1
UNIVERSIDAD TÉCNICA ESTATAL DE QUEVEDO UNIDAD DE POSTGRADO MAESTRÍA EN ADMINISTRACIÓN DE EMPRESAS, MBA FINANZAS CORPORATIVAS TEMA: “HASTA QUÉ NIVEL DEBE ENDEUDARSE UNA EMPRESA”
AUTORES: ING. ARÉVALO MARÍA ELIZABETH ING. CEDEÑO RENATO ING. CEDEÑO DANIEL ING. GUERRERO VIVIANA
DOCENTE TUTOR: ING. EDUARDO ARMIJOS, MBA
QUEVEDO – ECUADOR, JUNIO – 2013
2
TABLA DE CONTENIDOS
Pág.
Introducción
1
1. 1.1 1.2 2. 3.
Objetivos Objetivo General Objetivos Específicos Alcance Desarrollo de la investigación
2 2 2 2 2
3.1 3.2. 4.
Teorema de Modigliani y Miller Participación de los Impuestos Fiscales Endeudamiento de las Empresas
4 7 8
4.1. 4.2. 4.3 4.3.1 5. 6. 7. 8 8.1 8.2 9.
El Sistema Fiscal La Inflación La Fluctuación del Mercado de Valores La q de Tobin Confrontación Rentabilidad-Riesgo. La Economía del Ecuador y el Endeudamiento de las Empresas El Endeudamiento y el Valor de la Empresa Conclusiones y Recomendaciones Conclusiones Recomendaciones Bibliografía Anexos
8 8 9 9 12 14 14 15 16 17
3
INTRODUCCIÓN
Todas las empresas del mundo recurren a la inversión y el endeudamiento con el fin de: mejorar su capacidad productiva, maximizar el valor de las acciones de la compañía, cuyo flujo de dinero llega a manos de los accionistas, a través de la venta de acciones o de la recepción de dividendos.
Muchas veces las empresas no pueden cubrir sus necesidades netamente con la retención de utilidades y tienen que recurrir necesariamente al financiamiento externo por medio de la emisión de obligaciones o a las entidades del sector financiero con el fin de cubrir los recursos que hacen falta para las operaciones de la misma.
La presente investigación tratará de aclarar los temas referentes a la teoría de la estructura del capital, para después determinar hasta cuánto debe endeudarse una empresa. Para cumplir con este propósito se deberán analizar conceptos básicos como: porqué en un mercado de competencia perfecta sin impuestos la estructura de capital es irrelevante (Teoría de Modigliani – Miller MM), entender cómo la deuda podría crear valor a través de un ahorro fiscal y analizar otros aspectos importantes que intervienen al momento de tomar decisiones financieras, que podrían marcar el éxito o fracaso de nuestra gestión y por ende el de la organización.
4
EL ENDEUDAMIENTO DE LAS EMPRESAS 1. Objetivos del Tema a Estudiar.
1.1 Objetivo General.
Identificar las principales motivaciones que tienen las empresas para recurrir al endeudamiento.
1.2 Objetivos Específicos. Fundamentar teóricamente los aspectos, que tienen relación con las políticas de endeudamiento de las empresas. Analizar la información referente al endeudamiento y relacionarla con la situación de las empresas ecuatorianas. Realizar conclusiones y recomendaciones que orienten a las personas que tienen en sus manos el manejo financiero de sus empresas.
2. Alcance.
Con la presente investigación se pretende brindar una visión general acerca de las políticas y las motivaciones que tienen las empresas para recurrir al endeudamiento; por lo tanto, se espera dar al lector herramientas de análisis y de toma de decisiones al momento de encontrarse al frente del manejo financiero de una organización.
3.
Desarrollo de la Investigación.
5
Cuando se refiere a la estructura de capital, se refiere específicamente a la proporción que guardan la deuda y las acciones (capital) con el que cuentan o podrían contar las empresas. Aparentemente sería muy sencillo explicar en qué consiste el apalancamiento financiero; pero como se explicará posteriormente existen algunos aspectos que intervienen para en definitiva llegar a obtener datos que permitan conocer cuál es la estructura óptima de endeudamiento sin que se afecte a la compañía.
A continuación se presenta un ejemplo para entender lo que sucede con las utilidades y los rendimientos esperados en una empresa cuando no está endeudada, y cuando sí.
Cuadro No.1 Utilidades y Rendimientos Esperados Acciones EMPRESA NO ENDEUDA 5,000.00 Acciones 5,000.00 Utilidades Operacionales Gastos Financieros Utilidades Antes de Impuestos ROE Rendimiento de las Acciones Financiamiento con acciones
1,000.00 0 1,000.00 0.20 0.20
EMPRESA ENDEUDA 5,000.00 Acciones 2,500.00 Deuda 2,500.00 Utilidades Operacionales 1,000.00 Gastos Financieros 250.00 Utilidades Antes de Impuestos 750.00 ROE 0.30 Rendimiento de las Acciones 0.30 Financiamiento con acciones y deuda al 10% annual Activo
Fuente: Investigación de Campo Elaborado por: Grupo de Estudiantes
En el cuadro No. 1, se puede observar que el rendimiento de las acciones y el ROE es mayor cuando la empresa está apalancada; sube del 20% al 30%.
Para completar este análisis se debería también revisar que pasaría en el hipotético caso de que existieran varios escenarios en el futuro de la compañía con el fin de determinar las variaciones a las que eventualmente podríamos llegar si recurrimos al endeudamiento; en el cuadro No. 2, suponemos que se tiene la oportunidad de invertir $ 5000,oo USD para un nuevo proyecto que dará beneficios a la firma.
6
Cuadro No. 2 Oportunidad de Inversión Actividades Totales $10.000,00 Rendimiento 20% de los Activos Rendimiento del Activo Gastos Financieros (10% de los activos) Utilidad Antes de Impuestos Ganancias por Acción Actividades Totales $10.000,00 Rendimiento 10% de los Activos Rendimiento del Activo Gastos Financieros (10% de los activos) Utilidad Antes de Impuestos Ganancias por Acción Actividades Totales $10.000,00 Rendimiento 5% de los Activos Rendimiento del Activo Gastos Financieros (10% de los activos) Utilidad Antes de Impuestos Ganancias por Acción Fuente: Investigación de Campo Elaborado por: Grupo de Estudiantes
Acciones 2,000.00 0 2,000.00 0.20 Acciones 1,000.00 0 1,000.00 0.10 Acciones 500.00 0 500.00 0.05
Acciones y Deuda 2,000.00 250.00 1,750.00 0.23 Acciones y Deuda 1,000.00 250.00 750.00 0.10 Acciones y Deuda 500.00 250.00 250.00 0.03
Deuda 2,000.00 500.00 1,500.00 0.30 Deuda 1,000.00 500.00 500.00 0.10 Deuda 500.00 500.00 0 0
Con esta información se observa que el endeudamiento es bueno y produce mejores beneficios para los accionistas cuando el rendimiento de la empresa o el activo es alto; pero a medida que baja este rendimiento el endeudamiento puede llegar a ser muy riesgoso para los intereses de los accionistas. Por este motivo en el año de 1958 Modigliani y Miller escribieron un artículo basado en tres proposiciones en el que manifestaban que en una economía que presente un mercado de competencia perfecta, sin impuestos ni costos de insolvencia financiera, la estructura de capital (deuda/acciones) es irrelevante.
3.1 Teorema de Modigliani y Miller Proposición I
7
La primera proposición de MM considera que si existen dos empresas que son idénticas, menos en su estructura financiera; es decir, la empresa A está financiada únicamente con las aportaciones de los socios; y por el otro lado la empresa B que mantiene una estructura de capital conformada por acciones y deuda. MM dicen que el valor de la empresa A es el mismo al de la empresa B.
Esta proposición se justifica de la siguiente manera: si es que un inversor se encuentra ante esta situación y no sabe si invertir en A o en B; esto le será indiferente, porque podría invertir en la empresa apalancado o también invertir en B y pedir un crédito en la misma proporción y costo del dinero que la empresa A lo hace. De esta manera, para ese inversionista la inversión en A o en B sería una decisión sin trascendencia. Lo cual se puede resumir en que el valor de una empresa resulta del potencial de ganancia y del riesgo de sus activos; independientemente de cómo se financien sus activos. Proposición II
La segunda proposición de MM afirma que la tasa de rendimiento de las acciones de las empresas cuyo capital se encuentra apalancado; su rendimiento esperado es igual a la tasa de capitalización Pk de una empresa de su clase financiada solo con capital propio más un adicional relacionado con el riego financiero; que es igual al coeficiente de la deuda / capital propio multiplicado por la diferencia entre Pk y r (r es la tasa de riesgo). Se puede deducir por simple razonamiento que los accionistas que observan que una empresa está más apalancada, es decir más endeudada, percibirán un riesgo superior, lo que hará que sus expectativas de sus rendimientos también se incrementen, llegando a un nuevo equilibrio en cuanto al rendimiento de las acciones.
Proposición III
8
En su tercera proposición estos dos autores manifiestan que las empresas deberían invertir en aquellas oportunidades que brinden una tasa de retorno mayor al costo del capital de la empresa; porque caso contrario se puede producir una pérdida de valor de la compañía como se muestra en el cuadro No. 3:
Si consideramos una compañía que tiene una utilidad operativa de $ 500,oo USD, y es totalmente financiada con 5000 acciones, cuyo costo de capital es del 10%, y en su análisis del mercado observa que existe una oportunidad de invertir en un proyecto que generará el 8% de la inversión que es de $200,oo USD y que puede ser financiada con una deuda que nos cobra el 4% de interés anual. Con esta información los inversionistas podrían tomar la decisión de invertir en el proyecto; ya que, aparentemente el costo del dinero es el 50% menos que la inversión que se realizará, por lo tanto se invertiría. Pero, analicemos lo siguiente:
Cuadro No. 3 Oportunidad de Inversión Activos Totales 5000.00 Costo del Capital 10% Rendimiento del Activo Gastos Financieros (4% Intereses) Utilidad Antes de Impuestos
Sin el Proyecto 500 0 500
Con el Proyecto 516 8 508
Fuente: Investigación de Campo Elaborado por: Grupo de Estudiantes
Aparentemente el valor de la empresa se incrementó cuando invertimos en el nuevo proyecto financiado totalmente con deuda, como se muestra: Valor de la empresa
Valor de la empresa Valor de la empresa 5160
9
Pero si al final consideramos que de ese valor que aparentemente se incrementó por parte de la empresa y le restamos el valor de la inversión en el nuevo proyecto, tendríamos lo siguiente: Valor de las acciones Valor de las acciones
= 4960
Es decir, el valor que tenían inicialmente los accionistas, es mayor al que se obtiene luego de haber realizado la inversión.
En conclusión las tres proposiciones de MM son aplicables siempre y cuando no se tome en cuenta cambios que necesariamente se presentan en el mercado.
3.2 Participación de los Impuestos Fiscales
Otro de los elementos a tomar en cuenta al momento de hablar del tema de la estructura de capital, es la participación de otros elementos que inciden directamente en la decisión de apalancar o no a la empresa. Uno de esos y quizá el más importante es la participación de los impuestos fiscales, que para nuestro caso aquí en el Ecuador son del 22% de impuesto a la renta y el 15% de participación de utilidades que suman un total impositivo de 33,70% tomando en cuenta sus proporciones respectivas en la deducción de utilidades. Para el efecto MM desarrollaron ciertas modificaciones a su teoría en el año de 1963 y plantearon el tomar en cuenta el factor impositivo dentro del cálculo de la valoración de las acciones. Además se tomaron en cuenta el efecto de los impuestos personales para los accionistas al momento de tomar las decisiones de inversión; los costos de insolvencia financiera si la empresa no toma decisiones acertadas al momento de armar una estructura de capital óptima.
10
4.
Endeudamiento de las Empresas.
Al momento de analizar el tema del endeudamiento de las empresas es necesario tener en cuenta algunos aspectos que podrían fomentar o disminuir el interés de los administradores financieros para tomar decisiones cuyo objetivo sea el maximizar el valor de las acciones de la compañía; a continuación se explican algunos de los factores que se han tomado en cuenta en la presente investigación:
4.1. El Sistema Fiscal.
Si hablamos del factor más importante para inducir al endeudamiento a las empresas es precisamente el sistema fiscal; ya que este está ligado directamente a la posibilidad de obtener beneficios financieros por medio de la deducción de impuestos.
En el caso del Ecuador el importe que deben pagar las empresas es del
15% por
participación de utilidades a los empleados y el 23% de impuesto a la renta para sociedades; porcentajes que se ven traducidos en un efectivo 33,70% del factor impositivo; o lo que es lo mismo decir que la empresa consigue un ahorro por ese valor del total de los gastos financieros que se generen en ese período.
Ante estas circunstancias es evidente que llevar a la empresa a un endeudamiento mejora su posición en cuanto a su valor de mercado a efectos de obtener resultados que disminuyen el pago de los impuestos y por lo tanto incrementan sus beneficios.
4.2 La Inflación
Al analizar este punto podríamos manifestar que la inflación que existe en la economía de los países de cierta manera pueden presentar ventajas al momento de recurrir al crédito; principalmente, debido a que el valor del dinero sufre una depreciación en el período debido a la inflación; ya que, todo crédito se lo reembolsa a su valor nominal, en todo caso
11
el monto de la depreciación de la deuda se convierte en un ahorro para la empresa o lo que es lo mismo una ganancia adicional.
En términos monetarios se diría que la ganancia obtenida sería igual a la diferencia entre el endeudamiento neto al finalizar el período a valores actualizados menos el endeudamiento neto al finalizar el período expresado en el valor corriente; o lo que sería lo mismo a la multiplicación de la tasa de inflación por el promedio del endeudamiento neto.
Es decir en nuestro país si una empresa se encuentra endeudada en un 50% en promedio, considerando la inflación proyectada para el 2013 que es de 4,6% estaríamos hablando de una ganancia de 2,3%; esto traducido en dinero en efectivo para una empresa grande que mantenga una deuda de $ 2´000.000,oo USD tendría un ahorro efectivo en el pago de su deuda de $ 46.000,oo USD, valor significativo para una organización. Lógicamente se debe considerar que las tasas de interés que cobran los bancos están ligadas a los porcentajes de inflación del país.
4.3 La Fluctuación del Mercado de Valores
Cuando se analiza este factor hay que tomar en cuenta la relación que existe entre el valor de mercado de la empresa y el valor de reemplazo de sus activos contables; llamada la q de Tobin.
4.3.1 La q de Tobin
En este sentido se dice que si el valor de mercado es superior al valor de reemplazo; es decir, el índice es mayor a uno, la empresa se vería alentada a endeudarse para adquirir nuevos activos fijos productivos; y por el contrario, si se observara una tasa menor a uno es preferible para la empresa invertir en activos financieros.
12
5.
Confrontación Rentabilidad-Riesgo.
La realidad de las empresas nos demuestra que ciertamente no existe una inversión que no presente riesgos; por tanto, trataremos de analizar cómo el manejo de una estructura financiera que no sea la adecuada puede trasladarnos de una situación de apalancamiento adecuado y moderado a una posición en donde el exceso de deuda provoque desconfianza en los mercados y se empiecen a desarrollar dificultades financieras que se pueden tornar difíciles de manejar; de cierta manera estas dificultades se pueden trasladar a un costo que aparece de manera indirecta en el momento en que se genera inseguridad en el mercado y que por lo tanto la empresa corra el riesgo de desaparecer.
Podemos mencionar algunos de los factores que se podrían dar alrededor de la empresa en el momento en que el mercado empieza a percibir un sobre endeudamiento: Puede existir una subinversión de recursos, debido a que la principal preocupación de la empresa es conseguir efectivo para pagar sus obligaciones; por lo que, aceptaría inversiones a corto plazo, que quizás reporten rendimientos bajos pero a corto plazo; y se deja pasar inversiones a largo plazo que a la larga incrementen más el valor de la compañía y por ende sus ingresos. Las Instituciones del sistema financiero para otorgar un crédito realizan un análisis en la base de los resultados obtenidos por una compañía, y que se ven traducidos en los diferentes ratios que muestran entre algunos aspectos la liquidez y solvencia financiera de la compañía; y al no tener una información alentadora, se podrían restringir los créditos o se los podrían otorgar a tasas de interés más elevadas y a plazos más cortos para poder ser retirados. También sería interesante hacer un análisis, de lo que podría suceder con los proveedores, el momento que se enteren de que la empresa tiene dificultades
13
financieras; por lo tanto, estos también podrían tomar decisiones de restringirnos el crédito o de imponernos plazos más cortos para los pagos. Otro aspecto a tomar en cuenta, es que al circular rumores de que la compañía no está bien financieramente, se pueden reducir las ventas de los productos, por lo que nadie le compraría a una empresa que no se sabe que es lo que va a suceder en el futuro; y por ende no puede darnos la garantía en el producto. También es importante tomar en cuenta que los clientes internos; es decir, nuestros trabajadores al darse cuenta que estamos pasando dificultades financieras, empiecen a abandonar el barco o simplemente pierdan la motivación para trabajar. Además habría que considerar el aumento de créditos de corto plazo para cubrir las obligaciones vencidas lo que nos llevaría a aumentar nuestra carga financiera. (abrir un hueco para tapar otro). Se podría llegar a emitir más acciones, lo que provocaría una disminución del valor total del lote de acciones de la compañía. Se optaría por recortar costos en los procesos productivos de la compañía, reduciendo de la misma manera la calidad. Pero sus efectos podrían ser devastadores. Otro de los factores que se pueden suscitar es que se decida vender los activos productivos para tener liquidez y obtener beneficios a corto plazo; afectando de esta manera el normal funcionamiento de la compañía.
Todas estas características pueden provocar costos adicionales, al tomar en cuenta que cada uno de los factores mencionados anteriormente puede provocar un desequilibrio que se
14
evidencie en un mayor requerimiento del rendimiento de los accionistas y por ende una reducción del valor de mercado de la empresa.
6.
La Economía del Ecuador y el Endeudamiento de las Empresas.
Es interesante hacer un análisis de lo sucedido en nuestro país en los últimos años, de cierta manera quedaron atrás los feriados bancarios y las dificultades financieras provocadas por la inestabilidad política y la volatilidad económica de nuestra economía. Realizando una revisión de los datos que tiene el Banco Central y el INEC en los cuadros No. 4 y No. 5, se observa cómo han evolucionado las tasas de interés y la inflación,
Cuadro No. 4 Tasas de Interés de Ecuador 2007-2012 Segmento
Diferencia Sep-07 Tasa Efectiva Máxima Tasa Referencial Mayo - 12 oct - 08 jun - 09 may - 12 sep - 07 may - 12 Máxima Ref. 9.33 9.33 9.33 10.82 8.17 -4.7 -2.65 n.d. 10.21 10.21 n.d. 9.53 11.83 11.83 11.83 14.17 11.20 -8.28 -2.97 16.3 18.92 16.30 17.82 15.91 -8.26 -1.91 21.24 25.92 11.33 11.33 11.33 11.50 10.64 -3.44 -0.86 33.9 33.90 30.50 40.69 28.82 -15.43 -11.87 33.3 33.30 27.50 31.41 25.20 -16.35 -6.21 25.5 25.50 25.50 23.06 22.44 -4.80 -0.62
sep - 07 Productivo Corporativo 14.03 Productivo Empresarial (1) n.d. Productivo PYMES 20.11 Consumo (2) 24.56 Consumo Minorista (3) 37.27 Vivienda 14.77 Microcrédito Minorista (4) 45.93 Microcrédito Acum. Simple (5) 43.85 Microcrédito Acum. Ampliada (6 ) 30.30 (1) Segmento creada a partir del 18 de junio 2009 (2) Reducción de Tasa Máxima febrero 2010 de 18.92% a 16.30% (3) Segmento unificado con el segmento Consumo Minorista a partir del 18 junio 2009 (4) Reducción de Tasa Máxima mayo 2010 de 33.90% a 30.50% (5) Reducción de Tasa Máxima mayo 2010 de 33.30% a 27.50%. Cambio en los rangos de crédito, segmento Microcrédito Minorista de USD 600 a USD 3.000 (junio 2009). (6) Cambio en los rangos de crédito Microcrédito Acum Simple de (USD 600 a USD 8500) a (USD 3000 a 10000) (junio 2009).
Fuente: Banco Central Elaborado por: Grupo de Estudiantes
En este cuadro se refleja el cambio de las tasas de interés tanto de la tasa efectiva máxima como de la tasa referencial reflejadas en los últimos años, en donde se puede visualizar una disminución en estas tasas, que tomando como referencia los datos de septiembre del 2007 y mayo del 2012 en el Segmento Corporativo disminuyeron en 4,7% la tasa efectiva máxima, y 2,65% la tasa referencial. Esto ha dado apertura para que las empresas busquen financiamiento por medio del sector financiero.
15
En el cuadro No. 4, se presenta las tasas de inflación del Ecuador desde el 2007 hasta el 2012.
Cuadro No. 4 Tasas de Inflación anual de Ecuador Año 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Promedio Anual 2.28% 8.39% 5.20% 3.56% 4.47% 5.11%
Fuente: Banco Central Elaborado por: Grupo de Estudiantes
Estos índices alientan a los empresarios a endeudarse; principalmente al contar con un sistema dolarizado que brinda cierta seguridad para poder planificar de mejor manera las finanzas de la compañía. Por otro lado, las políticas de crédito del sistema financiero se han modificado en pro del otorgamiento de créditos que fomenten el crecimiento del aparato productivo del país; en donde, intervienen también instituciones del estado como el Banco Nacional de Fomento,
La Corporación Financiera Nacional, Banco del Pacífico entre otras, que de una u otra forma también fomentan el endeudamiento productivo al brindar tasas preferenciales y beneficios que pueden ser muy bien utilizados como se lo ha mencionado en esta investigación para incrementar el valor de mercado de la empresa, por tanto el beneficio para los accionistas.
7. El endeudamiento y el Valor de la Empresa
Se puede definir el valor de una empresa como el precio que tienen en la actualidad todos los flujos de caja que se espera generen sus activos
y que llegan a manos de los
inversionistas (accionistas y acreedores); es decir, el valor de mercado de la empresa debería ser igual al valor de mercado de sus fondos propios más las deudas que tenga.
16
Hay que resaltar que el valor de la empresa no siempre será la suma del valor en acciones más el valor de las deudas; sino, depende de los flujos de caja que genere en el futuro; principalmente debido a que el resultado del valor actual de esos flujos depende en gran medida de la tasa del rendimiento requerido por los interesados, llámense accionistas o acreedores; la misma que tiene relación directa con muchas variables que inciden a nivel macro y microeconómico; especialmente relacionadas con el riesgo percibido por los mismos.
Es decir; podríamos concluir manifestando que un gerente financiero debe preocuparse de encontrar la combinación óptima de su capital, de tal manera que se minimicen los factores que incidan negativamente y se potencien los que puedan generar valor a la empresa.
8. Conclusiones y Recomendaciones
8.1 Conclusiones. Las tasas impositivas con las que gravan las utilidades todos los países, constituyen un incentivo para el endeudamiento de las compañías debido a la reducción del valor del gasto financiero, lo que se refleja en una ganancia para los accionistas. El nivel de endeudamiento tiene que estar claramente relacionado al tipo de negocio que se tenga, principalmente se debería hacer una revisión profunda del giro del negocio para tomar decisiones que no nos pesen después. Hay que pensar siempre que si existen nuevas inversiones, el rendimiento que estas nos ofrezcan tienen que tener márgenes superiores al costo del capital, si queremos que generen valor para la compañía. El riesgo es un factor que hay que tomar en cuenta, al momento de incrementar nuestros niveles de endeudamiento, debido a que por un lado podemos mejorar el
17
rendimiento para los accionistas; pero por el otro, se podrían generar riesgos excesivos que se pudieran traducir en costos de quiebra de márgenes incalculables. Las compañías deben analizar los escenarios que se pueden producir en un futuro cercano; ya que, es importante no caer en el sobreendeudamiento que al final nos embarcaría en un rumbo de dificultades financieras del cual sería muy difícil salir.
8.2 Recomendaciones. Las empresas deben invertir en aquellas oportunidades que brinden una tasa de retorno mayor al costo del capital de la empresa, porque caso contrario se puede producir una pérdida de valor de la compañía. Las empresas deben hacer un análisis sumamente profundo al momento de endeudarse; tomando en cuenta siempre, que la futura inversión sea rentable, que le permita mantener un crecimiento constante y sostenido; y, en donde se consideren aspectos como el volumen de la deuda, el peso de la carga financiera y sobre todo, los flujos de retorno para devolver la deuda. Para una decisión de endeudamiento se deberán precisar los aspectos que determinan los flujos de caja libres de la empresa, su magnitud, solidez y temporalidad, ya que de ellos dependerá la capacidad financiera de la empresa de hacer frente a los compromisos de la deuda. Vigilar el riesgo operativo y financiero de la empresa, ya que estos aspectos serían demoledores en épocas en donde las ventas se encuentran en una recesión. Utilizar deuda para financiar el crecimiento rentable de la empresa en vez de recursos propios, ya que la deuda es más barata y además los intereses son fiscalmente deducibles, lo que permitirá tener una rentabilidad mayor.
18
Tomar en cuenta como datos para análisis en la decisión de endeudamiento no solo los factores internos propios de la empresa, sino también los factores externos fundamentales como son las tasas de interés, inflación, etc. 9. Bibliografía. Richard A. Brealey, Stewart C. Myres, Franklin Allen: (2010), Principios de Finanzas Corporativas, Cuarta Edición, Mexico, Mc Graw Hill. Guillermo L. Dumrauf: (2010), Finanzas Corporativa, Segunda Edición, Argentina, Alfaomega. Brealey Richard A., Myers Stewart C., Marcus Alan J.: (2007), Fundamentos de Finanzas Corporativas, Quinta Edición, España, Mc Graw Hill. Gitman Lawrence J.: (2003), Principios de Administración Financiera, Decimo Primera Edición, Pearson Educación, Grajales Bedoya Duvan Dario. (enero, 2008). Medición y Análisis de un Modelo para Determinar la Estructura Optima de Capital. Soluciones de Postgrado EIA, Número 1., 93-111. Larrea Suquilanda Paola S., Rodríguez Parreño María E. (2008). Determinación de la Estructura de Financiamiento Óptima para Empresas Ecuatorianas: Caso Avícola Fernández S.A. (Tesis pregrado). Escuela Superior Politecnica del Litoral ESPOL, Guayaquil, Ecuador. Valdes Guadalupe, Dvorak Trisha, Pagán Thomasina. (2008). Composición: Proceso y síntesis, Quinta Edición, Mexico, Mc Graw Hill
19
ANEXOS
20
21
22