn la n certibre Keynes es algo así omo Hamlet sn el Prínp e.
En este capítulo segi remos tres perspectivas aerca de la nat le za de nuestro estudio, fndamen tales para nterpreta r y opr ,der a eynes Son las perspectivas de entorn cícico , de la ncertidbre y de la natraleza d e l a nversón Mentras qe l a e onoía lása y la síntes eolása se basan en el paadgma el t eqe ya mag s la d n mastro o artsano q u omra n n mrado de aldea l a teoría keynesian a se apoya en n paradgm a nanero espeulatvo, ya agen es la de n banero q r ss tos en aguna Wall Street.
E los uatro apítulos sguentes esas perspeas se s an para deivar una t eoría keynesana de la nersón y dl opotaento del sistema Esa teoría sbaya las determinaes f nce y pclativa de l o qm: ocrre .
PESPECTI DEL LO ECO Ó!O soExplando po r q é n o pde ae pta: l a ntrp aó n d V in r
bre la preferena por l a lqdez Keynes habla a part r de n ao Emeza s armento on la fse: "Can d los eonómos oo urre en na r ss. " (QE, p. 2 1 1 ) . Según a e xpresad a profeso Joan Robnson ; la s rgdees n o ean l a eplaón d de .
splo
agueno de Ke ne no e al qe le han ndosado
ynsanos
. on g'a p azn n t ¿ salrio pulern e c rdnt un a ión, qe.sa 3 i d n i d que es legíimo ineretar la Torí ner como obra u aa de una ecnom que es cíclica en razón a sus instiu iales se eiende a lo largo de todo el volumen Ha re i s enómnos cíclico no sólo en el capítulo 2 2 de la or la eplícitamene de ls cios económicos y en la re u ier plicada en Journ o] Econo mis de en su libro Cuando la Tor w in de principihea Qer de la pe[ia de la materia de que se trata e cna capitala compleja cuyo psdo cuyo uturo van
PERSEIVS UDME.
FC:�1ENTALE
apados de ilos económico, las reerecias que ratifcan una ntprcó dntro de un coneto cíclico son evidentes dondequienes ciió en el Prefaio:
Et b p a a nvt n t n a fza tmnn· am n aa ón cn m n . . . na nmía mntaa an t, ap a n m p a f1 l mn aón n n n. [ 7V, p 10.]
u u
El p áf
u
del apíul 2 dic
nt é h ma tma mn a mmn m c an ónnpíl e
� n jt nt ta xa nm nóm. [ TG p. 27l. ]
Smilarmente al oncluir su rplica a Viner Keynes escribe "Esa que ofreco s po tanto una teoría sobre por qué el volumen e producciÓn la cupación están tan uetos a uctación (Q p. 211). uando a T ee apareció en 1936 el mndo vivía el séptim ño de la Gran Depresión Aunque se había logdo una aprecial recupeación desde l unto más bao d 1933 pese a que la seie de traumas crisis fnaceros que caracterizaron los añs 129 a 193 al parecer habían paado las aas de desempleo seguían sie d alta En Etados nids no se haían vuelto a obtener los ingre so ncinals pico de fines de los años veinte La economía undial se mostaa lenta estancada y unque aún ivo, el espíritu de emprsa no era goroso
Ro
pp 90-9 1 ; cusivas del autor.
i
a teorí conmca onenciona d ép, la llaaba esuel clásica'? no haía sido cpa de r iento de la depresión de enender por qu se a dud explicar sus alcances y su duraión ni de orecr un uí píi úti4 Desde el punto de vista de a teoría económica concina e los años treinta lo ocurrido en Estados nidos en i odo 2 193 era inexplicable Keynes· om ó aquellos mns mento como punto de partida su nueva sión ia a ace o nó malo lo ordinario Obviaene los economistas (tant cláscos com disidene puicistas y os políticos haían dado pliaciones gn tracción al produirse �a La soeinersió, e suou e deudamiento excesivo la resaca de una orgí speultia el ism c r bancario de reserva fracciona! los errores dicatos (virtualmente inxistentes en Estads Unidos) la rsini de los trabaadores a la redión e salrios los <s eos aoJas y el quebranto en la conanza eran lo que epecialsta orecían como explicaciones de la ran Dpesión Cad epiión unidimensional era efutada ácilmente; haía descrpioes pcsa e los estadio los procesos de los ciclos ecn ómicos pero no est itegradas dentro de un sistema analítico ¡eral En la Torí ene Keynes propuso un modelo cpaz de explica cada estado cíclico de una economa Su modl cominaa aspco de las diversas explicaciones u ndimensionale n u s cr ana lítica multidimensional e integral
l
S xanam a a m a óm m my mj y a xpaón mta na t y aa n m n nt aná. n pcl nntam an n !a nón a n n a na a y n a na mana a ta an mña at [ : 79
El ímpetu del subconsumo d e la teorizació} cíclica quedó encerrao por la unción de consumo el endeudamiento excesivo y la impeec ciones del istema monetario s atribuyeron a la prefrencia o l
Co ya se a di o, agun onmista ·�parados dentro d l t áia rcían lo qu n l actuldd nsidrí c: reomendacne plítics lidas dut la G a Deprión in u ro ofrían lo u e juzga uSin ebargo la aerí lid bba iuicón l bins (o l ntido mún) pro n ün trí ntgd Qu los nmitas í an buenas recmendac nstturn u nÍnrí o un 1oría nre lo coita clsico desd n in Su sí lida e con eorí que penbn y llos n incapas d pntar argumnto cninc fa de l lide us romendacine .
o
o
o o o
74
PESPECTIVAS FNDENTALES
Kyns s icomplta sin un modlo d la gnacin ndógna augs, d cisis y dflaGios d la duda 7 A INCERTDMBRE
La dscipción d la inctidumb y l pocso de toma d dcisions n ciustancas d inctidumb fuon ojo dl ins intlctu ? Kyns mucho timo Él abaj n Un ttado sobre probablzdad pblicado n 1921- po saio d qnc años Esta oba psnta agumntos u son cionals y aspia a tn cito pso si ptd a n o cio 8 Más aún, Kyns dic al qu hay ' 'd vsos gados d cdibilidad cional d una poposición qu os d1sttos gados d conociminto nos :Jtozan a onsida"9 En sa oba, Kyns distingu nt la plidad d na poposición y l ps qu s l cond; po jpo A. me ?a que aumenta la edenca pertnente de que disponemos, las
magtudes de la probabldad del argumento pueden reducrse o aumentar según que el conocmen to fortaleza la edenca desfavorabe · o faoable aunque en ambos casos ago parezca haber aumentado a medda que la dsponblad de nuea edena aumenta el peso de n arumen. 10
En Un tatado s obre probabilidad, l citio d Kyns qu l gado � cdibilid aciol, o d pobabilidad, vinculad a una po_ a, staba cond1c10nado po la vidncia, b; una poposición pos1Con, d poablidds scibía coo ab. Aunu gnos asos simpls como los ntos qu tin lug n una ms d jugo hon do s pud asgna a ab un o éco pciso i s ntnd las ccunsancias ojtvas, d sut q O : a/b �- 1; otos casos, más fcunts n l mundo y ás acos con la onomía, los cit ios objtis, n los qu pudn cnda obsvados scializados, no conducn n absoluto a s alo numéico pciso in mbago, n s casos n u n s pud asigna d mana obtiva ningn valo numéico pciso, s ncsaio toma dcisions Y s · .� Podemos s �poner que el píriu gener de l decricón que Irvng Fsher hae en Debt-Detwn Theory of Great Depresions" ls onecuencis de un crs fue cetado por Keyne como una rsención burd pero certer del comprmin to del sJst:m ts un cr , / que líitente s uona que dunte un uge _ F sh tamoco ue pz de orece un explc s roduc 1a un �esarrollo eco cn o una o de l css. Keynes A Teati o Prablit, p. 3. 9 !id 10 d. p 77
PERSPECTIVS UNDAENTAES
75
toman omo si s puia hac alna asignción objti d obalidads; sas pobabilidads asignadas n ausnci d conocimint sucint podían llamas pobablidads subjtivas" Estblcids con bas n un conocmnto insuficint, éstas s hallan sujts a cambios ápidos y considabls; po so, ls ocsos qu obdc a dcisions apoyadas n sa clas stimacions pudn cambia tanto ápida coo taannt En opinión d Kyns, admás d la pobabilidad asignada a una poposición condicion sob bas ojtivas o bin subjtivas, n la toma d dcisions intrvin oto facto subjtivo. S tata dl eo o d la conanz con qu la poabilidad sablcid s u cot guía d la ación o d la dcisión En Un trata sobre robC ilida y ns considaba qu una vidncia mayo auentaa l peso o l con aza concbidos a na poposicn P e n d cont· ,¡. los !oblmas nicos abodados n a rí gral, !pi: a dcisions sob l futuo po pat d alias de mres bcos, acacimintos como las cisis p < dis u dica la confanza qu s tin n dtminada isn dl muno Los aca mintos qu s poducn pud cambia las distibucns d pblidads subjtivas atiuidas a acaciintos futuos y aunta o duci la conanza con qu s sustnn los citios No s sncial paa l agnto dni si l squma d dobl dcsón popusto po Kns n Un ttado sobre pbabilidad stimacions sujtivs d las pobablidads ptinnts y signación indpnint d pso a la vidncia sa una mana adcuada d llga a omas d dcisión n condicions d inctidumb El poblma tal vz s puda nfnt mjo mdiant algún squma altnatio, como la suposición d distibucions d pobailidads subjtivas vaiabls y d cambios n las funcions d pfncia con spct a la inctidumb Lo sncial, incluso fundamntal, pa cualqui intptació d K yns s conoc qu aodó tanto los poblmas d opción conómica n qu intvin l tmpo (y po tanto la ictidmb), como l compotaminto una conomía n qu sas opcions son impotants, con un maco osóco compljo paa l xamn d las dcisions tomadas con bas n un conoci mnto impfcto, y qu s maco intlctual s ló n su coomía Po lo dmás, Kyns sostnía qu no abía modo d sustiui sa inctidum con quivalnts d ctidunb, admás d qu las poposicions oabilístcas ptints y l pso qu s l s asigna cambian no d mana caótica o imdcibl, sino d odo consistnt como spusta a los acacimntos La toma d dcisions n situación d inctidumb, u Ky ns había abodado n Un tratado sob re probab ilidad, s mula n la Toía geneal En su futación a Vin Kyns s xplayó n la dstincón ·
-
78
PERSPECTIVS FUNDAMENTAES
que integra en un modelo dl compotmiet de u n sistema a la in certidumbre inherente a una economa capitalista descentalizada en qu e cada hogar y, lo qe es más importante, cada empresa (incluso los bancos y otras instituciones nancieras) toa tanto decisiones d e cartera intertempoales como decisiones sobr ingresos ontemponeas Como resultado de dar explícitamente cabida al tiepo, dismi nuye. la importancia de la función de producción en la determinacón de· las caractersticas del volmen de p oducció de l a inversión y de la di�ribución del ingreso en la ecoow a, y al mismo tiempo
la iportancia de la idea de eqilibrio �aa Keyne la evaluación ubjetiva de la perpec tiva para un hozonte templ e a bae aproimada má mportante paa la deciione obre inverión y cartera, y ea etimacione ubjetÍva on ambiables Antes qe nada "los Hom bres de negocios j ugaba1 un uego que era una mezcla de habilidad y sute, cuyo resulad medio
IV. EL FINANCIAMIENTO CAPITALISA Y EL PREIO DE LOS BIEES DE CAPITAL ·
NTRODUCCIÓN
·
para los jugdores es desconoido para quiens articipan en él "
{ T,
p 13 7). Sin embargo tanto los hombres de negocios como los duños de la r iqueza deben to!ar decisiones. Como resultad del eeG:o que la neces¡ad de tomar decisions en circunstacias d conocimiento iperfecto tiene sobre el coortamiento la inversió de los erendedores p uede ser variable, 'que las relaciones de producción r-
manezc est?bles. Los efecto de la incertidumbre aí omo de as
cartes cambiates sobre las carters deseadas· pueden ser taes que e� equilibri acia el que tienda el sistema no sólo cambie siempre
so que además lo haga rápidament De ese modo el comportamento d la ecoom se cacteriz ás por las endencias al euil�ri que por un equilibrio ya acanzado Como economa del desequibo, la economa keynesiana es la econmía del desequilibrio
permante
má directa en que la incertidumbr :1ecta el fuona miento de una ecnoía capitaita e actuando obre la etructa nanciea, ejemplicada por la cartera vinculada entre de la di vera unidade. Por u propia naturaleza una cartea costente de lo activo que poee o e conoan y por a oligac a pa lorar ea propiedad y ee ütr Ól, incluye la ete . d deción en una poión preente que reeja crri de <)mento y del paado tanto acerca de la perpecta d uds culare como de toda la ecoomía En el Libro Cuar de ia genrl, 'E inentivo pra nvertir", Keyne epone el mr 'u la reacone nancie afectan la dmanda Lamenta< u expoición acrca de la nanza y la crtea anto coo d ,jo en que é e vinculan al precio de lo bienes de capital y a o de inveión, e onfua. Ocurre aí en parte por haber él elegi u primir e preci o d lo biene de caital en planteamiento de l a fun ción e refernca por la liquidez En vez de inducir explcita mente el precio de lo biene de capital y lo plazo de prétao n dinero· en u expoicón obre caera, Keyne expreó u arumento en térin de taa
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79
80
EL FINANCIAMIENO CAPTAISA OS UJOS D EECVO
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A DiA A ORA
n a econonía captalsta, una manera de caacteriza a cualuer nad económca es medante su cartea: el cojunto de actvos fícos y nanceros ue posee y los asos nanceros por os que está comroetda. (Los cnttos de aluler y enta so obgaco nes y activos nanceros; como los bonos, producen lujos de efectivo) En prncpo los actvos ue se poseen son negocables la udad uede asu nuevas obigacones nanceras Cada undad econóca toma decsones de catera U na decsón de caea tene dos asectos ntedeendentes E peo se vnca a cuáe actvos deben tenese, admnsrs o adquse el segudo se vncul al modo en que la posicón en esos actvos esto "es a pro pedad o el contro sobe ellos ha de nancase En la temoloía ue usa Kenes, tanto los actvos como las obligacione son anualdades da luga a cobros o gastos de efectvo durane un futro lapso, jo o vrae En enguae acta, los activos los asvos dan ugar a una secuencia echada de ujos de efectvo prevstos, esto es, a cobros o pagos de efectvo Los dvesos actvos asivo deen en a natualeza e os jos de efectvo que oasonan Los ujos de efectvo po cualquie activo o cualquer pasvo pueden tener fecha determnada o se a la vsta o contngentes ueden ser ncondconaes o depnde de a acha l economía; tambén pueden asocase � la poedad o uso de u actvo o a la aduscón o la venta de éste. En una ecnoma catalsta modena, es gande la variedad de pagos en efetvo. Todos los tpos de pgos de actor saaris, rentas , ntereses ganancas son uos de efectvo Tambén lo son los uestos y los pagos de ansferenca, los pagos por produccón nal o intereda y los paos sobre nstruentos nanceros Los ujos de efectvo tambén vaan en su segur1d Los ujos de efectvo ue una planta secalzada de productos uímcos gene re a_la comañía que la osee la ope, dependen los gresos de os costos deternados por e mercado A su vez, éstos dependen del modo en que la compañía opea como empresa dentro de su .< dustria, de modo en que funcona a ndustra y de l9 ben o lo al ue fncione la econmía Más an, en pncpo, un activo como sa lanta de poductos uímcos puede enea un ujo de efectvo por venta total La venta total de una lan en marha especializada en productos ímcos al vez sea aa aunqe, tomando en cuenta as tnsacc nes ue nvoucra tran erencas de compañías aliadas en operacón, esos usos de actvs Hicos allegare efectvo no o s tanto como ara menosrecar ta coningencia n la evauacón de atvos En e podo pstero ai espome d la manía de cgome
E NANCAMENO CAPASA
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rse e os aos sesenta en Estads Unidos, mcos ongoeados se aegaron eectivo o edjeon ss coproisos de efectivo desojándose e sus subsdaas Más aún, existen ocones eos dica es a las venas de activs E efectvo se puede obtene dando ga ntía o hpotecando benes de capita poseídos mas previaente bres de gravaen , en una econoía cuya comeja estuctu naciea ncu a copoaciones congomeradas y socedades invesio nistas controladoas, es posibe alegase eectivo ando coo gan tía o vendiendo acciones comunes de una subsdaia en opeación Los ujos de eectvo qe una ndad oetaia puede genea o venta o o ioteca de �ctiv tangbe n opeacón coo una anta de poductos químco están sujetos a ao gado de vaiabiidad En caquie momento, a cantid e dinero que puede obtenese mediante esas tansacciones depende de os crteos tanto de otos oeadoes actuaes o otencias de ¡Jantas qímic' como de baneros especazados en coecio o bie tn sió ea e a ca�acdad de a pant qíca de qe se ! aa gen s de ectv con a isa o con ota admns !<.n deto ckl ¡ u c o conco pevsto E benestar de una eesa de egoci >dnaia no so deede de compotaento d Ieca e cno a su vouen de occón y e as condicione en e • con tata insms, so también de cmortaieno de os eados nancieos, es J a os trinos en qe ed obtener éstaos · vende activo o emti ccions · En contrate con e caácter condiciona de os jos de ee qe na pant qímica ee generar si es venida o si es oe aqueos qe geee na deuda de esoo oo cetico e a tesoreía cando se satisfacen as coniciones de contrato, est gaantizados en térinos noinaes sabido es qe ás a 2 e tod da razonabe, e copromso de gobeno esecad ' , ; instu ento Será honado ás aÚn, en a econoÍ aitata 3\ nza cuaquier deuda de tesoo, en partca oes d co pao etdos po a tesoería, cuentan con n ao, intens y eástico es deci qe a uchos deos, qe e e negcie es gande y ue e pe d e instento se eceá de os cambios de ecio debdos a cuaque exceso de oea o de emanda de duació en os mecados En una vena ida n oseedo e un nstuento de adeudo a coto pazo de a esoreía ped obe eectvo po ceca de vao noina Paa obigaciones de a tesoe a azo ás argo, ntevienen e a decisi de oas eeents esecuatvos o conjetuaes, nq e est gantiza e cui to os témnos de contato Lo ca oce oq ls ca - e ie de pecios pede aeca e oe e co e os Huj, d eectivo, y porqe e reco de ecado i en a o
8
NNMNO PS
nt co o connto tnccione n ien vnc ingo fn teoí cntitiv convencion on ev. E nt tnccione oi e centn o cooio go fctivo ecico en intento nncio iición vent nciiento e oicione en tivo Eo o iione e ineo en n no inceti on otin e ene oe efeenci o n n e nte ección cio fnnt eo ntittiv A1V ine V voci n co T tnccion) o T ince t nccion n o xig ino coo go c o o cto finncio e! o ineo e fo Cig nt cción e teoí cntittiv ooción e incoo MD kO D en ino geo no en ineo P niv ecio e voen e occión fin O von occión fn ). L cción Fi enente o en e EM; V¡ EPjT e ci ifnt voúen veoci e ino ifeent niv e co to tnccon) t tención ci tncion e no n cncí L cción e Fi n o ingo MV O, fo Cige ex ne it M kO iitn vincción n onti con n e von occión n A fo vinc von e c ción n o to fcto tnccion finnci o en onti. En Tor ene n iting ente tnccion ectoi o otvo ctivo �n ino. S foción o ce ti e foci e Cige en c inteetción coni e n o otivo tene io E otivo tnccin tto v intevo en co izción ( TG coo "ce intevo ente oto n ince en coto e negocio en ecin o octo e vnt ( TG Exicno e otivo ectoio n iotnci e conerv n ctivo co vo e o en téino oneio eone n o ción en ino (TG Cn o ie vz otivo ectivo ten in o ce coo io oóito e congi nnci o e o e eco o e fto te conigo (TG . 5 4 En or ene no eg totwnt e ictiv nición otivo eectivo no e conegi nnci einte e cción iic nto o iición) e ecio o ie
n. L n eectiv fnen no g n ton ei en e e ien éto nnci oicion iene co cio et eto vición t no coo conicione e o éto en eo eo ecio eo e o ne contiten eteinnt en ectiv e ineo. ene exeó en e ino coo
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[TG p. _9] ·
one L e nción e ii ez coeoniente n igeo Y TG, . 9 E e fó L e o otivo tnccione L2 e otivo ectivo ene ie í e ecio eeo e o ien e cit coo etinnte e en oneti ectiv. Neto gento cont e e e e nec io intocie exícit e nve e cio e o iene it Px co ete innte e n oneti e ne o c en cni e ineo e nn oviiento o go e n fnción e efenci iiez o o cio en inctie o en execttiv eección e ceon n ezinto en fnción efeenci o i ez n fect e ecio e o ien e cit De ee oo e cii
Lz e fnción e iie e t inté
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on t e inte e tinge o t o éto en ineo. En et focón i M et o, n ti ectiv ee ct coo teinnte nve e io e o ien e ct A ti enición e Kene e otivo ec•o en oneti en n econoí en J e monto e e iv eninte ee e en ive ecione con e ingo n onei ee exee co
= Mz + M3 = L ( + Lz( Pr ) + L3 (2 ) on 3 e e otio ctoio ebio o co o n ncie o ivo eint Si o o oeo te en e foción n e nnciinto ene econoció iotnci en et Oin. De e ete et ei e ent inveión ne o ex nte,2 eo 2 663-669 M
Keynes, ltrnative heors of th Rate of n teres", he 'x-nte heor of the Rte o nterst
21-252,
yns,
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E FIACIAIETO CAPITAISTA
E FIACIAMETO CAPITAISTA
a deanda reara de balanes d efe r aumenar ls rss de ag fuurs ebd al aumen en ! adad de ersón
En la oría enel el argumen apunaba aa el aráer ul dmensn dela demand de dner aunque ésa n aya sd esu dada amene Send muldmensnal el aren d Keynes pud aberse nad a er rasan de Fser sbre la de anda de dner Sn embarg el asg erdadeamene neds en la rulaón de Keyns que l z u más sóld que la aa lgón de ls ps de ansaón aa la que apunaba Fser es la lan de la demanda espeulaa de dner a las asas de n erés y a ls res de ls benes Es lamenable que en su planea men de la preerena pr la lqudez € se alga de la asa de ne rés ndón de ls présams en dner y m ssu del suprmd nel de pres de ls benes de apal sure nd su argumen
Más:davía, alguns instruments a ls que pdems llamar uasi
diner,
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satisfaen la deanda de seguridad y la demanda pre-
·
autria de diner. Pr nsiguiente, pdems afrmar que la deman-
da mneara nea es
dnde es e efe de la lqudez sbre el uas dner NM E la euaó enes que a un lmen deermnad de dner an yr sea el ngres mayr será ambén la asa de nerés. En la euaón ' enems ue para un lumen de dner dad uan mayr sea el nres m ayr será ambén la asa d n ré y menr el re del aal s el mm en se efea a l larg de una fnón de preferena pr la lqudez Per s se nerprea el mayr ngres m un aumen de la segurdad del ngres pre nene de la predad d benes de apaI ennes la funón de referena r la lqudez será desplazada de suere que paa un luen de dnr dad uan mayr sea el ngrs mayres será ambén la asa de nrés y el pre de ls benes de ap En la euaón 2 enems qu pa n luen de dner y un nel de ngres dads uan mayr sea la andad de prm ss naners prads nda mayr será ambén la asa de ne rés y menr el pre de ls benes de apal En la euaón 3, uan mayr sea el umen de uas dnr es es uan mayr sea la anad de eó ss de arrs y d bns de arr para lumen dad de dne de ngres y d mprmss naners nluend el rm lanead de la nesón menr será la asa de nerés y mayr el pre de ls benes de apal Cn la nrduón del uas dner dams nrada pr la a de las nsunes uyas blganes sn uas dner a una de nan endógena del lumen de dner efe Pu qu la rea ón de ese uas dner reeja una demanda de nnam u erd de nnaón nane puede da r pas a un pre eene de ls benes de apl jun a asas de nerés reees sbre ls résams en dner Pr an en un ssea en que ls ban ls uas ban deermnan el lumen de dner efe se puede n sdear que la sa d nerés esá deerünada r la nerón e as dnes e que el bl desea ener ás mens ludez [per presd] y de quelas en que l ssa banar esá dspues ens a ser as des 'u• d [a presar ] 3
3 y T Ex-A Toy o In � 66
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VAOR DE OS BIEES FIACIAMIE DE S P0SICIES
En su refuaón a Vner Keynes epeza su epsón sbre la unnes del dner señaIand que
Como bi sbido, l dio siv p dos pop ósios p ls. Audo omo mod imgii fili los imbios si s sio qu slg lui omo obo oo E s oxo, osiu u ovió dovis d siió o d iui . E sguñ do lug, s u sv d iqu s s os di, i squi u sois l oso Po, l mudo d l oom lás, ¡ qu uso más dsblldo és! Pus s si ooid dl dio qu m sv d iqu sul impodio mis q im ulqui o fo m iq podu lú és o gu gi. (r qué habría alguien de querer ua r el ineo como a riquza, jera de. algún asilo de t? [E pp 2121; usivs d s uo]
La respuesa a la rane pegna de Keynes es que e mund en que s n es el und de la ena ása e und es n und ne pue ay aer y añana M daa ése es un mund apasa en que las undades ene aes be nes blganes que nrpan rers de ayer sm e reben een ngress de de aana E un und e nerdubre las aeas sn de neesdad espelas La e manda de dner resra de ar se prque en un und en ue la eseulaón es neable e n ue dedr s aps el dner n es esér e a señad n anrdad dner en nuesr und ene arbus de pólza de segrs en ua a
8
FIAMINTO PITAISTA
FINNAITO PITAIST
a oó o og coa a co co gca a aa E o o a o ó o a caa a ; a a aa o o a a gao a (E 1) A co cao aa a a o a có go a aé coo o a aa é aa ocá a có o K ñaa aé
caa K xaa éo o co o ca á ao a aa é o éao o oo o á ao o c o caa gú xa a a aco o cca o o o cao cao ac a a oo cao o caa cao oo vao a D o ca g vao o aco oc o co a a o ño a a é o a aga o o a óa go coa a c oa o o ao a caa a a c a o va cooao g ao a oo cvo U coco o v cooaa ó go coo aacÍ a a ca a o c o ago aco oo ago a oco occó aa oa a coa é go ¿Coa é cogc o? Ua a ao o a · go ga o ca aa a o c o coco ccó go S ago o aco o coo o óo o oo aoo oa o o a co cao co a go· a a ao aa o o ó aa a a cogca ga v o cvo coaccó o o ago o ogac a c cvo o ov oac coao aco La oa aa v aa ca ago o ogaco aa a o o é a ca éa o a ogaacó a o cooo ao co o a ov co o c o oac o co a co co a aco aco o ué o· a a K aoó á a o caa o a cao or l "La oa ca é o E é aoa a aacó A ca ocó c o o c ca a c a ogaco o coo o ago éa a a o a a o v có aa caoa o á oava ca o oco o é oco ca a a ga aa vv o a o a cooa cáca cao oco acacó co va a a có o
en genera e ha pasado por to a importania de esa caactestica de dineo cando s e e a obserado se a descito erneamente a nateza esencia de emeo Pes o qe atrjo a aencin fe e vm de dineo amado a ca se dio impoancia po haber spesto qe ten n efecto proociona diecto en e nie de pecios afectando a eocidad de cicacin Peo e vum de acmacin so se pede ater si cambia e omen tota de dinero o si camba e omen de ingreso en dine ro corriente (abo en gene en cambio as ctacions en e gado de conanza peden t ener un efcto enteamente distin o a sabe¡ modificando no a cantidad qe en reaidad se aca sino e omen de a pima qe debe ofecerse para indci a a gente a no acmar os cambios en a propensin a acmar o en e estado de a prefeencia por a iqidez como a e amado afecan pimodiamente no a os pcos sio a a tasa de inteés pes caqie efecto en os pecios es prdcido po repercsin como conseenia útima de n cambio en a tasa de interés [ QE p 6]
a go "a ao oó a aca a aa é o ao co o acvo caa o cvo4 E acó a K xca oo c vo aa o aca co caa acao o a aa é Ésta es entonces a primera repercsin de a tasa de intes jad p a cantidad de dine ro por a popensin a acmar a sabe sob pecios de os bienes de capita Lo qe desde eg no signca e a tasa de interés sea a úni ca ine ncia ct ante sobe esos prcios a propias opiniones respecto a s endimiento esperado están sjetas gn des ctaciones precisamente po a z a adida es deci a inco sistenca de la base de conocimiento de a e dependen Consideada jnto con a tasa de interé son esas opinines e fjan s pci [ QE p
A aa a acó a aa é c o
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EL FINANCIAMIENTO CAPITALIST
EL FINANCIAMIENTO CPITALISTA
endimio sobre biene reproducibles, presmiblemene a causa de la disminución de la produividad a medida que cambian las proporciones de facor Como resulado, el rendimieno iplício del dinero, por sus propiedades de liquidez, con el iempo excederá el rendimieno explício disponible sobre bienes recién producidos Las viejas ideas, acerca de las cuales previno Keynes e su Inroducción, se imponen cuando menos en pare en el apíulo En n momeno decisivo del argumeno, las ideas de esancamieno y de agoamieno de la oporunidad de inversión se imponen desde una perspeciva cíclica en qu la inversin, la posesión de acivos y las esrucuras de las obligaciones esán guiadas por consideraciones especulaivas Con objeo de mosrar la uerza de las deas inolucradas, no propondremos adapar el argmeno del caíulo 17 considerando explíiamene las esrucuras de las obligaciones y siuando el argumeno denro de un marco cíclico y especulaivo Modifcado por esas consideraciones, el argumeno del capíulo n a los elemenos para explicar un auge de inversión especlaiva y la razón de que ese auge conen en el desarrollo de un si sema propnso a la crisis, las semilas de u propia desrucción La suesión de esados ransiorios del mundo que genera la rayecoriaempral cíclica de la economía deende del proceso d� evalua ción de bienes que esá insinuado, pero no explicado por enero, en el capíulo En ese capíulo, Keynes regresa a un crecimieno equilibrado y a un crierio acumulaivo clásicos del proceso económico. El ciclo que incluye auges y crisis, an evidene en odo el res de la oa l y en el enfoque de su refuación a Viner, fala en casi odo el capíulo La visión del capíulo consise en que la eciencia margnal, o rendimieno de los bienes reale, :ue a medida qe ocurre la acumulación, de suere que, en úlima insancia, la eciencia margnal de odo ipo de medios de produción producidos cae or debaj del rendimieno implício o efciencia arginal que obiene el dinero en su forma de liquidez. En la medida en que se efecúa la acumulacin el rendimieno previso de cada po de iees eaes producidos se ve empujado, en ciera secuencia, po r debajo del rendi mieno corriene en espece que prduce el dinro. A meida qu l rendimieno en forma de cuasi rena sbr n bien patcula cae por debajo de l umbl esablecido po r el rendimieno implício del dinro la produccin de ee bien, eso es, la inversin, se deiene Keynes dice que el dinero d omina la siuacin ienras ecln el rendimieno esperado de los bienes reales, porque si la asa de rendimieno en dinero sobre los bienes producidos es igual a la asa de inerés implí a sobre el dinero, la cuasi renas debe coplarse on la reva luación eseada del caial Eso es, el precio corriene de los bienes
producidos debe ca er tan bajo (y l a realuación prevista en e p reco ser tanta) que e precio corriente esé por debajo del costo d e produc
cin previsto de esos biees. Una persectiva cílica combinada con una consideración explícitade Jos lujs de dinero da por resüt�
rriente inferior a os inconsistentes costos d e producc ión que a persesta pectiva propuesta por Keynes en e capítuo 1 7 . Más todavía, as con nte consiste más es o manera aternativa de ograr e resutad o a tanto en idas tán difun ta que es capitais proceso e ideas so bre . ía genrl como en a refutación a V iner beE asunto que aborda e capítuo 1 7 es precio ratio de os Keynes, en particuar, os artíc uos de a reser de bienes de capita enes poseen nes distingue "tres atributos que os diversos tipos de biproduct o, q"; o to endimien un r dan os en dintintos gados'' : "Alun o La mayor parte de os bienes, excepto e dinero, sufrene desgaste un trañan . . tiempo de correr smpe suponen agún costo or e er de costo d e amacenamiento, e" ; y "Finamnte, e poder d e dspon covenien una frecer puede o periodo nado · un bien durante determi s efectvo de lujos [en . d . cia o seguridad potenci a . a cantda a ia o ien a conven por a a pagar dispuest : que está predeterminados] seguridad potenciaes proporci onadas por este poder de dsponer to que (deducci n hecha de redimiento o e costo de amaename _ qez, a de te su pm ev consigo e bien) a aaremos en adean l ( TG, p. 20 1 ) . e se nodo, el rendimiento total que se spera de la opiedad e un bie, dunte un periodo cuquiea, es igual a su rendimient m su costo de ama:e� amiento má su prima de liquidez es deci, a l Es carctstco _ de co del caital instrumentl (por ejemplo, una máquina) e cap sumo por ejemplo, un casa) en uso que su rendimie to exce nrmal mete al costo de aacenamiento, en tanto que su pa de hqdez es probablemente deseñale; [T, p. 1]
mienas que paa el dinro "su rendimieno s nlo y su coso e almacnamieno desdeñable, pero su prima de liquidez susancia ( G . 202). De lo ual se sgue que [bens] (o la .es una diferencia esencial entre el dinero y todos los dás � co u xce: liqidez e a e su prÍ; rimero mayoría) que en el caso del p s oros 1enes cho a su c o de a lmacenamieto, mientras que en el de lo 20.] p. T, [ este último es mucho mayor qe l a rima d e liquidez
E lujo de efectivo exícito e impcito,
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se aptaza .
94
EL FINANCIAIENTO CAPITAISTA
EL INANAEN ATASTA
cep de ngre d en l deermón del l de mercd e l c fíc de e e r rembleene en n erd de cpl perfec, perfec, e n e l ncerdmbre l ldez n ecn ecn l elcón de l bene plzd erí gl l r de mercd mercd de l ccne, cplzd grí el lr de ercd de l ded l m de mb erí nrble nrble e gl l lr cplzd lzd d e e e, l ercr de endedmen n ecí elcón de n empre r prpó de l elcón de l l dez en n cne cíclc, el cnce de de efec efec pr pr n empre dbe mr en cen l crg nncer l blgc blgc ne cl Kene recncí e l eenc de bene líd líd mplc d ge c de lmcenmen D cm eempl el rg, cmprendend cbene e l elcón eperd de l prec del gn, necer pr e rele redble ener rg, debe e l cenemene mpl pr cmpenr el dege, l ren de n lcne de mcenmen el neré bre el c del rg drn e el perd en e e mcen ée Cermene e pen n lmcer lmcer eenc eenc cm l de l rg, rg, e pen mbén e n l cr g nncer er e n e mencn de mner eplíc en el cpíl 1 ne l de neré en dner e e en el eempl dnde Kene deermn l de neré del rg Cndéree n cpl nrmen pr, e prdce n c ren, n ee r e bene líd c prpedd mplc de lcenmen, r r l rícl de n een c líd, el prec d e demnd crrene debe hllre cene cene mene pr d eb eb del prec de merc d eperd l l l del perd de lmcenmen de d e l relcó eed del cpl cmpen e en ece l c de nncmen el dege L e mpr eñlr e e ell e e e prec crrene del ben e e deg, de md e l de l fer crrene e ben e ene en eenc S n prec crrene ncl h n ece d fer, ennce l prec brn h e el rrene l dce l eenc bbn el ece de fe Smlnemene, l pre crene pre cn c de l prdccón prdccón S l crg de lmcenmen lmcenmen n pr c de n nel nel be de de n eré e bedezc fcre fcre ldez, ence el lmen de prdccón prdccón crrene de e b e er fecd pel prec crrene redcd de l een m, pr l e c l cpl nrmenl dm medd e e cml cpl el prec de ée debe br p e l de rendmen rendmen e g l de ldz mplc mplc bre el de · En el cpíl 1 n pr l enc lí c p
;
olumen DIAGRM u de otos otos
tal tal es la l a c uas ua s renta. ta . En el da d agrama ama 4 .1 , OC 0 0 1 es el n n g reso es o to t otal tal OA x 00 nd ca lo s cost ostos vara rables tot to tale ale s. El área rea sombrea br eadda A CC A 1 es la cuas cu as rent re ntaa, l a _q d e ey eyne ness E n caso caso d ue ue ·e sa e sa em m pres re sa teng en ga una un a est es tructu ru ctua a d e e n de dame ento, ento en tonnces ce s se n e n ece ec esar saroo h ac er pagos de nte nt e rese re sess e n efct fctv durant rantee el p ero er odd o cb c beerto p �r e l dag agm ma Presu es umblem b lemeente te los pag pagos de d e ntereses re ses son so n n depen ep end deen tes te s d el volu vo lum men de p roduc od uccó cón; n; de tal sue suete te, Ave · m á s el nter nteréés se derv dervaa ag regan eg ando do ca carg rgos os de de nte nterreses es es total ot alees a lo a loss cos c osttos va os var raables tot to t a 1es. 1e s. E l áre área ABB A 1 repr ep resen es entt a los l os p paagos go s de nt n tere er eses se s; e n nues nu esttra n ra n terp te rprretac et ac n, n , a e de K de Key eynn es La d d ere er enca entr en tree las las cuasi ua si enta en tass br b r tas y el pag p agoo de d e nte nt erese re sess co c ores r esppon de a las la s g g nanca nc ass br b rutas ante an tess de d e l pago de mpues ue soo s S el c on tr trto e e nde nd eda dam meto e spec ecca ca n fon fon d o de d e amort ortz z cón cón o ncl nc lue algun lgunaa o otz tzac acón d ón d el prnc ncpal pal d e l a de ud a, en to o ces ces la l as n eces es dade da dess de d e a aoo en efe efect ctvo ser se rán m án may ayor orees que la l a pu pura ca c ar Y
ga p o r in i nter te reses
ABB ' A .
E sa s c o n sid si derac racione ones nanc anciera eras obliga igan a
l a em p r esa a sa a uar parte de su de suss ganan ananc caas bruta rutass ate tes del pag pag d dee m m pues pu estts pa pa so so lve lv e n t ar com co mp romis om isoo s n nancier ie ros. A d A deecir v ir veerda a s i los lo s conr onraats acer e ros s o n su suc cente en tem me nte nt e c ot o tos, os , no n o n c es l es loo s pagos agos en efe efectvo tvo causad sados por el e llos lo s p u ed en supe la l as cuasi r si r entas tas totale ta les s Las implica ic acion io n s que esa sit itaió i ón posib ibe ien en para ara l e pesa y para los los m ercad ca d os nan na nciero er os s e con co nsid idaán án a co nt inu in u ación ió n De e s e mo m odo q , la cu c u si e enta, es un un ujo de de e fect ec tiv iv ind ep endie nd ien n-
te 'de 'de la e la esstru tru ctur cturaa de d e obl oblg gaaco c o ne s d e la u la unnda d a pr produc tora ora E s el con co n
95
ee
q
q
S
FINANIAMINTO APTALISTA
a equo ua udad be oda eoase e esa os
có oo es ecesao efecuar os agos de efeco efeco a udad uede ede acos aceos obee efeco o ede su roa deuda Adeás ua udad uede e ega e eceo de oue ca de ua ae de su deuda coree s eer a ao e efeco os acos qudos aa efecua e ago E esas ccustacas a eesa uede aga e oo que ec coaado uea deuda o egocado o cosodado su deuda Es ése e ssea coúee segudo o goberos co deuda a coo azo e aos de esoa edees de ago Ta Ta bé es e sse o a cooacoes de cédo a cosudo que aa e ae su oscó edae docueos coecaes y ésaos bacaos a coo azo Más aú co sua fecueca as eesas o aceas agará su deua co u baco eoado e ésao s se de a uchos bacos ácca coú e Esados Uos aga su deuda co e bac A ua coaña edá esado a baco as sguedo óo ega as dades a ua oscó e que sus sadas de eco eco o o o sos de ago suea a eda de efeco efeco oee de sus oecoes? Uo de os caos es debedo coo cuado ua udad eede u ogaa de esó que exge acaeo exeo o dede de eoes coo cuado se sobresa e ujo ujo de efeco eo o se es debdaee o sa eseco a eas y cosos. Oro ás cose e oeza co e cueo de coos o ae de os deudoes o que e u cojuo esrechaee acuado de reacoes aces esacadas uede ee u efeco de doó eresas abé ue de esecuar ar deberada y acaee que ará co ea eo ua asa razoabe As se hará cuado as codcoes de acaeo sea ás faobes e obgacoes a coo azo que e aqueas a argo azo o cuado as codcoes e esas as se cos dee debd aee gosas azó or a cua se esea que ea oes e u fuuro rudee a adqu bees co aor de ercado ayo de a eo roo de ua udad es ecesaro e deuda Ua ae de acar esas oscos cosse e er ua deuda que ocasoe corosos de ujo de efeco scrozados co os gesos de efeco o cuas eas esedos U bu esquado de aos resgos o or ese o de acaeo oegdo S ebargo hay orgazacoes ace oecaes que areca á a qudez y eoces ofece codcoes ás ssfacoas e sueos a os ces e ago de rca coduce a ujos de efeco que suera a aqueos resos o coceo de acos osedos. Esa udad
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L FINANIAMINO APITALISTA
de acaeo uede da ga ao ao a ujo de efeco debdo o roe e ago de rca ea qure a qudez que dera de a roe dad de ores a coro azo as coo a osbdad de eorea sus recursos s correr guo de os resgos de ercado or ao ua udad que soce crédo ed que oderar e eserado ahoro e cosos aceos or educcó de a asa de acaeo coa coa e esgo de que e efeco eserado sóo se ueda obeer a asas y e codcoes eazadas cuado se ecese u eacaeo De esa suere cada eesa ea u baace u cojuo de acos y de obgacoes que oduce u ujo de eeco roeee de oecoes y cueos de coos y que ocasoa u ujo de efeco debdo a as obgacoes eees de ago que a esa ee E e baace ha u suguo de acos co bue cao cao secudaro de odo que a eesa uede eser eser dsoe de eos a u reco razoabeee re Más odaa es osbe dsoer de esos bees s afecar seaee e roeee de a aa y de equo o ao ua eresa e oeacó ee qu esecuar co y co os bes or oseer que ee aor or sus roedades de dsobdad dsobdad eso es co bees que roduce rede os cos e fora de l Ua eresa ued adqurr bees a a coaes que roduzca aueado sus obgacoes or ao eeando y reducedo sus acos qudos qudos or o ao reducedo l Tabé uede eear su l reducedo su a eresas y as fas co co frecuec ee deudas y osee acos qdos
q
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E sa decsó de carte es e s ua que se toa e codco codcoes es d e cer
tdubre t dubre co co a descrt descrt a de aera aera ta eocuete e s eocue te or Keyes e s refutac refutacón a V V ner. Los Los rendmie rendmientos ntos q son em so n rendm rendmentos entos p ax la emrs. L' roorcó roorcó de de redi redietos etos co co etdos o ogacoo gacones e y la pro pr o porcón de actvos a ctvos oseídos oseído s que poducé e ndimenpoduc é n endimento to en form form a de lq l qdez l obedecen a decso decso es espec especaivs. aivs. L
versó es a asgn asg nacó de a rodcó rodc ó que cr cree o s be es ee os rodu roductores de e a ecooía; ec ooía; aa eresa eres a veo adqee veo sta adqe e esos benes benes emtend emtendo oblga oblgacones, c on lo c cal ae a e nta lá
coro coro ete a agar aga r o be reduced re ducedo o sus actvo act voss
l.
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decsó U a decsó
d e vertr vertr es es ua dec de csó de e e tr obac obac oes o de redcr a q dez : e efectv efect voo recbdo recbd o a cabo d e os cor co rosos e es e ccuate ccuate
usado a agr or a ersó so ua decsó de adqur bees de ca de segda o de adqu e cro sobe os cocoes e ua decsó de er bgacoes bgacoes que s coros os de a cer os a gs o de reducr a qudez E as as cororaas cororaas as ab sorcoes o fusoes de eresas y as easoes cogoedas que ca cacerzan cerzan u auge os co rosos de uo uo aea co
e
e
tO
NA NCA MENTO CAPITAL. ST
EL FNANCIAMENO CAPTALSA
epecto a a legada de ujo q espeada. Más toavía en el ambente de euoia de un auge cundo pevalecen vsiones optistas del ut o dismnue la eacón ente e peco de mecado de los bienes que exgen una pima de iqudez y el peco de mecado de otos actvos financeos ue nden : las tasas de nteés de los actvos líquidos aumentan en compaacón con otas tasas. De ese modo la espec"ulación undaental de una sociedad capitasta tene dos aceta: la adquisicón de benes de capial y la emsión de compomsos paa paga eectvo incopoados en la obligaciones usadas paa financa sas adquiscones de capital. S la especulacón tene ito entonces o ujos de eectivo ncluso a evauación de peco de los bienes de capta, esutanes de a adqusión de bienes seán más que sucentes paa solventa los compomsos de pago de bidos a las obligacones. Lo cual ncementaá el valo del capital de + aumentaá la empesa popeaa; esto es la valuacón de q po más del costo de la nvesión En un mundo con mecado de aoes, ese tipo de especlacón po pate de las empesas da po esultado una nueva apecacón del valo de las accones de la empesa En una economía capitalista modena, el bienesta de os esponsabes de toma las decisiones e una empesa está vinculado ediante adqusción de la opedad, gaantía de compa uta de ciones a pecio ijo o concesón de pimas a uen anejo de as acciones odinaias de la empesa Así a especuacón acetada en a compa de bienes eales que ncementa q y lo hace ms seguo es uno de los objetvos de la adminiación de empesas. Al juga e juego híbido de abildad y suete que son los negocos los hombs de empesa son nexoablemente especuladoes. Sn embago como señaló Keynes
mayo evauacón en e m ecado im pa que a e mpesa peda emi nueva deuda, e deci sumi uevos compomisos de pag de eectvo, c Más todavía, las acciones odnaas, sea mediante nueva esones al públco, sea medante pago decto con fecuencia son la moneda usada para adqu benes de captal o paa bsocón de empesas. Lo cual sgnca que d uante el auge del ecao de valoes, e peco de los benes de capita y Jos poductos de la invesón puede habe bajado en la moneda usada paa su adquisicón aun cuando su peco en dneo haya aumentado. Un aument en el volumen de dneo especto de otos activos y c los compomiso de pago de ectivo e, educe a pima de iqdez sobe e dneo y po tanto e va de a lqudez incopoada en distntos grados en otos activs y otas deudas. Lo que tendeá a elva el peco en dneo tanto de las deudas que nden como de los bienes de captal que nden , y ha aumenta el pecio de los bens de capal y de las deudas que ncopoan elativamente poca lquidez l, en comp acón con aquellos benes y aquellas deud e deben gan pate de su valo de mecdo a u lquidez. Si dentamos mediante PK el valo captalzado de los espeados de n ben, tenemos que
-
Los epeculadores pueden no hacer daño cuando sóo son burjas n una corrente frme de esprtu de empresa; pero la stuacón es sera cuando la empresa se converte en una burbuja dentro de una vogne de especulacón Cuando el desarrollo de captal en un país se conviere en subproducto de las ac': dades prop as de un casno, es probable que aquél s e realce mal. [ TG, p 145.]
Con el auge del mecado de valoes que acompaña a u auge de la nvesón se poduce un estímulo ecípoco una vedadea etoalmentacón ente la especuacón en la bolsa y l espeulación po pat de las empesas. Un aumento en e peco de mecado de las accones odnaias de una empesa en la bolsa sigica que ha aumentado la evaluación d� · a emp> en el mecado, educendo la elacón de compmisos de pago de eectvo, a esa evaluación de l empesa en el mecado. Paa os banqueos y otos nanceos, esa
PK
=
(A1
dond fK es el pecio de un en de cpital existente y de dneo Tabién tenemos que
dPK dq
10
> O
dPK
y d
M
e
ld
oeta
> O.
Espeamos que la apacdad del dineo paa eleva el peco d<• os bens de capital se lmitada, de suete que eiste un máxm
K(M, q). M- .
Ese mpacto d e a oferta d el ben seguro M sobre el preco de lns bees de captl se puede com bn ar con a jacón eseculatva el prec o de K, que reeja la estrctura de obl gacones deeada o a· table, esto es la voluntad de adqr benes de captal emit iendo dudas que c omprometen pagos futuros, e, siendo e sas deudas u "diero" esp ecalzado para la compra de benes de capital. Da . l • ét estructura de oblgaciones exstente e nco rpoa los coro is
03
EL FINANCIAMIENTO CAPITALISTA
EL FINANCIAIENTO CAPITALIST
de pag e y ls lujs de efec espeads q cuan mayes sean ls cmpmss de pag de ec acepables cn espec a ls lujs efec espeads q may seá el pec de ls be es de capal e mns de dne De ese md enems ue
la fea de dne ue sól pduce un nges en espece e p dencón ·ene un pec de 1 Ls pecs ue se genen sn ls pecs de las undades ncludas en la esenca e acs benes de capal m acs nances N bsane pen p ducse benes de capal mase nues cnas de eu men enems aa ue nesga la elacón esen ne e pec de ls benes de capal y su pduccón es e la nesn Nóese ue cm elón de fnd de esa epscón la asa e salas el nel de pecs de l a pduccón han pemane mplcamene cnsnes & aa de un mdel de nel de pecs e dnde en el c plaz el lumen de pduccón cene ls pecs de ls benes de capal depende de dfeenes ps de mecad Menas ue ls salas y ls css cenes de la pduccón y p an ls pecs de fea del lumen d ucón cene camban lenaene ls pecs de nades n cluas en l esenca d e benes d e capal y d e una manea d ea el pec de accnes negcadas en las blsa e ale puean aa ápdamene As la elaón ene ls ds neles de cs puede camba de manea sumamene ápda; enes un pecs de la pduccón cene e en pncp se mue 'enmene y un nel de pecs de ls benes e capal es lál
02
PK
dPK > O. dnde
q e
na ez dad q el acepable es un paáme de deslzamn en la elacón d ealuacón; elej ls elemens especulas en el nancamen de pscnes espec de la esenca de benes de capal en cuan a ue ncpa ces se la psbldad de ue las peacnes geneaán sucene efec paa efecua ls pags p deudas y de ue ls mecads nances funcnaán de manea cnenene ues ue PK (el pec de una undad en la esenc de ben s de capal s una deemnane del pec de demanda pa na udad de benes de capal ecn pducds es es la nesón las aaces en PK cnsuyen una causa apmada e s acnes en a nesón las aacnes en PK cuán al cam ba M cn una funcón esabe y al desplazase la funcón La funcón se desplazaá a medda ue camben an ls ces subjes sbe ls endmens fuus cm el al de la ludez De bd a ue ls endmens fuus y las pmas sbe la ludez eean ces sbe e fuu an ls ces susenads cm la cnanza cn ue se susenan esán sujes a cambs epenns y lens cm ls mencnads p Keynes De esa suee aun send una eamena de escón l la funcón PK se desplaa de un lad paa ascendend duane pcas de auge y bajand ueg de una css En el agumen ue sgue usaems la funcón PK paa susu a fncón cnencnal de pefeenca p la ldez Es me ue a funcn de pefeenca p la ludez pue claamene genea pecs pa s aculs ue esán en la esenca de benes e ca y de acs nances; ambn es me pu al cm fue deada la funcón PK ncluye en la eluacón de as su caac dad de gene ec p ena es es su ludez En la medda en ue ae a pma ue las ndades paguen p esa capacdad e genea efec l a capacdad de ls camb s mneas pa afeca a la ecnmía se ace dependene e l ue cue a las pas de ludez El análs ane ns cnduce a ls pecs elas de ls dsn s ene as cm al el de pecs genal de l s benes d capal L pcs de ls benes de capl ue pducen y j cn las euas ue pcen e y se nculan e dfeenes ppcne
y
0
LA TORÍA D LA NVRSIÓN LA I VERSÓN N TR ÉS
TERÍ DE VERI NTRODUÓN caractrizó s contri ción como "na toría d por q l volmn prodcción y l mplo son tan propnsos a la lcta KEYN ES
ción (Q p. 22 1 ). D a crdo o n la toría p ra'\ dond n o s to-
man n cnta ni l gobirno n la dmanda xtrior l mplo dpnd dl consmo y d la dmanda d rsión La dmanda d cnsmo s pasiva dado q "dpnd so odo d l nivl d ingr-
sos" ( QE, p 21 9, so s d la sm a d dmanda d con smo y d dmanda d invrsió n
La d Kyns s n toría n q la invrsión s l a frza actva y motriz q p rovoca aqllo q s d xpicar; las ctacions a toría s pd rsmir dicindo q dada la psicología d público l nivl procción y d ocpación n gnral dpnd dl oln d nvrsión o planto d s modo no porq sa l único factor dl q dpnd la procción agrgada sino porq n n sistma compljo s acostmbra consirar como la cu cun l factor más sjto a ctacions bscas y aprciabls. D na mana más gnl la prodcción agrgada pnd d la propnsión a atsor d la política la atri dad montaria n la mdida n q afct l v �lmn d dinro l stado d conanza rspcto dl rndiminto spdo d los bins d capital d ·la propnsión a gastar y d los factors socials q inyn n l nivl dl salaro montario as, ntr todos sos factors men cnie n que q ue deminn de inve p e e e inuyen nue ide de u cec de em n pc [QE p 221; crsivas d st at] As l m ollo d l a Torí general s na tora d invrsió n y d por q st s tan propnsa a ctar La sp rcial sposició n hcha por l pro fsor Hicks n s xposición d la ortación d Kyns
n l sntido d q hay na fnción siml y d pndint ngativa q r lja la prodctividad d los incr 1 �)S a la xistnci ca al y vincla l a invrsión a l a tasa d in s rslta na caricata d la toría d invrsión d Kyns En st captlo l p rolma con sist n formlar con p rcisi ón la t oría d invrsión Kns q vinc la l rit mo d sta no sólo a los rndiinos raos sino ta in al comportai nto nanciro corrit
0
a ría d nvrsón d yns vnca r can d a n vrsón s n cnp d vn d prdccón scr ra) cn varas s drnan n s rcads nancrs a ancón d s rcads nancrs s nfca hca a asa d nrs E nrs sbr dnr s gnca prcsan s brs d arca dc sgnca; va dr s raa spn d a pra bnb pr fcv crrn sbr fcv dfrd Es s a asa d nrs spr s rr a cnras nacrs c bns hpcas ddas bancaras dpóss c fcv crrn s n d prsa fcv dfrd s cn d pags d nrs y prncpa sgún spccacón d cnra P s n d prsa (fcv crrn) y s cnra ndc na sr d pags C¡, nncs a asa d nrs s fac d ds cn arc gaa s s vars Hay ds ps áscs d nfracón vn d prc cón scr ra prprcna para a drnacón d nrr n d s s rndn pra:
Cano n inivido copa na invrsión n bin d capital aqr drcho a na sri d rndimintos probabls, q spra obtr d vnta d los prodctos, nt la via l bin, dspés d ddcir los gastos d opación rpctivos Convin llamar a sta sri d aJal da ds . l endimien pe la invrsión [ TG p ·¡ 25; crsvas Kns]
Nós cand Kyns haa d a nvrsón d n b d capa ha d sars n a prdccón sa Q ayúscas para rrs a s rndns pras nras cand s rr a a nnca d bns d capa n carra s rnns f cas n capí anrr s dnan da sc as. Tan Q sn caran js d fcv. s rndns abs pr a pssón d n n d s cpnn d ds cncps as racns d cs rjan as cncdas racns d rdccón y as sacns rpc d d n s cprarn a cnía y a ndad prdcra D sa r as Q ncrpran crrs acas arca d fr pr a sn pcvs a caar a dda can s crrs sbr fr E sg nd fc drnan d vn d prdccón n a dcsón nvrr s prc d fra d s prdcs d nvr són
q
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1 Ke, "h Thy he Rte f Ints'
p 4
0
LA TEORA DE LA ERSÓN
LA TEORA DE LA INVERSÓN
n contte con el rendmento probable de la erón teemo el po de oferta del ben de captal ue no uere decr e preco de mercado al cual puede compre actualmente un ben de la clae e uetón no el preco ue batara exactamente par nducr a u n fabrcante a producr una nueva undad adconal del mmo e decr lo ue alguna vece e ma coto de repoició [ TG p 15 curva de Keyne]
El pec de ea del ben de capal se puede nepea mej c una elacón en ue ls pecs de demanda más eleads paa benes de capal endán mayes lmenes de pdccón de bens de nesón Esa elacón e cnsdea esable duane el ped de emp de ue se ae. En el c plaz penene sól cuán cambs susancales en ella cuand camba la asa de salas s el s se desalla en undades de sala n cuán ca bs gncas en el c plaz (Ls cambs en css de us pueden pca cambs en el pec de ea hasa el mmen n cnsdeas esa cmplcacón) En un plaz más lag la cua de ea se desplazaá cn ls cams de pducdad pe desde una pes peca cclca n ene p ué aecans ese plaz más lgad Las ds uncnes esables de la ea knena s la cua de ea de benes de capal y la uncón de n cuand ambas se mden en undades de sala En émns nmnales esas uncnes se desplazan sempe ue camba la asa de salas Las demás uncnes ue ncpan decamene ls ces genes sbe el uu n sn esables es es sn pcles al desplazamen la nesón uca y un de ls ngedenes báscs en el análss de nesón la cua de ea de benes de nesón es una ncón esale las ucuacnes bsead deben bedece a aacnes en alguna cmbnacón de ls endmens pbables segn ls deemnen an la pduccón del nges c ls ces sbe el uu; 2 la asa de neés deemnada en l s mecads nances la nculacón ene el ac de capalzacón paa endmens pbables sbe benes de capal eales y la a sa d ne és sbe pésams en dne La nculacón eeja la ncedumbe ue senen ls empesas las amlas y ls banues e he ch Keynes se ale de las es aacnes pa eplca las ucuacnes de la nesón Ls endmens pbables las Q- sn cuas ens pe n meddas de la pduc dad magnal del cpal aa Keynes uen pensaba den de un c cclc pducdad magn del ca pal e un cncep ambg L as sn esulad de la escasez de ca¡al
much mejor hablr de ue el capta da un redmento ment du
07
ra com eceden e obre u coto o gna ue decr ue e pdct•o; pue la uca azon por la cual un ben orece proba bldade de rendme to ment tenendo u ervco un valor tota mayor ue u preco de oerta ncal e debe ue ecao . S el captal e vuelve eno ecao el excedente de rendment o dmnurá n ue e haya echo meno productvo al meno en entdo co [ TG p 190 curv e Keyne]
Más an las Q no s n las pducdades m agnales ue nee nen en la ea de la dsbucón a teoría uual de l dtrbucón donde e upone ue el capta da e e prete u productvdad margnal (en un entdo o en otro ólo e válda en una tuacón etaconara l rendmento global corrente del capta no tene relacón drecta con u ecenca m agnal [ G p. 18 curva de eyne]
En an ue la pducdad de un ben de capa en la ea cnencnal esá deemnada ecnlógcamene el endmen de escasez cee de ese ben depende de las desas sees de ndusas de lcacnes y cnnes ecnómcas e hech la "scasez de capal aa a l lag de un ccl ecnómc Las d epesnes se caacezan p la csdad de hmbes y máunas ls auges p la escasez an de man de ba c de benes de capal Ls ujs de eec cuya geneacón se espea de ls enes de capal al ase en la p duccó y l a cua d ea de benes de capal ecén pducds (es es ls benes nesón sÓn la pedas angulaes sbe las cuales basa Key_nes las nuencas del sec eal sbe la nesón Obamene ls ujs de eec sn un uj a l lag del emp mens u el pec de ea es un a ene De suy ess nceps áscs n sn cnensuble n9 de ls pbleas ue se deben ana es el esablecmen de a cneón ene ambs n la ora gene l ane se lg de ds ds El e ue ha pasad a ls mdels cnencnales csse en esablec una elacón de pendene n egaa ene la nesón y una asa de descuen llamada cua de ecenca magna del capal l cnsse en calza las a n de genea un pec de deda pa ls pd \< d e nesón l paece Keynes cea ue mbs cnceps sn eualenes y n demsaba cncede gn mpan ca a ls deenes mds e expscón En la Tora genera desacaa la elaón de pendene nega y en su spuesa a ne el pec d demanda alna paa ls pducs de nesón Sn embag c cue cn muchas pcnes e en m en de ele apaecen ndsnas esa seleccón d cncps ha
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A TORÍA D A INVRSIÓ
A TORA D A NRSN
rd csecuecs egvs . Per es e rdr ese u sgs dervcó ue hz Keye de curv de ecec rg de c y su ee cs r de eue de czcó e T e eue de ecec rg de c c czcó de c u c de réc Pr dervcó de ecec rg de c cs u recó de versó segú cu e rec de er P¡ es gu u ucó scedee de versó
=
Pl.
( 1
Ades ees ue
Pl
Q(K, Y ) 1 + T¡
=
+
+ +
(K,) (1 + T)
Q(Kn,Yn) (1 Tn)n
2 )
5
S sues ue e ue de c
r
=
r¡
=
r2
=
r3
=
.
.
y eres resur s Q subsecees. Ls r gues rec de er crree de c y s rbbes redes uurs dsuye edd ue uee e r de versó cree r se e s de descue. Keyes de ecec rg de c c s uer gu s de descue ue grr gur e vr esee de sere de udes dd r s red- es eserds de be de c e e e ue dure su rec de er 125 ) Keyes derv recó de edee e ere vers y s de erés e e see se bsc
=
QT
ÓT
P¡
Si ameta la iesió e cieto tipo e capial te algú peioo, la eciecia magial e ese tipo e catal se eci a mei qe aqella ivesió aee e pae poqe el eimieto pobale baja segú sba la oeta e esa clase capital, y e pte ebio a qe, po egla geeal, la pes ió sobe las aciliaes paa po ese tipo capital há qe s pecio e oeta sea mayo s, pes , paa caa cla se e capial poemos taza a ca e meste la popoció e qe habá e ameta las iesioes la misma ate el peioo pa qe s eciecia magial b a eteiaa cia Poemos esp ma estas cas e toas las clases ieees e capital Deomi mos a esto la cva e la emaa e iesió o iesamete la cva ecacia magial el capital TG pp 1 51 6 }
Tn ,
(3
Dmesom ete, r es gu ts de erés que ece,
de mer exct o mct , e os cotrtos de réstmos. E s ór mus 1 y 2 teroes, e reco de oert de os bees de ct de uev rodccó se exres exctmC' te como u uc ó de rtmo de versó Además, teemos que
d[
>
.
(4
dv c s s rs Q ede de ecsez de c ces deedeee de cdcó cc
Más
tereos u oomo de grdo n e r, que < rco se uede resover r uo o más r de o re d e m gtud correcto D o suoer s gues, estremos etoces te e comejo robem dco de estbecer e structur e t érmos d e s t ss de te rés, o que mc ecucoes dcoes. S tods s so gues y rosue fto, se crá etoces smeQ órmu de ctzcó :
K e uurs erds
i > 1, se vcu svee c e r de versó e e erd 1, ece e ecucó 2 cu yr se I, yr ser P¡
L ecucó 2 es órmu rtmétc que vcu os redmeto ·obbes y os recos de oert de versó A medd que P¡ et co s Q vrbes, s r debe dsmur r mteer l guldd. S supoemos que
09
s v de versó ser ujd hs ue u de curv de ded de versó e e ecec r de c e geer se gu s de erés de ercd { . 126 As Keyes rz u curv de ede egv r usr e vcuc de s de erés deer e s ercd cers c e r e versó cbd rbbes re es dececees c cuucó y c u rec de crecee de rdccó de bees e c. Puede hber c dd uec de s dss exsec bees e c c uec de s ds ss de ccó de ess bee Aue curv de edee eg evó 7es u de er e hy u derec S c ere curv de ecec rg de c de d de veró y curv de ed e c e e esb gus de s escrres c
LA TEORA DE LA NVERSIÓN
LA TEORÍA DE LA NVERSÓN
sc s ( TG p 160) Más toaa, detcado a tasa e descueto devda e as fómuas 1 y 2 co a tasa de teés sobe actvos aceos, ese cocepto egañoso levó a Keyes a a amacó ác mete maetedda de que La ceacó de queza ueva depede cometamete de que su edmeto pobabe alcace e ve esta becdo po a tasa coete de teés" ( TG pp. 189190) _ e ese cocepto po pate de Keyes codujo tato a L � eeccw e a tas a de teés, que paa sempe fue ua sstec debda to d at os péstamos e deo, como a ua aceptacó dema ado pda de pateameto de qe a cuva de ececa maga de cpta o e esecamete dstta de as curvas de esó co pedete egat que tzaba o ecoomstas cscs. Imedatamte despué de pasaj ates ctado e que se deva _ maa de aptal ( TG, pp. 125126), Keyes a c de eCeca · escb¡o:
de tendo d e a oía gnerl uego d e s u aparcón destacó e preco
10
Esto puede exresarse tambén coo sgue: S es el rendento poba ble de un actvo e ? el e �po r, y d es el valor presente de f 1 al plazo de _ a a tasa corrzente de nterés, ' es el preco de deanda de la nver �nos wn; !, esta se lev hasta que Q sea gual a preco de oferta de la verswn en la oa que se ha dendo ntes. Si por el contaro, E Qd e oerta, no habrá nvrsón corrente en el ben es nor que el preco consdedo ( 7, p 126.]
f
Au cuado este panteame to vaya po e camo coecto' cotee u ab edad pues o puede queda s dr epeseta e facto de cptazacw p todos os actvos o s óo pa e actvo especíco que po?uce os Q espedos e paicua S embago es u modo ateatvo pa a etemiacó de a demada de bees de capta de se eoca e a capitazacó de os edmets ueva podccw; poaes D tepetase coectamete da caida expícta a os atoes ateuates ete a poductvdad y a vesó sedo e pe a vaiabdad e os emetos pobabes y e �egu! a v�abdad d< a eacó ete e o pesete o asa de captazacw d de a Cta ateo y a tasa de iteés de ecado pa és tamos e deo a ómua de a captazació epeseta u o mato ma atu paa a itoduccó de a icetdumbe y a _ pe eeca po e esgo de os dueños e actvos e a detemació de veswes que a gca de ecieca aga vcuada de mae dem sdo _ om tato po Keyes como po sus tépe tes a as u cwes de vesó basadas e a poductvdad de a a teoa coveco teo uado Keyes empedóhace beve exposcoes sob· e o
s bees de cat. Hay
una tendenca a cabr, en equlbro, Jos bene s de captal a valores pro porconales a sus ecencas argnes en térnos de una undad co ún Vale decr ue s es la tasa de nterés en dnero (esto es, r consttuye la ecenca argn del dnero n térnos d sí so) e y es la ecen c arn de un ben de captal A en térnos de dnero entonces A s abará en térnos de dnero a un preco l que haga que y = 2
Y
Keyes posgu señaado que S el peco de deanda d nuestro bn de captal deternado de ese odo no es enor qe sus cost<•' de susttucn se produc una nueva nversn en A . . . As el sstea de precos resultan-e de la relacón enre la ecenca argnal de dstntos benes de captal ncluso el dnero e dda en térnos de una undad con deterna l tasa de nversón agrgaa 3
da asaje este • 'de Keyn es dce cament e que e p recio de emansus de ón ac captaz a e epende d rtcuar d de un b n d capta a está rendmen tos nuestras Q anterores Sin embargo, Keynes aún Primero on convenc nterés de a tas a de nooga atado a a term traduce o s rendim entos a una tasa de r endimiento nterna asgnan do reum b emente un preco a en de capta No ostante o que asig tene que determn ar es e preco de deman da y resuta conuso su · ar determn uego paa capta de bien a preco un nar prmero rendmento en térmnos de dnero un La cataz acón de os rendme ntos probabes par gener na s á aner m una es e capt preco de demanda d e en�s d proque a cu rva d ecienc a margna de cap t, a eo car o s s Q a e iant med to direc enoque ; un uctuante blmas de a inversón y os factores de captazac ón espe cícos es más precso q e u n enoQ que medante ecencas m argnes reatvas Antes qu e nada a segnEn ternatvo no es tán nmersas , como ocurre en e enoque a que do u gar, se considea expícita mente e actor d e capt zación o ercad de nterés e d a tasa pue e tener u na reac ón varabe con s sobre préstamo s seguros, a causa de os d ierentes vores asinao ercado r e po dos determna a �a qude Más todava, dos recios Q e son dm ensona mente equivaents a v aor captaz ad de as de capi es en de bi existenca a en prco d mercado para os arc uos al y e preco de os vao res, de as acciones.
2 Th, p. 49. 3 /!id
os peio e as aioes aeta eiea agia de apia pes "a otizaió ata paa os aoes existets spoe aeto e a eieia magia de a ase oespodiete de apita ( T, p 38 ota ) De a maea ás dieta os peios de as aioes aados a ao de eado de s dedas o da a eaaió de eado de os paqetes de biees de apita eidos e a epesa Si a eaaió de eado es eeaa o eseto a peio de oeta de os biees de ea podió pesibe ete se eeaá etoes e itmo d iesió e esos biees Así e e eoqe e a apitaizaió e peio de meado de as aioes se ee itega o ga iidad e aáisis ato m_ao sea a eaaió de aioes e e eado paa a tasa de i teés a seie de edimiet os dadas ao seá e ao de apitaizaió s e ediietos poabes E a teoía de iesió a eaió daeta es e pecio de deada de os iees de apita dete ado po a apitalizaió de os ediietos pobabes. Spogaos aoa e os edimieos poabes s de bie de apita o aie date e ejeiio diagaátio sigiete (diagaa 5 este diagaa es e so expiatio o se a aadoado a posiió daetal de ageto segú a a esos ediietos ltúa). Co edimietos pobaes dados as e peio de deada de bie de iesió epesetatio está dado po e peio de a existeia PK de esos iees de apita o a se pede expesa oo K C;( ado C; es e ato de apitalizaió o qe Kees idetiaba oo "e ao pesete de a pazo (TG, p ) E e diaaa 5 a ió de es a íea eta e C; si C; C;, etoes e peio de ese bie e pita es PK Caso este e qe e ato de apitaizió es espeíio paa e patia De abe meado de apa peeto de te qe esos aieos pa iesió es dispoibes aea iiitada e odiioes idepedietes oe todo y si esas odiioes so ogetes o a tasa de apitaizaió C; etoes a poió de bie de iesió se eaá a to e qe s peio e oeta P sea iga a peio de eada es dei se podiá e iesió. a pegta aoa es qé deteia a tasa de apitaizaió Paa esta pate de esto ageto spodes qe a tasa de iteés paa péstaos e eo e peio de dieo de oy e téi os e dieo a pazo está dada Po tao eos qe si os ediietos pobabes ea opoisos de pago de eetio otaaes po péstaos e dieo e e e ese otato seía etoes P C(CC oe C e a asa apitaizió paa
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LA ORA D A RSÓ
A TORÍA D A RSÓ
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x
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reació de aiaizació DIAGRM 5 cio
esó
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•
péstaos e dieo c es e opoiso de pago eeto ottl a eaió ete C; C depede de as eaaioes ado de a segidad de posee deeos a o piso de et o otta ieto potegido ce opada o a de poseeos a ediieto de eado iieto y ltate E peio de ist eto o pagos de eetio ottaes eeja tato a seidad dbida aos jos de eetio ooids sobe a dea oo iqidez deida a a goiaiidad eatia de a deda e ompaió o ie de apial Si deios esado de ietide oo a apeiai qe a tigeias jto o a elaió de os estads teatios etoes paa a sitaió de ietidmbe deti da poeos esbi qe C C, a tasa de apitaizaió de os biees de apital es iet a eaió, O < < 1 de a tasa de pitai zaió soe péstms dieo De es odo si e e dig 5 sstitios a C po a o ago de eje de as x et a tasa de iteés e dieo e pei e os iees de aitl e peio de éstos o espeo a peio de as dedas estaá odiioado a estado de ietidbe dado A media qe abie giá a íe de ieet
=
IV
e caío habamo d o res atributos .d o tiYos, os qe aos: e edimi; os costo de amaceamieto l e redieto de id imícito La tas de caitaiació a éstamos etarios d oa C, a idicar qe e dimieto de esos acios icuye ag1üs redimie0s de iquid i ios aqe si e úico edimieto fe a iqud e g d ecio coCa sía etoces u dóa o dóa d� rio ri
A ORÍA D A INVRSN nón tao nctmb p o a ha d PK n ntdo contao a a manca d oj,
o el prci o bn capta con pcto a pco d a a. Oo modo d xpa o anto ía dc vao a o b n d apt dpnd d vao agnado a a d d bn o jo d ctvo mpícto, d o q hab n anodad. S o b n d capta ncooan mno a dda mn vao d a z pco o n d cpta va ntonc tanto pcto d dno coo d a a.
y
1 cpzcó
d
DIM 5 Prc l s cpitl
S condamo a d tmnacn d a taa nté paa péta mo n dno caa a pocón d Kn: la aa corr d rés o dp�d d la frza dl dso d ardar rua s o d la po a d los dsos d osrara forma qd o o lída rspvam junto on la agniu a ofrta d quza n una d sasforas raión on la orta d a n a ot . [ p 19 cursvas l auor]
ta t a ta d nté paa na ota ja d pétamo n no contato vgnt vaaá n aón nv a a ota d o nta q a taa d captazacón o ha n acón d cta con a mma ota. M todava Kn otn q cto a oa d dno ob a aa d nté paa pétamo n dn mn gadant a md q dn a acó d étamo n dno n En pcp o a taa d nt ob péta n do pd baja tanto q o amnto to n a ota d no no a dzan d mana cva
TÍA A INRSÓN
h bjad l a lqidez ·p d a vlrs tumn st l ca Lo o a cnsrar n d da n s tr a aja [ p: 185 co sa
Paado cto t, anto d a aón d n a pétao
do d man apcb a ta d nt paa to pétao P ot pat paa mpétto nnco c
a ta d aptazacón ob péta dn na ncón d a ta d dn = Q( t o[ Cl] agú nmo. oAi l d nés h d g l s r p d a na n s d ns , n s f ar a - í o é d os n ac n s [7G 186}
De a on n tado d pnca po a dz dado q dtmn con dnca dado nt taa d capaa cón pcab a n bn d capta a apcab a péa n d o, q ambén ja tado d pnc po dz n ndmnt pobb dado ob n bn d capta na ón q vnca pc dmana d bn d capta con vomn dno a ncón t q
présmo
LA
Eto pco d danda d bn ta a md q amnt vom d do, pco danda amna a na aa dccnt á dda q amnt a ot d dn aa cq d Q pbab ha n mmo n d pc n bn d capta q pd canza mdant amnt a ota d do nodo paa caq bn d capta patca Rcón ta q n acón nt na taa d nté vomn d dn adm d n dnca patca nt a taa d capzacó q
L TORA D LA INVRSIÓN
n. mntras que son ncetos los ujos de efec'tvo Q provenientes
p tp cpt xcv u pvc c p v v u c h c m u. uv c pu ug cm u ccm. Té pu ug ct méc u vzc u y pczcó y u y uam g p t ujv uc pc c u . pu c t c um y p u tucó uy v. g p pc ct m. A p c u mp m p cuu cjut c c c, g pt c y xgc uj ctv cttcó u u um có u cv . g p pc c ct j v m: é my, pz vct gc cmpmt g c pcc á cc ' pg v y ccó uv pét gu pt u mt c umt có u ct v có j ctv cpt p uj ctv u t gcv pc t ct u cpt p u p cp pc p u u cp. pc u u pc u ppt c v cp má u v cpz xc cmp t ct c p cm cmpm u h p c vó hu c tmt. ñua v cptz cpc gu Ct my vj u u u u vt t y có u ct y á c p uj cv tctu xc. cuv P1 ctv mu c tu vu m vó I u pu c t. Lug h gú vu ptv cmt p u pu p u cuv P mpc v y ug u v ppcó cc. á tv m u umt zó u ctactu u mt p u há cm u ct ct g c u m u uv g cuv t c t uv u cv óc vuv p p có tt có u cp g pt
cpt P u puzc vó c u PK, > u pc u u cp my u (Q)/¡ p u u vó u ét. uc ct p u t u I Q0P. t I ó g 5 . 4 P u ucó cpt c m Q m u c u gc ' Q - CC > O. u u ct hpéc, t cmt p u m átc t pc t t p p t pp c pó mp y u uc hc upcó g y ctu, uj ctv u c pa c ucó u u cpt u m t p p c ppctv uá tc cp u vum t má ú, t cpt P pc g pt y pt p h pc mpóc y póc hc upc ut u u cu KQ - CC > O p uá ó u vu t cpt g ptt c. P u u ctu u p t v cpt v p u p pv g vcá u pc. L cu gc má á ct put u p ppt uz vu pa cpcó p cut u u t cpt zcó p cuu tp cpt u hy u gú c ptcu uy u umt ct p gu ug c ptt c ct uj ctv p u CC y c ct t p Q, t có vó t u uy g gu y uc t cptzcó u u pc P cgt g ptt pc p cpt c y c p u c á pcpt cut y cmp tp tcu cpt y zó u t t t jt cuá gú put ch I u vó u pu c t p pu puc u zu. t uá t ct u cp h
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L ORÍA D LA NRSIÓN
12
PP
TORÍ D IRSÓ
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TORD IRSIÓ
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1 1 pesado xnl 1 1 11 iesg del deudor 1 1 1 111 fodos eos Í ]¡
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resgo maginal
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5 5 Sesibl l invrsió ls wcoes iess
IRSIÓ GRGD El argumento anteri_or se ha pla nteado pa un a empresa o u na fami�
lia hipoéticas. Para hac er ese _arumento ex teno a la economía, es
necesario agregar Del análisis anterior reteneos la proposición de
que, con una exitencia dada de bienes de cap ita, las preferencias de cartera producen, para los bienes de capital en genel, una relación
de precio de m ercadooferta de dinero tal que el precio de mercad
de un b ien d e cital se vincula o te al volumen d e d inero Esa funci ón, Px = PKMQ, ha incorporado en sí s tres "deslizmientos " identicados por Keynes: entre el di nero y la t asa de interés sobre deudas; entre la tasa de interés sobre deudas la eciencia marginal del capital esto es l os factores de cait alización pra bienes de capital y entre l a ecienci marginal d el capital y el rendimiento probable sore bie nes de capita. · Dao el volumen de dinero a rela ción determia un precio de deanda pa los bien es de inversión La curva d e demanda pa bienes d e capital tien e pendiente p ositiva con respecto a la oferta de dinero.
El diarama 5 . 6 muest la relacón entr l a iversión agreada y el nanciamiento a curva de oferta de biees de inversión es una función ascendente del volumen de inversión Los fondos internos previstos están d ados po r
ÓÍ.
a nterseccón de P¡ L y PK Bel pre-
cio de oferta de los b ienes de inversin concionad al riesgo de pres-
tador de los banquero y l p recio de dem da de e sos ienes de in-
o
do
DAR
o
eó
5 Irsió are }' ficim
ers10 co dicioad o al rieso de dedor de las epresas deteria el rito de iersió rea Del ole tot gatado i ersió (OBB 1 l¡), OA ¡]¡ so fodos iteros preistos y BBv so fodos prestados esperados Spogaos e para la iersió de ] el la de aciai eto se haya basado e as gaacias cya obteció peiero la pr sas si el gr eso aregado fera sciete pa ac iar a iersió agregada de E realidad la iersió agregada es ] y e l edida e e ese eceso e iersió codzca a igreso agregado ao e el preisto tai€ cdci a jo de fodos itero de Q(Ir) e es ayord e lo preisto Co o resltado tras ocrrir lo atrior los jos de efectio iteros so taes e Orl de la iersió se acia iteraete y BBrt � aci e aera eter a E el caso ejeplicado el ejoaieto de las gaacias logradas redce e parte el aciaeto de iersoes pr deda plaeado por las esas y al iso iepo referza la dispoició de éstas y de los aros a aciar ediat adedos eos a etos e iesió El propósito de aciaieto o sado se arda y eda dispoible paa aciar iersió fta Ads coo las cagas de la eda so eores e las preistas las ga cias de las accioes so ayores Los precios de los alors respode faorableee a esos icreto e el o de fodos ieros Heos platead a a de cosidear la iersió de acrdo co la cal el "clclo polar del riesgo del prestador y el d
DE A INVESÓ
126
o Íuq po!' fm s2d la m cú gu l o e só ee nma. Sempre ue a os n al nacime· t por deua amet y s lle a la pctca sgún se muestra en el 1arama 5 , e relacó ojetia C Q A e d a qe J a am co reseco a las Q ego e eu imuesos Y fec t v aso as gaaas utas zarán a e áe l o esió e deuame. oo prestae euoe usca nueos moos de ancar a nersn a ge os dedore au e más a funtes ' - a l ; má . aumnrá ! Lo ua l ue s cki.ads e etio or l c lao ua surr ee u genr ls E hc oece sobre oo a a a z laz uha euda p;·d u g ' qu e g?n �1 o al a un io ms o el qe� ete el e : p l oeó subynt . La ades qu uan e de eua eian ac us a u os a m e i a que vne s co rats . Tn .\ez i u <\;ge e un da reari la rezw xpcti\as opimist sb enino para ue e caal auete ao l nersonstas n l gnas ea y acones coo aa los soas e bee e al. Fo una it e ausas oles ue e salaos o e ws oduión, retr:eas sa ieés et l alr e ua ra e largo plz, ea cost e emolso de euda a eri u gr:an nm e ua ueden ve obligaas al o o a Jen ru fctvo roecano la li ui e que uuesaet tienen algnos de ss aos esto e, trao de ne acos "quios Ms odví, ara algunas uniades uee llega a r an sada la carga de a euda e forma e com p�is eco qe se ean oblgd a ene o a coometer enes de catal para conegu efeco cn el cual saisfae co poiso or aeuos T o aneor pe e ocurr tao epsa comues coo a ora � ·· nizacioes fianiers Lo s acios sn líqudos mieras o aya preponenca de ls ve�edore sobe los compraoes. u o la necesdad de logra o _ es u geeraaa, a mens que exsta el CIOn vedeno avs aoo e u i merao e se como n banco centl pre sor, los precws los acios pue esplomarse abupamene. uando caen l pcios de los as ncluso de las acciones tambin ae a cresponte inca maginal o el corspo iene pei de eanda e los b cpitl.
•
LA
7
TORÍA D
" E e diaga a . 7 e ea a sit uó e n · cr · ua rcoe i e stru cura e edu no ·�: Co PK(A1,Q) y de el pcio le mrc los Ljn d
le fcaial s lo sufct mn elvao pra q ie h er margo Sin eud por mnto posito e t esg s ee hecho que los eores otenci<le cosid amstrala rirá o cual �o invesió e Ot desee se u so s e (uc l arrsgad o c empiea a consie r deaia o coea rción ·estr una entones uer S iento. endeu e Q tos ris intenos nos los e e blae; por eelo z se uá pra BzX ue ientras , i¡esió t n OBBtl gestará cacelar deua o aquirir actios nan cieros En esa tuación l sea
:
mnr
n ing res qe geerían los ond os inter nos revos de Q ea s ogdo os ne os fo os l, de ma enci or de nvesión agegaa bals de o n o esea sean menores que los e iso s· mejo rame
u poceo ea o laces no odrlogarse y podría esecese c
-
nrio d ingreso y d eua recrrente Si PKz es la rlació que eter min e preio d Js b n es e ca ·
tal la tolida e los fodos nternos reisos se usaá p ar la deu o para aquirir aivos nanciero Tal co se a razao de ruo el n PI. mnima la xma PK2(M,Q es enor qu di agm usao a elicar la relación de ineri e coiue
ua i lustracó n l ampa d e la l iqu ide z La io cia de a ol
obre ca moear ia resen ada aq o eige que !a tasa de in ers de di ra o l a aue ndo cua ante cst de da pú bca pem aneza . ner &gn u, . au cuando la tasa de inerés obre acos nacieros siga bajado al auentar la ora e dine, asa de
l su captalizac ión apli cada a los b es de inersión p ued e o baja
f ente paa nd uc r la invesi ón.
NESABDAD NAN
tato de acos de coercio coo de iersió acia y hace de cordores or la adquisició y el cotrol de ie es de caital or arte de as eresas as coo de a roiedad de las eresas or arte de las ailias OS BANQUERS
a n uno una ultt atos als qu onsttuyn nustra rquza d aptl: dfos xstnas d ranías bs n proso anufatu y tansport así susvan Sn bago, los du ños non als sos atvos on no pa funa han pdo i prstado [usvas d Kns] a n sr uños llos En una da orrsponnt los duños �s d la rquza tnn drhos no sobr los atvos rals no sobr l nro na gran pa s nana nto s ha por o l ssta banao qu ntrpon su gaantí nt sus dpostaos quns l prstan l nro y sus lnts dudos a los uals ls prsta l nro para nanar la aq usón d atvos ra l La ntposón s vlo d nro ntr l avo ral y l uño d la quza s una aatrsta spalnt sñlaa d uno orno
Dado sericio a las eresas los acos acia el cotrol sore los actios reales; l serr a las ailias acia y ede a la ez la adquisició el cotrol de actios acieros E articular los aqueros de iersió adiistra la distriució y los acos co erciaes acia la roiedad de las accioes E ua cororació odera la roiedad del iterés de los alores esá iculada al ro ceso acario Los aqueros ie e la isa atósera de eectatias que los adiistradores de iees de caital reales y las ailias que ose e accioes y otros actios acieros El rado e que el soreaoyo o el aalacaieto de las aacias reteidas esto es el acia ieo or deuda ocurr·e e el aciaito de la iersió o sólo dede de las eectatias de eress iersioistas sio ta ié de la olutad de los aqueros ar aeirse co ese sreao
. he Cone quenc to th Bnk f th ape o ne V . o X,
sss ss
1�9
yo si o es que ara estiularo y de la ouad de las ailias e tee esas accioes a recios realuados e icluso · e reauació Cuado las eresas las ailias icreeta ese soreaoyo l os aqueros disiuye la roteció de qu e disrut or el are de iersió de los deudores e lo que sea que se acie E ua ecooa caitalista ua últia realidad es la serie da laces relacioados etre s de l as dierss uidades Las artidas de los alaces crea uos de eectio É stos so resultado de 1 el siste a roductor del ireso que icluye salarios iuest os y aacias rutas coroatias O acieras tras deducció de iuesto 2 l estrucura aciera que está couesta de itereses diidedos retas y aos sore réstaos y 3 la eociació o coercio co iees de caital e istruos iacieos E eeral salo e cuato a los diidedos los uos de eectio deteriad or la es tructura aciera so coris ctctuales Las trasaccioes e artis de los alaces ee ujs de eectio e la edida e que acta el rio de ercdo de esos act os Esa caacidad de eera uos de eectio edieo u ie si des cocesioes e el co da ua edida de la liquidz del ie Keyes airaa que e desarrolo de ercados de aores oa izados era ecesario ara orecer liquidez coaale a la del diero a los itereses or _roiedad directos o idirectos de iees de caital:
VI A ISTITUCIES FIACERAS, A IESTAIIDAD FIACIEA E IT DE IVERSI
Kyne
RMO D NVERS
en ·
En a da n qu un nuo pua plar su quza n atsorar o n prstar ir la altrnatva d opra bns rals d apt no pu sr l o bastant atatva (salnt pa l hobr qu n o a nja los bns d aptal sab u po o aa d llos) xpto uando s organzan rados n los qu stos bns pudn orts on fa lda n nro [ p 146; ursvas Kns]
Es decir que si la riqueza es roiedad de cualier ers salo de sus erdaderos oeradores los dueos que o oera co ela asi ará etoces ua ria a la cacidad de desrederse de de e der o de caiar de osició a su r!eza Esa caacidad ara oderse caiar or diero a olu•d del dueo que es atriuto aticular de las iersioes acie afecta el rito de iersió la lquz los rados nvsón a nud falta <u nas vs pd l urso d las uvas nvrson. Porqu ho qu ada nvson ta ndvdual s haga l lusón d qu su ro > s líquo (aunqu sto no pud sr o para toos los nvonas o ltvan) ala sus nros lo ana uho ás a orrr l rsgo. [ p 146 J
l : L ST .- B ! J A D F I N C I E R
3kd
RIMO E
pouc rs un aueto de apaacamieto.
Lo d c y us pobble dueños de accioe pueden coide el naeo p r deuda de la propiedad de ·accioes como ua pcn � va a na nciamieto por deuda d e posicioe e bi ee p pr pa d e a rganiza có poseedora Cierto e que l o co e e eado d e cofanza que afectan el nacia m i ' t s cr01·ac one a fecan e anciamie to de l a propieda d d ac iones. (A de c i r vrdad eprsao, adm istradore y baque o: oo rpsnantes de as amia o o pricipae dueño de . acCJ n a cooía cn ditribucón de igreo y de riquez a q u tz caa .) E de eperar que u aueto en o r(éSU\fl"us edido pa r poseer acciones acompañe u aueto e o n r dnte d euda a adui ició d e biee de capita l . D t sue co una oferta ja·de accioes sube lo precios de
de ua produccón adicioa de biee de cap l> c d n ar nancian de pcies por deuda debe d u part peden decar dos fuetes d ancia acón de dneoy a divericació de carte r eo de a rue con repecto epeiaene o peo abén a accone y biee de capita Ke se en gnera os banco enen a pocó cave u saa d acdad enor a una mayor2 puden se epecuadore a gua ue otro o d buos noc A deci rdad debdo a ue o pa�o d o ba
ue son dpóto a a ta o a corto pao y endo u activo ppaene préstamos co eca deermiada de vecimeto a o ago pao banueros empre so epecuadore Siem specu co u capacidad de reinanciar su poscioes sobre ac os a me ue producen retro de depóito Tal como e pracca a acdad bancara o podra etir in mercado etre baco de péso de ore muy dearroado o nquero también epecua con la compoició de u acti u bien pueden edr pocioe e vaoe egociabe con O d nanir présao dconae durant u auge Pero i uso cundo s banuero venden vaore ésto eben permaecer der d sisem económco Lo cual se ogra ediate e igreo rs e agna crtera o bancaria coo susttuto de efec o r qu e prodca esa utución e le debe acer atractiva dne tss terés más atas Durate os auges os baquero uee copar capacdad de prétamo ediendo cartera de i•
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668
odo, el volue de dero efecivo e derma e mra endóge a or otra parte a epresa puede veder us deuda lmad pap coercial en el mercado abrto L u Ya balace de efectivo en el corto po de ors ndd p c mercial e muy semeate al dero como eceene nsruen epoal de poder de compra epecamete porque pude cncn e egú la epecicacioe del que posee De esa uerte e efecto de u ayor acianto eeno co site e icremetar la oferta de dinero y a a e ce de efectivo ocioo A decir verdad de r ést cp oracioalmete sigicativo lo cabio de veodad on resuado de eas sustitucioes e la cartera de actio onetros corto pla. Durate el movimieto de cogomeración ocurrdo stdo Uidos en la década de lo eeta e io eident r d p to e que a aa corporativa afecan la etu d deud La compra de accioes de cotrol en ua abrcin de e recuecia se ogra mediate la emiión de u copicad pquet d diero valore y deuda por parte de la emprea "como! De pué de ese tipo de asorció la famiia dueña le acco poee un combació de accioes y deudas e la uea crporcin e de la propiedad de accioes e la atigua orgaiació El dnero uad e esos tratos co frecuecia proviee de los prtos pedio y de exceso de diero de la emprea compadoa y la emprea coad a la ve Hay ejemplo e que el efecio e el baance de a epe acomprada fue uado por e copraor paa pagar asi toda adquiiió La coglomeració de emprea puede erir pa uo o ara o propóito destacable e u mudo co deuda r un ci el camio de a empra si la cm paa A produ conut de redieto probable y la compañía produce u onu' de redimieto probableQ el epreari magia que j drec cón la ueva compañía A + producirá B myr qu 4 el exceo de redimieto es ucetemee oidable· ico la adiitación á prudete de preveció de rieo de eará eir deuda para aciar la adquiició del cotrol e ua emprea
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!\'ERÓ ¡ veró a ama a poedor corpora " diarios faceros o bacaios e iea bacaÍo oreamercao o bn tar la reació de paivo bacario a rsera bancras depóito de eada po r tempo utituydo a o pé prosas de prétamo (líeas de crédito) y nc c ue e utilia la reserva a travé de a tansaccone nerns e reserva eto es de as ranaccioe co fondo feder NSTABDAD FNANA
SN
H lO E NVERSN J« odrí ec b s cm una inspculativ fic mea euda que te !1ujs a G as que a la mpesa B gm, h e i do l m r deuda = O. La em n· qu i or t l e a empesa B y s la elacó se pu r a ls emets paga q a fct B wc s p seee usa paa la xpasó por tri e B L adqusces ctl specu o s i ad a abe rta p la exsca ( e cys bl re a tJ
INESTIDD FNANCEA TM D NVES
nies "¡á j E \. e catea tat p pate de ems
d: pasivo d de acs es gea, e l agga c :H d feta de Al anllre a rv fta e acamt p sust t b r m etca L cual , a pa fs e as cdces aca b h auue e acamt p dua s
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ls ases pas fue acaas c péstas a z e t e as cagas de acamet pu fect d\·a el lr tasaccs ats z l eall d u ae a expmeacó c pass e tr \ ps se cmpmet á ecdame e fmi d a as falas as pesas ca su ect' s s d v s qus rl co su duda "bs me ta pésams a expesas e la pssó ae s ec l d úbl ás daía e mda ser c e e l bc dd la ró s s pass paa ac s, s m es s r pee a ac adm ra ó aivo r c a s pcó acts c l p a se la á l cuad sas st ce a a dda aca dda d
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coo acos ldos coo als, so ssos d Esa eacó ac sel ea l pco ls bs d al e copacó co l peco d a podccó ce De als la sclacó e s aspcos 1 los deñs de bs de capal spcla co la só acaa po da co las poscoes e la estca d bs capal 2 los bacos oas scos aces espcla co la zcla e acos e pos co la zca d pasos ue db 3 las psas las falas specla co os acos faos pose c l odo d aca s poscó e sos acos Duae ag ds la deaa epeclaa las caas s copo d a ao ppocó poscos acadas ea dda Los deos e bs d capal copo aos popocoes d los js e fco spa po cocpo d opacos sus Q paa l pag de copsos acos CC. Los bacos ca s popea pésaos a epesas d las soes dae ua asacó aca e pasos ca s scaa opeacos paa deaas seas d fco Os scoes acs ab ce a s escala peaces bscado actae fodos Las fa as las epsas sse l do a acos aceos o so eo coo ss sas ldas a las da s d opcó co o las as acas co scas d pasos copleas des aola coposos pago efco _qu xcd ls gsos d fc a obe l co pa o po coaos pose o po cocpo oecos c p ss coposos e pago de feo eb ecs eo ss acos o ss pasos lgos acos agos pasos acos ecaos so gs co cos pacpa s · pofdos e l seo pe cocsos e e pe co pooca g ceo foos so s a ofe sca d acao Oos ecaos aceos so cos co sóo os caos cpas poco pofos s c ceo l o ofco coc gs e ccoes pco s g ao popocoao a ofa foos E poceso aos o sos aceos a cp coposos pago s llaa "oacó e poscó cos o sa poscó la ca po pa d la ia acs ps a ob gso o pos caos e o s co facad E cao a as cooacos la osc s dbe aca s e a los bes apa csaos pa a podccó; l caso d las as acs la "poscó s a po los acos co ecados scaos pobs
1"
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· �edi < a que se desaolla u auge las amilis, las epresas y las suc10es facieas se ve oblgadas a empede ctividades e �ormació de osició aú más avetuadas. Cuado e llega al e d e su capacdad de pedi prestado a uo paa pagar a oto la es o bie veder ciet posició o bie deee o amioa dsyutva la adquisici? de acivos Paa las empesas de opeació, eso implica del apoy9 sado e el faciamieto de ueva i veua educc1 sió E el diagaa 61 la iversió deseada paa ua empesa se des l za de h a a meda que la empresa y los baqueos so más o mstas, y de l a /I a edida que lo so meos y se ve más peSOados po las codicioes de faciamieto P¡
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iesgo margal del pestad
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invesión
DIARAA
1 Condicions de fnanciminto e invrsión
Cu ado aumeta l.± demada especulava de diero, debido a que se ve u aueto dl peligo emaado de las strucuras de pasi vos, las empesas, las amilias y ls isiucioes acieras ta e vede o de reducir sus acivos paa paga deudas. Lo cual povoca ua caída e el precio de los acivos. Etoces se produciá u des ceso e la ució PK(MQ (diagama 6.2) de P1 a PK2; es l que ocure e ua cisis Ua dismiuió e el pro e las accioes es uo de los aspecos de u ituació de crisis. El pr �ceso de def a:ió n e la deuda, como el descito po Fisher,3 _
consecutvo a una css suge de do s situaciones. · En el diagrama 6. 3 se m ueta la stacón e na emp resa. Aqí, el precio de dmanda
de bene de capital derivad de a capitaliza¡ión de merado de las Ve
Fshe, "Th Debt-Dfan �eory o Gre Depsions.
137
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INESTABILIDAD FINANCIERA Y RITMO DE INVERSIÓN
· INESTAILIDAD FINANCIERA Y RITMO DE INVERSIÓN
DAGRAMA
6.: L relain Px dinr
cuasi reas es mayo que el pecio de oeta, pero el iesgo dl deudor es ta gade que la iversió resulta meor de la que puede acia los odos iteros E el diagrama 64, que uesta la seguda situció el pecio de demada d los biees de capital se hla por debajo del pecio de oeta; e ese caso, la ivesió tedeá a ceo Todos los odos geeaos iteamee se utiliza paa paga deuda Ae tl situació, uo de los picipales objeivos de las empe sas, los baqueros y los itemediaios acieos cosiste e limpiar sus balaes Co ecuecia, e situacioes coo las que se muesta e los · diagamas 6 3 y 6.4 las empesas tambi "cosodaá su deuda a coto plazo, esto es, emitiá deuda a lago plazo par susiuir deuda a coo plazo po vece. De ese modo se puede ed los compomisos de fuo de eectivo de a estuctua de pasivos póximo a vece Esa cosolidació puede mosta edecia a soseer e icluso a eleva las tasas de ier e el lago plazo, au cuado las tasas de iteé! de coro plazo dismiuya: los bacos pude teer capacidad de prsamo y los deudoes, tato como los baqueos puede mostar poca disposició a usala Co los diagamas 6 3 y 64 dejamos de estar e peiodos de auge os ecotamos e u proceso de defació de la deuda Etoces se produce u a etroalimeació desde lo s desa llos amte ancieros hacia la poducció de deada de iesió\ y po a ía dl muliplicador hacia la producció de demad de cosumo os esultados son la desocup¡ió y a depesió
El eec o combin ado de ls pr op iedades estab ilizadoas de coto plazo de lo s gasos de consu mo, las prop ieddes estabilizaas del gaso guber namenta l y del cobo de imp uest os, y la infu encia d auells acivos mon ea ios que no son deuda de nng una undad,
138
NESADAD NANERA RMO DE NERSN
NESADAD F NANERA RMO DE NERSN
13
s oscoes e eu ses evá u eoo e esocu c esstete. U geso etee jo u esocuc ee y u eces co estceto e ou y uc cets seguá oces e ec e eu. A e que egu s eecusoes e ec e eu e que sobevee eses y e que se estu s oscoes ces ute se e estceto eez cet euc y ce exs Es ecuec coez tto co os ecueos vos e é su cus s esgs osces e svo ute ec e eu co co estuctus e sos ses e eus ebgo e éto es e e teeto y co e to se bo eueo e esste so L estb cuso e u exes es esestbzor e cuto que e ceto ás etur o e ves esuto quees o ecez e suete que oos os t. As u eoc cecete x so u uge Po eso Ke s obsev que eto e u eco ctst "s ces cers' egu e gr e e rimo e ue ves4 y e to e es es e qe ete geso y e eeo Keyes escb que te cetube "e áctc heos coeo táctete o eg gee e eeos o que e e s u conencin" ( G, 139; cusvs e Kees). eo e u eco ctst e secto eos eteo o teco og o o s oees scogcs uetes que que ás cete es u covec o cuso u o que está sujeto estos e áo otsts y essts ecc t e s v soes e os vos e s estuctu e svos e s gzcoes e oec y s ogzcoes ces. E s ecoos e que exste tto e e oo e esto geos s uest e toucc esoo e ovcoes ces s coo e ocoes e oucc y e eceo E fm c to se bs co ecuec e suueso que stuc exstete e os egocos cotu o teo eo 139 eo ese suuesto ese uego es so. Dute u uge e est o exstete es e ge co s gcs e ct s evuc es e ctvos que o co. Tt ute ec e e co e u eces co estceto se hce s s o coeco e que see ge e esete uec co c que s eus se ebe et oque e · ess · e A e que u ecuec se cec e ee o ge
nrón DAMA
63
El rigo dl dedor
l dc por deud
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ó DAMA 4 cio d et Jor d preco d ·d=nd
con el banco céntral actundo de p �estado de último ecuso ha etene a deción e la deuda : la educción del ingeso que la acomañá. Si embago, como un poceso d e deaión de la deuda tiene un efecto a la vez inxediato y polongado soe la invesión y
_
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e lernave eoe of e Rae o er e'
248
MPLICACIONES DE LA INTERPRETACIÓN ALTERNATIVA
VII. ALGUNS IMPLICACIONES DE A INTERPRETACI ÓN ALTERNATIVA
NTRODUCCIÓN EN LOS
caítulos
III
a
VI
se h a presentado una interpretaci n de la
Toría genel basada en la teora de inversión y fnanciamiento de Key-
nes. Es una interpretación alternaiva a la oinión convencional de hoy en día, sen la cual las aportaciones vlidas de la Toría ge nel se han incorporado en la síntesis neoclásica Sin embargo, mientras que la síntesis neoclsica lleva a plantemientos en el sentido de· qu\ a traectoria normal de una economía de mercado se puede caracteriz�r como una de crecimiento cn pleo empleo, la interpreació n alternativa lleva a planteamieÍ tos según los cuales la traectoria norl _ de una economía c apitalista es cíclica; est es, la traectoria normal se puede caacterizar como una sucesión de ases de sistea De ese modo, ambas interpretaciones de Kenes llevan a concepcione s sustaialmente distintas del uncionamien to normal de una economía capitalista .
En la interpretaió n alteativa, la encia del sistema d e Kenes cosiste en un nálisis tanto del fnanciamiento capitalista en un contexto de ince tidumbre com del ·modo en que el nanc iamiento capi talista aecta la evaluación de bienes incluidos n la existencia de bie nes de capital, afectando así el ritmo d e inversión. Esa esencia de l a ecnomía kenesiana es fundamentalmente incongruente con a unción de producción e sttica con los conceptos del sitema de pre erencia invariante que so base de la síntesis neoclsica. Keynes y la conepció n neoclásica se mezclan sólo si uno d os dos es dormado En la sítesis neoclsica, se ha alseado a Kenes En la t eoría de Keynes; la inversión es el sintozador inmediato de la demanda agregada: En el modelo de evaluaión de activos de Keynes los bines de capitl productios tal vez s aprecien mejor como un activo nanciero espeulativo más, aunque paticlar La eculiaridd de ls bien es de ca c omo actios nancieros se de a la debilidad ée muchos de los m ecados de reventa de eso s acti� y al hecho de que los rendimientos que puede otenr un bien e ca pital son .cntingentes re specto del desempeño de una empresa determinad, que opere en un ercado defnido, y a la vez respecto del
comptaminto cíclico generl de a economía 1 42
143
En éinos de cte, l poducción de u inemento l e s tenci de cpitl equivlente l ceción de un uento l eXI tnci de ctios nncieos Sin ebgo, mients que l pdcción de un umento l existenci de ctivos inieos odinios no gene un demnd impotnte de tbjo ni inc met l cpcidd poductiv, l invesión exige el empleo de tbJO e :ement l cpcidd poductiv Ades, l invesión d b fCse Lo cu iplic que l invesión dee ts de s un esdu de tumen tos nncieos popidos . En este cpíto consideemos lguns implicciones de l teetción ltentiv L demnd de invesión qe en lo gegdo, eige típicmene nncimiento eteno y l de nd de cnsu que en pime instnci se puede supone nnd los sls y po l ecepción de dividendos e inteeses de s ms, se ;os¡ deán esticciones pesupuestles En el nss mc ecoomco convencionl de l opción de poductoes y de onsumd s un unción de poducción o un sistem de pee c se co b con un esticción pesupuestl p d l combncOn de benes poucidos y usdos Sin embgo, vez se plne l pegnt d "¿Qué detemin l esticciones pespuestles? y, cundo se lnte, l espuest con ecuenci es evsv E el el de l teo de pcios, se desconoce el modo en que ls elcwnes bnc s y nn de po cies ectn lo que se gst Puesto que l demd eectv ducción coiente po pte de un secto está detemind sólo po los luos de ingeso co iente po el fnncimiento exteno coen _ te, sino tmbién po los compomisos de pg de ectvo del seco debidos deud psd, intepetció teniv se puede esmi como un teoí de l deteminción de ls esticciones pesupuestles eecivs· L eonomí de l deteminción de l a sticció de pesupuest! pecede lógicmente l economí de l sccwn _ nes pticules de invesón cnsum, y e pep e� cmo Nuesto modelo del oceso de veswn se enoco hc dos m cdos hci l mne n que ésto s e vinculn medinte el fnncmiento U no de los mecdos deteminb el pecio de demnd d los bienes de cpitl, el oto nos db el ecio de oe t de l podución de invesión mients que los mes nnceos v culbn mbos dteminndo l ve l pscwn de la cu qe ns d el pcio de demnd de los bienes de ctl y ls condcw en qe se pueden nnci los bienes de invsión En esto gume)tO, l pime cuv se desplzb medd qe l c dume _ ;e Y y ls desollos del mecd nncieo ectbn ls pos1bd ' ls peeencis de cte, mients qe l cu v de pod ucc1 de bienes de invesión se le consideb En ste cítulo inestge s el modo en que l cuv de producció e bienes de veson 10
6
7 oe pee e ya eaó eaó e eo a abo la \
CC DE ERREC ERN
MCACONE DE NERRECÓN ERN
poe a la eaa e aiaeo y el oo e qe la aea epoe a a oiioe ao aieo o io qe la a e e e opoa e apalaaieo foo ieo a ei qe abia a iee y la oiioe el eo aieo a eeia a eoía keea e la iveió Si aao aao a eaioe oable q e aabao aabao e exaia exaia al ái ex ant.-> pos abiao qe a vee e a e la exoo e e o oeo agegao iple poeo eaa o poo á e eeieo a aea e qe o abio e a ive ió y o ab oeao ja a paa e a eeiaió e igeo igeo Eeo e oo paeao e aqe feha feha t, oo epeiee el igeo faila e peioo pevio po oepo e aaio y e apia
a Lo qe eeo e el eqeleo e oeo e qe la aeo el igeo e el ei e a eió pepea agega pee e aea eiiva e o feÓeo: a eeaó e a eaa e iveió iveió oa 1 > y el aiaieo ee e a iveió a avé e a oeo e o hobe e egoo y e o baqeo a la paa e la aa agegaa y e la opaió o ieo o volále p epoe al paao e a eooía aba a ea qe la eooa aia e lo eo po opoao opoao i eaó e a ea eaaeo epaó ela e oia) qe aaeza e foaeo el apalo
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e e exe lo ahoo ahoo faiiae faiiae eo qe u po ieo e aho aho ai peibeee · e ej ipoibe pa e ieo e iveió eo qe
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La eoía eyeiaa e a iveió e baa o oepo bo a elaió e atea atea qe a e pe io e eaa e lo bee e apial a la ea e aea e la e pea la falia falia o baqeo baqeo y a fió fió e fea e po e iveió iveió qe Í a e pei e ofea ofea al o e geeaó e poo e . L oiioe e faiaieo faiaieo paa la poeió e b ee e apia y eaa e iveió qe epee e lo ieo e lo hobe e egoo y e Jo baqeo o epeo a a ie be e eo y e peo vila ee í el peio e e aa e o biee e apia y e peo e ofea e lo po e iveó. Haa hoa o heo oeao e el oo e qe la i be fea fea la poii e l a eaió eaió qe eea eea e peo e eaa e o biee e apal y el gao gao e qe e foa foa lo fo o ieo y el valo eo. Se ha eo qe a fió e ofea e lo poo e a veió veió e ja Ahoa eaiae eaiae ó o lo alaio alaio eao y o qe Keye Keye llaaba oo e o e ea la poii e el pao peio e la iveió vole e ieó e la fió e ofea e poo e a eió opiió e Keye a aa alaio oe ao el oo e o o a eeiae e a poiió e a va e ofea e a poió e ee qe o abio abio e eo oo o la eeiae pó ia vel e eio Má oava e o qe e pao e o iepe eá peee e foa e opoo aeo eeao y eao oeee oeee a eaioe y a e aai o poeo eeabiizaoe y aooei
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V C E i ió e io p imin m qu; con uni poponn o oom áio y e n n o e bne e ne neoá teneá TERNAI l�TERPRAC!ÓN A TERNAI
mpo empo no iio D ue un vz u o moneto y o oo-
uo inoun n funion e ofe nón o ben e onumo pomo mn nuez y epo efión y nón e io L ut e ió o p emn eempo y ppe e a o onetio en pouón e bn e nel ini n vdnt En pu si la pít nói dpnd inin d moneto en po i n i umn u n neón pi on y eá en n pión á u iniió nuen obe o pio L nueni inio i n e poeo e etemn in v n d oin pu n om pon o o o o o mte ompo ls be pi pi A en u ofe i pouión_ un mpio neá up o o mgine má o oto mrgl p un io án án E án o u p u p eyn b oo oo s n oo uón e uipo p omp on ue ou no e no p g ebe ue o eo minto ion no ue e obten en gun i [e eupo no u en tu ( TG p ) n e oo uo inoue epeión un ión e gnni non1 o epe en emn ión p¡i e ofet E uputo ue e enuent á e oin oo e uo u un ben e pt e u hoy en gnión poo no et iponb p e poón n gun h fut Má to e uone ue en gun feh u pouán bene e pt e tpo gene ue un n nn y u eo óo ouiá u en u po uón eo biene pit eon un t in pi pn e po of of o ben p L p u i hoy no e un o o un ben pit n fuuo eo pouzn e u ent E o e u n utu ui ent mnm epbe n ui y e pio fe pouión inuiá y e
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IMCCONS D LA TT ."L;TiV:\ ."L;TiV:\
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.1 Salai mntai en bn nvri invi
na. Si os saaios en os bienes e invesón amentan, e sete qe a cva e ofeta sea S2S, entonces con e fonos intenos se pee nancia e manea intena y pesmibemnte seá invesión tota Si /¡ es e vomen e invesión necesao paa a o pación pena entonces paa qe ésta pessta e peco e bienes en a existencia e biees e capita necesitaá sb po encima e o ca ocá sóo si baan as tasas e inteés o s amenta as cas entas espeaas ce así poqe paa cooca /¡ con fonos intenos iita a Q necesitaán amenta e voe y a popoción e naci eto exteno esto es mientas e en a sitacón inicia se a caa extenaente / /¡ e invesión con a cva e feta S seá necesaio nanca extenamente / e invesión paa qe pessta a ocpación pena Con objeto e oga ese mayo voe e nan caiento exteno as atoiaes oetaas tenán qe asegase qe e sistea baaio pea ampa os péstamos e ese oo se eesitaá n amento e M más aá e M qe amente e vao onetao e a nvesón naaa po ea y qe aete a oeta e ne con especto a \o e os bienes e capta sgic qe amentan a emana e ienes e conso a a e tabajo en a pocción e ienes e conso o ca a ga tato a mayoes saaos como a cas enas maoes en a poccón e benes e cno a coacó e aetos e saaos e taos en a poccón e ienes e esó e cooo e atene a inven a e atee a ocpac p na eeaenan n ocso nacioao gaao qe a eao epaat aa aa e a eaón a ru-
Q
Ó
MCCON NTRRTCÓN TRNTV
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nbemente con na ofeta e ineo con a eación () se etabecen as coniciones qe concen a nnciamiento e / e invesión Si e estímo moneaio no basta pa poc e vomen e invesión necesaio paa mantene e peno empeo se necesita enton ces agna cobinación e gasto gbenamenta o e ección e impestos n na economía oientaa hacia a invesión po conta to e gasto gb enamenta seá en gn pate e invesión y as ecciones scaes pbabemente tenán n caácte esimao e a invesión (esto es e e incementa as ganancias etenias btas ego e eci os impestos e as empesas) n no oto cas habá nanciamiento po ea y ceación e ineo poceso qe nevamente incye e tabajo en a emana e consmo y tiene a eeva os saaios en a pocción e biens e consmo Así, ine penientemee e ino qe tome n poítica monetaia y sca e aaptación, n impso inacionaio inica e as instias e bienes e invesión necesitaá geneiase en inación a o ago e a ecoomía n na economía con sinicatos ftes en a pocción bienes e invsión ( a constcción) y con n compoiso poítico e m tene pocción e estos bienes, a etemnante efectiva e os cambios e nive e peios es a evoción e os saaios monetos en as nstias e benes e invesión e ta sete en ese tipo e economa caqe poítica antiinacionaia efectva exigá egaciones institcionaes e os cambios e saaios monetaios qe se pocn en ese ecto cave
ÓN GNR NTRRTCÓN TRNT
Paa a intepetación a tenativa esta básico e ci teio e q e caa eapa e sistema es tansitoia y eva en sí esaoos nancieos q e gaantan a scesión e ota fase e sistea n esta intepetación, age es cítico; estabece na estct e pasivos caa ve más aemiante basaa en n ciminto e jos e efecvo consistente en os eniientos pobabes e os bienes e capita e, a casa a tecnoogía y e a iita capaa pa compimos saaios ea es e os abajaoes en e mejo e os casos se ve obgaos a ce c namente a a tasa contina en téminos eaes La base e a ea qe cece a a veocia aceea ae n age no tiene esas estcciones ese oo as as exin mayo sevcio a e a qe cecen y aentan tambié as cagas e nanciameno as cas entas eseaas qe en ima instancia sóo peen ce e téos eaes a na tasa contina, so en esas cicnstan
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MICCONE DE
NERETCÓN ERNT
ca una fente nadcuada de efctvo ecearo pra e ervco de a deuda E añadr ntermedacón nacera obreapoada a proco de nancamento agrega nuevo eemento epecuatvo E peco epecuatvo de a actdad bancara e nherente a proceo mmo e pretar en pocón arga de pedr pretado en pocón cota Sn embargo, en u auge, a ngenodad de o banquero e encamn a tnformar tod cantdad pobe efecto temporament oco en una fuente de nancamento de operacone reae o de etabecmento de pocone nancera Pr tanto ha tendnca a generar endógenamente una eructura de compromo de pago de efectvo qe ncorpore una artcuacón cada ez má etrecha de recbo pago de efecto en a cua una proporcón empre crecente de undade e vea obgada a renancar deuda a u emento De ta uerte, a undade on cada vez má dependente de funconamento orma tanto de o mercado nncero como de omercado de podo de actore Cando e dentegra e etabemento de pocone por renancamento, e produce un cambo brco e cabo provoca un bruco depazamento deendente en a funcón PK(M un ruco aumento en o rego deudor d prtador En ea cruntanca, e rtmo Je nverón debe dm nur rápdamente a o hace Hemo tratado de hacer epcto un modeo de comportento de tema que ea conguente con e énfa que en a Toría geeral puo Kene en a natureza tanto ccca como nancera de capta mo que etaba etudando. Eta nterpretacón de Kene hace concordar a a Toría geel cn o crtero umamente dfundd a prncpo de o ño trenta: que o que haba ado m etaba agado en a mperfeccone e ma monetao nancero a gndeza de _a oría geeral i en que Kene conder ea perfeccone como atrbto tmátco má que accdete o quzá ncdentae de captmo E reconó que o probem d ee tpo de economa economa con defect temátco e pd an daotca, por no habar de remedar a eora apada no reconoca qe eta e probema Sóo poda e t una teor epctamente ca aberente ncea entr ue o ec onota mnetaro perepto poca como H mn, J Viner D Rberton trataban enq1ecerun moeo cáco raco uo eré prra era a ac de rcuro con un n rabao de nanza ret en romó con a trdÍcón e nt duo recmente a do naner omo dtermate cae a dvea rto ne reupuete de ector Tanto n e odeo e kan como en a nte neocáca ee énfa en a deermnate de
MCCONE DE NTERRETCIÓN TERNT
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deanda en partcuar en a ntegracó de dnero con a demanda de nverón ha demotrad er un nmento de aná má poderoo una gua potca mejor que o modeo cáco, aun cuno no toda a fuerza de perpcaa de Kene e haa ntegdo a o modeo formae que e han conttudo en abdura convencona ede e punt de vta de eo moeo convenconae a eperenca recente ha motrado caractertca anómaa Sn embargo aqueo apecto de a perpecta de Kee que hemo ubraado pero que e ovdaron durante e dearroo de a neretacón con encona pueden hacer frente a ea aparente anomaa E eneano n rontrr e má adecuado aa tacón de ho a que a abdura conencona ademá de tener pcacone po ca que an má aá de o neameto aceptao paa a potca ca monetara
)
A <A Y TA CNÓMC
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paó a mptaca qu t a oa gnea paa a pta cnt cca V. LSFÍA SCAL Y PLÍTCA ECÓCA NTRDCCÓN ÚTM captu a oría genera va a p t ttu "tas as sb a sfa sca a qu pa cu ta ga Kys fu ta su va u s ptc Tuv ua acó ctua c Pat Lba, tat su p asc t ats a pa Gua Mu a c su caca pst a sa gua E ua tptacó as as Kys b as pcacs a oría gener paa custs scas ás a pas y sb a stuctua appaa a ptcas ccbas paa aa a uva ta, s ptts sus tabas ptca g a y ptca sca ats a a oría gene S b a or gene aca ua busca uptua a ta cóca as pcacs "sfa sca qu Kys xta a ba s cguts c sus as ats. A c va s pu csa qu a oía gene fc ua acaacó cóca tóca s c cpts a s qu va a Kys su étca y su t ucó, auqu fu a u csta ásc pactcat E u s ay sb E sct 92 Kys sñaa qu " a actuaa, u sta spata y usts u cs s ppss a sta fts as, u csttuy sta sptu s y paaa 1 Au cua tataa aapta a ta cóca cvca a as as y a s pbas u s g s va é, s us tabas ptcs y cócs s añs vt gat pcaba ptcas cócas c guts c as pcacs qu a ya sus cgas va ba a ta cóca Las fcas ptca pbca qu h a pat a oría gene ccaba c aquas ps as, c tabé a fsfa sca b xpusta su captu a E st captu, agut s v s pats pa, sa sca Kys y, sgua, as pcacs gs qu ést vó paa a ptca cóca, p ca y ás a a tvcó actva gb a g p p E captu s gt ps stu a a u sta t
Ks h
f Lassz; p 94 6
A A CA
. I
E s as vt Kys s csaba u h qua Est sgu s s csva s cacs qu vtat asta La Rpca agacó s haa a a xta qua spac cst2 c p qué a psa t pa us a P Lasta Ks a s pa t ts aas s sindiatas, ats ps, aha s c ys ts gstas sctas b cbas c vata s omunistas qu stá cpts p su c a ha a p ca b y "s soiaistas qus c qu ass c cas a sc¡a a s aas auqu pa s buas Kys cusaba cn sé as tas y pa s siniatas y s muntas. s tp xpsaa su smpt haca as aspacs s soaistas auqu paa c aa t s staa scéptc acca a caca s téccas qu favca U a écaa ats a oría gene Kys ca qu
at s sas cstcs Pa Labsta cm s Pa t Lba t s ¡s ctamt s ca a s msm] tata sstts as tas y s pgamas scastas tacas] p ag mj más t ambs as cs s aú bmsas t mch mú ha t s a tca sma as C q as s sccs sá caa vz más amgas y cgas a ccó c tscs tp
�
Ua v qu Kys tgó a or'a genea cyó hab cta qu aqus psas cstuctvs haba sta busca cyó qu su ta haca sts csas s aáss y s p gaas acas y cvcas su uv ta haca sta a ca asa, a a q csaa u b E cast c sa spata p s as, auqu p s cnts spccs s scastas Kys cs ó anat ma a s csV<s ¿Cóm pa s msm csva? Ls csa m :
2 Keynes, bsm a Lab 3 !b 30 csas Kyn. 4 b
08309
OO OC Y OTC ECOÓMC
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e ese moo, Keynes optó po e apitaismo, anq no sin osieabe a espeto a ss vites, y aemás a oniión e e se empeniean efomas signiativas MCCOE R OTC ECOÓMC Inroducción
Keynes e n ativista poítio siempe estvo ieano esemas y pogamas S visión e mno ea qe No
es cierto q ue los indiJduos p osean una " libetad natual p esciptiva
n sus act dades económcas. No hay n ingún "acto que conceda dee chos perpetuos a los que t enen o a l os que compn El mundo no �stá gobenado desde aba a modo de que sempe coincdan el nteé p ado y el nterés s ocal Aq abajo o es: dmnstdo pa que coc1dan en la páctica.
No
es una d educción coecta a p atir d e lo s principi os de
la econo mía que e l neés personal lust ado s empe ac túe po r el nteés públc o Tmpoco es certo que el nteés pesonal generalmente sea lusta do pues la mayoa de l as veces lo s ndvduos, que actúan sepaadamente para p_omover sus popos fnes son demasado gnontes o emasado
dbls paa lanzarlos squa
Lo que faltaba en la econo nía clásica heedada ea una teoía que explicara las opeacion es de una economía capitalista de tal modo que quedaan cl aas las de ciencias d laissezfaire como egla polít ica. Esa teoía ofeceía aideos políticos, es deci opeaciones, que hombes im buid os de una erte pasión por la justic ia soc ial p udie an impulsar y ealiza El objetivo cons istiía en guia de tal mod la economía que la eicienci económica pudiea se como una asistenta de !aj usti cia social y d e l a l ibetad indiv idu a La 'oría genel ea lo qu e Keyns ofecía de ese aálisis; la nueva teía e liminaba l a neces idad de un soc ialism o intnsigent e, y ;1 o aba los azonamientos y sugeía e mecanism o para una interveción eciente en una ec onomía que seguía siendo básicamente capitalista. En el capítulo n al d e l a Toría general, Kenes toca tes asuntos políticos generales -ade:ás d e la política de l empleo- ara los uales es petinente el agumento Son éstos la distibución del in geso, l a socia liz ación de la inversión y el conficto entre las naciones
Kyns End o Lasszar pp
287288
OO OC Y OTC ECOÓMC
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La distribión ingso
Keynes empiea s útimo apíto amano qe: Los prnpals nonvnnts d la sodad onóa n q u vvos son su napadad paa pou la oupaón pl na y su ar tar y dsgual dstbuón d la rquza y los ngrsos Es dn no d la to ía antront pusta on lo prro pro tabn s potan pa lo sgundo n dos asptos [ TG p 328.]
a impotania e a Toría genel paa asntos e istibión e i geso obeee a s eftaión e agmento e qe a esiaa e ingeso es neesaia paa pomove e aho y a s oientaión haia n égimen en qe, omo estao e na époa e amaión on opaión pena, a esase e apita se eiía on siea bemente n a meia en qe e ingeso e entista poeente e a popiea e apita eeja a esase e éste, espés e ieto tiempo a amaión on peno empeo oni a na bsa e ión e ingeso e apita p Keynes eía qe ha jstiaión soia psioógia e ganes esigaaes en os ingesos y en a iqea eo no paa tan gan es ispaiaes omo as qe eisten en a ataia (, p 329), y qe os agmentos qe peen egitima a esigaa en a istibión e ingesos no peen apiase a a e heenias" (, p. 329) Un agmento taiiona y omú n paa a esigaa e ingeso es qe e aineo aho mayo popoión e s ingeo qe pobe e moo qe, eeano a aón e ahoo, a esigaa a po estao qe na popoión mayo e a poión qee isponibe paa e eimiento e apita Sin embago a neva tía e mesta qe, sóo en oniiones e opaión pena na esasa popensión a onsmo one a imiento e apita n asenia e na gaantía e qe a invesión sieme es siente paa asega a vigenia e a opaión p ena haieno a ésta ifíi e oga, na baja popensión a onsmo es obstáo a eiiento a qea:
y
n las ondons ontponas l nto d la quza ljs d dpnd · d la abtnna d los os oo gnlnt s supn t n ás p robabldads d nonta n lla n pd nto Quda pus lnada una d las pnals justaons d la gan dsguadad d la quza [ TG p 29]
Sin embago, Keyns eía tanto qe hay vaiosas ativiaes h
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FÍA CI A
Y ÍTCA ECNMC
home o es mu do e que aa· a podcse pow la esó plea dems de la exgea de dscpla oea las ecedades, Kees soseía que ha dos codcoes peas po sasface pa que la euaasa del esa sea el eslado de saca de capal a la ecoomía haía que ea la guea ee a polacó esale Esas codcoes o se h a sasfecho e la poca poseo a la segda Gue Mudal La gue desue eqpo de capal La apaeemee emale caea amamesa que ha oecdo a pa de la seguda Gue a Mu da equale ecomcamee a ua e La poduccó de m aeal lco o sólo es esa e capl so que el umo omado po la caea amamesa el desollo de ssemas de amameos cada ez más compleos egulame e hace osoleo el equpo de capal especalzado pa la poduccó del equpo deplazado La sucesó dessemas de amameos eq ale al saqueo a los omadeos e su esuccó de los fuos de la acumulacó ea Las dcadas gees a la seguda Gue Mudal cooceo u m poae ameo de la polacó e los aíses os que hoa al ez se haa deedo El auge de la polacó poocó ua ecedad de acumulacó de capa a de da heames a la polacó cecee cl uso e peseca de ápdo camo ecológco meo cecmeo de la polacó deeía ede a dsmu la ecesdad de acumula da paso a ua educcó de as eas q pede gaa el capal La só de Kees de que , como esulao ecesao del poceo de acumulacó la euaasa del esa educía adcalmee o el maía el ges po la popedad de ecusos de capal escasos, exge el logo peo de esado de ecesdades dscpldas, ua po lacó esale u algeameo de las caas de la gue Ngua de esas codcoes se h sasfecho po eeo de els, e podía se exgeca de ecesdades dscpladas la ás dae de osoos Kees popso o azoe paa que el geso de capal dee decece dececea como popcó del geso oal No se eesaa gesos eleados pa educ la poesó al cosmo A dec edad ua dl popesó a cosum es copdc pues educe l esmulo a la esó Más odaía, e u ee se podía alcaza la esó plea s se maue el pleo eeo e dscplaa ls ecesdade a ez logada esa esó a podía sug o de soal pes
oce esaamo al n le paa escaa oo po ocales y e a ecoóma e aeca a 'suc e
FIFA CIA ÍTICA ECMCA
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a e recompensas y sancones económcas que aho matenemos a coso ue fuee po esaadabes e njustas que e suyo puean s po que resula temendamete útles para pomoer a acmulacón e captal. 0
a socalzacón de la nversón
La Toía genel e u podu co de l o aos a oos o la G Depesó hacedo edees las deldades del capsmo u socalsmo caal ?esacaa especalmee e l ageda de p osles solu coes de la css E coase co ese socalsmo compleo · Kees soseía que la cosecuecas de la eía epuesa m de a me coseados G p 2) Pues cuado a poca azoa le co especo a la esó gace la ocupcó plea, a políca gualmee azoale co especo a la asacó deca asegue a dsucó del geso azoale eoces el socalsmo, e cualque sedo caal, sale soo Kees amaa que o haí " zó pa spoe ue el ssema exsee emplee mal los facoes de pduccó que se ulza G p ) de suee que s los "cooles eles loga esalece u olume gloal de poduccó coespodee a la ocu pacó plea G p ) es posle d ea e ee lead al measmo de me cado Los cooles celes dee u ela popes ó agegada a cosum a e & pede u pacalmee e el cosumo medae u "ssema de mpuesos, ado la asa de eés uÍ zá, po os edos G p 2) Ee los oos edos pesum lemee esaía el cosumo acado medae pgos de se eca o co ua mao poduccó de ees áscos S emao, como la políca acaa o podá duc ua esó sucee pa ee sempe oupacó plea
una socalzacón bastante completa de las nesones será e nco eo de apromase a la · ocupcó plena aunque esto no necesta excu c quer •a tnsaccón o meo po os cuaes a auodad pbca coo pere co la ncata praa. P eo fuea de eso o se abog a ncaene por u sstema de s alsmo e Estado que aba e a mao pate de a a económca de la comuna. No es a prpea de os edos de prouccón l_ que conene al Estao asum S éste es caz de detenar el _monto loba e los ecurs estnaos a aumenta esos edos la tasa bscae emuec ón e qenes los oseen ab ealzad odo lo que e coespone Además las meddas n nsabes d soc aza có ueden ntoducrse ualmente sn necesad e ompe co ls racones eneales e la socea T pp 3333 0
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FOOFÍ OCA
OÍTCA CONÓMC
FOOFÍA OCA
ás oaía a e qe Jos oro nr ogrn br un voumn gob rouón orronn ouón n n roxmmn omo ob or á vuv obrr furz qu n S mo or no voumn rouón r qu á rmn o or furz ror qum áo nmno no hy obón qu oonr onr u nál mn n qu nré ron rmná o qu rou, n qu rooron ombnrán o for rouón on n y óm rburá nr o vor rouo n TG . 333)
A aee hy o gea ee a eena e Keyes e qe es eesao soaa a esó a oga a oaó ea y a ea e qe e meao me a aeabe fó e asgna esos a moo e osevaa oea y e o vaos. sa ogea se ee sbsaa e ae s as eas e Keyes se sa e e oexo e a éoa e·qe feo exesaas y e ssó e eoes C omo ya se ha ho e os aos na ano a eesón m esaba e s ím x e soasmo es ba my esee ee as sooes A msmo emo os hombes vaos se seía ofeos ae a sa e Sa se ebaía enones obemas oenees a sesgo oaao heee a soasmo aba A os e os ea os eoomsas o smaías o e soasmo esban aea e soasmo e meao y e vesos ssemas mxos e qe os aseos más esaaos e a eonomía esaban soaaos menas e eso e ea segía seo vao sos soasmos e meao o e aseos esaos oean en o o a eseva e Keyes Las sooes e ssemas mxos a obema e a ogaaó eoóma esmbemene seía ogees o e oo e as meas gemeas e emeo eno aoxmao y a emnaó o a eó e os gesos vaos o oeo e a oea e a qea S ebago no se omó e amno e soasmo mes as eoe keyesaas se asmaba y se aaba e e eoo e osgea sqea e aíses omo a Ga Baa qe onoían oos oongaos e gobeo a ago e as nomnamene soasas La eó eaa en ae oqe a oía e emos e ge ogó e abemeo e a oaó ena es q e ga seo gbeamena aao aamene meae é ee oga y sosee a aoxmaón a eo emeo. Así se esaoó y se aeó e agmeo e qe o es eesao soa a oea e a sa La oea eos esos oos se e eja o sega e maos aas mens a
OÍTCA CONÓMCA
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aaó gbeamea a avés e s eseso sea o seemee gae os ogamas qe se esaoao os gasos gbeameaes eesaos a e soemeo e a oaón ea aoao a foa e emanas sobe a aaa ova onsó e aees ago o eaón y hosaes amas aves esaaes e e agos e asfeea sbsos a osmo: sego soa beesa oes e ameos aos méos eéea se ga seo gbeamena maba na asa exaón sa e moo qe a foma e os esqemas mosvos se osyó e ama aa sbsa (y as ama) o aa gava (y e ese oo ma) esas avaes Como a eha abe ee e osmo o oaó ea a yeo os esqemas e asfeena y a oó e oaó ea ebe ease sea on gaso gbeamena e so e esos sea o nesó aa a n e sosene a oaón ena e os ssemas e saaón y gaso se ha nsao meas aa a vesó amea o a eaa. Así se ha eao a eonomía e gaaas vaas y e eevaa esón e qe as oías mosivas y gaso bo se evaa o base en s mao sobe < ón vaa aes qe sobe a ase e efeo e e osmo os vaoes o eseo a a sbó e geso La oa e oaó ea ha obao oos osevaoes; o qe se ha ogo o oa oea oía amase soasmo aa os ebago eso qe os esqemas saes aa vesó sesga a sbó e geso en favo e os sees ahoaoes se ha esaoao n oeso nao e qe aa sosene e eo emeo son eesaos vesón y esím aa e ayoes e foma e gananas y e sbsos a a neó e ese moo a oeaón esaoaa o a eooma oa sa feemee on a ea o a q aboaba Keynes qe onsía e qe s a nesó es aeaa aa og a oaó ea enes o es eseabe n mo e nes más áo ofeeno esímos eos a a vesó aa so qe ebe omase meas eenes a esb os ngesos e a foma qe ega obaba es e eea a oensón a osm ( . 328) oó e Kynes esas meas oenaas ha e on smo e ea ee se osvamee favoabs emeo e aa" ( . 38) ea e seo e nvesó soaao a eeó gbeaea ebe eamase sobe oo ee as esoes a osmo Oamene eae oa qe bsqe aaa a sbó e geo má eq
p
1
A CA TA ECÓMICA
A CIA
E cc r acis
Keynes tabién ceía que "si bien las naciones pueen apene a pocuase la cupacin plena con su plítica intena. no se necsita que haya uezas econicas ipoantes estinaas a enenta el inteés e un país con el e sus ecinos p. 336 Keynes consieaba que las tensiones ente las naciones icas e Euopa y e Aéca sugían e la necesia que sentían e epota a n e o tege el epleo inteno si no es que e auentalo eiante políticas e "epobece a ni ecino uante los einticinco aos siguientes a la seguna Guea Munial e citeio e Keynes ue puesto en páctica en las elaciones en te los países capitalistas icos Apate e los estigios e colonialiso pasao coo el copoetiiento pieo e Fancia y luego e Estaos Unios en ietna hubo ausencia e guea e inluso e seias tensiones ente los países que en a la ez capitalistas y icos. La Ge Fía ieolgica no es cuestin e conicto econico La capacia paa sostene ecaos intenos iante políticas onetaias y scales eliinaa las psiones paa que los países "copitiean ' po ecaos contolaos o posicions entaosas en el coecio unial
Ccusó
Kenes ceía que las iplicaciones e política e su teoía ean pounas; la teoía no slo señalaba aneas en que e poía sostene una apoxiacin ás cecana a la ocupacin plena sino que Kynes consieaba que una ocupacn plena continuaa en cobinacin con un énasis en el consuo y en los bienes pblicos conuciía a un cabio igalitio en la istibcin el ingeso El ingeso po enta el capitalista esapaeceía y la eeia supeio e la is tibucin el ingeso se coaía eiante los ipuesos. Keynes ceía qe tanto las eias pa elea la uncin e onsuo coo la scializaci e la inesin en necesaias paa sostene la ocupacin plena y <eales co etas sciales L D ECNE Resuieno Keynes la Ta g, eclaaba que el aguento po ían apense os lecciones. La piea e la lecci?n ob e que la política puee establece en poeio una aoxiacin ás cecana al pleno epleo e la que se haa lgao La seguna leccin
TICA ECNÓMCA
ás stl ea que la política puee estalece una apoicin ás cecana a una isibucin ás lgica y equitatia el ineso e la ue s había consegio A la fecha la piea leccin se ha apenio aunque e na ane que hace a una apoinacn al pleno epleo saene epeniente el gasto gubenaental en a e pouccin paa la efensa y e la inesin piaa que sacica la abunancia actual po uosos benecios futuos Po el oento la econoa ha sio egula; el juego que es la ia econica ha sio anipulao a oo e log una buena apacin a la ocupacin plna eo en el esaollo e políticas paa alcanza la ocpacin plea e oliao la seguna leccin; no slo s e a pasao po alto la necesia e una política encainaa a loga usticia y equa en la istibuin el ngeso sino ue p o ecirlo así se le ha ietio Se ha atenuao cualquie igualitao qu existiea en los planes scales al nal e la seg¡ ue Mual. La faosa fase e Keynes segn la cual las ieas e los econ istas y los lsofos polítics son ás poeosas e lo que coúente s cee En ealia l uno está goeao po poco ás que eso p 337) ee coegie paa peiti que el poceso político seleccioe po su inluencia aquellas ieas que están a tono con los inteeses e los icos y e los poeosos. Cietaente slo ua leccin e la Ta g pasao a la sabiuía que ga la polític Cuano los conseaoes son eynesianos políticas ipositias e gasto pon usase pa a ia a los entstas y no paa inuci su eutanasi.
ERECÓN MCCONE OC
IX IPL ICACIES PLÍTICS D LA ITERPRETACIÓ ALTERATIVA
e pim cuo de sigo poseio a a segunda Guea Mundia a s economís cpiiss avnzds hn ogdo evi una gan deesión En os sesena, bevemene hubo en Esdos Unidos sdicens keynesinos como impones sesoes y funcionios gu bnmenaes Fueon eos os que pocamaon conquisa de ci co económico como se e conocí en hisoi Amabn que me diane un poíica scal y moneai decuda, a economí poda anse y modo de que no se podujen más ecesiones ni dep swns De acuedo con e gumeno pesenado quí e modeo que us on en e nási s de a economía y co mo base paa deemin as ma niobas de poíica adecuadas no sóo viob ano e espíiu como a susanci de a ía genel de Keynes sino que ambién especic ba eóneamene e ipo de economí que enín ane sí Su modeo viualmene psaba po ao e financiieno y inceidumbe, d e suee que no podí inoduci a especución en ningn senido sig nicivo, como deeminne póximo de compomieno de sise ma Debio es espeicción eóne su seoía poíic se bs b en un modeo cuys impicciones en que os poceos dinámicos de economí evaban no cicos económicos, sino a un cecimieno sosenido Dune a pime id de os sesn cundo economí se mpib sosenidmene e compotmieno de sisem paeció v id s mciones de aqueos asesoes L esaeg de poíic básic de ese peiodo se oienaba a incemen a invesión pivd con objeo de induci un sa de cecimieno más ápid Aque es egi sinicb qe a me inmedi de a poíic e obene gnncis eevadas ápidmene cecienes L epansión sosenid de pincipios de os sesena y as disposiciones de impuesos y sbsi dios concebids a len invesión combinadas con ausenci e un depesión gve en e peioo de posguea hs ese enonce, povocó un considebe uge de invesión mediados de esa déca da Ese uge de a invesión fue osibe gcis un aueno en a especuación con especo as esucus de pasivos po pte de empesas nncies y no nncies; especución nnció a e pnsión de a demnd o y muy en especia invesión pivda
URNE
Como esudo de inaciieo eeno de a invesión au menó a eación de pagos de deuda pivda ingesos pivdos o cua signicó que os pagos sobe psivos se icuan cd vez más esechmene con as endas de efecivo de difeenes fuene Ade más, adminisación de psivos po pe de insiuciones nncie as famiias y empess odinias signicaba que un popoción de unidades cada vez mayo psaba a depende de funcionmieno no m" de os mecados financieos Disminuyeon os mágenes de se idad de enadas y ivos íquidos que omn en cuen e eo y a aiancia Un sise nancieo sóido se nsfomó en un sise a gi duane a aga epansión de os sesena Como esuado de esa fagiidad s sacudidas que bien se hban absobido sin ga ves epecusiones en u na esucu nanciea más s óida povocaon en sados U nidos incpienes si s nncieas ano en 1966 como en 1969-190 La pona inevención de Sise de Reseva Fedea o ms mo en 196 que n 1969-19 evió que esas cisis esencadenan un poceso de deción de a deud geneaizdo Sin embago os pasos dados pa hace abo una deación de a deud a povocaon aumenos aceeados en a ofea moneaia causa de ess aumen os en a ofea moneaia y a a posición fisca básica de gobieno as eniones nancieas sóo podueon una pausa en 1966 y una odeaa aunque go pesisene ecesión en 90191 La combi nación de a conciencia de a Resev Fedea aceca de sus esponsa biidades nancieas y a posición sca de gobieno a ogad c bia a oma de cico económico s depesiones no son an honds y as ecesiones no son an agas peo ahoa es evidene que poia no a spmido e cic económio También es evidene que economa se compoa de manea eneamene disina con un sis ema nancieo fági en ug q sóido y que fagiidad de ese sisema esá incuda a a eación de pagos d deuda a ingeso de opeacones paa s diesos ecoes a gado n que as unidades depedn de einanciieno de ss posiciones en acos en posi ción ga e mecados nnieos d coo pazo que funcionen de manea odenada as pesiones inacionaias o!e ua bse ssenida y aceead cieon eidenes po pie as en 166 y posign has a eca ss pesiones inacon s se deben en pae a a ma en que Resea ede s e oigada po as amenzas de ciss naeas deaciones de a deuda a sosene un áido aueno en oea oneai; pae obedecen ambién a a manea en qe se eeminan as sas de saaios moneios Sbe o en a fuci aenaia e anáisis enesiano es ins a en e se ido de e e copoamieno ea que dee
NEAN ALENAVA: MLAONES OLÍAS 7
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mn el odo en que e derroll rncón en que pmo nue ro empo depende de cóo e comporn l nucone en e Aí nuero nál om en cuen l mner en que e cre el dnero en que e nnc l nverón y en que e deernn lo lro onero pr fecr el curo de lo onecmeno Denro de modelo keeno erno que hemo derroldo un r o celerdo de ueno de lro monero epeclene de lo rbore empledo en l prduccón de bene de nverón e mpone obre l econoí lo uo nncero n le que l dend de ncme de l nverón provoc un ofer de nnceno l Rerv edel e ve preond po l necedd de evr cr y decone de l deud y l pocón cl del o berno j un be eled l empleo enonce lo preco e elev án l mo rmo elerdo de lo lro no e que má ápd ene cu de l nlunc de lo umeno preo Cd vez que un conderble deocupcón de ebro de lo ndco no conuye un pobldd recoendble eo ndco e vuelven má fuere; cd vez que lo umeno de alro pdo e ven ju cdo por ubecuene umeno de preco lo prone e mue rn eno reco nueo umeno L combncón de un pro perdd enerl prolond un ec olernc ne l deocup cón y un fá e nncero conduce prulrmene un celed ncón Un proceo nconro ene probbldde epecle de ocurrr lo ndco on uere en l produccón de bne de nerón l conruccón y un políc de ocupcón plen ue un e re de nverón eplzndo hc rrb l curv de ofer de poduco de nverón un umeno en lo lro de l conruccón obl l ordde oner y al jur u poc Ón de odo que el prco de dend d lo bene de nverón umene co el preco de ofr Per el preco de demnd de nverón depn de de l cu ren eperd y e necer un nón enerl zd pr ncremenr l c ren de mner enerl El poder de elevr lo lro en l prouccón de bene de nver · ón n de provocr un 'ncón en un econoí dependee del nncmno eerno de l nverón e evdene en l relcon de nncmeno de l nveón pdde de nncmeno nerno de l emre neron depnden e l cu ren correne que u ez dependen el nvel de preo correne de l produccón S el preco e ofr de lo bene de nverón uen debdo ue ubn lo alro de lo abdore de bene de nve ón y l nverón e oe cu de epecv eufórc o nconr el nncen n deb cubr enonce l dfe renc enr lo co ndo e nnceno neno De ee
modo el uneno en el voluen necero de nncmeno eerno e myor de lo que uere e umeno en el precode lo bene nverón P que l cu ren fuur provenene de l produc cón en enerl en lo bne l pr ener ucene efecvo con qe cumplr lo myore compromo de po fro ncorpo do en lo nrumeno nncero que uren de ee nncmeno eerno de l nverón debeá umenr l proporcón de nnc en el nreo o el nvel de preco de l produccón en enerl euá el curo eblecdo por el meno en lo alro de l conruccón En un economí cercn l ocupcón plen l pobldd de ee vr l proporcón de nnc en el nreo e lmd ( meno que enen lo ubdo cle o dreco) Má llá de cero puno lo ncremeno en lo lro de bene de nverón neceán re ejre plenmene en lo preco correne de l produccón un vez má meno de que enen lo ubdo) eo no ocurre e endá que bndonr enonce o l ee de nverón el mnenmeno de l ocupcón plen Lo que h ocurrdo de meddo de lo een l fech h vd do l de que nooro hemo rbudo Keyne de qe l dpon bldd de nnceno decudo e un po encl en l ener cón y el oeneno de epnone El e de l nverón de lo een y l nvenv del em nncero pr decubr modo de comodr l demnd de ncmeno on evdenc d e que l e nercón endóen de cclo económco e endo cceríc fundnl de l economÍ cpl Dbdo l ecc l Reev Federl pr hcr borr l cr y c del elevdo po l nre en rzón del volmen del preueo fderl no e h dedo nnn proceo de decón de d ed en n eca Sn un cr y n n proceo de decón de l ded q conr rreen l creenc en el éo de venr epeclv e aen n l vez un endenc l lz en l preco n yg nn cero c vez má eledo El o cvo de nrmeno políco de cerdo con lo lne meno dervdo del modelo necláco convencon h lodo cmbr l form del cclo económco unqe n elmo Aí l eperenc recene concerd con l nerprecón de l de d e Kene preend qu no hllmo ne un e hereneen e neble y l nebldd fumenl e l lz En l culdd l economí e má' un reld qe n eco no mí de lasezjare; n emb_ro l reulcone no e orenn en l decón conderd por Keyne L verón no e h o clzdo En vez e ello l edd concebd pr en l nverón prv d muy ndepenenemene de l uldd ocl de l nerón e hn dfunddo en el e de mpueo y bdo L ee
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8 TRRTÓ TRN T M N ÍT
u ez que eczcms que, c suces ces cp ss, esdd, se d u ped de cupcó pe pxmd cecme c es deseszd, ees se csue e eseg pd g dsmucó d depe dec de ssem c espec esó pd es es, cm dsucó de ges md de ceme pesó pd med csum, cmpñd e e csum esó de sec púc U ecmí e qu e s p cpes seces esá sczds, e que e csum de cudd ssce u g ppcó de ecesddes pds, e que scó de gs qez esá cced p duc desgudd, que espcucó c esucus de pss esá md p ees que dee s esucus pemds, e pd cz u cec pxm có cupcó pe ssed, s s eses s es ddes que s heees esaeg de píc cee. ues que sczó de eges mpes es ee mee cmpe c u sec pd p, cecee póspe, es síess de csum eed e pdí d ps u ed p hdd emedd empess de que exse e ues cu esucu L síess píc de eed esó s gcs esá gd empess suces ces ggesc, pues, pece, es gzcó de s zs de dus c e g de cme exe e g esc emg, s empess de mñ de s ggescs cmpñís emecs ede escse se eees Vcud u eseg de gzcó dus qe me e pde de s empess ggescs suczds, u eseg píc que desque e csum eed, eduzc desgudd de ges me s escus de pss pemses deeí ee mes p sddes de cduc hc c pes s epess ddues que síess cu E s cdces cues s egue se e d de c esó s u eseg píc de csum eed esó pd cupcó pe ssed pece e u cse pue c, u có ceed s mezs ecuees de ss ces A u de epecó de Kees que hems ppues de expeec ecee es edee que exse mces ps dd de u ecmí cp s de uc be gue exsed edec de ese p de ecmí gee ges css ces cs ecómc sucó es edec e s
NTRRTÓN TRNT : MN T 7
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condiciones existentes parece exig una iflación continua, si no es que a celeda. Sin em bago, la intepretación altenativa indica q u,
c íc ppd, pdes g mejes esuds de s que esms eed e, p me es eces pe es s �sucus de pss de s empess Deeá eguse es e me p deud de esó de s psces e exsec de cp se d e s gzces e g esc Además dee educse depedc de u eed s de e só de s gss guemees s eecs ses, es es e ms E ez de u eseg e ue ges de s des de s pes meje cm esud de u ge hc j de cecme de ges de s cs dee dpse u eseg e e que e ges de s pe se sseg se cemee decmee dde s cs sgs m se h mecd, ded s epecses ces de u eseg de eed es s udds s deseszds e éx que cu eseg h ed e pdí esu s De se sí p ssee u cupcó pe ze, e eque e eszd, ue sse e u dscó de ges gu e u csum eed csuá u pse eseg e, cmpe c ecec ecómc jusc sc ed ddu C u más p pespec sóc, pdís cemp u sucesó e épcs e que ue ppds dss esegs de dsucó de ges c pe empe u égme de eed esó s gcs e pdí sucede égme gu de ed csu m, s ez empe se ce ue ms ues ds e scó h sucó a s pems de g d ecómc L eucó e píc eí ecómcs que Kees ceó e ged ó e ds seds L eucó eóc s edu u áss de equ esác ue ueg smd p s dc cáscs E e de eucó e píc cssí e ac s mes de s scss s e essm hmeedd e Kees de de sus áss y pescpces d píc c uss e cus ses cm se h eped eí de Kees ppc se p u dc dc ue c L epecó cec hce de Kees e ps e u ue csesm que pmuee esó expess de csum pc pd desudd de ge expes de jusc sca Así de eg u ás ssc de md e qe u c u ecmí cpas de s see es ece eges eede s pems que se ee s ess de s ñs e, épc e qe se desó gne Asms, c e de eede s pces pícs que se ee
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8INTERPRETACIN ALTERNATIA IMPLICACIONES POÍTICAS
píses cpitists zdos de tdd es eceso eges s cesioes qe costtí e meoo de debte fdme ocido e os ños tet sobe os méitos etos de cptsmo e socsmo S os cimos como o hzo Keyes de do de mezc qe mtee s popieddes báscs de cpismo o es cs de s tdes de cpitsmo desefedo so te be pes de ss defectos qe qe gdes ede e picpio cotose Peo s e cptismo h d e cotose modo de o g td básc de ececi jstc y betd etoces pecó de s egcoes tedá qe est md po cocec de o qe p Keyes e obvio qe e cpito es decete co especto estbiidd de ocpció y disbció de geso
BIBLIGRAFÍA Ak Gadn Macroconoic ho Nuva Yok Mallan 1961 Cow R W "Foundaons of Monay Thoy n Mona hor Balo Mayand Pngun Books 1969 apío 14. Fsh Ivng Th Dbaon Thoy of Ga Dpssons Econorca 1 1 9 3 3 p p 3 3 7 3 5 7 Galbah John Knnh "How Kyns Ca o Aa n Econoc Pac and Laughr Nuva Yok Nw Aan Lbay 1972 pp 4456 Hahn F H On h Noon ofEuilibriu in Econoc Cabdg Ingla a Cabdg Unvsy Pss 197 Hansn Av Mona ho and Fcal ol Nuva Yok MGaHl 1949 Haod Ray Fobs h L oJohn Maynard Kn Nuva Yok H u Ba Wod 1951 Hks J R , " M Kyns a h Cass; A Suggsd Inpaon Econorca 5 193 pp. 47159. Kyns J M Alnav Thos of h Ra ofns' EconocJour nal 47 jno d 1937 pp 241252. h Collcd 'ing ofJohn aynard Kn 28 vols Londs y Ba sngsok Malan paa la Roya Eono Soy 1973 Kyns J. M Eay n Pruaion vol 9 d Collcd Wiing ofJohn Maynard Kn. Conn "A I a Lb? pp 295 306 "Can Loy Gog Do I? pp 8125 "Th Consquns o h Banks o f h Cllaps o f Mony Vau pp 150158; "Th Eono Consqus of M. huhl pp 244270 "Eono Posss fo Ou Gdhldn pp 321332 "Th End of LasFa pp 2 294 "Lbals and Labo pp 3073 1 1 "Th ExAn Thoy of h Ra of Ins Econoc Journal 47 db d 1937 pp 663669. Th nal Tho of Eplon Quarr Joual of Eono c 51 fbo d 1937 pp 209223 Tora gnral d la oupacón nré y l dinro 2a d ogda o FCE 1965. Rn Eono Evns n Inda' EonocJoual 19 ao d 1909 pp 5167 "Th Thoy of h Ra o Ins n Rading n h Tho of Inco Dbuon, vol 3 Fladla Blakson 1946 p 4184 A ra on oy Nuv o Haou Ba 1930 A Tra on Probabl ol 8 d Collcd Wring ofJoh n yar d
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eoo de ls ests pesupests L eó l ó e u eoo o . meto ptlst Vsó eel d l tepetó let ;
. . . . . .. . V losofí sol p ol e oóm toduó , . · L loso sol . . . . , . . . . � . . . . . . . Ls mploes p l polt om oduó . . - , � - :_ L dstbuó del eso • . . . . . . . L soló d l vesó . . . . . . El oto et ls os usó . . . . . . . . . . . . : -. Ls dos loes . . . . . :
X mploes polts de l epeó aetv 2 Bblo .
Ese libro e termó dé e me d novebr, de 97 en lo allere e Üo Edicione Olipia S.A. Sevil 09s cuadeó en Encaeción Progreo '.. Muncipio Libre xco 0330, DF e trron 3 000 eje�pre.
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