Apostila Curso de Operador 2006(derivativos) -parte Mercados [1]

Operador de Pregão BM&F

BOLSA DE MERCADORIAS & FUTUROS

CURSO DE OPERADOR BM&F

Rio de Janeiro – RJ Janeiro/2006

Instituto Educacional BM&F Divisão de Cursos e Eventos Educacionais 1

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SUMÁRIO

II -

MERCADOS FUTUROS E DE OPÇÕES

2-

Introdução aos Mercados Futuros e de

67

Opções.................................................................. 2.1 - Introdução.................. Introdução............................ .................... .................... .................... .................... .................... .................... .............. ....

67

2.2 -

2.3 -

2.4 -

................ Mercado a

70

Termo................................................................................................. 2.2.1 - Problemas dos Mercados a

72

Termo........................................................ Mercados

73

Futuros................................................................................................. 2.3.1 - Características funcionais e

74

2.3.2 -

operacionais.............................................. Liquidação Física x Liquidação

75

2.3.3 -

Financeira.............................................. O Conceito de Posições no Mercado

77

2.3.4 -

Futuro......................................... Diferenças entre os Mercados Futuro e a

79

2.3.5 -

Termo................................... Participantes do Mercado

80

Futuro.......................................................... Mercado de

82

Opções............................................................................................. 2.4.1 - Características

82

2.4.2 2.5 -

Operacionais................................................................. As diferenças entre os Mercados Futuros e de

Opções.......................... Mercados

83 89

Cambiais.............................................................................................. Instituto Educacional BM&F Divisão de Cursos e Eventos Educacionais 2

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2.6 -

2.5.1 -

Taxas de

89

2.5.2 -

Câmbio.................................................................................. Participantes do Mercado de

89

2.5.3 -

Câmbio................................................... Exemplo de Operações no Mercado Futuro de Dólar

92

Comercial............ Mercados de Taxas de

94

Juros................................................................................. 2.6.1 - Mercados futuros de DI de 1

94

2.6.2 -

dia........................................................... Apresentação do

97

2.6.3 -

contrato.................................................................... Ajuste

10

diário...................................................................................... 2.7 -

... Mercado futuro de Cupom

10

Cambial..................................................................... 2.7.1 - Cupom Cambial: definições e

3 10

conceitos............................................... Contrato futuro de

3 10

DDI........................................................................ Forward Rate Agreement de Cupom

4 10

Cambial…………………………………….… 2.8.1 - Características do FRA de

9 11

Cupom......................................................... Mercado futuro de Índice

0 11

Bovespa........................................................................ 2.9.1 - Apresentação do

2 11

2.7.2 2.8 -

2.9 -

1

2.9.2 -

Contrato................................................................... Exemplos de Operações no Mercado futuro de IBovespa......................


2 11 4

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II – MERCADOS FUTUROS E DE OPÇÕES

2 – Introduções aos Mercados Futuros e de Opções

Neste segundo capítulo será feito um estudo dos principais mercados desenvolvidos na BM&F. - Aspectos Institucionais BM&F - Fundamentos básicos dos Mercados Futuros - Fundamentos básicos dos Mercados de Opções - Os Mercados Cambiais - Os Mercados de Taxas de Juro - Os Contratos DDI/FRA - Os Mercados de Ibovespa Futuro 2.1 - Introdução Aspectos Institucionais: Atualm Atualment ente, e, com a mo moder derniz nizaç ação ão de divers diversas as ativid atividade adess mundia mundiais, is, tornou-se altamente instável ao comportamento comportamento dos diversos preços (agrícolas, das taxas de juros e do câmbio) em qualquer economia. No Brasil isso não é diferente, tornando também instáveis os riscos para os agentes econômicos. O uso do hegde pode transferir esses riscos nos mercados derivativos da BM&F, BM&F, garant garantind indo o anteci antecipad padam ament ente e um nível nível adequa adequado do de renta rentabil bilida idade de espe espera rada da.. Os me merc rcad ados os da BM&F BM&F são são os resp respon onsá sáve veis is pela pela segu segura ranç nça a e prot proteç eção ão dos dos hedgers e pelo elos obje objeti tivo voss dos inv invest estido idores quanto anto à administração do risco. Instituto Educacional BM&F Divisão de Cursos e Eventos Educacionais 5

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Este capítulo traz esclarecimentos básicos sobre o funcionamento do mercado de derivativos, a fim de divulgar uma compreensão mais abrangente da mecânica desse mercado, dos direitos e deveres dos participantes e dos riscos envolvidos nas operações. A Bolsa de Mercadorias & Futuros A Bolsa de Mercadorias e Futuros (BM&F) é uma associação civil sem finalidade lucrativa, cujo principal principal objetivo é desenvolver um centro de liquidez de contratos derivativos, voltados essencialmente para as necessidades de cobert cobertura ura de risco risco.. A BM&F BM&F é gerida gerida por um Consel Conselho ho de Admin Administ istraç ração ão composto por membros eleitos por seus associados. A execução das diretrizes do Conselho e a administração administração diária da Bolsa são realizadas pela sua diretoria, liderada pelo Diretor Geral, que também integra o Conselho de Administração. Administração. A BM&F tem a função central de prover um lugar adequado para a negociação diária de contratos derivativos. As transações são realizadas na sala de negociação (pregão) em locais especificamente designados ( pits de nego negoci ciaç ação ão)) atra atravé véss de apre aprego goaç ação ão de “viv “viva a voz” voz”.. No preg pregão ão atua atuam m os representantes das corretoras de mercadorias que executam as ordens de seus clientes. Os operadores acolhem as ordens diretamente das mesas de operações de suas respectivas corretoras. A BM&F prevê ainda a participação dos dos oper operad ador ores es espe especi ciai aiss que que agem agem por por co cont nta a próp própri ria a e são são elem elemen ento toss essenciais na geração de atividades. Para Pa ra part partic icip ipar ar do me merc rcad ado o de deri deriva vati tivo voss da BM&F BM&F,, a prim primei eira ra providência é selecionar uma corretora membro da Bolsa. A Bolsa acompanha de pert perto o as ativ ativid idad ades es de seus seus asso associ ciad ados os,, exig exigin indo do que que os oper operad ador ores es submetam-se a um exame de qualificação e solicitem seu credenciamento junto à Bolsa, antes de serem autorizados a receber e executar ordens de clientes. A abertura de uma conta em uma corretora implica em firmar um contra contrato, to, um docume documento nto que que obriga obriga o client cliente e a saldar saldar eventu eventuais ais perdas perdas incorridas ao longo de uma transação. Deve haver suficiente disponibilidade disponibilidade de Instituto Educacional BM&F Divisão de Cursos e Eventos Educacionais 6

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recursos para o depósito de margem inicial e para atendimento dos ajustes diários. A BM&F estabelece exigências mínimas de margem, entretanto as corretoras estão autorizadas a requerer depósitos mais elevados de acordo com cada caso. Pela execução de uma operação em pregão, as corretoras cobram uma taxa de corretagem. Derivativos, definições e conceitos. Os derivativos são ativos cuja formação de preços está sujeita a variação de preços de outros ativos. São instrumentos que foram criados com o objetivo de se transferir riscos entre os participantes do mercado. Os derivativos são formas de se negociar apenas a oscilação de preços dos ativos sem haver necessariamente necessariamente a negociação física da commodity

Na BM&F negociam-se derivativos de duas naturezas distintas: Derivativos agropecuários: têm como ativo-objeto as commodities agrícolas, tais como café, boi, milho, soja. Derivativos financeiros: têm o seu valor de mercado referenciado em alguma taxa ou índice financeiro: taxa de juros, taxas de inflação, taxas de câmbio, índices de ações. São quatro os principais tipos de derivativos: os mercados a termo, os mercados futuros, as opções e os swaps. A tabela abaixo apresenta as diferenças destas modalidades.


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Modalidade

Definição

Mercado a

Negociações de compra e venda de ativos para liquidação

ter

futura que podem ocorrer tanto em Bolsa como também em

mo Balcão. Mercado Negociações de compra e venda de contratos padronizados futuro Opções

para liquidação futura, que ocorrem apenas em Bolsa. Negociação do direito de comprar ou de vender um ativo.

Swaps

Acordos de troca futura de fluxos de caixa

Nas próximas seções estudaremos cada uma dessas modalidades em detalhes.

2.2 - Mercado a Termo Definição de Mercado a Termo: Mercad Mercado o a Termo: Termo: mercado em que são realizados acordos privados de

compra e venda de um ativo para liquidação em uma data futura por um preço determinado. O mercado a termo tem uma origem muito remota e seu surgimento está associado a um problema de sazonal idade dos mercados agrícolas. Para descrever a funcionalidade dos mercados a termo, será utilizado o exemplo de um produtor e de um torrefador de café. Imagine a situação do produtor de café no início da produção. O produtor não tem nenhuma garantia do preço que poderá ser praticado ao final da safra, pois simplificadamente, duas situações podem ocorrer: Situação A: Instituto Educacional BM&F Divisão de Cursos e Eventos Educacionais 8

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Safra Recorde: As condições climáticas favoreceram muito o cultivo de café e ocorreu superprodução no período. O excesso de oferta levará a uma qued queda a ac acen entu tuad ada a de preç preços os de vend venda, a, redu reduzi zind ndo o a ma marg rgem em de lucr lucro o do produtor. Algumas vezes, o valor de venda é insuficiente até para cobrir os custos de produção e nesses casos, o produtor poderá preferir destruir o café a colocá-lo no mercado, pois dessa forma ele irá minimizar seus custos com armazenagem e transporte e ao mesmo tempo conter a pressão da oferta. Situação B: Escassez de café: café: Ocorrência de pragas, geadas ou outras intempéries que dificultem o cultivo de café provocando escassez. Nesse caso haverá alta nos preços do café e o produtor conseguirá vender sua produção por um preço mais elevado do que ele imaginava anteriormente. Imagine agora a situação do torrefador de café. O torrefador compra o café do produtor, torra e vende para o consumidor final. Ele também não sabe a que preço poderá negociar o café no final da safra, pois no caso da situação B, os preços podem se elevar drasticamente atingir um nível superior ao que a sua atividade permite. No exemplo anterior o vendedor estará correndo o risco de uma queda acentuada nos preços e o comprador de uma alta nos preços do café no mercado a vista no final da safra. O comprador corre o risco de alta acentuada nos preços. O vendedor corre o risco de queda acentuada nos preços. A fim de eliminar os riscos de variações adversas de preço o cafeicultor e o produtor poderão realizar um contrato a termo que ocorrerá da seguinte forma:


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Suponha que ao preço de R$100,00 para cada saca de 60 quilos, o produt produtor or consi consiga ga pagar pagar todos todos os seus seus custos custos de produ produçã ção o e ainda ainda obter obter lucr lucrat ativ ivid idad ade e razo razoáv ável el dent dentro ro de sua sua ativ ativid idad ade. e. Supo Suponh nha a tamb também ém que que R$100,00 seja o preço máximo que o torrefador possa pagar para auferir lucro e não realizar prejuízo em sua atividade. Para Para am ambos bos,, R$100 R$100,00 ,00 é um preço preço de negoci negociaç ação ão razoá razoável vel.. Logo, Logo, o torrefador e o cafeicultor, através de um contrato a termo, poderão fazer um compromisso de compra e venda, em que o produtor se compromete a vender o café a esse preço no final da safra e o torrefador se compromete a comprar esse café por essa quantia na data pré-determinada. pré-determinada. Dessa forma, independentemente do resultado da safra e dos preços estabelecidos no mercado à vista no período da entrega, ambos terão seus preços de compra e de venda travados em R$100,00 por saca. Resultados da Operação: Situação A: Safra Recorde e conseqüente queda nos preços.

Suponha que o preço estabelecido no final da safra seja de R$90,00: O produtor obterá êxito nessa operação, pois conseguirá vender sua produç produção ão por R$100, R$100,00; 00; um preço preço super superior ior ao estabe estabelec lecido ido pelo pelo merca mercado do (R$90,00). Os custos de produção serão cobertos e a lucratividade lucratividade garantida. O torrefador pagará um preço mais alto do que o preço estabelecido pelo mercado a vista, mas que ainda lhe convém, pois R$100,00 é um preço que o torrefador considera razoável dentro da sua atividade. Situação B: Escassez de café no mercado e conseqüente alta nos preços.

Suponha que o preço estabelecido pelo mercado à vista no final da safra seja seja de R$12 R$120, 0,00 00;; ness nesse e ca caso so,, quem quem obte obterá rá êxit êxito o será será o torr torref efad ador or que que comp co mpra rará rá por por R$10 R$100. 0.00 00,, uma uma me merc rcad ador oria ia cujo cujo valo valorr de merca ercado do é de Instituto Educacional BM&F Divisão de Cursos e Eventos Educacionais 10

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R$120,00. O produtor venderá a mercadoria para o torrefador a um preço inferior ao estabelecido pelo mercado, mas que ainda assim cobre todos os seus seus custos custos de produ produçã ção o e garan garante te uma uma lucra lucrativ tivida idade de razoá razoável vel para para sua atividade. Conclusão

Tanto para o comprador como para o vendedor no mercado a termo e em ambas as situações (alta ou queda de preços), o prejuízo realizado não será encarado propriamente como um prejuízo e sim como algo que se deixou de ganhar, como um prêmio de seguro. No exemplo “Cafeicultor- Torrefador”, ao preço de R$100.00 a saca, ambos tinham tinham seus seus custos custos cober cobertos tos e a lucrat lucrativi ividad dade e dentro dentro de suas suas ativid atividade adess garantida. Quando o participante entra no mercado com a finalidade de obter proteção, ele estará abrindo mão de um possível ganho para não incorrer num prejuízo efetivo. 2.2.1 - Problemas dos Mercados a Termo: T ermo: Falta de transparência na formação de preços: Como Co mo os me merc rcad ados os a term termo o são são nego negoci ciaç açõe õess priv privad adas as,, os dema demais is participantes do mercado não têm informações em relação a esse negócio. Não há nenhum tipo de divulgação formal dos preços que são praticados, logo nenhum participante do mercado estará certo de estar negociando pelo preço mais justo porque não sabe como se esta se dando a formação de preços da commodity no commodity no mercado como um todo.

Impossibilidade de recompra e revenda: Instituto Educacional BM&F Divisão de Cursos e Eventos Educacionais 11

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Os contratos a termo não oferecem a possibilidade de intercambialidade de posições, ou seja, nenhuma das partes consegue encerrar sua posição antes da data data da liquid liquidaçã ação. o. Os contra contratos tos a termo termo são são contr contrato atoss partic particula ulares res e pessoais, ou seja, suas especificações só atendem as necessidades dos seus detentores, logo o detentor dificilmente encontrará um outro participante que aceite assumir sua posição, o que o obriga a permanecer no mercado até o vencimento do contrato. Risco de inadimplência e de não cumprimento do contrato O risc risco o de créd crédit ito o e risc risco o de não não cump cumpri rime ment nto o do co cont ntra rato to estã estão o relacionados relacionados com a ausência de um sistema de garantias adequado. Os negóc negócios ios para para liquid liquidaçã ação o futura futura envolv envolvem em ele elevad vados os risco riscoss dessa dessa natureza. A incerteza com relação ao crédito e o cumprimento do contrato tamb também ém repr repres esen enta tam m um gran grande de fato fatorr de dese desest stím ímul ulo o a esse esse tipo tipo de negociação. No sentido de aprimorar os negócios para liquidação futura e sanar os prob proble lema mass ante anteri rior orme ment nte e cita citado dos, s, surg surgir iram am os me merc rcad ados os futu futuro ross cuja cuja funcionalidade funcionalidade será apresentada na próxima seção. Vale a pena frisar, que os mercados a termo não foram extintos e alguns deles deles aprese apresenta ntam m subs substan tancia ciall liquid liquidez, ez, como como por exempl exemplo, o, os contr contrato atoss a termo de ações da Bovespa. 2.3 - Mercados Futuros Definição de Mercados Futuros: Mercados Mercados Futuros: Futuros: Opera Operação ção de compr compra a e venda venda de uma uma determ determina inada da

quantidade de um ativo padronizado, por um preço combinado entre elas, para liquidação em uma data futura.


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Os contratos futuros são modalidades operacionais muito semelhantes aos mercados a termo com a diferença de serem negociados somente em bolsa. Assim como nos mercados a termo, nos mercados futuros também são realizadas operações de compra e venda de um ativo para uma data futura, por um preço determinado previamente, porém as operações são realizadas somente através de um pregão de Bolsa. O pregão pregão de Bolsa Bolsa nada mais é do que um sistema sistema de leilões múltiplos múltiplos onde onde oferta ofertass de compr compra a e de venda venda são são rea realiz lizada adass simul simultan taneam eament ente. e. As informações informações dos negócios realizados no pregão são divulgadas publicamente publicamente a todos os participantes do mercado, o que lhes confere total transparência na formação de preços. Essa é uma das principais vantagens do mercado futuro em relação ao mercado termo. Nas próxim próximas as seções seções serão serão aprese apresenta ntado doss maiore maioress detalh detalhes es destes destes mercados. 2.3.1 - Características funcionais e operacionais O Conceito de Padronização de Contratos e sua Importância para os Mercados Futuros: Futuros: Entend Entende-s e-se e por um contr contrato ato padro padroniz nizado ado,, um contra contrato to que poss possua ua uma uma estr estrut utu ura

prev previa iam ment ente

padr padro oniz nizada ada

por por

regula gulam menta entaçção

de

bols olsa,

estabelecendo limites quanto à especificação do produto, a qualidade, locais e datas de entrega, embalagem, meios de transporte e formalidades de entrega e pagamento.

Abaixo estão relacionadas relacionadas as principais especificações especificações contratuais: 1. Objeto de negociação: É a descrição do ativo cuja oscilação de preços está em negociação. Exemplo: Café, Dólar, Boi. Instituto Educacional BM&F Divisão de Cursos e Eventos Educacionais 13

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2. Cotação: É a unidade de valor atribuída a cada unidade física da commodity em negociação. Exemplo: reais por saca, reais por dólares. 3. Unidade de negociação: É o tamanho do contrato. Por exemplo: O tamanho do contrato de café é de 60 sacas de 100 kg, o de dólar é de cinqüenta mil dólares. 4. Datas de vencimento Meses Meses em que serão serão liquid liquidado adoss os contr contrato atos. s. São determ determina inados dos de acordo com a conveniência dos participantes mercados. mercados. 2.3.2 - Liquidação Física X Liquidação Financeira: A liquid liquidaç ação ão das opera operaçõe ções, s, tanto tanto nos me merca rcados dos a termo termo como como nos mercados futuros podem ocorrer de duas formas: Liquidação Liquidação Física: Física: O negó negóci cio o é liqu liquid idad ado o me medi dian ante te a entr entreg ega a físi física ca da commodity . Liquidação Financeira: A liquidação é feita através de um acerto financeiro, pelo pelo dife diferrenci encial al entr entre e co comp mpra ra e vend venda a sem sem have haverr a entr entreg ega a físi física ca da commodity . Na liquidação física, há a entrega efetiva do ativo objeto do contrato. É comum comum nos mercad mercados os agríc agrícola olass e consis consiste te na entreg entrega a física física do ativo ativo em negociação na data do vencimento do contrato. Em muitos casos, a liquidação física pode ser muito dispendiosa ou ainda indesejável, pois o participante pode não ter nenhum interesse no ativo objeto, sendo o seu único intuito a obtenção do valor do diferencial entre compra e venda venda desse desse ativo ativo (espec (especula ulador dores) es).. Nesses Nesses casos casos opta-s opta-se e pela pela liquid liquidaç ação ão financeira que consiste em um acerto financeiro em relação ao preço à vista do Instituto Educacional BM&F Divisão de Cursos e Eventos Educacionais 14

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ativo: ativo: Se o preço preço à vista vista se mo movim viment entou ou favora favoravel velmen mente, te, o partic participa ipante nte receberá um valor correspondente ao saldo positivo obtido do diferencial entre compra e venda. Caso contrário o participante pagará o saldo negativo à sua contraparte. Alguns contratos, como os futuros de café e milho admitem ambas as formas de liquidação, mas a maior parte dos contratos futuros admite apenas a liquidação financeira.

Os exemplos a seguir ilustram a liquidação de um contrato por diferença: Negociação de dez contratos de compra e venda de café a R$100,00 a saca. O tamanho do contrato é de 100 sacas de 60 kg. A cotação da saca no final da safra é de R$90,00. Qual é o resultado da operação para o comprador e para o vendedor? Resultado da operação para o comprador: 10 x (100 x R$90) – 10 x (100 x R$100) = -R$1.000,00 Resultado da operação para o comprador: 10 x (100 x R$100) – 10 x (100 x R$90) = +R$1.000,00 O COMPRADOR PAGARÁ R$10.000,00 PARA O VENDEDOR Mas se a cotação no mercado a vista fosse a R$110,00? Instituto Educacional BM&F Divisão de Cursos e Eventos Educacionais 15

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Resultado da operação para o comprador: 10 x (100 x R$110) – 10 x (100 x R$100) = +R$10.000,00 Resultado da operação para o comprador: 10 x (100 x R$100) – 10 x (100 x R$110) = -R$10.000,00 O VENDEDOR PAGARÁ R$10.000,00 PARA O COMPRADOR Nos mercados futuros a liquidação física é muito rara e só está presente em alguns alguns contra contratos tos agríco agrícolas las.. Em contra contrato to futuro futuro apenas apenas duas duas variáv variáveis eis (preço e nº de contratos) estão em negociação. As demais variáveis estão definidas pelo contrato em questão. Poucos são os participantes que estão preocupados em receber ou entregar a mercadoria no futuro, mas sim garantir o preço da mercadoria para uma data futura. Uma vez que os mercados futuros não têm como objetivo proteger os agentes econômicos de problemas de abas abaste teci cime ment nto o e sim sim de vari variaç açõe õess adve advers rsas as de preç preços os,, a liqu liquid idaç ação ão financeira se tornou a mais vantajosa. 2.3.3 - O Conceito de Posições no Mercado Futuro A seguir a definição de posição no mercado futuro que se encontra no regulamento das operações da BM&F: Posição: O saldo numa determinada data, resultante das operações realizadas por um mesmo cliente, com o mesmo contrato, intermediadas pela mesma corretora de mercadorias e registradas pelo mesmo Agente de Compensação.

Uma posição pode ser definida, de forma simplificada, como sendo o saldo líquido dos contratos negociados por um mesmo contratante para um mesmo vencimento através de operações no mercado futuro. Instituto Educacional BM&F Divisão de Cursos e Eventos Educacionais 16

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Abertura de posições: A abertura de uma posição no mercado futuro se dá através da compra ou vend venda a de co cont ntra rato toss futu futuro ros. s. Assi Assim m send sendo o pode podemo moss afir afirma marr que que um partic participa ipante nte está está abrind abrindo o uma uma posiçã posição o quando quando toma toma para para si uma posiçã posição o comprada ou vendida em um determinado vencimento no mercado futuro que anteriormente ele não possuía No jargão do mercado, diz-se que o comprador do contrato está long e o vendedor short . Classifica-se Classifica-se um participante como short (vendido) ou long (comprado) de acordo acordo com sua sua posiçã posição o líquid líquida a para para um determ determina inado do vencim venciment ento o no mercado futuro. Se o número de contratos vendidos é maior do que o número de contra contratos tos compra comprados dos,, sua sua posiçã posição o é vended vendedora ora,, caso caso contr contrári ário o a sua posição é compradora. compradora. É importante frisar que a posição líquida é determinada para um único vencimento. Exemplos: Suponha que um participante tenha comprado trinta contratos futuros de taxa de câmbio reais por dólar para o vencimento do mês de abril e vendido a mesma quantidade de contratos para o mês de maio. Qual é a sua posição líquida? Esse participante estará assumindo uma posição comprada para abril em trinta contratos e vendida para maio em 30 contratos. Mas Mas se o part partic icip ipan ante te do exem exempl plo o ante anteri rior or tives tivesse se co comp mpra rado do 30 contratos de dólar para vencimento no mês de março e vendido 20 contratos de dólar para esse mesmo vencimento, qual seria sua posição líquida? Resposta: A posição líquida seria comprada em dez contratos.

Encerramento das posições: Instituto Educacional BM&F Divisão de Cursos e Eventos Educacionais 17

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O encerramento de uma posição no mercado futuro se dá através de uma opera operação ção de nature natureza za invers inversa a à origi original nal.. Dessa Dessa forma forma o partic participa ipante nte estará transferindo seus direitos e haveres para outro participante. O quadro abaixo sintetiza os procedimentos procedimentos de abertura e encerramento das posições: Abertura da Posição

Encerramento da Posição

Comprada

Venda de contratos

Vendida

Compra de contratos

Exemplo: Suponha que um participante tenha assumido uma posição comprada em 30 contratos de IBOVESPA futuro para o vencimento no mês de março e dese deseja ja ence encerr rrar ar sua sua posi posiçã ção o ante antess da data data do venc vencim imen ento to.. Co Como mo esse esse participante deve proceder? O participante deverá vender 30 contratos de IBOVESPA futuro para o vencimento no mês de março. Sendo a posição igual ao saldo líquido do número de contratos comprados e vendidos para o mesmo vencimento, sua posição será igual a zero. Ajuste diário: O ajuste diário é um sistema de equalização de todas as posições no merca ercado do futur turo, com bas base no preç eço o de com omp pens ensaçã ção o do dia, e com conseq conseqüen üente te mo movim viment entaçã ação o diária diária de débito débitoss e crédi créditos tos nas contas contas dos Clientes, de acordo com a variação negativa ou positiva no valor das posições por ele mantidas. Instituto Educacional BM&F Divisão de Cursos e Eventos Educacionais 18

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Assim sendo, os participantes recebem os seus lucros e pagam os seus prej prejuí uízo zoss de mo modo do que que o risc risco o assu assumi mido do pela pela Clea Cleari ring ng se deco decomp mpõe õe diariamente. Além disso, o ajuste diário é uma forma de obrigar os participantes a reavaliarem suas posições diariamente, de modo à “expulsar” do mercado participantes que estão acumulando grandes perdas. O ajuste diário é uma das grandes diferenças entre os mercados Futuros e a Termo. Nesses últimos há um único ajuste na data do vencimento de modo que se acumula toda a perda (ou ganho) para o último dia, logo o risco de não cumprimento do contrato é muito maior do que nos mercados futuros onde os prejuízos (e ganhos) são acertados diariamente. O mecanismo de ajuste diário será melhor ilustrado no decorrer das explicações das operações no mercado futuro. 2.3.4 - Diferenças entre os Mercados Futuro e a Termo Uma Uma vez vez apre aprese sent ntad ados os os dois dois me merc rcad ados os pode podemo moss iden identi tifi fica carr as difere diferença nçass entre entre ele eles. s. Na tabela tabela a seguir seguir estão estão relac relacion ionada adass as princ principa ipais is diferenças entre os mercados futuros e a termo: Mercado a Termo Negoc Negociaç iações ões em Balcã Balcão o ou em bolsa bolsa Predomínio da entrega física Ativos não padronizados Impo Imposs ssib ibil ilid idad ade e de se ence encerr rrar ar a

Mercado Futuro Negoc Negociaç iações ões soment somente e em Bolsa Bolsa Predomínio da liquidação fifinanceira Ativos Padronizados Intercambialidade Intercambialidade de posições.

posição antes da data da liquidação do contrato. Uma única única moviment movimentação ação financeir financeira a Ajuste diário na data do vencimento. Os riscos de crédito devem ser A Câ Câma mara ra de Co Comp mpen ensa saçã ção o da Bols Bolsa a de comp co mple leta tame ment nte e contrapartes

assu assumi mido doss

pela pelass Futuro Futuross (“Clea (“Clearin ring”) g”) assum assume e os riscos riscos de crédito dos participantes. participantes.

2.3.5 - Participantes do Mercado Futuro: Instituto Educacional BM&F Divisão de Cursos e Eventos Educacionais 19

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A tabela a seguir sintetiza a participação de cada um dos integrantes do mercado Futuro: Participante Hedger Clientes Arbitrador Especulador Agentes Corretora Operacion ais Membro de compensação Clearing Bolsa

Objetivo Obter proteção Obter lucro (Livre de riscos) Obter lucro (assumindo riscos) Estabelece o re r elacionamento entre o cliente e a corretora. Gara Garan nte as posiç osiçõ ões da corret rretor ora a perante a Bolsa. Registro da das Op Operações, Co Compensação e liquidação dos Contratos. Oferece a infra-estrutura ao mercado.

Hedgers:

Os hedgers são os participantes para os quais os mercados futuros foram criados. O objetivo dos hedgers no merca mercado do futur futuro o é obter obter prote proteçã ção o contr contra a oscilação de preço, ou seja, são participantes que tem alguma negociação no mercado físico cujo preço está sujeito a variações de difícil controle. A princi principa pall preoc preocupa upaçã ção o do hedger não não é obte obterr lucr lucro o atra atravé véss de operações no mercado futuro, mas garantir o preço de compra ou de venda de uma determinada commodity numa commodity numa data futura e eliminar o risco de variações adversas de preço. Exemplos de Hedgers: Hedgers: Produtor agrícola que participa do mercado futuro para travar o preço de venda e não corre o risco de uma queda acentuada de preços. Um importador que tem um passivo em dólares e compra contratos cambiais no mercado futuro porque teme que o dólar sofra uma alta acentuada quando ele tiver que comprar dólares no mercado. Instituto Educacional BM&F Divisão de Cursos e Eventos Educacionais 20

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Arbitradores: O arbitrador é um participante que tem como o objetivo o lucro, mas o arbitrador não assume nenhum risco. Sua atividade consiste em buscar distorções de preços entre mercados, e tirar proveito dessa diferença ou da expectativa futura dessa diferença. A estratégia do arbitrador consiste em comprar no mercado onde o preço está mais barato e vender no mercado onde está mais caro, lucrando um diferencial de compra e venda completamente imune a riscos porque ele sabe exatamente por quanto ele irá comprar e a quanto vender. É impor importan tante te notar notar que à me medid dida a que que os arbitr arbitrado adores res compra compram m no mercado A e vendem no mercado B, estão aumentando a procura no mercado A (e consequentemente os preços) enquanto há um aumento de oferta e queda de preços no mercado B. Num dado momento, os dois preços tendem a se equilibrar num preço intermediário e o arbitrador acaba por agir exatamente como um árbitro por acabar com as distorções de preços entre mercados. Especuladores O especulador é um participante cujo principal objetivo é a obtenção de lucro. Diferentem Diferentemente ente dos hedgers, hedgers, os espe especu cula lado dore ress não não têm têm nenh nenhum uma a negociação no mercado físico que necessite de proteção. Sua atuação consiste na compra e na venda de contratos futuros apenas com o objetivo de ganhar o diferencial entre o preço de compra e de venda, não tendo nenhum interesse no ativo objeto. O conceito dos especuladores tem recebido, na mídia financeira, uma conotação muito depreciativa, talvez devido ao fato do seu objetivo ser apenas o lucro. No enta entant nto, o, a part partic icip ipaç ação ão dos dos espe especu cula lado dore ress é fund fundam amen enta tall nos nos mercados futuros, pois ele é o único participante que é tomador de riscos. Quando os hedgers entram no mercado futuro, eles não estão propriamente Instituto Educacional BM&F Divisão de Cursos e Eventos Educacionais 21

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eliminando o risco de variações adversas de preços e sim transferindo esse risco risco para para outro outro parti particip cipant ante. e. Como Como já foi demons demonstra trado do anter anterior iormen mente, te, os arbitradores também não assumem riscos. O único participante que assume risco é o especulador, que entra no merc me rcad ado o arri arrisc scan ando do o seu seu ca capi pita tall em busc busca a de lucr lucro. o. Dess Dessa a form forma, a, a especulação aumenta o volume negociado, trazendo liquidez para o mercado. Como as posições assumidas pelos especuladores são muito arriscadas e eles não precisam do ativo objeto, eles não costumam permanecer por muito temp tempo o no me merc rcad ado o e difi difici cilm lmen ente te ca carr rreg egam am suas suas posi posiçõ ções es até até a data data da liqu liquid idaç ação ão do co cont ntra rato to.. O fato fato dos dos espe especu cula lado dore ress esta estare rem m abri abrind ndo o e encerrando suas posições a todo momento, faz com que o volume negociado aumente, trazendo liquidez para o mercado. A oper operaç ação ão de espe especu cula laçã ção o ma mais is co conh nhec ecid ida a é a Day-Trade, que consiste na abertura e no encerramento da posição no mesmo dia. 2.4 - Mercado de Opções 2.4.1 - Características Operacionais No Mercado de Opções é negociado o direito de compra ou de venda algum ativo, numa data futura por preço pré-determinado, denominado preço de exercício.

Os Participantes do Mercado de Opções Os contrato contratoss de opções opções envolvem envolvem basicam basicamente ente dois participant participantes, es, o titular e o lançador da opção: Titular da Opção: Opção: O titular compra do lançador da opção o direito de comp co mpra rarr ou vend vender er algu algum m ativ ativo o numa numa data data futu futura ra,, por por um preç preço o préprédeterminado.


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Ë importante frisar que o titular é detentor de um direito que ele pode exercer ou não, de acordo com a sua conveniência. Para obter esse direito, o titular da opção paga ao lançador, em data opção. presente, um valor, o prêmio da opção. Prêmio Prêmio da Opção: Opção: Defini Definimo moss como como prêmi prêmio o o valor valor pago pago pelo pelo titula titularr ao lançador para obter um direito. É o valor da opção que é negociado entre as partes (no pregão viva voz, sistema eletrônico ou no mercado de balcão), ou seja, é a o preço da opção. Lançador da Opção: Opção: O lançador da opção vende ao titular o direito de comp co mpra rarr ou vend vender er algu algum m ativ ativo, o, numa numa data data futu futura ra por por um preç preço o préprédeterminado, porém o lançador tem uma obrigação para com o titular da opção, ou seja, uma vez que o titular resolver exercer o seu direito o lançador tem a obrigação de cumprir o contrato. Para assumir essa obrigação o lançador recebe, em data presente, do titular um valor, que é o prêmio da opção. Preço de exercício: Preço pelo qual o titular da opção poderá exercer seu direito. Existem dois tipos de Opções: Opção de Compra: denominada também como Call , é a opção que fornece ao titular o direito de comprar o ativo objeto e ao lançador, a obrigação de vendê-lo. Os titulares de uma opção de compra são agentes com interesse de compra do ativo em uma data futura, garantindo o preço máximo a ser pago (preço de exercício). Os lançadores são agentes que assumem a obrigação de vender o ativo da opção, caso o titular assim deseje, na data do exercício, em troca do pagamento presente de um prêmio. Instituto Educacional BM&F Divisão de Cursos e Eventos Educacionais 23

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Opção de Venda: denomina denominada da também também como Put , é a opção que fornece ao titular o direito de vender o ativo objeto e ao lançador, a obrigação de comprá-lo. Os titulares de uma opção de venda são agentes que desejam vender um ativo em uma data futura, garantindo o preço mínimo de venda do ativo (preço de exercício). Os lançadores são agentes que assumem a obrigação de comprar o ativo, caso o titular assim exigir, na data do exercício, em troca do pagamento presente de um prêmio. 2.4.2 - As diferenças entre os Mercados Futuros e de Opções: As vantagens dos mercados de opções em relação aos mercados futuros: Há duas duas carac caracter teríst ística icass que que impõe impõe limita limitaçõ ções es ao aoss parti particip cipant antes es dos mercados futuros: Os mercados mercados futuros permitem apenas a proteção proteção contra contra oscilaçõ oscilações es desf desfav avor oráv ávei eiss de preç preços os,, ma mass não não perm permit item em,, entr entret etan anto to,, que que os seus seus participantes possam aproveitar de um movimento favorável de preços. Isso porque o preço que é fixado na abertura da posição é o preço liquido alcançado com a operação, ou seja, independente dos preços no mercado físico terem se movimentado, favoravelmente ou não, no fim da operação, a posição será encerrada por aquele preço estipulado na abertura da posição. Todos participantes do mercado futuro devem depositar a margem de garantia, porque ambos (comprador e vendedor) oferecem risco ao sistema. Além do depósito da margem, o participante deve dispor de uma quantia razoável para poder cobrir os eventuais ajustes diários negativos. Assim sendo, o participante fica com um capital imobilizado devido à margem de garantia e aind ainda a deve deve admi admini nist stra rarr ajus ajuste tess diár diário ios, s, o que que pode pode ser ser muit muito o cust custos oso, o, principalmente principalmente aos hedgers. hedgers. Instituto Educacional BM&F Divisão de Cursos e Eventos Educacionais 24

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Os me merc rcad ados os de opçõ opções es poss possue uem m algu alguma mass ca cara ract cter erís ísti tica cass que que solucionam os problemas dos mercados futuros apontados anteriormente. A prin princi cipa pall dist distin inçã ção o entr entre e os me merc rcad ados os futu futuro ross e os me merc rcad ados os de opções, é que nos primeiros tanto comprador quanto o vendedor possuem obrigações e no segundo, uma das partes possui uma obrigação (lançador) e a outra um direito (titular). Assim sendo, os titulares das opções tem a possibilidade de se proteger apenas contra a alta ou queda de preços exercendo ou não o seu direito. As ma marge rgens ns de garant garantia ia e ajust ajustes es diário diárioss que desest desestimu imulam lam muito muitoss participantes, são substituídas por um único pagamento inicial (prêmio da opção) que é também a perda máxima que o titular pode realizar. Apenas o lançador da opção precisa depositar a margem, pois é o único que oferece risco de não cumprimento cumprimento do contrato. O próximo quadro sintetiza as diferenças funcionais e operacionais entre os Mercados Futuros e de Opções: Mercados Futuros As

duas

contrapartes

Opções possuem Uma contraparte possui uma obrigação

obrigações quando da liquidação do (lançador) e outra um direito (titular). negócio. O preço de abertura de uma posição Os mercados de opções permitem aos a futuro é o preço liquido alcançado seus seus titula titulares res montar montar estrat estratégi égias as que que pela pela estr estrat atég égia ia.. O co comp mpra rado dorr ou permi permitem tem a proteç proteção ão apenas apenas contr contra a a vend vended edor or do contr ntrato ato nego egocia a alta ou a queda de preços de modo que mercadoria

por

independente

um

das

preço cotações

fixo é

pos possível ível

apro proveit veita ar

movi ovimento entoss

no favoráveis de preços.

merc ercado ado a vis vista terem erem caído ído ou subido É possível se garantir contra movimentos desfavoráveis de preço e não

é

possível

aproveitar

as


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oscilações favoráveis do Mercado. Comprador e vendedor devem O titular da opção faz apenas um depositar margem de garantia

pagamento inicial (prêmio da opção) e não não prec precis isa a depo deposi sita tarr a ma marg rgem em de garantia. Apenas o lançador da opção necessita depositar a margem de garantia. Ausência de ajuste diário

Ajuste diário

Com os conceitos apresentados anteriormente podemos apresentar a definição completa dos participantes do Mercado de Opções: Participante Comprador de uma

Definição É o titular que tem o direito de comprar o ativo objeto

Opção de Compra

por um preço de exercício até ou na data de

exercício. Vendedor de uma Opção É o lançador, possui a obrigação de vender o ativo de Compra

objeto, se o titular exigir, pelo preço de exercício até

Comprador de uma

ou na data de exercício. É o titular que tem o direito de vender o ativo objeto

Opção de Venda

por um preço de exercício até ou na data de

exercício. Vendedor de uma Opção É o lançador, possui a obrigação de comprar o ativo de Venda

objeto, se o titular exigir, pelo preço de exercício até ou na data de exercício.

Exemplo de uma operação no Mercado de Opções: Compra de uma Call (opção de compra) para vencimento em 20 de fevereiro de 2003 com preço de exercício R$ 2.500,00; pagando um prêmio de R$100,00.

Interpretação: Instituto Educacional BM&F Divisão de Cursos e Eventos Educacionais 26

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O comprador da opção (titular) estará adquirindo o direito (mas não a obrigação) de comprar um determinado ativo por R$ 2.500,00. O vendedor da opção (titular) estará assumindo a obrigação de vender o ativo se o titular assim o desejar. Para assumir essa obrigação, o lançador recebeu do titular um valor presente de R$100,00 (prêmio). Situações possíveis: O valor do ativo objeto é superior ao preço de exercício: Suponha que o valor do ativo objeto na data do exercício seja de R$ 2.800,00. Esse valor é maior do que o preço de exercício somado ao prêmio (R$ 2.500,00+ R$100,00=R$2.600,00), logo o titular exercerá o seu direito, pois pois dess dessa a form forma a ele ele esta estará rá obte obtend ndo o um ganh ganho o líqu líquid ido o de R$20 R$200, 0,00 00 (R$2.800,00- R$2.600,00=R$200,00). R$2.600,00=R$200,00). O valor do ativo objeto é inferior ao preço de exercício: Suponha que o valor do ativo objeto no Mercado à vista na data de exercício seja de R$2.200,00. Nesse caso o valor do ativo objeto no Mercado a vista

é

inferior

ao

preço

de

exercício

somado

ao

prêmio

(R$2.200,00+R$100,00= R$2.300,00). Nesse caso a opção não será exercida porque o comprador poderá comprar o ativo no mercado à vista por um preço inferior ao preço de exercício. O titular abrirá mão do seu direito perdendo apenas R$100,00 (prêmio da opção). O Valor do ativo objeto é inferior ao preço de exercício: Suponha agora que o valor à vista do ativo objeto seja de R$2.500,00. O preço a vista do ativo é igual ao de exercício. Nesta situação para o titular será indiferente exercer a opção ou não.


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Classificação: As opções podem ser classificadas de diversas formas. Abaixo estão relacionadas algumas delas: Classificação conforme a relação do preço de exercício com o preço à vista do ativo objeto (Preço a Vista x Preço de Exercício). Segue abaixo a tabela de classificação classificação de acordo com a relação do preço de exercício com o preço a vista do ativo objeto: Classificação Dentro do

Call Preço do Exercício menor

Put Preço de Exercício maior que o

que o Preço à Vista

Preço à Vista

Preço de Exercício igual ao

Preço de Exercício igual ao

dinheir o No dinheiro Fora do

Preço à Vista Preço à Vista Preço de Exercício maior que Preço de Exercício menor que o

dinheiro

o Preço à Vista

Preço à Vista

Portanto, na situação A, do exemplo da seção anterior, classificamos a opção como “Dentro do dinheiro”, na situação B como “Fora do dinheiro” e na situação C como “No dinheiro”. Classificação Classificação quanto ao Prazo de exercício Opções Americanas: Opção que dá ao titular o direito de exercício até a data de Exercício. Opções Européias: Européias: Opção que dá ao titular o direito de exercício apenas na data de vencimento.


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Na BM&F, as Opções variam de acordo com os ativos negociados: Ativo negociado IBOVESPA OURO

Tipo de Opção Call : Americana Put : Européia Call : Americana Put : Européia

DÓLAR

Call: Européia e Americana Put: Européia e Americana

IDI AGROPECUÁRIOS

Call: Européia Put: Européia Call e Put: Americana

Classificação Classificação quanto ao objeto do Contrato: Opções sobre disponível disponível:: são opções cujo objeto do contrato é o próprio ativo objeto Exemplos: opções sobre ações, opções sobre ouro. Opções Opções sobre sobre futuro futuro:: são são opçõ opções es cujo cujo obje objeto to do co cont ntra rato to é um contrato futuro de um determinado ativo objeto. Exemplos: opções sobre Ibovespa, opções sobre Boi Gordo, opções sobre Café. Um comprador de opção de venda (Put (Put ) de Ibovespa exercendo seu direito receberá contratos futuros de Ibovespa com a posição vendida e neste mesmo dia ficará sujeito aos mecanismos dos contratos futuros, sofrerá ajuste diário e deverá depositar margem. Caso leve sua operação à data de exercício compul compulso soria riamen mente te a bolsa bolsa regist registra rará rá uma uma posiç posição ão vendid vendida a em futur futuros os do Ibovespa na mesma quantidade que possuía com opções. Instituto Educacional BM&F Divisão de Cursos e Eventos Educacionais 29

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2.5 - Mercados Cambiais 2.5.1 - Taxas de Câmbio A Taxa de câmbio pode ser definida como o valor de uma moeda em função de outr outra, a, ou seja seja o valo valorr da mo moed eda a estr estran ange geir ira a em term termos os da mo moed eda a doméstica ou em outras palavras, a taxa de conversão de uma moeda em outra. Exemplos: 1U$$ = R$ 3,15 , leia é necessário R$3,15 para se comprar um Dólar. 1 Euro= R$ 3,70, leia é necessário R$3,70 para se comprar um Euro. A taxa de câmbio é um preço e assim como os demais preços da econom eco nomia ia são são determ determina inados dos pela pela intera interação ção conju conjunta nta dos compr comprado adores res e vendedores que negociam moeda estrangeira, ou seja a taxa de câmbio é a taxa que equilibra a demanda e a oferta de divisas (moeda estrangeira) e é determinada nos mercados cambiais. 2.5.2 - Participantes do Mercado de Câmbio: Os prin princi cipa pais is part partic icip ipan ante tess do Merc Mercad ado o de Câ Câmb mbio io são são os banc bancos os comerciais, comerciais, as empresas que participam do comércio internacional, instituições financ financeir eiras as não bancár bancárias ias e os Banco Bancoss Centra Centrais. is. Segue Segue abaixo abaixo uma uma breve breve descrição das características de cada um desses participantes: * Bancos Comerciais Comerciais:: Instituto Educacional BM&F Divisão de Cursos e Eventos Educacionais 30

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Pratic Praticame amente nte todas todas as transa transaçõe çõess intern internaci aciona onais is envolv envolvem em débito débito e crédito das contas de bancos comerciais e a grande maioria das transações de câmbio câmbio envolvem envolvem trocas trocas de depósito depósitoss bancário bancárioss denominad denominados os em moedas moedas diferentes. Além disso, atualmente, a maior parte das atividades no mercado de câmbio são realizadas no mercado interbancário (negociações entre bancos) Nessse Ne

merc ercado

nenhu enhum ma

quan quanti tid dade ade

infer nferio iorr

a

R$1.0 $1.00 00.0 0.000,0 00,00 0

é

comercializada. As taxas de câmbio disponíveis para as empresas, denominadas taxas de “var “varej ejo’ o’,, são são em gera gerall bem bem me meno noss favo favorá ráve veis is do que que as taxa taxass de ‘’a ‘’ataca tacad do’’ o’’. O difer iferen enccial ial ent entre as taxa taxass de varej arejo o e de atac ataca ado é a remuneração remuneração dos bancos para realizar negócios. Isso faz com que os bancos comerciais estejam sempre no centro do Mercado de Câmbio. * Empresas Empresas multinacionais multinacionais efetuam pagamentos ou recebem suas receitas em mo moed edas as dife difere rent ntes es dos dos país países es em que que estã estão o sedi sediad adas as.. Empr Empres esas as exportadoras e importadoras tem suas atividades extremamente ligadas ao Mercado cambial. * Instituições financeiras não bancárias: Compreendem corretoras, fundos de investimento, fundos de pensão, enfim investidores institucionais, que não captam seus recursos a partir de depósitos à vista (como fazem os bancos comerciais), e que oferecem uma gama de serviços a seus clientes muito semelhantes ao dos bancos. A participação das instituições financeiras não bancárias nos mercados cambiais, é recente e ocorreu em consequência da desregulamentação dos mercados financeiros nas últimas décadas. Desde então essa participação tem aumentado progressivamente. progressivamente.


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* Bancos Centrais: Os Bancos Centrais intervêm no mercado de câmbio, em alguns casos, através da compra ou venda de divisas para executar a politica monetária. Embora o volume das transações realizadas pelos Bancos Centrais não sejam grandes, os efeito dessas transações podem ser enormes pois os demais participantes dos mercados cambiais veêm as decisões dos Bancos Centrais como sinais das políticas macroeconômicas que poderão influenciar as taxas de cambio A demanda por moeda estrangeira: A demanda por moeda estrangeira pode ser impusionada por diversos moti mo tivo vos. s. Ne Ness sse e text texto o nos nos co conc ncen entr trar arem emos os nos nos mo moti tivo voss tran transa saçã ção o e especulação. Os participa participantes ntes que demandam demandam moeda moeda estrange estrangeira ira para transações transações são: Importadores de bens e serviços, como por exemplo: - Importação de bens e serviços - Turismo Remissivo - Pagamentos ao exterior - Amortizações e empréstimos ou financiamentos Os participantes que demandam moeda para fins de especulação são investidores que vislumbram obter ganhos do seu capital através de aplicações em moeda estrangeira. A demanda desses participantes por um depósito em moed mo eda a estr estran ange geir ira a

é dete determ rmin inad ada a pelo peloss

mesm me smas as co cons nsid ider eraç açõe õess que que

determ determina inam m a demand demanda a de qualqu qualquer er outro outro ativo, ativo, ma mass o princ principa ipall dessa dessass considerações é a visão de quanto valerá o depósito no futuro. O valor futuro de um depósito em moeda estrangeira depende de dois fatores: a taxa de juros que um depósito nessa moeda oferece e a expectativa de mudança na taxa de cambio em relação a outras moedas. A Oferta por moeda estrangeira: Instituto Educacional BM&F Divisão de Cursos e Eventos Educacionais 32

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A oferta de moeda estrangeira é influenciada por razões análogas à demanda ou seja por exportadores de bens e serviços que tem suas receitas em mo moeda eda estran estrangei geira ra,, turism turismo o recept receptivo ivo,, recur recurso soss captad captados os no exteri exterior or (emp (empré rést stim imos os,,

fina financ ncia iame ment ntos os

e

paga pagame ment ntos os

ante anteci cipa pado dos) s)

ou

aind ainda a

recebimentos diversos como lucros juros e dividendos, doações, heranças. O Mercado futuro de Dólar Comercial: Sendo o dólar a moeda veículo para transações internacionais internacionais e tendo as autori autoridad dades es mo monet netári árias as adotad adotado o um regime regime de taxas taxas de câmbio câmbio flexív flexíveis eis,, tornou-se imprescindível a criação de mecanismos de proteção aos agentes econômicos que estão sujeitos à variação cambial. O contrato futuro de taxa de câmbio reais por dólares dos Estados Unidos é um dos principais instrumentos de hedge nos mercados cambiais. São exemplos de hedgers nesse mercado: importadores, exportadores e empresas em geral que tenham ativos ou dívidas atreladas ao dólar.

A seguir o resumo desse contrato: Resumo do Contrato Objeto de negociação: taxas de câmbio de reais por dólares dos EUA para pronta entrega Tamanho do Contrato: US$50.000.000 US$50.000.000 Data de Vencimento: primeiro dia útil do mês de vencimento Cotação: Reais por mil dólares Limite de Oscilação Diária: 5% Fórmula do ajuste diário: 1ºdia: AD= (Pat-PO) x m x n Posições mantidas em aberto no dia anterior: Instituto Educacional BM&F Divisão de Cursos e Eventos Educacionais 33

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AD = (Pat-Pa (t-1)) x m x n Onde: AD: valor do ajuste diário Pat: preço de ajuste do dia PO: preço da operação N: nº de contratos Pa (t-1): preço de ajuste do dia anterior 2.5. 2.5.3 3 - Exem Exempl plo o de Op Oper eraç açõe ões s no Merc Mercad ado o Futu Futuro ro de Dóla Dólarr Comercial 1 – Um participante compra 10 contratos de DOL FEV3 em 13/11/2002 ao preço de R$ 3.511,00 por contrato. Qual o ajuste ao final do dia? Resolução AD= (Pat-PO) x m x n AD= (3,51212-3.511,00) (3,51212-3.511,00) x10 x 50.0000 = 560 Resposta: O participante receberá um ajuste de R$560,00 2 – Este par partic ticipan ipante te mantém ntém os mesm esmos 10 co con ntrat trato os no dia dia 14/11/2002. Qual o ajuste no final do dia? Resolução AD= (Pat-Pa (t-1)) x m x n AD= (3,603. 49 – 3.512.12) X 50.000 x 10= 45.685,00 3 – No dia 18/11/2002 o participante vende 5 dos seus contratos ao preço de R$3.484,00 por contrato. Qual o ajuste ao final do dia?


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Resolução Ajuste das Posições encerradas AD= (3.484,00-3,48570) (3.484,00-3,48570) x 5 x 50.000 = (R$425) Ajuste das posições mantidas em aberto AD= (3,48570 – 3,603. 49) x 50.000 x 10= (R$58895,00)

Data

,

S

01/11/02 04/11/02 05/11/02 06/11/02 07/11/02 08/11/02 11/11/02 Instituto Educacional BM&F Divisão de Cursos e Eventos Educacionais 35

3.611 3.541 3.56 3.59 3.621 3.52 3.50 Jan/2006


2.6 – Mercados de Taxas de Juros Os Merc Mercad ados os futu futuro ross de taxa taxass de juro juross e de mo moed edas as surg surgir iram am no contexto das transformações econômicas assistidas mundialmente na década de 70 que que leva levara ram m a prof profun unda dass muda mudanç nças as nos nos regi regime mess ca camb mbia iais is e no comp co mpor orta tame ment nto o das das taxa taxass de juro juros, s, impo impond ndo o ao aoss vári vários os segm segmen ento toss da atividade econômica exposição a riscos até então desconhecidos. Tal situação exigiu o desenvolvimento de formas de gerenciamento de riscos contra a volatilidade do câmbio e das taxas de juros. Criaram-se então os derivativos de juros e moedas, como alternativa de proteção a esses novos riscos. Atualmente, os derivativos referenciados em taxas de juros são os mais negociados no mundo. Na BM&F, os contratos de DI, ocupam uma posição de dest destaq aque ue repr repres esen enta tand ndo o ce cerc rca a de 60% 60% do volu volume me fina financ ncei eiro ro nego negoci ciad ado o diariamente. Neste capítulo apresentaremos os instrumentos oferecidos pela BM&F.

2.6.1 - Mercados futuros de DI de 1 dia Operaç Operações ões de depósi depósito to Interf Interfina inance nceiro iro – O Mercad Mercado o de CDI à vista Antes de entrarmos em matéria com os mercados futuros de DI, é preciso compreender o funcionamento das operações de CDI, uma vez que o contrato de DI é um derivativo das negociações. Instituto Educacional BM&F Divisão de Cursos e Eventos Educacionais 36

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O CDI é um título de dívida, utilizado como instrumento de transferência de recursos entre os Bancos. O merc ercado à vis vista de CDI, DI, conhec nheciido tam também bém com omo o merc ercado ado interbancário, foi criado em 1986 junto com a implantação do Plano Cruzado e tem como finalidade a transferência ágil de recursos e de liquidez entre as instituições financeiras que constituem o sistema financeiro. Apenas Apenas às instit instituiç uições ões financ financeir eiras as é permit permitida ida a partic participa ipação ção neste neste mercado. O sucesso desse tipo de operação deve-se ao fato de ser uma fonte rápida de captação de recursos, em que o mercado redistribui a liquidez do Sistema sem a participação do Bacen. Quando o Bacen interfere diretamente das operações de transferência de recursos entre bancos, isso incorre em varias implicações como alteração da Base Monetária, ou criação de moeda, enfim efeitos colaterais à política monetária do país que são ausentes no mercado CDI. Como se operacionalizam as operações de CDI O CDI over é um título de dívida emitida por uma instituição financeira por apenas um dia. Podem ser emitidos títulos com prazos de vencimento maiores que 1 dia: 30, 60, 360 dias, por exemplo. As operações de CDI são registradas pela CETIP (Central de liquidação e Custódia de Títulos) que é uma instituição que se constitui sob a forma de um mercado de balcão organizado, que se incumbe do registro de operações dessa natureza e divulga diariamente as taxas médias do CDI, denominadas taxa CDI-CETIP. Um dos principa principais is compo componen nentes tes de forma formação ção da taxa taxa CDI/Ce CDI/Cetip tip é o prêmio pelo risco. Dado que uma instituição que concede o empréstimo nunca tem certeza da devolução do valor concedido, as taxas de juros são acrescidas de um ágio de risco que aumenta ou diminui de acordo com a confiança na concessão de crédito. Exemplo de operação de CDI


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Valor de ida = R$10.000.000,00 R$10.000.000,00 1

Valor de Volta=

 18,50 R$10.000.000,0 0x  100

 1+  

252

= $6.738,0 R 10.00

Devido à ampla generalização do uso das instituições financeiras do mercado de CDI como fonte de captação de recursos, podemos dizer que o CDI é uma operação de empréstimo entre bancos e a taxa média CDI/CETIP é a taxa referencial básica do custo interbancário.

Os Futuros de DI de 1 dia Resumo do Contrato: 1) Ativ Ativo o Obje Objeto to:: Taxa de juro efetivo até o vencimento do contrato, definida para esse efeito pela acumulação das taxas diárias de DI no período compreendido entre a data de negociação e o último dia de negociação do contrato. 2) Cota Cotaçã ção: o: Taxa de juro efetiva anual base 252 dias úteis, com até três casas decimais. 3) Variação Variação mínima mínima de apregoaçã apregoação: o: 0,001 pontos por taxa 4) Unidad Unidade e de negoc negociaç iação ão PU (preço (preço unitá unitário rio)) multi multipli plicad cado o pelo pelo valor valor em rea reais is de cada cada ponto ponto,, estabelecido pela BM&F. 5) Meses Meses de Vencim Venciment ento: o: Os quatro primeiros meses subseqüentes ao mês em que a operação foi realiz rea lizada ada e, a partir partir daí, os meses meses que que se carac caracter teriza izarem rem como início início de trimestre. Instituto Educacional BM&F Divisão de Cursos e Eventos Educacionais 38

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6) Data Data de de Venc Vencime imento nto Primeiro dia útil do mês de vencimento 7) Ultimo Ultimo dia dia de negoc negociaç iação ão Dia útil anterior à data do vencimento 8) Ajuste diário

Ajuste das operações realizadas no dia ADt = (PAt-PO) x M x N Ajuste das posições em aberto no dia anterior ADt = [PAt – (PAt-1 x FCt)] x M x N Onde: ADt = valor do ajuste diário, em reais, referente à data “t’’ PAt =preço de ajuste diário do contrato na data “t”, para o vencimento respectivo PO = preço da operação, em PU, calculado da seguinte forma após o fechamento do negócio M= valor em reais de cada ponto de PU, estabelecido pela BM&F N=nº de contratos PAt-1= t-1= = preço de ajuste na data t-1 FCt= fator de correção na data t Nass próx Na próxim imas as seçõ seções es serã serão o apre aprese sent ntad adas as as ca cara ract cter erís ísti tica cass das das principais especificações contratuais relacionadas anteriormente. anteriormente. 2.6.2 - Apresentação do contrato O contrato futuro de DI de um dia tem como ativo objeto a taxa média do CDI/CETIP over, ou seja, a taxa de juros média para o período entre a data de negociação e a data de vencimento do contrato. Hedgers

Esse Esse co cont ntra rato to foi foi cria criado do em 1991 1991,, co com m obje objeti tivo vo de ofer oferec ecer er um instrumento de proteção para empresas e instituições financeiras financeiras contra o risco Instituto Educacional BM&F Divisão de Cursos e Eventos Educacionais 39

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das oscilações das taxas de juros. Exemplos: uma empresa com um passivo em CDI corre o risco das taxas de juros subirem. Já um banco com um passivo préfixado e ativo em CDI corre o risco das taxas de juros caírem. Características funcionais e operacionais do Contrato Preço Unitário (PU): O contrato futuro de DI é negociado em taxa de juros ao ano. Como traduzir os movimentos desta taxa em valores a pagar ou a receber? Para resolv resolver er esse esse probl problem ema, a, deter determin minou ou-s -se e que que os as taxas taxas negoci negociada adass dos contratos futuros de DI seriam transformadas para Preços Unitários (Pus). O valor do contrato futuro de DI na data de vencimento é sempre o mesmo, 100.000 pontos, sendo que cada ponto equivale, atualmente, a R$1,00. O PU nada mais é do que o valor presente, R$100.000,00, trazidos à taxa de juros negociada. Definimos PU (Preço Unitário) como sendo o valor presente de uma aplicação teórica num título hipotético que sendo remunerado pela taxa de juro de um dia da CETIP, teria um valor de resgate de R$100.000,00. A fórm fórmul ula a de obte obtenç nção ão do PU pode pode ser ser deri deriva vada da do mo mode delo lo valo valorr futuro/valor futuro/valor presente, usualmente utilizado na matemática financeira. Demonstração da obtenção da Fórmula do PU do contrato Futuro de DI VF = VP (1+i)n VF = é o valor de face do contrato futuro de DI, ou seja, seu preço na data do vencimento que é sempre igual a 100.000 pontos. VP = é o PU preço unitário I = taxa de juros negociados N = nº de saques reserva, compreendido entre a data de negociação e a data de vencimento do contrato. PU x (1+i)n/252 = 100.000 100.000 PU = n Logo: 1+ i  252 252  100    Instituto Educacional BM&F Divisão de Cursos e Eventos Educacionais 40

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Os PU’s dos contratos variam de acordo com a oscilação das taxas de juros projetadas para o período em questão. As taxas de juros afetam os PU’s da seguinte forma: O preç preço o de nego negoci ciaç ação ão (PU) (PU) é semp sempre re igua iguall ao preç preço o na data data de vencimento (100.000 pontos), descontado pela taxa de juros projetada para período, como indica a fórmula apresentada acima. Observe que existe uma relação inversa entre PU e taxa de juros negociada, de modo que a elevação ou redução da segunda implica num movimento inverso no primeiro, ou seja, quanto maior a taxa de juros negociada menor é o PU do contrato e vice-versa.

Exemplos: a) Um contra contrato to negoc negociad iado o para para determ determina inado do vencim venciment ento, o, com com 121 saques (ou dias úteis) a decorrer: Taxa negociada – 18,70% ao ano     100.000   PU =   = 92.098,35 121 121 252 25 2   18,70 + 1     100   100  

Ou seja, para uma taxa negociada de 18,70%, o PU é de 92.098,35. b) Um contrato negociado para determinado de vencimento com 59 saques (ou dias úteis) a decorrer. Taxa negociada – 18,90%


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    100.000  = PU =   96.028,00 59 252 25 2   18,90 + 1    100     

Ou seja, para uma taxa negociada de 18,90%, o PU é de 96.028,00. Uma característica importante é que todos os vencimentos têm valor de liquidação igual a R$ 100.000,00. Dessa forma, os PUs dos vencimentos mais longos acumulam as taxas de juros dos vencimentos mais curtos.

C ontrato Preço de Ajuste

NDU

Taxa mês

100.000,00

1o V encimento 2o V encimento 3o V encimento 4o V encimento

Mar A br Mai Jun

99.039,17 97.680,43 96.209,93 94.818,68

Taxa Over

anterior

14 34 56 77

0,9702% 1,3910% 1,5284% 1,4673%

19,01% 18,98% 19,10%

Cotação Os contratos futuros de DI são negociados em taxa (taxa de juro efetiva anual, base 252 dias úteis com até três casas decimais), ou seja, a negociação do futuro de DI consiste na compra ou na venda de uma taxa para uma data futura. A oper operaç ação ão de co comp mpra ra ou vend venda a a taxa taxa gera gera um PU em posi posiçã ção o contrária, ou seja, compra de taxa gera um PU vendido e similarmente a venda de taxa gera um PU comprado. O PU é sempre expresso em duas casas decimais. No Pregão são realizadas operações de compra e venda de taxa de juros anual efetiva com base 252 dias úteis. Instituto Educacional BM&F Divisão de Cursos e Eventos Educacionais 42

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Operações de compra de taxa são convertidas em posições de vendidas de PU. Operações de venda de taxa são convertidas em posições compradas de PU. Assim sendo o participante que estiver comprado em taxa (vendido em PU), terá ajustes positivos quando a taxa de juros subir e negativos quando a taxa de juros cair. Analogamente o participante que estiver vendido em taxa (com (compr prad ado o em PU), PU), terá terá ajus ajuste tess nega negati tivo voss quan quando do a taxa taxa ca cair ir e ajus ajuste tess positivos quando a taxa de juros subir. Conclusões: O comprado é um altista em taxa de juros (ganha ajuste quando as taxas sobem), logo posições compradas revelam expectativa de alta nas taxa de juro CDI. O vendido é um baixista em taxas de juros (ganha quando as taxas de juros caem), posições compradas revelam expectativa de queda nas taxas de juro CDI. Taxas esperadas para os vencimentos: Como já foram mencionados mencionados anteriormente, os vencimentos mais longos acumulam as taxas de juros dos vencimentos mais longos. Observe o quadro abaixo: Como podemos observar, o quarto vencimento carrega as taxas de juros de todos os vencimentos anteriores. Logo, se quisermos saber qual é a taxa de juros projetada para um determinado mês, basta dividir um vencimento pelo imediatamente posterior. Por exemplo, dividindo o vencimento maio-02 pelo vencimento jun-02, obtém-se obtém-se a expectativa do juro de maio-02:


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Operador de Pregão BM&F 252   252   77−56   96.209,93       ,0955% − 1 = 19,09  94.818,98    

A taxa over anual estimada para maio de 2002 é de 19,0955% ao ano.

2.6.3 - Ajuste diário Ajuste das operações realizadas no dia As posições realizadas no dia são ajustadas da seguinte forma. Toma-se o preço de ajuste do dia (PU do dia), subtrai-se o preço correspondente à taxa negociada no pregão (preço de abertura da posição), multiplica-se pelo valor do ponto (estipulado atualmente em R$1,00) e multiplica-se novamente pelo número de contratos negociados. Segue abaixo a fórmula de ajuste das operações realizadas no dia: ADt = (PAt-PO) x M x N Onde: ADt = valor do ajuste diário, em , reais, referente à data “t’’ PAt =preço de ajuste diário do contrato na data “t”, para o vencimento respectivo PO = preço da operação, em PU, calculado da forma usual após o fechamento do negócio M= valor em reais de cada ponto de PU, estabelecido pela BM&F N=nº de contratos PAt-1= t-1= = = preço de ajuste na data t-1 FCt= fator de correção na data t


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Ajuste das posições em aberto no dia anterior O ajuste das posições mantidas em aberto no dia anterior por sua vez é obtido da seguinte forma: Toma-se o preço de ajuste do dia e subtrai-se o preço de ajuste do dia anterior, corrigido pela taxa CDI/CETIP do dia anterior. Multiplica-se Multiplica-se então pelo valor do ponto e pelo número de contratos. A seguir a fórmula de ajuste das posições em aberto no dia anterior ADt = [ PAt – ( PAt-1 x FCt)] x M x N

Onde: ADt = valor do ajuste diário, em , reais, referente à data “t’’ PAt =preço de ajuste diário do contrato na data “t”, para o vencimento respectivo M= valor em reais de cada ponto de PU, estabelecido pela BM&F N=nº de contratos PAt-1 = preço de ajuste na data t-1 FCt= fator de correção na data t A esta altura o leitor deve estar se perguntando: como são obtidos os preços de ajuste do dia no pregão da BM&F? Isso é feito da seguinte forma: Diariamente no final do pregão, a BM&F determina os PUs de fechamento (PU de Ajuste), para cada contrato em aberto, sobre os quais serão feitos o ajuste diário de todas as posições em aberto. Isso é feito através de um Call de fechamento, isto é, nos últimos 15 minutos de pregão obtém-se a média de negócios e é neste período que se define este preço. No dia seguinte esse PU de Ajuste será corrigido pelo CDI Cetip definindo o PU de abertura. Exemplos: Instituto Educacional BM&F Divisão de Cursos e Eventos Educacionais 45

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a) Ajuste da posição negociada no dia: PU da operação do dia 06/02/02

– 98.739

PU de Ajust juste e do dia dia 06/0 06/02/ 2/02 02

– 98.7 98.740 40

Quantidade 100 contratos comprados comprados Valor do Ajuste pago no dia útil seguinte (dia 07/02/02)

( 98.740 - 98.739) x R$1,00 x 100 = 100,0 b) Ajuste da posição negociada no dia anterior PU de Ajuste do dia 06/02/02

– 98.740,00

PU de Ajus Ajuste te do dia dia 07/0 07/02/ 2/02 02

– 98.8 98.810 10,0 ,00 0

CDI Cetip do dia 06/02/02

– 19,04

Quantidade

– 100 contratos comprados

Valor do Ajuste pago no dia útil seguinte (dia 07/02/02) 1    98.810 − 98.740 x  19,04 +1 252  x R$1,00 x100 =168,53  100        

2.7 - Mercado futuro de Cupom Cambial – DDI Futuro 2.7.1 - Cupom Cambial: definições e conceitos Antes de definirmos o que é o Cupom Cambial é preciso entender o significado do que é um cupom. Cupom nada mais é do que uma parcela da taxa de juros de ativo que excede o valor de um outro ativo. Existem diversos tipos de cupom, como por exemplo, o cupom de IGPM, cupom de TR. Instituto Educacional BM&F Divisão de Cursos e Eventos Educacionais 46

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De imediato, para nossa análise nos interessa o cupom cambial, que nada mais é do que o excedente da taxa de juros doméstica CDI e a variação cambial. Cupom cambial: definimos o cupom cambial como sendo o diferencial entre a

taxa de juros doméstica e a variação cambial para um determinado período. 2.7.2 - Contrato futuro de DDI Ativo objeto Em termos mais específicos o contrato futuro de cupom cambial tem como ativo objeto o diferencial entre a taxa de juro efetiva e a variação cambial, definidas, para esse efeito, como: a) A taxa de juro efetiva de Depósitos Interfinanceiros-DI, calculada a partir da acumulação das taxas médias diárias de DI de um dia, apuradas pela Central de Custódia e de Liquidação Financeira de Títulos-Cetip, para o período compreendido entre a data da operação no mercado futuro, inclusive, e o último dia do mês anterior ao mês de vencimento do contrato, inclusive; b) A variação cambial, medida pela taxa de câmbio de reais por dólar dos Estados Unidos, para entrega pronta, contratada nos termos da Resolução 1690/9 1690/90, 0, do Consel Conselho ho Monet Monetár ário io Na Nacio cional nal-CM -CMN, N, apura apurada da e divulg divulgada ada pelo pelo Banco Central do Brasil-Bacen e observada entre o dia útil anterior à data da operação no mercado futuro, inclusive, e o último dia do mês anterior ao mês de vencimento do contrato, inclusive. Em poucas palavras podemos dizer que o cupom cambial é calculado com base na taxa de juros CDI-CETIP em relação à variação cambial medida pela Ptax800.


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Segue a fórmula de obtenção do Cupom Cambial:

CC

  DI C 1+  00  = 1  TC t − 1  TC  t −2  

Onde: CC = Cupom Cambial CDI = taxa de juros CDI CETIP expressa por dia útil TCt-1= ptax de 1 dia TCt-2= ptax de 2 dias Hedgers

O contrato de cupom cambial tem por finalidade oferecer proteção aos participantes do mercado que tenham suas atividades sujeitas a variação do cupom cambial. Imagine a situação de um banco que tenha ativo em dólar mais uma taxa fixa e passivo em CDI. Este banco estará correndo o risco de que o CDI aumente e supere o valor da variação cambial mais a taxa do ativo dolarizado. Outra estratégia possível com esse contrato é a sua combinação com DI futuro de modo a sintetizar a compra e a venda de dólar futuro. PU do contrato de DDI Simila Similarm rment ente e ao contr contrato ato futur futuro o de DI, o contr contrato ato futur futuro o de cupom cupom cambial também é negociado no pregão em taxa e as posições em taxa são Instituto Educacional BM&F Divisão de Cursos e Eventos Educacionais 48

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automaticamente transformadas em posições inversas em PU, ou seja, uma operação de compra de Cupom Cambial gera uma posição vendida de PU e uma operação de venda gera uma posição comprada. No merca mercado do futuro futuro de cupom cupom cambia cambiall os partic participa ipante ntess negoc negociam iam o cupom cambial que eles estão esperando para o período compreendido compreendido entre a data da abertura da posição e a data do vencimento do contrato. O contrato de DDI também tem o seu valor na data de vencimento determinado em 100.000 pontos. Atualmente o valor de cada ponto é de US$0,50. Logo o PU do contrato futuro de DDI está definido como US$50.000 descontados pela taxa (Cupom Cambial) negociada no pregão ajustada ao seu prazo. O Preço unitário do contrato de DDI nada mais é do que o valor presente de uma aplicação hipotética remunerada pelo cupom cambial e cujo valor futuro é de 100.000 pontos. A taxa negociada no pregão é a diferença entre o valor presente PU e o valor futuro (100.000 pontos) e representa o cupom cambial que os participantes estão esperando para o período de vigência. Fórmula do PU do contrato futuro de DDI:

   100 100.000 000   PU =   1+ cc x n       360 360   

Onde: PU = preço unitário

cc = cupom cambial N = número de dias compreendidos entre a data da abertura da posição e a data do vencimento do contrato.


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Exem Exempl plo o de uma opera peraçã ção o no Merca ercado do Futu Futuro ro de Cup upom om Cambial: Um contra contrato to de DDI DDI negoci negociado ado em 04/10/ 04/10/200 2002, 2, cujo cujo vencim venciment ento o é 02/04/2003 (vencimento ABR03), com 181 dias úteis a decorrer: Valor Futuro = Valor no vencimento = 100.000 pontos Valor Presente = PU preço unitário = 96.533,47 Qual é o Cupom Cambial esperado para o período? E para o ano? Resolução:

Para obter a taxa que foi negociada, a partir do PU, basta dividir 100.000 (nº (nº de pont pontos os no valo valorr do venc vencim imen ento to), ), pelo pelo valo valorr do PU, PU, subt subtra rair ir 1 e multiplicar por 100. Já para obter a taxa ao ano, basta ajustar a taxa que está ao período de 180 dias ao ano.

 10  100 0.000 − 1 x 1 0 0  = 3,59103%  9 6 . 5 3 3 , 4 7    

Cupom esperado para o período= 

Cupom esperado ao ano =

 100.000, 00 00  x 360  x 100 1 − = 7,1423%  96.533, 47  181     

Ajuste diário Ajuste das Posições realizadas no dia: (PA de ajuste do dia – PA do dia Anterior) Valor do ponto x quantidade x Ptaxd-1 Onde: PA = preço de ajuste calculado pela Bolsa para o pregão do dia Instituto Educacional BM&F Divisão de Cursos e Eventos Educacionais 50

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Valor do ponto = estipulado pela Bolsa. Atualmente é de R$0,50 Quantidade = nº de contratos mantidos em aberto Ptaxd-1 = preço do dólar ptax no dia anterior Ajuste diário das posições mantidas em aberto no dia anterior:    CDI      + 1    100 100      do dia -PA do do dia anterior x  PA do   x Valor x Quantidade x Ptaxd-1   Ptax − d 1        Ptaxd −2          1 252

Onde: PA = preço de ajuste calculado pela Bolsa para o pregão do dia Valor = valor do ponto, estipulado pela Bolsa. Atualmente é de R$0,50 Quantidade = nº de contratos mantidos em aberto CDI = taxa CDI/Cetip do dia anterior Ptaxd-1= preço do dólar Ptax venda no dia anterior Ptaxd-2= preço do dólar Ptax venda no segundo dia anterior Exemplo – Uma operação de venda de taxa e compra de PU no contrato NOV0 (novembro de 2000), com data de vencimento em 01/02/2000 (30 dias corridos). A instituição ao vender a uma taxa hipotética de 2,70%, estará assumindo uma posição comprada em PU 100 contratos. a) Cálculo do PU 100.000,00  2,70   360 x 100 x 30 +1  

= 99.775,21

b) Ajuste realizado no dia da negociação 99.750, 0,62 62 - 99.7 99.775 75,51 ,51 US$0,5 ,50 0 x 100 100 x R$1, $1 8483 84,83= (R$2.2 $2.299 99,44 ,44 ( 99.75 ) x US$0 Instituto Educacional BM&F Divisão de Cursos e Eventos Educacionais 51

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c) Ajuste realizado no dia seguinte

   99.479,12 - 99.750,62 99.750,62 x  99.479,12   

  1  16,50   1 2 52  +    100    US$0,50 x 100    x US$0,50  1 , 8483           1,8437       

x 1,8483 =7.729,46

2.8 - Forward Rate Agreement de Cupom Cambial O FRA FRA de cupo cupom m é uma uma mo moda dali lida dade de oper operac acio iona nall dos dos deri deriva vati tivo voss referenciados em taxas de juros que foi implementada em fevereiro de 2001 com objetivo de permitir a negociação do Cupom Limpo para qualquer prazo entre o primeiro vencimento do contrato futuro de cupom cambial em aberto (DDI) e um vencimento posterior. Cupom Limpo: é o cupom cambial sem a variação causada pela defasagem

de um dia da PTAX800, (taxa de câmbio do dia anterior ao dia da operação utilizada na liquidação dos contratos de DDI).


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Anteriormente ao lançamento do FRA, a negociação do Cupom Limpo só era possível através da montagem de uma operação sintética que consistia na combinação de duas operações no mercado futuro de DDI da seguinte forma: 1) Abertura de uma posição comprada ou vendida em DDI 2) Abertura de uma posição inversa à primeira no primeiro vencimento em aberto de DDI Dessa forma, as partes conseguiam negociar a taxa de juro linear para um período que começa em uma data futura, no dia da liquidação do primeiro vencimento do DDI e acaba no dia da liquidação do vencimento mais distante negociado, ou seja, o Cupom Limpo. O FRA FRA de Cupo Cupom m é uma uma mo moda dali lida dade de oper operac acio iona nall que que disp dispen ensa sa a necessidade de se realizar duas operações com objetivo de se alcançar uma terceira, que é a negociação do Cupom Limpo. As negociações são apregoadas diretamente como cupom cambial limpo e as operações são realizadas como se fossem fossem operaçõe operaçõess de um novo novo contr contrato ato,, ou seja, seja, possu possuem em código códigoss de negociação próprios e se sujeitam a todas as regras de pregão existentes para os demais contratos futuros. No entanto, toda vez em que se gerarem posições no FRC, estas serão automaticamente transformadas transformadas pelo sistema da BM&F em duas outras operações: a) para o vencimen vencimento to de DDI idêntico idêntico ao venciment vencimento o negociado negociado no FRC (ponta (ponta longa); b) ao prim primei eiro ro venc vencim imen ento to de DDI DDI (pon (ponta ta curt curta) a) de natu nature reza za inve invers rsa a a operação anterior. O FRA de cupom não é um novo contrato, mas sim uma forma de realizar, em uma única operação, o que só seria possível em duas, reduzindo assim assim os custos custos opera operacio cionai naiss e facili facilitan tando do a mo monta ntagem gem de estrat estratégi égias as de hedge no mercado de derivativos referenciados em taxas de juros. 2.8.1 - Características do FRA de cupom Instituto Educacional BM&F Divisão de Cursos e Eventos Educacionais 53

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* As interferências nos negócios de FRC só poderão ser efetuadas para a totalidade do negócio ofertado (as ofertas de compra ou de venda se realizarão no seu total). * A partir do segundo dia de negociação do primeiro vencimento de DDI, a ponta curta será gerada para o segundo DDI em aberto, mantendo esse vencimento até o ultimo de negociação e assim sucessivamente. sucessivamente. * No vencimento da ponta curta a posição de FRA é desfeita. Caso a instituição deseje manter a posição em cupom limpo deverá abrir uma nova posição no DDI curto uma vez que não há rolagem automática. * A oper operaç ação ão para para o prim primei eiro ro venc vencim imen ento to de DDI DDI será será regi regist stra rada da automaticamente pela BM&F, pelo preço de ajuste desse contrato, que será apurado com base nos preços de ajustes do DI futuro e do dólar futuro para os mesmos vencimentos, sem prejuízo da prerrogativa da BM&F de arbitrar um preço diferente, caso julgue esse critério inconsistente. O limite de oscilação de preços será de 15% sobre o taxa de ajuste de referência o dia anterior (preço de ajuste teórico do FRC). * Todos os resultados financeiros das operações de FRC, inclusive as operações de day trade, trade, serão apurados de acordo com os procedimentos estabelecidos para o contrato de DDI, já que não haverá posições em aberto de FRC. Para facilitar a formação de preços pelos traders, traders, a cotação do FRC, em pregão, se fará em taxa de juro linear anual, com base em 360 dias corridos, da mesma forma que o DDI. Essas cotações estarão expressando a expectativa quanto ao nível a termo das taxas de juros cambiais, cambiais, da data de vencimento do DDI ponta curta até a data de vencimento do DI ponta longa. * As operações são feitas em taxa e transformadas pelo sistema em PU. Exemplo de uma operação: Compra de FRC realizada em 12/02/2001, com vencimento em 02 de janeiro de 2002 (JAN2), a operação equivale a comprar o vencimento de DDI Instituto Educacional BM&F Divisão de Cursos e Eventos Educacionais 54

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JAN2 e a segunda operação, de natureza inversa, a vender o vencimento MAR1 (01/03/2001). A formação desses PUs é feita de forma que entre os dois vencimentos (curto e longo) se mantenha a taxa original da operação, da seguinte forma: Data da operação – 12/02/2001 Taxa negociada – compra de FRC a 7,30% NDC ponta longa – 324 dias corridos NDC ponta curta – 17 dias corridos Preço de Ajuste MAR1 em 12/02/2001 – 99.354,42

 100.000,00 − 1   99.354,42  x 3 6 0 x 1 0 0 ,76%  = 13,76 Cupom da ponta curta =  1 7      Cupom da ponta longa =

   13,76   7,30       360 x 100 x 17 + 1 x  360 x 100 x ( 324 − 17) + 1 − 1          324    

x 360 360 x100 100 = 7,68% ,68%

100.000 = 93534,86 PU DDI ponta longa =  7,68 x 324 + 1  360 x 100    Se a instituição ficou comprada em taxa no DDI, vencimento JAN2, a 7,68%, e conseqüentemente, vendido em PU, e vendida em taxa no DDI, a 13,76%, vencimento MAR1, e conseqüentemente comprada em PU.


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Operação de Compra de FRC FRC JAN2 Resultado no DDI DDI longo JAN2 DDI curto MAR1

Taxa

PU

Compra = 7,30% Compra = 13,76% Venda = 7,68%

Venda = 93.534,86 Compra = 99.354,42

A instituição ao apregoar a compra 1000 contratos de FRC, vencimento JAN2, a taxa de 7,30%, ela assume uma posição vendida em PU de DDI de 1000 contratos no vencimento JAN2, e na posição curta, no caso MAR1, a seguinte quantidade, arredondando-se arredondando-se para unidade mais próxima:

    1000   = 941, 40    324-17    1 + 7 ,30 ,3 0 x    360 x 100          Assim, temos 941 contratos comprados em PU de DDI no vencimento MAR1. 2.9 - Mercado futuro de Índice Í ndice Bovespa 2.9.1 - Apresentação do Contrato No mercado Futuro de Ibovespa negocia-se o índice de ações da Bolsa de Valo Valore ress de São São Pa Paul ulo. o. O índi índice ce Bove Bovesp spa a é o prin princi cipa pall indi indica cado dorr do desempenho médio das ações no mercado brasileiro. O valo valorr do índi índice ce é obti obtido do atra atravé véss da simu simula laçã ção o de uma uma apli aplica caçã ção o hipotética em uma carteira teórica constituída pelas ações que em conjunto representam 80% do volume transacionado à vista nos doze meses anteriores a formação da carteira. Além disso, as ações que constituem o índice devem apresentar 80% de presen presença ça nos pregõ pregões es do períod período. o. A partic participa ipaçã ção o de cada cada uma uma das ações ações Instituto Educacional BM&F Divisão de Cursos e Eventos Educacionais 56

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rece recebe be peso pesoss dife difere rent ntes es de ac acor ordo do co com m a sua sua repr repres esen enta tati tivi vida dade de nos nos mercados. O me merc rcad ado o futu futuro ro de IBOV IBOVES ESPA PA tem tem co como mo fina finali lida dade de perm permit itir ir ao aoss participantes do mercado a cobertura contra movimentos adversos dos preços das ações. Hedge

Os hedg hedger erss ness nesse e me merc rcad ado o futu futuro ro de IBOV IBOVES ESPA PA são são basi basica came ment nte e par partic ticipa ipantes ntes que pos possuem açõe õess do índ índice ice e tem emem em uma possível ível desvalorização ou ainda participantes que pretendem fazer aquisição de ações do índice numa data futura e correm o risco de uma alta no preço das ações. Os compradores do índice ganham com a alta da pontuação do índice e os vend vended edor ores es co com m a qued queda. a. Os espe especu cula lado dore ress ness nesse e me merc rcad ado o atua atuam m comprando contratos, contratos, quando tem expectativa de alta e vendendo quando tem expectativa de queda. O comprador de contratos futuros de IBOVESPA é um altista do índice, pois recebe ajustes positivos quando o índice sobe. O vendedor dos contratos futuros de IBOVESPA é um baixista do índice, pois recebe ajustes positivos quando o índice cai. Assim sendo posições compradas revelam expectativas de alta do índice e posições vendidas revelam expectativa de queda do índice. Resumo do Contrato: Objeto de negociação: Índice de ações da Bolsa de Valores de São Paulo (Índice Bovespa - Ibovespa).


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Tamanho Tamanho do Contrato: Contrato: Ibovespa futuro multiplicado pelo valor em reais de cada ponto do índice, estabelecido pela BM&F (atualmente o valor do ponto é de R$3,00). Data de Vencimento: primeiro dia útil do mês de vencimento Cotação: Pontos do índice, sendo cada ponto equivalente ao valor em reais estabelecido pela BM&F. (atualmente o valor do ponto é de R$3,00) Limite de Oscilação Diária: Diária: 5% Fórmula do ajuste diário: 1ºdia: AD= (Pat-PO) x M x n Posições mantidas em aberto no dia anterior: AD= (Pat-Pa (t-1)) x M x n Onde: AD: valor do ajuste diário Pat: preço de ajuste do dia PO: preço da operação N: nº de contratos Pa (t-1): preço de ajuste do dia anterior 2.9.2 - Exemplos de Operações no Mercado futuro de Ibovespa Exemplo nº1 Compra de 10 contratos por 10.100 e venda 10 contratos por 10.200: Resolução: AD= (Pat-PO) x M x n AD= (10.200-10.100) x 10 x R$3,00 = R$3.000 O resultado da operação foi um ganho de R$3.000,00 Instituto Educacional BM&F Divisão de Cursos e Eventos Educacionais 58

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Exemplo nº2 Venda de 5 contratos por 9.500 e compra 5 contratos por 9.450: Resolução:

AD= (Pat-PO) x M x n AD= (9.500-9.450) x 5 x R$3,00 = R$750,00 O resultado da operação foi um ganho de R$750,00

Exemplo nº3 Primeiro dia: Compra de 20 contratos por 9.300, e venda de 5 por 9.400 e tive um ajuste de 9.420. Segundo dia: Venda de 10 contratos por 9.250 e um ajuste de 9.370. Terceiro Terceiro dia: dia: Compra de 10 contratos por 9.300 e venda do saldo por 9.450, zerando a posição. Resolução 1º dia No primeiro dia foram abertas 20 posições sendo cinco encerradas no próprio dia e quinze mantidas em aberto para o dia seguinte: Posições encerradas no próprio dia: AD = (Pat-PO) x M x n AD = (9400 – 9.300) x 5 x R$3,00= R$1.500,00 R$1.500,00 Posições mantidas em aberto para o dia seguinte: AD = (Pat-PO) x M x n Instituto Educacional BM&F Divisão de Cursos e Eventos Educacionais 59

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AD = (9420 – 9.300) x 15 x R$3,00= R$5.400,00 R$5.400,00 Resultado do dia= R$1.500,00+ R$5.400,00 = R$6.900,00 2º dia Foram encerradas dez das quinze posições mantidas em aberto do dia anterior e as outras cinco foram carregadas para o dia seguinte: Posições encerradas no dia AD= (Pat-PO) x M x n AD= (9250-9420) x 10 x R$3,00= (R$5.100,00) Posições encerradas no próprio dia: AD= (Pat-Pa (t-1)) x M x n AD= (9250-9420) x 10 x R$3,00= (R$5.100,00)

Posições mantidas em aberto para o dia seguinte: AD= (Pat-Pa (t-1)) x M x n AD= (9370-9420) x 5 x R$3,00= (R$750,00) Resultado do dia = (R$5.100,00) + (R$750,00) = (R$5.850,00) 3º dia No terceiro dia foram abertas dez novas posições e em seguida todas as posições, tanto as novas como as mantidas em aberto do dia anterior foram encerradas. Posições abertas e encerradas no próprio dia AD= (9450-9300) x 10 x R$3,00 = R$4.500,00 Encerramento das posições mantidas em aberto do dia anterior: AD = (9.450 – 9370) x 5 x R$3,00 = R$1.200,00 Instituto Educacional BM&F Divisão de Cursos e Eventos Educacionais 60

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Resultado do dia = R$4.500,00 + R$1.200,00 = R$5.700,00 Resultado final do participante= R$6.900,00 + (R$5.850,00) + (R$5.700,00) = R$6.750,00 O resultado final foi um ganho líquido de R$6.750,00. R$6.750,00 .


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Apostila Curso de Operador 2006(derivativos) -parte Mercados [1]

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