Casos Fin III

I PARTE DECISIONES DE INVERSION BAJO CONDICIONES DE CERTEZA Los ejercicios que serán resueltos y/o propuestos suponen trabajar en base a proyecciones asociadas a un solo escenario. En primer lugar se presentan casos que hacen referencias al inicio de alguna actividad económica y enseguida formularemos ejemplos de decisiones para empresas en funcionamiento. (Decisiones de reemplazo). Caso Nº1:

Licitación

Un estudio estima posible desarrollar un proyecto que permita ganar una licitación con la que se venderán inicialmente y por 2 años veinte mil toneladas anuales del producto X, a $1.000 por tonelada. En el año 3 las ventas suben a 25 mil toneladas a $1.100 c/u y en los años posteriores las 25 mil toneladas se venden a $1.200 c/u. Para un volumen de producción hasta 20 mil toneladas se requieren inversiones por: Terreno $10 millones. Obras Físicas $25 millones. Maquinarias $15 millones. Gastos de Puesta en marcha $9 millones. Para incrementar la capacidad productiva se requiere de maquinaria adicional por valor de $3.000.000 y con capacidad adicional de 5 mil toneladas anuales. Los costos de fabricación unitarios son: Mano de Obra $100. Materiales $150. Costos indirectos $50. Para volúmenes de 25 mil toneladas o más, se consigue un descuento del 10% en la compra de materiales. Los costos fijos de fabricación ascienden a $3.000.000, que se incrementan en $500.000 al llegar a una producción de 25 mil toneladas o más. Hay una comisión de ventas del 3% sobre ventas y unos gastos fijos de venta de $500.000 anuales. Los gastos de administración son de $1 millón que crecerán en $500 mil a partir del año 3, monto que se mantendrá anualmente hasta la vida útil del proyecto. La depreciación del activo fijo se hace linealmente en 10 años hasta valor residual 0 y el activo nominal se amortiza en 3 años. La Gerencia estima una necesidad de capital de trabajo equivalente a seis meses del costo total que implica desembolso el primer año. Esta inversión se recupera a su valor libro el quinto año.

Al final del año cinco deberá liquidarse el proyecto pues termina el contrato licitado. A esa fecha, se estima vender el terreno y el resto del activo fijo a su valor contable. La empresa está afecta a una tributación del 10% y ha estimado un costo de capital propio del 15%. Se puede conseguir un préstamo por el 20% de la inversión total al 10% de interés antes de impuestos a ser devueltos en 4 cuotas iguales a partir del año 1. a) b)

Evalúe el proyecto desde el punto de vista económico. Evalúe el proyecto desde el punto de vista del inversionista.

Solución caso N°1 1. Cálculo del Flujo de Caja del Proyecto puro o económico. Concepto Ventas Costos fabricación Costos fijos. comisión de ventas Gastos fijos de Vta. Gastos Administración. Dep. Maquinarias Dep. Obras físicas Amortización Intangible BAIT T (10%) BAI Depreciaciones Amortizaciones Inversión Terreno Inversión obras físicas Inversión maquinarias Inversión puesta en marcha Inversión Capital de Trabajo Valor Residual KT Valor Resudual Obras físicas Valor Residual Terreno Valor Residual Maquinarias Flujos Económicos

Año 0

Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 20.000.000 20.000.000 27.500.000 30.000.000 30.000.000 -6.000.000 -6.000.000 -7.125.000 -7.125.000 -7.125.000 -3.000.000 -3.000.000 -3.500.000 -3.500.000 -3.500.000 -600.000 -600.000 -825.000 -900.000 -900.000 -500.000 -500.000 -500.000 -500.000 -500.000 -1.000.000 -1.000.000 -1.500.000 -1.500.000 -1.500.000 -1.500.000 -1.500.000 -1.800.000 -1.800.000 -1.800.000 -2.500.000 -2.500.000 -2.500.000 -2.500.000 -2.500.000 -3.000.000 -3.000.000 -3.000.000 1.900.000 1.900.000 6.750.000 12.175.000 12.175.000 -190.000 -190.000 -675.000 -1.217.500 -1.217.500 1.710.000 1.710.000 6.075.000 10.957.500 10.957.500 4.000.000 4.000.000 4.300.000 4.300.000 4.300.000 3.000.000 3.000.000 3.000.000

-10.000.000 -25.000.000 -15.000.000 -9.000.000 -5.550.000

-64.550.000

-3.000.000 -1.175.000

8.710.000

4.535.000

2. Cálculo Valores Residuales. Obras físicas

Terreno

Maquinarias

-37.500

13.337.500

15.257.500

6.762.500 12.500.000 10.000.000 9.600.000 54.120.000

Valor de Compra Depreciaciones Valor Libro

25.000.000 10.000.000 12.500.000 0 12.500.000 10.000.000

18.000.000 -8.400.000 9.600.000

3. Cálculo Inversión Capital de Trabajo. KT Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Necesidad de KT -5.550.000 -5.550.000 -6.725.000 -6.762.500 -6.762.500 Inversión de KT -5.550.000 0 -1.175.000 -37.500 0 4. Cálculo de K0. Ko = 0.2 x 0.1 x 0.9 + 0.8 x 0.15 = 0.138  13.8% 5. Cálculo de Van y Tir económicos. V.A.N. (13,8%) = -6.890.993

Proyecto no conviene

T.I.R. = 10,51%  Ko = 13,8%

No conviene

6. Flujo del Proyecto Financiero Tal como lo señalamos en páginas anteriores esta evaluación implica determinar los flujos relevantes para el inversionista (sus aportes y sus retribuciones). Podemos construir estos flujos de por lo menos 2 formas. La primera consiste en seguir el formato de los flujos económicos pero incorporando el efecto en los flujos del financiamiento. Otra manera de llegar a los flujos financieros es partir, de los flujos económicos agregando el financiamiento en los efectos netos que estas tengan en los flujos económicos. 6.1 Primera forma para incorporar el financiamiento Deudas (20%) Recursos(80%)Propios Total

12.910.000 51.640.000 64.550.000

6.2 Tabla de Amortizaciones Año 0 1 2 3 4

Cuota 4072728 4072728 4072728 4072728

Interés Amortización 1291000 2781728 1012827 3059901 706837 3365891 370248 3702480

Saldo 12910000 10128272 7068371 3702480 0

4.1.2 Cálculo del Flujo de Caja del Proyecto financiero Concepto Ventas Costos fabricación Costos fijos. comisión de ventas Gastos fijos de Vta. Gastos Administración. Dep. Maquinarias Dep. Obras físicas Amortización Intangible Intereses BAIT T (10%) BAI Depreciaciones Amortizaciones Inversión Terreno Inversión obras físicas Inversión maquinarias Inversión puesta en marcha Inversión Capital de Trabajo Valor Residual KT Valor Resudual Obras físicas Valor Residual Terreno Valor Residual Maquinarias Préstamo Amortización Flujos Financieros

Año 0

-10.000.000 -25.000.000 -15.000.000 -9.000.000 -5.550.000

Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 20.000.000 20.000.000 27.500.000 30.000.000 30.000.000 -6.000.000 -6.000.000 -7.125.000 -7.125.000 -7.125.000 -3.000.000 -3.000.000 -3.500.000 -3.500.000 -3.500.000 -600.000 -600.000 -825.000 -900.000 -900.000 -500.000 -500.000 -500.000 -500.000 -500.000 -1.000.000 -1.000.000 -1.500.000 -1.500.000 -1.500.000 -1.500.000 -1.500.000 -1.800.000 -1.800.000 -1.800.000 -2.500.000 -2.500.000 -2.500.000 -2.500.000 -2.500.000 -3.000.000 -3.000.000 -3.000.000 -1.291.000 -1.012.827 -706.837 -370.248 609.000 887.173 6.043.163 11.804.752 12.175.000 -60.900 -88.717 -604.316 -1.180.475 -1.217.500 548.100 798.456 5.438.847 10.624.277 10.957.500 4.000.000 4.000.000 4.300.000 4.300.000 4.300.000 3.000.000 3.000.000 3.000.000

-3.000.000 -1.175.000

-37.500 6.762.500 12.500.000 10.000.000 9.600.000

12910000 -51.640.000

-2781728,08 -3059900,88 -3365890,97 -3702480,07 4.766.372 563.555 9.335.456 11.221.797

54.120.000

6.2. Segunda forma de calcular Flujos Financieros Esta modalidad parte de los flujos económicos y a los cuales se le suma algebraicamente el efecto neto del financiamiento en los flujos de caja. Flujos Económicos Préstamo Amortización Interés (1-T) (*) Flujos Financieros

(*)

-64.550.000 12.910.000

-51.640.000

8.710.000

4.535.000

13.337.500

15.257.500

54.120.000

-2.781.728 -1.161.900 4.766.372

-3.059.901 -911.544 563.555

-3.365.891 -636.153 9.335.456

-3.702.480 -333.223 11.221.797

54.120.000

Intereses después de impuestos.

5 Calculo de VAN Financiero. V.A.N (15%)

=

-7.607.683

T.I.R

=

10,72%

0  ke = 15%

Decisión: Recomendar rechazar la implementación de esta propuesta de inversión.

Caso Nº2:

Clínica1

Se estudia la posibilidad de construir una clínica privada que se espera logre su madurez al cabo de 6 años de funcionamiento. Los estudios de demanda y oferta indican que este proyecto puede enfrentar el primer año una demanda de 60.000 pacientes por año, cifra que se incrementará anualmente en 10% hasta el año 4 y durante los últimos dos años la cantidad atendida será similar al año 4. El estudio señala que el valor medio de atención asciende a US$60. No se esperan variaciones significativas en los precios reales de las consultas de salud como en otras prestaciones relacionadas al sector salud. Las inversiones que se deben realizar se han clasificado en cinco grandes ítems: planta física; equipos de oficinas; equipos e instrumentos médicos; terreno: capital de trabajo, con cifras monetarias expresadas en MUS$. Las características de las inversiones se describen en la tabla, donde se presentan los ítems, los valores de las inversiones, sus valores de venta, la vida útil y el valor residual al término de esa vida útil y el tipo de depreciación, que reglamenta la legislación tributaria del país. El valor de venta (1), señalado en la tercera columna de la tabla, corresponde al valor comercial que tiene los equipos de oficinas a los 4 años de uso y los equipos e instrumentos a los 3 años de uso. Dichos valores corresponden al término de la vida útil contable. El valor de venta (2), de la cuarta columna, corresponde a los valores que tendrán los activos al término del sexto año, momento en que finaliza el proyecto. Se supone que para efectos de evaluación los activos con vida útil menor al horizonte de evaluación se venden a los precios indicados en la tabla y se renuevan al precio de adquisición del período cero. Los estudios técnicos han señalada que el costo fijo anual será de MUS$300 en tanto que el costo variable promedio de la atención integral será de US$20, además la clínica está afecta a impuestos a las utilidades con una tasa de 20% sobre las utilidades fiscales. En estos costos no se incluyen las depreciaciones. Inversiones (MUS$) Inversiones Valor

Valor Venta Valor Venta (1) (2) Planta física 1.100,00 600,00 Equipo oficina 800,00 250,00 400,00 Eq. Inst. Médico 1.500,00 300,00 300,00 Terreno 800,00 1.000,00 Capital Trabajo 800,00 700,00 No existe reinversión del Capital de Trabajo. 1

Vida Útil Contable 20,00 4,00 3,00

Valor Res. Contable 1,00 0,00 0,00

Hansson Medina Axel. Preparación y Evaluación de Proyectos Privado y Social de Proyectos de Salud Editorial Universidad de Chile.

La clínica solicitará un préstamo para el financiamiento de las inversiones, de MUS$2.000,00 con una tasa de interés de 12% anual, a pagarse en 4 cuotas iguales sin período de gracia. El costo de capital propio es de 20%. a) b)

Evalúe el proyecto desde el punto de vista económico. Evalúe el proyecto desde el punto de vista financiero.

Solución caso N°2 1. Cálculo del Flujo de Caja del Proyecto puro o económico (*) Concepto Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 Ingresos 3.600.000 3.960.000 4.356.000 4.791.600 4.791.600 4.791.600 Costo Variable -1.200.000 -1.320.000 -1.452.000 -1.597.200 -1.597.200 -1.597.200 Costos Fijos -300.000 -300.000 -300.000 -300.000 -300.000 -300.000 Depreciación Planta física -55.000 -55.000 -55.000 -55.000 -55.000 -55.000 Depreciación Equipo de Oficina -200.000 -200.000 -200.000 -200.000 -200.000 -200.000 Depreciación Equip.Inst. médicos -500.000 -500.000 -500.000 -500.000 -500.000 -500.000 BAIT 1.345.000 1.585.000 1.849.000 2.139.400 2.139.400 2.139.400 T(20%) -269.000 -317.000 -369.800 -427.880 -427.880 -427.880 BAI 1.076.000 1.268.000 1.479.200 1.711.520 1.711.520 1.711.520 Depreciaciones 755.000 755.000 755.000 755.000 755.000 755.000 Inv. Planta Física -1.100.000 Inv. Equipo de Oficina -800.000 -800.000 Inv. Equip. e Instrum. médicos -1.500.000 -1.500.000 Inv. Terreno -800.000 Inv. KT. -800.000 Valor residual Planta física 634.000(2) Valor residual equipo de oficina 200.000(1) 400.000(2) Valor residual equip. Inst. médicos 240.000(1) 340.000(2) Valor residual terreno 960.000(2) Valor residual KT 720.000(2) Flujo Económico -5.000.000 1.831.000 2.023.000 934.200 1.906.520 2.466.520 5.520.520

2. Cálculo Valores Residuales: (1) Valores Residuales Año 3 y 4 . valor de compra depreciaciones valor libro valor de mercado Diferencia * Impuesto Valor Residual

(2) Valores Residuales año 6

Equipo oficina Equip. Inst. médico 800.000 1.500.000 -800.000 -1.500.000 0 0 250.000 300.000 50.000 200.000

60.000 240.000

Equipo Equip. Inst. Planta . oficina2 médico3 física Terreno KT valor de compra 800.000 1.500.000 1.100.000 800.000 800000 depreciaciones -400.000 -1.000.000 -330.000 valor libro 400.000 500.000 770.000 800.000 800.000 valor de mercado 400.000 300.000 600.000 1.000.000 700.000 Diferencia * Impuesto 0 -40.000 -34.000 40.000 -20.000 Valor Residual 400.000 340.000 634.000 960.000 720.000 3. Evaluación Económica Necesitamos los flujos económicos que están señalados en (*) y tasa de descuento adecuado (Ko) Deudas (40%) Recursos Propios (60%) Total

2.000.000 3.000.000 5.000.000

Ko = 2.000.000 x 0.12 x 0.8 +3.000.000 x 0.20 5.000.000 5000 (Se supone que la estructura de capital corresponde a la mezcla de financiamiento inicial). Ko = 15,84% V.A.N. (15,84%) = 3.215.145  0 T.I.R. =

33,98%

4. Evaluación Financiera

Proyecto Conveniente

 Ko = 15,84% Proyecto Conveniente

Concepto Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 Ingresos 3.600.000 3.960.000 4.356.000 4.791.600 4.791.600 4.791.600 Costo Variable -1.200.000 -1.320.000 -1.452.000 -1.597.200 -1.597.200 -1.597.200 Costos Fijos -300.000 -300.000 -300.000 -300.000 -300.000 -300.000 Depreciación Planta física -55.000 -55.000 -55.000 -55.000 -55.000 -55.000 Depreciación Equipo de Oficina -200.000 -200.000 -200.000 -200.000 -200.000 -200.000 Depreciación Equip.Inst. médicos -500.000 -500.000 -500.000 -500.000 -500.000 -500.000 BAIT 1.345.000 1.585.000 1.849.000 2.139.400 2.139.400 2.139.400 T(20%) -269.000 -317.000 -369.800 -427.880 -427.880 -427.880 BAI 1.076.000 1.268.000 1.479.200 1.711.520 1.711.520 1.711.520 Depreciaciones 755.000 755.000 755.000 755.000 755.000 755.000 Inv. Planta Física -1.100.000 Inv. Equipo de Oficina -800.000 -800.000 Inv. Equip. e Instrum. médicos -1.500.000 -1.500.000 Inv. Terreno -800.000 Inv. KT. -800.000 Valor residual Planta física 634.000(2) Valor residual equipo de oficina 200.000(1) 400.000(2) Valor residual equip. Inst. médicos 240.000(1) 340.000(2) Valor residual terreno 960.000(2) Valor residual KT 720.000(2) Flujo Económico -5.000.000 1.831.000 2.023.000 934.200 1.906.520 2.466.520 5.520.520 Préstamo 2.000.000 Amortización -418.469 -468.685 -524.927 -587.919 Interés * (1-T) -192.000 -151.827 -106.833 -56.440 Flujo Financiero -3.000.000 1.220.531 1.402.488 302.439 1.262.161 2.466.520 5.520.520

V.A.N. (20%) = 8.614.813  0 Proyecto Conveniente T.I.R. = 43,040%  Ke = 20% Proyecto Conveniente Respuesta: Es conveniente realizar proyecto, tanto de una perspectiva del inversionista como del proyecto.

Caso Nº3:

Evaluación de una Propuesta de Inversión

Para analizar un nuevo proyecto de inversión los especialistas han estimado los siguientes montos para sus inversiones: Terrenos Construcción Maquinaría y Equipo

: $1.000.000 : $10.000.000 : $2.000.000 $6.000.000 : $800.000 : $1.400.000

Muebles y Útiles Capital de Trabajo

(inicio del proyecto) (inicio del proyecto) (inicio del proyecto) (primer año) (primer año) (primer año)

Para los efectos de análisis económico-financiero, se ha establecido un horizonte de 10 años. Los componentes depreciables del activo se deprecian por el método de la línea recta y de acuerdo a las siguientes convenciones: Concepto Muebles y Útiles Maquinaria y Equipos Construcciones

Período de depreciación 5 años 10 años

(se renueva a los 5 años por el mismo monto del primer año)

20 años

Capacidad Instalada 50.000 unidades al año Programa Producción y Venta: Utilización del 70% de la capacidad instalada los dos primeros de operación (2 y 3 del proyecto); el 100% para los años siguientes. Materias Primas y Materiales Directo

: $ 40 por unidad

Mano de Obra Directa

: $ 200 por unidad

Otros Gastos (a partir año 1) Salario de personal no directo (administrativo y de apoyo incluidas prestaciones sociales): $ 2.000.000 por año Servicios Mantenimiento Seguros Gastos de administración Precio de venta

: $180.000 por año : $100.000 por año : $90.000 por año : $130.000 por año : $400 por unid.

Se pide: Determinar la conveniencia de este proyecto desde el punto de vista económico. Los recursos totales para maquinaria y equipo, así como el 60% de las construcciones serán financiados con un crédito de un Instituto Financiero. Los demás rubros de inversión serán cubiertos con recursos propios. Las condiciones del crédito son las siguientes: i) Los desembolsos correspondientes serán entregados al final del año inmediatamente anterior de su ejecución. ii) Se concede un período de gracia durante los primeros tres años del proyecto. Esto quiere decir que el capital será amortizado en 7 cuotas iguales entre el 4 y 10 años. iii) La tasa de interés real es del 12% anual y los intereses causados se pagan al final de cada año vencido. Evalúe el proyecto considerando el mecanismo de financiamiento indicado. Nota: Los inversionistas le exigen a sus recursos un 15% de rentabilidad promedio anual. Tasa de impuesto a las utilidades 10% Valor comercial de los activos igual a su valor libro El Capital de Trabajo no se reinvierte.

Solución caso N°3 1. Cálculo del Flujo de Caja del Proyecto puro o económico Concepto Año 0 Ventas Costos de Venta. Salario personal Servicios Mantenimiento Seguros Gastos de Adm. Dep. Construcción Dep.Maq. y Equipo Dep. Muebles y Útiles BAIT T(10%) (1) BAI Depreciaciones In. Terreno -1.000.000 Inv. Construcción -10.000.000 Inv. Maq. Y Equipo -2.000.000 Inv. Muebles y Útiles Inv. Capital de Trabajo Valor Residual Total Flujo Económico -13.000.000

Año 1

-2.000.000 -180.000 -100.000 -90.000 -130.000 -500.000 -200.000 -3.200.000 0 -3.200.000 700.000

Año 2 14.000.000 -8.400.000 -2.000.000 -180.000 -100.000 -90.000 -130.000 -500.000 -800.000 -160.000 1.640.000 0 1.640.000 1.460.000

Año 3 14.000.000 -8.400.000 -2.000.000 -180.000 -100.000 -90.000 -130.000 -500.000 -800.000 -160.000 1.640.000 -8.000 1.632.000 1.460.000

Año 4 20.000.000 -12.000.000 -2.000.000 -180.000 -100.000 -90.000 -130.000 -500.000 -800.000 -160.000 4.040.000 -404.000 3.636.000 1.460.000

Año 5 20.000.000 -12.000.000 -2.000.000 -180.000 -100.000 -90.000 -130.000 -500.000 -800.000 -160.000 4.040.000 -404.000 3.636.000 1.460.000

-6.000.000 -800.000 -1.400.000

Año 6 20.000.000 -12.000.000 -2.000.000 -180.000 -100.000 -90.000 -130.000 -500.000 -800.000 -160.000 4.040.000 -404.000 3.636.000 1.460.000

Año 7 20.000.000 -12.000.000 -2.000.000 -180.000 -100.000 -90.000 -130.000 -500.000 -800.000 -160.000 4.040.000 -404.000 3.636.000 1.460.000

Año 8 20.000.000 -12.000.000 -2.000.000 -180.000 -100.000 -90.000 -130.000 -500.000 -800.000 -160.000 4.040.000 -404.000 3.636.000 1.460.000

5.096.000

5.096.000

Año 9 Año 10 20.000.000 20.000.000 -12.000.000 -12.000.000 -2.000.000 -2.000.000 -180.000 -180.000 -100.000 -100.000 -90.000 -90.000 -130.000 -130.000 -500.000 -500.000 -800.000 -800.000 -160.000 -160.000 4.040.000 4.040.000 -404.000 -404.000 3.636.000 3.636.000 1.460.000 1.460.000

-800.000

-10.700.000 3.100.000 3.092.000

5.096.000

5.096.000

4.296.000

5.096.000

8.160.000(2) 12.662.000

(1)Suponemos que la pérdida del primer año puede acumularse para años posteriores de cara al pago de impuestos. Esto significa que el año 2 no se pago impuestos y el año 3 se pago impuestos del 10% sobre el monto siguiente. 1.640.000 – (3.200.000 – 1.640.000) = 80.000 Impuesto = 80.000 x 0.1 = 8000 2. Cálculo Valores Residuales (2) Maq. Y Muebles y . Construcción Equipo Útiles KT Terreno Valor de Compra 10.000.000 8.000.000 1.600.000 1.400.000 1.000.000 Depreciaciones -5.000.000 -7.400.000 -1.440.000 Valor Libro 5.000.000 600.000 160.000 1.400.000 1.000.000

3. Cálculo del Ko, V.A.N. y T.I.R. Deudas (61,5%) Recursos Propios (38,5%) Total

8.000.000 5.000.000 13.000.000

Ko = 0.615 x 0.12 x 0.9 + 0.385 x 0.15 = 0.124  12.4% V.A.N. (ko = 12.4%) T.I.R.

= 237.632 > 0 = 12,609% >12.4%

Decisión: El proyecto se acepta. 4. Evaluación Financiera. a)

Evaluación Financiera

Préstamo año 0 = 0.6 x 10.000 + 2.000 = 8.000 Préstamo año 1 = 6.000 Durante los períodos de gracia se cancela interés.

Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 Año 7 Año 8 Año 9 Año 10 -13.000.000 -10.700.000 3.100.000 3.092.000 5.096.000 5.096.000 4.296.000 5.096.000 5.096.000 5.096.000 12.662.000 8.000.000 6.000.000 -792.942 -888.095 -994.666 -1.114.026 -1.247.709 -1.397.435 -1.565.127 -594.706 -666.071 -746.000 -835.520 -935.782 -1.048.076 -1.173.845 -864.000 -864.000 -864.000 -864.000 -778.362 -682.448 -575.024 -454.709 -319.957 -169.034 -648.000 -648.000 -648.000 -583.772 -511.836 -431.268 -341.032 -239.967 -126.775 0 -5.000.000 -5.564.000 1.588.000 1.580.000 2.196.352 2.179.700 1.361.050 2.140.162 2.116.767 2.090.565 9.627.219

Flujo Económico Préstamo 1 Préstamo 2 Amotización 1 Amortización 2 Interés 1 * (1-T) Interés 2 *(1-T) Saldo Flujo Financiero

Préstamo año 0 Año 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Cuota 1.752.942 1.752.942 1.752.942 1.752.942 1.752.942 1.752.942 1.752.942

Interés Amortización 960.000 960.000 960.000 960.000 792.942 864.847 888.095 758.276 994.666 638.916 1.114.026 505.232 1.247.709 355.507 1.397.435 187.815 1.565.127

Saldo 8.000.000 8.000.000 8.000.000 8.000.000 7.207.058 6.318.963 5.324.297 4.210.271 2.962.561 1.565.127 0

Préstamo año 1 Año 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Cuota 1.314.706 1.314.706 1.314.706 1.314.706 1.314.706 1.314.706 1.314.706

Interés Amortización 720.000 720.000 720.000 594.706 648.635 666.071 568.707 746.000 479.187 835.520 378.924 935.782 266.631 1.048.076 140.861 1.173.845

Saldo 6.000.000 6.000.000 6.000.000 5.405.294 4.739.222 3.993.223 3.157.703 2.221.921 1.173.845 0

V.A.N. (15%) = -200.231< 0 T.I.R.

= 14,59% < 15%

Por lo tanto no es recomendable realizar este proyecto bajo una perspectiva del inversionista.

Caso Nº4:

Envases Plásticos

Se ha estudiado el mercado de una planta que fabrica envases plásticos. Se estima poder lograr una participación de un 5% del mercado total en el primer año incrementándose a un 6, 7 y 8% de participación en los periodos siguientes. El volumen total de ventas en el sector es de 1.000.000 de unidades, que crecen a una tasa acumulativa anual del 5%. El precio actual en el mercado es de $200 por unidad, pero como política de introducción de nuestro producto durante los dos primeros años se venderá a un precio un 10% inferior para luego en los dos años restantes vender al precio normal. Los estudios indican un costo unitario de $15 por materiales, $8 por mano de obra y $7 por costos indirectos de fabricación. Los costos fijos son de $1.000.000 al año y los gastos de administración y ventas corresponden a un costo fijo de $200.000 anuales más una comisión del 2% sobre las ventas. La inversión requerida al inicio del proyecto es: Terreno $ 800.000 Obras Civiles $ 1.400.000 Maquinaria $ 600.000 Activos Nominales $ 200.000 Esta actividad necesita en inversión de capital de trabajo equivalente al 25% de las ventas de cada año.

La depreciación de las máquinas es lineal a 8 años y las obras físicas a 20 años. Los activos nominales se amortizan linealmente en 4 años (para efectos contables el valor residual es cero). El valor comercial estimado al término de la vida útil del proyecto (año 4) es: Obras Civiles Terreno Maquinaria Capital de trabajo

: $100.000 :$ 1.000.000 : $500.000 : su valor libro

La tasa de impuesto es del 10% y los inversionistas le exigen a sus aportes una tasa de rendimiento de un 15% y el costo del financiamiento vía deudas antes de impuestos es del 10%. La inversión inicial en terrenos y obras civiles se financiará con un crédito que se amortizará en dos amortizaciones iguales en los años 3 y 4, en tanto que en cada período se pagan intereses de un 10% sobre el saldo insoluto. El resto de la inversión se financia con aportes propios. Se pide evaluar el proyecto desde el punto de vista de los inversionistas. Solución caso N°4 1. Cálculo unidades vendidas. Período 1 0.05 x 1.000.000 Período 2 0.06 x 1.000.000 x 1,05 Período 3 0.07 x 1.000.000 x (1,05)2 Período 4 0.08 x 1.000.000 (1,05)3

2. Flujo de caja.

= 50.000 = 63.000 = 77.175 = 99.610

Año 0 Ventas Costo Variable Costos Fijos Gastos de Adm Comisión por Vta. Dep. Obras civiles Dep. Maquinaria amortización Interés BAIT T(10%) BAI Depreciaciones Amortizaciones In. Terreno Inv.Obras Civiles Inv.Maquinaria Inv. Activos Nominales Inv. KT. Valor Residual Terreno Valor Residual Obras civ. Valor Residual Maquinaria Valor Residual KT Préstamo Amortización Flujo Financiero

-800.000 -1.400.000 -600.000 -200.000 -2.250.000

Año 1 9.000.000 -1.500.000 -1.000.000 -200.000 -180.000 -70.000 -75.000 -50.000 -220.000 5.705.000 -570.500 5.134.500 145.000 50.000

Año 2 11.340.000 -1.890.000 -1.000.000 -200.000 -226.800 -70.000 -75.000 -50.000 -220.000 7.608.200 -760.820 6.847.380 145.000 50.000

Año 3 15.435.000 -2.315.250 -1.000.000 -200.000 -308.700 -70.000 -75.000 -50.000 -220.000 11.196.050 -1.119.605 10.076.445 145.000 50.000

-585.000 -1.023.750

-771.750

Año 4 18.522.000 -2.778.300 -1.000.000 -200.000 -370.440 -70.000 -75.000 -50.000 -110.000 13.868.260 -1.386.826 12.481.434 145.000 50.000

980.000 202.000 480.000 4.630.500 2.200.000 -3.050.000

-1.100.000 -1.100.000 4.744.500 6.018.630 8.399.695 17.868.934

3. Cálculo Capital de Trabajo. KT Necesidad KT Inv. KT

Año 0

Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 2.250.000 2.835.000 3.858.750 4.630.500 2.250.000 585.000 1.023.750 771.750

4. Valor Residual. . Terreno Obras Civiles Maquinaria Valor de compra 800.000 1.400.000 600.000 Depreciaciones -280.000 -300.000 Valor Libro 800.000 1.120.000 300.000 Valor Mercado 1.000.000 100.000 500.000 Diferencia * T 20.000 -102.000 20.000 Valor Residual 980.000 202.000 480.000 5. Tabla de Amortización

Año 0 1 2 3 4

Interés Amortización 220000 220000 0 220000 1100000 110000 1100000

Saldo 2200000 2200000 2200000 1100000 0

6.VAN y T.I.R. V.A.N. (15%) = 21.366.158 > 0 T.I.R.

= 184.43% > 15%

Resultado: Se Recomienda Realizar el proyecto. Caso Nº5:

Empresa ABC

La Empresa ABC busca determinar la factibilidad de implementar y operar un proyecto. Se estima que se requerirán inversiones de $28.000.000 en terrenos, $14.000.000 en construcciones y $20.000.000 en equipos. En capital de trabajo se estima necesario invertir $18.000.000.Los ingresos esperados ascienden a $4.500.000 mensuales (a partir primer mes del primer año). Los costos son de $24.000.000 anuales sin incluir intereses, depreciación ni impuesto (a partir del año 1). La inversión total será financiada en un 60% con préstamos a una tasa del 10% anual antes de impuesto y el saldo con recursos propios que exigen un retorno del 15% anual. El proyecto requiere las inversiones en terreno y $12.000.000 en construcción al inicio del proyecto (año 0) y el resto de las inversiones se requieren durante el primer año. Todas las inversiones depreciables se estiman una vida útil de 10. El inversionista hará los aportes en primer lugar y recurrirá a préstamos a medida que lo necesite. El proyecto tiene una vida útil de 8 años. Al final del octavo año se estima obtener un valor de mercado por los activos fijos de $40.000.000 y el capital de trabajo se recupera a su valor libro. El préstamo se cancela en 5 amortizaciones iguales a partir del quinto año. Durante el período de gracia deben cancelarse sólo los intereses. La empresa está afectada por un impuesto del 10% sobre las utilidades. Evaluar la conveniencia de desarrollar este proyecto desde el punto de vista de la empresa y luego desde los intereses de los inversionistas.

Solución caso N°5. 1. Flujo de Caja. Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 Año 7 Año 8 Ventas 54.000.000 54.000.000 54.000.000 54.000.000 54.000.000 54.000.000 54.000.000 54.000.000 Costos -24.000.000 -24.000.000 -24.000.000 -24.000.000 -24.000.000 -24.000.000 -24.000.000 -24.000.000 Dep. Construcción -1.200.000 -1.400.000 -1.400.000 -1.400.000 -1.400.000 -1.400.000 -1.400.000 -1.400.000 Dep. Equipos -2.000.000 -2.000.000 -2.000.000 -2.000.000 -2.000.000 -2.000.000 -2.000.000 BAIT 28.800.000 26.600.000 26.600.000 26.600.000 26.600.000 26.600.000 26.600.000 26.600.000 T(10%) -2.880.000 -2.660.000 -2.660.000 -2.660.000 -2.660.000 -2.660.000 -2.660.000 -2.660.000 BAI 25.920.000 23.940.000 23.940.000 23.940.000 23.940.000 23.940.000 23.940.000 23.940.000 Depreciaciones 1.200.000 3.400.000 3.400.000 3.400.000 3.400.000 3.400.000 3.400.000 3.400.000 Inv. Terreno -28.000.000 Inv. Construcción -12.000.000 -2.000.000 Inv. Equipos -20.000.000 Inv. KT -18.000.000 Valor Residual KT 18.000.000 Valor Residual A.F. 39.700.000(1) Flujo Económico -40.000.000 -12.880.000 27.340.000 27.340.000 27.340.000 27.340.000 27.340.000 27.340.000 85.040.000

2. Calculo de K0, VAN y TIR. Ko = 0.6 x 0.10 x 0.9 + 0.4 x 0.15

= 0.1140

V.A.N. (ko = 11,4%)

= 86.933.557 > 0

T.I.R.

= 39.198 > 11.4%

3. Calculo de Valores Residuales. . Valor de Compra Depreciaciones Valor Libro Total Valores Libros Valor de Mercado Diferencia *T Valor Residual

Terreno Construcción Equipos 28.000.000 14.000.000 20.000.000 -11.000.000 -14.000.000 28.000.000 3.000.000 6.000.000 37.000.000 40.000.000 300.000 39.700.000

4. Evaluación desde el punto de vista de los inversionistas. Inversión total = $ 80.000.000 Crédito = $ 48.000.000 Recursos Propios = $ 32.000.000 Al inicio se hace el aporte por $32.000.000 y se pide un crédito por $8.000.000. A partir del año 1 se solicita crédito por el resto del monto ($40.000.000), por lo tanto los flujos financieros serían:

Flujo Económico -40.000.000 Préstamo año 0 8.000.000 Interés * (1-T) Amortización Saldo Préstamo año 1 Interés * (1-T) Amortización Saldo Flujo Financiero -32.000.000

-12.880.000 27.340.000 27.340.000 27.340.000 27.340.000 27.340.000 27.340.000 85.040.000 -720.000

-720.000

-720.000

-720.000

-720.000 -576.000 -432.000 -1.600.000 -1.600.000 -1.600.000

-288.000 -1.600.000 -1.600.000

40.000.000 -3.600.000 -3.600.000 -3.600.000 -3.600.000 -2.880.000 -2.160.000 -8.000.000 -8.000.000 -8.000.000

-1.440.000 -8.000.000 -8.000.000 26.400.000 23.020.000 23.020.000 23.020.000 13.420.000 14.284.000 15.148.000 64.112.000

5. Tabla de Amortizaciones Préstamo año 0 Año 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 Préstamo año 1 Año 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9

Interés Amortización 800000 0 800000 0 800000 0 800000 0 800000 1600000 640000 1600000 480000 1600000 320000 1600000 160000 1600000

Saldo 8000000 8000000 8000000 8000000 8000000 6400000 4800000 3200000 1600000 0

Interés -

Saldo

0 4000000 4000000 4000000 4000000 3200000 2400000 1600000 800000

Amortización 0 0 0 0 8000000 8000000 8000000 8000000 8000000

40000000 40000000 40000000 40000000 32000000 24000000 16000000 8000000 0

V.A.N. (15%) = 76.161.232 > 0 T.I.R. = 74.227% >0 Decisión: Se acepta el proyecto bajo ambas perspectivas. Caso Nº6: Fábrica de Muebles Romy y Hans, son hermanos empresarios, están analizando un proyecto para la creación de una empresa que se dedique a la fabricación de muebles de estilo.

El estudio de mercado muestra que es posible partir con una participación del 10% del mercado durante los primeros 4 años, estabilizándose en una participación del 15% por el resto del período. Actualmente el volumen total de ventas en el mercado es de 200.000 de unidades estimándose un crecimiento total del 10% en el tercer año, para luego mantenerse constante. La empresa piensa introducir el producto a un precio de $ 1.100 los primeros 3 años, luego de ese período, emparejara los precios con sus rivales que es de $ 1.250.Los estudios de Ingeniería realizado por Hans, de producción indican que el costo unitario será de $200 por materiales, US$ 60 por mano de obra. Anualmente se incurren en $ 2.5 millones como costo fijo de fabricación. Los gastos de Administración son constantes en $ 600.000 anuales, que se incrementarán en $ 100.000 cuando se incremente la participación de mercado. Para instalar el proyecto se requiere una inversión de $ 60 millones en terrenos, $ 25 millones en obras civiles, $ 30 millones en maquinarias. Se estima que el activo intangible tiene un valor de 15 millones, en tanto que el capital de trabajo necesario al inicio es de $ 10 millones que debiera subir en 20 millones cuando se suba la producción, para luego quedar constante. S.I.I., permite depreciar las máquinas en 6 años y las obras en 20 años. El activo nominal también se amortiza en 5 años. El valor residual de las máquinas es de 3 millones. Una estimación financiera dice que las máquinas al final de los 10 años puedan venderse en 500.000 y los otros activos a su valor libro. En el año 5, todos los activos depreciables pueden venderse con un 20% más de su valor libro. El terreno y capital de trabajo se venden a su valor libro al final del año 5. Este proyecto en particular será financiado con aportes de los accionistas de un 80% y una deuda 20% deuda, a 10 años en cuotas iguales. Los costos de la deuda son de un 15% y los accionistas buscan un 30% de rentabilidad y el pago de un dividendo del 30% sobre las utilidades cada año. Para hacer frente al aumento de la demanda se realizara la compra de una máquina por $ 10 millones cuyo valor residual es de $ 1 millón con una vida útil de 5 años. El financiamiento de esta nueva máquina será con deuda al 10%. A devolver en cuotas iguales en un plazo de 5 años. La empresa tributa un 15% sobre sus utilidades. Se pide: Evaluación proyecto puro e inversionista. Solución caso N°6. 1. Flujo de caja.

Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Ingresos 22.000.000 22.000.000 24.200.000 27.500.000 41.250.000 Costos Vbles. -5.200.000 -5.200.000 -5.720.000 -5.720.000 -8.580.000 Costos Fijos Adm. -2.500.000 -2.500.000 -2.500.000 -2.500.000 -2.500.000 Gastos Adm. -600.000 -600.000 -600.000 -600.000 -700.000 Dep. Obras civiles -1.250.000 -1.250.000 -1.250.000 -1.250.000 -1.250.000 Dep. Maquinarias -4.500.000 -4.500.000 -4.500.000 -4.500.000 -4.500.000 Dep. Maq. Adicional -1.800.000 -1.800.000 -1.800.000 amortización -3.000.000 -3.000.000 -3.000.000 -3.000.000 -3.000.000 BAIT 4.950.000 4.950.000 4.830.000 8.130.000 18.920.000 T(15%) -742.500 -742.500 -724.500 -1.219.500 -2.838.000 BAI 4.207.500 4.207.500 4.105.500 6.910.500 16.082.000 Depreciaciones 5.750.000 5.750.000 7.550.000 7.550.000 7.550.000 amortizaciones 3.000.000 3.000.000 3.000.000 3.000.000 3.000.000 Inv. Terreno -60.000.000 Inv. Obras civiles -25.000.000 Inv. Maquinas -30.000.000 Inv. Maq. Adicional -10.000.000 Inv. Activo Intangible -15.000.000 Inv. KT -10.000.000 -30.000.000 Valor Residual Terreno 60.000.000 Valor Residual obras civiles 21.937.500 Valor Residual Maquinas 8.775.000 Valor Residual Maq. Adicional 5.382.000 Valor Residual KT. 40.000.000 Flujo Económico -140.000.000 12.957.500 -27.042.500 14.655.500 17.460.500 162.726.500

2. Cálculo de Ventas Año 1= 200.000*0,1*1.100=22.000.000 Año 2=200.000*0,1*1.100=22.000.000 Año 3= 220.000*0,1*1.100=24.200.000 Año 4= 220.000*0,1*1250=27.500.000 Año 5= 220.000*0,15*1250= 41.250.000 3. Cálculo del Ko Deudas (20%) Recursos Propios (80%) Total

28.000.000 112.000.000 140.000.000

Ko = 0.2 x 0.15 x 0.85 + 0.8 x 0.3

= 0.2655

26.55%

4. Cálculo Valores de desecho.

.

Terreno

Obras Civiles

Maquinas

Maq. Adicional

valor de compra depreciaciones valor libro valor de mercado Diferencia * Impuesto Valor Residual

60.000.000 25.000.000 -6.250.000 60.000.000 18.750.000 22.500.000

30.000.000 -22.500.000 7.500.000 9.000.000

10.000.000 -5.400.000 4.600.000 5.520.000

-12.000.000 562.500 12.000.000 21.937.500

225.000 8.775.000

138.000 5.382.000

5. Cálculo de VAN VAN Económico (26,55%)=197.528.037 > 0 VAN Financiero (30%)= -76.654.056 < 0 6. Cálculos de préstamos. Préstamo 1. Año 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Cuota 5579058 5579058 5579058 5579058 5579058 5579058 5579058 5579058 5579058 5579058

Interés Amortización 4200000 1379058 3993141 1585916 3755254 1823804 3481683 2097374 3167077 2411981 2805280 2773778 2389213 3189844 1910737 3668321 1360489 4218569 727703 4851355

Saldo 28000000 26620942 25035026 23211222 21113848 18701867 15928089 12738245 9069924 4851355 0

Préstamo 2. Año

Cuota 0 1

2 3 2.637.975 4 2.637.975 5 2.637.975 6 2.637.975 7 2.637.975 Caso Nº7: Transporte Ferroviario.

Interés 1.000.000 836.203 656.025 457.830 239.816

Amortización Saldo 1.637.975 1.801.772 1.981.950 2.180.144 2.398.159

10.000.000 8.362.025 6.560.253 4.578.303 2.398.159 0

Un grupo de inversionistas importantes está discutiendo realizar una importante inversión para prestar en servicio suburbano de transporte ferroviario entre Estación Central y

Melipilla. Actualmente el servicio es prestado vía: Bus por Autopista, Bus por camino antiguo y taxi colectivo por camino antiguo. Los requerimientos de incurridos se estiman en lo siguiente: MUS $ (miles de dólares) Material rodante 500.000 Equipos computacionales 80.000 Mobiliario 20.000 Necesidades de capital de trabajo: 10% de los ingresos por ventas de cada año. Horizonte de evaluación 5 años. La depreciación de los activos se efectuará sobre la base de su valor de adquisición y tendrán los siguientes parámetros como referencia: Activo Vida Útil Contable Material rodante 10 Equipos (computacionales) 5 Mobiliario 4 Capital de Trabajo

Valor Comercial (año 5) 20% valor de compra 10% valor de compra 60% valor de compra Valor libro

El año 4 se compran muebles en un monto similar al año cero con un crédito al 10% de interés anual antes de impuesto que se devuelve en 4 amortizaciones iguales a partir del año 5 (se deprecian de la misma forma que los muebles del año cero). Los muebles usados se pueden vender en $10.000.000 el año 4. El uso del ferrocarril tendrá los siguientes costos: Costo operacionales variables Costo operacional fijos Remuneraciones administración y ventas Costos mantención

US $ 4,0 por kilómetro recorrido M US $ 2000 MUS $ 1500 US $ 0.5 por kilómetro

Los inversionistas estiman transportar mensualmente en el tren de Estación CentralMelipilla-Estación Central 3.000.000 pasajeros cancelando cada uno de ellos $2.400 (1 US $ = $600). A partir del cuarto año se proyecta un incremento de un 25% en los pasajeros transportados, cantidad que se mantiene para el año 5. Se estiman recorrer cada año un total de 5.000.000 de kilómetros por todos los trenes. La tasa de impuesto a las utilidades es de un 10% y los inversionistas le exigen a sus recursos un 20%. Parte de los requerimientos de inversión en material rodante pueden ser financiados con un crédito bancario por un total de 316.8 millones de dólares a un a tasa de interés anual antes de impuesto del 10% a ser devuelto en 4 cuotas iguales a partir del año 2 (durante año 1 se pagan los intereses correspondientes). Evaluar económicamente y financieramente este proyecto (suponga como estructura de financiamiento para evaluar el proyecto la forma como se financia la inversión inicial). Solución Caso N°7.

1. Flujo de Caja Económico y Financiero. Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Ingresos 144.000.000 144.000.000 144.000.000 180.000.000 180.000.000 Costos Variables -20.000.000 -20.000.000 -20.000.000 -20.000.000 -20.000.000 Costo mantencion -2.500.000 -2.500.000 -2.500.000 -2.500.000 -2.500.000 Costos Operacionales fijos -2.000.000 -2.000.000 -2.000.000 -2.000.000 -2.000.000 Rem de Adm. Y Vtas. -1.500.000 -1.500.000 -1.500.000 -1.500.000 -1.500.000 Depreciación Mat. Rodante -50.000.000 -50.000.000 -50.000.000 -50.000.000 -50.000.000 Depreciación Equip. Comp -16.000.000 -16.000.000 -16.000.000 -16.000.000 -16.000.000 Depreciación Mobiliario. -5.000.000 -5.000.000 -5.000.000 -5.000.000 -5.000.000 BAIT 47.000.000 47.000.000 47.000.000 83.000.000 83.000.000 T(10%) -4.700.000 -4.700.000 -4.700.000 -8.300.000 -8.300.000 BAI 42.300.000 42.300.000 42.300.000 74.700.000 74.700.000 Depreciaciones 71.000.000 71.000.000 71.000.000 71.000.000 71.000.000 Inv.Material rodante -500.000.000 Inv. Equip. Comp. -80.000.000 Inv. Mobiliario -20.000.000 -20.000.000 Inv. KT. -14.400.000 -3.600.000 Valor Residual Mat. Rodante 115.000.000 Valor Residual Equip. Comp. 7.200.000 Valor Residual Mobiliario 15.000 12.300.000 Valor Residual KT. 18.000.000 Flujo Económico -614.400.000 113.300.000 113.300.000 109.700.000 125.715.000 298.200.000 Préstamo año 0 316.800.000 Amortizaciones -68.261.151 -75.087.266 -82.595.992 -90.855.591 Interés * (1-T) -28.512.000 -28.512.000 -22.368.496 -15.610.643 -8.177.003 Préstamo año 4 20.000.000 Amortizaciones -5.000.000 Interés * (1-T) -1.800.000 Saldo -15.000.000 Flujo Financiero -297.600.000 84.788.000 16.526.849 12.244.238 47.508.365 177.367.405

2. Calculo Ko Deudas (52%) Recursos Propios (48%) Total

316.800.000 297.600.000 614.400.000

Ko = 0.52 x 0.1 x 0.9 + 0.48 x 0.2 = 0.1428

14.28%

3. Calculo de VAN VAN económico (14,28%)= -128.307.848 < 0 TIR Económica= 6,4% < 14.28%

VAN Financiero (20%) = -114.189.531 <0 TIR Financiero= 3.65% <20% 4. Cálculo de Ventas. Pasajeros mensuales. = 3.000.000 x 4 US$ donde 1 US$ = $ 600 Pasajeros anual = 3.000.000 x 12 meses =36.000.000 Ventas = 144.000.000 Los costos variables no varían, porque se produce un aumento de pasajeros, no de kilómetros. 5. Cálculo de Valores Residuales. Material Equip. Mobiliario(Año Mobiliario (año Rodante Comp. 4) 5) 500.000.000 80.000.000 20.000.000 20.000.000 -250.000.000 -80.000.000 -20.000.000 -5.000.000 250.000.000 0 0 15.000.000 100.000.000 8.000.000 16.667 12.000.000

. valor de compra depreciaciones valor libro valor de mercado Diferencia * Impuesto Valor Residual

-15.000.000 115.000.000

800.000 7.200.000

1.667 15.000

-300.000 12.300.000

6. Cálculo Capital de Trabajo . Necesidad KT Inv. KT

año 0

año 1 año 2 14.400.000 14.400.000 0

año 3 14.400.000 0

14.400.000 3.600.000

año 4 año 5 18.000.000 18.000.000 0

7. Cálculo de Préstamos. Préstamo año 0 Año 0 1 2 3 4 5

Cuota 99941151 99941151 99941151 99941151

Interés 31680000 31680000 24853885 17345158 9085559

Amortización 0 68261151 75087266 82595992 90855591

Saldo 316800000 316800000 248538849 173451584 90855591 0

Interés 2000000

Amortización 5000000

Saldo 20000000 15000000

Préstamo año 4 Año 4 5

Cuota -

6 7 8

99941151 99941151 99941151

1500000 1000000 500000

5000000 5000000 5000000

10000000 5000000 0

Decisión: El proyecto no es recomendable bajo ninguna perspectiva. Caso Nº8: Bebidas Temuco (BT) es una empresa que cotiza sus títulos en forma pública. Su giro es la elaboración de bebidas a partir de aguas termales y la totalidad de la producción es comercializada en el mercado doméstico, abarcando un 60% del mercado local. El 50% de sus ventas las efectúa a distribuidores, el 40% a supermercados y el 10% restante a restaurantes y pequeños negocios de la ciudad. El margen e contribución en un 40% para la venta a distribuidores, un35% para la venta a supermercados y un 45% para la venta al detalle. Los distribuidores venden a un precio superior en un 30% al que le compran a Bebidas Temuco. En el caso de supermercados dicho recargo es del 50%. Desde hace algún tiempo existe preocupación en la gerencia por los bajos resultados y está evaluando la ampliación de la empresa creando una filial en la ciudad de Concepción donde se estima que el 40% de las ventas se realicen a distribuidores, se mantenga el 10% en pequeños negocios y restaurantes, el resto será comercializado en supermercados. La compañía aplicará los mismos márgenes de contribución que en la ciudad de Temuco. Para la apertura de la filial en la ciudad de Concepción se necesita la habilitación de los siguientes bienes.

Construcciones Bienes Muebles Gtos. Org. y Puesta en marcha Capital de Trabajo

$MM 180 120 60 20%

Vida Útil Contable (años) 30 10 5 Costo operacionales variables (sin incluir la depreciación)

El terreno que se requiere será arrendado pagando 20 millones de pesos anuales para luego ser adquiridos al propietario a fines del año 4 en $200 millones, todo ello conforme a un contrato a establecerse en el año cero.

Para los próximos 5 años se han realizado las siguientes proyecciones para la operación de la filial en la nueva ciudad. Las cifras monetarias están en millones de pesos ($MM). Años Ventas Costo Transporte/ventas Publicidad

1 150 4% 41

2 400 4% 30

3 500 3% 30

4 650 3% 30

5 700 3% 30

Costos Fijos 40 40 40 40 40 -Los accionistas han obtenido una rentabilidad de 15%. -Se estima a fines del año 5 el valor comercial de los bienes depreciables es de $280 millones. -Debido al agotamiento de reservas de agua, al término del quinto año el terreno sufrirá una pérdida del 20% de su valor. - La empresa está afecta a un 15% de impuestos. a) Evaluar la apertura de la empresa filial en Concepción, desde el punto de vista económico. b) Si existe la posibilidad de que la inversión inicial sea financiada en un 40% por un préstamo al 8%, anual antes de impuestos, en 6 amortizaciones anuales iguales a partir del primer año. Efectuar la evaluación financiera. Nota: las inversiones adicionales en activo fijo serán financiadas bajo las mismas condiciones de la inversión inicial.

Solución caso N°8. 1. Flujo de Caja.

año 0 Ventas totales Costos Operacionales Margen Contribucional Costo Transporte Publicidad Costos fijos Arriendo Dep. Construcción Dep.Bienes y muebles Amort. Gasto en marcha BAIT T(15%) BAI Depreciaciones Amortización Inv. Construcción -180.000.000 Inv. Bienes y muebles -120.000.000 Inv. Gasto en Marcha -60.000.000 Inv. Terreno Inv. KT -18.600.000 Valor Residual Activos Dep. Valor Residual KT Valor Residual Terreno Flujo Económico -378.600.000 Préstamo 1 151.440.000 Amortización Interés * (1-T) Saldo Préstamo 2 Amortización Interés * (1-T) Saldo Flujo Financiero -227.160.000

año 1 150.000.000 -93.000.000 57.000.000 -6.000.000 -41.000.000 -40.000.000 -20.000.000 -6.000.000 -12.000.000 -12.000.000 -80.000.000 0 -80.000.000 18.000.000 12.000.000

año 3 500.000.000 -310.000.000 190.000.000 -15.000.000 -30.000.000 -40.000.000 -20.000.000 -6.000.000 -12.000.000 -12.000.000 55.000.000 0 55.000.000 18.000.000 12.000.000

año 4 650.000.000 -403.000.000 247.000.000 -19.500.000 -30.000.000 -40.000.000 -20.000.000 -6.000.000 -12.000.000 -12.000.000 107.500.000 -16.125.000 91.375.000 18.000.000 12.000.000

-31.000.000 -12.400.000 -18.600.000

-200.000.000 -6.200.000

-81.000.000

año 2 400.000.000 -248.000.000 152.000.000 -16.000.000 -30.000.000 -40.000.000 -20.000.000 -6.000.000 -12.000.000 -12.000.000 16.000.000 0 16.000.000 18.000.000 12.000.000

33.600.000

-6.000.000 -12.000.000 -12.000.000 145.000.000 -21.750.000 123.250.000 18.000.000 12.000.000

269.500.000 86.800.000 166.000.000 66.400.000 -84.825.000 675.550.000

-25.240.000 -25.240.000 -25.240.000 -25.240.000 -25.240.000 -10.297.920 -8.581.600 -6.865.280 -6.865.280 -3.432.640 -25.240.000 80.000.000 -13.333.333 -5.440.000 -66.666.667 -116.537.920 -221.600 34.294.720 -36.930.280 536.197.360

2. Calculo de Ko. Deudas (40%) Recursos Propios (60%) Total

año 5 700.000.000 -434.000.000 266.000.000 -21.000.000 -30.000.000 -40.000.000

151.440.000 227.160.000 378.600.000

Ko = 0.4 x 0.08 x 0.85 + 0.6 x 0.15 = 0.1172

11.72%

3. Calculo de VAN. Van Económico (11,72%)= -42.861.444 < o Van Financiero (15%)= -60.645.703 <0 4. Cálculo de Ventas, Costo de Ventas y Margen de Contribución.

Año 1 Clientes Distribuidores Supermercados Peq. Neg. Total Año 2 Clientes Distribuidores Supermercados Peq. Neg. Total

Ventas 60.000.000 75.000.000 15.000.000 150.000.000

Cto. Op. 36.000.000 48.750.000 8.250.000 93.000.000

24.000.000 26.250.000 6.750.000 57.000.000

Ventas 160.000.000 200.000.000 40.000.000 400.000.000

Cto. Op. 96.000.000 130.000.000 22.000.000 248.000.000

MC 64.000.000 70.000.000 18.000.000 152.000.000

Año 3 Clientes Distribuidores Supermercados Peq. Neg. Total

Ventas 200.000.000 250.000.000 50.000.000 500.000.000

Cto. Op. 120.000.000 162.500.000 27.500.000 310.000.000

MC 80.000.000 87.500.000 22.500.000 190.000.000

Año 4 Clientes Distribuidores Supermercados Peq. Neg. Total

Ventas 260.000.000 325.000.000 65.000.000 650.000.000

Cto. Op. 156.000.000 211.250.000 35.750.000 403.000.000

MC 104.000.000 113.750.000 29.250.000 247.000.000

Año 5 Clientes Distribuidores Supermercados Peq. Neg. Total

Ventas 280.000.000 350.000.000 70.000.000 700.000.000

Cto. Op. 168.000.000 227.500.000 38.500.000 434.000.000

MC 112.000.000 122.500.000 31.500.000 266.000.000

5. Calculo de Capital de Trabajo. .

Año 0

Necesidad KT Inv. KT

Año 1 18.600.000

18.600.000

31.000.000

Año 2

Año 3 Año 4 Año 5 62.000.00 80.600.00 86.800.00 49.600.000 0 0 0 18.600.00 12.400.000 0 6.200.000

6. Cálculo Valores Residuales. .

Terreno

valor de compra 200.000.000 depreciaciones valor libro 200.000.000 valor de mercado 160.000.000 Diferencia * Impuesto -6.000.000 Valor Residual 166.000.000

Año 0 1 2 3 4 5 6

. Construcción Bienes y Muebles valor de compra 180.000.000 120.000.000 depreciaciones -30.000.000 -60.000.000 valor libro 150.000.000 60.000.000 Total Valor Libro 210.000.000 Valor De Mercaco 280.000.000 Diferencia * Impuesto 10.500.000 Valor Residual 269.500.000

Cuota Interés Amortización 37.355.200 12.115.200 25.240.000 35.336.000 10.096.000 25.240.000 33.316.800 8.076.800 25.240.000 31.297.600 6.057.600 25.240.000 29.278.400 4.038.400 25.240.000 27.259.200 2.019.200 25.240.000

Saldo 151.440.000 126.200.000 100.960.000 75.720.000 50.480.000 25.240.000 0

Cuota 19.733.333 18.666.667 17.600.000 16.533.333 15.466.667 14.400.000

Saldo 80.000.000 66.666.667 53.333.333 40.000.000 26.666.667 13.333.333 0

7.Cálcul o de Présta mos. Présta mo 1

Préstamo 2 Año 0 1 2 3 4 5 6

Interés Amortización 6.400.000 13.333.333 5.333.333 13.333.333 4.266.667 13.333.333 3.200.000 13.333.333 2.133.333 13.333.333 1.066.667 13.333.333

Decisión: No se acepta el proyecto bajo ninguna perspectiva.

Caso Nº9: Una empresa quiere iniciar un nuevo negocio para lo cual estima una inversión inicial en activo fijo depreciable de 80 millones de pesos y en capital de trabajo 20 millones de pesos (los requerimientos de capital de trabajo de cada año se estiman como un porcentaje del

beneficio operacional). Adicionalmente, también al inicio del proyecto se requiere 9 millones por concepto de gastos de puesta en marcha. Se han proyectado beneficios operacionales de 20 millones para el primer año, cifra que se incrementa en 10% en forma acumulativa el año 2 y 3 respectivamente y a partir del año 4 se estabiliza en 40 millones de pesos anuales hasta el final de la vida del proyecto (6 años). Al final del año tres para hacer frente a una mayor demanda se debe adquirir una máquina adicional por 10 millones de pesos la cual se deprecia linealmente en 5 años. Las depreciaciones de los activos adquiridos al inicio del proyecto se deprecian en 10 años y los gastos de puesta en marcha se amortizan en 3 años. Al final del año seis se estiman un valor comercial equivalente a un 60% del valor inicial para los activos comprados al año cero y la máquina adquirida en el año tres se espera vender en 3 millones de pesos al final del horizonte de evaluación. El capital de trabajo se recupera a su valor libro. Para financiar la inversión inicial se obtiene un crédito equivalente al 50% del Activo Fijo inicial, el que debe ser cancelado en 4 cuotas iguales a una tasa de interés del 12% antes de impuesto a partir del primer año. La máquina adquirida el tercer año va a ser financiada a través de un préstamo a una tasa del 12% de interés antes de impuestos y se cancela en 4 amortizaciones iguales a partir del año 4. La tasa de impuesto a las utilidades es del 20% y los inversionistas le exigen a sus recursos un 18% de rentabilidad promedio anual. Se pide: a) Evaluar económicamente el proyecto b) Evaluar esta propuesta de inversión desde el punto de vista de los inversionistas (Evaluación Financiera).

Solución caso N°9. 1. Flujo de Caja.

Concepto Año 0 Beneficios Operacionales Depreciación Activo fijo Depreciación Máq. Adicional Amortización BAIT T(20%) BAI Depreciaciones Amortización Inv. Activo fijo Inv. KT Inv. Gastos P. M. Inv. Adicional Valor Residual Activo Fijo Valor Residual Máq. Adicional Valor Residual KT Flujo Económico Préstamo 1 Amortización Interés * (1 -T) Préstamo 2 Amortización Interés * (1 -T) Saldo Flujo Financiero

Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 20.000.000 22.000.000 24.200.000 40.000.000 40.000.000 40.000.000 -8.000.000 -8.000.000 -8.000.000 -8.000.000 -8.000.000 -8.000.000 -2.000.000 -2.000.000 -2.000.000 -3.000.000 -3.000.000 -3.000.000 20.000.000 22.000.000 24.200.000 40.000.000 40.000.000 40.000.000 -4.000.000 -4.400.000 -4.840.000 -8.000.000 -8.000.000 -8.000.000 16.000.000 17.600.000 19.360.000 32.000.000 32.000.000 32.000.000 8.000.000 8.000.000 8.000.000 10.000.000 10.000.000 10.000.000 3.000.000 3.000.000 3.000.000 -80.000.000 -20.000.000 -9.000.000

-2.000.000

-2.200.000 -15.800.000 -10.000.000

-109.000.000 40.000.000

-69.000.000

25.000.000

26.400.000

-8.369.377 -3.840.000

-9.373.703 -10.498.547 -11.758.373 -3.036.540 -2.136.664 -1.128.804 10.000.000 -2.500.000 -960.000

12.790.623

13.989.757

4.560.000

1.924.789

42.000.000

25.652.823

44.800.000 3.150.000 40.000.000 42.000.000 129.950.000

-2.500.000 -720.000

-2.500.000 -480.000 -2.500.000 38.780.000 124.470.000

2. Calculo Ko y VAN: Deuda (36,7%) Recursos Propios (63,3%) Total

40.000.000 69.000.000 109.000.000

Ko = 0.367 x 0.12 x 0.8 + 0.633 x 0.18 =0.14917

14.917%

VAN económico (14,91%): 37.213.260 > 0 TIR Económica: 23,58% >14.91 % VAN Financiero (18%): 29.348.372 >0 TIR financiera: 27,82% > 18% 3. Cálculo Inversión Capital de Trabajo: KT/BAIT: 20.000/20.000=1 . Necesidad KT

Año 0

Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 20.000.00 22.000.00 24.200.00 40.000.00 40.000.00 40.000.00 0 0 0 0 0 0 20.000.00 15.800.00 Inversión KT 0 2.000.000 2.200.000 0 0 0 4. Cálculo Valores Residuales

. valor de compra depreciaciones valor libro valor de mercado Diferencia * Impuesto Valor Residual

Inv. Activo Fijo Adicional 80.000.000 10.000.000 48.000.000 -6.000.000 32.000.000 4.000.000 48.000.000 3.000.000 3.200.000 44.800.000

-150.000 3.150.000

5. Calculo de Préstamos. Préstamo 1: Año 0 1 2 3 4

Cuota 13.169.377 13.169.377 13.169.377 13.169.377

Interés Amortización Saldo 40.000.000 4.800.000 8.369.377 31.630.623 3.795.675 9.373.703 22.256.920 2.670.830 10.498.547 11.758.373 1.411.005 11.758.373 0

3 4 5 6 7

Interés Amortización 1.200.000 2.500.000 900.000 2.500.000 600.000 2.500.000 300.000 2.500.000

Préstamo 2: Año

Saldo 10.000.000 7.500.000 5.000.000 2.500.000 0

Decisión: Se acepta el proyecto tanto de la perspectiva del proyecto puro como del inversionista.

Caso Nº10:

Una alternativa de inversión en estudio ha permitido detectar las siguientes entradas y salidas de caja: Es necesario invertir 150 millones en activos fijos, de los cuales el 40% corresponde a activos depreciables y el 60% a activos no depreciables. Todos los activos depreciables tienen una vida útil de 10 años, y al año 5 se pueden vender a un 60% de su valor de compra. El valor de rescate de los activos no depreciables se estima en 50 millones (a cualquier punto de al evaluación). El capital de trabajo para dar inicio a las operaciones es de 40 millones. Los desembolsos durante el período de desarrollo del proyecto (intangibles), que se amortizan en 5 años, corresponden a:

Gastos de investigación y desarrollo Gastos de organización y puesta en marcha Patentes, marcas, licencias.

$ / Millones 20 6 4

Se esperan los siguientes resultados operativos:

Ingresos de Explotación. Egresos de Explotación Gastos de Administración y Ventas.

$ / Millones 500 375 25

En el año cuatro los ingresos de explotación experimentaran un alza del 20%, este aumento también lo experimentan los costos variables, en el año cinco se mantendrán estos valores. Para cumplir con esta mayor actividad se deben hacer inversiones adicionales en maquinaria por 10 millones y en capital de trabajo por 5 millones. EL capital de trabajo se recupera a su valor contable. Para financiar esta actividad Ud. Puede solicitar un préstamo hasta por el 40%. El banco le proporciona el dinero cobrando un interés del 14% anual y exigiendo su devolución en ocho cuotas anuales iguales que incluyen intereses y amortización. Este leverage se mantiene durante la vida del proyecto y el segundo crédito se cancelará en 6 amortizaciones iguales a la tasa del 14% anual. Si su tasa de costo de oportunidad es del 18% y la tasa de impuesto del 20% y considerando un horizonte de evaluación de 5 años. Aceptaría el proyecto (Evaluación Económica y Financiera).

Solución caso N°10

1. Flujo de Caja. Concepto Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Ingresos explotación 500.000.000 500.000.000 500.000.000 600.000.000 600.000.000 Egresos Explotación -375.000.000 -375.000.000 -375.000.000 -450.000.000 -450.000.000 Gtos. Adm. Y Vtas. -25.000.000 -25.000.000 -25.000.000 -25.000.000 -25.000.000 Depreciación activo -6.000.000 -6.000.000 -6.000.000 -6.000.000 -6.000.000 depreciación Máq. Adic -1.000.000 -1.000.000 Amortización Intangibles -6.000.000 -6.000.000 -6.000.000 -6.000.000 -6.000.000 BAIT 88.000.000 88.000.000 88.000.000 112.000.000 112.000.000 T (20%) -17.600.000 -17.600.000 -17.600.000 -22.400.000 -22.400.000 BAI 70.400.000 70.400.000 70.400.000 89.600.000 89.600.000 Depreciaciones 6.000.000 6.000.000 6.000.000 7.000.000 7.000.000 Amortización 6.000.000 6.000.000 6.000.000 6.000.000 6.000.000 Inv.Activos dep. -60.000.000 Inv. Act.no dep. -90.000.000 Inv. Intangible -30.000.000 Inv. KT -40.000.000 -5.000.000 Inv. Máq. Adicional -10.000.000 Valor Residual act. Dep 41.200.000 Valor Residual Act. No dep 58.000.000 Valor Residual KT 45.000.000 Flujo Económico -220.000.000 82.400.000 82.400.000 67.400.000 102.600.000 246.800.000 Préstamo 1 88.000.000 Amortización -6.650.162 -7.581.185 -8.642.551 -9.852.508 -11.231.859 Interés * (1-T) -9.856.000 -9.111.182 -8.262.089 -7.294.123 -6.190.643 Saldo -44.041.736 Préstamo 2 6.000.000 Amortización -1.000.000 -1.000.000 Interés * (1-T) -672.000 -560.000 Saldo -4.000.000 Flujo Financiero -132.000.000 65.893.838 65.707.633 56.495.360 83.781.369 179.775.763

2.Cálculo Valores Residuales.

. valor de compra depreciaciones valor libro Total Valor Libro valor de mercado Diferencia * Impuesto Valor Residual

Activo fijo Inv. dep. Adicional 60.000.000 10.000.000 -30.000.000 -2.000.000 30.000.000 8.000.000 38.000.000 42.000.000 800.000 41.200.000

Activo fijo Inv. dep. Adicional 60.000.000 10.000.000 -30.000.000 -2.000.000 30.000.000 8.000.000 38.000.000 42.000.000

. valor de compra depreciaciones valor libro Total Valor Libro valor de mercado Diferencia * Impuesto Valor Residual

800.000 41.200.000

3. Cálculo de Ko, VAN y TIR. Deudas (40%) Recursos Propios (60%) Total

88.000.000 132.000.000 220.000.000

Ko = 0.4 x 0.14 x 0.8 + 0.6 x 0.18 =0.1528

15.28%

VAN Económico. (15,28%)= 136.790.856 > 0 TIR Económica= 34.909% > 15.28% VAN Financiero (Ke:18%)= 127.212.396 > 0 TIR Financiera = 49,163% > 18% 4. Tabla de Amortizaciones Préstamo 1 Año 0 1 2 3 4 5 6 7 8

Préstamo 2

Cuota 18970162 18970162 18970162 18970162 18970162 18970162 18970162 18970162

Interés Amortización Saldo 88000000 12320000 6650162 81349838 11388977 7581185 73768653 10327611 8642551 65126102 9117654 9852508 55273595 7738303 11231859 44041736 6165843 12804319 31237417 4373238 14596924 16640493 2329669 16640493 0

Deuda (40%) Recursos Propios (60%) Total

6.000.000 9.000.000 15.000.000

Año 3 4 5 6 7 8 9

Interés Amortización 840000 1000000 700000 1000000 560000 1000000 420000 1000000 280000 1000000 140000 1000000

Saldo 6000000 5000000 4000000 3000000 2000000 1000000 0

Decisión: Se Acepta el proyecto bajo ambas perspectivas.

Caso Nº11:

Un importante grupo de inversionistas desea determinar la conveniencia de instalarse en el país con una afamada marca de bebidas. Durante el primer año de operación las ventas por concepto de conocimiento del producto, alcanzarán a 350.000 litros; sin embargo es una etapa posterior (segundo, tercer año), se podrían vender 400.000 litros y la última etapa de madurez 500.000 litros anuales (4 y 5). Por otra parte se definió como estrategia de introducción vender la bebida en $450 por litro el primer año y a partir del segundo año se estima un precio de $550 el litro. El estudio técnico del proyecto determinó que cada línea de producción era capaz de elaborar 200.000 litros anuales, por lo que, cuando la demanda se incremente por sobre su capacidad, se deberá instalar una adicional. Para producir un litro de bebida se requiere incurrir en los siguientes costos: INSUMOS Azúcar Agua Elementos químicos Colorantes Energía Mano Obra Directa

COSTO UNITARIO $ 18,6 12,4 35,8 25,2 18,0 115,0

Para operar con la marca se debe pagar un royalty anual equivalente al 10% de las ventas para los tres primeros años y un 8% para los años restantes. El estudio organizacional determinó que para el correcto desarrollo y administración de la empresa será necesario contar con una estructura compuesta por:

CARGO Gerente General Gerente Marketing Gerente Adm. y Finanzas Gerente Producción

REMUNERACIÓN MENSUAL $ 2.500.000 1.500.000 2.000.000 1.500.000

Adicionalmente se han estimado gastos totales por concepto de administración por $250.000 mensuales, cifra que se mantiene los 5 años de vida del proyecto. El estudio financiero determinó que se requieren como inversión en capital de trabajo un equivalente al 10% de los ingresos por venta cifra que se recupera a su valor libro el año 5.

Para la ejecución del proyecto se deberá invertir $40.000.000 en infraestructura la que será depreciada linealmente en 20 años y se estima que al final del proyecto se puede vender a un 60% de su valor inicial. Para montar la fábrica se requerirá de la compra de un terreno en $10.000.000 valor que se mantendrá en el tiempo (Valor comercial año 5 igual a su valor libro).

Para la producción propiamente tal, se instalarán en un comienzo dos líneas de producción, cuya tecnología requiere de una inversión de $10.000.000 cada una y serán depreciadas linealmente en 10 años, estimándose un valor comercial en el año 5 de 1,2 veces su valor libro. La inversión en infraestructura y el terreno serán financiadas con deudas al 10% de interés antes de impuestos. Esta deuda se debe cancelar en 4 amortizaciones iguales al partir del segundo año (en el año 1 se cancelan los intereses correspondientes) Se le pide evaluar esta propuesta de inversión desde el punto de vista económico y financiero. Los inversionistas le exigen a sus recursos en 16% y la tasa de impuesto es de un 20%. Solución caso N°11 1. Flujo de Caja. Concepto Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Ventas 157.500.000 220.000.000 220.000.000 275.000.000 275.000.000 Costos Variables -78.750.000 -90.000.000 -90.000.000 -112.500.000 -112.500.000 Royalty -15.750.000 -22.000.000 -22.000.000 -22.000.000 -22.000.000 Rem. Gte. Gral. -30.000.000 -30.000.000 -30.000.000 -30.000.000 -30.000.000 Rem. Gte. Finanzas -24.000.000 -24.000.000 -24.000.000 -24.000.000 -24.000.000 Rem. Gte. Mkt. -18.000.000 -18.000.000 -18.000.000 -18.000.000 -18.000.000 Rem. Gte. Prod. -18.000.000 -18.000.000 -18.000.000 -18.000.000 -18.000.000 Gastos Adm. -3.000.000 -3.000.000 -3.000.000 -3.000.000 -3.000.000 Dep. Infraestructura -2.000.000 -2.000.000 -2.000.000 -2.000.000 -2.000.000 Dep. Maquinaria -2.000.000 -2.000.000 -2.000.000 -3.000.000 -3.000.000 BAIT -34.000.000 11.000.000 11.000.000 42.500.000 42.500.000 T(20%) 0 0 0 -8.500.000 -8.500.000 BAI -34.000.000 11.000.000 11.000.000 34.000.000 34.000.000 Depreciaciones 4.000.000 4.000.000 4.000.000 5.000.000 5.000.000 Inv. Infraestructura -40.000.000 Inv. Terreno -10.000.000 Inv. Maquinaria -20.000.000 -10.000.000 Inv. KT -15.750.000 -6.250.000 0 -5.500.000 0 Valor Residual Infraest. 25.200.000 Valor Residual Terreno 10.000.000 Valor Residual Maquinaria 20.880.000 Valor Residual KT 27.500.000 Flujo Económico -85.750.000 -36.250.000 15.000.000 -500.000 39.000.000 122.580.000 Préstamo 50.000.000 Amortización -12.500.000 -12.500.000 -12.500.000 -12.500.000 Interés * (1- T) -4.000.000 -4.000.000 -3.000.000 -2.000.000 -1.000.000 Flujo Financiero -35.750.000 -40.250.000 -1.500.000 -16.000.000 24.500.000 109.080.000

2. Cálculo de Ventas y Costo de Ventas. Ventas Año 1: 350.000*450= 157.500.000 Año 2: 400.000*550= 220.000.000

Costo de Venta. Año 1: 350.000*225= 78.750.000 Año 2: 400.000*225= 90.000.000

Año 3: 400.000*550= 220.000.000 Año 4: 500.000*550= 275.000.000 Año 5: 500.000*550= 275.000.000

Año 3: 400.000*225= 90.000.000 Año 4: 500.000*225= 112.500.000 Año 5: 500.000*225= 112.500.000

3. Cálculo de Royalty. Año 1: 157.500*0,1= 15.750.000 Año 2: 220.000*0,1= 22.000.000 Año 3: 220.000*0,1= 22.000.000 Año 4: 275.000*0,08= 22.000.000 Año 5: 275.000*0,08= 22.000.000 4. Cálculo Inversión en Capital de Trabajo. . Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 15.750.00 22.000.00 22.000.00 27.500.00 27.500.00 Necesidad KT 0 0 0 0 0 Inv. KT 15.750.000 6.250.000 0 5.500.000 0

5. Valores Terminales. . valor de compra depreciaciones valor libro valor de mercado Diferencia * Impuesto Valor Residual

Infraestructura Maquinaria Terreno 40.000.000 30.000.000 10.000.000 -10.000.000 -12.000.000 30.000.000 18.000.000 10.000.000 24.000.000 21.600.000 10.000.000 -1.200.000 720.000 0 25.200.000 20.880.000 10.000.000

6. Cálculo de Ko, VAN y TIR. Deuda (58,3%) Recursos Propios (41,7%) Total

50.000.000 35.750.000 85.750.000

Ko: (50.000/85.750)*0,1*0.8+(35.750/85.750)*0.16= 11.34% Ko = 0.583 x 0.1 x 0.8 + 0.417 x 0.16 =0.1528 VAN Económico: -9.534.463 TIR Económica: 9.12% VAN Financiero: -16.348.003 TIR Financiera: 9.63% 7. Tabla de Amortización. Año 0

Interés -

11.34%

<0 < 11.34% <0 <16%

Amortización -

Saldo 50.000.000

1 2 3 4 5

5.000.000 5.000.000 3.750.000 2.500.000 1.250.000

12.500.000 12.500.000 12.500.000 12.500.000

50.000.000 37.500.000 25.000.000 12.500.000 0

Decisión: No se recomienda el proyecto bajo ninguna perspectiva.

Caso Nº12: Verdemar La compañía Verdemar gastó 1.600.000 proyectando yacimientos de borax en la frontera norte del país. En este momento se encuentra planificando sus actividades para el próximo quinquenio y ha llegado a evaluar una posibilidad que tiene las siguientes características: Se requiere de inmediato invertir 2.000.000 en equipos para sondeo. Por otra parte, la Comisión de Impactos Ecológicos exige depositar una garantía de un 10% de la inversión, como seguro para garantizar que al término de las actividades (5 años) no se habrán producido daños en el entorno. En caso de no existir problemas, la empresa recupera esa garantía, además de un 8% de intereses acumulativos anuales, que se devuelven junto con la garantía el último día del proyecto. Esta utilidad está afecta a impuesto. La vida útil del proyecto es de 5 años, en los cuales la inversión en equipos se deprecia totalmente en forma lineal. El proyecto genera ingresos por venta del mineral de 1.000.000 anuales en los 2 primeros años y luego el monto anual se reduce a 800.000 debido a un relativo agotamiento del yacimiento. Los costos operativos variables son un 30% del ingreso. Además, al finalizar las actividades, se incurrirá en un costo de desmantelamiento de $100.000, necesarios para recuperar la garantía: Por los equipos se puede obtener a esa fecha un valor de mercado de 200.000.También se podría utilizar una técnica alternativa más avanzada, que permitirá evitar la caída en las ventas, que se mantendrán constantes en los 5 años para aplicar esta tecnología se requiere de una inversión adicional al final del 2º año por un monto de 300.000, que pueden depreciarse linealmente en el resto de la vida útil del proyecto. Pero además se necesitarán introducir ajustes al equipo original, los que implican sumar a esa inversión inicial 200.000 más. La inversión adicional al final del horizonte de evaluación tendrá un valor comercial de 100.000.La empresa tributa al 10%. Para financiar los equipos iniciales (incluidos también los ajustes), la empresa puede obtener un crédito a 4 años, con los 2 primeros de gracia total, que luego se amortizan en un 50% en cada año y se aplica un interés del 15% sobre el saldo insoluto.

Los accionistas de la empresa consideran que para ese nivel de riesgo, es una exigencia mínima una rentabilidad sobre el capital propio del 18%. ¿Debe hacerse el proyecto y con qué tecnología?

Se plantean dos posibles alternativas de solución: Alternativa 1: Actual tecnología Alternativa 2: Tecnología más avanzada Solución caso N°12. 1.1. Flujo de Caja Alternativa 1. Año 0 Ingresos Costos Vbles. Desmantelamiento Depreciación BAIT T(10%) BAT Depreciación Inversión Garantía Inv.equipo sondeo Valor Residual Valor residual garantía Flujo Económico Préstamo Amortización Interés * (1-T) Flujo Financiero

Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 1.000.000 1.000.000 800.000 800.000 800.000 -300.000 -300.000 -240.000 -240.000 -240.000 -100.000 -400.000 -400.000 -400.000 -400.000 -400.000 0 300.000 300.000 160.000 160.000 60.000 -30.000 -30.000 -16.000 -16.000 -6.000 270.000 270.000 144.000 144.000 54.000 400.000 400.000 400.000 400.000 400.000 -200.000 -2.000.000 180.000

-2.200.000 2.000.000

-200.000

670.000

670.000

544.000

284.479 918.479

670.000

-1.322.500 -1.322.500 -357.075 -178.538 670.000 -1.135.575 -957.038

918.479

1.2. Calculo de Valor Residual. Equipo de . Sondeo Garantía valor de compra 2.000.000 200.000 depreciaciones -2.000.000

544.000

valor libro valor de mercado Diferencia * Impuesto Valor Residual 1.3 Tabla de deuda Año

0 200.000

200.000 293.866

20.000 180.000

9.387 284.479

Interés Amortización Saldo 2.000.000 2.300.000 2.645.000 396.750 1.322.500 1.322.500 198.375 1.322.500 0

0 1 2 3 4 1.4. Calculo VAN (Alt. 1) VAN (18%): 65.681

2.1. Flujo de Caja Alternativa 2. Año 0

Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Ingresos 1.000.000 1.000.000 1.000.000 1.000.000 1.000.000 Costos Vbles. -300.000 -300.000 -300.000 -300.000 -300.000 Desmantelamiento -100.000 Depreciación -440.000 -440.000 -540.000 -540.000 -540.000 BAIT 0 260.000 260.000 160.000 160.000 60.000 T(10%) 0 -26.000 -26.000 -16.000 -16.000 -6.000 BAI 0 234.000 234.000 144.000 144.000 54.000 Depreciación 440.000 440.000 540.000 540.000 540.000 Inv.equipo sondeo -2.000.000 Inv. Adicional -200.000 -300.000 Garantía -200.000 Valor Residual Sondeo 180.000 Valor Residual Inv. Adic. 90.000 Valor residual garantía 284.479 Flujo Económico -2.400.000 674.000 374.000 684.000 684.000 1.148.479 Préstamo 2.200.000 amortización -1.454.750 -1.454.750 Interés *(1-T) -392.783 -196.391 Flujo Financiero -200.000 674.000 374.000 -1.163.533 -967.141 1.148.479 2.3 Calculo valores residuales

. valor de compra

Equipo de Inv. Sondeo Adicional Garantía 2.000.000 300.000 200.000

depreciaciones valor libro valor de mercado Diferencia * Impuesto Valor Residual 2.4 Tabla de deuda Año 0 1 2 3 4

-2.000.000 0 200.000

-300.000 0 100.000

200.000 293.866

20.000 180.000

10.000 90.000

9.387 284.479

Interés Amortización Saldo 2.200.000 2.530.000 2.909.500 436.425 1.454.750 1.454.750 218.213 1.454.750 0

2.2. Calculo de VAN. Van (18%): -65.204

La mejor solución corresponde a la primera alternativa; seguir con la actual tecnología.

Caso Nº13

Oro Negro

Durante 1999 la Compañía “Oro Negro S.A.” gastó US$800.000 explorando petróleo en Perú, logrando localizar un pequeño depósito. Sin embargo, la naturaleza del terreno requiere hoy alguna planificación de largo plazo, antes de que la producción comience a escala completa.

Los equipos de producción y sondeo requieren una inversión inmediata de US$1.000.000. Además, una suma de US$100.000 debe ser depositada por adelantado al departamento de medio ambiente del Ministerio de Salud como seguro de que el pozo será cerrado al término de la explotación: esta suma será devuelta completamente más un 5% de interés anual libre de impuestos. La compañía estima que el pozo tiene una vida productiva de cinco años, y que la inversión será depreciada en forma lineal durante el período. Debido al tamaño y forma de depósito, la producción de petróleo no tendrá una tasa constante durante los cinco años. Los geologistas de la empresa, bajo los procedimientos normales de producción, predicen que el pozo proveerá un valor aproximado de US$500.000 por petróleo para los tres primeros años, pero este monto caerá a US$400.000 en el cuarto y quinto año. Los costos de operación se estiman de: US$100.000 anuales para la vida completa del proyecto y al final del quinto año, al cierre del pozo se requerirá US$50.000 adicionales, (gastos deducibles de impuestos). Un procedimiento alternativo de extracción también puede ser considerado, técnicas avanzadas de extracción de agua que han sido recientemente perfeccionadas lo que permitiría a la empresa mantener la presión en el pozo durante los años 4º y 5º, lo que impedirá tener una disminución en los ingresos obtenidos durante los dos últimos años. Esta tecnología requeriría un egreso de US$100.000 al final del tercer año (depreciable durante los dos últimos años en forma lineal) sin afectar los costos operacionales. Desafortunadamente el equipo de producción inicial también tendría que ser modificado para aceptar el equipo adicional más tarde, elevando la inversión inicial de US$1.000.000 a US$1.100.000.La empresa paga una tasa de impuestos del 15% y usa una tasa de descuento del 12% después de impuestos en evaluar proyectos de inversión. Por simplicidad asuma que los flujos de caja operacionales y pagos de impuestos ocurren al final del año. Se pide: a) ¿Debe la empresa emprender el proyecto y con cuál tecnología? b) Para financiar los equipos la empresa obtiene un crédito a cinco años con los dos primeros de gracia (intereses y amortizaciones) en 3 cuotas iguales al 20% anual. Evaluar incorporando este financiamiento solamente la mejor alternativa.

Solución caso N°13. 1.1 Flujo de Caja Maquina A.

Año 0 Ingresos Costos Costo Cierre Depreciación BAIT T(15%) BAI Depreciación Inv. Sondeo Garantía Valor Residual Garantía Flujos Económicos

Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 500.000 500.000 500.000 400.000 400.000 -100.000 -100.000 -100.000 -100.000 -100.000 -50.000 -200.000 -200.000 -200.000 -200.000 -200.000 200.000 200.000 200.000 100.000 50.000 -30.000 -30.000 -30.000 -15.000 -7.500 170.000 170.000 170.000 85.000 42.500 200.000 200.000 200.000 200.000 200.000

-1.000.000 -100.000 -1.100.000

370.000

370.000

370.000

285.000

123.484 365.984

1.2 Valor residual . valor de compra depreciaciones valor libro valor de mercado Diferencia * Impuesto Valor Residual

Garantía 200.000 200.000 293.866 9.387 284.479

1.3 Calculo VAN y TIR. VAN (12%): 177.469 TIR: 18,47% 2.1 Flujo de Caja método incremental. Año 0 Ingresos Costos Costo Cierre Depreciación BAIT T(15%) BAI Depreciación Inv. Sondeo Flujos Económicos

VAN (12%): -49.091

Año1

-20.000 -20.000 3.000 -17.000 20.000 -100.000 -100.000

3.000

Año2

-20.000 -20.000 3.000 -17.000 20.000 0 3.000

Año3

-20.000 -20.000 3.000 -17.000 20.000 -100.000 -97.000

Año4 Año5 100.000 100.000

-70.000 30.000 -4.500 25.500 70.000 95.500

-70.000 30.000 -4.500 25.500 70.000 0 95.500

3.1 Evaluación Financiera. Flujos Económicos Préstamo Amortización Interés *(1-T) Flujo Financiero

-1.100.000 1.000.000

-100.000

Año 0 1 2 3 4 5

Cuota 0 0 683.604 683.604 683.604

370.000

370.000

370.000

370.000

285.000

365.984

370.000

-395.604 -244.800 -270.404

-474.725 -177.547 -367.273

-569.670 -96.844 -300.530

Interés -

Amortización Saldo 1.000.000 1.200.000 1.440.000 288.000 395.604 1.044.396 208.879 474.725 569.670 113.934 569.670 0

3.2 Calculo de Van. Van (12%): -71.087 Esto se produce por el alto costo del financiamiento.

Caso Nº 14

Camionetas

ABC es una empresa generadora de electricidad que cuenta con varias centrales. En los últimos años, la demanda por energía eléctrica ha experimentado un notorio crecimiento. En la actualidad la empresa arrienda cinco camionetas con un costo de $100 por kilómetros recorrido. El costo para la empresa por mantener choferes para el manejo de las camionetas es de $15 por kilometro. Además, debe incluirse por concepto de viáticos para el chofer $10 por Km. El consumo en combustible promedio es de 10 Km. por litro, con un precio de $350 el litro. Se estimó un gasto en peajes de $1.500 cada 300 kilómetros. De acuerdo a la experiencia, se calcula un kilometraje base recorrido por lo 5 vehículos de 120.000 Km. anuales. Por otra parte, existe la posibilidad de reemplazar el actual sistema de traslado en vehículos arrendados, pasando a una alternativa de comprar vehículos. En base a un estudio técnico, se recomendó comprar camionetas Chevrolet LUV, de acuerdo a las siguientes especificaciones: 3 LUV cabina simple, 2300 c.c. 1 LUV doble cabina 2300 c.c. 1 LUV doble cabina 4x4 2300 c.c.

$ 6.000.000 c/u $ 7.000.000 c/u $ 8.000.000 c/u

Es necesario dotar a cada una de las camionetas con una carrocería metálica, cuyo costo es de $1.000.000 c/u. Los costos fijos anuales se estiman en $1.000.000 lo que incluye mantención, neumáticos, repuestos, patentes, seguros y revisión técnica. Los gastos variables se calculan en $50 por kilómetro, los cuales incluyen peajes y lubricantes. Las nuevas camionetas tienen igual rendimiento que los arrendados. El horizonte de evaluación considera un período de cinco años. La depreciación de los vehículos es lineal a 10 años. Al término del proyecto, los vehículos se valoran a su valor libro. La empresa tributa al 15% y la tasa de descuento es 12%.

Solución caso N°14. 1. Solución de cada proyecto

Esto implica analizar cada alternativa en forma independiente. Flujo de Caja Alternativa 1. Situación Actual Año 0 Remuneración chofer arriendo camioneta viáticos Bencina peajes BAIT T(15%) Flujo Económico

Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 -1.800.000 -1.800.000 -1.800.000 -1.800.000 -1.800.000 -12.000.000 -12.000.000 -12.000.000 -12.000.000 -12.000.000 -1.200.000 -1.200.000 -1.200.000 -1.200.000 -1.200.000 -4.200.000 -4.200.000 -4.200.000 -4.200.000 -4.200.000 -600.000 -600.000 -600.000 -600.000 -600.000 -19.800.000 -19.800.000 -19.800.000 -19.800.000 -19.800.000 2.970.000 2.970.000 2.970.000 2.970.000 2.970.000 -16.830.000 -16.830.000 -16.830.000 -16.830.000 -16.830.000

V.A.C. (12%) = -60.668.383 Cálculo Valor Residual . Camionetas valor de compra 38.000.000 depreciaciones -19.000.000 valor libro 19.000.000 valor de mercado 19.000.000 Diferencia * Impuesto 0 Valor Residual 19.000.000 1.3 Flujo de Caja Alternativa 2. Situación c/ proyecto Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Costos Fijos -1.000.000 -1.000.000 -1.000.000 -1.000.000 -1.000.000 Remuneración chofer -1.800.000 -1.800.000 -1.800.000 -1.800.000 -1.800.000 Viático -1.200.000 -1.200.000 -1.200.000 -1.200.000 -1.200.000 Bencina -4.200.000 -4.200.000 -4.200.000 -4.200.000 -4.200.000 Costos Variables -6.000.000 -6.000.000 -6.000.000 -6.000.000 -6.000.000 depreciación -3.800.000 -3.800.000 -3.800.000 -3.800.000 -3.800.000 BAIT -18.000.000 -18.000.000 -18.000.000 -18.000.000 -18.000.000 T(15%) 2.700.000 2.700.000 2.700.000 2.700.000 2.700.000 BAI -15.300.000 -15.300.000 -15.300.000 -15.300.000 -15.300.000 depreciación 3.800.000 3.800.000 3.800.000 3.800.000 3.800.000 Inv. Cam. LUV cabina simple -18.000.000 Inv. Cam. LUV doble cabina -7.000.000 Inv. Cam. LUV 4X4 -8.000.000 Inv. Carrocería -5.000.000 Valor Residual 19.000.000 Flujo Económico -38.000.000 -11.500.000 -11.500.000 -11.500.000 -11.500.000 7.500.000

V.A.C. (12%) = -68.673.816 Decisión: Se opta por la situación actual de la empresa.

2. Solución vía incremental. Debemos identificar los costos incrementales de la situación comprar camionetas y luego construir los flujos que solo considere a estos costos. Podrían surgir costos incrementales propiamente tales y ahorro de costos: los primeros corresponden a las partidas de costos que aumentan respecto de la situación actual, en tanto que los segundos provienen de las partidas de costo que se reducen por la puesta en marcha de la compra y que equivalen a los “ingresos” del proyecto de reemplazo. Flujos incrementales 1) Inversión en las camionetas (compra) 2) Ahorro de los arriendos 3) Costos fijos de las camionetas compradas 4) Costos variables (deduciendo peajes) 5) Depreciación de las camionetas 6) Valor Residual camionetas 2.1. Flujo de Caja método incremental. Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Costos Fijos -1.000.000 -1.000.000 -1.000.000 -1.000.000 -1.000.000 Costos Variables -6.000.000 -6.000.000 -6.000.000 -6.000.000 -6.000.000 arriendo camioneta 12.000.000 12.000.000 12.000.000 12.000.000 12.000.000 peajes 600.000 600.000 600.000 600.000 600.000 depreciación -3.800.000 -3.800.000 -3.800.000 -3.800.000 -3.800.000 BAIT 1.800.000 1.800.000 1.800.000 1.800.000 1.800.000 T(15%) -270.000 -270.000 -270.000 -270.000 -270.000 BAI 1.530.000 1.530.000 1.530.000 1.530.000 1.530.000 depreciación 3.800.000 3.800.000 3.800.000 3.800.000 3.800.000 Inv. Cam. LUV cabina simple -18.000.000 Inv. Cam. LUV doble cabina -7.000.000 Inv. Cam. LUV 4X4 -8.000.000 Inv. Carrocería -5.000.000 Valor Residual 19.000.000 Flujo Económico -38.000.000 5.330.000 5.330.000 5.330.000 5.330.000 24.330.000

V.A.N. (12%) = -8.005.433 T.I.R. = 4,97% Por lo tanto se rechaza la compra de las nuevas camionetas.

Caso Nº15:

Arequipa

TRANSPORTES “AREQUIPA” era la empresa de transportes más grande del Sur de Perú y entre sus servicios estaba el de transportar mineral de minas sureñas hasta los puertos más convenientes o lugares de procesamiento de los metales. Para estos servicios destinaba cierto número de camiones a empresas mineras mediante contratos renovables cada año. El señor Teodoro Bernal, gerente y prácticamente único dueño de “Transportes Arequipa”, reunió a los principales ejecutivos de su empresa en los últimos días de Diciembre de 1999 y les planteó lo siguiente: “Hace algún tiempo que no nos reunimos para tratar problemas en conjunto y ahora, como yo estoy muy recargado de trabajo quiero que ustedes, se encarguen de algunas decisiones. He estado pensando en la Compañía Minera ANDESUR y he visto que desde hace 5 años es uno de nuestros mejores clientes. Actualmente tenemos destinados para su servicio los 8 camiones kendall de 6 toneladas que compramos en Diciembre de 1996. Hace algunos días hablé con el señor Aquiles Puerta, gerente de ANDESUR, y aunque dijo que estaba contento con nuestro servicio, no me pareció muy satisfecho. Por ahora no tienen intenciones de cambiar el concesionario, pero no podemos esperar que alguien se nos adelante. Por otro lado ha visto que su volumen de transporte se viene manteniendo igual desde hace año y medio, lo que me hace suponer que han llegado a su nivel más rentable. “Les digo todo esto porque ayer me visitó por tercera o cuarta vez el señor Brown de Leyland quien está empeñado en que le compremos unos camiones. Creo que podemos ver la posibilidad de sustituir los camiones que hemos puesto a servicios de ANDESUR por unos Leyland de mayor capacidad. Algo que me ha gustado es que Leyland va a ensamblar camiones en el Perú lo que nos dará mayor seguridad en lo que se refiere a la obtención de repuestos en el futuro. “Aquí tengo los catálogos que me dejó Brown y quiero que ustedes los estudien y me traigan una decisión. Podemos reunirnos el próximo viernes”. El señor Gutiérrez, contador de la empresa, se encargó de plantear el problema. El viernes siguiente en la reunión programada dijo: “Me parece que la idea de comprar los Leyland debe tomarse muy en cuenta, sobre todo en lo referente a los camiones de 14 TM y remolque de 10 TM. Con dos camiones sustituiríamos a los 8 de 6 TM, para completar las 48 TM que se requieren. Como no trabajamos en grandes alturas ni en camiones sinuosos y la carretera permite velocidades constantes, estos motores Diesel podrán dar resultado.

Hay otros modelos más apropiados para minas pero estos nos sirven también para otros propósitos en el caso de que termine el contrato con ANDESUR antes de 9 años. “Los camiones del grupo comprado en 1996 tenían motor a gasolina de 6 cilindros. Los Leyland además de ser de mayor cilindrada tenían motor Diesel”. Los nuevos camiones, incluyendo el remolque habían sido ofrecidos por $830.000 c/u tenían garantía de un año y se les estimaba una vida probable de 10 años en las condiciones que operarían, con un valor residual de $50.000 c/u. (Para efectos contable)

Los 8 camiones que serían sustituidos, habían sido adquiridos por $2.520.000. Se les había depreciado ya por $720.000 y aunque en libros estaban en $1.800.000, no sería factible venderlos por más de $600.000. La adquisición de los camiones había sido hecha utilizando un préstamo a 5 años al 12% en condiciones especiales. De este préstamo aún quedaban $450.000 pendientes de pago. (vida útil de estos camiones 10 años). Los camiones hacían un recorrido de 160 Kms., con mineral y regresaban vacíos cada día, 6 veces por semana. Gutiérrez dijo: “Estos camiones son un poco más lentos, pero dados los implementos con que cuentan, harán la carga y descarga más rápida, haciendo igualmente un viaje completo por día. “En lo que se refiere a costos añadió” he visto lo siguiente: El chofer y su ayudante que hoy ganan $120 y $80 diarios respectivamente, tendrán que tener un aumento de 50%. El ahorro en combustible, por ser el petróleo Diesel más barato, será de aproximadamente $25.000 al año en total. Otros ahorros como mantenimientos, llantas, repuestos, etc., ascenderán a unos $30.000 por año para ambos camiones. Los impuestos que la compañía había estado pagando estaban por el orden del 20% y pensaban que podían usar este porcentaje para cálculos posteriores. Las tarifas recién reajustadas eran de $0.40 por TM. Esta fue la información que Gutiérrez puso sobre la mesa y la discusión comenzó. (Tasa de rentabilidad mínima exigida 15%)

Solución caso N°15. 1. Análisis de las partidas. 1) Depreciación camiones nuevos Depreciación Anual = (830.000 x 2) – ( 50.000 x 2) = 156.000 / año

10 2) Depreciación camiones antiguos

Llevan 3 años operando = 720.000= 240.000 / año 3 Aumento depreciación: 240.000-156.000 = 84.000

3) Ahorro anual Remuneraciones A) Actual 8 choferes x $120 x 6 días x 52 semanas 8 ayudantes x $80 x 6 días x 52 semanas

= $ 299.520 / año = $ 199.680 / año

B) Camiones Nuevos 2 choferes x $180 x 6 días x 52 semanas = $ 112.320 / año 2 ayudantes x $120 x 6 días x 52 semanas= $ 74.880 / año Ahorro anual remuneraciones Choferes Ahorro anual remuneraciones Ayudantes Ahorro anual combustible Ahorro anual mantención 4) Valor residual año 0 Camiones . antiguos valor de compra 2.520.000 Depreciaciones -720.000 valor libro 1.800.000 valor de mercado 600.000 Diferencia * Impuesto -240.000 Valor Residual 840.000 Valor Residual Año 7

. valor de compra Depreciaciones valor libro

Camiones nuevos 1.560.000 -1.092.000 468.000

$ 124.800 $112.320 $ 25.000 $ 30.000

Supuestos A) Vamos a evaluar utilizando como horizonte lo que queda de vida de los camiones actuales (7 años) y suponemos que los camiones se venden a su valor libro en ese año.

Año 0 Rem. Chofer Rem. Ayudante Bencina Mantención Depreciación BAIT T(15%) BAI Depreciación Inv. Camiones nuevos VR camiones antiguos VR camiones nuevos Flujo Económico

Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 Año 7 124.800 124.800 124.800 124.800 124.800 124.800 124.800 187.200 187.200 187.200 187.200 187.200 187.200 187.200 25.000 25.000 25.000 25.000 25.000 25.000 25.000 30.000 30.000 30.000 30.000 30.000 30.000 30.000 -84.000 -84.000 -84.000 -84.000 -84.000 -84.000 -84.000 283.000 283.000 283.000 283.000 283.000 283.000 283.000 -42.450 -42.450 -42.450 -42.450 -42.450 -42.450 -42.450 240.550 240.550 240.550 240.550 240.550 240.550 240.550 84.000 84.000 84.000 84.000 84.000 84.000 84.000

-1.560.000 840.000 -720.000

324.550

324.550

V.A.N. (15%) = 806.203 T.I.R. = 43,77% Decisión: Reemplazar los camiones antiguos.

324.550

324.550

324.550

324.550

468.000 792.550