Capitulo 29- Principios de Finanzas Corporativas 9Ed Myers Brealey

9

N O V E N A PA R T E

LA PLANEA PLANEACIÓN CIÓN FINANCIERA Y LA ADMINISTRACIÓN DEL CAPIT CAP ITAL AL DE TRABAJO TRABAJO EN 1994, JEAN-MARIE MESSIER, DE 39 AÑOS,  se con-

virtió en director general de la compañía francesa Generale des Eaux. De inmediato emprendió un plan para transformarla: de ser un negocio estancado de aguas y drenaje a convertirse en un grupo multinacional de medios y telecomunicaciones. La empresa, ahora rebautizada como Vivendi, comenzó una serie de grandes adquisiciones, que incluyó la compra por 42 000 millones de dólares de Seagram, dueña de Universal Studios. Para financiar su expansión, Vivendi incrementó sus deudas a 35 000 millones de dólares e incrementó más su apalancamiento al recomprar 104 millones de acciones por 6 300 millones de dólares. Confiando en que el precio de sus acciones subiría, la compañía elevó la apuesta todavía más vendiendo un gran número de opciones de venta sobre sus propias acciones. La estrategia de Vivendi la hizo muy vulnerable a cualquier reducción en el flujo de efectivo procedente de sus operaciones. Conforme las utilidades empezaron a evaporarse, la compañía enfrentó una severa escasez de fondos. Los bancos estaban renuentes a darle crédito adicional y sus bonos se vieron

1 El

degradados a la categoría de chatarra. Para julio de 2002, el precio de sus acciones había caído a menos de 10% del nivel que tuvo dos años antes. Con la compañía al borde de la quiebra, el señor Messier fue despedido y la nueva administración empezó a recortar costos y a vender activos para aliviar la carga de la deuda.1 Los problemas de Vivendi se exacerbaron por un desperdicio considerable y una ostentación extravagante, pero su roce con la bancarrota fue resultado de una falta de planeación financiera. Las metas de crecimiento de la compañía eran insostenibles y tenía pocas opciones para sobrevivir una baja en el flujo de efectivo de sus operaciones. La novena parte muestra cómo las empresas pueden verificar que su estrategia de crecimiento sea congruente con sus planes de financiamiento. El capítulo 29 explica la forma en la que los administradores vigilan la salud financiera de la compañía y desarrollan planes financieros de largo plazo. Los capítulos 30 y 31 pasan a la planeación de corto plazo, estudiando primero la administración de los activos de corto plazo y luego la formulación del presupuesto de efectivo.

ascenso y la caída de Vivendi se relatan en J. Johnson y M. Orange, The Man Who Tried to Buy the World: Jean-Marie Messier and

Vivendi Universal (Portfolio, 2003).

  www.FreeLibros.me

29

CAPÍTULO VEINTINUEVE

ANÁLISIS Y PLANEACIÓN FINANCIEROS

UN CAMELLO PARECE un animal diseñado por un comité. Si

una empresa tomara todas sus decisiones financieras de manera fragmentaria, terminaría con un camello financiero. Para evitarlo, los administradores financieros sagaces consideran el efecto global de las decisiones de financiamiento e inversión, y se aseguran de tener las estrategias financieras que se requieren para apoyar los planes de crecimiento futuro de la empresa. Para tener una idea de dónde podría estar uno en el futuro, es necesario saber dónde se encuentra hoy. Por lo tanto, comenzamos el capítulo con un breve repaso a los estados financieros de una compañía, para mostrarle cómo es posible usar la información que contienen con el fin de evaluar el desempeño global de la empresa y su posición financiera actual. Para poner orden en el caos, los analistas financieros calculan unas cuantas razones financieras clave que resumen las fortalezas y debilidades financieras de la compañía. Estas razones no son una bola de cristal, pero sí ayudan a hacer las preguntas correctas. Por ejemplo, cuando una empresa necesita un préstamo bancario, el administrador financiero podría esperar que le hicieran algunas preguntas

sobre la razón de deuda de la empresa y la proporción de las utilidades que absorbe el pago de intereses. De modo similar, las razones financieras pueden alertar a la alta administración sobre la existencia de áreas en las que puede haber problemas. Si una división está obteniendo una baja tasa de rendimiento sobre su capital o sus márgenes de utilidad están bajo presión, es casi seguro que la alta administración solicitará una explicación. Las empresas en crecimiento necesitan invertir en capital de trabajo, planta y equipo, desarrollo de productos, etc. Todo Todo esto requiere efectivo. Por lo tanto, explicaremos la forma en la que las empresas usan los modelos de planeación financiera para ayudarse a entender el impacto financiero de sus planes de negocios y explorar las consecuencias de estrategias financieras alternas. En este capítulo, nuestra atención se centra en el largo plazo. Por ejemplo, las empresas pueden tener un horizonte de planeación de cinco a 10 años. En el capítulo 31 veremos que las empresas desarrollan también estrategias más detalladas para asegurarse de que pueden navegar seguras durante los meses siguientes.

  www.FreeLibros.me

CAPÍTULO 29 Análisis y planeación financieros

  29.1

LOS ESTADOS FINANCIEROS

Las compañías que se cotizan en las bolsas de valores tienen diversos públicos interesados, como sus accionistas, tenedores de bonos, banqueros, proveedores, empleados y administradores. Todos ellos necesitan vigilar la empresa y asegurarse de que se está cuidando su participación. Ellos se apoyan en los estados financieros de la compañía para obtener la información que requieren. Cuando se revisan los estados financieros de una empresa, es importante recordar que los contadores todavía tienen bastante libertad de acción para informar de las utilidades y el valor en libros. Por ejemplo, tienen discrecionalidad para escoger el método para el cálculo de la velocidad de depreciación y amortización de los activos de la empresa. Aunque los contadores alrededor del mundo trabajan para acordar prácticas comunes, hay variaciones considerables en las reglas de contabilidad de diferentes países. En naciones anglosajonas como Estados Unidos o Reino Unido, con mercados de capitales grandes y activos, las reglas se han diseñado teniendo mucho en mente a los accionistas. En contraste, el enfoque de las normas contables alemanas es verificar que los acreedores queden protegidos en forma adecuada. Otra diferencia es la forma en la que los impuestos se muestran en los estados de resultados. Por ejemplo, en Alemania los impuestos se pagan de las utilidades publicadas, por lo que el método de depreciación elegido debe ser aprobado por el servicio de impuestos. Esto no sucede en los países anglosajones, en los que es poco frecuente que los números que aparecen publicados en los informes contables sean la base para calcular el pago de impuestos de la compañía. Por ejemplo, el método de depreciación usado para calcular las utilidades publicadas puede ser distinto del método de depreciación aplicado por las autoridades fiscales. Algunas veces, el efecto de estas diferencias en las reglas de contabilidad puede ser sustancial. Cuando el fabricante alemán de autos Daimler-Benz decidió listar sus acciones en la Bolsa de Acciones de Nueva York o NYSE (del inglés, New York Stock Exchange ) en 1993, se le pidió que revisara sus prácticas de contabilidad para ajustarlas a las prácticas estadounidenses. Aunque informó una utilidad modesta en la primera mitad de 1993 usando las reglas de contabilidad alemanas, informó de una pérdida de 592 millones de dólares según las reglas estadounidenses, principalmente por diferencias en el tratamiento de las reservas. Para inversionistas y compañías multinacionales, estas variaciones contables pueden ser irritantes. Por lo tanto, los organismos de contabilidad se han estado reuniendo para ver si pueden solucionar algunas de esas diferencias. No es una tarea sencilla, como ilustra el siguiente recuadro.

  29.2

LOS ESTADOS FINANCIEROS DE EXECUTIVE PAPER

Se le ha asignado la tarea de evaluar la posición financiera de Executive Paper Corporation. Tal vez usted es un analista financiero de Executive Paper y está ayudando a preparar un plan financiero a cinco años. También También puede ser un empleado de la compañía rival, que estudia si debe comprar a Executive Paper. O quizá sea un banquero que necesita determinar si el banco debe prestar a la compañía. En todo caso, su primer paso es precisar la situación actual de la empresa. Usted tiene ante sus ojos el balance, el estado de resultados y el origen y aplicación de recursos más recientes.

  www.FreeLibros.me

787

FINANZAS EN LAS NOTICIAS

HABLAR EN LENGUAS Olvide el esperanto. Es demasiado directo. La lingua franca que se está extendiendo cada vez más por el globo es una complicada jerga contable que está forzando incluso a los estadounidenses a repensar algunas nociones de soberanía financiera. El conjunto de las normas internacionales de informes financieros  (IFRS,  (IFRS, del inglés International Financial Reporting Standards ), ), que apunta a armonizar los informes financieros en un mundo de comercio e inversiones que rebasan las fronteras nacionales, ha avanzado a pasos agigantados desde que fue adoptado por unas 7 000 empresas listadas en la Unión Europea en 2005. A la fecha, más de 100 países, desde Canadá hasta China, han adoptado las reglas, o han dicho que las adoptarán. El Consejo Internacional de Normas Contables (IASB, del inglés International Accounting Standards Board ) espera llegar a 150 países en los próximos años. Incluso Estados Unidos, que no es un entusiasmado internacionalista, está trabajando con el IASB para reducir la brecha entre sus propias normas contables y el IRFS, lo que compañías extranjeras listadas en las bolsas de valores estadounidenses podrían elegir en 2009. Estas empresas deben “conciliar” sus cuentas con las reglas estadounidenses: un ejercicio costoso que algunos creen que está sacando a las empresas extranjeras de los listados estadounidenses. El pasado abril, la Comisión de Valores de Estados Unidos (SEC) sacó inesperadamente a la luz la idea de

dar a las compañías estadounidenses, y no sólo a las extranjeras, la opción de usar el IFRS. Los críticos de la idea reclaman que esto dará a las compañías la oportunidad de tomar la opción que más les convenga. Sin embargo, es inevitable que al abrir la puerta (así sea sólo un poco) se ponga en peligro el propio régimen contable de Estados Unidos. Ya sea el IFRS puro o no, todos los países están predispuestos a interpretar las reglas en formas que refle jan sus propias normas de de contabilidad, contabilidad, de de acuerdo acuerdo con KPMG, un despacho de contadores. Los reguladores están trabajando por medio del IOSC, un cuerpo internacional de reguladores de valores, para tratar de ir atenuando estas diferencias. La tarea se complica todavía más por el hecho de que las reglas internacionales de contabilidad tienden a estar “basadas en principios”, lo que significa que no siguen códigos estrictos. Esto es diferente de lo que sucede en Estados Unidos, donde los principios de contabilidad están acompañados por miles de páginas de guías e interpretaciones reguladoras establecidas por auditores y grupos de contabilidad, y algunas de esas guías son recogidas de los discursos de la SEC. El IFRS no se apoya en ese bagaje, dejando más espacio para decidir conforme a criterio. Fuente:  Adaptado de “Speaking in Tongues”, The Economist, 19 de mayo

de 2007, p. 83.

El balance El balance de Executive Paper de la tabla 29.1 ofrece una instantánea de los activos de la compañía y de las fuentes del dinero utilizado para comprar dichos activos. Los renglones del balance se listan por orden decreciente de liquidez. Por ej emplo, se puede ver que el contador pone primero aquellos activos que es más probable que se conviertan en efectivo en el futuro cercano. Éstos incluyen efectivo, valores de fácil venta y cuentas por cobrar (es decir, cuentas que deben pagar los clientes de la empresa), e inventarios de materias primas, trabajo en proceso y bienes terminados. Todos estos activos se conocen como activos circulantes. Los activos restantes del balance son de largo plazo, generalmente no líquidos, como molinos de pulpa y papel, edificios de oficinas y terrenos boscosos. El balance no muestra los valores de mercado actualizados de estos activos de largo plazo. Más bien, el contador registra el monto que costó originalmente cada activo y luego, en el caso de la planta y equipo, deduce una cantidad fija anual por depreciación. El balance no incluye

788

  www.FreeLibros.me

CAPÍTULO 29 Análisis y planeación financieros

Activos

Diciembre de 2004

 Activos circulantes: Efectivo y valores Cuentas por cobrar  Inventario Total de activos circulantes  Activos fijos: Propiedad, planta y equipo Menos depreciación acumulada  Activos fijos netos Total de activos Pasivos y capital Pasivos circulantes: Deuda a plazo menor de 1 año Cuentas por pagar  Total de pasivos circulantes

Deuda de largo plazo Capital Pasivo más capital Otra información financiera: Valor de mercado del capital Número promedio de acciones (millones) Precio por acción ($)

Diciembre de 2005

Cambio

75 433.1 339.9 848

110 110 440 350 900

+35 +6.9 +10.1 +52

929.5 396.7 532.8 1 380.8

1 000 450 550 1 450

+70.5 +53.3 +17.2 +69.2

Diciembre de 2005

Cambio

96.6 349.9 446.5

100 360 460

+3.4 +10.1 +13.5

425 509.3 1 380.8

450 540 1 450

+25 +30.7 +69.2

598 14.16 42.25

708 14.16 50.00

Diciembre de 2004

todos los activos de la compañía. Algunos de éstos son intangibles, como patentes, buena fama, una administración competente y una fuerza de trabajo capacitada. Por lo general, los contadores son renuentes a registrar estos activos en el balance, a menos que puedan identificarse y valorarse fácilmente. Observemos ahora el lado derecho del balance de Executive Paper, que muestra de dónde vino el dinero para comprar los activos. 2 Los contadores comienzan analizando los pasivos, es decir, el dinero que la compañía debe. Primero vienen los pasivos que se circulantes incluyen deudas que se deben deben pagar en el futuro fut uro cercano. Estos pasivos circulantes liquidar en un lapso no mayor de un año y las cuentas por pagar (es decir, cantidades que la compañía debe a sus proveedores). La diferencia entre los activos circulantes y los pasivos circulantes se conoce como capital de trabajo neto —o activos circulantes netos—; éste mide aproximadamente la reserva potencial de efectivo de la compañía. Para Executive Paper en 2005 Capital de trabajo neto 5 activos circulantes 2 pasivos circulantes 5 900 2 460 5 440 millones de dólares

2 Ingleses

y estadounidenses no pueden ponerse de acuerdo en qué es lo que se debe mantener a la derecha o a la izquierda. Los contadores ingleses listan los pasivos a la izquierda y los activos a la derecha. (El lado derecho se grafica abajo en la tabla.)

  www.FreeLibros.me

789

 T A B L A 29.1 Balance de Executive Paper Corporation (cifras en millones de dólares).

790

NOVENA PARTE La planeación financiera y la administración del capital de trabajo

 T A B L A 29.2

Millones de dólares

Estado de resultados de Executive Paper Corporation en 2005 (cifras en millones de dólares).

Ingresos Costos Depreciación UAII Interés Impuestos Ingreso neto Dividendos Utilidades retenidas Utilidades por acción ($) Dividendos por acción ($)

2 200 1 980 53.3 166.7 42.5 49.7 74.5 43.8 30.7 5.26 3.09

La parte inferior del balance muestra las fuentes del efectivo que se usó para adquirir el capital de trabajo neto y los activos fijos. Algo del efectivo procede de la emisión de  bonos y arrendamientos que no se pagarán en muchos años. Después de que se han pagado todos estos pasivos de largo plazo, los activos restantes pertenecen a los accionistas comunes. El capital de la compañía es simplemente el valor total del capital de trabajo neto y los activos fijos menos los pasivos de largo plazo. Parte de este capital procede de la venta de acciones a inversionistas, y el resto viene de las utilidades que la compañía ha retenido e invertido en nombre de los accionistas. La tabla 29.1 aporta otra información financiera sobre Executive Paper. Por ejemplo, muestra el valor de mercado de las acciones comunes. A menudo sirve comparar el valor en libros del capital (que aparece en las cuentas de la compañía) con el valor de mercado establecido en los mercados de capital. El estado de resultados Si el balance de Executive Paper parece una instantánea de la empresa en un cierto momento, el estado de resultados es como un video. Muestra qué tan rentable ha sido la empresa durante el último año transcurrido. Vayamos al estado de resultados resumido de la tabla 29.2. Se puede ver que durante 2005 Executive Paper vendió bienes por 2 200 millones de dólares y que el costo total de la producción y venta de dichos bienes fue de 1 980 millones. Además de estos gastos menores, Executive Paper también dedujo 53.3 millones por el valor de los activos fijos usados en la producción de los bienes. Así que las utilidades de Executive Paper antes de intereses e impuestos (UAII) fueron de  

UAII 5 ingresos totales 2 costos 2 depreciación 5 2 200 2 1 980 2 53.3 5 166.7 millones de dólares

De esta suma, 42.5 millones se destinaron a pagar los intereses de la deuda de corto y largo plazos (recuerde que los intereses de la deuda se pagan del ingreso antes de impuestos) y 49.7 millones adicionales se emplearon para pagar impuestos al gobierno. Los 74.5 millones restantes pertenecen a los accionistas. Executive Paper pagó 43.8 millones como dividendos y reinvirtió en el negocio los 30.7 millones restantes.

  www.FreeLibros.me

CAPÍTULO 29 Análisis y planeación financieros

Orígenes: Utilidad neta Depreciación Flujo de efectivo de operación Emisiones de deuda de largo plazo Emisiones de capital Total de orígenes

Millones de dólares

Notas:

74.5 53.3 127.8 25.0

Vea la tabla 29.2 Vea la tabla 29.2

0.0

Vea la tabla 29.1: 450 – 425 Vea las tablas 29.1 y 29.2: 540 – 509.3 – (74.5 – 43.8)

 T A B L A 29.3 Origen y aplicación de recursos de Executive Paper Corporation, 2005 (cifras en millones de dólares).

152.8

 Aplicaciones: Inversión en capital de trabajo neto Inversión en activos fijos Dividendos Total de usos

38.5 70.5 43.8 152.8

Vea la tabla 29.1: (900 – 460) – (848 – 446.5) Vea la tabla 29.1: 1 000 – 929.5 Vea la tabla 29.2

Origen y aplicación de los recursos La tabla 29.3 muestra dónde captó recursos Executive Paper y cómo los gastó. 3 A cada renglón de la tabla hemos agregado una breve nota sobre cómo se calcula la cifra. Iremos explicándolas una por una. Vayamos primero a la aplicación de recursos. El dinero que Executive Paper genera, se invierte en capital de trabajo neto y activos fijos o se paga a los accionistas como dividendos. Así Total de aplicaciones de recursos 5 inversión en capital de trabajo neto 1 inversión en activos fijos 1 dividendos pagados a los accionistas La tabla 29.1 muestra que en 2005 Executive Paper comenzó el año con un capital de trabajo neto de 848 2 446.5 5 401.5 millones de dólares. Al final del año, se había acrecentado a 900 2 460 5 440 millones de dólares. Así que la compañía invirtió 38.5 millones adicionales en su capital de trabajo. Durante el mismo periodo, los activos fijos crecieron de 929.5 millones a 1 000 millones de dólares, un incremento de 70.5 millones. Por último, el estado de resultados de la tabla 29.2 muestra que Executive Paper distri buyó 43.8 millones de dólares como dividendos. Así que, en total, Executiv Executivee Paper invirtió o pagó como dividendos 38.5 1 70.5 1 43.8 5 152.8 millones de dólares. ¿De dónde provienen estos fondos? Hay dos fuentes: el efectivo generado por las operaciones y el nuevo dinero captado de los inversionistas: Total de orígen orígenes es de recursos 5 flujos de efectivo de operaciones 1 nuevas emisiones de deuda de largo plazo 1 nuevas emisiones de capital

3 Note que en una tabla de

Origen y aplicación de recursos no se separan los diferentes componentes del capital de tra bajo neto. Cuando analicemos la planeación de corto plazo en en el capítulo 31, mostraremos cómo diseñar una tabla de Origen y aplicación de recursos que separe los diferentes elementos del capital de trabajo neto.

  www.FreeLibros.me

791

792

NOVENA PARTE La planeación financiera y la administración del capital de trabajo

El estado de resultados muestra que en 2005 la compañía generó 127.8 millones de dólares de sus operaciones. Esto incluyó 53.3 millones de depreciación (recuerde que la depreciación no es una salida de efectivo) y 74.5 millones de ingreso neto. Esto dejó un faltante de 152.8 2 127.8 5 25 millones de dólares que Executive Paper necesitaba obte ner en el mercado de capitales. Usted puede apreciar en el balance que Executive Paper captó estos 25 millones emitiendo deuda de largo plazo (la deuda se incrementó de 425 a 450 millones de dólares). Executive Paper no emitió nuevos valores bursátiles para captar capital en 2005. De modo que, ¿por qué muestra el balance un incremento en el capital de 540 2 509.3 5 30.7 millones de dólares? La respuesta es que este incremento vino del ingreso que la compañía retuvo y reinvirtió en nombre de sus accionistas (utilidades retenidas 5 utilidad neta 2 dividendos 5 74.5 2 43.8 5 30.7 millones de dólares).

  29.3

MEDICIÓN DE LA SITUACI ÓN FINANCIERA DE EXECUTIVE PAPER Los estados financieros de Executive Paper le entregan a uno la información básica para evaluar la propia posición financiera actual. Sin embargo, los estados financieros suelen contener grandes cantidades de datos —muchos más de los que contienen los estados simplificados de Executive Paper—, y para resumirlos en una forma conveniente, los administradores financieros suelen enfocarse en unas cuantas razone s financieras clave. La tabla 29.4 resume las razones financieras clave de Executive Paper.4 Explicaremos cómo calcular estas razones y usarlas para arrojar luz sobre cinco aspectos: •

•

•

• •

¿Cuánto ha pedido prestado la compañía? ¿Es probable que el monto de la deuda resulte en dificultades financieras? ¿Qué tan líquida es la compañía? ¿Puede fácilmente echar mano de efectivo en caso necesario? ¿Qué tan productivamente está usando la compañía sus activos? ¿Hay alguna señal de que los activos no se estén usando con eficiencia? ¿Qué tan rentable es la compañía? ¿Qué tan alto valúan la empresa los inversionistas? ¿Son razonables las expectativas de éstos?

Cuando se calculan las razones financieras de una compañía, se necesitan algunos criterios para definir si son causa de preocupación o motivo de felicitación. Por desgracia, todavía no hay un conjunto “correcto” de razones financieras al que las compañías deban aspirar. Tomemos, Tomemos, por ejemplo, la estructura de capital de la empresa. La deuda tiene tanto ventajas como desventajas, e incluso si hubiera un nivel óptimo de deuda para la compañía A, no sería adecuado para la compañía B. ¿Cuánto ha pedido prestado Executive Paper? Cuando Executive Paper contrae deuda, promete hacer una serie de pagos fijos. Como sus accionistas reciben sólo lo que resta después de que se ha pagado a los tenedores de  bonos, se dice que la deuda crea apalancamiento financiero.  En casos extremos, si llegan tiempos difíciles, una compañía puede ser incapaz de pagar sus deudas. 4 Además de las razones que describiremos a continuación, la tabla

29.4 incluye unas cuantas razones más con las que el lector se podrá encontrar. Algunas Algunas son simplemente otras formas de expresar el mismo resultado; otras son variaciones sobre el mismo tema.

  www.FreeLibros.me

CAPÍTULO 29 Análisis y planeación financieros

793

Razones de apalancamiento:

Razón de deuda

(Deuda de largo plazo 1 arrendamientos)/(deuda de largo plazo 1 arrendamientos 1 capital)

0.45

Razón de deuda (incluida deuda de corto plazo)*

(Deuda de largo plazo 1 deuda de corto plazo 1 arrendamientos)/(deuda de largo plazo 1 deuda de corto plazo arrendamientos 1 capital)

0.50 1

Razón de deuda a capital

(Deuda de largo plazo

Veces que se gana el interés

(UAII 1 depreciación)/interé depreciación)/interés s

5.18

Razón de capital de trabajo neto a activos totales*

(Activos circulantes 2 pasivos circulantes)/total de activos

0.30

Razón circulante

Activos circulantes/pasivos circulantes

1.96

Razón rápida

(Efectivo 1 valores de corto plazo 1 cuentas por cobrar)/pasivos circulantes

1.20

Razón de efectivo

(Efectivo 1 valores de corto plazo)/pasivos circulantes

0.24

Medida del intervalo*

(Efectivo 1 valores de corto plazo 1 cuentas por cobrar)/(costos de operación/365)

1

arrendamientos)/capital arrendamientos)/capi tal

0.83

Razones de liquidez:

101.39

Razones de eficiencia:

Razón de ventas a activos

Ventas/promedio de activos totales

1.55

Ventas a capital de trabajo neto*

Ventas/promedio de capital de trabajo neto

5.23

Días en inventario

Inventario promedio/(costo de ventas/365)

63.59

Rotación de inventario*

Costo de ventas/inventario promedio

5.74

Periodo promedio de cobro (días)

Promedio de cuentas por cobrar/(ventas/365)

Rotación de cuentas por cobrar*

Ventas/promedio de cuentas por cobrar

72.43 5.04

Razones de rentabilidad:

Margen de utilidad neto, %

(UAII 2 impuestos)/ventas

5.32%

Rendimiento de los activos, % (RA)

(UAII 2 impuestos)/promedio de activos totales

8.27%

Rend Re ndim imie ient nto o del del ca capi pita tall cont contab able le (R (RCC CC))

Util Ut ilid idad ades es di disp spon onib ible les s par para a los los ac acci cion onis ista tas s com comun unes es/p /pro rome medi dio o del capital contable

14.20%

Razón de pagos

Dividendo por acción/utilidades por acción

0.59

Razón de precio-utilidades (P/U)

Precio de la acción/utilidades por acción

9.50

Rendimiento del dividendo,%

Dividendo por acción/precio de la acción

6.19%

Razón de valor de mercado a valor en libros

Precio de la acción/valor en libros por acción

Razones de valor de mercado:

 T A B L A 29.4 Razones financieras de Executive Paper, 2005. * Esta razón es adicional y no se examina en la sección 29.3.

Los bancos y los tenedores de bonos de la compañía también quieren estar seguros de que Executive Paper no se endeude de más. Así que si esta empresa desea conseguir un nuevo préstamo, los prestamistas examinarán varias medidas para determinar si la compañía se está endeudando demasiado y exigirán que mantenga su deuda dentro de límites razonables. Estos límites al endeudamiento se expresan en términos de razones financieras. Razón de deuda Se suele medir el apalancamiento financiero por la razón de deuda

de largo plazo a capital total de largo plazo. Puesto que los contratos de arrendamien-

  www.FreeLibros.me

1.31

794

NOVENA PARTE La planeación financiera y la administración del capital de trabajo

to de largo plazo también comprometen a la empresa a una serie de pagos fijos, tiene sentido incluir el valor de las obligaciones de arrendamiento en la deuda de largo plazo. Para Executive Paper (deuda de largo plazo 1 valor de los arrendamientos) (deuda de largo plazo 1 valor de los arrendamientos 1 capital) 5 450/(450 1 540) 5 .45

Razón de deuda 5

Otra forma de decir lo mismo es que Executive Paper tiene una razón de deuda a capital de 450/540 5 .83: (deuda de largo plazo 1 valor de los arrendamientos) Razón de deuda a capital capital 5 capital 5 450/540 5 .83 Note que esta medida hace uso de los valores en libros (es decir, contables) en lugar de los valores de mercado.5 El valor de mercado de la compañía determina finalmente si los tenedores de bonos obtienen su dinero de regreso, así que se podría esperar que los analistas vieran la cantidad nominal de la deuda como una proporción del valor total de mercado de la deuda y el capital. Por otra parte, el valor de mercado incluye el valor de activos intangibles generados por la investigación y el desarrollo, la publicidad, la capacitación del personal, etc. Estos activos no son de fácil venta, y si la compañía tropieza con tiempos difíciles, su valor tal vez desaparezca en su totalidad. Para ciertos propósitos, puede ser simplemente tan bueno seguir lo que los contadores contadores dicen y olvidarse de estos activos intangibles. Esto es lo que los prestamistas hacen, cuando insisten en que el deudor no debe permitir que la razón de deuda en libros exceda un límite especificado. Algunas veces, las razones de deuda se definen en otras formas. Por ejemplo, los analistas pueden incluir la deuda de corto plazo u otras obligaciones como cuentas por pagar.. Aquí hay un punto general a considerar. Hay diversas formas de definir la mayopagar ría de las razones financieras, y no hay una ley que diga cómo se deben definir definir.. Así que hay que tener cuidado: no aceptar una razón a su valor nominal sin entender cómo se ha calculado.  Veces que se gana el interés (o cobertura de los intereses) Otra medida de apalancamiento financiero es la extensión en la que se cubren los intereses por las utilidades antes de intereses int ereses e impuestos (UAII) más la depreciación. Para Executive Paper Paper,,6 (UAII 1 depreciación) Veces que se gana el interés 5 interés (166.7 1 53.3) 5 5 5.18 42.5 El pago regular de intereses es una barrera mínima que la empresa debe mantenerse saltando si quiere evitar caer en incumplimiento. La razón veces que se gana el interés mide cuánto espacio libre hay entre la barrera y el que la salta. 5 En el caso de los activos arrendados, los contadores tratan de estimar el valor presente de los contratos de

arrendamiento. En el caso de la deuda de la rgo plazo, simplemente muestran el valor en li bros. Esto puede ser muy diferente algunas veces de su valor presente. Por ejemplo, el valor presente de una deuda con cupón bajo puede ser sólo una fracción de su valor nominal. La diferencia entre el valor en libros del capital y su valor de mercado puede ser todavía más fuerte. 6 El numerador de veces que se gana el interés se puede definir de varias formas. Algunas veces se excluye la depreciación. Otras veces es simplemente las utilidades más el interés, es decir, las utilidades antes de intereses pero después de impuestos. Esta última definición nos parece extraviada, porque el punto de veces que se gana el interés es determinar el riesgo de que la empresa no tenga suficiente dinero para pagar los intereses. Si UAII cae por debajo de las obligaciones de interés, la empresa no tendrá que preocuparse de los impuestos. El interés se paga antes de que la empresa pague impuestos.

  www.FreeLibros.me

CAPÍTULO 29 Análisis y planeación financieros

¿Qué tan líquida es Executive Paper? Si Executive Paper está obteniendo préstamos por un periodo corto o hay algunas cuentas grandes que deba pagar pronto, quien la analiza querrá cerciorarse de que puede echar mano del efectivo cuando lo necesite. Los bancos y proveedores de la compañía también necesitan mantener el ojo sobre la liquidez de Executive. Ellos saben que es más probable que las empresas sin liquidez fallen y dejen de cumplir con sus deudas. Otra razón por la cual los analistas se enfocan en los activos líquidos es que es frecuente que sus cifras sean más confiables. El valor en libros de la prensa de papel periódico de Executive puede ser una mala guía de su verdadero valor, valor, pero por lo menos se sabe lo que vale su efectivo en el banco. Las razones de liquidez también tienen algunas características menos deseables. Como los activos y pasivos de corto plazo se negocian fácilmente, las medidas de liquidez pueden perder pronto su actualidad. El analista tal vez no sepa lo que vale la prensa de papel periódico, pero puede estar bastante seguro de que no desaparecerá de la noche a la mañana. Razón circulante Los activos circulantes de Executive Paper son el efectivo y los acti-

vos que se pueden convertir fácilmente en dinero. Sus pasivos circulantes son pagos que la compañía espera hacer en el futuro cercano. Así que la razón de activos circulantes a pasivos circulantes mide el margen de liquidez. Se conoce como razón circulante: Razón circulante 5

activos circulantes pasivos circulantes

5

900 40

5

 1.96

Algunas veces, una rápida reducción en la razón circulante significa problemas. Sin embargo, también puede ser engañosa. Por ejemplo, supongamos que una compañía obtiene prestada una gran suma del banco, que invierte en valores de corto plazo. Si no sucede nada, el capital de trabajo t rabajo neto no resulta afectado, pero la razón circulante cam bia. Por esta razón, podría ser preferible sacar las inversiones de corto plazo plazo y la deuda de corto plazo cuando se calcula la razón circulante. Razón rápida (o prueba del ácido) Algunos activos están más cerca del efectivo que

otros. Si surgen problemas, es posible que no se consiga vender los inventarios sino a precios de remate. (Los problemas suelen surgir porque los clientes no están comprando y el almacén de la empresa está retacado con bienes no deseados.) Así que los administradores se enfocan a menudo sólo en el efectivo, valores de corto plazo y cuentas que los clientes todavía no pagan: (efectivo 1 valores de corto plazo 1 cuentas por cobrar) pasivos circulantes 110 1 440 5 1.20 5 460 Razón de efectivo Los activos más líquidos de una compañía son sus tenencias de efectivo y valores de fácil venta. Ésta es la razón por la cual los analistas también observan la razón de efectivo: 110 (efectivo 1 valores de corto plazo) Razón de efectivo 5 5 5 .24 460 pasivos circulantes Razón rápida 5

Desde luego, estas medidas sumarias de liquidez son sólo eso. No sustituyen planes detallados para asegurarse de que la empresa puede pagar sus deudas. En el capítulo 31 describiremos la forma en la que las empresas pueden pronosticar sus necesidades de efectivo y diseñar un plan financiero de corto plazo para enfrentar cualquier escasez de efectivo.

  www.FreeLibros.me

795

796

NOVENA PARTE La planeación financiera y la administración del capital de trabajo

¿Qué tan productivamente está usando Executive Paper sus activos? Los analistas financieros emplean otro grupo de razones para juzgar la eficiencia con la que la empresa usa su inversión en activos circulantes y fijos. Más adelante en este capítulo consideraremos las consecuencias financieras de los ambiciosos planes de esta empresa para ampliar su producción. Sin embargo, entender la inversión en activos fijos y el capital de trabajo que se necesita para apoyar la producción actual de Executive Paper puede ayudar a descubrir cualquier inconsistencia en estos planes para el futuro. Razón de ventas a activos (o rotación de activos) La razón de ventas a activos mues-

tra qué tan eficientemente se usan los activos de la empresa: Ventas promedio de activos totales

5

2 200 (1 380.8 1 1 450)/2

5

 1.55

Los activos se miden aquí como la suma de los activos circulantes y fijos. Note que puesto que es probable que los activos cambien en el curso del año, usamos el  promedio de los activos al principio y al final del año. Los promedios se suelen usar siempre que se compara una cifra de  flujo (ventas, en este caso) con una cifra constante o de instantánea (activos totales). Una alta razón de ventas a activos puede tener varias causas: 1) la compañía usa sus activos con eficiencia; 2) está trabajando cerca de su capacidad total, así que puede serle difícil incrementar las ventas sin invertir capital adicional, o 3) la empresa fabrica productos de alto volumen y bajo margen de utilidad. El analista necesita profundizar para saber cuál explicación es la correcta. Recuerde nuestro comentario anterior: las razones financieras ayudan a hacer las preguntas correctas, no a responderlas. En lugar de observar la razón de ventas a activos totales, algunas veces los administradores analizan qué tan eficientemente se usan ciertos tipos particulares de capital. Por ejemplo, podrían calcular la razón de ventas de Executive a su capital de trabajo neto. Días en inventario La velocidad con la que una compañía rota su inventario se mide

por el número de días que se requieren para que los bienes se produzcan y se vendan. Hay que convertir primero el costo de ventas a una base diaria dividiendo entre 365, y después expresar los inventarios como múltiplo del costo diario de ventas: Días en inventario 5

inventario promedio costo de ventas/365

5

(339.9 1 350)/2 1 980/365

5

 63.6 días

Periodo promedio de cobranza El periodo promedio de cobranza mide la rapidez con

la que los clientes pagan sus cuentas:

Periodo promedio de cobranza 5 5

promedio de cuentas por cobrar ventas/365 (433.1 1 440)/2 2 200/365

5

 72.4 días

El periodo de cobranza de Executive Paper es más largo que el de muchas otras compañías papeleras. Tal vez Executive tenga una política deliberada de ofrecer términos atractivos de crédito para atraer negocios, n egocios, pero vale la pena precisar si el administrador de crédito llega a ser negligente para presionar a los clientes que se tardan en pagar.

  www.FreeLibros.me

CAPÍTULO 29 Análisis y planeación financieros

¿Qué tan rentable es Executive Paper?  Margen de utilidad neto Si usted desea conocer la proporción de ventas que se convierte en utilidades, observe el margen de utilidades. Así7 (UAII 2 impuestos) 166.7 2 49.7 Margen de utilidad neto 5 5 5 .053, o 5.3% ventas 2 200 Rendimiento de los activos (RA) Es frecuente que los administradores midan el

desempeño de la empresa con la razón de utilidades a activos totales (las utilidades se suelen definir como utilidades antes de intereses pero después de impuestos). Esto se conoce como el rendimiento de los activos (RA) o rendimiento de la inversión (RI):8 (UAII 2 impuestos) Rendimiento sobre activos 5 (promedio de activos totales) (166.7 2 49.7) 5 .083, u 8.3% 5 (1 380.8 1 1 450)/2 Otra medida se enfoca en el rendimiento sobre el capital de la empresa: (utilidades disponibles para los accionistas comunes) Rendimiento del capital (RC) 5 promedio del capital 74.5 5 (509.3 1 540)/2 5 .142, o 14.2% Es natural comparar el rendimiento ganado por Executive Paper con el costo de oportunidad del capital. Desde luego, los activos en los estados financieros se muestran a valor neto en libros , es decir, el costo original menos la depreciación. 9 Así que un bajo RA no significa forzosamente que esos activos quedarían mejor empleados en alguna otra parte. Y un alto RA tampoco significaría forzosamente que se podrían comprar hoy activos similares y conseguir un alto rendimiento. 7 Algunas

veces se mide el margen de utilidad neto como ingreso neto/ventas. Esto omite el hecho de que las utilidades se pagan a los tenedores de bonos como interés, por lo que no se deberían usar para comparar empresas con diferentes estructuras de capital. Cuando se comparan empresas, conviene reconocer que las que pagan más intereses pagan menos impuestos. Sugerimos que se calcule el impuesto que la compañía pagaría si se financiara solamente con capital. Para este propósito, se deben ajustar los impuestos volviendo a agregar los escudos fiscales de interés (pago de intereses 3 tasa marginal de impuestos). Si suponemos una tasa de impuestos de 40%, UAII 2 (impuestos 1 escudos fiscales de interés) Margen de utilidad neto 5 ventas 166.7 2 [49.7 + (.4 × 42.5)] 5 5 0.45, o 4.5%. 2 200 8 Cuando se comparan los rendimientos de los activos totales de empresas con diferentes estructuras de capital, conviene agregar de vuelta los escudos fiscales de los intereses a los pagos de impuestos (vea nota al pie 7). Esta razón ajustada mide luego los rendimientos que la compañía hubiera ganado si se hubiera financiado solamente con capital. Otro punto sobre el rendimiento de los activos: puesto que las utilidades son una cifra de flujo y los activos son una cifra instantánea o constante, los analistas suelen dividir las utilidades entre el promedio de activos al principio y al final del año. La razón por la que lo hacen es que la empresa puede captar grandes cantidades de nuevo capital durante el año, y luego ponerlo a trabajar. Por lo tanto, parte de las utilidades del año son un rendimiento de este nuevo capital. Sin embargo, esta medida puede ser engañosa y no se debe comparar estrictamente con el costo de capital. Después de todo, cuando definimos el rendimiento que los accionistas requieren de su inversión en el mercado de capitales, dividimos la utilidad esperada entre el desembolso inicial, no entre un promedio de valores iniciales y finales. 9 Comparaciones más cuidadosas entre el rendimiento de los activos y el costo de capital deben reconocer los sesgos en las cifras contables. Ya examinamos estos sesgos en el capítulo 13.

  www.FreeLibros.me

797

798

NOVENA PARTE La planeación financiera y la administración del capital de trabajo

En una industria competitiva se puede esperar que las empresas ganen sólo su costo de capital. Por lo tanto, es probable que se felicite a los administradores cuyos negocios estén ganando más que su costo de capital, mientras que los que ganan un bajo rendimiento pueden enfrentar cuestionamientos duros o cosas peores. Aunque a los accionistas les gustaría ver que sus compañías obtienen un alto rendimiento sobre sus activos, los grupos de consumidores y los reguladores a menudo consideran que un alto rendimiento es evidencia de que la empresa está cobrando demasiado. Naturalmente, estas conclusiones rara vez son de interpretación fija y única. Hay mucho que debatir respecto de si el rendimiento de los activos se mide correctamente o si excede su costo de capital. Razón de pago de dividendos Esta razón de pago mide la proporción de utilidades

que se paga como dividendos. Así

43.8 dividendos 5 5 .6 74.5 utilidades Ya vimos en la sección 17.3 que los administradores prefieren no recortar los dividendos si hay una reducción en las utilidades. Por lo tanto, si las utilidades de una compañía son particularmente variables, es probable que la administración juegue seguro fijando una baja razón promedio de pago de dividendos. Cuando las utilidades bajan en forma inesperada, la razón de pago subirá temporalmente. Asimismo, si se espera que las utilidades suban el año siguiente, la administración puede optar por pagar dividendos algo más generosos. Razón de pago de dividendos 5

¿Qué tan bien valúan a Executive Paper los inversionistas? No hay ley que prohíba introducir datos que no están en las cuentas de la compañía. Por ejemplo, cuando usted está evaluando la eficiencia de Executive Paper, podría estudiar el costo por tonelada de papel producido. De modo similar, una aerolínea podría calcular el ingreso por pasajero-milla volada, y así sucesivamente. Si se quiere precisar qué tan bien valúan los inversionistas a Executive Paper, Paper, entonces habrá que calcular razones que combinen datos contables y bursátiles. Aquí tenemos tres ejemplos: Razón precio-utili precio-utilidades dades La razón precio-utilidades, o P/U, mide el precio que los

inversionistas están dispuestos a pagar por cada dólar de utilidades. En el caso de Executive Paper precio de la acción 50 5 5 9.5 Razón P/U 5 utilidades por acción 5.26 Una alta razón P/U indica que los inversionistas creen que la empresa tiene buenas oportunidades de crecimiento o que sus utilidades son bastante seguras, por lo que son más valiosas. Desde luego, también puede significar que las utilidades estén temporalmente deprimidas. Si una compañía llega apenas al equilibrio con cero utilidades, su P/U es infinito. Rendimiento del dividendo El rendimiento del dividendo de Executive es simple-

mente su dividendo como proporción proporción del precio de la acción. Así dividendo por acción 3.09 5 .062, o 6.2% Rendimiento del dividendo 5 5 50 precio de la acción Recuerde que el rendimiento para el inversionista viene en dos formas: rendimiento del dividendo y revaluación de capital. Un alto rendimiento del dividendo puede indicar que los inversionistas están demandando una tasa de rendimiento relativamente alta, o que no esperan un rápido crecimiento crecimiento de los dividendos con las consecuentes ganancias de capital.

  www.FreeLibros.me

CAPÍTULO 29 Análisis y planeación financieros

Esta razón es la proporción del precio sobre el valor en libros de la acción. Para Executive Paper precio de la acción 50 Razón mercado a libros 5 5 5 1.3 valor en libros por acción 540/14.16 El valor en libros es simplemente el capital de los accionistas en libros dividido entre el número de acciones en circulación. El capital en libros es igual a las acciones comunes más las utilidades retenidas —la cantidad neta que la empresa ha recibido de sus accionistas o reinvertido en su nombre—.10 Así que la razón de valor de mercado a valor en libros de 1.3 significa que la empresa vale 30% más de lo que han aportado a ella sus accionistas actuales y pasados. Razón de valor de mercado a valor en libros

El sistema Dupont Algunas de las razones de rentabilidad y eficiencia que acabamos de describir pueden integrarse en formas útiles. Estas relaciones se conocen frecuentemente como sistema Dupont, en reconocimiento a la compañía química que las popularizó. La primera relación liga el rendimiento de los activos (RA) con la razón ventas a activos y su margen de utilidad: ventas UAII 2 impuestos UAII 2 impuestos RA 5 5  3 activos activos ventas ↑

↑

razón de ventas a activos

 

margen de utilidad

A todas las empresas les gustaría obtener un mayor rendimiento de sus activos, pero su capacidad para ello está limitada por la competencia. Si el rendimiento esperado de los activos está determinado por la competencia, las empresas tienen que encontrar un equilibrio entre la razón de ventas a activos y el margen de utilidad. Por ejemplo, las cadenas de comida rápida, que tienen una frecuente rotación de capital, también tienden a operar con bajos márgenes de utilidad. Los hoteles de lujo tienen márgenes relativamente altos, pero esto se compensa con menores razones de ventas a activos. A menudo, las empresas tratan de incrementar sus márgenes de utilidad integrándose de modo más vertical; así, pueden adquirir un proveedor o algunos de sus puntos de venta. Por desgracia, a menos que tengan alguna habilidad especial para manejar estos nuevos negocios, es probable que cualquier ganancia que obtengan en sus márgenes de utilidad se vea cancelada por una baja en la razón de ventas a activos. El rendimiento del capital (RC) se puede desglosar como sigue: RC 5 UAII 2 impuestos 2 intereses capital 5

activos capital ↑

3

ventas activos ↑

3

razón razón de de ventas apalanca- a activos miento

UAII 2 impuestos ventas ↑

margen de utilidad

3

UAII 2 impuestos 2 intereses (UAII 2 impuestos) ↑

“carga de la deuda”

10 Las utilidades retenidas se miden netas

de la depreciación. Ellas representan la nueva inversión de los accionistas en el negocio, independientemente de la cantidad que se requiere para mantener los activos actuales de la empresa.

  www.FreeLibros.me

799

800

NOVENA PARTE La planeación financiera y la administración del capital de trabajo

Note que el producto de los dos términos intermedios es el rendimiento de los activos. Esto depende de la capacidad de producción y comercialización de la empresa, y no se ve afectado por la composición del financiamiento.11 Sin embargo, el primero y el cuarto términos sí dependen de la composición deuda-capital. El primer término mide la razón de activos brutos a capital, mientras que el último mide la extensión en la que las utilidades se reducen por el interés. Si la empresa está apalancada, el primer término est ará por encima de 1.0 (los activos son mayores que el capital) y el cuarto término por deba jo (parte de las utilidades las absorbe el interés). Así, el apalancamiento puede elevar o reducir el rendimiento del capital. En el caso de Executive Paper RC 5 razón de apalancamiento 3 razón de ventas a activos 3 margen de utilidad 3 carga de la deuda 5 2.70 3 1.55 3 .053 3 .637 5 .14 Así que para Executive Paper la razón de apalancamiento (2.70) compensa holgadamente la carga de la deuda (.637). El apalancamiento de Executive incrementa el rendimiento de su capital. Comparaciones de la industria Si usted está analizando an alizando la situación financiera de Executive Paper, debe observar cómo se halla en relación con sus competidores. Un buen punto de partida es preparar estados  financieros estandarizados estandarizados para cada empresa. En este caso, todos los renglones del balance se expresan como porcentaje de los activos totales y todos los renglones del estado de resultados se expresan como porcentaje de los ingresos. No hemos calculado estados estandarizados para Executive Paper, pero las tablas 29.5 y 29.6 ofrecen resúmenes de estados estandarizados para una muestra de industrias estadounidenses. Vea las grandes variaciones. Por ejemplo, las empresas de ventas al menudeo tienen una fuerte inversión en inventario; las compañías de software casi no tienen ninguna. Los negocios de alta tecnología, como los de semiconductores, tienen enormes cantidades de efectivo; las empresas de servicios públicos tienen muy poco.12 Las compañías petroleras y las de servicios públicos invierten principalmente en activos fijos; las compañías de software y los fabricantes de computadoras tienen básicamente activos circulantes. La tabla 29.7 lista algunas razones financieras de estas compañías. La variación entre industrias también aparece en muchas de estas razones. Estas diferencias son en parte casuales; en 2005, el sol brilló más generosamente en ciertas industrias que en otras, pero las diferencias reflejan también factores más fundamentales de las industrias. Por ejemplo, observe las altas razones de deuda de las compañías de servicios públicos. En contraste, las compañías de software y los fabricantes de semiconductores escasamente llegan a solicitar algún préstamo. Ya antes señalamos que algunos negocios pueden generar un alto nivel de ventas con relativamente pocos activos. Por ejemplo, el lector podrá ver que la razón de ventas a activos de los minoristas es más de tres veces la de las compañías farmacéuticas, pero la competencia asegura que a los minoristas corresponda un menor margen en sus ventas. El efecto neto es que el rendimiento de los activos es similar, en términos generales, para ambos grupos de empresas.

11 Aquí hay una complicación, porque el monto de impuestos depende

de la composición del financiamiento. Sugerimos en la nota 7 que sería mejor agregar de vuelta cualesquiera escudos fiscales de intereses al pago de impuestos cuando se calcule el margen de utilidad de la empresa. 12 Regresaremos a esta diferencia en el capítulo 31 .

  www.FreeLibros.me

   l   o   a   e   s   d   a   u    t   n  n   e  e    V  m

   2    1

   7   7    2

   3

   9   1   5   6    4   6   2   3

   6   0    1   0    1

   2

   6    1

   3    1

   1    3

   4    1

   7   8    4

   0    0    1

   4

   1   1    1   1

   3

   8   8   0   8    2   5   3   2

   4   0    4   0    1

   6

   7

   1    1

   4    2

   8    2

   4   3    1   3

   0    0    1

  s   s   o  o    i   c   c   i    i    l   v   r   b   e   ú    S  p

   2

   7   2

   7

   8   8   1   7    1   8   3   5

   5   0    2   0    1

   5

   4

   0    1

   9    1

   2    3

   6   3    2   2

   0    0    1

  -   s   u  e   m  n   o   o   i   c   c   e    l   a   c   e   i    T  n

   3

   5   1

   3

   2   1   3   9    1   2   7   4    1

   0   0    4   0    1

   3

   3

   8

   4    1

   1    3

   1   4    2   3

   0    0    1

  -   s   n  e   o  r   c   o    i    t   m  c   e  u    S   d

   3    4

   1   9    1

   4

   6   3   5   9    6   4   2   1

   6   0    1   0    1

   1

   9

   1    1

   1    2

   8

   3   9    6

   0    0    1

   1    3

   3   1    1

   5

   9   0   1   9    4   2   1

   3   0    4   0    1

   1

   3

   2    2

   6    2

   7

   2   5    1   5

   0    0    1

   6    2

   7   6    1

   6

   4   5   4   1    5   2   1   1

   5   0    3   0    1

   2

   3    1

   9    1

   4    3

   8

   0   9    1   4

   0    0    1

   5    2

   0   9    1

   5

   9   3   3   0    4   3   1   2

   1   0    3   0    1

   5

   3

   3    1

   1    2

   2    1

   7   9    5

   0    0    1

   2    1

   8   3    1   1

   5

   8   8   1   7    4   3   2   1

   5   0    3   0    1

   5

   7

   2    1

   4    2

   4    1

   0   1    1   5

   0    0    1

   1    1

   5   4    1   1

   4

   3   3   5   7    4   6   3   2

   0   0    3   0    1

   2

   9

   1    1

   2    2

   8    1

   7   3    1   4

   0    0    1

   6

   5   1    1   1

   3

   4   0   5   6    3   9   5   3

   0   0    3   0    1

   6

   7

   0    1

   3    2

   2    2

   2   3    2   3

   0    0    1

   7

   1   4    1

   2

   3   4   9   5    2   0   3   6    1

   2   0    1   0    1

   1

   2    1

   8

   1    2

   7    1

   9   4    1   4

   0    0    1

   5

   4   0    1   1

   2

   1   8   1   7    3   7   4   3

   2   0    3   0    1

   5

   8

   1    1

   4    2

   4    2

   5   7    1   3

   0    0    1

   4    1

   2   9    1

   4

   9   4   5   9    3   5   2   2

   2   0    3   0    1

   3

   8

   3    1

   4    2

   8    1

   4   5    1   4

   0    0    1

  a    d    i   m   o    C

  -   e    t    f   r   o  a    S  w   -   s   u  a   p  r   o   m   o   d   a    C   t   -   s   a   o   c    i   m   r   t   a   u    F   é   c   a   -   i    i   u  r   q  a   n   a   i    M  u   q   s   e    l   a    t   e    M   -   s    í   o   u   i   c    Q  m   o   e    l    ó   r    t   e    P    l   e   p   a    P   -   s   s   e   u   l   a    d   i   r   n   t    I

  s   o   o    t   s   s   s   z   e   o   o   o   a   s   s   n   v    l   s   s   o   v   s   v    i   r   o   n   s   s   s    i    i   r   o   o   z   s   o  e   t   e   s    ó   s   o   z   a    t   e   e   v   t   a   t   v  p   r   a   o    i   v   t   c   t   o   i   v   o   c   a   i   o   i    l    l   o   c   j   s   p   o   i    i    i   a   p   s    t   n   a   n   j    t   e   n   n   e   s    b    i   p   s   r   a  a   a   d  p   s   a   f   c   g   a  g   a   e   l   a   f    i   o   r   c   l   s    d   e   r   r    l   e  o    l    l   e   e   p   p   r   a  c   t   o   d   a   a  u   d   u   s   c   s   a   l   o   v   a   a   o   a   a    d  u   a  g   s   l    t   a   d   i    t   r   z   l   :   y   l   :   a   t   o   e   o   s   s   c   g   s   u   r    t   c    l   c    l   c    l   s   r   s   a  o   n   s   a    d    d    i   n   n   v   v   r   r   r   r   r   o   e    l   a   e   o    i    i   o   o   o   a   i   a   o   u  o   a   i   o   j   a   p   t   r    d  p   t   e   e   r   i   e   r   i   a   r   p   a  a   c   t   c   t   c   t   c   u   p   v   a  v   u  p   v   t   v   e  c   u  p   t   e   c   t   e   l    t   d   a   t   c    i    i   o   o   o   o   n   O    T    A   D   A   O    t    C    C    I    T   s    D    C    O    T    D    O    C    T   c   a    A    P

   5  .    9    2    A    L    B    A    T

  e    d   e    j   a    t   n   e   c   r   o   p   o   m   o   c   n   a   s   e   r   p   x   e   e   s   a   s   e   r   p   m   e   a    d   a   c   e    d   s   o    t   n  .   e   o    i   e   s   d   a   n   s   o   o    L   d  .   e   r   x   l   e   a    d   o   n   d    I    i   e   b    t    i   e   s   d   o  ,   p   s   a   m    t   o   c    C  a   s   x    ’   r   e   o   s   o   a    P   m   u    &  s   n    d   r   o   a   s    d   o   n   n   a    t   s    S   a    l   n   e   m   n   l   e   u   s   o   e   c   s   s   n   a   e   n    d   u    i   g   n   l   u   A   o  .   a    d   i   r   a   t    t   s   s   e   u   s   d   n   a   i    í    ñ   r   a   o   p   p   m  n   a   o   i   c   d   e   e    d   m    5   o    0   r    0   p    2   e   e   s    d   o   s   g   o   e   u    d   l   a   y   z    i   r   s  .   a   e    t   a    d   l   a    t   s   n   t   u   a   o    t   p   s   t   s   e   o   m   o   s   i   v    C   e   t   c   c      :      e   n   a       t   a   s      n    l      e   a      u    B   u   s        F

801

  www.FreeLibros.me

   l   o   a   e    1  .    3  .    5  .    6  .   s   d   a    0    0    2    7    0   u    t   n    0   9   n  e    1   e    V  m

   2  .    0

   1  .    4  .    7   2

   0  .    7  .    0   4

   0  .    0

   4  .    5  .    1   3    1

   1  .    8  .    0   7

   7  .    2

   2  .    3  .    0   3    1

   2  .    0  .    0   7   –

   8  .    0

   2  .    1  .    5   5    1

   5  .    5  .    0   9

   2  .    0

   9  .    2  .    8   5    1

   1  .    8  .    0   3   –   1

   6  .    0

   3  .    8  .    0   6    2

   1  .    4  .    0   3    1

   1  .    0

   8  .    2  .    1   3    1

   0  .    5  .    0   8

   2  .    1   –

   5  .    5  .    2   6    2

   2  .    8  .    0   5    1

   4  .    0

   2  .    3  .    2   3    1

   0  .    8  .    0   8

   3  .    0   –

   0  .    8  .    1   2    1

   5  .    7  .    0   7

   9  .    0   –

   1  .    0  .    0   3    1

   2  .    9  .    0   6

   1  .    0   –

   6  .    6  .    3   8    2

   1  .    9  .    0   4    1

   l    4  .    9  .    7  .    0  .   e    3   4   1   2   p    0    0    8    1   a    P    1

   3  .    0   –

   3  .    5  .    9   2

   1  .    7  .    0   6

  -   s   s   e    1  .    5  .    4  .    0  .   u   l   a    0   9   5   5   2    d   i    0    7    1   r   n   t    1    I

   0  .    0

   4  .    4  .    3   4    1

   1  .    9  .    0   8

  a    7  .    9  .    4  .    0  .    d    i    0   2   3   3   2   m    0   8    1   o    1    C   s   s   o  o    i    5   c  .    1  .    4  .    8  .   c   i    i    l    0   6   9   4   6   v    0   7    1   r   b   e   ú    1    S  p   -   s   u  e    9  .    4  .    7  .    2  .   m  n   o    0   0   8   0   6   o   i    0    6    1    2   c   c   e  a    1    l   c   e   i    T  n   -   s   n  e    6  .    1  .    2  .    5  .   o  r   c   o    0   3   7   9   0    i    t    0   7    1   m  c    1   e  u    S   d    6   -   e  .    1  .    3  .    5  .    t    0   7   5   7   0    f   r    7    1   o  a    0    S  w    1

  -   s   u  a    1  .    5  .    4  .    7  .   p  r    0   4    3   2   0   o    0    8    1   m   o   d   a    1    C   t   -   s   a   o    9   c  .    3  .    8  .    1  .    i   m    0   8   6   4   1   r   t   u   a   é    0   6    2    F  c    1      i    2   a  .    7  .    0  .    2  .   u   i    3   3   3   1   q  r    0    0    8    1   a   a   n    1    M   s   e    2    l  .    4  .    4  .    2  .   a    0   4    3   2   1    t    8    1   e    0    1    M      i    1  .    9  .    0  .    0  .   m  s    0   1   5   3   2    í   o   u  c    0   8    1    1    Q   o    0   e  .    3  .    7  .    0  .    l    0   3   0   6   3    ó    0    6    1    2   r    t    1   e    P

  s   o   s   s   t   y   n   o   a   e  s   s    i   n    t   e    ó   r    t   e   n  e   s    i    l    ó   e   u   s   a   e   u    i   c   a    t   a   n   a    d   q   c    i   o   s   i   a   p   t   s    i   r    d   c   a    d   e   s    d   s   o  s   c   o  e  r   i   m   s   s   o   e   a   i   e   e  n   a   s   o   e    é   s   e   t   r   p   d   r    i    d   e   e   e   u   r   r   t   r   o  p  a  s    i    I   r    l    l   s   p   I   e   e  m   i    i    d   p   t   g  o   e   A   t   g  n  o  p  e   i    t    t   n   n   n   m   n    I   C   D   U   I    I    U    I    I    U

802

  www.FreeLibros.me

   6  .    9    2    A    L    B    A    T

  o   m   o   c   s   o    d   a   s   e   r   p   x   e   n    á    t   s   e   a   s   e   r   p   m   e   a    d   a   c   e    d   s   o    t   n   e    i   s  .   a   o   s   e   o   d    L   n  .   o   x   d   e   e   r    d   l   n   a    I   e   o    t    i    d   s   i   o   b   e   p   d   m  ,   o   s   a    C   t   s   c    ’   r   a   o   x   o   e    P   s   a    &  m   u    d   r   s   a   n    d   o   n   s   a    t    S   o    l   n   e   s   a   n   n   e   m   s   l   e   u   s   o   n   c   e   s    d    i   a   n   n   u   u   g   o   l    d   A   a  .    t   a   s   i   r   e   t   s   s   a   u    í    ñ   d   n   a   i   p   a    l   m   o   r   c   o   e   p    d   s   o    5   d    0   i   a    0   d    2   e   n   m   e   o   s   r   o   p    d   o   a   g   z    i   r   e   a   u    d   l   n   y   a   s    t   s   o   e   s   e   s   r   o   g   n    d   i   a  .    t    l   s   u    t   a   u   s    t   s   e   s   u   e   r    d   p   e   j   m   o    d   e   a    C   s   t      :   o   n      e       t    d   e   a   c   r      n    t   s   o      e      u    E   p        F

   l   o   a   e   s   d   a   u    t   n  n   e  e    V  m   a    d    i   m   o    C

   0   3   9    9  .    6  .    6  .    3  .    2   1    2

   1    2  .    2

   3   9   6    3  .    1  .    5  .    1  .    5   1    4

   6    1  .    1

  s   s    8   3   o  o    8   6    i   c  .    9  .    4  .    1  .   c   i    i    l    7   v    b    5   r   ú   e    S  p   -   s    6   3   5   u  e    5  .    8  .    6  .    2  .   m  n   o    7   o   i    4   c   c   e  a    l   c   e   i    T  n

   2    4  .

   5    4  .

  -   s    2   7   n  e    4   2  .    2  .    6  .    0  .   o  r   c   o    0   3   2   2    i    t    1   m  c   e  u    S   d    7   6   8   -   e    7  .    8  .    6  .    1  .    t    0   1   1   1    f   r   a    1   o    S  w

   0    9  .

  -   s    5   9   8   u  a    4  .    6  .    2  .    7  .   p  r    4   o    1   1   1   m   o   d   a    C   t

   7    0  .    1

  -   s    8   4   8   a   o   c    3  .    2  .    6  .    1  .    i   m    t   r   u    7   2   1   1   a   é    1    F  c

   2    7  .

   4    6  .

   3   1   8      i   a    5  .    9  .    2  .    4  .   u   i    1   q  r    2   1   1   a   a   n    M

   6    9  .

  s    7   9   e    2   6    l  .    9  .    1  .    4  .   a    1   1    t    0   e    3    M    0   9   5      i  .    5  .    8  .    2  .   s    1   m    í   o    0   1   u  c    4    Q

   5    1  .    1

   6   3   o    9   5   e  .    1  .    8  .    3  .    l    7   1    ó    2   r    t   e    P    8   9    l    3   1  .    7  .    1  .   e  .    3    1   p    9   a    3    P

   1    2  .    1

   5    8  .

   5    9  .

   8  .    1    1

   3  .    3

   3  .    1    3

   1  .    5

   4  .    4    1

   8  .    8    1

   6  .    8    2

   9  .    7

   7  .    0    1

   9  .    9

   7  .    3    1

   1  .    4    2

   *

   5  .    7    3

   8  .    6

   1  .    1    1

   1  .    6

   5  .    1    1

   *

   5  .    7    4    1

   6  .    8

   5  .    5    1

   2  .    9

   3  .    2    1

   0  .    2

   7  .    9

   1  .    8

   0  .    4    1

   5  .    2    1

   4  .    2    1

   0  .    3

   8  .    4    1    1

   6  .    5

   4  .    0    1

   9  .    3    1

   9  .    4    1

   2  .    5

   7  .    4    1

   7  .    6

   2  .    9

   5  .    0    1

   0  .    5    1

   3  .    2

   7  .    9

   4  .    6

   2  .    8    1

   1  .    5    1

   0  .    7    1

   1  .    4

   6  .    6

   3  .    5

   7  .    9

   4  .    2    1

   3  .    6    1

   8  .    5

   3  .    6

   6  .    7

   6  .    9

   5  .    3    1

   4  .    0    2

   6  .    6

   3  .    8

   7  .    5

   9  .    9

   4  .    0    1

   4  .    8    1

   4  .    1    4

   4  .    6    2

   9  .    1    1

   1  .    8    1

   1  .    0    2

   1  .    7    2

   6  .    1    1

   2  .    8

   0  .    7

   3  .    9

   0  .    1    1

   6  .    7    1

  -   s    8   9    3   s   e    5   2    8    8  .    6  .    0  .    5  .    0  .  .    6  .  .    0  .    6  .    1  .   u   l   a    1    6    9    8    1    2    7    d   i    8   1   1    2    1    1    1   r   n    I   t    )    )    )    %    %    (   o    %    (    (   v   s   s   e    i   a   t   s    )   a    t   a    d   n    t   o   o    %    t   o   r   c    t   u   a   a   e   n   n  e   t   v    (   s   o   e   o   i   o   l   e   l    d   f   e   e   d  e   e   i    t   o   a   e    t   p   n   c   t   t    l   n   d  r    d    i   s    d   u   e   v   v   e   n   i   c   a  o   a   s    d   d   n   a   p   e   e  o   e   t   r    á   e   e   e   i   a  r   v    i   j   n   t   n   t   a   i   s    i   p   a    d   c   r    d   d   i   n   d    ó  n   i    ó  n  a    t    d  p  a   i   r   o   i   c   m   m    l    i    i    b   c  e   c  e   b   e   l   n   n   n   n   n  c   n  a    l    i   a   c   v   g    d    d   e   e    ó   ó   ó   ó   ó    ó   a   a   a    t   u   o   r   r    t   i   n   t   n   n   z   z   z   z   z   a   z   a   t   a   a   a   a   a   a   o   o  c  c   a  u   e   d   e   d    R   R   R   R   R    R    R    R    M    R    R

  www.FreeLibros.me

   7  .    9    2    A    L    B    A    T

 .   x   e    d   n    I   e    t    i   s   o   p   m   o    C   s    ’   r   o   o    P    &    d   r   a    d   n   a    t    S   n   e   s   e   s   n   e    d    i   n   u   o    d   a    t   s   e   s   a    í    ñ   a   p   m   o   c   e  .    d   o   v    i   s    t   a   a    t   c   g   e   e    l   n   e   o   s    t   s   e   n  .   a   r   o   t   e    j   a    i   a   t   c    b   s   u   n   a   r   p   a    t   n   e  m    i    f    d  o   s    l    C   a      :   e    t      e   n    i       t   o   p   z   a      n   a    C     e      u    R    *       F

803

804

  29.4

NOVENA PARTE La planeación financiera y la administración del capital de trabajo

PLANEACIÓN FINANCIERA Los estados financieros no sólo ayudan a entender el pasado, también ofrecen un punto de partida para desarrollar un plan financiero para el futuro. Aquí es donde se requiere que las finanzas y la estrategia se integren. Un plan financiero coherente demanda la comprensión de la forma en la que la empresa puede generar rendimientos superiores en el largo plazo, por la industria que ha elegido y por la manera en la que se ubica en ella.13 Cuando las compañías preparan un plan financiero, no sólo consideran los resultados más probables, también planean para lo inesperado. Una forma de hacer esto es trabajar las consecuencias del plan de acuerdo con el conjunto de circunstancias más probables y luego usar el análisis de sensibilidad para variar uno a uno los supuestos. Otro enfoque es analizar las consecuencias de diferentes escenarios posibles. Por ejemplo, en un escenario podrían proyectarse altas tasas de interés que lleven a una desaceleración del crecimiento económico y a menores precios de las mercancías. Otro escenario podría tener una economía doméstica boyante, alta inflación y una moneda débil. Y así sucesivamente.

  29.5

MODELOS DE PLANEACIÓN FINANCIERA Regresemos a Executive Paper. Supongamos que el análisis de la industria realizado por la administración de la compañía, la lleva a pronosticar un crecimiento anual de 20% en las ventas y utilidades ut ilidades de Executive Paper durante los próximos cinco años. ¿Es realista que la compañía espere financiar esto con las utilidades retenidas y con préstamos, o debe planear una emisión de capital? Los programas de hoja de cálculo están hechos  justamente para aclarar estas preguntas. Investiguemos. La relación básica del origen y aplicación de recursos nos dice que Capital externo requerido 5 inversión en capital de trabajo trabajo neto 1 inversión en activos fijos 1 dividendos 2 flujo de efectivo de operación O sea que hay cuatro pasos para encontrar la cantidad de dinero extra que n ecesitará Executive Paper y las consecuencias que eso tendrá t endrá en su razón de deuda: Proyectar el flujo de efectivo de operaciones (la reserva para depreciación más la utilidad neta) del año próximo suponiendo el incremento planeado de 20% en los ingresos. Esto nos da los orígenes de recursos totales en ausencia de alguna nueva emisión de valores bursátiles. Observemos, por ejemplo, la segunda columna de la tabla 29.8, que ofrece una proyección de los flujos de efectivo de operaciones de Executive Paper para 2006. Paso 1

Proyectar qué inversión adicional en capital de trabajo neto y activos fijos se necesitará hacer para apoyar esta mayor actividad y cuánto de la utilidad neta se pagará como dividendos. La suma de estos gastos nos da el total de usos de los fondos. La segunda columna de la tabla 29.9 ofrece una proyección de los usos de fondos de Executive Paper. Paso 2

13 Analizamos las fuentes de rendimientos superiores en el capítulo 12.

  www.FreeLibros.me

CAPÍTULO 29 Análisis y planeación financieros

Ingresos Costos (90% de los ingresos) Depreciación (10% de activos fijos al principio del año) UAII Interés (10% de deuda de largo plazo al principio del año) Impuestos (40% de utilidades antes de impuestos) Utilidad neta Flujo de efectivo de operaciones

2005

2006

2010

2 200 1 980 53.3 166.7 42.5 49.7 74.5 127.8

2 640 2 376 55.0 209.0 45.0 65.6 98.4 153.4

5 474 4 927 114.0 433.4 131.3 120.8 181.2 295.3

805

 T A B L A 29.8

Incremento en capital de trabajo neto (CTN) suponiendo que CTN = 20% de ingresos Inversión en activo fijo (AF) suponiendo que AF = 25% de ingresos Dividendo (60% de ingresos netos)  Aplicaciones totales de recursos recursos Capital externo requerido = aplicaciones totales de recursos – flujo de efectivo de operación

Estados de resultados más recientes y pro forma de Executive Paper (cifras en millones de dólares).

2005

2006

2010

38.5 70.5 43.8 152.8 25.0

88.0 165.0 59.0 312.0 158.6

182.5 342.1 108.7 633.4 338.1

 T A B L A 29.9 Estados más recientes y pro forma de origen y aplicación de recursos de Executive Paper (cifras millones de dólares).

Capital de trabajo neto (20% de ingresos)  Activos fijos netos (25% de ingresos) ingresos) Total de activos netos Deuda de largo plazo Capital Total de pasivos de largo plazo y capital

2005

2006

2010

440 550 990 450 540 990

528 660 1188 609 579 1 188

1 095 1 369 2 463 1 651 812 2 463

 T A B L A 29.10 Balances más recientes y pro forma de Executive Paper (cifras en millones de dólares).

Calcular la diferencia entre el flujo de efectivo de operación proyectado (del paso 1) y los usos proyectados (paso 2). Éste es el efectivo que se necesitará captar de la venta de nuevos valores bursátiles. Por ejemplo, en la tabla 29.9 se observa que Executive Paper tendrá que emitir deuda por 158 millones de dólares en 2006, si se quiere ampliar al ritmo planeado y no vender más acciones. Paso 3

Por último, preparar un balance pro forma que incorpore los activos adicionales y el incremento en deuda y capital. Esto se hace en la segunda columna de la tabla 29.10. El capital de Executive Paper se incrementa con las utilidades adicionales retenidas (utilidad neta menos dividendos), mientras que la deuda de largo plazo se incrementa con los 158 millones de dólares de la nueva emisión. Una vez que se haya formulado la hoja de cálculo, es fácil correr las proyecciones para varios años. Las columnas finales en las tablas 29.8-29.10 muestran el estado de resultados: el origen y la aplicación de recursos, y el balance pro forma para 2010, suponiendo que Executive Paper sigue financiando un crecimiento anual de 20% exclusivamente con sus utilidades retenidas y la emisión de nueva deuda. Durante el periodo de Paso 4

  www.FreeLibros.me

806

NOVENA PARTE La planeación financiera y la administración del capital de trabajo

cinco años, Executive Paper tendría que obtener prestados 1 200 millones de dólares adicionales, y para 2010 su razón de deuda habría crecido a 67%. La mayoría de los administradores financieros consideraría que esto es navegar demasiado cerca de la tormenta y es probable que la razón de deuda esté por arriba del límite impuesto por los  bancos y tenedores de bonos de la compañía. La solución obvia es que Executive Paper emita una mezcla de deuda y capital, pero hay otras posibilidades que el administrador financiero podría explorar. Una opción sería conservar los dividendos durante este periodo de rápido crecimiento. Una alternativa sería investigar si la compañía puede recortar su capital de trabajo neto. Por ejemplo, hemos visto que los clientes de Executive Paper tardan 72 días en pagar sus cuentas. Tal vez un control más cuidadoso de la cobranza pudiera ayudar a economizar capital. Ya antes dijimos que la planeación financiera no trata sólo de explorar cómo enfrentar los resultados más probables; también necesita asegurar que la empresa está preparada para los menos probables. Por ejemplo, es evidente que la industria del papel está expuesta a las recesiones económicas, así que usted querría verificar que Executive Paper realmente pueda enfrentar una baja cíclica de ventas y márgenes de utilidad. El análisis de sensibilidad o el análisis de escenarios pueden ayudarlo en esta tarea.  Trampas en el diseño de modelos El modelo que hemos desarrollado para Executive Paper es demasiado simple para su aplicación práctica. Es probable que el lector haya pensado en varias formas de mejorarlo —como rastrear las acciones en circulació circulaciónn y registrar las utilidades y dividendos por acción—; o podría querer distinguir entre las oportunidades de prestar y obtener prestado en el corto plazo, ahora enterradas en el capital de trabajo. El modelo que preparamos para Executive Paper se conoce como modelo de porcentaje de ventas (o de por cientos). Casi todos los pronósticos de la compañía son proporcionales al nivel de ventas proyectado. Sin embargo, en la realidad habrá muchas variables que no serán proporcionales a las ventas. Por ejemplo, componentes importantes del capital de trabajo, como el inventario y el efectivo, crecerán en general con menor rapidez que las ventas. Además, activos fijos como la planta y el equipo no se suelen agregar poco a poco, como lo hacen las ventas. La planta de Executive Paper bien puede estar operando por debajo de su capacidad total, por lo que la compañía quizá incremente al principio su producción sin ninguna adición a dicha capacidad. No obstante, al final, si las ventas siguen elevándose, la empresa puede requerir hacer una gran nueva inversión en planta y equipo. Pero hay que tener cuidado de agregar demasiada complejidad: siempre existe la tentación de construir un modelo mayor y más detallado, y uno puede terminar t erminar con un modelo exhaustivo, difícil de usar en la práctica. La fascinación por el detalle, a la que podría inclinarse el analista, distrae la atención de las decisiones cruciales, como las emisiones de acciones y la política de pago de dividendos. No hay finanzas en los modelos de planeación financiera Los modelos de planeación financiera ayudan al administrado administradorr a formular proyecciones proyecciones congruentes de variables financieras cruciales. Por ejemplo, si usted quisiera valuar Executive Paper, necesitaría el pronóstico de sus futuros flujos de efectivo libres. Éstos se derivan fácilmente hasta el final del periodo de planeación de nuestro modelo de planeación financiera.14

14 Observe

de nuevo la tabla 20.1, en la que determinamos los flujos de efectivo libres para Rio Corporation. Un modelo de planeación financiera sería una herramienta natural para derivar estas cifras.

  www.FreeLibros.me

CAPÍTULO 29 Análisis y planeación financieros

Así que, ¿por qué decimos que no hay finanzas en estos modelos de planeación? La razón es que no dan señales que apunten hacia decisiones óptimas. Ni siquiera nos dicen qué alternativas vale la pena examinar. Por ejemplo, vimos que Executive Paper está planeando un rápido crecimiento en ventas y utilidades por acción. ¿Es eso bueno para los accionistas? No necesariamente; eso depende del costo de oportunidad del capital que Executive Paper necesita para invertir. Si la nueva inversión gana más que su costo de capital, tendrá un VPN positivo y acrecentará la riqueza de los accionistas. Si la inversión gana menos que su costo de capital, los accionistas quedarán en peor situación, aun cuando la compañía espere un crecimiento sólido de sus utilidades. El capital que Executive Paper necesita captar depende de su decisión de pagar dos tercios de sus utilidades como dividendos, pero el modelo de planeación financiera no nos dice si conviene hacer este pago de dividendos, ni qué mezcla de capital o deuda debe emitir la compañía. Al final, la administración es la que debe tomar la decisión. Nos gustaría poder decir al lector exactamente cómo tomar esa decisión, pero no podemos. No hay modelo que incorpore todas las complejidades que puede haber en la planeación financiera. De hecho, nunca habrá tal modelo. Esta rotunda afirmación se basa en la Tercera Tercera Ley 15 de Brealey, Brealey, Myers y Allen (BMA): • •

•

 Axioma: el número de problemas no solucionados es infinito.  Axioma: el número de problemas no solucionados que los seres humanos pueden

tener en la cabeza en cualquier momento está limitado a 10. Ley: por lo tanto, en cualquier campo habrá siempre 10 problemas que se pueden atender, pero que no tienen una solución formal.

La Tercera Ley de BMA postula que ningún modelo puede encontrar la mejor de todas las estrategias financieras.16

  29.6

CRECIMIENTO Y FINANCIAMIENTO EXTERNO

Comenzamos este capítulo haciendo notar que los planes financieros obligan a los administradores a ser congruentes en sus metas de crecimiento, inversión y financiamiento. Antes de dejar el tópico de la planeación financiera, debemos observar algunas relaciones generales entre los objetivos de crecimiento y las necesidades de financiamiento de una empresa. Recuerde que Executive Paper terminó 2005 con activos fijos y capital de trabajo neto de 990 millones de dólares. En 2006 planea reinvertir 39.4 millones, así que los activos netos se incrementarán en 39.4/990, o 3.98%. De modo que Executive Paper puede crecer 3.98% sin tener que captar capital adicional. La tasa de crecimiento que una compañía puede alcanzar sin recurrir a fondos externos se conoce como tasa de crecimiento interno. Para Executive Paper Tasa de crecimiento interno 5

utilidades retenidas 5 3.98% activos netos

15 La segunda ley se presentó en

la sección 11.1. programación lineal que ayuden a buscar la mejor estrategia, sujeta a restricciones y supuestos especificados. Estos modelos pueden ser más efectivos en el examen y selección de estrategias financieras alternas. 16 Es posible construir modelos de

  www.FreeLibros.me

807

808

NOVENA PARTE La planeación financiera y la administración del capital de trabajo

Podemos obtener una mejor perspectiva de lo que determina esta tasa de crecimiento multiplicando las partes superior e inferior de la ecuación por la utilidad neta y el capital, como sigue: utilidades retenidas utilidad neta Tasa de crecimiento interno 5 3 capital utilidad neta capital 3 activos netos 5 razón de reinversión  3 rendimiento del capital capital 3 activos netos En 2006, Executive Paper espera reinvertir 40% de su utilidad neta y obtener un rendimiento de 18.22% sobre el capital con el que comenzó el año. Al principio del año, el capital financia 54.55% de los activos netos de Executive Paper. Por lo tanto, Tasa de crecimiento interno 5 .40 3 .1822 3 .5455 5 .0398, o 3.98% Note que si Executive Paper desea crecer más rápido que esto, sin recurrir a capital adicional, necesitaría: 1) reinvertir una mayor proporción de sus utilidades, 2) ganar un mayor rendimiento sobre su capital (RC) o 3) tener una menor razón de deuda a capital.17 En lugar de enfocarse en la rapidez con la que la compañía puede crecer sin ningún financiamiento externo, el administrador financiero de Executive Paper puede estar interesado en la tasa de crecimiento que se puede sostener sin emisiones adicionales de capital. Desde luego, si la empresa se las arregla para captar suficiente deuda, se puede financiar prácticamente cualquier tasa de crecimiento, pero tiene más sentido suponer que la empresa se sujeta a una estructura de capital óptima que conservará mientras el capital se incrementa con las utilidades retenidas. Así que la empresa emite sólo la deuda suficiente para mantener constante la razón deuda-capital. La tasa de crecimiento sostenible es la mayor tasa de crecimiento que la empresa puede mantener sin elevar su apalancamiento financiero. Resulta que la tasa de crecimiento sostenible depende sólo de la tasa de reinversión y del rendimiento del capital: Tasa de crecimiento sostenible 5 razón de reinversión 3 rendimiento del capital Para Executive Paper Paper,, Tasa de crecimiento sostenible 5 .40 3 .1822 5 .0729, o 7.29% Encontramos esta fórmula por primera vez en el capítulo 5, donde la usamos para valuar acciones comunes. Estas simples fórmulas nos recuerdan que los planes financieros tienen que ser congruentes. Las empresas pueden crecer con rapidez en el corto plazo apoyándose en el financiamiento vía crédito, pero este crecimiento no se puede mantener sin incurrir en niveles excesivos de deuda. 17 Note que, no obstante, si los activos crecen sólo 3.98%,

se debe incrementar ya sea la razón de ventas a activos o el margen de utilidad para mantener un rendimiento de 18.22% sobre el capital.

RESUMEN

Los administradores usan los estados financieros para vigilar el desempeño de su propia compañía, ayudarse a entender las políticas de un competidor o comprobar la salud de un cliente, pero existe el peligro de quedar sepultado bajo un enorme volumen de datos. Ello explica por qué los administradores usan unas cuantas razones destacadas para resumir el apalancamiento, la liquidez, la eficiencia, la rentabilidad

  www.FreeLibros.me

CAPÍTULO 29 Análisis y planeación financieros

809

y la valuación de mercado de la empresa. Hemos descrito algunas de las razones financieras más populares. Ofrecemos el siguiente consejo general a los usuarios de estas e stas razones: formular las 1. Las razones financieras rara vez dan respuestas, pero sí ayudan a formular preguntas correctas. de reflexión 2. No hay normas internacionales para las razones financieras. Un poco de y sentido común valen mucho más que una aplicación ciega de las fórmulas. posición financiera de 3. Se necesita una norma de comparación para determinar la posición una compañía. Compárense las razones financieras con las razones de la compañía en años anteriores y con las razones de otras empresas de la misma industria. Entender el pasado es el primer paso para estar preparado para el futuro. La mayor parte de las empresas formula planes financieros que describen sus estrategias y proyectan las consecuencias futuras que tendrán éstas é stas mediante estados financieros pro forma: balances, estados de resultados y de origen y aplicació aplicaciónn de recursos. El plan establece las metas financieras y es una norma de comparación para evaluar el desempeño posterior posterior.. El plan es el resultado final, pero el proceso que culmina con el plan es valioso en sí mismo. Primero, la planeación fuerza al administrador financiero a considerar los efectos combinados de todas las decisiones de inversión y financiamiento de la empresa. Esto es importante porque dichas decisiones interactúan y no se deben tomar en forma independiente. Segundo, la planeación exige que el administrador considere hechos que podrían dañar el avance de la compañía y que diseñe estrategias alternativas para enfrentar en frentar sorpresas desagradables. No hay una teoría o modelo que conduzca de modo directo a la estrategia financiera óptima. En consecuencia, la planeación financiera sigue un proceso de prueba y error. Se pueden proyectar muchas diferentes estrategias con una diversidad de supuestos sobre el futuro. Las docenas de proyecciones separadas que se pueden hacer durante este proceso de prueba y error generan una pesada carga de cálculos aritméticos. Las empresas han respondido desarrollando modelos de planeación financiera corporativa para pronosticar las consecuencias financieras de diferentes estrategias. Ya mostramos cómo se puede usar un modelo simple en hoja de cálculo para analizar las estrategias de Executive Paper, Paper, pero debe recordar que no hay finanzas en este modelo; su propósito principal es producir producir estados contables.  Hay algunos buenos textos generales sobre análisis de estados financieros. Vea Vea por ejemplo: K. G. Palepu, V. L. Bernard y P. M. Healy, Business Analysis and Valuation, 3a. ed. (Cincinnati,

OH: South-Western College Publishing, 2003). S. Penman, Financial Statement Analysis and Security Valuation, 3a. ed. (Nueva York: McGrawHill/Irwin,, 2006). Hill/Irwin La planeación corporativa tiene una extensa literatura por sí misma. Entre otros buenos libros y artículos, se encuentran: G. Donaldson, “Financial Goals and Strategic Consequences”,  Harvard Business Review 63

(mayo-junio de 1985), pp. 57-66. G. Donaldson, Strategy for Financial Mobility (Boston: Harvard Business School Press, 1986). A. C. Hax y N. S. Majluf, The Strategy Concept and Process —A Pragmatic Approach, 2a. ed. (Englewood Cliffs, NJ: Prentice-Hall, Inc., 1996). Los vínculos entre los presupuestos de capital, la estrategia y la planeación financiera se analizan en: S. C. Myers, “Finance Theory and Financial Strategy”, Interfaces 14 (enero-febrero de 1984),

pp. 126-137.

 Aquí están tres referencias sobre modelos de planeación corporativa:

W. T. Carleton, C. L. Dick y D. H. Downes, “Financial Policy Models: Theory and Practice”,  Journal of Financial and Quantitative Analysis 8 (diciembre de 1973), pp. 691-709.

  www.FreeLibros.me

LECTURAS COMPLEMEN TARIAS  T ARIAS

810

NOVENA PARTE La planeación financiera y la administración del capital de trabajo

W. T. Carleton y J. M. McInnes, “Theory, Models and Implementation in Financial Management”, Management Science 28 (septiembre de 1982), pp. 957-978. S. C. Myers y G. A. Pogue, “A Programming Approach Approach to Corporate Financial Management”,  Journal of Finance 29 (mayo de 1974), pp. 579-599.

PROYECTOS EN LA WEB

PREGUNTAS CONCEPTUALES

CUESTIONARIO

El sitio web edgarscan.pwcglobal.com ofrece una forma de comparar las razones financieras de manera muy amable con el usuario. Use el Benchmarking Assistant para ingresar el nombre de una aerolínea grande. Encuentre y seleccione algunas aerolíneas semejantes, y luego grafique sus razones financieras. ¿Cómo se compara la fortaleza financiera de la compañía elegida con la de otras aerolíneas? 2. Usted puede encontrar razones financieras de diferentes industrias en la base de datos Market Insight en www.mhhe.com/edumarketinsight  o en www.census.gov/csd/qfr . ¿Puede explicar algunas de las diferencias entre industrias? industrias? 1.

Dijimos que las razones financieras financieras están diseñadas para arrojar luz sobre sobre cinco preguntas. ¿Cuáles son esas cinco preguntas? Ofrezca un ejemplo de cada una de las cinco categorías de razones financieras. (página 792) 2. El sistema Dupont expresa expresa el rendimiento rendimiento de los activos (RA) en términos de la razón de ventas a activos y el margen de utilidad. ¿Cuál es esta relación? ¿Esperaría usted que empresas con un alto margen de utilidad tuvieran una alta razón de ventas a activos? ¿Por qué sí o por qué no? (página 799) 3. Liste los elementos más importantes importantes de un plan financiero financiero completo. (páginas 804-805) 1.

La tabla 29.11 presenta balances y estados de resultados abreviados de H. J. Heinz Company.. Calcule las razones siguientes: pany a) Razón de deuda b) Razón de veces que se gana el interés interés c) Razón circulante d) Razón rápida e) Margen de utilidad utilidad neto  f ) Días en inventario inventario  g ) Rendimiento del capital capital h) Razón de pago de dividendos dividendos 2. No hay definiciones universalmente aceptadas de las razones financieras, pero cinco de las siguientes razones no tienen ningún sentido. Sustitúyalas con las definiciones correctas. a) Razón de deuda a capital 5 (deuda de largo plazo 1 valor de arrendamientos)/(deuda de largo plazo 1 valor de arrendamientos 1 capital) b) Rendimiento del capital 5 (UAII 2 impuestos)/capital promedio c) Razón de pago de dividendos 5 dividendo/precio de la acción d) Margen de utilidad 5 (UAII 2 impuestos)/ventas e) Rotación de inventario 5 ventas/inventario promedio 1.

  www.FreeLibros.me

CAPÍTULO 29 Análisis y planeación financieros

 T A B L A 29.11

Estado de resultados

 Ventas netas Costo de ventas Otros gastos Depreciación Utilidades antes de intereses e impuestos (UAII) Interés neto Impuestos Utilidades Dividendos

Estado de resultados y balance de H. J. Heinz Company, 2006 (cifras en millones de dólares).

$8 643 5 550 1 819 264 1 010 316 251 $ 443 408

Fuente:  H. J. Heinz Company, 2006 Annual Report .

Balance Final de año

Principio de año

Efectivo y valores de corto plazo Cuentas por cobrar Inventarios Otros activos circulantes Total de activos circulantes Activos fijos tangibles Otros activos de largo plazo Total de activos

$ 446 1 002 1 074 183 2 704 1 901 5 133 $9 738

$1 085 1 092 1 257 213 3 646 2 164 4 767 $10 577

Deuda de corto plazo Cuentas por pagar Otros pasivos circulantes Total de pasivos circulantes Deuda de largo plazo y arrendamientos de capital Otros pasivos de largo plazo Capital social Pasivos totales

$

$

55 1 963 0 2 018 4 357 1 314 2 049 $9 738

 f )

573 1 958 55 2 587 4 122 1 267 2 603 $10 577

Razón circulante 5 pasivo circulante/acti circulante/activo vo circulante  g ) Ventas a capital de trabajo neto 5 promedio de ventas/promedio de capital de trabajo neto h) Periodo promedio promedio de cobranza 5 ventas/(promedio de cuentas por cobrar/365) i) Razón rápida 5 (activos circulantes 2 inventarios)/pasivos circulantes 3. ¿Cierto o falso? a) La razón de deuda a capital de una compañía es siempre menor menor que 1. b) La razón rápida es siempre menor menor que la razón circulante. c) El rendimiento rendimiento del capital es siempre menor menor que el rendimiento rendimiento de los activos. d) Si un proyecto avanza lentamente hacia su rentabilidad plena, es probable que la depreciación en línea recta arroje una sobrestimación de sus utilidades en los primeros años. e) Una fuerte nueva campaña publicitaria de una compañía de cosméticos tenderá tenderá a deprimir las utilidades y hará que sus acciones se vendan a un bajo múltiplo precioutilidades. 4. Una empresa tiene inventario por 30 000 dólares. Si esto representa las ventas de 30 días, ¿cuál es el costo anual de ventas? ¿Cuál es la razón de rotación de inventarios? 5. Keller Cosmetics mantiene un margen de utilidad utilidad de 4% y una razón de ventas a activos de 3. a) ¿Cuál es el rendimiento rendimiento de los activos?

  www.FreeLibros.me

811

812

NOVENA PARTE La planeación financiera y la administración del capital de trabajo

Si su razón de deuda a capital es 1.0, sus pagos de intereses intereses e impuestos son cada uno de 10 000 dólares y su UAII de 40 000 dólares, ¿cuál es su rendimiento del capital? 6. Una empresa tiene una razón de deuda de largo plazo a capital de .4. El capital es 1 millón de dólares. Los activos circulantes valen 200 000 dólares y la razón circulante 2.0. El total de activos de largo plazo es 1 500 millones de dólares. ¿Cuál es la razón de deuda a capital total de largo plazo? 7. Magic Flutes tiene un total de cuentas por cobrar de 3 000 dólares, que representa representa las ventas de 30 días. Los activos totales promedian 75 000. El margen de utilidad de la compañía es 5%. Encuentre la razón de ventas a activos y el rendimiento de los activos de la empresa. 8. Analice el balance simplificado de Geomorph Trading Trading (en dólares): b)

Activos circulantes

100 dólares

Activos de largo plazo

500 600 dólares

60 dólares 280 70 190 600 dólares

Calcule la razón de deuda a capital. b) ¿A cuánto ascienden ascienden el capital de trabajo neto y el capital total de largo largo plazo de Geomorph? Calcule la razón de deuda a capital total de largo plazo. Airlux Antarctica tiene activos circulantes por 300 millones de dólares, pasivos circulantes por 200 millones de dólares y una razón de efectivo de .05. ¿Cuánto tiene en efectivo y valores de fácil realización? En promedio, los clientes clientes de Microlimp se tardan tardan 60 días en pagar sus cuentas. Si Microlimp tiene ventas anuales de 500 millones de dólares, ¿cuál es el valor promedio de las cuentas no pagadas? ¿Cierto o falso? a) La planeación financiera debe tratar tratar de minimizar el riesgo. riesgo. b) El propósito principal de la planeación financiera es obtener mejores pronósticos pronósticos de los flujos de efectivo y utilidades futuras. c) La planeación financiera es necesaria necesaria porque las decisiones de financiamiento e inverinversión interactúan y no se deben tomar en forma independiente. d) Los horizontes de planeación de las empresas empresas rara vez exceden tres tres años. e) La planeación financiera financiera requiere pronósticos precisos. precisos.  f ) Los modelos de planeación financiera financiera deben incluir tantos detalles detalles como sea posible. La tabla 29.12 resume el estado estado de resultados y el balance de Drake’s Drake’s Bowling Alleys para 2008. El administrador financiero de Drake pronostica un incremento de 10% en las ventas y costos para 2009. Se espera que la razón de ventas al  promedio de activos siga en .40. El interés se proyecta a 5% de la deuda al principio de año. a) ¿Cuál es el nivel implícito implícito de activos al final de 2009? b) Si la compañía paga 50% de su ingreso neto como dividendos, dividendos, ¿cuánto efectivo tendrá que captar Drake en los mercados de capital en 2009? c) Si Drake no está dispuesto a hacer una emisión emisión de capital, ¿cuál será la razón de deuda al final de 2009? En la tabla 29.13 se muestran estados financieros abreviados de Archimedes Levers. Levers. Si las ventas se incrementan 10% en 2008 y todos los renglones restantes, restantes, incluida la deuda, suben de manera correspondiente, ¿cuál debe ser el asiento que compense lo anterior? ¿Cuál debe ser su valor? a)

9.

10.

11.

12.

13.

Pasivos circulantes Deuda de largo plazo Otros pasivos Capital

  www.FreeLibros.me

CAPÍTULO 29 Análisis y planeación financieros

 T A B L A 29.12

Estado de resultados

 Ventas Costos Interés Utilidades antes de impuestos Impuestos Utilidad neta Activos

2 600

Total

2 600

1 000 (40% del promedio promedio de activos)* 750 (75% de ventas) 25 (5% de deuda al principio del año)** 225 90 (40% de utilidades antes de impuestos) 135 Balance Deuda Capital Total

2006

Activos

3 200

2 700

Total

3 200

2 700

Deuda Capital Total

* Los activos al final de 2008 eran 2 400 000. ** La deuda al final de 2007 era de 500 000.

 T A B L A 29.13 Estados financieros de Archimedes Levers, 2007 (cifras en dólares).

4 000 3 500 500 Balance, fin de año

2007

Estado financiero de Drake’s Bowling Alleys, 2008 (cifras en miles de dólares).

500 2 100 2 600

Estado de resultados

 Ventas Costos, interés incluido Utilidad neta

813

2007

2006

1 200 2 000 3 200

1 033 1 667 2 700

14.

¿Cuál es la máxima tasa de crecimiento posible para Archimedes (vea la pregunta 13 del cuestionario), si la razón de pago de dividendos se establece en 50% y: a) no se emitirá deuda externa ni capital y b) la empresa mantiene una razón fija de deuda, pero no emite capital?

15.

Observe los más recientes estados financieros de cualquier compañía en finance.yahoo. com y calcule las siguientes razones para el último año: a) Razón de deuda b) Veces que se gana el interés c) Razón circulante d) Razón rápida e) Margen de utilidad utilidad neto  f ) Días en inventario inventario  g ) Rendimiento del capital capital h) Razón de pago de dividendos. dividendos.

16.

Elija un ejemplo de compañías con estados financieros en finance.yahoo.com y compare los días de inventario y el periodo promedio de cobranza de las cuentas por cobrar. ¿Puede usted explicar estas diferencias?

17.

Esta pregunta revisa algunas de las dificultades encontradas en la interpretación de las cifras contables.

  www.FreeLibros.me

EJERCICIOS PRÁCTICOS

814

NOVENA PARTE La planeación financiera y la administración del capital de trabajo

Ofrezca cuatro ejemplos de activos, activos, pasivos o transacciones importantes que pueden pueden no mostrarse en los libros de la compañía. b) ¿Cómo las razones contables distorsionan distorsionan la inversión en activos intangibles intangibles como investigación y desarrollo? Ofrezca por lo menos dos ejemplos. Analice medidas alternas de apalancamiento financiero. ¿Debe usarse el valor de mercado del capital o el valor en libros? ¿Es mejor usar el valor de mercado de la deuda, el valor en libros o el valor en libros descontando la tasa de interés libre de riesgo? ¿Cómo se deben tratar las obligaciones fuera del balance, como los pasivos de pensiones? ¿Cómo se deben tratar las acciones preferentes, las reservas reservas por impuestos diferidos y el interés minoritario? Supongamos que al final de de 2005 Executive Paper Paper tenía líneas de crédito no utilizadas utilizadas que le hubieran permitido obtener préstamos adicionales por 300 millones de dólares. Supongamos también que usó esta línea de crédito para obtener préstamos de corto plazo por 300 millones de dólares e invirtió este dinero para comprar valores bursátiles de fácil venta. ¿Habría la compañía aparecido como a) más o menos líquida?, b) más o menos apalancada? Calcule las razones apropiadas. ¿Cómo afectarían las siguientes acciones la razón circulante de una empresa? a) El inventario inventario se vende. vende. b) La empresa toma un préstamo bancario bancario para pagar a sus proveedores. c) Un cliente paga sus cuentas ya vencidas. d) La empresa utiliza efectivo efectivo para comprar inventario adicional. adicional. Sara Togas Togas vende toda su producción a Federal Stores. Stores. La siguiente tabla muestra datos datos financieros selectos, en millones de dólares, de ambas empresas: a)

18.

19.

20.

21.

Ventas Ven tas

Federal Stores Sara Togas

Utilidades

100 20

10 4

Activos

50 20

Calcule la razón de ventas a activos, el margen de utilidad y el el rendimiento de las dos empresas. Suponga ahora que las dos compañías se fusionan. Si Federal continúa vendiendo bienes que valen 100 millones de dólares, ¿cómo cambian estas razones financieras? 22. Las acciones comunes de United Ratio tienen un rendimiento de dividendo de 4%. Su dividendo por acción es dos dólares y tiene 10 millones de acciones en circulación. Si la razón de valor de mercado a valor en libros es 1.5, ¿cuál es el valor total del capital en libros? 23. Como usted puede ver, alguien derramó tinta sobre algunos asientos en el balance y el estado de resultados de Transylvania Railroad (tabla 29.14). ¿Puede usar la siguiente información para asignar valor a los asientos faltantes? Razón de deuda: .4 Veces que se gana el interés: 11.2 Razón circulante: 1.4 Razón rápida: 1.0 Razón de efectivo: .2 Rendimiento de los activos totales: .18 Rendimiento del capital: .41 Rotación de inventario: 5.0 Periodo de cobranza de cuentas por cobrar: 71.2 días • • • • • • • • •

  www.FreeLibros.me

CAPÍTULO 29 Análisis y planeación financieros

Diciembre de 2007

Diciembre de 2006

Balance

Efectivo Cuentas por cobrar Inventario Total de activos circulantes Activos fijos, netos Total Documentos por pagar Cuentas por pagar Total de pasivo pasivoss circulante circulantess Deuda de largo plazo Capital Total

20 34 26 80 25 105 35 20 55 20 30 105

30 25

115 Estado de resultados

 Ventas Costo de ventas Gastos de ventas, generales y administrativos Depreciación UAII Interés Utilidades antes de impuestos Impuestos Utilidades disponibles para las acciones comunes 24.

10 20

He aquí algunos datos para cinco compañías de la misma industria: Código de la compañía A

Utilidad neta (millones de dólares) Total de activos en libros (millones de dólares) Acciones en circulación (millones) Precio de la acción (dólares)

25.

26.

27. 28.

10

B

C

.5

6.67

D

E

–1

6.67

300

30

120

50

120 120

3 100

4 5

2 50

5 8

10 10

Se le ha pedido que calcule una medida de la razón precio a utilidad de la industria. Analice las posibles maneras en las que usted podría calcular tal medida. ¿Representa el cambio de método de cálculo una diferencia significativa en el resultado final? ¿Cómo afecta una rápida inflación inflación la corrección y pertinencia del del balance y el estado estado de resultados de una compañía manufacturera? ¿Depende su respuesta de cuánta deuda haya emitido la empresa? Supongamos que usted desea utilizar razones financieras para estimar el riesgo de las acciones de una compañía. ¿Cuáles de las que describimos en este capítulo es probable que le sean útiles? ¿Puede usted pensar en algunas otras medidas contables del riesgo? Busque algunas empresas que hayan tenido problemas. Grafique los cambios durante los años anteriores en sus principales razones financieras. ¿Se pueden detectar p atrones? Nuestro modelo de Executive Paper es un ejemplo de un modelo de planeación de arriba hacia abajo. Algunas empresas aplican un modelo de planeación financiera de abajo hacia arriba, que incorpora proyecciones de ingresos y costos de productos particu-

  www.FreeLibros.me

815

 T A B L A 29.14 Balance y estado de resultados de Transylvania Railroad (cifras en millones de dólares).

816

NOVENA PARTE La planeación financiera y la administración del capital de trabajo

29.

30.

31.

32.

33.

34.

35.

36.

lares, planes publicitarios, grandes proyectos de inversión, etc. ¿Qué clase de empresas esperaría usted que usara cada tipo?, y ¿para qu é lo usaría? Los planes financieros corporativos se utilizan frecuentemente como base para considerar el desempeño posterior. ¿Qué cree usted que se puede aprender de tales comparaciones? ¿Qué problemas es probable que emerjan y cómo podría usted enfrentarlos? La partida compensatoria en el modelo de Executive Paper es la obtención de préstamos. ¿Qué significa partida compensatoria? ¿Cómo cambiaría el modelo si los dividendos fueran la partida compensatoria? En ese caso, ¿cómo sugeriría usted que se determinaran los préstamos planeados? Construya un nuevo modelo para Executive Paper basado en su respuesta al ejercicio práctico 30. ¿Genera su modelo un plan financiero factible para 2006? ( Pista: Si no lo genera, usted podría tener que aceptar que la empresa emitiera acciones.) a) Use el modelo de Executive Paper Paper (tablas 29.8-29.10) para producir estados de resultados, balances y estados de origen y aplicación de recursos para los siguientes dos años. Suponga que los negocios permanecen como siempre, excepto que ahora está planeado que las ventas, costos, activos fijos y capital de trabajo neto crezcan 30%. La tasa de interés se proyecta que siga en 10% y se descartan las emisiones de acciones. Executive Paper también se sujeta a su razón de pago de dividendos de 60%. b) ¿Cuáles son la razón de deuda y la cobertura de intereses intereses de la empresa conforme a este plan? c) ¿Puede seguir la compañía financiando su expansión expansión con préstamos? La tabla 29.15 muestra los estados financieros de 2007 de Executive Cheese Company. Company. La depreciación anual es 10% de los activos fijos al principio del año, más 10% de nueva inversión. La compañía planea invertir 200 000 dólares adicionales por año en activos fijos por los cinco años siguientes y se espera que el capital de trabajo neto siga siendo una proporción constante de los activos fijos. La compañía anticipa que la razón de ingresos a activos totales al principio de cada año siga siendo 1.75. Se espera que los costos fijos sigan en 53 dólares y que los costos variables sean 80% del ingreso. La política de la compañía es pagar dos tercios de la utilidad neta como dividendo y mantener una razón de deuda en libros de 20%. a) Construya un modelo para Executive Cheese Cheese como el de las tablas 29.8-29.10. b) Prepare con su modelo modelo un grupo de estados financieros para 2008. Los estados financieros de Eagle Sport Suply se muestran en la tabla 29.16. Para simplificar,, en “costos” incluimos el interés. Suponga que los activos de Eagle son proporcionacar les a sus ventas. a) Determine los fondos externos externos requeridos por Eagle si mantiene mantiene una razón de pago de dividendos de 60% y planea una tasa de crecimiento de 20% en 2009. b) Si Eagle decide no emitir nuevas nuevas acciones, ¿qué variable debe ser la partida compensatoria? ¿Cuál será su valor? c) Suponga ahora que la empresa planea más bien bien incrementar su deuda de largo largo plazo sólo a 1 100 dólares y no desea emitir acciones nuevas. ¿Por qué debe ser ahora el pago de dividendos la partida compensatoria? ¿Cuál será su valor? a) ¿Cuál es la tasa de crecimiento crecimiento interno de Eagle Sport (vea el ejercicio ejercicio práctico 34) si la razón de pago de dividendos está fija en 60% y la razón de capital a activos es fija en 2/3? b) ¿Cuál es la tasa de crecimiento crecimiento sostenible? Bio-Plasma Corp. está creciendo a 30% anual. Está financiándose solamente con capital y tiene activos totales por 1 millón de dólares. Su rendimiento de capital es 20%. Su razón de reinversión es 40%. a) ¿Cuál es su tasa de crecimiento interno? interno? b) ¿Cuál es la necesidad de financiamiento financiamiento externo de la empresa empresa para este año?

  www.FreeLibros.me

CAPÍTULO 29 Análisis y planeación financieros

 T A B L A 29.15

Estado de resultados

Ingreso Costos fijos Costos variables (80% de ingresos) Depreciación Interés (a 11.8%) Impuestos (a 40%) Utilidad neta

817

Estados financieros de Executive Cheese Company, 2007 (cifras en miles de dólares).

1 785 53 1 428 80 24 80 120

Origen y aplicación de recursos

Orígenes: Flujo de efectivo de operación Préstamos Emisión de acciones Total de orígenes

200 36 104 340

Aplicaciones: Incremento en capital de trabajo neto Inversión Dividendos Total de aplicaciones

60 200 80 340

Balance, fin de año 2007

2006

Activo: Capital de trabajo neto Activo fijo Activo total

400 800 1 200

340 680 1 020

Pasivo: Deuda Capital en libros Pasivo total

240 960 1 200

204 816 1 020

 T A B L A 29.16

Estado de resultados

 Ventas Costos UAII Impuestos (tasa de impuestos 5 28.6%) Utilidad neta

Estados financieros de Eagle Sport Suply, 2008 (en dólares).

950 250 700 200 500

Balance, fin de año  

2008

2007

Activo

3 000

2 700

Total

3 000

2 700

Deuda Capital Total

2008

2007

1 000 2 000 3 000

900 1 800 2 700

¿En cuánto elevaría la empresa su tasa de crecimiento crecimiento interno si redujera redujera su razón de pago de dividendos a cero? d) ¿En cuánto reduciría este movimiento movimiento la necesidad de financiamiento financiamiento externo? ¿Qué concluye usted de la relación entre la política de dividendos y los requerimient requerimientos os de financiamiento externo? c)

  www.FreeLibros.me