Finanzas a largo plazo

UNIVERSIDAD METROPOLITANA FINANZAS II Prof. Freddy Martín G.

FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO Emisión de Capital. Capital común. Capital Preferente Emisión de deuda Bibliografía Básica: S. Ross, R. Westerfield y J. Jaffe Finanzas Corporativas McGraw Hill

EL PROCESO DE FINANCIAMIENTO DE LA EMPRESA NECESIDADES DE FINANCIAMIENTO

MERCADOS FINANCIEROS Emisiones de Instrumentos

Reinversión

•Acciones de Capital •Deuda a Corto Plazo

• Activos Fijos • Activos Circulantes

Flujo de Efectivo I m p u e s t o s

Estado (Gobierno)

•Deuda a largo Plazo

Sistema Tributario I Venezolano

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SISTEMA TRIBUTARIO VENEZOLANO Impuestos Grava la ganancia

Directos  ISLR, Sucesiones y Donaciones Indirectos  IVA, Licores, Cigarrillos

Grava el consumo Tasas

Por uso de un bien o servicio público

Aeroportuaria, Autopistas y Puentes, Aeropuertos (aterrizaje y despegue) y Puertos (Atraque y fondeo)

Contribuciones Sobre Propiedad Inmobiliaria, Patente de Industria y Comercio, circulación de vehículos. Impuestos Municipales

Parafiscalidad

Seguro Social, Régimen Prestacional de Vivienda y Hábitat, Régimen Prestacional de Empleo, INCES

Exacciones por leyes especiales

BASE DE LAS DECISIONES FINANCIERAS (1) Áreas de Acción Financiera • Mezcla Financiera • Aplicación de Utilidades • Liquidez Necesaria • Flexibilidad Financiera Principios Comunes de Decisión Financiera • Comparar la vida del Activo con el Plazo de Financiamiento • Asumir el Riesgo según la capacidad • Comparación Costo - Beneficio (1) Richard Stevenson. Fundamentos de Finanzas. Capítulo I Mc Graw Hill

LA ESTRUCTURA DE CAPITAL (ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO EXTERNO) 1.- Emisión de Acciones 2.- Emisión de Deuda











LA ESTRUCTURA DE CAPITAL (ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO EXTERNO) 1.- Emisión Emisión de Acciones Acciones 2.- Emisión Emisión de Deuda Deuda

a d u e D

o i n o m i r t a P

a d u e D

Patrimonio

F 3ª

Tipos de Financiamiento: Financiamiento: Financiamiento Interno: Flujo de efectivo neto proveniente de operaciones de la empresa. “Ingreso neto más más depreciación depreciación menos menos dividendos” dividendos” (Ross. Pág 400) Financiamiento Externo: Producto de la contratación de préstamos y créditos con otras organizaciones

LA ESTRUCTURA DE CAPITAL. LA EMISIÓN DE ACCIONES ACCIONES 1.- Estructura del Patrimonio: Capital, el Superávit y las Reservas de Capital











Tipos de Acciones Acciones Comunes: Le otorgan a sus propietarios iguales derechos y obligaciones Acciones Preferentes. Otorgan alguna preferencia por encima de las acciones comunes. Características: a.- Generalmente tienen un plazo de vencimiento, al final del cual se redimen o se canjean por acciones comunes b.- Siempre son minoritarias; por lo tanto, nunca deciden aisladamente en las Asambleas de Accionistas Tipos de Preferencias Preferencia no financiera: Preferencia de votos en la Asamblea de accionistas En cuanto a liquidación. Si la empresa se liquida, los accionistas preferentes cobrarán el monto de sus acciones luego de los acreedores y antes que los accionistas comunes. En cuanto a dividendos. Se determina un porcentaje de dividendo fijo sobre el valor nominal de la acción. Pueden ser: > Simples: Cobrarán el dividendo siempre que haya utilidades. > Acumulativas: Se acumulan los dividendos no cobrados para pagarse en cuanto se determinen utilidades. > Participantes: Participan, además, del dividendo de las acciones comunes Valor de las Acciones:  Valor Nominal: Siempre tendrán valor Nominal (Art. 293 C de C). Valor par o valor facial.  Valor según Libros: Valor neto patrimonial entre el número de acciones en circulación. Deben restarse las cuotas no pagadas, el déficit acumulado (si existe) y el valor de las acciones en tesorería  Valor de Redención o de Reembolso: Se refiere al valor previamente convenido de redención de las acciones preferentes. Generalmente, es su valor nominal más una prima.  Valor de liquidación : Valor pagado a los propietarios de las acciones en cado de liquidación y luego de haber pagado el pasivo. Acciones con Prima (Excedente de capital) En ciertas ocasiones, cuando la empresa ha adquirido un valor agregado, es posible emitir nuevas acciones comunes, de las cuales la empresa cobra un precio adicional. Esta prima se registra aparte y se exhibe en el Patrimonio, como un añadido al Capital Social. Acciones con Descuento Es posible incentivar el mercado de capitales, ofreciendo las acciones por debajo de su valor facial. De igual manera se presenta aparte en la sección Patrimonio del Balance General. Acciones en Tesorería Luego de la Constitución de la Empresa











Clasificación del Superávit: Pagado (por negocios con sus propias acciones) De capital Donado (acciones o activos) Superávit Ganado (UND)

Libre (Utilidades no distribuidas) Reservado (Reserva legal y otras reservas)

Gestión Financiera de la Empresa y el Financiamiento El trabajo más importante del administrador financiero es crear valor a partir de las actividades relacionadas relacionadas con el presupuesto de capital, el financiamiento y las actividades de capital neto de trabajo trabajo de la empresa. (Ross. (Ross. Pág. 6) El Capital Común y el Valor de las Acciones Valor Par de las acciones Excedente de capital Utilidades No Distribuidas Reservas de Capital

Capital Social

Resultado de las Operaciones (Ganancias Retenidas)

Capital Común

Ross, Westerfield y Jaffe. Capítulo 14. Pág. Pág. 389 y siguientes siguientes











Las Utilidades, el Excedente de Capital y el Valor de las Acciones . Ejemplo de Western Western Readwood Readwood Corporatio Corporation n (Ross, Pág. 391) 391) Al 01/01/2002

Acciones Comunes (10.000 (10.000 valor par a $1,oo $1,oo c/u)

10.000

Excedente de Capital

00

Utilidades Retenidas

100.000

Capital Total ( o Común)

110.000

Valor en Libros por Acción

110.000

= 11

10.000

Al 01/01/2002 Emite 10.000 nuevas acciones. acciones. Valor Par: $1,00 c/u. c/u. Prima de $19 c/u

Acciones Comunes (20.000 valor par a $1,oo $1,oo c/u)

20.000

Excedente de Capital (19 x $1 c/u) x 10.000 acciones)

190.000

Utilidades Retenidas

100.000

Capital Total ( o Común)

310.000

Valor en Libros por Acción

310.000 20.000

= 15,5

Ejercicio Ejercicio Nº 14.1 (Ross. Página 406)

A continuación presentamos las las cuentas de capital de Kerch Kerch Manufacturing: Acciones comunes $2 valor a la par

$

Exce Excede den nte de de Cap Capiital tal (pr (prim ima a en en acc accio ione nes) s)

135.430

135.430 +

203 03..145

203.145

Utilidades retenidas

2.370.025

Total

2.708.600

a.- ¿Cuántas acciones tiene en en circulación? b.- ¿A qué precio promedi promedio o se vendieron vendieron las acciones acciones c.- ¿Cuál ¿Cuál es el valor en libros de Kerch Kerch Manufactur Manufacturing? ing? a.- Acciones Comunes 135.430 / Valor a la par $2 $2 = 67.715 b.- (Acciones Comunes + Excedente Excedente de Capital = 338.575 / 67.715 ; = $5 c.- Capital total 2.708.600 / 67.715 = $40

Tarea: Resolver Ejercicios













Diferencias Financieras entre Deuda y Capital

1.- La deuda no representa disposición en obtener derechos sobre la empresa por parte de los acreedores. Estos últimos normalmente no tienen poder de voto en las asambleas de accionistas 2.- El pago de intereses es un gasto deducible del Impuesto Sobre la Renta. Los Lo s dividendos se consideran un rendimiento que los accionistas reciben por el capital que hayan aportado. 3.- De no pagarse la deuda a los acreedores, éstos tiene tiene la posibilidad de reclamar el el pago y demandar la intervención judicial, hasta el embargo de activos y liquidación de la empresa. Diferentes tipos de Deuda a.- Emisión de Bonos a Largo Plazo y a Corto Plazo (ver material de apoyo Nº 01) b.- Préstamos a largo plazo b.1 Préstamos bancarios a largo plazo Este tipo de préstamos normalmente se contratan con c on garantía hipotecara. La Ley de Bancos establece que este tipo de préstamos hipotecarios debe ser siempre de primer grado b.2 Préstamos a largo plazo con otras entidades no bancarias. De existir un préstamo hipotecario con un banco, ba nco, necesariamente este tipo de préstamo debe ser de segundo grado. Tipos de Financiamiento: Financiamiento Interno: Flujo de efectivo neto proveniente de operaciones de la empresa. “Ingreso neto más depreciación menos dividendos” (Ross. Pág 400) Financiamiento Externo: Producto de la contratación de préstamos y créditos con otras organizaciones

Bonos Garantizados

Garantía Real (o Hipotecaria)

Garantía sobre bienes raíces

• Garantía Colateral Reservas para Redimir











Punto de Equilibrio, Apalancamiento Operativo y Apalancamiento Financiero Análisis del Punto de Equilibrio Presenta grandes ventajas a los efectos de medir las variaciones que puedan ocurrir en la producción, en las ventas y el efecto que esto ocasione al beneficio. B=I-C B es el beneficio, I el ingreso y C los costos. Estos últimos contienen los gastos operativos y el costo de ventas (o de producción y ventas).

Tipos de Costos Costos Fijos (C.F)

Costos no varían ante incrementos o dsminucines de la producción.

Costos Variables (C.V.T) Costos que varían en función de la producción. Costos Medios

Promedio del valor de la producción respecto a las cantidades producidas

Costo Marginal

Incremento en los costos por cada unidad que se agregue al volumen de producción .

Análisis del Punto de Equilibrio Enfoque Algebraico B=I–C

B = Beneficio donde I = Ingresos C = Costos

Pero C = CF + CVU x q donde:

CF = Costos fijos cvu = Costo variable unitario q = Cantidad de producción











PUNTO DE EQUILIBRIO I

Miles de Bolívares

CT

1.000.000

CVT

500.000

CF

0

UNIDADES

500

Punto de Equilibrio de Empresas Con Varios Productos Bs. 31.000

Costo Fijo: Producto

Cantidad

Precio de Venta

Alfa

480.000 Lts

1,50

Beta

240.000 Kgs

2,00

Total Producto

Ventas

%

Costo Variable Unitario

720.000

60%

1,00

480.000

40%

1,20

1.200.000

100%

Precio Unitario

Costo Variable C/U

Margen de Contribución Unitario (MCU)

%

Participación En MCU

Alfa

1,50

1,00

0,50

60%

0.30

Beta

2,00

1,20

0,80

40%

0,32

Total

0,62











Los tres elementos aumentan en las cifras señaladas simultáneamente? Ejercicio: Kimberca, C.A. presenta el siguiente estado de Ganancias y Pérdidas: Ventas Netas 500.000 Gastos Variables 350.000 Gastos Fijos 250.000 Total 600.000 Pérdida neta en operaciones 100.000 a.- Para esta empresa los gastos variables siempre serán un porcentaje de las ventas (proporción). b.- Si los gastos fijos aumenta en Bs. 100.000 ¿Cuánto deberá vender, en bolívares, para alcanzar el punto de equilibrio? c.- ¿Cuánto deberá vender, en bolívares, para lograr una utilidad neta de Bs. 50.000, luego del aumento señalado en los costos fijos?

El Punto de Equilibrio en Efectivo Si la cantidad de efectivo disponible es limitada o el costo de oportunidad de mantener efectivo es alto. Es importante conocer el volumen de ventas que cubrirá todos los gastos en efectivo en un período. A esa cantidad de ventas se le denomina: Punto de Nivelación en Efectivo o Punto de Equilibrio en Efectivo. Se trata de eliminar de los costos fijos, aquellos que no representan salida de dinero, de modo que la fórmula quedaría así:

q=

. CF - d . p – cvu

Donde d representa los gastos de depreciación y amortización

Ejemplo: Cierta empresa fabrica y vende el producto Gamma a un PVP de Bs. 25, sus CV = 15 y los CF = 50.000 que incluyen Bs. 2.000 por depreciación. q=

. CF - d . = p – cvu

50000 – 2.000 25 - 15

APALANCAMIENTO OPERATIVO Definición de Apalancamiento Operativo

= 4.800 unidades











APALANCAMIENTO OPERATIVO EJEMPLO Variac Variació ión n%

Incremento 50%

Concepto Unidades

1.000

1.500

Ingresos

2.000.000

3.000.000

Costo Variable Total

1.000.000

1.500.000

Costo Fijo

500.000

500.000

Utilidad Neta en Operaciones

500.000

1.000.000

Variación %

Incremento 100%

G.A.O. = C° % en U.N.O C° % en Ventas G.A.O. = 100% = 2 50% Como el Apalancamiento Apalancamient o Operativo, significa una medida riesgo operativo que suponen los costos operacionales fijos, podemos determinar el impacto de las posibles variaciones de las ventas en las utilidades Otra forma de calcularlo sería: Apalancamiento Operativo para un nivel q: GAO = . (p – CV) q . (p – CV) q – CF

q = Nivel de operaciones en unidades CF = Costos operacionales Fijos p = precio de ventas CV = Costos Variables unitarios

Ejemplo: Una empresa vende anualmente 6.000 unidades de su producto p = Bs. 25; CV = Bs. 15; CF = 50.000













APALANCAMIENTO APALANCAMIENTO FINANCIERO EJEMPLO

Utilidad en Operaciones Intereses por Financiamiento Utilidad Neta antes del ISLR Impuesto Sobre la Renta (40%) Utilidad Neta después del ISLR Dividendos de Acciones Preferentes Utilidad Neta Final (Utilidad Neta/100 acciones comunes

A 10.000

Aplicado al ejemplo:

Caso A  A2

G.A.F. = 100% = 2,5 40%

A2

= 40%

14.000

2.000 8.000 3.200

2.000 12.000 4.800

4.800

7.200

2.400

2.400

2.400 ===== 2,40

G.A.F. = Cº % U.N.F. Cº % UNO

∆



∆

= 100%

4.800 ===== 4,8











RESOLUCIÓN Conceptos

Año 2010

Variaciones

Año 2011

Ingresos por Ventas Gastos Variables Gastos Fijos Utilidad Neta en Operaciones Intereses Gastos Utilidad antes de ISLR ISLR Utilidad después de ISLR Dividendos Preferentes Utilidad Accionistas Comunes

Como hemos visto, el Apalancamiento Financiero es una medida de riesgo financiero y se deriva de los costos financieros fijos. Otra forma de medir el AF es determinar el efecto que tendrá un cambio en las UAII sobe el beneficio por acción, con la siguiente fórmula:











Ejercicio Ejercicio Nº 5.10 Block y Hirt. Fundamento Fundamentos s de Administración Administración financiera, financiera, Pág Pág 14 142 2 Estado de Resultados para 2007 de Harding Co., manufactura de patinetas: Harding Harding Company Company Estado de Resultados Año terminado el 31/12/2007

Ventas (10.000 patinetas a $ 50c/u

500.000

Costos Variables (10.000 Patinetas a $20 c/u

200.000

Costos Fijos

150.000

Utilidad antes de Intereses e Impuestos

150.000

Gastos por Intereses

60.000

Utilidad antes de Impuestos

90.000

Impuestos (40%)

36.000

Utilidades después de Impuestos

54.000

Calcúlese: a) Apalancamiento Operativo . b) Apalancamiento financiero . c) Punto de equilibrio en unidades

Ejercicio 5.19 Block y Hirt. Fundamentos de Administración Financiera, Financiera, Pág 143 Norman Automati Automatic c Mailer Mailer Machine Machine está planeando planeando ampliar ampliar la producción producción debido debido al incremento en el volumen de envíos postales. El incremento en la capacidad de envíos postales postales tendrá un costo de 2 millones de dólares. La expansión puede ser financiada ya sea mediante bonos al 12% o mediante la venta de 40.000 acciones de capital común a $50 dólares por acción. El Estado de











Suponga que luego de la expansión, las ventas aumentan en $1.500.000. Los costos variables permanecen en 40% de las ventas. Los costos fijos aumentarán en $ 550.000. La tasa de impuestos es de 35% • Establezca Establezca el grado de de apalancamiento apalancamiento operativ operativo o y financiero, financiero, antes . de la expansión • Elabore el Estado Estado de Resultados Resultados para los dos planes planes de financiamiento • Calcule el grado grado de apalancamient apalancamiento o operativo operativo y financiero financiero para para los dos planes de financiamiento, para después de la expansión • ¿Cuál plan plan de financiamie financiamiento nto escogería escogería usted usted y por qué? qué?











Maximizar el Valor de la Empresa y Maximizar el Valor de los intereses de d e los Accionistas

El objetivo de la administración: maximizar el valor de la empresa; en consecuencia, deberá establecer una razón de deuda a capital tal que el financiamiento sea el más adecuado en tamaño.

Maximizar el Valor de la Empresa y Maximizar el Valor de los intereses de los Accionistas El objetivo de la administración : maximizar el valor de la empresa; en consecuencia, deberá establecer una razón de deuda a capital tal tal que el financiamiento sea el más adecuado adecua do en tamaño. Ejemplo (ROSS, página 409)

JJ Sprint, Co Co tiene un valor valor de mercado mercado de $1.000 Empresa no apalancada  sin deuda. Ejemplo: 100 acciones a $10 c/u = $ 1.000 Empresa apalancada



JJ Sprint, Co Co se endeuda por por $500 para pagar pagar dividendos ($5 por acción): Ejemplo: 100 acciones a $10 c/u = $ 1.000 Emisión de deuda por $500 = $ 500













En el caso: (Ross Pág. 409), 409), la deuda se contrató contrató para pagar pagar dividendos. dividendos. Al pagarlos, variará el valor de mercado mercado de las acciones, según expertos así: Opción I $250 por arriba, Opción II queda igual Opción III $250 por debajo, ¿Por qué variará? variará? Considere: Considere: • Si paga paga dividendos, dividendos, el mercado mercado percibe percibe que que la empresa empresa tiene solvencia solvencia • La empresa empresa no tiene un excedent excedente e de efectivo efectivo adecuado adecuado para para el pago de • dividendos. • No tiene liquidez liquidez en este momento, momento, los los pronósticos pronósticos indican indican que en el futuro si. • El endeudamiento endeudamiento trae trae costos costos que se deben honrar, honrar, lo que reduce la utilidad. utilidad. Sin deuda

Deuda más capital luego del pago de dividendos

Opción I

Opción II

Opción III

Deuda

$ 0,oo

500

500

500

Valor de Mercado del Capital

1.000

750

500

250











Apalancamiento Financiero y Estructura de Capital Estructura de Capital y Rendimiento de Acciones. Efecto del endeudamiento

Ejemplo (Ross, Pag. 411) Trans AM Co. Tiene una estructura no apalancada y considera emitir emitir deuda para “recomprar” parte de sus instrumentos instrumentos de capital. Activos:

8.000

Nº de acciones acciones Propuesta:

400



valor de marcado de c/u

$ 20

emitir deuda por 4.000 dejar el capital en monto similar $4.000

Estructura Financiera:

Actual

Cuadro 15.1 Ross, Pag. 411

Propuesta

Activos

8.000

8.000

Deuda

0,00

4.000

8.000

4.000

Capital (S/libros y Mercado)











Conclusión:

• En ambas ambas tablas se muestra muestra el efecto efecto de la utilidad utilidades es antes antes de . impuestos. • El apalanca apalancamient miento o depende depende de las las utilidades utilidades Elegir entre Deuda y Capital

El endeudamiento trae riesgo. riesgo. Vea el cuadro I anterior (sin deuda), en en la columna recesión la UPA es mayor $1 a la la de cuadro II (con deuda) $0. No obstante, en los otros otros casos se invierte la relación: 3< 4 ; 5 < 8. Por lo tanto, la decisión depende de la aversión al riego de los accionistas Miller y Modigliani. Modigliani. Proposición Proposición I

“Una empresa no puede cambiar el valor total de sus instrumentos en circulación con sólo variar la proporción de se s e estructura de Capital”











Miller y Modigliani Proposición II El rendimiento requerido por los tenedores de capital aumenta con el apalancamiento. Según Miller y Modigliani, el rendimiento esperado sobre el capital se relaciona de manera positiva con el apalancamiento, porque el riego para los tenedores de capital se incrementa en éste. Esto es: si el mercado requiere un rendimiento de 15% del capital no apalancado, pero requiere 20% de rendimiento esperado sobre el capital apalancado, es porque el capital apalancado conlleva mayor riesgo, por lo que debe ofrecer mayor rendimiento Recordemos CPPC (WACC):  C   D  WACC =  * r + e  D + C  * rd * (1 − T)  D + C 

MM consideran su proposición II sin impuestos, por lo que se elimina el efecto de éste en la fórmula  C  WACC =  * re  D + C 

+

 D   D + C  * rd











De aquí que, en un mercado perfecto (sin impuestos), el CPPC debe ser = ro ; o sea,

rCPPC = ro

Miller y Modigliani formulan su proposición II sin impuestos, con referencia al rendimiento esperado del capital rs en términos del apalancamiento, de la siguiente manera: rA = ro + D (ro – rD) . A rA = Rendimiento esperado del capital de empresa apalancada rO =Costo de capital de empresa financiada sólo con capital (No Apalancada) D / A = relación deuda a capital Fórmula que se obtiene de los siguientes cálculos: A partir de rCPPC = ro



 D   A  D + * r  D + A   D + A  * rA

Se multiplican multiplican ambos miembros miembros por (D + A) / A: D   A  * rD + rA

=

D + A   A  ro

=

ro













Para una empresa sujeta a impuesto: rA = ro + D (ro – rD) (1- T) A . rA= Rendimiento esperado del capital rO =Costo de capital de empresa financiada sólo con capital D / A = relación deuda a capital T = Tasa impositiva

Finanzas a largo plazo

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