Mata Kuliah
: MANAJEMEN KEUANGAN 2
Kelas
: MW5
KEBIJAKAN DIVIDEN
OLEH KELOMPOK 3
NURUL ANNISA ABDILLAH ABDILLAH
022 2012 0265
A . SITI HUZAIFAH
022 2010 0179
SITTI NUR JANNAH
022 2012 0005
SABRINI SABRAN
022 2012 0011
YULIANA
022 2012 0307
FAKULTAS EKONOMI – EKONOMI – MANAJEMEN MANAJEMEN UNIVERSITAS MUSLIM INDONESIA MAKASSAR 2014
BAB 13 KEBIJAKAN DIVIDEN
Kebijakan dividen sering dianggap sebagai bagian dari keputusan pembelanjaan, khususnya pembelanjaan pembelanjaan internal. Hal ini terjadi karena karena besar kecilnya dividen yang yang dibayarkan perusahaan perusahaan akan memengaruhi sumber dana internal perusahaan, yaitu laba ditahan. Semakin besar dividen yang dibayarkan kepada pemegang saham, semakin kecil laba yang ditahan, dan sebaliknya. Penentuan besaran bagian laba bersih perusahaan yang akan dibagikan sebagai dividen merupakan merupakan kebijakan manajemen perusahaan, serta akan memengaruhi nilai perusahaan dan harga pasar saham. Setelah mempelajari bab ini, mahasiswa diharapkan dapat menjelaskan :
Pengertian kebijakan dividen, Teori tentang kebijakan dividen, Beberapa aspek kebijakan dividen, Pembelian kembali saham (repurchases of stock)
KEBIJAKAN DIVIDEN DAN PERMASALAHANNYA Kebijakan dividen berhubungan dengan penetuan besarnya dividend payout ratio, ratio, yaitu besarnya presentase laba bersih setelah pajak yang dibagikan sebagai dividen kepada pemegang pemegang saham. Keputusan dividen merupakan bagian dari keputusan pembelanjaan perusahaan, khususnya berkaitan dengan pembelanjaan pembelanjaan internal perusahaan. perusahaan. Hal ini karena besar kecilnya dividen yang dibagikan akan memengaruhi besar kecilnya laba yang ditahan. Laba dtahan merupakan salah satu sumber dana internal perusahaan. perusahaan. Permasalahan dalam kebijakan dividen adalah apakah kebijakan dividen dapat memengaruhi nilai perusahaan atau harga pasar saham tersebut ? Jika kebijakan dividen dapat memengaruhi nilai perusahaan atau harga pasar saham perusahaan, bagaimana kebijakan dividen yang optimal ? Untuk menjelaskan atau menjawab permasalahan tersebut, berikut ini dijelakan beberapa teori tentang kebijakan dividen. TEORI KEBIJAKAN DIVIDEN Terdapat tiga teori kebijakan dividen yang menjelaskan pengaruh besar kecilnya dividend saham. Adapun ketiga teori tersebut adalah sebagai berikut. payout ratio (DPR) ratio (DPR) terhadap harga pasar saham. Teori Dividend Inrrelevance
Teori ini dikemukakan dikemukakan oleh Franco Modigliani dan Merton Miller (Modigliani-Miller/MM). Menurut teori dividend irrelevance irrelevance, kebijakan dividen tidak memengaruhi harga pasar saham perusahaan atau nilai perusahaan. Modigliani dan Miller berpendapat bahwa nilai perusahaan hanya ditentukan oleh kemampuan perusahaan untuk menghasilkan pendapatan (earning power) dan risiko bisnis, sedangkan bagaimana membagi membagi arus pendapatan menjadi dividen dan laba ditahan tidak memengaruhi memengaruhi nilai perusahaan. perusahaan. Asumsi yang dikemukakan dikemukakan oleh Modigliani dan Miller adalah :
Tidaka ada pajak atas pendapatan perusahaan dan pendapatan pribadi Tidak ada biaya emisi atau biaya transaksi saham Leverage keuangan tidak memengaruhi biaya modal Investor dan manajer memiliki informasi yang sama t entang prospek perusahaan Pendistribusian pendapatan antara dividen dan laba ditahan tidak memengaruhi biaya modal sendiri Kebijakan penganggaran penganggaran modal independen dengan kebijakan dividen
Inti dari pendapatan Modigliani-Miller adalah pengaruh pembayaran dividen terhadap kemakmuran pemegang saham di-offset di-offset sepenuhya oleh cara-cara pembelanjaan investasi yang dilakukan oleh perusahaan. Misalkan perusahaan telah membuat keputusan investasi, maka perusahaan perusahaan harus memutuskan memutuskan apakah menahan menahan laba untuk membelanjai investasi atau membayar dividen dan menjual saham baru sejumlah dividen yang dibayarkan. Modigliani-Miller mengemukakan mengemukakan nilai per lembar saham yang didiskonto setelah keputusan pembelanjaan pembelanjaan dan dividen sama dengan nilai pasar saham sebelum pembayaran pembayaran dividen. Dengan kata lain, penurunan harga pasar saham karena pembelanjaan eksternal sama dengan kenaikan harga saham karena pembayaran dividen. Jadi pemegang saham dikatakan indifferent antara dividen dan laba ditahan. Secara matematis, matematis, Modigliani-Miller membuktikan membuktikan sebagai berikut : P0 =
(D1 + P1 )
Keterangan : P0
= Harga pasar per lembar saham pada periode ke-0
k
= Tingkat kapitalisasi perusahaan perusahaan pada suatu kelas risiko
D1
= Dividen per saham pada periode ke-1
P1
= Harga pasar per saham pada periode ke-1
Anggap N adalah jumlah saham pada periode ke-0, dan M adalah jumlah saham baru yang dijual pada periode ke-1 dengan harga P1. NP0 =
[ND1 + (N + M) P1 – MP MP1]
Jumlah saham baru yang diterbitkan untuk membelanjai membelanjai investasi : MP1 = I – I – (X – (X – ND ND1) I = Total investasi baru pada periode ke-1 X = Total laba perusahaan pada periode tersebut Dengan mensubstitusi persamaan di atas, maka diperoleh persamaan : NP0 =
[ (N + M) P1 – I – I + X]
Pada persamaan terakhir terbukti bahwa dividen tidak lagi memengaruhi harga saham, atau dengan kata lain saham independen dengan keputusan dividen. Salah satu kebijakan dividen yang mempunyai implikasi dividend irrelevance adalah dividend payout as a residual decision. decision. Selama perusahaan mempunyai proyek investasi yang menghasilkan return return lebih tinggi dari return return yang diharapkan, perusahaan akan menggunakan laba untuk membelanjai investasi tersebut. Jika perusahaan mempunyai sisa laba setelah semua proyek investasi yang dapat diterima dibelanjai, barulah sisa laba tersebut dibagikan sebagai dividen kas kepada pemegang pemegang saham. Bila kebijakan dividen diperlukan sebagai bagian dari keputusan pembelanjaan, berarti pembayaran pembayaran dividen kas bersifat pasif. Artinya, besar kecilnya dividend payout akan berfluktuasi dari waktu ke waktu sesuai dengan fluktuasi jumlah peluang investasi yang tersedia bagi perusahaan. Perlakuan kebijakan dividen sebagai suatu keputusan sisa yang bersifat pasif mempunyai implikasi bahwa dividen adalah tidak relevan (irrelevant), yaitu investor indifferent antara dividen dan laba ditahan. Teori Bird In-the-Hand
Teori ini dikemukakan oleh Myron Gordon dan John Lintner. Berdasarkan teori bird in the band , kebijakan dividen berpengaruh positif terhadap harga pasar saham. Artinya, jika dividen yang dibagikan perusahaan semakin besar, harga pasar saham perusahaan tersebut akan semakin tinggi dan sebaliknya, hal ini terjadi karena pembagian dividen dapat mengurangi ketidakpastian yang dihadapi investor. Investor memberikan nilai lebih tinggi atas dividend yield dibandingkan dibandingkan dengan capital gain yang diharapkan dari pertumbuhan harga saham apabila perusahaan menahan laba untuk dipakai membelanjai investasi, karena komponen dividend yield (D1/P0) risikonya lebih kecil dibandingkan dengan komponen pertumbuhan (g) pada persamaan pendapatan yang diharapkan (ke atau E(R)=D1/P0+g. Teori Tax Preference
Berdasarkan teori tax preference, preference, kebijakan dividen mempunyai pengaruh negatif terhadap harga pasar saham perusahaan. Artinya, semakin besar jumlah dividen yang dibagikan oleh suatu perusahaan, perusahaan, semakin rendah rendah harga pasar saham saham perusahaan perusahaan yang bersangkutan. bersangkutan. Hal ini terjadi jika ada ada perbedaan antara tarif pajak personal atas pendapatan pendapatan dividen dan capital gain. gain. Apabila tarif pajak dividen lebih tinggi daripada pajak capital gain, gain, maka investor akan lebih senang jika laba yang diperoleh perusahaan tetap ditahan di perusahaan, untuk membelanjai investasi yang dilakukan oleh perusahaan. perusahaan. Dengan demikian di masa yang akan datang diharapkan terjadi peningkatan capital gain yang tarif pajak lebih rendah. Apabila banyak investor yang memiliki pandangan demikian, maka investor cenderung memilih saham-saham dengan dengan dividen kecil dengan tujuan menghindari pajak. Sebagaimana dikemukakan ileh Miller dan Scholes, investor dapat menghindari pajak dividen dengan melakukan suatu pinjaman yang cukup untuk menimbulkan Rp. 1 beban bunga untuk setiap Rp 1 pendapatan dividen. Contoh, seorang investor mempunyai investasi sebesar Rp. 20.000 di perusahaan “DC” dalam dalam bentuk saham, dengan menghasilkan menghasilkan dividen sebesar 8% atau Rp. 1.600 . Di samping itu setiap tahun harga saham diharapkan tumbuh sebesar 6% . Sekarang investor meminjam Rp. 40.000 dengan bunga 12% dan menginvestasikan dalam saham perusahaan “DC”. Berdasarkan informasi tersebut, maka dapat dihitung :
Dividen yang diterima (Rp. 60.000 x 0,08)
=
Rp. 4.800
Dikurang bunga (Rp. 40.000 x 0,12)
=
Rp. 4.000
Pendapatan bersih
=
Rp.
=
Rp. 3.600
0
Kenaikan harga yang diharapkan: Capital gain (Rp. 60.000 x 0,06)
Berdasarkan Berdasarkan contoh tersebut, investor terhindar dari pembayaran pajak atas dividen dengan tarif pajak yang lebih tinggi dibandingkan capital gain. gain. Namun demikian, karena investor melakukan pinjaman, risiko yang yang dihadapi investor meningkat. meningkat. Pengaruh Pengaruh kebijakan dividen dividen terhadap harga harga saham dapat disimak pada gambar 13-1. Gambar 13-1 harga saham (Rp)
Brid in hand 30 20
MM. irrelevance
10 Tax preference 0
Div pay out 50%
100%
Selain pertimbangan pengaruh dividend payout terhadap harga saham, faktor-faktor lain yang perlu dipertimbangkan manajemen dalam menentukan dividend payout adalah : 1. Dana yang dibutuhkan perusahaan Apabila di masa yang akan datang perusahaan berencana melakukan investasi yang membutuhkan dana yang besar, maka perusahaan dapat memperolehnya melalui penyisihan laba ditahan. Semakin besar kebutuhan dana di masa yang akan datang, semakin besar pula bagian laba yang ditahan di perusahaan perusahaan atau semakin kecil dividen yang akan dibagikan kepada pemegang saham. 2. Likuiditas Dividen dapat dibayarkan dalam bentuk dividen tunai atau dividen saham. Perusahaan hanya mampu membayar dividen tunai jika tingkat likuiditas (cash (cash ratio) ratio) yang dimiliki perusahaan mencukupi. Semakin tinggi tingkat likuiditas perusahaan, semakin besar dividen tunai yang mampu dibayar perusahaan kepada pemegang saham, dan sebaliknya. 3. Kemampuan perusahaan untuk meminjam Salah satu sumber dana perusahaan adalah berasal dari pinjaman. Perusahaan dimungkinkan untuk membayar dividen yang besar, karena perusahaan masih memiliki peluang atau kemampuan untuk memperoleh dana dari pinjaman guna memenuhi kebutuhan dana yang diperlukan perusahaan. Hal ini dimungkinkan karena leverage leverage keuangan perusahaan masih
rendah, dan perusahaan masih dipercaya oleh para kreditor. Dengan demikian, semakin besar kemampuan perusahaan untuk meminjam semakin besar dividen yang dibayarkan kepada pemegang pemegang saham. 4. Nilai 4. Nilai informasi informasi dividen Beberapa hasil penelitian menunjukkan bahwa harga pasar saham perusahaan meningkat ketika perusahaan mengumumkan kenaikan dividen, dan harga pasar saham perusahaan turun ketika perusahaan mengumumkan penurunan dividen. Salah satu alasan dari reaksi pasar terhadap informasi pengumuman dividen tersebut adalah karena pemegang saham lebih menyukai pendapatan sekarang, sehingga dividen berpengaruh positif terhadap harga pasar saham. Selain itu, dividen yang meningkat dianggap memberikan sinyal bahwa kondisi keuangan perusahaan baik, dan sebaliknya dividen turun memberikan sinyal kondisi keuangan perusahaan yang memburuk. Perubahan harga saham yang mengikuti sinyal dividen disebut dengan information dengan information content effect . 5. Pengendalian perusahaan Jika perusahaan membayar dividen yang besar, kemungkinan perusahaan memperoleh dana dengan menjual saham baru untuk membiayai peluang investasi yang di nilai menguntungkan. Dalam kondisi demikian kendali pemegang saham lama atas perusahaan kemungkinan akan berkurang jika pemegang saham lama tidak berjanji untuk membeli tambahan tambahan saham baru yang diterbitkan perusahaan. Pemegang saham mungkin lebih suka membayar dividen yang rendah dan membiayai kebutuhan dana untuk investasi dengan laba ditahan, sehingga tidak menurunkan kendali pemegang saham atas perusahaan. 6. Pembatasan Pembatasan yang diatur dalam perjanjian pinjaman pihak kreditor Ketika perusahaan memperoleh pinjaman dari pihak kreditor, perjanjian pinjaman tersebut sering disertai dengan persyaratan-persyaratan tertentu. Salah satu bentuk persyaratan di antaranya adalah pembatasan pembayaran dividen yang tidak boleh melampaui jumlah tertentu yang disepakati. Tujuannya adalah melindungi kepentingan pihak kreditor, yaitu kelancaran kelancaran pelunasan pokok pinjaman dan bunganya. 7. Inflasi Semakin tinggi tingkat inflasi, semakin turun daya beli mata uang. Hal ini berarti perusahaan harus mampu menyediakan dana yang lebih besar untuk membiayai operasi maupun investasi perusahaan perusahaan pada masa yang akan datang. Apabila peluang untuk mendapatkan mendapatkan dana yang berasal dari luar perusahaan perusahaan terbatas, salah satu cara untuk memenuhi memenuhi kebutuhan dana tersebut adalah melalui sumber dana internal, yaitu laba ditahan. Dengan demikian, jika inflasi meningkat, dividen yang dibayarkan akan berkurang, dan sebaliknya. sebaliknya.
BEBERAPA ASPEK KEBIJAKAN DIVIDEN Stabilitas Dividen
Perusahaan yang membayar dividen secara stabil dari waktu ke waktu kemungkinan dinilai lebih baik daripada perusahaan yang membayar dividen secara berfluktuas. Hal ini karena perusahaan yang membayar dividen secara stabil mencerminkan kondisi keuangan perusahaan yang kurang baik. Perusahaan ALFA membayar dividen secara fluktuasi sesuai dengan fluktuasi EPS, seperti tampak pada Gambar 13-2. Kebijakan dividen tidak stabil dilakukan melalui penetapan dividend payout ratio yang ratio yang tetap, misalnya 50%. Jika EPS sebesar Rp. 200, maka dividennya sebesar Rp. 100, dan apabila EPS naik menjadi Rp. 300, maka dividennya sebesar Rp. 150. Pada perusahaan yang
menerapkan kebijakan dividen tidak stabil, besar kecilnya dividen akan berfluktuasi sejalan dengan fluktuasi EPS. Gambar 13-2 Perusahaan 13-2 Perusahaan ALFA, Membayar Dividen Berfluktuasi EPS dan DPS
EPS 200 EPS 100
0
Waktu
GAMBAR 13-3 Perusahaan BETA, Membayar Dividen Stabil EPS dan DPS EPS
200 DPS 100
0
Waktu
Perusahaan BETA membayar dividen secara stabil tanpa memperhatikan fluktuasi EPS, seperti tampak pada Gambar 13-3. Penerapan kebijakan dividen stabil dilakukan melalui penetapan dividen absolut yang tetap, misalnya Rp. 100, meskipun besarnya EPS berfluktuasi dari waktu ke waktu, besarnya dividen tidak berubah. Perubahan besarya dividen baru dilakukan jika terjadi kenaian atau penurunan EPS yang cukup berarti dan diperkirakan akan berlangsung lama. Dengan demikian penerapan kebijakan kebijakan dividen dividen yang stabil akan akan mengakibatkan mengakibatkan dividend payout ratio yang ratio yang berfluktuasi. Target Payout Ratio
Sejumlah perusahaan mengikuti kebijakan target dividend payout ratio jangka panjang. Hal in aka mengakibatkan besarnya jumlah dividen yang dibayarkan berfluktuasi atau dividennya tidak stabil. Perusahaan hanya akan meningkatkan divdend payout ratio, ratio, jika pendapatan perusahaan meningkat dan perusahaan merasa mampu mempertahankan kenaikan pendapatan tersebut dalam jangka panjang. Dividen Reguler dan Dividen Ekstra
Salah satu cara perusahaan meningkatkan dividen kas adalah dengan memberikan dividen ekstra di samping dividen reguler . . hal ini biasanya dilakukan jika pendapatan perusahaan meningkat cukup besar, tetapi sifatnya sementara. sementara. Apabila tidak terjadi penigkatan pendapatan perusahaan, perusahaan, dividen yang dibagikan hanya dividen reguler.
DIVIDEN SAHAM ( STOCK DIVIDEND ) Dividen saham adalah pembayaran dividen berupa saham kepada pemegang saham. Ditinjau dari sudut pandang perusahaan, dividen saham tidak lebih dari rekapitalisasi perusahaan. Artinya pembagian dividen saham tidak akan mengubah mengubah jumlah modal perusahaan, perusahaan, tetapi hanya terjadi perubahan pada pada struktur modal modal saja. Contoh: Sebelum menerbitkan dividen saham, perusahaan CITRA memiliki struktur modal sebagai berikut:
- Saham biasa (40.000 lembar @ Rp 1.000) - Agio - Laba ditahan Modal sendiri
Rp 40.000.000 Rp 10.000.000 Rp 50.000.000 Rp 100.000.000
Perusahaan CITRA membayar dividen saham sebesar 5% atau sejumlah 2.000 lembar saham. Dengan demikian, dari 20 lembar saham, pemegang saham akan menerima 1 lembar dividen saham. Harga pasar saham pada saat itu Rp. 2.500 per saham. Setelah pembagian dividen saham, struktur permodalan perusahaan akan berubah menjadi sebagai berikut:
- Saham biasa (42.000 lembar @ Rp. 1.000) - Agio - Laba ditahan Modal sendiri
Rp. 42.000.000 Rp. 13.000.000 Rp. 45.000.000 Rp. 100.000.000
Nilai dividen saham yang dibagikan sebesar Rp. 5.000.000 (2.000 x Rp. 2.500), yang dialokasikan sebesar Rp. 2.000.000 pada perkiraan saham biasa (2.000 x Rp. 1.000) dan Rp. 3.000.000 pada perkiraan agio {(Rp.2.500 – {(Rp.2.500 – Rp. Rp. 1.000) x 2.000}. Dari sudut pandang pemegang saham, secara teori pembagian dividen saham tidak memberikan manfaat kecuali tambahan jumlah saham. Proporsi kepemilikan saham tidak berubah, karena jumlah dividen saham yang diterima pemegang saham proporsional dengan jumlah saham yang telah dimiliki pemegang pemegang saham, bahkan harga pasar saham akan turun jika faktor-faktor faktor-faktor yang lain tetap. Sebagai contoh, seorang pemegang saham memiliki 100 lembar saham dengan harga Rp. 2.500, atau nilai total saham Rp. 250.000. setelah pembagian dividen saham, jumlah saham yang dimiliki menjadi 105 lembar saham dan harga saham akan turun menjadi Rp. 250.000 / 105 = Rp. 2.380,95. Dengan demikian, pembagian dividen saham tidak menambah menambah nilai bagi pemegang saham, karena nilai sahamnya sahamnya tetap Rp. 250.000 (105 x Rp. 2.380,95) Alasan perusahaan membagikan dividen saham adalah salah satu dari hal berikut. 1. Perusahaan kesulitan likuiditas sehingga perusahaan tidak mampu membayar dividen tunai. Jika hal ini terjadi, pembagian dividen saham mengandung informasi yang kurang baik tentang kondisi kondisi keuangan jangka jangka pendek perusahaan. perusahaan. 2. Perusahaan melakukan investasi baru, dan kas yang ada digunakan untuk membelanjai investasi tersebut. Jika hal ini terjadi, pembagian dividen saham mengandung informasi
yang baik karena dengan melakukan investasi baru, nilai perusahaan diharapkan akan meningkat dan harga saham juga diharapkan naik sehingga pemegang saham dapat memperoleh capital gain dikemudian hari.
PEMECAHAN SAHAM (STOCK SPLIT) Pemecahan saham merupakan tindakan perusahaan untuk menambah jumlah saham yang beredar dengan dengan cara cara memecah satu saham menjadi menjadi dua saham atau lebih yang di ikuti i kuti dengan penurunan nilai nominal secara proporsional. Tindakan pemecahan pemecahan saham biasanya dilakukan perusahaan apabila apabila harga pasar pasar saham perusahaan perusahaan sudah terlalu terlalu tinggi. Harga pasar saham saham perusahaan perusahaan yang terlalu tinggi mengakibatkan mengakibatkan berkurangnya likuiditas saham, karena hanya sedikit jmlah investor yang mampu membeli saham perusahaan. Disamping itu, harga pasar saham yang terlalu tinggi juga dapat menimbulkan terjadinya perpindahan pengendalian perusahaan kepada investor yang bermodal kuat. Pemecahan saham tidak mempengaruhi jumlah modal maupun struktur modal, tetapi hanya mengubah jumlah saham yang beredar dan nilai nominal saham.
Contoh : Sebelum dilakukan pemecahan saham, perusahaan CITRA memiliki struktur modal sebagai berikut :
- Saham biasa (40.000 lembar @ Rp 1.000) - Agio - Laba ditahan Modal sendiri
Rp 40.000.000 10.000.000 50.000.000 50.000.00 0 Rp 100.000.000
Perusahaan kemudian melakukan pemecahan saham, yaitu satu saham dipecah menjadi dua saham, sehingga setelah pemecahan saham struktur modal perusahan menjadi :
- Saham biasa (80.000 lembar @ Rp 500) - Agio - Laba ditahan Modal sendiri
Rp 40.000.000 10.000.000 50.000.000 50.000.00 0 Rp 100.000.000
Reverse Split
Reverse split merupakan kebalikan dari pemecahan saham, yaitu tindakan perusahaan untuk menggabungkan dua atau lebih lembar saham menjadi satu. Tindakan ini dilakukan untuk meningkatkan harga pasar saham, apabila menurut pertimbangan perusahaan harga pasar saham sudah terlampau rendah. Harga pasar saham yang terlalu rendah mengesankan kondisi perusahaan yang kurang baik.
PEMBELIAN KEMBALI SAHAM (REPURCHASE OF STOCK) Pembelian kembali saham merupakan bagian dari keputusan dividen. Keputusan ini diambil apabila perusahaan mempunyai kelebihan kas, namun tidak ada peluang investasi yang menguntungkan. Oleh karena itu, prusahaan dapat menggunakan dana yang tersedia untuk dibagikan sebagai dividen atau untuk membeli membeli kembali saham yang beredar.
Apabila tidak ada pajak dan biaya transaksi, kedua alternatif tersebut secara teori tidak ada bedanya bagi pemegang pemegang saham. Dengan pembelian saham, jumlah saham yang beredar akan berkurang sehingga akan meningkatkan meningkatkan pendapatan per saham (EPS) dan pada akhirnya akan mendorong terjadinya peningkatan harga pasar saham. Secara teori capital gain yang diperoleh dari pmbelian saham saham kembali kembali sama dengan dengan dividen yang yang dibayarkan apabila apabila tidak ada pembelian saham. saham. Contoh, perusahaan RINJANI sedang mempertimbangkan untuk mendistribusikan Rp 1.500.000 dana dalam bentuk dividen atau membeli kembali sahamnya. Perusahaan mempunyai informasi keuangan sebelum pendistribusian pendistribusian sebagai berikut :
-
Laba bersih setelah pajak (EAT) Jumlah saham yang beredar Harga pasar saham EPS P/E ratio
Rp 2.000.000 50.000 lembar Rp 600 Rp 40 15
Jika dibayarkan sebagai dividen, maka investor mengharapkan dividen kas sebesar Rp 30 per saham (Rp 1.500.000/ 50.000). Pilihan lain yang dapat dilakukan perusahaan adalah membeli membeli kembali sebagian sahamnya dan melakukan penawaran kepada pemegang saham pada harga Rp 630 per saham. Jumlah saham yang dapat dibeli kembali sebanyak 2.381 lembar (Rp 1.500.000/Rp 630). Laba per lembar saham saham setelah setelah pembelian pembelian kembali adalah adalah :
Jika P/E ratio 15 kali, maka harga pasar saham dengan Rp 630 per saham (15xRp42). Capital gain yang diterima pemegang saham sama dengan harga pasar saham setelah pembelian kembali di kurangi harga pasar saham sebelum pembelian kembali saham yang beredar, yaitu sebesar (Rp 630 – 630 – Rp 600)= Rp 30, sama besarnya dengan dividen yang diharapkan pemegang saham. Harga saham sebelum pembelian kembali saham sama dengan P/E x EPS atau (15 x Rp 40)= Rp600. Apabila pemegang saham bersikap indifferent antara dividen dan capital gain, berarti nlai saham tidak dipengaruhi oleh cara bagaimana perusahaan mendstribusikan dana kepada pemegang saham. Namun demikian, sikap indifferent pemegang saham masih bisa dipertanyakan apabila pemegang pemegang saham mempunyai preferensi yang sistematis terhadap t erhadap dividen atau capital gain. Dengan demikian nilai perusahaan dapat dipengaruhi oleh cara bgaimana perusahaan mendistribusikan dananya. Manfaat pembelian kembali adalah jumlah saham yang berkurang, sehingga EPS dan dividen per saham meningkat, meningkat, dengan asumsi dividend payout payout ratio tetap. Apabila P/E ratio tetap, maka harga harga pasar saham juga diharapkan meningkat. meningkat. Dalam pembelian saham kembali, harga keseimbangan keseimbangan (equilibrium) yang harus ditawarkan perusahaan kepada pemegang saham adalah :
P* =
Keterangan : Px = harga pasar per saham setelah distribusi D = jumlah dana yang akan akan didistribusikan S = jumlah saham saham yang beredar beredar sebelum distribusi
Berdasarkan Berdasarkan contoh tersebut, harga equilibrium adalah : P* = Rp600.000 +
= Rp630
Jika perusahaan menawarkan harga pembelian kembali saham yang beredar sebesar Rp630, bagi investor dampaknya dampaknya sama antara menerima menerima pembagian dividen atau menjual saham dan memperoleh memperoleh capital gain, dengan asumsi tidak ada perbedaan pajak antara capital gain dan dividen.
