C A AR R LOS A LEXANDRE L EXANDRE S Á
Fluxo de Caixa
A VISÃO DA DA TESOURARIA E DA CONTROLADORIA INCLUI O PRONUNCIAMENTO TÉCNICO CPC 03
5a Edição
Resposta das Questões de R evisão
Capítulo 1 1. Chamamos de fluxo de caixa ao método de captura e registro dos fatos e valores que provoquem alterações no saldo do Disponível e sua apresentação em relatórios estruturados de forma a permitir sua compreensão e análise. 2. O fluxo de caixa controla a variação dos saldos do Disponível. 3. As subcontas do disponível são: Caixa, Bancos, Valores em trânsito e Aplicações de curtíssimo prazo. 4. Chamamos de fluxo de caixa realizado ao produto final da integração das contas recebidas com as contas pagas em um determinado período. 5. Chamamos de fluxo de caixa projetado ao produto final da integração das contas a receber com as contas a pagar em um determinado período. 6. Um relatório de fluxo de caixa é dito de 1 nível quando apresenta apenas as contas. Quando, além das contas, apresenta também as subcontas, esse relatório é dito de 2 nível. 7. Chamamos de planejamento financeiro uma estratégia da tesouraria para (1) garantir que não faltarão recursos para a empresa liquidar seus compromissos, de preferência sem necessitar de empréstimos de curto prazo, e (2) não existirão excessos de caixa que caracterizem recursos ociosos ou subutilizados. o
o
Capítulo 1
3
8. Uma empresa lucrativa pode quebrar porque o seu lucro pode ser indevidamente distribuído ou pode ficar retido, no todo ou em parte, em contas do ativo. 9. A conciliação diária do saldo do fluxo de caixa com o saldo do Disponível é a garantia de que não estão havendo omissões de lançamentos, lançamentos em duplicidade, erros de digitação ou lançamentos indevidos feitos pelo banco. 10. Saldo bancário: Descrição
Saldo constante do extrato bancário menos Pagamentos feitos por nós e que não constam no extrato Cheques não compensados
V alor
100.000,00
60.000,00
igual a
Saldo constante de nossos controles 40.000,00 Saldo do fluxo de caixa = Saldo bancário + Saldo do fundo fixo = 40.000,00 + 10.000,00 = R$ 50.000,00
4
Fluxo de Caixa Carlos Alexandre Sá •
Capítulo 2 1. Chamamos de fluxo de caixa ao método de captura e registro dos fatos e valores que provoquem alterações no saldo do Disponível e os apresentem em relatórios estruturados de forma a permitir sua compreensão e análise. 2. Sim. Existe, também, o fluxo de caixa obtido pelo método indireto. 3. A principal função do plano de contas da tesouraria é facilitar a projeção do fluxo de caixa. O plano de contas da tesouraria serve, ainda, para estruturar os relatórios do fluxo de caixa de forma a permitir sua análise e interpretação. 4. Não. A legislação não atinge o plano de contas do fluxo de caixa obtido pelo método direto. 5. O plano de contas da tesouraria não deve ser muito aberto porque, dessa forma, as informações contidas nos relatórios ficam muito fragmentadas, dificultando sua análise e interpretação. 6. O plano de contas da tesouraria não deve ser muito fechado porque, dessa forma, as informações contidas nos relatórios ficam muito abrangentes, dificultando sua projeção. 7. Os saldos inicial e final do fluxo de caixa representam os saldos do Disponível no início e no final do período analisado. 8. A conta “Recebido de Clientes” deve ser segmentada com base no grau de certeza que se tem de que as entradas nela contidas ocorrerão nos valores e nas datas previstas. 9. Na conta “Entradas Patrimoniais”. 10. As aplicações em fundos de liquidez imediata não precisam ser lançadas no fluxo de caixa, pois não provocam alterações nos saldos do Disponível.
Capítulo 3
5
Capítulo 3 1. O fluxo de caixa projetado é o produto final da integração das contas a receber e das contas a pagar. Seu objetivo é identificar as faltas e os excessos de caixa, as datas em que ocorrerão, por quantos dias e em que montantes. É a partir do fluxo de caixa projetado que fazemos o planejamento financeiro. 2. O planejamento financeiro é uma estratégia montada pela tesouraria de forma a garantir que (1) não faltarão recursos para a empresa liquidar seus compromissos, se preferência sem ter que recorrer a empréstimos de curto prazo, e (2) não exista caixa em excesso que caracterize recursos ociosos ou subutilizados. 3. O horizonte de projeção vai depender do grau de previsibilidade. Quanto mais previsível for o fluxo de caixa de uma empresa, mais distante pode ser o horizonte de projeção. Quanto mais imprevisível for o fluxo de caixa, mais curto será o horizonte de projeção. Fazendo uma analogia, poderíamos comparar o processo de projeção do fluxo de caixa à condução de um veículo em uma estrada. Assim, a projeção do fluxo de caixa de uma empresa cujas entradas e saídas sejam muito previsí veis seria comparável a dirigir durante um dia de sol em uma estrada reta e plana. Nesse caso, a visibilidade do motorista permitiria que ele identificasse qualquer problema com muita antecedência. Já a projeção do fluxo de caixa de uma empresa muito imprevisível poderia ser comparada a dirigir durante uma noite com neblina em uma estrada cheia de curvas. Nesse caso, a visibilidade do motorista seria muito limitada e, por isso, ele deveria dirigir com muito mais cautela. 4. No contexto do fluxo de caixa projetado, compromisso é toda a obrigação, a pagar ou a receber, que é líquida e certa. Já as previsões são obrigações e direitos os quais, embora se saiba que tenham que ser pagos ou recebidos, não se sabe com antecedência seu valor exato. Também serão considerados previsões os pedidos já colocados junto aos fornecedores e que ainda não tenham sido entregues, mas cujas condições comerciais já estejam determinadas e que, portanto, sejam conhecidas. 5. Precisamos da projeção do faturamento total no mês projetado e o quanto o faturamento acumulado representou, dia a dia, em porcentagem do faturamento total, em um número suficientemente grande de meses que possuíam o mesmo número de dias úteis que o mês projetado. 6. Para que possamos fazer uma projeção diária dos recebimentos em che-
6
Fluxo de Caixa Carlos Alexandre Sá •
ques ou dinheiro precisamos de uma série histórica da composição das vendas quanto aos meios de pagamento (cheque ou dinheiro, cartão de crédito, pré-datados etc.) em um número grande de meses que possuam o mesmo número de dias úteis que o mês projetado. 7. Porque o bom planejamento financeiro deve garantir que, mesmo no pior cenário, a empresa consiga liquidar seus compromissos. 8. Os dois maiores inimigos do fluxo de caixa projetado são a própria natureza da empresa para a qual se está projetando o fluxo de caixa (existem empresas que são naturalmente mais previsíveis do que outras) e a indisciplina financeira. 9. No fluxo de caixa projetado de curto prazo devem constar todas as entradas e todas as saídas esperadas no período considerado, independente de sua natureza. 10. A área do gráfico do fluxo de caixa projetado situada acima do eixo horizontal representa recursos que talvez possam ser aplicados. Já a área do gráfico do fluxo de caixa projetado situada abaixo do eixo horizontal representa recursos que têm que ser providenciados por meio de empréstimos, aportes de capital, venda de itens do permanente etc.
Capítulo 4
7
Capítulo 4 1. Um fluxo de caixa é positivo em um determinado período quando, naquele período, as entradas são maiores do que as saídas. 2. O negócio compreende a atividade principal da empresa, ou seja, a atividade que visa atender aos seus clientes externos. A empresa compreende, além de sua atividade principal, outras atividades que visam ao atendimento dos acionistas ou de clientes internos. Exemplos de atividades que fazem parte da realidade da empresa, mas que não fazem parte do negócio, seriam a participação acionária em outras empresas (exceto no caso de uma empresa holding), a captação ou aplicação de recursos, a compra e venda de imobilizado etc. 3. É o produto final da integração das entradas provenientes de pagamentos feitos pelos clientes em decorrência das compras de bens ou serviços comercializados pela empresa e das saídas decorrentes de pagamentos feitos pela empresa de produtos ou serviços essenciais à realização da sua atividade principal. 4. A única entrada que é considerada estrutural é a dos recursos recebidos dos clientes em pagamento pelos produtos e serviços comercializados pela empresa. 5. Para desalavancar o fluxo de caixa estrutural, considera-se que a empresa tenha pago tudo o que venceu no período, mesmo que não o tenha feito. Por outro lado, expurga-se tudo o que foi pago no período, mas que tenha vencido em períodos anteriores. 6. Porque, para os efeitos do fluxo de caixa, qualquer atraso de pagamento corresponde a um empréstimo e, como vimos, as entradas provenientes de empréstimos não são consideradas estruturais. 7. Porque o saldo inicial pode conter recursos decorrentes de empréstimos de curto prazo que distorcem os saldos diários e prejudicam as conclusões da análise. 8. Esta situação é potencialmente perigosa porque o negócio é estrutural enquanto as outras atividades que não fazem parte do negócio (mas que fazem parte da realidade da empresa) são conjunturais, ou seja, dependem de uma conjuntura. Mudando a conjuntura, o fluxo de caixa das atividades conjunturais pode desaparecer e, aí, se o negócio não for gerador de caixa, a empresa pode enfrentar dificuldades para liquidar os seus compromissos.
8
Fluxo de Caixa Carlos Alexandre Sá •
9. Discordo. Um negócio gera caixa em um determinado período quando, naquele período, as entradas estruturais são maiores do que as saídas estruturais, ou seja, o saldo final do seu fluxo das Atividades Operacionais é maior do que o seu saldo inicial. 10. A análise do fluxo de caixa obtido pelo método direto deve cobrir, no mínimo, o período correspondente a um ciclo financeiro para que o ati vo e o passivo circulantes tenham tempo para circular pelo Disponível.
Capítulo 5
9
Capítulo 5 1. O fluxo de caixa obtido pelo método direto possui um campo visual muito limitado, pois capta apenas o que circula pelo Disponível. Vários são os eventos que podem estar contribuindo para liberar ou retirar recursos do fluxo de caixa: a rentabilidade da empresa, o giro dos estoques, a inadimplência dos clientes etc. – e o fluxo de caixa obtido pelo método direto não têm a capacidade de, por si só, enxergar estes fatos. Tudo o que o fluxo de caixa obtido pelo método direto percebe é que a geração de caixa está melhorando ou piorando. Já o fluxo de caixa obtido pelo método indireto, consegue enxergar qual a contribuição que cada conta do Balanço Patrimonial tem no processo de liberação ou de retirada de recursos do fluxo de caixa. Permite assim que se visualize não apenas o processo de geração de caixa, mas, também, como o fluxo de caixa da empresa está sendo gerido. 2. Os dois fatos que têm a capacidade de liberar ou retirar dinheiro do fluxo de caixa são o lucro (ou o prejuízo) da empresa e a variação dos saldos das contas do Ativo e do Passivo. 3. A Geração Interna de Caixa representa o caixa que foi gerado pelo lucro ou destruído pelo prejuízo no período analisado. Para se obter a Geração Interna de Caixa, partimos do Lucro Líquido do exercício, somamos as despesas que não geraram saída de caixa e somamos as receitas que não geraram entradas de caixa. 4. Todas as vezes que o saldo de qualquer conta do Ativo (exceto o Disponível) diminui ou que o saldo de qualquer conta do Passivo (exceto o lucro) aumenta, isso libera recursos para o fluxo de caixa e vice-versa. 5. O Ativo Cíclico é composto do realizável de Curto Prazo menos as Duplicatas descontadas. 6. A Geração não Operacional de Caixa pode ser decomposta no Fluxo das Atividades de Investimento e no Fluxo das Atividades de Financiamento. 7. Os novos empréstimos são classificados no Fluxo das Atividades de Financiamento. No entanto, curiosamente, os juros pagos em decorrência desses empréstimos podem ser classificados no Fluxo das Atividades Operacionais por serem considerados Despesas Operacionais ou no Fluxo das Atividades de Financiamento por serem considerados custos para se obter um financiamento. 8. Quadro de Demonstração da Mutação do Patrimônio Líquido, quadro
10
Fluxo de Caixa Carlos Alexandre Sá •
de Demonstração da Mutação do Imobilizado e quadro de Demonstração da Mutação do Passivo Financeiro. 9. Os juros pagos e recebidos e os dividendos e juros sobre o capital próprio recebidos são comumente classificados como fluxos de caixa operacionais em instituições financeiras. Alternativamente, os juros pagos, os juros e dividendos e os juros sobre o capital próprio recebidos podem ser classificados como fluxos de caixa de financiamento e fluxos de caixa de investimento respectivamente, porque são custos de obtenção de recursos financeiros ou retorno sobre investimentos. Os dividendos eos juros sobre o capital próprio pagos podem ser classificados
como fluxo de caixa de financiamento porque são custos da obtenção de recursos financeiros. Alternativamente, os dividendos e os juros sobre o capital próprio pagos podem ser classificados como componentes dos fluxos de caixa das atividades operacionais, a fim de auxiliar os usuários a determinar a capacidade de a entidade pagar dividendos e juros sobre o capital próprio utilizando os fluxos de caixa operacionais. A desvantagem é que esse procedimento descaracteriza o fluxo das atividades operacionais como sendo o DRE obtido no regime de caixa. No entanto, o fluxo das atividades operacionais apurado sem considerar o pagamento dos juros facilita a análise da capacidade de a empresa pagar juros sobre empréstimos e financiamentos.
Capítulo 6
11
Capítulo 6 1. Em economia, chamamos de arbitragem à oportunidade de se obter um lucro sem riscos nem desembolso. 2. As técnicas de avaliação buscam determinar o valor pelo qual o mercado arbitraria o preço do ativo que está sendo avaliado caso a transação se efetuasse naquele momento. 3. Em finanças, chamamos de “risco” à incerteza quanto aos resultados futuros. Esses resultados imprevisíveis não precisam ser necessariamente desfavoráveis, basta que sejam incertos. No que diz respeito à incerteza, os riscos se dividem em: a. risco de retorno, representando a incerteza quanto ao rendimento futuro da aplicação; b. risco de calote, representando a incerteza de receber de volta o valor aplicado ou o rendimento devido; c. risco de liquidez, representando a incerteza de conseguir se desfazer, a qualquer tempo e sem prejuízo, da aplicação feita. 4. Chamamos de risco sistemático ao risco a que estão sujeitas todas as empresas situadas em um mesmo universo econômico. Já o risco não sistemático afeta uma empresa ou um segmento econômico sem que as empresas fora desse segmento sejam significativamente afetadas. A diferença entre o risco sistemático e o não sistemático reside no fato de os riscos não sistemáticos serem diversificáveis e os riscos sistemáticos, não. 5. Um risco é diversificável quando pode ser diluído em uma carteira pela aquisição de ativos que sejam negativamente correlacionados com ele. 6. O fluxo de caixa livre do investimento é o resultado da subtração do fluxo de caixa das atividades operacionais menos os impostos incidentes sobre a renda e o fluxo de caixa das atividades de investimento. 7. Neste caso, usamos o Custo Médio Ponderado de Capital. 8. O fluxo de caixa livre dos acionistas é o resultado da soma do fluxo de caixa livre do investimento mais o benefício fiscal do financiamento, menos o fluxo de caixa das atividades de financiamento. 9. O fluxo de caixa livre dos acionistas é descontado pela taxa de atratividade mínima dos acionistas.
12
Fluxo de Caixa Carlos Alexandre Sá •
10. Solução: a.
A taxa de atratividade mínima desse projeto seria:
R p = R f + B (R m – R f ) = 18,75% + (1,15 × 10%) = 30,25% a.a.
b. O custo médio ponderado do capital neste caso seria: CMPC = Cp . wp + (1 – Tx) . Ct . wt – (25% × 40%) + [(1 – 34%) × 20% × 60%)] − 17,92% c.
A variação da necessidade de capital de giro do projeto é:
Capítulo 6
13
d. Os fluxos de caixa livres do investimento e do acionista são:
e. Respostas: 1. Para calcularmos o valor da participação dos acionistas, temos que calcular o valor presente do fluxo de caixa livre dos acionistas descontado por sua taxa de atratividade mínima, conforme mostrado abaixo: VP=
122,40 (1,26)1
+
120,44 (1,26)2
+
95,04 (1,26)3
+
89,36 (1,26)4
+
102,82 (1,26)5
= 377.845
2. Para calcular o valor do investimento, descontamos o fluxo de caixa livre do investimento pelo custo médio ponderado de capital, conforme
14
Fluxo de Caixa Carlos Alexandre Sá •
a equação a seguir: VP=
181,90 (1,1836)1
+
164,42 (1,1836)2
+
120,38 (1,836)3
+
96,64 (1,1836)4
+
97,70 (1,1836)5
= 971.800
Uma outra maneira de calcular o valor do investimento seria somar o valor presente do empréstimo ao valor da participação dos acionistas. Nesse caso, teríamos: Valor do Investimento = 377.845 + 600.000 = R$ 977.845 Observa-se que existe uma diferença entre os valores obtidos pelos dois métodos. Isso se explica pelo fato de o custo médio ponderado do capital não captar todos os efeitos que a dívida tem sobre o valor do investimento. 3. O projeto deve ser rejeitado, pois caso fosse executado, estaríamos pagando R$ 400.000 por um investimento que vale R$ 377.845. Isso se reflete no VPL negativo do investimento, conforme a equação a seguir: VPL= –400.00 +
122,40 (1,26)1
+
120,44 (1,26)2
+
95,04 (1,26)3
+
89,36 (1,26)4
+
102,82 (1,26)5
= R$ –222,155
Capítulo 7
15
Capítulo 7 1. Índices de Cobertura são índices que procuram avaliar a capacidade de a empresa liquidar seus compromissos. 2. O Índice de Cobertura do Passivo Financeiro de Curto Prazo avalia se a capacidade de a empresa liquidar suas dívidas de curto prazo está aumentando ou diminuindo. Isso é feito comparando se o caixa gerado no ano pela operação da empresa foi superior ou inferior aos compromissos que venceram no mesmo período. O índice de cobertura dos juros de curto prazo é o índice que mede a capacidade de a empresa liquidar os juros dos financiamentos não espontâneos de curto prazo, sejam eles provenientes de instituições financeiras ou não. O inverso do índice de cobertura dos juros de curto prazo, quando multiplicado por 365, mostra em quantos dias os juros que venceram no período, referentes aos empréstimos de curto prazo, seriam pagos pelo Fluxo das Atividades Operacionais. 3. Chamamos de índices de eficiência financeira aos índices que nos permitem avaliar o grau de eficiência da empresa para gerar caixa e, também, sua capacidade de criar valor para os seus acionistas. 4. Chamamos de índice de eficiência financeira do lucro à relação entre o fluxo das atividades operacionais e o lucro líquido. Esse índice é importantíssimo porque permite avaliar a contribuição do lucro para o fluxo de caixa da empresa. Esse índice deve ser sempre igual ou superior a 100%. Quando isso não acontece, significa que parte do lucro pode estar sendo indevidamente retido no capital de giro. 5. Chamamos de Rentabilidade Operacional Líquida do Capital à relação entre a soma do Fluxo de Caixa das Atividades Operacionais, mais a despesa financeira havida com o pagamento dos juros, mais a depreciação e o capital, assim compreendido como sendo a soma do Patrimônio Líquido e os financiamentos não espontâneos de curto e de longo prazos. Quando comparado ao Custo Médio Ponderado do Capital, serve para verificar se a empresa gerou valor no período para os seus acionistas. 6. O Valor Econômico Agregado, ou EVA® ( Economic Value Added) como é mais conhecido, é um índice que mede o valor que foi (ou que será) agregado ao valor da empresa devido ao fato de sua rentabilidade exceder ao custo médio ponderado do capital. 7. Quando o faturamento da empresa cai, a necessidade de capital de giro diminui. Isto libera recursos para o fluxo de caixa porque os estoques
16
Fluxo de Caixa Carlos Alexandre Sá •
diminuem (no caso de empresas industriais e comerciais) e o saldo da conta Recebíveis diminui também. 8. Quando o saldo da conta Estoque de Matérias-primas ou de Materiais de Revenda cresce muito em relação ao passivo com fornecedores, isso pode significar que os estoques estão girando mais devagar, o que poderia denunciar uma deficiência no plano de reposição de estoques. No entanto, pode refletir também o fato de a empresa estar especulando e comprando material cujo preço acredita que vá aumentar no curto prazo ou, então, estar se estocando para fazer face a um período de vendas altas. 9. O efeito tesoura ocorre quando o aumento da necessidade de capital de giro é maior do que o fluxo de caixa positivo gerado pela atividade principal. Além disto, é necessário que a Geração não Operacional de Caixa seja muito pequena ou nula ou, ainda, que esteja comprometida com o financiamento de novos investimentos em bens do Ativo Permanente. 10. Não, necessariamente. Empresas consolidadas tendem a financiar seus déficits de caixa primeiro com resgates de aplicações financeiras. A empresa somente fragiliza sua estrutura de capital de giro quando aumenta sua dependência de empréstimos de curto prazo.
Capítulo 8
17
Capítulo 8 1. Em um mercado perfeito, caracterizado pela ausência de impostos e custos de transações, onde haja perfeita simetria de informações e acesso irrestrito ao crédito e onde todos os agentes possuam expectativas racionais, não há motivos para existirem taxas diferenciadas de juros. 2. Em uma situação normal, os recursos aplicados no Disponível possuem uma taxa de retorno inferior à obtida em aplicações no capital de giro ou no Ativo não Circulante. Senão, por que não aplicar todos os recursos em ativos financeiros livres de risco? Daí dizermos que os excessos de recursos aplicados no Disponível representam recursos ociosos ou subutilizados. 3. Quatro razões para as empresas manterem recursos aplicados no Disponível são: a. transações – recursos mantidos em caixa para honrar compromissos, tendo em vista o descompasso existente entre as saídas (pagamentos) e as entradas (recebimentos) de dinheiro; b. precaução – recursos mantidos líquidos em caixa como manutenção de uma reserva de segurança para fazer face a contingências; c. especulação – recursos mantidos em caixa para aproveitar oportuni-dades de obtenção de descontos ou aplicações favoráveis; d. reciprocidade bancária – recursos mantidos em contas-correntes para atender a exigências de alguns bancos como compensação por serviços prestados. 4. Um fluxo de caixa seria determinístico se os erros de previsão fossem sempre iguais a zero, ou seja, caso não houvessem houvesse erros de previsão. 5. Neste caso, o objetivo de um modelo de determinação do saldo mínimo de caixa é determinar o saldo de caixa que minimiza o custo do erro de previsão. 6. O que o modelo apresentado nesse capítulo mostra é que o saldo mínimo de caixa é diretamente proporcional à volatilidade do fluxo de caixa e à assimetria entre os custos de captação e de aplicação dos excessos de caixa. 7. Isto poderia ser explicado pelo fato de as grandes corporações possuírem acesso a fontes mais baratas de financiamento e a melhores taxas de aplicação, o que reduz a assimetria de resultados.
18
Fluxo de Caixa Carlos Alexandre Sá •
8. Sim, pois, de acordo com o modelo proposto, o saldo mínimo de caixa é positivamente correlacionado com a volatilidade do fluxo de caixa. 9. Não, pois o modelo proposto, por trabalhar com um horizonte de curto prazo, não é capaz de capturar fatores que, como a perspectiva quanto às condições econômicas, influenciam, no médio e longo prazos, o nível de liquidez das empresas. 10. A saída seria tentar modelar os erros de previsão, assim compreendidos como sendo a diferença entre o saldo diário de caixa projetado e o realizado.
