INTRODUCCIÓN
La remu remune nera raci ción ón de las las inve invers rsio ione nes s de capi capita tall debe debe refl reflej ejar ar el cost costo o de oportu oportunid nidad ad de emplea emplearr los recurs recursos os adquir adquirido idos, s, ya sea median mediante te deuda deuda o recurs recursos os propio propios, s, en el financ financiam iamien iento to de las invers inversion iones es necesa necesaria rias s para para prestar los servicios públicos de acueducto y alcantarillado. Específicamente, la remuneración de las inversiones asociadas en expansión, mant manten enim imie ient nto o y repo reposi sici ción ón del del sist sistem ema, a, más más la gest gestió ión n efic eficie ient nte e de los los recursos empleados en gastos de inversión, deben estar incluidas de manera apropiada en el cálculo del osto !romedio !onderado de apital " #$. En este este sent sentid ido, o, los los avan avance ces s en indi indica cado dore res s como como cobe cobertu rtura ra,, cont contin inui uida dad d dependen en gran medida de la definición de una tasa de descuento acorde con las condiciones macroeconómicas del país y el nivel del riesgo del sector. El costo del capital y la remuneración del patrimonio de los accionistas deben reflejar la eficiente gestión financiera por parte de los prestadores. En este sent sentido ido,, el cost costo o de capi capita tall debe debe perm permit itir ir cubr cubrir ir la remu remune nera raci ción ón de los los prestadores, los cuales, independientemente de su naturale%a jurídica, deben buscar que los recursos invertidos generen los rendimientos necesarios para que las invers inversion iones es constr construya uyan n valor valor en el contex contexto to de la metod metodolo ología gía de estimación de costos y tarifas. El modelo de &aloración del osto de apital !ropio ‐ $!', para la determinación del costo de capital de la actividad, las cuales se determinó la tasa de descuento regulada para el periodo vigente. La mane manera ra más más usua usuall de esti estima marr el cost costo o de capi capita tall prop propio io es medi median ante te modelos de riesgo(rendimiento y, dentro de estos, el modelo media(varian%a representa la elección en condiciones de incertidumbre, describiendo sólo dos parámetros de las distribuciones de probabilidad de los rendimientos. En el riesgo de una cartera bien diversificada de activos viene dado por la beta, y el retorno requerido de un activo se calcula mediante el $!'. Esta Esta deci decisi sión ón se cons consid ider era a conv conven enie ient nte e por por cuan cuanto to esta estas s meto metodo dolo logí gías as permiten determinar los costos de oportunidad de las diferentes fuentes de financiación inmersas en la conformación del capital base y de las inversiones esperadas, considerando el comportamiento y tendencias macroeconómicas y sectoriales.
Ejemplo )* +upóngase que se tienen las siguientes fuentes de financiamiento disponibles para un proyecto, cuyo monto total a fondear es de -. )/ !r0stamo con alguna institución crediticia por un monto de 1. a una tasa de inter0s anual del )23, los intereses son deducibles del 4mpuesto +obre la 5enta 64+5/ cuya tasa es del 73 1/ apital social representado por acciones comunes por un monto de 1. con derec8o a pago de dividendos equivalentes al )13 anual, los cuales no son deducibles del 4+5. alcule la medida financiera #$ para englobar en una sola cifra expresada en t0rminos porcentuales, el costo de las diferentes fuentes de financiamiento que usará la empresa para fondear el proyecto*
alculo de #$ a trav0s de fórmula*
E 9 &alor de mercado de acciones 9 1 :e 9 5entabilidad exigida a las acciones 9 )13 ; 9 &alor de mercado de la deuda 9 1 :d 9 osto de la deuda antes de impuestos 9 )23
< 9
Ejemplo 1* =>u0 pasar =>u0 asaría ía si en el ejem ejempl plo o ante anteri rior or se camb ambia la prop propo orció rción n de financiamiento? onsidere que se requiere fondear el mismo proyecto con un monto de -. +upongamos que el pr0stamo es de 7. a una tasa de inter0s anual del )23, los intereses son deducibles del 4mpuesto +obre la 5enta 64+5/ cuya tasa es del 73 y el capital social de ). con derec8o a pago de dividendos equivalentes al )13 anual, los cuales no son deducibles del 4+5. alcule la medida financiera #$ para englobar en una sola cifra expresada en t0rminos porcentuales, el costo de las diferentes fuentes de financiamiento que usará la empresa para fondear el proyecto* alculo de #$ a trav0s de fórmula*
E 9 &alor de mercado de acciones 9 ) :e 9 5entabilidad exigida a las acciones 9 )13 ; 9 &alor de mercado de la deuda 9 7 :d 9 osto de la deuda antes de impuestos 9 )23 < 9
Ejemplo 7* Estimación de #$ y de Ae con el modelo $!' onsidere el caso de una empresa cuya deuda tiene un valor de mercado de - millones de dólares y cuyas acciones tienen un valor de mercado de B millones 6tres millones de acciones de capital en circulación, cada una de las cuales cuesta 1 dólares/. La empresa paga una tasa de inter0s de )23 sobre su nueva deuda y tiene una beta de ).-). La tasa fiscal corporativa es de 7-3. +uponga que la prima de riesgo sobre el mercado es de C.1 3 65' " 5D/, y que la tasa actual de los certificados de tesorería es de ))3. =uál será el promedio ponderado de los recursos* #$/.
Primer paso: identificar variables para formulas
alculo de #$ a trav0s de fórmula*
E 9 &alor de mercado de acciones 9 B millones usd :e 9 5entabilidad exigida a las acciones 9? ; 9 &alor de mercado de la deuda 9 - millones usd :d 9 osto de la deuda antes de impuestos 9 )23 < 9
Estimación de :e a trav0s de $!'* Ae 9 5D F G H5' " 5DI F 9 5iesgo de mercado de la empresa 9 ).-) 5D 9
Segundo paso: estimación de Ae
Estimación de :e a trav0s de $!'* Ae 9 5D F G H5' " 5DI F 9 5iesgo de mercado de la empresa 9 ).-) 5D 9
Tercer paso : alculo de #$ a trav0s de fórmula*
E 9 &alor de mercado de acciones 9 B millones usd :e 9 5entabilidad exigida a las acciones 9? ; 9 &alor de mercado de la deuda 9 - :d 9 osto de la deuda antes de impuestos 9 )23 < 9
Ejemplo -* 4nternational !aper es una industria del sector de producción del papel cuyo corporativo esta en N.+.$. !ara esta empresa se requiere estimar el promedio pond ponder erad ado o del del cost costo o de capi capita tal. l. +e 8a reca recaba bado do para para ello ello las las sigu siguie ient nte e información* la tasa fiscal de la empresa es del 7K3, la prima de riesgo del mercado es C.13, la tasa libre de riesgo es @3. La ra%ón de deuda a valor de la empresa es de 713 y la ra%ón de capital accionario a valor de empresa es de B@3. El inter0s sobre la deuda de la compaOía es del @3. La beta que se piensa usar es la del sector de las empresas que participan de la pulpa en las fábricas de papel en N.+.$ 6ver tabla proporcionada/. Primer paso: identificar variables para formulas
alculo de #$ a trav0s de fórmula*
E 9 &alor de mercado de acciones 9 6B@3/ :e 9 5entabilidad exigida a las acciones 9? ; 9 &alor de mercado de la deuda 9 6713/
:d 9 osto de la deuda antes de impuestos 9 @3 < 9
Estimación de :e a trav0s de $!'* Ae 9 5D F G H5' " 5DI F 9 5iesgo de mercado de la empresa 9? 5D 9
Segundo paso: estimación de Ae
Estimación de :e a trav0s de $!'* Ae 9 5D F G H5' " 5DI F 9 5iesgo de mercado de la empresa 9 .@5D 9
Tercer paso: alculo de #$ a trav0s de fórmula*
E 9 &alor de mercado de acciones 9 6B@3/ :e 9 5entabilidad exigida a las acciones 9? ; 9 &alor de mercado de la deuda 9 6713/ :d 9 osto de la deuda antes de impuestos 9 @3 < 9
lo que se debe ocupar ese 3 en la fórmula que equivale a 6E M E ;/ y 6; M E ;/ #$ 9 H6.B@.)2K7/ 6.71.@.B7/I 9 #$ 9 .)17C1 9 )1.7) 3
