FINANZAS INTERNACIONALES.pdf

UNIVERSIDAD AUTÓNOMA DE BUCARAMANGA

Especialización en Gerencia de Recursos Energéticos

Finanzas Internacionales MA – MF Jorge Raúl Serrano Díaz

Enero de 2013

FINANZAS INTERNACIONALES

M.A. – M.F. JORGE RAUL SERRANO DIAZ

FINANZAS INTERNACIONALES - CONSIDERACIONES INICIALES Docente: Jorge Raúl Serrano Díaz: Administrador de Empresas UNAB, Especialista en Finanzas UNAB, Magister en Administración de Empresas con énfasis en Finanzas, ITESM-CEM, Instituto Tecnológico de Estudios Superiores de Monterey Campus Estado de México, Magister en Finanza ITESM, Docente de estudios de Posgrado en diferentes Universidades del país en el campo de las Finanzas y la Administración, nacionalidad Colombiano, país de residencia Puerto Rico. Objetivo del Curso: Objetivo General Proporcionar a los estudiantes los conceptos teóricos relacionados con el funcionamiento de los mercados internacionales y los derivados, cómo pueden ser utilizados y la forma como se determinan los precios para poder aplicar su creatividad en el desarrollo de nuevos productos financieros. Objetivos específicos      

Proporcionar a los estudiantes los conceptos teóricos acerca del funcionamiento de los mercados de divisas. Comprender los conceptos básicos del Mercado Forex y sus alcances. Proporcionar a los estudiantes los conceptos para la valoración de tipos de cambio. Proporcionar a los estudiantes los conceptos teóricos acerca del funcionamiento de los mercados de activos derivados. Capacitar a los estudiantes en la comprensión de la naturaleza de los derivados como instrumentos de cobertura, especulación y arbitraje.. Entrenar a los estudiantes en la formulación de estrategias con opciones financieras.

Metodología y reglas de juego: La asignatura se desarrollará a partir de la discusión de las lecturas asignadas de acuerdo con los temas contemplados dentro del curso. Ejemplos, ejercicios y análisis de casos se utilizarán para ilustrar los conceptos a estudiar dentro de cada tema. En las sesiones se llevará a cabo una presentación del tema por parte del profesor, se resolverán las dudas pertinentes según el tema y se desarrollarán ejercicios de aplicación y talleres.

ESPECIALIZACIÓN EN GERENCIA DE RECURSOS ENERGETICOS 2013

UNIVERSIDAD AUTONOMA DE BUCARAMANAGA - UNAB

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FINANZAS INTERNACIONALES - CONTENIDO

I. MERCADOS INTERNACIONALES

Globalización y mercados financieros internacionales Sistema monetario internacional

II. DETERMINACIÓN DE TIPOS DE CAMBIO

Organización del mercado Arbitraje en monedas: Hedging Tipos de cambio Factores que afectan los tipos de cambio Tipo de cambio spot Tipo de cambio forward Tasas de cambio cruzadas Teoría de la paridad del poder adquisitivo Teoría de la paridad de los tipos de interés Teoría cerrada o efecto FISHER Sistema SWIFT - society for worldwide interbank financial telecommunication Códigos de monedas - ISO 4217

III. MERCADO FOREX

IV. EL MERCADO DE DERIVADOS Caso de estudio sobre derivados - enseñanzas del caso BARINGS

V. FORWARDS Mercado forward Usos del mercado forward ESPECIALIZACIÓN EN GERENCIA DE RECURSOS ENERGETICOS 2013


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Cobertura de riesgo (hedging) Intermediación / especulación Arbitraje

VI. MERCADO DE FUTUROS

Historia de los mercados de futuros Bolsas de futuros Factores estandarizables en los contratos de futuros Cámara de compensación Basis Liquidación de los contratos de futuros Operaciones con contratos de futuros Especulación Cobertura Tipos de cobertura Futuros financieros Futuros sobre materias primas (commodities) Lista de contratos

VII. OPCIONES

Introducción Factores que inciden en el precio de una opción Utilización de las opciones Opción como instrumento de cobertura Opción como instrumento de inversión / especulación Opción como instrumento de arbitraje Clases de opciones ESPECIALIZACIÓN EN GERENCIA DE RECURSOS ENERGETICOS 2013


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Estrategias con opciones Bolsas de opciones

VIII. CUADRO COMPARATIVO FORWARD, FUTUROS Y OPCIONES IX. DIRECCIONES DE INTERNET – FINANZAS INTERNACIONALES BIBLIOGRAFÍA ANEXOS INVESTIGACIÓN



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FINANZAS INTERNACIONALES I. MERCADOS INTERNACIONALES GLOBALIZACIÓN Y MERCADOS FINANCIEROS INTERNACIONALES El mundo tiende a constituirse en una inmensa zona franca, promovida por la velocidad de las comunicaciones y de la tecnología. La competitividad se convierte en la palabra de moda y la eficiencia en el medio para lograrla. Gobiernos y empresas a nivel mundial se enfrentan diariamente a la más intensa competencia. Los gobiernos se dedican a abrir sus economías para obtener mejores tasas de crecimiento, mejor distribución del ingreso y menor inflación. Las empresas para llegar a ser más eficientes, mantienen su participación en un mercado no protegido ampliando su demanda, mediante la incursión en los mercados mundiales. La integración económica está dándose a pasos acelerados. Las fronteras nacionales, ya no separan a los negocios ni a los inversionistas de la competencia ni de las grandes oportunidades que ofrece la integración. De esta manera, los inversionistas y los negocios que no se relacionen con los fundamentos básicos de las finanzas internacionales tendrán muy pocas posibilidades de competir eficientemente o mostrar óptimos resultados. El objeto de las Finanzas Internacionales es el análisis y la toma de decisiones gerenciales en el contexto de los diferentes países. Tales decisiones son asumidas en ambientes de incertidumbre, relacionados con la conducta diaria de los negocios y con los distintos sistemas políticos y económicos que predominan alrededor del mundo. Es por esto, que la apertura económica y la globalización de los mercados, ha llevado a los países a intercambiar productos de todas partes del mundo; estas negociaciones son el resultado de complejos procedimientos del comercio exterior así como de las finanzas internacionales. El estudio de estos tópicos le permitirá a los empresarios y administradores en general, estar preparados para afrontar los eventos propios de la volatilidad de los mercados internacionales. La disminución de aranceles, de controles y trámites propios de una economía globalizada ha generado una liberación del comercio y de las inversiones consiguiendo un mayor flujo internacional de bienes y capitales. Las tecnologías de comunicaciones y de transporte han permitido una reducción tanto del espacio económico como de los costos. Todo esto conlleva a un crecimiento en la actividad financiera internacional. Como consecuencia de la liberación del comercio los países se han visto obligados a concentrarse en la producción de bienes y servicios que sean de su especialidad y por ende tengan un proceso más eficiente, logrando un intercambio de estos a través de los medios de pago existentes. En un principio el intercambio directo de bienes y servicios se hacia a través del trueque, con el transcurso del tiempo, la economía se fue desarrollando, volviéndose necesario el uso de dinero como medio de pago, expresándose el valor de cada cosa e intercambiándose por cualquier producto.



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SISTEMA MONETARIO INTERNACIONAL En el momento en que la moneda comienza a surgir como medio de pago se da la necesidad de crear el Sistema Monetario Internacional, debido a que se deja a un lado el uso como tal de los bienes (1.870). Como consecuencia de esto se implementa el papel moneda. El Sistema Monetario Internacional (SMI) se encarga de crear un conjunto de reglas, normas y leyes necesarias para regular el intercambio de monedas y transacciones entre los diferentes países. Este sistema se vuelve necesario porque debe llevarse a cabo en un entorno en el cual no se vea incertidumbre ni dudas, es decir, en un entorno real donde todos los aspectos funcionen claramente. En toda relación económica existe incertidumbre, pero cuando alcanza límites superiores, las relaciones no se llevan a cabo, es decir, se asume un riesgo muy elevado. El Sistema Monetario exige que las normas utilizadas para realizar los intercambios financieros sean aceptadas y entendidas por todos los involucrados, es decir, que sean efectivas y que al ser planteadas perduren en el tiempo. Una de las normas más importantes es la que regula el valor de las monedas, cuando existe intercambio de unas monedas por otras es necesario un sistema que determine la valoración de unas en términos de las otras. En el caso de que se concedan créditos de un país a otro o se aplacen pagos, es imprescindible que tanto el que tiene que cobrar como el que tiene que pagar, sepan anticipadamente cómo va a ser la valoración de sus monedas en un momento futuro, cómo van a realizar los cobros o los pagos y en qué condiciones serán llevados a cabo. Podemos resumir diciendo que durante el último siglo el mundo ha experimentado varios sistemas monetarios internacionales, entre los aspectos más importantes podemos recalcar los siguientes: 

Entre 1821-1914, las principales monedas estuvieron bajo el patrón oro.



Dado que el oro es la moneda internacional dominante, cada moneda es valorada en términos de su equivalencia en oro.



Los precios domésticos son completamente estables, desde que el valor relativo del oro de otros bienes y servicios no cambia mucho por largos períodos de tiempo.



Los ajustes de las balanzas de pago son automáticos puesto que los precios a través de los países son equilibrados.



El período durante el cual el patrón oro estuvo vigente se caracterizó por un rápido desarrollo del comercio internacional, tasas de cambio y precios estables, libre flujo de capital y mano de obra entre los países, rápido crecimiento económico y paz mundial.



El patrón oro tuvo una breve existencia de 1925-1931. Bajo este estándar, solamente E.U. y Gran Bretaña podían mantener reservas de oro, mientras otras naciones podían mantener reservas en oro dólares y libras.



El Sistema Bretton Woods retornó el mundo al patrón oro en 1944.



Cada país se comprometió a mantener una tasa de cambio fija, o vinculada a otra moneda en términos de oro o del dólar.



El dólar norteamericano fue la moneda clave en este sistema y su valor fue establecido como el equivalente a 1/35 de onza oro.



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

Dado que cada moneda tuvo un valor en oro, todas las monedas estuvieron vinculadas en un sistema de tasas de cambio fijas.



A las tasas de cambio se les permitió fluctuar 1% por encima o por debajo de sus tasas establecidas inicialmente.



Los gobiernos mantuvieron las tasas de cambio fijas comprando y vendiendo monedas en el mercado de monedas extranjeras.



Crisis de tipo de cambio surgieron periódicamente cuando los gobiernos fallaron en el ajuste de tipos de cambio o en hacer los ajustes económicos necesarios.



El sistema de Bretton Woods cayó en 1971, cuando la tasa de inflación en E.U. comenzó a crecer y algunos países rehusaron compartir la inflación impuesta por el dólar norteamericano.



Bretton Woods estableció el Fondo Monetario Internacional para ayudar a los piases en sus balanzas de pagos y en sus políticas de tasas de cambio, y el Banco Mundial para el desarrollo económico general.



Los años siguientes al fin de Bretton Woods, se caracterizaron por las alzas y bajas del dólar norteamericano causadas básicamente por los cambios en la política económica de E.U.



En diciembre de 1971, bajo el acuerdo Smithsonian, los valores de cambio extranjero de las principales monedas fueron realineados. El dólar norteamericano fue devaluado cerca del 8%, lo cual cambió el valor del dólar por onza oro de USD35.00 A USD38.02 por onza de oro.



La crisis del petróleo de 1973-1974 ocasionó crisis en los mercados de monedas, alejando cualquier esperanza de retornar a un sistema de tasas de cambio fijas. Además ocasionó déficit en la balanza de pagos de los países en vía de desarrollo.



Con la caída del valor del dólar norteamericano durante 1977 - 1978, los países perdieron confianza en la moneda norteamericana lo cual ocasionó mayor inestabilidad en los mercados de monedas.



Entre 1980-1985, el dólar se fortaleció substancialmente, dado que el presidente Reagan controlar la inflación.



El dólar alcanzó su punto máximo en 1985 y luego comenzó a descender debido a la baja del crecimiento económico de los E. U. con relación al resto del mundo.



Para septiembre de 1985, el valor del dólar habida declinado cerca del 15%. Esta devaluación no se considera para ayudar al creciente déficit comercial de los E.U.



Con el acuerdo de Plaza en septiembre de 1985, el grupo de los 5 diseñó un programa coordinado que devaluaría aún mas el dólar frente a otras monedas fuertes.



Esta política funcionó bastante bien y otra reunión fue convocada a comienzos de 1987, conocida como el acuerdo Louvre, en el cual el grupo de los siete, acordaron apoyar la caída del dólar, vinculando las tasas de cambio en una banda estrecha.



Mientras el valor del dólar pudo haberse estabilizado en un nivel sostenible a comienzos de 1988, éste comenzó a caer abruptamente en 1990 continuando las alzas y bajas de los anteriores 15 años.



Con la exitosa conclusión de la guerra del Golfo Pérsico en la primavera de 1991, la confianza en los E.U. se restableció, lo cual resultó en un fortalecimiento del dólar frente al Marco Alemán y le Yen Japonés. El dólar comenzó a caer nuevamente en1993.



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logró





Desde inicio del sistema de tasas flotantes en 1973, las tasas de cambio han sido volátiles. Aún cuando esta inestabilidad puede ser atribuida parcialmente a los disturbios en la economía mundial, también refleja una creciente incertidumbre sobre las políticas gubernamentales futuras.



El Sistema Monetario Europeo (SME) es un acuerdo sobre una banda objetivo, la cual es mantenida mediante una coordinación de políticas macroeconómicas de los países miembros.



El objetivo del SME es proveer estabilidad en las tasas de cambio a todas las monedas participantes, lo cual es logrado manteniéndolas dentro de unos límites específicos.



Los países miembros tienen sus monedas vinculadas a la Unidad Monetaria Europea (ECU), la cual es una canasta de monedas con un peso porcentual específico.



Aunque el SME ayudó a mantener las monedas participantes en una franja estrecha de estabilidad entre 1987-1992, ha experimentado sus alzas y bajas.



La intervención en el mercado de monedas falló en contener la especulación porque no fue soportada con ajustes en las políticas monetarias nacionales.



En 1992, el SME reforzó la intervención en un intento por controlar el creciente desajuste en las tasas de cambio; pero una vez mas el sistema quebró en septiembre de 1992.



La crisis monetaria aumentó cuando el Bundesbank alemán decidió contraer la política monetaria y forzar el incremento de las tasas de interés alemanas, para enfrentar las presiones inflacionarias asociada con el creciente costo de financiar la reunificación alemana.



Para defender la paridad con el marco alemán los países miembros tuvieron que incrementar sus tasas de interés. Ellos también intervinieron agresivamente en los mercados de monedas.



En septiembre 14, 1992 Gran Bretaña e Italia fueron forzadas a salir del Mercado de tasas Europeo a pesar de sus costosos esfuerzos; España , Portugal e Irlanda devaluaron su monedas, y Suecia, Noruega y Finlandia abandonaron su vinculación no oficial al Mecanismo de Tasas de Cambio Europeo.



Durante el verano de 1993, los especuladores en monedas, probaron la estabilidad del Sistema Monetario Europeo atacando las monedas débiles, particularmente el Franco Francés. Los devastadores asaltos especulativos forzaron el abandono del Mecanismo de Tasas de Cambio Europeo en agosto de 1993.



Los efectos económicos adverso del Mecanismo de tasas de cambio Europeo durante otoño de 1992 hizo imposible para sus miembros bajar las tasas de interés y mantener sus monedas dentro de la banda cambiaría, aunque Alemania lo hizo.



Cuando Alemania se rehusó a bajar su tasa de descuento en julio 29, 1993, los especuladores comenzaron a dudar de que los países con monedas débiles, tales como Francia y Bélgica, pudieran mantenerse con la política monetaria contraccionista del Bundesbank.



Los especuladores obtuvieron grandes utilidades a un alto costo para los Bancos Centrales.



En agosto 1 de 1993, la desviación de la banda cambiaria permitida en el Mecanismo de Tasas de Cambio Europea fue ajustada a +/- 15% para todos los miembros excepto el Marco y el Guilder, quienes voluntariamente mantuvieron el antiguo +/-2.5%. Para las monedas de España y Portugal, la banda se estableció entre +/-6%.



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

Dado que a la nueva banda es demasiado amplia, el S.M.E. volvió a ser un sistema de tasa flotante.



La razón básica para el fracaso del S.M.E. de proveer estabilidad en las monedas fue el que los Estados permitieron que las prioridades políticas prevalecieran sobre consideraciones de las tasas de cambio.

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A pesar de todo, el S.M.E. logró algunos éxitos. Los diferenciales de la inflación en Europa disminuyeron, lo cual resultó en una reducción de la volatilidad en la tasas de cambio hasta 1992.

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Los avances hacia la unión monetaria Europea, formalizada en el tratado de Maastricht, requerirá el establecimiento de un Banco Central con el poder de emitir una única moneda para Europa en 1999.

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El adoptar una moneda única ayudará a eliminar la incertidumbre monetaria y los costos de conversión.



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II. DETERMINACIÓN DE TIPOS DE CAMBIO INTRODUCCIÓN En el mundo actual en el cual no existen barreras, las decisiones financieras se concentran principalmente en dos grandes variables: la tasa de interés y el tipo de cambio. Lo particular de estas variables es que tienen significado tanto para economistas como para hombres de negocios. Como consecuencia de esto, los empresarios deben tener opciones básicas de economía y los economistas deben reconocer los elementos claves de los negocios que, finalmente, son los que mueven la economía. La conjugación de las dos variables, tasa de interés y tipo de cambio, se hace más latente en el caso de los inversionistas internacionales que, en su decisión de colocar su dinero en otro país, deben examinar su efecto compuesto. Cuando un Colombiano, por ejemplo, compra dólares tiene en cuenta la tasa de interés que le renta los papeles en esa moneda y el efecto de la devaluación del peso frente al dólar. De igual manera, la empresa que se endeuda en dólares se verá influenciada por los tipos de interés externos y por la fluctuación del tipo de cambio. La base de todos los mercados financieros internacionales es el mercado financiero de divisas, puesto que en él se establece el valor de cambio de las monedas en que se van a realizar los flujos monetarios internacionales. Es un mercado en el que se intercambian monedas y en el cual se realizan transacciones entre compradores y vendedores a un determinado precio. El precio aquí, sin embargo, no tiene el mismo sentido que el resto de los mercados ya que se trata de una relación de intercambio, que recibe la denominación de tipo de cambio. No se debe confundir este mercado con el de monedas, debido a que en los mercados de divisas lo que se negocia no es la moneda en su estado físico, sino la 1 divisa. Las divisas se pueden disponer a través de documentos como cheques de viajero, tarjetas de crédito, etc. ORGANIZACIÓN DEL MERCADO La soberanía de los países crea la necesidad de transacciones internacionales. Esta soberanía no se ve desde un punto de vista político ni geográfico, sino monetario. La mayor parte de las transacciones en divisas son canalizadas a través del mercado interbancario, aunque la mayor parte de estas ocurren en muy pocas divisas: Euro Franco Suizo Dólar Canadiense Yen Japonés Libra Esterlina Dólar Australiano Corona Danesa

EUR CHF CAD JPY GBP AUD DKK

Se entiende por divisa como la moneda que cumple con tres requisitos básicos: 1. Estabilidad relativa. 2. Aceptada como activo de reserva. 3. Aceptada para transacciones internacionales. 2

El mercado cambiario o Forex es un mercado OTC (Over-The-Counter), esto es, no existe un lugar físico donde los operadores (traders) se juntan para intercambiar divisas. Los traders están localizados en las oficinas de los bancos más grandes y se comunican a través de terminales de computadora, telex, fax u otros medios. 1

Comprende tantos los billetes de bancos extranjeros como los saldos bancarios denominados en moneda extranjera. Son derechos sobre el extranjero como: cheques, letras, giros, saldo de cuentas corrientes, etc., expresados en monedas extranjeras y pagaderas en el exterior. 2 Forex es la abreviación del mercado de divisas en inglés: Foreing Exchange Market. ESPECIALIZACIÓN EN GERENCIA DE RECURSOS ENERGETICOS 2013


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Cuando un banco llama a otro banco para pedir un precio spot, el operador se identifica a sí mismo y establece en cual moneda se requiere la cotización. En el transcurso de los años a ciertas monedas se les han acuñado nombres que se han permanecido. Algunos nombres son: British Pounds Swiss Francs Canadian Dollar Danish Krone Swedish Krona Australian Dollar New Zealand Dollar

Cable Swissy Funds Copey Stocky Aussie Kiwi

Una vez que los traders se ponen de acuerdo sobre el tipo de cambio y las cantidades a intercambiar, la mecánica de transferencia la llevan a cabo otros departamentos. Estos mensajes de confirmación se hacen entre los dos bancos, llevándose a cabo la transacción por medios electrónicos. El medio mas importante para transacciones financieras internacionales se llama: The Society for Worldwide Interbank 3 Financial Communication (SWIFT) , que es una sociedad que no persigue fines de lucro. La sede se encuentra en Bruselas y tiene dos centros de operación adicionales: Ámsterdam y Culpeper. El mercado cambiario es un mercado de 24 horas, ya que cuando un centro financiero está cerrando, otro se encuentra abierto alrededor del mundo. Los mayores centros financieros se encuentran en Londres, Nueva York y Tokio (60% del total), participando en un 20% Zurich, Singapur y Hong Kong.

El mercado de divisas es un mecanismo para: 1. Transferir el poder de compra entre países: Usualmente cada agente quiere su propia moneda, aunque las transacciones comerciales o de capital pudieran ser facturadas en otra moneda. Cualquier moneda que sea utilizada, uno o más de los agentes deben transferir el poder de compra o desde su propia moneda nacional. 2. Fuente de Crédito para Transacciones Internacionales: Debido a que los movimientos de mercancías toma tiempo, se debe instrumentar un medio para financiar el inventario en transición. Existen instrumentos especializados, tales como aceptaciones bancarias y cartas de crédito para financiamiento del comercio internacional. 3. Minimización a la Exposición del Riesgo Cambiario: Ninguna de las partes en una transacción internacional desea cargar con el riesgo cambiario. En este caso, el mercado cambiario debería ofrecer una cobertura del riesgo cambiario. Los principales participantes del mercado de divisas son: 4

1. Bancos Comerciales: Los dealers tanto de bancos como las casas de cambio operan tanto en el 5 mercado interbancario como al menudeo. Esto se beneficia al comprar a un precio mas barato (BID) 6 7 y vender a un precio de venta (ASK) . La competencia entre los operadores hace que el SPREAD sea pequeño. Solos las oficinas matrices u oficinas regionales de los principales bancos comerciales

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Es un sofisticado sistema de comunicaciones participado por numerosos bancos de diferentes países. Permite a los bancos enviarse mensajes de una forma segura dando instrucciones sobre los pagos que se han de realizar entre ellos. Tiene su sede en Bruselas. 4

Operadores expertos que actúan por cuenta propia en un grupo de valores en las bolsas anglosajonas, que son miembros autorizados de las mismas y actúan a la vez como brokers, es decir, contratando por cuenta de sus clientes. 5 (Oferta) Posición compradora: La tasa de interés BID es la tasa a la cual el banco aceptará depósitos de otros bancos. (Pedir) Posición vendedora: La tasa ASK es la tasa a la cual el banco prestará a otros bancos. 7 Diferencia entre el precio de venta y el precio de compra, dividido entre el precio de venta. ESPECIALIZACIÓN EN GERENCIA DE RECURSOS ENERGETICOS 2013


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funcionan como market–makers (Especialistas), que se definen como aquellos agentes que toman una posición en el mercado, independientemente de que tengan inventario de las divisas. 2. Clientes individuales e institucionales: Estos utilizan el mercado para facilitar sus transacciones en mercancías y servicios. Estos grupos son: exportadores, importadores, inversionistas institucionales, empresas multinacionales y turistas. 3. Especuladores y Operadores de Arbitraje: Tanto especuladores buscan una utilidad dentro del mercado.

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como operadores de arbitraje

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4. Bancos Centrales y Tesorerías: Estos agentes utilizan el mercado ya sea para adquirir o utilizar reservas, o influenciar el precio en el que su propia divisa es comercializada. Por lo tanto, su motivación no es tener ganancias, sino influir en el tipo de cambio de tal forma que beneficie a los intereses de todos los ciudadanos. 5. Corredores Cambiarios (brokers): Son personas que facilitan el comercio entre dealers, sin participar ellos directamente en la transacción, cobrando solo una comisión. Estos brokers mantienen acceso instantáneo a cientos de dealers vía líneas de teléfono.

En el mercado de divisas se encuentran varios tipos de transacciones, entre ellos están: 1. ARBITRAJE EN MONEDAS: Se refiere a la compra de moneda en aquellos lugares donde su precio es bajo y se vende donde el precio es alto. En este tipo de transacciones son muy utilizados los términos “BID” y “ASK”. 2. HEDGING: Es una estrategia inversora que consiste en combinar las diferentes alternativas inversoras: en acciones, opciones, compra y venta de posiciones a largo plazo, etc. con el fin de cubrirse de los riesgos derivados de las fluctuaciones de precios o de los tipos de cambio.

TIPOS DE CAMBIO Los tipos de Cambio son considerados como la cantidad de una moneda que puede ser intercambiada con relación a otra moneda. Dependiendo de las circunstancias, se puede definir una moneda por el precio de la otra; por lo tanto, los tipos de cambio pueden ser cotizados en ambas direcciones. Por ejemplo, el tipo de cambio entre el peso Colombiano y el dólar de Estados Unidos podría ser calculado en los siguientes términos: 1. El número de pesos Colombianos necesarios para adquirir un dólar Americano. 2. La cantidad de dólares de Estados Unidos necesaria para adquirir un peso Colombiano. Las cotizaciones de los tipos de cambio pueden ser directas o indirectas. La diferencia depende en identificar una moneda como el tipo de cambio local y la otra moneda como el tipo de cambio extranjero. Por ejemplo, para un Colombiano, el tipo de cambio local sería peso Colombiano y cualquier otro tipo de moneda, como el Dólar Americano, sería el tipo de cambio extranjero. Por lo tanto, una cotización directa o Europea es el número de unidades de tipo de cambio local intercambiables por una unidad de un tipo de cambio extranjero. 8

Personas que compran o venden a corto plazo, con intención de vender o recomprar en el futuro, buscando un beneficio en las respectivas diferencias. Cumple la función niveladora de cambios. 9 Personas que actúan en los mercados financieros por cuenta propia o ajena, comprando y vendiendo valores u otros activos con el fin de obtener un beneficio. ESPECIALIZACIÓN EN GERENCIA DE RECURSOS ENERGETICOS 2013


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A su vez, una cotización indirecta o Americana es el número de unidades de tipo de cambio extranjero que puede ser cambiado por una unidad de un tipo de cambio local. Estas transacciones se realizan a plazo o a futuro en los mercados de cambio exterior. El tipo de cambio 10 11 actual para las monedas es determinado por las condiciones de la oferta y la demanda en el mercado en un momento específico. Dependen de los déficits o superávits de las balanzas de pagos, de la economía y de la demanda que existe de esas monedas para hacer frente a obligaciones y expectativas acerca de futuros movimientos del tipo de cambio. Cuando existe control gubernamental en el mercado de cambio, opera un tipo de cambio fijo, significando que la autoridad económica define una equivalencia de la moneda local con una moneda o con un conjunto de monedas de aceptación internacional y un tipo de cambio flotante, en el cual su valor se obtiene por la libre interacción de la oferta y demanda de moneda extranjera. Un sistema de libre flotación, no requiere oro y reservas de divisas, mientras el tipo de cambio se ajuste hasta que la oferta y la demanda de estas monedas estén balanceadas. De acuerdo con las reglas del Fondo Monetario Internacional, creado en la conferencia de Bretton Woods hacia el fin de la segunda guerra mundial, los tipos de cambio fueron fijados con valor a la par en relación con el dólar, y las fluctuaciones acerca de este valor fueron designadas dentro de un margen del más o menos 1%; sin embargo, el dólar no quedó sujeto a esta restricción. Lo que pretenden las teorías que explican los movimientos del tipo de cambio es proporcionar una base para posibles predicciones, y de esta manera poder explicar la razón por la que se producen diferencias entre la oferta y la demanda de una moneda determinada, implicando una alteración de su precio o tipo de cambio. Estas diferencias entre la oferta y la demanda constituyen la principal razón de los movimientos de los tipos de cambio, que se producen debido a la existencia de un gran número de personas que necesitan comprar y vender una determinada moneda. Todo esto se debe a una serie de causas:

   

El comercio internacional de bienes. Debido a la adquisición de bienes en otros países. La inversión. Las personas que colocan recursos financieros en el exterior pueden variar la cantidad tanto en inversiones productivas como en inversiones financieras. Especulación. Esta especulación se basa en adquirir divisas o vender las mismas con la esperanza de llegar a obtener una ganancia en el cambio de una moneda por otra. La ganancia se logrará si los tipos de cambio se mueven en la dirección esperada por la persona que realiza la especulación. El arbitraje. Consiste en adquirir la moneda en un mercado a precio inferior e instantáneamente, venderla en otro distinto por un precio superior. Con esto se consigue una ganancia segura, al mismo tiempo, que permite que todos los mercados tengan cotizaciones similares de las diversas divisas.

Las teorías que tratan de explicar las variaciones existentes en los tipos de cambio, se basan en dos factores que condicionan los comportamientos del comercio internacional: La razón por la que se venden o se compran más o menos productos en el exterior radica en la diferencia que existe en los precios de los mismos, mientras que la evolución de los capitales invertidos en uno u otro país se debe a la diferente retribución de esos capitales.

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En el lenguaje de los mercados financieros, es el precio o el rendimiento que desea recibir el vendedor o un miembro del mercado que actúa por cuenta propia o de un tercero para vender un título o un producto financiero determinado. 11 Cantidad de un bien a la que puede darse salida a cada precio posible durante una unidad de tiempo determinada y en un mercado dado. ESPECIALIZACIÓN EN GERENCIA DE RECURSOS ENERGETICOS 2013


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Los mercados financieros internacionales son eficientes, por lo tanto permiten caracterizar el equilibrio resultante a través de una serie de teorías que relacionan el tipo de cambio con la tasa de inflación y con el tipo de interés: 1. Teoría de la Paridad del Poder Adquisitivo: liga al tipo de cambio con el tipo de inflación siendo la relación de orden directo: cuando la inflación disminuye el tipo de cambio desciende (la moneda se aprecia), y viceversa. 2. Teoría de la Paridad de los Tipos de Interés: liga el tipo de interés con el tipo de cambio a plazo 12 (Forward Exchange Rate) en sentido directo. 3. Teoría de Fisher (Cerrada): relaciona el tipo de inflación con el tipo de interés. La relación es de tipo positivo, pues a un aumento del índice de inflación le seguirá un aumento del tipo de interés nominal y lo contrario. 4. Teoría de las expectativas: utiliza el tipo de cambio a plazo como estimador del tipo de cambio al 13 contado (Spot Exchange Rate) , relacionándolos de forma directa. 5. Teoría de Fisher Internacional (Abierta): existe una relación entre el tipo de cambio y el de interés de forma directa. A largo plazo, a un aumento del tipo de interés de una moneda le seguirá la depreciación de la misma, es decir, una aumento del tipo de cambio. Relación que existe entre el tipo de cambio en forma directa, el de inflación y el de interés. Existen diversas categorías de tasas de cambio, básicamente son: 

TASA DE CAMBIO NOMINAL: Hace referencia a la cantidad de unidades de moneda nacional que se debe dar a cambio de una unidad de moneda extranjera.



TASA DE CAMBIO EFECTIVA: Hace referencia a la tasa de cambio nominal cuando ha sido ajustada con los sobre costos que se generan sobre las operaciones cambiarias, por aplicar tarifas, aranceles y subsidios.



TASA DE CAMBIO REAL: Se utiliza como indicador del verdadero valor externo de la moneda Nacional.

Las tasas de cambio son fijadas por los Bancos Centrales o por autoridades dentro de las que se encuentran el máximo representante del Banco Central. Las Tasas de cambio desempeñan las mismas funciones que cualquier otro precio en una economía. Entre las funciones fundamentales se encuentran:

  

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Ligan los precios internos de una economía y los de los otros países con los cuales esta comercia. Dan información que guía a los diferentes agentes económicos en sus decisiones de consumo y producción. Es instrumento de política que puede incentivar las exportaciones y desestimular las importaciones con el fin de mantener un adecuado balance en las operaciones del sector externo.

Tipo de cambio fijado para cambiar divisas en una fecha futura. Tipo de cambio fijado para cambiar divisas con entrega inmediata.



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FACTORES QUE AFECTAN LOS TIPOS DE CAMBIO 

TÉRMINOS DE INTERCAMBIO

El precio de las exportaciones de un país respecto al precio de sus importaciones recibe el nombre de términos de intercambio del país. Estos términos mejoran cuando el precio de las exportaciones aumenta con relación al precio de las importaciones. El tipo de cambio proveniente de las importaciones y exportaciones es aquel en el cual la cantidad ofrecida de una divisa es igual a la cantidad demandada. Ciertos factores, diferentes al tipo de cambio, que afectan el valor de las importaciones y exportaciones modifican las curvas de la oferta y la demanda monetaria y de esta manera ocasionan variaciones en el tipo de cambio de equilibrio. 

INFLACIÓN

Los efectos del intercambio se relacionan con los precios de las exportaciones vs los precios de las importaciones, donde las exportaciones y las importaciones representan diferentes productos. Los tipos de cambio se ven afectados por la inflación, la cual afecta la competitividad de los productos de un país vs los mismos productos o vs productos similares de otro país. 

DERIVACIÓN DE LA CURVA DE LA DEMANDA DE IMPORTACIONES

Hace referencia a que la cantidad de importaciones demandadas a cada precio es el exceso de la cantidad de un producto que se demanda sobre la cantidad de ese mismo producto que se produce en un determinado país. 

DERIVACIÓN DE LA CURVA DE OFERTA DE EXPORTACIONES

Hace referencia a que la cantidad de exportaciones ofrecidas a cada precio es el exceso de la cantidad de un cierto producto que se ofrece sobre la cantidad que se demanda en un determinado país. 

INVERSIÓN EXTRANJERA

La inversión extranjera que se realiza en un país representa la demanda que existe por la moneda de ese mismo país cuando ocurre esa inversión. Por lo tanto, la inversión extranjera en un país, ya sea que se 14 trate de una inversión directa , de una inversión en cartera y de adiciones a los depósitos bancarios de no residentes. De manera similar, la inversión extranjera realizada por los residentes de un país representa la oferta que existe por la divisa de ese país.

TIPO DE CAMBIO SPOT El Tipo de Cambio Spot (Spot Exchange Rate) son operaciones al contado, significa que cuando se compra moneda extranjera al precio de hoy recibe la entrega de la moneda dos días laborales después. Esta tasa es determinada por la oferta y la demanda de acuerdo con el flujo de comercio e inversiones, tendencias económicas, eventos políticos, sicología del mercado, actividades de los bancos centrales, especulación, etc. La forma en que se da esta transacción es a través de un depósito bancario en cada una de las monedas relevantes. Por ejemplo, si dos bancos uno en Estados Unidos y otro en Colombia, llevan a cabo una transacción en dólares y pesos, el Banco en Colombia depositará dólares a nombre del Banco de Estados Unidos, mientras que este último depositará pesos a nombre del Banco de Colombia. Para ser válida, una fecha debe corresponder a un día laborable en los países a los que pertenecen las divisas implicadas en la transacción. 14

Inversión realizada por las empresas extranjeras en empresas del sector productivo de un país, en contraposición a la inversión de cartera. ESPECIALIZACIÓN EN GERENCIA DE RECURSOS ENERGETICOS 2013


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La liquidación de un contrato Spot siempre se establece depositando en el Banco de la contraparte el importe de la moneda relevante a este agente. Por ejemplo, si la moneda relevante es el dólar entonces una de las partes depositará el importe en dólares en un Banco Estadounidense. La localización del Banco corresponde al país emisor de la moneda, es decir la localización de liquidación. Si las dos partes están físicamente localizadas en un área diferente a la divisa comercializada, se le conoce como la localización de la operación. Por ejemplo, si dos bancos de Colombia comercializan dólares, la localización de la operación es Colombia y la localización de la liquidación será Estados Unidos. A Febrero de 1990, el 90% de las cotizaciones de las divisas convertibles se llevaron a cabo respecto al dólar Norteamericano, en el mercado Spot casi todas las divisas se comercializan respecto al Dólar. Existen dos razones por las cuales las monedas se cotizan respecto a una moneda en común, conociéndose esta moneda como la moneda vehículo: 

Complejidad en la información: por ejemplo, si 10 monedas fueran comercializadas entre sí, abría 45 tipos de cambio diferentes, es decir n*(n-1)/2.

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Arbitraje triangular: Debido a que un mal cálculo podría conducir a que se pudieran generar ganancias extraordinarias.

Existen dos formas tradicionales de cotizar las divisas Spot. Cuando el dólar Americano (moneda extranjera) interviene directamente en la cotización, se dice que una moneda se cotiza en términos Europeos (indirecta de la moneda local): Cuando se da el precio de la moneda local por unidad de dólares (moneda extranjera), es decir, se da la cantidad de unidades de la moneda local por la unidad de dólares. La segunda forma de cotizar se dice que es en términos americanos (directa de la moneda local), cuando se da el precio del dólar (la moneda extranjera) por unidad de la moneda local, es decir, se da el número de unidades de dólares por unidad de moneda local.

TIPO DE CAMBIO FORWARD El Tipo de Cambio Forward (Forward Exchange Rate) son operaciones a plazo que se realizan mediante un acuerdo de intercambio de moneda en un determinado momento para materializarse en un período futuro: 1, 2, 3 ó 6 meses. El contrato a plazo de compraventa de divisas es un contrato en firme, su cumplimiento no es opcional sino obligatorio. En este tipo de contrato se involucran dos tipos de participantes: primero, los que buscan seguridad (estos tratan de protegerse del riesgo de variación del tipo de cambio, es decir, descartan la posibilidad de incertidumbre al asegurarse un determinado tipo de cambio) y segundo los especuladores (que tratan de beneficiarse de las variaciones que se puedan producir en el tipo de cambio). Se puede decir, que el contrato de compraventa de moneda a plazo, denominado también outright, fija de antemano el tipo de cambio a una fecha futura determinada. Hoy en día se consideran operaciones a plazo todas aquellas cuyo valor o vencimiento es superior a los dos días de contado. El precio a plazo en el mercado suele coincidir con el precio de contado del día en que se contrata la operación más el diferencial de intereses correspondiente al período en cuestión. El tipo de cambio a plazo no suele establecerse con base en la predicción directa de lo que será en el futuro el tipo de cambio de una moneda. Al contrario, es el resultado directo del cálculo de tres factores con los cuales se cuenta el día de la operación:



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Los mercados financieros son eficientes, lo que permite caracterizar el equilibrio que resulta a través de una serie de teorías que relacionan el tipo de cambio con la tasa de inflación y con el tipo de interés.

TASAS DE CAMBIO CRUZADAS Los Tipos de Cambio Cruzados ocurren cuando comercialmente no es utilizado el cambio directo y debe entonces convertirse la moneda de origen a una moneda estándar internacional (Dólar Americano) y luego esta última se convierte en la moneda requerida.

TEORÍA DE LA PARIDAD DEL PODER ADQUISITIVO Esta teoría permite determinar cual será el nivel de una tasa de cambio futura teniendo información sobre los niveles de inflación. Establece que el precio de los bienes de consumo que se comercian internacionalmente debe ser el mismo en todos los países, es decir, deben costar lo mismo. Por lo tanto se supone que a cualquier comprador le será indiferente comprarlo en un país o en otro cualquiera. Debido a que los precios de cada país se determinan de acuerdo a su propia moneda, la igualdad de valor se produce en función del tipo de cambio. Según esta teoría, el tipo de cambio entre dos monedas se encontrará en “equilibrio“ cuando se iguale e l precio de idénticas cestas de bienes y servicios en ambos países. TEORÍA DE LA PARIDAD DE LOS TIPOS DE INTERÉS De igual manera, esta Teoría se basa en la idea de la equivalencia, supone que las rentabilidades que se pueden obtener en las inversiones que se realicen en dos países diferentes deben ser iguales. Esto solo se puede analizar con precisión en ausencia de riesgo y para que este sea eliminado totalmente habrá que recurrir a comprar o vender la divisa a plazo, lo que asegura involucrar un determinado tipo de cambio a la hora de recuperar el interés obtenido por la inversión. TEORÍA CERRADA O EFECTO FISHER Esta Teoría permite determinar cual será el nivel de la tasa de cambio futura, teniendo información sobre los niveles de tasa de interés. Establece que el tipo de cambio inmediato debe cambiar en una cantidad igual, pero en dirección opuesta a la diferencia en los tipos de interés entre dos países. La justificación de esta Teoría se basa en que los inversionistas extranjeros en determinado país deben ser recompensados en una tasa de interés mayor cuando la moneda local en la cual hicieron sus inversiones se devalúa. SISTEMA SWIFT - Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunication Es una industria que presta un servicio de mensajes a través de un software que cubre 7000 instituciones financieras en 192 países. En el año 2000 llevaron 1.2 billones de mensajes alrededor del mundo. El promedio diario de los mensajes pagados a través de este sistema supero los 5 trillones de dólares. La industria SWIFT le presta servicios de mensajes a los bancos, administradores financieros, brokerdealers, así como a mercados de títulos de tesorería e intercambio. Estos servicios le ayudaran a sus clientes a reducir los costos, manejar el riesgo y mejorar la automatización. La mencionada industria reconoce su importante error en el sistema internacional financiero y siempre realiza su mejor esfuerzo para proveer un servicio con los mejores estándares de seguridad y confianza; error no es una opción. ESPECIALIZACIÓN EN GERENCIA DE RECURSOS ENERGETICOS 2013


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SWIFT es una sociedad cooperativa regida por las leyes de Bélgica, controlada y adueñada por un grupo de bancos e instituciones financieras. Tiene un “Board” de hasta 25 directores responsables de vigilar, controlar y gobernar la compañía. Esta compuesta por cuatro comités: Auditoria y Finanzas, Compensación, Operación y Política. El board de trabajo le proporciona guía y dirección a los altos ejecutivos sobre importantes asuntos de negocios. Los board de trabajo son 4: e-commerce, nueva generación, precios y estándares.

HISTORIA En 1973 nacen los SWIFT; en una oficina en el centro de Bruselas SWIF, apoyada por 239 bancos en 15 países, empieza su misión de crear una red mundial de comunicaciones y de información compartida, además de un lenguaje común para las transacciones financieras internacionales. En 1976 se abren los primeros centros de operaciones en vivo, en Bélgica y en Holanda, estos aseguran un sistema confiable y siempre disponible, ambos tienen sus propias facilidades y son capaces de apoyarse y complementarse el uno al otro. En este momento contaban con 515 clientes, 17 países y/o mensajes. En 1977 SWIFT tiene vida. Alberto el príncipe de Bélgica envía el primer mensaje. miembros a crecido a 518 bancos comerciales en 17 países y 3´400.000 mensajes

El grupo de

En 1978 SWIFT confirma su éxito al acumular más de 10´000.000 de mensajes después de menos de 12 meses de actividad con n total de 586 clientes, 25 países y 21´600.000 mensajes. En 1979 se abre un centro de operaciones en Estados Unidos para manejar él tráfico creciente de volúmenes de 683 clientes, 30 países, y 34´500.000 mensajes. En 1981 SWIFT introduce la interfase ST100. La provisión de interfases y software ahora es manejada a través de una sola subsidiaria, SWIFT terminal services. Con un grupo de miembros de 900 clientes, 40 países, 62´500.000 mensajes. En 1985 esta, instala un satélite de alto volumen entre los centros de operaciones de Estados unidos y Europa, para apoyar el tráfico creciente de 1946 clientes, 58 países y 157´220.000 mensajes. En 1990 SIBOS ´90 es lanzado en Berlín. Los delegados examinan las consideraciones practicas de algunos negocios emergentes como: intercambio electrónico de información y transferencia interbancaria, además se discuten asuntos de seguridad de las operaciones automatizadas. Con 349 clientes, 83 países y 332´895.000 mensajes. En 1991 SWIFT recibe el premio de “Computerworld Smithsonion Information” de tecnología en el campo de la estandarización financiera de la telecomunicación, reconociendo que sin su sistema, las instituciones financieras estarían reducidas a redes privadas, incompatibles, restringiendo su habilidad para servir a los flujos financieros internacionales. Con 3243 clientes, 94 países y 365´159.000 mensajes. En el año 2000 SWIFT anuncia planes para dos nuevos servicios lo cual incrementa su reputación dentro de las instituciones financieras, por su dominio de business-to-business: TrustAct, la cual asegura la identidad de los intercambios corporativos a través de internet y e-payments plus, la cual le provee a los incorporados una capacitación de la base web y le da servicios seguros. Con 7125 usuarios, 192 países y 1274´000.000 mensajes.



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ISO 4217 Campo de aplicación y alcance ISO 4217 proporciona una estructura de código de tres letras y su equivalencia con un código numérico de tres dígitos para la representación de unidades monetarias.

Para las monedas con

unidades de rango inferior, muestra también la relación decimal entre dicha subunidades y la moneda propiamente dicha. ISO 4217 establece también los procedimientos a seguir por la Agencia de Mantenimiento y especifica el método para la aplicación de los códigos. El estándar internacional ISO 4217 fue creado por la ISO con el objetivo de definir códigos de tres letras para todas las monedas del mundo. Esto elimina las confusiones causadas por algunos nombres de divisas como dólar, franco o libra, que son utilizados en numerosos países pero tienen tipos de cambio muy diferentes. Las dos primeras letras del código son las dos letras del código del país de la moneda según el estándar ISO 3166-1 y la tercera es normalmente la inicial de la divisa en sí. Esta norma define también las relaciones entre la unidad monetaria principal y sus subdivisiones.

CÓDIGOS DE MONEDAS - ISO 4217 AED AFA ALL AMD ANG AOA ARS AUD AWG AZM BAM BBD BDT BGN BHD BIF BMD BND BOB BRL BSD BTN BWP BYR BZD CAD CDF

United Arab Emirates, Dirhams Afghanistan, Afghanis Albania, Leke Armenia, Drams Netherlands Antilles, Guilders Angola, Kwanza Argentina, Pesos Australia, Dollars Aruba, Guilders Azerbaijan, Manats Bosnia and Herzegovina, Convertible Marka Barbados, Dollars Bangladesh, Taka Bulgaria, Leva Bahrain, Dinars Burundi, Francs Bermuda, Dollars Brunei Darussalam, Dollars Bolivia, Bolivianos Brazil, Brazil Real Bahamas, Dollars Bhutan, Ngultrum Botswana, Pulas Belarus, Rubles Belize, Dollars Canada, Dollars Congo/Kinshasa, Congolese Francs


Dirham de los Emiratos Árabes Unidos Afganistan Lek Albanés Dram Armenio Guilder de Antillas holandesas Kwanza Angolés Peso Argentino Dólar Australiano Guilder de Aruba Manat de Azerbaijan Dinar de Bosnia-Herzogovinia Dólar de Barbados Taka de Bangladesh Lev Bulgaro Dinar de Barein Franco de Burundi Dólar de Bermudas Dólar de Brunei Boliviano de Bolivia Real de Brazil Dólar de Bahamas Ngultrun de Butan Pula de Botswana Rublo de Belorusia Dólar de Belize Dólar Canadiense Franco Congoleño UNIVERSIDAD AUTONOMA DE BUCARAMANAGA - UNAB

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CHF CLP CNY COP CRC CSD CUP CVE CYP CZK DJF DKK DOP DZD EEK EGP ERN ETB

Switzerland, Francs Chile, Pesos China, Yuan Renminbi Colombia, Pesos Costa Rica, Colones Serbia, Dinars Cuba, Pesos Cape Verde, Escudos Cyprus, Pounds Czech Republic, Koruny Djibouti, Francs Denmark, Kroner Dominican Republic, Pesos Algeria, Algeria Dinars Estonia, Krooni Egypt, Pounds Eritrea, Nakfa Ethiopia, Birr

EUR

Euro Member Countries - EURO

FJD FKP GBP GEL GGP GHC GIP GMD GNF GTQ GYD HKD HNL HRK HTG HUF IDR ILS IMP INR IQD IRR ISK JMD JOD JPY KES KGS KHR KMF KPW KRW KWD KYD

Fiji, Dollars Falkland Islands (Malvinas), Pounds United Kingdom, Pounds Georgia, Lari Guernsey, Pounds Ghana, Cedis Gibraltar, Pounds Gambia, Dalasi Guinea, Francs Guatemala, Quetzales Guyana, Dollars Hong Kong, Dollars Honduras, Lempiras Croatia, Kuna Haiti, Gourdes Hungary, Forint Indonesia, Rupiahs Israel, New Shekels Isle of Man, Pounds India, Rupees Iraq, Dinars Iran, Rials Iceland, Kronur Jamaica, Dollars Jordan, Dinars Japan, Yen Kenya, Shillings Kyrgyzstan, Soms Cambodia, Riels Comoros, Francs Korea (North), Won Korea (South), Won Kuwait, Dinars Cayman Islands, Dollars


Franco Suizo Peso Chileno Yuan Chino Peso de Colombia Colon de Costa Rica Dinar Servio Peso Cubano Escudo de Cabo Verde Libra de Chipre Krona Checa Franco de Djibouti Corona Danesa Peso Dominicano Dinar de Algeria Corona de Estonia Libra Egipcia Nakfa de Eritrea Birr de Etiopía Moneda Única Europea. Moneda de los estados miembros de la Union Europea EU (EURO) Dólar de Fiji Libra de Falkland Libra Británica Lari de Georgia Libra de Guernsey Cedi de Ghana Libra de Gibraltar Dalasi de Gambia Franco de Guinea Quedzal de Guatemala Dólar Guayanés Dólar de Hong Kong Lempira de Honduras Dinar de Croacia Gourde de Haiti Florín Húngaro Rupia Indonesia Scheckel Israelí Libra Isla del Hombre Rupia India Dinar Iraquí Rial Iraní Corona Islandesa Dólar de Jamaica Dinar de Jordania Yen Japonés Chelín de Kenya Som de Kirghizstan Riel de Camboya Franco de Comoros Won de Corea del Norte Won de Corea del Sur Dinar de Kuwait Dólar de las Islas Caimán UNIVERSIDAD AUTONOMA DE BUCARAMANAGA - UNAB

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KZT LAK LBP LKR LRD LSL LTL LVL LYD MAD MDL MGA MKD MMK MNT MOP MRO MTL MUR MVR MWK MXN MYR MZM NAD NGN NIO NOK NPR NZD OMR PAB PEN PGK PHP PKR PLN PYG QAR ROL RUR RWF SAR SBD SCR SDD SEK SGD SHP SIT SKK SLL SOS SRD STD


Kazakstan, Tenge Laos, Kips Lebanon, Pounds Sri Lanka, Rupees Liberia, Dollars Lesotho, Maloti Lithuania, Litai Latvia, Lati Libya, Dinars Morocco, Dirhams Moldova, Lei Madagascar, Ariary Macedonia, Denars Myanmar (Burma), Kyats Mongolia, Tugriks Macau, Patacas Mauritania, Ouguiyas Malta, Liri Mauritius, Rupees Maldives (Maldive Islands), Rufiyaa Malawi, Kwachas Mexico, Pesos Malaysia, Ringgits Mozambique, Meticais Namibia, Dollars Nigeria, Nairas Nicaragua, Gold Cordobas Norway, Krone Nepal, Nepal Rupees New Zealand, Dollars Oman, Rials Panama, Balboa Peru, Nuevos Soles Papua New Guinea, Kina Philippines, Pesos Pakistan, Rupees Poland, Zlotych Paraguay, Guarani Qatar, Rials Romania, Lei Russia, Rubles Rwanda, Rwanda Francs Saudi Arabia, Riyals Solomon Islands, Dollars Seychelles, Rupees Sudan, Dinars Sweden, Kronor Singapore, Dollars Saint Helena, Pounds Slovenia, Tolars Slovakia, Koruny Sierra Leone, Leones Somalia, Shillings Suriname, Dollars São Tome and Principe, Dobras


Tenge de Kazakhstán Kip de Letonia Libra Libanesa Rupia de Ceilán Dólar de Liberia Loti de Lesotho Lita de Lituania Lat Latonia Dinar Libio Dirham Marroquí Lei de Moldavia Franco de Madagascar Dinar de Macedonia Kyats de Birmania Tugrik de Mongolia Pataca de Macao Ouguiya de Mauritania Lira de Malta Rupia de Mauritius Rufia de Maldivas Kwacha de Malawi Peso Mexicano Ringgit de Malaysia Metical de Mozambique Dólra de Namibia Naira de Nigeria Cordoba de Nicaragua Córona Noruega Rupia de Nepal Dólar de Nueva Zelanda Rial de Omán Balboa de Panamá Sol de Perú - Nuevo Kina de Papua Nueva Guinea Peso Filipino Rupia de Pakistán Zloty de Polonia Guarani de Paraguay Riyal de Qatar Lei de Rumania Rublo Ruso Franco de Rwanda Riyal de Arabia Saudí Dólar de las Islas Solomon Rupias de Seychelles Dinar de Sudan Córona Sueca Dólar de Singapur Libra de St.Helena Tolar de Eslovenia Córona Eslovaca Sierra León Chellín de Somalia Dólar de Surinan Sao Tome / Principe Dobra UNIVERSIDAD AUTONOMA DE BUCARAMANAGA - UNAB

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SVC SYP SZL THB TMM TND TOP TRL TTD TVD TWD TZS UAH UGX USD UYU UZS VEB VND VUV WST


El Salvador, Colones Syria, Pounds Swaziland, Emalangeni Thailand, Baht Turkmenistan, Manats Tunisia, Dinars Tonga, Pa'anga Turkey, Liras Trinidad and Tobago, Dollars Tuvalu, Tuvalu Dollars Taiwan, New Dollars Tanzania, Shillings Ukraine, Hryvnia Uganda, Shillings United States of America, Dollars Uruguay, Pesos Uzbekistan, Sums Venezuela, Bolivares Viet Nam, Dong Vanuatu, Vatu Samoa, Tala

Colon de El Salvador Libra de Siria Lilangeni de Swaziland Baht de Tailandia Manat de Turkmenistán Dinar de Tunícia Pa'anga de Tonga Lira de Turquía Dólar de Trinidad y Tobago Dólar de Tuvalu Dólar Nuevo de Taiwán Chellín de Tanzania karbowanez de Ucrainia Chellín de Uganda Dólar de los Estados Unidos de America Pesos Uruguayos Som de Uzbekistan Bolivar de Venezuela Dong de Vietnám Vatu de Vanuatu Tala de Samoa



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III.

MERCADO FOREX

Mercado Internacional de Divisas (FOREX), el mercado financiero más líquido, dinámico y lucrativo del mundo: En el 2007, una encuesta auspiciada por Bank for International Settlements (BIS), reveló que los volúmenes promedios operados diariamente en el Mercado Forex, alcanzan un total de 3.2 trillones de dólares, siendo éste un 60% mayor respecto a los valores registrados en el 2004, esto lo convierte en el Mercado más líquido. En comparación, se estima que el volumen promedio operado por la Bolsa de Valores más grande del mundo, la Bolsa de New York (NYSE) en un mes completo, es inferior al volumen que, diariamente, se negocia en el mercado Forex. Entre los distintos centros financieros de todo el mundo, el mayor volumen de inversiones en Forex se registra en Reino Unido, a pesar de que su moneda local, la libra esterlina, no se conforme como una de las divisas más cotizadas. Como se muestra a continuación en el gráfico, las cuentas en el Reino Unido representan el 34% del total mundial, las de Estados Unidos se encuentra lejos en un segundo lugar con aproximadamente el 17%, Suiza ocupa el tercer lugar con 6.1%, mientras que Japón representa sólo el 6%.

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Su funcionamiento las 24 horas del día y de la noche lo convierte en el Mercado más dinámico.

Su financiación, la más alta de todos los mercados financieros, lo convierte en el Mercado potencialmente más lucrativo. En FOREX, un inversor puede financiar 99,000 USD por cada 1,000 USD de margen que tenga depositado en su cuenta, pudiendo este depósito o margen alcanzar un potencial de movimiento diario entre un 100% y un 200%. La operativa en el Mercado Forex consiste en la simultánea compra de una divisa y la venta de otra. Las divisas son intercambiadas en pares, por ejemplo, EURO/DÓLAR o DÓLAR/YEN. En una posición larga (long), un inversor compra una divisa a un precio y espera venderla más tarde a un precio mayor. En una posición corta (short), el inversor vende una divisa con anticipación a que ésta se deprecie. En cada posición abierta, el inversor está long en una divisa y short en la otra. Hoy en día, el 85% de todas las transacciones en el Mercado Forex incluyen al Dólar USD (USD), al Yen Japonés (JPY), el Euro (EUR), a la Libra Esterlina (GBP), al Franco Suizo (CHF), al Dólar Canadiense (CAD) y al Dólar Australiano (AUD). Los inversores toman en cuenta dos tipos de Análisis: el Fundamental y el Técnico. El primero utiliza como base las noticias macroeconómicas del acontecer mundial, incluyendo condiciones políticas, indicadores económicos, políticas fiscales, inflación, desempleo y tipos de interés. El segundo utiliza gráficos, líneas de tendencia y niveles de soporte y resistencias (entre otros), con el fin de identificar oportunidades de generación de plusvalías. Las operaciones son conducidas vía plataformas de inversión o telefónicamente. No hay una locación central, a diferencia de las bolsas. Es un verdadero mercado 24 horas que empieza a diario en Sydney y se mueve alrededor del mundo, a medida que comienza el día, en cada centro financiero mundial: primero Tokio, luego Londres y por último Nueva York. A diferencia de otros mercados financieros, los inversores pueden responder a las fluctuaciones causadas por eventos económicos, sociales y políticos en el mismo momento en que éstos están ocurriendo, día o noche



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El Mercado FOREX se negocia, principalmente, con un propósito especulativo. Los participantes tratan de anticiparse a los movimientos del mercado con el objetivo de obtener una ganancia en cada operación. Se estima que el 95% de todas las transacciones del mercado Forex se realizan con fines especulativos. Por ello, es importante que todo aquel que esté considerando la posibilidad de participar en este mercado tenga en cuenta que se trata de un mercado de naturaleza básicamente especulativa y de una gran volatilidad. Es cierto que también ofrece rentabilidades potenciales extremadamente altas. En efecto, las operaciones que tienen lugar en el Mercado Forex se acercan más a la “especulación” que a la “inversión”. Por supuesto, es posible realizar una “inversión” (en el sentido clásico del término) en el Mercado Forex durante un largo período de tiempo, pero ello requiere de una suma importante de fondos y de un nivel de apalancamiento bajo. El volumen, la liquidez y la magnitud del Mercado FOREX son impresionantes. Se estima, por ejemplo, que las cotizaciones del EUR/USD (euro/dólar) varían hasta 18,000 veces en una sola jornada. Verdaderamente, es un Mercado apasionante. En todo momento, en alguna parte del planeta, inversores individuales, corporativos e institucionales están operando su capital en los mercados de divisas. Y esto ocurre durante cada minuto del día y de la noche, porque se trata de un Mercado de 24 horas, que va “persiguiendo al sol”. Las horas de actividad se sobreponen: cuando Tokio comienza la actividad del día, en Suiza todavía es de noche y en Nueva York apenas están terminando la jornada anterior. Cuando Tokio ya está finalizando su sesión, Suiza y Europa ya han abierto sus plazas; seis horas más tarde, Nueva York se une a la actividad, al tiempo que en Tokio ya es de noche. Existen dos tipos de operaciones en FOREX: al contado (“spot”) y a plazo (“forward”). En teoría, las operaciones SPOT tienen una duración máxima de 48 horas, mientras que las operaciones FORWARD tienen una duración mínima de 72 horas y máxima de 6 meses, y en ellas se debe pactar de antemano el plazo. En el Mercado Forex se negocian pares de divisas. Esto constituye una ventaja incomparable, ya que permite al inversor beneficiarse, no sólo de las subidas en las cotizaciones de las divisas, sino también de las caídas. La primera divisa se denomina “base”, mientras que la segunda se conoce como su “contraparte”. A nivel interbancario, siempre se piensa en términos del precio de la divisa base. Algo característico del mercado Forex que no se encuentra en otros mercados financieros, es la existencia de cotizaciones tanto para la compra como para la venta: el precio BID es el precio que se le ofrece al inversor para que entre o salga del mercado VENDIENDO; mientras que el precio ASK es el precio que se le ofrece al inversor para que entre o salga del mercado COMPRANDO. El diferencial entre el BID y el ASK es lo que se denomina “spread” (horquilla). En general, la diferencia entre el BID y el ASK varía con el nivel de liquidez existente en el Mercado en un momento determinado. Los pares más populares (EURUSD, USDJPY, USDCHF y GBPUSD) son negociados por tantos billones y billones de inversores en todo momento, que la enorme liquidez existente en estos mercados permite que haya siempre un comprador que absorba una venta determinada y un vendedor que absorba una compra determinada.



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El Mercado más líquido del mundo. El mercado FOREX puede absorber volúmenes de operación tan gigantescos, que la capacidad de cualquier otro mercado financiero es despreciable si la comparamos con la que existe en los mercados cambiarios. En otros mercados, como la Bolsa o los futuros, la escasa liquidez de alguna acción o “commodity” hace que los inversores tengan que liquidar a menudo sus posiciones a un precio no deseado. La incomparable liquidez del Mercado FOREX es un poderoso reclamo para cualquier inversor, ya que da la libertad de abrir o cerrar una posición a voluntad, en tres segundos, y al precio sobre el que uno hace “click”. Además, la liquidez del Mercado FOREX significa que los inversores pueden retirar sus fondos de su cuenta de inversiones más fácil y rápidamente que en otros mercados. Mercado transparente. Dada la multibillonaria negociación que cada día tiene lugar en los mercados de divisas, es virtualmente imposible una manipulación del mercado. Mercado de negociación continua. Algo que les resulta fascinante a participantes en el mercado de FOREX es su naturaleza de 24 horas.. Aquí no hay un horario de apertura y de cierre, sino que los inversores pueden operar durante un horario corrido de 24 horas al día, durante los 5 días de la semana. Mercado sin plazos forzosos. Los participantes de otros mercados financieros se ven limitados por tener que respetar un horizonte particular en el tiempo. En el mercado de FOREX, en cambio, una posición puede mantenerse abierta el tiempo que el inversor considere necesario. Mercado sin costes de ejecución. Tradicionalmente, el mercado FOREX no ha contado con comisiones en concepto de servicios, a excepción de una natural diferencia entre los precios de compra y de venta (el spread). Mercado con tendencias identificables. Por varios períodos históricos, las divisas han mostrado tendencias sustanciales e identificables. El hecho de que cada divisa ofrezca un esquema histórico de tendencia bien definido, facilita el establecimiento de estrategias de rentabilización de capital. Mercado con doble dirección. A diferencias de otros mercados financieros, el FOREX es un mercado de doble dirección. Es decir, los inversores pueden ganar tanto si sube como si baja. Mercado apalancado. El apalancamiento te permite participar en el Mercado FOREX con sólo una centésima parte de lo que has invertido. En otras palabras, con una pequeña inversión puedes controlar una suma mucho mayor de capital. Esto te permite comprar o vender una divisa frente a otra en múltiples de tus fondos disponibles. ESPECIALIZACIÓN EN GERENCIA DE RECURSOS ENERGETICOS 2013


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Nuestros clientes pueden mantener 1 posición de 100,000 unidades monetarias con tan sólo un depósito de 1,000 (el margen).

A diferencia de los mercados financieros tradicionales, que reúnen a compradores y vendedores bajo un mismo "techo" (los llamados "trading floors"), las transacciones en el Mercado FOREX no se realizan en una ubicación centralizada, sino a través de internet, plataformas de inversión, terminales informáticas y teléfono. Es decir, el mercado FOREX no tiene un recinto de negociaciones y, por este motivo, se dice que es un Mercado OTC (del inglés: Over the Counter Market). Precios competitivos las 24 horas al día. El Mercado Forex está abierto las 24 horas del día y de la noche. Empieza en Asia alrededor a las 24:00 h. (CET) de la noche del domingo, y finaliza el viernes, en Estados Unidos, alrededor de las 23:00h. (CET). En los mercados de Bolsa y futuros, durante las llamadas “after hours” (normalmente entre una sesión y otra, cuando hay menos volumen y menos actividad en el mercado), los precios ofrecidos son, a menudo, muy poco competitivos. Posibilidad de entrar en el Mercado vendiendo. En Bolsa, un inversor no puede vender sus acciones si antes no las ha comprado. En cambio, en el Mercado Forex al contado (SPOT), los inversores no sólo pueden entrar comprando una divisa frente a otra (si esperan que la primera se vaya a apreciar respecto de la segunda), sino que también pueden entrar en el mercado vendiendo una divisa frente otra (cuando esperan que la primera se vaya a depreciar frente a la segunda). De hecho, cuando se compra una divisa, automáticamente se está vendiendo otra. Esto es una ventaja inigualable, a veces difícil de comprender por los no iniciados: los inversores en Forex pueden beneficiarse, no sólo de las subidas en el mercado, sino también de las caídas Para realizar una inversión en Forex usted debe tener en cuenta que existen agentes reguladores en diferentes países como en Estados Unidos la NFA (National Futures Association), la SEC (Securities Exchange Comission), en Suiza la SFDF (Swiss Federal Department of Finance), en el Reino Unido la FSA ( Financial Services Authority), entre otras. Es importante que en el momento de realizar su inversión tenga en cuenta que estos agentes no realizan este tipo de auditarías ya que se presume que toda persona que realice operaciones en forex tiene el conocimiento que es un mercado de alto riesgo y que la perdida del capital puede presentarse en cualquier momento. Para escoger una compañía que administre cuentas es necesario evaluar la trayectoria, el respaldo financiero, confiabilidad, responsabilidad, resultados históricos y la experiencia de sus traders.



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IV.

EL MERCADO DE DERIVADOS

Un producto derivado es aquel cuyo precio o valor está en función de las fluctuaciones de otro activo financiero que funciona como subyacente. Puede ser una divisa, una tasa de interés, un índice accionario, una acción o canasta de acciones o un commodity (productos agrícolas, metales y energéticos), entre otros. Objetivos de los derivados: Cubrir el RIESGO de precios. La cobertura es la actividad de manejo de riesgo asociado con los precios de los commodities Descubrir precios futuros de los activos: Descubrimiento de los precios es la información que se revela en el mercado sobre los precios al contado en el futuro. Tener información sobre el precio a lo cual los vendedores y compradores están dispuestos a negociar hoy por una entrega diferida, puede resultar en operaciones y decisiones de inversión más eficientes.

Los derivados se utilizan principalmente para: ESPECULACIÓN: Los especuladores toman riesgos en los mercados de materias primas o activos financieros con la esperanza de obtener grandes ganancias teniendo en cuenta una expectativa en cuanto al comportamiento futuro del precio de un activo. Los especuladores son quienes dan liquidez al mercado, aceptando el riesgo que le traspasa quien quiere cubrirse ese riesgo. Para los especuladores, los mercados de futuros posibilitan el apalancamiento financiero, pudiendo optar por posiciones a la baja o al alza, donde existe liquidez y los costos de transacción son bajos. COBERTURA: Los coberturistas ó Hedgers utilizan los mercados de derivados para cubrirse contra un riesgo que no quieren asumir. Significa realizar una operación financiera que reduzca el riesgo de una actividad económica más adelante. “Cobertura de ventas” “Cobertura de compras” ARBITRAJE: La compra y venta casi simultánea en dos mercados para obtener beneficios de la diferencia de precios. Los mercados tienden a ajustar rápidamente los precios para evitar el arbitraje. Ejemplo: El precio del dólar presenta diferencia en su cotización en dos mercados distintos. El arbitraje sería comprar donde esta barato y vender en el mercado que este caro.

Breve historia del mercado de Derivados. Entre 1537 y 1539, bajo el gobierno de Carlos V en los Países Bajos, se puso en marcha un marco legislativo que dio apoyo a las transacciones financieras y comerciales en este país. Entre 1630 y 1637 en Holanda el mercado de tulipanes se transformo de un mercado estacional sobre algunos bulbos en particular a una rueda de contratos de futuros y opciones con vencimientos anuales, el sistema colapso debido a la burbuja especulativa. El primer mercado organizado de futuros se abrió en Japon a inicios del siglo XVIII sobre su principal mercancía de comercialización, el arroz, cuyos precios fluctuaban bastante, por eso los comerciantes de Dojima ciudad cercana a Osaka diseñaron en 1730 un moderno sistema y estable de mercado a futuro, el primero en el mundo, denominado cho-ai-mai (mercado de arroz a plazo).



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A principios de 1800 aparecen los primeros contratos a plazo buscando cubrir el riesgo causado por la volatilidad del mercado de productos agrícolas. En 1859 mediante una ley especial del estado de Illinois se crea el Chicago Board of Trade que funcionaba informalmente como una asociación privada desde 1848. El desarrollo de esta bolsa considerada la más importante del mundo hasta el presente y que hoy se conoce como CME Group, con un historial colectivo de innovación, que incluye el nacimiento de la contratación de futuros, CME Group es artífice de importantes avances que han conformado el sector de futuros de hoy día, entre ellos destaca la normalización de los contratos de futuros, la formación del proceso de compensación, la creación de futuros financieros, la liquidación en efectivo y la contratación electrónica, ha sido el siguiente: 1848 CBOT crea el primer mercado de futuros del mundo, radicado en Chicago 1851 CBOT ofrece el contrato “a plazo” más antiguo jamás registrado; los contratos a plazo comienzan a cobrar popularidad entre corredores y operadores 1865 CBOT formaliza la contratación de grano con el desarrollo de acuerdos estandarizados denominados “contratos de futuros”, los primeros de esta clase en el mundo CBOT crea la primera unidad de compensación de futuros del mundo cuando se empieza a exigir el registro de garantías de cumplimiento, llamado “depósito de garantía”, a los compradores y vendedores que operan en mercados del grano 1885 Para adaptarse al rápido crecimiento de la negociación de futuros, CBOT construye un nuevo edificio en La Salle y Jackson, el más alto de Chicago en aquella época y la primera estructura comercial con iluminación eléctrica 1898 Se inaugura Chicago Butter and Egg Board, predecesor de Chicago Mercantile Exchange, en Chicago 1919 Chicago Butter and Egg Board se convierte en Chicago Mercantile Exchange. Se establece CME Clearing house, la cámara de compensación de CME 1936 CBOT lanza contratos de compraventa de soja 1961 CME lanza los primeros contratos de futuros sobre carne congelada y en conserva: panceta de cerdo congelada 1964 CME lanza los primeros futuros agrícolas basados en materias primas no almacenables: ganado vivo 1968 CBOT comienza a negociar su primera materia prima ajena al grano, futuros sobre pollo 1969 CBOT comienza a negociar su primer producto no agrícola, con un contrato de futuros sobre plata 1972 CME lanza sus primeros contratos de futuros financieros, ofreciendo contratos sobre siete divisas extranjeras 1975 CBOT lanza sus primeros futuros sobre tipos de interés, ofreciendo contratos sobre la Government National Mortgage Association (Asociación hipotecaria estatal nacional) 1981 CME lanza su primer contrato de futuros liquidado en efectivo, futuros en eurodólares



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1982 CME lanza con éxito su primer contrato de futuros sobre índices bursátiles, futuros sobre el índice S&P 500. CBOT lanza sus primeras opciones sobre un contrato de futuros, relativo a futuros sobre Obligaciones del Tesoro estadounidense 1987 CME presenta como novedad mundial los primeros futuros electrónicos que se negocian con la conceptualización e inicio del desarrollo de la plataforma CME Globex 1992 Las primeras operaciones de futuros electrónicos se cursan en la plataforma de contratación electrónica CME Globex 1997 CME desarrolla y lanza los primeros contratos de futuros de tamaño mini negociados por vía electrónica, futuros E-mini S&P 500. Se introducen los contratos CBOT Dow Jones Industrial Average 1999 CME lanza sus primeros contratos de futuros basados en la climatología 2002 CME se convierte en el primer mercado estadounidense en salir a bolsa; el valor se cotiza en la Bolsa de Nueva York 2003 CBOT acepta que CME Clearing sea la cámara de compensación de sus productos, lo que redunda en amplias eficiencias de capital para los participantes del mercado 2005 CBOT deja de ser una mutualidad y se convierte en una sociedad con ánimo de lucro que cotiza en la Bolsa de Nueva York 2006 CBOT y CME firman un acuerdo para fusionarse en una sola entidad, pendiente de la aprobación del organismo regulador y de los accionistas. CBOT lanza la contratación electrónica de futuros agrícolas. Se lanzan productos NYMEX en CME Globex. CME y Reuters alcanzan un acuerdo para formar la primera plataforma global de divisas con compensación centralizada para el mercado OTC: FXMarketSpace 2007 CME y CBOT se fusionan oficialmente para formar CME Group, Inc., la Bolsa más grande y diversificada del mundo.

El apoyo de las matemáticas a los derivados. El primer esfuerzo reconocido por cambiar la intuición por la racionalidad matemática para valorar opciones fue realizado por Lois Bachelier en 1900, cuando en la Sorbona defendió su tesis doctoral en ciencias matemáticas titulada Théorie de la spéculation, dedicada al matemático y físico Poincaré quien era miembro del tribunal. La fundamentación matemática del movimiento browniano fue realizada por Wiener y posteriormente por el matemático japonés Ito sentó las bases de las operaciones fundamentales del cálculo, diferenciación e integración, de los procesos brownianos, importante en la valoración de activos financieros. En los años cincuenta Samuelson, Osborne y Alexander basados en el trabajo de Bachelier lograron avances en la teoría de la probabilidad y el cálculo estocástico lo que apoyo la valoración de opciones y los modelos de comportamiento de los precios de los activos financieros. Posteriormente fueron Black y Scholes por un lado y Merton por otro los que lograron un modelo de valoración de opciones que fuera aprobado por los operadores del mercado. Cox, Ross y Rubinstein construyeron un modelo en tiempo discreto basado en arboles binomiales para la valoración de opciones.



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En 1977 Vasicek publica su trabajo sobre la estructura temporal de los tipos de interés basándose en los modelos Uhlenbeck y Ornstein. Cox, Ingersoll y Ross generalizan el modelo de Vasicek introduciendo una volatilidad variable proporcional a la raíz cuadrada del tipo de interés. Posteriormente surgen modelos más flexibles como los de Hull y White que utilizan la información suministrada por la curva de contado de los tipos de interés. A finales de los 90 Miltersen, Sandmann y Sondermann obtuvieron formulas para las opciones sobre bonos cupón cero y para caps y floors.



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CASO DE ESTUDIO SOBRE DERIVADOS Con base en el siguiente articulo y la película Roguer Trader los alumnos desarrollaran un ensayo sobre la temática, el aspecto ético en el manejo de los Derivados.

ENSEÑANZAS DEL CASO BARINGS Los altos riesgos del mercado de derivados Una serie de desastrosas pérdidas en el comercio internacional de derivados la más reciente, la bancarrota del banco británico Barings, plantea una interrogante: ¿es conveniente mantener un sistema inestable y proclive a los desastres al margen de toda regulación y control? Por Martin Khor Parte I. ¿Delincuente o chivo expiatorio? Finalmente se efectuó el rescate del bicentenario banco mercantil Barings, cuyas puertas están abiertas desde hace 233 años. Seguirá manteniendo su nombre pero la propiedad pasará ahora a manos del grupo holandés ING, que destinará 660 libras esterlinas para salvarlo. Este rescate de último momento aliviará tal vez en algo la herida ocasionada a los inversores que aún pueden perder sus depósitos por esta gran "tragedia" financiera. Según informes de prensa, los bonos prometidos para 1994 a los corredores y personal serán pagados por el grupo holandés. Pero por mucho tiempo todavía la crisis original seguirá siendo tema de intensas discusiones sobre la conveniencia y peligros de los derivados. Los interrogantes se desviaron rápidamente de "¿qué sucedió?" a "¿por qué y quién tiene la culpa?". Las respuestas arrojarán luz sobre el comercio de derivados y la situación del sistema financiero mundial. La discusión central es si la crisis de Barings (y antes de ello, la crisis del mercado de derivados) es una falla o rareza en un mercado calmo y ventajoso, o si el sistema en sí mismo está fallando, por su tendencia a la especulación excesiva, el alto riesgo y el peligro probable de provocar la inestabilidad a escala mundial.

Apenas un delincuente Gran parte de este fenómeno puede ser el resultado del dogma de la desreglamentación, que con la ayuda de la computación y la tecnología de la comunicación, mueve "datos" de aquí para allá a la velocidad de la luz, animado por la codicia y sin ningún control público o privado. Resultó fácil y tentador, en un principio, señalar a Nick Leeson, un joven corredor gerente de la filial de Barings en Singapur, como el culpable, en especial cuando se dio a la fuga al percatarse que el desastre que había ayudado a crear era irreparable. El retrato que se pintó fue el de un Leeson operando por su cuenta grandes sumas, probablemente sin el conocimiento o autorización de sus jefes en Londres. De inmediato, la prensa internacional lo etiquetó como "el corredor delincuente". El término implicaba que Leeson era un "disidente", el tipo de persona que no se ajusta a las reglas del juego que todos los demás corredores cumplen. De haberlo hecho, nadie se hubiera visto perjudicado. La lucha contra la reglamentación:



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Desde ese punto de vista, está todo bien con la desreglamentación sistémica y el sistema de derivados, y no es necesario imponer nuevas reglamentaciones. En todo caso, por más reglamentaciones que haya, el sistema nunca es a prueba de engaños, ya que cualquier corredor o compañía disidente-delincuente puede encontrar la forma de provocar una crisis. Sólo podemos instruir a todos los corredores y empresas para que ajusten los controles internos, confiar en que aprendieron la lección del caso Barings, y esperar, en el mejor de los casos, que no vuelva a suceder algo parecido. Este, al menos, parece ser el mensaje de la industria de derivados, que peleó tan tenazmente para mantener alejada la mano del regulador y que todavía hoy insiste en su libertad de conducir los negocios sin controles. Como informó Reuter la semana pasada: "Los profesionales de la industria de derivados insisten en que no hay necesidad de establecer nuevas leyes para regular su negocio, a pesar de la última crisis que los afectó". Para ellos, el principio que debe seguir rigiendo es el de la autorregulación, no el del control estatal. Un gerente de cartera de derivados del Banco LG en Stuttgart, Martin Siegert, sostiene: "No necesitamos leyes nuevas para estas cosas". "Por cada ganador tiene que haber un perdedor", dice por su parte Chris Golden, del Nomura International en Londres, comentando sobre la necesidad de asumir riesgos, y por lo tanto la posibilidad de sufrir pérdidas, en el comercio de derivados. "A nadie se le ocurre decir que hay que cerrar la industria de los seguros debido a las pérdidas del Lloyd's". Las autoridades reguladoras también han permanecido muy quietas con respecto a la necesidad de establecer controles. En enero, el presidente de la Reserva Federal de Estados Unidos, Alan Greenspan, rechazó todo tipo de reglamentación con el fundamento de que el riesgo de pérdida era la mejor manera de asegurar la vigilancia. Hans Tietmeyer, presidente del Bundesbank de Alemania, argumentó en setiembre del año pasado contra la reglamentación y dijo que los derivados esparcían el riesgo a través de la economía a aquéllos en mejores condiciones de asumirlo, y que la experiencia demostraba que hasta ese entonces los derivados no habían causado grandes dificultades. Las víctimas del riesgo. Se podría afirmar, mirando en retrospectiva, que los reguladores deberían haber estado más informados. En realidad, no hacía falta el derrumbe de Barings para enterarse de los peligros de los derivados. Aun cuando los reguladores hablaban tan positivamente de cómo los derivados repartían tan eficientemente los riesgos, la lista de víctimas (algunas con pérdidas mayores que las de Barings) ha ido en rápido ascenso. En ella figuran: Orange County (California), que perdió 1.690 millones de dólares de derivados sobre tasas de interés; Metallgesellschaft (el grupo metalúrgico alemán) que necesitó un paquete de rescate de 2.200 millones de dólares después de la pérdida de derivados vinculados a productos energéticos; Kashima Oil, de Japón, que sufrió una pérdida de 1.600 millones de dólares por derivados en divisas; Procter & Gamble, de Estados Unidos, que perdió 102 millones de dólares por créditos recíprocos de tasas de interés; Glaxo (el laboratorio inglés) que perdió aproximadamente 131 millones de libras esterlinas por contratos de derivados. Esta lista muestra que si Leeson era un corredor de derivados delincuente, ciertamente no era el único, y Barings no es la primera víctima, ni siquiera la mayor en términos de los montos perdidos. Los 1.000 millones que según las últimas cifras perdió Barings son menores que las pérdidas de Orange County, Metallgesellschaft y Kashima Oil.



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¿Banco desprevenido? Barings es el caso más publicitado y espectacular, porque el banco se hundió. También porque era el banco de la Reina de Inglaterra y de otros prestigiosos clientes (incluso muchos grupos filantrópicos) y, como lo reconoció un especialista en inversiones y activos en Asia, porque debió haber estado más prevenido. Leeson, el apostador irresponsable, fue señalado como el principal culpable, mientras que Barings cargó con la responsabilidad de la falta de control interno. Por ejemplo, no debería haberse autorizado a Lesson a encargarse de las funciones de negociación y liquidación, porque eso impidió un mecanismo de control y le dio espacio para, si quería, falsificar documentos con el fin de respaldar nuevas incursiones. La mayoría de los observadores se han estado preguntando cómo un banco sólido como Barings pudo haber tenido tantas fallas en su sistema que permitieron que un individuo, aparentemente desconocido para sus superiores, arriesgara sumas tan importantes en negocios especulativos que derribaron todo el edificio. Al finalizar la primera semana de marzo el retrato de Lesson había cambiado. Se supo entonces que los superiores de Barings conocían bastante más de lo que habían admitido en un principio. El Sunday Times, de Singapur, publicó extractos de un informe de auditoria interna realizado a fines de agosto del año pasado en el que se advertía que la oficina de futuros de la filial de Barings en Singapur estaba expuesta a "riesgos importantes" ya que Lesson tenía el control de las dos operaciones: de negociación y liquidación. Esto le daba una "concentración excesiva de responsabilidad", decía el informe. Además, se supo que Lesson no había actuado por su cuenta sino que había consultado a sus superiores en Londres, quienes le concedieron más crédito para seguir operando. En una conferencia de prensa solicitada por las autoridades financieras de Singapur el sábado 5, se reveló que durante enero y febrero la casa matriz de Barings en el Reino Unido envió 900 millones de dólares para cubrir los márgenes de sus operaciones. De esta suma, 286 millones fueron recibidos del 17 al 24 de febrero, justo antes del derrumbe de Barings. En total, los depósitos de margen llegaron a los 900 millones de dólares. Representantes de SIMEX (Intercambio Monetario Internacional de Singapur) también revelaron que en enero habían advertido a la sede central de Barings en Londres sobre el enorme volumen de operaciones manejado por su oficina en Singapur, y le habían pedido explicaciones. Pero el tesorero del grupo Barings, Anthony Hawes, aseguró a SIMEX que la posición había sido tomada por el grupo y estaba respaldada por los activos del mismo. Hawes llegó incluso a viajar a Singapur después de una serie de intercambios entre SIMEX y Barings en Londres. Después de todo eso, SIMEX decidió no suspender a Barings de las operaciones. Muchos más implicados. Se sabe ahora que los directivos de Barings en Londres sabían y respaldaban financieramente las actividades de Lesson. El propio Lesson le dijo a un amigo, luego de darse a la fuga, que había actuado encuadrado en la institución y que los altos jerarcas de Barings estaban al tanto de lo que él hacía. Y a través de su publicista en Londres, advirtió que el Partido Conservador británico y allegados al gobierno sabían de sus actividades. Todavía no queda claro si las autoridades de Singapur y Japón llamaron la atención al Bank of England, que supuestamente debe ejercer la supervisión prudencial de los bancos cuyas oficinas principales están



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en el Reino Unido, sobre las operaciones de Barings en su jurisdicción y, en tal caso, qué hizo el Bank of England. Cada vez resulta más claro que el "corredor delincuente" no actuó solo. Y aun cuando Lesson sea encontrado culpable del cargo de falsificación que las autoridades de Singapur le endilgaron, Barings como institución tiene que cargar con la culpa. Al menos, por permitir que la gran mayoría de sus fondos se canalizaran a una actividad de tan alto riesgo como son las transacciones de derivados, y por permitir tal deficiencia en su sistema de control interno que un individuo como Lesson pudo asumir poderes tan absolutos como para comprometer los fondos del banco en una maniobra especulativa. Y, más que eso, es probable que algunos de los altos funcionarios del banco supieran y aprobaran gran parte de lo que Lesson estaba haciendo, y así el error de juicio fue cometido no sólo por un individuo disidente sino por todo el banco como institución en busca de ganancias rápidas y fáciles. Pero así como resulta superficial culpar del fiasco de los derivados a un solo delincuente, tampoco bastaría con culpar sólo a Barings de ser un banco delincuente o una institución disidente. Como se dijo anteriormente, muchas otras empresas perdieron enormes sumas de dinero por el negocio de derivados. Advertencias desoídas Tal vez perder grandes sumas no es práctica normal, pero ciertamente no es poco común en el actual sistema de transacciones de derivados. Últimamente ha habido numerosas advertencias de parte de instituciones independientes y banqueros centrales sobre los peligros de los derivados. En un informe de octubre de 1993, el Bundesbank de Alemania advirtió que el comercio de derivados podría provocar la caída de un "importante operador de mercado" y que "esto podría traer una reacción en cadena y poner en peligro el sistema financiero en su conjunto". A fines de febrero, el Banco de Pagos Internacionales (la cámara de compensación de bancos centrales con sede en Basilea) publicó un informe exhortando a los bancos centrales a reunir más datos sobre el comercio de derivados para evaluar el tamaño y los tipos de riesgo creados por este sector no regulado. Advirtió que los "derivados pueden liberar a los usuarios de limitaciones preexistentes sin imponer limitaciones compensatorias". Parece, pues, que los reguladores eran muy conscientes de los peligros, y sin embargo admitieron el argumento de la industria de que la reglamentación era innecesaria e incluso imposible. Si la regulación no es buena para el sistema, si el sistema no puede ser regulado o adecuadamente controlado, y si es también intrínsecamente inestable y proclive a los tipos de desastres que sufrieron Barings y Orange County, entonces el verdadero delincuente puede ser el propio sistema irregulable e ingobernable de derivados. Parte II. ¿Se puede parar la especulación? Antes de que la crisis de Barings invadiera los titulares de los periódicos y los noticieros de radio y televisión, muy pocos habían oído, y mucho menos conocían, los instrumentos financieros relativamente nuevos llamados derivados. Ahora incluso las discusiones en las mesas de los cafés abundan en las complejidades y teorías de cómo el famoso banco británico se hundió, como el Titanic, en las crueles aguas del sistema financiero mundial.



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El derrumbe de Barings es pues una buena ocasión para hacer frente a algunas preguntas básicas que el público está formulando. Un riesgo previsible Muchos especialistas financieros y comentaristas de medios de prensa señalaron que las pérdidas en gran escala causantes de derrumbes como el de Barings ya se avizoraban. Dada la volatilidad de los mercados de futuros, los riesgos inherentes de las transacciones y la falta o imposibilidad de regulación, era previsible que muchas compañías o instituciones perderían grandes sumas de dinero. En tal caso, ¿por qué, entonces, se permitió al sistema funcionar como lo hizo? Y además, ¿no podía hacerse algo para impedir situaciones similares en el futuro? El mercado de derivados es proclive a altos riesgos a distintos niveles y de formas diferentes. En primer lugar, por su naturaleza misma, el comercio de derivados es riesgoso ya que negocia con apuestas a un futuro desconocido de "sombras" y no de "sustancia", se trate de tasas de interés, monedas o valores del mercado accionario de futuros. Dentro del sistema se crea un alto grado de especulación. En segundo lugar, como señala James Glassman en el International Herald Tribune, los derivados generalmente implican un enorme efecto de palanca. Un pequeño desembolso puede dar ganancias proporcionalmente enormes, o pérdidas. Lo que comenzaría como una pequeña inversión en términos del efectivo asignado a la transacción, puede finalmente llevar a una compañía a tener que desprenderse de una suma enorme que podría significar la pérdida de las ganancias acumuladas durante varios años o (como lo demuestra el caso de Barings) incluso el capital de los accionistas. Pérdidas incalculables Las pérdidas pueden amenazar no sólo a una rama de la actividad de la compañía, sino la supervivencia de toda la compañía o institución. En su libro, "The Death of Money" (La muerte del dinero), Joel Kurtzman demuestra que en Estados Unidos hay reglas diferentes en el mercado de capitales de Nueva York y en los mercados de futuros de Chicago, y que para estos últimos "las normas de margen incitan más a la especulación que las de los mercados de Nueva York." En la bolsa de valores de Nueva York, uno puede comprar acciones pagando al contado o pidiendo prestado a un agente de bolsa. Las compras a crédito exigen la apertura de una "cuenta de margen" (o cuenta de adelantos) con el agente de bolsa. La Junta de la Reserva Federal exige que los depósitos se hagan en las cuentas de margen y equivalgan a la mitad del valor de las acciones compradas, para asegurar que las cuentas puedan cubrir las pérdidas potenciales. En los mercados de futuros de Chicago (como la Junta de Comercio de Chicago) también hay exigencias de margen pero son mucho más laxas que en el mercado accionario. Se le exige al inversor que pague un bono que alcance para cubrir las pérdidas de un día. El valor del bono es sólo el 5% o 10% del precio del contrato de materia prima objeto de la transacción, lo cual es un margen mucho menor que el exigido para las acciones. Así, con la misma cantidad de fondos destinados a inversión o especulación pueden comprarse contratos a futuro de materias primas cuyo valor total podría ser cinco o diez veces más que el valor total de las acciones. El volumen potencial de ganancia o pérdida también es proporcionalmente elevado. Un juego sin reglas En tercer lugar, es bastante probable que ocurran grandes pérdidas en la medida que las transacciones actualmente están muy poco reguladas. La penosa experiencia ha demostrado que las empresas o bancos que entran en el juego de los derivados tal vez no estén preparados en términos de



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infraestructura administrativa (vigilancia y controles internos), o cálculo financiero de los riesgos y beneficios, o habilidad en términos de evaluación y operación en el mercado. Los bancos centrales y los reguladores del mercado financiero parecen ser tan amplios y calmos que muchas empresas y operadores están autorizados a jugar al juego de los derivados sin reglas obligatorias adecuadas. En cuarto lugar, el sistema financiero está tan integrado y funciona a tal escala mundial, que una actividad o decisión adoptada en un lugar o filial puede tener un efecto importante en otros lugares o filiales, o incluso desatar una reacción en cadena. De esa forma, el riesgo no está localizado sino que tiene el potencial de manifestarse a escala mundial. El comercio mundial de derivados creció de manera explosiva, de cero en 1973 a 170.000 millones por día. Las transacciones de dinero y contratos de futuros excedieron en mucho el comercio de bienes físicos. Gran parte de los mejores recursos y cerebros fueron desviados de la economía real (movilizando fondos para la producción y la inversión) hacia actividades de especulación en los mercados financieros y de futuros. La ficción más rentable Y dice mucho de los valores de la sociedad que Lesson y sus iguales fabriquen ganancias millonarias en esa actividad, a diferencia de los empresarios y administradores que producen bienes y servicios reales en el mundo real. La amenaza de los fenómenos a escala mundial fue manejada implícitamente por nada menos que el presidente de la Junta de la Reserva Federal de Estados Unidos, Alan Greenspan, quien declaró hace poco en una reunión del Comité de Bancos de la Cámara de Representantes de Estados Unidos, "La legislación no es suficiente para impedir que se repita la crisis de Barings en un mundo de alta tecnología donde las transacciones se realizan apretando un botón. Pero esto también tiene la capacidad de trasladar errores por todo el mundo, lo que podría llegar a ser un gran problema." La crisis de Barings, y los casos menos publicitados pero igualmente trascendentes que ocurrieron anteriormente, deberían hacer pensar cuidadosamente a las autoridades financieras de los países en desarrollo antes de desreglamentar y liberalizar sus sistemas financieros y establecer sus propios mercados de derivados. En la región asiática, India y Malasia figuran entre los países en vías de crear mercados de derivados. Estas son algunas de las preguntas que deberían hacerse los países en desarrollo: ¿Existen normas y reglamentaciones obligatorias? ¿Los operadores tienen la experiencia y el conocimiento suficientes? ¿Los reguladores y controladores pueden monitorear y hacerse cargo del sistema, o los grandes operadores armados con miles de millones de dólares son demasiado poderosos como para ser controlados? ¿Pueden hacerse cumplir las normas? ¿Cuáles son los beneficios, y son lo suficientemente grandes como para justificar las pérdidas potenciales? Condiciones de control Es verdad que si los derivados son adecuadamente usados, es decir, por compañías o individuos para beneficiarse de una mayor estabilidad y previsión de aspectos tan volátiles como los tipos de cambio y las tasas de interés, los derivados pueden cumplir una función positiva. Este tipo de barrera contra los riesgos es un principio legítimo para los derivados. Pero si el comercio de derivados se hace principal o exclusivamente con fines especulativos, para obtener grandes y rápidas ganancias, entonces se está trampeando el verdadero propósito del comercio de futuros (repartir y disminuir los riesgos).



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Y si un mercado de derivados es dominado por especuladores y apostadores, en lugar de por aquéllos que honestamente quieren protegerse de riesgos excesivos, entonces sobre bases netas o generales el comercio de derivados puede expandir en lugar de reducir los riesgos para la economía en su conjunto. El primer ministro de Malasia, Dr. Mahathir Mohammed, dijo el fin de semana pasado que Malasia no necesitaba empezar con las transacciones de derivados relacionadas con los índices del mercado accionario. Según el Dr. Mahathir, un mercado de derivados adecuadamente regulado podría ser útil, pero el exceso de especulación no beneficiaría a nadie. "Debe haber un mercado de futuros para que la gente tenga cobertura del riesgo cambiario pero no para especular desenfrenadamente", señaló, agregando que cobertura y especulación son dos cosas diferentes. Los negocios a veces tienen que cubrir el riesgo para proteger las inversiones. "Pero cuando tan solo se ingresa al mercado para operar y ver si se puede obtener dinero de los movimientos del mercado, entonces creo que eso está mal", expresó. Salvaguardias y reglamentos Los comentarios del Dr. Mahathir ubicaron el problema: ¿Cómo puede el mercado cubrir las genuinas necesidades de cobertura de los negocios que querrían mayor previsión y menores riesgos de las fluctuaciones cambiarias o de las tasas de interés, y a la vez desalentar o impedir las actividades especulativas perjudiciales de los apostadores que quieren enriquecerse rápidamente? Este es un gran problema para los reguladores financieros, a la luz del derrumbe de Barings. Antes de abrir más mercados de derivados en las "economías emergentes", deberían instalarse salvaguardias y reglamentaciones, de lo contrario podría surgir nuevamente el mismo tipo de problemas que abruman a las empresas. Tampoco es demasiado tarde para considerar qué tipos de actividades de derivados permitir. La Asociación de Inversores de Malasia, un grupo de presión de inversores comunes, declaró, por ejemplo, que Malasia puede prescindir de los derivados financieros como instrumentos de índices accionarios. Su presidente, el Dr. P.H.S. Lim, señaló las pérdidas sufridas por destacadas instituciones y advirtió que muchas instituciones e individuos de Malasia podrían sufrir grandes pérdidas financieras en caso de introducir allí los derivados. También coincidió con la opinión de que sólo con la legislación establecida por las autoridades reguladoras no es posible impedir que se repita otra crisis como la de Barings. La pregunta más difícil El estudio de cómo frenar la especulación excesiva podría empezar por reexaminar la conveniencia de imponer ese tipo de requisito de margen tan débil sobre las transacciones de derivados. Aumentar los requisitos podría alejar a quienes solo quieren apostar, si bien podría seguir siendo conveniente para aquéllos que quieren usar los derivados para reducir los riesgos y la falta de previsión de su negocio. Pero tal vez sea cierto, como nos han dicho tantos especialistas, que es imposible impedir que especuladores y apostadores entren al mercado y lo usen como un casino, con consecuencias potencialmente desastrosas no sólo para ellos mismos sino para otros inocentes, y que la regulación no puede impedir crisis futuras similares a la de Barings y Orange County. De esa forma, dados los altos riesgos en juego y las consecuencias potencialmente desastrosas no sólo para los apostadores sino también para otros inocentes, tal vez sea necesario formular la pregunta más difícil de todas: ¿Vale la pena que exista un instrumento financiero tan riesgoso?



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Los defensores de los derivados y los reguladores deben exponer sus razones, ahora que la crisis de Barings sacó a luz los problemas y peligros de esos instrumentos financieros. Fuente: Red del Tercer Mundo



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V.

FORWARDS

INTRODUCCIÓN Un contrato forward es un contrato hecho hoy para la entrega de un activo en el futuro, se realiza entre dos personas para comprar y vender un producto que será entregado en una fecha futura. El comprador del contrato acuerda pagar una cantidad acordada en una fecha específica en el futuro, para poder recibir una cantidad específica de una divisa, de un commodity o del pago de un cupón por parte de la otra parte contratante. Este tipo de operaciones normalmente no se lleva a cabo a través de una bolsa, y no existen autoridades ni leyes específicas. En algunos casos se utilizan contratos estándar que los participantes reconocen como un documento válido. Los contratos Forwards se elaboran de acuerdo con las necesidades de los participantes y las partes involucradas acuerdan y detallan cuidadosamente la cantidad y calidad del bien, el plazo, el lugar de entrega y la forma de liquidación. Además, la relación entre las partes y su calidad crediticia determinan la cantidad del depósito de las garantías. En estas operaciones el comprador (quien asume la parte larga), se compromete a adquirir la mercancía en cuestión a un precio y tiempo que se pactan al inicio. Por otro parte, el vendedor (quien asume la parte corta), está dispuesto a entregar la mercadería. Los contratos Forward sobre productos financieros se dividen en tres modalidades: 1. 2. 3.

Instrumentos que no generan utilidades. Instrumentos que generan utilidades o rendimientos fijos. Instrumentos que generan utilidades que se reinvierten.

Cuando se efectúa una inversión sabemos que el monto a recibir en el momento del vencimiento será igual al monto invertir más los intereses que se generaron en el período. Hay tres formas de expresar el precio de ejercicio, es decir el precio futuro del activo:  Forward Directo (Outright Rate): En esta parte se hace referencia a que no se involucra una transacción spot. Este tipo de transacción ocurre casi siempre entre un banco y su cliente y donde no se intercambia dinero en el momento del contrato, sino que simplemente se estipula el precio en el futuro del activo en cuestión.  Puntos Swaps: Esta transacción se da en el mercado interbancario, donde se vende (compra) una divisa y al mismo tiempo se acuerda recomprarla (revenderla) en alguna fecha futura. A la diferencia que existe entre el precio de venta (compra) y precio de compra (venta) se le conoce como tasa swap.  Porcentaje Anual del Premio / Descuento: Si el valor de una divisa (en términos de la moneda nacional) es mayor el forward que su precio spot, se dice que la divisa cotiza con premio (lo que implica que la moneda doméstica se cotiza con descuento). El precio forward de un contrato está definido como el precio de entrega que haría que ese contrato tuviera un valor de cero. Por lo tanto, el precio forward y el precio de entrega son igual a la fecha en que se firma el contrato. A medida que el tiempo pasa, el precio forward es probable que cambie, mientras que el precio de entrega permanece constante.



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MERCADO FORWARD Usualmente los participantes del mercado forward son los bancos y sus clientes. Por lo tanto los contratos estarán hechos a la medida de las necesidades de los clientes. Es en esta relación banco– cliente en la que se hace el contrato, ya que el instrumento que genera el contrato estará fundamentado en la confianza. Se puede decir entonces que la negociación de un contrato podría estar representado de la siguiente manera: VENDEDOR: Está de acuerdo en entregar una cantidad fija de divisas en la fecha de liquidación. COMPRADOR: Está de acuerdo en recibir una cantidad fija de divisas en la fecha de liquidación.

USOS DEL MERCADO FORWARD  COBERTURA DE RIESGO (HEDGING): Se toma una posición temporal en el mercado forward que sea exactamente igual y opuesta a una posición actual o anticipada del flujo de efectivo, de tal forma que las pérdidas / ganancias de la transacción forward, compensen la ganancia / pérdida de la transacción en efectivo.  INTERMEDIACIÓN / ESPECULACIÓN: Los operadores tienden a comprar y vender continuamente contratos forward, con la esperanza de beneficiarse de pequeños cambios en los precios y obtener utilidades al comprar barato y vender caro. Usualmente los especuladores tomarán posiciones largas y las mantendrán por un período mayor que los operadores.  ARBITRAJE: Se define como la compra o venta en el mercado forward y simultáneamente tomar una posición contraria en otro mercado (futuros por ejemplo), en un intento de obtener una utilidad en ambos mercados. El Arbitraje puede ser posible entre los mercados forward y futuros, pero también en el mercado spot y forward. Al comprar la divisa spot y simultáneamente venderla forward, o su operación contraria, se le conoce como una operación de Swaps.



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VI.

MERCADO DE FUTUROS

Existen diferentes tipos de negociaciones al momento de comprar o vender un producto en particular; entre los cuales tenemos la operación cash, contratos forwards, contratos de futuros y contratos a término. La operación Cash, es el mercado en efectivo en donde la entrega del producto y su pago es inmediata. Un Contrato Forward es un acuerdo entre un comprador y un vendedor para comprar o vender un producto que será entregado en una fecha específica, en cual no existen autoridades ni leyes específicas, ya que carecen de un ente que vigile y respalde el cumplimiento de los mismos. Un Contrato de Futuros es un acuerdo entre un comprador y un vendedor, negociado en una bolsa o lugar establecido vigilado por autoridades competentes y a través de contratos estandarizados, que obliga a las partes contratantes a comprar o vender un producto que será entregado en una fecha futura, pero con un precio acordado con anterioridad. Las Operaciones a plazo se pueden realizar en la bolsa como los futuros o fuera de ella como en los Forwards. La diferencia con los contratos de futuros y de forwards es que las ganancias o pérdidas no se compensan cada día sino al final del contrato. Los mercados a plazos constituyen generalmente una etapa preliminar a la creación de una Bolsa de Futuros. Al estandarizar los contratos, las operaciones se efectúan con mayor facilidad, ya que se tiene un solo precio en todo momento para ese producto que, en particular, cumple con los requisitos de calidad, cantidad, fecha de entrega, etc. 15

Quien compra contratos de futuros, adopta una posición “larga” o long, ya que tiene derecho a recibir en la fecha de vencimiento del contrato el activo subyacente objeto de la negociación. De igual manera, 16 quien vende contratos de futuros adopta una posición “corta” o short ante el mercado, por lo que al 17 llegar la fecha de vencimiento deberá entregar el correspondiente activo subyacente , recibiendo a cambio el valor acordado en la fecha de negociación del contrato. En sus inicios, los mercados de futuros tenían como fin ayudar a los compradores y vendedores de los productos físicos; sin embargo, para que ellos pudieran participar más ágilmente en sus operaciones, se permitió la incursión de inversionistas que quisieran aprovechar las fluctuaciones de los precios para obtener utilidades. Este elemento permite que el número de participantes sea mayor y transfiere el riesgo de las fluctuaciones de los precios a aquellas personas que desean correrlo en busca de utilidades.

HISTORIA DE LOS MERCADOS DE FUTUROS La primera forma de comercialización se dio a través del mercado en efectivo (cash). En este tipo de mercados las operaciones se efectúan, por lo general, en forma privada, aunque existen algunos mercados organizados. Después de la existencia de los mercados en efectivo, se presentó la necesidad de realizar operaciones cuya entrega física de la mercancía se llevará a cabo en una fecha futura, ya que tanto vendedores como compradores, buscaban seguridad y estabilidad en sus transacciones. Este tipo de negociaciones dieron inicio a los primeros mercados de futuros, los cuales tiene sus orígenes en 1650 en Japón, cuando la bolsa de Osaka negoció el primer contrato de futuro de arroz.

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La posición larga se da cuando se compra un contrato de futuros ya que se espera que el mercado suba. La posición corta se da cuando se vende un contrato de futuros ya que se espera que el mercado baje. 17 Activo Subyacente: En los mercados de opciones y futuros financieros se denomina así al activo financiero, por ejemplo, un índice de acciones cotizadas o de activos financieros, que es objeto de un contrato normalizado de los negociados en el mercado. 16



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Dos siglos más tarde, en Chicago, Illinois, agricultores y procesadores de grano comenzaron a enfrentar serios problemas, que impulsaron aún más la aceptación y el despliegue de los mercados de futuros. Uno de los problemas que enfrentaron tuvo que ver con los precios, si estos subían durante la etapa de la cosecha, los agricultores decidían no cumplir su contrato buscando vender más caro su producto en el mercado de contado. Si había una plaga o sequía, entonces los productores no podían cumplir la entrega de la mercancía ya que no contaban con ésta; en tanto que si los precios de los bienes caían, entonces los compradores no cumplían, ya que preferían adquirir la mercancía a precios más bajos en los mercados de contado; con todos estos hechos, las bolsas decidieron crear un contrato estandarizado y una institución que hiciera cumplir estos contratos. En 1848, nació el Chicago Board of Trade (CBOT), la primera bolsa de futuros de los Estados Unidos y actualmente la más importante del mundo. Se escogió la ciudad de Chicago debido a su situación geográfica, que facilitaba la entrega física de las mercancías. El primer producto que se comercializó en este lugar fue el maíz; lo siguieron el trigo y la semilla de soya; posteriormente se abrieron otros mercados en Nueva York, en donde se operaron café, azúcar, cacao, algodón, etc. Para los años 60 ya se negociaban otros tipos de contratos de futuros como cerdos vivos, madera, plata y concentrado de jugo de naranja congelado. Sin embargo, a finales de esta década un grupo de investigadores del Chicago Board of Trade, encabezados por Mark J. Powers, comenzó a realizar un proyecto para la creación de contratos de futuros de tasas de interés y tipos de cambio, ya que hasta ese momento los contratos de futuros eran exclusivamente agrícolas. En 1972, como consecuencia del colapso del sistema de Bretton Woods, se crearon los primeros contratos de futuros financieros, el Chicago Mercantile Exchange (CME) organizó los primeros contratos de monedas y el CBOT las primeras opciones sobre acciones. En 1976, el CBOT creó los contratos de T-Bills y de T-Bonds. Para los años 80 nacieron nuevos contratos, como el de los índices de las bolsas, el contrato de eurodólares en CBOT, así como opciones sobre futuros comerciales y financieros. Inicialmente los contratos de futuros eran solamente de materias primas y a través del tiempo los contratos financieros fueron desarrollándose, llegando en los últimos años, a ser los más utilizados. De los 10 contratos más transados, 9 son contratos de futuros financieros (7 de tasas de interés, 1 de monedas y 1 de índice de bolsa). El petróleo es el único contrato de materias primas que se encuentra dentro de los 10. En Colombia, el interés por los mercados de futuros se dio a raíz de la Apertura económica. Sin embargo, fue solamente en los dos últimos años que se tomaron medidas concretas para promover las operaciones de futuros en el país. Entre estas medidas se encuentran las siguientes: 

El Banco de la República autorizó de manera limitada, en la Resolución 21, las operaciones de especulación y cobertura con futuros.

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La Superintendencia Bancaria emitió la Resolución 200 de valoración a precio de mercado, que constituye un paso muy importante hacia la creación de un mercado de futuros en Colombia.

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El Ministerio de Hacienda, en colaboración con la Superintendencia de Valores y las Bolsas ha realizado un estudio que servirá de base para el desarrollo de la bolsa de futuros financieros.

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La Bolsa Nacional Agropecuaria obtuvo la autorización del Gobierno para crear una Bolsa de futuros de productos agrícolas, negociando su primer contrato de Forwards.



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El sector financiero ha implementado un mercado interbancario de forwards Dólar/Pesos que toma cada día más importancia.

Además, las fluctuaciones de la tasa de interés y de cambio, han demostrado una vez más la necesidad de organizar cuanto antes un mercado de futuros que permita al empresario colombiano cubrir sus riesgos de manera eficiente.

BOLSAS DE FUTUROS Las Bolsas son sitios organizados y centralizados en los cuales se negocian contratos de futuros, bajo la vigilancia de autoridades competentes en la materia, que vigilan que todas las transacciones se realicen bajo las normas y leyes establecidas. Las bolsas, por si mismas, no compran ni venden los contratos, tampoco son dueñas de ningún producto, ni existe una emisión de contratos como ocurre por ejemplo con la emisión de acciones que se realizan en Bolsa. Cada Bolsa de Futuros tiene su Cámara de Compensación, la cual garantiza el cumplimiento financiero de toda operación realizada. El principal beneficio que ofrecen las Bolsas de Futuros es que están dotadas de la infraestructura necesaria para que compradores y vendedores de un producto físico fijen el precio de este con el fin de eliminar los riesgos de las posibles fluctuaciones de los precios. De la misma manera que facilitan el acceso a las personas que están dispuestas a asumir el riesgo de las fluctuaciones de los precios buscando utilidades, los cuales son conocidos como especuladores. El éxito de los mercados de futuros radica en que todas las transacciones se efectúan a través de contratos estandarizados, de manera que tanto vendedores como compradores saben lo que compran o lo que venden y permite una mayor liquidez de los mercados al poder negociar un producto bajo un solo parámetro de referencia. Los contratos son estandarizados en términos de calidad, cantidad, lugar de entrega, meses de operación, fecha de vencimiento, formas de entrega, horario de negociación y las variaciones de precios mínimas y máximas.

FACTORES ESTANDARIZABLES EN LOS CONTRATOS DE FUTUROS

 CALIDAD Y CANTIDAD Este parámetro es determinado de acuerdo a estudios de oferta y demanda del producto, lo que permite obtener un marco de referencia en cuanto al precio, facilitando así las operaciones. La Bolsa permite diferentes grados de calidad (bajo ciertos límites) sobre los cuales se premia o se castiga aplicándolo al precio negociado en la Bolsa. Existen productos sobre los cuales no se pueden aplicar parámetros de calidad, como es el caso de las divisas y los índices.

 MESES DE VENCIMIENTO La Bolsa establece los meses de vencimiento a operar por cada producto dependiendo de su oferta y demanda. La mayoría de los contratos tiene cuatro o cinco meses de vencimiento utilizando por lo general los meses de Marzo, Mayo, Junio, Septiembre y Diciembre. Sin embargo, existen productos



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como el petróleo y sus derivados, cuyos contratos tienen vencimiento todos los meses del año, debido al alto volumen de operación.

 FECHAS Y TÉRMINOS DE LA ENTREGA Cada vez que se compra o se vende un contrato de futuros existe la obligación de cumplir con la entrega física. Para eliminar esta obligación es necesario liquidar la posición, la cual consiste en realizar la operación contraria que fue adquirida, utilizando contratos con las mismas características como producto, mes de vencimiento, etc. la fecha de vencimiento son tres días hábiles antes del día 25 del mes de vencimiento. Sin embargo, esto sólo es posible siempre que exista suficiente volumen de operación (liquidez). Del total de contratos de futuros que se operan, sólo 2% en promedio lleva a cabo la entrega física. El vendedor (que mantiene la posición corta) es quien debe notificar al comisionista, y ésta a su vez a la Cámara de Compensación, acerca de la intención de la entrega física. Una vez que el vendedor entrega el producto físico, éste se somete a un proceso de inspección, de calificación, de calidad y cantidad. Cuando el producto ha sido aprobado, la Cámara de Compensación notifica la entrega del producto al comisionista del comprador, para hacer su respectivo pago.

 HORARIOS Y DÍAS DE OPERACIÓN La mayoría de los contratos de futuros operan de lunes a viernes de cuatro a ocho horas, dependiendo del tipo de producto. Sin embargo, existen contratos que operan casi las 24 horas del día. Desde el inicio de los mercados de futuros en 1849, estos han operado a viva voz. Sin embargo, en 1992 el Chicago Mercantile Exchange (CME) inició operaciones en forma electrónica para expandir las horas de operación. Este mercado es conocido como Globex y sus principales contratos de operación son las divisas, eurodólares, T-Bonds y T-Bills. Existen algunas bolsas que se especializan en un solo tipo de productos como agrícolas, metales o financieros aunque en la actualidad son muy pocas las que se encuentran en esta situación. La mayoría de las bolsas se encuentran divididas de acuerdo con los tipos de productos que abarcan. De igual manera, existen Bolsas que manejan contratos

CÁMARA DE COMPENSACIÓN La cámara de Compensación (clearing house) es un lugar legalmente independiente, encargado de garantizar el cumplimiento financiero de las operaciones realizadas dentro de una bolsa de futuros. Todas las Bolsas se encuentran afiliadas a una Cámara de Compensación que puede ser independiente de la Bolsa o estar integrada dentro de esta. La función de la Cámara de Compensación es la de romper el vínculo entre compradores y vendedores de los contratos futuros, de manera que las partes negociadoras no se obliguen entre sí, sino que lo hagan directamente con la Cámara de Compensación, quedando de esta manera como contraparte legal, esto quiere decir, siendo comprador para la parte vendedora y vendedor para la parte compradora. En caso de que algunos de los dos no cumpla, la Cámara lo hará en su lugar. Para limitar su riesgo la Cámara de Compensación exige antes de iniciar el contrato, un deposito de garantía o Depósito de 18 Margen a cada participante, el cual se libera en el momento en que se liquidan las operaciones, o bien se cumple con la entrega física; el Depósito de Margen representa generalmente entre el 3% y el 10% del 18

Depósito de Margen: Es una suma que debe depositar tanto el vendedor como el comprador, ya sea en dinero, acciones, bonos, etc. como garantía de cumplimiento. ESPECIALIZACIÓN EN GERENCIA DE RECURSOS ENERGETICOS 2013


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valor total del contrato. Los participantes que negocian futuros con el objeto de cubrirse, es decir los hedgers, pueden tener depósitos de márgenes reducidos. La Cámara de Compensación tiene como función ajustar diariamente el valor del depósito a precio de mercado. En caso de que el valor de la pérdida supere el 30% del depósito de margen, se solicita a los miembros a quienes corresponde dicha posición que realicen depósitos adicionales suficientes para restablecer los márgenes a sus niveles iniciales, esto se conoce como llamados de margen o Margin Call. Este deposito de realizarse antes de que inicien las operaciones del siguiente día hábil. Es labor de comisionistas exigir a sus clientes los depósitos sobre llamadas de margen con la oportunidad debida, de lo contrario se cierra la posición. La Cámara de Compensación también tiene otras funciones como llevar el registro de todas las operaciones que se efectúan en el mercado de futuros asegurándose de que cada uno de sus miembros cuente con la solvencia financiera necesaria para realizar las operaciones, Liquida diariamente las pérdidas o ganancias de los participantes, liquida los contratos en el momento de su vencimiento y establece los límites respecto al numero máximo de contratos que un miembro puede reportar. La suma total de contratos que mantiene la Cámara de Compensación es, en todo momento, igual a cero, ya que para cada comprador existe un vendedor. Hasta hoy, ningún inversionista ha perdido dinero por incumplimiento de la Cámara de Compensación de una bolsa de futuros.

BASIS El Basis es la diferencia entre el precio cash de un producto y el precio futuro del mismo. El precio cash representa el precio de una entrega inmediata mientras que el precio futuro representa el precio de una entrega en el futuro. En consecuencia, el diferencial de precio entre el cash y el futuro, el basis corresponde a los costos de posesión del producto. Estos costos representan los costos financieros y de almacenamiento necesarios para tener el producto hasta el vencimiento del contrato. Como los costos de posesión son proporcionales al tiempo, el basis tiende a disminuir a medida que este transcurre, para llegar a cero el día del vencimiento cuando los futuros se vuelven cash. Aunque el basis tiende a cero al vencimiento del contrato, no ocurre de manera lineal, y durante ese tiempo, el basis puede aumentar o disminuir reflejando las fluctuaciones de los costos de posesión del producto. Es importante darse cuenta que el precio de un contrato de futuros corresponde al precio cash del producto mas los costos de posesión y no a las expectativas del precio cash al vencimiento del contrato de futuros. En circunstancias normales, el precio de los futuros es más alto que el precio en el mercado cash, y el precio de los contratos con vencimientos más lejanos es más caro que el de los contratos con vencimientos más cercanos. Esta situación es lógica porque los costos de posesión del producto son proporcionales al tiempo. Cuando así funciona, se dice que el mercado es normal. Sin embargo, existen situaciones donde los contratos con vencimientos más lejanos son más baratos que aquellos con vencimientos más cercanos y que el precio en el mercado cash. En este caso se habla de un mercado invertido. Los mercados invertidos existen cuando hay escasez del producto. Esta es una situación frecuente para los productos agrícolas antes de la cosecha por la escasez que puede existir en estos momentos desaparecerá tan pronto esta llegue. Durante la guerra del Golfo, hubo también un mercado invertido en los contratos de petróleo. La razón fue la percepción de que una guerra podía tener un efecto negativo sobre la producción a corto plazo, pero no se anticipaban problemas de aprovisionamiento en un futuro más lejano.



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LIQUIDACIÓN DE LOS CONTRATOS DE FUTUROS La Cámara de Compensación realiza diariamente el ajuste de los márgenes de garantía o Depósitos de Margen al precio actual del mercado. Cada ajuste representa una ganancia o pérdida contable no realizada sobre el contrato de futuros. Estas ganancias o pérdidas son acreditadas o debitadas diariamente de la cuenta de cada participante. Si una pérdida contable supera el 30% del Depósito de Margen, al participante se le hace una Llamada de margen en el cual deberá hacer un depósito adicional para seguir con la posición abierta. Las márgenes son depósitos para garantizar la apropiada liquidación de cada contrato. Por ejemplo, para comprar un contrato de maíz se requiere de un depósito de US$405, Oro US$1.080, Cacao US$560, Cobre US$1.900, Crudo US$1.500, Libra Esterlina US$1.350; ahora, estos márgenes son variables, puede subir como pueden bajar. Por tal razón, de acuerdo al capital con el que se abre la cuenta es la cantidad y variedad de contratos que se pueden negociar. Si se tienen US$1.000 sólo se podrán negociar dos contratos de maíz; si se abriera con US$10.000 se podrían negociar todos los productos antes mencionados.

OPERACIONES CON CONTRATOS DE FUTUROS ESPECULACIÓN Existen individuos que compran y venden contratos de futuros con la finalidad de obtener utilidades por las diferencias o fluctuaciones que presentan los precios de los productos, asumiendo el riesgo. El especulador pretende maximizar su beneficio en el menor tiempo posible, minimizando la aportación de fondos propios. Su participación en los mercados de futuros y opciones sobre futuros es vital para que exista suficiente liquidez y estabilidad que permita a quienes buscan cobertura traspasar el riesgo de posibles fluctuaciones adversas de los precios. Para realizar sus objetivos, los especuladores pueden comprar o vender contratos de futuros. COBERTURA Quien busca cobertura tiene como finalidad principal asegurar el precio de compra o venta de su producto a través de la compra o venta de contratos de futuros, que le permiten fijar los precios durante un periodo. Con esto se trata de minimizar o eliminar el riesgo de posibles fluctuaciones del precio del producto. Estas personas son conocidas como los hedgers. Una operación de cobertura siempre se compone de dos posiciones relacionadas: La posición Cash es la compra o la venta que se realizará en el futuro y que se quiere cubrir. Por Ejemplo: Una cosecha para vender, unas materias primas para comprar, un portafolio de acciones, etc. La posición en futuros es la que sirve para cubrir la posición cash. En consecuencia siempre hay que considerar una posición de cobertura como la suma de la posición cash y de la posición en futuros.

REGLAS FUNDAMENTALES DE LA COBERTURA  El precio cash y el precio de los futuros tienden a moverse en la misma dirección.  La posición cash y la posición en futuros siempre muestra resultados opuestos. ESPECIALIZACIÓN EN GERENCIA DE RECURSOS ENERGETICOS 2013


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 Siempre hay una posición que muestra ganancia y otra que muestra perdida.  Como las ganancias y las perdidas son casi equivalentes, el resultado final es bastante previsible y en consecuencia el riesgo es controlable.  A veces es la posición cash la que muestra la perdida, otras veces es la posición en futuros. TIPOS DE COBERTURA

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LAS COBERTURAS CORTAS: Se hacen mediante la venta de contratos de futuros y sirven para protegerse contra una caída de precio de un producto que se venderá más adelante. Por ejemplo: un productor que tendrá una cosecha o un exportador que recibirá monedas extranjeras, deberían vender contratos de futuros para cubrirse. LAS COBERTURAS LARGAS: Se hacen comprando contratos de futuros para protegerse contra un alza de precio de un producto que deberá comprarse más adelante en el mercado cash. Por ejemplo: Un industrial que necesita comprar materias primas o un importador que necesita comprar monedas extranjeras en el futuro, deberían comprar contratos de futuros para cubrirse.

Cierto es que casi todos los contratos de futuros conllevan a la entrega física de un producto; sin embargo la mayoría de los participantes que buscan cobertura no utilizan los mercados de futuros como un instrumento de venta o compra final de sus productos por las siguientes razones:

 La calidad del producto físico que se requiere comprar o vender no es la misma que especifica el contrato.

 El lugar de entrega física se encuentra muy alejado de su localidad.  Las fechas de vencimiento no coinciden con las fechas de compra o venta física. Es muy importante hacer notar que quien busca cobertura no esta interesado en obtener utilidades a través de sus operaciones de futuros. Las utilidades en futuros compensan las pérdidas en el mercado de físicos, y las pérdidas en futuros son compensadas por las utilidades en físicos. Cuando un cliente firma el contrato de apertura de cuenta es necesario que se identifique como especulador o como quien busca cobertura, ya que los márgenes de garantías son diferentes para cada uno. Cuando los mercados de futuros son utilizados correctamente, como una herramienta de cobertura, ofrecen una serie de ventajas:

 Protección contra fluctuaciones adversas de los precios. Con esto se protegen los márgenes de utilidad.

 Facilita el proceso de planeación financiera.  Al ser mercados bursátiles las coberturas se pueden adquirir y liquidar de acuerdo a las necesidades.

 El anonimato se mantiene en todo momento.  Elimina la necesidad de almacenar productos por largo plazo, ya que se puede hacer la fijación de los precios utilizando los diferentes meses de operación.

 Su operación sólo requiere de un porcentaje del valor total del producto. Esto implica alto apalancamiento.

 Al contar con coberturas es posible negociar créditos con términos más favorables e incluso incrementos en las líneas de crédito. Debido a la gran cantidad de productos que se manejan a través de los mercados de futuros, diferentes empresas y tipos de usuarios son susceptibles a utilizarlos.



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FUTUROS FINANCIEROS Los contratos de futuros sobre instrumentos financieros fueron creados con base en las características particulares que presenta cada instrumento; en algunos casos, estas se han adecuado para facilitar las coberturas, aunque en la vida real no existan instrumentos con las especificaciones que se muestran. En la actualidad, el volumen total de operación de los contratos de futuros sobre instrumentos financieros representa más de la mitad del volumen de toda esta industria. Los contratos de futuros financieros están compuestos por tres tipos de contratos: de Tasas de Interés, Monedas e Índices Bursátiles.

FUTUROS SOBRE TASAS DE INTERÉS Los contratos de tasas de interés se utilizan para cubrir títulos de renta fija o para especular sobre las variaciones de las tasas de interés. COBERTURA CORTA Permiten cubrir el costo de un préstamo en el futuro, vendiendo futuros de tasa de interés. Su objetivo es bloquear una tasa de interés actual atractiva (baja), anticipando las necesidades futuras de cash para cubrirse de un aumento de la tasa de interés. Si la tasa llega a subir, el precio de los futuros bajará y la ganancia realizada en los futuros servirá para compensar el mayor costo del endeudamiento. COBERTURA LARGA Se pueden utilizar para cubrir una inversión futura en papeles. La compra de contratos de futuros permite bloquear una tasa atractiva (alta) para una inversión en papeles planeada en el futuro. Si la tasa cae, la ganancia realizada en los mercados de futuros, vendiendo los contratos a un precio superior al precio de compra, compensará el rendimiento más bajo obtenido en la inversión a realizar. Existen contratos de futuros sobre papeles a corto plazo y sobre papeles a largo plazo. En general, los papeles de largo plazo pagan más intereses que los papeles de corto plazo porque tienen mayor riesgo. En consecuencia la curva de rendimiento es positiva. Sin embargo en circunstancias excepcionales, la curva es invertida y tienen una pendiente negativa. Esa situación marca generalmente un cambio de tendencia de la tasa de interés. El rendimiento de papeles con vencimientos similares tiende a tener el mismo comportamiento. Por lo tanto, el rendimiento de los T-Bills, CDs y depósitos a término (todos de corto plazo) tiende a moverse a la misma tasa en la misma dirección. De igual forma, el rendimiento de los T-Bonds, T-Notes y GNMA (hipotecas) que son papeles de largo plazo, tienden a moverse de manera igual.

CONTRATOS DE FUTUROS SOBRE PAPELES A CORTO PLAZO Los principales contratos de futuros sobre instrumentos de tasa de interés a corto plazo son los contratos T-Bills a 3 meses que son papeles del Gobierno Americano, de CD que son Certificados de Depósito emitidos por bancos y de Eurodólares que son depósitos de dólares a 3 meses invertidos en los bancos europeos. Todos esos contratos se negocian en el Chicago Mercantile Exchange. Son contratos sobre papeles a 3 meses, tiene un valor nominal de 1 millón de dólares y el precio se negocia a descuento. Para calcular el precio de esos contratos de futuros se utiliza la siguiente fórmula: 100% - RENDIMIENTO ANUALIZADO



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VALOR DE LOS PUNTOS Como los contratos de tasas de interés a corto plazo son de un millón de dólares, una variación del 1% de rendimiento anual vale US$10.000. Sin embargo, los contratos son de 3 meses y no de un año. Por eso, es necesario dividir esa suma entre 4 trimestres para de esta forma determinar el valor de la variación de un punto. Por lo tanto, un cambio de 93.75 a 94.75 tiene un valor de US$10.000 dividido entre 4, es decir que cada punto vale US$2.500 por contrato. CONTRATOS DE T-BILLS Los contratos de T-Bills se hacen sobre T-Bills a 3 meses. Por cada contrato de futuros que expira, hay una sola emisión específica de T-Bills que puede ser entregada. Los T-Bills a 3 meses son considerados sin riesgo porque son respaldados por el Gobierno americano, son de muy corto plazo y son tan líquidos que pueden ser convertidos en cash en cualquier momento. CONTRATOS DE CERTIFICADOS DE DEPOSITO (CD) Los futuros de certificados de depósitos son contratos sobre CD´s a corto plazo. Aunque pueden ser utilizados para cubrir cualquier CD, solamente los CD´s son bancos reconocidos con vencimiento entre 2 meses y medio y 3 meses y medio son aceptables para entrega. CONTRATOS DE EURODÓLARES Los futuros de eurodólares son contratos sobre depósitos a 3 meses en eurodólares, es decir depósitos en dólares realizados en bancos ubicados fuera de la Estados Unidos. Un depósito de eurodólares, lo mismo serás un depósito en dólares en la sucursal de Singapur del Hong Kong & Shanghai Bank. Los futuros sobre eurodólares no permiten entrega. Todos los contratos que no fueron liquidados antes del vencimiento se compensan en efectivo tomando como referencia el LIBOR (tasa interbancaria de Londres) del día del vencimiento. El Departamento del Tesoro de los Estados Unidos de América periódicamente efectúa subasta a diferente plazo a fin de obtener fondos para el gobierno de su país. Cada uno de los instrumentos que subasta presenta diferentes características. En el caso de T-bills son instrumentos con plazos a tres meses (13 semanas), seis meses (26 semanas) y un año (52 semanas). Los dos primeros plazos se subastan semanalmente (cada jueves) y el tercero cada mes. Este es un instrumento a descuento y, para entender mejor la forma en que funciona el contrato de futuros, es necesario conocer mas la manera de operación del instrumento subyacente. Los T-bills son instrumentos de corto plazo con duración no mayor a un año. El numero de días base que se utiliza para su calculo es de 360.

CONTRATOS DE FUTUROS SOBRE PAPELES A LARGO PLAZO Los principales contratos de tasa de interés a largo plazo son los T-Notes que son papeles del Gobierno Americano a 5 o 10 años, los T-Bonds a 30 años y los GNMA que son titularización de finca raíz garantizados por el Gobierno Americano. Todos esos contratos se negocian en el Chicago Board of Trade. Tienen un valor nominal de 100.000 dólares y los precios se negocian con prima o descuento sobre la base un bono de cupón del 8%. Los precios se cotizan en unidades y treinta y dozavos.



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Para determinar el precio de esos contratos de futuros se utilizan primas o descuentos calculados sobre 19 el precio de un bono del 8% de cupón que vale 100% de su valor nominal . El precio se determina en unidades (1-100) y 1/32 (0-01). El manejo de 1/32 obedece una costumbre americana de cotizar los precios en medios, cuartos, octavos, dieciseisavos y treinta y dozavos, y no en decimales como en otros países.

MÉTODO DE LOS PUNTOS: Los profesionales utilizan el método de los puntos para calcular de una manera más rápida y sin calculadora el resultado de las operaciones que hacen. Para los contratos de futuros sobre papeles a largo plazo, cada punto vale 1% de 100.000 dólares, es decir 1.000 dólares.

FUTUROS DE T-BONDS Los futuros de T-Bonds son contratos sobre los bonos a 30 años del gobierno de los Estados Unidos. Para poderlos entregar, deben tener más de 15 años faltando para su maduración o para la primera fecha de reembolso anticipado. La entrega se puede efectuar depositando el monto apropiado de T-Bonds en cualquier banco que pertenezca al sistema de la Reserva Federal o transferir los bonos por cable al “Federal Reserve Wire”.

FUTUROS DE T-NOTES Los futuros de T-Notes son contratos sobre bonos a mediano plazo del gobierno de los Estados Unidos. Para ser entregados deben restarles por lo menos 6 años y medio pero no más de 10 años a su maduración o primera fecha de reembolso anticipativo. La entrega se hace de forma similar a los contratos de T-Bonds.

FUTUROS DE GNMA Los futuros de GNMA son contratos sobre certificados de hipotecas emitidos por la Government National Morgage Association (una agencia del Gobierno Americano cuyas emisiones son respaldadas por este). Como la mayoría de las hipotecas se pagan antes de su maduración, los traders que ponen precio a esos papeles suponen que tendrán una madurez promedio de 12 años.

FUTUROS SOBRE MONEDAS O DIVISAS Desde 1944, cuando se estableció el acuerdo de Bretton Woods, el dólar estadounidense se tomó como la divisa base para efectuar los pagos y las transacciones internacionales. Por ello, generalmente el precio de una divisa está dado en referencia al dólar estadounidense. En la actualidad, el 80% de las negociaciones que se realizan a nivel mundial son en dólares estadounidenses. Los contratos futuros sobre divisas iniciaron operaciones en mayo de 1972. Se utilizan para cubrir un riesgo cambiario, los principales usuarios son los exportadores e importadores, así como los inversionistas que quieren cubrir una inversión en monedas que tienen riesgos de devaluación.

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El valor nominal es aquel que se pagará al vencimiento del papel.



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COBERTURA CORTA Se establecen para protegerse contra la caída de la tasa de cambio de una moneda extranjera (devaluación). Sus principales usuarios son los exportadores que quieren protegerse contra una devaluación del valor de la venta de sus productos y los inversionistas que quieren proteger el valor de su inversión contra una devaluación cambiaria. COBERTURA LARGA Se establecen para protegerse contra el aumento de la tasa de cambio de una moneda extranjera. Los principales usuarios son los importadores que quieren evitar un aumento de sus costos de importación en caso de que se presente un fortalecimiento de la moneda extranjera en el momento de pagar los productos importados. El precio de una divisa depende del costo del dinero que exista en los dos países a los que la cotización hace referencia. El costo financiero no depende solamente de dos países, sino también del costo que presenten las instituciones financieras que cotizan la divisa. La diferencia que existe entre las cotizaciones por una misma divisa se utiliza para ejecutar arbitrajes, que pueden ser de tipo geográfico o de cruce de tipos de cambio. CARACTERÍSTICAS DE LOS CONTRATOS DE FUTUROS DE DIVISAS Su negociación se desarrolla en el International Monetary Market (IMM) del Chicago Mercantile Exchange, aunque existen otras bolsas que operan contratos de menor tamaño sobre divisas como lo son el Financial Instrument Exchange (FINEX). Las divisas que operan a futuro son: Euro, Yen Japonés, Libra Esterlina, Franco Suizo, Dólar Canadiense, Dólar Australiano, Peso Mexicano y, a partir de 1996, se opera el contrato real Brasileño. El tamaño de cada contrato es diferente; por ejemplo, el contrato de EURO es por un total de 125.000 marcos y el del peso mexicano es de 500.000 pesos. EUR : 125.000 EUR CHF : 125.000 CHF GBP : 62.500 GBP JPY : 12´500.000 JPY También existen contratos de medio tamaño que se negocian en el Mid – Am de Chicago. Meses de vencimiento: marzo, junio, septiembre y diciembre. Algunas divisas sólo cotizan hasta tres meses de vencimiento a futuro, mientras otras como el Yen japonés y el peso mexicano cotizan hasta cinco meses. El último de día de operación es el tercer lunes del mes al que el contrato hace referencia. La entrega física se efectúa dos días después, por medio de un banco designado por la Bolsa y localizado en el país de la divisa a la que el contrato hace referencia. Las bolsas determinan las variaciones mínimas de cada contrato. MÉTODO DE LOS PUNTOS Los profesionales utilizan el método de los puntos para determinar el resultado de un contrato de compra o de venta, de manera más rápida. Para los contratos de marcos y francos, la variación mínima es igual a 0.0001 * 125.000 = 12.5 dólares / contrato. En consecuencia, una variación de 0.001 tiene un valor de 125 dólares por contrato y una variación de 0.01, que se llama un punto, tiene un valor de 1.250 dólares.



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FUTUROS SOBRE ÍNDICES BURSÁTILES Los contratos de futuros de índices de bolsa son contratos basados sobre un índice de bolsa que representa una canasta de acciones determinadas. Los movimientos de los índices de bolsa reflejan los movimientos de las acciones que lo componen. Los índices pueden tener diferentes cantidades de acciones (20 en el MMI, 500 en el S&P 500 y 1750 en el Nyse Composite Index), representar acciones generales o sectoriales, de empresas grandes, pequeñas o medianas y ser ponderados o promedios. Los futuros sobre índices bursátiles aparecieron en 1982 con el Value Line Average (VLA), el cual opera en el Kansas City Board o Trade, desde entonces estos contratos han experimentado un enorme crecimiento en volumen y popularidad. Uno de los contratos que ha experimentado mayor auge es el de futuros sobre el índice S& P500 en Chicago. En estos contratos, las contrapartes que participan en la operación se comprometen a comprar o a vender “X” veces el valor del índice en cuestión medido en pesos. Supongamos que se realiza un 20 contrato sobre el índice de precios y cotizaciones (IPC) de la Bolsa Mexicana de Valores (BMV) y se le asigna un peso a cada punto del índice. De esta forma, si el día de la compra o venta del futuro el índice es de 2.630 puntos, entonces el valor del índice, como subyacente del futuro, sería de $ 2.630. Sobre esta base, los agentes acuerdan a través de un futuro comprar y/o vender el índice cuyo valor asignado hoy es de $ 2.630, a un precio mayor, supongamos que a $ 2.700. Al vencimiento del contrato, la ganancia (o pérdida) de comprador (o vendedor) sería la diferencia entre el valor del índice que exista en la fecha de vencimiento y el acordado en el contrato, es decir, $ 2.700. COBERTURA CORTA Una cobertura corta con futuros sobre índices de bolsas se puede utilizar para proteger una inversión en acciones. Cuando se espera una caída general del mercado accionario, se puede cubrir vendiendo futuros. Si los precios bajan, la pérdida sufrida en el portafolio será compensada por la compra de los contratos de futuros a un precio más bajo del que se habían vendido. Una cobertura corta también puede remover el riesgo sistemático de un portafolio, es decir, aquel que está relacionado con el mercado en general. El rendimiento de este portafolio cubierto dependerá entonces de la selección de las acciones particulares. Si las acciones se comportan mejor que el índice seleccionado para hacer la cobertura, el resultado del portafolio será positivo, aún si la bolsa cae.

COBERTURA LARGA Las coberturas largas con futuros sobre acciones se pueden utilizar para bloquear el costo de una compra futura de acciones. Un inversionista que tendrá dinero para invertir en el futuro y que piensa que el mercado subirá antes de disponer de su dinero, puede comprar futuros de índices de bolsa para asegurar el nivel del precio actual. Si el mercado sube, el aumento en el precio de compra se compensará por las ganancias que se obtengan en el futuro.

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El IPC es el principal indicador del mercado accionario y está compuesto por empresas seleccionadas de acuerdo a su nivel de bursatilidad y su valor de capitalización, generalmente está compuesto de entre 30 y 50 empresas representativas de los 7 sectores en los cuales se clasifican a las empresas listadas en la bolsa de acuerdo al sector productivo al que pertenezcan (Servicios, Comercio, Construcción, etc). ESPECIALIZACIÓN EN GERENCIA DE RECURSOS ENERGETICOS 2013


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Al igual que otros futuros su ventaja con respecto al mercado subyacente “cash” es su enorme liquidez y facilidad de ejecución, así como sus bajos costos de transacción con respecto a transacciones en acciones. Los futuros sobre índices bursátiles encuentran su principal aplicación en el manejo de carteras y como instrumento de cobertura de riesgo ante movimientos adversos en el precio o valor de los portafolios de inversión, sin la necesidad de llegar a la entrega física del producto, ya que al vencimiento la entrega es en efectivo, lo que implica que compradores y vendedores realicen en forma tangible sus utilidades y pérdidas, dependiendo del resultado que se obtiene por la diferencia del precio al cual se compró o vendió la posición y el precio definitivo de cierre que presenta el contrato el día del vencimiento. El gerente de una cartera puede utilizar futuros para varios propósitos: 

Para protegerse de baja a corto plazo en el mercado en general, sin tener que vender su cartera de acciones cuidadosamente seleccionadas y compradas. Vendiendo futuros puede cancelar su riesgo de mercado sin tener que tocar la cartera.



Para poder invertir rápidamente en un mercado teniendo luego tiempo de vender los futuros y reemplazarlos por una cartera cuidadosamente seleccionada de acciones. Un ejemplo puede ser un fondo de inversión (“unit trust”, o “mutual fund”) que consigue reunir dinero mediante una emisión más rápido de lo que es capaz de invertirlo con el debido cuidado. Comprar futuros le permite estar invertido en el mercado y le gana el tiempo necesario para reunir una cartera adecuada.



Para cambiar rápidamente de mercado. Usando futuros el gerente de una cartera puede fácilmente alterar su perfil de riesgo rente fija / renta variable, por ejemplo, comprando futuros sobre el índice y vendiendo futuros sobre bonos, sin tener que alterar una cartera de bonos y acciones cuidadosamente construida. Esta flexibilidad permite aprovecharse de cambios a corto plazo en los rendimientos relativos de ambos mercados.

Los contratos de índices de bolsa permiten tomar posiciones en los principales mercados accionarios del mundo. Su valor refleja el precio promedio de 1.700 empresas, donde cada una tiene el mismo peso. En general el valor de los índices sobre mercados accionarios es medido de dos formas: por su propio valor, lo cual significa que cada acción del índice afecta el valor de este en proporción al valor del mercado de las acciones que lo componen. O bien, puede ser calculado por el peso que representa, lo que significa que cada acción tiene un peso, dependiendo de su precio y del total de acciones dentro del índice. Existen contratos sobre la mayoría de los índices importantes del mundo. En Estados Unidos, se negocian contratos sobre varios índices como el S&P500, el MMI o el NYSE Composite. También existe un contrato sobre el índice Nikkei Japonés que se negocia en el CBOT. En Europa, se negocian contratos sobre el índice DAX de Alemania, el Financial Times 100 de Inglaterra y el CAC 40 de Francia. Los contratos Standard and Poors 500 (S&P500) son los más activos. El S&P 500 se compone de 500 acciones y se negocia en el Chicago Mercantile Exchange. Este índice es medido por su propio valor. El Marjor Market Index (MMI) se compone de 20 acciones representativas del índice Dow Jones y se negocia en el CBOT. Este índice es valuado de acuerdo con el peso que presentan cada una de las acciones que los componen. El New York Stock Exchange Composite Index (NYSE) se negocia en el New York Financial Exchange. Se compone de todas las acciones de la Bolsa de Nueva York que son aproximadamente 1750 acciones. Es ponderado según la importancia de cada empresa que lo conforma. El tamaño de los contratos S&P500, MMI y NYSE es 500 veces el índice. Por lo tanto, cada punto vale 500 dólares. ESPECIALIZACIÓN EN GERENCIA DE RECURSOS ENERGETICOS 2013


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FUTUROS SOBRE MATERIAS PRIMAS (COMMODITIES) El término anglosajón commodity, significa materia prima o mercancía, es decir, material en crudo o sin procesar el cual abarca una gran cantidad de productos como son los agrarios, metálicos y energéticos.

DISTRIBUCIÓN DE LOS MERCADOS DE FUTUROS SOBRE COMMODITIES Existen en el mundo más de 100 Bolsas de mercancías, pero en la mayor parte de ellas no se negocian contratos de futuros. Únicamente en número inferior a un tercio de las Bolsas tienen mercados abiertos de futuros sobre materias primas. Los contratos de futuros negociados en las Bolsas mundiales, difieren entre sí en la medida unitaria de materia prima, en el producto negociado o en su calidad. FUTUROS EN MATERIAS PRIMAS AGRARIAS Hasta el inicio de los años setenta, los productos agrícolas y los metales eran las materias primas que monopolizaban la negociación en los mercados de futuros. Desde la década de 1970, los activos financieros fueron objeto de transacciones a futuro y su importancia ha superado muy ampliamente la de productos de origen animal, vegetal o mineral. A pesar de que los productos agrícolas hayan sido ampliamente superados en su volumen de contratación por los activos financieros, desde un punto de vista histórico, las materias primas han servido de soporte para las transacciones a futuro. Los cereales y las semillas oleaginosas han sido hasta 1975 los pilares de las Bolsas de Comercio. Los animales domésticos y la carne intervinieron en la negociación a futuro a partir del decenio 1960-1970. Otras mercancías de menor importancia, que podríamos agrupar bajo una denominación genérica de “otros productos agrícolas”, son objeto de una negociación más o menos errática sobre diversas Bolsas de Comercio americanas, europeas y japonesas. Los productos tropicales han sido, juntamente con los cereales, las primeras mercancías negociadas a futuro de una forma regular. Hoy en día, estos mercados mantienen su importancia, y su influencia tiene una tendencia común a mantenerse. FUTUROS SOBRE METALES Los mercados de metales, y en particular los de la plata, platino, oro y cobre tienen un seguimiento internacional y son considerados barómetros importantes de la actividad económica, dada la especial participación tanto de inversores como de especuladores. Como consecuencia de ello, los metales mencionados, y algunos más, resultan especialmente sensibles a los eventos de carácter político y económico. Los bull markets, o mercados alcistas, en metales preciosos estimulan de forma sustancial la aparición de inversores sobre los restantes tipos de metales. Tomar precauciones y asumir una buena información sobre dichos mercados es una condición necesaria y previa a la inversión. Los contratos de metales se negocian en el Commodity Exchange de Nueva York. FUTUROS SOBRE PRODUCTOS ENERGÉTICOS Es bien conocido que el petróleo mantiene fuertes vínculos con la riqueza, el poder y el bienestar económico. Con motivo de la crisis del Golfo Pérsico, la economía mundial se manifestó especialmente sensible a los avatares del precio del petróleo y puso en evidencia que los mercados petrolíferos cash y de futuros asumen un singular protagonismo económico en épocas de crisis.



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Las repercusiones más significativas hay que observarlas, especialmente, en los países del Este, que, excluyendo a los de la extinta Unión Soviética, que son exportadores netos de petróleo y a Rumania (productor), están abocados a graves dificultades por motivo de haber pasado de un coste de energía inferior al real, suministrado por la antigua Unión Soviética, al coste del mercado internacional. A su vez, ciertos países del área del Pacífico, tales como Taiwan, Corea, Singapur, etc... que tienen una estructura industrial semejante a Japón, son bastante susceptibles a los incrementos de precio de la energía.

LISTA DE CONTRATOS Este capítulo presenta información básica de los Mercados de Futuros con el mayor volumen de negociaciones. Los mercados son presentados alfabéticamente por grupo de producto; por ejemplo, comestibles, energía, granos y así sucesivamente. Dentro de cada grupo cada mercado es descrito individualmente. He incluido además, algunas fuentes donde pueden conseguir información acerca del actual abastecimiento y demanda del producto. Las siguientes abreviaciones son utilizadas para identificar a las más grandes Bolsas de Futuros (en los Estados Unidos de Norteamérica) en las cuales cada contrato de Futuros es negociado: CBOT - Chicago Board of Trade COMEX - Producto Exchange, Incorporated CME - Chicago Mercantil Exchange CSCE - Coffee, Sugar & Cocoa Exchange FINEX - Financial Instrument Exchange, a división of the New York Cotton Exchange IMM - International Monetary Market IOM - Index and Option Market of the Chicago Mercantile Exchange KCBT - Kansas City Board of Trade MGE - Minneapolis Grain Exchange NYCE - New York Cotton Exchange NYFE - New York Futures Exchange NYMEX - New York Mercantil Exchange Opciones de "puesta" (put) y "llamada" (call) es encontrada en todos los contratos de Futuros, excepto donde sea indicado.

Carnes Contratos de Futuros son negociados en Ganado vivo, Ganado sacrificado, Cerdos vivos y Tripa de chancho congelada. En el Chicago Mercantil Exchange es donde se negocian estos contratos y ha publicado una gran cantidad de información acerca de ellos a través de los años. La dirección de ésta Bolsa es 30 South Wacker Drive, Chicago, IL 60606. Producto: Ganado vivo (Live Cattle) Meses de negociación: Febrero, Abril, Junio, Agosto, Octubre, Diciembre. Precio: en centavos por libra. Fluctuación Mínima: 2 1/2 centavos ($10.00) Bolsa: CME Tamaño del Contrato: 40,000 libras. Margen: $810.00 por contrato (al 30/7/94). Producto: Ganado sacrificado (Feeder Cattle) Meses de negociación: Enero, Marzo, Abril, Mayo, Agosto, Septiembre, Octubre, Noviembre. Precio: en centavos por libra Fluctuación Mínima: 2 1/2 centavos ($11.00) Bolsa: CME ESPECIALIZACIÓN EN GERENCIA DE RECURSOS ENERGETICOS 2013


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Tamaño del contrato: 50,000 libras Margen: $945.00 por contrato (al 30/7/94). Producto: Cerdos vivos (Live Hogs) Meses de Negociación: Febrero, Abril, Junio, Julio, Agosto, Octubre, Diciembre Precio: en centavos por libra Fluctuación Mínima: 2 1/2 centavos ($10.00) Bolsa: CME Tamaño del contrato: 40,000 libras

Producto: Tripa de chancho congelada (Frozen Pork Bellies) Meses de Negociación: Febrero, Marzo, Mayo, Julio, Agosto Precio: en centavos por libra Fluctuación Mínima: 2 1/2 centavos ($10.00) Bolsa: CME Tamaño del contrato: 40,000 libras El Departamento de Agricultura de los Estados Unidos (USDA) es la fuente principal de información de abastecimiento y demanda en cuestión de Ganados y Porcinos. El USDA publica reportes semanales, mensuales y trimestrales. Para mayor información contacte la Oficina de Información - USDA, Washington, DC 20250 (teléfono: 202-447-7451) y solicite una copia del panfleto "How to Get Information from the U.S. Department of Agriculture."

Comestibles y Fibras Están incluidos en la categoría de comestibles y fibras el Café, Cocoa, Azúcar, Algodón y Jugo de Naranja congelado. Los contratos de Futuros de los primeros tres son negociados en el Coffee, Sugar y Cocoa Exchange. Algodón y Jugo de Naranja congelado son negociados en el New York Cotton Exchange. Ambas Bolsas se encuentran en la ciudad de Nueva York. Producto: Cocoa (Cocoa). Meses de Negociación: Marzo, Mayo, Julio, Septiembre, Diciembre. Precio: en dólares por tonelada métrica Fluctuación Mínima: $1.00 ($10.00) Bolsa: CSCE Tamaño del Contrato: 10 toneladas métricas (22,046 libras).

Producto: Café (Coffee). Meses de Negociación: Marzo, Mayo, Julio, Septiembre, Diciembre. Precio: en dólares y centavos por libra. Fluctuación Mínima: 5/100 de centavo ($18.75). Bolsa: CSCE Tamaño del Contrato: 37,500 libras Producto: Algodón (Cotton). Meses de Negociación: Marzo, Mayo, Julio, Octubre, Diciembre. Precio: en centavos por libra. Fluctuación Mínima: 1/100 de centavo ($5.00). Bolsa: NYCE Tamaño del Contrato: 50,000 libras (100 fardos).



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Producto: Jugo de Naranja congelada (Frozen Orange Juice) Meses de Negociación: Enero, Marzo, Mayo, Julio, Septiembre, Noviembre. Precio: en centavos por libra. Fluctuación Mínima: 5/100 de centavo ($7.50) Bolsa: NYCE Tamaño del Contrato: 15,000 libras.

Producto: Azúcar (Sugar). Meses de Negociación: Marzo, Mayo, Julio, Octubre Precio: en centavos por libra. Fluctuación Mínima: 1/100 de centavo ($11.20). Bolsa: CSCE Tamaño del Contrato: 112,000 libras.

Gill & Duffus Ltd., es una firma Británica privada (130 Johm Street , 20th floor, New York, NY 10038) que provee un reporte semanal ampliamente leído, sobre el actual abastecimiento y demanda de Cocoa a nivel mundial. USDA publica varios reportes de información actual en café. Entre éstos se incluye el "Foreign Agricultural Trade of the U.S.A.", emitido por el Departamento del Servicio de Investigación, además del "Foreign Agricultural" y el "Foreign Agricultural Circular". Estos reportes pueden ser obtenidos del Foreign Agricultural Service - USDA, Washington, DC 20250. El New York Cotton Exchange emite un reporte llamado "Weekly Trade Report" y hay un otro publicado mensualmente por el U.S. Census Bureau, dando información relacionada con consumo y producción de los graneros. La compañía Florida Crop and Livestock Reporting Service (1222 Woodward Street, Orlando, FL 32803) emite un reporte semanal conteniendo información sobre el tiempo y plantaciones de Naranjas, además publica un informativo anual llamado "Citrus Summary". Una eminente organización privada en estadísticas sobre el Azúcar es F.O. Licht, firma alemana que publica informaciones sobre producción y consumo mundial de Azúcar. Su dirección es F.O. Licht International Sugar Report, P.O.Box 1220 (D-2418), Ratzburg, Germany.

Energía Si hablamos en términos de valor de un producto, el Petróleo es el negocio más grande del mundo. El Petróleo (Crude Oil) es el contrato de Futuros más activamente negociado en cualquier Bolsa de commodities. El Petróleo fue introducido al Mercado de Futuros a mediados de los 70, en respuesta a una inesperada volatilidad en los precios causada por el embargo dado por la Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEC) en los años 1973 y 1974. El Petróleo es la base para todos los productos derivados de éste. Una vez sacado a la superficie, el agua y el gas son removidos, y el crudo es graduado por densidad y contenido de sulfuro. Después es transportado a los centros de refinamiento. En el Mercado de Futuros se negocia el Petróleo, Aceite para calderas No.2 y Gasolina (los dos más importantes derivados del Petróleo); últimamente se han introducido dos nuevos contratos: gas propano (1987) y gas natural (1990). Producto: Petróleo (Crude Oil). Meses de Negociación: todos los meses. Precio: en dólares y centavos por barril. Fluctuación Mínima: 1 centavo ($10.00). Bolsa: NYMEX Tamaño del contrato: 1,000 barriles.

Producto: Gasolina (Unleaded Gasoline) ESPECIALIZACIÓN EN GERENCIA DE RECURSOS ENERGETICOS 2013


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Meses de Negociación: todos los meses. Precio: en dólares y centavos por galón. Fluctuación Mínima: 1/100 de centavo ($4.20). Bolsa: NYMEX Tamaño del contrato: 42,000 galones. Producto: Aceite para calderas No.2 (Heating Oil No.2) Meses de Negociación: todos los meses. Precio: en dólares y centavos por galón. Fluctuación Mínima: 1/100 de centavo ($4.20). Bolsa: NYMEX Tamaño del contrato: 42,000 galones. Producto: Gas natural (Natural Gas) (no se negocian Opciones) Meses de Negociación: todos los meses. Precio: en dólares y centavos por MMBtu. Fluctuación Mínima: 1/10 de centavo ($0.001 por MMBtu). Bolsa: NYMEX Tamaño del contrato: 10,000 millones de British thermal units (MMBtu) El New York Mercantile Exchange publica una excelente revista trimestral llamada "Energy in the News". Esta contiene artículos actuales con respecto a precios y producción de Petróleo y derivados, negociación en Futuros y amplia información sobre la industria. Para mayor información contactar el departamento de marketing de ésta Bolsa, la dirección es 4 World Trade Center, New York, NY 10048 (teléfono: 212-938-2213). Un reporte mensual publica el American Petroleum Institute (1120 L Street NW, Washington, DC 20005), proveyendo de análisis de recientes acontecimientos en la producción, importación, refinamiento e inventarios de Petróleo y derivados de Petróleo.

Granos Los mercados activamente negociados de granos son el Maíz, Trigo y Avena. Aunque son clasificados como semillas aceiteras la Soya y sus derivados (Aceite de Soya y Harina de Soya) son también generalmente incluidas en este grupo. La negociación de granos se efectúan en el Chicago Board of Trade, el Kansas City Board of Trade y el Minneapolis Grain Exchange. Nosotros nos vamos a limitar a discutir los contratos negociados en el CBOT.

Producto: Maíz (Corn). Meses de Negociación: Marzo, Mayo, Julio, Septiembre, Diciembre. Precio: en dólares y centavos por bushel. Fluctuación Mínima: 1/4 de centavo ($12.50). Bolsa: CBOT Tamaño del Contrato: 5,000 bushels. Producto: Trigo (Wheat). Meses de Negociación: Marzo, Mayo, Julio, Septiembre, Diciembre. Precio: en centavos por bushel. Fluctuación Mínima: 1/4 de centavo ($12.50). Bolsa: CBOT Tamaño del Contrato: 5,000 bushels

Producto: Avena (Oats). Meses de Negociación: Marzo, Mayo, Julio, Septiembre, Diciembre. Precio: en dólares y centavos por bushel. ESPECIALIZACIÓN EN GERENCIA DE RECURSOS ENERGETICOS 2013


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Fluctuación Mínima: 1/4 de centavo ($12.50) Bolsa: CBOT Tamaño del Contrato: 5,000 bushels Producto: Soya (Soybean). Meses de Negociación: Enero, Marzo, Mayo, Julio, Agosto, Septiembre, Noviembre. Precio: en centavos por bushel. Fluctuación Mínima: 1/4 de centavo ($12.50). Bolsa: CBOT Tamaño del Contrato: 5,000 bushels. Producto: Harina de Soya (Soybean Meal). Meses de Negociación: Enero, Marzo, Mayo, Julio, Agosto, Septiembre, Octubre, Diciembre. Precio: en dólares por tonelada Fluctuación Mínima: 10 centavos ($10.00). Bolsa: CBOT Tamaño del Contrato: 100 toneladas.

Producto: Aceite de Soya (Soybean Oil). Meses de Negociación: Enero, Marzo, Mayo, Julio, Agosto, Septiembre, Octubre, Diciembre. Precio: centavos por libra Fluctuación Mínima: 1/100 de centavo ($6.00). Bolsa: CBOT Tamaño del Contrato: 60,000 libras. Para todo el grupo de granos, la mejor y única fuente de informaciones es el USDA. La publicación más leída es "USDA Crop Report", publicada mensualmente con los datos más actuales con respecto a plantaciones, consumo y existencia de todos los granos. Para mayor información contactar la Oficina de Información - USDA, Washington, DC 20250 (teléfono: 202-447-7451) y solicite un panfleto llamado "How to get information from the U.S. Department of Agriculture". Información de la Soya molida, existencia y consumo también es provista por el U.S. Census Bureau. El National Soybean Association (1255 23rd. Street NW, Washington, DC 20037; teléfono: 202-452-8040) publica un anuario de reglas de inversión relacionadas con la venta de Soya, además de estadísticas semanales y mensuales. Información sobre el costo y disponibilidad de estos materiales puede ser obtenida contactando directamente con la asociación. Indices Los índices comprimen una categoría relativamente nueva en el Mercado de Futuros. El activo correspondiente al contrato de Futuros no es un producto tangible, si no un valor intrínseco del índice. La entrega actual se efectúa por medio de dinero contado, al momento de vencimiento del contrato de Futuros. Los índices que existen actualmente en el Mercado de Futuros son cuatro: índices de acciones, un índice del precio de Futuros, un índice del dólar y un índice de bonos municipales. Producto: Indice CRB (CRB Index). Meses de Negociación: Marzo, Mayo, Julio, Septiembre, Diciembre. Precio: en puntos y centésimos. Fluctuación Mínima: .05 ($25.00). Bolsa: NYFE Tamaño del Contrato: $500 x Indice. Producto: Indice del Mercado Mayor (Major Market Index). ESPECIALIZACIÓN EN GERENCIA DE RECURSOS ENERGETICOS 2013


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Meses de Negociación: todos los meses. Precio: en puntos y centésimos. Fluctuación Mínima: .05 ($12.50). Bolsa: CBOT Tamaño del Contrato: $250 x Indice.

Producto: Indice de Bonos Municipales (Municipal Bond Index). Meses de Negociación: Marzo, Junio, Septiembre, Diciembre. Precio: en puntos porcentuales y treintadosavos. Fluctuación Mínima: 1/32 ($31.25). Bolsa: CBOT Tamaño del Contrato: $1,000 x Indice. Producto: Indice de la Bolsa de Nueva York (N.Y. Stock Exchange Index). Meses de Negociación: Marzo, Junio, Septiembre, Diciembre. Precio: en puntos y centésimos. Fluctuación Mínima: .05 ($25.00). Bolsa: NYFE Tamaño del Contrato: $500 x Indice.

Producto: Indice S&P 500 (S&P 500 Stock Index). Meses de Negociación: Marzo, Junio, Septiembre, Diciembre. Precio: en puntos y centésimos. Fluctuación Mínima: .05 ($25.00). Bolsa: IOM Tamaño del Contrato: $500 x Indice. Producto: Indice del Dólar Americano (U.S. Dollar Index). Meses de Negociación: Marzo, Junio, Septiembre, Diciembre. Precio: en puntos y centésimos. Fluctuación Mínima: .01 ($10.00). Bolsa: FINEX Tamaño del Contrato: $1,000 x Indice Producto: Indice VLA (Value Line Average Stock Index). Meses de Negociación: Marzo, Junio, Septiembre, Diciembre. Precio: en puntos y centésimos. Fluctuación Mínima: .05 ($25.00). Bolsa: KCBT Tamaño del Contrato: $500 x Indice. Para el Indice de la Bolsa de Nueva York y el Indice CRB la mejor fuente de información la puede conseguir en el New York Futures Exchange, del cual sus oficinas administrativas se encuentran en el 20 Broad Street, New York, NY 10005. Para el Indice del Mercado Mayor y el Indice de Bonos Municipales, ud. puede contactar el Chicago Board of Trade (Education and Marketing Services, Literature Department, La Salle at Jackson, Chicago, IL 60604); éste publica una serie de panfletos sobre técnicas para invertir utilizando estos dos índices. Dos publicaciones de mucho valor son "Monetary Trends" y "National Economic Trends", emitidas por el Federal Reserve Bank of St. Louis, Mo. Para el Indice del Dólar Americano una buena fuente de información es el Departamento del Tesoro Americano (U.S. Department of the Treasury) y el Departamento de Comercio Americano en Washington, DC. Además, hay tres periódicos informativos sobre el tema: The Economist (527 Madison Avenue, New York, NY 10022); Financial Times of London (75 Rockefeller Plaza, New York, NY 10019); y Euromoney ESPECIALIZACIÓN EN GERENCIA DE RECURSOS ENERGETICOS 2013


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(14 Finbury Circus, London EC2, England). Finalmente, el Kansas City Board of Trade publica abundante información acerca del Indice VLA de Futuros. Su dirección es 4800 Main Street, Kansas City, MO 64112; teléfono: 816-753-7500. Maderas Hoy en día, sólo hay un contrato de Futuros en el grupo de las Maderas activamente negociado. Esta es la Madera aserrada y es negociada en el Chicago Mercantil Exchange. Por algunos años también hubo un contrato de Futuros en Madera laminada (Plywood), pero actualmente ha cesado su negociación. Producto: Madera aserrada (Lumber). Meses de Negociación: Septiembre, Noviembre, Enero, Marzo, Mayo. Precio: en dólares y centavos por 1,000 pies tableados. Fluctuación Mínima: 10 centavos por 1,000 pies tableados ($15.00). Bolsa: CME Tamaño del Contrato: 150,000 pies tableados.

La organización WWPA (1500 Yeon Building, Portland, OR 97204) publica "Western Lumber Facts", "Lumber Price Trends" y "Statistical Yearbook". El Departamento de Bosques del USDA publica "Lumber Production & Mill Stocks"; éste es vendido a través del Government Printing Office, Division of Public Documents, Washington, DC 20402. "Crow's Weekly Letter" es emitida por C.C. Crow Publications, Inc., Terminal Sales Building, Portland, OR 97205. Metales El grupo de Metales, en el Mercado de Futuros, está compuesto por el Cobre, Oro, Plata y Platino. Los últimos tres son generalmente descritos como metales preciosos, donde el primero es considerado un metal industrial. Los contratos de Cobre, Oro y Plata son negociados en el Producto Exchange Inc. (COMEX) en la ciudad de Nueva York; mientras que el Platino es negociado en el New York Mercantile Exchange (NYMEX).

Producto: Cobre (High-Grade Copper). Meses de Negociación: Enero, Marzo, Mayo, Julio, Septiembre, Diciembre. Precio: en dólares y centavos por libra. Fluctuación Mínima: 5/100 de centavo ($12.50). Bolsa: COMEX Tamaño del Contrato: 25,000 libras.

Producto: Oro (Gold). Meses de Negociación: Febrero, Abril, Junio, Agosto, Diciembre. Precio: en dólares y centavos por onza troy. Fluctuación Mínima: 10 centavos ($10.00). Bolsa: COMEX Tamaño del Contrato: 100 onzas troy. Producto: Platino (Platinum). Meses de Negociación: Enero, Abril, Julio, Octubre. Precio: en dólares por onza troy. Fluctuación Mínima: 10 centavos ($5.00). Bolsa: NYMEX Tamaño del Contrato: 50 onzas troy.



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Producto: Plata (Silver). Meses de Negociación: Enero, Mayo, Julio, Septiembre, Diciembre. Precio: en centavos por onza troy. Fluctuación Mínima: 1/10 de centavo ($5.00). Bolsa: COMEX Tamaño del Contrato: 5,000 onzas

El U.S. Bureau of Mines en Washington, DC periódicamente emite información basada en el nivel de importación de estos metales, explotación en los Estados Unidos y reservas mantenidas por los importadores, negociantes y fabricantes en este país. Ellos también publican el "Minerals Yearbook" y el "Mineral Industry Surveys". El American Bureau of Metal Statistics publica un reporte mensual que contiene información de precios a nivel mundial, producción, embarques de minerales y reservas. Información general sobre abastecimiento y demanda de metales también puede conseguirse en el "Statistical Abstract of the U.S.", el cual puede ser obtenido de la Superintendent of Documents, Government Printing Office, Washington, DC 20402. Revistas dedicadas a ésta materia son Engineering and Minig Journal Mc-Graw-Hill, New York, NY), Iron Age (Chilton, Radnor, PA), y Moden Metals (Chicago, IL). Monedas Internacionales Los contratos negociados activamente son la Libra Esterlina, Marco Alemán, Yen Japonés, Franco Suizo y el Dólar Canadiense. Todos son negociados en el International Monetary Market (IMM), una división del Chicago Mercantil Exchange. Mini contratos en estas monedas también son negociadas en el MidAmerica Commodity Exchange en Chicago. Los factores que afectan el precio de las Monedas Internacionales son las tasas de inflación entre naciones, el balance de Importaciones Exportaciones, tasas de interés, intervención gubernamental y la tasa de crecimiento económico. Existen también demanda de Monedas Internacionales por temporadas, causada por el flujo de turistas o la exportación de productos durables. Producto: Libra Esterlina (British Pound), Meses de Negociación: Marzo, Junio, Septiembre, Diciembre. Precio: en dólares y centavos por Libra Esterlina. Fluctuación Mínima: $.0002 ($12.50). Bolsa: IMM Tamaño del Contrato: 62,500 Libras.

Producto: Dólar Canadiense (Canadian Dollar). Meses de Negociación: Marzo, Junio, Septiembre, Diciembre. Precio: en dólares y centavos por Dólar Canadiense. Fluctuación Mínima: $.0001 ($10.00). Bolsa: IMM Tamaño del Contrato: $100,000 (Canadienses).

Producto: Marco Alemán (Deutschemark). Meses de Negociación: Marzo, Junio, Septiembre, Diciembre. Precio: en centavos por Marco Alemán. Fluctuación Mínima: $.0001 ($12.50). Bolsa: IMM Tamaño del Contrato: 125,000 Marcos. Producto: Yen Japonés (Japanese Yen). Meses de Negociación: Marzo, Junio, Septiembre, Diciembre. ESPECIALIZACIÓN EN GERENCIA DE RECURSOS ENERGETICOS 2013


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Precio: en centavos por Yen Japonés. Fluctuación Mínima: $.000001 ($12.50). Bolsa: IMM Tamaño del Contrato: 12,500,000 Yenes. Producto: Franco Suizo (Swiss Franc). Meses de Negociación: Marzo, Junio, Septiembre, Diciembre. Precio: en centavos por Franco Suizo. Fluctuación Mínima: $.0001 ($12.50). Bolsa: IMM Tamaño del Contrato: 125,000 Francos.

Información con respecto a las Monedas Internacionales la puede obtener del U.S. Department of Treasury y el U.S. Department of Commerce en Washington, DC. Además, hay tres periódicos informativos en ésta materia: The Economist (527 Madison Avenue, New York, NY 10022), Financial Times of London (75 Rockefeller Plaza, New York, NY 10019), y Euromoney (14 Finbury Circus, London EC2, England).

Tasas de Interés Contratos de Futuros son negociados en los tres valores del Tesoro: Bonos, Notas y Pagarés. Hay también un Mercado de Futuros con bastante liquides, este es el de Eurodólares. Pagarés del Tesoro y Eurodólares representan tasas de interés a corto plazo y son negociadas en el IMM. Bonos del Tesoro y Notas del Tesoro de 5 y 10 años representan las tasas de interés a largo plazo y son negociadas en el Chicago Board of Trade. Producto: Eurodólar (Eurodollar). Meses de Negociación: Marzo, Junio, Septiembre, Diciembre. Precio: 100 menos la tasa anual expresada como porcentaje. Fluctuación Mínima: .01% ($25.00). Bolsa: IMM Tamaño del Contrato: $1 millón. Producto: Pagaré del Tesoro Americano (U.S. Treasury Bills) Meses de Negociación: Marzo, Junio, Septiembre, Diciembre. Precio: 100% menos el interés del Pagaré del tesoro. Fluctuación Mínima: .01% ($25.00) Bolsa: IMM Tamaño del Contrato: $1 millón. Producto: Bonos del Tesoro Americano (U.S. Treasury Bonds). Meses de Negociación: Marzo, Junio, Septiembre, Diciembre. Precio: en porcentaje y 1/32% de su equivalencia. Fluctuación Mínima: 1/32 ($31.25). Bolsa: CBOT Tamaño del Contrato: $100,000

Producto: Notas del Tesoro Americano a 10 años (U.S. T-Notes, 10-Year). Meses de Negociación: Marzo, Junio, Septiembre, Diciembre. Precio: en porcentaje y 1/32% de su equivalencia. Fluctuación Mínima: 1/32 ($31.25). Bolsa: CBOT Tamaño del Contrato: $100,000 ESPECIALIZACIÓN EN GERENCIA DE RECURSOS ENERGETICOS 2013


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Producto: Notas del Tesoro Americano a 5 años (U.S. T-Notes, 5-Year). Meses de Negociación: Marzo, Junio, Septiembre, Diciembre. Precio: en porcentaje y 1/32% de su equivalencia. Fluctuación Mínima: 1/2 de 1/32 ($15.625). Bolsa: CBOT Tamaño del Contrato: $100,000

Las oficinas administrativas de las Bolsas son buenas fuentes de información actualizada sobre estos contratos de Futuros, los cuales son activamente negociados. La dirección del International Monetary Market (IMM) es 30 South Wacker Drive, Chicago, IL 60606. La dirección del Chicago Board of Trade es La Salle at Jackson, Chicago, IL 60604. El Federal Reserve Bank of St.Louis, MO, publica "Monetary Trends" y "National Economic Trends". Información sobre el estado de las compañías en los Estados Unidos la puede conseguir de dos publicaciones del U.S. Department of Commerce Bank, Washington, DC. Estos son "Survey of Current Business" y "Business Conditions Digest". Una publicación quincenal enfocada en la política económica del Banco Central de Reserva (Federal Reserve) y la financiación del Tesoro Americano es emitida por Goldsmith-Nagam, Inc., 1545 New York Avenue NE, Washington, DC 20002. Llamada "ROG/Bond and Money Letter", es disponible por suscripción. "Fedwatch", es un periódico publicado semanalmente por MMS International (275 Shoreline Drive, Redwood City, CA 94065) cubre la política económica del Banco Central de Reserva, además de agregados monetarios, indicadores económicos y remates del Tesoro Americano. Para terminar, dos libros que son interesantes de leer con respecto a ésta materia son "Fed Watching and Interest Rate Projections" por David M. Jones; y "Yield Curve Analysis" por Livinston Douglas. Ambos son publicados por el New York Institute of Finance en Nueva York.



67



VII.

OPCIONES

INTRODUCCIÓN Etimológicamente la palabra OPCIÓN, viene del verbo latino OPTIO OPTIONIS que significa ELECCIÓN. Aunque solo recientemente se puede hablar de un mercado de opciones, desde la Antigua Grecia se encuentran opciones de compra sobre las cosechas de aceitunas. En el siglo XVII aparece en Holanda un mercado organizado en el que se negociaba la posibilidad de comprar o vender bulbos de tulipanes en una fecha futura. Desde esa fecha hasta la actualidad se han creado numerosos mercados de opciones en las principales plazas financieras del mundo, negociándose una amplia gama de activos. Una opción es un contrato que otorga el derecho a una persona de comprar o vender un Activo a un precio determinado, en una fecha determinada. Por la posibilidad de ejercer dicho derecho el comprador de la opción, viene obligado a pagar al vendedor un precio o prima. Los activos que pudieran ser el valor de referencia de una opción serían los activos del mercado de capitales, tales como acciones, bonos, obligaciones, etc.; los activos de mercado de dinero como tasas de interés, notas, pagarés de mediano plazo, etc.; las divisas, los físicos como metales, comestibles, energéticos, productos agrícolas. Existen dos tipos de opciones: 

Opción de Compra: CALL: Es un contrato entre dos personas en el cual, el comprador ha pagado una prima al vendedor para tener el derecho pero no la obligación de comprarle un producto en las condiciones determinadas en el contrato. Un vendedor que ha aceptado la prima del comprador contrae la obligación de venderle este producto si el comprador lo desea. Este producto puede ser acciones, monedas, materias primas o un contrato de futuro.



Opción de Venta: PUT: Es un contrato entre dos personas en el cual, un comprador ha pagado una prima al vendedor para tener el derecho pero no la obligación de venderle un producto en las condiciones determinadas en el contrato. Un vendedor que ha aceptado la prima del comprador contrae la obligación de comprarle este producto si el comprador lo desea. Este producto puede ser acciones, monedas, materias primas o un contrato de futuro.

El contrato de puede terminar con:

 

La compra del producto por parte del comprador de una opción CALL (y venta por parte del vendedor). La venta del producto por parte del comprador de una opción PUT (y compra por parte del vendedor)



La venta de la opción por parte de un comprador.



La compra por parte del vendedor de una opción exactamente igual a la que había vendido.



El vencimiento sin ejecución, si el comprador no desea ejercer.



68



Las Opciones son similares a los Contratos de Futuros, con la diferencia de que en un pequeño 21 porcentaje el valor del activo subyacente necesita ser pagado inicialmente. La principal diferencia entre las opciones y los títulos clásicos (acciones y obligaciones), radica en que las opciones no representan un derecho sobre el activo del emisor. Es decir, un accionista ordinario tiene derecho sobre una parte de los beneficios y activos de la compañía, mientras que el poseedor de una opción de compra (call) sólo tiene el derecho de comprar acciones en el futuro, lo que representa sólo un derecho potencial sobre los activos de la empresa. Por otra parte, un accionista posee un título emitido por la compañía al haberla provisto de recursos financieros a cambio de unos ingresos futuros. El poseedor de una opción no tiene relación alguna con la empresa sobre cuyos títulos posee un derecho de compra o venta. Este tiene sencillamente un acuerdo con otra parte, el vendedor de la opción (writer o emisor), que concierne a la posible adquisición o venta en el futuro de los títulos a un precio determinado. Ni el emisor de la opción, ni el posible comprador de la misma, tienen efecto alguno sobre la compañía o sobre sus posibilidades de emitir acciones. Las opciones pueden llegar a no tener ningún valor si el precio de las acciones se ha movido en dirección contraria a las expectativas del adquiriente en la fecha que expira la opción. Las opciones también le dan al inversor la posibilidad de variar el riesgo de las acciones en ambas direcciones. Es decir, el inversor puede aumentar o disminuir el rendimiento y riesgo esperados operando con opciones. El emisor (vendedor) de la opción y el comprador de la misma no se conocen, actuando como intermediarios la Cámara de Compensación (Clearing House), los brokers y los creadores de mercado. La adquisición de una opción de compra (call) sobre un determinado título concede a su poseedor el derecho a comprarlo a un precio fijo, ya sea en una fecha futura predeterminada o antes de la misma. La fecha fijada como límite para ejercer el derecho, es conocida como fecha de expiración o vencimiento (expiration date) y el precio al que se puede ejercer es el precio de ejercicio, o de cierre (strike price). Por otra parte, una opción de venta (put) sobre un determinado título concede a su poseedor el derecho a venderlo a un precio fijo, ya sea en una fecha futura predeterminada o antes de la misma. Cuando se emite (vende) una opción de compra que no tiene su correspondiente acción subyacente, recibe el nombre de opción al descubierto (naked). La fecha en la cual se vence el contrato se denomina, Fecha de Ejercicio. Se distinguen dos tipos de opciones en función de su vencimiento: 

Opciones Americanas: Son las opciones que pueden ser ejercidas en cualquier momento hasta la fecha de su vencimiento.



Opciones Europeas: Solo se pueden ejercer en la fecha de su vencimiento.

Esta distinción de opciones no corresponde a alguna división geográfica, pudiéndose negociar cualquiera de las dos en cualquier mercado. El poseedor de una opción, tanto si es de compra como de venta, puede optar por tres posibles decisiones: 21

Bien sobre el que se efectúa el contrato de opción. Puede ser materias primas o instrumentos financieros.



69





Ejercer el derecho comprando o vendiendo los títulos que la opción le permite.



Dejar pasar la fecha de vencimiento sin ejercer su opción.



Venderla antes de su vencimiento en el mercado secundario de opciones.

Las opciones son creadas con un rango de precios de ejercicio, que incluye al menos, un precio inferior y otro superior al precio actual de la acción subyacente. Si una acción vale actualmente en el mercado de valores 129.000 pesos se podría emitir, como mínimo, una opción sobre la misma a 120.000 pesos, y otra, a 140.000 pesos, denominándose in the money a una opción cuyo precio de ejercicio es inferior al precio de mercado de la acción, en el momento de emitirla (los 120.000 por ejemplo) y si fuese superior out of the money (la de los 140.000 pesos). Cuando el precio de mercado de la acción es igual o muy cercano al de ejercicio de la opción se denomina at the money. El comprador de una opción debe asegurarse que el vendedor puede entregarle las acciones o el dinero (según que aquella sea de compra o de venta) cuando así se lo requiera. Para ello y aunque la Cámara de Compensación garantiza dicha entrega, al vendedor se le requiere que proporcione algún tipo de garantía (margin) con objeto de asegurar la realización de su obligación. A la hora de adquirir una opción, un intermediario (broker) actuando en representación de su cliente, envía la orden a un floor broker (agente encargado de ejecutar las órdenes en el 22 parquet ), que intentará casar la operación con otro floor broker, con un order book official (agente que tramita las órdenes procedentes del público) o con un dealer (agente que puede operar por cuenta propia o ajena). Cerrado el acuerdo, se informa a la Cámara para que realice la compensación de la operación. Un día después, el miembro de la Cámara que representa al comprador está obligado a pagar el precio de la opción. En el momento en que el comprador desea ejecutar el derecho de compra o venta, ordena al agente intermediario que lo notifique a la Cámara. Esta asigna la obligación de entrega, o compra, mediante un procedimiento aleatorio a otro agente que tenga clientes en disposición de satisfacer el derecho del comprador. Este último agente, siguiendo un método justo, selecciona a uno de dichos clientes, el cual deberá entregar el título subyacente, si la opción es de compra, o el precio del ejercicio, si es de venta. En caso de fallo entra en acción el sistema de garantías de la Cámara. Hasta el momento solo se ha hablado de la compra de opciones financieras, pero para poder efectuar un contrato de compra de opciones se necesita la otra parte, la parte vendedora de opciones. El comprador de una opción tanto sea de venta como de compra, abre una posición en el mercado llamada LONG (Larga). Al contrario, el vendedor de una opción tanto sea de venta como de compra abre una posición en el mercado llamada SHORT (Corta). Cada una de las partes tiene una serie de derechos y obligaciones, los cuales se muestran en la tabla siguiente:

22

(Trading Floor): Recinto, rodeado de una barandilla, en el salón de contratación de la Bolsa y a la vista del público, donde los agentes de Bolsa se reúnen para concertar las operaciones de cuya ejecución están encargados. ESPECIALIZACIÓN EN GERENCIA DE RECURSOS ENERGETICOS 2013


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OPCION DE


VENDEDOR

POSICION LONG

POSICION SHORT



Derecho a comprar Activo Subyacente Precio del ejercicio



Pérdida pagada



Ganancia Ilimitada



Espera que el precio suba



Tiene el tiempo en su contra Derecho a vender el Activo Subyacente al Precio de Ejercicio

COMPRA “ CALL “

COMPRADOR

máxima:

el al



Obligación a vender Activo Subyacente Precio de Ejercicio

Prima



Pérdida máxima: Ilimitada



Ganancia máxima: Prima cobrada



Espera que el precio baje o se quede estable Tiene el tiempo a su favor

Máxima:

 

OPCION DE



Pérdida pagada



Ganancia Ilimitada



Espera que el precio baje



Tiene el tiempo en su contra

COMPRA “ PUT “

máxima:

Prima

el al



Obligación de comprar el Activo Subyacente al Precio de Ejercicio



Pérdida máxima: Ilimitada



Ganancia máxima: Prima cobrada



Espera que el precio suba o se quede estable Tiene el tiempo a su favor.

máxima:



Existen dos formas de intercambiar las opciones: 23

1. En un mercado OTC , en los principales centros financieros (Londres, New York y Tokio). 24

2. En un mercado regulado(Chicago– CBOE y Philadelphia-PHLX), donde existe una casa liquidadora (Clearing House) que garantiza la ejecución de los contratos al ser el writer de los contratos. Históricamente, los mercados de opciones son mercados OTC, y en ellos los contratos se negocian de forma bilateral y el riesgo de incumplimiento (riesgo crediticio o default) es asumido por ambas partes. La principal innovación que incorpora la aparición del CBOE como primer mercado organizado de opciones, es la existencia de una cámara de compensación que se interpone entre ambas partes y que asume todos los riesgos crediticios del mercado de opciones.

23

Mercados libres que no están oficialmente regulados ni poseen una ubicación física concreta, y donde se negocian valores financieros directamente entre sus participantes. 24 Chicago Board Options Exchange ESPECIALIZACIÓN EN GERENCIA DE RECURSOS ENERGETICOS 2013


71



FACTORES QUE INCIDEN EN EL PRECIO DE UNA OPCION Aunque el precio de una opción, viene determinado por la ley de la oferta y la demanda que se produce dentro del mercado de contratación las principales variables que inciden en la formación del mismo son las siguientes:













25

Precio del Subyacente: Entre mas alto sea el precio del activo subyacente, el vendedor de un call, solicitará una mayor prima por vender dicha opción de compra, debido a que la posibilidad de que se pueda ejercer la opción de compra es mayor. Al contrario, entre mas baja sea la posibilidad de ejercer la opción de compra, la prima a pagar será menor. En caso de que lo que se quisiera adquirir fuera un put, el criterio sería igual pero totalmente inverso. Volatilidad: Es un concepto fundamental en el mercado de opciones. Si no existiera la 25 volatilidad , es decir, productos con precios prácticamente fijos, no tendría razón de existir el mercado de futuros y opciones. Entre mayor sea la volatilidad, existe mayor posibilidad de que se ejerza la opción, influyendo en un mayor precio en la opción, tanto de compra CALL, como de venta PUT. Vencimiento: Si el plazo del vencimiento de la opción es corto, habrá menor probabilidad de que se ejerza la opción, mientras que si es un plazo largo, aumentará la probabilidad de ejercerla. Esto es válido tanto para un CALL, como para un PUT. Por lo tanto, el precio de una opción será mas caro, cuanto más largo sea su plazo de ejercicio y viceversa. Precio de Ejercicio: Si el precio de la opción que se desea comprar es mas alto en comparación con el precio actual del subyacente, menor será la prima que toque pagar debido a que la probabilidad de que la opción se pueda ejercer será menor. Por el contrario, la compra de un PUT, resultará mas cara cuanto mayor sea la el precio de ejercicio en relación con la cotización actual del subyacente, debido a que existe una mayor probabilidad de que se ejerza la opción de venta (PUT). Tipos de interés: Esta variable influye en el precio de la opción en la medida que afecta la disponibilidad de tesorería para los que intervienen en la operación. Así, el vendedor de una opción CALL, dispondrá del efectivo una vez se ejecuta la misma, por lo que en caso de subir el tipo de interés, necesitará una mayor compensación por la imposibilidad de la ausencia de inversión inmediata, por lo que el precio de la prima subirá. Por el contrario un ofertante de un PUT, puede disponer de efectivo hasta que le ejerzan la opción, momento en que cambiaría tesorería por el activo, por lo que si suben los tipos de interés puede beneficiarse de ello, pudiendo ofrecer la acción a un precio más bajo. Dividendos: Afecta el valor de las opciones en función del efecto que producen sobre las cotizaciones de las acciones. El pago de dividendos supone un descenso en la cotización de las acciones, por lo tanto el comprador de una opción de compra sobre una acción que pague dividendo dentro del plazo de ejecución, tendrá menos posibilidades de poder ejercerla, por lo que el precio de la acción bajará. En caso de la compra de un PUT, el caso sería totalmente inverso. El valor de una opción de venta será mas alto cuanto más altos sean los dividendos futuros esperados.

Medida de dispersión del Activo Subyacente.



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UTILIZACIÓN DE LAS OPCIONES Las opciones pueden ser utilizadas por tres motivos diferentes, como cobertura de riesgo, con fines de especulación / inversión, o como instrumento para efectuar arbitrajes. OPCIÓN COMO INSTRUMENTO DE COBERTURA La opción quizá sea el mejor instrumento para cualquier riesgo sobre el precio del Activo Subyacente. Se puede asumir como una póliza de seguro, se paga una prima a cambio de cubrir un riesgo. Una estrategia de cobertura con opciones, tendría como objetivo la protección de una posible pérdida sobre un Activo o Pasivo de una propiedad, de manera que la pérdida obtenida en una determinada posición sea compensada por la ganancia de la otra. Las estrategias de cobertura más simples son: 

La cobertura de un Activo, con la compra de una opción de venta (PUT) sobre el mismo. También se llama “call sintética“, permite limitar las pérdidas, como máximo al importe de la prima pagada, en caso de que el activo que se posee se ubique por debajo del precio de ejercicio, y permitiendo ganancias ilimitadas en caso de que el activo esté por encima del precio del ejercicio.



La cobertura de un Activo mediante la venta de una opción de compra (CALL) sobre el mismo. También se llama “call cubierta“, esta disminuye los efectos producidos por una eventual caída de la cotización de los activos, retrasando la entrada en pérdida de los mismos, quedando limitados, a cambio; los posibles beneficios a obtener en caso de que los activos superen el precio de ejercicio, debido a que la opción de compra (CALL) que se ha vendido no sea ejercida.

OPCIÓN COMO INSTRUMENTO DE INVERSIÓN / ESPECULACIÓN Las opciones le ofrecen a los usuarios de las mismas, amplias posibilidades, si es capaz de anticipar correctamente, los potenciales movimientos de los precios o la volatilidad del Activo Subyacente. OPCIÓN COMO INSTRUMENTO DE ARBITRAJE El arbitraje es una operación financiera que trata de aprovechar las ineficiencias de los mercados, para conseguir una ganancia, sin soportar como contrapartida, riesgo alguno. Esta técnica requiere una presencia continua en el mercado y una enorme rapidez de intervención, así como una amplia información, llevándola casi al uso exclusivo de grandes profesionales. Las opciones financieras como cualquier otro activo en un mercado de libre competencia, se rigen por la ley de la oferta y la demanda. Sin embargo, existen unas limitaciones al valor de un CALL o un PUT, que en caso de rebasarse podría generar una operación de arbitraje. CLASES DE OPCIONES OPCIONES DE COMPRA (CALL OPTIONS) PUNTO DE VISTA DEL COMPRADOR El inversor que adquiere una opción de compra sobre un activo posee el derecho a adquirirlo a un precio de ejercicio especificado pero no tiene la obligación de ejercerlo en la fecha de vencimiento. Por dicho derecho él paga una prima. ESPECIALIZACIÓN EN GERENCIA DE RECURSOS ENERGETICOS 2013


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PUNTO DE VISTA DEL EMISOR El inversor que emite, o vende, una opción de compra espera que la cotización de la acción subyacente se mantenga estable, o que tienda a bajar durante los próximos meses. Su único cobro será el valor de la prima, mientras que sus pagos dependerán de si el precio del ejercicio es inferior, o no, al de mercado en la fecha de cotización. Si el precio de mercado supera al de ejercicio (situación in the money), en dicha fecha, el propietario de la opción reclamará la acción a la que tiene derecho, lo que redundará en una pérdida (o menor ganancia) para el emisor. Si ocurre lo contrario, la opción no será ejercida y no habrá que entregar la acción. Está claro que el emisor de una opción de compra se encuentra en una posición corta en ellas, pero puede estar en posición larga o corta en acciones, según que disponga, o no, de ellas. Si posee la acción subyacente y esta le es reclamada por el propietario de la opción, no tendrá más que entregarla. Pero si no la posee (posición corta) deberá adquirirla en el mercado y después venderla a un precio inferior al comprador de la opción; cuando se emite una opción de compra sin estar respaldada por el activo subyacente se denomina opción de compra al descubierto (naked call option). Así que el emisor de una opción de compra (writer) no puede determinar si la misma será ejercida o no. Él asume un papel pasivo en espera de la decisión del comprador de la misma. Por lo tanto, él recibe una prima (el precio de la opción), que mejora su rendimiento. Por otra parte, deberá estar preparado para entregar las acciones que le sean solicitadas por parte del poseedor de las opciones en el caso de que este último desee ejercer su derecho.

OPCIONES DE VENTA (PUT OPTIONS) PUNTO DE VISTA DEL COMPRADOR Cuando se espera que bajen los precios de las acciones, la adquisición de una opción de venta (put) puede aportar ingresos con un riesgo limitado. La compra de dicha opción sobre una acción subyacente asegura contra una caída inesperada de los precios de esta, aunque también puede ser utilizada con fines especulativos, como puede ser la obtención de ingresos con un mercado a la baja. PUNTO DE VISTA DEL EMISOR El emisor de una opción de venta cree que la tendencia del precio de la acción subyacente será neutra o ligeramente alcista y la emisión de este tipo de opción le ofrece la oportunidad de obtener un ingreso en forma de prima.

ESTRATEGIAS CON OPCIONES Las estrategias con opciones son combinaciones de Instrumentos Derivados, específicamente opciones básicas, mediante las cuales un cliente renuncia a un incremento potencial de ganancias, a cambio de una cobertura de pérdidas a un costo normalmente menor; se desarrollan para satisfacer en forma mas adecuada las necesidades precisas de los clientes, ofreciendo un precio más razonable. En principio se podrían clasificar estas estrategias como: 

ESTRATEGIAS SIMPLES  Compra de un CALL: Si se piensa que el Activo Subyacente subirá.  Compra de un PUT: Si se quiere anticipar a una baja del mercado.



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 Emisión de un CALL: Si se cree que el precio del Activo Subyacente bajará. 26  Emisión de un PUT: Si se piensa que el mercado está en una clara fase alcista .  ESTRATEGIAS COMPLEJAS Reciben nombres curiosos en función de la figura que se dibuja en los gráficos de resultados/cotización. Por lo tanto se encuentran estrategias llamadas: butterfly (mariposa), strangle (cuna), straddle (cono), etc., que pueden ser utilizadas según las necesidades y las expectativas que se tengan del mercado como puede ser el alza o baja en los precios del subyacente, aumento o disminución en la volatilidad con un riesgo limitado, ó la combinación de estos mismos.

BOLSAS DE OPCIONES Las opciones se pueden negociar en las bolsas de opciones (listed options) o en el mercado intercomisionista OTC (Over the Counter). Las opciones que se negocian en bolsa tienen vencimiento y precios de ejercicio estandarizados. Las principales bolsas de opciones en Estados Unidos son:    

El American Stock Exchanges (AMEX) El Chicago Board Option Exchanges El New York Stock Exchanges (NYSE) El Philadelphia Stock Exchanges (PHLX)

La compra o venta de opciones tiene que hacerse a través de las firmas comisionistas de bolsa o de futuros. Las comisiones de corretaje se pagan a la compra y a la venta. Cada orden debe especificar al mínimo los siguientes puntos: compra o venta, número de contrato, opción call u opción put, el producto, mes de vencimiento, precio de ejercicio, precio de compra o de venta y eventualmente el tipo de orden. También se debe especificar si se trata de una operación que se abre o que se cierre.

26

La emisión de un Put ó venta de un Put, llamado SHORT PUT



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COMO INICIAR UNA POSICION EN EL MERCADO ALCISTA

VOLATILIDAD EN AUMENTO

VOLATILIDAD EN DESCENSO

VOLATILIDAD INDETERMINADA

BAJISTA

INDETERMINADA

5 LONG CALL

7 LONG PUT

13 LONG STRADDLE

Comprando un call

Comprando un put

Comp. 1 call y vend. 1 put al mismo precio de ejercicio

19 CALL RATIO BACKSPREAD

20 PUT RATIO BACKSPREAD

15 LONG STRANGLE

Vend. 1 call y comp.2 con precios de ejercicio más alto

Vend. 1 put y comp. 2 con precios de ejercicio más bajos

Comp. un call y vend. un put a precios de ejercicio distintos

8 SHORT PUT

6 SHORT CALL

14 SHORT STRADDLE

Vendiendo un put

Vendiendo un call

Vendiendo un call y un put al mismo precio de ejercicio

17 RATIO CALL SPREAD

18 RATIO PUT SPREAD

Comprando un call y vendiendo dos con precios de ejercicios más altos.

Comprando un put y vendiendo dos con precios de ejercicio más bajos.

1 LONG FUTURES

2 SHORT FUTURES

Comprando un contrato de futuros

Vendiendo un contrato de futuros

9 BULL SPREAD

10 BEAR SPREAD

Comp. 1call y vend. otro a un precio de ejercicio + alto (o) comp 1 put y vend.otro a un precio de ejercicio más alto.

Comp.1 put y vend. Otro a un precio de ejercicio + bajo (o) comp. 1 call y vend. otro a precio de ejercicio + bajo.


16 SHORT STRANGLE Vendiendo un call y un put a precios de ejercicios distintos.

21 BOX/ CONVERSION Utilizando una de muchas combinaciones de contratos de futuros y opciones para beneficiarse de subvaloraciones de los instrumentos y obtener una cierta ganancia fija.


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VIII.


CUADRO COMPARATIVO FORWARD, FUTUROS Y OPCIONES FORWARD

FUTUROS

OPCIONES

Contrato

Operación a plazo que obliga a comprador y vendedor.

Operación a plazo que obliga a comprador y vendedor .

Operación a plazo que obliga al vendedor. El comprador tiene la “opción”, pero no la obligación.

Tamaño

Determinado según transacciones y las necesidades de las partes contratantes.

Estandarizado

Estandarizado

Fecha de Vencimiento

Determinada según la transacción.

Estandarizada

Estandarizada

Método de transacción

Contratación y negociación Actuación y cotización abierta Actuación y cotización abierta en directa entre en el mercado. el mercado. comprador y vendedor.

Aportación garantías

Mercado secundario

Institución Garante

El margen inicial lo efectúan ambas partes contratantes, si bien los complementarios se llevarán a cabo en función de la evolución de los precios de mercado “marking to market”.

El tomador del contrato pagará una prima que a su vez cobrará el vendedor del mismo. El vendedor aportará un margen inicial y otros complementarios en función de la evolución de los mercados. También puede aportar como garantía el activo subyacente.

No existe. Resulta muy difícil deshacer la operación; beneficio o pérdida al vencimiento del contrato.

Mercado organizado “Bolsa de Futuros”. Posibilidad de deshacer la operación antes de su vencimiento. Beneficio o perdida materializable en cualquier momento.

Mercado organizado “Bolsa de Opciones”. Posibilidad de deshacer la operación antes de su vencimiento. Beneficio o perdida materializable en cualquier momento.

Los propios contratantes.

Cámara de Compensación “Clearing House”

Cámara de Compensación “Clearing House”

Posible entrega al vencimiento, pero generalmente se cancela la operación anticipadamente con una operación de signo contrario a la efectuada. También se puede liquidar por diferencias.

Posible entrega por ejercicio de la posición “long”, o bien por liquidación al vencimiento por diferencias, pero generalmente se cancela la posición anticipadamente por estar “out the money”

No existe. Resulta muy difícil deshacer la operación; beneficio o pérdida al vencimiento del contrato.

Cumplimiento del Mediante la entrega por contrato diferencias



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IX.


DIRECCIONES DE INTERNET – FINANZAS INTERNACIONALES

DIRECCIONES DE BOLSAS DE DERIVADOS EN TODO EL MUNDO Finance.Wat.ch/exchanges/list.htm DIRECCIONES DE BOLSAS PARTICULARES Chicago Mercantile Exchange: www.cme.com/ The Chicago Board of Options Exchange www.cboe.com/ Chicago Board of Trade: www.cbot.com/ New York Board of Trade: nybot.com/ New York Mercantile Exchange www.nymex.com/ Bolsa de Mercaderías & Futuros www.bmf.com.br/indexespanhol.asp Mercado Mexicano de Derivados www.mexder.com.mx/ ORGANISMOS REGULADORES Y ASOCIACIONES Commodity Futures Trading Comisión National Futures Association Futures Industry Association Comisión Nacional Bancaria y de Valores

www.cftc.gov www.nfa.futures.org www.fiafii.org www.cnbv.gob.mx

DIRECCIONES DE DOCUMENTOS GENERALES Agricultural Metric Conversion Guide: Includes tables for converting metric tons to U.S. measurements. Also included in this handy pocket guide are price conversion tables equating the dollar value of a given commodity to the dollar value in metric tons? www.cbot.com/cbot/www/page/0,1398,14+60+143,00.html Márgenes: www.lfgfutures.com/backtool/margins.htm Glosario de términos: www.cboe.com/LearnCenter/Glossary.asp, www.cme.com/market/glossary.html DOCUMENTOS IMPORTANTES EN INTERNET 1) Lecciones básicas de futuros: http://www.cme.com/education/courses/interactive_features/education_courses_interactivefeatures_w ebinstantlessons.cfm 2) An Introduction to Hand Signals. http://www.cme.com/education/courses/interactive_features/education_courses_interactivefeatures_w ebinstantlessons.cfm 3) Chicago Mercantile Exchange Currency Futures Delivery: A Brief Description. www.cme.com/market/institutional/strategy papers/delivery.htm 4) Understanding Basis: www.cbot.com/cbot/www/page/0,1398,14+60+143,00.html 5) Action in the Marketplace. Provides an overview of the history of the CBOT describes the workings of the market and explains how futures contracts are traded. www.cbot.com/cbot/www/page/0,1398,14+60+142,00.html 6) A Close-Up Look at CME Orders: http://www.cme.com/education/courses/interactive_features/education_courses_interactivefeatures_a closeuplookatcmeorders.cfm ESPECIALIZACIÓN EN GERENCIA DE RECURSOS ENERGETICOS 2013


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7) How To Trade CME Stock Index Futures" http://www.cme.com/products/index/index.cfm 8)

“Hedging Mexican Money Market Instruments with CME Mexican Peso Futures Contracts”, Chicago Mercantile Exchange: http://www.cme.com/education/library/index.cfm

9) The Role of the Mexican Peso in Actively Managed Currency Portfolios by Emmanual Acar, Dresdener Kleinwort Benson & Shane James, Titan Capital Management: http://www.cme.com/education/library/index.cfm 10) Comparing Futures and Forwards for Managing Currency Exposures. By Ira G. Kawaller. July 2000: http://www.cme.com/education/library/index.cfm 11) Introduction to CBOT Financial Futures and Futures Options Gives a brief overview of options on CBOT financial futures contracts, including basic option terminology and some fundamental strategies: www.cbot.com/cbot/www/page/0,1398,14+60+145,00.html 12) Trading in Futures: An Introduction for Speculators Describes the fundamentals of speculating, the mechanics of the market, and trading techniques incorporating fundamental and technical analysis. www.cbot.com/cbot/www/page/0,1398,14+60+143,00.html 13) Managed Futures: Portfolio Diversification Opportunities Explains the benefits, the types of investment opportunities available, and who currently participates in the managed futures market. www.cbot.com/cbot/www/page/0,1398,14+60+143,00.html 14) Strategies for Managing Price Risk. Provides buying strategies for food processors using futures and options. A special section compares a variety of buying strategies-highlighting the pros and cons of each one. www.cbot.com/cbot/www/page/0,1398,14+60+143,00.html 15) “Characteristics and Risks of Standarized Options”, publicado por The Options Industry Council. La dirección en internet es la siguiente: www.cboe.com/Resources/Intro.asp. Esta información es fundamental para cualquier persona que va a operar en un mercado de opciones. 16) Agricultural Options for Beginners. Gives an overview of the advantages of using options on futures, including common option terminology, and provides basic trading examples. www.cbot.com/cbot/www/page/0,1398,14+60+143,00.html 17) Option Institute Learning Center: Options Basics and Advanced Strategies www.cboe.com/LearnCenter/cboeeducation/CourseList.html 18) Complete tutorial on riskmanagement nybot.com/coffeeworkbook/ 19) How to Get Started Trading CME Interest Rate Products http://www.cme.com/products/interest_rate/index.cfm Software y hojas de cálculo para opciones gratuitos 20) "The Option Toolbox Version 3.0": www.cboe.com/LearnCenter/OptionsToolbox.asp 21) Paquete de opciones “SOFTSware”, del CSCE. www.nybot.com/ 22) Equity, Index and Interest Rate Strategy Workshop www.cboe.com/LearnCenter/BuyingCalls.asp 23) Option Institute Learning Center: Options Basics and Advanced Strategies www.cboe.com/LearnCenter/cboeeducation/CourseList.html



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24) Dow, Treasury and Agency Investor free kit: www.cbot.com/cbot/www/page/0,1398,14+60+366,00.html 25) E-Mini S&P 500 Trading Kit. www.cme.com/market/equity/e-mini/kit.html



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Panorama de otra unión monetaria

El avance de las reformas debería ayudar a la Unión Monetaria del Caribe Oriental a superar la actual incertidumbre económica

Alfred Schipke

El dólar del Caribe oriental, que está vinculado al dólar de EE.UU., se basa en un régimen de cuasi caja de conversión que ha facilitado la estabilidad macroeconómica, una inflación baja y un sistema financiero relativamente sofisticado. Con activos bancarios que superan el 200% del PIB, la región es una de las economías más monetizadas del mundo. El Banco Central del Caribe Oriental (ECCB) determina la política monetaria y regula y supervisa el sector bancario. A diferencia de la zona del euro, la cuasi caja de conversión limita el uso de herramientas de política monetaria y la función de 50 Finanzas & Desarrollo marzo de 2012

Deudores arrepentidos El promedio de la deuda en las uniones monetarias de Europa y el Caribe oriental es casi idéntico, como lo son las deudas públicas de Grecia y Saint Kitts y Nevis. (deuda del sector público, porcentaje del PIB, 2010) 200 150

Países de la zona del euro Países de la ECCU Otros países del Caribe Otros países

100 50

Promedio

0

Zon ad el int Kit EeCuro2 ts y C 2 U JamNevis Graeica Líb cia a Ba Itano rba lia Gra do n s Irlaada n SePortu da y che gal Sa An nV ll t B i g ice e es nte ua y Ég lice Ba ipt y la r b sG u o ran Brada ad sil i J Sa ord nas nta an ia GuLucí Uruyanaa P gu Do olonay min ia MaMalaica rr s Mauecoia Las Arg urici s Ba entino h Filiamaa p s Méinas Trin Tur xico q ida d y Túnuía Ta ez Re Letbago pú blic C Pan onia a D ost am om a R á i Suinicanca rina a me

No todo es negativo

prestamista de última instancia, y por eso el ECCB se concentra en preservar el valor externo de la moneda. Además, gestiona un fondo común de reservas y, si es necesario, concede créditos a gobiernos y bancos, hasta un tope dado por la cobertura de las reservas y los límites de cada país. El régimen cambiario exige al ECCB mantener divisas por un monto equivalente a por lo menos el 60% de sus pasivos a la vista (compuestos principalmente de circulante y reservas de bancos comerciales que no devengan intereses), pero la meta operativa es de 80%, y en la práctica la cobertura se ha acercado al 100%. Además de tener una unión monetaria y un banco central regional, el Caribe oriental es una zona de libre comercio. Sin embargo, la unión aduanera vigente en la mayoría de los sectores Schipke, no se1/24/12 ha cristalizado porque no hay una plena armonización de aranceles y porque los países aún dependen de la renta de las importaciones; y no hay un verdadero mercado común porque solo la mano de obra calificada y el sector informal gozan de

Sa

L

A UNIÓN Monetaria del Caribe Oriental (ECCU), una de las cuatro uniones monetarias en el mundo, es —pese a ciertas diferencias— un microcosmos de la Unión Económica y Monetaria Europea. Los crecientes déficits fiscales, la falta de integración fiscal, la deuda insostenible y los desafíos en el sector privado amenazan los cimientos de la ECCU. Como en la zona del euro, la continuidad de la moneda común depende de la capacidad a escala regional para aplicar una disciplina fiscal colectiva y armonizar la regulación y supervisión del sector financiero. Seis miembros de la ECCU son países independientes: Antigua y Barbuda, Dominica, Granada, Saint Kitts y Nevis, Santa Lucía y San Vicente y las Granadinas. Dos son territorios del Reino Unido: Anguilla y Montserrat. Los ocho son pequeñas economías insulares abiertas que dependen en gran medida del turismo, especialmente de Estados Unidos, su principal socio comercial, razón por la cual son muy vulnerables a los shocks externos. Para la ECCU, las ventajas de una mayor integración son las economías de escala, la distribución del riesgo, la racionalización de los servicios públicos y una mejor representación en el ámbito internacional. A diferencia de la zona del euro, y dado el tamaño reducido de las economías, el mayor comercio intrarregional aportará menos beneficios. Pero la crisis económica y financiera mundial de 2008–09 dejó al descubierto importantes fallas estructurales de la unión. La fuerte deuda pública aumentó más aún y evidenció las deficiencias del sector financiero. Las autoridades han actuado en varios frentes, pero las políticas han sido fragmentarias y desiguales, y persisten muchas dificultades.

Fuente: FMI, Perspectivas de la economía mundial; y cálculos del personal técnico del FMI. 1 Economías de mercados emergentes y en desarrollo. 2 Promedio ponderado; ECCU = Unión Monetaria del Caribe Oriental.

Salir del atolladero Con una deuda pública de casi 160% del producto interno bruto —similar a la de Grecia—, Saint Kitts y Nevis es el país más endeudado de la Unión Monetaria del Caribe Oriental y uno de los más endeudados del mundo. La mayor parte de la deuda es interna, y el gobierno ha recurrido mucho al financiamiento a corto plazo, que acarrea importantes riesgos de renovación. Ante estos problemas, el gobierno adoptó reformas integrales y en varios frentes para que de aquí a 2020 la razón deuda/PIB se reduzca a 60%. • Ajuste fiscal. Los pilares del programa son un nuevo impuesto al valor agregado, un alza drástica de 80% de las tarifas eléctricas y medidas para contener los salarios. Con eso, para 2016 la deuda pública bajaría a alrededor de 130% del PIB, pero seguiría siendo insostenible y muy susceptible a shocks de crecimiento.

libre movimiento, aunque se está procurando garantizar el libre movimiento de los ciudadanos. El sector financiero ya está bien integrado gracias a la apertura de la cuenta de capital y a que las empresas e instituciones financieras pueden operar en cualquier lugar de la región. Y pese a ser pequeña, la región ha empezado a desarrollar un mercado regional relativamente eficaz de letras y bonos públicos.

Seguir avanzando Ante el impacto de la crisis económica y financiera mundial, la región ha acelerado su campaña de integración. En 2010, los gobernantes caribeños se comprometieron a estabilizar sus economías y a propiciar un crecimiento económico vigoroso. Poco después, la región ratificó un tratado revisado de la unión económica que reforzará la gestión de gobierno al delegar ciertas facultades legislativas directamente en los jefes de gobierno. Se acordó además crear una asamblea integrada por parlamentarios procedentes de todos los miembros de la unión (de partidos gobernantes y de oposición), que podría ser la antesala de un parlamento regional. El nuevo tratado también menciona la coordinación de la política fiscal, que a diferencia de la política comercial, financiera y monetaria, aún es responsabilidad exclusiva de los gobiernos nacionales. La experiencia de Europa ha demostrado que la coordinación de la política fiscal puede ser especialmente difícil, y en la ECCU esa coordinación aún es incipiente. La idea de que para 2020 las razones deuda/PIB no superen el 60% tenía por objeto generar una importante presión colectiva sobre las políticas presupuestarias, pero su ejecución ha sido difícil. Algunos de los miembros de la unión monetaria están entre los más endeudados del mundo (véase el gráfico), y entre los países independientes solo Dominica tiene una razón deuda/PIB inferior al 60%.

El eslabón más débil El éxito de la moneda común dependerá de que se respeten simultáneamente ocho presupuestos nacionales, ya que los efectos de contagio provenientes del miembro más débil, sobre todo por vía del sector financiero, podrían socavar la confianza y desencadenar una crisis regional.

• Reestructuración de la deuda. En junio de 2011 el gobierno anunció una reestructuración integral para reducir significativamente el monto de la deuda. • Garantía. Para respaldar esa reestructuración, el Banco de Desarrollo del Caribe acordó proporcionar una garantía parcial para los nuevos instrumentos de canje, que deberían facilitar significativamente el proceso. • Canje de deuda. Para reducir el elevadísimo endeudamiento del país, el gobierno también está canjeando deuda por participaciones de capital o terrenos. • Fondo de estabilización. Para preservar la salud del sistema financiero durante la reestructuración, el gobierno creó en el Banco Central del Caribe Oriental una reserva bancaria especial para proporcionar liquidez temporal a las instituciones financieras que la necesiten. • Préstamo del FMI. El FMI aprobó un Acuerdo Stand-by a tres años por US$80,7 millones para apoyar el programa de reforma económica del gobierno.

El alto nivel actual de endeudamiento hace necesario un mecanismo a corto plazo de disciplina fiscal. A mediano plazo, cabe pensar en una unión fiscal o autoridad fiscal regional más centralizada. Como primer paso, en 2011 los gobiernos anunciaron metas fiscales anuales, y varios países han ejecutado reformas fiscales integrales para corregir el sobreendeudamiento (véase el recuadro sobre Saint Kitts y Nevis). Pero otros países tienen que fijarse metas más ambiciosas para lograr una razón deuda/PIB de 60% para 2020, y la unión por ahora no cuenta con mecanismos que permitan exigir el cumplimiento. El ECCB supervisa los bancos en el Caribe oriental, pero la responsabilidad sobre las entidades financieras no bancarias sigue recayendo en los gobiernos nacionales, y eso puede dar lugar a arbitraje regulatorio y a un número excesivo de bancos. Para gestionar las limitaciones de capacidad y los riesgos graves de contagio entre entidades bancarias y no bancarias se necesita un regulador o supervisor regional competente del sector no bancario, además de una colaboración más estrecha entre supervisores bancarios y no bancarios y una consolidación del sector financiero.

Dar el ejemplo La ECCU ha dado varios pasos últimamente en pos de una integración más fuerte que impulse el crecimiento económico y estabilice el sector financiero. Pero el persistente endeudamiento muy alto, los problemas del sector financiero y la coordinación insuficiente de las políticas regionales han dejado a la región en una situación vulnerable y podrían minar la confianza en el futuro. Pero si hay un liderazgo firme, ahora es el momento de aplicar reformas enérgicas que apuntalen la unión monetaria, sobre todo en lo que se refiere a política fiscal y al sector financiero.

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Alfred Schipke es Jefe de División del Departamento del Hemisferio Occidental del FMI. Este artículo se basa en el libro de próxima publicación titulado Macroeconomics and Financial Systems in the Eastern Caribbean Economic and Currency Union (OECS/ECCU)—A Handbook, editado por Aliona Cebotari, Alfred Schipke y Nita Thacker (Washington: Fondo Monetario Internacional). Finanzas & Desarrollo marzo de 2012 51

¿Reinará el renminbi?

L La moneda china está adquiriendo más importancia a escala mundial, pero es poco probable que destrone al dólar en el futuro cercano

Eswar Prasad y Lei Ye

a economía china ya es la segunda en el mundo y es uno de los motores cruciales del crecimiento mundial. Representa entre el 10% y el 15% del PIB mundial (según cómo se mida), y en 2011 aportó aproximadamente una cuarta parte del crecimiento del PIB mundial. Pero de las monedas de las seis mayores economías, el renminbi chino es la única que no se cotiza ni se acepta con facilidad en todo el mundo; es decir, no es una moneda fuerte. Últimamente el gobierno chino ha tomado medidas para promover el uso internacional del renminbi, pero sin abrir su economía al libre flujo de capitales y sin flexibilizar el tipo de cambio. Sin embargo, el gran tamaño de la economía china y su creciente aporte al producto y al comercio mundial hacen pensar que con esas medidas el renminbi adquirirá más preponderancia en las finanzas y el comercio internacional. Pero una pregunta clave es si el renminbi alcanzará la misma preponderancia mundial que la economía china, o quizá la del dólar. La respuesta depende de tres conceptos individuales pero interrelacionados sobre la moneda: • Internacionalización: Su uso como unidad de denominación y pago de transacciones comerciales y financieras transfronterizas, es decir, como medio de cambio internacional. • Convertibilidad de la cuenta de capital: El grado en que un país restringe la

26 Finanzas 26 Finanzas & & Desarrollo Desarrollo marzo marzo de de 2012 2012

entrada y salida de capital financiero; una cuenta de capital completamente abierta no tiene restricciones. • Moneda de reserva: Es decir, si los bancos centrales acumulan la moneda como protección contra crisis de balanza de pagos. La moneda de un país puede ser de uso internacional aun si la cuenta de capital del país no está completamente abierta, y su uso internacional puede ser escaso o nulo aun si los capitales fluyen libremente. Pero el uso internacional y la apertura de la cuenta de capital son requisitos para la aceptación de la moneda como moneda internacional de reserva. Aquí se evalúan el estado actual y las perspectivas del renminbi en cada una de estas dimensiones, considerando el equilibrio y la sostenibilidad del desarrollo económico de China y sus implicaciones para el sistema monetario mundial.

Convertirse en moneda de reserva El tamaño y las perspectivas de crecimiento de China obligan a pensar en que el renminbi a la larga se convertirá en moneda de reserva. La probabilidad y el plazo de esa transición dependen de los atributos típicos de una moneda de reserva y del avance de China en cada una de las tres dimensiones. El que una moneda sea de reserva suele depender de los siguientes factores: • Tamaño de la economía: El PIB del país y su participación en el comercio y las finanzas mundiales son factores importantes, pero no cruciales. • Políticas macroeconómicas: Quienes inviertan en los activos soberanos de un país deben confiar en la solidez de las políticas económicas, y en especial en el compromiso de mantener una inflación baja y una deuda pública sostenible, para evitar la desvalorización de la moneda. • Tipo de cambio flexible: Las monedas de reserva suelen cotizarse libremente y el mercado determina su valor externo, aunque esto no descarta por completo la posible intervención del banco central en el mercado de divisas. Una cuenta de capital abierta no es lo mismo que libre flotación. • Cuenta de capital abierta: Las reservas deben ser una forma de pago aceptable para

los socios comerciales y financieros de un país, y para eso es necesario que la moneda se negocie fácilmente en los mercados financieros mundiales. Esto es difícil si un país restringe los flujos de capital y si sus mercados cambiarios están poco desarrollados y bajo control directo del gobierno. • Desarrollo del mercado financiero: Los mercados financieros del país, en especial los de bonos públicos, deben ser profundos y líquidos, con muchos compradores y vendedores que proporcionen activos “seguros” a los inversionistas y bancos centrales de otros países. El volumen de negocios en los mercados de bonos también es importante, y es un indicador de la liquidez. No hay una regla firme que indique cuales de estos factores son importantes o incluso esenciales. Por ejemplo, el franco suizo es una moneda mundial de reserva pese a lo poco que Suiza aporta al PIB y al comercio mundial. Además, las principales economías emisoras de monedas de reserva —Japón, Estados Unidos y la zona del euro, por ejemplo— tienen deudas públicas grandes y crecientes que hacen dudar sobre su estabilidad macroeconómica, pero que hasta ahora no han afectado la situación de sus monedas. Basándose en la experiencia de Estados Unidos, algunos analistas deducen que la cuenta corriente de China deberá registrar déficits enormes para que el país pueda ofrecer activos de reserva al resto del mundo. Pero eso no sucede. El yen japonés y el franco suizo son monedas de reserva pese a los permanentes superávits en cuenta corriente de los emisores.

Cómo encaja el renminbi China ahora representa un 10% del comercio mundial de bienes, frente a 4% hace 10 años, y mantiene numerosos vínculos comerciales con otras economías. Es discutible si la política fiscal y monetaria de China ancla las expectativas de inflación a largo plazo y fomenta la estabilidad macroeconómica. La deuda pública explícita y el déficit presupuestario público de China son moderados en comparación con los de las principales economías emisoras de monedas de reserva. Y pese al régimen cambiario estrictamente dirigido, que ha comprometido la independencia de la política monetaria, la tasa de inflación de China ha sido relativamente estable en los últimos años. En lo que respecta a la cuenta de capital de China, los controles siguen siendo considerables, pero están eliminándose selectiva y cuidadosamente. Como resultado, las entradas brutas aumentaron drásticamente en los últimos 10 años, gracias a las ventajas de China como destino para la inversión extranjera. Las salidas distintas de reservas internacionales, incluidas las inversiones en el extranjero de empresas e inversionistas institucionales, como los fondos de pensiones, también han aumentado mucho, pero a partir de un nivel más bajo. Es decir, la cuenta de capital de China se está abriendo, pero aún es más cerrada que las de las economías emisoras de monedas de reserva, como Estados Unidos, Japón, el Reino Unido, Suiza y la zona del euro. El grado de desarrollo del mercado financiero del país es un determinante crucial del estatus internacional de la moneda. Históricamente, cada moneda de reserva debe su importancia a diferentes circunstancias y motivaciones, pero una constante es la presencia de mercados financieros sólidos. Los siguientes son aspectos destacados del desarrollo de los mercados financieros:

• Amplitud: La disponibilidad de diversos instrumentos financieros, incluidos los mercados de cobertura de riesgos. • Profundidad: Un gran volumen de instrumentos financieros en mercados específicos. • Liquidez: Un alto volumen de negocios. Sin un mercado de deuda suficientemente grande, el renminbi no puede usarse de forma creíble en transacciones internacionales. Si los mercados de deuda denominada en renminbi no gozan de suficiente liquidez, la moneda no será atractiva para las empresas extranjeras. La mayor volatilidad del tipo de cambio debida a la apertura de la cuenta de capital puede ser motivo de preocupación para los importadores y exportadores que no tienen acceso a la protección cambiaria de los mercados de derivados. En China, los bancos siguen dominando el sistema financiero, y el gobierno controla directamente la mayor parte del sistema bancario. El volumen total del crédito bancario interno supera el volumen combinado de los mercados de acciones y bonos. El tamaño y la estructura del sistema bancario, que protegen las utilidades de los bancos al limitar la competencia, junto con las barreras regulatorias, han reprimido el desarrollo del mercado financiero. Los mercados de deuda en China son de mucho menor tamaño y liquidez que los de las principales economías emisoras de monedas de reserva (gráfico 1). El mercado de deuda pública es de buen tamaño en términos absolutos, pero su volumen de negocios es bajo, mientras que el mercado de bonos empresariales es aún pequeño pero tiene un volumen de negocios relativamente alto. El panorama es similar si se analizan las proporciones de títulos de deuda internacional por moneda de emisión. Las monedas de reserva existentes dominan, y tan solo un 0,1% de la deuda internacional está denominada en renminbi. El mercado de títulos de deuda en China es pequeño en compaPrasad, 2/12/12 ración con otros países, pero su crecimiento es rápido, y concuerda con el plan de convertir al renminbi en una moneda internacional Gráfico 1

A la zaga Los mercados de deuda chinos son mucho más pequeños y menos líquidos que los mercados de deuda de los países emisores de las principales monedas de reserva. (títulos de deuda interna pendientes de pago, billones de dólares, 2010) 30 25

Financieros Empresariales Públicos

20 15 10 5 0

Estados Japón Zona China Unidos del euro

Reino Brasil India Unido

Suiza Sudáfrica

Fuentes: Banco de Pagos Internacionales y cálculos de los autores. Nota: El gráfico muestra el monto de deuda interna pendiente de pago por residencia y sector del emisor. Los datos de la zona del euro no incluyen los datos de Estonia.

Finanzas & Desarrollo marzo de 2012 27

(gráfico 2), pero la transición del renminbi a moneda de reserva probablemente se llevará a cabo en un plazo mucho más largo. El desarrollo de los mercados de acciones en China ha sido significativo. Tras las reformas de 2005, la capitalización y la actividad del mercado se sextuplicó, y el volumen de negocios aumentó más de diez veces. Sin embargo, los mercados de acciones en China son muy volátiles y su gestión empresarial tiende a generar dudas, y por eso quizá no ayuden mucho a convertir el renminbi en moneda internacional. El ritmo de internacionalización del renminbi depende de su uso no solo en el comercio sino también en transacciones financieras internacionales. El volumen de negocios en el mercado cambiario es un buen indicador del potencial de una moneda como medio de pago de transacciones internacionales comerciales y financieras. En 2010 el renminbi representó menos de un 1% de todas las operaciones cambiarias, pero esa cifra oculta algo: para el pago de transacciones cambiarias, China utiliza la RAE de Hong Kong, que en 2010 absorbió un 5% del volumen total de negocios del mercado cambiario. A través de la RAE de Hong Kong, el renminbi puede competir con otras monedas de mercados emergentes como posibles monedas internacionales. La mayoría de los mercados de derivados en China aún son incipientes, pero tres de las bolsas de futuros de materias primas están entre las 20 mayores del mundo en cuanto a número de contratos y opciones negociados. Pero para promover el uso internacional de una moneda es más valioso contar con mercados de derivados financieros más diversos y líquidos. En cierta medida, las políticas que canalizan la actividad hacia la RAE de Hong Kong están desempeñando la función que suelen desempeñar los mercados financieros internos dinámicos. Tanto el monto de depósitos en renminbi como el número de instituciones autorizadas para efectuar transacciones en renminbi en la RAE de Hong Kong se han disparado en el último año. Las políticas para incrementar el uso internacional del renPrasad, minbi en2/12/12 realidad han promovido la importancia mundial de la moneda evitando los riesgos que implica la liberalización de la cuenta de capital. Sin embargo, no es posible explotar todo el

potencial del uso internacional del renminbi sin promover más activamente su uso interno. A la larga, será difícil desarrollar plenamente los mercados cambiarios y de derivados si no se liberaliza sustancialmente la cuenta de capital. En resumen, en el último decenio la amplitud, profundidad y liquidez de los mercados financieros chinos mejoraron moderadamente, pero la mejora de las dimensiones clave del desarrollo del mercado financiero fue insuficiente, y las deficiencias del sistema financiero probablemente frustrarán los esfuerzos para promover el papel del renminbi a escala internacional.

Creciente presencia internacional Pese a una débil estructura financiera de apoyo, el renminbi está ampliando su presencia internacional (gráficos 3 y 4). La RAE de Hong Kong ha sido un importante campo de prueba de las iniciativas para promover el uso internacional del renminbi. En 2004 se permitió que los residentes de la RAE de Hong Kong abran cuentas de depósito en renminbi, y posteriormente se autorizaron los pagos comerciales transfronterizos y la emisión de bonos en renminbi. Dado el auge del comercio chino, promover los pagos comerciales transfronterizos en renminbi es el primer paso lógico hacia la internacionalización de la moneda. Dichos pagos han aumentado notablemente desde que se iniciaron en 2009, y en 2011 representaron aproximadamente el 8% del comercio total de China en bienes y servicio. Las remesas mensuales en renminbi que recibe la RAE de Hong Kong para esos pagos ascendieron a casi US$25.000 millones mensuales en 2011, o sea, más del doble del promedio de 2010. La emisión de bonos denominados en renminbi (bonos dim sum) en la RAE de Hong Kong se triplicó entre 2007 y 2010 y llegó a un máximo de aproximadamente US$10.000 millones en el segundo trimestre de 2011; de ahí en adelante la emisión disminuyó al empeorarse las condiciones del mercado mundial por el enconamiento de la crisis en Europa. Prasad, Otro2/13/12 indicador del uso internacional del renminbi es su presencia en las transacciones interbancarias. Esas transacciones

Gráfico 2

Gráfico 3

Ganando terreno

Creciente presencia internacional

Los mercados de deuda chinos son pequeños en cifras absolutas, pero están creciendo con rapidez.

En la RAE de Hong Kong, China está emitiendo bonos denominados en renminbi (bonos dim sum) y pagando transacciones comerciales con renminbi.

(títulos de deuda interna pendientes de pago, billones de dólares) 1,8 Públicos 1,6 De empresas no financieras 1,4 Financieros 1,2

(miles de millones de dólares) 100 80

1,0

10 8

60

0,8

6

0,6

40

0,4 0,2 0 1998:T4

12

Emisión de bonos dim sum (escala derecha) Pago de transacciones comerciales transfronterizas con renminbi (escala de la izquierda)

4

20 2000:T4

02:T4

04:T4

06:T4

Fuente: Banco de Pagos Internacionales. Nota: Datos hasta septiembre de 2011.

28 Finanzas & Desarrollo marzo de 2012

08:T4

10:T4

0

2 2010:T1 10:T2

10:T3

10:T4

11:T1

Fuentes: CEIC Data, Bloomberg y cálculos de los autores.

11:T2

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11:T4

0

prácticamente no existieron hasta mediados de 2010, cuando se autorizó a las instituciones financieras de la RAE de Hong Kong a abrir cuentas en renminbi. Desde entonces, las transacciones han aumentado considerablemente en volumen y valor, y superaron los US$500.000 millones en agosto de 2011. La apertura y rápida expansión de varios frentes del mercado internacional del renminbi aún son de escala moderada, pero presagian una fuerte presencia de la moneda en las transacciones comerciales y financieras en Asia. No obstante, hay quienes piensan que la emisión de bonos dim sum y los pagos transfronterizos en renminbi aún son de alcance limitado, y que la actividad se concentra en empresas de China continental y sus filiales en la RAE de Hong Kong. Esto en parte puede deberse a intentos por eludir los controles de capital. Es decir, incluso la influencia del uso internacional del renminbi no se ha desarrollado completamente. Por otro lado, el banco central de China está creando y ampliando líneas bilaterales de swap de moneda local con otros bancos centrales para fomentar el uso del renminbi en las transacciones internacionales comerciales y financieras. Las líneas son por montos pequeños, pero denotan los esfuerzos por familiarizar a los bancos centrales de otros países con instrumentos y servicios financieros denominados en renminbi. El renminbi también ha empezado a aparecer en las reservas internacionales de algunos bancos centrales. Malasia y Nigeria declararon reservas en renminbi por primera vez en 2011, y un 0,3% de los activos de la cartera de inversión del Banco Central de Chile está denominado en renminbi. Otros bancos centrales están considerando incluir en sus reservas activos en renminbi. Estas tenencias no son reservas oficiales dada la falta de convertibilidad del renminbi, pero eso no parece haber impedido que estos bancos vean en los activos denominados renminbi un seguro contra las presiones de balanza de pagos similar al de otras monedas de reserva. Estos hechos son modestos, pero simbolizan el cambio de percepción con respecto a la estabilidad del renminbi y su futuro Prasad, 2/13/12 papel en el sistema monetario internacional. Gráfico 4

Los bancos promueven el papel del renminbi en el exterior Los depósitos, las remesas y las transacciones de compensación internacionales denominadas en renminbi están muy por encima de los niveles registrados en 2008. (miles de millones de dólares) 120

600 500 400

Transacciones de compensación en renminbi (escala izquierda) Depósitos en renminbi (escala derecha) Remesas en renminbi (escala derecha)

100 80

300

60

200

40

100

20

Ganarle al dólar ¿Destronará el renminbi al dólar de EE.UU. como principal moneda de reserva mundial? Tal vez, pero para eso falta mucho. Es más probable que en el próximo decenio el renminbi se convierta en una moneda de reserva que tan solo erosione el dominio del dólar. Unos dos tercios de las reservas mundiales de divisas son instrumentos financieros denominados en dólares de EE.UU. La proporción del dólar en el volumen de operaciones del mercado cambiario y en los pasivos internacionales en divisas de los bancos no estadounidenses confirman el dominio de esa moneda en las finanzas mundiales. Pero la creciente preocupación acerca de la estabilidad macroeconómica de Estados Unidos podría restar atractivo al dólar. Si bien la Reserva Federal tiene una credibilidad muy bien ganada en todo el mundo gracias a su lucha contra la inflación, la creciente deuda pública representa una preocupación grave. La deuda bruta del gobierno general de Estados Unidos equivale a aproximadamente el 90% del PIB, y el FMI pronostica que para 2016 podría ascender al 110% del PIB, o casi US$21 billones. Este es un terreno peligroso para la mayor economía del mundo, pero paradójicamente —dadas las debilidades de Japón y la zona del euro y la demanda de activos “seguros” por parte de las economías emergentes que siguen acumulando reservas internacionales— la deuda creciente de Estados Unidos podría afianzar el dominio del dólar en el sistema financiero mundial. Por otro lado, sigue habiendo una brecha entre China y Estados Unidos en cuanto a la disponibilidad de activos seguros y líquidos, como los bonos públicos. La profundidad, amplitud y liquidez de los mercados financieros de Estados Unidos no tienen par. En lugar de acercarse a Estados Unidos mediante la acumulación de deuda, el desafío para China consiste en desarrollar otros mercados financieros y ampliar la disponibilidad de activos de alta calidad denominados en renminbi. La importancia del renminbi en el comercio y las finanzas internacionales sigue creciendo, pero aun así es poco probable que el renminbi se convierta en una moneda de reserva prominente —y menos probable aún que amenace el dominio del dólar—, salvo que China dote al renminbi de libre convertibilidad y liberalice su cuenta de capital. El desafío para el gobierno chino está en respaldar sus modestas medidas internacionales con importantes reformas internas. Las perspectivas del renminbi como moneda mundial y la trayectoria del crecimiento de China dependerán de las decisiones que se tomen con respecto a un conjunto más amplio de políticas, sobre todo en lo que se refiere a desarrollo del mercado financiero, flexibilidad cambiaria y liberalización de la cuenta de capital.

■

Eswar Prasad es profesor titular de la cátedra Tolani de Política Comercial de la Universidad de Cornell, y titular de la cátedra New Century de Economía Internacional en la Brookings Institution. Lei Ye es estudiante de posgrado en la Universidad de Cornell.

0

0 2008

09

Fuentes: CEIC Data y Autoridad Monetaria de Hong Kong.

10

11

Este artículo se basa en un estudio de la Brookings Institution realizado por los autores y titulado “The Renminbi’s Role in the Global Monetary System”. Finanzas & Desarrollo marzo de 2012 29

SISTEMA FINANCIERO INTERNACIONAL

Mercados Financieros Internacionales MERCADO

INSTRUMENTOS

PARTICIPANTES

1. El mercado de divisas

Depositos, efectivo

Bancos, empresas, corredores, gobiernos

2. Mercados domesticos en otros paises a corto plazo

T-bills, depositos, papel comercial, fondos “money market”; cuentas “NOW” Bonos, acciones, depositos; ADR regla 144A

Bancos, empresas, gobiernos

4. El mercado de

Depositos, “IBF” europapel comercial

Bancos, clientes eurodivisas

5. El mercado de eurobonos

Bonos; FRN; MTN; GDR

Empresas, bancos corredores

6. El sistema monetario internacional (FMI)

DEG, $US, ORO, posicion en FMI

Bancos centrales, el Fondo FMI

3. Mercados domesticos en otros paises a largo plazo

7. El sector real

Bancos, empresas, corredores

Affiliate A Similar to links from A to parent Affiliate B

Compensating balances

Invoicing currency

Intracompany loans, interest rates

Debt vs. equity

Fees and royalties

Product or Services Flows

Leads and lags

Transfer prices

Dividends

Technology/market intelligence

Finished products

Intermediate goods

Management

Financial Flows

Technology

Capital goods

Payment on goods and services

Credit on goods and services

Loans

Equity investment

Interest and repayment of credit/loans

Fees, royalties, corporate overhead for services

Dividends

The Multinational Corporate Financial System Parent Company Decision Variables

ServiciosFinancieros en los Años 00 1. Disminucion de diferencias entre bancos y otras instituciones financieras • Citibank vs. Merrill Lynch • General Electric Capital Corp. vs. Bank of America

2. Proliferacion de instrumentos nuevos • Papel Comercial • Fondos Money Market • Titularizacion de Activos

3. Cambios enormes de tecnologia • Cajeras Automaticas Sofisticadas • Tarjetas de Debito (tarjetas inteligentes) • Banca por Internet

4. Desintermediacion fuerte • Solo 35% de Activos Financieros en Manos de los Bancos en 2004 en EE-UU

El Desafio a los Bancos en EE-UU • Fondos mutuos en USA manejan $US 2000 mil millones en 2000 • Prestamista mas grande en EE-UU = Citibank Numero 3 = General Electric Capital Corporation • Prestamista de hipotecas mas grande en EE-UU = Countrywide Mortgage Corporation (un intermediario que no capta depositos) • Titularizacion de hipotecas hasta que mas del 80% son vendidos en el mercado secundario

Desintermediacion MERRILL LYNCH; AMERICAN EXPRESS DESINTERMEDIACION

DEUDORES

BANCA

DEPOSITANTES

Riesgos Principales 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8.

Riesgo de credito Riesgo de liquidez Riesgo de intereses Riesgo de cambio Riesgo de inversion Riesgo comercial Riesgo inflacionario Riesgo de pais

Innovaciones Financieras PARA CONSEGUIR FINANCIAMIENTO American Depositary Receipt (ADR)

Floating Rate Note (FRN)

Bonos Basura (Junk)

Fondo Money Market

Bonos Cero Cupon

Ginny Maes (GNMA)

Bonos Convertibles

Leveraged Buy-Out (LBO)

Cash Management Account (CMA)

Note Issuance Facility (NIF)

CATS

Repurchase Agreement (REPO)

Debt-Equity Swaps

Revolving Underwriting Facility (RUF)

Derivados de Credito

STRPS PARA GENERAR CREDITO

Europapel Comercial Fanny Maes (FNMA)

Titularizacion PARA ASEGURAR LIQUIDEZ TIGRS

Innovaciones Financieras PARA CONTROLAR RIESGOS

Contratos Forward

Opciones de: Intereses Divisas Commodities

Forward Rate Agreement (FRA)

Swaps de Intereses

Futuros de: Intereses Divisas Commodities

Swaps de Divisas

Caps. Collars, Floors

PARA PROTEGER CONTRA RIESGO DE INTERES PARA PROTEGER CONTRA RIESGO INFLACIONARIO PARA PROTEGER CONTRA RIESGO DE CAMBIO

Alternativas de Financiamiento Disponible a Las Empresas Grandes

Tras la pista de la

recuperación mundial

M. Ayhan Kose, Prakash Loungani y Marco E. Terrones

La mayoría de los mercados emergentes van bien, pero la mayoría de las economías avanzadas no, y parece poco probable que las cosas vayan a cambiar

10

E

L MUNDO ha experimentado cuapolítica a menudo firmes y no convencionales tro recesiones a escala global desde esto no ocurrió. Desde 2010, la economía munla Segunda Guerra Mundial: en 1975, dial avanza por la senda de la recuperación, 1982, 1991 y 2009. En estos años el aunque esta sea frágil. ingreso promedio del ciudadano mundial se ¿Cuán diferente es la actual recuperación redujo —en la jerga económica, el producto mundial de las registradas anteriormente durante interno bruto (PIB) per cápita mundial dismiel período de la posguerra? ¿En qué difieren las nuyó— y se produjo una caída Gráfico 1 general de otros indicadores de la actividad económica mundial. En marcha Cada recesión generó el temor a En términos del PIB mundial per cápita, la recuperación de la un apocalipsis económico, pero recesión más reciente avanza a un ritmo más rápido que en cada vez la economía mundial se las tres recesiones anteriores. recuperó en un año o dos. (PIB real per cápita indexado a 100 en el punto mínimo, ponderado por la paridad de poder adquisitivo) La recesión mundial de 2009, 115 que siguió a la crisis de los merProyecciones cados financieros provocada por 110 la caída del banco de inversión Lehman Brothers el año anterior, 105 fue la más profunda de las cuatro recesiones y la más sincronizada 100 Recuperación actual entre los distintos países. Algunos Promedio de recuperaciones anteriores temían que el mundo reviviera 95 –2 –1 0 1 2 3 4 la Gran Depresión de los años Fuente: Estimaciones del personal técnico del FMI. treinta. Afortunadamente, y graNota: Calculado anualmente; el cero denota el punto mínimo de la recesión. cias a la aplicación de medidas de

Finanzas & Desarrollo junio de 2012

perspectivas de las economías avanzadas de las de las economías emergentes? Y ¿a qué riesgos se enfrenta la recuperación mundial?

A marcha lenta Aunque llegar a una definición de recesión mundial requiere cierto esfuerzo (véase el recuadro), es más fácil definir una recuperación mundial. Se trata sencillamente del período de expansión de la actividad económica que sigue a una recesión mundial. La lenta trayectoria de la recuperación económica desde 2010 ha sido bastante similar, en promedio, a la de las otras tres recesiones mundiales (véase el gráfico 1). De hecho, si las proyecciones del ingreso mundial promedio —el PIB real per cápita mundial— se materializan, la recuperación tras la Gran Recesión, como se denomina a menudo, habrá sido más rápida que la registrada después de esas tres recesiones mundiales anteriores. Pero la trayectoria del ingreso mundial no muestra una diferencia esencial entre las economías avanzadas y las economías emergentes. La recuperación en las economías avanzadas ha sido muy lenta en comparación con las recuperaciones anteriores (véase el gráfico 2, panel de la izquierda). El ingreso promedio en estas economías aún no ha repuntado hasta el nivel registrado antes de la recesión y no se proyecta que lo haga incluso para 2014. El débil crecimiento del ingreso se refleja del lado del consumo y la inversión. En muchas economías avanzadas, el consumo se ha contraído dado que los hogares están reduciendo su deuda con respecto al ingreso a niveles más seguros (“desapalancamiento”) y la inversión en estructura ha sido débil después del auge inmobiliario.

Ritmo acelerado En marcado contraste con la evolución en las economías avanzadas, el ingreso promedio en las economías emergentes crece en general al rápido ritmo registrado antes de la Gran Recesión (véase el gráfico 2, panel de la derecha). El crecimiento del ingreso en estas economías ya es mayor que el observado durante las recuperaciones mundiales anteriores, y se proyecta que mantendrá este ritmo en los próximos años. En la mayoría de las economías

Recesiones y recuperaciones mundiales “Vivimos en un mundo globalizado” es uno de los clichés de nuestro tiempo. Al buscar esta frase en Google se obtienen más de 700.000 resultados. No obstante, resulta sorprendente que no exista una definición comúnmente aceptada de recesión mundial. La definición utilizada en este caso es la siguiente: un período de disminución del PIB real per cápita mundial, acompañado de una caída general de otros indicadores de la actividad mundial (como la producción industrial, el comercio, los flujos de capital, el consumo de petróleo y el desempleo). Estos criterios muestran cuatro recesiones mundiales en el período posterior a la Segunda Guerra Mundial: en 1975, 1982, 1991 y 2009 (Kose, Loungani y Terrones, 2009). Una vez establecidas estas fechas, la definición de recuperación mundial es fácil: se trata sencillamente del período de expansión de la actividad mundial que sigue a una recesión mundial.

emergentes el crecimiento es robusto. Una notable excepción es el caso de las economías emergentes de Europa, que se encuentran en una senda de recuperación similar a la emprendida por las economías avanzadas. El comercio mundial se derrumbó de manera dramática durante la recesión mundial de 2009 y fue una de las razones por las cuales la recesión provocó el temor a que se produjera otra Gran Depresión y a que algunos gobiernos recurrieran a medidas proteccionistas para proteger a las industrias nacionales de la competencia externa. Pero el comercio exterior se ha recuperado, y también en este caso el ritmo es más rápido en las economías emergentes que en las avanzadas (véase el gráfico 3). La especialización vertical, en la que varios países participan en el proceso de producción de determinados bienes, posiblemente haya restringido el uso de las medidas proteccionistas tradicionales (véase “Política comercial: ¿Hasta ahora, todo bien?” en este número). Los mercados bursátiles han tenido un mejor desempeño en promedio durante esta recuperación que en las anteriores, debido

Gráfico 2

Gráfico 3

Repunte a dos velocidades

Expansión del comercio exterior

La recuperación en las economías avanzadas ha sido mucho más lenta (panel de la izquierda) que en las economías emergentes (panel de la derecha).

El volumen del comercio internacional, que se desplomó en el punto máximo de la recesión, ha repuntado más en las economías emergentes (panel de la derecha) que en las economías avanzadas (panel de la izquierda).

(PIB real per cápita indexado a 100 en el punto mínimo, ponderado por la paridad de poder adquisitivo) 115

130

Economías avanzadas

110

120

105

110

(volumen del comercio exterior indexado a 100 en el punto mínimo) 140

Economías emergentes

160


150

130

Proyecciones

130

110

Proyecciones

Proyecciones

–2

–1

0

1

2

3

4

90

120 110

100

100

100 90

95

Proyecciones

140 120

100


–2

Promedio de recuperaciones anteriores

–1

0

1

2

3

Recuperación actual

Fuente: Estimaciones del personal técnico del FMI. Nota: Calculado anualmente; el cero denota el punto mínimo de la recesión.

4

80

90 –2

80 –1 0 1 2 3 4 –2 –1 0 1 2 3 4 Promedio de recuperaciones anteriores Recuperación actual

Fuente: Estimaciones del personal técnico del FMI. Nota: Calculado anualmente; el cero denota el punto mínimo de la recesión.


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posiblemente a que las empresas están operando cada vez más a nivel mundial. Además, la actividad mundial en su conjunto —gracias a las economías de mercados emergentes— se ha recuperado mejor después de esta recesión que de las anteriores.

Esperando el aumento del empleo En general, las variaciones de la tasa de desempleo van a la zaga de las del ingreso. Al comienzo de una recesión, cuando la demanda disminuye, las empresas reducen las horas extra y realizan otros ajustes antes de despedir a los trabajadores. Al iniciarse la recuperación, las empresas generalmente esperan a ver si es duradera antes de volver a contratar trabajadores. A pesar de este rezago, a lo largo de un año, existe una fuerte correlación entre las variaciones del ingreso y del desempleo. Esta correlación —denominada la ley Okun por un artículo del economista Arthur Okun (1962)— se mantuvo durante la recesión mundial de 2009. Durante la recesión, la tasa de desempleo aumentó en las economías avanzadas alrededor de 2 puntos porcentuales entre 2006 y 2009. Coincidiendo con el débil crecimiento del ingreso en estas economías, el desempleo se ha reducido muy lentamente durante la recuperación. Incluso para 2014, se proyecta que la tasa de desempleo en las economías avanzadas se reducirá menos de 0,5 puntos porcentuales, es decir, menos de una cuarta parte del aumento registrado durante la recesión (véase el gráfico 4). En las economías emergentes, en cambio, las tasas de desempleo en promedio apenas variaron durante la recesión y se proyecta que se reducirán para 2014. En las economías avanzadas, el aumento del desempleo varió mucho de un país a otro durante la recesión. Esta variación obedece a tres factores: el nivel (o su falta) de crecimiento del ingreso, los cuellos de botella estructurales y el impacto de las políticas

Gráfico 4

A la búsqueda de empleos La tasa de desempleo aumentó drásticamente en las economías avanzadas y la recuperación probablemente seguirá siendo lenta. La tasa se redujo en las economías emergentes. (variación de la tasa de desempleo, 2006–14) 2,5 2006–09 2009–14

2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 –0,5 –1,0



Fuentes: FMI, Perspectivas de la economía mundial, abril de 2012; y estimaciones del personal técnico del FMI. Nota: Los datos correspondientes a 2009–14 son pronósticos.

predominante del crecimiento del ingreso como impulsor del mercado de trabajo explica por qué se prevé que el desempleo se reduzca a un ritmo bastante lento en las economías avanzadas.

¿Volvemos a 1992? Aunque la economía mundial se ha recuperado y se ha evitado otra Gran Depresión, la recuperación sigue sujeta a riesgos. La turbulencia financiera en Europa es un riesgo evidente. A este respecto, el período actual de recesión y recuperación en las economías avanzadas presenta algunas características

Aunque la economía mundial se ha recuperado y se ha evitado otra Gran Depresión, la recuperación sigue sujeta a riesgos. macroeconómicas y del mercado de trabajo. Los factores estructurales posiblemente desempeñaron un papel complementario en algunos países, especialmente en aquellos en que el derrumbe del sector de la vivienda fue una de las principales causas de la caída del producto. Y el papel de las políticas, sobre todo en el mercado de trabajo, como el reparto del trabajo, puede ser importante en algunos casos, como por ejemplo para explicar la caída del desempleo ocurrida en Alemania. En este país, los empleadores recibieron subsidios para alentarles a mantener el mismo número de trabajadores pero reducir las horas de trabajo y los salarios. No obstante, el factor del crecimiento fue sin duda el más importante. El gráfico 5 muestra que España, Irlanda, Portugal y Estados Unidos registraron los mayores aumentos de la tasa de desempleo entre 2007 y 2011. Sin embargo, en Australia, Suiza, Austria, Bélgica y Alemania, el desempleo apenas aumentó —o incluso se redujo— a lo largo de esos años. Estas diferencias en el desempleo entre los distintos países pueden explicarse casi perfectamente por las variaciones del crecimiento del ingreso en estos países. En otras palabras, la ley Okun se cumple bastante bien (Ball, Leigh y Loungani, de próxima publicación). Este papel 12


similares al período de recesión y recuperación de 1991–92. Ambas recesiones están asociadas con la contracción del crédito y la caída de los mercados de la vivienda en las principales economías avanzadas. En 1991, se produjeron fuertes contracciones del crédito y desplomes bursátiles en Estados Unidos, Reino Unido, Japón y los países escandinavos. La reciente recesión está asociada con los graves problemas vinculados al crédito y los mercados de la vivienda en Estados Unidos y otras economías avanzadas, como Irlanda, España y Reino Unido. La trayectoria del crecimiento del ingreso en las economías avanzadas desde 2010 es muy similar a la de la recuperación de 1992. Ambas recuperaciones fueron más lentas debido en parte a las dificultades que atravesaba Europa. El episodio de recuperación de 1992 se caracterizó por una fase de contracción en muchas economías europeas ocurrida durante la crisis del mecanismo europeo de tipos de cambio en 1992–93, un precursor del euro. En ese período, se tuvieron que aumentar las tasas de interés para defender el régimen de tipo de cambio, y varias economías avanzadas de Europa se vieron obligadas a reducir sus abultados déficits fiscales. Esto frenó la actividad

Gráfico 5

Gráfico 6

Correlación estrecha

El petróleo amenaza la recuperación

La variación del PIB real (ajustado según la inflación) explica casi toda la variación de la tasa de desempleo en las economías avanzadas entre 2007 y 2011.

Un aumento de los precios del petróleo del 60% dañará gravemente el producto económico en todo el mundo.

(porcentaje) Variación de la tasa de desempleo, 2007–11 Variación prevista de la tasa de desempleo derivada de la variación del PIB real

–0,5 –1,0

–1,5 –2,0 añ

d tu or

Es p Ir a Es P lan ta a do s U ga D n Nu in id l ev am os a a Re Zela rca ino nd Un ia id I o Ca talia na S u dá e Fra cia n Pa Finl cia íse an s B dia aj Ja os No pón Au rueg s tr a al Su ia Au iza s Bé tria Ale lgic ma a nia

16 14 12 10 8 6 4 2 0 –2 –4

(variación porcentual del PIB real dos años después del aumento de precios) 0

Fuente: Ball, Leigh y Loungani (de próxima publicación).

económica y deprimió aún más el crédito y el mercado de la vivienda en la región. Actualmente, las elevadas primas de riesgo de la deuda soberana están causando un daño similar o peor a los saldos fiscales y al crecimiento. En ambos casos, la falta de una estrategia de política económica coordinada, creíble y oportuna, agravó la turbulencia financiera. El crecimiento de la inversión y el consumo interno ha sido lento, debido al legado de la crisis financiera: los hogares y las empresas han reducido sus actividades para llevar sus altos niveles de deuda a niveles más seguros (véase “Deshacerse de la deuda” en este número).

La recuperación mundial y los shocks petroleros Otro riesgo para la recuperación mundial son los shocks petroleros, es decir, las posibles perturbaciones en el suministro de petróleo y los consiguientes aumentos de los precios del petróleo. Estos shocks contribuyeron a la recesión mundial de 1975. Desde entonces, los países importadores de petróleo han tomando muchas medidas para reducir su vulnerabilidad ante los shocks petroleros. Han aumentado el número de fuentes de las que importan petróleo y han utilizado otras fuentes como el gas natural y las energías renovables para sustituir al petróleo. En las economías avanzadas y emergentes, ha mejorado la eficiencia energética; el monto de energía necesaria para generar un dólar de ingreso se ha reducido gradualmente. Y los bancos centrales han logrado anclar de manera más eficaz las expectativas de inflación al comunicar que los aumentos de precios del petróleo no modifican las expectativas de inflación a más largo plazo. Por lo tanto, el público en muchos países está menos preocupado que en el pasado por las consecuencias inflacionarias que tendrán los precios del petróleo. Un aumento de los precios del petróleo ya no causa una espiral de precios-salarios, como ocurría en los años setenta. No obstante, si bien los países han reforzado su capacidad para hacer frente a los shocks petroleros, siguen siendo vulnerables a graves trastornos de la oferta o a la incertidumbre derivada por la volatilidad extrema de los precios del petróleo. Según las estimaciones, un aumento del 60% del precio del petróleo podría

–2,5

Estados Unidos

Zona del euro

Japón

Economías emergentes de Asia

Fuente: Estimaciones del personal técnico del FMI.

reducir el ingreso de los hogares estadounidenses en casi 2% a lo largo de un período de dos años, y los efectos serían levemente mayores en Europa, Japón y las economías emergentes de Asia (véase el gráfico 6).

Temor al estancamiento La recuperación mundial en curso es similar en varias dimensiones a los episodios anteriores, pero también muestra algunas diferencias importantes. La divergencia de resultados entre las economías avanzadas y de mercados emergentes ha sido una de las mayores sorpresas de la actual recuperación mundial. Los mercados emergentes han registrado su mayor repunte de la actividad y se han convertido en el motor del crecimiento mundial. En cambio, se prevé que la recuperación en curso será una de las más débiles del período de posguerra para las economías avanzadas. La trayectoria de recuperación en las economías avanzadas muestra algunos aspectos similares a los de la recuperación en 1992: ambas se vieron frenadas por problemas en los mercados financieros de las economías avanzadas de Europa. Si no se resuelven estos problemas, la recuperación podría estancarse y empeorar las perspectivas laborales, ya de por sí débiles, en las economías avanzadas. Los shocks petroleros son otro factor de riesgo para las perspectivas económicas mundiales.

■

M. Ayhan Kose es Asistente del Director, Prakash Loungani es Asesor y Marco E. Terrones es Asistente del Director, todos en el Departamento de Estudios del FMI. Referencias: Ball, Laurence, Daniel Leigh y Prakash Loungani, de próxima publicación, “Okun’s Law: Fit at 50?”, IMF Working Paper (Washington, DC: Fondo Monetario Internacional). Kose, M. Ayhan, Prakash Loungani y Marco Terrones, 2009, “Sin comparación”, Finanzas & Desarrollo, vol. 46, No. 2, págs. 25–28. Okun, Arthur M., 1962, “Potential GNP: Its Measurement and Significance”, Proceedings of the Business and Economic Statistics Section of the American Statistical Association, págs. 89–104. Finanzas & Desarrollo junio de 2012

13

ARREGLAR el

SISTEMA

Tras un primer impulso por reformar la regulación ﬁnanciera, que a los ojos de muchos fue un factor que contribuyó a la crisis mundial, el ritmo se ha desacelerado Laura Kodres y Aditya Narain

14

U

NA DÉBIL regulación financiera en las economías avanzadas —mal diseñada, impráctica e incoherente entre las distintas instituciones y segmentos del mercado, y más incoherente aún entre los distintos países— fue un factor importante que contribuyó a la peor crisis económica mundial desde la Gran Depresión. También se consideraba que la regulación era demasiado laxa, y que las autoridades eran demasiado permisivas con el sector privado a fin de reducir el costo de cumplir con las normas. No es sorprendente entonces que, a partir de 2009, la agenda de los líderes del Grupo de los Veinte (G-20) se haya centrado en la reforma de la regulación financiera para controlar el tipo de riesgo sistémico y el contagio a otras instituciones y países y a la economía real que la crisis puso de manifiesto. Ha habido cambios sustanciales desde 2009 como resultado de la presión sobre el Consejo de Estabilidad Financiera para que coordine mejor la regulación financiera mundial y de algunos cambios en la regulación en Estados Unidos y Europa. Pero cinco años después de que hicieran su aparición los primeros signos de la crisis en el


mercado hipotecario estadounidense, la sensación es que el impulso de reforma regulatoria se ha atenuado, en parte debido a la fatiga y a la indiferencia cada vez mayor de la ciudadanía, más preocupada por los remezones económicos del lento crecimiento y el alto nivel de desempleo que por la regulación financiera. La industria financiera mundial también se ha resistido, alineando su posición con los estudios que hacen hincapié en el costo de la sobrerregulación y el riesgo de que el cambio regulatorio tenga consecuencias no deseadas. Las autoridades nacionales se ven asediadas por sus instituciones financieras, preocupadas por los efectos internos de las medidas tomadas en otros países. A las autoridades les preocupa que los beneficios de la globalización financiera se pierdan, debido en algunos casos a divergencias en la forma de aplicar el plan de reformas en cada país. Frente a este contexto, en este artículo se analiza lo que se ha logrado y lo que queda por hacer.

Los avances Es mucho lo logrado ya. Dado que los líderes del G-20 se mostraron directamente interesados en la reforma financiera durante esta crisis, el ímpetu regulatorio es mayor que nunca. Se ha

fortalecido la arquitectura internacional otorgando al Consejo de Estabilidad Financiera mayores facultades para coordinar la reforma a escala mundial. Se han reescrito las reglas de juego a tal punto que podría hablarse de una “re-regulación”. Un importante logro es el acuerdo de Basilea III para reforzar la calidad y cantidad del capital. Este acuerdo también establece requisitos de liquidez (efectivo y títulos que pueden venderse rápida y fácilmente a cambio de efectivo). Cuando se aplique plenamente a fines de 2017, los bancos dispondrán de colchones para hacer frente a tensiones súbitas como las que surgieron en 2008, cuando prácticamente se interrumpió el crédito interbancario y los costos de fondeo se fueron a las nubes. El

El sistema paralelo contribuyó en gran medida tanto a la oferta como a la demanda de productos titulizados exóticos y riesgosos, que desencadenaron el colapso financiero en Estados Unidos. Los entes titulizadores agrupan préstamos (por ejemplo, hipotecas, saldos de tarjetas de crédito, préstamos para automóviles) que sirven de respaldo a los títulos vendidos a los inversionistas. Los pagos de principal y de intereses de los préstamos se usan para pagar a los propietarios de los títulos, normalmente en tramos que otorgan diferente prioridad de pago. Debido a las bajas tasas de interés, los inversionistas se vieron atraídos por el pequeño rendimiento adicional que ofrecían estos títulos.

Las autoridades nacionales se ven asediadas por sus instituciones financieras, preocupadas por los efectos internos de las medidas tomadas en otros países. capital adicional que se impondrá a las llamadas instituciones financieras de importancia sistémica global es una respuesta internacional a los riesgos derivados de la interconexión, es decir, los efectos que puede tener una institución sobre otras debido a la interrelación de sus posiciones financieras. La noción en que se basa la Ley Dodd-Frank de Estados Unidos de que los bancos “demasiado importantes para quebrar” deben planificar su propia extinción es una señal de que su complejidad interna y los consiguientes efectos derivados de la interconexión se están considerando con seriedad. Estos planes procuran asegurar que una institución en quiebra pueda liquidar sus operaciones sin desbaratar el sistema financiero. También se han logrado avances en lo que alguna vez se consideró la última frontera: las normas internacionales de resolución bancaria que faciliten el cierre de instituciones financieras que operan en más de un país.

El epicentro de la crisis La re-regulación también apunta directamente a ciertos tipos de actividades que estuvieron en el epicentro de la crisis. El llamado sistema bancario paralelo —en el cual las instituciones financieras realizan actividades que en general se asocian a la banca pero que están fuera del sistema bancario regulado— ahora ocupan el centro de la escena en la revisión de las actividades e instituciones que posiblemente deban quedar comprendidas en el perímetro de la regulación. En gran parte, las actividades que desencadenaron la crisis global tuvieron lugar entre el sistema paralelo y el sistema bancario más formal. En Estados Unidos, corredores bursátiles, sociedades de gestión especializada, fondos del mercado monetario, fondos de inversión libre (hedge funds)y una variedad de instituciones financieras interactuaron de modo tal que crearon crecientes desajustes sistémicos entre los activos a largo plazo y los pasivos a corto plazo con que se financiaban dichos activos. Algunas de las instituciones dependían de manera malsana de instrumentos a corto plazo similares a los depósitos que se negocian en los mercados monetarios (véase “Qué son los mercados monetarios”, en esta edición de F&D).

Las regulaciones orientadas a lograr que los productos titulizados sean más seguros han abordado muchos de los defectos detectados. Por ejemplo, los originadores ahora deben mantener en su poder una mayor cantidad de los productos que crean, lo cual los obliga a ser más cautelosos a la hora de evaluar el riesgo de los préstamos subyacentes. Las nuevas normas contables internacionales limitan la capacidad de las instituciones financieras para mantener activos titulizados en entidades fuera del balance. La ley Dodd-Frank exige más transparencia a los originadores en cuanto a los activos que forman parte de estos productos. Las regulaciones en vigor en Estados Unidos y la Unión Europea exigen que las agencias de calificación presten más atención a los productos que califican. Otras actividades bancarias paralelas también están bajo la lupa del Consejo de Estabilidad Financiera y de otros entes para determinar si presentan las mismas posibilidades de apalancamiento y otros riesgos que podrían perjudicar al sistema financiero.

A cierta distancia Aun actividades bancarias que no estuvieron involucradas en la crisis —por ejemplo, la negociación de títulos por cuenta propia (no para clientes) y los hedge funds patrocinados por bancos— se consideran demasiado riesgosas para entidades que reciben apoyo estatal. La llamada regla Volcker en Estados Unidos y el informe Vickers en el Reino Unido propugnan la separación de las actividades bancarias tradicionales —depósitos y préstamos— de actividades más arriesgadas que podrían poner a los bancos en peligro de necesitar respaldo con dinero de los contribuyentes. La mayoría de los bancos afectados se han resistido, dado que estas iniciativas, en caso de aplicarse plenamente, probablemente reduzcan los rendimientos que reciben los accionistas. Si bien la mayor parte de las normas apuntan a fortalecer las instituciones, otras abordan la disfuncionalidad del mercado financiero en su conjunto. Entre estas se incluyen las relacionadas con la liquidación de los contratos de derivados extrabursátiles por contrapartes centrales. Cuando un número suficiente de Finanzas & Desarrollo junio de 2012

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estos contratos se liquidan de manera centralizada, en lugar de hacerlo directamente entre las partes, se reduce el riesgo debido a que la contraparte central puede compensar el flujo de fondos de múltiples contratos. Por supuesto, si surgen múltiples contrapartes centrales (como está ocurriendo) las ventajas de la compensación multilateral son menores y se necesitan más recursos para que esta pieza clave de la infraestructura financiera funcione de manera segura. El mercado de repos —en el cual las instituciones venden títulos de su propiedad para obtener fondos a corto plazo con la promesa de recomprarlos en un futuro cercano— también concita atención. Si repentinamente estos mecanismos de financiación se interrumpen o su costo resulta prohibitivo, algunas instituciones que dependen de ellos pueden verse debilitadas por la insuficiencia de efectivo. Este mercado se vería fortalecido si se compilara y publicara información sobre el costo de los repos (los descuentos aplicados al valor nominal de los activos de garantía) y sobre los tipos de activos admisibles como garantía. Pese a toda la atención que ha recibido este mercado, los grupos de trabajo que han estudiado el tema no han logrado impulsar reformas. También se han logrado avances en la gestión del riesgo sistémico por medio de políticas macroprudenciales, que reconocen que no basta con mantener la solidez de las instituciones financieras individualmente consideradas para garantizar la solidez de todo el sistema. (Véase “Proteger el todo”, en la edición de marzo de 2012 de F&D). Los enfoques más holísticos abordan algunos de los fenómenos que hacen que el crédito y el apalancamiento amplifiquen las oscilaciones del ciclo económico. También se alude a la interconexión de las instituciones y los mercados para explicar por qué un problema en una institución o mercado puede afectar rápidamente a otros. Entre las medidas iniciales para atender los problemas más sistémicos se cuentan el colchón de capital anticíclico de Basilea III —que exige a las instituciones incrementar su capital en los tiempos de prosperidad— y el recargo de capital acordado recientemente para las instituciones financieras de importancia sistémica mundial.

Queda más por hacer Mucho se ha reflexionado sobre lo que hay que hacer, pero estamos lejos de llegar a la meta. En algunas áreas, como la unificación de las normas contables aplicadas a ambos lados del Atlántico, el cambio ha sido lento. Y tres años después de haber llegado a un compromiso de reforma a escala mundial, los países aún no han comenzado a aplicar algunos de sus elementos clave, como las políticas de gestión del riesgo de liquidez sistémico En cierta medida esto es así deliberadamente, porque su aplicación debe ser gradual a fin de amortiguar el impacto en el sector y en la economía en general. Con todo, el retraso en su aplicación significa que el mundo sigue expuesto a que se repitan los mismos riesgos que paralizaron los mercados financieros hace tan solo tres años. Además, las reformas se ven ante dos obstáculos: la resistencia ante lo ya acordado y una inadecuada implementación. 16


La resistencia a las reformas acordadas provino inicialmente del sector financiero, pero ahora también las autoridades de algunos países están oponiendo resistencia. Los requisitos de capital y liquidez reforzados aceptados por un comité de organismos reguladores de todo el mundo —Basilea III— aún no han entrado en juego, aunque se han establecido algunas mejoras menores (Basilea 2.5). Sin embargo, se está culpabilizando a las reglas de Basilea III por el proceso actual de desapalancamiento de los bancos y la desaceleración del crecimiento del crédito. Algunos países también han comenzado a levantar un dedo acusador frente a otros, alegando manipulación competitiva, por ejemplo por no cumplir con los plazos acordados. El resultado de la inadecuada implementación se observa en varios aspectos. Se ha prestado poca atención a la asignación de los recursos necesarios para fortalecer la supervisión, y el arbitraje regulatorio está haciendo su aparición. Recién empiezan a identificarse las formas de reforzar la capacidad supervisora en general, y su autonomía, mandato, recursos, autoridad y técnica en particular, a fin de asegurar que se implemente de manera uniforme en todas las instituciones, mercados y países. Aun así, es improbable que la autonomía de los entes supervisores llegue pronto a tener el mismo status que la independencia del banco central, y los supervisores seguirán enfrentándose a la presión del sector y del gobierno en su intento por influir en los incentivos a que se enfrentan las instituciones demasiado importantes para quebrar, que muestran poca inclinación a reducir su tamaño o su alcance.

Un camino difícil Puede que la reforma regulatoria se haya desacelerado, pero ha habido progresos. Se han recogido los frutos al alcance de la mano, y queda por delante la tarea más ardua, la de abordar los problemas más difíciles. Entre las cosas por hacer se pueden mencionar las siguientes: Diseñar y crear herramientas para mitigar el riesgo sistémico, una tarea aún en las primeras etapas. Mejorar la capacidad de las autoridades para hacer frente a las consecuencias si dichas herramientas fallan. Crear un marco para la intermediación financiera (la transferencia del ahorro a la inversión) que contribuya a un crecimiento económico fuerte y estable, sin una regulación demasiado preceptiva. La persistencia de tensiones financieras en algunas regiones, sobre todo en Europa, es una traba, en particular debido a los problemas adicionales para reformar el régimen regulatorio cuando la capacidad de un gobierno soberano para respaldar al sistema financiero se ve potencialmente comprometida. No obstante, no se puede desperdiciar el impulso, porque si no se abordan las cuestiones más espinosas sin duda la futura estabilidad financiera mundial se verá afectada. Se necesita claridad sobre el punto de llegada a fin de infundir confianza en el futuro, una confianza que hace mucha falta en el contexto actual.

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Laura Kodres es Directora Adjunta y Aditya Narain es Jefe de División en el Departamento de Mercados Monetarios y de Capital del FMI.

UNIVERSIDAD AUTÓNOMA DE BUCARAMANGA ESPECIALIZACIÓN EN GERENCIA DE RECURSOS ENERGÉTICOS FINANZAS INTERNACIONALES Enero de 2013 Preguntas: 1) En que consiste la norma ISO 4217, quien la regula, como se actualiza, quienes están incluidos en ella. 2) En que consiste el SISTEMA SWIFT - Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunication, a quien presta servicios, a cuantas instituciones atiende y en cuantos países, cuando se fundó y donde está su centro de operaciones. 3) Qué relación hay entre la norma ISO 4217 y el estándar ISO 3166-1. 4) Que es el código aba (ABA ROUTING NUMBER). 5) En que consistió el tratado de Maastricht y cuáles fueron sus exigencias en cuanto a las variables económicas. 6) Que países de la comunidad económica europea no se acogieron al cambio de su moneda por el EURO. 7) Escriba el código y el nombre de las monedas de los países que cambiaron por el EURO. 8) Que es un Outright Forward, que son los puntos swap cuando se calcula un tipo de cambio forward, cuando un divisa cotiza con premio y cuando cotiza con descuento, como se calculan los puntos swap, cuando los puntos swap se suman hay premio o hay descuento. 9) Cual es el código y el nombre actual de las monedas de los siguientes países, explique por que ese código corresponde al nombre, los países son: Rusia, Brasil, Argentina, México y Perú. 10) Averigüe el numero Swift de una entidad financiera, citando el nombre de la entidad, averigüe el código ABA de una entidad financiera, citando el nombre de la entidad financiera.

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