(Adm-Rene)-Administracao Financeira E Orcamentaria II

“ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA E ORÇAMENTÁRIA II” PROFESSOR – RENÊ GROSSKLAGS JÚNIOR

MARÇO/2001

ÍNDICE CAPÍTULO I Custo e Estrutura de Capital........... ............. ............. ...... 03

CAPÍTULO II Riscos e Retorno de Investimentos......... ............. ........... 18

CAPÍTULO III Análise das Demonstrações Financeiras........ ............ ....33

CAPÍTLO IV Alavancagem Operacional e Financeira............... ........... 47

CAPÍTULO V Orçamento de Vendas e de Capital................................. 60

CAPÍTULO VI Critérios de Avaliação Econômica de Investimentos.... 67

2

CAPÍTULO I

CUSTO E ESTRUTURA DE CAPITAL

Uma empresa pode ser definida como um conjunto de projetos em operação. nA

empresa opta por operar com frota própria de veículos ao invés de

frota terceirizada; nA

empresa opta por comprar componentes de fornecedores ao invés de

fabricá-los; nA

empresa opta por exportar ao invés de concentrar suas vendas

somente no mercado interno; nA

empresa opta por financiar seus planos de expansão com capitais de

terceiros e não com capitais de risco, etc. No conjunto, estes projetos em execução, além dos projetos em estudo, precisam ter uma taxa de retorno superior ao custo médio de seus

financiamentos (RETORNO > CMPC).

Vamos explicar através de um exemplo. Este exemplo tem característica prospectiva. Assemelha-se com um orçamento empresarial. Todavia, conceitos e procedimentos aprendidos

3

poderão ser utilizados tanto em análises prospectivas quanto nas análises retrospectivas. Eis o exemplo:

ESTRUTURA PATRIMONIAL EM 31/12/1998 Valores em R$ MIL

ATIVO Ativo Operacional

Total

PASSIVO 10.000 Passivo Operacional Capital de Terceiros Capital Próprio 10.000 Total

1.000 4.000 5.000 10.000

2Ativo Operacional (AO) = representa todos os investimentos necessários para que a

empresa consiga gerar receita operacional (caixa mínimo, duplicatas a receber, estoques e imobilizações produtivas).

2Passivo Operacional (PO) = representa todos os financiamentos espontâneos,

aqueles que são típicos da operação (fornecedores, impostos incidentes sobre vendas

a pagar, salários e encargos a pagar e adiantamento de clientes são os principais exemplos).

2Ativo Operacional Líquido (AOL) = É a diferença entre o Ativo Operacional menos o

Passivo Operacional. Representa a parcela do ativo operacional que a administração terá que buscar financiamento fora da operação. Este financiamento poderá ser proveniente de capital de terceiros e/ou capital próprio.

2Capital de Terceiros (CT) = representa os financiamentos de curto e longo prazos

obtidos através de bancos, emissão de debêntures e outros papéis, BNDES, FINEP e assemelhados. São financiamentos costumeiramente associados e programas de investimento.

2Capital Próprio (CP) = representa os “financiamentos” dos acionistas. É o dinheiro

colocado pelos acionistas na empresa mais os lucros retidos (Patrimônio Líquido).

4

2Custo do Capital de Terceiros (CCT) = O Custo de Capital de Terceiros é explicito e

formal (documentado). O Custo de Capital de Terceiros costumeiramente está representado na figura do juros. A amortização do principal faz parte do serviço da dívida, mas não é considerado parte do custo do financiamento. Em uma análise de CCT, considera-se como custo apenas o componente juros. Presume-se que o principal é renovado. Usualmente, os juros do CT são devidos, independentemente da capacidade financeira do tomador, estando na maioria dos casos protegidos por garantias.

2Custo do Capital Próprio (CCP) = O CCP é implícito e costumeiramente não

documentado. Todavia existe. É representado pelo desejo dos acionistas de receberem dividendos (dinheiro) mais a obtenção de crescimento no valor de suas ações/quotas (ganho de capital associado a lucros obtidos, mas não distribuídos, que ficam retidos para financiar projetos que contribuirão para elevar dividendos futuros).

Portanto, podemos fazer a seguinte leitura do problema acima:

ESTRUTURA PATRIMONIAL EM 31/12/1998 Valores em R$

ATIVO Ativo

Operacional

PASSIVO 9.000 Capital de Terceiros

4.000

Líquido (AOL) Capital Próprio Total

9.000 Total

5.000 9.000

O AOL é de R$ 9.000. Deste valor, R$ 4.000 são financiados por capital de terceiros e R$ 5.000 por capital próprio.

A análise do quadro acima nos permite a seguinte observação:

O retorno obtido na gestão dos ativos operacionais deverá ser, no mínimo, igual ao somatório do custo do capital de terceiros e custo do capital próprio, para não se destruir valor (RAOL > OU = CMPC).

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Uma interpretação mais coloquial da expressão acima é a seguinte: Os administradores têm à sua disposição para gerenciar um AOL de R$ 9.000. Todavia, estes recursos não são disponibilizados de graça. O AOL de R$ 9.000 é financiado por capitais de terceiros e capitais próprios que têm custos. Portanto, o retorno obtido sobre o AOL deverá ser, no mínimo, igual ao custo médio ponderado dos financiamentos. Vamos quantificar o comentário acima apresentado: -

CCT = 10% a.a. (bruto ou antes do imposto de renda e contribuição social)

-

CCP = 20% a.a. (bruto ou antes do imposto de renda e contribuição social)

-

Alíquota do Imposto de Renda e Contribuição Social = 30%

Observações: A expressão BRUTO é utilizada para informar que o custo não considerou o impacto tributário. Como o CCT bruto é de 10% e a alíquota do IR é de 30%. O CCT líquido é de 7% (10% x 0,70). Como o CCP bruto é de 20% e a alíquota do IR é de 30%, o CCP líquido é de 14% (20% x 0,70). Por uma questão didática e facilitadora do processo de exposição, vamos tratar sempre os dois impostos em conjunto, e nos referirmos a eles apenas como alíquota do imposto de renda, mas sabendo que ela implicitamente considera também a contribuição social.

Agora, podemos determinar o cálculo do custo médio ponderado de capital (CMPC). Médio por considerar capital de terceiros e capital próprio. Ponderado porque considera participação (peso) de cada fonte no financiamento do AOL. CMPC (bruto) = 4.000 x 0,10 + 5.000 x 0,20 = 0,0444 + 0,1111 = 0,1555 9.000

9.000

6

O CMPC bruto é de 0,1555. Bruto porque considera o custo bruto do CT e do CP. O CMPC (líquido) = 4.000 x 0,07 + 5.000 x 0,14= 0,0311 + 0,0778 = 0,1089 9.000

9.000

O CMPC líquido de 0,1089 é equivalente a 0,70 x 0,1555. Para que serve a mensuração do CMPC? Para balizar o retorno mínimo a ser obtido pela gestão sobre o AOL. Vamos exemplificar:


Lucro Operacional Desejado – LOD (1) (-) Juros (2)

1.400 (400)

(=) Lucro antes do Imposto de Renda

1.000

(-) Imposto de Renda (3)

(300)

(=) Lucro após o Imposto de Renda

700

(1) 0,1555 x R$ 9.000 = R$ 1.400 (2) 0,10 x R$ 4.000 = R$ 400 (3) 0,30 x R$ 1.000 = R$ 300

O formato da Demonstração de Resultado apresentado acima é o tradicional.

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Existem outros dois formatos alternativos:

ESTRUTURA PATRIMONIAL EM 31/12/1998 - Formato Alternativo 1 Valores em R$

Lucro Operacional Desejado – LOD (1)

1.400

(-) Imposto de Renda (2)

(420)

(=) Lucro após Imposto de Renda e antes dos Juros (-) Juros (3)

980 (280)


700

(1) 0,1555 x R$ 9.000 = R$ 1.400 (2) 0,30 x R$ 1.400 = R$ 420 (3)

Bruto = 0,10 x R$ 4.000 = (R$ 400) Recuperação do IR = 0,30 x R$ 400 = R$ 120 (portanto, os juros líquidos são de R$ 280)

O formato apresentado acima é mais analítico que o tradicional. Ele permite responder diretamente as seguintes perguntas:

1. Qual o RAOL bruto, ou seja, qual o retorno bruto sobre o AOL? RAOL bruto = R$ 1.400/R$ 9.000 = 0,1555 (é o CMPC bruto) RAOL significa, portanto, Retorno sobre o Ativo Operacional Líquido.

2. Qual o RAOL líquido, ou seja, qual o retorno líquido sobre o AOL? R$ 980/R$ 9.000 = 0,1089 (é o CMPC líquido). Aliás, toda análise que toma como referência o lucro operacional, deveria considerá-lo após Imposto de Renda.

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3. Qual o custo bruto do capital de terceiros? R$ 400 / R$ 4.000 = 0,10 ou 10% (é o custo financeiro bruto).

4. Qual o custo líquido do capital de terceiros? R$ 280 / R$ 4.000 = 0,07 ou 7% (é o custo financeiro líquido).

5. Qual o custo bruto do capital próprio? R$ 1.000 / R$ 5.000 = 0,20 (é o Custo do Capital Próprio bruto).

6. Qual o custo líquido do capital próprio? R$ 700 / R$ 5.000 = 0,14 (é o Custo do Capital Próprio Líquido).

A leitura da Demonstração de resultado poderá ser a seguinte: “O Lucro Operacional Desejado de R$ 980 é o de equilíbrio. É o lucro operacional que a empresa precisa obter para remunerar o Custo do Capital de Terceiros e o Custo do Capital Próprio. O Custo do Capital de Terceiros líquido é de R$ 280. O Custo do Capital Próprio após o Imposto de Renda é de R$ 700”. Ou seja, lucro Operacional “bom” é aquele que consegue remunerar o capital de terceiros e o Capital Próprio. Portanto, a conta “0,1089 x R$ 9.000 = R$ 980” poderá ter duas leituras distintas, porém bem próximas: 1. É o lucro operacional necessário para cobrir o custo do capital de terceiros (R$ 280) e o custo do capital próprio (R$ 700), ou 2. É o somatório do custo do capital de terceiros (R$ 280) mais o custo do capital próprio (R$ 700).

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Com base nos dados do problema anterior, caso o retorno sobre o Ativo Operacional Líquido seja de 0,1089, portanto equivalente ao Custo Médio Ponderado do Capital líquido, significa que os administradores fizeram apenas a lição de casa, ou seja, não criaram nem destruíram valor. Podemos definir o lucro de R$ 700 como de equilíbrio, equivalente ao retorno mínimo desejado pelos acionistas (Custo do Capital Próprio líquido de 14% ou R$ 700 / 5.000). Os administradores somente criarão valor se obtiverem uma taxa de retorno sobre o AOL superior ao Custo Médio Ponderado do Capital (Retorno sobre o AOL > CMPC). Com os dados do exemplo anterior, significa um retorno líquido sobre o Ativo Operacional Líquido superior a 10,89%. Todavia, a criação de valor para o acionista é uma batalha que se ganha no “varejo”. Os criadores de valor necessitam ter criatividade para identificar, analisar e implantar projetos que criem/adicionem valor para os acionistas. Projetos que ofereçam uma taxa de retorno superior ao Custo Médio Ponderado do Capital. Os administradores criadores de valor também deverão aprimorar os projetos atuais em andamento, para que seu retorno seja o maior possível.

Outra conclusão importante é a seguinte: O objetivo da administração de uma empresa é elevar o valor da empresa para os acionistas através da melhoria/implantação de projetos que ofereçam um retorno superior ao Custo Médio Ponderado do Capital. Portanto, uma empresa bem administrada deverá ter sempre calculado e monitorado seu valor. Os projetos novos, e melhoria nos projetos atuais,

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verão ser avaliados pelo seu impacto provocado no valor da empresa. Bons projetos são aqueles que criam valor para o acionista, ou seja, elevam o valor da empresa. Para tanto, o retorno destes projetos deverá ser superior ao Custo Médio Ponderado do Capital.

ESTRUTURA PATRIMONIAL EM 31/12/1998 – Formato Alternativo 2 Valores em R$

Lucro Operacional Desejado – LOD

1.400

(-) Imposto de Renda

(420)

(=) Lucro após Imposto de Renda e antes dos Juros

980

(-) Juros (Custo do Capital de Terceiros)

(280)


700

(-) Custo do Capital Próprio (1) (=) EVA

(700) 0

(1) 0,14 x R$ 5.000 = R$ 700

Este formato é o mais completo de todos, pois possibilita a evidenciação do custo do capital de terceiros (juros) e do custo do capital próprio. A última linha da Demonstração do Resultado aponta o valor econômico adicionado (EVA), o qual poderá assumir 3 condições:

Condição 1: Positivo quando o Retorno do Ativo Operacional Líquido for superior ao Custo Médio Ponderado do Capital. Condição 2: Igual a zero quando o Retorno do Ativo Operacional Líquido for igual ao Custo Médio Ponderado do Capital. 11

Condição 3: Negativo quando o Retorno do Ativo Operacional Líquido for menor que o Custo Médio Ponderado do Capital.

No exemplo, o EVA de zero reflete um Retorno do Ativo Operacional Líquido de 10,89% contra um Custo Médio Ponderado do Capital de 10,89% também. O formato da Demonstração do Resultado apresentado anteriormente possibilita a seguinte observação. O lucro operacional de R$ 980 evidencia uma linha de corte. Acima do lucro operacional de R$ 980 encontramos os gastos da operação: matérias-primas, salários, energia, propaganda, etc. Abaixo do lucro operacional de R$ 980 encontramos os gastos da operação com a estrutura de capital: R$ 280 pela existência de capitais de terceiros e R$ 700 pela existência de capital próprios. Portanto, as estratégias para criação de valor para o acionista poderão: 1. “Mexer na parte de cima”, ou seja, elevar receitas e/ou reduzir gastos operacionais, ou

2. “Mexer na parte de baixo”, ou seja, reduzir os custos com a estrutura de capital. Para reduzir os custos com a estrutura de capital poderemos utilizar 4 estratégias:

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Ο

Reduzir os custos com capital de terceiros através da seleção de melhores fontes de financiamentos, notadamente de longo prazo, e de melhores condições de taxas de juros;

Ο

Reduzir o custo com o capital próprio, possível apenas no caso dos acionistas adotarem proposições ilógicas que possam ser negociadas;

Ο

Alterar o mix entre capital de terceiros e capital próprio (utilizar mais capital de terceiros e menos capital próprio na constatação de que o Custo de Capital de Terceiros é inferior ao Custo do Capital Próprio);

Ο

Reduzir o Ativo Operacional (investir menos em estoques, por exemplo), e com isto reduzir a demanda por fontes de financiamento.

Os exemplos apresentados até aqui não deixam dúvidas de que a estrutura de capital tem custos. O Capital de terceiros na figura dos juros, e o capital próprio através de uma taxa de remuneração desejado pelos acionistas, comumente desconhecida e não explícita nas demonstrações financeiras. Portanto, uma estrutura de capital gera custos que são “tão custos quanto” matérias primas, mão-de-obra, energia, etc. O assunto Estrutura de Capital, vai deixar o mundo dos cursos universitários e livros de finanças para se incorporar ao dia a dia das decisões no mundo dos negócios. O discurso “nada de dívidas” é ultrapassado nos dias de hoje, em função da competitividade dos negócios. Importante: Se o Custo de Capital de Terceiros é inferior ao Custo de Capital Próprio, porquê uma empresa não se financia somente com capital de terceiros? Por que há risco das expectativas de retorno não se confirmarem, como por exemplo vendas menores que a esperada, o que poderia tornar a empresa inadimplente pelo pagamento dos juros e principalmente pelo principal se este não for reciclável no mercado. Portanto, os bancos “seguram” a capacidade de endividamento da empresa.

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EXERCÍCIO DE FIXAÇÃO 1)-

Calcular o Custo Médio Ponderado do Capital conforme Estrutura Patrimonial abaixo, sabendo-se que: a) O Custo de Capital de Terceiros bruto é de 17,5% a.a.; b) O Custo de Capital Próprio bruto é de 15,0% a.a.; e o c) Imposto de Renda mais Contribuição Social é de 30%.


ATIVO Ativo Operacional

Total

PASSIVO 20.000 Passivo Operacional

11.000

Capital de Terceiros

3.000

Capital Próprio

6.000

20.000 Total

20.000


ATIVO Ativo

Operacional

PASSIVO Capital de Terceiros

Líquido (AOL)

Capital Próprio

Total

Total

Calcular o Custo Médio Ponderado do Capital? Bruto e Líquido? ....................................................................................................................... ...................................................................................................................... ...................................................................................................................... ...................................................................................................................... ......................................................................................................................

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DEMONSTRAÇÕES DE RESULTADO Valores em R$ Lucro Operacional Desejado – LOD (-) Juros (=) Lucro antes do Imposto de Renda (-) Imposto de Renda (=) Lucro após o Imposto de Renda

......................................................................................................................... ......................................................................................................................... ......................................................................................................................... ......................................................................................................................... .........................................................................................................................

DEMONSTRAÇÕES DE RESULTADO - Formato Alternativo 1 Valores em R$ Lucro Operacional Desejado – LOD (-) Imposto de Renda (=) Lucro após Imposto de Renda e antes dos Juros (-) Juros (=) Lucro após o Imposto de Renda

......................................................................................................................... ........................................................................................................................ ........................................................................................................................ ........................................................................................................................ ........................................................................................................................ 7. Qual o RAOL bruto, ou seja, qual o retorno bruto sobre o AOL? ................................................................................................................. 8. Qual o RAOL líquido, ou seja, qual o retorno líquido sobre o AOL? ..................................................................................................................

15

9. Qual o custo bruto do capital de terceiros? ................................................................................................................ 10. Qual o custo líquido do capital de terceiros? ................................................................................................................ 11. Qual o custo bruto do capital próprio? ............................................................................................................... 12. Qual o custo líquido do capital próprio? ..............................................................................................................

DEMONSTRAÇÕES DE RESULTADO – Formato Alternativo 2 Valores em R$ Lucro Operacional Desejado – LOD (-) Imposto de Renda

(=) Lucro após Imposto de Renda e antes dos Juros (-) Juros (Custo do Capital de Terceiros) (=) Lucro após o Imposto de Renda (-) Custo do Capital Próprio (=) EVA ......................................................................................................................... ......................................................................................................................... ......................................................................................................................... 2)-

Vamos manter todos os dados do EXERCÍCIO em curso, apenas assumindo que a empresa utilizará R$ 4.000 de Capitais de Terceiros e R$ 5.000 de Capital Próprio. Ou seja, altera-se apenas a estrutura de capital. O que acontecerá com o EVA?

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DEMONSTRAÇÕES DE RESULTADO – Formato Alternativo 2 Valores em R$ Lucro Operacional Desejado – LOD (-) Imposto de Renda (=) Lucro após Imposto de Renda e antes dos Juros (-) Juros (Custo do Capital de Terceiros) (=) Lucro após o Imposto de Renda (-) Custo do Capital Próprio (=) EVA

3)-

(Questão do Provão) O Administrador Financeiro da Empresa de Vidros Transparentes determinou os vários custos de capital, de acordo com suas fontes e custos relativos, de acordo com o quadro a seguir. Em vista do Custo de Capital e supondo-se inalterado o nível de risco, a empresa deve aceitar todos os projetos que obtenham um retorno maior ou igual a:

Fonte de Capital Empréstimos a Longo Prazo AçõesPreferenciais AçõesOrdinárias

Custo 16% 20% 22%

Participação 40% 10% 50%

Resposta: 19,4%

4º)- Para implantação de uma empresa temos as seguintes premissas básicas: AOL = R$ 10.000; RAOL = 10% (líquido do IR); CCT = 5% (líquido do IR); CCP = 15% (líquido do IR); relação entre capital próprio e de terceiro é 50% para cada fonte de financiamento. Questões: a) Vale a pena implantar a empresa? Explique ao máximo. Considere na avaliação a geração de caixa operacional e a geração de caixa do acionista (depois dos juros). Faça de caixa da operação e do acionista; b) Como fica a questão acima se a relação entre capital próprio e de terceiro passar para 75 e 25%, respectivamente; c) Suponha que os dados do problema são de uma realidade, e não de um projeto. Assuma um novo projeto adicionado ao existente, com investimento de R$ 2.000, RAOL de 12% e totalmente financiado com capitais de terceiros que irão custar 6%. Qual o valor criado para o acionista? Explique e demonstre; d) E se o investimento de R$ 2.000,00 fosse feito com R$ 1.000,00 de recursos próprios (CCP de 15% a.a.) e R$ 1.000 de capitais de terceiros (CCT de 6% a.a.).

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CAPÍTULO II

RISCOS E RETORNO DE INVESTIMENTOS

“As decisões financeiras estratégicas devem ser tomadas dentro do contexto total da empresa”. Peter Leitner

As empresas sempre dependeram das análises financeiras feitas pelos gerentes de contabilidade e de finanças. Hoje, elas esperam que esses profissionais também assumam o papel de estrategistas corporativos. Para tanto, tesoureiros e diretores financeiros devem ir além dos fatores meramente monetários. Segundo o autor, eles têm de analisar as empresas à luz de seis elementos chaves - principal atividade, mercado, concorrência, operações, desempenho passado e qualidade da gestão - e entender sua inter-relação. Leitner propõe o Modelo de Análise Empresarial, detalhado a seguir. Preocupação constante de profissionais da área financeira, a gestão das finanças com enfoque estratégico vem sendo cada vem mais abordado.

Desenvolvemos um Modelo de Análise Empresarial para ajudar os gerentes financeiros a melhorar a qualidade das decisões que dependem de análises financeiras. O modelo, que lembra uma pirâmide, coloca as decisões financeiras no contexto global da empresa. Ele é segmentado horizontalmente em três subconjuntos cuja importância cresce a partir da base da pirâmide. 18

O primeiro subconjunto, que é a base, inclui a principal atividade da empresa, o mercado e a concorrência, elementos que medem a capacidade da empresa de gerar receita. O segundo subconjunto inclui as operações e o desempenho, elementos que medem a capacidade da empresa de criar valor para clientes e acionistas, respectivamente. Finalmente (terceiro subconjunto), a ponta da pirâmide contempla a gestão, o elemento que avalia a qualidade da liderança da empresa. A inter-relação desses elementos é o fator que mais influência as perspectivas gerais da empresa e particularmente sua capacidade de recuperação em períodos de turbulência. O modelo enfatizar a avaliação da receita de vendas por esse é o elemento menos controlável pelo analista. Estes são os motivos que esclarecem por que o Modelo de Análise Empresarial aperfeiçoa o processo de tomada de decisão:  Os

contadores e os analistas financeiros normalmente estão mais próximos

das fontes de informação que os dirigentes e, portanto, sabem quais informações são confiáveis e quais não são.  Geralmente

os analistas dependem do trabalho de terceiros, que, se não

for bem feito, pode afetar a análise financeira utilizada nas decisões empresariais.  Há

uma diferença entre precisão e exatidão, que pode ser disfarçada por

informações sólidas e pelos sofisticados métodos quantitativos que estão à disposição do analista (Fórmula Du Pont, Cálculo do Valor Presente Líquido, EVA, etc...). É possível ser muito preciso no uso do método, mas erram muito no resultado.

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Intencionalmente, o Modelo de Análise Empresarial não enfatiza os métodos quantitativos porque muitos analistas, já mergulhados em dados e fórmulas, precisam de uma estrutura para peneirar e classificar as informações, não de outro alforitmo. Além disso, uma vez que as demonstrações financeiras simplesmente traduzem decisões e iniciativas para uma linguagem contábil, os analistas precisam evitar a armadilha comum de não ir além dos números. O Modelo de Análise Empresarial deve melhorar a capacidade do contador ou analista financeiro de interpretar os resultados de uma avaliação empresarial com exatidão. O processo O analista pode coletar os dados necessários para os seis elementos respondendo a algumas perguntas específicas.

1. Principal atividade: “O que a empresa faz?” A resposta a essa pergunta indica a essência da empresa. De fato, uma empresa que apresente tal clareza de propósitos, que fazem parte de uma sólida declaração de missão, tende a superar o desempenho de seus concorrentes porque concentra seus recursos em uma área relativamente pequena para obter o melhor resultado possível.

2. Mercado: “Quem é o cliente?”; “Que necessidades do cliente a empresa satisfaz? “; “Quais são os fatores macroeconômicos que orientam a demanda?” Essas perguntas ajudam o analista a entender como a empresa gera receita e a partir de quem. Sem esse conhecimento, qualquer análise orçamentária, financeira ou estratégica terá um valor limitado, porque o analista não poderá garantir que as vendas satisfaçam as expectativas. A pergunta “Quem é o cliente?” engloba três questões. 20

a. Quem, exatamente, está comprando os produtos ou serviços da empresa? A resposta a essa pergunta deve ser o mais específica possível. O analista deve também fazer a diferenciação entre clientes atuais – os que estão comprando os produtos ou serviços – e clientes potenciais que a empresa esteja trabalhando, que podem não ser idênticos. b. O que leva o cliente a comprar? As variáveis típicas a ser consideradas compreendem: compras de impulso versus compras planejadas; itens de luxo versus itens básicos; e também se o produto ou o serviço complementa ou não outro que tenha uma influência significativa sobre a demanda. O analista deve ainda considerar como as mudanças em preços influenciam a receita de vendas (elasticidade-preço da demanda). O mero conhecimento de que a receita é gerada por vendas diretas, telemarketing ou propaganda não basta. c. Existem níveis variados de clientes que devem ser considerados em uma decisão de compra? Em outras palavras, quem de fato toma a decisão de comprar certo produto ou serviços, o médico que interna o paciente e conduz o tratamento e o plano de saúde que paga a conta. Para gerar receita, o hospital precisa trabalhar suas vendas com todas as partes que decidem adquirir seus serviços. Ao perguntar “Que necessidades o cliente a empresa satisfaz?”, o analista está procurando especificar o benefício básico que o produto ou o serviço proporciona. A resposta a essa pergunta fornece a solução à necessidade fundamental que precisa ser satisfeita para criar a demanda; como tal, ela precisa ter a abrangência necessária para transmitir essência das necessidades dos clientes. O contador ou o analista financeiro precisam entender claramente essa questão, porque até uma mudança sutil nas necessidades dos clientes afeta a receita. Finalmente, a pergunta “Quais são os fatores macroeconômicos que orientam a demanda?” refere-se às forças externas que poderiam ter um efeito material sobre a receita. Entre esses fatores estão: 21

 Normas governamentais;  Taxas

de juro e preços da matéria-prima;

 Condições

atmosféricas;

 Demografia;  Situação

geral da economia.

Ao examinar essas variáveis, o analista leva em consideração os fatores externos que criam incertezas no campo da receita como também a forma pela qual a empresa pode se proteger contra esses riscos, se houver.

3. Concorrência: “Quais são as oportunidades e os riscos principais?” O modelo também permite que o analista exponha os pontos fortes e as vulnerabilidades da empresa e dos concorrentes. Não basta classificar as empresas concorrentes por valor das vendas em dinheiro, participação de mercado, cobertura geográfica ou qualquer outro tipo de medição. Portanto, o modelo reúne as oportunidades e os riscos de determinado ambiente competitivo em uma matriz que apresenta a empresa em relação aos principais concorrentes, segundo os fatores que influenciam as decisões de compra. Ao identificar a natureza desses fatores e organizar as informações na matriz, o analista pode avaliar cada um deles individualmente, bem como sua inter-relação. Ao preencher a matriz, o analista obtém dois insights críticos. Primeiro, as vulnerabilidades da empresa tornam-se bastante evidentes (e são, coincidentemente, representativas das vantagens para os concorrentes). Segundo, os pontos fracos de cada concorrente também se tornam evidentes, o que dá à empresa a oportunidade de explorá-los como vantagens competitivas. O exemplo hipotético a seguir ilustra esse ponto.

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Exemplo “Um fabricante de veículos, a ACME Motors, está pensando em construir uma nova fábrica, que será financiada com suas reservas em dinheiro e com a emissão de títulos de dívida com vencimento em 30 anos. A análise do investimento de capital indica que o projeto é viável, mas qual a segurança do analista quanto à previsão de receita? É provável que a demanda de veículos se mantenha, mas ele não pode prever quem os venderá. Para resolver esse problema, vamos analisar a situação da ACME em comparação com a de seus concorrentes primários. Vamos pressupor que todas as empresas produzem um único modelo de veículo”. -------------------------------------------------------------------------------------------MATRIZ DE CONCORRENTES -------------------------------------------------------------------------------------------Concorrente A

Concorrente B

Concorrente C

ACME

-------------------------------------------------------------------------------------------Produto 10 6 3 7 (confiabilidade: 10 é a mais alta) -------------------------------------------------------------------------------------------Preço 85% 100% 125% 100% (% da média)

--------------------------------------------------------------------------------------------------------------

Venda 35 15 50 20 (concessionários/1milhão de habitantes) ------------------------------------------------------------------------------------------Promoção US$ 80 US$ 85 US$ 150 US$ 80 (Verba para propaganda em TV) Milhões Milhões Milhões Milhões ------------------------------------------------------------------------------------------------------------

20%

Índice de crescimento Quinquenal-vendas unitárias

5%

2%

7%

-----------------------------------------------------------------------------------------------------------

A análise realça as áreas de oportunidade e de risco da ACME. As variáveis que influenciam a decisão dos consumidores de adquirir o veículo, surgidas em um pesquisa de mercado, estão na primeira coluna. As informações reunidas na matriz sugerem várias coisas sobre as perspectivas de vendas da ACME. Primeiro indicam que a decisão de adquirir um carro novo é fortemente influenciadas por quatro fatores – confiabilidade, preço comparado, acesso a concessionárias e propaganda

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na televisão. Depois, permitem que a ACME conheça mais seus três concorrentes. .

O concorrente A é o que apresenta a taxa mais alta de crescimento devido a: excelente confiabilidade do produto, preço, acesso a concessionárias e propaganda adequada.

.

O concorrente B é o que apresenta uma situação mais parecida com a da ACME Motors, pelo menos da perspectiva do consumidor. Há apenas uma diferença marginal entre confiabilidade do produto, acesso a concessionárias, gasto com propaganda e crescimento das vendas unitárias.

.

O concorrente C parece estar sobrevivendo devido ao enorme gasto com propaganda e a uma reputação que no passado lhe permitia cobrar preços mais altos; entretanto, sua baixa taxa de crescimento e a confiabilidade sofrível do produto indicam claramente que é um concorrente enfraquecido.

Para ter certeza de que a receita e os fluxos de caixa conseguirão sustentar a nova fábrica, a ACME precisa confirmar se conseguirá ganhar e sustentar um market share adequado. Entre as iniciativas que oferecem essa certeza estão os compromissos assumidos pelos dirigentes de melhorar a confiabilidade do produto, manter ou reduzir os preços, aumentar o número de concessionárias e manter o gasto com propaganda nas redes de TV. Se os dirigentes não se comprometerem com essas iniciativas, deverá ser reavaliada a previsão de receita em longo prazo, a partir da qual são feitas as análises do valor presente líquido e da taxa interna de retorno para justificar o investimento.

24

4. Operações: “Como a empresa ganha dinheiro?” Com essa pergunta, o analista identifica em que ponto do ciclo operacional da empresa o valor é criado pela oferta de um benefício essencial ou da solução para uma necessidade básica. Nesse contexto, o valor é definido a partir da perspectiva do cliente. O analista pode considerar todas as operações da empresa como sistemas em que os recursos – como dinheiro, matéria-prima, informações etc – são convertidos e transformados de insumos em produtos. O elemento “operações do modelo” é importante por dois motivos: a. Saber exatamente em que ponto o valor é criado (o que o cliente realmente paga) é saber qual é a galinha dos ovos de ouro. Com essa informação, é possível estabelecer as prioridades para destinação de capital e de outros recursos escassos.

b. O vigor da área de criação de valor indica as perspectivas futura de uma empresa. Por exemplo, a alta freqüência de trabalho refeitos em uma fábrica ou a alta rotatividade dos profissionais de criação de uma agência de publicidade podem indicar que essas empresas enfrentarão sérios problemas no futuro próximo. Entretanto, classificar cada área de uma empresa como de “valor agregado” ou de “apoio” não significa que as funções de apoio (ou as pessoas responsáveis por elas) sejam supérfluas. Ao contrário, são elas que possibilitam a tranqüilidade e a eficiência da operação das funções de valor agregado. Este é um exemplo de abordagem para determinar em que ponto do ciclo operacional a empresa cria valor: )

Especificar “as necessidades do cliente que a empresa satisfaz” e os benefícios que ela proporciona, fundo avaliação do mercado.

25

)

Identificar as principais etapas da geração.

)

Documentar os recursos críticos necessários em cada etapa do processo, como mão-de-obra, matérias-primas e informação.

)

Atribuir valores numéricos a cada etapa para indicar o valor agregado criado para o cliente.

Para ilustrar, pode-se pensar em uma agência de publicidade, que é o exemplo clássico de empresa de serviços que depende do “capital intelectual” para criar valor para os clientes. Fica claro que o maior valor agregado para o cliente está na criação de idéias, como uma frase memorável ou uma poderosa mensagem visual. Dentre todas as funções da agência, é por essa função que o cliente efetivamente paga. Portanto, a maior fonte de valor de uma agência está no departamento de criação.

5. Desempenho: “Qual é o índice de crescimento da receita?”; “Qual é a margem de contribuição ou a margem bruta?”; “Qual é o retorno de Investimento?”. Crescimento das Vendas. O índice de crescimento das vendas é a medição

mais clara da demanda de produtos ou serviços da empresa, principalmente ao longo dos anos em comparação com companhias concorrentes. O crescimento das vendas é calculado pela fórmula:

Crescimento das Vendas Vt – (Vt-1) Vt-1

26

Em que: V = Vendas t = período atual t –1 = período anterior

Entre os elementos que podem ser úteis ao analista estão a comparação entre o crescimento das vendas unitárias e o valor das vendas, e também o cômputo dos efeitos das aquisições e revendas de ativos sobre as vendas. Margem de Contribuição e Margem Bruta . A margem de contribuição e a

margem bruta indicam o poder de franquia, ou valor líquido da marca, de determinada empresa. Uma margem superior a 50% geralmente indica a presença de vantagens comparativas por propriedade de patentes valiosas, de marcas registradas ou por uma preferência extraordinária dos consumidores pelos produtos ou serviços da empresa. Em geral, tais vantagens podem sustentar uma estratégia de preços mais altos. As fórmulas para cálculo desses índices são as seguintes: Margem de Contribuição V – CV V

Margem Bruta V – CMV V Em que: V = vendas CV = Custos Variáveis 27

CMV = Custo das Mercadorias Vendidas Dessas duas medições, a margem de contribuição deve ser preferida por que realça a capacidade da empresa de cobrir encargos fixos, os quais se tornam particularmente importantes em firmas em recuperação, em início de atividade ou altamente alavancadas. Entretanto, a margem bruta é uma excelente substituta quando as informações sobre os custos variáveis não estão disponíveis de imediato ou quando a empresa tem poucos custos variáveis (como é comum nas empresas de tecnologia da informação). Retorno de Capital. O índice de retorno sobre o capital (ROC, do inglês return on capital) informa como está a saúde financeira global da empresa

e indica o nível de eficiência com que ela utiliza o total do capital confiado aos dirigentes para gerar lucros, independentemente de o capital provir de acionistas ou de instituições de empréstimo. Além disso, conforme afirmação do livro básico Graham & Dodd’s Security Analysis ”a medida mais abrangente do sucesso de uma empresa é a porcentagem auferida sobre o capital investido”. Essa análise deixa claro que as empresas precisam obter um retorno aceitável sobre o capital, caso contrário suas perspectivas começarão a se desvanecer muito rapidamente. A fórmula para calcular esse índice é a seguinte: Retorno sobre o Capital

EBIT Capital Em que: EBIT = Lucro antes dos juros e impostos (“lucro operacional”), sigla de earnings before interest and taxes em inglês

28

Capital = Patrimônio + LTD + Impostos Diferidos

Patrimônio = ação preferencial + ação ordinária + lucros retidos – ações em tesouraria LTD = Dívida de longo prazo + vencimentos atuais de dívida de longo prazo Se for utilizada para financiar ativos em longo prazo, devem ser incluídas na LTD as dívidas de curto prazo, como debêntures e títulos negociáveis. Todos os títulos e valores intermediários também devem ser incluídos na LTD.

Em termos gerais, um alto retorno sobre capital diminui a dependência da empresa de fontes externas de capital e lhe dá maior flexibilidade financeira. É essencial, no entanto, comparar o ROC da empresa com o de seus concorrentes, bem como o ROC médio de seu setor com o de outros setores, para que o desempenho seja avaliado na íntegra. São relevantes também a maturidade da empresas e de seu setor e o nível de investimento intensivo em ativos fixos do setor. O mais importante para nossos propósitos, no entanto, é que o índice ROC permite ao analista determinar não apenas o retorno real do capital investido, mas também se a empresa está criando ou destruindo o valor corporativo. Ao compararmos o ROC da empresa com a média ponderada do custo do capital (WACC, na sigla de weighted average cost of capital, em inglês), que inclui o custo do patrimônio e os custos dos juros da dívida, a meta universal de criar valor de forma inequívoca. Essa relação é expressa por:

Se ROC > WACC, cria-se valor Se ROC < WACC, destrói-se valor

29

6. Dirigentes: “Eles estão à altura da tarefa?” A avaliação dos dirigentes é elemento menos preciso e mais difícil de qualquer avaliação empresarial, embora seja o mais crítico. Os investidores profissionais, principalmente os especializados em transações que envolvem alto nível de falta de liquidez, capital de risco e aquisições alavancadas, geralmente concordam em que a qualidade dos dirigentes é o melhor indicador do sucesso ou fracasso de uma empresa. A qualidade da gestão e de seus comandantes é importante porque as empresas são férteis em riscos. Os mercados mudam rapidamente de rumo, e essas mudanças geralmente são alimentadas pelas novas tecnologias e pela concorrência acirrada, interna e externa. Portanto, as perspectivas da empresa geralmente dependem da capacidade de seus dirigentes de enfrentar e superar os períodos de turbulência e tumulto. Na medida em que existe uma singularidade que diferencia as empresas quanto a setor, escala, maturidade, desempenho histórico e desafios e oportunidades específicos, também os dirigentes precisam ser singulares. A habilidade e a personalidade da equipe de dirigentes devem complementar a empresa. Em geral, a verdadeira excelência da liderança está na cultura corporativa, principalmente na maneira de selecionar e formar os talentos jovens e na forma de preparar os sucessores dos dirigentes. Dada a importância da avaliação dos dirigentes, estes quatro aspectos devem ser realçados: #

“Os executivos conseguem obter sucessos de longo prazo tanto em condições de mercado favoráveis quanto em desfavoráveis?”

30

#

“Eles têm capacidade, em razão da formação, inteligência, sagacidade empresarial e bem-estar físico e emocional, de crescer junto com a empresa? Se não, eles recrutam substitutos talentosos e capazes, e lhes dão poderes?”

#

“Eles realmente trabalham duro e estão devidamente motivados para liderar?”

#

“Há alguma indicação de que eles não sejam totalmente francos e éticos?”

Qualquer deficiência, mesmo que em apenas um desses aspectos e por menor que possa parecer, deve ser considerado séria.

Como desenvolver a estratégia Os contadores e os analistas financeiros podem usar o Modelo de Análise Empresarial para aumentar o valor de seu trabalho, principalmente quando estão envolvidos em fusões e aquisições de empresas, financiamento de dívidas ou de capital, investimentos de capital e novos empreendimentos. Embora as contribuições dos analistas tenham ficado, tradicionalmente, restritas a questões contábeis e financeiras, não é nada prudente utilizar informações financeiras no vazio, principalmente em um ambiente de negócios cada vez mais competitivo. Compreender os elementos que impulsionam as informações financeiras é crucial. Além disso, como os gerentes de contabilidade e de finanças estão, cada vez mais, sendo chamados a contribuir para o desenvolvimento e a execução da estratégia corporativa, eles precisam ir além da contabilidade e das finanças para garantir que as decisões empresariais estratégicas sejam otimizadas.

31

EXERCÍCIO DE FIXAÇÃO Defina risco e como este (risco) se relaciona com a decisão financeira. Por que, para um tomador de decisão é importante ter alguma noção do risco ou incerteza, relacionado com investimento em um ativo? Existe ativo com retornos perfeitamente garantidos?

32

CAPÍTULO III

ANÁLISE DAS DEMONSTRAÇÕES FINANCEIRAS

O SISTEMA DUPONT tem sido, por muitos anos, usado pelos administradores Financeiros como uma estrutura para analisar as demonstrações financeiras e avaliar a situação financeira da empresa. O sistema DuPont funde a demonstração do resultado e o balanço patrimonial em duas medidas de lucratividade: 1. A Taxa de Retorno sobre o Ativo Total (ROA); 2. E a Taxa de Retorno sobre o Patrimônio Líquido (ROE). Inicialmente, o sistema DuPont reúne a margem líquida, a qual mede a lucratividade sobre as vendas, com o giro do ativo total, que indica o quão eficientemente a empresa utilizou seus ativos na geração das vendas. Na fórmula DuPont, o produto desses dois índices resulta na Taxa do Retorno sobre o Ativo Total (ROA):

ROA = MARGEM LÍQUIDA X GIRO DO ATIVO T OTAL

Substituindo os termos apropriados na equação e simplificando seus resultados, temos:

ROA = Lucros Líquidos depois I.R. X Vendas

Vendas = Lucro Líquido depois I.R. Ativo total Ativo total

33

A fórmula DuPont permite à empresa decompor seu retorno em dois componentes: 1. Lucro sobre vendas; e 2. Eficiência no uso dos ativos. Normalmente, uma empresa com baixa margem líquida tem um alto giro do ativo total, o que resulta em retornos razoavelmente bons sobre o ativo total. O mesmo costuma ocorrer com a situação inversa. Segundo o sistema DuPont acrescenta a fórmula modificada DuPont. Essa fórmula relaciona a Taxa de Retorno sobre o Ativo Total (ROA) à Taxa de Retorno sobre o Patrimônio Líquido (ROE). Esta última é obtida multiplicando-se o ROA pela MAF (multiplicador de alavancagem financeira). O MAF é dado pela razão ativo total patrimônio líquido. ROE = ROA X MAF

Substituindo os correspondentes termos na equação e simplificando na fórmula dada anteriormente, temos:

ROE = Lucros Líquidos depois I.R. X Ativo Total = Lucro Líquido depois I.R. Ativo Total Patrimônio Líquido Patrimônio Líquido

O uso do multiplicador de alavancagem financeira (MAF) para converter o ROA ao ROE reflete o impacto da alavancagem (uso do capital de terceiros) sobre o retorno dos proprietários. Exemplo: Sistema de análise DuPont aplicado à Bartlett Company.

34

Substituindo o ROA de 6,45 da Bartlett Company, calculado anteriormente, e o MAF de 1,84% (ativo total de R$ 3.597.000/patrimônio líquido de R$ 1.954.000) na fórmula modificada DuPont, obtemos:

ROE = 6,4% X 1,84 = 11,8%

Os 11,8% de ROE obtidos com a fórmula modificada da DuPont eqüivalem ao valor obtido pelo cálculo direto. A vantagem considerável do sistema DuPont é que ele permite à empresa desdobrar seu retorno sobre o patrimônio líquido em três componentes: lucro sobre vendas (margem líquida), eficiência no uso dos ativos (giro do ativo total) e uso da alavancagem (multiplicador de alavancagem financeira). O retorno total para os proprietários poder ser, então, analisado à luz dessas importantes dimensões. Como ilustração, vamos examinar os valores dos índices resumidos no próximo quadro. A margem líquida da Barlett Company e o giro do ativo total aumentaram, entre 1993 e 1994, para níveis superiores aos da média da indústria. Em conjunto, a elevação dos lucros sobre as vendas e a melhor utilização dos ativos resultou num crescimento da taxa de retorno sobre o ativo total (ROA). O incremento do ROA, combinado com maior uso de dívida, refletida por um maior multiplicador de alavancagem financeira (não apresentado) fez com que a taxa de retorno sobre o patrimônio (ROE) aumentasse. Em suma, está claro, pelo sistema de análise DuPont, que a Bartlett Company elevou seu Roe em 1994 com base numa maior lucratividade sobre as vendas, melhor utilização dos ativos e maior uso de alavancagem. Evidentemente, é importante reconhecer que esse aumento no retorno refletido pelo ROE pode ser atribuído ao aumento do risco causado por um nível de alavancagem mais elevado, indicado pelo MAF. Em outras palavra, a maior alavancagem financeira incrementa tanto o retorno quanto o risco.

35

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O N R O T E R E D A X A T

A D I U Q Í L M E G R A M

O D I U Q Í L O R C U L

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D E M O N S TR A Ç Ã

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S A ID U Q Í L S A D N E V

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S I A N O I C A R E P O . P S E D

0 0 0 . 8 6 5 $ R

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O I N Ô M I R T A P

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O V I T A O D O R I G

S A ID U Q Í L S A D N E V

O N R O T E R

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0 0 .0 3 9 $ R

A D N E R E D O T S O P M I

0 0 .0 4 9 $ R

R E S UL T A D O

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O IV S S A P

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D O L A T O T

L A T O T O IV T A

0 0 0 . 4 7 0 . 3 $ R

E T N A L U C IR C O V I T A

0 0 0 . 3 2 .2 1 $ R

L A T O T L E ÍV IG X E

0 0 0 . 7 9 5 . 3 $ R

E T N E N A M R E P O IV T A

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0 0 .0 4 7 .3 2 $ R

E T N A L U C IR C O V I S S A P

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0 0 0 . 3 4 6 . 1 $ R

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7 3

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8 3

to n e itm s e v In

EXERCÍCIO DE FIXAÇÃO 1º)- (Questão do Provão) A análise dos índices financeiros tem por finalidade promover uma avaliação relativa da situação econômico-financeira das empresas. Um dos grupos de índices diz respeito à liquidez da empresa e os respectivos índices de liquidez avaliam? Resposta: A capacidade de a empresa satisfazer suas obrigações de curto prazo.

2º)- Interprete o Balanço Patrimonial da Companhia ALPHA e os gráficos de estrutura patrimonial apresentados abaixo e resposta as seguintes questões: a) A estrutura patrimonial da Companhia ALPHA corresponde a qual gráfico da Estrutura abaixo; b) Das empresas representadas graficamente, a que se encontra mais próxima da insolvência técnica é a da Estrutura? c) Considerando que todas as empresas representadas graficamente tiveram a mesma receita bruta de vendas, a que apresentou o maior giro do ativo permanente foi a da Estrutura?

ATIVO

R$

Circulante Disponibilidades DuplicatasaReceber (-)ProvisãoDevedoresDuvidosos Estoques

30.000 1.500 20.000 -300 8.800

Permanente Imobilizado (-)DepreciaçãoAcumulada

15.000 20.000 -5.000

PASSIVO Circulante Fornecedores SalárioseEncargos DividendosaPagar EmpréstimosBancários Provisão para Imposto de Renda

20.600 9.380 2.400 1.000 5.000 2.820

PatrimônioLíquido CapitalSocial

24.400 11.000

Reserva Legal Reserva deLucros Lucros ou Prejuízos Acumulados

TOTALDOATIVO

45.000

R$

TOTALDOPASSIVO

600 5.800 7.000

45.000

39

GRÁFICOS DE ESTRUTURA PATRIMONIAL EstruturaI ATIVO Circulante

EstruturaII

PASSIVO Circulante

ATIVO Circulante

PASSIVO

Permanente

Patrimônio Líquido

AT IVO

Circulante

46% 67%

Estrutura III

Circulante

49% 33%

Líquido

Circulante 35%

35%

Patrimônio

Permanente

PASSIVO

Permanente


33%

54%

67%

51%

65%

65%

100%

100%

100%

100%

100%

100%

EstruturaIV ATIVO Circulante

EstruturaV

PASSIVO Circulante

ATIVO Circulante

45% 65%

Patrimônio

PASSIVO Circulante 55%

35%

Patrimônio

Permanente

Líquido

Permanente

Líquido

25% 90%

55% 100%

65% 100%

45% 100%

Resposta: a) a estrutura patrimonial da Companhia ALPHA corresponde ao gráfico da Estrutura “I”; b) Das empresas representadas graficamente, a que se encontra mais próxima da insolvência técnica é a da Estrutura “V”; c) Considerando que todas as empresas representadas graficamente tiveram a mesma receita bruta de vendas, a que apresentou o maior giro do ativo permanente foi da Estrutura “IV”.

3º)- (Questão do Provão) As estruturas abaixo referem-se às seguintes questões: a) Considerando as estratégias de financiamentos e investimentos em capital de giro, adotadas pelas companhias ALPHA e BETA, podemos afirmar o que? b) Considere que você é um investidor e está ciente da relação existente entre as aplicações de risco e o retorno desejado destas. Uma vez que se trata de duas indústrias do mesmo ramo de atividade, qual das companhias apresenta maior potencial de retorno de investimento? c) O passivo circulante da Cia. ALPHA inclui um 40

empréstimo bancário de R$ 200,00 com 360 dias de prazo e juros de 12% ao ano (a Cia. BETA não apresenta empréstimo bancário em seu passivo circulante). Sobre as demais contas do passivo circulante das duas empresas não incidem juros explícitos, e sobre os financiamentos de longo prazo incidem juros de 20% ao ano. É de 18% ao ano o atual custo de oportunidade arbitrado pelo mercado sobre o Patrimônio Líquido das empresas. Considerando os custos citados, podemos afirmar que o custo financeiro anual dos ativos da Cia. BETA é, em reais, superior ao da Cia. ALPHA em quantos porcentos? d) Considerando que a Cia. ALPHA obteve, no exercício financeiro de que trata a estrutura patrimonial apresentada, retorno de 9,09% sobre o patrimônio líquido, resultante do produto do MAF (Multiplicador de Alavancagem Financeira) pela Taxa de Retorno sobre o Ativo esta Taxa (RSA) da Cia. ALPHA foi? e) Com base nas respectivas estruturas patrimoniais, conclui-se que o percentual de endividamento geral da Cia. ALPHA excede o da Cia. BETA em quantos porcentos? Balanço Patrimonial da Cia. ALPHA ATIVO Circulante 1.200 Permanente

2.800

PASSIVO Circulante 1.200 ExigívelaLongo Prazo

Balanço Patrimonial da Cia. BETA ATIVO Circulante 1.700 Permanente

PASSIVO Circulante 900 ExigívelaLongo Prazo

600

700



2.200

2.300

2.400

ICP (Imobilização do Capital Próprio) = Ativo Permanente Imobilizado/Patrimônio Líquido MAF (Multiplicador de Alavancagem Financeira) = Ativo Total/Patrimônio Líquido QLG (Quociente de Liquidez Geral) = (Ativo Circulante + Ativo Realizável a Longo Prazo)/(Passivo Circulante + Passivo Exigível a Longo Prazo) RSA (Taxa de Retorno sobre o Ativo) = Lucro Líquido/Ativo Total EG (Endividamento Geral) = Passivo Exigível/Ativo Total

Resposta: a) A da Cia. ALPHA é mais agressiva, pois seu grau de insolvência técnica é elevado; b) ALPHA, porque seu capital circulante líquido é menor; c) R$ 32,00; d) 5% (cinco por cento); e) 5% (cinco porcento).

41

Demonstrações Financeiras Consolidadas Marisol S.A. - Indústria do Vestuário Valores em Reais Mil

Contas Ativo Circulante Disponibilidades

31/12/96

31/12/97

A.V% .

31/12/98

A.V% .

59,1 21,5

88.998 24.144

58,3 15,8

102.314 28.803

60,5 17,0

0,6 20,9

21.653 2.491

14,2 1,6

310 28.493

0,2 16,8

40.647 17.503

25,2 10,9

35.638 21.028

23,3 13,8

45.303 20.720

26,8 12,2

Outros RealizCréditos ávelLongoPrazo DepósitosJudiciais Outros Créditos Permanente Investimentos ImobilizadoLíquido Diferido T otadl oAtivo

2.530 465 296 169 65.450 8.082 57.368 161.204

1,6 0,3 0,2 0,1 40,6 5,0 35,6 100,0

8.188 475 473 2 63.212 6.673 56.539 152.685

5,4 0,3 0,3 0,0 41,4 4,4 37,0 100,0

7.488 4.242 1.059 3.183 62.605 4.867 57.232 506 169.161

4,4 2,5 0,6 1,9 37,0 2,9 33,8 0,3 100,0

Passivo Circulante EmpréstimoseFinanciamentos Debêntures Fornecedores Impostos,Taxase Contribuições DividendosaPagar Provisões Outros ExigívelaLongoPrazo EmpréstimoseFinanciamentos Debêntures Provisões Outros ResultadoExercíciosFuturos ParticipaçõesMinoritárias PatrimônioLíquido T otadl oPassivo

47.575 8.357 6.192 9.081 3.174 20.771 5.162 5.162 1 108.466 161.204

29,5 5,2 3,8 5,6 2,0 12,9 3,2 3,2 0,0 67,3 100,0

40.687 7.673 4.951 10.614 1.908 15.541 263 263 2 111.733 152.685

26,6 5,0 3,2 7,0 1,2 10,2 0,2 0,2 0,0 73,2 100,0

40.658 3.240 9.335 4.966 15 14.423 8.679 11.740 10.178 1.562 1.800 114.963 169.161

24,0 1,9 5,5 2,9 0,0 8,5 5,1 6,9 6,0 0,9 1,1 68,0 100,0

184.743 (29.654) 155.089 (86.006) 69.083 (29.850) (17.735) (863) 20.635 (6.443) 10.398 24.590 (374) 24.216 (648) (5.493) (1) 18.074

119,1 (19,1) 100,0 (55,5) 44,5 (19,2) (11,4) (0,6) 13,3 (4,2) 6,7 15,9 (0,2) 15,6 (0,4) (3,5) (0,0) 11,7

171.897 (27.747) 144.150 (80.774) 63.376 (29.638) (19.061) (1.728) 12.949 (5.570) 7.855 15.234 412 15.646 (425) (3.153) (1) 12.067

119,2 (19,2) 100,0 (56,0) 44,0 (20,6) (13,2) (1,2) 9,0 (3,9) 5,4 10,6 0,3 10,9 (0,3) (2,2) (0,0) 8,4

170.284 (24.945) 145.339 (82.474) 62.865 (28.585) (18.650) (1.728) 13.902 (10.831) 8.035 11.106 653 11.759 (533) (2.510) 3.850 (17) 12.549

117,2 (17,2) 100,0 (56,7) 43,3 (19,7) (12,8) (1,2) 9,6 (7,5) 5,5 7,6 0,4 8,1 (0,4) (1,7) 2,6 (0,0) 8,6

Caixa Bancos e AplicaçõesFinanceiras

Clientes Estoques

95.289 34.609

A.V% .

959 33.650

Demonstração de Resultados ReceitaOperacionalBruta DeduçõesdaReceitaBruta ReceitaOperacional Líquida CustodosProdutosVendidos Resultado Operacional Bruto DespesasdeVendas Despesas Gerais e Administrativas OutrosResultadosOperacionais ResultadodaAtividade DespesasFinanceiras ReceitasFinanceiras Resultado Operacional Líquido ResultadosNãoOperacionais Resultado Antes dos Impostos ParticipaçãonosResultados Imposto de Renda e Contribuição Social Reversão Juros sobre Capital Próprio ParticipaçõesMinoritárias Resultado Líquido do Exercício

42

Demonstrações Financeiras Consolidadas Dohler S.A. Valores em Reais Mil


31/12/96 123.773 51.795

A.V% .

31/12/97

A.V% .

31/12/98

A.V% .

65,0 27,2

142.825 56.491

71,1 28,1

149.102 75.699

74,2 37,7


665 51.130

0,3 26,8

761 55.730

0,4 27,8

1.084 74.615

0,5 37,1

Clientes Estoques Outros Créditos RealizávelLongoPrazo DepósitosJudiciais Outros Créditos Permanente Investimentos ImobilizadoLíquido Diferido T otadl oAtivo

20.338 41.951 9.689 5.381 4.076 1.305 61.406 6.430 54.976 190.560

10,7 22,0 5,1 2,8 2,1 0,7 32,2 3,4 28,8 100,0

24.379 49.301 12.654 814 98 716 57.145 6.154 50.991 200.784

12,1 24,6 6,3 0,4 0,0 0,4 28,5 3,1 25,4 100,0

20.144 42.247 11.012 813 101 712 51.105 2.762 48.343 201.020

10,0 21,0 5,5 0,4 0,1 0,4 25,4 1,4 24,0 100,0

Passivo Circulante Empréstimose Financiamentos Debêntures Fornecedores Impostos,Taxase Contribuições DividendosaPagar Provisões Outros ExigívelaLongoPrazo

31.079 12.009 4.880 2.177 3.296 6.823 1.894 17.700

16,3 6,3 2,6 1,1 1,7 3,6 1,0 9,3

33.245 12.465 7.036 2.074 2.046 7.529 2.095 17.057

16,6 6,2 3,5 1,0 1,0 3,7 1,0 8,5

23.202 10.418 3.544 1.931 2.082 2.757 2.470 19.213

11,5 5,2 1,8 1,0 1,0 1,4 1,2 9,6

Empréstimos Debêntures eFinanciamentos Provisões Outros ResultadoExercíciosFuturos ParticipaçõesMinoritárias PatrimônioLíquido T otadl oPassivo

1.933 15.767 272 141.509 190.560

-1,0 8,3 0,1 74,3 100,0

1.143 15.914 281 150.201 200.784

-0,6 7,9 0,1 74,8 100,0

385 18.828 305 158.300 201.020

-0,2 9,4 0,2 78,7 100,0

149.026 (18.299) 130.727 (106.948) 23.779 (9.714) (7.072) 2.360 9.353 (5.282) 12.554 16.625 182 16.807 (3.925) (60) 12.822

114,0 (14,0) 100,0 (81,8) 18,2 (7,4) (5,4) 1,8 7,2 (4,0) 9,6 12,7 0,1 12,9 (3,0) (0,0) 9,8

149.282 (17.691) 131.591 (110.396) 21.195 (12.296) (8.156) 949 1.692 (4.270) 14.623 12.045 584 12.629 (4.310) (16) 8.303

113,4 (13,4) 100,0 (83,9) 16,1 (9,3) (6,2) 0,7 1,3 (3,2) 11,1 9,2 0,4 9,6 (3,3) (0,0) 6,3

145.314 (17.058) 128.256 (108.298) 19.958 (12.865) (9.749) 876 (1.780) (5.125) 19.345 12.440 213 12.653 (4.103) (32) 8.518

113,3 (13,3) 100,0 (84,4) 15,6 (10,0) (7,6) 0,7 (1,4) (4,0) 15,1 9,7 0,2 9,9 (3,2) (0,0) 6,6

Demonstração de Resultados ReceitaOperacionalBruta DeduçõesdaReceitaBruta ReceitaOperacional Líquida Custo dos Produtos Vendidos Resultado Operacional Bruto DespesasdeVendas Despesas Gerais eAdministrativas Outros Resultados Operacionais ResultadodaAtividade DespesasFinanceiras ReceitasFinanceiras Resultado Operacional Líquido ResultadosNãoOperacionais Resultado Antes dos Impostos ParticipaçãonosResultados Imposto de Renda e Contribuição Social Reversão Juros sobre Capital Próprio ParticipaçõesMinoritárias Resultado Líquido do Exercício

43

Demonstrações Financeiras Consolidadas Cremer S.A. Valores em Reais Mil


31/12/96 38.220 1.336

A.V% .

31/12/97

A.V% .

31/12/98

A.V% .

28,6 1,0

26.463 1.114

23,1 1,0

30.323 860

26,3 0,7

0,4 0,6

924 190

0,8 0,2

833 27

0,7 0,0


491 845

Clientes Estoques Outros Créditos RealizávelLongoPrazo DepósitosJudiciais Outros Créditos Permanente Investimentos ImobilizadoLíquido Diferido T otadl oAtivo

17.048 16.005 3.831 595 595 95.022 695 94.327 133.837

12,7 12,0 2,9 0,4 0,4 71,0 0,5 70,5 100,0

11.923 11.750 1.676 2.591 299 2.292 85.483 1.176 84.307 114.537

10,4 10,3 1,5 2,3 0,3 2,0 74,6 1,0 73,6 100,0

14.874 8.990 5.599 5.085 431 4.654 79.934 1.531 78.403 115.342

12,9 7,8 4,9 4,4 0,4 4,0 69,3 1,3 68,0 100,0

Passivo Circulante Empréstimose Financiamentos Debêntures Fornecedores Impostos, Taxas e Contribuições Dividendos Pagar a Provisões Outros ExigívelaLongoPrazo

58.884 31.608 5.732 10.421 1.723 9.400 42.764

44,0 23,6 4,3 7,8 1,3 7,0 32,0

49.618 20.485 4.780 14.601 1.469 8.283 53.645

43,3 17,9 4,2 12,7 1,3 7,2 46,8

45.885 13.695 13.337 9.207 1.540 8.106 58.808

39,8 11,9 11,6 8,0 1,3 7,0 51,0

Empréstimos Debêntures e Financiamentos Provisões Outros ResultadoExercíciosFuturos ParticipaçõesMinoritárias PatrimônioLíquido T otadl oPassivo

16.324 22.843 1.989 1.608 640 31.549 133.837

12,2 17,1 1,5 1,2 0,5 23,6 100,0

19.725 25.465 2.042 6.413 547 10.727 114.537

17,2 22,2 1,8 5,6 0,5 9,4 100,0

15.335 26.526 7.743 9.204 609 10.040 115.342

13,3 23,0 6,7 8,0 0,5 8,7 100,0

141.742 (24.850) 116.892 (85.977) 30.915 (18.504) (14.727) (13) (2.329) (23.229) 4.694 (20.864) (24.561) (45.425) 32 (45.393)

121,3 (21,3) 100,0 (73,6) 26,4 (15,8) (12,6) (0,0) (2,0) (19,9) 4,0 (17,8) (21,0) (38,9) 0,0 (38,8)

131.875 (22.969) 108.906 (78.806) 30.100 (16.069) (12.484) 646 2.193 (26.756) 4.493 (20.070) (845) (20.915) 93 (20.822)

121,1 (21,1) 100,0 (72,4) 27,6 (14,8) (11,5) 0,6 2,0 (24,6) 4,1 (18,4) (0,8) (19,2) 0,1 (19,1)

132.200 (21.448) 110.752 (69.095) 41.657 (15.036) (12.945) 3.878 17.554 (23.724) 4.529 (1.641) (918) (2.559) 117 (47) (2.489)

119,4 (19,4) 100,0 (62,4) 37,6 (13,6) (11,7) 3,5 15,8 (21,4) 4,1 (1,5) (0,8) (2,3) 0,1 (0,0) (2,2)

Demonstração de Resultados ReceitaOperacionalBruta DeduçõesdaReceitaBruta ReceitaOperacional Líquida CustodosProdutosVendidos Resultado Operacional Bruto DespesasdeVendas Despesas Gerais e Administrativas OutrosResultadosOperacionais ResultadodaAtividade DespesasFinanceiras ReceitasFinanceiras Resultado Operacional Líquido ResultadosNãoOperacionais Resultado Antes dos Impostos ParticipaçãonosResultados Imposto de Renda e Contribuição Social Reversão Juros sobre Capital Próprio ParticipaçõesMinoritárias Resultado Líquido do Exercício

44

Demonstrações Financeiras Consolidadas Companhia Têxtil Karsten Valores em Reais Mil


31/12/96 79.103 11.560

A.V% .

31/12/97

A.V% .

31/12/98

A.V% .

51,9 7,6

74.610 5.742

51,0 3,9

85.287 3.507

54,4 2,2

0,5 7,1

1.651 4.091

1,1 2,8

3.443 64

2,2 0,0


733 10.827

Clientes Estoques OutrosCréditos RealizávelLongoPrazo DepósitosJudiciais Outros Créditos Permanente Investimentos ImobilizadoLíquido Diferido T otadl oAtivo

15.422 25.585 26.536 1.405 1.405 72.018 3.099 68.919 152.526

10,1 16,8 17,4 0,9 0,9 47,2 2,0 45,2 100,0

16.604 27.018 25.246 1.125 1.125 70.593 4.176 66.417 146.328

11,3 18,5 17,3 0,8 0,8 48,2 2,9 45,4 100,0

21.434 31.021 29.325 1.513 1.513 69.992 4.313 65.679 156.792

13,7 19,8 18,7 1,0 1,0 44,6 2,8 41,9 100,0

Passivo Circulante Empréstimose Financiamentos Debêntures Fornecedores Impostos,Taxase Contribuições DividendosaPagar Provisões Outros ExigívelaLongoPrazo

50.323 25.910 13.887 2.081 884 2.773 4.788 13.156

33,0 17,0 9,1 1,4 0,6 1,8 3,1 8,6

47.243 26.760 12.324 1.742 336 2.729 3.352 11.157

32,3 18,3 8,4 1,2 0,2 1,9 2,3 7,6

49.212 24.702 13.751 2.484 1.089 2.709 4.477 19.751

31,4 15,8 8,8 1,6 0,7 1,7 2,9 12,6


4.478 8.678 420 88.627 152.526

-2,9 5,7 0,3 58,1 100,0

4.983 6.174 427 87.501 146.328

-3,4 4,2 0,3 59,8 100,0

13.980 5.771 1 87.828 156.792

-8,9 3,7 0,0 56,0 100,0

117.318 (8.815) 108.503 (77.855) 30.648 (19.620) (12.824) 1.524 (272) (8.521) 11.376 2.583 269 2.852 (331) (578) (18) 1.925

108,1 (8,1) 100,0 (71,8) 28,2 (18,1) (11,8) 1,4 (0,3) (7,9) 10,5 2,4 0,2 2,6 (0,3) (0,5) (0,0) 1,8

123.822 (8.859) 114.963 (83.579) 31.384 (20.511) (13.655) 70 (2.712) (9.913) 10.162 (2.463) 1.905 (558) (77) (94) (10) (739)

107,7 (7,7) 100,0 (72,7) 27,3 (17,8) (11,9) 0,1 (2,4) (8,6) 8,8 (2,1) 1,7 (0,5) (0,1) (0,1) (0,0) (0,6)

132.807 (9.720) 123.087 (83.915) 39.172 (21.467) (13.126) (1.243) 3.336 (9.973) 8.044 1.407 1.070 2.477 (235) (1.112) 1.130

107,9 (7,9) 100,0 (68,2) 31,8 (17,4) (10,7) (1,0) 2,7 (8,1) 6,5 1,1 0,9 2,0 (0,2) (0,9) 0,9

Demonstração de Resultados ReceitaOperacionalBruta DeduçõesdaReceitaBruta ReceitaOperacional Líquida CustodosProdutosVendidos Resultado Operacional Bruto DespesasdeVendas Despesas Gerais e Administrativas Outros Resultados Operacionais ResultadodaAtividade DespesasFinanceiras ReceitasFinanceiras Resultado Operacional Líquido ResultadosNãoOperacionais Resultado Antesdos Impostos ParticipaçãonosResultados Imposto de Renda e Contribuição Social Reversão Juros sobre Capital Próprio ParticipaçõesMinoritárias Resultado Líquido do Exercício

45

Demonstrações Financeiras Consolidadas Hering Têxtil Valores em Reais Mil


31/12/96

31/12/97

A.V% .

31/12/98

A.V% .

33,6 0,4

198.643 13.729

37,7 2,6

239.986 36.625

42,9 6,6

0,4 0,1

2.753 10.976

0,5 2,1

2.306 34.319

0,4 6,1

70.141 43.323 16.489 68.019 68.019 192.297 1.451 176.242 14.604 392.014

17,9 11,1 4,2 17,4 17,4 49,1 0,4 45,0 3,7 100,0

99.790 57.890 27.234 157.393 157.393 170.780 1.694 158.508 10.578 526.816

18,9 11,0 5,2 29,9 29,9 32,4 0,3 30,1 2,0 100,0

104.115 55.770 43.476 141.042 141.042 178.030 1.714 168.055 8.261 559.058

18,6 10,0 7,8 25,2 25,2 31,8 0,3 30,1 1,5 100,0

Passivo Circulante EmpréstimoseFinanciamentos Debêntures Fornecedores Impostos, Taxas e Contribuições Dividendos Pagar a Provisões Outros ExigívelaLongoPrazo

163.992 4.505 47.929 14.939 96.619 61.200

41,8 1,1 12,2 3,8 24,6 15,6

176.305 41.997 49.519 12.918 71.871 181.234

33,5 8,0 9,4 2,5 13,6 34,4

233.286 89.577 59.429 11.174 73.106 155.771

41,7 16,0 10,6 2,0 13,1 27,9


9.082 7.794 44.324 185 166.637 392.014

2,3 2,0 11,3 0,0 42,5 100,0

29.711 8.371 143.152 169.277 526.816

5,6 1,6 27,2 32,1 100,0

23.696 9.063 123.012 170.001 559.058

4,2 1,6 22,0 30,4 100,0

333.592 (42.134) 291.458 (205.641) 85.817 (41.979) (14.462) 3.915 33.291 (40.131) 7.927 1.087 (9.946) (8.859) 60 11.783 2.984

114,5 (14,5) 100,0 (70,6) 29,4 (14,4) (5,0) 1,3 11,4 (13,8) 2,7 0,4 (3,4) (3,0) 0,0 4,0 1,0

397.915 (47.626) 350.289 (241.017) 109.272 (63.936) (15.541) 869 30.664 (37.371) 14.550 7.843 70 7.913 (3.516) 4.397

113,6 (13,6) 100,0 (68,8) 31,2 (18,3) (4,4) 0,2 8,8 (10,7) 4,2 2,2 0,0 2,3 (1,0) 1,3

366.680 (40.136) 326.544 (231.096) 95.448 (64.645) (15.302) 423 15.924 (46.858) 29.708 (1.226) 2.213 987 (263) 724

112,3 (12,3) 100,0 (70,8) 29,2 (19,8) (4,7) 0,1 4,9 (14,3) 9,1 (0,4) 0,7 0,3 (0,1) 0,2


Clientes Estoques OutrosCréditos RealizávelLongoPrazo DepósitosJudiciais OutrosCréditos Permanente Investimentos ImobilizadoLíquido Diferido T otadl oAtivo

131.698 1.745

A.V% .

1.522 223

Demonstração de Resultados ReceitaOperacionalBruta DeduçõesdaReceitaBruta ReceitaOperacional Líquida Custo dos Produtos Vendidos Resultado Operacional Bruto DespesasdeVendas Despesas Gerais e Administrativas Outros Resultados Operacionais ResultadodaAtividade DespesasFinanceiras ReceitasFinanceiras Resultado Operacional Líquido ResultadosNãoOperacionais Resultado Antes dos Impostos ParticipaçãonosResultados Imposto de Renda e Contribuição Social Reversão Juros sobre Capital Próprio ParticipaçõesMinoritárias Resultado Líquido do Exercício

46

CAPÍTULO IV

Alavancagem Operacional e Financeira

Introdução Neste capítulo, apresentaremos os principais aspectos dinâmicos da administração e do planejamento financeiros. Enfocando a abordagem das características internas do sistema que afetam as mudanças nos padrões de fluxo de caixa e que levam à geração de valor para o acionista (quanto for S.A.) ou dono da empresa (quando for limitada). Apresentaremos as dinâmicas principais do sistema empresarial enfocando primeiro o conceito de alavancagem ( o impacto dos custos e despesas fixas nos resultados globais) em duas áreas críticas: alavancagem operacional e financeira da empresa.

Alavancagem, como previamente mencionado, é um conceito referido à condição favorável de ter, dentro do esquema de custo global do sistema empresarial, um elemento estável, que sustente um grande leque de níveis de lucro. Alavancagem operacional simplesmente significa que, uma parte dos custos de funcionamento do negócio é fixa dentro de um amplo intervalo na escala de operações. Como resultado, os lucros aumentam ou diminuem mais que proporcionalmente com determinadas mudanças na escala. Da mesma forma, a alavancagem financeira ocorre quando a estrutura de capital da empresa contém encargos com taxas de juros fixas. O efeito é semelhante ao da alavancagem operacional. Novamente, os lucros após os juros aumentam ou diminuem mais que proporcionalmente em relação à escala operacional, fazendo a rentabilidade flutuar. As alavancagens operacional e financeira são distintas, mas têm o mesmo princípio. 47

Existem diferenças nos elementos específicos envolvidos e nos métodos de cálculo de cata tipo de alavancagem. Ambas as alavancagens, operacional e financeira, podem estar presentes em qualquer negócio, e seu impacto respectivo no lucro líquido tenderá a ser reforçado mutuamente.

A Alavancagem Operacional de grande relevância para todos os níveis de gerência tem sido o bom aproveitamento de noções de custo para “dissecar” a anatomia da estrutura de custos da empresa e acompanhar os relacionamentos entre as variações de volume e variações de custos ( e portanto de lucro). Para entender a natureza das relações entre custo, volume e lucro é necessário primeiro definir, de forma simplista: a) Custos e Despesas Variáveis: os que variam na mesma proporção das variações ocorridas no volume de produção ou outra medida de atividade. Exemplos comumente apresentados como sendo de custos variáveis: matéria-prima, mão-de-obra, comissões sobre vendas, etc. Algumas despesas variam proporcionalmente com a variação das vendas, mais do que da produção. É o caso típico de comissões sobre vendas. b) Custos e Despesas Fixas: teoricamente definidos como os que se mantêm inalterados, dentro de certos limites, independentemente das variações da atividade ou das vendas. Exemplos muito citados de custos fixos: ordenados de mensalistas, depreciações, aluguéis, etc. Existem, ainda, categorias intermediárias entre variáveis e fixas. São as denominadas semivariáveis e semifixas. Na prática não é fácil distinguir estas duas últimas espécies. Os custos semivariáveis se aproximariam mais dos variáveis do que dos fixos, quanto a seu comportamento. Possuem uma componente fixa a partir da qual passa seu comportamento

48

a ser semivariável. Tem uma pequena parte fixa (que tem de ser paga independentemente do nível do consumo) e a partir daí conta cresce na exata proporção do número de KW consumidos. Como exemplo de custo semifixo cita-se freqüentemente o gasto com supervisão da fábrica. Mantém-se fixo dentro de certos intervalos de atividade (menores do que os citados para definir custo fixo) e abruptamente, eleva-se para atingir outro “patamar” no qual ficará por mais algum tempo, até dar um novo “salto”. A validade de tais definições é, na melhor das hipóteses, apenas didática e de ordem prático - simplificadora, pois na realidade o comportamento dos itens de custo é o mais variado possível, em face das variações de volume. Freqüentemente, o valor total do custo da mão-de-obra direta e indireta de um período não aguarda relação de proporcionalidade direta com as flutuações de volume, por uma série de problemas, dentre as quais, o fato de, no Brasil, devido aos altos custos de contratação e recrutamento, os empresários hesitarem em ajustar prontamente a força de trabalho às flutuações da demanda. Isto leva a incluir maiores cargas de tempo ocioso remunerado como custo indireto, no que se refere ao pessoal da fábrica. A mão-de-obra direta, todavia, deveria, rigorosamente, ser proporcional às variações das ordens completadas, pelo menos em número de horas, com exceção de pequenas diferenças de eficiência e ociosidade. Ela é variável na distribuição que podemos fazer a esta ou aquela ordem, mas freqüentemente é fixa em seu total. Os custos fixos, por sua vez, são fixos mais nas intenções dos que assim os classificam, do que na realidade. Muitas vezes, embora fixos quanto à intensidade do esforço ou do serviço envolvido, sofrem variações devidas apenas à inflação ou acréscimo de preços. Somente algumas despesas, tais como ordenados do pessoal administrativo, são fixas, ou pelo menos

49

previsíveis para o período orçamentário, desde que os reajustes sejam previsíveis. Mesmo os custos variáveis, que presumivelmente não só acompanhariam proporcionalmente a variação de volume como, também, pelo mesmo fato, deveriam ser fixos unitariamente, sofrem, no médio prazo pelo menos, o impacto de economias e deseconomias de escala, de ineficiências e eficiências, variando mais ou menos proporcionalmente do que a definição possa admitir. Entretanto, por aproximados e sofríveis que possam ser os conceitos contábeis, têm uma utilidade extraordinária na prática. O contador, ao admitir certas simplificações, está perfeitamente consciente do desvio cometido em relação ao conceito teórico de economia. Isto é válido não só no que se refere ao custo, como à receita. Freqüentemente a função - receita e a função – custo não são lineares, mas os contadores, embora perfeitamente cônscios disto, colocam as funções dentro da “camisa-de-força” da linearidade, por simplificação e para evitar os custos e as demoras das análises mais sofisticadas. Num bom número de casos, a simplificação acaba dando resultados práticos bastante próximos e razoáveis. Em alguns dos outros, todavia, o desvio pode ser grosseiro. A figura a seguir representa a visão clássica do contador no que se refere às funções receita e custo. Assim, ambas são representadas com retas, sendo que a de receita se inicia na srcem. A de custo inicia-se já em certa altura, independentemente do nível de atividade, devido ao custo fixo. O ponto de encontro entre as duas curvas representa o “ponto de ruptura” (ou de equilíbrio), a partir do qual a empresa aufere lucro e abaixo do qual incorre em prejuízos. Poderíamos ter incluído no gráfico a reta de custo variável, que partiria da srcem da mesma forma que a de receita, mas com inclinação menor, 50

porém nada de essencial seria adicionado; somente mostraria a diferença entre receita e custos variáveis (margem de contribuição), importante em algumas situações.

Figura 1. – Visão do contador

C U S T S / R E C E I T A

Função Receita Lucro

Função Custos

Prejuízo

Ponto de Ru tura

S

QUANTIDADE OU REAIS - VOLUME

Como se vê, as premissas são bastante simplistas. Não somente trata-se de retas, mas elas, visualmente, continuariam indefinidamente em seus caminhos, ampliando cada vez mais o lucro, a partir do ponto de equilíbrio. É claro que o contador admite estas simplificações dentro de certos limites de produção. A figura abaixo representa a visão do negócio por parte do administrador, sem dúvida mais válida do ponto de vista real, pelo menos setorialmente. Entretanto, dentro do que se denomina “intervalo de variação relevante”, e desde que o volume não caia fora dos limites de tal intervalo (intervalo no qual a empresa tenha tido alguma experiência prática), a linearidade pode ser assumida, em algumas circunstâncias.

51

Figura 2. – Visão do Administrador

C U S T O S / R E C E I T A

Função Receita

Função Custos

S

QUANTIDADE OU REAIS - VOLUME

Fórmula do ponto de equilíbrio em QUANTIDADES (PÇ/KG/LT) N.º de unidades produzidas =

custos fixos totais -------------------------------------------------------------(preço unitário venda – custo unitário variável)

A fórmula apresentada, em quantidades, é importante, pois permite alcançar ou calcular o ponto equilíbrio de cada produto, quando a empresa produzir mais de um, contando que consigamos apropriar uma parcela do custo fixo de cada produto (o que não deixaria de ser dificultoso). Além do mais, mesmo na hipótese de produto único, é muito importante, como indicação, para o setor de produção, conhecer quantas unidades deverá produzir.

52

Formula do ponto de Equílibrio em REAIS (R$) PE R$ = Custos Fixos Totais ---------------------------------1 – Custos Variáveis Totais ----------------------------Vendas Totais

Exemplo n.º 1 Custos Fixos R$ 6.376.350,00 Preço de venda Unitário R$ 15,00 Custo Unitário Variável R$ 10,00 PE = 6.376.350 = 1.275.270 unidades do produto -------------15 – 10

Exemplo n.º 02 Custos Fixos Totais R$ 8.567.398,00 Custos Variáveis Totais R$ 21.546.789,00 Vendas Totais R$ 36.500.000,00 PE =

8.567.398

= R$ 20.912.567,00

--------------------1 – 21.546.789 --------------36.500.000

Exemplo n.º 03 PE = CUSTO FIXO -------------------

Fórmula utilizada para tornar o custo variável flexível (de acordo com as oscilações do mercado).

1 – b’

53

Já na Alavancagem Financeira a relação básica entre custo fixo e variável também pode ser utilizada para verificar de vários níveis de endividamento da estrutura financeira da empresa, isto é, para analisar sua alavancagem financeira, pois ambas representam uma oportunidade de ganho pela natureza de certos custos fixos em relação ao aumento da atividade.

A vantagem da alavancagem financeira está em tomar recursos a uma taxa de juros fixa que permita utilizá-los nas oportunidades de investimentos, tendo uma taxa de retorno maior que a dos juros efetivamente pagos. A diferença, é claro, aumenta o lucro para empresa. Dada a sua capacidade de fazer investimentos que dão retornos acima da taxa de juros praticada, para a empresa “será vantajoso”, como é às vezes denominado. Isto significa que se deve tomar emprestado até o ponto permitido por um gerenciamento prudente da dívida, estimulando, portanto, o retorno sobre o patrimônio líquido através da diferença entre a taxa de retorno obtida e a taxa de juros paga. O efeito oposto, é claro, ocorrerá se a empresa obtiver retorno abaixo da taxa de juros paga. Devemos lembrar, é claro, que, com o passar do tempo, o nível de lucro em todos os investimentos deve não apenas exceder os juros pagos aos credores, mas também atender às expectativas da empresa. O valor só pode ser gerado se o custo do capital for ultrapassado, um princípio que estabelecemos antes e que iremos rever nos próximos Capítulos. Esta exigência não afeta ou altera os princípios da alavancagem, mas estabelece o nível de eficiência com que os recursos devem ser empregados.

54

CUSTO/VOLUME/LUCRO Cliente UF

Fulano Fulano Fulano Fulano Fulano

SP SP SC RS SP

Fulano Fulano Fulano Fulano Fulano Fulano Fulano Fulano Fulano Fulano Fulano Fulano Fulano Fulano Fulano Fulano Fulano Fulano Fulano Fulano Fulano Total

SP SC RJ SP SP PR SC SC RS SP SC CE SP SP CE SP RS SC SP SP SP

Qtde. Vendas

28.525 22.064 12.980 21.654 39.600

Custo Variável R$

Faturamento R$

M argem de Contribuição R$

%

Lucro R$

%

Participação Faturamento %

543.584 528.291 325.112 395.681 377.923

956.279 937.335 861.505 829.007 781.792

261.111 258.932 340.333 302.737 273.076

27,30 27,62 39,50 36,52 34,93

(5.304) 33.844 136.145 119.157 39.524

-0,55 3,61 15,80 14,37 5,06

10,86 10,64 9,78 9,41 8,88

26.889 332.164 12.026 285.605 10.291 216.642 6.265 144.338 3.770 139.044 8.693 186.363 4.953 103.327 10.500 114.281 1.707 82.106 5.250 93.873 2.360 73.432 1.929 54.475 1.273 39.266 2.562 50.338 1.875 29.748 250 54.111 1.600 28.980 750 9.988 370 9.247 80 3.060 150 1.799 228.366 4.222.777

619.094 603.079 577.482 361.812 347.799 327.656 229.109 217.140 196.883 174.645 166.304 137.543 105.306 98.381 76.754 75.305 71.046 24.285 20.131 8.294 3.773 8.807.739

177.127 185.254 268.962 161.285 146.743 84.790 75.352 56.543 83.135 53.382 57.399 64.574 46.467 29.377 38.763 7.766 30.015 9.117 7.758 3.777 1.202 3.024.976

28,61 30,72 46,57 44,58 42,19 25,88 32,89 26,04 42,23 30,57 34,51 46,95 44,13 29,86 50,50 10,31 42,25 37,54 38,54 45,54 31,85 34,34

21.834 24.810 133.426 66.487 59.871 (19.025) 7.037 (11.997) 28.901 541 21.606 31.126 23.062 (2.220) 19.780 (1.619) 13.937 3.799 1.879 1.890 192 748.684

3,53 4,11 23,10 18,38 17,21 -5,81 3,07 -5,53 14,68 0,31 12,99 22,63 21,90 -2,26 25,77 -2,15 19,62 15,64 9,34 22,79 5,08 8,50

7,03 6,85 6,56 4,11 3,95 3,72 2,60 2,47 2,24 1,98 1,89 1,56 1,20 1,12 0,87 0,85 0,81 0,28 0,23 0,09 0,04 100,00

55

EXERCÍCIO DE FIXAÇÃO 1º)- A somatória dos custos (custos fixos + custos variáveis) é igual ao custo total necessário para produção de bens ou serviços. Sendo assim, considera-se que os custos totais são lineares ou cíclicos? Justifique por quê? 2º)- Qual

a

importância

para

empresa

conhecer

a

relação

de

Custo/Volume/Lucro? 3º)- A empresa Fulano de Tal possui os seguintes custos: a) custos fixos R$ 5.850.000,00; e b) custos variáveis 30% das vendas. Calcular utilizando o método Du Pont o ponto de equilíbrio em R$ - entende-se neste caso que o ponto de equilíbrio cobre as despesas de produção. Caso houvesse acréscimo de custos variáveis 13% (treze por cento), qual seria o novo ponto de equilíbrio em R$? 4º)- A empresa Beltrano possui os seguintes custos de produção: a) custos fixos R$ 1.350.000,00; e b) custos variáveis 45% das vendas. Calcular utilizando o método Du Pont o ponto de equilíbrio em R$ - entende-se neste caso que o ponto de equilíbrio cobre as despesas de produção. Caso houvesse acréscimo de custos variáveis de 10% (dez por cento), qual seria o novo ponto de equilíbrio em R$? 5º)- A Editora JWG publica palavras cruzadas criativas. No ano passado, o livro de cruzadas foi vendido R$ 10,00, com custos operacionais variáveis de R$ 8,00 por livro e custos operacionais fixos de R$ 40.000,00. Quantos livros precisam ser vendidos este ano para atingir o ponto de equilíbrio para seus custos operacionais, dadas as seguintes circunstâncias (sempre voltar a posição do ano base). a. Todos os valores são os mesmos do ano anterior; b. Os custos operacionais fixos aumentarem para $ 44.000; e os demais números são os mesmos do ano anterior.

56

c. O preço de venda aumentou para R$ 10,50; todos os demais custos permanecem os mesmos do ano anterior. d. O custo operacional variável por livro aumentou para R$ 8,50; todos os demais números permanecem os mesmos. e. Quais as conclusões que se pode tirar das suas respostas a respeito do ponto de equilíbrio operacional. 6º)- Existe a possibilidade de aplicar seu dinheiro numa nova empresa que cria linguados para venda a restaurantes locais. O proprietário diz que lhe distribuirá todo o lucro que sobrar após cobrir os custos operacionais e o seu salário. Quantos linguados devem ser criados e vendidos no primeiro ano de funcionamento para que consiga alguma remuneração? (suponha não haver depreciação). E que lucro lhe será pago se vender 300.000 linguados? Considerando as seguintes premissas: (a) preço por linguado adulto R$ 2,00; (b) Custos fixos de R$ 300.000,00; (c) alíquota do imposto de renda de 35%; (c) custos variáveis de R$ 0,72 por unidade; (d) salários de R$ 40.000,00. 7º)- A empresa GP tem custos operacionais fixos de R$ 380.000,00, e custos operacionais variáveis de R$ 16,00 por unidade e um preço de venda unitário de R$ 63,50. Calcule o ponto de equilíbrio operacional em unidades. 8º)- (Questão do Provão) A análise do ponto de equilíbrio (análise custovolume-lucro) permite tanto determinar o nível de operação que uma empresa precisa manter para cobrir todos os seus custos operacionais, quanto avaliar a lucratividade associada a vários níveis de venda. O referido ponto de equilíbrio operacional é definido quanto o(a) é igual? Resposta: Quando o lucro antes de juros e imposto de renda fora igual a zero.

9º)- (Questão do Provão) O gráfico cartesiano abaixo é a imagem geométrica da relação CUSTO X VOLUME X LUCRO das operações de uma empresa. Interprete-o a fim de responder os seguintes questionamentos: 57

a) Identificar o ponto de equilíbrio entre a receita e os custos, em reais e em quantidades? b) Identificar o(s) seguimento(s) do eixo das ordenadas que representa(m), no gráfico, o lucro para a quantidade vendida G, expresso em reais? c) A margem de segurança com que uma empresa opera é função do montante de receita que ela pode perder até atingir o ponto de equilíbrio. Assim, na situação indicada pelo gráfico, a Margem de Segurança está representada, em valores de receita, pelo(s) segmento(s) do eixo das ordenadas?

A Receita Total B

Total Custo

C

Custo Equilíbrio de

D

Fixo Custo

E F

G Unidades Vendidas

Resposta: a) ED e DC do eixo das ordenadas; e EF do eixo das abscissas; b) BA; c) CB e BA.

10º)- Suponha que a Guaíba Posters, um pequeno varejista de posters, tenha custos operacionais fixos de R$ 3.000,00, que seu preço de venda por unidade (poster) seja de R$ 15,00, e seus custos operacionais variáveis sejam de R$ 5,00 por unidade. Conforme o gráfico a seguir, de quantas unidades, aproximadamente, é o ponto de equilíbrio da empresa?

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Receita Receita/Custo R$ Custo Total

c 3.000 b

d

Custo Variável e

a Volume de Produção (unidades)

Resposta: 300 unidades.

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CAPÍTULO V ORÇAMENTO DE VENDAS E DE CAPITAL

É necessário que se tenha um conjunto de informações à projeção do preço de venda unitário. Essas informações deverão servir de base para a determinação do futuro preço de venda, mas adaptadas conforme a evolução de fatores internos e externos, que poderão vir a interferir diretamente em sua fixação. Quando a empresa quer ser diferenciada no mercado, via qualidade, deverá apresentar ganhos de produtividade e repassá-los, via preço, aos clientes no prazo combinado, ou seja, terá que ser muito competente. Os principais fatores que influenciarão na projeção de preço de venda serão: a) A qualidade dos produtos concorrentes; b) Os serviços que oferece; c) O preço de venda dos produtos concorrentes; d) A oferta de produtos similares no mercado; e) A procura do produto no mercado; f) A capacidade de produção da empresa; g) As características do processo produtivo na empresa; h) As condições futuras de mercado.

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A maioria das empresas projetam os preços de venda dos produtos e/ou serviços, acrescentando ao seu custo total uma taxa de lucro prefixada. A margem de lucro poderá ser objeto de várias considerações. Há um confusão conceitual, às vezes, entre a margem e a rentabilidade desejadas sobre o investimento. Ambas são empregadas como se, conceitualmente, tivessem o mesmo significado. Outro fator do preço de venda unitário projetado a ser considerado, será o número de unidades que se pretende vender no futuro, ou seja, estimar a aceitação dos produtos e/ou serviços da empresa. Isto exige que a empresa tenha velocidade em oferecer o produto certo, ao cliente certo, ao preço certo, na quantidade certa e no momento certo. Descreve-se, a seguir, o método da Du Pont para fixar-se o preço de venda unitário de cada produto e/ou serviço da empresa. É um método bastante simples e direto. Ele utilizará a taxa projetada de retorno sobre o investimento, a velocidade das vendas desejada no período orçado pela empresa, bem como os custos unitários orçados do produto e/ou serviço e as despesas diretamente proporcionais ao preço de venda final. Nestes termos, descreve-se o processo de precificação da Du Pont, convendionando-se que: P = PVu = preço de venda unitário; T = CT = custo total do produto e/ou serviço; M = margem ou lucratividade desejada. Então, podemos escrever que: T = (1 – M) P Posto isso, adiciona-se a premissa básica do método da Du Pont, ou seja,

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TRI = M x R ou M = TRI R Onde, TRI = taxa de retorno sobre investimentos R = rotação ou velocidade das vendas desejada para o período projetado T = (1 – TRI) P R Resulta, daí: P=Txf Os gerentes da Du Pont, ao aplicarem a fórmula, observaram que, à medida que a empresa desenvolve maior esforço mercadológico, isto é, quanto maior for o volume de vendas para uma mesma taxa de retorno sobre o investimento, o preço de venda unitário projetado tende a reduzir. Se essa tendência continuar, ou seja, a rotação das vendas crescer no mercado, a tal ponto que a elasticidade preço da procura pelo produto e/ou serviço aumentar infinitamente, chegará a um momento no futuro, que a empresa irá vendê-lo pelo custo total de produção. Daí, o processo ao ser analisado pelos gerentes da Du Pont pareceu atípico, pois pela fórmula acima, constatou-se que o custo total (T) permanecerá constante, independentemente do nível de produção e/ou vendas da empresa. Isso não é verdade, pois, à medida que há um aumento na produção e nas vendas, os custos variáveis crescerão, proporcionalmente, ao nível de atividade da empresa. Neste sentido, será necessário desdobrar o custo total (T) em duas parcelas distintas, a saber: a) Custo total unitário (CTu), o qual será composto pelo custo fixo unitário e o custo variável unitário do produto e/ou serviço, definido pelas parcelas de custos unitários de matérias-primas, mão-de-obra direta e despesas 62

indiretas de fabricação, e poderá ser denominado, também, por custo derivado de produção unitário (CDPu); b) Despesas diretamente proporcionais ao preço de venda do produto e/ou serviço denominadas dP, ou seja, imposto de circulação de mercadorias e serviços, promoções, publicidade, comissões, fretes, seguros de transporte, etc., pois, quanto mais se produz e vende-se um produto e/ou serviço, maior será a incidência dessas despesas sobre o mesmo. Assim, o custo total (T) foi desdobrado em custo total unitário (Ctu) e em despesas diretamente proporcionais ao preço de venda do produto e/ou serviço (dP), logo, podemos escrever. Pvu = CTu x f 1–dxf

Pvu = CUSTO FIXO ------------------1 – (b’ + LUCRO)

O médoto da Du Pont utilizará o custo total unitário do produto e/ou serviço orçado, considerando-se a velocidade esperada das vendas, as despesas diretamente proporcionais ao preço de venda unitário e a taxa de retorno sobre o investimento projetada pela empresa, no período considerado. Cumpre destacar que o preço de venda unitário projetado pelo método Du Pont, não necessariamente será o preço aceito pelo mercado. Ele poderá até ser praticado, mas irá depender dos preços da concorrência para produtos similares aos da empresa. Assim, o método da Du Pont descrito é uma forma de projetar o preço de venda unitário referencial à empresa conforme os parâmetros definidos previamente, em seu sistema de planejamento financeiro e orçamento. Logo, o preço de venda unitário projetado através do método da Du Pont, será o preço-meta da empresa. Por outro lado, há empresa que fixam o preço de venda de seus produtos, considerando todos os custos de fabricação. O valor obtido, da operação anterior, será multiplicado pela quantidade a ser vendida. Neste caso, o preço de venda irá variar , se a quantidade de produtos a serem vendidos for maior 63

ou menor. Isto implica afirmar que o preço será inversamente proporcional à quantidade a ser vendida, ou seja, quanto maior for o pedido do cliente, menor tenderá ser o preço unitário do produto e vice-versa. No entanto, as empresas que utilizam esse método poderão estar vendendo seus produtos por um preço inferior ao custo de produção, pois estarão sendo considerados os custos de vendas e produção, de forma linear, o que não é verdade. Alguns custos serão diretamente proporcionais aos níveis de vendas e produção, enquanto outro variarão inversamente. Assim, a empresa, ao empregar esse método, poderá estar superestimando ou subestimando o valor do preço de venda de seus produtos e/ou serviços e, em conseqüência, a sua receita total. Também deverão ser considerados os seguintes aspectos, no momento da empresa fixar o preço de venda unitário do produto. Por exemplo, as empresas que trabalham por encomenda e em determinas atividades econômicas como embalagens de papel. Cada produto poderá Ter um tipo de acabamento. A plastificação poderá ser envernizada com verniz off-set, com verniz calandra, com verniz skin ou poderá ser parafinada. Além disso, caso o cliente já tenha comprado um tipo de embalagem e resolva outro pedido do mesmo produto , o preço poderá ser menor, pois muita matéria-prima já foi preparada para a primeira encomenda; os filmes poderão estar prontos, como os fotolitos, as chapas, etc. Muitos fatores poderão influenciar na determinação do preço de algumas empresas, logo, os mesmos deverão ser cuidadosamente analisados e considerados, evitando assim futuros contratempos. Há empresas que possuem, em planilhas, todos os custos que o produto poderá ter. A cada passo de produção terá seu custo avaliado, com o que foi calculado anteriormente. Assim, o preço de venda da empresa será sempre comparado com o do mercado, para que não apresente defasagens ao longo do caminho. Ao fim do processo de produção será acrescentada a margem de lucro esperada, multiplicando-se pelo número de unidades a serem produzidas.

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O orçamento de vendas será o marco inicial do processo de elaboração do sistema orçamentário global da empresa. A partir do orçamento de vendas resultarão as demais orçamentárias, pois não adianta a empresa ter viabilidade tecnológica e financeira, se não apresentar a econômica. Neste sentido, o ponto de partida de elaboração do plano geral de operações será a projeção das receitas de vendas de produtos, mercadorias e/ou prestação de serviços da empresa. Para muitas empresas as estimativas de vendas condicionam todo o processo orçamentário na medida em que representam a influência externa mais poderosa. A elaboração do orçamento de vendas pressupõe conhecer o potencial de mercado, o nível de demanda futura, a pesquisa de mercado, a concorrência, o nível de preços, as condições econômicas do País, o comprometimento dos gerentes e vendedores para atingir os objetivos e as metas traçadas, refletindo, assim, na sua precisão no processo de decisão.

Para que o orçamento de vendas seja realista, as estimativas de vendas também deverão ser. As vendas representarão a parcela mais expressiva da receita logo, serão responsáveis pela recuperação de custos e despesas da empresa, caracterizando assim a importância de suas projeções, em termos realistas. O orçamento de vendas deverá referir-se a cada produto e/ou serviço da empresa, e região geográfica, levando em consideração o custo de produção e o preço de venda, bem como a evolução do mercado consumidor. O orçamento de vendas será peça importante por ser relacionar com as demais áreas e departamento da empresa, que irão necessitar de informações seguras sobre as vendas para a programação de suas necessidades de matérias-primas, mão-de-obra direta e despesas indiretas de fabricação. Desta forma, o orçamento de vendas deverá satisfazer as necessidades do cliente, do funcionário, do acionista e da comunidade, bem como garantir a sobrevivência da organização.

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EXERCÍCIO DE FIXAÇÃO 1º)-

O que é orçamento de vendas?

2º)-

Para que servirá o orçamento de vendas?

3º)-

Por quê o comitê de planejamento financeiro e orçamento deverá elaborar o orçamento de vendas?

4º)-

Quais serão os principais objetivos para elaborar o orçamento de vendas?

5º)-

Que aspectos deverão ser considerados na análise e no potencial de mercado da empresa?

6º)-

Como as técnicas poderão ser aplicadas na projeção das vendas da empresa?

7º)-

Qual o método proposto para elaboração do orçamento de vendas?

8º)-

Qual o efeito provável com o projeção do preço de venda unitário inadequado do produto e/ou serviço?

9º)-

Quais os principais fatores que influenciaram o preço de venda unitário?

10º)- Como é formado o preço de venda unitário? 11º)- Como é formado o preço de venda unitário, partindo do pressuposto que a empresa esta competindo num estrutura de mercado de Concorrência Monopolística?

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CAPÍTULO VI

CRITÉRIOS DE AVALIAÇÃO ECONÔMICA DE INVESTIMENTOS

Os Administradores estão continuamente buscando ativos tangíveis e intangíveis que possam aumentar o valor de suas empresas e resultar em uma valorização da riqueza dos proprietários do negócio. Elaborar um orçamento de capital significa identificar oportunidades potenciais de investimento, e atribuir valores a elas, de forma que a administração possa tomar decisões acertadas. Os conceitos de Valor Presente Líquido (VPL), Taxa Interna de

Retorno (TIR) e Pay-Back constitui a base para a atribuição de valores para ativos reais e decisões de investimento. Entretanto, na análise de projeto de investimentos podemos contar com diversas formas para avaliar o retorno do investimento. Contudo elegemos as 3 formas acima para avaliar o retorno do Investimento por serem os mais utilizadas. Então, neste capítulo, buscaremos transformar esses conceitos em instrumentos para tomadas de decisão administrativas que são amplamente utilizadas pelos administradores para análise de ativos reais cujo o retorno se dará ao longo de diversos exercícios. Essencialmente, os métodos propostos fazem uma comparação entre o custo de um investimento e o retorno de fluxos de caixa futuros incertos que o projeto deverá gerar. Há, pelo menos, quatro passos principais na análise de um fluxo de caixa descontado para um projeto proposto. Em primeiro lugar, presumido que o projeto é totalmente financiado com capital próprio (o que significa que os próprios proprietários estão fornecendo todo o capital necessário), as previsões são necessárias para avaliar os previstos fluxos de caixa adicionais para os proprietários, caso o projeto for aprovado.

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Em segundo lugar, deve-se estabelecer uma taxa de juro adequada, que reflita o valor do tempo e o risco do projeto e, portanto, poderá ser adotada para o cálculo do retorno dos respectivos fluxos de caixa futuros. Terceiro, baseado no adicional de valor dos valores presentes, deve-se calcular o retorno do projeto. Por último, a decisão precisa ser tomada no sentido de implementar o projeto ou não.

O procedimento e interpretação da TIR e do VPL será apresentado com base no seguinte exemplo: Caso Prático:

Podemos aplicar R$ 1.000,00 em um título emitido por um banco de primeira linha. A taxa oferecida é de 5% a.m., já ajustada ao IR. Portanto, depois de 30 dias o investidor terá à sua disposição no banco R$ 1.050,00. O custo de oportunidade é de apenas 3% no período, dado pela possibilidade do investidor aplicar seus R$ 1.000,00 em uma caderneta de poupança. Pergunta-se qual a Taxa Interna de Retorno (TIR) e o valor Presente Líquido (VPL) da operação?

R$ 1.050 30 dias (R$ 1.000)

Cálculo da TIR (R$ 1.000,00 / R$ 1.050,00 = 0,05 x 100 = 5% a Taxa Interna de Retorno). A TIR é uma informação apresentada em termos percentuais, no exemplo acima 5% a.m.. A TIR de 5% apurada neste investimento é comparada com o custo de oportunidade de 3% (CMPC do investidor). Neste caso aponta com boa opção de investimento comprar o título emitido pelo banco.

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Então, a Taxa Interna de Retorno (TIR) pode ser definida pela taxa de juros que iguala os fluxos de entrada e saída de dinheiro, ou também como a produtividade estimada do investimento.

Cálculo do VPL VPL é a diferença entre os fluxos de entrada e saída de dinheiro de um investimento trazidos a preços de uma mesma data pelo custo de oportunidade de 3% (três por cento). O raciocínio é o seguinte o investidor poderia aplicar R$ 1.000,00 na caderneta de poupança e depois de 30 dias ter á sua disposição R$ 1.030,00. Como ele optou por aplicar o título de um banco dispõe de R$ 1.050,00. O investimento resultou em um VPL (valor agregado ou valor criado para o investidor) de R$ 20,00 a valor futuro.

O custo de oportunidade de 3% na verdade é o custo de capital do projeto (é o CMPC do investidor). Para trazermos o fluxo no momento zero (valor presente), descontamos R$ 1.050,00 pelo custo de oportunidade de 3%. Teremos um fluxo de entrada de R$ 1.019,42 contra um fluxo de saída de R$ 1.000,00, evidenciado um VPL de R$ 19,42 no momento zero. Observe que os R$ 20,00 estão a preços do valor futuro e R$ 19,42 a preços do valor presente. A relação entre R$ 20,00 e R$ 19,42 é de 3%, ou seja, R$ 20,00 a preços do momento futuro é igual a R$ 19,42 no momento presente. O VPL é um informação prestada em reais (termos absolutos). É mais elucidativa que a TIR, prestada em termos percentuais. Devem ser aceitos projetos com VPL maior que zero, com é o caso do presente investimento. O VPL , quando positivo, aponta a quanto se cria de valor para um investidor. Mostra que o investimento oferece uma taxa de retorno superior ao custo do capital.

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O VPL é, na essência, a diferença entre os fluxos de entrada e de saída do dinheiro a preços no momento presente. O VPL é considerado o melhor método para avaliação de projetos de investimento.

PAY-BACK – O que é e suas limitações Destinados a projetos de investimentos de menor porte, e define-se pelo retorno do investimento em período de tempo (ano/mês/dias). O exemplo apresentado a seguir elucidará a nossa exposição: Período (Ano)

Projeto A

0 (momento do investimento)

(R$ 10.000,00)

Projeto B (R$ 10.000,00)

1

R$8.000

R$2.000

2

R$2.000

R$8.000

A primeira limitação no cálculo clássico do pay-back está em não considerar o valor do dinheiro no tempo. Receber R$ 8.000,00 no momento 1 é melhor do que receber R$ 8.000,00 no momento 2. Qualquer que fosse a taxa de juros utilizada para trazer os fluxos de entradas dos momentos 1 e 2 para o momento zero, indicaria como melhor opção de investimento o projeto A. Esta limitação seria facilmente corrigida. Todavia, permaneceria a Segunda limitação no cálculo do indicador pay-back, esta sim a mais importante e não adaptável. Vejamos no exemplo a seguir: Período (Ano)

Projeto A

0 (momento do investimento)

(R$ 10.000,00)

1

R$8.000

R$2.000

2

R$2.000

R$8.000

3 4emdiante

(R$ 10.000,00)

Projeto B

R$2.000 R$2.000

R$8.000 R$8.000

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Pelo método do pay-back, o projeto A é melhor que o projeto B, conforme já vimos. Todavia, o pay-back não leva em consideração o fluxo de caixa estimado após o número de períodos em que o investimento é retornado. No projeto A, do terceiro ano em diante a estimativa de entrada de caixa é de R$ 2.000,00. No projeto B, a estimativa de caixa do ano 3 em diante é de R$ 8.000,00. Portanto, o melhor projeto é o B. Evidentemente, o fluxo de caixa deste exemplo não é usual na prática. Todavia, serve para demonstrar a principal limitação no método pay-back, razão pela qual em nossos casos práticos vamos calcular apenas a TIR e o VPL dos projetos.

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EXERCÍCIO DE FIXAÇÃO

1º) O gerente financeiro tem duas opções para aplicar o saldo R$ 350.000,00 do fluxo de caixa da empresa, a saber: a) Aplicar no FIF 60 dias a uma taxa de 1,81% a.m.; ou b) Remunerar 99% do CDI (taxa de 1,91% a.m.). Calcular o valor presente líquido das duas aplicações e identificar qual proposta oferece o maior retorno, considerando que a expectativa de remuneração é de 0,80% a.m. 2º) Tendo em vista a taxa mínima de atratividade de 12% a.a., qual dos investimentos abaixo é mais vantajoso: a) emprestar R$ 300.000,00 resgatáveis em 10 prestações anuais de 60.000,00 cada; ou b) emprestar R$ 150.000,00 resgatáveis em 12 prestações anuais de R$ 30.000,00. Calcular a Taxa Interna de Retorno (TIR) dos dois investimentos e identificar qual apresenta o maior retorno. 3º) O Banco Bradesco oferece três oportunidades de investimento para empresa no valor de R$ 250.000,00, a saber: a) comprar títulos da empresa XYZ a uma taxa de 3,2% a.m.; b) aplicar num fundo de renda fixa que rende 0,09% a.d.; ou c) 99% do CDI (taxa de 3,65% a.m.). Calcular o valor presente líquido das três aplicações e identificar qual proposta oferece o maior retorno, considerando que a expectativa de remuneração é de 2,5% a.m. 4º) A empresa Beta esta avaliando um investimento no valor de R$ 30.000,00, do qual esperam-se benefícios anuais de R$ 10.000,00 no primeiro ano, R$ 15.000,00 no segundo ano, R$ 20.000,00 no terceiro, e R$ 10.000,00 no quarto. Admitindo-se que a empresa tenha definido em 30% a.a. a sua taxa de retorno exigida, e que o investimento seja desembolsado integralmente no momento inicial. Qual o Valor Presente Líquido?

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5º) Considerando as mesmas premissas do exercício anterior (exercício n.º 4), se alterarmos as taxa de atratividade para 35% a.a.. Qual o Valor Presente Líquido do investimento? 6º) O HSBC Bamerindus oferece três oportunidades de aplicação financeira para o valor de R$ 350.000,00 referente a sobra do fluxo de caixa diário da empresa, a saber: a) comprar títulos da empresa Beta a uma taxa de 1,2% a.m.; b) aplicar no fundo de renda fixa que rende 0,11% a.d.; ou c) Aplicar no fundo lastreado pelo do CDI que rende 18,16% a.a.). Calcular o valor presente líquido das três aplicações e identificar qual proposta oferece o maior retorno, considerando que a expectativa de remuneração é de 0,95 a.m. (Taxa Mínima de Atratividade). 7º)- Compare e contraste as abordagens da taxa interna de retorno e do valor presente líquido para uma situação de racionamento de capital. Qual é a melhor? Por quê? 8º)- Tendo em vista a Taxa Mínima de Atratividade de 15% a.a., qual dos investimentos abaixo é mais vantajoso: a) emprestar R$ 320.000,00 resgatáveis em 11 prestações anuais de 70.000,00 cada; ou b) emprestar R$ 170.000,00 resgatáveis em 12 prestações anuais de R$ 35.000,00. Calcular a Taxa Interna de Retorno (TIR) dos dois investimentos e identificar qual apresenta o maior retorno. 9º)- (Questão do Provão) As decisões financeiras devem ser tomadas em função dos retornos e dos riscos esperados, e do respectivo impacto dos mesmos sobre o preço do ativo avaliado. O risco de um ativo individual, uma ação, por exemplo, pode ser devidamente avaliado através da variabilidade dos retornos esperados. Portanto, a comparação das distribuições probabilísticas dos retornos, relativas a cada ativo individual, possibilita a quem toma decisões perceber os diferentes graus de risco. Analise, abaixo, os dados estatísticos relativos aos retornos de 5 ativos.

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Dados estatísticos referentes aos retornos

ATIVOS A

B

Valor esperado (%)

15,0

12,0

Desvio-padrão (%)

6,0 0,40

Coeficiente de variação

C

D

E

5,0

10,0

4,0

6,6

2,5

3,0

2,6

0,55

0,50

0,30

0,65

Resposta: Letra “D”

10º)- O departamento de marketing de uma empresa, esta estudando a viabilidade de lançamento de um novo produto, verificou através de pesquisa de mercado, a possibilidade de uma demanda anual de 30.000 unidades desse produto, a um preço de R$ 12,00 a unidade, com um ciclo de vida de 5 anos. O departamento de produção, verificando o projeto, observou que a manutenção da nova linha de produção custaria R$ 4.000,00 por ano e que um equipamento adicional no valor de R$ 300.000,00 seria necessário, tendo vida econômica também de 5 anos, valor residual de R$ 20.000,00 e um custo de manutenção de R$ 10.000,00 por ano. Os custos diretos envolvidos com a fabricação do produto ascenderiam a R$ 7,00 por unidade. A área financeira, por sua vez, manifestou a necessidade de um investimento inicial de R$ 50.000,00 a título de capital de giro, e alertou que a empresa estaria operando com uma taxa mínima de atratividade de 10% ao ano. Considerando, exclusivamente, o enfoque financeiro, atenda ao que se pede: a) Elabore o fluxo de caixa utilizando o diagrama abaixo; b) O novo produto deve ser lançado? Por quê? c) Verifique, ainda, a sensibilidade do projeto para a hipótese de uma variação negativa do preço de venda do produto em 15% e positiva de custos diretos de 10% (Use o método de análise do valor presente líquido).

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012345

Resposta: a) construção do gráfico; b) VPL = R$ 177.965,43; c) VPL = (106.343,58).

11º) Avalie-se o lançamento de um novo produto, chamado “nosso”. Já existe no mercado um produto com características semelhantes. Os dois produtos são equivalentes, tanto em qualidade, como em desempenho. Considere as seguintes premissas básicas na avaliação: a) volume de produção 1.000 unidades no primeiro ano, com incremento anual de 20% nos primeiros quatro anos e, a partir daí uma redução anual de 15%; b) vida útil comercial estimada de 8 anos; c) Investimentos em máquinas e instalações na ordem de R$ 150,00 e, são depreciados à taxa linear de 10% ao ano e podem ser vendidos pelo valor residual contábil em qualquer época; d) taxa mínima de atratividade exigida para o projeto de 15% a.a.; e) alíquota do imposto de renda de 25%, sendo recolhido durante o próprio exercício social; f) preço unitário máximo aceito pelo mercado de R$ 6,00 por unidade, sendo que todas as compras e vendas são feitas em dinheiro; g) o custo total de produção (exceto depreciação) do “nosso” é de R$ 6,50 por unidade, para o volume de vendas previsto para primeiro ano (1.000 unidades), assim composto: custos variáveis de R$ 4,00 por unidade e custos fixos (exceto depreciações) de R$ 2,50 por unidade (Total = R$ 2.500,00); h) as despesas gerais e de vendas são compostas por uma parte variável de R$ 0,10 por unidade e despesas fixas de R$ 220,00. Calcular o VPL, TIR e PAYBACK do projeto, concluindo se o projeto é viável economicamente.

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BIBLIOGRAFIA HELFERT, Erich A.. Técnicas de Análise Financeira – Um guia prático para

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Administração Financeira. Rio de Janeiro, Editora Campus, 1999. IUDÍCIBUS, Sérgio de. Análise de Balanços. São Paulo: Atlas, 1998. GROPPELLI, A. A.. NIKBAKHT, Ehsan. Administração Financeira. São Paulo, Editora Saraiva, 1998. GITMAN, Lawrence. Princípios de administração financeira. 7º Edição. São Paulo: Habra, 1997 MARTINS, Eliseu, ASSAF Neto, Alexandre. Administração Financeira. São Paulo: Atlas, 1993. SANVICENTE, Antonio Z. Administração financeira.

São Paulo: Atlas,

1993. BRAGA, Roberto. Fundamentos e técnicas de administração financeira. São Paulo: Atlas, 1989.

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(Adm-Rene)-Administracao Financeira E Orcamentaria II

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