Awad Zam’i Z (1210108031)
Mohammad Hamsyah (1210108032) Fauzan Alfarizi (1210108036) (1210108036) III SA-6
Seto Wibisono (1210108038)
BAB XI RESIKO INVESTASI; TINGKAT PENGEMBALIAN; TEORI PORTOFOLIO; TEORI CAPM
11.1 Pengertian Risiko Dan Tingkat Pengembalian Risiko dapat dikatakan sebagai suatu peluang terjadinya kerugian atau kehancuran. Lebih luas, risiko dapat diartikan sebagai kemungkinan terjadinya hasil yang tidak diinginkan atau berlawanan dari yang diinginkan. Dalam industri keuangan pada umumnya, jika ingin ingin memperoleh hasil yang lebih besar, akan dihadapkan pada risiko yang lebih besar pula. Sedangkan pengembalian adalah keuntungan yang diperoleh perusahaan, individu dan institusi dari hasil kebijakan investasi yang dilakukan. Jadi, risiko dan tingkat pengembalian adalah kondisi yang dialami oleh perusahaan, institusi, dan individu dalam keputusan investasi yaitu, baik kerugian maupun keuntungan dalam suatu periode akuntansi. Adapun hubungan hubungan antara risiko dengan tingkat pengembalian adalah: a. bersifat linear atau searah b. Semakin tinggi tingkat pengembalian maka semakin tinggi pula risiko c. Semakin besar asset yang kita tempatkan dalam keputusan investasi maka semakin besar pula risiko yang timbul dari investasi tersebut. d. Kondisi linear hanya mungkin terjadi pada pasar yang bersifat normal. RISIKO INVESTASI
Risiko bisnis dipengaruhi oleh berbagai faktor, antara lain: a. Variabilitas permintaan terhadap produk perusahaan. Semakin stabil penjualan produk perusahaan, dengan asumsi hal-hal lain tetap (ceteris paribus), semakin kecil risiko bisnis. b. Variabilitas harga jual. Semakin mudah harga jual berubah, semakin besar juga risiko bisnis yang dihadapi.
c. Variabilitas biaya input. Semakin tidak menentu biaya input, semakin besar risiko bisnis yang dihadapi. d. Kemampuan menyesuaikan harga jual bila ada perubahan biaya input. Semakin besar kemampuan perusahaan menyesuaikan harga jual dengan perubahan biaya, semakin kecil risiko bisnis. e. Tingkat penggunaan biaya tetap (leverage operasi). Semakin tinggi tingkat penggunaan biaya tetap, semakin besar risiko bisinis. Risiko keuangan terjadi karena adanya penggunaan hutang dalam struktur keuangan perusahaan, yang mengakibatkan perusahaan harus menanggung beban tetap te tap secara s ecara periodik berupa beban bunga. Hal ini akan mengurangi kepastian besarnya imbalan bagi pemegang saham, karena perusahaan harus membayar bunga sebelum memutuskan pembagian laba bagi pemegang saham. Dengan demikian, risiko keuangan menyebabkan variabilitas laba bersih (net income) lebih besar. Jika manajemen perusahaan dapat memanfaatkan dana yang berasal dari hutang untuk memperoleh laba operasi yang lebih besar dari beban bunga, maka penggunaan hutang dapat memberikan keuntungan bagi perusahaan dan akan meningkatkan return bagi pemegang saham. Sebaliknya, jika manajemen tidak dapat memanfaatkan dana secara baik, perusahaan mengalami kerugian. Pengukuran manfaat penggunaan hutang atau leverage keuangan dapat dilakukan dengan memperbandingkan tingkat pengembalian aktiva atau rentabilitas ekonomi (basic earning power) dengan tingkat bunga hutang. Jika rentabilitas ekonomis lebih besar dari biaya hutang, maka leverage itu menguntungkan; dan tingkat pengembalian atas modal sendiri (rentabilitas modal sendiri atau ROE) juga akan meningkat.
Perhitungan Risiko
Model perhitungan risiko yang paling sering dipergunakan khususnya dalam investasi, yaitu secara standar deviasi dan varian. Untuk melengkapi perhitungan ini agar lebih komprehensif, terutama jika timbul suatu persoalan seperti penyebaran return yang diharapkan sangat besar, maka dipergunakan perhitungan tambahan dengan menggunakan coefficient of variation atau risiko relatif.
a.
Standar deviasi atau simpangan baku adalah suatu estimasi probabilitas perbedaan return nyata dari return yang diharapkan.
b.
Varian (nilai kuadrat dari standar deviasi) adalah : -
Dalam statistik, varian adalah ukuran penyerapan dari penyebaran probabilitas. Hal ini merupakan pangkat dua deviasi standar. Misalnya, bila standar deviasinya 20, maka variannya adalah 400.
-
Selisih pendapatan, biaya, dan keuntungan terhadap jumlah yang direncanakan. Varian dihitung pada pusat pertanggungjawaban, penganalisisan. Dan varian yang tidak menguntungkan, diselidiki untuk mencari kemungkinan perbaikan.
c.
Coefficient of variation adalah ukuran penyebaran relatif atau risiko relatif .
() Di mana : varians return standar deviasi return yang diharapkan dari suatu surat berharga return ke-i yang mungkin terjadi probabilitas kejadian return ke-i
TINGKAT PENGEMBALIAN YANG DIHARAPKAN ATAS INVESTASI
Risiko arus kas aktiva dapat dipertimbangkan atas dasar berdiri sendiri ( stand-alone basis) oleh setiap aktiva itu sendiri atau dalam konteks portofolio di mana investasi digabungkan dengan aktiva lain dan risikonya dikurangi melalui diversifikasi. Kebanyakan investor yang rasional memiliki portofolio aktiva, dan mereka lebih memperhatikan risiko portofolionya daripada risiko aktiva individual. Pengembalian yang diharapkan atas investasi adalah nilai rata-rata dari distribusi probabilitas pengembalian. Semakin besar probabilitas bahwa pengembalian pengembalian aktual akan jauh di bawah pengembalian yang diharapkan, semakin besar risiko yang berdiri sendiri ( stand-alone) yang berkaitan dengan aktiva. Tingkat pengembalian pengembalian yang diharapkan atas saham umumnya sama dengan pengembalian yang diperlukan. Namun, sesuatu dapat te rjadi yang menyebabkan tingkat pengembalian yang diperlukan berubah: a.
Suku bunga bebas risiko dapat berubah karena perubahan inflasi yang diantisipasi
b.
Beta saham dapat berubah
Penolakan investor terhadap risiko dapat berubah
c.
Dengan semakin berkembangnya dunia usaha dan investasi, maka didirikanlah oleh Pemerintah Pasar Modal Indonesia, dalam hal ini khususnya Bursa Efek Jakarta. Pasar modal memberikan pilihan investasi yang semakin banyak bagi perusahaan yang telah go public (emiten) untuk memperoleh dana dalam mengembangkan perusahaannya, maupun investor untuk memperoleh tingkat pengembalian yang lebih besar dari investasi yang ditanamkan sebelumnya (capital gain). Tingkat pengembalian yang diharapkan berkaitan erat dengan risiko yang ditanggungnya, bila tingkat pengembalian yang diperoleh besar, maka risikonya juga besar, dan sebaliknya bila tingkat pengembalian yang diperoleh kecil, maka risikonya juga kecil, tetapi semuanya tergantung dari investor itu sendiri dalam menghadapi menghadapi risiko. Perhitungan Tingkat Pengembalian
a. Perhitungan Expected Retun Pada Sekuritas Untuk menghitung return yang diharapkan dari suatu sekuritas yang harus dipahami oleh seorang investor adalah dengan memahami probabilitas dari kejadian yang akan terjadi. Rumusnya: E (R) : Expected Return atau return yang yang diharapkan diharapkan dari suatu sekuritas R i
: Return ke-i yang mungkin terjadi
Pri
: Probabilitas kejadian return ke-i
n
: Banyaknya return yang mungkin terjadi
b.
Perhitungan Expected Retun Pada Portofolio
Perhitungan expented retun pada portofolio dapat menggunakan rumus : E (R P) = expected return portofolio E (R A) = expected return saham A E (R B) = expected return saham B XA
= uang yang diinvestasikan pada saham A
XB
= uang yang diinvestasikan pada saham B
c.
Perhitungan Expected Return Dari Saham
Rumus : Di mana : r
= keuntungan yang diharapkan dari saham
D1 = Dividen tahun 1 PO = harga beli P1 = harga jual
11.2 Teori Portofolio Teori portofolio (portfolio theory) menyatakan bahwa risiko dan pengembalian keduanya harus dipertimbangkan dengan asumsi tersedia kerangka formal untuk mengukur keduanya dalam pembentukkan portofolio. Dalam bentuk dasarnya, teori portofolio dimulai dengan asumsi bahwa tingkat pengembalian atas efek dimasa depan dapat diestimasi dan kemudian menentukan risiko dengan variasi distribusi pengembalian. Dengan asumsi tertentu, teori portofolio menghasilkan hubungan hubungan linear antara risiko dan pengembalian. Menurut Husnan (2003:45), portofolio berarti sekumpulan investasi. Tahap ini menyangkut identifikasi sekuritas-sekuritas mana yang akan dipilih dan berapa proporsi dana yang akan ditanamkan pada masing-masing sekuritas tersebut. Pemilihan banyak sekuritas (pemodal melakukan diversifikasi) dimaksudkan untuk mengurangi risiko yang ditanggung. Pemilihan sekuritas ini dipengaruhi antara lain oleh preferensi risiko, pola kebutuhan kas, status pajak, dan sebagainya.Dalam kenyataannya kita akan sulit membentuk portofolio yang terdiri dari semua kesempatan investasi, karena itu biasanya dipergunakan suatu wakil (proxy) yang terdiri dari sejumlah besar saham atau indeks pasar.
11.3 Capital Asset Pricing Teori CAPM Menurut William F. Sharpe, Sharpe, CAPM atau model model penentuan harga aset modal adalah model model penetapan harga aktiva equilibrium yang menyatakan bahwa expected return atas sekuritas tertentu adalah fungsi linier positif dari sensitifitas sekuritas terhadap perubahan return portofolio. CAPM menjelaskan hubungan antara return dengan beta ( β).Beta β).Beta menunjukkan hubungan (gerakan) antara saham dan pasarnya (saham secara keseluruhan).Besarnya risiko perusahaan ditentukan oleh beta. β>1 menunjukkan harga saham perusahaan lebih mudah berubah dibandingkan indeks pasar. Hal ini menunjukkan bahwa kondisi saham menjadi lebih berisiko, artinya jika saat terjadi perubahan pasar 1% maka pada saham X akan mengalami perubahan lebih besar dari 1%.
β<1 menunjukkan tidak terjadinya kondisi yang mudah berubah berdasarka n kondisi pasar. β=1 menunjukkan bahwa kondisinya sama dengan indeks pasar. Persamaan risiko dan perolehan (Equation Risk and Return) adalah :
Rs = Rf + Rp Rs = Expected Return on a given risky security Rf = Risk-free rate Rp = Risk premium Perubahan persamaan risiko dan perolehan (Equation Risk and Return) dengan memasukan faktor ß dinyatakan sebagai:
Rs = Rf + ßs (Rm – Rf) Rf) Rs = Expected Return on a given risky security Rf = Risk-free rate Rm = Expected return on the stock market as a whole ßs = Stock’s beta, yang dihitung berdasarkan waktu tertentu
Aplikasi CAPM
Model yang dikembangkan CAPM menjelaskan bahwa tingkat return yang diharapkan adalah penjumlahan dari return aset bebas risiko dan premium risiko. Premium risiko dihitung dari beta dikalikan dengan premium risiko pasar yang diharapkan. Premium risiko pasar sendiri dihitung dari tingkat return pasar yang diharapkan dikurangi dengan tingkat return aset bebas risiko. Bentuk matematika CAPM
Rs = Rf + ßs (Rm – (Rm – Rf) Rf)
Rf biasanya didekati dengan tingkat return suku bunga bank sentral, di Indonesia umumnya risk free aset didekati dengan tingkat return suku bunga Bank Indonesia.
ßs didekati dengan menghitung data time series saham dengan data return pasarnya. Penjelasan mengenai cara menghitung beta disertakan di bagian akhir artikel ini.
Rm didapatkan dengan meramalkan return IHSG. Banyak mahasiswa yang bingung mendapatkan nilai Rm yang negatif, biasanya mereka menghitung IHSG dengan cara memprediksi historisnya yaitu dengan membandingkan return IHSG tahun x dengan return IHSG tahun x-1. Dari definisi CAPM bahwa Rm adalah tingkat ret urn pasar yang diharapkan, bukan tingkat return pasar yang periode yang lalu. Untuk mendapatkan nilai Rm tentunya harus dapat memprediksi berapa tingkat return IHSG yang diharapkan. Salah satu cara memprediksi IHSG adalah dengan cara analisis faktor. Di sini anda harus melakukan studi empiris, anda harus menentukan faktor-faktor yang mempengaruhi IHSG, kemudian membuat persamaan regresi dari dari IHSG dan faktor yang mempengaruhinya. mempengaruhinya. Dan terakhir anda harus memprediksi nilai dari faktor yang mempengaruhi IHSG untuk x periode yang anda tentukan. Cara lainnya adalah menggunakan nilai IHSG dari hasil penelitian empiris dari peneliti lain.
Contoh Aplikasi Menghitung Rs Suatu sekuritas x yang mempunyai Expected Return 0.27 (27% per tahun) dan nilai betanya 1.2, apakah sekuritas x ini layak di beli atau tidak? Rs = Rf + ßs (Rm – (Rm – Rf) Rf) Rf = misal SBI 1 bulan saat ini adalah 0.06 (6% per tahun) Rm = misal return IHSG yang diharapkan saat ini adalah 0.26 (26% per tahun, didapatkan dengan cara memprediksi return) ßs = 1.2 Sehingga Rs = 0.06 + 1.2 (0.26 – (0.26 – 0.06) 0.06) Rs = 0.06 + 1.2 (0.2) Rs = 0.06 + 0.24 Rs = 0.3 (30%) Kesimpulan, dengan nilai beta 1.2, apabila return yang diperoleh hanya 27%, maka harga sekuritas terlalu mahal, karena return wajarnya adalah 30%
Contoh cara menghitung Beta Nilai ß dapat dihitung sendiri menggunakan data time series suatu saham/industri dan time series return suatu pasar (misalnya ( misalnya IHSG, NYSE, dll), Contoh perhitungan:
Return saham X dibandingkan dengan pasar tahun 1-return saham X = -0.05, return pasar -0.12 tahun 2-return saham X = 0.05, return pasar = 0.01 tahun 3-return saham X = 0.08, return pasar = 0.06 tahun 4-return saham X = 0.15, return pasar = 0.10 tahun 5-return saham X = 0.10, return pasar = 0.05 Sehingga rata-rata return saham X adalah 0.066 Menghitung deviasi return saham X tahun 1 = -0.1160 tahun 2 = -0.0160 tahun 3 = 0.0140 tahun 4 = 0.0840 tahun 5 = 0.0340 Rata-rata return pasar adalah 0.02 sehingga deviasi return pasar: tahun 1 = -0.14000 tahun 2 = -0.0100 tahun 3 = 0.0400 tahun 4 = 0.0800 tahun 5 = 0.0300 Kalikan masing masing deviasi return saham dengan deviasi return pasar: tahun 1 = -0.1160 x -0.14000 = 0.0162 tahun 2 = -0.0160 x -0.0100 = 0.0002 tahun 3 = 0.0140 x 0.0400 = 0.0006 tahun 4 = 0.0840 x 0.0800 = 0.0067 tahun 5 = 0.0340 x 0.0300 = 0.0010 Jumlah = 0.0247 Pangkat duakan deviasi return pasar tahun 1 = -0.14000^2 = 0.0196 tahun 2 = -0.0100^2 = 0.0001 tahun 3 = 0.0400^2 = 0.0016 tahun 4 = 0.0800^2 = 0.0064 tahun 5 = 0.0300^2 = 0.0009
Jumlah = 0.0286 Sehingga Beta untuk saham X adalah 0.0247/0.0286 = 0.86
