UNIVERSIDAD ESAN
MAESTRÍA DE FINANZAS
ASIGNATURA ASIGNATURA
:
FINANZAS CORPORATIVAS
PROFESOR
:
LUIS A. PIAZZON, PH.D
TÍTULO
:
CASO: DYNATRONICS, S.A.
El presente trabajo ha sido realizado de acuerdo a los Reglamentos de ESAN por:
- TINEO NIEVES ANTHONY KEVIN
26 de Abril de 2018
Índice
1. Bajo el supuesto que la nueva línea de producto no es introducida y que la política de inventarios de la compañía no experimenta modificación, elabore los estados financieros proforma para los años 1989, 1990 y 1991. En base a ellos estime para el mismo período el requerimiento de financiamiento externo (préstamos bancarios o fuentes de largo plazo). ................................................................................................................................................. 3
2. En el lugar de Kraft, ¿Qué recomendaría con respecto a: a) la cantidad de inventario en productos terminados a mantener, b) la introducción de la nueva línea de producto? ... 5
3. ¿Cómo sus recomendaciones de la pregunta 2 afectarían sus necesidades de financiamiento para 1989, 1990 y 1991? ......................................................................................
7
4. En el lugar de Kraft, ¿Qué plan de financiamiento recomendaría para cubrir el financiamiento requerido en las preguntas 1, 2 y 3? .................................................................. 7
1.
Bajo el supuesto que la nueva línea de producto no es introducida y que la política de inventarios de la compañía no experimenta modificación, elabore los estados financieros proforma para los años 1989, 1990 y 1991. En base a ellos estime para el mismo período el requerimiento de financiamiento externo (préstamos bancarios o fuentes de largo plazo). Al respecto, en el Cuadro N° 1 se puede observar las proyecciones realizadas para los estados de resultados y en el Cuadro N° 2 se encuentra el balance general proyectado. Cuadro N° 1 – Proyecciones de los Estados de Resultados 1989 – 1991 (miles de dólares)
Ventas netas 2/ Coste de las ventas 3/ Margen Bruto Investigación y desarrollo 4/ Gastos G&A 5/ Ingresos de explotación Gastos de intereses 6/ Otros ingresos (gastos) 7/ Beneficio antes de impuestos Impuesto sobre sociedades 1/ Beneficio despues de impuestos Beneficio por acción 8/
1986 $9,040 $5,920 $3,120 $1,055 $1,955 $110 $75 -$12 $23 $8 $15
1987 $13,860 $8,870 $4,990 $1,455 $2,911 $624 $100 -$5 $519 $208 $311
1988 $26,593 $16,221 $10,372 $2,743 $5,940 $1,689 $393 -$20 $1,276 $510 $766
1989* $34,000 $20,740 $13,260 $3,507 $7,594 $2,159 $393 -$69 $1,697 $679 $1,018
1990* $40,000 $24,400 $15,600 $4,126 $8,935 $2,539 $393 -$124 $2,023 $809 $1,214
1991* $40,000 $24,400 $15,600 $4,126 $8,935 $2,539 $393 -$124 $2,023 $809 $1,214
$0.01
$0.19
$0.43
$0.57
$0.67
$0.67
1/ A partir de 1986, la tasa impositiva de s ociedades efectivo es 40%. 2/ Se prevé unas ventas del 34 millones para 1989 y 40 millones para 1990 y 1991. 3/ Se prevé un costo de ventas del 61% de las ventas durante 1989-1991. 4/y 5/ I+D y Gastos generales y administrativos para el periodo 1989-1991, se determinan en base a la % sobre las ventas del año anterior. 6/ Los gastos de intereses s e mantiene constante para 1989-1991.
7/ Los otros ingresos (gastos) son proporcionales a las ventas y costos de la proforma de 1989 del anexo 3 del Caso. 8/ Se asume que el número de acciones en el año 1988 es 1799 y se mantiene constante. Elaboración propia. Fuente: Dynatronics, Inc.
Cuadro N° 2 – Proyecciones del Balance General 1989 – 1991 (miles de dólares)
1986
1987
1988
1989* 1/
1990*
1991*
Tesorería Cuentas por cobrar 5/ Existencias Materias primas Trabajos en curso Productos terminados Gastos anticipados Total activo circulante
$305 $1,733
$400 $3,150
$500 $5,638
$680 $7,480
$800 $8,800
$800 $8,800
$320 $468 $610 $20 $3,456
$497 $816 $736 $33 $5,632
$930 $1,343 $1,018 $60 $9,489
$1,182 $1,721 $830 $77 $11,970
$1,391 $2,025 $976 $91 $14,082
$1,391 $2,025 $976 $91 $14,082
Inmovilizado material bruto Menos: depreciación acumulada 2/ Inmovilizado material neto Total activo
$530 $180 $350 $3,806
$745 $300 $445 $6,077
$1,343 $388 $955 $10,444
$955 $388 $567 $12,537
$567 $388 $179 $14,261
$179 $388 $0 $14,082
Efectos a pagar Cuentas por pagar Gastos devengados Provisión para impuestos
$960 $398 $322 $23
$2,161 $621 $443 $200
$4,537 $1,210 $811 $303
$4,537 $1,210 $811 $303
$4,537 $1,210 $811 $303
$4,537 $1,210 $811 $303
Otros
$50
$255
$400
$400
$400
$400
$1, 753
$3, 680
$7, 261
$7,261
$7, 261
$7,261
$2,092
$3,816
$3,637
Total pasi vo e xi gi bl e a corto pl azo 3/
Financiamiento adicional externo
Acciones ordi narias (0.5 dólares de valor a la par) Pago excedente Beneficios retenidos Total capital 4/ Total pasivo y neto
$795 $1,215 $43 $2,053
$820 $1,223 $354 $2,397
$900 $1,164 $1,120 $3,184
$900 $1,164 $1,120 $3,184
$900 $1,164 $1,120 $3,184
$900 $1,164 $1,120 $3,184
$3,806
$6,077
$10,445
$10,445
$10,445
$10,445
1/ Kraft preparó la previsión de activo c irculante para 1989. 2/ Toda vez que no hay una nueva línea de producción, el activo fijo del 1989 1988 son iguales. Asimismo, se asume una depreciación de 388 para los años 1989 y 1990, así como 179 para 1991. 3/ y 4/ Los pasivos de corto plazo y el capital se mantienen constantes.4/y 5/ I+D y Gastos generales y administrativos para el periodo 1989-1991, se determinan en base a la % sobre las ventas del año anterior. 5/ La cuenta por cobrar se ha calculado asumiendo un plazo de cobro de 80.3 6/ Se consideró una rotación de productos terminados de 15 días. Elaboración propia. Fuente: Dynatronics, Inc.
2.
En relación a las estimaciones del Cuadro N° 2, se estima una proyección de financiamiento adicional externo de 2,092 USD; 3,816 USD y 3,637 USD para los años 1989, 1990 y 1991 respectivamente. En el lugar de Kraft, ¿Qué recomendaría con respecto a: a) la cantidad de inventario en productos terminados a mantener, b) la introducción de la nueva línea de producto? Al respecto, se debe evaluar lo siguiente:
2.1. La primera alternativa “mantener la cantidad de inventarios” debe considerar los datos financieros del anexo 3 sobre proformas posibles para la política de inventarios”.
Conforme con lo expuesto, se puede apreciar en la Tabla 1 que la proforma E sería la mejor opción cuando se opta por la primera alternativa de “mantener la cantidad de inventarios”, toda vez que brinda un VAN de USD 4,011 mil. Asimismo, un mayor beneficio para los accionistas – 0.91 (1989),
1.06 (1990) y 1.06 (1991). 2.2. La segunda alternativa “introducir una nueva línea de producto”, toma en consideración el incremento de las ventas en 5 y 6.5 millones para 1990 y 1991 respectivamente. Asimismo, una inversión en equipo de 250 mil dólares y un aumento de gastos generales constantes de 90 mil dólares. Tomando en consideración lo expuesto en el párrafo precedente y las mejoras en el sistema de control de inventario, se puede observar en la Tabla 1 que la mejor opción resulta en la proforma E, la cual representa un VAN que asciende a USD 4,319 mil. Adicionalmente, un mayor beneficio para los accionistas – 0.88 (1989), 1.16 (1990) y 1.21 (1991). En conclusión se puede señalar que la mejor opción es la segunda alternativa sobre introducción de una nueva línea utilizando la proforma E, puesto que genera mayor valor actual neto y mayor valor al accionista. Tabla 1 – VAN de las potenciales alternativas por proforma Escenario Alternativa A Proforma 1989 Alternativa A Proforma A Alternativa A Proforma B Alternativa A Proforma C Alternativa A Proforma D Alternativa A Proforma E Alternativa B Proforma 1989 Alternativa B Proforma A Alternativa B Proforma B Alternativa B Proforma C Alternativa B Proforma D Alternativa B Proforma E
Beneficio por acción 1989* 1990* 1991* $0.57 $0.67 $0.67 $0.65 $0.77 $0.77 $0.76 $0.89 $0.89 $0.84 $0.98 $0.98 $0.89 $1.03 $1.03 $0.91 $1.06 $1.06 $0.54 $0.74 $0.77 $0.62 $0.85 $0.88 $0.73 $0.98 $1.02 $0.81 $1.08 $1.12 $0.86 $1.14 $1.18 $0.88 $1.16 $1.21
Van S/. 2,509 S/. 2,887 S/. 3,358 S/. 3,714 S/. 3,924 S/. 4,011 S/. 2,687 S/. 3,099 S/. 3,610 S/. 3,997 S/. 4,224 S/. 4,319
3.
Elaboración propia. Fuente: Dynatronics, Inc.
¿Cómo sus recomendaciones de la pregunta 2 afectarían sus necesidades de financiamiento para 1989, 1990 y 1991? En la pregunta anterior, se aconsejó optar por la alternativa 2 referente a la implementación de una nueva línea de producto, puesto que esta aumenta los ingresos de manera significativa (ver punto 2.2) y junto con los ajustes al sistema de control de existencias genera mayor valor agregado. No obstante, dicha recomendación deriva en mayores necesidades de financiamiento, tal como se muestra en la Tabla 2. Tabla 2 – Necesidades de financiamiento para los años 1989-1991 de la Alternativa B Proforma E Alternativa
Alternativa B Profoma E
Año
Financiamiento
Beneficio
adicional externo
por acción
1989*
$4,717
0.88
1990* 1991*
$8,724 $9,001
1.16 1.21
VAN
S/. 4,319
Elaboración propia. Fuente: Dynatronics, Inc.
Con respecto a las mayores necesidades de financiamiento, estas están asociadas a mayores costos de la proforma E, aumento de ventas y cuentas por cobrar, inversión adicional de 250 mil y aumento de los gastos generales en 90 mil dólares. 4.
En el lugar de Kraft, ¿Qué plan de financiamiento recomendaría para cubrir el financiamiento requerido en las preguntas 1, 2 y 3? Primeramente, señalar que el caso menciona que existe un límite crediticio para el financiamiento mediante banco, señalando que no se puede exceder el ratio “pasivo exigible total sobre recursos propios ” en 2. En relación a ello, y como se aprecia en la Tabla 3, este ratio se encuentra por encima de 2. Además, dicho financiamiento tiene una tasa de 11.5% más 1.5%, es decir 13%. Tabla 3 – Ratio pasivo exigible sobre recursos propios
Total pasivo exigible a corto plazo Total capital Ratio
1986
1987
1988
1989*
1990*
1991*
$1,753 $2,053 0.85
$3,680 $2,397 1.54
$7,261 $3,184 2.28
$7,261 $3,184 2.28
$7,261 $3,184 2.28
$7,261 $3,184 2.28
Adicionalmente, existe la alternativa de la división de “factoring”, no obstante esta contiene una tasa de 11.5% mas 4%, es decir 15.5% y tiene un límite del 90% de los saldos pendientes de la cuenta por cobrar, es decir 6,732 (7840*0.9) mil dólares. Por otro lado, existe otra alternativa de obtener financiamiento a través de una “oferta pública de acciones ordinarias”. De esta manera se colocarían hasta 400 mil con un
valor después de comisiones y gastos de 5 dólares, lo cual asciende a 2000 mil de financiamiento. Al sumar ambas cantidades, se podría obtener un financiamiento máximo de 8,732 mil dólares. No obstante, se debe considera que las necesidades de financiamiento ascienden a 4,717 (año 1989), 8,724 (año 1990) y 9,001 (año 1991). En conclusión, para el año 1991 no se podrían cubrir las necesidades de financiamiento.
