Is It Worth More Dead or Alive?
Alex Peterson, president of Peterson Investments Inc., was faced with a major decision. One of the firms that his company had invested in, Durawear Corporation, was under severe financial distress. It had therefore sent out a proposal for reorganization, which if approved by a majority of the creditors would lead to a “pre–pack” in the hope hop e that the company could c ould restructure itself and be salvaged. Being rather unfamiliar with the various regulations and nuances associated with corporate bankruptcy, Alex summoned his chief ch ief financial officer, Don Thompson. “I am really stumped on this one, Don,” said Alex, pointing to the proposal lying l ying on his desk. “First bankruptcy bankruptcy case that I have encountered in my fifteen years of investing. I’d like you to take a look at the numbers and the proposal and make a recommendation whether I should vote for or against the reorganization plan!” The Durawear Corporation, Co rporation, incorporated in 1985, in 1985, designed, manufactured, imported, and marketed various menswear, children’s sleepwear and underwear, and other apparel products. It sold its products to department and specialty stores, national chains, major discounters, and mass-volume retailers throughout the United States. About nine years earlier, when sales were booming, the company compan y undertook a major business expansion, almost doubling its manufacturing capacity. The expansion was primarily financed by the issuance of senior notes and preferred stock. However, due to significantly lower profit margins and declining demand caused by increasing competition and weak economic conditions, the company faced negative earnings and poor po or liquidity conditions during the past three years. Initial attempts to cut costs did alleviate the problems a bit, but with debt servicing costs being fairly high, the th e company’s cash flows declined sharply. With the senior notes coming up for redemption within a year, the company’s management was concerned that they would not not be able to refinance the debt nor have the liquidity to pay pa y off the creditors in time. They had therefore th erefore embarked upon a voluntary reorganization plan by which the debt would be exchanged for common stock, if agreed upon by the majority of creditors. Table 1 shows the latest balance sheet of the company. Peterson had purchased $5 million worth of Durawear Corporation’s senior notes about nine years ago. The industry outlook was good, and the 10.5% yield on the 10-year notes certainly looked enticing. The company had demonstrated a good record of complying with its interest and dividend obligations, and analysts were bullish on the performance of its common stock. In their letter to the creditors, Durawear Corporation’s management had explained that the current situation was, in their opinion, temporary, and that if given a chance to reorganize and restructure, they would do their best to steer the company back onto the road to profitability. It was their intention to arrive at an agreement with the majority of creditors and then go for a prepackaged bankruptcy. The reorganization plan called for the exchange of 90.5805 shares of new common stock for each $1,000 face value of the senior debt. The management pointed out that if the firm was forced to liquidate, its current assets could probabl y be sold for about 40% of book value and its fixed assets would bring in about $9 million. However, roughly 20% of the gross proceeds would have to be paid towards administrative fees and other charges. After reading the letter and going over ove r the financial statements of Durawear, Alex Peterson P eterson was clearly undecided. On the one hand, it seemed as if the management team was serious and confident about being able to weather this storm and make the company profitable once again. On the other hand, Alex was concerned that the problems could get worse and he could end up with nothing. He was hoping that his CFO would shed some light on this matter and help him decide whether Durawear was worth more dead or alive.
Table 1 - Durawear Corporation Latest Fiscal Year Balance Sheet (‘000s)
Current Assets
$140,000
Net Fixed Assets
20,000
Total Assets
160,000
Accounts Payable Notes Payables Accrued Wages Federal Taxes Due State & Local Taxes Due Current Liabilities First Mortgage Second Mortgage 10.5% Senior Notes Long-Term Debt Preferred Stock Common Stock Paid in Capital Retained Earnings Total Equity Total Liabilities and Owners’ Equity
Questions: PLEASE ANSWER ALL OF THE FOLLOWING QUESTION CORRECTLY!! I NEED HELP ON ALL OF THEM!!
1.What are the various ways in which firms can be financially distressed? What seems to be the main problem at Durawear Corporation? 2.What does the “absolute priority rule” mean? Develop a priority list for Durawear that would be followed if it were liquidated. 3.Why has Durawear’s management attempted to get a prepackaged bankruptcy? 4.Define the following terms within the context of this case: a. Workout b. Reschedule/restructure c. Extension d. Composition e. “Cram down”
f. Automatic stay 5.How does insolvency differ from bankruptcy? Which one applies to Durawear, and why? 6.If you were Don Thompson, how would you explain the differences between bankruptcy reorganization and bankruptcy liquidation to Alex Peterson? 7.Should Alex vote in favor of or against the voluntary reorganization? Explain why by performing the necessary calculations.
Apakah itu Layak Lebih Mati atau Hidup? Alex Peterson, presiden Peterson Investments Inc., dihadapkan pada keputusan besar. Salah satu perusahaan yang diinvestasikan oleh perusahaannya, Durawear Corporation, mengalami tekanan finansial yang parah. Oleh karena itu, ia mengirimkan sebuah proposal untuk reorganisasi, yang jika disetujui oleh sebagian besar kreditur akan menghasilkan "paket awal" dengan harapan perusahaan dapat merestrukturisasi dirinya sendiri dan akan berhasil diselamatkan. Karena tidak terbiasa dengan berbagai peraturan dan nuansa yang terkait dengan kebangkrutan perusahaan, Alex memanggil pejabat keuangan utamanya, Don Thompson. "Saya benar-benar bingung dengan pendapat ini, Don," kata Alex sambil menunjuk proposal yang tergeletak di mejanya. "Kasus kebangkrutan pertama yang saya hadapi dalam investasi lima belas tahun saya. Saya ingin Anda melihat angka dan proposal dan membuat rekomendasi apakah saya harus memilih atau menentang rencana reorganisasi! "The Durawear Corporation, yang didirikan pada tahun 1985, merancang, memproduksi, mengimpor, dan memasarkan berbagai pakaian pria, pakaian tidur dan pakaian dalam anak-anak, dan produk pakaian lainnya. Perusahaan menjual produknya ke toko departemen dan khusus, rantai nasional, diskon utama, dan peritel volume besar di seluruh Amerika Serikat. Kira-kira sembilan tahun yang lalu, ketika penjualan meningkat, perusahaan melakukan ekspansi bisnis utama, hampir dua kali lipat kapasitas produksinya. Ekspansi ini terutama dibiayai dengan penerbitan surat hutang senior dan saham preferen. Namun, karena marjin keuntungan yang jauh lebih rendah dan menurunnya permintaan akibat meningkatnya persaingan dan kondisi ekonomi yang lemah, perusahaan menghadapi pendapatan negatif dan kondisi likuiditas yang buruk selama tiga tahun terakhir. Usaha awal untuk mengurangi biaya sedikit mengurangi masalah, namun dengan biaya servis hutang yang cukup tinggi, arus kas perusahaan menurun tajam. Dengan catatan senior yang muncul untuk penebusan dalam waktu satu tahun, manajemen perusahaan khawatir bahwa mereka tidak dapat melunasi hutangnya dan juga tidak memiliki likuiditas untuk melunasi kreditur tepat pada waktunya. Oleh karena itu mereka memulai rencana reorganisasi sukarela dimana hutang tersebut akan ditukar dengan saham biasa, jika disepakati oleh sebagian besar kreditur. Tabel 1 menunjukkan neraca perusahaan terbaru. Peterson telah membeli notes senior Durawear Corporation senilai $ 5 juta sekitar sembilan tahun yang lalu. Prospek industri bagus, dan yield 10,5% pada catatan 10 tahun tentu terlihat menarik. Perusahaan telah menunjukkan catatan bagus untuk memenuhi kewajiban bunga dan dividennya, dan analis bersikap bullish terhadap kinerja saham biasa. Dalam surat mereka kepada para kreditur, manajemen Durawear Corporation telah menjelaskan bahwa situasi saat ini, menurut pendapat mereka, bersifat sementara, dan jika diberi kesempatan untuk mengatur dan merestrukturisasi, mereka akan melakukan yang terbaik untuk mengarahkan perusahaan kembali ke jalan menuju profitabilitas. . Adalah niat mereka untuk mencapai kesepakatan dengan mayoritas kreditur dan kemudian mencari kebangkrutan yang sudah dikemas. Rencana reorganisasi meminta pertukaran 90.5805 saham biasa baru untuk setiap nilai nominal 1.000 dolar dari hutang senior. Manajemen menunjukkan bahwa jika perusahaan tersebut terpaksa melakukan likuidasi, aset lancarnya mungkin bisa dijual sekitar 40% dari nilai buku dan aset tetapnya akan menghasilkan sekitar $ 9 juta. Namun, sekitar 20% dari hasil kotor harus dibayarkan ke biaya administrasi dan biaya lainnya. Setelah membaca surat tersebut dan membahas laporan keuangan Durawear, Alex Peterson jelas-jelas raguragu. Di satu sisi, sepertinya tim manajemen serius dan yakin bisa menghadapi badai ini dan membuat
perusahaan itu menguntungkan sekali lagi. Di sisi lain, Alex khawatir bahwa masalahnya bisa bertambah buruk dan dia bisa berakhir dengan apa-apa. Dia berharap CFO-nya akan menjelaskan masalah ini dan membantunya memutuskan apakah Durawear layak untuk mati atau hidup lagi.
1.Apa sajakah cara di mana perusahaan dapat mengalami kesulitan finansial? Apa yang tampaknya menjadi masalah utama di Durawear Corporation? Faktor keuangan, seperti terlalu banyak hutang dan kenaikan suku bunga yang tak terduga, juga dapat menyebabkan kegagalan bisnis.Tidak mampunya perusahaan membayar wesel senior yang telah jatuh tempo.Pada kasus ini perusahaan mengalami kegagalan saat munculnya banyak kompetitor2 dan turunnya penjualan yang membuat laba perusahaan menjadi rendah dan dibarengi dengan jadwal pembayaran wesel senior dan hutang perusahaan yang sudah jatuh tempo.
2.Apa yang dimaksud dengan "aturan prioritas absolut"? Kembangkan daftar prioritas untuk Durawear yang akan diikuti jika dilikuidasi.
adalah aturan yang mengatur urutan pembayaran - kreditor sebelum pemegang saham - jika terjadi likuidasi. Aturan prioritas absolut digunakan dalam kebangkrutan u ntuk memutuskan bagian pembayaran mana yang akan diterima oleh peserta mana. 3.Mengapa manajemen Durawear berusaha untuk mendapatkan kebangkrutan yang sudah dikemas? Karena para analisis cukup optimis dengan kinerja saham biasa spandex Mungkin keuntungan terbesar dari prepackaged bankruptcy adalah pengurangan masalah holdout , karena pengajuan kebangkrutan memungkinkan sebuah cramdown yang seharusnya tidak mungkin dilakukan. Dengan menghilangkan holdouts,kebangkrutan memaksa semua kreditor di setiap kelas untuk berpartisipasi secara pro rata, yang mempertahankan nilai relatif dari semua penggugat. Pertama, dalam reorganisasi informal di mana debtholders menukar hutang untuk ekuitas, jika pemegang ekuitas asli berakhir dengan kepemilikan kurang dari 50% maka perusahaan tersebut kehilangan akumulasi kerugian pajaknya. Kedua, dalam workout , ketika (katakanlah) hutang senilai $ 1.000 dipertukarkan dengan hutang senilai $ 500, pengurangan hutang sebesar $ 500 dianggap sebagai penghasilan kena pajak untuk korporasi. Prepackaged bankcruptcies menjadi masuk akal dalam banyak situasi. Jika kesepakatan yang memadai dapat dicapai di antara para kreditur melalui perundingan informal, pengajuan selanjutnya dapat memecahkan masalah holdout dan menghasilkan perlakuan pajak yang menguntungkan.
4.Define the following terms within the context of this case: a. Workout Dalam kasus sebuah perusahaan yang sehat secara ekonomi namun memiliki kesulitan finansialnya tampak sementara, kreditor umumnya bersedia bekerja sama dengan perusahaan untuk memulihkan dan membangun kembali perusahaan berdasarkan basis keuangan yang sehat. Rencana sukarela tersebut, disebut workouts, biasanya memerlukan restrukturisasi hutang perusahaan, karena arus kas saat ini tidak mencukupi untuk melunasi hutang yang ada. b. Reschedule/restructure Restrukturisasi hutang adalah pembayaran hutang dengan syarat yang lebih lunak atau lebih ringan dibandingkan dengan syarat pembayaran hutang sebelum dilakukannya proses restrukturisasi hutang , karena adanya konsesi khusus yang diberikan kreditur kepada debitur.
c. Extension Memperpanjang jangka waktu pembayaran hutang/bunga pinjaman d. Composition Dalam sebuah composition, kreditur secara sukarela mengurangi klaim tetap mereka atas debitur dengan menerima jumlah pokok yang lebih rendah, dengan mengurangi tingkat bunga atas hutang, dengan mengambil eku itas sebagai imbalan atas hutang, atau dengan beberapa kombinasi dari perubahan ini. e. “Cram down” adalah pengenaan rencana reorganisasi kebangkrutan oleh pengadilan meskipun ada keberatan dari kelas kreditor tertentu. f. Automatic stay adalah perintah otomatis yang menghentikan tindakan oleh kreditor, dengan pengecualian tertentu, untuk mengumpulkan hutang dari debitur yang telah menyatakan kebangkrutannya. 5. Insolvensi teknis (technical insolvency). Perusahaan dapat dianggap gagal jika perusahaan, tidak dapat memenuhi kewajiban pada saat jatuh tempo. Walaupun total aktiva melebihi total utang atau terjadi bila suatu perusahaan gagal memenuhi salah satu atau lebih kondisi dalam ketentuan hutangnya seperti rasio aktiva lancar terhadap utang lancar yang telah ditetapkan atau rasio kekayaan bersih terhadap total aktiva yang disyaratkan. Insolvensi teknis juga terjadi bila arus kas tidak cukup untuk memenuhi pembayaran bunga pembayaran kembali pokok pada tangga tertentu.
Insolvensi dalam pengertian kebangkrutan. Dalam pengertian ini kebangkrutan didefinisikan dalam ukuran sebagai kekayaan bersih negatif dalam neraca konvensional atau nilai sekarang dari arus kas yang diharapkan lebih kecil dari kewajiban. 6. Pengertian kebangkrutan sendiri bisa dilihat dari pendekatan aliran dan pendekatan stock. Dengan pendekatan stock, perusahaan bisa dinyatakan bangkrut jika total kewajiban melebihi total aktiva. Jika perusahaan mempunyai hutang Rp. 1 milyar, sedangkan total asetnya hanya Rp. 500 juta, maka perusahaan tersebut sudah bisa dinyatakan bangkrut. Dengan pendekatan aliran, perusahaan akan bangkrut jika tidak bisa menghasilkan aliran kas yang cukup. Dari sudut pandang stock, perusahaan bisa dinyatakan bangkrut meskipun mungkin masih menghasilkan aliran kas yang cukup, atau mempunyai prospek yang baik di masa mendatang. Likuidasi. Dalam beberapa situasi likuidasi informal juga bisa dilakukan. Jika nilai perusahaan dilikuidasi lebih tinggi dibandingkan dengan nilai perusahaan yang going concern (berjalan terus), maka perusahaan sebaiknya dilikuidasi. Likuidasi informal mempunyai kelebihan dibandingkan dengan likuidasi formal, karena lebih cepat dan bisa menghemat biaya pengadilan, sehingga nilai likuidasi yang diperoleh bisa lebih tinggi dibandingkan dengan nilai yang diperoleh jika likuidasi dilakukan melalui pengadilan.
