ANALISIS LAPORAN KEUANGAN – EQUITY ANALYSIS AND VALUATION PT. UNILEVER INDONESIA Tbk Disusun untuk memenuhi tugas mata kuliah Analisa Laporan Keuangan yang di bina oleh Rilya Aryancana, SE,M.Sc,Ak dan Fury Khristianty Fitriyah, SE.,M.Ak.,Ak
Disusun Oleh: Batari Chaga Tsania 120110120068 Sonya Hutapea 120110120168 Vanesha Anzani 120110120184
JURUSAN AKUNTANSI FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS UNIVERSITAS PADJADJARAN TAHUN AJARAN 2015
KATA PENGANTAR
Puji syukur ke hadirat Tuhan Yang Maha Esa, karena berkat Rahmat dan Karunia-Nya penulis dapat menyelesaikan makalah berjudul “Analisis Laporan Keuangan – Equity Analysis and Valuation PT. Unilever Indonesia, Tbk”. Makalah ini disusun untuk pemenuhan tugas makalah dan presentasi mata kuliah Analisa Laporan Keuangan.
Penulis mengucapkan terima kasih sebesar-besarnya kepada : 1. Tuhan Yang Maha Esa 2. Rilya Aryancana, SE,M.Sc,Ak dan Fury Khristianty Fitriyah, SE.,M.Ak.,Ak selaku dosen Analisa Laporan Keuangan.
Penulis berharap makalah ini dapat berguna dikemudian hari. Penulis memohon maaf bila terdapat kekurangan karena keterbatasan kemampuan penulis dan data yang didapatkan. Penulis mengharapkan kritikan dan saran yang membangun.
Penulis
5 Juni 2015
BAB I PENDAHULUAN 1.1 Latar Belakang Laporan keuangan merupakan alat penting untuk memperoleh informasi sehubungan dengan posisi keuangan dan hasil-hasil yang telah diperoleh oleh perusahaan. Laporan keuangan ini sangat diperlukan untuk melakukan penilaian terhadap perusahaan. Penilaian perusahaan merupakan tujuan penting bagi banyak pengguna laporan keuangan. Estimasi nilai yang dapat diandalkan dapat digunakan untuk
membuat keputusan
beli/jual/tahan yang terkait dengan efek, menghitung nilai perusahaan untuk keputusan kredit, estimasi nilai untuk penggabungan usaha, menentukan harga penawaran saham perusahaan kepada publik, dan berbagai aplikasi bermanfaat lainnya. Penilaian perusahaan yang dilakukan disini terkait dengan laba yang dihasilkan perusahaan. Masalah angka laba yang semu saat ini bukanlah akuntansi akrual. Investor, analis, dan manajer uang semakin sulit menebak pertimbangan yang diambil oleh perusahaan sehingga akrual atau estimasi tersebut dibuat. Skandal Enron, WorldCom, Adelphia Communications dan beberapa perusahaan lainnya merupakan peringatan keras bahwa investor dapat kehilangan miliaran dolar jika tidak memperhatikan bagaimana cara perusahaan mendapatkan labanya. “ ( Business week, 2004 ). Keinginan perusahaan untuk mendefinisi ulang laba dan menerapkan interprestasi standar akuntansi yang agresif berawal dari mekanisme penilaian harga saham. Proses ini melibatkan proyeksi laba atau arus kas dimasa depan, kemudian mendiskontokannya saat ini untuk mendapatkan harga. Agar angka tersebut brmakna, proyeksi harus fokus hanya pada bagian laba yang kemungkinan akan bertahan dimasa depan. Semakin tinggi laba, semakin tinggi harga sahamnya. Itulah penyebab perusahaan menawarkan beragam definisi laba proforma dan mengelola GAAP untuk menggambarkan usahanya seuntung mungkin. Saat ini, tanggung jawab untuk mengetahui tingkat persisten laba yang “sebenarnya” ada ditangan investor Persisten laba secara luas mencakup stabilitas, prediksi, keragaman, dan tren laba. Analisis penilaian ekuitas menekankan laba dan pengukuran akuntansi lain untuk menghitung nilai perusahaan. Peramalan laba memperhitungkan kekuatan laba, teknik estimasi, dan mekanisme pengawasan.
BAB II LANDASAN TEORI I
PERSISTENSI LABA Analisis ini membantu menghasilkan ramalan kekuatan laba untuk penilaian yang andal. Analisis keuangan yang baik dapat mengenali komponen laba yang stabil dan dapat diprediksi atau komponen yang mampu “bertahan” (persistent). I.1. Penyusunan Ulang dan Penyesuaian Laba Salah satu aktivitas analisis ekuitas adalah untuk menyusun laba dan komponen laba sehinggga dapat memisahakan elemen yang stabil, normal, dan terus-menerus dengan elemen acak, tidak tentu, tidak biasa dan tidak berulang. Penyusunan ulang juga berguna untuk mengetahui elemen laba kini yang seharusnya dicakup dalam hasil operasi pada satu atau beberapa periode sebelumnya. Informasi mengenai Persistensi Laba Analisis hasil operasi untuk menyusun dan menyesuaikan laba membutuhkan informasi yang relevan dan andal. Sumber informasi ini yaitu: 1. Laporan laba rugi 2. Laporan keuangan lainnya dan catatan atas laporan keuangan 3. Management Discussion and Anaysis Informasi relevan mencakup informasi yang mempengaruhi kemampuan laba untuk dapat dibandingkan dan diinterpretasikan. Misalnya, perubahan kombinasi produk, inovasi teknologi, penghentian kerja dan keterbatasan bahan baku. Penyusunan Ulang Laba dan Komponen Laba Penyusunan ulang dan penyesuaian laba dapat membantu menetapkan kekuatan laba suatu perusahaan. Penyusunan ulang bertujuan untuk menyusun komponen laba guna menyajikan klasifikasi yang lebih berarti dan format yang relevan untuk analisis. Komponen dapat dibagi, diatur atau dihilangkan pengaruh pajaknya, tetapi totalnya harus direkonsiliasi terhadap laba bersih untuk tiap periode. Perlakuan yang sama diterapkan pada komponen seperti ekuitas dalam laba (rugi) anak perusahaan atau afiliasi yang belum direkonsiliasi. Komponen yang dilaporkan setelah pajak harus dikeluarkan bersamaan dengan dampak pajak mereka jika diklasifikasi ulang terpisah dari laba operasi yang berlanjut. Penyesuaian Laba dan Komponen Laba
Proses penyesuaian menggunakan data dari laporan laba rugi yang disusun ulang dan informasi yang tersedia untuk meletakkan komponen laba pada periode yang lebih layak. Untuk perubahan prinsip atau estimasi akuntasi, seluruh jumlah tahun yang dianalisis harus disesuaikan dalam basis yang dapat dibandingkan. Perubahan estimasi dalam praktek diterapkan secara prospektif dengan sedikit pengecualian. Sebelum menilai persistensi laba, kita perlu memperoleh angka laporan keuangan dengan beberapa penyesuaian. Seluruh komponen laba harus dipertimbangkan, jika kita telah menetapkan bahwa suatu komponen akan dikeluarkan dari periode pelaporannya, komponen tersebut dapat dipindahkan pada hasil operasi periode-periode sebelumnya dan disebar sepanjang periode-periode yang sedang dianalisis, meskipun penyebarannya dapat membantu dalam penentuan kekuatan laba, hal ini tidak membantu dalam penentuan tren laba. I.2 Faktor Penentu Persistensi Laba Setelah menyusun dan menyesuaikan laba, analisis berikutnya akan menentukan persisten laba. Manajemen laba, keragaman, tren, dan insentif merupakan penentuan persisten laba yang potensial. Kita juga sebaiknya menilai persisten laba baik sepanjang siklus usaha maupun untuk jangka panjang. 1
Tren dan Persistensi Laba Tren laba dapat dinilai melalui metode statistik atau dengan pernyataan tren. Tren
laba sering kali mengungkapkan petunjuk mengenai kinerja perusahaan saat ini dan masa depan serta menilai kualitas manejemen. Mungkin salah satu motivasi utama manajemen laba adalah untuk mempengaruhi tren laba karena dalam praktik manajemen laba mengasumsikan tren laba penting bagi penilaian. 2
Manajemen dan Persistensi Laba Terdapat beberapa persyaratan untuk memenuhi definisi manajemen laba.
Persyaratan ini penting karena akan membedakan manajemen laba dengan salah saji dan distorsi. Manajemen laba menggunakan prinsip pelaporan akuntansi yang diterima dengan tujuan untuk melaporkan hasil tertentu. Beberapa bentuk manajemen laba yang harus diwaspadai mencakup: Perubahan metode atau asumsi akuntansi
Menghapus keuntungan dan kerugian luar biasa (dan tidak biasa). Praktik ini memidahkan dampak terhadap laba yang tidak biasa dan tidak diperkirakan yang dapat berpengaruh buruk pada tren laba. “Big Bath”, teknik ini mengakui beban periode masa depan pada masa kini, jika kinerja periode masa kini sangat buruk. Praktik ini melepaskan beban masa depan dari laba masa depan. Penurunan nilai, penurunan nilai aktiva operasi seperti pabrik dan peralatan dan aktiva tak berwujud seperti goodwill saat hasil operasi sedang buruk merupakan alat manajemen laba lainnya. Menentukan waktu pengakuan pendapatan dan beban. Teknik ini mengatur waktu pengakuan pendapatan dan beban untuk melakukan menajemen laba, termasuk manajemen tren. 3
Insentif dan Persisten Manajemen Analisis harus mengakui insentif bagi manajer terkait dengan laba. Manajemen
laba sering kali awalnya dicapai dengan pelaporan laba yang terlalu rendah. Hal ini menciptakan cadangan untuk dapat digunakan pada periode dengan laba rendah dimasa depan. Dengan adanya insentif kinerja bagi manajer, dan penggunaan angka akuntansi untuk mengendalikan dan mengawasi kinerja mereka, analisis harus menyadari adanya potensi manajemen laba dan bahkan salah saji. Analisis harus mampu mengenali perusahaan yang memiliki dorongan kuat untuk melakukan manajemen laba, dan kemudian meneliti praktik akuntansi perusahaan untuk memastikan integritas laporan keuangan. I.3 Mengukur Persistensi Laba Pos Laba Persisten dan Sementara Perusahaan memberikan laporan keuangan kepada berbagai stakeholder dengan tujuan untuk memberikan informasi yang relevan dan tepat waktu agar berguna dalam pengambilan keputusan investasi, monitoring penghargaan kinerja, dan pembuatan kontrak. Agar dapat memberikan informasi yang handal maka laba harus persisten. Persistensi laba menjadi pusat perhatian bagi para pengguna laporan keuangan, khususnya bagi mereka yang mengharapkan psersistensi laba yang tinggi, karena persistensi laba mencerminkan keberlajutan laba di masa depan, karena laba persisten adalah laba operasi. Penyusunan ulang dan penyesuaian laba untuk penaksiran ekuitas bergantung pada
pemisahaan komponen laba yang stabil dan bertahan (persistent) dengan komponen acak dan sementara (transitory). Penilaian persistensi sangat penting dalam penentuan kemampuan laba (earning power). Perkiraan laba
(earning forecasting) juga
mengandalkan persistensi. Bagian penting dalam analisis adalah menilai persistensi komponen keuntungan dan kerugian dalam laba (earning). Analisis dan Interpretasi Pos Sementara Tujuan analisis dan interpretasi pos luar biasa adalah: 1 Menentukan apakah suatu pos bersifat sementara (tidak bertahan). Proses ini melibatkan penilaian apakah pos tersebut tidak biasa, bukan pos operasi, atau tidak berulang. 2 Menentukan penyesuaian yang diperlukan setelah penilaian persistensi. Sering kali diperlukan penyesuaian khusus untuk evaluasi maupun perkiraan laba. Menentukan Persistensi (Sifat Sementara) Suatu Pos Adanya insentif bagi manajer terkait dengan pelaporan pos sementara, membuat kita harus melakukan evaluasi independen mengenai apakah suatu keuntungan atau kerugian bersifat sementara terlebih dahulu, kemudian juga harus ditentukan bagaimana menyesuaikan pos-pos tersebut. Untuk tujuan ini pos tersebut dibagi dalam dua kategori besar: operasi yang tidak berulang berulang dan nonoperasi yang tidak berulang. a.
Keuntungan dan kerugian operasi tidak berulang Keuntungan dan kerugian ini terkait dengan aktivitas operasi tetapi jarang terjadi atau
tidak dapat diprediksi. Pos operasi yang dimaksud adalah pos yang berhubungan dengan aktivitas normal bisnis. Peristiwa rutin yang menghasilkan keuntungan/kerugian dikategorikan peristiwa berulang (recurring) sementara kejadian yang tidak terduga dan jarang terjadi dikategorikan tidak berulang (nonrecurring). Analisis keuntungan dan kerugian operasi yang tidak berulang ini harus mengakui sifat jarang terjadi dan pola tidak berulang keuntungan/kerugian tersebut. Contoh pos ini: kegiatan normal pabrik roti adalah membuat roti dan kue, namun mungkin saja diprediksi bahwa pabrik akan membeli atau menjual saham atau akan menjual mesin roti guna menggantinya dengan mesin yag lebih efisien. Tujuan dari pos ini adalah untuk meningkatkan nilai ekuitas dan saham. Analisis pos operasi yang tidak berulang tidak hanya berkaitan dengan aturan mekanis. b. Keuntungan dan kerugian nonoperasi yang tidak berulang Pos ini tidak berulang dan tidak dapat diprediksi dan terjadi diluar operasi normal. Ciri-ciri kejadian dari pos ini biasanya “tidak ada hubungan dengan kegiatan operasi” (extraneous), “tidak diinginkan” (unintended), dan “tidak direncanakan” (unplanned),
namun tidak selalu seluruhnya tidak diharapkan. Aktivitas usaha terkait dengan resiko kejadian yang merugikan atau kejutan yang tiba-tiba terjadi, apakah sifatnya alami atau buatan manusia.
Penyesuaian Pos Luar Biasa yang Mencerminkan Persistensi Langkah kedua dalam menganalisis pos sementara adalah mempertimbangkan dampaknya terhadap sumber daya perusahaan dan evaluasi manajemen. 1
Dampak pos sementara terhadap sumber daya perusahaan. Setiap keuntungan/kerugian memiliki dampak ganda, sebagai contoh: ketika mencatat keuntungan, perusahaan juga mencatat peningkatan sumber daya, sebaliknya ketika mencatat kerugian, perusahaan juga mencatan pengurangan sumber daya. Keuntungan atau
kerugian akan menaikan atau menurunkan sumber daya. Karena pengembalian
investasi modal mengukur hubungan laba bersih terhadap sumber daya, keuntungan atau kerugian sementara mempengaruhi pengukuran ini. Semakin besar pos sementara, semakin besar dampaknya terhadap pengembalian. Dalam prediksi profitabilitas dan pengembalian investasi, analis harus mempertimbangkan dampak pencatatan pos sementara dan kemungkinan kejadian masa depan yang menyebabkan pos sementara. 2
Dampak pos sementara dalam evaluasi manajemen. Salah satu implikasi yang sering dikaitkan dengan keuntungan dan kerugian sementara ialah kurangnya keterkaitan mereka dengan aktivitas usaha normal. Karenanya, pos ini jarang digunakan untuk mengevaluasi manajemen.
II
PENILAIAN EKUITAS BERBASIS LABA Penilaian perusahaan merupakan tujuan penting bagi banyak pengguna laporan keuangan. Karena estimasi nilai yang dapat diandalkan dapat digunakan untuk membuat keputusan. Deskripsi penilaian ekuitas perusahaan tradisional dilakukan berdasarkan metode diskonto arus kas (discounted cash flow – DCF). Berdasarkan metode ini, nilai ekuitas perusahaan dihitung berdasarkan prediksi arus kas yang tersedia bagi investor ekuitas. Prediksi ini lalu didiskonto menggunakan biaya modal perusahaan. II.1 Hubungan Antara Harga Saham dengan Data Akuntansi Dalam melihat hubungan antara harga saham dengan data akuntasi dapat menggunakan model evaluasi akuntansi berdasarkan ekuitas: Vt =
BVt +
E(RIt+1) (1 + k)1
+
E(RIt+2) (1 + k)2
+
E(RIt+3) (1 + k)3
BV merupakan book value nilai buku pada akhir periode t, RI adalah residual income pendapatan sisa pada periode t
+
n, dan k adalah biaya modal. RI pada periode t
didefenisikan sebagai pendapatan net komprehensif dikurangi biaya pada nilai buku awal, sehingga RIt = NIt – (k x BVt-1). Model ini menggambarkan sangat pentingnya profitabilitas masa depan dalam menilai perusahaan, dengan menggunakan estimasi laba bersih dan nilai buku masa depan. Estimasi yang akurat atas ukuran ini hanya dapat dilakukan setelah mempertimbangkan kualitas dan persistensi laba serta kekuatan laba (earning power) perusahaan. Metode penilaian berbasis akuntansi memungkinkan adanya manipulasi dan distorsi laba oleh manajemen untuk kepentingan pribadi. Sehingga, analisis yang dibutuhkan bukan hanya sekedar analisis terhadap angka-angka. Karena, potensi manipulasi data akuntansi tersebut “bisa atau tidak” mempengaruhi peramalan nilai perusahaan. II.2 Perkalian Penilaian Dasar Dua pengukuran penilaian yang sering digunakan adalah rasio ‘harga terhadap nilai buku’ (price to book- PB) dan rasio ‘harga terhadap laba’ (price to earning- PE). Pengguna sering kali membuat keputusan investasi berdasarkan nilai rasio ini. Berikut dijelaskan bagaimana seorang analis mendapatkan rasio “dasar” PB dan PE tanpa mengacu pada harga pasar saham suatu perusahaan. Melaui perbandingan rasio dasar ini dengan angka implisit pada harga pasar saham terkini, kita dapat mengevaluasi nilai investasi suatu perusahaan milik publik. Untuk perusahaan yang sahamnnya tidak diperdagangkan secara aktif, rasio dasar ini dapat digunakan sebagai alat untuk mengestimasi nilai ekuitas. 1
Rasio Harga terhadap Nilai Buku Rasio harga terhadap nilai buku (price-to-book PB ratio) dihitung sebagai berikut: Nilai pasar ekuitas Nilai buku ekuitas Dengan mengganti perhitungan nilai ekuitas berbasis akuntansi pada pembilangnya,rasio PB dapat dinyatakan dalam akuntansi sebagai berikut:
Vt
=
1
+
BVt +
[ [
(ROCEt+1 - k) (1 + k) (ROCEt+3 - k) (1 + k)3
] x
+
[
BVt + 2 BVt
(ROCEt+2 -k) (1 + k)2
]
+ .....
x
BVt+1 BVt
]
Penghitungan ini menghasilkan beberapa pemahaman penting. Jika ROCE masa depan dan/atau pertumbuhan nilai buku meningkat, maka rasio PB meningkat. Selain itu ketika biaya (resiko) modal ekuitas, k, meningkat, rasio PB turun. Rasio PB tidak sama dengan satu jika pasar mengharapkan laba sisa residual earning (baik positif maupun negatif) di masa depan. Jika nilai sekarang laba residual masa depan bernilai positif (negatif), maka rasio PB akan lebih besar (lebih kecil) dari 1. 2
Rasio Harga terhadap Laba
Rasio harga terhadap laba (price to earning-PE ratio) dihitung sebagai berikut: Nilai pasar ekuitas Laba Bersih Ohlson and Juettner-Nauroth (2000) memperlihatkan bahwa ratio PE dapat disajikan sebagai fungsi dari pertumbuhan jangka pendek (short term growth STG) dan pertumbuhan jangka panjang (long term growth - LTG) atas laba per saham (earning per share - EPS) sebagai berikut: P0 1 STG – LTG = X EPS1 k k - LTG Dimana k merupakan biaya modal ekuitas, STG (LTG) adalah perkiraan perubahan persentase laba per saham jangka pendek (jangka panjang) relatif terhadap taksiran pertumbuhan “normal”. Jika STG>LTG dan LTG < k2. STG dapat dianggap sebagai konsensus analis terhadap tingkat pertumbuhan selama lima tahun dan LTG merupakan tingkat inflasi jangka panjang yang melewati horizon perkiraan. Persamaan ini memberikan dua pemahaman penting: 1) rasio PE berbanding terbalik dengan biaya modal, yaitu rasio ini lebih rendah untuk biaya modal ekuitas yang lebih tinggi dan sebaliknya, dan 2) rasio PE berbanding lurus dengan taksiran pertumbuhan laba per saham relatif terhadap pertumbuhan normal. Rasio PE tidak berarti tingkat laba absolut (apakah laba per saham tinggi atau rendah), hanya memperlihatkan tingkat dimana laba per saham diharapkan meningkat relatif terhadap taksiran pertumbuhan.
Hubungan Rasio PB dan Rasio PE Tabel berikut memberikan ringkasan implikasi berbagai rasio PB dan rasio PE: P/E
P/B Tinggi I
P/B Rendah III
Tinggi
(Perusahaan dengan kinerja baik)
(Perusahaandalam perbaikan)
Taksiran laba sisa (RI) positif
Taksiran laba sisa (RI) negatif
P/E
Laba meningkat II
Laba meningkat IV
Rendah
(Perusahaan yang menurun)
(Perusahaan dengan kinerja buruk)
Taksiran laba sisa (RI)positif
Taksiran laba sisa (RI) negatif
Laba yang menurun
Laba yang menurun
Perusahaan dengan rasio PB dan PE yang tinggi (kolom I) adalah perusahaan yang memiliki harapan laba sisa positif dan laba bersih yang diharapkan akan naik dibandingkan saat ini. Ini merupakan perusahaan dengan kinerja baik (pertumbuhan yang tinggi). Sebaliknya, rasio PB dan PE yang rendah (kolom IV) menunjukkan taksiran laba sisa negatif dan laba masa depan yang lebih kecil daripada laba saat ini. Jelas bahwa perusahaan ini mengalami kesulitan serius karena investasi mereeka saat ini diperkirakan tidak menghasilkan pengembalian yang lebih besar dari biaya modal, dan profitabilitas ditaksir lebih rendah dari saat ini. Perusahaan dengan rasio PB tinggi dan PE rendah (kolom II) diharapkan melaporkan laba sisa positif, meskipun laba menurun. Perusahaan ini masih menghasilkan investasi produk (nilai sekarang yang positif) namun dalam tahap penurunan. Dan perusahaan dengan rasio PB rendah dan PE tinggi (kolom III) tidak mampu menghasilkan nilai investasi sekarang yang positif, namun profitabilitas diharapkan akan meningkat dibandingkan saat ini. Perusahaan ini sedang memperbaiki operasi mereka,tetapi belum menyelesaikan kesulitan operasinya. III
KEKUATAN LABA DAN PERAMALAN UNTUK TUJUAN PENILAIAN III.1.
Kekuatan Laba
Kekuatan Laba (earning power) mengacu pada tingkat laba perusahaan yang diharapkan akan terjadi pada masa depan. Dengan sedikit pengecualian, kekuatan laba di akui sebagai faktor utama dalam penilaian perusahaan. Model penilaian berbasis akuntansi mencakup kapitalisasi kekuatan laba, dimana kapitalisasi ini melibatkan penggunaan suatu faktor atau penggandaan yang mencerminkan biaya modal dan taksiran risiko dan pengembalian masa depan. Banyak analisis laba dan laporan keuangan yang ditujukan untuk menentukan kekuatan laba. 1
Mengukur Kekuatan Laba Kekuatan laba merupakan konsep yang berasal dari analisis keuangan, bukan
akuntansi. Konsep ini melihat stabilitas dan persisten laba serta komponen laba. Laporan keuangan digunakan untuk menghitung kekuatan laba. Perhitungan ini membutuhkan pengetahuan, penilaian, pengalaman, dan perspektif. Laba merupakan pengukuran yang paling handal dan relevan untuk tujuan penilaian. Meskipun penilaian berorientasi masa depan, kita harus mengakui relevansi kinerja perusahaan saat ini dan sebelumnya untuk mengestimasi kinerja masa depan. Laba periode akhir yang melampaui siklus usaha mencerminkan kinerja operasional aktual dan memberikan kita suatu perspektif atas aktivitas operasi dimana kita dapat mengestimasi kinerja masa depan. Penilaian sangat penting untuk beberapa keputusan (seperti investasi, pemberian pinajaman, perencanaan apajak, keputusan pengendalaian atas peselisihan penilaian). Karenanya, estimasi penilaian harus kredibel dan harsu dipertahankan, dan kita harus meneliti jika terdapat penyimpangan dari norma.
2
Rentang Waktu kekuatan Laba Periode satu tahun seringkali terlalu singkat untuk mengukur laba dengan andal. Hal
ini disebabkan karena sifat aktivitas investasi dan aktivitas pendanan yang sebagian besar jangka panjang, dampak siklus usaha, dan adanya berbagai faktor yang tidak berulang. Pengukuran terbaik kekuatan laba suatu perusahaan adalah dengan menggunakan laba rata-rata (komulatif) selama beberapa tahun. Rentang waktu untuk menghitung laba ratarata umumnya adalah 5 tahun (biasanya hingga 10 tahun). Perpanjangan periode ini menugurangi distrosi, ketidakteraturan , dan dampak sementara lainnya yang mengurangi
relevansi laba satu tahun. Perhitungan laba lima tahun sering kali menekankan pengalaman terakhir sekaligus menghindari kinerja yang tidak relevan. Tren Laba merupakan faktor penting dalam perhitungan kekuatan laba. Jika laba memperlihatkan tren yang bertahan, kita dapat menyesuaikan proses rata-rata untuk memberikan bobot yang lebih berat atas laba terkini. 3
Menyesuaikan Laba per Saham Kekuatan laba dihitung dengan menggunakan seluruh komponen laba. Setiap pos
pendapatan dan beban merupakan bagian dari pengalaman operasi perusahaan. Masalahnya adalah pada tahun yang mana kita menempatkan pos tersebut saat menghitung kekuatan laba. Pada kasus tertentu analisis laba kita mungkin terbatas pada jangka pendek, pos-pos pada serangkaian laba jangka pendek disesuaikan jika lebih terakait pada periode sebelumnya. Jika hal ini dilakukan dengan basis per saham, setiap pos harus disesuaikan terhadap dampak pajak dengan menggunakan tarif pajak perusahaan kecuali jika terdapat tarif pajak tertentu. Seluruh pos juga harus dibagi dengan jumlah saham yang digunakan untuk menghitung laba per saham.
Contoh Penyesuaian Laba per Saham Pos
Tahun 2
Perubahan tarif pajak efektif Penyelesaian tuntutan hukum Perubahan menjadi penyusutan garis lurus Cadangan kerugian aset luar negeri Kerugian dari penjualan divisi Perubahan menjadi LIFO Beban penyelesaian tuntutan hukum Translasi valuta asing Pengeluaran litbang yang melebihi periode sebelumnya Persentase cadangan piutang tak tertagih yang lebih tinggi + Dampak laba per saham
+$0,02 +0,07 +0,02 +0,02 -0,19 -0,07 -0,09 -0,03 -0,11
Tahun 1 +$0,57 -0,15 -0,12 -0,04
-0,02 -$0,38
Laba per saham yang dilaporkan Ditambah dampak negatif ( - ) ke tahun 2 0,38 Dikurang dampak positif ( + ) dari tahun 1
$1,71
(00,26)
Laba per saham disesuaikan III.2
$1,39
$1,45
Peramalan Laba Bagian utama analisis laporan keuangan dan penilaian adalah peramalan laba. Dari
perpektif analisis, evaluasi tingkat laba sangat terkait dengan peramlan laba. Hal ini disebabkan ramalan laba yang relevan melibatkan analisis komponen laba dan penilaian mereka di masa depan. Peramalan laba mengikuti analisis komponen laba dan melibatkan pembuatan pembuatan estimasi laba masa depan. 1
Mekanisme Peramalan Laba Peramalan mengharuskan kita untuk menggunakan seluruh informasi yang tersedia
secara efektif, termasuk laba periode sebelumnya. Peramalan juga mendapatkan manfaat dari pemisahan (disaggregation). Pemisahan melibatkan penggunaan laba berdasarkan lini produk atau segmen dan teruatam berguna jika segmen tersebut memiliki perbedaan risiko, profitabilitas, atau pertumbuhan. Penelitian analisis mengungkapkan berbagai karakteristik statistik dalam laba. Peretumbuhan laba tahunan sering kali bergerak secara acak. Bagi beberapa pengguna hal ini berarti pertumbuhan laba tidak dapat diramalkan, tetapi penelitian ini mencerminkan perilaku keseluruhan dan bukan perilaku perusahaan individu. Peramalan laba yang andal tidak dapat dihasilkan dari ekstrapolasi sesderhana dari pertumbuhan atau tren laba masa lalu. Namun dilakukan dengan mengananlisi komponen laba dan mempertimbangkan seluruh informasi yang tersedia, baik kauntitatif. Juga melibatkan peramalan komponen ini dan spekulasi mengenai kondisi usaha masa depan. 2
Elemen Peramalan Laba Elemen pada peramalan laba adalah memeriksa kewajaran ramalan. Untuk tujuan ini
sering kali digunakan angka pengembalian investasi modal. Jika ramalan laba menghasilkan pengembalian yang sangat berbeda dengan pengembalian masa lalu atau pengembalian industri, kita harus menilai kembali ramalan dan prosesnya. Perbedaan pengembalian ramalan dengan yang sewajarnya terjadi harus dijelaskan. Pengembalian investasi modal tergantung dari laba, sementara laba merupakan produk kualitas produk manajemen dan manajemen aktiva. Kualitas manajemen. Dibutuhkan manajemen yang memilki akses ke berbagai sumber daya untuk menghidupkan aktiva melalui penggunaan yang efesien dan
menguntungkan. Stabilitas hubungan dan tren dapat diasumsikan stabil jika menunjukkan tidak ada perubahan besar atas keahlian, kedalaman, dan kelangsungan manajemen. Disamping itu juga, menunjukkan tidak adanya perubahan yang besar pada jenis usaha yang sesuai dengan keahlian manajemen. Manajemen aktiva. Perusahaan membutuhkan aktiva untuk mengembangkan operasi. Kelangsungan keberhasilan dan ramalan pertumbuhan bergantung pada sumber pendanaan dan dampaknya terhadap laba. Kondisi keuangan suatu perusahaan merupakan elemen peramalan laba lainnya. Kurangnya likuiditas dapat membatasi keberhasilan manajemen dan struktur modal yang berisiko dapat membatasi tindakan manajemen. Semua ini disertai faktor-faktor seperti ekonomi, industri, dan faktor kompetitif lain, merupakan hal yang relevan terhadap peramalan laba. 3
Melaporkan Peramalan Laba Peramalan manajemen berbeda dengan peramalan yang dilakukan analis keuangan.
Keandalan peramalan tergantung pada akses informasi dan asumsinya. SEC menyarankan agar peramalan dilakukan dengan “itikad baik” dengan landasan yang layak. SEC merekomendasi agar peramalan disajikan dalam format laporan keuangan dan disertai dengan informasi yang cukup bagi investor untuk menilai kendalan. SEC memiliki aturan safe harbor yang melindungi perusahaan dari tuntutan hukum jika prediksi mereka tidak menjadi kenyataan. III.3. Laporan Interim untuk Pengawasan dan Revisi Estimasi Laba Laporan keuangan interim merupakan sumber informasi yang berharga untuk mengawasi kinerja. Laporan ini berguna untuk merevisi estimasi kekuatan laba dan peramalan laba. Namun tetap harus disadari bahwa laporan keuangan interim memiliki keterbatasan yang terkait dengan kesulitan untuk meletakan komponen laba pada periode kurang dari satu tahun. 1
Penyesuaian Akuntansi Akhir Tahun Menentukan hasil operasi untuk periode satu tahun membutuhkan beberapa
penyesuaian akrual dan estimasi. Penyesuain ini mencakup pengakuan pendapatan, menentukan biaya persediaan, alokasi overhead, mencari nilai pasar sekuritas, dan memperkirakan piutang tak tertagih.
2
Aktivitas Usaha Musiman Beberapa perusahaan memiliki aktivitas usaha musiman. Penjualan, produksi, dan
aktivitas operasi lain sering kali tidak dapat dibagi sama antar periode interim. Hal ini dapat mendistorsi perbandingan laba interim. Selain itu juga dapat menimbulkan masalah pada alokasi biaya-biaya yang sifatnya diskresioner, seperti iklan, penelitian, pengembangan, perbaikan dan pemeliharaan. 3
Metode Pelaporan Menyeluruh Laporan kuartalan merupakan bagian dari keseluruhan satu tahun dan bukannya
periode diskrit, mensyaratkan pengakuan pendapatan dan beban. Hal ini mencakup penyusutan persediaan, diskon atas kuantitas, dan piutang tak tertagih. 4
Persyaratan Pelaporan Interim SEC a
Laporan interim komparatif dan laporan keuangan hingga tanggal ini dapat diberi judul tidak diaudit tetapi harus dimasukan dalam laporan tahunan.
b
Neraca komparatif.
c
Laporaan arus kas hingga hari ini.
d
Informasi pro forma mengenai penggabungan usaha yang dicatat sebagai pembelian.
e
Kesesuaian dengan prinsip akuntansi berlaku umumdan pengungkapan perubahan akuntansi, termasuk surat dari auditor.
f
Analisis naratif manajemen mengenai hasil operasi.
g
Pengungkapan mengenai apakah Form 8-K diisi selama periode – melaporkan apakah terdapat penyesuaian laba yang tidak biasa atau pergantian auditor.
5
Analisis Implikasi Laporan Interim Analisis harus waspada terhadap kesalahan estimasi dan diskresi yang melekat pada
laporan interim. Terbatasnya keterlibatan auditor pada laporan interim mengurangi keandalan laporan interim relative terhadap laporan tahunan yang diaudit. Peraturan pasar modal memberikan sejumlah keyakinan, meskipun terbatas.
BAB III PEMBAHASAN 1
PERSISTENSI LABA Tren Pergerakan Harga Saham (10 tahun)
Tren Pergerakan EPS (5 Tahun terakhir)
EPS (IN RUPIAH) 800 701
700 634
600 500 400 399
546 444
300 200 100 0 2009
2010
2011
Tren Pergerakan Laba (5 tahun terakhir)
2012
2013
earnings (IN MILLION RUPIAH) LABA 6,000,000 5,352,625
5,000,000
4,839,145 4,164,304
4,000,000 3,044,107 3,000,000
3,384,648
2,000,000 1,000,000 0 2009
2010
2011
2012
2013
Interpretasi tren: Dari tahu ke tahun, Unilever Indonesia memperlihatkan tren yang meningkat, artinya dari tahun ke tahun Unilever Indonesia semakin memperlihatkan kinerja nya yang begitu memuaskan. Persestensi Manajemen: Tahun lalu – yang sekali lagi merupakan tahun yang sangat baik bagi Unilever Indonesia – divisi Home and Personal Care berhasil mempertahankan momentum tahun-tahun sebelumnya dengan meraih pertumbuhan di hampir semua kategori, meluncurkan berbagai inovasi gemilang ke pasar dan menggunakan kekuatan brand untuk menciptakan perubahan nyata di masyarakat melalui misi sosial mereka. Tantangan utama di bisnis Personal Care di tahun 2013 adalah kompetisi yang makin ketat. Menghadapi kenaikan biaya pengeluaran pada media tradisional dan in-store promotion serta sejumlah program diskon yang agresif oleh para kompetitor, Unilever memilih untuk mempertahankan harga produk dan mendukungnya dengan meningkatkan ekuitas brand , memastikan ketersediaan dan penampilan produk di toko serta memberikan kualitas produk yang unggul untuk menjaga kepercayaan pelanggan. Strategi ini terbukti efektif, membuahkan pertumbuhan yang kuat dan membuat Unilever bisa tetap berada selangkah di depan para pesaing. Divisi Personal Care terus memperkuat posisinya di tengah tekanan persaingan yang ketat di
hampir
seluruh
kategori,
dengan
sebagian
besar
brand
Unilever
sukses
mempertahankan atau meningkatkan pangsa pasar. Kategori Deodorant, Baby Care dan Male Grooming memimpin tren pertumbuhan, yang sebagian besar merupakan pertumbuhan volume – hasil dari penetrasi pasar yang lebih dalam berkat pengembangan
pasar yang terus menerus dan inovasi berbasis insight . Peningkatan penjualan tertinggi dicapai oleh Skin Care, yang merupakan kontributor terbesar walaupun kategori ini adalah salah satu yang paling sulit. Seluruh kategori di dalam Foods and Refreshments—teh, margarin, bumbu masak/ savoury dan jus buah—berhasil meraih peningkatan pangsa pasar sepanjang tahun. Hal ini sangat menggembirakan, terutama mengingat tingginya tingkat inflasi bahan pangan saat itu, yang mencekik kantong para konsumen. Unilever mendefinisikan supply chain sebagai keseluruhan cara Unilever menjalankan bisnis dari awal sampai akhir: mulai dari pengadaan bahan mentah sampai tersedianya produk di rak-rak toko. Keberhasilan bisnis Unilever Indonesia bergantung pada supply chain yang dapat diandalkan dan sustainable , yang dapat mendukung profitabilitas dengan cara secara efektif merespons pasar yang berubah-ubah, tidak pasti, kompleks dan ambigu (vUCA - volatile, Uncertain, Complex, Ambiguous). Dalam situasi seperti itu, salah satu tantangan terbesar supply chain adalah menjadikan efisiensi sebagai prioritas utama. Artinya, bagaimana biaya dapat ditekan sambil terus memenuhi dan melebihi ekspektasi pelanggan. Pada 2013 Unilever dihadapkan pada tingginya tingkat inflasi akibat kenaikan biaya energi dan komoditas serta perubahan nilai kurs yang tidak menentu. Kondisi tersebut mengharuskan Unilever untuk memfokuskan diri pada faktor-faktor yang bisa mereka kontrol, sambil kami melakukan penyempurnaan di seluruh rantai supply chain mulai dari hulu sampai hilir serta meningkatkan antisipasi dan kesiapan Unilever untuk menghadapi peristiwa tak diinginkan, seperti bencana alam yang dapat mengganggu pasokan maupun permintaan. Unilever melakukan investasi secara cermat di semua pabrik Unilever untuk secara efisien membangun kapasitas guna mengantisipasi tingkat permintaan yang tinggi. Unilever menyempurnakan proses logistik dengan meningkatkan pengisian muatan dan mengoptimalkan jaringan guna mengatasi tekanan inflasi. Sementara itu, pusat distribusi kami yang baru, West Mega Distribution Centre, telah berfungsi dengan stabil sehingga dapat membantu Unilever menumbuhkan volume penjualan serta melayani para pelanggan secara lebih efisien. Perseroan memfokuskan diri pada sejumlah kategori dan produk dimana Unilever Indonesia, atau perusahaan induk mereka, memiliki atau mampu membangun keunggulan kompetitif, dan dimana penjualan dan marjin dapat tumbuh secara konsisten. Unilever terus memantau tren pasar, melibatkan diri dengan para pelanggan dan pembelanja guna memperoleh insight tentang kesukaan seraya memantau perilaku konsumen untuk mengembangkan kategori yang efektif dan strategi brand . Stategi ini
selanjutnya diturun kan dalam bentuk program inovasi dan pengembangan pasar untuk menciptakan produk-produk dan jasa yang paling relevan dan menarik bagi konsumen. Unilever percaya bahwa portofolio brand kami yang kokoh, produk-produk berkualitas tinggi dengan harga kompetitif, inovasi yang teruji dan kemampuan pengembangan pasar, basis biaya rendah dan eksekusi yang unggul dalam penjualan dan distribusi, serta karyawan yang berkomitmen tinggi untuk memenangkan pasar, telah menempatkan Unilever Indonesia dalam posisi yang kuat untuk bersaing. PROSPEK USAHA Tahun 2013 merupakan tahun penuh tantangan. Paruh kedua 2013, perekonomian Indonesia kembali diuji dengan inflasi yang tinggi (setelah pengurangan subsidi BBM), naiknya suku bunga dan pelemahan Rupiah. Faktorfaktor tersebut memberikan dampak yang kurang baik bagi konsumen Unilever. Penjualan tumbuh 12.7%, melemah dibandingkan dengan pertumbuhan tahun lalu sebesar 16.3%. Pertumbuhan yang cukup bagus mengingat kondisi penuh tantangan yang harus kami hadapi. Laba tetap baik mencapai Rp5,4 triliun, tumbuh 10,6% dari tahun lalu. 2
PENILAIAN EKUITAS BERBASIS LABA
Hubungan antara Harga Saham dengan Data Akuntansi
Perkalian Penilaian Dasar
1
Rasio Harga terhadap Nilai Buku
2
Rasio Harga terhadap Laba
Tujuan grup dalam pengelolaan permodalan adalah untuk mempertahankan kelangsungan usaha Grup guna memberikan imbal hasil kepada pemegang saham dan manfaat kepada pemangku kepentingan lainnya serta menjaga struktur modal yang optimal untuk mengurangi biaya modal. Untuk mempertahankan atau menyesuaikan struktur modal, Grup menyesuaikan jumlah dividen yang dibayar kepada pemegang saham. Rasio gearing pada tanggal 31 Desember 2013 dan 2012 adalah sebagai berikut:
Penurunan rasio gearing pada 2013 terutama disebabkan oleh penurunan jumlah pinjaman dan peningkatan jumlah ekuitas seiring dengan jumlah pendapatan komprehensif tahun berjalan. Semakin tinggi Rasio Gearing maka akan semakin tinggi Ketepatan Waktu Pelaporan Keuangan atau sebaliknya, semakin rendah Rasio Gearing maka Ketepatan Waktu Pelaporan Keuangan akan semakin rendah. Saham biasa diklasifikasikan sebagai ekuitas. Tambahan modal disetor merupakan selisih antara kontribusi modal dan nilai nominal saham. Biaya yang secara langsung terkait dengan penerbitan saham disajikan sebagai pengurang tambahan modal disetor. Pembagian dividen final kepada para pemegang saham Perseroan diakui sebagai liabilitas ketika dividen disetujui oleh para pemegang saham Perseroan. Pembagian dividen interim kepada para pemegang saham Perseroan diakui sebagai liabilitas ketika dividen disetujui berdasarkan keputusan rapat Direksi dan sudah diumumkan kepada publik. Laba bersih per saham dasar dihitung dengan membagi laba bersih yang diatribusikan kepada pemilik entitas induk pada periode yang bersangkutan dengan jumlah rata-rata tertimbang saham yang beredar. Tidak ada surat berharga yang dapat dikonversi, opsi, atau waran yang dapat menimbulkan pengaruh dilusi pada laba bersih per saham.
Modal Saham
Saham Perseroan memiliki nilai nominal Rp 10 (nilai penuh) per lembar. Rincian kepemilikan saham Perseroan pada tanggal 31 Desember 2013 dan 2012 adalah sebagai berikut:
Pada tanggal 31 Desember 2013 dan 2012, UIH yang memiliki 6.484.877.500 lembar saham atau 85,00% dari jumlah modal dasar, ditempatkan dan disetor penuh, merupakan pemegang saham terbesar Perseroan; dan tidak ada pemegang saham lain yang memiliki saham lebih dari 5,00% dari jumlah modal saham dasar, ditempatkan dan disetor penuh Perseroan. Pada tanggal 31 Desember 2013 dan 2012, Direktur yang memiliki saham publik Perseroan adalah Tn. Ainul Yaqin kepemilikan tidak lebih dari 0,001% dari jumlah modal saham dasar, ditempatkan dan disetor penuh Perseroan. Tidak ada anggota Dewan Komisaris dan Direksi yang lain memiliki saham Perseroan.
Dividen
Pada tanggal 31 Desember 2013, jumlah dividen yang belum diterima oleh pemegang saham sebesar Rp 69.470 (2012: Rp 61.677) telah dicatat sebagai utang lain-lain.
Laba bersih per saham
3
Earnings Power and Forecasting
Earnings Power
earnings (IN MILLION RUPIAH) LABA 6,000,000 5,352,625
5,000,000
4,839,145 4,164,304
4,000,000 3,044,107 3,000,000
3,384,648
2,000,000 1,000,000 0 2009
2010
2011
2012
2013
Seperti yang telah diuraikan sebelumnya pada tren laba, PT Unilever Indonesia Tbk mengalami peningkatan laba dari tahun ke tahun. Tentunya hal ini dapat mengundang investor untuk berinvestasi pada PT Unilever Indonesia Tbk. Selain melihat dari tren laba, investor juga biasanya melihat dari net profit margin pada tahun-tahun sebelumnya.
Investor berasumsi bahwa Net Profit Margin yang lebih tinggi lebih menarik, karena : -
Apabila NPM semakin tinggi maka laba perusahaan semakin besar
-
semakin tinggi nilai NPM menandakan bahwa perusahaan tersebut semakin efisien operasionalnya
-
sebagai antisipasi melonjaknya bahan baku, biaya operasional seperti kenaikan gaji pegawai, jika NPM perusahaan lebih tinggi, maka ketika hal-hal diatas terjadi, laba bersih perusahaan tidak turun signifikan Net Income Net Sales Net Profit Margin
4.839.145.000. 000
5.352.625.000. 000
5.738.523.000. 000
27.303.248.000 .000
30.757.435.000 .000
34.511.534.000 .000
17.7%
17.4%
16.6%
Berikut adalah Net Profit Margin dari PT Unilever Indonesia Tbk :
Dapat dilihat bahwa Net Profit Margin dari PT Unilever Indonesia Tbk. terlihat menurun setiap tahunnya. Tetapi penurunan net profit margin tersebut tidak begitu signifikan. Investor pun tidak akan gegabah untuk mengambil keputusan dengan cara tidak berinvestasi di perusahaan ini hanya dikarenakan oleh net profit marginnya yang menurun, karena net profit margin bukan satu-satunya cara yang dilakukan investor untuk melihat kinerja keuangan dari suatu perusahaan. Investor pun seharusnya dapat melihat dari net income dan net sales perusahaan yang setiap tahunnya semakin meningkat. Net Profit Margin yang semakin rendah menandakan terdapat biaya-biaya pada perusahaan yang meningkat, dalam tahun 2012-2014 terdapat peningkatan pada biaya umum dan administrasi.
Earnings Forecasting
Manajemen pada PT Unilever Indonesia Tbk. tidak berencana untuk menambah lini bisnisnya atau mengubah bisnis dari perusahaan. Perusahaan tetap memfokuskan diri pada sejumlah kategori dan produk dimana Unilever Indonesia, atau perusahaan induk
mereka, memiliki atau mampu membangun keunggulan kompetitif, dan dimana penjualan dan marjin dapat tumbuh secara konsisten. Inflasi biaya tentunya menjadi kendala pada PT Unilever Indonesia Tbk, tetapi PT Unilever Indonesia Tbk menanggapi inflasi tersebut dengan cara penghematan biaya seperti melakukan optimasi mix impact. PT Unilever Indonesia Tbk pun berhasil mengimplementasikan kenaikan harga secara strategis sambil terus memantau tren-tren pasar untuk memastikan agar harga dari produk PT Unilever Indonesia Tbk tetap kompetitif dan hasilnya memuaskan, pada tahun 2014 profitabilitas dari PT Unilever Indonesia Tbk tetap sehat. Sehingga untuk kedepannya bisa diramalkan bahwa laba dari PT Unilever Indonesia Tbk tetap akan meningkat dilihat dari kebijakan manajemen yang terus berinovasi produk unggulan PT Unilever Indonesia Tbk dan juga dilihat dari tren laba pada tahun-tahun sebelumnya yang selalu meningkat setiap tahunnya. Pada kebijakan pemerintah, pemerintah telah mengumumkan rencana untuk melakukan akselerasi pembangunan infrastruktur, dan apabila terwujud hal ini akan memacu pertumbuhan ekonomi dan mendorong pengeluaran konsumen yang makin besar. Itu akan berdampak pada kenaikan penjualan bagi perusahaan dan tentunya laba pun akan semakin meningkat apabila hal itu terjadi, diimbangi dengan kebijakan-kebijakan operasional perusahaan yang telah dibuat sebelumnya.
BAB IV KESIMPULAN
Dilihat dari pembahasan dari materi yang telah disajikan diatas, dapat dilihat bahwa pertumbuhan laba pada PT Unilever Indonesia Tbk terus meningkat pada setiap tahunnya. Hal ini dapat mengundang investor untuk menanamkan modalnya pada PT Unilever Indonesia Tbk. Tren dari penjualan dan laba yang meningkat tentunya diharapkan akan terus bertahan pada tahun-tahun yang akan datang, didukung dengan kebijakan-kebijakan manajemen dan kebijakan dari pemerintah, PT. Unilever Indonesia Tbk akan terus berusaha untuk memuaskan konsumen, meningkatkan kinerja perusahaan, dan tentunya didukung juga oleh profitabilitas peruahaan yang sehat sehingga mendorong masyarakat untuk terus royal pada produk-produk dari PT Unilever Indonesia Tbk.
DAFTAR PUSTAKA Laporan Tahunan PT. Unilever Indonesia, Tbk 2009 diakses dari www.unilever.co.id tanggal 4 Juni 2015
Laporan Tahunan PT. Unilever Indonesia, Tbk 2013 diakses dari www.unilever.co.id tanggal 4 Juni 2015
Laporan Tahunan PT. Unilever Indonesia, Tbk 2014 diakses dari www.unilever.co.id tanggal 4 Juni 2015
Wild, John J.; Subramanyam K.R.; dan Hasley, Robert F. Analisa Keuangan, Buku 2. Edisi 10. Jakarta: Salemba Empat, 2005.
