Mercado de caítales y Portafolios de Inversion john alexander atehortúa granados

MERCADO DE CAPITALES Y PORTAFOLIOS DE INVERSIÓN

John A lexander A tehortúa G ranados

UNIVERSIDAD DE UEDELUN

co nw im le flto a n i

MERCADO DE CAPITALES Y PORTAFOLIOS DE INVERSIÓN

i* edición: 2012

O Universidad de Medellin O Ediciones de la U O John Alexander Atehortúa Granados

ISBN; 978-9S8-8692-45-Ó

Editor: Leonardo David López Escobar Dirección electrónica: [email protected] Universidad de Medellín. Medellín, Colombia Cra. 87 No. 30-óS. Bloque 20, piso 2. Teléfonos: 340 52 42 - 340 53 35 Medellin - Colombia Distribución y ventas: Universidad de Medellín e-mail: [email protected] www.udem.edu.eo Cra. 87 No. 30-65 Teléfono: 340 52 42 Medellín, Colombia Corrección de estilo; Lorenza Correa Resuepo [email protected] Diagramación: Hernán D. Durango T. [email protected]

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DEDICATORIA

A Dios, arquitecto de mi destino. A m ifam ilia, por el apoyo y la form ación en valores que me han brindado. A m i esposa, p or su amor y acompañamiento incondicional. A m i hija, fu en te inspiradora de ternura y cariño. A mis amigos y compañeros de trabajo, p o r la am istad y consejos, tesoros invaluables.

Contenido

Introducción................................................................................................................................... 11

C apitulo I

El sistema financiero Com petencias a d e sarro llar........................................................................................................ 13 Palabras clave.................................................................................................................................15 1.1 EL SISTEMA FIN A N C IERO ............................................................................................17 - C aracterísticas...................................................................................................................18 - E stru ctu ra.......................................................................................................................... 19 - El m ercado monetario o de d in e ro ............................................................................... 19 - El m ercado de d iv is a s ................................................................................................... 20 - El m ercado de capitales..................................................................................................21 - O tros m ercados.................................................t................................. ..........................22 1.2 M ERCA D O DE CA PITA LES.......................................................................................... 22 1.2.1 M ercado in term ed iad o ........................................................................................ „..24 1.2.2 M ercado no interm ediado.........................................................................................27 1.3 CASO PRÁCTICO BOLSA DE VALORES DE CO LO M B IA .................................. 33 1.4 LOS TÍT U L O S V A LO R ES...............................................................................................36 1.4.1 Según su forma de expedición................................

37

1.4.2 D e acuerdo con los derechos que confieren ante su em iso r..............................37 1.4.3 D e acuerdo con la rentabilidad que el inversionista obtiene del título v alo r. 38 1.5 C Ó M O Á Í)Q U IR IR U N TÍTU LO V ALOR...................................................................38 Resum en......................................................................................................................................... 39 A ctividades de aprendizaje capftulo 1....................................................................................... 41

C apitulo II

Títulos d« renta fija Competencias a desarrollar...........................................................................................43 Palabras clave:........................................................ !..................................................... 45 2.1 TÍTULOS DE RENTA FIJA................................ ................................................46

2.2 ACEPTACIONES BAN CARIA S.......................................................................

46

- Características generales............................................................................................. 46 - N egociación...................................................................................................................47 - Rentabilidad..............................................................................................

48

- Ejemplos..........................................................................................................................50 2.3 CERTIFICADOS DE DEPÓSITO A TÉRMINO -C D T -...........................................56 - Características generales.............................................................................................. 56 - Negociación.................................................................................................................... 57 - R entabilidad...................................................................................................................58 - Ejem plos......................................................................................................................... 61 2.4 TÍTULOS DE T E S O R E R ÍA -T E S ...............................................................................72 - Características generales.............................................................................................. 72 - N egociación.................................................................................................................... 74 - R entabilidad...................................................................................................................75 - Ejem plos......................................................................................................................... 76 2.5 BONOS................................................................................................................................ 88 - C aracterísticas generales............................................................................................. 89 - N egociación....................................................................................................................90 - R entabilidad...................................................................................................................93 - Ejem plos......................................................................................................................... 94 2.6 OTROS ASPECTOS IMPORTANTES EN LOS TÍTULOS DE RENTA FIJA... 102 - La escala calificadora de valo res.............................................................................. 102 - Quiénes pueden em itir................................................................................................103 Resumen..................................................................................................................................... 103 Actividades de aprendizaje Capítulo I I .................................................................................105

C apitulo 111

Títulos de renta variable Competencias a d esarrollar.................................................................................................... 107 Palabras clave.............................................................................................................................109 3.1 TÍTULOS D E RENTA V ARIABLE............................................................................ 110 - C aracterísticas.............................................................................................................. 110 3.2 LAS A C C IO N E S.............................................................................................................. 110 - Características generales............................................................................................ 110 - N egociación..................................................................................................................111 - Rentabilidad..................................................................................................................112 - Ejemplos........................................................................................................................ 113 •

8

3.3 EL PRECIO DE LAS ACCIONES............................................................................. 119 - Análisis técnico y análisis fundamental................................................................ 125 - Medias móviles........................................................................................................126 3.4 ANÁLISIS DEL MERCADO ACCIONARIO EN COLOMBIA (2003-2011)...... 131 - Rentabilidad de las principales acciones............................................................... 136 3.5 LOS FONDOS DE VALORES................................................................................... 137 - Características generales.........................................................................................138 - Negociación............................................................................................................. 140 - Rentabilidad...............................................

142

- Ejemplos......................................................................................................................142 Resumen.................................................................................................................................145 Actividades de aprendizaje Capítulo III............................................................................ 149

C apitulo IV

P o rta fo lio s d e In v e rsió n Competencias a desarrollar................................................................................................ 151 Palabras clave............................................................................................................ ........... 153 4.1 PORTAFOLIOS DE INVERSIÓN..................

154

- Conceptualización..................................................................................................... 154 - Definición................................................................................................................... 154 - Características............................................................................................................157 4.2 PORTAFOLIO DE MÁXIMO RENDIMIENTO.....................................................158 - Definición................................................................................................................... 158 - Estructuración............................................................................................................158 - Ejemplo........................................................................................................................161 4.3 PORTAFOLIO DE MÍNIMO RIESGO.................................................................... 169 - Definición................................................................................................................... 169 - Estructuración............................................................................................................169 - Ejemplo.......................................................................................................................170 Resumen................................................................................................................................ 178 Actividades de aprendizaje Capitulo IV ............................................................................ 179

C apitulo V

D e riv a d o s fin a n c ie r o s Competencias a desarrollar..................................... !......................................................... 183 Palabras clave........................................................................................................................185

5.1 D ERIVADOS FIN A N C IERO S........................................................................................ 186 - C onceptualizació n ..........................................................................................................186 - D efinición..........................................................................................................................186 - Los derivados y el riesgo financiero..................................................... ................... 187 5.2 CLA SIFICA C IÓ N ..............................................................................................................188 - O peraciones Forw ard..................................................................................................... 188 - S w aps................................................................................................................................ 192 - O p cio n es.......................................................................................................................... 192 - F u tu ro s.............................................................................................................................. 193 -

Ejem plos.......................................................................................................................... 194

- Swaps de m aterias prim as (“ com m odity sw a p s).....................................................196 - O pción sobre una tasa de cam b io ................................................................................197 R esum en....................................................................................................................................... 198

C apitulo VI

Futuros C om petencias a d e sa rro lla r...................................................................................................... 201 Palabras clave............................................................................................................................... 203 6.1 FUTUROS FIN A N C IE R O S............................................................................................204 - C onceptualización..........................................................................................................204 - Definición y características.......................................................................................... 204 - El m ercado de futuros................................................................................................... 205 - Rendim iento de los fu tu ro s..........................................................................................211 6.2 C LA SIFICA CIÓN ...............................................................................................................214 - Futuros sobre tipos de cam bio..................................................................................... 214 - Los futuros como instrum ento de cobertura del riesgo cam biario.......................216 - Futuros sobre tasas de interés...................................................................................... 218 - Ejem plos...........................................................................................................................221 R esum en........................................................................................................................................ 223 A ctividades de aprendizaje....................................................................................................... 224 B ibliografía.................................................................................................................................. 227

G losario......................................................................................................................................... 229

10

Introducción

Actualmente son muchas la razones existentes para que las empresas privadas, el gobierno y las personas naturales acudan a este mercado buscando alternativas de inversión que les permitan obtener unos atractivos niveles de rentabilidad sobre sus excedentes de liquidez, y que, a la vez, les brinden ciertos niveles de seguridad sobre sus inversiones, seguridad que otros mercados no ofrecen. Para que un agente pueda entrar a participar conscientemente en un mercado, necesita saber cómo es su funcionamiento, sus instrumentos y reglas básicas, y el mercado bursátil no es la excepción. Es por ello que este texto se concibe como una herramienta para todas aquellas personas que muestran interés en acercarse al mercado de valores colom bino, puesto que en su páginas, el lector encontrará la definición de los instrumentos más utilizados en este mercado, la forma como se negocian y quizá, lo más importante, el cómo se determina su rentabilidad. En cada capítulo de este libro usted encontrará algunos elementos clave como son las competencias a desarrollar, las palabras clave, el resumen y las actividades de aprendizaje, tos cuáles buscan facilitar su proceso de aprendizaje. También es importante señalar que en el transcurso del texto, usted se encontrará con muchos ejercicios que se resuelven con la ayuda de herramientas tecnológicas (hojas de cálculo de Excel), algunas de ellas diseñadas y puestas a su disposición en archivos que se encuentran en el material anexo. En el primer capitulo usted encontrará una descripción del sistema financiero colombiano, su estructura y características básicaá, una explicación del mercado de capitales que es uno de los mercados que conforman el sistema financiero. Igualmente verá temas relacionados con la bolsa de valores y los títulos valores con su respectiva clasificación. El segundo capitulo desarrolla toda la teniática correspondiente a los princí* pales títulos de renta fija negociados en nuestro medio. De cada título se exponen •

11

sus priacípales características, su forma de negociacióo y las variables a tener en cuenta a la hora de determinar su rentabilidad. También se desarrollan algunos ejemplos para que el lector pueda observar cómo se negocian y cómo se calcula su rentabilidad. En el tercer capitulo se analizan los títulos de renta variable, sus características básicas, la forma como se negocian y los principales factores que inciden en su rentabilidad. Las competencias adquiridas en este capítulo son básicas para el desarrollo del siguiente. El capítulo cuarto habla sobre los portafolios de inversión y sus características principales. Adicionalmente, por medio de sencillos ejemplos, se analizan dos formas básicas de constituir portafolios de inversión, máximo rendimiento y mínimo riesgo, según las expectativas del inversionista. El quinto capítulo lo introducirá en el mundo de los derivados financieros. Allí usted comprenderá cómo este tipo de instrumentos financieros ayudan al inversionista a contrarrestar algunos riesgos existentes en el mercado bursátil. Swaps, forwards, futuros y opciones serán algunos de los instrumentos objeto de análisis durante este capítulo. El sexto capítulo le perm itirá profundizar en el tema de los futuros Financieros y su importancia como instrumento de inversión y, a la vez, de cubrimiento de algunos de los principales riesgos que enfrentan nuestros inversionistas. Los contratos de futuros sobre el tipo de cambio y sobre las tasas de interés serán dos claros ejemplos de ello. Espero que realmente el contenido del libro sea del agrado y sobre todo de mucha ayuda para aquellos que les interesa profundizar sobre el mercado de valores colombiano.

El autor

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C a pítu lo

I

El sistema financiero

En el desarrollo de este capítulo, usted tendrá la posibilidad de encontrar información relacionada con los siguientes temas: -

La estructura del sistema financiero colombiano El mercado de capitales y sus componentes

-

Caso práctico Bolsa de Valores de Colombia

-

Los títulos valores La estructura de este capítulo se aprecia en el cuadro sinóptico No. 1. Adicionalmente, usted dispondrá de un^serie de ejercicios propuestos para el desarrollo de habilidades y competencias en lo referente a estos temas. Iniciemos entonces el recorrido por este interesante mundo de conocimientos acerca de uno de los sistemas más importantes de la economía de cualquier país.

Competencias a desarrollar Al terminar el estudio del presente capítulo el lector: *

Comprende la importancia del sistema fínanciero en la estructura económica de un país.

*

Identifíca los principales componentes del sistema financiero colombiano

*

Conoce las razones por las cuales existen las bolsas de valores y reconoce la importancia de estas en la estructura del meVcado de capitales.

■

Analiza la importancia del uso de los activos financieros como instrumentos de ahorro e inversión, tanto en el nivel empresarial como en el personal.

■

Realiza análisis comparativos entre la forma de ahorro tradicionalmente utilizada por la población y el ahorro en activos financieros.

13

John AUxandtr Atehortúa Granados

C uadro sinóptico No. 1: Estructura del capitulo I 14

El sblena fñumeiero

Palabras clave -

Transparencia

-

Liquidez

-

Eficiencia

-

Mercado monetario

-

Mercado de divisas

-

Mercado de capitales

-

Riesgo cambiario

-

Mercado intermediado

-

Mercado no intermediado

-

Emisores

-

Inversionistas

-

Comisionistas

-

Bolsas de valores

-

Depósito centralizado

-

Superintendencia financiera

-

Calificadoras de valores

-

Titulo valor • Nominativo • A la orden • Al portador • Participativos • De deuda • De renta fija • De renta variable

Conceptos Importantes que el lector debe conocer antes de Iniciar la lectura de este capítulo -

Activos; bienes y derechos que son propiedad de una empresa.

-

Déficit: momento en el cual los egresos (g;^stos) superan a los ingresos.

-

Emisor: empresa, pública o privada, que ofrece un título valor. • 15

John Alexander Atehortúa Granados

-

Mercado primario: se denomina así al lugar en el cual se negocian los títulos valores que se emiten por primera vez.

-

Mercado secundario: lugar en el cual se negocian los títulos valores que se en cuentran en circulación.

-

Mercado: lugar al cual acuden oferentes y demandantes de bienes y servicios.

-

Superávit: cuando los ingresos superan a los gastos.

-

Tasa de cambio: valor de una moneda extranjera, representado en términos de la moneda local.

-

Título valor: documento negociable que representa la posesión de dinero.

-

Unidades económicas: son las empresas, familias o el gobierno, como participantes en un mercado.

Antes de adentrarnos en el estudio del sistema financiero es importante que usted se haga las siguientes preguntas: •

¿Cuál es la importancia del sistema financiero en la economía?

•

¿Cuáles son los principales componentes de este sistema?

•

¿Son las entidades bancarias las únicas alternativas existentes en el medio para financiar una empresa?

•

¿Qué es una bolsa de valores?

•

¿Cuáles son las funciones básicas de las bolsas de valores?

•

¿Cuáles son los principales instrumentos de inversión y ahorro existentes en el sistema financiero colombiano? Estas y otras inquietudes serán resueltas en el transcurso de este capítulo, el

cual ha sido diseñado pensando en que usted, mediante su desarrollo, obtenga las competencias propuestas. Dispongámonos entonces a adentrarnos en este maravilloso y especializado mundo de la actividad bursátil.

16

El listema financiero

1.1 E L S IS T E M A F IN A N C IE R O Antes de hablar sobre la estructura del sistema financiero, es muy conveniente explicar su importancia en la economía, para lo cual es necesario tener claro el papel que desempeñan dos sectores básicos. El sector real y el sector financiero.

E l sector real se define como aquel que verdaderamente produce la riqueza; lo componen las unidades económicas dedicadas a la producción y comercialización de bienes y servicios, es decir, las familias, las empresas y el gobierno. Cada participante cuenta con unos ingresos (renta) y con unos gastos periódicos. En relación con el manejo de estos gastos e ingresos el comportamiento de los agentes puede ser diferente, y puede llevarlos, en algunas ocasiones, a situaciones de superávit o de déficit < E l sector financiero, por su parte, se define como el sector económico especia lizado en la transferencia de recursos financieros entre las unidades del sector real, debido a que constantemente se presenta el caso de unidades con superávit de recursos, y otras con déficit. De la intensidad y frecuencia de estas situaciones por parte de las unidades económicas, depende la movilización de recursos financieros dentro del sistema económico, lo que, a su vez, está íntimamenté ligado al desarrollo del pais. Varios estudios realizados han demostrado que a una escasez de recursos reales y de factores financieros, corresponde un escaso desarrollo económico. Un país que pretenda alcanzar altos niveles de desarrollo económico requiere de un sistema financiero lo Suficientemente sólido y eficiente, es decir, que canalice adecuadamente los excedentes de ahorro hacia la inversión. Para ello se parte del supuesto de que existe un manejo racional de la oferta monetaria por parte del Estado como responsable de la política monetaria del país. Se hace necesario, entonces, tener conocimiento de que existen tres clases de unidades económicas: -

Unidades económicas superavitarias. Son aquellas que durante un período de tiempo revelan un comportamiento de sus ingi^sos mayor al comportamiento de sus egresos; generalmente no invierten todo el excedente, sino que llevan parte de él directa o indirectamente a las unidades económicas deficitarias.

-

Unidades económicas deficitarias. Son aquellas en las cuales durante un período de tiempo, se observa que el comportamiento de sus gastos es mayor que el de sus ingresos, lo que las lleva a recurrir, directa o indirectamente, a las unidades • 17

John Akxander Auhorlúo Granados

económicas superavitarias para la obtención de recursos que les permitan cubrir la brecha entre gastos e ingresos. -

Unidades económicas balanceadas. Son las unidades con presupuestos equili* brados, es decir, aquellas en las cuales sus ingresos son iguales a sus gastos para un periodo de tiempo, lo que signifíca que no les sobran recursos pero tampoco requieren de ellos.

De esta forma, observamos cómo se financia d sector real a través de la moviliza ción de recursos financieros en la medida en que las unidades económicas deficitarias demandan recursos financieros por el valor del déficit; y de la misma manera, las unidades económicas superavitarias colocan sus excedentes reales en el mercado financiero. Asi, entonces, podemos afirmar que la principal función del sistema financiero consiste en canalizar adecuadamente los excedentes de ahorro generados por las unidades económicas superavitarias, hacia la inversión requerida por las unidades económicas deficitarias.

- Características P a ra alca n zar el cum p lim ien to de sus funciones de u n a m an era eficiente, u n m ercado financiero deb e te n e r tre s características fundam entales;

T ransparencia M ercad o financiero

L iquidez E ficiencia

L a tr a n s p a r e n c i a se refiere a que la inform ación sobre el m ercad o tie n e que s e r accesible de u n a form a fácil, rápida y barata. Hay liq u id e z en el m ercado si, por cualquier circunstan cia, el inversor quiere re tira r la cantidad invertida antes de la fecha de vencim iento y p uede negociar su venta al precio del m ercado en ese m om ento. Fi nalm ente, p a ra que se dé la eficien cia, se requiere la seguridad de que los factores d eterm in an tes en los p recios, com o son la o ferta y la dem anda de títulos valores, las ta sa s de interés y las com isiones, entre otros, reflejan en todo m om ento la inform ación q ue les pued a afectar. Y que la aparición de nueva inform ación en cualquier contexto se incorpora de form a in m ed iata a estos precios. •

18

El sisltmaJlnaiiciero

-

Estructura

En Colombia, el sistema financiero está conformado por un conjunto de entidades especializadas que intervienen en el proceso de transferencia de recursos financieros entre las unidades superavitarias y las unidades deficitarias. Ese conjunto de entidades especializadas conforman varios mercados, los cuales se constituyen en la base de la estructura del sistema financiero y cada una de ellas cumple un papel muy importante en la transferencia de recursos financieros de unas unidades económicas a otras. Esquema I: Estructura básica del sistema financiero

Fuente: Construcción del autor

Cada mercado en particular tiene unos propósitos fundamentales. Su significado e importancia se describen a continuación:

-

El mercado monetario o de dinero

Se define como el mercado al por mayor de activos de bajo riesgo y alta liquidez los cuales se caracterizan por ser emitidos a corto plazo. El bajo riesgo de este mercado está determinado por la solvencia de los emisores, entre los cuales podemos nombrar el Banco de la República, los bancos comerciales y las grandes empresas públicas y privadas, los cuales acuden a este mercado con el objetivo de financiar sus actividades en el corto plazo, que en Colombia generalmente se han ctmcebido como las operaciones financieriuûya duración es inferiw a un año. El alto grado de liquidez del mercado monetario está determinado por la fácil y rápida negociación de los títulos. El propósito del mercado monetario es atender las necesidades de liquidez del sector real en el corto plazo, lo cual perm ite‘únicamente el mantenimiento de una actividad productiva. • 19


En este sentido es importante señalar que este mercado permite: la fínanciación del déficit público, de tal forma que no genera tensiones inflacionistas; la eficaz ejecución de la política monetaria por parte del Banco de la Rqtública, quien con su intervención en el mercado controla la liquidez en el sistema financiero mediante diversos tipo de operaciones, entre las cuales se destacan la emisión de dinero y las operaciones de mercado abierto (compra-venta de títulos valores^ y por último, contribuye a una formación adecuada de la estructura de los tipos de interés.

-

El mercado de divisas

Es el mercado de compraventa de moneda extranjera, conocida m is comúnmente con el nombre de divisa. Se entiende como el conjunto de mecanismos por medio de los cuales los compradores y vendedores de divisas se ponen en contacto. El dólar es una moneda fundamental en este mercada Muchas transaccio nes entre monedas se hacen con la imervención del dólar. Por gemplo: si se desea vender pesos colombianos y comprar reales (moneda del BrasilX la transacción se haría cambiando los pesos por dólares y luego esos dó lares por reales. Debido a esta al dólar se le llama, a veces, la “moneda conductora”'. El mercado de divisas está constituido por una serie de instituciones, entre las cuales se destacan el banco de la República, los bancos comerciales, las corporaciones y otras entidades financieras, que se encuentran conectadas permanentemente para realizar transacciones en moneda extranjera. Entre sus principales funciones se encuentran: -

Realizar transferencia de poder adquisitiva permite intermediar en la oferta y demanda de moneda extranjera y al hacerlo posibilita el efectuar pagos dentro y fuera del país, es decir, permite la conversión de una moneda a otra. Las personas y las empresas acuden al mercado de divisas por varias razones; la más común es el comercio. Algunos están comprometidos en el intercambio de bienes y servicios con empresas del exterior y requieren de divisas para realizar los pagos a las empresas del exterior con las que están tratando.

-

Proporcionar crédito para el comercio externo: el comercio internacional requiere crédito, debido a que en los negocios internacionales toma cierto tiempo mover bienes de un vendedor a un comprador, y alguien debe financiar las transacciones en ese período. Es allí donde las instituciones anteriormente mencionadas juegan

Banco de la República. Mercado de divisas. Guia iemilica de economía. Biblioteca virtual. Junio de 2004.

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Ei sisitmú Jmanckro

un papel importante al respaldar a las empresas en el pago de las divisas objeto de las operaciones de compra ó venta de bienes en los mercados extranjeros. Si las operaciones de comercio internacional son financiadas localmenie o e i el exterior, depende de un número de consideraciones y del deseo por parte^del empresario de correr con un riesgo cambiario.

Proteger del riesgo cambiario. Las tasas de cambio están sujetas a fluctuaciones y una empresa que realiza transacciones internacionales está siempre expuesta al riesgo cambiario, el cual se deflne como la posibilidad de pérdida debida a un cambio desfavorable en la tasa de cambio. Mientras la cobertura significa alguna acción tendiente a eliminar el riesgo cambiario, la especulación significa asumir deliberadamente dicho riesgo con la expectativa de obtener una ganancia.

-

El mercado de capitales

Su propósito es atender las necesidades de inversión, lo cual presupone una transfe rencia de recursos a largo plazo; dicha transferencia es la que origina el crecimiento del sector real. i Para cumplir con este objetivo el mercado de capitales cuenta con una estructura interna de entidades especializadas en el manejo de estos recursos, entre las cuales se destacan los bancos, las compañías de fínanciamiento comercial, las corporaciones financieras, las sociedades fiduciarias y las bolsas de valores. Estas entidades se encargan de canalizar los recursos provenientes del ahorro de las familias hacia la inversión requerida por el sector empresarial de un país. Esa es la función básica del mercado de capitales. Esa transferencia de recursos entre las unidades económicas se puede realizar en dos m ercados diferentes: el m ercado interm ediado y el mercado no inter mediado. En el mercado intermediado, las entidades inteivienen directamente en la transfe rencia de los recursos y debido a este "servicio” cobran un margen de intermediación, que en términos financieros se conoce como el margen de intermediación fínanciera, que no es más que la diferencia entre la tasa de interés que los bancos y demás entidades financieras pagan a las personas que deposita^ allí sus ahorros (tasa de captación) y la tasa de interés que cobran a las personas o empresas que solicitan crédito (tasa de colocación). _______________ • 21

John A kiander Atehortúa Granados

Este margen es un buen parámetro para medir el grado de desarrollo del sector r^nanciero de un país, porque entre mayor sea la diferencia entre las tasas de cq;>tación y de colocación menor será el nivel de desarrollo del sector. Pero es importante señalar que la diferencia entre las tasas de captación y las tasas de colocación es lo que les permite a las entidades que conforman el mercado intermediado cubrir todos sus costos y gastos de funcionamiento, y adicionalmente obtener las ganancias para mantenerse en el mercado. Por otra parte, en el mercado no intermediado, los recursos fluyen directamente de los ahorradores a las empresas, sin necesidad de que agentes externos intervengan, lo cual no genera sobre costos en el acceso al dinero requerido para la inversión por parte de las empresas.

-

Otros mercados

Estos están conformados por una diversidad de productos financieros muy específicos y novedosos en nuestro medio, entre los cuales se destacan los derivados financieros, los futuros y las opciones. Este tipo de instrumentos también son objeto de un minucioso análisis en poste riores capítulos de este texto.

Actividad propuesta del tema

^

Consulte y esquematice, utilizando un cuadro sinóptico o un mapa mental, la estructura del sistema bancario en Colombia.

1.2 M E R C A D O D E CA PITA LES Dentro de los mercados que conforman el sistema financiero, nuestra atención se centra en el mercado de capitales. El mercado de capitales es el conjunto de mecanismos a disposición de una economía, que cumplen con la función de asignación y distribución, en el tiempo y en el espacio, de los recursos de capital, los riesgos y la información, asociados con el proceso de transferencia del ahorro a la inversión^.

’

•

Bolsa de Valores de Colombia - BVC ¿Quí es el mercado de capitales? En www.bvc.com.co. Junio de 2004.

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El sistemafinanciero

-

Características

Las principales características del mercado de capitales son: *

Aglomera los recursos de los ahorradores.

*

Ofrece numerosas alternativas de inversión a corto y largo plazo.

•

Reduce los costos de transacción por economías de escala en la movilización de recursos.

•

Las entidades partícipes constantemente reportan información, facilitando la toma de decisiones y el seguimiento permanente.

*

El ofrecimiento de un mayor número de alternativas de inversión reduce los riesgos y diversifica el portafolio.

•

El mercado de capitales es el principal motor de crecimiento. Entre más eficiente sea la transferencia de recursos, habrá mayor crecimiento.

- Estructura Este mercado, al igual que el sistema financiero, cuenta con su propia estructura, en esencia la conforman dos tipos básicos de mei
Fuente: Construcción del autor • 23

John A ktandtr Atehortúa Granados

1.2.1 Mercado Intermediado Aquí la transferencia del ahorro a la inversión se realiza con la intermediación de algunos agentes pertenecientes a este sistema, como es el caso de los bancos, las compañías de fínanciamiento comercial, las sociedades fiduciarias, las corporaciones financieras y otros intermediarios existentes en el medio. A continuación enunciaremos algunos aspectos importantes de estos agentes: • Banco Comercial: Institución financiera de intermediación que recibe fondos en forma de depósito de las personas que poseen excedentes de liquidez, utilizándolos posteriormente para operaciones de préstamo a personas con necesidades de financiación, o para inversiones propias. Presta también servicios de todo tipo relacionados con cualquier activi dad realizada en el marco de actuación de un sistema financiero’. Por su parte los diccionarios de administración y finanzas definen al ban co como el establecimiento de origen privado o público, que debidamente autorizado por la ley, admite dinero en forma de depósito más los recursos propios, concede préstamos y descuentos y en general realiza todo tipo de operaciones bancarias*.

En Colombia, la normativa clasifica a los bancos dentro de los establecimientos de crédito, tal y como lo señala el artículo 2 del Decreto 663 de 1993 **por medio del cual se actualiza el estatuto orgánico del sistema financiero y se modifica su titulación y numeración”. Según lo descrito en este artículo Se consideran establecimientos de crédito las instituciones financieras cuya función principal consista en captar en moneda legal recursos d d público en depósitos, a la vista o a término, para colocarlos nuevamente a través de préstamos, descuentos, anticipos u otras operaciones activas de crédito.

En el segundo apartado de dicho artículo definen los establecimientos bancarias como ... las instituciones financieras que tienen por función principal la captación de recursos en cuenta corriente bancaria, asi como también la captación de otros depósitos a la vista o a término, con el objetivo primordial de realizar operaciones activas de crédito. Disponible en www.rinanzas.com FLORES GUZMÁN, Juan Néstor. La inversión de las instituciones bancarias guatemaltecas para administrar el riesgo de lavado de dinero. Tesis Maestría en Administración Hnancina. Universidad Sao Carlos de Guatemala. Guatemala, noviembre de 2006. • 24

El sislemofinanciero

•

Compañías definanciamiento comercial. El apartado S del articulo 2 del Decteto 663 de 1993 define las compaAías de fínanciamiento comercial - CFC - como ... las instituciones que tienen por función principal captar recursos a tórmino, con el objetivo primordial de realizar operaciones activas de crédito para focilitar la comercialización de bienes y servicios, y realizar .operacio nes de arrendamiento financiero o Leasing.

Las CFC en Colombia están asociadas en la AFIC -Asociación de compañías de fínanciamiento comercial- entidad en cuya página web www.afic.com.co se plasma mucha información importante de estas empresas. De allí se extrajo lo siguiente: ... las Compañías de financiamiento Comercial tuvieron su origen hace más de dos décadas como una respuesta a la demanda del mercado que buscaba servicios de ahorro y crédito dirigidos a individuos, familias y empresas pequeñas y medianas cuyas necesidades no eran atendidas en forma satis factoria por las otras instituciones que operaban en ese momento: bancos, corporaciones financieras y corporaciones de ahorro y vivienda. Legalmente hablando, las CFC no se diferencian de los bancos ya que am bos son establecimientos de crédito, lo que las luce objeto de la totalidad de la regulación financiera expedida por el Congreso o el Gobierno Nacional. Esto implica que las CFC cumplen con la totalidad de las iKirmas prudencia les en cuanto a margen de solvencia, patrimonio técnico y administración de su operación crediticia bajo el esquema de riesgos establecido por la Su perintendencia Financiera. En la parte activa (colocaciones) realizan todas las operaciones autorizadas a un establecimiento bancario e igualmente en la parte pasiva (captaciones) salvo la cuenta corriente que está reservada a los bancos. Para la constitución de una CFC se exige un capital menor que el requerido para la constitución de un establecimiento bancario. Actual mente, una CFC es el único intermediario que puede realizar operaciones de leasing en forma directa, salvo el leasing habitacional que se les autorizó realizar a los bancos hace unos años. Operativamente, las CFC se han caracterizado por tener una estructura li viana y ágil que posibilita una administración también ágil y eficiente, de modo que hay una gran flexibilidad para adaptarse a las condiciones del mercado y atender con prontitud los requerimimtos de los clientes*.

*

Corporaciones Financieras: El apartado 3 del articulo 2 del Decreto 663 de 1993 define las corporaciones financieras como ... aquellas instituciones que tienen por función principal la captación de re cursos a término, a través de depósitos o d|! instrumentos de deuda a plazo.

’ Tomado de htlp://www.aric.com.co/index.php?option°com_com«t&task~sectiondtid~2&hemid~S («ñero 27 de 2011)________ __ ________________ • 25

John Alexondtr Aithortúa Granados

con el fin de realizar operaciones activas de crédito y efectuar inversiones, con el objeto primordial de fomentar o promover la creación, reorganiza ción. fusión, transformación y expansión de empresas en los sectores que establezcan las normas que regulan su actividad.

•

Sociedadfiduciaria. En el Estatuto Orgánico del Sistema Financiero Colombiano, las sociedades fiduciarias están clasificadas dentro de la categoría de sociedades de servicios financieros, conjuntamente con los almacenes generales de depósito y con las sociedades administradoras de fondos de pensiones y cesantías. Todas estas sociedades de servicios financieros tienen el carácter de instituciones financieras.

Para entender qué es una sociedad fiduciaria es necesario remitirnos a la normativa establecida en el Código de Comercio, libro cuarto, título XI, artículo 1226, donde se da una amplia definición de la fiducia. La fiducia mercantil es un negocio jurídico en virtud del cual una persona, llamada fiduciante o fideícomitente, transfiere uno o más bienes especifica dos a otra, llamada fiduciario, quien se obliga a administrarlos o enajenarlos para cumplir una finalidad determinada por el constituyente, en provecho de éste o de un tercero llamado beneficiario o fideicomisario. Una persona puede ser al mismo tiempo fiduciante y beneficiario. Solo los establecimientos de crédito y las sociedades fiduciarias, especial mente autorizados por la Superintendencia Bancaria, podrán tener la cali dad de fiduciarios.

En el artículo 29 del Estatuto Orgánico del Sistema Financiero Colombiano, se discriminan todas las operaciones autorizadas para las sociedades fiduciarias. •

Otros intermediarios. Como otros intermediarios financieros podríamos men cionar a las cooperativas financieras, las cuales son explicadas con profundidad en el apartado 6 del artículo 2 del Estatuto Orgánico del sistema financiero, así como en el capítulo VI de la primera parte del mismo. También caben dentro de la clasificación de otros intermediarios sociedades administradoras de fondos de pensiones y cesantías, las cuales están clasificadas dentro de las sociedades de servicios financieros, según el artículo 3 del Estatuto Orgánico del Sistema Financiero, y explicadas con mayor profundidad en el capítulo VIII de la parte I. De igual forma, las sociedades de capitalización hacen parte de los otros intermediarios. Ellas están defínidas en el artículo 4 del Estatuto Orgánico del Sistema Financiero y explicadas con mayor profundidad en el capitulo X de la parte I.

•

26


Para consultar el Estatuto Orgánico del Sistema Financiero colombiano visite la página web www.superfinanciera.gov.co en la sección Normativa, Normas, y allí encontrara la opción para Estatuto Orgánico del Sistema Financiero.

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1.2.2 Mercado no Intermediado También conocido como mercado público de v alor», la transferencia del ahorro a la inversión se realiza de forma directa. Para ello este mercado utiliza los títulos valores como el principal instrumento para la transferencia de los recursos del ahorro a la inversión con el objetivo de financiar las actividades productivas en el pais. El mercado no intermediado, a su vez, está conformado básicamente por dos mer cados; el mercado público de valores (la Bolsa de Valores) y el mercado mostrador, el • 27


cual se caracteriza porque se desarrolla fuera de la bolsa de valores con títulos inscritos en el Registro Nacional de Valores. En Colombia, ambos mercados están regulados y reglamentados por la Superintendencia Financiera-Superfinanciera.

Mercado Público de Vahees. Es el segmento del mercado financiero que moviliza recursos desde aquellos sectores que tienen excedentes de dinero (ahorradores o inversionistas) hacia sectores que tienen déficit (empresas, sector financiero, gobierno) para financiar las actividades productivas mediante la compraventa de títulos valores. El mercado de valores se constituye en una fuente de financiación económica para las empresas u otros emiscnes y una atractiva opción de rentabilidad para los inversionistas. Entre los organismos que participan en el mercado de valores colombiano se encuentran los emisores de valores, los inversionistas, las sociedades comisionistas de bolsa, las bolsas de valores, la Superintendencia Financiera, los depósitos centralizados de valores y las sociedades calificadoras de valores.

Emisores de valores. Son entidades que emiten títulos valores* de participación o de contenido crediticio para colocarlos en el mercado, directamente o mediante sociedades comisionistas de bolsa, y de este modo obtener recursos para orientarlos a las actividades productivas. Las compañías emisoras pueden ser sociedades priva das, anónimas, limitadas o públicas (municipios, departamentos, etc.). Las personas naturales no pueden ser emisoras de títulos valores. La empresas, al emitir e inscribir sus títulos en el mercado bursátil, obtienen una serie de ventajas, por ejemplo, acceder a una fuente de capital alternativa al sistema de intermediarios financieros y en particular, a los bancos; disminuir las tasas de captación del dinero; sustituir pasivos, y obtener liquidez. Participar en el mercado público de valores como emisor es posible, sin importar el tamaño de la empresa. Para realizar una emisión, las empresas deben seguir los siguientes pasos: -

Determinar las necesidades de recursos; capitalización, endeudamiento, corto o largo plazo.

-

Definir la clase de título que les interesa y estructurar la emisión, determinando las condiciones básicas tales como monto, plazo, tasa y amortización.

‘ , Tambiín llamado! activos rmancieros. Ver derinición en el glosario.

El sísum ojiiuncitro

-

Obtener las autorizaciones internas -junta directiva o asamblea de accionistas- de acuerdo con los estatutos ww compañia.

-

Obtener las autorizaciones de la entidad que vigila su empresa, si es el caso, tramitar el permiso de la Superintendencia Financiera para la oferta pública e inscribirse en el R ^ is tro Nacional de Valores. Estos trámites pueden adelantarse simultáneamente. Si desea darle una mayor liquidez a los títulos que va a emitir, puede proceder a

inscribirlos en Bolsa de Valores, para lo cual debe cumplir con los siguientes requisitos: •

•

Publicar el aviso de oferta dirigido a sus potencíales ínverskmistas, y proceder a la colocación de la emisión, directamente o a través de un agente colocador. Actualizar la información de su empresa como Emisor mientras los títulos se encuentran inscritos.

inversionistas. Son aquellas personas naturales o jurídicas que disponen de recur sos y optan por comprar y vender títulos valores en busca de rentabilidad. Existe una ampl ia variedad que acude al mercado de valores: trabajadores, pensionados, empresas del gobierno o privadas, inversionistas institucionales (aseguradoras, fondos de pen siones y cesantías, fondos mutuos, fondos de valores), inversionistas extranjeros, etc. Todos y cada uno de ellos tienen sus propias expectativas de rentabilidad, liquidez y riesgo cuando acuden al mercado de valores en busca de oportunidades de inversión. En este sentido, es importante recordar que una inversión es una forma de utilizar el dinero productivamente, es decir, con el fin de obtener más dinero, en periodos de tiempo definidos por el inversionista. De esta forma, se protege el dinero de la inflación y se obtienen ganancias adicionales.

Sociedades comisionistas de boisa. Están conformadas por profesionales especia lizados en proporcionar asesoría financiera. Dadas las condiciones de honorabilidad e idoneidad que involucra su labor, el comisionista debe ofrecer múltiples alternativas de negociación, respaldadas por su conocimiento so b ^ el comportamiento del mercado y la información de los títulos y de las entidades emisoras. Un comisionista de valores es un profesional dedicado a realizar, por cuenta de un tercero pero a nombre propio, un negocio que le han ordenado perfeccionar. Ejecuta el negocio en virtud a que lo han comisionado p á ’a hacerlo, reclamando por su servicio un pago, llamado comisión. • 29

John A kxandtt Atehortúa G naados

Los comisionistas son profesionales que participan en el mercado de valo res como intermediarios entre los agentes que quieren colocar su plata y los que necesitan dinero. A través de los comisionistas se puede tener acceso a un mercado organizado con ciertas características, que se orientan a garan tizar que el mismo cumpla de manera idónea su función esencial. Y la fun ción esencial del mercado de valores, como de cualquier mercado, consiste en darle un precio adecuado a los bienes que se transan en el mismo. Para cumplir con esa función, los mercados deben responder a unas condiciones necesarias^

Los com isionistas de bolsa son, obviamente, definidos por su pertenencia a la bolsa de valores. Son intermediarios expertos en transacciones de títulos financieros, que ponen a su servicio el conocim iento que tienen de los mercados y el acceso privilegiado de que disfrutan, por diversas razones, en los mismos. Sin embargo, la decisión última sobre el negocio reposa en el inversionista. Es su dinero lo que está enjuego, y es por eso que debe evaluar con cuidado las alternativas a su disposición, el canal a través del cual cerrará el negocio y el tipo de negocio que hará. El comisionista de valores puede brindarle en principio una buena asesoría de, sus alternativas de negocio y la certeza de que usted participará con conocimiento de causa, incrementando sus posibilidades de éxito. Independientemente del conocimiento del mercado de valores por parte del comisionista de bolsa, hay ciertas verdades elementales sobre la naturaleza de un negocio, que permanecen y son independientes del futuro, las cuales deben ser de amplio conocimiento para cualquier inversionista. -

Hace mejor negocio quien compra un mismo activo por un precio menor que el pagado por su vecino; lo mismo se puede decir de quien compra un título que, ofreciendo la misma ganancia que otro, cuenta con un mayor respaldo financiero, por la solidez de la entidad que k> emite.

-

Hace mejor negocio quien compra un título que, siendo en todo comparable a otro, es más fócil de vender, con rapidez y sin sacrificio de capital, en caso de necesidad.

Para ampliar sus alternativas de negocio, para aumentar sus posibilidades de hacer la mejor operación posible y para definir el tipo de respaldo sobre el que usted puede contar, los comisionistas de valores tienen un perfil definido, que incide en las fortalezas de cada tipo de comisionista para ofrecerle a usted un servicio de calidad.

’ Aprenda sobre el mercado de valores. Los comisionistas. Cartilla de la Superintendencia de Valores. 1999 • 30

El sisitmaflnaneitro

Las bolsas de valores. Son centros de negociación y cumplimiento que propenden por la creación, mantenimiento y desarrollo de un mercado de valores financieros, regulado, informado y de libre concurrencia que permite la movilización de recursos con una adecuada formación de precios. Son sociedades anónimas, cuyos principales accionistas son las sociedades comisionistas de bolsa. En nuestro caso opera la Bolsa de Valores de Colombia S. A. y es vigilada por la Superintendencia Financiera.

Superintendencia Financiera. Es una entidad de servicio público adscrita al Ministerio de Hacienda y Crédito Público que tiene como fin especial supervisar el sistema financiero colombiano con el fin de preservar su estabilidad, seguridad y con fianza, así como, promover, organizar y desarrollar el mercado de valores colombiano y la protección de los inversionistas, ahorradores y asegurados. Surgió de la fusión de la Superintendencia Bancaria de Colombia en la Su perintendencia de Valores, según lo establecido en el artículo 1 del Decreto 4327 de 2005. La entidad es un organismo técnico adscrito al Ministerio de Hacienda y Crédito Público, con personería jurídica, autonomía administra tiva y financiera y patrim onio propio'.

Si qu iere conocer más sobre la historia de ja Superintendencia Financiera de Colombia puede visitar el siguiente link: http://www.superfinanciera. gov.co/NuestraSuperintendencia/historia.doc

Depósitos centralizados de valores. Son entidades especializadas en el manejo y la custodia de los diferentes títulos valores que se negocian en el mercado. En Colombia existen dos: El DECEVAL y el DCV. DECEVAL S. A. es una sociedad administradora del depósito centralizado de valores en Colombia, organizada por la Bolsa de Valores, la Asociación Bancaria y un grupo representativo de entidades financieras, con el propósito de dotar al mercado de capitales colombiano, de un mecanismo moderno, seguro y eficiente para el manejo de las transacciones sobre valores. Su objetivo es eliminar el riesgo, que para los tenedores representa el manejo de títulos físicos, agilizar las transacciones en el mercado secundario, gestionar ante los emisores el cobro de los rendimientos de capital e intereses y abonar oportunamente a sus depositantes tales derechos.

Tomado de www.superfinaiiciera.gov.co enero 28 de 2011. 31


DCV (Depósito Centralizado del Banco de la República). Administra los títulos valofK que el Banco de la República emita, garantice y administre, y los títulos valores que constituyan inversiones forzosas o sustitutivas a cargo de sociedades sometidas al control de la Superintendencia Financiera, distintos de acciones. Si quiere profundizar sobre la información de los depósitos centralizados de valores lo invito a visitar el siguiente link; http://www.superfinanciera. gov.co/Guiaslnformativas/deposito(sep-l8-02).pdf

Sociedades calificadoras de valores. Son entidades especializadas en el estudio del riesgo y la calidad crediticia de una emisión de títulos valores. La calificación de valores le ofrece al inversionista elementos que involucran el riesgo y la comparación con otras alternativas de inversión, aspecto que facilita la toma de decisiones. El emisor, a través de ellas, obtiene mejores condiciones financieras para colocar los títulos. La ingeniera industrial Johana Delgado, en su página de Internet de Knol beta (httpV/ knol.google.eom/k/johana-delgado/sociedades-caIificadoras/39zwecw91hy3t/2#) nos presenta las características básicas de las sociedades calificadoras de valores en Colom bia. En Colombia, el marco legislativo de las Sociedades Calificadoras de Valo res lo constituye la Ley 4S de 1990, o “Ley de Reforma Financiera”. Dicha ley, en su articulo 89, establece la actividad de calificación de valores y delega en la Comisión Nacional de Valores, luego Superintendencia de Va lores y hoy Superintendencia Financiera de Colombia, la función de regla mentar esta actividad y la de las sociedades calificadoras. Las sociedades calificadoras de valores están facultadas para efectuar cali ficaciones de riesgo crediticio pues califican vakrres y la capacidad de pago de una obligación. La calificación que otorgan estas sociedades sobre los valores objeto de una emisión o sobre el cumplimiento oportuno de deter minada obligación puede estar dentro del “grado de inversión” o dentro del “grado especulativo”, lo cual dependerá de la situación de la respectiva entidad y de su capacidad áe pago. Una calificadora de valores tiene como objeto social exclusivo la califica ción de valores dentro de los cuales se cuenta la calificación del riesgo cre diticio. Análogamente podrá dar: • Calificación de endeudamiento de sociedades cuyos valores se encuen tren inscritos en el Registro Nacional de Valores e Intermediarios. • 32

^

El sutemaflnaneiero

•

Calificación de Portafolios de Inversión Colectiva.

• Capacidad de cumplir oportunamente con los flujos futuros estimados o proyectados para proyectos de inversión. •

Calificación de Capacidad de Pago de Siniestros, de las Compafiias de Seguros.

Una calificación se realiza mediante un estudio técnico bajo los parámetros establecidos por la sociedad y a su vez es remitido a la Superfinanciera, en donde exponen los posibles riesgos crediticios al generar una deuda ó en el caso de una emisión, sería la capacidad de pago de las obligaciones del emisor. Para establecer la posibilidad de pago de la respectiva obligación, la socie dad calificadora de valores deberá tener en cuenta todos aquellos aspectos que puedan influir en su pago oportuno, como lo pueden ser la información financiera, productividad de la compaflia, la administración del respectivo negocio, los proyectos y oportunidades en el mercado, la comercialización de nuevos productos, mecanismos de auditoria, aspectos fiscales y en gene ral las fortalezas y debilidades de la respectiva empresa.

y

Actividades propuestas del tema 1. Identifique cuáles sr»i las empresas que aparecen registradas en la Bolsa de Valores de Colombia como emisores. Clasifíquelas según su actividad o inactividad al momento de la consulta. 2. Investigue y haga un listado con las sociedades comisionistas de bolsa existentes en tu ciudad, resaltando datos correspondientes a su capital social y su porcentaje de participación en la Bolsa de Valores de Colombia. 3.

1.3

Investiga cuáles son las principales sociedades calificadoras de valores exis tentes en Colombia y realiza un listado de las mismas discriminándolas por región._________________________________________________________^

C A S O P R Á C T IC O B O L S A D E V A L O R E S D E C O L O M B IA

En Colombia, hasta el 3 de julio del 2001, el mercado público de valores estaba conformado por 3 bolsas de valores, a saber: Bolsa de Valores de Bogotá

Bolsa de Valores de Medellín

Bolsa de Valores de Occidente • 33


Estas bolsas de valores se caracterizaban por ser entidades privadas, cuyos accionistas eran principalmente las firmas comisionistas; también las asociaciones y corporaciones sin ánimo de lucro tenían la posibilidad de ser accionistas. Posteriormente, estas bolsas de valores se fusionaron y como fruto de esa fusión nace la Bolsa de Valores de Colombia. La Bolsa de Valores de Colombia S. A. es un establecimiento mercantil de carácter privado, constituido como sociedad anónima del cual puede ser ac cionista cualquier persona natural o jurídica, salvo que las normas que rigen a dicha persona no se lo permitan. Cada una de las sociedades comisk>nislas miembros debe poseer un número de acciones no inferior al que establez ca el reglamento de la bolsa, y en ningún caso un mbmo beneficiario real podrá tener una participación superior al diez por ciento ( 10%) del capital suscrito de la bolsa’.

La Bolsa de Valores de Colombia S. A. pone en contacto a oferentes y deman dantes de títulos valores medíante la intervención de instituciones especializadas y autorizada para ello, es decir, las sociedades comisionistas de bolsa. Es vigilada por la Superintendencia Financiera, entidad adscrita al Ministerio de Hacienda y Crédito Público, quien suministra el marco conceptual, normativo y regulatorio dentro del cual pueden realizarse las transacciones en el mercado público de valores, así como las pautas de actuación de la bolsa, de las sociedades comisionistas y de sus funcionarios. La función principal de la Bolsa de Valores de Colombia es canalizar los recursos del público hacia la inversión en empresas mediante su capitalización, función que se considera de gran importancia en el mercado de capitales. Para dar cumplimiento a este importante objetivo, ella mantiene en funcionamiento un mercado bursátil debidamente organizado que ofrezca a sus participantes condiciones de seguridad y honorabilidad, y en donde sea posible una apropiada formación de precios y toma de decisiones, como consecuencia de niveles adecuados de eficiencia, de competitividad y de flujos de información oportunos, suficientes y claros, entre los agentes que en él intervienen. También fomenta las transacciones en títulos valores, reglamenta las actuaciones de sus miembrosy vela por el cumplimiento de las disposiciones legalesy reglamentarias que permitan el desarrollo favorable del mercado y de las operaciones bursátiles. Asim ismo, en la Bolsa de Valores de Colombia se inscriben los títulos valores a ser negociados, realizando previamente la revisión de los requisitos legales establecidos ’

Bolsa de Valores de Colombia. Conózcanos. ¿Quó es la Bolsa? En www.bvc.com.co. Junio de 2004.

• 34


para tal fín. Suministra al pí%lico toda la información de que dispone sobre los títulos valores y la forma como se transan en el mercado y sirve de lugar de negociación de títulos valores a través de las ruedas, sesiones bursátiles o reuniones públicas de negociación en bolsa. En la Bolsa de Valores de Colombia están registrados los títülos valores de las empresas más representativas de cada uno de los sectwes económicos, tal como se observa en el siguiente cuadro: Sector

E n te s a s inseritas en bctsa Banco de Colombia Banco de Bogotá AV Villas

Financiero

Valores Bavaria Banco Agrario Banco de Occidente Bancafé Noel

1

Compañía Nacional de Chocolates Alimentos Aceites y Grasas Vegetales S. A. Rica Rondo S. A. Bavaria Bebidas Postobon S. A. Argos Cementos del Caribe Cementos del Valle Construcción Paveo S. A. Cementos Diamante Acerías paz del Río Seguros

Suramericana ISA

Energía

Gases de Antioqup S. A. ESP Empresa Colombiana de petróleos - ECOPETROL

35

John Attxam kr Atehortúa Craandos

Sector

Empresas inscritas en bolsa Americatel Colombia S. A. BellSouth Colombia S. A. Caracol Radio S. A.

Comunicaciones

Caracol televisión S. A. RCN televisión S. A. ETB S.A .ESP EDATELS.A.ESP Fabricato

Textil

Coliejer

y

Actividad propuesta del tema 1.

^

Haga un análisis histórico de las bolsas de valores existentes en el país, antes de la conformación de la Bolsa de Valores de Colombia S. A. ^

1.4 LOS TÍTULOS VALORES Un título valor es un documento negociable, en el cual están incorporados los derechos del inversionista, pueden ser clasificados de varias formas, como lo explica la figura No. 1.

Figara No. 1 Gasifícación de los títulos valores Fuente; Construccióa del autor

El sislima flnanciero

1.4.1 Según su forma de expedición Los títulos valores que comúnmente se negocian en el mercado de valores se expiden de diferentes formas, entre las cuales se destacan los títulos nominativos, a la orden y al portador.

- Nominativo Cuando en la norma que rige su expedición se exige la inscripción de dueño del titulo en el registro que lleva la entidad que realiza la emisión. El emisor solo reconocerá como dueño del título a quien figure en su registro, es decir, que para transferir el título a otra persona es necesario endosarlo y el nuevo dueño igualmente debe ser inscrito en el registro de la entidad emisora.

- A la orden Es aquel que se expide a favor de una persona, pero se le agrega la cláusula “a la orden” con lo cual se entiende que el titulo es negociable y transferible solamente con el endoso por parte de su propietario y la entrega física del documento. En este caso, la entidad emisora no requiere de llevar un registro de propiedad del título, poique se entiende que la última persona que presentf e| documento en el momento de su vencimiento es el propietario del mismo.

- Al portador No se expiden a nombre de ninguna persona en especial, pues como su nombre lo indica el propietario del título es aquella persona que lo porte, es decir, que lo tenga en su poder. Para su negociación sólo se requiere la entrega física del documento.

1.4.2 De acuerdo con los derechos que confieren ante su emisor Si se utiliza este criterio para clasificar los títulos valores que existen en nuestro mercado de valores, se puede afirmar que ellos se dividen en títulos de deuda y de participación. •

-

\

De deuda

Son aquellos con los cuales, la entidad emisora contrae una obligación de pago frente al inversionista. Se emiten con el objetivo de financiar las operaciones propias de la empresa durante un periodo determinado, pero representan un pasivo de esta con el propietario del título, pasivo que se cancela en el momento de la maduración de los títulos. • 37


-

De participación

Son aquellos que le brindan al inversionista la posibilidad de adquirir una parte de la propiedad de la compañía que los ofrece, es decir, al adquirir este tipo de títulos, el inversionista se convierte en propietario, con lo cual puede participaren las utilidades que logre la empresa.

1.4.3 De acuerdo con la rentabilidad que el inversionista obtiene del título valor Cuando los títulos valores se clasifican de acuerdo con la rentabilidad, encontramos que en nuestro mercado de valores existen títulos de renta fija y de renta variable.

-

De renta lija

£ n estos títulos, la rentabilidad es conocida por el inversionista desde el momento de la negociación del titulo; esto es posible debido a que la rentabilidad de la inversión está dada por una tasa fija de interés que se pacta desde el momento de la compra del título y rige para todo el período de la inversión.

-

De renta variable

En este tipo de títulos, la rentabilidad del inversionista está ligada a dos factores; primero, a las utilidades obtenidas por la empresa emisora del título, y segundo^ a la diferencia entre el precio de compra y el precio de venta del mismo. Como estos dos factores dependen de las condiciones existentes en el mercado, las cuales varían en el tiempo, no es posible determinar su rentabilidad en el momento de su adquisición; por el contrario, solo hasta el momento de la venta del titulo, el inversionista puede conocer cuál fue la rentabilidad obtenida.

1.5 CÓMO ADQUIRIR UN TÍTULO VALOR Todos estos títulos valores pueden ser negociados en dos clases mercados: el mercado

primario y el mercado secundario. -

Mercado Primarlo

Hablamos de este mercado cuando una entidad emisora (empresa pública o privada, banco, corporación financiera, compañía de fínanciamiento comercial, etc.) vende directamente y por primera vez a una persona natural o Jurídica, un título valor. Esta operación de compraventa primaria es lo que comúnmente se conoce como colocación de títulos. • 38

£1sisuma/buneiero Por ejemplo, cuando don Pedro se acerca a una entidad bancaria con el objetivo de adquirir un certificado de depósito a término fijo, estamos ante una operación de mercado primario, porque el título es expedido directamente por la entidad emisora, que para este qemplo es el banco, y es entregado directamente al inversionista primario, que en este caso es don Pedro.

-

Mercado secundario

Es aquel en el cual se negocian los títulos que ya están en circulación, es decir, se compran y se venden títulos que previamente han sido colocados por las entidades emisoras. Este mercado se caracteriza por brindar liquidez a los propietarios de títulos, es decir, les permite recuperar parte del dinero inicialmente invertido en el título antes de su fecha de vencimiento. Por ejemplo, cuando don Pedro, dos meses antes de la fecha de vencimiento, le vende a don Marcos su Certificado de Depósito a Termino Fijo. Allí estamos ante una operación de mercado secundario, porque ambas personas están negociando un título valor que previamente fue expedido por una entidad emisora, es decir, ya está en circulación.

>■

Resumen

Las siguientes son las ideas más importantes que permiten resumir la temática tratada en este capítulo; -

El sector financiero es un sector económico especializado en la transferencia de recursos financieros entre las unidades del sector real, debido a que los ingresos y los gastos de algunas de estas unidades no concuerdan en el tiempo, y por lo tanto en algunas ocasiones se presenta el caso de superávit de recursos, y en otras ocasiones se observa déficit.

-

La principal función del sistema financiero consiste en canalizar adecuadamente los excedentes de ahorro generados por las unidades económicas superavitarias, hacia la inversión requerida por las unidades eéonómicqs deficitarias.

-

En Colombia, el sistema financiero está conformado por un conjunto de entidades especializadas que intervienen en el proceso de transferencia de recursos finan cieros entre las unidades superavitarias y las unidades deficitarias. Ese conjunto de entidades especializadas conforman unt>s mercados, los cuales se constituyen en la base de la estructura del sistema financiero. 39


El mercado monetario o de dinero es el mercado al por mayor de activos de bajo riesgo y alta liquidez los cuales se. caracterizan por ser emitidos a corto plazo. El mercado de divisas, es el mercado de compraventa de moneda extranjera, la cual es llamada divisa. "El dólar es una moneda fundamental en este mercado. El mercado de capitales está constituido por un conjunto de m ecanismos a disposición de la ecomxnla, los cuales cumplen con la función de asignación y distribución, en el tiempo y en el espacio, de los recursos de capital, los riesgos y la información, asocitufos con el proceso de transferorcia del ahorro a la inversión. El mercado de valores es el segmento del mercado de capitales que moviliza recursos desde aquellos sectores que tienen excedentes de dinero (ahorradores o inversionistas) hacia sectores que tienen déficit (empresas, sector financiero, gobierno) para fínanciar las actividades productivas mediante la compraventa de títulos valores; constituye una fuente de financiación económica para las empresas u otros emisores y una atractiva opción de rentabilidad para los inversionistas. Los emisores de valores son entidades que emiten títulos valores de participación o de contenido crediticio para colocarlos en el mercado, directamente o a través de Sociedades Comisionistas de Bolsa y de este modo obtener recursos para orientarlos a las actividades productivas. Los inversionistas son aquellas personas naturales o jurídicas que disponen de recursos y optan por comprar y vender títulos valores en busca de rentabilidad. Un comisionista de valores es un profesional dedicado a realizar, por cuenta de un tercero pero a nombre propio, un negocio que le han ordenado perfeccionar. Ejecuta el negocio en virtud a que lo han comisionado para hacerlo, reclamando por su servicio un pago, llamado comisión. Las Bolsas de Valores son sociedades anónimas, y sus principales accionistas son las Sociedades Comisionistas de Bolsa. En nuestro caso opera la Bolsa de Valores de Colombia S. A. y es vigilada por la Superintendencia financiera. La Superintendencia Financiera es una entidad de servicio público adscrita al Ministerio de Hacienda y Crédito Público que tiene como fin especial organizar, regular y promover el mercado público de valores. Los depósitos centralizados de valores son entidades especializadas en el manejo y la custodia de los diferentes títulos valores que se negocian en el mercado.

£ f sistema/bunciero

-

Una Sociedad Califícadora de Valores es una entidad especializada en el estudio del riesgo y la calidad crediticia de una emisión de títulos valores.

-

Un título valor es un documento negociable, en el cual están incorporados los derechos del inversionista.

-

Los títulos valores pueden ser clasificados según su forma de expedición, según los derechos que confieren ante su emisor y según su rentabilidad.

-

Todos los títulos valores pueden ser negociados en dos clases de mercados: el mercado primario y el mercado secundario.

►Actividades de aprendizaje capítulo I Actividad 1 Lea cuidadosamente las siguientes frases y diferencie aquellas situaciones propias del mercado financiero. 1.

La señora María Jiménez dispone de S300.000 trimestralmente para la compra de artículos de hogar, los cuales adquiere en un supermercado de la ciudad.

2. Don Juan requiere de Sl.000.000 para dotar su tienda, por lo cual acude a su vecino, don Marcos, con el objeto de solicitarle un préstamo equivalente a esa cantidad, por un lapso de 6 meses. 3. El padre de Juanito le regaló una alcancía para que pueda ahorrar S 10.000 mensuales y de esu forma, al final dcl año, pueda comprar la bicicleta que tanto desea. 4.

Don Marcos tiene un contrato con un comisionista de bolsa, para que le indique en dónde puede invertir los excedentes de su negocio.

5. Mario trabaja en una en la empresa de don Marcos hace S años, y con la plata que ha acumulado en cesantías pretende comprar un lote para construir su vivienda.

6. Helena, por el contrario, acude a una corporación de ahorro y vivienda solicitando un crédito para comprar su vivienda. 7.

Juan se ha ganado $5.000 millones jugando al “baloto”

8. El premio se le entrega a Juan así: 50% dñ una cuenta corriente y 50% en una fiducia. 41

John Alexandtr Atehortúa Granados

9.

Juan invierte SSO millones en acciones de Noel y $100 en la compra de dólares.

10. Helena recibe el crédito solicitado para la compra de vivienda. 11. Juan compra un automóvil último modelo por $80 millones. 12. Noel le pagará a Juan $100 mensualmente como dividendos por cada acción adquirida. 13. El dólar registra una caída de $32 frente al peso.

Actividad 2 Utilizando una estructura (Mapa conceptual o Cuadro sinóptico), organice de forma jerárquica los siguientes conceptos propios del sistema financiero. Agente deficilario

B oba de valores

Mercado prim ario

Mercado monetario

Título valor

Renta fija

Comisionisui de bolsa

Mercado de capitales

Al portador

Superintendencia Financiera

Renta variable

Mercado de divisas

A la orden

Sector fínanciero

Bancos

Corporaciones financieras

Derivados

Agente superavitario

Inversionista

Mercado intermediado

Emisor

Deceval

Títulos de deuda

Depósitos centralizados de valores

Agentes económicos

DCV

Mercado no intermediado

Compañías de fínanciamiento Agente económico comercial

Títulos paiticipativos

Activo fínanciero

Sociedad califícadora de valores

Mercado secundario

Ahorradores

Nominativos

Acciones

42

C apitulo II

Títulos de renta fija


Aceptaciones bancarias

-

Certificados de depósito a término - CDT

-

Títulos de tesorería

-

Bonos Por cada uno de ellos, se estudiaran sus características, la forma de nego ciación y los procedimientos para determinar su rentabilidad. La estructura de este capítulo se aprdcia en el cuadro sinóptico No. 2 Adicionalmente, usted dispondrá de una serie de ejercicios propuestos para el desarrollo de habilidades y competencias en lo referente a estos temas. Iniciemos, entonces, el recorrido por este interesante mundo de conoci mientos acerca de estos instrumentos, los cuales tienen mucha importancia en el mercado de capitales.

Competencias a desarrollar -

Comprender la naturaleza de los títulos de renta fija.

-

Identificar los principales títulos de renta fija existentes en el mercado financiero colombiano

-

Conocer las principales características de los títulos de renta fija.

-

Analizar la importancia, tanto para las empresas como para las personas, de utilizar los títulos de renta fija como instrumentos de ahorro e inversión.

-

Utilizar los procedimientos matemáticos npesarios para calcular la renta bilidad de un título de renta fija, tanto en el mercado primario como en el mercado secundario. 43


C uadro sinóptico No. 2: Estructura del capítulo II

LosiU ttlosd$niiUijya

Palabras clava -

Rentabilidad

-

Liquidez

-

Plazo

-

Comisión

>

Valor nominal

-

Cupón

-

Tasa facial

-

Tasa efectiva

-

Precio de compra

-

Precio de venta

-

Prima

-

Descuento

-

Maduración

-

Flujo de caja

-

Valor presente

-

Tasa de descuento

-

Tasa de oportunidad

,

Antes de adentrarnos en el estudio de los títulos de renta fija es importante que usted se haga las siguientes preguntas: •

¿Cuál es la importancia de invertir o ahorrar en este tipo de títulos valores?

•

¿Cuáles son las principales características de este tipo de títulos?

•

¿Cuáles son los principales títulos de renta fija en Colombia?

•

¿Cómo se determina la rentabilidad de estos títulos?

•

¿Cuál es la diferencia de adquirirlos en el mercado primario o en el mercado secundario?

■

¿Cómo afecta la comisión de compra o venta la rentabilidad de un título? Estas y otras inquietudes serán resueltas en el transcurso de este capítulo, el

cual ha sido diseñado pensando en que usted, mediante su desarrollo, obtenga las competencias propuestas. Dispongámonos entonces a adentrarnos en*el estudio de este tema tan interesante del mercado de capitales. • 45


2.1

T ÍT U L O S D E R EN TA FIJA

Oefínicíón: Son aquellos que dan derecho a percibir un interés fijo durante el tiempo que dure la inversión, calculado como un porcentaje sobre el valor nominal del título. De esta forma, el pago de intereses está previamente fijado y no depende de los resultados operativos o financieros de la empresa que los emite.

Características: -

La rentabilidad de estos títulos está determinada por una tasa fija de interés, que generalmente es pactada para todo el período de duración de la inversión.

~

Su duración, dependiendo del título, puede ser de corto plazo (menos de un año) o de largo plazo (1 a 10 años para el caso colombiano)

-

Se negocian tanto en el mercado primario como en el mercado secundario.

-

Pueden ser emitidos por empresas estatales y por empresas privadas.

En nuestro mercado de valores, los títulos de renta fija más conocidos son: -

Aceptaciones bancarias

-

Certificados de depósito a término (CDT)

-

Títulos de tesorería (TES)

-

Bonos

A continuación se analizarán más detenidameitte cada uno de estos títulos valores en lo referente a sus características básicas, la forma de negociación y los procedi mientos para determinar su rentabilidad.

2.2 ACEPTACIONES BANCARIAS Son letras de cambio giradas por un comprador de mercancías o bienes muebles a favor del vendedor de las mismas. Se llaman así, porque una entidad financiera, que por lo general es un banco, está aceptando la letra de cambio como aval, para garantizar el cumplimiento y pago oportuno de esta. El banco, al aceptar la letra de cambio, le gira al vendedor la cantidad de dinero que el comprador le debía. Se consideran títulos no fraccionables. Son negociables al descuento.

- Características generales ORIGEN Y FUNCIONAMIENTO Las aceptaciones bancarias se originan en operaciones de comercio exterior que invo lucran venta a crédito. Surgen de la necesidad del exportador de disponer de efectivo • 46

Los Ululas dt nnia flja

antes del vencimiento del plazo o crédito que ha concedido al importador. Cuando esto ocurre, una de las alternativas que tiene el vendedor es negociar el título de crédito que documenta la venta con su banco. De esta forma el banco le desembolsa el dinero al vendedor, ya sea con recursos propios o que obtiene en el mercado secundario de aceptaciones bancarias. La entidad bancaria recupera el dinero entregado al exportador con el pago del importador, y en el caso de que los recursos provengan del mercado secundario la entidad financiera avala el pago del documento. En el caso del fínanciamiento a empresas con base en operaciones en el mercado local, el mecanismo comienza cuando una empresa tiene una necesidad concreta de fondos. La demanda se materializa en la entidad bancaria quien tratará de captar ahorros de particulares que tienen disponibilidad de efectivo. Cuando el banco logra juntar a los inversionistas, la empresa emitirá una letra de cambio a favor de los mismos que será amortizada en un plazo y a una tasa de interés establecida. Los bancos se limitan a intermediar entre los oferentes y demandantes de dinero, para dar la certificación de las letras de cambio, para evaluar la capacidad de repago de la empresa y para establecer la tasa de descuento a la que se hará la transacción, cobrando una comisión por prestar dicho servicio. A diferencia de las operaciones de exportación, en esta última operación no existe aval por parte de la entidad bancaria. Las características generales de las aceptaciones bancarias se resumen en la siguiente tabla. Tabla 1. Características generales de las aceptacicmes bancarias Emisor

Es la empresa que emite la letra de cambio.

Garantía

No existe garantía especínca. La institución bancaria respalda los documentos emitidos.

Rendimiento

Se colocan a descuento y su rendimiento (ganancia) se determina por el diferencial entre el precio de compra y el precio de venta o valor de redención.

Tasa de Rendimiento Plazo

La tasa de rendimiento está normalmente fijada entre la de CDT y ja de los papeles comerciales. It Su plazo máximo es de un año.

Fuente; Construcción del autor

- Negociación Como ya se mencionó anteriormente, las aceptaciones bancarias son títulos valores emitidos por empresas, con el fin de respaldar operaciones comerciales. Son colocados • 47

M

ui Alexm dtr AUhoriúa Granados

en el mercado primario por esas empresas, mientras que en el mercado secundario se pueden adquirir en la bolsa de valores. Los principales adquirientes son los bancos, quienes la reciben de los empresarios a cambio del efectivo que el título representa. Los principales aspectos a teiwr en cuenta en su proceso de negociación se resumen en la siguiente tabla. TaUa 1.1 Aspectos para la negociación de las aceptaciones bancarias Expedieión

Son títulos transferibles mediante endoso

Valor Nominal

Corresponde al valor de los bienes objeto de la transacción

Mercado Prim ario

Por medio de las empresas que emiten las letras.

Mercado secundario

A través de la Bolsa de Valores

Colocación

Oferta pública o privada, de bancos a través de la Bolsa de Valores.

Liquidez

Inmediata en las bolsas de valores. Se negocian con un descuento determinado por las condiciones del mercado

Posibles Adquirientes

Personas naturales, bancos nacionales, bancos internacionales, empresas, y compañías de seguros.

Destino de los Fondos

Los fondos deberán ser utilizados por las empresas para financiar su capital de trabajo.

Amortización

Única al vencimiento.

Impuestos

Los rendimientos son objeto del impuesto a la renta.


Es importante señalar que la entidad bancaria acepta este tipo de títulos realizando un descuento sobre el valor nominal, con el fín de obtener una ganancia en la nego ciación. El empresario, debido a su necesidad de efectivo, se somete a este descuento renunciando a un porcentaje de su utilidad.

- Rentabilidad Para determinar la rentabilidad de una aceptación bancaria es necesario tener infor mación acerca de los siguientes factores: -

Plazo: período de tiempo para el cual fue emitido el título o que aún resta para su vencimiento. 48

Loi lUulaa de rtntaf\¡a

-

Valor nominal; lo que se recibirá en el momento de la redención del título.

-

Precio de registro; precio al cual se efectúa la transacción del titulo en la Bolsa de Valores.

-

Tasa de registro; es la rentabilidad a la que se inscribe el título en la Bolsa de Valores.

-

Comisión; pago que se hace al comisionista de bolsa para que ejecute una orden de compra o de venta de un título, por su asesoría en la transacción o por la labor de administración de los valores de un cliente.

-

Precio de compra; es el equivalente al precio de registro, más la comisión de compra.

-

-

Tasa comprador; es la rentabilidad que obtiene el comprador. Equivale a la tasa de registro, menos la tasa de comisión. Precio de venta; es el valor neto que recibe el vendedor al negociar un título valor. Es el equivalente al precio de registro menos, la comisión de venta.

-

Tasa de cesión; es la tasa de oportunidad del título valor a la que el vendedor renuncia cuando lo entrega a un intermediario para que este realice la venta. Es el equivalente a la tasa de registro, más la tasa de comisión.

Generalmente, el rendimiento de estos títulos valores está determinado por la diferencia entre su valor de compra (precio de compra) y su valor nominal. Recordemos que existen dos tipos de rendimientos: el periódico y el efectivo anual. El primero se calcula de la siguiente forma;

Rendimiento periódico^

Precio de venta - Precio de compra Precio de compra

Es decir. „

.. .

..j.

Precio de venta

,

,

Rendimiento periódico ---------------------------- 1 l'orm ula No. 1 Precio de compra t\

Entretanto que la rentabilidad efectiva anual se calcula utilizando la siguiente fórmula: Fórm ula No. 2

49

John Alexander Alehonúa Granados

Donde: i:

tasa efectiva anual

VN: Precio de venta (valor nom inal) PC:

Precio de compra

días: período de tiempo entre el momento de la compra y el momento de la venta o de redención del título. Cuando este tipo de títulos se negocian a través de la Bolsa de Valores, es necesario pagar comisión, la cual afecta directamente la rentabilidad del inversionista. Observemos mediante algunos ejemplos cómo se determina la rentabilidad de una aceptación bancaria.

- Ejemplos

I

Ejemplo No. I. ¿Cuál es la rentabilidad que obtiene un inversionista que adquiere

1-1 una aceptación bancaria por un valor de $15.850.000,120 días antes de su venci^1 miento siendo su valor nominal de $16.500.000? Suponga que la negociación se s i hace directamente entre comprador y vendedor, por lo cual no se genera comisión. Solución Representamos gráficamente la situación: PV= $16.500.000 /E .A .= ¿?

n = 120 días -------------- ►

P C = 15.850.000 Utilizando la fórmula No. 2 para calcular la rentabilidad efectiva anual, tenemos: 340

'"i/’cj 3W . r $16.500.000V ”

' [$15.850.00oJ / = 0.128142::: 12.8142% Efectivo anual 50

Los iliules de rentafija

Ejemplo No. 2. ¿Cuál es la rentabilidad efectiva que ofrece una aceptación bancaria a 180 días, si se conserva hasta el tiempo de maduración, se registra en bolsa con un precio del 95.150% del valor nominal y se cobra una comisión de compra del 1.5% en rentabilidad? Solución Gráficamente, podemos representar la situación de la siguiente forma; PV= 100% ____ í n = 180 días

I E.A = ¿? PC= 95.150% + comisión Primero, hallemos la tasa de registro para los 180 días /registro (180) = ^ i ^ - l =

0.050972= (5.0972%)

Ahora busquemos la tasa de registro efectiva anual / registro ( E A ) = (l + 0.050972)” ^ “ - 1 I registro (E.A) = 0.104542 = (10.4542%) E)ebido a que la comisión de compra fue fijada en términos de la rentabilidad, es necesario restar el porcentaje de la comisión de la tasa efectiva de registro y de esta forma obtener la tasa efectiva del comprador.

Tasa efectiva comprador = tasa de registro - tasa comisión compra Tasa efectiva comprador = 10.4542% - 1.5% = 8.9542% Como ya tenemos la tasa efectiva del comprador, podemos hallar el precio de compra, por medio de la siguiente fórmula:

PV PC = { \+ i^ e c tiv o f^ ^

PC =

Fórmula No. 3

100 (1 + 0.0895^.2) ’MO

PC = 95.8027% • 51

John Alexander Alehoriúa Granados

La diferencia entre el precio de compra y el precio de registro es la comisión cobrada en la compra del título, es decir:

Comisión de compra = Precio de compra - Precio de registro Comisión de compra = 95.8027% - 95.150% Comisión de compra = 0.6527% Si se conoce el valor nominal en pesos o en dólares, basta con multiplicarlo por los respectivos porcentajes para conocer los valores de cada concepto;, por ejemplo, si en el ejercicio anterior el valor nominal de la aceptación bancaria fuera de $50.000.000, tendríamos ios siguientes datos:

Precio de registro = $50.000.000 x 95.150% Precio de registro = $47.575.000 Precio de compra = $50.000.000 x 95.8027% Precio de compra = $47.901.350 La comisión de compra se puede hallar de dos formas: la primera consiste en multiplicar el porcentaje de comisión por el valor nominal del título:

Comisión de compra = $50.000.000 x 0.6527% Comisión de compra = $326.350 La segunda consiste en restar el precio de registro del precio de compra

Comisión de compra = $47.901.350 - $47.575.000 Comisión de compra = $326.350 Obsérvese cómo, en ambos casos, la respuesta debe ser la misma.

Ejemplo No. 3. ¿Cuál es la rentabilidad efectiva anual que obtiene la persona que adquiera una aceptación bancaria, emitida inicialmente a 360 días pero a la cual le restan 60 días para su vencimiento, se registra en bolsa con un precio del 98.050% del valor nominal y se cobra una comisión de compra del 0.5% en rentabilidad? El valor nominal de la aceptación bancaria es de $100 millones. 52

Los títulos de remafija

Solución La representación gráfica del problema seria la siguiente: PV = 100% _____ f n = 60 días

/E .A . = ¿? PC = 98.050% + comisión Hallemos la tasa de registro del período. ' registro (60 días) =

100

PV

-! =• -1 Pj-eg 98.050

i registro (60 dias) = 0.019888 == 1.9888% Con la tasa de registro periódica, podemos hallar la tasa de registro efectiva anual. I registro (E.A.) = (1 + / periódico)’*®'" - 1 / registro (E.A.) = (1 + 0.019888)’®"® - 1 I registro (E.A.) = 0.125420 « 12.5420®/oE.A. Luego restamos el porcentaje de comisión para hallar la tasa efectiva de compra: Tasa de compra = 12.5420% - 0.5%

Tasa de compra = 12.0420% Ahora determinemos el precio de compra

PC =

PV (l + iefectivo f“^^^

PCt

100 (1 + 0.12042())‘^

PC-98.1228«/o Por último, determinemos la comisión cobrada en la compra

Comisión de compra ■ Precio de compra - Precio de registro Comisión de compra ■ 98.1228% - 98.050% Comisión de compra "

________________ • 53


Si el valor nominal de la aceptación es de SlOO millones entonces:

Precio de registro = $100.000.000 x 0.98050 = $98.050.000 Precio de compra = $100.000.000 x 0.981228 = $98.122.800 Comisión de compra = SIOO.000.000 x 0.000728 = $72.800 o

Comisión de compra = $98.122.800 - $98.050.000 = $72.800 Ejemplo No. 4. Usted acaba de pagar $34.765.700 por una aceptación bancaria que

y y ^

vence dentro de 20 días y tiene un valor nominal de $35.000.000. Si en el precio pagado se incluyó una comisión del 1% sobre precio de registro, determine: a.

Rentabilidad de la adquisición

b.

Precio de compra del título (en porcentaje)

c.

Valor de la comisión (en pesos y en porcentaje)

d. Tasa de registro Solución Miremos la representación grifíca de la situación: VN = $35.000.000

______________ f iE .A . = ¿?

n = 20 días

PC = $34.765.700 Para hallar la rentabilidad efectiva anual que ofrece la adquisición de este título, apliquemos la fórmula No. 2 de rentabilidad efectiva.

■ { W

360

, /^C5.000.000> ' ■ ■" [$34.765.700J

.

»E.A. = 0.1285146-12.85146% 54

Loi títulos de remafija

Para determinar el precio de compra porcentual del título, dividimos el precio de compra entre el valor nominal, así:

% PC=

$34.765.700 $35.000.000

% PC = 0.993305715 = 99.3305715% Como ya tenemos la tasa efectiva de compra, también podemos determinar el precio de compra porcentual aplicando la fórmula No. 3: PC =

PV (l+ /e fe c tiv o )'" ^

PC =

100 (1 +0.1285146)^«'

PC = 99.3305% Sabemos que el precio de compra tiene incluida una c<»nisión del 1%, lo que quiere decir que para hallar el precio de registro es necesario d ^ o n t a r ese 1% de comisión. I. • Podemos decir que los $34.765.700 equivalen al 101%, entonces hallemos el valor correspondiente al 100%, o sea el precio antes de comisión.

Precio antes de comisión =

$34.765.700

$34.765.700

101%

1.01

Precio antes de comisión = $34.421.485,15 Con una pequeña operación aritmética nos damos cuenta de cómo este valor sí equivale al precio antes de comisión. Primero obtenemos el 1% del precio hallado anteriormente, es decir, la comisión cobrada en pesos. $34.421.845,15 x 0.01 = $344.214,85 (Comisión en pesos) Luego ese valor lo sumamos al precio antes de comisión y así obtenemos el precio de compra del título. $34.421.485,15 + $344.124,85 = $34.765.700 Ahora, con el precio de compra antes de cpmisión, podemos hallar el precio de registro, simplemente dividimos el precio de compra antes de comisión sobre el valor nominal del titulo. /

JoA/i Alexander Atehortúa Granados

precio de registro -

$34.421.485,15 $35.000.000

precio de registro = 0.9834710 = 98.34710% Es decir, que el porcentaje de comisión de compra fue de 0.9834%, el cual se obtiene así:

Comisión de compra ■ Precio de compra - Precio de registro Comisión de compra = 99.3305715% - 98.34710% Comisión de compra = 0.983471% ¿Hacemos la prueba? Comisión de compra = $35.000.000 x 0.983471% Comisión de compra = $35.000.000 ^ 0.00983471 Com bión de com pra = $344.214,85

2.3 CERTIFICADOS DE DEPÓSITO A TÉRMINO -C D T Como su nombre lo indica, es un certificado que se recibe de un establecimiento de crédito (banco, corporación financiera, compañía de fínanciamiento comercial, etc.) por depositar allí una suma de dinero durante un determinado período de tiempo. Los CDT son la alternativa de inversión tradicional por excelencia, donde quien invierte desea conocer con certeza los rendimientos que va a recibir en un período corto de tiempo. De acuerdo con la entidad donde se invierte, se obtiene la rentabilidad, dependiendo esta última, en gran medida, de las condiciones financieras del emisor, así como de las condiciones del mercado al momento de comprar el CDT.

- Características generales Son una inversión apropiada para quienes buscan liquidez en el corto plazo y para aquellas personas que requieren certeza en los rendimientos que van a percibir. Es adecuado tener dentro del portafolio de inversión un porcentaje en este tipo de títulos, ya que garantizan una alta posibilidad de liquidez. • S6

Loí títulos de renta fija

Existe la posibilidad de invertir en un CDT cuya rentabilidad va ligada a un indicador como la DTP (tasa de interés para los depósitos a térm ino fijo), los intereses fluctúan de acuerdo con el comportamiento de este indicador, por lo tanto, los flujos de caja pueden tener variaciones en cada período de cobro de intereses. En los depósitos a término, no sólo cuenta la confianza que se tiene en la entidad, sino que, adicionalmente, se persigue un rendimiento al prestar el dinero a un interés, otorgando la facultad de utilización de este dinero al intermediario financiero. La definición legal se encuentra en el artículo 1393 del Código de Comercio, el cual se limita a incluir como elementos del contrato, el depósito, la obligación de restituir el dinero y el plazo. La Superintendencia Financiera ha definido con mayor precisión este contrato, al adicionar el derecho al uso y la transferencia del dominio sobre el dinero depositado. Las características generales de los certificados de depósito a término se resumen en la siguiente tabla: Tabla 2. Características generales de los certificados de depósito a término Emisor

Es la entidad crediticia que emite eb^rtificado de depósito.

Garantía

La institución crediticia respalda los certificados emitidos.

Rendimiento

Pueden ser negociados a una tasa fija de interés para todo el periodo o en ocasiones los intereses pueden estar ligados al comportamiento de tasas variables, por ejemplo la DTP.

Tasa de Rendimiento

La tasa de interés que devengan los CDT se pacta con la entidad emisora dependiendo de las condiciones del mercado de capitales, el monto y el plazo del depósito.

Plazo

Su plazo máximo es de un aflo; los plazos más comunes son 30,60,90,180 y 360 dias. Son prorrogares por un término igual al pactado inicialmente, de lo contrario se redimen en el plazo inicialmente prevista


- Negociación Los certificados de depósito a término son títulos valores emitidos por entidades credi ticias, con el fin captar el ahorro de las personas naturales y jurídicas y posteriormente otorgar créditos a las empresas y diferentes sectores de la economía nacional para cubrir sus necesidades de capital de trabajo. Son colocados «m el mercado primario 57

John A laanátr Atehortúa Granados

directamente por cada entidad crediticia, mientras que en el mercado secundario se pueden adquirir en la Bolsa de Valores. Los principales adquirientes son las personas naturales, quienes buscan alternativas de ahorro un poco más rentables que las simples cuentas de ahorro o corrientes. Los principales aspectos a tener en cuenta en su proceso de negociación se resumen en la siguiente tabla. Tabla 2.1 Aspectos para la negociación de los certificados de depósito a término Expedición

Son títulos nominativos, se emiten a nombre de uno o varios titulares.

Valor Nominal

Se expiden en cuantías mínimas determinadas por el emisor.

Mercado Primario

Por medio de las entidades crediticias que emiten los certificados de depósito.

Mercado secunda rio

A través de la Bolsa de Valores

Liquidez

Primaria: directamente ante la entidad emisora, al vencimiento del título. Secundaria: en las bolsas de valores. Se negocian antes de su vencimiento con un descuento determinado por las condiciones del mercado

Posibles Adquirientes

Personas naturales y empresas con excedentes de liquidez.

Amortización

Unica al vencimiento.

Impuestos

Los rendimientos son objeto del impuesto a la renta.

«


- Rentabilidad Cuando se abre un CDT en una entidad crediticia, y se conserva este hasta su fecha de vencimiento, la rentabilidad efectiva anual del inversionista está determinada por la tasa de interés negociada en el momento de la apertura del título, la cual puede estar expresada en términos efectivos o nominales. Las tasas de interés efectivas nos indican cuál es la verdadera rentabilidad que se obtiene al realizar una inversión. Por ejemplo, si nos ofrecen el 7.8S% E. A., significa que por cada 100 pesos que invierta hoy me ganaré 7.8S pesos en un lapso de un año. Por otro lado, recordemos que las tasas de interés, nominales o faciales, son aquellas que presentan las siguientes características; ■ 58

Im Hlubs de neta fija

-

Porcentaje a reconocer

-

Base: (período durante el cual se reconocerá el interés)

-

Frecuencia; periodicidad en la que se dividirán los pagos del interés.

-

Modalidad de pago; puede ser al vencimiento o al principio del' período, es decir, en forma vencida o anticipada. Por ejemplo. 8%A,T.V.

6% A, SA .

Porcentaje

8% (8 por cada 100)

6% (6 por cada 100)

Base

A (Anual = 1 año)

A (Anual = 1 aflo)

Frecuencia

T (trimestral)

S (Semestral)

Modo de pago

V (al vencimiento)

A (Anticipado)

•

Para saber cuál es la tasa efectiva equivalente a una tasa nominal, se pueden utilizar dos fórmulas muy sencillas, dependiendo del modo de pago de la tasa nominal: a) Para hallar la tasa de interés efectiva de lás tasas nominales vencidas se utiliza la siguiente fórmula iE.A. = 11+ — 1 - I

Fórm ula No. 4

Donde: (N -T a sa N o m in a l K » frecuencia de pago o capitalización

N

La frecuencia de capitalización es el número de veces que se recibirán intereses en el año, es decir, si la frecuencia es mensual se recibirán 12 pagos en el año; si la frecuencia es trimestral se recibirán 4 pagos en el aflo, etc. Si queremos hallar la tasa efectiva anual equivalente al 8% A, T. V. aplicamos la fórmula y obtenemos el siguiente resultado:

i E. A. =

b)

^

1

■^

j - • = 0.082432 = 8.2432% E A .

Para hallar la tasa de interés efectiva

Jelas tasas nominales anticipadas se

utiliza la siguiente fórmula • 59

John Alexander Aiehorlúa Granados

,E A = ( ,- f r -

Fórm ula No. 5

Si queremos saber cuál es la tasa efectiva anual equivalente al 6% A,S.A. aplicamos la fórmula y obtenemos el siguiente resultado: í EA.

■ [ l- '— j -1=0.062812 « 6.2812%E.A.

Para determinar la rentabilidad de un certificado de depósito a término adquirido en el mercado secundario, es necesario tener información acerca de los siguientes factores: -

Plazo: periodo de tiempo que aún resta para su vencimiento.

-

Valor nominal: io que se recibirá en el momento de la redención del titulo.

-

Interés periódico: valor a recibir por concepto de intereses en forma periódica, desde la compra y hasta el vencimiento del titulo.

-

Precio de registro: precio al cual se efectúa la transacción del título en la Bolsa de Valores.

-

Tasa de registro: es la rentabilidad a la que se inscribe el título en la Bolsa de Valores

-

Comisión: pago que se hace al comisionista de bolsa para que ejecute una orden de compra o de venta de un título, por su asesoría en la transacción o por la labor de administración de los valores de un cliente.

-

Precio de compra: es el equivalente al precio de registro, más la comisión de compra.

-

Tasa comprador: es la rentabilidad que obtiene el comprador. Equivale a la tasa de registro, menos la tasa de comisión.

-

Precio de venta: es el valor neto que recibe el vendedor al negociar un titulo valor. Es el equivalente al precio de registro, menos la comisión de venta.

-

Tasa de cesión: es la tasa de oportunidad del título valor a la que el vendedor renuncia cuando lo entrega a un intermediario para que este realice la venta. Es el equivalente a la tasa de registro, más la tasa de comisión.

Los Ululas de renta fija

Cuando se negocia un CDT en el mercado secundario, por lo general se incluyen en el precio de compra-venta los valorés correspondientes al principal (valor nominal) y a los cupones o intereses que aún restan por recibirse, los cuales se descuentan utilizando la tasa de cesión como parámetro básico para hallar el precio de venta del título.

- Ejemplos Ejemplo No. 5. El 15 de marzo, doña Juana abrió un CDT de $10 millones en el Banco de Bogotá por un período de 180 días. El banco le ofreció pagarle una tasa del 6.5% A, M. V. ¿Cuál es la rentabilidad del CDT de doña Juana? ¿Cuánto recibe por concepto de intereses mensualmenté? Solución Observemos gráficamente la situación:

$ 10.000.000 + 1

i __________ t

t

■.

iE .A . = ¿? $

t n = 180 días

10.000.000

Para saber la rentabilidad efectiva anual que le genera el CDT a dofia Juana, aplicamos la fórmula No. 4, que nos permite hallar la tasa de interés efectiva de las tasas nomínales vencidas, es decir,

/E.A.

+

=0.066972 « 6.6972% E.A.

Ahora, para determinar cuánto recibe doffa Juana por concepto de intereses cada mes, es necesario saber la tasa de interés periódica, la cual se obtiene de dividir la tasa nominal entre su freciKncia, es decir, /N«‘ 1p = — K 61

John Alexander Á U fw iáa Granados

Donde / p: tasa de interés periódica i N: tasa nominal K: frecuencia Entonces

i p = 2 : 2 ^ = 0.005417 = 0.5417 mensual

^

12

Ahora solo basta con multiplicar la tasa periódica por el valor nominal de título Interés mensual (I) = SIO.000.000 x 0.005417 Interés mensual (I)« S54.170 Significa que doña Juana recibirá $54.170 mensuales durante los 6 meses (180 días) que tenga el CDT, y al final de los 6 meses, es decir, el 15 de septiembre, el banco le devolverá los $10 millones de la inversión iniciai.

Ejemplo No. 6. Juan Diego adquirió por $20.950.000, un CDT en el mercado secundario el cual tiene un valor nominal de $20 millones, fue emitido para un lapso de un año y vence dentro de 150 días. El CDT fue pactado a una tasa del 8.6% A, T. A., intereses que serán pagados al vencimiento del título conjuntamente con el principal. Juan Diego pagó una comisión de $105.000 en la compra del CDT. Con esa información determine: -

¿Cuál es la rentabilidad que ofrece el CDT para Juan Diego?

-

¿Cuánto recibe Juan Diego por concepto de intereses?

-

¿Cuál era el precio de registro del título en la bolsa?

Solución Observemos gráficamente la situación $20 . 000.000 + 1

_____________________________________________ t I E.A.= ¿?

n = 150 días

PC = $20.950.000 Inicialmente, determinemos el valor a recibir por concepto de intereses. 62

Los liiulos d t remoJya

Como el plazo inicial del CDT era de un aflo y los intereses se reciben al venci miento del título y estos fueron pactados con una tasa nominal pagadera por trimestre anticipado, es necesario hallar la tasa anual efectiva equivalente, para lo cual se utiliza la fórmula No. S.

i

E.A. =^l -

j

-

1= 0.090829 =^.0829% E.A.

Luego multiplicamos la tasa efectiva por el valor nominal del título y así determi namos el valor de los intereses anuales. Intereses (I)= $20.000.000 x 9.0829% = $20.000.000 x 0.090829 Intereses (1)= $1.816.580 Esto significa que al vencim iento del CDT, el poseedor de este título valor recibirá $21.816.580, es decir, $20.000.000 del valor nominal más los $1.816.580 de intereses t. de un año. Ahora podemos utilizar la fórmula No. 2 para conocer la rentabilidad efectiva anual del CDT comprado por Juan Diego.

3M '■ [ k J

■'

/'$21.816.580>50

iE .A .= ---------------U 20.950.000j i

-1

E.A. - 0.102164 = 10.2164% E.A.

Para hallar el precio de registro del título, es Necesario descontar la comisión pagada al precio de compra, así: Precio de registro - precio de compra - comisión de compra Precio de r^ is tro = $20.950.000 - $10í.000

Precio de regbtro = $20.845.000 • 63

M n A kxa u kr Atehortia Granados

Si dividimos el precio de registro entre el valor nominal del título, hallamos el precio de registro en forma porcentual. „ . . Precio de registro Precio de registro = --------------- -----Valor Nominal

Precio de registro =

- j,04225 = 104.22S% $20.000.000

E je n ^ h No. 7. Don Germán recibe una llamada de su comisionista de bolsa ofreciéndole comprar un CDT con un valor nominal de $50 millones del Banco de Occidente, el cual vence dentro de 150 días. El CDT paga intereses trimestrales de acuerdo con una tasa del 4.36% A, T. V. el próximo pago de intereses es dentro de 60 días y su precio de compra es del 98.6% del valor nominal. Con esta información determine: -

¿Cuál es la rentabilidad que ofrece este CDT?

-

Si se pagó una comisión de $150.000 ¿Cuál es el precio de registro del título?

-

¿Cuál fue el porcentaje de comisión cobrado?

Solución Grafiquemos la situación I Hoy

$50.000.000 + 1

_______________________1______________________ I 60 días 150 días

PC = 98.6% de VN Obsérvese como don Germán recibiría los intereses de los 2 últimos trimestres y el valor nominal del CDT. Para saber cuál es la rentabilidad que ofrece el CDT es necesario conocer el valor de las 2 incógnitas (PC; I). Determinemos primero el valor de los intereses trimestrales. Si el banco ofreció el 4.36% A, T. V. quiere decir que para cada trimestre se recibe un 1.09% (4.36% . 4) entonces: •6 4

L oslbiitosdtnnlafiia

Interés trimestral (I)= $50,000.000 ^ 1.09% Interés trimestral (I)= $50.000.000

0.019

Interés trim estral (I)= $545.000 Por otra parte, nos dicen que el precio de compra equivale al 98.6% del valor nominal del CDT, entonces: PC = $50.000.000 X 98.6% PC = $50.000.000 X 0.986 PC = $49.300.000 Con estas cifras podemos plantear la siguiente igualdad

0 + 0"

IN

0 + 0'

$545 000 $50.545.000 VPN (0 = - 4 9 .3 0 0 .0 0 + ^ ^ ! - ^ ^ + i»

0 + 0“

0 + 0'

Para determinar cuál es el rendimiento de la inversión, es necesario hallar el interés (i) que iguale a cero (O) el valor presente neto (VPN). Una de las formas de resolver este problema es utilizando el método de tanteo, el cual consiste en dar diferentes valores a i buscando que el resultado de la fórmula sea igual a cero. Pero este método, si el lector no domina el concepto de interpolación lineal, puede resultar demasiado largo para hallar la respuesta. Otra forma es utilizando el Excel y construyendo un escenario que nos permita hallar el valor de /, tal como se observa a continuación: Primero se construye el escenario con la información del ejercicio, y se supone un valor del 10% para la tasa de interés. I'

65

John AUxander Atehortúa Granados

Luego se utiliza la herramienta de B uscar Objetivo para hallar el valor de la tasa que hace el VPN igual a cero

Be

*1

.

10 •

2 844(B 5/(

i H ■ |B >

E «■ í» Í1 II « “ » • ® c m a n tlk o ...

”>

A 1 2 TASA 3 4 P re c io d e com pra 5 a los 60 días ;$ 6 a los 150 días 7 |$ 8 V PN 9 10 11 Í'2 [MVTf 't ^ H D | a l / H q | ¿ ' 7 HcÍ<3/ '

0,10 lOO.OOO Í4 5 .0 0 0 5 0.545.000 -4 9 ,2 9 8 .1 7 9 1

'M

Los parámetros para hallar la solución son los siguientes:

66

Los títulosde rentajya

B uscdr o b je tiv o Q.eFlnlr la celda: '

|$B$8

con d valor:

|o | | b |2|

gara cambiar la celda:

Aceptar

|

Cancelar

Con esos datos, el computador devuelve la siguiente solución: hl? Microsoíi EkcsI - Librol |iS^ ardifw Eddún

tm

\Mt

.lo

B2

Z UaAcdán

Ccmato tjK ra n w U f Oitpc

;p oe B á « a V > . T

n

B ' V

s

fi" r ' . ' i * M i** k

»

'

b

;

c

't t

■*

c x n - y . * !

' ■ Ó¡naÍ23g41<6KW17_______ _

e tg t

::*'Í6 -

a

- .

■ ‘

B TASA 3 4_ Precio de compra $ “5 ' a los 60 dias $ 6 a los 150 dias $

0,000239341 49.300.000 545.000 ^ ‘ 50.545.000

7

8 VPN

$

9

10 _11_

^2_ ,M\Holll/HcSa27Hojas/ Listo

Njm.

Podemos observar que el valor de la tasa es de 0.00023934, es decir, el 0.023934% diario. I\ Si reemplazamos en nuestra fórmula, el valor de i por 0.00023934 el valor presente neto debe ser igual a cero. Acabamos de hallar la rentabilidad diaria que ofrece la inversión, pero no olvidemos que la rentabilidad debe ser expresada en térrfiinos de efectiân u al, por lo tanto, decimos que;

67

M m Alexander Atehortúa Granados

íEA

= (l+iperiódico)* - I

iE .A = (1+ 0.00023934)’" - 1 = 0.089839 = 8.9839% E.A. Ahora, si los $49.300.000 incluyen una comisión de $130.000, significa que el precio de registro era de 49.150.000, pero expresado en términos porcentuales es: Precio de registro =

$49.130.000 $50.000.000

Precio de registro = 0.983 * 98.3% Sabemos que el precio de compra es el equivalente al precio de registro, más la comisión, es decir, que para nuestro ejercicio tenemos: Precio de compra = precio de registro + % comisión 98.6% = 98.3% + % comisión -> entonces, % comisión = 98.6% - 98.3% % comisión - 0.3% Otra forma de hallar el porcentaje pagado de comisión, es dividir el valor pagado por concepto de comisión entre el valor nominal del CDT, es decir: ,, ... Valor pagado por comisión % comisión = -------!—=— 7^ ---------------Valor nominal del título

% comisión =

$150.000 $ 50.000.000'

% comisión = 0.003 = 0.3%

Ejemplo No. 8. Un inversionista está analizando la posibilidad de comprar, en el mercado secundario, un CDT que vence dentro de 210 días, que tiene un valor nominal de $30 millones y paga intereses semestrales en forma vencida de acuerdo con una tasa del 7.48% A, S. V. el próximo pago de intereses es dentro de 30 días. Si la rentabilidad esperada por el inversionista es del 10% efectivo anual, después de com isión, determine; _______________ 68

Los títulos tU rentafija

-

¿Cuál es el precio al qu« se debe comprar el CDT?

-

Si se pagó una comisión del 0.78% sobre rentabilidad, ¿cuál era el precio de registro del título?

-

¿Cuál fue el valor de la comisión cobrada?

-

Si el título se emitió para 360 dms, ¿cuál es la rentabilidad del vendedor si este paga una comisión del 0.2% del precio de registro del CDT?

Solución Observemos de manera gráfica la situación S30.000.000 + I

1 Hoy

30 días

PC = ¿?

210 días

, .

Determinemos el valor de los intereses semestrales IN 0.0748 ip = — = = 0.0374 * 3.74% sem estral ^ K 2 Entonces

1 = $30.000.000 * 3.74% 1 = $30.000.000 x 0.0374 1 » $ 1.122.000

Como los períodos son divisibles por 30 días, podemos trabâr la situación en términos d e meses para facilitar algunos cálculos, con lo cual el primer pago de intereses se reciUría dentro de un mes y a los 7 m é ^ se recibirían el principal, más el segundo pago de intereses. Ahora, al trabajar los periodos en meses, necesitamos saber cuál es la rentabilidad mensual equivalente al 10% efectivo anual, para hallar el precio de compra del título con la tasa efectiva del comprador y al 10.78% 1(10% E.A. + 0.78% de comisión) para hallar el iHccio de r^ istro .


/p = ( l + i E .A ) “'"»-l ip, = (l + 0. 10) ‘'''» - I ip, = 0.007974 » 0.7974% mensual iPj = (l +0.1078)<''">-1 iPj = 0.008567 ~ 0.8567% mensual Con la primera tasa mensual (ip,) podemos determ inar el precio de compra para que el inversionista obtenga una rentabilidad efectiva del 10% E. A., de la siguiente forma: $1.122.000 $31.122.000 PC = T — ____ _ _ . +-, (1+ 0.007974) (1+0.007974) PC = $1.113.123,95 + $29.438941,39 P C = $30.552.065,34 Entonces, podemos decir que el precio al comprador es del 101.8402%, es decir:

$30.000.000

= 1.018402 = 101.8402%

Con la segunda tasa mensual (ip,) podemos determinar el precio de registro del CDT, así: „ . ^ .. $1.122.000 $31.122.000 Precio de registro = t — _______ , + (1+ 0.008567) (1+0.008567)^ Precio de registro = $1.112.469,47 + 29.317.991,85 Precio de registro = $30.430.461,32 Por k) tanto, podemos afirm ar que el precio de registro es del 101.4349%, es decir: Precio de registro = -------------------- = 1,014349 »101.4349% $30.000.000 La diferencia entre el precio de compra y el precio de registro es la comisión de compra. • 70

Los títulos de rentaJija

Comisión en pesos

Comisión en porcentaje

- $30.552.065,34 - $30.430.461.32

- 101.8402%- 101.4349%

-= $121.604,02

= 0.4053%

Ahora pasemos a determinar la rentabilidad del vendedor del CDT. Sabemos que pagó una comisión del 0.2% del precio de registro del CDT, entonces la comisión pagada por el vendedor fue: Comisión vendedor = $30.430.461,32 x 0.2% Comisión vendedor = $30.430.461,32 x 0.002 Comisión vendedor = $60.860,92

'i:

Entonces el vendedor a los I SO d ías de haber abierto el CDT lo vende en el mercado secundario recibiendo $30.369.600,4 ($30.430461,32 - $60.860,92) Recordemos que lo habla adquirido inicialmente por $30.000.000. Con esta información podemos saber c u if Aie la rentabilidad que obtuvo el vendedor, así; PV = $30.369.600,4 _______________________________________________________ t iE .A . = ¿? n = ISO días PC = $30.000.000

\

Utilizando la fórmula No. 2 hallamos la rentabilidad obtenida por el vendedor del CDT

360

/£.A = í^30.369^600,4îló_^ V $30.000.000 )

( i E.A. = 0.029823 = 2.9823% E.A.


2.4 TÍTULOS DE TESORERÍA - TES Son títulos de deuda pública emitidos por la Tesorería General de la Nación y son subastados por el Banco de la República. Se caracterizan por ser una de las mayores fuentes de financiación del Gobierno. El rendimiento de estos títulos lo determina el Gobierno Nacional de acuerdo con las tasas del mercado para el día de emisión de los mismos. Los Títulos de Tesorería -T E S - se introdujeron como mecanismo de Financiación interna del Gobierno Nacional mediante la Ley 51 de 1990, con el objetivo de ser utilizados para financiar las operaciones presupuéstales, reemplazar a su vencimiento los Títulos de Ahorro Nacional -T A N -y los Títulos de Participación. Esta Ley dispuso dos tipos de TES; -

TES Clase A, utilizados para cubrir el pasivo existente con el Banco de la República y para sustituir a su vencimiento la deuda contraída en Operaciones de Mercado Abierto (OMAS) a través de Títulos de Participación creados con base en las resoluciones 28 de 1986 y 50 de 1990.

-

TES Clase B, destinados a la financiación de la Nación (Apropiaciones presu puéstales y Operaciones temporales de Tesorería del Gobierno Nacional) para sustituir a su vencimiento los Títulos de Ahorro Nacional (TAN) y para emitir nuevos títulos que permitan reponer los que se amorticen o deterioren sin exceder los montos de emisión autorizados.

Los TES Clase B son emitidos por la Nación y cuentan con la garantía de esta última. El estimativo de los ingresos de su colocación se incluirá en el Presupuesto General de la Nación como recursos de capital. Pueden ser administrados directamente por la Nación o esta puede celebrar con el Banco de la República o con otras entidades nacionales o extranjeras, contratos de administración fiduciaria y todos aquellos necesarios para la agencia, edición, emisión, colocación, garantía, administración o servicio de los mismos.

- Características generales Por rentabilidad, seguridad y liquidez, los TES son los títulos que, por excelencia, todos los inversionistas deben tener en su portafolio. Las posibilidades de obtener rentabilidad en una variedad de indicadores (tasa fija, IPC, UVR y TRM) hacen de estos títulos una interesonte opción de invareión.---------------------------------------------• 72

Los tüuba d t rtntafija

Los TES son el tipo de inversión apropiado para aquellas personas que buscan seguridad por parte del emisor del título, ya que están respaldados por la Nación. Además, son adecuados para aquellos que invierten su dinero a largo plazo y que buscan conocer con anterioridad el rendimiento de su inversión, en el caso de los que pagan rendimientos a tasa fija. Los TES Clase B se dividen según su rendimiento en TES Clase B de Tasa Fija y TES Clase B de Tasa Variable. Los TES Clase B de Tasa Fija son emitidos para los plazos de 1 ,2 ,3 y S años, mientras que los plazos para los de Tasa Variable son de 5,7 y 10 artos. Los TES Clase B cumplen con los siguientes objetivos: -

Desarrollan el mercado de capitales colombiano.

-

Incentivan el ahorro interno a largo plazo.

-

Informan al mercado financiero sobre las expectativas y precios por plazo.

-

Atraen inversionistas institucionales.

-

Son instrumentos para las operaciones monetarias (Operaciones de Mercado Abierto) del Banco Central a partir de 1999. Las características generales de los TES se resumen en la siguiente taUa. T ab b 3. Características generales de los títulos de tesorería - TES Emisor

Tesorería General de la Nación.

Garantía

El Presupuesto general de la nación.

Rendimiento

El rendimiento de los TES lo determina el Gobierno Nacional de acuerdo con las tasas del mercado para el día de emisión de los mismos.

Tasa de Rendimiento

Pueden ser negociados a una tasa fija de interés para todo el periodo o en ocasiones los intereses pueden estar ligados al comportamiento de tasas variables, por ejemplo, la UVR, el IPC o la TRM.

Plazo

Los TES Clase B de Tasa Fija son emitidos para los plazos de 1,2,3 y 3 artos, mientras que los plazos para los de Tasa Variable son de S, 7 y 10 artos.


Códigos de Identificación de TES (mnemotócnicos) El mnemotécnico es la forma de identificar cad^ titulo en el módulo transaccional de deuda pública.______

_____ ______

• 73

John Álexandor Alehorlúa Granados

Un mnemotécnico puede poseer hasta doce dígitos o campos alfanuméricos, que representan la siguiente información: Posición 1 a 3: Tipo de instrumento TBF: TES serie B de interés fijo TBV: TES serie B de interés variable, o indexados al IPC. TUS: TES serie B emitido en dólares TSR Y TC R : TES serie B emitido en UVRS Posición 4: Tipo de título: T: Título completo P: Principal C : Cupón Posición 5 y 6: Años de expedición (01,07,10, etc.) Posición 7 a 12: Fecha de vencimiento día, mes, año (dd, mm, aa)

Ejemplo: Código: TBFT03151008 TBV: TES clase B de tasa fija T: Título completo 07: A tres años de plazo 240904: Con vencimiento el 15 de octubre de 2008.

- Negociación Son títulos a la orden, libremente negociables en el mercado secundario. Están inscritos en la Bolsa de Valores y no gozan de liquidez primaria antes de su vencimiento. La transferencia de los valores que se encuentren en el Depósito Centralizado de Valores -D C V - puede hacerse por el registro, previa orden escrita del titular de dichos valores o de su mandatario. Devengan intereses período vencido, sobre los cuales se aplica retención en la fuente. • 74

Los lUuhs
Los TES Clase B están conformados por el principal y cupones anuales (intereses que genera un titulo en el caso de los TES tasa fija). Se pueden negociar los cupones en forma independiente al principal. Tanto el principal como los rendimientos se atienden con cargo al Presupuesto General de la Nación. Su emisión requiere concepto de la Junta Directiva del Banco de la República sobre las características de la emisión y sus condiciones financieras; además, requiere del decreto que las autorice y fije sus condiciones financieras específicas. Pueden ser denominados en moneda extranjera, dependiendo de las condiciones de la emisión. Las obligaciones emanadas de los intereses y del capital de los títulos prescriben a los cuatro años, contados a partir de la fecha de su exigibilidad. Los principales aspectos a tener en cuenta en su proceso de negociación, se resumen en la siguiente tabla: T abla 2.1 Aspectos para la negociación de los litulos de tesorería - TES

Expedición

Son títulos a la orden, emitidoSên moneda local o extranjera, dependiendo de las condiciones de la emisión.

Valor Nominal

Se expiden en cuantías m ínim ás determ inadas por el emisor.

Mercado Primario Mercado secundario

Liquidez

Por medio d e la Nación a través del Banco de la Repúbl ica o las entidades nacionales 0 extranjeras autorizadas. A través de la Bolsa de Valores. Prim aria: directam ente ante la entidad emisora, al vencimiento del titu la Secundaria: En las bolsas de valores. Se negocian antes de su vencimiento con un descuento determ inado por las condiciones del mercado.

Posibles adquirientes

Personas naturales y em presas con excedentes de liquidez.

Amortización


Impuestos

Los rendim ientos son objeto del impuesto a la renta.


- Rentabilidad Cuando se adquiere un título de tesorería y se £m serva este hasta su fecha de venci miento, la rentabilidad efectiva anual del inversionista está determinada por la tasa de

John AltMonder Atehorlúa Granados

interés negociada en el momento de la apertura del título que, como ya vimos, puede estar expresada en términos efectivos o nominales. Cuando se negocia un TES en el mercado secundario, el vendedor puede negociar conjuntamente el principal y los cupones, los cuales se descuentan s ^ ú n las condiciones existentes en el mercado. En este caso la rentabilidad para el comprador está determinada por la relación entre el precio de compra del título, los flujos de efectivo que se reciben con la adquisición del TES y el valor pagado por concepto de comisión los cuales tienen gran influencia en la rentabilidad del inversionista. Por otro lado, la rentabilidad del vendedor del TES está determ inada por la relación entre el valor nominal de adquisición del título, los cupones recibidos, el precio de venta y la comisión pagada por la venta.

- Ejemplos Ejemplo No, 9. El 15 de abril del 2009, doña Diana adquiere un TES clase B de tasa fija por $100 millones, el cual es emitido para un período de 5 años. El TES paga una tasa del 10.5% Anual. Después de 30 meses, doña Diana decide vender el TES, para lo cual contacta a su comisionista de bolsa, quien le indica que en la bolsa se están ofreciendo títulos de las mismas características con un precio de registro del 104.5265% del valor nominal y se cobra una comisión del 0.2% sobre el precio de registro para el vendedor y del 0.3% sobre el precio de registro para el comprador. Con esta información determine: -

Los valores pagados por concepto de comisión, tanto por el vendedor como por el comprador del TES.

-

La rentabilidad efectiva antes de retención y después de comisión, para el potencial comprador del TES.

-

La rentabilidad efectiva, después de comisión e impuestos, obtenida por doña Diana.

Solución Observemos du manera gráfica la situación 76

Los lítalos i t realafija

S100.000.000 + I

Hallemos el valor de los cupones o intereses anuales (I) que paga el TES. El ejercicio nos indica una tasa del 10.5% anual, entonces: I = $100.000.000 X 10.5% 1 = $100.000.000 x 0.105 I ” $10.500.000 anuales Como los intereses tienen retención en la fufntp del 7% los intereses netos serian: I Neto = 1 -(1 X % retefuente) 1 Neto = $10.500.000 - ($10.500.000 x 7%) I Neto = $10.500.000 - $735.000 I neto = $9.765.000 Ahora determinemos el valor del precio de registro. Sabemos que la tasa de registro es del 104.5265% del valor nominal del TES, luego: PR = $100.000.000 X 104.5265% PR = $100.000.000 X 1.045265 .\ PR = $104.526.500 Ahora sí podemos pasar a dar solución a los interrogantes planteados. Hallemos el valor pagado por comisión por,el comprador del TES en la Bolsa de Valores. Se sabe que él debe pagar una comisit^n del 0.3% sobre el precio de registro, entonce.»;:_______

______________________

John Alexanda- A tehw iia Granados

Comisión comprador = $104.526.500 x 0.3% Comisión comprador » $104.526.500 * 0.003 Comisión comprador = $313.579,5 Observemos cuánto paga realmente el comprador por el TES Precio compra = Precio de registro + comisión compra Precio compra = $104.526.500 + $313.579,5 Precio compra = $104.840.079,5 Ahora, determinemos el valor a pagar por concepto de comisión por parte del vendedor del TES, es decir, por doña Diana. Recordemos que la comisión a pagar por el vendedor es del 0 .2% del precio de registro, es decir: Comisión vendedor = $104.526.500 x 0.2% Comisión vendedor = $104.526.500 x 0.002 Comisión vendedor = $209.053 Ahora, observemos cuánto recibe realmente el vendedor por el TES. Precio venta = Precio de registro - comisión venta Precio venta = $104.526.500 - $209.053 Precio venta = $104.317.447 El comisionista, por su participación en la transacción recibe Ganancia del comisionista ~ comisión comprador + comisión vendedor Ganancia del comisionista = $313.579,5

209.053

G anancia del com isionista « $522.632,5 Es decir, el 0.5% del precio de registro del título Ganancia del comisionista = $104.526.500 x 0.5% Ganancia del comisionista ° $104.526.500 x 0.005 G anancia del com isionista = $522.632,5 Pasemos ahora a determinar cuál es la rentabilidad efectiva después de comisión, para el potencial comprador del TES. Miremos gráficamente cuál sería el flujo de caja para el comprador del TES. • 78

Los lllulos de m u a jya

$10.500.000

$10.500.000

$100.000.000 + $10.500.000 Abril 15/09

Oct. 15/06

6 meses

18 meses

30 meses

PC = $104.840.079,5 Con estas cifras podemos plantear la siguiente igualdad $10.500.000 $10.500.000 $110.500.000 $104.840.079,5 = — ^----- -7— +— --------s — +.\ 3 0 ( 1+ /)‘ ( 1+ /)" ( 1+ 0 V P N (0 = -$104.840.079,5 +

$10.500.000

$10.500.000

$110.500.000 m -Jw -vw

0+0

.\I8

.\3 0

0+0

0 + 0'

Nuevamente, para determinar cuál es el rendimiento de la inversión, es necesario hallar el interés (0 que iguale a cero (0) el valor presente neto (VPN). Utilizando la opción de buscar objetivo del Excel y construyendo un escenario, podemos hallar el valor de i, tal como se obserra a continuación. Primero se construye el escenario, así: I p flfChKo fiicldn yar Insertar

Uwrawiiait a» Oafcae

i q í é í 'H

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SUMA«>«losy2:'>TX V

.klOJilt

Í_1i0du6d6n

a

B

I

1

2

iTasa

3

■ 4'

I■Precio de compra del T E S

a los 6 meses 6 a los 18 meses 7 ' a los 30 meses 5

______

10.0000%! 104840080 10500000 10500000 110500000

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Luego, en el menú de herramientas se activa la opción de buscar objetivo. 79


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0 0

I $ -90.691.990,80 |

IVPN

10: 11 . 12 :

Luego se indican los parámetros de la función, como se observa en el siguiente cuadro.

Qefinir la celda;

|$B$9

con el valor;

¡0


||B$2| Cancelar

Aceptar

El Excel nos arroja el siguiente resultado;

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Loa ibulM dt remafija

Entonces tenemos que el potencial comprador obtendrá una rentabilidad del O.S4S6% mensual. Recuerde que ya se tuvo en cuenta la comisión pagada por la compra del TES. Con esta tasa podemos saber cuál es la rentabilidad efectiva anual, así: / E. A = (I + i periódico)" - 1 j E. A = (I + 0.008456)12 - 1 = 0.106326 s 10.6326% E. A. De forma muy similar, podemos determ inar cuál es la rentabilidad efectiva, después de impuestos y comisión, para el vendedor del TES. Miremos gráficamente cual fue su flujo de caja.

PV = $104.317.447 $9.765.000

$9.765.000 Abr. 15/04 I

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Oct. 15/06

12 meses

24 meses

30 meses

PC «= $100.000.000 »• 1 Con estas cifras podemos plantear la siguiente igualdad: 5100.000.00 , » ; 7 « y , » -7 6 5 .0 M ^5104.317.447 (I4 l)“

VPN (/) = -$100.000.000+

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$9.765.000

$9.765.000

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(1 + 0 ”

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Nuevamente, para determinar cuál es el rendimiento de la inversión, es necesario hallar el interés (0 que iguale a cero (0) el valor presente neto (VPN). Utilicemos la opción de buscar objetivo del Excel'y^construyamos el escenario, para hallar el valor de i.


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con el valor;

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Aceptar

82

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Cancelar

Los lUiihs dé reatofija

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Entonces, tenemos que doña Diana obtiene una rentabilidad del 0.7665% mensual después de descontada la retención en la fuente de los intereses y la comisión por la venta del TES. Con esta tasa podemos saber cuál es la rentabilidad efectiva anual, así: IE . A = (I + 1periódico)" - 1 i E. A = (I + 0.007665)'^ - I = 0.095958 a 9.5958% E.A.

Ejemplo No. 10. Don Hernando está interesado en adquirir un TES clase B de tasa fija que se ofrece en la Bolsa de Valores, el cual fue emitido para un período de 3 años. El TES tiene un valor nominal de $80 millones, paga una tasa del 12% anual y aún le restan 18 meses para su vencimiento. El próximo cupón se recibe dentro de 6 meses. Don Hernando espera obtener una rentabilidad del 13.5% efectivo anual antes de impuestos y comisión. La comisión cobrada es del 0.5% de la rentabilidad del comprador. Con esta información determine: -

El precio de compra del TES antes de comisión e impuestos.

-

El valor pagado por concepto de comisión por el comprador del TES.

-

La rentabilidad efectiva, después de cofnisión e impuestos, obtenida por don Hernando. 83


Solución Observemos la representac¡<^ gráfíca de la situación $80.000.000 + 1 I

6 meses

18 meses

/E .A = 13.5% PC = ¿? Hallemos el valor de los cupones o intereses anuales (I) que paga el TES. El ejercicio nos indica una tasa del 12% anual, entonces: I = $80.000.000 X 12%

1 = $80.000.000 x 0.12 I = $9.600.000 anuales Como los intereses tienen retención en la fuente del 7% los intereses netos, es decir, después de impuestos serían; I Neto = 1- (1 X % retefuente) 1 Neto = $9.600.000 - ($9.600.000 x 7%) I Neto = $9.600.000-$672.000 I Neto = $8.928.000 Ahora determinemos el valor del precio de compra antes de intereses y comisión. Como la tasa de rentabilidad esperada es del 13.5% E. A., es necesario descontar los flujos futuros del CDT antes de comisión e impuestos; por lo tanto, la situación es la siguiente:

$9.600.000

$80.000.000 + $9.600.000

A__________ í

6 meses

iE.A=I3.5%

I»C=¿? 84

18 meses

Los títulos de rentajija

Debemos hallar la tasa mensual equivalente al 13.5% E. A. para determinar el precio de compra del TES. »p = (l + /E .A r " > - l ip = (l + 0 .1 3 5 r^ > -l

ip = 0.010609 ~ 1.0609% m ensual Teniendo la tasa mensual, podemos hallar el precio de compra del TES, asi: S9.600.000

S89.600.000

(1+ 0.010609)*

(1+ 0.010609)'*

PC =

PC = S9.010.985 + S74.098.787,6 PC = $83.109.772,6 Se puede afirmar entonces que el precio comprador es el 103.8872% del Valor nominal del TES, es decir: ^ $83.109.772,6^ 1.038872 = 103.,8872% $80.000.000 ». ^ Para saber cuál es el valor pagado por concepto de comisión, es necesario hallar primero el precio de compra del TES después de comisión. Por lo tanto, necesitamos saber cuál es la tasa mensual equivalente al 13% E. A., que es la rentabilidad después de descontado el 0.5% de comisión. ip = (l + /E.A)<''“) - l ip = (l+0.13)<‘''« ip = 0.010237 = 1.0237% mensual Teniendo la tasa mensual, podemos hallar el precio de compra del TES después de comisión así: PC =

. $9.600.000

S89.600.000

(1+ 0.010237)*

(1+ 0.010237)'*

PC » S9.030.912 + $74.591.465,5 «S83UÍ22J774-

John Alexander Atehortúa Grenadot

Se puede afirmar entonces que el precio de registro del TES es el 104.5280% del valor nominal del TES, es decir:

% P R = ^83.622.377,5 ^ j 045230 = 104.5280% $80.000.000 Teniendo el precio de compra antes de comisión y el precio de compra después de comisión, se restan y de esta forma sabemos cuánto se pagó por concepto de comisión. C om isión en porcentaje

C om isión en pesos = $83.622.377,5 - $83.109.772,6

= 104.5280% - 103.8872%

= $512.604,9

= 0.6408%

Para hallar la rentabilidad efectiva, después de comisión e impuestos, obtenida por don Hernando, es importante la siguiente información; Intereses después de impuestos = $8.928.000 Precio de compra de TES después de comisión = $83.622.377,5 Por lo tanto, la situación es la siguiente:

$8.928.000

$80.000.000+ $8.928.000

_______________í_______________ J 6 meses l E . A. = ¿? P C = $83.622.377,5 Con estas cifras podemos plantear la siguiente igualdad

$83.622.377,5 =

$8.928.000 $88.928.000 . +

0+0

0+ 0’

/X $8.928.000 $88.928.000 VPN (1) = - $ 83.622.377,5 + * + .\IS 0+0 0 + 0'

86

18 meses

Los lllulas de remafija

Nuevamente, para determinar cuál es el rendimiento de la inversión, es necesario hallar el interés (/) que iguale a cero (0) el valor presente neto (VPN). Utilicemos la opción de buscar objetivo del Excel y construyamos el escenario, para hallar el valor de i. ET) Microaoft fwrel

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yoAn Alexander Atehortúa Granados

Buscar objetivo Q^finir la celda:

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con el valor:

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Aceptar

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Don Hernando obtiene una rentabilidad del 0.9373% mensual, después de descon tada la retención en la fuente de los intereses y la comisión por la venta del TES. Con esta tasa podemos saber cuál es la rentabilidad efectiva anual, asi:

1E.A = (1 -I- 1periódico)" - 1 i E. A = (1 + 0.009373)>* - 1 = 0.118459 =: 11.8459% E. A.

2.5

BONOS

Son títulos valores que representan una parte de un crédito constituido a cargo de la entidad em iso ra pora fin n n ciftrsmnnn wMiiirang del pi'ihlir.n y nn a trav és d e u n crédito.

88

Los lUulosderenioftJa

Pueden ser emitidos por entidades públicas o privadas. Los recursos se pueden destinar a una gran variedad de actividades, entre las cuales se destacan la sustitución de pasivos, las ampliaciones de planta, a financiar nuevos proyectos de inversión, cubrir necesidades de capital de trabajo, etc. Son títulos a la orden. No gozan de liquidez primaria antes de su vencimiento y son libremente negociables. Su plazo mínimo de emisión es de un año. En nuestro mercado financiero existen varias clases de bonos entre los cuales se encuentran; •

Bonos ordinarios: pueden ser em itidos por cualquier sociedad, previa autorización de la Superintendencia Financiera de Colombia.

•

Bonos convertibles en acciones (BOCEAS): son bonos nominativos, convertibles en acciones, en los cuales la amortización a capital se realiza otorgando acciones al tenedor. Tienen las características de los bonos ordinarios y, adicionalmente, otorgan a sus propietarios el derecho a convertirlos en acciones de la sociedad emisora.

•

Bonos públicos: aquellos que son emitidos p o r una entidad gubernamental de carácter nacional o territorial.

•

Bonos de garantía general: bonos que pueden emitir las corporaciones financieras.

•

Bonos de garantía específica: bonos que pueden emitir las corporaciones finan cieras como respaldo a un crédito colectivo específíco.

- Características generales Por su rentabilidad y su seguridad, los bonos son los títulos que los inversionistas deben tener en su portafolio. Las posibilidades de obtener buena rentabilidad hacen de estos títulos una interesante opción de inversión. Los bonos son el tipo de títulos apropiados p ^ a aquellas personas que buscan seguridad en su inversión, ya que sus emisiones son previamente calificadas por una sociedad calificadora de valores. Además, son adecuados para aquellos que invierten su dinero a largo plazo y que buscan conocer con anterioridad el rendimiento de su inversión. |; se rû m en en la siguiente tabla. 89

John Akxander Atehortúa Granados

Tabla 4. Características generales de los bonos Emisor

Empresas privadas y entidades públicas.

Garantía

Califícación de la emisión otorgada por la Sociedad califlcadora de valores.

Rendimiento

El rendimiento de ios bonos se determina de acuerdo con las tasas del mercado para el día de emisión de los mismos

Tasa de Rendimiento

Pueden ser negociados a una tasa fija de interés para todo el período o en ocasiones los intereses pueden estar ligados al comportamiento de tasas variables, por ejemplo el IPC (Indice de precios al consumidor) o la TRM (lasa representativa del mercado) para los bonos emitidos en moneda extranjera.

Plazo

El plazo mínimo de emisión es de 1 aflo.


Código de Identificación de títulos (mnemotécnicos) El mnemotécnico puede poseer, máximo, diez dígitos, y de acuerdo con la metodología de negociación y tipo de título, se utilizan códigos que incorporan el tipo de título, el emisor identiHcado por una abreviatura y algunas condiciones financieras básicas o específicas del mismo. Ejemplo: BXXX193AA Dónde: B: Bono XXX: Emitido por XXX

1: primera emisión 93 A: Serie A A: Modalidad anticipada

- Negociación Son títulos a la orden, libremente negociables en el mercado secundario. Están inscritos en la Bolsa de Valores y no gozan de liquidez primaria antes de su vencimiento. La transferencia de los valores que se encuentren en el E)epósito Centralizado de Valores -D C V - puede hacerse por el registro, previa orden escrita del titular de dichos valores o de su mandatario. Devengan intereses período vencido, sobre los cuales se aplica retención en la fuente. 90

Los tiluios de rentafija

Los bonos, al igual que los TES, están conformados por el principal y los cupones (pago intermedio que recibe el tenedor del bono). Se pueden negociar los cupones en forma independiente al principal. Pueden ser denominados en moneda extranjera, dependiendo de las condiciones de la emisión. Los principales aspectos a tener en cuenta en su proceso de negociación se resumen en la tabla 4.1. Tabla 4.1 Aspectos para la negociación de los bonos Expedición

Son títulos a la orden, emitidos en moneda local o extranjera, depen diendo de las condiciones de la emisión.

Valor nominal

Se expiden en cuantías mínimas determinadas por el emisor.

Mercado primario

Para los bonos públicos: Por medio de la Nación a través del Ministerio de Hacienda y Crédito Público o las entidades nacionales o extranjeras autorizadas. Para los bonos privados: directamente con la entidad emisora oentidades autorizadas.

Mercado secundario

A través de la Bolsa de Valores.|

Liquidez

Primaria: directamente ante la entidad emisora, al vencimiento del título. Secundaria: en las bolsas de valores. Se nôcian antes de su venci miento con un descuento determinado por las condiciones del ^ c a d o

Posibles adquirientes

Personas naturales y empresas con excedentes de liquidez.

Amortización


Impuestos

M ientru el Ministerio de Hacienda no ordene lo comrario, los rendi mientos de los bonos son objeto del impuesto a la renta.

.


Observemos dos ejemplos de bonos que actualmente se negocian en el mercado de valores colombiano. Los bonos pensiónales: constituyen aportes destinados a contribuir a la confor mación del capital necesario para financiar las pensiones de los afiliados al Sistema General de Pensiones. La Nación, a través del M inisterio de Ha 9ienda y Crédito Público, emite los bonos pensiónales tipo A, negociables en el mercado secundario. Existen también otros bonos, llamados tipo B, emitidos a favor del ISS, pero estos no son negociables. • 91

M m Akxanikr Atehortúa Cnam ba

Los bonos pensiónales tipo A están debidamente inscritos en la Bolsa de Valores de Colombia. Los bonos tipo A se expiden a nombre de las personas que, después de la Ley 100 de 1993, se hayan afiliado a alguna Administradora de Fondo de Pensiones (AFP) habiendo tenido, antes de su afílmción, al menos 150 semanas de aportes al ISS o a alguna Caja de Previsión. Estos bonos son adecuados para aquellas personas que desean invertir sus recursos a mediano y largo plazo y que buscan protegerse de la inflación. Además, para quienes buscan liquidez, ya que por estar ligados a la inflación y estar respal dados por el Ministerio de Hacienda y Crédito Público, gozan de este beneficio. También son aptos para las personas que prefieren que el cobro de intereses se dé al finalizar el período. Las principales características de estos bonos son: -

Se denominan en moneda legal colombiana.

-

Son nominativos.

-

Son endosables a favor de las entidades administradoras o aseguradoras cuando se vaya a efectuar el pago de pensiones, o a favor de terceros que los hayan adquirido según lo dispuesto por la ley.

-

A su redención se pagan todos los rendimientos capitalizados a una tasa del 4% real anual efectiva, para las personas que se hayan trasladado antes del 1° de enero de 1999. A partir de esa fecha, será el 3% real.

-

Su emisor es el Ministerio de Hacienda y Crédito Público en representación de la Nación.

-

Son administrados por la oficina de Bonos Pensiónales del Ministerio de Hacienda y Crédito Público.

-

Se mantienen en custodia por las sociedades administradoras de fondos de pen siones mientras no se rediman. Bonos de paz: son bonos de deuda pública interna de la Nación.

Este tipo de papel es apto para aquellas personas que desean invertir sus recursos a largo plazo, que buscan inversiones en títulos seguros, rentables y que ofrezcan liquidez. Para quienes declaran renta, es una excelente inversión, ya que los rendimientos Lküifintc. 92

___

Lot lUulos de rentafija

Entre sus principales características están: -

Son títulos a la orden, denominados en moneda legal.

-

Se emitieron a partir del mes de mayo del año de 1999.

-

Tienen un vencimiento de siete (7) años, contados a partir de la fecha en que se efectúe la inversión primaria.

-

Generan intereses anuales vencidos, en un porcentaje igual al ciento diez por ciento ( 110%) de la variación de precios al consumidor para ingresos medios certificada por el DAÑE para el año respectivo, definido como aquel cuyo vencimiento haya ocurrido dos (2) meses calendario antes de la fecha de exigibilidad de los intereses.

-

Los intereses se pagan en siete (7) vencimientos anuales iguales y sucesivos, el primero de los cuales tendrá lugar un ( 1) año después de la fecha en que se realice la inversión primaria.

-

Son colocados por las instituciones financieras autorizadas por el Ministerio de Hacienda y Crédito Público.

-

Son libremente negociables en el mercado iê yalores.

-

La inversión se debe liquidar y pagar aproximando el valor a invertir al múltiplo de mil ( 1.000) más cercano.

-

A partir de la fecha de su vencimiento, son redimidos a través de las instituciones financieras que autorice el Ministerio de Hacienda y Crédito Público, en moneda legal colombiana por el ciento por ciento ( 100%) de su valor nominal y se podrán utilizar para el pago de impuestos, anticipos, retenciones, sanciones e intereses que administre la Unidad Administrativa Especial Dirección de Impuestos y Aduanas Nacionales.

- Rentabilidad La rentabilidad de los bonos está muy ligada con tas condicicmes de su emisión, al igual que con las condiciones existentes en el momento de una negociación en el mercado secundario. En esta parte es muy importante tener conocimiento de los siguientes conceptos, clave para determinar la rentabilidad de un boqo:

Valor o la por. Es ej valor nominal del bono.

John Alexander Alehorlúa Granados

Cupón. Intereses o pagos intermedios realizados por el emisor del bono al pro pietario del mismo. Bono con prima. Es aquel con un precio de mercado mayor su valor a la par. Bono a la par. Es aquel cuyo precio de mercado es igual a su valor a la par. Bono con descuento. Aquel bono con un precio de mercado menor que su valor a la par.

Bono con cupón cero. Es aquel bono que no paga cupones intermedios, por lo tanto paga los intereses acumulados en la fecha de vencimiento junto con el principal. Cuando el inversionista adquiere un bono y lo tiene en su poder hasta la fecha de vencimiento, su rentabilidad va a estar determinada por la tasa de interés negociada en la adquisición del titulo. Recordemos los dos tipos de tasas que se pueden negociar (nominales y efectivas). Entretanto, la rentabilidad de un posible comprador de un bono en el mercado secundario, aparte del valor pagado por concepto de comisión, depende mucho de si el bono fue adquirido a la par, con descuento o con prima. Adicionalmente es importante saber si el bono tiene cupones o por el contrario es un bono con cupón cero. Todas estas variables son importantes para poder determinar la rentabilidad tanto del comprador como del vendedor del título.

- Ejemplos Ejemplo No, 11. El Ministerio de Hacienda autorizó al municipio XYZ a realizar

^ P

una emisión de bonos por $8.000 millones de pesos para un período de 3 aflos con las siguientes condiciones; valor nominal de cada bono $50 millones, tasa de cupón 12% anual, el bono paga un solo cupón al vencimiento del título, los rendimientos no generan impuesto. Una mediana empresa que cuenta con unos excedentes de liquidez, adquiere uno de estos bonos, pero luego de 2 años decide venderlo en la Bolsa de Valores, en donde se fija un precio del 118.65% para el título y una comisión, tanto para el comprador como para el vendedor, del 1.2% sobre el precio. Con esta información determine; -

El precio de compra del bono. El valor pagado por concepto de comisión tanto por el comprador como por el vendedor.

94

Los linilot de ranafija -

La rentabilidad efectiva después de comisión, obtenida por el potencial com prador del bono y por el vendedor.

Solución Analicemos gráficamente la situación $50.000.000-*-1

______ t 2 años i E. A. vendedor = ¿? PC = $50.000.000

3 años / E.A. comprador = ¿?

PV = 118.65%

Hallemos el valor del cupón que paga el bono. El ejercicio nos indica una tasa del 12% anual, acumulable para tres años, fecha en la cual se paga el cupón, lo que significa que es un bono con cupón cero, entonces: I = $50.000.000 X (1 + \ 2 % f - 50.000.000 1 = $50.000.000 [(1.12y-l]

í

I » $20.246.400 Determinemos ahora el precio de compra-venta del bono en la Bolsa de Valores. PV = $50.000.000 X 118.65% PV = $50.000.000 X 1.18Ó5 PV = $59.325.000, Es decir que este bono se compra con printa. Sobre este precio, tanto el vendedor del bono como el potencial comprador, deben pagar una comisión del 1.2%, es decir: Comisión = $59.325.000 x 1.2% Comisión = $59.325.000 x 0.012

'

Comisión = $711.900 Entonces, miremos cual es el valor que realmente pagaría el potencial comprador del bono, sabiendo que debe pagar el precio de|Tegistro en bolsa más la comisión. PC = $59.325.000+ $711.900 95

John Altxandtr Atehortúa Granados

PC = $60.036.900 Por otra parte, el vendedor recibe el precio de registro en bolsa menos la comisión de venta. PV = $59.325.000-$711.900 PV = $58.613.100 Ahora podemos calcular la rentabilidad efectiva después de comisión tanto para el comprador como para el vendedor. En el caso del vendedor tenemos la siguiente situación: $58.613.100 _

í

2 años lE . A. vendedor = ¿? PC = $50.000.000 Haciendo una variación de la fórmula No. 2, podemos hallar la rentabilidad efectiva anual del vendedor del bono.

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w r $58.613.100 '

($50.000.000J

/vend ed o r = 0.082710 » 8.2710% E.A. En el caso del potencial com prada, la situación seria la siguiente: $50.000.000 + $20.246.400

______________________________________________t

1 año t E. A. comprador = ¿? PC = $60.036.900 -HtHizamos la misnw fórmula spiioada en la situación anterior96

ü » titulos de remafija

360

U c . • £ . ^ J l ^0-246-400f 60.036.900 )

i com prador = 0.170054 = 17.0054% E.A. Ejemplo No, 12. El 30 de junio del 2004, don Ornar está estudiando la posibilidad de adquirir un bono corporativo que se ofrece en el mercado secundario, el cual fue emitido con las siguientes condiciones: valor nominal $70 millones, fecha de emisión; marzo 30/02; fecha de maduración: marzo 30/07; tasa de cupón 11.25% anual; el bono paga cupones anuales los 30 de marzo de cada año, los cuales tienen una retención del 7%. Para su compra es necesario pagar una comisión del 0.584% sobre la rentabilidad del comprador. Don Ornar está dispuesto a adquirir el bono siempre y cuando este le genere una rentabilidad del 13.25% efectiva anual antes de comisión e impuestos. -

¿Cuál sería el precio de compra del bono?

-

¿Cuánto se paga por concepto de comi/ióil?

-

¿Cuál es la rentabilidad efectiva después de comisión e impuestos?

Solución

Gráficamente la situación es la siguiente $70.000.000+ C C

C

Mar 30/03

Mar 30/04

¡,

.

C

Mar 30/02 Mar 30/05

Mar 30/06

Mar 30/07

i E. A =13.25% VN = $70.000.000

Jun 30/04 PC = ¿?

Donde VN: Valor nominal C: cupón __

PC: precio de compra 97


Como se puede observar en el gráfico, don Ornar recibiría los cupones correspon dientes a los 3 últimos años del bono y su correspondiente valor nominal. El primer cupón lo recibiría 9 meses después de la compra del bono (de junio 30/04 a marzo 30/05 hay 9 meses). Para hallar el precio de compra del bono antes de comisión e impuestos, necesitamos saber el valor de los cupones y la tasa mensual equivalente al 13.25% E. A., que es la rentabilidad exigida por don Ornar. Hallemos primero el valor de los cupones. Cupón = VN X tasa cupón Cupón = $70.000.000 X 11.25% Cupón = $70.000.000 x 0.1125 Cupón = $7.875.000 Ahora, calculemos el valor de la tasa mensual. ip = (l + iE.A)"'"’ - l /p = (1 + 0.1325)“''» -1 i'p = 0.010423

1.0423% mensual

Con la tasa de interés mensual, el valor nominal del bono y el valor de los cupones a recibir, podemos plantear la ecuación que nos permíta saber cuál debe ser el precio de compra del bono, antes de comisión e impuestos. PC =

$7.875.000

$7.875.000

$77.875.000

(1 + 0.010423)’

(1 + 0.010423)”

(1 + 0.010423)“

PC = $7.173.342,3 + $6.334.070,2 + $55.308.475,5 PC = $68.815.888 De acuerdo con el resultado, podemos afirmar entonces que el bono se vende con descuento. Para conocer el valor pagado por concepto de comisión, k necesario hallar el precio del bono después de descontado el porcentaje de comisión de la rentabilidad de don Ornar. Sabemos que el porcentaje de comisión fyado es del 0.584% de la rentabilidad, • 98

Los Ululas de remaflja

con lo cual la nueva rentabilidad efectiva anual para don Ornar seria de 12.666%, es decir, 13.25% menos el 0.584%. Nuevamente necesitamos saber el valor de la tasa mensual equivalente al 12.666% E. A. para poder calcular el precio de compra del bono después de descontado el porcentaje de comisión. ip = (l + /E.A)<’'" '- l ip = (l+ 0 .1 2 6 6 6 )" ''« -l

$7.875.000

^

(1 + 0.009988)’

$7.875.000 (1 + 0.009988)*'

^

$77.875.000 (I + 0.009988)”

PCI =$7.201.217,1 +$6.391.650,7+ $56.100.618,8 P C I = $69.693.486,6

' ,'

Para hallar el valor pagado por concepto de comisión basta restar el precio de compra después de comisión (PCI) y el precio de compra antes de comisión (PC). Comisión pagada = $69.693.486,6 - $68.815.888 Comisión pagada = $877.598,6 Pasemos ahora a determinar el valor de la rentabilidad efectiva anual de don Ornar, después de pagar la comisión y la retención en la fuente sobre los cupones. Para ello, es necesario saber cuál es el valor del cupón neto, es decir, después de descontada la retención en la fuente. Cupón neto = $7.875.000 - ($7.875.000 x 7%) .^ Cupón neto = $7.875.000 - ($7.875.000 x 0.07) Cupón neto = $7.875.000 - $551.250 Cupón neto = $7.323.750

f

Ilustremos la situación • 99


S77.323.750

$77.323.750

$77.323.750

i.

JuD. 30/04 Mar 30/05

Mar 30/06

Mar 30/07

i E.A. comprador = ¿?

PC = $69.693.486,6 Con estas cifras podemos plantear la siguiente ecuación: ^ $7.323.750 ^ $7.323.750 $77.323.750 $69.693.486,6 = — — + — — -rr- + (1 + 0 " (1 + 0 ” O + 'T

VPN/= -$69.693.486.6 +

( 1+ /)’

0 + 0”

(1 + /)"

Nuevamente, para determinar cuál es el rendimiento de la inversión, es necesario hallar el interés (i) que iguale a cero (0) el valor presente neto (VPN). Utilicemos la opción de buscar objetivo del Excel y construyamos el escenario, para hallar el valor de /.

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.Tasa ; ; Precio de compra del Bono ¡Cupón rectbide a les 9 m eses 'Cupon recibido a los 21 m eses ¡Total recMdo a los 33 m eses

81 9 IVPN

10 11 12

B

J

I

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10.0000%! $ $ $ $

69.693.486.6 7.323.750.0 7.323.750.0 77.323.750.0

■-B4*B5/(H-B2)*9s-B6/(1+B2)*21 +B7/(1+B2)*33j

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Los lilulos de rentafija

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E^mnM.

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2 Tasa 10 , 0000 % 3 _______ 4 Precio de compra del Bono $ 69.693.486.6 5 Cupón recibido a los 9 meses $ 7.323.750,0 6 Cupón recibido a los 21 meses $ 7.323.750,0 7 Total recibido a los 33 meses $ 77.323.750,0 8 I -62.268.528J1 9 IVPN 10 11 12

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$ Precio de compra del Bono 5 Cupón recibido a los 9 meses : $ 6 Cupón recibido a los 21 meses $ 7 Total recibido a los 33 meses $

69.693.486,6 7 .3 23.750,0 7 .3 2 3 .7 5 0 .0 ' 7 7.323.750,0

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I

JiJm Altxander Atehortúa Granados

Podemos observar cómo don Ornar obtiene una rentabilidad del 0.9322% mensual después de pagada la retención en la fuente de los cupones y la comisión por la compra del bono. Con esta tasa podemos saber cuál es la rentabilidad efectiva anual, así: i E.A = (1 + i periódico)" - 1 I E.A = (1 + 0.009322)*^ - 1 = 0.117781 = 11.7781% E.A.

2.6 OTROS ASPECTOS IMPORTANTES EN LOS TÍTULOS DE RENTA FUA - La escala calificadora de valores Es una opinión que produce una sociedad o firma calificadora de riegos, sobre la capacidad de un emisor para pagar el capital y los intereses de sus obligaciones en forma oportuna. Para dar esa opinión, las firmas calificadoras realizan estudios, análisis y evaluaciones de los emisores. La calificación de valores es el resultado de la necesidad de dotar a los inversionistas de nuevas herramientas para la toma de sus decisiones. En Colombia se utiliza la siguiente escala de calificación para los títulos valores de largo plazo.

AAA

AA + AA AA-

A+ A A-

Son las emisiones con la más alta ca lificación crediticia. Prácticamente no tienen riesgo. B+ B Son em isiones con alta calidad crediticia y Bcon fuertes factores de protección. Tienen un nivel de riesgo modesto.

Son emisiones situadas por debajo del grado de inversión. Existe el riesgo de que no puedan cumplir con sus obligaciones. Los factores de protección financiera fluctúan ampliamente con los ciclos eco nómicos.

Son emisiones con buena calidad crediti cia y con factores de protección adecua CCC dos. En períodos de recesión económica los riesgos son mayores y más variables.

Son emisiones situadas muy por debajo del grado de inversión. Se caracterizan por tener alto riesgo en su pago oportuno. Los factores de protección son escasos.

Son emisiones con factores de protección BBB + al riesgo, inferiores al promedio, pero se consideran suficientes para realizar una DD BBB BBB- inversión prudente. Son vulnerables a los ciclos económicos.

Las emisiones de esta categoría se encuentran en incumplimiento de algún pago u obligación por parte del emisor.

BB + BB BB-

No existe suficiente información para calificar.

Son emisiones situadas por debajo del grado de inversión, pero es probable que EE cumplan sus obligaciones al vencimiento.

Fuente; El meicado públicode valores, su alternativa de inversión. Cartilla de la bolsa de Medellín. 1998. p. 43. •

102

Los títulos Je rentafía

- Quiénes pueden emitir No todas las empresas están autorizadas para emitir cualquier título de renta fija. En la siguiente tabla se detallan las empresas y los títulos de renta fija que pueden emitir.

TES

Bonos Ordinarios

Bonos de deuda pública interna

Bonos Bocas Papeles de deuda (Bonos pública convertibles Comerciales externa en acciones)

Sociedad Anónima

NO

Si

NO

NO

SÍ

Sociedad limitada

NO

NO

NO

SÍ

NO

NO

NO

NO

NO

Entidad sin ánimo de lucro

NO

si si sí

NO

Cooperativa

NO

NO

NO

NO

Patrimonios autónomos

NO

SÍ

NO

NO

NO

'sí

La Nación

Si

NO

SÍ

SÍ

NO

NO

Entidades territoriales

NO

NO

SÍ

Sí

NO

SÍ

si

NO

SÍ

»; »

Empresas industriales y comerciales del estado

NO

Sociedades de economía mixta

NO

NO

SÍ

>sl r w

NO

sí

Sí

Sí

sí

si: Si el rdgimen legal le da capacidad para hacerlo si; si el régimen legal le permite, además, las pymes podrán asociarse y hacer emisiones sindicadas de bonos. SI: siempre que los patrimonios autónomos están constituidos por fídeicomitentes con capacidad para emitir papeles comerciales. Fuente: El mercado público de valores, su gran oportunidad. Cartilla de la Superintendencia de Valores. I9 9 t.p . 14.

>■ Resumen Las siguientes son las ideas más importantes que permiten resumir la temática tratada en este ctq)ítulo: *

Los títulos de renta fija son aquellos que ân derecho a percibir un interés fijo durante el tiempo que dure la inversión, calculado ctmio un porcentaje sobre el • 103


valor nominal del título. De esta forma, el pago de intereses está previamente fijado y no depende de los resultados operativos o financieros de la empresa que los emite. En nuestro mercado de valores, los títulos de renta fija más conocidos son las aceptaciones Bancarias, los Certificados de Depósito a Término (CDT), los Títulos de Tesorería (TES) y los Bonos. Las aceptaciones bancarias son letras de cambio giradas por un comprador de mercancías o bienes muebles a favor del vendedor de las mismas. Se llaman así, porque una entidad financiera, que por lo general es un banco, está aceptando la letra de cambio como aval, para garantizar el cumplimiento y pago oportuno de esta. El banco, al aceptar la letra de cambio, le gira al vendedor la cantidad de dinero que el comprador le debía. Generalmente, el rendimiento de las aceptaciones bancarias está determinado por la diferencia entre su valor de compra (precio de compra) y su valor nominal. Cuando un título se negocia a través de la Bolsa de Valores, es necesario pagar una comisión, la cual afecta directamente la rentabilidad del inversionista. Un CDT es un certificado que se recibe de un establecimiento de crédito (banco, corporación financiera, compañía de fínanciamiento comercial, etc.) por depositar allí una suma de dim ro durante un determinado período de tiempo. Los CDT son una inversión apropiada para quienes buscan liquidez en el corto plazo y para aquellas personas que requieren certeza en los rendimientos que van a percibir. Cuando se abre un CDT en una entidad crediticia, y se conserva este hasta su fecha de vencimiento, la rentabilidad efectiva anual del inversionista está determinada por la tasa de interés negociada en el momento de la apertura del título, la cual puede estar expresada en términos efectivos o nominales. Los títulos de tesorería (TES) son títulos de deuda pública emitidos por la Tesorería General de laNacióny son subastados por el Banco de la República. Se caracterizan por ser una de las mayores fuentes de financiación del Gobierno. Por rentabilidad, seguridad y liquidez, los TES son los títulos que por excelencia, todos los inversionistas deben tener en sus portafolios. Las posibilidades de obtener rentabilidad en una variedad de indicadores (lasa fija, IPC, UVR y TRM ) hacen de estos títulos una interesante opción de inversión. 104

Los títulos de rentofija

Los TES Clase B están conformados por el principal y cupones anuales (intereses que genera un título en el caso de los TES tasa fija). Se pueden negociar los cupones en forma independiente al principal. Los TES son el tipo de inversión apropiado para aquellas personas que buscan seguridad por parte del emisor del título, ya que están respaldados por la Nación. Además, son adecuados para aquellos que invierten su dinero a largo plazo y que buscan conocer con anterioridad el rendimiento de su inversión, en el caso de los que pagan rendimientos a tasa fija. Los bonos son títulos valores que representan una parte de un crédito constituido a cargo de la entidad emisora para financiarse con recursos del público y no a través de un crédito. Los bonos son el tipo de títulos apropiados para aquellas personas que buscan seguridad en su inversión, ya que sus emisiones son previamente calificadas por una sociedad calificadora de valores. Además, son adecuados para aquellos que invierten su dinero a largo plazo y que buscan conocer con anterioridad el rendimiento de su inversión. Los bonos, al igual que los TES, están confot'mádos por el principal y los cupones (pago intermedio que recibe el tenedor del bono). Se pueden negociar los cupones en forma independiente al principal. Pueden ser denominados en nKNteda extranjera, dependiendo de las condiciones de la emisión. La escala calificadora de valores es una opinión que produce una sociedad o firma calificadora de riegos, sobre la capacidad de un emisor para pagar el capital y los intereses de sus obligaciones en forma oportuna. Para dar esa opinión, las firmas calificadoras realizan estudios, análisis y evaluaciones de los emisores.

► Actividades de aprendizaje Capítulo II A continuación encontrará una serie de ejercicios para que usted, por medio de pro cesos que le permitan hallar las respuestas a las préguntas planteadas, desarrolle las competencias propuestas al principio de este capítulo. I.

Determine en cuánto se debería comprar una aceptación bancaria que vence dentro de 4 meses y cuyo valor nominal es de $15.000.000 si se desea obtener una rentabilidad del 14% E. A. ¿Cómo afecta mí rentabilidad el hecho de que se tenga que pagar una comisión del 1.5% por la compra de este titulo? • 105

John Alexander Atehortúa Granado!

2. ¿En cuánto debo comprar hoy un CDT que fue em itido para un plazo de 180 días, a una tasa de interés del 9.8% E. A, que paga intereses mes vencido y que aún le restan 133 días para su vencimiento, teniendo en cuenta que mi rentabilidad esperada es del 12% E. A? -

¿Cuál será la rentabilidad del vendedor?

-

¿Cómo afecta mi rentabilidad el hecho de que los intereses paguen retención en la fuente?

-

¿Cómo me afecta el hecho de pagar una comisión del 1.6% por la compra del CDT?

3.

Se compra un CDT por $10.213.900 (valor después de comisiones e impuestos), al cual le restan 210 dias para su vencimiento. Las características del CDT scxi: Valor Nominal = $11.300.000, plazo 360 días, intereses trimestrales vencidos, tasa = 11.33% A. M. V., los intereses tienen retención en la fuente del 7%. El porcentaje de comisión pagado fue del 1.6%. Con esta información determine: a) Rentabilidad del comprador antes de comisiones e impuestos b) Rentabilidad del vendedor antes de comisiones e impuestos

4.

Determine cuál debe ser el precio de compra de un bono (antes de comisiones e impuestos) al cual le restan 28 meses para su vencimiento y cuyas características son: plazo 3 años, cupones trimestre vencido, tasa de cupón = 13.23% A, M. V., los cupones tienen retención en la fuente del 7%. La comisión del comprador es del 1.3% mientras que el vendedor paga el 1.6%. Tenga en cuenta que la rentabilidad exigida por el comprador es del 13.3% E. A., después de comisiones e impuestos. Adicionalmente, determine la rentabilidad del vendedor del bono después de comisiones e impuestos.

3.

Determine cuál debe ser el precio de compra de un TES (después de comisiones e impuestos) al cual le restan 30 meses para su vencimiento y cuyas características son: plazo 3 años, cupones trimestre vencido, tasa de cupón = 11.73% A, M. V. Los cupones tienen retención en la fuente del 7%. La comisión del comprador es del 1.8% mientras que el vendedor paga el 1.3%. Tenga en cuenta que la rentabilidad exigida por el comprador es del 12.3% E. A., antes de comisiones e impuestos.

106

C a p ítu lo

III

Títulos de renta variable


Las acciones

-

El precio de las acciones

-

Análisis dei mercado accionario en Colombia

-

Los fondos de vaiores La estructura de este capitulo se aprecia en el cuadro sinóptico No. 3 Adicionalmente, usted dispondrá de una serie de ejercicios propuestos para el desarrollo de habilidades y competencias en lo referente a estos temas. Avancemos entonces hacia el conocimiento de este tipo de títulos valores, los cuales son unos de los instrumentos de inversión más comúnmente utilizados en el mundo.

Competencias a desarrollar Comprender la naturaleza de los títulos de renta variable. Identiricar los principales títulos de renta variable existentes en el mercado financiero colombiano. Conocer las principales características de los títulos de renta variable. Analizar la importancia, tanto para las empresas como para las personas, de utilizar los títulos de renta variable como instrumentos de ahorro e inversión. Utilizar los procedimientos matemáticos necesarios para calcular la renta* bilidad y el precio de un títuio de renta variabie. 107


C uadro sinóptico No. 3: Estructura del capitulo 3

108

Los títulos de renta variable

Palabras clave Acción Dividendo Comisión Valor contable Valorización Tasa Interna de Retomo Precio de mercado Precio de compra Precio de venta índice de bursatilidad Valor intrínseco Flujo de caja Análisis técnico Análisis fundamental

I; i

Antes de adentrarnos en el estudio de esta clase de títulos valores, es importante que usted se haga las siguientes preguntas: ¿Cuáles son los principales títulos de renta variable en Colombia? ¿Cuál es la importáncia del mercado accionario en la economía? ¿Cuáles son las principales características de una acción? ¿Cuál es la importancia de invertir o ahorrar en este tipo de títulos valores? ¿Cómo se determina la rentabilidad de estos títulos? ¿Cómo saber en qué momento invertir en una determinada acción? Estas y otras inquietudes serán resueltas en el transcurso de este capítulo, el cual ha sido disefiado pensando en que usted, mediante su desarrollo, obtenga las competencias propuestas. Dispongámonos, entonces, a adentrarnos in este maravilloso y especializado mundo de la actividad bursátil. 109


3.1 TÍTULOS DE RENTA VARIABLE Definición. Son aquellos en los cuales la rentabilidad está estrechamente ligada a las variaciones en el precio de mercado del título, así como a las utilidades obtenidas por la empresa en la que se invierte. Las acciones son el ejemplo más común de este tipo de títulos valores.

-

Características

*

Su duración, generalmente es de largo plazo

*

Se negocian tanto en el mercado primario como en el mercado secundario.

*

Pueden ser emitidos por sociedades anónimas. En nuestro mercado de valores, los títulos de renta variable más conocidos son:

*

Acciones

*

Fondos comunes de inversión

A continuación se analizarán más detenidamente cada uno de estos títulos valores en lo referente a sus características básicas, la forma de negociación y los procedi mientos para determinar su rentabilidad.

3.2 LAS ACCIONES Una acción es el titulo valor que ampara los derechos que posee el propietario de ese título, conocido como accionista, respecto a su participación en una sociedad anónima. Accionista es toda aquella persona natural o Jurídica titular de acciones en una sociedad anónima o en comandita por acciones y quien las posee de conformidad con su ley de circulación.

- Características generales Al invertir en estos títulos, el accionista adquiere una parte de la propiedad de una compañía que los emite, se obtiene participación en las utilidades que la empresa logre y se pueden obtener utilidades adicionales gracias a la diferencia entre el precio al cual se compra la acción y el precio de venta de la misma, pero también por la venta de los derechos de suscripción.

• l io

Los títulos de renta yntiabk

El valor pagado por la empresa a favor de los inversionistas, en dinero o en acciones, c o n o retribución por su inversión, en proporción a la cantidad de acciones poseídas, con recursos originados en las utilidades generadas por la empresa en un periodo determinado, es lo que se conoce como dividendo. En el mercado de valores colombiano existen tres clases de acciones; Acciones ordinarias. Son las que dan derecho a percibir dividendos, a participar y a votar en la asamblea de accionistas. Acciones preferenciales. Son aquellas que dan al accionista el derecho a recibir u r dividendo mínimo con preferencia sobre los accionistas ordinarios, una vez se hayam constituido las reservas legales y estatutarias; y al reembolso preferencial de su inversión en caso de disolución de la sociedad. Pero el dueño de este tipo de acciones no puede participar en las decisiones tomadas por la asamblea de accionistas, excepto cuaiMlo se especifique este derecho o cuando ocurran eventos especiales como la no declaración de dividendos preferenciales. Acciones privilegiadas. Este tipo de acciones otorgan a su propietario, además de lo s derechos establecidos para las acciones ordinarias, los siguientes privilegios: *

Un derecho preferencial para su reembolso eñ caso de liquidación hasta la concurien d a de su valor nominal.

*

Un derecho a que de las utilidades se les destine, en primer término, una cuota determinable o no. La acumulación de dicha cuota no podrá ser superior a 5 años.

*

Cualquier otro privilegio de carácter exclusivam ente económico.

En ningún caso podrán otorgarse privilegios que consistan en voto múltiple en las asan bleas de accionistas, o que priven de sus derechos a los propietarios de acciones ordinarias.

- Negociación En el mercado de valores colombiano, las acciones pueden ser adquiridas tanto en el mercado primario como en el mercado secundario. La emisión de acciones es una de las herramientas con que cuentan las socieda des anónimas y en comanditas por acciones, cuando pretenden financiar proyectos productivos, antes que acudir al endeudamiento con el sistema financiero tradicional, es decir, el crédito bancario. •

111

M m Alexander Atehortúa Granados

En los Últimos aitos hemos sido testigos de la forma como grandes empresas colombianas, entre las que se destacan ISA y la ETB, han recurrido a la estrategia de emisión y venta de acciones al público para financiar sus proyectos de inversión. Para los inversionistas, la compra de acciones tiene las siguientes ventajas: -

Los dividendos recibidos están exentos del impuesto de renta dado que dicho impuesto ha sido cancelado previamente por la empresa emisora.

-

La inversión en estos títulos es deducible del patrimonio para el cálculo de la renta presuntiva.

-

Las utilidades provenientes de la diferencia entre el precio de compra y el precio de venta, es decir, la valorización, no constituyen ganancia ocasional para quienes las reciben y, además, están exentas del impuesto a la renta.

O Rentabilidad Como ya se dijo en anteriores ocasiones, la rentabilidad de las acciones depende básicamente de tres componentes: 1.

El diferencial entre el precio de compra y el precio de venta de la acción Rentabilidad ■

Precio de venta -

1

Precio de compra

2. El valory la periodicidad de pago del dividendo decretado por la empresa emisora de las acciones. Rendimiento por dividendos =

Dividendos recibidos Precio de compra

3. Los derechos de suscripción, que básicamente consisten en que ante nuevas emi siones, el accionista puede ejercer el derecho preferencial de suscripción, pagando un precio menor por acción que el precio al cual se podría adquirir en el mercado de valores.

Rentabilidad =

Precio en el mercado Precio de compra

-1

Es muy importante tener en cuenta que al medir la rentabilidad de las acciones, se pueden presentar dos alternativas. La primera consiste en relacionar la ganancia de capital, tanto en precio como en dividendos, con el precio inicial de la acción, *TT 2----------

■“


Únicamente durante el período de la inversión, sin hacer reinversión; a esta alternativa se le conoce como rendimiento simple o rendimiento en el período de tenencia. Rendimiento total simple =

PV - P C + D PC

Donde PC: Precio de compra de las acciones PV: Precio de venta de las acciones D:

Dividendos recibidos

La segunda alternativa consiste en determinar la rentabilidad efectiva anual como si hubiera la posibilidad de reinvertir los flujos de caja recilndos. Al negociar las acciones en el mercado secundario, la comisión de compra o venta que se cobra por parte de la firma comisionista de bolsa juega un ptq>el preponderante en la determinación de la rentabilidad obtenida. Miremos en los siguientes ejemplos cómo se calcula la rentabilidad de una inversión en acciones. I; í

- Ejemplos Ejemplo No. 13. El 30 de mayo don Félix adquiere, en el mercado primario, un paquete de SOOacciones de ISA, las cuales tienen un precio de compra de S500.000. 8 meses después vende el 60% de sus acciones en la Bolsa de Valores; para ese momento la acción se cotizaba a S1.08S y aún no se recibían dividendos. La firma comisionista cobró el 1% sobre el precio de cada acción vendida. -

¿Cuál fue la rentabilidad efectiva anual obtenida por don Félix con las acciones vendidas?

Solución Observemos la representación gráfica de la situaéSón. PV = $1.085-1% Mayo 30 Enero 30 /E .A . = ¿? PC = $ 1.000 • 113

JoAn Altxander Atehortúa Granados

Este es un típico ejemplo de rentabilidad por valorización, para lo cual utilizamos la siguiente fórmula

Rentabilidad =

Precio de venta Precio de compra

-1

Como las acciones vendidas están sujetas a una comisión del 1% sobre su precio de venta, don Félix recibe $1.074,15 ($1.085 x 0.99) por cada acción.

Rentabilidad =

$1.074,15

$ 1.000

-1

Rentabilidad = 0.07415 ~ 7.415% Es decir, que en los 8 meses obtuvo un rendimiento del 7.415%. Hallemos ahora la rentabilidad efectiva anual. íE.A . = ( l + ip)“ « '" - l /E.A . = (1 + 0.07415)>«««»-1 |•E .A .“ 0 .1 1 3 3 » 1 U 3 % Lo que significa que don Félix obtuvo un rendimiento del 11.33% efectivo anual por el negocio realizado con las acciones de ISA. ^

Ejemplo No. 14. El 1 de enero un inversionista compra acciones de una compañía

^

colombiana por un valor de $650 cada una. La asamblea de accionistas de la com pañía se realiza una vez por año en el mes de enero, y allí se decreta un dividendo de $20 por acción a pagarse mensualmente a partir del 1* de abril. Este dividendo es superior en $5 al que se venía pagando. Al cabo de un año el inversionista decide vender sus acciones a 635, precio vigente en el mercado para esa fecha. La comisión pagada es del 1%, tanto en la compra como en la venta de las acciones. -

¿Cuál es la rentabilidad efectiva anual obtenida por el inversionista?

Solución La situación gráficamente es la siguiente 114

Los tílolos J t remo vatUAle

15

15

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2

3

4

5

6

7

8

9

10

11

Ene. 1 Dic 30

Meses $650+ 1% Calculemos los precios de compra y venta después de comisión Precio de compra después de comisión * S650 x 1.01 Precio de compra después de comisión = $656,5 Precio de venta después de comisión = $635 x 0.99 Precio de venta después de comisión = $628,65 Con estas cifras podemos plantear la siguieiê igualdad

, 15 15 20 20 20 656,5 = -:^— -r+ .. . . , + - — tt +-^— - + - — (1+ 0 ( 1+ 0 * (1 + 0 * ( 1+ 0 ^ ( 1+ 0 * ,

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20 (1 + 0

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0 + 0'*

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20

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0+0

628,65 0+0

Para determinar cuál es el rendimiento de la inversión, es necesario hallar el interés

(i) que iguale a cero (0) el valor presente neto (VPN). Nuevamente los escenarios de Excel son de gran utilidad en este tipo de ejercicios. .\ Construyamos el escenario con la información del ejercicio, y supongamos un valor para la tasa de interés (2%).

115

J o k n A lexander A tehortúa G ranados

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Luego se utiliza la herramienta de Buscar Objetivo para hallar el valor de la tasa que hace el VPN igual a cero. 12 W ícroBoíl fK ce) - L ib rQ l tÜ

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Los lilulos d t rtnio w ia b te

Los parámetros para hallar la solución son los siguientes: B uscar o b je tiv o Qeflrúr la celda:

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0

Bjsra canbiar la celda: Aceptar

Cancelar

Con esos datos, el computador devuelve la siguiente solución; M lccosoít |j( t e l • ü b r o t

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La tasa calculada es del 2.5969% mensual. Ahora calculamos la respectiva ren tabilidad efectiva anual. I E.A = (1 + 1periódico)" - I

i'

iE .A = n + 0.025969)'^_- \= 0.360225 s 36.0225% E.A. • 117

Jahn Alexander Althorlúa Granados

Ejemplo No. 15. El 5 de enero un inversionista compra acciones de una empresa ¿ I inscrita en bolsa de valores a un precio neto, es decir, después de comisión, de i.| $3.625 cada acción. La empresa emisora decreta un dividendo de $120 por acción a pagarse el día I de cada mes a partir de mayo y hasta diciembre. El S de agosto |í|! de ese mismo año, el inversionista decide vender sus acciones a un precio neto ' después de comisión de $3.785 por acción. Con esta información calcule: -

¿Cuál es el rendimiento simple obtenido por valorización?

-

¿Cuál es rendimiento simple obtenido por dividendos?

-

¿Cuál es el rendimiento total simple? Solución Observemos gráficamente la situación planteada PV = $3.785 $ 120 .

$120

t L

i

$120

$120 i 1

Ene. S 5 May. 1

Jun. 1

Jul. 1

Ago.I

Ago. 5

PC = $3.625 Recordemos que para calcular el rendimiento por valorización se utiliza la siguiente fórmula: „ ..... . Precio de venta Rentabilidad = ---------------------------1 Precio de compra Entonces, para este caso sería: „ j j 53.785 . Rentabilidad = ----------- 1 $3.625 Rentabilidad = 0.044138 - 4.4138% Por otra parte, la rentabilidad por dividendos se obtiene de acuerdo con la fórmula Rendimiento por dividendos =

Dividendos recibidos Precio de compra

Lo3 títulos de renta variable

En el ejercicio objeto de análisis tenemos las siguientes cifras $480 Rendimiento por dividendos = ——— $3.625 Rendimiento por dividendos = 0.132414 ~ 13.2414% Y por último, calculamos el rendimiento total simple, de acuerdo a la siguiente fórmula;

Rendimiento total simple =

PV - PC + D PC

Donde PC: Precio de compra de las acciones PV: Precio de venta de las acciones D; Dividendos recibidos Entonces, para nuestro caso tenemos

Rendimiento total simple =

Rendimiento total simple = 0.I76SS2 ~ 17.6352% El lector podrá darse cuenta de que el rendimiento total simple es el resultado de sumar el rendimiento por valorización, más el rendimiento por dividendos, es decir, 17.6552% = 13.2414% + 4.4138%.

3.3 EL PRECIO DE LAS ACCIONES Supongamos una empresa con medio millón de acciones en circulación cuyo valor contable es de mil millones de pesos. Es dedr, el valor contable por acción es de $2.000. En el pasado ejercicio obtuvo unos benericios después de impuestos de 100 millones, de los que ha destinado 50 a reservas y 50 a dividendos, es decir $200 de beneficio por acción, de ellos $100 a dividendo. Las tasas de interés a 10 años están al 12%. La acción se está cotizando en el mercado a $2.500. Si compramos ¿estamos haciendo un buen negocio? El sentido común nos sugiere que el valor contable debiera ser la referencia básica para fijar el precio de la acción. Según este criterio, la acción debiera de valer $2.000 • 119


Sin embargo, vale S2.S00, es decir, un 25% más. Otro criterio de sentido común seria la rentabilidad que podemos obtener por el dividendo. El año pasado pagaron $50 por dividendo. Esto supone un 2,00% sobre $2.500 compárese con el 6% de rentabilidad de los bonos. La conclusión del sentido común parece ser clara: invertir en los bonos. En todo caso, si a la Bolsa le ha dado por subir en los últimos tiempos vamos a suponer que va a seguir subiendo y “especularemos*’. Es decir, compraremos a $2.500 confiando en que la subida bursátil nos permita encontrar alguien que nos compre a $2.600 (por ejemplo). Pero surge la inquietud; ¿invertir a largo plazo en esta acción, en vez de comprar bonos? El sentido común es una valiosa herramienta para desenvolvemos en el mundo bursátil. Más de una vez nos salvará la vida, metafóricamente hablando. Pero a veces no es capaz de entender las situaciones en toda su complejidad. En circunstancias normales los beneficios de las empresas tienden a crecer. En ello influyen factores como el propio crecimiento de la economía, asi como la inflación que va “engordando” las cifras de facturación, beneficios, etc., si la empresa tiene capacidad de repercutirla sobre sus clientes. Finalmente está la expansión de la empresa, con nuevas inversiones, apertura a nuevos mercados, etc., que, caso de resultar acertada, generará nuevos flujos de beneficios. Supongamos que esta empresa está bien posicionada en un mercado en fuerte expansión dentro de una situación económica boyante. Ello le permite crecer a largo plazo un 15% anual acumulativo, es decir, sobre cifras del año anterior. Al final del primer año de nuestra inversión los beneficios van a ser de $115 por acción (15% más que el anterior), de los que $57.5 irán a dividendo. Al final del segundo serán $132.25, de los que $66.125 van a dividendo... hasta llegar al décimo donde los beneficios ascienden a la respetable cifra de $405 de los que $202.5 van a dividendos. El valor contable asciende en ese momento a $4.030 por acción. Si llegado este punto, el inversor se decide a vender y, suponiendo que el mercado sigue manteniendo la misma relación precio/valor contable que cuando se compraron las acciones, va a obtener $5.038 por su venta. Para mayor claridad, en el siguiente cuadro se observa la evolución de las diversas magnitudes mencionadas anteriormente;

120

Los títulos d t rtnta w ia h k

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Alto

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15% Para reservas

Para dividendo precio de la dividendos por acción acción

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$115

$2.625

$2.100

2

500.000

$132.250.000 $66.125.000 $66.125.000

$132

$2.769

$2.215

3

500.000

$152.087.500

$76.043.750 $76.043.750

$152

$2.934

$2.347

4

500.000

$174.900.625

$87.450.313 $87.450.313

$175

$3.124

$2.499

5

500.000

$201.135.719 $100.567.859 $100.567.859

$201

$3.343

$2.674

6

500.000

$231.306.077 $115.653.038 $115.653.038

$231

$3.594

; $2.875

7

500.000

$266.001.988 $133.000.994 $133.000.994

$266

$3.883

$3.107

8

500.000

$305.902.286 $152.951.143 $152.951.143

$306

$4.216

$3.373

9

500.000

$351.787.629 $175.893.815 $175.893.815

$352

K S98

$3.679

10

500.000

$404.555.774 $202.277.887 $202.277.«87

$405

$5.038

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Observemos ahora, cuáles serán k s flujos de fondos que generan las respectivas inversiones, tanto en el bono como en las acciones. Pa-íodo

Valor conlabk acción .

Dividendo

Fíufo de ctâ acción

Flujo de e t ^ Bono

0

$2.000

$100

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$- 2.000

1

$2.100

$115

$115

$240

2

$2.220

$132

$132

$240

3

$2J64

$152

$152

$240

4

$2.537

$175

$175

$240

5

$2.744

$201

$201

$240 $240

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S2.99Í

$231

$231

7

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$266

$266

$240

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$3.650

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$306

$240

9

$4.080

$352

$352

$240

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$2.240

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121

John Alexander Atehortúa Granadot

Observemos cómo los flujos de fondos del propietario del bono y del propietario de la acción son bastante heterogéneos. Utilizando Excel podemos calcular la TIR (Tasa Interna de Retorno), la cual nos permite comparar los dos flujos de fondos y obtener resultados que nos permitan tomar una decisión acertada. ^ í í d ilw B GdKidn ^ - H

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$152 $175 $201

$231 $266 $306 $352 $ 5 .0 3 6

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12.82%

I2 .0 ü %

$201

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Podemos observar cómo la TIR de la acción asciende al 12.82% mientras que la del bono es, obviamente, del 12%. Al mantener las acciones en un plazo tan laigo, el propietario de la acción no ha hecho un negocio tan malo como parecía. A cambio de aceptar la inseguridad que supone la inversión en acciones, el pro pietario de una acción espera una rentabilidad adicional a la que puede obtener con el título de renta fija. Hay que aclarar, en aras del rigor, que, en la práctica, la prima de riesgo no se calcula sobre las tasas a largo plazo sino sobre las tasas a corto plazo (títulos de tesorería), generalmente más bajos que las tasas a largo plazo debido a que estas llevan su propia prima de riesgo ligada a la posibilidad de una subida de tasas. Desde este punto de vista, la acción a S2.S00 está bien valorada, con una prima de riesgo aceptable, siempre que: a) Las tasas de interés se mantengan estables, b) Que las tasas de crecimiento acumulativo se mantengan en la tasa prevista, c) Que el mercado esté dispuesto a pagar al final del período el sobreprecio sobre el valor contable que hemos estimado. Esto será así o no, no tanto en función de criterios históricos sino de una previsron de comportamientos futuros, las expectativas. 123

M u Altxandtr Alehoriúa Granados

De esta forma, hemos llegado a la determinación de los factores “objetivos” que intervienen a la hora de determinar el precio de la acción: expectativas de tipos de interés y de crecimiento de benefícios de la empresa. Tipos de interés e inflación: cuanto más altos sean los tipos de interés, más barata será la acción. En efecto, supongamos que los tipos de interés de nuestro ejemplo en vez de estar al 12% están al 18%. Para mantener la prima de riesgo la TIR de nuestra acción tendrá que ser mayor que del 18%. Partiendo de los demás supuestos del ejemplo, el precio de compra que nos proporciona una TIR del 18% sería de $1.735. t]eítf«n «dén v xh n a

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Pero hay más: la inmensa mayoría de h s empresas financian parte del capital necesario para su funcionamiento mediante créditos. Si suben las tasas se incrementan los costos debido a los mayores intereses. En consecuencia, los beneficios bajan, incluso la empresa puede entrar en pérdidas si está muy endeudada. Así, pues, la subida de tasas afecta de dos maneras a la cotización de las acciones: una, obliga a un reajuste a la baja para ajustar su TIR a los tipos de mercado, más prima de riesgo; dos, disminuyen los beneficios en proporción al grado de endeudamiento de la empresa. -------124

Los lílulos d i nnla variable

Esta doble incidencia convierte los tipos de interés en el factor más importante desde el punto de vista del precio de la cotización. Hay un viejo dicho en los ambientes bursátiles: “ las subidas de tasas de interés son veneno para la bolsa’’. Por supuesto, cuando las tasas bajan, la cotización sube al funcionar a la inversa los razonamientos expuestos: la TIR se reajusta a la baja y los benencios suben por el menor costo de intereses.

- Análisis técnico y análisis fundamental En la bolsa de valores se utilizan diversas herramientas para tratar de comprender el comportamiento del mercado accionario y prever su futuro. Dos de las herramientas más utilizadas son el análisis fundamental y el análisis técnico. El análisis fundamental, utiliza los estados financieros de las empresas ob jeto de estudio, datos del sector económico en el que operan, estudios de mercado, datos relativos a la economía general, datos socio-políticos, etc. Consecuentemente, el análisis fundamental exige disponer de muchos da tos, de mucho tiempo y de complejos conocimientos para poderlo efectuar. Utiliza la técnica del 'Top-Dow n”, es decir, empezar a analizar la eco-, nomfa mundial, luego la economía de la región y por último la economía' del país, estudiando la variables macroeconómicas, escogiendo los m ejons sectores y por último a la empresa que se va a analizar^.

El análisis técnico se centra en el estudio del mercado en sí mismo, es decir, es el mercado quien proporciona la información sobre la evolución futura que puede llegar a tener él mismo y los respectivos títulos que lo conforman. En el análisis técnico los precios del mercado son la síntesis principal de las expectativas sobre el comporta miento y dinámica de la ectxiomía. Para realizar el análisis técnico, es importante tener presentes las siguientes premisas: •

El mercado ofrece la suficiente información para poder predecir sus tendencias.

•

Los precios se mueven siguiendo unas determinadas tendencias, movimientos o pautas.

•

Lo que ocurrió en el pasado ocurrirá en el futuro (¿ha escuchado alguna vez el refrán pq>ular que dice: “Pueblo que olvida sp pasado está condenado a repetirlo”?). ¡Mnk>&• 3004 • 125


Usando el análisis técnico, el analista trata de prever los cambios de tendencia del mercado o de un título específico y así poder tomar decisiones de compra o venta beneficiosas. Podemos afirmar entonces que este tipo de análisis busca detectar, de forma anticipada, un cambio de tendencia, el cual provocará una decisión de compra o venta de un título valor hasta tanto no se observe un nuevo cambio de tendencia.

- Medias móviles Una de las formas más usuales de realizar el análisis técnico es la de utilizar las medias móviles. Las medias móviles son una excelente herramienta estadística que ayuda a eliminar el “ruido”"* generado por los altibajos diarios en los precios de las acciones, ya que atenúan las fluctuaciones y ayudan a identificar la tendencia del precio y los posibles cambios de la misma. El plazo de cálculo de las medias puede ser corto, medio o largo. Cuando se hace con precios diarios se recomienda utilizar tres medias (30 dias, 60 días y 200 días); y cuando se hace con precios semanales se recomienda la de 30 semanas. Dados los pocos dalos con que se elaboran las medias de corto plazo, pueden ser fuente de falsas alarmas; mientras que a las medias de largo plazo se le crítica que a veces el aviso de cambio de tendencia es proporcionado con excesivo retraso".

Existen diferentes tipos de medias móviles (simple, exponencial, ponderada, etc.); la media móvil simple es la más sencilla de calcular y tal vez la de mayor uso. En la media móvil simple, todos los precios del período analizado tienen la misma importancia, lo cual no ocurre en el caso de la media móvil exponencial, en la cual los últimos precios del período analizado tienen mayor importancia. Miremos con un ejemplo sencillo cómo calcular una media móvil simple de 5 días, para la acción de Argos, entre enero 2 y enero 13 del 2004. En la siguiente tabla encontramos los datos correspondientes a la fecha y el precio de cierre de la acción de Argos para cada día, datos con los cuales se procede a calcular la media móvil simple de 5 días.

" Fluctuación permanente " Herramientas de análisis para el mercado de acciones y afines. En www.mewbolsa.com junio de 2004

• 126

Fecha

Argos

2-E ne-04

S13.000.00

5-E ne-04

SI3.000.00

6-E ne-04

S13.000.00

7-Ene-04

S13.600.00

8-E ne-04

S14.200.00

9-E ne-04

S14.600.00

13-Ene-04

SI4.600.00

14-Ene-04

S14.SO0.OO

15-Ene-04

S14.450.00

l6-E ne-04

S14.450.00

19-Ene-04

S14.4S0.00

20-Ene-04

S14.4S0.00

A partir del 8 de enero (S“ día con información de precio de cierre de la acción) podemos empezar a calcular la media móvil simple para 5 días, de la siguiente forma: Sumamos los valores entre el 2 de enero y e l^ de enero (13.000 + 13.000 +13.000 + 13.600 + 14.200), el resultado (66.800) lo dividimos entre 5 y obtenemos la media móvil para el quinto día (13.360) Fecha

Argos

2-E ne-04

S13.000.00

5-E ne-04

S13.000.00

6-E ne-04

S13.000.00

7-E ne-04

S13.600.00

8-E ne-04

S14.200.00

9-E ne-04

S14.600.00

13-Ene-04

S14.600.00

l4-E ne-04

S14.500.00

15-Ene-04

S14.4S0.00

16-Ene-04

S14.4S0.00

19-Ene-04

S14.4S0.00

20-E ne-04

S14.4S0.00

Suma

M M SSD Ías

66.800

+ 5 =

S13.360

S

127

M m A kxaiukr Atehortúa Granados

En enero 9 debemos sumar los valores oitre el 5 y el 9 de enero, es decir, descarta mos el primer valor pero incluimos uno más que en la serie anterior, es decir, sumamos (13.000 + 13.000 + 13.600 + 14.200 + 1 4 . ^ ) y el resultado (68.400) nuevamente lo dividimos entre S, ¡porque estamos calculando media móvil simple para 5 días!, y obtenemos la media móvil para ese día (13.680). Fecha

Argos

2-E ne-04

$13.000,00

5-Ene-04

$13.000,00

6-E ne-04

$13.000,00

7-Ene-04

$13.600,00

8-E ne-04

$14.200,00

9-E ne-04

$14.600,00

13-Ene-04

$14.600,00

I4-Ene-04

$14.500,00

lS-Ene-04

$14.450,00

16-Ene-04

$14.450,00

19-Ene-04

$14.450,00

20-Ene-04

$14.450,00

M M SSdias

Sama

$13.360 68.400

+ 5 =

$13.680

Obsérvese por qué se le llama media móvil: se va moviendo en rangos de n días (n = 5 para nuestro ejemplo), descartando el primer dato del intervalo anterior pero incluyendo el último dato del nuevo intervalo. Si fuéramos a calcular la media móvil simple para el 13 de enero, deberíamos sumar los valores entre el 6 y el 13 y el resultado dividirlo entre S, tal como se observa en la siguiente tabla. Fecha

128

Argos

2-E ne-04

$13.000,00

S-Ene-04

$13.000,00

Suma

M M SSdias

Loí lltuka de renta varkiUe

Fecha

Argos

M M SSdlas

Suma

6-E ne-04

$13.000,00

7-E ne-04

$13.600,00

8-E ne-04

$14.200,00

$13.360

9-E ne-04

$14.600,00

$13.680

13-Ene-04

$14.600,00

14-Ene-04

$14.500,00

15-Ene-04

$14.450,00

16-Ene-04

$14.450,00

19-Ene-04

$14.450,00

20-E ne-04

$14.450,00

70.000

.5 -

$14.000

De esta forma se va calculando la media móvil simple del precio de una acción, para un intervalo de S días. Como ya se dijo ant^d rm ente, es recomendable calcular medias móviles a corto, mediano y largo plazo; esto con el fin de observar las diversas tendencias en el tiempo del precio de un título valor y posteriormente poder tomar decisiones de compra o venta. NOTA. En el CD que trae el texto como material de apoyo, el lector podrá encon trar en el archivo “Acciones.XLS” los precios de algunas de las principales acciones negociadas en la Bolsa de Valores de Colombia, en el periodo entre el 2 de enero del año 2003 y el 04 de febrero del 2011, con los valores correspondientes a las medias móviles simples a 30 y 180 días, respectivamente. Ahora es importante preguntamos: ¿Y cómo se deben usar las medias móviles? ¿Cuál es su importancia en el análisis del precio de las acciones? La idea es que el analista realice un gráfico con los datos de los precios y de las medias móviles, para observar las tendencias tanto del precio de la acción como de la media móvil, tal y como se observa en el siguiente gráfico. La pendiente de la media móvil nos indica ,1a inercia del mercado, esto es, si la pendiente es hacia abajo entonces podemos dróir que el mercado es bajista; y si la pendiente del merrjirift es hacia arriba, esto indica que el mercado es alcista._______ 129


02-ene-03

02-sep-03

Q2-in^-04

02-cne-0S

02-sqi-0S

Fuenic: Construccián del autor

Cuando el precio de una acción corta la línea de la media móvil, se está produciendo un cambio de tendencia, y por tanto, se está produciendo una señal de compra o venta. Por ejemplo, si la linea del precio de la acción está moviéndose por debajo de la línea de la media móvil y la corta queda por encima, es una señal de compra, entonces se recomienda comprar esa acción. Al contrario, si la línea del precio de la acción está moviéndose por encima de la linea de la media móvil y la corta, y queda por debajo, esa es una señal de venta. Allí radica la importancia del uso de las medias móviles en el análisis del precio de las acciones. Cuando las líneas de las medias móviles de 200 días y óO dias se cortan (cruzan) están dando señales de compra o de venta. Cuando la linea de la media de más corto plazo corta a la línea de la inedia de más largo plazo de abajo hacia arriba es una señal de compra (los japoneses la llaman "CTuz de Oro”); y al contrario, cuando la corta de arriba hacia abô es una señal de venta (en Japón se le llama la “Cruz de la Muerte")”.

Como se puede observar, esta es una estupenda herramienta para la toma de deci siones en lo referente al momento ideal para comprar o vender una acción, dependiendo de la tendencia que se refleje en el mercado. NOTA: En el archivo “Acciones.XLS” el lector encontrará, adicionalmente, los gráficos de los precios y las medias móviles de 30 y 180 días, correspondientes a '• Ibíd.

• 130

Los lUulos de renta voriabh

algunas de las principales acciones negociadas en la Bolsa de Valores de Colombia, en el período entre el 2 de enero del año 2003 y el 04 de febrero del 2011.

3.4 A N Á U SIS DEL MERCADO ACCIONARIO EN COLOMBIA (2003-2011) En la actualidad es muy fácil acceder a la información sobre el mercado accionario, gracias a las publicaciones o í diarios y en revistas, del movimiento diario de la Bolsa de Valores en lo que a las principales acciones se refiere. Por ejemplo. Portafolio, diario especializado en economía y negocios, presenta en su página de Internet www.portafolio.com.co información sobre el movimiento del mercado accionario en Colombia, tal y como se puede apreciar en la tabla de datos No. I, la cual aparece como anexo de este capitulo. De igual forma, la Bolsa de Valores de Colombia -B V C - diariamente publica en su página de Internet www.bvc.com.co el resultado del movimiento del día en cada uno de los mercados, entre los cuales se destaca el mercado de acciones. La estructura de los datos publicados se puede apreciar en la tabla de datos No. 2, que también aparece al final de este capitulo como anexo. Luego de un minucioso seguimiento, entre epero de 2003 y febrero del 2011, a 31 de las principales acciones del mercado colombiano, se puede observar, en lo referente a rentabilidad, el buen comportamiento que en general presentaron la gran m s ^ ría de las acciones negociadas en nuestra Bolsa de Valores, el cual se observa de forma tallada en la siguiente tabla, que contiene: detallada a)

El precio inicial (supuesto precio de compra) de cada acción y su respectiva fecha de compra.

b) El precio de cierre de la acción (algunas a febrero 4 de 2011 y otras a la última fecha de negociación en bolsa de Valores, como supuesto precio de venta). c)

El MÁXIMO valor logrado por la acción en ese intervalo de tiempo y su respectiva fecha.

d) El MÍNIMO valor observado.

^

e) La rentabilidad, calculada desde tres puntos de vista: el primero es una relación entre el precio de cierre de la acción y el precio de compra; el segundo es una relación entre el precio máximo de la acción y el precio de compra, y el tercero es la relación entre los precios mínimo y máximo de la acción (siempre y cuando la fecha del precio máximo sea posterior a la fecha del precio mínimo, de lo contrario, no se realiza este cálculo). ■ 131

OJ ro

ARGOS pI !ck> Compra 3-Ene-03 ú 1timo Precio

29-DÍC-05

Mi 4 x im o

ll-A go-05

M NIMO

lO-Oct-05

'S ¡s

BAVARIA $9.100.00 SI 1.820,00 $31.960.00 r.790,00

2~Ene-03 30-OCI-07 I7-Oct-07

$12.800.00

29,89%

Último Precio/ Precio compre

241,93%

Precio Máximo/ Precio compre

251,21%


323,33%

9 ccio Compra 3-EIW-03

( Itimo Precio

28-DÍC-05

» iAx im o

28-Dk-OS

1 ifNIMO

|g-Fáb-03

ce

$57.150,00

7-NOV-03

Precio Máximo/ Precio Mínimo

|

346,48%

CARTI^

CARIBE

1

$46.160,00



*8

$13.500,00

$6.940,00 $45.480.00 $45.480,00 $6.650,00

9-Ene-03

$3.300.00

30-Dk-IO

$7.900,00

4-D k -07 9-Ene-03

$10.760.00 $3.300,00

Úhifiio Precio/ Precio coDipn

555,33%


139,39%


555.33%


226,06%


583,91%


226,06%

BCCMXMffllA 2-E ii^ 03

BOGOTA

S2.400.00

3-Feb-II

2-Ene-09

I

S6l900.00

$27000.00

3-Feb>ll

$30.780.00

23-Dic-IO

SS9M ».90

l8-Peb-03

S2.180.00

3-Ene-03

S6.961.00

Chimo Pitcio/Precio compra

I02S.00H

Úhinm Precio/ Precio compra

700.16%


1182.50%

Precio Máximo/ Precio compra

745,27%


1311,93%


747,58%

t-£ n e-0 3

S8.900.00

IO-Eae-03

SSA48jOO

l-M iy -0 7

S35.040.00

I9-Dk-415

SZ7J00.00

l2 -D k -0 5

»8.000,00

l6-Ene-03

S5.648.00

3-Nov-IO

GARULLA

H -A go-06 I2-OCI-04

S^.900,00 X.

CEMVALLE

S36.960.00 S6.000.00

Chimo Precio/Precio compra

293.71%

Chimo Precio/ Precio compre

386.90%


315,28%

Precio Máximo/ Precm compre

395,75%


516,00%


395.75%

1

CEPAZRIO

Precio Compn 3-EIW-03

CHOCOLATES

S2.400.00

7-EIW-03

$9.225.00 $24.600,00.

ÚltinM Precio

19-DÍC-05

$10.100.00

4-F eb-ll

MÁXIMO

6-Dic-OS

$11.060,00

27-Dic-IO

MtNIMO

2l-Feb-03

$2.300,00

20-AfO-04

3 jS ¡5

$5.240.00

Último Precio^ Precio compre

320.83%


166,67%


360.83%


197,02%


380,87%

Precio Máximo/ Precio Mldmo

422.90%

COLTEJER Precio Compn 8-Enfr-03

CORHNIlURA C1.20

2~Eiio-03

$2.180.00

$0.89

2I-JUÍ-05

$11.900,00

Ühimo Precio

4 -1 ^ 1 1

MÁXIMO

27-Ene-06

S4S.00

24-Fcb-05

$12X100.00

m ín im o

30-N ov-IO

$0.82

31-Mci^03

$2.001.00

i

Úkimo Precio/ Precio compre

<95.80%

Último Precio/ Precio compn

445.87%


583.96%

Precio Máximo/ Precio compn

450.46%


499,70%

Precio Máximo/ Predo Mínimo w

$27A00,00

COUNVERS

COLTABACO

7-Ene-03

$2.100,00

2-Ene-03

S4.090.00

4-F eb -ll

SS.160,00

lS-Jun-06

SI 1.000.00

l-O ci-04

SI2.000.00

5-Sep-03

$3.500,00

6-Abr-IO

S60.980.00 S2.000.00

27-Mar-03 Úitinio Precio/ Precio compra

145,71%

Último Precio/ Precio compra

168,95%


2803,81%


193,40%


2949,00%


242.86%

ÉXITO 2-Ene>03 3-F tb -n 4-Nov-lO 3-Sc|>-03

FABRICATO S3.471.00 S23J00.00 S24.780.00 S2.950.00

2-Ene-03

$26.10

4-Féb-II

$3030

26-EIW-06

$86.00

l-S cp -0 4

$15,70

Último Precio/ Precio OMnpn

571.28%



613.92%


229.50%


740,00%

Precio Máximo/ 1Precio Mínimo

447,77%

16,09% §■ ;>

I

I

ISA

GRUPOAVAL Ctl

PiccioC onpn 2-Ene-<0

$164.00

2-Ene-03

$IXMO,00

ÚKimo Precio

4-F eb-ll

Sl.610.00

4-F eb-ll

$12.900.00

MÁXIMO

27-Dic-IO

$1.770,00

l3-O cl-t0

$14.980,00

MÍNIMO

21«Ene-03

$163,00

29-Sep-03

$896,00

Úhimo Precio/ Precio compre

8tl.7I%

ÚWmo Precio/ Precio compre

1177,23%


970,27%


1383,17%

Precio Máximo/ Precio Miiitmo

9Í$,I9%

Precio Máximo/ Precio Minio»

1571.88%

1 1 eí

PAZRK)

OCCIDENITE Precio Compra 2-Ene-03

$5.250,00

3-Ene-03

$0:25

Úhimo Precio

4-Feb-II

$35.500,00

26-Ene-ll

$47,20

MÁXIMO

n-O ct-10

$38.900,00

2I-MW-07

$107.00

MINIMO

T-Enc-03

$5.249,00

3—Ene-03

1 z

$0,25

Úhimo Precio/ Predo compre

576,19%


18780.00%


640,95%


42700,00%


641,09%


42700,00%

1

NOEL

MINEROS S-Ene-03

$430,00

4-Feb-II

$7.230.00

§.

a

8-Ene-03

$8.100,00

2l-Sep-05

$27.500,00

í

X

6-Dlc->IO

$8.000,00

II-Ago-OS

$32.500,00

9-EtM-03

$400,00

19-Feb-03

$7,800,00


1581,40%


239,51%


1760.47%


301.23%


1900,00%


316,67%

PFCORFIVAL

PPBCOLOM 7-Ene-03

$1.800,00

3-Ene-03

$1.390.00

4-P cb -ll

$26.720.00

29-Dk-OS

$13.500,00

6-Dk-O S

$13.860,00 $1.000,00

29-Oci-IO

$31.820,00

7-Ene-03

$1.800,00

ll-Ju l-03


1384,44%


871,22%


1667,78%


897,12%


1667.78%


1286,00%

I' IL

RIOCLARO

Precio Compra

PROMIGAS 13-Ene-03 S6.S0O.00

8-Enc-03

S5.600.00

Ülliino Precio

4-F eb-ll

S29.000.00

21-Nov-OS

S13.I00.00

MÁXIMO

16-Sep-09

$45.000,00

3-Oct-OS

S13.1ÚO.OO

S6.000.00

8-Ene-03

SS.600.00

MINIMO

6-M ^-03 Úhímo Precio/ Precio compra

346,15%


133,93%


59241%


133.93%


650.00%


133,93%

•a «a

s z

3

eí

VALBAVARIA

TABLEMAC SI.38

2-Ene-03

SI60.00

4-P eb-ll .

S946

30-JUD-06

$450,00

IS-M ay-O / 23>Dic-03

S12.S0

27— £nc~06

$910,00

SI.1S

3-Abr-03

$107.00

Pitcio£om pri 3-Er»-03 Último Precio MÁXIMO m ín im o

1 z


57146%


181,25%


80540%


468.75%


986.96%


750,47%

1

u CJI

SURAMINV

SUPERIOR

9-Eite-03

$63,00

2-Ene-03

$2.300,00

I2-Abr-06

$376,00

4-F eb-Il

$34.800,00

12-Abr-06

$376,00

8-Nov-IO

$41.960.00

$63,00

28-M ar-03

$2.130,00

9-Ene-03 Último Precio/ Precio compra

496,83%


1413,04%


496,83%


1724,35%


496,83%

Precio Máximo/ Precio Minimo

1869,95%

VALSIMESA 8-Ene-03

$1.050,00

16-Dic-IO

SI .810.00

I6-NOV-07

$2.650.00

2l-Ene-03

$1.000,00


72,38%


152,38%


s s-

165,00%

a B

I R-


-

Rentabilidad de las principales acciones

Podemos observar cómo entre el 2 de enero del 2003 y el 04 de febrero del 2011, la acción de Acerías Paz del Río es la que reporta el mayor margen de rentabilidad (18.780%) por diferencial entre precio de compra ($0.25 a enero 3 del 2003) y el precio fínal ($47.20 a enero 26 de 2011). Si analizamos la rentabilidad potencial de esta acción en el momento en el cual alcanzó su máximo nivel de precio ($107), frente al precio inicial (S0.23), fue de 42.700%, lo cual la convierte en una acción con un comportamiento fuera de serie para cualquier analista de valores. Este comportamiento se explica por la reactivación de esta empresa durante el período analizado, gracias a la intervención del Gobierno Nacional, quien invirtió unos recursos importantes buscando sacarla de una profunda crisis que la tenia al borde de la liquidación. Adicionalmente, el alza en los precios internacionales del acero también jugó un papel importante en la recuperación del sector y en especial de esta empresa. Esta reactivación se vio reflejada en el espectacular repunte del precio de la acción en bolsa, lo cual hace que la rentabilidad obtenida presente rasgos de “increíble”. Otra de las acciones con un comportamiento extraordinario, porque es importante señalar que en este período son varias las acciones que muestran este comportamiento, es la acción de Mineros, la cual reporta un margen de rentabilidad del 1381.40% por el diferencial entre precio de compra ($430 a enero del 2003) y el precio final ($7.230 a febrero 04 de 2011). Si analizamos la rentabilidad potencial de esta acción en el momento en el cual alcanzo su máximo nivel de precio ($8.000), frente al precio inicial ($430), fue de 1760.47%, lo cual la convierte, como ya se dijo antes, en una acción con un comportamiento extraordinario y bastante llamativo para los inversionistas. De igual forma, podríamos mencionar que acciones como las de ISA, Cementos Argos, Banco de Colombia, Cementos Caribe, Cementos Paz del Río, Compañía Colombiana de Tabaco, Coltejer, Compañía Nacional de Chocolates, Corporación Financiera Suramericana, Colinvers, Preferencial de Bancolombia, Banco Superior, Suramericana de Inversiones y Valores Bavaria presentaron un excelente comporta miento en su rentabilidad por el diferencial entre el precio inicial y el precio final, ya sea este último el máximo nivel alcanzado durante el periodo analizado o el precio final observado para cada acción; rentabilidades que superaron el 100%, es decir, que estas acciones en algún momento duplicaron su precio en el período de tiempo analizado; esto teniendo en cuenta que la Bolsa de Valores de Colombia no labora -----------------sábados, domingos ni festivos. -

Los títulos de renta varlablt

Ahora, si utilizamos el análisis técnico, con base en las medias móviles simples calculadas a 30 y 180 días para algunas de las acciones analizadas anteriormente, las cuales el lector puede visualizar en el archivo “Accíones.XLS”, podemos afirmar lo siguiente: La acciones de Bavaria, Bancolombía y Coltabaco generaron una “Cruz de oro” en diferentes meses del 2004, período en el cual la media móvil de corto plazo (30 días) cortó la línea de la media móvil de más largo plazo (180 días) de abajo hacia arriba. Se denomina “Cruz de oro” porque ese momento era propicio para la compra de acciones de estas compañías y si el lector observa en el archivo “Acciones.xls” puede encontrar que partir de esa fecha, estas acciones empezaron a mostrar un incremento sostenido, a excepción de algunos pocos días, en su precio de cierre en la Bolsa de Valores. La acción de Almacenes Éxito también generó “Cruz de oro” entre el 10 y el 11 de diciembre del 2003. La acción de ISA generó su “Cruz de oro” entre el 12 y el 13 de noviembre del 2003. La acción de Cementos Caribe generó su “Cruz de oro” en junio del 2005. La acción del Banco de Bogotá generó su “Cruz de oro” en abril del 2009. I

I

También se presenta el caso de la “Cruz de la muerte” en acciones como la de Fabricato, entre los dias 12 y 15 de marzo del 2004. Se entiende por “cruz de la muerte” aquel momento en el cual la línea de la medía móvil de corto plazo (30 días) corta la línea de la media móvil de largo plazo (180 días) de arriba hacia abajo, dando señales de venta de la acción por un posible descenso en el precio de la misma. El lector puede observar en el archivo ^ñalado, cómo a partir de esa fecha, a excepción de algunos pocos días, el precio de esta »;ción registra un descenso sostenido. En el archivo “Acciones.XLS” el lector encontrará grafícadas cada una de las acciones con sus respectivas medias móviles y allí puede identificar los momentos en los cuales cada acción genera sus “cruces de oro” o sus “cruces de la muerte”.

3 .5

LO S F O N D O S D E VA LO R ES

Un fondo de valores consiste en que una sociedad comisionista de bolsa constituye y administra un portafolio de títulos valores, del cyal tanto las personas naturales como jurídicas pueden hacer parte, mediante los aportes de dinero que hacen fora que sea invertido en ese portafolio. • 137


Los inversionistas que depositan sumas de dinero en el fondo participan de los rendimientos del universo de los activos que lo integran, en forma proporcional a su aporte o a través de la promesa de pago de un rendimiento específico sobre el aporte. Dichos aportes son denominados "derechos" y en algunos casos están representados en documentos negociables'^. Un fondo de valores es una de las formas más adecuadas de canalizar los ahorros de los pequeños y medianos ahorradores, hacia la inversión productiva. Los fondos de valores se pueden clasificar en dos grandes grupos; por tipo de portafolio y por plazo. Por tipo de portafolio, los fondos pueden s e r -

De renta variable. Constituidos principalmente por acciones

-

De renta fija. Constituidos principalmente por títulos de renta fija (CDT, TES, BONOS, etc.)

-

M ixtos. Combinan entre títulos de renta fija y títulos de renta variable para su constitución. Por plazo, los fondos pueden ser:

-

A biertos. Permiten al suscriplor redimir sus derechos en cualquier momento.

-

Escalonados. Permiten al suscriptor redimir sus derechos una vez cumplidos unos plazos los cuales se determinan previamente en el contrato de suscripción al fondo. El fondo de valores le expide al suscriptor, títulos con diferentes fechas de vencimiento, de acuerdo con el flujo de caja que generen los títulos valores que integran el portafolio de inversión del fondo.

-

C errados. Solo reciben suscriptores durante un determinado plazo. Generalmente, este tipo de fondos solo pueden recibir suscriptores durante un término que no exceda el 20% del plazo previsto para su duración'^

- Características generales Los fondos de valores se caracterizan por ser mecanismo de inversión de medio, mas no de resultado, es decir, hacer parte de un fondo de valores es tal vez una de las pocas opciones que tienen los pequeños y medianos inversionistas para acceder a inversiones, que en otras circunstancias, solo estarían al alcance de los grandes inversionistas.

En www.bvc.com.co/BaneoConocimicnlo/6/6.Iqueesunfondo/6.Iquccsunfoodo.htin#BENEFICIOS '» Ibld.

• 138

Los mulos de renta variable

Entonces, el fondo de valores se constituye en el medio por el cual los pequeños y medianos inversionistas acceden a "las grandes ligas” en materia de inversiones en titulos de la Bolsa de Valores. Sin embargo, al ingresar en un fondo de valores este no le garantiza que usted siiempre obtendrá una ganancia en los recursos invertidos. Aunque esa es la idea inicial, siempre existe el factor riesgo que no permite asegurar un resultado por parte del fondo hacia el inversionista. Otra de las características de los fondos de valores es que permiten al inversionista elegir alternativas de inversión en el exterior, diversificando así la colocación de sus recursos. Uno de los aspectos más sobresalientes en las inversiones en los fondos de valores está en la experiencia que tienen las sociedades comisionistas de bolsa, que son las que administran un fondo de valores, en la compra, ventay administración de inversiones, lo cual garantiza una gestión profesional del patrimonio de los inversionistas. La seguridad de esta actividad está en la vigilancia que la Superintendencia Financiera realiza sobre las sociedades comisionistas de bolsa, así como sobre los fondos de valores. I.. '

La sociedad administradora del fondo de valores debe suministrar al inversionista, previo a su suscripción en el fondo, la información necesaria para el adecuado enten dimiento por parte del inversionista de la naturaleza de la sociedad administradora y de la inversión en el fondo, así como del riesgo, y de los costos y gastos en que el inversionista incurrirá por todo concepto relacionado con el fondo de valores. Todas las sociedades administradoras deben mantener a disposición de sus suscriptores, de forma permanente, la siguiente información: 1. El prospecto de inversión del fondo’^. 2.

El contrato de suscripción de derechos.

3.

Un reporte periódico de las operaciones del fondo.

4.

El nombre completo del o los administradores de] fondo, así como de los miembros del comité de análisis de inversiones, junto con un resumen de sus hojas de vida.

5.

Cualquiera otra información relativa al fondo, necesaria para ilustrar al suscriptor en relación con su naturaleza, el valor de los derechos en el mismo, la remunera ción que percibe la sociedad adm inistrado^ por el manejo de los recursos y, en

" En ct anexo A de este capitulo se presenta el prospecto del fondo de valores acción, administrado por la firm a comisionista de bolsa Corredores Asociados S. A.

139

Jehn Alexandtr Alihorláa Granados

general, los datos que le aporten suficiente conocimiento sobre el administrador, la inversión y el riesgo en la respectiva cartera colectiva'^

- Negociación ¿Y cómo vincularse a un fondo de valores? El inversionista, mejor conocido como suscriptor, se vinculaa un fondo de valores, a partir del momento en el cual la sociedad administradora recibe el valor de sus aportes. En ese momento la sociedad administradora celebra un contrato de suscripción de derechos con el suscriptor. Los aportes de los suscriptores de un fondo de valores están representados en unidades. Para el caso de los fondos, a partir de la Resolución 804 de 2001 el valor inicial o nominal de cada unidad es de diez mil pesos ($10.000) o su equivalente en la moneda que se emplee, cuando es distinta de la local. En todos los casos, el valor neto de cada fondo dividido entre el número total de sus unidades corresponde al valor real o actual de cada unidad en una fecha determinada. Así, las ganancias o las pérdidas sufridas aumentan o disminuyen el respectivo valor real o actual de la unidad". Cuando el suscriptor se desee retirar del fondo, debe tener presente que para el retiro o reembolso por concepto de la redención de unidades, se debe hacer con base en el valor de la unidad al cierre del día anterior a la fecha en que se efectuará el respectivo pago. En el caso de los fondos abiertos, la sociedad administradora debe atender las solicitudes de reembolso de unidades del fondo en forma inmediata o a más tardar dentro de los cinco (S) dhu calendario, siguientes a la fecha de su presentación y de acuerdo con el orden de Rn-mulación'*. En la siguiente tabla se observa la estructura en la cual la Bolsa de Valores de Colombia publica la información sobre los fondos de valores existentes en Colombia. Allí se observan características como el nombre del fondo, la firma comisionista encargada de la administración del fondo de valores, su naturaleza, el plazo, el tipo de cartera que constituye el portafolio (ob^rve en la tabla cómo existen carteras de solo renta fija -100% R F - y algunas mixtas -M ax. 50% de RV-), el valor de la unidad de cada fondo para ese día, el valor neto del fondo, y la rentabilidad efectiva de los últimos 30 y 180 días. E nwww.bvc.com.co/BancoCMiociinient(V6/6.Sconceptosbasicosfondosdevtlores/6.ScoDcep(osbastcosro ndosdevalores.htm “ Ibid.

'* n • 140

a

d

____________________ ______________________________

FONDOSDEVALORES Nombre fondo

Firma Comisionista

Naturaleza

Plaxo

Tipo de cartera

Valor unidad

Valor neto

RentaUHdad efectiva de los últimos sodios

ISO dias

72.457.886.656.23

7.710%

10.070%

1,399.28

55,978,041,206.54

7 .4 5 0 %

7 .5 0 0 %

100% R P

2,953.13

28,018,698,762.09

7 .9 2 0 %

8 .0 4 0 %

V ista

100% R F

2.319.96

13,763.575,534.82

7 .2 4 0 %

7 .3 8 0 %

A b ie rto

A la v is ta

100 % R F

12.237.04

6.434.470.579.76

-1 6 .2 0 0 - 5 .8 9 1 % %

C o rre d o re s A so c ia d o s S. A.

A b ie rto

V ista

M in .2 0 % y M 4)C .90% R V

4 ,052.29

47.910,577.145.70

2 .4 2 0 %

C o rre d o re s A so c ia d o s S. A.

C e rra d o

H a s u e lI0 0 %

9 ,982.42

8.466,340.421.10

- 6 7 .3 9 0 -3 .8 0 0 % %

P o n d o M n lllp la z o * 90

P ic h in c h a V alo res S. A .

C e rra d o

9 0 d ía s

100% R P

1.416.14

4.417,981,437.06

6 .5 6 0 %

9 .4 6 0 %

P o n d o P ro y e c c ió n V ista

In te rv a lo re s S. A .

A b ie rto

A 1a v ista

100% R F

12.819.26

3,173,948,772.70

7 .8 6 0 %

7 .9 0 0 %

P o n d o V alo r

C ia. d e P ro fe sio n a le s d e Bolsa

A b ierto

V ista

100% RF

9,976.61

28,183,833,070.72

6 .0 9 0 %

6 .3 9 0 %

P o n v al

C o rre v a l S. A.

A b ierto

V ista

M a x. 50% RV

2.069.57

180,489.253,488.72

6 .6 4 0 %

6 .8 3 0 %

M u ltlp lu *

V alo res d e l P o p u la r S. A.

A b ierto

V ista

H a s ta 20% RV

1,477.90

10,998,599,143.63

8.1 8 9 %

8 .1 3 3 %

O p c ió n C o lo m b ia

C o m is io n is ta d e C o lo m b ia S .A .

A b ie rto

V ista

M ax. 30% RV

6,216.88

100.401.535.845.29

7.4 8 0 %

7.780%

E s p a r ta .lS O F o n d o d e V alore*

S e rfin c o S. A.

C e rra d o

30 día*

100% RF

12.848.63

O c c lv e lo r F o n d o d e V alore*

V alores d e O c c id e n te S. A.

A b ie rto

A 1a v ísta

100% R P

A eciv al

A ccio n es y V alore* S. A

A b ie rto

V U ta

A cco R e n ta

A ccio n es d e C o lo m b ia S. A.

A b ie rto

BBVA D ó la r

Bbva V alo res C o lo m b ia S. A. C o m is io n is ta D e Bolsa

P o n d o A cció n

1 F o n dô d e V a lo re s ISA

F u en te: B olsa d e V alore* d e C o lo m b ia (m ay o d e 2004)

AT

1a

v ista

4 1 .7 4 0 %


- Rentabilidad La rentabilidad de la inversión en fondos de valores está dada básicamente por el diferencial del precio de la unidad, entre el momento de suscripción al fondo y el momento de retiro del mismo. „ . . . . . . Precio de redención unidad . Rentabilidad = — --------------------------------- 1 Precio de compra unidad Como se explicó en párrafos anteriores, las ganancias o las pérdidas sufridas en el portafolio de inversiones del fondo de valores aumentan o disminuyen el respectivo valor real o actual de la unidad. Este es, quizá, el criterio que me ha permitido clasificar las inversiones en fondos de valores como inversiones de renta variable, debido a que existe un nivel de incertidumbre que depende del comportamiento del portafolio de inversiones de cada fondo, y el cual es el que define el precio de la unidad en un momento determinado. Por lo tanto, el inversionista no tiene certeza en el momento de la suscripción al fondo de cuál será el nivel de rentabilidad logrado después de transcurrido cierto tiempo. Los rendimientos de los fondos, es decir, las ganancias o pérdidas obtenidas en cada uno de los títulos que conforman el portafolio de inversión, juegan un papel muy importante en la valoración de las unidades; esto debido a que estos rendimientos se liquidan y se abonan diariamente, y se procede luego a calcular el nuevo valor de la unidad. La liquidación de los rendimientos implica la deducción previa de los gastos a cargo de la cartera del fondo y la cuota de administración.

- Ejemplos Ejemplo No. 16. El 7 de enero del 2003, el señor Pérez decide invertir $15.265.680 en el fondo interés, administrado por corredores asociados S. A., el cual es un fondo abierto y compuesto en un 100% por títulos de renta fija. En ese momento el valor de la unidad era de $7.753. Un año después decide redimir todas las unidades que posee en este fondo de valores, para ese momento la unidad se cotiza a $8.281. - ¿Cuántas unidades adquirió el señor Pérez? - ¿Cuál es rendimiento obtenido en la inversión? 142

¿01 liiulos de renta variaile

Solución Observemos gráficamente la situación planteada PV = S8.28l/unid Ene. 7/03 i .E.A. =

r ~

Ene. 8/04

PC =*$7.753/u n id Para saber cuántas unidades del fondo adquiere el señor Pérez, basta con dividir el valor de la inversión entre el valor de la unidad a enero 7 de 2003, es decir; $15.265.680 # de unidades adquiridas = ---------------- = 1.969 unidades ^ $7.753 Como en este caso la inversión tuvo una duración exacta de un año, para calcular la rentabilidad obtenida basta con aplicar la fórmula F. . u-i-j j Precio de redención unidad . Rentabilidad = ---------------- -------------------- 1 Precio de compra unidad c e 281

Rentabilidad

------- 1 = 0.0681 = 6.81% E.A. $7.753

Ejemplo No. 17. El 5 de enero del 2004 usted disponía de $5.000.000 para inversión y quería acceder a inversiones en títulos de renta fija y de renta variable; por lo tanto decidió invertir en el fondo de valores mixto “Fonval”, administrado por CORREVAL S. A.; en ese momento la unidad del fondo se cotizaba a $1.997,27. Seis meses después, usted decide redimir el 65% de las unidades de ese fondo las cuales se cotizaban a $2.064. -

¿Cuál es rentabilidad efectiva anual obtenida para las unidades redimidas a los seis meses?

-

¿A qué precio se deben redimir el 35% de unidades restantes si desea obtener una rentabilidad del 10% E. A.?

Solución

f

Observemos gráficamente la situación 143

Joh> Akxandtr Auhortúa Granados

PV = $2.064/unid Ene. S/04 (

iE.A. = ¿?

Jul. 6/04

PC = $1.997,27/u n i Calculemos la rentabilidad obtenida en los seis meses n . u-i j j Precio de redención unidad , Rentabilidad = ------------------------------------ 1 Precio de compra unidad

Rentabilidad »

$1.997,27

- 1 = 0.0334 =»3.34%

En los seis meses se obtuvo una rentabilidad del 3.34%; ahora, para hallar la rentabilidad efectiva anual aplicamos la siguiente fórmula: / E.A » ( 1 + i periódico)” - 1 i

E.A -

(

1+ 0.0334)2 _ 1 = 0.0679 s 6.79% E.A.

Calculemos ahora el precio al cual se deben vender las unidades restantes para obtener una rentabilidad del 10% E. A.; para ello, debemos usar la fórmula básica, con los parámetros conocidos y con un simple proceso matemático hallar el precio al cual se deben redimir las unidades. ^ ........... Precio de redención unidad . Rentabilidad = ------- :------------------ :— ;— 1 Precio de compra unidad

0I-

redención unidad

^

$1.997,27 j j _ Precio de redención unidad ■

$1.997,27

1.1 X $1.997,27 = Precio de redención unidad $2.196,997 = Precio de redención unidad Quiere decir que para obtener una rentabilidad del 10% E. A. las unidades deben ter rpHiiniHa< eiianHo alrancen iin valor de .$2196,99. __ _____ • 144

Las linios de renta variable

Hagamos la prueba.

T. j Precio de redención unidad . Rentabilidad --------------------------------------- 1 Precio de compra unidad „ u i j j $2.196,997 , Rentabilidad = -------------------1 = 0.1»10% $1.997,27

>

Resumen

Las siguientes son las ideas más importantes que permiten resumir la temática tratada en este capitulo; -

Los títulos de renta variable con aquellos en los cuales la rentabilidad está estre chamente ligada a las variaciones en el precio de mercado del título, asi como a las utilidades obtenidas por la empresa en la que se invierte.

-

Una acción es el titulo valor que ampara los derechos que posee el propietario de ese título, conocido como accionista, respecto á su participación en una sociedad anónima.

-

El valor pagado por la empresa a favor de los inversionistas, en dinero o en accio nes, como retribución por su inversión, en proporción a la cantidad de acciones poseídas, con recursos originados en las utilidades generadas por la empresa en un período determinado, es lo que se conoce como dividendo.

-

La emisión de acciones es una de las herramientas con que cuentan las sociedades anónimas y en comanditas por acciones, cuando pretenden financiar proyectos productivos, antes que acudir al endeudamiento con el sistema financiero tradi cional, es decir, el crédito bancario.

-

La rentabilidad de las acciones depende básicamente de tres componentes: el diferencial entre el precio de compra y el pr«;io de venta de la acción, el valor y la periodicidad de pago del dividendo decretado por la empresa emisora de las acciones y los derechos de suscripción.

-

Los factores objetivos que intervienen a la hora de determinar el precio de una acción son las e]q)ectativas de tipos de intelüs y de crecimiento de beneficios de la empresa. 145


El análisis fundamental y el análisis técnico son dos de las herramientas más utilizadas en la Bolsa de Valores para tratar de comprender el comportamiento del mercado accionario y prever su futuro. Una de las formas más usuales de realizar el análisis técnico es la de utilizar las medias móviles, las cuales son una excelente herramienta estadística ya que atenúan las fluctuaciones y ayudan a identificar la tendencia del precio y los posibles cambios de la misma. Un fondo de valores consiste en que una sociedad comisionista de bolsa constituye y administra un portafolio de títulos valores, del cual tanto las personas naturales como jurídicas pueden hacer parte, mediante los aportes de dinero que hacen para que sea invertido en ese portafolio. Un fondo de valores es una de las formas más adecuadas de canalizar los ahorros de los pequeños y medianos ahorradores, hacia la inversión productiva. El Inversionista, mejor conocido como suscriptor, se vincula a un fondo de valores, a partir del momento en el cual la sociedad administradora recibe el valor de sus aportes. En ese momento la sociedad administradora celebra un contrato de suscripción de derechos con el suscriptor. La rentabilidad de la inversión en fondos de valores está dada básicamente por el diferencial del precio de la unidad, entre el momento de suscripción al fondo y el momento de retiro del mismo. Los rendimientos de los fondos, es decir, las ganancias o pérdidas obtenidas en cada uno de los títulos que conforman el portafolio de inversión, juegan un papel muy importante en la valoración de las unidades; esto debido a que estos rendimientos se liquidan y se abonan diariamente, y procede luego a calcular el nuevo valor de la unidad.

146

T ftb U D e D e t o s NOt 1. I n f o m a e i d n s o b re e l m o v im ie n to a c c io n a rio t n C o lo m b ia P u b lic a d a p o r e l d i a r i o e n e c o n o m ía y n e g o c io s “ P o rta fo lio ” - J u n io d e 2 0 0 4 itMtlS CMáML Ksau

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10.411 «6.497 «2.27Q 44.911 19A97 79.ni 19.1»

91.9 U0.2 149.2 124.4 191.1 2.1 •D.9

Aooaoo $4450.06 $5491.40 174U41 $0494.07 $3140 $441141

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14» 644» 10.50» 149» 244» 0.12» 041» 1.91» 1.99» S JI» 146» 040» 541» 044» «tM 159» »99» 140» «41» «49» I.M»

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41.94» 55.17» 274M 41.59» r.49« -11.16» 1249» 19142» •442» 944DK 11940» ^140» 1109» 50.$9» 25440» SUS» ' -n .» » ' 190» $4J0» 9129» 4942» M .II» 42740» M40»

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lll.)0Q40 121400.00 $440040 11340040 11242040 $140040 1940040 $4.95040 15.90040 174M40 19JM40 13940 $443040 9I.SM40 $1.57040 Mjssao SMM SILIM40

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YDT

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242» . 1.91» 5.79» 7.50» 1.57» 1.27% 547» 14t» 149» 146» 191»

164$ 56.15 8.75 1149 1548 21.» 11.93 ».9$ 444 2197 34 441 ZM -U M 1143 M40 242 94 M4I 749 1041 940 541 OJO JS lM «4

2540» 7S30» 1640»

2.99» «49» zm N jm 3446» N47» •42» 047» «M » O JO » 241»

11.50» -12.00» lSi4S» 99540» .44.50» « 11940» •1740» 3UM 9160» 19540» 2240» -2 5 b » 9.10» 5040» 66JO» M JO» 3140»

inuo» 1*40» .040» 2540»

Tablado datos No. 2. Inform ación sobre el movimiento accionario en Colombia publicada por la bolsa de valores de Colombia - Junio de 2004

00

No. A cc io n es

Volum en (pesoj¡)

ParikipaciÓ H H

P r e c b M edio (pesos)

P rec io M áxim o

C e m e a to A rgos

43,859

715,700,440

8.90

16,31831

16,400

16,300

M naM toíécnko A RGOS

E m isor

(p ts o ^

_

P rec io M ín im o (pesos)

j 1

P recio C ierre (pesos)

F e c h a C ie rre

16300

2 0 0 4 -0 7 -1 6

2 2 .4 0 0

2 0 0 4 -0 7 - 1 6

b a v a r ia

B tv a ria

40.874

919,285,000

11.44

22,490.70

!

22,520

2 2 ,4 0 0

B C O L O M B IA

E co . B ao co lo m b ii

55,222

259,585,710

3.23

4,700.77

1

4,710

4 ,6 9 0

4,700

2 0 0 4 -0 7 - 1 6

BOGOTÁ

B co. D e B ogotá

13,476

161,975.000

2.02

12,019.52

12,100

12,000

12,000

2 0 0 4 -0 7 - 1 6

C A R IB E

C em en to s C tríb e

221,856

2,882,541,880

35.86

12,992.85

13.020

12.700

13,000

2 0 0 4 -0 7 - 1 6

GARULLA

C t r a l l i V ivero S . A .

13,747

82,619,470

1.03

6,010

6,010

6.010

6,010

2 0 0 4 -0 7 - 1 6

CEM VALLE

C em en to s D d V tlle

44

396,000

0 .0 0

9,000

9 ,000

9 .000

9 ,000

2 0 0 4 -0 7 - 1 5

C EPA ZRK )

C em en to s P iz D el R io

4,741

23,395,720

039

4.934.76

4 ,950

4 ,9 0 0

4,950

2 0 0 4 -0 7 - 1 6

C JIO C O L A T E S

iover. NacioDet D e C hocolates

38,036

224,290,720

2.79

5,896.80

5,900

5,880

5.900

2 0 0 4 -0 7 -1 6

cb L ÍN V E R S

C o m p a ñ ía C o). D e loversi

4,975

36,068,750

0.45

7350

7,250

7,250

7350

2 0 0 4 -0 7 - 1 6

C pLTA B A C O

C o tta b aco

5,507

4 7 3 8 5 ,5 5 0

0.59

8 ,604.60

8,650

8,600

8 ,600

2 0 0 4 -0 7 - 1 6

O D R nN SU R A

C or.F t C orfÍDSura

30,198

129,168,080

1.61

4 3 7 7 .3 7

4 .3 0 0

4 ,250

4 ,3 0 0

2 0 0 4 -0 7 - 1 6

E tM T E L

E d ^ l S . A . Esp

6,480

15,066.000

0.19

2.325

2,325

2,325

2,325

2 0 0 4 -0 7 - 1 6

É X IT O

É xito

5,302

22,003,300

037

4,150

4,150

4.150

4,150

2 0 0 4 -0 7 - 1 6

.

j

!

m B R IC A T O

F ab ríca te

500,000

10,050,000

0.13

20.10

20.10

20.10

20.10

2 0 0 4 -0 7 - 1 6

Ga n a d

B b v a C o lo m bia A n tes B .G anadero

6U 33

3 3 7 2 .0 1 9

0.05

64.76

65.00

64.50

6 8.50

2 0 0 4 -0 5 -0 4

OR U PO A V A L

G ru p o A val A cciones Y V alores

100,000

19,200,000

0.24

192

192

192

192

2 0 0 4 - 0 7 - lS

IN T E R B O L S A

In terb o lsa C om isio n ista D e B ol

1,500

4,650,000

0.06

3,100

3,100

3,100

3.100

2 0 0 4 -0 7 - 1 6

IBA

Isa Im erconexioQ E léctrica

292,437

465,610,780

5.79

1,592.17

1,600

1,575

1,580

2 0 0 4 -0 7 - 1 6

M IN E R O S

M in ero s S . A.

70,658

63,6 7 3 3 2 0

0.79

901.15

902

9 00

902

2 0 0 4 -0 7 - 1 6

é C C lD E N T E

B co. D e O ccidente

6,274

53,015,300

0.66

8,450

8,450

8,450

8,450

2 0 0 4 -0 7 - 1 6

Íavco

P aveo

24,124

4 .3 4 2 3 2 0

0.05

180

180

180

ISO

2 0 0 4 -0 7 - 1 5

M Z R IO

A cer. P a z D el R io

10,074,834

137,485,813

1.71

13.65

13.70

13.50

13.70

2 0 0 4 -0 7 - 1 6

fF B C O L O M

B co. B an colotnbia

268,905

U IO .9 2 7 ,0 0 0

15.07

4,503.18

4.525

4300

4315

2 0 0 4 -0 7 - 1 6

fF C O R F IV A L

C o r. Fi C o rfiv alle

10,000

22 ,0 0 0 .0 0 0

037

2300

2300

2300

2300

2 0 0 4 -0 7 - 1 6

P R O M IG A S

1 ^0 0 íg u

573

4,245,930

0.05

7,410

7.410

7,410

7.410

2 0 0 4 -0 7 - 1 6

FV E T B

E tb E m p D e Telecom un. D e Bta.

53,063

3 2 ,901319

0.41

620.05

623

620

620

2 0 0 4 -0 7 - 1 5

ero

S D E X IT O

É xito

476

1,713,600

0.02

3,600

3,600

3,600

3,505

2 0 0 4 -0 5 -1 8

S U P E R IO R

B co. S u p erio r

112,903

13,803,734

0.17

12236

125

122

122

2 0 0 4 -0 7 - 1 6

S U R A M IN V

S u ra m e ric an a D e Inversiones

79,819

4 3 1 ,8 4 4 3 2 0

5.37

5,410.30

5,420

5,400

5.410

2 0 0 4 -0 7 - 1 6

TABLEM AC

T ablem ac

27,900,000

37,705,000

0.47

1.35

1.36

1.35

1.36

2 0 0 4 -0 7 - 1 6

Va l b a v a r i a

V alores B avaria S. A.

2,620

969,400

O.OI

370

370

370

367

2 0 0 4 -0 7 - 1 5

los lindosdt nota varioblt

>■

AcUvIdades de aprendiziye Capítulo III

A continuación encontrará una serie actividades y qerckios para que usted, por medio de procesos que le permitan hallar las respuestas a las preguntas planteadas, desarrolle las competencias propuestas al principio de ^ e capítulo. 1. Realice una búsqueda de los precios de k s últimos meses de algunas de las acciones que actualmente se negocian en bolsa (B X S’ETROL, ISA, ISAGEN, Elancolombia, Davivienda, AVVillas...) con el fín de poder calcular algunas medias móviles de dichas acciones 2. El día 20 de msô de 2008 usted adquiere, en el mercado primario, un paquete de 500 acciones de ISA, las cuales tienen un precio de compra de $3.300.000.8 meses después vende el 60% de sus acciones en la Bolsa de Valores, para ese momento la acción se cotizaba a S8.08S y el 30 de junio de 2008 se habían recibido $600 de dividendos por acción. La firma comisionista cobró el 1.12% sobre el precio de cada acción vendida. ¿Cuál fue la rentabilidad efectiva anual obtenida con las acciones vendidas? 3. El 1 de enero del 2007 un inversionista (pippra acciones de una compañía colombiana por un valor de $1.850 cada una. La asamblea de accionistas de la compañía se realiza una vez por año en el mes de enero, y allí se decreta un dividendo de$70 por acción a pagarse mensualmente a partir del T de abril. Este dividendo es superior en $12 al que se venia pagando. Al cabo de un año el inversionista decide vender sus acciones a $1.935, precio vigente en el mercado para esa fecha. La comisión pagada es del 1.2% tanto en la compra como en la venta de las acciones. ¿Cuál es la rentabilidad efectiva anual obtenida por el inversionista? 4. El 15 de marzo del 2009 un inversionista compra acciones de una empresa inscrita en Bolsa de Valores a un precio neto, es decir, después de comisión, de $13.565 cada acción. La empresa emisora decreta un dividendo de $813 por acción a pagarse el día 1 de cada mes a partir de junio y hasta diciembre. El 5 de agosto de ese mismo año, el inversionista decide vender sus acciones a un precio neto después de comisión de $13.785 por acción. Con esta información determine: ¿Cuál es el rendimiento simple obtenido por valorización? ¿Cuál es rendimiento simple obtenido por (jividendos? ¿Cuál es el rendimiento total simple? • 149


5. El 20 de febrero del 2008, el seflor Cano decide invertir $9.200.000 en el fondo interés, administrado por corredores asociados S. A., que es un fondo abierto y compuesto en un 100% por títulos de renta fija. En ese momento el valor de la unidad era de $12.353. Un año después decide redimir todas las unidades que posee en este fondo de valores; para ese momento la unidad se cotiza a $13.191. ¿Cuántas unidades adquirió el seflor Cano? ¿Cuál es rendimiento obtenido eii la inversión?

150

C a pitulo

IV

Portafolios de inversión

En el desarrollo de este capítulo, usted tendrá la posibilidad de encontrar información relacionada con los siguientes temas; -

Definición un portafolio de inversiones

-

Las características de los portafolios de inversión

-

Portafolios de máximo rendimiento o de mínimo riesgo Adicionalmente, usted encontrará d^ una serie de ejercicios propuestos para el desarrollo de habilidades y competencias en lo referente a estos temas. El cuadro sinóptico No. 4 muestra la estructura de este capítulo. Iniciemos, entonces, el recorrido por este interesante tema que se caracteriza por su actualidad e importancia en el área financiera.

Competencias a desarrollar AI terminar el estudio del presente capitulo el lector; *

Comprende la importancia de la estructuración de un portafolio de inversión.

•

Identifica los principales componentes de los portafolios de inversión.

•

Analiza la importancia del uso de los portafolios como instrumentos de cubrimiento de riesgo en las inversiones, tanto en el nivel empresarial como en el personal.

*

Realiza cálculos de rentabilidades para difidentes clases de portafolios.

151


Cuadro sinóptico No. 4: Estructura del capitulo 4

152

Porufolios de ¡mersUn

Palabras clava •

Riesgo

•

Aversión

•

Máximo rendimiento

•

Cartera

•

Covarianza

■

Rentabilidad

•

Diversificar

•

Varianza

•

Mínimo riesgo

Antes de adentramos en el análisis de los portafolios de inversión, es importante que usted se haga las siguientes preguntas: •

¿Qué es un portafolio?

•

¿Cuál es la importancia de los portafolios de inversión?

•

¿Cuáles son las funciones básicas de los poAáfolios de inversión?

•

¿Cuáles son las reglas básicas para la construcción de un portafolio de inversiones?

Estas y otras inquietudes serán resueltas en el transcurso de este capítulo, que ha sido diseñado pensando en que usted, mediante su desarrollo, obtenga las competencias propuestas. Dispongámonos, entonces, a ingresar en este grandioso y especializado tema de los portafolios de inversión.

153


4.1. PORTAFOLIOS DE INVERSIÓN - Conceptualización Cuando un inversionista, sea persona natural o jurídica, dispone de una buena cantidad de dinero para destinar a la inversión en activos financieros, se le recomienda que no invierta todo su dinero en un solo título valor, o como dice el adagio popular “no coloque todos los huevos en una misma canasta"; por el ccmtrario a ese inversionista se le recomienda que conforme un portafolio de inversión con el Tin de diversificar un poco el riesgo y así obtener una rentabilidad acorde con el nivel de riesgo asumido. Cuando se invierte en un solo título valor (poner todos ios huevos en una sola canasta) se corre el riesgo de que el título se desvalorice y se obtengan grandes porcentajes de pérdida frente a la inversión inicial (si la canasta se le cae, es mayor el riesgo de que se le quiebren todos los huevos) Para evitar ese tipo de situaciones se recomienda adquirir varios títulos valores con el único objetivo de diversificar el riesgo, es decir, repartir la probabilidad de ganancia o pérdida entre los diferentes títulos valores adquiridos. Es allí donde tiene origen la teoría de los portafolios de inversión.

- Definición Al hablar de un portafolio de inversión se hace referencia a la combinación de títulos valores que posee un inversionista con la finalidad de obtener un buen nivel de renta bilidad minimizando al máximo el riesgo de pérdida en la inversión inicial. Un portafolio de inversión puede estar constituido solo con títulos de renta fija (bonos, TES, CDT) como también puede darse el caso de estar constituido solo con títulos de renta variable (portafolios de acciones) o una combinación de ambos. Sea cual sea la estructura del portafolio, una de las formas más básicas de deter minar su rentabilidad consiste en realizar una ponderación entre el peso del activo financiero en el portafolio y la rentabilidad que este ofrece al inversionista. Observemos en el siguiente ejemplo cómo funciona: El doctor Crespo tiene 2S0 millones de pesos producto de su Jubilación como empleado de una prestigiosa empresa estatal y después de escuchar varias recomen daciones de algunos familiares y amigos, está dispuesto a invertir el 80% en títulos valores, con el objetivo de “poner a rentar su platica”. Es por ello que se acerca a una • 154

F o r k ^ h t de bnenUn

firma comisionista de valores donde le recomiendan ciHiformar un portafolio con títulos de renta fíja y de renta variable por un lapso de un año. Los títulos valores sugeridos, su respectivo monto de inversión y la rentabilidad que ofrecen se describen en el siguiente cuadro: Títuto sugerido

Monto

Rentabilidad

CDT

30 millones

8.SV0E.A.

BONOS

40 millones

10.8S%E.A.

TES

SO millones

12.1S%E.A.

ACCIONES DE BANCOLOMBIA

20 millones (valor de cada acción SS.000)

Dividendo por acción, S ISO cada seis meses

ACCIONES DE ARGOS

18 millones (valor de cada acción S18.000)

Dividendo por acción, $ 1.900 cada aflo

ACCIONES DE SURAMERICANA

42 millones (valor de cada acción S6.000)

Dividendo por acción, 240 cada tres meses

¿Cuál es la rentabilidad esperada para este portafolio? Como primer paso para responder a la pregunta planteada, debemos calcular primero la tasa de rentabilidad que representa cada uno de los dividendos ofrecidos en las acciones seleccionadas para el portafolio. Por ejemplo, los dividendos de la acción de Bancolombia ofrecen un rendimiento del 3.6% semestral (180 5.000 = 0.036 ~ 3.6%) ya que se reparten S180 de dividendos cada seis meses y la inversión inicial de cada acción fue de SS.000; pero recordemos que la tasa efectiva anual se calcula así:

i E. A = (1 + / periódico)" - 1 iE .A = ( l+ 0 .0 3 6 ) ’« " « - l i E.A = 0.0732 = 7.32% Es decir, en las acciones de Bancolombia, de acuerdo con los dividendos que se ofrecen, se obtiene una rentabilidad del 7.32% E.A. En el caso de los dividendos de las acciones de îgos el rendimiento es del 10.55% E.A. (S1.900 S18.000 = 0.1055 = 10.55%), es decir S1.900 que se reparten cada año sobre una inversión inicial de S 18.000 por cada acción. 155

John Altxandtr AUhorlúa Granados

Y en el caso de los dividendos de las acciones de Suramericana, el rendimiento es del 4% trimestral (S240 S6.000 = 0.04 ~ 4%), son S240 que se reparten cada tres meses sobre una inversión inicial en la acción de S6.000. La rentabilidad efectiva anual es; i E. A = (1+ / periódico)" - 1

/E .A = (l+ 0 .0 4 )’« ^ - l iE .A -0 .1 6 9 8 a 16.98% Ahora reconstruyamos nuestro cuadro de títulos elegidos con la nueva información calculada. Titulo sugerido

Monto

Rentabilidad

CDT

30 millones

8.5% E. A.

BONOS

40 millones

10.85% E. A.

TES

SO millones

12.15% E. A.

ACCIONES DE BANCOLOMBIA

20 millones

7.32% E. A.

ACCIONES DE ARGOS

18 millones

10.55% E. A.

ACCIONES DE SURAMERICANA

42 millones

14.98% E. A.

El siguiente paso consiste en determinar cuál es el peso porcentual de cada una de las opciones de inversión dentro del portafolio elegido, dividiendo el valor de cada inversión entre el valor total del portafolio (200 millones), es decir: Peso porcentual de los CDT

3 0 -2 0 0 = 0.15=^15%

Peso porcentual de los Bonos

4 0 - 2 0 0 = 0.20-20%

Peso porcentual de los TES

50 - 200 = 0.25 = 25%

Acciones de Bancolombía

20 - 200 = 0. 10= 10%

Acciones de Argos

1 8 -2 0 0 = 0.09 = 9%

Acciones de Suramericana

42 - 200 = 0.21=21%

Como ya tenemos el peso porcentual y la rentabilidad de cada uno de los títulos valores que conforman el portafolio de inversión, el siguiente paso consiste en mul tiplicar estos ^ valores y realizar la sumatoria de las ponderaciones para saber cuál es la rentabilidad esperada para el portafolio. Observemos el siguientecuadro-------• 156

Portq^íos de inversión

Título sugerido

Peso porcentual

Rentabilidad E.A.

Ponderación

CDT

0.15

X

0.085

=

0.01275

Bonos

0.20

X

0.1085

=

0.02170

TES

0.25

X

0.1215

=

0.030375

Acciones de Bancolombia

0.10

X

0.0732

=

0.00732

Acciones de Argos

0.09

X

0.1055

-

0.009495

Acciones de Suramericana

0.21

X

0.1698

-

0.035658

SUMATORIA

0.117298

Es decir, el portafolio ofrece una rentabilidad del 11.7298% E. A.

- Características Los portafolios de inversión se caracterizan por los siguientes aspectos: •

En su conformación se incorporan dos o más títulos valores diferentes.

•

Permiten diversificar el nivel de riesgo del iftvérsíonista a medida que este diver* sifique sus inversiones.

•

El rendimiento esperado de un portafolio de inversión está definido por el promedio ponderado de los rendimientos de los títulos individuales que lo conforman.

•

Es necesario conocer el nivel máximo de riesgo aceptable para el inversionista, ya que existe una relación directa entre el riesgo y la rentabilidad, es decir, a m a ^ riesgo asumido por parte del inversionista este espera obtener una mayor rentabilidad, y viceversa.

•

Un portafolio puede ser estructurado solamente con títulos de renta ñja o solamente con títulos de renta variable, pero lo más recomendable es hacer una mezcla de estos dos tipos de títulos para conformar un buen portafolio de inversión.

•

Cuando se elabora un portafolio accionario, es necesario utilizar algunas herra mientas estadísticas como la varianza y la covarianza, las cuales nos permiten identificar el nivel de riesgo de cada una de las acciones seleccionadas y del portafolio mismo.

•

Los portafolios accionarios pueden coníérmarse bajo dos premisas básicas, portafolio de máximo rendimiento o portafolio de mínimo rfesgo. • 157

Jehn Alexander Atehortúa Granados

4.2 PORTAFOLIO DE MÁXIMO RENDIMIENTO - Definición Para conformar un portafolio de máximo rendimiento, se debe buscar la combinación óptima entre los títulos valores disponibles, sujeto a un nivel de riesgo tolerable para el inversionista, todo esto considerando un nivel mínimo de participación de los títulos en el portafolio sugerido.

- Estructuración Ei rendimiento iineai de una acción se determina de la siguiente forma: Rendimiento =

ci«re(/) - Valor de cietre(/ - 1) Valor de ciem c(r-l)

Donde: t = periodo actual r - 1 = período anterior En el archivo “portafolios.XLS” en la hoja “Datos” se muestran las cotizaciones diarias de 32 acciones que se negociaron en la Bolsa de Valores de Colombia entre el 2 de enero del 2003 y el 04 de febrero del 2011; adicionalmente, en esta hoja de datos se calcula el rendimiento iineai diario de cada acción así como sus respectivas varianza y desviación estándar. Ai finai de ia coiumna de rendimiento, se calcula el rendimiento promedio de cada acción durante el periodo anteriormente señalado. G} Micioioft ÍTcct - portatolios Q Ér M » Bdddn

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332% 137% 0.71% 030% 4)30%

►r

Porla/olios de imersión

En la hoja “Resumen” de este mismo archivo, el usuario encontrará un resumen de los rendimientos promedio, varianza y desviación estándar de cada acción, los cuales serán de gran utilidad en el proceso de conformación de los portafolios. E THWÍfWW M p c V«gMn« I

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Supongamos que elegimos tres acciones para conformar nuestro portafolio: Argos, Bancolombia y Noel. El objetivo es maximizar el rendimiento del portafolio compuesto por estas tres acciones, es decir

Rendimiento máximo = R4x P U+ R4. x P 4. + R mx P ft Siendo R , = Rendim iento prom edio de la acción de Argos Porcentaje de participación de la acción de Argos R^ = Rendim iento prom edio de la acción de Bancolom bia P^= Porcentaje de participación de la acción de Bancolombia R^ = R endim iento prom edio d e la acción de Noel P^= Porcentaje de participación de In acción de Noel La suma de los porcentajes de participación no debe superar el 100%.

John Alexander Auhonio Granados

Este rendimiento debe estar sujeto a un nivel de riesgo tolerado o máximo riesgo aceptado por el inversionista (RT), el cual, en este caso, está definido por

Donde: Cov^,= Riesgo de la acción de Argos Cov^j= Riesgo de la acción de Bancolombia CoV|^j= Riesgo de la acción de Noel Otra de las restricciones consiste en determinar un porcentaje mínimo de partici pación de cada acción en el portafolio. En la hoja “Máximo Rendimiento” del archivo “portafolios.xls” se muestra la estructura para construir un portafolio de máximo rendimiento. i 3 M ir re to ít Excel tU n

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El usuario debe ingresar la información en las celdas de color Gris claro y el archivo calculará de forma automática el máximo rendimiento del portafolio seleccionado y el nivel de riesgo del mismo. Si el nivel de riesgo del portafolio supera el riesgo tolerable por el inversionista; la hoja envía un mensaje de advertencia dresie suuesu. - — ------------------160

Porlúfolios de inversión

-

Ejemplo Ejemplo No. 18. Supongamos que nuestro portafolio va a estar conformado por un 35% de acciones de Argos, un 50% de acciones de Bancolonibia y un 15% de acciones de Noel; el porcenUge mínimo de participación de.cada acción debe ser del 5% y nuestro nivel de riesgo tolerable es del 1.5%. Luego de insertar esta información en la hoja “rnáxinK) Rendimiento", obtendremos un portafolio con un rendimiento máximo del 0.186% y un nivel de riesgo de 0.69%, tal como se observa a continuación:

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Elija la opción herramientas de la barra de menús y la opción Solver, como se muestra en la siguiente ilustración. M ic r o s o ft E x c e t • p o r ta fo lio t fifcNyo Cdción ]£Br tuertar £ 0 *^0 i t^rr«rient«s Otí¡ot vetfañs t ^^flAxtíón

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Porkifbliosde imersUn

3. Mueva la ventana del solver de modo que pueda visualizar las dos primeras columnas del cuadro principal y el cuadro inferior de la hoja de cálculo, como se muestra a continuación: é íd M f M n fu tmiUr Camal» Bpiawtart aa Datas

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4. Ubique el cursor en la casilla correspondiente a “celda objetivo” y posteriormente seleccione la celda de color azul de la hoja de cálculo. HEtóüiiiS tfétn C*Un xa* Inwttw Bmmai» ; .1 a 'j*. V- ji~ ^h C s-^r*o

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John Akxander Atehortúa Granados

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En la parte que señala el “Valor de la celda objetivo”, m debe dejar seleccionada la opción de Máximo ewM ^nmmtM Om

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6. Luego ubique el cursor en la casilla correspondiente a “cambiando las celdas” y posteriormente seleccione las celdas que están al frente de los nombres de las acciones que conforman el portafolio. Blata B» |m(t« BtaMt, títaenrtii 0||M«laMni 2 Ttltatata

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7.

Presione el botón de “Agregar” para señalarle al sistema las restricciones del modelo. Luego de presionar este botón se abrirá la siguiente ventana: Agregar restricción B,efer«nciadelacelda:

Restricpón:

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Ayuda

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Empecemos a agregar las restriccioiies así: -

En la casilla “Referencia de la celda” seleccionamos la celda de color amarillo del cuadro inferior de la hoja de cálculo y en la casilla de “Restricción" seleccionamos la celda de color gris claro del mismo cuadro, con lo cual la restricción queda así: Agregar restricción

Bjsterenciadelacelda: lü fis

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Con esta restricción le estamos diciendo al sistema que el riesgo del portafolio debe ser menor o igual al riesgo tolerable por el inversionista. Presionamos en la opción de Agregar, para ingresar la siguiente restricción. -

En la casilla “Referencia de la celda”, seleccionamos la celda de color blanco'’ al final de la columna “% de participación”, en los signos del medio buscamos el signo igual y en la casilla de “Restricción”, ingresamos el numero 100%, quitando la restricción asi; A gregar re stric c ió n Beferetxia de le celds: 1$C$10

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John Alexander Alehoriáa Granadot

Con esta restricción le estamos diciendo al sistema que la suma de los porcentajes de participación debe ser del 100%. Nuevamente presionamos Agregar para la siguiente restricción. -

En la casilla “Referencia de la celda” seleccionamos la celda de color gris al frente del ncmibre de Argos, en los signos del medio buscamos el signo mayor o igual (>=) y en la casilla de “Restricción” seleccionamos la celda que contiene el porcentaje mínimo de participación para la acción de Argos; la restricción queda así:

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Este mismo proceso se repite para las otras dos acciones, es decir se agregan otras dos restricciones más. A g reg a r re s tric c ió n Referencia de la celda; | _

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Ayuda

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Porlajblioi de bnerM it

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Ayuda

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Con estas restricciones le estamos diciendo al sistema que los porcentajes de participación de cada acción deben ser superiores a los niveles mínimos establecidos por el inversionista. Finalmente, presionamos la opción Aceptar con lo cual el cuadro del solver queda como se muestra a continuación;

Parámetros de S olver n

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Presionamos en la opción de Reralver y el sistema nos arroja un mensaje en el que dice que se encontró una solución y ofrece la opción de utilizar la solución de Solver o restaurar los valores originales de la hoja de cálculo. 4'

Johñ Alexander Atehortúa Granados

Küsuliddos

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Solver

Solver ha halado («M soluddn. Se han satisfecho todas las restricriones y conddones. Infoímes Respuestas Sensfcíded Umites

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Para utilizar los valores del solver, basta presionar en la opción de Aceptar de esta ventana; así volvemos a la hoja de cálculo y encontramos la solución óptima dada por el sistema, la cual sugieie.invertir el 25.69% de los recursos en acciones de Argos, el 69.31% de los recursos en acciones de Bancolombia y el 5% en acciones de Noel, con lo cual se obtiene rendimiento máximo del portafolio del 0.193% y un nivel de riesgo del 1%, tal como se muestra a continuación:

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Poruôlios de inversión

4.3 PORTAFOLIO DE MÍNIMO RIESGO - Definición Para conformar un portafolio de mínimo riesgo, se debe buscar la combinación óptima entre los títulos valores disponibles que determinen un nivel mínimo de riesgo, sujeto a un rendimiento esperado por el inversionista, todo esto considerando un nivel máximo de participación de los títulos en el portafolio sugerido.

- Estructuración Si elegimos las mismas tres acciones para conformar nuestro portafolio (Argos, Bancolombia y Noel) el objetivo será minimizar el riesgo del portafolio compuesto por estas tres acciones, es decir; Minimo Riesgo = Cov^^ x />/ + Cov^^ x />/ + Cov^^ x P / Donde: CoVj,,= Riesgo de la acción de Argos P ,= Porcentaje de participación de la acción de Argos Cov^,= Riesgo de la acción de Bancolqmbía P^= Porcentaje de participación de la acción de Bancolombia C ov„= Riesgo de la acción de Noel P ,= Porcentaje de participación de la acción de Noel Este portafolio debe estar sujeto a un nivel de rentabilidad tolerado o mínimo rendimiemo aceptado por el inversionista (MR), el cual, en este caso, está definido por

Ra x P a + R 9.xP ^b + Rm x mP >MR Donde; R, = Rendimiento prom edio de la acción de Argos R^ = Rendimiento prm nedio de la acción de Bancolombia R , = Rendimiento promedio de la acción de Noel De igual forma, la sumatoria de los porcentajes de participación de cada una de las acciones debe ser igual al 100%, es decir:

<( I P x = 100% 169

John Akxam kr Atehortúa Granados

Siendo P,el porcentaje de participación de la acción “X” dentro del portafolio. En la hoja "Mínimo Riesgo” del archivo “portafoIios.xls” se muestra la estructura para construir un portafolio de este tipo. jlíferaofl

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El usuario debe ingresar la información en las celdas de color gris claro y el archivo calculará de forma automática el mínimo riesgo del portafolio seleccionado y el rendimiento o rentabilidad del mismo. Si el nivel de rentabilidad del portafolio es inferior al rendimiento esperado por el inversionista, la hoja envía un mensaje de advertencia de este suceso.

- Ejemplo Ejemplo No. 19. Supongamos que nuestro portafolio va a estar conformado por un 30% de acciones de Argos, un 20% de acciones de Bancolombia y un 50% de acciones de Noel; el porcentaje máximo de participación de cada acción debe ser del 100% y el rendimiento mínimo esperado es del 0.15%. Luego de insertar esta información en la hoja “mínimo Riesgo”, obtendremos un portafolio con un rendimiento del 0.165% y un nivel mínimo de riesgo de 0.514%, tal como se observa a continuación: 170

Portafolios de inversión

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2. Elija la opción herramientas de la barra de menús y la opción Solver, como se muestra en la siguiente ilustración. 3 Mfcrowít Excel.- periafoUM J Q fircNvo

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3. Mueva la ventana del solver de modo que pueda visualizar las dos primeras columnas del cuadro principal y el cuadro inferior de la hoja de cálculo, como se muestra a continuación:

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Forujblioi de Inversión

4.

Ubique el cursor en la casilla correspondiente a “celda objetivo” y posteriormente seleccione la celda de color azul de la hoja de cálculo. ttértáw e

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6. Luego ubique el cursor en la casilla correspondiente a “cambiando las celdas” y posteriormente seleccione las celdas que están al frente de los nombres de las


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7.

Presione el botón de “Agregar” para señalarle al sistema las restricciones del modelo. Luego de presionar este botón se abrirá la siguiente ventana: Agregar restricción RestrisSón:

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P 1 Aceptar

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Cancelar

|

Agregar

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1__________________________ Empecemos a agregar las restricciones así: -

En la casilla “Referencia de la celda” seleccionamos la celda de color amarillo del cuadro inferior de la hoja de cálculo; en los signos del medio buscamos el signo mayor o igual (>=) y en la casilla de “Restricción” seleccionamos la celda de color gris claro del mismo cuadro inferior (0.15%), con lo cual la restricción queda así: Agregar restricción Referencia de la celda:

^ $ Í6 Aceptar

Resbiffión:

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Agregar

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1

Con esta restricción le estamos diciendo al sistema que el rendimiento del portafolio debe ser mayor o igual al rendimiento esperado por el inversionista. • 174

Poriafolios de bivertión

Presionamos en la opción de Agregar, para ingresar la siguiente restricción. -

En la casilla “Referencia de la celda”, seleccionamos la celda de color blanco^* al final de la columna “% de participación”, en los signos del medio buscamos el signo igual y en la casilla de “Restricción”, ingresamos el numero 100%; la restricción queda así: Agregar restricción BpFerencladelacelda! |$c$ii

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Aceptar | Cancelar 1 figregar | Ayuda 1 _____________________________________________ Con esta restricción le estamos diciendo al sistema que la suma de los porcentajes de participación debe ser del 100%. Nuevamente presionamos Agregar para la siguiente restricción. -

En la casilla “Referencia de la celda", seleccionamos la celda de color gris al frente del nombre de Argos; en los signos del medio buscamos el signo menor o igual (<=) y en la casilla de “Restricción”, seleccionamos la celda que contiene el porcentaje máximo de participación para la acción de Aigo^ la restricción queda así;

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” Esta celda contiene la sumatoria de los porcentajes de partidj>ación de cada uno de los títulos que conronnan el portafolio. Cuando esta sumatoria supera el 100% el sistema le informa al usuario con un mensaje de error • 175

John Ahxander AUhortúa Granado}

Este mismo proceso se repite para las otras dos acciones, es decir, se agregan otras dos restricciones más. Agregdr restricción Resbig:lón:

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Con estas restricciones le estamos diciendo al sistema que los porcentajes de par ticipación de cada acción no deben ser superiores a los niveles máximos establecidos por el inversionista. Finalmente, presionamos la opción Aceptar con lo cual el cuadro del solver queda como se muestra a continuación: Parámetros de Solver Cdf^ objetivo:

Resolver

Valor de la celda objetivo:

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1

Poriafoliot d i bntrtión

Presionamos en la opción de Resolver y el sistema nos arroja un mensaje en el que dice que se encontró una solución y ofrece la opción de utilizar la solución de Solver o restaurar los valores originales de la hoja de cálculo. Resultados de Solver

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Solver ha helado una solución. Se han satisfecho todas las restricciones y condiciones. Informes

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Respuestas Sersibilidad Límites

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I C Restaurar valores originales Aceptar

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Cancelar

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Ojardar escenario...

|

3

J Ay¡jda

|

Para utilizar los valores del solver, basta presionar en la opción de Aceptar de esta ventana; así volvemos a la hoja de cálculo y encontramos la solución óptima dada por el sistema, la cual sugiere invertir el 30.24% de los recursos en acciones do Argos, el 26.95% de los recursos en acciones de Bancolombia y el 42.81% en acciones de Noel, con lo cual se obtiene rendimiento del portafolio del 0.169% y un nivel de riesgo de 0.499% tal como se muestra a continuación: : M lc ro íc U íx c a l

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í ¡Así hemos conformado un portafolio de mínimo riesgo!

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Resumen Las siguientes son las ideas más importantes que permiten resumir la temática tratada en este capítulo: •

Un portafolio de inversión es la combinación de titulos valores que posee un inversionista con la finalidad de obtener un buen nivel de rentabilidad minimizando al máximo el riesgo de pérdida en la inversión inicial.

•

Un portafolio puede construirse solamente con títulos de renta fija, pero también puede construirse solo con títulos de renta variable o una combinación de ambos.

•

Independientemente de la estructura del portafolio, para determinar su rentabilidad se debe realizar una ponderación entre el peso de cada activo financiero en el portafolio y la rentabilidad que este ofrece al inversionista.

•

Antes de conformar un portafolio de inversión, es necesario conocer el nivel máximo de riesgo aceptable para el inversionista, esto debido a que existe una relación directa entre el riesgo y la rentabilidad de cualquier título valor, es decir, a mayor riesgo asum ido por parte del inversionista este espera obtener una mayor rentabilidad, y viceversa.

•

Cuando el inversionista se decide por los portafolios de renta variable, (portafolios accionarios) debe tener presente que estos pueden conformarse bajo dos premisas básicas; portafolio de máximo rendimiento o portafolio de mínimo riesgo.

•

En la estructuración de un portafolio de máximo rendimiento, se busca la com binación óptima entre los títulos valores disponibles, sujeto a un nivel de riesgo tolerable para el inversionista, considerando un nivel mínimo de participación de los títulos en el portafolio sugerido.

•

Para estructurar un portafolio de mínimo riesgo, se busca la combinación óptima entre los títulos valores disponibles que determinen un nivel mínimo de riesgo, sujeto a un rendimiento esperado por el inversionista, considerando un nivel máximo de participación de los títulos en el portafolio sugerido.

•

En los procesos de estructuración de portafolios de inversión, algunas herramientas estadísticas como la varianza y la covarianza son de suma importancia, por lo cual el usuario debe estar familiarizado con su uso.

178

Ferlafolioide ¡nvtnión

►Actividades de aprendizaje Capítulo IV A continuación encontrará una serie de ejercicios para que usted, por medio de pro cesos que le permitan hallar las respuestas a las preguntas planteadas, desarrolle las competencias propuestas al principio de este capítulo. 1. Un potencial inversionista dispone de 500 millones de pesos y desea conformar un portafolio de inversión por un período de un año. Según indicaciones de su asesor de inversiones, lo más adecuado en este momento es invertir en renta fija, por lo cual el inversionista está decidido a conformar un portafolio de títulos de renta fija. Los títulos que le ofrece el mercado se detallan en el siguiente cuadro; Titulo

yaior nominal

CDT

10 millones

Plazo al vencimiento

Determinantes de rentabilidad

Banco AVVillas

1 aflo

intereses trimestrales con una tasa del 8.12% T.V.

Emisor

CDT

8 millones

Davivienda

1 aflo

Intereses semestrales con una tasa d d 8.86% S.V.

CDT

13 millones

Banco de Bogotá

1 ¿ ío

Intereses mensuales con una tasa del 7.66% M.V.

80 millones

Sufínancia miento

1 aflo

Se co m p ra al I02.S% del valor nominal. Paga intereses trim estrales con una tasa del 10.25% E. A.

BONO

BONO

ISO millones

P& G

1 aflo

Se co m p ra al 100.5% del valor nominal. Paga intereses semestrales con una tasa del 10.45% E. A.

TESA

100 millones

Gobierno Nacional

1 aflo

Se compra al 99.95% del valor nominal. Pagainteieses semestral a una tasa del 11.35% E. A.

so millones

Gobierno Nacional

1 aflo

Se com pra al 101.95% del valor nominal. Paga intereses trimestral a una tasa del 10.95% E. A.

80 millones

Gobierno Nacional

1^0

Se compra al 103% del valor nominal. Paga intereses trimestral a una u sa del 10.50% T.V.

TESB

TESC

• 179

John Alixandtr Atehortúa Granados

Luego de hacer un análisis, el inversionista decide destinar el 2S% de sus recursos para CDT, el 35% para bonos y el resto lo invertirá en TES. a. Si el inversionista decide conformar su portafolio con los CDT del Banco de Bogotá, los bonos de Sufinanciamiento y los TES B, ¿cuál es la rentabilidad que obtiene de su portafolio? b. ¿Cuál sería la estructura de portafolio que le recomendaría usted y con qué tasa de rentabilidad? 2. Del aplicativo de Excel que se encuentra en las siguientes páginas web: www.udem. edu.co y www.edicionesdelau.com link libro mercado de capitales y portafolios de inversión, abra el archivo .xls y ubiqúese en la hoja de “máximo rendimiento”. Conforme un portafolio de 5 acciones con las mejores acciones de los diferentes sectores económicos (alimentos y bebidas, nnanciero, seguros, construcción, textil, comercio, etc.) y analice cuál es el mejor nivel de rentabilidad que se puede lograr. Tenga en cuenta que el nivel de riesgo tolerado se puede definir por la acción de mayor riesgo del portafolio. 3.

El señor Fernández al disponer de una considerable suma de dinero producto de una herencia fam ¡liar, decidió invertir una buena parte en un portafolio de inversión por un período de dos años. Siguiendo indicaciones de un comisionista de bolsa amigo suyo, estructuró el siguiente portafolio: Peso porcentual en el portafolio


CDT Davivienda

5%

Intereses semestrales con una tasa del 8.86% S. V.

Acciones de Bancolombia

10%

Se compraron a S2.400 y a los dos años se cotizan a $4.500. Pagan dividendos de $100 semestrales.

Bono Privado

15%

Se compró dos años antes de su maduración al 103% de su valor nominal. Paga interés semestral con una lasa del 10.45% E. A.

Acciones de ISA

14%

Se compraron a $1.000y a los dos años se cotizan a $1.450. Pagan dividendos de $70 semestrales.

TES Clase A

20%

Se compra dos anos antes de su maduración al 99.95% del valor nominal. Paga interés semestral a una tasa del 11.35% E. A.

Acciones de Bavaria

12%

Se compraron a $13.500 y a los dos aHos se cotizan a $20.000. Pagan dividendos de $250 trimestrales.

CDT Colmena

8%


Título

•

180

tcr$tôlhsd$ úntrsUn

Titulo Acciones de Coltabaco

Peso porcentual en el p o rtfo lio


16%

& compraron a $4.100 y a los dos años se cotizan a $8.700. Pagan dividendos de $100 trimestrales.

¿Cuál es la rentabilidad del portafolio del señor Fernández? 4. Del aplicativo de Excel que se encuentra en las siguientes páginas web: www. udem.cdu.co y www.edicionesdeiau.com link libro mercado de capitales y portafolios de inversión, abra el archivo jd sy ubiqúese en la hoja de “mínimo riesgo”. Conforme un portafolio de S acciones con las mejores acciones de los diferentes sectores económicos (alimentos y bebidas, financiero, seguros, construcción, textil, comercio, etc.) y analice cuál es el mejor nivel de ren tabilidad que se puede lograr. Tenga en cuenta que el nivel de rendimiento tolerado se puede definir por la acción de menor rendimiento promedio del portafolio. 5. Usted, como experto en inversiones de valores, debe asesorar a un amigo suyo que está indeciso a la hora de elegir en cuál de los siguientes portafolios debe invertir.

*

Portafolio A Título

Participación

Rentabilidad

CDT

20%


Acciones

25%

Se compran a $2.800 y al aHo se espera que se coticen a $4.200. Pagan dividendos de $90 semestrales.

Bono Privado

25%

Se compra un año antes de su maduración al 101.95% de su valor nominal. Paga Interés semestral con una tasa del 11.55% E. A.

TES

30%

Se compra un aHo antes de su maduración al 102.45% del valor nominal. Paga interés trimestral a una tasa del 12.25% E. A.

Portafolio B Titulo CDT

Participación 25%

Rentabilidad Intereses semestrales con una tasa del 8.95% S.V

181

Jtrim AkxandtrAtehorlia Granados

Título

Participación

Rentabilidad

Acciones

30%

S e compran a $2.000 y al año se espera que se coticen a $3.800. Pagan dividendos de $70 semestrales.

Bono Privado

20%

Se compra un año antes de su madutactén al 101.65% d e su valor nominal. Paga Interés semestral con una ta sa del 11.05% E. A.

TES

25%

Se compre un año antes de su maduración al 101.45% del valor nominal. Paga interés trimestral a una lasa del 11.75%E.A.

P ortafolio C Titulo

Participación

Rentabilidad

CDT

15%

Intereses trimestrales con una tasa del 7.46% T. V.

Acciones

40%

Se compran a $2.500 y al año se espera que se coticen a $4.500. Pagan dividendos de $85 semestrales.

Bono Privado

25%

Se compra un año antes de su maduración al 100.85% de su valor nominal. Paga Interés trimestral con una tasa del 10.85% E. A.

TES

20%

Se compra un año antes de su maduración al I02% dd valor nominal. Paga interés semestral a una tasa del 12.05% E. A.

¿En cuál portafolio le recomienda invertir a su amigo y por qué?

182

C apítulo

V

Derivados financieros

En el desarrollo de este capítulo, usted tendrá la posibilidad de encontrar información relacionada con los siguientes temas; -

Definición del mercado de derivados

-

La clasificación de los derivados

-

Ejemplos de instrumentos derivados Adicionalmente, usted encontrará de una serie de ejercicios propuestos para el desarrollo de habilidades y compeUncias en lo referente a estos temas. El cuadro sinóptico No. 1 muestra la estructura de este capítulo. Iniciemos, entonces, el recorrido por este interesante mundo de conoci mientos acerca de uno de los mercados más interesante y de actualidad en el área financiera.

Competencias a desarrollar Al terminar el estudio del presente capítulo el lector; *

Comprende la importancia del mercado de derivados en la estructura dd sector financiero de un país.

•

Identifica los principales componentes del mercado de derivaifos.

•

Analiza la importancia del uso de los derivados financieros como instru mentos de cuhimiento de riesgo en las inversiones, tanto a nivel empresarial como personal.

*

4‘

Realiza cálculos de rentabilidades a partir del uso de derivados f ^nancieros. 183


Cuadro sinóptico No. 5: Estructura del capítulo 5

184

Palabras clave -

Riesgo

-

Activo sutâcente

-

volatilidad

-

Mercado oiganizado

-

Mercado OTC

-

Operaciones a plazo

-

Swap

-

forward

-

Opciones

-

Futuros

-

Precio Spot

-

Tasa Forward

-

Tasa Spot

Antes de adentrarnos en el estudio de los derivados financieros, es importante que usted se haga las siguientes preguntas: *¿Qué es un derivado? ¿Cuál es la importancia del mercado de derivados en la economía? ¿Cuáles son los principales componentes de este mercado? ¿Cuáles son las funciones básicas de los derivados financieros? ¿Cuáles son los principales instrum entos derivados existentes en el sistema financiero colombiano? Estas y otras inquietudes serán resueltas en el transcurso de este capitulo, el cual ha sido diseñado pensando en que usted, mediante su desarrollo, obtenga las competencias propuestas. Dispongámonos, entonces, a adentrarnos en este maravilloso y especializado mundo de los instrumentos derivados. 4'

185

yoAn A lnoiukr Atehortúa Granados

5.1. DERIVADOS FINANCIEROS - Conceptualización - Dellniclón Un derivado es un producto cuyo valor, como su nombre lo indica, se deriva del precio de un activo financiero previamente definido, el cual se conoce como "activo subyacente”. Generalmente un derivado fínanciero consiste en un contrato entre dos partes con el fin de establecer un conjunto de flujos financieros. Pero la mayor utilidad de los derivados está en la posibilidad que estos brindan frente al cubrimiento de los diversos riesgos a los cuales se enfrentan los inversionistas en el mercado de capitales. Ellos son por excelencia el instrumento más utilizado para el cubrimiento de riesgos en las inversiones que se realizan en el mercado bursátil. Los pagos que se realizan con un derivado financiero pueden corresponder a uno o más activos subyacentes, por ejemplo: Precios de acciones e índices bursátiles, precios de bonos y lasas de interés, tasas de cambio de divisas. Por tanto, hablar de productos derivados es referirse a un nombre genérico dado a un conjunto de productos muy variados”.

Este tipo de productos suelen ser negociados en dos clases de mercados: los mercados organizados y los mercados OTC. En los mercados organizados existen instituciones que rigen y supervisan la con tratación de los derivados financieros. Estos mercados se caracterizan por perseguir el diseño de productos estándar -no a la medida de un cliente- que sean fácilmente aplicables a distintos tipos de inversores. Los mercados organizados permiten a los participantes cubrir los riesgos que surgen por negociar de forma directa. “Este mercado pierde la perfecta adaptabilidad del producto a las necesidades del cliente y, en cambio, aporta liquidez con lo que se facilita la posibilidad de hacer y deshacer operaciones al ritmo de la llegada de nueva información al mercado**^^ Por otro lado, en los mercados OTC (Over The Counter, que literalmente traduce “detrás del mostrador”) las operaciones con derivados financieros se caracterizan por ser operaciones a la medida de las necesidades de un inversionista determinado. Aquí no existen entidades que regulen la contratación de los derivados. ”

En www.cibcrcoma.unizar.es/botsa/derivados/derival.htmjunio de 2004

”

Ibid.

•

186

Derivados/inancitros

La llamada ingeniería financiera, es decir, la investigación de nuevos productos financieros, tiene lugar en el mercado OTC.

- Los derivados y el riesgo financiero Como ya se mencionó anteriormente, la mayor utilidad de los derivados está en la posibilidad que estos brindan frente al cubrimiento de los diversos riesgos a los cuales se enfrentan los inversionistas en el mercado de capitales. La creciente utilización y generalización de los llamados productos derivados responde a una necesidad: reaccionar con agilidad a la globalización de los mercados financieros, fenómeno que, entre otros efectos, incrementa la volatilidad de los precios y, por tanto, el riesgo de todas las inversiones. El desarrollo tecnológico, la competencia internacional y la globalización son fenómenos de gran influencia en los mercados y para garantizar la supervivencia de cualquier actividad económica, los profesionales modernos deben anticiparse a los posibles cambios del entorno. Esta es la esencia de los derivados financieros, ya que ellos permiten a sus usuarios tomar decisiones, anticipándose a las consecuencias favorables o desfavorables que esconde la incertidumbre del futuro. “El inversor en derivados se caracteriza por adoptaren la gestión de su negocio una actitud activa ante el riesgo”^. La volatilidad de los prroios de las divisas, de los tipos de interés y de los índices bursátiles, el proceso de liberalización y desintermediación e intemacionalización de los sistemas financieros y el avance en la unión económica y monetaria en los países pertenecientes a la Unión Europea son algunos de los principales sucesos que han contribuido a incrementar los riesgos financieros en los últimos años. Desde el punto de vista financiero, los riesgos pueden clasificarse así: -

Riesgo de liquidez

-

Riesgo de precio

-

Riesgo de interés

-

Riesgo de tipo de cambio

-

Riesgo bursátil

El riesgo de liquidez “consiste en la imposibilidad de poder deshacer una posición o inversión a un precio de mercado competitiva y con la suficiente rapidez desde la “ Ibid.

187

John Akxim ikr A/dna-tia Granadas

toma de la decisión”^\ Es un riesgo difícilmente cuantifícable y su existencia puede incrementar el riesgo de mercado. El riesgo de precio, también denominado riesgo de mercado, es aquel que surge por las posibles variaciones en el mercado de los precios de un determinado producto. El riesgo de interés está asociado a los profundos cambios en la orientación de las políticas monetarias internacionales, que han incidido especialmente en la volatilidad de las monedas y en polítkas coyunturales sobre las tasas de interés. Todo ello, unido a la progresiva internacionalización de tos mercados financieros, ha generado un fuerte aumento de la variabilidad de las tasas y, en consecuencia, un incremento del riesgo de gestión de la tesorería, asociado a las mismas. El riesgo de tipo de cambio es el más conocido y visible de los riesgos empresariales. Resulta de las variaciones de las cotizaciones >o precios- de las monedas en las que una empresa tiene una determinada inversión o adquiere una deuda. La exposición al riesgo se produce durante el tiempo que media entre el momento en que se realiza la inversión o se toma la deuda en una divisa y el momento en que se liquida. El riesgo bursátil está estrechamente asociado con las variaciones en tos precios de las acciones y su repercusión en la rentabilidad de las empresas. Este tipo de riesgo tiene una gran importancia en la medida en que las bolsas de valores son un medio para las empresas acceder a financiación, y para los inversores, instrumento de ahorro.

5.2 CUSIFICACIÓN Los derivados financieros se pueden clasificar de muchas fi)imas, gracias a su gran variedad, pero en este caso vamos a mencionar cuáles son algunos de los principales derivados conocidos en nuestro medio.

> Operaciones Forward Las operaciones forward o contratos a plazo son el mecanismo más utilizado para evitar o transferir tos diversos riesgos a tos que se enfrentan todos los agentes económicos. Un contrato a plazo es un acuerdo entre dos partes, denominadas contrapar tidas, para compr»- o vender un activo o mercancía en una fecha futura, a un precio pactado en el momento presente. Los contratos de futuros represen tan una de las formas m is sofisticadas de contratación a piazo*’. ** Enwww.cibetconta.uoizar.es/bol$aAlerivadosóieÎ.himjuoiode2004

M 188

Derivadosfinancieros

Básicamente, se pueden encontrar dos tipos de contratos u operaciones a plazo: El sistema latino o francés, el cual consiste en aquellos contratos en los que las contrapartidas pueden diferir el cumplimiento de sus obligaciones, es decir, el contrato se realiza en una fecha determinada pero la obligación de entregar los bienes o activos contratados se realiza en una fecha posterior. Esto se puede observar más claramente en la siguiente figura: Plazo

Día de la Contratación

Día de la Liquidación

El comprador o vendedor aporta

Entrega de títulos (vendedo^ o de dinero (comprador)

lo que le corresponde

b) El sistema norteamericano, el cual consiste en contratos al contado en donde los agentes financieros ofrecen crédito al comprador (prestándole dinero) o al vendedor (prestándole títulos) con la finalidad de que ellos puedan liquidar el contrato inmediatamente. Posteriormente, al cumplirse el plazo definido en el contrato, se deberá devolver el dinero o los títulos prestados según sea el caso -comprador o vendedor-. La siguientes figuras muestran, en su orden, un esquema ilustrativo de la compra al contado con crédito y el esquema de la venta al contado con crédito. Plazo

Día de la Contratación

El comprador: paga con el dinero recibido en préstamo

El comprador: devuelve el dinero al agente financiero

El vendedor; entrega los títulos 189

Jahn Alexander Auhonúa Granados

c) Venta al contado con crédito Plazo

\ Día de la Contratación

El comprador: entrega el dinero

El vendedor: devuelve los títulos al agente financiero

El vertedor: entrega los títulos recibidos en préstamo Para que un contrato a plazo esté bien definido, se deben especificar de antemano los siguientes términos: -

El bien, mercancía o activo financiero objeto de la transacción.

-

El precio al cual se llevará a cabo.

-

La fecha en que tendrá lugar.

-

El lugar donde se Ilevará a térm ino la entrega.

-

La forma de pago de la mercancía o el activo. Los forward se dividen así;

-

-

Forward sobre tasa de interés (FRA); son contratos específicos individuales entre dos partes para realizar una inversión en una fecha futura particular, a una tasa de interés particular. Forward sobre divisas o sobre tasa de cambio: posibilitan a los participantes entrar en acuerdos sobre transacciones de tipo de cambio extranjero para ser efectuadas en momentos específicos en el futuro. El tamaño y el vencimiento de este tipo de contrato a plazo son negociados entre el comprador y el vendedor, y las tasas de cambio son generalmente cotizadas para 30,60 o 90 días o para 6 ,9 o 12 meses desde ia fecha en que suscribe el contrato.

-

Forward sobre activos no financieros: estos activos generalmente son materias primas que presentan una anomalía en el precio a plazo producida entre otras

■ 190

Derivadosftnaicleroi

razones porque el mercado no es un mercado eficiente. Por ejemplo, en el caso del petróleo, no es posible pedirlo prestado y los usuarios que almacenen petróleo lo hacen para evitar las consecuencias de una falta de petróleo y, por tanto, no están dispuestos a prestarlo a nadie. En una transacción con un forward se presentan básicamente los siguientes tipos de riesgos; -

El riesgo de crédito asociado a la capacidad de pago de los participantes.

-

El riesgo de tasa de interés que es cuando se presentan fluctuaciones en las tasas de interés, lo que afecta el costo final de las transacciones.

-

El riesgo de tipo de cambio asociado a las fluctuaciones en el precio de las divisas objeto del contrato lo cual también afecta el costo final de las transacciones.

La rentabilidad en este tipo de contratos se puede calificar como variable ya que tiene gran dependencia del comportamiento de las tasas (de interés o de cambio) En una transacción forward se cierra el trato cuando se llega a un acuerdo sobre la tasa de cupón, la base para la tasa flotante, la base de días, la fecha de inicio, la fecha de vencimiento, las fechas de rotación, ley aplicable y documentación El mercado de forward, por lo general, lo manejan los usuarios convencionales de divisas que son: •

Los importadores de bienes y servicios: aquellos que en el curso normal de sus operaciones realizan transacciones que se pactan por determinada cantidad de una divisa (o de varias) a cancelar en una fecha futura, por recibir mercancías o servicios de otro p aís.,

•

Exportadores de bienes y servicios; aquellas empresas que en el curso normal de sus operaciones realizan transacciones que se pactan por determinada cantidad de una divisa (o de varias) a recibir en una fecha futura, por enviar mercancías o prestar servicios a otro país.

•

Deudores de obligaciones en divisas: que no son otra cosa que empresas que adquieren créditos en cualquier otra moneda diferente a la colombiana, pagaderos a futuro.

•

Otros agentes (empresas privadas o públicas, inversionistas institucionales, inversionistas particulares, etc.): que por laW uraleza de sus actividades están expuestos a la variación en las tasas de cambio o en las tasas de interés. • 191

John Alexandtr Atehortúa Granados

"

Swaps

Los swaps son un contrato por el que dos partes acuerdan intercambiar determinados activos y hacer frente cada una a las obligaciones. Pueden ser sobre tipos de interés, divisas, ete. En estos contratos, no existen dos pagos, sino que al vencimiento del contrato se liquidan las posiciones y una parte paga a la otra por la diferencia, que dará lugar a una plusvalía o minusvalía. El swap es un instrumento utilizado para reducir el costo y el riesgo de fínanciación de una empresa o para superar las barreras de los mercados financieros. Los swaps se pueden dividir así: -

Swaps de tasas de interés: contrato por el cual una de las partes intervinientes en la transacción se compromete a pagar a la otra parte una tasa de interés fijada por adelantado sobre una nominal también fijada por adelantado, y la segunda parte se compromete a pagar a la primera una tasa de interés variable sobre el mismo nominal. Es importante señalar que los pagos correspondientes a los capitales de los títulos valores no participan en la transacción.

-

Swaps de divisas; la forma tradicional del swap de tipo de cambio, generalmente denota una combinación de una compra/venta en el mercado al contado “spot” y una venta/compra compensatoria para la misma parte en el mercado a fiazo “forward".

-

Swaps sobre materias primas: estos hacen posible separar el riesgo de precio de mercado del riesgo de crédito, y convertir a un productor de materias primas en una simple fábrica que procesa materiales sin tomar riesgo de precio.

-

Swaps de índices bursátiles: el mercado de los swaps sobre índices bursátiles permite intercambiar el rendimiento del mercado de dinero por el rendimiento de un mercado bursátil.

- Opciones Las opciones son un contrato financiero que otoiga a su comprador el derecho, más no la obligación, de comprar o vender un instrumento financiero, llamado activo subyacente, a un precio fijado previamente y durante un período determinado o al vencimiento del contrato, según el tipo de opción. Por otra parte el vendedor de la opción tiene la obligación de vender o comprar el ÍBStrumento4

Derivadosfmoneieros

decida ejercer su derecho. A cambio de esto, el vendedor recibe el pago de una prima, que para él es el precio de la opción. Los siguientes son los elementos que las caracterizan a las opciones: -

El tipo de opción (de compra o de venta).

-

El tipo de título valor, instrumento financiero o activo subyacente.

-

La fecha de vencimiento.

-

El precio de ejercicio de la opción. Las opciones son por excelencia uno de los mejores mecanismos para el cubrimiento

de los diferentes riesgos mencionados en el apartado S.1.2 de este capítulo. Uno de los papeles más importantes de las opciones es el que cumplen en la protección frente al riesgo de tipo de cambio. Con mucha frecuencia se observa cómo los productores latinoamericanos que negocian con empresas norteamericanas, europeas o asiáticas están expuestos a las fluctuaciones del tipo de cambio predominante en la r e ^ n con la cual se establecen las negociaciones.

¡

Utilizando las opciones como mecanismo de cubrimiento frente a las fluctuacio nes de las monedas extranjeras, las empresas colombianas tienen la posibilidad de protegerse del riesgo cambiario. El ejercicio 5.3.3 mucura un ejemplo específico de cómo funciona una opción como instrumento que permite cubrir el riesgo del tipo de cambio.

- Futuros Los futuros son productos derivados que usualmente son utilizados como un medio de protección o cobertura contra los riesgos de especulación o de inversión. Se consideran como instrumentos muy útiles en la formación eficiente de precios en los mercados de activos (reales y financieros). Mediante un contrato de futuro, las contrapartes se obligan a comprar o a vender, según sea el caso, un activo real o financiero, en una fecha futura especificada de antemano y con precio acordado en el momento en que se pacta el contrato^*. __________ i' * d Ia Z t in o c o , Jaime. Herniiidez TnijUlo, Fausto. Futuros y opciones rinancieras, una introducción. 3* e H ic iA n

I

iin iiM F H ito re » ilM P

-------------

--------------

---------

• 193


Al realizar un contrato de futuros, las partes que intervienen en la negociación (comprador y vendedor) no necesariamente se conocen, pero la intermediación ejercida por una cámara de compensación les brinda la seguridad de que el contrato va a ser respetado, es decir, quien se compromete a vender, venderá y quien se compromete a comprar, comprará. Actualmente en las principales bolsas de valores del mundo, se pueden negociar mediante contratos de futuros, productos tales como metales (aluminio, cobre, níquel, plomo, platino, oro, plata, etc.), petróleo y sus derivados y productos agrícolas (maíz, trigo, arroz, cacao, café, tomate, cebolla, manzana, naranja) La incertidumbre de los empresarios frente al comportamiento de los precios de sus materias primas se constituye en el principal elemento determinante para la existencia de los mercados de futuros. Un contrato de futuros está plenamente estandarizado, es decir, en él se especifícan claramente el activo en negociación y sus características, el lugar donde debe ser entregado, el plazo pactado para la entrega, la cantidad negociada, etc 4 el único factor variable en este tipo de contratos es el precio. En la actualidad existen varios tipos de contratos a futuro en los cuales se negocian variables financieras, por ejemplo, futuros sobre índices accionarios, futuros sobre tipos de cambio y futuros sobre tasas de interés. En el capítulo 6 de este libro, el tema de los contratos de futuros se analiza con una mayor profundidad.

- Ejemplos Forward exchange rale (tasa de cambio futura) Es una tasa de cambio fijada con varios meses de anticipación. Hoy, usted acuerda con un banco una tasa de cambio que se hará efectiva en una fecha futura. Usted y el banco están obligados a comprar o vender la cantidad de moneda extranjera a la tasa de cambio acordada en la fedia fijada en el contrato. Las tasas de cambio futuras están determinadas básicamente por la diferencia en las tasas de interés que se estén pagando en cada país. M irem os m ediante el siguiente ejemplo cómo se fija una tasa de cambio futura. • 194

Derivadosfinancieros

Ejeii^lo No. 20. Suponga que una compañía colombiana ha comprado una ma quinaria en España y debe pagar Cl.000.000 dentro de seis meses. La compaflia tiene dos opciones: a. Comprar el 1.000.000 de euros hoy e invertirlos en un certif(cado de depósito en un banco español a un plazo seis meses. b. Comprar en el mismo banco una tasa de cambio futura a seis meses. Las tasas de interés del mercado son las siguientes: -

CDT en pesos colombianos: 9% anual, pagadero semestre vencido.

-

CDT en euros: 5% anual pagadero semestre vencido.

La tasa de cambio a la fecha es de $3.210 por euro. ¿Cuál será el valor a fíjar para la tasa de cambio futura? Miremos qué se recibe en cada país si se invierte en el CDT El interés ganado en el CDT de Colombia se calcula así: ♦ ■■ 9% 1.000.000 X $3.210 X — = $144.450.000

2

El interés ganado en el CDT de España se calcula así: €1.000.000

X

5% — = €25.000

2

Entonces la situación en cada país es la siguiente

Valor CDT Interés ganado TOTAL recibido

Colombia

España

$3.210’000.000

Cl.000.000

$144*450.000

C25.000

$3.354*450.000

€1.025.000

Con estas cifras podemos entonces calcular la tasa de cambio futura ^ j , $3.354.450.000 Tasa de cambio futura --------- = $3.272,63/ € €1.025.000 • 195

Alexander Atehortúa Granados

Es decir, si la empresa decide comprar una tasa de cambio para seis meses, el valor a negociar en el contrato forward sería de 1.000.000 de euros a una tasa de cambio de 3.272,63 pesos por euro. Después de transcurridos los seis meses, el banco estará en la obligación de venderle a la empresa el 1.000.000 de euros a la tasa de cambio pactada y la empresa estará en la obligación de comprarlos a esa tasa de cambio, independientemente del valor que en ese momento tenga la tasa de cambio en el mercado.

- Swaps de materias primas ("commodlty swaps) Un problema clásico en materia de finanzas es el fínanciamiento de los productores a través de materias primas, ya que los mercados mundiales de materias primas son muchas veces de alta volatilidad. Por ejemplo, en el 2004 se observó cómo los precios internacionales del petróleo subieron en unos cuantos meses hasta un 30%. Por esta razón las empresas productoras de materias primas son en general empresas de alto riesgo, tanto para préstamos como para inversiones. Es por eso que los swaps de materias primas están diseñados para eliminar el riesgo de precio y de esta manera conseguir el abaratamiento de los costos de fínanciamiento. Observemos cómo funciona un swap sobre petróleo; esta transacción es un in tercambio de dinero basado en el precio del petróleo (la empresa A no entrega a la B petróleo en ningún momento), por lo tanto, el swap se encarga de compensar cualquier diferencia existente entre el precio variable de mercado y el precio fijo establecido mediante el swap. Es decir, si el precio del petróleo baja por debajo del precio estable cido, B paga a A la diferencia, y si sube, A paga a B la diferencia

Ejemplo No. 21. La empresa PETROLIN (vendedor) decide negociar 4 mil barriles de petróleo con la empresa PETRIS (comprador), los cuales se deberán entregar en un plazo de 2 años, y fijan un precio de USS 58 por barril al cabo de los 2 años. Para asegurarse frente al riesgo de la variación de los precios internacionales del crudo, compran un swap fijando los USSS8 como precio de asociación. Si transcurridos los 2 años el precio d d crudo se cotiza a US$60, es posible que PETROLIN decida no venderle el petróleo a PETRIS, porque decide venderlo a otra empresa que está dispuesta a pagarle el precio de mercado, entonces PETRIS ejerce su Swap con lo cual PETROLIN deberá pagarle USS2 por cada barril de petróleo que dyó de venderle, es decir, US$8.00Q (4.000 barriles x USS 2)._________________ • 196

Derivadosfmmcieros

En el caso contrario, es decir, si transcurridos los 2 años el precio del crudo se cotiza a US$55, es posible que PETRIS decida comprarle el petróleo a otra empresa que se lo vende al precio del mercado, entonces PETROLIN ejerce su Swap con lo cual PETRIS deberá pagarle USS12.000 equivalentes a USS3 por cada barril que dejó de comprarle.

- Opción sobre una tasa de cambio Cuando se realizan negociaciones con empresas del exterior, el empresario local está expuesto a un riesgo permanente como es la variación de la tasa de cambio en el mercado. Las opciones, como ya se mencionó, son un excelente mecanismo para cubrirse contra este tipo de riesgo, más conocido como riesgo cambiario. Miremos como funciona:

Ejemplo No. 22. Una empresa colombiana le adeuda USS50.000 a una firma Nor teamericana, los cuales propone cancelar en un lapso de 2 años con sus respectivos intereses. La tasa de interés en Estados Unidos es del 3.5% efectivo anual. La tasa de cambio actual es de $2.671/ dólar. El empresario colombiano estima que el peso se devaluará a una tasa del 5% anual frente al dólar y decide negociar con un banco de los Estados Unidos una opción,dljando una tasa de cambio a los dos años de $2.945/ dólar. Luego de trascurridos los dos años, la tasa de cambio del mercado es de $3.080/ dólar. ¿Cómo se ve favorecido el empresario colombiano con la compra de la opción? Veamos a cuántos dólares asciende la deuda del empresario colombiano a los dos años: FV = P V (l+ 0 " FV = US$50.000 (1.035)’ FV = US$53.561,25 Si en ese momento tuviera que comprar cada dó|ar a la tasa de cambio del mercado, deberla disponer de $164.968.650, es decir: US$53.561,25 x $ 3.080/ US$ = $164.968.650 Pero gracias a la compra de la opción, el empresario pagará solamente $2.945 por cada dólar adeudado, es decir, un total de $157.fÍ37.881,25 (US$ 53.561,25 x $2.945 / u m ______________ _________________________ _____ • 197


Con la compra de la opción el empresario ahorra $7.230.768,75 como resultado de la diferencia entre lo que hubiese pagado y lo que realmente pagó (SI64.968.6S0 -$157.737.881,25)

>

Resumen

Las siguientes son las ideas básicas que permiten resumir la temática tratada en este capítulo; *

Un derivado financiero es un contrato que involucra un activo, real o fínanciero (conocido como activo subyacente).

*

La mayor uti lidad de los derivados está en la posibilidad que estos brindan frente al cubrimiento de los diversos riesgos a los cuales se enfrentan los inversionistas en el mercado de capitales.

*

La creciente utilización y generalización de los llamados productos derivados res ponde a una necesidad; reaccionar con agilidad a la globalización de los mercados financieros, fenómeno que, entre otros efectos, incrementa la volatilidad de los precios y, por tanto, el riesgo de todas las inversiones.

•

Desde el punto de vista financiero, los riesgos pueden clasificarse en riesgo de liquidez, riesgo de precio, riesgo de interés, riesgo de tipo de cambio y riesgo bursátil.

*

Un contrato a plazo es un acuerdo entre dos partes, denominadas contrapartidas, para comprar o vender un activo o mercancía en una fecha futura, a un precio pactado en el momento presente. Los contratos de futuros representan una de las formas más sofisticadas de contratación a plazo.

•

Los forward se dividen en forward sobre tasas de interés, sobre tasas de cambio y sobre activos no financieros.

•

Los swaps son un contrato por el que dos partes acuerdan intercambiar determi nados activos y hacer frente cada una a las obligaciones. En estos contratos, no existen dos pagos, sino que al vencimiento del contrato se liquidan las posiciones y una parte paga a la otra por la diferencia, que dará lugar a una ganancia o a una pérdida.

•

Los swaps se pueden dividir en swaps de tasas de interés, de divisas, sobre materias primas y de índices bursátiles. 198

Dtrhadosfinancieros

Las opciones son por excelencia uno de los mejores mecanismos para el cubrimiento de los diferentes riesgos existentes en los mercados financieros. Los futuros son productos derivados que usualmente son utilizados como un medio de protección o cobertura contra los riesgos de especulación o de inversión. Se consideran como instrumentos muy útiles en la formación eficiente de precios en los mercados de activos. Un contrato de futuros está plenamente estandarizado, es decir, en él se especifican claramente; el activo en negociación y sus características, el lugar donde debe ser entregado, el plazo pactado para la entrega, la cantidad negociada, etc.; el único factor variable en este tipo de contratos es el precio.

199

C a pítulo

VI

Futuros


Definición y características de los futuros

-

El rendimiento de los futuros financieros

-

Los principales contratos de futuros

-

Ejemplos de futuros financieros

^

Ad icionalmente, usted encontrará de una serie de ejercicios propuestcs para el desarrollo de habilidades y competencias en lo referente a este tema. El cuadro sinóptico No. 2 muestra la estructura de este capítulo. Iniciemos, entonces, el recorrido por este interesante mundo de conocimien tos acerca de uno de los mercados de mayor actualidad en el área financiera.

Competencias a desarrollar Al terminar el estudio del presente capítulo, el lector: •

Comprende la importancia del mercado de futuros en el sector financiero.

•

Identifica los principales componentes del mercado de futuros

•

Analiza la importancia del uso de los futuros como instrumentos de cubri miento de riesgo en las inversiones, tanto en el nivel empresarial como en el personal.

4*

•

201


C u a d ro sinóptico No. 6: Estructura del capitulo 6

202

Fuñiros

Palabras clava -

Estandarización

-

Commodities

-

Volatilidad

-

Cámara de compensación

-

Mark to market

-

Incertidumbre

-

Posición corta (venta)

-

Forward

-

Pozos

-

Posición larga (compra)

-

Precio Spot

-

Especulación

-

Arbitraje

-

Margen

Antes de adentrarnos en el estudio de los futuros, es importante que usted se haga las siguientes preguntas: •

¿Qué es un futuro financiero?

•

¿Cuál es la importancia del mercado de futuros en la economía?

•

¿Cuáles son los principales componentes de este mercado?

•

¿Cuáles son las funciones básicas de los futuros financieros?

Estas y otras inquietudes serán resueltas en el transcurso de este capítulo, que ha sido diseñado pensando en que usted, mediante su desarrollo, obtenga las competencias propuestas. Adentrémonos a partir de ahora en el maravilloso y especializado tema de los futuros.

203

John AhtanJer Atehortúa Granados

6.1. FUTUROS FINANCIEROS - Conceptuallxaclón - Definición y características Los futuros son productos derivados que pueden ser usados como un instrumento para la formación eficiente de precios en el mercado de los diferentes activos y como un medio de protección o cobertura contra riesgos de especulación o de inversión” . Mediante un contrato de futuros, las partes contratantes adquieren la obligación de comprar o vender activos, financieros o reales (también conocidos como commodities) en una fecha futura especificada de antemano y a un precio que se acuerda entre las partes en el momento de la firma del contrato. Un contrato de futuros está totalmente estandarizado, es decir, en él se especifica claramente el activo a negociar y sus características, el lugar donde a de ser entregado, el monto de la negociación, el plazo para hacer la entrega, etc.; el precio es el único factor considerado variable dentro de este tipo de contratos. Existe una marcada tendencia a confundir los contratos a plazo (forward) con los contratos de futuros, porque en ambos casos existe un compromiso de un comprador, a pagar en una fecha futura, un precio acordado a cambio de un activo, real o financiero, sobre el cual se firma el contrato. Sin embargo, existen tres características básicas para diferenciar estos dos tipos de contratos: la estandarización, el sistema prudencial y la cámara de compensación. a.

La estandarización se refiere a que los contratos de futuros que se negocian corresponden todos a la misma cantidad, calidad y fecha, es decir, la cantidad la cantidad y la fecha son estándares en este tipo de contratos, cosa que no sucede con los foward, ya que estos son contratos más a la medida de comprador y/o vendedor. Por ejemplo, si alguien piensa comprar un contrato de futuros, de tipo de cambio de yenes cotizados en el mercado de cambios de Chicago, se encontrará con que este tipo de contratos solo se negocian por 1.250.000 yenes y que los plazos son de 3 ,6 ,9 y 12 meses.

b. El sistema prudencial garantiza el cumplimiento del contrato o, dicho de otra forma, elimina por completo el riesgo de incumplimiento, esto gracias a la labor de manejo de márgenes y su valuación diaria, lo cual reduce las pérdidas potenciales por los cambios diarios en los precios de los contratos, eliminando casi en su totalidad el riesgo de incumplimiento. ” DIa Z t in o c o , Jaime. HERNÁNDEZ TRUJILLO, Fausto. Futuras y opciones Financieras, una intro ducción. 3‘ edición. Limusa Editores.2002

• 204

Futuros

c.

La cámara de compensación es una institución que garantiza el buen funciona miento del mercado de futuros, para lo cual realiza la contabilidad de manera centralizada de todos y cada uno de los depósitos realizados por los participantes en el mercado. También hace las veces de intermediario entre compradores y vendedores, puesto que ella espera a que existan ofertas y demandas por los con tratos de futuros en el mercado y posteriormente pasa a cubrirlas, y se convierte, entonces, en un comprador para aquel que está vendiendo y en un vendedor para quien está comprando. Su posición neta siempre es igual a cero, ya que vende el mismo número de contratos que compró, es decir, nunca se queda con contratos en su haber. En el siguiente cuadro, se detallan las diferencias básicas entre los contratos

forward y los de futuros. Característica

Forward

Futuro

Tipo de contrato

Privado

Estándar, compensado y liquidado por la cámara de compensación.

Cantidad y calidad

Se fijan por acuerdo mutuo entre las partes que intervienen en el contrato. ^'

Estamlarízados desde su emisión por parte de la bolsa en que se negocian.

Depósitos

Se fijan por mutuo acuerdo, son estáticos durante la vigencia del contrato.

Estandarizado y valuado diaria mente.

Vencimiento

Pactado entre las partes contra tantes.

Plazos de vencimiento estanda rizados.

Pérdidas y ganancias

Se realizan al vencimiento del contrato.

Son calculadas y saldadas dia riamente.

Observemos que, mientras en los forward el vencimiento, los depósitos y la cantidad y calidad de los activos son fijados por las partes que intervienen en el contrato, en los futuros estos con estandarizados, característica que ya se ha mencionado de este tipo de contratos.

- El mercado de futuros El mercado de futuros existe gracias a la incertidumbre generada por el comportara iento de los precios en un mercado específíco. 4' Los futuros, por su naturaleza y características, son una de las formas más utilizadas para evitar el riesgo generado por la variación de precios de los diferentes


activos que día a día se negocian tanto en los mercados de bienes y servicios como en el mercado financiero. Cuando se negocia un futuro, las pérdidas y ganancias que obtiene cada una de las partes participantes en el mercado se calculan diariamente, de acuerdo con el movimiento del precio del valor subyacente y, por ende, del precio del futuro. Las operaciones con futuros generan flujos de efectivos con un resultado neto de cero, en el sentido de que lo que un participante pierde lo gana el otro, es decir, la sumatoria de las pérdidas y ganancias fruto de las fluctuaciones del precio de mercado nos da un resultado de cero. Al hacer negocio con un futuro, se habla de dos posiciones, larga y corta, según sea el papel a desempeflar dentro del negocio, es decir, comprador o vendedor del futuro.

• Posición larga Cuando se habla de una posición larga, se hace referencia a una posición de compra sobre un futuro. En estos casos, la persona que está en esta posición obtiene ganancias a medida que el precio del activo subyacente sube, yaque esta persona pactó comprar ese activo a un precio determinado y el precio de este es cada vez mayor en el mercado spot, lo cual genera valor a la posición del confiador. Cuando el precio del activo subyacente baja en el mercado spot, entonces el inversionista que se encuentra en una posición larga acumula pérdidas, ya que su actiw está perdiendo valor. Al vencimiento del contrato, las ganancias o pérdidas serán la diferencia entre el precio existente en el mercado spot y el precio pactado en el contrato. En la siguiente gráfica se esquematiza la posición larga. Ganincias

Futuros

La zona A representa la zona de pérdidas en una posición larga, mientras que la zona B representa la zona de ganancias. En el punto C, el precio del activo subyacente es igual al precio del mercado, o precio spot, por lo cual no hay ni pérdidas ni ganancias.

• Posición corta Cuando se habla de una posición corta, se hace referencia a una posición de venta sobre un futuro. El comportamiento de esta posición es el contrario al de la posición larga, es decir, la persona que está en esta posición obtiene ganancias a medida que el precio del activo subyacente baja, puesto que va a vender el activo a un precio mayor que el precio del mercado spot. Ahora, si el precio del activo sube, el valor de la posición corta se reduce lo que se convierte en pérdidas para el vendedor, es decir, va a vender el activo a un precio menor que el del mercado spot. El siguiente gráfico muestra cómo funciona la posición corta. Ganancias

En este caso ia zona A representa la zona de ganancias en una posición corta, mientras que la zona B representa la zona de pérdidas. En el punto C, el precio del activo subyacente es igual al precio del mercado, o precio spot, por lo cual no hay ni pérdidas ni ganancias. Los contratos de futuros se negocian en una bolsa organizada y regulada por las autoridades competentes. En la mayoría de las bolsas el mercado se organiza por secciones especializadas en determinados contratos, dependiendo del activo a negociar (oro, trigo, plata, petróleo, maiz, cerdo, tasas d^ interés, tipos de cambio, y demás activos reales y financieros). Estas secciones especializadas son más conocidas como “pozos” en el argot de los mercados de futuros. 207

M n Akxm der Auhonúa Granados

Independientemente del sistema de negociación existente en el mercado (viva voz, electrónico o mixto) una vez realizada la compra-venta, esta pasa a la cámara de compensación, quien pasa a ser contraparte de cada una de las posiciones y, además, es la responsable de velar por el cumplimiento de los compromisos contraídos por las partes participantes en el contrato. La siguiente gráfica ilustra el funcionamiento del mercado de futuros.

Observemos que las casas de bolsa son las encargadas del envío de las órdenes de compra o venta de sus clientes a la bolsa de futuros, quien a su vez notifica las operaciones a la cámara de compensación, que, como ya se había anotado, hace las veces de intermediario entre compradores y vendedores, puesto que ella espera a que existan ofertas y demandas por los contratos de futuros en el mercado y posteriormente pasa a cubrirlas; se convierte, entonces, en un comprador para aquel que está vendiendo y en un vendedor para quien está comprando. En la negociación de un futuro existe un desfase temporal entre la fecha en que se pacta el contrato de compraventa y la fecha en que finalmente se realiza el contrato. •

208

Futuros

Existe entonces el riesgo de que en ese período, una de las partes que intervienen en el ccmtrato no cumpla con sus obligaciones. Es aquí donde cobra importancia el papel de la cámara de compensación como garante del cumplimiento del contrato para cada una de las partes. Al realizar el contrato, las partes depositan en una cuenta una cantidad de dinero o de valores conocida como margen, el cual tiene las siguientes funciones: -

Sirve como garantía de cumplimiento del contrato para cada uno de los partici pantes.

-

Es un fondo del cual se nutre la cámara de compensación en caso de que deba atender la cancelación de un contrato con ganancias.

-

Permite a los participantes cobrar las ganancias diarias, obtenidas por los movi mientos favorables en el precio del activo. Para el comprador de futuros, se produce una pérdida cuando el precio futuro del

valor subyacente cae, mientras que para el vendedor, cuando cae el precio obtiene ganancias. La cámara de compensación transfiqê diariamente entre las cuentas del comprador y del vendedor, el valor de la diferencia entre los precios futuros del activo, según las condiciones del mercado. En el mercado de futuros se recibe un “aviso de margen” cuando el mercado se mueve en contra y el valor neto depositado en la cuenta de margen cae por debajo de un nivel mínimo previamente establecido. Cuando se hacen este tipo de llama dos es necesario que el inversionista lleve sus garantías hasta el nivel de depósito inicial. Cuando el mercado se mueve a favor del inversionista, este puede retirar, en efectivo o valores, un monto igual el excedente resultante entre el valor del mercado y el margen inicial. Observemos cómo se lleva a cabo la contabilidad del margen. Supongamos que el precio de un futuro es de $10.000.000, el margen inicial es de $2.000.000 y el margen de mantenimiento es de $1.500.000, En el cuadro 6.1 observamos cómo se compol^tan las ganancias del comprador y del vendedor y las llamadas al margen durante S días de cambios en el precio del futuro.

John ÁhxamUr Atehortúa Granados

Cuadro 6.1 Operación de las cuentas de margen en un contrato de futuro Día Apertura

I

2

3

4

5

Precio del futuro SIO.000.000 $11.000.000 $11.500.000 $10.500.000 $9.500.000 $8.500.000 Comprador (posición larga) Margen inicial

$2.000.000

Llamada de margen

$1.500.000

Saldo en la cuenta $2.000.000 $3.000.000 $3.500.000 $2.500.000 $1.500.000 $2.000.000 Ganancias acumuladas

$1.000.000 $1.500.000

$500.000

-$500.000 -$1.500.000

Vendedor (posición corla) Margen inicial Llamada de margen

$2.000XX)0 $1.000.000 $500.000

Saldo en la cuenta $2.000.000 $2.000.000 $2.000.000 $3.000.000 K 000.000 $5.000.000 Ganancias acumuladas Valor neto

•$1.000.000 -$1.500.000 -$500.000 0

0

0

$SOOjOOO $1.500.000 0

0

Si analizamos detenidamente el anterior ejemplo, se puede observar que los dos primeros días el comprador (posición larga) acumula ganancias gracias a que el precio del contrato aumenta, es decir, el precio del mercado (precio spot) es superior al precio del contrato, pero luego del tercer día el precio empieza a caer hasta llegar a $8.500.000 en el quinto día, con lo cual el comprador acumula una pérdida neta de $1.500.000, como quien dice “pudo haber comprado el activo por $1.500.000 menos que el valor pactado inicialmente”. Entre tanto, el vendedor (posición corta) muestra un comportamiento diferente; los tres primeros días acumula una pérdida debido a que el precio del contrato es superior al que él pactó inicialmente, pero al final del quinto día y gracias a la caída del precio, el vendedor acumula una ganancia de $1.500.000, es decir, vendió el contrato por encima del valor del mercado en ese momento. Observemos cómo en este ejercicio se refleja que el valor neto del contrato de futuros es igual a cero, es decir, lo que para una parte es pérdida se convierte en ganancia para la contraparte.

210

Futura

- Rendimiento de los futuros Para hablar del rendimiento de un futuro, es necesario tener claridad sobre la im portancia que tienen la especulación y el arbitraje como actividades estrechamente vinculadas con el mercado de futuros. La especulación consiste en ingresar a un mercado y obtener beneficios derivados de las variaciones en los precios; por k>general, un especulador en el mercado de futuros se caracteriza porque no tiene interés en los activos subyacentes, no es productor ni consumidor de los bienes objeto de la negociación. Al especulador solo le interesa la posibilidad de obtener beneficios por la variación en los precios. Por otra parte, el arbitraje es una operación financiera que consiste en realizar dos o más transacciones de forma simultánea en dos o más mercados, y el objetivo principal es obtener benefícios libres de riesgos sin necesidad de hacer una inversión, es decir, se obtienen ganancias sin necesidad de invertir. Veamos a través de un ejemplo cómo se determinan el precio y el beneficio obtenido al utilizar los contratos de futuros. Supongamos que existe un activo cuyo precioên el mercado spot es de $1.000.000 y se maneja una tasa de interés del 8% E. A. ¿Cuál debe ser el precio de un contrato de futuros con un vencimiento a un año? Vamos a analizar tres casos para observar cómo el arbitraje incide en la fijación del precio de un futuro. A. El precio del futuro es de $1.000.000. Con este precio se puede realizar la siguiente estrategia de arbitraje en el período inicial. -

Vende el activo y recibe

$

1.000.000

Invierte el dinero en un activo financiero libre de riesgo, por ejemplo, un TES

$ -1.000.000

Entra en un contrato de futuros

$

0

Inversión total en el períodoinicial

$

0

Al año -

Recibe el dinero de la inversión en el TES más los intereses

$

Compra el activo a través del futuro

$ - .

Beneficio

$

1.080.000

1 000.000 80.000 211


Este es un claro ejemplo de arbitraje. Obsérvese cómo, sin realizar ninguna inversión, esta persona obtendría un beneficio de $80.000 siempre y cuando el precio del contrato de futuros sea de $1.000.000. B. El precio del futuro es de $1.200.000. Con este precio se puede realizar la siguiente estrategia de arbitraje en el periodo inicial: -

Hace un préstamo al 8% E. A. para comprar mercado spot

el activo en el $

1. 000.000

-

C om prad activo

- $

1.000.000

-

Entra en un contrato de futuros

$

0

Inversión total en el período inicial

$

o

Al año -

-

Realiza la entrega del activo a través recibe

del futuro y $

1.200.000 -1.080.000

Paga el préstamo más los intereses Beneficio

120.000

Nuevámente el inversionista obtendría una ganancia sin necesidad de hacer una inversión. C.

Si el precio del futuro es de $1.080.000. observemos qué sucede. Si decide hacer las veces de comprador, en el periodo inicial puede: -

Hacer un préstamo al 8% E. A. para comprar

el activo en el

mercado spot

$

-

Compra el activo

$ -1.000.000

-

Entrar en un contrato de futuros

$

0


$

0

-

Realiza la entrega del activo a través del futuro y recibe S

1.080.000

-

Pagar el préstamo más los intereses

S -1.080.000

Beneficio

$

1.000.000

Y al año

•

212

0

Futuros

Si deci(te hacer las veces de vendedcM*, en el período inicial puede: -

Vender el activo y recibir

-

Invertir el dinero en un activo fínanciero libre de riesgo,

-

$

1.000.000

por ejemplo, un TES

$ -1.000.000

Entrar en un contrato de futuros

$

0


S

0

más los intereses

S

1.080.000

Compra el activo a través del futuro

S-I.080.000

Beneficio

S

Al año -

Recibe el dinero de h inversión en el TES

-

0

Cuando el precio del futuro es de SI.080.000, no es posible para el inversionista obtener un beneficio a n incurrir en costos, por lo tanto, se puede afirmar que ese es el precio de equilibrio. De acuerdo con lo observado en el ejemplo anterior, podemos llegar a la conclusión de que el precio de equilibrio de un futuro se puede expresar así: F = PS,(1 +/% ) Donde:

F es el precio del futuro PS,es el precio Spot iVo es la tasa de interés

En el ejemplo anterior estamos suponiendo que el activo a negociar no requiere costos de mantenimiento y/o almacenamiento, es decir, estábamos hablando de un activo financiero. En ese caso el precio del futuro está determinado por el precio spot (PS,) y la tasa de interés libre de riesgo (i%). Pero en ocasiones el activo a negociar requiere de ciertos gastos durante el periodo de negociación, los cuales son conocidos como gastos intermedios de comercialización, entre los cuales se pueden mencionar los gastos de almacenaje, transporte, seguros, y otros más. En estos casos el precio del futuro estaría dado por la siguiente expresión: F = (P S + G )(í+ i% ) Siendo G los costos de comercialización expresados en valor presente.

John Alexmdtr Alehoriúa Granados

6.2. CUSIFICACIÓN Las negociaciones con futuros se extienden a un gran número de bienes al igual que a un volumen importante de activos financieros lo cual hace que exista una amplia gama de contratos de futuros. En nuestro caso vamos a profundizar en dos de los contratos de futuros más importantes por su gran utilidad para nuestros empresarios y para los inversionistas: los futuros sobre tipos de cambio y los futuros sobre tasas de interés.

- Futuros sobre tipos de cambio En la actualidad los contratos de futuros sobre tipos de cambio son negociados princi palmente en los mercados de Estados Unidos y su uso más común es la compraventa de dólares estadounidenses contra monedas de otras regiones, entre las cuales se encuentran el euro y el yen japonés. Pero alguien puede preguntarse: ¿por qué comprar una moneda a futuro? La respuesta es sencilla, la moneda de un país o región puede considerarse como un bien, puesto que tiene su propio mercado (demanda y oferta) y su precio puede expresarse en términos de otras monedas (tipo de cambio). La balanza de pagos y la política cambiaría de un país son los principales factores que inciden en el comportamiento de la oferta y la demanda de una moneda. Entre mayor demanda tenga una moneda, se afirma que su tipo de cambio es mayor. Las expectativas que los agentes existentes en un mercado se forman respecto al comportamiento de los precios son una de las razones que Justifican la existencia de los futuros. A continuación vamos a determinar el precio de un futuro de tipo de cambio, para lo cual partimos de la condición de no existencia de arbitraje con beneficios positivos. Supongamos que un inversionista colombiano compra una cantidad de dólares, en el período A con el fin de revenderlos en el período B y para ello utiliza la siguiente estratîa: -

En el período A, con.lf, pesos compra K, dólares a un tipo de cambio C, existente en el período A. Entonces, la cantidad de dólares comprados en el período A está dada por la siguiente ecuación:

* c 214

0)

Futuros

-

Luego, estos dólares los invierte en un título valor libre de riesgo en dólares entre los períodos A y B, a una tasa de interés en dólares i^% . Al finalizar el período B, nuestro inversionista recibirá Y, dólares, es decir: (2)

-

En el período A, el inversionista entra con una posición corta en un futuro sobre dólares estadounidenses, con vencimiento en el período B por un valor de dólares. El tipo de cambio que se estaría pactando es es decir, al vencimiento del contrato se recibirán Xj pesos:

X .-Y ^* C

A,B

(3)

Es claro que el tipo de cambio al cual st debe liquidar el futuro en el período B es g. Este tipo de cambio peso-dólar se convierte entonces en el precio del futuro, que es una de las incógnitas a solucionar en el contrato. Utilizando las ecuaciones anteriores y realizando algunos reemplazos podemos hallar el valor de la incógnita, de la siguiente forma: Remplazando (2) en la ecuación (3) obtenemos: (4) Ahora, reemplazamos (1) en (4) y tenemos:

Es decir, el rendimiento de la inversión inicial en pesos está dado por:

Al no existir la posibilidad de realizar una estrategia de arbitraje libre de riesgo, el rendimiento de una inversión en pesos está dado por: (1 + /,% ) 4' Este rendimiento debe ser igual al rendimiento libre de riesgo que se obtiene en una inversión equivalente en dólares, es decir, • 215


Esta ecuación representa la condición de no arbitraje libre de riesgo entre dos mercados. Ahora, despejamos nuestra incógnita y obtenemos la siguiente ecuación;

Â.B ~ ^1

Pero para expresarla de una forma más general podríamos decir que es:

Q ,= c ,

Donde i^% es la tasa de interés local e

representa la tasa de interés externa.

Esta es la expresión que representa el precio de un futuro sobre tipo de cambio. Observemos cómo funciona a través de un ejemplo. Si el 30 de mayo del 2004 el tipo de cambio en Colombia era de $2.380 pesos por dólar, la tasa de interés en el mercado de Estados Unidos era del S% mientras que la del mercado colombiano era de 29% y para esa fecha existe un futuro sobre dólares que tiene una vigencia de 180 días, entonces el precio del futuro era: r (l+ 0 .2 9 )"’^ '\

2.3801 \(l+ 0 .0 5 )'’ ^

J

C^,= 2.380 (1.108409) «2.638 Esta respuesta sugiere que el precio del futuro, a 180 dias del dólar era de $ 2.638 pesos por dólar, es decir, existe una expectativa de devaluación del peso frente al dólar.

- Los futuros como instramento de cobertura del riesgo cambiario La inestabilidad en los tipos de cambio es un riesgo al cual se ven enfrentados diaria mente los agentes económicos, especialmente los importadores y los exportadores de

•

216

Futuros

Si un exportador espera recibir en un plazo de 6 meses una cantidad de SY dólares producto de la venta de sus mercancías al exterior y deja descubierta su posición larga en dólares, corre el riesgo de que el peso se revalúe frente al dólar, generándole así una pérdida por tipo de cambio. Para el caso de un importador que debe pagar en un lapso de 4 meses $X dólares y deja descubierta su posición corta en dólares, el riesgo está en que el peso sufra una devaluación frente al dólar, lo cual se reflejaría en un incremento de la deuda en pesos, es decir, una pérdida por tipo de cambio. Los contratos de futuros permiten cubrir el riesgo de tipo de cambio, dando cierto nivel de seguridad a aquella persona que tiene algún tipo de negocio con entidades del exterior. Observemos en el siguiente ejemplo cómo se beneficia un exportador, con una cobertura corta, de las fluctuaciones del tipo de cambio. El 30 de junio de 2004, una empresa colombiana espera recibir US 2S0.000 en un plazo de un mes, producto de sus ventas a una empresa norteamericana. El tipo de cambio actual es de $2.600 por dólar. En el mercado de futuros existen contratos sobre el dólar de USSO.OOO y el empresar io coloniSiáno decide entrar con una posición corta sobre S contratos. El tipo de cambio a futuro de 30 días es de $2.SS0 por dólar. Transcurrido un mes se observa que el tipo de cambio es de $2.500 por dólar, es decir, el dólar perdió $100 frente al peso en un mes. Analicemos la situación del exportador si no entra en un contrato de futuros. Su mercancía, en junio, tenía un valor de $650.000.000 (US250.000 x $2.600); al mes recibiría $625.000.000 (US250.000 x $2.500), es decir, estaría perdiendo $25.000.000 por efectos de la revaluación del peso fíente al dólar. Miremos ahora qué sucede al entrar en el contrato de futuros. Entra con una posición corta sobre 5 futuros de US50.000 cada uno, a un tipo de cambio de $2.550 por dólar. Al mes realiza los contratos (vende los US250.000) a esa tasa de cambio y recibe $637.500.000 (US250.000 x $2.550), es decir, recibe $12.500.000 más que en el caso de no haber entrado en el contrato de futuros. Obsérvese cómo de perder $25.000.000 al no entrar en el contrato de futuros, el exportador pasa a perder (otros dirían a ganar) rolo la mitad de esta cifra, gracias al cubrimiento que le brinda el contrato de futuros.

- Futuros sobre tasas de Interés Ya sabemos que los derivados tienen una estrecha relación con los activos fínancietos, que suelen cumplir el papel de activo subyacente. También sabemos que el valor de un activo financiero está muy ligado a la tasa de interés. Es por ello que a muchos agentes les preocupa el comportamiento de las tasas de interés, pues de este depende que obtengan ganancias o pérdidas en las negociacimes de sus activos fínancietos. Los futuros sobre tasas de interés tienen la finalidad de cubrir al inversionista sobre los riesgos de variación en las tasas de interés del mercado, las cuales, como ya dijimos, afectan su rentabilidad en un negocio con títulos valores. En el mercado existen básicamente dos clases de tasas de interés: la tasa “spot” o corriente y la tasa a futuro o “forward”. La tasa de interés spot es la que se paga por una inversión que se hace a un plazo determinado (30 días, 90 días, 180 días, un año, etc.); teniendo presente que solo se realizan pagos finales, es decir, finalizado el plazo de la inversión se paga capital e intereses, no existen pagos intermedios. Entretanto, la tasa forward se define como una tasa a pagarse en una fecha futura. Por ejemplo, es posible hablar de la tasa forward de 60 días, es decir, esa será la tasa corriente esperada dentro de 60 días. La idea en los contratos de futuros sobre tasas de interés es determinar el valor de la tasa forward, para lo cual realizaremos el siguiente proceso; Si /,, es la tasa spot a un período a la que se negocia un título í, 2es la tasa spot para el período de 0 a 2

if j es la tasa forward entre los períodos 1 y 2 Para evitar el arbitraje, estas tasas deben cumplir la siguiente condición:

El valor de la tasa forward quedaría definido por la siguiente ecuación:

Futuros

En el siguiente ejemplo, observaremos cuál es la aplicación de estas fórmulas. Un banco local publica las siguientes tasas de interés para los potenciales compra dores de CDT: a 180 días 9.25% a 360 dias 9.85%. ¿Cuál es la tasa forwaid de 180 dias? Clasiflquemos la información así: = tasa spot a 180 días = 9.25% tasa spot a 360 días = 9.85% La tasa forwaid a 180 días, implícita entre las tasas spot a 180 y 360 días, seria:

(!+«,»)

(1+0.0925)

El anterior resultado implicaría que después de seis meses, la tasa spot a 180 días sería de 10.45%. Esta tasa forward o tasa implícita es la que se utiliza para la valoración de los contratos de futuros sobre tasas de interés. Cuando no se utiliza esta tasa, existe la posibilidad de que se den procesos de arbitraje en una negociación. Miremos cómo se aplican estos conceptos con las tasas de interés en una nego ciación de títulos valores. Supongamos que dos personas entran a un futuro de un mes sobre una tasa de interés de 45 días el subyacente es un CDT de $1.000.000. La tasa pactada es de 15% al vencimiento del futuro. Un mes después la tasa del mercado spot a 45 días es de 20%, con lo cual el vendedor entrega su título a una tasa del 15% y el comprador lo paga a ese precio. En esas condiciones el vendedor resulta beneficiado ya que está vendiendo su CDT a 45 dias a un precio mayor al que se está negociando ese titulo en el mercado, mientras que el comprador resulta perdiendo, ya que ese CDT lo podría comprar a un precio menor al que debe pagar, como se observa a continuación: Valor del CDT descontado al 15% = 1.000.000 (1+ 0.15) <^«‘®> - $982.681 (Precio de venta y de compra con el futuro) Valor del CDT descontado al 20% = 1.OOO.'OOO (1 + 0.20)-<"»»> = $977.467 • 219

John Altxander Althoriúa Granados

Para realizar la valoración de un futuro sobre tasas de interés, es miqr importante distinguir claramente dos fechas: la fecha de vencimiento del futuro (A) y la fecha de vencimiento del título valor (B). Se espera que generalmente B sea mayor que A (B > A). Esta diferencia entre fechas es la que marca el plazo de la tasa a negociar. Es decir, si B - A = 40, entonces estaríamos hablando de entrar en un futuro sobre tasa de interés de 40 días y lo que se negociaría al vencimiento del contrato serían títulos valores con 40 días de vigencia. y /j son las tasas de interés spot que existen en el mercado para los períodos A y B, respectivamente, y suponiendo que el valor nominal del título es de $VN, entonces el precio del título está determinado por

P^ = VN(l+i^y<»-«

(1)

Siendo t la fecha de negociaci(^ y VN el valor nominal del título. Observemos que el precio del título en el período A no es más que el valor nominal descontado a la tasa spot del mercado. Entre tanto, el precio al que se pacta el futuro está dado por

f

(2)

Donde; F es el precio del futuro es el precio actual del valor subyacente iês la tasa de interés spot libre de riesgo para el período A - 1

(A-t) es el período de vigencia del futuro Al sustituir la ecuación (1) en la (2) obtenemos; f = W ( l + 1 , )-(*-')(! + Simplificando y agrupando términos comunes, llegamos a la ecuación para determinar el precio del futuro: f = WV(!+//<*-'•>«» Donde/êslata$aforwarddeJ)ai4. la cual ya sabemos calcular según las fórmulas vistas anteriormente. Por ejemplo, utilicemos la tasa forward calculada en el ejercicio anterior (10.45%); recordemos que esta es la tasa implícita entre la tasa spot a 180 días y la de 360 días. Ahora supongamos que se pacta un futuro a seis meses sobre un CDT de $1.000.000 a 360 días, ¿cuál serla el precio de compra o venta del futuro? ___________ •

220

Fuhmu

Para responder esta pregunta, utilizamos la ecuación para determinar el precio del futuro: F “ W (1+

sabiendo que i , = 10.45%

Y obtenemos:

F= 1.000.000 (1+0.1045)-<’« -'“»^ F = $951.518 Es decir, el contrato sería para comprar y vender un CDT a 360 dias dentro de 6 meses a un precio de $951.518. Si dentro d e6 meses el precio del CDT a 360 días en el mercado es diferente al calculado anteriormente, esto implicará pérdidas para alguna de las partes y ganancias para la otra.

- Ejemplos Luego de conocer cómo funciona el mercado de los futuros financieros y de pofundizar un poco en dos de sus aplicaciones, vamos a analizar algunos ejemplos adicionales que nos ayuden a comprender más su utilidad.

Ejemplo No. 23. Un empresario colombiano le adeuda €400.000 a una firma alemana, los cuales propone cancelar en un lapso de 5 meses con sus respectivos intereses. La tasa de interés en Europa es del 4.5% efectivo anual, y en Colombia es del 24.23% Efectiva anual. La tasa de cambio actual es de $3.251/ euro. En el mercado de futuros existen contratos sobre el euro de €50.000. El empresario colombiano decide negociar una posición de compra sobre 8 contratos. ¿Cuál debería ser la tasa de cambio esperada a los 5 meses? ¿Qué sucede si al vencimiento del futuro la tasa de cambo spot es de -$3.500/ euros? Demos respuesta a la primera pregunta, utilizando la fórmula para determinar el tipo de cambio futuro, la cual es:

■1(1+/«%)''%.J ^3 2 5 i í ( i l i 2 4 ^ ^

3.251 (1.074720-3.493,9 .

221

John Altxander Atehortúa Granados

Se esperaría entonces que dentro de 5 meses la tasa de cambio sea de $3.493,9/ euros y el empresario colombiano debería utilizar esta tasa de cambio como referencia para sus contratos. Ahora en el caso de que la tasa de cambio, transcurridos los S meses sea de $3.500 / euro, el empresario colombiano se vería beneficiado con el contrato de futuros, de la siguiente forma: Si no hubiera comprado el contrato de futuros, después de 5 meses debería pagar los €400.000 a la tasa de cambio vigente en ese momento, $3.S00/euro, es decir, pagaría un total de $1.400.000.000 (€400.000 x $3.500). Pero con los contratos de futuros, a los 5 meses, el empresario entra con una posición larga sobre 5 futuros de €50.000 cada uno, a un tipo de cambio de $3.493,9 por euro, realiza los contratos, es decir, compra los €400.000 a esa tasa de cambio y paga $1.397.560.000 (€400.000 * $3.493,9), es decir, paga $2.440.000 menos que en el caso de no haber entrado en el contrato de futuros. P

Ejemplo No. 24. Un inversionista está interesado en comprar un futuro a tres meses

sobre un CDT de $50.000.000 a 360 días. Las tasas de interés que actualmente se f i ofrecen en el mercado de los CDT son: 7.85% a 90 días y 9% a 360 días. ¿Cuál sería el precio de compra del futuro? Es necesario determinar primero el valor de la tasa forward a 90 días, para lo cual nos es muy útil la fórmula: -I

'u =

Nuestros datos son los siguientes: /„ = 7.85% /„ = 9 % Con lo cual el resultado de la tasa forward es: ./

_

(l^t/xo)

I

(i+W

=j!±y!2L-i=io.i6% (1+0.0785)

222

Futuros

Esta respuesta indica que dentro de 90 días, se esperaría que la tasa de interés ofrecida para títulos a 360 días sea de 10.16%. Ahora, con esa tasa forward procedemos a calcular el precio del futuro, utilizando la fórmula F = V N (1+ /p"‘*'-^’^‘®sabiendo que:

VN= $50.000.000 ip= 10.16% Jí = 360 >4 = 90 Entonces el resultado es:

F= 50.000.000 (l+O.I016)-‘“ ®-««™' F = 50.000.000 (0.92999) f = 46.499.500 Lo que indica que el inversionista debería comprar el futuro por un precio de $46.499.500.

> Resumtfh Las siguientes son las ideas más importantes que permiten resumir la temática tratada en este capítulo; -

Los futuros son productos derivados que pueden ser usados como un medio de protección o cobertura contra riesgos de especulación o de inversión.

-

En un contrato de futuros el precio es el único factor considerado variable, puesto que el resto de factores está totalmente estandarizado, es decir, en este tipo de contratos se especifica claramente el activo a negociar y sus características, el lugar donde ha de ser entregado, el monto de la negociación, el plazo para hacer la entrega.

-

Existen tres características básicas que diferencian los contratos a plazo o forward, de los futuros; la estandarización, el sistema prudencial y la cámara de compen sación.

-

La incertidumbre generada por el comportamiento de los precios en un mercado específico es la base para la existencia de los^mercados de futuros.

-

Las operaciones con futuros generan flujos de efectivos con un resultado neto de cero, en el sentido de que lo que un participante pierde lo gana el otro. • 223

John A kunukr Atehonúo Granados

En nuestro medio dos de los contratos de futuros más utilizados pueden ser los futuros sobre tipo de cambio y los futuros sobre tasas de interés. La inestabilidad en los tipos de cambio es un r í e ^ al cual se ven enfrentados los agentes económicos, y los contratos de futuros permiten cubrir el riesgo de tipo de cambio, dando cierto nivel de s^ u rid ad a aquella persona que tiene algún tipo de negocio con el exterior. Los futuros sobre tasas de interés tienen la finalidad de cubrir al inversionista sobre los riesgos de variación en las tasas de interés del mercado, las cuales afectan de forma directa su rentabilidad en un negocio con títulos valores.

>■

AcUvIdacies de aprendizaje

A continuación encontrará algunos ejercicios propuestos, para que usted, por medio de procesos que le permitan hallar las respuestas a las preguntas planteadas, desarrolle las competencias indicadas al principio de este capítulo. 1. Su empresa importa materias primas del Japón y dentro de 4 meses debe pagar un pedido de materias primas que se entrega hoy por un valor de $Y390.000. Actualmente se maneja un tipo de cambio de $2.621/yen. La tasa de interés vigente en Colombia es del 26.54% anual mientras que en Japón la tasa de interés es del 6.62% anual. El gerente de su empresa tiene pensado entrar en una posición larga sobre 6 contratos futuros de yenes a 4 meses fijando una tasa de cambio de $2.720/ yen. A. ¿Cree usted que el gerente tomo una buena decisión? Explique su respuesta. B. Si luego de 4 meses, el peso sufre una reevaluación del 5% frente al yen, ¿Cómo afectaría esto a su empresa teniendo en cuenta que h i^ 6 contratos de futuros a una tasa de cambio de $2.720/yen? C. ¿Cuál seria un tipo de cambio que a los 4 meses favorecería el negocio por la compra de los futuros? 2. Gracias al TLC, su compañía ha hecho un acuerdo con una empresa de Estados Unidos para la exportación de su producto líder, otorgándole facilidades de pago a la compañía norteamericana. Actualmente le adeudan US800.000, los cuales le han prometido serán pagados en un mes. El gobierno tiene una expectativa de devaluación del 1% mensual del peso frente al dólar. El director financiero tiene

224

Futyros

pensado entrar en una posición corta sobre 8 contratos futuros de dólares a un mes. Partiendo de la tasa de cambio actual (TRM) y de las tasas de interés vigentes en Colombia y Estados Unidos, determine. A. ¿Cuál debe ser la tasa de cambio a pactar en el contrato de futuro? B. ¿Qué sucede si la devaluación del peso frente al dólar en ese mes es del 6%? C. ¿Si la devaluación del peso frente al dólar en ese mes es del 2% qué efectos tiene esto sobre el negocio? D. ¿Qué pasa si en ese mes se presenta una revaluación del peso frente al dólar del 1%? 3. En el mercado de futuros se está ofreciendo un contrato a tres meses sobre un CDT de $15.000.000 a 180 días. Las tasas de capteción que actualmente se ofrecen en el mercado son: 734% a 90 d ^ y 8.12% a 180 días. A. Si hoy le ofrecen el contrato por un precio de ^14,500.000 ¿lo tomaría? Justifique su respuesta. B. Si se lo ofrecen por un precio de $14.250.000 ¿lo aceptaría? Justifique su respuesta.

2?S

B IB L IO G R A F ÍA

BANCO DE LA REPÚBLICA. Mercado de divisas. Guia temática de economía. Biblioteca virtual.Junio de 2004. BOLSA DE VALORES DE MEDELLÍN. El mercado público de valores, su alternativa de inversión. Cartilla de la Bolsa de Medellin.1998. p. 4S CORREDORES ASOCIADOS S. A. Comisionistas de Bolsa. Manual para el cálculo de Rentabilidades. 6* Edición. Santa Pede Bogotá, 1996. DÍAZ TINOCO, Jaime y HERNÁNDEZ TRILLO, Fausto. Futuros y opciones financieras; una introducción. 3* edición. México: Editorial Limusa S. A., 2002. FLORES GUZMÁN, Juan Néstor. La inversión de las instituciones bancarias guatemaltecas para administrar el riesgo de lavado de dinero. Tesis Maestría en Administración Financiera. Universidad San Carlos de Guatemala. Jûatemala, noviembre de 2006. GORDON, Alexander; SHARPE,William y BAILEY.JcCfery. Fundamentos de inversiones: teoría y práctica. México: Pearson Educación, 2003. KOLB, Robcrt W. Inversiones. México: Editorial Limusa S. A., 2001. MARTÍNEZ ABASCAL, Eduardo. Invertir en bolsa; Conceptos y estrategias. España: McGratvHill, 1999. SUPERINTENDENCIA DE VALORES. Aprenda sobre el mercado de valores. Los comisionistas. 1999. Páginas de Internet: * bvc.com.co * megabolsa.com * ciberconta.unizar.es * superfinanciera.gov.co * finanzas.com * afic.com.co i *

felaban.com/colafi_colombia.php

* knol.google.com/k/johana>delgado/socíedades-calíficadoras/ 227

G L O S A R IO

iguales en que se divide el capital de una sociedad. Sirve para acreditar los derechos de los socios.

sus inversiones serán muy selectivas considerando siempre la eliminación del riesgo aunque alcance una menor rentabilidad.

Acllvo llnanclero. Generalmente es un docu

Bolsas de valores. Entidades que tienen por

mento que representa una inversión o

objeto facilitar las transacciones con valores, así como ejercer las (unciones de autorización y fiscalización.

Acdón. Título que representa una de las partes

un derecho económico para quien está entregando el dinero, pero también es un mecanismo de financiación para quien lo emite, es decir, quien está recibiendo el dinero en préstamo.

Aclivos reales. Son las máquinas, la tierra y las estructuras que poseen las empresas asi como los bienes de consumo durade

Calllleadoras de valores. Instituciones inde

pendientes que dictamimn las emisio nes de instrumentos representativos de 'deuda, para establecer el grado de riesgo que dicho instrumento representa para el inversionista.

ro (vehículos, muebles, equipos). Cámara de compensación. Sistema integrado

Análisis lundamsnlal. Pretende conocer y evaluar el auténtico valor del título, es decir, su valor como utilidad comercial o su valor basado en el rendimiento

por un grupo de entidades bancarias con la finalidad de intercambiar y liquidar entre ellas todo tipo de activos y documentos compensables

futuro que se espera de él (criterio financiero). Análisis tdcnlco. Se basa en el estudio de la

evolución de los precios y el volumen de una acción, para tomar las decisiones de compra o de venta.

Cartera. Conjunto de valores o productos

bursátiles que posee un agente econó mico. La cartera puede incluir .bonos, acciones, certificados de depósitos bancarios, entre otros. Comisión. Es la cantidad que se cobra por

Aversión. Es la posición de un inversor

que no desea someter sus inversiones financieras a altos riesgos, por lo que

realizar una transacción comercial que ^corresponde a un porcentaje sobre el importe de la operación. 229

John Aknander Atehortúa Gronados

Cofflislonislas. Se dedican a negociar títulos

valores que los clientes les dan a con signación, y perciben por esta función una ganancia o comisión. Cmarlanza. Es una técnica estadística que,

utilizando un modelo de regresión lineal múltiple, busca comparar los resultados. Cupón. Documento que especifica el pago

de intereses de una obligación.

económico, basado en las fluctuacio nes de los precios. Eslandarbaclói. Es la emisión homogáiea

de una serie de títulos. Cada título de dicha serie contiene las mismas características en cuanta a fecha de emisión, tasas de interés, valor facial y fecha de vencimienta Rujo de caja. Cantidad de dinero que entra y sale de la empresa en un determinado periodo.

D epósito centralizado. Es la custodia,

compensación, liquidación y registro de la transferencia de valores que se negocien en el mercado y la desmateri^zación de los mismos.

Forward. Son contratos de futuros no normalizados que se confeccionan a la medida de la operación y que no se negocian en mercados organizados.

Descuento. La disminución que se hace a

Futuros. Son contratos a plazo estanda rizados negociados en un mercado organizado en donde las partes se obligan a comprar o vender un activo en una fecha futura.

una cantidad por pagarse antes de su vencimiento.

Dividendo. Valor pagado a favor de los ac cionistas, en dinero o acciones, como retribución por su inversión. Eficiencia. Relación entre el costo de los recursos utilizados en un proceso y el valor del producto obtenido.

Indice de bursalllldad. Los halla con base en los promedios de frecuencia y vo lúmenes de negociación que resultan de las transacciones accionarias que se realizan durante el mes inmedia tamente anterior.

Emisores. Son aquellas entidades o uni dades económ icas que requieren fínanciamiento y acuden al mercado de valores para obtenerlo.

Especulación. Es el conjunto de operaciones comerciales o financieras que tienen por objeto la obtención de un beneficio

230

Inversionislat. Serán los asociados, los posibles tenedores de títulos y los acreedores financieros. Liquidez. Disposición inmediata de fondos financieros y monetarios para hacer frente a todo tipo de compromisos.

Giosarlo

realice oferta pública, que otorguen a sus titulares derechos de crédito, de participación y de tradición o

Maduración. Espacio de tiempo necesario

para la introducción o aceptación en el mercado, de un valor bursátil.

representativos de mercancías. Margan. Interís que se añade al indice de un préstamo para determinar el cambio en la tasa de interés variable.

Mercado OTC. A diferencia de los mercados organizados, se trata de aquellos mercados no organizados donde la negociación se hace directamente entre las partes.

Mark lo Market. Proceso que se sigue en los mercados de futuros por el que diariamente se calculan las pérdidas y ganancias de cada posición abierta en el mismo.

Operaciones a plazo. Es un contrato que se realiza en forma privada entre dos partes para la compra o venta de títulos, divisas u otras mercancías a un plazo.

Mercado de capitales. Conjunto de insti tuciones financieras que canalizan la oferta y la demanda de préstamos financieros.

Plazo. Periodo de tiempo en el que ven ce un crédito en su totalidad o en • parte.

Mercado de divisas. Mercados donde se venden y compran monedas de otros países.

Precio de compra. El precio que un inversio nista paga por un instrumento puede ser igual, menor o incluso mayor que su valor nominal insoluto.

Mercado Intermediado. Es el conjunto de instituciones que actúan como intermediarias entre los agentes con excesos de recursos de corto plazo y los agentes con necesidades de recursos ya sea para invertir o para financiarse a largo plazo.

Precio de morcado. Precio habitual o de referencia para un producto o un servicio en el mercado actual, que consigue equilibrar oferta y demanda.

Mercado monetario. Corresponde a la oferta y demanda de activos financieros de corto periodo de vencimiento. Mercado no Intermediado. Es la emisión, suscripción e intermediación y nego ciación de los documentos emitidos en serie o en masa de los cuales se

Precio da venta. La cantidad de dinero que se paga por los bienes y/o servicios constituye su precio.

V'

Prima. Monto abonado en forma regular por un asegurado que mantiene cobertura de seguro. • 231

Jolm Alexander Atehortúa Granados

Renlabllldad. Tasa de retorno obtenido de una

inversión en un valor especifico o de algún titulo de propiedad.

referente al pasivo (deudas y obligacio nes) y la tasa de retorno esperada de los accionistas, referente al patrimonio neto.

Riesgo. Se puede entender como una opor

tunidad de ganar o una posibilidad de perder, como consecuencia de la incertidumbre que caracteriza a todo mercado de valores

Tasa elecllva. Es cuando el interés se capi

taliza en forma semestral, trimestral o mensual, la cantidad efectivamente pagada o ganada es mayor que si se compone en forma anual.

Riesgo cambiario. Riesgo de pérdida relacio

nado con la variación de la rentabilidad de un activo ocasionado por fluctuacio nes en la cotización del tipo de cambio. Swap. Palabra inglesa que se utiliza común

mente en el argot financiero de nuestro entorno y que significa; contrato pri vado en que las partes se comprometen a intercambiar flujos financieros en fechas posteriores, las cuales deben quedar especificadas al momento de la celebración del contrato. Superinlendencla Financiera. Es una entidad

de servicio que tiene como fm especial supervisar el sistema financiero co lombiano para preservar su estabilidad, seguridad y confianza, asi como, promover, organizar y desarrollar el mercado de valores colombiano y la protección de los inversionistas, aho rradores y asegurados.

Tasa la c la l. Es la tasa de interés fijado

en la cara del título para los títulos de deuda que se tranza en términos efectivos, única tasa a la fecha de corte. TasaForward.Esla tasa para un contrato entre

dos fechas en el futuro y representa el retorno marginal de extenderse en la madurez del contrato. Tasa Inlerna de retorno. T IR de una inversión está definida como la tasa de interés con la cual el valor actual neto o valor presente neto es igual a cero. Tasa Spot. Es el tipo de cambio al contado.

Tipo de cambio entre dos monedas en donde el intercambio debe ocurrir inmediatamente, lo cual significa por lo general el siguieme día de negocio o el periodo transcurrido después de dos días de negocios.

Tasa de descuento. Tasa de interés usado en

el proceso de descuento. Tesa de oportunidad. Es el promedio ponde

rado entre la tasa promedio de intereses 232

Título valor. Documento sobre un derecho de

crédito, cuyo ejercicio y transmisión están condicionados a la posesión del documento.

Ciosario

Transparencia. Cualidad de un mercado

bursátil, en el que existe un flujo adecuado y suficiente de información de las empresas y los mercados.

Valor presante. Valor actual del dinero cuyo monto se considera equivalente a un ingreso o egreso futuro de dinero.

Valor contable. Es la inversión original asentada en los libros de contabilidad del propietario de un bien, disminuida o aumentada por las depreciaciones o valorizaciones autorizadas conforme a las normas contables o fiscales corres pondientes.

Valorizaclóa. Aumento nominal del precio de un activo o título valor.

Valor Intrínseco. Valor de una acción obtenido

dividiendo el activo neto de la sociedad por el número de sus acciones. Valor nominal. Cantidad de dinero represen

tada en el título en el momento de su emisión.

Varlanza. Medida estadística que muestra la variabilidad de un valor (como el precio de una acción, por ejemplo) A mayor varianza, mayores variaciones con res pecto al promedio y, en consecuencia, mayor volatilidad. Volatilidad. La volatilidad es la desviación estándar del cambio en el valor de un instrumento financiero con un horizon te temporal especifico. .

233

El libro “mercado de capitales y portafolios de inversión” está concebido como un texto que permite al lector obtener unos conocimientos básicos sobre la dinámica del mercado de capitales colombiano, sobre la forma como se negocian algunos títulos valores y sobre nuevos instrumentos financieros creados para brindar cobertura a los diversos riesgos a los cuales se ven enfrentados los diferentes tipos de inversionistas. En cada capítulo el lector encontrará un cuadro sinóptico de las diferentes temáticas a tratar, las palabras clave con las cuales se aborda la temática de ese capítulo, ejercicios prácticos que ayudan a comprender la teoría expuesta y ejercicios propuestos para el desarrollo de competencias. Algunas de las temáticas, como es el caso de los portafolios de inversión, son abordadas de forma sencilla porque lo que se pretende es “introducir” al lector que no tiene experiencia en estos temas. También es importante señalar el uso que se hace en el libro, del Excel como herramienta para el cálculo de precios y rentabilidades, gracias a la versatilidad que este programa ofrece para resolver algunos de los casos más frecuentes en lo relacionado con el manejo de inversiones y de portafolios de inversión. Es por ello que se recomienda al lector habilitar las macros en su computadora para poder utilizar los archivos que a p a r e c e n en l a s s i g u i e n t e s p á g i n a s w e b : www.udem.edu.co y en www.edicionesdelau.com. (link libro mercado de capitales y portafolios de inversión).

ISBN:978-958-8692-45-6

se llo

C dlC O R lA l 7 8 9 5 8 8

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U N IV E R S ID A D

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conocirniemo a SUalcance

Mercado de caítales y Portafolios de Inversion john alexander atehortúa granados

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