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Do pânico à euforia, o caminho mais seguro (e rentável) para investir de modo inteligente e profissional sem precisar de uma formação avançada em finanças
Alocação de ativosm ativosm Do pânico à euforia, o caminho mais seguro (e rentável) para investir de modo inteligente e profissional sem precisar de uma formação avançada em finanças �������� �������� ► �� �������������
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Copyright © 2012, HC I������������ ,
Todos os direitos reservados e protegidos pela Lei 9.610 de 19/02/1 19/02/1998 998.. Nenhuma parte desse eBook, sem autorização prévia por escrito do autor, poderá ser reproduzida ou transmitida sejam quais forem os meios empregados: eletrônicos, mecânicos, fotográficos, gravação gravação ou quaisquer outros.
Alocação de ativos Do pânico pânico à euforia, o caminho caminho mais mais seguro (e rentável) rentável) para investir de modo inteligente e profissional sem precisar de uma formação avançada em finanças. ����� �� ��� Henrique Carvalho
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www.hcinvestimentos.com
[email protected] Muita dedicação e longas noites de trabalho foram destinadas a esse eBook. No entanto, pode haver erros de digitação ou problemas de compreensão. Neste caso, sinta-se à vontade para entrar em contato através desse deste email . O autor não tem nenhum vínculo com as pessoas, instituições financeiras e produtos citados, utilizando-os apenas para ilustrações, nem assume responsabilidade por eventuais perdas de bens oriundas
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���������� ► A estratégia de alocação de ativos salvou a minha vida
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�������� 1 ► Introdução à alocação de ativos
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Problemas do Investimento Tradicional
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Conflito de interesse nas estratégias divulgadas
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Muito tempo exigido para monitorar o mercado
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► ► ► ►
Alto teor teor de stress stress Mais custos gerados sem necessidade Ausência de uma estratég estratégia ia de investimento investimentoss detalhada detalhada O que é alocação de ativos?
O suporte acadêmico por uma estratégia sustentável
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Investimento ativo ou passivo?
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66% dos fundos ativos de ações no Brasil perdem perdem para para o Ibovespa
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Quando gênios falham...
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Sorte × habilidade: o fundo que bateu o índice (��� 500) por 15 anos consecutivos
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Vantagenss e funcionamento da alocação de ativos Vantagen
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Minimiza o risco de uma carteira de investimentos
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Fácil de entender, simples de praticar e ideal para alcançar ótimos resultados
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Menos custos, menos stress stress e e mais tempo fora do mercado
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Desenvolve importantes qualidades dos investidores de sucesso
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Planejamento com foco no longo prazo
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�������� 2 ► Risco
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A relação risco × retorno
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Conheça o ponto de equilíbrio (break-even ( break-even )
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Risco ex-ante ex-ante,, ex-post e riscos ocultos
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Um pouco de latim: ex-ante e ex-post
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O Chester e a ceia de Natal
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O problema do Peso mexicano
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O risco como volatilidade
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Definindo o risco nos investimentos
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O risco como volatilidade (desvio padrão)
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Tabela comparativa entre os principais investimentos
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Índice de Sharpe
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Simulando cenários de stress
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�������� 3 ► Conheça a tríade financeira
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A tríade financeira: a base de toda carteira de sucesso em três dimensões
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► ► ► ►
Renda-fixa 1ª subclasse: títulos indexados à taxa Selic (pós-fixados) 2ª subclasse: títulos prefixados 3ª Subclasse: títulos indexados ao ����
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►
Resumo dos cenários em renda-fixa
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Fundos imobiliários
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Por que investir em fundos imobiliários?
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Cinco dicas para investir em fundos imobiliários
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Câmbio
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Bolsa
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O que são ���s?
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A busca pelo alto retorno
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Fama & French: three-factor model
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Qual tipo de investimento em bolsa é mais adequado para você?
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Conclusão
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�������� 4 ► Diversificação de ativos
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Diversificação de ativos: muito mais do que simplesmente colocar ovos em cestas diferentes
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O que é correlação de ativos?
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Como a correlação de ativos pode minimizar o risco de uma carteira?
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Conclusão
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Exemplo real da correlação de ativos e minimização de risco
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Diversificação extra-classe
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Diversificação com dois ativos
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Diversificação com três ativos
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Diversificação intra-classe
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Diversificando em renda-fixa
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Diversificando em fundos imobiliários
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Diversificando em câmbio
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Diversificando em bolsa
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O grande benefício da ampla diversificação
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Conclusão
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Em quantos ativos devo diversificar?
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Exemplos de diversificação para diferentes carteiras
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�������� 5 ► A matemática por trás dos investimentos
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Simulação de carteiras: a matemática por trás dos investimentos
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Retorno mínimo mensal
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Retorno mínimo em 12 meses corridos
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Comparando a evolução das carteiras com Ibovespa e ���-�
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Variação entre a mínima e máxima no período de um mês
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Variação entre a mínima e máxima em 12 meses corridos
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Retorno em 12 meses corridos
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Risco em 12 meses
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Índice de Sharpe
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Retorno ano-a-ano dos ativos e carteiras
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�������� 6 ► Colocando a carteira em piloto automático
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Monitoramento da carteira: colocando a carteira em piloto automático
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O que é rebalanceamento de carteira?
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Diferentes métodos de rebalancear a carteira
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Qual é o melhor método de rebalanceamento?
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Como investir aportes mensais?
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Conheça o método da alocação mínima
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Conclusão
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�������� 7 ► Economia comportamental
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Economia comportamental: a influência oculta da sua mente nas decisões financeiras
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O perigo da relatividade Amos Tversky e Daniel Kahneman sobre canetas e ternos
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Três exemplos do problema de relatividade
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Como evitar o problema da relatividade?
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Armadilhas mentais desvendadas ► ► ►
Custo irrecuperável (sunk cost) A armadilha da confirmação: vendo o que você deseja ver Efeito manada
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A ilusão de estar no controle: atirando no escuro Nossa memória é curta
Últimas palavras em economia comportamental
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O ponto de vista muda tudo
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Erros de julgamento
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Ilusão de superioridade
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Dunning-Kruger Effect
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Palavras finais
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���������� ► A estratégia de alocação de ativos salvou a minha vida
A
���� ���� ���� ���������� ��� ���� ��������� ���� �������������, � ������� ���������� �� �������� ���� ��� ����������� � ������������ �� ��������. Técnicas tradicionais de investimentos foram empurradas para novatos como eu, com o intuito de oferecer um meio imediato e simples de me tornar o próximo milionário. No primeiro mês, a rentabilidade de mais de 20% me deu a (falsa) esperança de ficar rico rapidamente. Eu me achava muito inteligente para falhar neste mercado. No entanto, o caminho real se mostrou muito mais difícil do que imaginava. A ilusão de ganhar 5% todo mês sem risco ficou para trás e perdas de até 30% em poucos meses ocorreram. Perdi incontáveis horas em frente ao Home-Broker , minha qualidade de vida caiu dramaticamente e aparentava
Técnicas atrás de técnicas de investimentos foram estudadas até o ponto em que notei que já havia lido mais de 30 livros sobre finanças, mas meus investimentos continuavam a patinar. Até que um dia, ao olhar um fórum de investimentos, me deparei com o seguinte tópico: “asset allocation”.
Apesar de conhecer as diversas “ técnicas de investimentos tradicionais divulgadas aqui no Brasil, nunca havia lido sequer uma palavra sobre asset allocation (alocação de ativos). ”
Apesar de conhecer as diversas técnicas de investimentos tradicionais divulgadas aqui no Brasil, nunca havia lido sequer uma palavra sobre asset allocation (alocação de ativos). Após 15 minutos de leitura, todos os meus erros começaram a fazer sentido e os simples conceitos desta estratégia de investimento me atraíram como um forte imã.
Depois de três meses desta descoberta eu já havia lido mais de dez livros estrangeiros sobre o tema e o mercado financei-
ro finalmente se transformou do grande e perverso inimigo em um meio eficiente para acumular riqueza no longo prazo. Recuperei minha qualidade de vida, minha liberdade e, curiosamente, passei a dar muito menos atenção às notícias e acompanhar os mercados. A rentabilidade de minha carteira aumentou e, mais importante, o risco estava sob controle. Anos após praticar essa estratégia com sucesso e compartilhando minha experiência através do meu site HC Investimentos, percebi que muitos investidores ainda desconheciam a alocação de ativos e não havia Recuperei minha qualidade de vida, “ um único livro nacional sobre essa estratégia de minha liberdade e, curiosamente, investimentos capaz de mudar uma vida.
passei a dar muito menos atenção às notícias e acompanhar os mercados. A rentabilidade de minha carteira aumentou e, mais importante, o risco estava sob controle. ”
A criação desse eBook tem o objetivo de ajudar você, seja um investidor iniciante ou experiente, a entender e praticar um simples, porém poderoso modelo de investimentos, que trará a você mais liberdade.
Liberdade para realizar seus sonhos. Afinal, ninguém investe dinheiro apenas pelo fato de ganhar mais dinheiro, mas sim para poder viajar mais, praticar hábitos mais saudáveis e passar mais tempo com as pessoas que realmente amamos. Espero que o conhecimento e prática da estratégia de alocação de ativos possam trazer melhorias em seus investimentos e em sua vida. Desejo a você uma ótima e proveitosa leitura! H������� C������� ► fundador do HC Investimentos
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Introdução à alocação de ativos Os 10 perigos do investimento tradicional e como esta estratégia pode facilmente consertá-los
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▼
10 grandes problemas do investimento tradicional que estão custando dinheiro a você (e como evitá-los!)
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O suporte acadêmico por uma estratégia sustentável Crítica ao modelo tradicional e amparo à alocação de ativos
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Vantagens e funcionamento da alocação de ativos Os 5 pilares fundamentais de uma sólida estratégia de investimentos
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Problemas do investimento tradicional ��� ������������� ������� � �������� �� ����� ����� �� ������� ��� �� V ��������� �� ������� ����������, ��������� ���� ������������� �� ������� � ��������� ������, ������ ����, ����� ������, �������� ���������� � ��� ����� �������� �� ��� ����� �����. Infelizmente, essa é uma realidade comum no mercado financeiro aqui no Brasil. A maioria das pessoas que se denominam “investidores” são, na verdade, especuladores, que encaram o mercado financeiro mais como um grande jogo, do que como um método viável e sensato de obter remuneração para o seu capital. Essa filosofia de rápido enriquecimento e de que a bolsa é um lugar para especulação é alimentada por diversos agentes do mercado, que possuem interesse direto em fazer o investidor
acreditar que esse é o único caminho a seguir para ganhar dinheiro. Day trade, foco no curto prazo, operações com alta frequ-
ência e alta rotatividade, alavancagem, entre outras, são vendidas como o caminho mais curto para você se tornar o próximo milionário. Infelizmente, essa é a porta de entrada larga, por onde a maioria é atraída para o mercado, apenas para servir de alimento para as camadas mais altas da cadeia alimentar. Após longos anos de tentativa, erro e, principalmente, muito estudo, pude conquistar a experiência necessária para perceber que nem tudo (ou quase nada) do que nos é apresentado tem valor real no caminho da construção de uma riqueza sólida e crescente. A partir do momento em que me distanciei do enorme ruído transmitido em fóruns, corretoras e até mesmo da mídia tradicional, e me voltei ao dedicado estudo sobre alocação de ativos, gerenciamento de risco e técnicas de gestão de
carteiras é que compreendi porque todas as informações que lia estavam no caminho contrário da busca pela minha liberdade financeira. Percebi que existem ao menos 5 principais problemas do investimento tradicional no Brasil: ►
Conflito de interesse nas estratégias divulgadas Você sabe como uma corretora ganha dinheiro. Em sua maioria com corretagem, correto? Agora me diga qual é o tipo de estratégia que ela divulga com mais intensidade, como sendo o “segredo” para os investimentos? Se você respondeu análise técnica, você acertou! As corretoras possuem uma equipe de analistas técnicos que recomendam a todo momento a montagem de posições, divulgam a carteira do mês e participam diariamente de fóruns revelando as “dicas quentes” do dia. Não quero condenar completamente tal estratégia neste eBook . Afinal, existem algumas pessoas que abordam o as-
Porém, soa-me extremamente curioso o fato das corretoras recomendarem justamente a estratégia de mais alta frequência e rotatividade, principalmente através das operações realizadas no mesmo dia, as operações de day-trade. Desse modo, a grande maioria dos investidores se debruça sobre o Home-Broker diariamente em busca de padrões gráfico, porém acabam gerando um grande volume de corretagens para as corretoras.
Para as corretoras, não “ importa se o cliente está ganhando ou perdendo.
”
Para elas, não importa se o cliente está ganhando ou perdendo. O objetivo final é gerar mais receitas com mais corretagens. E para otimizar esse processo são oferecidos palestras e cursos sobre análise técnica, oportunidades de alavancagem, em que o cliente toma dinheiro emprestado da corretora para aumentar o volume de suas operações, chats diários com “gurus”, entre outras estratégias. O problema é que a relação cliente × corretora não é de forma alguma ganha × ganha e, portanto, esse conflito de interesse impede a divulgação de técnicas consagradas como a
alocação de ativos, já que não implicam em volumosos lucros para o caixa das corretoras. ►
Muito tempo exigido para monitorar o mercado Responda essa pergunta: Por que você investe? E antes que você talvez responda “ganhar dinheiro” ou “ficar rico” eu posso afirmar que essa não é a principal razão de você investir, afinal, dinheiro por si só não é nada. Você investe para conquistar sua liberdade financeira. Ou seja, você deseja chegar a um ponto em que, somente com seus investimentos, você é capaz de manter seu padrão de vida e não depende mais do trabalho diário. Mais dinheiro = mais liberdade. Você se torna livre para escolher o que deseja. Passar mais tempo com sua família, ao invés de fazer horas extras no trabalho. Viajar pelo mundo afora sem se preocupar com a reunião do dia seguinte com o chefe. Cultivar hábitos saudáveis. Praticar seus hobbies preferidos.
Agora pense novamente em seus investimentos. O que você deseja é uma estratégia em que você precise ficar 6 horas seguidas diariamente em frente ao computador para tentar tirar um “salário” do mercado, ou uma estratégia passiva, com foco no longo prazo, de fácil monitoramento e que constrói e preserva seu patrimônio? Esqueça analisar 20 gráficos em tempo real, ler balanços trimestrais, acompanhar toda notícia sobre as empresas que você investe, montar estratégias complexas com opções que precisam de monitoramento periódico e tudo o mais. Neste eBook você aprenderá como.
Alto teor de stress
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Você já reparou como as pessoas estão cada vez mais atarefadas e estressadas? Se o trabalho já consome tempo e energia suficiente para deixar as pessoas nesta situação, imagine saber que, além de todos os problemas pessoais e profissionais, estas pessoas estão perdendo –20% no mercado financeiro.
Infelizmente, as estratégias tradicionais de investimentos não possuem um adequado gerenciamento de risco, o que tira o sono e a sanidade de todo investidor em momentos de crise. ►
Mais custos gerados sem necessidade É contabilidade básica. Lucro = receitas – custos. Logo, se você aumentar os custos e as receitas se mantiverem constantes, o que ocorre com o lucro? Ele diminui. Neste eBook veremos que diversos estudos mostram como as estratégias de investimentos tradicionais apresentam um custo elevado, fazendo com que o retorno do investidor tenha grande probabilidade de ficar abaixo do mercado.
Ausência de uma estratégia de investimentos detalhada
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Você saberia me dizer o que ocorreria com sua carteira de investimentos se a bolsa caísse –60% em apenas 5 meses? Ou se a taxa Selic subisse para 20%? Ou caísse para 5%? E se
Saber o que fazer em diversos cenários é essencial para o sucesso do investidor no longo prazo. Você precisa saber o que fazer nestes momentos de pânico ou euforia porque é neste momento que a maioria dos investidores perde muito dinheiro e os investidores profissionais ganham. Se você não tem uma estratégia detalhada de investimentos e não saberia o que fazer nestes cenários, não se preocupe. Esse eBook guiará você para montar uma sólida carteira de investimentos com forte gerenciamento de risco. Ao completar a leitura desse material, todos os problemas listados acima estarão devidamente solucionados e você perceberá que colocar em prática a estratégia de alocação de ativos é muito simples e demanda apenas sua força de vontade. Após conhecer os problemas das estratégias de investimentos tradicionais aqui no Brasil e saber que a alocação de ativos é a estratégia que buscará solucioná-los, precisamos agora entender o que é e porque você deveria adotar esse tipo de estratégia para sua carteira de investimentos.
►
O que é alocação de ativos? Alocação de ativos é uma estratégia de investimentos que busca melhorar a relação entre risco × retorno através do tamanho da posição, ou seja, o quanto o investidor investe em cada ativo de acordo com a sua tolerância ao risco, metas e horizonte de tempo.
O suporte acadêmico por uma estratégia sustentável �������� �� ������ � ��� ���������� ��������� ��� �������� ������ �� �����A �������� �� �������, ��� ����� �������� �� ������� �� ������� � ������� � ����� ��������� � ����������. Nesta seção, veremos 5 estudos científicos que demonstram a importância de utilizar a alocação de ativos como uma sólida estratégia de investimentos.
Alocação de ativos explica 90% da variação do retorno de uma carteira de investimentos
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O estudo Does asset allocation policy explain 40, 90 or 100 percent of performance? realizado por Roger Ibbotson, professor de finanças de Yale, foi conduzido para responder a importante e debatida pergunta sobre o que produzia o maior impacto na variação do retorno de uma carteira de
minadas ações e títulos no tempo correto ou a alocação de ativos desta carteira? A conclusão foi mais que impressionante. Mais de 90% da variação do retorno de uma carteira de investimentos no longo prazo é atribuída a sua alocação de ativos. A porção restante (menos de 10%) é atribuída ao market timing (momento de compra e venda de uma ativo) e a escolha de determinadas ações individuais e títulos. Portanto, lembre-se que a alocação de ativos, ou seja, o quanto você destina para cada investimento em sua carteira, é 9× mais importante do que quando você compra determinado ativo e qual é esse ativo. Ao investir, pense no quanto ao invés de qual e quando. Meu objetivo neste eBook será guiar você para decidir esses importantes 90%: a porção de sua carteira de investimento que será destinada para diversas classes e ativos.
►
Investimento ativo ou passivo? Quanto mais tempo você possui no mercado financeiro, mais você percebe a dificuldade em bater o mercado constantemente. Fundos de Investimentos vão e vem, com baixa probabilidade de superar o índice de ações no longo prazo. Ainda que alguns tenham êxito em superar, o risco da maioria destes fundos é bem superior ao índice, tornando-se investimentos arriscados.
� O acesso ao estudo é privado. Porém, é
abordado em diversos livros de alocação de ativos como o Asset allocation, balancing financial risk.
O estudo Quantitative analysis of investor behavior � , realizado pela companhia de pesquisas financeiras americana Dalbar, mostra que o investidor médio em fundos ativos de ações obteve um retorno anualizado de 3,9% no período de 20 anos, terminado em 2006. Entretanto, o índice de ações ���500 obteve no mesmo período o retorno anualizado de 11,9%. A diferença de 8% entre ambos deve-se a 3 fatores:
O fato do investidor tentar acertar o tempo correto de entrar e sair do mercado de ações (market timing). ► O alto custo do investimento ativo através de taxas de administração. ► Alta rotatividade de ações nos fundos de investimentos ativos. ►
E caso 8% ao ano pareça pouco lembre-se que o período analisado é de 20 anos. Logo, nestes 20 anos o índice obteve uma rentabilidade de 847,55%, enquanto o investidor médio obteve uma rentabilidade de 114,94%. Através de um investimento inicial de �$ 10.000 seria a diferença entre �$ 94.755,00 e �$ 21.494,00. ►
66% dos fundos ativos de ações no Brasil perdem para o Ibovespa Embora a maioria dos estudos científicos abordados aqui neste eBook sejam pesquisas americanas, devido à grande maturidade do seu mercado financeiro, esse estudo mostra dados importantes para o mercado brasileiro.
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������� 1.1
Retorno e volatilidade Fundos passivos × fundos ativos Fonte: Bloomberg, 2009.
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Através de dados da Bloomberg publicados pela iShares � , o estudo revelou que não apenas 66% dos fundos ativos de ações obtém retorno abaixo do Ibovespa como 78% destes fundos obtém um risco maior do que o Ibovespa. Pense comigo:
� Para baixar o ��� do estudo clique aqui.
Esses fundos profissionais de ações contam com uma ampla equipe de pesquisa (research)…
Obtém dados sempre atualizados de todos os indicadores financeiros e econômicos importantes… ► Possuem uma equipe de analistas e gestores que trabalham o dia inteiro exclusivamente para o fundo… ►
…e somente �⁄₃ obtém sucesso no mercado! Parece estranho? Agora pense em você: Você não possui uma equipe para visitar empresas, conversar com administradores e analisar todos os balanços da empresa… ► Você não tem o tempo necessário para avaliar em detalhes cada balanço trimestral e acompanhar todas as notícias sobre a empresa… ► Você não tem acesso aos dados precisos, históricos e atualizados de cada empresa na bolsa e dos índices financeiros e econômicos… ►
… e ainda assim busca superar o Ibovespa?
Talvez porque você se considere um investidor mais inteligente do que à média. É o que a maioria dos investidores costuma dizer… Será mesmo? Estudos mostraram que é natural do ser humano se achar superior em diversas ocasiões. Por exemplo, uma entrevista realizada nos Estados Unidos possuía apenas uma única frase: Você se considera um motorista acima da média? Para a surpresa dos pesquisadores, 93% dos americanos entrevistados responderam que sim. ��%!!!
E esse tipo de padrão, conhecido como Ilusão de Superioridade ou efeito Dunning-Kruger, se repete em várias áreas. Porém, nenhuma delas é tão perigosa como as finanças. O que nos leva ao próximo surpreendente caso:
►
Quando gênios falham... A história do Long Term Capital Managment (����) é tão fascinante que você pode encontrar um livro inteiro dedicado apenas ao caso. Trata-se de um hedge fund gerido por Myron Scholes e Robert C. Merton, conhecidos por formularem o famoso modelo de precificação de opções Black & Scholes, agraciados com o aclamado prêmio Nobel de economia. O ���� era um hedge fund que se utilizava de operações matemáticas complexas (criadas pelos próprios Merton e Scholes) com livre utilização de derivativos e estratégias de arbitragem. Uma das operações é conhecida como carry-trade, em que se toma empréstimos em um país com baixa taxa de juros (Japão, por exemplo) para investir em ativos com alta taxa de juros (Emergentes). Durante praticamente quatro anos o fundo gerou retornos de 40% ao ano e arrecadou $4.72 Bilhões em ativos próprios e $124.5 Bilhões em ativos emprestados, sinalizando uma relação de débito/patrimônio de 25/1.
Além destes impressionantes números, o fundo detinha uma quantia estimada de $1.25 trilhões em posições de derivativos. Neste momento, o fundo era tão grande que detinha (impressionantes) 5% de todo o mercado de renda-fixa mundial. O problema desse hedge fund é que, por ser altamente baseado em simulações matemáticas e estatísticas passadas, nunca havia ocorrido o fato de um evento extremo, como um país declarar moratória em sua dívida pública.
� Bailout é uma palavra inglesa (de bail:
fiança, garantia) que, em economia e finanças, significa uma injeção de liquidez dada a uma entidade (empresa ou banco) falida ou próxima da falência, a fim de que possa honrar seus compromissos de curto prazo.
A crise asiática de 1997, intensificada pela crise russa de 1998 culminou na moratória em setembro de 1998 dos títulos governamentais russos, fazendo com que diversos investidores vendessem vários títulos europeus e asiáticos para correr para os seguros títulos americanos, movimento conhecido como fly to quality . Logo, as posições altamente alavancadas em títulos europeus e asiáticos do ���� sofreram perdas enormes ($4.6 Bilhões), que terminaram em bailouts � com ajuda do Federal Reserve, já que os grandes bancos estavam na contra-parte
������� 1.2
Evolução de $1.000 investidos no ����, Dow Jones e no Tesouro Americano
O gráfico a seguir, com a evolução de $1.000 investidos no ����, Dow Jones (����) e no Tesouro Americano (�� Treasury ), vale mais do que todas estas palavras acima. LTCM
Fonte: Wikipedia
DJIA TESOURO AMERICANO
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Sorte × habilidade: o fundo que bateu o índice (��� 500) por 15 anos consecutivos O que você pensaria de um fundo de investimento que há 15 anos consegue, consecutivamente, retornos acima do índice? Provavelmente, devido ao longo prazo de análise, você acreditaria que o gestor é um excelente investidor em ações e sabe o melhor momento de comprar e vender uma ação.
Essa seção “ é direcionada principalmente a investidores que ainda insistem em apenas observar o histórico de rentabilidades de fundos de investimentos para julgar se o fundo é ou não adequado para se investir.
"
Para dar suporte a essa opinião, um fundo com um histórico tão único recebe destaque fácil na mídia, enfatizando as qualidades do gestor para resultados tão atraentes. Essa seção é direcionada principalmente a investidores que ainda insistem em apenas observar o histórico de rentabilidades de fundos de investimentos para julgar se o fundo é ou não adequado para se investir. Também enfatiza a aleatoriedade presente em decisões como a escolha de ações individuais e como a ilusão do sucesso desse tipo de investimento no curto prazo pode ser extremamente perigoso quando a suposta habilidade se
O caso do fundo de investimento com 15 anos de retornos consecutivos acima do índice é verídico. Ele ocorreu no fundo Legg Mason Trust Fund (�����), considerado um fundo que investe tradicionalmente em ações de grande valor de mercado (large caps). No período de janeiro de 1991 até dezembro de 2005 o fundo obteve um retorno anualizado de 16,5%, enquanto o índice (��� 500) obteve o retorno de 9,4%. Além disso, conforme já foi mencionado, o fundo nunca perdeu do índice em todos os anos desse período. Isso significa que $10.000 investidos neste fundo, ao final desse período de 15 anos, se transformariam em $98.283, enquanto os mesmos $10.000 investidos no índice se transformariam em $37.802.
� Dados divulgados no livro The intelligent
portfolio, pág. 64
Com esse histórico impressionante, o fundo foi citado em grandes publicações mais de 500 vezes no período de 2001– 2005 � e o gestor recebia as honras máximas nas agências classificadoras destes fundos.
Veja a evolução de $10.000 investidos no fundo ����� e no índice ��� 500 ao longo do período 1991–2005.
G������ 1.3
Evolução de $10.000 do ����� (verde) e do ��� 500 (azul) no período de 1991–2005
Atraídos pela rentabilidade incomum do fundo, um grande número de investidores migrou para esse fundo na esperança de que o gestor possuía de fato uma grande habilidade para escolher ações.
Fonte: Morningstar
LEGG MASON CAP MGMT VALUE C: ., S&P TR: .,
.K .K
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G������ 1.4
Evolução de $10.000 do LMVTX (verde) e do ��� 500 (azul) no período de 2006–2011. Fonte: Morningstar
Entretanto, o período de janeiro de 2006 até dezembro de 2011 mostrou-se bem diferente e a habilidade do gestor em escolher as melhores ações começou a ser questionada. O retorno total do fundo neste período de 6 anos foi de –33,67%, enquanto o retorno do índice (��� 500) foi de 17,22%.
LEGG MASON CAP MGMT VALUE C: ., S&P TR: .,
.K .K .K .K .K
.K
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Infelizmente, ao olhar para o primeiro gráfico, você conhecia apenas uma parte da história. A de que o fundo não havia perdido para o índice em 15 anos consecutivos, sendo um forte indício de habilidade ao invés de mera sorte. Porém, essa suposta habilidade desaparece se analisarmos o conjunto dos 21 anos. O fundo obteve um retorno abaixo do índice em todo o período, apesar dos 15 anos consecutivos batendo o ��� 500. O que a probabilidade nos diz sobre este caso? Suponha que o retorno de todos os fundos de ações é aleatório. Ou seja, como você não consegue mensurar bem o nível de habilidade de cada gestor para escolher ações, você supõe que 50% dos fundos irão ganhar do índice e 50% perder. (Na realidade nós já vimos que os números são bem piores, mas vamos dar uma chance para eles.)
Logo, para cada ano você joga uma moeda para cima. Cara, o fundo bate o índice. Coroa, o fundo perde do índice. Desse modo, torna-se trivial calcular a probabilidade de um
fundo conseguir retornos consecutivos acima do índice em diversos prazos. O cálculo é muito simples. Para 1 ano a probabilidade é de 50% (1 cara | 1 coroa). Para 2 anos ela cai para 25% (1 �� | 1 �� | 1 �� | 1 ��). ���� ►
Utilizei H = Heads (cara) e T = Tails (coroa) para evitar a dupla letra C de cara e C de coroa. O cálculo direto, sem precisar analisar cada caso em particular é o seguinte: Probabilidade de caras consecutivas em X anos = �÷���) Portanto, a probabilidade de um fundo apresentar retorno consecutivo em 10 anos é de 1 ÷ 1.024 ou 0,1%. Para 15 anos de retorno consecutivo a probabilidade é de 1 ÷ 32.768 ou 0,0031%. Pensar nesta probabilidade de 0,0031% de forma isolada nos remete a ideia de que é um evento extremamente raro e que a habilidade do gestor é muito mais forte do que sua sorte.
� The intelligent portfolio, pág. 64
Porém, o mercado americano conta com um número próximo de 10.000 fundos mútuos listados � . Agora, a dúvida é: Qual é a probabilidade de ao menos 1 entre esses 10.000 listados conseguir um retorno de 15 anos consecutivos? Felizmente, o cálculo para esse problema também é direto, embora não seja totalmente simples. Aqui está a fórmula: (�–( �÷(�,�¹⁵)–�) ÷ ( �÷(�,�¹⁵ ) )¹⁰ .⁰⁰⁰ = ��,��% 26,30% (praticamente ¼) é um número bem razoável na minha opinião para esperar que ao menos 1 fundo dentre os 10.000 listados obtenha 15 anos de retornos consecutivos acima do índice. Infelizmente, a maioria dos investidores corre atrás de fundos ativos em ações com rentabilidades espetacularmente acima do Ibovespa sem ao menos analisar o tipo de risco e a probabilidade desse fundo apresentar esse tipo de retorno anormal.
Embora não seja possível definir com exatidão a presença ou não da habilidade do gestor em escolher as melhores ações, investir de forma ativa na grande maioria dos casos é um risco que o investidor não precisa correr. Afinal, já vimos diversos estudos e casos que mostram os perigos do investimento ativo: A escolha dos ativos e o momento em que você opera esse ativo (market timing) correspondem por menos de 10% da variação do retorno de uma carteira de investimentos. Já a alocação de ativos possui 9× mais influência, sendo responsável por mais de 90%. Estudos científicos no mercado de fundos mútuos americanos mostram que, em média, o investidor perde para o mercado 8% ao ano em rentabilidade por pular de “galho em galho”. ► No Brasil, 66% dos fundos ativos em ações perdem para o Ibovespa e 78% dos fundos apresentam volatilidade superior ao índice. ►
Até gênios, ganhadores de prêmio Nobel podem falhar feio no mercado financeiro apostando em uma única direção e desconsiderando eventos extremos. ► A linha entre sorte e habilidade de um gestor de ações é muito tênue, reforçando a importância da famosa frase “rentabilidade passada não é garantia de rentabilidade futura”. ►
Vantagens e funcionamento da alocação de ativos ��� ����������� �� ������� ����������� � ���������� ����� � ������ ���� A ���� ������ ��� ���������� ��� �� �������� ��� ������� ��� � �������, ��� ������ ��� � ����� � � ����� ��� ���� ������� � ��� �������� �� �������������, ���� ����� �������� � ���� ����� ��������� �� �������� �� ������ �� �������. ►
Minimiza o risco de uma carteira de investimentos
A sensível diminuição do risco é a principal vantagem da alocação de ativos. Muitos investidores caem na ilusão de atentar somente para o retorno de um ativo. Porém, esquecem que maiores retornos estão ligados a maiores riscos. Sabendo, por exemplo, que uma ação de quinta categoria (aqueles micos à beira da falência) teve um retorno médio de 10% ao ano é extremamente diferente de um título público indexado a Selic com o mesmo retorno de 10% ao ano.
Por que tal afirmação se o retorno é o mesmo? Os títulos ���� s), públicos, principalmente os indexados à taxa Selic (�� apresentam risco muito baixo, enquanto uma ação à beira da falência apresenta riscos substancialmente maiores. Você pode perder boa parte ou até mesmo todo o dinheiro investido nesta ação, o que não ocorre com os títulos públicos. Como a alocação de ativos minimiza o risco de uma carteira de investimentos? Diversificação é a palavra-chave. Investindo Investindo em diversos ativos você diminui o impacto do resultado negativo de um único ativo na carteira. Harry Markowitz, pai da moderna teoria dos portfólios, já explicava em 1950 como o risco de uma carteira é menor do que a soma dos riscos individuais de cada ativo. Parece abstrato, mas na prática é um conceito bem simples de entender.
������� ►
Vamos supor que você é um investidor que admira as empresas do Eike Batista Batista e investe investe na ��� (���� (�� ��3) 3) e na ��� �� � (����3 (��� �3).). No ano de 2008, elas apresentaram o seguinte seguinte resultado:
����3 ����3
► ►
���,��% ���,��%
Como você pode notar, foram péssimos resultados, que deixariam até mesmo o investidor mais agressivo aflito. Entretanto, se você diversifica, não há motivos para se preocupar. O exemplo abaixo mostra exatamente como você deve pensar quando utiliza a alocação de ativos como estratégia. O benefício da diversificação que pode salvar sua carteira de investimentos Supondo que você investe apenas 2% em cada um destes ativos, você terá uma perda de apenas –2,86% no total da carteira.
►
Alocação �� ���� ��33 (2%) × Rentabilidade Rentabilidade �� ���� ��33 (–57,06%) = –1,14%
►
Alocação ����3 (2%) (2%) × Rentabilidade ����3 ����3 (–86,20%) (–86,2 0%) = –1,72% –1,7 2%
►
Perda na Carteira: –1,14% –1,72% = –2,86%. Portanto, se você, por exemplo, simplesmente alocar 30% em um título público indexado à taxa Selic (���), cujo rendimento no mesmo período foi de 12,40%, você obtém uma rentabilidade de 3,72% no total da carteira.
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►
►
Alocação Alocaçã o ��� �� � (30%) (30 %) × Rentabil Rentabilidade idade ��� (12,40%) (12 ,40%) = 3,72%
►
����3: –57,06% × 2,0% = –1,14%
►
����3: ���� 3: –86,20% × 2,0% = –1,72% –1,72%
►
���:: 12,40% × 30% = 3,72% ��� Resultado Final: –1,14% – 1,72% + 3,72% = 0,86% Conclusão Apesar de você ter um ativo com rentabilidade negativa em –86,20 % (���� –86,20% (�� ��3), 3), você conseguiu conseguiu ter um rendimento rendimento positivo na carteira, pois diversificou entre outros ativos e soube
definir corretamente o tamanho da posição entre ativos mais arriscados (ações) e menos arriscados (títulos públicos). Note que neste exemplo utilizamos apenas 34% da carteira para mostrar os resultados finais. Se, por exemplo, você utilizasse os 66% restantes para investir nesta mesma ���, obteria uma rentabilidade final da carteira de 9,04%. (–��,��% × �,��%) + (–��,��% × �,��%) + (��,��% × ��%) = �,��%.
O risco da carteira, mesmo possuindo ativos de alto risco, pôde ser minimizado, garantindo uma rentabilidade mais sólida ao longo do tempo. E isso porque utilizamos apenas 3 ativos neste exemplo. Na prática, quem segue os princípios da alocação de ativos diversifica entre vários ativos, o que auxilia ainda mais na redução do risco.
►
Fácil de entender, entender, simples de praticar e ideal para alcançar ótimos resultados ���� – “Keep It Simple Stupid” é é um acrônimo utilizado para ressaltar a importância de usar estratégias simples de seguir. A alocação de ativos vai direto ao ponto. Basicamente, você só precisa seguir 5 passos para montar e gerenciar sua carteira de investimentos: ����� 1 ► Defina o percentual que irá investir
em cada classe (categoria) de ativos Suponha que você definiu, após análise do seu perfil de investimentos, que a alocação mais adequada para sua situação correspondente a: ► 40%
em renda-fixa ► 30% em ações ► 20% em fundos imobiliários imobiliários ► 10% em câmbio
Não se preocupe agora em saber qual é a alocação adequada para o seu perfil de investimentos. Esse assunto será abordado em detalhes ao longo deste eBook . ����� 2 ► Defina quais ativos você pretende
incluir nestas categorias (exemplos) (40%) Renda fixa: ���, ���, ���-� principal ► (30%) Ações: ����11, ����11 ► (20%) Fundos imobiliários: 10 fundos no total, sendo: ����11�, ����11, ����11�, ����11, ����11, ����11�, ����11�, ����11, ����11, ����11. ► (10%) Câmbio: dólar, euro, ouro ►
����� 3 ► Defina o quanto irá alocar em cada ativo específico
(40%) Renda Renda Fixa Fixa:: 8% ���, 20% 2 0% ���, 12% ��� ���-� -� Principal Principal ► (30%) Ações: 20% ����11, 10% ����11 ► (20%) Fundos Imobiliários: 2% em cada fundo ► (10%) Câmbio: 2,5% dólar, 2,5% euro, 5,0% ouro ►
����� 4 ► Utilize os aportes mensais para equilibrar a carteira
Se você pode investir, por exemplo, �$ 5.000 por mês utilize esse novo dinheiro para comprar os ativos que mais se desviaram (para baixo) de sua alocação original. Supondo que a alocação em ����11 caiu para de 10% para 7% e a alocação no fundo imobiliário ����11 caiu de 2% para 1,5% e estas são as maiores quedas do portfólio, utilize os �$ 5.000 para reforçar a alocação nestes ativos. ����� 5 ► Monitore sua carteira ao longo
de um período preestabelecido A cada trimestre (ou outro período desejado) avalie sua carteira com o intuito de verificar se os ativos previamente escolhidos ainda possuem sólidos fundamentos. Além disso, verifique se a alocação original ainda faz sentido ou se é preciso mudá-la. Você também pode adicionar/excluir um ativo específico na carteira.
O importante é monitorar sua carteira de modo simples e com uma pequena dose de bom senso. Siga sua estratégia original, mas se notar algo errado com ela não hesite em fazer alguns ajustes. A estratégia de monitoramento de uma carteira de investimentos será detalhada através do capitulo 6 deste eBook . ►
Menos custos, menos stress e mais tempo fora do mercado Custos Diferentemente das técnicas de alta frequência e rotatividade de ativos, a alocação de ativos tem foco no longo prazo e na baixa rotatividade de ativos. Essa estratégia necessita que você defina qual será a porcentagem de cada ativo em sua carteira, sendo que essa é uma alocação fixa em que você seguirá para o longo prazo, ajustando-a apenas com os aportes mensais e quando a diferença da alocação atual para a definida originalmente for muito grande.
Portanto, como você tem uma meta de alocação para o longo prazo, não é necessário mudar a todo momento os ativos da carteira. Ademais, utilizando ��� s de ações, como o ����11 e ����11, você estará investindo em mais de 100 ações comprando apenas 2 fundos de índice, pagando apenas 2 corretagens. Menos stress Alocação de ativos é uma estratégia de reduzir riscos. O objetivo é que você melhore a relação risco × retorno de sua carteira e saiba exatamente o que fazer em diversos cenários. Logo, você sabe exatamente quando deve comprar ou vender um ativo, aumentando ou diminuindo a alocação do ativo em questão em sua carteira. Desse modo, quando você abre o Home-Broker para executar uma operação, você já sabe exatamente o que terá de fazer e não se influencia pelas oscilações em tempo real do mercado. Esse é um erro muito comum entre os iniciantes. Eles abrem o Home-Broker para, somente depois, pensar na operação
que irão fazer, deixando-se influenciar pela mudança de preços em tempo real, o que desperta o campo emocional do investidor, distanciando-o de seu campo lógico. Mais tempo fora do mercado Sejamos francos. Ninguém, por mais apaixonado que seja pelo tema, gostaria de passar o dia inteiro monitorando os mercados, traçando estratégias e estudando otimização de carteiras. O objetivo de estudar o mercado é justamente adquirir o conhecimento necessário para geração de renda passiva enquanto aproveita-se a vida junto com as pessoas que desejamos ter ao nosso lado. A alocação de ativos é uma forma de colocar a carteira em piloto praticamente automático, fazendo apenas revisões em um período pré-determinado, como por exemplo de trimestre em trimestre.
Há ainda investidores que sugerem olhar apenas anualmente para a carteira e outros que preferem olhar mensalmente ou semanalmente. Há diferentes sabores para todos os gostos. O importante é parar de ficar preocupado acompanhando o mercado diariamente e focar na qualidade a sua vida. ►
Desenvolve importantes qualidades dos investidores de sucesso Disciplina Quem nunca alterou uma ordem durante o pregão que atire a primeira pedra. Programamos a compra de um ativo a �$ 50,00. O ativo cai de �$ 55,00 para �$ 52,50. Pensamos: “vamos lá, só mais um pouco…” Entretanto, no dia seguinte ele já abre em �$ 53,00 e pensamos: “se eu não comprar agora posso perder a melhor operação que já fiz. Esse preço está bom. Comprei.” Depois de uma semana o ativo cai de �$ 53,00 para �$ 49,50. “Se eu tivesse esperado conforme programei…”
���� ►
Experimente programar suas ordens ao invés de executá-las durante o pregão Ter disciplina ajuda no controle emocional do investidor. Após traçar um cenário, ele deve ser seguido com disciplina. Só se deve modificá-lo depois de um tempo previamente estabelecido, como um mês, por exemplo. Disciplina evita decisões tomadas no calor do mercado durante o pregão.
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►
Programar a compra de 100 ����11 a �$ 60,00 com prazo de execução de 1 mês. Se a ordem não for executada reavalio os cenários e traço uma nova estratégia para o ativo. Paciência Investidores iniciantes são, em sua grande maioria, afobados. Ao olhar para os pequenos movimentos do mercado, acabam realizando mais operações do que deveriam por não respeitarem o momento definido previamente para investir. Através da alocação de ativos você desenvolve uma ótima
ativo. A paciência está na capacidade de esperar esses momentos pré-definidos. E, neste ponto, a paciência mistura-se com disciplina. No caso do exemplo anterior, o investidor havia programado de comprar um ativo por �$ 50.00. Logo, se ele caiu de �$ 55,00 para �$ 52,50, ainda não é o momento correto de fazer a compra, mesmo que no dia seguinte ele já abra a �$ 53,00. Afinal, você já havia definido anteriormente que o preço que dispararia a operação seria de �$ 50,00. A paciência é uma virtude que naturalmente leva à disciplina. Se você esperar com calma o preço pré-definido para realizar a operação estará exercitando a disciplina. É importante repensar esses pontos de compra/venda após um certo tempo. Fazer essa reavaliação mensalmente é uma estratégia sábia. Controle emocional Você já passou pela situação de ver um único ativo em sua
Confesso que, antes de adotar a alocação de ativos como minha estratégia de investimentos, ficava nervoso, não sabia exatamente que ação tomar. Vender o ativo? Comprar mais melhorando o preço médio? Tomar decisões como estas sem um planejamento prévio, e durante o pregão, é ter a certeza de cometer grandes erros. Entretanto, adotando a alocação de ativos, você se torna um investidor muito mais calmo, pois já planejou o que fará no cenário � ou � . ������� ������������
►
Se a bolsa cair mais de 10%, estando abaixo dos 55.000 pontos eu irei comprar 100 lotes de ����11 ao preço de �$ 55,00. A maioria dos investidores não apresenta esse planejamento e a calma necessária para investir. Portanto, eles tendem a realizar operações ruins, no calor do mercado, sem uma base estratégica.
E quem estará do outro lado das operações ruins? Quem tiver a calma e tranquilidade necessária para tomar sábias decisões. Lembre-se da crise de 2008. Enquanto muitos vendiam suas ações a preços extremamente baratos, seguindo a manada dos investidores aflitos com a queda, os investidores experientes faziam exatamente o contrário, fortalecendo sua carteira de ações. ►
Planejamento com foco no longo prazo Um dos maiores desafios para o investidor é deixar de se preocupar com as microtendências (movimentos de curto prazo) do mercado e pensar sempre no longo prazo. Essa abordagem, embora simples, permite fazer planejamentos melhores e mais eficientes.
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O retorno anual do Ibovespa no período de janeiro de 2007 até dezembro de 2011, ou seja, 5 anos de análise, foi de 4,99%. É um retorno inferior à poupança e, inclusive, inferior a inflação (����). Olhando apenas para esse número, muitos investidores desistiriam de investir em ações.
►
Entretanto, considerando 10 anos tem-se um retorno anual de 15,43% e, historicamente (1994–2011), o retorno é de 16,99% ao ano. Resumo da Rentabilidade do Ibovespa em diversos períodos: 1 ano (2011): –18,11% ► 3 anos (2009–2011): 14,76% ao ano ► 5 anos (2007–2011): 4,99% ao ano ► 10 anos (2002–2011): 15,43% ao ano ► Histórico (1994–2011): 16,99% ao ano ►
Analisar a rentabilidade de um determinado ativo em um curto período pode trazer conclusões erradas e precipitadas sobre o que esperar do retorno desse investimento no futuro.
Ao utilizar uma abordagem com dados mais históricos, porém sabendo que rentabilidade passada não é garantia futura, o investidor poderá elaborar estratégias mais sólidas com foco no longo prazo. A questão aqui é o horizonte de tempo. Quanto maior for o horizonte de tempo para o investidor, menor será a probabilidade de se perder dinheiro, já que, no longo prazo, as ações tendem a apresentar resultados melhores do que ativos mais conservadores. Os conceitos da alocação de ativos como minimização de riscos e custos, além de desenvolver qualidades como disciplina e paciência, interligam-se ao pensamento com foco no longo prazo.
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2
Risco Ignore-o por conta própria ou aprenda de uma vez por todas o que ele é e nunca mais acorde às 4h da manhã pensando em sua carteira de investimentos
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▼
A relação risco x retorno O conceito fundamental, mas infelizmente ignorado pelos investidores
������ 67
Um pouco de latim para explicar risco Ex-ante e ex-post
������ 74
O risco como volatilidade Desvio-padrão, índice de Sharpe e cenários de stress
������ 80
A relação risco × retorno
A
������� ����� ������� � ����� � �� ��� ��������� ���� ����������� ��� ���� ������� ����� ����� �������������. Infelizmente, a grande maioria dos investidores olha apenas para um lado da equação, o retorno. Para eles, o que interessa é descobrir qual é o ativo com maior retorno, independente do nível de risco desse ativo. A seguir, mostrarei dois simples exemplos que ilustram muito bem a relação entre retorno e risco e como os investidores deveriam escolher o melhor investimento através de uma análise racional.
������� 1 ►
Suponha que eu ofereça a você duas opções: ►
����� 1: Receber �$ 9.000 garantidos
►
����� 2: 95% de chance de ganhar �$ 10.000 e 5% de chance de você perder �$ 10.000. Eu tenho praticamente certeza de que você escolheu a opção 1, recebendo os �$ 9.000 garantidos. Entretanto, ambas as opções tem o mesmo valor esperado de �$ 9.000. O que diferencia estas escolhas e faz você escolher a primeira opção é o fato do retorno ser garantido, ou seja, sem nenhum risco envolvido. A preferência pela opção mais segura mostra a tendência do ser humano a certo nível de aversão ao risco. Praticamente todas as pessoas possuem uma aversão ao risco, sendo que umas são mais avessas ao risco do que outras. O segundo exemplo envolve uma situação parecida, porém, com dois ativos apresentando uma mesma média de retorno
������� 2
►
Suponha que dois ativos possuam o mesmo retorno médio de 10%. Entretanto, o ativo 1 apresentou a seguinte sequência de retorno ao longo de 5 anos: �������� ����� � –20% � –10% � 10% � 30% � 40% ������ = 10%� Já o ativo 2 apresentou esses retornos no mesmo período: �������� ����� � 7% � 8 % � 9% � 12% � 14% ������ = 10%� Qual ativo você escolheria? A escolha natural seria escolher o ativo 2 correto? Afinal, os retornos do ativo 2 são mais “garantidos” do que o retorno do ativo 1. Entretanto, é provável que alguém tenha escolhido o ativo 1 alegando que o retorno é o mesmo entre ambos os ativos. Logo, é indiferente escolher entre o ativo 1 e o ativo 2.
Porém, o retorno não é o mesmo! E a diferença é grande… Note que estamos analisando a média dos retornos. Se cada carteira começasse com �$ 100,00 o ativo 1 teria, ao final dos 5 anos, um valor de �$ 144,14. Já a carteira de �$ 100,00 com o ativo 2 teria, no mesmo período, um valor de �$ 160,83. É a diferença entre ganhar 60,83% e 44,14%.
������ 2.1 Diferença entre retorno médio e retorno composto entre dois ativos
Veja a tabela abaixo para comparar os dois ativos:
Ano �
Ano �
Ano �
Ano �
Ano �
Retorno Médio
Ativo � –��%
–��%
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Ativos Ativo �
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Evolução Anual (iniciando em ��� R$) Ativo �
��,��
��,��
��,��
���,��
���,��
Ativo �
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���,��
���,��
���,��
���,��
Retorno Acumulado
Retorno Composto Anual
Risco Anual
Note que o retorno composto anual do ativo 2 (9,97%) é bem próximo dos 10% (retorno médio). Entretanto, apesar do retorno médio do ativo 1 também ser de 10%, seu retorno composto é de apenas 7,59%. Mas o que explica essa diferença nos resultados, se a média dos retornos é a mesma? ►
Conheça o ponto de equilíbrio ( break-even ) Faça as contas: Se você começa com �$ 100,00 e perde –20% quanto terá? �$ 80,00 correto? E para voltar para o patamar inicial (�$ 100,00) você deve ganhar quanto? Se você respondeu 20% faça as contas! �� × (� + �,��) = R� ��,�� A resposta correta seria: 25%! Se você perder –50% precisará de um ganho de 100% para recuperar a perda…
������� 2.1
Quanto maior a perda, maior será o ganho necessário para o
Ganho necessário para recuperar um prejuízo (break-even)
ponto de equilíbrio (zero-a-zero). O gráfico tem uma proporção exponencial que chega a assustar!
GANHO NECESSÁRIO
% % % % % % % % % % % -%
-%
-%
-%
-%
-%
-%
-%
-%
Logo, como o ativo 1 obteve perdas nos dois primeiros anos desta análise, tornou-se mais difícil para esse ativo manter o mesmo retorno acumulado em relação ao ativo 2. Tecnicamente, quanto maior a variação do retorno de um ativo (maior risco), maior será a diferença entre seu retorno médio e o retorno composto. Logo, como o ativo 1 possui uma variação muito maior do que o ativo 2, seu retorno acumulado e composto é menor do que o ativo 2. Não é à toa que Warren Buffett diz a seguinte frase sobre investimentos: R���� � ► Nunca perca dinheiro R���� � ► Nunca esqueça a Regra �
Risco ex-ante, ex-post e riscos ocultos ����� � �������� ����� �B��� ����� ����� ���� ���� ������� ���������� � �����������, �� ����� �� ����� ���� ����������� ������ � �������� �� ����� �� ��� ����������.
E
►
Um pouco de latim: ex-ante e ex-post
Ex-ante significa antes do fato. Quando os economistas co-
mentam sobre risco ex-ante, eles estão se referindo a incerteza que ainda está para acontecer. É o futuro imprevisível. Para ilustrar o risco ex-ante imagine que você irá atravessar a pé uma movimentada rodovia com os olhos vendados. Você estaria tomando um enorme risco ex-ante, já que embora não se tenha certeza sobre a ocorrência de um acidente, a probabilidade dele ocorrer é muito alta.
Ex-post significa depois do fato. No exemplo anterior seria
você completar a travessia sem sofrer nenhum arranhão e dizer que não há nenhum risco em atravessar essa rodovia de olhos vendados. Embora a alternativa de você se machucar feio não tenha ocorrido, você ainda seria um tolo por ter tentado tal atrocidade. Na prática, a ilusão causada por analisar apenas o risco ex post, ou seja, o risco depois do fato, é enorme. A grande maioria dos investidores só reconhece o risco tomado quando sofrem um resultado negativo. Muitos ainda insistem em investir todo seu capital em apenas uma ou duas ações na esperança de descobrirem uma ação que multiplicará seu patrimônio por 10× em 10 anos. Tal probabilidade de ocorrência é muito pequena e, na maioria das vezes, a falta de diversificação fará com que esse investidor sofra bastante no período de crises e provavelmente abandone sua estratégia, pois obteve um resultado negativo, reconhecendo o risco tomado.
Entretanto, alguns sortudos podem alcançar esse improvável resultado de multiplicar por 10× o seu capital em 10 anos. Conseguindo esse resultado, eles irão acreditar que não há riscos em tentar novamente nos próximos 10 anos. Lembre-se, ele avalia apenas o risco ex-post e não o risco ex-ante. Desta forma, a probabilidade de o investidor repetir o feito continua sendo muito baixa e o risco muito alto, mas por ele ter tido sucesso no passado, ele acredita que não há riscos e que ele é um investidor de sucesso. Portanto, se alguém apresentar a você uma estratégia com alto retorno “sem risco”, lembre-se desta diferença entre risco ex-ante e risco ex-post. Nem sempre os resultados observados refletem os riscos tomados. Seja inteligente e evite cair nesta ilusão. ►
O Chester e a ceia de Natal Você deve estar imaginando o que o assunto desse título tem a ver com este eBook e com riscos. Eu respondo: tudo!
No livro Iludido pelo Acaso, Nicholas Nassim Taleb, mostra em um curioso exemplo essa relação entre risco ex-ante, risco ex-post e os riscos ocultos que podem iludir vários investidores. Estamos no dia 1 de janeiro em uma criação de Chester. O animal, a cada dia que passa recebe uma grande quantidade de comida de seu criador. Depois de 1 mês recebendo diariamente uma farta quantidade de comida, o animal começa a ganhar corpo e acredita que seu dono é um homem extremamente benevolente por alimentá-lo de forma tão generosa. Essa percepção fica muito mais clara para o Chester após 6 meses, com o mesmo resultado diário. Entretanto, como bem sabemos, o Chester é um alimento típico da época do Natal. Logo, até meados de dezembro, o animal ainda acredita que seu dono só quer o seu bem alimentando-o desta forma. Porém, no dia da ceia de Natal, o gordo Chester não será nunca mais alimentado, mas servirá como alimento...
Esse exemplo é utilizado para enfatizar a importância sobre os riscos ocultos e que, na grande maioria das vezes, um retorno fácil está ligado a um alto risco. Também mostra como um mesmo problema pode ser apresentado sob diferentes perspectivas. ►
O problema do peso mexicano Trazendo o conceito para o campo financeiro, esses riscos ocultos são comuns em operações de arbitragem e um episódio na década de 1970 marcou o mercado de juros americano e mexicano, conhecido como o problema do peso mexicano. Nesta época, o câmbio mexicano era fixo em relação ao dólar. Porém, a taxa de juros do México era muito mais alta do que a taxa de juros nos Estados Unidos. Logo, a operação de arbitragem consistia em pegar dinheiro emprestado nos Estados Unidos (vamos supor uma taxa de 5%) e aplicar nos juros mexicanos (vamos supor uma taxa de 20%). Logo, o retorno era garantido em 15% e o risco inexistente, já
ser inexistente, já que essa operação foi realizada com sucesso por anos. Porém, operações de arbitragem, que garantem dinheiro fácil, sem riscos, não tendem a se sustentar por muito tempo. Se você duvida, experimente jogar uma nota de �$ 100 em uma rua muito movimentada e observe Operações de arbitragem, que “ quanto tempo leva para alguém pegá-la. garantem dinheiro fácil, sem riscos,
não tendem a se sustentar por muito tempo. Se você duvida, experimente jogar uma nota de �$ 100 em uma rua muito movimentada e observe quanto tempo leva para alguém pegá-la.
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Normalmente, operações com retorno fácil e sem riscos somem rapidamente. No caso da arbitragem entre os juros mexicanos e americanos, o que garantia esse dinheiro grátis era a taxa de câmbio fixa entre os países.
Entretanto, em 1976 o peso mexicano deixou de ser fixo e tornou-se livre, desvalorizando-se –45%. Suponha um investimento de US$ 100.000. Antes do câmbio livre, o ganho do investidor era de 15% (20% ��� – 5% ��), resultando em um capital de US$ 115.000 no final.
Após a liberação do câmbio, o ganho (na diferença nominal entre as taxas de juros) continuou sendo de 15%. Porém, os US$ 115.000 se desvalorizaram –45% devido a queda do valor do peso mexicano, resultando no capital final de US$ 63.250. Esse famoso problema é importante para os investidores porque mostra que o mercado sempre está antecipando riscos que podem ocorrer no futuro, mesmo que eles nunca tenham ocorrido no passado. No caso, a taxa de juros do México dos títulos mexicanos era bem maior que a dos Estados Unidos para compensar o potencial risco de desvalorização do peso mexicano. ►
O risco como volatilidade Vimos na seção anterior diversos exemplos sobre como o risco afeta nossas vidas e como ignorá-lo coloca o investidor em situações não desejadas. A palavra “risco”, embora seja conhecida pelo fator de incerteza associado, ainda não foi apresentada neste eBook como
►
Definindo o risco nos investimentos O risco nos investimentos pode representar diferentes conceitos, para diferentes investidores. Para alguns, é a volatilidade no preço. Para outros, é o valor que pode ser perdido durante um período específico. E para alguns, risco está associado a não alcançar seus objetivos financeiros. Para fundos de pensão, o risco está associado à capacidade de não conseguir pagar o fluxo de caixa necessário para os investidores neste plano. Para gestores de fundos de investimentos, o risco está associado a não conseguir superar o seu índice de referência (benchmark ). E para a maioria dos investidores, o risco está associado a perder dinheiro. Nada atrai mais atenção das pessoas do que o valor de seu extrato caindo rapidamente. Ninguém gosta de perder dinheiro. Porém, para obter retornos acima de um investimento livre de risco, como um título
público indexado à taxa Selic, você deve estar exposto ao risco, o que significa perder dinheiro em algumas ocasiões. O risco, portanto, faz parte da vida do investidor. Compreendê-lo, através de sua definição estatística, é de extrema importância para saber a quantidade exata de risco que você deve tomar para atingir seus objetivos financeiros. ►
O risco como volatilidade (desvio padrão) Embora eu tenha me esforçado para transmitir da forma mais simples e didática possível, o conceito do risco como volatilidade nesta seção é a parte mais complexa deste eBook . O assunto merece total atenção devido à sua importância e, se aprendido, o colocará na frente da grande maioria dos investidores. Portanto, leia essa seção com carinho e atenção. Os benefícios compensam o esforço. A volatilidade de um ativo, ou seja, as subidas e descidas do valor desse ativo, será a definição utilizada para medir o risco neste eBook .
A volatilidade é medida em unidades de desvio padrão. Quanto maior a variação do retorno de um ativo, maior será o seu desvio padrão. Suponha um ativo que tenha um retorno anual constante de 10%. Qual é o seu desvio padrão? Zero, já que o retorno é constante e não houve nenhum desvio destes 10%. Porém, suponha um ativo que alterne seus retornos entre 8% e 12%. Qual é o seu desvio padrão? 2%, já que sua média é de 10% e esse ativo varia entre 8% (–2% em relação à média) e 12% (+2% em relação à média). No caso de um ativo que possui retornos que alternem entre 0% e 20% o seu desvio padrão será de 10%. Portanto, o desvio padrão será medido pelo desvio (tanto para baixo como para cima) em relação à média de retorno. Distribuição normal (a curva de sino) Conhecendo o desvio padrão de um investimento e seu retorno médio é possível desenhar o gráfico de sua distribuição
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Distribuição normal Fonte: Wikipedia
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Caso você nunca teve contato com estatística, tais conceitos podem parecer um pouco complexos no início por serem bastante abstratos, mas espero conseguir explicá-los da forma mais clara possível. Antes de entender o que cada letra e número significam neste gráfico, o que faremos em detalhes posteriormente, precisamos de um exemplo extremamente simples que explique o conceito de probabilidade. E qual conceito mais simples do
FREQUÊNCIA
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NÚMERO DE CARAS
������� 2.3 Simulação com 10 jogadas de cara e coroa com 1.000 moedas
Suponha que temos 1.000 moedas (não-viciadas) e para ter certeza de que analisaremos um amplo volume de aleatoriedade, as jogamos para o alto 10 vezes. Após cada jogada separamos quantas deram cara e quantas deram coroa. Com todos os dados na mão, criamos o gráfico acima para medir a relação entre o número de caras nas 10 jogadas (Eixo
Note que o gráfico possui um formato de uma montanha e de um sino. Em estatística, esse tipo de distribuição com maior frequência no centro e menor frequência nas laterais é chamada de distribuição normal e ao gráfico é dado o nome de curva de sino (bell curve). Como são 10 jogadas e as moedas não são viciadas é natural esperar que na grande maioria dos casos caia 5 caras e 5 coroas, representada pela frequência de 23,50% do total. Neste caso, das 1.000 moedas jogadas para o alto 10 vezes, 237 moedas dentre as 1.000 retornaram esse resultado proporcional de 5 caras e 5 coroas. Conforme saímos do centro e “andamos” para as laterais, essa frequência diminuiu, já que os resultados se tornam mais improváveis, até chegarmos aos extremos de 10 caras e zero coroas e zero caras e 10 coroas. Esses resultados só ocorreram uma única vez dentre todas as simulações, o que resulta em uma frequência de 0,10% para cada um.
Como este exemplo de cara e coroa pode ser aplicado aos investimentos? Antes de aplicar esse conceito aos investimentos é preciso fazer uma importante observação para tentar responder algumas possíveis dúvidas que podem estar em seu pensamento. São elas: 1. Por que comparar jogos de moeda com o mercado financeiro?
A intenção ao utilizar os jogos de moeda é facilitar a compreensão de conceitos estatísticos que são úteis para avaliação do risco de investimentos. 2. Por que supor que o retorno dos ativos se comporta de forma normal, ou seja, através de uma distribuição gaussiana?
O retorno dos ativos não se comporta perfeitamente como uma distribuição normal. Entretanto, essa é uma medida de aproximação, que trabalha com probabilidades. Esse modelo para calcular o risco dos investimentos é utilizado por profissionais do mercado, porém, não garante nada, apenas uma maior probabilidade de trabalhar com dados melhores.
3. Por que utilizar retornos passados para calcular o risco de um ativo se os retornos futuros desse ativo serão diferentes?
Novamente, o objetivo de utilizar a estatística não é saber com precisão o retorno ou risco esperado de um ativo. Ninguém poderá garantir a você essa informação. Porém, o objetivo é dar as ferramentas necessárias ao investidor para aumentar a probabilidade de sucesso de suas análises. Apresentadas estas perguntas e repostas, podemos prosseguir com essa análise estatística. Suponha que o retorno médio anual de um ativo seja de 10% e o seu desvio padrão (volatilidade) anual seja de 10%. Assim como no exemplo das moedas, a maior frequência dos resultados se dará nos 10%. Afinal, 10% é a média de todos os retornos analisados. Existirão anos em que o retorno será muito abaixo dos 10% e muito acima dos 10%. Porém, segundo o conceito de distribuição normal dos resultados, espera-se que a maioria dos dados esteja entre 0% e 20%.
Por que 0% e 20%? Por que eles refletem o –1 desvio padrão e +1 desvio padrão. No caso do 0% o cálculo é o seguinte: Média = 10% ► Desvio padrão = 10% ► –1 desvio padrão = –1 × 10% = –10% ► Logo, média –1 desvio padrão = 10% – 10% = 0%. ►
No caso do 20%, o cálculo é o seguinte: Média = 10% ► Desvio Padrão = 10% ► +1 desvio padrão = +1 × 10% = +10% ► Logo, média –1 desvio padrão = 10% + 10% = 20%. ►
E qual é a probabilidade desse ativo com média de 10% e volatilidade (desvio padrão) de 10% apresentar um retorno entre 0% e 20% de acordo com uma distribuição normal? 68,26%.
68,26% dos valores de uma distribuição normal encontram-se dentro da faixa de 1 desvio padrão, tanto para mais (+1) quanto para menos (–1) em relação à média.
95,44% dos valores de uma distribuição normal encontram-
se dentro da faixa de dois desvios-padrão, tanto para mais (+2) quanto para menos (–2) em relação à média. 99,72% dos valores de uma distribuição normal encontram-
se dentro da faixa de três desvios-padrão, tanto para mais
������� 2.4 Distribuição normal
(+3) quanto para menos (–3) em relação à média.
Fonte: Wikipedia
Novamente, o gráfico abaixo ajuda a ilustrar estas percentagens.
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σ
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A letra grega µ, bem no meio do eixo X, representa a média do retorno do ativo. Neste caso, seria o retorno médio seja de 10%. A letra grega σ, à esquerda e direita da letra µ no eixo X, representa o desvio padrão. Neste caso, seria o desvio padrão de 10%. Perceba que a área entre o –1σ e o +1σ representa 68,2% (34,1% + 34,1%) de todos os dados. Nesta distribuição normal com média (µ) de 10% e desvio padrão (σ) de 10%, seria de se esperar retornos entre 0% e 20% em 68,2% do tempo.
A área entre o –1σ e o “ +1σ representa 68,2% de todos os dados. a área entre o –2σ e o +2σ representa 95,4% de todos os dados. ”
Em um período de 100 anos, por exemplo, seria normal esperar o retorno desse ativo entre 0% e 20% em 68 anos, baseando-se no conceito de distribuição normal. Da mesma forma, a área entre o –2σ e o +2σ representa 95,4% (68,2% + 13,6% + 13,6%) de todos os dados. Nesta distribuição normal com média (µ) de 10% e desvio padrão (σ) de 10%, seria de se esperar retornos entre –10% e 30% em 95,4% do tempo.
Em um período de 100 anos, por exemplo, seria normal esperar o retorno desse ativo entre –10% e 30% em 95 anos, baseando-se no conceito de distribuição normal. No caso da área entre o –3σ e o +3σ seria normal esperar retornos de –20% e 40% em 99 anos dos 100 anos, com uma probabilidade de 99,72%, baseando-se no conceito de distribuição normal. Uma medida para avaliar períodos de stress Voltando ao gráfico acima, note que a probabilidade de ocorrência de um retorno abaixo do –2 desvio padrão (2º desvio padrão negativo) é de apenas 2,2% (2,1% + 0,1%). No exemplo do ativo com retorno médio de 10% e volatilidade de 10%, seria esperar uma retorno abaixo de –10% (10% – 2 × 10%) apenas em 2,2% do tempo. Portanto, sabendo a média do retorno de um ativo e da volatilidade desse ativo é possível calcularmos, supondo uma distribuição normal, o quanto seria esperado esse ativo perder em cenários de pânico. É o que faremos a seguir.
►
Tabela comparativa entre os principais investimentos Separei 5 tipos de ativos de diferentes classes de investimentos para analisarmos diversos indicadores como: Retorno médio anual ► Risco anual ► Retorno composto anual ► Diferença entre retorno composto e retorno médio ► Índice de Sharpe ►
Os cinco ativos escolhidos são: ���-�: índice de referência para títulos públicos indexados à Selic. ► ���: média do retorno dos fundos imobiliários. ► ����: ouro ����. ► ����: índice Bovespa. ► ����: índice de referência das small caps. ►
O período analisado para cada ativo começa em janeiro de 2006 e termina em dezembro de 2011.
[A]
[B]
[C]
[D]
[E]
Ativos
Retorno Médio
Risco
Retorno Composto
[C] – [A]
Índice de Sharpe
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������ 2.2 Comparação de diversos indicadores para cinco índices e ativos
O retorno médio [coluna A] de cada ativo, assim como todos os outros indicadores está expresso em termos anuais, sendo uma média anual de todo esse período de 6 anos. O risco [B] representa a volatilidade anual de cada ativo medida através de seu desvio padrão. O retorno composto [C] representa a taxa anual em que o ativo cresce a cada ano em termos percentuais. O retorno composto também é conhecido como ���� (Compound Annual Rate of Growth). Note que esse retorno é diferente do retorno médio, que é uma simples média entre os retornos dos 6 anos.
Essa diferença já foi explicada anteriormente neste capítulo através do exemplo com a seguinte tabela: Ano �
Ano �
Ano �
Ano �
Ano �
Retorno Médio
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Retorno Acumulado
Retorno Composto Anual
Evolução Anual (iniciando em ��� R$) Ativo �
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Ativo �
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������ 2.3 Diferença entre Retorno Médio e Retorno Composto
Embora a média do retorno seja a mesma para ambos ativos, o seu retorno composto anual é bem diferente por conta da maior volatilidade (maior desvio padrão) do ativo 1 em relação ao ativo 2. Voltando a tabela anterior, note que quanto maior o risco [B] maior será a diferença entre o retorno composto [C] e o retorno médio [A], o que pode ser visto na coluna [D].
A coluna [E] do Índice sharpe é uma medida que analisa tanto o retorno como o risco do ativo e que será explicada de forma mais clara a seguir. ►
Índice de Sharpe O índice de Sharpe, criado por William Sharpe (Nobel Sharpe (Nobel de economia em 1990), é um indicador que permite avaliar a relação entre o retorno e o risco de um investimento. Sua fórmula é a seguinte: IS = (Ri – Rf) ÷ (σi)
Onde: IS = Índice de Sharpe ► Ri = Retorno do Ativo ► Rf = Retorno Livre de Risco (Risk-Free (Risk-Free)) ► σi = Risco do Ativo (a letra grega sigma representa volatilidade) ►
Neste eBook , o ativo livre livre de risco é dado pelo ���-�. ���- �.
������� �� �������
►
(Ri) Retorno do Ativo: 20 20% % (Rf) Retor Retorno no Livre de Risco: 10% (σi) Risco do Ativo: 10% (IS) Índice Índice de Sharpe Sharpe = (20% – 10%) 10 %) ÷ (10%) = 1,00 Quanto maior o Índice de Sharpe, melhor é o investimento, já que ele apresenta um retorno adicional em relação ao atiat ivo livre de risco, já descontado de sua volatilidade (risco). Na tabela de comparação de investimentos, o alto índice sharpe da média dos Fundos Imobiliários deve-se ao seu alto retorno (mais do que o dobro do ���-�) e seu baixo risco.
►
Simulando cenários de stress Simular cenários improváveis e, principalmente, de pânico ajuda o investidor a ter uma ideia do quanto um ativo pode perder nestes momentos, conforme apresentado na tabela a seguir.
[A ] Ativos
Retorno Médio
[ B]
[C]
[ D]
[ E]
[F]
[G ]
Retorno Composto
[C] - [A]
Índice de Sharpe
Cenário de Stress
Retorno em ����
Risco
IMA-S
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lSMLL
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� �, �� %
�� , �� %
- � , ��%
�, ��
- � �, � �%
- � �, � �%
������ 2.4 Simulação de cenários de –2,5 ,5σ stress utilizando utilizando –2
A inclusão das colunas [F] e [G] ajudam o investidor a compreender como simular um cenário de stress e compará-lo com um cenário real de pânico nos mercados, como ocorreu no ano de 2008. Para simular esse cenário de stress utilizei o desvio padrão de –2,5. Apenas 1% de todos os resultados de uma distribuição normal estarão abaixo de –2,5σ, sendo uma ótima estimativa para avaliar cenários raros e de pânico. Por exemplo, no caso do Ibovespa, Ibovespa, o retorno médio é de 12,32%. 12 ,32%. A volatilidade (risco) é de 23,75%. Logo, a simulação de um
��,��% – (�,� × ��,��%) = ���,��% Esse é o resultado esperado do retorno do Ibovespa para um cenário de stress. É interessante notar que os resultados simulados para o cenário de stress obtiveram resultados bem parecidos parecid os com os observados na crise de 2008. 20 08. O retorno do ���-� e do ouro foram bem diferentes porque são ativos cuja demanda aumenta nestes momentos de pânico e, portanto, tendem a se valorizar, ao invés de perder valor. ►
Conclusão Avaliar a relação entre retorno e risco dos ativos de investimentos é muito importante para compreender como montar uma carteira de investimentos de acordo com o perfil de risco do investidor e saber com uma boa probabilidade o quanto se pode perder em um cenário de stress. No próximo captítulo deste ebook analisaremos ebook analisaremos em detalhes cada classe de investimento e os principais ativos que as compõem.
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Cada grupo possui sua função para que o time jogue de forma organizada. O goleiro é responsável pela proteção do gol; ► A defesa atua como um fator extra de segurança antes do time adversário chegar ao goleiro; ► O meio-campo atua na ligação entre a defesa e o ataque podendo ser tanto mais defensivo como ofensivo; ► O ataque é responsável por colocar a bola dentro do gol adversário. ►
No mercado financeiro, podemos categorizar os investimentos em quatro diferentes classes: Câmbio ► Renda-fixa ► Fundos imobiliários ► Bolsa ►
Assim como no futebol, a integração entre estas classes e os ativos (jogadores) escolhidos para preencher uma carteira
de investimentos são fundamentais para obter uma melhor relação retorno × risco. O câmbio atua como o goleiro. Protege a carteira de investimentos em períodos de crises e eventos inesperados. ► A renda-fixa atua como a defesa. Possui ativos seguros, com baixo risco e que ajudam a carteira a crescer mesmo em períodos ruins. ► Os fundos imobiliários atuam como o meio-campo. São ativos com retorno e risco intermediários. ► A bolsa atua como o ataque. Possui ativos com alta volatilidade e alto retorno esperado. ►
“
Da mesma forma que um treinador de futebol define uma tática para o time de acordo com diversos cenários, você deve definir a alocação de sua carteira baseando-se em vários fatores.
”
Essa analogia pode parecer simplista, mas é uma forma bem eficiente de categorizar cada classe através de sua função em relação ao retorno e risco esperado. Da mesma forma que um treinador de futebol define uma tática para o time de acordo com diversos cenários, você deve definir a alocação de sua carteira baseando-se em vários fatores, que veremos em detalhes ao longo deste eBook .
Já adianto que a classe câmbio é a única que que não precisa necessariamente fazer parte de uma carteira de investimentos, sendo opcional. Entretanto, as classes renda-fixa, fundos imobiliários e bolsa são altamente recomendadas para todo tipo de investidor. Essa comparação entre alocação e a escalação de um time ajudará você a compreender melhor a relação entre o perfil do investidor e a sua alocação de ativos. Por exemplo, quando um treinador escala o time com a formação 5-3-2 ele, normalmente, está montando um esquema defensivo. Nos investimentos, seria o caso de você investir 50% em renda-fixa, renda-fixa, 30% em fundos imobiliários imobiliários e 20% em ações, caracterizando uma carteira conservadora. Entretanto, se o treinador escala o time com a formação 2-2-6 Entretanto, (já imaginou?!) ele está sendo agressivo, assim como um investidor que possui uma alocação de 20% em renda-fixa, 20% em fundos imobiliários e 60% em ações, caracterizando uma carteira agressiva.
Definida a alocação de cada classe, é preciso definir os ativos que irão compor estas classes, assim como os jogadores que irão preencher cada parte do campo. A seguir, veremos em detalhes cada classe de investimento para que você possa saber como alocar de forma inteligente sua carteira de investimentos. Essa visão de cima para baixo (top-down) auxilia o investidor a pensar de forma mais ampla sobre o mercado para depois focar nos ativos específicos. ►
Renda-fixa A classe de renda-fixa é tradicionalmente composta por ativos de baixo risco que possuem um retorno atrelado a taxa de juros do país. Principais tipos de ativos Não é o objetivo deste eBook abordar todas as formas de investimentos em renda-fixa ou qualquer outra classe. Porém, focaremos nos principais ativos que sintetizam as 4 classes de investimentos.
A classe de renda-fixa pode ser dividida em 3 subclasses diferentes. Esse é um conceito muito importante que dará a você maior conhecimento para definir como investir em renda-fixa se protegendo de diferentes cenários na taxa de juros e inflação.
1ª subclasse: títulos indexados à taxa Selic (pós-fixados)
►
São títulos que se favorecem da subida da taxa básica da economia, a taxa Selic. Ou seja, se a taxa Selic está em 10% ao ano, o investidor ganhará 10% ao ano. Porém, se a taxa subir para 11% ao ano, o investidor, ao invés de ganhar 10% ao ano, agora ganhará 11% ao ano. Portanto, são títulos que sempre apresentarão retorno positivo, já que a taxa de juros (em termos nominais) será sempre positiva. Esse é o fator que faz desse tipo de ativo tão importante em uma carteira de investimentos. Como não há risco de perdas, é fundamental investir neste tipo de ativo para se proteger de cenários ruins, como crises financeiras, em que diversos ativos perdem valor.
Veja abaixo o gráfico comparando a taxa do título com seu preço ao longo de 2011. TAXA
PREÇO
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JAN
AB R
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Comparação entre o preço e taxa de uma ��� com vencimento em 2015
JU L
OU T
Note o porquê títulos indexados à taxa Selic, como a ��� com vencimento em 2015 no gráfico acima, são considerados investimentos livres de risco. O preço apresenta uma evolução praticamente constante, com pequenas variações em sua
���-� O ativo utilizado para sintetizar essa subclasse de investimentos é o ���-�. Ele representa um índice da Anbima ( Associação Brasileira das Entidades dos Mercados Financeiro e de Capitais) que engloba os títulos públicos indexados à taxa Selic (���). Logo, é um índice de referência para o segmento de títulos públicos indexados à taxa Selic (pós-fixados). Além do ���-�, serão utilizados diversos outros índices da Anbima como referência ao mercado de renda-fixa. Caso você deseje consultar a metodologia para esses índices e subíndices basta clicar aqui).
2ª subclasse: títulos prefixados
►
São títulos que se favorecem da queda dos juros futuros. Diariamente, são negociados na Bovespa ���� contratos futuros sobre a taxa de juros. Eles representam a estimativa para a taxa Selic em um vencimento futuro.
������� 3.2
Comparação entre o preço e taxa de uma ��� com vencimento em 2015
Logo, quanto estas taxas caem, a taxa dos títulos públicos prefixados também caem e como a relação entre taxa e preço destes títulos é inversa, o preço destes títulos sobe. Veja, por exemplo, como a relação fica clara neste gráfico que compara taxa e preço para o título prefixado ��� 010115 (vencimento em 01 de janeiro de 2015).
PREÇO
TAXA
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,%
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JAN
ABR
JU L
OUT
Perceba que quando a taxa (em azul) caiu, o preço subiu rapidamente. De forma análoga, quando a taxa subiu pouco antes de outubro de 2011, o preço apresentou uma leva queda. Portanto, são títulos que nem sempre apresentarão retornos positivos, sendo mais arriscados do que os títulos indexados à taxa Selic, embora seja rara uma queda prolongada neste tipo de título. Vale lembrar que os títulos prefixados do Tesouro Direto oferecem um taxa prefixada anual para o investidor que levar o título até o seu vencimento. Ou seja, caso o investidor tenha comprado o título com uma taxa de 10% ao ano e com vencimento em 2015 e ele não vender o título antes desse prazo, receberá exatamente os 10% ao ano contratados. Porém, o preço desse título, assim como sua taxa, varia diariamente no mercado, conforme você pode notar no gráfico acima. Essa flutuação de preço é inversamente proporcional a taxa desse título. Quando uma cai o outro tende a subir e vice-versa.
���-� 1 Um dos ativos utilizado para sintetizar essa subclasse de investimentos é o ���-� 1. Ele representa o índice da Anbima que engloba os títulos públicos prefixados (��� e ���-�) com vencimento inferior a 1 ano. ���-� 1+ O outro ativo utilizado para sintetizar essa subclasse de investimentos é o ���-� 1+. Ele representa o índice da Anbima que engloba os títulos públicos prefixados (��� e ���-�) com vencimento superior a 1 ano.
3ª Subclasse: títulos indexados ao ����
►
São títulos cuja rentabilidade está atrelada a 2 fatores. O primeiro é a taxa de juros futura. Da mesma forma que os títulos prefixados, quando ela sobe, o preço destes títulos tende a cair devido a relação inversa entre taxa e preço. O segundo fator é a taxa de inflação futura. Assim como existe uma expectativa dos investidores pela taxa de juros
futura, também existe uma expectativa para a taxa de inflação futura. Como os títulos indexados ao ���� tem seu retorno dado pela taxa de juros prefixada adicionada a taxa futura da inflação, quando a taxa da inflação futura sobe, o rendimento desse título melhora. Imagine que você comprou um título indexado ao ���� com taxa prefixada de 6% com vencimento daqui a 1 ano. Você não sabe ainda qual será a inflação daqui a 1 ano, mas você terá como rendimento os 6% + a inflação neste período. Supondo que a inflação foi de 4% você terá um rendimento de 10% (6% + 4%). Esse exemplo facilita o entendimento da rentabilidade de um título indexado ao ����, mas na realidade o seu rendimento seria maior do que 10%, já que a conta correta é (� + �,��) × (� + �,��) – � = ��,��% Veja no gráfico a seguir como se dá a relação entre preço e taxa dos títulos indexados a inflação.
������� 3.3
Comparação entre o preço e taxa de uma ���-� principal com vencimento em 2015
Perceba que quando a taxa (em azul) subiu, o preço (em vermelho) caiu rapidamente. De forma análoga, quando a taxa caiu pouco antes de outubro de 2011, o preço apresentou uma forte alta de mais de 10%.
PREÇO
TAXA
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,
,%
JA N
ABR
JUL
OU T
Portanto, são títulos que nem sempre apresentarão retornos positivos e são mais arriscados do que os títulos prefixados, já que embutem duas variáveis (juros e inflação) na determinação do seu preço, o que aumenta a incerteza e, consequentemente, o risco. Novamente, vale lembrar que o investidor cuja intenção é levar o título até o vencimento receberá a taxa contratada no momento da compra adicionada da inflação no período, independente da flutuação da taxa de juros após a compra. ���-� 5 Um dos ativos utilizado para sintetizar essa subclasse de investimentos é o ���-� 5. Ele representa o índice da Anbima que engloba os títulos públicos indexados ao ���� (���-�) com vencimento inferior a 5 anos. ���-� 5+ O outro ativo utilizado para sintetizar essa subclasse de investimentos é o ���-� 5+ . Ele representa o índice da Anbima
que engloba os títulos públicos indexados ao ���� (���-�) com vencimento superior a 5 anos. ►
Resumo dos cenários em renda-fixa
������ 3.1
Cenários com juros e inflação e o impacto em cada tipo de título Tipos de Título
Você deve ter notado que existem diferentes tipos de títulos públicos que se comportam de maneira única em diversos cenários. Logo, separei abaixo os 3 tipos de títulos e os principais cenários que podem influenciar o preço e taxa destes títulos, categorizando se o efeito do cenário é positivo ou negativo para o tipo de título.
Alta nos juros
Queda nos juros
Alta na inflação
Queda na inflação
Títulos indexados à taxa Selic
Positivo
Negativo
Negativo
Positivo
Títulos prefixados
Negativo
Positivo
Negativo
Positivo
Títulos indexados ao IPCA
Negativo
Positivo
Positivo
Negativo
A alta nos juros é positiva nos títulos indexados à taxa Selic porque faz com que os juros oferecidos por esse título aumentem, conforme mostramos no exemplo em que a taxa era de 10% e passou para 11%, elevando ligeiramente a inclinação do valor do título ao longo do tempo. Entretanto, no caso dos títulos prefixados e indexados ao ����, o efeito é negativo, já que o aumento da taxa dos juros reflete um aumento da taxa oferecida por esses títulos. Como a relação entre preço e taxa é inversa, o preço destes títulos tende a cair. A analogia contrária pode ser aplicada para a queda nos juros. No caso da inflação, o efeito é diferente. Ele é negativo nos títulos indexados à taxa Selic e Prefixados porque uma maior inflação diminui a taxa real (descontada a inflação) do investidor. Entretanto, nos títulos indexados ao ���� o efeito é positivo/neutro, já que a maior inflação se reflete em um maior retorno do título e/ou não muda nada. A analogia contrária pode ser aplicada para a queda da inflação.
►
Fundos imobiliários A classe dos fundos imobiliários é composta por fundos imobiliários individuais que apresentam um retorno (e risco) acima da renda-fixa. Uma das suas principais vantagens é a alta geração de caixa através de rendimentos mensais distribuídos, isentos de imposto de renda. O que são fundos imobiliários? Os fundos imobiliários são investimentos que permitem o acesso ao mercado imobiliário através de pequenas quantias. Um grupo de investidores aplica seus recursos nestes fundos que os investem em todo tipo de negócios de base imobiliária, seja no desenvolvimento de empreendimentos imobiliários ou em imóveis prontos. Esses imóveis são alugados para terceiros, que mensalmente pagam o aluguel como inquilinos e ao menos 95% desse aluguel deve ser repassado em forma de rendimento para os cotistas, como se fossem dividendos de ações, caindo diretamente na conta da corretora do investidor.
Esses rendimentos são isentos de imposto de renda caso o fundo se enquadre nas seguintes condições de acordo com o inciso III do artigo 3º da Lei 11.0333/04: O cotista beneficiado deve ter menos do que 10% das cotas do fundo; ► O fundo deve ter, no mínimo, 50 cotistas; e ► As cotas do fundo têm que ser negociadas exclusivamente em bolsa ou mercado de balcão organizado. ►
A grande maioria dos fundos imobiliários negociados na Bovespa se enquadra nestas condições, oferecendo uma grande vantagem para investir em fundos imobiliários. É preciso lembrar que no caso de ganho de capital (venda de um fundo imobiliário com lucro) que o cotista porventura obtiver na venda de cotas, qualquer que seja o contribuinte, há tributação com alíquota de 20%.
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Por que investir em fundos imobiliários? “Let every man divide his money into three parts, and invest a third in land, a third in business, and a third let him keep in reserve.” P�������� ������� ������ �T����� �. 1200 �� –500 ���
O antigo provérbio judeu já recomendava todo homem dividir seu dinheiro em 3 partes, investindo �⁄₃ em terras, �⁄₃ em negócios e �⁄₃ em reserva. O investimento em terras pode ser sintetizado pelos imóveis. Embora a cultura brasileira ainda seja dominada pela compra e venda de um imóvel físico, os fundos imobiliários apresentam diversas vantagens como investimentos em relação aos imóveis. Abaixo você encontra 7 vantagens dos fundos imobiliários: 1. Praticidade Esqueça a burocracia de comprar, vender ou alugar um imóvel e realize esse tipo de operação no conforto de sua casa através do seu Home-Broker . 2. Fracionamento Você não precisa ter �$ 10 milhões para investir em um Imóvel de �$ 10 milhões. fundos imobiliários são fundos de
investimentos, em que cotistas investem como se cada um estiveste comprando um pedaço do imóvel. E quando precisar vendê-lo, você vende apenas a sua parte. 3. Acessibilidade, com preços próximos de �$ 1, �$ 100 e �$ 1.000 Como você compra uma participação no fundo, o preço destes fundos reflete 1 cota do fundo imobiliário em questão. A maioria dos fundos foram e são lançados com o valor da cota de �$ 100 e �$ 1.000. Porém, você ainda encontra fundos imobiliários com preços abaixo de �$ 2. Logo, é uma alternativa de investimento para qualquer tipo de investidor, independente de seu capital. 4. Inquilinos de primeira linha Ao invés de alugar o imóvel que você comprou para um inquilino que você não conhece e que pode aplicar o calote a qualquer momento, os imóveis que compõem os fundos imobiliários geralmente são alugados para grandes empresas
como Petrobrás (Torre Almirante), Caixa Econômica Federal (Almirante Barroso) e Banco do Brasil (�� Progressivo). Logo, a possibilidade destas grandes empresas aplicarem o calote ou desocuparem o imóvel é muito menor do que uma única pessoa que você mal tem informações sobre ela. 5. Diversificação Conforme o provérbio judeu já dizia, investir uma parte em fundos imobiliários ajuda a diversificar uma carteira de investimentos. Além disso, o investimento em imóveis geralmente é concentrado em apenas um único imóvel. Nos fundos imobiliários você pode investir em diversos setores, como shoppings, escritórios, hotéis, de diferentes estados como São Paulo, Rio de Janeiro, Rio Grande do Sul, entre outros. Você irá se sentir como se estiveste jogando Banco Imobiliário diversificando em tantos fundos imobiliários.
6. Imóveis de qualidade Os fundos imobiliários negociados são, em sua grande maioria, compostos por imóveis novos, modernos e sobretudo de visual apelativo. 7. Excelentes geradores de renda Distribuindo rendimentos todo mês isentos de imposto de renda para os cotistas, os fundos imobiliários podem ser considerados um investimento raro, já que pouquíssimos ativos possuem um alto fluxo de caixa como eles. ►
Cinco dicas para investir em fundos imobiliários Investir em fundos imobiliários também envolve risco. Como não existe um ��� (Exchaged Traded Fund ) para fundos imobiliários no momento em que escrevo esse eBook , é preciso escolher individualmente esses ativos. Abaixo, você encontrará cinco dicas para investir de forma mais inteligente nestes fundos.
1. Diversifique Assim como as ações, você precisa diversificar para diluir o risco. Casos como o Hospital Nossa Senhora de Lourdes, Hospital da Criança e o Memorial Office mostraram que nenhum fundo imobiliário está protegido de problemas como calote (não pagamento por parte do inquilino) e alta taxa de vacância (boa parte do imóvel sem inquilinos, esperando para serem alugados). Portanto, como regra de bolso o recomendado é investir no mínimo de 5 a 10 fundos imobiliários de diferentes setores e, se possível, de regiões geográficas dispersas. 2. Rendimentos menos voláteis e crescentes Procure fundos imobiliários que, de preferência, apresentem rendimentos que não sejam muito voláteis e, se possível, crescentes ao longo do tempo. Esse fator reduz as incertezas sobre o quanto o fundo poderá distribuir futuramente para o investidor.
3. Yield atraente Yield é uma medida que relaciona o rendimento distribuído
pelo preço pago no fundo. Logo, se o fundo distribui �$ 1 por cota todo mês e seu preço é de �$ 100, o yield desse fundo é de 1% ao mês. Não existe um número mágico que diga se o yield é atraente ou não. Entretanto, compare o yield de um fundo com outros fundos imobiliários e com os títulos de renda-fixa descontados do imposto de renda. 4. Número de negócios e volume Como os fundos imobiliários ainda não são tão populares como ações e renda-fixa, a sua liquidez é bem inferior a esses tipos de investimentos. Logo, é preciso escolher bem os fundos imobiliários investidos. Flexibilidade em uma carteira de investimentos é um benefício desejado. Você pode precisar vender suas cotas em um fundo imobiliário para retirar dinheiro para gastos ou no caso
Portanto, invista em fundos imobiliários com um número de negócios e volume acima da média do setor. Desse modo, quando precisar liquidar seu investimento no fundo por qualquer que seja o motivo, você poderá fazer isso sem problemas. Como regra de bolso, procure fundos com mais de 50 negócios mensais. 5. Preço em queda Essa não é uma condição necessária, mas auxilia o investidor. Afinal, quando o preço de um fundo imobiliário está em queda e seus rendimentos mensais continuam mantendo seu valor, o yield oferecido sobe, já que o denominador da relação (preço) caiu e o numerador (rendimentos mensais) manteve-se constante. ►
Câmbio O investimento na classe câmbio pode ser opcional por diversos motivos. A função desse tipo de investimento é apenas de proteção. Ele não gera renda, não gera juros e não
É um investimento utilizado por investidores que possuem dívidas em moedas estrangeiras ou querem direcionar uma pequena parte de sua carteira à essa classe para minimizar o risco (volatilidade) de seus investimentos. Principais tipos de ativos Os ativos mais comuns nesta classe são: Dólar ► Euro ► Ouro ►
É possível dividir essa classe em 2 subclasses, sendo o dólar e o euro da subclasse papel-moeda e o ouro da subclasse moeda-metálica. Explico o porquê desta divisão. Papel-moeda, como o dólar e euro, podem ser impressos pelos Bancos Centrais com a intenção de equilibrar a situação econômica de seus países. Os Estados Unidos, por exemplo, aumentou bastante sua base monetária (imprimindo dólares) desde a crise de 2008.
Por serem ativos passíveis de intervenção do governo, são caracterizados em uma subclasse diferente do ouro, que não pode ser impresso e possui um valor intrínseco devido a sua escassez (oferta limitada). Todos são ativos com a função de proteção tendem a apresentar bons retornos em períodos de crise. Nestes momentos de pânico, os investidores estrangeiros retiram dólares e euros de mercados mais arriscados e migram seus investimentos para os títulos públicos de seus países, tidos como mais seguros. É o efeito conhecido como “ fly to quality ”. Devido a menor oferta de dólares e euros aqui no Brasil nestes momentos, o valor destas moedas sobe. Portanto, é comum você observar períodos de queda do Ibovespa com alta do dólar, euro e ouro. No caso do ouro, a rentabilidade positiva em períodos de crise é um pouco diferente. Alguns economistas acreditam no fracasso do papel-moeda (como o dólar, euro), já que são papéis manipulados pelos Bancos Centrais. Não é à toa que o valor
“
Alguns economistas acreditam no fracasso do papel-moeda (como o dólar, euro), já que são papéis manipulados pelos bancos centrais.
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►
Logo, se o papel-moeda também apresenta um risco (desvalorização constante através de impressão descontrolada de moeda pelos bancos centrais), a melhor proteção contra essa medida é o ouro, já que possui uma relação natural entre oferta × demanda, devido sua escassez e valor intrínseco. É através destes argumentos que o ouro pode ser classificado como um double hedge (proteção dupla), protegendo tanto a carteira em momentos que o Ibovespa apresenta péssimos retornos, assim como nos momentos que os papéis-moeda dólar e euro também não estão bem.
Bolsa Preferi utilizar o termo “bolsa” ao invés de “ações” para categorizar o investimento em renda variável com foco na bolsa de valores. O motivo é que a palavra “ações” soa como se as ações individuais, ou seja, ����4, ����5, ����5, etc., são as únicas opções para o investidor.
É justamente esse caminho que não pretendo seguir através deste eBook , pois, conforme veremos, existe uma ampla discussão entre investimento passivo e ativo nesta classe de ativos. Principais tipos de ativos Basicamente, podemos classificar o investimento em bolsa através de 2 principais ativos: ���s (Exchange Traded Funds) de ações e ações individuais. Não considero neste eBook fundos de investimentos em ações como alternativa devido aos problemas comentados no capítulo 2 sobre os riscos inerentes e a dificuldade de avaliar a habilidade × sorte de um gestor. ►
O que são ���s? Os ���s (Exchange Traded Funds) são fundos que buscam corresponder a determinados índices de referência e tem suas cotas negociadas em bolsa de valores. Conhecidos no Brasil também por fundos de índice, eles reúnem o melhor de dois mundos: a facilidade de negociação de uma ação com a diversificação de um fundo de investimento.
As cotas dos ���s são facilmente negociadas via Home-Broker e oferecem liquidez diária, proporcionando à sua carteira de investimentos: eficiência, transparência, flexibilidade e diversificação. ►
���s × ações individuais Essa é uma decisão muito importante que todo investidor precisa tomar para montar uma carteira de investimentos de forma inteligente. A maioria dos investidores opta por investir em apenas 5 ações individuais. No longo prazo, essa baixa diversificação pode trazer grandes problemas. A probabilidade desta carteira obter uma relação entre retorno × risco abaixo do índice é grande. Mesmo carteiras super concentradas que tiveram um ótimo retorno sofrem o problema do conceito do risco ex-post. Apesar de um evento raro não ter acontecido ainda nesta carteira concentrada, o risco poderá ocorrer, assim como na analogia em que você atravessa com sucesso uma movimentada rodovia com os olhos vendados.
Separei abaixo 5 motivos para você investir em ���s ao invés de ações individuais: 1. Diversificação Problema das ações individuais: estudos mostram que para
uma diversificação eficiente em ações, o investidor deveria investir no mínimo em 30 ações. A solução dos fundos de índice: através dos Fundos de Ín-
dice você investe em todas as ações que compõem o índice. Utilizando os ���s ����11 (indexado ao Ibovespa) e ����11 (indexado ao ����) você investe em mais de 100 ações diferentes através de apenas 2 compras. Desse modo, a probabilidade de perdas devido a um setor específico ou uma empresa específica diminui consideravelmente. 2. Baixo custo Problema das ações individuais: ao investir em 10 ações
individuais o investidor terá de pagar 10 corretagens para realizar a compra destas ações. E mais 10 se decidir vendê-las.
A solução dos fundos de índice: compre todas as ações do
índice pagando apenas 1 única corretagem. O ����11, por exemplo, permite que o investidor compre todas as ações do Ibovespa e pague apenas uma única corretagem. É uma forma muito barata para diversificar. No entanto, vale lembrar que os Fundos de Índice possuem uma taxa de administração, que é muito pequena (����11: 0,059% | ����11: 0,54% | ����11: 0,69%) e já é descontada diretamente do valor da cota do fundo. Além destes fatores, o lote de negociações para os ���s é de 10 cotas, enquanto nas ações individuais você negocia o lote de 100 ações. O menor lote, embora não reduza diretamente os custos, facilita a negociação destes ativos. 3. Dividendos reinvestidos automaticamente Problema das ações individuais: Imagine que você tenha
recebido �$ 100,00 em proventos de uma ação. O que você faria com esse dinheiro? Reaplicaria? Lembre-se que, se a
corretagem é de �$ 10,00, por exemplo, você já perde 10% do valor recebido… A solução, na maioria das vezes é esperar o capital se acumular através de novos proventos ou aportes do investidor. Entretanto, é um dinheiro que não está sendo investido, que não está gerando juros sobre juros por estar parado na conta. A solução dos fundos de índice: Basta você aplicar em um
��� para que os dividendos recebidos sejam automaticamente reinvestidos. Você não precisa realizar nenhum esforço para essa tarefa e não fica temporariamente com dinheiro parado na conta, além de não pagar novas corretagens. Desse modo você economiza custos, tempo e evita ter dinheiro parado na conta. Tudo em uma “tacada” só. 4. Baixo tracking error (aderência) Tracking error ou aderência do fundo é uma métrica que visa
medir a dispersão do retorno de um investimento em relação
a um índice. Se, por exemplo, um fundo ativo do Ibovespa apresentou rentabilidade de 10% e o Ibovespa 15% seu tracking error será de 5% (15% – 10%). Problema das ações individuais: quem investe diretamente
em ações preocupa-se com o fato de estar perdendo/ganhando do Ibovespa, o que causa maior stress e, consequentemente, piores decisões de investimento. Ademais, o erro de aderência para investimentos ativos em relação a um índice é sempre maior do que investimentos passivos, já que o investidor dificilmente conseguiria acompanhar com precisão a composição de um índice, que muda constantemente. A solução dos fundos de índice: os ���s replicam com
exatidão a composição dinâmica de um índice. Para maiores detalhes você pode comparar a composição do Ibovespa com a carteira do ��� ����11.
5. Mais tempo fora do mercado Problema das ações individuais: se você ainda acredita que o
investimento ativo em ações individuais possa lhe garantir um retorno adicional em relação ao Ibovespa, pense novamente. Vale a pena sacrificar horas e horas de sua vida para um retorno adicional de 0,5% ao ano, por exemplo? Se você não trabalha diretamente com o mercado financeiro, acredito que 99% das respostas seria não. Afinal, qualidade de vida é muito mais importante do que o dinheiro em si, não é verdade? A solução dos fundos de índice: esqueça as análises de rela-
tórios trimestrais, modelos de precificação de ações, notícias relacionadas as empresas que você investe e passe a ter mais tempo para cuidar de suas prioridades. Pratique esportes, alimente-se melhor, converse mais com as pessoas que você compartilha interesses em comum, conheça novas pessoas. Lembre-se que tempo é um dos ativos mais im-
A busca pelo alto retorno
►
Além dos problemas das ações individuais citados acima, os investidores tendem a escolher justamente as ações que obtiveram o maior retorno no passado, acreditando que, por serem sólidas empresas, o alto retorno irá se manter no longo prazo.
������� 3.4
[Alta] Ações com retorno elevado em relação ao Ibovespa entre jan�2003 e mai�2008
Veja no gráfico a seguir como o retorno das ações preferidas dos investidores iniciantes (����4, ����5 e ����5) foi bem acima do Ibovespa no período de Janeiro de 2003 até maio de 2008:
Dados: Fundamentus %
%
USIM
IBOV
%
%
,%
PETR
VALE
%
,%
,%
,%
Entretanto, veja o que ocorreu durante a crise de 2008 com estas três ações e com o índice: %
%
%
,%
PETR
,%
Dados: Fundamentus
%
VALE
,%
[Baixa] As mesmas ações com retorno agora inferior ao Ibovespa entre mai/2008 e nov/2008
%
USIM
,%
������� 3.5
%
IBOV
O fato é que investir no índice salvará suas noites de sono e proporcionará um risco muito menor do que escolher a dedo as ações que irão compor sua carteira. Ademais, empresas que obtiveram alto retorno no passado tendem a perder o fôlego durante o tempo, apresentando um retorno abaixo do índice.
A ocorrência desse conceito pode ser vista em diferentes mercados, como no caso japonês na década de 80 (forte alta) e 90 (estagnação), no caso americano na década de 90 (forte alta) e 00 (estagnação) e em empresas como a Microsoft. Quando estas empresas crescem de forma acelerada e passam a representar uma maior participação no índice devido ao seu alto valor de mercado (large caps), elas tornam-se mais conhecidas por um número maior de investidores, que as consideram mais seguras do que empresas de baixo valor de mercado ( small caps). ►
Fama & French: three-factor model Um conceituado estudo conduzido por Eugene Fama e Kenneth French teve como objetivo estudar quais fatores determinavam o retorno de uma ação. Através de estudos com dados históricos das ações americanas eles chegaram a 3 fatores que explicam em boa parte o retorno esperado de uma ação.
������� 3.6 Eugene & Fama Three Factor Model : size risk (vertical) e value risk (horizontal)
Os três fatores do modelo são: ►
1. Valor de mercado ( size risk )
2. Valor (value risk ) ► 3. Risco de mercado [beta] (market risk ) ►
Fonte: Bogleheads Wiki
O gráfico a seguir aborda os dois fatores (1. size risk e 2. value risk ). LARGE CAP
LOWEST RISK
MEDIUM RISK VALUE
BLEND
GROWTH
HIGHEST RISK
LARGE
MEDIUM
VALUE
GROWTH
SMALL
1. Size Risk (Large Cap × Small Cap): diferença entre o Valor
de Mercado de duas ações ou índices. Quanto menor o valor de mercado ( small cap) mais arriscado tende a ser o investimento e, consequentemente, maior o retorno esperado. Utiliza-se a denominação “���” (Small Minus Big) para enfatizar o prêmio de risco em ativos com menor valor de mercado. 2. Value Risk (Value × Growth): o modelo basicamente classifica ações de valor (value) como ações de baixo ���� (preço/ valor patrimonial). Ações de crescimento (growth) são ações
com alto ����. Nesta teoria, quanto mais valor (menor ����) tiver um ativo, maior será seu risco e retorno. 3. Market Risk (Beta): não é possível observar no gráfico
esse terceiro fator, mas ele considera um beta maior como sendo mais arriscado e com maior retorno esperado. E como esse estudo pode ser interpretado analisando dados reais?
Com dados de janeiro de 2006 até dezembro de 2011, analisaremos o retorno do Ibovespa, sendo nossa referência para as large caps, em comparação com o índice ����, referência para as small caps.
������� 3.7
Retorno ano-a-ano entre Ibovespa e ���� (2006–2011)
Veja no gráfico a seguir como se deu o retorno para esses 2 índices de ano em ano.
IBOV
SMLL
RETORNO
,%
%
%
,% ,%
%
,%
,% ,%
,% ,%
% ,% ,% %
,%
,%
%
Perceba a maior volatilidade do índice ����. Ele varia mais nas quedas e altas do que o Ibovespa, confirmando a hipótese do estudo de que small caps tendem a ser mais arriscadas do que large caps. O mesmo vale para o retorno, já que o índice ���� obteve maior retorno no período do que o Ibovespa. O retorno total (entre 2006 e 2011) para o Ibovespa foi de 69,59%, enquanto do índice ���� foi de 102,34%. Analisando o risco, o Ibovespa obteve uma volatilidade anual de 23,75%, enquanto o ���� obteve uma volatilidade anual de 28,99%. ►
Qual tipo de investimento em bolsa é mais adequado para você? Você deve ter notado que sou um grande defensor do investimento passivo e extremamente diversificado em ações. Logo, sou bastante favorável aos ���s. Entretanto, reconheço uma única situação em que as ações individuais são mais adequadas em relação aos ���s: Gera-
Caso a intenção do investidor seja montar uma carteira de ações com foco em renda, em que ele possa retirar um dinheiro do mercado constantemente através de dividendos e juros sobre capital próprio, o mais indicado é alocar em várias ações com foco em alto dividend yield (relação entre os dividendos pagos e seu preço). ►
Conclusão Após analisar todas as classes de ativos e os principais ativos que as compõem, você deve estar pensando o quanto alocar em cada classe e ativo para alinhar uma ampla diversificação aos seus objetivos financeiros e seu perfil de risco. O próximo capítulo tratará exclusivamente do tema diversificação devido à sua importância e trará dicas práticas de como você poderá diversificar sua carteira de investimentos de modo inteligente.
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4
Diversificação de ativos Muito mais do que simplesmente colocar ovos em cestas diferentes. Técnicas avançadas para diminuir o risco de sua carteira de investimentos
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▼
Correlação de ativos Descubra seu impacto direto na diversificação de uma carteira de investimentos
������ 148
Diversificação extra-classe Ampliando o poder de diversificação
������ 178
Diversificação intra-classe O “segredo” geralmente ignorado de uma carteira de investimentos eficiente
������ 191
Diversificação de ativos: muito mais do que simplesmente colocar ovos em cestas diferentes ����������� ��� �������� �� ������������� � ��� ��� ������� ���� ����������� D ��� � ���������� ���� �����. É ������� �� �������������� ��� ��� ������ �� �������� �� ������� ����������� � ������ ��� ���������� �� ������������� ����� � �����. “Sábio é aquele que conhece os limites da própria ignorância.” S�������
Diversificar vai muito além do que simplesmente não colocar todos os ovos na mesma cesta. Este capítulo tratará exclusivamente do tema diversificação e mostrará a você conceitos matemáticos e estatísticos sobre como diversificar corretamente uma carteira de investimentos. O capítulo foi dividido em quatro partes: 1. Correlação de ativos ► 2. Diversificação extra-classe ► 3. Diversificação intra-classe 4. Dicas para a diversificação de sua carteira de investimentos ►
A seção sobre correlação de ativos mostrará a você como os ativos se movimentam de forma diferente um com os outros, indicando um benefício para diversificar. A seção sobre diversificação extra-classe aborda a diversificação entre ativos de diferentes classes de investimentos e como a adição de mais classes tende a melhorar a relação risco × retorno de uma carteira. A seção sobre diversificação intra-classe é um ótimo guia sobre uma ampla diversificação e seus benefícios, que afirma a importância de diversificar entre diferentes títulos públicos, fundos imobiliários e ações. A última seção contém dicas práticas de como você pode diversificar sua carteira de investimentos de acordo com o seu perfil de risco, horizonte de tempo e o tamanho de sua carteira. ►
O que é correlação de ativos? Correlação de ativos é uma medida estatística que tem como objetivo calcular a relação entre o movimento de dois ativos.
Quando dois investimentos seguem uma mesma direção, ou seja, tendem a subir ou cair juntos, podemos dizer que são ativos positivamente correlacionados. Entretanto, quando dois investimentos seguem uma direção oposta, ou seja, um ativo tende a subir quando o outro tende a cair e vice-versa, podemos dizer que são ativos negativamente correlacionados. Ainda há uma 3ª classificação quando não há um padrão bem definido entre o movimento dos ativos. Ou seja, em um momento eles tendem a seguir uma mesma direção e em outros, na direção contrária. Logo, podemos dizer que são ativos não-correlacionados ou não-correlatos. Tecnicamente, estas três classificações de correlação são expressas em números, que variam entre –1 e +1, conforme descrito abaixo: ►
Correlação positiva: correlação varia entre +0,4 e +1.
►
Não-correlacionados: correlação varia entre –0,3 e +0,3. Correlação negativa: correlação varia entre –0,4 e –1.
A correlação também pode ser indicada através de porcentagens, em que –1 = –100% e +1 = +100%. ►
Como a correlação de ativos pode minimizar o risco de uma carteira? Vimos que a correlação entre ativos varia entre –1 ou –100% (perfeitamente negativa) e +1 ou +100% (perfeitamente positiva). Porém, ainda não temos uma ideia de qual é a influência da correlação de ativos na diversificação de uma carteira de investimentos. Esse é o objetivo principal desta seção. Analisar como 3 tipos de correlações diferentes impactam no risco e retorno de uma carteira de investimentos. Os três tipos que serão analisados são: Correlação perfeitamente positiva (+1 ou 100%) ► Correlação fracamente positiva (+0,45 ou 45%) ► Correlação perfeitamente negativa (–1 ou –100%) ►
Em cada tipo de correlação vamos analisar: Retorno total. ► Retorno médio. ► Risco (medido pelo desvio padrão). ► Retorno composto. ►
Correlação perfeitamente positiva (+1 ou 100%). Neste exemplo veremos uma correlação de 100% entre dois ativos (A e B) e de como uma carteira AB (50% A e 50% B) se beneficia ou não desta correlação. Para atingir tal objetivo o retorno do ativo A sempre irá variar entre –5% e 25% a cada ano, enquanto o retorno do ativo B sempre irá variar entre –20% e 40% a cada ano. O período analisado é de 10 anos. Veja os detalhes na tabela a seguir:
������ 4.1 Dados de dois ativos com correlação de 100% (perfeitamente positiva) I����������� A Ano
Retorno
� � � � � � � � � � ��
-�,��% ��,��% -�,��% ��,��% -�,��% ��,��% -�,��% ��,��% -�,��% ��,��%
Correlação Retorno Total Retorno Médio Risco Retorno Composto
I����������� B
Evolução
Retorno
���,�� ��,�� ���,�� ���,�� ���,�� ���,�� ���,�� ���,�� ���,�� ���,�� ���,��
-��,��% ��,��% -��,��% ��,��% -��,��% ��,��% -��,��% ��,��% -��,��% ��,��%
C������� AB
Evolução
Retorno
���,�� ��,�� ���,�� ��,�� ���,�� ���,�� ���,�� ���,�� ���,�� ���,�� ���,��
-��,��% ��,��% -��,��% ��,��% -��,��% ��,��% -��,��% ��,��% -��,��% ��,��%
Evolução
���,�� ��,�� ���,�� ���,�� ���,�� ���,�� ���,�� ���,�� ���,�� ���,�� ���,��
���,��%
���,��% ��,��% ��,��% �,��%
��,��% ��,��% ��,��% �,��%
���,��% ��,��% ��,��% �,��%
Perceba que o Retorno Médio de ambos ativos é de 10%. Afinal, a média entre –5% e 25% e a média entre –20% e 40% é a mesma, de 10%. Porém, o risco, ou seja, a dispersão de retorno é muito maior no ativo B do que no ativo A. Essa maior volatilidade faz com que, embora a média do retorno de ambos ativos seja de 10%, o retorno total seja bem diferente, de 136,14% (236,14 ÷ 100 –1) para o ativo A e de 76,23% para o ativo B (176,32 ÷ 100 –1). Portanto, devido a maior volatilidade, o ativo B possui um retorno composto anual (5,83%) menor do que o ativo A (8,97%). Esse dado nos remete ao conceito de que quanto maior é a volatilidade (desvio padrão) de um investimento, maior será a diferença entre o retorno médio anual e o retorno composto anual. No exemplo, a diferença para o ativo A é de 1,03% (10,00% – 8,97%), enquanto para o ativo B é de 4,17% (10,00% – 5,83%). Agora atente para a carteira AB. Ela possui 50% alocados no ativo A e 50% no Ativo B.
O Risco desta carteira de 23,72% é simplesmente a média entre o risco do ativo A (15,81%) e do ativo B (31,62%). Ou seja, não houve nenhuma redução do risco da carteira por diversificar entre os dois ativos.
������� 4.1
Retorno anual dos ativos A, B e da carteira AB ATIVO A
Os gráficos a seguir mostram uma comparação entre o retorno dos dois ativos e a carteira AB.
ATIVO B
CARTEIRA AB
RETORNO
ANUAL
% % % % % % % % %
ANOS
Note que a linha verde (carteira AB) é apenas uma média do retorno anual dos ativos A e B.
������� 4.2
Evolução de �$ 100 dos ativos A, B e da carteira AB
O valor da carteira AB reflete a média do valor dos ativos A e B.
ATIVO A ATIVO B CARTEIRA AB EVOLUÇÃO R
ANOS
Resumindo: uma correlação perfeitamente positiva entre
dois ativos tem como resultado valores que refletem a média entre esses dois ativos, não havendo nenhum benefício da diversificação. Correlação ligeiramente positiva entre os ativos A e B (+0.45 ou 45%):
������ 4.2 Dados de dois ativos com correlação de 45% (positiva) ������������ � Ano � � � � � � � � � � �� �� �� �� �� �� �� �� �� Correlação Retorno total Retorno médio Risco
������������ �
�������� ��
Retorno
Evolução
Retorno
Evolução
Retorno
Evolução
– ��,��% ��,��% ��,��% �,��% –��,��% �,��% ��,��% ��,��% ��,��% �,��% –��,��% �,��% ��,��% ��,��% ��,��% �,��% –��,��% �,��%
���,�� ���,�� ���,�� ���,�� ���,�� ���,�� ���,�� ���,�� ���,�� ���,�� ���,�� ���,�� ���,�� ���,�� ���,�� ���,�� ���,�� ���,�� ���,��
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���,��% ��,��% ��,��%
Através da correlação de 0,45 ou 45% já podemos ver o benefício da correlação. Perceba que o retorno médio para o ativo A, o ativo B e a carteira AB é o mesmo, de 10%. Porém, o risco da carteira AB (16,80%) é inferior aos ativos A e B (19,70%), o que faz com que o retorno total desta seja de 354,43% em comparação com os 319,51% do ativo A e B.
������� 4.3
Retorno anual dos ativos A, B e da carteira AB ATIVO A
ATIVO B
CARTEIRA AB
RETORNO
ANUAL
% % % % % % -% -% -%
ANOS
GRÁFICO 4.4
O padrão de retorno anual da carteira AB é diferente dos
Evolução de R$ 100 dos ativos A, B e da carteira AB
ativos A e B. Note que o retorno máximo e o mínimo desta carteira é menor, o que indica menor risco em comparação com os ativos A e B.
ATIVO A ATIVO B CARTEIRA AB EVOLUÇÃO (R$)
ANOS
Como o risco da carteira AB é menor do que dos ativos A e B e o retorno médio de ambos 3 é igual (10%), a carteira AB obtém uma evolução de seu valor superior aos ativos A e B. Neste caso, o retorno composto da carteira AB não é apenas a média de ambos ativos, mas é ligeiramente superior devido a redução do risco. Resumindo: a diminuição da correlação entre os ativos A e B
proporcionou uma carteira AB mais eficiente, diminuindo sua volatilidade e aumentando seu retorno composto anual. 3. Correlação perfeitamente negativa entre os ativos A e B (–1 ou –100%):
������ 4.3 Dados de dois ativos com correlação de –100% (perfeitamente negativa) ������������ �
������������ �
�������� ��
Ano
Retorno
Evolução
Retorno
Evolução
Retorno
Evolução
�
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���,�� ���,�� ���,�� ���,�� ���,�� ���,�� ���,�� ���,�� ���,�� ���,�� ���,��
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��,��% ��,��% ��,��% ��,��% ��,��% ��,��% ��,��% ��,��% ��,��% ��,��%
���,�� ���,�� ���,�� ���,�� ���,�� ���,�� ���,�� ���,�� ���,�� ���,�� ���,��
� � � � � � � � � �� Correlação Retorno Total Retorno Médio Risco Retorno Composto
-���,��%
��,��% ��,��% ��,��% �,��%
��,��% ��,��% ��,��% �,��%
���,��% ��,��% �,��% ��,��%
Observem a “mágica” da correlação perfeitamente negativa. Embora os ativos A e B tenham uma volatilidade de 31,62%, a volatilidade da carteira AB é zero. Ambos possuem um retorno médio de 10%. Porém, a carteira AB sempre apresenta o retorno de 10% a cada ano, enquanto o retorno do ativo A e B alterna-se entre 40% e –20%.
“
A volatilidade de uma carteira de investimentos não é simplesmente a média da volatilidade dos ativos que a compõem.
”
Devido à correlação perfeitamente negativa, um retorno negativo sempre será superado por um retorno positivo, fazendo com que o risco da carteira seja zero. Note também como a ausência de volatilidade faz com que não haja diferença entre o retorno médio anual e o retorno composto anual.
E aqui temos um dos maiores avanços da teoria moderna dos portfólios: A volatilidade de uma carteira de investimentos não é simplesmente a média da volatilidade dos ativos que a compõem. Ela depende de sua correlação. E se essa for perfeitamente negativa, a volatilidade de uma carteira é nula.
É como se você tivesse 2 moedas viciadas. Uma sempre cai cara, enquanto a outra sempre cai coroa. Para cada cara você receberá �$ 1.000 e para cada coroa você perderá – �$ 500. A cada jogada, as duas moedas são jogadas para o alto e você recebe o dinheiro de acordo com as premissas acima. Portanto, como sempre irá cair 1 cara e 1 coroa (as moedas são viciadas), você receberá �$ 250 (média entre 1.000 e –500) por jogada com nenhum risco, já que a correlação entre as 2 moedas é perfeitamente negativa, ou seja, uma sempre cai cara enquanto a outra sempre cai coroa.
Neste gráfico, a ausência de risco na carteira AB fica bastante clara com retorno constante de 10%, enquanto os ativos A e B continuam apresentando alto risco, com retornos variando entre 40% e –20%.
������� 4.5
Retorno anual dos ativos A, B e da carteira AB ATIVO A
ATIVO B
CARTEIRA AB
RETORNO ATU AL
% % % % % % % % %
ANOS
GRÁFICO 4.6
A correlação perfeitamente negativa elimina a volatilida-
Evolução de R$ 100 dos ativos A, B e da carteira AB
de dos investimentos A e B proporcionando o máximo de retorno composto possível para a carteira AB através de uma
ATIVO A
evolução constante, superando facilmente os dois tipos de
ATIVO B
investimentos.
CARTEIRA AB
EVOLUÇÃO R
ANOS
►
Conclusão Quanto menor a correlação entre dois ativos menor será a volatilidade destes investimentos combinados e maior será o retorno composto de uma carteira. Portanto, ao avaliarmos possíveis ativos para integrar nossa carteira não devemos apenas avaliar a volatilidade isolada de um ativo, mas sim a volatilidade conjunta de diversos investimentos através da correlação entre eles. Faremos isso logo a seguir, mas antes um aviso é necessário. Tenha sempre em mente que a correlação entre ativos não é estática, mas sim uma força dinâmica, variando conforme o tempo. Analisar a média histórica pode nos trazer algumas dicas, mas nunca certezas. Além disso, correlações muito negativas são bastante raras no mundo real. E mesmo caso encontre uma correlação negativa abaixo de –50% entre dois ativos fique sempre atento ao retorno proporcionado por esses ativos, já que o retorno positivo de um ativo deve sempre superar o retorno negativo
A analogia seria se no caso das 2 moedas viciadas você recebeste �$ 1.000 quando cair cara e perdeste –�$ 1.000 quando cair coroa. Perceba que o risco continua sendo zero, já que são 2 moedas viciadas, com correlação perfeitamente negativa. Porém, o retorno esperado também será zero, já que a perda de –�$ 1.000 anula o retorno de �$ 1.000. ►
Exemplo real da correlação de ativos e minimização de risco Com uma visão mais clara sobre o que é correlação e como ela pode reduzir o risco de uma carteira de investimentos podemos prosseguir em nossa análise e verificar exemplos reais de correlações negativas e o impacto que elas possuem na redução do risco. Escolhi dois ativos para serem objeto de nosso estudo. São eles: Ibovespa ► Ouro ►
������� 4.7
Correlação ���� × ouro em 12 meses corridos CORRELAÇÃO
%
%
%
%
%
Conforme mencionei, a correlação entre ativos é uma força dinâmica, que varia ao longo do tempo. Neste caso, temos que a correlação de 12 meses corridos entre o Ibovespa e o ouro tende a ser negativa com uma média de –12,05%.
Porém, note que, em alguns momentos, essa correlação chega a ficar positiva, tendo atingido a máxima de 23,91 % em 2007. Sabendo que a média da correlação ao longo de 12 meses corridos é negativa entre o Ibovespa e o ouro (com média de –12,05%), precisamos agora verificar como essa correlação negativa pode diminuir o risco de uma carteira composta por 50% Ibovespa e 50% ouro. Uma maneira é analisando o retorno mensal de cada ativo e compará-los com o retorno mensal da carteira com os dois ativos.
Note a variação entre 15% e –25%.
������� 4.8
Retorno mensal do Ibovespa (jan/2006–dez/2011) RETORNO M ENSAL
%
%
%
%
%
%
������� 4.9
Retorno mensal do ouro (jan/2006–dez/2011) RETORNO M ENSAL
%
%
%
%
%
%
Variação próxima de 25% e –15%.
A redução da volatilidade fica bem clara a partir das novas máximas (perto de 15%) e mínimas (–15%). Como o eixo Y do retorno mensal é o mesmo entre ambos os gráficos, é visível verificar as barras mais curtas na carteira com os dois ativos do que eles isolados.
������� 4.10
Retorno mensal de uma carteira com 50% Ibovespa e 50% ouro
RETORNO M ENSAL
%
%
%
%
%
%
Abaixo, podemos verificar o benefício de investir nestes dois ativos a partir do retorno anual e do risco anual da carteira composta por 50% Ibov e 50% ouro em relação ao retorno e risco da média destes dois investimentos.
������� 4.11
Relação entre retorno × risco do Ibovespa, ouro e sua média RETORNO MÉDIO ANUAL
%
%
% OURO MÉDIA
%
IBOV %
%
% %
%
%
%
%
%
%
O ponto “média” representa qual seria o retorno e risco esperado caso tirássemos uma média do retorno e do risco do Ibovespa e do ouro. O Ibovespa obteve um retorno anual de 12,32% e um risco anual de 23,75%. Já o ouro obteve um retorno anual de 18,83% e um risco anual de 21,74%. Logo, a média apresenta um retorno anual de 15,58% e um risco anual de 22,75%. Entretanto, na realidade não é isso que ocorre. Como já vimos, a correlação negativa entre dois ativos diminui bastante o nível de risco de uma carteira composta pelos dois ativos.
Perceba que a carteira com dois ativos obtém um risco menor do que ambos os ativos originais. O que ocorre?
������� 4.12
Retorno × risco entre ���� e ouro (2 ativos) Benefício de uma correlação negativa. Diminuição do risco da carteira em relação aos ativos
A carteira composta por 50% Ibov e 50% ouro apresentará a média do retorno entre esses ativos. Porém, a sua volatilidade será menor, já que, devido a correlação negativa entre esses ati-
RETORNO MÉDIO ANUAL
%
%
% OURO ATIVOS % IBOV %
%
% %
%
%
%
%
%
%
������� 4.13
Evolução de �$ 100 para a carteira com 50% Ibovespa e 50% ouro e estes ativos isolados OURO IBOV % IBOV % OURO
,
,
,
,
,
vos, o retorno ruim de um ativo tende a ser compensado pelo retorno positivo do outro em alguns meses. Logo, o risco anual da carteira com dois ativos é menor do que os ativos isolados. Veja no gráfico a seguir como se dá a evolução de �$ 100 da Carteira com 50% Ibov e 50% ouro em comparação com os próprios ativos Ibovespa e ouro.
No gráfico, também é possível perceber a volatilidade menor da Carteira em relação ao Ibovespa e ouro. Portanto, a diferença entre o retorno médio e o retorno composto tende a diminuir, fazendo com que seja possível observar períodos em que a carteira apresentou um valor até mesmo superior aos dois ativos.
Diversificação extra-classe ��������� � ��������� �� ������������ ����� ���� ������ ��� ��� ���������� O ��� ��� ���� ����� ��������. E���������, � ������� ���������� ������ �� ����� ���� ������ ���� �� I������� � �� ����. O objetivo desta seção será mostrar como diversificar entre classes diferentes auxilia ainda mais na redução do risco da carteira. O período de todas as análises se dará entre janeiro de 2006 e dezembro de 2011, uma escala temporal de 6 anos. ►
Diversificação com dois ativos
Nossa primeira carteira simulada será a carteira com apenas dois ativos de classes diferentes, o Ibovespa da classe “bolsa” e o ouro da classe “câmbio”. Ambos ativos possuem uma alocação de 50% (½).
Nenhuma novidade aqui, já que esse foi o exemplo utilizado na seção anterior sobre correlação de ativos para ilustrar como uma carteira com dois ativos de correlação negativa possui um risco menor do que os ativos individualmente.
������� 4.14
Carteira com dois ativos (50% Ibovespa e 50% ouro) e estes ativos RETORNO MÉDIO ANUAL
%
%
% OURO ATIVOS % IBOV %
%
% %
%
%
% RISCO ANUAL
%
%
%
������� 4.15
O ponto com nome “média” refere-se ao retorno médio e risco médio entre ambos ativos. É apenas uma referência para podermos calcular qual foi a redução efetiva de risco e o potencial de diversificação ao investir nestes ativos.
Comparação com a média Redução do risco de –7,96% entre a carteira de dois ativos e a média de dois ativos RETORNO MÉDIO ANUAL
%
%
% OURO MÉDIA
ATIVOS
%
IBOV %
%
% %
%
%
%
%
%
%
Redução do risco: ��,��% A média entre o risco anual do Ibovespa e do ouro é de 22,75%. Entretanto, o risco anual da carteira com 50% Ibovespa e 50% ouro é de 14,78%. Logo, a redução do risco desta carteira é de –7,96% (14,78% – 22,75%). ���� ►
Optei por deixar o sinal negativo para sinalizar redução, embora o correto seria dizer que a redução do risco foi de 7,96%. Potencial de diversificação: ��,��% O potencial de diversificação (ou diversification metric) é uma medida importante ao avaliar uma carteira de investimentos, já que o potencial de diversificação explora o quanto o risco foi reduzido em termos percentuais. O potencial de diversificação de 35,02% é calculado da seguinte forma: 1 – (14,78% ÷ 22,75%).
Portanto, o risco desta carteira em relação a média dos riscos individuais de cada ativo é 35,02% menor, indicando um bom potencial de diversificação. Esse é um caso de estudo com apenas dois ativos de 2 classes diferentes. No próximo estudo, analisaremos como o risco de uma carteira de investimentos se comporta com três ativos de 3 diferentes classes. ►
Diversificação com três ativos Foi adicionado o ativo ���-� (índice que sintetiza os títulos públicos pós-fixados, indexados à taxa Selic) a carteira, agora com três ativos de mesma alocação, no caso, de ¹⁄� para cada.
Como o ���-� é um ativo de baixo risco, é natural esperar uma redução do risco da carteira de três ativos em relação a carteira anterior de dois ativos. ������� 4.16
Relação entre retorno × risco de três ativos e as duas carteiras simuladas RETORNO MÉDIO ANUAL
Note também que, a redução do risco também foi acompanhada pela redução do retorno, já que o retorno do ���-� neste período de 2006 até 2011 é o menor dentre os três ativos. Neste caso, a redução do risco foi de –4,88%, acompanhada pela redução de –1,16% do retorno.
%
%
%
OURO
%
ATIVOS I MA S
%
%
%
MÉDIA IBOV
O ponto com nome “média” refere-se ao retorno médio e risco médio entre os três ativos. É apenas uma referência para podermos calcular qual foi a redução efetiva de risco e o potencial de diversificação ao investir nestes ativos.
������� 4.17
Comparação com a média: redução do risco de –5,46% entre a carteira de três ativos e a média dos três ativos
Redução do risco: ��,��%
RETORNO MÉDIO ANUAL
%
%
% OURO %
ATIVOS
ATIVOS IBOV
I MA S %
%
% %
%
%
%
%
%
%
A média entre o risco anual do Ibovespa, ouro e ���-� é de 15,36%. Entretanto, o risco anual da carteira com ¹⁄ � em Ibovespa, ¹⁄� em ouro e ¹⁄� em ���-� é de 9,90%. Logo, a redução do risco desta carteira é de –5,46% (9,90% – 15,36%). Potencial de diversificação: ��,��% Fórmula: � � ��,��% ÷ ��,��%� Portanto, o risco desta carteira em relação a média dos riscos individuais de cada ativo é 35,56% menor, indicando um bom potencial de diversificação. Esse é um caso de estudo com apenas três ativos de três classes diferentes. No próximo estudo, analisaremos como o risco de uma carteira de investimentos se comporta com quatro ativos de quatro diferentes classes. Diversificação com quatro ativos Foi adicionado o ativo ��� (média do retorno dos fundos imobiliários) a carteira, agora com quatro ativos de mesma alocação, no caso, de ¼ para cada.
Os fundos imobiliários apresentaram o maior retorno médio anual dentre todos os ativos analisados. Logo, é natural esperar uma elevação do retorno. Como seu risco é menor do que a carteira de três ativos, também é esperado um risco menor da carteira com quatro ativos em relação a de três ativos, o que de fato ocorre.
������� 4.18
Relação entre retorno × risco de quatro ativos e as três carteiras simuladas RETORNO
Neste caso, a redução do risco foi de –2,00%, acompanhada pelo aumento de 2,51% do retorno. Esse é o desejo de todo investidor. Aumentar o retorno de sua carteira e reduzir o seu risco.
COMPOSTO ANUAL
%
%
FII
% ATIVOS % ATIVOS
OUR O ATIVOS
I MA S %
%
%
IBO V
������� 4.19
Comparação com a média – redução do risco de –5,66% entre a carteira de quatro ativos e a média dos quatro ativos RETORNO MÉDIO ANUAL
Situações como esse exemplo (redução do risco e aumento do retorno) não são muito comuns. Porém, ao investir em classes diferentes você aumenta a probabilidade de melhorar a relação entre retorno × risco de sua carteira. O ponto com nome “média” refere-se ao retorno médio e risco médio entre os quatro ativos. É apenas uma referência para podermos calcular qual foi a redução efetiva de risco e o potencial de diversificação ao investir nestes ativos.
%
%
FII
% OURO ATIVOS
MÉDIA
% I MA S %
%
%
IBOV
Redução do risco ► ��,��% A média entre o risco anual do Ibovespa, ouro, ���-� e ��� é de 13,56%. Entretanto, o risco anual da carteira com ¼ em Ibovespa, ¼ em ouro, ¼ em ���-� e ¼ em ��� é de 7,90%. Logo, a redução do risco desta carteira é de –5,66% (7,90% – 13,56%). Potencial de diversificação ► ��,��% Fórmula ► � � ��,��% ÷ ��,��%� Portanto, o risco desta carteira em relação a média dos riscos individuais de cada ativo é 41,74% menor, indicando um bom potencial de diversificação. Conclusão Analisamos nesta seção como a adição de diferentes classes de investimentos auxilia uma carteira de investimentos a melhorar a sua relação entre retorno × risco. Começamos com uma carteira de dois ativos que, por si só, já evidenciava os benefícios da diversificação. Porém, ao adi-
da classe de renda-fixa, e o ���, da Classe de fundos imobi-
������ 4.4 A diversificação através de mais ativos auxilia a relação risco × retorno da carteira Estatísticas
liários, a relação entre retorno e risco da carteira melhorou substancialmente. Veja na tabela a seguir uma comparação entre as carteiras simuladas no período de 2006–2011: Dois ativos
Três ativos
Quatro ativos
Retorno médio anual
��,��%
��,��%
��,��%
Risco anual
��,��%
�,��%
�,��%
Risco da média dos ativos
��,��%
��,��%
��,��%
Potencial de diversificação
��,��%
��,��%
��,��%
�,��
�,��
�,��
Índice sharpe
Portanto, quando procurar montar sua carteira de investimentos lembre-se desta divisão entre as classes de investimentos. Cada classe possui uma função na sua carteira, assim como cada jogador de futebol possui uma função em seu time. Ademais, analisando a correlação histórica entre os ativos de sua carteira, você poderá descobrir pistas de como reduzir
através de ativos não-correlacionados ou negativamente correlacionados. Porém, você não deve parar por aqui. Ainda há um tema específico sobre diversificação que você precisa conhecer e que irá melhorar ainda mais a relação entre retorno e risco da carteira com quatro ativos simulados.
Diversificação intra-classe
A
��� � ������ �� ���������� ����� ������ � �� �������������� �����-������ ���������� �������� ���� �� ������ ���� ��������� �� ���������� �� ����� ��������������. Assim como diversificar entre ativos de diferentes classes é importante, também é essencial que o investidor diversifique em diferentes ativos dentro das próprias classes. Por exemplo, ele não deve investir em apenas um único tipo de título público. Conforme já vimos, a classe de renda-fixa pode ser dividida em 3 subclasses: títulos indexados à taxa Selic, títulos prefixados e títulos indexados a inflação (����). Como cada uma destas subclasses se comporta de modo diferente nos cenários de alta de juros, queda de juros, alta da inflação e queda da inflação, a correlação do retorno entre esses ativos não é muito forte.
Portanto, diversificar entre estas três subclasses é essencial para explorar ainda mais o potencial de diversificação dos ativos de uma carteira de investimentos, melhorando sua relação de risco × retorno. Esse é um exemplo que pode ser aplicado dentro da classe de renda-fixa, mas você verá nesta seção como diversificar de modo eficiente em cada classe de investimentos: Renda-fixa ► Fundos imobiliários ► Câmbio ► Bolsa ►
►
Diversificando em renda-fixa É importante diversificar entre os ativos de renda-fixa porque cada um deles possui uma característica diferente. A diversificação pode ser feita através de dois principais fatores.
Tipo de título Portanto, cada tipo de título tende a se beneficiar ou depreciar de acordo com diferentes cenários da economia: alta dos juros, queda dos juros, alta da inflação, queda da inflação. Maturidade do título Além disso, é preciso diversificar entre diversas maturidades, ou seja, a duração de um título (tempo até seu vencimento). Títulos com menos de 1 ano tendem a ser bem conservadores, enquanto títulos acima de cinco anos apresentam maior volatilidade. Portanto, diversificar entre esses diferentes títulos significa aproveitar um pouco do benefício de uma correlação que não é perfeitamente positiva e, desse modo, proporciona uma redução do risco de uma carteira composta por títulos indexados à taxa Selic, prefixados e indexados a inflação (����).
►
Diversificando em fundos imobiliários No caso dos fundos imobiliários, a diversificação pode ser feita através de três principais fatores. Setor Investir em diferentes setores como hotelaria, escritórios, shoppings, entre outros, é inteligente, pois reduz as incertezas de um único setor. Logo, caso o setor de shoppings enfrente uma crise, os demais setores podem compensar esse retorno negativo, já que cada setor possui suas peculiaridades. Número de inquilinos e contrato de aluguel Investir em fundos que alugam seus imóveis para apenas um único inquilino pode ser uma opção arriscada, já que todo o capital distribuído para os investidores depende única e exclusivamente de um locatário. Ao investir em fundos com vários inquilinos, você evita o impacto de um possível calote ou desse inquilino desistir de alugar o imóvel.
Outra dica relacionada é verificar a data dos contratos firmados com esses inquilinos para o aluguel do imóvel. Valorize fundos em que os contratos são de longo prazo em detrimento de fundos com contratos de curto prazo. Região geográfica Assim como o setor de um fundo imobiliário, a região onde ele está localizado pode ser um fator de risco. Concentrar seus investimentos em uma única área pode trazer surpresas desagradáveis. No entanto, ao espalhar seus investimentos por diversos estados e regiões, você evita um risco específico relacionado ao local onde os fundos imobiliários estão instalados. ►
Diversificando em câmbio A diversificação em câmbio não é tão importante como nas demais classes, já que o investimento em câmbio é opcional. Entretanto, caso seja importante para você obter essa proteção através de moedas, não há como fugir de investir
em dólar e ouro, sendo o euro uma proteção adicional e que possui uma forte correlação com o dólar. ►
Diversificando em bolsa Caso você opte pelos ���s de ações, e eu recomendo fortemente esse caminho, a diversificação pode ser feita através de apenas ����11 e ����11, que são ativos que acompanham o Ibovespa e o índice ���� respectivamente. O objetivo de diversificar na bolsa é aproveitar as diferenças entre ações large caps e small caps, conforme já analisamos no estudo Three Factor Model de Fama & French. Entretanto, é importante citar que a correlação entre Ibovespa e ���� é alta, conforme pode ser vista no gráfico a seguir.
A média da correlação nos 12 meses corridos é de 84,52%.
������� 4.20
Correlação entre Ibovespa e o índice ���� é de 84,52% na média dos 12 meses corridos CORRELAÇÃO
%
%
%
%
%
►
O grande benefício da ampla diversificação
������ 4.1
Alocação de ativos da carteira com todos os ativos Carteira TODOS
���-� � ���-� �+ ���-� � ���-� �+ ���-� ���-����� ��-� ��� ����� ���� ���� ���� ���� Total
��,��% �,��% ��,��% �,��% �,��% �,��% ��,��% �,��% �,��% �,��% ��,��% ��,��% ���,��%
Espero que os argumentos neste capítulo sobre diversificação tenham sido suficientes para que você busque diversificar sua carteira de investimentos tanto através de diferentes classes de investimentos como dentro da própria classe de investimentos, através de diferentes ativos. Para finalizar esse estudo, elaborei uma carteira com alocação de 45% renda-fixa, 30% fundos imobiliários, 5% câmbio e 20% bolsa, com os ativos distribuídos da seguinte maneira: O intuito é aproveitar o máximo do poder da diversificação investindo em todos os ativos, priorizando ativos que possuem grande potencial de diversificação e apresentam uma ótima relação retorno × risco, o que pode ser comprovado através de seu alto índice de sharpe. O gráfico da relação retorno × risco desta carteira (�����) em relação as três carteiras que simulamos anteriormente fica desse modo:
A diversificação extra-classe aliada a diversificação intra-clasintra-classe melhorou ainda mais a relação entre retorno × risco da carteira simulada. Neste caso, a redução do risco em relação a carteira com quatro ativos foi de –1,33%, enquanto o aumento do retorno foi de 0,43%.
������� 4.21
Relação entre retorno × risco com quatro ativos e as quatro carteiras simuladas
Com um retorno médio anual de 17,32% e um risco anual de 6,57% essa carteira está extremamente bem diversificada, apresentando um alto índice de sharpe de 0,80.
RETORNO COM POSTO ANU AL
%
%
FII
% TODOS
ATIVOS
% ATIVOS
OURO ATIVOS
IMAS %
IBOV
%
% %
%
%
%
%
%
%
������� 4.22
Comparação com a média – redução do risco de –4,91% entre a carteira com todos os ativos e a média de todos os ativos
O ponto com nome “média” refere-se ao retorno médio e risco médio entre todos os ativos. É apenas uma referência para podermos calcular qual foi a redução efetiva de risco e o potencial de diversificação ao investir nestes ativos. Redução do Risco ► ��,��%
RETORNO MÉDIO ANUAL
%
%
FII
% OURO TODOS % MÉDIA
IMAS
IBOV
%
%
% %
%
%
%
%
%
%
A média entre o risco anual de todos os ativos que compõem a carteira é de 11,48%. Entretanto, o risco anual da carteira com todos os ativos 6,57%. Logo, a redução do risco desta carteira é de –4,91% –4,91% (6,57% – 11,48 1 1,48%). %). Potencial de diversificação ► ��,��% Fórmula ► � � ��,��% ÷ ��,��%� Portanto, o risco desta carteira em relação a média dos riscos individuais de cada ativo é 42,79% menor, indicando o maior potencial de diversificação dentre todas as carteiras simuladas analisadas. ►
Conclusão Os benefícios da diversificação tanto extra-classe como intra-classe são visíveis através destes exemplo das carteiras simuladas. Para concluir esse estudo, disponibilizo abaixo uma tabela comparativa entre as quatro carteiras simuladas:
O aumento do índice de sharpe é um forte indicativo de que
������ 4.5
o maior número de ativos nas carteiras melhora a relação en-
Estatísticas das quatro carteiras simuladas
tre risco e retorno, que também pode ser observada através do potencial de diversificação. Dois ativos
Três ativos
Quatro ativos
TODOS
Retorno médio anual
� �, �� %
� �, �� %
� �, �� %
��,��%
Risco anual
� �, �� %
� , �� %
� , �� %
�,��%
Risco da média dos ativos
� �, �� %
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Potencial de diversificação
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Estatísticas
Índice sharpe ►
Em quantos ativos devo diversificar diversificar? ? Provavelmente você deve estar pensando neste ponto qual seria a diversificação ideal para sua carteira. Embora não exista uma receita de bolo pronta, você deve atentar para as seguintes variáveis no intuito de melhorar a diversificação de sua carteira de investimentos:
Custos e tamanho da carteira Suponha que você paga uma corretagem de �$ 10 e que sua carteira tenha tenha um capital de �$ � $ 1.000. Logo, se você comprar comprar apenas um único fundo imobiliário terá um custo de 1% (10 ÷ 1.000) 1.000).. Ou seja, esse fundo imobiliário precisará subir mais do que 1% para que você comece a ter lucro. Se considerar a venda, ele teria de subir no mínimo 2% para compensar a corretagem de �$ 20 sobre o capital capital aplicado aplicado de �$ 1.000. 1.00 0. Se comprar 5 fundos imobiliários (número mínimo recomendado para diversificar), terá um custo de 5% (50 ÷ 1.000). Portanto, uma carteira desse tamanho (�$ 1.000) pode não ser interessante ainda investir em fundos imobiliários. Horizonte de tempo e perfil de risco Dependendo de quando você precisará do dinheiro, a diversificação de sua carteira de investimentos pode ser diferente.
Carteiras de longo prazo são mais flexíveis e podem contar com investimentos mais arriscados (bolsa, por exemplo) do que carteiras de curto prazo, que são menos flexíveis. A mesma analogia é válida para o perfil de risco do investidor. Quanto mais agressivo ele for, a alocação de sua carteira poderá contar com mais ativos arriscados do que o investidor conservador. ►
Exemplos de diversificação para diferentes carteiras Embora não exista uma receita de bolo pronta para cada investidor, separei abaixo três exemplos de carteiras de investimentos diversificadas a partir de seu capital inicial. Carteiras com capital abaixo de �$ 5.000 Para carteiras carteiras com capital abaixo abaixo de �$ � $ 5.000 5.00 0 o foco deve estar na minimização dos custos. Entretanto, não se deve abdicar da diversificação. O importante é investir em poucos ativos que sintetizem de forma mais adequada uma classe de investimentos.
Títulos públicos:
���s: ttulos indexados à taxa selic ► ���s: títulos prefixados ► ���-�s: títulos indexados a inflação ►
Como os custos no Tesouro Direto são variáveis, ou seja, proporcionais ao capital investido, a diversificação entre os diferentes títulos públicos é altamente recomendada, já que você não terá mais custos se optar investir em três (ou mais) títulos ao invés de 1 único título. Bolsa: ►
����11: ��� que segue o Ibovespa Como o capital desta carteira ainda é limitado, os custos ao investir em fundos imobiliários seriam altos. Ademais, a diversificação entre ����11 e ����11 também traria uma corretagem a mais. Como a correlação entre os dois ativos é alta, optei por deixar apenas o ����11 como investimento em bolsa. Deixo aqui um aviso para todos os investidores em ações individuais com carteiras pequenas. Se você tem uma cartei-
ra de �$ 5.000 e investe 50% em ações, você terá apenas �$ 2.500 livres para investir em ações. Segundo o estudo que vimos sobre uma eficiente diversificação em ações individuais, você teria de investir no mínimo em 30 ações para amenizar o risco específico de uma única ação. Logo, seria um custo de �$ 300 (supondo a corretagem de �$ 10) sobre o capital de �$ 2.500. Se você tem uma conta em corretora, um capital pequeno (abaixo de �$ 5.000) e aplica diretamente em ações individuais, está na hora de pensar melhor sobre a influência dos custos em sua carteira. No exemplo acima, o investidor precisaria de uma rentabilidade superior a 10% para apenas pagar os custos dos investimentos. Regra de bolso Não existe uma porcentagem exata do valor máximo que os custos devem interferir em sua carteira de investimentos. Porém, limitar os custos a 0,5% em cada investimento pode ser uma atitude sábia.
Seria o equivalente a investir �$ 2.000 em um ativo pagando uma corretagem de �$ 10. Carteiras entre de �$ 5.000 e �$ 50.000 Para carteiras com capital entre �$ 5.000 e �$ 50.000, já é possível aumentar o número de ativos na carteira, já que os custos são mais diluídos devido ao maior capital investido. Títulos públicos:
���s: títulos indexados à taxa Selic ► ���s: títulos prefixados ► ���-�s: títulos indexados a inflação ►
Fundos imobiliários:
Mínimo: cinco fundos imobiliários ► Ideal: 20 fundos imobiliários ►
Bolsa:
����11: ��� que segue o Ibovespa ► ����11: ��� que segue o índice de small-caps. (ações de baixo valor de mercado) ►
Carteiras acima de �$ 50.000 Para carteiras com capital acima de �$ 50.000, o principal foco é a ampla diversificação, explorando o máximo de ativos possíveis para diluir o risco da carteira de investimentos, evitando grandes perdas de patrimônio em períodos de crise. Títulos públicos:
���s: títulos indexados à taxa selic ► ���s: títulos prefixados ► ���-�s: títulos indexados a inflação ►
Fundos imobiliários:
Mínimo: dez fundos imobiliários ► Ideal: 20 fundos imobiliários ►
Câmbio?
Dólar: fundo cambial ► Euro: fundo cambial ► Ouro: ouro ���� ►
O investimento em câmbio depende muito das necessidades
custos de investimentos, retornos normalmente baixos, mas ajuda a minimizar o risco dos investimentos. É um investimento utilizado apenas em carteiras de alto capital que necessitam de uma certa indexação à moedas estrangeiras ou uma maior proteção. Bolsa:
����11: ��� que segue o Ibovespa ► ����11: ��� que segue o índice de small-caps. (ações de baixo valor de mercado) ►
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5
A matemática por trás dos investimentos Seu perfil como investidor e a avaliação de carteiras para entender cenários, ciclos e vencer no mercado financeiro
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A matemática e estatística por trás de uma carteira de investimentos
������ 212
Conheça a si mesmo O seu perfil como investidor além do simples modelo conservador, moderado ou agressivo
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Progredindo na fronteira eficiente Como obter a melhor relação risco × retorno para uma carteira de investimentos
������ 240
Simulação de carteiras: a matemática por trás dos investimentos � �������� 4, ����� ��������������, ����� � ����������� �� �������� �� ���������� ������ �� ���������� ������� ���� ��������� � ����� �� ��� �������� �� �������������.
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Neste capítulo, analisaremos três carteiras simuladas para 3 perfis de investimentos diferentes, observando como cada uma delas evoluiu ao longo do período de janeiro de 2006 até dezembro de 2011. As três carteiras simuladas serão divididas de acordo com o seu perfil de risco, sendo: Conservador ► Moderado ► Agressivo ►
A diferenciação do perfil de risco se dará através da alocação de cada carteira nas 4 classes de investimentos: Renda-fixa ► Fundos imobiliários ► Câmbio ► Ações ►
Veja no gráfico a seguir como foi realizada essa alocação para cada carteira de acordo com seu nível de risco. Conservador
������ 5.1 Alocação de ativos para as classes de diferentes perfis de investidores
Moderado
Agressivo
Renda-Fixa
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Ações
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Note que a alocação em fundos imobiliários (���) e câmbio não se modifica em todas as carteiras. As mudanças ocorrem nas classes de renda-fixa e ações.
A metodologia para diferenciação do nível de risco é bem simples. Aumenta-se 20% em ações conforme se eleva o risco, e retira-se 20% em renda-fixa conforme se eleva o risco. Na tabela a seguir, veja como cada carteira foi investida de acordo com o percentual dos ativos que as compõem:
������ 5.2 Alocação de ativos para os ativos de diferentes perfis de investidores
Conservador
Moderado
Agressivo
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IBOV
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Relembrando os ativos: ���-� 1: títulos públicos prefixados com vencimento até 1 ano. ► ���-� 1+: títulos públicos prefixados com vencimento acima de 1 ano. ► ���-� 5: títulos públicos indexados ao ���� com vencimento até 5 anos. ► ���-� 5+: títulos públicos indexados ao ���� com vencimento acima de 5 anos. ► ���-�: títulos públicos indexados à taxa Selic ► ���: média dos fundos imobiliários ► Dólar: dólar comercial ► Euro: euro comercial ► Ouro: ouro ���� ► ����: índice Bovespa ► ����: índice de Small Caps ►
Conforme aumenta-se o perfil de risco das carteiras, eleva-se também a relação entre ���� e ����. Note que na carteira agressiva a relação é de 2:1 (2 ���� para 1 Ibov), enquanto na conservadora é de 1:3 (1 ���� para 3 Ibov). Essa relação vai ao encontro do estudo de Fama & French (detalhado no capítulo 3) sobre o retorno em ações, concluindo que ações de baixo valor de mercado tendem a ser mais arriscadas do que ações de alto valor de mercado. Definidas as três carteiras, podemos analisar como cada uma se comportou neste período de janeiro de 2006 até dezembro de 2011.
������� 5.1 Evolução das três carteiras simuladas com destaque para o valor no auge da crise de 2008 CONSERVADORA MODERADA AGRESSIVA
É muito interessante notar como as carteiras com diferentes perfis variaram ao longo de diversos cenários ao longo do tempo. No período de janeiro de 2006 até maio de 2008 o cenário foi de crescimento econômico, garantindo uma boa subida ao Ibovespa. Logo, a carteira agressiva, com maior alocação em ações, foi a vencedora neste período, seguida da moderada e da conservadora.
VALOR CARTEIRAS
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Entretanto, no período de crise, entre junho de 2008 e março de 2009, a carteira vencedora foi a conservadora, já que possui a menor alocação em ações, além de estar menos indexada às small caps, que sofreram mais do que as large caps neste período. Após o período de crise, a alta do Ibovespa entre abril de 2009 e dezembro de 2010 voltou a favorecer as carteiras mais arriscadas. Finalmente, a queda de –18,11% do Ibovespa em 2011 colocou novamente a carteira conservadora na liderança. Note que nestes quatro períodos distintos a liderança entre as carteiras alternou-se diversas vezes e, no final, todas terminaram com um valor muito próximo. O retorno da carteira conservadora foi de 120,00% no total, ou 14,04% de retorno anual. ► O retorno da carteira moderada foi de 119,74% no total, ou 14,02% de retorno anual. ► O retorno da carteira agressiva foi de 118,78% no total, ou 13,94% de retorno anual. ►
Note no gráfico como a alocação de ativos influencia diretamente na evolução das carteiras. Embora possa parecer óbvio, muitos investidores ainda insistem que para alcançar o sucesso nos investimentos é preciso ter uma boa intuição e saber a hora certa de comprar e vender determinado ativo.
“
Embora possa parecer óbvio, muitos investidores ainda insistem que para alcançar o sucesso nos investimentos é preciso ter uma boa intuição e saber a hora certa de comprar e vender determinado ativo. ”
Três carteiras definidas apenas através do perfil de risco com alocação fixas conseguiram excelentes retornos neste período de 2006–2011. Essa constatação nos remete ao estudo que mostra que 90% da variação do retorno de uma carteira de investimento está relacionada à sua alocação de ativos. Ou seja, a maneira que o investidor distribui seu dinheiro através dos investimentos é extremamente importante.
Uma pergunta que muitos investidores fazem ao olhar a evolução destas três carteiras simuladas é: “Se a carteira conservadora obteve o melhor retorno, então ela é a mais adequada para mim.”
Depende...Investir vai muito além de analisar qual foi a carteira que obteve o melhor retorno no passado e reproduzir sua alocação para o futuro. Ao longo deste capítulo, iremos analisar em detalhes alguns conceitos de retorno e risco, baseados em métodos estatísticos, para avaliar qual tipo de carteira pode ser mais adequada para cada tipo de investidor. Conhecer o seu perfil de risco para aguentar as quedas do mercado é fundamental. Não é tarefa fácil definir-se como um investidor conservador, moderado ou agressivo, mas espero trazer alguns dados que auxiliem você a encontrar o seu perfil de risco como investidor. ►
Retorno mínimo mensal Um dos indicadores para descobrir o perfil de risco adequado para você é analisar qual foi o retorno mensal mínimo de cada carteira. É uma forma de estimar o quanto cada carteira poderia perder em um cenário de crise rápida e intensa.
Veja como as três carteiras apresentaram resultados negativos durante um único mês: Carteira conservadora. Mínima em um único mês ► ��,��% Carteira moderada. Mínima em um único mês ► ���,��% Carteira agressiva. Mínima em um único mês ► ���,��% Note que a diferença entre ambas as carteiras é grande. A crise de 2008 foi um ótimo exemplo para reforçar o conceito de perfil de risco.
Durante uma crise, a maioria “ dos investidores “agressivos” logo mostra que seu verdadeiro nível de risco está no campo conservador ou moderado. ”
Naturalmente, os investidores mostram-se mais propensos a encarar riscos do que a realidade mostra. Durante uma crise, a maioria dos investidores “agressivos” logo mostra que seu verdadeiro nível de risco está no campo conservador ou moderado. Você aguentaria ver sua carteira perder –16,07% em apenas um único mês?
Se a resposta for não, então você não deveria alocar sua carteira de investimentos como um investidor agressivo, com 60% ou mais investidos em ações. Entretanto, esse é um indicador de curtíssimo prazo e precisamos analisar também como foi o retorno em um prazo maior, como o período de 12 meses corridos. ►
Retorno mínimo em 12 meses corridos Um período de 12 meses corridos reflete uma janela temporal de 12 meses que “anda” de mês em mês. Ou seja, o mês de dezembro de 2006 irá refletir o retorno de janeiro de 2006 até dezembro de 2006 (12 meses). Já o mês de janeiro de 2007 irá refletir o retorno de fevereiro de 2006 até janeiro de 2007 (12 meses). E assim por diante até dezembro de 2011... Carteira conservadora. Retorno mínimo em �� meses ► ��,��% Carteira moderada. Retorno mínimo em �� meses ► ���,��% Carteira agressiva. Retorno mínimo em �� meses ► ���,��%
Novamente, não é qualquer investidor que possui a disciplina necessária para se manter firme em sua estratégia vendo sua carteira cair –31,92% em tão pouco tempo. Logo, ele precisa responder esse tipo de questão para saber se a sua alocação de ativos está alinhada com seu perfil de investimento. Embora analisar esses dados ajude, não há maneira melhor de conhecer seu perfil de investimentos do que presenciar uma grave crise financeira, como a de 2008. Costumo dizer que quem já investia em 2008 e manteve-se no mercado está apto a colocar um diploma de investidor na parede porque as lições e experiências proporcionadas formarão a base de conhecimento desse investidor para sempre. Veja a seguir a evolução do Retorno em 12 meses corridos para as três carteiras analisadas:
������� 5.2 Retorno acumulado das três carteiras em 12 meses corridos
Este gráfico lembra bastante o gráfico que mostra a evolução de �$ 100 para as três carteiras. Em cada período o retorno alterna-se entre as três carteiras.
CONSERVADORA
M ODERADA
AGRESSIVA
RETORNO
%
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%
%
%
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O menor retorno em 12 meses foi de –31,92% (carteira agressiva) e o maior retorno em 12 meses foi de 71,70% (carteira agressiva). Novamente, o maior retorno vem com o custo de um maior risco, ou seja, uma maior probabilidade de ocorrer um retorno muito ruim. É uma relação que você não conseguirá escapar facilmente. Como estas carteiras performaram em relação a dois tradicionais índices? ►
Comparando a evolução das carteiras com Ibovespa e ���-� Até agora, analisamos apenas o retorno destas carteiras de maneira isolada, sem comparar com outros ativos e índices. Comparando a evolução de �$ 100 investidos nestas carteiras com �$ 100 investidos no Ibovespa e �$ 100 investidos no ���-�, você acredita que as carteiras irão obter melhores resultados que esses dois índices?
������� 5.3 Evolução de �$ 100 das três carteiras simuladas e dos índices Ibov e ���-� CONSERVADORA MODERADA AGRESSIVA
Se você ainda dúvida da importância da diversificação e de conhecer seu perfil de risco, esse gráfico pode ajudar bastante a esclarecer estas dúvidas. Perceba que, ao longo destes seis anos, nem sempre as carteiras estiveram na frente destes dois índices. Porém, no final, terminaram bem na frente. do Ibovespa e do ���-�.
IBOV IMAS VALOR CARTEIRAS
,
,
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A ampla diversificação das carteiras em diversos ativos de diferentes classes auxilia estas carteiras no longo prazo, principalmente quando não olhamos apenas o retorno, mas também o risco delas. Note que o Ibovespa é bem mais volátil do que a carteira agressiva. A queda em 2008 foi bastante acentuada, caindo de �$ 216,97 para �$ 109,36, uma queda de praticamente –50%, enquanto a carteira agressiva A diversificação parece não fazer caiu de �$ 174,24 para �$ 114,51 (-34,28%). “
muito sentido quando o mercado sobe fortemente. Porém, no longo prazo é a garantia de uma proteção mais eficiente da carteira e uma maior probabilidade de melhorar a relação retorno × risco. ”
A diversificação parece não fazer muito sentido quando o mercado sobe fortemente, como ocorreu de janeiro de 2006 até maio de 2008. Porém, no longo prazo é a garantia de uma proteção mais eficiente da carteira e uma maior probabilidade de melhorar a relação retorno × risco.
A carteira conservadora obteve um resultado muito melhor do que o ���-� no período, estando somente um único mês abaixo desse índice. No final destes 6 anos, o
resultado da carteira conservadora (�$ 220,00) foi 12,65% melhor do que o ���-� (�$ 195,30). Essa diversificação é extremamente necessária porque em um mês extremo poucos ativos serão capazes de apresentar resultados positivos, conforme veremos no próximo gráfico. Será nestes cenários de stress que o investidor tomará péssimas decisões por verificar que toda a sua carteira está com perdas. ►
Variação entre a mínima e máxima no período de um mês Pensando neste fator, separei no gráfico a seguir a variação mensal mínima e máxima para cada ativo, inclusive para as carteiras simuladas neste estudo.
������� 5.4 Retorno mensal mínimo e máximo para cada ativo
Note como os ativos, vez ou outra, apresentam resultados extremos. Por exemplo, o ���-� 5+ (índice que sintetiza os títulos públicos indexados ao ���� com vencimento acima de cinco anos), apresentou uma queda mensal de –8,17% no auge da crise financeira.
MÍNIMA MÁXIMA
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IRFM IRFM +
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FII
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O mesmo ocorreu no ���-� 1+ (índice que sintetiza os títulos públicos prefixados com prazo acima de 1 ano), com uma queda mensal de –2,53%. Para quem nunca presenciou uma perda ao investir no Tesouro Direto saiba que é totalmente possível essa ocorrência em cenários de pânico, como foi o mês de outubro de 2008. Vale lembrar, novamente, que esses dados são válidos apenas para investidores que não pretendem levar seu título até o vencimento e estão sujeitos as variações de mercado. Portanto, mesmo investindo em uma classe de baixo risco (Renda-Fixa) você ainda precisa diversificar entre diversos tipos de títulos, já que a possibilidade de obter retornos negativos nesta classe é real. Os únicos ativos que não apresentaram rentabilidade negativa foram o ���-�, título público que segue a taxa Selic, apresentando retorno mínimo de 0,59% e o ���-� 1, título público prefixado com vencimento abaixo de 1 ano, com retorno mínimo de 0,47%.
Investir em títulos de curto prazo “ e, principalmente indexados à taxa Selic, é muito importante em uma carteira de investimentos, pois são esses poucos ativos que apresentam um retorno positivo em cenários de pânico e stress.
Logo, investir em títulos de curto prazo e, principalmente indexados à taxa Selic, é muito importante em uma carteira de investimentos, pois são esses poucos ativos que apresentam um retorno positivo em cenários de pânico e stress.
O gráfico 5.4 também nos ajuda a observar a relação entre retorno e risco de modo mais claro. Quanto maior o comprimento somado das barras ” vermelhas (mínimas) e azul (máximas), maior será o nível de risco desse ativo, já que maior é a dispersão de seu retorno, tanto nas quedas como nas subidas.
►
Variação entre a mínima e máxima em 12 meses corridos Visando analisar essa relação em um prazo mais longo (12 meses), elaborei o gráfico a seguir que mostra as mínimas e máximas destes ativos no período de 12 meses corridos. Ou seja, a cada mês verifica-se qual foi o retorno nos últimos 12 meses e, a partir de todos os dados, separa-se a rentabilidade mínima em 12 meses e a rentabilidade máxima em 12 meses.
Note que alguns ativos não apresentaram rentabilidade negativa em 12 meses corridos, recebendo a cor azul para indicar o valor mínimo positivo de sua rentabilidade em 12 meses.
������� 5.5 Retorno mínimo e máximo em 12 meses corridos para cada ativo
Se o gráfico 5.4 mostrava qual foi o maior nível de stress no período mensal, este gráfico enfatiza o período de 12 meses.
MÍNIMA MÁXIMA
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IRFM
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OURO IBOV SMLL
AGRESSIVA
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CONSERVADORA MODERADA
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IRFM + IMAB +
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Não são períodos mágicos, mas é como a maioria dos investidores prefere visualizar seus rendimentos. Normalmente, o investidor compara o mês atual com o mês anterior e como foi o seu resultados nos últimos 12 meses. Portanto, essa análise serve para indicar ao investidor qual foi a pior rentabilidade de cada ativo (incluindo as carteiras simuladas) em ambos os períodos. Sabendo que a sensação de perda é 2× mais forte do que a sensação de ganho (conforme veremos no capítulo 7) e que estas emoções influenciam diretamente na qualidade das decisões tomadas pelo investidor, saber que sua carteira não obteve resultados negativos nos últimos 12 meses, como no caso da carteira conservadora, pode ser bastante útil para reforçar a qualidade da gestão desse investidor. O nível de risco também fica bem claro através desse gráfico que mostra, por exemplo, a rentabilidade máxima em 12 meses de 148,32% no ativo ����, bem superior a todos os outros ativos, assim como sua perda de –57,13%.
►
Retorno em 12 meses corridos
������� 5.6 Retorno em 12 meses corridos CONSERVADORA
M ODERADA
Trago novamente esse gráfico com a adição do índice ����, pois considero-o muito importante, já que mostra como diversos investidores podem ser iludidos pela rentabilidade superior de uma carteira ou ativo em determinado período.
AGRESSIVA
SM LL
RETORNO
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%
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%
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O fato é que se você já conversou com seus amigos ou familiares sobre investimentos, provavelmente você tem o exemplo perfeito da pessoa que adora contar histórias sobre as rentabilidades incríveis já obtidas. Suponha que você é o investidor com o perfil conservador e seu amigo aplica apenas no índice ����. Neste caso estou sendo até benevolente, já que a maioria dos investidores que busca retornos extraordinários investe apenas em poucas ações com valor de mercado muito baixo, concentrando, às vezes, todo o capital acumulado de uma vida em uma única ação de baixíssima liquidez. Note que o índice ���� apresentou uma rentabilidade de 148,32% em 12 meses corridos. Neste momento, seu amigo estaria se vangloriando de multiplicar seu capital por praticamente 2,5×, enquanto você teve uma rentabilidade próxima de 30% no mesmo período. Nestes momentos o investidor precisa ter plena consciência de sua estratégia de investimentos e aliar a disciplina e paci-
“
Não existe um perfil de investimentos ruim. Ser conservador nos momentos de crise é ótimo. Porém, ser agressivo nos momentos de forte crescimento também é muito bom. Ruim mesmo é não diversificar e apostar que um único ativo irá tornar você o próximo milionário.
”
Você pode lembrar ao seu amigo que, no olho do furacão da crise de 2008, a carteira dele perdeu –57,13%, enquanto a sua apenas –4,08%. Além disso, no final do período de 2006 até 2011 a carteira conservadora superou o índice ���� e, inclusive, o ���-�. Se você é esse investidor da linha azul, provavelmente não terá grandes histórias para contar. Nada de ganhos de 100% em um ano...Porém, constantemente, você vai construindo sua riqueza. Vale lembrar que não existe um perfil de investimentos ruim. Ser conservador nos momentos de crise é ótimo. Porém, ser agressivo nos momentos de forte crescimento também é muito bom. Ruim mesmo é não diversificar e apostar que um único ativo irá tornar você o próximo milionário. Não importa se você é conservador ou agressivo, você nunca deve investir 100% em títulos pós-fixados (���-�) ou em ações (���� ou ����) no longo prazo.
O benefício da diversificação é claro no longo prazo e não praticá-la é deixar de melhorar a relação retorno × risco de sua carteira, provavelmente o único “almoço grátis” nos investimentos. Alocação de ativos é como a tartaruga na fábula de Esopo. Devagar e constante, ela consegue superar a lebre, que acredita que seus grandes saltos são suficiente para ganhar a corrida. Embora acompanhar a lebre seja muito mais divertido do que a devagar e constante tartaruga, quando investimos o dinheiro de uma vida de poupança é melhor se basear em uma estratégia sólida do que buscar dar saltos perigosos. A má influência ao observar um retorno melhor que o seu, seja através de amigos, parentes, fundos de investimentos e índices será constante na sua jornada como investidor. Logo, atenha-se ao seu planejamento de longo prazo e nunca deixe de diversificar, seja qual for seu perfil de risco.
►
Risco em 12 meses
������� 5.7 Risco (volatilidade) em 12 meses corridos para as três carteiras simuladas CONSERVADORA
M ODERADA
AGRESSIVA
RISCO
%
%
%
%
%
%
%
Conforme foi detalhado no capítulo 2, é preciso sempre pensar no risco de uma carteira de investimentos, além do retorno. Logo, a medição do risco em 12 meses corridos é um importante indicador para avaliar a volatilidade destas carteiras ao longo do tempo.
Conforme era de se esperar, o nível de risco das carteiras é diretamente proporcional ao seu perfil de risco, sendo maior na carteira agressiva e menor na carteira conservadora. A volatilidade anual ao longo desse período em si não traz conclusões diretas. Porém, é um passo necessário para que possamos avaliar um indicador de performance que considera tanto o retorno como o risco em sua avaliação: o índice de Sharpe. ►
Índice de Sharpe Ele é muito utilizado no mercado financeiro para demonstrar que, geralmente, altos retornos estão ligados a alto risco. Logo, se descontarmos o risco do retorno excedente em relação ao ativo livre de risco (neste estudo, o ���-�), podemos saber quais ativos foram mais eficientes em gerar retorno, apesar de sua volatilidade.
Ativos com índice de sharpe negativo no período de 2006– 2011 indicam que seu retorno foi inferior ao retorno do ���-�.
������� 5.8 Índice de Sharpe dos ativos , IRFM IRFM + IMAB IMAB + IMAS IMAGERAL EXC FII DÓLAR EURO OURO IBOV SMLL CONSERVADORA MODERADA AGRESSIVA
,
Um índice de sharpe acima de 1,00 no longo prazo é excelente, já que para cada 1% de retorno em excesso, o ativo apresentou um acréscimo de apenas 1% de risco. ,
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Imagine que a rentabilidade do ativo livre de risco fosse 10% e um dado ativo tivesse rentabilidade de 20% e risco de 10%. Logo, ele teria um índice de Sharpe de 1,00: (�,�� – �,��) ÷ (�,��) Através desse raciocínio, um índice de sharpe de 0,50 indica que 1% de retorno em excesso foi compensado com um acréscimo de 2% de risco. No gráfico, podemos perceber que a ordem do índice de sharpe para esse período foi a seguinte: Fundos imobiliários ► Renda-fixa ► Carteiras simuladas ► Bolsa ► Câmbio ►
Ao analisar esse gráfico você pode ficar desanimado com as carteiras simuladas. Porém, lembre-se que você não possui
uma bola de cristal para saber qual classe de investimento terá o melhor índice de sharpe nos próximos 5 ou 10 anos. Praticar a alocação de ativos é uma estratégia de diversificar riscos, de aumentar a probabilidade de sucesso de seus investimentos. Neste caminho, você terá de se conformar em ser o 2º ou 3º colocado em termos de retorno, risco e índice de sharpe. Não se preocupe porque no capítulo 7 trataremos exclusivamente da influência da mente em nossas decisões econômicas e financeiras, além de como você pode evitar cair nas diversas armadilhas pregadas inconscientemente pelos nossos pensamentos e emoções. ►
Retorno ano-a-ano dos ativos e carteiras O gráfico a seguir mostra o retorno ano-a-ano de todos os ativos e carteiras simuladas.
������� 5.9 Retorno ano-a-ano dos ativos e carteiras simuladas RENDAFIXA
CÂMBIO
IMAS
Perceba como é extremamente difícil saber qual ativo terá a melhor rentabilidade em um dado ano. As diferentes cores representam diferentes classes de ativos. FUNDOS IMOBILIÁRIOS
IRFM
IRFM +
%
%
%
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%
%
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IMAGERAL EXC
BOLSA
IMAB
IMAB +
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EURO
DÓLAR
CARTEIRAS SIMULADAS
OURO
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FII % %
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IBOV %
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CONSERVADORA
MODERADA
AGRESSIVA
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%
%
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%
SMLL
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%
%
%
%
%
%
������� 5.10 Relação entre retorno e risco dos ativos
Note que o eixo Y para cada classe é diferente. Portanto, é aconselhável fazer comparações entre os ativos na horizontal ao invés da vertical.
RENDAFIXA
Para concluir este capítulo , adicionei as três carteiras simuladas neste estudo ao gráfico que relaciona o retorno anual médio e o risco anual:
FII CÂMBIO BOLSA CARTEIRAS
RETORNO MÉDIO ANUAL
% %
FI I
% IMAGERAL EXC IMAB
%
IMAB +
OURO SMLL
IRFM +
AGRESSIVA
MODERADA CONSERVADORA
%
IMAS
IBOV
IRFM
% % EURO
DÓLAR
% %
%
%
%
%
%
%
%
Aqui fica outra lição muito importante. Ao praticar a diversificação e a alocação de ativos você nunca terá o melhor retorno e risco. Nunca... Você não deve se importar com isso. Afinal, conforme vimos acima, o ativo de maior retorno irá variar de um ano para outro e você não poderá adivinhá-lo. Você deve focar na alocação de ativos de sua carteira de investimentos e suas metas financeiras. Conhecer seu perfil de risco e saber dos benefícios da ampla diversificação o colocará no caminho certo para acumular e preservar riqueza no longo prazo.
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Colocando a carteira em piloto automático Livre-se da obrigação de acompanhar o mercado diariamente e descubra como apenas dois simples fatores fazem toda a diferença
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▼
Rebalanceamento da carteira Saiba como e porquê ele irá forçar você a comprar na baixa e vender na alta
������ 248
Colocando a carteira em piloto automático
������ 248
Onde investir os aportes mensais? A resposta é muito mais simples do que você imagina
������ 261
Monitoramento da carteira: colocando a carteira em piloto automático ���� �� ����� ���� ������ ��� �������� ������������� �� �������������, T ���������� ����� ������� ���� ��������� ���� ��������. A�����, ���� ��� ������ ������� �� ��� ���������� �� ����������. Neste capítulo, estudaremos diferentes métodos de rebalancear a carteira e conheceremos uma boa estratégia para investir seus aportes mensais, sem a necessidade de acompanhar diariamente o mercado. As técnicas apresentadas colocarão sua carteira praticamente em piloto automático, avisando a você quando mudar sua alocação e onde investir o novo dinheiro. ►
O que é rebalanceamento de carteira?
Devido a variação diária do mercado, sua carteira de investimentos apresentará uma alocação diferente da alocação ori-
������� 6.1
Alocação original da carteira % %
%
%
% LFT
IBOV
������� 6.2
Alocação da carteira após 1 ano % % %
%
%
Neste caso, a ��� 2017 representa os títulos públicos indexados à taxa Selic e o ����11 o Ibovespa. Após 1 ano, a ��� 2017 subiu 10% e ����11 caiu –10%. Portanto, a alocação de sua carteira agora é de 55% ��� 2017 (50% × 1,10) e 45% ����11 (50% × – 1,10).
%
%
ginal. Suponha que sua carteira esteja investida inicialmente através de 50% ��� com vencimento em 2017 e 50% ����11, conforme descrito no gráfico ao lado.
Rebalancear a carteira significa trazer a alocação atual ( 55% | 45% ) para a alocação original (50% | 50%). Logo, o investidor precisa vender 5% em ��� 2017 e comprar 5% de ����11, de modo que a carteira retorne a alocação de 50% | 50%, conforme mostrado no gráfico a seguir.
������� 6.3
Rebalanceamento: venda de 5% em ��� para compra de 5% em ����11 %
% %
Como você pode notar, o termo rebalanceamento refere-se à ideia de uma balança. Quando um lado da balança fica mais pesado ou leve do que o outro é preciso rebalanceá-la para equilibrar novamente os pesos. Existem diversos benefícios ao praticar o rebalanceamento. São eles: Vender na alta e comprar na baixa
%
% %
%
% LFT
IBOV
A estratégia de rebalancear a carteira força o investidor a vender ativos que subiram para comprar ativos que caíram. Não é necessário utilizar nenhuma ferramenta para saber quando comprar ou vender um ativo. Basta acompanhar a evolução da alocação dos ativos da carteira e o investidor saberá quando vendê-los ou comprá-los. Como esse é um processo automático, não há interferência da parte emocional do investidor. Os números mostrarão ao investidor quando e como rebalancear sua carteira. Essa atitude reforça a disciplina e paciência, duas virtudes fundamentais para o investidor inteligente.
Mantém a alocação da carteira em sintonia com o perfil de risco do investidor Suponha que seu perfil como investidor seja conservador e que sua alocação inicial seja de 80% ��� 2017 e 20% ����11. Entretanto, após 3 anos, sua carteira está investida da seguinte forma: 40% ��� e 60% ����1 1. Essa é uma alocação bem mais agressiva do que a anterior, contrariando o perfil conservador do investidor. Logo, no caso de uma crise, o investidor conservador poderá perder muito mais do que ele está disposto a aguentar, podendo, inclusive, abandonar sua estratégia de investimentos devido ao alto risco presenciado. Ao praticar o rebalanceamento da carteira, vendendo 40% em ����11 para comprar 40% em ���, o investidor estará retornando ao seu perfil de risco original, caracterizando-se como um investidor conservador através da alocação 80% em ��� e 20% em ����11.
Minimiza riscos no longo prazo Ativos de maior risco na carteira geralmente apresentam maior retorno. Logo, expandindo o conceito anterior, ativos da classe “bolsa” tendem a obter um retorno acima da rendafixa no longo prazo, fazendo com que a alocação nestes ativos atinja um patamar acima do original, tornando a carteira mais arriscada. Ao rebalancear a carteira, vendendo parte do investimento em bolsa nas grandes altas, você estará reduzindo o risco de sua carteira no caso de uma nova crise. Investidores que possuem o conhecimento da estratégia de rebalanceamento tinham uma ideia de que após o grau de investimento (investment grade) recebido pelo país em maio de 2008, era o momento de rebalancear sua carteira de investimentos, reduzindo a alocação em bolsa e aumentando em renda-fixa. Quando a crise se iniciou logo após 1 mês, esses investidores experientes já estavam muito mais protegidos do que os in-
vestidores iludidos pelo fato de que o Investment Grade traria uma alta excepcional para a Bolsa, o que de fato não ocorreu. ►
Diferentes métodos de rebalancear a carteira Embora existam diversas técnicas para rebalancear uma carteira de investimentos, apenas duas se destacam e oferecem benefícios reais para o investidor pela sua simplicidade e eficácia. Rebalanceamento pelo tempo (calendário) Esse é o método para quem gosta de fazer reavaliações em sua carteira periodicamente. Escolhe-se um período para avaliação (por exemplo: 3 meses, 6 meses ou 1 ano) e de período em período, realiza-se uma análise sobre a alocação da carteira. Vamos supor que um investidor tenha escolhido o período de 1 ano. Sua alocação padrão (inicial) é de 50% em ��� e 50% em ����11. Após 1 ano, ele verifica sua carteira e nota que ela está com a seguinte alocação:30% em ��� e 70% em ����11.
Logo, ele realiza o rebalanceamento vendendo os excedentes de 20% em ����11 para comprar os 20% que faltam em ��� e assim prossegue de ano em ano. Vantagens do Método: ►
Monitoramento simples e mais tempo fora do mercado Esse é um método adequado para quem não gosta de ficar acompanhando muito o mercado. Afinal, olha-se a carteira apenas no período pré-definido, tendo mais tempo para aproveitar fora do mercado.
►
“Casar” o período com sua estratégia Suponha que você precise, de ano em ano, retirar uma parte do capital aplicado para gastos pessoais, como uma viagem, por exemplo. Logo, ao rebalancear a carteira no período de 1 ano, você já aproveita para retirar uma parte do dinheiro aplicado, facilitando o equilíbrio da carteira, já que você irá retirar mais dinheiro dos ativos que obtiveram melhor resultado no período.
Desvantagens do método: ►
Crise rápidas e curtas
Caso o investidor tenha optado por rebalancear sua carteira apenas de ano em ano, ele poderia ter problemas na crise de 2008. Em apenas 5 meses o Ibovespa chegou a cair –60%. Logo, se ele esperasse mais 7 meses para mexer em sua carteira, perderia uma ótima oportunidade de vender ativos seguros, como títulos públicos, para comprar ativos de maior risco, como ���s de ações. ►
Custos
Caso o investidor opte por rebalancear a carteira em um período curto como 1 mês ou 3 meses, ele poderá ter altos custos, já que rebalancear significa voltar a alocação original, vendendo os ativos que mais subiram e comprando os ativos que mais caíram, implicando em mais corretagens e imposto de renda. Mais adiante neste capítulo veremos uma simples estratégia com os aportes mensais que evitam o aumento desneces-
sário dos custos, adiando o rebalanceamento e evitando o aumento do risco. Rebalanceamento pelo desvio percentual O desvio percentual não é uma reavaliação da carteira que ocorre em um período pré-definido. Ela pode ocorrer em 1 semana, após 1 ano ou até mesmo nem ocorrer. Vamos supor que um investidor tenha escolhido o desvio percentual de 20%. Como sua alocação padrão (inicial) é de 50% em ��� e 50% em ����11, ele só irá rebalancear seu portfólio quando os ativos atingirem 40% (limite mínimo) e 60% (limite máximo). Como você pode perceber os limites não são simples subtrações e somas em relação a alocação original. O cálculo correto é o seguinte: Limite mínimo: 50% × (1 – 0,20) = 40% ► Limite máximo: 50% × (1 + 0,20) = 60% ►
Esse tipo de multiplicação é mais eficiente do que uma simples subtração ou soma porque um desvio percentual de 20% não faz sentido em uma alocação de 10%. Além disso, retirar 20% de uma alocação de 50% é muito diferente do que tirar 20% de uma alocação de 20%. Voltando ao exemplo original, suponha que em um período de 3 meses uma grave crise tenha ocorrido e a alocação em ��� suba para 65%, assim como a alocação em ����11 caia para 35%. Logo, como estas alocações estão abaixo da mínima permitida de 40% e acima da máxima permitida de 60%, é necessário realizar um rebalanceamento da carteira, retornando a alocação original de 50% em ��� e 50% em ����11. E assim o investidor prossegue, até que o limite abaixo de 40% e acima de 60% seja atingido novamente.
Vantagens do método: ►
Captura melhor as variações do mercado
Como esse método não está ligado ao fator temporal, mas sim ao desvio percentual dos ativos da carteira, definindo um limite mínimo e máximo para cada um, a estratégia irá capturar de maneira mais eficiente as mudanças do mercado, mesmo que sejam rápidas e curtas. ►
Custos
Geralmente essa estratégia do desvio percentual incide em menores custos do que a estratégia do calendário. O menor custo dependerá do desvio que você utilizar para disparar o rebalanceamento. Porém, utilizando um desvio de 20% aliado ao método dos aportes, que será explicado em breve, você evitará ter de rebalancear sua carteira frequentemente. Desvantagens do método: ►
Maior monitoramento do mercado
Você já deve ter percebido neste ponto do eBook que tudo no mercado e na vida possui um trade-off , ou seja, uma relação de custo × benefício. Neste caso, o outro lado da moeda desta estratégia é que você precisará acompanhar mais de perto as variações do mercado para saber se a alocação de algum ativo de sua carteira ultrapassou a barreira mínima ou máxima pré-definida. ►
Qual é o melhor método de rebalanceamento? Provavelmente é o que você está pensando neste momento... Embora eu pudeste responder esse pergunta com o famoso “depende” vou melhorar essa resposta para você. Na grande maioria dos casos o melhor método é utilizar o desvio percentual. Devido a ineficiência do método do calendário ao capturar variações rápidas do mercado aliado aos custos incidentes de período em período, a estratégia do desvio percentual é geralmente mais adequada para os investidores. Sabemos que estas variações rápidas ocorrem com frequên-
momentos de pânico ou euforia auxilia o investidor a minimizar os riscos de sua carteira de investimentos, assim como também traz uma probabilidade maior de aumentar o retorno por fazer justamente o contrário da grande massa de investidores: Vender na Alta e Comprar na Baixa. Como otimizar o rebalanceamento pelo desvio percentual? Sabendo que esse é o método mais eficiente, qual desvio percentual você deve adotar? Estudos do livro Yes, you can supercharge your portfolio (p. 37), mostram que o desvio de 20% é o mais eficiente. No caso, o estudo considerou 6 tipos de rebalanceamento diferentes: Mensal ► Anual ► 10% de desvio percentual ► 15% de desvio percentual ► 20% de desvio percentual ► Nunca rebalancear ►
O estudo concluiu que rebalanceamentos através de períodos pré-determinados (calendário) e nunca rebalancear obtiveram uma relação retorno × risco pior do que estratégias utilizando desvios percentuais. O desvio percentual de 20% foi o melhor método em relação ao retorno × risco dos métodos apresentados, além de ser o 2º melhor em relação aos custos, perdendo apenas para nunca rebalancear, que não envolve custos. ►
Como investir aportes mensais? Vimos que rebalancear é importante por diversos motivos como manter o perfil de risco do investidor, minimizar riscos e forçar o investidor a vender na alta e comprar na baixa, melhorando sua disciplina e paciência. Através dos aportes mensais é possível ampliar ainda mais esses benefícios. Antes de explicar uma boa estratégia para investir os aportes mensais, você precisa compreender a diferença entre equilibrar uma carteira e rebalancear uma carteira.
Rebalancear, conforme vimos, envolve vender ativos com alocações acima do planejado para comprar ativos com alocações abaixo do planejado. Portanto, é uma mudança que envolve tanto uma compra como uma venda, trazendo a alocação atual para a alocação original. Equilibrar uma carteira de investimentos é utilizar os aportes mensais para buscar trazer a alocação atual para perto da alocação original, sem a necessidade de vender nenhum ativo, apenas investindo o novo dinheiro nos ativos que estão com alocações abaixo do planejado. Portanto, a estratégia com aportes mensais não irá necessariamente trazer uma alocação de 80% ��� e 20% ����11 para a original 50% ��� e 50% ����11 em um único aporte mensal, mas o utilizará para evitar que a diferença entre a alocação planejada e a original se alargue demais.
►
Conheça o método da alocação mínima
������� 6.4
Alocação original da carteira % %
%
%
Suponha novamente a carteira 50% ��� e 50% ����11, além de um capital inicial do investidor de �$ 100.000 e um aporte mensal de �$ 5.000.
%
% LFT
IBOV
������� 6.5
Alocação da carteira após 1 mês %
,% ,%
%
%
O método da alocação mínima (���) é uma estratégia utilizada para se investir o aporte mensal no ativo que tiver a menor alocação em relação à sua alocação original. É simples e eficiente.
Após 1 mês, o ativo ��� obteve uma rentabilidade de 1% e o ativo ����11 de –10%. Agora, o investidor possui em ��� �$ 50.500 (50.000 × 1,01) e em ����11 �$ 45.000 (50.000 × –1,10). Logo, seu capital agora é de �$ 95.500 (50.500 + 45.000) e a alocação nos ativos é de 52,88% em ��� e 47,12% em ����11, conforme detalhado no gráfico ao lado. Note que se utilizássemos o rebalanceamento através do desvio percentual de 20% não seria ainda o momento de rebalancear, já que a porcentagem mínima é de 40% e
������� 6.6
Alocação da carteira após o aporte mensal % ,%
,%
%
Porém, o investidor se comprometeu a investir mensalmente �$ 5.000. Como ele deveria investir esse dinheiro? Nesta estratégia ele sempre irá destinar o novo aporte para o ativo que possuir a menor alocação atual em relação a alocação original. Neste caso é o ����11, com alocação atual de 47,12% em relação a original de 50%. Após o aporte de �$ 5.000 em ����11 a carteira estará investida da seguinte maneira (gráfico ao lado):
%
% LFT
IBOV
A ��� 2017 continua com o mesmo capital de 50.500. Porém, ����11, que possuía um capital de �$ 45.000, terá o valor de �$ 50.000 após o aporte mensal de �$ 5.000 neste ativo. Desse modo, a carteira passa a ter um valor de �$ 100.500 e uma alocação de 50,25% em ��� e 49,75% em ����11. Essa alocação é muito próxima da alocação original definida pelo investidor de 50% em ��� e 50% em ����11. Perceba que o investidor não precisou rebalancear sua carteira, vendendo ��� para comprar ����11, incorrendo em custos para se aproximar desta alocação.
A estratégia do Aporte Mensal Mínimo tem como objetivo utilizar os aportes mensais para naturalmente equilibrar sua carteira, sem precisar vender nenhum ativo, trazendo a alocação atual para um patamar próximo da alocação planejada. Esse método evita que o investidor tome uma má decisão de onde investir o novo dinheiro e o força a comprar ativos que estão apresentando um retorno abaixo da média da carteira, fazendo com que ele amplie o fator “comprar na baixa”, além de melhorar a disciplina desse investidor. ►
Conclusão Monitorar uma carteira de investimentos não é um bicho de 7 cabeças como muitos investidores pensam. Basta aplicar dois simples métodos de rebalancear e equilibrar a carteira que você estará melhorando a relação entre retorno e risco de sua carteira de investimentos. Além disso, não é preciso acompanhar o mercado diariamente e realizar diversos estudos para saber qual é o melhor ativo para se investir no momento.
Basta ter apenas a disciplina necessária para seguir estas estratégias mencionadas para colocar a carteira em piloto praticamente automático, diminuindo bastante o fator emocional nas decisões econômicas e financeiras. Aliás, esse é o tema do próximo capítulo e é de extrema relevância para o investidor saber como sua mente pode estar, inconscientemente, sabotando suas decisões no mercado e iludindo-o em diversos aspectos.
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7
Economia comportamental A influência oculta de sua mente nas decisões financeiras. Saiba como evitar seu pior inimigo: você
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O inimigo no espelho Uma sabotagem inconsciente aos seus investimentos
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Armadilhas mentais desvendadas Custo irrecuperável, efeito manada e ilusão de controle
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Erros de julgamento, o perigo da relatividade e a ilusão de superioridade
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Economia comportamental: a influência oculta da sua mente nas decisões financeiras
E
��� �������� ��� ������ �� �� ���� ����� ���������� � ��� ������ �������� ������������, ����� ���������� �� ���������, �� �������� � ������� ��� �������������. A influência oculta de sua mente e como ela está programada pode afetar diretamente a forma com que você lida com seu dinheiro, investimentos e até mesmo sua vida. Conhecendo os perigos das armadilhas mentais, você poderá amenizar o impacto de suas emoções e comportamentos nas decisões financeiras, obtendo maior sucesso em aplicar sua estratégia de investimentos. ►
O perigo da relatividade
É uma característica natural do ser humano realizar comparações. É o modo que encontramos para avaliar se um produto
é caro ou barato quando estamos comprando ou investindo, por exemplo. Entretanto, julgando tudo apenas por comparações podem nos fazer pensar de forma irracional em diversas situações, levando-nos a péssimas decisões. Nesta seção do eBook , você irá aprender como esses problemas de comparação e relatividade funcionam e como você pode identificá-los e evitá-los.
Amos Tversky e Daniel Kahneman sobre canetas e ternos
►
Imagine que você esteja na seguinte situação: Você precisa comprar hoje uma caneta e um terno para o trabalho. Dentro do próprio escritório você encontra uma ótima caneta sendo vendida por �$ 16. Você está pronto para comprá-la quando lembra que a mesma caneta está a venda por �$ 1 em uma loja a 15 minutos de distância do seu trabalho. Você compraria a caneta por �$ 16 ou iria a loja para comprar a de �$ 1?
Agora sobre o terno. Você encontra um ótimo terno por �$ 500 e, enquanto espera o vendedor finalizar sua compra, um outro consumidor avisa a você que o mesmo terno está por �$ 485 em uma loja a 15 minutos de distância. Você compraria o terno por �$ 500 ou se deslocaria para comprar o terno de �$ 485? Apesar de não saber a opinião de vocês eu posso afirmar que mais da metade acredita que a compra da caneta (de �$ 16 por �$ 1) é um negócio muito melhor do que o terno (de �$ 500 por �$ 485). Essa mesma situação foi apresentada para um grupo em um estudo realizado por Amos Tversky e Daniel Kahneman. O resultado mostrou que a grande maioria das pessoas preferiu comprar a caneta mais barata e gastar os �$ 500 no terno mais caro. Qual é o ponto desse problema? Claramente, nossa mente está nos enganando. Em ambas situações você troca 15 minutos do seu tempo por �$ 15.
Não importa se você está comprando um carro, um iate ou uma caneta. O resultado será sempre economizar �$ 15 da sua carteira. O que ocorre é que nossa mente não consegue decidir sozinha se o desconto de �$ 15 é um bom negócio sem uma ajuda externa. Ela precisa de algo a mais para comparar os descontos. E esse é o problema. Nós tendemos a olhar para tudo na vida de modo relativo, comparando diferenças, ao invés de olhar as coisas através de seu próprio valor. ►
Três exemplos do problema de relatividade A grama do vizinho é sempre mais verde que a nossa Realizar comparações entre nós e os outros é um dos grandes erros da vida e que pode causar sérios danos mentais. Se você se compara com um vizinho ou algum familiar ou amigo, você estará sempre desapontado. Sempre haverá alguém que é melhor do que você em qualquer uma das medidas de comparação.
Não é possível ser o mais rico, mais bem sucedido, mais amigo, mais engraçado e o mais saudável do grupo. Fazer esse tipo de comparação resultará sempre em uma sensação de perda e frustração. A comparação de riqueza é a mais perigosa porque você nunca se achará rico o bastante e tenderá a trabalhar mais e mais, além de buscar investir de modo mais agressivo do que deveria para tentar subir mais rápido no “ranking dos amigos mais ricos”. Ganhar com o sentimento de perda Não é verdade que ganhar uma medalha de prata soa pior do que ganhar uma medalha de bronze? Apesar dos valores absolutos das medalhas, ganhar a prata está ligada ao contexto de fracassar ao ganhar a medalha de ouro. Ganhar a medalha de bronze, no entanto, está ligada ao contexto de ganhar qualquer medalha ao invés de não ganhar nenhuma. Situação semelhante pode ocorrer nos investimentos quando a sua carteira, apesar de um ótimo resultado de 30% em um
único ano, parece ruim quando comparado isoladamente com o retorno do Ibovespa de 100% neste mesmo período. Você pode cair em um dos erros mais comuns ao investir: O investidor do “se”. Se eu tivesse investido todo o meu capital em ações… Se eu tivesse comprado aquela ação que obteve um retorno de 500%… Se eu tivesse vendido esse ativo que já está caindo –10% … O investidor do “se” nos remete ao capítulo 2 em que observamos o conceito em latim ex-ante e ex-post. O investidor do “se” analisa todas as situações após os fatos, focando apenas no que ocorreu no passado, em uma analogia de como se estiveste dirigindo olhando apenas para o retrovisor. Tirando vantagem de “grandes negócios” João vai na padaria para comprar pão cujo preço é de �$ 10,00. Ele acha um absurdo e reclama com Manuel, dono da padaria, que logo percebe o engano e muda o preço: �$ 5,00.
Agora João respira aliviado. “Bom, ele baixou o preço em 50%. Vou aproveitar e comprar mais pães hoje. O desconto está bom!” – ele pensa. Você percebe o vício de comportamento de João? Pagar �$ 5,00 pelo pãozinho da padaria ainda é um baita absurdo você não acha? Mas é aí que João foi fisgado sem nem se dar conta… É com essa filosofia que os sites de compras coletivas ganham tantos adeptos. Qualquer pessoa adora obter vantagem. Principalmente quando é possível compartilhar estas “vantagens” com os amigos. Na conversa com a família e os amigos no lanche da tarde, João comenta: “Sabe esse pão que vocês estão comendo? Pois então, o Manuel da padaria me vendeu eles com 5 0% de desconto”. A lógica é a mesma para os diversos produtos ofertados nos sites de compra coletiva. O preço cortado (preço anterior ao desconto) é na maioria das vezes fictício e totalmente sobrevalorizado, assim como o pão de �$ 10 da padaria do Manuel.
Ele só está lá para que o consumidor tenha uma referência de preço para dizer que se deu bem. É um motivo pronto para contar vantagem. Quem lida com marketing e vendas sabe que uma das técnicas mais conhecidas é oferecer produtos mais caros primeiro e terminar com produtos ainda caros, porém, relativamente baratos. ►
Como evitar o problema da relatividade? A maneira mais fácil para evitar estas comparações que geralmente nos levam a péssimas decisões é simplesmente pensar de modo mais absoluto, ao invés do modo relativo. Voltando ao exemplo da caneta e do terno seria resistir a tentação de pensar no desconto de mais de 90% na caneta e lembrar de que 15 reais são 15 reais, seja na diferença de �$ 16 para �$ 1 ou de �$ 500 para �$ 485. As situações são iguais e você pode pensar da seguinte maneira: “O que eu posso fazer com �$ 15 economizados?” Essa
mentalidade evitará a comparação relativa e promoverá o pensamento mais amplo e absoluto. No caso das medalhas é pensar no valor da medalha de prata ao invés do outro competidor que ganhou a medalha de ouro. E no caso de ser “melhor” do que um amigo, vizinho ou familiar é pensar o que é ser bem sucedido para você e focar apenas na sua opinião para saber se está no caminho certo, independente se o vizinho ao lado mora numa mansão e passeia de Iate nos finais de semana. Alguns destes problemas, assim como diversos outros exemplos para pensar de modo claro e tomar melhores decisões, você pode encontrá-los no excelente site (em inglês) Lite Mind , comandado pelo brasileiro Luciano Passuello.
Armadilhas mentais desvendadas
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Custo irrecuperável ( sunk cost )
Imagine a seguinte situação: Você pagou �$ 10 para assistir um filme. Porém, após 15 minutos você nota que o início do filme é horrível. O que você faz? Sai imediatamente do cinema ou esperar o desenrolar do filme para ver se melhora? Afinal, você já gastou os �$ 10 nele… Se você é como a maioria das pessoas, você optaria por continuar assistindo o filme porque ao sair dele seria como se você tivesse perdido �$ 10. O tempo de 15 minutos investidos para ver o filme e o valor pago de �$ 10 por ele são suficientes para que a maioria das pessoas assistam um filme ruim mesmo quando percebe-se a baixa qualidade do filme logo no início.
O fato é que o ser humano busca ao máximo evitar perder algo que já possui, mesmo que para isto tenha que perder ainda mais. Você não poderá recuperar os 15 minutos perdidos no filme e por isso continua assistindo-o até o fim para tentar evitar o sentimento de perda. Nos investimentos, o custo irrecuperável é extremamente comum. Quando um ativo apresenta um prejuízo e se revela uma péssima escolha para sua carteira de investimentos, o investidor continua mantendo o ativo em carteira na esperança de vendê-lo com lucro ou no “zero-a-zero” algum dia. O investidor simplesmente ignora o fato de que esse já é um dinheiro perdido e o que importa agora é como está sua alocação de ativos. Ele pode manter uma ação individual com perda de –20% ocupando 50% de sua carteira, concentrando um altíssimo risco ou vendê-la para diversificar totalmente sua carteira. Quantas vezes você já presenciou essa situação?
O problema do custo irrecuperável é que o tempo e o dinheiro investido na compra desse ativo refletem o passado, que não tem volta. Logo, o investidor se apega ao preço de compra do ativo, ao invés de avaliar qual é a melhor situação hoje. Ele compraria esse ativo hoje? Ou preferiria investir em outros ativos? Provavelmente esse investidor não compraria esse ativo hoje, mas ainda continua mantendo-o em sua carteira por estar apegado ao preço que pagou e por ser incapaz de admitir uma perda ou uma avaliação errada. O que fazer:
É natural errar. Reconhecer o erro é uma das qualidades que todo investidor deveria ter. Olhe para sua carteira. Esqueça o preço de compra de cada ativo e veja como ela está investida. Agora responda: Você está satisfeito com essa alocação? Existe algum ativo que você não gostaria de ter em carteira?
Se a resposta for sim, analise os motivos que o classificam como um ativo ruim em sua carteira e venda-o imediatamente, sem importar-se com o preço. O fato é que muitos investidores, por estarem ligados emocionalmente a algum ativo, esquecem que o retorno futuro da sua carteira dependerá em torno de 90% da sua alocação atual e não do preço de compra desses ativos. Portanto, esqueça o passado e não pense em “se eu tivesse…”. Foco total na alocação da sua carteira. Afinal, você pode estar correndo um alto risco segurando ativos que mais parecem uma “bomba relógio”.
A armadilha da confirmação: vendo o que você deseja ver
►
Digamos que você acredite que o mercado irá subir bastante e que o momento é muito oportuno para comprar ações. Para se assegurar desta sua hipótese você pesquisa em fóruns, na sua corretora e percebe que existem diversos “gurus”
dizendo que o potencial de alta da bolsa é de 100% para os próximos meses. Pronto, essa informação que suporta a sua hipótese inicial já é suficiente para convencer você de que é uma ótima escolha investir uma grande parte de seu capital (senão todo) em ações. Esse viés de confirmação afeta não apenas os locais onde você irá procurar informação, como também como você interpretará os dados. A tendência é que você se torne muito menos crítico em relação aos argumentos que sustentem a sua hipótese inicial e torne-se muito crítico em relação a opiniões que contrariam essa hipótese. O que fazer?
Exponha-se a informações conflitantes. Olhe sempre os “dois lados da moeda”. Compare os argumentos que sustentam cada lado e procure manter-se o mais neutro possível na hora de entender os pontos que sustentam cada lado.
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Efeito manada As pessoas tendem a ser mais otimistas quando o mercado sobe e mais pessimistas quando o mercado desce. Parece uma ideia simples. Porém, ela pode ser seu pior pesadelo. Warren Buffett já dizia que você deve comprar quando todos estão querendo vender e vender quando todos estão querendo comprar. Pense na crise de 2008. O Ibovespa chegou a apresentar uma queda de –60% em apenas cinco meses. Imagine que você tenha alcançado o tão sonhado �$ 1 milhão após 10 anos de sacrifício poupando o máximo que podia e, em apenas cinco meses, você perde �$ 600 mil, tendo agora apenas �$ 400 mil em sua conta corrente. E pior…ao assistir o jornal você só vê notícias pessimistas sobre a crise financeira, o fechamento de bancos, o pânico dos
investidores. Algo lhe diz que você pode perder ainda mais e até mesmo perder tudo. Afinal, são tantas influências negativas que você já não possui a tranquilidade necessária para tomar uma decisão sensata. Você decide vender tudo. Caso contrário, já não teria nem mais dinheiro para pagar a prestação do carro e da casa que acabou de comprar. Três meses depois o mercado começa a subir e você percebe que, embora não conseguisse recuperar os �$ 1 milhão, teria ao menos em torno de �$ 750 mil na conta. Porém, como você decidiu seguir o rumo da grande maioria dos investidores em um legítimo efeito manada, vendendo todo seu investimento no auge da crise, você conta agora com apenas �$ 400 mil. O problema desse efeito tão comum no mercado é que as pessoas se sentem mais seguras quando um número maior de pessoas está tomando a mesma decisão que elas, mesmo que não seja a melhor decisão.
O que fazer:
Ao utilizar a estratégia de alocação de ativos você naturalmente se forçará a comprar nas baixas e vender nas altas. Rebalancear a sua carteira de investimentos retira suas emoções na hora de investir e utilizar os aportes mensais auxilia o investidor a aumentar o investimento em ativos que estão caindo rapidamente.
A ilusão de estar no controle: atirando no escuro
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Investidores simplesmente adoram sentir-se no controle de suas carteiras, mesmo em situações em que é claro não haver controle nenhum. Eles acreditam que sabem para onde o mercado irá daqui a 1 mês ou 1 ano ou 10 anos. E essa é uma das principais razões que eles usam para não diversificar. “Se eu sei o que irá ocorrer com essa ação porque devo diversificar?”. Essa frase é muito comum em ��� s (Inicial Price Offerings), quando uma ação é ofertada a público pela primeira vez.
Vários investidores colocam um grande capital na empresa, muitas vezes alavancando seu investimento acreditando na ideia de que um ��� não pode dar errado. Outro exemplo constantemente citado é a influência da China no retorno de algumas ações. A ação “X” irá subir porque a China está puxando o comércio internacional e as exportações desta empresa para a China farão com que seu lucro cresça de modo acelerado no futuro. Será que é tão simples assim? Desconsideramos os riscos dentro da própria empresa? E problemas de administração da empresa? Eliminamos o fator concorrência? É garantido de que a China continuará puxando a economia mundial? E o mais importante: O mercado já não está precificando esses fatores no preço da ação? Eu não sei vocês, mas se basear em apenas um único e genérico tópico para explicar o retorno futuro de uma ação é uma hipótese muito fraca para mim.
O que fazer:
Entenda que a aleatoriedade faz parte de nossas vidas. Embora seja difícil admitir, alguns eventos são simplesmente aleatórios e não há nada o que possamos fazer para modificar isso. Aceite a responsabilidade apenas sobre o que você pode influenciar, mas esteja ciente de que em muitos outros casos você não pode fazer nada. Portanto, controle a alocação de sua carteira. Você não pode adivinhar se o mercado irá subir em 1 dia, 1 mês ou 1 ano. Mas você pode definir exatamente o quanto irá investir em cada ativo, expondo-se de forma mais agressiva ou conservadora. Isso não impede a você de ter opiniões sobre o estado atual do mercado, como em maio de 2008, em que era muito comum ver propagandas em ônibus sobre cursos de “como ganhar dinheiro em casa no mercado de ações”, folhear as revistas numa banca de jornal e encontrar o assunto bolsa
de valores em diversas capas, e ainda escutar o porteiro do prédio conversando sobre ação que ele acabara de comprar. Novamente, não era possível ter certeza neste momento se o mercado de ações ia desabar (fato que você não pode controlar). Porém, você poderia, dados os sinais acima, diminuir sua alocação em ações, aproveitando para aumentar a alocação em renda-fixa, por exemplo. A alocação de ativos de sua carteira é um fator que você pode controlar. Perceba que no exemplo seria como você ver o céu totalmente cinza e levar um guarda-chuva para, se chover, você estar mais protegido.
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Nossa memória é curta Iceberg: o que você é o que realmente aparenta?
Investidores dão muita atenção a acontecimentos recentes ao invés de fundamentos de longo prazo. É natural do ser humano julgar uma decisão baseando-se totalmente em episódios recentes, ignorando dados antigos. Uma boa analogia é a imagem do Iceberg que ilustra esse tópico. Os fatos recentes são a ponta do Iceberg, visível acima de mar. Essa é a única parte que os investidores geralmente vêem. Ela pode ser o último balanço trimestral, a última notícia sobre a empresa, a última queda dentro de 1 semana… Entretanto, os fundamentos de longo prazo são o restante do Iceberg, não visível abaixo do mar. Ignorá-los é como tentar passar com um Titanic perto desse Iceberg olhando somente para a parte visível acima do mar.
Um exemplo prático e muito comum pode ser visto no futebol aqui no Brasil. Não importa se um time ganhou 30 jogos seguidos. Se ele perder os próximos três jogos seguidos você já encontrará diversas manchetes relatando a crise neste time. O problema desse efeito: Nossa memória de curto prazo é muito mais forte e influente do que a memória de longo prazo e isso colabora para o ser humano identificar padrões onde não existem. No exemplo do time acima, se você tivesse de apostar no resultado dos próximos 10 jogos você acreditaria que o time ganharia ou perderia mais jogos? No mercado financeiro, investidores se iludem com a rentabilidade dos chamados “micos de investimento”, cujas rentabilidades são de às vezes 1.000% em menos de um ano, acreditando que essa tendência continuará indefinidamente…
O que fazer:
Existe uma influente área na Teoria de Finanças que acredita que os mercados tendem a reverter a uma média em longos prazos. Sabemos que no curto prazo os mercados podem seguir uma única direção, mesmo que não haja qualquer fundamento para uma rápida subida ou descida. Esse caso ficou conhecido no mercado americano na década de 90 em que o Dow Jones e, principalmente a Nasdaq no final da década, apresentavam um retorno médio anual acima de 30%. Alguns investidores diziam que “agora era diferente” e que a expansão da Internet e o rápido avanço da tecnologia representariam um novo modelo econômico, sendo natural esperar retornos acima de 30% ano após ano no mercado de ações. Eles estavam cegos por esse efeito de analisar apenas dados recentes, já que a única ponta do Iceberg que viam eram os
retornos na década de 90, que foi extremamente favorável para o mercado americano. O resto é história… O índice Dow Jones caiu por três anos consecutivos (2000,2001,2002), apresentando uma perda acumulada de –40%. O índice Nasdaq, que sintetiza as empresas de tecnologia, foi ainda pior, apresentando uma brutal queda acumulada de –80%. Um dos autores respeitados nesta área é o Neurocientista e Investidor Dr. William Bernstein que sumariza a teoria da seguinte forma:
“ tendem a ser seguidos por períodos de relativa baixa performance e vice-versa.
A teoria de regressão à média indica que períodos de relativa boa performance ”
Últimas palavras em economia comportamental � ������� ����� �������� �������������� ��� ����������� � ������������ O ����������� ���� ��� ������������. C���������� ���� ����� ����� ����, �����������������, ������� ������ �������������, � ��������� ���� �������� �������� ��������. Nesta seção você encontrará mais três problemas comportamentais que você pode estar praticando mesmo que não saiba e o que você pode fazer para evitá-los. ►
O ponto de vista muda tudo
Um jovem padre perguntou a seu bispo: “Posso fumar enquanto rezo?” A resposta do bispo foi dura: “claro que não!” Mais tarde, ao ver um velho padre fumando um cigarro enquanto rezava, o jovem padre gritou: “Você não deveria fumar enquanto está rezando! Eu perguntei ao bispo e ele
“Isso é estranho,” – respondeu o velho padre. “Eu perguntei ao bispo se eu poderia rezar enquanto fumava, e ele me disse que era aconselhável rezar em qualquer circunstância.” Como você percebe, a maneira em que um problema nos é apresentado tem enorme influência sobre as respostas que obtemos. O mesmo problema, quando visto de um ângulo diferente pode nos levar a uma interpretação totalmente oposta. Uma breve pausa para você salvar algumas vidas Suponha que o governo está se preparando para o surto de uma doença incomum, em que espera-se matar 600 pessoas. Dois programas alternativos para combater a doença têm sido propostos, e você deve escolher qual deles é o melhor. Essas são as estimativas dos resultados para cada programa: ► ►
Programa A: 200 pessoas serão salvas. Programa B: Há uma chance de �⁄₃ que 600 pessoas serão
salvas, e uma chance de �⁄₃ que nenhuma pessoa será salva. Faça uma nota de sua escolha.
Agora suponha que, em vez dos dois programas acima, você foi apresentado com os dois programas seguintes. Como na situação anterior, você deve escolher o que acredita ser o melhor programa. ► ►
Programa C: 400 pessoas vão morrer. Programa D: Há uma chance de �⁄₃ que ninguém vai morrer,
e uma chance de �⁄₃ que 600 pessoas vão morrer. Você está sendo consistente?
Quais os programas que você escolheu para as duas perguntas acima? (Dica: A maioria das pessoas escolhe A e D.) Essa questão foi perguntada em um famoso experimento conduzido por Amos Tversky e Daniel Kahneman (que ainda rendeu um Prêmio Nobel para Kahneman), em que 72% dos participantes escolheram a opção A sobre a B, e 78% escolheram a D sobre C. São números impressionantes, você não acha? No caso de você não ter percebido, os programas A e C são idênticos, as-
sim como os programas B e D. O objetivo destes é o mesmo: o mesmo número de pessoas vivem e morrem, com a mesma probabilidade. Entretanto, o único fator que os diferencia é a forma que são apresentados. Caso as pessoas agissem de modo consistente, seria esperado que elas escolhessem A-C ou B-D. Porém, uma simples mudança em uma palavra já foi suficiente para as pessoas mudarem suas escolhas da primeira opção para a segunda. O problema não é aversão ao risco. É aversão a perda. É natural do ser humano ser avesso ao risco. Porém, experimentos como esses sugerem que essa afirmação não é totalmente verdadeira. Quando apresentados os programas para salvar vidas, os participantes preferem o programa seguro (Programa A). Entretanto, quando os programas são apresentados em termos de mortes esperadas, os participantes preferem apostar (Programa D). Caso eles fossem realmente avessos ao risco, eles escolheriam o Programa C, que é a opção mais segura.
O fato é que as pessoas são propensas a apostar, mas somente quanto a aposta pode evitar perdas. Em nossa mente as perdas são muito mais fortes do que os ganhos. Nós sentimos emoções negativas de forma mais intensa quando perdemos do que emoções positivas quando ganhamos. De acordo com estudos, as emoções negativas são 2× mais fortes do que emoções positivas. Como isso pode afetar meus investimentos? Primeiro, precisamos entender a probabilidade de um investimento apresentar retornos positivos em diversas escalas temporais.
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Probabilidade de obter um retorno positivo em diversas escalas temporais
Dado um ativo com retorno de 15% e risco (volatilidade) de 10%, espera-se que em 1 ano ele tenha uma probabilidade de 93% de verificar um retorno positivo. Porém, em 1 segundo, ele tem apenas uma probabilidade de 50,02% de verificar uma rentabilidade positiva.
RETORNO ►
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VOLATILIDADE ►
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Portanto, se esse investidor olhar sua carteira de investimentos apenas no período de 1 ano ele terá uma probabilidade de 93% de ter uma sensação emocional positiva. Entretanto, se ele olhar de hora em hora ele terá 50% de sensações positivas e 50% de sensações negativas. O problema, como já vimos, é que as emoções negativas geram um impacto 2× maior do que as emoções positivas. Será nestes momentos, influenciado por emoções negativas, que o investidor tenderá a tomar suas piores decisões. Assim ocorreu durante a crise de 2008, em que muitos investidores, influenciados pelas emoções negativas e pelas enormes perdas, venderam todas as suas ações para, somente 12 meses depois, ver o Ibovespa subir mais de 100%. O que fazer:
Não existe um tempo correto para cada investidor verificar sua carteira de investimentos. Porém, olhá-la em períodos mais curtos como de hora em hora ou diariamente pode
levar esse investidor a se influenciar pelas emoções negativas, colaborando para péssimas decisões de investimentos. Evite verificar a cotação de seus ativos a todo momento e evite se prender ao preço específico pago por um ativo. Lembre-se que mais de 90% da variação do retorno de sua carteira depende do modo que ela está investida. Portanto, olhe para a sua alocação de ativos. Se ela estiver refletindo seu perfil de risco, seu horizonte de tempo e estiver dentro da alocação planejada, pare de pensar em seus investimentos e aproveite o tempo para dar mais qualidade a sua vida. ►
Erros de julgamento As pessoas relutam em admitir erros de julgamento. É muito raro um investidor admitir que realizou um investimento errado e se desfazer dele neste exato momento. No entanto, a maioria dos investidores tende a segurar o ativo até o ponto em que ele volte ao patamar inicial, para que
ele possa, ao menos, não sair no prejuízo. Conforme já vimos, a perda tem uma carga emotiva 2× mais forte do que o ganho. Um estratégia que diversos investidores se utilizam para amenizar seus próprios erros de julgamento é se basear em análises de terceiros, seja seu amigo, um parente ou um “guru” do mercado. Essa estratégia é conhecida como o viés de confirmação, em que a pessoa valida uma decisão através de qualquer opinião que vá ao encontro do que ela queria exatamente escutar. Afinal, se a operação der errado ela tem a quem culpar, ao invés de culpar a si mesma pelo péssimo investimento. Note que a soma do erro de julgamento (não reconhecer um próprio erro) com o viés de confirmação (basear-se em uma informação que vá ao encontro do que o investidor quer exatamente escutar) é uma combinação muito perigosa, podendo resultar em carteiras repletas de “ações parasitas” que só tendem a sugar o capital do investidor.
O que fazer:
Estar errado no mercado pode custar muito caro. Porém, não reconhecer logo esse erro poderá custar uma vida inteira de poupanças. No exato momento em que você reconhecer que realizou um investimento ruim, venda-o na hora. Por favor, note que não estou dizendo para vender um ativo apenas porque ele está apresentando perdas. Entretanto, o que quero dizer é que se você notar que os fundamentos ou os motivos que o levaram a comprar aquele ativo não se sustentam mais, então chegou a hora de você se desfazer dele. Com ou sem prejuízo. Ao administrar uma carteira de investimentos você não deve olhar pelo lucro ou prejuízo de um ativo, mas sim como ela está investida e se os fundamentos dos ativos que a compõem se sustentam. Evite pensar o que o futuro poderia reservar a você ou como o passado poderia ser diferente. Atenha-se a seus princípios,
valores e filosofia de investimento que você estará no caminho correto. E sempre que perceber um erro de investimento assuma totalmente a responsabilidade e não culpe ninguém pelo ocorrido. Lembre-se: É você que está no comando da sua vida. Faça como Sócrates e pense diferente: “Tome orgulho em admitir seus erros.” ►
Ilusão de superioridade Um experimento nos Estados Unidos sobre a habilidade de conduzir um automóvel revelou um interessante número: 93% dos motoristas americanos se classificaram como sendo
motoristas mais habilidosos do que a média. Como vivemos em uma sociedade orientada pelo sucesso, a tendência em nos considerarmos melhores do que a média é grande e isso também fica muito claro nos investimentos. Basta você verificar como investidores com menos de três
e acreditam de verdade que podem conseguir retornos de 5% ao mês no longo prazo. Ao não reconhecer a incompetência para realizar uma tarefa, seja investir, seja dirigir ou jogar futebol, o ser humano está caindo no viés conhecido como Dunning-Kruger effect. ►
Dunning-Kruger Effect Pessoas sem habilidade tomam decisões ruins e conclusões erradas, porém, são incapazes de reconhecer seus erros. Essa falta de habilidade provém da ilusão de superioridade, acreditando que elas são muito melhor em relação à média, superestimando suas habilidades reais. Geralmente estas pessoas apresentam o seguinte comportamento: ► Tendem
a superestimar seu nível de habilidade; ► Falham em reconhecer a verdadeira habilidade dos outros; ► São incapazes de reconhecer seus erros.
Hoje em dia, com as informações cada vez mais conectadas via Twitter, FaceBook, email, todo mundo se acha um especialista em algum assunto… Não é à toa que muitos médicos, advogados, engenheiros, mestres e doutores entram na bolsa cheios de confiança para, somente meses depois, reconhecerem que não possuem a experiência necessária para investir. Eles buscam trazer o sucesso em áreas diferentes para a Bolsa, acreditando que, por serem mais inteligentes do que a média, podem ganhar dinheiro de modo fácil. No capítulo 1 vimos o caso dos gênios, criadores do modelo de precificação de opções Black & Scholes, que faliram vergonhosamente, destruindo um patrimônio bilionário. O que fazer:
Primeiramente, seja humilde. Sempre existirá alguém melhor do que você em algum assunto. Esteja com a cabeça aberta a novas ideias. Estude bastante e saiba qual é o seu círculo de
competência. Ou seja, aqueles assuntos em que você acredita ter experiência e se dedica seriamente ao seu estudo. Quando começar a estudar um novo tópico lembre-se que experiência está atrelada ao tempo dedicado para compreender um assunto. Não pense que só porque você é bem sucedido em outras áreas poderá obter sucesso em uma competência ainda desconhecida por você. Procure especialistas que você conheça, goste e confie e estude seus ensinamentos.
Palavras finais
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P ��� �� �������� �� ������������ ��� ���� ����� �� �� ��������. O sucesso só depende de você!
Estudar é apenas uma parte do sucesso. O conhecimento, por si só não é nada. Tomar ações sobre o aprendizado neste eBook é essencial para elevar sua experiência nos investimentos. Não se preocupe... Eventuais perdas financeiras ocorrerão em sua carteira. Nem sempre o mercado financeiro está de bom humor. Preocupese com a alocação de ativos de sua carteira de investimentos e tenha foco no longo prazo.
Resultados não aparecem da noite para o dia Grandes conquistas se desenvolvem com o tempo. Acumular riqueza é como uma maratona, não como um sprint de 100 metros. Você deve descobrir o seu ritmo nesta longa jornada e manter o foco nos objetivos. Lembre-se que o conceito de ser rico está associado a liberdade. Trabalhe com esse objetivo em mente e mantenha-se firme em relação à sua estratégia. Nunca pare de aprender! O mercado financeiro é bastante dinâmico. A maneira de se investir hoje é bem diferente de 10 anos atrás, assim como também será nos próximos 10 anos. Novas regras serão impostas, novos ativos estarão disponíveis e você precisa se adaptar ao dinamismo dos investimentos. Pensando nisso, todas as novas edições deste eBook serão enviadas para você assim que forem lançadas com custo zero, mesmo que o preço da nova edição seja maior.
����� ��������� Espero que você tenha apreciado este eBook o tanto quanto eu gostei de escrevê-lo. Obrigado por todo o suporte contínuo no site HC Investimentos e nos projetos que me dedico.
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