I PARTE DECISIONES DE INVERSION BAJO CONDICIONES DE CERTEZA Los ejercicios que serán resueltos y/o propuestos suponen trabajar en base a proyecciones asociadas a un solo escenario. En primer lugar se presentan casos que hacen referencias al inicio de alguna actividad económica y enseguida formularemos ejemplos de decisiones para empresas en funcionamiento. (Decisiones de reemplazo). Caso Nº1:
Licitación
Un estudio estima posible desarrollar un proyecto que permita ganar una licitación con la que se venderán inicialmente y por 2 años veinte mil toneladas anuales del producto X, a $1.000 por tonelada. En el año 3 las ventas suben a 25 mil toneladas a $1.100 c/u y en los años posteriores las 25 mil toneladas se venden a $1.200 c/u. Para un volumen de producción hasta 20 mil toneladas se requieren inversiones por: Terreno $10 millones. Obras Físicas $25 millones. Maquinarias $15 millones. Gastos de Puesta en marcha $9 millones. Para incrementar la capacidad productiva se requiere de maquinaria adicional por valor de $3.000.000 y con capacidad adicional de 5 mil toneladas anuales. Los costos de fabricación unitarios son: Mano de Obra $100. Materiales $150. Costos indirectos $50. Para volúmenes de 25 mil toneladas o más, se consigue un descuento del 10% en la compra de materiales. Los costos fijos de fabricación ascienden a $3.000.000, que se incrementan en $500.000 al llegar a una producción de 25 mil toneladas o más. Hay una comisión de ventas del 3% sobre ventas y unos gastos fijos de venta de $500.000 anuales. Los gastos de administración son de $1 millón que crecerán en $500 mil a partir del año 3, monto que se mantendrá anualmente hasta la vida útil del proyecto. La depreciación del activo fijo se hace linealmente en 10 años hasta valor residual 0 y el activo nominal se amortiza en 3 años. La Gerencia estima una necesidad de capital de trabajo equivalente a seis meses del costo total que implica desembolso el primer año. Esta inversión se recupera a su valor libro el quinto año.
Al final del año cinco deberá liquidarse el proyecto pues termina el contrato licitado. A esa fecha, se estima vender el terreno y el resto del activo fijo a su valor contable. La empresa está afecta a una tributación del 10% y ha estimado un costo de capital propio del 15%. Se puede conseguir un préstamo por el 20% de la inversión total al 10% de interés antes de impuestos a ser devueltos en 4 cuotas iguales a partir del año 1. a) b)
Evalúe el proyecto desde el punto de vista económico. Evalúe el proyecto desde el punto de vista del inversionista.
Solución caso N°1 1. Cálculo del Flujo de Caja del Proyecto puro o económico. Concepto Ventas Costos fabricación Costos fijos. comisión de ventas Gastos fijos de Vta. Gastos Administración. Dep. Maquinarias Dep. Obras físicas Amortización Intangible
Año 0
Año 1 Año 2 Año 3 20.000.000 20.000.000 -6.000.000 -6.000.000 -3.000.000 -3.000.000 -600.000 -600.000 -500.000 -500.000 -1.000.000 -1.000.000 -1.500.000 -1.500.000 -2.500.000 -2.500.000 -3.000.000 -3.000.000
Año 4 27.500.000 -7.125.000 -3.500.000 -825.000 -500.000 -1.500.000 -1.800.000 -2.500.000 -3.000.000
Año 5 30.000.000 -7.125.000 -3.500.000 -900.000 -500.000 -1.500.000 -1.800.000 -2.500.000
30.000.000 -7.125.000 -3.500.000 -900.000 -500.000 -1.500.000 -1.800.000 -2.500.000
BAIT
1.900.000
1.900.000
T(10%)
-190.000
-190.000
-675.000 -1.217.500 -1.217.500
BAI
1.710.000
1.710.000
6.075.000 10.957.500 10.957.500
Depreciaciones
4.000.000
4.000.000
4.300.000
Amortizaciones Inversión Terreno -10.000.000 Inversión obras físicas -25.000.000 Inversión maquinarias -15.000.000 Inversión puesta en marcha -9.000.000 Inversión Capital de Trabajo -5.550.000 Valor ResidualKT ValorResudualObrasfísicas ValorResidualTerreno ValorResidualMaquinarias
3.000.000
3.000.000
3.000.000
Flu jos Económicos
8.710.000
-64.550.000
4.300.000
4.300.000
-3.000.000 -1.175.000
-37.500 6.762.500 12.500.000 10.000.000 9.600.000
4.535.000
2. Cálculo Valores Residuales. Obras físicas
6.750.000 12.175.000 12.175.000
Terreno
Maquinarias
13 .337.500
15.257.500
54.120.000
Valor de Compra
25.000.000 10.000.000 12.500.000 0 12.500.000 10.000.000
Depreciaciones Valor Libro
18.000.000 -8.400.000 9.600.000
3. Cálculo Inversión Capital de Trabajo. KT Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Necesidad de KT -5.550.000 -5.550.000 -6.725.000 -6.762.500 -6.762.500 Inversión de KT -5.550.000 0 -1.175.000 -37.500 0 4. Cálculo de K0. Ko = 0.2 x 0.1 x 0.9 + 0.8 x 0.15 = 0.138 13.8% 5. Cálculo de Van y Tir económicos. V.A.N. (13,8%) = -6.890.993 T.I.R. = 10,51%
Proyecto no conviene
=Ko13,8%
No conviene
6. Flujo del Proyecto Financiero Tal como lo señalamos en páginas anteriores esta evaluación implica determinar los flujos relevantes para el inversionista (sus aportes y sus retribuciones). Podemos construir estos flujos de por lo menos 2 formas. La primera consiste en seguir el formato de los flujos económicos pero incorporando el efecto en los flujos del financiamiento. Otra manera de llegar a los flujos financieros es partir, de los flujos económicos agregando el financiamiento en los efectos netos que estas tengan en los flujos económicos. 6.1 Primera forma para incorporar el financiamiento Deudas (20%) Recursos(80%)Propios Total
12.910.000 51.640.000 64.550.000
6.2 Tabla de Amortizaciones Año 0 1 2
Cuota 4072728 4072728
3 4
4072728 4072728
Interés Amortización 1291000 2781728 1012827 3059901 706837 370248
3365891 3702480
Saldo 12910000 10128272 7068371 3702480 0
4.1.2 Cálculo del Flujo de Caja del Proyecto financiero Concepto Ventas Costos fabricación Costos fijos. comisión de ventas Gastos fijos de Vta.
Año 0
Año 1 Año 2 Año 3 20.000.000 20.000.000 -6.000.000 -6.000.000 -3.000.000 -3.000.000 -600.000 -600.000 -500.000 -500.000
Gastos Administración. Dep. Maquinarias Dep. Obras físicas Amortización Intangible Intereses
Año 4 Año 5 27.500.000 30.000.000 30.000.000 -7.125.000 -7.125.000 -7.125.000 -3.500.000 -3.500.000 -3.500.000 -825.000 -900.000 -900.000 -500.000 -500.000 -500.000
-1.000.000 -1.500.000 -1.000.000 -1.800.000 -1.500.000 -1.800.000 -1.500.000 -1.800.000 -1.500.000 -1.500.000 -2.500.000 -2.500.000 -2.500.000 -2.500.000 -2.500.000 -3.000.000 -3.000.000 -3.000.000 -1.291.000 -1.012.827 -706.837 -370.248
BAIT
609.000
887.173
T(10%)
-60.900
-88.717
-604.316 -1.180.475 -1.217.500
BAI
548.100
798.456
5.438.847 10.624.277 10.957.500
4.000.000 3.000.000
4.000.000 3.000.000
Depreciaciones Amortizaciones Inversión Terreno Inversión obras físicas Inversión maquinarias
-10.000.000 -25.000.000 -15.000.000
6.043.163 11.804.752 12.175.000
4.300.000 3.000.000
4.300.000
4.300.000
-3.000.000
Inversión puesta en marcha -9.000.000 Inversión Capital de Trabajo -5.550.000 -1.175.000 -37.500 Valor ResidualKT 6.762.500 ValorResudualObrasfísicas 12.500.000 ValorResidualTerreno 10.000.000 ValorResidualMaquinarias 9.600.000 Préstamo 12910000 Amortización -2781728,08 -3059900,88 -3365890,97 -3702480,07 Flujos Financieros -51.640.000 4.766.372 563.555 9.335.456 11.221.797 54.120.000
6.2. Segunda forma de calcular Flujos Financieros Esta modalidad parte de los flujos económicos y a los cuales se le suma algebraicamente el efecto neto del financiamiento en los flujos de caja. Flujos Económicos
-64.550.000
Préstamo Amortización Interés (1-T) (*)
12.910.000
Flujos Financieros
-51.640.000
(*)
8.710.000
4.535.000
13.337.500
15.257.500
-2.781.728 -1.161.900
-3.059.901 -911.544
-3.365.891 -636.153
-3.702.480 -333.223
4.766.372
563.555
9.335.456
11.221.797
Intereses después de impuestos.
5 Calculo de VAN Financiero. V.A.N (15%)
=
-7.607.683
T.I.R
=
10,72%
0 ke
= 15%
Decisión: Recomendar rechazar la implementación de esta propuesta de inversión.
54.120.000
54.120.000
Caso Nº2:
Clínica
1
Se estudia la posibilidad de construir una clínica privada que se espera logre su madurez al cabo de 6 años de funcionamiento. Los estudios de demanda y oferta indican que este proyecto puede enfrentar el primer año una demanda de 60.000 pacientes por año, cifra que se incrementará anualmente en 10% hasta el año 4 y durante los últimos dos años la cantidad atendida será similar al año 4. El estudio señala que el valor medio de atención asciende a US$60. No se esperan variaciones significativas en los precios reales de las consultas de salud como en otras prestaciones relacionadas al sector salud. Las inversiones que se deben realizar se han clasificado en cinco grandes ítems: planta física; equipos de oficinas; equipos e instrumentos médicos; terreno: capital de trabajo, con cifras monetarias expresadas en MUS$. Las características de las inversiones se describen en la tabla, donde se presentan los ítems, los valores de las inversiones, sus valores de venta, la vida útil y el valor residual al término de esa vida útil y el tipo de depreciación, que reglamenta la legislación tributaria del país. El valor de venta (1), señalado en la tercera columna de la tabla, corresponde al valor comercial que tiene los equipos de oficinas a los 4 años de uso y los equipos e instrumentos a los 3 años de uso. Dichos valores corresponden al término de la vida útil contable. El valor de venta (2), de la cuarta columna, corresponde a los valores que tendrán los activos al término del sexto año, momento en que finaliza el proyecto. Se supone que para efectos de evaluación los activos con vida útil menor al horizonte de evaluación se venden a los precios indicados en la tabla y se renuevan al precio de adquisición del período cero. Los estudios técnicos han queintegral el costoserá fijo de anual será además de MUS$300 en tanto que el costo variable promedio de señalada la atención US$20, la clínica está afecta a impuestos a las utilidades con una tasa de 20% sobre las utilidades fiscales. En estos costos no se incluyen las depreciaciones. Inversiones (MUS$) Inversiones Valor Planta física Equipo oficina Eq. Inst. Médico Terreno
1.100,00 800,00 1.500,00 800,00
Valor Venta Valor Venta (1) (2) 600,00 250,00 400,00 300,00 300,00 1.000,00
Vida Útil Contable 20,00 4,00 3,00
Valor Res. Contable 1,00 0,00 0,00
Capital Trabajo 800,00 700,00 No existe reinversión del Capital de Trabajo. 1
Hansson Medina Axel. Preparación y Evaluación de Proyectos Privado y Social de Proyectos de Salud Editorial Universidad de Chile.
La clínica solicitará un préstamo para el financiamiento de las inversiones, de MUS$2.000,00 con una tasa de interés de 12% anual, a pagarse en 4 cuotas iguales sin período de gracia. El costo de capital propio es de 20%. a) b)
Evalúe el proyecto desde el punto de vista económico. Evalúe el proyecto desde el punto de vista financiero.
Solución caso N°2 1. Cálculo del Flujo de Caja del Proyecto puro o económico (*) Concepto Ingresos Costo Variable CostosFijos DepreciaciónPlantafísica Depreciación Equipo de Oficina Depreciación Equip.Inst. médicos BAIT T(20%) BAI Depreciaciones Inv. PlantaFísica Inv.EquipodeOficina Inv. Equip. e Instrum. médicos Inv.Terreno Inv.KT. ValorresidualPlantafísica Valorresidualequipodeoficina Valorresidualequip.Inst.médicos Valorresidualterreno Valor residual KT Flujo Económico
Año0
Año1
Año2 3.600.000 -1.200.000 -300.000 -55.000 -200.000 -500.000 1.345.000 -269.000 1.076.000 755.000
Año3 3.960.000 -1.320.000 -300.000 -55.000 -200.000 -500.000 1.585.000 -317.000 1.268.000 755.000
-1.100.000 -800.000 -1.500.000 -800.000 -800.000
Año4 4.356.000 -1.452.000 -300.000 -55.000 -200.000 -500.000 1.849.000 -369.800 1.479.200 755.000
Año5 Año6 4.791.600 4.791.600 4.791.600 -1.597.200 -1.597.200 -1.597.200 -300.000 -300.000 -300.000 -55.000 -55.000 -55.000 -200.000 -200.000 -200.000 -500.000 -500.000 -500.000 2.139.400 2.139.400 2.139.400 -427.880 -427.880 -427.880 1.711.520 1.711.520 1.711.520 755.000 755.000 755.000 -800.000
-1.500.000
200.000(1) 240.000(1)
-5.000.000
1.831.000
2.023.000
934.200
1.906.520
2. Cálculo Valores Residuales: (1) Valores Residuales Año 3 y 4 . valor de compra depreciaciones valor libro valor de mercado Diferencia * Impuesto Valor Residual
(2) Valores Residuales año 6
Equipo oficina Equip. Inst. médico 800.000 1.500.000 -800.000 -1.500.000 0 0 250.000 300.000 50.000 200.000
60.000 240.000
634.000(2) 400.000(2) 340.000(2) 960.000(2) 720.000(2) 2.466.520 5.520.520
. valor de compra depreciaciones valor libro
Equipo Equip. Inst. Planta oficina2 médico3 física Terreno KT 800.000 1.500.000 1.100.000 800.000 800000 -400.000 -1.000.000 -330.000 400.000 500.000 770.000 800.000 800.000
valor de mercado Diferencia * Impuesto Valor Residual
400.000
300.000
600.000 1.000.000
700.000
0 400.000
-40.000 340.000
-34.000 634.000
-20.000 720.000
40.000 960.000
3. Evaluación Económica Necesitamos los flujos económicos que están señalados en (*) y tasa de descuento adecuado (Ko) Deudas (40%) Recursos Propios (60%)
2.000.000 3.000.000
Total
5.000.000
Ko = 2.000.000 x 0.12 x 0.8 +3.000.000 x 0.20 5.000.000 5000 (Se supone que la estructura de capital corresponde a la mezcla de financiamiento inicial). Ko = 15,84% V.A.N. (15,84%) = 3.215.145 0 T.I.R. =
33,98%
4. Evaluación Financiera
Proyecto Conveniente
Ko = 15,84% Proyecto Conveniente
Concepto Ingresos Costo Variable CostosFijos Depreciación Plantafísica Depreciación Equipo de Oficina Depreciación Equip.Inst. médicos BAIT T(20%) BAI Depreciaciones Inv.PlantaFísica Inv.EquipodeOficina Inv. Equip. e Instrum. médicos Inv.Terreno Inv.KT. ValorresidualPlantafísica Valorresidualequipodeoficina Valorresidualequip.Inst.médicos Valorresidualterreno Valor residual KT Fl ujo E conómico
Préstamo Amortización Interés*(1-T) Fl ujo F in ancie ro
Año0
Año1
Año2 Año3 3.600.000 3.960.000 -1.200.000 -1.320.000 -300.000 -300.000 -55.000 -55.000 -200.000 -200.000 -500.000 -500.000 1.345.000 -269.000 1.076.000 755.000
1.585.000 -317.000 1.268.000 755.000
-1.100.000 -800.000 -1.500.000 -800.000 -800.000
Año4 Año5 Año6 4.356.000 4.791.600 4.791.600 4.791.600 -1.452.000 -1.597.200 -1.597.200 -1.597.200 -300.000 -300.000 -300.000 -300.000 -55.000 -55.000 -55.000 -55.000 -200.000 -200.000 -200.000 -200.000 -500.000 -500.000 -500.000 -500.000 1.849.000 -369.800 1.479.200 755.000
2.139.400 -427.880 1.711.520 755.000
2.139.400 -427.880 1.711.520 755.000
-800.000 -1.500.000
200.000(1) 240.000(1)
-5. 000. 000
2.139.400 -427.880 1.711.520 755.000
1. 831. 000
2. 023. 000
934. 200
1. 906. 520
634.000(2) 400.000(2) 340.000(2) 960.000(2) 720.000(2) 2. 466. 520
5. 520. 520
2. 466. 520
5. 520. 520
2.000.000 -418.469 -192.000 -3. 000. 000
1. 220. 531
-468.685 -151.827
-524.927 -106.833
1. 402. 488
-587.919 -56.440
302. 439
1. 262. 161
V.A.N. (20%) = 8.614.813 0 Proyecto Conveniente T.I.R. = 43,040% Ke = 20% Proyecto Conveniente Respuesta: Es conveniente realizar proyecto, tanto de una perspectiva del inversionista como del proyecto.
Caso Nº3:
Evaluación de una Propuesta de Inversión
Para analizar un nuevo proyecto de inversión los especialistas han estimado los siguientes montos para sus inversiones: Terrenos Construcción Maquinaría y Equipo
: $1.000.000 : $10.000.000 : $2.000.000 $6.000.000 : $800.000 : $1.400.000
Muebles y Útiles Capital de Trabajo
(inicio del proyecto) (inicio del proyecto) (inicio del proyecto) (primer año) (primer año) (primer año)
Para los efectos de análisis económico-financiero, se ha establecido un horizonte de 10 años. Los componentes depreciables del activo se deprecian por el método de la línea recta y de acuerdo a las siguientes convenciones: Concepto Muebles y Útiles Maquinaria y Equipos Construcciones
Período de depreciación 5 años 10 años
(se renueva a los 5 años por el mismo monto del primer año)
20 años
Capacidad Instalada 50.000 unidades al año Programa Producción y Venta: Utilización del 70% de la capacidad instalada los dos primeros de operación (2 y 3 del proyecto); el 100% para los años siguientes. Materias Primas y Materiales Directo
: $ 40 por unidad
Mano de Obra Directa
: $ 200 por unidad
Otros Gastos (a partir año 1) Salario de personal no directo (administrativo y de apoyo incluidas prestaciones sociales): $ 2.000.000 por año Servicios Mantenimiento Seguros Gastos de administración Precio de venta
: $180.000 por año : $100.000 por año : $90.000 por año : $130.000 por año : $400 por unid.
Se pide: Determinar la conveniencia de este proyecto desde el punto de vista económico. Los recursos totales para maquinaria y equipo, así como el 60% de las construcciones serán financiados con un crédito de un Instituto Financiero. Los demás rubros de inversión serán cubiertos con recursos propios. Las condiciones del crédito son las siguientes: i) Los desembolsos correspondientes serán entregados al final del año inmediatamente anterior de su ejecución. ii) Se concede un período de gracia durante los primeros tres años del proyecto. Esto quiere decir que el capital será amortizado en 7 cuotas iguales entre el 4 y 10 años. iii) La tasa de interés real es del 12% anual y los intereses causados se pagan al final de cada año vencido. Evalúe el proyecto considerando el mecanismo de financiamiento indicado. Nota: Los inversionistas le exigen a sus recursos un 15% de rentabilidad promedio anual. Tasa de impuesto a las utilidades 10% Valor comercial de los activos igual a su valor libro El Capital de Trabajo no se reinvierte.
Solución caso N°3 1. Cálculo del Flujo de Caja del Proyecto puro o económico Co n c ep t o
A ñ o0
Ventas Costos de Venta. Salario personal Servicios Mantenimiento Seguros Gastos de Adm. Dep. Construcción Dep.Maq. y Equipo Dep. Muebles y Útiles B A IT
A ñ o1
A ñ o2
0
BAI
A ñ o4
-180.000 -180.000 -180.000 -100.000 -100.000 -100.000 -90.000 - 90.000 - 90.000 -130.000 -1 30.000 -1 30.000 -500.000 -5 00.000 -5 00.000 -200.000 -800.000 -800.000 -160.000 - 160.000 - 3.200. 000
T(10%) (1)
A ñ o3
- 3.200. 000
1. 640.000
0 1. 640.000
-13.000.000 -10.700.000
-180.000 -100.000 -90.000 -130.000 -500.000 -800.000 -160.000
1.640. 000
-8.000
A ñ o6
3.100.000
A ñ o7
-180.000 -100.000 -90.000 -130.000 -500.000 -800.000 -160.000
4.040. 000
-404.000
3. 636.000
1.460.000
3.092.000
-180.000 -100.000 -90.000 -130.000 -500.000 -800.000 -160.000
4. 040.000
-404.000
1.632. 000
Depreciaciones 700.000 1.460.000 1.460.000 In. Terreno -1.000.000 Inv. Construcción -10.000.000 Inv. Maq. Y Equipo -2.000.000 -6.000.000 Inv.MueblesyÚtiles -800.000 Inv. Capital de Trabajo -1.400.000 Valor Residual Total Flu jo Econ ómi co
A ñ o5
A ñ o8
A ñ o9
A ñ o1 0
14.000.000 14.000.000 20.000.000 20.000.000 20.000.000 20.000.000 20.000.000 20.000.000 20.000.000 -8.400.000 -8.400.000 -12.000.000 -12.000.000 -12.000.000 -12.000.000 -12.000.000 -12.000.000 -12.000.000 -2.000.000 -2.000.000 -2.000.000 -2.000.000 -2.000.000 -2.000.000 -2.000.000 -2.000.000 -2.000.000 -2.000.000
4. 040.000
-404.000
3.636. 000
1.460.000
-180.000 -100.000 -90.000 -130.000 -500.000 -800.000 -160.000
4.040. 000
-404.000
3. 636.000
1.460.000
-180.000 -100.000 -90.000 -130.000 -500.000 -800.000 -160.000
4. 040.000
-404.000
3.636. 000
1.460.000
-180.000 -100.000 -90.000 -130.000 -500.000 -800.000 -160.000
4.040. 000
-404.000
3. 636.000
1.460.000
-180.000 -100.000 -90.000 -130.000 -500.000 -800.000 -160.000
3.636. 000
1.460.000
-800.000 8.160.000(2) 5.096.000
5.096.000
4.296.000
5.096.000
5.096.000
1.640.000 – (3.200.000 – 1.640.000) = 80.000 Impuesto = 80.000 x 0.1 = 8000 2. Cálculo Valores Residuales (2) Maq. Y Muebles y . Construcción Equipo Útiles KT Terreno Valor de Compra 10.000.000 8.000.000 1.600.000 1.400.000 1.000.000 Depreciaciones -5.000.000 -7.400.000 -1.440.000 Valor Libro 5.000.000 600.000 160.000 1.400.000 1.000.000
Deudas (61,5%) Recursos Propios (38,5%) Total
8.000.000 5.000.000 13.000.000
3. 636.000
1.460.000
5.096.000
(1)Suponemos que la pérdida del primer año puede acumularse para años posteriores de cara al pago de impuestos. Esto significa que el año 2 no se pago impuestos y el año 3 se pago impuestos del 10% sobre el monto siguiente.
3. Cálculo del Ko, V.A.N. y T.I.R.
4. 040.000
-404.000
12.662.000
Ko = 0.615 x 0.12 x 0.9 + 0.385 x 0.15 = 0.124 12.4% V.A.N. (ko = 12.4%) T.I.R.
= 237.632 > 0 = 12,609% >12.4%
Decisión: El proyecto se acepta. 4. Evaluación Financiera. a)
Evaluación Financiera
Préstamo año 0 = 0.6 x 10.000 + 2.000 = 8.000 Préstamo año 1 = 6.000 Durante los períodos de gracia se cancela interés.
Añ o 0
Año 1
Año2
Flu jo Econó mic o
-13 .000.000 -10 .700.000
Préstamo 1 Préstamo2 Amotización 1 Amortización2 Interés 1 * (1-T) Interés 2 *(1-T) Saldo
8.000.000
Año3
Año4
3.100.000 3.092 .000
Año5 5.096.000
Año6 5.096.000
Añ o 7
Añ o 8
4.296.000
Año 9
5.096.000
A ñ o 10
5.096.000
5.096.000
12.662.000
6.000.000
-864.000
Fluj o Fi nan cie ro
-5 .000.0 00
-864.000 -648.000
-5 .564 .000
-864.000 -648.000
1.588. 000
-792.942 -594.706 -864.000 -648.000
1. 580.00 0
-888.095 -666.071 -778.362 -583.772
2.196.35 2
-994.666 -1.114.026 -1.247.709 -1.397.435 -1.565.127 -746.000 -835.520 -935.782 -1.048.076 -1.173.845 -682.448 -575.024 -454.709 -319.957 -169.034 -511.836 -431.268 -341.032 -239.967 -126.775 0
2.179.70 0
1.361. 050
2.14 0.162
Préstamo año 0 Año 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Cuota 1.752.942 1.752.942 1.752.942 1.752.942 1.752.942 1.752.942 1.752.942
Interés Amortización 960.000 960.000 960.000 960.000 864.847 758.276 638.916 505.232 355.507 187.815
792.942 888.095 994.666 1.114.026 1.247.709 1.397.435 1.565.127
Saldo 8.000.000 8.000.000 8.000.000 8.000.000 7.207.058 6.318.963 5.324.297 4.210.271 2.962.561 1.565.127 0
2.11 6.767
2.09 0.565
9.627.21 9
Préstamo año 1 Año 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Cuota -
Interés Amortización 720.000 720.000 -
1.314.706 1.314.706 1.314.706 1.314.706 1.314.706 1.314.706 1.314.706
720.000 648.635 568.707 479.187 378.924 266.631 140.861
594.706 666.071 746.000 835.520 935.782 1.048.076 1.173.845
Saldo 6.000.000 6.000.000 6.000.000 5.405.294 4.739.222 3.993.223 3.157.703 2.221.921 1.173.845 0
V.A.N. (15%) = -200.231< 0 T.I.R.
= 14,59% < 15%
Por lo tanto no es recomendable realizar este proyecto bajo una perspectiva del inversionista.
Caso Nº4:
Envases Plásticos
Se ha estudiado el mercado de una planta que fabrica envases plásticos. Se estima poder lograr una participación de un 5% del mercado total en el primer año incrementándose a un 6, 7 y 8% de participación en los periodos siguientes. El volumen total de ventas en el sector es de 1.000.000 de unidades, que crecen a una tasa acumulativa anual del 5%. El precio actual en el mercado es de $200 por unidad, pero como política de introducción de nuestro producto durante los dos primeros años se venderá a un precio un 10% inferior para luego en los dos años restantes vender al precio normal. Los estudios indican un costo unitario de $15 por materiales, $8 por mano de obra y $7 por costos indirectos de fabricación. Los costos fijos son de $1.000.000 al año y los gastos de administración y ventas corresponden a un costo fijo de $200.000 anuales más una comisión del 2% sobre las ventas. La inversión requerida al inicio del proyecto es: Terreno $ 800.000 Obras Civiles $ 1.400.000 Maquinaria $ 600.000 Activos Nominales $ 200.000 Esta actividad necesita en inversión de capital de trabajo equivalente al 25% de las ventas de cada año.
La depreciación de las máquinas es lineal a 8 años y las obras físicas a 20 años. Los activos nominales se amortizan linealmente en 4 años (para efectos contables el valor residual es cero). El valor comercial estimado al término de la vida útil del proyecto (año 4) es: Obras Civiles Terreno Maquinaria Capital de trabajo
: $100.000 :$ 1.000.000 : $500.000 : su valor libro
La tasa de impuesto es del 10% y los inversionistas le exigen a sus aportes una tasa de rendimiento de un 15% y el costo del financiamiento vía deudas antes de impuestos es del 10%. La inversión inicial en terrenos y obras civiles se financiará con un crédito que se amortizará en dos amortizaciones iguales en los años 3 y 4, en tanto que en cada período se pagan intereses de un 10% sobre el saldo insoluto. El resto de la inversión se financia con aportes propios. Se pide evaluar el proyecto desde el punto de vista de los inversionistas. Solución caso N°4 1. Cálculo unidades vendidas. Período 1 0.05 x 1.000.000 Período 2 0.06 x 1.000.000 x 1,05 Período 3 0.07 x 1.000.000 x (1,05)2 Período 4 0.08 x 1.000.000 (1,05) 3
2. Flujo de caja.
= 50.000 = 63.000 = 77.175 = 99.610
Año0
Año1 Año2 Año3 Año4 9.000.000 11.340.000 15.435.000 18.522.000
Ventas Costo Variable Costos Fijos
-1.500.000 -1.890.000 -2.315.250 -2.778.300 -1.000.000 -1.000.000 -1.000.000 -1.000.000
Gastos de Adm Comisión por Vta.
-200.000 -180.000
-200.000 - 226.800
-200.000 - 308.700
-200.000 - 370.440
Dep. Obras civiles
-70.000
-70.000
-70.000
-70.000
Dep. Maquinaria amortización
-75.000 -50.000
- 75.000 -50.000
- 75.000 -50.000
- 75.000 -50.000
-220.000
-220.000
-220.000
-110.000
Interés BAIT T(10%)
5.705.000 7.608.200 11.196.050 13.868.260 -570.500 -760.820 -1.119.605 -1.386.826
BAI Depreciaciones Amortizaciones
5.134.500 6.847.380 10.076.445 12.481.434 145.000 145.000 145.000 145.000 50.000 50.000 50.000 50.000
In. Terreno Inv.Obras Civiles
-800.000 -1.400.000
Inv.Maquinaria
-600.000
Inv. Activos Nominales Inv. KT. ValorResidualTerreno
-200.000 -2.250.000
-585.000 -1.023.750
-771.750 980.000
ValorResidualObrasciv. ValorResidualMaquinaria
202.000 480.000
ValorResidualKT
4.630.500
Préstamo Amortización
2.200.000
Flujo Financiero
-3.050.000
-1.100.000 -1.100.000 4.744.500
6.018.630
8.399.695 17.868.934
3. Cálculo Capital de Trabajo . KT Necesidad KT Inv. KT
Año 0
Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 2.250.000 2.835.000 3.858.750 4.630.500 2.250.000 585.000 1.023.750 771.750
4. Valor Residual. . Terreno Obras Civiles Maquinaria Valor de compra 800.000 1.400.000 600.000 Depreciaciones -280.000 -300.000 Valor Libro 800.000 1.120.000 300.000 Valor Mercado 1.000.000 Diferencia *T 20.000 Valor Residual 980.000 5. Tabla de Amortización
100.000 -102.000 202.000
500.000 20.000 480.000
Año 0 1 2 3 4
Interés Amortización 220000 220000 0 220000 1100000 110000 1100000
Saldo 2200000 2200000 2200000 1100000 0
6.VAN y T.I.R. V.A.N. (15%) = 21.366.158 > 0 T.I.R.
= 184.43% > 15%
Resultado: Se Recomienda Realizar el proyecto. Caso Nº5:
Empresa ABC
La Empresa ABC busca determinar la factibilidad
de implementar y operar un
proyecto. Se estima que se requerirán inversiones de $28.000.000 en terrenos, $14.000.000 en construcciones y $20.000.000 en equipos. En capital de trabajo se estima necesario invertir $18.000.000.Los ingresos esperados ascienden a $4.500.000 mensuales (a partir primer mes del primer año). Los costos son de $24.000.000 anuales sin incluir intereses, depreciación ni impuesto (a partir del año 1). La inversión total será financiada en un 60% con préstamos a una tasa del 10% anual antes de impuesto y el saldo con recursos propios que exigen un retorno del 15% anual. El proyecto requiere las inversiones en terreno y $12.000.000 en construcción al inicio del proyecto (año 0) y el resto de las inversiones se requieren durante el primer año. Todas las inversiones depreciables se estiman una vida útil de 10. El inversionista hará los aportes en primer lugar y recurrirá a préstamos a medida que lo necesite. El proyecto tiene una vida útil de 8 años. Al final del octavo año se estima obtener un valor de mercado por los activos fijos de $40.000.000 y el capital de trabajo se recupera a su valor libro. El préstamo se cancela en 5 amortizaciones iguales a partir del quinto año. Durante el período de gracia deben cancelarse sólo los intereses. La empresa está afectada por un impuesto del 10% sobre las utilidades. Evaluar la conveniencia de desarrollar este proyecto desde el punto de vista de la empresa y luego desde los intereses de los inversionistas.
Solución caso N°5. 1. Flujo de Caja. Año0
Año1
Ventas Costos Dep. Construcción Dep. Equipos
Año2 Año3 Año4 Año5 Año6 Año7 Año8 54.000.000 54.000.000 54.000.000 54.000.000 54.000.000 54.000.000 54.000.000
54.000.000
-24.000.000 -24.000.000 -24.000.000 -24.000.000 -24.000.000 -24.000.000 -24.000.000 -1.200.000 -1.400.000 -1.400.000 -1.400.000 -1.400.000 -1.400.000 -1.400.000 -2.000.000 -2.000.000 -2.000.000 -2.000.000 -2.000.000 -2.000.000
-24.000.000 -1.400.000 -2 .000.000
BAIT
28.800.000
T(10%)
-2.880.000
BAI
25. 920. 000
Depreciaciones Inv. Terreno Inv. Construcción Inv. Equipos Inv.KT Valor Residual KT Valor Residual A.F. Flujo Económico
26.600.000
-2.660.000
1.200.000 -28.000.000 -12.000.000
23. 940. 000
3.400.000
26.600.000
-2.660.000 23. 940. 000
3.400.000
26.600.000
-2.660.000
23. 940. 000
3.400.000
26.600.000
-2.660.000
23. 940. 000
3.400.000
26.600.000
-2.660.000
23. 940. 000
3.400.000
26.600.000
-2.660.000
23. 940.000
3.400.000
2 6.600.000
-2.660.000 23 . 940. 000
3.400.000
-2.000.000 -20.000.000 -18.000.000 18.000.000 39.700.000(1)
-40.000.000
-12.880.000
27.340.000
27.340.000
27.340.000
27.340.000
27.340.000
27.340.000
85.040.000
2. Calculo de K0, VAN y TIR. Ko = 0.6 x 0.10 x 0.9 + 0.4 x 0.15
= 0.1140
V.A.N. (ko = 11,4%)
= 86.933.557 > 0
T.I.R.
= 39.198 > 11.4%
3. Calculo de Valores Residuales. . Valor de Compra
Terreno Construcción Equipos 28.000.000 14.000.000 20.000.000
Depreciaciones Valor Libro Total Valores Libros Valor de Mercado Diferencia *T Valor Residual
-
28.000.000
-11.000.000 -14.000.000 3.000.000 6.000.000
37.000.000 40.000.000 300.000 39.700.000
4. Evaluación desde el punto de vista de los inversionistas. Inversión total = $ 80.000.000 Crédito = $ 48.000.000 Recursos Propios = $ 32.000.000 Al inicio se hace el aporte por $32.000.000 y se pide un crédito por $8.000.000. A partir del año 1 se solicita crédito por el resto del monto ($40.000.000), por lo tanto los flujos financieros serían:
Flujo Económico -40.000.000
Préstamo año 0 Interés * (1-T) Amortización Saldo Préstamo año 1 Interés * (1-T) Amortización Saldo
Flujo Financier o
-12.880.000 27.340.000 27.340.000 27.340.000 27.340.000 27.340.000 27.340.000
85.040.000
8.000.000 -720.000
-720.000
-720.000
-720.000
-720.000 -576.000 -432.000 -288.000 -1.600.000 -1.600.000 -1.600.000 -1.600.000 -1.600.000
40.000.000 -3.600.000 -3.600.000 -3.600.000 -3.600.000 -2.880.000 -2.160.000 - 1.440.000 -8.000.000 -8.000.000 -8.000.000 -8.000.000 -32.000.000
-8.000.000
26.400.000 23.02 0.000 23.020 .000 23.020.000 13.42 0.000 14.284 .000 15.148.000
5. Tabla de Amortizaciones Préstamo año 0 Año 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 Préstamo año 1 Año 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9
Interés Amortización 800000 0 800000 0 800000 0 800000 0 800000 640000 480000 320000 160000
1600000 1600000 1600000 1600000 1600000
Saldo 8000000 8000000 8000000 8000000 8000000 6400000 4800000 3200000 1600000 0
Interés -
Amortización Saldo 0 0 40000000 4000000 0 40000000 4000000 4000000 4000000 3200000 2400000 1600000 800000
0 0 8000000 8000000 8000000 8000000 8000000
40000000 40000000 32000000 24000000 16000000 8000000 0
V.A.N. (15%) = 76.161.232 > 0 T.I.R. = 74.227% >0 Decisión: Se acepta el proyecto bajo ambas perspectivas. Caso Nº6: Fábrica de Muebles Romy y Hans, son hermanos empresarios, están analizando un proyecto para la creación de una empresa que se dedique a la fabricación de muebles de estilo.
64.112.000
El estudio de mercado muestra que es posible partir con una participación del 10% del mercado durante los primeros 4 años, estabilizándose en una participación del 15% por el resto del período. Actualmente el volumen total de ventas en el mercado es de 200.000 de unidades estimándose un crecimiento total del 10% en el tercer año, para luego mantenerse constante. La empresa piensa introducir el producto a un precio de $ 1.100 los primeros 3 años, luego de ese período, emparejara los precios con sus rivales que es de $ 1.250.Los estudios de Ingeniería realizado por Hans, de producción indican que el costo unitario será de $200 por materiales, US$ 60 por mano de obra. Anualmente se incurren en $ 2.5 millones como costo fijo de fabricación. Los gastos de Administración son constantes en $ 600.000 anuales, que se incrementarán en $ 100.000 cuando se incremente la participación de mercado. Para instalar el proyecto se requiere una inversión de $ 60 millones en terrenos, $ 25 millones en obras civiles, $ 30 millones en maquinarias. Se estima que el activo intangible tiene un valor de 15 millones, en tanto que el capital de trabajo necesario al inicio es de $ 10 millones que debiera subir en 20 millones cuando se suba la producción, para luego quedar constante. S.I.I., permite depreciar las máquinas en 6 años y las obras en 20 años. El activo nominal también se amortiza en 5 años. El valor residual de las máquinas es de 3 millones. Una estimación financiera dice que las máquinas al final de los 10 años puedan venderse en 500.000 y los otros activos a su valor libro. En el año 5, todos los activos depreciables pueden venderse con un 20% más de su valor libro. El terreno y capital de trabajo se venden a su valor libro al final del año 5. Este proyecto en particular será financiado con aportes de los accionistas de un 80% y una deuda 20% deuda, a 10 años en cuotas iguales. Los costos de la deuda son de un 15% y los accionistascada buscan utilidades año. un 30% de rentabilidad y el pago de un dividendo del 30% sobre las Para hacer frente al aumento de la demanda se realizara la compra de una máquina por $ 10 millones cuyo valor residual es de $ 1 millón con una vida útil de 5 años. El financiamiento de esta nueva máquina será con deuda al 10%. A devolver en cuotas iguales en un plazo de 5 años. La empresa tributa un 15% sobre sus utilidades. Se pide: Evaluación proyecto puro e inversionista. Solución caso N°6. 1. Flujo de caja.
Año0 Ingresos Costos Vbles. Costos Fijos Adm. GastosAdm. Dep. Obras civiles Dep. Maquinarias
Año1 Año2 Año3 Año4 22.000.000 22.000.000 24.200.000 -5.200.000 -5.200.000 -5.720.000 -2.500.000 -2.500.000 -2.500.000 -600.000 -600.000 -600.000 -1.250.000 -1.250.000 -1.250.000 -4.500.000 -4.500.000 -4.500.000
Dep. am oMaq. r ti z aAdicional c i ón
- 3. 000. 000
BAIT T(15%)
4.950.000 -742.500 4. 207. 500
Depreciaciones amortizaciones Inv.Terreno Inv. Obras civiles Inv. Maquinas Inv.Maq.Adicional Inv. Activo Intangible Inv.KT ValorResidualTerreno
5.750.000 3.000.000
4. 207. 500
5.750.000 3.000.000
4.830.000 8.130.000 18.920.000 -724.500 -1.219.500 -2.838.000 4. 105. 500
7.550.000 3.000.000
6. 910. 500
7.550.000 3.000.000
-10.000.000 -15.000.000 -10.000.000
-30.000.000 60.000.000 21.937.500 8.775.000 5.382.000 40.000.000
-140.000.000
12.957.500 -27.042.500
14.655.500
17.460.500 162.726.500
2. Cálculo de Ventas Año 1= 200.000*0,1*1.100=22.000.000 Año 2=200.000*0,1*1.100=22.000.000 Año 3= 220.000*0,1*1.100=24.200.000 Año 4= 220.000*0,1*1250=27.500.000 Año 5= 220.000*0,15*1250= 41.250.000 3. Cálculo del Ko Deudas (20%) Recursos Propios (80%) Total
28.000.000 112.000.000 140.000.000
Ko = 0.2 x 0.15 x 0.85 + 0.8 x 0.3
= 0.2655
26.55%
4. Cálculo Valores de desecho.
.
16. 082. 000
7.550.000 3.000.000
-60.000.000 -25.000.000 -30.000.000
ValorResidualobrasciviles ValorResidualMaquinas ValorResidualMaq.Adicional ValorResidualKT. Fluj o Económico
41.250.000 -8.580.000 -2.500.000 -700.000 -1.250.000 -4.500.000
- 3. 000. 00-1.800.000 0 - 3. 000. 0-1.800.000 00 - 3. 000-1.800.000 . 000 - 3. 000. 000
4.950.000 -742.500
BA I
Año5 27.500.000 -5.720.000 -2.500.000 -600.000 -1.250.000 -4.500.000
Terreno
Obras Civiles
Maquinas
Maq. Adicional
valor de compra depreciaciones valor libro valor de mercado Diferencia * Impuesto
60.000.000 25.000.000 -6.250.000 60.000.000 18.750.000 22.500.000
30.000.000 -22.500.000 7.500.000 9.000.000
10.000.000 -5.400.000 4.600.000 5.520.000
562.500
225.000
138.000
12.000.000 21.937.500
8.775.000
5.382.000
-12.000.000
Valor Residual 5. Cálculo de VAN
VAN Económico (26,55%)=197.528.037 > 0 VAN Financiero (30%)= -76.654.056 < 0 6. Cálculos de préstamos. Préstamo 1. Año
Cuota 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
5579058 5579058 5579058 5579058 5579058 5579058 5579058 5579058 5579058 5579058
Interés 4200000 3993141 3755254 3481683 3167077 2805280 2389213 1910737 1360489 727703
Amortización 1379058 1585916 1823804 2097374 2411981 2773778 3189844 3668321 4218569 4851355
Saldo 28000000 26620942 25035026 23211222 21113848 18701867 15928089 12738245 9069924 4851355 0
Préstamo 2. Año
Cuota 0 1
2 3 2.637.975 4 2.637.975 5 2.637.975 6 2.637.975 7 2.637.975 Caso Nº7: Transporte Ferroviario.
Interés 1.000.000 836.203 656.025 457.830 239.816
Amortización Saldo 1.637.975 1.801.772 1.981.950 2.180.144 2.398.159
10.000.000 8.362.025 6.560.253 4.578.303 2.398.159 0
Un grupo de inversionistas importantes está discutiendo realizar una importante inversión para prestar en servicio suburbano de transporte ferroviario entre Estación Central y
Melipilla. Actualmente el servicio es prestado vía: Bus por Autopista, Bus por camino antiguo y taxi colectivo por camino antiguo. Los requerimientos de incurridos se estiman en lo siguiente: MUS $ (miles de dólares) Material rodante 500.000 Equipos computacionales 80.000 Mobiliario 20.000 Necesidades de capital de trabajo: 10% de los ingresos por ventas de cada año. Horizonte de evaluación 5 años. La depreciación de los activos se efectuará sobre la base de su valor de adquisición y tendrán los siguientes parámetros como referencia: Activo Vida Útil Contable Material rodante 10 Equipos (computacionales) 5 Mobiliario 4 Capital de Trabajo
Valor Comercial (año 5) 20% valor de compra 10% valor de compra 60% valor de compra Valor libro
El año 4 se compran muebles en un monto similar al año cero con un crédito al 10% de interés anual antes de impuesto que se devuelve en 4 amortizaciones iguales a partir del año 5 (se deprecian de la misma forma que los muebles del año cero). Los muebles usados se pueden vender en $10.000.000 el año 4. El uso del ferrocarril tendrá los siguientes costos: Costo operacionales variables Costo operacional fijos Remuneraciones administración y ventas Costos mantención
US $ 4,0 por kilómetro recorrido M US $ 2000 MUS $ 1500 US $ 0.5 por kilómetro
Los inversionistas estiman transportar mensualmente en el tren de Estación CentralMelipilla-Estación Central 3.000.000 pasajeros cancelando cada uno de ellos $2.400 (1 US $ = $600). A partir del cuarto año se proyecta un incremento de un 25% en los pasajeros transportados, cantidad que se mantiene para el año 5. Se estiman recorrer cada año un total de 5.000.000 de kilómetros por todos los trenes. La tasa de impuesto a las utilidades es de un 10% y los inversionistas le exigen a sus recursos un 20%. Parte de los requerimientos de inversión en material rodante pueden ser financiados con un crédito bancario por un total de 316.8 millones de dólares a un a tasa de interés anual antes de impuesto del 10% a ser devuelto en 4 cuotas iguales a partir del año 2 (durante Evaluar año 1 seeconómicamente pagan los intereses correspondientes). y financieramente este proyecto (suponga como estructura de financiamiento para evaluar el proyecto la forma como se financia la inversión inicial). Solución Caso N°7.
1. Flujo de Caja Económico y Financiero. Año0
Año1 Año2 Año3 Año4 Año5 144.000.000 144.000.000 144.000.000 180.000.000 180.000.000 -20.000.000 -20.000.000 -20.000.000 -20.000.000 -20.000.000 -2.500.000 -2.500.000 -2.500.000 -2.500.000 -2.500.000
Ingresos Costos Variables Costo mantencion Costos Operacionales fijos Rem de Adm. Y Vtas. Depreciación Mat. Rodante Depreciación Equip. Comp Depreciación Mobiliario.
-2.000.000 -1.500.000 -50.000.000 -16.000.000 -5.000.000
-2 .000.000 -1 .500.000 -50.000.000 -16.000.000 -5.000.000
-2 .000.000 -1 .500.000 -50.000.000 -16.000.000 -5.000.000
-2 .000.000 -2 .000.000 -1 .500.000 -1 .500.000 -50.000.000 -50.000.000 -16.000.000 -16.000.000 -5.000.000 -5.000.000
B A IT
4 7 .0 0 0. 00 0 4 7 .0 0 0. 00 0 4 7 .0 0 0. 00 0 8 3 .0 00 .0 0 0 8 3 .0 00 .0 0 0
T(10%)
-4.700.000 -4.700.000 -4.700.000 -8.300.000 -8.300.000
BA I
4 2 .3 0 0. 00 0 4 2 .3 0 0. 00 0 4 2 .3 0 0. 00 0 7 4 .7 00 .0 0 0 7 4 .7 00 .0 0 0
Depreciaciones Inv.Material rodante Inv. Equip. Comp. Inv.Mobiliario Inv.KT. ValorResidualMat.Rodante ValorResidualEquip.Comp. ValorResidualMobiliario ValorResidualKT. Fl ujo Económ ico
Préstamo año 0 Amortizaciones Interés * (1-T) Préstamoaño4 Amortizaciones Interés (1-T) * Saldo Fl ujo Fi na nci ero
71.000.000 71.000.000 71.000.000 71.000.000 71.000.000 -500.000.000 -80.000.000 -20.000.000 -14.400.000
-20.000.000 -3.600.000 115.000.000 7.200.000 15.000 12.300.000 18.000.000
-614.400.000 113.300.000 113.300.000 109.700.000 125.715.000 298.200.000
316.800.000 -68.261.151 -75.087.266 -82.595.992 -90.855.591 -28.512.000 -28.512.000 -22.368.496 -15.610.643 -8.177.003 20.000.000 -5.000.000 -1.800.000 -15.000.000 -297.600.000
84 .788.000
16 .526.849
2. Calculo Ko Deudas (52%) Recursos Propios (48%) Total
316.800.000 297.600.000 614.400.000
Ko = 0.52 x 0.1 x 0.9 + 0.48 x 0.2 = 0.1428
14.28%
3. Calculo de VAN VAN económico (14,28%)= -128.307.848 < 0 TIR Económica= 6,4% < 14.28%
12 .244.238
47 .508.365 177.367.405
VAN Financiero (20%) = -114.189.531 <0 TIR Financiero= 3.65% <20% 4. Cálculo de Ventas. Pasajeros mensuales. = 3.000.000 x 4 US$ donde 1 US$ = $ 600 Pasajeros anual = 3.000.000 x 12 meses =36.000.000 Ventas = 144.000.000 Los costos variables no varían, porque se produce un aumento de pasajeros, no de kilómetros. 5. Cálculo de Valores Residuales. Material Equip. Mobiliario(Año Mobiliario (año Rodante Comp. 4) 5) 500.000.000 80.000.000 20.000.000 20.000.000 -250.000.000 -80.000.000 -20.000.000 -5.000.000 250.000.000 0 0 15.000.000
. valor de compra depreciaciones valor libro valor de mercado Diferencia * Impuesto Valor Residual
100.000.000
8.000.000
16.667
12.000.000
-15.000.000 115.000.000
800.000 7.200.000
1.667 15.000
-300.000 12.300.000
6. Cálculo Capital de Trabajo .
año0
Necesidad KT Inv.KT
año1
14.400.000
año2
14.400.000 0
año3
14.400.000 0
año4
año5
14.400.000 18.000.000 18.000.000 3.600.000 0
7. Cálculo de Préstamos. Préstamo año 0 Año 0 1 2 3 4 5
Cuota 99941151 99941151 99941151 99941151
Interés 31680000 31680000 24853885 17345158 9085559
Amortización 0 68261151 75087266 82595992 90855591
Saldo 316800000 316800000 248538849 173451584 90855591 0
Interés 2000000
Amortización 5000000
Saldo 20000000 15000000
Préstamo año 4 Año 4 5
Cuota -
6 7 8
99941151 99941151 99941151
1500000 1000000 500000
5000000 5000000 5000000
10000000 5000000 0
Decisión: El proyecto no es recomendable bajo ninguna perspectiva. Caso Nº8: Bebidas Temuco (BT) es una empresa que cotiza sus títulos en forma pública. Su giro es la elaboración de bebidas a partir de aguas termales y la totalidad de la producción es comercializada en el mercado doméstico, abarcando un 60% del mercado local. El 50% de sus ventas las efectúa a distribuidores, el 40% a supermercados y el 10% restante a restaurantes y pequeños negocios de la ciudad. El margen e contribución en un 40% para la venta a distribuidores, un35% para la venta a supermercados y un 45% para la venta al detalle. Los distribuidores venden a un precio superior en un 30% al que le compran a Bebidas Temuco. En el caso de supermercados dicho recargo es del 50%. Desde hace algún tiempo existe preocupación en la gerencia por los bajos resultados y está evaluando la ampliación de la empresa creando una filial en la ciudad de Concepción donde se estima que el 40% de las ventas se realicen a distribuidores, se mantenga el 10% en pequeños negocios y restaurantes, el resto será comercializado en supermercados. La compañía aplicará los mismos márgenes de contribución que en la ciudad de Temuco. Para la apertura de la filial en la ciudad de Concepción se necesita la habilitación de los siguientes bienes.
Construcciones Bienes Muebles
$MM 180 120
Vida Útil Contable (años) 30 10
Gtos. Org. y Puesta en marcha Capital de Trabajo
60 20%
5 Costo operacionales variables (sin incluir la depreciación)
El terreno que se requiere será arrendado pagando 20 millones de pesos anuales para luego ser adquiridos al propietario a fines del año 4 en $200 millones, todo ello conforme a un contrato a establecerse en el año cero.
Para los próximos 5 años se han realizado las siguientes proyecciones para la operación de la filial en la nueva ciudad. Las cifras monetarias están en millones de pesos ($MM). Años Ventas Costo Transporte/ventas Publicidad
1 150 4% 41
2 400 4% 30
3 500 3% 30
4 650 3% 30
5 700 3% 30
Costos Fijos 40 40 40 40 40 -Los accionistas han obtenido una rentabilidad de 15%. -Se estima a fines del año 5 el valor comercial de los bienes depreciables es de $280 millones. -Debido al agotamiento de reservas de agua, al término del quinto año el terreno sufrirá una pérdida del 20% de su valor. - La empresa está afecta a un 15% de impuestos. a) Evaluar la apertura de la empresa filial en Concepción, desde el punto de vista económico. b) Si existe la posibilidad de que la inversión inicial sea financiada en un 40% por un préstamo al 8%, anual antes de impuestos, en 6 amortizaciones anuales iguales a partir del primer año. Efectuar la evaluación financiera. Nota: las inversiones adicionales en activo fijo serán financiadas bajo las mismas condiciones de la inversión inicial.
Solución caso N°8. 1. Flujo de Caja.
año0 Ventas totales Costos Operacionales
año1 año2 año3 año4 año5 150.000.000 400.000.000 500.000.000 650.000.000 700.000.000 -93.000.000 -248.000.000 -310.000.000 -403.000.000 -434.000.000
Ma rge n Con tri bu ci on al
57.000.000 152.000.000 190.000.000 247.000.000 266.000.000
Costo Transporte Publicidad Costos fijos
-6.000.000 -16.000.000 -15.000.000 -19.500.000 -21.000.000 -41.000.000 -30.000.000 -30.000.000 -30.000.000 -30.000.000 -40.000.000 -40.000.000 -40.000.000 -40.000.000 -40.000.000
Arriendo Dep. Construcción Dep.Bienes y muebles Amort. Gasto en marcha
-20.000.000 -20.000.000 -20.000.000 -20.000.000 -6.000.000 -6.000.000 -6.000.000 -6.000.000 -6.000.000 -12.000.000 -12.000.000 -12.000.000 -12.000.000 -12.000.000 -12.000.000 -12.000.000 -12.000.000 -12.000.000 -12.000.000
B A IT
- 80 .0 00 .00 0
T(15%) BA I
- 80 .0 00 .00 0
Depreciaciones Amortización Inv. Construcción Inv. Bienes y muebles Inv. Gasto en Marcha Inv.Terreno Inv. KT ValorResidualActivos Dep. ValorResidualKT ValorResidualTerreno
18.000.000 12.000.000
Fl uj o Eco nóm ico
Préstamo 1 Amortización Interés * (1-T) Saldo Préstamo 2 Amortización Interés (1-T) * Saldo Fl uj o Fi na nci ero
16 .00 0 .00 0
0
5 5. 00 0.0 0 0 10 7.5 0 0.0 00 1 45 .0 00 .0 00
0 16 .00 0 .00 0
18.000.000 12.000.000
0 -16.125.000 -21.750.000 5 5. 00 0.0 0 0
18.000.000 12.000.000
18.000.000 12.000.000
-180.000.000 -120.000.000 -60.000.000 -200.000.000 -18.600.000 -31.000.000 -12.400.000 -18.600.000 -6 .200.000 269.500.000 86.800.000 166.000.000 -378.600.000 -8 1.000.000
33.600.000
66.400.000 -8 4.825.000 675.550.000
151.440.000 -25.240.000 -25.240.000 -25.240.000 -25.240.000 -25.240.000 -10.297.920 -8.581.600 -6.865.280 -6.865.280 -3.432.640 -25.240.000 80.000.000 -13.333.333 -5.440.000 -66.666.667 -227.160.000 -1 16.537.920
-221.600
34.294.720
2. Calculo de Ko. Deudas (40%) Recursos Propios (60%) Total
9 1.3 7 5.0 00 1 23 .2 50 .0 00
18.000.000 12.000.000
151.440.000 227.160.000 378.600.000
Ko = 0.4 x 0.08 x 0.85 + 0.6 x 0.15 = 0.1172
11.72%
3. Calculo de VAN. Van Económico (11,72%)= -42.861.444 < o Van Financiero (15%)= -60.645.703 <0 4. Cálculo de Ventas, Costo de Ventas y Margen de Contribución.
-3 6.930.280 536.197.360
Año 1 Clientes Distribuidores Supermercados Peq. Neg. Total Año 2 Clientes Distribuidores Supermercados Peq. Neg. Total Año 3 Clientes Distribuidores
Ventas 60.000.000 75.000.000 15.000.000 150.000.000
Cto. Op. 36.000.000 48.750.000 8.250.000 93.000.000
24.000.000 26.250.000 6.750.000 57.000.000
Ventas 160.000.000 200.000.000 40.000.000 400.000.000
Cto. Op. 96.000.000 130.000.000 22.000.000 248.000.000
MC 64.000.000 70.000.000 18.000.000 152.000.000
Ventas Cto. Op. MC 200.000.000 120.000.000 80.000.000
Supermercados 250.000.000 162.500.000 87.500.000 Peq. Neg. 50.000.000 27.500.000 22.500.000 Total 500.000.000 310.000.000 190.000.000 Año 4 Clientes Distribuidores Supermercados Peq. Neg. Total
Ventas 260.000.000 325.000.000 65.000.000 650.000.000
Cto. Op. 156.000.000 211.250.000 35.750.000 403.000.000
MC 104.000.000 113.750.000 29.250.000 247.000.000
Año 5 Clientes Distribuidores Supermercados Peq. Neg. Total
Ventas 280.000.000 350.000.000 70.000.000 700.000.000
Cto. Op. 168.000.000 227.500.000 38.500.000 434.000.000
MC 112.000.000 122.500.000 31.500.000 266.000.000
5. Calculo de Capital de Trabajo. .
Año 0
Necesidad KT Inv. KT
Año 1 18.600.000
18.600.000
31.000.000
Año 2
Año 3 Año 4 Año 5 62.000.00 80.600.00 86.800.00 49.600.000 0 0 0 18.600.00 12.400.000 0 6.200.000
6. Cálculo Valores Residuales. .
Terreno
valor de compra
200.000.000
depreciaciones
-
valor libro
200.000.000
valor de mercado Diferencia * Impuesto
160.000.000 -6.000.000
Valor Residual
166.000.000
Año 0 1 2 3 4 5 6
.
Construcci ón Bi e ne syMue bl e s
valor de compra depreciaciones valor libro Total Valor Libro
180.000.000 -30.000.000 150.000.000 210.000.000
Valor De Mercaco Diferencia * Impuesto Valor Residual
280.000.000 10.500.000 269.500.000
Cuota Interés Amortización 37.355.200 12.115.200 25.240.000 35.336.000 10.096.000 25.240.000 33.316.800 8.076.800 25.240.000 31.297.600 6.057.600 25.240.000 29.278.400 4.038.400 25.240.000 27.259.200 2.019.200 25.240.000
Saldo 151.440.000 126.200.000 100.960.000 75.720.000 50.480.000 25.240.000 0
Cuota 19.733.333 18.666.667 17.600.000 16.533.333 15.466.667
Saldo 80.000.000 66.666.667 53.333.333 40.000.000 26.666.667 13.333.333
120.000.000 -60.000.000 60.000.000
7.Cálcul o de Présta mos. Présta mo 1
Préstamo 2 Año 0 1 2 3 4 5
6 14.400.000
Interés Amortización 6.400.000 13.333.333 5.333.333 13.333.333 4.266.667 13.333.333 3.200.000 13.333.333 2.133.333 13.333.333 1.066.667
13.333.333
0
Decisión: No se acepta el proyecto bajo ninguna perspectiva.
Caso Nº9: Una empresa quiere iniciar un nuevo negocio para lo cual estima una inversión inicial en activo fijo depreciable de 80 millones de pesos y en capital de trabajo 20 millones de pesos (los requerimientos de capital de trabajo de cada año se estiman como un porcentaje del
beneficio operacional). Adicionalmente, también al inicio del proyecto se requiere 9 millones por concepto de gastos de puesta en marcha. Se han proyectado beneficios operacionales de 20 millones para el primer año, cifra que se incrementa en 10% en forma acumulativa el año 2 y 3 respectivamente y a partir del año 4 se estabiliza en 40 millones de pesos anuales hasta el final de la vida del proyecto (6 años). Al final del año tres para hacer frente a una mayor demanda se debe adquirir una máquina adicional por 10 millones de pesos la cual se deprecia linealmente en 5 años. Las depreciaciones de los activos adquiridos al inicio del proyecto se deprecian en 10 años y los gastos de puesta en marcha se amortizan en 3 años. Al final del año seis se estiman un valor comercial equivalente a un 60% del valor inicial para los activos comprados al año cero y la máquina adquirida en el año tres se espera vender en 3 millones de pesos al final del horizonte de evaluación. El capital de trabajo se recupera a su valor libro. Para financiar la inversión inicial se obtiene un crédito equivalente al 50% del Activo Fijo inicial, el que debe ser cancelado en 4 cuotas iguales a una tasa de interés del 12% antes de impuesto a partir del primer año. La máquina adquirida el tercer año va a ser financiada a través de un préstamo a una tasa del 12% de interés antes de impuestos y se cancela en 4 amortizaciones iguales a partir del año 4. La tasa de impuesto a las utilidades es del 20% y los inversionistas le exigen a sus recursos un 18% de rentabilidad promedio anual. Se pide: a) Evaluar económicamente el proyecto b) Evaluar esta propuesta de inversión desde el punto de vista de los inversionistas (Evaluación Financiera).
Solución caso N°9. 1. Flujo de Caja.
Concepto Beneficios Operacionales Depreciación Activo fijo DepreciaciónMáq.Adicional Amortización
Año0
Año1 Año2 Año3 Año4 Año5 Año6 20.000.000 22.000.000 24.200.000 40.000.000 40.000.000 40.000.000 -8.000.000 -8.000.000 -8.000.000 -8.000.000 -8.000.000 -8.000.000 -2.000.000 -2.000.000 -2.000.000 -3.000.000 -3.000.000 -3.000.000
BA I T
20.000.000
T(20%)
-4.000.000 -4.400.000 -4.840.000 -8.000.000 -8.000.000 -8.000.000
BA I
16.000.000
Depreciaciones Amortización Inv.Activofijo Inv.KT Inv.GastosP.M. Inv.Adicional ValorResidualActivoFijo ValorResidualMáq.Adicional Valor Residual KT
22.000.000 17.600.000
24.200.000 19.360.000
40.000.000 32.000.000
40.000.000 32.000.000
40.000.000 32.000.000
8.000.000 3.000.000 8.000.000 3.000.000 8.000.000 10.000.000 10.000.000 10.000.000 3.000.000 -80.000.000 -20.000.000 -2.000.000 -2.200.000 -15.800.000 -9.000.000 -10.000.000 44.800.000 3.150.000 40.000.000
Fl ujo E conómico
-109.000.000
Préstamo1 Amortización Interés*(1-T) Préstamo 2 Amortización
40.000.000
25.000.000
26.400.000
4.560.000
42.000.000
42.000.000 129.950.000
-8.369.377 -9.373.703 -10.498.547 -11.758.373 -3.840.000 -3.036.540 -2.136.664 -1.128.804 10.000.000 -2.500.000 -2.500.000 -2.500.000
Interés*(1-T) Saldo
-960.000
Fl ujo Fi nancie ro
-69.000.000
12.790.623
13.989.757
1.924.789
-720.000
25.652.823
-480.000 -2.500.000
38.780.000 124.470.000
2. Calculo Ko y VAN: Deuda (36,7%) Recursos Propios (63,3%) Total
40.000.000 69.000.000 109.000.000
Ko = 0.367 x 0.12 x 0.8 + 0.633 x 0.18 =0.14917
14.917%
VAN económico (14,91%): 37.213.260 > 0 TIR Económica: 23,58% >14.91 % VAN Financiero (18%): 29.348.372 >0 TIR financiera: 27,82% > 18% 3. Cálculo Inversión Capital de Trabajo: KT/BAIT: 20.000/20.000=1 . Necesidad KT
Año 0
Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 20.000.00 22.000.00 24.200.00 40.000.00 40.000.00 40.000.00
0 0 15.800.00 0 20.000.00 Inversión KT 0 2.000.000 2.200.000 0 4. Cálculo Valores Residuales
0
0
0
0
0
. valor de compra depreciaciones valor libro valor de mercado Diferencia * Impuesto Valor Residual
Inv. Activo Fijo Adicional 80.000.000 10.000.000 48.000.000 -6.000.000 32.000.000 4.000.000 48.000.000
3.000.000
3.200.000 44.800.000
-150.000 3.150.000
5. Calculo de Préstamos. Préstamo 1: Año 0 1 2 3 4
Cuota 13.169.377 13.169.377 13.169.377 13.169.377
Interés Amortización Saldo 40.000.000 4.800.000 8.369.377 31.630.623 3.795.675 9.373.703 22.256.920 2.670.830 10.498.547 11.758.373 1.411.005 11.758.373 0
3 4 5 6 7
Interés Amortización 1.200.000 2.500.000 900.000 2.500.000 600.000 2.500.000 300.000 2.500.000
Préstamo 2: Año
Saldo 10.000.000 7.500.000 5.000.000 2.500.000 0
Decisión: Se acepta el proyecto tanto de la perspectiva del proyecto puro como del inversionista.
Caso Nº10:
Una alternativa de inversión en estudio ha permitido detectar las siguientes entradas y salidas de caja: Es necesario invertir 150 millones en activos fijos, de los cuales el 40% corresponde a activos depreciables y el 60% a activos no depreciables. Todos los activos depreciables tienen una vida útil de 10 años, y al año 5 se pueden vender a un 60% de su valor de compra. El valor de rescate de los activos no depreciables se estima en 50 millones (a cualquier punto de al evaluación). El capital de trabajo para dar inicio a las operaciones es de 40 millones. Los desembolsos durante el período de desarrollo del proyecto (intangibles), que se amortizan en 5 años, corresponden a:
Gastos de investigación y desarrollo Gastos de organización y puesta en marcha Patentes, marcas, licencias.
$ / Millones 20 6 4
Se esperan los siguientes resultados operativos:
Ingresos de Explotación. Egresos de Explotación Gastos de Administración y Ventas.
$ / Millones 500 375 25
En el año cuatro los ingresos de explotación experimentaran un alza del 20%, este aumento también lo experimentan los costos variables, en el año cinco se mantendrán estos valores. Para cumplir con esta mayor actividad se deben hacer inversiones adicionales en maquinaria por 10 millones y en capital de trabajo por 5 millones. EL capital de trabajo se recupera a su valor contable. Para financiar esta actividad Ud. Puede solicitar un préstamo hasta por el 40%. El banco le proporciona el dinero cobrando un interés del 14% anual y exigiendo su devolución en ocho cuotas anuales iguales que incluyen intereses y amortización. Este leverage se mantiene durante la vida del proyecto y el segundo crédito se cancelará en 6 amortizaciones iguales a la tasa del 14% anual. Si su tasa de costo de oportunidad es del 18% y la tasa de impuesto del 20% y considerando un horizonte de evaluación de 5 años. Aceptaría el proyecto (Evaluación Económica y Financiera).
Solución caso N°10
1. Flujo de Caja. Concepto Ingresos explotación Egresos Explotación Gtos. Adm. Y Vtas. Depreciación activo
Año0
Año1 Año2 Año3 Año4 Año5 500.000.000 500.000.000 500.000.000 600.000.000 600.000.000 -375.000.000 -375.000.000 -375.000.000 -450.000.000 -450.000.000 -25.000.000 -25.000.000 -25.000.000 -25.000.000 -25.000.000 -6.000.000 -6.000.000 -6.000.000 -6.000.000 -6.000.000
depreciaciónMáq.Adic Amortización Intangibles
-6.000.000
BA I T
88.000. 000
T (20%)
-6 .000.000
88. 000.000
-1.000.000 -1.000.000 -6.000.000 -6 .000.000
88.000.000 112. 000.000 112.000.000
-17.600.000 -17.600.000 -17.600.000 -22.400.000 -22.400.000
BA I
Depreciaciones Amortización Inv.Activos dep. Inv. Act.no dep. Inv. Intangible Inv.KT Inv.Máq.Adicional ValorResidualact.Dep ValorResidualAct.Nodep
-6 .000.000
70.400. 000
6.000.000 6.000.000
70. 400.000
6.000.000 6.000.000
-60.000.000 -90.000.000 -30.000.000 -40.000.000
70.400.000
6.000.000 6.000.000
89. 600.000
7.000.000 6.000.000
-5.000.000 -10.000.000 41.200.000 58.000.000
ValorResidualKT
45.000.000
Fluj o Econó mico
-220.000.000
Préstamo1 Amortización Interés * (1-T) Saldo Préstamo2 Amortización Interés*(1-T) Saldo
88.000.000
Fluj o Financier o
-132.000.000
82.400.000
-6.650.162 -9.856.000
82.400.000
-7.581.185 -9.111.182
67.400.000 102.600.000 246.800.000
-8.642.551 -8.262.089
-9.852.508 -11.231.859 -7.294.123 -6.190.643 -44.041.736
6.000.000 -1.000.000 -1.000.000 -672.000 -560.000 -4.000.000 65.893.838
65.707.633
2.Cálculo Valores Residuales.
. valor de compra depreciaciones valor libro Total Valor Libro valor de mercado Diferencia * Impuesto Valor Residual
89.600.000
7.000.000 6.000.000
Activo fijo Inv. dep. Adicional 60.000.000 10.000.000 -30.000.000 -2.000.000 30.000.000 8.000.000 38.000.000 42.000.000 800.000 41.200.000
56.495.360
83.781.369 179.775.763
Activo fijo Inv. dep. Adicional 60.000.000 10.000.000 -30.000.000 -2.000.000 30.000.000 8.000.000 38.000.000
. valor de compra depreciaciones valor libro Total Valor Libro valor de mercado Diferencia * Impuesto Valor Residual
42.000.000 800.000 41.200.000
3. Cálculo de Ko, VAN y TIR. Deudas (40%) Recursos Propios (60%) Total
88.000.000 132.000.000 220.000.000
Ko = 0.4 x 0.14 x 0.8 + 0.6 x 0.18 =0.1528
15.28%
VAN Económico. (15,28%)= 136.790.856 > 0 TIR Económica= 34.909% > 15.28% VAN Financiero (Ke:18%)= 127.212.396 > 0 TIR Financiera = 49,163% > 18% 4. Tabla de Amortizaciones Préstamo 1 Año 0 1 2 3 4 5 6 7 8
Préstamo 2
Cuota 18970162 18970162 18970162 18970162 18970162 18970162 18970162 18970162
Interés Amortización Saldo 88000000 12320000 6650162 81349838 11388977 7581185 73768653 10327611 8642551 65126102 9117654 9852508 55273595 7738303 11231859 44041736 6165843 12804319 31237417 4373238 14596924 16640493 2329669 16640493 0
Deuda (40%) Recursos Propios (60%) Total
6.000.000 9.000.000 15.000.000
Año
Interés 3 4 5 6 7 8 9
840000 700000 560000 420000 280000 140000
Amortización 1000000 1000000 1000000 1000000 1000000 1000000
Saldo 6000000 5000000 4000000 3000000 2000000 1000000 0
Decisión: Se Acepta el proyecto bajo ambas perspectivas.
Caso Nº11:
Un importante grupo de inversionistas desea determinar la conveniencia de instalarse en el país con una afamada marca de bebidas. Durante el primer año de operación las ventas por concepto de conocimiento del producto, alcanzarán a 350.000 litros; sin embargo es una etapa posterior (segundo, tercer año), se podrían vender 400.000 litros y la última etapa de madurez 500.000 litros anuales (4 y 5). Por otra parte se definió como estrategia de introducción vender la bebida en $450 por litro el primer año y a partir del segundo año se estima un precio de $550 el litro. El estudio técnico del proyecto determinó que cada línea de producción era capaz de elaborar 200.000 litros anuales, por lo que, cuando la demanda se incremente por sobre su capacidad, se deberá instalar una adicional. Para producir un litro de bebida se requiere incurrir en los siguientes costos: INSUMOS Azúcar Agua Elementos Colorantes químicos Energía Mano Obra Directa
COSTO UNITARIO $ 18,6 12,4 35,8 25,2 18,0 115,0
Para operar con la marca se debe pagar un royalty anual equivalente al 10% de las ventas para los tres primeros años y un 8% para los años restantes. El estudio organizacional determinó que para el correcto desarrollo y administración de la empresa será necesario contar con una estructura compuesta por:
REMUNERACIÓN CARGO Gerente General Gerente Marketing Gerente Adm. y Finanzas Gerente Producción
MENSUAL $ 2.500.000 1.500.000 2.000.000 1.500.000
Adicionalmente se han estimado gastos totales por concepto de administración por $250.000 mensuales, cifra que se mantiene los 5 años de vida del proyecto. El estudio financiero determinó que se requieren como inversión en capital de trabajo un equivalente al 10% de los ingresos por venta cifra que se recupera a su valor libro el año 5.
Para la ejecución del proyecto se deberá invertir $40.000.000 en infraestructura la que será depreciada linealmente en 20 años y se estima que al final del proyecto se puede vender a un 60% de su valor inicial. Para montar la fábrica se requerirá de la compra de un terreno en $10.000.000 valor que se mantendrá en el tiempo (Valor comercial año 5 igual a su valor libro).
Para la producción propiamente tal, se instalarán en un comienzo dos líneas de producción, cuya tecnología requiere de una inversión de $10.000.000 cada una y serán depreciadas linealmente en 10 años, estimándose un valor comercial en el año 5 de 1,2 veces su valor libro. La inversión en infraestructura y el terreno serán financiadas con deudas al 10% de interés antes de impuestos. Esta deuda se debe cancelar en 4 amortizaciones iguales al partir del segundo año (en el año 1 se cancelan los intereses correspondientes) Se le pide evaluar esta propuesta de inversión desde el punto de vista económico y financiero. Los inversionistas le exigen a sus recursos en 16% y la tasa de impuesto es de un 20%. Solución caso N°11 1. Flujo de Caja. Concepto Ventas Costos Variables
Año0
Año1 Año2 Año3 Año4 Año5 157.500.000 220.000.000 220.000.000 275.000.000 275.000.000 -78.750.000 -90.000.000 -90.000.000 -112.500.000 -112.500.000
Royalty Rem. Gte. Gral. Rem. Gte. Finanzas Rem. Gte. Mkt. Rem. Gte. Prod. Gastos Adm. Dep. Infraestructura Dep. Maquinaria
-15.750.000 -30.000.000 -24.000.000 -18.000.000 -18.000.000 -3.000.000 -2.000.000 -2.000.000
BA I T
- 34. 000. 000
T(20%)
Inv. Terreno Inv.Maquinaria Inv.KT ValorResidualInfraest. ValorResidualTerreno ValorResidualMaquinaria ValorResidualKT Flu jo Económico
Préstamo Amortización Interés * (1- T) Flu jo Fin ancier o
- 34. 000. 000
4.000.000
-22.000.000 -30.000.000 -24.000.000 -18.000.000 -18.000.000 -3.000.000 -2.000.000 -2.000.000
11. 000. 000
0
BA I
Depreciaciones Inv. Infraestructura
-22.000.000 -30.000.000 -24.000.000 -18.000.000 -18.000.000 -3.000.000 -2.000.000 -2.000.000
11. 000. 000
0 11. 000. 000
4.000.000
-22.000.000 -30.000.000 -24.000.000 -18.000.000 -18.000.000 -3.000.000 -2.000.000 -3.000.000
-22.000.000 -30.000.000 -24.000.000 -18.000.000 -18.000.000 -3.000.000 -2.000.000 -3.000.000
42. 500. 000
42. 500. 000
0 -8.500.000 -8.500.000 11. 000. 000
4.000.000
34. 000. 000
5.000.000
34. 000. 000
5.000.000
-40.000.000 -10.000.000 -20.000.000 -15.750.000 -6.250.000
-10.000.000 0 -5.500.000
0 25.200.000 10.000.000 20.880.000 27.500.000
-85.750.000 -36.250.000
15.000.000
-500.000
39.000.000 122.580.000
50.000.000 -4.000.000
-12.500.000 -12.500.000 -12.500.000 -12.500.000 -4.000.000 -3.000.000 -2 .000.000 -1 .000.000
-35.750.000 -40.250.000
-1.500.000 -16.000.000
24.500.000 109.080.000
2. Cálculo de Ventas y Costo de Ventas. Ventas Año 1: 350.000*450= 157.500.000 Año 2: 400.000*550= 220.000.000
Costo de Venta. Año 1: 350.000*225= 78.750.000 Año 2: 400.000*225= 90.000.000
Año 3: 400.000*550= 220.000.000 Año 4: 500.000*550= 275.000.000 Año 5: 500.000*550= 275.000.000
Año 3: 400.000*225= 90.000.000 Año 4: 500.000*225= 112.500.000 Año 5: 500.000*225= 112.500.000
3. Cálculo de Royalty. Año 1: 157.500*0,1= 15.750.000 Año 2: 220.000*0,1= 22.000.000 Año 3: 220.000*0,1= 22.000.000 Año 4: 275.000*0,08= 22.000.000 Año 5: 275.000*0,08= 22.000.000 4. Cálculo Inversión en Capital de Trabajo. . Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 15.750.00 22.000.00 22.000.00 27.500.00 27.500.00 Necesidad KT 0 0 0 0 0 Inv. KT 15.750.000 6.250.000 0 5.500.000 0
5. Valores Terminales. .
Infrae structura Maquinaria Te rre no
valor de compra depreciaciones valor libro valor de mercado Diferencia * Impuesto Valor Residual
40.000.000 -10.000.000 30.000.000 24.000.000 -1.200.000 25.200.000
30.000.000 10.000.000 -12.000.000 18.000.000 10.000.000 21.600.000 10.000.000 720.000 0 20.880.000 10.000.000
6. Cálculo de Ko, VAN y TIR. Deuda (58,3%) Recursos Propios (41,7%) Total
50.000.000 35.750.000 85.750.000
Ko: (50.000/85.750)*0,1*0.8+(35.750/85.750)*0.16= 11.34% Ko = 0.583 x 0.1 x 0.8 + 0.417 x 0.16 =0.1528 VAN Económico: -9.534.463 TIR Económica: 9.12% VAN Financiero: -16.348.003 TIR Financiera: 9.63% 7. Tabla de Amortización. Año 0
Interés -
11.34%
<0 < 11.34% <0 <16%
Amortización -
Saldo 50.000.000
1 2 3 4 5
5.000.000 5.000.000 3.750.000 2.500.000 1.250.000
12.500.000 12.500.000 12.500.000 12.500.000
50.000.000 37.500.000 25.000.000 12.500.000 0
Decisión: No se recomienda el proyecto bajo ninguna perspectiva.
Caso Nº12: Verdemar La compañía Verdemar gastó 1.600.000 proyectando yacimientos de borax en la frontera norte del país. En este momento se encuentra planificando sus actividades para el próximo quinquenio y ha llegado a evaluar una posibilidad que tiene las siguientes características: Se requiere de inmediato invertir 2.000.000 en equipos para sondeo. Por otra parte, la Comisión de Impactos Ecológicos exige depositar una garantía de un 10% de la inversión, como seguro para garantizar que al término de las actividades (5 años) no se habrán producido daños en el entorno. En caso de no existir problemas, la empresa recupera esa garantía, además de un 8% de intereses acumulativos anuales, que se devuelven junto con la garantía el último día del proyecto. Esta utilidad está afecta a impuesto. La vida útil del proyecto es de 5 años, en los cuales la inversión en equipos se deprecia totalmente en forma lineal. El proyecto genera ingresos por venta del mineral de 1.000.000 anuales en los 2 primeros años y luego el monto anual se reduce a 800.000 debido a un relativo agotamiento del yacimiento. Los costos operativos variables son un 30% del ingreso. Además, al finalizar las actividades, se incurrirá en un costo de desmantelamiento de $100.000, necesarios para recuperar la garantía: Por los equipos se puede obtener a esa fecha un valor de mercado de 200.000.También se podría utilizar una técnica alternativa más avanzada, que permitirá evitar la caída en las ventas, que se mantendrán constantes en los 5 años para aplicar esta tecnología se requiere de una inversión adicional al final del 2º año por un monto de 300.000, que pueden depreciarse linealmente en el resto de la vida útil del proyecto. Pero además se necesitarán introducir ajustes al equipo srcinal, los que implican sumar a esa inversión inicial 200.000 más. La inversión adicional al final del horizonte de evaluación tendrá un valor comercial de 100.000.La empresa tributa al 10%. Para financiar los equipos iniciales (incluidos también los ajustes), la empresa puede obtener un crédito a 4 años, con los 2 primeros de gracia total, que luego se amortizan en un 50% en cada año y se aplica un interés del 15% sobre el saldo insoluto.
Los accionistas de la empresa consideran que para ese nivel de riesgo, es una exigencia mínima una rentabilidad sobre el capital propio del 18%. ¿Debe hacerse el proyecto y con qué tecnología?
Se plantean dos posibles alternativas de solución: Alternativa 1: Actual tecnología Alternativa 2: Tecnología más avanzada Solución caso N°12. 1.1. Flujo de Caja Alternativa 1. Año 0
Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 1.000.000 1.000.000 800.000 800.000 800.000 -300.000 -300.000 -240.000 -240.000 -240.000 -100.000
Ingresos Costos Vbles. Desmantelamiento Depreciación BAIT T(10%) BAT Depreciación Inversión Garantía Inv.equipo sondeo Valor Residual Valor residual garantía Flujo Económico Préstamo Amortización Interés * (1-T) Flujo Financiero
0
-400.000 300.000 -30.000 270.000 400.000
-400.000 300.000 -30.000 270.000 400.000
-400.000 160.000 -16.000 144.000 400.000
-400.000 60.000 -6.000 54.000 400.000
-200.000 -2.000.000 180.000
-2.200.000 2.000.000
-200.000
670.000
670.000
544.000
284.479 918.479
670.000
-1.322.500 -1.322.500 -357.075 -178.538 670.000 -1.135.575 -957.038
918.479
1.2. Calculo de Valor Residual. Equipo de . valor de compra depreciaciones
-400.000 160.000 -16.000 144.000 400.000
Sondeo Garantía 2.000.000 200.000 -2.000.000
544.000
valor libro valor de mercado Diferencia * Impuesto Valor Residual 1.3 TablaAño de deuda
0 200.000
200.000 293.866
20.000 180.000
9.387 284.479
Interés Amortización Saldo 2.000.000 2.300.000 2.645.000 396.750 1.322.500 1.322.500 198.375 1.322.500 0
0 1 2 3 4 1.4. Calculo VAN (Alt. 1) VAN (18%): 65.681
2.1. Flujo de Caja Alternativa 2. Año 0 Ingresos Costos Vbles. Desmantelamiento Depreciación BAIT T(10%) BAI Depreciación
Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 1.000.000 1.000.000 1.000.000 1.000.000 1.000.000 -300.000 -300.000 -300.000 -300.000 -300.000 -100.000 -440.000 -440.000 -540.000 -540.000 -540.000 0 260.000 260.000 160.000 160.000 60.000 0 -26.000 -26.000 -16.000 -16.000 -6.000 0 234.000 234.000 144.000 144.000 54.000 440.000 440.000 540.000 540.000 540.000
Inv.equipo sondeo -2.000.000 Inv. Adicional -200.000 Garantía -200.000 Valor Residual Sondeo Valor Residual Inv. Adic. Valor residual garantía Flujo Económico -2.400.000 Préstamo 2.200.000 amortización Interés *(1-T) Flujo Financiero -200.000 2.3 Calculo valores residuales . valor de compra
-300.000 180.000
684.000
90.000 284.479 684.000 1.148.479
674.000
374.000
674.000
-1.454.750 -1.454.750 -392.783 -196.391 374.000 -1.163.533 -967.141 1.148.479
Equipo de Inv. Sondeo Adicional Garantía 2.000.000 300.000 200.000
depreciaciones valor libro valor de mercado Diferencia * Impuesto Valor Residual 2.4 Tabla de deuda Año 0 1 2 3 4
-2.000.000 0 200.000
-300.000 0 100.000
200.000 293.866
20.000 180.000
10.000 90.000
9.387 284.479
Interés Amortización Saldo 2.200.000 2.530.000 2.909.500 436.425 1.454.750 1.454.750 218.213 1.454.750 0
2.2. Calculo de VAN. Van (18%): -65.204
La mejor solución corresponde a la primera alternativa; seguir con la actual tecnología.
Caso Nº13
Oro Negro
Durante 1999 la Compañía “Oro Negro S.A.” gastó US$800.000 explorando petróleo
en Perú, logrando localizar un pequeño depósito. Sin embargo, la naturaleza del terreno requiere hoy alguna planificación de largo plazo, antes de que la producción comience a escala completa.
Los equipos de producción y sondeo requieren una inversión inmediata de US$1.000.000. Además, una suma de US$100.000 debe ser depositada por adelantado al departamento de medio ambiente del Ministerio de Salud como seguro de que el pozo será cerrado al término de la explotación: esta suma será devuelta completamente más un 5% de interés anual libre de impuestos. La compañía estima que el pozo tiene una vida productiva de cinco años, y que la inversión será depreciada en forma lineal durante el período. Debido al tamaño y forma de depósito, la producción de petróleo no tendrá una tasa constante durante los cinco años. Los geologistas de la empresa, bajo los procedimientos normales de producción, predicen que el pozo proveerá un valor aproximado de US$500.000 por petróleo para los tres primeros años, pero este monto caerá a US$400.000 en el cuarto y quinto año. Los costos de operación se estiman de: US$100.000 anuales para la vida completa del proyecto y al final del quinto año, al cierre del pozo se requerirá US$50.000 adicionales, (gastos deducibles de impuestos). Un procedimiento alternativo de extracción también puede ser considerado, técnicas avanzadas de extracción de agua que han sido recientemente perfeccionadas lo que permitiría a la empresa mantener la presión en el pozo durante los años 4º y 5º, lo que impedirá tener una disminución en los ingresos obtenidos durante los dos últimos años. Esta tecnología requeriría un egreso de US$100.000 al final del tercer año (depreciable durante los dos últimos años en forma lineal) sin afectar los costos operacionales. Desafortunadamente el equipo de producción inicial también tendría que ser modificado para aceptar el equipo adicional más tarde, elevando la inversión inicial de US$1.000.000 a US$1.100.000.La empresa paga una tasa de impuestos del 15% y usa una tasa de descuento del 12% después de impuestos en evaluar proyectos de inversión. Por simplicidad asuma que los flujos de caja operacionales y pagos de impuestos ocurren al final del año. Se pide: a) ¿Debe la empresa emprender el proyecto y con cuál tecnología? b) Para financiar los yequipos la empresa créditoala20% cincoanual. años Evaluar con los incorporando dos primeros de gracia (intereses amortizaciones) enobtiene 3 cuotasuniguales este financiamiento solamente la mejor alternativa.
Solución caso N°13. 1.1 Flujo de Caja Maquina A.
Año0
Año1
Ingresos Costos Costo Cierre Depreciación
Año2
Año3
500.000 -100.000
500.000 -100.000
Año4
500.000 -100.000
Año5
400.000 -100.000
400.000 -100.000 -50.000 -200.000
-200.000
-200.000
-200.000
-200.000
BAIT
200.000
200.000
200.000
100.000
50.000
T(15%)
-30.000
-30.000
-30.000
-15.000
- 7.500
BAI
170.000
170.000
170.000
85.000
42.500
Depreciación Inv. Sondeo Garantía ValorResidualGarantía
200.000
-1.000.000 -100.000
Flujos Económicos
-1.100.000
200.000
200.000
200.000
200.000
123.484 370.000
370.000
370.000
285.000
365.984
1.2 Valor residual . valor de compra depreciaciones valor libro valor de mercado Diferencia * Impuesto Valor Residual
Garantía 200.000 200.000 293.866 9.387 284.479
1.3 Calculo VAN y TIR. VAN (12%): 177.469 TIR: 18,47% 2.1 Flujo de Caja método incremental. Año 0 Ingresos Costos Costo Cierre Depreciación BAIT T(15%) BAI Depreciación Inv. Sondeo Flujos Económicos
VAN (12%): -49.091
-100.000 -100.000
Año1
Año2
Año3
Año4 Año5 100.000 100.000
-20.000 -20.000 3.000 -17.000 20.000
-20.000 -20.000 3.000 -17.000 20.000
-20.000 -20.000 3.000 -17.000 20.000
-70.000 30.000 -4.500 25.500 70.000
-70.000 30.000 -4.500 25.500 70.000
3.000
0 3.000
-100.000 -97.000
95.500
0 95.500
3.1 Evaluación Financiera. Flujos Económicos Préstamo
-1.100.000 1.000.000
Amortización Interés *(1-T) Flujo Financiero
-100.000
Año 0 1 2 3 4 5
Cuota 0 0 683.604 683.604 683.604
370.000
37 0.000
370.000
370.000
285.000
365.984
370.00 0
-395.604 -244.800 -270.404
-474.725 -177.547 -367.273
-569.670 -96.844 -300.530
Interés -
Amortización Saldo 1.000.000 1.200.000 1.440.000 288.000 395.604 1.044.396 208.879 474.725 569.670 113.934 569.670 0
3.2 Calculo de Van. Van (12%): -71.087 Esto se produce por el alto costo del financiamiento.
Caso Nº 14
Camionetas
ABC es una empresa generadora de electricidad que cuenta con varias centrales. En los últimos años, la demanda por energía eléctrica ha experimentado un notorio crecimiento. En la actualidad la empresa arrienda cinco camionetas con un costo de $100 por kilómetros recorrido. El costo para la empresa por mantener choferes para el manejo de las camionetas es de $15 por kilometro. Además, debe incluirse por concepto de viáticos para el chofer $10 por Km. El consumo en combustible promedio es de 10 Km. por litro, con un precio de $350 el litro. Se estimó un gasto en peajes de $1.500 cada 300 kilómetros. De acuerdo a la experiencia, se calcula un kilometraje base recorrido por lo 5 vehículos de 120.000 Km. anuales. Por otra parte, existe la posibilidad de reemplazar el actual sistema de traslado en vehículos arrendados, pasando a una alternativa de comprar vehículos. En base a un estudio técnico, se recomendó comprar camionetas Chevrolet LUV, de acuerdo a las siguientes especificaciones: 3 LUV cabina simple, 2300 c.c. 1 LUV doble cabina 2300 c.c. 1 LUV doble cabina 4x4 2300 c.c.
$ 6.000.000 c/u $ 7.000.000 c/u $ 8.000.000 c/u
Es necesario dotar a cada una de las camionetas con una carrocería metálica, cuyo costo es de $1.000.000 c/u. Los costos fijos anuales se estiman en $1.000.000 lo que incluye mantención, neumáticos, repuestos, patentes, seguros y revisión técnica. LosLas gastos variables se calculan en $50 por kilómetro, losarrendados. cuales incluyen peajes y lubricantes. nuevas camionetas tienen igual rendimiento que los El horizonte de evaluación considera un período de cinco años. La depreciación de los vehículos es lineal a 10 años. Al término del proyecto, los vehículos se valoran a su valor libro. La empresa tributa al 15% y la tasa de descuento es 12%.
Solución caso N°14. 1. Solución de cada proyecto
Esto implica analizar cada alternativa en forma independiente. Flujo de Caja Alternativa 1. SituaciónActual Año0 Remuneración chofer arriendo camioneta viáticos Bencina peajes
Año1 Año2 Año3 Año4 Año5 -1.800.000 -1.800.000 -1.800.000 -1.800.000 -12.000.000 -12.000.000 -12.000.000 -12.000.000 -1.200.000 -1.200.000 -1.200.000 -1.200.000 -4.200.000 -4.200.000 -4.200.000 -4.200.000 -600.000 -600.000 -600.000 -600.000
BAIT
-1.800.000 -12.000.000 -1.200.000 -4.200.000 -600.000
-19.800.000 -19.800.000 -19.800.000 -19.800.000 -19.800.000
T(15%)
2.970.000
Flujo Económico
2.970.000
2.970.000
2.970.000
2.970.000
-16.830.000 -16.830.000 -16.830.000 -16.830.000 -16.830.000
V.A.C. (12%) = -60.668.383 Cálculo Valor Residual . Camionetas valor de compra depreciaciones valor libro valor de mercado Diferencia * Impuesto Valor Residual
38.000.000 -19.000.000 19.000.000 19.000.000 0 19.000.000
1.3 Flujo de Caja Alternativa 2. Situaciónc/proyecto Costos Fijos Remuneración chofer Viático Bencina Costos Variables depreciación
Año0
Año1 Año2 Año3 Año4 -1.000.000 -1.000.000 -1.000.000 -1.800.000 -1.800.000 -1.800.000 -1.200.000 -1.200.000 -1.200.000 -4.200.000 -4.200.000 -4.200.000 -6.000.000 -6.000.000 -6.000.000 -3.800.000 -3.800.000 -3.800.000
BA I T
2.700.000
BA I
Flu jo Económ ic o
-1.000.000 -1.800.000 -1.200.000 -4.200.000 -6.000.000 -3.800.000
- 18.000. 000 - 18.000. 000 - 18. 000.000 - 18. 000.000 - 18. 000.000
T(15%) depreciación Inv. Cam. LUV cabina simple Inv. Cam. LUV doble cabina Inv. Cam. LUV 4X4 Inv. Carrocería Valor Residual
Año5 -1.000.000 -1.800.000 -1.200.000 -4.200.000 -6.000.000 -3.800.000
2.700.000
2.700.000
2.700.000
2.700.000
- 15.300. 000 - 15.300. 000 - 15. 300.000 - 15. 300.000 - 15. 300.000
3.800.000
3.800.000
3.800.000
3.800.000
3.800.000
-18.000.000 -7.000.000 -8.000.000 -5.000.000 19.000.000 -3 8.000.000 -1 1.500.000 -1 1.500.000 -1 1.500.000 -1 1.500.000
V.A.C. (12%) = -68.673.816 Decisión: Se opta por la situación actual de la empresa.
7.500.000
2. Solución vía incremental. Debemos identificar los costos incrementales de la situación comprar camionetas y luego construir los flujos que solo considere a estos costos. Podrían surgir costos incrementales propiamente tales y ahorro de costos: los primeros corresponden a las partidas de costos que aumentan respecto de la situación actual, en tanto que los segundos provienen de las partidas de costo que se reducen por la puesta en marcha de la compra y que equivalen a los “ingresos” del proyecto de reemplazo. Flujos incrementales 1) Inversión en las camionetas (compra) 2) Ahorro de los arriendos 3) Costos fijos de las camionetas compradas 4) Costos variables (deduciendo peajes) 5) Depreciación de las camionetas 6) Valor Residual camionetas 2.1. Flujo de Caja método incremental. Año0 Costos Fijos Costos Variables arriendo camioneta peajes depreciación
Año1 Año2 Año3 Año4 -1.000.000 -1.000.000 -1.000.000 -6.000.000 -6.000.000 -6.000.000 12.000.000 12.000.000 12.000.000 600.000 600.000 600.000 -3.800.000 -3.800.000 -3.800.000
BAIT
T(15%) BAI
depreciación Inv. Cam. LUV cabina si Inv. Cam. LUV doble ca Inv. Cam. LUV 4X4 Inv. Carrocería Valor Residual
-18.000.000 -7.000.000 -8.000.000 -5.000.000
Flujo Económico
-38.000.000
-1.000.000 -6.000.000 12.000.000 600.000 -3.800.000 1.800.000
1.800.000
1.800.000
1.800.000
1.800.000
-270.000
-270.000
-270.000
-270.000
-270.000
1.530.000
1.530.000
1.530.000
1.530.000
1.530.000
3.800.000
3.800.000
3.800.000
3.800.000
3.800.000
5.330.000
5.330.000
5.330.000
5.330.000
24.330.000
19.000.000
V.A.N. (12%) = -8.005.433 T.I.R. = 4,97% Por lo tanto se rechaza la compra de las nuevas camionetas.
Caso Nº15:
Año5 -1.000.000 -6.000.000 12.000.000 600.000 -3.800.000
Arequipa
TRANSPORTES “AREQUIPA” era la empresa de tra nsportes más grande del Sur de Perú y entre sus servicios estaba el de transportar mineral de minas sureñas hasta los puertos más convenientes o lugares de procesamiento de los metales. Para estos servicios destinaba cierto número de camiones a empresas mineras mediante contratos renovables cada año. El señor Teodoro Bernal, gerente y prácticamente único dueño de “Transportes Arequipa”, reunió a los principales ejecutivos de su empresa en los últimos días de Diciembre de 1999 y les planteó lo siguiente: “ Hace algún tiempo que no nos reunimos para tratar
problemas en conjunto y ahora, como yo estoy muy recargado de trabajo quiero que ustedes, se encarguen de algunas decisiones. He estado pensando en la Compañía Minera ANDESUR y he visto que desde hace 5 años es uno de nuestros mejores clientes. Actualmente tenemos destinados para su servicio los 8 camiones kendall de 6 toneladas que compramos en Diciembre de 1996. Hace algunos días hablé con el señor Aquiles Puerta, gerente de ANDESUR, y aunque dijo que estaba contento con nuestro servicio, no me pareció muy satisfecho. Por ahora no tienen intenciones de cambiar el concesionario, pero no podemos esperar que alguien se nos adelante. Por otro lado ha visto que su volumen de transporte se viene manteniendo igual desde hace año y medio, lo que me hace suponer que han llegado a su nivel más rentable. “Les digo todo esto porque ayer me visitó por tercera o cuarta vez el señor Brown de
Leyland quien está empeñado en que le compremos unos camiones. Creo que podemos ver la posibilidad de sustituir los camiones que hemos puesto a servicios de ANDESUR por unos Leyland de mayor capacidad. Algo que me ha gustado es que Leyland va a ensamblar camiones en el Perú lo que nos dará mayor seguridad en lo que se refiere a la obtención de repuestos en el futuro. “Aquí tengo los catálogos que me dejó Brown y quiero que ustedes los estudien y me traigan una decisión. Podemos reunirnos el próximo viernes”.
El señor Gutiérrez, contador de la empresa, se parece encargóque de plantear el problema. El viernes siguiente en la reunión programada dijo: “Me la idea de comprar los Leyland debe tomarse muy en cuenta, sobre todo en lo referente a los camiones de 14 TM y remolque de 10 TM. Con dos camiones sustituiríamos a los 8 de 6 TM, para completar las 48 TM que se requieren. Como no trabajamos en grandes alturas ni en camiones sinuosos y la carretera permite velocidades constantes, estos motores Diesel podrán dar resultado.
Hay otros modelos más apropiados para minas pero estos nos sirven también para otros propósitos en el caso de que termine el contrato con ANDESUR antes de 9 años. “Los camiones del grupo comprado en 1996 tenían motor a gasolina de 6 cilindros. Los Leyland además de ser de mayor cilindrada tenían motor Diesel”.
Los nuevos camiones, incluyendo el remolque habían sido ofrecidos por $830.000 c/u tenían garantía de un año y se les estimaba una vida probable de 10 años en las condiciones que operarían, con un valor residual de $50.000 c/u. (Para efectos contable)
Los 8 camiones que serían sustituidos, habían sido adquiridos por $2.520.000. Se les había depreciado ya por $720.000 y aunque en libros estaban en $1.800.000, no sería factible venderlos por más de $600.000. La adquisición de los camiones había sido hecha utilizando un préstamo a 5 años al 12% en condiciones especiales. De este préstamo aún quedaban $450.000 pendientes de pago. (vida útil de estos camiones 10 años). Los camiones hacían un recorrido de 160 Kms., con mineral y regresaban vacíos cada día, 6 veces por semana. Gutiérrez dijo: “Estos camiones son un poco más lentos, pero dados los implementos con que cuentan, harán la carga y descarga más rápida, haciendo igualmente un viaje completo por día. “En lo que se refiere a costos añadió” he visto lo siguiente: El chofer y su ayudante que hoy ganan $120 y $80 diarios respectivamente, tendrán que tener un aumento de 50%. El ahorro en combustible, por ser el petróleo Diesel más barato, será de aproximadamente $25.000 al año en total. Otros ahorros como mantenimientos, llantas, repuestos, etc., ascenderán a unos $30.000 por año para ambos camiones.
Los impuestos que la compañía había estado pagando estaban por el orden del 20% y pensaban que podían usar este porcentaje para cálculos posteriores. Las tarifas recién reajustadas eran de $0.40 por TM. Esta fue la información que Gutiérrez puso sobre la mesa y la discusión comenzó. (Tasa de rentabilidad mínima exigida 15%)
Solución caso N°15. 1. Análisis de las partidas. 1) Depreciación camiones nuevos Depreciación Anual = (830.000 x 2) – ( 50.000 x 2) = 156.000 / año
10 2) Depreciación camiones antiguos
Llevan 3 años operando = 720.000= 240.000 / año 3 Aumento depreciación: 240.000-156.000 = 84.000
3) Ahorro anual Remuneraciones A) Actual 8 choferes x $120 x 6 días x 52 semanas 8 ayudantes x $80 x 6 días x 52 semanas
= $ 299.520 / año = $ 199.680 / año
B) Camiones Nuevos 2 choferes x $180 x 6 días x 52 semanas = $ 112.320 / año 2 ayudantes x $120 x 6 días x 52 semanas= $ 74.880 / año Ahorro anual remuneraciones Choferes Ahorro anual remuneraciones Ayudantes Ahorro anual combustible Ahorro anual mantención 4) Valor residual año 0
. valor de compra Depreciaciones valor libro valor de mercado Diferencia * Impuesto Valor Residual Valor Residual Año 7
. valor de compra Depreciaciones valor libro
Camiones antiguos 2.520.000 -720.000 1.800.000 600.000 -240.000 840.000
Camiones nuevos 1.560.000 -1.092.000 468.000
$ 124.800 $112.320 $ 25.000 $ 30.000
Supuestos A) Vamos a evaluar utilizando como horizonte lo que queda de vida de los camiones actuales (7 años) y suponemos que los camiones se venden a su valor libro en ese año.
Año0
Año1
Año2
Año3
Año4
Año5
Año6
Año7
Rem. Chofer
124.800
124.800
124.800
124.800
124.800
124.800
Rem. Ayudante
187.200
187.200
187.200
187.200
187.200
187.200
187.200
25.000
25.000
25.000
25.000
25.000
25.000
25.000
Bencina
124.800
Mantención
30.000
30.000
30.000
30.000
30.000
30.000
30.000
Depreciación
-84.000
-84.000
-84.000
-84.000
-84.000
-84.000
-84.000
BAI T
283. 000
283.000
T(15%)
-42.450
BAI
240. 550
240.550
240. 550
84.000
84.000
84.000
Depreciación Inv. Camiones nuevos
-1.560.000
VR camiones antiguos
840.000
- 42.450
283. 000 - 42.450
283. 000 - 42.450 240. 550 84.000
283.000 - 42.450
283. 000 - 42.450
240.550 84.000
VR camiones nuevos F lu j o Económi co
283. 000 - 42.450
240. 550 84.000
240. 550 84.000
468.000 - 720. 000
324. 550
324.550
V.A.N. (15%) = 806.203 T.I.R. = 43,77% Decisión: Reemplazar los camiones antiguos.
324. 550
324. 550
324.550
324. 550
792. 550
